負(fù)債融資的主要渠道精選(九篇)
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第1篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
關(guān)鍵詞：金融脫媒；貨幣政策傳導(dǎo)；信貸渠道；利率渠道
中圖分類號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1007-7685（2014）01-0096-06
金融脫媒也稱為“銀行脫媒”、“資金脫媒”或“金融非中介化”，是指隨著金融體系的發(fā)展，資金繞開(kāi)銀行通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)或資本市場(chǎng)等進(jìn)行直接的融通和配置，在銀行體系外形成資金循環(huán)的現(xiàn)象。世界一些國(guó)家金融業(yè)發(fā)展的歷史表明，在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融現(xiàn)代化進(jìn)程中都不可避免地出現(xiàn)了金融脫媒現(xiàn)象。我國(guó)金融市場(chǎng)雖然發(fā)展相對(duì)滯后，但近年來(lái)隨著金融業(yè)改革的不斷深入，金融脫媒現(xiàn)象開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。金融體系尤其是銀行體系是連接貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中介，金融脫媒會(huì)通過(guò)影響貨幣政策的傳導(dǎo)基礎(chǔ)而影響傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)效果，從而增加貨幣政策操作的難度和復(fù)雜性。
一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
（一）金融脫媒的定義
唐納德（Donald D，Hester，1969）最早提出了金融脫媒的概念。他認(rèn)為，金融脫媒就是資金繞過(guò)銀行而直接通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)進(jìn)行配置的現(xiàn)象。之后，金融脫媒現(xiàn)象在西方國(guó)家陸續(xù)表現(xiàn)出來(lái)，并開(kāi)始引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注和研究。在研究過(guò)程中，金融脫媒的內(nèi)涵也逐漸得到擴(kuò)展。弗雷德里克（Frederic S.Mishkin，2001）提出，金融脫媒指資金從商業(yè)銀行中流失，典型的例子如商業(yè)票據(jù)、垃圾債券、貨幣市場(chǎng)共同基金等。羅爾多斯（Roldos，2006）指出，金融脫媒是對(duì)銀行由原來(lái)向企業(yè)提供貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┲苯尤谫Y工具行為的一種反映。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也對(duì)金融脫媒進(jìn)行了研究。如，辛琪提出，金融脫媒是“融資不經(jīng)過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手，直接發(fā)生于投資者和籌資者之間，或者說(shuō)直接融資代替了間接融資”。秦國(guó)樓認(rèn)為，一切脫離金融中介而讓資金直接從資金供給方到達(dá)資金需求方的現(xiàn)象都可叫做金融脫媒，其中不僅包括資金脫離商業(yè)銀行，也包括脫離其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的情形。李楊認(rèn)為，“金融脫媒就是資金盈余者和資金短缺者不通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易的現(xiàn)象”。
盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在定義金融脫媒概念時(shí)使用的表述不盡相同，但對(duì)金融脫媒現(xiàn)象的認(rèn)識(shí)基本一致。金融脫媒不能簡(jiǎn)單定義為一種靜態(tài)的現(xiàn)象，而是金融市場(chǎng)的一種動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。由于李楊提出的金融脫媒的定義相對(duì)廣義，目前在國(guó)內(nèi)被使用得也較多。所以在本文的研究過(guò)程中，也采用此定義。同時(shí)，考慮到我國(guó)盡管非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅猛，但整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)還是以銀行為主，所以在本文中金融脫“媒”，主要仍是指資金交易脫離銀行部門。
（二）金融脫媒的衡量指標(biāo)
金融脫媒的衡量指標(biāo)目前在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有統(tǒng)一定論。海斯特（Hester）把金融中介劃分為金融部門和非金融部門，認(rèn)為對(duì)金融脫媒進(jìn)行實(shí)證研究應(yīng)在這兩個(gè)維度基礎(chǔ)上，同時(shí)還需要考慮中介的資產(chǎn)方和負(fù)債方。施密特等（Schmidt，Haekethal and，ryrezl，1997）在Hester研究的基礎(chǔ)上提出一個(gè)中介化率指標(biāo)，即非金融部門的資產(chǎn)或者負(fù)債流向金融中介機(jī)構(gòu)的比例，該指標(biāo)越低代表金融脫媒的程度越大。辛琪提出，要考察一國(guó)的金融脫媒程度，應(yīng)考察與存款有關(guān)的指標(biāo)，即存款總量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率。宋旺、鐘正生運(yùn)用Hester的研究方法，將金融部門細(xì)分成銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，從銀行的資產(chǎn)和負(fù)債兩方面提出一系列的中介化指標(biāo)，用來(lái)綜合度量金融脫媒情況。
雖然宋旺、鐘正生構(gòu)建的金融脫媒衡量指標(biāo)體系更為全面細(xì)致，但本文認(rèn)為，我國(guó)目前的金融脫媒實(shí)際上主要是資金交易脫離銀行部門，而且隨著企業(yè)融資渠道的多樣化，銀行的貸款方受到的影響更大。這是由于受傳統(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣和其他現(xiàn)實(shí)因素的影響，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率一直很高。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已突破34萬(wàn)億，儲(chǔ)蓄率高達(dá)51%，在世界排名第一位。同時(shí)，銀行儲(chǔ)蓄存款一直是我國(guó)居民所持資產(chǎn)比重最大的一項(xiàng)，該比重基本維持在65%以上。因此，金融脫媒主要表現(xiàn)在銀行部門的資產(chǎn)方，或者說(shuō)銀行資產(chǎn)脫媒程度遠(yuǎn)大于負(fù)債脫媒程度。此外，由于銀行信貸是傳統(tǒng)貨幣政策主要傳導(dǎo)渠道。在研究金融脫媒對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響時(shí)，銀行貸款應(yīng)該是主要考察對(duì)象?；谝陨险J(rèn)識(shí)，本文將主要從銀行貸款及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化情況考察中國(guó)金融脫媒現(xiàn)象。
（三）金融脫媒對(duì)貨幣政策效果的影響
銀行信貸是貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，隨著金融脫媒現(xiàn)象的產(chǎn)生，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要集中在金融脫媒對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策的影響上。國(guó)外學(xué)者羅爾多斯（Roldos，2006）在凱恩斯的分析框架下，通過(guò)考察信貸流量和非金融企業(yè)的融資渠道的變化，對(duì)加拿大金融脫媒對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為加拿大20世紀(jì)80年代后期至90年代的金融脫媒使貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變化，金融脫媒增加了利率對(duì)總需求的彈性，使貨幣政策的傳導(dǎo)變得更加有效。安東尼等（Anthony，2009）認(rèn)為，金融脫媒現(xiàn)象導(dǎo)致馬來(lái)西亞實(shí)際利率對(duì)實(shí)際變量的影響作用減小，削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。國(guó)內(nèi)學(xué)者宋旺、鐘正生認(rèn)為，隨著金融脫媒程度的加深，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑被疏通，利率渠道逐漸發(fā)揮作用；從信貸渠道看，貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)和穩(wěn)定幣值方面的作用有所減弱；金融脫媒使非金融部門的金融資產(chǎn)趨向多元化，加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債表渠道的作用。
多年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融脫媒的研究都經(jīng)歷了由研究現(xiàn)象到探尋原因的轉(zhuǎn)變，大量文獻(xiàn)集中在對(duì)金融脫媒現(xiàn)象的描述和產(chǎn)生原因的分析方面。從宏觀角度研究金融脫媒對(duì)貨幣政策影響的文獻(xiàn)還比較少，缺乏系統(tǒng)完整的論述。因此，在充分考慮我國(guó)實(shí)際國(guó)情的基礎(chǔ)上，從貨幣政策的利率、資產(chǎn)價(jià)格、銀行貸款及資產(chǎn)負(fù)債表四個(gè)傳導(dǎo)渠道分析金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響意義重大。
二、金融脫媒對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的理論分析
沿著凱恩斯學(xué)派理論的發(fā)展脈絡(luò)，貨幣政策的傳導(dǎo)主要包括兩大基本途徑：貨幣渠道和信貸渠道。其中，貨幣渠道指貨幣政策對(duì)借款人的消費(fèi)和投資需求產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制，包括利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道；信貸渠道指貨幣政策對(duì)貸款人（主要是銀行）的信貸量產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制，包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。金融體系（尤其是銀行體系）是傳統(tǒng)貨幣政策的主要媒介，金融脫媒會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)，進(jìn)而影響貨幣政策最終的效果。
（一）對(duì)利率渠道產(chǎn)生正反兩方面方向的影響，因而具體效果不確定
一方面，金融脫媒程度的提高有利于降低金融摩擦，削弱貨幣政策在利率傳導(dǎo)渠道中的初始沖擊，使產(chǎn)出對(duì)利率變化的反應(yīng)敏感性降低。此外，金融脫媒程度提高使企業(yè)從非銀行獲得資金變得更容易，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的敏感性相應(yīng)下降，也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出對(duì)利率變化的反應(yīng)敏感性降低，從而弱化貨幣政策通過(guò)利率渠道的傳導(dǎo)效果。另一方面，隨著股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等直接融資市場(chǎng)的迅速發(fā)展，企業(yè)融資渠道更加多樣，持有的資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)利率的敏感性更高，這將使企業(yè)投資對(duì)利率的敏感性比過(guò)去單一依賴銀行貸款時(shí)大大提高，有利于促進(jìn)貨幣政策通過(guò)利率渠道傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
（二）對(duì)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道有明顯的促進(jìn)作用
從托賓Q理論看，股票價(jià)格上漲將有利于投資增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；從財(cái)富效應(yīng)分析，股票、債券市場(chǎng)的發(fā)展使居民持有的資產(chǎn)形式更加多元化，不再局限于銀行存款。由于股票債券價(jià)格相比銀行存款對(duì)利率的反應(yīng)更加敏感，當(dāng)利率下降時(shí)，居民的總財(cái)富增長(zhǎng)很快，從而刺激消費(fèi)增加，總產(chǎn)出也相應(yīng)增加。因此，金融脫媒對(duì)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道有明顯的促進(jìn)作用。
（三）對(duì)銀行貸款渠道產(chǎn)生較強(qiáng)的削弱作用
銀行貸款渠道發(fā)揮作用的前提是：央行使用存款準(zhǔn)備金等貨幣政策工具來(lái)控制銀行貸款的供給及銀行貸款的不可替代性。在金融脫媒的情況下，一方面，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展使銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更為豐富，銀行可通過(guò)其他方式獲得更多資金，這就使央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金對(duì)貸款投放量進(jìn)行控制的效果被削弱。另一方面，對(duì)資金需求方來(lái)說(shuō)，企業(yè)除銀行貸款外，也可通過(guò)直接融資渠道獲得資金?？梢?jiàn)，金融脫媒將會(huì)對(duì)銀行貸款渠道產(chǎn)生很大的削弱作用。
（四）加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)效果
由于金融脫媒的出現(xiàn)，居民和企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成更加豐富，尤其是對(duì)利率變化更為敏感的金融資產(chǎn)比重上升。在這種情況下，當(dāng)貨幣政策的調(diào)控使金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，將更有效地影響企業(yè)的融資成本，從而進(jìn)一步加劇投資和總產(chǎn)出的變化。因此，金融脫媒在一定程度上將會(huì)加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)效果。
三、金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，這可從銀行貸款及社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化情況來(lái)考察。社會(huì)融資規(guī)模表示在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得的資金總額，人民幣貸款規(guī)模在其中所占的比重在一定程度上可反映我國(guó)的問(wèn)接融資占比情況，如果這一比值趨于下降則說(shuō)明金融脫媒趨勢(shì)越來(lái)越明顯。圖1是2002-2012年的社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款融資規(guī)模及其在社會(huì)融資中的占比情況。由圖1可看出，盡管貸款融資規(guī)模不斷上升，但其在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻呈明顯下降趨勢(shì)，除2008年受政策調(diào)節(jié)影響外，一直持續(xù)下降，至2012年已創(chuàng)歷史新低，占比52%，這表明中國(guó)金融脫媒的趨勢(shì)十分明顯。同時(shí)，企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資兩者之和在社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模中占比卻逐年上升。這表明社會(huì)通過(guò)直接融資渠道獲得資金的比重在逐漸擴(kuò)大，同樣說(shuō)明我國(guó)金融脫媒的趨勢(shì)日益明顯?？傮w看，金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道有如下影響：
（一）通過(guò)促進(jìn)利率市場(chǎng)化使利率傳導(dǎo)效果有所增強(qiáng)
不同于西方國(guó)家普遍采用的利率管理體制，我國(guó)銀行存貸款利率受到管制，因而利率渠道在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)中效果并不明顯。但近年來(lái)隨著我國(guó)金融脫媒趨勢(shì)的逐漸顯著，它通過(guò)促進(jìn)利率市場(chǎng)化，發(fā)揮了增強(qiáng)利率渠道傳導(dǎo)效果的作用。第一，資本市場(chǎng)的發(fā)展是金融脫媒的重要表現(xiàn)，這使企業(yè)短期融資渠道更加多樣化，投資效率有所提高。銀行也在這一時(shí)期逐漸消化原不良資產(chǎn)，提高新增貸款質(zhì)量，將資本充足率保持在一個(gè)較高水平，從而為實(shí)現(xiàn)存貸款利率市場(chǎng)化及適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革做好準(zhǔn)備。第二，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展不僅滿足了我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期企業(yè)發(fā)展的資金需求，同時(shí)也有利于企業(yè)完善管理結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。尤其是對(duì)一直受銀行青睞的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，有利于其優(yōu)化資源配置、提高投資效率。同時(shí)，股本和所有者權(quán)益的增加大大降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，股權(quán)分置問(wèn)題的解決使企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題更加清晰。這些變化都對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化起到重要作用。第三，金融脫媒在拓寬企業(yè)融資渠道的同時(shí)，也拓展了他們的投資渠道。一方面，銀行業(yè)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益受到?jīng)_擊，這促使商業(yè)銀行逐漸提高存貸款利率，也推進(jìn)了存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程。另一方面，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)利率和價(jià)格更敏感，從而增強(qiáng)了利率對(duì)投資的引導(dǎo)作用。總之，在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善、金融脫媒不斷深化的過(guò)程中，投融資方式和運(yùn)行機(jī)制環(huán)境的變化，使企業(yè)和銀行開(kāi)始更多地享有資金的真正定價(jià)權(quán)，這為實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化奠定了微觀基礎(chǔ)，使我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道效果有所增強(qiáng)。
（二）增強(qiáng)了資產(chǎn)價(jià)格渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)效果
近年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)得到很大發(fā)展。自1990年、1991年上海證交所和深圳證交所先后成立至2012年，我國(guó)上市公司數(shù)量已從最初的10家增長(zhǎng)到約2500家，年末總市值超過(guò)23萬(wàn)億元。《2012年第四季度中國(guó)人民銀行關(guān)于貨幣政策的執(zhí)行報(bào)告》顯示，2012年各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的累計(jì)籌資額達(dá)3862億元，是1990年的700多倍。同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模和品種不斷豐富，2012年累計(jì)發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）7.97萬(wàn)億元，增長(zhǎng)24.3%，其中公司信用類債券發(fā)行額達(dá)3.74萬(wàn)億元。隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，上市公司數(shù)量的增加意味著我國(guó)有越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)直接融資獲得資金，這些上市公司的價(jià)值也得以在公開(kāi)交易市場(chǎng)中被衡量。當(dāng)投資建立新企業(yè)的成本低于在股票市場(chǎng)直接收購(gòu)一家企業(yè)的成本時(shí)，投資者將會(huì)選擇直接投資，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外，股票和債券市場(chǎng)的發(fā)展成熟使我國(guó)企業(yè)和居民所持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變得更加多樣，其中對(duì)利率敏感性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)所占比重逐漸提高。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融與研究中心調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年，盡管銀行存款在家庭資產(chǎn)中仍占據(jù)接近60%的較大比重，但股票所占比重已從2002年的不足10%增長(zhǎng)為15.45%，基金為4.09%，銀行理財(cái)產(chǎn)品也有所增長(zhǎng)，占比為2.43%，債券占比為1.08%。居民所持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，使居民財(cái)富對(duì)利率的敏感性更強(qiáng)，由此影響消費(fèi)支出和總產(chǎn)出。企業(yè)資產(chǎn)對(duì)利率敏感性的提高也直接影響投資和總產(chǎn)出，這使財(cái)富效應(yīng)得以進(jìn)一步發(fā)揮。因此，金融脫媒現(xiàn)象增強(qiáng)了我國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)效果。
（三）削弱了我國(guó)貨幣政策銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效果
金融脫媒使銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的分流，商業(yè)銀行的融資中介功能有所減弱。同時(shí)，隨著其資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的日益豐富，存款準(zhǔn)備金率的變化對(duì)商業(yè)銀行貸款的調(diào)控能力也在減弱。這些因素使我國(guó)貨幣政策通過(guò)銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效果被削弱。金融脫媒趨勢(shì)的日益顯著，標(biāo)志著直接融資市場(chǎng)的日益發(fā)展壯大，也意味著商業(yè)銀行的傳統(tǒng)收入來(lái)源——銀行貸款被大幅壓縮。我國(guó)股票市場(chǎng)盡管還不夠完善，但也已初具規(guī)模。債券市場(chǎng)自2005年以來(lái)，發(fā)展更加迅速。無(wú)論是對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)還是優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)而言，融資渠道都得到不同程度的拓寬，相應(yīng)的，使用銀行貸款融資的比重則在逐年下降?！?013年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2013年第一季度社會(huì)融資中，企業(yè)債券凈融資創(chuàng)歷史最高水平，達(dá)7520億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的12.2%，而當(dāng)季人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模則降至44.7%。同時(shí)，隨著投資渠道的增加，居民持有的金融資產(chǎn)種類不斷豐富，銀行存款的比重相應(yīng)下降，銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)也受到一定程度的沖擊。此外，金融脫媒的逐漸深化使商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)逐漸豐富。2002年商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方對(duì)政府債權(quán)為8379億元，而到2011年則增長(zhǎng)到33518億元，是2002年的4倍。同時(shí)，2011年商業(yè)銀行對(duì)央行的債權(quán)為19509.6億元，是2002年的33倍。而商業(yè)銀行的負(fù)債方中的銀行債券更是經(jīng)歷了從無(wú)到有。到2011年，商業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)模已達(dá)50957億元。在這種情況下，商業(yè)銀行更容易采取其他措施來(lái)抵消央行通過(guò)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率對(duì)放貸量的控制，從而削弱了貨幣政策銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效果。
由于我國(guó)金融市場(chǎng)目前仍以間接融資為主，銀行貸款渠道仍是貨幣政策傳導(dǎo)的最主要渠道，所以金融脫媒現(xiàn)象對(duì)銀行貸款渠道的削弱作用可能會(huì)對(duì)貨幣政策的整體傳導(dǎo)效果產(chǎn)生較大影響。而受政策和歷史等因素影響，盡管金融脫媒對(duì)利率渠道傳導(dǎo)存在一定促進(jìn)作用，但目前利率渠道在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)中效果仍不明顯。資產(chǎn)價(jià)格渠道是由利率渠道衍生而來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債表渠道也是通過(guò)利率渠道最終發(fā)揮作用的，所以金融脫媒現(xiàn)象對(duì)貨幣政策整體的傳導(dǎo)效果影響也較小。因此，從目前金融結(jié)構(gòu)分析來(lái)看，整體上金融脫媒削弱了我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效果。
四、提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果的建議
總體看，金融脫媒使貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果有所減弱，但并沒(méi)有改變我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)以銀行貸款渠道為主的現(xiàn)狀。這種情況如果持續(xù)下去將會(huì)影響我國(guó)貨幣政策調(diào)控的最終效果。對(duì)此，應(yīng)采取以下措施。
（一）進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，豐富利率產(chǎn)品品種
由于貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道是其他諸如資產(chǎn)價(jià)格渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道等發(fā)揮效果的基礎(chǔ)，所以我國(guó)應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革步伐。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，受到市場(chǎng)資金供求的影響，市場(chǎng)利率將會(huì)不斷變化，利率體系的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，最終會(huì)為疏通我國(guó)的貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道奠定基礎(chǔ)。此外，在金融市場(chǎng)中，利率產(chǎn)品品種的豐富也將有利于利率體系的不斷深化。具體說(shuō)，應(yīng)豐富貨幣市場(chǎng)金融工具和長(zhǎng)期國(guó)債產(chǎn)品，繼續(xù)擴(kuò)大上海銀行業(yè)同業(yè)拆放利率（Shibor）的影響力，通過(guò)推出以Shibor為基準(zhǔn)的多種金融產(chǎn)品等措施，促進(jìn)利率體系聯(lián)動(dòng)性不斷強(qiáng)化。
（二）在注意信貸總量控制的同時(shí)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)
金融脫媒雖然削弱了貨幣政策的銀行貸款傳導(dǎo)渠道的效果，但目前我國(guó)間接融資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行貸款渠道仍是貨幣政策的一個(gè)非常重要的傳導(dǎo)渠道，同時(shí)也是貨幣政策發(fā)揮作用的一個(gè)重要補(bǔ)充。一方面，信貸總量的控制對(duì)控制企業(yè)的投資仍具有顯著作用，信貸資金的使用效率對(duì)我國(guó)社會(huì)資金的使用率也有極大影響。因此，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)銀行對(duì)信貸總量的控制。另一方面，國(guó)家可通過(guò)引導(dǎo)信貸資金的投向而直接對(duì)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程。具體說(shuō)，應(yīng)加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及中小企業(yè)的信貸支持，減少對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、高污染、高能耗等行業(yè)的信貸投放量，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
第2篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
融資難、融資貴一直是困擾我國(guó)中小企業(yè)的突出難題，而當(dāng)前我國(guó)正面臨整體經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，中小企業(yè)的生存環(huán)境變得日益惡劣。中小企業(yè)盈利水平低，信用擔(dān)保體系不健全，直接融資的渠道較窄，難以從銀行等獲得更多資金支持，所以大多采用負(fù)債融資的方式，而且民間金融比重很大?？梢?jiàn)，加強(qiáng)融資模式和風(fēng)險(xiǎn)控制的研究，幫助企業(yè)拓展融資渠道，具有現(xiàn)實(shí)的意義。
二、中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)
資金是企業(yè)的血液，現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展離不開(kāi)充足的資金支持，但是中小企業(yè)往往沒(méi)有很好地權(quán)衡融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，很容易影響收益狀況和資本效率。
（一）對(duì)項(xiàng)目資金缺乏控制
部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，盲目擴(kuò)張融資項(xiàng)目，甚至違反法律規(guī)定，“短貸長(zhǎng)用”，把流動(dòng)資金借貸投向固定資產(chǎn)或股權(quán)，以為只要融得資金后加強(qiáng)管理，就可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這樣，沒(méi)有經(jīng)過(guò)充分論證，違背借款約定，隨意改變資金用途，給企業(yè)帶來(lái)無(wú)數(shù)未知的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）融資與經(jīng)營(yíng)不匹配
負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)快速擴(kuò)張的有效手段，可是很多企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過(guò)大，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，缺乏對(duì)自身情況的評(píng)估，也缺乏對(duì)應(yīng)的防范和應(yīng)對(duì)措施，一旦操作不當(dāng)，企業(yè)很可能陷入破產(chǎn)的境地。
（三）遭遇融資陷阱
部分企業(yè)融資困難，而又融資心切，不法分子抓住企業(yè)的弱點(diǎn)，要求企業(yè)到指定機(jī)構(gòu)做融資評(píng)估，然后才能投資，實(shí)際上遭遇的是偽網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，他們串通一氣，騙取接待費(fèi)、考察費(fèi)、故意低估資產(chǎn)等。另外，還有的以企業(yè)土地出資為條件，合作開(kāi)發(fā)，賺取超額收益，造成企業(yè)資產(chǎn)流失，風(fēng)險(xiǎn)增加，如果項(xiàng)目爛尾，風(fēng)險(xiǎn)就更加放大。
（四）過(guò)度依賴銀行貸款
一直以來(lái)，銀行貸款是我國(guó)企業(yè)的主要融資渠道，但問(wèn)題在于，銀行貸款容易受到國(guó)家政策、宏觀調(diào)控、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。如果銀行降低授信額度或者壓縮貸款規(guī)模，企業(yè)就很容易陷入困境。
三、金融市場(chǎng)多元化帶來(lái)的融資機(jī)遇
當(dāng)前，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中互聯(lián)網(wǎng)金融更是發(fā)展迅猛，這為中小企業(yè)融資提供了更多的渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，中小企業(yè)有了新的融資選擇。同時(shí)，我國(guó)金融市場(chǎng)日益多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國(guó)債融資市場(chǎng)日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，使產(chǎn)權(quán)交易得到了快速發(fā)展，我國(guó)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場(chǎng)。截至2016年5月27日，我國(guó)已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業(yè)帶來(lái)了新的融資途徑，中小企業(yè)贏來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。
四、新時(shí)期中小企業(yè)的融資模式創(chuàng)新
（一）有效降低融資成本，最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
不同的融資方式有著不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，如債務(wù)融資面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資存在著改變或喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)部融資成本相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，不過(guò)機(jī)會(huì)成本較高，關(guān)鍵要取得內(nèi)部股東的支持；銀行貸款、債券融資成本較低，但是長(zhǎng)期借款的限制性條款較多，而且有還本付息的壓力，所以融資風(fēng)險(xiǎn)較大；而普通股的融資成本最高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括控制權(quán)變化和股價(jià)波動(dòng)，容易影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。中小企業(yè)規(guī)模較小，融資渠道有限，所以應(yīng)遵循“先內(nèi)后外”的優(yōu)序理論，即首選內(nèi)部自有資金，然后再考慮多種外部融資。相關(guān)研究表明，企業(yè)的合理負(fù)債率是20%-70%，所以企業(yè)應(yīng)把負(fù)債總額控制在合理范圍內(nèi)。負(fù)債率較低的企業(yè)可適度加大負(fù)債，而資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)可選用股權(quán)籌資，以降低負(fù)債比例。
（二）積極配合發(fā)展階段，正確選擇融資模式
現(xiàn)階段，我國(guó)中小企業(yè)以內(nèi)部融資為主，普遍采用自有資金，只是內(nèi)部留存收益始終有限，企業(yè)要想獲得突破式發(fā)展，就需要選擇外部融資。為此，企業(yè)可以積極配合發(fā)展階段，選擇權(quán)益性融資或債務(wù)性融資。前者主要指股票融資，籌集的資金歸屬于自有資本，后者包括貸款、債券和商業(yè)信用等，籌集的資金歸屬于負(fù)債，兩種資金的比重就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于發(fā)展不穩(wěn)定的中小企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題就是負(fù)債還款壓力巨大，所以通常應(yīng)該選擇權(quán)益性融資，即內(nèi)部融資、發(fā)行股票或引進(jìn)資金雄厚的戰(zhàn)略投資者等，以分紅和未來(lái)發(fā)展遠(yuǎn)景實(shí)現(xiàn)投資者的投資收益，借以緩解負(fù)債帶來(lái)的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風(fēng)險(xiǎn)線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)行負(fù)債化經(jīng)營(yíng)，以構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣既保障了債權(quán)人利益，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
（三）權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理選擇融資策略
不同的中小企業(yè)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。首先，保守型企業(yè)適宜選擇保守型融資策略。也就是說(shuō)，企業(yè)籌集的長(zhǎng)期資金既要滿足長(zhǎng)期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運(yùn)營(yíng)的部分短期資金需求，這有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)，而且避免了籌集短期資金所帶來(lái)的巨大還款壓力。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長(zhǎng)短期融資方式相結(jié)合。一方面，籌集臨時(shí)性的、應(yīng)急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面，選擇市場(chǎng)上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需要，這樣既避免資金長(zhǎng)期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進(jìn)型企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進(jìn)且大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于長(zhǎng)期發(fā)展需要，又用于短期資金需要，這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風(fēng)險(xiǎn)很大，需要企業(yè)具備很高的資金運(yùn)作能力。
（四）積極拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資模式創(chuàng)新
不同規(guī)模的企業(yè)，融資模式有所不同。目前，中小企業(yè)數(shù)量占到我國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.7%左右。而中小企業(yè)普遍生產(chǎn)規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，所以應(yīng)當(dāng)首選流動(dòng)性較強(qiáng)的短期借貸，如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標(biāo)準(zhǔn)高的融資渠道和融資方式。同時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)積極拓展融資渠道，隨時(shí)關(guān)注一些專門針對(duì)中小企業(yè)的新金融產(chǎn)品，如財(cái)稅補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數(shù)據(jù)融資、供應(yīng)鏈融資、P2P平臺(tái)融資、電商平臺(tái)融資等，實(shí)現(xiàn)融資模式創(chuàng)新，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，具備一定的社會(huì)影響力之后，可適當(dāng)選擇基金、股票、債券等長(zhǎng)期融資方式。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)有效地利用良好的社會(huì)影響力和信譽(yù)度，借助銀行保理、信用借貸等來(lái)籌集資金。
五、結(jié)語(yǔ)
第3篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu)
一、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題
（一）股權(quán)高度集中
股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是從股權(quán)的性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。衡量股權(quán)的性質(zhì)所采用的指標(biāo)分別是國(guó)家持股比例、法人持股比例和流通股比例，衡量股權(quán)集中度是運(yùn)用前十大股東持股比例之和，據(jù)多家房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)，了解到前十大股東持股份占總體股份的67%左右，而其中政府相關(guān)機(jī)構(gòu)持股份額與國(guó)有控股企業(yè)持股份額占據(jù)總體股份的52%左右。由此可見(jiàn)，國(guó)有股有自己的長(zhǎng)處，且公司董事會(huì)中有超出72%的人員都是由股東單位調(diào)配的，第一大股東的人數(shù)占據(jù)董事會(huì)總?cè)藬?shù)的50%以上。表明房地產(chǎn)上市公司股權(quán)集中度較高，且我國(guó)是以國(guó)有股為主的房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。
（二）資產(chǎn)負(fù)債率偏高
資產(chǎn)負(fù)債率指公司年底的負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比率，該比率能夠反映出資本結(jié)構(gòu)的好壞。房地產(chǎn)上市公司選擇不同的融資渠道，籌到的資金也就不一樣，因而會(huì)導(dǎo)致公司的資本結(jié)構(gòu)也不同。我國(guó)房地產(chǎn)上市公司所需的大部分資金都來(lái)自銀行，資產(chǎn)負(fù)債率也因此高了，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就隨之增大。然而對(duì)于債權(quán)人來(lái)講，該比率是愈低愈好的。理由是公司的股東一般只需要承擔(dān)有限責(zé)任，要是遇到破產(chǎn)清算，那么資產(chǎn)變現(xiàn)后所得就會(huì)低于其賬面價(jià)值了。跟其他行業(yè)比較，房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是處在較高的地位。根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的共識(shí)，認(rèn)為65%的資產(chǎn)負(fù)債率是較合適的，否則負(fù)債太高、自有資金又太少，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）內(nèi)源融資比例低
在資本結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資定理指出，公司在融資時(shí)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，因?yàn)槭褂闷髽I(yè)的自有資金的成本是最低的。但是就房地產(chǎn)上市公司目前的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，內(nèi)源融資金額比例要比外源融資金額比例小很多。主要是房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性和銀行等外部借款比較容易等原因，促使了內(nèi)源融資比例低的現(xiàn)象。
（四）資金來(lái)源單一
目前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資金主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)貸款和其他資金，融資渠道相對(duì)來(lái)說(shuō)較為狹隘。銀行貸款到目前仍還是房地產(chǎn)上市公司最主要的融資渠道，這種融資方式不僅不利于公司自身的發(fā)展，同時(shí)還會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，也加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。而且我國(guó)的股票、債券和信托市場(chǎng)體系并未完善起來(lái)，沒(méi)有完善的立法和監(jiān)管加大了房地產(chǎn)上市公司的融資困難。
二、優(yōu)化房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施
（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司可以通過(guò)調(diào)整適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)來(lái)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。從我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的狀況看，股權(quán)集中度偏高的是國(guó)有股，它沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，還缺少人格化的投資主體。然而機(jī)構(gòu)投資者能將很多小股東的資本和其他社會(huì)資本聚集起來(lái)，變被動(dòng)于主動(dòng)，這樣就可以通過(guò)行使控股權(quán)，監(jiān)督并約束著管理者的經(jīng)營(yíng)行為，還能在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)上起重要的作用。所以這就需要一大批機(jī)構(gòu)投資者，包括投資銀行、投資基金、保險(xiǎn)公司和其他法人機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，讓其在房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部發(fā)揮積極的作用。同時(shí)，因?yàn)椤耙还瑟?dú)大”，獨(dú)立董事以及監(jiān)事會(huì)成了制度上的一種擺設(shè)，在其位不能謀其職，發(fā)揮不了太大的作用，所以公司內(nèi)部需建立制衡機(jī)構(gòu)。
（二）降低資產(chǎn)負(fù)債率
針對(duì)現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)具體狀況，公司應(yīng)把降低資產(chǎn)負(fù)債率作為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的切入點(diǎn)。我們可通過(guò)以下兩種方式來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債率。
增加股權(quán)融資。公司可以增加股本，提高自身的資信和借貸能力，減少公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是籌資成本相對(duì)較高。公司資本一般屬于“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的情況確定資本結(jié)構(gòu)，除了考慮資本成本率之外，還應(yīng)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，保證公司獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，同時(shí)權(quán)衡利率，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還可直接投資，用來(lái)增加注冊(cè)資金。
減少負(fù)債籌資。首先，可以通過(guò)和一些企業(yè)置換股權(quán)，相互持股，用比較便利的購(gòu)進(jìn)原材料等，減少流動(dòng)資金的占用，從而達(dá)到減少負(fù)債的效果。其次，公司也可以提前結(jié)轉(zhuǎn)收入，把預(yù)收賬款轉(zhuǎn)到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，負(fù)債減少了的同時(shí)資產(chǎn)增加，資產(chǎn)負(fù)債率也自然降低了。
（三）提高公司的獲利能力
內(nèi)源融資是房地產(chǎn)上市公司的融資方式之一，指公司在自身經(jīng)營(yíng)過(guò)程中將所得收入和利潤(rùn)投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程。獲取利潤(rùn)的能力可能是造成我國(guó)上市房地產(chǎn)公司的籌資順序與外國(guó)學(xué)者研究的優(yōu)序融資理論相悖的最大因素。所以，公司在做好現(xiàn)有產(chǎn)品的同時(shí)還要加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，充分利用公司現(xiàn)有資源，提高管理層的經(jīng)營(yíng)意識(shí)，加強(qiáng)治理層的有效監(jiān)督，從而強(qiáng)公司獲取利益和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，為公司所需資金做儲(chǔ)備。再者，如果公司能夠獲取較多的利潤(rùn)，說(shuō)明該公司正處于高速增長(zhǎng)階段，會(huì)給債權(quán)人提供這樣的暗示，該公司的發(fā)展前景很好。這樣以來(lái)債權(quán)人就愿意借債給公司，增加公司的債務(wù)水平，最終達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)目的。除此之外，公司還應(yīng)該增強(qiáng)自身的盈利能力，優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)，加快對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的整合。
第4篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征 股權(quán)融資結(jié)構(gòu) 債權(quán)融資結(jié)構(gòu)
長(zhǎng)期以來(lái)，股權(quán)融資一直作為我國(guó)上市公司再融資的主要渠道，對(duì)于這種“股權(quán)融資偏好”，學(xué)者們一般從融資成本、體制因素以及國(guó)有控股地位的角度加以解釋（黃少安和張崗，2001；李康等，2003），此外，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)融資約束、成本以及控制權(quán)等因素也會(huì)削弱對(duì)債權(quán)融資的需求（陸正飛和葉康濤，2004）。然而，隨著近年來(lái)國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)建設(shè)的大力支持，上市公司通過(guò)債券融資的比例逐年上升，為了更清晰的了解我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)特征的發(fā)展演變，本文分別從總體、行業(yè)和性質(zhì)三個(gè)角度對(duì)我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)特征加以分析。
一、我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)總特征
為了考察我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的總體特征，本文采用2005-2010年所有上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從內(nèi)源融資、商業(yè)信用、債務(wù)融資、股權(quán)融資四個(gè)融資渠道進(jìn)行整體的分析。表1給出了2005-2010年我國(guó)上市公司的總體融資結(jié)構(gòu)狀況。
從表1可以看出，上市公司最主要的融資渠道為股權(quán)融資，占全部融資額的45%-50%，其次為內(nèi)源融資和債務(wù)融資，而商業(yè)信用融資所占比例不高。債務(wù)融資所占比例從最初的7.59%穩(wěn)步上升到21%左右，顯示了近些年來(lái)我國(guó)上市公司愈發(fā)重視對(duì)權(quán)益融資的調(diào)整和搭配，通過(guò)提高債務(wù)融資來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，更充分的發(fā)揮債務(wù)的杠桿作用和稅盾作用，同時(shí)也反映了國(guó)家近幾年對(duì)債券市場(chǎng)建設(shè)的大力支持。內(nèi)源融資是僅次于股權(quán)融資的第二大融資來(lái)源，一方面是由于內(nèi)源融資直接利用企業(yè)的內(nèi)部資金，其成本主要是機(jī)會(huì)成本，相比其他融資方式的成本要低得多；另一方面內(nèi)源融資非常便捷，可以迅速到位，而且不需要向社會(huì)公眾披露，不存在企業(yè)內(nèi)部信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)。在2005年內(nèi)源融資比重一度接近40%，但在2007年大幅回落，主要是受到歐美經(jīng)濟(jì)低迷的影響導(dǎo)致上市公司出口和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，在近幾年內(nèi)源融資比重又呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)，并且始終占據(jù)第二位的融資來(lái)源。
從總體對(duì)比看，外源融資在我國(guó)上市公司還是占據(jù)絕對(duì)主要的融資地位，這也說(shuō)明上市公司的內(nèi)源融資雖然優(yōu)勢(shì)較大，但是其資金規(guī)模受到上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司規(guī)模的限制，必須依靠外源融資來(lái)彌補(bǔ)這一資金缺口。而在外源融資中，股權(quán)融資方式一直受到我國(guó)上市公司的追捧，債權(quán)融資隨著近幾年國(guó)家大力推進(jìn)債券市場(chǎng)建設(shè)，以及上市公司自身對(duì)債權(quán)融資方式重視程度的提高，其比重也在不斷上升。
二、我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征
諸多研究表明，行業(yè)因素對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有著較大的影響，本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)在1998年制定的行業(yè)分類方法將我國(guó)上市公司按照行業(yè)分為13個(gè)大類，再基于不同融資方式對(duì)各行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，圖1直觀的反映了各行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)特征（不包含金融、保險(xiǎn)業(yè)），其中每一行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)取自2005-2010年該行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)均值。
從圖1可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)不同行業(yè)上市公司之間的融資結(jié)構(gòu)存在著明顯的差異：
（1）內(nèi)源融資占比最大的是采掘業(yè)，接近45%，其次是制造業(yè)，約為32.5%，一方面由于采掘業(yè)和制造業(yè)公司大多數(shù)都規(guī)模龐大，固定資產(chǎn)占比特別高，因此年均折舊額是一大內(nèi)源融資來(lái)源；另一方面采掘業(yè)依托資源的稀缺性擁有一定的定價(jià)能力，盈利能力強(qiáng)，自身有足夠的利潤(rùn)積累來(lái)支撐公司進(jìn)一步發(fā)展。而建筑業(yè)的內(nèi)源融資比例最低，約為11%，也主要是因?yàn)榻ㄖI(yè)毛利率較低，而且房屋和機(jī)器等固定資產(chǎn)較少，一般均采用租賃形式租用機(jī)器設(shè)備。
（2）商業(yè)信用融資普遍不是我國(guó)上市公司的主流，通常都占公司總?cè)谫Y額的5%-10%之間，但建筑業(yè)公司依靠商業(yè)信用融資占比卻高達(dá)25%，這主要是由建筑業(yè)獨(dú)特的產(chǎn)品銷售模式所導(dǎo)致的。
（3）債務(wù)融資上，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)最依賴債務(wù)融資，比例高達(dá)36%，這些行業(yè)基本屬于邊際成本遞減行業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)特別強(qiáng)，通常具有自然壟斷或政策壟斷的性質(zhì)，因此投資規(guī)模巨大，往往需要長(zhǎng)期負(fù)債的支持，另外，這些行業(yè)固定資產(chǎn)比例較高，且均為政府支持的民生基礎(chǔ)性行業(yè)，因此在貸款擔(dān)保和政府背書(shū)上擁有更多便利，從而使得這些行業(yè)的貸款能力更高。建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的債務(wù)融資比例同樣較高，主要由于這些行業(yè)的投資規(guī)模很大，內(nèi)源融資難以滿足項(xiàng)目的資金需求，而且在2005-2010年這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格也在持續(xù)走高，強(qiáng)烈的政策預(yù)期和外部經(jīng)濟(jì)的良好前景使得這些行業(yè)敢于提高自己的負(fù)債比例。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)和綜合類公司的債務(wù)融資比例最低，基本上不到10%，農(nóng)業(yè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的敏感性較大，現(xiàn)金流的波動(dòng)不利于其獲得債務(wù)融資，而制造業(yè)的公司通常內(nèi)源融資充足，因此負(fù)債融資較少。
（4）股權(quán)融資上，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)和綜合類公司最為依賴股權(quán)融資，其中農(nóng)、林、牧、漁業(yè)總?cè)谫Y額中約70%來(lái)自于股權(quán)融資，相比之下，采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)股權(quán)融資所占比重都不超過(guò)35%，依賴性較低。需要注意的是，在我國(guó)的股權(quán)融資市場(chǎng)，無(wú)論是IPO還是增發(fā)或配股，上市公司的盈利能力均需達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，這與該公司所處某一行業(yè)關(guān)系不大，因此行業(yè)因素在對(duì)股權(quán)融資的影響上并沒(méi)有對(duì)債權(quán)融資的影響大。
三、我國(guó)上市公司股權(quán)融資結(jié)構(gòu)特征
我國(guó)股權(quán)融資主要包括IPO融資、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債幾種方式，其中IPO為企業(yè)首次公開(kāi)募集股權(quán)資金，增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債均屬于再融資方式。
以2001-2010年的上市公司股權(quán)融資數(shù)據(jù)作為分析對(duì)象，考察這幾年中我國(guó)上市公司股權(quán)融資結(jié)構(gòu)變化的特征，具體結(jié)果見(jiàn)表2。
從表2中可以看到，2001-2010年的十年中，股權(quán)融資的大趨勢(shì)是波動(dòng)性增長(zhǎng)，這十年間股權(quán)融資的總額從836億增長(zhǎng)到10521億元，但其間也會(huì)隨著股市的節(jié)奏而波動(dòng)。從2001年開(kāi)始的熊市中股指出現(xiàn)腰斬，股權(quán)融資總額也不斷下降，到2005年熊市底部時(shí)僅為2001年的四成。2005年股權(quán)分置改革開(kāi)始后，接連迎來(lái)了2006、2007年的大牛市，上證指數(shù)從2005年的最低點(diǎn)998點(diǎn)一路漲到2007年的最高點(diǎn)6124點(diǎn)，上證指數(shù)總漲幅高達(dá)514%，同期的股權(quán)融資總額更是實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，從2005年的319億元增長(zhǎng)到2007年的7778億元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)23倍。這說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)融資規(guī)模和融資能力與股市的走勢(shì)密切相關(guān)，股市在高漲的時(shí)期可以更好的發(fā)揮其融資平臺(tái)的作用。
從結(jié)構(gòu)上看，IPO和增發(fā)是主要的股權(quán)融資方式，兩者合計(jì)可以占到總股權(quán)融資規(guī)模的80%以上。其中IPO規(guī)模在總股權(quán)融資規(guī)模的47%左右，但是IPO融資在很大程度上受到股市走勢(shì)的影響，在股市走出牛市時(shí)融資量暴增，但在股市走出熊市時(shí)融資量驟減，其融資規(guī)模極不穩(wěn)定；而增發(fā)融資則相對(duì)穩(wěn)定，其規(guī)模占總股權(quán)融資規(guī)模的39%左右，受股市走勢(shì)的影響較IPO融資小。IPO與增發(fā)融資的比值在2001年時(shí)高達(dá)4.03，而在2010年該比值下降至1.44，說(shuō)明IPO融資在股權(quán)融資中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，增發(fā)融資占比不斷升高，股市的再融資功能也在不斷趨于完善。配股融資和可轉(zhuǎn)債融資在股權(quán)融資中比重一直不高，配股融資呈現(xiàn)U型走勢(shì)，一方面對(duì)于上市公司來(lái)講，配股是一種給與原股東的權(quán)利，而這種權(quán)利是否會(huì)被原股東執(zhí)行很難預(yù)測(cè)，這時(shí)上市公司就很難預(yù)測(cè)其能融到的資金量，不利于其進(jìn)行確定金額的項(xiàng)目投資，而增發(fā)相對(duì)來(lái)說(shuō)更加確定，上市公司只需確定增發(fā)對(duì)象并談妥條件即可獲得確定的資金；另一方面對(duì)于投資者來(lái)講，配股需要投資者自己上網(wǎng)申請(qǐng)，然而我國(guó)的投資者知識(shí)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，整體文化水平不高，在配股操作中存在一定的專業(yè)障礙，導(dǎo)致其經(jīng)常會(huì)忽視這一權(quán)利（優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)）?？赊D(zhuǎn)債融資在總股權(quán)融資中的比重也比較小，雖然可轉(zhuǎn)債融資成本較低，但由于我國(guó)目前對(duì)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行的條件過(guò)于苛刻，債券市場(chǎng)也不夠發(fā)達(dá)，而且企業(yè)對(duì)于可轉(zhuǎn)債融資同樣存在著專業(yè)障礙，認(rèn)為可轉(zhuǎn)債程序上太過(guò)復(fù)雜，最終還可能償還這筆資金。這些因素導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債在股權(quán)融資中的比重一直不高，通常只是在股市行情較差的時(shí)候作為一種替代性的證券進(jìn)行發(fā)行。
四、我國(guó)上市公司債權(quán)融資結(jié)構(gòu)特征
本文對(duì)上市公司債權(quán)融資的分析主要集中在流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)分析上。由于銀行類上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較特殊，因此采用除銀行以外的所有當(dāng)年上市公司數(shù)據(jù)總和，時(shí)間跨度同樣為2001-2010年，表3給出了2001-2010年上市公司的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)比較。
表3 2001-2010年中國(guó)上市公司債權(quán)融資結(jié)構(gòu)
注：流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債均直接在上市公司年報(bào)中的財(cái)務(wù)報(bào)表中披露，這里的數(shù)據(jù)均是從wind數(shù)據(jù)庫(kù)中提取。表中不包括銀行類上市公司。
未列出的結(jié)果顯示，2001-2010年的十年間，流動(dòng)負(fù)債的增幅達(dá)7.5倍，大大低于非流動(dòng)負(fù)債的10.5倍增幅，而從表3可以看出，兩者之間的比值從3.31一路下降到2.43，反映了上市公司愈發(fā)重視非流動(dòng)負(fù)債的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期效應(yīng)。流動(dòng)負(fù)債因?yàn)閷儆诙唐谪?fù)債，通常需要在一年以內(nèi)償還，即使企業(yè)能夠“新債換舊債”，其融資成本也存有更大的不確定性，因此增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和長(zhǎng)期規(guī)劃，此外，十年間我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)推動(dòng)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提高、資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而提高了上市公司的非流動(dòng)負(fù)債能力。
表3還顯示了流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債各自的結(jié)構(gòu)特征，流動(dòng)負(fù)債主要考慮短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款，合計(jì)占全部流動(dòng)負(fù)債的60%以上，；非流動(dòng)負(fù)債主要包括長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，合計(jì)占全部非流動(dòng)負(fù)債的70%以上。
從表3可以看出，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債，最重要的是應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的增長(zhǎng)，應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債比重從2001年的16%增長(zhǎng)到2010年的28%，說(shuō)明上市公司對(duì)上游企業(yè)的議價(jià)能力有了極大的提升，也反映出上市公司在融資結(jié)構(gòu)中開(kāi)始充分利用商業(yè)信用這一短期融資渠道；預(yù)收賬款占流動(dòng)負(fù)債的比重也從6%增長(zhǎng)到17%，反映了上市公司對(duì)下游企業(yè)議價(jià)能力的提升，在產(chǎn)品的銷售中把握了主動(dòng)權(quán)，有效利用了短期無(wú)成本的預(yù)收款項(xiàng)融資功能。應(yīng)付票據(jù)的占比變化并不明顯，而短期借款占比不斷下降，反映了上市公司不斷拓展新的融資渠道，不再單一依靠銀行借款進(jìn)行融資。
表3還顯示長(zhǎng)期借款占全部非流動(dòng)負(fù)債的比重在不斷下降，從2001年的82%下降到2010年的64%，與此同時(shí)，應(yīng)付債券所占比重從1%一路增長(zhǎng)至21%，反映出上市公司對(duì)債券融資的積極性增高，一方面優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，拓寬了融資來(lái)源，改變了從前單一依靠銀行貸款的局面；另一方面，債券融資還使得上市公司的股東能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)，在不需分享高收益的同時(shí)獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，在宏觀層面，主要體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)建設(shè)的戰(zhàn)略性支持，作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的典型代表，上市公司在這一支持中最先受益。
參考文獻(xiàn)：
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第5篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
【論文關(guān)鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；權(quán)衡理論
【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問(wèn)題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的理論，同時(shí)對(duì)我國(guó)的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)采取的融資策略。
一、引言
當(dāng)今世界，不論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過(guò)對(duì)國(guó)際上一些國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的條件，了解我國(guó)融資結(jié)構(gòu)是否對(duì)融資成本、進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的影響。
二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念表述
融資結(jié)構(gòu)，也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。績(jī)效是一項(xiàng)工作或活動(dòng)的最終結(jié)果，是從活動(dòng)過(guò)程中得到的所有結(jié)果。
1、國(guó)際上資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的理論研究
理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點(diǎn)構(gòu)成。（1）資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。該理論于1958年提出。理論認(rèn)為，企業(yè)所有證券持有者的總風(fēng)險(xiǎn)不受其資本結(jié)構(gòu)影響。無(wú)論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價(jià)值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時(shí)的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負(fù)債利息的抵稅作用，使公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債融資程度提高而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100％的負(fù)債結(jié)構(gòu)。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點(diǎn)是：有負(fù)債公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債所帶來(lái)的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。
權(quán)衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在負(fù)債的抵稅收益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡的理論。權(quán)衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等點(diǎn)上。此外，他們認(rèn)為在沒(méi)有稅收時(shí)，盡管不存在負(fù)債權(quán)益比的惟一的最優(yōu)點(diǎn)，但也不應(yīng)該超過(guò)某一最大可能點(diǎn)；在存在稅收時(shí)，企業(yè)負(fù)債權(quán)益比有一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)或最優(yōu)范圍。
優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。美國(guó)學(xué)者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內(nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無(wú)需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱的成本可以忽略。再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。
2、資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的聯(lián)系
任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，單個(gè)企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。
由于發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)化程度不同，不同類型國(guó)家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式；另一種是以日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家及德國(guó)為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。
我國(guó)資本市場(chǎng)1992年設(shè)立，經(jīng)過(guò)十幾年時(shí)間的發(fā)展，資本市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務(wù)的中小資本市場(chǎng)。我國(guó)中小企業(yè)更依賴于負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債水平是否適度是相對(duì)于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。
三、融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較
通過(guò)以上的闡述，對(duì)融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典型國(guó)家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達(dá)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，美國(guó)：內(nèi)源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來(lái)自金融市場(chǎng)，12%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。日本：內(nèi)源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來(lái)自金融市場(chǎng)，59%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。德國(guó)：內(nèi)源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來(lái)自金融市場(chǎng)，23%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)，其他來(lái)源占12%。
1、從美、日、德三國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)比中可以看出，美國(guó)企業(yè)的資金來(lái)源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?，這與美國(guó)證券市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)有著相關(guān)的原因；德國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國(guó)企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國(guó)企業(yè)外部資金來(lái)源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達(dá)66%，而在其外源融資中，主要是來(lái)自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來(lái)源中占到了59%的份額。可見(jiàn)，從外部資金來(lái)源來(lái)看，美國(guó)企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日本和德國(guó)的企業(yè)外部資金來(lái)源主要為銀行貸款。
2、雖然各個(gè)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國(guó)家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內(nèi)源融資-外部債務(wù)融資-外部股權(quán)融資。
再看一下發(fā)展中國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)：
1980-1987年，韓國(guó)：內(nèi)部融資占19.5%，股權(quán)融資占49.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占30.9%，內(nèi)部融資變化率為7.6%。
1983-1987年，泰國(guó)：內(nèi)部融資占27.7%，內(nèi)部融資變化率為23.1%。
1984-1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%，股權(quán)融資占66.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占9.6%，內(nèi)部融資變化率為14.9%。
1980-1988年，印度：內(nèi)部融資占40.5%，股權(quán)融資占19.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占39.9%，內(nèi)部融資變化率為-12.6%。
1983-1987年，馬來(lái)西亞：內(nèi)部融資占35.6%，股權(quán)融資占46.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占17.8%，內(nèi)部融資變化率為-7.7%。
通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國(guó)家間企業(yè)杠桿率存在很大差異?？傮w上發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達(dá)國(guó)家要低。發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部融資比率相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)普遍偏低。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。
四、分析結(jié)論以及闡述我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)
1、結(jié)論
按照理論，在存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值，較高的財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高公司績(jī)效。結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于，目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平造成對(duì)企業(yè)績(jī)效是起著正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)資本籌資還是負(fù)債資本籌資，這個(gè)要多方面考慮，不能僅僅認(rèn)為負(fù)債就是最好的。
負(fù)債融資固然可以給企業(yè)帶來(lái)抵稅方面的收益，并且可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)提高權(quán)益報(bào)酬率。但是隨著負(fù)債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，由此帶來(lái)的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力適度負(fù)債，而絕非負(fù)債越多越好。內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的實(shí)力是否雄厚對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因?yàn)?，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強(qiáng)。第二，對(duì)于這部分資金，企業(yè)管理當(dāng)局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件過(guò)于苛刻時(shí)，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場(chǎng)機(jī)遇。所以，資本實(shí)力的增強(qiáng)是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選方式。
2、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)
與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來(lái)源主要也是分成兩大類，一是權(quán)益資金，二是債務(wù)資金。
中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財(cái)務(wù)信息不透明、經(jīng)營(yíng)上的不確定性大、承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟(jì)靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。
（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴內(nèi)源融資。
（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務(wù)融資，在債務(wù)融資中又主要依賴來(lái)自銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的貸款。
（3）中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動(dòng)性強(qiáng)的短期貸款的特征。
（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備租賃等來(lái)自非金融機(jī)構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。
中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。在初創(chuàng)時(shí)期，由于受到規(guī)模和業(yè)績(jī)的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機(jī)構(gòu)取得貸款，因此其資金主要來(lái)源于自有資金及自身積累。進(jìn)入成長(zhǎng)期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)走上正軌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)找嫣嵘?，在這一階段，中小企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)，會(huì)更多地依靠外部融資，特別是外部金融機(jī)構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會(huì)建立和健全企業(yè)的各項(xiàng)制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對(duì)稱而帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷售狀況穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，內(nèi)部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會(huì)信用程度越來(lái)越高，這時(shí)企業(yè)會(huì)相對(duì)容易地獲得債務(wù)資金。
五、提出融資組合效率和不同時(shí)期融資策略的設(shè)想
結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，了解我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點(diǎn)，得出了目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。
1、融資組合效率的設(shè)想
鑒于我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，參考發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題時(shí)，建議從以下幾個(gè)方面入手：
（1）推動(dòng)債權(quán)融資市場(chǎng)的多元化。通過(guò)發(fā)展專業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資金融通的一種有效手段。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行融資租賃的成本比貸款低、風(fēng)險(xiǎn)較小，而且其方式靈活、方便，比長(zhǎng)期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國(guó)在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。還有就是要促進(jìn)融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。
（2）建立多層次的的資本市場(chǎng)。無(wú)論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，都具有籌資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。其中股權(quán)融資具有更強(qiáng)的導(dǎo)向性和針對(duì)性。
2、對(duì)于不同時(shí)期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想
中小企業(yè)在各發(fā)展階段應(yīng)該選擇理性的、適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，防止企業(yè)因融資不慎導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化。
（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，企業(yè)可以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過(guò)進(jìn)入孵化期來(lái)降低企業(yè)的運(yùn)作成本，從而稀釋資金成本。
（2）成長(zhǎng)期的融資策略。一般來(lái)說(shuō),成長(zhǎng)期的中小企業(yè)已在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位，必須順應(yīng)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步，通過(guò)新技術(shù)創(chuàng)造新產(chǎn)品，進(jìn)而開(kāi)拓新市場(chǎng)。中小企業(yè)在成長(zhǎng)期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場(chǎng)上尋求資金的支持。此時(shí)企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下會(huì)降低借貸的門檻。當(dāng)然，在該階段企業(yè)應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)，要及時(shí)采取措施。
（3）成熟期的融資策略。進(jìn)入成熟期的中小企業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務(wù)等方式來(lái)填補(bǔ)空白市場(chǎng)的需求以獲得生存的機(jī)會(huì)。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對(duì)豐厚的自有資金，去銀行或者其他機(jī)構(gòu)融資非常容易，而且成本也相對(duì)較低。此時(shí)的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問(wèn)題。由于原有的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，而新業(yè)務(wù)還沒(méi)有為企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，此時(shí)企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時(shí)，盡量使用自有資金少負(fù)債。
（4）擴(kuò)張期或衰退期的融資策略。隨著中小企業(yè)從成熟期逐步進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期，此時(shí)中小企業(yè)要通過(guò)制度創(chuàng)新，運(yùn)用切合實(shí)際、行之有效的改革形式及新的管理方法。合理地進(jìn)行投資，并謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本運(yùn)作，就能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而使中小企業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展。但是如果此時(shí)的中小企業(yè)沒(méi)有很好的把握時(shí)機(jī)，將逐步進(jìn)入衰退期。
第6篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債表渠道；MM定理；財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；投資比例
一、 引言
根據(jù)Modigliani-Miller定理，在無(wú)摩擦、投資者具有一致預(yù)期的理想資本市場(chǎng)中，金融市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)活動(dòng)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成現(xiàn)實(shí)沖擊。在新古典理論的研究框架中，理想的金融市場(chǎng)被充分簡(jiǎn)化，變成一個(gè)引導(dǎo)資金流動(dòng)的渠道。但是由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)存在明顯的周期性，為了解釋這種周期性，MM定理的假設(shè)被放寬，金融市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的變化進(jìn)行傳導(dǎo)。
20世紀(jì)30年代大蕭條之后，歐文?費(fèi)雪提出了“債務(wù)―通貨緊縮―大蕭條”機(jī)制，商業(yè)信用和商業(yè)杠桿在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中直接導(dǎo)致了企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)破產(chǎn)引發(fā)信用收縮和通貨緊縮，信用收縮和通貨緊縮進(jìn)一步引起更多企業(yè)破產(chǎn)從而導(dǎo)致大蕭條?！皞鶆?wù)―通貨緊縮―大蕭條”機(jī)制是金融加速器理論的源頭。
金融加速器理論最先由Bernanke，Gertler和Gilchrist于1996年提出，為了反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，金融市場(chǎng)信息和信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。金融加速器將金融市場(chǎng)比作一個(gè)加速裝置，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)外生性波動(dòng)時(shí)，如貨幣政策的變化、財(cái)政政策的變化等沖擊時(shí)，在存在金融市場(chǎng)的情況下，外生性沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)顯著地大于不存在金融市場(chǎng)的情況。也就是說(shuō)金融市場(chǎng)放大了外生性沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響。Bernanke，Gertler和Gilchrist的理論核心在于引入了外部融資成本概念，并根據(jù)這一概念提出了B-G-G模型，用來(lái)解釋一系列的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。Bernanke，Gertler和Gilchrist提出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)真實(shí)外部沖擊時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化會(huì)使企業(yè)的凈資產(chǎn)減少，企業(yè)內(nèi)部提供融資的能力降低，從而導(dǎo)致企業(yè)的外部融資溢價(jià)上升，外部融資溢價(jià)上升將會(huì)對(duì)企業(yè)的融資能力產(chǎn)生約束，從而降低企業(yè)的投資能力。當(dāng)金融市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱時(shí)，借貸的成本會(huì)放大外生沖擊的影響。
貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要包括從宏觀到微觀再到宏觀三個(gè)過(guò)程，即宏觀政策影響微觀主體經(jīng)濟(jì)行為，微觀主體的行為經(jīng)過(guò)相互影響和加總之后，再次反映到宏觀層面，實(shí)現(xiàn)了一次貨幣政策的傳導(dǎo)。理論框架下，宏觀的貨幣政策沖擊企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的三種途徑為：一，企業(yè)可抵押資產(chǎn)價(jià)格。宏觀流動(dòng)性會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成影響，資產(chǎn)價(jià)格的變化影響了企業(yè)資產(chǎn)總量，導(dǎo)致企業(yè)可抵押資產(chǎn)的下降。這間接表現(xiàn)為抵押資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下降導(dǎo)致企業(yè)信貸能力的下降，從而導(dǎo)致投資減少。二，投資信心。由于“羊群效應(yīng)”的存在，通過(guò)影響企業(yè)投資決策的主觀心理因素，使得這種悲觀或樂(lè)觀心理可能被非理性放大，然而這一途徑測(cè)度較為困難，也難保持客觀性。三，企業(yè)現(xiàn)金流。這是貨幣沖擊影響效應(yīng)最直接、變化最迅速的途徑。在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視第一還款來(lái)源的背景下，現(xiàn)金流將是企業(yè)融資能力的重要變量。
本文的研究視角是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況是否會(huì)影響企業(yè)的投資行為。在Bernanke-Gertler-Gilchrist模型中，信息不對(duì)稱假設(shè)起到了關(guān)鍵作用。由于在企業(yè)和資金提供方之間存在信息不對(duì)稱，外部的資金提供方會(huì)將利率提高，使利率高于企業(yè)獲取內(nèi)部融資的成本。外部融資成本和內(nèi)部融資成本的差被稱為“外部融資酬金”。外部融資酬金的定價(jià)是基于信息不對(duì)稱的程度：信息不對(duì)稱的程度越大，則外部融資酬金越高。由于信息不對(duì)稱的存在，外部的資金提供方只能根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)凈值來(lái)判斷企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況。在明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況之后，外部資金提供方才能確定企業(yè)的貸款利率。貸款利率的改變會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資行為的變化。融資利率越高，企業(yè)投資越少，反之亦然。完整的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道是：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或企業(yè)資產(chǎn)凈值水平影響企業(yè)融資成本，融資利率影響企業(yè)投資行為，企業(yè)投資行為影響宏觀經(jīng)濟(jì)。金融加速器理論不僅可以建立起金融市場(chǎng)與宏觀波動(dòng)的聯(lián)系，而且還為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制提供了新的視角――資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制。
本文旨在通過(guò)對(duì)我國(guó)A股2006年1月至2014年12月中小板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和上海主板市場(chǎng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究，利用上市公司數(shù)據(jù)的可得性優(yōu)勢(shì)，驗(yàn)證我國(guó)企業(yè)的金融加速器效應(yīng)。
二、 文獻(xiàn)綜述
已有研究除了論證并模擬出資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)這一金融加速器效應(yīng)外，還涉及到金融加速器效應(yīng)的不對(duì)稱性。Gertler和Gilchrist（1993）指出，貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在不同經(jīng)濟(jì)周期中存在不對(duì)稱的效應(yīng)：同樣的沖擊，在經(jīng)濟(jì)下行中的作用大于經(jīng)濟(jì)上行時(shí)。除此之外，Gertler和Gilchrist（1991）以及Oliner和Rudebush（1996）也提出，由于進(jìn)入外部融資市場(chǎng)的能力不同，相對(duì)于大公司而言，小公司會(huì)對(duì)貨幣政策做出更明顯的反應(yīng)。
2008年金融危機(jī)之后，更多的學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債表渠道尋求對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋。資產(chǎn)負(fù)債表理論與傳統(tǒng)的金融理論有所不同，前者重視從微觀層面理解金融危機(jī)的傳導(dǎo)渠道，重視從結(jié)構(gòu)上解釋金融危機(jī)的傳染，即強(qiáng)調(diào)不同企業(yè)、不同部門的風(fēng)險(xiǎn)，重視企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的互動(dòng)關(guān)系。金融危機(jī)期間，尤其資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后，經(jīng)濟(jì)主體要為減少負(fù)債而努力，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)原則變?yōu)樨?fù)債最小化而不是利潤(rùn)最大化（Koo，2008）。目標(biāo)函數(shù)轉(zhuǎn)變對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇有重大影響。經(jīng)濟(jì)主體以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加投資內(nèi)生信貸需求。相應(yīng)的順周期貨幣政策能滿足需求，赤字財(cái)政政策會(huì)擠出私人投資。但是如果經(jīng)濟(jì)主體以負(fù)債最小化為目標(biāo)，會(huì)降低投資而主動(dòng)減少信貸需求。擴(kuò)張性貨幣政策難以發(fā)揮效果，而增加政府支出能夠替代私人投資促進(jìn)總需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)融資成本、企業(yè)融資量?jī)蓚€(gè)角度通過(guò)實(shí)證驗(yàn)證金融加速器效應(yīng)的微觀基礎(chǔ)。Fidrmuc等（2010）利用捷克上市公司融資成本的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資成本具有逆周期性，從而證明了金融加速器效應(yīng)的存在。同時(shí)他還驗(yàn)證了金融加速器效應(yīng)在不同經(jīng)濟(jì)周期中、不同規(guī)模企業(yè)間存在有不對(duì)稱性。
朱新蓉、李虹含（2013）則從微觀角度研究了貨幣政策資產(chǎn)負(fù)債表渠道的有效性，采用的主要方法是通過(guò)分析金融危機(jī)后中國(guó)A股13個(gè)行業(yè)2 577家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表，根據(jù)上市公司的貨幣資金存量值和投資現(xiàn)金流的期間內(nèi)流量值為基礎(chǔ)，分析企業(yè)多余貨幣政策與貨幣供應(yīng)量的響應(yīng)情況。再通過(guò)因果檢驗(yàn)分析方法研究貨幣資金、投資性現(xiàn)金流和貨幣政策虛擬變量之間的因果關(guān)系。
三、 數(shù)據(jù)及研究方法
在這里我們使用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中2006年1月至2014年12月中小板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和上海主板市場(chǎng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在進(jìn)行公司選取時(shí)，去除了三類公司：（1）數(shù)據(jù)缺失的公司；（2）虧損的或被被交易所進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的*ST公司；（3）金融類上市公司。經(jīng)過(guò)處理后，得到中小板上市公司229家，上海主板上市公司682家，是平衡面板數(shù)據(jù)。本文采用動(dòng)態(tài)的面板估計(jì)方法。
在回歸模型方面，本文選取企業(yè)凈投資額比總資產(chǎn)（NIA）作為解釋變量。企業(yè)凈投資額比總資產(chǎn)（NIA）刻畫(huà)了企業(yè)投資行為。NIA的計(jì)算方法是，首先獲取企業(yè)當(dāng)年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，減去折舊和非正常損益，再除以企業(yè)總資產(chǎn)。因?yàn)榻鹑诩铀倨鲝?qiáng)調(diào)外生沖擊通過(guò)外部融資溢價(jià)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以本文研究的企業(yè)投資僅考慮企業(yè)實(shí)際資本形成部分。
在解釋變量方面，本文選取了一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，來(lái)研究資產(chǎn)負(fù)債表渠道對(duì)企業(yè)投資行為的影響。選取企業(yè)總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例（TD）衡量其杠桿高低；流動(dòng)債務(wù)與總債務(wù)的比例（SD）考察企業(yè)獲取短期負(fù)債的能力；長(zhǎng)期債務(wù)與總債務(wù)的比例（LD）考察企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比例；加入GWT指標(biāo)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，計(jì)算方法為企業(yè)的所有者權(quán)益增長(zhǎng)水平，在這里所有者權(quán)益的計(jì)算方法是用企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負(fù)債。
由于企業(yè)性質(zhì)問(wèn)題在我國(guó)比較突出，國(guó)有企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中一直占主導(dǎo)地位和強(qiáng)勢(shì)地位。國(guó)有企業(yè)對(duì)于資本的獲取意愿強(qiáng)烈，獲取能力也有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。并且在經(jīng)濟(jì)周期中，國(guó)有企業(yè)由于承擔(dān)著特殊的保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的任務(wù)，可能還會(huì)呈現(xiàn)出一定的逆勢(shì)屬性。例如，在經(jīng)濟(jì)不景氣的周期，國(guó)有銀行信貸政策更加謹(jǐn)慎，會(huì)更多地支持國(guó)有企業(yè)進(jìn)行投資與生產(chǎn)，從而保證就業(yè)和產(chǎn)出水平的穩(wěn)定。為了驗(yàn)證這樣的猜測(cè)，我們?cè)谀Ｐ椭屑尤肓薙TA變量，當(dāng)企業(yè)性質(zhì)為國(guó)有企業(yè)時(shí)，STA=1，當(dāng)企業(yè)性質(zhì)為私營(yíng)企業(yè)時(shí)，STA=0。
我們定義國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)的方式是，識(shí)別企業(yè)的實(shí)際控制人是否為國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資本，或者企業(yè)的實(shí)際控制人與關(guān)聯(lián)方和一致行動(dòng)人是否為國(guó)有資本。如果企業(yè)的實(shí)際控制人為國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資本，或者企業(yè)的實(shí)際控制人與關(guān)聯(lián)方和一致行動(dòng)人是國(guó)有資本，則設(shè)定STA=1，否則STA=0。
四、 實(shí)證結(jié)果
根據(jù)模型進(jìn)行回歸，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法，對(duì)平衡面板進(jìn)行估計(jì)，在資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)方面，企業(yè)杠桿的增加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資比例的降低，從而很大程度上驗(yàn)證了金融加速器的微觀基礎(chǔ)。長(zhǎng)期負(fù)債穩(wěn)定性較強(qiáng)，從財(cái)務(wù)成本和借貸的便利性角度，更受到企業(yè)的偏愛(ài)。而只有當(dāng)企業(yè)資信良好、進(jìn)入金融市場(chǎng)融資的能力較強(qiáng)時(shí)，才更容易申請(qǐng)到長(zhǎng)期貸款。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，發(fā)放長(zhǎng)期貸款也意味著面臨更多的不確定性和更大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債比率的系數(shù)為負(fù)說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率上升，企業(yè)的投資行為收到了抑制。但是當(dāng)我們加入交互項(xiàng)之后發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)的投資行為并未受到負(fù)債比率上升的抑制。企業(yè)的增長(zhǎng)水平對(duì)于企業(yè)的投資行為影響水平卻不顯著。
本文根據(jù)Hausman檢驗(yàn)，采用固定效應(yīng)模型，經(jīng)過(guò)處理的固定效應(yīng)回歸模型結(jié)果展示在表1中。
根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行分析，企業(yè)的總債務(wù)比率（TD）、短期債務(wù)比率（SD）、長(zhǎng)期債務(wù)比率（LD）對(duì)NIA影響顯著。其中短期債務(wù)比率（SD）、長(zhǎng)期債務(wù)比率（LD）的影響水平在1%的置信水平下顯著。
正的交叉項(xiàng)系數(shù)，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)在面臨短期債務(wù)比率與長(zhǎng)期債務(wù)比率上升時(shí)，國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)并未顯著減少投資水平。根據(jù)分析，這一現(xiàn)象可能是由于私營(yíng)企業(yè)更加積極地參與直接融資，更有效的利用了資本市場(chǎng)，對(duì)于債務(wù)資金的依賴反而比一直在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)強(qiáng)勢(shì)和主導(dǎo)地位的國(guó)有企業(yè)更低。國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期處于優(yōu)勢(shì)地位，非國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期處于劣勢(shì)地位，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)水平較低。在我們的統(tǒng)計(jì)樣本中STA=1的國(guó)有企業(yè)短期債務(wù)的比例大約為65%，而另一方面，STA=0的非國(guó)有企業(yè)的短期債務(wù)比率大約為78%，兩者相差13個(gè)百分點(diǎn)，差異是非常顯著的。這種顯著的差異主要來(lái)源于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的一種現(xiàn)象，即國(guó)有企業(yè)更加容易獲取長(zhǎng)期貸款而非國(guó)有企業(yè)獲取長(zhǎng)期貸款的能力更弱，從而更加依賴短期債務(wù)。由于上市企業(yè)既可以通過(guò)金融中介融入債務(wù)性資金，也可以通過(guò)資本市場(chǎng)融入權(quán)益性資金，融資渠道非常豐富。STA=1的國(guó)有上市企業(yè)由于受人機(jī)制影響更大，參與資本運(yùn)作的流程較長(zhǎng)，資本決策涉及的各方面利益更加復(fù)雜，通過(guò)資本市場(chǎng)獲取資金的頻率更低；私營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作更多地取決于實(shí)際控制人的利益，決策鏈條相對(duì)較短，決策因素相對(duì)簡(jiǎn)單，所以私營(yíng)企業(yè)能夠更加頻繁地參與資本運(yùn)作，因而能夠通過(guò)資本運(yùn)作，獲取更多地資金，更少地依賴于金融中介提供的長(zhǎng)期債務(wù)性資金。
另一個(gè)可能的解釋為，國(guó)有企業(yè)由于存在成本，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和私營(yíng)企業(yè)不同。例如，非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)可以描述為利潤(rùn)最大化，由于利潤(rùn)最大化目標(biāo)的存在，非國(guó)有企業(yè)更加傾向于在利率升高時(shí)不進(jìn)行融資與投資活動(dòng)。而國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)的目標(biāo)更加多元化，企業(yè)的穩(wěn)定，企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的社會(huì)責(zé)任都可能是國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)，而且是并行的，這就導(dǎo)致了當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)不利時(shí)，盡管利率上升，但是企業(yè)仍然需要進(jìn)行投融資活動(dòng)，來(lái)保持企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。
五、 結(jié)論
通過(guò)分析實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，我們?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的資本市場(chǎng)渠道的存在提供了有效證明。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，經(jīng)濟(jì)的衰退會(huì)延遲反映到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是金融中介為企業(yè)融通資金的信息來(lái)源，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)縮水，企業(yè)融資能力減弱，則企業(yè)首先會(huì)采取的行動(dòng)就是減少投資，更多地持有現(xiàn)金，從而保證企業(yè)生存。投資需求的減少將通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格形成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。特別地，企業(yè)對(duì)杠桿率、短期債務(wù)占比較為敏感，金融沖擊如果導(dǎo)致這些指標(biāo)變動(dòng)，企業(yè)將會(huì)顯著地減少投資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)相應(yīng)的產(chǎn)生波動(dòng)。
從樣本總體的角度來(lái)看，財(cái)務(wù)比率的升高顯著降低了企業(yè)的投資水平，尤其是長(zhǎng)期債務(wù)水平的上升，對(duì)于企業(yè)投資水平的影響較大。企業(yè)的增長(zhǎng)水平對(duì)于企業(yè)的投資水平的影響并不顯著。
本文通過(guò)設(shè)立所有權(quán)變量STA驗(yàn)證了所有權(quán)對(duì)于金融加速器效應(yīng)的影響，進(jìn)一步探討了不同所有制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道敏感性問(wèn)題。通過(guò)設(shè)定STA虛擬變量，將國(guó)有企業(yè)，或國(guó)有控股企業(yè)的STA變量值設(shè)為1，將非國(guó)有企業(yè)的STA變量值設(shè)為0，通過(guò)交互項(xiàng)的方式進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的投資力度或投資行為受到資產(chǎn)負(fù)債表變化的影響更小。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量較差時(shí)，如負(fù)債率更高，國(guó)有企業(yè)的投資行為對(duì)其變化反應(yīng)更加不敏感。本文給出的解釋主要有兩個(gè)，一是國(guó)有企業(yè)由于需要通過(guò)資本控制對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控制，更加傾向于債權(quán)融資。二是，國(guó)有企業(yè)由國(guó)家信用背書(shū)，在能夠有效獲取貸款，貸款可得性較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，償還借款的能力更強(qiáng)。
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第7篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
［關(guān)鍵詞］中小企業(yè)；企業(yè)融資；融資管理；融資優(yōu)化
［中圖分類號(hào)］F276.3 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B ［文章編號(hào)］2095-3283(2012)07-0120-02
作者簡(jiǎn)介：程婷（1986-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院助教，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理；趙寅珠（1981-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。
融資是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，融資運(yùn)行得是否成功將會(huì)直接關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向與快速提升進(jìn)程。從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)看，中小企業(yè)融資發(fā)展的健康與否能夠反映出其對(duì)社會(huì)資源的配置與利用效能。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)的融資活動(dòng)擔(dān)負(fù)著保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行、微觀指導(dǎo)的重要職能，中小企業(yè)只有不斷地適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，合理利用現(xiàn)有資源，并遵循宏觀與微觀的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與金融市場(chǎng)的變化特點(diǎn)，才能適當(dāng)?shù)匾?guī)避融資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化，從而達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定和高效的發(fā)展。
一、中小企業(yè)融資管理的意義
中小企業(yè)融資的目的是維持企業(yè)的生存和發(fā)展。怎樣及時(shí)融得資金來(lái)支持企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，又不至于因負(fù)債過(guò)多而形成較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為融資管理的關(guān)鍵。企業(yè)融資管理的意義主要表現(xiàn)在以下幾方面：
（一）資金需求合理，保證融資效益
一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)融資量是越多越好，但也存在合理的中小企業(yè)資金需求范圍。確定合理的資金需求量是保證融資效益的基本前提，也可以使融資量與需要量達(dá)到平衡，進(jìn)而使充足的融資量保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還能防止過(guò)多的融資影響資金利用率。
（二）資金獲得適時(shí)，保證投資需要
中小企業(yè)要根據(jù)資金的投放時(shí)間來(lái)合理制作企業(yè)融資計(jì)劃表，進(jìn)而使得企業(yè)融資和用資在時(shí)間上很好地銜接。假如過(guò)早地獲得資金，就會(huì)使資金在投放之前閑置，進(jìn)而加大了中小企業(yè)融資實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本；假如資金獲得被耽誤，就會(huì)影響到中小企業(yè)投放資金的最佳時(shí)機(jī)和財(cái)務(wù)計(jì)劃。
（三）尋求最優(yōu)融資方式，降低融資成本
中小企業(yè)融資方式主要包括：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、租賃融資和企業(yè)自留資金。融資渠道不同和難易程度不同其資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各不一樣。因此，加強(qiáng)融資管理將會(huì)降低融資成本，應(yīng)結(jié)合各種因素選取融資方式和渠道，以尋求最優(yōu)的融資方式或組合。
（四）合理安排資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮權(quán)益資本和債務(wù)資本的作用
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由兩部分構(gòu)成：自有的權(quán)益資本和借入的債務(wù)資本。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講，權(quán)益資本能增強(qiáng)中小企業(yè)信譽(yù)和提高企業(yè)負(fù)債能力，無(wú)需償還，融資風(fēng)險(xiǎn)小。有效的負(fù)債資本經(jīng)營(yíng)能夠提高企業(yè)價(jià)值，并給中小企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿。其中，中小企業(yè)負(fù)債水平要和權(quán)益資本與償債能力相匹配，從而規(guī)避負(fù)債過(guò)高帶來(lái)過(guò)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至是影響中小企業(yè)的生存與發(fā)展。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資管理中存在的問(wèn)題
目前銀行貸款是我國(guó)中小企業(yè)籌集發(fā)展所需資金的主要渠道。在后危機(jī)時(shí)代，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)水平大幅上升，宏觀風(fēng)險(xiǎn)的加劇也迫使銀行更加惜貸。另外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外投資嚴(yán)重受創(chuàng)，各大銀行紛紛提高了自身經(jīng)營(yíng)的謹(jǐn)慎性，采取了降低信用貸款額度等措施，進(jìn)而使得中小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)中獲得貸款的可能性大大減小。由于受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，中小企業(yè)也難以從其他的融資渠道籌集到資金。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，央行曾五次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到18%，并且直接凍資超過(guò)3500億元。而各商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款利率普遍上浮30%～40%，部分銀行甚至上調(diào)80%，很多銀行還要求企業(yè)用存單質(zhì)押，民間融資的利率也在大幅上漲。因此，資金使用成本過(guò)高對(duì)中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生了極大負(fù)面影響，同時(shí)也增加了其融資成本。此外，中小企業(yè)向銀行申請(qǐng)融資時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表不規(guī)范也制約了中小企業(yè)融資，中小企業(yè)的報(bào)表主要常見(jiàn)的問(wèn)題有：報(bào)表時(shí)間較短；一些企業(yè)報(bào)表不真實(shí)，表面是虧損實(shí)際是盈利；資產(chǎn)的規(guī)模、收入的規(guī)模和盈利的規(guī)模不符合資金要求，資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)規(guī)模太??；其報(bào)表科目核算的內(nèi)容名不副實(shí)，也不規(guī)范；資產(chǎn)的負(fù)債率過(guò)高，資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理；一些企業(yè)報(bào)表沒(méi)有合并，也就是說(shuō)實(shí)際上建立母子公司，但是沒(méi)有合并報(bào)表等。
三、加強(qiáng)中小企業(yè)融資管理的措施
（一）制定詳細(xì)的中小企業(yè)融資制度規(guī)定
監(jiān)管部門除了對(duì)中小企業(yè)融資比例加以限制外，還應(yīng)對(duì)融資的具體用途和時(shí)間間隔等加以限制?？紤]不影響上市公司融資需求的同時(shí)，也要保護(hù)投資者的利益，爭(zhēng)取達(dá)到投資者和融資者“雙贏”的效果，并且，上市公司應(yīng)該用制度、規(guī)定來(lái)規(guī)范再融資行為。
（二）開(kāi)展以中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的轉(zhuǎn)貸款、擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)
要依托中小商業(yè)銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，開(kāi)展以中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的轉(zhuǎn)貸款和擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)。政府要對(duì)給予中小企業(yè)貸款的銀行以高息補(bǔ)貼，也就是銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的過(guò)高支出及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，要從政府那里以利息補(bǔ)貼形式得以補(bǔ)償，而中小企業(yè)以正常的利息獲得貸款。因?yàn)橹挥性讷@取相對(duì)較高的收入和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的條件下，銀行才有興趣參與中小企業(yè)的貸款；而在融資成本相對(duì)合理的情況下，中小企業(yè)才能順利獲得銀行貸款。
（三）報(bào)表要完善規(guī)范
銀行的融資實(shí)行限額管理，也就是說(shuō)一個(gè)企業(yè)的授信額度與企業(yè)現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)額等有一定的關(guān)系。國(guó)際投資者也很關(guān)注企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表，并且對(duì)中介機(jī)構(gòu)要求進(jìn)行審計(jì)，投資者要根據(jù)審計(jì)評(píng)估結(jié)果來(lái)決定其是否投資和投資額度。因此，中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表要規(guī)范。
（四）開(kāi)辟直接融資新渠道
長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)企業(yè)直接融資比重僅在10%上下，而銀行間接融資在整個(gè)企業(yè)金融體系中主導(dǎo)地位。這樣，偏重間接融資的企業(yè)則不可避免地會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，比如說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行。2010年，我國(guó)上市企業(yè)在股票市場(chǎng)的融資額雖然有所增長(zhǎng)，但是企業(yè)直接融資的所占比重依然較小。我國(guó)應(yīng)加快發(fā)展債券市場(chǎng)，并啟動(dòng)公司債券的發(fā)行，通過(guò)開(kāi)辟新的企業(yè)直接融資渠道，推動(dòng)企業(yè)直接融資的發(fā)展。
（五）加強(qiáng)中小企業(yè)會(huì)計(jì)人員培訓(xùn)
為中小企業(yè)會(huì)計(jì)人員開(kāi)設(shè)培訓(xùn)班，使其進(jìn)一步掌握企業(yè)財(cái)務(wù)管理政策與制度，并對(duì)會(huì)計(jì)人員加強(qiáng)職業(yè)道德教育，使其樹(shù)立法制觀念，有效強(qiáng)化自我監(jiān)督，正確地行使會(huì)計(jì)人員的職責(zé)與權(quán)利。
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第8篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
關(guān)鍵詞：家族企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 優(yōu)化建議
一、家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)，同時(shí)也是一個(gè)隨著內(nèi)外部環(huán)境變化而需要不斷改革、調(diào)整和發(fā)展的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的界定，學(xué)術(shù)界一直存在較大分歧。其分歧主要體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)負(fù)債的內(nèi)涵界定上。因?qū)Α百Y本”的不同理解，目前主要有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，負(fù)債僅指長(zhǎng)期負(fù)債，資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是指所有負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系，即是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括所有負(fù)債和股東權(quán)益。第三種觀點(diǎn)將資本結(jié)構(gòu)分為廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)。
二、家族企業(yè)融資方式及原因
在家族企業(yè)創(chuàng)立之初，其融資主要有三種渠道：內(nèi)源型融資、正式金融制度型融資（簡(jiǎn)稱制度型融資）和親情熟識(shí)網(wǎng)融資（簡(jiǎn)稱親熟型融資）。這三條融資渠道雖然在家族企業(yè)發(fā)展中都存在著，但在家族企業(yè)發(fā)展的不同階段都發(fā)揮著不同的最用。
造成這種現(xiàn)象的原因之一是以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度對(duì)家族企業(yè)的制度性歧視，使家族企業(yè)通過(guò)制度化渠道融資陷入困境。也就是說(shuō)，現(xiàn)行的融資體制與家族企業(yè)在預(yù)算約束、融資渠道和信任關(guān)系上并不兼容，因而其發(fā)展主要依靠?jī)?nèi)源融資。
2003年，全國(guó)工商聯(lián)對(duì)大規(guī)模民營(yíng)企業(yè)的融資意向進(jìn)行了調(diào)查。其調(diào)研結(jié)果表明，有半數(shù)以上企業(yè)沒(méi)有上市意向，這可能存在以下幾個(gè)方面的原因：一是由于企業(yè)發(fā)展過(guò)程中普遍形成了一種獨(dú)特的內(nèi)源融資的制度安排，企業(yè)也不愿意放棄控制權(quán)；二是企業(yè)資金需求量不大，上市成本高、過(guò)程長(zhǎng)和程序復(fù)雜等。
三、中國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素分析
影響家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，一些學(xué)者從不同的角度對(duì)影響家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行分析。我國(guó)有關(guān)學(xué)者在對(duì)中國(guó)146家家族上市公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上得出結(jié)論：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)、家族企業(yè)上市方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在顯著影響、經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)、家族持股比例與資本結(jié)構(gòu)成反比，表明家族企業(yè)傾向于保持家族控制權(quán)，與債券融資正相關(guān)，與股權(quán)融資負(fù)相關(guān)。從中國(guó)特有國(guó)情出發(fā)，影響中國(guó)家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：
1制度因素
在我國(guó)尚沒(méi)有建立完備的資本市場(chǎng)。 完善的資本市場(chǎng)包括長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。如果資本市場(chǎng)成熟，存在多樣化的融資工具，企業(yè)就可以通過(guò)多種融資方式來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。如果資本市場(chǎng)的發(fā)育不夠完善，融資工具缺乏，企業(yè)的融資渠道就會(huì)遭遇阻滯，從而導(dǎo)致融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷?？梢?jiàn)，資本市場(chǎng)的發(fā)育情況影響著企業(yè)籌資渠道的選擇。
2企業(yè)規(guī)模
家族企業(yè)的規(guī)模與籌資方式緊密相關(guān)，規(guī)模較小的家族企業(yè)更傾向于較的資產(chǎn)負(fù)債率 。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的融資渠道相對(duì)寬闊，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之升高。 我國(guó)家族企業(yè)以中小型企業(yè)為主，擁有的無(wú)形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)較少，從銀行獲取抵押款和信用貸款的能力有限，企業(yè)又達(dá)不到在資本市場(chǎng)上直接融資的要求，此整體資產(chǎn)負(fù)債率較低。
3控制權(quán)
在中國(guó)，“家”文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，儒家文化重視家庭，把家庭看作是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本單位，子承父業(yè)天經(jīng)地義。同時(shí)，受“ 非我族類，其心必異”等傳統(tǒng)思想的影響，企業(yè)主在選擇發(fā)展和控制權(quán)方面，更加傾向于保留家族的控制權(quán)， 不希望外部參與人的介入。尤其是財(cái)務(wù)控制權(quán)不愿與外人分享。
家族企業(yè)控制權(quán)包括兩大類， 一是家族企業(yè)擁有所有權(quán)基礎(chǔ)上的控制權(quán)；
二是家族控制但不擁有所有權(quán)的企業(yè)。家族代表了一個(gè)大股東的特殊階層，其在公司潛在地?fù)碛幸粋€(gè)獨(dú)特的激勵(lì)結(jié)構(gòu)和權(quán)力。家族的兩大主要特征可能對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。第一，家族企業(yè)的控股股東由于財(cái)務(wù)約束沒(méi)有很好地多樣化，然而非家族企業(yè)的股東通常擁有很好多樣化的投資。當(dāng)數(shù)目巨大的財(cái)產(chǎn)處于危險(xiǎn)中，家族股東較其非家族股東更趨于風(fēng)險(xiǎn)回避。第二，家族對(duì)公司的長(zhǎng)期生存更感興趣，因?yàn)樗麄兿氚哑髽I(yè)傳給下一代。例如，用友總裁王文京對(duì)堅(jiān)守股權(quán)比例的解釋：對(duì)于股份轉(zhuǎn)讓，我有一些底線，比如我們必須保留公司的控制權(quán)。目前，王文京在用友的持股比例高達(dá) 55.2%，王文京認(rèn)為：這是保持公司穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)很重要的結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)不同意見(jiàn)的時(shí)候，大股東就會(huì)以股權(quán)來(lái)統(tǒng)一大家的意見(jiàn)。
4融資成本
企業(yè)的融資成本包括負(fù)債籌資成本和股權(quán)融資成本。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資活動(dòng)的結(jié)果。采取不同的籌資組合方案，決定了企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。從企業(yè)的負(fù)債來(lái)看，負(fù)債可以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但同時(shí)也會(huì)使企業(yè)在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的利率可以看作是直接負(fù)債成本，破產(chǎn)成本則可以視為間接負(fù)債成本。這些因素使得負(fù)債籌資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于籌資者個(gè)人出資。按照西方資本結(jié)構(gòu)的理論，在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇加權(quán)平均資本成本最低的負(fù)債結(jié)構(gòu)。但是家族企業(yè)的自身發(fā)展特點(diǎn)和國(guó)家對(duì)不同企業(yè)融資政策的區(qū)別對(duì)待，導(dǎo)致家族企業(yè)在資本市場(chǎng)上面對(duì)高額的貸款利率往往持觀望態(tài)度。即使上市的家族企業(yè)，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)不論是自己發(fā)行還是由證券機(jī)構(gòu)代為發(fā)行，其籌資過(guò)程中的籌資成本也往往較高，更何況還面臨發(fā)行失敗的危險(xiǎn)。
5家族企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，家族企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。資金密集型企業(yè)的資產(chǎn)大部分由大量固定資產(chǎn)組成，而且在負(fù)債融資時(shí)大多數(shù)都已經(jīng)作了抵押，這就導(dǎo)致資產(chǎn)流動(dòng)比率低，資金回籠速度慢。而技術(shù)密集型企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)比重較高，由于現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步速度加快，道指無(wú)形資產(chǎn)的貶值率極高，但是會(huì)計(jì)上仍然是用歷史成本計(jì)量，這就使得資產(chǎn)的變現(xiàn)率降低，同時(shí)由于無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)未來(lái)收益的不確定性，往往是融資成本提高， 從而降低財(cái)務(wù)杠桿的效用。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)該與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，通常來(lái)說(shuō)擁有通用資產(chǎn)的家族企業(yè)更易于取得企業(yè)發(fā)展所需資金，而專用資產(chǎn)由于變現(xiàn)能力相對(duì)較差，不易于取得企業(yè)發(fā)展所需資金。
四、結(jié)束語(yǔ)
家族企業(yè)的發(fā)展在我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)收到越來(lái)越多的人的關(guān)注，家族企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展形勢(shì)也越來(lái)越好。改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)大部分地區(qū)對(duì)企業(yè)管制的放松，家族企業(yè)取得了重大的發(fā)展和突破，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中占據(jù)著不可或缺的位置。而資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是我國(guó)家族企業(yè)面臨的重要的內(nèi)部問(wèn)題之一，研究和解決家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題已成為必要的課題。
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第9篇：負(fù)債融資的主要渠道范文
總體趨勢(shì)
我們對(duì)2007年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了計(jì)算與統(tǒng)計(jì)，得到了資本結(jié)構(gòu)總體狀況。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)仍然是我國(guó)中小板上市公司第一融資渠道，股權(quán)融資額占總?cè)谫Y額比例為52.45％。然后是債務(wù)融資和內(nèi)源融資，占比分別為28.63％和18.92％。
2004年我國(guó)中小板創(chuàng)設(shè)以來(lái)所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)。與滬深主板上市公司一致，我國(guó)中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好。雖然2006年和2007年有所下降，股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來(lái)源，占比超過(guò)50％。債務(wù)融資是第二大來(lái)源，最近比例略有提高，大概占融資總額30％。內(nèi)源融資占比最少且最穩(wěn)定，接近20％。股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三者基本保持5；3：2的比例。
成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)高低成長(zhǎng)性公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
高成長(zhǎng)性中小上市公司是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，其資本結(jié)構(gòu)自然也引人注目。向同行業(yè)內(nèi)高成長(zhǎng)性公司融資結(jié)構(gòu)借鑒和學(xué)習(xí)，優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，提高融資效率，從而最終提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定的成長(zhǎng)。這是眾多公司的目標(biāo)。
2007年中小板高成長(zhǎng)性上市公司與低成長(zhǎng)性上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源融資方面高低成長(zhǎng)性上市公司相差無(wú)幾，但是高成長(zhǎng)性公司股權(quán)融資比例高于低成長(zhǎng)性公司，低成長(zhǎng)性公司債務(wù)融資比例大于高成長(zhǎng)性公司，相差約10個(gè)百分點(diǎn)。
資本結(jié)構(gòu)因素分析
資本結(jié)構(gòu)影響因素大概包括5個(gè)方面。非負(fù)債能力稅減、盈利能力和產(chǎn)生內(nèi)部資源能力主要影響內(nèi)源融資。擔(dān)保能力和資本負(fù)債率主要影響債務(wù)融資。
非負(fù)債稅減能力比較可以看出，低成長(zhǎng)性公司高于中小板上市公司平均水平，更是遠(yuǎn)強(qiáng)于高成長(zhǎng)性公司水平，約為高成長(zhǎng)性公司的2倍。
高成長(zhǎng)性公司展示了較好的盈利能力，高于中小板的平均水平，是低成長(zhǎng)性公司的4倍。同時(shí)，高成長(zhǎng)性公司產(chǎn)生內(nèi)部資源能力也保持優(yōu)勢(shì)，高于中小板的平均值和低成長(zhǎng)性公司。
綜合以上3個(gè)因素分析，高成長(zhǎng)性公司盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充沛，內(nèi)部融資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于低成長(zhǎng)性公司。但是高低成長(zhǎng)性公司內(nèi)源融資比例基本相同，說(shuō)明高成長(zhǎng)性公司不愿意利用內(nèi)部積累進(jìn)行融資，而更偏好通過(guò)外部融資的股權(quán)融資獲得資金。
低成長(zhǎng)性公司具有較大的擔(dān)保價(jià)值，高于中小板平均水平10％，比高成長(zhǎng)性公司高20％。
低成長(zhǎng)性公司充分利用債務(wù)進(jìn)行融資。其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)45.41％，比高成長(zhǎng)性公司和中小板平均值分別高約13％和7％。
通過(guò)擔(dān)保價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率兩因素的分析，說(shuō)明低成長(zhǎng)性公司擁有較高成長(zhǎng)性公司更強(qiáng)的債務(wù)融資能力，并且充分利用該能力進(jìn)行債務(wù)融資。
細(xì)分行業(yè)龍頭細(xì)分行業(yè)龍頭資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
細(xì)分行業(yè)龍頭大多屬于制造業(yè)，不需要考慮行業(yè)因素影響。中小板上市公司細(xì)分行業(yè)龍頭資本結(jié)構(gòu)，其資本結(jié)構(gòu)各部分比例與中小板所有上市公司平均值幾乎相同。資本結(jié)構(gòu)因素分析
細(xì)分行業(yè)龍頭非負(fù)債稅減能力為9.84％，而202家平均值是10.31％，差距很小。
細(xì)分行業(yè)龍頭盈利能力與中小板上市公司平均值盈利能力相差不到1％。
細(xì)分行業(yè)龍頭和中小板所有上市產(chǎn)生內(nèi)部資源能力分別為10.81％和10.77％，非常接近。綜合以上分析可以發(fā)現(xiàn)細(xì)分行業(yè)龍頭與中小板上市公司內(nèi)源融資能力基本相同，印證了非常接近的內(nèi)源融資比例。
細(xì)分行業(yè)龍頭與中小板上市公司擔(dān)保價(jià)值僅僅相差0.16％。它們資產(chǎn)負(fù)債率的差距更小，為0.04％。由此可見(jiàn)，細(xì)分行業(yè)龍頭與中小板上市公司債務(wù)融資能力大致相同。
國(guó)內(nèi)外比較國(guó)內(nèi)比較
滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)計(jì)算統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司有較大的差異。其內(nèi)源融資，債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為28.07％、45.68％和26.25％，債務(wù)是其融資第一渠道，內(nèi)源融資的比例甚至超過(guò)了股權(quán)融資，顯示了較強(qiáng)的盈利能力。
