上市公司市值管理方案精選(九篇)

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第1篇：上市公司市值管理方案范文

關(guān)鍵詞：市值管理；中小型上市公司

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）04-00-02

一、文獻(xiàn)綜述

中國資本市場實(shí)現(xiàn)全流通后，資本市場的波動(dòng)加劇，參與證券投資的投資者隊(duì)伍成長壯大，給上市公司的市值管理帶來越來越大的挑戰(zhàn)。所謂市值管理，是指上市公司建立一種長效組織機(jī)制，致力于追求公司市場價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互指導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對平衡，在公司力所能及的范圍內(nèi)設(shè)法使公司股票價(jià)格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。市值管理的目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，不僅強(qiáng)調(diào)提高企業(yè)經(jīng)營效益，實(shí)現(xiàn)最大化利潤，而且重視公司在資本市場的股價(jià)管理，使得股價(jià)真實(shí)反應(yīng)公司的內(nèi)在價(jià)值。

龍舒婷（2011）認(rèn)為，在后金融危機(jī)時(shí)代，上市公司市值管理面臨新的挑戰(zhàn)，國家財(cái)政政策進(jìn)一步考驗(yàn)上市公司的市值管理能力，企業(yè)控制權(quán)市場空前活躍，企業(yè)被并購?fù){大大增加，針對后金融危機(jī)時(shí)代上市公司面臨的市值管理挑戰(zhàn)，提出要做到“開源節(jié)流，相機(jī)而動(dòng)”。毛勇春（2012）認(rèn)為，對上市公司而言，其市值管理的需求集中在如何實(shí)施投資者關(guān)系維護(hù)，以保持其在資本市場的正面形象，如何進(jìn)行再融資以改善資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，如何設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案以凝聚公司的管理層與核心員工，如何行進(jìn)并購重組以達(dá)到迅速擴(kuò)張公司規(guī)模和積極的效益，從而科學(xué)地實(shí)現(xiàn)公司市值的最大化。

二、我國中小型上市公司市值管理的現(xiàn)狀及挑戰(zhàn)

1.資本市場波動(dòng)劇烈，中小型上市公司估值大幅下降

中國資本市場在全流通時(shí)代經(jīng)歷了波瀾壯闊、驚濤駭浪式的市值變動(dòng)，截止到2012年底，上證指數(shù)跌落至2269點(diǎn)，總市值15.79萬億元，A股估值水平大幅回落，平均市盈率為15.48倍。

中小型上市公司為處于快速成長期的企業(yè)，業(yè)績成長性好，股本結(jié)構(gòu)小，市盈率較高，股價(jià)波動(dòng)較大，中小板和創(chuàng)業(yè)板是中國中小企業(yè)上市的主要市場。高市盈率高股價(jià)的中小型上市公司為公司股東以及投資者帶來了爆發(fā)式的投資回報(bào)。管理層針對新股發(fā)行“三高”的問題連續(xù)出臺政策進(jìn)行調(diào)控，創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)泡沫破滅，上市公司估值大幅回落。短短三年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了38.02%，中小板綜合指數(shù)的跌幅為35.71%。中小板的平均市盈率為28.79倍，相比較2009年下跌了48.73%，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為33.07倍，相比較2009年下跌了58.53%。

2.中小型上市公司業(yè)績增長持續(xù)性不強(qiáng)，面臨再融資困境

大多數(shù)中小型上市公司上市后業(yè)績出現(xiàn)“變臉”，主營業(yè)務(wù)收入以及利潤明顯下滑，成長性堪憂。根據(jù)上市公司公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，308家中小板企業(yè)在上市后三年內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，占中小板股票總數(shù)的43.94%，207家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，占股票總數(shù)58.3%。上市公司再融資既要滿足一定的業(yè)績條件，又需要股價(jià)走勢的穩(wěn)定來進(jìn)行合理的定價(jià)，因此業(yè)績不穩(wěn)定以及股價(jià)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致越來越多的中小型上市公司面臨再融資的難題。

在2012年擬進(jìn)行增發(fā)的公司中，將近有40家公司的融資計(jì)劃宣告停止實(shí)施，包括武昌魚、華昌達(dá)、大湖股份、科大智能、兄弟科技、藍(lán)帆股份、九鼎新材在內(nèi)的7家中小型上市公司宣布停止實(shí)施融資預(yù)案，累計(jì)涉及到636億的融資金額。中小型上市公司再融資計(jì)劃受到股價(jià)和市值的制約，定向增發(fā)方案獲得通過時(shí)，公司股價(jià)與定向增發(fā)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象十分普遍。

3.股東套現(xiàn)意愿強(qiáng)烈，股權(quán)集中度較為分散

中小型上市公司的股東大多數(shù)為個(gè)人股東或者財(cái)務(wù)投資者，在限售股解禁時(shí)減持套現(xiàn)的意愿強(qiáng)烈。根據(jù)WIND資訊，2012年，創(chuàng)業(yè)板上市公司大小非股東減持股票累計(jì)4.92億股，減持市值68.75億元，中小板共有136家上市公司大小非股東減持股票累計(jì)12.18億股，減持市值為163.48億元。大小非股東在二級市場減持股票的同時(shí)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)集中度越來越分散。中小板上市公司第一大股東的平均持股比例為37.37%，創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東平均持股比例為33.92%，處于相對控股位置。

股權(quán)集中度較為分散直接影響控股股東決策的效率，尤其是在公司實(shí)施購并重組、戰(zhàn)略性投資重大決策時(shí)，需要通過全體股東集中投票決策，中小股東的決策很容易受到公司股價(jià)近況以及投資情緒的影響，不能做出理性的投票決策，從而對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生負(fù)面影響，錯(cuò)失重要商機(jī)。

4.投資者及中介機(jī)構(gòu)關(guān)注上市公司市值，市場監(jiān)督力量增強(qiáng)

目前A股兩市的總賬戶數(shù)約為2億戶，大量的中小股民參與資本市場的交易，中國資本市場的投資者隊(duì)伍成長壯大，而機(jī)構(gòu)投資者正在成為影響中國資本市場的主要力量。截止到2012年底，我國共有77家證券投資基金管理公司，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到3.59萬億元，社?；鹳Y產(chǎn)3778萬億元，企業(yè)年金基金資產(chǎn)1863萬億元，專戶理財(cái)資產(chǎn)1730萬億元。證券公司、公募資金、陽光私募、理財(cái)機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)直接投資證券市場，是上市公司市值的直接關(guān)系人，市值的波動(dòng)決定這些機(jī)構(gòu)投資者的收益與虧損，他們更加要求上市公司做好自身的市值管理，規(guī)范公司的運(yùn)營。

三、針對中小型上市公司市值管理的對策建議

針對中小型上市公司市值管理的現(xiàn)狀及面臨的挑戰(zhàn)，筆者從四個(gè)方面探討提高中小型上市公司市值管理能力的對策。

1.增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造能力以及核心競爭力

主營業(yè)務(wù)收入是公司業(yè)績的主要來源，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品和市場單一，公司盈利能力弱，業(yè)績很容易受到宏觀環(huán)境影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)。因此豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高主營業(yè)務(wù)收入對公司價(jià)值創(chuàng)造至關(guān)重要。中小型上市公司利用資本市場的再融資優(yōu)勢，為公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金保證，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內(nèi)有效并購整合，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實(shí)施與自身管理實(shí)力相匹配的規(guī)模擴(kuò)張，夯實(shí)上市公司的主業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)，提高市場控制力，有利于上市公司主營業(yè)務(wù)溢價(jià)和核心競爭力的形成。

我國中小型上市公司的核心技術(shù)研發(fā)以及市場控制力相對較弱，在維持長期穩(wěn)定競爭優(yōu)勢、獲得穩(wěn)定超額利潤方面存在不足。因此，通過夯實(shí)主業(yè)，加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)，提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，擴(kuò)大市場營銷團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對優(yōu)勢市場的控制，拓展新市場，是提高中小型上市公司主業(yè)核心競爭力的重要途徑。

2.加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理，建立有效的激勵(lì)機(jī)制

中小型上市公司在公司治理方面突出問題是公司高管團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定以及公司治理的不規(guī)范，而對于處于快速成長期的中小企業(yè)來說，穩(wěn)定的高級管理團(tuán)隊(duì)是公司治理的基本要求。股東為滿足個(gè)人利益而減持股票不可避免，在維持公司經(jīng)營及市值穩(wěn)定的前提下，股東應(yīng)提前做好減持計(jì)劃，選擇合理的時(shí)機(jī)減持股票，并配合上市公司做好投資者溝通及關(guān)系管理工作，避免股價(jià)的大漲大跌。

有效的激勵(lì)機(jī)制建立對于維持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，鼓勵(lì)股東長期持股方面起到積極作用。目前有將近300家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，伴隨著創(chuàng)業(yè)板中小板公司的批量上市，上市公司在吸引和留住人才方面的需求更為迫切。新上市的民營企業(yè)是股權(quán)激勵(lì)的主角，通過現(xiàn)金、期權(quán)、限制性股票的長期激勵(lì)計(jì)劃，將股東利益、公司利益、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)利益有效結(jié)合，有利于上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.設(shè)立有效的市值管理方式，提高上市公司的資本運(yùn)作能力

一個(gè)有效的市值管理方式幫助上市公司及股東平抑市場波動(dòng)，使得公司市值更好地反映上市公司的真實(shí)價(jià)值以及股東財(cái)富。上市公司可以運(yùn)用的資本運(yùn)作方式包括非公開增發(fā)收購資產(chǎn)、并購重組、分紅派息、轉(zhuǎn)增資本、大股東增持與減持、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)分拆、股票回購等。舉例來說，上市公司選擇在股價(jià)較高時(shí)，進(jìn)行資產(chǎn)的并購整合，通過非公開發(fā)行股票的方式收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增發(fā)少量股票引入戰(zhàn)略長期投資，做大做強(qiáng)主業(yè)，增加公司的凈資產(chǎn)，提高盈利能力和公司市值。在股價(jià)相對較低時(shí)，公司股東主動(dòng)在資本市場增持股票，提振資本市場對于公司的投資信心。上市公司不應(yīng)盲目擴(kuò)張股本稀釋股權(quán)，不能在股價(jià)過高時(shí)實(shí)施股票回購和增持，增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.重視投資者關(guān)系管理，提升公司在資本市場的公眾形象

中小型上市公司股價(jià)波動(dòng)大，更應(yīng)重視投資者管理管理，通過投資者關(guān)系的維護(hù)，形成投資者與上市公司的溝通與信息傳遞機(jī)制，提升上市公司的公眾形象，使得投資者認(rèn)可上市公司的價(jià)值，緩解因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ造成的預(yù)期偏差。上市公司應(yīng)將投資者關(guān)系管理作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略職能，推崇“真誠溝通，共享成功”的管理理念，重視投資者的意見和建議，及時(shí)反饋給公司上層，并制定適當(dāng)?shù)姆€(wěn)定投資者信心的舉措，通過有效的媒體策劃宣傳，有針對性的路演安排將高效傳達(dá)上市公司的積極信息，為公司資本運(yùn)作的順利開展搭建更好的平臺，過路演和投資者見面會，展示上市公司的正面形象。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝風(fēng)華.市值管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2008.

第2篇：上市公司市值管理方案范文

12月9日下午，雙匯發(fā)展（000895.SZ）高管們在北京召開了董事會，審議通過了重大資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、修改公司章程等9項(xiàng)議案。公司同日公告將于12月底舉行股東大會，如果上述議案得以通過，將意味著雙匯發(fā)展等待近八個(gè)月之久的整體上市方案將正式收官。

70歲的雙匯發(fā)展董事長萬隆，是這次雙匯發(fā)展大重組的操作者。11月底重組方案公告后，萬隆旋即開始了赴四地基金公司路演，北京是本次路演的最后一站。路演間隙，萬隆接受了《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的采訪。

12月7日，雙匯發(fā)展在A股市場市值突破1000億元，成為全球市值最大的肉類加工企業(yè)，萬隆認(rèn)為這是值得紀(jì)念的一天。

記者了解到，在為期數(shù)天的路演中，雖然最終雙匯管理團(tuán)隊(duì)做出了一定的讓步，重組方案進(jìn)行了微調(diào)，但與市場和機(jī)構(gòu)的預(yù)期仍有差距，這些無疑將成為新雙匯發(fā)展過程中的待解之題。

重組方案微調(diào)

由于股價(jià)連續(xù)多天漲停，萬隆這一行基金路演十分順利。“股價(jià)漲了這么多，多少個(gè)漲停，他們很高興?！比f隆告訴記者。不過逐日增加的賬面財(cái)富也并未讓基金經(jīng)理忘記就重組方案的關(guān)鍵問題跟管理層進(jìn)一步談判。11月30日上午，萬隆在跟各家券商研究員召開的電話會議中，就有一家券商研究員對注入資產(chǎn)價(jià)格提出疑問，希望能將價(jià)格調(diào)低。

招商證券當(dāng)天的研究報(bào)告指出，給予雙匯發(fā)展目標(biāo)價(jià)格100元，拆分看，其中30%來自于公司新一年的業(yè)績增長，30%來自于股份外資產(chǎn)業(yè)績的超預(yù)期增長，只有剩下40%來自估值的折價(jià)。相比于同行業(yè)公司安琪酵母的9倍PE（市盈率）、新希望2009年業(yè)績的12倍PE定位，雙匯集團(tuán)給出的18倍PE注資方案高出不少，認(rèn)為調(diào)低到2010年業(yè)績的15倍PE可能會更適當(dāng)一些。

此前，無論是接受媒體采訪還是面對研究員，萬隆及雙匯集團(tuán)均未就能否調(diào)整注入資產(chǎn)價(jià)格有任何松動(dòng)的口風(fēng)。但12月9日開完董事會后，萬隆告訴記者，經(jīng)過跟基金公司的溝通，方案進(jìn)行了微調(diào)，范圍包括注資價(jià)格和業(yè)績承諾。

從雙匯發(fā)展12月10日的公告可以看出，方案主要在兩個(gè)問題上進(jìn)行了微調(diào)。其中之一是將置入資產(chǎn)的評估價(jià)由339.4億元略降到318.6億元，折合將PE倍數(shù)由2010年的18倍微降到17倍，向股東定向增發(fā)的股本可減少4000萬股。同時(shí)也將擬置出資產(chǎn)評估值下調(diào)了3.3%。

另一個(gè)問題是將機(jī)構(gòu)所關(guān)心的業(yè)績承諾寫入了方案。雙匯發(fā)展承諾擬注入資產(chǎn)2011~2013年考慮加總凈利潤分別為24.9億、31.3億和38.5億元，增速分別為33%、26%和23%，如果扣除給員工的6%的激勵(lì)費(fèi)用，則增速變?yōu)?7%、27%和24%。若擬注入資產(chǎn)在實(shí)施后三個(gè)會計(jì)年度內(nèi)，實(shí)際盈利未能達(dá)到上述業(yè)績承諾，雙匯集團(tuán)將按一定比例計(jì)算股份補(bǔ)償數(shù)，該部分股份將由公司以1元總價(jià)回購并予以注銷。

釋疑MBO

談到本次雙匯重組，繞不開的另一個(gè)核心問題是MBO。但萬隆在采訪中一再強(qiáng)調(diào)說，“我們這不叫MBO，是員工持股?！敝亟M完成后，雙匯集團(tuán)近300人的管理層及業(yè)務(wù)骨干將成為上市公司的實(shí)際控制人，均享有一定比例的股份。

此外，雙匯發(fā)展還在此次方案中提出，將從上市公司拿出6%的股權(quán)用于員工激勵(lì)。不過值得注意的是，最新修改過的方案并未就如何實(shí)施這部分股權(quán)激勵(lì)給出具體的要求和條件。

在采訪中，萬隆透露雙匯籌謀MBO已久，不斷強(qiáng)調(diào)MBO的好處，認(rèn)為現(xiàn)在完成MBO后可以讓他看到雙匯發(fā)展一個(gè)很好的未來。萬隆認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展是離不開管理、技術(shù)上的支持，員工也連心連力，所以把股權(quán)人格化是一個(gè)發(fā)展的方向。

在2010年3月19日重組停牌之前，雙匯發(fā)展的總股本為6.06億股，總市值為300億元左右。此次重組方案公布后，雙匯發(fā)展市場價(jià)格從50元起步，最高漲至100元以上，其總市值按照發(fā)行后12億左右股本計(jì)算，總市值已經(jīng)超過1000億元。

由此，這次重組不僅是讓雙匯集團(tuán)解決了與上市公司關(guān)聯(lián)交易問題，另一層重要意義在于，讓這幾年來一直繞道海外的管理層持股計(jì)劃徹底公開化，并直接走到了上市公司絕對控制人的位置。雙匯集團(tuán)263名高管及員工的利益，將直接對應(yīng)二級市場的股價(jià)和市值。

雙匯發(fā)展最新公布的重組方案顯示，在完成重組后，羅特克斯公司將直接和間接持有上市公司75.46%的股份。雙匯集團(tuán)員工成立的項(xiàng)目公司興泰集團(tuán)（Rise Grand Group Ltd.）持有羅特克斯30.23%的股份，用于接下來三年進(jìn)行員工激勵(lì)的項(xiàng)目公司運(yùn)昌公司（Chang Yun Holdings Limited）持有羅特克斯6%的股份。

這意味著雙匯集團(tuán)高管及員工合計(jì)持羅特克斯公司股份達(dá)到36.23%，間接持有上市公司股份27.33%。以12月7日雙匯發(fā)展突破千億元的市值來計(jì)算，雙匯集團(tuán)高管及員工的身價(jià)已經(jīng)接近300億元。在興泰集團(tuán)的持股結(jié)構(gòu)中，萬隆本人持有股份14.4%，約間接持有上市公司股份3.28%，即其身價(jià)至少在30億元以上。

這讓萬隆本人及雙匯集團(tuán)上下員工都開始對上市公司市值的變動(dòng)格外敏感。

在馬不停蹄的路演過程中，萬隆時(shí)刻關(guān)注著雙匯股價(jià)的上下變動(dòng)，經(jīng)常跟身邊的董事會秘書楊摯君計(jì)算著市值的多少。

未了之局

從方案公布后部分券商的報(bào)告來看，調(diào)整部分似乎并未完全達(dá)到研究員的預(yù)期。

國信證券分析師黃茂認(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易問題仍需與公司充分溝通和協(xié)商。本次重組后，公司在輔料的關(guān)聯(lián)交易上并沒有做出任何承諾。尚未注入上市公司的三家關(guān)聯(lián)公司絕大部分業(yè)務(wù)都是圍繞上市公司而展開，雖然2009年的全部利潤尚不到5000萬元，但是不排除未來還有大幅增長的空間。

雙匯發(fā)展的公告顯示，未注入的三家公司分別為漯河雙匯泰威遜食品有限公司、杜邦雙匯漯河蛋白有限公司、杜邦雙匯漯河食品有限公司。除此之外，本屬于上市公司的物流公司此次被置出上市公司，也遭到市場質(zhì)疑。

招商證券認(rèn)為，如果雙匯物流不置出，雙匯泰威遜公司、杜邦雙匯漯河蛋白以及杜邦雙匯漯河食品等三家公司都置入進(jìn)來，一進(jìn)一出，股份公司失去了至少增加1億元凈利潤的機(jī)會。雙匯物流擔(dān)負(fù)著整個(gè)公司產(chǎn)品的運(yùn)輸任務(wù)，雙匯泰威遜公司從公司采購豬小腸，再把加工好的豬腸衣銷售給公司，關(guān)聯(lián)采購與銷售達(dá)數(shù)億元，蛋白公司的大豆分離蛋白也是公司火腿腸產(chǎn)品中的重要添加劑。從更好的解決關(guān)聯(lián)交易角度看，這些資產(chǎn)都應(yīng)該留在股份公司。

國金證券的報(bào)告也指出，上述相關(guān)配套公司主要以豬腸衣、香輔料、蛋白及卡拉膠的生產(chǎn)銷售為主，2010年這部分的關(guān)聯(lián)采購金額預(yù)計(jì)在7.5億，關(guān)聯(lián)銷售金額2.5億。從理論上來說，這些配套公司與肉制品加工緊密關(guān)聯(lián)，若能放入上市公司則是最佳。

北京的一位私募人士跟記者交流時(shí)說，從與基金溝通后形成的方案來看，雙匯最終方案做了微調(diào)，但仍未達(dá)到機(jī)構(gòu)的預(yù)期，這說明管理層還是比較強(qiáng)硬的，特別是注入資產(chǎn)價(jià)格的方面，僅從18倍PE微調(diào)到17倍，更能說明問題。

第3篇：上市公司市值管理方案范文

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu) 市值管理

1 公司治理結(jié)構(gòu)的組成

在大多數(shù)國家公司法的條款中，都規(guī)范了現(xiàn)代公司治理的組織結(jié)構(gòu)，包括股東大會、董事會、高層經(jīng)理人員等執(zhí)行機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會組成，主要包括股東和股東權(quán)利、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層。其中，股東是公司治理結(jié)構(gòu)的主體，股東作為公司的出資者，應(yīng)當(dāng)維護(hù)他們的合法利益。

2 市值管理

市值管理針對上市公司市場價(jià)值的管理，是上市公司基于公司市值信號，有意識地主動(dòng)運(yùn)用科學(xué)的、合規(guī)的經(jīng)營方法和手段，并通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息溝通，從而實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的公司市值最優(yōu)化的戰(zhàn)略性管理行為。其中包括：價(jià)值創(chuàng)造最大化，即通過科學(xué)有效的產(chǎn)品經(jīng)營、公司治理、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和良好的資本運(yùn)作等行為，努力提升上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力；價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，即通過長期、及時(shí)、有效、主動(dòng)的市場溝通行為和補(bǔ)充的信息披露，使其內(nèi)在價(jià)值被投資者充分認(rèn)識，從而使得市值與其內(nèi)在價(jià)值相符合、匹配；價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化，即當(dāng)市值與上市公司內(nèi)在價(jià)值大幅背離時(shí)，上市公司主動(dòng)地采取有效措施干預(yù)、經(jīng)營市值。

3 公司治理結(jié)構(gòu)與市值管理關(guān)系的相互作用機(jī)制

3.1 價(jià)值管理理論 價(jià)值管理理論（VBM，即基于價(jià)值的管理，在文中對兩種概念不加區(qū)分）是基于價(jià)值理念發(fā)展而來的一種價(jià)值管理理論。價(jià)值管理是以價(jià)值導(dǎo)向作為公司戰(zhàn)略制定、融資安排和公司治理的基礎(chǔ)，通過指導(dǎo)管理者制定相關(guān)的經(jīng)營戰(zhàn)略做出戰(zhàn)略決策以安排最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)激勵(lì)方案從而最大化企業(yè)價(jià)值。西方主要沿著價(jià)值評估和價(jià)值創(chuàng)造兩個(gè)方向研究價(jià)值管理，從發(fā)展看，兩者互相融合而形成以價(jià)值評估為基礎(chǔ)、價(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的綜合管理理論體系，總體目標(biāo)過程描述價(jià)值評價(jià)。

3.2 市值管理和公司治理與價(jià)值管理的關(guān)系 市值管理概念誕生于中國股權(quán)分置改革之后，它有其特殊的適應(yīng)環(huán)境，即基于資本市場的弱勢有效或次強(qiáng)勢有效的市場環(huán)境。市值管理雖然不同于價(jià)值管理但又不能夠脫離價(jià)值管理，具體而言，市值管理是內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)值的綜合管理，而價(jià)值管理是對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的管理。兩者都以增進(jìn)現(xiàn)金流、提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)，以價(jià)值創(chuàng)造為核心，根據(jù)價(jià)值增長規(guī)律以探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技術(shù)。好的價(jià)值，從理論上來說，就會有一個(gè)好的價(jià)格，即好的市值表現(xiàn)；反之，沒有好的價(jià)值，就難有好的價(jià)格、好的市值。隨著我國資本市場的發(fā)展和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，市值對企業(yè)價(jià)值的反映必然越來越有效。從長期看，上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定市值。因此，研究市值的基礎(chǔ)就是企業(yè)的價(jià)值，市值管理作為我國資本市場走向成熟而未成熟的特色概念，建立在價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，是價(jià)值管理的延伸，其本質(zhì)仍是價(jià)值管理。

公司治理機(jī)制是公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化的制度保證，公司治理機(jī)制在公司創(chuàng)造價(jià)值的過程中以及戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施中都發(fā)揮著監(jiān)督和控制的作用，為企業(yè)的戰(zhàn)略管理活動(dòng)提供了一種運(yùn)行基礎(chǔ)和制度保證，并通過績效評估、薪酬規(guī)劃等手段促使企業(yè)不斷創(chuàng)造出新的價(jià)值。因此公司價(jià)值創(chuàng)造和公司治理是分不開的。而有關(guān)公司治理與企業(yè)價(jià)值的研究文獻(xiàn)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會制度、監(jiān)事會治理、經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制等多方面對公司治理和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系作了廣泛和深入的研究。

由以上的分析可以表明，市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng)造，而公司治理是價(jià)值創(chuàng)造的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，是價(jià)值創(chuàng)造的制度保障，因此他們之間必然存在著聯(lián)系。研究市值管理和公司治理的相互關(guān)系，共同的入手點(diǎn)就是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

3.3 公司治理和市值管理的關(guān)系 從上文的分析中我們可以看到，分析公司治理與市值管理的關(guān)系，從企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造入手，分析得出公司治理結(jié)構(gòu)是影響公司市值管理的效果的因素之一。

價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的核心內(nèi)容，影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要驅(qū)動(dòng)因素就是公司治理，并且，公司治理也是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影響公司的管理水平、戰(zhàn)略執(zhí)行能力以及投資者對公司的信心，從而直接影響公司對社會資本的吸納能力。根據(jù)LLSV（2002）的實(shí)證研究，具有良好公司治理機(jī)制的上市公司，減少了內(nèi)部人分流公司現(xiàn)金流行為的發(fā)生，從而降低了內(nèi)部人與外部人在價(jià)值判斷方面的差異，產(chǎn)生了更高的Tobin Q，能夠獲得一定程度的公司治理溢價(jià)。由于現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離，使得公司治理機(jī)制在企業(yè)經(jīng)營決策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理機(jī)制，可以有效降低管理層和股東之間存在的委托問題，有利于企業(yè)經(jīng)營績效的提升。另一方面，公司治理機(jī)制的引入帶來了權(quán)力制衡和信息披露等要求，這些要求能夠促使管理層經(jīng)營管理信息，并在一定程度上解決了信息不對稱帶來的問題，從而強(qiáng)化了股東的監(jiān)督和經(jīng)理人的自我約束，降低了成本從而提高了公司市值管理的效果。由此可見，公司治理作為企業(yè)的一種制度安排，能夠使委托人和人的目標(biāo)函數(shù)盡可能相似，使得經(jīng)理人員能更好的維護(hù)股東的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，對市值管理效果有著重要的影響。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：上市公司市值管理方案范文

概念解釋

（一）市值管理

市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方法和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理的對象是上市公司的市場價(jià)值。在成熟的資本市場，企業(yè)的市場價(jià)值等于股票價(jià)值加上債券價(jià)值。由于我國債券市場不發(fā)達(dá)，因此企業(yè)的市場價(jià)值主要是指企業(yè)的股票價(jià)值，即股份數(shù)×股價(jià)。市值管理的最終目標(biāo)是要使上市公司的股票價(jià)格更能準(zhǔn)確的反映公司的內(nèi)在價(jià)值，并努力實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值和股東價(jià)值最大化。

市值管理的三個(gè)評價(jià)維度：價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值關(guān)聯(lián)度。其中，價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是目標(biāo)，價(jià)值關(guān)聯(lián)度是考察兩者之間的匹配程度。只有這三方面統(tǒng)籌兼顧，才能取得較好的市值管理績效。

（二）并購

并購是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的合稱，指在市場機(jī)制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，其目標(biāo)是為了獲得企業(yè)的控制權(quán)。通常主動(dòng)出擊兼并或收購另一公司的企業(yè)被稱為并購企業(yè)，另一方被稱為目標(biāo)公司。結(jié)果是并購企業(yè)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，使其失去法人資格，或者改變其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，成為并購企業(yè)的控股子公司。

我國并購市場對并購的定義比較模糊，包含了兼并、收購、托管、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、無償劃撥等行為。本文所指“并購”是泛指一切引起企業(yè)所有權(quán)改變或者產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的行為。

市值對并購活動(dòng)的影響

（一）市值與并購動(dòng)因

按照Shleifer和Vishiny（2003）的模型，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)假說認(rèn)為并購交易的主要驅(qū)動(dòng)力是并購企業(yè)股票的市場價(jià)值。該假說假定市場是非有效的，即市場對企業(yè)市場價(jià)值的評價(jià)存在偏差。理性的管理者會以被市場高估的公司股票去購買被低估了的相關(guān)公司的資產(chǎn)。并購的實(shí)質(zhì)是并購企業(yè)價(jià)值被錯(cuò)誤估價(jià)后，管理者為了獲得錯(cuò)誤估價(jià)的利益而采取的一種積極的保值策略。按照其解釋，在并購浪潮中一定會發(fā)生大量的換股并購（StockSwapMerger）。Harford（2004）對該假說進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果支持上述假說。

另外，為獲取市值差額收益的投機(jī)心理，也是一些并購活動(dòng)的重要?jiǎng)訖C(jī)。在不成熟的資本市場中，市場的短期投機(jī)性較強(qiáng)，投資者熱衷于炒作投資概念和題材。并購公告本身就具有一定的財(cái)富效應(yīng)，會引起相關(guān)企業(yè)股價(jià)的上漲。一些投機(jī)資本家利用并購事件進(jìn)行概念炒作，低買高賣，從中賺取超額收益。

（二）市值與換股并購

換股并購是指并購企業(yè)通過本公司股票換取目標(biāo)公司股票的并購。良好的市值表現(xiàn)可以提高并購企業(yè)股票的支付能力。目標(biāo)企業(yè)也更加容易接受換股并購的方案。同時(shí)，換股并購也會對并購企業(yè)的市值產(chǎn)生影響。信息不對稱理論認(rèn)為，只有當(dāng)管理層利用所擁有的私人信息意識到企業(yè)股價(jià)被高估時(shí)，并購企業(yè)才會選擇換股并購。因此，換股并購會讓投資者產(chǎn)生并購企業(yè)市值被高估的預(yù)期，當(dāng)并購消息公布時(shí)，并購企業(yè)的股價(jià)會因投資者的預(yù)期回歸而趨于下降。Andrade，Mitchell和Stafford（2001）的研究表明，換股并購的并購企業(yè)在事件宣告期前后會有顯著的負(fù)面效應(yīng)（-2%到-3%的非正常收益）。

（三）市值與現(xiàn)金并購

現(xiàn)金并購需要大量的資金支持，而我國企業(yè)大多成長歷史短暫，自有資金積累不足，因此需要向外部進(jìn)行融資。市值規(guī)模直接反映并購企業(yè)對社會資本的吸收能力。首先，在公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價(jià)越高，從而股權(quán)融資的能力就越強(qiáng)；其次，公司市值越高，償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)，越容易得到更高的資信評級，融資成本也就越低?，F(xiàn)金并購需要進(jìn)行大規(guī)模的低成本融資，而市值則在很大程度上決定了融資規(guī)模和融資成本的高低。

對于市場而言，現(xiàn)金并購?fù)ǔＵJ(rèn)為是一個(gè)很好的信號，表明并購企業(yè)的現(xiàn)金流較大，而且有能力充分利用并購所形成的投資機(jī)會。選擇現(xiàn)金并購的企業(yè)股票更容易受到投資者的追捧，使其股價(jià)上升、市值增加。

（四）市值與反收購

敵意收購指收購方在目標(biāo)公司不情愿的情況下，通過大量購買目標(biāo)公司股票取得控股權(quán)的收購行為。這種做法會影響到上市公司正常經(jīng)營活動(dòng)，不利于上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展。在全流通條件下，由于所有股票都能夠在二級市場上流動(dòng)，敵意收購的可能性將會增加。

市值已經(jīng)成為衡量企業(yè)反收購能力的新標(biāo)桿。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標(biāo)。市值體現(xiàn)的并不僅僅是股價(jià)，而是公司綜合實(shí)力的象征。市值越大，表明上市公司并購其他企業(yè)的能力越強(qiáng)，反收購能力也相對越強(qiáng)。

并購企業(yè)市值管理策略

全流通時(shí)代，市值取代凈資產(chǎn)成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，它不僅決定上市公司股東利益的大小，也影響著上市公司并購活動(dòng)的順利開展。通過有效的市值管理，不僅可以充分發(fā)揮市值的價(jià)值創(chuàng)造作用，為企業(yè)爭取更多的并購機(jī)會，擴(kuò)大并購融資規(guī)模，減低并購融資成本，還可以幫助企業(yè)增強(qiáng)反并購能力。并購企業(yè)在從事并購活動(dòng)時(shí)，可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行市值管理：

（一）并購前期：提高市值管理溢價(jià)

市值管理溢價(jià)是利用市值管理手段，對內(nèi)提高企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，對外改善與投資者的交流，使得公司價(jià)值獲得投資者認(rèn)同，從而獲得市值的溢價(jià)。并購企業(yè)為了獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，通常需要支付大量的并購溢價(jià)。通過提高并購企業(yè)的市值管理溢價(jià)，可以解決企業(yè)支付并購溢價(jià)的難題，從而為企業(yè)爭取到更多的并購機(jī)會。市值管理溢價(jià)可以分為主業(yè)溢價(jià)、治理溢價(jià)、形象溢價(jià)等等。實(shí)證研究表明，投資者愿意為那些主業(yè)突出、公司治理結(jié)構(gòu)完善、公眾形象健康的公司支付溢價(jià)。目前，我國上市公司還普遍存在主業(yè)不明確、公司治理結(jié)構(gòu)落后、企業(yè)公眾形象模糊等缺陷，因此市值管理溢價(jià)的空間較大。上市公司可以通過明確主業(yè)選擇和定位、完善公司治理機(jī)制設(shè)計(jì)、參加公益事業(yè)塑造企業(yè)健康形象等方式，增強(qiáng)投資者對于上市公司整個(gè)運(yùn)作機(jī)制的信心，從而獲得市值管理溢價(jià)。

（二）并購中期：加強(qiáng)投資者關(guān)系管理

并購活動(dòng)的全過程都離不開投資者的支持。失去投資者的支持，不僅會導(dǎo)致并購的失敗，還會讓并購企業(yè)自身市值下跌。良好的投資者關(guān)系管理可以為企業(yè)并購活動(dòng)建立起一條長效、動(dòng)態(tài)的資本補(bǔ)充機(jī)制，為其再融資計(jì)劃提供有力支持。上市公司應(yīng)注重與投資者關(guān)系的維護(hù)，廣泛利用各種媒體宣傳方式與投資者建立良好的溝通和反饋機(jī)制。對于并購過程中產(chǎn)生的大量并購信息，應(yīng)及時(shí)與投資者、媒介和分析師加強(qiáng)溝通，及時(shí)規(guī)范地進(jìn)行信息披露，增加并購過程的透明度，使得公司的發(fā)展策略和項(xiàng)目進(jìn)展等信息能及時(shí)被市場所了解，以促進(jìn)投資者對并購行為的理解和認(rèn)同。

第5篇：上市公司市值管理方案范文

關(guān)鍵詞：證券投資基金；機(jī)構(gòu)投資者；公司治理；股東

近年來，我國資本市場不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；稹FII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對策。

一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對于股權(quán)之爭，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會、管理層、監(jiān)事會之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國股市的市場環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績評估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個(gè)股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。

2．市場對基金經(jīng)理業(yè)績的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財(cái)，市場及基金管理公司對專家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場及基金管理公司對基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對股票最基本的偏好是股價(jià)的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財(cái)務(wù)顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的有效參與的對策

1．改善我國股市的市場環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場披露制度，使市場具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時(shí)隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问?，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財(cái)務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進(jìn)行披露。新晨：

參考文獻(xiàn)：

1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．

2．耿志民．中國機(jī)構(gòu)投資者研究．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002．

第6篇：上市公司市值管理方案范文

關(guān)鍵詞：股本稀釋；市值膨脹；市值增長倍數(shù)

中圖分類號：F279.246 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)07－0033－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.07.08

一、問題的提出

在我國上市公司中，普遍存在股本稀釋而導(dǎo)致市值膨脹的現(xiàn)象，即“股本稀釋－市值膨脹效應(yīng)”，這主要有上市前的股本設(shè)計(jì)和上市后股本稀釋兩種情形。

上市前股本設(shè)計(jì)。一般認(rèn)為，放棄一定控制權(quán)的情況下，發(fā)行股本越多，可以籌集的資金就越多。股本擴(kuò)大導(dǎo)致每股發(fā)行價(jià)降低的比例小于股本擴(kuò)大的比例，擬上市公司在籌劃上市過程中有意做大上市前的總股本，以保證在保持股權(quán)控制權(quán)的稀釋一定比例下能籌集更多的資金。由于股票總市值等于股本總數(shù)乘以每股價(jià)值，因此當(dāng)股本擴(kuò)大倍數(shù)大于每股價(jià)值降低的比例時(shí)，股票總市值是升高的。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，我國滬深兩市1992―2005年共計(jì)有1387家公司上市，首發(fā)總股本為881億，平均首發(fā)6352萬股。而幾乎同期1989―2001年紐約證券交易所首發(fā)公司1484家，首發(fā)總股本288.41億，平均首發(fā)1943萬股。我國滬深兩市首發(fā)股本規(guī)模明顯高于紐約交易所[1]。

上市后股本的稀釋。觀察我國滬深兩市上市公司的股本變化情況，有很多上市公司在上市后通過各種方式迅速擴(kuò)大公司總股本。雖然股本稀釋會使得每股收益等比例下降，進(jìn)而使股票價(jià)格下降，但可能帶來填權(quán)效應(yīng)。因此，在一家好公司在公布高轉(zhuǎn)送分配時(shí)，有很多人認(rèn)為會有填權(quán)行情，刺激股票價(jià)格的不斷上漲，總市值不斷上升[2]。特別是2007年半年報(bào)時(shí)，有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的公司股票行情幾乎無一例外被拉起數(shù)個(gè)漲停。因此，可以認(rèn)為股本稀釋在一定程度上會引起總市值膨脹。

二、股本擴(kuò)張――市值膨脹效應(yīng)實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析方案設(shè)計(jì)

樣本選取。依以下原則來選取研究樣本：（1）滬深300樣本中股本擴(kuò)張較為明顯的上市公司。（2）剔除2007年每股收益為負(fù)數(shù)的公司，防止每股收益倍數(shù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)。（3）最后選出了50家滬深300樣本中的代表性上市公司作為研究對象（詳細(xì)數(shù)據(jù)請與作者聯(lián)系）。

模型設(shè)計(jì)。選取不同自變量指標(biāo)，分別建立兩個(gè)回歸方程。首先，選取X1、X4、X5、X6指標(biāo)納入回歸模型，主要分析股本擴(kuò)張對市值增長的影響，建立方程如下：

Ln(Y)=c+a1ln(X1)+a4ln(X4)+a5ln(X5)+a6ln(X6)＋?滋（1）

其次，選取X2、X3、X4、X5、X6指標(biāo)納入回歸模型，主要分析股本擴(kuò)張的兩種類型對市值增長的不同影響效應(yīng)，建立方程如下：

Ln(Y)=c+a2ln(X2)+a3ln(X3)+a4ln(X4)+a5ln(X5)+a6ln(X6)＋?滋 （2）

各指標(biāo)含義：Y代表被納入模型的公司的市價(jià)增長倍數(shù)；X1代表股本擴(kuò)張倍數(shù)；X2代表上證指數(shù)增長倍數(shù)；X3代表凈資產(chǎn)增長倍數(shù)；X4代表每股收益增長倍數(shù)；C為常數(shù)項(xiàng)。

（二）回歸分析結(jié)果

首先利用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對回歸方程（1）進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，Prob(F-statistic)為0，說明該模型總體顯著性很高，達(dá)到要求水平。R-squared為0.5578，該方程的解釋程度達(dá)到55.78％，可以接受。Durbin-Watson值顯示為2.0102，也是較為理想。因此，該方程在總體上的解釋程度可以接受。同時(shí)，從上表可以看出，變量中X1、X4、X6的Prob值都小于0.1，該三個(gè)變量具有很高的顯著性，而X5為0.9076，遠(yuǎn)大于0.1，不具有顯著性。所以，回歸分析表明公司市值增長幅度主要受股本擴(kuò)張倍數(shù)、上漲指數(shù)增長倍數(shù)和每股收益增長倍數(shù)這三個(gè)因素影響，跟公司本身凈資產(chǎn)增長幅度關(guān)系不大。并且X1系數(shù)為0.714465，大于0，說明股本擴(kuò)張對市值增長具有較強(qiáng)的正向作用，股本擴(kuò)張可以帶來市值增長。

上述分析表明股本擴(kuò)張確實(shí)可以帶來市值增長，那么股本擴(kuò)張的兩種形式，即實(shí)擴(kuò)張和股本稀釋對市值的影響如何？再次利用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對回歸方程（2）進(jìn)行回歸分析，得到結(jié)果如表2所示。

Prob(F-statistic)為0，說明在置信水平為0.1的條件下，模型總體顯著性很高。R-squared為0.5627和Durbin-Watson值顯示為2.1023，方程解釋程度總體上不錯(cuò)。變量X3、X4、X6的Prob值小于0.1，具有較強(qiáng)的顯著性，X2略大于0.1，顯著性很小，X5則遠(yuǎn)大于0.1，不具有顯著性。因此，回歸分析顯示股本擴(kuò)張的兩種情況中股本稀釋對市值影響具有顯著效果，而實(shí)擴(kuò)張顯著性不高。且X3的系數(shù)為0.7320，說明虛擴(kuò)張對市值影響具有較強(qiáng)的正向作用。

上面兩個(gè)模型的回歸分析顯示，凈資產(chǎn)增長倍數(shù)對市值不具有顯著性，而其他幾個(gè)變量都具有一定的顯著性，從模型中剔除X5,對X2、X3、X4、X6進(jìn)行一次回歸分析，結(jié)果如下（表3）：

結(jié)果可知，各項(xiàng)指標(biāo)正常，整體顯著性很高，解釋程度為56.24％。每股收益倍數(shù)的系數(shù)為0.4001，實(shí)擴(kuò)張的系數(shù)為0.5735，虛擴(kuò)張的系數(shù)為0.7522，每股收益倍數(shù)系數(shù)小于股本稀釋倍數(shù)系數(shù)，如果公司進(jìn)行股本稀釋，則市值則會隨之增加。因此，無論是上市公司以哪種方式稀釋股本，都會帶來一定程度的市值膨脹效應(yīng)。

三、原因剖析及相關(guān)建議

（一）股本擴(kuò)張――市值膨脹效應(yīng)的原因剖析

1．上市公司層面的原因

（1）融資需求。公司進(jìn)行IPO上市，很大程度也是因?yàn)樯鲜羞^程和上市后可以籌措到更多資金以支持公司的持續(xù)發(fā)展。股票股利是無需分配現(xiàn)金，可以使公司留存大量現(xiàn)金，以支持公司的長期發(fā)展，并避免了給人以不分配的不良印象。因此，大多數(shù)上市公司都喜歡分配股票股利。（2）股權(quán)融資成本低。由于我國上市公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少和凈資產(chǎn)收益率對股民購股影響程度不大，即使該公司不發(fā)放股利也不會導(dǎo)致該公司股票價(jià)格大幅下跌。雖然債券融資由于利息的抵稅作用，成本要小于股權(quán)融資成本，但事實(shí)上，上市公司將大部分利潤作為留存收益，不發(fā)放現(xiàn)金股利，無形中就降低了企業(yè)股權(quán)融資成本，促使企業(yè)更多通過配股或增發(fā)等方式籌集資金[3]。

2．投資者和市場方面的原因

（1）我國股票市場的有效性差。從維護(hù)公司形象考慮，西方發(fā)達(dá)國家上市公司主要采用現(xiàn)金股利而很少采用股票股利形式，一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量及穩(wěn)定程度成為衡量該公司經(jīng)營管理水平及成長性的重要標(biāo)志。一旦公司股利政策達(dá)不到投資者預(yù)期，勢必導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。但在目前我國這種不成熟的證券市場中, 分紅與否、分紅多少、分紅政策是否穩(wěn)定等對公司股價(jià)及市場形象影響甚微。

（2）二級市場對送股反應(yīng)較強(qiáng),而對派送現(xiàn)金反應(yīng)較弱。投資者主要是期望從股利波動(dòng)中獲利,而送紅股又是二級市場炒作題材,填權(quán)可能性很大。部分上市公司利益相關(guān)人或機(jī)構(gòu)利用其影響促使管理者分派股票股利,甚至是高比例送股或轉(zhuǎn)增股本，從而促使股本不斷擴(kuò)大，股價(jià)也隨之炒作上漲，導(dǎo)致市值不斷膨脹。

3．政府監(jiān)管方面的原因

我國的相關(guān)法規(guī)制度還不夠完善。比如，沒有規(guī)定硬性規(guī)定分配或不分配現(xiàn)金股利的條件等。上市公司可以隨意用股票股利進(jìn)行利潤分配，使上市公司的股本不斷擴(kuò)大。另外，缺乏退市制度，使得公司可以不顧股票價(jià)格不斷擴(kuò)大股本[4]。

（二）相關(guān)政策建議

1.建議設(shè)立市場最低流通股價(jià)。即流通股連續(xù)20個(gè)交易日收盤平均價(jià)不能低于最低價(jià)，否則實(shí)施退市制度，這樣可以迫使上市公司時(shí)刻關(guān)注股價(jià)，對股本稀釋具有一定的抑制作用。同時(shí)，如果價(jià)格過低也可以促使上市公司進(jìn)行縮股。

2.設(shè)置新股最低發(fā)行價(jià)。比如，NASDAQ和美國證券交易所規(guī)定最低發(fā)行價(jià)分別為5美元和3美元。對于一個(gè)公司來說，其發(fā)行價(jià)格的設(shè)計(jì)跟其每股收益有很大的關(guān)系，因此，當(dāng)準(zhǔn)備上市的公司業(yè)績不足支撐最低發(fā)行發(fā)行價(jià)時(shí)，必須通過縮股來提高每股收益，這樣可以有效避免上市公司在IPO股本設(shè)計(jì)的時(shí)候盲目稀釋股本。

3.完善相關(guān)法規(guī)制度。相關(guān)部門應(yīng)通過立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定,規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配,以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益[5]。

綜上所述，實(shí)證研究分析表明，我國股市確實(shí)存在股本稀釋－市值膨脹效應(yīng)，上市公司市值的增長與股本實(shí)擴(kuò)張、股本稀釋、每股收益的增長、上證指數(shù)的增長有很大的關(guān)系，且都是呈正相關(guān)關(guān)系。并且股本稀釋倍數(shù)對市值影響程度遠(yuǎn)大于每股收益增長倍數(shù)對市值的影響程度，以至股本稀釋稀釋每股收益的時(shí)候，相對股價(jià)反而上漲，引起市值膨脹。公司股本稀釋的越快，其市場價(jià)值就上升的越快，而市場卻忽略了股本擴(kuò)張是否帶來了公司價(jià)值的真正增長，這也是市場炒作、投機(jī)的一種表現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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The Analysis ofBlue-chip Companies' “Equity Dilution Capitalization” Effect

SHANG GUAN Fu-lei

（Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018，China）

Abstract：There is a phenomenon for the listed firms in China，that is capitalzation expand rapidly after equity dilution. This paper takes value assessment theory in the modern financial management as a foundation, based on the data of the financial statement of firms, find out the reason for capitalization expand. This paper used empirical analysis and gives out suggestive measure for the effect.

第7篇：上市公司市值管理方案范文

大股東是否積極認(rèn)購

定增方案未公布時(shí)，信息相當(dāng)少，只能考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：大股東是否積極參與？

出于利益最大化原則，大股東會把定增價(jià)格定在對自己有利的位置。而大股東心目中的定增價(jià)格跟當(dāng)前股價(jià)的差額，其實(shí)就是套利的空間。按規(guī)定，上市公司定增價(jià)不能低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%。所謂基準(zhǔn)日有3個(gè)，分別是董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發(fā)行期首日，其中上市公司最好控制的是董事會決議公告日，因此公司一般都會在股價(jià)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會。

情況一：假如大股東打算積極認(rèn)購，那么認(rèn)購價(jià)格越低越好。因此大股東往往會先把股價(jià)砸下去，再突然停牌宣布定增。

例如眾和股份（002070.SZ），2014年2月份即有定增傳聞，此后斷續(xù)下跌，在公司停牌宣布定增后，大股東認(rèn)購了1/5。此后，股價(jià)雖有調(diào)整，但一直上漲。

情況二：假如大股東并不打算認(rèn)購，那么股價(jià)往往會在定增方案公布前就大漲。這種案例實(shí)在太多了。

情況三：在定向增發(fā)之前，大股東曾經(jīng)瘋狂減持，持股數(shù)量已低到不能再低（再低就會失去控制權(quán)）。此時(shí)打算推出定增的話，大股東通常會積極認(rèn)購。這種大股東其實(shí)很擅長玩資本運(yùn)作游戲，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺了幾個(gè)億。

例如華麗家族（600503.SH），2011年6月宣布進(jìn)軍乙肝疫苗，事后來看，股價(jià)當(dāng)時(shí)處于歷史高位。同年7月大股東解禁，馬上開始減持，乙肝疫苗概念完全是為了配合大股東減持而設(shè)計(jì)的。2013年1月，大股東減持完畢，持股比例從40%驟降到5%左右，緊接著高管開始減持。同年11月底，推出定增方案，定增價(jià)4.17元。隨后高管不再減持，董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護(hù)航。雖然到目前為止，大股東都沒宣布最終是哪些人參與了定增，大股東認(rèn)購多少。但是由于大股東持股比例已經(jīng)低于控股線，因此我在董事長開始增持時(shí)，就已認(rèn)定大股東會積極參與認(rèn)購，會再玩一次高拋低吸的游戲，因此從4元起就一直持有該股。

需說明的是，大股東為了穩(wěn)住投資者，會象征性地認(rèn)購一丁點(diǎn)。所謂積極認(rèn)購，認(rèn)購數(shù)量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認(rèn)購，其認(rèn)購價(jià)格必然就是該股長期的價(jià)格底部。例如，雛鷹農(nóng)業(yè)（002477.SZ），2013年6月27日推出定增，大股東全額認(rèn)購，耗資8.2億元，半年后竟然短期內(nèi)跌破當(dāng)時(shí)的增發(fā)價(jià)，此時(shí)就是千載難逢的抄底良機(jī)。2014年9月24日，雛鷹農(nóng)業(yè)因重大事項(xiàng)停牌。

大股東的認(rèn)購方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對價(jià)，則大打折扣，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。

上市公司通常會把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商也往往會成立集合理財(cái)產(chǎn)品專門參與某些定向項(xiàng)目。因此，假如投資者資金量比較大（至少100萬元），往往券商主要會詢問是否參與某定增。

增發(fā)參與者實(shí)力如何

當(dāng)定增的詳細(xì)方案出來后，我們就擁有足夠的信息來分析定增的好壞程度。

除上文所說的大股東是否積極參與、是否用現(xiàn)金出資，第二個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是，有沒有實(shí)力派參與定增？首先，金融資本大鱷是否參與，一些“XX系”就是專門在二級市場折騰的高手。例如大康牧業(yè)（002505.SZ），2013年6月13日宣布定增，引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增，收購大股東（鵬欣系）的兩個(gè)牧場。大康牧業(yè)的股價(jià)從6元一路上漲。

其次，著名的PE機(jī)構(gòu)是否參與。新天域、博裕、中信產(chǎn)業(yè)投資、厚樸、Primvera（春華）、鼎暉、PAG（太盟）、中信資本、弘毅、復(fù)興、凱石、天堂硅谷等。這些PE機(jī)構(gòu)通常會成立一個(gè)專項(xiàng)基金入股（而不是以公司名字入股），因此需要搞清參與定增者“XXX信托”到底是哪家機(jī)構(gòu)發(fā)行的。例如贊宇科技（002637.SZ）2014年5月21日宣布定增，定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設(shè)立的基金。

其三，是否有著名私募參與。例如徐翔、王亞偉。

最后，著名牛散是否參與。他們其實(shí)往往是某些機(jī)構(gòu)的馬甲賬戶，并非個(gè)人投資者。

此外，在挖掘參與者背景時(shí)，應(yīng)特別注意兩類公司，一類是突擊成立的公司，成立時(shí)間不足1年，沒有主營收入，通常都是專門為了這次定增而設(shè)定的。一類是公司注冊地址跟上市公司地址都在同一城市的，通常意味著兩者是有關(guān)聯(lián)的。又或者公司注冊地址跟實(shí)際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認(rèn)購數(shù)額比較大，則可以理解為本次定增很可能是一次利益輸送，也算是潛在的利好。

例如，廣陸數(shù)測（002175.SZ），2014年8月，一個(gè)叫呂奇?zhèn)惖娜送蝗辉?天內(nèi)舉牌拿下9%的股權(quán)。然后公司在9月推出定增方案，定增對象是4家機(jī)構(gòu)和一個(gè)自然人：南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)、北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達(dá)投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月外，其他認(rèn)購對象均成立于2014年，且尚未開展業(yè)務(wù)，極有可能是專為此次定增而成立。自然人名字叫石莉，公告顯示，最近5年，石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪與編輯工作，自2013年7月開始，擔(dān)任桂林港建高速公路有限公司的經(jīng)營部經(jīng)理。石莉竟然能掏出1億元現(xiàn)金參與定增，說明背后有金主。而大股東并沒有參與這次定增，定增完成后，其持股比例從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。因此綜合上述信息，我認(rèn)為有人利用上述幾個(gè)馬甲在收購廣陸數(shù)測的股權(quán)，這次的定增也是專門為了更換大股東而量身定制的，類似于借殼重組。

第三個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)是，公司市值。一個(gè)市值太大的上市公司，哪怕出一千個(gè)大利好，股價(jià)的上漲空間都是非常有限的。而對于一個(gè)小市值公司，一個(gè)小利好就能把股價(jià)翻一倍。其中的邏輯也很容易理解，所以，盡量不要參與市值已經(jīng)超過100億元的公司的定增行情（僅有少數(shù)個(gè)股是特例）。市值在30億元以下的最佳，30億-50億元也很不錯(cuò)。

第四個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)是，募投項(xiàng)目是否有想象空間？普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏，自己分析項(xiàng)目的可行性和盈利性是不可能的，還是直接參考券商的研究報(bào)告或者聽聽業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的分析。但有幾個(gè)方面可以從常識判斷。比如募資是為了“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，這是最沒想象空間的說辭。所籌資金應(yīng)該另有用途，只是事情尚未完全確定，因此大股東故意隱瞞普通投資者。

或者說，“擴(kuò)張已有產(chǎn)品的產(chǎn)能”，假如目前設(shè)備的開工率低于80%，則說明這家公司純粹是來騙錢的。再如，“對前期募投的項(xiàng)目追加資金”，說明公司的經(jīng)營能力很爛。還有，“合伙成立新公司或收購一家公司”，這要看新公司的業(yè)務(wù)范圍是不是前景廣闊的新興產(chǎn)業(yè)，并且新公司的規(guī)模跟上市公司規(guī)模相比是否足夠大。至于募資是“收購?fù)小?，這要看該行業(yè)處于什么階段，假如行業(yè)已經(jīng)處于成熟期，只能靠搶競爭對手蛋糕份額來生存，則是壞事。

但如果是“引入戰(zhàn)略投資者”，這是最有價(jià)值的定增類型，因它另有所圖，后面的故事往往會很精彩。如引入新的大股東完成借殼重組、引入實(shí)力PE機(jī)構(gòu)協(xié)助公司做市值管理、引入一致行動(dòng)人來更換大股東。

方案實(shí)施前后的股價(jià)異動(dòng)

從定增方案公布到定增正式實(shí)施，還有一段日子，中途股價(jià)的波動(dòng)往往會大幅偏離定增價(jià)：股價(jià)大幅高于定增價(jià);股價(jià)位于定增價(jià)上方，但偏離幅度小于30%;股價(jià)跌破了增發(fā)價(jià)。

假如股價(jià)大幅度偏離定增價(jià)，那么在定增實(shí)施完畢后，股價(jià)往往就會階段性回調(diào)或者見大頂。因?yàn)橥顿Y者都有“錨定心理”，他們會以定增價(jià)作為參照物來衡量當(dāng)前股價(jià)是否被高估。一旦定增實(shí)施完畢，就會觸發(fā)大量獲利拋盤。而上市公司也已經(jīng)如愿募資，護(hù)盤動(dòng)力明顯下降，因此股價(jià)上漲就會停頓。

那么如何區(qū)別股價(jià)是階段性回調(diào)還是見頂？定增圈錢目的無非只有三種：找個(gè)利好借口，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與IPO的PE解禁）;公司其實(shí)并不缺錢，定增只是為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者;大股東確實(shí)想做好市值管理。對于第一種情況，股價(jià)見頂?shù)母怕瘦^高，后兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然后每隔一段時(shí)間就停牌一次，一個(gè)重大利好，遇到這種經(jīng)?！白鍪隆钡纳鲜泄?，股價(jià)想不翻倍都難。

如何判斷是哪一種情況？指標(biāo)有三個(gè)：大股東是否積極參與了定增;這次定增的目的是否為了引進(jìn)金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理;這次定增是否大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓？假如大股東沒參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣掉。遇到大股東要賣股權(quán)，股價(jià)漲幅往往不會大，停滯在某個(gè)區(qū)間，時(shí)間跨度可能需要半年或1年。

如大康牧業(yè)2013年引入“鵬欣系”，同時(shí)還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理。在定增完成后，股價(jià)一直橫盤。2014年，在“鵬欣系”的兩個(gè)農(nóng)場項(xiàng)目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，第二次定增的目的就有圈錢走人的味道了，因第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產(chǎn)。一旦完成，鵬欣系落袋為安，股價(jià)就堪憂了。除非金融大鱷打算把公司作為其長期運(yùn)作的平臺，但是鵬欣系的運(yùn)作平臺是鵬欣資源。

再如丹邦科技（002618.SZ），2012年10月大股東開始減持，一直持續(xù)到2013年8月。2013年1月推出了定增方案，但一直到9月7日才拿到證監(jiān)會批文，到10月才正式實(shí)施，期間股價(jià)從13元漲到45元。最終定增價(jià)為26.5元。所以，大股東根本沒參與這次認(rèn)購，純粹是為了高位套現(xiàn)。果然，定增實(shí)施完畢之后的股價(jià)一直都沒創(chuàng)新高。

假如公布定增方案前股價(jià)沒有大漲（從最近一年的最低點(diǎn)算起，股價(jià)漲幅小于50%最佳），宣布定增后，股價(jià)也沒大漲，一直都在區(qū)間震蕩。這往往是大股東故意隱瞞利好導(dǎo)致，例如只對外宣布“募集資金用于補(bǔ)償流動(dòng)資金”。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實(shí)施完畢后，股價(jià)還在底部震蕩的。

例如雛鷹農(nóng)牧，2013年6月27日公司向大股東侯建芳定向增發(fā)5291萬股，募集資金8.2億元，用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。增發(fā)完畢后，公司大股東持股從46.44%增加到51.27%，相當(dāng)于大股東增持股份。該股就符合上述原則，大股東全額認(rèn)購、定增公布前股價(jià)沒大漲、定增公布后股價(jià)也沒大漲、資金用途是“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。結(jié)果一年后停牌了。

又如恒逸石化（000703.SZ），2014年9月10日宣布定增，發(fā)行對象為公司控股股東恒逸集團(tuán)之全資子公司恒逸投資。募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其行為和走勢特征跟雛鷹農(nóng)牧完全一模一樣。

再如中順潔柔（002511.SZ），2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠定增，募資也是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前，股價(jià)一直都趴在底部。

為什么中順潔柔宣布定增后走勢跟恒逸石化差別那么大？關(guān)鍵還是在于市值大小，恒逸石化市值88億元，雛鷹農(nóng)牧的總市值也接近90億元，但中順潔柔公布定增前市值才36億元。此外，跟其募集的項(xiàng)目也有關(guān)系，假如募投的項(xiàng)目毛利率很低，那么市場認(rèn)同度就低。

假如定增公布后，股價(jià)跌破了定增價(jià)。大股東必然會想辦法把股價(jià)拉回定增價(jià)之上，但是也有一些保增發(fā)價(jià)失敗的，最終上市公司不得不放棄定增。這其中，投資者需要判斷的指標(biāo)之一是，當(dāng)前市場處于牛熊的哪個(gè)階段？牛市跌破增發(fā)價(jià)非常罕見，但熊市，如2008年，千萬別接飛刀，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，失敗的概率很高。但在類似2010-2013年這樣的震蕩下跌市場中，保增發(fā)價(jià)有可能成功。

判斷的指標(biāo)之二是，這是否屬于二次定增？一般上市公司是志在必得的，必定會全力保增發(fā)價(jià)。

指標(biāo)之三是，公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓＞o張？假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價(jià)的動(dòng)力就足。常見的草根指標(biāo)如：抵押貸款時(shí)需要擔(dān)?；蛐韪哳~資產(chǎn)做抵押;拖欠工資;逾期貸款高;頻繁跟高利貸接觸;現(xiàn)金流每年呈下降趨勢;拖欠賬款現(xiàn)象越來越頻繁。

指標(biāo)之四是，當(dāng)初想投產(chǎn)的項(xiàng)目是否已經(jīng)產(chǎn)能過剩？

從這四個(gè)指標(biāo)看，最好的套利機(jī)會是：處于震蕩市（或熊市已經(jīng)持續(xù)了兩年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購+跌破增發(fā)價(jià)。后面保住增發(fā)價(jià)的概率非常高。

例如海南海藥（000566.SZ），2010年9月推出定增，2011年1月跌破后快速反彈，5月再次跌破定增價(jià)，一直到了7月22日方案才獲得證監(jiān)會通過，公司在8月8日公布半年報(bào)，凈利潤大增59%，趁著利好，公司趕緊于8月16日實(shí)施定增。之后股價(jià)就一蹶不振了。

特別要強(qiáng)調(diào)的是，大股東不是萬能的，萬一遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。

解禁時(shí)的機(jī)會

在定增實(shí)施前，大股東往往會給予參與者“保底承諾”，一般都會承諾穩(wěn)賺20%以上。解禁期一般指解禁前6個(gè)月到解禁后6個(gè)月，這個(gè)階段往往是大股東積極拉抬股價(jià)的時(shí)期，非常值得參與。

指標(biāo)之一是，當(dāng)前股價(jià)是否高于定增價(jià)30%以上？如果是，就意味著大股東不需要護(hù)盤，那么參與價(jià)值就大大下降。當(dāng)前價(jià)離定增價(jià)的差距越大，參與價(jià)值越高。

指標(biāo)之二，有沒有實(shí)力強(qiáng)的人被套？上文中提到的著名PE、著名私募、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、三姑六婆等，都是，被套的定義是當(dāng)前股價(jià)沒能高出定增價(jià)30%以上。但以下機(jī)構(gòu)屬于“羔羊”：券商集合理財(cái)產(chǎn)品、公墓基金、社保、不出名的小私募。

指標(biāo)之三，實(shí)力人士的持股比例是多少？單個(gè)投資者（機(jī)構(gòu)）持股比例要超過總股本的1%，幾個(gè)類型相似的投資者（他們通常是一致行動(dòng)的）持股總數(shù)量不能低于總股本5%。低于上述要求，大股東往往沒動(dòng)力掩護(hù)他們出逃。

指標(biāo)之四，當(dāng)前市場處于哪個(gè)階段？處于牛市和震蕩市，大股東往往很容易就能拉高讓機(jī)構(gòu)出逃。假如處于單邊熊，那么大股東往往只能等待市場環(huán)境變好才拉升，因此股價(jià)不一定會漲。假如對方實(shí)力太強(qiáng)，且急于套現(xiàn)，那么大股東會通過大宗交易平臺接手。大PE機(jī)構(gòu)就屬于這種，他們手頭項(xiàng)目非常多，一解禁就要走，有些時(shí)候甚至還沒解禁就急于把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人。

指標(biāo)之五，解禁前大股東有沒有增持或利好？有幾類利好應(yīng)該引起重視：大股東在二級市場增持;前期高管密集減持，但進(jìn)入解禁期后，突然不再減持了;宣布定增預(yù)案（掩護(hù)前一批定增出逃;業(yè)績大幅預(yù)增;收購公司。

出現(xiàn)以下行為則是不好的現(xiàn)象：解禁期內(nèi)大股東和高管也在積極減持;解禁期內(nèi)出現(xiàn)大量大宗交易信息，并且都是折價(jià)交易。

指標(biāo)之六是看公司屬性。大型國企往往不承諾保底，小市值公司容易操縱股價(jià)。因此優(yōu)先選擇小市值的民企，次優(yōu)選擇小市值的國企。

指標(biāo)之七是看實(shí)力機(jī)構(gòu)過往歷史運(yùn)作如何。

第8篇：上市公司市值管理方案范文

“大股東增持、回購股票、董監(jiān)高增持、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃”。7月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在例行新聞會上說，證監(jiān)會已要求所有上市公司，立即結(jié)合公司實(shí)際情況，制定維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的具體方案;具體方案包括但不限于上述五項(xiàng)措施。這被外界解讀為證監(jiān)會給上市公司開出了“五選一”的維穩(wěn)菜單。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪發(fā)現(xiàn)，這些措施得到了多數(shù)上市公司及大股東的積極響應(yīng)。自7月初至7月15日，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，兩周內(nèi)約有507家公司公告稱，控股股東或者董事、監(jiān)事及高管人員將增持本公司股份。

酒企高管增持“蠻拼的”

在本輪增持中，部分上市酒企甚至號召全員增持。2015年7月9日上午，山西汾酒（600809.SH）公告，打響白酒股增持第一槍。

在這份倡議書中，控股股東山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司對集團(tuán)所有員工發(fā)出倡議，號召公司全員今明（9日、10日）兩日購入山西汾酒股票。尤其對控股股東管理層購入股票提出了明確的時(shí)間以及標(biāo)準(zhǔn)：集團(tuán)公司副職（含副職待遇）以上干部于7 月 9 日、10日兩個(gè)交易日內(nèi)在二級市場增持不低于 2 萬股山西汾酒股票;集團(tuán)公司助理級干部于 7 月 9 日、10 日兩個(gè)交易日內(nèi)在二級市場增持不低于 1.5 萬股山西汾酒股票;集團(tuán)公司正、副處級干部于 7 月 9 日、10 日兩個(gè)交易日內(nèi)在二級市場增持不低于山西汾酒股票 1000 股。

山西汾酒董秘王濤告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，此次汾酒集團(tuán)全體員工增持公司股票規(guī)模將達(dá)到1200萬元。市場反應(yīng)也非常迅速，7月9日當(dāng)天，山西汾酒以跌停開盤，但經(jīng)過10分鐘震蕩后，直線上升，并實(shí)現(xiàn)由跌轉(zhuǎn)升，上午收盤時(shí)上漲7.26%，下午迅速漲停。

在幾大白酒品牌中，除了山西汾酒大股東宣布全員進(jìn)行增持維穩(wěn)外，其他企業(yè)也宣布維穩(wěn)股價(jià)的方案。

比如老白干酒（600559.SH）在7月11日稱，大股東衡水老白干釀酒集團(tuán)承諾12個(gè)月內(nèi)不減持公司的股票，并適時(shí)考慮對公司股票進(jìn)行增持。上市公司支持鼓勵(lì)公司董事、監(jiān)事及高管在本公司股票出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，通過增持股票等方式穩(wěn)定公司股價(jià)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，上市公司重要股東的增持從金額上看，比重并不大，但其象征意義很明顯，對中小投資者的心理影響更大。在此輪快速下跌中，后期主要體現(xiàn)出中小投資者受恐慌情緒影響下的拋售，所以重要股東通過增持顯現(xiàn)對上市公司股價(jià)的信心，對中小股東的情緒是個(gè)很好的保護(hù)。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者查閱上市公司的增持公告發(fā)現(xiàn)，有的上市公司主要是控股股東來增持，而有的公司則是高管團(tuán)隊(duì)集體出手增持。例如山東華泰紙業(yè)除了控股股東華泰集團(tuán)有限公司增持公司股票外，其高管團(tuán)隊(duì)共15人均表示已購入公司股票。

“雖然大家開玩笑叫做‘接盤俠’，但是公司的高管們都一致認(rèn)為高管增持正面效應(yīng)比較大，將給投資者很大的信心，因?yàn)槲覀冞€是相信自己公司會有發(fā)展的。而且通過實(shí)施員工持股計(jì)劃，建立和完善職工與股東的利益共享機(jī)制，從而更好地促進(jìn)公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展?！币晃簧鲜芯破蟮母吖芨嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者。

在這次增持中，這位高管拿出了100萬元增持自家的股票，據(jù)其介紹，所有增持的股東們?nèi)慷际怯米杂匈Y金進(jìn)行回購股票。同時(shí)，他們還簽訂了協(xié)議，在本次增持后 6 個(gè)月內(nèi)，增持的股東不會轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股份。

增持對股價(jià)利好仍待顯現(xiàn)

雖然上市公司大刀闊斧展開增持保衛(wèi)戰(zhàn)，但是變幻莫測的股市并不是靠企業(yè)增持就能回暖。雖然自從7月13日以來，大跌之后股市迎來報(bào)復(fù)性反彈，但是馬上又出現(xiàn)震蕩，導(dǎo)致增持對于提振股價(jià)的實(shí)際效果并不明顯。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上市公司重要股東增持對于公司股票資金凈流入的助推作用并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，有125只被凈增持的股票在7月9日到7月14日資金流向表現(xiàn)為凈流入，有94只被凈增持的股票表現(xiàn)為凈流出。

對此，方正證券研究所所長高利認(rèn)為，上市公司重要股東的增持作用帶來的更多的是對于市場和股票的信心，而對股價(jià)變動(dòng)的具體效果與很多因素相關(guān)，比如增持力度、市場整體情況、主力資金動(dòng)向等。

東北證券青島營業(yè)部投顧陳建林對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，一般來說，在股市低迷期，增持的作用不明顯，市場轉(zhuǎn)暖后，增持的正面作用就會馬上顯現(xiàn)出來。從現(xiàn)在的股市來看，短期內(nèi)不太可能看到效果，但是如果這些企業(yè)能通過增持的方式，維護(hù)本公司股價(jià)的穩(wěn)定，提升投資者信心，以積極的姿態(tài)和主動(dòng)的方式進(jìn)行抗震，效果或許要遠(yuǎn)勝停牌“避震”。

3家醫(yī)藥行業(yè)上市公司增持市值過億

7月1日，浙江富潤（600070.SH）公告稱，基于對公司未來發(fā)展的信心，對國家改革牛市的期待，本著共同促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的社會責(zé)任，6月30日，公司控股股東，富潤控股集團(tuán)增持公司股份634.5萬股，平均增持股價(jià)為11.74元/股。

7月1日到7日還僅有62家A股上市公司增持股份的公告，從7月8日起，類似的增持公告開始井噴。自7月8日至14日，A股共有302家公司的股東、及董監(jiān)高等管理人員增持上市公司股份，涉及股東人數(shù)621人，而增持股份帶來的變動(dòng)次數(shù)為738次，增持公司股價(jià)累計(jì)21.54億股，涉及增倉的參考市值約306.48億元。

第9篇：上市公司市值管理方案范文

近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識，樹立正確理念：

第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長一段時(shí)間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場在各國經(jīng)濟(jì)的快速成長期，對于整個(gè)社會資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動(dòng)力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時(shí)期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場結(jié)構(gòu)

市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達(dá)的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。

其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進(jìn)入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個(gè)市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：

擴(kuò)大進(jìn)入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場的途徑。可以考慮的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過購買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來取代目前正在實(shí)施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價(jià)配售對老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。

市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。