公司并購(gòu)的動(dòng)因精選(九篇)

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第1篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 中國(guó)特色 并購(gòu)動(dòng)因 綜述

盡管西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論在一定程度上能夠解釋我國(guó)的部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍有自己的特色。上文指出，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)起步晚，顯然相應(yīng)的理論研究也不夠成熟，未形成自己的理論體系（這也是本文摘要中只對(duì)中國(guó)特色并購(gòu)“動(dòng)因”進(jìn)行綜述而未加“理論”二字的原因）。以下部分將是對(duì)中國(guó)學(xué)者認(rèn)為能較好解釋中國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的西方并購(gòu)動(dòng)因理論和中國(guó)特色并購(gòu)動(dòng)因，分中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因和海外并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行的綜述。

1.中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，因而我國(guó)上市公司的并購(gòu)動(dòng)因也呈現(xiàn)出多樣化和特殊性，通過閱讀學(xué)者們的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司國(guó)內(nèi)并購(gòu)行為存在很多異于西方并購(gòu)理論所解釋的方面。

1.1政府干預(yù)動(dòng)機(jī)

洪道麟、劉力等（2006）通過分析多元化并購(gòu)也指出，我國(guó)上市公司大部分是國(guó)有控股企業(yè),它們與地方政府具有千絲萬縷、錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。一方面，上市公司的發(fā)展離不開地方政府的鼎力支持，如資金籌集、稅收返還以及政策引導(dǎo)等各種優(yōu)惠；另一方面,上市公司有時(shí)會(huì)因?yàn)檎P(guān)聯(lián)而背負(fù)一些額外的義務(wù)。賈良定等（2005)的調(diào)查顯示國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行多元化選擇時(shí)會(huì)考慮政府政策。

1.2狂妄假說理論

熊德華（2006）以1999—2003年間我國(guó)證券市場(chǎng)上的并購(gòu)事件為樣本,從并購(gòu)角度考察我國(guó)上市公司的多元化并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系表明，狂妄假說和自由現(xiàn)金流假說可以較好地解釋我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)類型選擇動(dòng)機(jī)?？?jī)效越好，實(shí)力越強(qiáng)，管理層就越容易受到狂妄情緒的影響，這些企業(yè)也越容易選擇實(shí)行多元化并購(gòu)。

1.3借殼上市動(dòng)因

范磊（2004）、陳傳剛（2007）在各自的研究中都指出，有的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)受到資本市場(chǎng)的限制，借殼或買殼上市成為他們的主要?jiǎng)訖C(jī)。陳靜（2008）認(rèn)為，由于我國(guó)公司上市實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，所以上市公司資格的稀缺性；同時(shí)嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)使得一些民營(yíng)企業(yè)被拒之門外，所以民營(yíng)企業(yè)往往以上市公司作為并購(gòu)目標(biāo)，通過控制上市公司，從而達(dá)到本企業(yè)上市融資的目的。

2.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因

由于我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐起步較晚，加入WTO后才開始蓬勃發(fā)展，參與時(shí)間比較短，參與程度較低，關(guān)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論和實(shí)踐問題的研究不多，沒有形成統(tǒng)一的體系。但可以有以下幾點(diǎn)概括。

2.1獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及品牌,搶占國(guó)際市場(chǎng)

黨偉、朱瑩（2010）指出，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)鈬?guó)已有的知名品牌，借助該品牌在當(dāng)?shù)氐闹?、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等資源進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，是中國(guó)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)的一條捷徑。對(duì)于增長(zhǎng)己進(jìn)入瓶頸時(shí)期的中國(guó)制造業(yè)企業(yè)來說，通過跨國(guó)并購(gòu)，既可以依靠目標(biāo)企業(yè)的品牌效應(yīng)增強(qiáng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以利用目標(biāo)企業(yè)原有的穩(wěn)定、系統(tǒng)的銷售渠道開辟跨國(guó)市場(chǎng)，迅速在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有一席之地，提高在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率。

2.2獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的自然資源

薛求知（2004）將鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的具體實(shí)踐相結(jié)合，對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行理論分析，把我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因分為四類。在市場(chǎng)尋求型中指出，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)獲取技術(shù)的動(dòng)機(jī)日益清晰，與20世紀(jì)七、八十年代日本企業(yè)、90年代韓國(guó)企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)不謀而合。

2.3政府的鼓勵(lì)政策

我國(guó)相當(dāng)部分跨國(guó)并購(gòu)并不是純粹的企業(yè)行為,政府的鼓勵(lì)政策對(duì)其從宏觀上加以引導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督、管理和扶持,使其能順利、平穩(wěn)、持續(xù)地發(fā)展。政府出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)政策來引導(dǎo)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)。王習(xí)農(nóng)（2004）認(rèn)為，政府政策的改變特別是向有利于吸引外資的政策轉(zhuǎn)變，能使更多國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的敏感性較為突出，目標(biāo)公司所在國(guó)政府更迭的頻率、權(quán)力交接秩序、政府政策的穩(wěn)定性、工會(huì)力量的強(qiáng)弱、勞動(dòng)力價(jià)格水平以及勞動(dòng)生產(chǎn)率水平等因素，都會(huì)在相當(dāng)程度上影響跨國(guó)并購(gòu)行為。

三、結(jié)論

企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因是多種多樣，復(fù)雜多變的。本文通過對(duì)中西并購(gòu)動(dòng)因（理論）的簡(jiǎn)單述評(píng)，可以看出，盡管以上西方的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因能夠解釋我國(guó)部分并購(gòu)活動(dòng)，但我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)仍存在自己的特色。特別是中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為似乎始終有政府的影子，對(duì)此作者將在接下來的學(xué)習(xí)中對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。我們只有將各種動(dòng)因之間、中西并購(gòu)動(dòng)因加以結(jié)合考慮，才能對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為得到正確、深刻的認(rèn)識(shí)，為我們研究企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)和其它相關(guān)問題開個(gè)好頭。

參考文獻(xiàn)：

［1］洪道麟,劉力,熊德華.多元化并購(gòu)、企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效損失及其選擇動(dòng)因,經(jīng)濟(jì)科學(xué),2006年第5期

［2］陳傳剛,企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論綜述,北方經(jīng)濟(jì),2007年第4期

［3］張維,齊安甜.企業(yè)并購(gòu)理論研究評(píng)述,南開管理評(píng)論,2002年第2期

［4］朱瑩.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因、問題及對(duì)策研究【D】.中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，2010年12月

［5］王習(xí)農(nóng).開放經(jīng)濟(jì)中企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)研究【D】.中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2004年5月

第2篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　并購(gòu)動(dòng)因　綜述

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購(gòu)的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場(chǎng)力假說及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤(rùn)水平。并購(gòu)可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購(gòu)給企業(yè)帶來的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過并購(gòu)可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營(yíng)帶來的不適應(yīng)；縱向并購(gòu)，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購(gòu)的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購(gòu)增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要。

市場(chǎng)力假說將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于井購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購(gòu)中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無疑會(huì)帶來稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對(duì)于并購(gòu)公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過并購(gòu)方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)不到時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個(gè)公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的稅收減免大于并購(gòu)成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會(huì)出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來效率的改善

假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購(gòu)另一個(gè)公司之后，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價(jià)值。

三、委托－理論

問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者)之間的合約不可能無代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購(gòu)可以降低成本

公司的問題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)來控制問題。而Maline(1965)認(rèn)為收購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購(gòu)活動(dòng)的一個(gè)主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說認(rèn)為人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報(bào)酬與企業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)而與銷售水平無關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對(duì)意見者則認(rèn)為收購(gòu)本身實(shí)際就足問題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙?huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購(gòu)決策。

(三)自大假說

Roll(1986)提出的自大假說認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)決策者過多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購(gòu)企業(yè)的過高估價(jià)來自于自大――他們的過度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購(gòu)價(jià)格過高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論

第3篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒曾指出：美國(guó)幾乎沒有一家大型企業(yè)是簡(jiǎn)單僅靠?jī)?nèi)部積累成長(zhǎng)起來的，所有大企業(yè)都經(jīng)歷過某種程度、某種方式的并購(gòu)成長(zhǎng)過程[3][1]。在全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)的今天，企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，他們往往通過并購(gòu)來占領(lǐng)更大市場(chǎng)份額、整合資源、提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著新一輪并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，越來越多的混合多元并購(gòu)和大規(guī)?？鐕?guó)并購(gòu)方興未艾。尤其是 2008 年金融危機(jī)以后，中國(guó)企業(yè)掀起了風(fēng)起云涌的的跨國(guó)并購(gòu)，“以弱并強(qiáng)”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購(gòu)沃爾沃、四川漢龍收購(gòu)Sundance Resources等。這對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”是一個(gè)絕佳的契機(jī)，更是在全球化趨勢(shì)中把握主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)地位的絕佳機(jī)遇。

二、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

（一）西方學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)一般動(dòng)因的理論研究總結(jié)

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，研究企業(yè)并購(gòu)的理論很多，多數(shù)學(xué)者均認(rèn)為并購(gòu)是多種動(dòng)因綜合推動(dòng)、動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果。西方學(xué)者針對(duì)性地進(jìn)行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、多元化經(jīng)營(yíng)理論、交易費(fèi)用理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、和資源基礎(chǔ)理論等[2]。

（二）當(dāng)代跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的發(fā)展

隨著中國(guó)加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購(gòu)浪潮，我國(guó)公司海外并購(gòu)蓬勃發(fā)展，一些學(xué)者結(jié)合案例研究總結(jié)出了我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)動(dòng)因。歸納總結(jié)之后，竊以為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因按照時(shí)間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個(gè)個(gè)時(shí)間段的并購(gòu)動(dòng)因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購(gòu)動(dòng)因

由于外國(guó)學(xué)者的理論發(fā)展已在20世紀(jì)90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國(guó)學(xué)者的研究成果，2002年-2008年，由于并購(gòu)數(shù)量稀少，缺乏案例，文獻(xiàn)也相應(yīng)較少，中國(guó)學(xué)者在這一段時(shí)間中主要沿襲西方理論對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行總結(jié)，但總結(jié)相對(duì)松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時(shí)期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實(shí)現(xiàn)借殼上市是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點(diǎn)是許多企業(yè)并購(gòu)的原因其實(shí)是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場(chǎng)原因；由于我國(guó)剛剛進(jìn)入WTO，他認(rèn)為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)還處于萌芽階段的較低層次，并購(gòu)追逐小利，距離并購(gòu)的最高層次歸核化并購(gòu)（圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)）還有很遠(yuǎn)的距離。謝亞濤（2003）將中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因可以歸結(jié)為：完全由政府推動(dòng)下的并購(gòu)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取資源、獲取更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業(yè)由于戰(zhàn)略的不同，并購(gòu)的動(dòng)因相應(yīng)出現(xiàn)差異，并認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因其一是包括最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；其二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的一般動(dòng)因在于獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)、降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、共享經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)、實(shí)現(xiàn)借殼上市、降低進(jìn)入新行業(yè)和市場(chǎng)的障礙；實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的財(cái)務(wù)動(dòng)因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機(jī)因素、企業(yè)增值因素。艾青，向正軍（2004）依據(jù)西方學(xué)者的理論將并購(gòu)動(dòng)因歸納為五點(diǎn)：價(jià)值低估理論、財(cái)務(wù)協(xié)同理論、資產(chǎn)組合理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、效率理論（并購(gòu)其他企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)“管理的溢出”產(chǎn)生“1+1>2”的效益）；他們認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)內(nèi)因外因的相互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式，企業(yè)并購(gòu)的最根本動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關(guān)者利益最大化的角度，運(yùn)用多目標(biāo)優(yōu)化理論，將并購(gòu)動(dòng)機(jī)歸結(jié)為促進(jìn)融資功能；維護(hù)信譽(yù)；爭(zhēng)取領(lǐng)導(dǎo)寵信穩(wěn)固個(gè)人地位的動(dòng)機(jī)；改善競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；分散風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)投資安全；規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。

2.2008年至今的并購(gòu)動(dòng)因

這一時(shí)期明顯體現(xiàn)出兩個(gè)最主要的新的并購(gòu)動(dòng)因――主要都和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境有關(guān)。從國(guó)際方面來講，歐美國(guó)家依然未能掙脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的泥沼，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、資產(chǎn)大幅縮水，因而需要我國(guó)公司并購(gòu)擺脫困境，實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)化升級(jí)；從我國(guó)國(guó)內(nèi)來看，由于我國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，可是過多地消耗了本國(guó)資源，因而要“走出去”與外國(guó)公司合作獲取其他國(guó)家戰(zhàn)略性資源。

2008年以后由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量逐年攀升，并購(gòu)總額在世界跨國(guó)并購(gòu)總額中顯得尤其耀眼，體現(xiàn)出諸多新動(dòng)因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認(rèn)為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因主要包括獲取戰(zhàn)略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進(jìn)研發(fā)技術(shù)，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和品牌，拓展海外市場(chǎng)這幾個(gè)動(dòng)因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經(jīng)濟(jì)意義層面進(jìn)行分析認(rèn)為金融危機(jī)使外國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走軟，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，并購(gòu)不但可以解決被并購(gòu)企業(yè)的燃眉之急，也可以節(jié)省我國(guó)企業(yè)的收購(gòu)成本，是我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的絕佳時(shí)機(jī)，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強(qiáng)調(diào)規(guī)避貿(mào)易壁壘這一動(dòng)因，我國(guó)企業(yè)通過并購(gòu)國(guó)外當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，就可以順理成章地利用原產(chǎn)地規(guī)則，取之于當(dāng)?shù)?，銷之于當(dāng)?shù)?，就可有效?guī)避貿(mào)易壁壘，從而直接進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)達(dá)到開辟新市場(chǎng)的目的[5]。相應(yīng)的楊波、魏馨（2013）結(jié)合當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出兩個(gè)的觀點(diǎn)：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國(guó)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)的實(shí)際成本下降，為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供了資金基礎(chǔ)；從政策方面看，我國(guó)政府為了更合理地使用日益增長(zhǎng)的巨額外匯儲(chǔ)備，放松了外匯管制，并積極支持企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)戰(zhàn)略，因此使得企業(yè)海外并購(gòu)政策環(huán)境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)按一般動(dòng)因和政府動(dòng)因分為兩類，他依然持傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為有一般動(dòng)因包括：發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益；獲取避稅優(yōu)勢(shì)，降低成本；買殼上市；購(gòu)買被低估的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣獲利益；以多元化發(fā)展的方式，以降低風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)動(dòng)因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)比入手得出了中國(guó)企業(yè)強(qiáng)調(diào)獲取外部知識(shí)產(chǎn)權(quán)、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、品牌和銷售渠道等資源。程達(dá)軍（2013）則另辟蹊徑對(duì)海外并購(gòu)中的民族主義動(dòng)機(jī)做了重點(diǎn)分析，并深刻闡述了其嚴(yán)重性。并購(gòu)?fù)瓿芍?，民族主義依然可能對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)施加影響，致使企業(yè)退出當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)。胡宏雁（2014）則在諸位學(xué)者的基礎(chǔ)上指出探索當(dāng)前的新動(dòng)因：以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為導(dǎo)向的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因。

三、結(jié)論

綜上，企業(yè)并購(gòu)是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它既是企業(yè)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的一種方式，也是對(duì)外直接投資的一種重要形式。20世紀(jì)60年代國(guó)外學(xué)者已對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為開展了研究，在80、90年代相關(guān)理論已較為成熟，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本是在國(guó)外已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了補(bǔ)充和發(fā)展。

作者總結(jié)動(dòng)因研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻(xiàn)出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻(xiàn)更是屈指可數(shù)，一方面說明這一研究方向缺乏高質(zhì)量的文獻(xiàn)，另一方面則反映出目前國(guó)內(nèi)學(xué)者和期刊對(duì)這領(lǐng)域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學(xué)者都運(yùn)用了規(guī)范研究的方法，以理論結(jié)合實(shí)際的基礎(chǔ)上進(jìn)行描述，并提出自己的觀點(diǎn)。近年來，案例分析以及實(shí)證研究方法已為多數(shù)學(xué)者所采用，使得文獻(xiàn)更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了比較松散的總結(jié)，多數(shù)文章缺乏層次感。

第4篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)績(jī)效；因子分析；并購(gòu)動(dòng)因

陳昆玉提出“公司并購(gòu)的績(jī)效”是衡量公司并購(gòu)成功與否的依據(jù)，這個(gè)概念并不是完全準(zhǔn)確，但是讓我們?cè)谀撤N程度上對(duì)并購(gòu)績(jī)效有了一定的認(rèn)識(shí)。對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的深入研究有助于加深對(duì)其他方面的認(rèn)識(shí)，“然而一般都是集中在對(duì)中國(guó)現(xiàn)有政策的解釋和已有實(shí)踐的解釋方面上，在很大程度上帶有單項(xiàng)就事論事的傾向”。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究范圍涉及到很多方面――宏觀的、微觀的，以及國(guó)內(nèi)的、國(guó)外的，還有國(guó)內(nèi)外之間的，這樣研究起來就需要以大量的實(shí)證數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。通過收集的論文結(jié)果來看，大部分論文對(duì)績(jī)效的研究都是從實(shí)證角度出發(fā)的，并且關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究也是當(dāng)今國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。

一、并購(gòu)績(jī)效的理論研究

張寶紅提出股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司決策產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。作者通過外資所處的股東地位不同對(duì)公司績(jī)放產(chǎn)生的影響，得出的結(jié)論是雖然上市公司被并購(gòu)后擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模取得較大的經(jīng)營(yíng)收入，但同時(shí)加大了償債能力出現(xiàn)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，所以出現(xiàn)整體業(yè)績(jī)下滑的情況。

宋耘提出了通過協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度來衡量并購(gòu)績(jī)效，即通過并購(gòu)所涉及的兩個(gè)企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造的凈利益。但是在這篇文獻(xiàn)中他只是提出了分析方法，并沒有真正的分析具體的實(shí)證數(shù)據(jù)，也就沒有得出并購(gòu)績(jī)效的具體變化。

二、并購(gòu)績(jī)效衡量方法研究

國(guó)外對(duì)于并購(gòu)績(jī)效普遍的研究方法是超額收益率法。這種方法將收購(gòu)公告前某段時(shí)間(事件窗)內(nèi)并購(gòu)雙方股東的實(shí)際收益R與假定無并購(gòu)公告影響的那段時(shí)間內(nèi)股東的正常收益E(R)進(jìn)行比較，得出超額收益AR，即AR=R-E(R)。

目前國(guó)內(nèi)關(guān)于并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究主要是通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方法對(duì)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行的研究評(píng)述的，而僅部分學(xué)者提出了將“并購(gòu)動(dòng)因”和“財(cái)務(wù)指標(biāo)”結(jié)合來對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。

超額收益法。Anup和Jeffrey回顧了22篇研究文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)分別計(jì)算了發(fā)盤收購(gòu)、其他收購(gòu)、購(gòu)買資產(chǎn)等重組方式發(fā)生后公司長(zhǎng)期的超常收益，綜合的結(jié)果是兼并后長(zhǎng)期績(jī)效為負(fù)，發(fā)盤收購(gòu)的績(jī)效為非負(fù)(甚至可能為正)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)法是通過建立一定的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過考察事件發(fā)生前后指標(biāo)變化來評(píng)價(jià)事件的影響。

利用因子分析法對(duì)上市公司并購(gòu)前后績(jī)效動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行研究。陳雯、竇義粟等利用“KMO及巴特利特球形檢驗(yàn)”的方法進(jìn)行因子分析，得出的結(jié)論：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后從綜合績(jī)效得分上看還是比較成功的，但可能由于整合戰(zhàn)略制定上的一些失誤，綜合績(jī)效振蕩上升，上升的速度不快。吳豪、莊新田利用因子分析研究方法與屈穎爽的類似，建立一個(gè)指標(biāo)體系，其中包括十三個(gè)元素(也是每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，但是多出了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、股東權(quán)益比率這三個(gè)因子)，得出并購(gòu)后公司當(dāng)年績(jī)效確有一定的提升，但缺乏長(zhǎng)期性的結(jié)論。

“并購(gòu)動(dòng)因”和“財(cái)務(wù)指標(biāo)”結(jié)合的分析方法。史田田提出應(yīng)從企業(yè)“并購(gòu)動(dòng)因”與“并購(gòu)績(jī)效”關(guān)系上對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行系統(tǒng)地研究，指出現(xiàn)在大部分對(duì)“并購(gòu)績(jī)效研究不從每種動(dòng)因產(chǎn)生的理論根據(jù)和實(shí)施條件研究并購(gòu)目標(biāo)選擇的側(cè)重點(diǎn)，缺乏對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的探源性分析”。作者還指出了目前研究缺乏從產(chǎn)業(yè)角度深入研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。蔣葉華，陳宏立提出了并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究是企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究的重要方面，指出對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前后的效益分析要了解并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，以有利于揭示并購(gòu)中存在的問題及制約因素。還提出了企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法：(1)非正常收益法；(2)會(huì)計(jì)指標(biāo)法。

三、研究結(jié)論

大部分的文獻(xiàn)都是通過具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析，這樣的得出的結(jié)果也比較類似，即企業(yè)并購(gòu)后短期績(jī)效較好，但是缺乏長(zhǎng)期性。這樣的分析方法筆者認(rèn)為存在以下問題：

1　并購(gòu)案例非常多，而且涉及的范圍非常廣泛，大部分學(xué)者研究只是選擇了某一個(gè)目標(biāo)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，缺乏代表性。

2　只是給出了結(jié)論，并沒有分析成因。

3　分析方法比較單一，并不能全面地、系統(tǒng)地得出比較有說服力的結(jié)論。

雖然有的學(xué)者提出單純的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析的一些問題，并給出了解決方案，比如史田田和蔣葉華等提出的并購(gòu)動(dòng)因，以及從產(chǎn)業(yè)角度研究并購(gòu)績(jī)效等，但并沒有給出具體的實(shí)證分析，沒有很強(qiáng)的解釋力。如在以后對(duì)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究中加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)生結(jié)論進(jìn)行成因分析，盡量結(jié)合多方面的因素來進(jìn)行研究，這樣的結(jié)論才能更有說服力。

參考文獻(xiàn)：

[1]屈穎爽，劉志強(qiáng)，陳守東：我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2008.

[2]陳雯，竇義粟，劉磊：中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2007.

第5篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

兼并是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)按某種條件組成一個(gè)新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購(gòu)一起使用，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。論文百事通有效的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)中并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系，可以將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三類。伴隨著新并購(gòu)類型的出現(xiàn)和新并購(gòu)浪潮的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)從降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的角度解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，這種解釋主要適用于橫向并購(gòu)，其對(duì)縱向并購(gòu)的解釋，則不能讓人滿意?，F(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費(fèi)用和成本的角度解釋并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，但對(duì)混合并購(gòu)的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)并購(gòu)更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時(shí)間之長(zhǎng)、影響之廣前所未有。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家一個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來越重視利用并購(gòu)這一手段拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的目的。因此，深人研究企業(yè)并購(gòu)問題，在當(dāng)前對(duì)指導(dǎo)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問題作一淺析。并購(gòu)是企業(yè)的一種直接投資行為，其根本動(dòng)因在于利潤(rùn)最大化，這一根本動(dòng)因是隱藏在作為根本動(dòng)因表現(xiàn)形式的形形的直接動(dòng)因之下的。引發(fā)企業(yè)并購(gòu)行為的動(dòng)因是多元的，是一個(gè)復(fù)雜的體系。在每個(gè)企業(yè)都以利潤(rùn)最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的情況下，資源的稀缺決定了競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的，并購(gòu)動(dòng)因很大程度上來源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。并購(gòu)可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是并購(gòu)(主要是橫向并購(gòu))可以直接將市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手置于自己的控制之下。從這一角度看，并購(gòu)可謂是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式。因此，與追求利潤(rùn)最大化的根本動(dòng)因相聯(lián)系，提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求也是重要的并購(gòu)動(dòng)因。而且不同的并購(gòu)活動(dòng)背后的動(dòng)因常常無法用單一的理論來解釋。并購(gòu)是一個(gè)多因素的綜合平衡過程，既有有利的因素，也有不利的因素，并購(gòu)活動(dòng)是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，因此，在實(shí)際進(jìn)行并購(gòu)的決策時(shí)，要結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行全面的分析與論證，這樣才能對(duì)并購(gòu)的績(jī)效作出正確的評(píng)價(jià)。企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)機(jī)為：(1)獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部。門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；第二，減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用。兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。因?yàn)椋捍罅啃畔①Y源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，并通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過混合購(gòu)并可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，這樣，當(dāng)某一行業(yè)不景氣時(shí)，可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來支撐，從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。并購(gòu)可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。在很多行業(yè)，尤其是對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)積累增多時(shí)，單位成本有不斷下降的趨勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)的積累可以大幅度提高工人勞動(dòng)熟練程度，使經(jīng)驗(yàn)—成本曲線效果顯著，從而具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過購(gòu)并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。同樣，這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可大大降低企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用，使企業(yè)可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。(5)實(shí)現(xiàn)借殼上市。目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市公司的殼資源比較短缺。某些并購(gòu)并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身，而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過買殼上市，企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上直接籌集其所需要的更多的資金，可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場(chǎng)知名度，等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個(gè)原因。(6)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場(chǎng)萎縮時(shí)，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場(chǎng)。其動(dòng)機(jī)一是可以通過投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力，二是可以通過并購(gòu)的形式來實(shí)現(xiàn)。采用投資新建的方式時(shí)，往往會(huì)受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng)，還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過并購(gòu)方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)，其進(jìn)入障礙就可以大大降低。因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)并沒有給行業(yè)和市場(chǎng)增添新的市場(chǎng)能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不變，所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時(shí)，購(gòu)并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù)，能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌，獲得盈利。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅，回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本，而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購(gòu)方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足?；I資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機(jī)因素。企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為。在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上，通過股價(jià)上升使每股收益得到改善，從而提高股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

1、一般意義上的財(cái)務(wù)分析從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā)，無論是財(cái)務(wù)并購(gòu)還是戰(zhàn)略并購(gòu)，只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價(jià)值，即并購(gòu)效益要大于并購(gòu)成本時(shí)才可行。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益(R)指并購(gòu)后新企業(yè)的價(jià)值大于并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購(gòu)B公司，并購(gòu)后A公司的價(jià)值為VAB，則企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益為：R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時(shí)，經(jīng)濟(jì)上才是可行的。企業(yè)并購(gòu)成本(C)指并購(gòu)企業(yè)因并購(gòu)發(fā)生的全部支出。并購(gòu)企業(yè)的全部支出包括：并購(gòu)過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如咨詢費(fèi)、談判費(fèi)和履行各種法律程序的費(fèi)用等，記為C1；并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價(jià)款，記為C2；并購(gòu)后的整合成本，記為C3。設(shè)因企業(yè)并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C，則并購(gòu)成本可表示為C=C1+C2+C3。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來說，只有并購(gòu)收益大于并購(gòu)成本才可行。對(duì)于目標(biāo)公司來說，如果C2<VB，于己不利，不會(huì)同意被并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)的凈收益(NR)指企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益減去并購(gòu)成本后的凈額。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益是并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益，這個(gè)收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。對(duì)于并購(gòu)公司來說，來自并購(gòu)活動(dòng)的凈收益為：NRA=R-C對(duì)于目標(biāo)公司來說，凈收益為：NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時(shí)，并購(gòu)才可能成交。2、會(huì)計(jì)角度上的并購(gòu)財(cái)務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購(gòu)企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)，V乙為乙企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，V甲乙為并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。成功的并購(gòu)前提條件是：這也就是說，并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購(gòu)才應(yīng)進(jìn)行。就甲企業(yè)而言，并購(gòu)后帶來的收益應(yīng)該高于并購(gòu)所支付的成本，否則，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的?，F(xiàn)金收購(gòu)是一種由收購(gòu)者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購(gòu)行為。收購(gòu)是否經(jīng)濟(jì)合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購(gòu)企業(yè)乙所支付的成本，由于收購(gòu)行為常會(huì)引起企業(yè)乙股票價(jià)格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場(chǎng)價(jià)值和溢價(jià)部分。如果企業(yè)乙被收購(gòu)后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，那么收購(gòu)成功與否的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙在被收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙因被收購(gòu)而引起的溢價(jià)；為因收購(gòu)而引起的企業(yè)乙的溢價(jià)率。顯然，對(duì)企業(yè)甲而言，也存在收購(gòu)后的市場(chǎng)價(jià)值大于其收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)甲收購(gòu)企業(yè)乙的最低和最高的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購(gòu)價(jià)———指在既定的投資報(bào)酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)期限；i為既定的投資報(bào)酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測(cè)期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長(zhǎng)率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測(cè)期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率固定為g，上式才成立。(2)最高收購(gòu)價(jià)———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙)，在收購(gòu)企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：表示目標(biāo)企業(yè)在收購(gòu)企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購(gòu)應(yīng)有。（二）股票收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購(gòu)的目的，在于最大限度地增加股東的長(zhǎng)期財(cái)富。因此采用股票收購(gòu)方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，必須兼顧并購(gòu)雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價(jià)是否超過其并購(gòu)前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時(shí)，并購(gòu)雙方通常關(guān)注的是并購(gòu)對(duì)每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購(gòu)使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購(gòu)價(jià)格AP對(duì)EPS的影響如下圖所示。顯然，并購(gòu)后的每股收益隨并購(gòu)價(jià)格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時(shí)，(并購(gòu)前每股收益)；當(dāng)時(shí)；當(dāng)時(shí)，。那末，臨界并購(gòu)價(jià)由什么來決定的呢?設(shè)：為并購(gòu)后的收益總額；為并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)的股票市價(jià)；為協(xié)商的并購(gòu)價(jià)格；為被并購(gòu)企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)為實(shí)行并購(gòu)而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購(gòu)后每股收益為：其中：并購(gòu)價(jià)格.，X為股票交換率，X為并購(gòu)企業(yè)為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時(shí)，則有，此時(shí)并購(gòu)價(jià)格即為臨界并購(gòu)價(jià)格，即此時(shí)的股票交換率也就是臨界股票交換率。

三、結(jié)束語

與國(guó)外上百年的企業(yè)并購(gòu)歷程相比，我國(guó)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)仍然十分幼稚，在規(guī)模上、方式上、動(dòng)因及成效方面均有很大的差距。特別的是，有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購(gòu)案例均帶有明顯的投機(jī)因素。這些并購(gòu)事件對(duì)廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)造成了重大的損失，也有損于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文通過對(duì)并購(gòu)的一般理論認(rèn)識(shí)和并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的闡述，基本上為我們?cè)谠u(píng)論并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析上提供了一個(gè)框架。

參考文獻(xiàn)：

1：艾青向正軍，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因與理論分析，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2004第2期雙月刊總第143期

2：淺析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，《發(fā)展論壇》2003年第6期

3：劉磊，關(guān)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的分析，哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004年第1期總第74期

第6篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；規(guī)模效益

一、中國(guó)電子行業(yè)的并購(gòu)背景

目前我國(guó)電子行業(yè)的產(chǎn)品多處于中低端，整體水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于跨國(guó)公司，國(guó)內(nèi)企業(yè)比拼更多的仍然是低成本優(yōu)勢(shì)。在這樣的行業(yè)環(huán)境中，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)被公認(rèn)為是根本出路，但是技術(shù)創(chuàng)新的難度和風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)實(shí)行長(zhǎng)期的戰(zhàn)略計(jì)劃。而從短期來看，通過企業(yè)并購(gòu)的途徑提高產(chǎn)業(yè)集中度，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)知名度等，既是保持公司成長(zhǎng)性的必要之舉，也是積累研發(fā)資金和創(chuàng)新資源，解決短期成長(zhǎng)和中長(zhǎng)期發(fā)展矛盾的有效途徑。

近幾年，我國(guó)電子業(yè)出現(xiàn)對(duì)外并購(gòu)的浪潮，以聯(lián)想為例，2004年收購(gòu)ibm個(gè)人電腦事業(yè)，2011年入股nec電腦公司，又在2011年收購(gòu)medion公司，從而奠定并鞏固了其全球前三大電腦廠商的地位，并且正在成為國(guó)內(nèi)最大的pc廠商。在2013年1月，聯(lián)想首席財(cái)務(wù)官黃偉明在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上接受媒體采訪時(shí)說，“我們?cè)诳紤]所有的機(jī)會(huì)其中包括rim和許多其他公司。如果對(duì)我們和股東有利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，我們會(huì)毫不猶豫地出手?！庇谑锹?lián)想欲收購(gòu)黑莓又引起公眾的廣泛注意。本文將從企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因的角度來淺析聯(lián)想的對(duì)外并購(gòu)行為。

二、企業(yè)并購(gòu)理論與企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

1.企業(yè)并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為m&a，在我國(guó)稱為并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

2.企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

（1）獲取未來戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。首先，并購(gòu)一個(gè)公司可以減少市場(chǎng)上的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。其次，兩個(gè)企業(yè)合并，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，尤其是財(cái)會(huì)信息將起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。正如投資大師沃倫劵巴菲特所說：“收購(gòu)一家現(xiàn)代企業(yè)，比重新投資辦成一個(gè)同樣規(guī)模的企業(yè)，速度快得多，費(fèi)用少得多，效益也許會(huì)好得多。收購(gòu)是企業(yè)發(fā)展最簡(jiǎn)單有效的辦法?！?/p>

（2）獲得規(guī)模效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指由于生產(chǎn)專業(yè)化水平的提高等原因，使企業(yè)的單位成本下降，從而形成企業(yè)的長(zhǎng)期平均成本隨著產(chǎn)量的增加而遞減的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。企業(yè)通過并購(gòu)可以將被并購(gòu)企業(yè)同類業(yè)務(wù)合并，快速地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，人員數(shù)量和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)也隨之迅速增多，從而有效降低單位運(yùn)營(yíng)成本、增加單位收益，同時(shí)也可以在一定程度上減少過度競(jìng)爭(zhēng)造成的資源浪費(fèi)。同時(shí)，并購(gòu)可以集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究，發(fā)展和設(shè)計(jì)，企業(yè)的直接籌資和借貸相對(duì)容易，企業(yè)可有足夠的財(cái)力采用新發(fā)明，新技術(shù)和新設(shè)備以適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化。

（3）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)來說是有益的，它主要體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)以后，其產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)出之和大，即“1+1>2”的效應(yīng)。發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可接受新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，可以進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力。

（4）提高管理效率。具有更高效率的企業(yè)收購(gòu)效率較低的企業(yè)，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化。此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

三、聯(lián)想對(duì)外并購(gòu)行為的相關(guān)動(dòng)因分析

聯(lián)想早期的國(guó)際化發(fā)展并未取得明

顯的成效，但隨著全球市場(chǎng)與自身戰(zhàn)略的變化，聯(lián)想在海外的動(dòng)作自2005年收購(gòu)ibm pc后也一直沒有停歇。2005年收購(gòu)ibm pc部門，2007年收購(gòu)packard bell被宏碁阻擊，2008年聯(lián)想欲收購(gòu)巴西最大pc廠商未果，2009年聯(lián)想收購(gòu)美國(guó)公司switchbox，2011年聯(lián)想收購(gòu)nec挺進(jìn)日本，2011年聯(lián)想6.7億美元購(gòu)medion公司，到今天，聯(lián)想透露有意收購(gòu)黑莓制造商rim。這一系列的大規(guī)模海外收購(gòu)兼并，都蘊(yùn)藏著怎么樣的企業(yè)合并動(dòng)機(jī)呢。

1.擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)份額，進(jìn)入新市場(chǎng)

近年來國(guó)內(nèi)個(gè)人電腦市場(chǎng)容量雖然增加，但由于國(guó)外廠商的進(jìn)入，使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加上pc產(chǎn)業(yè)步入成熟期，產(chǎn)品的售價(jià)大幅度降低，利潤(rùn)空間也大幅減少。因此，國(guó)內(nèi)的電子行業(yè)巨頭紛紛將目光投向國(guó)外市場(chǎng)。

聯(lián)想收購(gòu)ibm pc業(yè)務(wù)，將借其原來在歐美市場(chǎng)的布局正式進(jìn)軍這些采購(gòu)力強(qiáng)的地區(qū)市場(chǎng)，并依靠ibm現(xiàn)有市場(chǎng)份額從全球第pc制造商（收購(gòu)前市場(chǎng)份額2.6%）躍居成為全球第三大pc制造商（市場(chǎng)份額將達(dá)8.6%），大大的擴(kuò)大聯(lián)想在整體上的市場(chǎng)份額。

聯(lián)想隨后收購(gòu)nec，按照聯(lián)想和nec的份額對(duì)比，該交易完成后，聯(lián)想將成為日本pc市場(chǎng)份額第一。ceo楊元慶當(dāng)時(shí)表示：“并購(gòu)nec被日本市場(chǎng)看好，之前nec由于規(guī)模原因，雖然有不錯(cuò)的口碑但價(jià)格居高不下，聯(lián)想的并購(gòu)將為nec的品牌帶來更好的業(yè)績(jī)?！边@表明聯(lián)想并購(gòu)nec的很大部分動(dòng)機(jī)是為了進(jìn)入日本市場(chǎng)。

而后聯(lián)想收購(gòu)德國(guó)電子廠商medion ag，使聯(lián)想在德國(guó)的市場(chǎng)份額擴(kuò)大一倍，成為歐洲個(gè)人電腦市場(chǎng)第三大廠商。 聯(lián)想集團(tuán)表示，雙方聯(lián)手將擁有德國(guó)個(gè)人電腦市場(chǎng)超過14%的份額，以及西歐個(gè)人電腦市場(chǎng)約7.5%的份額。 而今，聯(lián)想透露欲收購(gòu)黑莓，盡管黑莓已痛失全美第一大智能手機(jī)寶座，但市場(chǎng)調(diào)查公司comscore的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年5月，黑莓在美國(guó)的市場(chǎng)份額依然高達(dá)8.1%。如果拿下這塊市場(chǎng)份額，其帶來的經(jīng)濟(jì)效益是可想而知的。

2.商譽(yù)的增加大于收購(gòu)成本

盡管聯(lián)想在2005年之前，在商用pc市場(chǎng)上投入了很大精力開發(fā)出不再是僅憑價(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝，同時(shí)具備了一些技術(shù)優(yōu)勢(shì)的開天系列和昭陽系列筆記本電腦，但這兩個(gè)品牌在市場(chǎng)上的品牌知名度還不高，難敵惠普，ibm，戴爾等海外廠商。這一勢(shì)態(tài)在聯(lián)想“迎娶”ibm pc業(yè)務(wù)后完全扭轉(zhuǎn)——think品牌，而thinkpad品牌在當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)上的魅力幾乎無人能擋。聯(lián)想借助它進(jìn)一步鞏固在國(guó)內(nèi)筆記本電腦市場(chǎng)上的領(lǐng)先位置，并享受原來ibm才能享受到的消費(fèi)者的“景仰之情”，成功借助商譽(yù)而跳出國(guó)內(nèi)pc廠商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)怪圈。

加拿大的rim公司曾經(jīng)憑借風(fēng)靡一時(shí)的黑莓手機(jī)成為全球領(lǐng)先的智能手機(jī)制造商，盡管由于受到iphone以及android的沖擊，黑莓手機(jī)目前正在陷入困境，但是黑莓仍毫無疑問是移動(dòng)終端世界的頂級(jí)品牌。如果真的實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，將吸引一大部分的客戶人群。

3.降低成本，獲取規(guī)模效益

聯(lián)想本身就具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，在收購(gòu)ibm pc部門之后公司規(guī)模大幅度增加，這有利于從營(yíng)銷，管理，科研開發(fā)等環(huán)節(jié)促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，使原有資源在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化組合，不過要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要一段時(shí)間，在這種規(guī)模效益形成之前，聯(lián)想的利潤(rùn)先是虧損了三年半才開始盈利。

而聯(lián)想在2011年收購(gòu)前，以medion的規(guī)模，它以前在成本采購(gòu)、生產(chǎn)上沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，聯(lián)想的收購(gòu)會(huì)更好的降低成本。聯(lián)想集團(tuán)成熟市場(chǎng)總裁milko van duijl表示：“該收購(gòu)加速了我們對(duì)西歐消費(fèi)市場(chǎng)特別是德國(guó)的滲透，medion對(duì)西歐零售市場(chǎng)的認(rèn)知將帶給我們額外的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我們相信兩家公司互補(bǔ)的市場(chǎng)地位與聯(lián)想的雙拳戰(zhàn)略是完美的搭配。我們擁有成功整合科技公司，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

4.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

聯(lián)想缺乏核心技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在全球市場(chǎng)上的品牌認(rèn)識(shí)度不高，缺乏銷售渠道。而ibm擁有覆蓋全球的強(qiáng)大品牌知名度、世界領(lǐng)先的研發(fā)能力以及龐大分銷和銷售網(wǎng)絡(luò)。二者整合以后，可以形成很好的技術(shù)和銷售渠道上的互補(bǔ)。而ibm公司的先進(jìn)的企業(yè)文化和管理理念也能夠提高聯(lián)想集團(tuán)內(nèi)部的管理效率。黑莓具有全球級(jí)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球至少有475個(gè)電信運(yùn)營(yíng)商和黑莓達(dá)成了合作，在網(wǎng)用戶超過3000萬。這令人垂涎的電信運(yùn)營(yíng)商關(guān)系網(wǎng)，必然也是聯(lián)想夢(mèng)寐以求的巨大資產(chǎn)。若能夠進(jìn)行收購(gòu)，也勢(shì)必會(huì)給企業(yè)雙方帶來價(jià)值增值。因此，獲得協(xié)同效益也是聯(lián)

不斷進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)的一大動(dòng)因。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張 園：優(yōu)酷網(wǎng)與土豆網(wǎng)合并案例分析與研究[j].山西廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào)[j]，2012，（3）.

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第7篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè) 國(guó)際并購(gòu) 戰(zhàn)略研究

一、邁瑞國(guó)際并購(gòu)案例分析

1.并購(gòu)雙方的基本情況

邁瑞是全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備和解決方案供應(yīng)商、美國(guó)紐交所上市企業(yè)，在生命信息與支持、體外診斷、數(shù)字超聲、醫(yī)學(xué)影像等四個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供系列產(chǎn)品。早在2008年，邁瑞公司就以2.02億美元成功收購(gòu)美國(guó)Datascope公司的生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)，這項(xiàng)交易被譽(yù)為“醫(yī)療器械行業(yè)的聯(lián)想收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)案”。

美國(guó)Zonare Medical Systems 公司是全球高端放射領(lǐng)域中超聲設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有頂尖的超聲研發(fā)團(tuán)隊(duì)和行業(yè)領(lǐng)先的Zone Sonography核心成像技術(shù)，并連續(xù)多年排在美國(guó)高端超聲領(lǐng)域的前五位。

2013年6月13日，邁瑞宣布以1.05億美元全資收購(gòu)美國(guó)Zonare Medical Systems 公司。

2.邁瑞公司國(guó)際并購(gòu)的動(dòng)因分析

（1）擴(kuò)展海外市場(chǎng)。作為中國(guó)乃至全球領(lǐng)先的高科技醫(yī)療設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，邁瑞在國(guó)內(nèi)擁有超過4萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶和數(shù)千家合作良好的經(jīng)銷商，其設(shè)備得到95%以上三甲醫(yī)院和各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的使用，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)十分穩(wěn)定。通過新一輪的國(guó)際并購(gòu)，邁瑞可以進(jìn)一步擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)。

（2）提高品牌知名度。邁瑞2013年的凈營(yíng)收為12億美元，其中國(guó)際營(yíng)收占54.6%，國(guó)內(nèi)營(yíng)收只占45.4%。從2007-2013年以來，邁瑞的國(guó)際營(yíng)收都超過了國(guó)內(nèi)收入。北美市場(chǎng)占全球醫(yī)療市場(chǎng)的份額最大，邁瑞要想在美國(guó)市場(chǎng)獲得更高的品牌知名度，并購(gòu)是不二之選。

（3）引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)。Zonare作為一家世界高端放射領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有先進(jìn)的研發(fā)能力。通過并購(gòu)，邁瑞可以獲得Zonare強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力，包括多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，大大提升公司的技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)高端技術(shù)收購(gòu)的目標(biāo)。

（4）吸收國(guó)際化專業(yè)人才。邁瑞通過國(guó)際并購(gòu)可以吸收大量?jī)?yōu)秀的國(guó)際化專業(yè)人才，從而彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)不能很好吸引國(guó)際化人才加入的缺陷。

（5）搭建商業(yè)流通渠道。醫(yī)療產(chǎn)品要進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，非常困難，但Zonare旗下的超聲產(chǎn)品業(yè)務(wù)覆蓋了歐美主要國(guó)家，擁有完善的直銷和售后網(wǎng)絡(luò)，使得邁瑞可以在北美乃至全球高端市場(chǎng)搭建良好的銷售渠道。

3.邁瑞國(guó)際并購(gòu)的戰(zhàn)略分析

（1）國(guó)際化戰(zhàn)略有助于公司成長(zhǎng)。自主創(chuàng)新和國(guó)際化一直是邁瑞的核心戰(zhàn)略。邁瑞制定的五年規(guī)劃表明，公司要爭(zhēng)取在2016年實(shí)現(xiàn)年銷售收入過百億的目標(biāo)，所以邁瑞通過并購(gòu)可以進(jìn)一步拓寬銷售渠道，幫助公司實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做大的戰(zhàn)略目標(biāo)。

（2）業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的互補(bǔ)。首先，Zonare公司存在新產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)和技術(shù)投入大、產(chǎn)品利潤(rùn)率低等問題，需要利用邁瑞在發(fā)展中國(guó)家的高增長(zhǎng)和高效的研發(fā)平臺(tái)來獲得更大的發(fā)展。另外，由于美國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)低迷，加之Zonare虧損嚴(yán)重，公司一直未能成功上市。在成功并購(gòu)以后，邁瑞可以幫助Zonare進(jìn)行有效的成本控制，外包部分非核心環(huán)節(jié)，從而改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，逐步尋求上市的機(jī)會(huì)。對(duì)于邁瑞，Zonare給邁瑞帶來專業(yè)的國(guó)際化人才，而且Zonare強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力、直銷渠道、售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)可以覆蓋邁瑞高效的研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，從而產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。

二、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)的戰(zhàn)略建議

1.明確并購(gòu)目標(biāo)，制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略

開展并購(gòu)工作以前，企業(yè)必須深入分析自身和國(guó)際市場(chǎng)的實(shí)際情況，這樣才能有的放矢地進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)收購(gòu)對(duì)象的評(píng)估往往集中在凈資產(chǎn)等靜態(tài)指標(biāo)，使得并購(gòu)和企業(yè)的產(chǎn)品戰(zhàn)略不能有效地結(jié)合，最終導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)和定位的偏差。因此，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)將基于產(chǎn)品的并購(gòu)作為企業(yè)海外并購(gòu)的主要立足點(diǎn)。

2.分析目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境，合理選擇并購(gòu)?fù)顿Y區(qū)位

我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)深入、全面地考察目標(biāo)企業(yè)所在地的整體環(huán)境，可從社會(huì)文化環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境和技術(shù)環(huán)境等五方面著手。并購(gòu)前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮東道國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、地理位置和國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模等因素，慎重選擇投資區(qū)位，避免承受經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)。

3.做好目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值的評(píng)估

評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值，首先需要確認(rèn)兩者業(yè)務(wù)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的匹配程度，進(jìn)而推測(cè)并購(gòu)后的整合難度。除此之外，決定并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素在于目標(biāo)企業(yè)的商品流通渠道。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量選擇具有一定的規(guī)模、良好的品牌、穩(wěn)定的營(yíng)銷渠道和健全的銷售網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)企業(yè)。

4.關(guān)注并購(gòu)后的整合和協(xié)調(diào)作用的發(fā)揮

在成功并購(gòu)以后，企業(yè)要認(rèn)真考慮并購(gòu)后的整合問題，特別是企業(yè)文化的整合。雙方之間的文化差異、員工之間的對(duì)立情緒、管理層之間不同的思維方式，這些問題若不能得到很好的解決，就無法使雙方建立起彼此信任的關(guān)系，進(jìn)而塑造共同的企業(yè)價(jià)值觀。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

（1）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論的原因在于以下三方面：第一，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)根源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，并購(gòu)方在競(jìng)爭(zhēng)中通過消除或控制對(duì)方來提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)過程是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的雙向選擇過程，并產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。

（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的追求給予解釋。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主要從成本的角度論證企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的確定取決于多大的規(guī)模能使包括各工廠成本在內(nèi)的企業(yè)總成本最小。產(chǎn)業(yè)組織理論主要從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同一行業(yè)內(nèi)的眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競(jìng)爭(zhēng)費(fèi)用和效用的比較。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，獲得規(guī)模效益。

（3）交易成本理論在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通過市場(chǎng)交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個(gè)內(nèi)部化的資本市場(chǎng)，在管理協(xié)調(diào)取代市場(chǎng)協(xié)調(diào)后，資本市場(chǎng)得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購(gòu)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評(píng)估企業(yè)并購(gòu)方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對(duì)人監(jiān)督與控制成本等，并購(gòu)可降低成本，通過公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

（5）價(jià)值低估理論企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快，市場(chǎng)銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)頻繁。

就我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)問題研究進(jìn)展來講，多數(shù)是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行研究，主要是從企業(yè)管理角度出發(fā)，重點(diǎn)探討規(guī)模經(jīng)濟(jì)、買殼上市、提高管理效率等經(jīng)營(yíng)管理動(dòng)機(jī)，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)期、價(jià)值增值等財(cái)務(wù)動(dòng)因較少研究。對(duì)于并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析方面，理論界的焦點(diǎn)在于企業(yè)定價(jià)，提出了自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)現(xiàn)金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價(jià)模型、以及市場(chǎng)法等多種復(fù)雜的定價(jià)方法，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的組成內(nèi)容、現(xiàn)金流量的構(gòu)成方面、風(fēng)險(xiǎn)衡量等較少涉及。對(duì)于并購(gòu)融資只是借鑒西方的理論，與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)結(jié)合不深入。對(duì)于并購(gòu)后的整合，多數(shù)集中于制度創(chuàng)新和企業(yè)文化方面，而很少探討風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)采用了多指標(biāo)的回歸分析，應(yīng)用較為復(fù)雜。

有必要通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的制度化，提供一些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的一種選擇。并購(gòu)必須講求一定的經(jīng)濟(jì)效益，一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，進(jìn)入新行業(yè)或新市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)，作為一種特殊的商品，可在特定的市場(chǎng)（如產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)）上作為買賣的對(duì)象。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界大的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管部門，都密切注意并購(gòu)行為發(fā)展，公司通過產(chǎn)權(quán)交易獲取股份，從而取得對(duì)其他公司的重大經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)決策的控制權(quán)，或施加一定的影響力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期，原因固然表現(xiàn)在定位失誤、行政干預(yù)、忽視整合等方面，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作滯后是一個(gè)不容忽視的重要問題。與國(guó)外相比，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題方面還是處于起步階段，理論界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到問題的重要性，有些研究人員借鑒國(guó)外做法對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)融資等相關(guān)問題作了一些探索，但是尚未取得共識(shí)，有待深入研究。而在我國(guó)，無論是加入WTO還是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，都會(huì)面臨企業(yè)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)行為。這就需要我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行深入研究。

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體表現(xiàn)形式，不同的企業(yè)根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定并購(gòu)的動(dòng)因。

1、并購(gòu)的效應(yīng)動(dòng)因

在并購(gòu)動(dòng)因的一般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)因。主要有：

（1）韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。

（2）市場(chǎng)份額效應(yīng)通過并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

（3）經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無法復(fù)制，通過并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在一些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

（4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)[12].

2、企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的直接動(dòng)因有兩個(gè)：一是最大爆漲股票黑馬強(qiáng)力出擊,股票漲停股票行情權(quán)威專家分析,股票黑馬沖擊天天漲?；F(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。而增加企業(yè)價(jià)值是實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的的根本，企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用，兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益，大量信息資源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。

（2）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)主要來自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開發(fā)部門融合。

（3）提高管理效率其一是企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，更替管理者而提高管理效率，當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，則可提高管理效率，如采用杠桿購(gòu)買，現(xiàn)有的管理者的財(cái)富構(gòu)成取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)成功，這時(shí)管理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化[13].此外，如果一個(gè)企業(yè)兼并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購(gòu)買價(jià)值，結(jié)果以零成本取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益。

（4）獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少?？梢约腥肆Α⑽锪拓?cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。

（5）買殼上市目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源，某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格，通過到國(guó)外買殼上市，企業(yè)可以在國(guó)外籌集資金進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)在海外已多次成功買殼上市控股了香港中遠(yuǎn)太平洋和中遠(yuǎn)國(guó)際。中遠(yuǎn)集團(tuán)（上海）置業(yè)發(fā)展有限公司耗資1.45億元，以協(xié)議方式一次性購(gòu)買上海眾城實(shí)業(yè)股份有限公司占股份28.7%的發(fā)起人法人股，達(dá)到控股目的，成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本運(yùn)作市場(chǎng)。

此外，并購(gòu)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。例如，為在上海拓展業(yè)務(wù)，占領(lǐng)市場(chǎng)，恒通通過協(xié)議以較低價(jià)格購(gòu)買上海棱光實(shí)業(yè)國(guó)有股份，達(dá)到控股目的而使自己的業(yè)務(wù)成功的在上海開展；還可以利用被并購(gòu)方的資源，包括設(shè)備、人員和目標(biāo)企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)需要不斷強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)作為其發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力和外在壓力的表現(xiàn)形式，它的作用主要在于：企業(yè)的總體效益超過并購(gòu)前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益之和的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；由于稅法和證券市場(chǎng)投資理念等作用而產(chǎn)生的一種純貨幣收支上的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；可實(shí)現(xiàn)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等發(fā)展戰(zhàn)略。成功的企業(yè)并購(gòu)可以搞活一些上市公司和非上市公司，有助于提高上市公司的整體素質(zhì)和擴(kuò)大證券市場(chǎng)對(duì)全體企業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輻射力；企業(yè)并購(gòu)能強(qiáng)化政府和企業(yè)家的市場(chǎng)意識(shí)，明確雙方責(zé)任和發(fā)揮其能動(dòng)性，真正實(shí)現(xiàn)政企分開；企業(yè)并購(gòu)為投資者創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)，活躍證券市場(chǎng)；有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。

在并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的主要原則有：并購(gòu)目的上的主次分明的原則；并購(gòu)后行為主體的企業(yè)化原則；實(shí)施方案的科學(xué)論證原則；并購(gòu)機(jī)理上的資產(chǎn)核心原則；并購(gòu)行業(yè)選擇上的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則；并購(gòu)容量的整合顯著有效原則；并購(gòu)進(jìn)程上的漸進(jìn)原則；并購(gòu)重組與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合原則等[17].這里的所謂整合，就是并購(gòu)方所擁有的與調(diào)整包括被并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)的所有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素與環(huán)節(jié)的能力；所謂的以資產(chǎn)為核心，是指集團(tuán)通過控股、參股等形式與其他企業(yè)建立起緊密的資產(chǎn)聯(lián)系，并購(gòu)雙方的資產(chǎn)可否建立一種有助于提高整體效益的關(guān)系，并購(gòu)方的地位取決于凈資產(chǎn)的多少和整體資產(chǎn)的獲利能力?？傊陨鲜鲈瓌t為依據(jù)，保持企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因

在西方，對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在種種理論上的解釋。有的理論認(rèn)為并購(gòu)中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益。有的從證券市場(chǎng)信號(hào)上分析，認(rèn)為股票收購(gòu)傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購(gòu)方和目標(biāo)公司股票上漲。綜合各種理論，企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買賣中流動(dòng)，遵循價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)財(cái)務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面。

（1）避稅因素由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中。收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購(gòu)方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

（2）籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。舉例來說，在香港注冊(cè)上市的上海實(shí)業(yè)控股有限公司拆資6000萬元收購(gòu)了上海霞飛日化公司，為我國(guó)企業(yè)探索一條間接利用外資發(fā)展國(guó)產(chǎn)品牌的新路，霞飛雖然擁有馳名商標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，但是由于缺乏資金，仍然發(fā)展緩慢，并購(gòu)?fù)瓿珊?，注?cè)香港的公司作為向海外融資的途徑。

（3）企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的爆漲股票黑馬強(qiáng)力出擊,股票漲停股票權(quán)威專家分析黑馬,股票,個(gè)股,黑馬股票市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)[15].

（4）利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道大大擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營(yíng)的方向而尋求并購(gòu)。

（5）投機(jī)企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為，在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。

（6）財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)[16].

第9篇：公司并購(gòu)的動(dòng)因范文

一、引言

19世紀(jì)末興起的并購(gòu)行為現(xiàn)今已成為許多經(jīng)濟(jì)組織的主要發(fā)展戰(zhàn)略。并購(gòu)有風(fēng)險(xiǎn)并且耗費(fèi)時(shí)間和精力，然而從全世界范圍持續(xù)且頻繁的并購(gòu)活動(dòng)卻看不出CEO對(duì)這項(xiàng)挑戰(zhàn)的絲毫畏懼，即使當(dāng)金融市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的反應(yīng)為消極時(shí)。我們不禁產(chǎn)生疑惑：CEO為什么成為并購(gòu)的擁躉？是哪些因素在驅(qū)動(dòng)著CEO的并購(gòu)決策？

二、世界并購(gòu)浪潮的特征

并購(gòu)浪潮是經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和監(jiān)管三者相互沖擊后結(jié)合的成果。根據(jù)每次并購(gòu)浪潮的不同特征，我們將并購(gòu)事件劃分為六次并購(gòu)浪潮：

表1 六次并購(gòu)浪潮的不同特征

本文將2004年劃定為第六次并購(gòu)浪潮的開始（表1），在此年度不僅并購(gòu)交易完成的數(shù)量和價(jià)值空前同時(shí)已成為全球共同參與的現(xiàn)象。亞太地區(qū)成為并購(gòu)的重要參與者，該區(qū)域的并購(gòu)在2007年達(dá)到高峰。在中國(guó)2007年的并購(gòu)可以用“井噴”形容，除了受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，主要是國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革使并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展迅速。

第六次并購(gòu)浪潮（表1）的重要特點(diǎn)是新興市場(chǎng)買家的出現(xiàn)。中國(guó)企業(yè)的海外交易額從50億躍至310億美元。2008 年中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)英國(guó)力拓礦業(yè)12%股權(quán)創(chuàng)下單筆金額過百億記錄。2012 年中海油收購(gòu)加拿大尼克森公司再次創(chuàng)出新高。世界并購(gòu)浪潮為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來資金、技術(shù)、市場(chǎng)及先進(jìn)的管理方法，同時(shí)也帶來負(fù)面影響。我們不禁質(zhì)疑：是哪些因素驅(qū)動(dòng)著CEO的并購(gòu)決策？

三、并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論解析

關(guān)于公司并購(gòu)主要?jiǎng)右虿环翉囊韵聨讉€(gè)角度進(jìn)行剖析：

1.經(jīng)濟(jì)效率，如規(guī)模與范圍經(jīng)濟(jì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)政優(yōu)勢(shì)、潛力股票獲利及對(duì)商業(yè)環(huán)境的應(yīng)對(duì)。CEO選擇并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是使股東財(cái)富最大化，而學(xué)者們認(rèn)識(shí)到追求經(jīng)濟(jì)效率并非CEO進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)右?。并?gòu)活動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效及股東財(cái)富的影響是消極的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看產(chǎn)生巨大的負(fù)收益。

2.第二種解釋是CEO為一己之私犧牲股東利益。公司規(guī)模越大，CEO薪酬越高，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的CEO會(huì)盡量保持公司規(guī)模的穩(wěn)定性以減少薪酬的變動(dòng)。將CEO薪酬與公司績(jī)效緊密捆綁從而鼓勵(lì)其為股東利益最大化選擇并購(gòu)。然而該假設(shè)并非奏效，雖可采取CEO持股比例和長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃（LTIPs），但持有相當(dāng)比例股權(quán)的CEO關(guān)注如何降低自己的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

3.理論給予CEO的激勵(lì)對(duì)問題的補(bǔ)救并非總是奏效，那么第三種解釋是從政治環(huán)境、權(quán)利的角度考量。隨著公司在行業(yè)內(nèi)影響力增大，CEO對(duì)董事會(huì)施加更大影響力，從而獲得包括自己薪酬制定的更多重大事項(xiàng)控制權(quán)。這是CEO防御，它包括公司組織結(jié)構(gòu)、所有權(quán)、專家以及威望和權(quán)力等因素，該解釋幫助理解為什么CEO的薪酬組合激勵(lì)是低效率的。在我國(guó)，CEO與董事長(zhǎng)兩職完全分離的公司非常少，大多數(shù)公司的CEO兼任公司副董事長(zhǎng)或董事，一些公司甚至是兩職完全合一，這使CEO與董事會(huì)之間的關(guān)系十分微妙。

4.CEO熱衷并購(gòu)活動(dòng)的第四種解釋是以往公司獲得的成功與良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效可能歸功于具有過度自信特質(zhì)的CEO。因?yàn)橐酝镜慕?jīng)營(yíng)績(jī)效出色會(huì)使得CEO居功自傲，高估自己的能力，因此導(dǎo)致其在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)過分依賴自己的主觀直覺與判斷進(jìn)行損害公司價(jià)值的并購(gòu)交易，即CEO過度自信假說。CEO帝國(guó)構(gòu)建動(dòng)機(jī)與過度自信假說雖然在并購(gòu)結(jié)果和市場(chǎng)的消極預(yù)期上具有相似性，但CEO選擇并購(gòu)的目的和行動(dòng)上二者還是存在差異。與帝國(guó)構(gòu)建者不同，過度自信CEO相信自己是為股東的利益而為之，但由于對(duì)所產(chǎn)生的潛在協(xié)同效應(yīng)過度樂觀導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)，導(dǎo)致并購(gòu)公司的“贏者詛咒”，其對(duì)目標(biāo)公司估價(jià)過高而支付更多的并購(gòu)溢價(jià)從而侵害了股東利益。

四、結(jié)論與建議

根據(jù)對(duì)六次世界并購(gòu)浪潮特征分析及公司CEO對(duì)并購(gòu)活動(dòng)熱衷原因解析逐漸使困惑的問題清晰：（1）CEO選擇并購(gòu)可能由于過度自信的CEO使股東財(cái)富最大化，亦可為自利的CEO為攥取個(gè)人利益；（2）CEO薪酬組合一定程度上可解決CEO與股東間的問題，但當(dāng)存在CEO防御時(shí)卻破壞薪酬治理機(jī)制的有效性。鑒于上述分析提出建議：（1）對(duì)并購(gòu)公司的CEO建立合理的監(jiān)管機(jī)制；（2）完善公司董事會(huì)獨(dú)立性；（3）CEO薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)應(yīng)更具有效性，特別是發(fā)生并購(gòu)等重大交易事項(xiàng)后應(yīng)適當(dāng)給予股權(quán)激勵(lì)使CEO個(gè)人利益與公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相結(jié)合，從而降低CEO并購(gòu)行為對(duì)股東價(jià)值所造成的不利影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]李占雷.行為公司金融理論與實(shí)證[M].第1版.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2010（11）