權益融資和債務融資精選(九篇)

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第1篇：權益融資和債務融資范文

關鍵詞：債務融資；成本

現代公司是經濟的產物，它是由很多個體的組成的一個高效的組織形式，主要包括員工，管理層，股東，債權人等等。長期以來我們的研究是建立在這些當事人有著共同的目標的基礎上，但是他們的有著不同的利益目標，每個個體都在追求自己的利益最大化，便產生了矛盾與沖突。理論是在利益沖突和信息的不對稱基礎上的產物，也是過去30多年里契約理論最重要的發展之一。企業是一種契約的組合，由于企業信息的不對稱或者合約的不完備等，導致了公司利益個體之間的不相同，這樣便產生一定的成本。成本概念最初是由 Michael C.Jensen 和 William H.Meckling（1976 年）提出的，由于現代的公司所有權和經營權的分離，管理人員不是企業的擁有者，目標不一致。在契約關系中由于存在道德風險、逆向選擇、一些不確定性等因素的作用而產生成本。

對比國外發達債券市場，我國的債務融資主要發生在銀行和企業之間。伴隨2015年半年報的全部出爐，滬深兩市2780家上市公司的平均資產負債率高達85.45%，早就遠遠地超越股權融資，成為公司最主要的融資手段。丁啟丹（2009）在我國上市公司融資問題分析一文中指出，我國上市公司的融資順序（以此是股權融資、債務融資和內源融資），是不符合西方國家已經證明優序融資理論的。我國上市公司偏好股權融資，是具有中國特色的融資行為。債務融資是在特殊的制度背景下，受到經濟發展狀況的影響，西方長期發展出來的公司債務治理理論在中國可能不適用，我國普遍把債務融資作為無法進行股權融資的被迫選擇或政府扶持的手段，并沒有意識到債務融資能夠降低權益融資的成本?，F在隨著債務融資的研究與發展，債務融資已經得到很多企業重視。在公司中增加債務融資，首先是利息的抵稅作用，然后是債務融資的到期還本付息，便于企業控制剩余現金流，可以更好的控制經理人員的一些過度的消費和投資；最后是債務融資可以在某種程度上向市場傳遞積極的信號，有助于外部投資者對企業價值做出判斷。同時債務融資在公司治理方面發揮著相當的積極作用，因此必須重視債務融資在公司治理中的地位和作用。此外在會計準則中對債務融資的會計信息有著相當的要求，因此我們要重視債務融資的研究。在發展中我們研究發現債務融資可以有效的降低股權融資成本，但同時會產生債務融資的成本問題，我們發現很多的的研究主要是尋找使兩種成本之和最小的最優債務融資比例。

一、債務融資可以降低權益融資的成本

股東與經理人員之間的矛盾可以通過引入負債進行緩和，同時可以降低股權的成本。Modigliani和 Miller （1958）提出的無稅MM理論在滿足一定嚴格的假設后，企業價值是不受負債融資和權益融資的影響的。然后他們又提出了有稅的MM理論，負債利息支付可以用于抵稅，企業價值在完全負債是達到最大。然后Jensen和Meckling（1976） 論述了債務融資對經理人員的激勵和約束作用。從激勵角度分析，假設企業投資資本是固定不變的，且企業使用債務融資可以降低對外部權益資金的需要，間接提高經理人員的持股比例，使經理人員與股東的目標函數趨于一致，從而緩和股東與經理人員之間的沖突降低了成本。從另一方面約束角度分析，債務合同中的保護性條款對于企業的限制，便于企業控制剩余現金流，可以更好的控制經理人員的一些過度的消費和投資。曾春華（2005）也說明了債務融資的激勵和約束，他認為負債水平高的企業，是在向外界傳達資產質量和經營狀況良好的信號；債務融資可以使利益人的利益趨于一致，達到相互制衡的一個狀態。Grossman 和 Hart（1982）認為管理者的利益和公司生存緊密相連，一旦公司清算或破產，會導致管理者失去任職前的一切既得利益，甚至會對未來個人前景產生不利影響。債務融資要求的企業到期還本付息，這就增大了企業破產的風險。因此債務融資作為一種保護機制，促使管理者會約束自己做出更好的經營和投資決策，降低權益融資成本。Fama（1985）研究也表明，債務融資可以對管理人員形成約束，主要包括對管理人員的監督和嚴厲的債權附帶條款等，那么從某種程度上來講債權人可以減少權益持有者的監督工作。不同的債務期限也對公司治理結構起到不同的作用：短期債務可以減少經營者所控制的自由現金流量 （Jensen，1986），正是由于負債按時付息的硬性要求可以促使經理多努力少享受，防止經理人的過度投資行為。同樣Stulz（1990）也在一定程度上說明債務對現金流的作用，他認為經理人員希望把公司所有的現金流用于擴大公司的投資，從而增加其控制資源的范圍和程度。Diamond（1984）從金融監督角度入手，他認為金融中介作為債權人相對比其他的市場參與者更有能力且有動力去監督企業管理層的行為。最后對于企業來說，可以適當的舉債增加企業的價值，減少權益融資的成本。所以說引入債務融資的治理是公司治理的重要手段。

二、債務融資降低成本的途徑

（一）債務的期限結構

短期債務可以在企業的破產清算和自由現金流量的隨意決定權兩個方面來約束管理人員；長期債務通過防止公司無效擴張或任意的投資對管理人員進行約束。因此企業在擁有大量的現金流時，應加大對短期債務的融資，減少經理人員的個人目的消費和投資。適當降低債務的期限或選擇短期債務能夠在一定的程度上降低企業股東風險資產替代行為的動機（Barnea、Haugen and Senbet，1980）。肖作平（2011）在用上市公司的經驗數據實證分析后，得出相對比于長期債務，短期債務更能緩解沖突。在管理層激勵的角度出發，曹國華，林川（2013）認為短期債務能夠緩解管理人員薪酬風險引起的成本，然后短期債務可以替代股東，成為監督管理人員的一個強有力的工具。Brick和 Ravid（1985）認為只有利率的期限結構不是平坦的，負有納稅義務的企業的預期價值就一定取決于它的債務期限結構。短期債務要面臨償還本金的壓力，短期債務的價格相比長期債務對企業資產風險變動相對不敏感，因此在風險較大的企業，負債比率應該隨著債務期限的變短而降低。對于債務的期限結構所影響的成本的變化，短期債務在公司治理中要比長期債務有優勢，應當引起我們的重視。

（二）債權人參與公司內部治理

在我國上司公司中的債務融資很大的比例是銀行借款，相對于股東而言，銀行能夠更好監督企業，減少企業的各項決策項目的失誤性，迫使管理人員在進行各項投資融資決策時更加的謹慎和科學，從而提高公司的價值。青木昌彥（1995）指出，在內部人控制方面，股東模式是存在嚴重缺陷，日本的實行主銀行制是對這一缺陷的彌補。它是一種相機治理形式，當企業面臨財務困境時，主銀行要承擔比其貸款更多的損失，所以在公司經濟運行正常時不加干預，而在企業經營不佳時，主銀行憑借信息優勢及時介入，實行外部人管理，這樣便會觸及到管理人員的根本利益，促使他們積極地為公司的發展籌劃。Delnog（1991）認為：在德國和日本，銀行顯得更加重要，因為銀行有時甚至能夠決定股東的份額、董事會成員。但在其它法律體系尚不健全的國家，大的債權人治理還缺乏影響。Williamson（1996）把債券和股權看作是可以相互替代的治理方式。吳冬梅（2001）把債權人參與公司治理分為兩種模式，高的資產負債率情況下，在借鑒日本的模式下建立股權和債權的雙重模式。張宗新（2003）強化商業銀行的治理作用，把商業銀行作為一種激勵與制約的制度安排。為了保護債權人的合法權益，為了企業的長遠健康的發展，我們必須要重視債務融資的治理效應。

三、研究結論與未來的展望

國外的學者已對債務融資與成本研究許多年，但是有些理論在我國并不適用，對于國內的學者的研究還是過于重視理論，應該加強落實于實踐。今后需要進一步研究的問題有很多：首先我國債券市場發展緩慢，未能有一個完善的市場，國內的市場是基于政府干預下的市場經濟下，在這種模式下怎樣更好的發揮債務融資的成本。其次我國目前關于公司融資治理問題的研究文獻已經非常豐富，但文獻的大多數是關于股權融資治理效應的研究，并且得出的結論是我國上市公司股權融資的公司治理效應不顯著。而債務融資發揮的積極作用，未能在公司治理中形成優勢。最后，我國對債務融資的研究多見于債務融資結構，市場價值，績效等方面，對于的其他的影響未做深入研究。我國的融資順序與被西方國家實踐證明的優序融資理論相違背，出現這種現象與我國目前資本市場狀況以及我國整體經濟環境分不開的。首先，我國資本市場發展不均衡，在股票市場規模急劇擴大的同時，債券市場卻發展緩慢，關于我國上市公司債務融資的公司治理效應是否存在仍是一個值得我們探索的命題。公司是一個整體，學者不斷地研究股權成本與債權成本，但是涉及到他們之間的相互作用肯定是復雜的過程，影響是多方面的。最后我們應該發展債權融資積極作用，不斷地改革和完善債務治理：加快我國債券市場的發展，推進商業銀行市場化改革，完善相關法律法規，充分發揮銀行監督效用；完善破產威脅機制，設置監督人制度，強化債務約束效應；完善激勵機制，發展經理人市場，培育專業經理人；加快債務市場的發展和債務融資的創新，優化債務結構，促進債務類型多元化，提高債務融資的治理效率；完善各種金融體制，完善相應的法律法規，保護好債權人的利益等，使我國的債券市場發展到更高的一步。

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第2篇：權益融資和債務融資范文

關鍵詞：企業生命周期；債務融資；公司績效

西方早就有對于債務融資與公司績效的關系研究，但是因為社會環境的不同，同樣的理論對于我國不一定適用。本文首先綜述中西方對于債務融資結構與公司績效的理論，之后綜述國內外對于企業在不同生命周期債務融資與績效的理論。

一、債務融資與公司績效的研究

（一）債務整體水平與公司績效

債務融資對公司績效的影響從制度的角度出發，以成本為基礎，則企業需要降低股權成本在進行債務融資的時候，可以改善整個公司的治理進而提高公司績效。同時合理的債務融資能讓公司經理人員對于資產支配的權利增強，這樣就有利于提高他們對工作的積極性。中小企業在經濟發展中的作用越來越大，但是在金融資產配置中所占的比例卻很低。由于資金短缺和融資困難，中小企業的發展受到阻礙（熊婧，2014）。

（二）債務融資結構與公司績效

在短期債務比企業的投資項目先到期的前提下，債務人根據投資項目的進展和前期盈利的情況，與債權人重新簽訂契約并讓其自由決定現金流的分配。這樣有助于成長性較好的公司發展，因為短期債務不僅能夠有效地抑制投資不足，還能讓企業獲得更多的投資機會，從而有助于公司價值的提升（Myers，1977）。上市公司在我國民族地區表現為：不一樣的債務融資結構類型對于財務績效有不同的影響作用，其資產負債率偏低，長期和短期債務對財務績效均有負面影響，銀行貸款比率跟公司財務績效表現微弱的負相關，商業信用與財務績效呈正相關關系（羅如芳，2015）。

二、關于企業生命周期的研究

（一）企業生命周期

最首先的“生命周期”的觀點是認為企業如生物一樣有生命，同樣經歷生老病死的過程。企業的發展遵循著從形成到成長、成熟，然后衰退最后死亡的一個如生命體的成長過程?；蛘哒f企業的發展會經歷一個從生到死、由盛轉衰的過程。因此，企業的生命周期可以分為兩個階段：成長階段和成熟階段。國內學者基于企業生命周期理論把我們企業的發展過程分為四個階段，首先是企業的成立稱為初創期，再進入快速發展的成長期沉淀后的成熟期，最后是慢慢步入衰退期，而在這些不同的時期階段是采取不同的財務戰略（王萍，2010）。

（二）企業生命周期與負債和公司績效

企業需要在整個生命周期過程中的不一樣的階段采取不一樣的融資戰略，因為企業處于每個階段時所面臨的風險是不一樣的，就包括經營與財務方面的風險。而且不同的融資方式不僅可以降低企業的總體風險還能提高公司績效。首先，開始的兩個時期引入期和成長期的融資方式中是把權益融資放在首位的，接著第三個階段的成熟期越來越看重債務融資，從而更多的采取債務和權益資本相互結合來獲取資金。慢慢步入衰退期，權益資本退出，主要是債務融資（Bender，1986）。

我國制造業上市公司的債務融資在債務總體水平、長短期負債與公司的績效是朝著相反的方向發展的，但是每個階段的影響程度是不相同的。而在企業生命周期的不同階段，商業信用除了在衰退期對企業績效產生正效應，在其他兩個階段都為負效應，但銀行借款對企業績效全都產生負效應（唐洋，2014）。

三、結論

從中西方對于不同生命周期債務融資與公司績效的關系研究可以看出，首先中西方的經濟發展水平、法律制度和金融環境都是不同的，中國不能盲目的模仿西方的發展方式，要結合自身的特點來進行債務融資。其次，企業處于不同的生命周期其債務的影響程度是不同的，我們可以根據不同階段的不同特點提前做好準備，制定戰略。

參考文獻：

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第3篇：權益融資和債務融資范文

[關鍵詞]現金并購 融資風險 企業并購

一、現金并購的資金來源及籌資方式

現金并購融資方式是多種多樣的?，F金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內源融資方式和外源融資方式。內源融資是指從企業內部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數額往往是非常巨大的,而企業內部資金畢竟是有限的,利用并購企業的營運資金流進行融資對于并購企業而言有很大的局限性,因為一般不作為企業并購融資的主要方式。

現金并購中應用較多的融資方式是外源融資,指企業從外邊有開辟資金來源,向企業以外的經濟主體籌措資金。外源融資作為企業籌集資金的一條重要渠道,對企業擴大經營規模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風險分析

1.債務性融資風險。采取債務性融資的企業,可能出現不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務杠桿的作用,當投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風險最大。

2.普通股融資風險。權益性融資不存在還本付息,故無財務風險。但籌資使用不當,會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權數額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業的財務狀況及股票價值更為有利。

3.優先股融資風險。優先股股東對公司的資產與盈余擁有優先于普通股股東受償的權利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經營的環境下,運用優先股籌集長期資金來源不會構成企業的財務風險,而避免財務風險的代價則表現為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應。

三、中國現金并購中融資風險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業現有的資本結構和融資后的資本結構的變動,―方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益,另―方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。

(1)債務融資方式。采用債務融資方式,很可能導致企業權益負債率過高,使權益資本的風險增大,從而可能會對股票的價格產生負面的影響,這就使得并購企業希望是用債務融資避免股權價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務融資方式時,并購融資企業應當特別重視在杠桿利益發揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權益融資方式。采用權益性融資方式,由于股權數額的增加,將有可能會導致股權價值被稀釋。影響這種情況發生與否的因素主要在于支付給被并購企業股票的數量與這部分股票能為合并后企業增加的盈利的價值比較。另一方面,權益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業控制權的分散程度的影響,必須合理設定一個可以放棄的股權數額的限額,以避免控制權又落入他人之手的風險。

2.拓展融資渠道,保證融資結構合理化

企業在制定融資決策時,應視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結合,做到內外兼顧,以確保目標企業一經評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關部門也要致力于研究如何豐富企業的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優化企業的融資結構。融資結構既包括企業自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系,也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。優化融資結構必須是在融資方式選擇的基礎上,將融資風險與成本綜合考慮。

(2)以優先債務、從屬債務和股權部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結構安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優先債務,第二層為從屬債務,最后是優先股和普通股。對于企業來說融資成本由上到下越來越高,而風險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結構安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩健的,使得資金成本盡量減少,融資風險得到合理的控制。合理確定融資結構還應遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權益資本和債務資本要保持適當的比例,在這個前提下,再對債務資本組成及其期限結構進行分析,將企業未來的現金流入和償付債務等流出按期限組合匹配,找出企業未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整。

3.合理規劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結構管理是實現并購融資優化的重要一環。因此,在確定完融資類型后,企業應進一步根據金融市場變化趨勢,運用金融工程技術,通過融資方案專業設計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務杠桿效應,能帶來極高的股權回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環境以及企業自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經驗具有很強的現實意義。

參考文獻:

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第4篇：權益融資和債務融資范文

關鍵詞：融資渠道；權益融資；股權信托模式；財務信托

隨著國家對高房價的抑制，出臺眾多調控政策，剔除投機行為，確保房屋的真正需求者能夠合理公平的購買到房產。國家著重從金融方面控制，促使房地產行業融資規模和渠道都受到很大的局限性。加強企業融資能力，拓展項目融資渠道，保證項目開發現金流正常是當前房地產企業最為關注的問題。

1.房地產融資渠道概述

對于房地產企業而言，其融資渠道主要包括內源融資和外源融資。其中內源融資主要包括開發項目所必須的自有資金以及在項目開發過程中的關聯工程款墊資和預售房款回現等資金。當房地產企業單純依靠內部融資很難滿足企業的資金需求時，就需要來自外部的資金，即外源融資。房地產信托作為外源融資的重要渠道之一，目前已經得到快速發展，并有進一步擴大服務范圍的趨勢。

2.房地產信托

“目前房地產行業的典型模式仍是‘產業資本+間接融資’的粗放型發展業態”，直接融資、私募融資、非金融渠道募資、自有渠道四方面的短板，已經制約了房地產企業的整體融資能力、資金周轉能力、企業擴張能力和品牌提升能力①。正是在此背景下，越來越多的房地產開發企業認識現有融資渠道的局限性，開始加強了信托融資和私募基金等渠道的合作力度。

2.1房地產信托定義

從資金信托的角度出發，房地產信托是指受托人（信托投資公司）遵循信托的基本原則，將委托人委托的資金以貸款或入股的方式投向房地產業以獲取收益，并將收益支付給受益人的行為；從財產信托的角度出發，房地產信托則指房地產物業的所有人作為委托人將其所有的物業委托給專門的信托機構經營管理，由信托機構將信托收益交付給受益人的行為②。

圖1房地產信托融資結構圖

2.2房地產信托債務融資

房地產信托債務融資多指不滿足商業銀行貸款要求的房地產企業（比如自有資金不足開發總投資的30%或者“四證”不齊等）向信托投資公司貸款，形式和商業銀行貸款基本相同。信托債務融資具備取得相對容易，操作性好，資金使用效率高和風險可控性強等優點；但同時其缺點也很明顯，即信托貸款的利率比銀行貸款高，增加房地產企業的財務成本。

以2005年8月，金地集團與平安信托合作發行“平安信托·武漢金地格林小城信托計劃”為例 。募集的資金以信托貸款的方式投向武漢金地用于武漢格林小城項目的開發，計劃融資人民幣2億，年利率為4.75%，期限2年③。其操作模式見下圖：

圖2平安信托房地產信托債務融資操作模式圖

2.3房地產信托權益融資

權益融資是指房地產企業向信托投資公司增資擴股，或者直接向信托投資公司出售房地產項目的產權進行融資，信托投資公司成為房地產企業的股東或房地產項目的所有者。權益融資又分為股權信托融資（經營性）和先股權融資（非經營性）。股權信托融資（經營性）比較接近于國際上流行的房地產投資信托（REITS）。

圖3股權信托融資（經營性）操作模式圖

優先股權融資（非經營性）則是指信托投資公司不經營房地產企業或房地產項目，而是與相關當事人簽訂協議，約定在一定時間，相關當事人按照約定價格（溢價部分為信托投資收益）回購信托投資公司的股權和所有權。主要運用于開發企業自有資金不足開發項目總投資的30%，無法申請銀行貸款的情況。其優點為除了實現融資外，通過增資擴股還能提高企業的信用等級。以北京世紀星城住宅項目股權投資信托計劃為例分析如下圖：

圖4北京世紀星城住宅項目股權投資信托計劃（非經營性）操作模式圖

混合融資是指房地產企業采取權益融資和債務融資結合的方式向信托投資公司融資，是上述兩種融資方式的結合使用。

2.4財務信托權益融資

財產信托融資指開發企業將自己擁有的房地產類信托財產委托給信托投資公司，取得信托受益權，然后再將信托受益權轉讓（或抵押）給投資者并取得相應對價實現融資。它適用于已完成或即將完成的房地產項目和物業具有較強變現能力的項目。另外財產信托融資還較好地回避了資金信托計劃“200份”限制，可現實大規模融資，而且其信托標的可以為房地產建筑實物、房地產未來的租金收入、土地使用權等房地產資產及其相關權利。但是信托受益權轉讓是否符合法律規定目前尚未定論。

圖5財務信托權益融資操作模式圖

第5篇：權益融資和債務融資范文

資本結構是以債務、優先股和普通股為代表的企業各種資金的構成比例，主要是指企業債務資本和權益資本的比例關系，是現代企業投融資研究的核心問題，是企業投融資決策的理論基礎，合理的資本結構有利于實現企業價值最大化。

一、我國上市公司資本結構現狀

從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略的決策上必然以追求最優資本結構為前提，然而綜觀我國上市公司的資本結構，其結果并非如此，主要存在以下幾個問題：

1.偏好股權融資，債務融資偏低。資本結構的順序偏好理論認為，企業好將內部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務，最后才是股權融資。然而自我國分別在深圳、上海設立證券交易所以來，兩市股權融資比率一直居高不下。1991-1993年期間，上市公司權益性融資的比例一直維持在較高水平，特別是繼1997年出現73%的高權益融資以后至2000年創下93.33%的歷史最高紀錄。2000年，在143家符合當年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股東提出配股要求，說明大多數上市公司將股權融資放在第一位。具有強烈的股權融資偏好。相比之下我國上市公司資產負債率近幾年一直徘徊在50%左右的水平，這與我國國有企業（非上市國有企業）約為65―75%的平均資產負債率水平相比是明顯偏低的。

2.股權高度集中，股權結構呈畸形狀態。雖然說證券市場是市場經濟的產物，但我國的滬深兩市，從―建立就帶有濃濃的計劃經濟色彩，表現在上市門檻上，國有企業享有不一般的優先權，并且國有公司在實行股份制改造的時候通常采取剝離非核心資產，以原國有獨資公司作為唯一發起人組建股份有限公司進行首發公募的辦法，這樣國家在大多數上市公司中擁有高度集中的股權。此外，從股權資本內部構成看，股權結構呈畸形狀態，主要表現在未流通股占上市公司總股本的大部分。且尚未流通股中又以國家股占絕大比重，這既不符合國際規范，也不利于公司股權結構調整。

3.負債結構不合理，流動負債水平偏高。長期以來，我們對資本結構的研究往往僅局限于權益資金和負債資金的比例關系，很少涉及負債資金內部的比例關系，而實踐證明企業即使權益資金和負債資金比例合理，若負債資金的內部結構不合理，同樣也會發生一系列財務問題，增加企業的財務風險。一般而言，短期負債占總負債一半較為合理，偏高的流動負債比率水平將增加上市公司的信用風險和流動性風險?？v觀我國上市公司其總的資產負債歷年均低于全國企業平均水平，但其流動負債占總負債的比重卻比全國企業高出十幾個百分點，這說明上市公司雖然資產負債率并不高，但其負債結構不合理，流動負債水平偏高。

二、我國上市公司資本結構現狀形成的原因

1.股權融資成本遠低于債務融資成本。我國股票融資成本反比負債融資成本低，究其原因，第一，我國上市公司的股利發放水平很低，每股分紅呈下降趨勢，有的甚至不發放股利。第二，股票發行的交易成本從某種意義上看可忽略不計。因為認購過程中凍結資金所產生的利息收入足以抵消發行股票的交易成本，此外，發行股票的負債成本和發行股票的信息不對稱成本對我國目前的上市公司更可忽略不計。因此，上市公司管理層自然將股權融資作為一種低成本的籌集資金的方式，可以說它是上市公司偏好股權融資的根本原因。

2.資本市場結構失衡。我國資本市場的發展存在著結構失衡現象。主要表現在，一方面在股票市場和國債市場迅速發展和規模急劇擴張的同時，企業債券的發行方式沿用傳統的審批模式，發行規模實行額度管理，發行規模有限，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性，債務市場發展滯后；另一個方面，由于我國商業銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得融資機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致債券融資的渠道不暢。因此，股票成為相對稀缺的商品，“上市”成為一種稀缺的資源，上市公司在資本市場只有選擇股權融資方式進行籌集資金，從而影響資本結構的優化。

3.公司治理結構存在缺陷。上市公司在實踐中形成了嚴重的“內部人控制”現象。由于股權融資并不能對上市公司管理層構成強有力的治理約束，與配股權融資具有“軟約束”的特點相比，債務融資卻具有還本付息的“硬約束”特點。因此，上市公司層顯然愿意通過配股權融資，而不足債務融資來籌集資金。

三、優化我國上市公司資本結構的對策

中國證券市場的發展過程同時也是中國上市公司資本結構逐步優化的動態過程。上市公司資本結構的優化，是為了降低公司的加權資本成本，增加股東的財富。前面我們通過實證分析得出的影響我國上市公司資本結構的重要因素，將為我國上市公司資本結構的優化提供良好的啟示，但我們認為，對我國上市公司資本結構的優化是個動態的過程，在結合當前我國上市公司現狀的基礎之上，更應著眼于我國資本市場的未來發展變化。

1.注重公司的行業特性及規模大小。從我們前面的實證分析可以看出，行業特征是影響公司資本結構的重要因素，不同的行業呈現出不同的資本結構。上市公司資本結構的優化首先要考慮到公司的行業特征以及同行業中公司的平均狀況，在此基礎之上再來選擇適合自身發展的資本結構。前文的實證分析表明公司規模是影響公司資本結構的因素之一。上市公司應結合自身規模的大小，合理選擇資本的來源。規模較大的公司，其資本結構中負債融資的比例可較高；規模較小的公司，應把重心放在權益融資上。

2.充分利用負債融資的“稅盾效應”。目前除農業等少數幾個行業外，我國上市公司的稅收優惠正逐步喪失，這將使得負債融資的“稅盾效應”的優勢逐步彰顯出來。上市公司應充分利用“稅盾效應”來增加公司的現金流量，為股東創造更多價值。在選擇負債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發行企業債、可轉債等方式進行。

3.優化公司的股權結構。隨著國有股比重的降低、股權結構逐漸趨向分散化，公司的治理結構也將得到規范，公司管理層與市場之間的信息不對稱程度將會降低，管理層將會從更多的渠道獲取信息來對公司的資本結構作出及時調整。

4.降低公司的加權資本成本。當前上市公司降低加權資本成本，首先要加大債務融資的比重，一方面這是因為負債融資的“稅盾效應”，另一方面盡管我國股市的權益融資成本遠低于債務融資的成本，但債務融資依然能降低公司的加權資本成本；其次，上市公司就更應合理設計負債融資和權益融資的比例，實現公司加權資本成本的最小化。

5.注重公司的成長性。從優化股權結構的角度來考慮，高成長性的公司應該考慮以發行可轉債的方式來實現自身的融資需求。可轉債兼有債權、股權的特性，隨著公司的成長，將會導致可轉債的投資者將可轉債轉變為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值，在轉換的過程中，也會促進公司資本結構的進一步優化。

參考文獻：

第6篇：權益融資和債務融資范文

國外大企業并購普遍采用換股并購或“現金+股票”并購支付模式，而我國現有并購融資工具主要以債務融資為主(沈強、鄭明川、李輝等，2003)，這一并購融資模式的結果是導致并購企業的資產負債率不斷上升，財務杠桿持續上升且居高不下，再加上不合理的債務期限結構，使企業財務風險不斷增加，最終惡化并購企業的融資能力，增加并購企業出現財務危機的概率。我國多家民營大企業財務危機表明，高財務杠桿和高風險的債務期限結構狀態下的并購增長模式沒有可持續性。本文以湘火炬為案例來詳細闡釋這一問題。

一、湘火炬并購產業整合模式

湘火炬汽車集團股份有限公司(以下簡稱“湘火炬”)是德隆國際戰略投資有限公司(簡稱“德隆國際”)控股的上市公司之一，在德隆國際控股公司之前，湘火炬的主導產品是火花塞，1996年的資產規模為3.36億元，主營業務收入7263.65萬元，凈利潤為164.52萬元，每股收益0.017元，是一家規模小、業績偏差的上市公司。1997年11月6日，德隆國際通過受讓株洲市國有資產管理局所持有的2500萬股(占總股本的25.71％)國有股而成為湘火炬汽車集團股份有限公司(簡稱“湘火炬”)的控股股東。此后，德隆國際通過一系列的收購與兼并使湘火炬的資產規模及主營業務收入高速擴張，經過6年的產業整合，截止2003年底，公司的主要業務從火花塞發展為生產汽車整車及汽車零部件，公司主導產品為重型卡車及重型卡車關鍵零部件。

從公司并購發展歷程來看，大致可分為兩個階段：第一階段是實施“發展大汽配和國際化”的并購擴張戰略，實施時間主要集中在1998年～2000年期間，主要策略是通過收購國內和國際相關汽車零配件企業來完成，用于并購的金額約為45893萬元；第二階段是實施“重型卡車及關鍵總成”等高成長性和高附加值業務的并購擴張戰略，時間在2001年～2003年期間，發展模式主要以對外投資為主，通過與汽車及汽車零部件行業的優秀企業合資(即湘火炬出現金，合資方以實物資產方式出資)，利用雙方的已有優勢，通過專業化運作，快速進入新的行業，該期間累計完成投資金額約11.77億元。自1997年至2003年，公司的產業結構不斷升級，從二級汽車零部件配套供應商快速轉變成國內大型整車企業的一級配套供應商，從汽車零部件供應商轉變成整車及關鍵零部件總成的研發和生產商，并迅速成為相關行業的最大研發與生產公司。

從湘火炬的主營業務收入、息稅前利潤和凈資產收益率的變化趨勢來分析，公司的并購產業整合戰略也是很成功的。表1顯示，隨著公司資產規模的快速擴張，公司的主營業務收入息稅前利潤呈同步增長趨勢，并且主營業務收入增長率和息稅前利潤增長率高于總資產的增長率，這表明公司的并購整合經營狀況呈良性循環。

二、湘火炬并購整合融資模式的財務風險分析

從經營和管理的角度分析，湘火炬的并購整合增長模式是成功的，但由于持續大規模的并購資金來源主要依賴債務融資，并且主要依賴于短期債務融資來從事長期投資項目，導致這一并購增長模式存在巨大的財務風險，具體體現在兩個方面：其一，它使公司的資產負債率逐年上升，股東權益比例快速下降，財務杠桿急劇上升；其二，以短期債務融資從事長期投資項目導致的高風險債務期限結構安排。這一并購融資模式的必然邏輯結果是：(1)隨著公司財務風險的增加，公司融資成本也必然不斷提高；(2)隨著資產負債率的上升，公司債務融資能力不斷下降；(3)快速上升且居高不下的財務杠桿率使公司的抗風險能力脆弱，出現財務危機概率增加。一旦銀行信用受到懷疑，或遇到國家緊縮的貨幣政策，公司出現財務危機的概率極大。因此，從財務角度分析，高財務杠桿和高風險的債務期限結構使湘火炬的并購增長模式不具有可持續性。

(一)高風險的債務期限結構安排導致脆弱的資本結構

合理的債務期限結構安排意味著能夠使企業未來的現金流量時間表與企業的債務支付時間表進行準確的配比，并建立適當的安全邊際以應對現金流量不利的波動，這也就是要求企業以短期融資來滿足短期資金需求，以長期融資來滿足長期投資項目的資金需求。但從湘火炬的整體融資與投資的結果來看，該公司一直以短期融資來從事長期項目的投資，從而是把公司置于高風險的債務期限結構安排中，具體數據參見表2：

特點：(1)湘火炬每年從經營活動得到的現金流量凈額遠滿足不了公司投資對現金的需求，這就意味著公司必須持續對外融資來滿足公司持續并購對資金的需求；更為引人關注的是，公司經營活動現金流量凈額經常無法滿足債務利息對現金的需求(除1999年、2002年和2004年外)，這就表明公司不僅需要對外融資來進行投資，而且還要依賴對外融資來支付利息和股利。這一現金流特點與公司的投資項目有關，公司所投資的重型汽車和汽車關鍵零部件屬于長期投資項目，從項目的投資建設、市場推廣與營銷、技術研發與技術引進到產生足夠的經營現金流需要較長的時間周期，在這一時間里，投資項目本身創造的現金流通常是不足以滿足投資項目對資產的持續需求。(2)公司融資主要依賴于短期債務融資，這體現在三個方面：第一，債務期限結構短。本文把債務期限結構定義為長期債務占總債務的比例(如Braclay和Smith，1995)，1998年～2003年債務期限平均為3.36％，遠低于國內上市公司的12.85％的平均水平(肖作平，2005年)。此外，與短期借款金額相比，公司長期借款比例非常低，平均占短期借款的5.56％。第二，自2001年開始，公司每年發生的現金借款與還款的金額大且增長速度非?？?。以每年的借款為例，從2000年的約4.5億元增長到2003年的48.4億元，三年增長了10倍；這表明公司主要依賴短期債務融資來從事大規模的投資活動。第三，每年借款金額高于還款金額，短期借款金額增長快，自1998年的約1.3億元增長到2003年的約30億元，5年增長23倍。

上述財務數據表明，湘火炬主要依賴短期債務融資來為其長期投資項目進行融資，在1998年～2004年期間，公司累計投資現金凈流出30.81億元，2003年末的短期借款余額約30億元。從財務風險角度來看，“短融長投”的資金結構是非常脆弱的，當短期融資達到一定的規模后，由任何因素引發的信任危機都會導致公司資金鏈的斷裂，并進而引發銀行等債權人的集體擠兌和集體訴訟，導致公司破產。

(二)資產負債率隨并購持續上升與股東權益比率快速下降

隨著公司持續大規模的并購活動，導致公司資產負債率呈持續上升趨勢，除2000年因配股融資55980萬元而使資產負債率略有下降外。從1998年的41.86％上升到2003年69.14％。從銀行債務融資的角度分析，70％的資產負債率已經極大地惡化了公司的債務融資能力。這也意味著湘火炬在2003年以后很難從銀行進行大規模的債務融資來支持其產業整合戰略，即公司并購增長模式走到了極限。

從股東權益/總資產的比率來看，公司自有資本比率逐年快速下降，到2003年底，股東權益比率僅為12.84％，截止2004年第一季度，股東權益比率下降到12.5％，這一自有資本比率與新巴塞爾協議對銀行資本充足率要求水平相當。很顯然，公司的股東權益比率已極大地偏離正常經營企業的水平，進一步下降的空間已不存在。也就是說，公司已不能進一步擴張資產規模，除非資產來源于股東權益的增加，即公司已不能通過債務融資來實施資產的擴張計劃。

此外，從總資產增長率、總負債增長率和股東權益增長率情況分析，在1997年至2003年間，總資產的平均增長率為77.08％，而總負債的平均增長率卻高達99.13％，高出資產增長率22個百分點。與此同時的股東權益平均增長率為43.57％，遠低于總資產和總負債的平均增長率，這表明公司總資產的增長主要通過增加債務來實現。

(三)財務杠桿太高，財務風險極高

從圖2來看，湘火炬的債務/權益比率隨著持續大規模并購而快速上升，2003年底達到538.29％，2004年第一季度則高達560.72％。不論是從國內大企業的財務杠桿水平，還是從國際大企業的財務杠桿水平來看，這一財務杠桿比率是非常高，任何大企業都無法在這樣高的財務杠桿水平下長期經營。持續上升且居高不下的財務杠桿比率增加了公司財務危機的可能性，公司抗風險能力明顯降低。

(四)隨著財務風險的上升，公司的融資成本上升，財務費用壓力上升

隨著公司債務規模的增長，公司的財務費用也隨之大幅度增長，到2003年，財務費用的增長率以超過總負債的增長率，顯示公司債務融資成本在上升。此外，財務費用平均增長率也高于負債平均增長率。在1997年至2003年間，財務費用的平均增長率為104.20％，負債平均增長率為99.13％，這也表明公司資金成本在上升。

從財務費用與凈利潤的比例來分析，公司每獲得一元凈收益所支付的財務費用逐年提高，從1998年的0.29元上升到2003年的0.85元，到2004年第一季度上升到每獲取1元收益要支付0.96元的財務費用。財務費用成為吞噬公司利潤的主要“殺手”。

(五)龐大的擔保金額極大地增大了公司的財務風險

根據公司2003年的年度報告披露的數據顯示，截至2003年年底，公司擔保總額為183853萬元，占公司凈資產的140.95％。其中對外擔?？傤~為32150萬元，占公司凈資產的24.65％，為持股50％以下的參股公司提供的擔保為人民幣11400萬元，占公司凈資產的8.74％，對控股子公司的擔保為140303萬元，占公司凈資產的107.56％。

公司之間相互提供擔保是獲得銀行貸款的主要方式之一。湘火炬為獲得持續并購所需資金，必然需要其他企業為其提供貸款擔保，作為利益交換，公司也必然要為其他企業提供擔保，貸款擔保是一種或有債務，龐大的貸款擔保增加了公司的財務保險。

以上數據分析表明，湘火炬依賴大規模短期融資進行的并購活動導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，這表明公司的資本結構相當脆弱，公司財務風險很高。

三、公司財務信任危機引發財務危機

2004年，我國消費物價指數持續上升，固定資產投資持續保持高速增長的態勢，為抑制過度的固定資產投資增長和預防通貨膨脹，央行采取了一系列的緊縮貨幣政策，嚴格控制銀行貸款規模。在2004年緊縮貨幣政策的壓力下，湘火炬并購融資模式所固有的缺陷立即暴露出來，持續大規模并購所導致的財務高風險狀態成為公司財務信任危機的根源所在。

其一，財務信任危機引發股票大幅度下跌。2004年財務危機的導火索是持續質押股票融資，導致媒體和投資者普遍推測德隆國際的資金鏈斷裂，引發財務信任危機，進而大肆拋售德隆控股的公司股票。

2003年12月16日，湘火炬公告稱，新疆德隆因提供借款質押擔保，已將其持有的湘火炬法人股10020萬股質押給招商銀行上海分行，股份質押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。3個月后，2004年3月5日，湘火炬再次公告稱，德隆固提供借款質押擔保，將其持有湘火炬法人股3733萬股質押給中信實業銀行濟南解放路支行，股份質押期限為2004年3月3日起至還款截止日。不到一個月時間，德隆再次質押湘火炬股權，3月31日，湘火炬公告稱，德隆因提供借款質押擔保，將其持有的湘火炬法人股434l萬股質押給中國工商銀行烏魯木齊明德路支行，股份質押期限為2004年3月26日起至還款截止日。經過三次質押，德隆已經合計質押湘火炬18094萬股，而德隆持有的湘火炬法人股總共為20520萬股，質押股份占所持湘火炬總股份的88.18％。

公司連續大量質押股票融資的行為引起了媒體和市場投資者對德隆集團資金鏈斷裂的猜測，進而演變成恐慌性的股票拋售浪潮。在2003年12月26日，湘火炬的收盤價為15.69元/股，截止2004年4月30日，收盤價為4.76元/股，在4個多月的時間里跌幅高達69.67％，流通股市值損失65.43億元，總市值損失102.34億元，投資者損失慘重。

其二，財務信任危機和股價下跌引發債權人的擠兌和集體訴訟。由于股票價格崩潰性下跌導致湘火炬陷入大量銀行債務必須馬上償還的財務危機之中，而財務信任危機使銀行等債權人為保全自身借款的安全性而紛紛提出還款要求和資產保全訴訟，債權人的擠兌和集體訴訟使公司陷入財務危機之中。

四、結論與建議

第7篇：權益融資和債務融資范文

關鍵詞：民營上市公司；資本結構；優化

一、我國民營經濟的重要地位

現今，我國民營經濟空前發展。自改革開放以來，國有企業發展緩慢，制度改革推行困難，民營經濟給我國的經濟發展打了一劑強行針。特別是一些民營上市公司作為民營經濟的杰出代表給我國資本市場注入了新的動力，民營公司在市場經濟的發展中扮演著越來越重要的角色。以山東省為例，據山東省統計局2016年2月29日公布的數據：2015年山東省實現民營經濟增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達53%，比上年增長8.7%，規模以上民營工業增加值增長10.4%，民營固定資產投資增長18.1%，限額以上民營單位消費品零售額增長11.1%。我國民營經濟的重要地位具體體現為以下四個方面：（1）民營經濟是各個產業中的重要組成部分；（2）民營經濟是社會就業的主要渠道；（3）民營經濟是國家稅收的重要來源；（4）民營經濟已成為促進本省經濟發展的強大動力。

二、我國民營上市公司資本結構現狀

伴隨著市場經濟的發展，民營經濟在我國經濟發展中具有舉足輕重的地位。民營上市公司逐漸成為促進經濟發展的主力軍，已成為我國資本市場持續發展的一支重要力量。但是，目前由于我國市場經濟還不完善，發展約束條件較多，民營上市公司的資本結構現狀不容樂觀。

（一）財務杠桿利用不充分

依據現代資本結構理論，上市公司都應優先選擇債務融資方式，但由于我國資本市場發展程度不完善以及債務資本種類的單一性和來源的稀缺性，大多數民營上市公司偏好于股權融資方式，債務融資發展緩慢，從而使資產負債率偏低，未充分利用財務杠桿的作用以達到降低公司融資成本，提高經濟效益的目的。

（二）債務融資結構不合理

目前，我國民營上市公司長期負債比例偏低，短期負債在債務資本中占了很大的比重。過高的短期負債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過度等問題，但由此也會帶來更大的負面影響。這種高比例的短期負債比例反映出我國民營上市公司對短期負債的過度依賴，大多依靠短期債務來維持公司的正常經營。這不僅使公司的財務狀況不穩定，影響公司的資金周轉能力和短期償債能力，而且會導致公司的財務風險和信用風險增加。

（三）權益資本比例不合理

根據優序融資理論，企業融資偏好應排列為：內部融資、債務融資、股權融資。但是研究表明，我國民營上市公司股權融資處于絕對優勢地位，而留存收益比例較低，存在股權融資偏好。這說明民營上市公司整體經營管理水平較低，公司的發展大多依賴于外部融資，使得民營上市公司的發展缺乏主動性。根據公司的債務結構可知，如果公司權益資本較少，那么為了保證日常的經營活動，就必須進行短期負債融資。民營上市公司的權益資本結構不合理，對其進一步發展將產生不利的影響。

三、我國民營上市公司資本結構優化的對策

（一）完善債務資本市場

完善發達的資本市場對民營上市公司資本結構的優化是至關重要的，如果資本市場本身存在缺陷，那么民營上市公司的資本結構就不可能達到最優。因此我國要大力支持債券市場的發展，完善資本市場體系。第一，構建和健全債券市場的信用評級體系。公司的信用是公司發行債券的基礎，信用評級體系的構建在債券市場發展的過程中扮演著重要的角色。第二，改革民營上市公司債券發行制度。提倡由審批制逐步向核準制過渡的債券發行制度，降低債券發行主體資格的要求，允許符合要求的民營上市公司發行債券，鼓勵債務融資，從而增加債權資本在民營上市公司總資本中的比重，提高資產負債率，優化民營上市公司的資本結構。

（二）合理確定短期債務融資比例

合理確定短期債務融資比例是優化資本結構的重要內容，有利于充分發揮負債融資的杠桿效應，從而減少財務風險，降低融資成本。第一，在公司債務總額一定的情況下，公司應根據自身的經營狀況，合理確定長短期債務融資的比例，選擇短期負債的目的是為了降低融資成本，要將財務風險控制在公司可控范圍之內。第二，依據各種債務的到期償還時間進行組合，降低某階段償還債務的壓力。特別要錯開金額較大債務的償還時間，不但將短期與長期組合，而且將各類型的長期負債組合，使某階段到期償還債務控制在公司可控范圍之內。第三，在分析公司負債結構時，要充分認識到現金流量的作用。公司的短期負債最終要通過公司經營中產生的現金流量來償還，因此在確定短期負債的合理水平時要以現金流量為基礎。

（三） 提高盈利能力，加強民營上市公司內部融資

我國民營上市公司經濟效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導致其內部融資比例較低，這表明公司的經營水平和內部融資能力有待提高。留存收益是公司經營能力高低的一種體現，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進行再投資可以降低風險，提高收益，它的增加既不會因新股東的加入使得經營業績下降，也不會同債務融資那樣增加財務風險，更不受監管機構的監督。因此，必須大力提高民營上市公司的經濟效益，提高其留存收益比例。

四、結論

合理的資本結構是企業實現價值最大化的重要途徑，通過對我國民營上市公司資本結構現狀的分析，只有不斷完善債務資本市場、合理確定短期債務融資的比例、提高盈利能力，才能實現民營上市公司資本結構的優化。只有高度重視資本結構，才能使民營上市公司在激烈的競爭環境中處于不敗之地，并取得長遠的發展。

參考文獻

[1] 白繼德.淺析我國上市公司資本結構的優化[J].財會研究，2010（1）.

[2] 張秀武，胡日東，蔣燕.我國民營上市公司的資本結構影響因素的實證分析[J].商業研究，2011（11）：45-48.

第8篇：權益融資和債務融資范文

關鍵詞：債務融資；風險；財務杠桿；風險規避

1　負債籌資概述

1、1　負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業財務成果帶來的不確定性。它一般表現為企業所有者權益下降，喪失償債能力、發生財務困難甚至面臨破產的風險。

1、2　負債籌資的財務效應分析

1、2、1　負債融資的正面效應分析

(1)利息抵稅效應。

企業負債應按期支付利息，根據會計制度的有關規定，負債的利息費用計入財務費用，可在企業稅前成本中抵扣，從而使企業能少交所得稅，在一定程度上降低了企業實際的籌資成本，使企業獲得潛在的收益。節稅額的計算公式為：節稅額＝利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務資本，便可產生節稅效應，且利息費用越高，節稅額越大。

(2)財務杠桿效應。

在企業資本規模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務利息，當息稅前利潤增加時，那么每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，導致股權資本的利潤則會相應增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權益資本凈利潤＝[總資產報酬率+(總資產報酬率一負債利率)×負債資本／權益資本]×(1－所得稅率)，當資產報酬率大于負債利率時，適當借入資金。就可以提高權益資本凈利率。

(3)負債經營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進行的擴大再生產比企業自身積累的資本進行的擴大再生產更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務人償還資金的實際價值比在通貨膨脹之前要小，原有負債額的實際購買力下降，將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

(4)債務融資可以降低資金成本。

企業借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權融資中，政府要對股東個人的資本利得和股息收入以及企業法人雙重征稅。因此，一般來說，債務的資本成本要低于權益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2　負債融資的負面效應分析

(1)負債籌資經營增加了企業的財務風險。

企業進行負債經營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現收不抵支的現象。在負債數額不變的情況下，虧損的越多，用企業資產償還債務的能力就越低，財務風險就越大。債務融資到期必須還本付息，一旦企業無法到期償還債務，企業就可能出現債務危機，甚至被迫破產倒閉。

(2)過度的負債削弱了企業的再籌資能力。

企業過度負債，導致其債務負擔過重。企業債務到期時。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業的信譽，再籌資能力也就降低了。

(3)負債籌資經營增加了企業的經營成本，影響資金周轉。

企業負債經營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業的經營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內要求企業籌集大量的資金進行還債，就會影響企業資金的周轉和使用。

2　企業負債籌資風險的成因

2、1　負債籌資風險的內因分析

2、1、1　負債規模

籌資規模取決于企業未來發展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業的財務利益與風險有著密切的關系。當投資利潤率高于利息率時，企業擴大負債規模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業的權益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時，企業負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業權益資本收益率越低，企業會發生虧損甚至破產。

2、1、2　負債利率

從貸款企業的角度看，負債利率是其負債融資所付出的代價。在負債額既定的情況下，負債利息與負債利率成正比，負債的利率越高，企業所要負擔的利息費用就越多，從而增加了企業的財務風險。同時，負債利率越高，財務杠桿系數越大，對股東收益的變動幅度也有很大的影響。

2、1、3　債務的期限結構

企業債務融資中短期債務與長期債務的融資成本不同，一般長期債務的利息會高于短期債務的利息。長期債務回收期比短期債務長，若考慮資金的時間價值以及復利計息，則企業必須以較高的利息率，否則資金所有者不會將資金出借給企業。另外，長期負債的收益因使用期限長具有不可預期性和不穩定性，而且企業從長期看也要經歷市場風險，各種意外都有可能導致企業不能如期還本付息。

2、2　負債籌資風險的外因分析

2、2、1　預期現金流入量與資產流動性

現金流入量反映的是企業現實的償債能力。如果企業投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時支付到期的利息，企業就會面臨支付性籌資風險。資產的流動性反映的是潛在償債能力。當企業資產的整體流動性較強，變現能力強的資產較多時，就能及時支付到期的債務，其財務風險就較??；反之，當企業資產的整體流動性較弱，變現能力弱的資產較多時，企業就可能要面臨及時償還債務的壓力，其財務風險就較大。

2、2、2　金融環境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業負債經營要受金融市場的影響。當企業主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由于無法支付高漲的利息費用而破產清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業籌資風險的誘導因素。

2、2、3　經營風險

企業供、產、銷等各種經營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業收益帶來影響，因而經營風險是普遍存在的。產生經營風險的因素既有內部因素，又有外部因素。如運輸方式改變、價格變動等會造成供應方面的風險；產品質量不合格、設備事故會造成生產方面的風險；消費者愛好發生變化、銷售決策失誤會帶來銷售方面的風險。所有這些經營方面的不確定性，都會引起企業的利潤或利潤率的變化，從而導致經營風險。

3　負債籌資風險的防范措施

第9篇：權益融資和債務融資范文

企業的資本結構、融資方式與財務績效一直是研究的熱點問題。我國房地產上市公司資金的主要來源為債務融資與股權融資，債務融資是資本結構的重要組成部分，為了提高公司績效，完善資本結構，對房地產上市公司的債務融資的研究很必要。近年來，債務治理這種形式逐漸得到重視，高債務融資率帶來的杠桿作用也越來越大，企業的盈利能力也得到提高。但是，高債務融資率也會給企業帶來高風險。所以合理安排公司的債務融資結構，發揮債務融資的正效應，是房地產上市公司應特別關注的重點。

二、我國房地產上市公司債務融資結構及公司績效的理論分析

關于債務融資對公司績效的影響是正向的還是反向的這一問題，一直沒有明確的定論，因為每個學者所研究的行業不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認的是債務融資帶來的良好的治理效應是權益融資不能替代的，具體來說有四點：債務融資成本低，以及財務杠桿作用使得公司的利潤提高；債務融資能夠通過激勵管理層來提高公司績效；債務融資也會使企業面臨財務壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財務壓力卻能夠約束管理者的經營管理行為，從而更好地提升公司的市場價值；同時，也能讓外界更清楚地了解公司的財務信息，做出更真實的評價。

具體來說，債務融資對公司績效的影響主要有以下四種。

1、債務融資的杠桿作用與稅盾效應

財務杠桿的概念：財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。

財務杠桿系數（DFL）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

每股收益=（息稅前利潤-債務利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤的增加額（1-所得稅稅率）

財務杠桿系數可改寫為：

財務杠桿系數=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務利息）

在這種形式下，企業的融資成本是一定的，從利潤中扣掉的利息也是一定的，所以當公司的息稅前利潤增大時，單位盈余對應的債務成本也會下降，因而公司會獲得更多的利潤。

所謂的“稅盾效應（TAXSHIELD）”，即債務成本（利息）在稅前支付，而股權成本（利潤）在稅后支付，因此企業如果要向債權人和股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。通俗地說，稅盾效應是指跨國公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現在已經成為跨國公司避稅的一個主要手段。稅盾效應能夠使公司價值得到提高，當負債率為百分之百時，公司價值達到最大化。

2、債務融資的激勵約束作用

企業通過債務融資可以有效地起到激勵約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關系。由于公司所有權與管理權的分開，管理層作為企業的人使得管理層沒有企業的所有權，辛苦勞動與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現“道德風險”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業的最終目標是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過多的可自由支配的現金流時，管理層可能會出現在職消費的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉移公司財產，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時，如果調整資本結構，在股東所投資金不變的情況下，企業負債比例的上升，會使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會使得企業可自由支配的現金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現象。

3、債務融資的債權人介入的作用

債務融資的債權人介入的作用主要是處理股東與債權人之間的經濟利益關系。由于債權人將資金借給企業的股東，那么股東將會擁有這筆資金的使用權，而為了謀求更高的收益，股東通常會將資金投入到高風險、高收益的領域。若這次投資成功，豐厚的回報將由股東所享有，而債權人卻只得到固定的利息，此時財富從債權人手中轉移到了債務人手中；若失敗，則債權人要承擔大部分的成本。為了避免這種現象，債權人在借出款項時應明確一些限制條款，阻止企業將資金投入到高風險的領域中，從而保障自己的利益。在有限責任公司這種組織形式下，股東只對損失承擔有限責任，債務人掌握著債權人的利益。如果債權人能夠參與到公司的治理中來，成為董事會的一員，這種現象將會得到緩解，同時降低管理層對公司的控制能力，也能削弱債權人對自己利益的保護。