貴金屬和有色金屬的區(qū)別精選(九篇)
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第1篇：貴金屬和有色金屬的區(qū)別范文
【關(guān)鍵詞】 集合債券；軟信息 ；集群融資
一、引言
2007年11月，國家發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于促進產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的若干意見》（發(fā)改企業(yè)［2007］2897號）明確提出：“要加大對產(chǎn)業(yè)集群財政和金融支持力度”，“開展以產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)發(fā)行集合式企業(yè)債券等方式進入資本市場的探索”。 2009年1月6日，央行工作會議提出，研究在銀行間市場推出中小企業(yè)集合債，以緩解中小企業(yè)融資困難。為給中小企業(yè)集合債（下稱集合債）的發(fā)行提供有利條件，2009年1月9日，央行1號公告廢止了“銀行間債券市場交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元”的限制條件。發(fā)展集合債得到地方各級政府的積極響應(yīng)和支持。2009年8月，超過20個省市擬發(fā)行集合債甚至有4個已經(jīng)上報發(fā)行計劃，總金額超過100億元。作為一種創(chuàng)新的融資方式，集合債為中小企業(yè)在資本市場直接融資開辟了一條新的途徑，被社會各界寄予厚望。然而就開展三年來的情況看，集合債的發(fā)展面臨著一些難題，發(fā)行困難，處境尷尬。
二、集合債的創(chuàng)新
一般認(rèn)為，債券融資只適合于大企業(yè)。債券融資是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式，資金提供者必須親自對資金使用者的狀況進行了解和判斷。由于這種了解和判斷過程的成本高昂，一般情況下，作為個人的資金提供者是無法完成這一任務(wù)的。這就要求資金使用者通過信息披露及公正的會計、審計等第三者監(jiān)督的方式來提高經(jīng)營狀況的透明度。所以直接融資方式除了要求存在一個比較完善的社會公證機制來實現(xiàn)上述透明度外，還要求資金使用者是規(guī)模較大的企業(yè)。這是因為，不管企業(yè)的規(guī)模是大是小，企業(yè)為達到較高的透明度所需支付的信息披露、社會公證等費用差別不大，大企業(yè)需要的外部融資規(guī)模比小企業(yè)大，單位外部資金所需要支付的信息披露費用相對較小。
中小企業(yè)集合債券是由多個企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，分別負(fù)債，采用統(tǒng)一冠名，統(tǒng)一收付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的企業(yè)債券。該債券的創(chuàng)新就在于其利用了規(guī)模經(jīng)濟，集合分?jǐn)傇u級、擔(dān)保、承銷等費用，以規(guī)避單個企業(yè)發(fā)債成本過高的弱點，使中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券成為可能。
三、發(fā)展集合債所面臨的難題
（一）已發(fā)行的集合債未能利用集群融資的優(yōu)勢
波特（1998）關(guān)于產(chǎn)業(yè)集群的定義是“在特定區(qū)域的（通常以一個主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為核心）大量產(chǎn)業(yè)聯(lián)系密切的企業(yè)以及相關(guān)支撐機構(gòu)在空間上集聚，并形成強勁、持續(xù)競爭優(yōu)勢的現(xiàn)象”。相對于單個中小企業(yè)而言，基于產(chǎn)業(yè)集群進行融資，在解決信息不對稱、交易成本和信貸風(fēng)險等問題上具有優(yōu)勢。而信息不對稱問題是中小企業(yè)融資難的“牛鼻子”。
1.集群融資的優(yōu)勢及來源
緩解信息不對稱。信息和知識共享機制是產(chǎn)業(yè)集群的重要機制，也是產(chǎn)業(yè)集群有別于單一企業(yè)和市場的根本所在。由于產(chǎn)業(yè)集群特有的信息共享機制，使得信息在集群內(nèi)企業(yè)之間，以及群內(nèi)企業(yè)與金融機構(gòu)之間的傳播更加通暢，集群內(nèi)各主體之間的交易信息成為公共信息，銀行等金融機構(gòu)更容易通過多種途徑來收集和掌握中小企業(yè)的各種信息。產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機制來源于它的地理位置集中性、組織結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化、地域根植性以及相互作用。地理位置集中性縮短了信息傳遞的空間距離，還為各種非正式交流提供了便利，使得信息在產(chǎn)業(yè)集群中快速傳遞和流動。產(chǎn)業(yè)集群作為一種特殊的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，是指在某一特定領(lǐng)域內(nèi)，成員企業(yè)間存在著錯綜復(fù)雜的聯(lián)系，正因為成員企業(yè)間密切的各種關(guān)系，信息才能夠在成員間迅速流動。產(chǎn)業(yè)集群對特定區(qū)域環(huán)境關(guān)系的依賴性稱為產(chǎn)業(yè)集群的“地域根植性”。地域根植性說明成員之間強烈的社會化關(guān)系。成員間的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以為成員提供有關(guān)信息，減少信息的不確定性，并提升成員間的信任關(guān)系。因此地域根植性是產(chǎn)業(yè)集群信息共享機制的重要因素。
降低交易成本和風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的信息傳播和共享機制可以降低金融機構(gòu)的信息搜集和處理成本。同時，通過對集群內(nèi)的眾多企業(yè)提供服務(wù)，可以使金融機構(gòu)獲得規(guī)模經(jīng)濟的收益，從而降低交易成本。由于產(chǎn)業(yè)集群的中小企業(yè)眾多，通過向群內(nèi)眾多的企業(yè)貸款，根據(jù)大數(shù)定律，壞賬所占的比重可以維持在一個較穩(wěn)定的水平上。通常集群內(nèi)的企業(yè)主要是圍繞著某一個行業(yè)某一個產(chǎn)品系列發(fā)展的上下游的相關(guān)企業(yè)，使對單個中小企業(yè)的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為整個行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，從而可以有效降低金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險。
2.已發(fā)集合債并非產(chǎn)業(yè)集群融資
從已發(fā)行的5只集合債來看，參與捆綁發(fā)行的企業(yè)并非來自同一產(chǎn)業(yè)集群，即已發(fā)行集合債并非產(chǎn)業(yè)集群融資的實現(xiàn)形式。
參與發(fā)行2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的4家企業(yè)雖然都來自于北京中關(guān)村科技園區(qū)，但是所從事的主要業(yè)務(wù)分別是：自動化產(chǎn)品開發(fā)與經(jīng)營；衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品；供應(yīng)鏈管理服務(wù)、增值服務(wù)和IT服務(wù)領(lǐng)域；有色金屬行業(yè)的稀有及貴金屬材料。2007年深圳中小企業(yè)集合債券的20家發(fā)行人的業(yè)務(wù)跨度更大，涉及無線電通信、數(shù)字產(chǎn)品、教育、計算機軟件、化工等。2009年大連中小企業(yè)集合債券的8家發(fā)行人來自玻璃、橡膠、商貿(mào)、軸承、閥門、糧食、耐酸泵、鋼結(jié)構(gòu)件等相關(guān)性不強的多個行業(yè)。2010 年武漢市中小企業(yè)集合債券的5家發(fā)行人的業(yè)務(wù)分別屬于投資、計算機軟件、化工、高壓電機和醫(yī)藥等行業(yè)。2010年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的13家發(fā)行人的業(yè)務(wù)則涉及醫(yī)藥、電源、交鑰匙、高壓變頻器、指揮調(diào)度通信、銀行應(yīng)用軟件、衛(wèi)星數(shù)據(jù)通信、生物技術(shù)、計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)、電力自動化、準(zhǔn)同步數(shù)字無線傳輸和焊機等多個行業(yè)。
3.跨行業(yè)組織企業(yè)發(fā)債致使集群融資優(yōu)勢喪失
如前所述，產(chǎn)業(yè)集群特有的信息共享機制成就了其融資優(yōu)勢，這來源于它的地理位置集中性、組織結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)化、地域根植性以及相互作用。顯然，將不同行業(yè)且彼此之間不存在密切聯(lián)系的企業(yè)臨時捆綁在一起發(fā)行債券，并不能構(gòu)成如產(chǎn)業(yè)集群那樣的信息共享機制。喪失信息優(yōu)勢，與集合債的擔(dān)保難、發(fā)行難以及成本高之間存在直接的聯(lián)系。
擔(dān)保機構(gòu)（包括有實力的大型企業(yè)）跟銀行一樣，需要對融資的中小企業(yè)進行甄別和監(jiān)督，當(dāng)信息不對稱問題無法得到解決時，市場化運作的機構(gòu)也就不愿提供擔(dān)保。當(dāng)前，中小企業(yè)集合債尋求擔(dān)保難，問題的根源就在此。
雖然將多家中小企業(yè)捆綁后集合發(fā)債可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，但同時也會產(chǎn)生內(nèi)部協(xié)調(diào)成本。顯然，將不同行業(yè)的原本不存在密切聯(lián)系的企業(yè)捆綁在一起，與將聯(lián)系密切的集群內(nèi)企業(yè)組織起來發(fā)債相比，協(xié)調(diào)的難度和工作量將大大增加，發(fā)債周期也會延長，中介機構(gòu)如評級機構(gòu)等也會要求更高的報酬，從而大大增加發(fā)債的籌資成本。
將不同行業(yè)的企業(yè)捆綁起來發(fā)債，就不能像集群內(nèi)組織企業(yè)那樣，將個別風(fēng)險轉(zhuǎn)換為行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，增加了金融機構(gòu)和投資者識別和評估風(fēng)險的難度，導(dǎo)致發(fā)行困難或者更高的融資成本。
（二）發(fā)行難
截至2010年10月，根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站公告，2007年以來成功發(fā)行的集合債僅僅5只，融資總額24.03億元。當(dāng)前地方政府主管部門和證券機構(gòu)認(rèn)為發(fā)行集合債最大的困難是無法獲得擔(dān)保。多個地方由于無法引入長期主體信用等級不低于AA級的第三方擔(dān)保，發(fā)行集合債的計劃遇到了實質(zhì)性的困難。為防范風(fēng)險的擴散，中國銀監(jiān)會已經(jīng)規(guī)定各金融機構(gòu)不準(zhǔn)為企業(yè)債券提供擔(dān)保，所以“07深中小債”由國家開發(fā)銀行提供擔(dān)保的模式不能持續(xù)。由于集合債本身存在結(jié)構(gòu)復(fù)雜、發(fā)債主體多元、風(fēng)險高、參與發(fā)債企業(yè)信用級別相對較低等缺陷，有實力的大型企業(yè)集團往往不愿提供擔(dān)保。
（三）不適應(yīng)中小企業(yè)需要
目前集合債存在門檻高、成本高以及時間匹配性差等問題，使其不能適應(yīng)中小企業(yè)的需要。
參與發(fā)行集合債的企業(yè)除了要符合企業(yè)債發(fā)行的基本條件外，還必須符合產(chǎn)業(yè)選擇、成長潛力等標(biāo)準(zhǔn)，從而形成集合債發(fā)行的高門檻。然而作為資信優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，往往有更多其他融資方式可供選擇。
集合債由多家企業(yè)捆綁發(fā)行，與一家企業(yè)單獨發(fā)行相同額度企業(yè)債相比，需要投入更多的人力、物力和財力進行評級，增加了評級成本。由于采用復(fù)雜的多級擔(dān)保結(jié)構(gòu)，集合債需要另外支付擔(dān)保費用，每年約為2%，這是其他企業(yè)債券所沒有的。所以，集合債具有很高的成本，一般的中小企業(yè)難以承受。上述成本計算還沒將地方政府的投入（包括大量的協(xié)調(diào)工作和資金補貼）計算在內(nèi)。
集合債的發(fā)行周期比一般企業(yè)債還要長，能否發(fā)行成功存在更大的不確定性。而中小企業(yè)資金需求在時間上具有“短、頻、快”的特點，這與債券的固定期限存在矛盾。故在可能的情況下，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)往往更愿意選擇銀行貸款等籌資形式。
四、信息的軟硬及影響
集合債未能利用產(chǎn)業(yè)集群融資的優(yōu)勢，發(fā)展中面臨產(chǎn)生根源與信息的類型難題，即信息的“軟”“硬”直接相關(guān)。
（一）硬信息和軟信息
Pertersen（2004）指出信貸決策所依賴的信息可以分為兩類：“硬”信息，即企業(yè)財務(wù)報表等客觀的、易于觀察、傳遞和驗證的信息；“軟”信息，即關(guān)于企業(yè)家的經(jīng)營能力、個人品質(zhì)、企業(yè)所在的市場環(huán)境等因素的信息。這些“軟”信息往往只能通過貸款者與借款者的密切接觸、保持長期或廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系來獲取，難以向其他人傳遞，難以由信息生產(chǎn)者之外的人予以驗證。硬信息與軟信息的區(qū)別特征可以從三個維度來看：是否可以定量化、信息收集的方式方法是否依賴于收集人、信息被記錄儲存的方式是否具有可比性。
（二）監(jiān)管依賴于硬信息的影響
為什么已發(fā)行集合債的參與企業(yè)并非來自同一產(chǎn)業(yè)集群，從而使之無法利用集群融資的優(yōu)勢？雖然組織發(fā)債的地方政府部門和中介機構(gòu)可能有多種考慮，但是筆者認(rèn)為，現(xiàn)行法規(guī)和政策的限制是最根本的約束。
為了控制金融市場系統(tǒng)風(fēng)險，現(xiàn)行法規(guī)對發(fā)債企業(yè)的資格進行了限定。顯然，監(jiān)管部門只能依據(jù)易于傳遞和驗證的“硬”信息對發(fā)債企業(yè)進行審批或篩選，即監(jiān)管依賴于硬信息?，F(xiàn)行法規(guī)規(guī)定了發(fā)行債券企業(yè)必須滿足的定量化的財務(wù)指標(biāo)（硬信息），一般企業(yè)要發(fā)行債券，凈資產(chǎn)必須高于6 000 萬元人民幣，股份有限公司凈資產(chǎn)必須高于3 000 萬元人民幣；此外，還規(guī)定了盈利、成長性等其他條件。而在同一產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)，組織起足夠數(shù)量的滿足這些苛刻條件的中小企業(yè)來發(fā)行債券是非常困難的，這正是當(dāng)前我國集合債跨行業(yè)組織企業(yè)發(fā)行的根本原因。
（三）債券交易依賴于硬信息及影響
由于成本和空間距離的關(guān)系，債券市場的投資者甚至信用評級公司也是依據(jù)“硬”信息進行決策。大量的研究發(fā)現(xiàn)“信息的可得性（information avialability）與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)”， 即指可以傳遞可驗證的硬信息。當(dāng)前集合債均屬于擔(dān)保債券，這表明市場對發(fā)債企業(yè)公布的財務(wù)指標(biāo)等“硬”信息也是不認(rèn)可的。集合債的信用等級事實上由擔(dān)保機構(gòu)的信用級別決定，2008年中科智擔(dān)保集團股份有限公司陷入危機導(dǎo)致其參與擔(dān)保的“07深中小債”的波動即為一例證。所以，擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)任著對發(fā)債企業(yè)進行甄別的關(guān)鍵角色，須根據(jù)所收集的關(guān)于發(fā)債企業(yè)的信息（主要屬于軟信息）進行信用評估，其信息收集和評估能力至關(guān)重要。
已有很多研究者關(guān)注我國擔(dān)保公司的資金實力問題：盡管我國擔(dān)保公司的總量很多，但能達到為企業(yè)發(fā)行集合債券提供擔(dān)保所需條件的擔(dān)保公司非常少，僅有的達到資質(zhì)的擔(dān)保公司的擔(dān)保放大倍數(shù)已達到極限，而其他擔(dān)保公司則往往心有余而力不足①。
更為重要的是，擔(dān)保機構(gòu)必須有能力對籌資企業(yè)進行甄別。有資金實力的大型企業(yè)集團不愿為集合債提供擔(dān)保，根本原因在于其沒有相應(yīng)的技術(shù)能力對集合債的信用進行恰當(dāng)?shù)脑u估，或者評估成本過高。產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機制能為擔(dān)保機構(gòu)提供更多的信息渠道和信息種類，比如通過與借款企業(yè)所在集群內(nèi)其他主體的交往來收集關(guān)于企業(yè)家的能力、人品以及市場環(huán)境等 “軟”信息，從而有利于其進行評估。但是，這要求該擔(dān)保機構(gòu)與集群內(nèi)企業(yè)建立密切聯(lián)系，即成為產(chǎn)業(yè)集群構(gòu)成部分的支撐機構(gòu)，與集群內(nèi)企業(yè)發(fā)展類似于“關(guān)系型融資”的關(guān)系。從我國產(chǎn)業(yè)集群和擔(dān)保公司的發(fā)展現(xiàn)狀來看，此種密切合作關(guān)系無疑還需加以時日培育。
五、結(jié)論與建議
中小企業(yè)進入資本市場發(fā)行債券，在信息披露上面臨著兩個難題：第一，由于規(guī)模小導(dǎo)致單位資金所需要支付的信息披露費用高；第二，其披露的財務(wù)報表等硬信息不能被投資者接受，并據(jù)以判斷信用級別。
將一組企業(yè)捆綁起來集合發(fā)債，在一定條件下可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，有助于解決第一個難題，但是將原本不存在密切聯(lián)系的一組企業(yè)捆綁起來發(fā)債，組織協(xié)調(diào)難度和成本很高，政府的投入也很高，作為問題關(guān)鍵的中小企業(yè)的嚴(yán)重信息不對稱也不能得到緩解。如果在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織企業(yè)集合發(fā)債，則可以利用集群融資的信用優(yōu)勢，緩解信息不對稱問題，降低組織難度和成本。但是，現(xiàn)有法規(guī)設(shè)定的高門檻，致使難以在同一產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織起足夠數(shù)量的中小企業(yè)集合發(fā)債。
中小企業(yè)在獲得擔(dān)保后發(fā)行債券，是解決第二個難題的一種方法。在甄別篩選發(fā)債企業(yè)的過程中，擔(dān)保機構(gòu)發(fā)揮著關(guān)鍵作用，故對擔(dān)保機構(gòu)的能力提出了很高的要求。除了資金實力外，更關(guān)鍵的是擔(dān)保機構(gòu)的信用評估能力。顯然，由于存在信息不透明問題，對中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)不能依賴于財務(wù)報表等硬信息進行評估。擔(dān)保機構(gòu)需要收集企業(yè)家的經(jīng)營能力、個人品質(zhì)以及企業(yè)所處的市場環(huán)境等軟信息進行評估，需要通過長期往來發(fā)展類似于“關(guān)系型借貸”的合作關(guān)系。如果能充分利用產(chǎn)業(yè)集群的信息共享機制，獲取前述的各種軟信息，則可顯著提升擔(dān)保機構(gòu)的信用評估能力。
綜上所述，解決中小企業(yè)集合債當(dāng)前所面臨的難題，促進其發(fā)展的關(guān)鍵是發(fā)展根植于產(chǎn)業(yè)集群的擔(dān)保機構(gòu)，使之成為產(chǎn)業(yè)集群的強有力的支撐機構(gòu)。另一方面，既然集合債信用級別取決于擔(dān)保機構(gòu)的信用，監(jiān)管部門不妨放寬企業(yè)參與發(fā)行集合債的門檻，為在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)組織發(fā)債集合體提供條件。
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