股權(quán)激勵(lì)的前提條件精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員 張政軍

中國(guó)社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員 左大培

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授 包明華

正略均策合伙人 高繼紅

和君咨詢股權(quán)激勵(lì)研究中心負(fù)責(zé)人 路 明

背景

前不久，中國(guó)北車公布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，計(jì)劃向343名公司高管、核心人員授予股票期權(quán)，2012年首次授予股票期權(quán)總數(shù)為8603.7萬股，占公司目前股本總額（103.2億股）的0.83%。隨后，具有央企背景的中航電測(cè)也擬推股權(quán)激勵(lì)。一時(shí)間，“央企股權(quán)激勵(lì)”這個(gè)敏感舉措再次招來熱議。

目前，中國(guó)上市公司掀起股權(quán)激勵(lì)，但其中鮮有央企身影。在推行股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司中，八成以上為民營(yíng)企業(yè)，地方國(guó)資控股企業(yè)占比不到10%，央企更低于6%。而2012年上半年，截至6月7日已經(jīng)有40家上市公司公布股權(quán)激勵(lì)草案，另有59家公司已將計(jì)劃付諸實(shí)施。

從2006年下發(fā)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，到2008年《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》的規(guī)范喊停，再到2010年底在非上市國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施分紅權(quán)激勵(lì)，國(guó)資委對(duì)央企管理人員中長(zhǎng)期激勵(lì)措施的探索一直走走停停，謹(jǐn)慎前行。近期，除烽火通信、中國(guó)海誠(chéng)這樣規(guī)模較小的央企股權(quán)激勵(lì)獲得通過，大型央企中國(guó)建筑去年的申請(qǐng)至今仍未批復(fù)。也正因此，央企的每一次嘗試皆成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)，這次北車之舉亦不例外。

央企股權(quán)激勵(lì)為何不積極，謹(jǐn)慎背后又有著怎樣的爭(zhēng)議？央企股權(quán)激勵(lì)何時(shí)迎來推廣？《國(guó)企》雜志特邀業(yè)界專家一同探討這個(gè)頗具爭(zhēng)議的話題。

爭(zhēng)議不應(yīng)成為“否決票”

《國(guó)企》：前不久中國(guó)北車嘗試股權(quán)激勵(lì)再次引來熱議，為什么對(duì)普通國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)來說非常普遍的股權(quán)激勵(lì)在央企卻會(huì)引發(fā)持久爭(zhēng)議？您對(duì)這些爭(zhēng)議如何看待？

張政軍：爭(zhēng)議是多方面的，但不能因?yàn)闋?zhēng)議而否定央企股權(quán)激勵(lì)的重要性和必要性。首先，外界對(duì)央企股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)疑問是，不少央企處于自然壟斷或者限制進(jìn)入的行業(yè)，難以判斷業(yè)績(jī)提升究竟是激勵(lì)帶來的，還是自然壟斷地位或者行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)不充分帶來的。同時(shí)，一些行業(yè)的企業(yè)，有的價(jià)格受到國(guó)家管制，有的承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任，可能會(huì)影響企業(yè)效益，甚至導(dǎo)致企業(yè)虧損，實(shí)際上難以衡量企業(yè)業(yè)績(jī)與經(jīng)理層努力程度和專業(yè)程度的關(guān)系，更談不上用股權(quán)來長(zhǎng)期激勵(lì)高管。國(guó)資委應(yīng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)屬性、功能和行業(yè)管制等具體情況作區(qū)分，比如把不同企業(yè)分成特殊目標(biāo)、公共產(chǎn)品、戰(zhàn)略重要和完全競(jìng)爭(zhēng)等類別，對(duì)前三類企業(yè)將特殊目標(biāo)、公益目標(biāo)等設(shè)置為觸發(fā)激勵(lì)的前提條件，然后將企業(yè)績(jī)效和薪酬相掛鉤。但對(duì)于水泥、建材、工程等完全競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，應(yīng)盡快推行股權(quán)激勵(lì)。

其次，公眾擔(dān)心股權(quán)激勵(lì)會(huì)讓本身已經(jīng)很高的央企高管薪酬水平上再上一個(gè)臺(tái)階。這種看法不成熟。在良好監(jiān)管下進(jìn)行適當(dāng)設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案，不會(huì)也不應(yīng)該成為給央企高管盲目發(fā)福利、漲薪酬的手段。應(yīng)站在較高的角度去看這個(gè)問題，如果能夠?qū)⑵髽I(yè)管理層的收益和企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)捆綁在一起，付出少量成本，可能帶來的是企業(yè)大的發(fā)展。

最后，外界還擔(dān)心股權(quán)激勵(lì)容易導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。應(yīng)該說，在公司治理不完善、董事會(huì)權(quán)責(zé)沒落實(shí)、監(jiān)管不到位的情況下，確實(shí)有了股權(quán)也不見得能夠發(fā)揮激勵(lì)作用。但是我們應(yīng)該看到另一面，如果因?yàn)榧?lì)不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、投資風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足導(dǎo)致虧損，不也是一種國(guó)有資產(chǎn)流失嗎？這些擔(dān)心完全可以在技術(shù)層面通過規(guī)范制度設(shè)計(jì)和方案設(shè)計(jì)去規(guī)避。北車這次的股權(quán)激勵(lì)草案為經(jīng)營(yíng)者提供的是一種期權(quán)，并不一定會(huì)提升高管薪酬，其收益完全取決于管理者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展做出的努力，與企業(yè)發(fā)展是共贏的，不會(huì)造成國(guó)資流失。

包明華：第一，近幾年來對(duì)央企老總薪酬問題一直爭(zhēng)議不斷，加之股權(quán)激勵(lì)被很多人誤解為給老總的福利和薪酬，所以央企股權(quán)激勵(lì)才會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議。實(shí)際上爭(zhēng)議的核心是沒有真正理解股權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)。股權(quán)激勵(lì)曾經(jīng)在2008年被叫停，原因在于當(dāng)時(shí)很多企業(yè)的激勵(lì)方式不規(guī)范，但我們不能因噎廢食。

第二，有觀點(diǎn)籠統(tǒng)認(rèn)為所有資源性央企都不能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)不是跟其他企業(yè)比，而是同一企業(yè)同等條件下將現(xiàn)在和未來的經(jīng)營(yíng)狀況相比。就算是企業(yè)壟斷所得的收益，仍然可以比較。但是也需要考慮一些特殊的企業(yè)，比如石油類企業(yè)的營(yíng)利水平主要取決于國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格和國(guó)家的原油價(jià)格控制，最后才是企業(yè)努力。我們需要研究清楚企業(yè)業(yè)績(jī)多少是取決于經(jīng)營(yíng)，適合采取股權(quán)激勵(lì)的前提是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的百分之八十是由管理者決定的。

左大培：一般批評(píng)集中在國(guó)企私有化和加大收入差距。當(dāng)年國(guó)企改制、管理層MBO的時(shí)候就曾經(jīng)出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失，這樣的擔(dān)心和批評(píng)是有道理的。但不能因此就不搞股權(quán)激勵(lì)，我們只能加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)。

至于壟斷央企是否能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，據(jù)我看，說央企壟斷就是一個(gè)偽命題，在很多行業(yè)都不成立，比如中石油、中石化是寡頭競(jìng)爭(zhēng)，南車北車有很多國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這需要國(guó)資委做調(diào)研，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性有多大，壟斷性有多高？壟斷性越高，股權(quán)激勵(lì)就應(yīng)該越小。

高繼紅：壟斷性央企不適合股權(quán)激勵(lì)。第一，壟斷性國(guó)企的業(yè)績(jī)主要取決于國(guó)家壟斷性資源和政策，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者個(gè)人有失公平。第二，壟斷性國(guó)企的使命不應(yīng)是逐利，而應(yīng)承擔(dān)特定的社會(huì)責(zé)任。股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)淡化責(zé)任，強(qiáng)化逐利性，背離了壟斷性國(guó)企存在的初衷，也會(huì)對(duì)社會(huì)造成很大危害。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于壟斷性國(guó)企大多未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。日本多數(shù)國(guó)企分布在鐵路、郵政、電信、基礎(chǔ)設(shè)施等公共事業(yè)，以及金融、煙草、鹽業(yè)等壟斷行業(yè)，管理高度集權(quán)，沒有股權(quán)激勵(lì)。競(jìng)爭(zhēng)性央企可以推股權(quán)激勵(lì)，但在股權(quán)分配比例、業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置上要慎重。

《國(guó)企》：那么股權(quán)激勵(lì)究竟有何作用？對(duì)央企是否必要？

張政軍：央企施行股權(quán)激勵(lì)很有必要。首先，上市公司的股價(jià)變化能較好地反映企業(yè)績(jī)效和發(fā)展?jié)摿Γ鲜泄緦?duì)公司經(jīng)營(yíng)層進(jìn)行股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)是國(guó)際通行舉措，也是最有效的激勵(lì)措施之一。央企也是企業(yè)。

其次，央企作為很多行業(yè)的排頭兵，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也需要股權(quán)激勵(lì)。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)拼的就是配置資源、開拓市場(chǎng)的能力，而聚集優(yōu)秀的管理人才、調(diào)動(dòng)他們的長(zhǎng)期積極性對(duì)提高競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。

最后，現(xiàn)在對(duì)國(guó)企管理者的業(yè)績(jī)考核采用企業(yè)規(guī)模、利潤(rùn)、收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，偏重短期激勵(lì)。一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效往往是以前多年在制度變革、戰(zhàn)略規(guī)劃和調(diào)整、組織效率提高、技術(shù)創(chuàng)新、工藝流程改進(jìn)等方面積累基礎(chǔ)上體現(xiàn)出來的。股權(quán)激勵(lì)是長(zhǎng)期激勵(lì)，鼓勵(lì)管理層面對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展。

高繼紅：股權(quán)激勵(lì)最核心的作用是解決委托結(jié)構(gòu)下的內(nèi)部人控制問題。國(guó)有企業(yè)本質(zhì)上也是企業(yè)，這一原理同樣適用。

路明：以創(chuàng)業(yè)板開啟為標(biāo)志，大批中小成長(zhǎng)型企業(yè)成功上市，同時(shí)行業(yè)高端人才通過所持股權(quán)的資本增值身價(jià)暴漲。對(duì)企業(yè)來講，“人才的市值時(shí)代”已經(jīng)到來，“核心人才越來越貴”已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。120分位的激勵(lì)水平來的就是120分位的人，60分位的激勵(lì)水平來的就是60分位的人。在這個(gè)大背景下，股權(quán)激勵(lì)已成為當(dāng)今中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)過程中無法回避的戰(zhàn)略性命題，對(duì)于國(guó)企也一樣。因此，國(guó)務(wù)院國(guó)資委2010年底在部分央企開展分紅權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)，是央企循序漸進(jìn)完善人才激勵(lì)體系、爭(zhēng)奪核心人才的重要舉措，對(duì)于全面提升央企競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值具有重要意義。

包明華：股權(quán)激勵(lì)能夠把企業(yè)利潤(rùn)最大化和管理者個(gè)人收入最大化有機(jī)結(jié)合，是最好的一種激勵(lì)方式。首先，股權(quán)激勵(lì)省成本。比如股票期權(quán)，行權(quán)時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲的錢不是企業(yè)的稅后利潤(rùn)，而是市場(chǎng)支付的。其次，股權(quán)激勵(lì)效果好。西方發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的大型跨國(guó)公司是強(qiáng)制性股權(quán)激勵(lì)。比如聯(lián)想的神州數(shù)碼之前的經(jīng)營(yíng)狀況很差，后來讓管理者持股，效益突飛猛進(jìn)，柳傳志就要求在聯(lián)想控股全面推行。最后，央企都已建立了多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，作為企業(yè)，不能禁止管理者和員工追求自身利益最大化。

左大培：股權(quán)激勵(lì)保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益和股東利益一致，促進(jìn)他們謀求企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?，F(xiàn)在有質(zhì)疑國(guó)企研發(fā)工作做得不好，很大程度上在于領(lǐng)導(dǎo)的長(zhǎng)遠(yuǎn)意識(shí)不強(qiáng)，因此有長(zhǎng)遠(yuǎn)激勵(lì)是好事。

需激勵(lì)也需約束

《國(guó)企》：經(jīng)過多年的發(fā)展，您覺得現(xiàn)在的央企股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐存在哪些問題？

高繼紅：現(xiàn)在央企股權(quán)激勵(lì)仍在試水。第一，為了規(guī)避社會(huì)對(duì)公平性的質(zhì)疑，目前限制首次激勵(lì)額度不多于總股份比例的1%，股權(quán)激勵(lì)收益不超過高管年薪的40%，激勵(lì)力度過小。第二，不應(yīng)一刀切，應(yīng)根據(jù)不同企業(yè)設(shè)置不同標(biāo)準(zhǔn)。第三，業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置不當(dāng)。目前有些企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置過低，成了高管的造富工具；有些企業(yè)則設(shè)置過高，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃流產(chǎn)。

路明：2010年底國(guó)資委提出的分紅權(quán)激勵(lì)允許“所有權(quán)與分紅權(quán)分離”，是一次很好的探索和嘗試。但目前最迫切需要解決的是約束過度、激勵(lì)不足的問題。國(guó)資委和財(cái)政部規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占股權(quán)激勵(lì)授予時(shí)薪酬總水平（含股權(quán)激勵(lì)收益）的最高比重原則上不超過40%，股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益超出上述比重的，尚未行權(quán)的股權(quán)不再行使或?qū)⑿袡?quán)收益上交公司。同時(shí)，也規(guī)定了嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)制定。這些規(guī)定導(dǎo)致國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的效果非常差，甚至成了食之無味棄之可惜的雞肋，管理層推出股權(quán)激勵(lì)的意愿不強(qiáng)，“還不如拿業(yè)績(jī)現(xiàn)金提成”。近幾年很少見到有國(guó)有上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，原因也在于此。

在實(shí)際操作中，股權(quán)激勵(lì)通常的激勵(lì)邏輯是：業(yè)績(jī)考核（橫縱向?qū)?biāo)）公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高激勵(lì)水平下的公司/股東股權(quán)投入激勵(lì)對(duì)象個(gè)人收益實(shí)現(xiàn)。因此，股權(quán)激勵(lì)作為長(zhǎng)效人才激勵(lì)機(jī)制，需要激勵(lì)與約束相結(jié)合，才能保證公司的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。對(duì)于國(guó)企上市公司股權(quán)激勵(lì)來講，在嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核的同時(shí)，要有高激勵(lì)水平的保證。而激勵(lì)水平的確定需要對(duì)企業(yè)所處行業(yè)、所在區(qū)域的整體激勵(lì)水平進(jìn)行系統(tǒng)梳理，重點(diǎn)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)的激勵(lì)水平比對(duì)，判斷企業(yè)在行業(yè)中的總體激勵(lì)水平，從而為確定股權(quán)激勵(lì)水平提供參考依據(jù)。

《國(guó)企》：未來如何豐富和完善央企股權(quán)激勵(lì)制度？

左大培：為規(guī)避社會(huì)質(zhì)疑，需要在制度設(shè)計(jì)上多加注意。第一，制度設(shè)計(jì)合法合規(guī)，操作流程必須透明，不能暗箱操作。要對(duì)所有股東負(fù)責(zé)，尤其是上市公司，要通過網(wǎng)絡(luò)征集普通股民意見，再開股東大會(huì)征得股東同意。第二，只能針對(duì)已經(jīng)正式采取了股份公司形式的國(guó)企。第三，股權(quán)激勵(lì)必須真正為國(guó)有資產(chǎn)保持增值服務(wù)，不能私有化。第四，央企要禁止經(jīng)營(yíng)者持大股。第五，要嚴(yán)格控制數(shù)額，防止收入分配差距過大。

路明：目前，由于治理機(jī)制不健全、資本市場(chǎng)不完善、行業(yè)不成熟、企業(yè)市場(chǎng)化程度不高以及國(guó)企自身還存在諸多問題，股權(quán)激勵(lì)不可能大面積鋪開。因此，國(guó)企股權(quán)激勵(lì)應(yīng)本著“循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)”的原則，可先在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)（比如國(guó)家七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)）選取一批優(yōu)質(zhì)國(guó)企進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)改革試點(diǎn)，改革方向重點(diǎn)在激勵(lì)與約束的平衡，即將激勵(lì)對(duì)象個(gè)人收益與業(yè)績(jī)指標(biāo)增長(zhǎng)掛鉤浮動(dòng)。在試點(diǎn)中逐步積累經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大范圍。

高繼紅：完善股權(quán)激勵(lì)制度的關(guān)鍵是完善央企治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的所有者能真正監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。我們也可以借鑒國(guó)外的一些有效的做法，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用。如德國(guó)國(guó)有企業(yè)是由股東大會(huì)選舉出監(jiān)事會(huì)，其中普通職工、管理人員和國(guó)家代表有一定的比例要求，再由監(jiān)事會(huì)選出董事會(huì)。董事會(huì)直接向監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)，也向股東大會(huì)負(fù)責(zé)，監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)直接行使監(jiān)督權(quán)。而在我國(guó)，監(jiān)事會(huì)在形式上與董事會(huì)并列，在實(shí)際中監(jiān)事會(huì)地位低于董事會(huì)。

第2篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；上市公司；方案設(shè)計(jì)

中圖分類號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2012）06-0114-02

股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外資本主義市場(chǎng)已有70多年的歷史，在世界500強(qiáng)企業(yè)中，多數(shù)公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)制度，這反映了資本市場(chǎng)發(fā)展的一種趨勢(shì)。自從我國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)公司接受著來自國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和壓力，這就迫使本國(guó)企業(yè)，尤其是上市公司與世界資本市場(chǎng)接軌。我們只有吸收和借鑒國(guó)外企業(yè)先進(jìn)、實(shí)用、高效的制度，才能在各領(lǐng)域、行業(yè)內(nèi)與國(guó)外公司抗衡。

在我國(guó)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還處在探索階段，由于法律制度和公司體制的不完善，使得上市公司在股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施過程中出現(xiàn)了許多問題，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益沒有得到很好的保證。這與上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初衷背道而馳，許多公司甚至出現(xiàn)了虧損的情況。我國(guó)上市企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度任重而道遠(yuǎn)。

1 上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施環(huán)境分析

1.1 宏觀環(huán)境

從法律角度上來看，2005年我國(guó)頒布的新《公司法》中規(guī)定股份公司可以出資回購(gòu)本公司的股票用以獎(jiǎng)勵(lì)給本企業(yè)員工，收購(gòu)的資金來自于企業(yè)稅后利潤(rùn)，但總體數(shù)量不得超過已發(fā)行股票的5％。這一規(guī)定為我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了基本的法律框架，也解決了股票來源的問題。

2005年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)“關(guān)于就《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》（試行）公開征求意見的通知”（下文簡(jiǎn)稱《規(guī)范意見》），對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了明確的規(guī)范，指出根據(jù)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。推動(dòng)上市公司建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以規(guī)范?！兑?guī)范意見》以促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展為目的，以股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵(lì)的主要方式，從實(shí)施程序和信息披露角度予以規(guī)范。這些法律制度的建立和制定，為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)掃清了法律的障礙，使企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)有法可依、有章可循。

重新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的角度上看，股權(quán)的會(huì)計(jì)處理有了依據(jù)。新準(zhǔn)則“以股份為基礎(chǔ)的支付”規(guī)定按公允價(jià)值法進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。以“公允價(jià)值法”衡量股票期權(quán)價(jià)值或確定酬勞成本時(shí)，在授予日按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量取得的服務(wù)，計(jì)入長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，同時(shí)增加權(quán)益與負(fù)債；在等待期，在可行權(quán)日之前的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)權(quán)益與負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入損益，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用分期攤銷。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一方面提高了證券市場(chǎng)的有效性，另一方面也為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了會(huì)計(jì)處理的方法。

1.2 微觀環(huán)境

（1）高管年度薪酬。高管的薪酬制度反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)吸引力的高低。如果高管年薪越高，為了避免同一公司員工薪酬差距過大，公司就越希望實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，以平衡企業(yè)短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)，完善公司治理機(jī)構(gòu)，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，維護(hù)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

（2）公司監(jiān)督機(jī)制。公司監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)制度是呈負(fù)相關(guān)性的，如果一個(gè)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制比較完善，股東具有較強(qiáng)的監(jiān)督能力，那么企業(yè)的激勵(lì)制度就可能不太完善，就不傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若實(shí)施股權(quán)激勵(lì)其效果也不會(huì)理想。如果企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制不太健全，股東忽視企業(yè)監(jiān)督方面的工作，則需要通過股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的約束，控制企業(yè)高管人員的行為，使其為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而不斷努力工作。

（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越高，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的工作業(yè)績(jī)考察就越難，在企業(yè)無法準(zhǔn)確考察員工努力水平的情況下，從員工的角度出發(fā)，可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)其不公正的待遇，影響經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)性，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。因此，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高就越傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且激勵(lì)的效果也越明顯。在分析公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的時(shí)候需要對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行考慮。

（4）公司資本結(jié)構(gòu)。有關(guān)專家通過研究得出：公司資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施呈負(fù)相關(guān)。如果企業(yè)的負(fù)債過多，債務(wù)壓力過大的企業(yè)不傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。因?yàn)閭鶆?wù)沉重一方面使企業(yè)沒有充足的資金進(jìn)行股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)，也無法從二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司股份進(jìn)行回購(gòu)。另一方面負(fù)債企業(yè)的股票在證券市場(chǎng)的走勢(shì)也不會(huì)太好，這不但影響經(jīng)營(yíng)者行權(quán)，也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的工作積極性下降，最終影響公司業(yè)績(jī)水平。

2 上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要性

2.1 吸引、留用人才的有效措施

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)首先可以使員工分享企業(yè)的收益，增強(qiáng)企業(yè)員工主人翁意識(shí)和認(rèn)同感，調(diào)動(dòng)公司員工的積極性和創(chuàng)造力。其次，一旦員工離開企業(yè)，將失去這部分收益，這便增加了員工離開公司的成本。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度能有效留用人才，為企業(yè)的發(fā)展提供良好的人力資源保障。此外，股權(quán)激勵(lì)制度還能夠吸引優(yōu)秀的人才，因?yàn)檫@種機(jī)制不僅針對(duì)現(xiàn)有公司員工，而且公司為將來新員工提供了同樣的激勵(lì)機(jī)制和利益預(yù)期，以便招攬大批優(yōu)秀人才。

2.2 化解企業(yè)所有者與員工的利益矛盾

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，公司的所有者（股東）往往注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和盈利狀況，而員工卻只在乎自己任期內(nèi)的個(gè)人收益和業(yè)績(jī)。這兩種不同的價(jià)值取向必然導(dǎo)致兩種不同的行為，甚至?xí)l(fā)生員工為實(shí)現(xiàn)自己的個(gè)人利益而損害企業(yè)利益的情況。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后，員工在一定程度上也成為企業(yè)的股東，使個(gè)人利益和公司利益趨于一致，為企業(yè)和諧、良性發(fā)展提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。

2.3 有助于提升公司的投資價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)可以有效地抑制高管層的短視行為，使其決策和利益取向符合公司價(jià)值目標(biāo)；同時(shí)，也提高了管理效率和高管層的積極性、競(jìng)爭(zhēng)性、創(chuàng)造性，增強(qiáng)了高管層的責(zé)任感，這些都有利于提高公司的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。此外，從公司的投資者――股東的角度來看，對(duì)于控股股東來說，建立在以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)、而又超越會(huì)計(jì)的績(jī)效評(píng)價(jià)制度基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，能夠減少成本，有效激勵(lì)高管層為股東創(chuàng)造最大化的財(cái)富；從公司公眾投資者角度，他們認(rèn)為擁有股票期權(quán)或以其它形式擁有公司股權(quán)的高管層更能夠真心實(shí)意地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，因此他們更加信任這些公司的高管層，從而更加認(rèn)可公司的投資價(jià)值。

3 上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)

3.1 基本原則

一是激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制相結(jié)合的原則，將員工的個(gè)人利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及價(jià)值增長(zhǎng)緊密的聯(lián)系在一起，堅(jiān)持股東、企業(yè)利益和高層管理人員、核心業(yè)務(wù)骨干利益相一致。保證企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益延期支付。

二是存量不動(dòng)、增量激勵(lì)的原則。在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的前提條件下，將企業(yè)凈資產(chǎn)中的增值部分作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)股票的來源。

三是業(yè)績(jī)導(dǎo)向原則。按照公司不同職位和風(fēng)險(xiǎn)的大小分配公司股權(quán)，將按勞分配和按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合，確立公司收入公平的業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

3.2 激勵(lì)對(duì)象的選擇

公司高層管理人員。包括董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)成員（不包括獨(dú)立董事及其他僅在公司領(lǐng)取酬金的董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)成員），公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)濟(jì)師、副總經(jīng)濟(jì)師、董事會(huì)秘書、監(jiān)事會(huì)主席、公司各部門經(jīng)理等人員。

公司高級(jí)技術(shù)人員。包括總工程師、副總工程師、為企業(yè)做出突出貢獻(xiàn)的各部門高級(jí)技工和業(yè)務(wù)骨干、擁有會(huì)計(jì)師、高級(jí)技術(shù)員等職稱的相關(guān)人員。

業(yè)績(jī)突出人員。在本年度或連續(xù)幾個(gè)年度考核中，銷售業(yè)績(jī)、市場(chǎng)開拓、技術(shù)創(chuàng)新等某一方面工作異常突出的人員。

新進(jìn)潛力人員。員工具有碩士研究生、博士研究生及以上學(xué)歷或擁有副高以上職稱、能力突出、有進(jìn)取精神，符合公司長(zhǎng)期用人標(biāo)準(zhǔn)。

3.3 授予股份的數(shù)量

公司授予激勵(lì)者股票數(shù)量是由獎(jiǎng)勵(lì)基金總額除以期末股票每股凈資產(chǎn)決定的。公司依據(jù)年末激勵(lì)基金總額和上市公司股票期末的每股凈資產(chǎn)算出該公司授予股份的數(shù)量。按照公司具體標(biāo)準(zhǔn)將公司股份授予激勵(lì)對(duì)象。

3.4 回購(gòu)

回購(gòu)條件。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象在離職、退休或喪失行為能力的情況下，經(jīng)董事會(huì)審核后可根據(jù)本人意愿決定是否進(jìn)行回購(gòu)。在員工自動(dòng)離職（從離職后兩個(gè)月后進(jìn)行回購(gòu)）、解雇（因重大過失造成公司巨大損失的）和因持有人發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為而擁有的股份，則需要公司強(qiáng)制回購(gòu)。

回購(gòu)價(jià)格?；刭?gòu)價(jià)格以回購(gòu)年份公司上一年的每股凈資產(chǎn)計(jì)算。

個(gè)人回購(gòu)收入＝可回購(gòu)的虛擬股份數(shù)額×（回購(gòu)年份上一年的每股凈資產(chǎn)―授予年度每股凈資產(chǎn)）。

其中：每股凈資產(chǎn)=年度平均凈資產(chǎn)÷實(shí)收資本

年度平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）÷2

回購(gòu)資金來源。回購(gòu)按照主體的不同可分為兩部分。一部分是由公司員工出資進(jìn)行回購(gòu)，個(gè)人按照每股回購(gòu)價(jià)格出資獲得相應(yīng)股份。另一部分由公司回購(gòu)，資金來源于公司的激勵(lì)基金，按照相關(guān)規(guī)定回購(gòu)所需股份。

回購(gòu)支付方式。除符合無償收回條件的情況之外，公司回購(gòu)一般都采用延期支付的方式。從員工將股份所有權(quán)讓渡之后的那天開始算計(jì)，一年后公司可以回購(gòu)股份的35％，兩年后可以回購(gòu)股份的35％，第三年可以回購(gòu)股份的30％。

3.5 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的終止條件

上市公司發(fā)生如下情形之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃已獲授的尚未行使的股票期權(quán)應(yīng)當(dāng)終止行使。

（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；

（2）最近一年內(nèi)，因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；

（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

參考文獻(xiàn)

［1］蔣一葦.企業(yè)本位論鄒議［J］.經(jīng)濟(jì)管理，1979，（6）:73.

第3篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；現(xiàn)狀

中圖分類號(hào)：F121.26 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1671-9255（2012）01-0030-06

一、前言

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，通過授予高級(jí)管理者一定比例的公司股份，將高管的個(gè)人收益與公司利益緊密聯(lián)系，旨在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而提升公司績(jī)效。我國(guó)2005年4月啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，為上市公司有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了制度基礎(chǔ)。隨后《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)的修訂，從一定程度上消除了中國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙。2005年12月31日，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），并于2006年1月1日起施行，《辦法》是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的指導(dǎo)性文件，為上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)提供了政策指引。[1]2006年1月27日和9月30日，國(guó)資委、財(cái)政部分別頒布了《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，為國(guó)有上市公司規(guī)范地實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了統(tǒng)一明確的準(zhǔn)繩。其后一系列政策法規(guī)的出臺(tái)都為加快股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的實(shí)踐和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。[2]隨著中國(guó)對(duì)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的規(guī)范和完善力度的增強(qiáng)，圍繞股權(quán)激勵(lì)的各方面環(huán)境與條件已日趨成熟。近年來，股權(quán)激勵(lì)已成為國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的一個(gè)熱門話題。

二、中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及分析

中國(guó)現(xiàn)代股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐雖然源于20世紀(jì)90年代，但真正意義上的股權(quán)激勵(lì)從2006年才開始，《辦法》的頒布并實(shí)施拉開了中國(guó)上市公司進(jìn)行規(guī)范化股權(quán)激勵(lì)的序幕。截至2010年底，這期間上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施狀況如何？股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中尚存在哪些問題？今后又該如何發(fā)展？本文試圖解答以上問題。

本文對(duì)2006年1月1日至2010年12月31日期間內(nèi)明確披露股權(quán)激勵(lì)方案的中國(guó)A股上市公司進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)，對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施狀況進(jìn)行系統(tǒng)全面分析。

（一）股權(quán)激勵(lì)的樣本統(tǒng)計(jì)

1．年度統(tǒng)計(jì)情況

截至2010年底，共有219家滬深A(yù)股上市公司明確公告規(guī)范化的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，詳細(xì)數(shù)據(jù)如表1所示：

由表1數(shù)據(jù)可知，股權(quán)激勵(lì)在2006年得到迅猛發(fā)展，迎來了第一個(gè)，當(dāng)年共有41家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；2007年證監(jiān)會(huì)開展的“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)”將公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提條件，從而暫緩了股權(quán)激勵(lì)方案的審批，只有14家股權(quán)激勵(lì)樣本公司；2008

年是中國(guó)股權(quán)激勵(lì)取得階段性成就的一年，當(dāng)年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司有66家，數(shù)量明顯劇增。然而，經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)和股權(quán)激勵(lì)政策趨緊的雙重壓力，2009年上市公司股權(quán)激勵(lì)的行情處于謹(jǐn)慎觀望期，只有25家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；經(jīng)過了4年的扎實(shí)沉淀和發(fā)展完善，以及社會(huì)各界對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)的理性回歸，中國(guó)股權(quán)激勵(lì)在2010年進(jìn)入了黃金發(fā)展期，公告股權(quán)激勵(lì)的上市公司達(dá)到73家。

2．實(shí)施進(jìn)展情況

對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，截至2010年底股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)展情況如表2所示：

注：2008年，中創(chuàng)信測(cè)公告了股票增值權(quán)和股票期權(quán)混合模式的激勵(lì)計(jì)劃，作為樣本只統(tǒng)計(jì)一次，其股票增值權(quán)計(jì)劃停止實(shí)施，而股票期權(quán)計(jì)劃已實(shí)施，故實(shí)施進(jìn)展統(tǒng)計(jì)了兩次?！皩?shí)施”為上市公司不僅公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而且股東大會(huì)已決議批準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以實(shí)施，董事會(huì)已對(duì)被激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行授權(quán)，自授權(quán)日起開始實(shí)施。

由表2數(shù)據(jù)可知，自2006年股權(quán)激勵(lì)規(guī)范化實(shí)施后，截至2010年底，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的219家上市公司中有88家股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)授權(quán)實(shí)施，49家尚處于董事會(huì)預(yù)案階段，6家已獲得股東大會(huì)通過，其余77家已宣告停止實(shí)施。

值得關(guān)注的是，已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中先后有77家停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，占樣本總數(shù)的35%，其中有49家源自2008年樣本。股權(quán)激勵(lì)在2008年曾風(fēng)靡一時(shí)，導(dǎo)致過半計(jì)劃停止實(shí)施的原因主要有兩個(gè)：第一，股票市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換，股價(jià)的持續(xù)下跌使得上市公司的股價(jià)跌破股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)或授予價(jià)格，已公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效用，因此諸多公司不得已選擇暫?；蚪K止其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；第二，2008年《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》和《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的通知》等相關(guān)政策法規(guī)的出臺(tái)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中的有關(guān)問題進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，使得部分上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不再符合要求，因此諸多公司不得不收回已公告的激勵(lì)計(jì)劃，待重新修改后再尋找時(shí)機(jī)繼續(xù)實(shí)施或者重新公告。[3]可見，在中國(guó)推行真正有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不僅需要上市公司的積極支持，更需要嚴(yán)格的制度，以及規(guī)范的政策法規(guī)作為支撐。

（二）股權(quán)激勵(lì)的上市公司分析

本文從股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施主體出發(fā)，試圖總結(jié)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的特征及選擇傾向。

1．行業(yè)分布

依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》（2001年版）對(duì)公司行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)219家股權(quán)激勵(lì)樣本公司的行業(yè)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司行業(yè)分布主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，219家已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司涉及了所有的13個(gè)行業(yè)大類，行業(yè)覆蓋面極廣。說明股權(quán)激勵(lì)制度得到了全面推行，受到了各行各業(yè)上市公司的廣泛關(guān)注和支持。

第二，樣本公司行業(yè)分布非常不均衡，差異顯著，主要集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。其中，制造業(yè)樣本125家，占57.08%；信息技術(shù)業(yè)34家，占15.52%；房地產(chǎn)業(yè)20家，占9.13%；其余行業(yè)合計(jì)占18.27%。

制造業(yè)公司占所有股權(quán)激勵(lì)樣本的一半以上，結(jié)合上市公司自身行業(yè)的特點(diǎn)以及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用原理，我們認(rèn)為原因如下：一方面，制造業(yè)在中國(guó)工業(yè)中占有主導(dǎo)地位，其總體在上市公司中所占基數(shù)大且數(shù)量增長(zhǎng)快，因此在公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的樣本公司中所占比重最大也順理成章；另一方面，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制被認(rèn)為是公司留住核心人才的重要措施，制造業(yè)是技術(shù)性很強(qiáng)的行業(yè)，研發(fā)人才被視為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因此制造業(yè)上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)更加容易理解。其次，信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在近幾年迅猛發(fā)展，人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，而且兩大產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)化程度高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，迫切需要通過股權(quán)激勵(lì)來吸引和留住優(yōu)秀人才，穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，因此亦成為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的主體行業(yè)。[4]

2．控股股權(quán)性質(zhì)

本文參照國(guó)泰安股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)的股權(quán)資料，依據(jù)上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司控股股權(quán)性質(zhì)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的民營(yíng)上市公司總數(shù)明顯多于國(guó)有控股上市公司。在219家已披露方案的上市公司中，民營(yíng)共有171家，占樣本總數(shù)的78.08%，而國(guó)企有48家，只占21.92%，民營(yíng)是國(guó)有控股的3.56倍。

第二，年度分析發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的選擇傾向各年均明顯體現(xiàn)。2006-2010年民營(yíng)公司均占當(dāng)年股權(quán)激勵(lì)樣本總數(shù)的一半以上，2009和2010年尤其明顯，該年度股權(quán)激勵(lì)樣本幾乎完全被民營(yíng)公司包攬。

第三，股權(quán)激勵(lì)樣本中兩種性質(zhì)控股股權(quán)的占有率呈明顯的變化趨勢(shì)。國(guó)有控股上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2008年達(dá)到最高，隨后出現(xiàn)明顯下降。相比而言，民營(yíng)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的熱情始終高漲。

綜上所述，中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施具有一定的選擇傾向，民營(yíng)相對(duì)于國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主動(dòng)性更強(qiáng)。一方面，民營(yíng)企業(yè)管理機(jī)制靈活，對(duì)新的政策法規(guī)以及管理工具接受能力較強(qiáng)，而且民營(yíng)上市公司成長(zhǎng)性高，公司高管的任職多為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為，因此對(duì)吸引和留住人才、完善公司治理結(jié)構(gòu)、保證股東利益等方面都有迫切需求；另一方面，民營(yíng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的審批程序較為簡(jiǎn)單，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的吸引力較高。

比較而言，國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)則困難重重。一方面，國(guó)有企業(yè)性質(zhì)和成分復(fù)雜，管理層的任命和流動(dòng)均受行政干涉，股東和管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求也不統(tǒng)一，因此對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的選擇比較謹(jǐn)慎；另一方面，國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅需要通過證監(jiān)會(huì)的無異議備案，還必須取得國(guó)資委的同意，而且《國(guó)有（境內(nèi)）辦法》對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在董事會(huì)人員結(jié)構(gòu)、薪酬委員會(huì)運(yùn)行機(jī)制等方面作出了嚴(yán)格要求，加大了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難度。

（三）股權(quán)激勵(lì)的方案特征分析

本文從股權(quán)激勵(lì)方案的基本因素出發(fā)，逐一采集已披露股權(quán)激勵(lì)方案信息，試圖總結(jié)現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)方案的特征。

1．股權(quán)激勵(lì)方式

《國(guó)有（境內(nèi)）辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的激勵(lì)方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示：

表3數(shù)據(jù)顯示，已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司的激勵(lì)方式呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司明顯多于限制性股票。在219家已披露方案中，采用股票期權(quán)激勵(lì)方式的有169家，占樣本總數(shù)的77.17%；采用限制性股票的有40家，占18.26%。

第二，上市公司對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)方式的選擇傾向在各年樣本中均明顯體現(xiàn)，2006-2010年已公告股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均占當(dāng)年樣本總數(shù)的一半以上，尤其是2007年清一色的期權(quán)方案。

第三，限制性股票激勵(lì)方式漸受歡迎。從2007年的無人問津到2008年10家上市公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，再到2009年限制性股票方案占當(dāng)年樣本總數(shù)的28%，限制性股票方式正逐漸受到上市公司的青睞。

2．標(biāo)的股票來源

《辦法》規(guī)定，擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以通過以下三種方式解決標(biāo)的股票來源：向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份，回購(gòu)股份或者法律、行政法規(guī)允許的其他方式。其他方式主要是指大股東轉(zhuǎn)讓股票。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)的股票來源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，定向增發(fā)成為上市公司的首選股票來源。在219家已披露方案中，采用定向增發(fā)方式的有198家，占樣本總數(shù)的89.59%；通過二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票的有11家，占4.98%；其余12家采用除定向增發(fā)和回購(gòu)以外的其他方式。

第二，新規(guī)出臺(tái)導(dǎo)致大股東轉(zhuǎn)讓方式將逐漸退出股權(quán)激勵(lì)舞臺(tái)。2008年5月《股權(quán)激勵(lì)備忘錄2號(hào)》頒布后，鮮有公司再使用大股東轉(zhuǎn)讓作為股票來源。

上市公司傾向選擇定向增發(fā)的原因主要在于：首先，定向增發(fā)的操作過程比二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)簡(jiǎn)單，一般為上市公司最為熟悉的操作方式，而二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票容易引起股價(jià)的波動(dòng)，激勵(lì)成本很高；其次，大股東轉(zhuǎn)讓方式的逐漸退出，進(jìn)一步鞏固了定向增發(fā)的首選地位。上市公司對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來源在選擇傾向上趨于一致，標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)制度的逐漸規(guī)范和成熟，股權(quán)激勵(lì)方案的專業(yè)水準(zhǔn)也顯著增強(qiáng)。

3．激勵(lì)計(jì)劃有效期

本文對(duì)上市公司已披露股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)計(jì)劃有效期進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，44.08%的樣本公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期選擇5年；有164家激勵(lì)有效期集中在5年以內(nèi)，占樣本總數(shù)的75.58%；其余53家有效期在5至10年內(nèi)，占24.42%。可見，現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)計(jì)激勵(lì)計(jì)劃有效期時(shí)，設(shè)置的激勵(lì)期限不夠長(zhǎng)。

呂長(zhǎng)江等（2009）指出，上市公司可能通過縮短激勵(lì)期限以達(dá)到公司利益輸送的目的，他們研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)設(shè)置的有效期都較短，且有從眾思想。本文對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果證實(shí)了呂長(zhǎng)江等人的觀點(diǎn)。[5]

4．激勵(lì)條件

激勵(lì)條件是在股權(quán)激勵(lì)授予和行使環(huán)節(jié)設(shè)置的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。本文通過整理上市公司已披露的股權(quán)激勵(lì)方案中授予和行權(quán)條件部分內(nèi)容，對(duì)股權(quán)激勵(lì)樣本公司所設(shè)定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)了現(xiàn)階段上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)較常使用的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)組合，結(jié)果如表4所示。

表4數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定趨于簡(jiǎn)單。已披露方案的219家樣本公司中竟然有27家只采用單一指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，這難免會(huì)使股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件太易于實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致負(fù)面效應(yīng)的產(chǎn)生，從而影響股權(quán)激勵(lì)效用的發(fā)揮。

第二，上市公司傾向于采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和其他指標(biāo)組合的形式。在已披露方案的樣本公司中，有134家采用加權(quán)平均ROE和另一指標(biāo)組合，24家采用加權(quán)平均ROE、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和另一指標(biāo)組合，兩種組合方式合計(jì)占樣本總數(shù)的72.15%。

第三，上市公司傾向于選擇以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的指標(biāo)組合，相似程度較高，存在明顯的從眾傾向。雖然有少數(shù)公司嘗試采用經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等指標(biāo)，但還是未能很好地響應(yīng)《通知》對(duì)完善股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系的要求。[6]

第四，部分公司采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)組合的方式，值得借鑒。2006年鵬博士、2008年大連國(guó)際和名流置業(yè)、2009年方圓支承將業(yè)績(jī)考核與市值考核相結(jié)合，能夠更全面地考察激勵(lì)對(duì)象的行為，從而加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的約束力度。[7]

呂長(zhǎng)江等（2009）也指出，目前我國(guó)不少股權(quán)激勵(lì)方案中選取的考核指標(biāo)單一且相似，反映出不少公司并沒有認(rèn)真設(shè)置激勵(lì)條件，而只是把考核指標(biāo)作為一種擺設(shè)。本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果從一定程度上證實(shí)了呂長(zhǎng)江等人的觀點(diǎn)。

三、完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的政策建議

（一）宏觀層面的建議

1．強(qiáng)化資本市場(chǎng)有效性

股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)理與整個(gè)資本市場(chǎng)息息相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)作也有賴于資本市場(chǎng)的健全，股權(quán)激勵(lì)效用的有效發(fā)揮需要成熟完善的市場(chǎng)做支撐。股權(quán)激勵(lì)之所以在西方國(guó)家得到廣泛而且成功的實(shí)施，主要?dú)w功于其發(fā)達(dá)高效的資本市場(chǎng)。可見，在中國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，首先需要為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施營(yíng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。因此，必須進(jìn)一步加快發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)，培育有效的證券市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露，倡導(dǎo)理性投資理念，引導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、高效、持續(xù)發(fā)展。

2．完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)

規(guī)范化股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)有賴于政策法規(guī)的有效支撐，伴隨著股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)的持續(xù)實(shí)踐和推廣，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中難免會(huì)暴露一些問題，因此迫切需要法律法規(guī)的持續(xù)更新，有針對(duì)性地指導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的各環(huán)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)真正意義的有法可依，有章可循。

具體而言，現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法規(guī)并沒有明確規(guī)定上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期限，從而給了上市公司較大的自主選擇空間，乃至現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的激勵(lì)有效期普遍較短，影響股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)期效用的發(fā)揮，這個(gè)問題值得關(guān)注。因此，迫切需要政策法規(guī)針對(duì)激勵(lì)有效期制定更為明確的規(guī)定，結(jié)合現(xiàn)階段已有的股權(quán)激勵(lì)方案，識(shí)別可能存在的問題，及時(shí)完善相關(guān)法規(guī)。

此外，《備忘錄2號(hào)》和《通知》雖然都針對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)置進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，但也只是建議性的，激勵(lì)條件實(shí)質(zhì)上是由公司自己制定，從而導(dǎo)致現(xiàn)有方案呈現(xiàn)很大程度上的主觀目的性。筆者認(rèn)為，激勵(lì)條件是衡量激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)，完善股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核體系更多體現(xiàn)的應(yīng)該是要求，而不僅僅是建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)方案的監(jiān)督和指導(dǎo)。

（二）微觀層面的建議

1．把握推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)機(jī)

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出，應(yīng)該充分考慮公司內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，如果時(shí)機(jī)不對(duì)，很容易導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的被迫終止。對(duì)已公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的66家上市公司中有49家先后宣布暫?；蚪K止實(shí)施，2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩使得已公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效用，因此諸多公司不得不叫停。

此外，《備忘錄3號(hào)》明確規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案過程中，上市公司不得隨意提出修改，董事會(huì)審議通過撤銷實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，自決議公告之日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司不得再次審議和公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。因此，上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，務(wù)必要慎重權(quán)衡并審時(shí)度勢(shì)，充分考慮宏觀環(huán)境和市場(chǎng)因素。

2．適當(dāng)延長(zhǎng)激勵(lì)計(jì)劃有效期

激勵(lì)有效期是激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間長(zhǎng)度。有效期越長(zhǎng)，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的門檻越高，由于每期都要面臨激勵(lì)條件的約束，其操縱行權(quán)指標(biāo)的能力被顯著地削弱。此外，較長(zhǎng)的激勵(lì)有效期可以減少每期行權(quán)的數(shù)量，從而削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力?，F(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)置的激勵(lì)期限不夠長(zhǎng)，然而，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，只有在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)才能發(fā)揮明顯的激勵(lì)效果。

3．強(qiáng)化激勵(lì)條件的約束力

激勵(lì)條件是衡量激勵(lì)對(duì)象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格的激勵(lì)條件必定更具有激勵(lì)作用，反之，形式主義的激勵(lì)條件則無法對(duì)激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)資格設(shè)置實(shí)質(zhì)性門檻，導(dǎo)致整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都無法實(shí)現(xiàn)真正的激勵(lì)作用。激勵(lì)條件應(yīng)該成為上市公司績(jī)效提升的助推器，而不是簡(jiǎn)單造富的工具。因此業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該全面合理，一方面，激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該綜合全面，且與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而促進(jìn)公司的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，設(shè)置的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)值應(yīng)該科學(xué)合理，強(qiáng)化對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束力。

參考文獻(xiàn)：

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[3]中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部.股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1、2、3號(hào)[Z].2008.

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Study on the Implementation Status of Equity Incentive in China’s Listed Companies

WANG Di-hua1，2

（School of Accounting, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2. China Internal Control Research Center, Dalian 116025, China)

第4篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，關(guān)鍵在于創(chuàng)業(yè)板擁有優(yōu)質(zhì)的上市公司，而如何才能使這些中小公司做大做強(qiáng)，關(guān)鍵是要有核心競(jìng)爭(zhēng)力。良好的公司治理就是其最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。由于很多公司的創(chuàng)辦人是技術(shù)人才，缺乏法律、金融方面的知識(shí)，使許多中小公司在創(chuàng)立之初并沒有非常完善的公司管理制度。研究公司治理對(duì)公司績(jī)效的影響，可以督促這些公司完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，這是公司未來業(yè)務(wù)能夠發(fā)展壯大的前提條件。我國(guó)還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，上市公司在發(fā)展過程中存在許多問題有待解決。研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、高管薪酬激勵(lì)等內(nèi)部治理因素與公司績(jī)效之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)在哪些方面還存在問題，這有利于有針對(duì)性地提出完善公司治理的意見和建議，提高公司績(jī)效。所以研究創(chuàng)業(yè)板公司的治理情況，從而完善創(chuàng)業(yè)板公司的治理結(jié)構(gòu)，提升公司績(jī)效，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。 

二、文獻(xiàn)回顧 

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Jensen and Meekling（1976）認(rèn)為，因?yàn)楣蓶|和管理層的關(guān)系是純粹的委托人與人關(guān)系，因此要解決現(xiàn)代的股份制公司中存在的問題就是解決委托問題，也就是說能夠有效降低成本就在很大程度上解決了公司治理的問題。Bernard et al.（2012）認(rèn)為公司治理的好壞并沒有全球的標(biāo)準(zhǔn)，相反對(duì)于不同國(guó)家的公司，不同特征的公司，應(yīng)該構(gòu)建不同的公司治理體系。他們使用2004年巴西公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性的提高會(huì)導(dǎo)致更低的Tobin Q.不同的公司特征會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果，如對(duì)于非制造業(yè)、規(guī)模小、高成長(zhǎng)性的公司，治理因素對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值有正面影響。并且他們使用了不同國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)家間的不同會(huì)強(qiáng)烈影響公司治理與公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系。David et al.（2012）研究了2007年至2008年的金融危機(jī)中公司治理對(duì)處于金融行業(yè)公司業(yè)績(jī)的影響。運(yùn)用來自30個(gè)處于金融危機(jī)中心國(guó)家的296個(gè)金融行業(yè)公司的數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性更高、機(jī)構(gòu)持股比例更高的公司在金融危機(jī)期間的股票回報(bào)率更低。他們認(rèn)為第一，機(jī)構(gòu)持股比例更高的公司在金融危機(jī)發(fā)生前可能從事更高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，因而在危機(jī)發(fā)生時(shí)股東的損失會(huì)更大。第二，董事會(huì)更加獨(dú)立的公司在危機(jī)期間會(huì)發(fā)行更多的股票，導(dǎo)致在現(xiàn)有股東與債權(quán)人之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。Stijn Claessens and B. Burcin Yurtoglu（2012）認(rèn)為公司治理的定義非常寬泛，主要有兩方面的含義。第一個(gè)含義是指一系列的行為模式，也就是通過公司績(jī)效、效率、成長(zhǎng)性、融資結(jié)構(gòu)和如何對(duì)待股東和利益相關(guān)者等指標(biāo)來衡量的公司真正行為。第二個(gè)含義是指標(biāo)準(zhǔn)化的框架，也就是公司是在什么樣的規(guī)則體制下運(yùn)行的，這些規(guī)則包括法律系統(tǒng)、司法系統(tǒng)、金融市場(chǎng)與要素（勞動(dòng)）市場(chǎng)。 

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 李維安（2006）認(rèn)為，第一大股東持股比例高于40%時(shí)，其持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)，而高管的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效無顯著的關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%至40%之間時(shí)，高管的持股比例與公司績(jī)效呈倒U型關(guān)系。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例低于20%時(shí)，高管的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效無顯著的關(guān)系。因此，在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高管的股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效間的關(guān)系是不同的。 陳彬（2011）認(rèn)為，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。可能的原因是目前我國(guó)保險(xiǎn)公司的獨(dú)立董事還沒有充分發(fā)揮他們的職能，因此她建議應(yīng)該加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性。王曉靜、陳志軍（2011）認(rèn)為，合理有效的高管薪酬體制與公平透明的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效有正面影響。聞岳春、葉美林（2011）認(rèn)為，董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效不存在顯著影響，這是由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司董事長(zhǎng)的威信很高，即使他不親自參與公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也會(huì)對(duì)高管造成很大的影響，高管仍會(huì)聽命 

三、研究設(shè)計(jì) 

（一）研究假設(shè) 本文提出以下假設(shè)： 

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)影響假設(shè)。 

假設(shè)1：第一大股東持股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān) 

假設(shè)2：第二至第五大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān) 

（2）董事會(huì)特征影響假設(shè)。 

假設(shè)3：董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效正相關(guān) 

假設(shè)4：獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效正相關(guān) 

假設(shè)5： 董事與經(jīng)理兩職合一與公司績(jī)效負(fù)相關(guān) 

（3）高管薪酬激勵(lì)機(jī)制影響假設(shè)。 

假設(shè)6：高管前三名薪酬總額與公司績(jī)效正相關(guān) 

假設(shè)7：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效正相關(guān) 

第5篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

關(guān)鍵詞：高層架構(gòu)；股權(quán)激勵(lì)機(jī)制；研究

一、引言

在我國(guó)，上市公司內(nèi)部的股權(quán)類型主要有流通股、法人股和國(guó)家股三種。其中，法人股與國(guó)家股現(xiàn)階段還沒有在我國(guó)市場(chǎng)上流通，國(guó)家股產(chǎn)權(quán)主體主要是各級(jí)主管和政府部門。但作為孔子國(guó)家股的各級(jí)政府機(jī)關(guān)和官員，其在使用控股權(quán)的過程中，會(huì)因?yàn)槭艿阶陨硪蛩睾屯獠恳蛩氐挠绊?，造成較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流和控制權(quán)這兩項(xiàng)權(quán)利分布不對(duì)稱的情況。因此，對(duì)當(dāng)前我國(guó)股權(quán)控制高層的架構(gòu)展開細(xì)致分析，并制定出與之相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于提升我國(guó)上市公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展具有重要意義。

（一）高層架構(gòu)分析和設(shè)計(jì)

在對(duì)我國(guó)上市公司的高層架構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)前，相關(guān)人員需要對(duì)我國(guó)上市公司基本的股權(quán)結(jié)構(gòu)有明確的了解，知道在設(shè)計(jì)高層股權(quán)架構(gòu)時(shí)，不能夠從簡(jiǎn)單的投資比例和股權(quán)比例入手，而是要以企業(yè)內(nèi)的股東的股權(quán)比例為依據(jù)，通過對(duì)股東會(huì)、股東權(quán)利、董事會(huì)的職權(quán)、以及企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的表決程序等展開一系列的優(yōu)化調(diào)整，使得企業(yè)中所有股東的權(quán)利結(jié)構(gòu)體系都可以滿足高層架構(gòu)合理性設(shè)計(jì)要求。對(duì)此，在對(duì)高層架構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)，設(shè)計(jì)人員可以從以下幾方面入手：

第一，高層股權(quán)比例、公司決策和管理。對(duì)于上市公司來講，股權(quán)屬于公司高層決策者通過參與投資活動(dòng)而獲得的對(duì)企業(yè)股份的所有權(quán)；而企業(yè)的決策則來源于其股份權(quán)利，管理權(quán)是以股權(quán)授權(quán)為基礎(chǔ)。因此，只要公司的股東有投資薪給，就會(huì)擁有與之相應(yīng)的決策權(quán)，而這種決策權(quán)大小的差異性主要是由其本身參與投資決策的程度，以及對(duì)投資決策產(chǎn)生的影響力所決定的。

第二，控股股東。從法律上來講，擁有決策權(quán)的股東就是企業(yè)的控股股東。當(dāng)前我國(guó)上市企業(yè)高層取得控股權(quán)利主要可以通過以下兩種方式：一是直接出資數(shù)量達(dá)到了企業(yè)總股份的百分之五十以上；二是雖然直接出資值未到百分之五十，但在眾多股東中占據(jù)著最大的股權(quán)比例，且在參與公司決策期間通過吸收朋友股東、近親股東和關(guān)聯(lián)公司股東的方式，通過形成聯(lián)盟的形式從而在公司內(nèi)形成控股的局勢(shì)。

第三，表決權(quán)取得方式。如果上市公司的股東沒有通過以上兩種手段獲得公司控股權(quán)，成為公司控股股東，那么其據(jù)需要借助公司管理章程的方式，獲得表決權(quán)。

（二）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的分析設(shè)計(jì)

通過對(duì)上文股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的分析可以發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要是相對(duì)于投資人而言的，這也是投資人在參與到投資決策活動(dòng)后所應(yīng)有的一項(xiàng)權(quán)利。當(dāng)上市公司步入正軌，并逐漸發(fā)展壯大之后，才會(huì)涉及到人才資源緊缺的問題。因此，如何穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部各個(gè)崗位的員工、吸引到更多的優(yōu)秀人員，變成為了現(xiàn)階段上市企業(yè)必須要解決的問題。而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為可以提升企業(yè)人才吸引力的重要手段，對(duì)其展開研究十分必要。

一般情況下，要想確保股權(quán)激勵(lì)方案的成功性，企業(yè)管理者需要從企業(yè)發(fā)展周期出發(fā)，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展要求選擇合適的設(shè)計(jì)方法，從而展開激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。與此同時(shí)，要想確保激勵(lì)機(jī)制的科學(xué)性與合理性，其在設(shè)計(jì)相關(guān)方案時(shí)，要從以下幾大因素入手：

一是激勵(lì)對(duì)象。所謂的激勵(lì)對(duì)象，指的就是股權(quán)受益者，其主要是以三種模式存在的。第一種是全員參與，這種受益者主要會(huì)在創(chuàng)業(yè)初期出現(xiàn)；第二種是大部分企業(yè)員工都持有公司的股份，這種類型適用于處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，這種激勵(lì)方式可以幫助企業(yè)留住更多的人才；第三種是企業(yè)關(guān)鍵員工持有公司部分股份，股權(quán)的受益者主要是掌握關(guān)鍵技能的員工和企業(yè)管理人員[1]。上市公司高層在選擇激勵(lì)對(duì)象時(shí)，一定要堅(jiān)持“寧缺毋濫”的原則，不宜將股權(quán)激勵(lì)變?yōu)楣蓹?quán)獎(jiǎng)勵(lì)和福利。二是激勵(lì)方式。當(dāng)前我國(guó)上市公司常用的中期和長(zhǎng)期激勵(lì)方式主要被分為期權(quán)類、股權(quán)類和利益分享類。其中，每一類激勵(lì)方式都具有自己的優(yōu)勢(shì)和缺陷，以及具體的使用前提條件。但無論公司領(lǐng)導(dǎo)者選擇哪種激勵(lì)方式，都需要將其同企業(yè)的約束和激勵(lì)機(jī)制有效結(jié)合起來，將員工的積極性和主動(dòng)性充分發(fā)揮出來。三是員工持股分配和總額。此種激勵(lì)機(jī)制主要是為了解決每一位收益人掌握的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量、股權(quán)激勵(lì)總量和用于解決后期激勵(lì)預(yù)留股票數(shù)量[2]。而如何確定選擇哪一種分配方式，管理者需要按照公司實(shí)際發(fā)展情況來確定，從大體上來看，每一位收益人掌握的股權(quán)數(shù)量基本都是按照員工的個(gè)人價(jià)值、崗位工作能力來確定的。四是股票的來源。由于上市公司股票的來源追溯相對(duì)較為麻煩，所以，在分配股票時(shí)，需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審核與股東大會(huì)的審批。一般情況下，上市公司的股票來源主要有股市回購(gòu)、庫(kù)存股票、大股東出讓和定向發(fā)行等渠道。其中，庫(kù)存股票指的主要是一個(gè)上市公司將自己發(fā)行到市場(chǎng)上的股票回購(gòu)一部分，以其他長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制和股票期權(quán)的需要為根據(jù)，在未來某一個(gè)時(shí)間將預(yù)留出的股票出售出去。五是資金來源。所謂的購(gòu)股就是購(gòu)買股票資源來源?，F(xiàn)階段，我國(guó)上市公司購(gòu)股方式主要有福利基金、公司理念累積的公益金、員工的現(xiàn)金出資、員工利用股權(quán)向銀行獲得的抵押貸款、大股東或者是公司提供的融資等方式[3]。這些方式相對(duì)來講雖然操作都比較簡(jiǎn)便，但其在購(gòu)股過程中會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)支出，需要公司重復(fù)交稅。當(dāng)前大部分公司都會(huì)使用員工出現(xiàn)金購(gòu)買股權(quán)的方式，直接按比例從員工工資中扣除掉相應(yīng)的資金，這樣方便企業(yè)管理者控制員工。六是退出機(jī)制。所謂的退出機(jī)制，其指的是企業(yè)針對(duì)員工的退出行為，在股權(quán)激勵(lì)制度中提出的一些約定，從而強(qiáng)化對(duì)員工的管理[4]。當(dāng)前，員工退出行為主要有三種：其一是正常離職。員工使用此種退出方式時(shí)，企業(yè)需要按照勞務(wù)和股權(quán)合同的要去，繼續(xù)讓退出的員工享受公司的期權(quán)或者是股權(quán)；其二是非正常離職。如果使用此種退出機(jī)制的員工未對(duì)公司造成一定的損失，且沒有違反保密協(xié)議，公司可以在自身允許的范圍內(nèi)授予員工一定的股權(quán)收益；其三是開除。按照相關(guān)規(guī)定要求，這種員工是需要被取消掉享受股權(quán)收益的權(quán)利。

二、結(jié)束語

總而言之，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增多的今天，高層架構(gòu)和股權(quán)機(jī)制的重要性也隨之不斷的提升。對(duì)于上市公司來講，擁有科學(xué)合理的高層架構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于提升其本身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為自己創(chuàng)造出可持續(xù)發(fā)展的機(jī)遇等具有十分重要的作用。因此，對(duì)當(dāng)前我國(guó)大部分上市公司內(nèi)部基本的高層架構(gòu)和企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)現(xiàn)狀，以及我國(guó)股權(quán)類型進(jìn)行細(xì)致的分析，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和上市企業(yè)未來基本發(fā)展需要，制定出符合我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與上市公司未來發(fā)展需要的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，從而更好的推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和上市公司可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。（作者單位：華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院）

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第6篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制 激勵(lì)有效性 激勵(lì)模式

股票期權(quán)激勵(lì)指公司向主要經(jīng)營(yíng)者（激勵(lì)對(duì)象）提供一種在一定期限內(nèi)按照約定價(jià)（行權(quán)價(jià)）買入固定數(shù)量公司股票的選擇（股票期權(quán)）。在期限內(nèi)，公司股價(jià)上升，經(jīng)營(yíng)者可行權(quán)獲得潛在收益，股價(jià)下跌，則經(jīng)理人喪失這種收益。公司對(duì)股票期權(quán)的支付是未來的或有支出，只有經(jīng)理人通過努力使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好時(shí)才可能支出，而這種狀況正是股東所期望的。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的五種模式

儀電模式。上海儀電于1997年開始在其下屬的上海金陵等四家控股上市公司實(shí)施期股獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。儀電控股的上市公司主要負(fù)責(zé)人每年在獲得基礎(chǔ)收入同時(shí)，可獲得“特殊獎(jiǎng)勵(lì)”，這筆收入以股票形式發(fā)放。儀電控股按照獎(jiǎng)勵(lì)的額度，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入該上市公司股票，存入集團(tuán)特定賬戶。獲獎(jiǎng)人享有相應(yīng)的分紅、配股權(quán)，任職期滿后，可出售股票獲得收益，也可繼續(xù)持有股票。

武漢模式。武漢國(guó)資公司對(duì)其所屬的武漢中商等三家上市公司的法定代表人的報(bào)酬實(shí)行年薪制，并將年薪中風(fēng)險(xiǎn)收入的部分折成股票期權(quán)授予法定代表人。

貝嶺模式。上海貝嶺于1999年7月正式推出模擬股票期權(quán)計(jì)劃?！澳M股票期權(quán)”是借鑒股票期權(quán)的操作及計(jì)算方式，將獎(jiǎng)金的給予延期支付，而不是真正的股票期權(quán)。該計(jì)劃的實(shí)施對(duì)象主要是公司高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干，對(duì)其年收入中的加薪獎(jiǎng)勵(lì)部分采取股權(quán)激勵(lì)辦法。

泰達(dá)模式。1999年9月，天津泰達(dá)推出《激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則》。根據(jù)《細(xì)則》，泰達(dá)股份將在每年年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，根據(jù)年度業(yè)績(jī)考核結(jié)果對(duì)有關(guān)人士實(shí)施獎(jiǎng)罰。

吳中儀表模式。2000年，吳中儀表公司提出其股票期權(quán)方案。方案要點(diǎn)為：采用期權(quán)與期股結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制；通過期股和以全體員工為發(fā)起人的方式設(shè)立股份有限公司授讓國(guó)家股(或法人股)組合方式，探索國(guó)家股(或法人股)逐步減持的新方式。

我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效性

目前我國(guó)政府仍然是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，控制著企業(yè)生存環(huán)境。企業(yè)只有在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提條件之下，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)才是有效的。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)沒有完全市場(chǎng)化，企業(yè)生存受政府的影響往往多于市場(chǎng)本身的影響；資本市場(chǎng)不能反映企業(yè)的實(shí)際情況，市場(chǎng)處于無序狀態(tài)。在這種無效的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，會(huì)引導(dǎo)被激勵(lì)者重視企業(yè)發(fā)展以外的競(jìng)爭(zhēng)條件的創(chuàng)造，從而降低股票期權(quán)制的激勵(lì)效率。

我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)不完善。經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制（信號(hào)顯示）沒有完全建立起來，經(jīng)理人為了獲得股權(quán)激勵(lì)而采取了不利于公司發(fā)展的策略，并不見得會(huì)得到相應(yīng)的制約；且國(guó)有上市公司的經(jīng)理人大多是通過行政任命的方式聘用的，這更難保證經(jīng)理人不會(huì)采取不利于公司發(fā)展的策略。

我國(guó)的證券市場(chǎng)不成熟。一旦股市低迷就容易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，而一旦興旺就難以控制；我國(guó)的投資者也缺少成熟市場(chǎng)投資者的理智，容易一窩蜂而上，使得股市的波動(dòng)非常大。這樣，股票的價(jià)格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。

提高我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)效率的建議

不斷完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要影響，對(duì)完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重大意義，應(yīng)改變國(guó)有股比重過高的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)。

建立競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)并完善經(jīng)理人績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)盡快構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，并建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制，從而建立配套的市場(chǎng)運(yùn)行保障體系，同時(shí)通過公司治理結(jié)構(gòu)的完善，將經(jīng)理人的報(bào)酬和其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全掛鉤，經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制才能更好地發(fā)揮作用。

完善對(duì)上市公司的監(jiān)督機(jī)制，應(yīng)適當(dāng)提高股權(quán)融資門檻。強(qiáng)化上市公司管理，對(duì)于違約的上市公司，監(jiān)管部門應(yīng)有相應(yīng)的處罰措施。募集資金項(xiàng)目收益率應(yīng)作為上市公司股權(quán)融資的重要核準(zhǔn)條件，對(duì)募集資金應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)信息披露和監(jiān)管制度。

明確股票期權(quán)的試用范圍，以免造成制度濫用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮作用，要受到外部體制環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部機(jī)制等諸多因素的影響，不同類型的企業(yè)在這些方面的情況不同，決定了股票期權(quán)在這些企業(yè)的適用性也存在很大的差異。綜合分析各類企業(yè)的不同情況，筆者認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，股票期權(quán)制度比較適合在以下三種類型的企業(yè)中實(shí)施：上市公司、高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

1.李小杰，唐元逵.略論中國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的有效性.技術(shù)與市場(chǎng)，2009（1）

2.張靜，宋永鵬，李暉.股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的實(shí)踐與優(yōu)化.山東教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（6）

第7篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)銀行規(guī)模與其生存性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)系的理論研究主要是將激勵(lì)理論結(jié)合銀行業(yè)的特性進(jìn)行的。研究結(jié)果表明不同規(guī)模銀行的激勵(lì)機(jī)制存在的明顯差別是影響其績(jī)效的主因。Aghion和Tirole指出，在集中決策的機(jī)構(gòu)中，一線客戶經(jīng)理的激勵(lì)是嚴(yán)重欠缺的［5］。Stein隨后證明在不完全合同情況下，小機(jī)構(gòu)往往比大機(jī)構(gòu)在處理“軟”信息方面更具優(yōu)勢(shì)［3，4］。因此在更需要“軟”信息（softimformation）的對(duì)中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)中，小銀行應(yīng)當(dāng)比大銀行表現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。Berger等將不完全合同情況下的激勵(lì)理論引入對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的實(shí)證分析［1］，通過實(shí)證研究證實(shí)了小銀行確實(shí)在上述業(yè)務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)出更好的競(jìng)爭(zhēng)力，而大銀行由于中小企業(yè)信用約束、管理鏈條過長(zhǎng)等問題，不可能也不愿意花太多力氣去處理需要大量“軟”信息的中小企業(yè)融資問題。在上述實(shí)證研究基礎(chǔ)上，Berger和Udell進(jìn)一步從理論上論證了小銀行在處理“軟”信息和關(guān)系型融資等方面的優(yōu)勢(shì)。他們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，小銀行與企業(yè)關(guān)系型融資中的“關(guān)系”實(shí)質(zhì)上是客戶經(jīng)理與企業(yè)的“關(guān)系”［6］。

Brickley等對(duì)美國(guó)德克薩斯州的銀行業(yè)規(guī)模與公司規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明在一些小城市和小地區(qū)，小銀行對(duì)于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)以及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支持較之大銀行具有優(yōu)勢(shì)［7］。他們的解釋是：大銀行對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管成本由于距離相隔太遠(yuǎn)而較高。退一步說，即便能夠設(shè)計(jì)出合理的可行的契約，大銀行也往往不會(huì)這么去做，因?yàn)榻?jīng)理人的成本和付出是不斷變化的，在多重的組織結(jié)構(gòu)中去計(jì)算這種變化往往十分繁瑣。相對(duì)而言，小銀行的激勵(lì)機(jī)制更為有效準(zhǔn)確。Akhigbe和McNulty基于美國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，小銀行相對(duì)于大銀行確實(shí)取得了更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而且這種優(yōu)勢(shì)在中小城市顯得尤為明顯［8］。他們認(rèn)為，小銀行在關(guān)系型融資上的優(yōu)勢(shì)使得其在對(duì)中小城市的中小企業(yè)融資服務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)。但這種優(yōu)勢(shì)在大銀行壟斷市場(chǎng)中，又會(huì)帶來經(jīng)理人的惰性，從而對(duì)銀行績(jī)效造成負(fù)面的影響。Deyoung等的研究發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模且具有良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的社區(qū)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中具有良好的適應(yīng)性，可以從容應(yīng)對(duì)由于監(jiān)管和技術(shù)變化帶來的更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并取得更好的績(jī)效［9］。他們的研究也肯定了小規(guī)模銀行在個(gè)人業(yè)務(wù)、關(guān)系型融資、服務(wù)中小企業(yè)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有的優(yōu)勢(shì)。Berger等根據(jù)1993年美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究表明，大銀行合并后，中小企業(yè)得到的貸款會(huì)減少，而小銀行合并后中小企業(yè)得到的貸款卻會(huì)增加［10］。這或許和小銀行合并后，其資金實(shí)力有所增強(qiáng)，同時(shí)原有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)仍然能夠得以保持有關(guān)。而大銀行間的合并往往會(huì)導(dǎo)致銀行資金實(shí)力的急劇膨脹和管理鏈條的進(jìn)一步復(fù)雜化，從而會(huì)削弱其對(duì)中小企業(yè)的支持力度。

Nakamura認(rèn)為是由于小銀行在信息和管理監(jiān)督控制方面的優(yōu)勢(shì)，使得其在對(duì)小企業(yè)融資方面較大銀行做得更好［11］。Berger等的實(shí)證研究表明：在美國(guó)，相對(duì)于大規(guī)模銀行和國(guó)外銀行，小規(guī)模的當(dāng)?shù)劂y行在對(duì)信息較模糊的中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)中具有優(yōu)勢(shì)［12］。Mcnulty等對(duì)美國(guó)佛羅里達(dá)州的銀行貸款質(zhì)量進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果沒有發(fā)現(xiàn)小銀行的貸款質(zhì)量具有系統(tǒng)性的優(yōu)勢(shì)，但在非大都市地區(qū)小銀行的貸款質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)仍然明顯［13］。Carter等的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在控制住市場(chǎng)集中度，資金成本和其他變量的影響后，小銀行的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貸款收益仍然顯著高于大銀行。因此實(shí)證研究結(jié)論基本證實(shí)了小銀行在信息質(zhì)量方面的優(yōu)勢(shì)［14］。

國(guó)內(nèi)大部分研究均是通過探討關(guān)系型融資、信息優(yōu)勢(shì)與銀行規(guī)模的關(guān)系分析此類問題。如林毅夫、李永軍認(rèn)為，在中國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)融資在信息甄別、融資靈活性等方面同樣具有優(yōu)勢(shì)［15］。曹敏等對(duì)廣東外資企業(yè)銀行融資數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，企業(yè)與銀行的關(guān)系越密切，其所獲得貸款的利率就越低［16］。這從一個(gè)角度說明了關(guān)系型融資可能對(duì)解決信息不對(duì)稱問題有幫助。張捷發(fā)現(xiàn)，銀行內(nèi)部的決策權(quán)配置問題實(shí)質(zhì)上是銀行如何在集中決策所耗費(fèi)的信息成本與分散決策所產(chǎn)生的成本之間搜尋最優(yōu)決策點(diǎn)［17］。根據(jù)這一思路，由于股東數(shù)較少，委托結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單，小銀行選擇分散決策的成本可能相對(duì)于大銀行較低，因此其會(huì)選擇分散型決策以盡可能獲取軟信息。而大銀行由于選擇分散型決策成本太高，因此傾向于選擇集中決策。

以往的研究充分肯定了小銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的重要作用。但國(guó)外的研究并不完全適合于我國(guó)。而另一方面，國(guó)內(nèi)的研究在肯定中小銀行作用的同時(shí)，仍然未能清楚地從理論上闡述不同規(guī)模銀行發(fā)展的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制。換言之，“銀行規(guī)模與其債效之間是如何相互影響的”這一最關(guān)鍵問題的黑箱仍未打開。因此，到目前為止國(guó)內(nèi)的研究仍無法回答本文引言部分提出的兩個(gè)問題。故結(jié)合“中國(guó)特色”進(jìn)行更為深入細(xì)致的研究是非常必要的。



二、銀行規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系近年來是國(guó)外學(xué)術(shù)界研究的一個(gè)重點(diǎn)問題。在西方國(guó)家中，在大銀行穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，小銀行取得了更為的快速增長(zhǎng)［1］。建立一個(gè)以中小金融機(jī)構(gòu)特別是中小銀行為主體的金融中介組織結(jié)構(gòu)應(yīng)該是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的未來方向［2］。但是我國(guó)中小銀行特別是小銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展并未如想像般迅速。不少城市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)都出現(xiàn)了很大的困難①。至少到目前為止，以下兩方面的重要問題仍有待解決：首先，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中哪些因素會(huì)影響銀行規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系？在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，一般認(rèn)為銀行規(guī)模越小，對(duì)信息的處理效率就越高，對(duì)客戶經(jīng)理的激勵(lì)越有效［3，4］。但是，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中因?yàn)椴淮_定因素的增加，政府干預(yù)的存在，以及其他一些因素，結(jié)論就可能變得不一樣。其次，小規(guī)模商業(yè)銀行在我國(guó)存在的依據(jù)是什么？是否有好的發(fā)展前景？我國(guó)大銀行與小銀行②在激勵(lì)機(jī)制上有何不同？

［注：①典型案例如汕頭城市商業(yè)銀行的關(guān)閉。

②結(jié)合中國(guó)情況，我們認(rèn)為銀行類型可按其資產(chǎn)規(guī)模做以下劃分：四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行為大銀行；10家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行為中型銀行；地方性的城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社為小銀行。］

本文以下部分將圍繞以上兩方面問題，將轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的信息環(huán)境與不確定性因素與銀行經(jīng)理人激勵(lì)問題聯(lián)系起來，對(duì)銀行規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究。文章結(jié)構(gòu)如下：第二部分是文獻(xiàn)綜述；第三部分在Stein方法的基礎(chǔ)上［3，4］構(gòu)建理論模型，最后是全文結(jié)論。

三、模型

Stein的研究表明［3，4］，中小企業(yè)與大企業(yè)融資最關(guān)鍵的區(qū)別在于中小企業(yè)的信息是“軟”的，也即信息無法有效傳播，除了生產(chǎn)信息的人外，信息無法被其他人所了解。上層管理者看到并相信的只能是“硬”的信息（hardinformation），如企業(yè)業(yè)主（借款人）過去的交稅記錄等。中小企業(yè)往往發(fā)展的時(shí)間較短，“硬”信息是欠缺的。Stein證明：雖然分散決策也存在許多弊端，但它的存在使金融機(jī)構(gòu)對(duì)“軟”信息項(xiàng)目進(jìn)行信貸成為可能。分散決策最大的好處是加強(qiáng)了對(duì)一線客戶經(jīng)理的激勵(lì)，使小銀行客戶經(jīng)理有更大權(quán)力決定客戶貸款。但如果在大銀行機(jī)構(gòu)情況就不同了，集中決策機(jī)制使客戶經(jīng)理不可能擁有太多的權(quán)力，他們的貸款報(bào)告必需經(jīng)過上級(jí)甚至更上級(jí)的批準(zhǔn)才能進(jìn)行，而“軟”信息是不可能經(jīng)過這么多層次傳遞的。只有在一線客戶經(jīng)理時(shí)常需要根據(jù)“軟”信息才能做出更為有效的決策的情況下，集中決策機(jī)制才會(huì)顯示出其對(duì)客戶經(jīng)理激勵(lì)不足的弊端。如果是在“硬”信息為主的環(huán)境中，集中決策對(duì)激勵(lì)機(jī)制的影響并不嚴(yán)重。

小銀行分散決策的優(yōu)勢(shì)在西方國(guó)家雖體現(xiàn)得較明顯，但在我國(guó)情況卻不太相同。這主要是因?yàn)槲覈?guó)存在以下轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)因素：（1）項(xiàng)目投資回報(bào)的不確定性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不健全的發(fā)展中國(guó)家（例如中國(guó)），投資項(xiàng)目回報(bào)的不確定性很大。在預(yù)期回報(bào)率相等的情況下，“軟”信息環(huán)境中的項(xiàng)目投資回報(bào)的不確定性通常較“硬”信息環(huán)境大。（2）關(guān)系型社會(huì)中客戶經(jīng)理素質(zhì)參差不齊。中國(guó)關(guān)系型社會(huì)色彩濃厚，在這種社會(huì)環(huán)境中客戶經(jīng)理和CEO的任命不一定唯才是舉，除了能力因素，關(guān)系因素起著重要作用。因此，即使是同一公司內(nèi)部，經(jīng)理人的素質(zhì)也是參差不齊的。如果我們將“能力”狹義地理解為“創(chuàng)造能力”的話，通常在“軟信息環(huán)境中，對(duì)客戶經(jīng)理和CEO的能力要較“硬”信息環(huán)境中高。但關(guān)系型社會(huì)的特質(zhì)使得處于“軟”信息環(huán)境中的客戶經(jīng)理和CEO未必能力更強(qiáng)。（3）公司股東的政府背景。

［注：①四大國(guó)有控股銀行的行長(zhǎng)經(jīng)常會(huì)相互調(diào)動(dòng)。另外在不少地區(qū)，國(guó)有控股商業(yè)銀行的行長(zhǎng)也經(jīng)常會(huì)調(diào)動(dòng)到政府某機(jī)構(gòu)任公務(wù)員，或由政府公務(wù)員擔(dān)任商業(yè)銀行行長(zhǎng)。

②為了簡(jiǎn)化分析，假設(shè)公司控股股東也是風(fēng)險(xiǎn)中性的。］

我國(guó)政府或國(guó)有控股的銀行占多數(shù)。銀行CEO的任命通常由政府部門完成。這使得CEO通常任期有限且調(diào)動(dòng)頻繁①，容易產(chǎn)生“短視”行為。

另外stein的模型沒有考慮股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)的不同，也沒有考慮不確定性在單期和多期中的不同。我們將結(jié)合中國(guó)情況建立模型，對(duì)上述問題進(jìn)行分析。

先考慮單期的情形。將CEO和客戶經(jīng)理的效用（收益）分別表示為：

從式（9）和式（10）可以看出，在多期合同中，客戶經(jīng)理對(duì)每期的薪酬收入預(yù)期是不變的，但是薪酬收入預(yù)期的方差（不確定性）卻減少了。這是因?yàn)殚L(zhǎng)期合同使得客戶經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散了。特別的，當(dāng)N∞時(shí)，客戶經(jīng)理就近似于風(fēng)險(xiǎn)中性偏好。此時(shí)很小αi的值就可以達(dá)到較好的激勵(lì)效果。因此，在長(zhǎng)期合同中，薪酬激勵(lì)發(fā)揮的作用比短期合同更明顯。類似地，在每一期都努力工作并能夠成功發(fā)現(xiàn)信息的情況下，i客戶經(jīng)理從股權(quán)激勵(lì)中獲得的平均收益可以表示為：

注：①式（18）的計(jì)算過程中為了方便起見，實(shí)際上假設(shè)了當(dāng)i客戶經(jīng)理選擇“不努力”時(shí)，他估計(jì)j客戶經(jīng)理也將選擇“不努力”。根據(jù)客戶經(jīng)理的同質(zhì)性和“以己之腹，度人之心”的一般性推理，這一假設(shè)有其合理性。而且這一假設(shè)僅是為了分析的方便，沒有這一假設(shè)對(duì)研究結(jié)論沒有質(zhì)的影響。

②在這里的分析忽略了客戶經(jīng)理努力成本，這樣客戶經(jīng)理的參與約束其實(shí)就放寬了。如果考慮努力成本，式（18）較式（17）更不易大于0，分散決策與集中決策情況下CEO的預(yù)期收益差距也就可能會(huì)更大。③求解過程見附錄。］

還是集中決策，股權(quán)激勵(lì)較之薪酬激勵(lì)此時(shí)均更為重要。

命題2的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是：長(zhǎng)期合同情況下一線客戶經(jīng)理間可以更好的溝通。參與博弈的各方更容易形成“分離均衡”?？蛻艚?jīng)理“努力”與“不努力”工作的情況都會(huì)被另一個(gè)客戶經(jīng)理觀察判斷出來。為了獲得最大利益，客戶經(jīng)理會(huì)選擇“努力”工作以獲取另一位客戶經(jīng)理的信任。而短期合同下客戶經(jīng)理無法準(zhǔn)確判斷另一客戶經(jīng)理的選擇，因此他選擇“努力”還是“不努力”就具有一定的隨機(jī)性。于是博弈就更容易形成“混同均衡”。

（三）“硬信息”環(huán)境下的情形

純粹“硬”信息環(huán)境下，客戶經(jīng)理了解到的所有信息都可以反映給CEO。在監(jiān)督機(jī)制有效的情況下，CEO就成為全知全能的管理者。此時(shí)因?yàn)樵诩袥Q策CEO可以對(duì)更多的資金進(jìn)行準(zhǔn)確的調(diào)度，集中決策肯定較分散決策為優(yōu)。在“軟”“硬”信息混合的情況下，客戶經(jīng)理可以選擇是否向CEO如實(shí)報(bào)告信息，如果信息是可證實(shí)的（“硬”的），客戶經(jīng)理會(huì)選擇報(bào)告。我們假設(shè)信息可證實(shí)的概率為z，不可證實(shí)（“軟”的）概率為（1-z）。z∈(0,1)；z<1，表明信息有時(shí)候仍然是“軟”的，客戶經(jīng)理不再是簡(jiǎn)單地將信息如實(shí)報(bào)告給CEO，而是可以選擇對(duì)自己更為有利的信息報(bào)告方式。

命題3：長(zhǎng)期合同條件下，分散決策較集中決策何者更優(yōu)取決于“軟”信息與“硬”信息在信息總量中的占比?！坝病毙畔⒃蕉啵袥Q策越有利，股權(quán)激勵(lì)的作用有可能會(huì)有所降低；反之，“軟”信息越多，分散決策越有利，股權(quán)激勵(lì)的作用有可能會(huì)得到一定的加強(qiáng)。

命題3對(duì)我國(guó)不同類型銀行采用不同激勵(lì)機(jī)制提供了一個(gè)解釋。對(duì)于大銀行特別是國(guó)有控股大銀行而言，其客戶以大型企業(yè)為主，“硬”信息占據(jù)了主要地位，雖然也存在“軟”信息，但采取集中決策仍是其較好的選擇；而對(duì)于小銀行而言，“軟”信息是信息主體，雖然也存在部分“硬”信息，但其采取分散決策仍是較好的選擇。

（四）客戶經(jīng)理素質(zhì)不同時(shí)的激勵(lì)

此時(shí)素質(zhì)較佳的客戶經(jīng)理會(huì)擔(dān)心素質(zhì)較差的客戶經(jīng)理在雙方博弈合作過程中產(chǎn)生“搭便車”行為。素質(zhì)較差的客戶經(jīng)理努力成本會(huì)較素質(zhì)優(yōu)秀的客戶經(jīng)理高，二者的參與約束與激勵(lì)相容條件都是不同的。博弈的結(jié)果有可能導(dǎo)致兩個(gè)部門的客戶經(jīng)理都選擇“不努力”工作。我們用一個(gè)簡(jiǎn)單的模型對(duì)此加以說明。首先注意到之前的模型推導(dǎo)都隱含著參與約束自然成立的前提條件，當(dāng)項(xiàng)目分別為{G，B}時(shí)，人（客戶經(jīng)理）投資2單位資金到“好”項(xiàng)目的激勵(lì)總是大于他的其他選擇。激勵(lì)相容條件也就得到滿足。

現(xiàn)在加入客戶經(jīng)理的努力成本。首先考慮“軟”信息環(huán)境中分散決策①的情況。用ei表示i客戶經(jīng)理“成功”發(fā)現(xiàn)信息所需要的努力成本，并假設(shè)N足夠大，我們把式（16）改寫成：

［注：①上文已充分證明了“軟”信息環(huán)境中采用分散決策是較優(yōu)的。

②上文也已證明了“硬”信息環(huán)境中集中決策是較優(yōu)的。］

于是素質(zhì)較優(yōu)的客戶經(jīng)理更可能選擇“不努力工作”。

接著我們考慮“硬”信息環(huán)境中集中決策的情況②。觀察式（21-a）可以看到，此時(shí)股權(quán)激勵(lì)的分母均為8，且分子也不大，所以此時(shí)股權(quán)超額收益即便全部損失，其數(shù)額相對(duì)于分散決策情況也是有限的。因此我們得到命題4。

命題4：長(zhǎng)期合同情況下，相對(duì)于集中決策而言，分散決策對(duì)客戶經(jīng)理的素質(zhì)要求不僅更高，而且更統(tǒng)一。

命題4回答了不同類型銀行對(duì)客戶經(jīng)理要求不同的問題。因?yàn)榉稚Q策體制的靈活性，我國(guó)中小銀行特別是股份制商業(yè)銀行在招收客戶經(jīng)理時(shí)確實(shí)較國(guó)有控股大銀行有一定的優(yōu)勢(shì)，能否利用這一優(yōu)勢(shì)對(duì)于小銀行的發(fā)展至關(guān)重要。如果不能保證客戶經(jīng)理素質(zhì)上的優(yōu)勢(shì)，小銀行在“軟”信息環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)很大程度上被削弱。

（五）國(guó)有控股、CEO與客戶經(jīng)理的短視行為

我國(guó)多數(shù)小銀行均為國(guó)有控股（不少是地方政府控股），CEO為地方政府直接任命。地方政府任期的有限性往往導(dǎo)致其對(duì)CEO業(yè)績(jī)考核的短視行為。CEO的短視行為又會(huì)引起其對(duì)客戶經(jīng)理業(yè)績(jī)考核的短視，使得委托合同更偏向于短期合同。如前所述，較之長(zhǎng)期合同，短期合同下股權(quán)激勵(lì)的作用得不到發(fā)揮，客戶經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以同CEO保持一致，不確定因素也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生較大的影響。這些因素都會(huì)導(dǎo)致小銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。要解決這一問題，一個(gè)理論上可行的方案是加大股權(quán)激勵(lì)的比重，將長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)合同與短期薪酬激勵(lì)合同有機(jī)結(jié)合。但是實(shí)踐中我國(guó)股市存在的問題又會(huì)大大削弱股權(quán)激勵(lì)的作用，因此股權(quán)激勵(lì)比重的增加還必需考慮股票市場(chǎng)改革的進(jìn)程，這已非本文研究的范疇?？傊?，客戶經(jīng)理素質(zhì)較高、股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)結(jié)合得較好的小銀行更容易取得理想的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

對(duì)于國(guó)有控股大銀行而言，其目標(biāo)客戶群通常都處于“硬”信息環(huán)境下，公司決策以集中決策為主。此時(shí)CEO與客戶經(jīng)理的短視行為雖然也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)作用產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但是正如命題6中所證明的那樣，在長(zhǎng)期合同情況下集中決策公司的股權(quán)激勵(lì)作用本身就是較弱的，因此，CEO與客戶經(jīng)理的短視行為對(duì)大銀行的影響要遠(yuǎn)小于小銀行。

四、總結(jié)

我們運(yùn)用激勵(lì)理論，對(duì)中國(guó)不同類型銀行的激勵(lì)特性和發(fā)展前景進(jìn)行了研究。為了分析處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)情況下的我國(guó)銀行規(guī)模與債效的關(guān)系問題提供了一個(gè)較為合理的解釋框架。主要結(jié)論如下：1.在單期決策、CEO風(fēng)險(xiǎn)中性、客戶經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情況下，“軟”信息環(huán)境中分散決策較集中決策有著明顯的優(yōu)勢(shì)。股權(quán)激勵(lì)相對(duì)于薪酬激勵(lì)沒有明顯作用。2.在長(zhǎng)期合同情況下，“軟”信息環(huán)境中分散決策較之集中決策的激勵(lì)作用更為明顯。而在不確定性的環(huán)境中，長(zhǎng)期合同對(duì)于分散決策激勵(lì)優(yōu)勢(shì)的形成可以發(fā)揮更為重要的作用。無論是分散決策還是集中決策，股權(quán)激勵(lì)較之薪酬激勵(lì)此時(shí)更為重要。3.在長(zhǎng)期合同條件下，分散決策較集中決策何者更優(yōu)取決于“軟”信息與“硬”信息在信息總量中的占比?！坝病毙畔⒃蕉?，集中決策越有利，股權(quán)激勵(lì)的作用有可能會(huì)有所降低；反之，“軟”信息越多，分散決策越有利，股權(quán)激勵(lì)作用有可能會(huì)得到一定的加強(qiáng)。4.長(zhǎng)期合同情況下，相對(duì)于集中決策，分散決策對(duì)客戶經(jīng)理的素質(zhì)要求不僅更高。而且更統(tǒng)一。在以上研究的基礎(chǔ)上，我們還重點(diǎn)討論了小銀行的生存性和發(fā)展前途問題。發(fā)現(xiàn)小銀行經(jīng)營(yíng)狀況是否良好主要取決于以下幾方面因素：a、客戶經(jīng)理素質(zhì)是否較大銀行高并且整齊；b、是否能夠?qū)?duì)CEO與客戶經(jīng)理的長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)和短期薪酬激勵(lì)很好的有機(jī)結(jié)合起來；c、小銀行是否將目標(biāo)客戶群準(zhǔn)確地定位在“軟”信息范圍或以“軟”信息為主的范圍內(nèi)①。在不存在數(shù)據(jù)問題的前提下，本文的命題都具有顯著的實(shí)證意義，因此對(duì)本文結(jié)論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)將是下一步的工作。

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第8篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)化進(jìn)程；管理層激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）12-00-01

一、管理層激勵(lì)相關(guān)理論

現(xiàn)代企業(yè)的兩權(quán)分離導(dǎo)致的股東與管理層之間嚴(yán)重的沖突會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來嚴(yán)重的損害。管理層激勵(lì)作為緩解這一沖突的公司內(nèi)部治理機(jī)制，它可以促使經(jīng)理人充分發(fā)揮積極性，從而降低成本，提升企業(yè)價(jià)值。這就是關(guān)于管理層激勵(lì)契約理論的觀點(diǎn)，它強(qiáng)調(diào)合理、有效的契約安排可以激勵(lì)管理者基于股東最大化行事。從1999年武漢、上海、北京等地的近30家企業(yè)率先進(jìn)行的對(duì)經(jīng)營(yíng)者持股及股票期權(quán)的試點(diǎn)開始到2004年頒布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》及2006年開始實(shí)行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法》，都表明我國(guó)似乎已經(jīng)逐步建立起了基于業(yè)績(jī)的管理層薪酬制度。

但近年來，頻繁曝出的“天價(jià)”經(jīng)理人薪酬因幾乎與業(yè)績(jī)無關(guān)而一直備受垢病。Bebchuk（2002）提出“管理層權(quán)力”假說，指出管理層有能力影響自己的薪酬，并運(yùn)用權(quán)力進(jìn)行尋租，進(jìn)而對(duì)薪酬激勵(lì)的有效性產(chǎn)生負(fù)面影響。權(quán)小鋒[1]等（2010）的研究也證明了這一觀點(diǎn)。與公司業(yè)績(jī)相脫離的管理層高額的薪酬水平脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加劇了薪酬兩極分化。管理層激勵(lì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)業(yè)績(jī)的脫鉤[2][3]，一方面說明了管理層薪酬的確定機(jī)制存在缺陷，另一方面也說明了公司治理機(jī)制的失效。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理層激勵(lì)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的配置，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度、股權(quán)制衡度以及股權(quán)性質(zhì)，是各個(gè)利益主體博弈的前提，構(gòu)成了公司治理的基礎(chǔ)。管理層激勵(lì)作為鼓勵(lì)管理層更加有效運(yùn)用公司現(xiàn)有資源進(jìn)行有效決策的一項(xiàng)公司治理機(jī)制之一，其效用的發(fā)揮必然會(huì)受到不同股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)按其集中程度可將公司分為股權(quán)分散的公司和股權(quán)相對(duì)集中的公司兩類。對(duì)于股權(quán)分散的公司而言，由于監(jiān)督經(jīng)理要付出成本，分散的小股東因此存在“搭便車”動(dòng)機(jī)，而不愿意花費(fèi)時(shí)間和金錢去實(shí)施監(jiān)督；而股權(quán)相對(duì)集中的公司，股東對(duì)于經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督具有一定的優(yōu)勢(shì)。然而，大股東的存在使其通過控制管理層進(jìn)而控制了公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，他們更傾向于合謀侵害中小股東的利益。當(dāng)公司存在絕對(duì)控股大股東時(shí)，管理層面對(duì)來自經(jīng)理人市場(chǎng)的壓力減少，管理層的地位比較穩(wěn)固，更換的可能性大大降低，使得管理層努力工作的壓力逐漸減少。管理層只需要考慮對(duì)大股東負(fù)責(zé)，而較少考慮企業(yè)的價(jià)值，最終導(dǎo)致管理層激勵(lì)效果不佳。股權(quán)制衡使得幾個(gè)股東聯(lián)合起來，發(fā)揮對(duì)大股東和管理層的有效監(jiān)督，增強(qiáng)公司管理層的獨(dú)立性，從而改善管理層激勵(lì)效果。

股權(quán)集中度和股權(quán)制衡對(duì)管理層激勵(lì)的影響受制于股權(quán)性質(zhì)。股權(quán)性質(zhì)是內(nèi)外部治理機(jī)制安排和實(shí)施的前提條件，其對(duì)管理層激勵(lì)起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)La Porta等（1999）追尋終極控制股東的研究模式，并依據(jù)劉芍佳等（2003）的分類方法，我們將中國(guó)上市公司的終極控股股東分為國(guó)家終極控股和非國(guó)家終極控股兩類，研究其對(duì)管理層激勵(lì)的影響。在終極控股股東為國(guó)家的企業(yè)，由于產(chǎn)權(quán)模糊、委托鏈條長(zhǎng)、企業(yè)目標(biāo)多元化，同時(shí)管理層還往往還兼有政府官員的身份，使得管理層的激勵(lì)受到多種條件的制約。管理層激勵(lì)方案成為多種利益博弈的結(jié)果。在加上國(guó)有企業(yè)改造和重組時(shí)，法律體系和監(jiān)督力度較為薄弱，管理層對(duì)企業(yè)實(shí)行了強(qiáng)有力的控制，形成了“內(nèi)部人控制”的局面，這在一定程度上削弱了管理層激勵(lì)的效果。國(guó)有企業(yè)的“薪酬管制”也促使“在職消費(fèi)”成為一種普遍現(xiàn)象，使管理層激勵(lì)的促進(jìn)作用大打折扣。因此，終極控制人為非國(guó)家的企業(yè)管理層激勵(lì)的實(shí)施效果要好于終極控制人為國(guó)家的企業(yè)。

三、市場(chǎng)化進(jìn)程與管理層激勵(lì)

市場(chǎng)化進(jìn)程作為比公司治理機(jī)制更為基礎(chǔ)的層面，它也會(huì)影響到管理層激勵(lì)契約的簽訂和執(zhí)行，進(jìn)而影響到其激勵(lì)效果，在公司治理中起著基礎(chǔ)性的治理效應(yīng)。市場(chǎng)化程度越高，意味著法制化水平的提高，進(jìn)而能對(duì)作為公司內(nèi)部人的管理層的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效的遏制，可在一定程度上緩解委托沖突，提高管理層激勵(lì)效果。

四、對(duì)策與建議

解決管理層激勵(lì)的措施有很多，其中所有權(quán)安排對(duì)于解決管理層激勵(lì)問題有至關(guān)重要的作用。最難被監(jiān)督和最重要的成員應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)所有者，這樣的安排是社會(huì)最優(yōu)的所有權(quán)安排。讓企業(yè)家成為所有者是將其行為后果內(nèi)部化進(jìn)而激勵(lì)其努力工作的最重要的手段。企業(yè)家最重要的職能是做出決策，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[4]。大力培育成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)可以作為對(duì)管理層行為的一種“約束機(jī)制”和管理層利益的“補(bǔ)償機(jī)制”，使得委托關(guān)系中的最優(yōu)剩余索取權(quán)分配變得更加有利于委托人而不是人。同時(shí)，成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)還可以解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)委托人“真空”的現(xiàn)實(shí)缺陷，能夠最為有效地對(duì)人實(shí)施監(jiān)管與激勵(lì)。最后，加快發(fā)展非國(guó)有經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展、要素市場(chǎng)發(fā)展及市場(chǎng)中介和法律制度改革，改善企業(yè)所處的制度環(huán)境，進(jìn)而有效緩解兩權(quán)分離所產(chǎn)生的沖突，最終達(dá)到提高管理層激勵(lì)效果也是一個(gè)行之有效的途徑。

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第9篇：股權(quán)激勵(lì)的前提條件范文

我國(guó)資本市場(chǎng)在歷經(jīng)近20年的發(fā)展后，逐步完成了股權(quán)分置改革的進(jìn)程。然而上市公司由于其歷史淵源性所具有的股權(quán)過度集中和“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象仍然成為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主流現(xiàn)狀。高集中度股權(quán)固然能夠賦予大股東有效的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，并減少了委托――的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由此所帶來的控股股東侵害中小股東現(xiàn)象，以及“大股東機(jī)會(huì)主義”行為，也成為市場(chǎng)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)。因此，要想改善公司治理環(huán)境，就要尋求一種合理的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)來優(yōu)化公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)制衡模式的引用在對(duì)抑制公司內(nèi)部人掠奪方面起到了積極作用，它是一種通過各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到互相監(jiān)督、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。

（一）國(guó)外研究 關(guān)于股權(quán)制衡與上市公司治理關(guān)系，國(guó)外學(xué)者也進(jìn)行過研究。Pagano and Roel（1998）和Volpin（2002）研究了多個(gè)大股東的存在對(duì)于抑制資產(chǎn)掏空等掠奪行為的作用，他們認(rèn)為，多個(gè)大股東的存在可以起到相互監(jiān)督的作用，從而可以有效地限制大股東的掠奪行為，可以提高上市公司的治理效率。Gomes（2001）指出，當(dāng)公司有超額現(xiàn)金流量可以進(jìn)行過度投資并且資本成本又很高時(shí)，股權(quán)制衡有利于公司治理效率的提高。但是，當(dāng)公司面臨著較好的投資機(jī)會(huì)并且管理者又能較好的進(jìn)行決策時(shí)，股權(quán)制衡未必是很好的制約機(jī)制。

（二）國(guó)內(nèi)研究 我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的特征進(jìn)行過嘗試性研究，實(shí)證研究得出不同的結(jié)論。其一，股權(quán)制衡機(jī)制有助于公司治理效率的提高，徐莉萍、辛宇等（2006）選取了1999年~2003年間的樣本公司，并采用組間比較、回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法研究公司治理機(jī)制中股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用。他們認(rèn)為，控股股東之所以產(chǎn)生不利于公司治理和中小股東利益的行為，是因?yàn)樗麄內(nèi)狈τ行У谋O(jiān)督機(jī)制，而建立持股比例相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)或兩個(gè)以上的大股東互相牽制、互相監(jiān)督的制衡機(jī)制可以約束“一股獨(dú)大”的低效行為，從而提高公司治理效率。其二，股權(quán)制衡未必有利于公司治理效率的提高，杜瑩、劉立國(guó)（2002）通過回歸模型的建立對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率進(jìn)行了實(shí)證分析。他們發(fā)現(xiàn)，不同性質(zhì)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的關(guān)系也是不相同的：國(guó)家股比例與公司治理效率是負(fù)相關(guān)的，法人股比例與公司治理效率是顯著正相關(guān)的，流通股比例與公司治理效率不存在顯著相關(guān)性。此外，朱、汪輝（2004）通過研究宏智科技股份有限公司控制權(quán)之爭(zhēng)的案例，認(rèn)為在我國(guó)現(xiàn)有的制度背景下，缺乏嚴(yán)格的法律監(jiān)督機(jī)制和投資者保護(hù)機(jī)制的民營(yíng)企業(yè)采用股權(quán)制衡的治理機(jī)制無法發(fā)揮應(yīng)有的效果。

國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，關(guān)于股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)的積極影響的結(jié)論也較為一致。而我國(guó)不同學(xué)者得出的研究結(jié)論為何不同；究竟什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)才是有利于公司發(fā)展的制衡結(jié)構(gòu)；我國(guó)上市公司股權(quán)制衡機(jī)制在公司治理層面上又面臨著怎樣的困境。本文試通過上市公司股權(quán)制衡現(xiàn)狀的分析，探討完善公司治理的政策建議。

二、上市公司股權(quán)制衡的缺陷制約了公司治理效率

公司股權(quán)制衡治理模式主要是通過股東之間一系列相互制約、相互牽制的制度性約束來實(shí)現(xiàn)的，主要實(shí)現(xiàn)途徑包括公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、股東對(duì)公司決策的相互制衡，以及公司主要股東的股權(quán)屬性等方面。股權(quán)制衡機(jī)制的形成無疑有利于公司的決策效率的提升。而我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)有效的股東牽制，盡管在股權(quán)分置改革后，理論上來說，股票的流動(dòng)性增強(qiáng)利于股權(quán)的分散化，但大股東特別是國(guó)家股的減持還是存在一定的制度障礙，很多深層次的問題并沒有因此而解決，“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然存續(xù)于市場(chǎng)中，股權(quán)制衡模式仍囿于市場(chǎng)環(huán)境制約了公司治理效率。

（一）股改后國(guó)有股的持股結(jié)構(gòu)和流通性能仍待改善 經(jīng)過股權(quán)分置改革之后，國(guó)有上市公司基本上實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全流通。但是，國(guó)有股獲得流通的權(quán)利并不意味著大股東會(huì)減持國(guó)有股，更不意味著上市公司“一股獨(dú)大”的問題會(huì)自然而然地解決。到目前為止，國(guó)有資產(chǎn)非但沒有通過上市流通實(shí)現(xiàn)從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，反而通過發(fā)行上市和再融資控制了更多的資產(chǎn)，市場(chǎng)接管機(jī)制受到抑制。這與我國(guó)“十五大”制訂的“國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組”的目標(biāo)是背道而馳的。此外，雖然隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，國(guó)有股的比例不斷降低，法人、機(jī)構(gòu)投資者以及境外投資者持股比例不斷提高，最終將形成多個(gè)大股東制衡的趨勢(shì)，但短期內(nèi)國(guó)有股的“一股獨(dú)大”的情況仍將普遍存在。

這種持股結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了一系列的公司治理問題：首先，國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)代表存在缺位現(xiàn)象，使得國(guó)有股在產(chǎn)權(quán)上表現(xiàn)為“超弱控制”，公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督機(jī)制難以落實(shí)，因而“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象非常明顯。其次，國(guó)有股背景下地方政府的行政干預(yù)和法人股背景下的集團(tuán)越權(quán)管理的弊病會(huì)凸顯，由此導(dǎo)致了“利益輸送”和挖空上市公司資金的行為屢見不鮮。最后，股權(quán)流通仍然存在一定的制度。雖然目前基本實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全流通，但是股票在市場(chǎng)上的流通仍然存在問題。因?yàn)檫@些股票數(shù)額巨大，按照股改得平均支付對(duì)價(jià)10：3計(jì)算，流通股在股權(quán)分置改革前約占33%，股改后增加的流通股占總股本的比率大約為43%，國(guó)家股及法人大股東占有的比率高達(dá)57%為絕對(duì)控股股東，即使逐步減少，但在很長(zhǎng)一段時(shí)間里依然是相對(duì)控股的大股東。

（二）經(jīng)理層的約束激勵(lì)機(jī)制仍存在缺陷目前我國(guó)上市公司對(duì)經(jīng)理人員主要實(shí)行的是工資、獎(jiǎng)金為主體的單一的薪酬制度。經(jīng)理人員持股比例低使得以持股權(quán)為長(zhǎng)期激勵(lì)手段的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中并沒有完全形成，從而導(dǎo)致了經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)行為的短期化。同時(shí)，目前的經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制并沒有將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理的工作績(jī)效進(jìn)行有效的結(jié)合，因此經(jīng)理層會(huì)缺乏為股東創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)力，甚至?xí)ㄟ^經(jīng)營(yíng)決策權(quán)損害股東的利益，并由此導(dǎo)致我國(guó)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益大面積嚴(yán)重滑坡。

（三）股本結(jié)構(gòu)類型單一且創(chuàng)新性不足 我國(guó)大部分上市公司的前十大股東構(gòu)成單一并且缺乏創(chuàng)新性。公司的股本結(jié)構(gòu)大體上分為：國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股。其中，國(guó)家股在大部分的上市公司持股比例中處于控股地位，法人股持股比例居中，社會(huì)公眾股很少能在公司前十大股東中占有一定席位。股東會(huì)和董事會(huì)的“一個(gè)面孔”重復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生，經(jīng)理人員的更換次數(shù)也很少。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，以控股股東絕對(duì)持股，各中小股東分散持股的現(xiàn)狀依舊存在。

雖然隨著近年來要求大力引進(jìn)外來投資者的呼聲越來越高，但是以機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的多元化投資體系并沒有形成。在上市公司的前十大股東中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例仍然偏低，并不能完全與控股股東進(jìn)行非常有效地股權(quán)制衡。同時(shí)，民間資本的引入力度不夠，員工持股計(jì)劃的實(shí)施依舊處于擱置狀態(tài)，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)無法真正運(yùn)用到公司股權(quán)優(yōu)化方案中。

三、上市公司股權(quán)制衡機(jī)制完善對(duì)策

雖然引進(jìn)股權(quán)制衡的股權(quán)優(yōu)化結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為業(yè)界人士在解決此類公司治理問題所共同指向的方式，但是真正能形成有效制衡的上市公司并不多見。許多上市公司即是是擁有幾個(gè)相對(duì)控股股東仍然存在著損害小股東利益的行為發(fā)生。外部控制權(quán)市場(chǎng)上的自由競(jìng)爭(zhēng)體制仍然受到阻礙，外部機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理的有效性仍然備受質(zhì)疑。那么，什么樣的股權(quán)制衡機(jī)制才有利于公司治理效率的提高呢，針對(duì)這些問題，本文提出了以下對(duì)策和建議：

（一）正確引導(dǎo)國(guó)有資本，鼓勵(lì)民間資本投資 2010年5月，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》， 其中明確界定了政府投資的范圍，即政府投資主要用于關(guān)系國(guó)家安全、市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域；并表示對(duì)于可以實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作的基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程和其他公共服務(wù)領(lǐng)域，應(yīng)鼓勵(lì)和支持民間資本進(jìn)入。國(guó)有資本要把投資重點(diǎn)放在不斷加強(qiáng)和鞏固關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，在一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，要為民間資本營(yíng)造更廣闊的市場(chǎng)空間。

“國(guó)退民進(jìn)”的倡議在正確引導(dǎo)國(guó)有股減持的方向上給予了指引。多元化的投資渠道對(duì)于制衡制度的建設(shè)起到了積極作用。首先，在關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)中，為了保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不流失，適當(dāng)?shù)目毓墒潜匾摹?duì)于這些行業(yè)，政府在合法的保護(hù)中也應(yīng)該強(qiáng)化其公司治理機(jī)制，通過制度制衡的手段來規(guī)避各種“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象；其次，應(yīng)適當(dāng)放開國(guó)有資本對(duì)公共服務(wù)業(yè)和市政工程的持股量。應(yīng)在總量減持的同時(shí)，可以采取存量?jī)?yōu)化的策略。如可以把國(guó)企委托給優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)，國(guó)有資本也可以參股業(yè)績(jī)好的民企，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度。最后，應(yīng)鼓勵(lì)大股東適當(dāng)?shù)臏p持股份，并優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給本公司的戰(zhàn)略投資者，如社?；?。在公司治理準(zhǔn)則、上市首發(fā)、增發(fā)和配股過程提出股權(quán)制衡的指引，引導(dǎo)上市公司中第一大股東降低持股比例，從而解決上市公司一股獨(dú)大的問題。

（二）加強(qiáng)法律和市場(chǎng)約束，發(fā)揮股權(quán)制衡優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)法律法規(guī)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)范制度，通過具有法律約束力的協(xié)議、章程等形式明確規(guī)定相互制衡股東之間的責(zé)、權(quán)、利和行動(dòng)的程序。避免制衡股東之間的“內(nèi)耗”，從而充分發(fā)揮股權(quán)制衡的優(yōu)勢(shì)。首先，要用法律手段規(guī)范證券市場(chǎng)的惡意侵害小股東的行為。對(duì)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和惡意收購(gòu)行為進(jìn)行一定的規(guī)范和制止?！稌?huì)計(jì)法》應(yīng)規(guī)范管理層和經(jīng)理人員的職業(yè)操作，對(duì)違背市場(chǎng)秩序和公司管理制度的行為給予嚴(yán)格的懲罰措施。其次，應(yīng)加強(qiáng)公司中大股東減持行為的信息披露，努力消除大股東的信息壟斷和不良行為，保證信息的公正、透明。同時(shí)應(yīng)健全大股東減持的法律法規(guī)制度。如2007年6月1日深交所的《中小企業(yè)板上市公司控股股東、實(shí)際控制人行為指引》已經(jīng)實(shí)施，該指引規(guī)定控股股東、控制權(quán)在近期內(nèi)出售時(shí)的數(shù)量、時(shí)間和原因等情況應(yīng)予以公示和披露。但是，對(duì)于規(guī)定以外的上市公司不需事前公告。因此，在對(duì)于規(guī)定外的公司的法律規(guī)范上仍需要加強(qiáng)監(jiān)管。最后，要繼續(xù)完善證券監(jiān)管體系，賦予證券交易所一定的審查和監(jiān)督職能。健全交易機(jī)制與規(guī)則，逐步解決上市公司股票全流通的制度障礙，建立科學(xué)、合理的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓體系，實(shí)現(xiàn)“同股同價(jià)”。只有這樣才能提高證券市場(chǎng)的資源配置效率，提升其對(duì)公司治理的制衡力。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)，形成有效制衡格局良好的公司治理結(jié)構(gòu)是充分發(fā)揮股權(quán)制衡效用的前提條件。在內(nèi)部治理中，首先，要形成具有實(shí)質(zhì)制衡意義的董事會(huì)，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督和約束使命，使其代表整個(gè)公司的利益，并對(duì)經(jīng)理層實(shí)施有效的監(jiān)督與激勵(lì)，并促進(jìn)公司價(jià)值的提升。其次，股東之間的利益必須獨(dú)立，我國(guó)很多公司股權(quán)開放的目的僅僅是為了滿足公司設(shè)立或上市融資的法規(guī)需要，股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成不是按照公司機(jī)制，遵循市場(chǎng)化選擇的結(jié)果，而是帶著個(gè)別股東的利益包裝的結(jié)果，發(fā)起人股東在吸引新的投資者的時(shí)候，內(nèi)心里希望的還是能夠在實(shí)際上保持自己對(duì)公司的控制權(quán)，會(huì)傾向于挑選能夠與自己站在同一個(gè)戰(zhàn)壕的同盟者，使得大家聯(lián)合起來的股權(quán)占到相對(duì)控股甚至絕對(duì)控股的地位，剝奪其他股東與發(fā)起人股東形成制衡的機(jī)會(huì)，所以保持股東間利益的獨(dú)立性是維護(hù)良好內(nèi)部治理效率的前提條件。最后，應(yīng)提倡股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，增加員工持股比例，使公司的投資主體多元化。

在外部治理中，要充分發(fā)揮公司控制權(quán)市場(chǎng)的自身調(diào)節(jié)功能，通過接管和收購(gòu)等外部監(jiān)控手段對(duì)經(jīng)理層形成有效監(jiān)控和激勵(lì)。此外，要加強(qiáng)外部投資者對(duì)公司治理的參與程度。例如，要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，全方位引進(jìn)基金、保險(xiǎn)資金、證券公司和QFII等介入公司治理中，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入制衡大股東的行列，并引導(dǎo)其對(duì)控股股東進(jìn)行股權(quán)制衡和監(jiān)督。通過資金雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者持股與公司大股東進(jìn)行股權(quán)制衡，并能通過積極的股東主義，“用手投票”的方式為公司治理效率的提高提供有力保障。

（四）加強(qiáng)制度與內(nèi)部控制制衡，發(fā)揮多方位制衡力量股權(quán)制衡的結(jié)構(gòu)并不僅僅拘泥于持股比例的相互制約，上市公司通過投資主體的多樣性、公司制度的約束以及內(nèi)部控制規(guī)范的運(yùn)用都能起到有效制衡的作用。2010年12月1日，《亞洲貨幣》雜志在其網(wǎng)站公布了其年度最佳公司治理票選結(jié)果。其中民生銀行以最高票數(shù)成為本年度中國(guó)區(qū)最佳公司治理企業(yè)。民生銀行自成立以來第一大股東持股比例就不超過8%，同時(shí)在前十大股東中，各股東持股比例相對(duì)均衡，不存在“內(nèi)部控制人”的現(xiàn)象。因此，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度也有利于實(shí)現(xiàn)大股東之間的相互制衡。多元化、清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)范，確保了所有股東享有平等的地位并能夠充分行使自己的權(quán)利。

事實(shí)上，真正有效的相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并不是說高度集中或高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)就是不好的，如果公司股東、董事會(huì)和管理層中有一批實(shí)事求是、高度自律、始終以企業(yè)利益為重、主動(dòng)完善治理機(jī)制的人，靠這些“人”的高覺悟彌補(bǔ)決策、監(jiān)督、激勵(lì)機(jī)制的不足，每種治理結(jié)構(gòu)都可以建設(shè)成好的治理機(jī)制。