上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀精選(九篇)

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第1篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

[關(guān)鍵詞] 國(guó)有上市企業(yè)；并購(gòu)重組；風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

[中圖分類號(hào)] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

引言

我國(guó)是社會(huì)主義公有制為主體多種所有制共同發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制國(guó)家，國(guó)有企業(yè)在整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)之中占有重要的地位，對(duì)我國(guó)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展起到了決定性的作用。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)開(kāi)始通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集發(fā)展所需資金，形成了眾多的國(guó)有控股上市公司，這就對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作提出了更高的要求。在當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件之下，越來(lái)越多的上市企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組的方式整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，降低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，提高企業(yè)的盈利能力，改善企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況，國(guó)有控股上市公司作為目前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最有影響力的參與者，也積極通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組的方式提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。本文將全面分析國(guó)有控股上市公司資產(chǎn)并購(gòu)重組的意義，指出在資產(chǎn)并購(gòu)重組過(guò)程中國(guó)有上市企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合作者多年國(guó)有上市企業(yè)財(cái)務(wù)管理和研究的經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)國(guó)有上市企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出具有參考意義的對(duì)策。

一、國(guó)有控股上市公司資產(chǎn)并購(gòu)重組的重要意義

（一）可以有效整合社會(huì)資源

我國(guó)國(guó)有上市公司大多都是行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力很強(qiáng)的領(lǐng)頭企業(yè)，對(duì)整體行業(yè)的發(fā)展具有重要的影響力，也是國(guó)家控制重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展的重要手段。國(guó)有控股上市公司通過(guò)在證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)并購(gòu)和重組可以有效整合行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源，減少行業(yè)內(nèi)部無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）可以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)部分國(guó)有控股上市公司雖然具有雄厚的資金實(shí)力和資產(chǎn)規(guī)模，但企業(yè)所處的行業(yè)屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，國(guó)家開(kāi)始利用政策和經(jīng)濟(jì)的手段控制產(chǎn)業(yè)發(fā)展甚至逐步淘汰，國(guó)有控股上市公司通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組可以有效的利用自身資產(chǎn)和資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入到國(guó)家鼓勵(lì)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（三）可以激活我國(guó)證券市場(chǎng)

受近幾年國(guó)際金融海嘯的影響，我國(guó)的證券市場(chǎng)一直處于疲軟狀態(tài)，很多中小型企業(yè)發(fā)展舉步維艱，甚至面臨著破產(chǎn)淘汰的命運(yùn)。我國(guó)的國(guó)有控股上市企業(yè)擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和先進(jìn)的管理能力，通過(guò)科學(xué)合理的資產(chǎn)并購(gòu)重組，可以將經(jīng)營(yíng)不善、舉步維艱的中小型企業(yè)納入到大型國(guó)有體系之內(nèi)，一方面解決了中小型企業(yè)破產(chǎn)后所帶來(lái)的一系列問(wèn)題，另一方面還可以有效地激活我國(guó)證券市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、國(guó)有控股上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)重組帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)信息是上市企業(yè)最核心的信息，也是國(guó)有控股上市公司判斷被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的最主要依據(jù)，對(duì)重組并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范直接決定了并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的成敗。目前國(guó)有上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下兩個(gè)方面：第一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息了解不充分，使得企業(yè)以較高的價(jià)格并購(gòu)了盈利能力不強(qiáng)的企業(yè)，增加了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。第二，資金壓力風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外實(shí)施并購(gòu)和重組業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的資金能力提出了很高的要求，在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)完成之后還需要國(guó)有控股上市公司投入一定的資金來(lái)改善被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就給國(guó)有購(gòu)控股上市公司現(xiàn)金流的安全帶來(lái)了很大的危機(jī)。

（二）并購(gòu)重組帶來(lái)企業(yè)管理不善風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)國(guó)有企業(yè)與一般的民營(yíng)企業(yè)在生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)的目的上有著明顯的不同，民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的目的是獲取更多的利潤(rùn)，而國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的目的不僅僅是創(chuàng)造利潤(rùn)，還要需要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，激活整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，企業(yè)規(guī)模和營(yíng)業(yè)額成為考核國(guó)有企業(yè)高層管理者的重要指標(biāo)。部分國(guó)有企業(yè)管理者為了追求企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，盲目的并購(gòu)重組，導(dǎo)致企業(yè)的規(guī)模超出企業(yè)管理的能力，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，企業(yè)的管理成本激增，企業(yè)內(nèi)部失控，給企業(yè)的安全穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)重組給企業(yè)帶來(lái)文化和理念的沖突

目前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的中小企業(yè)大多與本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念和企業(yè)文化有一定的沖突，特別是國(guó)有企業(yè)的管理機(jī)制與民營(yíng)企業(yè)的管理機(jī)制存在著巨大的差別。一旦國(guó)有企業(yè)通過(guò)并購(gòu)和重組的方式將部分民營(yíng)企業(yè)納入到本企業(yè)之內(nèi)，國(guó)有企業(yè)的企業(yè)文化與被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化可能存在著一定的區(qū)別，甚至存在著一定的沖突，這就給國(guó)有企業(yè)的人力資源管理提出了新的挑戰(zhàn)，也給國(guó)有企業(yè)的團(tuán)隊(duì)管理帶來(lái)了新的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)重組帶來(lái)企業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

眾所周知，在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論里面有著名的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)理論，指的是企業(yè)通過(guò)逐步擴(kuò)大規(guī)?？梢猿浞钟行У睦霉潭ㄙY產(chǎn)投入，降低企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)的運(yùn)行效率，這也是很多國(guó)有上市企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)和重組的主要?jiǎng)右?。但是需要指出的是，在?shí)際經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，并不是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本并不是一定隨著規(guī)模的擴(kuò)大而一直降低，在某些情況之下企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本甚至?xí)S著規(guī)模的擴(kuò)大導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本的增加，這也就是企業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。盲目的并購(gòu)和重組行為很可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)有控股上市公司的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。

三、國(guó)有控股上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（一）強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)管理

企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是國(guó)有上市公司資產(chǎn)合并重組業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵和核心，盲目的并購(gòu)重組活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)有控股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率激增，也給企業(yè)的資金鏈安全帶來(lái)極大的隱患。因此，只有做好企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作才能有效的規(guī)避相關(guān)方風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有控股上市公司需要從以下幾個(gè)方面具體入手來(lái)解決財(cái)務(wù)管理問(wèn)題：第一，充分了解被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的盈利能力以及資產(chǎn)規(guī)模做出科學(xué)合理的判斷，以合理的價(jià)格并購(gòu)，保證企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理的范圍。第二，強(qiáng)化企業(yè)資金管理，保證企業(yè)資金鏈的安全。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件之下，企業(yè)的資金鏈就是企業(yè)的生命線，在國(guó)有控股上市公司完成并購(gòu)業(yè)務(wù)之后，還需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)投入大量的資金，這就要求國(guó)有控股上市公司保證其自身的資金鏈的安全。

（二）明確并購(gòu)目標(biāo)，完善內(nèi)部管理

并購(gòu)重組是國(guó)有控股上市公司迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)額的捷徑，可以讓國(guó)有企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展成為大型的企業(yè)集團(tuán)。但是需要指出的是，盲目的擴(kuò)張會(huì)給企業(yè)的管理以及內(nèi)部控制帶來(lái)一系列的危機(jī)。因此，在并購(gòu)重組過(guò)程中，國(guó)有控股上市公司一方面需要明確并購(gòu)的目標(biāo)，科學(xué)合理的選擇適合本企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)對(duì)象，在擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。另一方面，國(guó)有控股上市公司在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)完成之后還需要進(jìn)一步理順企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，防止企業(yè)管理的失控。

（三）強(qiáng)化企業(yè)文化培訓(xùn)和經(jīng)營(yíng)管理理念溝通

企業(yè)的并購(gòu)重組最大的障礙就是企業(yè)文化和管理理念的，很多的企業(yè)因?yàn)槠髽I(yè)文化以及管理理念的差異導(dǎo)致資產(chǎn)合并重組的失敗。我國(guó)的國(guó)有控股上市公司大多為大型央企，而被其合并重組的企業(yè)大多為中小型企業(yè)。因此，企業(yè)在完成并購(gòu)重組業(yè)務(wù)之后一方面需要強(qiáng)化企業(yè)文化的培訓(xùn)和教育，讓新員工能夠很好地融入到企業(yè)的整體人才隊(duì)伍之中，消除企業(yè)文化的沖突。另一方面，還需要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)理念和管理理念的溝通，讓新員工能夠了解企業(yè)的責(zé)任以及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，讓所有新員工能夠?qū)⒆晕业穆殬I(yè)生涯發(fā)展與企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展有機(jī)結(jié)合，切實(shí)為企業(yè)的發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)并購(gòu)重組的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

（四）實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的精細(xì)化管理

目前我國(guó)大多數(shù)國(guó)有控股上市公司都具有很大的規(guī)模，通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)更是使得企業(yè)在短期內(nèi)規(guī)模迅速擴(kuò)張，有效的實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的規(guī)模效益，整合了產(chǎn)業(yè)鏈上下游最優(yōu)質(zhì)的資源，有利于我國(guó)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是需要指出的是，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)國(guó)有控股上市公司的管理提出了更高的要求。要想充分發(fā)揮合并后的資源優(yōu)勢(shì)，切實(shí)提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，還需要國(guó)有控股上市公司在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)合并之后合理的整合相關(guān)資源，加快企業(yè)精細(xì)化管理的進(jìn)程，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)切實(shí)提高企業(yè)的管理效率，降低企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)成本，保證企業(yè)整體效益的最大化，防止規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

第2篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

關(guān)鍵詞　股權(quán)分置改革；重組并購(gòu)；財(cái)務(wù)方式；支付方式；融資方式

作者簡(jiǎn)介：張林超，男，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，成都610074

張 琴，女，中信銀行成都分行，成都610041

并購(gòu)重組是企業(yè)進(jìn)行邊界和規(guī)模調(diào)整、提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力、提高持續(xù)贏利能力的重要戰(zhàn)略，對(duì)國(guó)家通過(guò)市場(chǎng)化原則和方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整從而提高資源配置效率具有重大意義。對(duì)于上市公司，并購(gòu)重組是其財(cái)務(wù)運(yùn)作方面最重要的戰(zhàn)略行為。在成熟市場(chǎng)或股權(quán)流動(dòng)性一致的市場(chǎng)中，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)安排、并購(gòu)重組成本分析和支付方式等都有相對(duì)規(guī)范的理論解釋。但在中國(guó)這樣一個(gè)以股權(quán)分裂為特征的資本市場(chǎng)中，大規(guī)模并購(gòu)重組難以在支付手段以及交易的財(cái)務(wù)安排上獲得有利支撐，并購(gòu)重組更多地表現(xiàn)出明顯的投機(jī)性，與成熟市場(chǎng)上市公司并購(gòu)重組追求協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)有著根本差異。嚴(yán)重?fù)p害并購(gòu)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)整合功能，并引發(fā)了資本市場(chǎng)信心危機(jī)，這盡管受到市場(chǎng)各方高度關(guān)注的股權(quán)分置改革在理論依據(jù)、時(shí)機(jī)選擇、辦法制訂、對(duì)價(jià)高低、成敗標(biāo)準(zhǔn)等各方面均引發(fā)了無(wú)數(shù)爭(zhēng)論，但股改仍然在無(wú)數(shù)的質(zhì)疑和贊同聲中毅然前行。股權(quán)分置改革將使中國(guó)資本市場(chǎng)真正進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展確立規(guī)范化的制度基礎(chǔ)，這也是市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)最重要的內(nèi)容。[1]股權(quán)分散化與公司治理結(jié)構(gòu)的變化，使資本市場(chǎng)的并購(gòu)擴(kuò)張成為上市公司增長(zhǎng)的重要方式，上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和同行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手等也將廣泛展開(kāi)，[2]將會(huì)導(dǎo)致上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)更加透明和市場(chǎng)化，對(duì)提升并購(gòu)市場(chǎng)效率將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

股權(quán)分置改革時(shí)代產(chǎn)業(yè)整合和業(yè)績(jī)提升理念將貫穿上市公司并購(gòu)全過(guò)程，公司價(jià)值直接與股價(jià)緊密掛鉤，公司的股價(jià)表現(xiàn)將與并購(gòu)定價(jià)直接掛鉤。因此，為了保持上市公司股價(jià)的合理定位和穩(wěn)定增長(zhǎng)，在選擇收購(gòu)目標(biāo)時(shí)將越來(lái)越理性化；并購(gòu)財(cái)務(wù)安排將更多地從戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整合角度和對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來(lái)考慮交易行為的可行性及可操作性；突出主業(yè)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的效率型重組在股權(quán)分置改革時(shí)代將逐步成為潮流。由于大規(guī)模并購(gòu)所依托的資本市場(chǎng)的流動(dòng)性得到有效解決，資本市場(chǎng)基本定價(jià)功能也將不再像過(guò)去一樣被嚴(yán)重扭曲，無(wú)論是并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力、還是并購(gòu)操作模式和財(cái)務(wù)方式都將發(fā)生根本性改變。

基于股權(quán)分置改革系列政策及監(jiān)管部門后續(xù)配套措施的推出和完善，本文著重探討股權(quán)分置改革對(duì)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的影響，主要涉及到支付問(wèn)題和融資問(wèn)題。支付問(wèn)題是指收購(gòu)方應(yīng)以何種方式獲取被收購(gòu)方的控制權(quán)；融資問(wèn)題是指收購(gòu)方利用何種金融工具籌集實(shí)施并購(gòu)所需的資源。

一、并購(gòu)支付方式將呈現(xiàn)多樣化的靈活性特征

股改以前，我國(guó)上市公司并購(gòu)多采用現(xiàn)金、承擔(dān)債務(wù)或現(xiàn)金加資產(chǎn)作為支付手段，支付方式單一。我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的證券化程度低，并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)上市公司的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得上市公司并購(gòu)談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而導(dǎo)致并購(gòu)的低效率。股改支持上市公司以股份等多樣化支付手段，通過(guò)吸收合并和換股收購(gòu)等方式進(jìn)行兼并重組。對(duì)于績(jī)差公司，鼓勵(lì)以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)等作為對(duì)價(jià)解決股權(quán)分置問(wèn)題。[3]在股改之后，并購(gòu)支付方式主要有以下幾個(gè)方面的改進(jìn)。

(一)股權(quán)支付方式。在股改之后，換股并購(gòu)不再因?yàn)楣煞萘鲃?dòng)性的差別受限，可以靈活運(yùn)用到上市公司之間、上市公司與非上市公司之間。股權(quán)支付方式除公司之間直接以股份按照一定的比例進(jìn)行互換外，定向增發(fā)加換股、回購(gòu)加換股等方式都是可行的手法。并購(gòu)估價(jià)將主要依據(jù)證券市場(chǎng)價(jià)格，而不再是凈資產(chǎn)。采用換股收購(gòu)能避免大量的現(xiàn)金流動(dòng)壓力以及對(duì)后續(xù)重整所帶來(lái)的資金壓力，而收購(gòu)方能享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠，還可使并購(gòu)雙方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。該支付方式在今后的上市公司并購(gòu)市場(chǎng)中值得大力探索、引導(dǎo)、規(guī)范和推廣。

(二)可轉(zhuǎn)換債券支付方式?？赊D(zhuǎn)換債券為上市公司提供了一種以高于當(dāng)期股價(jià)的價(jià)格發(fā)行普通股的支付工具，具有債券的安全性和股票可使本金增值的雙重性質(zhì)。收購(gòu)方能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格支付其股票，并在股票價(jià)格較低的時(shí)期，可以將它的轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期。上市公司并購(gòu)，可根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)以及基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券，在其遞增利率、初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)比例、轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款、贖回、回售以及利率補(bǔ)償或按浮動(dòng)利率補(bǔ)償?shù)确矫孢M(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)權(quán)證方式，降低并購(gòu)成本。上市公司采用二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)收購(gòu)或要約收購(gòu)加上權(quán)證的支付方式具有融資成本相對(duì)較低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。對(duì)于擬收購(gòu)上市公司的收購(gòu)方而言，可發(fā)行目標(biāo)公司的備兌權(quán)證，取得資金。由于權(quán)證允許持有人有權(quán)利但無(wú)義務(wù)以約定價(jià)格在約定時(shí)間購(gòu)買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的有價(jià)證券，因此并不會(huì)在發(fā)行權(quán)證之初就改變上市公司的股本結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)。上市公司可結(jié)合并購(gòu)進(jìn)程和并購(gòu)成本收益預(yù)測(cè)，靈活運(yùn)用該支付方式。

(四)混合支付方式?；旌喜①?gòu)方式是指利用多種支付工具的組合，達(dá)到并購(gòu)交易獲取被收購(gòu)方控制權(quán)的支付方式。并購(gòu)中將若干種支付方式組合在一起，綜合其長(zhǎng)處，克服其短處，這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。使用混合支付方式將是股改后并購(gòu)市場(chǎng)財(cái)務(wù)方式的發(fā)展趨勢(shì)。

當(dāng)然，公司選擇支付方式要綜合考慮多方面的制約因素。不但要客觀評(píng)價(jià)國(guó)家的法律制度、資本市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)育程度、收購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況和被收購(gòu)方股東要求的影響，還要衡量收購(gòu)方融資渠道、融資成本的約束和并購(gòu)后公司的資本結(jié)構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)的制約，甚至還要兼顧收購(gòu)方股東和管理層的利益。

二、并購(gòu)融資安排與融資結(jié)構(gòu)將趨向合理化和注重效率的特征

并購(gòu)融資方式和融資順序的選擇是上市公司并購(gòu)融資過(guò)程中面臨的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策。股改前上市公司并購(gòu)融資工具單一并且運(yùn)用有限，多采用的融資方式是內(nèi)部融資、普通股融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資和政府無(wú)償劃撥等方式。并購(gòu)融資方式的選擇不當(dāng)，可能使上市公司背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能會(huì)影響并購(gòu)上市公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，融資是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一，特別是在完成大規(guī)模并購(gòu)時(shí)通常需要綜合運(yùn)用現(xiàn)金、股票、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證多種方式，僅靠自有資金很難完成。[4]股權(quán)分置完成

后的上市公司并購(gòu)將采用多種融資工具綜合和組合的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在股權(quán)分置改革之后，并購(gòu)融資方式可能改進(jìn)的方面有：

(一)并購(gòu)資金來(lái)源著重拓展外源性的長(zhǎng)期融資渠道。結(jié)合股權(quán)分置改革，應(yīng)適當(dāng)拓展并購(gòu)基金、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等注重長(zhǎng)期性回報(bào)的資金渠道，這些資金來(lái)源穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)分散、期限較長(zhǎng)，適合支持產(chǎn)業(yè)融資領(lǐng)域。上述融資渠道在當(dāng)前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中都是明顯不足的，要充分發(fā)揮其作用需要完善相關(guān)的配套政策措施，引導(dǎo)各類合法中長(zhǎng)期資金進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)。

(二)適當(dāng)運(yùn)用債務(wù)融資工具。鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)上市公司發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)，探索并購(gòu)中租賃類融資等創(chuàng)新融資方式的適當(dāng)運(yùn)用，引導(dǎo)上市公司運(yùn)用合理的債務(wù)融資工具。建立健全并購(gòu)市場(chǎng)債務(wù)融資的法律法規(guī)和政策環(huán)境。例如：一定范圍內(nèi)允許非銀行金融機(jī)構(gòu)辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，理順票據(jù)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，商業(yè)銀行可以設(shè)立專業(yè)性的票據(jù)交易機(jī)構(gòu)，嘗試票據(jù)的承兌、貼現(xiàn)、擔(dān)保、買賣和抵押等業(yè)務(wù)。

(三)一定條件下允許其他資金提供方進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)。例如：引入民間資本信用，通過(guò)委托貸款、信托和海外基金等形式為民間資金進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)辟合法的途徑。上市公司可綜合運(yùn)用境內(nèi)和境外市場(chǎng)，在法律允許范圍內(nèi)進(jìn)行多元化融資。充分地運(yùn)用海外資本市場(chǎng)的融資工具，有助于上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，成功完成并購(gòu)。但不可忽視海外融資的法律風(fēng)險(xiǎn)，如匯兌風(fēng)險(xiǎn)等等。隨著外匯管理制度的進(jìn)一步改革，可供使用的融資方式正在不斷增加，如一定條件下可通過(guò)在境外設(shè)立的公司向內(nèi)地銀行申請(qǐng)離岸貸款從事并購(gòu)等海外融資方式。

(四)鼓勵(lì)靈活運(yùn)用混合融資方式?；旌闲匀谫Y在并購(gòu)中的運(yùn)用分為混合性融資安排和混合性融資工具的運(yùn)用。通常在一項(xiàng)并購(gòu)交易中，既有銀行貸款資金、發(fā)行股票、債券籌集的資金，也包括收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的股票互換，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等多種融資工具的綜合運(yùn)用，其中不乏杠桿收購(gòu)方式；并購(gòu)融資安排中應(yīng)靈活運(yùn)用兼具債務(wù)和權(quán)益兩者特征的融資工具，包括可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等。

另外，并購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，將直接改變并購(gòu)中自有資金與非自有資金的比重，改變各類融資安排在時(shí)間、期限、空間和優(yōu)先級(jí)上的順序。財(cái)務(wù)安排不但在時(shí)間上要按照順序保證并購(gòu)的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配，以達(dá)到控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和降低并購(gòu)成本的目的。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)方式將更注重與上市公司價(jià)值和股價(jià)的關(guān)聯(lián)性和前瞻性

股改前上市公司在并購(gòu)決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)而不是戰(zhàn)略性并購(gòu)，過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以獲得短期生產(chǎn)要素資源、市場(chǎng)資源和“殼資源”為導(dǎo)向，導(dǎo)致我國(guó)上市公司并購(gòu)安排的短期化和高風(fēng)險(xiǎn)性，缺乏與公司價(jià)值和股價(jià)的關(guān)聯(lián)性和匹配性。隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決，定向發(fā)行帶禁售期流通股不存在技術(shù)和法律障礙，制約并購(gòu)市場(chǎng)多年發(fā)展的支付手段破題在即，大規(guī)模的收購(gòu)也會(huì)被催生。但配套收購(gòu)的相關(guān)財(cái)務(wù)安排能否有所突破，則不完全取決于股權(quán)分置問(wèn)題的解決，而是受制于國(guó)家法律對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及多層次資本市場(chǎng)的建立和完善。[5]股權(quán)分置改革為上市公司并購(gòu)估價(jià)與其公允的市場(chǎng)價(jià)值建立了有效聯(lián)系，為正確選擇財(cái)務(wù)方式提供了市場(chǎng)化的操作平臺(tái)。并購(gòu)活動(dòng)中不同的財(cái)務(wù)安排各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同，并購(gòu)財(cái)務(wù)方式將更多地與上市公司內(nèi)在價(jià)值、發(fā)展預(yù)期和產(chǎn)業(yè)整合等緊密聯(lián)系。上市公司應(yīng)綜合考慮并購(gòu)雙方的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來(lái)成長(zhǎng)性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的、協(xié)同性因素，全面評(píng)估并購(gòu)雙方的實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而確定與公司自身實(shí)際狀況相適宜的財(cái)務(wù)方式。

(一)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)方式與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)聯(lián)度加強(qiáng)。市場(chǎng)化并購(gòu)環(huán)境下，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)收益將與國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行狀態(tài)密切相關(guān)，同時(shí)也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)景氣度和產(chǎn)品的生命周期密不可分。從微觀層面看，公司的管理經(jīng)驗(yàn)是否豐富、組織結(jié)構(gòu)是否有效、資本結(jié)構(gòu)是否合理也會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)方式的確定產(chǎn)生重大影響。各種因素從政治變動(dòng)、宏觀態(tài)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，到市場(chǎng)波動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步和公司的人事改組，所有這些信息都會(huì)被反映到股東或潛在股東對(duì)股票價(jià)格的判斷上，通過(guò)證券市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)，最后決定股票價(jià)格，進(jìn)而直接影響公司并購(gòu)的總體戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)安排。

(二)上市公司并購(gòu)財(cái)務(wù)方式更注重對(duì)被收購(gòu)方的正確估值和整合定位。上市公司應(yīng)正確衡量自身優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，然后全面分析對(duì)方的優(yōu)勢(shì)和不足，認(rèn)真評(píng)價(jià)并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)資源的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性，并要研究收購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)資源能否將被收購(gòu)方具有盈利潛力的資源利用潛能充分發(fā)掘出來(lái)等。上市公司不僅要考慮并購(gòu)前公司的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)水平，而且還要考慮并購(gòu)融資對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響、并購(gòu)行為本身所引起的風(fēng)險(xiǎn)變化、市場(chǎng)影響以及期望得到的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等因素。并購(gòu)財(cái)務(wù)方式將更強(qiáng)調(diào)與上市公司價(jià)值與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性和前瞻性。

(三)信息披露與并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的效率密切相關(guān)。并購(gòu)市場(chǎng)日益規(guī)范和充分的信息披露要求，將提高并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的效率和減少財(cái)務(wù)欺詐行為。[6]股權(quán)分置改革時(shí)代將建立健全有效的信息披露制度，注重實(shí)質(zhì)的信息披露方式將有利于實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者權(quán)益的目標(biāo)，上市公司具有把其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)披露給投資者的義務(wù)，而投資者則有在充分信息披露基礎(chǔ)上充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和承受并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)。以上市公司并購(gòu)信息的客觀性保證投資者在并購(gòu)判斷中的公正性。

股權(quán)分置改革時(shí)代上市公司并購(gòu)需要發(fā)展多樣化的財(cái)務(wù)方式以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景。上市公司并購(gòu)應(yīng)依據(jù)瞬息萬(wàn)變的周邊環(huán)境和自身財(cái)務(wù)狀況，相機(jī)靈活地選擇多元化的適宜的財(cái)務(wù)方式，充分利用資本市場(chǎng)提高和擴(kuò)大公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和生存空間。

股權(quán)分置改革為我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展奠定良好根基，我們應(yīng)吸取成熟資本市場(chǎng)上市公司并購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，探索出適合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和現(xiàn)階段上市公司實(shí)際情況的并購(gòu)操作模式。上市公司在決策并購(gòu)財(cái)務(wù)方式的實(shí)際操作中，應(yīng)根據(jù)公司的估值區(qū)間和資源整合運(yùn)營(yíng)規(guī)劃情況，合理預(yù)測(cè)并購(gòu)融資總需求和安排融資結(jié)構(gòu)，分析不同金融工具、融資方式的資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇最佳的支付方式與融資方式，切實(shí)提高我國(guó)上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的效率。當(dāng)然，股權(quán)分置改革以后，仍然急需有關(guān)部門考慮配套政策和相關(guān)措施，以推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善，提高并購(gòu)市場(chǎng)效率。隨著股改的推進(jìn)，可以預(yù)見(jiàn)，盡管全流通無(wú)法突破目前大規(guī)模并購(gòu)在財(cái)務(wù)安排上的瓶頸，但股權(quán)私募融資和股權(quán)支付已經(jīng)為大規(guī)模并購(gòu)的發(fā)生奠定了基礎(chǔ)，我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)將迎來(lái)行業(yè)內(nèi)部和行業(yè)之間的并購(gòu)熱潮，以提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，優(yōu)化并購(gòu)的財(cái)務(wù)方式和提高并購(gòu)市場(chǎng)的效率已迫在眉睫。但上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)方式能否有效突破，并不完全取決于股權(quán)分置問(wèn)題的解決，還要受制于國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)措施管以及多層次資本市場(chǎng)的建立和完善等等配套政策措施。要考慮的這些配套政策措施至少包括修改完善公司并購(gòu)方面的配套法規(guī)制度，修改完善并購(gòu)重組監(jiān)管法規(guī)，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)、放寬可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件、鼓勵(lì)組建、發(fā)起可轉(zhuǎn)換債券投資基金，廣開(kāi)融資渠道、逐步解除各種政策壁壘、允許各種資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)上市公司并購(gòu)的監(jiān)管、避免靈活的并購(gòu)財(cái)務(wù)方式成為上市公司操縱利潤(rùn)的工具，加強(qiáng)對(duì)上市公司并購(gòu)的信息披露監(jiān)管、督促上市公司切實(shí)履行充分信息披露和誠(chéng)實(shí)守信的義務(wù)，加大對(duì)并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的督查，加大對(duì)惡意操縱并購(gòu)市場(chǎng)的上市公司及其責(zé)任人的處罰力度，嚴(yán)肅查處財(cái)務(wù)欺詐等證券違法行為等等。

主要參考文獻(xiàn)：

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[3]易憲容在《后股權(quán)分置時(shí)代并購(gòu)重組的機(jī)遇和挑戰(zhàn)》研討會(huì)上的講話，2005年7月28日在上海舉行。

[4]沈麗艽，股權(quán)分置改革：為并購(gòu)創(chuàng)造更有利條件[J]，股市動(dòng)態(tài)分析，2005―11．

第3篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

一、引 言

加入WTO以及受到全球化和國(guó)際并購(gòu)浪潮的影響，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)正逐步與國(guó)際接軌。制造業(yè)是衡量國(guó)家綜合實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志，也是上市公司并購(gòu)的熱門地帶。為此，針對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司的探討與研究，是本文的研究目的之一。西方的主流理論認(rèn)為并購(gòu)可以優(yōu)化資源配置，增加企業(yè)價(jià)值，達(dá)到整合的效果。但對(duì)于只有短短十多年并購(gòu)歷史的我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，檢驗(yàn)并購(gòu)的效果是符合西方主流的并購(gòu)理論，還是具有“中國(guó)特色”，是本文的研究目的之二。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

（一）并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法主要包括事件研究法、會(huì)計(jì)研究法。Fama, Fisher等于1969年提出事件研究法。[1]Singh（1984）最早利用事件研究法對(duì)相關(guān)并購(gòu)與非相關(guān)并購(gòu)進(jìn)行比較。陳信元和張?zhí)镉郲2]（1999）用事件研究法對(duì)1997年兼并收購(gòu)的上市公司進(jìn)行研究。Healy、Palepu等[3]運(yùn)用會(huì)計(jì)研究法對(duì)1979―1984年美國(guó)最大的50起并購(gòu)業(yè)績(jī)進(jìn)行考察。馮根福、吳林江（2001）以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，首次采用因子分析方法研究了1994―1998年的并購(gòu)樣本。[4]

（二）并購(gòu)績(jī)效影響因素研究現(xiàn)狀

本文僅就行業(yè)因素、支付價(jià)格因素及并購(gòu)后的整合管理因素進(jìn)行分析。Ghosh（2001）等[5]以企業(yè)集中度為標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)集中度與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。朱江[6]（1999）以凈資產(chǎn)收益率、每股盈余等指標(biāo)來(lái)衡量多元化經(jīng)營(yíng)程度。李善民、曾昭灶（2004）的研究表明，交易溢價(jià)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響最顯著，而且兩者成正相關(guān)的關(guān)系。[7]并購(gòu)后的企業(yè)整合是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，包括財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；實(shí)施產(chǎn)業(yè)整合，強(qiáng)化核心能力和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；實(shí)施財(cái)務(wù)組織與機(jī)制整合；推進(jìn)財(cái)務(wù)管理組合和外部財(cái)務(wù)關(guān)系的整合。

三、我國(guó)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

（一）評(píng)價(jià)方法

本文以中國(guó)A股市場(chǎng)2000―2002年間發(fā)生并購(gòu)事件的77家制造業(yè)上市公司作為樣本。檢驗(yàn)區(qū)間是并購(gòu)前一年至并購(gòu)后第三年。樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)如下：

1．以證監(jiān)會(huì)2001年的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)。

2．并購(gòu)包括收購(gòu)兼并和吸收合并，且上市公司作為并購(gòu)方公司。

3．為避免影響，如果董事會(huì)公告和股東大會(huì)公告同一公司連續(xù)多次發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的，以同類事件的第一次公告為準(zhǔn)。

4．如果并購(gòu)公司在檢驗(yàn)區(qū)間內(nèi)沒(méi)有完整的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將予以剔除。

5．至今并購(gòu)公司沒(méi)有退市。

數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)證券報(bào)》及中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，數(shù)據(jù)處理通過(guò)EXCEL和SPSS12．0軟件進(jìn)行。

（二）指標(biāo)設(shè)定

本文借鑒《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》中國(guó)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取了7項(xiàng)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)凈利率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)），從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力以及股本擴(kuò)張能力四個(gè)方面對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行了考察。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，本文采用會(huì)計(jì)研究法，并通過(guò)SPSS統(tǒng)計(jì)的因子分析法來(lái)檢驗(yàn)公司并購(gòu)前后績(jī)效的變化。

（三）研究假設(shè)的提出

假設(shè)1：實(shí)施并購(gòu)后總體的績(jī)效是有變化的，且績(jī)效呈上升趨勢(shì)。

假設(shè)2：不同的并購(gòu)方式，所產(chǎn)生的績(jī)效具有明顯的差別。

四、實(shí)證結(jié)果的分析

（一）綜合得分的計(jì)算

本文運(yùn)用SPSS12．0統(tǒng)計(jì)分析軟件的因子分析方法，首先對(duì)7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，按并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后二年及并購(gòu)后三年分別進(jìn)行因子分析，得到這五年的因子載荷矩陣。從因子載荷矩陣看出公共因子f1在凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)凈利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上的載荷值較大，因此稱f1為盈利能力。公共因子f2在資產(chǎn)負(fù)債率上載荷值較大，標(biāo)志著公共因子f2為償債能力，公共因子f3在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上載荷值較大，因此稱f3為成長(zhǎng)能力。公共因子f4在每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)上的載荷值較大，總的來(lái)說(shuō)，公共因子f4反映了企業(yè)的擴(kuò)張能力。

其次，得出并購(gòu)各年的公共因子的特征值和貢獻(xiàn)率。從結(jié)果可以看出四個(gè)公共因子在每個(gè)年度的累計(jì)貢獻(xiàn)率均達(dá)到了70%以上，[8]符合因子分析法的要求。然后是對(duì)四個(gè)公共因子計(jì)算其因子得分，并以各自的貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)進(jìn)行乘積求和得到綜合得分模型函數(shù)如下：

根據(jù)綜合得分模型函數(shù)，計(jì)算出各公司從并購(gòu)前一年到并購(gòu)后三年每年的綜合得分，并采用配對(duì)樣本檢驗(yàn)法，檢驗(yàn)并購(gòu)前后綜合得分差值的差異，比較并購(gòu)前后的績(jī)效變化情況。

（二）并購(gòu)績(jī)效分析

示并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后二年和并購(gòu)后三年各樣本公司的綜合得分。正值比率是綜合得分差值為正的樣本數(shù)與總樣本數(shù)的比值。括號(hào)里代表的是在5%的顯著性水平下t檢驗(yàn)的雙側(cè)檢驗(yàn)p值。

1．全部并購(gòu)樣本的總體績(jī)效比較。從表1可以看出，并購(gòu)當(dāng)年的業(yè)績(jī)下滑，沒(méi)有達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。從F1 - F0、F2 - F1的綜合得分差值又可看出業(yè)績(jī)有明顯的上升，但由F3 - F2看出業(yè)績(jī)有明顯的下滑趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司并購(gòu)效果不理想，整合需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。此外，從正值比率來(lái)看，僅有五個(gè)綜合得分差值為正的公司比例大于0．5，且t檢驗(yàn)顯著性水平不高，說(shuō)明提高的幅度較小。

2．上市公司不同并購(gòu)方式的績(jī)效比較。通過(guò)表2，我們可以對(duì)不同的并購(gòu)方式所導(dǎo)致并購(gòu)前后績(jī)效的變化有一定的了解。購(gòu)買股權(quán)方式并購(gòu)后在并購(gòu)當(dāng)年有上升的趨勢(shì)，但在隨后的幾年中，并購(gòu)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)了波動(dòng)的趨勢(shì)。并購(gòu)后的整合效果不顯著，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目的。購(gòu)買股權(quán)需要大量的資金流動(dòng)，而由于資金不足及資金運(yùn)用的不合理，無(wú)法在短期內(nèi)獲得令人滿意的成績(jī)。以F-1為對(duì)比期，采取股權(quán)無(wú)償劃撥方式并購(gòu)的在并購(gòu)當(dāng)年及后幾年的均值均為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化現(xiàn)象。母公司改造在并購(gòu)前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化，在并購(gòu)后業(yè)績(jī)出現(xiàn)了改善。母公司改造在我國(guó)還不多見(jiàn)，在我國(guó)目前不完全成熟的資本市場(chǎng)，為這種并購(gòu)方式在將來(lái)得到更廣泛的使用。投資控股并購(gòu)的績(jī)效總體變化與購(gòu)買股權(quán)差不多，并購(gòu)績(jī)效的變化也呈波動(dòng)趨勢(shì)，但其正值比率要低于購(gòu)買股權(quán)方式。采取司法裁定并購(gòu)方式的上市公司業(yè)績(jī)最好。但該類并購(gòu)方式的數(shù)量較少，不具有代表性。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1．我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效呈明顯的波動(dòng)趨勢(shì)。并購(gòu)后一年和并購(gòu)后二年的績(jī)效明顯上升，而并購(gòu)后三年急劇下滑，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著。如前所述，實(shí)證研究的數(shù)據(jù)不符合研究假設(shè)1。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)制造業(yè)上市公司的并購(gòu)效應(yīng)不高，效果不明顯?？梢詮膬煞矫鎭?lái)分析這種現(xiàn)象：一方面是上市公司并購(gòu)的外部環(huán)境。首先，我國(guó)并購(gòu)的法規(guī)不完善，缺乏專門的企業(yè)并購(gòu)法規(guī)，出現(xiàn)了政府及行政部門過(guò)分干預(yù)企業(yè)的行為。其次，金融市場(chǎng)環(huán)境的制約導(dǎo)致并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，且并購(gòu)的支付方式單一落后。[9]我國(guó)的金融衍生工具缺少以及中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不成熟，這也制約了上市公司的籌資。在并購(gòu)支付方式上，只有現(xiàn)金支付、承擔(dān)債務(wù)等少數(shù)方式，而國(guó)外常見(jiàn)的換股收購(gòu)、綜合證券收購(gòu)在我國(guó)缺乏實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)條件。除此之外，在我國(guó)上市公司收購(gòu)中，諸如證券公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)大多以管理咨詢的身份出現(xiàn)，很少真正地參與并購(gòu)策劃活動(dòng)。另一方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的水平。首先，目前我國(guó)制造業(yè)的現(xiàn)狀不能令人滿意，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱、人力資源缺乏及上市公司的總體規(guī)模偏小。其次，并購(gòu)的整合效果不顯著，我國(guó)相當(dāng)一部分公司只顧眼前的利益，通過(guò)大量的并購(gòu)“圈錢”以達(dá)到上市的目的，而不管并購(gòu)后的效果。

2．采取不同的并購(gòu)方式，獲得的績(jī)效有明顯的差別。前文的實(shí)證研究結(jié)果支持研究假設(shè)2。目前，購(gòu)買股權(quán)是我國(guó)上市公司并購(gòu)的主要方式，但并購(gòu)后的總體效果不顯著。這主要是因?yàn)椴糠滞稒C(jī)者注重短期利益，以“圈錢”為目的，實(shí)現(xiàn)上市。而股權(quán)無(wú)償劃撥是在政府的干預(yù)下完成的，并購(gòu)雙方往往目的不明確，造成了并購(gòu)的業(yè)績(jī)不理想。投資控股并購(gòu)方式的業(yè)績(jī)變化與購(gòu)買股權(quán)方式差不多，其原因主要與我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境和并購(gòu)監(jiān)管的力度有關(guān)。許多上市公司的并購(gòu)重形式而輕實(shí)質(zhì)，收購(gòu)人控制上市公司后，僅對(duì)上市公司進(jìn)行簡(jiǎn)單“包裝”，并未真正對(duì)公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組，且沒(méi)有給上市公司注入優(yōu)良資產(chǎn)，沒(méi)有對(duì)上市公司進(jìn)行人員、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、管理等有效整合，導(dǎo)致上市公司缺乏可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。更為嚴(yán)重的是，一些公司惡意并購(gòu)，即虛增業(yè)績(jī)或藏匿業(yè)績(jī)?？?jī)效表現(xiàn)最好的并購(gòu)方式是司法裁定方式，但樣本數(shù)量較少，僅為4家，很難有說(shuō)服力。

3．我國(guó)制造業(yè)上市公司并購(gòu)具有“中國(guó)特色”。（1）由于我國(guó)上市公司中，國(guó)有企業(yè)占主導(dǎo)地位，制造業(yè)也不例外。并購(gòu)過(guò)程中，政府行政干預(yù)色彩濃厚，且中國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興的轉(zhuǎn)型市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了中國(guó)上市公司形成了有“中國(guó)特色”的并購(gòu)方式。如政府無(wú)償劃撥方式、承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、資產(chǎn)置換等。（2）專業(yè)性法規(guī)的缺乏、現(xiàn)有政策的失效、股權(quán)結(jié)構(gòu)的失衡等一系列消極現(xiàn)象都影響和制約著中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)。（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)特有的結(jié)構(gòu)性矛盾需要通過(guò)并購(gòu)加以解決。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，目前正處于轉(zhuǎn)型期，資本配置存在資本分散和資本重疊；另一方面，有限的資本沒(méi)有得到合理的使用，導(dǎo)致我國(guó)的制造業(yè)公司生產(chǎn)過(guò)剩的同時(shí)又形成了眾多經(jīng)濟(jì)“瓶頸”和“誤區(qū)”。所以，在目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況下，并購(gòu)可以優(yōu)化資源配置，也是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的重要手段。

（二）對(duì)策建議

1．完善相關(guān)的證券法律法規(guī)。包括加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)重組引起的不利后果的治理；加強(qiáng)并購(gòu)法律責(zé)任承擔(dān)方面的建設(shè)；嚴(yán)格界定上市公司的并購(gòu)條件；逐步進(jìn)行國(guó)有股減持，提高國(guó)有資本配置的相對(duì)效率的問(wèn)題。

2．正確發(fā)揮政府的作用，避免行政干預(yù)。在并購(gòu)市場(chǎng)上，政府應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟(jì)政策為導(dǎo)向，從宏觀上引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。更重要的是要發(fā)揮其服務(wù)功能，完善企業(yè)并購(gòu)的配套服務(wù)環(huán)境。

3．規(guī)范中介機(jī)構(gòu)，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)及多樣化的融資方式，促進(jìn)上市公司并購(gòu)的健康發(fā)展。

4．注重并購(gòu)后整合的問(wèn)題。實(shí)施戰(zhàn)略性并購(gòu)，要按照預(yù)定的并購(gòu)目標(biāo)，慎重選擇并購(gòu)對(duì)象，對(duì)擬并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致的調(diào)查研究。[10]并購(gòu)后要抓緊做好戰(zhàn)略、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理和文化等方面的一體化工作。

主要參考文獻(xiàn)：

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M&A of Manufacturing Listed Corporations:Performance

Analysis and Policy Suggestions

Huang Xu Shi Rui2Abstract：The article takes Chinese manufacturing listed corporations that have experienced M&A in 2000-2002 as samples, selects 7 financial indexes, and sets up integrated-point-function model by analyzing factors. Through comparing integrated performance score, it examines some phenomena. The results show that the performance after M&A totally fluctuates, but not significantly. There are obvious differences by different M&A methods and there exist “Chinese features” inside Chinese manufacturing listed corporations. Finally, we give some suggestions.

Key words: manufacturing listed corporations;performance of M&A; factor analysis

第4篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

一、公司跨界并購(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)問(wèn)題

1.非經(jīng)常性損益的確認(rèn)

上市公司開(kāi)展跨界并購(gòu)所產(chǎn)生的投資收益理應(yīng)認(rèn)定為非經(jīng)常性損益，不應(yīng)作為公司的主營(yíng)收入，特別是子公司權(quán)益增加的部分。然而有部分上市公司卻因證監(jiān)會(huì)頒布的相關(guān)條文中允許公司結(jié)合自身實(shí)際情況作出合理判斷為理由，濫用非經(jīng)常性損益掩蓋企業(yè)負(fù)債情況，虛增利潤(rùn)，炒高股價(jià)。被并購(gòu)的文化企業(yè)，正是看中傳統(tǒng)企業(yè)缺乏相關(guān)知識(shí)、文化類企業(yè)難以估值的特點(diǎn)，在并購(gòu)中“任性”做高估值，亦可在并購(gòu)后的文化業(yè)務(wù)上掌握主動(dòng)權(quán)。而傳統(tǒng)企業(yè)受限于原主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，迫切需要“新故事”拉高股?r，獲利二級(jí)市場(chǎng)被并購(gòu)的文化企業(yè)，正是看中傳統(tǒng)企業(yè)缺乏相關(guān)知識(shí)、文化類企業(yè)難以估值的特點(diǎn)，在并購(gòu)中“任性”做高估值，亦可在并購(gòu)后的文化業(yè)務(wù)上掌握主動(dòng)權(quán)。而傳統(tǒng)企業(yè)受限于原主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，迫切需要“新故事”拉高股價(jià)，獲利二級(jí)市場(chǎng)被并購(gòu)的文化企業(yè)，正是看中傳統(tǒng)企業(yè)缺乏相關(guān)知識(shí)、文化類企業(yè)難以估值的特點(diǎn)，在并購(gòu)中“任性”做高估值，亦可在并購(gòu)后的文化業(yè)務(wù)上掌握主動(dòng)權(quán)。而傳統(tǒng)企業(yè)受限于原主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，迫切需要“新故事”拉高股價(jià)，獲利二級(jí)市場(chǎng)。被并購(gòu)的文化企業(yè)，正是看中傳統(tǒng)企業(yè)缺乏相關(guān)知識(shí)、文化類企業(yè)難以估值的特點(diǎn)，在并購(gòu)中“任性”做高估值，亦可在并購(gòu)后的文化業(yè)務(wù)上掌握主動(dòng)權(quán)。而傳統(tǒng)企業(yè)受限于原主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，迫切需要“新故事”拉高股價(jià)，獲利二級(jí)市場(chǎng)。公司把從子公司獲益的業(yè)務(wù)列入公司的經(jīng)常性業(yè)務(wù)，粉飾對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)表的利潤(rùn)增長(zhǎng)額。

傳統(tǒng)企業(yè)受限于原主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，而跨界并購(gòu)文化產(chǎn)業(yè)給公司的文化現(xiàn)狀注入新元素，讓外部投資者誤認(rèn)為公司成功轉(zhuǎn)型升級(jí)，于是紛紛購(gòu)買公司的股票，股票價(jià)格繼而高漲且超過(guò)了市場(chǎng)水平。然而股票價(jià)格的漲幅與公司收益的持續(xù)性卻不存在一定的相關(guān)性，投資者使用了企業(yè)錯(cuò)誤的報(bào)告信息，使得股票二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)得以被上市公司隱形操縱，嚴(yán)重影響資本主義市場(chǎng)的秩序，損害投資者的合法權(quán)益。

2.影響商譽(yù)的相關(guān)信息披露不完全

上市公司信息披露作為公眾公司向投資者和社會(huì)公眾全面溝通信息的橋梁，公司在并購(gòu)的過(guò)程中對(duì)信息披露做到全面、及時(shí)與充分是極具重要性的。

我國(guó)對(duì)于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試的判定一直很模糊，在商譽(yù)相關(guān)資產(chǎn)組無(wú)明顯減值跡象的情況下，公司不計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前公司跨界并購(gòu)中對(duì)于并購(gòu)各方的信息披露相當(dāng)局限，更不用說(shuō)對(duì)與并購(gòu)相關(guān)的影響商譽(yù)的事件進(jìn)行信息披露。相關(guān)法規(guī)對(duì)于影響公司商譽(yù)減值的經(jīng)營(yíng)行為與情況沒(méi)有明確的規(guī)定，這使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)表缺失了一項(xiàng)關(guān)鍵的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

天晟新材2015年12月10日擬以7.1億元的價(jià)格收購(gòu)上海德豐電子科技有限公司100%股權(quán)。在上述重組方案于有條件通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核后，突然于在兩個(gè)月后被告知重審。原因是天晟新材未披露其實(shí)際控制人與交易對(duì)方在并購(gòu)前簽署的一份有關(guān)本次重組期限的協(xié)議，違反了重組管理辦法的相關(guān)規(guī)定。因此可以體現(xiàn)公司對(duì)并購(gòu)信息披露的完整性要求，天晟新材“私下協(xié)議”的行為與此次并購(gòu)案有著極其重要的聯(lián)系，及時(shí)進(jìn)行披露可能不會(huì)造成最后重組的失敗。此次并購(gòu)重組的失敗是否會(huì)影響到公司的商譽(yù)，在審計(jì)過(guò)程中確認(rèn)為關(guān)鍵審計(jì)對(duì)于商譽(yù)的減值具有重大的參考價(jià)值。

二、企業(yè)跨界并購(gòu)的建議措施

1.規(guī)范會(huì)計(jì)處理方法

企業(yè)跨界并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理應(yīng)該嚴(yán)格按照相關(guān)法規(guī)的要求，特別是財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)入企業(yè)利潤(rùn)的組成部分必須進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明與區(qū)分，包括企業(yè)在投資與經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的經(jīng)常性損益與非經(jīng)常性損益，使財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

企業(yè)向?qū)徲?jì)師提供公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)需要盡可能確保資料的完整性與充分性，謹(jǐn)慎對(duì)相關(guān)重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)的調(diào)整，并在會(huì)計(jì)處理規(guī)范性的前提下出具相關(guān)的證明材料，避免審計(jì)師對(duì)該公司出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，盡可能降低并購(gòu)重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

2.加大細(xì)節(jié)性的信息披露

企業(yè)管理者應(yīng)該提高披露并購(gòu)多方信息的意識(shí)，披露的信息中涉及到并購(gòu)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)行為也要無(wú)條件的披露。加大細(xì)節(jié)性的信息披露，跨界并購(gòu)產(chǎn)生的巨大商譽(yù)作為資產(chǎn)的組成部分具有極大的不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備有利于企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的突變。因此企業(yè)對(duì)于影響商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)與其他關(guān)鍵事件在并購(gòu)前與并購(gòu)后都需要對(duì)外部信息使用者進(jìn)行披露。

3.完善投資結(jié)構(gòu)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的關(guān)系

部分傳統(tǒng)企業(yè)選擇跨界并購(gòu)后對(duì)原有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方面的剝離，企業(yè)在很大程度上依靠投資子公司的利潤(rùn)收入增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)自身的“報(bào)表紅利”，主營(yíng)收入所占比重過(guò)低導(dǎo)致企業(yè)核心利潤(rùn)率過(guò)低，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后需要充分考慮投資結(jié)構(gòu)與主營(yíng)結(jié)構(gòu)的合理性與風(fēng)險(xiǎn)性，使報(bào)表數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)可靠持續(xù)，因此跨界并購(gòu)前后的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)變化也是企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控的重要環(huán)節(jié)之一。

第5篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

本月19日“并購(gòu)重組國(guó)際高峰論壇”將在北京舉行。11月11日國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任李榮融在記者招待會(huì)上介紹了有關(guān)此次論壇的情況和中國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的現(xiàn)狀。

從總體上看，李榮融主任的講話包含了以下幾層含義：一是強(qiáng)調(diào)了外資并購(gòu)國(guó)有股，沒(méi)有價(jià)位的限制，完全根據(jù)上市公司的質(zhì)量，依靠市場(chǎng)供求，隨行就市，外資與內(nèi)資在并購(gòu)國(guó)有股的問(wèn)題上要公平一致；二是說(shuō)明了國(guó)有股減持與國(guó)有股流通是有區(qū)別的，國(guó)有股減持了，不等于流通，短期不會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)造成壓力；三是明確了在今年內(nèi)，國(guó)有股減持與上市流通不會(huì)是重點(diǎn)，而一些大的國(guó)有企業(yè)的法人股非流通股可能成為減持的重點(diǎn)。

我國(guó)上市公司外資并購(gòu)的歷程

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的不斷擴(kuò)大與證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市公司的外資并購(gòu)開(kāi)始在我國(guó)出現(xiàn)，雖然幾經(jīng)波折，但是在我國(guó)加入WTO之后，其范圍迅速擴(kuò)大。

我國(guó)上市公司的外資并購(gòu)大體上經(jīng)歷了四個(gè)階段：

初期（1995年7月－9月）外資并購(gòu)的案例基本是發(fā)生在汽車行業(yè)之中。在此階段，我國(guó)還沒(méi)有關(guān)于上市公司外資并購(gòu)的政策法規(guī)，但一些具有先見(jiàn)之明的外國(guó)資本，逐漸將觸角伸向我國(guó)的上市公司。1995年7月5日，在我國(guó)的證券市場(chǎng)中出現(xiàn)了外資并購(gòu)上市公司第一案例——“北旅法人股轉(zhuǎn)讓”案例。隨后，在1995年9月，美國(guó)福特汽車公司以4000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)江鈴1．39億新發(fā)B股，占江鈴發(fā)行后總股本的20％，成為江鈴的第二大股東。

限制期1995年9月－1999年8月由于政策面的收緊，使悄然興起的上市公司外資并購(gòu)?fù)Ｖ??！氨甭檬录币l(fā)出一系列的問(wèn)題，包括在稅基確認(rèn)、評(píng)估方法、信息披露等方面，均需要研究，加上當(dāng)時(shí)我國(guó)有關(guān)的立法不健全、證券市場(chǎng)規(guī)模較小，發(fā)展還不夠完善。于是在1995年9月23日，國(guó)務(wù)院了《暫停向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)家股和法人股的通知》。

過(guò)渡期1999年8月－20__年11月外資方通過(guò)并購(gòu)我國(guó)上市公司直接切入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的目的更加明確。1999年8月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委頒布了《外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的暫行規(guī)定》，明確了外商可以參與并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，政策面開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，上市公司的外資并購(gòu)活動(dòng)又重新開(kāi)始活躍。本階段發(fā)生外資并購(gòu)的案例已經(jīng)從汽車行業(yè)拓展至電子制造、玻璃、橡膠、食品等行業(yè)。例如，20__年3月法國(guó)米其林——輪胎橡膠并購(gòu)案。

發(fā)展期20__年11月至今為了適應(yīng)新形勢(shì)的需要，相關(guān)的政策由限制全面轉(zhuǎn)為支持，相關(guān)的法規(guī)不斷出臺(tái)。這一系列法規(guī)的出臺(tái)，被視為中國(guó)市場(chǎng)終于對(duì)外資并購(gòu)全面放開(kāi)了。

我國(guó)外資并購(gòu)的特點(diǎn)

與國(guó)外公司并購(gòu)相比，我國(guó)上市公司中的外資并購(gòu)存在許多不同的特點(diǎn)：一是采取戰(zhàn)略合作方式的并購(gòu)。如青島啤酒與安海斯－布希公司、中國(guó)石化與?？松镜膽?zhàn)略聯(lián)盟，以及上海航空與德國(guó)漢莎航空公司、全日空等公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。二是采取業(yè)務(wù)合作模式的并購(gòu)。如中石化在與美國(guó)埃克森公司的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議下，還簽訂了合資建設(shè)加油站的項(xiàng)目等。三是運(yùn)用金融創(chuàng)新方式的并購(gòu)。以青島啤酒為例，青島啤酒將分三次向AB公司發(fā)行總金額為1．82億美元的定向可轉(zhuǎn)換債券。四是對(duì)龍頭企業(yè)的并購(gòu)。

外資并購(gòu)中的問(wèn)題與建議

首先是我國(guó)上市公司外資并購(gòu)中存在的法規(guī)問(wèn)題。當(dāng)前國(guó)內(nèi)涉及上市公司外資并購(gòu)的法規(guī)過(guò)于零碎、繁雜，有關(guān)法規(guī)政出多門，權(quán)威性不足，上市公司外資并購(gòu)的法規(guī)尚未形成健全的體系。在涉及到外資并購(gòu)的法律法規(guī)中，除了《公司法》和《證券法》是由國(guó)家立法機(jī)構(gòu)頒布以外，其余大多數(shù)是各個(gè)部委以“條例”、“實(shí)施細(xì)則”、“辦法”、“規(guī)定”等名稱出現(xiàn)的行政性法規(guī)，缺乏權(quán)威性和延續(xù)性，外資間接并購(gòu)上市公司的法規(guī)存在漏洞。另外，相關(guān)法規(guī)互不協(xié)調(diào)。例如我國(guó)《公司法》規(guī)定，投資者采取實(shí)繳資本制，出資應(yīng)一次繳齊。而依據(jù)我國(guó)《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》規(guī)定，第一期出資額要求不低于其認(rèn)繳額的15％。

第二是外資并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。在對(duì)我國(guó)國(guó)有資本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，行政干預(yù)過(guò)多。在評(píng)估機(jī)構(gòu)掛靠或依附于政府部門的條件下，評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人大都由政府部門任命。當(dāng)政府部門尤其是地方政府為了減少虧損企業(yè)，或片面追求經(jīng)濟(jì)利益，而大力撮合、促進(jìn)外資并購(gòu)交易時(shí)，可能授意評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)估值進(jìn)行某種調(diào)整，干預(yù)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，造成評(píng)估結(jié)果失實(shí)，甚至有可能造成國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失。而在評(píng)估方法方面也存在問(wèn)題。目前，我國(guó)通常采用單項(xiàng)成本加和法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但實(shí)際上大部分企業(yè)因嫌麻煩或其他原因，根本不使用收益現(xiàn)值法，極易造成對(duì)商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的漏評(píng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值與評(píng)估價(jià)值產(chǎn)生重大差異?，F(xiàn)在，許多經(jīng)濟(jì)界專家學(xué)者認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，紛紛呼吁用收益現(xiàn)值法替代單項(xiàng)成本加和法。目前，我國(guó)價(jià)值評(píng)估實(shí)際水平距國(guó)際水平差距很大。全國(guó)僅有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)400多家，專業(yè)人員1萬(wàn)余人，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需要。

第三是外資并購(gòu)中的稅收問(wèn)題。我國(guó)20__年11月出臺(tái)的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和20__年1月出臺(tái)的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》存在相互矛盾的地方。前者并未將被并購(gòu)的上市公司視為外商投資企業(yè)，因此按現(xiàn)行《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法》和《外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》不得享受外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，而后者是可以的。這種法規(guī)方面的矛盾之處讓外商無(wú)所適從。另外，如果外商所在國(guó)與我國(guó)沒(méi)有建立稅收備忘錄，外資并購(gòu)我國(guó)上市公司可能面臨雙重征稅的問(wèn)題。

第6篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 并購(gòu)支付方式 現(xiàn)金支付 股票支付

近些年，隨著市場(chǎng)機(jī)制的日趨完善，企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)整合，推動(dòng)企業(yè)的跨越式發(fā)展。然而，企業(yè)并購(gòu)屬于極為復(fù)雜的資源重組活動(dòng)，牽涉到方方面面的問(wèn)題，應(yīng)該對(duì)其各環(huán)節(jié)進(jìn)行認(rèn)真分析，確保企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行。其中，并購(gòu)支付方式的選擇極為關(guān)鍵，應(yīng)該從雙方的角度進(jìn)行綜合分析，選擇合理的并購(gòu)支付方式，最大限度的促成企業(yè)的合并，為合并后的企業(yè)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一、我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的主要類型及優(yōu)缺點(diǎn)分析

（一）現(xiàn)金支付

1.現(xiàn)金支付概念。所謂現(xiàn)金支付是指主并公司以現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的形式向目標(biāo)公司支付并購(gòu)價(jià)款，從而獲取對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或權(quán)益的控制權(quán)，這是目標(biāo)公司最為歡迎的支付方式。

2.現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是方便快捷，借助巨額的現(xiàn)金流能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)或權(quán)益的快速侵占，在許多惡意收購(gòu)中大量使用，目標(biāo)公司毫無(wú)反抗的機(jī)會(huì)。二是支付風(fēng)險(xiǎn)小，現(xiàn)金是具有流通功能的貨幣，有國(guó)家強(qiáng)制力作為保障，對(duì)目標(biāo)公司而言幾乎不存在無(wú)法獲取或流通受限的問(wèn)題。三是不會(huì)對(duì)主并公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響，能夠維持主并公司原有的股權(quán)狀態(tài)。

3.現(xiàn)金支付的缺點(diǎn)。當(dāng)然，現(xiàn)金支付也有其弊端所在，具體來(lái)說(shuō)，首先，現(xiàn)金支付給主并公司造成一定的資金負(fù)擔(dān)，極易造成主并公司資金鏈的斷裂，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。其次，現(xiàn)金支付需要目標(biāo)公司支付一定的所得稅，造成實(shí)際收入的減少。此外，現(xiàn)金支付使得目標(biāo)公司與企業(yè)資本發(fā)生完全脫離，無(wú)法享受企業(yè)并購(gòu)發(fā)展帶來(lái)的資本增值。

（二）股票支付

1.股票支付概念。與現(xiàn)金支付相比，股票支付的支付對(duì)價(jià)為公司的股權(quán)或股票，通過(guò)支付同等價(jià)值的股票或股權(quán)換取對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)或利益的占有。在股票支付的過(guò)程中，應(yīng)該考慮股權(quán)的來(lái)源和轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，用于支付的股權(quán)主要為增發(fā)新股或庫(kù)存股，需通過(guò)對(duì)上述股權(quán)進(jìn)行所有權(quán)變更，從而完成企業(yè)并購(gòu)的股票支付工作。

2.股票支付的優(yōu)點(diǎn)。綜合分析，股票支付具有如下優(yōu)點(diǎn)：首先，股票支付無(wú)需支出巨額的現(xiàn)金，不會(huì)對(duì)主并公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，有效規(guī)避的因巨額現(xiàn)金支付帶來(lái)的可能的償債風(fēng)險(xiǎn)；其次，保有目標(biāo)公司股東對(duì)資產(chǎn)后續(xù)獲利或增長(zhǎng)的部分分配權(quán)，使其能夠按照所持股票比例進(jìn)行增益分紅，而且能夠?qū)⑹种械墓善边M(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者出售，增加了目標(biāo)公司股東獲利的靈活性；最后，股票支付是許多非上市公司借殼上市的重要手段。綜上，股票支付在企業(yè)的高速發(fā)展期是較為合理的支付方式，能夠滿足主并公司和目標(biāo)公司的利益需要，實(shí)現(xiàn)雙方的共贏。

3.股票支付的缺點(diǎn)。股票支付牽涉到諸多的法律程序，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)督，需要安裝法律要求履行繁雜的流程，效率低下，存在一定的人力和時(shí)間消耗。而且，股票支付使得目標(biāo)公司的股東有機(jī)會(huì)入駐并購(gòu)后的公司，對(duì)主并公司的股東結(jié)構(gòu)造成極大的影響，存在控制權(quán)失控的可能，是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)支付時(shí)應(yīng)該重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

（三）混合支付

顧名思義，混合支付就是同時(shí)使用現(xiàn)金、股票等多種支付方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)支付的行為。該種支付行為的出現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展的結(jié)果，能夠有效規(guī)避單一支付存在的弊端，滿足并購(gòu)雙方的需要，是較為合理的并購(gòu)支付方式。

（四）其他支付方式

分析國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)的支付方式可以發(fā)現(xiàn)，在上述三種并購(gòu)支付方式以外，還存在承債收購(gòu)和無(wú)償劃撥兩種支付方式。前者無(wú)需主并公司支付并購(gòu)對(duì)價(jià)，僅需要其承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)即可，一般適用于資不抵債的虧損企業(yè)；后者是政府強(qiáng)制將目標(biāo)公司的資產(chǎn)或利益劃撥給主并公司，主并公司無(wú)需支付任何對(duì)價(jià)。上述兩種形式是特定經(jīng)濟(jì)時(shí)期的產(chǎn)物，隨著市齷機(jī)制的完善，已經(jīng)逐漸退出支付舞臺(tái)。

二、我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇的主要影響因素分析

（一）控制權(quán)

前文提及，如果采取股票支付的方式將對(duì)主并公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，極易出現(xiàn)控制權(quán)失控問(wèn)題，嚴(yán)重影響主并公司的發(fā)展。所以，在進(jìn)行并購(gòu)支付方式的選擇時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)考慮控制權(quán)問(wèn)題，對(duì)上市公司股東的持股比例進(jìn)行分析，根據(jù)主并公司的股東持股情況，謹(jǐn)慎確定股票支付的比例，確保企業(yè)控制權(quán)的牢牢掌控。

（二）信號(hào)傳遞

在企業(yè)并購(gòu)的支付過(guò)程中，不同的支付方式反映企業(yè)的不同財(cái)務(wù)狀況，能夠給予投資者一定的暗示，成為投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行決策的重要依據(jù)，影響投資者對(duì)公司的信心和投資興趣。所以，應(yīng)該考慮不同并購(gòu)支付方式對(duì)投資者產(chǎn)生的信息暗示。

（三）投資機(jī)會(huì)

并購(gòu)支付方式的確定是主并公司和目標(biāo)公司雙方協(xié)商的結(jié)果，如果并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展前景良好，則支付方式傾向于股票支付；若并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，則支付方式傾向于現(xiàn)金支付?？赡茉谥Ц斗绞降倪x擇上會(huì)存在現(xiàn)金和股票混合支付方式，但是總體的傾向不會(huì)發(fā)生大的變化。

（四）持有現(xiàn)金狀況

許多時(shí)候，并購(gòu)支付方式的選擇應(yīng)該依托主并公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀進(jìn)行，如果主并公司的現(xiàn)金流吃緊，無(wú)法籌集到足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，則只能采取股票支付或混合支付方式進(jìn)行并購(gòu)支付。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在進(jìn)行上市公司并購(gòu)支付方式的選擇時(shí)，應(yīng)該綜合考慮控制權(quán)、信號(hào)傳遞等影響因素，從主并公司和目標(biāo)公司的現(xiàn)狀和需求角度出發(fā)，選擇合適的支付方式，力保并購(gòu)目標(biāo)的達(dá)成，實(shí)現(xiàn)雙方的互利共贏。

參考文獻(xiàn)

[1]劉椿洋.我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式選擇研究[D].哈爾濱工程大學(xué)，2010.

[2]李繼偉.我國(guó)上市公司并購(gòu)支付方式的實(shí)證分析[D].暨南大學(xué)，2003.

第7篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)重組 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 問(wèn)題 思路

一、并購(gòu)重組和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

1、并購(gòu)重組的內(nèi)涵

并購(gòu)重組，包含著企業(yè)并購(gòu)與和資產(chǎn)重組。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)與和資產(chǎn)重組是一組既有區(qū)別又有著密切聯(lián)系的概念。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種意思，其共同的特征是取得并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)。與企業(yè)并購(gòu)不一樣，資產(chǎn)重組是指能夠管理或控制企業(yè)資產(chǎn)的主體，對(duì)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)或附加于特定資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行調(diào)整的行為。同時(shí)，并購(gòu)和重組相互滲透，它們不僅可以沒(méi)有關(guān)聯(lián)、分別進(jìn)行，也可以互為因果。它們的區(qū)別在于并購(gòu)重在股權(quán)關(guān)系，重組重在資產(chǎn)關(guān)系。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行整體的評(píng)估，而不單單是將該企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行相加，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅要考慮企業(yè)目前擁有的所有資產(chǎn)的狀況，還要考慮企業(yè)的持續(xù)獲利能力，不僅要考慮有形資產(chǎn)的評(píng)估，更要深入研究無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，既要考慮企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)時(shí)形成的各種企業(yè)附加因素如商譽(yù)等，又要結(jié)合企業(yè)目前所處的行業(yè)的發(fā)展前景、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及宏觀政策的調(diào)控，評(píng)估企業(yè)在未來(lái)可能獲得的收益及期限，從而綜合評(píng)估待估企業(yè)的價(jià)值。所以，企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要有一種全局觀，注重整體性，同時(shí)還要謹(jǐn)慎選擇合適的評(píng)估方法，盡可能客觀公正地去衡量一個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要問(wèn)題

1、重視有形資產(chǎn)價(jià)值，忽視無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值

目前，企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估一般會(huì)使用各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值相加的方法，特別重視有形資產(chǎn)價(jià)值。而常見(jiàn)的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資源、技術(shù)、商譽(yù)等，未在企業(yè)的賬面上作出相應(yīng)的計(jì)量和確認(rèn)，但是這些對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升尤為重要。例如高新技術(shù)型企業(yè)，可能沒(méi)有多少固定資產(chǎn)如設(shè)備、廠房以及原材料等，但是卻坐擁一些高新技術(shù)、優(yōu)異的管理以及其他一般難以獲取的資源等，單看資產(chǎn)的賬面價(jià)值就顯得毫無(wú)意義，與該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值相去甚遠(yuǎn)。

2、評(píng)估方法選擇及運(yùn)用不當(dāng)

收益法、成本法和市場(chǎng)法，是國(guó)內(nèi)外進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)主要采取的方法，每一種方法的使用都有不一樣的側(cè)重。一般地，能夠用兩種方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估師會(huì)采用對(duì)客戶有好處的一種方法;而在不具備同時(shí)用多種評(píng)估方法的條件下，誤用一些評(píng)估方法人為造成資產(chǎn)價(jià)值虛高，導(dǎo)致并入的資產(chǎn)存在很多“泡沫”，為一些大股東挖空上市公司提供了方便。評(píng)估師在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，有時(shí)使用成本法會(huì)未考慮到評(píng)估企業(yè)所具有的一些“軟資產(chǎn)”，這樣就很難體現(xiàn)出其整體的盈利能力。此外，由于每家企業(yè)的技術(shù)、人力資源、地理位置等存在差異，很難采取市場(chǎng)法得出評(píng)估結(jié)果。所以，就企業(yè)價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō)，收益法相對(duì)而言是最適用的評(píng)估方法，而成本法、市場(chǎng)法只能是作為備選和參考的方法。

評(píng)估方法運(yùn)用不當(dāng)突出表現(xiàn)為對(duì)收益現(xiàn)值法的濫用。雖然收益現(xiàn)值法在國(guó)外采用比較廣泛，但是由于國(guó)內(nèi)缺少關(guān)鍵信息的公開(kāi)，參數(shù)的取得途徑有限，使得收益法的使用有著很大的人為控制空間，一直以來(lái)都被市場(chǎng)置疑和詬病。

3、證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范，投行未發(fā)揮應(yīng)有的作用

我國(guó)證券市場(chǎng)暫時(shí)還只發(fā)揮了融資功能，其余基本功能如價(jià)值發(fā)現(xiàn)、分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)、資源分配等均還未發(fā)揮應(yīng)有作用。對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)來(lái)說(shuō)，目前存在的問(wèn)題會(huì)使股價(jià)并不能體現(xiàn)一個(gè)公司的真實(shí)價(jià)值，使證券市場(chǎng)無(wú)法在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)提供一個(gè)考慮依據(jù)，使有些明明合適的評(píng)估方法形同虛設(shè)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，投資銀行已經(jīng)具有穩(wěn)定而完善的體系，很多并購(gòu)重組的案例經(jīng)過(guò)投資銀行積極的參與，在其合理專業(yè)的策劃下成功。我國(guó)的投資銀行主要是國(guó)有成分的有限責(zé)任公司，創(chuàng)新乏力、受眾少、融資方式有限，規(guī)模、從業(yè)人員水平、運(yùn)作方式等有局限性，導(dǎo)致我國(guó)投行難以履行策劃咨詢的職能。

4、相關(guān)制度不完善，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重

當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)愈演愈烈，大多數(shù)并購(gòu)均有國(guó)有企業(yè)參與其中。而在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，由于國(guó)有企業(yè)本身存在的問(wèn)題以及相關(guān)政策的缺失，往往導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量流失。具體原因：一是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性被忽視。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)集中度不高，評(píng)估機(jī)構(gòu)與地方政府機(jī)關(guān)還有著某些交集，而一般企業(yè)并購(gòu)重組的業(yè)務(wù)大多交給當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)，尤其是土地評(píng)估，各地、縣評(píng)估機(jī)構(gòu)往往聽(tīng)命于客戶，出具的評(píng)估報(bào)告不負(fù)責(zé)，不利于行業(yè)內(nèi)良性競(jìng)爭(zhēng)，不利于評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的保持和評(píng)估質(zhì)量的確保。

二是國(guó)企管理者瀆職導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。當(dāng)前，很多國(guó)企在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有不少企業(yè)因此盤活了資產(chǎn)，得到了并購(gòu)重組帶來(lái)的好處。但是，有些國(guó)企由于管理者經(jīng)營(yíng)不善，外債纏身、現(xiàn)有人員安置等問(wèn)題突出，所以著急出手，這種類型的企業(yè)并購(gòu)無(wú)一不處于被動(dòng)狀態(tài)，而居于優(yōu)勢(shì)地位的買方經(jīng)常會(huì)采用一些手段使評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果盡可能偏低，最終迫使賣方接受不合理的交易價(jià)格。

三是評(píng)估行業(yè)相關(guān)法律仍不完善。與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的法律法規(guī)仍需完善，如《公司法》、《證券法》未對(duì)評(píng)估師的權(quán)利明確規(guī)定，也未明確提出對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員的具體要求。而《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》是目前最具權(quán)威性的，但相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，已不能跟上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展腳步。自2012年7月1日起開(kāi)始執(zhí)行的新《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》具有革命性，但缺乏實(shí)踐性。

三、優(yōu)化我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路

1、深化對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)識(shí)

企業(yè)管理層應(yīng)該格外重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)估值和其他評(píng)估有出入，企業(yè)價(jià)值評(píng)估和企業(yè)財(cái)務(wù)分析關(guān)系緊密，不單要看一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，而且要看企業(yè)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的持續(xù)獲利能力。評(píng)估人員應(yīng)對(duì)相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)熟悉，對(duì)宏觀環(huán)境較好地分析與把控，并能熟練使用相關(guān)財(cái)會(huì)理論和現(xiàn)代信息數(shù)字處理技術(shù)。由于不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)狀況、發(fā)展趨勢(shì)，以及不斷產(chǎn)生的新理念和不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，管理部門如國(guó)資委、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)等應(yīng)切實(shí)提高監(jiān)管力度，提高從業(yè)人員準(zhǔn)入門檻，強(qiáng)化培訓(xùn)，以幫助他們提高自己的實(shí)踐能力。

2、選擇并合理運(yùn)用評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)主要采用收益法，并參考其他方法。同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)盡早頒布實(shí)用性的法律法規(guī)，如對(duì)量化折現(xiàn)率敏感性參數(shù)等的制定方法。國(guó)外資產(chǎn)評(píng)估在數(shù)據(jù)的選擇上已經(jīng)有了很多研究，許多參數(shù)如收益法中折現(xiàn)率的采用、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，有數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)定期發(fā)表在《評(píng)估年鑒》上，不同的行業(yè)和回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)有動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)供評(píng)估師參考和使用。中國(guó)缺乏類似機(jī)構(gòu)，在選擇評(píng)估參數(shù)時(shí)，評(píng)估師主觀性很大，導(dǎo)致很多案例中不同評(píng)估師選用的數(shù)據(jù)沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。所以，我國(guó)亟待建立專業(yè)且具有公信度的市場(chǎng)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)研究機(jī)構(gòu)。同時(shí)，我們也需要加強(qiáng)案例庫(kù)的建設(shè)，作為對(duì)規(guī)則和法規(guī)的補(bǔ)充。

3、規(guī)范健全證券市場(chǎng)，發(fā)揮投行應(yīng)有的作用

上市公司明確產(chǎn)權(quán)、責(zé)權(quán)，進(jìn)行合理管理，才能促成證券市場(chǎng)的規(guī)范化。在進(jìn)行上市公司改組時(shí)，要貫徹《公司法》，嚴(yán)格按照企業(yè)理論，在內(nèi)部建立健全體制。此外，要保證公司的透明度，精準(zhǔn)、及時(shí)地舉行報(bào)告和公司重要事情的公開(kāi)，并確保上市公司的獨(dú)立運(yùn)作。同時(shí)，證監(jiān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，使其不斷改善自律機(jī)制。中介評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)該提供客觀公開(kāi)的服務(wù)，相關(guān)事務(wù)所應(yīng)謹(jǐn)守職業(yè)操守，遵守行業(yè)規(guī)則，依法公正履行各自的義務(wù)。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投行在業(yè)內(nèi)術(shù)業(yè)有專攻，每個(gè)銀行都有自己的理念以及市場(chǎng)定位，有的投行專職股票方向，有的則把債券業(yè)務(wù)當(dāng)作重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)投行要轉(zhuǎn)型成為與國(guó)際接軌的現(xiàn)代化銀行，就應(yīng)該找準(zhǔn)自己的定位，拓寬自身業(yè)務(wù)，如參與企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)，發(fā)揮咨詢策劃的功能，以顧問(wèn)的形式在經(jīng)濟(jì)浪潮中取得一席之地，以增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力?？傊?，應(yīng)以特色業(yè)務(wù)為主，走多元化的發(fā)展道路。

4、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)境，加強(qiáng)指導(dǎo)和監(jiān)管

在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展史上，各行業(yè)行政機(jī)構(gòu)人為造成不同評(píng)估業(yè)務(wù)的壟斷，多方管理的標(biāo)準(zhǔn)不一致，使資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)常面臨很尷尬的局面。所以，應(yīng)該勇于改變現(xiàn)狀，有關(guān)管理部門不應(yīng)該直接參與到評(píng)估的具體業(yè)務(wù)，而應(yīng)該進(jìn)行宏觀調(diào)控，完善價(jià)值評(píng)估環(huán)境建設(shè)，加強(qiáng)輔助和督管，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究，為我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估尋找新的符合實(shí)情的方法或制度。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的類型已進(jìn)入多元化的發(fā)展階段，應(yīng)盡快完善資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范。對(duì)于能源礦業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、相關(guān)成本高，采取并購(gòu)的方式能夠較快地進(jìn)入生產(chǎn)階段，節(jié)省部分成本支出，因此企業(yè)出境并購(gòu)?fù)顿Y的行為持續(xù)升溫。對(duì)于生物技術(shù)及醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，在研發(fā)不給力、創(chuàng)造性較低、藥品安全事故頻發(fā)、流通成本過(guò)高等背景下，行業(yè)內(nèi)的整合是大勢(shì)所趨。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)需求不多，主要靠出口，由于國(guó)外反傾銷和反補(bǔ)貼政策不斷出臺(tái)，行業(yè)過(guò)剩的態(tài)勢(shì)比較明顯，整合也難以避免。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)并購(gòu)主要以取得技術(shù)專利、技術(shù)團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)研發(fā)優(yōu)勢(shì)為主，并購(gòu)更偏向于行業(yè)的熱點(diǎn)技術(shù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、垂直社交化整合等成為近年來(lái)行業(yè)發(fā)展的主流，也成為了行業(yè)并購(gòu)的主要趨勢(shì)。對(duì)于汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)到2015年前十家整車汽車產(chǎn)業(yè)集中度將達(dá)到90%，形成三到五家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型汽車企業(yè)集團(tuán)，從而推動(dòng)整車企業(yè)橫向兼并重組。與此同時(shí)，汽車零部件行業(yè)的并購(gòu)重組更趨活躍。而對(duì)于零售業(yè)來(lái)說(shuō)，由于電子商務(wù)的普及，為擴(kuò)大行業(yè)的滲透率，各大連鎖百貨企業(yè)都通過(guò)收購(gòu)兼并的方式，加大線上渠道。

在與國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)、準(zhǔn)則的銜接上要加強(qiáng)互動(dòng)往來(lái)。積極組織對(duì)新版國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則的翻譯工作，鼓勵(lì)開(kāi)展中國(guó)評(píng)估準(zhǔn)則與國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)準(zhǔn)則的比較研究。這樣才能更好地順應(yīng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)國(guó)際化的進(jìn)程，輔助并指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的健康發(fā)展，從而推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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第8篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

關(guān)健詞：運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀 運(yùn)營(yíng)模式 管理建議

一、公司的資本運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

廣業(yè)公司成立于2000年，是經(jīng)廣東省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的國(guó)有全資企業(yè)。主要是由部分廳局改制和部門的脫鉤企業(yè)組建而成，組建初期企業(yè)行業(yè)分散、管理松散、資產(chǎn)質(zhì)量差，經(jīng)過(guò)十來(lái)年的結(jié)構(gòu)調(diào)整與管理創(chuàng)新，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)成效顯著，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升。在此過(guò)程中，廣業(yè)公司采取資源整合、戰(zhàn)略合作、借殼重組、并購(gòu)發(fā)展、改制上市等方式，推動(dòng)資本運(yùn)營(yíng)工作上了一個(gè)新臺(tái)階，目前是兩個(gè)上市公司宏大爆破（002683）與貴糖股份（000833）的實(shí)際控制人，資本運(yùn)營(yíng)工作取得了一定的成績(jī)。

二、公司資本運(yùn)營(yíng)模式

（一）整合內(nèi)部資源，推動(dòng)企業(yè)上市

資產(chǎn)重組的內(nèi)容廣泛、形式多樣，像集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，可以通過(guò)完善企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，包括投資中心、融資中心和成本中心來(lái)實(shí)現(xiàn)。也可以通過(guò)對(duì)下屬子公司、分公司或其他經(jīng)營(yíng)單位的重組，實(shí)現(xiàn)其要素流動(dòng)、組合、優(yōu)化等。為做大做強(qiáng)廣東民爆產(chǎn)業(yè)，打造民爆服務(wù)縱向一體化及橫向規(guī)?；?jīng)營(yíng)，并通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)提升和實(shí)現(xiàn)省屬國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值，廣業(yè)公司對(duì)屬下民爆資產(chǎn)實(shí)施整合，協(xié)調(diào)和組織各方資源，積極培育扶持民爆龍頭企業(yè)，通過(guò)努力，廣業(yè)公司控股的宏大爆破于2012年6月12日在深交所掛牌上市（股票代碼：002683），實(shí)現(xiàn)了省屬民爆資產(chǎn)的整合上市。

（二）并購(gòu)?fù)愋袠I(yè)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模

在資本市場(chǎng)上，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為發(fā)展和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要途徑。越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)袠I(yè)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)交易成本，從而增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的上市平臺(tái)通過(guò)并購(gòu)來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)張自身規(guī)模。宏大爆破上市后，企業(yè)規(guī)模、實(shí)力、形象與知名度都有了很大的提升，給企業(yè)帶來(lái)更多的合作與并購(gòu)機(jī)會(huì)。根據(jù)工信部“十二五”規(guī)劃，民爆行業(yè)在“十二五”期間的一個(gè)重要目標(biāo)是產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整重組，做強(qiáng)做大優(yōu)勢(shì)企業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)集中度。為迅速壯大規(guī)模，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，宏大爆破自2012年上市后進(jìn)行了一系列的重大并購(gòu)，收購(gòu)永安民爆85%股權(quán)、控股鞍鋼礦業(yè)化工原料制備廠收購(gòu)湖南漣邵建工67%股權(quán)。宏大爆破依靠自身基礎(chǔ)，借助一系列的并購(gòu)資本運(yùn)作使得企業(yè)規(guī)模更上一個(gè)大的臺(tái)階，成效顯著。

（三）注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，發(fā)揮上市公司融資平臺(tái)作用

貴糖股份由于主業(yè)單一，市場(chǎng)化程度不高，企業(yè)發(fā)展前景不樂(lè)觀，2015年，云硫礦業(yè)采取借殼的方式注入了貴糖股份，使公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由“制糖、造紙”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型為“制糖、造紙、采礦”三主業(yè)，豐富了業(yè)務(wù)品種，增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。云硫礦業(yè)通過(guò)注入上市公司，募集了發(fā)展資金，新項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放，將會(huì)增加云硫礦業(yè)的收入與利潤(rùn)規(guī)模，提升云硫礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。通過(guò)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，既提高了證券化率，也實(shí)現(xiàn)了上市公司的業(yè)務(wù)拓展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三、公司資本運(yùn)營(yíng)工作管理建議

（一）重視資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的影響

作為企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)是使股東利益最大化，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是資本或權(quán)益的升值。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就必須把資本運(yùn)作放到戰(zhàn)略的高度，從而制定一套行之有效的資本運(yùn)作策略。一個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略定位有著極其重要的地位，對(duì)企業(yè)生存發(fā)展運(yùn)作而言，首先是正確的定位，其次才是所擁有的推進(jìn)戰(zhàn)略配套的措施和有效的路徑。正是基于這一點(diǎn)，廣業(yè)公司的資本運(yùn)作都是圍繞著企業(yè)的戰(zhàn)略，運(yùn)用資本運(yùn)作手段，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和低成本擴(kuò)張，從而壯大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）增強(qiáng)意識(shí)，搶占機(jī)遇

抓住機(jī)遇，就會(huì)快人一拍；坐失良機(jī)，就會(huì)落后于人。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速壯大發(fā)展的目標(biāo)，需要資本市場(chǎng)的推動(dòng)、需要資本市場(chǎng)的支撐。資本運(yùn)營(yíng)只有依托主業(yè)資產(chǎn)，增強(qiáng)意識(shí)，創(chuàng)造條件，抓住機(jī)遇，加快與資本市場(chǎng)的對(duì)接，才能爭(zhēng)取更大的發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)工作繁重復(fù)雜、牽涉面廣，由于激勵(lì)措施不到位的情況，資本運(yùn)營(yíng)工作主動(dòng)性不足，因此，必須要通過(guò)制度設(shè)置和措施激勵(lì)，讓企業(yè)的成長(zhǎng)與個(gè)人的成長(zhǎng)緊密相關(guān)，充分調(diào)動(dòng)和發(fā)揮企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的主觀能動(dòng)性，凝聚各方力量，充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，才能更好更快地?fù)屨紮C(jī)遇。

第9篇：上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀范文

*ST天宏（600419）日跌5.00%，南方匯通（000920）日跌9.95%，中捷股份（002021）日跌9.97%，黔源電力（002039）日跌9.96%。9月的第一天，4家復(fù)牌的上市公司同時(shí)復(fù)牌又同遭無(wú)量跌停。他們的長(zhǎng)時(shí)間停牌起因于重組，復(fù)牌則因重組擱淺，而在停牌之前，這些公司的股價(jià)卻都是放量大漲的。

4家公司均在重組停牌前兩天出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)。*ST天宏停牌前，曾經(jīng)連續(xù)兩天漲停，8月5日更是大幅放量。而黔源電力和中捷股份同樣也在停牌前兩天提前放量大漲。

其中的*ST天宏是停牌時(shí)間最短的一家公司，8月7日公司公告進(jìn)行資產(chǎn)重組，8月25日，公司還在公告表示重組方案構(gòu)建基本完成，正在微調(diào)處理。但4天之后，竟然接到實(shí)際控制人的復(fù)函，表示目前涉及的重組資產(chǎn)存在法律糾紛，3個(gè)月內(nèi)將不再進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。于是，就出現(xiàn)了“重組擱淺，復(fù)盤跌停”的一幕。

最慘的是南方匯通，在年初的1月14日漲停后，便一直停牌?？嗟?個(gè)月，得來(lái)的卻是“重組擬置入資產(chǎn)涉及的有關(guān)報(bào)批事項(xiàng)尚未得到批準(zhǔn)，簽署框架協(xié)議各方一致認(rèn)為本次重組工作無(wú)法在近期內(nèi)取得進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，公司股票復(fù)牌之日起三個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”的利空消息，復(fù)牌后直接牢牢封住跌停板。而且由于上證指數(shù)一路縮水，其后市補(bǔ)跌壓力更為巨大。

不可否認(rèn)，有些上市公司，特別是ST股在重組的消息下，在一定時(shí)期內(nèi)成績(jī)還是令人滿意的，比如被同方集團(tuán)借殼上市并在4月份連拉6個(gè)漲停的ST科健。

但極端“不幸”的例子卻更多些。在大盤形勢(shì)依然十分美好的時(shí)候，ST幸福重組的消息傳出，停牌前的最后一個(gè)交易日，原先每股凈資產(chǎn)只有0.02元的ST幸福股價(jià)，竟然一路飆升到22.42元，一部分人先“富”了起來(lái)。

可天下哪里有那么便宜的事情？時(shí)隔6個(gè)月，此時(shí)股市已經(jīng)進(jìn)入低迷期，中小股東期待已久的ST幸福終于復(fù)牌。首日便下跌了68.73％，當(dāng)天收于7.01元。“幸福的泡沫”破了。

重組消息傳出――停牌前瘋漲――重組擱淺――復(fù)牌跌停，多么相似的一幕幕重組故事。在大漲大跌中，中小股東坐在重組股這部“過(guò)山車”上，體會(huì)著“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的真諦。但是，在這些重組行動(dòng)中，并非所有人都是輸家。

在信息不對(duì)稱的條件下，某些上市公司的重組通過(guò)“傳聞”導(dǎo)致股價(jià)大起大落，令人疑似為“大資金”主導(dǎo)下的“借殼造富運(yùn)動(dòng)”。

試分析，許多重組難產(chǎn)，更多時(shí)候往往源于缺乏實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。近年來(lái)，有數(shù)百家上市公司有過(guò)各類重組計(jì)劃，絕大部分上市公司都是采取內(nèi)資并購(gòu)形式，其中不乏報(bào)表式重組的個(gè)例。

特別是一些不怎么負(fù)責(zé)任的ST上市公司，拿著IPO換來(lái)的、公眾股東的“血汗錢”去打了水漂，落得一屁股的債務(wù)。為了化解債務(wù)糾紛、不被監(jiān)管機(jī)構(gòu)踢出交易所的大門，一些重組傳聞便從這些上市公司當(dāng)中飄向外界。不過(guò)，畢竟這類公司負(fù)擔(dān)沉重，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性，注資重組風(fēng)險(xiǎn)較大。因此他們的所謂重組，往往也只是雷聲大雨點(diǎn)小。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)不斷出重拳嚴(yán)管上市公司重組。2007年7月開(kāi)始，管理層審批逐漸收緊。今年，證監(jiān)會(huì)又了《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》，此后，再次上市公司并購(gòu)重組的首次系統(tǒng)規(guī)范――《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，如此密集地出臺(tái)有關(guān)上市公司資產(chǎn)重組的規(guī)范性文件，可見(jiàn)監(jiān)管部門以規(guī)范上市公司資產(chǎn)重組，嚴(yán)防損害股東和投資者利益行為的決心。

但監(jiān)管層的這一整肅行動(dòng)，卻被某些“市場(chǎng)敏感人士”解釋為“意在為隨后而來(lái)的重大資產(chǎn)重組‘鋪路’”，并放出話來(lái):下半年或?qū)⒂幸幌盗兄卮筚Y產(chǎn)重組事件發(fā)生，機(jī)構(gòu)投資者可能已經(jīng)提前動(dòng)手，而相關(guān)概念的股票或?qū)⒃俅问艿绞袌?chǎng)熱炒。

甚至，有所謂內(nèi)部人士鼓吹投資某某ST重組的樂(lè)觀，認(rèn)為ST板塊會(huì)大漲，而且是“越虧越漲”。因?yàn)樘?，就只有重組賣殼一條路，一旦脫胎換骨后，ST就將掀起了新一輪摘帽，大唱“翻身道情”。盡管ST帽子沉重，但莊家卻嫌“富”愛(ài)“貧”。并認(rèn)為，在當(dāng)今投機(jī)為上、資金說(shuō)話的形勢(shì)下，有“莊”就是“草頭王”的世道里，ST借著重組的“東風(fēng)”一定會(huì)漲。

因此，一幕幕重組股“停盤瘋漲，復(fù)盤跌停”的鬧劇便不斷重復(fù)上演。

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)于信息披露作了特別規(guī)定:上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組時(shí)，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏;同時(shí)，根據(jù)規(guī)定，如果在上市公司關(guān)于重大資產(chǎn)重組的董事會(huì)決議公告前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)計(jì)劃、方案或相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀以及相關(guān)進(jìn)展情況和風(fēng)險(xiǎn)因素等予以公告;任何知悉重大資產(chǎn)重組信息的人員在相關(guān)信息依法公開(kāi)前，泄露該信息、買賣或者建議他人買賣相關(guān)上市公司證券、利用重大資產(chǎn)重組散布虛假信息、操縱證券市場(chǎng)或者進(jìn)行欺詐活動(dòng)的，將依法追究法律責(zé)任……一部分為重組而蠢蠢欲動(dòng)的上市公司放棄了原計(jì)劃。

但是，利用借重組概念“造富”的“頑疾”并未有效得以根除。

由于目前中國(guó)上市公司整體治理水平不高，股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)機(jī)制仍不健全，大股東權(quán)力過(guò)大，中小股東尚不能充分參與公司的治理，董事會(huì)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，監(jiān)事會(huì)作用非常有限等問(wèn)題，使重組中的一切都似霧里看花，不清不楚。

包括公司經(jīng)營(yíng)者和各位股東在內(nèi)，說(shuō)的最多的是重組資金數(shù)量，仿佛有了錢之后所有問(wèn)題都會(huì)迎刃而解，卻很少主動(dòng)探尋這個(gè)重組是否經(jīng)過(guò)股東大會(huì)討論通過(guò)，重組后能否給企業(yè)注入除了金錢以外的更多的新鮮血液，比如更為完善的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形態(tài)，從而建立有效的制衡機(jī)制，終結(jié)一股獨(dú)大或缺乏透明的公司治理構(gòu)造。

雖說(shuō)在股市中，因重組而烏雞變鳳凰的神話演繹使人們對(duì)于重組充滿渴望，一旦由于上市公司不負(fù)責(zé)任的態(tài)度導(dǎo)致重組失敗，不僅會(huì)給投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，公司本身也變得命運(yùn)多舛起來(lái)。這類重組不但沒(méi)有帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善，更未有效改善公司的治理效應(yīng)。

要知道，除了股權(quán)數(shù)量不同外，各個(gè)股東的權(quán)利是相同的，股東之間權(quán)利也是平等的，大股東、經(jīng)營(yíng)者、投資者，乃至普通員工都是一個(gè)利益共同體，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好了，有了更為光明的發(fā)展前景才能實(shí)現(xiàn)更持久的利益訴求。

同時(shí)，平等、誠(chéng)信地對(duì)待每一位股東，自覺(jué)維護(hù)他們的合法權(quán)益，是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)。對(duì)于準(zhǔn)備重組的上市公司來(lái)說(shuō)，真實(shí)地披露有關(guān)信息，是樹(shù)立誠(chéng)信形象，履行誠(chéng)信義務(wù)的最佳體現(xiàn)。而這種誠(chéng)信形象的樹(shù)立，對(duì)于企業(yè)獲得投資者信心，贏得更多發(fā)展空間也同樣頗有益處。