股票投資策略精選(九篇)

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第1篇：股票投資策略范文

[關(guān)鍵詞]股票市場；中小投資者；投資策略

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.066

1 我國股票市場中小投資者投資中的問題

1.1 缺乏投資知識

我國股票市場的中小投資者中有很大部分在進(jìn)入股票市場之前沒有接受過投資知識，他們在進(jìn)入股票市場后又缺乏自我學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，且在進(jìn)行股票交易時部分是靠親友推薦、股評專家推薦或者小道消息，甚至有部分是完全依靠直覺進(jìn)行股票買賣，盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致了在股票市場虧損嚴(yán)重，被深套或者套牢。

1.2 資金弱勢

由于我國股票市場的中小投資者投資多數(shù)依靠自有資金進(jìn)行，所以自有資金的規(guī)模非常有限，相對機(jī)構(gòu)投資者來說，力量就顯得非常渺小，在我國股票市場上無法占主動地位，只能被動地去投資交易。

1.3 信息弱勢

我國股票市場的中小投資者在進(jìn)行股票交易時，簡單認(rèn)為他們從平時的看電視、看報紙和瀏覽網(wǎng)絡(luò)新聞得知一些上市公司的信息就決定投資決策，殊不知股票市場中的信息就像沒有硝煙的戰(zhàn)場一樣，中小投資者在這個戰(zhàn)場只能被動地接收和分辨，不能反制，常常有一些表面上看起來很好的消息或者刻意誤導(dǎo)投資者的信息陷阱，從而誤導(dǎo)中小投資者。

1.4 “認(rèn)知偏差”

據(jù)研究，我國股票市場中小投資者在投資中具有行為金融學(xué)中描述的違背標(biāo)準(zhǔn)金融理論的11種“認(rèn)知偏差”，即確定性效應(yīng)、代表性啟發(fā)式、可得性啟發(fā)式、錨定和調(diào)整效應(yīng)、損失厭惡、后悔厭惡、敏感度遞減、心理賬戶、框架依賴、過度自信和羊群效應(yīng)。這些“認(rèn)知偏差”導(dǎo)致了我國股票市場的中小投資者投資損失大、投資收益低的現(xiàn)狀。

2 從基本面分析和技術(shù)分析兩個方面研究我國股票市場中小投資者投資策略

2.1 從基本面分析研究我國股票市場中小投資者投資策略

一是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行研究我國股票市場中小投資者投資策略。宏觀因素包括股票市場價格可能產(chǎn)生影響的社會、政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面，而宏觀經(jīng)濟(jì)變動是影響我國股票市場價格變動的基礎(chǔ)因數(shù)，其他宏觀因素也是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響股票市場價格的。二是從行業(yè)分析研究我國股票市場中小投資者投資策略。行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。

2.2 從技術(shù)分析研究我國股票市場的中小投資者投資策略

技術(shù)分析是以證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為為分析對象，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，探索出一些經(jīng)驗(yàn)變化規(guī)律，并據(jù)此預(yù)測證券市場未來變化趨勢的技術(shù)方法。技術(shù)分析有三個假設(shè)，即歷史是會重演的、市場行為涵蓋一切信息、證券價格沿趨勢運(yùn)動，作為中國股票市場的中小投資者，在投資時主要運(yùn)用的技術(shù)分析方法有K線類、切線類、形態(tài)類、趨勢類和指標(biāo)類。

第一，K 線類。K線是中小投資者進(jìn)行股票投資所必須掌握的，它起源于日本，風(fēng)靡于世界，在現(xiàn)代股票技術(shù)分析里占有重要地位，由于K線所包含的信息極為豐富，K線可以引申出幾十種派生的K線及其組合。第二，切線類。切線理論是指按一定方法和原則在由股票價格的數(shù)據(jù)所繪制的圖表上畫一些直線，然后根據(jù)這些直線的情況推測股票價格的未來趨勢。切線的基礎(chǔ)是支撐線和壓力線。

3 趨勢分析

趨勢簡單地說就是股票價格的波動方向，或者說是股票市場運(yùn)動的方向。趨勢的方向有三個：上升方向，下降方向，盤整方向。

3.1 趨勢線

趨勢線是衡量價格波動的方向的，由趨勢線的方向可以明確地看出股價的趨勢。當(dāng)股價跌破上升趨勢后，為下跌突破，這時上升行情有可能被終結(jié)，待到一段時間后再次上漲到趨勢線，但不能突破趨勢線時，市場將形成真正的下跌突破，行情接下來將一瀉千里。同理，當(dāng)股價上升突破下降趨勢線后，為上漲突破，這時下跌行情可能被終結(jié)，等再次回抽到趨勢線時，又受到趨勢線的強(qiáng)烈支撐，這時趨勢線成為支撐位，這時市場將形成真正的上漲突破，行情將上升。

3.2 軌道線

軌道線又稱通道線或管道線，是基于趨勢線的一種方法。在已經(jīng)得到了趨勢線后，通過第一個峰和谷可以做出這條趨勢線的平行線，這條平行線就是軌道線。兩條平行線組成一個軌道，這就是常說的上升和下降軌道。軌道的作用是限制股價的變動范圍。對上面的或下面的直線的突破將意味著有一個大的變化。一是軌道線的作用主要有限制作用和趨勢轉(zhuǎn)向的預(yù)警作用；二是軌道線的特點(diǎn)及操作原則，上升通道中成交量一般呈放大態(tài)勢，下軌稱為上升趨勢，上軌則稱為通道線，下降通道往往呈縮量態(tài)勢，上軌是下降趨勢線或壓力線，作為通道線的下軌通常具有一定支撐。

4 形態(tài)分析

4.1 反轉(zhuǎn)形態(tài)

第一，雙重頂（底），雙重頂和雙重底就是市場上為人熟知的M頭和W底，這種形態(tài)出現(xiàn)得非常頻繁，因此作為中小投資者必須掌握其特征和運(yùn)用，雙重頂（底）的兩個頂（底）在大多數(shù)情況下不完全相等，多少有些差異，兩個頂（底）可能是復(fù)合的多個小頂（底），在成交量方面，雙重頂和雙重底有些細(xì)微的不同。第二，頭肩頂和頭肩底，這兩種形態(tài)在實(shí)際價格形態(tài)中出現(xiàn)的較多，這種形態(tài)一共出現(xiàn)三個頂（底），也就是出現(xiàn)了三個局部的高點(diǎn)（低點(diǎn)）。中間的高點(diǎn)（或低點(diǎn)）比另外兩點(diǎn)都高（低），稱為頭，左右兩個相對比較低（或高）的高點(diǎn)（低點(diǎn)）稱為肩，這就是頭肩形名稱的來歷。

4.2 整理形態(tài)

我們這里只講述整理形態(tài)中的一種：三角形。三角形（三角形本身是整理形態(tài)，但突破就變成反轉(zhuǎn)形態(tài)）。本文認(rèn)為三角形不論是上升三角形還是下降三角形，均不應(yīng)按是上升三角形就一定上升，而是遵循三角的最終突破方向，即使是上升三角形也可能是往下，關(guān)鍵在于突破方向的選擇，故本文綜合三角形為一個形態(tài)，不再區(qū)分是否上升還是下降。

5 技術(shù)指標(biāo)

這里只介紹EXPMA（指數(shù)平均數(shù)）和PSY（心理線）。第一，EXPMA（Exponential Moving Average）的中文名稱是指數(shù)平均數(shù)。原始參數(shù)值：12、50。本文采用參數(shù)值：5，21（斐波那契數(shù)列中的數(shù)值）。EXPMA基本原理：為了解決移動平均線落后的問題，分析家們另外尋求EXPMA及VMA等類型均線指標(biāo)用以取代移動平均線。EXPMA以交叉為主要信號?？梢噪S股價快速移動，立即調(diào)整方向，有效地解決了訊號落后的問題。但該指標(biāo)在盤整行情中不適用。第二，PSY（Phycholoigical Line），中文名稱是心理線，它反映的是市場的情緒指標(biāo)，市場由眾多買家賣家組成，因此，有時買家或賣家均有失去理智的時候，這個時候市場的情緒就會產(chǎn)生嚴(yán)重的偏離，如非常低落的情緒和非?？簥^的情緒特征，這個時候通過PSY探測器就可以探出目前市場的一個情緒指數(shù)，從而指導(dǎo)投資實(shí)踐。

6 結(jié)論及建議

我國股票市場的中小投資者投資中由于信息劣勢、資金劣勢、投資知識缺乏和認(rèn)知偏差的問題，導(dǎo)致了我國中小投資者在股票市場中的投資損失嚴(yán)重，與我國蓬勃發(fā)展的股票市場格格不入，因此，作為我國股票市場中小投資者，首先，加強(qiáng)投資知識的學(xué)習(xí)，通過學(xué)習(xí)股票的基本分析和技術(shù)分析，是可以掌握股票分析的基本方法的，是可以提高我國股票市場中小投資者的投資策略達(dá)到降低風(fēng)險提高收益的目的；其次，認(rèn)清自己在投資中存在的認(rèn)知偏差，并盡量避免認(rèn)知偏差對投資決策的影響，提高自己的投資收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]李雪.我國居民股票投資行為的實(shí)證分析[D].廣州：暨南大學(xué)，2012.

[2]周智超.個人投資A股的策略研究[D].南寧：廣西大學(xué)，2013.

第2篇：股票投資策略范文

關(guān)鍵詞：美國股票市場　投資工具　最優(yōu)化投資組合

在美國股市上進(jìn)行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來區(qū)別它，一種是成長股票，一般使用盈利價格比(E/P)來區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。

一、美國股票市場投資工具的選擇

(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對象

1　小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價×流通股數(shù)量)來劃分等級的。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個縮影。

2　大公司股票：是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風(fēng)險資產(chǎn)。

(二)在按股票類型的分類方法中選擇價值股票和成長股票作為研究對象

1　價值股票：是相對于盈利率，交易價格較低的股票。

2　成長股票：其公司具有潛在成長能力的股票。

二、建模原理

(一)多風(fēng)險資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風(fēng)險資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個最低風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。

(二)給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝燥L(fēng)險最小(標(biāo)準(zhǔn)差)最小為目標(biāo)函數(shù)，以一個最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

(三)給定最高預(yù)期風(fēng)險的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝云谕找媛首畲鬄槟繕?biāo)函數(shù)，以一個最高風(fēng)險值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析

下面我們利用價值股票和成長股票這種分類方法。分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。經(jīng)Excel軟件計算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價值股票和成長股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。(該數(shù)據(jù)來自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)

大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示：

(一)在最低風(fēng)險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

首先我們以成長股票和價值股票。獨(dú)立進(jìn)行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計算，成長股票和價值股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：

由表2可知價值股票在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差上均優(yōu)于成長股票，因此價值股票是更好的投資工具。

價值股票和成長股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：

如此對其進(jìn)行風(fēng)險最低化處理。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：

如表4所示，價值股票占了絕大比重，這是因?yàn)槠鋼碛邢鄬^高的預(yù)期收益和相對較低的標(biāo)準(zhǔn)差。價值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風(fēng)險相對較小而收益相對較高。成長股票代表了成長中企業(yè)，因此風(fēng)險相對較高收益相對較小，我們目前以風(fēng)險最小化為目標(biāo)的投資方式，選擇價值股票作為主要投資工具進(jìn)行投資是一個比較合理的選擇。

(二)在給定最高預(yù)期風(fēng)險的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面先以小公司股票和大公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差作為最高風(fēng)險值，建立在限定風(fēng)險值條件下的收益最大化模型并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進(jìn)行討論。

先以小公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差23.3％為最高風(fēng)險值，計算這兩種投資工具對小公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風(fēng)險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為16.57％，標(biāo)準(zhǔn)差為23.30％。在不允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風(fēng)險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此用這個投資組合對小公司股票進(jìn)行投資，效果并不理想。

然后我們再以大公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差15.88％為最高風(fēng)險值，計算這兩種投資工具對大公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風(fēng)險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.23％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％。在不允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風(fēng)險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預(yù)期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％，達(dá)到了預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。低于預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值。因此這個投資組合比較適于對大公司股票的投資。

(二)在給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率作為最低收益值，建立在限定預(yù)期收益條件下的風(fēng)險最小化模型，并對所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果

進(jìn)行討論。

先以小公司股票的預(yù)期收益率20.31％為最低預(yù)期收益值，計算這兩種投資工具對小公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為20.31％，標(biāo)準(zhǔn)差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預(yù)期收益率為20.31％達(dá)到了我們預(yù)先設(shè)定的要求，但是其標(biāo)準(zhǔn)差確高達(dá)60.17％，遠(yuǎn)高于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。當(dāng)在不允許賣空的條件下該組合的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％低于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。但是，該組和的預(yù)期收益率為15.08％低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此，用這個投資組合對小公司股票進(jìn)行投資，效果也不理想。

然后我們再以大公司股票的收益率14.93％為最低收益率值，計算這兩種投資工具對大公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空和不允許賣空條件下對大公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重均為90.18％和9.82％。該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率均為14.98％，標(biāo)準(zhǔn)差均為15.65％。

第3篇：股票投資策略范文

[關(guān)鍵詞] VaR 方差風(fēng)險 Markowitz組合投資模型

一、引言

1993年G30研究小組在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證券委員會的推動下,VaR模型逐漸成為金融風(fēng)險管理的主流方法。關(guān)于VaR模型在股票組合投資決策中的應(yīng)用，國外學(xué)者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對于股票組合投資決策的經(jīng)濟(jì)意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應(yīng)用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場中的證券投資組合選擇問題。

關(guān)于VaR模型在金融風(fēng)險計量和管理中的應(yīng)用，我國學(xué)者也作了一些研究。例如，戴國強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對我國金融風(fēng)險管理的借鑒意義及其應(yīng)用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。

本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風(fēng)險計量方法，然后將VaR風(fēng)險替代Markowitz投資組合模型中的方差風(fēng)險，通過求解非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。

二、模型與方法

1.VaR的定義

根據(jù)Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失。若用V表示資產(chǎn)組合在持有期末的價值，E(V)表示資產(chǎn)組合在持有期末的期望價值，表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價值,則VaR值如(1)式所示。

（1）

其中,V*滿足(2)式所示的條件。

P(V|V>V*)=c 或（2）

其中,f(v)表示持有期末資產(chǎn)組合價值的概率密度函數(shù)。

計算VaR需先確定以下三個因素:資產(chǎn)組合持有期的長短、置信區(qū)間c的水平和持有期內(nèi)資產(chǎn)組合價值的分布特征。VaR值計算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協(xié)方差法。

2.計算VaR值的方差-協(xié)方差方法

假設(shè)投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價值在投資組合總價值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。

令S表示投資組合收益率的方差-協(xié)方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計算得到。

(4)

假定資產(chǎn)組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數(shù)進(jìn)一步計算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。

(5)

其中,表示投資組合的初始投資額,表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在置信水平c下的分位數(shù)。

由于根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算的收益率方差不能準(zhǔn)確反映未來持有期內(nèi)收益率的波動性,為克服這一的缺點(diǎn),本文應(yīng)用GARCH模型對股票未來持有期內(nèi)的波動率進(jìn)行預(yù)測，在波動率預(yù)測值的基礎(chǔ)上計算投資組合在未來持有期內(nèi)的VaR值。

3.GARCH模型及其對股票收益波動率的預(yù)測方法

對金融時間序列收益波動率的研究一直是金融研究的重點(diǎn)問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對金融時間序列收益波動率進(jìn)行建模。對股票收益波動率的建模經(jīng)常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對中國股市波動率特征的實(shí)證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對中國股市收益率的時變方差與周內(nèi)效應(yīng)的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。

GARCH(1,1)模型的具體設(shè)定如公式(6）、(7)所示。

(6)

(7)

其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動率。α0 、α1和β為待估參數(shù)。

GARCH(1,1)模型實(shí)際上包含了一個遞推公式。根據(jù)rt和公式(6)可計算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對σt+1進(jìn)行預(yù)測,依次類推。預(yù)測使用的第一期的收益波動率通常由歷史波動率法計算得到。

4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略

令表示投資組合各成分股票收益率的相關(guān)系數(shù)矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預(yù)測值構(gòu)成的列向量,其中收益率方差的預(yù)測值由GARCH模型得到，則投資組合在預(yù)測期內(nèi)收益率的方差可由(8)式計算得到。

（8）

在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風(fēng)險值替代Markowitz組合投資模型中的方差風(fēng)險值,可得下述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題。

(9)

(10)

求解上述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風(fēng)險值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。

三、實(shí)證算例

本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構(gòu)成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數(shù)據(jù),根據(jù)日收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用Eviews5.0軟件估計各成分股票GARCH模型的參數(shù),參數(shù)估計結(jié)果見表1。

應(yīng)用GARCH模型預(yù)測各成分股票在下一個交易日里的收益波動率,預(yù)測結(jié)果列示于表2。

根據(jù)樣本股票日收益率數(shù)據(jù)可計算成分股票間收益率相關(guān)系數(shù)矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應(yīng)用公式(8)計算投資組合收益波動率的預(yù)測值， 再根據(jù)公式(5）計算投資組合在下一個交易日里的VaR風(fēng)險值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結(jié)果列示于表2。

為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風(fēng)險值的程度，本文同時計算了等比例投資策略下投資組合的VaR風(fēng)險值，計算結(jié)果列示于表3。

表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。

參考文獻(xiàn):

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[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,第10期

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[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場波動性特性的實(shí)證研究[J],金融研究,第4期

第4篇：股票投資策略范文

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

第5篇：股票投資策略范文

保本基金適合誰

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者一定要根據(jù)自身的風(fēng)險偏好去選擇基金類型，不能盲目隨從，比如對于風(fēng)險承受力比較低且喜歡中長期投資的人來說，低風(fēng)險穩(wěn)健收益的保本基金不失為一種較為理想的選擇。

據(jù)介紹，保本基金的特點(diǎn)是到期保證本金的安全，并在此基礎(chǔ)上通過動態(tài)調(diào)整股票和債券的投資比例來獲取穩(wěn)定的回報。相對股票基金而言，它可以保證本金的安全，但在牛市里收益水平也會相應(yīng)地低于股票基金。與債券基金相比，它可以通過參與股票市場獲取更高的回報。保本基金沒有本金損失的風(fēng)險，它是一種低風(fēng)險低收益的投資品種。保本基金的保本功能很受注重風(fēng)險的保守型投資者的青睞，近年來在國際市場上得到了較快的發(fā)展。

目前我國的保本基金是指在3年期限后(國泰金鹿是2年期限)，投資者的投資本金能獲得100％的安全保證，但投資者如果在3年封閉期內(nèi)贖回基金份額，就只按基金凈值贖回，基金公司對此不作保本承諾。也就是說，3年保本期內(nèi)，基金凈值有可能在面值以下，這時候贖回的話，就形成虧損。

如何獲取超額回報

保本基金的特性是在控制風(fēng)險的前提下追求超額收益，所以其在收益率上自然不能和股票基金或混合型基金相提并論。那么保本基金如何能獲得較好收益呢?

銀華保本基金經(jīng)理姜永康告訴記者，保本基金具有很低投資風(fēng)險系數(shù)，在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上通過“打新股”、投資可轉(zhuǎn)債和獨(dú)特的股票投資策略三大途徑提高保本基金的收益率。

姜永康表示，保本基金在投資過程中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險控制，通過高的固定收益投資比例為投資者鎖定風(fēng)險。在現(xiàn)有的利率水平情況下，長期債券收益水平比短期債券收益水平提高較少，為了規(guī)避利率漲跌的風(fēng)險，銀華保本基金將會通過配置和3年保本期限基本相同的債券品種，把其中的部分資金投資在信用溢價和流動性溢價的債券，以提高保本基金債券投資部分的收益率?，F(xiàn)階段3年期央行票據(jù)收益率為3％左右，其他一些3年期企業(yè)債或其他債券收益率為3％～4％之間，有的企業(yè)債收益率可以達(dá)到5％左右。一般情況下，通過長短期債券品種的組合，銀華保本基金債券投資部分可以獲得3％左右的收益率。

姜永康透露，保本基金的股票投資策略和股票基金的投資有很大不同，將嚴(yán)格控制股票投資的下行風(fēng)險。把保本基金資產(chǎn)配置在“打新股”或者可轉(zhuǎn)債上，也都是風(fēng)險很小的權(quán)益類投資。

可轉(zhuǎn)債對保本基金來說有很高的投資價值。可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的雙重屬性，在風(fēng)險收益方面有下跌空間小、上漲空間較大的特征。

第6篇：股票投資策略范文

公開資料顯示，建信恒穩(wěn)價值混合基金以利息收益強(qiáng)化獲利基礎(chǔ)，以資本收益強(qiáng)化獲利空間，主要投資于相似條件下到期收益率較高的優(yōu)良債券品種和價值型股票，在構(gòu)建動態(tài)良好的科學(xué)組合前提下，適時的利用股指期貨進(jìn)行套期保值，追求穩(wěn)定的債息收入和良好的資本增值。其中，股票投資比例為30%到80%，債券投資比例為20%到70%。業(yè)績比較基準(zhǔn)為同期三年期銀行定期存款利率（稅前）。

今年以來，A股市場呈持續(xù)震蕩下跌走勢，在這樣的市場環(huán)境下，具備較強(qiáng)風(fēng)險可控性的建信恒穩(wěn)價值受到了更多投資者的關(guān)注。據(jù)了解，大多偏股型基金和混合基金通常以指數(shù)或者復(fù)合指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，因此它們的投資目標(biāo)均是追求超越指數(shù)，獲得相對回報，指數(shù)的漲跌對基金投資業(yè)績將產(chǎn)生較大的影響。而建信恒穩(wěn)價值混合基金以同期三年期銀行定期存款利率為業(yè)績比較基準(zhǔn)，追求是長期穩(wěn)健的業(yè)績，不會因?yàn)楣墒猩杂衅鹕?，就貿(mào)然加大高風(fēng)險產(chǎn)品的配置，風(fēng)險可控性較強(qiáng)，對風(fēng)險承受能力較低的投資者來說較為適合。

在海外市場也存在與建信恒穩(wěn)價值相類似的,采用固定收益值作為業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金產(chǎn)品,這類基金產(chǎn)品被稱為“絕對收益基金”,它通過賣空、對沖、套利等投資策略以求在不同市場環(huán)境下均能實(shí)現(xiàn)投資的絕對收益。因?yàn)榻^對收益基金是運(yùn)用另類的策略來獲取收益，所以其投資回報率與股票市場、債券市場的相關(guān)性很低，不會因股票市場或債券市場的波動而面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，凈值向下波動的可能性較小，甚至可能在下跌的市場中獲得正收益。

國內(nèi)采用固定收益比較基準(zhǔn)的基金也有望展現(xiàn)海外絕對收益基金的上述優(yōu)勢。以建信恒穩(wěn)價值混合型基金為例，首先，該基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為定期存款利率，而非A股市場指數(shù)，這就從動機(jī)上杜絕了該基金為獲得更高收益而高配高風(fēng)險股票的可能。從該基金的投資理念可以看出，該基金的獲利基于利息收益，股票等高風(fēng)險資產(chǎn)只是擴(kuò)展獲利的工具。具體到股票投資策略上，建信恒穩(wěn)價值主要投資于低估值和紅利類股票，并且應(yīng)用股指期貨等手段對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，有望將投資風(fēng)險控制在較低的范圍內(nèi)。有分析人士稱，上述產(chǎn)品設(shè)計和投資策略顯示該基金未來的投資將側(cè)重于追求長期的正回報。

第7篇：股票投資策略范文

股息收益率吸引

與債券收益率相比，股息率能為股票估值提供更加充分的理據(jù)支持。在過去30年當(dāng)中，股息率大多低于債券收益率，但目前大部分主要成熟市場的股息率已高于當(dāng)?shù)卣膫找媛?。作為股票投資總回報中的一部分，股息率的相對穩(wěn)定特性是高息股投資策略的重要基石。因此，在組建高息股組合時，企業(yè)的股息率是否穩(wěn)定持續(xù)就成為關(guān)鍵所在，而近年來環(huán)球股市日益劇烈的波動幅度，更令這一點(diǎn)的重要性得到體現(xiàn)。

雖然投資股票的風(fēng)險及短期波動較高，但擁有企業(yè)現(xiàn)金流充分支持的高息股，較有把握實(shí)現(xiàn)超額回報。這是因?yàn)槠髽I(yè)的股息支付率政策一般都相對穩(wěn)定。當(dāng)市場行情向上時，公司管理層對于上調(diào)股息率的態(tài)度比較審慎；同樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不景氣時，公司也不會輕易減少股息。因此，股息率的波動幅度通常都低于公司盈利。在過去的經(jīng)濟(jì)周期中，盈利從最高到最低的平均波幅約為40%，而股息率的波幅卻僅為5%。而且，支付較高股息的公司大多規(guī)模較大，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，同時股價估值偏低，資產(chǎn)負(fù)債表亦較為強(qiáng)健。

由于經(jīng)濟(jì)前景仍陰霾不散，支付較高股息的公司無疑會備受股票投資者的青睞，令這些股票的估值大幅上升。以股息折現(xiàn)率計算，目前高息股的價格不僅高于其他股票，而且已升上過去25年的高位。

股息率趨勢至關(guān)重要

因此，選股決策對于投資高息股至關(guān)重要。我們認(rèn)為，投資者不應(yīng)一味只追求最高股息率，而是應(yīng)將重點(diǎn)放在企業(yè)的自由現(xiàn)金流，以及股息支付率的未來趨勢。

由于企業(yè)中長期的現(xiàn)金流和股息增長存在不確定性，部分投資者更愿意支付更高價格來換取短期內(nèi)較為確定的股息率。因此，在已然支付高股息的企業(yè)和未來股息有望增長的企業(yè)之間，存在巨大的估值差距。但從估值角度而言，我們認(rèn)為后者，亦即盈利能力強(qiáng)勁、未來股息有望升高的企業(yè)，更具投資價值。

為了發(fā)掘股息有望增長的企業(yè)，現(xiàn)金流分析是選股流程的核心所在，投資者可從中了解企業(yè)如何使用超額現(xiàn)金，以避免那些會在未來削減股息率的企業(yè)。從中長期來看，股息率和股息增長構(gòu)成股票投資總回報的主要部分，其中又以股息增長的貢獻(xiàn)最為重要。因此，以把握股息增長趨勢為重點(diǎn)的投資策略，有望在未來長期顯著跑贏單純投資于高股息股票。

在過去三年當(dāng)中，很多企業(yè)都將精力放在重建資產(chǎn)基礎(chǔ)上，如今終于有能力重新將現(xiàn)金回報與股東分享。此前面對環(huán)球經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻形勢，企業(yè)都選擇保持資本，令股息支付率維持在較低水平。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上積累了大量現(xiàn)金，僅美國股票就有逾10,000億美元的現(xiàn)金，而歐洲非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈現(xiàn)金估計亦高達(dá)7,000億歐元。

第8篇：股票投資策略范文

關(guān)鍵詞:行為金融；投資策略；主板市場；選股標(biāo)準(zhǔn)

JEL分類號:G1　中圖分類號:F832　文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A　文章編號:1006-1428(2011)10-0107-05

一、行為金融理論概述及A股市場投資行為

傳統(tǒng)現(xiàn)代金融理論起源于20世紀(jì)50年代。在Arrow-Debreu一般均衡理論和Von Neumann＆Mor-genstem建立的預(yù)期效用函數(shù)理論分析范式下，1952年Markwitz提出了資產(chǎn)組合理論，1958年Modigiani＆Miller提出了資本結(jié)構(gòu)理論，上世紀(jì)八十年代Sharpe、Lintner等人在資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，Ross在1976年提出了套利定價理論，Black＆Scholes于1972年發(fā)明了期權(quán)定價模型.上述理論統(tǒng)一于Fama等在1970年代建立的有效市場假說，它們共同構(gòu)筑起了近乎完美的現(xiàn)代金融理論大廈，被廣泛地應(yīng)用于金融理論與實(shí)務(wù)中，定量指導(dǎo)人們的金融投資行為。

然而，上述金融理論模型在現(xiàn)實(shí)統(tǒng)計檢驗(yàn)中出現(xiàn)了很多異?，F(xiàn)象。主要表現(xiàn)為以下兩個方面:首先，傳統(tǒng)金融理論一般假設(shè)投資者是理性的，但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策行為會出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差，如過度自信、后悔規(guī)避、心理賬戶、錨定效應(yīng)等，從而導(dǎo)致投資者行為的非理性；其次，傳統(tǒng)金融學(xué)理論一般認(rèn)為市場是有效的，價格反映一切，但由于上述投資者行為偏差及一些制度因素，價格經(jīng)常并不能反映真實(shí)信息，市場常常是非有效的。人們開始日益注重投資者行為在金融理論中的特殊作用，從投資者心理和行為關(guān)系出發(fā)研究金融投資活動，由此開創(chuàng)了行為金融學(xué)的研究。

Burrel&Bauman教授在1951年發(fā)表的《投資研究實(shí)驗(yàn)方法的可能性》中首次明確提出將心理學(xué)和金融學(xué)研究結(jié)合起來，用實(shí)驗(yàn)方法來驗(yàn)證投資理論，并認(rèn)為將行為方法和定量投資模型相結(jié)合具有重要意義。1979年，斯坦福大學(xué)的Tversky和普林斯頓大學(xué)的Kahneman教授提出了著名的前景理論(ProspectTheory)，該理論是行為金融理論的核心內(nèi)容和代表學(xué)說.為行為金融理論的發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)，Kah-neman本人也因此榮獲2002年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。1985年，Bondt＆Thaler發(fā)表的《股票市場過度反應(yīng)了嗎?》一文引發(fā)了對行為金融理論的關(guān)注，開啟了行為金融理論研究的新階段，此后，Shleifer對“噪聲交易者”和“套利限制”的研究、Odean對“處置效應(yīng)”的研究、Shiller對股價異常和股市羊群效應(yīng)的研究等進(jìn)一步豐富了其內(nèi)涵，行為金融理論的影響日漸擴(kuò)大。

傳統(tǒng)金融理論把金融投資過程看作一個動態(tài)均衡過程，有效市場假說是傳統(tǒng)金融理論的核心。Shleiferf2000)總結(jié)有效市場假說建立在三個逐漸弱化的假設(shè)上:第一，假設(shè)投資者是理性的，可以理性評估資產(chǎn)價值；第二，即使有些投資者不是理性的，由于他們交易的隨機(jī)性，可以抵消彼此對資產(chǎn)價格的影響；第三，即使投資者的非理并非隨機(jī)而是具有相關(guān)性，市場可以利用“套利”消除其對資產(chǎn)價格的影響。行為金融學(xué)以前景理論為基礎(chǔ)，針對上述三個假設(shè)分別質(zhì)疑，形成了相對應(yīng)的三個層次研究:有限理性的投資者個體行為；投資者的群體行為；有限套利的非有效市場。

滬、深證券交易所相繼在1990年和1991年成立，標(biāo)志著我國證券市場開始形成。作為一個新興資本市場，我國股市存在著嚴(yán)重的非理性投資行為:1、證券投資主要以投機(jī)行為為主，股票價格嚴(yán)重偏離股票的基礎(chǔ)價值。具體表現(xiàn)為:波動性較大，市盈率過高，換手率過高。2、投資理念不成熟。具體表現(xiàn)為:第一，暴富心理波段操作頻繁過度；第二，羊群行為十分明顯。3、強(qiáng)烈的政策依賴性。我國股市一直以“政策市”飽受詬病，政治、經(jīng)濟(jì)政策及證券市場政策、法規(guī)常常直接干預(yù)市場，對市場造成巨大影響。4、機(jī)構(gòu)投資者對股市操縱現(xiàn)象時有發(fā)生，中小投資者存在“跟莊”情結(jié)。這些非理都制約了證券市場自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。因此，借鑒行為金融理論，研究適合我國投資者的投資策略顯得十分必要。

二、A股市場量化投資策略盈利性研究

根據(jù)行為金融理論，由于投資者存在各種認(rèn)知偏差，容易產(chǎn)生過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，從而導(dǎo)致非理性的投資行為，而且這種非理會長期存在，證券市場上將出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，資產(chǎn)也會錯誤定價，可以藉此制定有效的投資策略獲取穩(wěn)定的投資回報，即行為金融投資策略?？蓪⑿袨榻鹑谕顿Y策略分為兩大類:一類是積極型的投資策略，即尋求由于投資者系統(tǒng)性的行為和認(rèn)知偏差所引起的證券定價偏差，在大多數(shù)投資者認(rèn)識到這些偏差之前投資這些證券，并隨著大多數(shù)投資者意識到這些偏差并投資它們時賣出這些證券。例如:反向投資策略、動量交易策略、小盤股投資策略和ST投資策略等；另一類是保守型的投資策略，即為了盡量規(guī)避人們的系統(tǒng)和認(rèn)知偏差而制定的投資策略，如價值投資策略、資金平均策略和時間分散化策略等。

行為金融投資策略中最典型的是反向投資策略和動量投資策略，兩者可能在不同的時間段分別獲得正的收益。其盈利性研究方法可分為兩類:l、利用股票收益率實(shí)證分析，代表性方法是Jegadeesh＆Titmanf1993)提出的，他們考察了1962-1989年間美國股市數(shù)據(jù)，將樣本股票按照過去一段時間(即形成期)收益率排序等分為10個組合，排名最差的一組為輸家組合，排名最好的一組為贏家組合，然后考察未來一段時間(即持有期1內(nèi)買入贏家組合和賣出輸家組合的超額收益率(與該時期的市場收益率相比較)，重復(fù)此過程，對上述超額收益率t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在3-12月的較短時間，存在顯著的股票收益動量效應(yīng)。2、基金投資行為實(shí)證分析，Gfinbl~t、Titman＆Wermer(fl995)設(shè)計了一個基金投資行為衡量指標(biāo)ITM計算基金重倉股數(shù)據(jù)，研究了美國155只共同基金10年內(nèi)的投資策略以及相應(yīng)的績效，結(jié)果顯示76.8％的基金采取“動量”投資策略。

我們參考Jegadeesh＆Titman(1993)方法，結(jié)合Lakonishok＆Shleifer(1996)、Chan、Jegadeesh&Lakonishokfl996)和Lee＆Swaminathan(2000)的思想，考慮到投資者對指標(biāo)使用的習(xí)慣性，利用A股數(shù)據(jù)按股票收益率、換手率(代表交易量)、PE(市盈率)三大最

主流指標(biāo)在形成期選擇大值(贏家)組合和小值(輸家)組合，考察其在持有期的超額收益率，分析各種投資策略的盈利性.以期尋找適用于我國A股市場的量化投資策略。具體方法如下:

(1)我國證券市場目前有主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場三類，考慮到主板市場成立時間較長，投資行為相對較為成熟，對主板市場的研究基本就可以對我國證券市場投資行為全貌有較清晰認(rèn)識:

(2)選定一個時間長度作為股票業(yè)績評價期.稱為股票投資組合的形成期，計算各樣本股票在形成期的平均超額收益率:

(3)根據(jù)上述收益率對樣本股票進(jìn)行升序和降序排列，其中收益率數(shù)值最大的數(shù)只股票組成贏家組合，最小的數(shù)只股票組成輸家組合，選擇換手率、PE等指標(biāo)時作類似處理:

(4)再選一個時間長度作為持有期，計算組合在持有期的平均超額收益率:

(5)移動一個檢驗(yàn)周期，連續(xù)重復(fù)上述步驟.得到一系列持有期超額收益率，取平均值為對應(yīng)投資策略的超額收益率，并對該結(jié)果做t檢驗(yàn):

(6)結(jié)合超額收益率和t檢驗(yàn)結(jié)果，比較不同的投資策略，得到適用的量化投資策略。這K個期間的平均超額收益率；然后再在時刻T+2重復(fù)這一過程，一直持續(xù)下去，得到平均超額收益率時間序列，求平均值，在股票超額收益率為正態(tài)分布假設(shè)下進(jìn)行t檢驗(yàn)。

對上述方法說明如下:

(1)由于目前我國A股市場除少量的融券業(yè)務(wù)外.并不存在完善的股票賣空機(jī)制，所以我們不構(gòu)造賣空股票的組合，盡管也計算贏家和輸家組合的收益率之差并進(jìn)行統(tǒng)計分析，但目的是比較動量投資策略和反向投資策略的相對優(yōu)劣:

(2)與經(jīng)典Jegadeesh&Titman(1993)方法不同，我們參考朱戰(zhàn)宇等(2003)的方法，以周為檢驗(yàn)周期單位，這是因?yàn)槲覈墒薪灰紫啾葒忸l繁得多，月度檢驗(yàn)期過長，會遺漏很多相關(guān)信息:

(3)根據(jù)目標(biāo)市場的大小，選擇投資10、5、3等不同只股票計算平均收益率。

投資者行為是動態(tài)變化的過程，太過久遠(yuǎn)的交易數(shù)據(jù)對研究新市場環(huán)境下的交易策略顯然沒有多大意義，所以本研究選取樣本期間為2009年10月1日至2010年11月30日，研究數(shù)據(jù)來自天軟(nysoft)金融分析軟件?？紤]到只有14個月數(shù)據(jù)，我們?nèi)⌒纬善诤统钟衅诜謩e為一、二、四、八和十三周。收盤價數(shù)據(jù)采用比例復(fù)權(quán)，基準(zhǔn)為“最后一個交易日”，保留小數(shù)點(diǎn)后兩位有效數(shù)字，如股票在某個周五沒有開市，就依次用本周四、三、二、一的可比收盤價代替。我們用Matlab(R2010b)編程處理數(shù)據(jù)，超額收益率是指個股收益率減去同期相應(yīng)的市場收益率，考慮到廣大投資者一般將上證綜合指數(shù)作為判斷大盤走勢的標(biāo)準(zhǔn)，我們以其為基準(zhǔn)計算超額收益率。

主板市場取我國A股市場中所有在2009年10月1日前上市的公司，剔除掉其中的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和ST公司，共1156家上市公司，截取2009年9月30日至2010年11月30日的周交易數(shù)據(jù)，選擇投資10只股票，結(jié)果如下:

1、以收益率為選股標(biāo)準(zhǔn)。

我們發(fā)現(xiàn)，共有5個“買漲”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，形成期均為1周，且均為正，隨著持有期的增加而減少，(1-1)策略超額收益率最大，超過1％:15個“買跌”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，形成期主要集中在8和13周，持有期為2和4周的收益率較大；10個“買漲一賣跌”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且持有期為1和2周時，為正值，持有期為8和13周時，收益率為負(fù)值。這說明，選擇購買前期較短時期(1周，最多2周)收益率高的股票，或購買前期較長時期(8周或13周)收益率低的股票，持有期較短(1或2周)能取得明顯的超額收益。

2、以換手率為選股標(biāo)準(zhǔn)。

共有4個“買高換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，持有期均為13周，均為正且較??；23個“買低換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且均在1％以上；19個“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且為負(fù)。這說明，選擇購買前期換手率低的股票可獲得明顯的較高超額收益率。

3、以市盈率為選股標(biāo)準(zhǔn)。

共有19個“買高市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，均為正且較?。?8個“買低市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且形成期越短，收益率越大，1和2周的平均超額收益率基本上在1％以上，和持有期無關(guān)；9個“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，有正有負(fù)。這說明.選擇購買過去短期(1或2周)動態(tài)市盈率低的股票?？扇〉妹黠@的較高超額收益。

三、總結(jié)與展望

在對行為金融理論發(fā)展介紹的基礎(chǔ)上，我們對我國A股主板市場發(fā)展現(xiàn)狀和投資行為作了簡要分析.總結(jié)各種行為投資策略后，揭示出對于不斷完善但非理時有發(fā)生的我國證券市場，借鑒行為金融理論進(jìn)行投資操作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我們接著參考Jegadeesh＆Titman(1993)等的方法，利用主板市場數(shù)據(jù)按股票收益率、換手率、市盈率等指標(biāo)在形成期選擇贏家組合和輸家組合，考察其在持有期的超額收益率，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對于主板市場來說，換手率、動態(tài)市盈率都是較好的選股指標(biāo)，收益率的有效性相對較弱，我們可以購買前期換手率低的股票、短期動態(tài)市盈率低的股票來提高股票投資的盈利性。

第9篇：股票投資策略范文

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠(yuǎn)高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。

運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則時就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當(dāng)價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動

風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).