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對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法

第1篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

如何評(píng)價(jià)貨幣政策傳導(dǎo)中存在的阻滯

信用途徑是我國(guó)目前貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。1998年，為適應(yīng)市場(chǎng)化進(jìn)程的變化，我國(guó)取消貸款規(guī)模管理，轉(zhuǎn)而通過(guò)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；在實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的過(guò)程中，對(duì)調(diào)控手段進(jìn)行改革，調(diào)控方式從行政計(jì)劃控制逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)間接調(diào)節(jié)，目前公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為調(diào)控貨幣供應(yīng)量的主要手段；推進(jìn)利率市場(chǎng)化，加大運(yùn)用利率手段的力度等。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，近幾年貨幣政策的改革是成功的，貨幣政策實(shí)施也是成功的。但在實(shí)踐中，貨幣政策的傳導(dǎo)不暢，存在阻滯，特別是對(duì)中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。

貨幣政策傳導(dǎo)阻礙的根源主要來(lái)自于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槠髽I(yè)微觀經(jīng)營(yíng)機(jī)制發(fā)生了變化，企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、收益難以確定的項(xiàng)目不再盲目投資，也就不愿再像以前那樣盲目貸款；銀行機(jī)制也逐漸轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，也不像以前那樣重放貸輕收貸。因此，在目前生產(chǎn)能力過(guò)剩，需求不足的情況下，企業(yè)慎借、銀行惜貸的情況較為普遍。

對(duì)于微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的變化，應(yīng)該從負(fù)面評(píng)價(jià)多一點(diǎn)，還是從正面的評(píng)價(jià)多一點(diǎn)，這是目前貨幣政策傳導(dǎo)爭(zhēng)論的實(shí)質(zhì)。

當(dāng)前的貨幣政策調(diào)控的數(shù)量指標(biāo)是否應(yīng)重新確定

從1998年中國(guó)人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在1998年～2001年期間年均增長(zhǎng)7.5％，保持了相對(duì)較高的增長(zhǎng)。貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)基本在14％以上，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)變動(dòng)之和。"高增長(zhǎng)、低通脹、適度貨幣供應(yīng)"構(gòu)成了我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本特征。

但也存在一些不同的看法，主要是針對(duì)當(dāng)前物價(jià)下降，貸款增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)去的高速增長(zhǎng)時(shí)期的回落，認(rèn)為貨幣政策實(shí)施不成功，提出當(dāng)前應(yīng)放棄穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)行積極的貨幣政策。目前這些人之所以持有以上看法，主要是以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)為參照衡量的結(jié)果。在昔日的短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，要求經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)內(nèi)部也存在擴(kuò)張機(jī)制，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)"一管就死，一放就亂"。那些年貨幣供給大起大落，出現(xiàn)過(guò)幾次高的通貨膨脹，總體看，貨幣供給和物價(jià)增長(zhǎng)水平都很高，物價(jià)平均增長(zhǎng)超過(guò)0％，有些年份貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)在30％以上。當(dāng)時(shí)一般認(rèn)為物價(jià)波動(dòng)的合理區(qū)間為3％～5％，貨幣供應(yīng)量波動(dòng)的合理區(qū)間在23％～25％。。

我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)7％～8％，比前些年降下一個(gè)階段，這是由當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況決定的。而對(duì)于物價(jià)變動(dòng)，根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)司的實(shí)證分析，物價(jià)平穩(wěn)波動(dòng)區(qū)間為－1.4％～4％，其中0％～4％為物價(jià)波動(dòng)的最優(yōu)區(qū)間。目前消費(fèi)物價(jià)增長(zhǎng)在－1％～1％之間波動(dòng)，這種物價(jià)低增長(zhǎng)狀態(tài)基本上是合理的。與之相適應(yīng)，貨幣供應(yīng)量的增幅也應(yīng)是平穩(wěn)的，目前的年均增長(zhǎng)13％～15％的調(diào)控目標(biāo)，從實(shí)踐看，處于既保證了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的合理區(qū)間，貨幣政策的調(diào)控力度是充分考慮了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)狀的。

在物價(jià)低位平穩(wěn)的情況下，是否應(yīng)調(diào)整貨幣政策的最終目標(biāo)

過(guò)去的幾年中，我國(guó)的物價(jià)基本上是圍繞零增長(zhǎng)上下波動(dòng)。因此，貨幣政策制定要考慮為經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式雙轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件。

在這種指導(dǎo)思想下，貨幣政策不能太松，也不能太緊。過(guò)于寬松的貨幣政策將使虧損企業(yè)繼續(xù)得以喘息，不利于企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，會(huì)使經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整失去壓力；過(guò)于緊縮的貨幣政策不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生更大的壓力，不利于人民生活水平的提高，影響社會(huì)安定，最終影響我國(guó)戰(zhàn)略任務(wù)完成，也是行不通的。

取消中介目標(biāo)時(shí)機(jī)與條件是否成熟

貨幣政策中介目標(biāo)的選擇實(shí)際上是整個(gè)貨幣政策框架的選擇。當(dāng)前，貨幣供應(yīng)量仍然是我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的最佳選擇。主要是因?yàn)椋?/p>

首先，西方國(guó)家放棄貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)而采用利率，甚至直接盯住"通貨膨脹率"，主要是上個(gè)世紀(jì)80年代以后，金融創(chuàng)新層出不窮，使貨幣與貨幣替代品之間的轉(zhuǎn)換十分便利，貨幣供應(yīng)量層次的界限變得模糊不清，中央銀行已經(jīng)難以通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。而目前在我國(guó)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和物價(jià)水平變動(dòng)的關(guān)系密切，中央銀行具備對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力，貨幣供應(yīng)量是可控、可測(cè)的。

其次，從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)處于發(fā)展階段，尚沒(méi)有形成一個(gè)有企業(yè)和社會(huì)公眾參與的真正的債券市場(chǎng)，利率沒(méi)有市場(chǎng)化，匯率也是"有管理"的，長(zhǎng)期執(zhí)行穩(wěn)定匯率政策，使匯率變動(dòng)的彈性很小。而采用利率目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)，要有一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系和穩(wěn)定的銀行體系；要求一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，中央銀行能夠?qū)ω泿耪咧贫ê皖A(yù)期目標(biāo)有一個(gè)前瞻性的預(yù)測(cè)分析框架；也要求中央銀行具有很高的獨(dú)立性。這些條件在中國(guó)目前尚不具備。

另外，從貨幣政策中介目標(biāo)的選擇依據(jù)分析，如果放棄貨幣供應(yīng)量，目前我國(guó)也沒(méi)有其他可以替代的金融工具作為貨幣政策操作的中介目標(biāo)。

資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策的沖擊有多大

目前，中國(guó)資本市場(chǎng)已有較大發(fā)展，但其對(duì)消費(fèi)、投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而對(duì)貨幣政策影響多大，需要研究。

一是，資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)我國(guó)居民需求的影響有限。股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響在美國(guó)表現(xiàn)得尤為突出，但有學(xué)者實(shí)證分析認(rèn)為，在90年代后期，消費(fèi)支出對(duì)股票凈市值的彈性在0.03～0.07之間，且這一效應(yīng)要在1年～3年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)。在中國(guó)，資本市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小，占家庭資產(chǎn)的比重也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，股價(jià)波動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)我國(guó)消費(fèi)的影響要小得多。

二是，資本市場(chǎng)的投資效應(yīng)對(duì)企業(yè)的影響有限。首先，我國(guó)股票籌資與貸款增加額的比重不到10％，數(shù)量不大。其次，企業(yè)發(fā)行股票籌集的資金真正用于實(shí)物投資的數(shù)量也很低。2002年前7個(gè)月企業(yè)發(fā)行股票籌資用于企業(yè)實(shí)物投資的比例為13.1％，從1996年～2001年間這一比例基本上在10％左右波動(dòng)，最高的1998年為14.1％，最低的2000年為5.9％。企業(yè)從資本市場(chǎng)中籌集了大量的資金，卻沒(méi)有真正用于實(shí)物投資，上市企業(yè)的機(jī)制仍然存在問(wèn)題。

另外，資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生的一塊用于證券交易的貨幣需求，這部分貨幣與用于實(shí)物交易的貨幣的波動(dòng)規(guī)律不一樣，因此要研究它的數(shù)量、變化規(guī)律，這是貨幣政策研究所不能忽視的。目前看，其數(shù)量不足貨幣供應(yīng)量的10％。如何處理增加貸款與防范金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

今年以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，在蘇南、浙江等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快的地區(qū)，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較到位，社會(huì)信用環(huán)境較好，企業(yè)運(yùn)行機(jī)制比較完善，中小企業(yè)貸款難的矛盾大大緩解。但在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢、企業(yè)效益差，商業(yè)銀行不良貸款比率高，對(duì)貸款項(xiàng)目的審查比較謹(jǐn)慎，貸款增長(zhǎng)相對(duì)比較緩慢，企業(yè)喊"貸款難"的聲音也相對(duì)大一些。

要解決貸款投放中的這種"結(jié)構(gòu)性"的矛盾，應(yīng)該正確處理好商業(yè)銀行貸款增加與金融風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)系，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)不發(fā)展，貸款的風(fēng)險(xiǎn)更大。特別是在一些落后地區(qū)，不應(yīng)片面強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的不良貸款降低比率。目前應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行將經(jīng)營(yíng)目標(biāo)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)最大化，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中消化不良貸款，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

一旦財(cái)政政策淡出貨幣政策如何應(yīng)對(duì)

財(cái)政政策的取向直接關(guān)系到貨幣政策的選擇。從1998年實(shí)施積極的財(cái)政政策以來(lái)，彌補(bǔ)了民間投資不足，在一定程度上改善了人們的預(yù)期，對(duì)保證經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)起到了重要作用。同時(shí)，銀行配合這一政策購(gòu)買(mǎi)了大量國(guó)債，增加貨幣供應(yīng)量。一是銀行持有國(guó)債而創(chuàng)造的貨幣，這一部分大約占貨幣供應(yīng)量的10％左右；二是銀行部門(mén)為國(guó)債投資項(xiàng)目發(fā)放的配套貸款，帶動(dòng)貨幣供應(yīng)增加。另外一塊是由于國(guó)債資金的使用，使企業(yè)資本金增加，以及財(cái)政貼息而帶動(dòng)的銀行貸款。這三部分加在一起，不低于近幾年貨幣供應(yīng)量的20％。

有專(zhuān)家提出，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴(lài)還很大，民間融資仍處于收縮狀態(tài)，投資主要還是依靠政府投資拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然比較突出，這些問(wèn)題的解決主要靠財(cái)政政策，因此應(yīng)慎重考慮積極的財(cái)政政策淡出問(wèn)題。但從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的需要出發(fā)，貨幣政策應(yīng)有應(yīng)對(duì)預(yù)案。

如何應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的沖擊

經(jīng)過(guò)20多年的改革開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)不可分割的一部分，用對(duì)外貿(mào)易占GDP的比重來(lái)衡量，中國(guó)的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)不低。在加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)的開(kāi)放度進(jìn)一步提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的風(fēng)吹草動(dòng)都勢(shì)必會(huì)在中國(guó)有所反映。外部的不確定性加大，在制定貨幣政策時(shí)，不僅要考慮國(guó)內(nèi)的情況，還要考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

第2篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

專(zhuān)論

(3)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要重視自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)研究周肇光

貨幣政策研究

(7)我國(guó)貨幣政策的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)方式分析與政策建議楊小蠻張松

焦點(diǎn)透視

(11)發(fā)展中國(guó)家的美元化問(wèn)題及其前景熊劼黃少炳

(14)如何看待當(dāng)前投資與消費(fèi)之間出現(xiàn)的相背離現(xiàn)象吳琳琳

城鄉(xiāng)結(jié)合

(17)試論省級(jí)人民政府強(qiáng)化農(nóng)村信用社管理實(shí)效的路徑鄒慶

外匯管理

(20)淺析我國(guó)人民幣匯率：“被動(dòng)升值”還是“主動(dòng)升值” 樊士德

(23)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度性探討包以文

法制園地

(25)建立和完善我國(guó)金融信用法律制度的思考錢(qián)芳

資料

(27)近20年人民幣兌美元匯率走勢(shì)回顧無(wú)

儲(chǔ)蓄探討

(28)居民儲(chǔ)蓄高增長(zhǎng)的原因探析劉蕓張緒騰

商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理

(30)商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)策略李衛(wèi)卿葉晴李慧霞

(32)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理十策王秀卿

工作研究

(34)對(duì)堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)與管理創(chuàng)新的幾點(diǎn)思考楊光鈺

(36)對(duì)加強(qiáng)金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)工作的幾點(diǎn)淺見(jiàn) 唐彬

編輯走筆

(37)“圈地運(yùn)動(dòng)”一詞的使用不宜泛化——兼析“圈地”與“圈地運(yùn)動(dòng)”的不可互見(jiàn)性肖傳鈞

工作研究

(38)深度參與糧改加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范——對(duì)農(nóng)發(fā)行余慶支行糧改工作的情況反映鄧勇

國(guó)庫(kù)工作

(40)提高人員素質(zhì) 重視機(jī)構(gòu)建設(shè) 促進(jìn)基層國(guó)庫(kù)工作的發(fā)展——對(duì)畢節(jié)地區(qū)基層國(guó)庫(kù)建設(shè)的思考吳維旭劉勇

(42)對(duì)當(dāng)前縣（市）支庫(kù)崗位設(shè)置的幾點(diǎn)看法雷炳勻

區(qū)域經(jīng)濟(jì)

(43)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與農(nóng)業(yè)銀行的資源整合王瑞華

郵政儲(chǔ)蓄

(46)我國(guó)郵政銀行體制及其監(jiān)管研究林毅陳卓戴海淇王軍

工作研究

(49)管好用好支農(nóng)再貸款保進(jìn)“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展——人行貴陽(yáng)中支開(kāi)展有關(guān)工作的情況及建議段瓊

讀書(shū)園地

(50)古人讀書(shū)佳話(huà) 無(wú)

基層來(lái)稿

(51)政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中應(yīng)履行的職責(zé) 李昌吉

(53)對(duì)農(nóng)村信用社發(fā)揮服務(wù)“三農(nóng)”作用及有關(guān)問(wèn)題的思考曾瑾

文明監(jiān)督崗

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p; (54)移花“截”木非小事肖傳鈞

華夏流觀

第3篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

據(jù)國(guó)務(wù)院2011年12月31日的“工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃中”的最近報(bào)道，“全國(guó)各類(lèi)中小企業(yè)達(dá)4400萬(wàn)戶(hù)（含個(gè)體工商戶(hù)），完成全國(guó)50%的稅收，創(chuàng)造了60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位”，又根據(jù)工信部2010年測(cè)算表明，“中小企業(yè)提供了全國(guó)約65%的發(fā)明專(zhuān)利、75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品看法”?？梢?jiàn)，中小微企業(yè)已成為我國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，尤其在當(dāng)前形勢(shì)下，支持促進(jìn)中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)的健康發(fā)展對(duì)我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

二、中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）中小微企業(yè)發(fā)展指數(shù)持續(xù)走低據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2012年5月末，全國(guó)用于中小微企業(yè)的貸款余額28萬(wàn)億元，占全部貸款的44.9%，其中用于小微企業(yè)的貸款余額13.19萬(wàn)億元（含小微企業(yè)貸款、小微企業(yè)主貸款、個(gè)體工商戶(hù)貸款）。另外，中央財(cái)政近6年累計(jì)安排擔(dān)保專(zhuān)項(xiàng)資金45.38億元，已累計(jì)為28.7萬(wàn)戶(hù)/次中小企業(yè)提供1.24萬(wàn)億貸款擔(dān)保服務(wù)。14個(gè)省建立了省級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。中小微企業(yè)的整個(gè)融資環(huán)境已經(jīng)有所改善。但是2011年中小微企業(yè)發(fā)展指數(shù)總體走低，呈現(xiàn)下行曲線走勢(shì)，高點(diǎn)出現(xiàn)在一季度。持續(xù)走低的指數(shù)說(shuō)明2011年我國(guó)中小微企業(yè)面臨嚴(yán)峻的發(fā)展形勢(shì)，國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜。我國(guó)中小微企業(yè)發(fā)展指數(shù)持續(xù)走低，除一、二季度指數(shù)分別達(dá)104.1和100.2外，三四季度的指數(shù)均未破百，說(shuō)明我國(guó)中小微企業(yè)面臨嚴(yán)峻的發(fā)展形勢(shì)。

（二）中小微企業(yè)融資較難由于中小微企業(yè)數(shù)量大、覆蓋面廣、情況又復(fù)雜，再加上我國(guó)市場(chǎng)化的金融體系不健全等多方面因素導(dǎo)致了我國(guó)中小微企業(yè)融資長(zhǎng)期困難，具體成因分析如下：一是信貸融資方式不健全。為了防范金融危機(jī)，國(guó)有商業(yè)銀行強(qiáng)化內(nèi)控機(jī)制，采取以抵押為主的信貸策略以保證穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下支持中小微企業(yè)發(fā)展，產(chǎn)生的結(jié)果是中小微企業(yè)往往達(dá)不到銀行的授信準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，不符合銀行的貸款條件。與此同時(shí)，貸款擔(dān)保體系也限制了銀行對(duì)中小微企業(yè)的貸款投放。另外，中小微企業(yè)的授信業(yè)務(wù)多體現(xiàn)為單戶(hù)貸款金額小、頻率高，期限短，單戶(hù)貸款收益低，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，故銀行更愿意貸款給大客戶(hù)，造成銀行對(duì)中小微企業(yè)的“慎貸”。二是我國(guó)缺乏多層次的資本市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還處于起步階段，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展階段相差甚遠(yuǎn)，融資難問(wèn)題解決更是難以離開(kāi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。三是金融監(jiān)管不到位。2011年以來(lái)，由于實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，中小微企業(yè)借貸渠道減少，高利貸成為救命稻草，加之地方政府不能很好地的監(jiān)督民間借貸，高利貸泛濫，企業(yè)資金鏈斷裂，溫州等地的民營(yíng)企業(yè)“跑路”、跳樓狀況頻繁見(jiàn)諸報(bào)端。這些“溫州現(xiàn)象”折射出中國(guó)金融改革不到位，錢(qián)進(jìn)入實(shí)體企業(yè)的力度還不夠。四是信用體系不健全。銀企雙方信息不對(duì)稱(chēng)。中小微企業(yè)自身財(cái)務(wù)不規(guī)范，信用記錄缺失，銀行通過(guò)第三方獲得中小微企業(yè)的信用數(shù)據(jù)周期長(zhǎng)且成本高。

三、中小微企業(yè)融資創(chuàng)新模式

目前解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，針對(duì)當(dāng)前融資模式的新問(wèn)題提出新的解決路徑。對(duì)于專(zhuān)精特新、成長(zhǎng)型、高成長(zhǎng)型的中小企業(yè)直接融資模式是解決資金缺乏的重要渠道；而對(duì)于發(fā)展平穩(wěn)、承擔(dān)眾多就業(yè)崗位的制造型中小企業(yè)仍以間接融資為主，應(yīng)重在提高其貸款覆蓋率和滿(mǎn)足率，通過(guò)培養(yǎng)相應(yīng)的區(qū)域中小金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改善他們的融資環(huán)境；對(duì)于大量個(gè)體小微企業(yè)，重在發(fā)揮小額貸款公司信托典當(dāng)?shù)雀黝?lèi)機(jī)構(gòu)的作用，探索擔(dān)保等增信方式，拓寬質(zhì)押范圍，創(chuàng)新信用貸款手段。

（一）完善“新三板”市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制加快發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)是提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展的重要國(guó)家戰(zhàn)略。我國(guó)大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)都為中小型企業(yè)，由于自身規(guī)模小、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高等因素，融資難仍然是制約我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題?，F(xiàn)有的中小板、創(chuàng)業(yè)板和集合債等融資方式由于門(mén)檻高、覆蓋面小等因素，難以滿(mǎn)足數(shù)百萬(wàn)高新技術(shù)企業(yè)的融資需求?！靶氯濉笔袌?chǎng)是指產(chǎn)業(yè)園區(qū)類(lèi)非上市企業(yè)的融資市場(chǎng)，服務(wù)于國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于“高科技”、“創(chuàng)新型”企業(yè)。2006年1月，我國(guó)首先在北京中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)“新三板”市場(chǎng)?！靶氯濉弊鳛槿谫Y創(chuàng)新模式，寬松的市場(chǎng)條件、掛牌時(shí)間段、融資效率高，這與創(chuàng)業(yè)板差別顯著，詳見(jiàn)表1。

北京中關(guān)村科技園區(qū)“新三板”市場(chǎng)經(jīng)過(guò)六年的發(fā)展，目前擁有八十多家掛牌公司，總股本約30億股，融資規(guī)模達(dá)11億元。調(diào)查顯示，“新三板”市場(chǎng)試點(diǎn)中存在的問(wèn)題主要有：一是如何擴(kuò)大覆蓋范圍。目前國(guó)家級(jí)高新區(qū)正在向著100家發(fā)展，再加上幾百家的省級(jí)高新區(qū)，“新三板”的擴(kuò)容名額還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量巨大的資金需求，發(fā)展相對(duì)較慢。二是如何促進(jìn)“新三板”市場(chǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)板。要維持“新三板”的持續(xù)健康發(fā)展，在目前階段建立“新三板”與創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制非常必要，這樣既增加了A股市場(chǎng)的新鮮血液供給，也加強(qiáng)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)間的聯(lián)系；三是如何完善管理體系?，F(xiàn)有“新三板”市場(chǎng)的進(jìn)入、管理和退出機(jī)制還不健全，隨著“新三板”市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)各高新開(kāi)發(fā)區(qū)的推廣應(yīng)用，在監(jiān)管手段、運(yùn)營(yíng)效率等方面將面臨新挑戰(zhàn)。

為了在全國(guó)各地的國(guó)家級(jí)和省級(jí)高新技術(shù)園區(qū)內(nèi)推廣與發(fā)展“新三板”市場(chǎng)，提出如下對(duì)策建議：（1）定位明確，突出優(yōu)勢(shì)。首先應(yīng)明確“新三板”市場(chǎng)的定位――廣大高新技術(shù)型中小企業(yè)的全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。扎實(shí)推進(jìn)注冊(cè)制、發(fā)揮掛牌程序簡(jiǎn)潔和掛牌時(shí)間段的優(yōu)勢(shì)，突出融資功能強(qiáng)的特點(diǎn)，促進(jìn)其迅速發(fā)展，形成與中小板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)集合債相互補(bǔ)充的融資體系。（2）推行做市商制度，活躍市場(chǎng)。我國(guó)可以借鑒NASDQ市場(chǎng)的交易機(jī)制做市商制度，利用該制度的核心功能――估值，通過(guò)對(duì)“新三板”市場(chǎng)企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)估和報(bào)價(jià)，既能避免股價(jià)的非理性波動(dòng)，也能保護(hù)掛牌企業(yè)和投資者的利益。同時(shí)，發(fā)展做市商制度也能吸引金融機(jī)構(gòu)的積極參與，使交易更加活躍，強(qiáng)化“新三板”的融資能力。（3）完善配套政策，逐步解決擴(kuò)容問(wèn)題。細(xì)化“新三板”市場(chǎng)的發(fā)行、持有、交易、轉(zhuǎn)板等環(huán)節(jié)的配套政策。完善“新三板”市場(chǎng)中企業(yè)的動(dòng)態(tài)管理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、信息披露機(jī)制、資金使用監(jiān)督機(jī)制、轉(zhuǎn)板機(jī)制、退出機(jī)制等，才能為“新三板”擴(kuò)大容量提供制度保障。（4）完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，支持“新三板”掛牌公司做大做強(qiáng)。在“新三板”和創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板之間建立起暢通的轉(zhuǎn)板渠道。通過(guò)“新三板”和各項(xiàng)優(yōu)惠政策促進(jìn)掛牌公司的發(fā)展。如果掛牌企業(yè)滿(mǎn)足掛牌交易時(shí)間要求并且達(dá)到了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件，可優(yōu)先考慮其上市。這將大大促進(jìn)“新三板”的快速發(fā)展。（5）提高管理水平，完善上市后服務(wù)。提升監(jiān)督管理方法的靈活性，引導(dǎo)廣大高新科技企業(yè)逐步適應(yīng)資本市場(chǎng)的環(huán)境。提高公司上市后服務(wù)，圍繞企業(yè)上市后的發(fā)展需要，幫助解決高新科技企業(yè)發(fā)展中面臨的人才、研發(fā)、用地、后續(xù)融資等問(wèn)題，提升其持續(xù)創(chuàng)新能力。

（二）發(fā)展“市場(chǎng)推動(dòng)型”中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債是企業(yè)信用聯(lián)合的典型應(yīng)用，通過(guò)“捆綁發(fā)債”的運(yùn)營(yíng)模式，使用共同的債券名稱(chēng)和統(tǒng)一的發(fā)行額度而發(fā)行的企業(yè)債券。它是一種新型債券融資，各個(gè)企業(yè)可以根據(jù)資本市場(chǎng)狀況和自身經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)情況等因素協(xié)商確定在集合債中的份額，它是由銀行或者證券機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，會(huì)計(jì)事務(wù)所和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的共同參與的新融資模式。中小企業(yè)集合債運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。

（1）中小企業(yè)集合債融資模式功能。中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的里程碑，在解決中小企業(yè)融資方面開(kāi)辟了新途徑，探索了新模式。中小企業(yè)集合債是對(duì)已有存量信用資源的挖掘利用，整合了原有寶貴的信用資原，實(shí)現(xiàn)了信用聚集效應(yīng)；中小企業(yè)集合債為中小企業(yè)巨大的資金需求與大量的民間資本提供了新的對(duì)接渠道；中小企業(yè)集合債增加了發(fā)債談判中的信息對(duì)稱(chēng)性，降低了交易雙方的成本和風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化了整體利益。

（2）中小企業(yè)集合債融資模式存在的問(wèn)題及對(duì)策。我國(guó)的中小企業(yè)集合債融資模式開(kāi)始于2007年，運(yùn)行時(shí)間短，規(guī)模相對(duì)有限，主要存在的問(wèn)題有：集合債的發(fā)行門(mén)檻還是較高，制約著我國(guó)中小企業(yè)集合債的發(fā)展；融資擔(dān)保體系仍不健全且擔(dān)保難和費(fèi)用高；融資成本較高。短期內(nèi)，通過(guò)各種政策的協(xié)調(diào)，發(fā)揮出其在集合債初期階段的促進(jìn)作用。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，應(yīng)從全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)角度解決中小企業(yè)集合債發(fā)展中的各種制約因素，構(gòu)建系統(tǒng)的政策支持體系，為其深入發(fā)展創(chuàng)造條件。一是合理擴(kuò)大發(fā)債主體。中小企業(yè)集合債的門(mén)檻過(guò)高很難有效解決中小企業(yè)融資難，門(mén)檻過(guò)低又會(huì)使中小企業(yè)集群承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因此應(yīng)在適當(dāng)弱化量化指標(biāo)的同時(shí)強(qiáng)化企業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ蛩?。在中小企業(yè)集合債主體選擇時(shí)要堅(jiān)持集群內(nèi)的企業(yè)的行業(yè)聯(lián)系性、地域協(xié)作性、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的共性，這樣既方便資信評(píng)級(jí)，也提高了發(fā)行的針對(duì)性。二是構(gòu)建創(chuàng)新激勵(lì)體系。實(shí)施針對(duì)發(fā)債企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等參與主體的帶有創(chuàng)新激勵(lì)性質(zhì)的稅收優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)各方對(duì)中小企業(yè)結(jié)合債融資模式進(jìn)行創(chuàng)新。具體建議包括：在集合債發(fā)行有效期內(nèi)，允許發(fā)債企業(yè)擴(kuò)大稅前扣除項(xiàng)目的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，允許不違反現(xiàn)行法規(guī)的其他利息支出在稅前列支；發(fā)債企業(yè)產(chǎn)生的虧損在沖減當(dāng)年利潤(rùn)后的剩余部分，允許其在結(jié)合債發(fā)行有效期內(nèi)進(jìn)行分批結(jié)轉(zhuǎn)，提高發(fā)債企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；建議降低集合債發(fā)行期內(nèi)的中小企業(yè)所得稅率；建立“創(chuàng)新基金”，給中小企業(yè)集合債運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的創(chuàng)新行為提供支持。三是建立對(duì)集合債中的中小企業(yè)的動(dòng)態(tài)管理體系。動(dòng)態(tài)管理體系是在中小企業(yè)集合債發(fā)行期內(nèi)，把經(jīng)營(yíng)狀況欠佳或者不符合條件的企業(yè)從集合債中剝離出去，是一套能進(jìn)能出的體系，這樣能夠及時(shí)化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，提高集合債的安全性。四是完善信用增級(jí)制度。完善中小企業(yè)集合債的多層次融資擔(dān)保體系，首先要完善政府牽頭由多家企業(yè)組成的聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制和中小企業(yè)再次擔(dān)保的再擔(dān)保機(jī)制。其次對(duì)于擔(dān)保難的問(wèn)題，可以向給中小企業(yè)集合債提供擔(dān)保的企業(yè)給予擔(dān)保費(fèi)補(bǔ)助和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)助，或者直接進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)，要重視擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的控制，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償損失核銷(xiāo)制度，防止某些企業(yè)借擔(dān)保之名套取信貸資金，向財(cái)政轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。最后對(duì)于費(fèi)用高的問(wèn)題，建議把一段時(shí)期內(nèi)的一個(gè)區(qū)域內(nèi)的集合債的中間費(fèi)用整體打包，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)“中小企業(yè)集合債發(fā)展基金”直接支付，簡(jiǎn)化程序，降低協(xié)調(diào)成本。

（三）創(chuàng)新與完善小額貸款公司小額貸款公司是經(jīng)過(guò)工商登記注冊(cè)的不吸收公眾存款，經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。從2008年人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》試點(diǎn)小額貸款公司開(kāi)始，小額貸款公司在全國(guó)迅速發(fā)展，截至2012年1月初，我國(guó)已有4282家小額貸款公司。我國(guó)的小額貸款公司具有組織發(fā)展快、吸引民間資本效率高、貸款時(shí)間短周轉(zhuǎn)快、小微企業(yè)融資比例高等優(yōu)勢(shì)，因此應(yīng)繼續(xù)創(chuàng)新完善機(jī)制，促進(jìn)小額貸款公司可持續(xù)發(fā)展，使之成為破解我國(guó)小微企業(yè)融資難的主力軍。

（1）小額貸款公司給小微企業(yè)提供資金過(guò)程中存在的問(wèn)題。一是法律地位不明確。目前關(guān)于小額貸款公司的專(zhuān)門(mén)立法只有《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，小額貸款公司法律定位模糊。二是后續(xù)資金短缺。由于小額貸款公司不能吸收公眾存款，主要依靠自有資金，另外受從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資最高限額的限制和銀行貸款利率過(guò)高等因素的影響，部分小額貸款公司已出現(xiàn)了資金短缺的窘境。三是風(fēng)險(xiǎn)控制力弱。由于小額貸款機(jī)構(gòu)剛剛建立，其快速發(fā)展的時(shí)候往往會(huì)忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。四是稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重。由于小額貸款公司不屬于金融機(jī)構(gòu)，必須按照工商企業(yè)來(lái)納稅，繳納5.56%的營(yíng)業(yè)稅及附加和25%的企業(yè)所得稅，而財(cái)政部門(mén)給予中小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、獎(jiǎng)勵(lì)和金融業(yè)支農(nóng)的優(yōu)惠政策，小額貸款公司均無(wú)法獲得，這加重了小額貸款公司的稅收負(fù)擔(dān)。

（2）小額貸款公司發(fā)展中問(wèn)題完善對(duì)策。一是健全法律法規(guī)，保障小額貸款公司健康發(fā)展。隨著小額貸款公司數(shù)量和規(guī)模的擴(kuò)大，銀監(jiān)會(huì)和人民銀行應(yīng)盡快為小額貸款公司進(jìn)入市場(chǎng)、退出市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)節(jié)提供統(tǒng)一規(guī)范。二是拓寬小額貸款公司的資金來(lái)源。拓寬小額貸款公司的資金來(lái)源是保障小額貸款公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措?？梢越梃b浙江省政府出臺(tái)的《關(guān)于深入推進(jìn)小額貸款公司改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》，“擴(kuò)大銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資比例，小額貸款公司可自主選擇若干家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資”，“鼓勵(lì)已設(shè)立的小額貸款公司增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本不再設(shè)上限”，也可以借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，嘗試建立小額信貸基金，這些基金負(fù)責(zé)批發(fā)資金給小額貸款公司。三是完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。銀監(jiān)會(huì)、人民銀行可以參考銀行機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，建立適合小額貸款機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制體系。同時(shí)要聯(lián)合地方金融辦和工商部門(mén)加強(qiáng)引導(dǎo)、在完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的同時(shí)重在使其落到實(shí)處。四是加大政策扶持。給予小額貸款機(jī)構(gòu)與農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)相同的稅收優(yōu)惠政策。另外，設(shè)立小額貸款公司人才培訓(xùn)機(jī)構(gòu)或委托職業(yè)技術(shù)學(xué)校定期對(duì)小額貸款公司的員工進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，并給予財(cái)政支持，為其人才培養(yǎng)和企業(yè)發(fā)展建立長(zhǎng)效機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備通貨膨脹基礎(chǔ)貨幣

一、引言

自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由改革前3645億元到2012年519322億元，將近143倍的增長(zhǎng)，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平有了質(zhì)的飛躍。然而經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)也帶來(lái)了高通脹水平的嚴(yán)重代價(jià)，直到現(xiàn)在，我國(guó)始終都沒(méi)有擺脫通貨膨脹的困擾。針對(duì)當(dāng)前的通貨膨脹，一種比較新穎的觀點(diǎn)是認(rèn)為當(dāng)前通貨膨脹屬于外匯推動(dòng)型通貨膨脹。近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增多，截止到2013年3月份，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.44萬(wàn)億美元。又由于實(shí)行結(jié)售匯制度，由中央銀行統(tǒng)一實(shí)行外匯結(jié)算，導(dǎo)致央行釋放大量貨幣流動(dòng)性，使國(guó)內(nèi)貨幣總需求大于總供給，并最終推動(dòng)一般物價(jià)水平上漲。基于這一認(rèn)識(shí)，外匯推動(dòng)型通貨膨脹越來(lái)越受到人們的高度認(rèn)可。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

針對(duì)我國(guó)近十年來(lái)的通貨膨脹成因，國(guó)內(nèi)學(xué)者給出了許多不同的看法。劉世錦（2008）認(rèn)為，食品價(jià)格的大幅上漲會(huì)加劇成本推動(dòng)的壓力，所以當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹是成本推動(dòng)型通貨膨脹。孫莉、張萍（2010）則認(rèn)為我國(guó)的通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，市場(chǎng)中流通中的貨幣超過(guò)了實(shí)際交易需要，推高了商品的價(jià)格。以上觀點(diǎn)都是針對(duì)物價(jià)上漲的國(guó)內(nèi)因素加以分析的，還有一些學(xué)者致力于研究引起物價(jià)上漲的國(guó)外因素。其中，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始注意到外匯儲(chǔ)備這一因素，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備可以通過(guò)影響貨幣供應(yīng)量來(lái)影響物價(jià)。張鵬、柳欣（2009）采用實(shí)證分析，得出外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣、基礎(chǔ)貨幣與物價(jià)指數(shù)、外匯儲(chǔ)備和物價(jià)指數(shù)分別存在著單向因果關(guān)系，并進(jìn)一步得出結(jié)論，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。楊緬昆（2011）則基于理論和現(xiàn)實(shí)情況，認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的主要成因是近年來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，央行被迫發(fā)行的貨幣促進(jìn)了物價(jià)水平的持續(xù)上漲，并得出我國(guó)的通貨膨脹屬于外匯推動(dòng)型的結(jié)論。

目前關(guān)于外匯儲(chǔ)備和通貨膨脹的文獻(xiàn)幾乎都暗含了“外匯儲(chǔ)備增加——貨幣供應(yīng)量增加——物價(jià)上漲（通貨膨脹）”的傳導(dǎo)途徑。本文在繼承相關(guān)文獻(xiàn)優(yōu)秀思想的基礎(chǔ)上，又結(jié)合當(dāng)前背景對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究思路進(jìn)行補(bǔ)充和創(chuàng)新，主要通過(guò)理論論證對(duì)外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行分析。

三、對(duì)外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹關(guān)系的理論分析

1997年受亞洲金融危機(jī)影響，在經(jīng)濟(jì)緊縮的同時(shí)，物價(jià)也相應(yīng)走低。直到2000年以后，我國(guó)才基本擺脫改革政策以及金融危機(jī)的影響，物價(jià)開(kāi)始正常浮動(dòng)，但從2007年開(kāi)始我國(guó)物價(jià)指數(shù)又開(kāi)始上揚(yáng)，一再高攀，并在2008年達(dá)到近十年以來(lái)的物價(jià)高峰，月度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)甚至達(dá)到8.5%。2009年由于美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)低迷，總需求減弱，物價(jià)指數(shù)急劇下跌，但這并沒(méi)有改變物價(jià)指數(shù)上漲的總體走勢(shì)，從11月份CPI就又開(kāi)始反彈，到目前為止，物價(jià)指數(shù)也一直處于高位。

而我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1993實(shí)行匯率體制改革以來(lái)持續(xù)增加，呈直線上升走勢(shì)，尤其是2001年加入世貿(mào)組織以來(lái)，外匯儲(chǔ)備每年平均以29.01%的速度增加。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為8537億美元，首次超過(guò)日本，位居全球第一。然而在外匯儲(chǔ)備如此快速積累的同時(shí)，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量也在以前所未有的瘋狂態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)。2000年以來(lái)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）平均每年增長(zhǎng)17.98%，相當(dāng)于年均國(guó)民生產(chǎn)總值的2倍。外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行量的同步增長(zhǎng)絕非巧合，而且與當(dāng)前的通貨膨脹也必定存在影響關(guān)系。

從通貨膨脹的本質(zhì)來(lái)說(shuō)，就是流通中的貨幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了實(shí)際需要，過(guò)多的貨幣追逐較少的商品，在供給不變的情況下，商品價(jià)格必然上漲。近些年中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，由于國(guó)家集中管理外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)沖銷(xiāo)，進(jìn)而使央行的貨幣發(fā)行中有很大一部分都是被動(dòng)投放的，被動(dòng)投放的貨幣量形成市場(chǎng)中過(guò)剩的流動(dòng)性，引發(fā)通貨膨脹，總結(jié)起來(lái)原因有如下幾點(diǎn)：一是國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目保持雙順差，而我國(guó)自1994年外匯體制改革以來(lái)，一直實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，銀行為了持有大量的外幣必須保證足夠的人民幣進(jìn)行兌換。隨著外匯儲(chǔ)備的增多，央行只能靠新發(fā)行人民幣來(lái)保持頭寸，這種新增發(fā)的人民幣就叫做基礎(chǔ)貨幣，也稱(chēng)作基礎(chǔ)貨幣，在商業(yè)銀行的派生存款作用下，基礎(chǔ)貨幣被貨幣乘數(shù)無(wú)限放大，表現(xiàn)為廣義貨幣量的增加，導(dǎo)致的最終結(jié)果是貨幣增加，物價(jià)上漲。二是自匯改以來(lái)人民幣單邊升值幅度明顯，波動(dòng)彈性也日益增強(qiáng)，中國(guó)政府為了控制這種升值預(yù)期，在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作，不斷買(mǎi)入外匯，拋出人民幣，這種做法不但增導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，而且直接增加了流通中的人民幣數(shù)量，引發(fā)通貨膨脹。三是伴隨著外匯儲(chǔ)備的增加以及人民幣升值的壓力，國(guó)際游資紛紛涌入中國(guó)，熱錢(qián)的流入反過(guò)來(lái)又會(huì)刺激外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而引發(fā)通脹壓力。很顯然，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)確實(shí)會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。

四、結(jié)論與啟示

雖然中央銀行可以通過(guò)制定貨幣政策沖銷(xiāo)由外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣增加量，進(jìn)而削弱外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)。但開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，隨著我國(guó)貿(mào)易的不斷深化與資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，外匯儲(chǔ)備的量勢(shì)必會(huì)越來(lái)越多，央行對(duì)沖操作的作用也會(huì)不斷減小，甚至還會(huì)限制到央行貨幣政策的獨(dú)立性，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并加劇通貨膨脹。所以，有必要改革外匯管理體制并有效利用外匯儲(chǔ)備，減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫?。?duì)當(dāng)前外匯推動(dòng)型通貨膨脹的治理給出具體建議如下：

第一，加快人民幣匯率機(jī)制改革，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理。我國(guó)匯率制度的缺陷導(dǎo)致匯率的波動(dòng)不能真正體現(xiàn)外匯市場(chǎng)上的供求變動(dòng)，匯率對(duì)資源的配置作用扭曲。要進(jìn)一步改革人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，嚴(yán)格加強(qiáng)資本金融項(xiàng)目的監(jiān)督管理，以防國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)外資本的沖擊。

第二，實(shí)行“藏匯于民”政策。即按照自愿原則將部分外匯保留在企業(yè)和個(gè)人手中。將一部分外匯藏于民間，有助于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在一定程度上得到縮減，從而分散了諸多投資風(fēng)險(xiǎn)，減緩了通脹壓力。

第三，協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)共同治理。對(duì)外匯推動(dòng)型通貨膨脹的治理，僅憑中央銀行的貨幣政策很難取得成效。只有相關(guān)部門(mén)共同合作，將調(diào)整我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策作為切入點(diǎn)，才能對(duì)當(dāng)前通貨膨脹進(jìn)行標(biāo)本兼治的治理。

參考文獻(xiàn)

[1]楊緬昆.論外匯推動(dòng)型通貨膨脹及其治理[J].統(tǒng)計(jì)研究，2011.

[2]張鵬.我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2009.

[3]高瞻.我國(guó)外匯儲(chǔ)備、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響[J].國(guó)際金融研究，2010.

第5篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

“流動(dòng)性”存在定義上的含混

事實(shí)上，在理解“流動(dòng)性”對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深刻影響之前，有必要進(jìn)一步明確其經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵。人們?cè)诿襟w文章中常見(jiàn)的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”一詞，往往存在定義含混的可能性。雖然不夠嚴(yán)格，但從最易理解的角度，應(yīng)該從微觀和宏觀角度分別刻畫(huà)流動(dòng)性的內(nèi)涵。

從微觀角度看，流動(dòng)性是指資產(chǎn)在交易中迅速變現(xiàn)而免受損失的能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)便指相應(yīng)的資產(chǎn)變現(xiàn)或金融交易余額清算風(fēng)險(xiǎn)，另外在財(cái)務(wù)管理中，也把缺乏持有資產(chǎn)或交易規(guī)模所需的市場(chǎng)資金籌措能力歸為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀角度來(lái)看，流動(dòng)性的概念便更加難以琢磨。當(dāng)我們?cè)谡務(wù)摿鲃?dòng)性過(guò)剩時(shí)，有人以M1、M2的變化為原則，有人暗指現(xiàn)金變化，有人則只是含混地指某個(gè)市場(chǎng)上的可用資金。追根溯源，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中所講的流動(dòng)性偏好，即指對(duì)貨幣的偏好，具有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義。英國(guó)出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》解釋說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”，超過(guò)健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。如果為了理解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，我們倒可以把宏觀意義上的流動(dòng)性演繹為貨幣與資金的統(tǒng)稱(chēng)，即有獲利要求的、用于購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)的所有可用貨幣與資金。這樣直觀地看，流動(dòng)性過(guò)剩就意味著這部分貨幣和資金過(guò)多，在金融資產(chǎn)缺乏或其他運(yùn)用途徑不足的情況下，就可能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹與金融泡沫，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)常與金融危機(jī)連在一起

由國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，宏觀意義上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性金融危機(jī)，并伴隨過(guò)度積存的貨幣資金與大量金融資產(chǎn)被嚴(yán)重高估。例如上世紀(jì)80年代的日本，經(jīng)歷了日元大幅升值后，從日元到房地產(chǎn)再到股市等，幾乎所有資產(chǎn)都被嚴(yán)重高估，因此日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和全面資產(chǎn)價(jià)值縮水在所難免。而微觀意義上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果過(guò)度集中和處理不當(dāng)，也可能引發(fā)金融危機(jī)。例如在亞洲金融風(fēng)暴當(dāng)中，韓國(guó)、日本的許多金融機(jī)構(gòu)掩蓋了大量不良資產(chǎn)，直到出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性支付危機(jī)時(shí)監(jiān)管當(dāng)局才發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，但是已經(jīng)無(wú)可挽救了。

回到中國(guó)的情況，對(duì)于微觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)很多可以直接借鑒，但對(duì)宏觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則雖然有類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，但卻有不同的發(fā)生背景和政策干預(yù)路徑。

從微觀概念來(lái)看，流動(dòng)性高意味著資產(chǎn)變現(xiàn)或融資能力強(qiáng)，也就是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)和活躍，這與中國(guó)現(xiàn)實(shí)并不相符。在資本市場(chǎng)落后和融資手段缺乏的背景下，經(jīng)濟(jì)主體保障穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力并不強(qiáng)，而部分主體又持續(xù)處于流動(dòng)性困難中。也就是說(shuō)，除了大銀行和部分國(guó)企，很多企業(yè)主體并沒(méi)有明顯的流動(dòng)性管理優(yōu)勢(shì)。本質(zhì)上看，這是由于金融資源的供求失衡所造成的，普遍的金融產(chǎn)品供給不足，客觀上增加了資本價(jià)格的重估和上升壓力。微觀來(lái)看，過(guò)剩的短期資金，推動(dòng)股價(jià)和房?jī)r(jià)上漲，正是表明沒(méi)有更多的資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足獲利資金，只有促進(jìn)金融創(chuàng)新、增加金融產(chǎn)品供給，才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被放大的三種可能

從宏觀概念看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的背后，隱含了金融體系中可用貨幣和資金的過(guò)度聚集，其背后真正需要關(guān)注的，是儲(chǔ)蓄率過(guò)高、商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張怪圈、外部金融沖擊這三個(gè)問(wèn)題。

首先，在宏觀流動(dòng)性問(wèn)題上，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率是直接或間接導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的主線。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，高儲(chǔ)蓄率在支持了高投資的同時(shí)，剩余儲(chǔ)蓄則通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目順差的方式，把商品和勞務(wù)輸出去，一種可能的結(jié)果，就是高順差導(dǎo)致較高外匯占款，進(jìn)而貨幣供應(yīng)量增大，宏觀流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年6月底，外匯占款達(dá)82874.24億，相當(dāng)于最大口徑銀行體系存差的80％左右。由此看來(lái)，解決高儲(chǔ)蓄問(wèn)題，很可能是緩解宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的關(guān)鍵。具體而言，無(wú)非一是降低高儲(chǔ)蓄，二是增加消費(fèi)。在儲(chǔ)蓄的3個(gè)組成部分居民儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄、政府儲(chǔ)蓄中，居民儲(chǔ)蓄率增幅已有所下降，但企業(yè)和政府儲(chǔ)蓄卻高居不下，尤其是政府收入的“超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”令人擔(dān)憂(yōu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年，中國(guó)企業(yè)的儲(chǔ)蓄率高達(dá)GDP的20％，較美國(guó)、法國(guó)等國(guó)高出近10個(gè)百分點(diǎn)，與日本差不多。2005年，我國(guó)政府儲(chǔ)蓄占GDP的6％左右；而同期法國(guó)只有0.3％，印度為1.5％，美國(guó)與日本均為負(fù)數(shù)，美國(guó)為-0.9％、日本為-2.2％。某種意義上說(shuō)，采取有效措施，適當(dāng)降低企業(yè)和政府儲(chǔ)蓄，能夠從源頭上解決一些宏觀流動(dòng)性過(guò)剩。當(dāng)然，最終消費(fèi)的低迷也成為困擾我們的另一環(huán)節(jié)，一種有益思路是政府財(cái)政應(yīng)該在維持適度購(gòu)買(mǎi)性支出的同時(shí)，需要大量增加轉(zhuǎn)移性支出的規(guī)模。

其次，從銀行體系來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的信貸擴(kuò)張怪圈，則使得宏觀流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。這種流動(dòng)性過(guò)剩，更多的是來(lái)自金融體系的內(nèi)部矛盾，是資金沉淀在銀行體系內(nèi)部與實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金結(jié)構(gòu)性匱乏并存的悖論。由于整個(gè)金融體制的限制，中國(guó)銀行業(yè)整體產(chǎn)品單一、同質(zhì)性強(qiáng)，中間業(yè)務(wù)很不發(fā)達(dá)。商業(yè)銀行主要依靠傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)獲取收益，而上市銀行擴(kuò)張能直接迅速地帶來(lái)規(guī)模效益，因此增加貸款、大力進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)就成了上市銀行的當(dāng)然選擇。在依賴(lài)于凈利息收入的盈利模式下，過(guò)高的資本儲(chǔ)備既會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，也帶來(lái)資本浪費(fèi)，要擺脫這兩者，銀行只能重新陷入貸款增長(zhǎng)的怪圈。最終表現(xiàn)，就是宏觀流動(dòng)性過(guò)剩，轉(zhuǎn)化為信貸和投資的高增長(zhǎng)，成為影響經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)的負(fù)面因素。解決該問(wèn)題的思路，一是促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理與業(yè)務(wù)模式的根本變革，發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)，從而割斷宏觀流動(dòng)性過(guò)剩與信貸擴(kuò)張之間的關(guān)聯(lián)。二是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)體系創(chuàng)新和制度改革，通過(guò)多層次的金融機(jī)構(gòu)分工與合作，使資金流入眾多急需流動(dòng)性支持的經(jīng)濟(jì)部門(mén)。

最后，就是開(kāi)放條件下的外部金融沖擊問(wèn)題。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的時(shí)代，無(wú)論在產(chǎn)生宏觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素中誰(shuí)是因誰(shuí)是果，全球流動(dòng)性過(guò)剩背景以及匯率改革所帶來(lái)的外部沖擊，都是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)直接來(lái)源。美國(guó)“9?11”事件后全球進(jìn)入低利率政策時(shí)期，在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)速同時(shí)也積累了大量流動(dòng)性。此后各國(guó)長(zhǎng)期的加息政策一定程度上緩解了流動(dòng)性，但由于貨幣政策的差異性，也造成流動(dòng)性在不同國(guó)家之間的再分配問(wèn)題。

針對(duì)宏觀流動(dòng)性過(guò)剩應(yīng)對(duì)癥下藥

在中國(guó)對(duì)外金融開(kāi)放日益加深的如今，外部流動(dòng)性的輸入也需要加以重視，并需要更靈活的政策應(yīng)對(duì)。此外，匯率改革對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的影響也是復(fù)雜的，人民幣升值或許具有某種貨幣政策緊縮性效應(yīng)，進(jìn)而控制流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)引發(fā)外部流動(dòng)性輸入的可能。對(duì)此，匯率、資本管制和利率改革對(duì)流動(dòng)性的影響，更可能是復(fù)雜而彼此矛盾的。在解決宏觀流動(dòng)性問(wèn)題上，恐怕運(yùn)用相關(guān)政策作為中介目標(biāo)需要更加慎重。

由此可見(jiàn)，流動(dòng)性概念在微觀和宏觀概念標(biāo)準(zhǔn)上似乎并不一致。我們所指的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩更多是宏觀意義上的，而且是某種結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。就微觀標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，或許更多體現(xiàn)出流動(dòng)性不足的特征。然而，二者的共同點(diǎn)，大概都意味著有獲利要求的貨幣和資金過(guò)多，在可贏利的資產(chǎn)缺乏或其他運(yùn)用途徑不足的情況下，就可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹與金融泡沫，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。因此，除了重視針對(duì)宏觀流動(dòng)性過(guò)剩的措施之外，加快資本市場(chǎng)發(fā)展和推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新也是重要的政策著力點(diǎn)。

第6篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

通貨膨脹，字面意思就是“流通中的貨幣總量增長(zhǎng)速度太快”。2007年，央行六次加息，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，目的就是為了緊縮流通中的貨幣。雖然如此，宏觀的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題仍然沒(méi)有解決，錢(qián)還是太多了。

到底是錢(qián)太多了還是錢(qián)太少了？

中國(guó)社科院的金融學(xué)專(zhuān)家李楊指出，這一輪通貨膨脹的特點(diǎn)是流動(dòng)性過(guò)剩，源自?xún)?nèi)在經(jīng)濟(jì)機(jī)制失衡。過(guò)剩，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，基本含義就是失衡。在貨幣流通失衡的情況下，有些人感覺(jué)錢(qián)太多有些人感覺(jué)錢(qián)太少。一種更加普遍更加符合教科書(shū)定義的觀點(diǎn)是，本輪通貨膨脹屬于成本推動(dòng)型結(jié)構(gòu)性通脹。所謂結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，就是說(shuō)不是貨幣普遍貶值，而是一部分商品大幅度漲價(jià)；成本推動(dòng)型的含義，就是商品漲價(jià)不是因?yàn)槭袌?chǎng)需求出現(xiàn)異常增長(zhǎng)，而是因?yàn)樯唐烦杀境霈F(xiàn)意外增加。成本上升既有合理因素，又有意外沖擊，比如原油暴漲和家畜疫病流行等。

意識(shí)到生活成本在增長(zhǎng)，為什么沒(méi)有個(gè)什么著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家提提增加工薪族基本工資這個(gè)事情呢？倒不是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都變成“御用文人”不替百姓說(shuō)話(huà)了，那是偏見(jiàn)。因?yàn)椋诔杀就苿?dòng)型通貨膨脹惡化的環(huán)節(jié)中，有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是工資水平如果跟著普遍上漲，它必然會(huì)進(jìn)一步加速成本推動(dòng)型通貨膨脹的失控。所謂惡性通貨膨脹，可以達(dá)到月環(huán)比50%，那是任何人不愿意看到的災(zāi)難性后果。再比如，美國(guó)次貸危機(jī)蔓延，愈演愈烈，歐美各央行都在減息撒錢(qián)，可誰(shuí)敢說(shuō)中國(guó)人民銀行也應(yīng)該跟進(jìn)呢？人行就是必須死死勒緊“韁繩”不敢松，因?yàn)槊總€(gè)月的CPI指數(shù)顯示中國(guó)的通脹像一匹跑起來(lái)了的快馬，正在galloping（疾馳）。

問(wèn)題是誰(shuí)來(lái)承擔(dān)通貨膨脹之痛？

通貨膨脹等因素的沖擊，首先影響的是利潤(rùn)率。價(jià)格是指導(dǎo)“生產(chǎn)什么商品”的信號(hào)，信號(hào)混亂會(huì)使最審慎的廠商變成投機(jī)分子，有可能破產(chǎn)也有可能暴富。一般而言，溫和的通貨膨脹率與利潤(rùn)率成正比，因?yàn)槔麧?rùn)來(lái)自剩余產(chǎn)品的價(jià)值，生產(chǎn)產(chǎn)品的原料、輔料、燃料，以及工資和租金，都是事前約定或已經(jīng)預(yù)付結(jié)清了的。

商品的價(jià)格，具有信號(hào)的功能。雖然到了萬(wàn)不得已的時(shí)候總要實(shí)行價(jià)格管制，但價(jià)格管制是治標(biāo)不治本的。拐點(diǎn)本來(lái)是數(shù)學(xué)里的詞匯，近年來(lái)學(xué)界商界也經(jīng)常用。但是房?jī)r(jià)的拐點(diǎn)在哪里？豬肉價(jià)格的拐點(diǎn)在哪里？石油價(jià)格的拐點(diǎn)在哪里？具體的生產(chǎn)者和消費(fèi)者他們的承受極限在哪里？雖然很多人的新年寄語(yǔ)是“價(jià)格不再上漲”，但妄下斷言是十分危險(xiǎn)的?；蛘哒f(shuō)，與其望梅止渴，不如認(rèn)真考慮大家如何面對(duì)通脹如何忍受通脹如何熬過(guò)通脹。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和商品生產(chǎn)必然帶來(lái)這樣的分配關(guān)系：工人得到工資、資本得到利潤(rùn)、土地得到租金。三者當(dāng)中主導(dǎo)生產(chǎn)和分配的是資本，資本決定技術(shù)、工具、生產(chǎn)條件，資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，獲得的分配份額也最大。因此，工資要在商品出售之前預(yù)付，租金要在使用之前利用法律文書(shū)約定，利潤(rùn)則表現(xiàn)為最后的剩余索取權(quán)。雖然說(shuō)按照三要素的邊際貢獻(xiàn)率進(jìn)行分配能夠得到最優(yōu)資源配置的理論多多少少有點(diǎn)兒“勢(shì)力”，但解釋力還是相當(dāng)好的。無(wú)論如何，工資不是化解通貨膨脹的唯一源泉。

我國(guó)目前的工資水平偏低嗎？

我國(guó)工資水平偏低是個(gè)比較普遍的看法。直觀地看，有很多案例可以證明。但是，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的深層角度來(lái)看則不然。首先平均工資較低主要是因?yàn)榱畠r(jià)勞動(dòng)力較多，簡(jiǎn)單勞動(dòng)價(jià)值較低。其次，因?yàn)槿穗H關(guān)系和傳統(tǒng)觀念等因素影響，人力資本市場(chǎng)不完善，致使很多崗位聘用了資質(zhì)不足的人，不稱(chēng)職不盡職者多了我們又怎么能做橫向的國(guó)際比較研究呢？所以，與其說(shuō)我國(guó)的工資水平低，不如說(shuō)我國(guó)的人力資本市場(chǎng)不健全，工資制度不完善。在這個(gè)前提下，可以推定，任何改進(jìn)工資制度的措施都是有積極意義的。工資指數(shù)化是一種應(yīng)對(duì)通貨膨脹的先進(jìn)制度，值得借鑒。

資本在決定進(jìn)入或退出某個(gè)生產(chǎn)領(lǐng)域的時(shí)候，必須首先計(jì)算成本收益比率以及這個(gè)比率實(shí)現(xiàn)的概率，因而租金具有“分割平均利潤(rùn)”的色彩，級(jí)差地租只是說(shuō)明租金在本質(zhì)上沒(méi)有投入的約束，僅僅取決于其天然的或者壟斷的獨(dú)特性而已。經(jīng)濟(jì)學(xué)中純粹的“租”僅限于土地或政治權(quán)力等無(wú)需投入資本而獲得的資源；與常見(jiàn)的設(shè)備租賃合同設(shè)定的固定支付金額等相差很遠(yuǎn)。所以，工資、利潤(rùn)、租金這個(gè)分類(lèi)方法才是完整的、清晰的。研究表明，利潤(rùn)率呈不斷上升趨勢(shì)。雖然工資也表現(xiàn)出上升趨勢(shì)，但增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于利潤(rùn)；呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的是租金，以致于我們?nèi)粘Ｉ钪泻苌僖?jiàn)到純粹的租金了，而是泛指事先約定固定支付金額的所有收入。在“尋租”這個(gè)反腐倡廉的專(zhuān)用詞中才能找得到其原始含義。租金的衰亡，是因?yàn)檫@個(gè)憑借天然壟斷地位獲取的分配份額對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展幾乎沒(méi)有積極作用。

假如通貨膨脹傷及利潤(rùn)，那么有兩個(gè)效應(yīng)：一個(gè)是蕭條，國(guó)民經(jīng)濟(jì)受到相同程度的破壞；另一個(gè)是優(yōu)勝劣汰。每個(gè)周期的重新洗牌都會(huì)淘汰一批老的廠商，為新廠商的進(jìn)入掃除障礙。假如通貨膨脹傷及工資，那么受害人數(shù)非常多。假如通貨膨脹傷及租金，迫使依靠租金生活的人群自食其力，那么在新的經(jīng)濟(jì)周期中資本的轄區(qū)就會(huì)更加廣闊。但是，假如通貨膨脹后面不是蕭條也不是新的周期，假如一個(gè)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)停滯粘在一起，那就另當(dāng)別論了。

在現(xiàn)代以不兌換紙幣為主流的經(jīng)濟(jì)社會(huì)，低于3%的通貨膨脹是被普遍接受的正常狀態(tài)。不漲，或者反而下跌，則很不正常，也很少見(jiàn)。不兌現(xiàn)紙幣在市面流通憑借的是國(guó)家信用。國(guó)家信用不僅包括國(guó)庫(kù)里儲(chǔ)備的黃金白銀，還包括天經(jīng)地義的收稅權(quán)和極其便捷的印鈔能力。為了多搞點(diǎn)社會(huì)福利或者少征點(diǎn)稅，再或者悄悄增加一點(diǎn)兒公務(wù)員的收入，赤字財(cái)政和通貨膨脹就成了孿生兄弟，如影隨形。早在上個(gè)世紀(jì)七十年代，歐洲很多國(guó)家就這么其樂(lè)融融地過(guò)了很多年。指數(shù)化工資制度就是那個(gè)時(shí)期的產(chǎn)物，歐美很多地方在很多行業(yè)都實(shí)行了制度性的指數(shù)化的工資制度。

指數(shù)化工資是什么意思？

工資指數(shù)化，就是在勞動(dòng)合同中寫(xiě)明，工人的工資要隨著CPI的增長(zhǎng)同步或逐步調(diào)整。CPI是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的英文縮寫(xiě)，是大眾日常生活必需消費(fèi)的那一籃子?xùn)|西的價(jià)格。勞動(dòng)力的存續(xù)和再生產(chǎn)都與這個(gè)籃子密不可分。可以說(shuō)，工資指數(shù)化是保證工資不受通貨膨脹影響的最有效途徑，是消除工薪族大眾對(duì)突如其來(lái)的意外通貨膨脹恐慌心理的最好辦法，同時(shí)也是促進(jìn)合理消費(fèi)的制度保障。其實(shí)當(dāng)年也有人嘗試過(guò)其他辦法，但最終只有指數(shù)化工資得到最廣泛的認(rèn)可，留存至今。

工資水平應(yīng)該不斷提高的概念，可以說(shuō)是深入人心的，在我國(guó)傳統(tǒng)的深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式影響的工資制度中，也有類(lèi)似條文，當(dāng)然一般都加上企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等限制條件。但是，目前我們必須考慮倡導(dǎo)指數(shù)化工資，即“長(zhǎng)工資”只考慮CPI不考慮企業(yè)利潤(rùn)率。通貨膨脹的成本必須由資本利潤(rùn)來(lái)化解，可以擠壓壟斷者租金的分配份額，但絕不能向勞動(dòng)工資轉(zhuǎn)嫁。這個(gè)概念在開(kāi)始階段，可能比新出臺(tái)的勞動(dòng)法還軟弱無(wú)力，將來(lái)某個(gè)時(shí)候，這個(gè)概念甚至有不合時(shí)宜之嫌。但是目前，我們已經(jīng)到了需要討論指數(shù)化工資制度的時(shí)候了。

當(dāng)然，工資指數(shù)化或任何形式的工資增長(zhǎng)，都會(huì)增加通貨膨脹壓力，但具體情況要具體分析，兩害相權(quán)取其輕。

指數(shù)化工資到底有多大作用？

首先，工資指數(shù)化顯然不適用于所有行業(yè)所有工種所有工作崗位。簡(jiǎn)單地說(shuō)，計(jì)件工資或分包加工，混同了勞動(dòng)合同和交易合同的屬性，只能依賴(lài)當(dāng)事人雙方的討價(jià)還價(jià)能力。更寬泛地說(shuō)，如果企業(yè)管理層實(shí)行與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的年薪制，則與我們討論的指數(shù)化無(wú)關(guān)；更不必說(shuō)跨國(guó)公司CEO們的激勵(lì)性股票期權(quán)或退休保險(xiǎn)?？梢?jiàn)，指數(shù)化工資不會(huì)涉及到每一個(gè)人，只是一個(gè)局部性應(yīng)對(duì)通貨膨脹的手段，只能解決一部分人的問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，對(duì)通脹的壓力也是要大打折扣的。至于因此影響預(yù)期的后果，則是非常復(fù)雜的，更不好斷言。

其次，隨著人民幣升值和國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)的變化，我國(guó)將面對(duì)更加嚴(yán)峻的失業(yè)率壓力。在崗者的競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)不斷增加，關(guān)于工資的討價(jià)還價(jià)的余地更加窘迫。如此必然影響就業(yè)人口的生存和發(fā)展，進(jìn)而損害大局和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。沒(méi)有強(qiáng)大的自利性行業(yè)工會(huì)組織，自然減少了很多麻煩，但也使得很多必要的制衡機(jī)制無(wú)法正常發(fā)揮作用。雖然飛行員絕食抗議的案例不具有普遍意義，但“劣幣驅(qū)逐良幣”的法則在人力資本市場(chǎng)也沒(méi)有絕跡。

再者，本輪通脹的成因不是源于中央財(cái)政出現(xiàn)赤字或巨額財(cái)政透支。說(shuō)句大白話(huà)，不是人民幣黃了，而是有些東西的價(jià)格增長(zhǎng)速度失控了。比如農(nóng)產(chǎn)品，在農(nóng)民那里成本沒(méi)有多少，但是在流通環(huán)節(jié)，信息不暢導(dǎo)致的浪費(fèi)、運(yùn)輸途中關(guān)卡收費(fèi)、地方政府保護(hù)的地區(qū)壟斷等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其直接生產(chǎn)成本。一方面是超市里市民買(mǎi)不起的天價(jià)蔬菜，一方面是爛在菜地里不值得采收的勞動(dòng)果實(shí)。今年的香菜爛在地里，明年他自然不敢再種。流通體制、工商管理體制、交通運(yùn)輸體制的種種阻礙，嚴(yán)重地影響了市場(chǎng)正常發(fā)揮其功能。這種情況下不要說(shuō)貨幣政策失效，就是財(cái)政政策的效果也得要打些折扣，比如豬肉短缺之后十萬(wàn)火急下發(fā)的母豬補(bǔ)貼，天知道都貼到了哪些豬的身上。再比如住宅價(jià)格，如果沒(méi)有地方政府見(jiàn)利忘義助紂為虐，怎么會(huì)有那些空手套白狼的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大發(fā)不義之財(cái)？結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹，反映出的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層問(wèn)題，調(diào)整起來(lái)不可能一蹴而就。這個(gè)通脹離結(jié)束或者拐點(diǎn)還遠(yuǎn)著呢，如何減輕通脹帶來(lái)的普遍焦慮，倒是迫在眉睫了。

第7篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

*本文內(nèi)容由以下機(jī)構(gòu)作者提供:

聯(lián)合證券:劉國(guó)宏申銀萬(wàn)國(guó):馮宇蔣建蓉海通證券:張冬云天相投顧:朱禮旭仇彥英國(guó)元證券:鄭長(zhǎng)江證券:張凡

增強(qiáng)市場(chǎng)信心,提振消費(fèi)意愿

聯(lián)合證券認(rèn)為,總體來(lái)看,《辦法》是絕對(duì)的利好。首先,為國(guó)有股“大小非”問(wèn)題的解決開(kāi)出了現(xiàn)實(shí)的良方,對(duì)于緩解短期市場(chǎng)IPO啟動(dòng)的壓力、增強(qiáng)投資者信心起到積極作用,并且有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展;其次,《辦法》的實(shí)施將為充實(shí)社?；鹳~戶(hù)提供可靠的保障,使中國(guó)政府“保民生”的實(shí)力得到增強(qiáng),使居民對(duì)社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的信心增強(qiáng),增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿,從而推動(dòng)中國(guó)社會(huì)向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。另外,將對(duì)微觀治理層面產(chǎn)生巨大的利益調(diào)整,“國(guó)進(jìn)民退”態(tài)勢(shì)或?qū)⒁虼双@得改變的契機(jī),部分行業(yè)、領(lǐng)域“國(guó)退民進(jìn)”堅(jiān)冰將融。

為國(guó)有股“大小非”問(wèn)題的解決投石問(wèn)路、探求長(zhǎng)效機(jī)制,國(guó)有股“減持”將有法可依。盡管市場(chǎng)確信大比例的國(guó)有股在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里不會(huì)被“減持”,但規(guī)模龐大的國(guó)有股一直是懸在中國(guó)資本市場(chǎng)頭上的“德謨克利斯之劍”。《辦法》明確了在境內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)施國(guó)有股轉(zhuǎn)持,給出了確定的政策,部分國(guó)有股劃撥充實(shí)社?；鸾K于一錘定音。這已為國(guó)有股“大小非”問(wèn)題的解決開(kāi)出了現(xiàn)實(shí)的良方,使部分國(guó)有股“減持”將有法可依。

有利于緩解新股發(fā)行壓力,增強(qiáng)當(dāng)前投資者的市場(chǎng)信心。數(shù)據(jù)顯示,A股共有33家擬上市公司在2008年已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核等待上市,擬發(fā)行股本總計(jì)達(dá)144億股,計(jì)劃募集資金722億元。除規(guī)模相對(duì)較大的公司如中國(guó)建筑首發(fā)規(guī)模120億股之外,其余企業(yè)總計(jì)擬發(fā)行股本不過(guò)幾十億股,在當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕的宏觀環(huán)境下,并不存在所謂的較大擴(kuò)容壓力。

根據(jù)靜態(tài)潛在資金供給測(cè)算,共同基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、券商、QFII、散戶(hù)資金這五項(xiàng)資金來(lái)源的數(shù)據(jù)分析,潛在資金供給上限為1.2萬(wàn)億。而從資金需求來(lái)看,限售股解禁、創(chuàng)業(yè)板、主板IPO開(kāi)閘的進(jìn)程資金需求規(guī)模為1.2億元。整體來(lái)看,下半年資金供求相對(duì)平衡。

但是,在宏觀經(jīng)濟(jì)仍在面臨一系列不確定因素的復(fù)蘇途中,投資者的信心依然脆弱。尤其是,今年是“大小非”解禁的高峰,全年解禁的大小非市值超過(guò)3萬(wàn)億,是去年的8倍,部分投資者對(duì)此的心理壓力還是較大的。

在重啟IPO之前出臺(tái)《辦法》,劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有股充實(shí)社?；?有助于一次性解決歷史遺留問(wèn)題,這反映了國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的深謀遠(yuǎn)慮以及對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)復(fù)蘇的呵護(hù)之情、維護(hù)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的堅(jiān)定決心。這對(duì)于緩解短期市場(chǎng)IPO啟動(dòng)的壓力、改變投資者對(duì)“大小非”的看法,增強(qiáng)投資者信心起到積極的助推作用。

促進(jìn)超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng),利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展,進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看,國(guó)有股“大小非”這個(gè)包袱應(yīng)該交給一個(gè)需要長(zhǎng)期投資,也必須長(zhǎng)期投資的大基金來(lái)接棒。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)是我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要投資機(jī)構(gòu),奉行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的投資理念。從實(shí)踐操作來(lái)看,股改后的國(guó)有股股權(quán)較為清晰,從操作層面看較為容易。此次國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策利好社保基金,符合社?；痖L(zhǎng)期持有國(guó)有股符合其奉行的長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念。這為解決大小非解禁這樣一個(gè)困擾我們證券市場(chǎng)的一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題打開(kāi)了“豁口”,把部分國(guó)有股直接劃撥給社?；鸩粌H完全符合社?；鸬耐顿Y理念,并且直接劃轉(zhuǎn)的國(guó)有股權(quán)降低了社保基金的投資成本和風(fēng)險(xiǎn),更有利于社?；鹨?guī)模的壯大。這將在一定程度上造就一個(gè)規(guī)模巨大、奉行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資、具有高度社會(huì)責(zé)任感的超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展無(wú)疑是長(zhǎng)期利好。這對(duì)于全流通市場(chǎng)環(huán)境而言,更有助于增強(qiáng)投資者的長(zhǎng)期市場(chǎng)信心。

有利于充實(shí)社保基金實(shí)力,緩解全國(guó)社保的資金壓力,提升應(yīng)對(duì)“老齡化社會(huì)”的能力,有利于社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。由于我國(guó)社保體系建立的時(shí)間比較晚,社會(huì)保障體系“欠賬”太多,但目前社保賬戶(hù)的繳費(fèi)嚴(yán)重不足,已經(jīng)到了刻不容緩需要支持建設(shè)的時(shí)刻。目前全國(guó)社?；鸸芾淼馁Y金規(guī)模僅5000多億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以應(yīng)付老齡化浪潮的到來(lái)?！掇k法》體現(xiàn)了我國(guó)以國(guó)有資產(chǎn)補(bǔ)充社保體系、提升社會(huì)保障能力的決心。此前在市場(chǎng)討論的國(guó)有股劃轉(zhuǎn)方案,市場(chǎng)一直擔(dān)心此舉一定涉及到很多利益糾紛、難以實(shí)施,但中央這次以“一刀切”的方式去做,手段凌厲堅(jiān)決,表明了中央以國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社?；鸬臎Q心空前。

社保資金的缺口有各種版本,一種口徑是10萬(wàn)億,目前A股市值也僅有大約18萬(wàn)億,可劃轉(zhuǎn)的資金將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1.8萬(wàn)億,所以這一政策不會(huì)在短時(shí)期內(nèi)立刻做實(shí)社保賬戶(hù)。不過(guò),以后只要有國(guó)有公司上市,就會(huì)有新的股份可以劃轉(zhuǎn),只要資本市場(chǎng)的容量繼續(xù)擴(kuò)大,社保這一塊就會(huì)越做越好。這在一定程度將上緩解全國(guó)社保賬戶(hù)的資金壓力,為加快社會(huì)保障制度建設(shè)步伐、充實(shí)社保基金資金來(lái)源提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

使中國(guó)政府“保民生”的實(shí)力得到增強(qiáng),有利向消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型。我們一直期待中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,降低投資和出口在經(jīng)濟(jì)中的比例。但近年來(lái)我國(guó)投資大幅增長(zhǎng),積極的財(cái)政政策一再鼓勵(lì)消費(fèi),而消費(fèi)卻增長(zhǎng)卻難以提振,究其原因,主要體現(xiàn)在兩點(diǎn):一方面,是現(xiàn)階段中國(guó)重工業(yè)化進(jìn)程的必然結(jié)果(重工業(yè)化意味著資本化,相應(yīng)的,勞動(dòng)力報(bào)酬在國(guó)民總收入的比重會(huì)降低,制約了消費(fèi)的增長(zhǎng));另一方面,社會(huì)保障體系的不完善,使得老百姓不得不把大部分的錢(qián)存起來(lái)以求“自?！?。

《辦法》為我國(guó)今后進(jìn)一步擴(kuò)大社會(huì)保障的力度和覆蓋面提供了支持,這是增加居民消費(fèi)意愿的重要保證,有利于推動(dòng)中國(guó)社會(huì)向消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。從國(guó)際提升社保拉動(dòng)消費(fèi)的案例看,日本在1970年開(kāi)始大力發(fā)展社保體系,到1975年左右效果非常明顯,居民儲(chǔ)蓄率降低,消費(fèi)率上升。目前看來(lái),《辦法》將有利于健全我國(guó)社會(huì)保障體系,拉動(dòng)我國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)。

將對(duì)微觀治理層面產(chǎn)生巨大的利益調(diào)整,“國(guó)進(jìn)民退”或?qū)⒏淖?“國(guó)退民進(jìn)”堅(jiān)冰將融的可能性增大。10%的國(guó)有股權(quán)從國(guó)有股東手中劃轉(zhuǎn)到社?；鹳~戶(hù),相當(dāng)于降低了原國(guó)有股股東的控股地位,公司股權(quán)分散化。國(guó)有股目前還不清楚社保是否擁有投票權(quán),不過(guò)在禁售期之后,社保如果出售這部分股權(quán),國(guó)有股比例降低。由于涉及國(guó)有公司數(shù)量龐大,131家上市公司還涉及地方利益,主要是中央和省級(jí)層面的(含計(jì)劃單列市),這也是一次重要的中央和地方的利益調(diào)整。在技術(shù)層面上來(lái)說(shuō),因此,一部分國(guó)有控股的上市公司可能因此會(huì)“控股權(quán)”不穩(wěn)定,或?qū)?duì)微觀治理層面產(chǎn)生巨大的利益調(diào)整,由此導(dǎo)致“法人治理結(jié)構(gòu)”發(fā)生改變。

當(dāng)然,某些壟斷格局行業(yè)或領(lǐng)域的“國(guó)進(jìn)民退”或?qū)⒏淖?這也為政府一直推進(jìn)的“國(guó)退民進(jìn)”提供了突破的可能。在部分領(lǐng)域降低國(guó)有股東的發(fā)言權(quán)的同時(shí),有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善,這也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的需要。

“轉(zhuǎn)持”而非“減持”,一字之差蘊(yùn)含深意

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為,關(guān)于劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有股充實(shí)社?；鸬姆桨?從2000年社?；鸪闪r(shí)就已開(kāi)始考慮。2001年6月開(kāi)始實(shí)施的最初方案是進(jìn)行國(guó)有股減持。本次公布的《辦法》采用“轉(zhuǎn)持”而非“減持”國(guó)有股來(lái)充實(shí)社?；鸬呐e動(dòng),與當(dāng)年完全不同。8年前市場(chǎng)之所以會(huì)反應(yīng)劇烈,是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市場(chǎng)是股權(quán)分置的市場(chǎng),在非流通問(wèn)題還沒(méi)解決的情況下提國(guó)有股減持,挑動(dòng)了市場(chǎng)最敏感的神經(jīng)。8年后再提10%股份劃轉(zhuǎn)社保的問(wèn)題,市場(chǎng)條件已今非昔比。一方面,這次以“轉(zhuǎn)持”來(lái)代替“減持”;另一方面,股權(quán)分置問(wèn)題已基本妥善解決,非流通股被限售股所代替,市場(chǎng)很清楚限售股終有一天都是要流通的。因此,原先的流通和減持一步走變成現(xiàn)在的先流通后減持分兩步走,效果將明顯不同。劃轉(zhuǎn)至社?；鸬膰?guó)有股只有當(dāng)持有到期后才可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓,不會(huì)即時(shí)增加當(dāng)前市場(chǎng)的供給壓力。

《辦法》有利于減輕當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)限售股解禁問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu),但只是將解禁時(shí)間延長(zhǎng),而沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題。也就是說(shuō),新老劃斷后至《辦法》公布前IPO的10%的國(guó)有股份的禁售期延長(zhǎng)了三年。由于“轉(zhuǎn)持”的目的,最終是要充實(shí)社保基金、彌補(bǔ)社?；鸬馁Y金缺口,因此“轉(zhuǎn)持”最終是要通過(guò)“減持”來(lái)變現(xiàn)的,只是在“減持”的時(shí)間上有較大的推延而已,三年之后依然存在被拋售的可能。

《辦法》出臺(tái)構(gòu)成市場(chǎng)短期利好。一方面,體現(xiàn)了管理層呵護(hù)市場(chǎng)的態(tài)度。盡管在IPO重啟上管理層選擇從融資額較低的中小板開(kāi)始,但如中國(guó)建筑等大型的IPO仍是投資者不可避免的心中擔(dān)憂(yōu)。因此管理層在重啟IPO后很快推出國(guó)有股轉(zhuǎn)持辦法,表明維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定依然是管理層關(guān)注的重點(diǎn)。另一方面,盡管《辦法》沒(méi)有根本解決限售股解禁問(wèn)題,但毫無(wú)疑議,當(dāng)下市場(chǎng)上的部分供給壓力因禁售期延長(zhǎng)從而得到減輕。市場(chǎng)的信心和樂(lè)觀情緒有望在這一利好的刺激下繼續(xù)升溫。

相比短期利好來(lái)說(shuō),我們更看重《辦法》推出,是政府完善養(yǎng)老體制建設(shè)的一項(xiàng)重要行動(dòng);其中是否也體現(xiàn)出在經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定后,政策取向?qū)鉀Q中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的轉(zhuǎn)移。過(guò)去社?；鸬馁Y金來(lái)源主要來(lái)自于財(cái)政劃撥和國(guó)有企業(yè)境外上市獲得的國(guó)有股轉(zhuǎn)持收入。無(wú)論從社?；鹳Y金來(lái)源的多樣化角度,還是從對(duì)所有上市國(guó)有企業(yè)公平性的角度出發(fā),國(guó)有企業(yè)境內(nèi)上市要將10%股份劃轉(zhuǎn)社保基金都是勢(shì)在必行。本次將境內(nèi)上市的國(guó)有股部分劃轉(zhuǎn)至社?；?將使其獲得進(jìn)一步充實(shí)。同時(shí)根據(jù)《辦法》規(guī)定,對(duì)于轉(zhuǎn)持股份社保基金以發(fā)行價(jià)入賬,因此未來(lái)社保基金出售這部分股份時(shí)將可獲得較高的投資收益。養(yǎng)老資金的充實(shí)有利于未來(lái)養(yǎng)老機(jī)制的完善,社會(huì)保障的提升必然改變居民的消費(fèi)預(yù)期和消費(fèi)行為。這對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需、提升消費(fèi)而言,或許將不再是政府一廂情愿的口號(hào)。

為解決A股限售股問(wèn)題帶來(lái)新思路

海通證券認(rèn)為,《辦法》的頒布并正式施行,有以下幾個(gè)方面的重要意義:

其一,在A股市場(chǎng)新股IPO再度重啟之際,管理層出臺(tái)這項(xiàng)利好,或許有意通過(guò)此舉對(duì)沖新股IPO重啟可能對(duì)短期A股運(yùn)行趨勢(shì)造成的階段性沖擊。

其二,《辦法》的頒布,為進(jìn)一步地更好解決A股市場(chǎng)限售股解禁問(wèn)題帶來(lái)了全新的思路,如果未來(lái)管理層能夠針對(duì)股改新老劃斷之前的上市公司的限售股解禁流通問(wèn)題出臺(tái)類(lèi)似措施,將非常有利于A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展,并可能對(duì)投資者信心構(gòu)成顯著正面的重大潛在利好。

其三,《辦法》的頒布,為進(jìn)一步地更好解決A股市場(chǎng)限售股解禁問(wèn)題帶來(lái)了全新的思路,如果未來(lái)管理層能夠針對(duì)股改新老劃斷之前的上市公司的限售股解禁流通問(wèn)題出臺(tái)類(lèi)似措施,將非常有利于A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展,并可能對(duì)投資者信心構(gòu)成顯著正面的重大潛在利好。

殊途同歸效果各異

天相投顧認(rèn)為,本次國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)市場(chǎng)影響有限,而且也不改變當(dāng)前市場(chǎng)震蕩向上的基本運(yùn)行趨勢(shì);3年后市場(chǎng)面對(duì)國(guó)有股減持的沖擊,將更取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)盈利等基本面因素,供給沖擊退居其次。

本次國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)市場(chǎng)影響有限。與8年前國(guó)有股減持終結(jié)“5.19行情”相反,本次國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)市場(chǎng)影響有限,而且也不改變當(dāng)前市場(chǎng)震蕩向上的基本運(yùn)行趨勢(shì),有可能刺激行情進(jìn)一步加速上揚(yáng)。3年后市場(chǎng)面對(duì)國(guó)有股減持的沖擊,將更取決于市場(chǎng)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利等基本面因素。

國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保:同樣的目的,不一樣的約束。就本次國(guó)有股轉(zhuǎn)持和2001年國(guó)有股減持的目的而言,國(guó)有股減持的目的都是為了充實(shí)社?；?。但不同的是,本次充實(shí)社保的需求,就廣度和深度而言,而非2001年充實(shí)社保的需求所能企及。從這個(gè)角度出發(fā),我們認(rèn)為,國(guó)有股減持有望增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需特別是消費(fèi)需求以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

減持方式:一字之差,效果各異。從本次國(guó)有股轉(zhuǎn)持與2001年國(guó)有股減持的內(nèi)容對(duì)比來(lái)看,兩者之間唯一關(guān)鍵的差別在于國(guó)有股減持的方式,主要表現(xiàn)在本次國(guó)有股減持采用了“切香腸”的方式,將以前輕車(chē)熟路用過(guò)的股權(quán)分置的“成功經(jīng)驗(yàn)”移植到國(guó)有股減持,實(shí)現(xiàn)“權(quán)利與流通分置”,即先把國(guó)有股股權(quán)劃轉(zhuǎn)給社?；?僅實(shí)現(xiàn)收益權(quán)和處置權(quán)的轉(zhuǎn)移,再通過(guò)鎖定三年的方式,減輕劃轉(zhuǎn)期間對(duì)市場(chǎng)的沖擊和市場(chǎng)的疑慮,這樣既實(shí)現(xiàn)了國(guó)有股的轉(zhuǎn)持給社?；?又減輕了市場(chǎng)的壓力,可謂“一舉二得”。而2001年的方式太直接,沒(méi)有考慮到市場(chǎng)的承受力和股權(quán)分置下非流通股股東和流通股東之間人為的“權(quán)益割裂”,造成雙方的利益對(duì)立,最終在市場(chǎng)的壓力下草草收?qǐng)鲎髁T。

但三年之后呢?雖然從短期來(lái)看,國(guó)有股股權(quán)通過(guò)劃轉(zhuǎn)的方式實(shí)現(xiàn)了國(guó)有股的部分減持,而且通過(guò)自我鎖定3年的方式緩解了國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊。從本質(zhì)上來(lái)看,政府通過(guò)國(guó)有股的劃轉(zhuǎn),成功地將一個(gè)大個(gè)頭的“大非”,變成了兩個(gè)中等個(gè)頭的“大非”。但3年后這些國(guó)有股如何處置將由社?；饋?lái)決定,而由一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)如何處置國(guó)有股權(quán),實(shí)現(xiàn)了從政府指令減持到市場(chǎng)自我決定這一角色的過(guò)渡轉(zhuǎn)換,這樣就大大減輕了政府減持國(guó)有股遭遇的市場(chǎng)壓力。這一角色的轉(zhuǎn)換,更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定,也給政府穩(wěn)定市場(chǎng)提供了操作空間。因?yàn)?如果市場(chǎng)信心脆弱,政府可以通過(guò)讓社?；鸾鄣姆绞椒€(wěn)定市場(chǎng),而如果市場(chǎng)出現(xiàn)瘋癲狀態(tài),就讓社?；稹俺錾健睖p持,擠壓市場(chǎng)泡沫,讓市場(chǎng)重歸理性。從這一角度出發(fā),社?；疝D(zhuǎn)持國(guó)有股權(quán),對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定而言有正面的效果。

減持的市場(chǎng)環(huán)境:今非昔比。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看,現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)成交量大約是8年前的21.5倍,成交金額是8年前的14.5倍。假定按照6月19日的市場(chǎng)條件一次性減持,由于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份占6月19日成交量的37.3%,轉(zhuǎn)持市值占6月19日成交金額的27.97%,因此,即使這些應(yīng)轉(zhuǎn)持股份一次性減持,對(duì)市場(chǎng)的影響比較有限。

硬幣的正反兩面

國(guó)元證券認(rèn)為,國(guó)有股劃轉(zhuǎn)帶來(lái)雙方面的效應(yīng)。

正面效應(yīng):國(guó)有股劃轉(zhuǎn)意在充實(shí)社保,是拉動(dòng)內(nèi)需政策的一個(gè)步驟。擴(kuò)大內(nèi)需是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退期的最大對(duì)策,但由于社保缺口巨大,居民為養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等遠(yuǎn)期支付擔(dān)憂(yōu),導(dǎo)致即期消費(fèi)下降,儲(chǔ)蓄率上升。而充實(shí)社保,把更多的中國(guó)公民納入社保范圍,提高社保覆蓋面,有利于打消居民后顧之憂(yōu),在消費(fèi)中降低遠(yuǎn)期消費(fèi)比例,提高即期消費(fèi)的意愿。

新老劃斷至今的股票劃轉(zhuǎn)后多鎖定3年,但不包含日后的新股?！掇k法》第十三條,轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有的境內(nèi)上市公司國(guó)有股,社?；饡?huì)承繼原國(guó)有股東的禁售期義務(wù)。

對(duì)股權(quán)分置改革新老劃斷至本辦法頒布前首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的股份有限公司轉(zhuǎn)持的股份,社?；饡?huì)在承繼原國(guó)有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎(chǔ)上,再將禁售期延長(zhǎng)三年。新老劃斷后的第一單是2006年6月19日登陸中小板的中工國(guó)際,按“鎖一爬二”的時(shí)間推算,這些股票在2009年6月后都將進(jìn)入大非全流通時(shí)期,而這些股票一旦轉(zhuǎn)給社保基金,則會(huì)多鎖定3年,無(wú)疑會(huì)增加市場(chǎng)的信心。不過(guò)對(duì)于現(xiàn)在發(fā)行的新股,辦法中只說(shuō)要繼承禁售義務(wù),并未提多鎖定3年,這意味著老股和新股都可能在3年后才迎來(lái)社保減持,3年內(nèi)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有影響。

第8篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

[關(guān)鍵詞] 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)形資產(chǎn) 商譽(yù)減值測(cè)試公允價(jià)值

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則從2007年1月1日開(kāi)始正式在上市公司實(shí)施以來(lái)，范圍不斷擴(kuò)大，在為投資者和社會(huì)公眾提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息方面產(chǎn)生了很好的影響。但是，經(jīng)過(guò)一年多的實(shí)踐來(lái)看，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍然存在一些問(wèn)題，需要進(jìn)一步探討。

一、關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在無(wú)形資產(chǎn)處理方面，及時(shí)吸收了新的理論成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，既堅(jiān)持從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，具有中國(guó)特色，同時(shí)又實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的接軌，體現(xiàn)了國(guó)際趨同。我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在取得重大進(jìn)步的同時(shí)，亦有不盡完善之處。

1.新準(zhǔn)則在一定程度上缺乏可操作性，加大了會(huì)計(jì)人員的專(zhuān)業(yè)判斷難度

(1)盡管新準(zhǔn)則對(duì)“研究”與“開(kāi)發(fā)”進(jìn)行區(qū)分并明確其含義，但是在實(shí)際操作中，由于無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)業(yè)務(wù)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)大，要把企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)清楚地劃分為研究與開(kāi)發(fā)階段顯然是一件非常困難的事情，尤其是對(duì)于本身并不精通科學(xué)技術(shù)的會(huì)計(jì)人員來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)工作更是難上加難。

(2)新準(zhǔn)則列出了企業(yè)內(nèi)部研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段的支出可以確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的五個(gè)條件，規(guī)定企業(yè)選擇的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)方法應(yīng)當(dāng)反映與該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益的預(yù)期實(shí)現(xiàn)方式。但是這些條件和標(biāo)準(zhǔn)的表述比較抽象，具有很強(qiáng)的主觀性，在實(shí)際操作中很難做出客觀合理的判斷，加大了會(huì)計(jì)人員專(zhuān)業(yè)判斷的難度。

2.可能采用新的盈余管理手段

(1)新準(zhǔn)則未對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的后續(xù)支出如何處理做出規(guī)定，那么，企業(yè)可能自主選擇后續(xù)支出的會(huì)計(jì)處理方法來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，如在贏利較大的年度，將后續(xù)支出費(fèi)用化，減少當(dāng)年利潤(rùn)，達(dá)到避稅的目的；在贏利較小的年度，將后續(xù)支出資本化，增加無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，以提高當(dāng)期業(yè)績(jī)。

(2)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)階段的支出是否滿(mǎn)足準(zhǔn)則所規(guī)定的五個(gè)條件均在很大程度上依賴(lài)于會(huì)計(jì)人員的專(zhuān)業(yè)判斷，因而，企業(yè)只需“合理”劃分研究階段與開(kāi)發(fā)階段，就決定了研發(fā)支出費(fèi)用化和資本化的分界點(diǎn)，從而給操縱業(yè)績(jī)、進(jìn)行盈余管理留下了可乘之機(jī)。

(3)在新準(zhǔn)則中，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)不再限于直線法，并且對(duì)攤銷(xiāo)年限也不再固定。因此，企業(yè)可能會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)年限或攤銷(xiāo)方法來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

3.對(duì)策建議

(1)明確列舉出無(wú)形資產(chǎn)所包括的具體內(nèi)容。建議仿效國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做法，列舉出我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下存在的無(wú)形資產(chǎn)的方式適用性將更好。在我國(guó)逐漸成熟的無(wú)形資產(chǎn)也越來(lái)越多，主要應(yīng)包括：專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、土地使用權(quán)、租賃權(quán)、特許權(quán)、電子計(jì)算機(jī)軟件、網(wǎng)址和域名等。若按以上列舉的方式明示，將更具操作性，不使無(wú)形資產(chǎn)流于賬外，降低會(huì)計(jì)信息不真實(shí)的程度。另外，也可將土地使用權(quán)獨(dú)立于無(wú)形資產(chǎn)單列，專(zhuān)門(mén)研究土地使用權(quán)的處置、攤銷(xiāo)等問(wèn)題也會(huì)更有助于上市公司無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)。

(2)研究和開(kāi)發(fā)。有關(guān)研發(fā)支出的處理，可以采取一種變通的方法：①在研發(fā)過(guò)程中設(shè)置“在建無(wú)形工程”科目，用來(lái)歸集研發(fā)過(guò)程中的費(fèi)用支出，若企業(yè)研發(fā)成功，則連同申請(qǐng)注冊(cè)費(fèi)、聘律師費(fèi)一并轉(zhuǎn)入“無(wú)形資產(chǎn)”科目，完成資本化的會(huì)計(jì)處理；②在研發(fā)過(guò)程中的每個(gè)會(huì)計(jì)期末，設(shè)置一個(gè)與“在建無(wú)形工程”相對(duì)應(yīng)的備抵賬戶(hù)“研發(fā)失敗準(zhǔn)備”科目，以避免將來(lái)研發(fā)失敗對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成巨大影響；③若研發(fā)失敗，則將研發(fā)過(guò)程中在“在建無(wú)形工程”科目歸集的費(fèi)用扣減已計(jì)提的“研發(fā)失敗準(zhǔn)備”賬戶(hù)后的余額計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。

這種處理有以下優(yōu)點(diǎn)。首先，可以減少主觀判斷，有效控制通過(guò)研究階段與開(kāi)發(fā)階段的模糊劃分來(lái)操縱利潤(rùn)的行為；其次，符合真實(shí)性原則，使賬面價(jià)值與實(shí)際相一致；再次，杜絕企業(yè)將失敗了的開(kāi)發(fā)支出也“合理”地予以資本化的可能性。

(3)無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用攤銷(xiāo)應(yīng)區(qū)別處理。無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用一律計(jì)入管理費(fèi)用不盡合理，這是因?yàn)?，企業(yè)持有無(wú)形資產(chǎn)的目的具有多樣性，有的是用于產(chǎn)品生產(chǎn)，有的是服務(wù)于經(jīng)營(yíng)管理，還有的是為了出租給他人使用。由于持有目的不同，受益對(duì)象不同，其攤銷(xiāo)費(fèi)用列支渠道也應(yīng)有所不同。用于產(chǎn)品生產(chǎn)的，其攤銷(xiāo)費(fèi)用理所當(dāng)然地構(gòu)成產(chǎn)品成本的組成部分；用于經(jīng)營(yíng)管理的，其攤銷(xiāo)費(fèi)用應(yīng)由行政管理費(fèi)用負(fù)擔(dān)，計(jì)入管理費(fèi)用；用于出租給他人使用的，其攤銷(xiāo)費(fèi)用應(yīng)計(jì)入“其他業(yè)務(wù)支出”。這樣分別處理，更符合成本費(fèi)用分配的“誰(shuí)受益，誰(shuí)承擔(dān)”的原則。

二、關(guān)于商譽(yù)減值測(cè)試的問(wèn)題

對(duì)商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理，各國(guó)會(huì)計(jì)界有不同的理解，在實(shí)務(wù)中也存在很大的區(qū)別。目前主要有三種意見(jiàn)：一是在合并資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，但不予攤銷(xiāo)，即視合并商譽(yù)為一種永久性資產(chǎn)；二是不僅將商譽(yù)確認(rèn)為資產(chǎn)，而且在未來(lái)受益期內(nèi)做系統(tǒng)合理的攤銷(xiāo)，即視商譽(yù)為一種可攤銷(xiāo)資產(chǎn)；三是立即調(diào)整股東權(quán)益，視商譽(yù)為一種權(quán)益抵銷(xiāo)項(xiàng)目。

我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中界定商譽(yù)為一項(xiàng)資產(chǎn)，每年需要進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，確定其價(jià)值的變動(dòng)情況?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)一一資產(chǎn)減值》規(guī)定，企業(yè)合并形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試，一經(jīng)確認(rèn)的資產(chǎn)減值損失，不得在以后會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)回。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。這種會(huì)計(jì)處理方法和FASB頒布的第142號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (SFAS142)《商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)》中的規(guī)定類(lèi)似，對(duì)商譽(yù)不必進(jìn)行攤銷(xiāo)，而是每年必須在報(bào)告單元層次上進(jìn)行減值測(cè)試。其合理性體現(xiàn)在:每年年度終了進(jìn)行的減值測(cè)試可以較好地反映商譽(yù)的實(shí)際情況，為報(bào)表使用者提供了現(xiàn)存商譽(yù)價(jià)值和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)信息；已確認(rèn)的資產(chǎn)減值損失不得轉(zhuǎn)回，可防止企業(yè)利用減值準(zhǔn)備的計(jì)提進(jìn)行利潤(rùn)操控。

但是這種處理方法也必然的存在一些潛在問(wèn)題:由于商譽(yù)難以單獨(dú)產(chǎn)生現(xiàn)金流，要結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。而相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合的確認(rèn)具有一定的任意性，范圍的大小圈定直接影響商譽(yù)減值損失的計(jì)算結(jié)果；減值測(cè)試有一定的復(fù)雜性，執(zhí)行難度較大，比如企業(yè)在對(duì)商譽(yù)進(jìn)行分配后，發(fā)生報(bào)告結(jié)構(gòu)變化，有些部分合并或取消等原因，就要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行重新分配并在新的基礎(chǔ)上進(jìn)行減值測(cè)試，這樣工作量很大，而且得出的結(jié)果也未必準(zhǔn)確，但是卻要耗費(fèi)較多的人力物力和時(shí)間。

對(duì)于企業(yè)合并形成的商譽(yù)，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)一一資產(chǎn)減值》規(guī)定每年至少進(jìn)行一次減值測(cè)試，并結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)組和資產(chǎn)組組合進(jìn)行測(cè)試，但是在減值跡象的判斷和計(jì)量確認(rèn)的操作過(guò)程中卻缺乏詳盡的指導(dǎo)和解釋。所以這一方法在實(shí)際中很難操作，因?yàn)樯套u(yù)的減值測(cè)試是與企業(yè)報(bào)告體系結(jié)合起來(lái)考慮的，越小的報(bào)告層次，越難得到資產(chǎn)組的公允價(jià)值，而且層次劃分的越細(xì)，對(duì)資產(chǎn)組的公允價(jià)值進(jìn)行操縱的可能性越大，同時(shí)，按照怎樣合理的方法將商譽(yù)分?jǐn)傊料嚓P(guān)的資產(chǎn)組，我國(guó)準(zhǔn)則卻沒(méi)有詳盡的指導(dǎo)，并且我國(guó)評(píng)估體系還不完善，商譽(yù)減值的準(zhǔn)確性更難計(jì)算。

因此，筆者認(rèn)為在借鑒國(guó)際準(zhǔn)則的情況下，我國(guó)應(yīng)該結(jié)合實(shí)際，對(duì)商譽(yù)在不超過(guò)10年的期限內(nèi)進(jìn)行攤銷(xiāo)，同時(shí)定期對(duì)商譽(yù)是否存在減值進(jìn)行檢查，并在必要時(shí)進(jìn)行減值測(cè)試。這種做法符合成本效益原則，便于操作，更符合我國(guó)現(xiàn)行情況。

對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，首先應(yīng)確定資產(chǎn)組，確認(rèn)商譽(yù)的測(cè)試范圍。其次對(duì)于測(cè)試時(shí)間，由于我國(guó)目前會(huì)計(jì)人員的整體素質(zhì)不高，每年一次測(cè)試效果不大，應(yīng)根據(jù)需要進(jìn)行測(cè)試。但出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，必須進(jìn)行減值測(cè)試：第一，法律和經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重大調(diào)整。第二，出現(xiàn)未曾預(yù)料的強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況。第三，關(guān)鍵人才流失。第四，減值測(cè)試單元內(nèi)的營(yíng)業(yè)分部或很重要的部分很可能要被出售或處置。第五，減值測(cè)試單元內(nèi)的一個(gè)重要資產(chǎn)集合面臨大幅度減值。第六，減值測(cè)試單元的附屬企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)了商譽(yù)減值損失。如果減值測(cè)試單元內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，應(yīng)首先進(jìn)行非商譽(yù)資產(chǎn)的減值測(cè)試并確認(rèn)其減值損失，之后再進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。

三、關(guān)于公允價(jià)值引入的問(wèn)題

新準(zhǔn)則規(guī)定有關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債存在活躍市場(chǎng)并且其公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的情況下，允許采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，這將有助于提高會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性，客觀衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，及時(shí)反映市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)。公允價(jià)值引入，是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化的需要和中國(guó)會(huì)計(jì)的發(fā)展方向。但是，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在公允價(jià)值方面還存在許多不足，亟待改善。

1.存在的不足

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則引入了公允價(jià)值的概念和計(jì)量方式，總體上說(shuō)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用還是比較謹(jǐn)慎的。但是由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則缺乏對(duì)公允性作明確的界定，而公平交易與自愿行為在市場(chǎng)交易中也難界定，于是公允價(jià)值會(huì)因評(píng)估方式不同而不同。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)條件下公允價(jià)值比較容易確認(rèn)，但是在市場(chǎng)不充分的情況下如何確認(rèn)公允價(jià)值則是一個(gè)難題。因此對(duì)公允價(jià)值在市場(chǎng)非充分條件下計(jì)量時(shí)由于過(guò)多涉及評(píng)估者的主觀因素會(huì)導(dǎo)致公允價(jià)值很容易成為新準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)操縱的工具。債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換、企業(yè)合并等新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，之所以容易成為企業(yè)粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的工具，最主要的原因就是，這些相關(guān)交易大膽采用了公允價(jià)值的計(jì)量方式。因此，公允價(jià)值的引入應(yīng)受到高度重視，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也應(yīng)相應(yīng)制定制約和規(guī)范的制度進(jìn)行約束和管理。

2.對(duì)策建議

總的來(lái)說(shuō)，公允價(jià)值的全面運(yùn)用最終仍需要通過(guò)法律法規(guī)體系的建設(shè)、資本市場(chǎng)和要素市場(chǎng)的完善以及市場(chǎng)監(jiān)管、職業(yè)道德建設(shè)等系統(tǒng)工程來(lái)解決，這將是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。就當(dāng)前具體操作來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)三方面工作：

首先，要完善公司治理結(jié)構(gòu)。推廣公允價(jià)值的關(guān)鍵在于其能否合理運(yùn)用，公允價(jià)值是否真正公允，必須解決人為操縱問(wèn)題。我國(guó)運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量的先天不足，主要在于我國(guó)目前公司治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷。因此，關(guān)鍵的措施是盡量完善我國(guó)公司的治理結(jié)構(gòu)，讓更多的投資者參與到資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，以弱化內(nèi)部人控制程度。

其次，要培育發(fā)展對(duì)公允價(jià)值可靠性驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)。發(fā)展對(duì)公允價(jià)值可靠性驗(yàn)證的機(jī)構(gòu),能夠使公允價(jià)值的實(shí)際運(yùn)用得到更好的效果。要構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系，完善監(jiān)督、處罰措施。要保障公允價(jià)值的可靠性，需要進(jìn)一步樹(shù)立公平、公正、公開(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，完善市場(chǎng)法規(guī)，嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的審核責(zé)任，包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)上市公司信息披露和舞弊查處的力度，財(cái)政部加大對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量的監(jiān)督檢查等。

最后，要提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性。現(xiàn)值技術(shù)是估計(jì)公允價(jià)值的重要方法，當(dāng)不存在公平市價(jià)時(shí)，就需要應(yīng)用現(xiàn)值技術(shù)來(lái)計(jì)算出相應(yīng)的公允價(jià)值。因此，提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性顯得尤為迫切。

參考文獻(xiàn)：

[1]中華人民共和國(guó)財(cái)政部:企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006

第9篇：對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文

在大盤(pán)持續(xù)下跌中，上海有關(guān)機(jī)構(gòu)新近對(duì)27家基金公司進(jìn)行了一番調(diào)查，主題是“未來(lái)上漲的契機(jī)是什么”。調(diào)查結(jié)果顯示，23人認(rèn)為在于經(jīng)濟(jì)基本面，16人認(rèn)為在于政策面，僅有5人認(rèn)為在于資金面。由此可見(jiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)再度成為左右基金經(jīng)理信心的關(guān)鍵因素。

同時(shí)，也有半數(shù)以上的基金經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，依靠的也是境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的拐點(diǎn)。值得關(guān)注的是，有半數(shù)以上的基金經(jīng)理期待政策面有所變化，給予市場(chǎng)明確的信號(hào)?；鸾?jīng)理們普遍期待的政策包括印花稅下調(diào)、融資融券推出和股指期貨時(shí)間表等等。

對(duì)于市場(chǎng)目前的走勢(shì)以及投資策略，各家機(jī)構(gòu)的看法已出現(xiàn)較為明顯的分歧。

通脹是首要風(fēng)險(xiǎn)

3月18日，央行決定再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以遏制通貨膨脹為目標(biāo)的緊縮政策再次現(xiàn)身。

浦銀安盛基金研究總監(jiān)汪姿表示，本次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，基本在市場(chǎng)預(yù)料之中。目前雖然面臨美國(guó)次債危機(jī)和年初國(guó)內(nèi)的冰雪災(zāi)害因素，但通貨膨脹仍是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，政府短期內(nèi)不會(huì)改變從緊貨幣政策。從中期來(lái)看，通脹可能始終存在，因此股票資產(chǎn)仍然是最好的投資品種之一，不要由于市場(chǎng)的調(diào)整就改變這一想法。

汪姿指出，通貨膨脹對(duì)于上市公司不同行業(yè)、不同企業(yè)的影響會(huì)是不同的?？傮w上看，當(dāng)前滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率僅為21倍，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可阻擋的高成長(zhǎng)，股票市場(chǎng)正日益體現(xiàn)出其值得投資的一面。雖然目前中小盤(pán)股仍有不少估值偏高，部分可能還有“腰斬”的危險(xiǎn)，但大盤(pán)藍(lán)籌股基本已經(jīng)處在底部區(qū)域。

與此同時(shí)，汪姿建議，由于目前市場(chǎng)仍處于反復(fù)探底的過(guò)程中，為使自己的資產(chǎn)組合更加穩(wěn)健，即使近期仍有加息可能，以及宏觀調(diào)控收縮銀根等風(fēng)險(xiǎn)，固定收益類(lèi)資產(chǎn)仍然不失為一個(gè)值得配置的組合。在當(dāng)前總體宏觀環(huán)境下，投資人應(yīng)調(diào)整投資組合，前期90％以上股票性資產(chǎn)的組合，可調(diào)整為60％股票性資產(chǎn)和40％固定收益類(lèi)資產(chǎn)。

浦銀安盛價(jià)值成長(zhǎng)基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)畹湔J(rèn)為，盡管短期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，但對(duì)市場(chǎng)中期仍持比較樂(lè)觀的態(tài)度，目前來(lái)看，整體市場(chǎng)上漲的概率遠(yuǎn)大于下跌的概率，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)，楊典認(rèn)為新基金的投資策略還是會(huì)保持比較高的股票倉(cāng)位，除非市場(chǎng)非理性暴漲，否則將一直重倉(cāng)股票。而行業(yè)方面則會(huì)保持適度的均衡，重點(diǎn)將選擇具有成長(zhǎng)前景又具有估值吸引力的優(yōu)秀上市公司。

楊典在記者采訪中表示，他個(gè)人認(rèn)為，始自2005年后期的牛市至今并沒(méi)有結(jié)束，此次調(diào)整，是本輪牛市最大級(jí)別的一輪調(diào)整，他對(duì)后市仍有信心。同時(shí)楊典認(rèn)為，本輪牛市相較2001年前的那輪牛市要復(fù)雜得多。就很多個(gè)股而言，回調(diào)幅度超過(guò)50％，已經(jīng)像是熊市了，且個(gè)股之間的情況相差甚遠(yuǎn)。所以楊典提醒投資者，一定要注意手中股票的估值情況，如果是估值沒(méi)有支撐的個(gè)股，投資者可能會(huì)不幸在牛市中碰上“結(jié)構(gòu)性熊市”。

關(guān)注拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”

對(duì)于近期宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素的增加，上投摩根認(rèn)為，由于目前抑制通脹為政府宏觀調(diào)控工作的重點(diǎn)，一系列緊縮政策會(huì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速?lài)?yán)重放緩是投研團(tuán)隊(duì)所關(guān)注的方向。

上投摩根認(rèn)為，目前來(lái)看，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，消費(fèi)所起的作用相對(duì)比較穩(wěn)定。從今年1－2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)中看，雖然比去年同期增長(zhǎng)了20.2％，但剔除價(jià)格因素后，實(shí)際增速約為12.9％，仍保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

但問(wèn)題是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是看出口和投資的拉動(dòng)。從2月份外貿(mào)數(shù)據(jù)來(lái)看，出口商品總額增速明顯下降，其中雖然有去年同期高基數(shù)的影響，但在一系列出口政策變化以及人民幣升值的影響下，出口增速下滑似乎并不偶然。再看投資方面，緊縮的貨幣政策會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生不利影響，但國(guó)家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面會(huì)加大財(cái)政投入，總體上投資保持平穩(wěn)的可能性較大。

概括起來(lái)看，如果外部環(huán)境惡化、外部需求下滑的趨勢(shì)延續(xù)，消費(fèi)和投資這樣的內(nèi)部需求就要成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，而這些復(fù)雜的因素還有待觀察。

同時(shí)上投摩根認(rèn)為，從行業(yè)上來(lái)看，緊縮的貨幣政策對(duì)大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)都是不利的，只有少數(shù)行業(yè)，比如上游資源性行業(yè)和下游防御性行業(yè)等受到的影響較小，處于產(chǎn)業(yè)鏈中間的制造業(yè)受到的壓力將會(huì)是最大的，但并不是說(shuō)此類(lèi)行業(yè)完全失去了吸引力。例如受政策驅(qū)動(dòng)影響較大的行業(yè)，比如基礎(chǔ)建設(shè)等在國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的環(huán)境中依然會(huì)出現(xiàn)深跌之后的投資機(jī)會(huì)。一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、凈利潤(rùn)率很高的機(jī)械行業(yè)上市公司受到的緊縮影響會(huì)明顯小于那些同行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于低成本、低價(jià)格、成本轉(zhuǎn)嫁能力差的公司。

上投摩根認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，判斷市場(chǎng)走勢(shì)更應(yīng)該關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是否還能延續(xù)，若動(dòng)力還在，則目前只是一個(gè)對(duì)于前期過(guò)快增速的一個(gè)修正，市場(chǎng)的急跌還是比較“情緒化”的，一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出了投資機(jī)會(huì)。在調(diào)控的大環(huán)境下，投資者應(yīng)仔細(xì)甄別各個(gè)行業(yè)、各個(gè)公司所面對(duì)的不同情況，做到有所為而有所不為。

看法凸顯分歧

隨著市場(chǎng)調(diào)整幅度的加劇，各家機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)看法的分歧也日漸突出。

對(duì)于近期的暴跌，市場(chǎng)彌漫恐慌氣氛，而看法樂(lè)觀的基金公司卻不在少數(shù)。富國(guó)基金認(rèn)為，最壞的時(shí)間可能已經(jīng)過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持長(zhǎng)期向好的基本面，對(duì)于后市的樂(lè)觀主要基于三個(gè)方面。

第一，去年的單邊牛市中，市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的泡沫，市場(chǎng)有調(diào)整的需求，目前經(jīng)過(guò)調(diào)整，泡沫得到擠壓，市場(chǎng)估值日趨合理水平，大盤(pán)藍(lán)籌板塊已缺少繼續(xù)殺跌的動(dòng)力。第二，“兩會(huì)”對(duì)今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)指數(shù)的上漲幅度提出了明確目標(biāo)，相信一系列有效措施能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持又好又快增長(zhǎng)，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好。第三，外部經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)內(nèi)的高物價(jià)趨勢(shì)很難長(zhǎng)期并存。從2月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)看，外貿(mào)順差的平衡將帶來(lái)緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀，也有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。富國(guó)基金表示，公司無(wú)意判斷市場(chǎng)的底部，但對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍有充分的信心。

東吳基金認(rèn)為，前期A股市場(chǎng)受美國(guó)次債、國(guó)內(nèi)雪災(zāi)以及緊縮政策預(yù)期等影響，出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整，投資者情緒受到了較大影響是導(dǎo)致此輪大跌的主要原因之一。而此次調(diào)整更多的是一輪正常的技術(shù)性調(diào)整，也是市場(chǎng)自身漲跌規(guī)律的內(nèi)在需要，市場(chǎng)的很多機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，目前的點(diǎn)位將是投資者進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉(cāng)的良機(jī)。

同時(shí)也有相當(dāng)基金經(jīng)理對(duì)后市態(tài)度曖昧，一位不愿意透露姓名的基金經(jīng)理認(rèn)為，目前的市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)處于結(jié)構(gòu)性熊市的特征，肯定不是牛市了。尤其是前幾天的暴跌，表現(xiàn)為一個(gè)技術(shù)性的暴跌，是大盤(pán)沿下降通道下行的自然結(jié)果，短期底部已經(jīng)出現(xiàn)，估計(jì)此后會(huì)有一波反彈，之后還要下探，中期底部需要等反彈結(jié)束才能確認(rèn)。

基金動(dòng)態(tài)

華寶興業(yè)QDll基金發(fā)行

華寶興業(yè)旗下首只QDll產(chǎn)品――海外中國(guó)成長(zhǎng)股票型基金于3月24日發(fā)行。該基金主要投資于海外上市的中國(guó)公司股票，在全球資本市場(chǎng)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，追求資本長(zhǎng)期增值。