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管理層是否進行盈余管理發生在前,股東監督與否發生在后。因盈余管理的隱蔽性,股東只知道管理層戰略類型的概率分布而不知道其真實的類型,事后無法準確觀察出管理層是否進行了盈余管理。為此,股東決策目標變為給定自己的類型和別人的類型依存戰略的情況下,最大化自己的期望效用。據此,建立股東與管理層的效用博弈模型。其基本假設如下:(1)企業施行管理層股權激勵;(2)管理層有兩種選擇,進行盈余管理和不進行盈余管理;股東也有兩種選擇,監督與不監督;(3)管理層不以股東效用最大化為目標會受到一定懲罰;(4)管理層和股東分別做出同質性假設,即假定管理層內部和股東內部不存在利益沖突的。
在矩陣中,π為股東未來可以獲得的收益,w為管理層領取的固定報酬,為管理層未來可以獲得的股權激勵期望價值(為管理層對基準年度進行盈余管理的股權激勵價值,為管理層不對基準年度進行盈余管理的股權激勵價值,假設,θ為管理層在進行盈余管理受到的股東懲罰成本,這種處罰可能是不再發放股權激勵、減少股權激勵數量、降職、解聘,甚至被追究法律責任。主要由兩部分組成,直接的經濟利益損失(如降薪以及對股權激勵授予的影響)和間接的利益損失(聲譽信用損失),本文為簡化處理,θ代表股東發現盈余管理后,管理層對股東作出的補償。c為股東監督管理層所需付出的成本,c1進行盈余管理時管理層所付出的成本,c2為管理層不進行盈余管理所付出的成本,假設c1<c2)。
根據博弈理論,在這個博弈中不存在純策略的納什均衡,分析情況如下:(1)當管理層進行盈余管理時,只有股東進行監督管理比不進行監督管理效用更大,股東才會進行監督,效用函數為:(2)當管理層不進行盈余管理時,股東進行監督將產生監督管理成本,股東不進行監督管理效用更大,效用函數為:(3)當股東進行監督管理時,只有管理層不進行盈余管理效比進行盈余管理監理效用更大,管理層才不會進行盈余管理,效用函數為:(4)當股東不進行監督管理時,管理層從理性人的角度出發,以自身利益最大化,牟取私利的動機就會強烈,管理層將進行盈余管理,效用函數為:如此循環下去,沒有一個組合構成純策略的納什均衡(完全信息靜態博弈)。但是考慮股東和管理層隨機選取不同策略的概率分布,則該博弈存在一個混合策略的納什均衡。即:股東選擇監督概率要使管理層選擇以股東效用最大化不進行盈余管理為目標和以自身效用最大化進行盈余管理為目標的期望效用相等,同樣地,管理層選擇以股東效用最大化為目標的概率p*要使股東選擇進行監督的期望效用與選擇不進行監督的期望效用相等。對上述效用函數求導并化簡,得到管理層最優化的一階條件為:存在條件中的經濟學含義為:管理層通過盈余管理獲得的股權激勵期望收益,比盈余管理發現后管理層遭受的處罰損失小,且股東進行監督并發現管理層盈余管理行為時獲得的期望補償超過其實施監督所付出的期望成本時,股東將以λ*的概率選擇進行監督,管理層則以p*的概率選擇進行盈余管理。所以,從以上式得出的結論就是必須降低股東的監督成本,提高盈余管理發現后的對管理層的懲罰成本。
二、相關建議
對我國公司而言,因監督成本過高以及懲罰成本過低,上述貝葉斯納什均衡解只是理論上存在,實際上卻不存在。為此建議如下:
1、制定合理的股權激勵方案。在會計準則方面,會計準則作為一種規范和特殊協議,不可能窮盡經營活動現實中的所有情形,其給予管理層一定職業判斷空間。為此,管理層可能有意識地濫用會計職業判斷的規則,有意識編造或隱匿會計方法選擇、會計政策變更、會計估計變更的理由或證據,進行盈余管理。此外,管理層也可以利用股權轉讓等方式,增加企業的當期投資收益,以便順利達到行權條件。為此,股東在制定方案時,在設置基準年度、行權條件等財務數據時,應充分考慮與正常經營活動無關因素,重新調整相關財務數據以確保考核行權的公允性。
2、降低股東的監督成本。加強公司內部控制制度建設,健全規范信息披露制度的機制。按照《企業內部控制基本規范》、《企業內部控制應用指引》等相關規定,結合企業的實際情況,完善修訂企業內部控制制度,以構建合理的公司治理結構、設計科學的內部機構,確保權力相互制衡。同時,對信息披露制度的機制,應要求管理層嚴格按照企業會計準則的規定,提高信息披露的及時性、準確性和完善性,以提高股東發現盈余管理的概率并降低監督成本。
關鍵詞:新三板 定向增資 股權激勵
“新三板”市場特指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點,因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司,故形象地稱為“新三板”。資金是企業的血液,無法獲得經營發展所需的資金,是中國中小企業難以成長,這實際上也制約了中國經濟的進一步發展。在這種現實背景下,“新三板”應運而生。
一、“新三板”是中小企業融資新選擇
在我國,證券市場自建立以來,就被賦予了一項特定功能:即為大型企業服務,在這種政策嚴重傾斜的情況下,中小企業從股票市場獲得融資的幾率是微乎其微的。與股票市場相類似,債券市場也基本上未向中小企業開放。債券發行辦法規定,發行企業債券的股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元,有限責任公司的凈資產額不低于人民幣6000萬元,且還要有實力雄厚信譽良好的單位作擔保。這一系列條件也限制了中小企業進入債券市場。隨著證券市場的進一步發展以及二板市場的創建,中小企業通過發行股票與債券融資的可能性會進一步增大,但近期仍不會成為我國中小企業融資的主要方式。而銀行對中小企業普遍惜貸,這使中小企業獲得銀行貸款也困難重重。
新三板成立的初衷在于為高速成長的科技型中小企業提供投融資服務,并為創業板市場甚至主板市場提供后備軍。近兩年的中關村,已經在新三板的影響下成為了新的創投和私募股權基金的聚集中心。許多風險投資公司已經集聚在中關村,在中關村尋找優質的、有潛力的企業,直接推動了掛牌企業與投資機構的對接,同時也推動了創業投資和風險投資的活躍和發展。中小企業在新三板掛牌后,可以通過定向增資來實現企業的融資。
二、中小企業掛牌新三板市場的利弊分析
(一)掛牌新三板市場給中小科技企業帶來的有利影響
1、有效地對高端優秀人才實行股權激勵。中小科技型企業在新三板市場掛牌以后,企業股票的預期價格和企業股票的流動性都會大幅度提升。這樣,股權激勵對于高端優秀人才就會具有強大的吸引力,為企業吸引并留住高端人才。
2、使企業的知名度和信譽度大幅度提升。企業掛牌新三板市場以后,按照規定需要公開披露大量的信息,加上證券業協會的第三方管理制度。
3、促使企業運營規范化。中小科技型企業在新三板掛牌以后,需要按照規定按期披露公司信息,這種機制對企業的運營的規范化起到了監督和促進的作用,
4、加大企業定向增發對投資者的吸引力。中小科技企業掛牌新三板市場后,由于股票具有了較好的流動性和定價機制,將會吸引一些風險投資及私募基金的關注,大幅度增加該企業定向增發的價格空間。
(二)掛牌新三板市場給中小科技企業帶來的不利影響
1、增加了企業相關的成本費用支出。企業在新三板市場掛牌工作,預計需付給主辦券商和中介機構一定的經辦費用。在新三板市場掛牌后,每年還需要向深圳證券交易所和主辦券商繳納一定的費用。
2、優秀人才有可能把股票賣出后離開企業。掛牌新三板市場給企業股票的持有者提供了轉讓渠道,而企業的管理和技術核心人才在新三板市場賣出股票后,企業對這些核心人才的吸引力將降低。
3、信息公開給企業經營管理帶來壓力。企業掛牌新三板市場后,作為準公眾公司,公司的經營狀況、法人治理結構、內部控制制度需按規定進行公開披露。而且這些信息今后將直接影響到該企業股票在創業板或中小企業板的發行和上市,這必將給企業的經營管理帶來壓力。
4、信息公開可能會影響企業的債權人、客戶和商對企業的信心。由于擬掛牌新三板市場的中小科技企業一般成立時間較短,而且在成立后的前幾年研發投入較大,經營業績也會較差,所以擬公開的財務狀況就不會很好。不佳的財務狀況可能會影響到這些利益相關者對企業及企業產品的信心。
5、股票交易會帶來股東人數的增加及不確定性 ,從而增加了以后在創業板或中小企業板上市發行股票的變數。
6、減少企業在創業板或中小企業板IPO時的靈活性。企業在新三板市場掛牌后,財務報告、經營狀況等都要進行公開披露。這些公開出去的信息是無法更改的。這就減少了企業今后在創業板或中小企業板IPO時的靈活性。
三、新三板市場的完善方案
(一)信息披露的強制性與企業的自愿性相結合
在目前上市公司規模不斷擴大,信息披露日益繁雜的情況下,管理層對于公司經營狀況的分析則更加重要,因此我國的披露條款應該更加注重詳盡的分析。但是,對于要求在招股說明書和上市公告書中披露稅后利潤總額、每股盈利、市盈率等預測性信息,應該實行自愿披露的原則,這樣可以給企業帶來更多的發展空間,增強了企業的自身調控能力,使企業的今后的經營方針更具靈活性。
(二)提高股東數量上限,完善股東信息
作為資本市場中的各個組成環節,流動性是保證其順利運行、理性發展的基礎。“新三板”向個人投資者開放以后,原先規定公司股東不能超過200個,因為根據現行規則,企業有200個股東就是公眾公司,對其實施的要求會比較高。應該提高最高股東數量的上限,或者將“新三板”納入到公眾公司范疇管理。此外,股東人數的增加,也帶來了更多的不確定性,因此,對于投資者的信息,應該及時完善,保證股東信息的完整性。
(三)盡快明確轉板規則
“新三板”掛牌公司的轉板制度,是指當掛牌公司達到高層次資本市場(包括滬深主板、中小板或創業板)上市的條件后,經過一定程序,到相應的板塊上市。從股份轉讓系統轉到中小板或創業板上市,視同新股上市,要走很復雜的順序,事實上很少有公司成功實現轉板。現在,允許在沒有融資的情況下直接轉板,這是個很大的改進,但是究竟如何轉?如果實行登記制,還是同樣要經過審核,只是少了一個有關募集資金使用的環節,這方面的細節,還沒有相應的解釋,但是可以肯定,不同的安排,會帶來差異很大的結果。
(四)建立健全優惠政策
在新三板市場上進行代辦股份轉讓業務的中小企業,都需要披露年報、半年報,這些都大大增加了企業的成本。所以,應該制定一系列優惠政策來促進新三板市場良好運行,如降低稅收、減少發行后的運作成本及給予更多的資金支持等等。畢竟新三板在某種程度上也算是中小企業的孵化器,成本太高,對中小企業來說既不現實也難以發揮出新三板應有的作用。
(五)建立新三板的優勝劣汰機制
一個充滿活力的市場只有保持一定的淘汰率,才能將有限的資源配置到更有競爭力和投資回報更高的企業,也才能不斷提高社會的整體效率。新三板必須制定嚴格的退市制度,加大退市力度,及時將不適合新三板的企業清除出市場。一定的退市率不僅不會對新三板市場有所損害,反而能吸引更多優秀企業的加入并促進其發展。但是新三板上市企業退市不應以企業是否虧損為退市標準。新三板的服務對象是創新型企業,創新本身就意味著很大的風險。對新三板企業的考核重點應放在企業是否仍然具有創新活力,而不是過多地強調財務指標上。
實踐證明,新三板的建立和發展,給高新中小企業帶來了更多的發展機遇。為有實力有能力的中小企業帶來發展的曙光,但是,由于其成立時間尚短,還處于經驗摸索階段,缺點和問題不可避免,隨著時間的推移和不斷的改進,新三板必將發揮出巨大的生命力,為中國經濟的發展、為中國企業的成長做貢獻。
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二十一世紀進入知識經濟時代,作為市場競爭的有力武器――無形資產已成為政府和企業持續發展的動力和源泉。許多企業生產經營主要是依靠無形資產,如柯達、微軟等公司,無形資產所起的作用遠遠超過有形資產。加強無形資產管理將成為全社會尤其是企業熱切關注的重要內容。每個國家管理和企業經營都需要與現實需求相適應,保護和運用自身擁有的無形資產,加強無形資產經營戰略的運用管理,確保民族經濟長期持續穩定發展。
一、加強無形資產戰略管理是知識經濟發展的必然要求
隨著科技進步與知識經濟的發展,現代組織管理的重心從有形資產管理轉向無形資產管理。無形資產管理,實際是對知識產權和人力資源的管理。其中知識產權是指從事智力創造性活動取得成果后依法享有無形的財產權,包括由發現權、發明權、商標權、專利權等工業產權和著作權。而人力資源是無形資產的源泉。人力資源管理工作的重點就是對知識的管理。無形資產必須從戰略高度加以經營管理才能獲得長久發展。著名戰略學家波特認為,企業在競爭中的優勢,尤其是能長期保持的優勢,實質上是企業某些特定戰略環節上的優勢。而現代企業能否具有這些特定戰略環節上的長期優勢,則取決于企業在相應的環節上是否占有獨特的無形資產。如1964年成立的美國耐克運動鞋公司基于舉世聞名的品牌和優秀的設計人員才能的這兩項無形資產;控制產品設計和廣告營銷兩個戰略環節。而把生產制造環節則委托給其他公司。“耐克”迅速發展為世界最著名的跨國公司,就歸功于其長期投資于無形資產、培養競爭優勢和制定科學的發展戰略。信息技術的飛速發展,各種資源的組織比以前更高效,使市場變化和波動性加大。原來管理是根據市場變化后的跟隨反應管理,永遠落后于市場變化,無形資產戰略管理即對預前的策劃管理則成為時展的客觀需要。
探究知識經濟條件下的無形資產戰略管理問題,國家、部門、地區和企業、事業單位,對無形資產管理戰略進行研究,并作出決策及其實施,無疑具有許多重要的現實意義。具體表現在如下幾個方面:加強無形資產戰略管理研究,提倡開拓創新,能激勵科學技術的飛躍進步;無形資產管理戰略研究,有助于國家和企業調整管理方向和確定策略重點,促進經濟的發展,有效提高經濟效益;無形資產戰略管理研究,為推動文教體育事業的發展營造健康有利的條件,能保障文教體育事業的發展;無形資產戰略管理研究為社會事業的發展構建安定有序的環境,對社會全面進步具有積極深遠的影響;無形資產管理戰略研究,還能對無形資產理論與實務的研究和發展發揮很強的指導作用。可見,加強無形資產戰略管理是現代管理的重中之重,也是當代管理者適應知識經濟和實施知識管理的必然選擇。
二、知識經濟時代的無形資產戰略管理運作過程
戰略管理是指對事關企業興衰成敗的重大緊急事務的謀略及其實施的全過程動態管理。無形資產戰略是指對無形資產的形成、利用、開發、效益和保護等作出的決定全局的、重大的籌劃和對策,包括提出目標,確定實現目標的方針、方法和步驟等。無形資產戰略管理是為創造和維持競爭優勢,根據總體發展需要,對無形資產戰略的內外部環境分析、戰略規劃、戰略選擇、戰略實施及評價和控制進行管理的行為過程。
無形資產戰略管理基本過程可分環境分析、戰略規劃、戰略實施、評估與控制這四個階段。(見下圖)對組織未來最重要的四個戰略因素是優勢、劣勢、機會與威脅(SWOT)。無形資產戰略管理過程中包含反饋與學習,必須根據實際需要經常修改或調整原先決策。
(一)環境分析,是從外部與內部環境中監測、評估與提取信息。外部環境分析的核心目的是尋找無形資產管
理環境的機會和威脅變量,從中了解無形資產管理的產業環境、國內環境和國際環境。內部環境分析的核心目的就是要尋找出組織自身的優勢和劣勢變量。
(二)戰略規劃,是組織為了更有效管理無形資產運營環境中的機會與威脅,根據自身優劣勢制訂的長期行動方案。戰略預測是制定無形資產戰略規劃的第一階段,要做好大量調查研究工作,選擇發展目標,提出無形資產戰略管理的初步預測方案。戰略決策是第二階段,要依照無形資產的多種預測方案,從不同角度對比思考各種方案利弊,確定發展目標,選擇最優方案作為行動的指導。
(三)戰略實施,是要推行發展目標,通過行動計劃將決定的無形資產戰略與政策落實在行動之中。在戰略實施階段,要確定實施的方針、方法、措施和步驟。組織制訂的無形資產管理戰略,關鍵在落實、制訂實施規劃。
(四)評估與控制,就是在無形資產管理過程中監測組織活動與業績結果,其目的是通過必要的反饋比較實際業績與期望業績。其過程包括決定評測對象、建立業績標準、測評實際業績、對比實際業績和標準、檢查實施過程
和采取糾正措施等。
三、當前我國無形資產戰略管理存在的問題
目前,國內一些管理者對無形資產戰略管理的漠視,管理和技術層人力資本含量低,人才流動十分嚴重,造成無形資產大量流失。主要表現如下:
(一)無形資產戰略管理觀念滯后、意識薄弱。多數管理者沉溺于日常事務中,輕視或曲解管理現象相當普遍。無形資產的無形性和管理中過分關注穩健性,導致人們長期缺乏無形資產管理觀念。主要表現在:商標注冊意識和法律意識較弱;技術保密和專利保護觀念不強。我國到1998年,共受理國內發明專利申請11.59萬項,而自1985年起的14年里,我國向國外申請的專利不足3000項,我國14年里將11.3萬項發明無償地“奉獻”給外國。有的企業輕視通過廣告等營銷手段提高無形資產價值,外國廣告的強大攻勢造成國內商標、商譽等不少無形資產間接流失。
(二)無形資產投資決策科學依據不足,經營決策未能著眼長遠戰略發展。在無形資產投資預測和決策中,對經營無形資產缺乏明確的目標。單位無形資產信息尚無完整記載,更缺少全國范圍內的無形資產信息網。無形資產經營只顧眼前利益,沒能從戰略高度考慮企業長遠發展。一些國外品牌企業為爭奪更大的市場,通過合資、合作、收購國內品牌等激烈競爭,迅速占領原國內品牌占領的市場。如中國傳統知名企業上海家化生產的“美加凈”系列產品廣受喜愛,商標曾被外資企業高價收購,為“露美莊臣”所代,致使企業利益長久蒙受莫大損失,最后企業權衡利弊以慘重代價購回。
(三)國內無形資產戰略管理的研究力度和深度上還非常欠缺。目前無形資產戰略管理有組織、有計劃的研究不多,僅有少數研究部門、學校、企業、事業單位對無形資產戰略管理進行個別研究,而缺少特定研究機構對無形資產戰略管理進行專門研究。對無形資產戰略管理研究的重要性體會不深,不清楚無形資產管理戰略研究對國家經濟、科技、文化、政治和社會等都有重大意義。在現有無形資產管理的研究中,僅僅對無形資產管理中的某類無形資產經營的近期研究,而沒有遠期的戰略管理研究。
(四)無形資產管理戰略法律制度、方法和理論亟待改善。改革開放以來,我國在保護無形資產方面已制定出許多法規政策,但和發達國家相比還有一定差距。主要表現為法規體系不健全、不完善;有法不依,執法不嚴。企業為有形資產設置專門管理機構、配有專職管理人員、制定完備的管理制度,卻沒有無形資產戰略管理機構、管理人員和管理制度。我國目前人力資本現狀令人擔憂。據1997年10多個城市40余家國有企業人力資本狀況調查表明,30%企業只是象征性撥點教育培訓費,年人均10元以下。一些管理者因顧及當期利潤而減少研究和開發活動,影響企業長遠發展。
四、推行無形資產管理的戰略方法
鑒于無形資產戰略管理研究意義重大,針對當前無形資產戰略研究存在的問題,要重視對無形資產戰略管理研究,筆者認為,應采取以下措施:
(一)樹立無形資產戰略管理觀念,強調無形資產的形成、利用、開發、效益和保護,重視商標注冊。在WTO國際競爭機制下,必須強化無形資產經營戰略管理;加強對我國高新技術企業中名牌產品、馳名商標認定與申報工作,提升我國名牌、商標知名度,增強我國高科技產品的市場競爭能力;要借助各種媒介宣傳和教育,增強知識產權的自我保護能力;要切實樹立起創新觀、名牌觀、人才觀等戰略觀念,構建以無形資產為基礎的核心競爭力。
(二)實施無形資產戰略管理,建立無形資產管理國家創新體系。創新是經濟發展的主要推動力。為此要提高創新能力,加大研發投入;設置管理無形資產專門機構,配備專職人員;發展企業文化,塑造企業形象。注重核心技術的研發與生產,創造自主知識產權或無形資產。運用知識產權制度使研發成果受到法律的保護,用專利產品占領市場和擴大市場。要積極推行觀念創新、制度創新、技術創新、品牌創新和管理方式創新。近來美國福特、杜邦等傳統企業提出打破平衡管理新思維、改革企業機制,建立企業任用、獎勵和股權激勵機制,使它們雄居世界500強企業前列。要建立健全由知識創新,技術創新,知識傳播和知識應用四個系統組成的國家創新體系,實施和發展無形資產戰略,以增強我國競爭力。
(三)發揮政府管理職能,加強無形資產的宏觀管理。為促進無形資產戰略的實施,要健全無形資產的法律保障體系。根據市場經濟發展趨勢制定立法規劃;規范無形資產的立法程序。建立健全我國無形資產法律機制,借鑒和啟用無形資產的民事保護方法,盡快出臺《無形資產流失責任處罰條例》。規范政府行為,克服部門和地方保護主義;加強市場監督管理,完善市場運行機制。建立無形資產經營外部監督體系,整頓現有資產評估機構,規范和保護產權交易及無形資產評估。應制定《無形資產評估管理辦法》,不斷制定和完善無形資產評估管理制度,加強中介機構管理。開展理論方法研究,加快無形資產評估人才培訓,為社會培育高素質的評估專業人才隊伍。
(四)制定實施人力資源管理與開發戰略,重視人力資本投資。人才作為信息社會的財富象征,關系到企業成敗存亡。要重視人才的選拔、培養和保護,加大企業人力資源投資力度。樹立面向知識經濟的人才觀念,建立人才招聘、培養、任用、激勵、考評一體化機制,重視對員工培訓教育。如國際商用機器公司每年用于員工教育經費達7億美元。大力培養引進各種專業技術和管理人才,信任、關心、支持、照顧他們,使其內心真正愿意貢獻聰明才智,以保持企業長盛不衰。重視知識資源和人力資源的管理,把好人才流動關,嚴防人才流動所造成的無形資產流失。強化激勵和約束,加強職業道德教育,提高隊伍綜合素質。
(五)實施品牌戰略管理,鑄造組織文化,塑造良好形象。開發企業品牌、商譽等形象資源,已成為現代企業競爭的關鍵。要加強品牌保護,開發形象資源,樹立長期競爭優勢。將品牌意識灌輸到每個員工思想中,加強與傳媒大眾多方溝通。企業文化作為無形資產經營管理的基礎,是企業生存與發展的核心要素。為此要深入理解與確立企業文化的核心內容;將企業文化滲透到具體制度中去;溝通和統一員工思想,以永葆企業可持續發展的活力。隨著市場競爭日益激烈,商標戰、品牌戰越來越成為市場競爭的焦點。如娃哈哈、四通、雅戈爾等企業相繼導入CIS,使無形資產大幅增值,極大地促進了企業發展。為增強我國企業在國際市場上競爭力,要實施“名牌”戰略,建立品牌經理制。實施CIS戰略,即“企業識別系統”,通過重新設計企業理念、活動和視覺三大識別系統,塑造全新形象。