債務(wù)融資計劃精選(九篇)

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第1篇：債務(wù)融資計劃范文

關(guān)鍵詞:搭橋貸款;債務(wù)融資工具;監(jiān)管

2010年5月末,中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“銀監(jiān)會”)下發(fā)通知明確禁止銀行業(yè)金融機構(gòu)為企業(yè)發(fā)行債券、短期融資券、中期票據(jù)、發(fā)行股票以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供搭橋貸款。市場對于“錯殺”債務(wù)融資工具搭橋貸款反響強烈,現(xiàn)階段叫停銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)弊大于利,建議短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù),中長期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場體系。

一、收緊搭橋貸款業(yè)務(wù)的背景是監(jiān)管層對政府融資平臺貸款全線嚴控職稱論文

(一)放行搭橋貸款業(yè)務(wù)是“保增長”政策導(dǎo)向下的監(jiān)管支持政策

2009年1月,銀監(jiān)會出臺了《關(guān)于當(dāng)前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2009]3號),在十個方面調(diào)整了有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,其中明確提出“對符合國家宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)向、項目業(yè)主信譽良好、相關(guān)政府部門已同意開展項目前期工作或已列入國家發(fā)展改革委規(guī)劃的項目,在項目資本金能按期按比例到位、各類風(fēng)險可控及貸款回收安全的前提下,允許銀行業(yè)金融機構(gòu)在一定額度內(nèi)向非生產(chǎn)性項目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款。”

(二)政府融資平臺公司成為搭橋貸款業(yè)務(wù)最主要的融資主體

搭橋貸款投向限定為“非生產(chǎn)性”領(lǐng)域,表明它不能用于一般企業(yè)的生產(chǎn)性投資擴張,只能投向公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域,而該領(lǐng)域主導(dǎo)者多為地方政府。借款主體限定為“項目發(fā)起人或股東”,而非項目公司,恰恰適用于政府融資平臺融資。因此,政府融資平臺成為搭橋貸款放行一年多來的主要投向。

(三)叫停資本金搭橋貸款意在控制政府融資平臺貸款風(fēng)險

國家4萬億投資計劃啟動后,國內(nèi)項目投融資需求集中釋放,但與此同時,國家開發(fā)銀行商業(yè)化改革后政策性的軟貸款業(yè)務(wù)被禁止,項目資本金短缺問題日益突出。地方政府融資平臺通過搭橋貸款方式解決資本金缺口、滿足貸款條件成為常見作法,這變相提高了政府融資平臺項目的杠桿率,削弱了資本金對投資者的風(fēng)險約束,滋長了地方政府投資沖動。2010年5月末,銀監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)搭橋貸款業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2010]35號,以下簡稱“《通知》”),要求銀行不得發(fā)放項目資本金搭橋貸款以及財政性質(zhì)資金搭橋貸款,對2009年初出臺的十項信貸監(jiān)管政策進行修正,體現(xiàn)出嚴格政府融資平臺貸款監(jiān)管的政策意圖。

(四)一并叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)令市場頗感意外

《通知》對于禁止性搭橋貸款業(yè)務(wù)的口徑并沒有沿用當(dāng)初十項信貸監(jiān)管調(diào)整政策的標(biāo)準(zhǔn),除禁止發(fā)放資本金搭橋貸款以及財政性質(zhì)資金搭橋貸款外,還將短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)也一并納入嚴禁范疇,出乎市場各方預(yù)料。

二、債務(wù)融資工具搭橋貸款存在客觀需求,潛在規(guī)模可觀

(一)為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供搭橋貸款是國內(nèi)銀行業(yè)通行作法

發(fā)行人在兩期債務(wù)融資工具之間為避免資金鏈驟然收緊普遍存在過渡性融資需求[1]。以北京地區(qū)為例,據(jù)中國人民銀行營業(yè)管理部初步統(tǒng)計,2010年上半年轄內(nèi)中資銀行共發(fā)放搭橋貸款220.3億元,其中發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款46億元。同期北京地區(qū)企業(yè)累計發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)融資3396億元,占同期全國發(fā)行量的53%。從賬面上看,相對于短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模,轄內(nèi)銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模較小。

(二)銀行潛在或變相債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模可觀

銀行承銷短期融資券或中期票據(jù)業(yè)務(wù)一般由總行投資銀行部門統(tǒng)一負責(zé)相關(guān)工作,而搭橋貸款授信承諾一旦付諸實施則大多會落在發(fā)行人所在地分行,出于監(jiān)管要求等方面的考慮,此類授信承諾一般不會直接在募集說明書等發(fā)債文件中體現(xiàn)。之所以目前賬面顯示債務(wù)融資工具搭橋貸款規(guī)模相對較小,主要是出于兩方面原因:一是近年來債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境整體狀況良好。近年來銀行間市場流動性整體充裕,短期融資券年均保持34%的增長率,債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)境相對寬松,順暢滾動發(fā)行保障了發(fā)行主體資金循環(huán)平穩(wěn),搭橋貸款需求相對較弱。二是中期票據(jù)搭橋貸款需求將集中在2011年以后陸續(xù)體現(xiàn)。中期票據(jù)自2008年4月推出以來累計已發(fā)行1.1萬億元,由于其融資期限為3-5年,因此上述債務(wù)工具最早也要到2011年4月到期,相關(guān)搭橋貸款需求目前并未顯現(xiàn)。

三、叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款會對市場產(chǎn)生多方面影響

從積極方面看,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款有利于在直接融資市場與間接融資市場之間建立“防火墻”,避免以銀行信用為債務(wù)融資工具發(fā)行人提供隱性擔(dān)保,同時也符合監(jiān)管部門“受托支付”等信貸管理新規(guī)要求。但與此同時,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款對于金融市場各主體以及金融市場本身發(fā)展產(chǎn)生的影響與制約也不容忽視。

(一)影響金融市場向深度和廣度發(fā)展

一是有悖于國際慣例。搭橋貸款或過橋貸款是國際金融市場常見的金融工具,多用于擬上市公司流動資金貸款,企業(yè)兼并、重組中的短期融資以及使用債務(wù)融資工具過程中的過渡性融資安排等,一般由具備混業(yè)經(jīng)營能力的投資銀行提供。國內(nèi)券商等投資銀行類機構(gòu)沒有搭橋貸款業(yè)務(wù)資質(zhì),無法向短期融資券、中期票據(jù)等發(fā)行人提供流動性支持,因此由銀行承擔(dān)了這一職能,成為促進債務(wù)融資工具發(fā)展的重要推動力量[2]。二是可能降低市場活躍度和創(chuàng)新力。中國銀行間市場交易商協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示,截至2010年6月末,我國債務(wù)融資工具累計發(fā)行額已達3.2萬億元,在活躍金融市場、推動金融創(chuàng)新、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了重要作用。債務(wù)融資工具市場在缺乏流動性支持的情況下活躍度和創(chuàng)新力難免受到挫傷。三是將加大債券市場投資風(fēng)險。突然叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款可能給部分發(fā)行人到期兌付債券帶來資金困擾,如果不能及時借助其他有效渠道緩解短期流動性緊張局面,部分發(fā)行人可能會陷入無法按時兌付到期債券的境地。四是將降低相關(guān)機構(gòu)參與熱情。債務(wù)融資工具募集資金可以用來償還銀行貸款,但銀行貸款不能用于償還到期債券,以強制性政策切斷資金循環(huán)可能削弱各市場主體對于市場公平的認同感。

(二)對銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營將產(chǎn)生多方面影響

一是限制銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展。商業(yè)銀行反映債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)屬于常規(guī)性低風(fēng)險信貸業(yè)務(wù),具有單筆業(yè)務(wù)金額大、融資期限短、收益水平高的特點,叫停相關(guān)搭橋貸款將在一定程度上限制銀行優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展,同時也增加了銀行維持客戶關(guān)系的難度。二是制約銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入增長。債務(wù)融資工具承銷手續(xù)費收入是銀行投資銀行業(yè)務(wù)收入的重要來源。據(jù)建設(shè)銀行2009年年報披露,2009年該行債務(wù)融資工具承銷收入6.7億元,同比增長1.9倍。

叫停搭橋貸款將增加發(fā)行人債務(wù)融資工具發(fā)行難度,有可能導(dǎo)致發(fā)行人因成本增加而放棄滾動發(fā)行,從而減少銀行債券承銷業(yè)務(wù)收入。三是影響銀行負債業(yè)務(wù)發(fā)展。禁放搭橋貸款將使得企業(yè)自有資金大量用于償付或備付到期債券、票據(jù),在一定程度上降低了存款流動性,限制了企業(yè)資金結(jié)算等相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。四是影響銀行金融資產(chǎn)配置。禁放債務(wù)融資工具搭橋貸款可能削弱企業(yè)發(fā)債積極性,進而致使債務(wù)融資工具市場規(guī)模受限,銀行證券投資領(lǐng)域縮小。據(jù)工商銀行2009年年報披露,2009年該行短期融資券等債務(wù)融資工具投資余額約占其證券投資總額的15%。

(三)對發(fā)行人影響更為突出

一是影響投融資計劃。據(jù)銀行反映,叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款后將促使發(fā)行人不得不調(diào)整發(fā)行或續(xù)發(fā)短期融資券、中期票據(jù)等融資計劃,部分有上市發(fā)行股票計劃或股權(quán)并購計劃的企業(yè)也因搭橋貸款業(yè)務(wù)暫停放緩了資產(chǎn)清理整合進度。二是增加財務(wù)成本。現(xiàn)金流并不充裕的發(fā)行人或者債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模較大的發(fā)行人,由于無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,發(fā)行人需要在兌付前提前做好資金安排,通過事先儲備自有資金或通過其他融資渠道來籌集本息兌付資金,相應(yīng)縮減了債務(wù)融資工具募集資金的有效使用期,由此將在一定程度增加發(fā)行人的財務(wù)成本,同時也對發(fā)行人提出更高的財務(wù)管理水平要求。三是增大債券續(xù)發(fā)難度。由于發(fā)行人無法通過搭橋貸款來獲得短期流動性支持,同時也喪失了發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)的隱形擔(dān)保,債務(wù)融資工具到期續(xù)發(fā)將會面臨更多困難。

四、政策建議

一是短期內(nèi)應(yīng)規(guī)范而非嚴禁債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)。在當(dāng)前國內(nèi)金融市場體系下,禁止銀行發(fā)放債務(wù)融資工具搭橋貸款將致使該類業(yè)務(wù)完全喪失生存空間,不符合我國金融市場客觀發(fā)展實際,并可能會導(dǎo)致部分銀行繞過政策限制變相為發(fā)行人提供階段性融資。同時,對于中小企業(yè)集合債等債務(wù)融資工具,更需要銀行提供及時、穩(wěn)妥、安全的過渡性融資安排,以推動創(chuàng)新性業(yè)務(wù)發(fā)展。因此在當(dāng)前市場條件下,符合客觀實際的作法應(yīng)是對銀行債務(wù)融資工具搭橋貸款的期限、投向、抵質(zhì)押擔(dān)保等方面進行明確規(guī)范,而非采取“一刀切”的禁止性規(guī)定。二是中長期應(yīng)加快完善債務(wù)融資工具市場體系。明確債務(wù)融資工具各市場主體功能定位,探索創(chuàng)建適合我國國情的債務(wù)融資工具發(fā)行人流動性支持產(chǎn)品和支持機構(gòu),避免發(fā)行人對于銀行等承銷商的隱形擔(dān)保依賴。規(guī)范發(fā)展債務(wù)融資工具市場信用評級機構(gòu),健全買方信用評級機制,探索雙評級及再評級模式。三是應(yīng)做好金融市場管理政策與銀行監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)。央行和銀行監(jiān)管部門應(yīng)妥善安排重大監(jiān)管政策出臺時機、實施力度以及對金融機構(gòu)和金融市場運行的影響,提高金融管理政策的科學(xué)性和有效性。

參考文獻:

第2篇：債務(wù)融資計劃范文

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 債務(wù)融資 風(fēng)險

中小企業(yè)融資渠道狹窄，融資能力有限。債務(wù)融資是我國中小企業(yè)的一種重要籌資方式，這種方式可以解決中小企業(yè)經(jīng)營資金的問題，使企業(yè)的資金來源呈現(xiàn)出多元化。但值得注意的是債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對資金的需求、帶來財務(wù)效益的同時，也給企業(yè)帶來了財務(wù)風(fēng)險，繼而面臨重大問題。

一、債務(wù)融資的概念及主要方式

企業(yè)債務(wù)融資是指通過銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資、商業(yè)信用、租賃融資等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。債務(wù)融資可進一步細分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資兩種模式。債務(wù)融資主要有短期性、可逆性、負擔(dān)性和流動性等特點。中小企業(yè)由于自身水平的限制，其債務(wù)融資的特點主要有短期性、可逆性和負擔(dān)性。企業(yè)債務(wù)融資主要有以下幾種方式：

（一）銀行貸款

銀行貸款的形式主要有保證貸款、抵押質(zhì)押貸款、創(chuàng)業(yè)貸款、國際貿(mào)易融資等。從銀行直接獲得流動資金貸款，對于中小企業(yè)采說，是一種成本相對較低的融資萬式。但很多甲小企業(yè)由于風(fēng)險抵抗能力差、規(guī)模小、缺乏合格的抵押擔(dān)保物，往往難以獲得低成本的銀行貸款。另一方面，銀行貸款審批手續(xù)復(fù)雜，審批時間長，歸還期限短，而中小企業(yè)貸款又具有短、頻、快的特點。因此，銀行貸款在現(xiàn)實中并不能完全適應(yīng)中小企業(yè)的融資需求。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%至4%。并且由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更高的資金成本和財務(wù)風(fēng)險。針對銀行貸款是中小企業(yè)最重要的債務(wù)資金來源，是最傳統(tǒng)的融資方式，中小企業(yè)的債務(wù)融資方式主要是銀行貸款。

（二）民間融資

1、企業(yè)與個人之間的直接借貸

企業(yè)與個人之間的借貸受法律保護。這是民間金融最原始和最普遍的形式，

借款用途主要用于企業(yè)資金臨時周轉(zhuǎn)。這種借款方式往往單筆金額不大，但總額

巨大。由于借款人通常是熟人借貸，通過親戚、朋友，故手續(xù)簡單方便，一般不用抵押物，一些剛成立或處于成長期的企業(yè)，往往通過這種方式進行融資。

2、企業(yè)之間借貸

兩個無金融經(jīng)營權(quán)的企業(yè)相互之間進行借貸發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系在目前是被法律禁止的。但企業(yè)與個人、個人與個人之間的借貸關(guān)系則是合法的，利息不得超過銀行利息的四倍。借貸利率一般與銀行貸款利率持平或略高于銀行貸款利率，極少數(shù)成倍高于銀行貸款利率。

（三）發(fā)行債券

債券融資是指企業(yè)通過向個人或機構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營運資金或資本開支。個人或機構(gòu)投資者借出資金，成為企業(yè)的債權(quán)人，并獲得該企業(yè)還本付息的承諾。這種方式的最大優(yōu)點是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負，同時還可以避免稀釋股權(quán)。其缺點是債券發(fā)行過多，會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽，增加再融資的成本。通過發(fā)行債券的融資方式，帶來的風(fēng)險是企業(yè)在利用債券方式籌集資金時，由于債券發(fā)行時機、發(fā)行價格、票面利率、還款方式等因素考慮欠佳，使企業(yè)經(jīng)營成果遭受損失的可能性。企業(yè)在發(fā)行債券時主要面臨的兩種風(fēng)險：信息披露風(fēng)險和不能定期還本付息的風(fēng)險。但由于中小企業(yè)債務(wù)融資的渠道窄，中小企業(yè)常常冒險發(fā)行債券。

（四）融資租賃

融資租賃又稱金融租賃或財務(wù)租賃是指出租人根據(jù)承租人對供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購買租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。融資租賃的優(yōu)點是融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)報表的負債項目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負債；缺點是企業(yè)的經(jīng)營者只關(guān)注反映在報表上的會計信息從而忽略融資租賃帶來的潛在風(fēng)險，繼而降低企業(yè)管理風(fēng)險的意識，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。另外，企業(yè)融資租賃成本高于銀行借款，這進一步增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。但融資租賃卻是中小企業(yè)采用的債務(wù)融資方式。

（五）拍賣、售后回租

拍賣、售后回租是指企業(yè)為了融入并購所需的資金，先將并購對象的所有權(quán)轉(zhuǎn)賣給租賃企業(yè)，再以每年向租賃企業(yè)支付一定租金的形式取得并購對象的使用權(quán)。其優(yōu)點是通過這種方式，企業(yè)既可以解決并購過程中資金不足的問題，又可以通過出租的形式繼續(xù)完成并購的全過程。但缺點是對于大規(guī)模的并購行為，需要大量的現(xiàn)金流，這種方式在并購中很少能起關(guān)鍵性的作用。因此，只要是企業(yè)取得的債務(wù)就意味著給企業(yè)帶來了一定的風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險。這種債務(wù)融資方式一般不適用中小企業(yè)。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險

中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險主要是指中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，由于在舉債經(jīng)營過程中存在多種不確定因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)的償付風(fēng)險和企業(yè)利潤變動風(fēng)險。債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，主要包括以下三個萬面的內(nèi)容：一是中小企業(yè)籌集不到資資金或者籌集資金數(shù)量不足的風(fēng)險；二是發(fā)生舉債經(jīng)營后，由于各種不確定的因素，發(fā)生投資失誤，導(dǎo)致未能得到預(yù)期理想的投資收益，使得企業(yè)到期償債能力下降甚至無法償付到期債務(wù)而遭受損失的風(fēng)險；三是債務(wù)融資結(jié)構(gòu)、限制不合理而致使企業(yè)股東或者其他利益關(guān)聯(lián)方遭受損失的風(fēng)險。

（一）銀行借款風(fēng)險

我國中小企業(yè)易受市場變化和經(jīng)濟波動的影響，其經(jīng)營風(fēng)險相對較大，銀行在向其提供貸款時，會要求較高的貸款利率。并且銀行借款是中小企業(yè)進行債務(wù)融資時常采用的方式。一般而言，中小企業(yè)的銀行借款利率比大型企業(yè)平均高出2%-4%。而且，由于中小企業(yè)資金需求量小、頻率高，也增加了融資成本。因此，中小企業(yè)通過銀行借款方式融資必定比大型企業(yè)承擔(dān)更多的資金成本，增加了財務(wù)風(fēng)險。

（二）發(fā)行企業(yè)債券風(fēng)險

中小企業(yè)在通過發(fā)行債券融資時可能會面臨兩種風(fēng)險：信息披露風(fēng)險和不能定期還本付息的風(fēng)險。由于企業(yè)內(nèi)部缺少一套完善的監(jiān)督機制，如果不能充分預(yù)計發(fā)行債券可能帶來的風(fēng)險以及影響風(fēng)險的有關(guān)因素，不能正確測算出到期支付能力，不能有計劃籌措和安排償還債券所需資金，最終將導(dǎo)致財務(wù)惡化甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）融資租賃風(fēng)險

融資租賃是非常適合中小企業(yè)的一種融資方式，但企業(yè)在運用此方式進行融資時，也應(yīng)對其可能帶來的風(fēng)險有所認識并及時防范。由于融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)報表的負債項目中，而一般貸款則全部體現(xiàn)為企業(yè)的負債，如果企業(yè)的經(jīng)營者只關(guān)注反映在報表上的會計信息，就會忽略融資租賃帶來的潛在風(fēng)險，從而降低企業(yè)管理風(fēng)險的意識，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)前債務(wù)融資來源主要是銀行借款和融資租賃，它的債務(wù)融資的風(fēng)險主要是銀行借款的風(fēng)險和融資租賃的風(fēng)險。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的成因

風(fēng)險一般泛指遭受各種損失的可能性，在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟損失的變化。從財務(wù)的角度來說，債務(wù)融資風(fēng)險就是無法達到預(yù)期報酬的可能性。一般情況下，我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的主要成因是：

（一）企業(yè)存在重大投資失敗的可能

一個企業(yè)想要發(fā)展壯大，就要不斷的開拓新的市場或產(chǎn)品，不能讓企業(yè)有過多閑置資金，大多數(shù)企業(yè)會選擇投資，一個大的投資項目往往是需要投入大量的資金，投資初期項目的收益比較小，如果某個原因?qū)е峦顿Y失敗，投資項目會擱淺，投入的資金也很難在短期內(nèi)回收回來，再加上資金時間價值，會使得企業(yè)遭受嚴重的財務(wù)危機，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。中小企業(yè)自身的缺陷

（二）銀行對企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分

中小企業(yè)的較高資產(chǎn)負債率已是不爭的事實，但這種較高的資產(chǎn)負債率并沒有發(fā)揮債權(quán)企業(yè)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。較高的資產(chǎn)負債率使得我國對銀企關(guān)系的制度設(shè)計以防范金融風(fēng)險為主，由此導(dǎo)致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與企業(yè)內(nèi)部會引起更大的金融風(fēng)險。在這種情況下，往往銀行是一種消極的心態(tài)參與企業(yè)治理，所以說我國銀行債務(wù)對企業(yè)的約束是軟性的，監(jiān)督是不充分的。

（三）相關(guān)制度不完善

債務(wù)融資是發(fā)展較早的一種融資方式，但是由于市場經(jīng)濟發(fā)展迅猛，債務(wù)融資工具的發(fā)展成熟，相較于單一的貸款融資，債務(wù)融資延伸發(fā)展出更多路徑，諸如融資租賃、經(jīng)營租賃等，相關(guān)的制度建設(shè)卻沒有跟上，如中小企業(yè)評級制度、專門針對中微小企業(yè)的擔(dān)保制度等還在研究階段，這樣一來，企業(yè)就缺乏了外在的監(jiān)管措施，企業(yè)趨利性使得企業(yè)的管理者往往偏好風(fēng)險，負債經(jīng)營一旦成功就會給管理者們帶來巨大利益，就算最后失敗，可以采用債務(wù)重組、兼并或者被兼并等方法來渡過危機。因此，缺乏監(jiān)管制度也會引發(fā)債務(wù)融資高風(fēng)險。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的防范

債務(wù)融資風(fēng)險是企業(yè)使用債務(wù)融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務(wù)資本的目的是為了獲得比利用權(quán)益融資更低資本成本，如果不能對企業(yè)所面臨債務(wù)融資風(fēng)險有正確的認識，過度利用負債，就會增加企業(yè)債務(wù)償還與破產(chǎn)的風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，若不能及時整改，則導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。雖然債務(wù)融資風(fēng)險是客觀存在的，但是人們在風(fēng)險面前并不是無能為力的，只要管理者們提高認識并采取適當(dāng)?shù)姆椒ê蛯Σ撸L(fēng)險還是能夠防范和規(guī)避的。由于各個中小企業(yè)情況不盡相同，現(xiàn)根據(jù)中小企業(yè)的特點總結(jié)基本的風(fēng)險防范辦法和規(guī)避對策：

（一）加強中小企業(yè)信用制度建設(shè)

同全國發(fā)達地區(qū)相比，中小企業(yè)的規(guī)模小、經(jīng)營不規(guī)范，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善的問題更為突出，使其財務(wù)狀況缺乏必要的透明度和可信度。部分中小企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)情況較為嚴重，造成中小企業(yè)的信用等級低。因此，中小企業(yè)必須從自身強化信用意識，在企業(yè)內(nèi)部提倡“信用文化”，培養(yǎng)企業(yè)經(jīng)營者的信用品質(zhì)。建立科學(xué)的財務(wù)會計制度，加強財務(wù)管理，與銀行建立良好的銀企關(guān)系，為中小企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造良好的自身條件。

（二）樹立正確風(fēng)險意識

作為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的中小企業(yè)，企業(yè)須獨立承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險。而樹立正確的風(fēng)險意識對于中小企業(yè)更為重要。樹立正確的風(fēng)險意識，并將其貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營全過程，加強風(fēng)險管理和預(yù)測，及時采取防范措施，使債務(wù)融資在強風(fēng)險意識下進行，降低風(fēng)險發(fā)生的概率和危害程度，為整個風(fēng)險管理奠定良好基礎(chǔ)，有利于風(fēng)險管理工作的順利開展。中小企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險意識有兩層含義，第一層含義是要樹立企業(yè)獨立承擔(dān)風(fēng)險意識；另一方面，對于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險，更要重點考慮日后償付風(fēng)險。

（三）規(guī)范中小企業(yè)的財務(wù)行為

中小企業(yè)財務(wù)行為不規(guī)范是造成我國中小企業(yè)融資中信息不對稱的重要因素，也是中小企業(yè)融資活動中風(fēng)險形成的根本原因。尤其是建立的時間短、規(guī)模小、財務(wù)制度不規(guī)范，財務(wù)狀況缺乏透明度的中小企業(yè)。因此，規(guī)范中小企業(yè)財務(wù)行為是防范債務(wù)融資風(fēng)險的基礎(chǔ)。首先，中小企業(yè)要遵循誠實守信、公平競爭的原則，依法開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，自覺接受工商行政等有關(guān)部門的監(jiān)督管理。其次，要依法確保會計資料真實完整、嚴格按照國家統(tǒng)一的會計制度進行會計核算，不得賬外設(shè)賬，不得授意、指使、強令會計機構(gòu)、會計人員違法辦理會計事項，杜絕一切弄虛作假的行為。最后，要強化內(nèi)部管理制度和責(zé)任追究制度，加強對應(yīng)收應(yīng)付賬款等往來賬項的管理，認真審查收貨單位或銷貨單位的償付能力和信用程度，避免相互拖欠。所以，中小企業(yè)一定要做到規(guī)范財務(wù)行為，防止會計人員、財務(wù)負責(zé)人等違法辦理會計事項，加強財務(wù)預(yù)決算制度，強化內(nèi)部管理制度，盡最大努力來規(guī)避債務(wù)融資風(fēng)險的發(fā)生。

（四）健全中小企業(yè)的財務(wù)制度

我國中小企業(yè)債務(wù)融資的風(fēng)險程度，取決于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理體制是否健全、執(zhí)行是否有力、運轉(zhuǎn)是否高效。經(jīng)營者要轉(zhuǎn)變觀念，認識到健全中小企業(yè)的財務(wù)制度，不僅是財務(wù)部門的職責(zé)，而且還關(guān)系到企業(yè)的各部門、各個生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)。因為企業(yè)財務(wù)制度的不健全直接導(dǎo)致了中小企業(yè)資金的浪費，影響了資金的回收，影響了企業(yè)的債務(wù)融資能力和發(fā)展速度，影響到資金在各個環(huán)節(jié)間的利用效率和在整個企業(yè)中的資金周轉(zhuǎn)率。所以中小企業(yè)應(yīng)該建立健全財務(wù)制度，提高執(zhí)行力，提高各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的效率，使資金周轉(zhuǎn)率達到最大，這樣自然而然就降低了融資的風(fēng)險程度。

總之，企業(yè)在進行債務(wù)融資決策時，需要根據(jù)自身情況，采用科學(xué)的方法來衡量風(fēng)險，充分考慮融資結(jié)構(gòu)、還款期限和資本成本等因素，清醒意識到可能到來的風(fēng)險。在正確進行風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，制定必要的防范措施，將債務(wù)風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)，及早采取相應(yīng)的措施防范危機的發(fā)生，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的重要作用。

【參考文獻】

[1] 張靜.我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險及防范對策[J]內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院學(xué)報（綜合版）.2012（05）

第3篇：債務(wù)融資計劃范文

一、留存收益融資

內(nèi)源融資是企業(yè)長期資金的一個重要來源。一般來說，內(nèi)源融資主要由留存收益和折舊構(gòu)成，由于折舊主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價值，因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來源就是留存收益。留存收益是指企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的利潤扣除股利后的剩余部分，對于企業(yè)和股東而言，使用留存收益融資具有很強的吸引力，主要由于：

1、留存收益融資不需要實際對外支付股利或利息，能使企業(yè)保持較大的自由現(xiàn)金流量，既可緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺與經(jīng)營發(fā)展的矛盾，又能為今后的融資提供更大的余地。

2、由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，因此，留存收益融資的資本成本要低于股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本。

3、對企業(yè)來說，留存收益與普通股的作用是相同的，都屬于企業(yè)的權(quán)益資本，然而，企業(yè)利用普通股融資可能帶來所有權(quán)與控制權(quán)的稀釋，不對稱信息所產(chǎn)生的問題等，而以留存收益融資則可避免這些問題。

4、留存收益融資可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性，從而提升企業(yè)的信用。同時，使用留存收益進行生產(chǎn)經(jīng)營而非將全部利潤分配給股東，能夠增加企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，提高企業(yè)形象，進而使股價上升，股東財富增值。

但是，采用留存收益融資也會給企業(yè)和股東帶來一些負面影響：

1、留存收益與股利支付之間是此消彼長的關(guān)系，如果企業(yè)留存收益過多，股利支付過少，可能不利于股價的上漲，會使企業(yè)再融資遇到困難。

2、投資者在購買企業(yè)優(yōu)先股和債券時，也會對企業(yè)歷史上的有關(guān)支付情況進行考察，一旦發(fā)現(xiàn)其普通股股利支付較少，就可能降低投資興趣。

3、無法直接控制企業(yè)的股東，往往會認為不發(fā)放或少發(fā)放股利即意味著企業(yè)的利潤是依靠不良資產(chǎn)堆積起來的，是經(jīng)營者企圖轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的一種做法。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資所籌集的資金是企業(yè)的長期自有的權(quán)益資本，從融資企業(yè)角度來看，股權(quán)融資具有一定的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

1、股權(quán)融資具有永久性，無到期日，不需歸還。這對保證企業(yè)對資本的最低需要，維持企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。

2、股權(quán)融資沒有固定的股利負擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視企業(yè)有無盈利和經(jīng)營需要而定，經(jīng)營波動給企業(yè)帶來的財務(wù)負擔(dān)相對較小。

3、股權(quán)融資是企業(yè)獲取資金的最基本方式，它反映了公司的實力，可作為其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。

4、股權(quán)融資的預(yù)期收益效高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響。因而，股權(quán)融資容易吸收資金。

5、股權(quán)融資便于分散公司的資產(chǎn)虧損風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

盡管如此，股權(quán)融資也存在一些缺點：

1、資本成本較高。首先，從投資者角度來講，投資于股票風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求較高的報資報酬率。其次，對于融資企業(yè)來講，從稅后利潤中支付的股利，不象債務(wù)利息那樣作為費用從稅前支付，因而不具有抵稅作用。另外，股權(quán)融資要進行申報，承銷等一系列工作，所用時間較長，所需費用較大。

2、股權(quán)融資會增加新股東，這可能會分散企業(yè)的控制權(quán)。新股東分享融資前積累的盈余，會降低每股凈收益，從而可能引起股價下跌。

3、股權(quán)融資需要公布企業(yè)的資金使用計劃和未來發(fā)展計劃等一系列重要信息以增大企業(yè)的透明度，從而可能導(dǎo)致這些信息被競爭對手所利用。

三、債務(wù)融資

債務(wù)融資是企業(yè)資金的又一重要來源，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要的。況且，完全通過權(quán)益資金籌資，不能得到負債經(jīng)營的好處，也是不明智之舉。一般來說，企業(yè)選擇債務(wù)融資的動因包括：

1、有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。通常，作為債券持有人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，不具有對企業(yè)經(jīng)營活動的表決權(quán)，或者是對企業(yè)利潤或留存收益的享有權(quán)，不會造成現(xiàn)有股東的控制權(quán)稀釋。

2、融資成本較低。債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本，其原因有二、一是負債利息在稅前支付，可以抵減一部分所得稅；二是債務(wù)融資風(fēng)險小于股權(quán)融資，持有人要求的收益率低于股票持有者。

3、由于信息不對稱，投資者一般認為負債融資企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展前景良好。經(jīng)驗性研究表明，企業(yè)價值是與負債比率成正比的，經(jīng)營狀況越好，市場價值越高的企業(yè)的負債經(jīng)營能力越強。所以，投資者傾向于把債務(wù)水平看作經(jīng)營狀況較好的一個信號。

4、根據(jù)學(xué)說，任何一種融資行為都是一種契約或合同。在股權(quán)契約的條件下，由于存在委托―問題，道德風(fēng)險和逆向選擇隨時可能產(chǎn)生。如果有一種契約安排，可以使道德風(fēng)險只在某些特定的條件下才會發(fā)生，并使得對經(jīng)營者進行監(jiān)督的需要大大減少，成本大大降低，這種契約就更有吸引力。債務(wù)契約恰好具有這種特征。

同樣，企業(yè)債務(wù)融資也存在自身的缺陷：

1、籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。

2、不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔(dān)。

3、負債的限制較多，從而形成對融資企業(yè)的種種約束。

四、融資方式的選擇

融資方式的合理選擇，其一般方法是根據(jù)每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的融資方式是合理的，反之，則不夠合理。每股收益的高低不僅受權(quán)益融資(留存收益融資與股權(quán)融資)和債務(wù)融資構(gòu)成的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，一般運用融資的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種融資方式。

第4篇：債務(wù)融資計劃范文

金融危機下中小板上市

公司資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)歷金融危機洗禮后，我們對2008年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行了統(tǒng)計與計算，得到了資本結(jié)構(gòu)總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資仍然是我國中小板上市公司融資第一融資渠道，股權(quán)融資額為1466.94億元，然后是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見表1)

據(jù)統(tǒng)計分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機影響，呈現(xiàn)出新的變化。總體來看，股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權(quán)偏好，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比49.05％，其中股權(quán)融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢，股權(quán)融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是福晶科技，其股權(quán)融資達到95.35％。股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是黔源電力，僅為3.50％。債務(wù)融資是第二大來源，受金融危機影響，企業(yè)融資困難，出現(xiàn)資金緊張的局面，債務(wù)融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務(wù)融資呈下降趨勢，債務(wù)融資同比降幅達到14.82％和7.06％。2008年，債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是黔源電力，達到94.49％，債務(wù)融資比例最小的企業(yè)其負債為零，包括49家企業(yè)。內(nèi)源融資近年來比例保持穩(wěn)定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是雙鷺?biāo)帢I(yè)，內(nèi)源融資達到63.39％，內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是安納達，為-8.59％，出現(xiàn)負值是因為公司虧本，無盈余。(見圖)

2006年-2008年中，中小上市公司資本結(jié)構(gòu)趨勢可以看到，中小企業(yè)板內(nèi)源融資占“20％～70％”區(qū)間的公司數(shù)量下降，越來越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機影響下，中小上市公司內(nèi)源融資逐步減少，在債務(wù)融資中，越來越多的公司分布債務(wù)融資比例在“20％以下”的區(qū)間內(nèi)，債務(wù)融資逐漸下降；而股權(quán)融資中，從以前集中于“20％～70％”區(qū)間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數(shù)量明顯增加。可見中小上市公司受金融危機的影響，中小企業(yè)板內(nèi)源融資中，公司數(shù)量比例保持平穩(wěn)，債務(wù)融資比例為“20％～70％“區(qū)間的公司數(shù)量減少，股權(quán)融資為“70％以上”區(qū)間的公司數(shù)量增加。

行業(yè)與資本結(jié)構(gòu)

行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。按申萬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對所研究的中小上市公司的行業(yè)分為有色金屬、醫(yī)藥生物、信息設(shè)備，食品飲料，商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、農(nóng)林牧漁，金融服務(wù)、交運設(shè)備、建筑建材、家用電器，機械設(shè)備、化工，黑色金屬公用事業(yè)。紡織服裝，房地產(chǎn)。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業(yè)少于5家以下的公司，所以剔出，沒有進行統(tǒng)計分析。

據(jù)統(tǒng)計分析，不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中信息服務(wù)、信息設(shè)備與醫(yī)藥生物行業(yè)具有高技術(shù)含量的特征，其內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資，較少利用股權(quán)融資。電子元器件機械設(shè)備，家用電器等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金，其股權(quán)融資比例超過了55％。內(nèi)源融資中，信息服務(wù)行業(yè)比例最高，達到35.91％。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為紡織服裝行業(yè)，達到37.50％。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是電子元器件行業(yè)，其比例達到59.76％。

通過統(tǒng)計各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布，各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，其中債券融資比例，股權(quán)融資比例基本集中在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“20％～70％”的區(qū)間內(nèi)，只有建筑建材，輕工制造，信息設(shè)備行業(yè)上市公司融資比例集中于“小于20％”的區(qū)間內(nèi)，其中信息設(shè)備行業(yè)72.73％的公司內(nèi)源融資集中于“小于20％的”區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中，各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，只有信息服務(wù)行業(yè)債務(wù)融資比例“小于20％”的企業(yè)數(shù)量為100％。股權(quán)融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“20％～70％”區(qū)間內(nèi)。(見表3)

以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。電子元器件行業(yè)作為一個新興，發(fā)展較為迅速且競爭激烈的行業(yè)，需要大量的資金來適應(yīng)市場變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對公司有較好的預(yù)期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。信息服務(wù)，信息設(shè)備行業(yè)是運用內(nèi)源資金最多的行業(yè)，因為其有穩(wěn)定的盈余來維持企業(yè)，所以相應(yīng)地其負債就少了。紡織服裝行業(yè)的負債融資比例最高，紡織服裝行業(yè)公司受金融危機的影響較大，造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示，行業(yè)對中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。

成長性與資本結(jié)構(gòu)

公司的資本結(jié)構(gòu)是否會影響公司的成長性，反過來，公司的成長性是否決定了其資本結(jié)構(gòu)，高成長性公司與低成長性公司的資本結(jié)構(gòu)又有大多的不同。選取成長性排名的前50家企業(yè)作為高成長性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長性公司道標(biāo)。通過對內(nèi)源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高4.76％，由于高成長性公司經(jīng)營狀況良好，能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，債務(wù)融資高出9.29％，股權(quán)融資低出14.05％，說明更多的高成長性公司選擇增加內(nèi)源融資與債務(wù)融資的比例，而減少股權(quán)融資比例，避免稀釋公司股權(quán)。高成長性公司由于盈利能力較強，所以盈余多，內(nèi)源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲取：相

反，低成長性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現(xiàn)虧損，所以可利用的內(nèi)源資金非常少，從而增加其債務(wù)融資來發(fā)展公司。(見表41

通過分析2008年高成長性與低成長性公司資本結(jié)構(gòu)分布，發(fā)現(xiàn)高成長性公司各項融資方式分布較為集中，較多分布在“20％～70％”區(qū)間內(nèi)，其中內(nèi)源融資比例較高，股權(quán)融資比例較低；而低成長性公司的融資方式分布不平衡，其中內(nèi)源融資比例絕大多數(shù)較低，相應(yīng)地，其外源融資比例相對較高，債務(wù)融資比例超過“70％以上”的達2％，股權(quán)融資比例超過“70％以上”的達30％。(見表5)

通過分析各個行業(yè)高低成長性公司，其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出很大的差異，各行業(yè)成長能力不同的公司其資本結(jié)構(gòu)也有較大的差別。從機械設(shè)備行業(yè)可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高5.89％，債務(wù)融資高1.65％，股權(quán)融資低7.54％。化工行業(yè)可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高2.68％，債務(wù)融資低0.46％，股權(quán)融資低2.23％。電子元器件行業(yè)中。高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高2.47％，債務(wù)融資低0.16％，股權(quán)融資低2.63％。建筑建材行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高10.31％，債務(wù)融資低2.9％，股權(quán)融資低7.42％。輕工制造行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例低3.61％，債務(wù)融資高17.15％，股權(quán)融資低13.55％。醫(yī)藥生物行業(yè)中，高成長性公司相對于低成長性公司，內(nèi)源融資比例高19.7％，債務(wù)融資高18.38％，股權(quán)融資低28.09％。(見表6)

國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)比較

滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過計算統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司債務(wù)融資比例相當(dāng)，主要在內(nèi)源融資與股權(quán)融資比例上存在差異。其內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為250.19％、28.90％，45.92％，而中小企業(yè)板資本結(jié)構(gòu)為22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司內(nèi)源融資比滬深300低2.59％，債務(wù)融資的比例基本相同，股權(quán)融資高3.13％。

通過比較我國中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與主要發(fā)達國家上市公司資本結(jié)構(gòu)。可以發(fā)現(xiàn)發(fā)達國家上市公司大多以內(nèi)源融資為主，美國甚至高達77％，股權(quán)融資比例相對較小。而我國中小板上市公司正好相反，股權(quán)融資比例居高不下，而內(nèi)源融資比例僅為20％。新和成與嘉應(yīng)制藥：利用多種融資渠道壯大企業(yè)總體經(jīng)營情況

新和成：公司主導(dǎo)產(chǎn)品vE，vA，vH，vD3，類胡蘿h素，市場占有率都位于世界前列。依靠不斷的技術(shù)進步提高質(zhì)量降低成本，依靠遍布全球的營銷網(wǎng)絡(luò)和良好的服務(wù)，公司現(xiàn)已成為全球最重要的維生素生產(chǎn)企業(yè)之一。維生素市場經(jīng)過多年的競爭，產(chǎn)業(yè)集中度不斷集中，市場競爭也更多的轉(zhuǎn)向質(zhì)量和服務(wù)方面同時產(chǎn)品需求的上升也帶來了供求關(guān)系的改善。2008年上半年，受益于公司主導(dǎo)產(chǎn)品需求旺盛和價格上漲，公司的經(jīng)營業(yè)績大幅提升。但下半年特別是第四季度以來，全球金融危機和經(jīng)濟危機給維生素行業(yè)等實體經(jīng)濟帶來了巨大的沖擊。雖然目前其市場價格依然維持在較高的位置，但產(chǎn)品市場需求已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。公司發(fā)展變動的主要原因：0主營業(yè)務(wù)收入本期數(shù)比上年同期數(shù)增長較大，主要原因系本期維生素E系列產(chǎn)品維生素A系列產(chǎn)品價格上漲較多影響所致，@利潤總額及凈利潤增長幅度較大系營業(yè)總收幅增長所致。(見表1)

嘉應(yīng)制藥雙料喉風(fēng)散和重感靈片是主營業(yè)務(wù)收人和利潤的主要來源。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收人較上年同期增長2 73％，主要是由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品雙料喉風(fēng)散，重感靈片的銷售量持續(xù)增加，2008年兩個產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收人5，908 40萬元，同比增長1，48％所致，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤較上年同期分別下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司為進一步擴大市場占有率，加大對市場的投人，增加了市場終端促銷隊r伍，調(diào)整了廣告宣傳計劃，報告期內(nèi)營業(yè)費用和管理費用分別較去年增長，另外由于原材料成本上漲，主營業(yè)務(wù)成本增加，同時政：府補貼收入轅去年同期減少所致。(見表2) 資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 在現(xiàn)代金融市場環(huán)境下 當(dāng)一個公司為其投資項目籌集資金時，其可供選擇的融資方式有多種，大體上根據(jù)資金的來源分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。而這兩家公司同為醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)所具有的一個很大特點就是要不斷地投人大量的資金進行新藥品的研制 申請各種專利，通過嚴格的質(zhì)量監(jiān)察，這樣才能適應(yīng)當(dāng)今競爭激烈，不斷變化的市場。因此這兩家公司每年都要籌集大量的資金來進行技術(shù)創(chuàng)新，而他們是如何獲取各自所需的資金呢，渠道是否相差很大呢，各種資金的比例是如何分配的呢7

通過對這兩家公司資本結(jié)構(gòu)狀況分析看到，新和成與嘉應(yīng)制藥同屬于中小企業(yè)板醫(yī)藥生物行業(yè)。從成長性排名來看新和威連續(xù)幾年成長性排名靠前，嘉應(yīng)制藥成長-性排名靠后。對兩家公司資本結(jié)構(gòu)分析可以看到(見圖)，新和成內(nèi)源融資與債務(wù)融資比例較高分別為43 75％40，87％而股權(quán)融資只占其融資總額的15 38％，而且新和成報告期內(nèi)公司的經(jīng)營業(yè)績提升使得償債能力大為提升，目前公司的銀行資信狀況為AAA級，授信額度近25億元，可利用的融資渠道有借款、信用證，海外融資保，進口押匯承兌匯款等。嘉應(yīng)制藥融資主要來源干股權(quán)融資，占據(jù)融資總額的73 82％ 內(nèi)源融資只占26 18％，債務(wù)融資為零。而且嘉應(yīng)制藥為實現(xiàn)2009年度經(jīng)營目標(biāo)，公司的資金需求主要來自公司生產(chǎn)經(jīng)營，鞏固和拓展?fàn)I銷渠道及終端以及收購相關(guān)資產(chǎn)。經(jīng)公司初步測算，經(jīng)營性現(xiàn)金流量比較充沛，通過正常回款，就可以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營需求，但從打造公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擴大公司產(chǎn)能和提高技術(shù)研發(fā)能力來看，需通過多種融資渠道，包括資本市場再融資以及適度的銀行信貸等方式募集資金，收購相關(guān)資產(chǎn)，做大做強公司，實現(xiàn)公司發(fā)展的再次騰飛，實現(xiàn)公司股東價值最大化。(見表3)

從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的財務(wù)指標(biāo)比率的情況來看，從近幾年新和成和嘉應(yīng)制藥公司的債務(wù)情況來看，新和成資產(chǎn)負債率逐年下降下降幅度為17，97％。嘉應(yīng)制藥的資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，下降幅度為9 60％。新和成長期借款47，19000F元，短期借款79，411，60萬元，同比2007年上漲分別為792 06％與3 94％嘉應(yīng)制藥2008年長期借款為零。(見表4)結(jié)論

第5篇：債務(wù)融資計劃范文

[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資；銀行貸款；企業(yè)債券；籌資成本

[中圖分類號]F830.9　[文獻標(biāo)識碼]A　[文章編號]1008－2670(2007)06－0034－04

債務(wù)融資在企業(yè)外部融資中占有重要地位并且對企業(yè)治理機制產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)自由資金或股權(quán)資本一定的條件下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何依托外部的債務(wù)融資投資發(fā)展新項目，選擇哪種債務(wù)方式更加符合企業(yè)的目標(biāo)是一個值得研究的問題。本文通過對市場經(jīng)濟條件下企業(yè)最具代表性的債務(wù)融資方式――銀行貸款和企業(yè)債券的分析，探討了影響企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響因素及其相互關(guān)系。

一、經(jīng)濟環(huán)境及法律制度與債務(wù)融資方式選擇

(一)經(jīng)濟發(fā)展階段及其戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟發(fā)展階段及其戰(zhàn)略對企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的影響是顯而易見的。一般來講，與直接的債務(wù)融資相比，銀行貸款等間接融資更為方便、快捷，易于監(jiān)控。銀行融資有利于集中社會資金用于國民經(jīng)濟的關(guān)鍵部門，而且便于國家實施經(jīng)濟調(diào)控，有利于實現(xiàn)國家的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，所以實施趕超經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的國家大都愿意采取以銀行融資為主導(dǎo)的融資方式。日本的例子最為典型。日本戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復(fù)和高速增長時期制定了相應(yīng)的經(jīng)濟超越和起飛計劃，其重點是優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、重工業(yè)及出口產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)往往資金投入大、回收期長、收益相對較低，憑借資本市場的力量很難籌集到符合需要的建設(shè)資金。日本以銀行為主導(dǎo)的融資方式的建立和發(fā)展適應(yīng)了經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的要求，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有效的支持。為了更大限度地發(fā)揮銀行貸款的功效，使銀行系統(tǒng)融通更多的社會資金，日本政府實行了利率限制，以降低資金成本，同時對金融機構(gòu)實行嚴格分工，以確保足夠的資金來源。

(二)金融環(huán)境與制度的影響

這里的金融制度主要是指一國一定時期與融資模式相適應(yīng)的法規(guī)與政策等。由于政治、歷史和文化的影響，主要發(fā)達國家存在兩種融資模式：一種是市場主導(dǎo)型融資模式，主要流行于英國、美國、加拿大、澳大利亞等國家；另一種是以通過銀行等金融中介進行間接融資為主的模式，又稱銀行主導(dǎo)型模式，這一模式以日本、德國為主，法國和西班牙等歐洲大陸國家也多屬這種模式。盡管這兩種模式的差異特征是各國不同政治、歷史、文化等多種因素綜合影響的結(jié)果，但最終表現(xiàn)仍體現(xiàn)在其金融法規(guī)制度與政策的確立與安排上。

(三)經(jīng)濟周期的影響

市場經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟發(fā)展存在著明顯的運行周期。典型的周期特征是經(jīng)濟不停地按照危機、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個階段進行變動。Write的研究表明，銀行等中介機構(gòu)的貸款一般是周期的，而企業(yè)債券的發(fā)行則呈現(xiàn)逆周期特征，也就是說，在經(jīng)濟繁榮階段，銀行貸款增長較快，在企業(yè)債務(wù)融資比例中有提高趨勢。而在經(jīng)濟蕭條時期，銀行貸款比例下降，而企業(yè)債券比例有所上升。Miguel Cantillo對291家美國公司的債務(wù)融資方式進行了實證研究，他們得出了與Writer相似的結(jié)論，即在經(jīng)濟繁榮期，資金需求旺盛，市場利率高，企業(yè)更愿意選擇銀行貸款，而在經(jīng)濟低迷時期，盡管銀行貸款利率下降，但企業(yè)更愿意選擇債券融資。他們認為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是：在經(jīng)濟低迷時期，盡管銀行貸款利率下降，但由于存款利率下降，以致投資者存款機會成本上升，另一方面，在經(jīng)濟蕭條時期，企業(yè)違約的可能性增大，銀行擔(dān)心企業(yè)出現(xiàn)償債風(fēng)險而會對貸款人的資質(zhì)審查更加嚴格，對弱小公司貸款打擊更大。因此，在經(jīng)濟低迷時期，許多企業(yè)不得不選擇市場融資，而在經(jīng)濟高漲時期，銀行信貸積極性較強，企業(yè)愿意到銀行貸款融入資金。

(四)經(jīng)濟發(fā)展水平的影響

從發(fā)達國家基本融資方式變化趨勢來看，隨著國民收入水平的提高，各國融資方式的選擇更傾向于直接融資，如日本在20世紀70年代末開始金融自由化后，其企業(yè)債券市場發(fā)展速度較快；而許多發(fā)展中國家，以東南亞為例，在遭受亞洲金融危機后，也開始重視公司債券市場的發(fā)展，但其發(fā)展的規(guī)模與速度并不如日本。這表明，企業(yè)債券市場的發(fā)展要求有一定的前提條件，而這些前提條件又與經(jīng)濟的發(fā)達程度緊密相關(guān)。一般來說，經(jīng)濟越發(fā)達，國民財富積累和收入就越高，就越會產(chǎn)生對資產(chǎn)分散化、多元化的需求；同時也有發(fā)達的機構(gòu)投資者(如保險、養(yǎng)老基金等)，更重要的是擁有大量的規(guī)模大、聲譽高、贏利能力強的企業(yè)，隨著收入水平的提高，企業(yè)的市場規(guī)模在擴大，這些都是企業(yè)債券市場發(fā)展的重要的基礎(chǔ)條件。所以，在發(fā)達國家更有條件發(fā)展企業(yè)債券市場。而在發(fā)展中國家，由于國民收入和財富積累相對較弱，對資產(chǎn)多元化需求較弱，相反，對流動性和穩(wěn)定性需求較大，加上機構(gòu)投資者不發(fā)達，因此，債券市場發(fā)展受到一定的制約。從這個角度來講，經(jīng)濟發(fā)展水平是通過影響金融市場的發(fā)育程度和條件來影響企業(yè)融資方式選擇的。所以，一般認為，發(fā)達國家更適宜債券市場的發(fā)展，而發(fā)展中國家的企業(yè)更傾向于銀行貸款。

二、籌資成本與債務(wù)融資方式選擇

企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是籌資成本，即要求選擇相對成本較低的融資方式。因此，任何對企業(yè)籌資成本會產(chǎn)生影響的因素都會納入企業(yè)融資決策行為的權(quán)衡范疇，企業(yè)決策者在綜合比較及權(quán)衡各因素的基礎(chǔ)上做出最終的融資方式選擇。

(一)企業(yè)債務(wù)融資的籌資成本

所謂籌資成本是指企業(yè)采取債務(wù)融資方式而發(fā)生的資金利息成本和發(fā)行費用。對企業(yè)而言，其籌資成本主要包括付給投資者的資金利息和發(fā)行有關(guān)的承銷費用。印刷費、公告費、評審費、資產(chǎn)評估費、法律咨詢費、債券托管費等費用。利息費用要在所得稅前列支，籌資費用一般較高。

(二)籌資成本比較與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

對于債券的資本成本又可分為固定成本和變動成本兩部分。固定成本如印刷費、公告費、法律咨詢費、資產(chǎn)評估費、評審費等費用，一般與發(fā)行額的大小無關(guān)，而承銷費用則隨發(fā)行量而變化，其提取比例隨發(fā)行量變化而逐步趨小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究認為發(fā)行成本中的固定費用一般比銀行貸款大得多；籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應(yīng)越強，與銀行貸款成本比較起來，其規(guī)模成本優(yōu)勢更明顯，即企業(yè)債券發(fā)行有較大的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。所以，籌資規(guī)模成為企業(yè)債券和銀行貸款融資成本比較的一個重要變量，自然也成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的重要參考指標(biāo)。Careyetal等的研究表明，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在l億美元以上，其規(guī)模效應(yīng)就能顯現(xiàn)出來，這表明小企業(yè)及發(fā)行規(guī)模

較小的企業(yè)在債券市場上籌資成本是較高的，其不得不選擇銀行貸款融資。此外，由于公司的規(guī)模大小與發(fā)行規(guī)模直接相關(guān)，故公司的規(guī)模大小對企業(yè)債務(wù)方式的選擇也會產(chǎn)生重要影響。

就企業(yè)債券融資方式的籌資成本與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的實證分析表明，籌資規(guī)模及企業(yè)規(guī)模的大小與其債務(wù)融資比重成正相關(guān)，與銀行貸款成負相關(guān)。企業(yè)債券籌資成本成為企業(yè)債務(wù)融資方式選擇的主要解釋變量，大企業(yè)和市場發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)基于規(guī)模經(jīng)濟的考慮其銀行貸款的比例較低，而小企業(yè)和發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)因為債券市場高昂的固定成本而不得不尋求銀行貸款。

三、信息不對稱與企業(yè)債務(wù)融資方式選擇

(一)信息生產(chǎn)、信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

一方面是由資金需求者通過自己的行為選擇向資金提供者傳遞有關(guān)信息，即資金需求者的信息生產(chǎn)；另一方面是由資金提供者通過設(shè)計各種方案，觀察資金需求者對不同方案的選擇，判斷其擁有的信息，即信息甄別。

1.資金需求者的信息生產(chǎn)與債務(wù)融資方式選擇

資金需求者，也就是融資方式選擇的主體――企業(yè)。銀行貸款和企業(yè)債券的發(fā)行都要求企業(yè)提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，企業(yè)的專有信息一般不會外泄，而后者對企業(yè)信息披露要求的公開性使得外部投資者乃至企業(yè)的競爭者都能分享企業(yè)的信息，這顯然對于那些欲保護部分信息隱私和商業(yè)機密的企業(yè)來講不利。因此，企業(yè)對信息披露的意愿，或出于商業(yè)機密的原因，在融資方式?jīng)Q策上會有所不同。

2.資金提供者的信息甄別與債務(wù)融資方式選擇

資金提供者，主要包括提供貸款的銀行等金融中介機構(gòu)和通過發(fā)行企業(yè)債券融資的金融市場上的投資者。中介和市場兩種融資方式在信息生產(chǎn)中的優(yōu)勢與差異將在很大程度上影響企業(yè)的融資成本進而影響企業(yè)融資方式的選擇。拉馬克里什蘭和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德羅克與詹姆斯的研究認為，作為資金提供者，金融機構(gòu)比市場上的普通投資者更具信息優(yōu)勢，當(dāng)市場上眾多投資者僅僅擁有企業(yè)價值的一般信息時，金融機構(gòu)則往往能擁有更多的非公開信息，從而比一般投資者更了解企業(yè)的發(fā)展前景；同樣，巴塔卡亞等也認為金融機構(gòu)比那些分散而眾多的市場上債權(quán)人(債券的購買者)更了解企業(yè)的特殊信息，這表明金融機構(gòu)在擁有企業(yè)的特殊信息方面比公眾債券投資者享有比較優(yōu)勢，由此得出那些新成立的公司及有較大信息不對稱問題的公司更傾向于從銀行等中介機構(gòu)融資，這些公司若從市場融資就得承受較高的逆向選擇成本。

哈德羅克和詹姆斯的研究表明，如果銀行比公眾債券投資者享有更多更好的信息，則那些有良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)將會采用銀行貸款融資而避開市場上的債券融資帶來的逆向選擇成本。因此，在信息不對稱條件下，銀行貸款等金融中介機構(gòu)的融資會對企業(yè)的價值變化發(fā)出積極、正向的信息作用；而且，那些存在較大信息不對稱的企業(yè)，其逆向選擇問題更為嚴重，銀行貸款的信號作用就更強，這樣有較好發(fā)展?jié)撡|(zhì)且信息不對稱問題較嚴重的企業(yè)便會從銀行等金融中介機構(gòu)融資，而那些有良好的發(fā)展前途但信息不對稱問題并不嚴重的企業(yè)就不太關(guān)注銀行融資方式的信號效應(yīng)，相對來說，便會較少地向中介機構(gòu)融資。

(二)道德風(fēng)險、監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

1.銀行的道德風(fēng)險與債務(wù)融資方式選擇

這里的銀行道德風(fēng)險，是指銀行憑借其對企業(yè)享有的信息生產(chǎn)和監(jiān)督的特殊優(yōu)勢，從企業(yè)榨取租金。銀行憑著其在對企業(yè)貸款的信息生產(chǎn)和貸款后的監(jiān)督掌握了企業(yè)大量內(nèi)部信息，樹立了討價還價的優(yōu)勢地位，并可能以撤銷新增貸款或收回貸款為由向企業(yè)榨取租金。理論與實證研究還發(fā)現(xiàn)，銀行與客戶之間的業(yè)務(wù)往來還存在相當(dāng)程度的鎖定效應(yīng)，即客戶不能從任意銀行融資，而必須依賴其業(yè)務(wù)往來銀行的貸款，這使得銀行的敲竹杠有了可能。而且，即便企業(yè)可以選擇其他的貸款者，但其他的中介可能會假定先前的關(guān)系是由于某種原因而終止的――譬如說因為企業(yè)已經(jīng)變得高風(fēng)險。在這種情況下，其他中介可能不愿意和該企業(yè)打交道，或者只有當(dāng)他們付出相當(dāng)成本確定該企業(yè)沒有趨壞的風(fēng)險時，才樂意貸款。銀行能夠利用阻礙企業(yè)發(fā)現(xiàn)有競爭力的貸款者的那些因素來獲取高于正常水平的資金回報，或以其他方式剝削借款者。

納加恩最早研究了銀行的道德風(fēng)險問題。他認為，如果企業(yè)主要依賴一家銀行融資，且企業(yè)的投資前景良好，銀行便可能以撤回貸款為由要求分享企業(yè)的收益，這對那些有良好的發(fā)展前景且依賴于銀行貸款的企業(yè)而言無疑會增加融資成本。這可能促使一些企業(yè)盡可能從公司債券市場獲得資金，而不依賴銀行融資。在美國，小型和中型企業(yè)通過市場融資的固定成本阻礙了它們的融資，其外部融資主要依靠銀行貸款，對信息租金的榨取可能是美國大企業(yè)不依賴銀行的一種解釋。

2.行業(yè)監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

行業(yè)監(jiān)管是指政府對經(jīng)濟中關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)所進行監(jiān)督與管制。這種管制一般包括市場準(zhǔn)入、經(jīng)營范圍、規(guī)模及項目實施過程等。與那些不受行業(yè)管制的企業(yè)相比，這類企業(yè)的道德風(fēng)險不需要再支付新的監(jiān)督成本來要求銀行等金融機構(gòu)克服其道德風(fēng)險問題。史密斯和華特的研究表明，與未受到管制的企業(yè)相比，受行業(yè)管制的企業(yè)不太可能出現(xiàn)資產(chǎn)替代和投資不足等債務(wù)融資的道德風(fēng)險問題，從而，受管制企業(yè)對銀行貸款的需求并不大，而更愿意考慮市場債務(wù)融資。

3.金融中介機構(gòu)的監(jiān)管與債務(wù)融資方式選擇

盡管上述受行業(yè)管制的企業(yè)更愿意采取市場債務(wù)融資方式，但對大多數(shù)未受管制的企業(yè)而言，銀行貸款等中介機構(gòu)的融資因在監(jiān)督及其降低道德風(fēng)險上的比較優(yōu)勢而成為這些企業(yè)優(yōu)先考慮的債務(wù)融資方式。巴克利認為，擁有潛在的投資機會的企業(yè)一般道德風(fēng)險較大，因為股東更愿意通過資產(chǎn)替代行為將債務(wù)資金投資于高風(fēng)險項目，這樣，這些有成長機會的企業(yè)一般愿意從銀行等金融中介機構(gòu)獲得項目資金。這一方面有利于克服市場上的逆向選擇問題，另一方面，還可以與銀行協(xié)商或重談債務(wù)合約，而通過市場的債務(wù)融資其債務(wù)合約進行協(xié)商的可能性較小，這樣，通過中介融資即可滿足項目投資的需要，又可通過監(jiān)督降低道德風(fēng)險成本。

四、債務(wù)再談判與債務(wù)融資方式選擇

債務(wù)再談判，是指債權(quán)人與債務(wù)人就事前簽訂的正在執(zhí)行過程中的負債合同條款進行協(xié)商、修改和補充完善。金融契約理論認為，企業(yè)與投資者的融資關(guān)系本質(zhì)上講就是一個外部投資者與經(jīng)營者之間的一個契約關(guān)系，這種契約在理論上劃分為完全契約和不完全契約。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，經(jīng)濟主體之間所締結(jié)的契約不可能完全滿足完全契約的條件。債務(wù)契約一般是一種不完全契約，這就使得債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)再談判成為現(xiàn)實的可能。債務(wù)契約的不完全性導(dǎo)致債務(wù)再談判，而債務(wù)再談判能否成功還取決于債務(wù)契約的性質(zhì)，不同的債務(wù)契約對債務(wù)再談判成功與否會產(chǎn)生不同的影響，從而影響到企業(yè)債務(wù)融資方式的選擇。

一般來說，企業(yè)發(fā)行的債券被廣泛持有，企業(yè)與債券持有者進行再談判是相當(dāng)困難的：一方面，同許多債券持有者進行再談判會帶來高昂的交易成本；另一方面，債券持有者的再談判還存在“搭便車”問題，每一位債券持有者都想保持它對項目回報的原始要求權(quán)，而讓其他人去對其要求進行再談判，以便對額外的投資者進行融資。顯然，企業(yè)債券的性質(zhì)決定了債權(quán)人與債務(wù)人之間再談判是困難的，因此，企業(yè)債券也被視為不可重談的債務(wù)融資方式。而銀行貸款的再談判因為是一對一的協(xié)商，其談判難度、成本明顯要低，且不存在“搭便車”問題，因而銀行債務(wù)也稱為可重談的債務(wù)融資方式。

第6篇：債務(wù)融資計劃范文

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國債券市場起步以來，我國企業(yè)債券市場也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國企業(yè)融資的主要工具，細分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協(xié)會推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢。本文擬通過全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國就已經(jīng)開始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理條例》，其核心是發(fā)行計劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過發(fā)行債券向社會募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點

從目前來看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國務(wù)院負責(zé)審核，需經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門審批的項目直接相聯(lián)，企業(yè)沒有自。

（3）資信評級形同虛設(shè)，企業(yè)債通過“國有”機制貫徹政府信用，有強制擔(dān)保機制，因此其信用評級多是3A級。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對象：全國銀行間債券市場的機構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構(gòu)，不對社會公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場的供求關(guān)系、主承銷商的議價能力、企業(yè)的信用評級水平等因素的影響；中介機構(gòu)的費用，主要包括承銷費、律師費、評級費及注冊會計師費用；發(fā)行登記費、兌付費。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機構(gòu)的費用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個百分點。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個月、6個月、9個月及1年四種；央行對此采用備案制實行余額管理，企業(yè)可一次申請余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，只強調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷的中介機構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請，央行對于業(yè)績優(yōu)良、信譽度好的大型企業(yè)持鼓勵態(tài)度。

同時，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟人，投資者對規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)務(wù)成熟的國有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類或新業(yè)務(wù)類的中小企業(yè)通過這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財務(wù)信息公開化。發(fā)行短期融資券時，企業(yè)須在中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個年度的審計報告全文及相關(guān)的財務(wù)報告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進行定期的財務(wù)信息披露和不定期的重大事項臨時披露。因此，企業(yè)的財務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競爭對手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會主導(dǎo)，采取隨報隨批的模式，加快了審批的速度；信用評級采用嚴格的債券信用評級，注重發(fā)債主體的信息披露和市場監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營運作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項目投資和兼并收購；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過程中，使中介機構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式開始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按計劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會設(shè)立的注冊委員會注冊。具體的操作流程是：交易商協(xié)會組織券商、銀行、評級機構(gòu)等中介機構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊審核委員會，對企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進行審核，每次審核會議由5人組成，3票同意即為通過。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點

中期票據(jù)是一種依靠信用評級、無需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場化、募集資金用途自主化、發(fā)行機制靈活化和管理自律化等特點。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以內(nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，如補充經(jīng)營性流動資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營需要合理分配和靈活運用。

（3）無需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級較高的機構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場信譽，故無需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對簡化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會進行發(fā)行注冊，并且企業(yè)對于票據(jù)的發(fā)行時點具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊通知書》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷費率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語

通過以上的分析，我們可以詳細地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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第7篇：債務(wù)融資計劃范文

摘要：為了能讓企業(yè)更好的發(fā)展，基建融資是一個很好的選擇，企業(yè)選對合適的基建融資方式對企業(yè)自身來說極其重要，本文根據(jù)不同融資方式的選擇決策，對各種融資渠道的優(yōu)缺點進行分析，并提出相應(yīng)的融資管理建議。

關(guān)鍵詞 ：基建；融資；財務(wù)；管理

一、基建融資的內(nèi)涵

基建項目的融資不同于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資，其兩者的不同之處表現(xiàn)在：第一，兩者有不同的載體，企業(yè)財務(wù)管理主要根據(jù)投資、融資與分配等方面開展，進行融資決策的載體為廣義資產(chǎn)即債權(quán)人資產(chǎn)、股東資產(chǎn)，幫助完善資本結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標(biāo)的財務(wù)活動；基建項目融資的載體是項目，既要滿足項目資金需要，又要考慮到收益的融資方式，而且企業(yè)融資中具有獨立性。第二，兩者的影響因素有所區(qū)別，影響企業(yè)融資的因素有：公司章程及負債水平(融資空間)、金融環(huán)境、風(fēng)險承受能力、投資者協(xié)議約定、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟或營運資本規(guī)模等，這些因素存在企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)；而影響基建項目融資的因素有：建設(shè)期的時間、項目投資的大小、營運資金收回、項目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項貸款現(xiàn)金流量的一致、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項目本身。第三，決策的根據(jù)有所差異，企業(yè)融資決策是根據(jù)融資低成本、風(fēng)險可控制、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)進行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，每股收益達到最大化；基建項目融資決策主要根據(jù)項目自身的現(xiàn)金流量進行，當(dāng)今比較普遍的的方法是凈現(xiàn)值大于零時，則方案能夠執(zhí)行。

二、基建融資方式

(一)權(quán)益融資

權(quán)益融資的含義是通過股東或投資者投入資金的方法以滿足基建項目資金需要,其方法主要有：在二級市場公開或定向發(fā)行股票(主要是上市公司)、投資者增資(主要是非上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者、留存收益融資等。進行權(quán)益融資具有以下優(yōu)勢：能夠滿足長期資金需要，不需要還本付息；償債能力不受影響，沒有很大的財務(wù)負擔(dān)；較大的融資規(guī)模，用這種方式就能夠達到項目的建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式存在的不足有：導(dǎo)致控制權(quán)小；融資成本相對其他融資方式比較高，必須支付發(fā)行費用，而且有股東希望較高回報率的壓力；適合采用權(quán)益融資方式的情況：第一在初創(chuàng)期或在成長期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用債務(wù)融資的方式，或者企業(yè)償債能力不高，但資產(chǎn)狀況優(yōu)良，具有吸引投資者的能力的企業(yè)。

( 二) 債務(wù)融資

債務(wù)融資方式的含義是采用增加企業(yè)債務(wù)方法來滿足重大基建項目資金需要，主要有：直接發(fā)行企業(yè)債券(包括中期票據(jù)、短融券等)融資、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資、從銀行( 含銀團貸款)或其他金融機構(gòu)取得借款、借入私募債等。債務(wù)融資方的優(yōu)點主要有的：融資程序便捷，較為快速；正常情況下不會產(chǎn)生發(fā)行的費用，比較低的融資成本；債務(wù)融資的不足之處有：資金使用受限的因素比較多，資金額較大時必須受托支付；融資規(guī)模大小會被企業(yè)總體融資空間所影響，大額投資項目采用單一的融資方式一般不能解決；具有還本付息的負擔(dān)，盡管部分銀行設(shè)定的限期延長，但正常情況下在建設(shè)期的后期或期末就必須還本付息，大大增加了財務(wù)風(fēng)險；債務(wù)融資的試用情況：第一處在成長期中后階段段或處在成熟期的企業(yè)，負債水平比行業(yè)平均水平低；第二采用權(quán)益融資方式比較困難，而且是非上市的公司；第三借款融資渠道比較多，可選擇的低成本融資方式的企業(yè)。

(三)混合融資

混合融資的含義是指把債務(wù)和權(quán)益融兩種資渠道相互結(jié)合以滿足基建項目資金要求。具體包括：采用組合融資協(xié)議方式融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債與權(quán)益方式組合融資等。混合融資具有以下的優(yōu)勢：采用融資組合，有助于降低融資風(fēng)險；融資的規(guī)模相對比較大，經(jīng)過適當(dāng)?shù)耐緩剑軌蛟黾淤Y金流動的靈活性；混合融資方法存在的不足有：融資管理的難度系數(shù)加大，如轉(zhuǎn)債會增大變?yōu)閭鶆?wù)融資的可能性，將會增大后期的債務(wù)；整體的成本不低，包含尋求融資對象的過程中所產(chǎn)生的費用；適合采用混合融資方式的情況有：1.融資規(guī)模比較大型，采用單種融資方式?jīng)]能夠為企業(yè)滿足投資需求；2.可以比較容易找到混合融資方式，并且對相應(yīng)的融資成本，能夠承擔(dān)得起的企業(yè)。

三、基建融資的管理

進行基建項目融資決策時，不但要看重項目開始之前的概念設(shè)計、勘察設(shè)計等步驟，并且還要看重項目進行的過程中及完成后的評估(包括項目后評估)，進行項目融資方式的決策時，可根據(jù)以下的程序：l.制定基建項目資金預(yù)算表，根據(jù)預(yù)算表估計融資的規(guī)模大小。2.在項目開始之前，對可以采用的各種融資方式進行全方位解析，從而獲得各種融資渠道下各種方案，包括融資期限、費用，還款方式等進行比較分析。3.結(jié)合項目相關(guān)的管理人員、財務(wù)人員(需要時聘請外部專家參與)的意見，選擇最優(yōu)的融資方式進，從而決定初步方案上交決策機構(gòu)進行決策。在進行基建項目融資過程中，必須注意以下方面：第一要遵循適用性原則，即必須結(jié)合項目建設(shè)特點進行融資，建設(shè)期不太長并且具有較好發(fā)展前景的項目要側(cè)重于債務(wù)融資，減少融資成本；那些建設(shè)期比較長并且具有太多不定因素的大項目要側(cè)重于權(quán)益性融資，能夠減緩前期投入資金的壓力；那些投資規(guī)模比較大型、周期長的項目，更多考慮選擇組合的方法，增大融資渠道的靈活程度，避免單一的資金來源出現(xiàn)問題或中斷時無法補救。第二要遵循風(fēng)險可控原則，就是在比較哪個是適合的融資方法的時，更加要考慮融資方式存在的不足以及可能會帶來的風(fēng)險，把握好合同、相關(guān)協(xié)議可能存在的風(fēng)險內(nèi)容，保證風(fēng)險是在企業(yè)能夠接受并且控制的范圍之中。第三要進行動態(tài)財務(wù)分析，就是在實施項目的前期、實施的過程之中、實施完工之后都要進行動態(tài)的財務(wù)影響分析。考慮到大多基建項目密切關(guān)系到企業(yè)的正常運營和更好的發(fā)展，對企業(yè)來說是一種戰(zhàn)略性的計劃，雖然說銀行方面一般都會對還款給予一年的寬限期，但還款壓力還是會對企業(yè)某一期間(特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期)的生產(chǎn)活動帶來不可小覷的影響，如：實施項目之前，進行可行性評價中的融資分析，其目的是保證能夠滿足項目的資金需要；項目實施的過程中，需要做好投資預(yù)算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括要充分考慮其對經(jīng)營結(jié)果的影響，上市公司還必須先更好的與投資者進行溝通，意識達成一致，減少信息不對稱導(dǎo)致低估價值的情況出現(xiàn)。

結(jié)語：企業(yè)需要根據(jù)自身的發(fā)展需要，在進行基建融資時，充分考慮所可能采用的融資方式的優(yōu)缺點，然后選擇最合適的融資方式，同時，在進行融資項目決策的過程中，要充分考慮到項目在實施的過程中可能出現(xiàn)的各種問題，充分的降低企業(yè)的融資風(fēng)險，才能幫助企業(yè)實現(xiàn)利益最大化從而促進企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻：

[1]財政部.基本建設(shè)財務(wù)管理規(guī)定[z].北京：財建[2002]394號.

第8篇：債務(wù)融資計劃范文

據(jù)報道，證監(jiān)會近期啟動《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）的修訂工作，并向部分證券公司下發(fā)征求稿，此舉對證券行業(yè)影響非常深遠，若付諸實施，將標(biāo)志著證券行業(yè)監(jiān)管放松再次加速。

《管理辦法》擬下調(diào)券商三項風(fēng)控指標(biāo)等：1.“凈資本/凈資產(chǎn)”≥40%”調(diào)整為“≥20%”；2.“凈資本/負債≥8%”調(diào)整為“≥4%”；3.“凈資產(chǎn)/負債≥20%”調(diào)整為“≥10%”。在證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)模式背景下，著力于“負債”、“資產(chǎn)”兩端松綁的政策將為行業(yè)拓寬長期發(fā)展空間。

瑞銀證券非銀行金融行業(yè)分析師潘洪文認為，《管理辦法》與原規(guī)定的主要不同之處在于凈資本要求減半，凈資本計算口徑改變，突出表現(xiàn)在凈資本/凈資產(chǎn)比例下限減半，資本金監(jiān)管放松力度大；而且，以前規(guī)定長期股權(quán)投資扣減比例為100%，該比例過高不合理，扣減比例下降將釋放凈資本，同時引導(dǎo)資金更多投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因為目前多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)通過子公司經(jīng)營且記為長期股權(quán)投資。此外，凈資產(chǎn)/負債比例降至10%：杠桿率上限由6倍提升至11倍，目前融資渠道受限杠桿遠沒到6倍。

財務(wù)杠桿上升空間打開

2013年以來，證券行業(yè)“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)快速增長，對負債、資產(chǎn)的管理要求也逐漸提高，如兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、約定式購回，以及將要推出的新三板做市、期權(quán)業(yè)務(wù)等。截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達4064億元，兩融業(yè)務(wù)收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比正在逐漸提高。

從業(yè)務(wù)發(fā)展看，近年來“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)不斷增加，計劃于8月底正式上線的新三板做市，同樣具有明顯的“重資產(chǎn)”特征。

證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式，將促進券商通過債務(wù)融資來解決資金來源問題。此次風(fēng)控指標(biāo)的修訂，擬將負債占凈資產(chǎn)比例的理論上限從5倍大幅提升，未來存在巨大提升空間。負債端上限提高，有利于提升財務(wù)杠桿，也契合行業(yè)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型趨勢。

目前證券公司的債務(wù)融資工具中，除收益憑證以外，其他債務(wù)融資工具都有規(guī)模上限的限制，且短融、公司債、同業(yè)拆借對證券公司作為發(fā)行主體均有不同程度的資質(zhì)要求。

從近兩年的政策推進節(jié)奏來看，債務(wù)融資工具方面的約束松綁正在加快。以公司債為例，自2013年3月證監(jiān)會對證券公司公司債的限制放松以來，目前19家上市券商中已有11家獲批發(fā)行公司債，募資總額達1064億元，占2014年上半年證券行業(yè)凈資產(chǎn)的13%。配合本次財務(wù)杠桿上限的提高之后，可以預(yù)期，未來監(jiān)管部門在各項債務(wù)融資工具方面的約束有望逐漸松綁和拓寬。

資產(chǎn)端約束降低

證券公司在進行金融資產(chǎn)配置、設(shè)立子公司時需要扣減凈資本，由此導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)和子公司較多的券商受凈資本約束最為明顯。

以中信證券為例，公司主要業(yè)務(wù)的開展均受到公司凈資本規(guī)模的限制。截至2013年年底，中信證券凈資本/凈資產(chǎn)的比例已達48.54%，已逼近監(jiān)管紅線。本次降低凈資本占凈資產(chǎn)、負債比例，將顯著提高券商資產(chǎn)配置的靈活性。

第9篇：債務(wù)融資計劃范文

關(guān)鍵詞：交易費用　資產(chǎn)專用性　融資

一、引言

1958年Modigliani和Miller發(fā)表了題為“資本成本，公司財務(wù)與投資理論”一文，提出企業(yè)資本成本與其債務(wù)股權(quán)無關(guān)的定理，從而引發(fā)一場企業(yè)融資理論的革命(Williamson，1979)。這些文獻主要集中在對企業(yè)負債緣由的解釋上，其中理由是債務(wù)融資相對于股權(quán)融資具有稅收優(yōu)勢(Modigliani F，and Miller M.H.，1963)。然而這一理由并不充分，因為在一個稅收中性的世界里，企業(yè)仍然偏愛債務(wù)融資而非股權(quán)融資。Myers認為，理論不應(yīng)只是解釋為什么債務(wù)的稅收優(yōu)勢并沒有促使企業(yè)盡可能多地借貸，……而應(yīng)該解釋為什么有些企業(yè)借貸多于另一些企業(yè)，為什么有些企業(yè)用短期方式進行借貸，而另一些企業(yè)則用長期方式借貸(Myers，1977)。圍繞這些問題，學(xué)者們從不同角度做出解釋：債務(wù)可以被用作有差異的商業(yè)前景的信號(Ross，1977)；債務(wù)可以為那些資源有限而又面臨新投資機會且不想稀釋其股權(quán)地位的企業(yè)家所使用，以避免犧牲激勵強度(Jensen M.G.and Meckling W.H.，1976)；債務(wù)可以被用作一種激勵性約束手段(Grossman，and Hart，1982)。盡管這些研究大都為企業(yè)負債提供了一個合理解釋，但這些理論把企業(yè)視為一個生產(chǎn)函數(shù)，而將資本視為一種復(fù)合物(Williamson，1988)。因此，這些研究并不令人滿意，因其不能有效區(qū)分企業(yè)契約與市場契約的區(qū)別。交易成本經(jīng)濟學(xué)認為，企業(yè)融資與縱向一體化存在許多相似之處，發(fā)行債券還是發(fā)行股票為項目融資，等同于市場購買零部件還是自己制造這一決策過程。因此，與其將債券和股票看作融資手段，不如視其為不同的治理結(jié)構(gòu)(Williamson，1988)，這種治理形式的選擇――債務(wù)或權(quán)益――將依賴于投資計劃中所采用的資產(chǎn)特性。直至近年，資產(chǎn)專用性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系才引起人們的高度重視。Williamson認為，資產(chǎn)專用性程度影響企業(yè)融資方式選擇。由于負債融資只為投資者提供非常有限的資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管能力，不適用于專用程度高的投資項目，而股權(quán)融資為投資者提供了更直接的資產(chǎn)控制權(quán)和監(jiān)管能力，因而更適合為專用性程度高的項目融資(Williamson，1988)。Jon Vilasusoh和Alanson Minkler按照理論思路建立考慮資產(chǎn)專用性和成本因素的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型，通過對動態(tài)模型的數(shù)理特征分析和實證檢驗，得出與Williamson完全一致的理論結(jié)論，即資產(chǎn)專用性程度與資本結(jié)構(gòu)中的負債水平呈反比，與股權(quán)資本水平呈正比(Jon Vilasusoh，and Alanson Minlder，2001)。王永海和范明沿用Jon Vilasusoh和Alansan Minlder的動態(tài)模型分析方法，建立考慮資產(chǎn)專用性和資本成本因素的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型，通過對動態(tài)模型的特征分析和實證檢驗，卻得出與Jon Vilasusoh和Alanson Minkler相反的結(jié)論(王永海，范明，2004)。本文認為，一個可能造成上述結(jié)論差異的原因在于這些研究只考慮了與資產(chǎn)專用性相關(guān)的交易成本，而忽視了與之相關(guān)的生產(chǎn)成本。為此，本文沿用Williamson的思路，建立考慮資產(chǎn)專用性與交易成本、生產(chǎn)成本因素在內(nèi)的綜合新古典交易成本分析模型。通過模型分析發(fā)現(xiàn)，對于資產(chǎn)專用性程度高的項目，股權(quán)融資是適宜的融資工具。

二、一個專用性資產(chǎn)的融資契約框架

假設(shè)某個進行融資的項目：通用的流動設(shè)備、位于人口居住中心的辦公樓、坐落在制造中心的廠房、位于較偏遠地區(qū)的供銷設(shè)施、用途特殊的裝備、市場和生產(chǎn)開發(fā)的費用等。由于對這些項目的投資具有很大的風(fēng)險性和不確定性，因此，必須考慮其可調(diào)配性，即一旦碰上市場不景氣等難以預(yù)料的情況，某些資產(chǎn)必須被重新配置于其他替代用途。然而這些資產(chǎn)中有的資產(chǎn)用途廣泛，可調(diào)配程度高，而有的資產(chǎn)用途單一，可調(diào)配程度低，一旦離開組織該類資產(chǎn)價值將大跌，其中前者稱為通用性資產(chǎn)(k=0)，后者稱為專用性資產(chǎn)(k＞0)。給定企業(yè)家可供選擇的融資契約有：(1)債務(wù)契約。并假定其具有下列治理特性：定期支付固定利息；企業(yè)經(jīng)營必須滿足資產(chǎn)折現(xiàn)要求；建立償債基金，在借款到期時償付本金；在發(fā)生拖欠時，債權(quán)人對爭議中的資產(chǎn)享有優(yōu)先求償權(quán)。如果經(jīng)營順利，將按期支付利息和本金。但如果經(jīng)營欠佳，債務(wù)也不可免除。不能按期償付將會導(dǎo)致破產(chǎn)。根據(jù)爭議資產(chǎn)的可調(diào)配程度，各債權(quán)人屆時會得到不同程度的補償。由此可見，債務(wù)契約是一種根據(jù)規(guī)則運行的治理結(jié)構(gòu)。(2)股權(quán)契約。假定其具有下列治理特性：在收益和資產(chǎn)清算兩方面保留剩余索取權(quán)；為企業(yè)的存續(xù)立約；設(shè)立董事會并按股授權(quán)，即(a)可變換股份持有者按比例投票選舉董事會，(b)董事會有權(quán)更換經(jīng)理人員，(c)董事會決定經(jīng)理人員的報酬，(d)董事會可對企業(yè)內(nèi)部績效按時進行考核，(e)董事會能夠為特殊的后續(xù)目的而授權(quán)進行審計，(f)在重要的投資和管理建議被付諸實施之前正式給予通知，以及(g)在其他方面與企業(yè)管理層有一種決策審核和監(jiān)督關(guān)系(Fama and Jensen，1983)。可見，股權(quán)契約是一種允許專斷的治理結(jié)構(gòu)。(3)債股權(quán)(Dequity)契約。威廉姆森將這個問題視作“選擇干涉”之謎，即這種契約包括債務(wù)治理的所有約束特性，但當(dāng)這些約束妨礙資產(chǎn)價值最大化行為時，董事會(或某種類似的高層監(jiān)督單位)能暫緩這些約束，以便企業(yè)實施其價值最大化計劃。這樣，債股權(quán)契約就成為準(zhǔn)許進行有選擇地干涉的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)家面對這三種可供選擇的契約形式，應(yīng)如何為其通用性資產(chǎn)和專用性資產(chǎn)做出融資安排，假設(shè)企業(yè)家不受到上述規(guī)則或?qū)嗟南拗疲桓鶕?jù)哪種契約形式能夠節(jié)約成本來做出選擇。(圖1)顯示作為資產(chǎn)專用性函數(shù)的治理成本。從圖(1)可以看出：D(0)＜E(0)，因為債務(wù)是比較簡單的治理結(jié)構(gòu)，作為一種規(guī)則治理關(guān)系，債務(wù)的組織成本相對較低，適合資產(chǎn)高度可重新調(diào)配的項目。與此相對，股權(quán)融資是一種復(fù)雜得多的治理關(guān)系，因其極力參與項目的監(jiān)督，組織成本較高，更適合資產(chǎn)不易重新調(diào)配的項目。此外，由于股權(quán)允許較高程度的專斷，所以，股權(quán)有損于激勵強度并有可能引起利益集團的各種尋利活動；Dk＞Ek＞0k，即隨著資產(chǎn)專用性程度加深，債務(wù)融資與股權(quán)融資的治理成本都會增加，但債務(wù)融資成本上升更快。這是因為，按規(guī)則治理的機制有時要強迫清算，當(dāng)資產(chǎn)專用性較高時，資產(chǎn)清算的損失與繼續(xù)經(jīng)營相比，其成本一般而言較高；D(0)＜T

(0)＜E(0)；Dk＞Tk＞Ek＞0，即債股權(quán)作為一種“既專斷而又遵從規(guī)則”的混合治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)專用性程度較低時應(yīng)按照簡單的規(guī)則治理，隨著專用性程度加深應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)嘀卫怼Ｈ缭陧椖繉徟蚋碌拈g隔期，如果對股權(quán)融資項目審查嚴厲時，債股權(quán)類似債權(quán)；而在項目執(zhí)行期間，如果嚴格遵守債務(wù)慣例會導(dǎo)致次優(yōu)結(jié)果時，債股權(quán)又復(fù)原為股權(quán)。因此，債股權(quán)可被看作融資的一種中間形式。

從上面分析看出，由于債務(wù)契約是一種按照規(guī)則治理的簡單治理結(jié)構(gòu)，因而適合高度可重新調(diào)配的資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)變得高度不可重新調(diào)配，采用專斷治理的股權(quán)融資方式，有利于避免按規(guī)則強行清算帶來的資產(chǎn)價值損失。

三、綜合交易成本法下的融資決策

上述討論僅考慮了專用性資產(chǎn)與治理成本之間的關(guān)系，因而與Williamson的結(jié)論完全相吻合。但如果引入生產(chǎn)成本，從產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展與企業(yè)戰(zhàn)略角度看，企業(yè)應(yīng)加強專用性資產(chǎn)的投資，因為這可降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，并使自己的產(chǎn)品與服務(wù)和其他競爭者有明顯區(qū)別。為將這種觀點納入一個統(tǒng)一的框架，本文建立了綜合的新古典交易成本分析模型。在模型中，綜合考慮資產(chǎn)專用性與生產(chǎn)成本和治理成本之間的關(guān)系。假設(shè)項目的收入由R(X)給出，其中X為產(chǎn)出水平。生產(chǎn)成本由以下關(guān)系式給出：C=C(C，k；a)。其中，CX＞0，Ck＜0，Cxk＜0，參數(shù)a是變量，較高的a值產(chǎn)生較大的成本，從而降低對資產(chǎn)專用性的影響：Cka，Cxa＜O。假定資產(chǎn)專用性能以不變單位成本，γ獲得。與這種收入和生產(chǎn)成本相對應(yīng)的新古典利潤表達式為：π*(X，k；a)=R(X)-C(X，k；a)-γk。該利潤關(guān)系式明顯地忽視了治理成本，在有關(guān)這一問題的新古典分析中，根本不討論此類成本。假定該函數(shù)始終為凹函數(shù)，決策變量x*和k*由零邊際利潤條件確定：π(x，k；a)=0

現(xiàn)在考慮股權(quán)和債務(wù)的治理成本。用上標(biāo)e代表股權(quán)，用上標(biāo)d代表債務(wù)，與之相應(yīng)的治理成本表達式為：G0=β+V(k)；Gd=w(k)。其中，β＞0，Vk≥0，Wk＞0；如果k值相同，則Wk＞Vk。在考慮正的治理成本后，相應(yīng)的利潤表達式分別為：πeR(X)-C(X，k；a)-γk-(β+V(k))；πd=R(X)-C(X，k；a)-γk-W(k)。股權(quán)融資的零邊際利潤條件為：πex=-Rx-Cx=0；πek=-Ck-γ-Vk=0；債務(wù)融資的零邊際利潤條件為：πdx=Rx-Cx=0；πdk=-Ck-γ-Wk=0。因此，在每種情況下若給定資產(chǎn)專用性水平，只要讓邊際收入等于邊際成本，就可得到最優(yōu)產(chǎn)出水平。而如果給定產(chǎn)出水平，能夠使生產(chǎn)成本與治理成本之和最小化的就是最優(yōu)資產(chǎn)專用性水平。

給定π*xk-Cxk＞0，通過曲線π*x=0及π*k=0，圖(2)顯示了給定資產(chǎn)專用性水平時新古典研究中的最優(yōu)產(chǎn)出量與給定產(chǎn)出水平時對應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)專用性水平之間的關(guān)系。相對應(yīng)的股權(quán)融資和債務(wù)融資的有關(guān)曲線也都予以顯示。由于三種情況下最優(yōu)化產(chǎn)出水平的零邊際利潤表達式相同，因而，πex=0及πdx=0與，π*x=0的軌跡是完全一樣的。但是，資產(chǎn)專用性水平最優(yōu)化的零邊際利潤表達式卻各不相同。若給定Wk

πda=-Ca(Xd，kd；a)；πex=-Ca(Xe，ke；a)

由于x*＞xe＞xd，k＞e＞kd，所以推出πea＞πda。由于資產(chǎn)專用性具有更大的削減生產(chǎn)成本的作用，故股權(quán)融資逐漸受到青睞。