直接融資模式精選(九篇)

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第1篇：直接融資模式范文

理論和實(shí)踐都表明，我國企業(yè)改革至今之所以仍未取得根本性成功，原因雖然多種多樣，但關(guān)鍵在于沒有建立起一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)理論的表明，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中的企業(yè)之所以取得成功、在于它們解決了兩大：一是激勵問題，即在企業(yè)內(nèi)部建立了一套有效的利益分配機(jī)制，能夠大限度地減少企業(yè)成員的機(jī)會主義行為，充分調(diào)動每個成員特別是經(jīng)理人員工作的積極性；二是經(jīng)營者選擇和監(jiān)督機(jī)制問題，即建立了一套高效的經(jīng)理人員選擇和監(jiān)督機(jī)制，使最具有經(jīng)營才能的人能占據(jù)經(jīng)營決策崗位。一旦實(shí)踐中經(jīng)理人員因自身原因造成企業(yè)經(jīng)營不佳甚至虧損，則企業(yè)就面臨被接管，經(jīng)理人員面臨被撤職的危險(xiǎn)。這就迫使經(jīng)理人員不得不努力搞好企業(yè)經(jīng)營。由于經(jīng)營者的經(jīng)營決策能力是決定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最重要因素，經(jīng)營者的選擇和監(jiān)督機(jī)制就成為企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素。而這兩大問題正是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的核心問題。應(yīng)當(dāng)說，國有企業(yè)過去十幾年所進(jìn)行的各項(xiàng)改革已經(jīng)基本建立起了一套經(jīng)理人員的個人收入與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的分配制度，并賦予了經(jīng)理人員較大的經(jīng)營自主權(quán)。在解決企業(yè)激勵問題方面取得了一定的成功。問題在于，國有企業(yè)改革沒有解決第二個方面的問題，即沒有建立起有效的經(jīng)理人員選擇和監(jiān)督機(jī)制。近年來國有企業(yè)中廣泛出現(xiàn)的“內(nèi)部人控制”即是明證。迄今為止，國有企業(yè)經(jīng)理人員除在形式上仍由政府或主管部門任命外，幾乎得不到任何有效的監(jiān)督約束，使不少企業(yè)內(nèi)部資源配置扭曲，發(fā)生了大量揮霍公款、鋪張浪費(fèi)、國有資產(chǎn)流失等機(jī)會主義行為。經(jīng)理人員由于是由政府任命（實(shí)際是由人事、組織部門的官員具體負(fù)責(zé)），而不是由承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的所有者從競爭的經(jīng)理市場擇優(yōu)任命（政府官員個人并不承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)理人員的任免權(quán)實(shí)質(zhì)是一種“廉價股票權(quán)”，這就使經(jīng)理人員素質(zhì)良莠不齊，不可能保證真正具有經(jīng)營決策才能的人占據(jù)經(jīng)理崗位。所以說國有企業(yè)的困境，主要并不在于給企業(yè)的激勵大少，而在于沒有解決好企業(yè)經(jīng)營者的選擇和監(jiān)督機(jī)制問題，即未能建立起一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)改革要想取得根本性突破，必須也應(yīng)當(dāng)把企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)軌作為主要任務(wù)。相應(yīng)地，深化企業(yè)改革的研究無疑要以企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的研究為出發(fā)點(diǎn)。

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資問題密不可分。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌離不開融資體系變革，而國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)模式的確立，則可以為我國融資體系的變革指明方向，也即是為研究融資體系變革問題建立了一個統(tǒng)一的、一慣的框架。根據(jù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一般原理，建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于明確能真正承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人，并形成一套機(jī)制，使外部出資人有動力和壓力從經(jīng)理市場擇優(yōu)選拔企業(yè)經(jīng)理人員，并有效監(jiān)督和約束他們的經(jīng)營行為。在現(xiàn)代企業(yè)中，有兩種典型的外部出資人——商業(yè)銀行和企業(yè)股東，并相應(yīng)形成了兩種有代表性的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)模式：商業(yè)銀行主導(dǎo)模式（即日德模式）和股東主導(dǎo)模式或資本市場主導(dǎo)模式（即英美模式）。在我國，目前國有企業(yè)的主要資金來源是國有商業(yè)銀行貸款，從資本市場籌資的比重近年來也逐步加大。但是，作為外部出資人，無論是國有商業(yè)銀行，還是資本市場中的股東和長期債權(quán)人，都沒有起到外部出資人的在選拔和監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人員中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的主導(dǎo)作用（政府雖然是國有企業(yè)的所有者，但正如前文所指出的，由政府部門掌握企業(yè)經(jīng)理人員的選擇和監(jiān)督權(quán)是一種低效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，必須加以改革）。因此，國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)軌，必須解決這樣一些問題：企業(yè)未來的治理結(jié)構(gòu)中，是商業(yè)銀行還是資本市場更適合充當(dāng)企業(yè)主要的外部出資人（即融資結(jié)構(gòu)是以間接融資為主還是以直接融資為主）？應(yīng)當(dāng)建立一套怎樣的機(jī)制，才能使國有商業(yè)銀行或資本市場（通過市場各行為主體）有動力和壓力來有效選擇和監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營行為（即國有商業(yè)銀行和資本市場自身如何改革，以發(fā)展為有動力和壓力進(jìn)行企業(yè)外部監(jiān)控的出資人？兩者如何參與對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督）？這兩大問題合起來實(shí)質(zhì)就是融資體系的變革問題，也是我國金融體制下一步改革的核心問題。所以說，研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題，離不開融資體系變革的研究。

另一方面，對于中國究竟應(yīng)當(dāng)如何改革其金融系統(tǒng)，長期以來理論界一直存在很大的爭議。之所以在這一問題上難以形成共識，很大程度上是因?yàn)槿藗冄芯咳谫Y體系變革的出發(fā)點(diǎn)和各不相同，沒有一個統(tǒng)一的、公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)?；蛘哒f，對這一問題的研究沒有形成一個統(tǒng)一的、一慣的分析框架。我們認(rèn)為，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌角度進(jìn)行研究能好地解決這一問題。因?yàn)?，融資體系最重要的功能就是為企業(yè)的建立和發(fā)展服務(wù)的。既然企業(yè)持續(xù)高效發(fā)展的關(guān)鍵在于建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，而能承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人（包括商業(yè)銀行或資本市場）又在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中起著關(guān)鍵作用、那么，按照中國治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)模式的要求，建立一套高效的經(jīng)理人員選拔和監(jiān)督機(jī)制，就必須重建有能力、動力和壓力進(jìn)行外部監(jiān)控的出資者，而這實(shí)際上也就為融資體系變革（包括國有商業(yè)銀行和資本市場的改革）確立了原則和方向。很顯然，從這一角度出發(fā)進(jìn)行的研究比其他任何角度更具有說服力，更易為人們所廣泛接受。因此，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的角度無疑可以為我們研究融資體系變革問題建立一個統(tǒng)一的、一慣的分析框架。

此外，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌與融資體系變革涉及現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中一些非常前沿的學(xué)科，如企業(yè)理論、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、企業(yè)金融理論等，這些理論在國內(nèi)的和發(fā)展尚處于初級階段，因此，本文的研究無疑具有較強(qiáng)的理論價值。

學(xué)位論文《企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式與融資體系變革》正是基于上述背景和意圖確定的。

二、本文的主要創(chuàng)新觀點(diǎn)

本文的主要創(chuàng)新觀點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個方面：

1．在國內(nèi)首次較系統(tǒng)地從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的角度來探討融資體系的變革問題，從而為金融系統(tǒng)的改革問題建立了一個新的統(tǒng)一的、一慣的框架。

2．從理論和實(shí)踐的雙重角度雄辯地揭示了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌和融資體系變革必須建立在一國的、和經(jīng)濟(jì)背景之上的深層次原因。即從理論上看改革具有“路徑依賴”（Path dependence）特征，符合一國歷史傳統(tǒng)政治經(jīng)濟(jì)特征的改革更易取得成功；從實(shí)踐中看，轉(zhuǎn)軌國家中適應(yīng)本國政治經(jīng)濟(jì)特征的改革取得了很大成功，反之則遭受極大挫折，而發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中兩種典型的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式之所以比較合理有效，也是因?yàn)樗鼈兏灿谶@些國家的政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上。由此進(jìn)一步明確了中國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌和融資體系變革也必須建立在我國國情基礎(chǔ)之上，而簡單地照搬國外模式是沒有出路的

3．客觀地分析了日德模式和英美模式的優(yōu)缺點(diǎn)，指出既不能因?yàn)槿盏履Ｊ皆趹?zhàn)后對促進(jìn)兩國經(jīng)濟(jì)迅速起飛的積極作用而全盤照搬，也不能因?yàn)樽罱臇|亞金融危機(jī)而全盤地否定這一模式，更不能因此走向另一個極端，即全盤照搬英美模式。十全十美的模式是不存在的，一種具體的模式只能在特定的歷史階段發(fā)揮最大的效用，固步自封必將導(dǎo)致災(zāi)難性后果。一種模式只有在變化的環(huán)境中不斷發(fā)展和豐富自身的內(nèi)涵，才能保持長久的生命力。由此，中國未來的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式也應(yīng)隨著環(huán)境的變化而是動態(tài)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

4．在借鑒轉(zhuǎn)軌國家經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)成果的基礎(chǔ)上提出了一個較新穎的銀企聯(lián)動重組模式，即將國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分離為新舊兩個帳戶，新帳戶用于繼續(xù)經(jīng)營，舊帳戶用于清理不良債權(quán)，并相應(yīng)將各國有銀行劃分為商業(yè)銀行部和投資委托管部兩大部門，前者負(fù)責(zé)新帳戶的繼續(xù)經(jīng)營，后者負(fù)責(zé)舊帳戶的清理和重組。同時將按經(jīng)營效益高低和重組前景加以分類，使用不同手段，對銀企不良債權(quán)債務(wù)進(jìn)行聯(lián)動重組。其優(yōu)點(diǎn)是重組過程被安排在一個較長時期內(nèi)完成（即是一個漸進(jìn)式過程，風(fēng)險(xiǎn)較低），既能有效化解銀企不良債權(quán)債務(wù)，增強(qiáng)其資本實(shí)力，又能完成銀企的產(chǎn)權(quán)改革，同時盡可能地為一切有重組前景的企業(yè)提高重建恢復(fù)的機(jī)會，這是一個較適合國情特征。又具有較強(qiáng)操作性的重組方案。

5．從適應(yīng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)需要的角度，雄辯地證明了當(dāng)前及今后相當(dāng)長時期內(nèi)我國融資體系應(yīng)保持間接融資為主，直接融資為輔的格局，并逐步形成兩者相互競爭的局面。

6．從適應(yīng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)需要的角度證明了：①國有商業(yè)銀行為什么以及如何加緊債權(quán)重組和進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，進(jìn)而建立有中國特色的主銀行體系；②資本市場什么必須逐步推進(jìn)其改革、深化和的進(jìn)程，為什么以及如何促進(jìn)資本市場中介體系和多層次市場體系的建立和發(fā)展，以及公司控制權(quán)市場的形成和發(fā)展。

三、本文的結(jié)論和基本觀點(diǎn)

依照既定的邏輯結(jié)構(gòu)安排，本文形成了以下分析結(jié)論和基本觀點(diǎn)：

1，學(xué)的最新成果表明：由于企業(yè)的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)和非流動性特點(diǎn)，以及權(quán)力必須與責(zé)任對稱的內(nèi)在要求，應(yīng)當(dāng)讓承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人掌握對企業(yè)經(jīng)理人員的選擇權(quán)和監(jiān)督權(quán)（即最終控制權(quán)），同時賦予經(jīng)理人員適度的剩余索取權(quán)以及與此對稱的日常經(jīng)營權(quán)，這是一個合理有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基本特征。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，由于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“內(nèi)部人控制”特征，并相應(yīng)產(chǎn)生了許多弊端，應(yīng)當(dāng)建立有足夠動力和壓力進(jìn)行外部監(jiān)控的商業(yè)銀行體系，或者說建立控制導(dǎo)向型的融資體系，以便形成對“內(nèi)部人控制”的有效抑制。在轉(zhuǎn)軌過程中，商業(yè)銀行在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)中起主導(dǎo)作用，而資本市場的作用則不太明顯。但在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行與資本市場并不相互排斥，而是相互補(bǔ)充的，并且，隨著轉(zhuǎn)軌的深入，后者的作用將進(jìn)一步突出和加強(qiáng)。

2．日本和中東歐的國家轉(zhuǎn)軌過程的實(shí)踐比較表明，轉(zhuǎn)軌過程具有“路徑依賴”特征．即轉(zhuǎn)軌方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施要依據(jù)一國的基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)條件進(jìn)行，建立在一國國情基礎(chǔ)上的轉(zhuǎn)軌更容易取得成功，而平穩(wěn)的、漸進(jìn)式的轉(zhuǎn)軌過程比激進(jìn)的休克療法更有效率和更具可行性。轉(zhuǎn)軌過程中銀行更適合在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中承擔(dān)外部監(jiān)控者的職能，但重要的是必須對銀行重組和進(jìn)行完全的商業(yè)化改革，使其有動力、壓力和能力對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行有效監(jiān)控。資本市場在轉(zhuǎn)軌過程中只能起輔助和補(bǔ)充作用，但其適時適度發(fā)展有利于轉(zhuǎn)軌的成功進(jìn)行。政府則可以也應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)軌過程中發(fā)揮積極的協(xié)調(diào)作用。

3．兩種成熟的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資體系的比較分析表明，任何有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資體系都是立足于一國的傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)、背景的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的。日德模式之所以是銀行主導(dǎo)型，與兩國銀企間傳統(tǒng)的緊密聯(lián)系、銀行體系相對發(fā)達(dá)且傾向于提供控制導(dǎo)向型融資，而資本市場相對落后以及兩國法人資本主義的政治傾向密切相關(guān)；英美模式之所以是資本市場主導(dǎo)型，與兩國企業(yè)原始資本積累較充分、對銀行體系依賴較少、革命中企業(yè)主要從資本市場融資、資本市場高度發(fā)達(dá)而銀行體系相對較弱并傾向于提供保持距離性融資以及兩國自由資本主義的政治取向密切相關(guān)。完美的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資體系是不存在的，任何一種模式都是只能相對有效。日德模式和英美模式既有各自明顯的優(yōu)勢，也有其不足和缺陷，而上述兩種模式在一定歷史階段取得成功的關(guān)鍵性因素是企業(yè)的最終控制權(quán)由承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的資本所有者掌握。隨著社會經(jīng)濟(jì)條件的變化以在及國際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，日德模式和英美模式存在著相互趨同和兼容的變革趨勢。無論采用何種模式，都應(yīng)有效防止和控制體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也是保證一種具體的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式具有長期生命力的基本條件。

4．對歷史的回顧和分析表明，中國在不同歷史時期企業(yè)困難的最重要原因在于沒有建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的融資體系。國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，扭虧為盈的關(guān)鍵在于改革不合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資體系，培育和確立具有激勵和約束動因，并能承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的資本所有者作為企業(yè)最終控制權(quán)和外部監(jiān)控權(quán)的擁有者。

5．從上述分析結(jié)論出發(fā)，中國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式是：改變由政府部門直接任命企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營者選拔制度，讓承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行或股東掌握最終控制權(quán)；改變低效率的、由政府部門掌握對經(jīng)理人員進(jìn)行考核和撤換的行政監(jiān)控機(jī)制，讓具有信息和專業(yè)優(yōu)勢的銀行體系對企業(yè)進(jìn)行相機(jī)監(jiān)控，并賦以銀行體系對非上市公司進(jìn)行相機(jī)“接管”的權(quán)力，由資本市場的公司控制權(quán)市場形成對上市公司的“接管”威脅，使“接管”成為對所有企業(yè)最嚴(yán)厲的制約，在此基礎(chǔ)上最終建立銀行主導(dǎo)型企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

6．從國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式出發(fā)，中國融資體系的基本格局是以間接融資為主，直接融資為輔，但隨著轉(zhuǎn)軌的深入，直接融資的比重可能逐步加大，并形成與間接融資相互競爭的格局。

第2篇：直接融資模式范文

［關(guān)鍵詞］直接融資市場擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路

一、近期我國直接融資市場發(fā)展現(xiàn)狀

繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發(fā)市場各界對股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開始表現(xiàn)出明顯勢頭后，我國直接融資市場也迎來了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長24.22%。這一勢頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國證券市場總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國，直接融資市場一般就指證券市場，故用證券市場規(guī)模來衡量直接融資市場規(guī)模）

二、本輪通脹與直接融資市場的相互關(guān)系探討

1.直接融資市場的長期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個深層原因

首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個重要原因來自貨幣超發(fā)帶來的流動性過剩。目前中國的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個渠道。但是由于我國直接融資市場長期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，包括應(yīng)對08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動產(chǎn)生。

同時，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場規(guī)模相對較小，沒有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過直接融資市場轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對農(nóng)產(chǎn)品價格的幾番熱炒的根源就在于此。

2.本輪通脹推動了我國直接融資市場的擴(kuò)容

第一，物價水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲戶將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。

第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時，也帶來一定的擠出效應(yīng)。社會可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場，特別是債券市場，欲通過直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場發(fā)行了約1.3萬億元債券，同比增長10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國性限購，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場，推動了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。

第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會融資總量的同時，有意識地推進(jìn)社會融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。

3.此次直接融資市場擴(kuò)容存在問題及政策建議

雖然此次直接融資市場擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場全年融資額為2.76萬億，而間接融資光是新增信貸額度就超過9萬億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場直接融資比重大致在50%以上，就美國而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來的最高水平。此外，直接融資市場迅速擴(kuò)容的過程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場的效用未能得到充分發(fā)揮。可見，我國直接融資市場的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。

那么解決這些問題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場。從直接融資市場與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國資本市場的市場機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價格的波動對整個金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國資本市場的市場化改革，解除客觀上存在的市場分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場發(fā)展的因素，為中國直接融資市場的穩(wěn)步發(fā)展提供一個寬松的市場化環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期

第3篇：直接融資模式范文

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實(shí)現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進(jìn)行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強(qiáng)社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴(kuò)大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗(yàn)，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻(xiàn)】

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第4篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：直接融資 資本市場 貨幣市場

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷深化，投融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，傳統(tǒng)以銀行信貸資金為主的間接融資模式已不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。以股票、債券、票據(jù)、基金為主要形式的直接融資已成為社會融資總量的重要組成部分。作為內(nèi)陸省份的山西省，直接融資呈現(xiàn)出加快發(fā)展的勢頭，對經(jīng)濟(jì)的助推作用日益增強(qiáng)，但山西省直接融資規(guī)模尚小，融資渠道還比較狹窄，需進(jìn)一步開拓思路，加大發(fā)展力度。

一、山西直接融資的現(xiàn)狀

（一）資本市場融資大幅增加

在一系列政策的推動下，山西省通過資本市場直接融資總額2008年實(shí)現(xiàn)134.54億元，2009年增長2.7倍實(shí)現(xiàn)492.52億元，2010年融資601.53億元，2011年獲批額930.19億元，實(shí)際融資716.35億元。四年合計(jì)融資達(dá)1944.94億元，是前15年（1993年至2007年）融資總額702.59億元的2.77倍。

（二）上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大

2008年，S*ST生化成為山西省第27家境內(nèi)上市公司；2009年，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司借殼中油化建成功上市；2010年實(shí)現(xiàn)同德化工、山西證券2家企業(yè)首發(fā)上市，魯潤股份更名為永泰能源并遷址晉中市；2011年實(shí)現(xiàn)振東制藥、仟源制藥、百圓褲業(yè)3家企業(yè)首發(fā)上市，山西省上市公司數(shù)量從2007年的26家增加到34家。

（三）公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)?？焖倥噬?/p>

2011年，山西省公司債獲批135億元，實(shí)際發(fā)行45億元；企業(yè)債獲批103.5億元，實(shí)際發(fā)行103.5億元，是2007年至2010年發(fā)行量的總和，發(fā)行總量躍居全國第5位。

（四）貨幣市場直接融資持續(xù)增長

山西從2005年開始有企業(yè)發(fā)行短期融資券，從2008年開始有企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)。2011年山西省短期融資券和中期票據(jù)共計(jì)融資352億元。其中，國際電力等10家公司發(fā)行短期融資券81億元；太鋼集團(tuán)等10家公司發(fā)行中期票據(jù)271億元，是2010年的兩倍多，在全國排名第6。

二、山西直接融資發(fā)展存在的主要問題

（一）直接融資比例相對偏低，改善融資結(jié)構(gòu)的任務(wù)仍然艱巨

長期以來，山西直接融資比例相對偏低。從2001年至2005年，山西省直接融資比例不足3%。2006年以來，直接融資比例明顯上升，企業(yè)融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，特別是債券融資比例從2005年的2.3%上升到2011年的26.0%，但銀行信貸仍然是主要融資渠道。山西是重工業(yè)集中的省份，第二產(chǎn)業(yè)比重在60%左右，產(chǎn)業(yè)的升級改造與轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展需要大量資金，銀行信貸一直以來是企業(yè)融資的主渠道，占到融資總量的2/3。如果融資企業(yè)感受不到直接融資的便利，就不會選擇直接融資，導(dǎo)致缺乏一些創(chuàng)新的融資方式，如期權(quán)交易、期貨交易、煤炭資源證券化等。

表1 2001-2011年山西省融資總量及融資結(jié)構(gòu)變化情況

數(shù)據(jù)來源：《2012年山西金融運(yùn)行報(bào)告》

（二）上市公司數(shù)量和融資能力有限，結(jié)構(gòu)有待完善

一是上市公司數(shù)量少，融資能力弱。截至2011年末，山西省共有境內(nèi)上市公司34家，上市公司數(shù)量僅占滬深上市公司總數(shù)的1.5%，居全國第20位，在中部六省中排名第5位，低于湖北（78家）、安徽（76家）、湖南（67家）、河南（63家），僅高于江西（32家）。二是行業(yè)集中。除了山西證券、大秦鐵路分屬第三產(chǎn)業(yè)的券商和運(yùn)輸物流行業(yè)外，其余32家上市公司都分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到上市公司總數(shù)的94%。三是地區(qū)集中。山西省上市公司排名前三位的市分別是太原18家、大同4家、運(yùn)城3家，這3個市的上市公司數(shù)量占到全省的74%，其中省會太原的上市公司數(shù)量占到全省的53%。從市屬上市公司來看，僅有太原、大同、晉城、運(yùn)城各有1家，其余7個市還沒有。

表2 2011年山西省上市公司基本數(shù)據(jù)與全國情況對比表

備注：證券化率是指上市公司股票總市值與GDP的比值。

（三）要素市場發(fā)育不夠，中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后

在股票、期貨、債券、基金等方面，山西省發(fā)展水平整體滯后。截至2011年末，山西省期貨公司僅有中輝、山西三立、和合和晟鑫4家；證券、期貨營業(yè)部分布不均，山西共有106家證券營業(yè)部（其中山西證券公司40家，大同證券公司19家，異地證券公司47家），多數(shù)集中在省會太原和其他地級市，119個縣（縣級市、市轄區(qū)）中還有76個沒有證券營業(yè)部，全省11個地級市只有6個設(shè)立期貨營業(yè)部；備案的8家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資金總額僅18.3億元。各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展薄弱也是山西資本市場發(fā)展的一塊短板，具有證券從業(yè)資格的會計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)數(shù)量為零。

（四）企業(yè)融資主體的積極性不高

2003年安泰集團(tuán)掛牌上市，成為全省第一家民營上市公司。截至2011年末，我國民營上市公司達(dá)到1003家，山西民營或民營控股上市公司僅有10家，占比1%；山西省中小板上市公司僅有3家，占全國中小板上市公司總數(shù)的0.5%；山西省創(chuàng)業(yè)板上市公司僅有2家，占全國創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的0.7%。盡管在發(fā)展中不時為融資難問題所困，但山西省很多企業(yè)特別是中小民營企業(yè)對上市融資能動性不足，與同行業(yè)民營上市公司相比，在未來的發(fā)展中可能處于不利的競爭地位。

三、擴(kuò)大直接融資的政策建議

（一）構(gòu)建政府支持體系，發(fā)揮政府在擴(kuò)大直接融資發(fā)展過程中的支持推動作用

政府支持、各部門通力合作，結(jié)合山西實(shí)際，建立有利于引導(dǎo)和推動直接融資的政策環(huán)境。建議將直接融資納入各級政府和有關(guān)部門經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃之中，并將創(chuàng)建金融生態(tài)環(huán)境目標(biāo)任務(wù)分解到有關(guān)職能部門，建立考評制度，促進(jìn)資本市場健康有序快速發(fā)展；定期不定期組織直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新和項(xiàng)目對接會，做好直接融資政策宣傳和產(chǎn)品推介，搭建政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)合作平臺，推動直接融資工作向縱深發(fā)展；充實(shí)完善擬上市企業(yè)資源儲備庫，篩選和儲備一批核心競爭力強(qiáng)的入庫企業(yè)，推動企業(yè)加快上市步伐。

（二）完善多層次資本市場體系，積極拓寬融資渠道

一是加大貨幣市場融資力度，鼓勵企業(yè)特別是中小企業(yè)積極運(yùn)用短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、中期票據(jù)和非公開定向融資工具進(jìn)行融資，降低企業(yè)融資成本。二是大力發(fā)展資本市場，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市融資，支持已上市公司通過并購、重組、配股、增發(fā)新股等形式，做優(yōu)、做大、做強(qiáng)，拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。三是鼓勵保險(xiǎn)資金通過股權(quán)投資等方式加大對重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。四是鼓勵資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)并購、重組，加大投資力度。五是鼓勵民間資本進(jìn)入直接融資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本規(guī)范有序投向具有增長潛力的企業(yè)和項(xiàng)目，為金融業(yè)發(fā)展注入新活力，使轉(zhuǎn)型綜改試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的金融先導(dǎo)效應(yīng)充分顯現(xiàn)出來。

（三）充分利用資源優(yōu)勢，積極推動直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新

一是結(jié)合山西煤炭大省的特點(diǎn)，積極探索煤炭資源證券化，包括將煤炭勘查權(quán)證券化、煤炭開采收益權(quán)證券化、煤層氣開采收益權(quán)證券化等。同時加強(qiáng)對煤炭期貨交易的研究，建議充分依托中國（太原）煤炭交易中心現(xiàn)貨交易平臺，盡早建立太原煤炭期貨交易市場，這對于完善市場體系、爭奪國際定價權(quán)、保障國家經(jīng)濟(jì)安全都有重要意義。太原煤炭期貨交易市場應(yīng)立足山西，輻射全國，可優(yōu)先發(fā)展動力煤、焦煤、焦炭等期貨品種，再逐步發(fā)展其他與煤炭相關(guān)的期貨品種，逐漸實(shí)現(xiàn)與國際期貨市場接軌。二是結(jié)合山西文化資源優(yōu)勢，可試點(diǎn)開展私募股權(quán)基金、文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目未來收益證券化等融資方式。目前，晉中市準(zhǔn)備以平遙古城、綿山景區(qū)、喬家大院3家景區(qū)的門票收入作為證券化資產(chǎn)。如果該試點(diǎn)成功，這將是國內(nèi)首只由券商發(fā)行的掛鉤景區(qū)門票收益的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。三是利用期貨市場發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，為農(nóng)民增收和新農(nóng)村建設(shè)作出貢獻(xiàn)。

（四）采取切實(shí)措施，創(chuàng)建適合直接融資發(fā)展的優(yōu)良金融生態(tài)環(huán)境

實(shí)踐證明，僅從金融市場內(nèi)部謀求直接融資的發(fā)展是不夠的，還必須重視本地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)，結(jié)合外部環(huán)境優(yōu)化發(fā)展直接融資。一是加大對金融機(jī)構(gòu)在債權(quán)保全、資產(chǎn)接收、資產(chǎn)處置等環(huán)節(jié)的政策支持，制定打擊逃廢銀行債務(wù)的地方性法規(guī)，加大對失信人的懲戒力度，加強(qiáng)宣傳，增強(qiáng)公眾信用意識。二是依托企業(yè)和個人征信系統(tǒng)，擴(kuò)大信用信息采集范圍，構(gòu)建社會信用信息平臺，為企業(yè)直接融資提供服務(wù)。三是大力培育中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮審計(jì)、評估、律師等中介機(jī)構(gòu)的作用。四是加大宣傳培訓(xùn)力度，提高社會對直接融資產(chǎn)品的認(rèn)知度。在報(bào)刊、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)等平臺上刊登直接融資相關(guān)知識，編輯出版利用資本市場融資的成功案例，引導(dǎo)企業(yè)了解直接融資市場，熟悉市場規(guī)則，選擇適合自身發(fā)展的融資工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]李志強(qiáng)，容和平.山西資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展報(bào)告（2011）[M].社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社.2011：34

第5篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資

改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進(jìn)入后危機(jī)時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴(yán)格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式

根據(jù)資金來源可以將融資形式分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉(zhuǎn)化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上，拓展長期優(yōu)勢效應(yīng)的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權(quán)基金等，間接融資中的動產(chǎn)擔(dān)保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。

（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題

1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達(dá)98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。

2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，加上上市成本和市場風(fēng)險(xiǎn)都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應(yīng)收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等工具并沒有在國內(nèi)發(fā)展起來。

二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因

（一）政府財(cái)政政策、金融政策傾斜力度不夠

目前市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財(cái)政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動的控制過于嚴(yán)格，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設(shè)立及其對中小企業(yè)的支持。

（二）金融機(jī)構(gòu)扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達(dá)

由于市場信息不對稱，出于成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財(cái)務(wù)透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達(dá)，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險(xiǎn)公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險(xiǎn)，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔(dān)保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔(dān)保獲得的。

（三）中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱，財(cái)務(wù)管理制度不規(guī)范

大多數(shù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表隨意性很大、真實(shí)性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務(wù)，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財(cái)務(wù)管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。

三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議

（一）加大政策扶持力度

1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進(jìn)法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，完善擔(dān)保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財(cái)政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項(xiàng)財(cái)稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。政府應(yīng)成立專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，即組建中小企業(yè)融資保險(xiǎn)公司，把保險(xiǎn)機(jī)制引入中小企業(yè)融資。保險(xiǎn)機(jī)制的模式主要有：貸款抵押物保險(xiǎn)模式、貸款信用保險(xiǎn)模式、擔(dān)保機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)模式、租賃信用保險(xiǎn)模式、貿(mào)易信用保險(xiǎn)模式等。

3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實(shí)現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進(jìn)行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機(jī)會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。

第6篇：直接融資模式范文

[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市

IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運(yùn)動的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國,在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機(jī)制的作用下資本市場的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進(jìn)IT企業(yè)更快地發(fā)展。

一、IT企業(yè)及我國IT企業(yè)融資現(xiàn)狀

IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計(jì)算機(jī)及集成電路設(shè)計(jì)與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)開發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報(bào)道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報(bào)業(yè)。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的,技術(shù)創(chuàng)新這個過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險(xiǎn)性高,且風(fēng)險(xiǎn)越大,預(yù)期收益越大。

二、IT企業(yè)融資的國內(nèi)外比較

國外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國、美國為主要代表的直接(證券)融資模式。從國外融資模式看,無論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。直接融資和間接融資是市場經(jīng)濟(jì)下兩種基本的融資方式,它們特點(diǎn)不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。

國外的經(jīng)驗(yàn)表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟(jì)條件和市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、國家的經(jīng)濟(jì)制度和對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點(diǎn)是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時性的短期資金,而且也涉及部分中長期融資領(lǐng)域。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競爭中將朝著互有分工、互相補(bǔ)充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進(jìn)。

我國IT企業(yè)與國外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國的資本市場相當(dāng)龐大,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制也比較完善,而且美國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時代,經(jīng)濟(jì)的高速增長和對未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國內(nèi)資本市場,首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制;其次是國內(nèi)二板市場尚未啟動,限制了投資的力度,由于國內(nèi)資本市場的限制,很多企業(yè)希望能到國外上市。然而,國際資本市場的運(yùn)作一向比較規(guī)范,符合國外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒有明確可行的商業(yè)計(jì)劃,想從國際市場上融資還是相當(dāng)困難的,目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國股市上的表現(xiàn)就印證了這一點(diǎn),所以說,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中所遇到的融資困難與國外同行相比要大得多。

三、IT企業(yè)融資存在的問題

IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過銀行開展的融資活動,由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn),對投資者來說相對風(fēng)險(xiǎn)較小;而通過股票進(jìn)行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來源的重要途徑。

IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn),使得這類企業(yè)對資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險(xiǎn)的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場中,IT企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國外的經(jīng)驗(yàn)也表明,同間接融資相比,資本市場的直接融資能更好地促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。

IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強(qiáng)的公開性、社會性和流動性的特點(diǎn),企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會上分散的資金集中起來,達(dá)到社會化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場的流動性可以改善資本配置,引起儲蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。

要保證IT企業(yè)經(jīng)濟(jì)的順暢運(yùn)行和穩(wěn)定高速增長,必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進(jìn)行融資決策時,應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴(kuò)大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行的困境。

四、我國IT企業(yè)融資的對策

(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新

充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營對安全性和流動性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來越少,這主要是受制于企業(yè)的時效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動的需要,金融機(jī)構(gòu)會越來越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。

充分發(fā)揮二板市場的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來說,二板市場的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評估、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn),且主板市場也不完全規(guī)范,所以,二板市場應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”,更多地注意借鑒國際慣例和經(jīng)驗(yàn),更符合我國實(shí)踐要求。

充分發(fā)揮私募市場的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機(jī)構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場,支持IT企業(yè)通過私募市場融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場雄厚的資金來發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問題,同時也能滿足投資者的投資欲望。

(二)開辟IT企業(yè)融資新渠道

企業(yè)融進(jìn)的外部資金主要兩大方面,一個是國外資本,另一個是企業(yè)外部的民間資本和社會資本。在我國,許多企業(yè)成功地運(yùn)用國外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進(jìn)了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進(jìn)國外資本的能力,通過融進(jìn)資本帶進(jìn)新的機(jī)制,使我國IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

IT企業(yè)融資活動趨于國際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代IT企業(yè)的融資活動所面對的將是全球化的國際金融市場。由于“媒體空間”的無限擴(kuò)展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運(yùn)用,使國際資本流動加快,貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。企業(yè)在國際融資過程中對匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范將會衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運(yùn)用新興的金融工具,實(shí)現(xiàn)多渠道融資。

第7篇：直接融資模式范文

2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后，國際金融監(jiān)管的一個方向，也是防范不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)過度交叉所帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱匿與擴(kuò)散，特別是在銀行自營業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)之間、在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)之間，明晰業(yè)務(wù)性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)歸屬，建立防火墻與隔離帶。

中資商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，是我國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，商業(yè)銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。截至2013年9月底，商業(yè)銀行自身創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理的理財(cái)產(chǎn)品（銀行理財(cái)產(chǎn)品）余額已接近10萬億元人民幣。銀行理財(cái)產(chǎn)品在波動的市場環(huán)境中為投資者帶來了持續(xù)投資收益的同時，也連通了投資與融資，推動了我國利率市場化的進(jìn)程，促進(jìn)了中國金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。

但另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品以約定收益率方式為主的發(fā)行模式，以及法律地位缺失等問題，使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益隔離、過手機(jī)制沒有真正確立，剛性兌付的現(xiàn)象客觀存在，代客與自營存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能，迫切需要建立一個扎實(shí)的“柵欄”。 理財(cái)業(yè)務(wù)“三要件”

近期，十余家試點(diǎn)銀行推出了“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的理財(cái)創(chuàng)新整體方案，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)框架內(nèi)，為繼續(xù)發(fā)揮銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為投資者創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)性收入、推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型等積極作用的同時，解決理財(cái)業(yè)務(wù)存在的信息不透明、影子銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)積累、通道業(yè)務(wù)放大金融杠桿等問題，按照“柵欄”原則，分別在理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端和投資端做出的規(guī)范性安排。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是受托業(yè)務(wù)，是銀行作為專業(yè)受托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合配置和投資管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，銀行從賣者有責(zé)的角度出發(fā)，做好受托、履職、盡責(zé)的義務(wù)并收取管理費(fèi)的活動。

根據(jù)國際金融監(jiān)管的理論與實(shí)踐，如何使銀行理財(cái)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益過手給投資者，讓投資者愿意承擔(dān)、能夠承擔(dān)，即滿足“風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)可公允計(jì)量、投資者可承受”等三個方面的要件，就是理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品建立柵欄、回歸本源的關(guān)鍵。

1.風(fēng)險(xiǎn)隔離。首先要根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)明確風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)，并在法律形式、賬戶獨(dú)立、會計(jì)核算等方面能夠?qū)⒉煌瑱?quán)屬關(guān)系的資產(chǎn)相互隔離。

2.風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)被隔離后還應(yīng)公允、透明地計(jì)量，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被資產(chǎn)價格的公允變化所反映，否則投資者無法了解所進(jìn)行的投資實(shí)際承受的風(fēng)險(xiǎn)，也就無從談及去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)就是指金融資產(chǎn)價格波動反映的不確定性，而大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品采用的按照約定收益率發(fā)行的方式，加之銀行聲譽(yù)的背書，使得理財(cái)產(chǎn)品所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有傳遞給投資者。

因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結(jié)果仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行銷售的，但因?yàn)槠浒磧糁嫡J(rèn)購、贖回，價格的變動反映了風(fēng)險(xiǎn)，投資者也真正認(rèn)可了“市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的理念。

3.投資者可承受，即通過分散風(fēng)險(xiǎn)使投資者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)是通過銀行的客戶關(guān)系管理與持續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲戶（投資者）僅承擔(dān)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)而不承擔(dān)銀行貸款所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而在以金融市場為主導(dǎo)的直接融資體系中，風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段是依靠專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，以分散化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為主要控制手段，投資者直接承擔(dān)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的動態(tài)管理與組合投資，單一基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被層層分解，最終能夠被投資者所承受。 標(biāo)準(zhǔn)化創(chuàng)新方案

反觀十余家試點(diǎn)銀行推出的“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”方案：

所謂“銀行理財(cái)直接融資工具”，是由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向、由合格投資者（銀行理財(cái)管理計(jì)劃）進(jìn)行投資交易的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，在法律上起到風(fēng)險(xiǎn)隔離與破產(chǎn)遠(yuǎn)離的作用，并保證理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一一對應(yīng)。這一工具的創(chuàng)設(shè)，引入了公開發(fā)行、集中薄記、持續(xù)報(bào)價、連續(xù)估值以及最高80%的自我投資，并向“計(jì)劃”管理銀行定期披露信息，使得非標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易、可估值、透明的標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品。

“銀行理財(cái)管理計(jì)劃”有別于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)金融工具（債券、理財(cái)直接融資工具等）并獨(dú)立開戶、單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算的理財(cái)產(chǎn)品?！坝?jì)劃”通過動態(tài)管理（開放式）、組合投資、公允估值（非預(yù)期收益率）、信息透明，做到分散風(fēng)險(xiǎn)并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資收益于風(fēng)險(xiǎn)過手給投資者。

“計(jì)劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎(chǔ)，“工具”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以“計(jì)劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計(jì)劃是橫桿，兩者缺一不可，構(gòu)成了理財(cái)業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的柵欄：“理財(cái)直接融資工具”將非標(biāo)融資項(xiàng)目變身為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品（但無法解決單一投向的集中度風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要長期資金但資金端需要流動性的矛盾），“理財(cái)管理計(jì)劃”將金融產(chǎn)品變身為投資組合（通過動態(tài)管理與組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間建立緩沖帶，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價值貢獻(xiàn)）。

通過層層過濾，依托專業(yè)化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合管理，分散基礎(chǔ)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者能夠承受，從而使原來集中在銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移出來，真正促進(jìn)直接融資的發(fā)展，提高金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擬合度，也使投資者真正獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)把控

“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的整體方案試點(diǎn)推出具有重要意義。

首先，推進(jìn)多層次的直接融資體系建設(shè)，以理財(cái)業(yè)務(wù)增量資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時理財(cái)直接融資工具與理財(cái)管理計(jì)劃對應(yīng)，即是銀行理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端直接對應(yīng)，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金的使用效率。

其次，使原有理財(cái)業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，風(fēng)險(xiǎn)收益真正轉(zhuǎn)移，避免剛性兌付，推動發(fā)展為規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅賦予了銀行應(yīng)對金融脫媒與利率市場化的有效防御武器，也促進(jìn)債券等直接融資市場的發(fā)展。一個強(qiáng)大的債券市場與一個強(qiáng)大的資產(chǎn)管理行業(yè)相互配合，才能促進(jìn)中國金融體系轉(zhuǎn)變，在這一過程中，銀行通過理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范完成自我革命。

兩項(xiàng)試點(diǎn)鋪開，將倒逼銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資管理能力提升。理財(cái)直接融資工具要求銀行提高對標(biāo)的資產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識別和管理，以維持其發(fā)起方信譽(yù)，同時銀行理財(cái)所謂“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的把控；而理財(cái)管理計(jì)劃的投資與收費(fèi)的透明、比較基準(zhǔn)的顯性化，也迫使銀行真正提高資產(chǎn)配置和投資管理能力，從而促使銀行由財(cái)富持有銀行向財(cái)富管理銀行轉(zhuǎn)型。

第三，抑制過度虛擬化，緩釋“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。一是減少通道業(yè)務(wù)，擠壓“資管泡沫”，推動金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營、專業(yè)化分工，推動大資管行業(yè)健康發(fā)展；二是整體方案是以商業(yè)銀行模式而非投行模式為主的綜合化經(jīng)營，本身就抑制了過度杠桿。

第四，整體方案是增量改革、新老銜接。以往銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在穩(wěn)定銀行存款等方面有一定作用，但隨著利率市場化推進(jìn)，將逐步被銀行更為規(guī)范的主動負(fù)債品種取代。在新的環(huán)境下，新的理財(cái)產(chǎn)品模式必將逐步被投資者所接受。

第8篇：直接融資模式范文

房地產(chǎn)證券化正是開發(fā)商拓寬融資渠道的重要途徑。

對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，房地產(chǎn)證券化有利于拓展房地產(chǎn)業(yè)資金來源。直接向社會融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金、建立良好的資金投入機(jī)制。另一方面，房地產(chǎn)證券化還可以釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。

日前，華僑城地產(chǎn)與中國工商銀行深圳分行、中信信托投資有限公司共同發(fā)行了“華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目”，融資金額6.5億元。

華僑城地產(chǎn)通過以其深圳本部的部分收益型物業(yè)，包括商鋪、寫字樓、廠房和國際公寓等物業(yè)的未來5年租金收益委托中信信托發(fā)行財(cái)產(chǎn)信托產(chǎn)品，托管銀行和監(jiān)管銀行均為中國工商銀行股份有限公司深圳市分行。

華僑城地產(chǎn)財(cái)務(wù)總監(jiān)林育德表示，當(dāng)前中國房地產(chǎn)信托普遍通過房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)、回籠資金，而通過物業(yè)租賃收入(現(xiàn)金流)的財(cái)產(chǎn)信托在國內(nèi)尚屬首次，深圳華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托在此方面進(jìn)行了金融創(chuàng)新。

租賃融資

目前我國傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托往往通過銀行貸款或信托貸款進(jìn)行間接融資；而華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目是國內(nèi)首例房地產(chǎn)租賃收益權(quán)直接融資的項(xiàng)目，也是目前以未來收益作為信托標(biāo)的直接融資最大的一筆。

用益信托分析師李說：“租賃收入財(cái)產(chǎn)信托以固定的房地產(chǎn)項(xiàng)目私募融資，可以加快資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因?yàn)槌钟形飿I(yè)要收回資金需要的時間很長，而采用信托的方式可以把資金提前收回來，是房地產(chǎn)企業(yè)中期融資的一種方式?！?/p>

“另外，與以租金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的房地產(chǎn)投資基金REITS不同的是華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托屬于私募性質(zhì)，而前者則是公募性質(zhì)。”李說。

但是，中信信托總經(jīng)理蒲堅(jiān)認(rèn)為，華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托有希望發(fā)展成為國內(nèi)上市的首只房地產(chǎn)投資信托基金REITS。

華僑城是以旅游主題地產(chǎn)為特色，它所持有的租賃型物業(yè)具有相當(dāng)好的市場業(yè)績表現(xiàn)。因此，發(fā)行租賃收入財(cái)產(chǎn)信托對于華僑城來說是一條合適的融資渠道。

工行深圳分行行長王曉燕表示，這個產(chǎn)品適合旅游、地產(chǎn)聯(lián)動的經(jīng)營模式，將來華僑城可以通過這種模式實(shí)現(xiàn)自身門票收入、地產(chǎn)收入的證券化，實(shí)現(xiàn)滾動發(fā)行，降低國家產(chǎn)業(yè)政策和地產(chǎn)政策的影響。

房地產(chǎn)證券化

華僑城的租賃財(cái)產(chǎn)信托就是房地產(chǎn)證券化的初步嘗試。

安邦集團(tuán)的分析師蘇晶說：“房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式是憑借開發(fā)商本身的資信能力來融資的，主要就是向銀行貸款。而資產(chǎn)證券化則是用開發(fā)商的一部分資產(chǎn)的未來收入能力來融資?！?/p>

“對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，房地產(chǎn)證券化有利于拓展房地產(chǎn)業(yè)資金來源。直接向社會融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金、建立良好的資金投入機(jī)制。另一方面，房地產(chǎn)證券化還可以釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。”蘇晶說。

中信信托公司信托業(yè)務(wù)二部總經(jīng)理李峰表示華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目因?yàn)樯袑儆谒侥夹再|(zhì)，因此可以理解為“準(zhǔn)房地產(chǎn)證券化”。

目前，國內(nèi)的開發(fā)商融資渠道主要仍是銀行信貸。

數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款的余額是4.3萬億，同比增長24.5％。房地產(chǎn)業(yè)的貸款在銀行貸款中所占比已經(jīng)達(dá)到了17.2％，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額呈快速增長的態(tài)勢，所占比重由30％上升到40％。融資模式的單一化使房企的負(fù)債率達(dá)到了70％以上，也給金融系統(tǒng)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。而國際上，房企更多的錢不是來自銀行，而是來自房地產(chǎn)基金。

2007年11月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。銀根緊縮將會對以銀行貸款為主的房地產(chǎn)開發(fā)商產(chǎn)生很大的影響。加之，受到信貸緊縮政策的影響，全國樓市普遍出現(xiàn)銷售速度放緩，開發(fā)商資金回籠放慢的情況。因此，開發(fā)商都在想辦法盡力擴(kuò)大自己的融資渠道，以求得生存。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年，中小開發(fā)商資金從緊的狀況還會一直延續(xù)下去。目前，銀根的緊縮，已經(jīng)把一些資金鏈緊崩的小企業(yè)排出市場了。

房地產(chǎn)證券化正是開發(fā)商拓寬融資渠道的重要途徑。

第9篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：政府職能、投資體制、投資主體、資金結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-2848-2008（03）-0010-09

影響投資體制形成的因素很多，包括政府職能、發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等，其中政府職能尤為關(guān)鍵。隨著“社會主義和諧社會構(gòu)建”和十七大提出的“實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標(biāo)的新要求”等目標(biāo)的確立，未來我國政府職能范圍將發(fā)生重大變化。政府傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能將逐步淡出，社會管理和公共服務(wù)等社會建設(shè)的職能將得到不斷加強(qiáng)①。與之相應(yīng)，投資體制應(yīng)該也必然會發(fā)生重大變化。事實(shí)上，盡管投資體制在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有舉足輕重的作用，但我國投資體制領(lǐng)域的改革一直相對滯后，黨的十六屆三中全會中更是明確提出要加快投資體制改革。如何加快和深化投資體制改革，促進(jìn)社會和諧、實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會新要求，已成為理論界和實(shí)務(wù)界共同面臨的新挑戰(zhàn)。

投資體制涉及范圍很廣，但大致可以劃分為投資主體、籌資結(jié)構(gòu)、投資調(diào)控和投資管理等幾個方面。本文將從上述幾個方面入手，在對有關(guān)國家進(jìn)行國際比較的基礎(chǔ)上，梳理分析政府職能及其他因素對投資體制的影響機(jī)制，以期為我國投資體制改革的深化總結(jié)一些可資借鑒的規(guī)律。

一、投資主體結(jié)構(gòu)的國際比較

投資本身的內(nèi)涵和外延非常廣泛，本文的投資，從宏觀上講，主要指固定資產(chǎn)投資等形成實(shí)物資本的行為和過程；從微觀上講，則是具有價值創(chuàng)造特征的直接投資行為。至于證券投資、理財(cái)?shù)纫饬x上的投資，其本質(zhì)只是微觀主體的一種財(cái)務(wù)安排。這種財(cái)務(wù)安排在宏觀上可以看作是儲蓄轉(zhuǎn)換為投資的各種具體途徑和機(jī)制?；诖?，本文的投資主體是指在上述投資活動中具備獨(dú)立決策權(quán)、享有投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的主體，包括各類法人或自然人。更確切地說，可以稱為投資活動的決策主體①。

投資的決策主體主要是企業(yè)和政府。就兩類投資決策主體在整個投資中所占的比重（或結(jié)構(gòu)）來講，各國之間有所不同。一般來講，在市場化程度越高的國家中，企業(yè)作為投資決策主體所占的比重應(yīng)越大，在整個投融資體系中占據(jù)基礎(chǔ)性地位；而政府作為投資決策主體，其份額相對較小。上述判斷是否正確還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的支撐。有關(guān)企業(yè)和政府投資份額的數(shù)據(jù)很難直接獲得，但是通過國民收入核算及財(cái)政支出的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以大體推算出政府投資占投資的比重，具體如下：（1）收集固定資產(chǎn)投資占GDP比重、財(cái)政支出占GDP比重、政府消費(fèi)占GDP比重這三個數(shù)據(jù)；（2）將“財(cái)政支出占GDP比重”減去“政府消費(fèi)占GDP比重”，大體可以得出“政府投資占GDP比重”②；（3）將 “政府投資占GDP比重”除以“固定資產(chǎn)投資占GDP比重”，便能大體推算出政府投資在總投資中的比重③。

從表1可以看出，各國在投資的決策主體結(jié)構(gòu)似乎并沒有呈現(xiàn)前述局面。具體來說表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）各國政府投資比重基本都呈不斷上升的趨勢；（2）無論是北歐及中歐（含德國）等民主社會國家，還是美國、澳大利亞、加拿大等典型市場國家，甚至是巴西、阿根廷等拉美國家和俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭等轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，政府投資比重都處于較高水平，政府投資似乎與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度呈正比；（3）以政府主導(dǎo)為特征的韓國、新加坡、泰國、馬來西亞等亞洲新興市場國家以及中國、印度，政府投資比重明顯偏低。

上述現(xiàn)狀出現(xiàn)可能有以下幾方面原因：（1）從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展角度來看，隨著經(jīng)濟(jì)社會不斷發(fā)展，市場失靈領(lǐng)域和范圍在不斷擴(kuò)大，因此需要政府進(jìn)行干預(yù)和主導(dǎo)的事務(wù)也日益增多，政府的邊界也因此而不斷拓展。政府投資領(lǐng)域和比重也隨之增加；（2）發(fā)達(dá)國家的市場體系更為成熟和完善，其出現(xiàn)失靈和缺陷的領(lǐng)域也已逐步為政府和公共財(cái)政所覆蓋，公共投資范圍相對增大；（3）東亞國家的政府主導(dǎo)與政府直接參與并不完全等同，強(qiáng)勢的政府可以引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，但在統(tǒng)計(jì)上并不表現(xiàn)為政府投資；（4）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場經(jīng)濟(jì)體本身處于不同發(fā)展階段，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資占GDP比重相比新興市場經(jīng)濟(jì)體要低（見表2），這樣就愈發(fā)提高了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府投資占總投資的比重①。此外，各國政府投資方面的統(tǒng)計(jì)口徑也會存在一定差異。

盡管從表1的數(shù)據(jù)對比中得出的結(jié)果似乎與我們觀念上的判斷有所差異，但無論是典型市場國家還是新興市場國家，企業(yè)在各國投資決策都是最為重要的主體。這表現(xiàn)在兩方面：一方面，政府投資的領(lǐng)域相對企業(yè)來說更為局限，大多集中于非市場競爭性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、科學(xué)技術(shù)、教育等公共服務(wù)領(lǐng)域①。另一方面，既便是對這些領(lǐng)域的參與，政府也會引入私人企業(yè)、采取市場運(yùn)作的方式。因此，政府從某種意義上說只是此類領(lǐng)域投資的共同決策主體。

二、資金來源結(jié)構(gòu)的國際比較

投資的資金來源包括財(cái)政資金、銀行間接融資、資本市場直接融資等三種基本渠道。各國的資金來源結(jié)構(gòu)受到投資主體結(jié)構(gòu)、金融體系等因素的影響而不盡相同。

（一）財(cái)政資金相對規(guī)模的橫向比較

各國財(cái)政投資資金相對規(guī)模既可以通過“政府投資占GDP比重”來反映②。這樣，結(jié)合表1、表2的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以整理出反映財(cái)政投資資金相對規(guī)模的表3。

表3反映的情況與前面表1有些類似，大體可以歸納為以下幾點(diǎn)：（1）包括中國、日本、韓國、印度以及其他東南亞國家在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體，政府投資占GDP比重普遍較低；（2）美國、加拿大、澳大利亞等自由市場國家政府投資占GDP比重也處于較低水平；（3）北歐各國政府在公共事務(wù)領(lǐng)域的涉足范圍較廣，政府投資比重普遍較高；（4）法國、德國、英國、意大利等西歐傳統(tǒng)資本主義強(qiáng)國的政府投資比重也處于較高水平；（5）前蘇聯(lián)地區(qū)和東歐各國等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體政府投資相對規(guī)模存在較大差別，且總體呈不斷下降趨勢。

（二）直接融資、間接融資相對規(guī)模的橫向比較

根據(jù)能夠獲取的數(shù)據(jù)，我們選擇“股票交易總額占GDP的比例”和“由銀行提供的國內(nèi)信貸占GDP的比例”這兩個指標(biāo)來衡量直接融資和間接融資的相對規(guī)模①。有關(guān)數(shù)據(jù)整理如下表4。

根據(jù)表4所列數(shù)據(jù)，就直接融資、間接融資的相對規(guī)模，我們大致可以歸納出以下幾點(diǎn)：（1）直接融資、間接融資相對規(guī)模能在一定程度上反映金融市場和金融體系的發(fā)達(dá)程度，而金融發(fā)達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場完善程度又直接相關(guān)；（2）不同經(jīng)濟(jì)體制下直接融資、間接融資相對規(guī)模差別很大。對比前蘇聯(lián)東歐各國和其他歐美國家的情況可以看出，前蘇聯(lián)和東歐各國直接融資、間接融資比重較低可能與這些國家轉(zhuǎn)型過程中實(shí)行“休克式療法”有關(guān)；（3）直接融資和間接融資的相對規(guī)模還受一國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。對比法、德、意等歐洲大陸強(qiáng)國、東亞各國及美英等自由市場國家的情況可以看出，奉行自由市場傳統(tǒng)的國家其資本市場及直接融資相對規(guī)模要明顯高于國家主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體；（4）根據(jù)各國1992年以來在數(shù)據(jù)上顯示的趨勢，直接融資的相對規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展將不斷擴(kuò)大。

（三）資金結(jié)構(gòu)與政府職能

進(jìn)一步分析各國在籌資結(jié)構(gòu)方面存在的差異可以發(fā)現(xiàn)，一國資金來源相對結(jié)構(gòu)的形成與其政府職能范圍密切相關(guān)。

一是預(yù)算資金的相對規(guī)模和比重與政府職能范圍直接相關(guān)。在第一部分分析主體結(jié)構(gòu)特征時我們已有較為詳細(xì)的說明。二是金融體系結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)程度也密切關(guān)聯(lián)。政府對商業(yè)銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的影響力和控制力一般要強(qiáng)于對資本市場①。當(dāng)政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍更為寬泛、更為直接時，從政府角度來講，間接融資為主的金融體系結(jié)構(gòu)更有利于職能的履行。從東南亞各國、法、德等政府主導(dǎo)和干預(yù)傳統(tǒng)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，以及政府職能更為廣泛的北歐諸國來看，間接融資的相對規(guī)模通常遠(yuǎn)高于直接融資相對規(guī)模。而對比奉行自由市場原則的美、英、加、澳等國，這些經(jīng)濟(jì)體中間接融資規(guī)模就沒有絕對優(yōu)勢②。

三、投資調(diào)控和管理的國際比較

投資的宏觀調(diào)控和政府投資管理確切地說屬于政府的兩項(xiàng)不同職能。前者是國家宏觀調(diào)控的重要組成部分，是政府社會管理者職責(zé)的具體體現(xiàn)；而后者則是政府相關(guān)部門為提高政府投資效率而采取的各種具體的管理手段。幾個具有代表性經(jīng)濟(jì)體的投資調(diào)控、投資管理主要特征整理如下表5。

從表5我們可以看出，各國政府在投資調(diào)控、投資管理方面采取的具體措施同樣與各國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政府職能等因素密切相關(guān)，具體來說包括以下幾個方面：

（一）政府職能范圍

政府職能可以說是一國投資調(diào)控和管理方式最直接的決定因素。一方面，政府對投資的調(diào)控屬于宏觀調(diào)控的重要組成部分，但調(diào)控的目標(biāo)、干預(yù)的方式、具體的政策工具和手段則由政府職能所決定；另一方面，在投資管理方面，政府的介入程度取決于政府投資范圍，而政府投資范圍從根本上說也是由政府職能所決定，政府投資的范圍越廣，投資管理涉及的事務(wù)就越多，可能采取的管理手段也會更豐富。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展模式

發(fā)展階段和發(fā)展模式對投資調(diào)控和管理的影響主要在于，不同的發(fā)展階段和發(fā)展模式下，政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍會有所不同。通常欠發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)起飛的初期會采取趕超發(fā)展戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略下政府對于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是投資領(lǐng)域的介入很深。政府實(shí)施的投資調(diào)控和管理都是圍繞實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)而進(jìn)行的，而且在具體的方式、手段方面可能會不拘一格。相比之下，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的自由市場經(jīng)濟(jì)體中，政府的角色定位為 “市場的守夜人”，這樣一來，政府職能也就非常有限，政府對投資領(lǐng)域的介入也就比較間接。

（三）經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

除了發(fā)展階段和發(fā)展模式以外，政府職能在很大程度上也會受一國經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。這種影響傳導(dǎo)到投資領(lǐng)域，就表現(xiàn)為各國調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控手段及管理方式的差異。例如，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日本的發(fā)展階段和發(fā)達(dá)程度在全球無疑處于前列，但國家干預(yù)的傳統(tǒng)使得日本與美英等國的投資調(diào)控和管理同樣存在很大差別。另外一個典型就是法國。在西歐傳統(tǒng)資本主義強(qiáng)國中，法國的投資調(diào)控和管理完全是另類。這主要是因?yàn)樵诜▏?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國有企業(yè)占據(jù)很重要的比重，而且在法國的經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)中，自然壟斷性行業(yè)應(yīng)由國有企業(yè)經(jīng)營。

四、政府職能等因素與投資體制的關(guān)系

（一）政府職能與投資體制形成

從前面的分析可以看出，無論是投資主體結(jié)構(gòu)、投資的資金來源結(jié)構(gòu)還是投資的宏觀調(diào)控及投資管理，都與一國政府職能有著密切的聯(lián)系。

首先，政府職能范圍的大小直接影響到投資決策主體的結(jié)構(gòu)。投資決策主體結(jié)構(gòu)是由私人投資和政府投資的相對比重決定的。政府職能范圍較廣的經(jīng)濟(jì)體，通過政府投資來完成和實(shí)現(xiàn)的職能通常也更多，最終反映為政府投資比重的提高。

其次，政府職能影響政府投資范圍的同時也影響了財(cái)政預(yù)算中用于投資方面的支出規(guī)模。而投資資金結(jié)構(gòu)恰恰是由財(cái)政預(yù)算資金、直接融資資金、間接融資資金等構(gòu)成的。此外，政府為實(shí)現(xiàn)特定職能還可以通過影響政策性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)而影響間接融資的相對規(guī)模。如各國的政策性銀行，其融資性質(zhì)屬于間接融資，但其融資行為在很大程度上服從政府安排、服務(wù)于政府特定職能的實(shí)現(xiàn)。

此外，投資調(diào)控和投資管理更是與政府職能范圍密切相關(guān)。

（二）影響投資體制的其他因素

除了政府職能外還包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、采取發(fā)展模式、奉行的發(fā)展原則、歷史傳統(tǒng)以及現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等。上述因素中，有的也是政府職能范圍的決定因素，并通過對政府職能范圍的影響來進(jìn)一步影響投資體制的形成。

當(dāng)然，有些因素本身對投資體制也會產(chǎn)生直接影響，如現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一方面，現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)直接影響政府投資調(diào)控和投資管理的方式和具體手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國有企業(yè)比重較大時，投資調(diào)控會偏重于計(jì)劃等直接調(diào)控的方式和手段，在投資管理方面更多地體現(xiàn)為政府對投資活動的直接控制；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中私人企業(yè)占絕對主導(dǎo)時，投資調(diào)控則主要依靠各種間接調(diào)控方式和手段，在政府投資項(xiàng)目的管理上也通常會引入市場機(jī)制和私人企業(yè)。另一方面，在特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往往也會對政府職能范圍產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯失衡時，政府便可能將實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)納入其職能范圍，并因此對整個投資體制產(chǎn)生影響。

（三）投資體制相關(guān)因素間相互作用機(jī)制分析

經(jīng)濟(jì)體所處的特定發(fā)展階段、秉承的經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、采取的發(fā)展模式、現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及政府職能范圍都是投資體制形成的影響因素，但其作用機(jī)制又有所區(qū)別，具體來說可以歸納為以下幾點(diǎn)：（1）政府職能范圍的大小影響著投資體制的每個方面；（2）發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對政府職能范圍的確定有著直接影響，并進(jìn)而間接影響投資體制的形成；（3）發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間也存在著一定的因果關(guān)系，主要是發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)對于發(fā)展模式的選擇和現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成有著很大的影響；（4）經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對于投資體制的不同方面也有著直接影響；（5）投資體制中，投資主體結(jié)構(gòu)、資金來源結(jié)構(gòu)和投資的調(diào)控管理直接也存在著相互影響和作用。例如，投資決策主體的結(jié)構(gòu)能夠影響預(yù)算資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重，而直接融資、間接融資的發(fā)達(dá)程度也會對投資中介機(jī)構(gòu)、融資機(jī)構(gòu)的組成結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

投資體制的形成和確立對于經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展有著舉足輕重的作用，而隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展階段、現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都會發(fā)生變化，未來選擇的發(fā)展模式也會有所調(diào)整。這樣，上述因素在長期動態(tài)中就形成了一個相互作用的循環(huán)鏈條，如下圖1所示。

五、未來投資體制演變趨勢分析

根據(jù)前面對投資體制各方面的橫向比較及投資體制影響因素的分析，對投資體制的演變及未來的發(fā)展趨勢，我們大致可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)。

（一）政府作為投資決策主體參與投資的領(lǐng)域?qū)⒃絹碓郊杏诠彩聞?wù)領(lǐng)域（包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等）。這一趨勢是由政府職能范圍的發(fā)展趨勢所決定的。隨著各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，市場機(jī)制將得到的不斷完善，市場在資源配置中效率優(yōu)勢也將不斷顯現(xiàn)。政府職能將逐步退出競爭性領(lǐng)域，并致力于市場缺失和失靈的公共事務(wù)領(lǐng)域。

（二）即使在由政府主導(dǎo)的公共投資領(lǐng)域，市場機(jī)制也將被逐步引入到投資項(xiàng)目的具體運(yùn)作中。這主要可以歸結(jié)為兩方面原因，一方面政府對其投資項(xiàng)目通常會面臨資金不足的問題，引入市場機(jī)制意味著私人企業(yè)和民間資本的介入，可以有效緩解資金不足的矛盾；另一方面，引入市場機(jī)制有利于提高投資項(xiàng)目資金使用效率。

（三）政府在投資的宏觀調(diào)控方面將主要采用間接調(diào)控的方式。間接調(diào)控重在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)市場主體的行為，是符合市場規(guī)則的調(diào)控方式，也體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)條件下政府有限干預(yù)的原則。

（四）在投資的融資結(jié)構(gòu)中，以資本市場為依托的直接融資的相對規(guī)模將不斷提高，以商業(yè)銀行體系為依托的間接融資的相對規(guī)模將出現(xiàn)下降。這主要是因?yàn)?，直接融資與間接融資的變化取決于金融體系的變化，而未來資本市場的日益繁榮和傳統(tǒng)商業(yè)銀行的日漸式微基本是大勢所趨。

（五）財(cái)政預(yù)算資金相對規(guī)模則可能呈倒U形變化。這是因?yàn)?，?cái)政預(yù)算資金相對規(guī)模主要取決于政府職能及其投資范圍。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高和市場機(jī)制不斷完善的過程中，政府職能范圍可能出現(xiàn)縮小和擴(kuò)大兩種趨勢。一方面隨著政府對競爭性領(lǐng)域的退出，政府職能范圍將不斷縮減；另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的分工的不斷細(xì)化將產(chǎn)生許多新的公共事務(wù)，從而拓寬了政府職能及政府投資的范圍。

（六）投資中介機(jī)構(gòu)在投資體制中的地位和作用將越來越大。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變得越來越復(fù)雜，投資項(xiàng)目涉及到的事務(wù)也越來越多，客觀上需要由一些專門的機(jī)構(gòu)獨(dú)立出來承擔(dān)一些投資服務(wù)的功能。與此同時，市場的不斷完善，也為這些機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中分工越來越細(xì)化的必然結(jié)果。

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