理財(cái)投資政策精選(九篇)

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第1篇：理財(cái)投資政策范文

【關(guān)鍵詞】 煤礦；專業(yè)人力資本；人力資本投資；財(cái)稅政策

二十一世紀(jì)的競爭是人才的競爭，而人才是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的關(guān)鍵因素。發(fā)展教育和培訓(xùn)成為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

煤炭產(chǎn)業(yè)是我國重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，煤炭產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和國家能源安全。然而，目前煤礦人才缺乏，人力資本不足嚴(yán)重影響著煤炭工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此，國家發(fā)改委在2007年頒布的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》中提出了“實(shí)施煤炭行業(yè)專業(yè)技術(shù)人才知識(shí)更新工程，加強(qiáng)國家煤礦專業(yè)人才繼續(xù)教育、培養(yǎng)基地建設(shè)和專業(yè)人才培養(yǎng)，實(shí)施煤炭行業(yè)技能型緊缺人才培養(yǎng)培訓(xùn)工程，鼓勵(lì)企業(yè)開展全方位、多層次的職工安全、技術(shù)教育培訓(xùn)”的政策。

財(cái)稅政策作為政府宏觀調(diào)控的重要手段，對(duì)人力資本投資決策具有重要影響，國家可以通過制定和調(diào)整財(cái)稅政策，一方面為各級(jí)政府的人力資本投資提供財(cái)力支持，另一方面對(duì)企業(yè)和個(gè)人的人力資本投資實(shí)行調(diào)控和激勵(lì)，積極引導(dǎo)加大對(duì)人力資本投入。因此研究促進(jìn)煤礦專業(yè)人力資本投資的財(cái)稅政策具有重要意義。

一、煤礦專業(yè)人力資本現(xiàn)狀

（一）人才存量不足、質(zhì)量不高

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國規(guī)模以上煤炭企業(yè)專業(yè)人員占職工總數(shù)的比例為7.3% ， 遠(yuǎn)低于全國工業(yè)企業(yè)12.7%的平均水平。地礦類工程技術(shù)人員和高技能操作人員嚴(yán)重短缺， 專業(yè)技術(shù)人員缺口近30萬人。

煤礦從業(yè)人員無論是文化素質(zhì)還是健康水平與其它行業(yè)相比差距較大，人才質(zhì)量不高。在學(xué)歷結(jié)構(gòu)上， 高層次人才缺乏， 本科以上學(xué)歷僅占專業(yè)技術(shù)人員的26.4%。在職稱結(jié)構(gòu)上， 高中級(jí)職稱人員比例低。在操作技術(shù)人員中， 高級(jí)工比例占5% ， 初級(jí)工及以下達(dá)62%。煤礦采掘工人則以農(nóng)民工為主，整體文化素質(zhì)低。在年齡結(jié)構(gòu)上， 由于缺乏年輕工人和工程技術(shù)人員接替， 職工隊(duì)伍年齡老化， 35歲以下的職工不足15% ， 且多集中在非生產(chǎn)崗位。

由于煤礦這一特殊的工作環(huán)境，年齡較大的職工中，心血管病、糖尿病、風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、塵肺、慢性支氣管炎、肺心病等慢性疾病多而集中。我國現(xiàn)有塵肺病患者44萬人，還有未經(jīng)確診的可疑患者60多萬人，總計(jì)約100多萬人，其中煤炭行業(yè)從業(yè)者占46％以上。

（二）人力資本投資強(qiáng)度低

由于高等教育管理體制的變化，國家對(duì)煤炭院校投入相對(duì)不足。煤炭院校在建設(shè)資金和辦學(xué)經(jīng)費(fèi)上同其它類型的學(xué)校一樣對(duì)待， 而煤炭專業(yè)在人才培養(yǎng)上具有實(shí)踐教學(xué)比重大、實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)設(shè)備投入大、人才培養(yǎng)成本高等特點(diǎn)，造成煤炭院校普遍面臨建設(shè)和運(yùn)行費(fèi)用不足的困難。原煤炭院校的辦學(xué)方向、專業(yè)結(jié)構(gòu)等發(fā)生了較大變化， 地礦類專業(yè)招生逐年減少， 招生錄取人數(shù)不足， 專業(yè)開辦成本提高，嚴(yán)重影響了高校開辦地礦類專業(yè)的積極性。原煤炭院校的地礦類專業(yè)由前幾年的54個(gè)減少到29個(gè)， 招生比例由原來的15.6%下降到2.5% ，幾年下來為煤礦少培養(yǎng)1萬多名專門人才。

（三）人才流失嚴(yán)重

2000～2004年間，國有重點(diǎn)煤炭企業(yè)流出人才占引進(jìn)人才的54% ， 特別是高層次人才和生產(chǎn)一線工程技術(shù)人員流失最為嚴(yán)重， 占流失人才總數(shù)的70% ， 這種“入不敷出”的嚴(yán)重局面， 使企業(yè)專門人才出現(xiàn)“斷層”和“斷流”，加劇了人才隊(duì)伍學(xué)歷、年齡、職稱結(jié)構(gòu)的不合理性。

二、人力資本投資的內(nèi)容

（一）教育投資

教育投資是煤炭行業(yè)人力資本投資中最重要的組成部分。從微觀來看，教育投資指受教育者本人或家庭為獲得專門的系統(tǒng)知識(shí)，用于正規(guī)學(xué)校教育方面的各種支出。從宏觀來看，教育投資一般被認(rèn)為是政府對(duì)于各級(jí)教學(xué)和研究機(jī)構(gòu)以及相關(guān)單位的支出，其中包括基礎(chǔ)教育投資、中等教育投資、高等教育投資、職業(yè)培訓(xùn)教育投資、成人教育投資。

（二）健康投資

人的體力是其智力活動(dòng)和其他一切社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的前提條件。沒有必要的健康投資就不可能形成良好的人力資本，因此健康投資是人力資本投資的一個(gè)重要方面。健康投資指一定時(shí)期內(nèi)用于預(yù)防和治療人體疾病，保護(hù)和增進(jìn)人們身體與心理健康所花費(fèi)的支出。健康投資的主體可以是國家，社會(huì)，組織，家庭和個(gè)人。投資內(nèi)容包括：飲食支出，醫(yī)療衛(wèi)生支出，娛樂支出，體育鍛煉等方面的支出。健康投資也是一種可以為投資者帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的生產(chǎn)性投資。它可以增加未來勞動(dòng)者的數(shù)量，提高勞動(dòng)者的健康質(zhì)量和生產(chǎn)效率，減少疾病，增強(qiáng)工作能力，并使其智力投資得以維持。國家用于這方面的投資主要有構(gòu)建醫(yī)療衛(wèi)生管理監(jiān)督體系，建立醫(yī)院、療養(yǎng)院，購置各種醫(yī)療設(shè)備，培養(yǎng)各種層次的醫(yī)務(wù)人員。而企業(yè)用于這方面的投資則包括提供醫(yī)療費(fèi)用、各種保健措施、工作安全、養(yǎng)老金等。

（三）遷移投資

遷移投資可稱為人力資源流動(dòng)的投資。一般說來，人力資源流動(dòng)可分為國內(nèi)流動(dòng)和國際流動(dòng)。就人力資源國內(nèi)流動(dòng)而言，投資可分為兩部分：一是由個(gè)人負(fù)擔(dān)的投資；二是由政府和社會(huì)負(fù)擔(dān)的投資。個(gè)人投資包括流動(dòng)的直接成本（如交通費(fèi)、安置費(fèi)及信息費(fèi)用等） 和機(jī)會(huì)成本（如在尋找工作、變換工作時(shí)消耗的一定時(shí)間，以及掌握必要技能所付出的代價(jià)）。為了引導(dǎo)勞動(dòng)力合理流動(dòng)，政府和社會(huì)也需要進(jìn)行必要的投資：首先，建立一個(gè)職業(yè)信息系統(tǒng)及勞動(dòng)力市場中介機(jī)構(gòu)是非常必要的，這些機(jī)構(gòu)的設(shè)立及人員配置，需花費(fèi)一定投資；其次，為了便利勞動(dòng)力地區(qū)間流動(dòng)，一些國家的政府在待開發(fā)地區(qū)投資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共設(shè)施建設(shè)，以吸引勞動(dòng)力前往，并協(xié)助他們建立新的生活；再次，對(duì)遠(yuǎn)距離地區(qū)間勞動(dòng)力流動(dòng)，需花費(fèi)更多的遷徙費(fèi)用。一些國家對(duì)此進(jìn)行了補(bǔ)貼或給予貸款。就人力資源國際流動(dòng)而言，移民入境將使接受國的人力資本增加；如果入境者是經(jīng)專業(yè)訓(xùn)練的人力，那就省去了培養(yǎng)這些人的投資。因此，用于移民入境的費(fèi)用是一種人力資本投資。

三、促進(jìn)煤礦專業(yè)人力資本投資的財(cái)稅政策建議

（一）加大對(duì)煤礦專業(yè)人力資本投資的財(cái)政支出

1. 加強(qiáng)教育、科研投資的財(cái)政支出，提高人才存量和文化素質(zhì)

（1）加大高等教育中煤礦專業(yè)的財(cái)政支出

加大高等教育的投入能在已經(jīng)積累的人力資本基礎(chǔ)上迅速提升高級(jí)人才的比例。同時(shí),也唯有高等教育才能滿足知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代所要求的人力資源。

煤炭高校下放地方管理以后，煤礦主體專業(yè)人才培養(yǎng)的源頭有逐漸枯竭的趨勢(shì)。國家應(yīng)加大對(duì)煤炭行業(yè)人才培養(yǎng)的投入，恢復(fù)和保證煤礦主體專業(yè)的招生規(guī)模，加強(qiáng)培訓(xùn)和繼續(xù)教育的力度，從源頭上解決問題。如對(duì)報(bào)考煤炭地質(zhì)專業(yè)的學(xué)生實(shí)行學(xué)費(fèi)優(yōu)惠或免學(xué)費(fèi)；設(shè)立“煤炭艱苦專業(yè)定向助學(xué)基金”等，鼓勵(lì)學(xué)生報(bào)考煤炭專業(yè)。

（2）增加科研經(jīng)費(fèi)的財(cái)政支出

科技興煤，人才是關(guān)鍵。財(cái)政應(yīng)增加煤炭相關(guān)科研經(jīng)費(fèi)的預(yù)算，增加供給青年研究人員的工作崗位，進(jìn)一步改善他們的科研、工作條件，為他們搭建更好的科研平臺(tái)。

2.加強(qiáng)醫(yī)療投資的財(cái)政支出，提高人才健康水平

進(jìn)一步增加對(duì)煤礦職業(yè)病防治的財(cái)政支出，建立有效的煤礦職工疾病預(yù)防保障體系。增加政府在礦區(qū)衛(wèi)生服務(wù)方面的財(cái)政開支，加強(qiáng)政府在保障礦區(qū)基本的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)方面的干預(yù)力度。通過各種醫(yī)療補(bǔ)助方案，以轉(zhuǎn)移支付的形式對(duì)煤炭工人進(jìn)行一定規(guī)模的日常保健投資。

3.加大遷移投資的財(cái)政支出，吸引人才和促進(jìn)人才良性流動(dòng)

在目前煤炭專業(yè)人才整體匱乏和外流的情況下，應(yīng)實(shí)施促進(jìn)勞動(dòng)力良性遷移的政策。即在留住用好現(xiàn)有人力的基礎(chǔ)上,制定吸引人才的戰(zhàn)略， 地方政府可以較高的待遇、更多的就業(yè)機(jī)會(huì)吸引國內(nèi)外煤礦專業(yè)高素質(zhì)人才。同時(shí)要建立健全煤炭行業(yè)勞動(dòng)力市場，進(jìn)一步降低遷移的成本。

（二）創(chuàng)新煤礦專業(yè)人力資本投資的稅收優(yōu)惠政策

1. 創(chuàng)新企業(yè)所得優(yōu)惠政策，激勵(lì)企業(yè)對(duì)煤礦職工的人力資本投資

（1）提高煤炭企業(yè)職工教育經(jīng)費(fèi)的提取比例和建立煤炭企業(yè)職業(yè)培訓(xùn)投入的加倍扣除制度

職工教育經(jīng)費(fèi)比例的提高增加了企業(yè)可用于職工人力資本投入的資金來源；培訓(xùn)投入的加計(jì)扣除，降低了企業(yè)人力資本投入的成本，影響著企業(yè)人力資本投入的積極性。煤炭企業(yè)用于職業(yè)培訓(xùn)的投入，不僅可以在繳納企業(yè)所得稅前全額扣除，還可以按照一定的比例加倍扣除，從而鼓勵(lì)煤炭企業(yè)加大職業(yè)技術(shù)培訓(xùn)的力度。

（2）完善企業(yè)、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人對(duì)煤礦職業(yè)技能培訓(xùn)機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)投入的免稅制度

首先，企業(yè)和個(gè)人對(duì)煤礦職業(yè)技能培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的捐贈(zèng)，不受現(xiàn)行稅制捐贈(zèng)支出稅前扣除比例的限制，可以全額扣除。其次，就取得捐贈(zèng)收入的煤炭職業(yè)技能培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言，這部分收入也不作為一般經(jīng)營性收入，同樣享受免稅待遇。

2.創(chuàng)新個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策，激勵(lì)煤礦專業(yè)人員增加自身的人力資本投資

（1）建立煤礦專業(yè)人力資本投資費(fèi)用的扣除制度

隨著教育體制改革的日益深入，各類學(xué)校和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)不斷增加，教育培訓(xùn)費(fèi)用在生計(jì)費(fèi)用中所占比重正日益提高。因此， 建立煤礦專業(yè)人力資本投資費(fèi)用的個(gè)人所得稅前扣除制度，降低煤礦專業(yè)人員自身人力資本投資成本，對(duì)促進(jìn)這種投資是十分必要的。

可考慮借鑒美國的做法，實(shí)行終身學(xué)習(xí)稅收抵免，允許煤礦專業(yè)人員把所支付大學(xué)、研究生、職業(yè)進(jìn)修等教育培訓(xùn)費(fèi)用從稅款中扣除或者將教育貸款利息用來抵減應(yīng)納稅所得額。

（2）增加對(duì)煤礦專業(yè)科技人員的稅收優(yōu)惠

人力資本投資收益直接影響投資決策。一般而言，投資收益越大，人們?cè)皆敢膺M(jìn)行這種投資，而投資越多，人們的知識(shí)水平和科研能力越高。因此，對(duì)人力資本投資的鼓勵(lì)和支持，離不開對(duì)科技人員的激勵(lì)。

增加煤礦專業(yè)技術(shù)人員個(gè)人所得稅優(yōu)惠，可以刺激個(gè)人資金投資于人力資本的積極性，彌補(bǔ)政府投資財(cái)力的不足，改善我國煤礦專業(yè)人力資本投入嚴(yán)重不足的狀況。建議對(duì)煤礦開采利用的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和特許權(quán)使用費(fèi)所得予以減免稅優(yōu)惠，鼓勵(lì)知識(shí)創(chuàng)新，從而達(dá)到鼓勵(lì)科技人員加大對(duì)自身教育投入的目的。

【參考文獻(xiàn)】

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第2篇：理財(cái)投資政策范文

關(guān)鍵詞：地方政府投融資平臺(tái)；公司；財(cái)務(wù)管理困境；對(duì)策

地方政府投融資平臺(tái)是地方政府為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金問題，有效履行政府職能而設(shè)立的。地方政府投融資平臺(tái)的職能主要有兩個(gè)：一是配合當(dāng)?shù)卣谫Y，取得經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)所需資金；二是協(xié)助當(dāng)?shù)卣顿Y，進(jìn)一步說投資方向主要是公益及民生類建設(shè)項(xiàng)目。一般來說，此類公司多注冊(cè)為有限責(zé)任公司，企業(yè)高層多為政府職能部門領(lǐng)導(dǎo)兼任或任命，帶有很強(qiáng)的政府控制力及非市場化色彩。地方政府投融資平臺(tái)公司財(cái)務(wù)管理中存在管理不夠規(guī)范、與政府關(guān)系不清晰、財(cái)務(wù)人員缺乏主動(dòng)性與責(zé)任感等問題。因此，積極改善地方政府投融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)管理方式，尋求系統(tǒng)化、組織化及高效化的財(cái)務(wù)管理模式成為有效需求。

一、地方政府投融資平臺(tái)公司財(cái)務(wù)管理面臨的主要困境

（一）數(shù)量眾多，沒有規(guī)范統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理模式

地方政府投融資平臺(tái)公司自二十世紀(jì)九十年代創(chuàng)立以來，經(jīng)歷了快速的發(fā)展時(shí)期。此類公司在創(chuàng)立之初，是為了有效推進(jìn)城市化建設(shè)進(jìn)程，解決地方政府在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中面臨的資金缺乏問題而產(chǎn)生的。截止到目前，全國已創(chuàng)立各種類型的地方政府投融資平臺(tái)公司近9000家，其中多數(shù)屬于中小型公司。從近兩年來的發(fā)展趨勢(shì)來看，地方政府投融資平臺(tái)公司的數(shù)量呈快速上升態(tài)勢(shì)，但目前缺乏健全、規(guī)范、統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理模式。

（二） 體量小，業(yè)務(wù)依賴性強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理意識(shí)薄弱

地方性投融資平臺(tái)公司，大多規(guī)模不大，業(yè)務(wù)鏈短，依賴性強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理意識(shí)相對(duì)較弱，無論是公司高層還是基層，更多時(shí)候認(rèn)為財(cái)務(wù)管理部門只是收付資金、記賬報(bào)賬的職能。基于企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造價(jià)值的財(cái)務(wù)管理意識(shí)談化，導(dǎo)致此類公司的財(cái)務(wù)管理水平與經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展不相適。

（三） 業(yè)務(wù)性質(zhì)復(fù)雜，財(cái)務(wù)處理方法超越現(xiàn)行準(zhǔn)則

一般來說，地方政府投融資平臺(tái)公司多執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但很多經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)行使的卻是政府職能，這就給企業(yè)的財(cái)務(wù)處理方法帶來諸多挑戰(zhàn)。例如，同為國有全資的2家企業(yè)，以資抵債的債權(quán)債務(wù)核銷問題（資產(chǎn)公允價(jià)值不能完全覆蓋債務(wù)金額），通常情況下，按照企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，主體雙方按照債權(quán)債務(wù)金額與抵債資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額確認(rèn)損益，但此處，更可能將次事項(xiàng)拆分為兩個(gè)獨(dú)立事項(xiàng)來處理：一是，股東收回或追加投資，減少或增加資本公積；二是，股東調(diào)入或調(diào)出資產(chǎn)，增加或減少資本公積。

（四）與政府關(guān)系糾纏不清，財(cái)務(wù)管理職能不能獨(dú)立有效發(fā)揮

地方政府投融資平臺(tái)公司與當(dāng)?shù)卣g關(guān)系糾纏不清，導(dǎo)致公司不能完全按照市場機(jī)制來有效安排企業(yè)活動(dòng)，也不能獨(dú)立行使公司的財(cái)務(wù)管理職能。這主要可以從兩個(gè)方面進(jìn)行表述：首先，公司基本喪失對(duì)高層財(cái)務(wù)管理人員的任命、監(jiān)督及罷免權(quán)力。由于此類公司基本由當(dāng)?shù)卣刂?，尤其在高層管理者的任命方面，基本依賴于?dāng)?shù)卣块T的指派或者安排。地方政府投融資平臺(tái)公司由于缺乏獨(dú)立運(yùn)營中的人事管理權(quán)限，故不能在財(cái)務(wù)管理中做到獨(dú)立自主。其次，公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)受到政府的經(jīng)常性干預(yù)，如投資項(xiàng)目的選擇，因此財(cái)務(wù)管理很難做到獨(dú)立自主。

（五）財(cái)務(wù)人員缺乏主動(dòng)性與責(zé)任感

地方政府投融資平臺(tái)公司由于發(fā)展體制的特殊性，決定了財(cái)務(wù)管理人員帶有的政府及行政管理色彩。由于公司業(yè)務(wù)大部分是政府參與的投融資發(fā)展類型，因此財(cái)務(wù)人員在業(yè)務(wù)處理的過程中，容易忽視企業(yè)財(cái)務(wù)治理要求，并極易形成政府官本位下的財(cái)務(wù)管理優(yōu)越感。一方面，就財(cái)務(wù)人員本身來說，由于公司自身帶有的非市場特點(diǎn)，決定了財(cái)務(wù)人員在實(shí)際的財(cái)務(wù)處理過程中會(huì)帶有導(dǎo)向性，并且在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中極易逃避責(zé)任。另一方面，就財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理流程來看，由于其本身缺乏自主性與獨(dú)立性，決定了財(cái)務(wù)管理者在實(shí)際工作中主動(dòng)性缺失，不能按照實(shí)際發(fā)展的需求，而是按照指令或者標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)工作的處理。

二、 改善地方政府投融資平臺(tái)公司財(cái)務(wù)管理的對(duì)策建議

（一）把控?cái)?shù)量，實(shí)施市場化的財(cái)務(wù)管理方式

地方政府投融資平臺(tái)公司作為地方政府進(jìn)行融資、投資活動(dòng)的有效組織形式，在量與質(zhì)上需要受到一定的約束。就目前來說，此類公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了能夠有效滿足地方政府進(jìn)行投融資活動(dòng)的限度，因此有必要加強(qiáng)管理，把控?cái)?shù)量，將公司的實(shí)際數(shù)量控制在合理有效的范圍之內(nèi)。具體來說，對(duì)于在當(dāng)?shù)赜羞^多投融資平臺(tái)公司的當(dāng)?shù)卣畞碚f，可以選擇縮減規(guī)模、減少此類公司數(shù)量或者進(jìn)行相關(guān)公司的合并，并進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)有公司的發(fā)展能力。

為了有效控制地方政府投融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)管理不夠規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)，必須積極尋求有效的財(cái)務(wù)管理方式。具體來說，轉(zhuǎn)變公司原有的政府主導(dǎo)的會(huì)計(jì)制度，形成市場化條件下的財(cái)務(wù)管理機(jī)制。如公司財(cái)務(wù)人員在業(yè)務(wù)處理過程中要嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)制度，使公司的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)更符合市場化運(yùn)營的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）減少政府干預(yù)，發(fā)揮公司制財(cái)務(wù)管理優(yōu)勢(shì)

地方政府投融資平臺(tái)公司作為帶有政府性質(zhì)、公司制形式運(yùn)營的發(fā)展組織，具有復(fù)雜性的影響作用。為減少政府干預(yù)，發(fā)揮公司制財(cái)務(wù)管理的優(yōu)勢(shì)，需要在以下幾個(gè)方面做好工作。第一，給予公司獨(dú)立任命及任免高層財(cái)務(wù)管理人員的權(quán)力。一個(gè)公司要想在市場化環(huán)境中獨(dú)立運(yùn)營，并取得市場的認(rèn)可，公司自身必須擁有基本的人事任免權(quán)。具體來說，財(cái)務(wù)管理層及業(yè)務(wù)人員的安排要適度脫離政府的相關(guān)管制，以公司選舉制取代政府任命制，提高財(cái)務(wù)管理部門的組織靈活性。第二，公司的經(jīng)營管理活動(dòng)要盡量減少政府的干預(yù)。該平臺(tái)公司投融資活動(dòng)大部分依賴于政府信用，不可避免與政府管理之間發(fā)生一定的交叉，可以采取政府引導(dǎo)與監(jiān)管、企業(yè)市場化運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則運(yùn)行，這樣，公司可以逐步實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的獨(dú)立性，然后以發(fā)展的方式取得市場地位，為公司形成有效的財(cái)務(wù)管理機(jī)制打下基礎(chǔ)。

（三）提高財(cái)務(wù)人員的專業(yè)水平，增強(qiáng)主體意識(shí)

為有效改善地方政府投融資平臺(tái)公司的財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀，必須致力于提升財(cái)務(wù)人員的專業(yè)水平，增強(qiáng)主體意識(shí)。具體來說，財(cái)務(wù)人員的專業(yè)水平主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理水平，為了提高財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)處理技能，必須不斷學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，完善自身的結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，尤其是學(xué)習(xí)關(guān)于該平臺(tái)公司財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)管理知識(shí)、法律法規(guī)及相關(guān)政策性文件；二是財(cái)務(wù)人員要提高自身的素質(zhì)與修養(yǎng)，財(cái)務(wù)管理者作為公司極其重要的人事組成，其作用不容忽視。在當(dāng)前市場化條件下，財(cái)務(wù)管理人員作為公司的重要資源，必須有效把握業(yè)務(wù)處理獨(dú)立性、制度化、流程化等原則，盡量減少財(cái)務(wù)處理中的人為操控風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司財(cái)務(wù)人員還要增強(qiáng)主體意識(shí)，將財(cái)務(wù)部門員工個(gè)人的發(fā)展與整個(gè)公司的未來發(fā)展相連，成為公司的有效建設(shè)者。

三、結(jié)束語

地方政府投融資平臺(tái)公司作為地方政府有效融資，合理投資的載體，在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展及改善公益民生等方面發(fā)揮了積極作用。當(dāng)然，該平臺(tái)公司財(cái)務(wù)管理在實(shí)際發(fā)展過程中存在一些問題，需要我們?cè)谔嵘?cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)防范水平、減少甚至避免政府干預(yù)及有效提升財(cái)務(wù)人員管理水平等方面做出努力。這些改進(jìn)將有效促進(jìn)地方政府投融資平臺(tái)公司的多元化、市場化和規(guī)范化。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉峰.政府投融資運(yùn)作研究[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2007（2）：23-25.

第3篇：理財(cái)投資政策范文

    一、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容體系構(gòu)建

    互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是一種基于內(nèi)聯(lián)網(wǎng)結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。所謂企業(yè)內(nèi)聯(lián)網(wǎng)(Intranet)是應(yīng)用Internet技術(shù)的企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò),是基于Internet通信標(biāo)準(zhǔn)、Web技術(shù)和設(shè)備來構(gòu)建可提供Web信息服務(wù)以及連接數(shù)據(jù)庫等其他服務(wù)應(yīng)用的自成獨(dú)立體系的企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)。Intranet可以連接到Internet成為其一部分。當(dāng)有安全需要時(shí),采用“防火墻”等網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)與Internet隔離。Intranet也可以進(jìn)一步向企業(yè)外延伸,使其使用范圍擴(kuò)大到企業(yè)與企業(yè)之間,從而使企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)、上游的供應(yīng)商和下游的經(jīng)銷商之間形成范圍更廣闊的信息系統(tǒng),即Extranet(企業(yè)外聯(lián)網(wǎng))。外聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的數(shù)據(jù)查詢、數(shù)據(jù)交換、服務(wù)技術(shù)可通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn),也可通過虛擬專用(VPN)實(shí)現(xiàn)?？梢?基于內(nèi)聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)已不再是傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng),它具有開放性、自由性、全球性等特點(diǎn);它主要由Intranet和Internet財(cái)務(wù)管理兩大分支體系構(gòu)成,該兩大分支體系在系統(tǒng)中行使著各自的職能。內(nèi)聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理體系能進(jìn)行內(nèi)部財(cái)務(wù)管理全過程的各項(xiàng)工作;互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理體系能處理企業(yè)與其利益相關(guān)者的各種財(cái)務(wù)關(guān)系及其相關(guān)的業(yè)務(wù)。

    就互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)而言,規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容體系應(yīng)根據(jù)傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)內(nèi)容體系來構(gòu)建。新構(gòu)建的內(nèi)容體系必然有別于前者。其不應(yīng)僅僅局限于目前網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)所包括的資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部結(jié)算、財(cái)務(wù)分析等方面,而應(yīng)包括籌資管理、投資管理、營運(yùn)管理、分配管理、財(cái)務(wù)分析等的全面管理。除此之外,還應(yīng)體現(xiàn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn),把知識(shí)資本管理、國際化管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿其中,并予以特別地重視和加強(qiáng)。

    因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理時(shí)代,也是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在這個(gè)時(shí)代,知識(shí)資本將成為決定企業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的生產(chǎn)要素。據(jù)西方學(xué)者測算,21世紀(jì)初知識(shí)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)僅為5%—20%,如今已達(dá)60%—80%.另據(jù)有關(guān)方面預(yù)測,未來農(nóng)業(yè)增長的83%,工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的70%—80%都將依靠知識(shí)資本來實(shí)現(xiàn)。因此,此時(shí)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)就應(yīng)由傳統(tǒng)資本轉(zhuǎn)向知識(shí)資本。知識(shí)資本的籌集、投資、營運(yùn)、分配管理、知識(shí)資本財(cái)務(wù)分析等將成為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。

    同時(shí),信息技術(shù)的高速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng),國際財(cái)務(wù)管理活動(dòng)不斷增加,國際財(cái)務(wù)關(guān)系越來越復(fù)雜。在這種情況下,如何到國際資本市場上以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)選擇最適合自己的籌資方式;把籌集到的資金投資于國際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)并獲得盡可能多的收益;合理安排、調(diào)度營運(yùn)資金,以避免各種風(fēng)險(xiǎn)和損失;合理調(diào)控國際稅收等等都將成為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。

    另外,由于知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代信息傳播、處理和反饋速度的大大加快,知識(shí)更新頻率的不斷提高,產(chǎn)品壽命期的逐漸縮短,媒體空間的無限擴(kuò)展以及“網(wǎng)上銀行”、“電子貨幣”的出現(xiàn),使資本決策可在瞬間完成等等,都在無形中加大了企業(yè)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)程度,因此,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理無疑也將成為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要課題。

    二、互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理運(yùn)作體系構(gòu)建

    互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理運(yùn)作體系應(yīng)根據(jù)上面構(gòu)建的內(nèi)容體系來構(gòu)建。該運(yùn)作體系力求成為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理整體框架的設(shè)計(jì)依據(jù),成為軟件開發(fā)商開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理應(yīng)用軟件的指導(dǎo)思想,以便在不久的將來規(guī)范、系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)管理框架形成后、軟件上市后,企業(yè)能迅速、有效地組織實(shí)施。這一部分的初步構(gòu)想如下:

    (一)網(wǎng)絡(luò)軟、硬件配備

    企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理,必須首先進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)軟、硬件配備。

    硬件方面需配置連網(wǎng)微機(jī)、網(wǎng)卡、集線器、傳輸介質(zhì)、接頭、調(diào)制解調(diào)器、打印機(jī)及其他網(wǎng)絡(luò)硬件;軟件方面需主要配備windows 98 或windows 2000網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng),數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。聯(lián)網(wǎng)的個(gè)人微機(jī)需安裝windows 98 或windows 2000操作系統(tǒng)并進(jìn)行簡單的網(wǎng)絡(luò)配置;服務(wù)器需安裝網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng),數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)等。

    (二)創(chuàng)建自己的網(wǎng)站

    網(wǎng)絡(luò)軟硬件配置好后,還必須通過互聯(lián)網(wǎng)建立自己的網(wǎng)站,設(shè)置企業(yè)主頁,并在主頁上設(shè)置企業(yè)理財(cái)或財(cái)務(wù)處(科)之類的鏈接點(diǎn)。然后,設(shè)置與此鏈接點(diǎn)相關(guān)的網(wǎng)頁。這些網(wǎng)頁應(yīng)具有層次性,不同層次的網(wǎng)頁應(yīng)實(shí)現(xiàn)不同的功能,并都應(yīng)成為企業(yè)處理與各利益相關(guān)者財(cái)務(wù)關(guān)系的一個(gè)鏈條。第一層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)置籌資管理、投資管理、營運(yùn)管理、分配管理、財(cái)務(wù)分析等鏈接點(diǎn)。該層次網(wǎng)頁反映財(cái)務(wù)管理的五大鏈接點(diǎn)設(shè)置好后,再設(shè)置與五大鏈接點(diǎn)相關(guān)的第二層網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)能反映財(cái)務(wù)管理五大鏈接點(diǎn)中每個(gè)鏈接點(diǎn)的主要財(cái)務(wù)關(guān)系。第三層次網(wǎng)頁應(yīng)能處理與每一主要財(cái)務(wù)關(guān)系相關(guān)的業(yè)務(wù)。其余層次的網(wǎng)頁應(yīng)有助于每一相關(guān)業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)。通過層層設(shè)計(jì),企業(yè)財(cái)務(wù)管理中與各主要財(cái)務(wù)關(guān)系相關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)可以無一例外地在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行,加之內(nèi)聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)行,就會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)主管或財(cái)務(wù)管理人員無論身處何地只要一上網(wǎng)就不僅能對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的各環(huán)節(jié)進(jìn)行處理,而且能處理各方面的財(cái)務(wù)關(guān)系。被授權(quán)的供應(yīng)商、客戶、投資者、被投資者、債權(quán)人、企業(yè)下屬單位、企業(yè)職工及其他利益相關(guān)者也只需點(diǎn)擊鼠標(biāo)就能與企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)交流,獲取他們所需的信息,或提供給企業(yè)所需的信息。

    籌資環(huán)節(jié)。首先在企業(yè)主頁上設(shè)置“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn),然后再設(shè)置與該鏈接點(diǎn)相關(guān)的一系列網(wǎng)頁,使企業(yè)與其利益相關(guān)者能在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行實(shí)時(shí)交流。第一層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有“籌資管理”鏈接點(diǎn),點(diǎn)擊此鏈接點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁;該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有籌資管理各主要財(cái)務(wù)關(guān)系的鏈接點(diǎn),如“籌資政策”鏈接點(diǎn)等。第三層次網(wǎng)頁應(yīng)實(shí)現(xiàn)上述每一主要關(guān)系的相關(guān)業(yè)務(wù)。如籌資政策(包括發(fā)行股票政策、發(fā)行債券政策、吸引知識(shí)資本政策等)的內(nèi)容。企業(yè)潛在的投資者上網(wǎng)后,點(diǎn)擊主頁上的“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn),再點(diǎn)擊“籌資管理”鏈接點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)包含籌資環(huán)節(jié)主要財(cái)務(wù)關(guān)系的網(wǎng)頁;點(diǎn)擊該網(wǎng)頁的“籌資政策”鏈接點(diǎn),出現(xiàn)籌資政策內(nèi)容網(wǎng)頁。閱讀該內(nèi)容,決定是否對(duì)其投資。如果決定對(duì)該企業(yè)投資,則點(diǎn)擊該網(wǎng)頁上的“愿意洽談投資”鏈接點(diǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)主管或財(cái)務(wù)管理人員上網(wǎng)后,點(diǎn)擊主頁上的“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn),再點(diǎn)擊“籌資管理”鏈接點(diǎn),點(diǎn)擊“籌資政策”網(wǎng)頁,就可及時(shí)了解有意投資的企業(yè)、單位和個(gè)人數(shù),并在企業(yè)需要這筆資金、資本的前提下,通過內(nèi)聯(lián)網(wǎng)利用一定籌資決策方法進(jìn)行籌資決策。如果決定吸引這筆資金或這項(xiàng)資本,便可通過互聯(lián)網(wǎng)電子郵箱跟對(duì)方進(jìn)行洽談或面談。

    投資環(huán)節(jié)。企業(yè)主頁上設(shè)置“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn)。第一層次網(wǎng)頁上設(shè)置“投資管理”鏈接點(diǎn)。點(diǎn)擊該鏈接點(diǎn)出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁,該層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)置“投資回報(bào)”等鏈接點(diǎn)。點(diǎn)擊這些鏈接點(diǎn),企業(yè)可進(jìn)行相應(yīng)的管理。另外,企業(yè)應(yīng)經(jīng)常登陸一些國內(nèi)和國際企業(yè)的網(wǎng)站,了解他們的招商引資優(yōu)惠政策,以尋找最佳的合作伙伴、最高的投資回報(bào)項(xiàng)目。

    營運(yùn)環(huán)節(jié)。點(diǎn)擊企業(yè)主頁的“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn)后,進(jìn)入了第一層次網(wǎng)頁。點(diǎn)擊該網(wǎng)頁上的“營運(yùn)管理”鏈接點(diǎn)后,出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁上應(yīng)設(shè)有“現(xiàn)金管理”、“應(yīng)收賬款管理”、“存貨管理”、“知識(shí)資產(chǎn)管理”、“短期借款管理”、“商業(yè)信用管理”、“短期債券管理”等鏈接點(diǎn)。點(diǎn)擊其中任一鏈接點(diǎn),出現(xiàn)第三層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁的設(shè)置應(yīng)包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理等所涉及的主要財(cái)務(wù)關(guān)系。

    分配環(huán)節(jié)。點(diǎn)擊企業(yè)主頁的“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn)后,進(jìn)入第一層次網(wǎng)頁。點(diǎn)擊該層次網(wǎng)頁上的“分配管理”鏈接點(diǎn)后,出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有反映分配環(huán)節(jié)所涉及的主要財(cái)務(wù)關(guān)系的鏈接點(diǎn),如“分配政策”鏈接點(diǎn)等。各利益相關(guān)者點(diǎn)擊“分配政策”網(wǎng)頁上的相應(yīng)鏈接點(diǎn),就能查看他們最關(guān)心分配政策的具體內(nèi)容。

    財(cái)務(wù)分析環(huán)節(jié)。點(diǎn)擊企業(yè)主頁上的“企業(yè)理財(cái)”鏈接點(diǎn),就會(huì)出現(xiàn)第一層次網(wǎng)頁。點(diǎn)擊該層次網(wǎng)頁上的“財(cái)務(wù)分析”鏈接點(diǎn),就會(huì)出現(xiàn)第二層次網(wǎng)頁。該層次網(wǎng)頁應(yīng)設(shè)有企業(yè)主要利益相關(guān)者鏈接點(diǎn),如“物質(zhì)資本所有者分析”、“知識(shí)資本所有者分析”、“債權(quán)人分析”、“稅務(wù)部門分析”等鏈接點(diǎn)。點(diǎn)擊這些鏈接點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)主要利益相關(guān)者所需要的主要指標(biāo)。

    上述籌資管理、投資管理、營運(yùn)管理、分配管理、財(cái)務(wù)分析等環(huán)節(jié)的網(wǎng)頁設(shè)計(jì)必須考慮國際理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn),要設(shè)置相應(yīng)的多語言、多幣種的網(wǎng)頁。

第4篇：理財(cái)投資政策范文

關(guān)鍵詞:上市公司;股利政策;理論

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)10-0038-04

一、上市公司股利政策的理論分析

(一)股利政策相關(guān)理論

股利政策相關(guān)理論認(rèn)為,投資者更喜歡現(xiàn)金股利,而不喜歡將利潤留給公司。這是因?yàn)?對(duì)投資者來說,現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”,是實(shí)在的,而公司留利則是“躲在林中的鳥”,隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定能轉(zhuǎn)化為未來的股利,那么,對(duì)投資者來講,公司分配的股利越多,公司的市場價(jià)值也就越大。該理論又叫“一鳥在手”理論。[1]

(二)股利政策無關(guān)理論

股利政策無關(guān)理論是由米勒和莫迪格利安尼于1961年提出來的。他們認(rèn)為,公司市場價(jià)值的高低,是由公司所選擇投資政策的好壞決定的。由于公司對(duì)股東的分紅是盈利減去投資之后的差額部分,且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購等方式,因此,一旦投資政策已定,那么,在完美且完全的資本市場上,股利政策的改變僅僅意味著收益在現(xiàn)金股利與資本利得分配上的變化。如果投資者按理性行事的話,這種改變不會(huì)影響公司的市場價(jià)值及股東的財(cái)富。需要特別指出的是,“股利政策無關(guān)理論”是建立在“完美且完全的資本市場”這一嚴(yán)格假設(shè)前提基礎(chǔ)上的。

(三)差別稅收理論

差別稅收理論認(rèn)為在不存在稅收因素的情況下,公司選擇何種股利支付方式并不重要。但是,如果對(duì)現(xiàn)金紅利和來自股票的資本利得課以不同的稅收,那么,在公司及投資者看來,支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見,在存在差別稅收的前提下,公司選擇不同的股利支付方式,不僅會(huì)對(duì)公司的市場價(jià)值產(chǎn)生不同的影響,而且也會(huì)使公司及投資者的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異。即使在稅率相同的情況下,由于資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才納稅,因此,相對(duì)于現(xiàn)金股利而言,其仍然具有延遲納稅的比較優(yōu)勢(shì)。對(duì)企業(yè)而言,一個(gè)好的股利政策除了應(yīng)使融資成本和成本最小化之外,還應(yīng)使稅收成本最小化。

(四)追隨者效應(yīng)理論

追隨者效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。它從股東的邊際所得稅率出發(fā),認(rèn)為每個(gè)投資者的邊際稅率是不同的。邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票,而邊際稅率低的投資者則偏好高股利支付率的股票。公司則會(huì)通過調(diào)整股利政策來吸引對(duì)其股利政策有偏好的投資者,從而形成“追隨者效應(yīng)”。當(dāng)市場上偏好高股利支付的投資者的比例大于發(fā)放高股利公司的比例時(shí),就會(huì)使市場上的高股利支付股票處于一種短缺狀態(tài),高股利支付股票的價(jià)格就會(huì)上漲。隨著市場對(duì)股票價(jià)格的自動(dòng)調(diào)整,偏好高股利的投資者的比例與發(fā)放高股利的公司的比例最終會(huì)相等,市場將處于一個(gè)均衡狀態(tài)。此時(shí),任何公司股利政策的改變都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。[2]

(五)股利信號(hào)傳遞理論

股利信號(hào)傳遞理論是財(cái)務(wù)學(xué)家在放寬MM理論中投資者與管理當(dāng)局擁有相同信息這一假設(shè)提出來的。該理論認(rèn)為,公司管理當(dāng)局和外部投資者之間所擁有的信息是不對(duì)稱的,管理當(dāng)局往往占有更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的內(nèi)部信息,而股利則是其向外界傳遞公司內(nèi)部信息的方式之一。當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為公司發(fā)展前景良好、盈利能力會(huì)持續(xù)增長時(shí),通常會(huì)增加分配股利;相反,當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為公司未來發(fā)展前景不樂觀,則會(huì)減少發(fā)配股利。因此,股利具有信息傳遞功能,并且據(jù)此影響公司的股票價(jià)格,即當(dāng)公司的股利支付水平上升時(shí),公司的股價(jià)會(huì)隨之上升;相反,當(dāng)公司的股利支付水平下降時(shí),公司的股價(jià)就會(huì)隨之下降。

(六)成本理論

MM理論把公司經(jīng)營者的利益與股東的利益完全等同,經(jīng)營者除致力于股東財(cái)富最大化之外,無任何自利行為。成本理論則是在放寬這個(gè)假設(shè)的情況下發(fā)展起來的。該理論認(rèn)為,公司支付股利能有效地降低成本:其一,公司支付股利能減少管理當(dāng)局對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),使其失去可用于自利性消費(fèi)的資金來源,從而促進(jìn)資源的有效配置;其二,公司發(fā)放大額股利,使其可用資金由內(nèi)部留存提供的可能性降低,從而迫使管理當(dāng)局進(jìn)入資本市場尋求外部負(fù)債或股權(quán)融資。資本市場上對(duì)上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管措施會(huì)約束管理當(dāng)局的經(jīng)營行為,而新加盟的股東也會(huì)與老股東一樣,對(duì)管理當(dāng)局的行為進(jìn)行監(jiān)控,因此,股利支付實(shí)際上是一種間接約束管理當(dāng)局的監(jiān)管機(jī)制。

(七)行為學(xué)派理論

進(jìn)入20世紀(jì)80年代,米勒、塞勒、謝弗林和史特德曼等學(xué)者將行為科學(xué)引進(jìn)和應(yīng)用于股利政策研究中,著重從行為學(xué)的角度探討股利政策。該學(xué)派具有代表性的觀點(diǎn)有理性預(yù)期理論、自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論。

理性預(yù)期理論認(rèn)為無論何種決策,無論市場對(duì)管理層行為做出何種反應(yīng),都不僅取決于行為本身,更取決于投資者對(duì)管理層未來績效的預(yù)期。當(dāng)臨近管理層宣布下期股利之時(shí),投資者通常會(huì)根據(jù)對(duì)公司內(nèi)部若干因素(如前期股利、目標(biāo)利潤和投資機(jī)會(huì)等)以及外界宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣程度等其他因素的分析,對(duì)股利支付水平和支付方式做出種種預(yù)測。當(dāng)股利政策真正宣布時(shí),投資者會(huì)將它與預(yù)期進(jìn)行比較。如果兩者相同,即使宣布的股利比前期有所增加,公司的股價(jià)也不會(huì)發(fā)生變化;如果宣布的股利高于或低于預(yù)期水平,投資者就會(huì)重新估計(jì)公司及其股票價(jià)值,了解其中存在的原因。也就是說,如果公司宣布的股利政策與投資者預(yù)期的股利政策存在差異,股票價(jià)格很可能會(huì)發(fā)生變化。

自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論都不是以效應(yīng)最大化為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模型為基石,而是以行為理論為前提,從行為學(xué)角度解釋人們?yōu)槭裁雌矛F(xiàn)金股利。自我控制說認(rèn)為,人類的行為不可能是完全理性的,有些事情即使會(huì)帶來不利后果,人們還是不能自我控制。大多數(shù)個(gè)人一方面對(duì)未來有其長遠(yuǎn)規(guī)劃目標(biāo),另一方面又有著實(shí)現(xiàn)當(dāng)前需要的渴求。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過自我控制對(duì)當(dāng)前的短期行為進(jìn)行自我否定,以符合長期發(fā)展需要。根據(jù)這一推斷,老年人需要定期現(xiàn)金收益以供晚年生活,而年輕投資者則由于很難自我控制消費(fèi),會(huì)選擇股利收益率較低的股票投資組合,以強(qiáng)迫自我儲(chǔ)蓄。所以投資組合的股利收益率會(huì)與投資者年齡呈正相關(guān)關(guān)系,而與工作所得呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

不確定性選擇的后悔厭惡理論是說在不確定條件下,投資者做出決策時(shí)要把現(xiàn)時(shí)情形和他們過去遇到過的做出不同選擇的情形進(jìn)行對(duì)比。如果個(gè)體認(rèn)識(shí)到這樣一種不同的選擇會(huì)使他們處于更好的境地,他就會(huì)感到后悔;相反,如果從現(xiàn)時(shí)選擇中得到了最好的結(jié)果,他就會(huì)有一種欣喜的感覺。后悔厭惡理論主要由以下三個(gè)核心理論構(gòu)成:一是脅迫情形下采取行為所引起的后悔比非脅迫情形下的要輕微;二是沒有做引起的后悔比做了錯(cuò)誤的行動(dòng)引起的后悔要輕微;三是個(gè)體需對(duì)行動(dòng)的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下要強(qiáng)烈。

二、我國上市公司股利政策的實(shí)踐分析

(一)上市公司股利分配方式分析

我國上市公司股利分配方式呈多樣化特點(diǎn),主要有派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利等幾種分配方式,同時(shí),也存在不分配股利的現(xiàn)象。上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出行業(yè)特點(diǎn),其產(chǎn)生的原因主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

第一,上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展階段直接影響其股利分配行為。所屬新興產(chǎn)業(yè)的上市公司由于自身處于創(chuàng)建期和成長期,對(duì)資金的需求量較大,但由于目前我國資本市場很不完善,公司籌資的渠道比較少,籌資成本高,在這種情況下,上市公司的股利分配政策就會(huì)成為其籌資政策的代名詞,上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法來獲取高速發(fā)展所需的資金。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司由于處于發(fā)展的成熟期,一般生產(chǎn)銷售情況比較穩(wěn)定,對(duì)資金的需求也呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。此時(shí),公司會(huì)更注重對(duì)投資者的回報(bào),加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度,以增強(qiáng)投資者的信心,從而使其股票價(jià)格上升,實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。

第二,上市公司的投資特點(diǎn)對(duì)其股利分配行為產(chǎn)生影響。綜合類公司實(shí)行的是多元化投資策略,其所需資金數(shù)量較大,面對(duì)我國資本市場不完善的困境,公司即使實(shí)現(xiàn)盈利,也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配政策,以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要。因此,我國不同行業(yè)的上市公司的股利分配行為直接服務(wù)于其自身的投資政策。[3]

(二)凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式的關(guān)系分析

凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式之間存在一定的關(guān)系,凈資產(chǎn)收益率的大小會(huì)影響上市公司股利分配方式的多樣化,這種情況主要是由證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的人為規(guī)定所造成的。中國證監(jiān)會(huì)多次對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改,并把它作為上市公司能否配股、能否籌資的一個(gè)必要條件,直接導(dǎo)致上市公司的股利分配政策圍繞著凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行調(diào)整,從而造成在凈資產(chǎn)收益率的各個(gè)區(qū)間,上市公司股利分配方式也各不相同。如在1999年,中國證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配股條件中的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改,在考察的100家上市公司中,56%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率均大于6%,且這部分上市公司大多傾向于進(jìn)行派現(xiàn),不分配的公司所占的比例較凈資產(chǎn)收益率小于6%的公司所占的比例要低。同時(shí),這部分公司采用除派現(xiàn)方式之外的其他分配方式(如送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配)的比例有所上升。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配方式的關(guān)系分析

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其股利政策的制定具有深刻的影響,特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然會(huì)使上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出中國特色。

第一,股權(quán)分置改革前我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為二元結(jié)構(gòu),分為流通股和非流通股。在非流通股中,又分為國家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股,這部分股票所占的比例相當(dāng)高。流通股又稱為公眾股,是一種可以在市場中流通的股份,但所占的比例相當(dāng)?shù)??！耙还瑟?dú)大”現(xiàn)象容易使上市公司的股利分配政策成為某些控股股東的股利政策,中小投資者的回報(bào)很難得到保證。所考察的上市公司在制定股利政策時(shí),基本上是從控股股東的角度來考慮。從不分配股利到其后的熱衷于分發(fā)現(xiàn)金股利,很多都是由大股東一手操縱。

第二,股權(quán)分置改革前由于上市公司非流通股(特別是國家股)所占的比例很高,政府是上市公司的最大股東,就必須確保國有資產(chǎn)保值增值以維護(hù)政府的利益。同時(shí),政府又是市場的監(jiān)管者(由中國證監(jiān)會(huì)行使監(jiān)管權(quán)力),為了使資本市場規(guī)范運(yùn)行,必須進(jìn)行必要的干預(yù)。在政府既充當(dāng)市場管理者又充當(dāng)市場參與者的情況下,上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預(yù)的痕跡。我國上市公司股利分配一直存在一種異象,即不分配或少分配與巨額分配甚至超額分配共存。一方面,非流通股東(尤其控股股東)從上市公司獲取現(xiàn)金回報(bào)的途徑,傾向于通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、擔(dān)保等非正常渠道,而不愿通過與流通股東分享股利分配的正常方式。另一方面,那些擬再融資的公司或?qū)嵤┩旯芾韺邮召彽墓緟s愿意大比例分紅派現(xiàn),將現(xiàn)金收入囊中。無論少分配還是多分配現(xiàn)金股利,都成為大股東掏空上市公司、損害中小股東權(quán)益的方式,因而稱之為“現(xiàn)金股利悖論”。

第三,股權(quán)分置改革后,上市公司的股利分配政策有所變化,原非流通股股東的利益與股價(jià)獲得關(guān)聯(lián),大股東以及上市公司的行為受到流通股市場的約束,為公司股利決策正?；於酥贫刃曰A(chǔ)。同時(shí),隨著公司治理環(huán)境的改善,機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展壯大,將促使公司股利政策走出“現(xiàn)金股利悖論”,而提升到以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)。[4]

三、規(guī)范我國上市公司股利政策的對(duì)策建議

(一)不斷完善我國資本市場

資本市場是影響我國上市公司股利分配行為的外因,上市公司股利分配行為是否規(guī)范,主要取決于資本市場的完善程度。因此,筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手不斷完善我國的資本市場。

1.完善資本市場結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步完善股票市場的同時(shí),還要大力發(fā)展債券市場、投資基金市場,實(shí)現(xiàn)資本市場配置資源的功能。根據(jù)我國有關(guān)學(xué)者的實(shí)證分析結(jié)果,目前我國上市公司的股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行借款、債券籌資等債務(wù)融資成本,使得上市公司千方百計(jì)地提高留存盈余,少分股利甚至不分股利。因此,完善資本市場結(jié)構(gòu)的根本目的在于拓寬上市公司的融資渠道,平衡各種融資手段的籌資成本,以減少上市公司融資過程中的尋租行為。

2.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步完善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu),減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的嚴(yán)重后果。具體來說,就是通過減持國有股份,加快非流通股份的流通步伐,實(shí)現(xiàn)股權(quán)的全流通,從制度上解決股票市場違規(guī)行為產(chǎn)生的可能性。由于我國大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來,當(dāng)初設(shè)置非流通股的目的在于防范國有資產(chǎn)的流失,保持國有股權(quán)的控制權(quán),這樣的制度設(shè)計(jì)在當(dāng)時(shí)的歷史條件下是合理的,也發(fā)揮了積極的作用。但是,隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,國有股份在資本市場上不能流通是資本市場上種種投機(jī)行為產(chǎn)生的原因之一。大股東根據(jù)自己的喜好不分股利或少分股利,侵害中小投資者的利益。因此,實(shí)現(xiàn)股份全流通,杜絕“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,有利于增加股市容量,重建投資者的股東理念,抑制過度投機(jī),改善公司治理結(jié)構(gòu)。

3.轉(zhuǎn)變市場監(jiān)管者的監(jiān)管理念。市場監(jiān)管是政府為了規(guī)范市場行為,保證“公正、公平、公開”原則的實(shí)施,而對(duì)市場進(jìn)行的必要干預(yù),它是實(shí)現(xiàn)資本市場健康有序發(fā)展的手段之一。目前我國存在政府所進(jìn)行的市場監(jiān)管行為市場化程度不高、監(jiān)管水平低下的現(xiàn)象。監(jiān)管部門應(yīng)該看到,我國資本市場的重建時(shí)間不長,上市公司大多處于成長期或高速發(fā)展期,資金需求極大。即使是處于成熟期的公司,也需要大量的資金來進(jìn)行技術(shù)改造以謀求更進(jìn)一步的發(fā)展。因此,在目前我國上市公司融資渠道單一的情況下,保留較高比例留存盈余或不進(jìn)行股利分配可以在一定程度上解決公司的資金需要。面對(duì)這樣一種現(xiàn)實(shí)情況,監(jiān)管部門的工作重心應(yīng)該是完善上市公司的信息披露制度,督促上市公司向社會(huì)公眾提供真實(shí)可靠的信息,引導(dǎo)公司從其本身戰(zhàn)略發(fā)展的高度來制訂適合自身情況的股利分配政策。這樣,一方面有利于投資者從上市公司提供的真實(shí)信息中來評(píng)價(jià)公司的投資價(jià)值,使其能捕捉到有益的投資機(jī)會(huì),以便做出正確的投資決策;另一方面,有利于形成投資者、上市公司與資本市場多贏局面,使投資者的股東意識(shí)得以增強(qiáng),上市公司的社會(huì)美譽(yù)度得以提高,從而抑制市場中的過度投機(jī)行為,促進(jìn)資本市場的良性發(fā)展。

(二)加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)管理

跟西方發(fā)達(dá)國家的上市公司相比我國上市公司在財(cái)務(wù)管理方面還存在著許多不足,這些不足對(duì)上市公司的股利分配政策產(chǎn)生了影響,我國上市公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。

1.提高上市公司盈利能力。左右上市公司股利分配行為的諸多因素中,公司盈利能力最為重要,大部分公司是遵循“有利則分、無利不分、多利多分、少利少分”的原則。我國上市公司一般是同行業(yè)中的佼佼者,其在生產(chǎn)經(jīng)營過程中能享受到較多的優(yōu)惠政策,加之其能以較低的成本從資本市場上進(jìn)行直接融資,因而競爭力一般都較強(qiáng)。從理論上講,上市公司的盈利水平應(yīng)高于同行業(yè)平均水平,但實(shí)際情況卻并非如此。因此,大力挖掘上市公司的盈利潛力,尋找新的利潤增長點(diǎn),切實(shí)提高公司的經(jīng)營業(yè)績,才能真正為投資者的回報(bào)提供保障。這也是規(guī)范上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。

2.確定合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),規(guī)范上市公司理財(cái)活動(dòng)。總的說來,公司的理財(cái)活動(dòng)主要集中于籌資、投資和股利分配三個(gè)方面。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是公司經(jīng)營目標(biāo)在財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn),是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)亦即資金運(yùn)作所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。一直以來,對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的內(nèi)容始終沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)值最大化、利潤最大化、股東財(cái)富最大化、公司價(jià)值最大化和社會(huì)責(zé)任最大化等目標(biāo)都曾被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

正是由于對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)混亂,直接導(dǎo)致了上市公司理財(cái)活動(dòng)的不規(guī)范現(xiàn)象,使得上市公司經(jīng)營業(yè)績差強(qiáng)人意,難以真正做到資本保值增值,以保障投資者的權(quán)益。主要表現(xiàn)在:一是上市公司盲目擴(kuò)張,亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴(yán)重,公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑;二是上市公司經(jīng)營過程中短期行為嚴(yán)重,資金的籌集與運(yùn)用缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃,出現(xiàn)“有錢不知如何用”的情況,近年來公司委托理財(cái)熱的出現(xiàn)正是這一現(xiàn)象的反映。[5]因此,唯有明確公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),讓公司真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利,上市公司才不會(huì)出現(xiàn)利用股利政策套取資金行為,而從其本身長遠(yuǎn)發(fā)展的高度來制訂股利政策?！?/p>

參考文獻(xiàn):

[1]吳聯(lián)生.上市公司會(huì)計(jì)報(bào)告研究[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001.

[2]李常青.股利政策理論與實(shí)證研究[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2001.

[3]魏剛.中國上市公司股利分配問題研究[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001.

第5篇：理財(cái)投資政策范文

財(cái)務(wù)政策一般指財(cái)務(wù)主體利用一定的辦法有意識(shí)地改變財(cái)務(wù)對(duì)象，以達(dá)到企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的指針。

就國家主體而言，財(cái)務(wù)政策是國家以財(cái)務(wù)規(guī)則、制度等形式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面所作的規(guī)范，它是一種強(qiáng)制執(zhí)行性的財(cái)務(wù)政策。其基本目標(biāo)是作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一種配合，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和限制。從財(cái)務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括資本金的來源形式和管理的規(guī)定、現(xiàn)金管理辦法的規(guī)定、固定資產(chǎn)折舊辦法的規(guī)定、成本開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、利潤及其分配政策的規(guī)定等；從財(cái)務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，主要是《企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》和各行業(yè)的財(cái)務(wù)制度。

就企業(yè)主體而言，財(cái)務(wù)政策是企業(yè)在國家財(cái)務(wù)政策的指導(dǎo)下，根據(jù)企業(yè)的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求所制定或選擇的一套自主的理財(cái)行動(dòng)指南，它是一種自主選擇性的財(cái)務(wù)政策。其基本目標(biāo)是配合企業(yè)經(jīng)營政策，調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和協(xié)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系，力求提高企業(yè)財(cái)務(wù)效率。從財(cái)務(wù)政策的內(nèi)容上看，主要包括風(fēng)險(xiǎn)管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營支資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策等；從財(cái)務(wù)政策的表現(xiàn)形式上看，它是一套自主的、靈活的內(nèi)部財(cái)務(wù)制度。

2財(cái)務(wù)政策選擇的外部影響因素

（1）經(jīng)濟(jì)周期因素的影響。

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立，作為市場經(jīng)濟(jì)主題的公司被推向市場，不僅要自主經(jīng)營，同時(shí)要承擔(dān)盈虧責(zé)任。市場經(jīng)濟(jì)不同于以往計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，她有著一定的周期性，即必然要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條這四個(gè)階段的循環(huán)。與此相對(duì)應(yīng)，上市公司在不同階段所選擇的財(cái)務(wù)政策也不同。一般來說，在繁榮期，市場需求旺盛，市場供給也成上升趨勢(shì)，投資政策選擇上應(yīng)增加投資以擴(kuò)大生產(chǎn)，同時(shí)要在短期內(nèi)籌集資金來滿足投資需要；在蕭條期，由于整個(gè)宏觀環(huán)境不景氣，市場需求減少，可能給上市公司造成大量產(chǎn)品庫存，企業(yè)現(xiàn)金流不暢，并且難以找到新的可行性投資項(xiàng)目，促使企業(yè)采取緊縮的財(cái)務(wù)政策。

（2）產(chǎn)業(yè)政策因素的影響。

產(chǎn)業(yè)政策是國家制定的關(guān)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針和策略。隨著我國加入WTO，我國上市公司要走向國際市場，參與國際競爭，這就加快了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，原有一些受政府保護(hù)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊，而依靠新技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)展起來的高新企業(yè)日益壯大，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化必然導(dǎo)致社會(huì)資源的轉(zhuǎn)移，毫無疑問，不同的上市公司面對(duì)這些政策性導(dǎo)向，會(huì)選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策。一般來說，對(duì)于受政府保護(hù)的傳統(tǒng)行業(yè)，它們積聚了大量國有資本，在政府逐步放開管制的背景下，上市公司的融資、投資、資金營運(yùn)都應(yīng)采取較為謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策，以便成功適應(yīng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，防止國有資產(chǎn)流失，減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于科技含量高、發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，應(yīng)順應(yīng)國際形勢(shì)，充分利用政府的政策，尋找最佳突破點(diǎn)，合理選擇各項(xiàng)財(cái)務(wù)政策。

（3）金融環(huán)境因素的影響。

隨著政府行為的減少，外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制的逐步開放，上市公司融資渠道、方式呈現(xiàn)多樣化，金融市場，金融貨幣政策、金融體制等金融環(huán)境的變化，制約著企業(yè)投融資政策的選擇。如作為企業(yè)投融資場所的金融市場，其規(guī)模的擴(kuò)大和市場的逐步完善，為企業(yè)投融資提供了多種可供選擇的組合方式，上市公司不僅可以在國內(nèi)市場上融資，也可以在國際市場上融資，融資工具的日益豐富，既可以單獨(dú)選擇股權(quán)融資或負(fù)債融資，也可兩種融資方式并用。相應(yīng)的，這就加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。一般來說，上市公司在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)對(duì)不同的融資方式所產(chǎn)生的資金成本進(jìn)行比較，選擇資金成本較低的渠道來融資。當(dāng)然。除了資金成本外，還應(yīng)考慮融資渠道的資金潛力、約束條件、風(fēng)險(xiǎn)率的大小以及公司本身的資金結(jié)構(gòu)、投資方向，不要從事高風(fēng)險(xiǎn)的投融資事宜，以免公司資不低債，甚至破產(chǎn)。

（4）財(cái)稅政策的影響。

財(cái)稅政策作為收入分配政策，對(duì)上市公司資金供應(yīng)和稅收負(fù)擔(dān)以及生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)效益有著重要影響，若公司在一定時(shí)期內(nèi)稅賦增加，其利潤必然減少，因此財(cái)務(wù)政策的選擇離不開財(cái)稅政策的影響。一般來說，當(dāng)國家緊張時(shí)，有可能會(huì)增加稅收，公司就應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)耐顿Y方式和規(guī)模，由于無論投資什么形式的公司或是何種項(xiàng)目及業(yè)務(wù)，都不可避免的要面臨不同的稅收政策，這時(shí)上市公司可以選擇投資國債，因?yàn)橘徺I國債的利息可以免稅，在融資政策上，可以采取負(fù)債融資，因?yàn)樨?fù)債融資的利息費(fèi)用可以稅前扣除，在股利分配政策上，應(yīng)處理好積累和分配的關(guān)系，既要滿足再生產(chǎn)的需要，又能保障股東的基本利益；而當(dāng)國家財(cái)政寬松時(shí)，稅收的減少使公司財(cái)務(wù)政策選擇更為靈活。此外，應(yīng)根據(jù)國家財(cái)稅作好納稅籌劃，這有利于選擇出最佳的融資方案、投資方案、資金營運(yùn)方案和利潤分配方案。

（5）法律環(huán)境因素的影響。

法律環(huán)境主要是指影響企業(yè)理財(cái)?shù)母鞣N法律因素。隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，依法治國的思想逐步形成，國家對(duì)企業(yè)的干預(yù)由原來的行政手段轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)、法律手段，特別是法律手段正不斷增強(qiáng)。如今，我國已制定了很多經(jīng)濟(jì)法規(guī)，從各個(gè)方面對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為進(jìn)行了規(guī)范，同時(shí)也為企業(yè)正常的理財(cái)活動(dòng)提供保證。因此，在這樣一個(gè)法制環(huán)境中生存的上市公司，其財(cái)務(wù)政策的選擇必然受到影響。一般來說，只有充分認(rèn)識(shí)法律環(huán)境，在法律容許的范圍內(nèi)從事理財(cái)活動(dòng)，避免一些違法、違規(guī)行為的發(fā)生，才能使上市公司持續(xù)發(fā)展。比如稅法的重要性就不言而喻，公司地處不同的地區(qū)，經(jīng)營不同的產(chǎn)品，屬于不同行業(yè)，其承擔(dān)稅賦各不相同，如何通過各項(xiàng)融資、投資、利潤分配組合以達(dá)到企業(yè)稅賦最輕，是進(jìn)行財(cái)務(wù)政策選擇時(shí)需要研究的。此外，還應(yīng)不斷增強(qiáng)財(cái)務(wù)政策選擇過程中法律、法規(guī)意識(shí)，充分利用法律手段來維護(hù)其利益。

（6）外部利益相關(guān)者因素的影響。

①政府。政府作為社會(huì)管理者，通過制定一系列的法律制度和公共規(guī)劃、提供優(yōu)化信息指導(dǎo)、改善生態(tài)環(huán)境、建立公共設(shè)施，為企業(yè)的發(fā)展提供了大量的支持，這就要從企業(yè)的剩余中獲得稅收。不可否認(rèn)，政府是影響企業(yè)財(cái)務(wù)政策選擇的最重要的外部利益相關(guān)者。一般來說，企業(yè)在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)，除了要實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的經(jīng)營目標(biāo)，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的社會(huì)效益，樹立良好的企業(yè)形象，擔(dān)負(fù)起應(yīng)有的社會(huì)責(zé)任。

②債權(quán)人。債權(quán)人向企業(yè)投入了債權(quán)性資本，也要從企業(yè)剩余中獲得利息。但與股東相比，債權(quán)人對(duì)企業(yè)剩余的要求權(quán)是固定的，具有定期、定額和定率的特點(diǎn)。盡管如此，由于企業(yè)與債權(quán)人之間的利益、目標(biāo)不一致性，信息不對(duì)稱性和風(fēng)險(xiǎn)偏好不平等性以及市場環(huán)境的不確定性，就會(huì)使債權(quán)人也存在著收不到本息的風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)財(cái)務(wù)政策的選擇要充分考慮到債權(quán)人的利益，保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，采取較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，以協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

③競爭者。競爭者是指生產(chǎn)和經(jīng)營同類產(chǎn)品的企業(yè)，根據(jù)市場占有率為標(biāo)志可分為領(lǐng)導(dǎo)者、挑戰(zhàn)者、追隨者和拾遺補(bǔ)缺者。企業(yè)從事的經(jīng)營或是財(cái)務(wù)活動(dòng)，一旦其行為影響到了競爭者的利益，競爭者就會(huì)做出相應(yīng)的決策來應(yīng)付，這些決策所產(chǎn)生的后果，常常會(huì)間接的影響和作用于企業(yè)。因此，企業(yè)在選擇財(cái)務(wù)政策時(shí)，要先分析競爭者的政策取向、經(jīng)營策略，以便知己知彼，百戰(zhàn)不殆。

第6篇：理財(cái)投資政策范文

（中國海洋石油總公司，北京 100010）

摘　要：企業(yè)財(cái)務(wù)政策最根本的目的是對(duì)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)行為進(jìn)行調(diào)節(jié)與控制。不同企業(yè)的財(cái)務(wù)政策，體現(xiàn)出不同的管理視角和特性。企業(yè)憑借不同的財(cái)務(wù)政策，促進(jìn)預(yù)期收益的順利實(shí)現(xiàn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。面對(duì)瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)財(cái)務(wù)政策從制定、傳導(dǎo)、實(shí)施、修正等各個(gè)環(huán)節(jié)，都需要體現(xiàn)出企業(yè)集團(tuán)的縝密規(guī)劃和戰(zhàn)略意圖。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)集團(tuán)；財(cái)務(wù)政策；制定

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2014）34-0060-02

收稿日期：2014-11-20

作者簡介：周瑞華（1977-），女，漢族，安徽安慶人，會(huì)計(jì)師，中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師，管理學(xué)碩士學(xué)位，研究方向?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)預(yù)算管理。

一、引言

隨著我國市場競爭激烈程度的加劇，大量企業(yè)開始關(guān)注自身的可持續(xù)發(fā)展問題，即企業(yè)在實(shí)現(xiàn)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)上，一方面必須保障經(jīng)營目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)和企業(yè)市場地位的穩(wěn)步提升，另一方面，也要著力讓自身處在競爭領(lǐng)域的上游并且在不斷變化的經(jīng)營環(huán)境中保持較好的盈利能力，從這個(gè)層面來說，財(cái)務(wù)政策是影響集團(tuán)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)來說，通過深入分析自身實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)制度進(jìn)行規(guī)劃與完善，積極平衡集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)工作與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之間的關(guān)系，不僅能夠更加充分地發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿的效用，最大限度地提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)，還能夠在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的指導(dǎo)下，對(duì)各項(xiàng)資源進(jìn)行科學(xué)合理地配置，推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)著手解決各類財(cái)務(wù)問題。目前，企業(yè)的財(cái)務(wù)政策制定模式已經(jīng)由過去的政府統(tǒng)一制定轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)經(jīng)營者自主選擇了。一項(xiàng)有價(jià)值的財(cái)務(wù)政策將成為企業(yè)集團(tuán)規(guī)范經(jīng)營、優(yōu)化業(yè)務(wù)的重要保障。因此，對(duì)于廣大企業(yè)集團(tuán)來說，選擇適合自身發(fā)展階段、行業(yè)環(huán)境的財(cái)務(wù)政策，將極大促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平和經(jīng)濟(jì)效益的提升，必須引起高度重視。

二、企業(yè)集團(tuán)制定財(cái)務(wù)政策的影響因素分析

（一）財(cái)務(wù)狀態(tài)

近年來，我國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過渡期，企業(yè)所面臨的理財(cái)環(huán)境充滿了各種不確定性，具體表現(xiàn)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域就是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)狀態(tài)的大幅度波動(dòng)。財(cái)務(wù)狀態(tài)主要包括兩大方面，即財(cái)務(wù)環(huán)境狀態(tài)和財(cái)務(wù)運(yùn)行狀態(tài)，其中財(cái)務(wù)環(huán)境狀態(tài)能夠綜合反映財(cái)務(wù)系統(tǒng)的外部不確定性因素，而財(cái)務(wù)運(yùn)行狀態(tài)主要反應(yīng)的是財(cái)務(wù)系統(tǒng)的內(nèi)部不確定因素。由此可見，財(cái)務(wù)狀態(tài)是對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的詳細(xì)刻畫，是對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部不確定因素的客觀評(píng)價(jià)和合理預(yù)測，更是企業(yè)集團(tuán)完成財(cái)務(wù)政策制定的必要前提。經(jīng)過多年的實(shí)踐，企業(yè)集團(tuán)要想高效率地發(fā)揮出財(cái)務(wù)政策的控制與調(diào)節(jié)作用，就必須實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)狀態(tài)二者之間的高度協(xié)調(diào)，唯有二者相互匹配，步調(diào)一致，才有可能共同促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展。鑒于此，企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行財(cái)務(wù)政策選擇與制定之前，必須深入、綜合地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)所涉及的內(nèi)外部不確定性因素進(jìn)行全面分析，客觀認(rèn)識(shí)企業(yè)集團(tuán)所處的財(cái)務(wù)狀態(tài)。

（二）財(cái)務(wù)目標(biāo)

所謂財(cái)務(wù)目標(biāo)，是指各個(gè)利益相關(guān)者在充分評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、預(yù)期收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)而逐步形成的。財(cái)務(wù)政策既能夠反映財(cái)務(wù)目標(biāo)的具體要求，同時(shí)也能夠?qū)ο嚓P(guān)財(cái)務(wù)行為進(jìn)行指導(dǎo)。鑒于此，財(cái)務(wù)目標(biāo)是影響財(cái)務(wù)政策選擇的關(guān)鍵性因素。通常來說，在資本市場發(fā)展已經(jīng)較為成熟的國家，股票、債券是企業(yè)融資的主要方式，股票、債券的市場價(jià)格也能客觀反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，價(jià)值最大化是這些企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。針對(duì)發(fā)展中國家而言，由于其資本市場還處在不斷發(fā)展和完善的階段，市場容量有限，金融產(chǎn)品也不夠豐富，企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能會(huì)受到外部市場的嚴(yán)重影響，因此將財(cái)務(wù)目標(biāo)設(shè)定為一定風(fēng)險(xiǎn)水平下的利潤最大化往往比較切合實(shí)際。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)定是一個(gè)系統(tǒng)性、綜合性較強(qiáng)的工作，并不是一成不變的，在企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的不同階段，其財(cái)務(wù)目標(biāo)的定位都會(huì)發(fā)生不同程度的變化，對(duì)于財(cái)務(wù)政策的選擇也自然有著不同的傾向。例如，在創(chuàng)業(yè)階段，銷售收入和籌資最大化往往作為企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)，而一旦進(jìn)入成長階段，利潤最大化又成為企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)邁入成熟階段的時(shí)候，企業(yè)價(jià)值最大化就成為企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，當(dāng)企業(yè)處于衰退階段的時(shí)候，追求現(xiàn)金流量的平衡成為企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。由此可見，處在不同階段的企業(yè)集團(tuán)，其財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)定是完全不同的。

（三）利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與預(yù)期收益

從利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好在很大程度上將對(duì)利益相關(guān)者財(cái)務(wù)政策的選擇產(chǎn)生直接影響。一般來說，冒險(xiǎn)型的利益相關(guān)者會(huì)傾向于選擇積極的財(cái)務(wù)政策，保險(xiǎn)型的利益相關(guān)者傾向選擇較為保守的財(cái)務(wù)政策，中庸型的利益相關(guān)者傾向于選擇穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。值得注意的是，利益相關(guān)者風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一個(gè)靜止的狀態(tài)，會(huì)隨著周圍環(huán)境的變化而改變，而資本、信息、能力等因素對(duì)其影響最為明顯。從利益相關(guān)者的預(yù)期收益來看，不同訴求的利益相關(guān)者會(huì)產(chǎn)生截然不同的預(yù)期收益，即便訴求相同的利益相關(guān)者，處在不同的財(cái)務(wù)狀態(tài)中也可能產(chǎn)生不同的預(yù)期收益。預(yù)期收益的變化將對(duì)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)政策選擇產(chǎn)生直接影響。如果預(yù)期物價(jià)上漲，那么利益相關(guān)者會(huì)傾向選擇較為積極的財(cái)務(wù)政策，緊鑼密鼓擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)盈利水平的提升；如果預(yù)期利率上漲，那么企業(yè)經(jīng)營者則會(huì)傾向選擇資本結(jié)構(gòu)更加積極的財(cái)務(wù)政策，為取得更多的資本利得而適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。

三、提升企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)政策制定水平的措施

（一）建立健全可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)政策體系

建立可供持續(xù)發(fā)展的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)政策體系，其核心思想是以財(cái)務(wù)政策為杠桿，通過具有針對(duì)性的措施，將企業(yè)集團(tuán)推行的財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來，共同促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)市場競爭力的提升。首先，企業(yè)集團(tuán)需要高度重視籌資政策、股利政策、投資政策等具體財(cái)務(wù)政策的制定，并且通過這一系列的工作，幫助企業(yè)構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)政策框架體系，切實(shí)指導(dǎo)財(cái)務(wù)政策能夠朝著可持續(xù)發(fā)展的方向邁進(jìn)，為企業(yè)集團(tuán)順利實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)做好鋪墊。以籌資政策為例，籌資政策市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)政策體系當(dāng)中的重要分支，客觀上要求企業(yè)集團(tuán)能夠選擇恰當(dāng)?shù)那?、通過合理的方式來籌集自身發(fā)展所需資金，可以說籌資政策市企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理工作的第一道環(huán)節(jié)，籌資政策順利實(shí)施與否將直接決定企業(yè)集團(tuán)資金需求能夠按時(shí)足量到位，相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)能夠順利開展。通常來說，籌資政策主要體現(xiàn)為保守型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策、穩(wěn)健型籌資政策三大類型，企業(yè)集團(tuán)管理層需要根據(jù)自身所處的發(fā)展階段，在充分保障安全性和盈利性的基礎(chǔ)上，制定出最適合企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展需要的籌資政策，科學(xué)設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)。在保守型籌資政策中，如果企業(yè)判斷自身并沒有較為明顯的競爭優(yōu)勢(shì)，并且還未形成明晰的未來發(fā)展方向，負(fù)責(zé)比例又遠(yuǎn)低于同行業(yè)一般水平，這樣的資本結(jié)構(gòu)便可以傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)、高成本的保守型籌資政策，即通過權(quán)益資金來支持企業(yè)集團(tuán)的未來發(fā)展。其中，低風(fēng)險(xiǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)的可持續(xù)發(fā)展積累能量，然而高成本卻也可能給企業(yè)集團(tuán)帶來盈利不足等問題，因此只適合在某一特定階段使用。除此之外，企業(yè)的投資管理是公司理財(cái)?shù)暮诵膬?nèi)容，不僅關(guān)系著企業(yè)集團(tuán)的各類資源能否實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置和利用，同時(shí)也對(duì)企業(yè)集團(tuán)未來的發(fā)展方向和前景有著直接而深遠(yuǎn)的影響。作為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)政策中的核心環(huán)節(jié)，投資政策的選擇也應(yīng)該滿足可持續(xù)發(fā)展的根本目標(biāo)，通過對(duì)外延型、內(nèi)涵型、混合型三類投資政策的合理搭配，綜合考慮企業(yè)集團(tuán)生命周期、經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期等主客觀因素，切實(shí)做到穩(wěn)健選擇。

（二）科學(xué)選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本方向和特征需要依靠既定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行規(guī)劃，因此，財(cái)務(wù)活動(dòng)不僅是企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的努力方向和行動(dòng)指南，更是與財(cái)務(wù)政策的選擇與實(shí)施有著密切的關(guān)系，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該首先選擇能夠促進(jìn)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步提高的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從本質(zhì)上來說是一項(xiàng)長遠(yuǎn)的規(guī)劃，是一項(xiàng)動(dòng)態(tài)的調(diào)控過程，不可能在短時(shí)間內(nèi)全面實(shí)現(xiàn)。企業(yè)集團(tuán)在充分接受可持續(xù)發(fā)展的前提條件下，根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段等因素，設(shè)計(jì)最為合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，切記在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定過程中好高騖遠(yuǎn)，應(yīng)積極按照初創(chuàng)期、成長期、成熟期三個(gè)階段分別選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，并且在企業(yè)集團(tuán)的日常經(jīng)營管理中嚴(yán)格落實(shí)。此外，在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定和實(shí)施過程中，企業(yè)集團(tuán)一定要重點(diǎn)關(guān)注自身的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，一定要避免不科學(xué)的野蠻增長、盲目擴(kuò)張，一旦企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)觀念出現(xiàn)偏差，那么將會(huì)給未來的工作帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，企業(yè)集團(tuán)可以通過強(qiáng)化內(nèi)部控制、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控站等方式來動(dòng)態(tài)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，從而更加安全平穩(wěn)地發(fā)揮財(cái)務(wù)政策的相關(guān)作用。

（三）提高財(cái)務(wù)人員業(yè)務(wù)素養(yǎng)，為財(cái)務(wù)政策的實(shí)施打下人才基礎(chǔ)

現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)在推行財(cái)務(wù)政策的過程中，需要高水平的財(cái)務(wù)行為給予支持，再加之財(cái)務(wù)工作本身就具有較強(qiáng)的專業(yè)性，因此，需要一批業(yè)務(wù)素質(zhì)過硬、思想品質(zhì)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)人才隊(duì)伍。從企業(yè)集團(tuán)的組織架構(gòu)來看，財(cái)務(wù)部門作為其中重要的職能部門，需要為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)政策的落實(shí)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。首先，財(cái)務(wù)工作人員需要不斷精進(jìn)業(yè)務(wù)，及時(shí)更新自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)，切實(shí)做到強(qiáng)化專業(yè)技能，提高專業(yè)知識(shí)的實(shí)際運(yùn)用能力，積極掌握更多先進(jìn)的財(cái)務(wù)知識(shí)，能夠靈活運(yùn)用現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理辦法，切實(shí)提高企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理工作的質(zhì)量和效率，從而對(duì)財(cái)務(wù)政策的順利實(shí)施產(chǎn)生積極影響。其次，企業(yè)集團(tuán)要充分重視對(duì)財(cái)務(wù)人員的選拔和培訓(xùn)。財(cái)務(wù)政策的實(shí)施需要大量新鮮的血液，而財(cái)會(huì)人員的繼續(xù)教育工作是會(huì)計(jì)管理中的一個(gè)重要分支，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該為財(cái)務(wù)人員創(chuàng)造條件，組織業(yè)務(wù)培訓(xùn)、講座等活動(dòng)，幫助財(cái)務(wù)人員學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)、積累先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)、充分交流工作心得。最后，財(cái)務(wù)工作目前已經(jīng)能夠與多項(xiàng)現(xiàn)代多媒體技術(shù)進(jìn)行融合，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該盡快完善相關(guān)技術(shù)硬件設(shè)施的配套，從而提高財(cái)務(wù)人員的實(shí)際操作的水平。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)政策是實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)、經(jīng)營政策、發(fā)展戰(zhàn)略的重要保障，是優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)各項(xiàng)經(jīng)營行為的重要基礎(chǔ)。強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)政策的進(jìn)一步研究，有助于企業(yè)集團(tuán)更深層析地認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)管理工作的內(nèi)在規(guī)律，對(duì)未來的財(cái)務(wù)管理工作走向提供一定的制度框架，對(duì)提升公司財(cái)務(wù)管理水平有極大的推動(dòng)作用。值得注意的是，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的逐步開放，企業(yè)集團(tuán)需要在遵循一致性、客觀性原則的前提條件下，重視建立企業(yè)集團(tuán)自身的可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)政策體系，憑借對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的充分利用，增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展能力。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇：理財(cái)投資政策范文

關(guān)鍵詞：稅收差異 現(xiàn)金流量分析 外資超國民待遇

改革開放以來，通過引進(jìn)外商直接投資，創(chuàng)辦中外合資、中外合作和外商獨(dú)資企業(yè)，我國利用外資取得了巨大成效，有效地彌補(bǔ)了國內(nèi)建設(shè)資金不足，成功地引進(jìn)了很多國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，極大地促進(jìn)了我國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升了人民生活水平，在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善中發(fā)揮了重要的作用。為了吸引更多的外商來華投資，我國政府為外資企業(yè)單獨(dú)制定了一整套政策體系和法律安排，各級(jí)地方政府也各自開出了眾多的優(yōu)惠條件，但是，我們也看到一些地方政府罔顧外資使用效果，僅以引進(jìn)外資的多寡作為政績重要指標(biāo)，這種現(xiàn)象不能不令人感到憂慮。事實(shí)上，長期給予外商“超國民待遇”尤其是稅收上的優(yōu)惠政策的實(shí)質(zhì)是人為地增強(qiáng)了外資企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)，削弱了內(nèi)資企業(yè)的競爭能力，使內(nèi)外資企業(yè)處于不平等競爭狀態(tài)，這不僅是對(duì)市場的一種扭曲，也導(dǎo)致了國有資產(chǎn)的大量流失。

本文首先從理論上展現(xiàn)了差異征稅下的公司經(jīng)營策略，進(jìn)而結(jié)合目前我國給予外資種種稅收超國民待遇的現(xiàn)狀，分析其對(duì)我國企業(yè)經(jīng)營行為的影響，說明盲目大范圍地實(shí)施差異征稅的危害并給出相應(yīng)的政策建議。

差異征稅下的公司理財(cái)

任何一家企業(yè)其所創(chuàng)造的價(jià)值往往由三個(gè)主體（即企業(yè)的所有者、債權(quán)人以及政府部門）來分享，債權(quán)人因其對(duì)企業(yè)的債務(wù)性投入而按照預(yù)先的約定獲取自己的收益，政府根據(jù)國家或地方的法律法規(guī)對(duì)企業(yè)征收稅賦，企業(yè)所有者的所得則是企業(yè)清償其負(fù)債義務(wù)及繳納國家和地方政府的稅賦后的剩余所得?，F(xiàn)代企業(yè)理財(cái)理論認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)在于最大化企業(yè)所有者經(jīng)營企業(yè)所能獲得的財(cái)富價(jià)值，即企業(yè)的市場價(jià)值因此企業(yè)選擇項(xiàng)目就是要保證項(xiàng)目的稅后收益達(dá)到其應(yīng)有的收益水平。

考慮一項(xiàng)期初投入、期末收獲的一期投資項(xiàng)目，設(shè)其初始投入為I，期末的市場銷售量為Q，銷售價(jià)格為P，銷售成本為C，固定經(jīng)營成本為F，企業(yè)所得稅稅率為T，則此項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流量為：

X= (Q(P-C)-F-I)(1-T) + I

這里X的取值往往是不確定的，一般用隨機(jī)變量來刻劃，因?yàn)镼、P、C及F均會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，均為隨機(jī)變量。

根據(jù)財(cái)務(wù)理論的觀點(diǎn)，項(xiàng)目的應(yīng)有收益完全由其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的時(shí)間性及風(fēng)險(xiǎn)性來決定，設(shè)此項(xiàng)目的合理（期望）收益率為r，則其現(xiàn)值為

PV = E[X]/(1+r)，這里E[X]為X的期望。

項(xiàng)目是否值得投資完全取決于其凈現(xiàn)值，即NPV = -I + PV的水平，只有獲得正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目才能為企業(yè)所有者帶來財(cái)富的增值，才是值得投資的項(xiàng)目。否則，凈現(xiàn)值為0的項(xiàng)目是不盈不虧的正常項(xiàng)目，也是市場最后的競爭均衡；而負(fù)凈現(xiàn)值的項(xiàng)目就只會(huì)損害所有者的利益，就不值得投資，因?yàn)榇藭r(shí)原始出資人完全可以將資金另投他處，獲得更高的收益。

在一個(gè)公平的市場環(huán)境中，項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何投資者都是完全相同的，因此同樣的項(xiàng)目對(duì)任何投資者都必須保證滿足相同的最低收益率要求，或者說利用同樣的收益率r 來進(jìn)行貼現(xiàn)。如果另有一家企業(yè)同樣可以經(jīng)營這一項(xiàng)目，但其所繳稅賦的稅率較低，取值為T′（設(shè)T′ < T），則這家企業(yè)可以采取一些經(jīng)營措施，產(chǎn)生與稅率較高的企業(yè)稍有不同的現(xiàn)金流量（由此建立該企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)）

X′= (Q′(P′- C′) - F′- I)(1 - T′) + I。

對(duì)后一企業(yè)來說，其經(jīng)營策略只須保證

E[X′] = I (1+r)。

于是，我們有

E[(Q ′(P′- C′) - F′ - I)(1 - T′) + I] = I (1+r) = E[(Q(P-C) -F -I)(1-T ) + I]

即

E[(Q′(P′ -C′)-F′-I )(1-T′)] = E[(Q(P -C) -F -I )(1-T )] (*)

由于T′< T，所以稅率較低的企業(yè)為了建立該企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)，完全可以讓

E[(Q′(P ′-C′)-F′] < E[(Q(P-C)-F]

但卻仍然獲得與稅率較高的企業(yè)同樣滿意的投資收益。下面就依據(jù)不同稅賦的企業(yè)所需項(xiàng)目收益的平衡方程(*)來考察差異征稅下的企業(yè)經(jīng)營策略。為簡化問題并突出稅收的影響，假設(shè)

E[(Q (P-C )-F ] = E[Q](E[P ]-E[C ])- E[F ]，

并對(duì)隨機(jī)變量的期望仍用變量符號(hào)本身來表示其期望，如用C來表記E[C]。

差異征稅下的企業(yè)理財(cái)策略

前面我們已經(jīng)建立了不同稅賦的企業(yè)所需項(xiàng)目收益的平衡方程(*)，一般來說，企業(yè)的銷售量由其設(shè)計(jì)規(guī)模限定，在銷售數(shù)量上企業(yè)總希望做到滿負(fù)荷生產(chǎn)，以最大限度地利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此，我們不妨假設(shè)企業(yè)均已達(dá)到了最大生產(chǎn)能力，即Q = Q′。依據(jù)記號(hào)約定，可以將平衡方程改寫為

(Q (P′-C′)-F′) (1-T′) = (Q(P-C)- F) (1-T )+ I (T-T′) (#)

下面我們就對(duì)除銷售量之外的其他變量逐個(gè)分析企業(yè)在其余變量取值相同的情況下可能的經(jīng)營處理。

銷售價(jià)格

企業(yè)為了吸引消費(fèi)者，產(chǎn)品的性價(jià)比無疑是重要的。在其他條件相同的條件下，如果一家企業(yè)的產(chǎn)品較另一企業(yè)的同樣產(chǎn)品價(jià)格較低，消費(fèi)者當(dāng)然會(huì)選擇這家企業(yè)的產(chǎn)品。由平衡方程(#)以及競爭均衡時(shí)的收益方程，我們得到①

銷售成本

企業(yè)為了占領(lǐng)市場，對(duì)外豐富促銷手段，大展廣告攻勢(shì)，對(duì)內(nèi)強(qiáng)化銷售激勵(lì)，這些都會(huì)加大銷售成本。如果一家企業(yè)的應(yīng)稅稅率較低，在其他條件相同的條件下，這家企業(yè)就可以較同類企業(yè)加大其銷售成本，其成本上升額度可以達(dá)到

固定成本

企業(yè)經(jīng)營離不開人才，而吸引人才，讓企業(yè)員工充分施展自己的才華，除了良好的企業(yè)文化，營造和諧的氣氛外，企業(yè)的硬件設(shè)施、工作條件和薪酬無疑都是極其重要的條件，而這些都將加大企業(yè)的固定成本。為了占領(lǐng)市場，吸引消費(fèi)者，產(chǎn)品的性價(jià)比無疑是重要的。如果一家企業(yè)的應(yīng)稅稅率較低，在其他條件相同的條件下，這家企業(yè)就可以較同類企業(yè)加大其銷售成本，其成本上升額度可以達(dá)到

稅收劣勢(shì)企業(yè)的折價(jià)出售

前面的分析表明，當(dāng)企業(yè)之間存在稅收差異時(shí)，擁有稅收優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以通過提高性價(jià)比，增加營銷投入，改善工作條件，強(qiáng)化薪酬激勵(lì)等手段來擠壓競爭對(duì)手。這些財(cái)務(wù)手段的強(qiáng)度將與項(xiàng)目的投入I、項(xiàng)目的要求收益r以及其所享受的稅收優(yōu)惠(T-T′)成正比，這就意味著項(xiàng)目的投入越大，風(fēng)險(xiǎn)越大（如高科技領(lǐng)域），稅收優(yōu)惠越多，處于稅收優(yōu)勢(shì)的企業(yè)就越有能力打擊同類但卻居于稅收劣勢(shì)的企業(yè)，甚至將之?dāng)D出市場。

對(duì)稅收劣勢(shì)企業(yè)，面對(duì)惡劣的競爭環(huán)境，其相應(yīng)的經(jīng)營策略只能是退出市場或者與占有稅收優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行兼并重組。對(duì)當(dāng)前價(jià)值為I的稅收劣勢(shì)企業(yè)，與稅收優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行合資經(jīng)營，假設(shè)合資公司可以享受稅收優(yōu)惠，則在企業(yè)經(jīng)營完全沒有任何改變的情況下，稅收劣勢(shì)企業(yè)持有的新公司份額α只須滿足

(Q(P-C)-F-I)(1-T) + I = a [(Q(P- C)-F-I)(1-T′) + I]

即

也就是說，為了換取稅收優(yōu)惠地位，稅收劣勢(shì)的企業(yè)完全可以折價(jià)出售其資產(chǎn)與稅收優(yōu)勢(shì)的企業(yè)合資但卻絲毫無損于自身的利益。

外資征稅的超國民待遇及其政策建議

外資征稅的超國民待遇現(xiàn)狀與負(fù)面影響

長期以來，為了吸引外資的需要，我國對(duì)外商和外商投資企業(yè)賦予了一系列的超國民待遇，諸如出資費(fèi)用和時(shí)間限制上的企業(yè)設(shè)立程序方面的優(yōu)惠、外匯與信貸優(yōu)惠等等，但外資超國民待遇最主要的表現(xiàn)還是其所獲得的稅收優(yōu)惠。仔細(xì)比較《中華人民共和國企業(yè)所得稅暫行條例》（及實(shí)施細(xì)則）和《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》（及實(shí)施細(xì)則）后不難發(fā)現(xiàn)，我國給予外商和外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠是多方面的：

一是在所得稅方面，首先有所謂的“免二減三”的規(guī)定，其次有特定區(qū)域和特定產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠，此外還有對(duì)特定產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠規(guī)定，如設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開放區(qū)和經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)所在城市的外商投資企業(yè)等；二是在再投資退稅優(yōu)惠；三是對(duì)延期納稅的優(yōu)惠；四是外企支付給職工的工資和福利費(fèi)，可自定其支付標(biāo)準(zhǔn)（只要付上其所依據(jù)的文件及有關(guān)資料，經(jīng)當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)關(guān)審核同意即可），而內(nèi)資企業(yè)支付給職工的工資，只能按計(jì)稅工資扣除，計(jì)稅工資標(biāo)準(zhǔn)則是在財(cái)政部規(guī)定的范圍內(nèi)，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府規(guī)定。

此外，這種“內(nèi)外有別”還體現(xiàn)在關(guān)稅、工商統(tǒng)一稅的減免以及城市維護(hù)建設(shè)稅、投資方向調(diào)節(jié)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅等稅種上。同時(shí)，各級(jí)地方政府為了吸引外資，也競相給予外資不同程度的稅收優(yōu)惠。我國的企業(yè)所得稅由于存在分別針對(duì)內(nèi)外資的兩套稅制，雖然名義稅率相差不大，但由于大量優(yōu)惠政策的存在，使兩者在實(shí)際稅率上差異很大。有學(xué)者做過這樣的統(tǒng)計(jì)，內(nèi)資企業(yè)所得稅的平均實(shí)際負(fù)擔(dān)率為22%左右，而外資企業(yè)所得稅的平均實(shí)際負(fù)擔(dān)率僅為10%左右，較前者竟然低出一半多。

首先，外商利用稅收方面的超國民待遇進(jìn)行避稅，直接造成國家財(cái)政收入的巨大損失和國有資產(chǎn)的大量流失。賦予外商投資企業(yè)稅收優(yōu)惠而減少的財(cái)稅收入，實(shí)質(zhì)上正是將這一部分收益拱手讓給了外商投資企業(yè)甚至是外商的母國政府；與此同時(shí)，這筆稅收負(fù)擔(dān)又最終轉(zhuǎn)嫁到內(nèi)資企業(yè)頭上，造成了內(nèi)外資不平等的競爭格局。

其次，超國民待遇形成對(duì)內(nèi)資企業(yè)的“擠壓效應(yīng)”，對(duì)民族工業(yè)的發(fā)展帶來巨大壓力，構(gòu)成國有資產(chǎn)的“潛在流失”。外商直接投資對(duì)我國企業(yè)的擠壓和對(duì)我國市場的擠壓，形成一種“成長壓制效應(yīng)”。正如我們?cè)诘谌糠值姆治鲋兄赋龅哪菢?，擁有稅收?yōu)勢(shì)的外資企業(yè)可以輕而易舉地將處于稅收劣勢(shì)的中資企業(yè)擠出市場?？鐕臼悄壳皣H資本流動(dòng)的重要載體，它們憑借雄厚的資本實(shí)力、先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)內(nèi)資企業(yè)形成強(qiáng)大的競爭壓力，如果此時(shí)再給予外資企業(yè)以超國民待遇，就給原本就不在同一層面上的競爭又設(shè)置了兩條不同的起跑線，其結(jié)果只能是“強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱”。

對(duì)外資政策調(diào)整的建議

從超國民待遇所引發(fā)的巨大負(fù)面效應(yīng)看，取消給予外資的種種優(yōu)惠極具緊迫性。逐步實(shí)行國民待遇有兩層含義：一層是逐步取消對(duì)外資的一些歧視性的不公平待遇，即“低國民待遇”；另一層是則逐步減少給予外資的優(yōu)惠待遇，即“超國民待遇”。具體地說，我們可以在以下幾個(gè)方面對(duì)我國的外資政策進(jìn)行調(diào)整：

首先，調(diào)整相關(guān)的政策法規(guī)。統(tǒng)一國內(nèi)立法，遵守WTO規(guī)則的統(tǒng)一性、透明度和國民待遇原則，在深化改革的基礎(chǔ)上逐步建立公平、公正、充分開放的市場競爭規(guī)則和秩序，向一切外國投資者提供普遍的、非歧視性差別“國民待遇”，減少政府干預(yù)、推動(dòng)公平競爭；投資優(yōu)惠政策的調(diào)整應(yīng)逐步與國際直接投資政策相互協(xié)調(diào)和合作，使我國外資政策能更好地按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則和世界多邊投資規(guī)則進(jìn)行調(diào)整。

其次，在稅收方面應(yīng)取消以往廣泛存在的對(duì)外資實(shí)行全面優(yōu)惠原則的內(nèi)外兩套稅法，代之以特定優(yōu)惠原則下的統(tǒng)一稅法，以此給予內(nèi)外資企業(yè)平等的法律地位，公平地參與市場競爭。

第三，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是要進(jìn)一步提高內(nèi)資企業(yè)特別是國有企業(yè)的競爭力，從降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品科技含量、提高產(chǎn)品附加值、強(qiáng)化營銷觀念、疏通銷售渠道等各個(gè)方面入手，利用本土優(yōu)勢(shì)，提高國產(chǎn)品牌的綜合競爭力，努力營造與外國品牌的比較優(yōu)勢(shì)。

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7.中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則.文號(hào):國務(wù)院令第85號(hào).頒布日期:1991-6-30

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作者簡介：

第8篇：理財(cái)投資政策范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化

財(cái)務(wù)管理是對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)全過程進(jìn)行決策、計(jì)劃和控制的管理活動(dòng)。其實(shí)質(zhì)是以價(jià)值形式對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的管理。財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致?！袄麧欁畲蠡笔瞧髽I(yè)同時(shí)也是財(cái)務(wù)管理追求的目標(biāo)。但“利潤最大化”目標(biāo)在長期的實(shí)踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價(jià)值最大化”或“企業(yè)財(cái)富最大化”逐漸成為人們討論的熱點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)債券的價(jià)值和股票的價(jià)值之和。樹立企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)脫節(jié)等缺點(diǎn)。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比“利潤最大化”目標(biāo)更甚的混亂。

“企業(yè)價(jià)值最大化”是一個(gè)十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來看，其未來財(cái)富或價(jià)值只能通過資產(chǎn)評(píng)估才能確定，但又由于這種評(píng)估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財(cái)富或價(jià)值雖然可通過股票價(jià)格的變動(dòng)來顯示，但由于股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價(jià)格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財(cái)富或價(jià)值的大小。所以，“財(cái)富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價(jià)最大化作為其財(cái)務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。

“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財(cái)富最終都?xì)w其所有者所有，所以“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會(huì)公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。從這方面講，只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個(gè)社會(huì)主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會(huì)財(cái)富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價(jià)值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價(jià)值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個(gè)理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。

經(jīng)濟(jì)附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運(yùn)利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個(gè)特定年份中營利低償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實(shí)際占用的資本額，包括營運(yùn)流動(dòng)資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對(duì)公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機(jī)會(huì)成本，是投資者基于對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷而對(duì)公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達(dá)到的必要報(bào)酬率。因此，Kw.C是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，所以EVA是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利潤非傳統(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)利潤。

EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

EVA最大化目標(biāo)是對(duì)利潤最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個(gè)在市場經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的事前計(jì)劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)，可運(yùn)用EVA最大化目標(biāo)進(jìn)行量本利分析、因素變動(dòng)分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營。

科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而作出的判斷，因此Kw大小是由風(fēng)險(xiǎn)大小決定的，理論上說當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)，Kw就小。從財(cái)務(wù)管理假設(shè)又可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是同向的，報(bào)酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加為代價(jià)的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報(bào)酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬達(dá)到某種均衡時(shí)，EVA才能達(dá)到最大。

真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報(bào)率。而以EVA作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)都存在機(jī)會(huì)成本，從而使人在保留利潤時(shí)要考慮留存收益的機(jī)會(huì)成本，提高資金的運(yùn)營效果，更好地維護(hù)投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)附加值率=EVA/C，這一指標(biāo)是以EVA為基礎(chǔ)的相對(duì)指標(biāo)，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟(jì)附加值，是一個(gè)效率性指標(biāo)。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進(jìn)行比較，可評(píng)價(jià)企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)資源，提高財(cái)務(wù)資源的利用效率。

EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報(bào)酬率，是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，因此，追求EVA最大化的過程實(shí)際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。版權(quán)所有

EVA最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對(duì)于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運(yùn)營效率，同時(shí)使經(jīng)營者在籌資時(shí)有效地選擇籌資方式，因?yàn)镋VA最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，每一項(xiàng)資源都是有代價(jià)的。

EVA最大化目標(biāo)的應(yīng)用

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財(cái)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們?cè)谘芯科髽I(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該注重目標(biāo)的實(shí)用性。EVA最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，用來評(píng)價(jià)理財(cái)活動(dòng)的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實(shí)用性。

應(yīng)用之一：企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)。由于EVA考慮的是投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對(duì)指標(biāo)對(duì)公司業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司在某一時(shí)期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評(píng)價(jià)：當(dāng)EVA大于0時(shí)，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財(cái)富，投資者可以在市場上得到回報(bào)，企業(yè)業(yè)績比較好。當(dāng)EVA小于0時(shí)，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財(cái)活動(dòng)可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時(shí)，說明恰當(dāng)維持投資者原有財(cái)富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營將變?cè)?。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評(píng)價(jià)公司業(yè)績，并作為行動(dòng)依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢(shì)。EVA對(duì)投資項(xiàng)目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過分別核算分析各項(xiàng)目的資本成本及各項(xiàng)目的創(chuàng)利能力而計(jì)算出來的，選擇和評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項(xiàng)目，并從EVA較低的項(xiàng)目中抽調(diào)資金于EVA較高的項(xiàng)目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運(yùn)作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評(píng)價(jià)。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)。EVA評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會(huì)成本，通過EVA值的大小比較來評(píng)價(jià)不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高報(bào)酬。

應(yīng)用之四：企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)。據(jù)國內(nèi)外的實(shí)證研究表明，EVA與股票市價(jià)具有高度相關(guān)性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價(jià)格的上升和股東利益的增加，股價(jià)上升又意味著企業(yè)價(jià)值的增加。因此，EVA越大，企業(yè)價(jià)值越高。從這方面講，EVA最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價(jià)值最大化。

第9篇：理財(cái)投資政策范文

在最后期限的壓力下，地方政府會(huì)使投資人做出選擇，潛在的風(fēng)險(xiǎn)和矛盾將顯性化，投資人也會(huì)面臨估值風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。

把握政策方向和主要矛盾，是理解城投債投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的關(guān)鍵。

2016年城投債市場回顧

（一）城投債一級(jí)市場：發(fā)行顯著放量，信用資質(zhì)下沉

按照Wind資訊分類，2016年我國城投債發(fā)行總量達(dá)2.43萬億元，較2015年增加6531億元，同比增長37%。其中，城投私募債發(fā)行4959億元，公募債發(fā)行1.93萬億元。在經(jīng)歷2014―2015年城投融資政策由緊到松的轉(zhuǎn)變后，2016年地方政府債發(fā)行量高達(dá)6萬億元，城投債的發(fā)行也顯著放量，創(chuàng)歷史新高。

從信用資質(zhì)看，發(fā)行主體的行政級(jí)別和信用資質(zhì)明顯下沉。2016年AA及以下主體評(píng)級(jí)的發(fā)行規(guī)模占比48.2%，較2015年提高5.6個(gè)百分點(diǎn)，其發(fā)行量增長4414億元至1.18萬億元；從發(fā)行主體的行政級(jí)別分布看，省及省會(huì)級(jí)占比下降近10個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，而縣及縣級(jí)市城投債發(fā)行量則從1674億元翻倍至3307億元，占比擴(kuò)大4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%（見圖1、圖2）。

2016年各省私募城投債發(fā)行也顯著擴(kuò)張，盡管地方債和公募城投債發(fā)行放量增長，但受地方和城投平臺(tái)融資政策限制，仍有大量信用資質(zhì)和評(píng)級(jí)低、負(fù)債率高、融資渠道不暢的主體，只能發(fā)行利率較高的私募城投債融資。從各省私募城投債發(fā)行分布看，江蘇省城投私募債發(fā)行量最大，達(dá)1371億元，湖南省、浙江省的發(fā)行量分別達(dá)到536億元和404億元，發(fā)行主體的信用資質(zhì)不斷下移。

筆者以各省債務(wù)余額與財(cái)政收入的比值作為指標(biāo)，分析各省的債務(wù)負(fù)擔(dān)率。其中，貴州省、青海省等在250%以上，這些地區(qū)財(cái)政收入偏弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)率較重，自身造血能力差，無論其地方債還是城投債的償債來源，可能在很大程度上都依賴于持續(xù)再融資和財(cái)政補(bǔ)貼支持，經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力的弱化將導(dǎo)致未來償債風(fēng)險(xiǎn)上升。

（二）城投債二級(jí)市場：從“國開化”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)化”

作為信用債里中長久期、信用風(fēng)險(xiǎn)偏低的品種，城投債在2016年的走勢(shì)跌宕起伏。

1.資產(chǎn)荒和配置需求推動(dòng)城投債收益率和信用利差不斷走低。

2016年初，隨著股市熔斷大跌、匯率快速貶值、海外市場動(dòng)蕩，債市成為避風(fēng)港，疊加機(jī)構(gòu)在年初配置需求如火如荼，城投債收益率整體一路下行20～50bp，不同評(píng)級(jí)與期限信用利差壓縮10～20bp，低評(píng)級(jí)、長久期壓縮幅度更大，與同類產(chǎn)業(yè)債利差倒掛30～50bp。

2.提前置換風(fēng)波出現(xiàn)，引發(fā)市場擔(dān)憂

在一季度經(jīng)濟(jì)和信貸增長超出預(yù)期，MPA考核下資金面緊張，以及大宗商品與房價(jià)大漲的沖擊下，二季度債市經(jīng)歷了一輪調(diào)整下跌。4月份“14宣化北山債”、“14海南交投債”宣布提前置換引發(fā)了信用無序違約的擔(dān)憂，城投債收益率大幅上行，整體反彈20～50bp，中低評(píng)級(jí)城投債上行幅度更大，信用利差走擴(kuò)。

3.牛市重現(xiàn)，利率再創(chuàng)新低

進(jìn)入三季度，房地產(chǎn)開始降溫，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，海外黑天鵝事件頻發(fā)，負(fù)利率形勢(shì)突出。高收益資產(chǎn)稀缺加劇了機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”，買盤掃平一切生息資產(chǎn)，城投債有剛性兌付信念的支撐，收益率更是大幅下行，高等級(jí)城投債收益率整體下行20～50bp，而中低評(píng)級(jí)大幅下行45～100bp左右，城投債絕對(duì)利率、信用利差、等級(jí)利差、期限利差均壓縮至歷史最低，5年期、AA級(jí)城投債更是比同類產(chǎn)業(yè)債利差低100bp。

4.提前置換風(fēng)波再起，投資轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債

四季度，在幣政策轉(zhuǎn)向，資金利率中樞抬升，MPA考核升級(jí)，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息和特朗普刺激政策共振，機(jī)構(gòu)代持違約沖擊等多重因素影響下，債市出現(xiàn)急速下跌。11月又出現(xiàn)城投債提前置換風(fēng)波，收益率大幅上行110～140bp，信用利差較三季度大幅走擴(kuò)65～100bp。由于城投債置換風(fēng)波未平，而周期性行業(yè)盈利加速復(fù)蘇，市場投資者出現(xiàn)棄城投債轉(zhuǎn)追產(chǎn)業(yè)債的趨勢(shì)，5年期、AA城投債與同類產(chǎn)業(yè)債利差大幅走擴(kuò)，最終倒掛并高出50bp。

地方政府和城投平臺(tái)融資政策梳理

城投債的償債能力，在很大程度取決于城投平臺(tái)再融資政策、地方政府融資政策和外部支持政策。從2015年以來，城投平臺(tái)融資經(jīng)歷了先松后緊的過程，2015年地方債置換額度大幅提升，城投平臺(tái)發(fā)債限制小幅放松，國家發(fā)展改革委推出鼓勵(lì)專項(xiàng)建設(shè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)日?，為地方城投平臺(tái)提供新的融資來源。但上述政策并沒有突破《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)）和新《預(yù)算法》對(duì)于城投和地方債務(wù)邊界劃分的基本原則。2016年，在政策層面開始重申地方政府的債務(wù)邊界范圍，提出地方政府財(cái)政重整計(jì)劃，規(guī)范地方和城投平臺(tái)融資行為，撤銷部分省市違規(guī)擔(dān)保承諾函，厘清企業(yè)與政府的邊界，以避免地方政府顯性或隱性大量舉債進(jìn)而帶來金融風(fēng)險(xiǎn)的上升。

2016年以來，國務(wù)院、財(cái)政部等出臺(tái)一系列政策強(qiáng)化對(duì)地方債務(wù)的規(guī)范，并從原則性規(guī)定進(jìn)入到實(shí)際操作階段（主要文件及相關(guān)問題解答見表1），其中11月出臺(tái)的文件（國辦函〔2016〕88號(hào)）對(duì)城投債融資和市場風(fēng)險(xiǎn)估值具有深刻影響。該文件對(duì)當(dāng)前地方政府債務(wù)以及地方政府或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給出了系統(tǒng)的應(yīng)急處置方案。同期，財(cái)政部《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南》作為配套文件，對(duì)地方政府各類存量債務(wù)的償還責(zé)任做出了更清晰的規(guī)定。文中還明確了地方政府的償債范疇，設(shè)立了四級(jí)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件，實(shí)行分級(jí)響應(yīng)和應(yīng)急處置，必要時(shí)進(jìn)行地方政府財(cái)政重整。

在救助方面，從大的原則來看是中央不承擔(dān)救助責(zé)任，省級(jí)政府對(duì)本地區(qū)債務(wù)負(fù)總責(zé)，必要時(shí)通過財(cái)政重整、處置資產(chǎn)等償還債務(wù)。作為補(bǔ)充，新的152號(hào)文件（財(cái)預(yù)〔2016〕152號(hào)）對(duì)于地方融資存量中舉借的地方政府債、銀行貸款、BT類債務(wù)、企業(yè)債券類債務(wù)（主要是城投）、信托類債務(wù)、個(gè)人借款類債務(wù)等的償債范圍、責(zé)任劃分、擔(dān)保和救助的責(zé)任界定進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，地方政府在處理存量債務(wù)到期時(shí)將有規(guī)可循。

總體來看，2016年城投債融資政策的變化仍是向著加速市場化轉(zhuǎn)型、厘清企業(yè)與政府債務(wù)邊界、弱化外部支持的方向推進(jìn)，政府剛兌和救助信仰被進(jìn)一步打破，尤其上述88號(hào)文和152號(hào)文后，城投債在2017年可能會(huì)面臨大量提前置換的考驗(yàn)，政策風(fēng)險(xiǎn)整體上行。

城投債提前置換風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測

（一）城投債提前置換風(fēng)險(xiǎn)分析

2016年公募城投債發(fā)生了5例公告提前還債或提前置換事件，但最終都以持有人會(huì)議取消很快平息，未引發(fā)大規(guī)模拋售和城投估值的系統(tǒng)性抬升，對(duì)市場沖擊有限。

2017年城投債集中提前置換的沖擊很可能卷土重來，這是債市面臨的最大黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。主要原因在于以下兩方面：一是2017年是地方債置換最后一年，地方政府需完成債務(wù)置換任務(wù)。對(duì)于城投債而言，仍有2.05萬億元公募債是2014年底之前發(fā)行，但在2018年以后才到期，尤其2018―2019年城投債到期量將達(dá)8521億元。隨著地方政府融資政策收緊，這些城投債面臨的財(cái)政支持、補(bǔ)貼將大幅下降，再融資面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)，因此地方政府有較強(qiáng)意愿在2017年大規(guī)模置換額度內(nèi)進(jìn)行提前本息償還。二是上述88號(hào)文和152號(hào)文劃清了地方和企業(yè)的責(zé)任邊界，如果債權(quán)人不同意置換，則由城投平臺(tái)承擔(dān)全部償債責(zé)任，相應(yīng)的地方債額度由中央收回。如果平臺(tái)出現(xiàn)違約，則該破產(chǎn)就破產(chǎn)，政府僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，迫使投資人不得不在違約風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)之間做出選擇，將潛在的不確定性風(fēng)險(xiǎn)顯性化。

（二）城投債提前置換個(gè)券篩選

要預(yù)測在2017年有可能發(fā)生提前置換的城投債比較困難，而且一旦提前置換發(fā)生，尤其是當(dāng)置換對(duì)價(jià)的面值低于市場交易凈價(jià)時(shí)，往往會(huì)遭遇系統(tǒng)性沖擊，引發(fā)估值的大幅調(diào)整，但筆者仍嘗試按照一定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)這類有潛在置換風(fēng)險(xiǎn)的城投債進(jìn)行篩選，主要標(biāo)準(zhǔn)包括兩個(gè)：一是城投債在2014年及之前發(fā)行，在2018―2019年到期，更晚到期的城投債（2020年以后）暫時(shí)還本壓力較小，地方政府可能不急于提前置換；二是城投債發(fā)行人對(duì)于政府財(cái)政補(bǔ)貼、資產(chǎn)注入和營業(yè)收入來源的依賴度較高，具體財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)包括：（1）城投平臺(tái)對(duì)地方財(cái)政補(bǔ)貼的依賴度。平臺(tái)企業(yè)2014年、2015年、2016年上半年?duì)I業(yè)利潤持續(xù)為負(fù)，且營業(yè)外收入/營業(yè)利潤的絕對(duì)數(shù)很高。筆者篩選出的23家樣本券這一比例平均達(dá)300%，最低值為90%。（2）城投平臺(tái)對(duì)地方政府資產(chǎn)注入支持的依賴度。地方的土地儲(chǔ)備注入一般反映在存貨或無形資產(chǎn)科目下，以（存貨+無形資產(chǎn)）/總資產(chǎn)衡量城投企業(yè)對(duì)于地方資產(chǎn)注入的依賴性。最終篩選的23家樣本中這一比例平均為50%左右，最高達(dá)76%、最低為30%。（3）城投平臺(tái)營業(yè)收入資金對(duì)于地方財(cái)政收入的依賴度。大多數(shù)城投企業(yè)收入來自地方基建、市政等項(xiàng)目，有大量墊款或財(cái)政欠款情況，因此筆者以（應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款）/總資產(chǎn)來衡量城投發(fā)行人對(duì)地方財(cái)政收入來源的依賴度。

按照以上標(biāo)準(zhǔn)篩選出的今年可能面臨城投債提前置換風(fēng)險(xiǎn)的23只個(gè)券。其中，有7只城投債在2018年到期，有16只在2019年到期；從發(fā)行主體行政級(jí)別看，有10只為縣及縣級(jí)市、11只為地級(jí)市、2只為省會(huì)單列市（均在重慶）；從主體評(píng)級(jí)看，AA-評(píng)級(jí)有9只、AA評(píng)級(jí)有13只、AA+評(píng)級(jí)僅有1只，整體信用資質(zhì)較低。

對(duì)于城投債提前置換來說，風(fēng)險(xiǎn)背后也有機(jī)會(huì)，比如那些評(píng)級(jí)較低、當(dāng)前市場凈價(jià)低于面值的城投債，一旦公告提前按照面值置換，將有利于債權(quán)人的凈價(jià)上漲。

城投債投資展望

從目前來看，地方財(cái)政現(xiàn)金流相對(duì)寬松，政策導(dǎo)向以穩(wěn)為主，這是支撐城投債信用基本面和剛兌維穩(wěn)信仰的核心邏輯。2017年地方債置換規(guī)模仍有6萬億～7萬億元，2015年以前發(fā)行的存量城投債不被納入的風(fēng)險(xiǎn)并不大。地方政府在額度分配上有一定的靈活性，可以優(yōu)先周轉(zhuǎn)到期債務(wù)，城投企業(yè)仍然可受益于地方政府現(xiàn)金流的改善和寬松。在政策層面上抑制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和債市大波動(dòng)的決心很大，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，政府仍將積極協(xié)調(diào)。

2017年是地方債置換的最后一年，根相關(guān)規(guī)定，對(duì)于2014年末之前發(fā)行并納入政府債務(wù)范圍的城投債，需召開持有人會(huì)議，向債權(quán)人發(fā)出在規(guī)定期限內(nèi)將城投債置換為地方債券、且相關(guān)償還義務(wù)轉(zhuǎn)移的要約公告；如果債權(quán)人不同意置換，則由城投平臺(tái)承擔(dān)償債責(zé)任，相應(yīng)的地方債額度由中央收回。在最后期限的壓力下，地方政府會(huì)使投資人做出選擇，潛在的風(fēng)險(xiǎn)和矛盾將顯性化，投資人也會(huì)面臨估值風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。