股票投資宏觀分析精選(九篇)

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第1篇：股票投資宏觀分析范文

IPO開(kāi)閘消息確認(rèn)后，滬深兩市表現(xiàn)截然不同，滬市處于小幅上漲，深市部分中小股票抗跌能力強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是一路向下。兩級(jí)分化的行情又將對(duì)2014年的A股市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？會(huì)否改變基金經(jīng)理們跨年度布局的思路？

針對(duì)這些熱點(diǎn)話題，本周，我們特別邀請(qǐng)了長(zhǎng)信基金公司研究部副總監(jiān)、長(zhǎng)信內(nèi)需成長(zhǎng)基金經(jīng)理安昀以及華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金經(jīng)理呂慧建做客“基金經(jīng)理面對(duì)面”欄目。他們認(rèn)為，新股重啟IPO，有利于股市恢復(fù)正常的投融資功能，同時(shí)為市場(chǎng)提供更多的優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)期來(lái)看，偏向于利好。

利好優(yōu)質(zhì)紅利股

《投資者報(bào)》：暫停一年多的IPO，終于要開(kāi)閘了。新股發(fā)行將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？與過(guò)去相比，又會(huì)有什么樣的新變化？

安昀：對(duì)于新股發(fā)行的恢復(fù)，我們持歡迎的態(tài)度。一是恢復(fù)股市正常的投融資功能；二是為股市提供更多優(yōu)質(zhì)的上市公司。從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，我們認(rèn)為不可一概而論，還是要看公司的質(zhì)地，而非公司個(gè)數(shù)。

由于改革的重點(diǎn)是從審核制向備案制過(guò)渡，我們認(rèn)為這有利于IPO定價(jià)更加市場(chǎng)化，強(qiáng)化馬太效應(yīng)，幫助價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

呂慧建：事實(shí)上，新股由審核制向備案制過(guò)渡，將給紅利股帶來(lái)新的歷史契機(jī)。近日，證監(jiān)會(huì)《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，為構(gòu)建良好的紅利投資環(huán)境打下了基礎(chǔ)，也為市場(chǎng)重啟IPO營(yíng)造了較好的環(huán)境。

有消息稱(chēng)，作為定位滬市“最紅50”的上證紅利指數(shù)也將順勢(shì)啟用新選樣方法，在選樣規(guī)則上的變動(dòng)一是擴(kuò)大了樣本空間，讓更多優(yōu)質(zhì)的、分紅能力強(qiáng)的股票得以納入選樣空間；二是向國(guó)際主流編制方法看齊，將成份股配比從原來(lái)按市值改為按股息率加權(quán)，讓分紅能力強(qiáng)的股票占有更高的權(quán)重。結(jié)果顯示，這樣的調(diào)整讓新上證紅利指數(shù)長(zhǎng)期投資回報(bào)增長(zhǎng)顯著，自2005年至2013年6月，累積超額收益近137%。

大跌成布局好時(shí)機(jī)

《投資者報(bào)》：IPO消息開(kāi)閘確認(rèn)后第一個(gè)交易日，滬深兩市就有近400只股票慘遭跌停。對(duì)于這波大跌你是如何看的？眾所周知，年底一般都是基金進(jìn)行跨年度布局的時(shí)機(jī)。你覺(jué)得此波大跌過(guò)后，哪些板塊可能會(huì)有大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，依據(jù)何在？大跌的創(chuàng)業(yè)板是否存在超跌反彈的機(jī)會(huì)？

安昀：我們把這次大跌歸結(jié)為心理因素，因?yàn)楣善睆膩?lái)都不是看個(gè)數(shù)，而是看質(zhì)地，如果質(zhì)地不好的新股上來(lái)，也是無(wú)效供給，并不影響原有的優(yōu)質(zhì)公司。所以我們把這次大跌看作一個(gè)很好的布局的機(jī)會(huì)，我們的投資策略一直是精選個(gè)股并持有，我們會(huì)堅(jiān)持這個(gè)策略。

呂慧建：這次的大跌對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，其實(shí)也是一個(gè)很好的跨年度調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。尤其是新型城鎮(zhèn)化將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)核心特征，對(duì)股票投資有著重要的啟示意義。

我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段的股票特點(diǎn)是：宏觀分析很重要，重點(diǎn)行業(yè)的上下游景氣有同步性；指數(shù)、行業(yè)、個(gè)股同漲同跌；工業(yè)化部門(mén)是投資重點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)固定投資和產(chǎn)能增長(zhǎng)，重視供給側(cè)分析。

關(guān)注消費(fèi)和創(chuàng)新成長(zhǎng)股

《投資者報(bào)》：從歷史規(guī)律來(lái)看，IPO重啟常常伴隨著資金面趨緊的局面，因此引發(fā)畏懼心理，市場(chǎng)殺跌。你覺(jué)得明年1月份重啟IPO后行情會(huì)怎樣？是牛是熊？

安昀：我們認(rèn)為市場(chǎng)的好壞最終是和宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利有關(guān)，簡(jiǎn)單的供給增加不會(huì)破壞原有的邏輯，至多是形成分化，即質(zhì)地好的公司依然很貴，質(zhì)地不好的公司則越來(lái)越便宜。此外，我們非常關(guān)心三中全會(huì)改革決議的執(zhí)行情況，提決議并不是最難的，最難的是執(zhí)行。

第2篇：股票投資宏觀分析范文

一、風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資概述

風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來(lái)是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計(jì)算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點(diǎn)

【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值，既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。

注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計(jì)算。

【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好（風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn)）

風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。

風(fēng)險(xiǎn)偏好包括：風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。

【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過(guò)有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。

2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的種類(lèi)越多，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類(lèi)足夠多時(shí)，全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類(lèi)增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)

股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值，基本計(jì)算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價(jià)值。

【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)

企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

注意：同股票對(duì)比記憶。

【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)

1.債券估價(jià)的基本模型

【考點(diǎn)十】基金投資

1.了解基金投資及其分類(lèi)

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。

基金主要有以下分類(lèi)方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。

（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專(zhuān)門(mén)基金等。

【例題】封閉型投資基金和開(kāi)放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開(kāi)放型投資基金沒(méi)有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開(kāi)放型投資基金單位可隨時(shí)贖回

D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開(kāi)放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價(jià)值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。

（2）基金的報(bào)價(jià)

基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)

基金贖回價(jià)＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過(guò)基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來(lái)衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買(mǎi)賣(mài)雙方在未來(lái)某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開(kāi)和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來(lái)某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權(quán)

期權(quán)是期貨合約買(mǎi)賣(mài)選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱(chēng)，是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類(lèi)型。

4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。

認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。

認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。

影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值：

①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M1-（R×N+S）＝R

②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；M2為除權(quán)股票的市價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點(diǎn)分析

【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算

1.收益率的方差

2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。

注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則相反。

適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱(chēng)為變異系數(shù)）

收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值來(lái)計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線

假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

【例題】證券市場(chǎng)線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）線性相關(guān)；而且證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用

除股票的基本估價(jià)模型外，具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型：

1.股利固定模型

長(zhǎng)期持有、各年股利固定，則該股票的價(jià)值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長(zhǎng)模型

長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票的價(jià)值：

P為債券買(mǎi)入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣(mài)出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入一只股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

C.1751.29D.1869.68

第3篇：股票投資宏觀分析范文

對(duì)于中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),制定投資策略從來(lái)就不是一件輕而易舉的事,2010年一季度時(shí)尤其如此。

宏觀面一團(tuán)亂麻

當(dāng)前的難題主要在于宏觀層面:

第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發(fā)加劇,而所謂的轉(zhuǎn)型明顯動(dòng)力不足。

第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權(quán)宜之計(jì),正常的操作應(yīng)該是逐步退出。但由于貸款拉動(dòng)增長(zhǎng)的效率低下,同時(shí)民間投資并未出手,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來(lái)退出進(jìn)程的極大不確定性,2010年貨幣環(huán)境的不確定,使得對(duì)估值走向的判斷也變得很困難。

第三,若調(diào)控不力,資產(chǎn)價(jià)格特別是房?jī)r(jià)又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個(gè)集合,中國(guó)房地產(chǎn)與以往東亞經(jīng)濟(jì)體、尤其是典型的日本泡沫時(shí)期的特征已是若何符節(jié)。盡管越早調(diào)整成本越低,但路徑依賴(lài)和利益集團(tuán)的糾結(jié)造成越不肯接受、沉沒(méi)成本越高,越高當(dāng)然就越難以接受的惡性循環(huán),眼睜睜地看著房?jī)r(jià)走向泡沫然后崩潰。

結(jié)果是,第四,中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入一個(gè)脆弱的平衡中,任其自然發(fā)展下去,結(jié)局是房地產(chǎn)泡沫的崩潰和經(jīng)濟(jì)增速的硬著陸;立即進(jìn)行調(diào)整,則任何一個(gè)動(dòng)作都可能牽一發(fā)而動(dòng)全身,從而打破平衡,終止復(fù)蘇進(jìn)程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會(huì)不會(huì)成為外資出逃的集結(jié)號(hào)?股指期貨推出,會(huì)不會(huì)造成該品種的畸形繁榮和二級(jí)市場(chǎng)陷入低迷?

另外,第五,在對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現(xiàn)了分歧。芒格預(yù)言美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)“破產(chǎn)”,在經(jīng)過(guò)兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國(guó)”(詳見(jiàn)本期“精譯求精”欄目)。

資本主義式的人類(lèi)存在方式的危機(jī)和后現(xiàn)代社會(huì)瓦解的危機(jī),還有沒(méi)有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進(jìn)程中,中華文明固有的、“內(nèi)省”的文化有沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可以幫助中國(guó)甚至世界找到新的出路?

總之,面對(duì)這樣一個(gè)宏大而錯(cuò)綜復(fù)雜的大時(shí)代背景,盡管股票投資策略問(wèn)題只是滄海一粟,但對(duì)于在此間打拼的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),如何理清思路、撥開(kāi)迷霧,確定基本立場(chǎng)和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。

議題和觀點(diǎn)

由《證券市場(chǎng)周刊》主辦的“宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)”自2002年以來(lái)已經(jīng)舉辦9次,從2007年起增加了“資產(chǎn)管理人圓桌論壇”的環(huán)節(jié),至今已舉辦4次。

8家私募機(jī)構(gòu)、東方證券資產(chǎn)管理總部、云南信托資產(chǎn)管理總部和安邦保險(xiǎn)投資中心的投資經(jīng)理參加了今年的論壇活動(dòng)并發(fā)言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽(yáng)處于私募基金行業(yè)領(lǐng)先地位,并在過(guò)去兩年擁有出色業(yè)績(jī)記錄;深圳龍騰、北京源樂(lè)晟、北京和聚雖然規(guī)模不大,但過(guò)去一年特別是今年以來(lái)業(yè)績(jī)突出;東方證券更是近六七年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上的“常青樹(shù)”。

應(yīng)主辦方所請(qǐng),投資經(jīng)理們對(duì)下述議題發(fā)表了看法:

1.政策收縮的進(jìn)程以及對(duì)估值帶來(lái)的影響;

2.結(jié)構(gòu)性泡沫是否存在以及未來(lái)走向;

3.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的可能性;

4.資產(chǎn)管理人未來(lái)三年的資產(chǎn)管理策略;

5.新興產(chǎn)業(yè)的前景以及投資機(jī)會(huì)。

盡管對(duì)舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式終止抱有警惕,同時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)型過(guò)程的不確定性深感擔(dān)憂,但多數(shù)投資經(jīng)理承認(rèn),只能在既有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,以目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式得以持續(xù)為前提來(lái)進(jìn)行投資,否則便無(wú)立足之地。即使最悲觀者,也認(rèn)為投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式還可以持續(xù)數(shù)年甚至更長(zhǎng),從投資經(jīng)理以及所在機(jī)構(gòu)自身的利益出發(fā),不難看出其中還是有些僥幸心理。

與會(huì)者一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型指明了大的投資方向,從今年來(lái)看,周期性行業(yè)被拋棄,投資標(biāo)的轉(zhuǎn)向了消費(fèi)類(lèi)股票;從長(zhǎng)期來(lái)看,傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會(huì)不大,挖掘新興行業(yè)的成長(zhǎng)股成為共識(shí)。

多數(shù)投資經(jīng)理對(duì)今年的信貸形勢(shì)都有比較清醒的認(rèn)識(shí),認(rèn)為政策調(diào)整導(dǎo)致貨幣環(huán)境回歸常態(tài)實(shí)屬必然。因?yàn)?009年資產(chǎn)價(jià)格上漲更多是靠流動(dòng)性而非基本面推動(dòng),一旦政策逆轉(zhuǎn),將對(duì)現(xiàn)有估值水平構(gòu)成壓力。但也有人提出,2009年8月以來(lái)股指的橫盤(pán)調(diào)整,已經(jīng)部分反映了對(duì)政策的預(yù)期,因此進(jìn)一步下跌的空間并不大。

再者,隨著全流通和股市更加市場(chǎng)化,估值歷史平均水平的參考價(jià)值有限,在股票供給增加的預(yù)期作用下,并隨著實(shí)際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長(zhǎng)期的貨幣寬松和低利率會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好以及估值構(gòu)成支撐。

小盤(pán)股泡沫的形成有三個(gè)條件:一是熱錢(qián)泛濫;二是投機(jī)需求旺盛;三是投機(jī)渠道的缺乏。考慮到2009年資金極度充裕的特征,小盤(pán)股與大盤(pán)股表現(xiàn)的巨大差異也就不難理解。

始于2002年,由公募基金主導(dǎo)的“價(jià)值投資”曾令中國(guó)股市的定價(jià)效率大幅提升,以往的爆炒小盤(pán)股、概念股現(xiàn)象一度式微,讓人誤以為整個(gè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)型和質(zhì)變。但2009年以來(lái)的事實(shí)表明,盈利模式的可行性依然是中國(guó)股市投資策略的基本考量,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)沒(méi)有完成調(diào)整前,股市不可能真正轉(zhuǎn)型。

真正對(duì)小盤(pán)股構(gòu)成打擊的,是進(jìn)一步推出包括股指期貨在內(nèi)的金融杠桿產(chǎn)品。香港的垃圾股很難投機(jī),就是因?yàn)槟抢镉懈鞣N期貨、期權(quán)產(chǎn)品和幾千個(gè)窩輪,投機(jī)需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒(méi)人炒題材股了。

另一方面,與會(huì)多數(shù)投資經(jīng)理都認(rèn)為一直不被市場(chǎng)所看好的大盤(pán)股被低估并存在階段性機(jī)會(huì),并集中推薦了銀行股和保險(xiǎn)股。相反的意見(jiàn)是,當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí),反而是已經(jīng)被低估的大盤(pán)股先行下跌,因?yàn)榇蟊P(pán)股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒(méi)有得到滿足,今年的環(huán)境更是不允許。

在未來(lái)市場(chǎng)日趨難以把握、同時(shí)融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式?！?/p>

M1回歸令估值承壓

本刊記者 吳曉兵

由于存在“股價(jià)=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個(gè)乘數(shù)的影響因素和變化規(guī)律,成為判斷股價(jià)趨勢(shì)的一個(gè)方法。在不同經(jīng)濟(jì)階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現(xiàn)出若干組合。

造成市盈率波動(dòng)的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應(yīng)量,即銀行體系外現(xiàn)金+活期存款)與市盈率的相關(guān)性特別突出,以至于能夠憑借該指標(biāo)簡(jiǎn)單判斷估值變化趨勢(shì),進(jìn)而決定在股市的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買(mǎi)入、達(dá)到20%賣(mài)出,一共交易五次,如果以上證綜指為標(biāo)的,收益率達(dá)22倍;如果標(biāo)的是深圳成指,則收益高達(dá)70倍以上。

社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場(chǎng)國(guó)家的貨幣供應(yīng)增速較低,M1增速通常只有一位數(shù),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響沒(méi)有那么大。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),需要相應(yīng)貨幣供應(yīng)增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢(shì)必影響中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格。

M1對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的重要性,在于它對(duì)股價(jià)指數(shù)和cpi的領(lǐng)先作用。從數(shù)據(jù)來(lái)看,M1領(lǐng)先CPI拐點(diǎn)數(shù)個(gè)月?？吹紺PI轉(zhuǎn)向和貨幣政策調(diào)整再?zèng)Q定交易方向,已經(jīng)晚了數(shù)個(gè)月;如果一見(jiàn)M1掉頭就買(mǎi)賣(mài),則比較及時(shí)。

其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產(chǎn)配置規(guī)模的增加以及消費(fèi)的增加,勢(shì)必帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)的上升,當(dāng)數(shù)個(gè)月后CPI的上升成為事實(shí),央行的貨幣收縮政策也隨之而來(lái),于是資產(chǎn)價(jià)格受到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的沖擊出現(xiàn)下跌。考慮到股市投資者的預(yù)期效應(yīng),股價(jià)往往領(lǐng)先貨幣政策做出調(diào)整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領(lǐng)先指標(biāo),于是兩者有高度的相關(guān)性。以上邏輯在M1下跌時(shí)亦然。

至此,完整地說(shuō),由于M1的高點(diǎn)、低點(diǎn)意味著未來(lái)數(shù)月的通脹、通縮基本上要成為事實(shí),接下來(lái)貨幣政策會(huì)做相應(yīng)調(diào)整,資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化決定了股市的估值水平變動(dòng),進(jìn)而影響到股價(jià)。再者,估值對(duì)股價(jià)的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時(shí)指標(biāo)。

以往M1的波動(dòng)區(qū)間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)均超出了常態(tài),例如今年1月份M1增速達(dá)到38.96%,這需要一個(gè)特別的解釋。

尹中立表示,只要2010年全球經(jīng)濟(jì)不再遭遇大的危機(jī),非常態(tài)的超級(jí)貨幣寬松政策一定會(huì)調(diào)整。

這一輪貨幣政策的放松,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響遠(yuǎn)大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。因此,隨著政策調(diào)整,2009年極大地受益于流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將面臨壓力。如果M1等指標(biāo)回復(fù)到常態(tài)區(qū)間,對(duì)股市的打擊不言而喻。

在其它變量穩(wěn)定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關(guān)的關(guān)系;但在某個(gè)變量出現(xiàn)巨變時(shí),M1雖然還是與估值維持正相關(guān),但支持相似估值所需要的流動(dòng)性卻大不一樣了。

例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)的加權(quán)平均市盈率達(dá)到了73倍;目前的M1最高值已經(jīng)是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環(huán)境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進(jìn)入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態(tài)區(qū)間,對(duì)應(yīng)的市盈率是多少?■

尋找新的產(chǎn)業(yè)方向

常昊

雖然舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式肯定有到頭的一天,但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牽扯的因素太多,很難在短期內(nèi)看到變化。所以我們只能在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,把經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型作為一種政策方向,來(lái)把握投資機(jī)會(huì)。

從資本市場(chǎng)角度來(lái)考慮,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非常必要。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的本性是“逐新”,如果長(zhǎng)期停留在舊的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式當(dāng)中,實(shí)業(yè)投資的收益率不高,股票投資收益率也不會(huì)高。例如美國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的收益率不一定能跑贏指數(shù),但新興產(chǎn)業(yè)、特別是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新趨勢(shì)的一些產(chǎn)業(yè),收益率非常高。私募基金的管理規(guī)模相對(duì)不大,因此有能力去追逐這些機(jī)會(huì)。這種方法看似激進(jìn),可一旦選準(zhǔn)了目標(biāo),持股周期會(huì)很長(zhǎng),確實(shí)是要找到好公司去做股東,因此又很保守。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)可以分為兩類(lèi),一是長(zhǎng)期投資的公司,一是周期性行業(yè)股票。長(zhǎng)期投資的公司雖然會(huì)出現(xiàn)估值波動(dòng),但因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較平滑,所以股價(jià)起落沒(méi)有周期股那么大。而周期股不能進(jìn)行長(zhǎng)期投資,否則就像坐過(guò)山車(chē)。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢(shì)性機(jī)會(huì),操作周期股。例如過(guò)去兩年在經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)中,周期股的漲跌趨勢(shì)和行業(yè)鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機(jī)會(huì),做一些大的波段是完全可以的。但長(zhǎng)期機(jī)會(huì)還是應(yīng)該找能夠抗御風(fēng)險(xiǎn)、周期性不強(qiáng)、持續(xù)增長(zhǎng)的股票。經(jīng)歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來(lái)的收益還是非常好、非常高的。

我們看重經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩個(gè)方向,一是新興產(chǎn)業(yè),新能源的方向。二是科技消費(fèi)的概念,特別是互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變化,這個(gè)用戶(hù)群非常大?，F(xiàn)在移動(dòng)用戶(hù)是7億,3G用戶(hù)如果達(dá)到30%,差不多有兩億。在這個(gè)新的平臺(tái)上,即使不高的人均消費(fèi)量,也是一個(gè)很大的發(fā)展空間。所以行業(yè)里能夠提供增值業(yè)務(wù)的公司都有機(jī)會(huì)。

蘇寧、國(guó)美的最大投資要點(diǎn)是什么?就是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)可以簡(jiǎn)單地復(fù)制。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到個(gè)人,這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上的消費(fèi)將以很快的速度來(lái)實(shí)現(xiàn)。大家有什么樣的需求,就會(huì)有相應(yīng)的技術(shù)和服務(wù)來(lái)滿足。即使單一消費(fèi)量不大,但積聚出來(lái)的規(guī)模非常大。摩根士丹利有一個(gè)報(bào)告,預(yù)測(cè)2020年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)會(huì)有一百億臺(tái)的需求,包括手機(jī)、電子書(shū)、PS導(dǎo)航等產(chǎn)品。在這些領(lǐng)域,肯定會(huì)有一些具有制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)企業(yè)獲得比較高的增長(zhǎng)率。

小盤(pán)股作為一個(gè)整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長(zhǎng)潛力大的公司。小盤(pán)股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長(zhǎng)為大盤(pán)股。而且現(xiàn)在的情況跟2007年“530”時(shí)不一樣。當(dāng)時(shí)是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤(pán)股泡沫破滅后大盤(pán)股開(kāi)始主導(dǎo)市場(chǎng)?，F(xiàn)在看好大盤(pán)股的機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)大部分沉淀其中,根本沒(méi)有增量能推動(dòng)這些大股票。

所以今年是一個(gè)中性市場(chǎng),大家主要是找一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。再有就是信貸收縮等因素可能帶來(lái)一個(gè)政策底、經(jīng)濟(jì)底,這是個(gè)指數(shù)機(jī)會(huì)?！?/p>

作者為上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理。wind數(shù)據(jù)顯示,截至2010年3月29日(其他機(jī)構(gòu)的排名基準(zhǔn)與此相同),上海尚雅管理著8個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為13、5、11和2。

2010年機(jī)構(gòu)投資者回歸基本面

王歡

在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)兩年之后的今天,對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景仍需謹(jǐn)慎。在后危機(jī)時(shí)代,全世界都面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題,美國(guó)的杠桿率要下降,儲(chǔ)蓄率要上升,考慮到人口結(jié)構(gòu),恐怕美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要有更大的變化。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整本來(lái)就是長(zhǎng)期的過(guò)程,加上美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)完善,制度上、產(chǎn)業(yè)組織效率上的提升空間都不大,進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠生產(chǎn)力發(fā)展,主要就是科技進(jìn)步,如果大家關(guān)注的新能源、生物技術(shù)、新材料等方面沒(méi)有大的突破,美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力在哪里?再次通過(guò)杠桿化來(lái)做是很難的。

中國(guó)同樣面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題,不過(guò)中國(guó)還有很大制度變革的空間。改革開(kāi)放30年,總體上來(lái)說(shuō)也就是不斷調(diào)整經(jīng)濟(jì)體制、制度,調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系來(lái)釋放生產(chǎn)力。現(xiàn)在遇到一定的困難,原來(lái)三駕馬車(chē)主要依賴(lài)投資和出口,現(xiàn)在外部環(huán)境的變化,令出口增長(zhǎng)很難恢復(fù)到此前水平,單靠投資又面臨環(huán)境壓力。雖然調(diào)整結(jié)構(gòu)年年講,但是面對(duì)今年這樣的局面,這個(gè)事已經(jīng)不存在做不做的問(wèn)題了,而是怎么做。至于前景則很難預(yù)期,因?yàn)檎麄€(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及方方面面,比如房地產(chǎn)稅就很難推,所以進(jìn)展一定是曲折的過(guò)程。

關(guān)于小盤(pán)股的高估值問(wèn)題,必須承認(rèn),到目前為止,中國(guó)股市上部分股票的高估值是一個(gè)常態(tài),很多人都相信能通過(guò)自己的努力找到高成長(zhǎng)的公司,從而支持高估值。然而,從統(tǒng)計(jì)上看,以美國(guó)納斯達(dá)克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過(guò)選擇成長(zhǎng)股來(lái)追求更好的投資回報(bào),難度是很大的。我們也會(huì)投一些小股票,但是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,要不斷地觀察。不過(guò)從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷(xiāo)售收入幾個(gè)億、利潤(rùn)幾千萬(wàn)的公司,因?yàn)橛兄袊?guó)這么大的潛在市場(chǎng),從幾千萬(wàn)利潤(rùn)變成幾個(gè)億利潤(rùn),這個(gè)過(guò)程可預(yù)測(cè)性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個(gè)難度很大。今年大家都強(qiáng)調(diào)的是輕指數(shù)、重個(gè)股,從機(jī)構(gòu)投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。

在估值上還要考慮一個(gè)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題,2000年之前簡(jiǎn)單說(shuō)是莊股時(shí)代,那時(shí)候多數(shù)股票都有主力運(yùn)作,他們的意志很大程度上決定了股價(jià)走勢(shì)。2005-2009年是公募基金主導(dǎo)的時(shí)代,因?yàn)樗麄児芾淼馁Y產(chǎn)規(guī)模很大,對(duì)市場(chǎng)影響巨大。2010年年底總市值的90%都進(jìn)入了全流通狀態(tài),雖然投資者認(rèn)為很多大小非不會(huì)減持,但這畢竟是懸在頭頂?shù)囊话褎?這是一個(gè)定價(jià)權(quán)的問(wèn)題,可能帶來(lái)估值體系的變化。

基于此,今年我們比較謹(jǐn)慎,倉(cāng)位要注意控制,上半年恐怕機(jī)會(huì)不大。主要機(jī)會(huì)是跌下去也許有一些好公司被錯(cuò)殺,要把握住這樣的機(jī)會(huì),前提是你得多跑,對(duì)這個(gè)公司要有點(diǎn)把握。

從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來(lái)說(shuō),我們比較關(guān)注消費(fèi),尤其是關(guān)注有品牌和渠道、滿足日常消費(fèi)的公司。人均收入水平的提高和城鎮(zhèn)化建設(shè),更多人將來(lái)要像大城市的人一樣生活,他們消費(fèi)什么,有13億人口的國(guó)家的消費(fèi)升級(jí)前景是很樂(lè)觀的。前段時(shí)間到甘肅、青海這些地方,看到已經(jīng)開(kāi)始有塞車(chē)的現(xiàn)象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車(chē)的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費(fèi)的未來(lái)前景廣闊?！?/p>

作者為上海朱雀投資發(fā)展中心普通合伙人,副總經(jīng)理。上海朱雀管理著18個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。

未來(lái)3到5年屬于平衡市

陳光明

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)去一直不順暢,最重要原因是轉(zhuǎn)型的動(dòng)力不足,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律有轉(zhuǎn)型要求,不轉(zhuǎn)型這個(gè)模式也持續(xù)不下去,隨著重化工發(fā)展到一定程度,粗放型增長(zhǎng)的好日子已經(jīng)過(guò)去了。從未來(lái)五年、十年的角度看,轉(zhuǎn)型成功與否是資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)有多大的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)型不順利,資本市場(chǎng)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是挑戰(zhàn)大于機(jī)會(huì)。

從較長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),出口不會(huì)有大的投資機(jī)會(huì),無(wú)論從行業(yè)還是從公司講。就整體而言,持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)不多了,除非是一些好的模式、實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)或管理能力超強(qiáng)的公司。當(dāng)然不排除過(guò)度悲觀導(dǎo)致的階段性機(jī)會(huì)。

在投資和消費(fèi)之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財(cái)政稅收一直往上走,資本回報(bào)也一直往上走,我認(rèn)為已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這些指標(biāo)的轉(zhuǎn)折預(yù)示著到了要轉(zhuǎn)型的時(shí)候,如果政府對(duì)轉(zhuǎn)型的配套政策不足,轉(zhuǎn)移支付不足,轉(zhuǎn)型就不會(huì)順利。如果配套的這些政策做得比較好,內(nèi)需型社會(huì)是有希望建立起來(lái)的。大消費(fèi)概念的公司,短期看有點(diǎn)偏貴了,但長(zhǎng)遠(yuǎn)潛力還沒(méi)有得到充分發(fā)揮,這是長(zhǎng)期的過(guò)程。

近一點(diǎn)的預(yù)測(cè)是,去年房地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)售的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)今年恐怕難以為繼。而且政策也開(kāi)始往后退,不像去年那么扶持了。汽車(chē)擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來(lái)越明顯。我老家在浙江一個(gè)小城鎮(zhèn),過(guò)去兩三年前從來(lái)不堵車(chē),現(xiàn)在停車(chē)一看紅綠燈還離得很遠(yuǎn)。畢竟能源是稀缺的,長(zhǎng)期鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)也不可能。從這個(gè)角度講,經(jīng)濟(jì)短期壓力很大。

現(xiàn)在積極的人講結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),消極的人講結(jié)構(gòu)性泡沫。即使拋開(kāi)大盤(pán)股與小盤(pán)股的表現(xiàn)差異不談,從總體上講,我認(rèn)為在中國(guó)股市全面市場(chǎng)化的過(guò)程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)化推進(jìn),估值水平可能有一個(gè)下沉的過(guò)程。從這個(gè)意義上講,在股票供給已經(jīng)不那么稀缺的條件下,我認(rèn)為結(jié)構(gòu)性泡沫非常明顯。至于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,屬于那些轉(zhuǎn)型成功、擁有新商業(yè)模式和有杰出管理者的公司。也就是說(shuō),我覺(jué)得未來(lái)三到五年不可能靠指數(shù)上漲來(lái)掙錢(qián),去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會(huì)成長(zhǎng)起來(lái),但小盤(pán)股泡沫還是大一點(diǎn)。

總之,我覺(jué)得今年不僅是最復(fù)雜的一年,是全面市場(chǎng)化的一年,更是對(duì)資產(chǎn)管理人非常具有挑戰(zhàn)性的一年,包括未來(lái)好幾年都是如此。

但只要不出現(xiàn)2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現(xiàn)極端狀況的可能性很小。即使在一個(gè)平衡偏弱的市場(chǎng),因?yàn)橛薪Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機(jī)會(huì)。一方面看到了困難,另一方面我是一個(gè)樂(lè)觀主義者,對(duì)中國(guó)的未來(lái)還是充滿信心。

但不是盲目樂(lè)觀,像現(xiàn)在中國(guó)的增長(zhǎng)速度可不可以歇一歇?GDP不要說(shuō)9%,回到6%也是個(gè)成長(zhǎng)的過(guò)程,有什么不好?之前一定要維持高增長(zhǎng)是因?yàn)榫蜆I(yè)壓力很大,但未來(lái)15年就業(yè)壓力會(huì)越來(lái)越小。增速低一點(diǎn),質(zhì)量高一點(diǎn),也沒(méi)有那么大的社會(huì)壓力。所以,我個(gè)人認(rèn)為再過(guò)幾年GDP下一個(gè)臺(tái)階非常正常。2009年的貨幣擴(kuò)張是個(gè)很特殊的過(guò)程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場(chǎng)化。■

作者為東方證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。東方證券資產(chǎn)管理總部管理著兩個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品?！皶x龍1號(hào)”和“海洋之星1號(hào)”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。

流動(dòng)性在逆轉(zhuǎn)

劉佑成

2009年的行情絕大部分是流動(dòng)性推動(dòng)的,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的相關(guān)性未必很大,比如四萬(wàn)億刺激計(jì)劃相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)一般。到2009年下半年市場(chǎng)有自我強(qiáng)化的趨勢(shì),但流動(dòng)性推動(dòng)和自我強(qiáng)化的趨勢(shì)總有一天會(huì)到頭。實(shí)際上2010年流動(dòng)性狀況已經(jīng)轉(zhuǎn)弱,因?yàn)樾刨J的邊際數(shù)據(jù)對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)很重要,但2010年邊際數(shù)據(jù)一定是負(fù)的,所以流動(dòng)性是一個(gè)下滑的狀態(tài)。

市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性泡沫,目前全部股票的估值分布區(qū)間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤(pán)股的影響剔除,上證指數(shù)一定不是3000點(diǎn),大約在4500點(diǎn)。特別是小盤(pán)股的結(jié)構(gòu)性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機(jī)需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應(yīng),在運(yùn)行一段時(shí)間之后,可以很好地吸引投機(jī)資金,這種“替代作用”可能分流小盤(pán)股當(dāng)中的投機(jī)資金。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整一定會(huì)進(jìn)行,但能不能成功現(xiàn)在不敢說(shuō)。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的時(shí)間本來(lái)就長(zhǎng),現(xiàn)在才開(kāi)始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現(xiàn)在的路徑依賴(lài)很?chē)?yán)重,很多利益集團(tuán)有各自的利益訴求,沒(méi)有一個(gè)公平、公開(kāi)的規(guī)則,這可能會(huì)拖延改革進(jìn)程,并且導(dǎo)致這個(gè)進(jìn)程不是對(duì)社會(huì)最優(yōu),這是不太樂(lè)觀的地方?；诖?對(duì)于從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出發(fā)來(lái)選股選行業(yè),我覺(jué)得不確定。

短期來(lái)說(shuō),美國(guó)、中國(guó)、歐洲,都想依賴(lài)市場(chǎng)流動(dòng)性,阻止經(jīng)濟(jì)下滑,這是一時(shí)之策,解決不了根本問(wèn)題,根本問(wèn)題還要依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,只是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容不同。對(duì)調(diào)整有利的因素是,中國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)還有空間,坐火車(chē)買(mǎi)票非常困難,說(shuō)明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)。

基于以上,我第一看好農(nóng)業(yè),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農(nóng)業(yè)、農(nóng)民收入過(guò)低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農(nóng)業(yè)一定會(huì)得到重視。第二是消費(fèi)升級(jí),這在短期內(nèi)并無(wú)驚喜,但80后這一代進(jìn)入30歲了,這是他們收入、消費(fèi)能力最高的時(shí)候,所以從人口結(jié)構(gòu)上,消費(fèi)將進(jìn)入升級(jí)階段。第三看好低碳,現(xiàn)在的低碳生活方式,就像多年前互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人類(lèi)的影響一樣。和低碳聯(lián)合在一起的是智能化,比如中國(guó)移動(dòng)作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,用手機(jī)支付方式,實(shí)現(xiàn)信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個(gè)新生產(chǎn)方式的提升、改進(jìn),會(huì)成為未來(lái)幾年的主導(dǎo)方向?！?/p>

作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)?！昂途?期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來(lái)在438個(gè)非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中收益率排名第1。

警惕舊增長(zhǎng)模式到頭

劉迅

做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個(gè)假設(shè)前提之下,即認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)。現(xiàn)在的問(wèn)題是,大家越來(lái)越擔(dān)心這個(gè)增長(zhǎng)模式不可持續(xù),結(jié)構(gòu)上有很多不合理的現(xiàn)象。

這集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域,一方面現(xiàn)在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)具有以往東亞經(jīng)濟(jì)體泡沫的部分特征;另一方面房?jī)r(jià)的大幅上漲還帶來(lái)社會(huì)公平上的壓力。如果政府能夠保障低價(jià)房的供給,炒房子跟老百姓有什么關(guān)系呢?但是政府資源不足,做不了這個(gè)事情,壓力就來(lái)了。

目前的經(jīng)濟(jì)模式,無(wú)論是四萬(wàn)億刺激計(jì)劃還是十萬(wàn)億新增貸款,再加上各地區(qū)的計(jì)劃,背后都是政府財(cái)政和信貸的支持。要看這個(gè)模式可不可以持續(xù),投資人不妨關(guān)注一個(gè)重要指標(biāo),就是什么時(shí)候房地產(chǎn)稅出來(lái)。邏輯是加稅代表財(cái)政困難,就沒(méi)法支持原有的增長(zhǎng)模式了。當(dāng)然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設(shè)現(xiàn)在的模式可持續(xù)。

中國(guó)的制造業(yè)、建筑業(yè)效率比發(fā)達(dá)國(guó)家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產(chǎn)業(yè)組織效率,從目前的3500美元逐步推進(jìn)到5000甚至10000美元?目前來(lái)看,在政府的控制下,這種靠制造業(yè)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式還可以維持。什么時(shí)候不能維持了,就要改變?cè)鲩L(zhǎng)模式了。這個(gè)模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。

現(xiàn)在財(cái)政收入的增長(zhǎng)情況比較理想,說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的增長(zhǎng)潛力還很大,但也要對(duì)這個(gè)增長(zhǎng)模式什么時(shí)候到盡頭抱著警惕的心態(tài)。這是一個(gè)比較長(zhǎng)期的看法。■

作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長(zhǎng)。深圳新同方管理著4個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。

等待形勢(shì)明朗化

朱軍

從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看,如果2010年企業(yè)盈利如大家所預(yù)期那樣有20%-25%的增長(zhǎng),但貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來(lái)是大家認(rèn)同平衡市的原因。

但也有一些因素會(huì)打破這種預(yù)期,導(dǎo)致大幅波動(dòng)?，F(xiàn)在投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心兩極化,既擔(dān)心經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好,通脹率直接到5%-6%,引發(fā)貨幣政策一個(gè)非常強(qiáng)有力的收縮;又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題,人民幣升值、出口起不來(lái),甚至出現(xiàn)第二次滑落。

這兩種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生,肯定對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有很大沖擊,會(huì)調(diào)整策略。隨著新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,我們會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走向有一個(gè)更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現(xiàn)的可能性更清楚一點(diǎn),這需要過(guò)兩三個(gè)月,投資者對(duì)今年的情況會(huì)看得更清楚一點(diǎn)。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的熱點(diǎn)無(wú)論是區(qū)域經(jīng)濟(jì)、3G、互聯(lián)網(wǎng)還是傳統(tǒng)消費(fèi),大致都可以歸納到成長(zhǎng)股的概念里。從脈絡(luò)上看,2009年8月份以來(lái)的橫盤(pán)調(diào)整,源于對(duì)貨幣政策發(fā)生變化的預(yù)期。這之前,投資者可能更看好周期性行業(yè)的股票;之后開(kāi)始關(guān)注成長(zhǎng)類(lèi)公司。2009年股價(jià)指數(shù)有比較大的波動(dòng),在這個(gè)過(guò)程中,周期性股票、成長(zhǎng)性股票的表現(xiàn)在各個(gè)波段中交替表現(xiàn)。到了2010年初,大家都轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股,對(duì)周期性行業(yè)采取比較回避的態(tài)度。這種看法在未來(lái)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

雖然市場(chǎng)對(duì)貨幣環(huán)境的變化有預(yù)期,但現(xiàn)在資金狀況還不差。比如第一次準(zhǔn)備金率提升的時(shí)候,民間借貸利率沒(méi)有明顯的變化,長(zhǎng)期債券表現(xiàn)還不錯(cuò),說(shuō)明資金是比較充裕的。只不過(guò)大家在等待極端性的因素明朗化,在這個(gè)過(guò)程中也可能發(fā)現(xiàn)新的投資方向。股價(jià)指數(shù)收斂還是波動(dòng)加大?熱點(diǎn)停留在成長(zhǎng)股當(dāng)中還是換個(gè)方向?這需要兩三個(gè)月才能回答。■

作者為上海重陽(yáng)投資管理有限公司高級(jí)副總經(jīng)理。上海重陽(yáng)管理著5個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品。其中“重陽(yáng)1期”和“重陽(yáng)2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。

超配高科技成長(zhǎng)股

吳險(xiǎn)峰

我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,客觀上是因?yàn)槿司鵊DP水平較低,有增長(zhǎng)空間。主觀上是這個(gè)民族的求富意識(shí)已經(jīng)覺(jué)醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長(zhǎng),貨幣擴(kuò)張和資金成本的降低也是一個(gè)越來(lái)越清楚的趨勢(shì)。隨著技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)擴(kuò)散,能夠吸收大量資金帶來(lái)高收益的領(lǐng)域越來(lái)越少。例如中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,多數(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)容納不了資金的情況下,資產(chǎn)價(jià)格成為追逐目標(biāo)。再有,從全球資產(chǎn)配制來(lái)看,中國(guó)反而是投資回報(bào)率比較高的國(guó)家。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家的全球比較優(yōu)勢(shì)在逐步下降,全球資本傾向于轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。最后,如果調(diào)控措施奏效,房地產(chǎn)市場(chǎng)中的流動(dòng)性還轉(zhuǎn)移,這一點(diǎn)有利于股市。以上三點(diǎn)是從資金供給方面來(lái)說(shuō)的。

在投資機(jī)會(huì)上,市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)很清晰了。未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力一定不在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而是新興產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)的大市值公司來(lái)看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋(píng)果都是千億美元左右,而美國(guó)銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機(jī)構(gòu)都不到一千億了。當(dāng)然,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)跟中國(guó)不在一個(gè)層次上,但正因如此,中國(guó)這些有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)才有趕超空間。這就是小公司成為藍(lán)籌股的機(jī)會(huì),這件事在香港上市的騰訊身上已經(jīng)發(fā)生了。做投資就是大膽假設(shè)小心求證的過(guò)程。我們買(mǎi)了很多認(rèn)為有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小盤(pán)科技股,接著就是根據(jù)估值情況、成長(zhǎng)性不斷求證。如果達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期,事后來(lái)看這個(gè)股價(jià)就是泡沫。對(duì)于被看做成長(zhǎng)性企業(yè)的公司而言,這種下跌很慘烈。因?yàn)槭菢I(yè)績(jī)和估值的雙重下跌。

另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場(chǎng)中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨?？紤]各種因素以后,今年的選股是將有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技企業(yè)、成長(zhǎng)性企業(yè)超配,服務(wù)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)標(biāo)配。周期性行業(yè)――特別是金融行業(yè)――存在階段性機(jī)會(huì)?！?/p>

作者為深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)?！褒堯v”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。

關(guān)鍵在房地產(chǎn)如何調(diào)控

曾曉潔

公司股價(jià)或市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡(jiǎn)單的一個(gè)定價(jià)方法。估值有兩點(diǎn)需要考慮,一是看流動(dòng)性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應(yīng)該是下降的。第一個(gè)理由是流動(dòng)性的趨勢(shì)變化已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來(lái)的股票供給。第二個(gè)理由是盈利增速的高預(yù)期現(xiàn)在看恐怕達(dá)不到,這對(duì)投資品的打擊非常大。

貨幣環(huán)境變化背后的根本邏輯是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)已經(jīng)如箭在弦。2007年中央政府提出調(diào)機(jī)構(gòu),2008年沒(méi)有提,到2009年下半年又開(kāi)始提。因?yàn)橛龅搅巳蚪?jīng)濟(jì)危機(jī),不得已對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動(dòng)也起來(lái)了,有一些隱患。地方政府沒(méi)有錢(qián),要靠投融資平臺(tái)、銀行貸款融資,這里邊的風(fēng)險(xiǎn)不小。這應(yīng)該是2010年中央政府下決心做調(diào)整的重要原因。基于此,2009年下半年我們對(duì)策略做了調(diào)整,轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整當(dāng)中也會(huì)有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。怎么彌補(bǔ)失衡、調(diào)結(jié)構(gòu)?很重要的是增加居民收入,可能政府會(huì)出臺(tái)一些政策刺激消費(fèi),主要還是解決一些最基本的消費(fèi)。再有是醫(yī)藥,醫(yī)藥股的估值現(xiàn)在很高,但這個(gè)行業(yè)是中國(guó)未來(lái)十年成長(zhǎng)性最確定的行業(yè),因?yàn)橹袊?guó)人口基數(shù)大、人口結(jié)構(gòu)上又逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)。目前正在逐步建立起來(lái)的完善醫(yī)療體系和醫(yī)藥改革在制度層面釋放了需求。

中央政府為調(diào)整結(jié)構(gòu)甚至可能犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。房地產(chǎn)當(dāng)然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價(jià)格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房?jī)r(jià)了。但歷史上房地產(chǎn)泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經(jīng)濟(jì)增速來(lái)壓房?jī)r(jià)。畢竟房?jī)r(jià)泡沫對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)埋下很大隱患,對(duì)于政府決策層應(yīng)該是有清楚認(rèn)識(shí)和明智決斷的。■

作者為北京源樂(lè)晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。北京源樂(lè)晟管理著兩個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品,其中“樂(lè)晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來(lái)收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。

關(guān)注可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)

陳軍

作為一般意義上的資產(chǎn)管理人,尤其是規(guī)模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。

2009年中國(guó)前所未有的貸款規(guī)?？峙率钱?dāng)初中央政府也沒(méi)有完全預(yù)料到的,2010年以中國(guó)為首,主要經(jīng)濟(jì)體在政策上都有收縮的趨向。但是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在快車(chē)道上了,而且有慣性,政策上不會(huì)馬上踩急剎車(chē),所以各國(guó)政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺(jué)得通脹預(yù)期大家都是喊口號(hào),美國(guó)、中國(guó)都會(huì)喊,但收縮政策并不嚴(yán)厲。應(yīng)該是在保證資產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀態(tài)下進(jìn)行收縮,特別是美國(guó)股市對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用明顯,更不會(huì)不管資產(chǎn)市場(chǎng)。每當(dāng)美股跌得多一些,就會(huì)有人說(shuō),股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。

影響中國(guó)股市估值的三個(gè)主要因素,一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面,二是貨幣政策,三是股票供應(yīng)量。這三項(xiàng)2009年上半年都是加分的,今年多數(shù)是減分,當(dāng)然股市對(duì)此有所預(yù)期,所以橫盤(pán)調(diào)整。所以現(xiàn)在沒(méi)有壓倒性的沖擊因素,整個(gè)二三季度正面和負(fù)面沖擊都不太大。所以大家多數(shù)是波段操作,自下而上,就是說(shuō)對(duì)指數(shù)沒(méi)有太大期望。然后等待形勢(shì)明朗化。從2006到2009年的四年中,股價(jià)指數(shù)的波幅都特別大,這應(yīng)該不是常態(tài),今年收斂的可能性比較大。

結(jié)論就是小盤(pán)股仍趨于活躍。今年的流動(dòng)性和基本面,加起來(lái)顯然不足以推動(dòng)整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺(jué)應(yīng)該是一種題材股的反復(fù)輪動(dòng),這會(huì)貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強(qiáng)的題材股。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中關(guān)注有可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整首先是出口所占比例下降,產(chǎn)能過(guò)剩一定是長(zhǎng)期存在的問(wèn)題;投資如果比較有效率,投資拉動(dòng)應(yīng)該還是持續(xù)一段時(shí)間;最有希望轉(zhuǎn)型成功的是內(nèi)需,但這里涉及兩個(gè)主要因素,一是效率,二是公平。如果財(cái)富集中在少數(shù)人手里,最終購(gòu)買(mǎi)力所反映的內(nèi)需肯定不足。