企業家的故事精選(九篇)
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第1篇：企業家的故事范文
一、關于企業價值評估的方法概述
1.市場法的理論依據。企業價值評估的市場法是指在市場中找出幾個與被評估企業相似的參照企業，分析對比被評估企業與可比企業的相關指標、權益性資產等進行比較最終確定被評估企業的價值。市場法中常用的兩種方法是參考企業比較法和并購案例比較法，本文采用的是企業比較法。市場法具有簡單直觀、便于理解和運用靈活的優點，但是它也具備一定的局限性。
參考企業比較法是指通過對現實市場中存在的與被評估企業處于同一或類似行業的上市公司，提取出有用的經營和財務數據，選擇適當的價值比率和相關指標，通過與被評估企業比較分析，計算出評估對象價值的方法。
市場法以可比對象在現實市場中的價值為基礎，通過相關指標和因素的類比，確定被評估對象的價值。相關指標和因素所起的作用是關鍵的，因此的核心思想就是以“價值乘數”作為橋梁。價值乘數又稱價值比率，一般分為三大類：一是市盈率即股票價格和每股收益的比率；二是市凈率即股票價格和每股凈資產的比率；三是市銷率即股票價格與每股銷售額的比率。本文采用的指標是股票價格/營業收入、股票價格/賬面價值、股票價格/凈現金流。
2.市場方法的評估步驟。參考企業比較法的基本步驟：一是選擇可比企業；二是了解被評估企業和可比企業的經營與財務狀況；三是選擇用于被評估企業的價值乘數；四是計算價值乘數，本文中需計算股票價格/營業收入、股票價格/賬面價值、股票價格/凈現金流這三個指標；五是將可比企業與被評估企業進行比較；六是用調整后的價值乘數與可比企業價值計算出被評估企業的價值。
二、可比企業的選擇分析
1.北新建材及可比企業簡介。北新建材公司為全國最大的新型建材技工貿綜合性產業集團。主要以新型建材的研發、制造、經營為主營業務。生產的龍牌系列產品包括輕質墻體材料系列、保溫吸聲材料系列、衛浴產品系列等十大系列產品。市場占有率多年來一直處于國內領先地位，通過了中國環境標志產品認證。
海螺水泥公司是國內水泥行業的龍頭企業。公司主要從事水泥及商品熟料的生產和銷售，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應商。產銷量已連續10年位居全國第一，代表著當今世界水泥行業最先進的水平。“CONCH”商標被認定為馳名商標，“海螺”牌水泥被批準為免檢產品。
華新水泥公司是一家具有百年歷史的水泥行業龍頭企業，政府重點扶持的大型工業企業之一，我國水泥行業最早的企業之一。公司主要經營水泥、水泥設備、水泥包裝制品的制造與銷售。水泥品種均為國家首批質量免檢產品，“華新堡壘”為中國馳名商標，在全國水泥質量評比中始終名列前茅。
鴻路鋼構公司是一家以鋼結構設計、制造、安裝為主業，兼營新型建材制造、房屋建筑的企業集團。公司主要產品包括鋼結構系列產品和圍護產品等，它是我國大型鋼結構件專業生產商之一，2010年公司被評為安徽省名牌產品。
2.可比企業的選擇。下面是各企業2016年度市盈率、市凈率和市銷率的數值情況：海螺水泥的市盈率、市凈率及市銷率分別為13.73、1.17、1.61，華新水泥的為35.26、1.16、0.86，鴻路鋼構的為48.86、1.8、1.91，北新建材的為27.03、1.77、2.26。根據上述的數據對北新建材進行相關分析：（1）市盈率是用股票價格與股票價值相比，看其股票是否值得投資。一般認為，股票的市盈率高，代表著投資者對公司的未來發展有信心，愿意為每1元盈余多付買價；股票的市盈率低，代表著投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈余多付買價。但市盈率過高或過低都不好，意味著該股票的風險增大。根據市盈率的比對，發現北新建材處于中等水平，沒有過高或過低，股票風險并未增大；投資者對于北新建材的期望高于海螺水泥，低于華新水泥和鴻路鋼構；四者市盈率差距不大。（2）市凈率意味著股票價格與凈資產的比值。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。市凈率低代表著投資風險小，如果公司倒閉時清償可收回更多的成本。市凈率低的公司占優勢。根據表中市凈率的對比，發現北新建材處于第二高的位置，市凈率相對偏高；北新建材2016年度投資價值不及海螺水泥和華新水泥，但投資價值高于鴻路鋼構；四者市凈率差距也不大。（3）市N率是股票價格與主營業務收入之比。該比值越低，說明該公司目前的投資價值越高。這一比例的均值在1.7左右。一般來說該比率大于10，代表著風險過大。根據表中市銷率的對比，發現四家公司的比率均未超過10且都在1.7左右，說明這四家公司的風險不大；北新建材的比率高于其他三家公司，代表北新建材2016年度的投資價值不及其他三家公司，其中海螺水泥的表現最好；四者的市銷率差距同樣不大。
綜上述分析得，在四家公司中北新建材的投資價值及投資者對其的期望處于中等水平；海螺水泥投資價值最高，但投資者對其期望偏低；華新水泥和鴻路鋼構在投資價值和投資者的期望值方面表現較北新建材好些；但四者市盈率、市凈率和市銷率差距不大。因此，海螺水泥、華新水泥和鴻路鋼構可選為北新建材的可比項。
三、市場法價值評估具體步驟
上面已完成了選取可比企業的工作，接下來就是評估的具體過程做法。采用市場法通過間接比較對企業價值進行評估的公式如下：
第2篇：企業家的故事范文
“庖丁解牛”的原文為：庖丁為文惠君解牛。手之所觸，肩之所倚，足之所履，膝之所踦，砉然向然，奏刀騞然，莫不中音：合于《桑林》之舞，乃中《經首》之會。 文惠君曰：“嘻，善哉！技蓋至此乎？” 庖丁釋刀對曰：“臣之所好者，道也；進乎技矣。始臣之解牛之時，所見無非牛者；三年之后，未嘗見全牛也。方今之時，臣以神遇而不以目視，官知目而神欲行。依乎天理，批大卻，導大窾，因其固然，技經肯綮之未嘗，而況大軱乎！良庖歲更刀，割也；族庖月更刀，折也。今臣之刀十九年矣，所解數千牛矣，而刀刃若新發于硎。彼節者有間，而刀刃者無厚；以無厚入有間，恢恢乎其于游刃必有余地矣！是以十九年而刀刃若新發于硎。雖然，每至于族，吾見其難為，怵然為戒，視為止，行為遲。動刀甚微，謋然已解，如土委地。提刀而立，為之四顧，為之躊躇滿志；善刀而藏之。” 文惠君曰：“善哉！吾聞庖丁之言，得養生焉。” 全篇的意思是：“廚師給梁惠王宰牛。手所接觸的地方，肩膀所倚靠的地方，腳所踩的地方，膝蓋所頂的地方，嘩嘩作響，進刀時豁豁地，沒有不合音律的：合乎湯時《桑林》舞樂的節拍，又合乎堯時《經首》樂曲的節奏。梁惠王說：“嘻，好啊！你解牛的技術怎么竟會高超到這種程度啊？” 廚師放下刀回答說：“我所愛好的，是事物的規律，已經超過一般的技術了。開始我宰牛的時候，眼里所看到的沒有不是牛的；三年以后，不再能見到整頭的牛了。現在，我憑精神和牛接觸，而不用眼睛去看，視覺停止了而精神在活動。依照牛的生理上的天然結構，擊入牛體筋骨相接的縫隙，順著骨節間的空處進刀，依照牛體本來的構造，筋脈經絡相連的地方和筋骨結合的地方，尚且不曾拿刀碰到過，更何況大骨大呢！技術好的廚師每年更換一把刀，是用刀硬割斷筋肉；一般的廚師每月就得更換一把刀，是用刀砍斷骨頭。如今，我的刀用了十九年，所宰的牛有幾千頭了，但刀刃的鋒利就象剛從磨刀石上磨出來的一樣。那牛的骨節有間隙，而刀刃很薄；用很薄的刀刃插入有空隙的骨節，寬寬綽綽地，對刀刃的運轉必然是有余地的啊！因此，十九年來，刀刃還象剛從磨刀石上磨出來的一樣。雖然是這樣，每當碰到筋骨交錯聚結的地方，我看到那里很難下刀，就小心翼翼地提高警惕，視力集中到一點，動作緩慢下來，動起刀來非常輕，豁啦一聲，牛的骨和肉一下子解開了，就象泥土散落在地上一樣。我提著刀站立起來，為此舉目四望，為此志得意滿，然后把刀擦抹干凈，收藏起來。” 梁惠王說：“好啊！我聽了廚師的這番話，懂得了養生的道理了。”（更多有關愛維龍媒董事長段俊平先生相關觀點可以參見《三人行，必有一師與必損一人的辯證法》）
這則寓言故事說明了管理者要想取得成功必須經歷管理的三個階段。庖丁開始解牛時：目有全牛，不懂規律；三年之后：目無全牛，懂得規律。方今之時：游刃有余，應用規律。管理只有經歷“不懂規律，懂得規律和正確應用規律”這三個階段，管理才漸入佳境。管理者在此基礎上方可取得成功。
除此之外這則故事還揭示了成功管理者成功后必須把握的自處及處世之道。同時說明了管理者要想達到內圣外王管理境界所必備的幾個哲學理念。
首先、干事一定要了解事物的內在規律，即使很成功也要按規律辦事。皰丁順著自然的紋理去解剖筋骨盤結的牛，指出世事、世物的復雜，只要能順乎事物的自然規律去做，乃可迎刃而解。這說明了處世之道：勿強行，妄為；否則往往會使成功得而復失。
其次、雖然對事物內在的規律很了解，成竹在胸，事業達到了一個高度。但還要小心謹慎，如履薄冰，并且還要收斂鋒芒，低調做人。皰丁解牛，雖然“游刃有余”，但是每次解牛的時候，他總是小心謹慎。解完牛，雖然“躊躇滿志”，但不露鋒芒，隨即把刀揩干凈收藏起來。這種心里上的警覺和行為上的收斂便是自處之道。海爾的張瑞敏和聯想的柳傳志之所以能走到今天，就是遵循了雖然功成名就，卻依然小心翼翼和謙虛謹慎的處事之道。(更多有關愛維龍媒董事長段俊平先生相關觀點可以參見《段俊平：管理如同放羊》)
第3篇：企業家的故事范文
【關鍵詞】 企業價值；評估；研究
企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業獲利能力的諸因素，對企業整體公允市場價值進行綜合性評估。企業價值評估方法有成本法，收益法和市場法。
一、企業價值評估方法選擇的原則
（一）客觀公正的原則
客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。
（二）成本效率的原則
評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。
（三）風險防范的原則
企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
二、企業價值評估方法運用的條件
（一）運用成本法進行企業價值評估的條件
一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
（二）選擇收益法進行企業價值評估的條件
一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業按未來預期收益折算所得的現值；二是目標企業的未來收益能夠合理地預測，企業未來收益的風險可以客觀地進行估算，也就是說目標企業的未來收益和風險能合理的予以量化；三是被評估企業應具持續的盈利能力。
（三）采用市場法進行企業價值評估的條件
一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間能進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。
三、企業價值評估方法的運用
（一）成本法的運用
成本法是指在評估一個企業價值時，把這個企業的全部資產按評估時的現時重置資本扣減各項損耗來計算企業價值的方法。成本法評估企業價值，實際上就是在資產清查和審計的基礎上將企業整體資產化整為零，以單項資產的評估為起點，對各項有形資產、無形資產分別根據各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產的個別價值，最后將全部資產進行加和。一個企業的整體價值并不等于企業各單項資產的價值之和，單項資產組合需要組織成本，組合后的資產整體價值還會發生增值。對一個企業的價值評估，主要是對發生了增值的資產整體進行評估，是對其未來服務潛能產生的收益評估。換言之，價值評估應該是對企業內在價值、經濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現在資產的重置價值，所以從嚴格意義上來說，成本法并不是評估企業價值的方法。當然，成本法非常適合每一單項資產的單獨評估，我國目前還處于計劃經濟向市場經濟的轉軌階段，市場經濟不完善，產權交易市場不發達，大量的國有和集體企業要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業實有資產進行客觀的評估。
（二）收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現值法。我們在進行資產評估時有一個重要的方法是收益現值法。收益現值法是指通過估算被評估資產在未來尚可使用年限內的預期收益，并采用適當的折現率折現成現值，然后累加求和，得出被評估資產的評估值的一種資產評估方法。運用收益現值法進行資產評估時，是以該資產投入使用后連續獲利為基礎的。另外，投資者投資購買該項資產時，一般要進行可行性分析，其預計的內部回報率只有在超過評估時的折現率時才肯支付相應貨幣額來購買該項資產。收益法通常被認為比成本法和市場法更適用于企業價值評估，特別是在涉及為企業并購服務時。收購者投資于目標企業是預期能獲取未來收益，但是這種預期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風險。收益法為量化影響企業價值的這些關鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業價值進行評估時，必要的前提是判斷企業是否具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當企業具有持續的盈利能力且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業進行價值評估才具有意義。
（三）市場法的運用
經濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產應該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業公允交易價格，經過類比分析，適當修正后得到目標企業的價值，這就是市場法。在市場經濟發達的國家，企業交易市場活躍，人們對企業價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業對于購買者的內在經濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現金流量。而用現金流量折現法計算企業的價值，當這個企業一直虧損時，無法預測其現金流量，但假若這個企業有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業后進行重整，完全可以使其變為盈利企業，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業的真實內在價值，因基于市場導向，接近現實，故容易為當事各方所接受和理解。
【參考文獻】
[1] 成京聯，阮梓坪. 論企業價值理論與企業價值評估[J]. 求索,2005,(10).
[2] 李海艦，馮麗. 企業價值來源及其理論研究[J]. 中國工業經濟,2004,(3).
第4篇：企業家的故事范文
一、企業價值評估公式
根據莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒（M.H.Miller）（簡稱MM）的定義，企業的價值為企業的市場價值，它由企業股票與企業債務的市場價值之和組成，即：企業的價值V=企業的股權市價S十企業的債權市價D.股票的價值為股東在未來N年內所獲收益的現值；債券的價值等于其預期債息的現值加上最終票面價值的現值。如果一個企業的預期剩余收益流量越大，企業對資金提供者的回報也就越多，因而對企業的債權人和股東來講也就越有價值，企業價值隨著企業預期收益流量的增加而增加。
其中：經營收益（operation income）=銷售收入－人工費用－商品和勞務成本－折舊；i：資金的機會成本；t：企業持續經營的期間的某期。
二、折現現金流法（DCF）的前提條件
折現現金流法意在直接評估投資者參與公司投資而獲得利益的價值。這一方法的優點在于適用于各種實際情況。如果未來的現金流量是可以預測的，通過折現就可以求得未來現金流量的總價值。但是，要運用折現現金流法，必須滿足三個前提條件：
第一，應精確定義投資者利益。投資者利益是由公司所創造的現金流入量與公司所有的現金流出量之差所形成的凈現金流量，這種凈現金流量是可以分配給投資者的。
第二，選擇一種方法，以便能預測投資者利益，即凈現金流量。由于大多數公司的壽命是不確定的，所以預測是一項艱巨的工作。通常所說的標準方法是，把整個公司的壽命周期分成兩個階段。第一階段是公司快速發展的階段，可以以年為基礎逐年做出詳細的現金流預測。通常我們簡單的認為在將來某一時間點上，公司發展會達到一種均衡狀態，即第二階段。在這種均衡狀態下，現金流量將具有充分的穩定性和可預測性，即把現金流量簡化為年金形式。這樣根據簡單的原則就可以預測后續的現金流量了。
第三，必須選擇一個比率，即貼現率，以便將快速發展的第一階段和處于均衡發展的第二階段的預測現金流量折成現值。貼現率的選擇是一件極為復雜的事情：
（1）現金流量預測具有不確定性。因此，投資者的投資就有風險；
（2）投資者要求得到風險補償或“風險貼水”。由于不確定性的存在和人們對風險的“反感”，用來計算未來現金流量現值的貼現率要使用風險貼水水平高于無風險投資的回報率。遺憾的是，在財務上確定恰當的風險補償不是一件容易的事情，而證券類別的多樣性更加重了其難度。
折現評估法的成功與否在很大程度上取決于該方法的前提假設能否得到滿足。如果潛在假設條件不能滿足，采用折現法就會導致價值歪曲。鑒于此，評估專家們很少提供單一的評估結果，他們一般是通過廣泛的價值敏感性分析來限定可能出現的價值范圍。
三、折現現金流量法的適用性
（一）折現現金流量法與傳統會計指標的比較。在現實世界中，管理者面臨眾多的評估標準：股東總收益（TRS）、折現現金流量（DCF）、經濟利潤、經濟增加值（EVA）、投資資本收益率（ROIC）、投資現金流量收益率（CFROI）、每股收益、利潤率等。這些指標各有優劣及其適用性，我們不能簡單的否定或肯定，如折現現金流量把遠期的績效轉換成一個簡單的結果，用以進行戰略分析；而經濟利潤是一個短期的財務指標，可以評價短期內各部門對總公司的貢獻。因此，我們有必要弄清楚它們的優缺點，以便我們合理的運用并取得滿意的效果。比較這些標準的目的是選擇最能推動企業價值增長的指標，以便幫助管理者做出決策，并引導公司所有雇員向著價值創造的目標努力。
1、會計評估指標的局限性。會計評估指標如每股收益（EPS）、權益回報率（ROE）、資產回報率（ROA）和投資資本回報率（ROIC）。這些會計指標易于取得，易于計算，應用也較為廣泛，但其根本性不足在于不能很好的計算價值創造的三個基本變量：現金流大小，時間因素和風險因素。
會計收入是個單一期間的評估指標，而與現金流相關的經濟價值指標則涵蓋多個期間。即使在單一期間內，會計收入也不如現金流全面，這是因為有些會計收入（如會計利潤）沒有考慮營運資本和固定資產投資的影響。如果不考慮資本投資，那么會計收益并不能反映產生收入所需的成本，更談不上價值創造了。有些會計比率指標（如資產回報率ROA）考慮了固定資產投資，因此比其他會計收入評估指標更全面一些，但它們仍然是單一期間的績效評估指標，并沒有考慮風險因素即資本成本。資本市場上的投資人一般會面臨多個投資機會，當投資于某公司的回報大于或等于其機會成本時，投資人才會進行投資。如果不考慮資本成本，會計評估指標并不能反映公司創造市場價值的能力。
對此，有些公司提出使用考慮資本成本后的資產回報率（ROA）和投資資本回報率（ROIC）來反映價值創造的成果，其不足在于會計收入是單一期間收入的概念，而資本成本是以市場為導向的，是多個期間收入的平均值，存在明顯的不一致。
綜上所述，通常戰略決策會影響項目在未來好幾年的收益情況，而會計評估指標反映的是單一期間的經營情況，因此不適合用來評估戰略決策的價值。而且，會計指標是后向的，反映的是歷史情況，而戰略決策影響的是未來。事實上，過分注重短期效果的會計指標往往會導致公司做出毀損長期價值的決策。
2、折現現金流法（DCF，以下簡稱折現法）的局限性。最終的評估標準是市場上的股東價值創造。由于它是一個輸出的評估標準，管理者難以據其決策，但可以根據它來制定股東價值創造目標。市場上的股東價值創造必須與內在價值的評估標準聯系起來，內在價值最終的驅動因素是公司長期現金流的產生能力，因此，內在價值可以用折現現金流來衡量。基于折現現金流的內在價值可以用來評估整個公司或某個業務單元的投資機會或戰略，所以折現現金流是公司價值的驅動因素，折現法也就成為衡量企業價值的標準之一。
與會計收益指標不同，折現法雖然是進行戰略分析的重要工具，但不能用來評估歷史績效，因為折現現金流是基于預測的，是前向的。
折現法的另一個缺陷是，不能進行抽象評估，但折現現金流并不是與會計指標孤立的，它們可以與重要的財務指標聯系起來。現金流量和折現現金流量的財務驅動因素有營業收入和利潤增長率、與公司資本成本相對的投入資本收益率。
由于現金流是預測出來的，就有固有的缺陷，即存在預測偏差。實際狀況和該方法假定的理想狀態相距越遠，折現法的實施就越困難。對于那些預計在未來的一段時間內會毀損現金的虧本公司如網絡公司來說，估計其預期現金流是十分困難的一件事情，因此，折現法就不太適用于這類公司的價值評估。對于那些在經營旺季現金流大幅上升而在淡季現金流急劇下降的周期性公司來說，除非能準確預測行業衰退和復蘇發生的時點和持續期，否則在評估過程中必須攤乎預期的現金流。在評估那些開展并購活動的公司時，預計公司合并產生的協同效應和轉變管理結構對現金流的影響是極為困難的，這也是折現法面臨的局限之一。如果我們要對非上市公司或業務單位進行評估，就要根據同類上市公司的基礎數據來估計其折現率，如果我們找不到類似的上市公司或比較數據有誤，則會使評估結果產生較大偏差。當評估那些投資和財務政策方面有重大變動的公司時，如改變股東結構財務結構資本結構和分紅政策等，評估人員必須在評估過程中考慮這些變動的影響，折現率也要進行相應的調整以反映新的經營風險和財務風險，這又加大了折現法的難度。
（二）折現法的應用面臨的挑戰。理論上講，DCF法能解決與會計指標相關的大多數問題。但是DCF方法也受到許多人士的批評，在實踐中的運用也并非向預測的那樣受歡迎。原因何在？
首先，存在現金流預測不確定性與可靠性的問題。預測技術在過去幾十年里得到了很大的改善，但它卻不可能準確無誤。況且，讓總經理去預測部門各種備選方案的現金流也是不可行的。因此，用折現法評價具有主觀性。
第二，一些學者對DCF方法下折舊的處理表示懷疑。Jaedicke強調指出現金流沒有區分運用資本取得的回報與資本本身應取得的回報。折現法沒有明確的處理折舊，而是將回收的折舊等值包括在年凈現金流中（年現金流=利潤十折舊）。但問題是回收的折舊等值與所涉及資產的實際折舊之間沒有邏輯關系。內含的折舊隨年凈現金流的模式而改變——隨之增加或減少。那么依據凈現值（NPV），在一些年份里資產是升值而不是減值。因為前期年份的年凈現值很小，所以得到的補償比后期年份（接近資產生命周期末）實際減值的固定資產得到的補償要多。這就不能保證在資產凈現值中的這種折舊能夠反映其經濟價值的真實增長。
第三，收益分配的期間存在問題。在DCF方法下，通常認為項目的凈現值（NPV）是屬于接受項目期間的。需要強調的是：這種收益不僅屬于那個期間，而且貫穿于決策實施的全過程。然而也存在相反的觀點，如有些觀點認為傳統的分配模式是合理的，因為正的凈現值項目的選擇可以依據決策的期間而定。
第四，存在如何確定折現率的問題。這里涉及到計量的時間偏好與計量部門相應的風險類別的雙重問題。時間偏好因人而異，取決于他們的世界觀、人生觀。通常假設各種偏好的集合將會適當的反映相關經濟實體的時間偏好。
問題的另一方面是對所有的部門采用統一折現率還是使用不同的折現率，這要依據各部門業務的風險類別來定。Solomons與Flower都提出了對所有部門采用公司的資本成本作為唯一折現率的觀點。但這包括兩個暗含的假設：
1、如果這種做法是為了提供適當的激勵，那么部門經理的偏好應該是與高層經理一致的。這就意味著每個部門經理各自的時間偏好與總公司保持一致。事實上這種情況并不多見，所以也就起不到預期的效果。
2、每個部門的風險類別與總公司的風險類別是一樣的。如果承認各部門的風險差異性，卻主張部門對總公司風險的影響很難通過逐個考察得出，就不能得出將公司的資本成本作為部門層次的折現率的觀點。使用唯一的折現率的結果是與高風險高回報相聯系的部門很可能比低風險低回報部門有更大的擴張機會。這就使公司作為一個整體，一個風險偏好整體運行（而實際上公司可能更偏好避免風險）。
使用獨立的相似公司的折現率作為基礎的各部門折現率的觀點也受到批評，因為這會影響整個公司的比率。這些不同的折現率對總公司適當的多樣化經營取得的資本成本有弊無利。因此，公司的投資政策就容易偏離最佳決策，這顯然有悖初衷。
Ma曾提出用類似于總公司獨立的各部門的公司的資本化模式為各公司的每筆資金的成本建立權重。而后，用這些權重算出加權平均資本成本用作各部門的折現率。盡管這種提議排除了上述兩種方法的一些局限，但是所用權重很可能是武斷的，而這也將干擾公司的最優投資政策。
發現上述問題后，Shwayder大力吹捧使用無違約風險的估算利率，且讓每個部門財務報表的使用者將各自本身的風險類別運用到無風險計算中。但這似乎并不是為人們所廣為接受的折現率問題的解決方案。
第5篇：企業家的故事范文
關鍵詞：企業價值評估場；企業空間價值場
一、文獻綜述
（一）場理論文獻綜述 “場”的概念最早源于物理學。十九世紀下半葉法拉第為了解釋電磁感應現象提出空間是虛空的，該空間中布滿磁感線，后經麥克斯韋的數學處理后，至19世紀末“場”已被物理學界普遍認可。場論提出以后，隨著物理及數學的不斷發展、場論及其研究方法地不斷完善，各領域的學者開始嘗試借用場論觀點解決本領域的問題，不斷充實與發展著場的概念。1885迪爾卡姆將“場”概念引入了社會學當中，他提出對社會起源的探究也必須基于場理論，同時指出社會場不是一個整體，而是多種場的疊加。當前在社會科學中唯一較為系統的“場論”，是由克勒奠定的。20世紀30年代庫爾特.勒溫提出了有關人的行為的“心理學場論”，并借助于拓撲學的理論對其進行計量、描述。后經眾多學者的積極推動與發展下，逐漸被人們用于管理實踐，如我國學者丁耀華提出了“管理場”理論，郭咸鋼提出了G管理模式等等，此處不一一列舉。除此之外，場理論還被用于經濟、文化、教育、氣象、化學、生物、物流等領域，產生了、政治場、文化場、氣象場等場的概念，且在場的計量方面也都有相當多的研究成果。
（二）資金空間價值文獻綜述 陶貴良（1986）認為，資金在一定空間條件下運動，空間條件的不同可以驅動資金運動流向發生變動，因此資金是具有空間價值的。陳萬江（2011）指出企業的資本結構和資產結構以及外部系統環境會影響企業的空間價值。企業需要依據外部系統環境的改變來調整自身系統，以尋求價值最大化。唐現杰（2006）指出貨幣空間價值理論是一個增值理論，是由企業經營領域的變化（包括產品領域和地域領域兩個方面）引起的。在計量方面，他引入貨幣空間價值率的概念，并從時間價值率的角度對其進行定義，并借助空間移動和特定移動過程技術，建立起基準空間和遞層劃分為價值空間微元，采用貨幣時間價值已知現值求終值的方法，確定基準空間求得微元的價值空間。張根龍（2008）指出企業空間是因不同地區的資源分布、經濟發展水平、經濟差異等因素所造成的單位貨幣在一個國家或地區同一時點上購買力的差異性就是空間價值。陳平、黃娟（2009）提出了“貨幣空間價值”的本質應是企業由于經營領域的變化所實現的資金價值增值。認為平均資金利潤率包括時間價值收益和“空間價值”收益，空間價值是由產品和地區領域的不同引起的；計量方面從分部報告的角度提出了貨幣空間價值的計量模型，利用方程矩陣求解，模型的形式類似于時間價值中普通年金系數。陳淑華（2009）指出決定空間價值的因素：利潤率、投資環境、資源條件、市場狀況以及政策因素并提出了相對空間價值率和絕對空間價值率的概念，在計量方面以資金時間價值理論為基礎給出了具體的計量模型。
（三）企業價值文獻綜述 關于公司價值主要有：資產價值法、凈值折現法、價格乘數法。其中資產價值法按資產核算方法的不同，又分為了賬面成本法、清算價值法、重置價值法、市場價格法；凈值折現法按流量的來源不同分為了現金流量折現法、自由現金流量折現法、現金股利折現法；價格乘數法按影響價值的關鍵因素的不同分為市盈率、市賬率、托賓Q法。上述方法都在一定程度上反映了企業價值，但在評價企業價值時存在一定的缺陷：（1）評價時所采用的指標單一化，不能全面反映公司價值。公司價值具有整體性，是在特定的環境下公司整體資產發揮協同作用所產生的生產經營能力和獲利能力，單一指標很難涵蓋影響公司價值的所有因素。（2）大多數方法是基于靜態概念的企業價值評價結果。公司是處于特定環境系統下的復雜的動態系統，這種復雜性使公司在設計、運行和發展過程中表現出極大的不確定性，公司內部和外部大量存在的不確定性又影響到企業內部生產運作的協同效應的發揮，進而影響到外部相關人對企業的評價，最終會影響到公司價值的生存和發展（3）各評估方法脫離具體地域環境，企業資源中人、財、物會因為地域的不同，導致評估結果的不同。如A是一所名牌大學的本科優秀畢業生，當前面臨就業城市及行業職位的選擇，從A的內在價值角度來講，他的個人能力（體力、智力、工作勝任力等）不會因為所選城市、行業、職位的不同而改變，但是因為A選擇的城市、行業及職位的不同，影響其內在價值的發揮，因此A對企業產生的利潤貢獻率是不同的，價值的評估結果是不同的。因此，對于事物的評估不能脫離具體的環境而存在。
二、企業空間價值場
（一）企業空間價值場的定義 物理學中，場具有疊加的性質，鑒于本文研究的方便性，將人類社會活動中產生的場概念全部疊加統一為社會場。企業存在于區域內的社會場中，受到社會場中各個場力的影響。基于不同行業分類下企業的特點，同時為了研究的簡便性、可行性及必要性，我們有選擇地考慮在社會場中對該類企業評估存在重大影響的若干個場，比如：經濟場、資源場、管理場、文化場，將若干個場就構成了企業的空間價值場。從企業空間價值場概念可以看出：它是某個地域空間內，受到若干個場力的共同作用及影響。企業是具有一定內部結構的人、財、物的集合物質體，因此，它的評價不能脫離空間而存在。
（二）企業空間價值場的客觀存在性 物理學證明任何物質都不離場而存在。“場”是物質存在的一種形態，是物體相互作用的產物，又是相互作用的媒介和處所。因此，在一定的社會空間范圍內存在著諸如：管理場、資源場、文化場、政治場、經濟場等眾多場，這些場在空間范圍內疊加，形成一個社會場。各疊加的社會場相互作用共同影響著存在于該空間范圍內的任何物質。
（三）空間價值場中的企業價值 企業價值是由資產價值、時間價值、空間價值三部分組成。其中：資產價值是指以資產的內在價值與企業財務杠桿運用帶來的價值增值，資產的內在價值是勞動價值論當中的價值的含義，它是凝結在資產當中無差別的人類勞動總和。這里要與會計上資產的公允價值進行區分。資產的公允價值是一部分空間價值加上無差別人類勞動價值。我們都知道不同地區同一件商品的價值相同，價格不同，價格與價值之間的差別源于不同地域對產品的空間價值評價不同時間價值是指企業未來盈利現金流量折現。空間價值包括內部空間價值和外部空間價值。空間價值包括內部空間價值和外部空間價值。內部空間價值是指企業內部各項資產及人力資本以一定的比例構成的空間組織協同效用的價值。即通常所講的協同價值，利用內部結構外部效率Q來衡量；外部空間價值就是同一企業由于地理位置的不同，市場對其評價的價值也不相同，這里的地理位置是由于不同物理空間范圍內人的因素、制度的因素、經濟發展水平因素等客觀環境的不同引起的企業價值的不同評價，利用地域空間行業價值率E來衡量。
（四）空間價值場場強 由經濟場、資源場、管理場、文化場等各種場疊加而成的社會場體現為不同地區范圍內經濟的發展水平、消費者對產品的接受程度、行業競爭激烈程度、當地政府的支持力度，消費水平的不同，即不同地區的社會場的場強是不同的。因此在評價企業價值的時，不能脫離社會地域這個環境的存在。在描述相同事物在不同地域空間范圍內所產生的不同的評估差異，這里的空間的場強，這預期投資收益的差異涵蓋了政策、經濟發展水平、環境協調性、行業競爭性等各個因素。這里依不同行業領域建立預期收益率。需要考慮行業的發展前景、行業內競爭者的數量等因素。需要注意的是，根據本模型計算出來的是對比價值，即與基準空間相比的增量空間價值。因為選取的基準空間是所有區域范圍內的最劣空間，即可認定在該區域內的空間價值可以忽視不計，視為零，基準空間點的企業價值只體現出資產價值和時間價值。
三、企業價值計量模型構建
（一）模型的假設 不同地域空間內政治、經濟、文化、資源等社會要素構成了巨大的企業價值場。在各種要素的作用力下形成空間磁場，由于不同空間內要素的構成比例不同，因此不同空間內產生的場效應是不同的。在計量時依不同行業對社會要素的依賴度的不同，構建基于不同地域空間的行業價值率E，再根據不同企業的具體的財務狀況，計算企業價值。
假設1：評價的企業只從事單一行業內產品的生產及服務
假設2：企業所需的原材料及提供的產品及服務只在所在地域范圍內進行，消費者也是企業所在空間范圍內的消費者
（二）模型的建立
（三）地域空間行業價值率E
（四）實例模擬分析
四、模型的修正及適用性分析
（一）模型的修正
（二）初創企業模型的適用性 本模型不僅適用于對現有的企業做出價值評估，也適用于初創企業投資選址問題。企業在選址時，可以建立基于行業的城市三維空間立體坐標系。在建模時要確定基準空間，基準空間是指所有區域范圍內企業發展的最劣區域，在平面直角坐標系用（0 0 0）原點坐標表示，該點處的行業經濟發展水平最差的地區、政府支持力度最薄弱的行業，社會相關外部人評價最低的企業作為評價的基點。即我們認為企業的外部空間價值為0。一般X軸表示市場資源企業有利度（可從資源的稀缺程度、政策的扶持、消費者偏好等方面來衡量），Y軸表示行業發展水平（可從市場競爭的激烈程度、行業發展階段、當前以及未來的行業利潤率等方面來衡量），Z軸表示單位資產產生的企業價值。這樣就將三維空間內某一點處的Z值賦予物理場中場強的意義。在評估最終企業價值時，就根據企業的資產狀況乘以選擇對應的Z值即可。本文建立的是空間直角坐標系，即認為X軸、Y軸的因素對地域空間行業價值率影響程度是相同的，在實際上中，這種關系并不是1：1的影響，此時企業可以采用極坐標的方式進行求解。此外，X軸、Y軸下各影響因素只選擇了比較重要的，忽視了一些非重要的因素，可能產生估計誤差的問題。
本文評估的企業外部空間價值是一個差額跟增量的概念。“差額”指排除了時間價值因素影響后的余額，即排除由于時間因素產生的純勞動價值（凝結在商品中無差別的人類勞動）和時間風險報酬后的價值。增量是指選定的基礎空間的價值為基礎由于地域不同產生的空間價值增量，是一個比較的概念。因此，本文的評估方法對于初創企業選址、財務經理人員提升企業價值以及企業并購過程中價值評估有很好的實踐意義。
參考文獻：
[1] 任恢忠：《物質·意識·場》，學林出版社1999年版。
[2] 張根龍：《關于貨幣空間價值的探討》，《深圳大學學報（人文社會科學版）》2008年第1期。
[3] 唐現杰、陳平：《論貨幣空間價值》，《理財者》2003年第2期。
第6篇：企業家的故事范文
【關鍵詞】 風力發電企業； 價值評估； 實物期權； B-S模型
一、引言
隨著能源電力需求的持續快速增長，能源短缺現象日益嚴峻，以火力發電為主的電力產業結構已不能滿足電力行業的發展需求。以風能為代表的可再生能源技術革命不斷孕育發展，能源電力發展形勢正發生深刻變化。風力發電作為一種清潔能源，不僅能緩解電力需求的緊張局面，其突出的節能減排效果也具有顯著的環境效益。然而，這種考慮環保效益的企業價值評估理論還不夠完善，使得風力發電企業的價值被大大低估。在我國政府大力發展風力發電的形勢下，科學全面地評估風力發電企業價值將為風電項目的投資決策提供有力的理論支持。
二、實物期權法
（一）期權與實物期權
實物期權法來源于期權定價理論。期權，代表的是一種選擇權，是買賣雙方達成的一種可轉讓的標準化合約，它賦予持有人在規定期限內或到期時按雙方約定的價格，買進或賣出一定數量標的資產的權利。金融期權是處理金融市場上交易金融資產的一類金融衍生工具；而實物期權是處理一些具有不確定性投資結果的非金融資產的一種投資決策工具。因此，實物期權是相對金融期權來說的，它與金融期權相似但并非相同。
與金融期權相比，實物期權具有以下四個特性：
（1）非交易性。非交易性是實物期權與金融期權的本質區別。不僅作為實物期權標的物的實物資產一般不存在交易市場，而且實物期權本身進行市場交易的可能性也很小。
（2）非獨占性。許多實物期權不具備所有權的獨占性，即它可能被多個競爭者共同擁有，因而是可以共享的。對于共享實物期權來說，其價值不僅取決于影響期權價值的一般參數，而且還與競爭者可能的策略選擇有關。
（3）先占性。先占性是由非獨占性所導致的，它是指搶先執行實物期權可獲得的先發制人的效應，結果表現為取得戰略主動權和實現實物期權的最大價值。
（4）復合性。在大多數場合，各種實物期權存在著一定的相關性，這種相關性不僅表現在同一項目內部各子項目之間的前后相關，而且表現在多個投資項目之間的相互關聯。
（二）Black-Scholes模型
評估實物期權價值可以選擇和應用多種期權定價模型。到目前為止，理論上合理、應用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項樹模型（Binomial Model）等。二項樹期權定價模型是建立在離散時間基礎上的期權定價模型，在該模型中股票價格變化服從二項分布；B-S模型是建立在連續時間基礎上的模型，該模型假設股票價格遵循幾何布朗運動，股票價格的自然對數服從正態分布。當二項樹期權定價模型中的投資期間被無限細分時，股票價格可以被視作連續變動，二項分布可被近似地看作正態分布，二項樹模型可以經過變換得到與B-S公式完全相同的結果。本質上，二項樹模型和B-S模型的原理是相似的，即均假設標的物價格有上漲或下跌兩種可能，考慮了不確定因素所引起的價值變化。二項樹模型將標的物上漲或下跌的價格以概率的形式表現出來；B-S模型是以風險利率的概念來表示價格的不確定性，考慮了標的物的風險利率情況，更便于在實際問題中的研究應用。因此，本文采用B-S模型作為實物期權評估的基礎模型。
Black-Scholes模型的假設條件為：
（1）股票價格遵循預期收益率μ、價格波動率σ為常數的隨機過程；
（2）不存在交易費用或稅收；
（3）所有證券均高度可分；
（4）期權有效期內無股票紅利支付；
（5）市場處于均衡狀態，即不存在無風險套利機會；
（6）證券交易是連續的；
（7）無風險利率r在所有投資期內均恒定不變。
根據上述假定和無套利原則，Black和Schoels得到了著名的歐式期權公式：
C=SN（d1）-Xe（-rT）N（d2） （1）
P=Xe-rTN（-d2）-SN（-d1） （2）
其中，公式（1）代表看漲期權公式，公式（2）代表看跌期權公式。
d1=■
d2=d1-σ■
C表示歐式看漲期權價格；
P表示歐式看跌期權價格；
S表示標的資產的當前市場價格；
X表示標的資產的執行價格；
R表示無風險利率且為常數；
■表示價格波動率且為常數；
T表示標的資產距離到期日的時間；
N（d1）、N（d2）分別表示在標準正態分布下，隨機變量小于d1和d2的累計概率；
SN（d1）表示資產的期望價值；
Xe-rTN（d2）表示資產的期望成本。
（三）風力發電企業的期權特性
與其他企業相比，風力發電企業具有顯著的環境效益，這種環境效益本身可以看作一種不確定性資產，可以稱之為環保資產。盡管這部分資產的投資主體和受益主體不一致，但是，正是由于風電企業顯著的外部效應，才更加凸顯出風力發電企業的存在價值。因此，評估風力發電企業價值時，要綜合考慮環境效益對整個風力發電企業價值的影響。風力發電企業的期權特征主要體現在以下兩個方面：
1.風力發電企業價值具有不確定性
風力發電企業作為新興的能源企業，因其顯著的環境效益和社會效益，我國政府在今后一段時間將大力發展風力發電，對我國電力產業結構調整和能源結構布局規劃有著深刻的影響。另外，由于技術原因以及成本原因的限制，導致風電上網電價偏高，市場需求偏小，風電企業不得不依靠政府的政策扶持以及財政補貼。影響風力發電企業發展和成長的因素錯綜復雜，投資風力發電企業風險大。在風力發電企業的發展過程中，未來國家的政策調整、技術革新以及市場需求都將影響風力發電企業的未來收益，使其收益具有不確定性。因此，風力發電企業具備了期權最基本的風險特點。
2.風力發電企業具有環境效益，這相當于一種無形的權利
評估風力發電企業價值時，其價值很容易被低估。這是因為，風力發電企業所創造的環境效益往往被忽略。環境效益投資主體和受益主體的不一致性，削弱了投資主體的積極性。盡管環境效益是不為企業所擁有或控制的價值，但是隨著人們認識的提高以及國家政策的支持和補貼，環境效益必定會轉化為企業的經濟效益，進而影響企業的價值。風力發電企業對環保的投資，便形成了一種無形的權利，它可以繼續行使這種權利，也可以放棄這部分權利，同樣還可以延遲這部分權利。風力發電企業擁有這種權利，并且這種權利有可能為企業帶來價值。這表明風力發電企業的價值評估適用實物期權法。同樣，實物期權法也可以更科學全面地反映風力發電企業的價值。
三、風力發電企業價值評估模型構建
由于風力發電企業顯著的期權特性，運用傳統的收益法模型對其進行評估，不能真實地反映其企業價值。實物期權法充分考慮了風力發電企業發展中的不確定性，統一了環境效益投資主體和受益主體不一致的問題。因此，將風力發電企業看成一個實物期權，引入實物期權定價模型，可以評估出包含不確定性價值的風力發電企業整體價值。
由于實物期權和金融期權之間存在差異，在運用期權定價模型時要對其進行調整。因此，運用B-S模型確定風力發電企業實物期權價值時，各參數的具體含義如下：
1.標的資產當前市場價格——該企業全部未來現金流的貼現值
在金融期權中，標的資產的市場價格可以通過金融市場上的交易數據得到。風力發電企業中實物期權標的資產的價格是風力發電企業預期的全部未來現金流的貼現值。在對企業未來現金流進行預測時，可以不必追求數據的精準度，因為這種方法本身就是對含有不確定性價值的價值評估。
2.標的資產執行價格——風力發電企業的投資成本
在金融期權中，金融期權的執行價格是合約中規定的股票價格，期權持有者如果履行合約可以以約定的價格買進（看漲期權）或賣出（看跌期權）標的股票。相應的，風力發電企業實物期權的執行價格是投資風力發電企業時需要付出的經濟代價。風力發電企業項目投資總成本現值與預期現金流現值之間的差額構成了風力發電企業實物期權的損益。
3.標的資產到期時間——風力發電企業投資建設期
金融期權距離到期日的時間在合約中是非常明確的。把風力發電企業看成一個含有環保資產的實物期權，在投資建設期企業可以選擇放棄或者繼續完成這項實物期權，一旦企業投入正式運營階段，那么企業便擁有了這種環保資產的價值，該實物期權宣布到期。因此，在評估過程中，一般選取投資建設期作為風力發電企業實物期權的存續期。
4.股價波動率——風電行業平均風險系數β
股價波動率一般用股價收益率的波動率來計算，風力發電企業的波動率可以用收益波動率計算。收益率的波動一方面受企業經營狀況的影響，另一方面受行業發展以及國家政策導向的影響。電力市場的壟斷市場地位決定了風力發電企業的收益率波動很大程度取決于風電行業的風險。因此，選取風電行業平均風險系數作為風力發電企業價值波動率的體現。
5.無風險利率——一般用國債利率來表示
國債信用度高，一般被認為是無風險的金融期權，無風險利率大多采用美國短期國庫券利率，但對于我國風力發電企業來說，其發展主要受我國政策影響，與國際市場的聯系較之金融期權相對較弱。因此，無風險利率選取與收益期最接近的我國國債利率。表1列示了實物期權的參數與金融期權參數的區別。
因此，考慮實物期權價值的風力發電企業的價值評估模型為：
V=SN（d1）-Xe-rTN（d2） （3）
其中：
d1=■
d2=d1-■
四、案例分析
內蒙古蘇尼特左旗風電場位于內蒙古錫林郭勒盟西部，海拔高度為1 400—1 500米，經對場址風資源測試分析結果表明，距地表45米高度處，年平均風速為7.8米/秒，規劃裝機容量為100萬千瓦。該風電場緊鄰207國道，交通運輸條件便利，風力電量可就近上網，輸送用電市場。現根據其財務指標對內蒙古蘇尼特左旗風電場進行投資價值評估，具體數據如表2所示。
根據其裝機容量，參照目前我國風力上網電價以及風力發電行業的主要技術經濟參數，對其運營后未來5年的現金流進行預測，結果如表3所示。
隨著風力發電技術的進步，風力發電企業需要根據外界環境變化調整其經營規模、更新設備等。同時，由于未來現金流預測具有一定的偏差，在投資之初，對5年之后的現金流作保守估計，假定其現金流入維持在77 900萬元水平，凈現金流量為35 400萬元，貼現率為10%，無風險利率為0.06，電力行業平均風險利率為0.90。
1.傳統收益法下風力發電企業的評估價值
根據收益法計算內蒙古蘇尼特左旗風電場的價值，對未來凈現金流進行貼現，得到傳統收益法下風力發電企業的評估價值。公式如下：
P=■■+■
其中，Ri為未來5年各年的凈現金流入，A為5年后每年不變的凈現金流入。
將內蒙古蘇尼特左旗風電場的數據代入上式，得到企業評估值：
P=-41 627×（P/S，10%，1）+30 885×（P/S，10%，2）+44 505×（P/S，10%，3）+45 708×（P/S，10%，4）+
49 397×（P/S，10%，5）+■×（P/S，10%，5）
=311 117.3（萬元）
2.考慮實物期權價值的風力發電企業的整體評估價值
S=4 404×（P/S，10%，1）+90 228×（P/S，10%，2）+94 948×（P/S，10%，3）+95 866×（P/S，10%，4）+
102 030×（P/S，10%，5）+■×（P/S，10%，5）
=790 310（萬元）
X=430 828（萬元）
d1=■=1.39
d2=1.39-■=-0.51
N（1.39）=0.92
N（-0.51）=1-N（0.51）=0.31
T=4
β=0.90
r=0.06
V=ROV=SN（d1）-Xe-rTN（d2）
=790 310×N（1.39）-430 828×e-0.06×4×N（-0.51）
=685 250.59（萬元）
很明顯，V=685 250.59>P=311 117.3
由上述分析可知，考慮風力發電企業潛在獲利能力的情況下，該風力發電企業的價值大大超過傳統收益法下的企業評估價值，可以進行投資。但是，如果僅用傳統收益法評估，將低估風力發電企業的價值，打擊投資風力發電企業的積極性。同時，本文在風力發電企業價值評估模型的構建中，基于風力發電行業長期增長的態勢，將風力發電企業的投資看成看漲期權，即投資風力發電企業的不確定性引起的是價值增加的可能性。因此會造成風力發電企業的實物期權價值在理論上高于不含潛在獲利能力的收益法下的評估值。然而，在具體評估實例中，若某一風力發電企業價值走低的可能性較大，需要將它視作一個看跌期權，并運用看跌期權公式進行評估以此得到最終的評估結果。
五、結論
風力發電企業與其他企業相比，受政策以及技術的影響較大，收益存在不確定性，且具有顯著的環境效益。傳統收益法沒有考慮風力發電企業所處的行業特點及其潛在的獲利機會，大大低估了風力發電企業的價值。引入實物期權法的價值評估模型充分考慮了風力發電企業所具有的環境效益以及發展過程中的不確定性給企業帶來的潛在價值，無論是評估實物看漲期權還是看跌期權，由于實物期權法考慮了風險以及不確定性因素，其評估值是基于現實情況并考慮風險以及價值的波動性，彌補了收益法不考慮企業投資不確定性因素的弊端，為評估風力發電企業價值提供了一個嶄新的視角。
【參考文獻】
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第7篇：企業家的故事范文
在近年的上市公司重大資產重組資產評估中，同時使用兩種方法進行企業價值評估的比例逐年上升，同時使用多種評估方法對同一評估對象進行價值評估已成為企業價值評估發展的重要趨勢。那么，不同評估方法的評估結果間是否存在一定的規律？評估師在不同評估方法的結果間進行取舍時，是否表現出一定的選擇傾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大資產重組事項置入股權類資產為樣本，我們對上述問題進行了實證分析。
一、不同評估方法間評估結果差異情況
（一）收益法評估結果普遍高于成本法結果
在同時采用成本法和收益法的上市公司重大重組置入股權類資產評估中，收益法結果大于成本法結果的比例一直保持在八成左右，收益法評估結果普遍高于成本法結果。
（二）市場法評估結果與其他方法結果間差異波動較大
樣本中應用市場法對置入股權類資產進行價值評估的絕對數量較少，市場法評估結果與其他方法結果比較中表現出較大的波動性。
市場法與成本法評估結果高低比例接近。從統計期間全部樣本看，成本法與市場法評估結果高低比例大體相當，成本法評估結果高于市場法結果的比例為53%，市場法評估結果高于成本法結果的比例約為47%。
市場法評估結果普遍高于收益法評估結果。在同時采用收益法和市場法進行企業整體價值評估的樣本中，市場法評估結果高于收益法評估結果的現象比較顯著，該比例達到88%。
從各評估方法原理角度解釋上述實證結果，我們認為：收益法因為將企業作為一個整體來考量，其反映的價值不僅包含經營所需的實物性資產價值，也包含企業作為一個經營整體涉及的管理水平、客戶關系、商譽等無形資產的價值，而部分無形資產價值在成本法評估結果中無法得到體現，因此，對于管理水平對企業生產經營具有正向作用的優質企業，收益法評估結果高于成本法結果具有合理性；市場法評估結果一方面依賴于被評估企業自身的經營狀況與水平，另一方面也與評估過程中所參照的可比企業市場價格表現密切相關，目前市場法應用過程中可比對象通常為同行業的上市公司，參照上市公司股票價格得出的股權價值與其他評估方法得出的結果之間不存在特定的關系，但在股票市場整體表現良好的情況下，重組置入的優質資產市場法評估結果存在同時高于收益法與成本法結果的可能。
二、不同評估方法對應評估結果的取舍
（一）成本法評估結果與收益法評估結果作為評估結論的取舍
成本法評估結果作為評估結論的比例高于收益法。統計數據顯示，無論成本法評估結果與收益法評估結果孰高孰低，成本法評估結果被確定為最終評估結論的比例都顯著高于收益法；但在收益法評估結果高于成本法評估結果的情況下，該比例有一定降低。
（二）市場法評估結果與其他方法結果作為評估結論的取舍
收益法評估結果作為評估結論的比例高于市場法。涉及市場法評估的股權類對象樣本絕對數量較小，市場法評估結果與成本法評估結果間的取舍存在較大的波動性，但市場法評估結果作為評估結論的比例明顯低于收益法。
三、結論
基于上市公司重大重組置入股權對象資產評估的實證分析，可以看到：
1.不同評估方法得出的評估結果僅就數值總體的高低來看，理論上可以通過解釋，這在一定程度上檢驗了各評估方法應用的合理性；
2.評估師對于最終評估結論選取呈現出的總體特點，更多地體現了與評估方法使用比例的吻合；在收益法更能體現企業整體價值的情況下，其結果被接受的程度也會相應提高。
第8篇：企業家的故事范文
【關鍵詞】 企業 固定資產 固定資產管理 途徑
固定資產是企業開展生產經營活動的物質基礎，是不可替代的主要生產資料，是企業賴以生存和發展的重要經濟資源，是企業進行商品生產的關鍵要素和提供勞務的重要保障，企業擁有一定種類與數量的固定資產是企業經營能力與競爭力的重要標志。
固定資產是指企業為了生產商品、提供勞務、出租或者經營管理而持有的，使用壽命超過一個會計年度，單位價值在規定標準以上，并在使用中不改變其原有實物形態的有形資產。企業固定資產具有單位價值較大、使用期限較長、在使用過程中保持原有實物形態的特點，它是一種有形的物質資產，其價值會隨著企業生產經營活動中的物質磨損而逐漸地轉移到產品成本中去，并構成產品價值的一部分。企業固定資產管理是指在固定資產的管理活動中通過提高資產利用率，減少資產損失，最終使固定資產的效用達到最大化的一種活動。企業固定資產種類繁多，使用和占有狀況復雜，增減變化方式多種多樣，涉及部門眾多，需要多個部門共同參與管理，固定資產管理工作具有復雜性與艱巨性的特點。固定資產管理應當在準確核算的基礎上，對固定資產增減變動、實物存放、維護、維修、出售、轉讓、報廢等情況進行賬務及實物管理，設置固定資產卡片進行管理，確保賬、卡、物三者相符。財務部門負責固定資產的價值核算，資產管理部門和使用部門負責固定資產的實物管理、使用與維護。加強企業固定資產管理，有利于提高固定資產使用效能，實現固定資產保值增值，保護固定資產安全與完整，保障企業經營活動順利開展，促進企業持續穩定地發展，不斷增強企業市場競爭力。
一、完善固定資產管理制度
針對部分企業固定資產管理制度缺失和執行不到位的現象，必須制定固定資產購建、使用、報廢、處置等環節的各項管理制度，明確固定資產管理部門與使用部門的工作職責，規范工作流程，實現固定資產管理的制度化與規范化，明確固定資產處置的范圍、標準、程序和審批權限，做到有章可循，違章必究，切實把固定資產各項管理制度落到實處，防止固定資產管理中發生重大失誤或舞弊行為，確保固定資產的安全與完整，完成固定資產管理的各項目標。固定資產購置應實行集中采購和公開招投標制度，合理安排固定資產預算，固定資產配置應遵循“合理配置、有效使用”的原則，做到物盡其用，對價值較高的設備，要搞好維修與保養，對沒有使用效能的固定資產按照程序及時進行處理；固定資產保管必須建立實物臺賬和實物卡片，用以記載固定資產的名稱、規格型號、購進時間以及使用部門等信息，由企業固定資產管理部門、使用部門和財務部門負責保管，定期進行實物盤點，查明固定資產的使用、維護保養等情況是否正常，并對實物的盤虧和報廢出具體規定，及時調整賬務，做到賬實相符，堵塞管理中的漏洞，防止固定資產損壞與流失；建立固定資產賬簿記錄制度，固定資產管理部門和會計部門要完整保存固定資產審批文件、采購發票、招投標記錄、驗收入庫單以及保管、使用、維修、處置等各項原始記錄；完善固定資產的內部控制制度，充分發揮內部控制機制的作用，嚴格遵守不相容職務分離原則，將固定資產的采購、審批、使用和管理等權限交由不同的部門辦理，加強對固定資產的管理與處置情況的檢查與監督，將有關人員的年終考核與其負責的資產管理工作相結合，做到責任明確，獎懲分明，真正實現固定資產的有效管理。
二、加強固定資產日常管理
固定資產日常管理應實行歸口分級管理，明確固定資產管理部門、使用部門和財務部門的管理職責。固定資產管理部門負責固定資產的日常管理，進行固定資產的實物賬和卡片記錄的核算與登記；固定資產使用部門設置固定資產登記簿，負責本部門固定資產的日常管理與維護；財會部門負責資產的總分類賬和明細分類賬核算，全面準確及時地記錄固定資產數量與價值增減變動情況。企業固定資產日常管理工作表現為固定資產的購置、領用、租賃、轉讓、重組、盤點、報廢等大量頻繁的日常業務活動。固定資產管理部門和使用部門應當加強固定資產賬卡、領用、處置、清查盤點等環節的日常管理。固定資產管理部門應當建立固定資產實物臺賬，層層分管，責任到人，健全固定資產保管制度，驗收入庫的固定資產須按物登卡、憑卡記賬，填寫《固定資產入庫單》，領用固定資產須填寫《固定資產領用單》，經主管領導同意后，填寫固定資產使用記錄卡；固定資產使用部門應建立部門固定資產實物臺賬，指定專人負責本部門固定資產的日常收發、維護與保管，確保資產按規定用途合理使用。此外，固定資產管理還應實行固定資產定期盤點制度，固定資產盤點的次數可根據企業規模、固定資產數量的多少等因素而確定，但一年不得少于一次。固定資產盤點需要固定資產管理部門、使用部門及財務部門之間相互配合，及時核對賬、卡、物，盤點后編制“固定資產盤點明細表”，確保賬賬、賬卡、賬物相符，如固定資產盤點的實有數與固定資產賬面數不相符，須編報“固定資產盤盈盤虧報告表”，列出原因和處理辦法。
三、重視固定資產核算管理
固定資產核算是指在一定的財務時期，對固定資產進行重新估值、記錄的財務處理過程。固定資產的核算內容主要包括固定資產增減變動、盤盈、盤虧以及計提折舊等。企業固定資產核算管理是指固定資產價值的確定、殘值估計、折舊方法、資產盈虧與處置等各方面的核算管理。企業固定資產管理部門和使用部門負責固定資產的實物管理，財務部門負責固定資產的價值管理。財務部門進行固定資產增減、折舊和報廢等環節的會計核算，確保固定資產準確計價、合理攤銷、正確計算成本費用等，在遵循會計法規和制度的前提下，實現企業收益最大化。財務部門應在遵循新《企業會計制度》的前提下，結合企業的實際情況對固定資產進行總分類核算和明細分類核算，及時反映固定資產價值的占用和增減變動情況，界定固定資產的核算范圍，確定固定資產標準，正確區分低值易耗品和固定資產，明確固定資產的計價時間，合理選擇固定資產折舊方法和成本費用的攤銷方式，對需安裝的固定資產或自建的固定資產要與相關管理部門及時溝通，在設備和建筑物達到可使用狀態時要及時估價入賬，按要求及時歸集費用。企業須指定固定資產管理部門和財務部門負責對固定資產進行卡片登記管理，記錄資產名稱、規格型號、購置或建造日期、資產價值、存放地點、資產狀態等，不論是購進還是贈與的固定資產，都要登記造冊，準確計價，統一入賬，對于固定資產總賬、明細賬、卡片等資料做到賬卡、賬賬、賬實相符。由于固定資產種類繁多，其明細核算可以以表代賬，按照房屋及建筑物、機器設備、辦公家具、電子設備、運輸設備等設置分類明細表，各類資產明細表應詳細記錄資產名稱、規格型號、入庫日期、資產價值、應提折舊和累積已提折舊額、凈值額等，月末應將明細表與總賬進行核對，以確保賬表相符，年終應將各月度明細表整理裝訂成冊，連同會計賬簿一并歸檔管理。
四、加快固定資產信息化建設
隨著我國市場經濟的不斷發展和企業經營規模的持續壯大，固定資產的數量與規模也隨之擴大，固定資產管理工作變得繁瑣與復雜，管理要求也越來越高。固定資產管理工作僅靠傳統的手工管理和統計已遠不能適應工作要求，而實行固定資產信息化管理，既能反映固定資產增減變動及使用情況，又能將管理人員和會計人員從繁重的手工記錄、計算、記賬和手工編制各種報表中解脫出來，提高管理工作效率與質量。企業應加快固定資產管理信息化建設的步伐，選用合適的固定資產管理系統來管理固定資產，可以采用條碼技術，把原先的紙質固定資產卡片信息輸入計算機系統，制成固定資產的電子卡片，建立固定資產的“電子身份證”，通過先進的編碼技術和信息管理系統對固定資產購置、領用、轉移、盤點、清理到報廢等方面進行全方位準確管理與監管，數據的統計匯總可以直接在計算機中自動生成。固定資產管理部門、使用部門和財務部門利用網絡系統，可加快信息傳遞，實現信息共享和各管理環節的有效銜接，隨時反映和掌握固定資產購入、使用、轉移、報廢全過程的數量和價值變動情況，針對不同情況的出現采取相應的管理措施，建立信息化管理系統，對固定資產管理進行全程跟蹤，實施計算機動態管理，實現固定資產的電子化管理與實時監控。
綜上所述，固定資產在企業全部資產中占有較大比重，對一個企業的生產經營活動至關重要，是企業生產經營活動中不可缺少的物質基礎與重要保障。固定資產管理是保證企業生產正常進行的必要條件，也是企業管理中一項重要的內容。做好固定資產管理，保證各種設備正常運轉，是企業生產經營正常運行的基礎性工作。在企業生產經營活動中，固定資產使用投資大、使用期限長、周轉緩慢、種類繁雜，使用和管理部門較多，完成企業固定資產管理任務需要多個部門相互協作與配合，企業固定資產管理工作十分艱巨。隨著市場經濟的不斷發展，企業要想在激烈的市場競爭中立于不敗之地，必須積極探索加強企業固定資產管理的有效途徑，不斷完善固定資產管理制度，加強固定資產日常管理，重視固定資產核算管理，加快固定資產信息化建設，才能實現固定資產合理配置與有效使用，保護固定資產的安全與完整，最大限度地提高固定資產使用效率，增強企業市場競爭力，確保企業生產經營活動順利進行。
【參考文獻】
[1] 邊慧芳：論企業固定資產管理存在的問題與對策[J].財經界（學術版），2013（1）.
[2] 孟娟：論加強企業固定資產管理[J].會計師，2012（12）.
[3] 嚴軍正：論企業固定資產管理存在的問題及對策[J].現代經濟信息，2012（18）.
第9篇：企業家的故事范文
關鍵詞：Z計分法 財務預警 家族企業
一、文獻綜述
(一)家族企業 家族企業作為一種組織形式逐漸成為中國經濟的重要組成部分及經濟增長的重要力量。眾多的專家和學者從不同的角度對家族企業的內涵加以定義。如錢德勒(1977)從企業資本所有權的角度界定家族企業，曾提出家族企業應是“企業創始人及其最親密的合伙人(和家族)一直掌有大部分的企業股權”。唐克埃爾斯和弗羅利希(DonekelsandFrohlich，1991)也認為，如果某一家庭(或家族)的成員擁有一個企業60％的財產所有權，則該企業就是家族企業。但由于不同家族企業的財產所有權的集中程度不同，再加上不同國家或地區的公司法的也有差異，因此我國臺灣學者葉銀華認為家族企業應具備三個條件：一是家族的持股比率大于臨界持股比率；二是家族成員或具二等親以內之親屬擔任公司董事長或總經理；三是公司家族成員或具三等親以內的親屬擔任公司董事席位超過公司全部董事席位的一半以上(葉銀華，1999)。孫治本與葉銀華等學者不同，提出要以實際的控制經營權為核心來定義家族企業。認為當一個家族或數個具有緊密聯盟關系的家族直接或間接掌握一個企業的經營權時才能成為家族企業(孫治本，1995)。郭躍進從家族成員參與程度的角度出發，通過引入家族成員之間的“血親關系距離”的概念，提出以業主或法人代表為中心，確定家族成員的親等指數，由此測定家族企業家族化水平的方法模型(郭躍進，2002)。潘必勝則主張要從所有權與經營權的結合上來定義家族企業，認為當一個家族或數個具有緊密聯盟關系的家族擁有全部或部分所有權，并直接或間接掌握企業的經營權時，這個企業才是家族企業(潘必勝，1998)油于本文研究的主要數據來自于上市公司公布的年報，因此本文主要是從經營權的角度出發來認定家族企業。
(二)財務預警 財務預警是以財務會計信息為基礎，通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化，對企業可能或者將要面臨的財務危機實施的實時監控和預測警報。財務預警分析包括定性分析方法和定量分析方法，其中定量分析法主要是利用財務以及非財務指標，建立相關數學模型，從而來判斷企業實際財務狀況，它包括單變量模型和多變量模型。目前在國際上多變量財務風險預警模型的應用是最有效的，被國際金融業界和學術界稱為主流方法。最早的財務預警研究是Fitzpatrick(1932)的單變量破產預測研究。其后，美國學者Beaver提出了較為成熟的單一變量模型，又稱一元判別模型。他以79家失敗公司和79家非失敗公司為研究對象，使用了5個財務指標作為變量進行一元判定分析，發現最好的判別變量是債務保障率，其次是資產負債率(W.H.Beaver,1966)。這種單變量的分析方法盡管簡單目使用方便，但是只重視9財務比率的判斷能力，不僅使得總體判別精度不高，也增加了經理人員粉飾指標的可操作性。為此，眾多專家和學者提出了多變量分析模型。如Ohlson用多元邏輯回歸方法分析了1970年至1976年間破產的105家公司和2058家公司組成的非配對樣本，他發現利用公司規模、當前的變現能力進行財務危機的預測準確率達到96.12％(Ohlson，1980)。Frydman等學者提出可用遞歸劃分算法進行財務分析并在公司財務危機的背景下與判別分析作比較(HalinaFrydman，1985)。Coats和Fant淪述了神經網絡模型可正確預測公司的財務危機的觀點(PamelaK.Coatsand L.FranklinFang1991)。在眾多的模型和方法中，美國學者愛德華?阿爾曼(Altman，1968)提出的“z計分法”模型是應用最為廣泛的多變量財務預警模型，下面將以“z計分法”模型作為本文的主要研究方法并重點加以介紹。
二、研究設計
(一)研究方法 “z計分法”模型是通過5個變量(財務比率)將反映企業償債能力、獲利能力、盈利能力、股權市場價值抵消債務的能力和獲取銷售收入的能力等多項指標有機聯系起來，綜合分析預測企業失敗或破產的可能性。該函數式的表達式為：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
其中：Z為判別函數值；X1=營運資金／資產總額；X2=留存收益／資產總額；X3：息稅前利潤／資產總額；X4=權益市場價值總額／負債賬面價值總額；X5=銷售收入／資產總額。一般認為，Z值大于2.99時，表明企業財務狀況良好；當Z值小于1.81時，表明企業破產的危險很大；若在1.81～299之間，為灰色區域，說明企業財務狀況不穩定。相關實踐證實，“z計分法”模型在西方預測公司破產的準確率可以達到70％～90％，多元Z值克服了單一變量模型中出現的對于同一公司不同比率預測出不同結果的現象。但是由于我國國內非流通股無市場價格，且計算X3所需的利息費用，無法從我國企業的財報表中直接獲取，因此國內大部分學者，包括王芳云(2005)、劉中華(2007)、尹啟華(2007)等學者結合我國財務操作中的特殊因素，對Z判別函數值，尤其是X4、X5做了如下調整：X1為營運資金／資產總額=(流動資產－流動負債)／總資產；X2為留存收益／資產總額=(未分配利潤+盈余公積)／總資產；X3為息稅前利潤／資產總額=(稅前利潤+財務費用)／總資產；X4為權益市場價值總額／負債賬面價值總額=(每股市價×流通股數+每股凈資產×非流通股數)／總負債；X5為銷售收入／資產總額=主營業務收入／總資產。
根據上市公司年報披露的股權結構和各項財務數據，依據2006年上市公司年報公布的最終控制人的企業性質，本文將以我國頗具影響力的家族控制的26家上市公司的數據為例，利用“z計分法”對我國主要的家族控制的上市公司的財務風險做出分析和評價。
(二)研究假設 根據上述分析，本文提出如下假設：
假設1：S1公司具有較大的財務風險，Z值應小于1.81
假設2：每股收益小于0.2，在0.2到0.4之間，大于0.4的公司，財務風險越來越小，平均Z值應該依次升高
假設3：Z值小于1.81，1.81到2.99，大于2.99的公司，隨著Z值的升高，平均每股收益及平均凈資產收益率都應該依次升高
(三)樣本選取 本文選取《新財富》和《證券市場周刊》依據中國內地上市公司中實際最終控制人為自然人或家族的所有企業，并以家
族2005年至2007年A股市場最后一個交易日持有的市值為依據，分別于2005年和2007年統計出的我國主要家族所控制的26家上市公司作為研究樣本，并以2005年、2006年和2007年作為研究時間窗口。
(四)數據說明本研究所有檢驗數據均來自金融界有關個股資料，但主要來自于各上市公司公布的年報。每股市價均取當年最后一天收盤價。所有年報數據均采用合并會計報表中的數據，包括資產負債表、利潤表等。因為Z記分值是由一系列指標加權計算而來，故上市公司所屬的行業、規模對Z值并無顯著影響，因而所選取的26家樣本公司不分行業、規模。ST是指“特別處理”的股票(Specialtreatment)，*ST指股票存在終止上市風險的特別處理，S表示未完成股改的股票。
(五)Z值計算 根據年報資料，采用MicrosofiExcel計算樣本公司的模型預測Z值，26家上市公司的Z值結果如下(表1)所示。
三、實證結果分析及相關建議
(一)結果分析根據本文的結果，得出：
(1)由(表2)中我們可以看出，2007年在我國主要家族控制的26家上市公司中，有16家上市公司的z值大于或等于2.99，說明其財務狀況良好，財務風險發生的可能性較小；有2家上市公司的z平均值小于或等于1.81，說明其存在很大的財務風險，破產的危險性很大：有8家企業的Z值在1.81～2.99之間，處于灰色區域，說明這些公司財務狀況不明朗，可能存在某些財務隱患和財務危機，有些公司破產機率很高，解決不好有破產的可能，需要管理者進行具體分析。
(2)從總體上看，1.81
