債券融資方式精選(九篇)

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第1篇：債券融資方式范文

關鍵詞：基礎設施融資方式；權益融資；負債融資

中圖分類號：F830.1 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）25-0074-02

融資方式按照融資中產(chǎn)權關系的不同，可分為內部融資、權益融資和負債融資。內部融資無須通過一定的方式去籌集，可直接由企業(yè)內部自動生成或轉移，主要包括提取公積金和未分配利潤。權益融資是通過出讓所有者權益獲得資金，無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。負債融資是通過負債籌集資金，必須定期還本付息。

一、權益融資方式

1.股票上市融資。股票上市融資屬于直接融資方式中的股權融資。發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還；沒有償債壓力，充分發(fā)揮資金杠杠作用；可為債權人提供保障，增強公司的舉債能力，分散企業(yè)風險。缺點是程序復雜，審批周期長，無法滿足近期資金需求。股票上市融資適用于經(jīng)營性項目，需要培育企業(yè)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

歐、美、日等發(fā)達國家和地區(qū)的股票市場均很發(fā)達，已經(jīng)成為市場經(jīng)濟的晴雨表，但在基礎設施建設方面融資主要靠發(fā)行市政債券和基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金，股票融資較少。改革開發(fā)后，中國股票市場蓬勃發(fā)展，2007年股票融資占銀行貸款融資的比例達到了20%左右，中國公用基礎設施類上市公司已經(jīng)在中國股票市場占有一定的比重，公用基礎設施類上市公司已達100家左右。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅主營城市基礎設施建設的上市公司通過首次公開發(fā)行已經(jīng)在股票市場上融資700多億元?；A設施上市融資的步伐逐漸加快，現(xiàn)有的基礎設施上市融資股票如上海城投控股（600649.SH）、隧道股份（600820.SH）、申通地鐵（600834.SH）、重慶路橋 （600106.SH）、渝開發(fā)（000514.SZ）、云南城投（600239.SH）等。

2.基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金?；A設施產(chǎn)業(yè)投資基金通過吸納和集中社會閑置資金，直接參與基礎設施建設項目。其對基礎設施產(chǎn)業(yè)的投資實質上是一種直接股權投資，可私募發(fā)行，資金量充足，能夠形成長期投資。但需要審批，外部監(jiān)管嚴格，投資者約束條件多。

基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金在國外獲得了良好的運用和發(fā)展，運用較為成功的典型代表是澳大利亞。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過1.04萬億澳元（大約1 733億美元），近十五年來的年度復合增長率超過11%，其中上市基金總量達到2 000億澳元。中國目前也在努力嘗試發(fā)展基礎設施產(chǎn)業(yè)投資基金，但尚未出臺有關政策辦法，且缺乏具備基礎設施投融資運作經(jīng)驗的專業(yè)基金管理機構，進展十分緩慢。

二、負債融資方式

1.銀行貸款。銀行貸款融資是負債融資的最主要方式，也是企業(yè)融資的主要渠道之一。銀行貸款屬于債權融資，使用靈活，資金充足，適用范圍廣，但籌資周期短，政府償債管理體制需要加強和完善，要求信用體制完備。

在發(fā)達國家中，融資方式不盡相同。美國和英國為典型的市場主導融資型國家，二者以證券融資為主，銀行信貸所占份額比較少。法國、德國、日本是典型的銀行主導融資型國家，主要是以銀行信貸間接融資為主，直接融資（債券和股票）比例較小。目前，中國融資體系仍是典型的銀行主導型融資體系，2008年中國非金融機構部門融資結構中，股票、國債、企業(yè)債占比16.9%，銀行貸款占比83.1%，銀行貸款融資仍占主導地位。2008年，中國基礎設施投資約54 834.3元（基礎設施分類按開行標準），按國內銀行貸款融資占總固定資產(chǎn)投資的比例14.73%計算，基礎設施投資貸款融資約為8 077.1億元。

2.市政債券。市政債券可滾動發(fā)行，形成長期穩(wěn)定資金來源融資成本低、安全性高、流動性強、期限靈活。但政府償債管理體制需要加強和完善，外部監(jiān)管較為嚴格。

在發(fā)達國家，市政債券是地方政府進行基礎設施建設以及實現(xiàn)某些政策目標時重要的融資工具。從國外的實踐來看，市政債券發(fā)行量最大的國家是美國和日本，其次是加拿大、德國。在美國，1990年以來市政債券的余額占GDP的15%～20%，約占美國全部債務的6%。在其他發(fā)達國家，市政債券市場的市場規(guī)模及其在滿足地方政府資本需求方面的作用雖然無法與美國相比，但很長時間以來，市政債券市場一直是其地方政府為基礎設施建設融資的來源之一。

目前，中國市政債券基本上是個空白，中國地方政府還沒有開始通過市政債券方式籌集建設資金。但目前國內已經(jīng)出現(xiàn)的一些債券如上海浦東建設債券、濟南的供水建設債券，已經(jīng)與市政債券非常相似。2009年為實施好積極的財政政策，增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力，國務院同意地方發(fā)行2 000億元地方政府債券，由財政部發(fā)行，列入省級預算管理，自此中國市政債券融資進入了一個新階段。

3.企業(yè)債券。企業(yè)債券資金成本鎖定且較低，償還周期長，但債券余額不能超過凈資產(chǎn)的40%，審批要求復雜。適于地鐵、高速公路、世博會、水務、旅游等大型有社會影響力的項目。

發(fā)達國家的企業(yè)債券市場都十分發(fā)達，其中企業(yè)債券規(guī)模最大、品種最多、交易最為活躍的當屬美國。2007 年，美國企業(yè)債券市場的發(fā)行額為3 141 億美元，占當年GDP 的2.3%，2008年，受金融危機的影響，發(fā)行額大幅下降。中國企業(yè)債券市場發(fā)展十分迅速，2009年上半年，中國的債券發(fā)行達到創(chuàng)紀錄的967億美元，超過了同期日本的債券發(fā)行額（763億美元）?；A設施方面發(fā)行的企業(yè)債券逐漸增加，如北京、上海、天津、西安等地的城市基礎設施投融資平臺公司均發(fā)行了城市基礎設施企業(yè)債券，2009年上海城投控股股份有限公司發(fā)行公司債券20億元，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司發(fā)行公司債券60億元。

4.融資租賃。融資租賃方式使承租企業(yè)不必依靠貸款融資，能很方便地獲得所需的設備，并減少風險損失。融資租賃在資產(chǎn)抵押性融資中用得很普遍，如購買飛機、輪船等，在籌建大型電力、港口、軌道交通等基礎設施項目中也可采用融資租賃模式。

融資租賃是一種世界性的現(xiàn)代融資手段，在國外十分普遍，已成為發(fā)達國家經(jīng)濟的重要組成部分。在美國，融資租賃在設備投資中占有相當高的比率，已經(jīng)連續(xù)五年保持在30%以上。中國20世紀80年代初引進融資租賃業(yè)務方式后，二十多年來也得到迅速發(fā)展，但比起發(fā)達國家來，租賃的優(yōu)勢還遠未發(fā)揮出來，市場潛力很大。近年來，融資租賃已逐漸成為一種新的融資渠道在中國的基礎設施領域被廣泛地采用。如中國的軌道交通建設中，上海、廣州、長春、武漢等各地正在積極探討或已經(jīng)利用融資租賃進行地鐵融資建設。一些地方為了基礎設施建設、擴大內需和金融創(chuàng)新也專門成立了融資租賃公司，如天津成立了天津渤海租賃有限公司。專業(yè)基礎設施租賃公司的設立，將助力金融創(chuàng)新，促進基礎設施建設。

5.短期融資券。作為降低融資成本的重要工具，短期融資券具有資金成本低，籌資約束條件較少的特點，可以作為公共項目建設短期資金平衡的備選模式。但這種融資方式僅僅是對整個融資結構的補充，存在短期流動性風險，需要銀行提供流動性支持，適于具有良好短期資金流動性的公共項目。

從發(fā)達國家成熟的金融市場來看，短期融資券市場作為貨幣市場的一個子市場，在解決絕大多數(shù)企業(yè)融資需求時發(fā)揮著巨大的作用，已經(jīng)成為一個重要的基礎貨幣市場而不可替代。目前，中國短期融資券市場總體發(fā)展較快，在貨幣市場乃至宏觀經(jīng)濟中的作用日漸重要，市場的交易主體、交易品種和制度建設等方面也在不斷完善。近年來，短期融資券在基礎設施投融資領域獲得了迅速發(fā)展，許多地方發(fā)行了基礎設施短期融資券，如北京市基礎設施投資有限公司、杭州市城市建設投資集團有限公司、西安市基礎設施建設投資總公司、南京市交通集團、上海大眾公用事業(yè)（集團）股份有限公司發(fā)行的基礎設施短期融資券累計均超過了10億元以上。

6.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人資金來源多樣化，資產(chǎn)負債表外化；進一步為投資人提供不同投資風險不同收益的金融商品；解決借款人資金來源不足；資金風險得以分散，東道國政府始終保持對項目的所有權和經(jīng)營權，并且整個過程涉及的機構較少，可以大大減少各種協(xié)議、合作等交易費用。

在發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展很成熟了。美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場。歐洲是美國以外世界上第二大資產(chǎn)證券化市場。英國一直是歐洲資產(chǎn)證券化的領先國家。近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國等也得到了快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化市場在中國的發(fā)展剛剛起步，信貸資產(chǎn)證券化試點于2005年3月正式啟動，并已經(jīng)進行了兩批試點，第一批兩家機構，即國開行和建行，試點額度為150億；第二批 2007年啟動，批準的試點機構數(shù)量是六至八家，額度為600億元。隨著資本市場的不斷完善，中國資產(chǎn)證券化市場將會加速發(fā)展。在基礎設施領域，資產(chǎn)證券化融資的項目逐漸增多，如2005年東莞發(fā)展控股股份有限公司的“莞深高速公路” 項目資產(chǎn)證券化融資6億元，2006年上海浦東路橋建設股份有限公司兩個子公司在13個不同地區(qū)的市政道路BT （建設一回購）項目資產(chǎn)證券化融資4.25億元。

第2篇：債券融資方式范文

關鍵詞:企業(yè);融資方式;選擇;類型;現(xiàn)狀;措施

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善,有越來越多的融資方式可供企業(yè)選擇,由于不同的融資方式,其融資難易程度不同、融資成本有高低之分、籌集資金的規(guī)模不同等方面的差別,企業(yè)對融資方式的選擇也逐漸成為人們關注的重要課題。

一、企業(yè)融資的方式

通常情況下,企業(yè)的融資方式從來源上可以分為內源融資和外源融資。

內源融資主要是指通過的企業(yè)內部生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來轉化為企業(yè)的投資,即將留存收益和折舊作為企業(yè)擴大規(guī)模的資金進行投資的過程,內源融資不需要企業(yè)支付利息或者股息,成本比較低,并在股權結構不變的前提下,實現(xiàn)企業(yè)的融資目的。內源融資一般取決于企業(yè)的盈利能力和利潤水平,具有低風險性、低成本性和自主性的特點,是促進企業(yè)不斷發(fā)展壯大的重要因素,往往作為企業(yè)首選的融資方式,當內源融資獲得的資金無法滿足企業(yè)需求時,企業(yè)才會通過外源融資方式獲得資金。

外源融資主要是指從企業(yè)外部獲得企業(yè)發(fā)展的資金,并轉化為自身投資的過程,一般按產(chǎn)權關系可以將外源融資劃分為權益融資和債務融資。其中權益融資又可以分為私募股權和公募股權,私募股權是指向特定的投資者發(fā)行股票而籌集資金的過程,公募股權是指向社會公眾發(fā)行股票而籌集資金的過程,權益融資不需要到期還本付息,沒有償還資金的壓力,一般被稱為企業(yè)的永久性資本。債務融資又可分為銀行貸款、公司債券、融資租賃、商業(yè)信用等,除靠企業(yè)間的商業(yè)信用進行的短期融資外,其他債務融資一般都要求企業(yè)定期還本付息,企業(yè)面臨的壓力較大,融資成本較高,而企業(yè)的財務風險也主要來源于債務融資。外源融資使企業(yè)籌得的資金遠遠高于內源融資,尤其是需要籌集大量資金的企業(yè),單純的內源融資無法籌集企業(yè)所需要的全部資金,往往還要采取外源融資的方式。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀

由于資本市場的不完善,我國企業(yè)的融資方式選擇出現(xiàn)了不少問題,其現(xiàn)狀不容樂觀,主要表現(xiàn)在以下方面:

(一)過度依賴內源融資

內源融資由于是企業(yè)內部的自有資金,并且沒有定期還本付息的壓力,也沒有增加財務風險,是企業(yè)籌資的首選方式,許多企業(yè)基于如上考慮,往往不考慮企業(yè)的發(fā)展要求和資金需求,過度依賴內源融資,而限制了企業(yè)的發(fā)展,有的企業(yè)甚至多年來外源融資一直都比較低,只是利用一些企業(yè)間的商業(yè)信用或短期銀行借款來獲得資金,這樣使得企業(yè)的周轉資金不充足,經(jīng)濟效益也較低,企業(yè)常年得不到較大規(guī)模的發(fā)展,有的甚至在激烈的市場競爭中慢慢地萎縮直至消失。

(二)過于偏好股權融資

在西方資本市場比較完善的環(huán)境下,企業(yè)按照融資成本由低到高的融資順序一般是:內源融資、債務融資、權益融資,但在我國由于資本市場發(fā)展的還不夠完善,企業(yè)的融資順序一般是:內源融資、權益融資、債務融資,而過于偏好權益融資,企業(yè)在不得已的情況下,才會考慮債務融資。許多企業(yè)的管理層認為權益融資可以獲得巨大的資金,并將其作為企業(yè)的永久性資本,也沒有到期還本付息的壓力,可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定年底是否發(fā)放股利,有利于企業(yè)的發(fā)展,而忽視了權益融資的缺點和債務融資的優(yōu)點,從而導致企業(yè)偏好權益融資。我國的證券市場發(fā)展不完善,上市公司的退出機制不健全,證券市場還沒有發(fā)展到真正市場化,融資主體不能自由的進出,只要經(jīng)營失敗的公司沒有退出,它在市場上仍然有經(jīng)濟價值,而許多實力比較強的公司卻不能入市,使得證券市場的投機者甚多,權益融資的成本無法得到體現(xiàn),導致了公司對權益融資的偏好。

三、改善我國企業(yè)融資方式選擇的措施

企業(yè)的融資方式選擇是每個企業(yè)都會面臨的問題,合理的融資方式選擇應該根據(jù)國家的相關政策以及企業(yè)的具體情況,因此,企業(yè)在選擇融資方式時,應該綜合考慮其未來發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)特點、財務狀況以及對資本結構的考慮,而不應該被當前的融資方式選擇的現(xiàn)狀所迷惑,改善企業(yè)融資方式選擇的措施主要有以下幾點:

(一)加強對內源融資的認識,合理確定企業(yè)的內源融資

企業(yè)應該加強對內源融資的認識,不能片面地認為內源融資是企業(yè)的自有收益而沒有資本成本,內源融資的資本成本是機會成本,是作為企業(yè)的融資資金而喪失的其他獲利機會。同時,企業(yè)應該考慮資本結構的合理性,而確定企業(yè)內源融資的數(shù)額,而不是將企業(yè)所有的留存收益或折舊都轉化為企業(yè)的投資。合理利用內源融資方式不會增加企業(yè)的財務風險,還能使企業(yè)以較低的資本成本創(chuàng)造更多的利潤,并能促進企業(yè)規(guī)模的不斷擴大,因此,企業(yè)應該對外源融資有正確的認識,并根據(jù)企業(yè)的收益狀況合理確定企業(yè)的內源融資金額。

(二)發(fā)展債券市場,擴大債券融資

由于企業(yè)過度偏好權益融資,使得債務融資沒有的到很好的利用,我們應該大力發(fā)展債券市場,主要從以下方面入手,為企業(yè)融資創(chuàng)造良好的環(huán)境:第一,加快債券市場的改革,目前我國對債券市場的限制較多,例如,債券的發(fā)行額度、債券發(fā)行政策限制、債券發(fā)行的審批制等,這些都是制約債券市場不斷發(fā)展的因素。企業(yè)債券是企業(yè)的一種融資方式,只要其行為沒有違背債券發(fā)行的相關規(guī)定,相關主管部門應該批準,債券發(fā)行應逐步由審批制向注冊制或核準制發(fā)展。同時對企業(yè)募集的債券資金的使用不再限制,只要企業(yè)有很好的投資項目和機會,就可以使用債券募集的資金,不僅能提高資金的使用效率,還能使企業(yè)的資金使用更加靈活。第二,完善債券市場的相關法律法規(guī),保障債券市場和債券流通市場的發(fā)展和完善。目前我國的企業(yè)債券市場還不健全,關于債券事前和事后的相關規(guī)定還是缺失的,這使很多企業(yè)和投資者沒有意識到事前與事后事項的重要性,而引起不少的糾紛。因此,我們應加強債券市場相關法律法規(guī)的建設,使債券市場有法可依,從而為債券市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。第三,應制定比較靈活的債券期限,以利于企業(yè)各種投資的需要。目前企業(yè)債券的發(fā)行期限都比較單一,不僅限制投資者的投資,也限制企業(yè)對吸收債券資金的利用。制定靈活的債券期限,能吸引更多的投資者,同時能更好地滿足企業(yè)不同投資資金的需求。第四,規(guī)范債券利率,使其向市場化轉變。目前按照相關規(guī)定,企業(yè)債券利率不能高于同期銀行存款利率的40%,這樣的規(guī)定使得收益與風險的對等性無法被體現(xiàn)出來,使很多投資者失去投資債券的興趣。只有將債券利率市場化,才能滿足不同的風險愛好者的投資需求,吸收更多的資金。

(三)明確融資方式選擇的一般方法

企業(yè)融資方式選擇的一般方法是通過每股收益的變化來確定的,合理的融資方式能夠提高每股收益,反之,不合理的融資方式則降低每股收益,這種方法并不是絕對的,是在一定的假設條件下才能成立,因此,企業(yè)應該明確融資方式選擇的這一方法,并在實際的選擇過程中將其作為重要的考慮因素。

(四)較全面的考慮各影響因素

企業(yè)融資方式的選擇過程是一個非常復雜的,除了要考慮各融資方式的優(yōu)缺點外,還應考慮現(xiàn)行的相關政策、企業(yè)的實際情況、企業(yè)的行業(yè)特征以及該融資方式對企業(yè)未來產(chǎn)生的影響等,因此,企業(yè)在做出選擇之前,應該全面考慮各種影響因素,最終選擇對企業(yè)發(fā)展最有利的融資方式。

對于企業(yè)融資方式的選擇,由于各企業(yè)的規(guī)模、所處行業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營活動、產(chǎn)品特性等特點各不相同,不同的企業(yè)應該根據(jù)其實際情況進行選擇,合理的融資方式選擇,是在符合企業(yè)實際情況和了解各融資方式優(yōu)缺點的基礎上,經(jīng)過一定的分析研究做出的。選擇合理的融資方式,不僅能使企業(yè)獲得其發(fā)展需要的資金,還能對資本結構做出相應的調整,降低企業(yè)的財務風險,進而促進企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標。

參考文獻:

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2、張萌,趙國強.我國企業(yè)融資方式的選擇[J].時代經(jīng)貿,2008(6).

第3篇：債券融資方式范文

關鍵詞：融資方式；直接融資；間接融資；銀行貸款；發(fā)行股票；債券融資

中圖分類號：F812 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實的資本市場條件下，融資決策會對企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構成的資本結構會直接影響到該企業(yè)的經(jīng)營效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準確地表示出來?；诖耍瑸樘岣咂髽I(yè)的經(jīng)營管理效率，探討我國企業(yè)對融資方式的選擇問題，具有了較為現(xiàn)實的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國企業(yè)融資方式主要包括內部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內部進行資金開辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點就是能夠有效減少信息不對稱的干擾，節(jié)約交易開支，操作過程相對簡單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復雜的合同等問題。而對應的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對象進行資金開辟，而大部分要有金融市場來獲取資金來源。而此類融資方式又包括債務融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務融資還可以分成兩類：直接債務融資及間接債務融資。前者利用證券市場發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進行貸款融資。而這里的直接債務融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點是轉移企業(yè)的經(jīng)營風險。

2　我國企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段在建立和完善中國特色社會主義市場經(jīng)濟的過程中，各類融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當前國內的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等因素的影響和制約，國內企業(yè)在融資方式的選擇問題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個方面的問題：

2.1　依賴內部融資，缺乏理性理解，偏愛過度投資

從稅收體制改革至今，我國企業(yè)在較長的一段時間內均未對國家股東進行紅利分配。國企留存了豐厚的利潤，即便其作為上市公司，大部分也會不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當今我國企業(yè)需求程度大大超過了國內資本市場發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤是基于對緩解外部融資約束的考量。而且市場中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無法獲得太多的融資選擇權利。若企業(yè)的需求難以靠內部資金支撐，同時資本市場又拒絕向其開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資具有很大的困難，因而致使國企出現(xiàn)依賴內部融資的情況。其次，在很長時間內，企業(yè)缺乏對資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來的債務具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對定義的理解錯誤會直接導致企業(yè)偏愛過度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開發(fā)潛力

我國企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過銀行等金融機構進行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過談判達成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領性地位，其融資額度超過所有融資方式融資總額的90%。相對應的，我國企業(yè)也可以通過直接融資來獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國內正在成長而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費用主要包括上市公司所需費用、高額手續(xù)費用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽，為發(fā)行證券開辟道路，這要求企業(yè)也對外公布財務信息，以供投資者參考，并要通過政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國內外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權融資

當前，我國大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個顯著特征就是傾向外部股權融資。和國外相比，我國企業(yè)對于股權融資和債務融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認為具有以下兩個方面的原因：首先，我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場、單調的債務融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場以及較低的社會信用等因素均對融資方式造成了影響。相對于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴格、復雜。其次，市場基礎不過硬，當前國內股票融資成本過低，導致相對于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對企業(yè)的吸引力更大、應用更廣。

3　對我國企業(yè)融資方式選擇的建議

我國企業(yè)選擇融資方式的問題，其核心在于協(xié)調內部融資、外部債權融資及股權融資間的相互關系，達到一個企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的目的。筆者認為主要面臨以下三個方面的工作：

3.1　確立目標，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據(jù)當代的股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進行股利政策制定過程中，其目標資本結構需要根據(jù)資本預算確定，而其股利政策和融資活動又需要根據(jù)目標資本結構來籌劃。根據(jù)這個原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿足所有凈現(xiàn)值超過零的投資項目的資金支持均需足夠。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對沖突進行研究的過程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當局能夠在不對企業(yè)持續(xù)增長造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個投資者分配該現(xiàn)金。為維護債權人的報酬及股東的財富，使其達到一個最理想的程度，企業(yè)管理當局能夠以利息的形式支付給債權人。所以，根據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據(jù)研究結果，提高企業(yè)融資能力

針對各個國家的企業(yè)融資結構的區(qū)別，可以根據(jù)直接和間接融資方式分別所占的比重對國家企業(yè)融資模式進行區(qū)分，主要包括兩種，即市場導向型和銀行導向型，前者的典型代表是美國，后者的典型代表是德國、日本。調查結果顯示，相對于德國、日本，美國融資效率要高出1/3左右。美國的儲蓄率盡管一貫較低，但資本市場直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭奪市場，導致資本的積累、形成、再生和重組能力很強，從而其儲蓄向投資的轉化效率也就保持在較高的水平。相對而言，德國、日本對間接融資青睞有加，相應地就對直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國合理，也就造成其融資效率相對低下。我國亦然，因資本市場正處于成長階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長遠的眼光看，為了將社會盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強資本市場的發(fā)展措施必不可少，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場，擴大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對企業(yè)融資方式的選擇問題進行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場的實際運行的驗證。根據(jù)該理論，企業(yè)在信息不對稱的條件下，融資方式的選擇應該遵循下述的優(yōu)序，從而構成自身的資本結構：首先，公司對內源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會引起公司內源性融資無法滿足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導致公司形成了外部融資的要求；最后，對于外部融資方式，安全性較高的證券會成為公司的首選，其一般順序為：公司債可轉債等混合型債券股權性融資。

由此可知，當前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個重要的特征即是依賴內部融資與債務融資。相關文獻說明，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說，一個成熟的證券市場偏愛公司債券。根據(jù)優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達國家的融資經(jīng)驗，債券融資方式還是值得我國企業(yè)注意并加以適當重視的，其發(fā)展應當與我國證券市場不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結語

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數(shù)量、方式等諸多問題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國企業(yè)對融資方式的選擇不僅需要根據(jù)科學的理論進行，還要充分借鑒和吸收國外發(fā)達資本市場的融資經(jīng)驗，提高企業(yè)的融資水平。

參考文獻

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第4篇：債券融資方式范文

當前我國很多企業(yè)都面臨融資難的問題，這使得融資難引起了社會的廣泛關注以及討論，造成企業(yè)融資難的原因是多方面的，既有外部原因，也有企業(yè)自身原因，既有金融體制原因，也有的融資啟示原因。融資難使得很多企業(yè)融資成本高企，融資風險居高不下，這給企業(yè)財務風險爆發(fā)埋下了隱患。目前我國企業(yè)在融資方式選擇方面還比較被動，很多時候都是在沒有對于融資方式進行比較的情況下，盲目做出選擇，很容易就會出現(xiàn)融資方式選擇不當?shù)那闆r，這無疑會放大企業(yè)融資風險。融資對于企業(yè)來說事關重大，因此一定要對于不同的融資方式進行全面的比較分析，結合企業(yè)的實際情況，選擇最合適融資方式。

一、不同融資方式介紹

企業(yè)融資從不同的視角可以劃分為不同的方式，從融資來源看，融資方式可以劃分為內源融資以及外源融資兩種，從企業(yè)融資有沒有金融中介機構介入這一角度來看，企業(yè)融資方式可以劃分為直接融資以及間接融資，從融資是否歸還，可以將融資劃分為債務性融資以及權益性融資，本文這里分別從債務性融資以及權益性融資兩個方面來對于各種融資方式介紹如下：

1.債務性融資

債務性融資是指企業(yè)的融資形成了債務，企業(yè)需要按時還本付息，企業(yè)擁有融入資金一定期限內的使用權限，債權人一般不參與企業(yè)經(jīng)營運作，債務性融資不會改變企業(yè)的股權架構。債務性融資主要包括銀行貸款、發(fā)行債券、應付賬款、民間融資等等，具體分析如下：

銀行貸款是目前企業(yè)主流的融資方式，銀行將資金貸款給需求者，并約定利率水平以及歸還期限的一種經(jīng)濟行為，從償還期限來看，企業(yè)的貸款可以劃分為長期貸款、短期貸款、中期貸款等，從貸款的擔保條件來說，主要包括了貼現(xiàn)貸款、信用貸款、商品抵押貸款等等。銀行是資金提供者，企業(yè)是資金需求者，企業(yè)從銀行獲得一定資金使用權限，并為使用權支付一定的利息成本。從流程來看，企業(yè)銀行貸款一般都是企業(yè)提出貸款申請，然后銀行進行企業(yè)資信調查，最終確定是否放款。

發(fā)行債券是指企業(yè)向投資者發(fā)行債券進行融資的一種形式，債券是一種具有法律效力債務憑證，債券上面會約定金額、利率、期限等。企業(yè)發(fā)行債券需要遵循《證券法》、《公司法》等相關規(guī)定，一般來說，企業(yè)資信等級與發(fā)行債券的利率成反比，資信等級越高，往往意味著債券利率越低，資信等級較低則發(fā)行債券的利率也就越高，同時企業(yè)的資信等級與發(fā)現(xiàn)利率的高低將會直接影響債券發(fā)行是否順利。

民間融資是指企業(yè)通過非正規(guī)金融機構進行融資的一種形式，民間融資在目前是我國金融體系的重要組成部分，很多時候企業(yè)不能夠順利的從正規(guī)金融機構獲得融資的時候，就會選擇民間融資救急。

2.權益性融資

權益性融資是指融入資金成為了企業(yè)的自有資金，企業(yè)不需要還款，對于投資者來說，投資形成了股權，可以參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中去，可以享受到企業(yè)發(fā)展所帶來的紅利，但是不能夠提出退出資金的要求。權益性融資主要包括了上市融資、增資擴股、風險投資等等，本文對于這幾種融資方式進行簡單探討如下：

上市融資是指企業(yè)登陸資本市場，公開出售股權進行募資的行為，隨著我國證券市場的擴容以及對于企業(yè)上市門檻要求的不斷下降，上市融資成為了很多企業(yè)重要的融資方式。上市融資屬于直接融資范疇，企業(yè)如果能夠達到上市要求，就可以向證監(jiān)會提出上市申請，審核通過就可以上市交易。上市融資對于企業(yè)來說，本質上就是出售股權，獲得資金，公眾可以買賣公司的股票。

風險投資一般都是天使投資機構針對處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)進行投資，通過投入一定的資金獲得企業(yè)部分股權，給企業(yè)的發(fā)展提供資金支持，同時風險投資機構從企業(yè)的發(fā)展壯大中獲益。風險投資機構一般會利用自己的管理?驗，參與到企業(yè)從小到大的發(fā)展中去，天使投資一般投資金額并不大，對于項目的判斷基本上就是依靠天使投資人的感覺。風險投資從退出路徑來看，一般都是投資企業(yè)上市或者其他投資者接手股權。

增資擴股是指企業(yè)通過引入新的股東，或者讓原股東增加資金投入，從而增加企業(yè)資本金的融資行為，增資擴股有兩種基本形式，一種就是增加企業(yè)的資本金，利用資本金投資新的項目；另外一種就是擴股，增加企業(yè)的股權數(shù)量，從而實現(xiàn)企業(yè)資金的更加充裕。

二、不同融資方式比較

對于企業(yè)來說，不同的融資方式可以說是利弊并存，企業(yè)只有做到對于這些融資方式進行全面比較，明確不同融資方式對于企業(yè)的影響，才能夠選擇最合適自己的融資方式。當然很多時候對于企業(yè)來說，可供選擇的融資方式是非常有限的，并不是有各種融資模式可供選擇，本文這里所探討的是理想狀態(tài)下情況。在不同融資方式的比較方面，本文分別從融資成本、融資風險、融資難度等幾個方面進行全面的對比。

1.融資成本比較

從融資成本比價來看，不同的融資方式成本是不一樣的，但是從融資利息支出來看，民間融資往往利率最高，這也意味著資金使用成本最大，民間融資利率往往是銀行等正規(guī)金融機構融資利率的數(shù)倍以上，這是很多企業(yè)不愿意選擇民間融資的重要原因，債券利率要處于銀行貸款以及民間融資之間。從融資間接成本來看，應該是天使投資成本較高，天使投資往往以比較少量的資金，獲得企業(yè)較多的股權，這會導致企業(yè)所有者權益被分走較大的一塊，企業(yè)付出的代價是很大的。

2.融資難度比較

從融資難度來看，很多融資方式對于絕大部分的企業(yè)來說都是可望不可及的，以企業(yè)上市融資、發(fā)行債券為例來看，能夠符合上市條件，發(fā)行債券要求的企業(yè)可以說是鳳毛麟角，一般的企業(yè)很難實現(xiàn)上市融資或者債券融資。難度低一點就是銀行貸款，即使是銀行貸款，對于很多企業(yè)來說，也存在一定的困難，面對銀行提出各種信用擔保、貸款抵押等要求，企業(yè)因為難以符合標準，而存在貸款困難的問題。民間融資遇到的阻力相對最小，但是需要企業(yè)付出的資金使用成本最高。

3.融資風險比較

從融資風險比較來看，融資客觀上存在風險，這些風險主要集中在不能夠按照約定還款付息的風險，存在股權分散風險等等，如果這些融資風險不能夠得到較好的控制，很容易就會導致企業(yè)陷入困境。一般來說，民間融資、銀行貸款等需要按時還本付息融資方式，融資風險是比較高的，尤其是民間融資，高額的利息支出將會讓企業(yè)背負巨大的成本。股權分散風險主要就是權益性投資所帶來的風險，如果投資者占據(jù)了企業(yè)較多的權益份額，就會導致企業(yè)決策權限的旁落。

三、企業(yè)融資方式選擇

企業(yè)融資方式選擇需要考慮的因素很多，本文這里結合企業(yè)生命周期，對處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，相對合理的融資模式選擇進行歸納如下：

第5篇：債券融資方式范文

關鍵詞：環(huán)境保護；資金供需矛盾；投融資；創(chuàng)新

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A 文章編號：1003―7217(2006)05-0050-06

一、引言

現(xiàn)代經(jīng)濟學認為，環(huán)境資源是經(jīng)濟發(fā)展的基礎，是生產(chǎn)力要素的重要組成部分；其再生和永續(xù)供給是一國國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的根本保障。然而，由于我國工業(yè)化進程基本上還是走西方國家“先污染、后治理”的老路，經(jīng)濟建設對環(huán)境資源的透支行為較為嚴重，造成環(huán)境狀況日趨惡化，付出的環(huán)境代價比較慘痛。要確保我國經(jīng)濟與社會可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實施以及和諧社會的建立與實現(xiàn)，就必須切實加強環(huán)境保護力度，增加環(huán)境保護投資。然而在國內，企業(yè)和社會公眾進行環(huán)境保護投資的積極性并不高，環(huán)境保護投資主要還是依靠政府。這種環(huán)境保護投資主體投資意愿的低落與環(huán)境保護投資需求的高漲，直接導致當前我國環(huán)境保護資金供需矛盾的困境。要走出這種困境，確保我國環(huán)境保護的順利進行并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標，研究環(huán)境保護資金供需矛盾產(chǎn)生的原因以及環(huán)境保護投融資特有的內在機理，并據(jù)此改革和創(chuàng)新環(huán)境保護投融資機制，具有十分重要的現(xiàn)實意義。

二、我國環(huán)境保護資金供需矛盾及投融資機制創(chuàng)新的作用

從宏觀經(jīng)濟學角度看，環(huán)境保護也是屬于投資領域的范疇，必須遵循經(jīng)濟學中投入產(chǎn)出的一般規(guī)律。投資主體將一定資金投入到環(huán)境保護事業(yè)以增加資本或資本存量，同時實現(xiàn)保護和改善環(huán)境，促進環(huán)境、社會和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展目標，這種社會經(jīng)濟活動就是環(huán)境保護投資。隨著我國環(huán)境問題日益嚴重以及可持續(xù)發(fā)展觀念逐漸加強，人們關于加強環(huán)境保護投資力度的意識在日益加強，對環(huán)境保護資金的需求也在呈逐漸上升趨勢。然而，雖然我國環(huán)境保護投資總量在逐步增加，但與經(jīng)濟社會發(fā)展對環(huán)境保護的投融資需求相比還有很大差距，日益旺盛的環(huán)境保護投資需求，并沒有得到有效的滿足，環(huán)境保護資金供需矛盾還很突出。

我國在“九五”期間環(huán)境保護規(guī)劃投資總額為4500億元(占GDP的1．3％)，而實際環(huán)境保護投資卻只有3446．8億元(占同期GDP的0．95％)，比規(guī)劃數(shù)小了1053．2億元?？梢钥闯?，“九五”期間我國環(huán)境保護資金沒有到位，資金缺口比較嚴重。“十五”期間環(huán)境保護投資共需7000億元，約占全社會固定資產(chǎn)投資總量的3．6％，比“九五”提高一個百分點。從2001～2004年環(huán)境保護實際投資總額來看，“十五”期間較好地執(zhí)行了環(huán)境保護投資計劃，其中2004年環(huán)境污染治理投資比上年增加了17．3％，但是這與環(huán)境污染造成的龐大的經(jīng)濟損失所需要的環(huán)境保護投資額相比卻顯得如此蒼白無力?，F(xiàn)實投入與實際需求之間仍存在很大的資金缺口，現(xiàn)在的投資額僅占需要投資額的6．3％。

目前我國環(huán)境保護資金供需矛盾主要是由于環(huán)境保護產(chǎn)品的外部性以及環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)自身的特殊性所共同導致的(參見圖1)。環(huán)境保護產(chǎn)品具有強外部性與準公共性，環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)同時具有社會公益與產(chǎn)品經(jīng)濟的雙重性的特點，使得其建設與運營單純在市場機制的利益驅動下難以出現(xiàn)大量競爭者，從而容易形成自然壟斷的局面，限制了市場資金的進入。此外，環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)運營的固定成本高，一次性資金投入大，建設周期長，收益見效慢，這種特殊的投資特點較大地抑制了民間資本進入環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)的積極性。環(huán)境保護這兩種特性所導致的在環(huán)境保護投資中收益與風險的不對等性，極大地影響了追求自身利益最大化的私人投資者和公眾投資者的積極性。目前，我國民間資本和外資等進入環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)的比例還很低，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍只是以政府投資為主，企業(yè)和公眾投資為輔。這與我國并不寬裕的財力狀況所決定的有限的政府環(huán)境保護資金投入產(chǎn)生了較大沖突，直接導致了當前我國環(huán)境保護中資金供需矛盾。

通過圖1及以上分析可知，日益高漲的環(huán)境保護投資需求與較為低落的環(huán)境保護投資主體投資意愿，共同決定了當前我國環(huán)境保護資金供需矛盾的困境。要走出這種困境，依靠政府主導的計劃經(jīng)濟是行不通的，必須推進我國環(huán)境保護市場化進程，形成以市場為導向的環(huán)保產(chǎn)業(yè)自我發(fā)展、良性循環(huán)的內在機制。而在這個過程中最為關鍵和重要的是環(huán)境保護投融資機制改革與創(chuàng)新。環(huán)境保護投融資機制創(chuàng)新的重要作用及其機理，如圖1粗箭頭所示。在圖1中，粗箭頭方向表明通過深化環(huán)境保護投融資的機制改革和創(chuàng)新，可以激發(fā)投資主體的投資熱情，從而促進環(huán)境保護投資快速增長，以改善人類環(huán)境問題和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標。

三、我國環(huán)境保護投融資機制創(chuàng)新的對策

從整個社會資金流向和投融資內涵外延來分析，環(huán)境保護投融資主要應包括投資領域、融資領域以及貫穿其間的投融資方式。環(huán)境保護投融資機制創(chuàng)新就是要通過合理的機制設置、體制創(chuàng)新和制度安排來充分激勵和調動投資者的投資熱情并正確地引導和調控其在這些方面的投資方式和投資方向。就我國目前而言，環(huán)境保護投融資機制創(chuàng)新應該做到：

(一)明確界定環(huán)境保護投資領域以及融資主體根據(jù)社會效益、經(jīng)濟效益和市場需求情況的不同，筆者將環(huán)境保護相關企業(yè)劃分為公益性環(huán)保企業(yè)、經(jīng)營性環(huán)保企業(yè)和新興科技型環(huán)保企業(yè)，如圖2左部分所示。公益性環(huán)保企業(yè)是指建設與經(jīng)營社會效益顯著而經(jīng)濟效益不佳的環(huán)保項目的企業(yè)，這種企業(yè)的投資規(guī)模一般比較大，其經(jīng)營領域一般具有如下特征：具有重大預期生態(tài)和環(huán)境保護效應，已經(jīng)大面積(規(guī)模)嚴重影響公民正常生產(chǎn)和生活，大規(guī)模商業(yè)性資金不愿意進入。如負責環(huán)境基礎設施建設、跨地區(qū)的污染綜合治理以及環(huán)境管理與監(jiān)督等企業(yè)。經(jīng)營性環(huán)保企業(yè)是指建設與經(jīng)營具有一定社會效益且經(jīng)濟效益也較為顯著的企業(yè)，這種企業(yè)的規(guī)模不限。新興科技型環(huán)保企業(yè)是指建設與經(jīng)營具有一定社會效益、科技含量高、發(fā)展前景良好且具有較高經(jīng)濟效益的企業(yè)，一般屬于中小型企業(yè)。這三種類型的企業(yè)建立后，為了擴大經(jīng)營規(guī)模和提高經(jīng)營效益往往需要進行再融資；此時，其原創(chuàng)投資主體就變成了新的環(huán)境保護融資主體。

(二)合理劃分各投資主體的投融資原則、事權及其投資方式

在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)是國家或政府的附屬物，因此，相應的環(huán)境保護責任及其投資，從本質上說都是由國家或政府承擔的，無所謂各投資主體投融資事權劃分。但是，隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立和企業(yè)經(jīng)營機制的轉換，政府、企業(yè)和社會公眾將

在遵循一定的投融資原則基礎上重新劃分原先為政府獨立承擔的環(huán)境保護事權。各主體的投融資原則及事權如表1所示。

各投資主體的投資方式可以是直接的或間接的，亦可以直接、間接共用。在各種類型環(huán)保企業(yè)中，公益性環(huán)保企業(yè)還將主要由政府來投資和負責，政府應從多方位籌集資金，無償投資。而經(jīng)營性環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資領域政府應該逐漸放開，實行公平競爭的市場準入政策，鼓勵和吸引民間資本和外資進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，建立多元化、多渠道、多層次籌資新途徑及責權利相統(tǒng)一的經(jīng)營機制。對那些可盈利的環(huán)境保護產(chǎn)品或技術及其開發(fā)和經(jīng)營事權，即經(jīng)營性環(huán)保企業(yè)和新興科技型環(huán)保企業(yè)則應該劃分給私人(企業(yè)和社會公眾)來進行投資和管理(參見表1)。此時，這些企業(yè)的原創(chuàng)者采取的是直接投資方式。

與此同時，各投資主體還可以采取間接方式投資環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)(見圖2右半部分)。首先，政府除了將財政收入和國債收入直接投入公益性環(huán)保企業(yè)外還可以通過采取新型投融資方式BOT、ABS等參與投資公益性環(huán)保企業(yè)，此時，其投資方式就是間接的。其次，不同類型的企業(yè)其間接投資方式可能不同。不管金融性企業(yè)還是非金融性企業(yè)，作為社會資源的消費者它們都必須向國家交納各種稅收，這為政府財政收入提供來源，間接成為環(huán)境保護投資者；此外，所有企業(yè)還可以通過購買國債、環(huán)保企業(yè)債券等，或是參與創(chuàng)業(yè)板塊、新型融資方式BOT、ABS以及私人募集中，為各融資主體提供資金，成為間接投資者。除了以上方式外，投資公司還可以通過購買環(huán)保型企業(yè)的股票或為其提供貸款的方式間接參與環(huán)境保護投資。最后，社會公眾環(huán)境保護間接投資方式主要表現(xiàn)為向政府交納各種稅收，購買國家債券、企業(yè)債券、企業(yè)股票、創(chuàng)業(yè)板塊證券以及為私募融資提供資金供給。

(三)實施投資主體多元化，努力促成融資格局多樣化

從市場經(jīng)濟招商引資的活動中，不難看出投資主體對經(jīng)濟活動的重要性。同樣，在環(huán)境投資領域，應該首先關注融資的源頭――環(huán)境投資主體。環(huán)境保護融資體系創(chuàng)新很重要的一點就是要創(chuàng)造良好的投資環(huán)境和巨大的投資市場，以吸引和形成更為多元化、社會化的環(huán)境保護資金來源，即開拓多元化的投資主體，這也是屬于融資體系的范疇。除了傳統(tǒng)的投資主體――政府以外，多元化的環(huán)境保護投資主體還應該包括本國企業(yè)、社會公眾和國外投資主體。

政府作為投資主體不言而喻。而如上文所述，本國企業(yè)和社會公眾除了直接投資外，還可以通過采取間接方式成為環(huán)境保護的投資主體。把國外投資者作為我國環(huán)境保護的一種投資主體，有其客觀性和重要性。因為，在今后15年，全世界對綠色工程貸款的投資銀行數(shù)量將增加2倍，這些資金將把環(huán)境保護項目作為貸款直接投資優(yōu)先考慮的重點。因此，努力爭取國外投資者對我國環(huán)境保護的投資就顯得尤為重要。

當環(huán)境保護企業(yè)建成后，不管其原始投資者是政府、企業(yè)還是社會公眾或是外國投資者，這些企業(yè)可以采用的融資方式如圖2左部分所示。圖2表明，由政府主導的公益性環(huán)保企業(yè)的融資方式除了政府的財政支出和國債投入外，還可以采用銀行貸款、國際信貸和新型融資方式BOT、ABS等融資方式。由私人主導的經(jīng)營性環(huán)保企業(yè)的融資方式在獲取創(chuàng)始人的原始投資后，可以通過發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款、私人募集等方式進行融資；一些經(jīng)營較好、規(guī)模較大的企業(yè)甚至可以爭取上市，通過股票市場進行融資。而新興科技型環(huán)保企業(yè)以高科技和良好的發(fā)展前景具有較高的投資價值，通過銀行貸款和私人募集等方式融資較為容易；但是由于受其規(guī)模和資本較小的限制，這些中小型企業(yè)很難進入國內股票市場融資，可以嘗試向國內中小板或香港創(chuàng)業(yè)板市場進行融資。從整個社會資金流向來分析融資體系，在圖2左部分所列的政府、企業(yè)、社會公眾和國外投資者所可以選擇的各種投資方式也都是屬于社會經(jīng)濟體系的融資方式。這樣，在整個環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)領域中多種融資方式的串并聯(lián)，共同形成了一個十分齊全的、多樣化的融資格局，如圖2所示。

(四)創(chuàng)新環(huán)境保護投融資方式與渠道

創(chuàng)新環(huán)境保護投融資方式，除了要繼續(xù)加強政府在財政投入和政策支持外，更需要進一步拓展環(huán)保融資的新思路，采用債券、股票、創(chuàng)業(yè)板塊和新型融資方式如BOT、ABS等資本市場融資方式，以及采取銀行貸款、私募方式與國際信貸等其他融資方式(見圖2)，這些融資方式在前文都有涉及，這里做進一步的分析。

1．進一步通過財政收入融資。在環(huán)境保護中政府還應該成為公益性環(huán)保企業(yè)主要的建立者和經(jīng)營者。政府的部分財政支出依然是環(huán)境保護重要的融資方式。當前，加強環(huán)境保護的政府財政收入融資方式要做到：首先，逐步做大做實在中央財政和地方財政預算中設置生態(tài)和環(huán)境保護專項建設資金科目。其中，中央財政主要從當年新增財政收入中解決，地方財政則主要從所征收的城市建設維護稅、城市基礎設施配套費、國有土地出讓收益的一部分以及當年地方新增加的財政收入中解決，其次，設立新的稅種(如巧境治理稅或生態(tài)環(huán)境補償稅)以籌集資金，用于建立國家和省兩級專項生態(tài)和環(huán)?；稹Ｊ褂蒙?，主要采取周轉金和有償使用方式以及招標、政府采購等形式，重點投向納入國家和地方政府專項規(guī)劃的建設項目和工程，以及用于大幅度提高城鎮(zhèn)居民交納垃圾、污水等處理費后的部分補貼。在具體操作上，可以分階段將現(xiàn)行各級地方政府收取的針對各類企業(yè)交納的污染排放費和城鎮(zhèn)居民污水、垃圾處理費用以及相應的罰款收入等逐步過渡到由費改稅。最后，加快政府資產(chǎn)變現(xiàn)，并且作為擴充財政專項資金的重要來源。如，出售現(xiàn)有國有環(huán)境保護企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權、轉讓經(jīng)營權和特許經(jīng)營等形式所取得的政府收入，以及允許條件較好的環(huán)境保護類上市公司在國有股減持上所取得的變現(xiàn)收入，都可以按比例納入同級政府財政專項科目。

2．挖掘并創(chuàng)新資本市場融資。環(huán)境保護資本市場融資方式主要包括債券融資方式、股票市場融資方式、創(chuàng)業(yè)板市場融資方式和BOT、ABS等新型融資方式。

(1)債券融資方式。債券融資方式包括國債融資方式和企業(yè)債券融資方式。國債融資是政府將發(fā)行國債的一定比例作為財政支出投入到環(huán)保產(chǎn)業(yè)，這是一種間接的環(huán)保融資方式。對于政府而言，僅僅依靠財政收入的增加來加大環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投入是十分有限的，而發(fā)行國債則可以緩解政府壓力。因此，應該大力利用發(fā)行國債，吸收民間資本和外資進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。環(huán)境保護企業(yè)還可以憑借其自身的信譽和經(jīng)營業(yè)績發(fā)行債券，進行企業(yè)債券融資。相對于國債融資、銀行貸款和股票市場融資方式，企業(yè)債券的融資方式更為主動、融資成本更低。由于我國企業(yè)債券項目的確定一直是按照國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃進行的，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實行額度管理，總體上企業(yè)債券市場的發(fā)展十分緩慢，企業(yè)債券融資規(guī)模十分有限。然而，由于政府將提高在產(chǎn)業(yè)政策下對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的

支持，在按照行業(yè)發(fā)展規(guī)劃管理債券發(fā)行的體制下，環(huán)保企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券將有很大的空間；另一方面，環(huán)保企業(yè)良好的發(fā)展前景將為企業(yè)債券的發(fā)行和償還提供優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績支持。因此，環(huán)保企業(yè)債券融資將具有巨大潛力，這也為缺乏資金的環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供了十分難得的融資機會。

(2)股票市場融資。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，股票市場的籌資功能越來越明顯，充分發(fā)揮股票市場的功能是金融支持環(huán)保建設與發(fā)展的重點。對于效益好規(guī)模大的環(huán)保企業(yè)實行股份制改造，并推薦上市。在上市公司的審批上，國家應給予優(yōu)惠政策，加快從事環(huán)保投資的企業(yè)的上市速度，鼓勵和支持環(huán)保企業(yè)上市發(fā)行股票，通過社會融資實現(xiàn)企業(yè)資本的籌集和擴張，增強企業(yè)的環(huán)保投資能力。

(3)創(chuàng)業(yè)板市場融資。新興科技型環(huán)保企業(yè)以高科技和良好的發(fā)展前景具有較高的投資價值，但由于其規(guī)模和資本一般都比較小，這些中小型企業(yè)很難進人股票市場融資，可向國內中小板或香港創(chuàng)業(yè)板市場進行融資。

(4)BOT、ABS、彩票和環(huán)?；鸬刃滦腿谫Y方式。BOT(Build―Operate－Transfer，建設一運營一交付)。采用BOT方式進行環(huán)保融資，是指通過政府或所屬機構為投資者提供特許協(xié)議，準許投資方開發(fā)建設環(huán)保項目，項目建成后在一定期限內獨立經(jīng)營獲得利潤，協(xié)議期滿后將項目有償轉交給政府或所屬機構。BOT實際上是由于缺乏資金建設項目而利用的間接融資方式。隨著BOT方式在不同國家和地區(qū)的應用，由于具體操作不同，演變出TOT(轉讓－經(jīng)營－轉讓)，UBFO(設計－建設－融資－運營)，BOOT(建設－擁有－經(jīng)營－轉讓)，BOO(建設－擁有－經(jīng)營)，BOLT(建設－擁有－租賃－移交)和BRT(建設－出租－移交)等形式。ABS(AssetBackedSecuritization，資產(chǎn)證券化融資)，是指以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目未來的收益為保證，通過在國際市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種證券融資方式。然而，由于實施ABS要求較高的市場成熟度以及較健全的法律體制支撐，目前在我國直接進行還存在著一定的障礙。但這并不是說，我國目前絕對不能實施ABS，一個可能的途徑就是將符合要求的環(huán)境保護方面的資產(chǎn)實施證券化后在國外發(fā)行，這樣可以避開國內嚴格的法律限制，利用國際投資銀行和信用評級機構的實力，并且在與國際投資銀行合作的過程中，也能夠迅速獲得操作技術，在積累一定的經(jīng)驗后再在國內展開。同時，我們一定要抓緊制度創(chuàng)新，爭取早日實現(xiàn)在國內實施ABS方式融資的合理化、科學化和標準化，以將國際債券市場上更多的資金利用到我國環(huán)境保護領域。此外，在資本市場上進行環(huán)境保護融資還可以采用發(fā)行環(huán)境保護彩票和建立環(huán)境保護基金等形式。發(fā)行彩票是政府為滿足特定的社會公共需求所采取的一種輔籌資手段。還可以通過建立環(huán)境保護基金的方式籌集資金。當前，已有一些地方建立了政府環(huán)境保護基金、污染源治理專項基金、環(huán)境保護基金會和非政府組織、環(huán)境保護團體等多種形式的環(huán)境保護基金和資金渠道，豐富了環(huán)境保護資金的投資主體和融資載體。

3．合理采用其他方式融資。除了依靠政府財政收入和資本市場進行環(huán)境保護融資以外，還應該采取如下方式融資：

(1)銀行貸款融資。銀行貸款依然是環(huán)保產(chǎn)業(yè)間接融資的主要方式。但是由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有投資周期長、產(chǎn)出效益低、風險較高的特點，且大多環(huán)保企業(yè)當前規(guī)模都還較小，所以從銀行直接取得貸款較為困難，事實上環(huán)境保護銀行貸款的融資規(guī)模增長一直較為緩慢。當前，國家必須針對環(huán)保類企業(yè)的銀行貸款采取更高的利率補貼和其他優(yōu)惠政策，以加強銀行貸款融資方式在部分環(huán)境保護投資中的運用。這部分環(huán)境保護投資主要包括以市場融資為主但需要政府給予扶持的環(huán)境保護產(chǎn)品、服務和技術開發(fā)與運用，以及區(qū)域性的生態(tài)環(huán)境保護工程的建設和經(jīng)營，大中城市的燃氣、熱力和供排水管網(wǎng)建設和經(jīng)營，城市環(huán)境監(jiān)測工程的建設和運營等。

(2)私募方式融資。自2001年下半年以來，我國股票市場連續(xù)遭遇低谷，融資能力有較大下降，股市不景氣，使監(jiān)管部門對擬發(fā)行股票企業(yè)的資格審核變得更加嚴格，并加大了對股票發(fā)行節(jié)奏的控制。在股票市場融資日益困難的情況下，環(huán)保企業(yè)很難在股票市場取得大規(guī)模的融資。因此，環(huán)保企業(yè)可以轉向私募方式融資，在當前公開發(fā)行日漸緊張的情況下，面向金融性企業(yè)、基金等大型機構投資者以及少數(shù)私人的私募發(fā)行可以替代IPO融資方式，以滿足環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資的需要。

第6篇：債券融資方式范文

關鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權融資；債權融資

中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權融資和債權融資，而股權融資又可細分為風險投資與私募股權投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權融資可細分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。

一、政府撥款

在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對那些投入大、風險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎設施進行投資，滿足民眾對公共文化產(chǎn)品的需求?？偟膩砜矗畵芸钣欣谖幕a(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項發(fā)展，對文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。

但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權利，其主導的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權責不清的委托關系，導致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導致重復與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進行重點支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團化與規(guī)?；?/p>

借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應更多考慮市場化的方式。

二、股權融資

股權融資可細分為風險投資與私募股權投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。

（一）風險投資和私募股權投資

風險投資與私募股權投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。

根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風險投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風險資本的投資。

當然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級并形成規(guī)模效應。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風險較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領域，對文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產(chǎn)業(yè)的關注力度。

（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金

文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對未上市文化企業(yè)進行股權投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結構，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家，這是一種較成熟的融資方式。

隨著國民經(jīng)濟和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動輒數(shù)十億元，實力雄厚。

但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊與運營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務體系不完善。完善的金融服務體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運作提供優(yōu)質服務，降低投資風險和交易成本。這一金融服務體系包括律師、會計、知識產(chǎn)權評估、版權交易中介等事務所及信用評級機構、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務體系，已有的中介機構政府主導現(xiàn)象嚴重，弱化了其本身應有的功能，導致金融服務跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應該集管理才能、行業(yè)知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領域最新動態(tài)，從眾多標的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準入機制、市場需求等作出準確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達到上市條件。

（三）上市融資

2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個契機。因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。

資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準入標準偏高?，F(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性。總志，上市融資在當前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。

三、債權融資

市場化融資方式除股權融資外，還包括債權融資，它又可以細分為銀行貸款和債券融資。

（一）銀行貸款

銀行對文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔保貸款。此后，商業(yè)銀行針對文化產(chǎn)業(yè)的特征進行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結號》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權質押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預計今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。

但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價值難以評估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴重影響銀行對文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質審核，擔保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。

（二）債券融資

債券融資的最大優(yōu)點是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應，減輕了企業(yè)負擔，同時可避免股權稀釋。但發(fā)債過多，會影響企業(yè)資本結構，降低企業(yè)信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團5億元七年期企業(yè)債券，由建設銀行提供全額無條件不可撤銷擔保，資金用于建設國家電影數(shù)字制作基地。

中影集團企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計與律師事務所提出相關文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會，獲得其允許后進行的。現(xiàn)行的債券發(fā)行制度實行嚴格的審批制，對企業(yè)資質要求嚴格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業(yè)風險相對較高，銀監(jiān)會已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進行擔保。如果沒有銀行做擔保，債券發(fā)行比較困難。

發(fā)達國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當前，對于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業(yè)信用評級不完善。企業(yè)信用評級直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評級機構的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當前中國企業(yè)債券流動性相對較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。

四、結語

除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點和項目性質，加以合理使用。

第7篇：債券融資方式范文

【關鍵詞】上市公司 融資方式 融資偏好

融資方式是公司獲取資金的具體方式,按照融資過程中資金來源方向的不同,融資方式可以分為內源融資和外源融資。內源融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊基金轉化為投資的過程;外源融資是指吸收其他經(jīng)濟主體的資金轉化為自己投資的過程。按資金的融通是否通過媒介分類,可分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融機構媒介的融資,包括股權融資(IPO、增發(fā)、配股等),債券(普通債券和可轉換債券)融資;間接融資是通過金融機構媒介的融資,主要指各種銀行信貸。

美國經(jīng)濟學家梅耶斯的新優(yōu)序融資理論的基本觀點認為:當公司要為自己的新項目進行融資時,將優(yōu)先考慮內源融資(主要是留存收益與折舊等),在內源融資不足時,再進行外源融資。而在外源融資時,應先選擇低風險類型的債務融資,后選擇發(fā)行新的股票。但目前我國企業(yè)的融資方式卻體現(xiàn)出強烈的股權融資偏好,是什么原因導致了我國企業(yè)的融資偏好,這種融資偏好又將會給企業(yè)帶來哪些危害?這正是當前研究的熱點問題。

一、影響企業(yè)融資方式選擇的主要因素

根據(jù)企業(yè)融資理論及企業(yè)融資的現(xiàn)實,企業(yè)在選擇融資方式時,主要考慮以下因素:

(一)融資成本

融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。上市公司選擇哪種融資方式,首先考慮的因素就是融資成本的高低。融資成本越低,融資收益越好。在一個成熟的市場中,融資成本是決定各經(jīng)濟主體采取何種融資方式以及融資與否的首要因素。在不考慮稅收的條件下,企業(yè)內部融資成本不涉及實際的成本費用發(fā)生,是一種機會成本,因而從融資理論來看,內源融資的成本是最低的。債務融資成本主要包括利息和融資費用。利息可以在稅前抵扣,具有稅盾和財務杠桿的作用,可以給公司帶來融資收益。而股權融資的成本包括股息支付成本和股票發(fā)行成本。股息是在稅后支付,股票的發(fā)行費用也相對較高,且由于股東承擔的風險高于債權人,故其要求的投資報酬率要大于債權人。因此,從融資成本的角度看,企業(yè)的內源融資的成本

(二)融資風險

企業(yè)融資時必須高度重視融資風險的控制,盡可能選擇風險較小的融資方式。內源融資由于不存在支付的問題,因此沒有風險;股權性資本在公司存續(xù)期使用過程中不需要償還本金,是一筆永不到期的可自由支配的資金,增加了公司的資本實力,增強了公司的舉債能力,而且沒有固定的股利負擔,在經(jīng)營困難時連股利也無須發(fā)放,因此股權融資的風險要小得多;債務性資金有法律強制力約束,不論公司經(jīng)營好壞,到期必須償還固定的本金和利息,從而形成企業(yè)固定的負擔,而且償還期限越短,融資風險就越大,融資期限越長,融資風險就相對較小。而且當企業(yè)息稅前利潤下降時每股收益在固定性財務費用的作用下會以更快的速度下降,因而給企業(yè)帶來較大的風險。從融資風險的角度考慮企業(yè)的融資順序為內源融資、股權融資、債權融資。

(三)盈利能力

企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率大于債務利息率時,負債越多,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高,對企業(yè)發(fā)展及所有者就越有利。因此,當企業(yè)處于盈利上升通道時,應增加債務融資,獲得杠桿收益;而當企業(yè)盈利處于下行通道時,企業(yè)應減少債務融資,減少杠桿損失。

(四)企業(yè)控制權

企業(yè)在融資時,如果采用股權融資可能會稀釋控制權,導致原有股東的利益遭受損失。而采用債務融資時,由于債權人無權參與公司的經(jīng)營管理,不會影響股東對公司的控股權。因此從控制權的角度考慮企業(yè)應側重債務融資。

(五)經(jīng)濟環(huán)境

經(jīng)濟環(huán)境是指企業(yè)進行財務活動時的宏觀經(jīng)濟狀況,在經(jīng)濟增速較快時期,企業(yè)可以加大債務性融資,獲得杠桿收益;而在經(jīng)濟發(fā)展緩慢甚至經(jīng)濟危機時期,企業(yè)應減少債務性融資,加大股權性融資,降低風險。

二、國外企業(yè)融資方式選擇

從國外的實際情況來看,當前主要有兩種具有代表性的融資模式:一種是以英美等國家為代表的以證券市場為主導的融資模式,另一種是以日、德等國家為代表的銀行導向型的融資模式。

(一)日德企業(yè)融資方式選擇

日本企業(yè)融資的主要來源是銀行貸款,這是因為日本的金融體制實行的是主銀行制。在日本,所有大企業(yè)都有自己的主要貸款銀行。日本銀行與企業(yè)之間的關系一般比較固定,一旦結合很少變動。主銀行既是其貸款的主要來源,又是企業(yè)最大的股東,參與企業(yè)管理并幫助發(fā)行企業(yè)債券,同時承擔企業(yè)經(jīng)營困難期的救助工作。

德國企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,主要傾向于內部籌資、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式。德國實行的是一種全能銀行融資體制,不僅保持了日本主銀行制中密切的銀企關系,而且銀行還提供包括證券投資與信托、不動產(chǎn)交易、兼并與收購等更為多樣化的金融業(yè)務,成為真正的“全能銀行”。主力銀行承擔了企業(yè)所需的全部資金需求。

(二)英美企業(yè)融資方式選擇

在美國,企業(yè)融資結構的選擇遵循的是所謂“啄食順序理論”,即企業(yè)融資一般會遵循先內源融資、后債務融資、最后股權融資的順序。美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時,主要基于以下原因:美國禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣,銀行只能經(jīng)營7年以內的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。但美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅,而債息分配前免交所得稅等,使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債券而取得的。

英美國家有著完善、發(fā)達的資本市場,公司的融資行為完全受市場左右,融資方式是先內源融資,后債務融資,最后選擇股權融資。

三、中國企業(yè)融資方式的效應分析

我國的融資順序與發(fā)達國家則恰恰相反,呈現(xiàn)出一種以股票融資為主,銀行貸款融資為輔的融資模式。無論是效益好的企業(yè)還是效益差的企業(yè)都競相選擇股權融資,從而形成了上市公司“配股熱”、“增發(fā)熱”。這種融資偏好是否有一定的效率呢?我們可以通過兩方面來考察:

(一)對企業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響

適度負債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。負債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財務杠桿的作用,而且負債的破產(chǎn)機制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為,從而有利于緩解內部人控制問題,降低道德風險,減少成本,促進企業(yè)的發(fā)展。同時,負債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質量良好的信號,由此有利于提高企業(yè)的市場價值,降低企業(yè)的融資成本。而我國企業(yè)過高的股權融資比例,使得企業(yè)不能充分利用債務融資所帶來的節(jié)稅、財務杠桿和信息傳遞功能.缺乏債務融資所具有的激勵、約束機制。而且,股權資本的過度擴張,容易造成股權稀釋;同時,股權籌資的低成本和非償還性,容易導致資金的閑置和浪費。雖然利用股權融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務融資,但從長遠看,不給予投資者相應的回報,企業(yè)是難于獲得持續(xù)的發(fā)展?？梢娢覈髽I(yè)重股權融資、輕債務融資的融資結構不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。

(二)對股票市場健康發(fā)展的影響

實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,將有限的資金資源提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè),是證券市場的基本功能。但我國由于股權融資的低成本以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化,使得股市成為上市公司“圈錢”的最佳場所,股權融資成為上市公司“圈錢”的手段,上市公司不斷通過股權融資獲取廉價的、甚至是免費的資金,造成資金資源的巨大浪費,嚴重扭曲了證券市場資源配置的功能。另外,過度、過亂的股權融資會導致投資者對上市公司“圈錢”的反感,從而引發(fā)股票市場的狂跌,降低了公司的市場信用,影響證券市場的健康發(fā)展。

四、我國企業(yè)融資方式選擇的啟示

不同的經(jīng)濟環(huán)境、不同的市場發(fā)育程度所決定的企業(yè)融資方式是不同的,我們應當在借鑒發(fā)達國家融資模式的基礎上,選擇適合我國的融資模式。

(一)強化上市公司內部積累,實現(xiàn)內源融資和外源融資的有效結合

上市公司應強化公司內部積累,實現(xiàn)內源融資和外源融資的有效結合。強化上市公司的內部積累,首先,要提高上市公司的自生能力,這是加強上市公司內部積累的一個前提條件。而提高上市公司的自生能力,一方面要改善上市公司經(jīng)營管理,提高其獲利能力、競爭能力和可持續(xù)發(fā)展水平;另一方面,要進一步完善上市公司的法人治理結構。其次,上市公司要具有自我積累的機制。這就要求通過產(chǎn)權制度創(chuàng)新,明確產(chǎn)權主體和利益主體,徹底改變企業(yè)產(chǎn)權和利益無明確邊界約束的行為。另外,我國應建立有利于企業(yè)內部積累的稅收、財務制度,減輕企業(yè)的稅費,規(guī)范企業(yè)的利潤分配和利潤滾存制度,引導企業(yè)在努力提高經(jīng)營效益的基礎上積極進行內源性資本擴張,不斷增強自我發(fā)展的能力。

(二)積極發(fā)展債券市場

資本市場應當由兩個基本組成部分,即債券市場和股票市場,分別承擔債券融資和債券交易、股權融資和股權交易的職能。只有股市而沒有債市,資本市場是不完整的。與發(fā)達市場相比,我國債券融資比重偏低,債券市場在資源配置中的基礎性作用發(fā)揮得還遠遠不夠。企業(yè)對股權融資的過度依賴,不僅不利于資本市場的協(xié)調、均衡發(fā)展,更不利于我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。只有一個發(fā)達的債券市場,才能使擴大直接融資成為現(xiàn)實。因此我國必須從深度和廣度上加快債券市場發(fā)展,完善債券發(fā)行制度,進一步提高發(fā)行主體的信息披露責任和義務,保證公司債券發(fā)行、交易的正常秩序;增加交易品種,提高債券市場流動性;同時應盡快制定和完善有關公司債券管理的法律法規(guī)及實施細則,并加強對信用評級機構的管理。

(三)加強對股票市場的監(jiān)管

2010年無論是新股的發(fā)行速度,還是銀行天量再融資的頻頻傳出,都使資本市場毫無懸念地成了上市公司“圈錢”的最佳選擇,而股市的連續(xù)暴跌則是投資者對上市公司“圈錢”行為的嚴歷反擊。保護投資者的合法權益不受任何侵犯,讓市場成為公平、公正、公開的市場,是現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下市場監(jiān)管的核心與主題,也是使股市成為有序市場與有效市場的前提與關鍵。對于監(jiān)管機構來說如何完善股票市場,規(guī)范股權融資行為,加強對股票發(fā)行、利潤分配、資金使用的法律監(jiān)管,提高融資資金的使用效率,保護投資者的合法權益已變得刻不容緩。

(四)逐步培育和完善可轉換債券市場

可轉換債券是以公司債券為載體,允許持有人在規(guī)定期限內按約定價格轉換為發(fā)債公司股票的金融工具。它形式上是一種可以轉換為發(fā)行公司股票的特殊債券,但其實質是期權的一種變異。一份可轉換債券實際上就是一份普通債券和一份可以購買普通股的看漲期權的混合體?？赊D換債券的實踐與創(chuàng)新對于拓展上市公司融資渠道、豐富證券市場的品種結構等方面都有不容忽視的積極意義。由于可轉換債券期限一般較長,對于我國的部分大型國企,發(fā)行可轉換債券既適合它們的融資需求,也有利于企業(yè)優(yōu)化融資結構。與歐美可轉換債券市場相比,我國的可轉換債券發(fā)行才剛剛起步,可轉換債券的市場規(guī)模也相當小。為了滿足當前國內公司轉債需求,可適當擴大境外發(fā)行可轉換債券的嘗試,即到歐洲市場、美國市場去發(fā)行。這樣公司不僅可以融通到資金,而且可使公司的運行和發(fā)展能跟上國際市場的發(fā)展和變化。

(五)完善公司治理結構

公司治理結構對企業(yè)的融資行為具有重要的影響。我國的上市公司大部分是國有企業(yè),二元制的股權結構使我國企業(yè)呈現(xiàn)出強烈的股權融資偏好。流通股股東和非流通股東的目標是不同的,握有公司控制權的非流通股股東的權益不直接受二級市場股價變化的影響,他們可以從溢價配股中獲取溢價收益。上市公司配股中非流通股股東承擔的成本要低于在債權融資中承擔的成本,這使得上市公司明顯偏好股權融資。完善公司治理結構就是要優(yōu)化股權結構,適時減持國有股,降低國有股在上市公司的持股比例;同時,大力發(fā)展機構投資者,充分發(fā)揮機構投資者在公司治理結構中的重要作用,改變國有股對企業(yè)控制的虛置,提高公司法人治理效率。

主要參考文獻:

[1]費貴賢.全流通時代上市公司融資取向研究[J].現(xiàn)代商貿工業(yè),2009(11).

[2]褚小囡.淺談企業(yè)融資方式的選擇[J].商場現(xiàn)代化,2008(12).

第8篇：債券融資方式范文

[關鍵詞]融資方式 BOT融資模式 ABS融資模式

相對于傳統(tǒng)意義的融資方式而言,這種新型的融資方式又被稱為項目融資。作為一種新的融資手段,項目融資為基礎設施的大規(guī)模建設提供了一個新的融資途徑。在彼德•內維特的《項目融資》一書中,項目投資被定義為“為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資,其貸款人在最初考慮安排貸款時,將滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源,并且將滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障?！睂τ谡诨A設施建設過程中融資問題的不斷思考和探索,我們總結出基礎設施的建設有著其自身的特點,其投資規(guī)模大,建設和投資回收周期長,沉淀成本高,投資風險大,并非單個投資者所能承受?；A設施本身就屬于資金密集型行業(yè),需要多個投資者共同投資承擔風險,加之隨著經(jīng)濟快速發(fā)展和國家政策的調整,政府的財力也越來越有限,以政府為主體進行投資的弊端也愈發(fā)明顯,為了解決由其自身特點而產(chǎn)生的融資過程中的種種問題,提高基礎設施的運營效率,增強競爭力,新型的融資方式便應運而生。

BOT融資模式,英文全稱為Build―Operate―Transfer,即建設一運營一移交。BOT方式有時也稱為“公共工程特許權”方式,是指國內外投資者或財團作為項目發(fā)起人從項目所在國政府或政府所屬機構獲得某項基礎設施項目建設和運營的特許權,然后投資組建項目公司,由項目公司負責項目的融資、建設、運營及維護。項目公司在特許期內經(jīng)營該項目,并以整個項目的現(xiàn)金流量來支付運營成本、償還貸款并獲取一定利潤。協(xié)議期滿后(一般為15一30年),項目公司根據(jù)協(xié)議將整個項目無償或以極低的名義價格移交給項目所在國政府。

BOT融資方式有其自身的特點,其顯著的優(yōu)越性有以下幾點:

從項目發(fā)起人的角度看,其優(yōu)點主要有1)彌補了國家財政投資的不足。基礎設施建設一般都是耗資巨大的大型建設項目,在BOT模式下,民間資本更廣泛的進入到基礎設施建設,于是改變了以往以政府為單一投資主體的局面,有效的減輕了政府的財政壓力。尤其對于那些政府財政拮據(jù)債務沉重的發(fā)展中國家來說,為了緩解國家基礎設施建設所需資金日益龐大和政府有限的財政投資能力之間的矛盾,解決資金短缺問題,運用BOT是一種很有效的途徑。2)規(guī)避了政府投資承擔的風險。基礎設施建設一般都是投資數(shù)千萬或上億的大型項目,在擁有可觀的同時豐厚的回報率,也需要承擔各種風險。如建設風險、技術風險、市場風險、政策風險以及一些不可預測的風險。在傳統(tǒng)的投資方式中,政府承擔了幾乎所有的風險,而在BOT方式中,主要的風險承擔者變成了資金供給者,風險在政府和項目其他參與者之間重新分配,不僅使得項目風險有效的從政府身上轉移,還迫使項目參與者更加盡職盡責,使該項目成功的運作。3)學習了先進技術和管理經(jīng)驗,提高運營效率。在項目的實施過程中,東道國可以學習到國外先進的科學技術和現(xiàn)代化的管理經(jīng)驗。民間資本的介入,可以打破壟斷,充分發(fā)揮市場化競爭的作用。而且,比起政府直接參與經(jīng)驗管理,項目公司參與到基礎設施建設更能提高服務質量和運營效率。

從項目公司的立場看,主要好處有:(1)通過項目的建設,使公司擴大了經(jīng)驗范圍,利用BOT的方式有機會讓公司涉足原本沒有機會進入的政府壟斷行業(yè),拓寬了市場。(2)在項目運營期間,由于這類大型項目的市場和資金回報率都比較穩(wěn)定,因此可以使公司獲得比較客觀且有保障的收益。

總的來說,BOT具有市場機制和政府干預相結合的混合經(jīng)濟的特色。這種融資方式具有項目導向性、有限追索權、資產(chǎn)負債表外融資(亦稱非公司負債型融資)、允許較高債務比例,以及實現(xiàn)風險分散和風險隔離優(yōu)點,但BOT方式的項目參與方較多,前期工作時間長,融資成本也相對較高,這些也是不容忽視的。

ABS融資模式,即資產(chǎn)證券化。英文全稱為Asset―Backed Securities。它是近十幾年來世界金融領域的重大創(chuàng)新之一,是一種先進的融資方式。ABS融資模式是指以目標項目所屬的全部或者部分資產(chǎn)為基礎,以該項目資產(chǎn)可以帶來的穩(wěn)定預期收益為保證,經(jīng)過信用評級和增級,在資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目融資方式。通過資產(chǎn)證券化融資,將流動性差但能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金凈流量的資產(chǎn),通過相關法律和融資結構安排,對資產(chǎn)中的風險和收益要素進行分離和重組,將其轉變成可以在金融市場上出售的證券用以融通資金的過程。

ABS相比于傳統(tǒng)的融資方式,它有著其自身獨特特點和優(yōu)勢。首先,降低融資成本。它運用其成熟的交易方式和特有的信用增級方式,使得原本信用等級較低的項目同樣可以進入到國際高端證券市場,而該市場有著信用等級高,債券安全性和流動性高、債券利率低等諸多優(yōu)勢,從而改善了證券發(fā)行的客觀條件,大幅度降低了發(fā)行債券籌集資金的成本。其次,分散投資風險。這是因為資產(chǎn)證券化的方式隔斷了項目原始權益人自身存在的風險和項目資產(chǎn)在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金收入之間的風險,使其清償債券本息的資金僅與該項目資產(chǎn)在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關,加之在證券市場上發(fā)行的債券由許多不同類型的投資者購買,從而很好的分散了投資風險。再者,這種融資方式和BOT相比,減少了中間交易環(huán)節(jié),降低了費用的支出。

第9篇：債券融資方式范文

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。

在國際資本市場上，發(fā)行可轉換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境

特點和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規(guī)定對上市公司發(fā)行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉換債券的公司應該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因為受資產(chǎn)負債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時采用可轉換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業(yè)進行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化。

二、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當年加權凈資產(chǎn)收益率應不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉換債券則沒有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉換債券的數(shù)量應在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區(qū)別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券

可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉換公司債券的優(yōu)點十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績壓力較輕。可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。