股票型基金盈利模式精選(九篇)

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第1篇：股票型基金盈利模式范文

持續(xù)的單邊下跌，有些超越市場(chǎng)預(yù)期。在這一階段，市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的憂慮占據(jù)了主要方面，這可能也是導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)低迷的主要原因之一。

宏觀敏感期

在近期召開(kāi)的匯添富基金投資策略會(huì)上，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部楊建龍副部長(zhǎng)表示，金融危機(jī)加大了短期波動(dòng)，在延續(xù)2009年景氣擴(kuò)張趨勢(shì)基礎(chǔ)上，2010年經(jīng)濟(jì)反彈式擴(kuò)張力量減弱，經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)有所放緩。特別是政策處于“保障持續(xù)性和穩(wěn)定性同時(shí)，逐步退出”的階段，預(yù)計(jì)2010年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇將呈現(xiàn)出“前高后低”。中游和上游的逐步復(fù)蘇，將進(jìn)入全面展開(kāi)時(shí)期，此后幾年經(jīng)濟(jì)會(huì)處在長(zhǎng)周期擴(kuò)張背景和短周期的擴(kuò)張進(jìn)程之中，可以肯定地判斷2011年、2012年甚至到2013年，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行的態(tài)勢(shì)是周期運(yùn)行的一個(gè)必然結(jié)果。

不過(guò)更長(zhǎng)期看，楊建龍認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入新的階段，在長(zhǎng)周期擴(kuò)張背景與第三輪景氣周期啟動(dòng)重疊的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新的“黃金十年”。他認(rèn)為，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、城市化和城市結(jié)構(gòu)升級(jí)加快、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和出口競(jìng)爭(zhēng)力提升、投資增長(zhǎng)的“加速”驅(qū)動(dòng)將成為“黃金十年”的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

匯添富基金研究總監(jiān)韓賢旺認(rèn)為，A股市場(chǎng)到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，實(shí)際已進(jìn)入一個(gè)比較敏感的時(shí)點(diǎn)。韓賢旺認(rèn)為，自去年A股市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，投資機(jī)會(huì)主要是從主題投資、估值恢復(fù)、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)三個(gè)層面展開(kāi)，但在后4萬(wàn)億計(jì)劃階段，投資者需要認(rèn)真考量經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式以及貨幣政策周期。

他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)總量開(kāi)始向溫和合理化的水平接近，流動(dòng)性也不像去年那樣泛濫，在這種背景下，投資缺少趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，更多要去把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體而言，他表示下半年仍然基于上半年整體的投資策略，堅(jiān)持以相對(duì)均衡配置，保持低估值的大類資產(chǎn)的配置，等待政策放松和第三輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面的投資機(jī)會(huì)：一是穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)，相對(duì)而言確定性較強(qiáng)；二是周期性大類資產(chǎn)的盈利前景不樂(lè)觀。在投資出口預(yù)期未改變之前，中上游強(qiáng)周期行業(yè)難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，需要密切關(guān)注四季度政府的經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)，再預(yù)判下半年可能出現(xiàn)的投資時(shí)機(jī)。此類資產(chǎn)中，建議以基本面明確的銀行、保險(xiǎn)、煤炭為主。三是中盤(pán)成長(zhǎng)股，主要關(guān)注消費(fèi)、鐵路、醫(yī)藥、節(jié)能減排等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，密切關(guān)注盈利模式優(yōu)秀的中小盤(pán)成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。

另外，匯添富基金專戶負(fù)責(zé)人袁建軍認(rèn)為，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力，將適度提高持股集中度，在這一過(guò)程中，行業(yè)龍頭和優(yōu)勢(shì)企業(yè)有必要作為基本配置。自上而下的角度，優(yōu)先選擇受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和不受宏觀調(diào)控影響的行業(yè)中的公司。自下而上的角度，關(guān)注具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)股，以具有可復(fù)制性、可擴(kuò)張性的盈利模式和較強(qiáng)進(jìn)入壁壘的上市公司為重點(diǎn)，特別是輕資產(chǎn)擴(kuò)張、對(duì)外部融資依賴程度低、高凈資產(chǎn)收益率的成長(zhǎng)性企業(yè)，優(yōu)先選擇處于產(chǎn)業(yè)鏈上戰(zhàn)略核心地位的上市公司。

下半年有轉(zhuǎn)機(jī)?

不過(guò)也有些基金認(rèn)為，下半年市場(chǎng)可能面臨轉(zhuǎn)機(jī)。

上投摩根基金在日前的下半年投資策略報(bào)告中認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外諸多因素制約和推動(dòng)下將加速轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高點(diǎn)已過(guò)，未來(lái)增速逐步下移，對(duì)市場(chǎng)形成壓力。

但由于目前市場(chǎng)已在很大程度上預(yù)期了經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)政策取向也逐漸轉(zhuǎn)向中性，下半年A股市場(chǎng)有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而且結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)依然突出。

上投摩根認(rèn)為，下半年A股市場(chǎng)，從估值角度來(lái)看，A股市場(chǎng)整體估值處于歷史低位，與H股相比溢價(jià)率很低，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大多釋放。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中小盤(pán)指數(shù)和上證50指數(shù)的PE估值比率在不斷抬高，存在一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)配置方面，上投摩根將采取“核心+衛(wèi)星”的方式，核心配置收入分配改革和消費(fèi)升級(jí)共同推動(dòng)的大消費(fèi)行業(yè)，如醫(yī)藥、商貿(mào)零售、旅游和品牌消費(fèi)行業(yè)，以及新興產(chǎn)業(yè)，如智能電網(wǎng)、新能源汽車(chē)、三網(wǎng)融合和軟件等。同時(shí)，關(guān)注區(qū)域振興、改革深化等事件驅(qū)動(dòng)中的投資機(jī)會(huì)，以及估值恢復(fù)中的周期性行業(yè)反彈機(jī)會(huì)。

另外，中?；鹫J(rèn)為，未來(lái)A股市場(chǎng)已迎來(lái)難得的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。中海基金認(rèn)為，震蕩上行將是下半年市場(chǎng)主基調(diào)，原因在于，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于金融危機(jī)過(guò)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，政府出于拉長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期、防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的目的而采取的政策退出與緊縮，雖然導(dǎo)致了前期市場(chǎng)疲弱和估值回歸，但卻為未來(lái)兩年帶來(lái)了難得的買(mǎi)人機(jī)會(huì)。中?；鹫J(rèn)為，從2010年下半年到明年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷第二次去庫(kù)存后的筑底回升，中國(guó)股票市場(chǎng)也將迎來(lái)新的投資周期。

在投資行業(yè)的配置策略上，中?；鹫J(rèn)為，戰(zhàn)略上宜看好政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費(fèi)品行業(yè)、技術(shù)進(jìn)步較快的進(jìn)口替代行業(yè)。階段性可參與周期品估值修復(fù)，尤其是區(qū)域特色和兼并重組頻繁的行業(yè)標(biāo)的。

關(guān)注股債配置

在股票市場(chǎng)向下的情況下，今年上半年債券市場(chǎng)卻是表現(xiàn)亮麗，“股弱債強(qiáng)”的格局已經(jīng)延續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。隨著市場(chǎng)深入調(diào)整，股票資產(chǎn)的吸引力在上升。但A股市場(chǎng)能否在下半年迎來(lái)逆轉(zhuǎn)，尚存不確定因素。債券類資產(chǎn)仍然具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

第2篇：股票型基金盈利模式范文

其中，上投摩根新興動(dòng)力在2012年以27.73%的回報(bào)位居同類第四。好買(mǎi)基金研究中心認(rèn)為，其基金經(jīng)理杜猛歷史業(yè)績(jī)出色，超額收益明顯，而從其2012年的資產(chǎn)配置情況上看，杜猛的資產(chǎn)配置相對(duì)平穩(wěn)主要收益來(lái)源于較強(qiáng)的選股能力，而其歷史上習(xí)慣于較為集中的持股風(fēng)格。

2013年1月28日至2013年3月1日進(jìn)入募集期的上投摩根智選30基金也由杜猛管理。上投摩根智選30基金主要投資于受益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，具有較高增長(zhǎng)潛力的上市公司股票，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為基金份額持有人謀求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本增值。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于轉(zhuǎn)型期，全行業(yè)、多行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)期已過(guò)去，更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，部分契合結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的行業(yè)有望跑贏全行業(yè)的平均水平。上投摩根智選30基金集中投資最具持續(xù)成長(zhǎng)性的30只股票，聚焦新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)等成長(zhǎng)性行業(yè)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，重點(diǎn)把握新型城鎮(zhèn)化、制度改革及內(nèi)需消費(fèi)三大成長(zhǎng)引擎驅(qū)動(dòng)下的受益行業(yè)，如消費(fèi)型市政建設(shè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、民生消費(fèi)、非銀金融、大消費(fèi)板塊等。

《卓越理財(cái)》：2012年度在市場(chǎng)整體不太樂(lè)觀的情況下，您掌管的上投新興動(dòng)力取得了佳績(jī)，有哪些因素？

杜猛：我個(gè)人認(rèn)為，自己能獲得超額收益的主要來(lái)源在于深入選股以及公司整體出色的主動(dòng)投資能力。上投摩根在成長(zhǎng)股投資上已形成了成熟的選股模型，并有眾多的成功先例。具體在選股上，能長(zhǎng)期增長(zhǎng)的股票在市場(chǎng)上是極其稀缺的，堪稱皇冠上的明珠。要選出這些稀有品種，需要更深入地把握中長(zhǎng)期成長(zhǎng)因素。新興產(chǎn)業(yè)投資并非概念炒作，過(guò)去很多投資者有所誤解。以往，確實(shí)曾經(jīng)有一部分概念炒作的成分，但經(jīng)過(guò)我們系統(tǒng)研究發(fā)現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)中涌現(xiàn)出了不少的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且還在不斷發(fā)生變化，為投資者提供了實(shí)實(shí)在在的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。所以，我在這方面投入了很大的精力去研究，分析其中會(huì)有哪些企業(yè)存在較大的增長(zhǎng)空間。

《卓越理財(cái)》：對(duì)于自2012年底以來(lái)的市場(chǎng)反彈，您覺(jué)得主要由于什么因素產(chǎn)生？

杜猛：主要有三方面原因促成：一是管理層進(jìn)一步明確了改革的方向，令市場(chǎng)信心得到了恢復(fù)；二是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)此前已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)率先見(jiàn)底，但A股市場(chǎng)當(dāng)時(shí)并沒(méi)有反應(yīng)，市場(chǎng)自身已經(jīng)具備了上漲的基礎(chǔ)；最后，海外資金的涌入，為A股市場(chǎng)注入了新的資金，促成了A股市場(chǎng)這波強(qiáng)勁的上漲。

《卓越理財(cái)》：2013年A股行情走勢(shì)將會(huì)如何？您比較關(guān)注哪些板塊和行業(yè)？

杜猛：2013年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，各方面指標(biāo)都明顯好于2012年。2012年的行情以震蕩為主，年中向下探底，年底探底回升，最終以小幅上漲收官。2013年管理層進(jìn)一步明確了改革的方向，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)此前已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)率先見(jiàn)底，海外資金的涌入，為A股市場(chǎng)注入了新的資金，都是市場(chǎng)向好的信息。我們認(rèn)為2013年將出現(xiàn)“憧憬行情”，估值回升有空間。

板塊方面，2013年周期與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)均等。從長(zhǎng)期看有競(jìng)爭(zhēng)力的公司會(huì)最終勝出，需要投資者仔細(xì)鑒別。銀行、地產(chǎn)、券商、建材等行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，同時(shí)醫(yī)藥、高端裝備等成長(zhǎng)性行業(yè)也有良好的表現(xiàn)。

《卓越理財(cái)》：2012年股市長(zhǎng)熊短牛，對(duì)于醫(yī)藥這類“主題投資”能否分享下您的經(jīng)驗(yàn)？

杜猛：過(guò)去2006年、2007年、包括2009年和2010年市場(chǎng)漲漲跌跌，大多數(shù)人都是自上而下去的，行業(yè)配置，主題投資，大部分人都是按照這種投資方式去做的，博弈的成分比較大。但到了2012年，這種投資方式似乎并不太有效，有些可能還會(huì)造成較大的虧損。我覺(jué)得從2012年開(kāi)始會(huì)進(jìn)入到一個(gè)個(gè)股投資的年代。

醫(yī)藥屬于新興產(chǎn)業(yè)。大類上中藥的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)些，畢竟屬于中國(guó)的特色和強(qiáng)項(xiàng)。中國(guó)藥企在新藥的研發(fā)上跟國(guó)際巨頭還有很大差距，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，因此投資新藥類公司需要很強(qiáng)的專業(yè)性和耐心。

《卓越理財(cái)》：您今年工作上有沒(méi)有新計(jì)劃？能不能談一下2013年的主要投資思路是什么？

杜猛：今年年初我將會(huì)管理一支新股票型基金上投智選30。投資方面，我依然會(huì)堅(jiān)持以精選個(gè)股為主的投資風(fēng)格，深入挖掘優(yōu)質(zhì)的上市公司，力求帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。如果認(rèn)為一家公司符合我的選股標(biāo)準(zhǔn)我會(huì)長(zhǎng)期持有，如果他不符合，那即使是熱點(diǎn)可能也不會(huì)考慮。熱點(diǎn)的特點(diǎn)就是來(lái)的快去的也快，很難成為長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利模式。

第3篇：股票型基金盈利模式范文

作為基金經(jīng)理，每個(gè)人有其自身的投資風(fēng)格。我在投資時(shí)通常以價(jià)值投資為基礎(chǔ)挑選好公司，通過(guò)技術(shù)分析尋找好買(mǎi)點(diǎn)，偏愛(ài)成長(zhǎng)性與價(jià)值的完美匹配。盡管股市最近波動(dòng)，但我對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與增長(zhǎng)還是非常有信心，其中應(yīng)該還是蘊(yùn)含著極大的投資機(jī)會(huì)。高端裝備制造業(yè)、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥消費(fèi)等板塊在未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。

在中國(guó)從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)成為必須。而中國(guó)的城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，都將為高端裝備制造業(yè)帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。像海洋工程設(shè)備、煤炭機(jī)械，包括一些軍工設(shè)備，如果慢慢地應(yīng)用到民用領(lǐng)域，也是非常值得看好的。而且，制造業(yè)的盈利模式比較清晰。

新一代信息技術(shù)是我們看好的另一大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)成效如何，很大程度就是看工業(yè)化與信息化能不能很好地結(jié)合。產(chǎn)品技術(shù)含量低，使得很多中國(guó)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位。而如果要提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)品智能化至關(guān)重要。此外，從應(yīng)用的角度看，智能化產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)也有廣闊的需求空間。

比如，用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以把電器、家具、車(chē)輛等與互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)，實(shí)現(xiàn)智能的數(shù)據(jù)采集、共享和安全控制。中國(guó)發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)有十多年的歷史，但是一直沒(méi)有得到大規(guī)模應(yīng)用，但是3G、4G網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)條件成熟后，這方面的發(fā)展空間會(huì)很大。

另外，我們對(duì)節(jié)能環(huán)保行業(yè)也非常關(guān)注，但不僅是看重其投資前景，同時(shí)也體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)責(zé)任感。我們認(rèn)為節(jié)能環(huán)保作為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，未來(lái)將受到國(guó)家財(cái)政、稅收等多方面的政策支持。而且，很多新技術(shù)、新產(chǎn)品本身就非常有經(jīng)濟(jì)效益，比如建筑節(jié)能玻璃，有不錯(cuò)的保溫效果，目前尚有較大推廣空間。而且，目前環(huán)境污染越來(lái)越嚴(yán)重，關(guān)注和愛(ài)護(hù)環(huán)境，支持致力于節(jié)能環(huán)保事業(yè)的上市公司，也是公民的一種責(zé)任。

消費(fèi)類股票方面，醫(yī)藥、商業(yè)零售、食品飲料等都是穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，在三、五年時(shí)間內(nèi)，獲得絕對(duì)回報(bào)的可能性很高。對(duì)我來(lái)說(shuō)，要做的工作就是利用市場(chǎng)情緒的變化，找到一些更低的價(jià)格買(mǎi)入，提高投資效率。

事實(shí)上，我們已經(jīng)從很早開(kāi)始介入新興產(chǎn)業(yè)投資。從基金三季報(bào)看，2009年四季度南方價(jià)值就重倉(cāng)了智能電網(wǎng)概念股國(guó)電南瑞，2010年，這只股票漲幅達(dá)到195.27%。而2010年二季度末持有、三季度末成為前十大重倉(cāng)股的、具備環(huán)保概念的威孚高科，在當(dāng)年下半年上漲了180.38%。最終，這只基金以20.66%的收益、在166只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金中位居第11名的成績(jī)交出了2010年的優(yōu)秀答卷。

第4篇：股票型基金盈利模式范文

就在公眾不滿于公募基金一年巨虧1.66萬(wàn)億元，卻只進(jìn)行敷衍式的道歉時(shí)，私募基金還發(fā)生了一件震驚投資界的事：陽(yáng)光私募上海鑫地掌門(mén)人蔡杰宣布，將自掏腰包1250萬(wàn)元彌補(bǔ)客戶虧損。

盡管在法律上沒(méi)有保本責(zé)任，但上海鑫地還是慷慨解囊，讓我們不得不承認(rèn)一個(gè)事實(shí)：相比公募基金，私募基金更在乎投資者，更有客戶意識(shí)。

回溯2007年，當(dāng)股市牛氣沖天時(shí)，沒(méi)多少人關(guān)注私募。嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的陽(yáng)光私募，在業(yè)績(jī)上也不如公募基金。但潮水退去的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳。當(dāng)昔日的明星隨著大盤(pán)下跌一起消失時(shí)，人們又回過(guò)頭來(lái)，開(kāi)始關(guān)注私募基金。

為此，在牛年暖春行情中，本刊走入通過(guò)信托發(fā)行了產(chǎn)品的十幾家陽(yáng)光私募基金，對(duì)他們進(jìn)行了一次浮光掠影的報(bào)道，希望為你勾勒一個(gè)大致臉譜。

優(yōu)異業(yè)績(jī)?nèi)侨岁P(guān)注

在不少人的眼里，私募基金還籠罩著一層神秘的面紗。

什么是私募基金?私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向高端人群及機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券投資基金，在美國(guó)通常稱為“對(duì)沖基金”。

國(guó)金證券的相關(guān)人士告訴記者，雖然在法律上國(guó)內(nèi)私募還沒(méi)有獲得像公募基金那樣的“名分”，但借道信托，私募這幾年發(fā)展迅速。國(guó)內(nèi)有據(jù)可查的目前已經(jīng)有150多只陽(yáng)光私募證券信托產(chǎn)品。

2008年公募基金“滿盤(pán)皆輸”，股票型基金全年平均虧損超過(guò)50％，即使業(yè)，績(jī)排名最靠前的股票型基金，跌幅也在三成以上，公募基金業(yè)全年巨虧1.66萬(wàn)億元。與之相對(duì)應(yīng)的是私募卻交出了一份合格的成績(jī)單，由于倉(cāng)位控制合理，它們的業(yè)績(jī)普遍好于公募基金。國(guó)金證券的“2008年度中國(guó)最佳私募基金榜”顯示，不少私募基金都實(shí)現(xiàn)了贏利，其中金中和的收益率甚至高達(dá)18.19％。

為什么私募去年的業(yè)績(jī)普遍比較好?上海鑫地投資有限公司總經(jīng)理蔡杰認(rèn)為，激勵(lì)機(jī)制和投資制度上的差異，是導(dǎo)致公募基金與私募基金2008年業(yè)績(jī)差異的最大原因。公募基金更多的是在資本市場(chǎng)上扮演一個(gè)資產(chǎn)配置者，而不是投資者的角色，追求相對(duì)回報(bào)而不是絕對(duì)回報(bào)。最低持倉(cāng)比例要求及其巨量資金規(guī)模，迫使公募基金即便在市場(chǎng)處于嚴(yán)重泡沫狀態(tài)，也必須參與市場(chǎng)買(mǎi)入股票。私募以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，盈利模式是收益與業(yè)績(jī)掛鉤，不像公募基金那樣不用看業(yè)績(jī)都能收管理費(fèi)，因而必定更加謹(jǐn)慎。

上海睿信投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)李振寧也從規(guī)模的角度進(jìn)行了探討，他認(rèn)為，私募基金在2008年能夠跑贏公募基金，“船小好調(diào)頭”也是重要原因。

去年下跌市的業(yè)績(jī)優(yōu)于公募基金，那么在近階段的市場(chǎng)反彈中，私募的表現(xiàn)如何呢?

2月5日，好買(mǎi)基金研究中心了《09私募開(kāi)門(mén)紅，繼續(xù)領(lǐng)跑》的報(bào)告，近1個(gè)月的表現(xiàn)，私募業(yè)績(jī)普遍良好，有83.58％的產(chǎn)品戰(zhàn)勝滬深300，較公募明顯勝出。相對(duì)而言，近3個(gè)月的數(shù)據(jù)更有意義。市場(chǎng)在近3個(gè)月中基本處于溫和震蕩反彈狀態(tài)，私募業(yè)績(jī)分布在此階段與公募業(yè)績(jī)分布開(kāi)始接近，但仍略有勝出。

掌舵人多是業(yè)界明星

私募的業(yè)績(jī)很不錯(cuò)，那都是些什么人在管理私募基金呢?“沒(méi)有三分三，不敢上梁山”，做私募的，大多原本就是業(yè)界的投資明星，要不是對(duì)自己的實(shí)力有足夠信心，誰(shuí)敢去做私募?私募基金的繁榮發(fā)展，衍生出了各種派別，主要有券商派、公募派、留洋派、草根高手派等。

券商派起步較早，實(shí)力強(qiáng)勁。在2008年年初就先知先覺(jué)解散基金的趙丹陽(yáng)，出身于國(guó)泰君安。去年收益冠軍金中和的投資總監(jiān)鄧?yán)^軍也是券商出身。曉揚(yáng)投資管理公司的楊駿，更是上世紀(jì)90年代風(fēng)云一時(shí)的君安證券總裁。天馬投資康曉陽(yáng)也曾長(zhǎng)期擔(dān)任君安證券資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人。

公募派的代表則有江暉、呂俊等。星石投資的負(fù)責(zé)人江暉，原來(lái)是工銀瑞信的投資總監(jiān)，管理的基金業(yè)績(jī)出色，其團(tuán)隊(duì)也多是公募出身。上海從容投資管理公司的負(fù)責(zé)人呂俊，原來(lái)是上投摩根基金公司的投資總監(jiān)，也被視為上投摩根的靈魂人物。

草根高手派的代表，則有劉明達(dá)、林園等。1969年出生的劉明達(dá)，在大學(xué)的專業(yè)課是化學(xué)工程，卻成名于股市。以他名字命名的深圳明達(dá)投資顧問(wèn)公司，是最早發(fā)行陽(yáng)光私募的公司之一。被稱為中國(guó)民間股神的林園，也設(shè)立了自己的林園投資，發(fā)行了3期信托產(chǎn)品。

由于派別不同，這些私募基金的投資理念也大不相同。東方港灣投資公司總經(jīng)理但斌是個(gè)徹底的巴菲特崇拜者，他完全“復(fù)制”巴菲特的投資思路。巴菲特一生重倉(cāng)13個(gè)股票，其中7個(gè)股票賺了270億美元。但斌選好他認(rèn)可的股票之后，也是長(zhǎng)期持有，據(jù)說(shuō)平時(shí)基本不看盤(pán)。楊駿則認(rèn)為巴菲特不可死學(xué)。他一般同時(shí)看幾百只股票，隨時(shí)調(diào)整組合，每只股票有嚴(yán)格的持倉(cāng)比例限制。

尷尬中快速發(fā)展

由于至今未能立法，私募基金在國(guó)內(nèi)身份尷尬，不得不承受公眾的一些誤解。在不少人的眼里，私募原來(lái)似乎一直與“坐莊”、“地下基金”、“非法”等字眼相聯(lián)系。其實(shí)，這是一種誤解。

從2005年開(kāi)始，私募基金摸索出了陽(yáng)光化的模式――信托模式。它們跟信托合作，由信托公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，籌集到的資金由私募基金負(fù)責(zé)運(yùn)作，雖然必須利潤(rùn)分成，但也解決了長(zhǎng)期困擾私募發(fā)展的合法化市場(chǎng)運(yùn)作問(wèn)題。

陽(yáng)光私募近年發(fā)展迅速。根據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，2008年年初陽(yáng)光私募只有81只，但是到年底時(shí)，運(yùn)行時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的私募已經(jīng)達(dá)到145只。這個(gè)數(shù)字，還在不斷增加。

記者了解到，深圳是私募基金借道信托的發(fā)源地。由于它們?cè)谏钲诘玫搅擞嘘P(guān)部門(mén)的支持，最初的一批私募，多集中在深圳。據(jù)深圳市2008年初的初步統(tǒng)計(jì)，深圳當(dāng)時(shí)就有各類注冊(cè)私募公司3800多家，自有資金200多億元，管理資金3000多億元。不過(guò)，隨著越來(lái)越多的信托公司參與私募基金的發(fā)行，已經(jīng)有越來(lái)越多的私募“北上”、“滬移”，北京和上海也成為越來(lái)越多私募駐扎的地點(diǎn)。

因?yàn)樯矸輰擂?，不少私募刻意保持低調(diào)。不過(guò)，已經(jīng)有越來(lái)越多的人關(guān)注私募。隨著國(guó)金證券、第一財(cái)經(jīng)研究所和好買(mǎi)基金研究中心等機(jī)構(gòu)對(duì)私募的研究和關(guān)注，私募的信息已經(jīng)變得越來(lái)越透明。

私募更加“客戶至上”

相比公募基金，私募更重視客戶的利益，管理人一般都會(huì)拿出自有資金，參與基金的運(yùn)行，以便更好地維護(hù)客戶利益。

今年年初，就在公眾不滿于公募基金一年時(shí)間巨虧1.66萬(wàn)億元，卻只進(jìn)行敷衍式的道歉時(shí)，私募基金卻發(fā)生了一件破天荒的事。1月7日。陽(yáng)光私募上海鑫地投資管理有限公司的掌門(mén)人蔡杰

宣布，將自掏腰包1250萬(wàn)元來(lái)彌補(bǔ)客戶損失。

深國(guó)投的公告稱，成立一年的“深國(guó)投?鑫地1期”進(jìn)行份額調(diào)整，投資顧問(wèn)上海鑫地和其掌門(mén)人蔡杰今年年初向深國(guó)投遞交《關(guān)于放棄部分信托計(jì)劃利益的說(shuō)明函》，要求分別放棄約23.737萬(wàn)份和4.846萬(wàn)份的信托利益，放棄的信托利益均歸于信托計(jì)劃。

盡管在法律上沒(méi)有保本責(zé)任，上海鑫地卻“自掏腰包”補(bǔ)償客戶，承擔(dān)了超過(guò)15％部分的損失。賠償案一出，引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。不過(guò)，蔡杰對(duì)此卻很淡然。他接受本刊記者采訪時(shí)說(shuō)，當(dāng)初作出這個(gè)決定時(shí)根本就沒(méi)想到事件會(huì)有這么大的影響，也不值得炫耀，因?yàn)椤皫涂蛻糍嵉藉X(qián)才是根本目的”。

“追求絕對(duì)收益”，是私募最大的特色。信譽(yù)為生存之本，私募更注重客戶利益也就越情理之中了。也正因?yàn)槿绱耍侥嫉奈Σ胚@么大。

私募前景很看好

人們目前買(mǎi)私募主要還是看管理人的名氣，但是一些知名私募2008年的業(yè)績(jī)反倒很糟糕。

“民間股神”林園管理的3只陽(yáng)光私募――林園1號(hào)、林園2號(hào)、林園3號(hào)，虧損都超過(guò)50％；但斌的東方馬拉松私募也損失過(guò)半。萬(wàn)利富達(dá)則以61.85％的年度跌幅排在業(yè)績(jī)榜尾，這只產(chǎn)品由大鵬證券分析師出身的胡偉濤掌舵，重倉(cāng)持股戰(zhàn)略一度讓他在2007年站在私募基金經(jīng)理頂端，2008年卻墜入谷底。

業(yè)績(jī)不好的私募管理人，接受本刊采訪時(shí)大多不愿多談，甚至干脆拒絕采訪。

本刊記者采訪中也發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的私募基金經(jīng)理，并沒(méi)有想象中的得意，或者沾沾自喜，他們反倒都不斷提醒記者，投資是長(zhǎng)期的事情，不能以一時(shí)成敗論英雄。

當(dāng)記者采訪一位2008年業(yè)績(jī)非常出色的私募經(jīng)理時(shí)，他坦言壓力很大，除了投資上的，也有客戶給予的壓力。他坦誠(chéng)地對(duì)記者說(shuō)：“別把我們捧得太高。2007年一些做得很好的私募，去年業(yè)績(jī)都很差，一年的業(yè)績(jī)并不代表什么?！?/p>

在采訪投資者的過(guò)程中，大家普遍認(rèn)為私募產(chǎn)品有它自身的投資優(yōu)勢(shì)，表示都看好私募行業(yè)的前景。

上海鑫地蔡杰表示，對(duì)比美國(guó)的大型私募基金動(dòng)輒上百億美元的規(guī)模，中國(guó)的私募基金普遍規(guī)模還較小。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和民眾對(duì)各類財(cái)富管理需求的增強(qiáng)，未來(lái)幾年中國(guó)必將出現(xiàn)一批著名陽(yáng)光私募公司，管理百億元以上資產(chǎn)。同時(shí)，私募基金高速發(fā)展必然帶來(lái)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)崛起的同時(shí)，一部分業(yè)績(jī)及信譽(yù)不佳的企業(yè)將會(huì)被淘汰出局。

第5篇：股票型基金盈利模式范文

摘 要：近些年，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步的壯大，以集合投資為原則的證券投資基金在短期內(nèi)也得到快速的發(fā)展。證券投資基金具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、投資理性高、社會(huì)參與度高等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)基金起步晚、發(fā)展時(shí)間短，在發(fā)展中產(chǎn)生的問(wèn)題需要及時(shí)、妥善的予以解決。

關(guān)鍵詞 ：證券投資基金 問(wèn)題 策略

引言

證券投資基金是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的證券制度模式，就是基金發(fā)行單位將投資者的資金集中的一起，由資金管理人對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)用和管理，根據(jù)信托契約的相關(guān)條款將投資者的資金投放于期貨、外匯、債券、股票等不同的金融產(chǎn)品中，以獲得最大化的投資收效，將獲得的投資利益根據(jù)投資者投入的資金比例進(jìn)行發(fā)放。我國(guó)證券投資基金從1998年起步，到2005年規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，成為我國(guó)股票市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大[1]。我國(guó)證券投資的發(fā)展歷程，對(duì)改善和調(diào)整證券市場(chǎng)原有投資結(jié)構(gòu)、推動(dòng)上市公司優(yōu)化法人結(jié)構(gòu)、繁榮資本市場(chǎng)、促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資等方面具有重要的作用。但在證券投資基金發(fā)展中，也暴露出很多問(wèn)題，如不能妥善解決，就會(huì)對(duì)我國(guó)基金行業(yè)造成嚴(yán)重的影響。

一、我國(guó)證劵投資基金投資的現(xiàn)狀

不斷完善基金監(jiān)管制度是保護(hù)廣大投資者利益的根本保障[2]。長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性特別高，散戶占投資者總數(shù)的比例較大，這是我國(guó)股市經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)的重要原因之一。我國(guó)正式頒布和運(yùn)行《證券投資基金法》，主要思想是扶持和鼓勵(lì)各種開(kāi)放式基金的出現(xiàn)和發(fā)展，其被認(rèn)為是推動(dòng)我國(guó)投資市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)性思想?，F(xiàn)階段我國(guó)證券基金的發(fā)展趨勢(shì)良好，其具體情況表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）逐步提高基金規(guī)模

我國(guó)證券投資從1998年誕生到現(xiàn)在，基金規(guī)模在不斷提高，到2007年年初，基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6631.86億份，其資產(chǎn)凈值達(dá)到9411.65億元，在資本市場(chǎng)A股流通市值中基金投資占據(jù)的比例高達(dá)23.54%。截止2010年末，“公募”達(dá)到2.5萬(wàn)億市場(chǎng)份額，為數(shù)以億計(jì)人理財(cái)提供服務(wù)。

（二）基金銷售異?；钴S

2005年6月后，我國(guó)證券市場(chǎng)以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)牛市的良好行情，推動(dòng)基金投資的熱情不斷提高。特別是2006年7月后，證券投資基金擴(kuò)大發(fā)行量、縮短發(fā)行周期，我國(guó)的基金行業(yè)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)大。股票型基金銷售量不斷攀升，新發(fā)行的股票往往在一兩天內(nèi)就可以籌集資金幾十億到數(shù)百億，持續(xù)型營(yíng)銷基金也受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。

（三）基金收益不斷提高

2006年后上證指數(shù)不斷提高，而基金成為現(xiàn)在A股最大的機(jī)構(gòu)投資者，其也獲得豐厚的收入。據(jù)相關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)混合進(jìn)取型基金年漲幅為124.74%，開(kāi)放式股票年漲幅130.54%，封閉式基金市場(chǎng)平均回報(bào)率為147.48%。

二、現(xiàn)階段我國(guó)證劵投資基金投資存在的問(wèn)題

（一）缺少完善的證券市場(chǎng)，上市公司質(zhì)量較差

通過(guò)對(duì)證投資現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)查，提出符合我國(guó)國(guó)情的解決企業(yè)證投資中的財(cái)務(wù)問(wèn)題的對(duì)策[3]，現(xiàn)在我國(guó)證券投資基金在運(yùn)行中暴露出的問(wèn)題與金融市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)不完善等具有直接的關(guān)系?；鸸芾砉驹谶x擇投資組合時(shí)會(huì)出現(xiàn)金融產(chǎn)品不足的情況，也無(wú)法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新。我國(guó)股票市場(chǎng)是以國(guó)企股份制改革和國(guó)企籌集資金為目標(biāo)建立和發(fā)展起來(lái)的，股票市場(chǎng)發(fā)展的特性影響到市場(chǎng)基本作用和機(jī)構(gòu)的發(fā)展。市場(chǎng)具有的缺陷能夠提高系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)值，進(jìn)而提高市場(chǎng)功能的無(wú)效性。這種無(wú)效性讓指數(shù)的波動(dòng)難以體現(xiàn)出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，進(jìn)而降低基金指數(shù)的準(zhǔn)確性和提高跟蹤指數(shù)的難度，甚至?xí)斐蔀榱藢?duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤而提高交易成本的現(xiàn)象。

（二）缺乏完善的法律法規(guī)和市場(chǎng)監(jiān)管體系

現(xiàn)在我國(guó)《證券法》、《證券投資基本法》等相關(guān)法律已經(jīng)頒布并實(shí)施，但《信托法》還要在制定和研究中，法律體系還缺乏完善性。法規(guī)體系不完善和監(jiān)管力度不足導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，違規(guī)資金經(jīng)常擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序，部分機(jī)構(gòu)大肆炒作并操縱股票。所以一定要重視對(duì)基金信息披露的監(jiān)督和管理，降低基金經(jīng)理人為的美化財(cái)務(wù)和待披露的信息?；疬\(yùn)作一定要提高其透明度，杜絕基金的內(nèi)部交易和暗箱操作，給基金管理者施加必要的壓力，促進(jìn)其合法化運(yùn)作對(duì)完善我國(guó)融資融券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、促進(jìn)我國(guó)融資融券市場(chǎng)按照合理的模式發(fā)展具有重要意義[4]。

（三）存在較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且沒(méi)有完善的避險(xiǎn)工具

我國(guó)基金分散風(fēng)險(xiǎn)的水平較差，這和基金投資范圍較小有直接關(guān)系。我國(guó)優(yōu)秀上市公司比較小，股票容量非常小，能夠提供給基金管理企業(yè)進(jìn)行特色化、規(guī)范化、分散化投資的股票特別少。此外我國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類單一，金融衍生產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在資本市場(chǎng)上缺乏做空機(jī)制，難以運(yùn)用做空機(jī)制降低基金的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)的起伏波動(dòng)與基金業(yè)績(jī)間體現(xiàn)出特別顯著的正相關(guān)關(guān)系。這些因素都降低了證券投資基金防范和控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的水平和能力，基金管理人要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家同行所面對(duì)的更加巨大。

（四）大眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系較為缺乏

隨著證券投資基金逐步擴(kuò)大其投資規(guī)模，我國(guó)已經(jīng)建立起基金評(píng)估體系，但目前還是發(fā)展的初級(jí)階段，存在一些問(wèn)題。現(xiàn)在部分開(kāi)展基金評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)與基金公司有利益關(guān)系，只有少數(shù)科研機(jī)構(gòu)可以當(dāng)作是第三方機(jī)構(gòu)。沒(méi)有獨(dú)立的、讓人依賴的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)投資者會(huì)缺少必要的根據(jù)，運(yùn)行基金時(shí)基金經(jīng)理缺少完善的參考資料，這些問(wèn)題都會(huì)對(duì)基金的運(yùn)作造成影響。

（五）基金公司沒(méi)有完善的治理結(jié)構(gòu)，缺乏內(nèi)控制度

現(xiàn)在，我國(guó)建立起來(lái)的基金大部分是契約型基金，此基金沒(méi)有股東大會(huì)的管理和監(jiān)督，盡管有托管人對(duì)基金進(jìn)行監(jiān)管，但因?yàn)榛鸸具x擇托管人并交納托管費(fèi)用，其監(jiān)管質(zhì)量難以得到保證，所以基金持有者不得不面對(duì)基金公司缺乏完善內(nèi)部監(jiān)管而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三、現(xiàn)階段我國(guó)完善證劵投資基金投資的策略

（一）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展

我國(guó)投資基金需要提高發(fā)展速度，金融資源需要增強(qiáng)配置效率，就一定要提高我國(guó)資本市場(chǎng)的法制化、市場(chǎng)化和規(guī)范化，降低行政干預(yù)，逐步擴(kuò)大貨幣、債券、股票的市場(chǎng)規(guī)模，構(gòu)建起多元化、多層次的金融系統(tǒng)，為投資基金建立起可以健康快速發(fā)展和逐步改革創(chuàng)新的外在環(huán)境。另外要積極改善上市公司的整體素質(zhì)，這不單純是支持基金，也是證券市場(chǎng)平衡運(yùn)行、健康發(fā)展的保障。增強(qiáng)上市公司品質(zhì)的重點(diǎn)是要建立起規(guī)范、科學(xué)的進(jìn)入退出機(jī)構(gòu)。第一、運(yùn)用新股發(fā)行核準(zhǔn)制，對(duì)各個(gè)新股進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，如果企業(yè)素質(zhì)較低則難以上市，讓進(jìn)入股市的都是成長(zhǎng)前景和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)。第二，要構(gòu)建起股市退出機(jī)制，讓部分難以滿足上市公司要求又無(wú)法挽救的企業(yè)退出股市。

（二）建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系

產(chǎn)業(yè)投資基金作為金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的模式，其有效運(yùn)行需要相應(yīng)法律制度作為依托和保障[5]。隨著證券投資的逐步發(fā)展，一些問(wèn)題因?yàn)槿鄙偻晟频姆煞ㄒ?guī)而難以得到公正、及時(shí)的處理，而是通常運(yùn)用行政政策來(lái)解決，而目前使用的行政政策難能保證其持續(xù)性和透明度。相對(duì)滯后的法律法規(guī)影響和制約證券市場(chǎng)的快速、良性發(fā)展，其后果必然是不同參與者按照自身利益各行其事，進(jìn)而出現(xiàn)普遍違規(guī)違法的現(xiàn)象。2003年我國(guó)制定和實(shí)施了《證券投資基金法》，它對(duì)于推動(dòng)基金管理者合法操作基金具有關(guān)鍵的作用和意義。此法案的落實(shí)，為發(fā)展基金業(yè)提供更為廣闊的空間。所以要圍繞《投資基金法》，不斷建立并完善基金法制度系統(tǒng)，把基金管理者、信托人、托管人、持有人的地位運(yùn)用法律形式確立起來(lái)，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則進(jìn)行確定，進(jìn)一步擺脫依賴行政指令獲得發(fā)展的模式，全面實(shí)現(xiàn)基金行業(yè)法制化和規(guī)范化發(fā)展。

（三）對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善

根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的具體情況，基金評(píng)價(jià)體系具有的特征包括：第一、由獨(dú)立性較高的第三方來(lái)作為評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。第二、評(píng)級(jí)方法要科學(xué)、客觀、全面，可以滿足我國(guó)基金業(yè)的基本特征。第三、需要具有較為成熟的盈利模式來(lái)確?；鸾】颠\(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展。所以要在下面幾個(gè)方面進(jìn)行完善：首先要針對(duì)基金信息披露建立起完善、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，可以運(yùn)用目前全球應(yīng)用的投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，即GIPS。其次引導(dǎo)和基金沒(méi)有利益關(guān)系的第三方構(gòu)建起完善的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，并積極引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)。另外，我國(guó)要逐步引入世界上知名度較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)參與我國(guó)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

（四）建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系

國(guó)內(nèi)實(shí)踐和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)都證明，如果只憑借國(guó)家證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督和管理，難以起到監(jiān)督和規(guī)范的投資基金的運(yùn)行和發(fā)展的作用。我國(guó)基金行業(yè)也要建立起多元化的監(jiān)督管理體制，提高行業(yè)的內(nèi)部管理，并建立起行業(yè)協(xié)會(huì)。行業(yè)協(xié)會(huì)要根據(jù)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，遏制違法違規(guī)和惡性競(jìng)爭(zhēng)等行為，對(duì)基金市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定予以維護(hù)，推動(dòng)基金市場(chǎng)的快速發(fā)展。在規(guī)范基金發(fā)展的過(guò)程中要考慮以下幾個(gè)方面。第一、讓基金委托人得到更大的責(zé)任和監(jiān)督權(quán)，對(duì)于基金管理人出現(xiàn)違法和違規(guī)的投資作法，托管人可以不實(shí)施，并向相關(guān)監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行報(bào)告。第二、在得知基金管理公司對(duì)基金持有人的利益進(jìn)行惡意破壞時(shí)，基金管理公司要承擔(dān)法律責(zé)任。

（五）證券投資基金要建立健全內(nèi)部組織形態(tài)，向著公司型基金的方向發(fā)展

從監(jiān)督和治理基金的層面看，投資公司型基金比投資契約型基金能夠獲得更大的權(quán)利。公司型基金在建立內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面學(xué)習(xí)了國(guó)外現(xiàn)代公司治理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，明確各個(gè)利益相關(guān)者的權(quán)利和責(zé)任，不但能夠確保資金投資者的正當(dāng)權(quán)利，還可以提高基金運(yùn)作的質(zhì)量和效率。所以在對(duì)契約型基金進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)、科學(xué)、成熟的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)公司型基金的發(fā)展。

結(jié)束語(yǔ)

證券投資基金是現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)中最重要的投資工具，也是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各階層特別關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。本文介紹現(xiàn)階段我國(guó)證券投資基金投資的相關(guān)情況，對(duì)存在于證劵投資基金中的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出要運(yùn)用：對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展；建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系；對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善；建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系；健全內(nèi)部組織形態(tài)等策略，以促進(jìn)證券投資基金的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

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第6篇：股票型基金盈利模式范文

2004年，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金因其穩(wěn)定收益倍受追捧、股票型基金在熊市期間凸顯專業(yè)化理財(cái)服務(wù)必要性時(shí)，債券基金卻遭遇了冷眼。在2004年這一年，投資者對(duì)債券基金予以巨額贖回。截至2004年底，運(yùn)作滿一個(gè)會(huì)計(jì)年度的13只債券基金，凈值總額降至55.96 億元，僅占全部基金凈值總額的比例1.72%。有人悲觀地判斷，債券基金由于投資范圍和比例的混亂，很可能導(dǎo)致該種類基金逐漸被市場(chǎng)邊緣化。

然而，如果說(shuō)2004年債券市場(chǎng)的暴跌導(dǎo)致債券型基金成為基金家族的“差生班”，你絕對(duì)應(yīng)該知道，“差生班”里也有“好孩子”。

2003年6月成立至今（2005年4月18日），大成債券基金累積凈值增長(zhǎng)率已達(dá)到了10.48%，累計(jì)分紅金額為每10份基金份額0.85元，一直保持著債券型基金分紅第一的紀(jì)錄。2004年，大成債券基金以1.92%的凈值總回報(bào)率榮獲《新財(cái)經(jīng)》年度債券型基金績(jī)效表現(xiàn)獎(jiǎng)(同期債券型基金簡(jiǎn)均凈值增長(zhǎng)率為-0.99%)；2005年第一季度，大成債券基金更是以4.15%的“加速度”遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他債券基金和基準(zhǔn)（這個(gè)增長(zhǎng)率甚至超過(guò)了多數(shù)以進(jìn)取風(fēng)格著稱的股票型基金）。

一直執(zhí)掌大成債券基金的基金經(jīng)理是陳尚前。

“債券基金目前階段需要積蓄力量。未來(lái)幾年內(nèi)，中國(guó)債券市場(chǎng)肯定會(huì)迎來(lái)一次大發(fā)展，寒冬很快會(huì)過(guò)去，好日子并不遙遠(yuǎn)?！标惿星皹?lè)觀地說(shuō)。

投資收益聚沙成塔

債券投資管理人通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定且收益率較高的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：請(qǐng)介紹一下大成債券基金的投資理念和投資策略。作為一名債券基金的基金經(jīng)理，您認(rèn)為跑贏市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的關(guān)鍵是什么？

陳尚前：《荀子?勸學(xué)》有一句話――“不積跬步，無(wú)以至千里；不積小流，無(wú)以成江?！保苣芨爬ㄎ覀€(gè)人做債券投資七八年來(lái)的心得，也可以說(shuō)是我個(gè)人的投資理念。

債券投資，看起來(lái)賺到的是一分一毫，但積累起來(lái)相當(dāng)可觀。正常情況下，債券的每年投資回報(bào)率不可能出現(xiàn)像某些股票那樣年100%巨大的漲幅，但它的長(zhǎng)期累計(jì)回報(bào)率較高，同時(shí)短期收益的波動(dòng)率卻比較低。尤其在中國(guó)這樣效率較低、市場(chǎng)處于不斷發(fā)展完善的資本市場(chǎng)中，債券投資管理人通過(guò)積極主動(dòng)的投資管理和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制可以持續(xù)而有效地積累債券投資收益，最終完全可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定且收益率較高的回報(bào)。這兩點(diǎn)也是債券基金能夠跑贏市場(chǎng)平均投資回報(bào)率的關(guān)鍵。

大成債券基金的投資策略是基金管理人通過(guò)整體資產(chǎn)配置、類屬資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇三個(gè)層次自上而下地進(jìn)行主動(dòng)而積極的投資管理，以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。債券投資（包括國(guó)債、公司債、可轉(zhuǎn)換債券以及即將推出的創(chuàng)新品種如住房按揭債券等）的主動(dòng)積極管理與股票投資有所不同，這是因?yàn)檫@兩大類資產(chǎn)的性質(zhì)差異很大。在實(shí)際的債券積極管理過(guò)程中，管理人會(huì)根據(jù)投資目標(biāo)、投資約束條件包括投資對(duì)象、期限等，結(jié)合債券資產(chǎn)具體的特征進(jìn)行積極管理。

《新財(cái)經(jīng)》：您是否對(duì)大成債券基金的業(yè)績(jī)做過(guò)歸因分析，研究您的業(yè)績(jī)是怎么來(lái)的？您失誤在哪里？大成從2003年6月成立至今，期間經(jīng)歷了兩次利率重大變化。在債券市場(chǎng)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，您如何調(diào)整自己的投資策略？

陳尚前：事實(shí)上，在過(guò)去的一年半里（2003年中期至2004年底），對(duì)這只基金業(yè)績(jī)最大的貢獻(xiàn)并不是債券，而是可轉(zhuǎn)債。這段期間內(nèi)大成債券基金整體資產(chǎn)配置的重點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債（2004年報(bào)顯示，大成債券基金的債券資產(chǎn)比例為85％，股票投資比例為5.5％；債券中可轉(zhuǎn)債的比例高達(dá)63％――編者注），但債券的低久期配置使我們規(guī)避掉這段時(shí)間內(nèi)債券的暴跌，從這個(gè)角度看，債券投資也對(duì)業(yè)績(jī)起到了很大的作用。所以，大成債券基金超額收益的最主要來(lái)源是整體資產(chǎn)配置。

2004 年，在宏觀調(diào)控、貨幣緊縮和資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的多重夾擊之下, 中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)八年的牛市,演繹了一場(chǎng)近乎殘酷的下跌行情。我們基于對(duì)未來(lái)利率的預(yù)測(cè)和債券市場(chǎng)供求狀況的變化分析，對(duì)國(guó)債和金融債部分主要以流動(dòng)性管理為主，保持低久期以控制利率風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，由于證券市場(chǎng)中可轉(zhuǎn)債的“風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱”的特征非常明顯，因此，我們確定在國(guó)債市場(chǎng)處于熊市過(guò)程中以可轉(zhuǎn)債作為主要的投資對(duì)象，同時(shí)根據(jù)股票二級(jí)市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債正股基本面情況，堅(jiān)持分散化投資策略進(jìn)行操作。這樣的資產(chǎn)配置策略應(yīng)該說(shuō)取得了一定的業(yè)績(jī)和效果。

這段時(shí)間最大的失誤是基金凈值波動(dòng)率過(guò)大，2004年大成債券基金凈值增長(zhǎng)率最高到過(guò)8％以上，但全年回報(bào)卻只有1.92％，這與債券基金追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增值的目標(biāo)有偏離。對(duì)于這一點(diǎn)我們并不諱言。導(dǎo)致失誤的主要原因也是在可轉(zhuǎn)債投資上，當(dāng)可轉(zhuǎn)債內(nèi)在特征與股票接近時(shí)，它缺少了安全邊際的保護(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的特征完全消失，這時(shí)債券基金沒(méi)有能夠完全嚴(yán)格執(zhí)行投資紀(jì)律及時(shí)止贏，整個(gè)組合增加了過(guò)大的、沒(méi)有保護(hù)的股票二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)4月份宏觀調(diào)控來(lái)臨股市大幅調(diào)整時(shí)，可轉(zhuǎn)債也隨之調(diào)整，最終導(dǎo)致基金凈值大幅波動(dòng)。這也是我們對(duì)去年表現(xiàn)并不滿意的主要原因。

在債券市場(chǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們調(diào)整投資策略最主要依賴于對(duì)市場(chǎng)利率變化的判斷。由于市場(chǎng)利率變化受基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)投資主體的需求意愿、資金結(jié)構(gòu)性變化等多方面因素的影響，管理人其實(shí)有相當(dāng)一段時(shí)間可以進(jìn)行市場(chǎng)利率的判斷和組合調(diào)整。

《新財(cái)經(jīng)》：您判斷今年債券市場(chǎng)與去年相比會(huì)發(fā)生哪些變化？您是否會(huì)調(diào)整投資策略？

陳尚前：2004年的國(guó)債市場(chǎng)是在還賬，消化歷史形成的券商違規(guī)融資帶來(lái)的苦果，所以，這么大的跌幅雖然歷史罕見(jiàn)，卻也是合理的。而2005年則是正本清源的一年，市場(chǎng)回歸理性后會(huì)產(chǎn)生比較大的機(jī)會(huì)。我判斷，2005年的債券市場(chǎng)會(huì)有比較大的波動(dòng)，這與去年的單邊波動(dòng)迥然不同。在這種背景下，如果不改變投資策略，等于放棄收益。

2005年債券投資的策略應(yīng)該是，通過(guò)把握市場(chǎng)利率波動(dòng)來(lái)獲得超額收益。

從一季度市場(chǎng)走勢(shì)看，上證綜指下跌了6.37％，股市在一季度的低迷表現(xiàn)依然讓人痛苦。但債券市場(chǎng)卻出現(xiàn)良好勢(shì)頭，2005年第一季度國(guó)債市場(chǎng)漲勢(shì)如虹，上交所國(guó)債指數(shù)上漲4.78%，中國(guó)債券總指數(shù)上漲1.98%。面對(duì)今年一季度債券市場(chǎng)的牛市，我們適時(shí)調(diào)整了持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，加大了國(guó)債資產(chǎn)的配置，減少轉(zhuǎn)債資產(chǎn)頭寸（2005年一季度季報(bào)顯示，大成債券基金的債券資產(chǎn)比例為98.31％，其中國(guó)債投資比例為52.5％，可轉(zhuǎn)債投資比例為45.81％――編者注）。其中，國(guó)債投資組合采取增加債券整體投資比例、提高組合久期、以收益性和流動(dòng)性為主的投資策略；可轉(zhuǎn)債投資組合則在吸取2004年的投資教訓(xùn)基礎(chǔ)上，采取降低可轉(zhuǎn)債投資比例、提高可轉(zhuǎn)債組合的Delta、以持有平衡型轉(zhuǎn)債為主、適度集中的投資策略；對(duì)于重倉(cāng)持有的偏股性轉(zhuǎn)債，則在認(rèn)真研究公司基本面的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資。

以上投資策略在一季度為大成債券基金取得了良好的收益。對(duì)國(guó)債、可轉(zhuǎn)債的充分重視使我們把握住了兩個(gè)大類資產(chǎn)的主要投資機(jī)會(huì)；另外，債券和轉(zhuǎn)債組合的類屬配置策略實(shí)際上降低了組合整體風(fēng)險(xiǎn)，這使得整個(gè)組合凈值的波動(dòng)性較上一年有較大程度的下降。

《新財(cái)經(jīng)》:一季度國(guó)債指數(shù)大幅上漲，從結(jié)果看，大成債券基金雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于同行，但并未跑贏大市。您對(duì)一季度所取得的成績(jī)滿意嗎？

陳尚前:事實(shí)上我并不滿意。反思這一階段的投資操作，基金組合波動(dòng)率已經(jīng)下降，較去年已經(jīng)有所進(jìn)步，收益保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但相對(duì)于今年前四個(gè)月國(guó)債市場(chǎng)大幅上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，大成債券基金的國(guó)債投資機(jī)會(huì)仍然未完全把握好，本來(lái)可以獲得更豐厚的回報(bào)?？偨Y(jié)原因，我認(rèn)為不是投資策略不對(duì)，而是對(duì)于債券市場(chǎng)判斷上存有一定的偏差。債券組合3.5年左右的久期相對(duì)于基準(zhǔn)仍然有所保守。下一步，我們將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的研究。

可轉(zhuǎn)債是一座被低估的金礦

總體而言，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債還是一座被低估的金礦，蘊(yùn)藏著很大機(jī)會(huì)。去年轉(zhuǎn)債投資的主題是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，今年的主題則是價(jià)值挖掘，要結(jié)合行業(yè)選擇個(gè)股以獲得超額收益

《新財(cái)經(jīng)》：您選擇可轉(zhuǎn)債的標(biāo)準(zhǔn)是什么？為何會(huì)選擇目前持有的幾只可轉(zhuǎn)債（燕京轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債等）？

陳尚前：可轉(zhuǎn)債可以分為債性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債、平衡型轉(zhuǎn)債和股性強(qiáng)的轉(zhuǎn)債三類。在可轉(zhuǎn)債內(nèi)部的類屬配置中，我始終將平衡型轉(zhuǎn)債居于主要地位，這主要是考慮到平衡型轉(zhuǎn)債具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，當(dāng)股市向好時(shí)，平衡型轉(zhuǎn)債將逐漸上漲為股性轉(zhuǎn)債，從而起到進(jìn)攻的作用；當(dāng)股市下跌時(shí)，平衡型轉(zhuǎn)債將逐漸下跌為債性轉(zhuǎn)債，起到防守的作用。

如果說(shuō)，可轉(zhuǎn)債與股票、債券相比是退可守、進(jìn)可攻的資產(chǎn)，那么，平衡型轉(zhuǎn)債則是可轉(zhuǎn)債中退可守、進(jìn)可攻的類型。

可轉(zhuǎn)債投資主要是綜合考慮股票市場(chǎng)的走勢(shì)、可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股基本面、可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、投資溢價(jià)率、到期收益率等指標(biāo)進(jìn)行。對(duì)于可轉(zhuǎn)債組合整體風(fēng)險(xiǎn)控制，我們主要是通過(guò)Delta這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在可轉(zhuǎn)債組合中通過(guò)平衡型、偏債型、偏股型的配置使得轉(zhuǎn)債組合風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。在平衡型轉(zhuǎn)債中，目前我主要選擇消費(fèi)類品種。燕京轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債等都是消費(fèi)類、抗周期性的品種。具體轉(zhuǎn)債品種主要是基于宏觀和公司基本面、轉(zhuǎn)債品種的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和轉(zhuǎn)債組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估和選擇。

前面講過(guò)，從大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度分析，相對(duì)于股票和國(guó)債，可轉(zhuǎn)債仍然是當(dāng)前資本市場(chǎng)上最有投資價(jià)值的大類資產(chǎn)，是基金進(jìn)行組合管理的優(yōu)良品種。不過(guò)，今年以來(lái)我已適當(dāng)降低了可轉(zhuǎn)債投資比例。主要原因是今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的價(jià)值較去年有所下降：一方面是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)整體波動(dòng)率下降，削弱了轉(zhuǎn)債整體價(jià)值；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡，相當(dāng)一部分發(fā)行轉(zhuǎn)債的上市公司所處行業(yè)受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響較大。

總體而言，中國(guó)的可轉(zhuǎn)債還是一座被低估的金礦，蘊(yùn)藏著很大機(jī)會(huì)。如果說(shuō)去年轉(zhuǎn)債投資的主題是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，那么，今年的主題則是價(jià)值挖掘，要結(jié)合行業(yè)選擇個(gè)股以獲得超額收益。

《新財(cái)經(jīng)》:您是否注意到，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的容量有限，如果大家都看好可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，會(huì)不會(huì)很難獲得超額收益？

陳尚前：中國(guó)債券市場(chǎng)上游戲者是多元化的，有長(zhǎng)期的投資人如保險(xiǎn)資金，有短期的投資人如券商、基金，也有中期的投資人。不同的投資目標(biāo)和資金性質(zhì)使得投資行為差異很大。債券市場(chǎng)多元化投資主體的存在，決定了該市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也是如此。越來(lái)越多不同性質(zhì)的投資人的參與，意味著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)原來(lái)的價(jià)值將不斷提高。當(dāng)然，大家都看好這個(gè)市場(chǎng)以后，可能會(huì)導(dǎo)致超額收益的下降，這時(shí)投資人比拼的就是在其投資目標(biāo)和資金性質(zhì)基礎(chǔ)上可轉(zhuǎn)債投資策略運(yùn)用的技術(shù)?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)容量有限的確是一個(gè)大問(wèn)題，這只能依賴于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)解決。

《新財(cái)經(jīng)》：在可轉(zhuǎn)債投資中有沒(méi)有讓您印象深刻的故事？

陳尚前：可轉(zhuǎn)債投資中，有一次失誤另我印象深刻。那是2003年9月國(guó)電轉(zhuǎn)債一上市，通過(guò)對(duì)其基本面和轉(zhuǎn)債條款的研究，我們決定重倉(cāng)買(mǎi)入并持有該轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)成本很低。隨著2004年上半年行情的展開(kāi)，國(guó)電轉(zhuǎn)債一路上揚(yáng)，最高價(jià)格到135.4元。當(dāng)國(guó)電轉(zhuǎn)債到125元時(shí)，我們按照投資止贏原則及時(shí)兌現(xiàn)，收益非常豐厚。但是在市場(chǎng)狂熱的多頭氣氛下，我們沒(méi)有能夠嚴(yán)格執(zhí)行投資原則，在該價(jià)格附近又買(mǎi)回該債，最終國(guó)電轉(zhuǎn)債價(jià)格又跌回到起點(diǎn)。該品種投資損失慘重，應(yīng)該說(shuō)這次投資給我留下了非常深刻的印象。

反思此次投資過(guò)程，要想克服個(gè)人貪婪和恐懼的情緒只有依靠投資流程和投資紀(jì)律，即嚴(yán)格按照投資組合管理的要求和原則進(jìn)行投資，雖然可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些品種的投資機(jī)會(huì)和較高的回報(bào)，（更何況當(dāng)國(guó)電轉(zhuǎn)債的Delta為1時(shí)，它已經(jīng)具有股票特征，這大大增加了組合的波動(dòng)性）但是我們可以將整體組合風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)；而降低整體組合的波動(dòng)率，從長(zhǎng)期看將會(huì)給投資人一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的回報(bào)率。

風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中

債券投資風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中，這一點(diǎn)很容易被人忽視

《新財(cái)經(jīng)》：您如何看待債券投資中風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性？

陳尚前：在債券投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)控制要始終放在首位。債券投資更多需要靠規(guī)模和杠桿來(lái)提高收益率，風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤其重要，它貫穿于債券認(rèn)購(gòu)、分銷、利率和市場(chǎng)判斷、交易、組合調(diào)整等許多細(xì)節(jié)之中。對(duì)于債券投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)組合管理技術(shù)來(lái)控制，比如國(guó)債通過(guò)久期管理、可轉(zhuǎn)債通過(guò)Delta管理，等等。

債券投資風(fēng)險(xiǎn)存在于細(xì)節(jié)之中，這一點(diǎn)很容易被人忽視。由于債券投資的主要市場(chǎng)――銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)相比無(wú)論在交易、結(jié)算方式，還是在投資者結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、品種上都存在很大差異；除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，在交易、結(jié)算等各種環(huán)節(jié)中，均存在著風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要貫穿于債券組合管理、交易及支付等各個(gè)環(huán)節(jié)之中。

《新財(cái)經(jīng)》：您怎樣管理投資組合中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？

陳尚前：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是債券投資過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。目前債券基金規(guī)模均不大，又要時(shí)刻面臨贖回壓力，因此，保證債券組合具有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性至關(guān)重要。同時(shí)也只有保持了良好的流動(dòng)性，基金經(jīng)理才能在面臨市場(chǎng)重大變化如升息或降息時(shí)可以及時(shí)進(jìn)行組合調(diào)整。

在流動(dòng)性管理方面，我的同事、大成價(jià)值增長(zhǎng)的基金經(jīng)理?xiàng)顣詵|的操作就相當(dāng)出色。他的投資組合很均衡，有些投資品種即使基本面很好，但流動(dòng)性差，他也會(huì)忍住不投資，這樣看似放棄了超額收益，卻更好地規(guī)避了市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)隨著政府對(duì)利率管制的逐漸放松和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，債權(quán)市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)以及股權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)性勢(shì)必加大，流動(dòng)性管理更應(yīng)該成為機(jī)構(gòu)投資管理人風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。具體到債券基金管理，我認(rèn)為要綜合考慮基金規(guī)模、投資對(duì)象的性質(zhì)及規(guī)模、基金持有人結(jié)構(gòu)等因素來(lái)確定管理策略以保持組合的流動(dòng)性。

目前我的流動(dòng)性管理原則是，正常情況下基金組合中能夠在每個(gè)交易日可隨時(shí)變現(xiàn)且損失很小的證券資產(chǎn)保持在基金資產(chǎn)凈值的50％以上，以應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的流動(dòng)性需要（大規(guī)模贖回或市場(chǎng)的突發(fā)性變化等）。

《新財(cái)經(jīng)》:您覺(jué)得債券投資中，是研究重要還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)更為重要？

陳尚前:對(duì)于債券投資人而言，研究和經(jīng)驗(yàn)是同等重要的。

投資是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和積累的過(guò)程。債券投資對(duì)于投資管理人員個(gè)人技能要求很高，它牽涉到國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治、國(guó)內(nèi)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)交易技能、數(shù)量分析、資產(chǎn)組合管理、資金頭寸調(diào)度等方方面面的內(nèi)容。所以，債券投資管理人員要不斷地研究、學(xué)習(xí)和積累，以面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜多變的市場(chǎng)。

而經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于債券投資人來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一筆寶貴的財(cái)富。債券投資經(jīng)驗(yàn)主要在于人脈資源和市場(chǎng)感覺(jué)的積累，我們是和人――交易對(duì)手直接打交道的，這一點(diǎn)與股票投資相比有差異。這個(gè)圈子其實(shí)并不大，你做投資的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)主要交易對(duì)手――四大國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、券商、基金甚至包括中央銀行等――就會(huì)越熟悉和了解。這一點(diǎn)對(duì)投資決策是很重要的。

更重要的是，經(jīng)驗(yàn)會(huì)使你對(duì)央行、財(cái)政部的政策變化、市場(chǎng)突然發(fā)生的異常如市場(chǎng)流動(dòng)性的變化等會(huì)保持高度敏感性，這絕對(duì)有助于投資人及時(shí)作出綜合判斷。其實(shí)，債券投資最重要的是判斷市場(chǎng)利率變化，可轉(zhuǎn)債投資最重要的是判斷波動(dòng)率的變化，而中國(guó)正處在由利率管制向利率市場(chǎng)化進(jìn)軍的過(guò)程中，這個(gè)階段的利率變化與完全市場(chǎng)化條件下的利率變化具有很大差異。在這種市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行債券投資，可能不是僅僅學(xué)會(huì)了貨幣銀行學(xué)就能做好的，投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)人脈資源都很重要。

債券市場(chǎng)已正本清源

債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：中國(guó)的債券基金目前投資比例和范圍相對(duì)混亂，內(nèi)涵相差偏大。您如何看待很多債券型基金在投資組合方面不能很好體現(xiàn)債券基金特征的問(wèn)題？您認(rèn)為大成債券的投資組合，是否能很好體現(xiàn)債券基金的特征？

陳尚前：2004年債券基金凈值整體的波動(dòng)率比較大，而回報(bào)并不理想。

正如前面所述，大成債券基金凈值波動(dòng)率也較高，這與其作為追求長(zhǎng)期穩(wěn)定增值的債券型基金產(chǎn)品定位也是不完全吻合的，相當(dāng)多的債券基金都多少存在這個(gè)問(wèn)題。為什么投資者去年會(huì)大額贖回債券基金？因?yàn)樗酒谕ㄟ^(guò)債券基金獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，結(jié)果卻面對(duì)那么大的波動(dòng)率，當(dāng)然會(huì)選擇“離開(kāi)”。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象，我認(rèn)為主要是以下幾方面的原因：

中國(guó)金融市場(chǎng)改革與發(fā)展的嚴(yán)重滯后是首要癥結(jié)。債券市場(chǎng)投資品種稀少、市場(chǎng)規(guī)模和容量太小、投資人結(jié)構(gòu)單一、市場(chǎng)分割等諸多制約因素使得債券基金處境難堪。

一個(gè)健康的市場(chǎng)應(yīng)該有多種產(chǎn)品供投資人選擇，因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同。只有市場(chǎng)規(guī)模大了、品種豐富了，債券基金經(jīng)理才可以有多種品種、盈利模式進(jìn)行選擇。目前中國(guó)的債券市場(chǎng)供給嚴(yán)重不足（財(cái)政沒(méi)有實(shí)行余額管理、國(guó)債并未成為真正的金融工具），同時(shí)金融市場(chǎng)管制又使得債券需求巨大，沒(méi)有真正意義上的公司債及市場(chǎng)，可以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具嚴(yán)重缺失，社會(huì)信用工具的缺失使得國(guó)債成為委托理財(cái)?shù)妮d體又導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)大。凡此種種情況都使得債券基金只能在有限的空間內(nèi)騰挪。

債券基金作為新生事物一出生就遇上加息周期，所謂生不逢時(shí)。在這種情況下，債券市場(chǎng)又缺乏利率衍生工具可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱特性正好彌補(bǔ)了這個(gè)空白。因此可以說(shuō)，在2004年利率風(fēng)險(xiǎn)非常大的環(huán)境下，基金管理人都去大規(guī)模地投資可轉(zhuǎn)債，實(shí)在是一個(gè)無(wú)奈而又理智的行為，因?yàn)榭晒﹤疬x擇的投資范圍太狹小。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年股票的回報(bào)率為-17%，債券的回報(bào)率為-3.45%，而可轉(zhuǎn)債的回報(bào)率高達(dá)4.51%。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，大部分債券基金經(jīng)理選擇可轉(zhuǎn)債肯定是理性和合理的。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)自身相對(duì)普通債券較高的波動(dòng)性也相應(yīng)傳遞到投資組合中。值得說(shuō)明的是，債券基金大規(guī)模投資可轉(zhuǎn)債并未違反契約，目前債券基金應(yīng)該說(shuō)是一種混合式配置型債券基金，并不是傳統(tǒng)意義上的國(guó)債基金。

當(dāng)然，債券基金出現(xiàn)這么大的波動(dòng)率，作為基金管理人，從投資管理角度來(lái)說(shuō)還是要承擔(dān)一定責(zé)任的。這一點(diǎn)也希望市場(chǎng)能夠給予我們一定的寬容和理解。畢竟，債券基金還是新生事物，處于成長(zhǎng)過(guò)程之中。

針對(duì)目前的市場(chǎng)環(huán)境，我認(rèn)為，債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。也就是說(shuō)，要降低基金組合的凈值波動(dòng)率，獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益。我想，我們基金管理人完全可以做到這一點(diǎn)。這也是當(dāng)前債券基金重新吸引投資者、挽回投資人信心的惟一方法。

對(duì)于大成債券基金，我們的策略就是加大債券投資力度、積極管理提高整體收益、降低組合波動(dòng)率。雖然從大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征角度分析，相對(duì)于股票和國(guó)債，可轉(zhuǎn)債仍然是當(dāng)前資本市場(chǎng)上最有投資價(jià)值的大類資產(chǎn)，但今年仍然要適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債投資比例。這也是出于降低債券基金凈值波動(dòng)性的考慮。2005年以來(lái)我們的債券組合基本反映了這個(gè)特征。

《新財(cái)經(jīng)》：去年債券基金遭遇大額贖回。運(yùn)作滿一年的債券式基金大概有13只，不到50億元的規(guī)模。您認(rèn)為債券基金未來(lái)是否可能被邊緣化？

陳尚前：我認(rèn)為債券基金未來(lái)的發(fā)展前景絕對(duì)是樂(lè)觀的，因?yàn)槲覀兊耐顿Y對(duì)象將會(huì)有大的發(fā)展。根據(jù)政府對(duì)資本市場(chǎng)的定位，未來(lái)幾年債券市場(chǎng)將得到進(jìn)一步重視，制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新將層出不窮，未來(lái)債券市場(chǎng)肯定會(huì)迎來(lái)一個(gè)大發(fā)展的時(shí)期?，F(xiàn)階段我們需要積蓄力量做好準(zhǔn)備。

2004年以來(lái)，中央銀行已經(jīng)在債券市場(chǎng)推出了很多新舉措，包括新的品種、開(kāi)放式回購(gòu)、DVP支付方式、新的債券上市流通辦法、企業(yè)債評(píng)級(jí)，等等。今年還將推出券商和非金融企業(yè)的短期融資券以及房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)證券化。可以預(yù)期，政府大力發(fā)展債券市場(chǎng)的決心是相當(dāng)堅(jiān)決的。未來(lái)隨著系列的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，債券市場(chǎng)的運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)將大大降低，會(huì)大大提高債券市場(chǎng)的吸引力，從而為債券投資管理帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)和盈利模式。

對(duì)于債券基金而言，要想獲得良性發(fā)展，定位必須準(zhǔn)確。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，債券基金品種需要進(jìn)一步細(xì)化――包括貨幣市場(chǎng)基金、國(guó)債基金、MBS基金、轉(zhuǎn)債基金、混合債券基金（債券＋轉(zhuǎn)債）等――從而為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人提供更多的選擇。

垃圾債市場(chǎng)的到來(lái)將激動(dòng)人心

債券市場(chǎng)已經(jīng)正本清源，債券基金需要回到自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征上來(lái)，即通過(guò)基金管理能夠給持有人帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)

《新財(cái)經(jīng)》：您是否關(guān)注全球債券市場(chǎng)？它和中國(guó)債券市場(chǎng)是否會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)？

陳尚前：我個(gè)人相當(dāng)關(guān)注全球債券市場(chǎng)。不過(guò)，近兩年內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)雖然有一定聯(lián)動(dòng)，但不會(huì)特別明顯。最重要的是，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放不會(huì)那么快。

《新財(cái)經(jīng)》：做債券投資，如果不能參與到國(guó)際債券市場(chǎng)中去，有些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法對(duì)沖掉，您是否會(huì)覺(jué)得很可惜？

陳尚前：是有點(diǎn)可惜。但如果在市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不完善的情況下，貿(mào)然與國(guó)際對(duì)接，其實(shí)放大了國(guó)家本身的金融風(fēng)險(xiǎn)。

《新財(cái)經(jīng)》：深圳已經(jīng)推出了創(chuàng)業(yè)板，將有大量的中小型快速增長(zhǎng)的企業(yè)需要融資，有沒(méi)有可能未來(lái)會(huì)因此而形成中國(guó)的垃圾債市場(chǎng)（junk bond）？

第7篇：股票型基金盈利模式范文

一、引 言

國(guó)內(nèi)最早的貨幣市場(chǎng)基金是2003年由景順長(zhǎng)城基金公司發(fā)行的景順貨幣和由華安基金設(shè)立的華安現(xiàn)金富利，但隨后發(fā)展速度一直緩慢，到2012年3月底貨幣型基金產(chǎn)品數(shù)量?jī)H50只，總份額不足3 000億份。然而在2010年9月至2012年3月間我國(guó)月度CPI數(shù)據(jù)顯著高于一年期定期存款利率背景下，高通貨膨脹率和相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境催生了貨幣市場(chǎng)基金的主動(dòng)性創(chuàng)新，比如為應(yīng)付銀行理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)推出的贖回受限的短期理財(cái)型貨基；為盤(pán)活投資者證券賬戶中的閑置資金，推出的現(xiàn)金寶業(yè)務(wù)及交易更加便利的貨幣型EFT基金；為突破銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣型基金高申購(gòu)門(mén)檻限制，互聯(lián)網(wǎng)巨頭聯(lián)合基金公司推出了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)貨基等，自此我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。特別是2013年6月余額寶上線后，貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模更是出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，截止2015年3月底，我國(guó)貨幣型基金的市場(chǎng)份額已超過(guò)2萬(wàn)億份，資產(chǎn)凈值約占所有公募基金的46.18%，這表明貨幣型基金已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)上一只不可忽視的力量（圖1描述了我國(guó)貨幣型基金近年來(lái)的發(fā)展變化趨勢(shì)）。特別是以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，集高流動(dòng)性、高收益、高便利性及低門(mén)檻等優(yōu)勢(shì)于一體，極大的加速了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，利率管制下形成的貨幣市場(chǎng)正面臨著一場(chǎng)顛覆性的變革。從理論上分析，這些以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，依托嵌入的貨幣型基金為載體的金融產(chǎn)品，正在對(duì)傳統(tǒng)的金融行業(yè)造成持久性沖擊，迫使商業(yè)銀行積極調(diào)整戰(zhàn)略模式和盈利結(jié)構(gòu)，這對(duì)我國(guó)金融體系的變革和完善具有極大的助推作用。

但這些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生影響的運(yùn)作機(jī)理如何？是否具備獲取低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的持續(xù)性？是否對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的定價(jià)效率產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)的顯著影響？本文將系統(tǒng)性的展開(kāi)相關(guān)分析。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)貨幣市場(chǎng)沖擊的分析

收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性是金融產(chǎn)品的三大基本屬性，金融產(chǎn)品的流動(dòng)性越差，風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)越高，投資者所要求的期望收益率就越高。通常貨幣市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品具有期限短、風(fēng)險(xiǎn)低和流動(dòng)性強(qiáng)的特征，但在利率管制環(huán)境下，大額存單和活期儲(chǔ)蓄存款之間的利差較大，這種因資金規(guī)模而引致的參與限制不僅是貨幣市場(chǎng)定價(jià)效率不高的表現(xiàn)，也意味著貨幣市場(chǎng)存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，這也為貨幣型基金通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新突破利率管制培育了土壤。特別是借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的創(chuàng)新型貨幣基金更是突破金融機(jī)構(gòu)實(shí)體運(yùn)營(yíng)下金融監(jiān)管的壁壘，通過(guò)匯集小額分散賬戶的資金、積少成多，形成較大的資產(chǎn)池，從而具備參與貨幣市場(chǎng)定價(jià)的能力，且由于該類基金資金來(lái)源的集中度低，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，呈現(xiàn)出明顯的長(zhǎng)尾效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)貨幣基金現(xiàn)階段的運(yùn)作成功不僅助推了貨幣型基金產(chǎn)品的進(jìn)一步創(chuàng)新，而且對(duì)傳統(tǒng)的貨幣型基金經(jīng)營(yíng)理念及貨幣市場(chǎng)定價(jià)效率也產(chǎn)生了一定的影響。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品影響貨幣市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)理

以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，繞開(kāi)了現(xiàn)有金融體制框架的約束，打破了傳統(tǒng)以銀行為主體的現(xiàn)金管理格局，成為推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化改革的“鯰魚(yú)”和攪局者，迫使商業(yè)銀行改變以往以存貸差為主的盈利模式，極大的盤(pán)活了經(jīng)濟(jì)體系中不同用途的閑置資金。就現(xiàn)階段而言：對(duì)于投資者，購(gòu)買(mǎi)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，相當(dāng)于每天可獲得額外收入；對(duì)于基金管理人，創(chuàng)新開(kāi)設(shè)不同細(xì)分市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，滿足不同客戶群體的需求，在參與貨幣市場(chǎng)投資的同時(shí)，隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大和議價(jià)能力的增強(qiáng)，能形成基金運(yùn)作的良性正循環(huán)效應(yīng)，從而獲得較高的管理費(fèi)用。這意味著，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)投資者和基金管理人而言能夠?qū)崿F(xiàn)“雙贏”，但對(duì)于占據(jù)金融體系主導(dǎo)地位以經(jīng)營(yíng)貨幣為主的商業(yè)銀行而言，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品極大的分割了以往由商業(yè)銀行因特許權(quán)經(jīng)營(yíng)獲得的壟斷利潤(rùn)。事實(shí)上，在余額寶等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品推出前，在2011年就有證券公司推出客戶保證金現(xiàn)金管理產(chǎn)品，如信達(dá)證券推出的現(xiàn)金寶業(yè)務(wù)，就是利用客戶的證券賬戶中的閑置資金來(lái)進(jìn)行的一種現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品。而余額寶借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，卻顛覆性的突破了資金來(lái)源渠道的約束，正因?yàn)槿绱?，以余額寶為主體的天弘基金增利寶基金產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模在不到兩年的時(shí)間內(nèi)迅速超越8 000億份，使得天弘基金一舉成為國(guó)內(nèi)管理資金規(guī)模最大的公司。

然而貨幣市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品類型決定了依托貨幣市場(chǎng)所創(chuàng)新的基金產(chǎn)品必然受到貨幣市場(chǎng)自身的約束。以金融市場(chǎng)發(fā)展比較成熟的美國(guó)市場(chǎng)為例，美國(guó)自20世紀(jì)70年代推出貨幣型基金后，在80年代末實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，但同期美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金一直高速發(fā)展，在2008年最高達(dá)到3.8萬(wàn)億美元的峰值，受次貸危機(jī)和美國(guó)近年持續(xù)低利率政策的影響，貨幣型基金的規(guī)模出現(xiàn)了大幅縮水。而在1997年，Ebay公司旗下的全球最大的網(wǎng)上支付公司Paypal于1999年推出了一款與電子商務(wù)平臺(tái)深度融合的貨幣型基金“PAPXX”，將在線支付和金融業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，目前的余額寶運(yùn)作模式與其極為類似，該基金在1999～2008年間深受投資者喜愛(ài)，但伴隨著次貸危機(jī)后的持續(xù)低利率，該基金也最終于2011年6月宣布中止。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)啟發(fā)我們，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展并不會(huì)像股票型基金和債券型基金一樣呈線性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)基金的收益率及規(guī)模均與存款的利差正相關(guān)，而且即使在利率市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)上，貨幣型基金的成長(zhǎng)空間仍然很大。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，具備不受空間，時(shí)間及客戶群體的限制、參與便捷、進(jìn)入細(xì)分子行業(yè)的壁壘較低等天然優(yōu)勢(shì)，但這也決定了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品子市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從寡頭壟斷到完全競(jìng)爭(zhēng)的速度會(huì)較快，未來(lái)不同互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵可能主要在于客戶資源擁有量之間的競(jìng)爭(zhēng)，盡管目前余額寶的份額一枝獨(dú)秀，但騰訊、東方財(cái)富網(wǎng)、百度等相關(guān)細(xì)分互聯(lián)網(wǎng)巨頭或平臺(tái)推出的金融理財(cái)產(chǎn)品也在快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步加劇。表1梳理了我國(guó)目前的貨幣型基金類型及不同產(chǎn)品類型的特點(diǎn)及比較分析，以幫助理解不同貨幣型基金的比較優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)。

由表1可知，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的金融創(chuàng)新比較多樣化，但由于這些創(chuàng)新型的現(xiàn)金管理工具最終都需要在銀行托管，對(duì)于商業(yè)銀行而言，資金并未有本質(zhì)的流出，即從市場(chǎng)整體看，存量的貨幣供求之間不存在著動(dòng)態(tài)的缺口，但這些創(chuàng)新型貨幣基金大大加速貨幣的流通效率，同時(shí)存款的搬家及存款流轉(zhuǎn)后使用成本的增加極大削弱了商業(yè)銀行低成本使用活期存款的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，一方面商業(yè)銀行在利率非市場(chǎng)化階段本身就面臨著盈利結(jié)構(gòu)調(diào)整下的短期盈利能力下滑的壓力，另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的負(fù)面沖擊又加速了盈利能力下滑，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、企業(yè)整體盈利能力下降償付風(fēng)險(xiǎn)增加、資金加速外流背景下，對(duì)商業(yè)銀行的影響是持久的，雖然商業(yè)銀行也發(fā)行基于銀行端的現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，但相對(duì)于起步較早的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，其整體在資金的靈活性、客戶資源擁有量、收益率方面短期可能還存在著短板，這也迫使商業(yè)銀行限制客戶每日往理財(cái)通、余額寶等支付工具的轉(zhuǎn)賬額度以降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的盈利來(lái)源

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的低成本和易復(fù)制性會(huì)加劇貨幣市場(chǎng)基金的競(jìng)爭(zhēng)，同樣也受貨幣市場(chǎng)整體產(chǎn)品收益率的影響，與股票、債券等市場(chǎng)不同，貨幣市場(chǎng)的收益率更多由外部流動(dòng)性供求不平衡性和內(nèi)部的流動(dòng)性在不同金融機(jī)構(gòu)和不同類型金融產(chǎn)品之間分配的集中度或分配的平衡性來(lái)共同決定。其中，外部的流動(dòng)性供求一般與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期、執(zhí)行的相關(guān)貨幣政策有關(guān)，屬外部變量，并通過(guò)價(jià)格渠道在金融產(chǎn)品之間傳導(dǎo)和市場(chǎng)渠道在不同金融機(jī)構(gòu)和參與主體之間產(chǎn)生作用，最終以貨幣市場(chǎng)利率的形式反映出來(lái)，就是我們通常看到的Shibor利率，反映了貨幣市場(chǎng)整體的資金供求狀況。而Shibor利率雖然在一定程度上反映了貨幣市場(chǎng)整體的的資金供求，但由于是通過(guò)大商業(yè)銀行報(bào)價(jià)形成的，且Shibor利率的確定過(guò)程中大的金融機(jī)構(gòu)擁有更多的發(fā)言權(quán)和定價(jià)權(quán)，因此每日的Shibor利率并不一定是有效的。而互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的靈活性可以在一定程度上滿足小的金融機(jī)構(gòu)的短期流動(dòng)性需求，在參與同業(yè)拆借的活動(dòng)中，只要其拆借利率低于大商業(yè)銀行的拆出利率，市場(chǎng)一定有需求，因此其有提高同業(yè)拆借利率的市場(chǎng)化合理定價(jià)的作用。因此互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品依托背后的貨幣基金載體，從理論上講有助于形成較為合理的Shibor市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。事實(shí)上，創(chuàng)新型的貨幣基金以高回報(bào)率吸引投資者的同時(shí)，自身也隱含著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上高收益與高風(fēng)險(xiǎn)相依是不變的定價(jià)原則，正是互聯(lián)網(wǎng)金融突破了傳統(tǒng)監(jiān)管的約束限制，利用諸如“協(xié)議存款”、“質(zhì)押回購(gòu)”杠桿交易等方式，在我國(guó)高儲(chǔ)蓄率、缺乏投資渠道、年輕人消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變、利率管制等多因素的共同作用下，基于市場(chǎng)非有效而“創(chuàng)造”出來(lái)的較高回報(bào)率，一旦遭遇系統(tǒng)性金融危機(jī)或利率步入下行通道，貨幣型基金也往往不能保本，美國(guó)次貸危機(jī)后就存在著很多貨幣型基金的價(jià)值低于面值而不得不面臨強(qiáng)制贖回的結(jié)局。

三、文獻(xiàn)評(píng)述

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，在社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)支付、云計(jì)算等諸多方面的滲透應(yīng)用徹底改變了人們的思維模式和傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)營(yíng)模式。謝平、鄒傳偉（2012）在國(guó)內(nèi)相對(duì)較早的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融可能是既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式，并從互聯(lián)網(wǎng)金融模式的支付方式、信息處理和資源配置方面進(jìn)行了探討；黃海龍（2013）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)和金融相結(jié)合的新型金融模式，其中電商金融是所有互聯(lián)網(wǎng)金融模式中對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的影響力最大的，他探討了電商金融的乘數(shù)效應(yīng)和對(duì)金融脫媒的影響；賈甫、馮科（2014）認(rèn)為金融互聯(lián)網(wǎng)是傳統(tǒng)金融技術(shù)的升級(jí)，互聯(lián)網(wǎng)金融是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融創(chuàng)新和金融重塑的新金融范式，他們從交易成本和風(fēng)險(xiǎn)分散的角度分析了直接融資和間接融資的內(nèi)生性差異，并從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，探討了金融互聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的替代和融合模式；戴國(guó)強(qiáng)、方鵬飛（2014）從影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融的視角，利用模型分析和數(shù)值模擬研究了利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)演變，研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)金融增加銀行風(fēng)險(xiǎn)，而影子銀行對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響隨影子銀行的規(guī)模增加由正向變?yōu)樨?fù)向，在存款利率管制下影響銀行降低經(jīng)濟(jì)中的融資成本，而互聯(lián)網(wǎng)金融增加了融資成本；孫一銘（2014）則相對(duì)較系統(tǒng)的介紹了美國(guó)利率市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展歷史，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融和利率市場(chǎng)化的發(fā)展提出了相關(guān)的借鑒建議；曹鳳岐（2015）認(rèn)為以互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、第三方支付和眾籌融資為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融是金融模式、金融理念、金融運(yùn)營(yíng)方法的創(chuàng)新，與謝平、鄒傳偉（2012）的觀點(diǎn)類似，他也認(rèn)為隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，未來(lái)將出現(xiàn)一種不同于傳統(tǒng)間接融資和直接融資的具有革命性的新型金融，并對(duì)傳統(tǒng)金融帶來(lái)新的挑戰(zhàn)、競(jìng)爭(zhēng)和合作，還建議商業(yè)銀行要利用自身的客戶、網(wǎng)絡(luò)、信息及征信體系完善的比較優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，盡快轉(zhuǎn)型，此舉也將極大促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的綜合發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)金融企業(yè)的市場(chǎng)化。杜昕諾等（2014）也從互聯(lián)網(wǎng)金融的收益來(lái)源，相對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)等角度出發(fā)，闡釋了余額寶“低門(mén)檻、高收益、平民化”的特點(diǎn)以及對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的巨大沖擊。以上這些學(xué)者的研究，均透射出互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，但互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率的市場(chǎng)化形成真的產(chǎn)生影響嗎？本文擬對(duì)我國(guó)貨幣型基金與市場(chǎng)化利率之間的影響作用進(jìn)行實(shí)證分析，以正確認(rèn)識(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率市場(chǎng)化的實(shí)際影響。

四、實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析思路

本文主要從貨幣型基金的7日年化收益率與上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）的隔夜利率作為分析對(duì)象，考察兩者之間的關(guān)系。其中貨幣型基金拆分為兩大類：一類是互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金（Internet Money Fund，簡(jiǎn)記IF）；一類為非互聯(lián)網(wǎng)金融的貨幣型基金，我們簡(jiǎn)稱為普通貨幣型基金（Common Money Fund，簡(jiǎn)記CF），嚴(yán)格意義上講，該類基金已不再單單是傳統(tǒng)的貨幣型基金，也包括了表1中一些創(chuàng)新的貨幣型基金，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的滲透，這兩類基金之間的界限越來(lái)越模糊。由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金普遍被認(rèn)為是以余額寶的推出（2013年6月7日）作為分界嶺的，但后來(lái)一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的現(xiàn)金理財(cái)工具也委托傳統(tǒng)的貨幣型基金進(jìn)行現(xiàn)金管理，在最后分類時(shí)我們也將其劃歸為互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金，因此2013年6月7日之前的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金實(shí)質(zhì)上也應(yīng)屬于普通貨幣型基金，但這些貨幣型基金能在后來(lái)受托管理互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的現(xiàn)金理財(cái)工具而轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金應(yīng)該與其歷史的收益率表現(xiàn)有一定關(guān)系。由于貨幣型基金主要投資于貨幣市場(chǎng)工具，目前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率一般認(rèn)為是上海銀行間同業(yè)拆借利率①，Shibor的高低反映了報(bào)價(jià)行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率變化的預(yù)期及對(duì)不同期限貨幣工具收益性的判斷，貨幣型基金的投資收益率理論上應(yīng)受到Shibor的影響。本文首先考察互聯(lián)網(wǎng)貨基和普通貨基的收益率差異，分析判斷互聯(lián)網(wǎng)貨基是否能獲得比普通貨基顯著的高收益；其次考察互聯(lián)網(wǎng)貨基與Shibor之間的相關(guān)性，初步判斷互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品推出后是否對(duì)Shibor產(chǎn)生了影響作用；最后利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析考察互聯(lián)網(wǎng)貨基、普通貨基及Shibor之間的信息流傳遞效應(yīng)。

（二）假設(shè)

基于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的運(yùn)作機(jī)理和投資策略的認(rèn)識(shí)，結(jié)合銀行間同業(yè)拆借利率反映市場(chǎng)短期流動(dòng)性需求的原理，我們做出兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率顯著高于普通貨幣型基金，且在一定程度上會(huì)影響普通貨幣型基金的投資戰(zhàn)略和資產(chǎn)配置策略。由于互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金相對(duì)于普通貨幣型基金，投資更加靈活，在議價(jià)能力方面相對(duì)較強(qiáng)，更善于獲取套利機(jī)會(huì)，因此其回報(bào)率相對(duì)于普通貨幣型基金的收益一般偏高。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金有機(jī)融合了在線支付、網(wǎng)絡(luò)交互和金融業(yè)務(wù)等功能，在擴(kuò)大用戶數(shù)量的同時(shí)更增強(qiáng)了客戶黏性，且由于單個(gè)客戶的金額較小且相對(duì)分散而使得該類基金流動(dòng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，其持續(xù)相對(duì)較高的回報(bào)率會(huì)引導(dǎo)普通貨幣型基金改變投資策略以縮小兩者的收益率差距。

假設(shè)2：銀行間同業(yè)拆借利率及其變化與互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率之間短期可能不存在相互信息流傳遞效應(yīng)。主要原因在于，銀行間同業(yè)拆借利率反映的是金融機(jī)構(gòu)之間的資金供求信息，作為貨幣市場(chǎng)的準(zhǔn)基準(zhǔn)利率，同業(yè)拆借利率越高，表明流動(dòng)性的需求越大，貨幣市場(chǎng)整體提供給投資者的回報(bào)率應(yīng)當(dāng)越高，貨幣型基金的收益率也越高，因此從理論上講，銀行間同業(yè)拆借利率與互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率之間應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)的。同時(shí)，當(dāng)同業(yè)拆借利率較高時(shí)，表明銀行間資金緊張，由于大的商業(yè)銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)上具有的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金出現(xiàn)后極大削弱，這使得互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率受短期同業(yè)拆借利率的影響不大。而銀行間同業(yè)拆借利率的決定機(jī)制及互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金較小的規(guī)模也使得互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率信息流對(duì)同業(yè)拆借利率可能不產(chǎn)生影響作用。

（三）實(shí)證分析

1.樣本的選取和描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取2012年1月2日至2014年12月31日為研究樣本區(qū)間，并以互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金代表“余額寶”的推出時(shí)間2013年6月7日為界劃分為兩個(gè)區(qū)間，分別考察互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金推出前后貨幣型基金與銀行間同業(yè)拆借利率之間的關(guān)系。

首先，我們利用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)比較在整體樣本區(qū)間和兩個(gè)子區(qū)間內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金與普通貨幣型基金同期7日年化收益率的差異。分別用RIF、RCF表示互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金和普通貨幣型基金的7日年化收益率（數(shù)據(jù)來(lái)源于wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)）。在計(jì)算時(shí)，我們對(duì)不同的互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金（共94只）和不同的普通貨幣型基金（共345只）的每個(gè)交易日的7日年化收益率進(jìn)行簡(jiǎn)均，計(jì)算得到互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金和普通貨幣型基金的7日年化收益率，并利用SPSS軟件，樣本均值配對(duì)T檢驗(yàn)，對(duì)兩組序列的均值進(jìn)行比較，比較結(jié)果如表2所示。

由表2可知，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金與普通貨幣型基金的7日年化收益率無(wú)論在整個(gè)區(qū)間還是分區(qū)間，都存在著顯著的差異，前者要高于后者0.144%且比較穩(wěn)定，這意味購(gòu)入互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金長(zhǎng)期能獲得高于普通貨幣型基金的收益。從收益率的配對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果看，在區(qū)間Ⅰ，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)概念的貨幣型基金還是普通貨幣型基金，7日年化收益率均低于區(qū)間Ⅱ的7日年化收益率水平，且兩者的相關(guān)系數(shù)在樣本區(qū)間Ⅰ的水平要高于區(qū)間Ⅱ，這意味著以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金推出前，這些未作為互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金載體的傳統(tǒng)貨幣型基金的7日年化收益率與普通貨幣型基金的7日年化收益率之間高度相關(guān)，但差異顯著存在，且其與普通貨幣型基金的同步變化性下降，這可能與互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的靈活投資操作風(fēng)格有關(guān)，但事實(shí)上，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金并未取得顯著的收益率提升，相反兩個(gè)區(qū)間的年化收益率均值差從0.1443%下降到0.1438%，有縮減的趨勢(shì)。這表明兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是這些對(duì)接傳統(tǒng)貨幣型基金的互聯(lián)網(wǎng)概念基金，在選擇貨幣型基金時(shí)可能就是基于歷史的收益率數(shù)據(jù)；二是即使對(duì)接了互聯(lián)網(wǎng)概念，這些互聯(lián)網(wǎng)概念的貨幣型基金并未獲得相對(duì)普通貨幣型基金的明顯優(yōu)勢(shì)。導(dǎo)致這種結(jié)果的原因可能在于：一是互聯(lián)網(wǎng)概念的貨幣基金引導(dǎo)了傳統(tǒng)貨幣基金的投資行為和策略；二是互聯(lián)網(wǎng)概念的貨幣型基金只是一個(gè)概念，并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生真正實(shí)質(zhì)性的沖擊影響，只是貨幣型基金的一個(gè)投資策略替代而已，這就檢驗(yàn)了假設(shè)1的合理性。

既然貨幣型基金的主要投資品種集中于貨幣市場(chǎng)，那么其7日年化收益率水平就與貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率之間有著某種內(nèi)在的天然聯(lián)系?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金與普通貨幣型基金的高相關(guān)性，本文僅顯示互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的7日年化收益率與銀行間同業(yè)拆借利率之間在樣本區(qū)間內(nèi)的變化趨勢(shì)及兩者的相關(guān)系數(shù)變化，結(jié)果如圖2所示，其中兩者的相關(guān)系數(shù)采用50個(gè)交易日的移動(dòng)窗口進(jìn)行計(jì)算得到。

由圖2可知，在2013年6月7日前，銀行間同業(yè)拆借利率呈現(xiàn)著周期性的高低替換，盡管互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的7日年化收益率高于銀行間同業(yè)拆借利率，但并不穩(wěn)定，同業(yè)拆借利率波動(dòng)幅度比較大，在某些時(shí)點(diǎn)甚至高于互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率。甚至在余額寶推出后的較短一段時(shí)期內(nèi)，銀行間同業(yè)拆借利率一度高達(dá)10%以上，可見(jiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金推出之初對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性沖擊影響較大。但隨后金融創(chuàng)新的滲透和市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念貨基認(rèn)識(shí)的普及，兩者之間的價(jià)差保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)銀行間同業(yè)拆借利率的波動(dòng)幅度也大幅減少。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因可能在于互聯(lián)網(wǎng)概念的貨幣型基金以其充裕的流動(dòng)性參與了貨幣市場(chǎng)上的定價(jià)，即互聯(lián)網(wǎng)金融的推出弱化了大銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)上的規(guī)模和信息優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高流動(dòng)性可以滿足在同業(yè)拆借市場(chǎng)有拆入資金需求的金融機(jī)構(gòu)，這也促成了報(bào)價(jià)銀行的報(bào)價(jià)時(shí)的理性行為。同時(shí)從兩者的相關(guān)系數(shù)分析，相關(guān)性正負(fù)交替，呈現(xiàn)一定的弱周期性，這可能與我國(guó)目前的金融監(jiān)管制度有一定的關(guān)系，也預(yù)示可以利用相關(guān)性的交替來(lái)構(gòu)建貨幣市場(chǎng)的套利組合，本文不對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行深入的探討。

2.貨幣型基金與上海銀行間同業(yè)拆借利率之間信息流動(dòng)性實(shí)證分析

我們主要采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)分析互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金、普通貨幣型基金和同業(yè)拆借利率之間的信息流相互作用情況。

首先，我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的7日年化收益率（RIF）、普通貨幣型基金的7日年化收益率（RCF）和同業(yè)拆借利率（Shibor）三組時(shí)間序列在整體區(qū)間和不同子區(qū)間的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。利用ADF單位根檢驗(yàn)的結(jié)果如表3所示。

由表3可知，在整個(gè)樣本區(qū)間及兩個(gè)子區(qū)間，c都是平穩(wěn)序列。但RIF、RCF的原序列在整個(gè)區(qū)間和區(qū)間Ⅰ均存在單位根，一階差分后均為平穩(wěn)序列；在區(qū)間Ⅱ，RIF、RCF的原序列及一階差分？駐RIF、？駐RCF均為平穩(wěn)序列。這意味著，作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)的Shibor，在樣本區(qū)間內(nèi)并未呈現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性的變化，即Shibor的變化相對(duì)比較穩(wěn)定。而貨幣型基金的7日年化收益率在2013年6月7日后，變化也相對(duì)比較穩(wěn)定，這意味著序列的變化不具有可預(yù)期性，即互聯(lián)網(wǎng)基金推出后強(qiáng)化了貨幣市場(chǎng)上的定價(jià)效率。

其次，我們利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)考慮互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金、普通貨幣型基金和同業(yè)拆借利率之間的信息流傳遞效應(yīng)，由于Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)要求序列均為平穩(wěn)序列，因此，我們?cè)谡麡颖緟^(qū)間及兩個(gè)分區(qū)間主要考慮貨幣型基金7日年化收益率的變化？駐RIF、？駐RCF與Shibor的變化之間的關(guān)系；而在區(qū)間Ⅱ，考慮到三組原序列均不存在單位根，則對(duì)原序列RIF、RCF、Shibor直接進(jìn)行Granger關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

由表4的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果可知，RIF、RCF、？駐RIF、？駐RCF的歷史信息不會(huì)對(duì)產(chǎn)生影響作用，但Shibor會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)的收益率或收益率的變化產(chǎn)生作用。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因在于一定程度上Shibor利率的外生性，即Shibor利率是由大的商業(yè)銀行根據(jù)流動(dòng)性需求給出的報(bào)價(jià)，盡管貨幣市場(chǎng)上不同金融產(chǎn)品的收益率發(fā)生變化，但對(duì)Shibor利率或基準(zhǔn)利率并不會(huì)產(chǎn)生影響，這意味著互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金或普通貨幣型基金對(duì)貨幣市場(chǎng)的定價(jià)效率影響還十分有效。但從統(tǒng)計(jì)意義上看，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金和普通貨幣型基金的收益率對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率Shibor沒(méi)有顯著的信息流傳導(dǎo)效應(yīng)，但Shibor會(huì)影響到普通貨幣型基金的收益率。造成這種結(jié)果的原因也比較容易解釋，普通貨幣型基金投資的品種主要基于貨幣市場(chǎng)的金融工具，這些金融工具的定價(jià)不可避免的受到貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的影響，進(jìn)而影響到普通貨幣型基金的收益率；而互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金投資的品種往往是具有一定議價(jià)能力的協(xié)議存款或質(zhì)押式回購(gòu)，受貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的影響相對(duì)較小。但從統(tǒng)計(jì)的結(jié)果看，普通貨幣型基金與互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率及其變化之間存在著雙向的Granger因果關(guān)系，這個(gè)也相對(duì)容易解釋，因?yàn)橥瑯拥呢泿判突鹁⒆阌谪泿攀袌?chǎng)，只是投資策略和投資的品種可能存在差異，信息流相互影響是合理的，且貨幣型基金的相對(duì)高流動(dòng)性及不同貨幣型基金界限之間的逐漸模糊，使得兩者之間的信息傳遞效率相對(duì)較高。這也驗(yàn)證了假設(shè)2的合理性。

進(jìn)一步的，我們考察互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率對(duì)普通貨幣型基金和的沖擊效應(yīng)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)金融在2013年6月13日實(shí)質(zhì)性推出，我們選取區(qū)間II作為研究區(qū)間。圖3所示的為互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率及其變化（RIF、？駐RIF）對(duì)普通貨幣型基金的收益率及其變化（RCF、？駐RCF）、Shibor及其變化（Shibor、？駐Shibor）的響應(yīng)函數(shù)分布。

由圖3可知，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率的一個(gè)正的方差新息（Innovation）對(duì)普通貨幣型基金的收益率作用呈正的倒“V”型（圖3a-1），表明互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率的提高短期會(huì)帶來(lái)普通貨幣型基金的收益率上升而后趨于下降至平緩，產(chǎn)生這種結(jié)果的原因可能在于互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的短期逐利的投資行為更易捕捉貨幣市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)，這可能會(huì)吸引原本以長(zhǎng)期資產(chǎn)配置為策略的普通貨幣型基金的投資行為，進(jìn)而產(chǎn)生貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品前的供求失衡而達(dá)以動(dòng)態(tài)定價(jià)的再平衡；而互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率的一個(gè)正的方差新息對(duì)的作用呈負(fù)向作用，且長(zhǎng)期趨于穩(wěn)定（圖3a-2），這表明當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率增加時(shí)，往往意味著貨幣市場(chǎng)定價(jià)效率的失衡，大商業(yè)銀行對(duì)通過(guò)調(diào)整報(bào)價(jià)來(lái)降低利率的水平，以引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)定價(jià)效率的提高。而互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金收益率的變化值的變化對(duì)普通貨幣型基金的收益率變化呈下降趨勢(shì)（圖3b-1）、對(duì)Shibor的變化則沒(méi)有明顯的影響（圖3b-2），這也從側(cè)面說(shuō)明了互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金的收益率對(duì)Shibor利率影響有限的事實(shí)。

五、結(jié)論及建議

互聯(lián)網(wǎng)在金融領(lǐng)域的滲透，極大的顛覆了傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)運(yùn)作模式和商業(yè)銀行的盈利結(jié)構(gòu)，提高了金融市場(chǎng)的定價(jià)效率，也將有助于推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。本文以互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金作為研究的切入點(diǎn)，考慮了互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金和普通貨幣型基金及市場(chǎng)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率Shibor之間的相關(guān)性及信息流傳遞效應(yīng)，研究結(jié)果表明：

第一，互聯(lián)網(wǎng)貨幣型基金相對(duì)于普通貨幣型基金具有顯著的正收益。這意味著我國(guó)貨幣市場(chǎng)整體還未達(dá)到有效市場(chǎng)，盡管存在著價(jià)差空間，但不一定能獲得套利的機(jī)會(huì)，原因在于無(wú)論是在整體區(qū)間、還是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品推出前后的子區(qū)間②，該價(jià)差相對(duì)穩(wěn)定在0.144%的水平，而產(chǎn)生這種價(jià)差的原因可能不是運(yùn)作模式的原因，而可能是源于基金管理人的管理能力差異，因此互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)本身所具備的高收益率可能并不存在，因此我們不易夸大互聯(lián)網(wǎng)金融高收益率的神話。

第二，在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，貨幣市場(chǎng)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率Shibor具有一定的穩(wěn)定性和獨(dú)立性。互聯(lián)網(wǎng)金融的確能在一定程度上分流目前商業(yè)銀行的部分存款和理財(cái)產(chǎn)品，但僅限于直接影響商業(yè)銀行的盈利結(jié)構(gòu)和盈利模式，而這種利存貸差的客觀存在是以我國(guó)的利率管制為前提的，我國(guó)早就在銀行間市場(chǎng)推出的Shibor作為準(zhǔn)基準(zhǔn)利率還是能在一定程度上衡量并調(diào)整基準(zhǔn)利率的。在以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)貨基推出后，Shibor利率基本與互聯(lián)網(wǎng)金融貨基的收益率之間保持在一個(gè)穩(wěn)定的利差水平，而產(chǎn)生這種價(jià)差的原因主要就是緣于互聯(lián)網(wǎng)貨基的期限與隔夜Shibor之間期限的不匹配，因此Shibor利率基本上受到互聯(lián)網(wǎng)貨基的沖擊較少，這也保證了我國(guó)利率市場(chǎng)化的有序推進(jìn)。

第三，互聯(lián)網(wǎng)貨基的出現(xiàn)會(huì)加速利率的市場(chǎng)化，但對(duì)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的定價(jià)沖擊較少。換言之，互聯(lián)網(wǎng)貨基仍然是貨幣市場(chǎng)的從屬品，其之所以能獲得較高收益主要根源在于在無(wú)形交易的貨幣市場(chǎng)上，且由于利率管制而導(dǎo)致的貨幣市場(chǎng)利率定價(jià)不高所產(chǎn)生的結(jié)果，很難具有持續(xù)性。事實(shí)上，如果將互聯(lián)網(wǎng)貨基的規(guī)模與銀行業(yè)內(nèi)的個(gè)人存款相比仍然比例較小，銀行通過(guò)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)出新的現(xiàn)金管理工具，與這些互聯(lián)網(wǎng)貨基相比，商業(yè)銀行的高信用和積累的渠道資源仍然是其他金融機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)所不具備的優(yōu)勢(shì)，而且互聯(lián)網(wǎng)貨基主要吸引的是小額的、分散的活期資金，對(duì)于商業(yè)銀行的定期存款影響相對(duì)有限，但對(duì)于銀行而言，互聯(lián)網(wǎng)貨基協(xié)議存款給商業(yè)銀行帶來(lái)的成本顯然遠(yuǎn)高于活期存款的成本，這將瓜分商業(yè)銀行的制度紅利。

國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，即使在利率市場(chǎng)化的背景下，貨幣市場(chǎng)基金仍然具有比較好的發(fā)展空間，互聯(lián)網(wǎng)貨基的出現(xiàn)，是金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念是一種顛覆性創(chuàng)新，其依托于互聯(lián)網(wǎng)支付終端的分散的客戶資源，將海量的用戶作為潛在的客戶資源，使得開(kāi)展金融業(yè)務(wù)時(shí)的長(zhǎng)尾效應(yīng)達(dá)到極致，倒逼利率市場(chǎng)化和存貸款“價(jià)格雙軌制”的改革，也對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期依靠政策紅利運(yùn)營(yíng)的商業(yè)銀行帶來(lái)了挑戰(zhàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看是利于貨幣市場(chǎng)發(fā)展的，但互聯(lián)網(wǎng)貨基根植于貨幣市場(chǎng)，其未來(lái)的發(fā)展規(guī)模和盈利能力仍然會(huì)受到存款利率差的影響，并不會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率起到?jīng)Q定性作用。在未來(lái)我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融給貨幣市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，多樣化貨幣市場(chǎng)的參與主體，推動(dòng)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的國(guó)際化和開(kāi)放性，創(chuàng)新多樣化的貨幣市場(chǎng)工具，滿足不同參與主體的交易需求；同時(shí)，也要強(qiáng)化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨基的監(jiān)管，在投資組合的資產(chǎn)質(zhì)量方面、分散化方面及到期時(shí)間方面給予一定的窗口指導(dǎo)，以規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貨基的運(yùn)作，增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)貨基的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。

[注 釋]