企業(yè)并購活動(dòng)精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）17008302

1引言

根據(jù)競爭優(yōu)勢(shì)的識(shí)別和度量，價(jià)值鏈上的并購評(píng)價(jià)也自然水到渠成。傳統(tǒng)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)為主，這樣容易造成追求短期目標(biāo)、做出次優(yōu)化決策、忽略非財(cái)務(wù)指標(biāo)等問題，所以說傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)角度表現(xiàn)為單一化，側(cè)重性不強(qiáng)，相關(guān)性也不夠。而價(jià)值鏈會(huì)計(jì)下的企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系具有更新、更全面的特點(diǎn)，于富生、張敏（2008）認(rèn)為企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)應(yīng)該具有如下特點(diǎn)：評(píng)價(jià)對(duì)象時(shí)空維度的拓展，評(píng)價(jià)目標(biāo)以企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向，評(píng)價(jià)指標(biāo)多元化、動(dòng)態(tài)化，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以競爭對(duì)手標(biāo)桿為主。

2并購評(píng)價(jià)與價(jià)值增值

企業(yè)并購的核心是通過整合資源來實(shí)施并購從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值?；谪?cái)務(wù)分析角度，張紅云（2007）認(rèn)為在企業(yè)當(dāng)前凈資產(chǎn)價(jià)值確定的情況下，并購所帶來的自身價(jià)值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量及其增長形成的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)于當(dāng)前凈資產(chǎn)價(jià)值的差額。現(xiàn)金流量由投資額、融資成本、凈利潤等因素決定，它們?nèi)Q于資產(chǎn)運(yùn)營效率，而資產(chǎn)運(yùn)營效率來自投資和融資。因此，可以通過分析目標(biāo)企業(yè)的決策對(duì)內(nèi)部資源的整合，了解資源的使用效率來確定并購產(chǎn)生的價(jià)值。基于價(jià)值鏈的角度，企業(yè)并購的核心是實(shí)現(xiàn)資源在價(jià)值鏈上的價(jià)值增值。產(chǎn)生價(jià)值增值有兩個(gè)方面的原因，其一是并購過程中并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間資產(chǎn)的差異性和互補(bǔ)性為雙方帶來了新的資源要素，使得規(guī)模經(jīng)濟(jì)、管理效率、財(cái)務(wù)效益以及品牌與核心技術(shù)等得到了有效發(fā)揮，增強(qiáng)了企業(yè)核心業(yè)競爭力；其二是并購企業(yè)與被并購企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部資源與外部資源的有效協(xié)調(diào)，對(duì)外部環(huán)境適應(yīng)性的增強(qiáng)使得競爭戰(zhàn)略得以更好的發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)并購的價(jià)值增值。

所以，對(duì)于企業(yè)業(yè)績的評(píng)價(jià)應(yīng)該做到對(duì)企業(yè)內(nèi)外部價(jià)值鏈的全面評(píng)價(jià)，除了對(duì)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營成果和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)以外，對(duì)于企業(yè)外部價(jià)值鏈上的供應(yīng)商、顧客也需要進(jìn)行考評(píng)，以揭示企業(yè)在新的戰(zhàn)略聯(lián)盟環(huán)境下的綜合業(yè)績。

在并購?fù)瓿珊?，企業(yè)在價(jià)值鏈上的拓展與延伸是并購后進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的落腳點(diǎn)。基于這樣一種價(jià)值鏈上的變化，并購的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)可以分為企業(yè)戰(zhàn)術(shù)性的價(jià)值增值以及戰(zhàn)略性的價(jià)值增值兩個(gè)方面（如圖1）。在價(jià)值鏈的思想下，價(jià)值鏈活動(dòng)、價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)及其之間的關(guān)系評(píng)價(jià)成為了對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的補(bǔ)充。以下將分為內(nèi)部和外部價(jià)值鏈進(jìn)行討論。

圖1并購績效評(píng)價(jià)分解圖

3并購后內(nèi)部價(jià)值鏈的評(píng)價(jià)

結(jié)合并購決策、整合階段預(yù)測(cè)或設(shè)想達(dá)到的并購結(jié)果，企業(yè)可以從內(nèi)部價(jià)值活動(dòng)和內(nèi)部價(jià)值活動(dòng)之間的關(guān)系兩方面來考慮：

3.1考察企業(yè)內(nèi)部價(jià)值活動(dòng)本身的增值情況

基于價(jià)值鏈視角進(jìn)行分析，將合并之后企業(yè)整體價(jià)值活動(dòng)及單個(gè)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的成本與合并之前企業(yè)相比來確定合并之后新企業(yè)所具有的成本優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，并通過對(duì)每一項(xiàng)價(jià)值活動(dòng)的成本驅(qū)動(dòng)因素的分析來確定其成本方面的價(jià)值增值；另一方面企業(yè)并購之后發(fā)生戰(zhàn)略重整，可以通過集中精力創(chuàng)造高差異化產(chǎn)品、了解顧客的需求和價(jià)值取向來實(shí)現(xiàn)差異化戰(zhàn)略，對(duì)此可以根據(jù)顧客價(jià)值需求來考察并購后新企業(yè)內(nèi)部價(jià)值鏈上對(duì)于顧客需求的滿足程度以此來評(píng)價(jià)差異化戰(zhàn)略的執(zhí)行情況，也就是衡量差異化戰(zhàn)略的價(jià)值增值情況。在這個(gè)過程中，對(duì)于成本動(dòng)因的量化是做到良好評(píng)價(jià)的保障。而成本動(dòng)因的量化可以分為有形成本動(dòng)因和無形成本動(dòng)因，有形成本動(dòng)因的研究較多也更具有直觀性和可操作性，企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品的復(fù)雜性、企業(yè)的管理制度以及企業(yè)文化等無形動(dòng)因也對(duì)企業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈的成本影響較大，可以在相對(duì)粗略的量化水平上對(duì)成本進(jìn)行分配并評(píng)價(jià)其成本降低或價(jià)值增值。

3.2考察企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值鏈形成聯(lián)合效應(yīng)

由于企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值活動(dòng)尤其是輔助活動(dòng)是企業(yè)的其他活動(dòng)的基礎(chǔ)，因此內(nèi)部價(jià)值鏈上的活動(dòng)將對(duì)企業(yè)整體業(yè)績起到至關(guān)重要的作用。如果內(nèi)部價(jià)值鏈輔助活動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、協(xié)調(diào)性好，那么企業(yè)的其他活動(dòng)將隨之變得更加順暢，企業(yè)整體性功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出各個(gè)基本活動(dòng)的功能之和，即企業(yè)的合并價(jià)值也將大于并購方與被并購方的價(jià)值之和。正是由于這種隱性、不易被識(shí)別的價(jià)值增值能為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢(shì)，因此，在考察企業(yè)內(nèi)部價(jià)值鏈上輔助活動(dòng)起到的作用時(shí)應(yīng)該對(duì)輔助活動(dòng)所提供的各種服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，比如可以通過員工、供應(yīng)商、顧客對(duì)輔助活動(dòng)提供的服務(wù)的滿意度、與輔助活動(dòng)相關(guān)的產(chǎn)品的供貨及時(shí)性等等，也就是對(duì)并購后新的企業(yè)的研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷、人力、財(cái)務(wù)等各種活動(dòng)中的協(xié)調(diào)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而考察企業(yè)整體價(jià)值鏈的協(xié)同效應(yīng)。

4外部價(jià)值鏈評(píng)價(jià)

外部價(jià)值鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)生存的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，以價(jià)值鏈的視角它包括了縱向和橫向價(jià)值鏈。外部價(jià)值鏈上的合作關(guān)系和競爭態(tài)勢(shì)都對(duì)企業(yè)業(yè)績有著一定的影響。企業(yè)并購導(dǎo)致了外部價(jià)值鏈以及價(jià)值鏈之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化，如圖2所示，一些供應(yīng)商、顧客和競爭對(duì)手加入了并購后的戰(zhàn)略聯(lián)盟中來，這些關(guān)系的評(píng)價(jià)將是外部價(jià)值鏈評(píng)價(jià)的重點(diǎn)。

圖2戰(zhàn)略聯(lián)盟的關(guān)系管理

4.1縱向并購后價(jià)值鏈的評(píng)價(jià)

縱向并購反映了企業(yè)與供應(yīng)商、銷售商之間的相互依存關(guān)系，通過縱向分析可以判斷企業(yè)合并之后的競爭優(yōu)勢(shì)（周丹等，2005）。比如企業(yè)可以分析供應(yīng)方的產(chǎn)品或服務(wù)特點(diǎn)及其與本企業(yè)價(jià)值鏈的其他連接點(diǎn)來降低自身成本，甚至可以與銷售商協(xié)商共同降低成本，提高相關(guān)企業(yè)的整體競爭優(yōu)勢(shì)?？v向并購活動(dòng)對(duì)價(jià)值鏈進(jìn)行了重新組合，對(duì)價(jià)值鏈中原有的競爭態(tài)勢(shì)或者均衡進(jìn)行了突破，價(jià)值鏈上的各個(gè)節(jié)點(diǎn)企業(yè)的價(jià)值分配都會(huì)因此而產(chǎn)生不同程度的變化。

由于并購的出現(xiàn)，原供應(yīng)商的供應(yīng)商將歸入新企業(yè)的供應(yīng)商評(píng)價(jià)中；原供應(yīng)商提供的原材料不足的情況下，其他原材料供應(yīng)商也應(yīng)該繼續(xù)作為新企業(yè)的供應(yīng)商來考評(píng)；原供應(yīng)商提供的原材料過剩的情況下，并購企業(yè)的競爭對(duì)手將納入考評(píng)對(duì)象。銷售商或者客戶一端，也相應(yīng)地會(huì)增加新的客戶或者新的競爭對(duì)手。

在縱向價(jià)值鏈并購中，由于供應(yīng)商或者顧客的納入，需要對(duì)供應(yīng)商和顧客的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行全面的重新評(píng)定。在供應(yīng)商一端，供應(yīng)商提供的產(chǎn)品的價(jià)格、質(zhì)量、交貨情況、研發(fā)能力都是評(píng)價(jià)的指標(biāo)；在顧客或者銷售商一端，它所提供的顧客服務(wù)能力、銷售能力、提供信息能力是考察的重點(diǎn)。

在評(píng)價(jià)關(guān)聯(lián)關(guān)系的指標(biāo)方面，可以選擇節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間信任程度、節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間的滿意度、節(jié)點(diǎn)企業(yè)占上下游行業(yè)業(yè)務(wù)的比重、節(jié)點(diǎn)企業(yè)的合作機(jī)制、節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間信息共享程度以及縱向戰(zhàn)略聯(lián)盟的穩(wěn)定性等。

4.2橫向并購后價(jià)值鏈的評(píng)價(jià)

第2篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

論文摘要：并購在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。本文分析了我國企業(yè)并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購是資本市場中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購的勢(shì)頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷?。而從并購后的效果看?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對(duì)并購計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對(duì)并購計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對(duì)此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購的進(jìn)入成本

也被稱作并購?fù)瓿沙杀?，是指并購行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購費(fèi)用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購的整合成本

也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場支付市場調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購后企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。

3、企業(yè)并購的退出成本

企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購成本方面存在的主要問題

企業(yè)是否進(jìn)行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對(duì)并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。

1、并購動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購成本測(cè)算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動(dòng)這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報(bào)率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對(duì)稱

確定并購價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評(píng)估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來看，評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進(jìn)而影響并購?fù)瓿沙杀?。再如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

3、并購時(shí)對(duì)整合與營運(yùn)成本重視不足

并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購的難點(diǎn)所在。而這些整合與營運(yùn)成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營運(yùn)成本投入。由于整合與營運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對(duì)于服務(wù)企業(yè)并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時(shí)，它們對(duì)企業(yè)并購的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購成本控制的對(duì)策

針對(duì)上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購

企業(yè)在并購時(shí)，要遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠(yuǎn)性，避免盲目性并購。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢(shì)與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對(duì)其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競爭者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時(shí)，對(duì)參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購后運(yùn)行成本

第3篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)可行性因素 財(cái)務(wù)問題 對(duì)策

20世紀(jì)80年代美國曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)。1990年，全球企業(yè)并購案所涉及的金額超過4640億美元，1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億美元。美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有20%的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是，中國的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。

一、企業(yè)并購的概念、動(dòng)因和目的

企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購活動(dòng)的總稱。兼并是指兩個(gè)或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在。收購是指一個(gè)企業(yè)以購買全部或部分股票（或稱為股份收購）的方式購買了另一個(gè)企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購）的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。企業(yè)并購最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。當(dāng)然并購有時(shí)也與以上目的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)可行性因素

企業(yè)成功并購需要從目標(biāo)選擇到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購的成功奠定穩(wěn)固的基石。

1、目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：一是收益分析法，就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。二是市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數(shù)聯(lián)系起來，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。三是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。

對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：一是資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有賬面價(jià)值、市場價(jià)值、清算價(jià)值、公平價(jià)值、續(xù)營價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。二是收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。三是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。

2、并購的資金籌措

并購?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬，多則上億美元。并購使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業(yè)并購的重要前提，也是并購能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購資金的籌措主要有內(nèi)部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。

3、并購的成本因素

企業(yè)并購的成本主要包括：一是并購?fù)瓿沙杀尽Ｖ冈诓①忂^程中發(fā)生的直接成本和間接成本。二是并購整合成本。指并購后為使并購企業(yè)和被并購企業(yè)整合在一起，而需要支付的長期營運(yùn)成本。三是并購?fù)顺龀杀尽Ｖ冈诓①彆r(shí)應(yīng)該考慮到，并購并不一定成功。一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問題。四是并購機(jī)會(huì)成本，指并購活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購的目的。

4、企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)因素

企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)。投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購行為就可以進(jìn)行；相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。

企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下：一是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購?fù)瓿珊螅赡軣o法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享。二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購成本的大小。及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購成本，從而大大提高企業(yè)并購的成功率。三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)等。四是反收購風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購策略，其反并購活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。五是法律風(fēng)險(xiǎn)。各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度。六是體制風(fēng)險(xiǎn)。在我國國有企業(yè)資本運(yùn)營過程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購行為都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的，盡管大規(guī)模的企業(yè)并購活動(dòng)離不開政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟是一種市場行為。如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。

5、企業(yè)并購的收益因素

企業(yè)并購的最終目的是取得收益。在成功的企業(yè)并購活動(dòng)中，相對(duì)于其并購前的市場價(jià)值而言，被并購企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富，其財(cái)富的增加來源于并購企業(yè)支付的溢價(jià)。溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過80%的溢價(jià)。對(duì)并購企業(yè)來講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯。收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)；二是通過稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)。并購協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)。稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)中可能是無法得到的，但有時(shí)通過并購活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。

三、我國企業(yè)并購中存在的主要問題

首先，政府對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行干預(yù)。在我國，政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，但是收效卻不明顯。其次，上市公司信息披露不充分，造成并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力。在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。再次，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發(fā)揮。在我國，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。最后，流動(dòng)性資源過多。我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式。如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金，就需要對(duì)外籌集資金，以保證并購的順利進(jìn)行。大量的長期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的開展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題的對(duì)策

1、實(shí)行政企分開

只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。

2、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)在并購前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。

3、合理安排資金支付

并購雙方協(xié)商好收購價(jià)格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金。一是現(xiàn)金方式并購?，F(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益。對(duì)于并購企業(yè)而言，要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)，視具體情況，可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購企業(yè)價(jià)值增值的好處。對(duì)并購方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。三是綜合證券并購方式，即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)?？煞乐共①彿狡髽I(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。四是杠桿收購方式。杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業(yè)的股權(quán)，然后通過經(jīng)營被收購企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來償還所借債務(wù)的一種收購方法。

4、發(fā)展資本市場，促使金融工具多樣化

在發(fā)展資本市場的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育，應(yīng)給我國投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

第4篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

論文摘要：在全球并購活動(dòng)趨于穩(wěn)定時(shí)，中國企業(yè)的并購卻異常活躍，逐漸走向，這引起了廣泛的關(guān)注。中國的企業(yè)并購一方面在中國獨(dú)特的環(huán)境下有著自己特有的特征，如國有股并購;另一方面，中國現(xiàn)在的企業(yè)并購和過去相比又有了一些斷的特征，存在著一定的變化趨勢(shì)，如戰(zhàn)略性并購及市場化趨勢(shì)。本文主要從并購過程中存在的問題入手對(duì)我國的企業(yè)并購進(jìn)行了分析說明。

自全球掀起了第五次并購浪潮以來，中國企業(yè)的并購也異常活躍，并逐漸走向，這引起了廣泛的關(guān)注。2002年我國的并購進(jìn)人了業(yè)內(nèi)人士所稱的“并購元年”，規(guī)模之大，范圍之廣超過以前。長期以來，我國企業(yè)通過自身的積累擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)發(fā)展緩慢、規(guī)模偏小，競爭能力弱。在體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，企業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新和提高競爭力等方面的挑戰(zhàn)。隨著中國證券市場的啟動(dòng)，越來越多的企業(yè)走向資本市場，開始以市場為依托進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革和制度創(chuàng)新，產(chǎn)生了具有現(xiàn)代意義的企業(yè)并購。經(jīng)濟(jì)全球化以及我國加人WTO的大背景也要求我國企業(yè)及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)內(nèi)部機(jī)制，在更大范圍內(nèi)實(shí)施合理化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品在國際市場的競爭力和占有率。因此，研究我國企業(yè)并購這一具有豐富實(shí)踐特點(diǎn)的課題更具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國企業(yè)并購過程中存在的問題

在市場經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的今天，企業(yè)并購已成為市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一種常見的現(xiàn)象。企業(yè)并購不僅是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、資源優(yōu)化配置的重要手段和積極方式，也是國有企業(yè)改革面臨的必然選擇。因此，企業(yè)并購對(duì)實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高廠具有十分重要的作用。但是，不可否認(rèn)，我國的企業(yè)并購存在許多的問題，本文主要從宏觀和微觀兩個(gè)方面進(jìn)行簡要分析:

（一)我國企業(yè)并購過程中存在的宏觀因素問題分析

企業(yè)并購都有其特定的經(jīng)濟(jì)背景。相對(duì)于西方國家，我國由于處于我國體制轉(zhuǎn)軌這一特定歷史時(shí)期，具有更為特殊的背景，企業(yè)的并購更呈現(xiàn)出復(fù)雜性，例如企業(yè)并非是并購的惟一主體，政府的偏好在很大程度上影響企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的強(qiáng)度，在一定程度上政府承擔(dān)了并購主體的角色。具體地講，我國企業(yè)并購宏觀因素中存在的問題主要有:

1.我國的企業(yè)并購是在不完全資本市場中進(jìn)行的一種不完全的市場行為

改革開放以來，政府行政權(quán)力卻從未真正離開經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。這一現(xiàn)象反映在資本的配置領(lǐng)域，表現(xiàn)為對(duì)市場進(jìn)行了扭曲，形成了所謂不完全資本市場—即指行政力量滲人資本配置的過程中，以致資本流向可能偏離市場配置效率最高點(diǎn)。我國企業(yè)的并購活動(dòng)，就是在不完全資本市場中進(jìn)行的，并且不完全是一種市場行為。并購決策中既能直接運(yùn)用行政命令手段又能利用優(yōu)惠政策，如給予并購企業(yè)稅收優(yōu)惠、減免債務(wù)或掛賬停息、優(yōu)先貸款等。通過利益刺激引導(dǎo)其向政府設(shè)定的方向行動(dòng)。對(duì)企業(yè)而言，政府的優(yōu)惠政策也相當(dāng)于一種稀缺資源。一旦獲得這種要素，便可減少企業(yè)在并購中付出的成本，增加其財(cái)務(wù)能力，從而獲得收益。因此，并購?fù)蔀橐环N特權(quán)。

2.并購市場不健全，中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)

企業(yè)并購是以市場為依托而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)買賣行為，其本身也是資本運(yùn)動(dòng)。我國產(chǎn)權(quán)交易市場還不健全，許多并購行為采取非市場化的方式，致使產(chǎn)權(quán)交易不公平，交易手續(xù)不完備。我國證券市場上的并購起步時(shí)間不長，許多企業(yè)對(duì)收購、控股并購常需要有資金實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)水平較高的中介機(jī)構(gòu)以及并購經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)等介人，為并購雙方提供信息咨詢、牽線搭橋、籌劃交易方案、做出價(jià)格定位，并為實(shí)現(xiàn)并購融通資金提供資金支持。在我國，目前還缺乏足夠的并購市場中介組織，給企業(yè)并購的順利實(shí)施帶來了一定的困難。

3.有關(guān)并購的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套

規(guī)范、有序、高效的企業(yè)并購需要有健全的法律和有效的配套政策措施作保證。改革開放以來，我國的企業(yè)并購有了很大發(fā)展，但是有關(guān)企業(yè)并購的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現(xiàn)了在程序和合法性上都有問題的隱形并購，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。

4.社會(huì)保障制度不健全，被并購企業(yè)的職工安里問題突出

通常并購企業(yè)的動(dòng)機(jī)主要來自于對(duì)自己有利的生產(chǎn)要素的吸引，而現(xiàn)實(shí)中卻有些“負(fù)擔(dān)”不得不接受。如多余職工的吸納、離退休人員的退休金、醫(yī)療費(fèi)補(bǔ)助、福利欠賬等。這使并購摻雜了某些不合理因素，在一定程度上抑制了企業(yè)并購的積極性。這一問題的解決要依賴于社會(huì)保障制度的發(fā)展和完善，但是由于社會(huì)保障制度的發(fā)展和完善需要有一個(gè)過程，因此在當(dāng)前的實(shí)際操作中，企業(yè)要想成功地并購，就必須解決被并購企業(yè)職工的安置問題，結(jié)果增加了企業(yè)額外的負(fù)擔(dān)，影響了企業(yè)的正常運(yùn)行。

(二)我國企業(yè)并購中存在的微觀因素問題分析

企業(yè)自身在國企改革中的問題構(gòu)成了并購動(dòng)機(jī)的微觀因素。由于我國企業(yè)并購的制度環(huán)境不完善，如資本市場尚未成熟、并購的中介組織不發(fā)達(dá)、各種相關(guān)的法律法規(guī)不健全等一些宏觀制約因素的存在，因此在企業(yè)并購中的企業(yè)微觀層面上也存在一些不合理的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為:

1.企業(yè)為享受優(yōu)惠政策而并購

在并購中，并購企業(yè)以享受政府金融稅收政策為目的，不考慮被并購方的權(quán)益，被并購方僅僅是換一塊牌子，甩掉銀行的債務(wù)。

2，企業(yè)為某行政機(jī)關(guān)的指令而并購

政府部門會(huì)忽視經(jīng)濟(jì)因素而出于較多的社會(huì)、政治因素的考慮促成企業(yè)并購，而企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)又不需對(duì)并購的失敗承擔(dān)責(zé)任，出于個(gè)人政績的考慮”愿意按領(lǐng)導(dǎo)的意圖行事，造成了“拉郎配”式的并購。

3.企業(yè)為上市中所需“并購”條件而并購

中國證券會(huì)為鼓勵(lì)盤活存量資產(chǎn)優(yōu)化配置資源，在審批公司上市時(shí)，要求有并購內(nèi)容，使某些企業(yè)為盡早上市，在并購中急于求成，對(duì)目標(biāo)企業(yè)是否具備被并購條件，自身是否有并購能力考慮不足。

4.企業(yè)為上市“圈錢”制造炒作而并購

由于并購可使股票市場對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生變化，提高并購方的價(jià)格收益比率，增加了股票投機(jī)的因素，容易誘發(fā)企業(yè)只為上市圈錢的虛假并購。

二、解決我國企業(yè)并購中存在問題的對(duì)策

針對(duì)以上我國企業(yè)并購中存在的問題，結(jié)合國外兼并的歷史經(jīng)驗(yàn)，可以看出:要使我國企業(yè)并購健康有序的發(fā)展，應(yīng)從以下幾個(gè)方面采取措施政策:

(一)必須堅(jiān)持企業(yè)自主并購的原則

企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體.因此，企業(yè)并購必須尊重企業(yè)的意愿，使企業(yè)能夠自主決策自主操作，特別是要符合優(yōu)勢(shì)企業(yè)開拓市場、增加有效生產(chǎn)能力的實(shí)際需要，不搞行政命令、硬性結(jié)合。不搞“拉郎配”、“歸大堆”。企業(yè)必須在市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃指導(dǎo)下開展企業(yè)并購。通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、市場變動(dòng)格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場占有率、投人產(chǎn)出效果等多方面的分析與預(yù)測(cè)，確定企業(yè)自身的市場定位，及時(shí)作出資產(chǎn)經(jīng)營決策。

(二)規(guī)范政府行為，推進(jìn)宏觀指導(dǎo)下的企業(yè)并購

政府在企業(yè)并購中要扮演好自己的角色，其作用是引導(dǎo)，創(chuàng)造條件，而不是強(qiáng)制。政府應(yīng)集中精力為企業(yè)的資產(chǎn)重組創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，采取相應(yīng)措施規(guī)范市場行為、克服條塊分割、部門壟斷、地區(qū)封鎖和保護(hù)，充分發(fā)揮政府掌握的各種政策工具的優(yōu)勢(shì)，建立、規(guī)范、完善產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、貨幣政策，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，積極引導(dǎo)社會(huì)資源向高效益領(lǐng)域流動(dòng)，從而為企業(yè)并購創(chuàng)造良好的條件。

(三)建立和完善有關(guān)并購的法律法規(guī)體系

要使企業(yè)并購規(guī)范、有序、公平合理地進(jìn)行，需要有相關(guān)的法律法規(guī)作保證。通過法律法規(guī)對(duì)并購的方式、程序、并購協(xié)議、并購行為中的資產(chǎn)評(píng)估和交割、被并購企業(yè)職工的安置和企業(yè)并購的法律責(zé)任等加以明確規(guī)范和界定。西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，必須用立法形式對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行引導(dǎo)和控制，以規(guī)范企業(yè)的并購行為，維護(hù)投資人、債權(quán)人和職工的利益。

(四)完善市場體系，培育和發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

促成并購行為市場化，建立健全產(chǎn)權(quán)交易市場和資本市場，是并購活動(dòng)健康發(fā)展和取得成功的前提，不僅為企業(yè)之間存量資產(chǎn)的優(yōu)化組合和生產(chǎn)要素的組合開辟新路子，而且為企業(yè)并購的規(guī)范化、市場化提供必要條件發(fā)揮中介作用，從而確保并購活動(dòng)順利進(jìn)行。要使市場體系盡快建立和完善，關(guān)鍵是國家要制定相應(yīng)的法規(guī)和配套政策，從宏觀上加以引導(dǎo)，促使企業(yè)并購行為真正市場化和規(guī)范化。必須積極穩(wěn)妥地建立、培育和發(fā)展從事企業(yè)并購的市場中介機(jī)構(gòu)。

第5篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 分析防范

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源及分析

企業(yè)之間的兼并與收購行為的總稱叫做企業(yè)并購。兼并：一般指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得該企業(yè)決策控制權(quán)的投資行為。收購：一般指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種投資行為，實(shí)際上就是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購的目的是為了通過這種的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場占有率，以便實(shí)現(xiàn)利益最大化。例如在新華傳媒并購案中，新化傳媒就根據(jù)其自身的平面廣告優(yōu)勢(shì)，結(jié)合嘉美和楊航在上海平面廣告商中的地位，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)并購，以便實(shí)現(xiàn)其在整個(gè)平面廣告中的有效擴(kuò)展。但是在并購過程中是存在很大程度上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，籌資決策的選擇及數(shù)額的多少都會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，因此帶來企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)狀況具有不確定性。因?yàn)檫@里的不確定性是由于企業(yè)籌資的方式一般是舉債的形式。而舉債會(huì)帶來企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的不確定性，另外在企業(yè)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中也會(huì)因此帶來難以預(yù)料的因素產(chǎn)生。并且在企業(yè)并購中，除了舉債給財(cái)務(wù)帶來不確定性，另外由于并購估價(jià)不準(zhǔn)確、并購支付方式不恰當(dāng)、并購融資不合理以及并購整合效率低等原因所產(chǎn)生的因素也同樣給企業(yè)并購財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來不確定性。

企業(yè)并購帶來財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，這種不確性表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等具體方面上來。

（一）目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

這方面產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)不當(dāng)而帶來的評(píng)估不夠準(zhǔn)確。其根本原因還是雙方企業(yè)的信息不構(gòu)成對(duì)稱。因?yàn)槲覈鴷?huì)計(jì)行業(yè)存在審計(jì)報(bào)告水分較多的現(xiàn)象，上市公司信息沒有被完全的披露出來這就給并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)在其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力上判斷導(dǎo)致不準(zhǔn)確。例如在新華傳媒的并購案中，其在對(duì)嘉美廣告和楊航傳媒進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就委托上海上會(huì)資產(chǎn)評(píng)估有限公司。這次評(píng)估結(jié)果很大程度上接近真實(shí)值，從而讓風(fēng)險(xiǎn)得到降低。

（二）并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

因?yàn)樵谀繕?biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)上存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此就會(huì)導(dǎo)致預(yù)算價(jià)值高于實(shí)際的價(jià)值。這就會(huì)因?yàn)椴①徠髽I(yè)支付更多的資金用于股權(quán)轉(zhuǎn)換，使得企業(yè)可能出現(xiàn)高的負(fù)債率，最終難以得到利潤保障，使得財(cái)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。而在新華傳媒的并購案中，為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，嘉美廣告將6937萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金抵押給了新華傳媒，作為利潤擔(dān)保，這樣就有效降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購可以讓企業(yè)規(guī)模和市場占有率加大，但是在企業(yè)并購活動(dòng)中，還要考慮根據(jù)其市場發(fā)展適當(dāng)?shù)牟①彛⑶疫€要在并購之后，開展新的運(yùn)營方式。例如在新華傳媒并購案中，其就根據(jù)測(cè)算，適當(dāng)?shù)牟①徏蚊篮蜅詈降墓煞?，使得新華傳媒最后走向成功。

二、企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

從企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)分析來看，要想控制財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性，要想減輕目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面帶來的影響，那么必須要在企業(yè)并購前、并購中、并購后都要做出相對(duì)應(yīng)的防范。

（一）企業(yè)并購前的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)

為了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有效評(píng)價(jià)，并購企業(yè)應(yīng)該通過詳盡的調(diào)查分析來發(fā)現(xiàn)公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營有著重大影響的潛在信息。這就需要聘請(qǐng)商業(yè)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行全面分析，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)行業(yè)統(tǒng)計(jì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競爭能力和未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，使得目標(biāo)企業(yè)信息客觀、充分和準(zhǔn)確。而在新華傳媒的并購案中就是通過這種方式從而使風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

（二）企業(yè)并購時(shí)的正確融資方式

這需要分不同的情況來進(jìn)行選擇，可以采取低成本收購來減少收購的資金額；也可以采取股權(quán)置換或者債券轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金收購方式；在資金不滿足收購時(shí)要更應(yīng)做到謹(jǐn)慎。新華傳媒在這場并購案中，其就通過增發(fā)股券的形式來對(duì)資金做到有效籌集。

（三）企業(yè)并購后的資金支付方式及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整

企業(yè)并購之后，為了因?yàn)椴①徠髽I(yè)出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)方面的問題，減少并購企業(yè)因資金出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行支付的時(shí)候，應(yīng)該采用混合支付的方式。這種方式將現(xiàn)金的一部分轉(zhuǎn)換為股票機(jī)債卷，這樣可以有效地緩解并購企業(yè)的資金壓力。另外，在并購之后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定存在，所以并購企業(yè)在內(nèi)部條件成熟的情況下，克服并購的盲目性、盲從性，針對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，然后選擇適當(dāng)?shù)膶?shí)施方式。

三、總結(jié)

企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)存在具有復(fù)雜性和廣泛性，為此給并購企業(yè)的成功帶來了諸多的不確定性因素，因此企業(yè)并購的決策者應(yīng)積極進(jìn)行而有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，并且要加大對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)可能性的認(rèn)識(shí)及重視。在企業(yè)并購前、并購中、并購后，都要及時(shí)的對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)有狀況進(jìn)行及時(shí)且準(zhǔn)確的分析和判斷，對(duì)于出現(xiàn)不符合預(yù)期的結(jié)果，不能任由其發(fā)展，要及時(shí)的進(jìn)行根治，才能在企業(yè)并購過程中讓并購企業(yè)雙方都達(dá)到期望的并購目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊潔.《企業(yè)并購整合研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年01月第1版

第6篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 存在問題 整改對(duì)策

隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購對(duì)提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運(yùn)營資本。企業(yè)并購需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠(yuǎn)小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實(shí)力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對(duì)象，就會(huì)導(dǎo)致并購失敗，同時(shí)市場外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。除此方面風(fēng)險(xiǎn)問題外，如果并購活動(dòng)中包括定價(jià)、融資以及支付等并購活動(dòng)中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會(huì)在并購后出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動(dòng)涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財(cái)務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故為保證并購效益，必須針對(duì)并購活動(dòng)的特征，制定全面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，推動(dòng)并購活動(dòng)的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、企業(yè)并購前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計(jì)劃、尋找合適的并購目標(biāo)、篩選并確定并購目標(biāo)、對(duì)選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評(píng)價(jià)、企業(yè)和被并購企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標(biāo)。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值只是并購的開始，目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質(zhì)量是評(píng)估定價(jià)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實(shí)際的并購交易活動(dòng)中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對(duì)外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對(duì)方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)的定價(jià)高于實(shí)際價(jià)值的主要原因，有的時(shí)候價(jià)格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告為價(jià)值評(píng)估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人、顧問公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達(dá)到全面市場化，能夠提供真實(shí)、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會(huì)加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購過程中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，需要預(yù)留充足的資金儲(chǔ)備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會(huì)占用企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會(huì)對(duì)企業(yè)未來運(yùn)營帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

除融資風(fēng)險(xiǎn)外，支付風(fēng)險(xiǎn)也是并購過程中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。企業(yè)并購時(shí)具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實(shí)際情況，就可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會(huì)需要較多的時(shí)間成本，延誤并購的時(shí)機(jī)，而且會(huì)增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此在融資過程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個(gè)因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，除了需要堅(jiān)持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實(shí)現(xiàn)融資的目的。其主要的特點(diǎn)是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時(shí)間比較長。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時(shí)間比較短，面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)較少。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)并購產(chǎn)生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)不同，同時(shí)每個(gè)并購企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付指的是收購企業(yè)通過固定的現(xiàn)金收購目標(biāo)企業(yè)的股份，對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會(huì)受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購過程中存在其他企業(yè)也在并購目標(biāo)企業(yè)，可以使對(duì)方因難以在短時(shí)間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競爭，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時(shí)間獲得支付款項(xiàng)。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點(diǎn)，比如：可能在并購過程中不能在數(shù)量和時(shí)間上滿足其對(duì)資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業(yè)在股票市場發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實(shí)現(xiàn)并購兩種形式。這種方式減少了并購企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占公司正常的營運(yùn)資金，被并購企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時(shí)通過股權(quán)支付，使得并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對(duì)并購企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會(huì)造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購后整合風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1、并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營規(guī)模，但是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營管理差異等等，勢(shì)必會(huì)在后期整合過程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時(shí)解決這些問題，不但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購帶來的利益，甚至?xí)?duì)原有的企業(yè)造成一定的財(cái)務(wù)影響。

2、并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購后的價(jià)值和作用能否順利實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購前期完成以后，并購企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況對(duì)相應(yīng)的部門崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。第二，財(cái)務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財(cái)務(wù)部門履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購后新的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的控制。但是在實(shí)際運(yùn)行過程中，財(cái)務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財(cái)務(wù)部門進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)就不能順利開展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點(diǎn)，第一，并購后企業(yè)對(duì)文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)并購以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來，任何企業(yè)要想在激烈的市場競爭中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）并購前企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購交易價(jià)格，規(guī)避因錯(cuò)誤評(píng)估而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，收購企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時(shí)間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評(píng)估提供真實(shí)的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面進(jìn)行入手：第一，對(duì)被并購企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因?yàn)橥ㄟ^財(cái)務(wù)報(bào)表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購企業(yè)存在隱藏真實(shí)財(cái)務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)陷阱，并購企業(yè)要利用其他方式對(duì)其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實(shí)性；第三，并購企業(yè)也要委托律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評(píng)估意見。評(píng)估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊(cè)資料中，需要從方方面面進(jìn)行評(píng)估，并提交相應(yīng)的律師報(bào)告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

就理論而言，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、現(xiàn)金流量評(píng)估、清算法評(píng)估等等，不同的評(píng)價(jià)方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購過程中可以選擇單一的評(píng)估方式，也可以結(jié)合多種評(píng)估方式進(jìn)行評(píng)估，以便降低在價(jià)值評(píng)估過程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際并購過程中，每一種評(píng)估方式并沒有嚴(yán)格的好壞之分，并購企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營狀況，同時(shí)結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估方式。我國企業(yè)并購起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段，證券市場的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)多選擇資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業(yè)并購順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購成本。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財(cái)務(wù)信息、股價(jià)的變化，對(duì)每個(gè)流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的的另一個(gè)重要因素，并購企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購的資金總額、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對(duì)于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財(cái)務(wù)利益和風(fēng)險(xiǎn)保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購需要較大的交易數(shù)額，如果在并購前期沒有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行?；诖耍绻①徠髽I(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預(yù)期的收益確定換股比例，用市場價(jià)格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點(diǎn)是沒有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對(duì)凈資產(chǎn)的實(shí)際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價(jià)比法，每股市價(jià)法是以并購各方每股市價(jià)為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進(jìn)行交易。

（三）并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況合理安排財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財(cái)務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營過程和會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量納入財(cái)務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無論并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都擁有各自獨(dú)立的人員設(shè)置，并購以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財(cái)務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購之后的整合，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行有效實(shí)施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃也會(huì)存在一定的差異，因此完善財(cái)務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊(duì)中的成員一般無法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會(huì)自動(dòng)和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開?！痹谶@一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中，企業(yè)要對(duì)其經(jīng)營理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。本文結(jié)合理論和實(shí)踐，首先分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述；其次，分析了企業(yè)并購中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最后，提出了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，希望對(duì)企業(yè)并購業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾?，企業(yè)并購過程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個(gè)環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險(xiǎn)。為保證企業(yè)并購產(chǎn)生的效益實(shí)現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購前企業(yè)價(jià)值評(píng)估、結(jié)合企業(yè)實(shí)際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購活動(dòng)的有序開展，盡可能規(guī)避其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

【關(guān)鍵詞】政府干預(yù)；并購；績效

一、政府干預(yù)企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)分析

（一）政府干預(yù)企業(yè)并購的理論動(dòng)機(jī)

并購有利于經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，有利于企業(yè)的成長壯大，以至于幾乎沒有一個(gè)成功的大企業(yè)在其發(fā)展過程中不受益于它。這是資本執(zhí)著于并購的原因。企業(yè)并購作為一種特殊的商品交易行為，市場機(jī)制起主導(dǎo)作用。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場在資源配置方面起著基礎(chǔ)性作用。從企業(yè)并購的商業(yè)行為特點(diǎn)和其促進(jìn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)、提高經(jīng)濟(jì)資源的社會(huì)效用角度看，政府沒有必要對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行過多的干預(yù)。但市場失靈的存在使政府干預(yù)成為必要。當(dāng)市場失靈時(shí)，如果沒有政府的參與，并購不是有損于并購參與方的利益，就是損害社會(huì)公眾的利益。市場失靈要借助承擔(dān)社會(huì)管理責(zé)任的政府加以克服。政府需要承擔(dān)起調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和維持市場公平競爭的責(zé)任，從提高社會(huì)效率和公共利益出發(fā)，制定各種法律和規(guī)章制度平衡并購參與方的利益，約束可能導(dǎo)致壟斷的并購行為，利用政府自身在宏觀信息方面的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)企業(yè)并購行為。

（二）政府干預(yù)的初始動(dòng)機(jī)

政府對(duì)企業(yè)并購的干預(yù)是從反壟斷開始的。謀求競爭與壟斷之間的平衡是政府干預(yù)企業(yè)并購的初始動(dòng)機(jī)。

第一次企業(yè)并購浪潮初期，企業(yè)的兼并活動(dòng)幾乎不受政府政策和法律約束。過度的企業(yè)并購形成了壟斷，削弱了市場競爭的公平性。這與西方國家傳統(tǒng)的自由競爭價(jià)值觀念相悖。這種狀況導(dǎo)致了美國第一部反壟斷法的誕生，即1890年的《謝爾曼法》。該法案規(guī)定，壟斷貿(mào)易是違法行為，政府必須取締旨在限制自由貿(mào)易的聯(lián)合式勾結(jié)。1914年，國會(huì)制定了《克萊頓法》，反托拉斯《克萊頓法》的頒布，使得帶有壟斷色彩的橫向并購難以進(jìn)行，資本追逐壟斷的成本得以大幅提高。

（三）政府干預(yù)的普適性動(dòng)機(jī)

政府對(duì)企業(yè)并購活動(dòng)的干預(yù)不僅存在于歐美等西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，更存在于新興的市場經(jīng)濟(jì)國家和轉(zhuǎn)型中國家。我國是“轉(zhuǎn)軌中的市場經(jīng)濟(jì)”國家，政府為履行自身的社會(huì)責(zé)任，相對(duì)于“完全市場經(jīng)濟(jì)”國家的政府和“有管制的市場經(jīng)濟(jì)”國家的政府更多地介入了企業(yè)并購活動(dòng)。政府往往會(huì)根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)企業(yè)并購。并購的發(fā)生會(huì)改變利益關(guān)系，改變業(yè)已形成的利益格局。為了保護(hù)相關(guān)各方的權(quán)益，政府需要對(duì)并購加以干預(yù)。政府保護(hù)的利益主要集中在并購雙方企業(yè)相關(guān)者利益和國家利益兩個(gè)方面。

二、政府干預(yù)的效應(yīng)分析

（一）正面效應(yīng)

由于政府行為在國有企業(yè)并購中是存在一定必要的，因此政府的介入將會(huì)給國有企業(yè)的并購帶來一定的正面效應(yīng)。

（1）政府發(fā)揮中介替代功能。對(duì)于國企并購雙方而言，政府適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)、干預(yù)和牽線搭橋，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)我國不健全的中介機(jī)構(gòu)體系的功能替代，并在一定程度上彌補(bǔ)我國現(xiàn)階段中介機(jī)構(gòu)力量薄弱的缺陷，有力地推動(dòng)企業(yè)的并購活動(dòng)。

（2）政府行使產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的監(jiān)督權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)。如果并購活動(dòng)涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)的不同企業(yè)時(shí)，必然帶來利益上的重新調(diào)整，從而影響到被并購企業(yè)隸屬政府部門的財(cái)政收人和主管部門的既得利益。這時(shí)，政府通過產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的監(jiān)督管理權(quán)和協(xié)調(diào)權(quán)，可以協(xié)調(diào)地區(qū)和部門之間的利益關(guān)系，大大降低交易成本，推動(dòng)并購活動(dòng)在更大范圍內(nèi)盤活固化存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

（3）政府從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)對(duì)企業(yè)并購起著導(dǎo)向作用。由于產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的低效性，大量的資產(chǎn)存量凝固在低效部門和行業(yè)上。通過企業(yè)并購，這些閑置的固化資產(chǎn)可以流向資金短缺的產(chǎn)業(yè)部門，達(dá)到優(yōu)化的效果。但這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要政府干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)這些產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)增強(qiáng)并購動(dòng)力，提高經(jīng)濟(jì)效率。

（二）負(fù)面效應(yīng)

政府在國有資產(chǎn)管理者和社會(huì)管理者的雙重身份和多元化目標(biāo)下，常常會(huì)出現(xiàn)混亂，以政府的目標(biāo)代替企業(yè)的目標(biāo)，給企業(yè)并購活動(dòng)造成一些負(fù)面影響。

由于歷史原因，我國上市公司大部分是由原國有企業(yè)改制而成，并且，為了維護(hù)公有制的主體地位，這些公司在企業(yè)改制過程中往往采用了國家絕對(duì)控股或相對(duì)控股的股權(quán)設(shè)置模式。理論研究與實(shí)際調(diào)查表明，盡管改制后的國有控股上市公司的治理結(jié)構(gòu)在形式上取得了巨大進(jìn)步，但實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展卻嚴(yán)重滯后。這突出表現(xiàn)在政企不分的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，政府職能存在“缺位”“、錯(cuò)位”“、越位”問題。政府職能的“錯(cuò)位”與“越位”又將導(dǎo)致“政府干預(yù)”問題。簡言之，國有控股上市公司依然存在傳統(tǒng)國有企業(yè)的“行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制”問題。

所以說，政府干預(yù)是并購績效研究未得到一致結(jié)論的原因。理論上，并購有助于公司價(jià)值的提升，但實(shí)證研究卻未能得到一致的結(jié)論。為什么我國會(huì)存在這種“并購績效悖論”？因?yàn)槠髽I(yè)并購活動(dòng)是并購雙方基于市場化原則自由達(dá)成的契約，較少地受到政府的干預(yù)。但是在我國，地方政府有動(dòng)機(jī)和能力要求其控制的上市公司緩解當(dāng)?shù)氐氖I(yè)率問題或者實(shí)現(xiàn)其政治晉升目標(biāo)，盈利的地方國有上市公司的并購常常受到地方政府的負(fù)面干預(yù)、收購公司的收購決策常常是出于地方政府的政治目標(biāo)，而不是基于企業(yè)效率最大化目標(biāo)。

第8篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

【關(guān)鍵詞】并購 財(cái)務(wù) 財(cái)務(wù)問題

20世紀(jì)80年代美國曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢(shì)1990年，全球企業(yè)并購案所涉及的金額超過4640億美元，1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億美元。美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是，中國的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)知難而上，例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。

一、企業(yè)并購的概念、動(dòng)因和目的

企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購活動(dòng)的總稱兼并是指兩個(gè)或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在收購是指一個(gè)企業(yè)以購買全部或部分股票（或稱為股份收購）的方式購買了另一個(gè)企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購）的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。企業(yè)并購最直接的動(dòng)因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場份額：二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購有時(shí)也與以上目的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)可行性因素

企業(yè)成功并購需要從目標(biāo)選擇，到對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，再到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會(huì)為并購的成功奠定穩(wěn)固的基石。

（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估

在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數(shù)聯(lián)系起來，在一定時(shí)期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型。

對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。目前國際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價(jià)值；市場價(jià)值；清算價(jià)值；公平價(jià)值；續(xù)營價(jià)值。以上五種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用。

（二）并購的資金籌措

并購?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬，多則上億美元，并購使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業(yè)并購的重要前提，也是并購能否實(shí)施的關(guān)鍵。并購資金的籌措主要有內(nèi)部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。

（三）并購的成本因素

企業(yè)并購的成本主要包括：并購?fù)瓿沙杀?，指在并購過程中發(fā)生的直接成本和間接成本。并購整合成本，指并購后為使并購企業(yè)和被并購企業(yè)整合在一起，而需要支付的長期營運(yùn)成本。并購?fù)顺龀杀?，指在并購時(shí)應(yīng)該考慮到，并購并不一定成功，一個(gè)企業(yè)在實(shí)施并購?fù)獠繑U(kuò)張時(shí)，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價(jià)撤退的成本問題。并購機(jī)會(huì)成本，指并購活動(dòng)占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本很高，就意味著并購獲得的相對(duì)收益很小，甚至是相對(duì)損失。在對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行成本分析時(shí)，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時(shí)有所疏漏，造成具體實(shí)施時(shí)成本過高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購的目的。

（四）企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)因素

企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)，投資就必然有風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購行為就可以進(jìn)行，相反，就應(yīng)該適時(shí)放棄。

企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享二是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購成本的大小及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企業(yè)的并購成本，從而大大提高企業(yè)并購的成功率三是融資風(fēng)險(xiǎn)。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)等四是反收購風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購時(shí)，可能會(huì)不惜一切代價(jià)實(shí)施反并購策略，其反并購活動(dòng)就會(huì)對(duì)并購企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)五是法律風(fēng)險(xiǎn)各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度六是體制風(fēng)險(xiǎn)在我國，國有企業(yè)資本運(yùn)營過程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購行為，都是由政府撮合而實(shí)現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購活動(dòng)離不開政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟是一種市場行為，如果政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。

（五）企業(yè)并購的收益因素

企業(yè)并購的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購活動(dòng)中。相對(duì)于其并購前的市場價(jià)值而言，被并購企業(yè)的股東增加了可觀的財(cái)富其財(cái)富的增加來源于并購企業(yè)支付的溢價(jià)，溢價(jià)的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過80%的溢價(jià)。對(duì)并購企業(yè)來講，其價(jià)值變化的影響不是如此明顯收益的實(shí)現(xiàn)方式有兩種：一是通過并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)，二是通過稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)。并購協(xié)同效應(yīng)是使得兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)中可能是無法得到的，但有時(shí)通過并購活動(dòng)，可以將這些鼓勵(lì)性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。

三、我國企業(yè)并購中存在的問題

（一）政府對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行干預(yù)

在我國，政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，但是收效卻不明顯。

（二）上市公司信息披露不充分，造成并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高

由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，并購雙方的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發(fā)揮

在我國，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。

（四）流動(dòng)性資源過多

我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金。就需要對(duì)外籌集資金。以保證并購的順利進(jìn)行。大量的長期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的開展和資金的正常運(yùn)作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題的相應(yīng)對(duì)策

（一）實(shí)行政企分開

只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。

（二）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

企業(yè)在并購前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。

（三）洽理安排資金支付

并購雙方協(xié)商好收購價(jià)格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金一是現(xiàn)金方式并購現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購企業(yè)價(jià)值增值的好處對(duì)并購方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購方式即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購方式杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業(yè)的股權(quán)，然后通過經(jīng)營被收購企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來償還所借債務(wù)的一種收購方法。

（四）發(fā)展資本市場，促使金融工具多樣化

在發(fā)展資本市場的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

五、結(jié)語

并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從根本上是并購后企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力變化的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的角度分析具體包括：并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并購資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和并購現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長理論，影響財(cái)務(wù)增長能力的關(guān)鍵是正確的資本投資預(yù)算，好的資本投資項(xiàng)目將有利于提升企業(yè)的經(jīng)營效率，源源不斷地創(chuàng)造企業(yè)賴以成長的利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量，而穩(wěn)定可靠的經(jīng)營利潤是企業(yè)可持續(xù)增長的本質(zhì)基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量是支撐企業(yè)可持續(xù)增長的現(xiàn)實(shí)保證，因此，并購項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵是并購能否真正提高企業(yè)的經(jīng)營效率，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力，提高企業(yè)價(jià)值。

可持續(xù)增長模型中的財(cái)務(wù)政策（如資本結(jié)構(gòu)）問題完全依附于并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，屬于次要的并購風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)營效率提高，企業(yè)將可以充分利用資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用提高企業(yè)的增長能力，反之，若并購后不能有效提高企業(yè)的經(jīng)營效率，企業(yè)將缺乏足夠的利潤和資金支持企業(yè)的增長，激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)可能嚴(yán)重危害企業(yè)的可持續(xù)增長能力。

從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響，必須全方位地看待這個(gè)問題作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

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第9篇：企業(yè)并購活動(dòng)范文

[論文內(nèi)容提要]企業(yè)并購是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。本文就我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用、存在問題及對(duì)策提出探討。

一、我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用

企業(yè)并購是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。

(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購更有效率地完成

對(duì)于各國企業(yè)并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優(yōu)劣，并購的法律、法規(guī)，政府行為對(duì)企業(yè)并購的影響等專業(yè)知識(shí)，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財(cái)務(wù)顧問及專家一般都具備這些專業(yè)知識(shí)。因此，并購企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對(duì)并購交易進(jìn)行全面的策劃。同時(shí)，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，而企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕暗慕痤~較大，僅靠并購企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設(shè)計(jì)合理的融資方案，促成企業(yè)并購的完成。投資銀行的財(cái)務(wù)顧問一般都有參加并購策劃的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，財(cái)務(wù)處理，并購法律、法規(guī)運(yùn)用等方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為并購雙方服務(wù)，從而使企業(yè)并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購中的買方和賣方的積極作用

對(duì)企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主，而對(duì)企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對(duì)敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購行動(dòng)的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。在我國，投資銀行積極參與企業(yè)并購還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

(三)投資銀行能在企業(yè)并購中發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)企業(yè)并購的方向

企業(yè)的并購重組要符合我國企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進(jìn)行高效的資本擴(kuò)張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國界的重組，這是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力的便捷途徑。我國企業(yè)效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術(shù)，對(duì)其實(shí)行全面重組才是解決問題的關(guān)鍵。目前我國正面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，通過投資銀行催化企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，在企業(yè)并購與重組中能起到導(dǎo)向作用。

二、我國投資銀行參與企業(yè)并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購方面的法律法規(guī)

我國在并購方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒有《投資銀行法》，相關(guān)法律體系殘缺不全，這嚴(yán)重影響了企業(yè)問并購業(yè)務(wù)的規(guī)范開展，投資銀行開展并購業(yè)務(wù)也是在沒有相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的情況下進(jìn)行的，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權(quán)威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業(yè)務(wù)。這對(duì)于投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然是很不利的。我國處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的并購業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，不但涉及復(fù)雜的企業(yè)運(yùn)作和管理問題，還涉及復(fù)雜的利益關(guān)系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務(wù)操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重；在并購過程中行政干涉嚴(yán)重，強(qiáng)迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購業(yè)務(wù)不夠重視，并購業(yè)務(wù)所占比率低

我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運(yùn)作的投資銀行并不多，嚴(yán)格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務(wù)。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運(yùn)作程序不規(guī)范，人員素質(zhì)不高，管理不標(biāo)準(zhǔn)。投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類。隨著資本市場規(guī)模的擴(kuò)大，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的企業(yè)并購業(yè)務(wù)在投資銀行的收入結(jié)構(gòu)中所占的比重越來越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務(wù)。投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業(yè)通過并購重組改革以及外資對(duì)我國企業(yè)并購現(xiàn)狀極不相稱。

(三)缺乏專業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)?，F(xiàn)狀不適應(yīng)我國正在發(fā)展的并購市場

企業(yè)并購業(yè)務(wù)是高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)，而且我國轉(zhuǎn)型時(shí)期復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況也增加了企業(yè)并購的困難，對(duì)投資銀行的專業(yè)化素質(zhì)也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業(yè)化素質(zhì)不高，缺少從事并購業(yè)務(wù)的高級(jí)專業(yè)人才和企業(yè)運(yùn)作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當(dāng)稀缺。企業(yè)兼并、收購、重組等外部交易型戰(zhàn)略實(shí)施社交涉及金額巨大，市場價(jià)值估測(cè)難度很高，交易程序手段復(fù)雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質(zhì)的頂尖人才。投資銀行自身的實(shí)力和信譽(yù)很大程度j-決定了一項(xiàng)并購業(yè)務(wù)能否成功。我國投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營規(guī)模是投資銀行并購業(yè)務(wù)競爭力的一個(gè)重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯(cuò)誤觀念使得政府行政干預(yù)過多

    由于觀念的原因，lj前我國跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國有資產(chǎn)管理和財(cái)稅體制下，各級(jí)政府經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)最大化的實(shí)現(xiàn)，依賴于地方政府行政邊界內(nèi)所屬企業(yè)利潤的最大化，地方政府常常會(huì)于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預(yù)企業(yè)的重組事務(wù)。我國長期以來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制使得政府和企業(yè)對(duì)投資銀行的作用認(rèn)識(shí)不夠，企業(yè)的行政性行為特點(diǎn)比較明顯。我國1e處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)尚未完傘進(jìn)入市場軌道運(yùn)行，政府在企業(yè)并購中仍然起著至關(guān)重要的作用，特別是在國有企業(yè)的并購中，政府的介入叮能會(huì)使并購的交易成本降低，使并購活動(dòng)進(jìn)行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的力量。

三、我國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務(wù)的對(duì)策

(一)結(jié)合我國實(shí)際情況，加快相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)

投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內(nèi)積極拓展業(yè)務(wù)，并根據(jù)我國的實(shí)際情況，借鑒外國經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新。應(yīng)快對(duì)投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營規(guī)則、分監(jiān)合并、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)作法律卜的明確規(guī)定，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)《投資銀行法》等相關(guān)法律。同時(shí)，現(xiàn)有的一些相關(guān)法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的矛盾，也應(yīng)對(duì)現(xiàn)有有關(guān)法律法規(guī)加以適當(dāng)修訂與補(bǔ)充。進(jìn)一步完善相關(guān)企業(yè)并購與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購在法制軌道健康運(yùn)行。而對(duì)于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的一相關(guān)法律法規(guī)，應(yīng)對(duì)其加以適當(dāng)修訂和補(bǔ)充。相關(guān)法律部門應(yīng)根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)方面的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購方面的法律體系和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應(yīng)對(duì)融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對(duì)資金管理的限定條件，擴(kuò)大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在并購業(yè)務(wù)方面樹立自己的特色

我國的投資銀行必須轉(zhuǎn)變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過分依賴，把企業(yè)并購業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增加并購業(yè)務(wù)在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發(fā)揮主導(dǎo)作用，就必須提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，樹立并購業(yè)務(wù)的特色，在業(yè)務(wù)的技術(shù)含量上拉開與其他市場中介的差距。業(yè)務(wù)特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設(shè)計(jì)好之外，還應(yīng)在融資安排、企業(yè)評(píng)估定價(jià)與企業(yè)整合等方面進(jìn)行創(chuàng)新，將自身定位在…一個(gè)比較高的水準(zhǔn)之j。從國外投資銀行業(yè)發(fā)展來看，大券商的優(yōu)勢(shì)事實(shí)上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上而是表現(xiàn)在新興領(lǐng)域如并購業(yè)務(wù)、項(xiàng)日融資、金融工程、風(fēng)險(xiǎn)投資等。

尤其是并購業(yè)務(wù)不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)成為促進(jìn)投資銀行成長，體現(xiàn)核心競爭力，降低利潤波動(dòng)，抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要的利潤增長點(diǎn)。所以我國投資銀行應(yīng)當(dāng)借鑒西方發(fā)達(dá)國家投資銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，大力開展二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的其他項(xiàng)目，并把并購業(yè)務(wù)作為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。

(三)培養(yǎng)并購業(yè)務(wù)專業(yè)人才，逐漸推動(dòng)投資銀行的規(guī)?；ㄔO(shè)

并購業(yè)務(wù)不僅需要系統(tǒng)地掌握和分析信息，而且需要高度發(fā)揮的構(gòu)思和創(chuàng)意，更需要調(diào)動(dòng)和組合資源實(shí)施方案的能力，這需要大量精通并購業(yè)務(wù)的高素質(zhì)專業(yè)人才，目前活躍在我國并購市場上的操作人員大多數(shù)是以前的發(fā)行人員，無論在操作上，還是在思維模式上，他們都難以滿足并購業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。因此，專業(yè)人才的培養(yǎng)對(duì)投資銀行并購業(yè)務(wù)的開展顯得特別重要。投資銀行本身也要積極參與并購重組，加速資本集中，向規(guī)?；D(zhuǎn)變，組建有競爭實(shí)力的投資銀行參與競爭。目前我國有多家具有豐承銷資格的證券公司，可是這些公司都存在著注冊(cè)資本、資產(chǎn)規(guī)模偏小的狀況，與國外的大券商相比，尚有相當(dāng)大的差距。國際投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程表示，為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型券商占主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱，是投資銀行業(yè)務(wù)成熟的重要標(biāo)志。因此，為了提高我國投資銀行在國際上的競爭力，通過兼并重組擴(kuò)大規(guī)模，加速產(chǎn)業(yè)集中應(yīng)該成為我國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。為改變我國投資銀行專業(yè)素質(zhì)普遍不高的現(xiàn)狀，投資銀行應(yīng)該加強(qiáng)與國外投行的交流，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；加強(qiáng)對(duì)員工的技術(shù)培訓(xùn)，提高員工在企業(yè)并購業(yè)務(wù)上的專業(yè)素質(zhì)；積極培養(yǎng)和引進(jìn)熟悉企業(yè)并購業(yè)務(wù)的高級(jí)專業(yè)人才。