建立多層次資本市場的意義精選(九篇)
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第1篇：建立多層次資本市場的意義范文
【關鍵詞】新三板 轉板制度 場外市場建設
隨著國務院批準設立的新的全國性證券交易場所——全國中小企業股份轉讓系統（又稱新三板市場）將試點范圍擴大至全國，我國建設多層次資本市場、調整資本市場結構再次邁出實質性步伐。越來越多的中小企業選擇在新三板市場掛牌上市，這標志著我國場外市場建設取得重大成就。場外市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，對完善資本市場功能、推動經濟發展起著重要作用。
成熟的證券市場包括場內市場和場外市場，以滿足不同企業的融資要求、不同證券的流通要求以及不同投資者的風險偏好。目前，我國資本市場按服務對象可分為三個層次：第一層次為主板市場，包括滬深主板市場，定位于成熟期、規模較大的企業；第二層次為二板市場，包括深市的中小板、創業板，定位于高成長性、發展期的企業；第三層次為場外交易市場，包括新三板市場（含原STAQ、NET系統公司及退市公司）、區域性的產權交易中心，定位于初創期的高科技企業。
目前，我國各層次資本市場之間缺乏完整的轉板制度，僅有的轉板實踐僅限于三板市場為主板上市公司提供退市渠道。各層次市場之間不是一個有機的統一整體，缺乏聯動機制。轉板制度是指在多層次資本市場中，掛牌企業根據不同市場、不同層次證券交易市場的功能定位、掛牌標準以及自身經營狀況，在不重新首次公開發行股票的情況下，自愿申請或被強制要求轉換證券交易市場的行為。例如，新三板市場掛牌企業達到創業板、中小板準入要求后，可申請轉入創業板、中小板市場；反之則由創業板、中小板轉至新三板等。轉板制度的缺失既不利于滿足企業的融資交易需求，也不利于多層次資本市場的建設。建立升降有序的轉板制度，有利于充分發揮資本市場的市場化篩選機制，提高資源配置效率，對促進整個資本市場和國民經濟的發展十分有利。①
目前，已經有研究者通過建立分離均衡模型來論證建立轉板制度對企業、資本市場的重大意義。該分離均衡是動態、聯合的，并與企業成長階段、綜合競爭力的變化成正比。該分離均衡模型得出的結論是：隨著盈利能力增強、規模擴大，或者出現虧損、規模萎縮，企業的等效用曲線將發生變化，此時如果繼續停留在原有層次的資本市場，將無法實現該企業的帕累托最優。放大至整個市場，將使全體企業無法實現帕累托最優，造成資源的閑置與浪費。因此，建立轉板制度，有助于促進資源優化配置，實現帕累托均衡。②
一、完善轉板制度的重要意義
建立有升有降、雙向流動的轉板制度，可以增加證券市場的流動性，有效解決退市難等問題。具體作用如下：第一，轉板制度能夠規范公司運作，鼓勵上市公司、掛牌公司做好業績。在轉板制度下，上市公司如果經營管理不善、股價下跌，將面臨降級轉板的壓力，迫使管理層及股東努力經營、積極完善法人治理結構。業績好、成長性高的新三板掛牌企業，隨著企業發展壯大，升板預期將促使股東及管理層勤勉盡責，努力提高經營業績。第二，切實解決中小企業融資難問題。隨著新三板試點擴大至全國，越來越多的中小企業能夠實現掛牌融資，切實解決融資難及股權交易問題。第三，有升有降的轉板制度能有效解決當前IPO（首次公開發行）中存在的“三高”（高定價、高市盈、高超募）問題。建立轉板制度后，企業上市進程加快，將分散市場資金，有效遏制當前存在的炒作新股現象。同時，新三板擴容后，場外市場掛牌企業將分流部分資金，降低投資資金對場內中小企業IPO的溢價。第四、妥善解決退市難問題，有效保護投資者利益。當上市公司出現業績虧損達不到所在市場要求時，除目前存在的退市制度外，可轉板至較低層次市場解決問題，即轉板制度為企業提供了一個緩沖期。較低層次市場的上市成本、監管要求較低，掛牌公司的資格使股票得以繼續轉讓，這為風險投資的退出提供了良好的渠道，也有利于投資者利益的保護。從而既幫助企業度過了暫時的難關，又減少了上市企業連續虧損后為保持上市進行報表重組和虛假重組的現象，有利于資本市場的健康發展。③第五，建立轉板制度可以節省融資成本和監管成本。在轉板制度下，滿足目標市場上市條件的公司可直接由原市場轉板至新市場。但在目前狀況下，由于不同層次市場相互分割，企業需先從原市場退市，再在新市場上市。由三板到創業板、中小板掛牌上市的企業世紀瑞爾、北陸藥業、久其軟件、粵傳媒等均進行了完整的券商保薦和審批上市的流程，這既增加了企業的融資成本，也給監管工作帶來困難。④第六，建立轉板制度是交易所應對國際競爭的需要。在資本開放的背景下，世界各大交易所都在爭奪優質上市資源，競爭非常激烈。但在我國當前的體制下，由于上市定終身、缺乏轉板制度，交易所服務上市公司的意識差。建立轉板制度后，上市公司可以自由轉板，競爭意識會促使交易所注重提高服務質量，從而提高國際競爭力。
二、成熟市場轉板制度的經驗和教訓
（一）美國轉板制度的經驗
在美國資本市場中，NASDAQ市場、場外柜臺市場（OTCBB）、粉紅單市場（Pink Sheets）之間建立了轉板制度，實行升板自愿、降板強制原則。第一，由下而上的升級轉板。優秀的粉紅單市場（Pink Sheets）掛牌公司可直接或通過雙重報價升入OTCBB市場；OTCBB掛牌公司符合條件：凈資產超過400萬美元，稅后年利潤75萬美元或者市值達到5000萬美元，股東人數超過300名，股票價格在4美元以上，即可轉板到NASDAQ市場；NASDAQ市場掛牌公司可轉板至紐約證券交易所（NYSE）。著名的微軟公司曾由OTCBB升板至NASDAQ市場。第二，自上而下的降級轉板。NASDAQ掛牌公司股價連續30日低于1美元，經交易所警告后3個月內未升至1美元以上，則摘牌降至OTCBB。OTCBB掛牌公司則降板至粉紅單市場（Pink Sheets）。安然公司等前著名公司由紐約證券交易所（NYSE）降板至粉紅單市場（Pink Sheets）。⑤
（二）香港地區轉板制度的教訓
香港聯交所下設主板和創業板兩個市場，其轉板制度不完整，僅存在自下而上的升板制，即從創業板升至主板，但主板不會降板至創業板。2003年，由于創業板市場成交量小、交投不活躍，對掛牌企業再融資構成障礙，聯交所推出轉板制度。轉板制度運行初期較為有序，但聯交所在2004年修改上市規則、降低主板上市條件，眾多創業板掛牌公司轉板，導致創業板出現上市公司質量下滑、發展潛力不足等問題，創業板市場發展受到較大影響。
（三）臺灣地區轉板制度的教訓
臺灣地區轉板制度的教訓在于人為限制轉板時間，擾亂了市場正常的秩序。其轉板制度規定：上柜公司必須于每年6月底前單獨或集中提交轉板申請，經交易所審核、董事會通過后，同批次公司集中于當年9月前后登陸證券交易所。交易所每年下半年不受理上柜公司的轉板申請。
三、轉板制度建設路徑
結合成熟市場發展的經驗和教訓，我國新三板市場轉板制度的推出應當循序漸進。首先應完善轉板制度涉及的法律法規，包括各層次市場的上市規則、監管規則、懲戒制度等。其次，逐步建立轉板制度。結合國內證券市場發展的現狀，轉板制度的設計可以作出如下規定：
升板自愿原則。申請轉板的公司應當在新三板市場掛牌三年以上，掛牌期間符合監管要求；公司及高管團隊不存在違法違規記錄，信息披露及時、完整、準確，公司治理機制完善、業績持續穩定增長，成長性較高，達到轉板市場的上市條件。⑥經交易所審核通過后，報證監會審批。新三板公司經主辦券商輔導、公開掛牌后，公司運作規范，經營相對穩定，整體質量較好。因此，應當建立IPO綠色通道，加快上市進程。
降板強制原則。主板、中小板上市公司經營不善，不符合所在市場掛牌條件后應強制要求降板。嚴厲打擊報表重組和虛假重組的現象，逐步取消ST制度，嚴格控制借殼上市，確保上市公司的質量優良。
在轉板制度推出初期，為減少阻力、保證順利實施，可以先嘗試轉板審核機制。新三板掛牌企業在滿足轉板條件的基礎上，先由企業向交易所提出申請，交易所進行審查后報證監會審核，經過公開發行審核和新股發行上市兩個程序，成為上市公司。對新三板企業IPO申請的審核應當程序減少、時間縮短。一方面是鼓勵企業掛牌、推動新三板市場發展壯大的需要；另一方面，新三板企業經公開掛牌后，整體質量優良。經過一段時間的過渡后，監管機構應當逐步做到只接受在新三板掛牌企業的IPO申請，即主板上市的公司必須經過新三板掛牌，未經新三板掛牌不得直接上市。同時，逐步由審批制向備案制轉變， 減少行政干預。
注釋
①參見劉燊：《多層次資本市場上市公司轉板機制研究》，載《證券法苑》2011年02期。
②參見陳露：《中國資本市場的層次構建與轉板制度——基于分離均衡模型的研究》，載《上海金融》2008年第9期。
③參見鄭桂蘭：《建立場內場外市場雙向轉板機制之必要性》，《華夏時報》，2011年03月14日第031版
④參見劉道遠：《多層次資本市場改革語境下證券交易制度研究》，《法學論壇》，2010年1月第1期。
⑤參見劉燊：《多層次資本市場上市公司轉板機制研究》，《證券法苑》，2011年第五卷，第589-612頁。
⑥參見張明喜：《關于建立資本市場轉板制度的若干思考》，《上海金融》2010年第1期。
參考文獻
[1]劉燊.多層次資本市場上市公司轉板機制研究[J].證券法苑.2011（02）.
[2]陳露.中國資本市場的層次構建與轉板制度——基于分離均衡模型的研究[J].上海金融.2008（9）.
[3]鄭桂蘭.建立場內場外市場雙向轉板機制之必要性[N].華夏時報.2011-03-14.
[4]劉道遠.多層次資本市場改革語境下證券交易制度研究[J].法學論壇.2010（01）.
[5]劉燊.多層次資本市場上市公司轉板機制研究[J].證券法苑.2011（5）.
[6]張明喜.關于建立資本市場轉板制度的若干思考[J].上海金融.2010年（01）.
第2篇：建立多層次資本市場的意義范文
[關鍵詞]資本市場；民營企業；創新
一、集成創新是新型工業化條件下民營企業的必然選擇
(一)民營企業必須走集成創新之路
民營企業是農村工業化的主體、農業產業化的龍頭、城市大工業的支撐，是企業創新主體的重要組成部分。民營企業處于國家創新體系建設的基層，目前其正處在結構調整、體制創新和提高素質的關鍵時期。適應國家創新體系建設新形勢，加快民營企業創新步伐，對推動民營企業發展，推進農村工業化和現代化進程，全面建設小康，構建和諧社會具有重要意義。
基于經濟全球化、技術信息化、經營知識化的新趨勢和新型工業化對企業素質提出更高要求的現實，民營企業創新需要一個全新的戰略模式——集成創新。集成創新理論認為，企業作為創新的主體，其創新的內涵是十分豐富的，是一種多維的、系統的、整體的創新。創新是一項系統工程，包括科技、產權、管理等內容；創新是全方位的，其體系涉及生產力、生產關系和上層建筑諸方面；創新主體既包括企業自身，也包括地方政府在內；創新有多個層面，具有系統性、動態性、協同性的特征。總之，只有全方位、系統、持續不斷地集成創新，才能謀求民營企業長遠的可持續發展。
(二)資本市場是民營企業實現集成創新的重要平臺
資本市場主要是通過發揮其三大基本功能而在經濟活動中發揮重要作用，包括對資本資源的配置功能，對資本資產的風險定價功能以及為資本資產提供流動性功能。在現代市場經濟條件下，資本市場功能作用的發揮，是以按照現代企業制度要求建立的微觀主體企業為基礎的。因此，適應資本市場要求，加快民營企業以產權制度、組織制度和技術進步為內容的集成創新，是民營企業進入資本市場的關鍵。
1．加快民營企業產權制度創新，建立現代企業制度。為適應市場和社會化大生產的客觀要求，建立“歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢”的現代產權制度，是實現民營企業制度創新的首要問題。“蘇南改制”的經驗告訴我們，產權清晰的公司制和私人企業將是我國民營企業產權制度改革的發展方向。民營企業產權制度創新必須從實際出發，因企制宜，講求實效。目前可行的辦法是逐步引導民營企業朝著產權清晰的、規范的公司制企業方向發展。具體做法是：中小型民營企業在條件許可時可改制為有限責任公司；一些規模大的、資產實力雄厚的民營企業可推行規范的股份有限公司制度。
2．完善法人治理結構，實現組織管理制度創新。產權制度改革不是民營企業改革的終點，治理結構改革才是民營企業改制的根本。大多數民營企業在企業創業初期采取個人業主制或合伙制組織形式和家族式的管理模式，這的確是其決策效率較高、經營機制較靈活、凝聚力較強的體現，因而具有很強的市場競爭力。但是當民營企業生產經營規模擴大技術水平不斷提高之后，就迫切需要突破自身組織管理模式的束縛，到外界去尋求更大的發展。顯然，公司制企業組織方式無疑比業主制和合伙制企業組織形式更能適應社會化大生產的需要，其建立公司法人治理結構，明確劃分股東會、董事會、監事會、經理各自的權利、責任和利益，從而使形成股東會與董事會之間的信任托管關系、董事會與經理之間的委托一關系、董事會與監事會之間的相互制衡關系也成為必然。
3．加快技術創新，推進技術進步。用高新技術對傳統產業進行改造，采用新技術、新工藝、新材料、新裝備，加快產業結構調整和技術升級，是提高民營企業整體素質的關鍵。同時，創業投資是將資金要素和知識要素結合起來的必要環節，是推動科技成果轉化為生產力的有效工具。充分發揮創業投資在選擇優質的投資項目、技術創新項目和參與企業的技術創新管理與監督等方面的作用，對推動民營企業技術創新也具有重要價值。
二、構建多層次資本市場，推動民營企業創新
(一)多層次的資本市場有利于民營企業的發展
1．多層次資本市場的界定。多層次資本市場是指面對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化的市場主體的資本要求而建立起來的分層次的產權交易市場。根據資產的存在形式，資本市場可以劃分為證券資本市場和非證券資本市場。證券資本市場是指證券化的產權交易場所，主要指股票市場。按照不同市場的上市標準的高低不同，可以依次分為主板市場、二板市場、場外交易市場。非證券資本市場指企業資產尚未實現單元化、證券化的企業進行整體性產權交易的場所。它與證券資本市場最大的區別在于，這里不僅有標準化合約的股權交易，還有非標準化的交易方式，如協議轉讓、競價交易、招標轉讓、合作開發等等。我國近幾年在各地廣泛興起的技術產權交易所，就是非證券資本市場的有形場所。
2．我國民營企業呼喚多層次資本市場。多層次資本市場為民營企業提供了多元化的融資渠道，將促進資本與民營企業的融合，推動科技創新與高新技術成果產業化。民營企業是我國中小企業的主體。當前，民營企業已經成為我國最為活躍和最具潛力的新的經濟增長點，但影響民營企業發展的融資難問題卻始終未能得到妥善解決。要解決這一問題，必須用超常規的思路，即充分發展和利用資本市場來服務民營企業。但是，滬、深兩地證券交易所實行嚴格的上市公司標準，使得民營企業遠離資本市場。為了實現民營企業產權的流動性，開發民營企業的市場價值發現機制和市場監督機制，必須打破上市資源的瓶頸約束，建立起為民營企業服務的多層次資本市場。
(二)建立適合民營企業特點的多層次的資本市場
1．穩步推進有條件的民營企業進入主板市場。積極穩妥地推動有條件的民營企業進入主板市場，對于帶動其他民營企業發展具有示范效應，意義重大。目前，我國主板市場股票發行實行的是以市場供求調節為主的核準制。這一制度的實施為許多質優但攻關能力薄弱的企業進入證券市場提供了公平發展的機會，同時對擬上市企業提出了全新的要求。民營企業應抓住機會，創造條件，積極應對。第一，認真研究核準制股票發行程式。擬上市公司要做到業務、資產、人員、結構、財務等五方面的獨立、規范改制、有效重組、減少關聯交易、避免同業競爭等等。第二，選好信譽主承銷商。在核準制條件下，信譽主承銷商對一家企業的成功上市起著至關重要的作用。第三，為擬上市企業做好宣傳工作。在核準制下，股票發行價格不再由發行人和承銷商事先談判確定，而是由供應方和需求方、投資者共同決定。
2．培育風險資本市場，積極扶持科技型民營企業進入二板市場。我國目前，由于種種原因，現行的滬、深股市這兩大主板市場和國債市場無法滿足民營高科技企業的融資需求，這就有必要發展風險資本市場。(1)積極培育一級風險資本市場，為高新技術型民營企業成長提供“孵化器”。第一，加強創業服務中心建設，為新生高新企業提供孵化場地、商務、資金、信息咨詢、管理培訓與技術交流等相應的服務，發揮“孵化器”功能。第二，拓寬風險資金進入渠道。我國民營經濟活躍，民間資本較充裕，如能促使民間資本從“休眠態”轉為“市場態”，風險資金來源將大大增容，也將使風險投資主體更加多元化。第三，積極發展創業投資。各地應積極發展創業投資，完善創業投資體系，鼓勵地方政府通過財政出資，設立創業投資引導資金支持本地創業投資事業發展。努力吸引社會資金參與創業投資，使創業投資逐步成為促進民營企業發展的重要資金來源。積極探索創業資本退出機制。允許創業投資公司以其注冊資本全額對外投資，有效支持民營企業、高新技術的發展。(2)積極扶持科技型民營企業到二板市場上市。風險資本二板市場是專為民營高科技企業和新興公司進一步發展提供籌資途徑的一個新市場，是風險資本退出的通道。二板市場和主板市場的根本差異在于其不同的上市標準，其上市對象多為具有潛在成長性的新興民營高科技企業。各地政府及民營企業管理機構應積極組織力量對高科技型民營企業進行挑選，并幫助其在改制、資產重組、明晰產權、理順關系、宣傳推薦等方面作好準備，為創業板市場提供后備資源，使之能夠獲得上市資格。
3．積極推進區域性資本市場試點工作。(1)從民營企業實際出發，重點培育區域性資本市場。民營企業大多從事紡織、食品、建材、皮革、造紙、手工藝、機械等傳統產業，從事新興產業和新技術產業的較少。對于以勞動密集型為主的民營企業來說，主板市場門檻高、融資成本大，而二板市場門檻雖比主板降低許多，但其有特殊的服務對象，且上市評估費用高昂。因此，民營企業大量上創業板是不現實的。相比較而言，區域性資本市場更適合以從事傳統行業為主的民營企業。第一，我國各地已經初步具備了發展區域性資本市場的基礎。我國的一些地方早已存在區域性資本市場，但一直處于一定程度的地下狀態，沒有政策、法規的保護，資金運行成本和風險比較大。隨著全國各地國有企業和民營企業改制的推進，大量以自然人持股為主的有限責任公司和股份有限公司的建立和發展，需要區域性資本市場的配合。第二，相對于主板和二板市場而言，區域性資本市場的門檻較低，一些在本區域內具有優勢的企業易于進入這一市場融通資金，從而為這類企業提供新的發展機會。第三，區域性資本市場可以為企業提供靈活的融資手段。在投資回報的比率和方式、股票和債券的互相轉換、投資者管理權限的設定等方面它都可以進行靈活的設計。第四，融資成本較低廉。在區域性資本市場上，由于市場主體普遍規模較小，企業上市的有關費用將相對低廉。同時由于是區域性的市場，投融資雙方更容易相互了解和溝通，中介機構的運營費用和管理部門的監管成本都相對較低。(2)加快政策創新，增強區域資本市場創新的政策推動力。首先，區域資本市場應堅決遵守資本市場的“游戲規則”，遵守國家對于資本市場監督管理的一系列方針、政策、法規、條例。其次，發展區域資本市場要在允許的范圍內和條件下大膽進行政策創新。政策創新體現著區域資本市場的發展方向。同時，政策創新也體現著政府工作的傾斜。(3)區域性資本市場建設是一項系統工程，需要國家、企業、市場三個方面的協調配套、共同努力。第一，建立、健全相關法律、法規，為區域性資本市場的健康運行營造良好的制度環境。第二，建立和強化信用制度。信用是資本市場良性發展的前提。要強化市場主體的信用觀念，以信用制度作為市場進入和退出的主要標準，對違約行為加大處罰力度。在區域內建立統一的資信記錄、管理、評價和披露制度，提高資信的透明度。第三，調整政府職能。地方政府工作的重點是搞好市場準入與退出、政策適用范圍、違規處罰等方面的制度建設，消除所有制歧視，維護區域內市場公平。
[參考文獻]
[1]葉曉凌，靳明．建立適合浙江民營企業發展的多層次資本市場[j]浙江學刊，2001，(4)．
第3篇：建立多層次資本市場的意義范文
【關鍵詞】跨越式發展 資本市場 新疆經濟
一、多層次資本市場與新疆經濟跨越式發展
（一）多層次資本市場結構功能
資本市場具有資金融通、分散風險、產權中介和資源配置四方面功能，其功能的充分發揮依賴于完善有效的制度安排。其中，多層次資本市場體系的構建不可或缺。多層次資本市場體系指依據企業質量、規模、風險程度的不同以及為滿足市場主體多樣化的投融資需求而建立起來的分層次的市場體系。一般來說，包括主板市場（即證券交易所市場）、二板市場（又稱創業板市場）、三板市場(即場外市場)三個層次。 2004年1月，國務院關于《推進資本市場改革開放若干問題的決定》，首次提出了建立多層次資本市場的要求。標志著多層次資本市場建設在我國由理論探討變為實踐。
（二）新疆經濟跨越式發展
近年來，中央對新疆經濟的重視程度及支持力度逐步加大，新疆經濟正面臨前所未有的發展機遇。從2007年國務院《關于進一步促進新疆經濟社會發展若干意見》的出臺，到 2010年3月全國對口支援新疆工作會議召開，再到2010年5月中央新疆工作座談會舉行，新疆經濟越來越受到中央以及地方的關注，新疆地區正面臨前所未有的發展機遇，這必將為新疆資本市場未來的發展創造良好的環境。同時，新疆經濟的跨越式發展離不開地方資本市場的有力支持。新疆地方資本市場的發展還很不完善，構建多層次地方資本市場對于推動新疆經濟跨越式發展具有緊迫性和必要性。
二、新疆資本市場現狀分析
（一）股票市場規模不斷擴大，但增速緩慢
截至2011年底，新疆滬深兩市上市公司的數量已達37家，其中滬市21家，深市16家。2011年，上市公司在國內資本市場股權、債權融資236億元，增長18%，資本市場籌資能力有所提升。但由于區域經濟發展的滯后，區內企業整體質量不佳，表現為已有上市公司盈利能力較弱，上市后備資源不足，從而導致股票市場融資規模增速緩慢。
(二)債券融資達到一定規模，但仍處于低位
近三年，新疆上市公司中先后有天富熱電、八一鋼鐵、西部建設、廣匯股份通過發行債券籌集長期資本，分別融資2.8億元、12億元、4億元、20億元。公司債券融資能力有所提升，但融資總額仍然相對不足，既沒有較好地滿足本地企業對資金的需求，與內地上市公司債券融資的現狀也存在很大反差。
（三)地方產權市場實現一體化，但仍不夠成熟
新疆產權市場于2004年成立，2008年12月新疆聯合產權交易所重組為新疆產權交易中心，實現了地方產權市場的一體化，區域資源整合與市場資源配置的功能進一步加強。整合前，2004年至2007年，國有產權交易量為100宗，交易額為6.74億元；整合后，新疆產權交易呈現出快速發展的較好勢頭，2010年一年的交易量達110宗，交易額為10.84億元，邁入全國產權交易機構中等水平。但與內地發達地區相比，新疆產權交易市場的發展還不夠成熟，總交易規模偏小，國有資產的進場率不到40％，競價率也遠低于全國平均水平。
（四）股權投資市場取得突破性進展
新疆股權投資類企業發展成效顯著。股權投資是新形勢下企業融資的一種重要方式，也是推動企業上市的一支重要力量。2011年是自治區股權投資行業發展的開局之年，經一年的努力，新疆股權投資行業取得突破性進展，股權投資企業數量和管理資產規模躍居西部大開發省份第一位，成為西部股權投資類企業最大的聚集地。截止去年11月底，區內股權投資企業已達308家，注冊資本總計204億元，股權投資類企業持有上市公司市值587億元，資產管理規模近800億元。“十二五”期間，股權投資企業將成為新疆地方財政收入新的增長點以及多層次資本市場發展的重要組成部分。
三、構建新疆多層次資本市場的建議
（一）強化地方企業股票市場融資能力
首先，大力支持大中型企業進入主板市場。一方面，支持已上市公司進行重組，做大做強優勢資源龍頭企業，完善公司治理機構和公司內控機制，建立和完善上市公司激勵機制，提高上市公司規范運作水平；另一方面，加大力度培育上市后備資源，做好對擬上市公司輔導工作，對重點培育的擬上市企業給予政策優惠，降低企業上市成本。其次，大力支持中小企業進入中小板市場。至2011年末，新疆上中小企業板市場的公司只有8家，與沿海省區存在較大差距。應充分運用各種優惠政策支持中小企業進入深交所中小板市場。
（二）擴大債券市場融資規模
債券市場融資規模的擴大，有利于提高直接融資比例，對改善新疆資本市場尤其是上市公司融資結構具有重要意義。融資規模的擴大，既需要制度方面的完善，也需要發債主體自身質量的提高。制度層面上，完善監管體制，改革發行制度，健全債券信用評級制度。發債主體層面上，要建立健全債券市場主體的信用責任機制，建立發債主體的信息披露制度，規范債券市場中介服務機構，建立債券市場的市場化約束機制。
（三）促進地方產權交易市場健康發展
地方性產權交易市場具有一定程度的區域資源配置、價格發現、融資并購等資本市場的基本功能，隨著改革的不斷推進以適應經濟發展、外部環境的變化，它定會成為地方資本市場重要組成部分，為地方經濟發展做出更大的貢獻。建議新疆產權市場從以下幾個方面強化自身實力：創新經營模式，發展地方要素市場，提高為地方經濟發展服務的能力；加強自身建設，提高整體水平，不斷增強可持續發展能力；加快商業化轉型，探索公司制改革模式，保持持續的生命力；資產出售與儲備并舉，拓展運營空間，推進跨越式發展。
（四）深化地方股權投資市場
新疆股權投資類企業發展雖取得顯著成效，但目前地方股權市場仍處于初級階段，需要不斷深化。建議未來發展思路為：健全服務平臺，落實促進股權投資類企業發展的各項政策，吸引更多、更優秀的股權投資企業來我區發展；利用好中央賦予新疆的特殊支持政策，完善促進股權投資企業投資我區的辦法；積極推動和建立政府引導基金，采用政府引導、市場運作、集中使用的原則，吸引各類資金投資或參股。
參考文獻
[1]全秉中.完善新疆資本市場 推動新疆跨越發展[J].新疆社科論壇，2010(05).
第4篇：建立多層次資本市場的意義范文
關鍵詞：“新三板”市場；多層次資本市場
中圖分類號：F2文獻標識碼：A文章編號：16723198（2013）22002402
金融危機以后，中國經濟處于一個經濟轉型的關鍵時期。如何建設一個有效的金融市場，對于我國經濟的轉型有著積極重大的意義。積極推廣“新三板”市場，不僅有助于解決高新科技企業融資難的問題，推動我國高新科技產業的更好更快發展，更能有利于我國多層次資本市場的建設，是我國經濟結構轉型的重要內容。
1“新三板”市場的概況
“新三板”市場的正名為代辦股份轉讓系統非上市公司股份報價轉讓試點。它是專門為科技園區的非上市股份公司股份轉讓提供的平臺，是證券公司代辦股份轉讓系統的組成部分。和“老三板”市場僅僅解決原STAQ系統、NET系統遺留的公司法人股流通問題以及主板市場退市公司的股份轉讓問題不同，“新三板”市場旨在為高速成長的科技型中小企業提供投融資服務，并且為創業板市場甚至主板市場培養上市資源。自2006年1月16日科技部條財司、證監會市場部、中關村科技園區管委會共同啟動“中關村科技園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份報價轉讓試點”以來，“新三板”市場為非上市股份有限公司提供了一個股權流轉的平臺，為企業融資，提高企業市場聲譽，建立規范的現代公司治理制度等提供了有力的支持。隨著首批試點企業——世紀瑞爾和中科軟在“新三板”成功掛牌，標志著我國多層次資本市場建設的逐步完善、中小企業尤其是高科技中小企業融資渠道的逐步健全，為中小企業的健康快速發展提供了新的資本支持。統計數據顯示，截止2011年3月17日，共有125家企業參與“新三板”試點，已掛牌公司81家。“新三板”已逐步成為非上市股份公司股權順暢流轉的平臺、創投與股權私募基金的聚集中心、多層次資本市場上市資源的“孵化器”和“蓄水池”。
2發展“新三板”市場，構建多層次資本市場的必要性
2.1解決高新技術企業融資難題，促進高新科技企業快速發展的需要
和傳統企業不同，一方面中小型高新技術企業的財務指標因難以符合主板市場融資上市的條件，其規模小、技術更新快、高投入、高風險等特點也不符合主板市場嚴格規范的運行理念，所以他們很難到主板市場上進行融資。另一方面中小型高新技術企業因經營的時間短、經營的風險高、經營業績不穩定，抵押擔保能力有限等特點，不符合商業銀行的經營理念，也使他們很難取得銀行的貸款。同時，伴隨著國際金融危機不斷向實體經濟擴散，我國中小型高新技術企業在不斷發展壯大的同時，也面臨著資金缺口不斷擴大的難題。如何解決中小型高新技術企業的資金瓶頸，已經成為我國高新科技企業發展的關鍵步驟。“新三板”市場的推出，為中小型高新技術企業的融資開拓了渠道。與主板中小板相比，“新三板”掛牌上市的條件很寬松，它沒有很“剛性”的財務指標要求，只需要企業存續滿兩年，主營業務突出，具有持續經營能力，公司治理結構健全，運作規范，股份發行和轉讓行為合法合規等條件即可。統計顯示，截止2011年12月8日，“新三板”市場共有21家新三板公司成功地完成了28次定向增發，定向增發融資額共計14.27億元，單次最大融資額為2.12億元，單次最小融資額為780萬元，單次平均融資額為5097.61萬元。單個公司融資額最大的是中海陽（430065），2010年和2011年分別融資1.125億元和2.12億元，共計3.245億元。
2.2為主板市場，創業板市場提供上市資源的需要
目前，我國雖然還沒有實施直接的轉板機制，即企業在主板、二板、三板之間的不同層次的證券市場流動的制度，但證監會已經為“新三板”市場上高新技術企業轉板開通了綠色通道。只要企業在“新三板”掛牌達到一定時間，并且達到擬轉板塊的相關上市標準，就可以申請轉板。綠色通道的開通，為我國主板市場，創業板市場不斷輸送著優質的上市資源，同時，也為我國建立完善的轉板制度，建立起各個資本市場之間的橋梁提供了條件。統計顯示，截止目前，新三板已經有6家企業成功轉板到中小板或創業板。其中，2009年，久其軟件（430007）和北陸藥業（300016）分別成功實現中小板和創業板上市；2010年，首批掛牌的世紀瑞爾（300150）登陸創業板；2011年，佳訊飛鴻（300213）完成創業板上市，紫光華宇（300271）創業板發審通過；2012年，博暉創新（300318）創業板上市成功。
2.3完善風險投資退出渠道的需要
我國以前單一層次的資本市場使得風險投資退出期延長，大量風險投資沉淀在科技創新項目上，從而導致資本市場與風險投資、科技創新企業未能形成像發達國家一整套良好的價值發現機制、價值推動機制和投資退出機制。“新三板”市場為園區非上市股份有限公司的股份提供有序的轉讓平臺，形成了合法、有序的股份退出機制，使得風險投資資金能夠大膽進入企業，也能夠順利地退出企業，在積極促進風險投資的發展的同時，也完善了風險投資退出的渠道。
2.4吸引和調動科技人才的需要
對于中小型高新科技企業而言，人才是競爭的核心，是企業最重要的資源。如果僅靠高薪和分紅來留住人才，一方面成本較高，另一方面也無法應對其他企業股權激勵的誘惑。因此，企業有必要采取股權激勵的方式吸引和留住人才。而股權激勵吸引力的大小取決于股權的流動性和股票價格，中小型高新技術企業的股票在“新三板”市場掛牌后，將極大地提高其股票的流動性和價格預期，這樣股權激勵也將對優秀人才更具有吸引力。
2.5完善資本市場結構的需要
根據金融功能觀理論，成熟的資本市場體系應具有完整的內在層次結構，具體說來，應該包括主板市場，二板市場即創業板市場和三板市場即場外市場。在我國，設立了滬深兩個證券交易所，主板市場已經建立；2009年，創業板的啟動，標志著我國二板市場的建立，一大批極具創新性的高新技術企業在創業板的推動下得到快速發展和壯大。然而，我國現在卻沒有建立全國性的場外市場。我國由產權交易機構、代辦股份轉讓系統和股權交易所組成的場外交易市場各個部分間業務大多重合，而且彼此之間交易信息閉塞，無法形成資源共享。“新三板”市場的推出，將在很大程度上推動我國場外市場的發展，在2011年中國證券期貨監管工作會議上，時任中國證監會主席的尚福林同志更是進一步將“抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作，加快建設統一監管的全國性場外市場”（新三板擴容）放在2011年內證監會主導工作之首，“新三板”擴容將極大的推動我國全國性場外市場的建立與完善。同時，就目前來看，我國資本市場的結構還很不完善，曾經有經濟學家如此形容成熟的多層次資本市場：把多層次資本市場比作金字塔，塔頂為主板市場，塔中為二板市場即創業板市場，塔基為三板市場即全國性的場外市場，然而，我國的情況卻恰恰相反，主板市場處在了塔基位置，創業板為塔中，全國性的場外市場卻僅僅剛剛起步。“新三板”市場的推出與不斷發展，將不斷增強這“塔基”的力量，從而完善我國資本市場的結構，促進我國資本市場健康發展。
3發展“新三板”市場，構建多層次資本市場的建議和意見
3.1建立直接有效的轉板機制
完善的資本市場各個不同層次之間對應著不同的企業應該各有一個不同的篩選機制，各個篩選機制之間應有一個對接渠道即轉板機制，能使企業在滿足高一級市場的需求而遞進上市或不滿足了高一級市場需求而遞退下市，從而形成一個完整有效的資本市場市場結構體系。轉板制度的建立能減少企業融資的成本和增加企業融資的效率，更符合“新三板”市場為主板市場，創業板市場提供上市資源的初衷。然而，如上文所述，我國目前雖然為“新三板”市場轉板提供了綠色通道，但是我國并沒有建立起直接有效的轉板機制。目前我國的主板市場、中小企業板、創業板及場外交易市場相互獨立，不管是在上市條件、還是在交易規則上都缺乏一種遞進式的制度安排。這大大降低了我國資本市場的效率，一定程度上抑制了資本市場的功能發揮。
3.2引入做市商制度
做市商制度是國際上成熟場外交易市場采用最多的交易制度，在西方資本市場演進發展過程中發揮了至關重要的作用。美國的NASDAQ市場和英國的AIM市場的成功，其關鍵因素是采用了做市商制度作為基本的交易制度。我國“新三板”市場長期以來的意向委托機制和單一的主辦券商制是造成目前“新三板”市場運行效率低、流動性差的重要原因，另外，現在在新三板市場上市的中小型高新科技企業，因其經營不穩定、高風險、高收益的特點，使得普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進行準確的估值和定價，這也就使得投資者無法建立對新三板市場投資的信心，從而導致目前“新三板”市場吸引力不足，交易不活躍。引入做市商制度，一方面專業的“做市商”能有效的解決買賣雙方交易時間不匹配的問題，大幅提高交易的成功率，增強股票的流動性；另一方面，做市商能為高新科技企業準確估值，從而增強投資者信心，活躍“新三板”市場。同時，做市商制度是多對一的關系，即一組做市商為一個上市企業服務，做市商作為最熟知企業情況的投資者，從而能有效減少了因信息不對稱而造成的大股東暗中操縱股價的現象；另外，在市場非理性波動時，做市商還能發揮價格發現功能，穩定市場走勢，起到平衡市場運行的作用。
3.3在加快“新三板”擴容的同時，積極建立健全的信息披露機制和監管機制
2011年初，時任證監會主席的尚福林同志在全國證券期貨監管工作會議上提出證監會“2011年工作重點”，將“擴大中關村試點范圍、建設統一監管的全國性場外市場”（亦稱“新三板擴容”）作為2011年度證監會主導工作之首，力求將中關村科技園區非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統的試點園區范圍擴大，讓全國范圍內的高新園區企業都有機會參與到直接融資市場。“新三板擴容”必定會迎來我國場外資本市場發展的一個高峰，對比我國早期嘗試建立場外交易市場，因缺乏相應的監管機制所導致的失敗，建立一個健全的信息披露機制和監管機制勢在必行。也正如前文所述，目前在“新三板”上市的掛牌條件中，沒有“剛性”的財務指標要求，寬松的上市條件使得更需要關注這些高興技術企業在上市后的發展狀況。同時，由于場外證券交易市場的風險較高，投機性強，因而也需要對其實施更嚴格的監管，以保證信息的充分披露。而借鑒美國經驗，場外證券市場有專門市場監視部門負責實時監控市場活動和反饋監管對市場的影響，我國亦可形成以證監會為主導、多方共同參與的多頭監管模式，對我國的“新三板”市場進行以信息充分披露為主的監管活動，提高應披露的交易和關聯交易的披露標準；實施信息實時披露制度，提高信息披露效率和及時性等。
參考文獻
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第5篇：建立多層次資本市場的意義范文
關鍵詞:虛擬經濟;金融創新;多層次資本市場
中圖分類號:F830.2文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2009?雪10-0020-04
一、天津建設多層次資本市場發展的意義和現實性
與北京、上海相比,目前天津資本市場發展存在上市公司數量少、盈利能力差、結構不合理、缺乏帶動產業升級的龍頭企業等問題。
在多層次資本市場體系建設中,盡管成立了天津股權交易所和濱海國際股權交易所,但是前者只有7家公司掛牌交易,后者僅有20多家企業(包括外省市企業)掛牌尋求融資。在天津股權交易所掛牌的企業,由于政策限制,僅能在少量的機構投資者之間進行交易,限制了企業融資規模。另外,由于天津還缺乏企業債市場,而主板市場和中小企業板市場門檻又相對較高,也使得大多數企業只能通過銀行進行間接融資。
天津市曾提出,增強天津企業利用資本市場發展的能力,在上市公司數量和直接融資規模等關鍵環節取得突破,力爭到2010年天津的上市公司總數超過80家,各集團總公司和區縣有兩家以上上市公司,填補有關行業和區縣沒有上市公司的空白。但由于國家監管部門調整政策、減緩企業上市融資審批和停止機構設立審批等客觀原因,天津市企業上市步伐有所放緩。天津推進多層次資本市場體系建設具有重要的現實意義。
(一)有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求
從資金供給方來說,由于風險偏好的不同,投資者也是具有不同層次的。但是,中國僅有單一層次的主板市場,該市場對公司上市和交易的風險標準是統一的,從制度上無法為不同風險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。從資金需求方來說,處于不同發展階段的不同規模的、不同風險狀況的企業對股權融資的需求不盡相同。但受諸多因素影響,中國資本市場的發展出現了高度集中化的傾向,交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下,市場必定只會為大企業服務而將眾多的中小企業排斥在外。
(二)有利于提供優化準入機制和退市機制,提高上市公司的質量
從非證券資本市場到證券資本市場,從場外市場到創業板市場、主板市場,入市標準逐步嚴格,企業素質也呈階梯式上升,這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面,在下一級市場上掛牌交易的企業經過培育,將會有優秀企業脫穎而出,從而進入上一級市場交易;另一方面,對于長期經營不善,已不符合某一層次掛牌標準的企業,則通過退出機制,退出到下一級市場交易。這樣形成一種優勝劣汰機制,既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應,又能促進上市公司努力改善經營管理水平,提高上市公司質量。
(三)有利于防范和化解金融風險
多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求,吸引資金進入資本市場,擴大直接融資額度,從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規模的擴大,直接融資比重的提高,會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場,風險承擔主體呈現多元化,有利于實現金融市場的穩定,分散和化解金融風險。
二、基于增量突破的金融業支持實體經濟發展的切入點分析
(一)多層次資本市場體系的帕累托最優條件
經濟效率即帕累托最優狀態,是指通過盡量改進各個目標,一直達到某一程度,此時任何一個目標的改進要以惡化其它目標為代價。這一狀態,就稱為帕累托最優。借鑒帕累托最優概念,可以從有效利用初始金融要素資源可能性的角度提供一種評價多層次金融市場體系資源配置績效的思路:即當不再有其他的組織金融產品創新和虛擬經濟發展對財富再分配的方式使一部分消費者的福利改進卻同時又不降低其他消費者的福利水平,則該配置就是有效地利用了全部金融資源并且充分發揮了金融創新的技術能力,從而表明其運行結果是最優的。
假設多層次資本市場體系中包含了家庭金融、公司金融、政府金融和涉外金融等m個消費者(i=2,…,m),N個金融機構(h=1,…,N),s種金融產品(k=1,…,s)和n種初始金融要素(j=2,…,n)。多層次金融市場體系達到帕累托最優標準的必要條件是:(1)反映交換的需求驅動下的現代金融的效率,即對任意兩個消費導向需求驅動下的任何兩種金融創新產品(X和Y)對于消費者(A和B)的邊際替代率相等:MRSAXY=MRSBXY;(2)代表生產的供給驅動下的傳統金融的效率,即任意兩種金融要素投入品(X和Y)的邊際技術替代率對任何兩個金融機構而言,邊際替代率相等:MRTAXY=MRTBXY;(3)生產與交換的效率。即在(1)與(2)中的任意兩種金融產品的邊際替代率必須等于它們的邊際轉換率:MRSAXY=MRSBXY = MRTXY。
雖然上述分析較為理想化,但實際上制度經濟學所提出的有效率制度的特征在現實生活中就是允許那些創造了利潤的人分享利潤。而適度規模的虛擬經濟正是提供了這樣一個平臺,形成了一種機制上的激勵。在這一機制的激勵下,人們將具有盡量接近上述“邊際度量”的欲望,于是多層次金融市場體系在漸進意義上不斷改進自己的效率。而這個以當前金融市場發展的“平均度量”不斷逼近競爭均衡下“邊際度量”的過程就是所謂“市場化過程”。實際上,正是那些看到了金融創新機會的人想要占有未來利潤的沖動推動著金融市場體系在微觀層面上不斷逼近上述兩兩產品的“邊際替代率”處處相等的效率條件。
(二)以實現“渠道通暢”和“層次遞進”作為拓展增量空間的基本目標
天津金融業發展的目標是建設與我國北方經濟中心相適應的現代金融服務體系和金融改革創新基地。現代金融服務體系是由多樣化的金融產品、現代化的金融工具、結構合理的金融組織、層次遞進的金融市場、功能完善的基礎設施、有序競爭的金融環境所共同組成的,能夠滿足融資者和投資者多元化需求,與國際化標準相適應的金融服務體系(郭慶平,2008)。對此,建議是以實現自身金融市場體系的“渠道通暢”和“層次遞進”為基本目標,在空間維度上貫通資本市場、貨幣市場、外匯市場相互傳導,在時間維度上加強即期市場和期貨市場的互動聯系,在結構維度上力爭先行突破實現特色市場發展的層析遞進。在現代金融服務體系建設的研究基礎上,沿著“定價交易中心后臺服務中心離岸金融中心區域金融中心”發展脈絡分析金融集聚的空間結構效應(“金融支點金融增長級金融中心”),不難發現從處于金融發展的近期規劃著手,通過探討引導金融支點集聚、強化金融中心城區的服務業功能并且培育服務職能分工體系、進而促進內外圈層金融產業整合和垂直分工、引導外圈多個自立性子區域金融產業功能的集聚與發展、培育更為均衡的城市金融網絡并采取更加集權的金融行政區劃結構,將有助于挖掘提高促進產業布局優化的金融績效的具體途徑。
(三)新金融資本的整合與實體經濟產業組織優化
實現天津經濟的可持續發展,除了運用傳統的金融方式加以支持外,更重要的是要加快金融創新,特別是在第二產業的產業鏈中,有一些環節可以進一步剝離,需要在探索產業鏈“工業服務化”、“制造業服務化”的過程中強化金融服務功能。
1.中小企業發行短期融資債券的金融創新支持。一直以來,國內債券市場,無論是交易所市場,還是占主導地位的銀行間債券市場,幾乎全部都是高信用級別的產品,品種和收益率都相差不大,市場單一,而高收益的企業債、信用差異大的產品都處于嚴重缺失狀態。開放適合中小企業融資的低評級、高收益債券市場,可以幫助不同的企業在資本市場融資,緩解中小企業融資難問題,并且對于完善多層次、全方位的債券市場,滿足不同投資風格的機構需求者具有重要意義。
2.大型制造業行業的融資租賃的金融創新支持。在制造業領域,將設計、研發、銷售剝離出來,讓它們各自專業分工、獨立發展,從而培育出新的第三產業。通過開展融資租賃方式實現金融支持與每個環節緊密結合。
3.股權投資基金促進產融結合的金融創新支持。以金融為媒介,資本和產權為紐帶,鼓勵實體經濟相關產業的不同企業之間進行并購重組,培育大型企業集團承接大型項目建設,促進產融結合。建立和完善實體經濟高新技術產業和能源產業的風險投資機制,引導各方面資金投向相關領域的新項目、新技術上,促進產業優化的技術創新和科學發展。
三、以產業銀行和并購貸款為代表的間接融資配套支持
(一)產業銀行的發展對策
1.政府應以產業與金融結合為出發點,建立基于產業的、由政府支持的商業化運營法人主體,創建產業銀行,打通社會產業資金流通渠道。產業銀行作為獨立的運營主體,是產業資本與金融資本有機融合的產物。它通過科學的管理標準與管理機制,建立起有效的風險補償機制與商業運營模式,有利于扶植產業發展。政府在此過程中應賦予產業銀行充分的金融職能,放寬產業銀行對外融資渠道,讓其充分發揮行業內特有的把控能力,產業銀行就一定能煥發出特有的生機和活力,為企業健康、穩定、和諧的發展提供有力的保障。
2.產業銀行需要政府支持,共同建立風險共擔機制。產業銀行的建立需要政府在政策和資金上的支持。政府有責任與產業銀行建立風險共擔機制,如成立 “中小企業基金”、 “行業基金”,與產業銀行共同承擔可能產生的呆壞賬損失。按目前核心企業的壞賬率水平估算,產業銀行的壞賬損失應該在萬分之一左右,如產生一萬倍的杠桿效應,政府投入的資金所能發揮的社會效應將無法估量。
3.政府應促進核心企業與金融體系的戰略性合作。在這一模式下,實體經濟產業的核心企業可與金融機構達成戰略合作關系,雙方互通資源、共享信息。具體實踐中,金融機構可嘗試向航空產業的核心企業專項投入用于解決行業中小企業融資的低息貸款,借助核心企業多年積累的行業資源優勢,實現資金投放的最大社會效益。同時,核心企業向金融機構共享信用客戶評價系統并及時更新行業中小企業經營變化情況,能使得銀行主動構建出適用于中小企業的新型信用評價體系。
(二)并購貸款的推行對策
1.降低并購貸款的準入門檻。經濟下行或低谷時期,由于產品價格大幅下降,導致行業內公司普遍陷入財務困境,現金流短缺,資產價值被低估,從而產生了并購套利機會――低價收購的資產在經濟上行和行業高峰期將釋放出巨大的盈利能力和潛在的市場價值,并在未來較長時期降低生產成本。增強周期性行業中企業抵御周期、甚至利用周期的能力,主要來源于對金融戰略的運用,要求并購企業必須具備充足的金融資源或再融資能力,而這恰恰是有并購意向的企業在這一波經濟下行環境中面臨的最大問題。因此可以說,企業并購貸款的放行正恰逢其時。
2.拓展并購貸款的業務范圍。根據央行頒布的《指引》對并購對象的規定,可以將企業分為優勢企業和劣勢企業,并購可以分為四種類型:a)優勢企業之間的并購;b)優勢企業并購劣勢企業;c)劣勢企業并購優勢企業;d)劣勢企業并購劣勢企業。前兩種并購是目前政策鼓勵和支持的,也是各家商業銀行支持的重點。第三種形式風險較大,需要慎重對待;第四種應該從發展客戶的角度考慮,對這種客戶是否支持,需判斷可行性。但是如果后兩種并購業務發展的順利的話,能夠產生巨大的經濟和社會效應,對于國家的長治久安,經濟的持續發展、社會的團結和諧是十分有益的,對于商業銀行和企業也是一種雙贏的局面。
3.拓寬貸款的發放對象。在當前房地產市場形勢下,由于銷售不暢導致資金不能及時回籠,房地產行業并購重組現象日益增多,房地產開發企業對并購貸款也寄予了較大的期望。關于房地產貸款,人民銀行、銀監會《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》指出,“商業銀行對房地產開發企業發放的貸款只能以房地產開發貸款科目發放”,而國務院辦公廳《關于促進房地產市場健康發展的若干意見》指出:“對有實力有信譽的房地產開發企業兼并重組有關企業或項目,提供融資支持和相關金融服務”。銀監會《商業銀行并購貸款風險管理指引》沒有具體說明對房地產開發企業可否發放并購貸款或者搭橋貸款,如果可以再保稅區試行對房地產企業的并購貸款,將能夠味房地產企業的整合,規范市場起到重大的作用。
四、金融風險防范的重點措施
(一)完善金融監管,加強市場自律
伴隨天津金融創新不斷深入,需要監管部門積極的鼓勵和配合,有效規范金融創新活動,提高金融風險防范水平。與此同時,還要進一步制定和完善現有的法律法規,構建有助于創新發展的法制環境。對于金融創新活動處于初步階段這樣一個事實,要在控制好風險的前提下,簡化準入審批程序、減少審批環節。基本原則是“區分風險,允許探索,加強管理、逐步理順”。要區分金融創新內容的風險狀況,鼓勵金融機構探索新產品、新的組織形式,給與他們試驗的機會。監管部門的風險防范要體現到新業務的具體流程中去,通過溝通、協調,揭示其中的風險,及時糾正,實現創新和防范風險的良性循環。市場既是競爭的場所,同時也可以實現一個自然的監督機制。因為市場本身就從不間斷地對參與其中的金融機構進行著監督。所以各經濟體都日益強調市場約束。如1999年美國《金融服務現代化法案》的實施、2001年《新巴塞爾協議》的頒布以及2002年美國《薩班斯―奧克斯利法案》的出臺,使市場約束受到高度重視。各國監管當局正采取各種方法將政府監管與市場約束有機地結合起來,提高金融監管的效率。具體措施上包括加強市場信息披露、注重信用評級等,通過積極推行銀行信用、加強金融債權管理等一系列措施強化市場信用觀念,提高信用意識,發揮市場制約作用。此外,金融業自律也是市場監督的一個重要方面。
(二)加強內部控制,完善風險管理
從手段上看,需要建立由董事會、高管部門和風險管理部門組成的風險管理系統。包括健全的組織機構、恰當的職責分離,明確劃分機構內部各部門的職責和權限,建立起對業務經營活動計劃、執行和控制的適當機構,在管理人員和執行人員間設定明確的轄屬和報告關系,建立嚴格的授權和審批制度,對越權行為予以嚴厲處罰;通過機構的各個有機組成部分實現內部控制,督促穩健的經營方針的貫徹實施。其次,要加強內部信息的透明度,強化信息公開制度,主動接受外界的監督。針對基層分支機構管理薄弱環節的問題,應集中資金管理權、貸款審批權,進而強化金融企業統一法人制度。針對開發商信貸和住房消費信貸等方面的風險問題,應完善授權授信、審貸分離、貸款三查等信貸管理制度,落實問責制。
(三)深化金融創新支持,積極開展國際合作
面對當前天津直接融資比例過低,風險不斷向銀行集中的問題,可以借助私募股權基金、OTC市場以及債券融資“三大法寶”加以解決。通過發行企業債券、政府債券融資的潛力很大。此外,依托渤海產業投資基金與天津OTC市場的優勢,可以在私募股權基金方面走出一條新路,從長期來看,也將有助于改變我國融資主要依靠銀行貸款的局面。此外,隨著我國金融市場國際化程度不斷深化以及濱海新區金融改革創新的不斷深入,必須進一步推進國際合作。例如,可以與國外金融衍生交易自律組織簽訂關于金融衍生市場信息互享的諒解備忘錄,或者與國外政府簽訂相關合作監管的協議,還可以參與國際監管組織并且參照其標準制定我國開展金融衍生業務的相關規則,從而達到全面有效監管的目的,進而提高我國在應對金融風險的能力。在此過程中應盡快建立區域金融風險預警系統,制定突發事件應急預案。區域金融風險預警系統的建立是防范濱海新區金融風險的重要前提。運用區域金融風險評估和預警應用模型,對地方法人金融機構風險進行監測分析,做到預警及時、判斷準確。做好金融穩定監測評估數據庫數據采集、加工分析和風險預警工作,加強對系統性金融風險和區域金融風險的監測、預警和分析評估,建立預警機制和風險補償機制。
第6篇：建立多層次資本市場的意義范文
關鍵詞：高新技術企業；融資體系；融資策略
一、我國高新技術企業的特征分析
目前我國企業技術創新能力不斷增強，2008年企業研發經費支出占全社會研發經費支出的73.3%，企業研發人員占全社會研發人員總量的71.0%。可見，企業尤其是我國的5萬多家高新技術企業是我國科技創新的根基之所在。我國的高新技術企業具有以下特征：
（一）創新企業數量眾多，資金需求巨大
2004~2006年，在全國規模以上工業企業中，開展了創新活動的有8.6萬家，占全部規模以上工業企業的28.8%。2008年僅全國54個高新區企業總數為52632家，這些都是科技創新的主體。從行業分析看，開展創新活動較為密集的行業主要是醫藥、儀器儀表、通信設備、計算機及其他電子設備制造業等高技術行業，而這些行業研發投入大、周期長，如一個一類新藥的研發費用可能高達數億元。
（二）中小企業是創新的主力軍
在上述全國54個高新區5萬多家企業中，按營業總收入規模分類，其中：營業收入大于1億元的占11.4%，1000萬-1億元的占29.1%，500萬-1000萬元的占10.5%，500萬元以下的占49%。可見，中小企業的科技創新相對來說更加活躍，這也是中小企業賴以生存的基礎。
（三）創新經費來源渠道少
在全部規模以上工業企業創新活動經費中，企業資金占82.8%，金融機構貸款占9.3%，政府資金占3.4%，國外資金和其他資金分別占0.8%和3.7%。可見，企業資金是創新經費的主要來源，但中小企業作為創新的主力軍，自身投入能力明顯不足。
二、以多層次資本市場體系為主體的高新技術企業融資體系
多層次資本市場是發展創業投資和完善資本市場退出機制的需要。要發展高新技術企業，引入創業投資者，首先必須提供一個能使股權實現流通轉讓的場所。我國除主板市場之外缺乏二板市場、場外交易市場等有利于實現股票的社會化流通平臺，并且主板市場中國家股、法人股、轉配股和內部職工股等非流通股份大致相當于流通股的兩倍，這種不合理的股權結構安排不僅導致主板市場缺乏必備的流動性，資本的自由進出空間受到很大的限制。只有建立一個全國性市場和地區性市場、場內交易市場與場外交易市場相結合的多層次資本市場體系，才能適應不同規模、不同所有制形式的高新技術企業融資需要。比如，對于成熟期的高新技術企業，符合主板、中小板的相關條件，可選擇登陸主板、中小板。中小板相對于創業板而言，對行業限制較小，更適合于創新能力一般、業務規模較大的傳統行業。企業登陸主板市場，將是企業身份和地位的象征，對提高企業的市場影響力極為有利。對于主板、中小板上市公司而言，可將符合條件的子公司分拆在創業板單獨上市，進一步提升融資能力。
三、高新技術企業融資策略
高新技術企業的發展對產業結構調整和產業升級具有重用的意義。但高新技術企業發展過程中資金短缺制約了企業的發展。解決資金短缺的思路可以從以下入手：
（一）完善外部環境，吸引民間資本
高新技術企業面臨的外部環境反映我國轉軌經濟特定階段的特征。外部環境的改變其實是一個制度變遷的過程。制度變遷對經濟增長和企業發展的作用已經得到普遍認同。因此須從健全法律法規體系、完善金融市場、制定相應政策三方面來改善企業發展外部環境。形成包括立法保護、統一規劃、財政支持、優惠政策、技術商品化等方面的完善的法律和政策體系，有利于促進企業發展、保障投資人合法權益、吸引風險資金、明晰產權，有利于吸引民間資本進入高科技產業。
（二）建立私募融資制度，擴大直接融資渠道
企業目前主要通過自籌資金和銀行貸款及政府撥款來獲得發展所需資金，融資渠道狹窄限制了企業的發展。私募融資制度，是面向特定投資者、在特定范圍內發行股權或債務，并且其股權或債務主要在場外市場交易的融資制度，是構建多層次資本市場體系的重要基礎性制度。建立私募融資制度能夠促進自主創新能力提高、促進以非上市企業產權和債務為主要投資對象的各類產業投資基金或創業投資企業的發展。經過改革開放30年的發展，我國民間資本豐富，并且具有較強的投資意愿。政府可以制定政策、完善保障體系，引導民間資源為高新技術企業輸血。
（三）發展融資租賃等金融服務
融資租賃把金融、貿易、生產三者緊密結合，將銀行信用、商業信用、消費信用有效疊加，這是實現資源優化配置的重要方式融資租賃是一種特殊的金融產品，出租人提供的是金融服務，而不是單純的租借服務。因此，融資服務屬于準金融業務可以由金融機構經營，但也可以由非金融機構經營。我國應放松金融管制，更大限度地允許融資租賃的發展，這對促進高新技術企業融資會起到積極作用。
（四）提高企業自身實力
解決企業融資難問題，不僅需要完善法規政策、拓展融資途徑，還需要企業自身實力的提高。高新技術企業從成立起就應該完善公司的內部管理制度,從組織架構、戰略目標、內部控制設計等方面入手,建立產權明晰的現代化企業運作模式。公司自身完善不僅可以提高信用等級,還可以降低企業信用風險。
四、結束語
高新技術企業融資困難不僅與外部環境相關，還與企業內部特征相關。解決這一問題需要運用系統的觀點，從政策法規體系的完善到企業自身發展運作模式全局考慮。筆者認為進行相關法律法規完善，構建多層次融資體系和擴大融資渠道，是有效解決高新技術企業資金短缺,促進高新技術企業發展的方法。
參考文獻：
[1]李錫亮.多層次資本市場―高新技術企業解決融資瓶頸的最佳途徑[J].價值工程,2010.
[2]林紅.我國高新技術企業融資體系研究[J].中國高新技術企業,2009,(21).
第7篇：建立多層次資本市場的意義范文
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
內容摘要：在國家提出自主創新戰略的背景下，研究資本市場如何豐富制度產品為科技型中小企業服務，具有重要的理論和現實意義。本文指出了我國資本市場存在制度產品單一的問題，提出未來應當設計多元化的制度產品，為企業提供更多自主選擇的制度空間。
關鍵詞：資本市場 多元化 制度
隨著社會經濟的快速發展，中國已經進入了經濟轉型期，企業群體的構成也發生了較大變化，科技型中小企業成為當前我國經濟發展的重要組成部分。但是，我國現有資本市場結構和制度安排主要服務于各行業中業績穩定、具有可持續發展潛力的傳統產業的大中型企業，而科技型企業由于規模小、業績波動大等原因很難得到資本市場的支持。在我國經濟進入產業結構升級和經濟發展方式轉變的關鍵時期，資本市場需要為企業提供多元化的制度產品，更好地服務國民經濟。
我國資本市場制度體系的問題
(一)上市財務標準單一
我國現有的資本市場制度體系設立于20世紀90年代，初衷是服務于傳統產業的國有大中型企業。隨著經濟增長方式的轉變，中小企業成為當前我國經濟發展的重要組成部分，原有的制度安排不能滿足已經發生變化的企業群體需求。雖然資本市場陸續推出中小企業板和創業板，但相應的制度安排與主板市場差異不大。如中小板市場和主板市場一樣都只有1套上市財務標準，且完全一致，只是在股本規模上有所區別；創業板市場雖然有2套上市財務標準，且差異性不大(具體的標準詳見表1)。
相比之下，美國資本市場則提供了多元化的制度產品。例如，紐約證券交易所(以下簡稱NYSE)有5套上市標準(其中盈利能力有2套標準，市值和現金流1套標準，市值和權益1套標準，市值和收入1套標準。)(見表2)，企業只要達到其中任意一套標準即可登錄紐交所。這5套標準分別從企業盈利能力、市值、現金流、收入等方面提出了要求。NASDAQ市場分為三個層次，分別是NASDAQ全球精選市場、NASDAQ全球市場和NASDAQ資本市場。其中，2007年調整后的NASDAQ全球精選市場和NASDAQ全球市場分別有4套不同的上市財務標準，NASDAQ資本市場有3套不同的上市財務標準。
多元化的上市標準滿足不同類型企業的上市需求。如大型公益性企業的盈利能力較差，但是其市值可能很高，這類企業可以通過達到市值和權益標準而成功上市；高科技型企業由于輕資產的特征使得其現金流和市值可能很小，若盈利能力強，則可以通過達到盈利標準而實現上市。
(二)退市標準缺位
退市問題是困擾我國資本市場的頑疾，到目前為止，各個層次市場始終沒有像美國、英國等資本市場相對成熟的國家那樣有明確量化的退市標準。主板市場和中小企業板市場的退市標準相同，只有1套(見表3)，其中都是定性指標，只有一項三年連續虧損為實質性指標，但是該指標很容易規避，這使得退市在我國很容易規避。創業板市場的退市問題目前仍在研究中，尚未出臺具體的退市標準。NYSE和NASDAQ市場包含多套企業退市和摘牌標準。例如，NYSE市場從盈利、現金流和市值三個方面規定了持續上市條件(見表4)。
豐富我國資本市場制度產品的建議
現有資本市場制度體系與新興科技型中小企業表現出的特征和制度訴求之間存在一定的差距，因此，需要進一步學習美國資本市場的規章，并以此對我國現有資本市場制度體系作相應調整。
(一)從現金流、規模、盈利等不同視角建立多元化的上市標準
針對不同類別或層次的企業設計靈活多樣的上市標準，解決上市標準的“大一統”、“高門檻”的問題。新能源、電子信息、生物醫藥等新興行業的科技型中小企業發展迅速，改變了原有以傳統產業企業為主的企業群體結構，而這類企業與傳統行業企業規模和所處生命周期的階段不同，多處于種子期、初創期和成長期。因此，資本市場應該在現有的主板市場、中小板市場和創業板市場從企業盈利能力、市值、現金流、收入等方面各提出1套上市標準，以利于支持不同類型和不同成長階段企業達到上市標準。實踐證明，美國的多樣化上市標準為范圍更廣的公司提供了上市機會和成長空間，而投資者可以根據自己的風險承受力選擇相應企業，進一步促進市場的長期穩定健康發展。
(二)從時間和資本視角構建多層次的退市標準
美國資本市場退市標準規定了很多量化標準，并同時采用時間和資本的雙重標準，比我國單純采用時間標準更為科學、全面，也更具操作性，并且減少了人為干預的因素。同時，我國主板和中小板市場規定的退市條件存在明顯的缺陷：上市公司只要三年之中不是連續虧損，就可避免退市。換句話說。只要虧二年，盈一年，哪怕以后繼續虧損，也可以保留上市資格，目前這種現象在我國的上市公司中已不占少數。一般而言，年度之間利潤調節并非難事，特別是在公司面臨退市的情況下，不論業務重組，還是賬面重組，持續虧損的上市公司完全有可能借助于非經常性的盈利來逃避退市機制的約束，因而退市機制往往會被玩弄于股掌之中。相比之下，美國資本市場中關于上市公司退市標準相當完備，涉及面相當齊全，把股東人數、市值、現金流、股票交易量、公司業績等因素都納入退市標準。因此，完善我國現有的退市標準是保障資本市場健康發展的當務之急，借鑒美國資本市場的成功經驗是自我創新的基礎也是改革的必經之路。
結論
資本市場制度體系需要覆蓋國內絕大部分企業才能更有效地服務于國民經濟。國外多層次資本市場及每個層次市場中的多套上市(掛牌)標準和退市(摘牌)標準充分體現出其制度的多元化，這與我國資本市場相對簡單的制度體系形成了鮮明的對比，值得我們學習和借鑒。
我國伴隨著中小企業板和創業板的推出，資本市場服務的目標群體也在發生變化，但是相應的制度安排的差異性不大，這種“以不變應萬變”的服務理念已經不能滿足存量企業群體日益增加的實際需求，因此，資本市場制度也應該做到“法移”，即為滿足企業對資本市場的需求，資本市場制度應該進行相應的完善和改進。
第8篇：建立多層次資本市場的意義范文
關鍵詞：科技型中小企業 融資 信息不對稱 資本市場
相關資料顯示，我國中小企業數量占企業總數的90%以上，對GDP的貢獻超過65%，中小企業已成為我國經濟增長的重要推動力。但與同時，有超過65%的中小企業表示無法從本地金融機構獲得充足的資金支持[1]。而科技型中小企業，由于技術發展的不確定性和信息披露的不透明性，面臨的融資難問題更甚。所以研究并解決我國中小企業融資難問題，具有十分重要的意義。
一、科技型中小企業融資難的內部因素
（一）規模小，缺少必要的抵押品
科技型中小企業的核心價值在于公司的員工和專利技術，但人力資源不可變，專利技術又具有極強的專用性，缺少變現途徑，使得這兩項關鍵資源難以成為中小企業向銀行貸款的抵押品，因此中小企業總是處于銀行信貸配給的不利地位，許多具有發展機會中小企業因為資金短缺而舉步維艱。
（二）內部管理系統不完善或缺失導致信息不透明
一方面，科技型中小企業在發展的初期，往往缺少專業的財務，這有可能導致賬務混亂、資金使用缺乏規劃等問題，使得發展前景被糟糕的財務狀況掩蓋。另一方面，企業大規模的無形資產具有較強的不確定性，如果公司沒有請專人管理、評估這些資產，將會引起企業資產披露不全面的問題。這些問題都會擴大企業與出資方的信息不對稱，增加了出資方的風險，從而減少企業的融資機會或提高企業的融資成本。
二、科技型中小企業融資難的外部因素
（一）大型企業占用銀行資金
大型企業具有規模大、抵押品多的優勢，受到銀行的青睞，從而以低息獲得充足的貸款。于是，一些大型企業利用自身融資優勢，進行委托貸款業務，通過低息貸款，高息放款的方式，獲取利差。這本應該是資源再分配的好事，但是由于委托貸款的利率可以自行確定，大型企業利用有歧視性的利率，控制資金流向。據研究顯示，大型企業向親屬企業與向第三方企業發放貸款的利率差異達到3%-4%[2]。這一現象的根源，是放款方和中小企業之間的信息不對稱，放款方通過高利率補償信息缺失可能帶來的風險。所以大型企業從資金配給和歧視性利率兩方面，削減了中小企業的可融資規模，增大了中小企業的融資難度。
（二）多層次資本市場機構的不完善
多層次資本市場是指包括主板、中小板、創業板、新三板和產權交易市場在內的股權交易市場。國外完善的資本市場結構，普遍是主板到股權轉讓平臺融資量逐漸遞增的正三角模式，這種模式，為市場中處于底層的中小企業提供了多種融資渠道，幫助其緩解融資困難。但是國內的資本市場結構，呈現出不正常的倒三角式，這意味著市場中主要的資本被在主板中上市的且資金較為充足的大型企業占有，而真正需要資金的中小企業則由于交易門檻高或底層市場交易冷淡等問題，沒有獲得所需的資金。
（三）基于緩解信息不對稱角度的應對措施
1、建立政策性地域中小銀行
商業銀行的經營目的是盈利，如果將扶持中小企業、緩解中小企業融資難的責任交由商業銀行承擔，在無法彌補銀企之間信息不對稱的情況下，銀行很難實現風險和收益的均衡，勢必會導致信貸配給和歧視性利率等問題，所以地方政府應該發揮市場的調節作用，為本地區中小企業設立政策性的非盈利專業銀行，以彌補貸款缺口。
中小企業的融資特點是規模小、頻率高，地域性中小銀行，科層結構簡單、審批環節少，能夠快速地滿足中小企業的融資需求。而且中小銀行與中小企業存在長期互動關系[3]，這種關系拓寬了銀行獲取企業內部信息的渠道，大大降低了銀企間信息不透明度，進一步減少審批環節，增加融資額度，加快放款速度。這樣不僅滿足中小企業的資金需求，而且降低銀行收款的風險，實現銀企之間的良性互動。
2、將電子商務模式引入銀行融資
大型銀行與中小企業之間信息不對稱產生的根本原因就是缺乏信息溝通的渠道，但隨著網絡技術的不斷完善，電子商務模式為銀企間的信息溝通建立了便捷的通道。首先，電子商務平臺能夠采集記錄在其中交易的中小企業的信息，包括日常往來賬項以及企業信用情況，為中小企業建立詳實的信用檔案。通過這些信用檔案，銀行便能制定具有針對性的貸款合約，從而有效的弱化違約風險，并降低審查成本。
其次，在電子商務平臺中，貸款企業的違約成本將大大增加。一旦企業出現違約，相關信息就會登記入企業的信用檔案，銀行將及時的調整對該企業的貸款規劃，如調低額度、提高利率、縮短期限等，這些懲罰將切實增加企業的資本成本，使企業不敢違約。
3、完善資本市場，發揮資本市場在中小企業融資中的作用
相比于銀行，投資人更關注企業的發展能力而非還本付息能力，科技型中小企業發展潛力大的特點，正好符合投資人的需求。同時，投資人能夠為中小企業帶來有效的管理方式，規范中小企業的信息披露機制，縮小信息不對稱。所以資本市場對科技型中小企業是一個較好的選擇。
為此，首先要做的，是降低二板市場的準入門檻，創新交易機制，從而將二板與主板分離，建立一個真正的二板市場，以發揮其為中小企業融資的功能。
其次，要建立統一、完善、高效的企業上升和退出機制，促進資本市場的不同層級間的互動，讓優秀的企業上升到更高層次的市場，獲得更大規模的融資，而讓發展不好的企業降級到低級市場或退出市場，將有限的資本資源重分配給優質企業。
最后，要為市場中的企業提供完善的綜合服務機構，幫助處于發展初期的中小企業建立全面的信息披露機制和內部控制機制，促進企業的發展的同時，也規范了市場。
三、結束語
信息不對稱，是抑制中小企業融資的主要原因，所以針對這一個根源，建立與中小企業緊密相關的政策性地域中小銀行，利用電子商務模式為中小企業建立信用檔案，規范和發展底層資本市場都將促進中小企業融資難問題的解決。
參考文獻：
[1]郭田勇，李賢文.關系型借貸與中小企業融資的實證分析[J]. 金融論壇，2006，04：49-53
第9篇：建立多層次資本市場的意義范文
第一，發展不平衡，直接融資的發展滯后于間接融資。從央行1996年提出“擴大直接融資規模”以來，提高直接融資比重一直是中國金融改革與融資體系完善的目標，但迄今為止直接融資比重上升的幅度依然不大，銀行信貸依然是中國融資體系中不可撼動的主要方式。2010年我國直接融資與間接融資之比大約是1∶3，即在企業的資金來源里，直接融資占25%，這遠低于發達國家70%左右的水平。這造成了我國的金融體系缺乏彈性，風險過分積聚在銀行系統。第二，結構不合理，中小企業融資缺少有效的途徑。成熟的多層次資本市場，應當能夠同時為大、中、小型企業提供融資平臺和股份交易服務，在市場規模上體現為“金字塔”結構。我國的資本市場開辦至今，雖然已經形成了主板、中小板、創業板、三板(含新三板)市場、產權交易市場、股權交易市場等多種股份交易平臺，但主板上市的企業數量很多，創業板和“新三板”的數量很少，是典型的“倒金字塔”結構。我國的企業結構在數量上從來就是以中小企業為主體，建立和完善中小企業融資市場顯得尤為重要和迫切。第三，運作效率低下，資源配置的功能沒有有效發揮。近年來中國經濟發展遭遇了流動性過剩問題，特別是2008年下半年以來，為了應對世界金融危機，我國采取適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，流動性過剩的矛盾日益凸顯。這除了供給方面的原因外，資本市場的效率低下，資產配置功能無法發揮也是重要的因素之一。資金積累到了一定的程度，如果金融市場的配置功能無法有效發揮的話，那么這些資金不僅不能幫助實體經濟發展，還會帶來巨大的危害，催升資產價格，引起資產泡沫。
二、私募股權投資的價值
私募股權(privateequity)，是指非上市公司或私人公司股權，與其相對應的概念是公眾股權(pub-licequity)。私募股權投資(簡稱PE)是指對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利的一種投資方式，它將知識、能力、渠道和經驗輸送給企業的管理者和勞動者，優化了被投資企業的貨幣與人力資本的配置和組合。
(一)基于微觀視角的PE的價值
PE解決了企業在吸引外部投資時遇到的三個問題:
1.問題。Jensen和Meckling(1976)系統地闡述了問題。他們指出當管理者只擁有(或沒有)公司股份的一小部分時，管理者和投資者之間存在利益不一致的情況，便存在了問題(a-gencyproblem)。PE追求高額回報以彌補承擔的高風險，在控制和激勵管理者方面設計了很多有效的協議條款和措施來解決問題。通過協議清晰地劃分了投資者、管理者和受資者之間的責權利關系，并通過對PE基金的債務承擔無限責任來對管理者實現強激勵強約束的對稱。
2.信息不對稱問題。作為專業化的金融中介，PE基金通過投資之前的盡職調查和投資后的監控措施，全面全程實時動態地對受資企業進行深入全面的考察調研，分析企業的發展潛力和未來前景，把握企業成長發展的市場機遇，規避企業的內外風險，從而最大限度地降低股東和管理層之間的信息不對稱程度。
3.機會主義行為。Hart(1985)指出由于合同的不完備性，在企業的融資過程中，起草一份包括各種不確定性情況的合同幾乎不可能。即使起草了一份近乎完美的合同，外部投資者對這種合同的驗證和舉證也是非常困難。這將會導致經理人在執行過程中進行機會主義行為。PE基金發展了一系列的獨特工具來防止這種機會主義行為，如投資項目篩選、可轉換證券、分期投入以及投資后的監控措施等。PE在發展過程中衍生出來的一些獨特性，化解了公眾企業資本運營中權責不對等、信息不對稱、機會主義等多種內在缺陷，構建了企業內生平衡的激勵約束機制，極大地提高了企業價值創造能力。
(二)PE對彌補資本市場缺陷的重要作用
多層次資本市場可以給PE提供發展的機會，大力發展PE對彌補資本市場的缺陷、調整產業結構、轉變經濟增長方式具有非常重要的作用。
1.解決資本市場發展不平衡問題，促進中小企業發展。PE基金為企業進行融資，實質上是一種直接融資方式。大力發展PE可以優化我國的融資結構，有效地在市場基礎層面降低金融系統風險，增強我國金融體系的彈性和活力。中小企業通過PE融資，不僅可以得到企業發展所需要的資金，改善企業的財務狀況，還可以從PE融資中獲得管理、市場營銷等方面的先進經驗，建立起適應市場需要的公司治理和激勵約束機制，促進企業的成長，提升企業的價值。
2.改善資本市場結構不合理問題，促進資本市場多層次發展。PE與資本市場之間是相互輔助、相互促進發展的關系。成熟的多層次資本市場，在市場規模上體現為“金字塔”結構，中小企業的投融資活動位于金字塔的最底端，是資本市場發展的基礎。建立中小企業投融資平臺，為處于產業化初期的中小型企業提供資金融通，使中小型企業獲得做大做強的資金支持，是改善資本市場結構不合理、落實多層次資本市場建設的重要一步。大力發展PE，能夠帶動我國的民間資本投資于不同行業各個階段的中小企業，進而促進中小企業投融資平臺的形成和發展壯大。
3.提高市場運作效率，促進資源配置優化。大量的民間資本游離于實體經濟，造成了過剩的流動性。大力發展PE，可以將過剩的流動性引入實體經濟，將金融資本與實體經濟有效地結合起來，提高市場運作效率，使資本市場的資源配置功能得以最大限度地發揮。從發達國家經驗來看，PE與資本市場的互動機制，不斷地發現并推動了新興產業的快速發展，促進了科技創新和科技成果轉化的成功率，從而極大地推動了經濟的跨越式發展。
三、我國私募股權投資的發展建議
PE基金對于加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重，將起到非常重要的推動作用。
(一)完善配套的法律法規
PE基金的組織形式有三種:公司型、有限合伙型、契約型。由于沒有統一的基礎性規范，PE基金的募集和設立需要按照其組織形式援引各自的法律規定。如公司制的需要援引《公司法》的相關規定，有限合伙型的需要援引《合伙企業法》的相關規定。由于這些法律或者規定并非針對PE的特點專門制定，制約了PE的發展空間。例如，按照《公司法》的規定要求公司在成立初期存在相對較大的現金頭寸，稅后利益分配的限制也不符合PE基本運作的需要，而股東的優先購買權限制了股權轉讓的靈活性。因此，制定統一的、有針對性的、完善系統的PE基礎性規范顯得尤為重要，《股權投資基金管理辦法》的盡快出臺將是解決問題的關鍵所在。
(二)明確監管思路和監管方向
政府監管的目的應該是極大地減少各種經濟行為的外部性，保護公眾的利益，極大降低交易成本，提高市場效率。我國新修訂的《證券法》《公司法》和《合伙企業法》對于設立不同形式的PE基金公司的人數作出了限制，但是對投資者資格的規定不夠明確。美國對私募基金的監管值得借鑒，政府出臺相關的政策法規只是為了解決市場自身解決不了的問題，監管重點是對投資者人數及投資者資格的規范，而對其投資范圍、投資對象、運作模式未作過多的限制。符合條件的投資者，具有一定風險識別和承受能力，把他們的資金聚集起來，投資于未上市的股權，外部性很低，相應的法規完全可以約束雙方的關系，因此不需要過多的限制。所以在PE基金監管方面，一是明確監管內容，要通過制度建設對投資者的數量和質量制定統一的標準，引入合格的投資者;二是明確監管部門，由一個單獨的監管機構進行管理，提高監管效率;三是堅持適度監管的原則，減少行政干預，政府的職責在于讓所有的市場主體按照國家的規定來披露信息，而風險要由市場主體自行承擔。只有這樣，PE才能夠更快、更好地發展，資本市場才能夠更加健康。
(三)加強產業扶持和政策引導
要促進PE的健康發展，為資本市場培育優質的上市資源，政府一方面要適當放開投資者的限制，如進一步放開社保基金、企業年金、保險公司、證券公司等機構投資者參與的權利，允許和鼓勵民營資本的積極介入;另一方面要根據國家的產業政策，采取稅收等方面的優惠政策，引導PE以此為風向標，尋找有價值的投資項目。例如，美國政府為了鼓勵高科技企業發展以及高科技產業的發展，曾經出臺了一系列的稅收優惠政策和法律法規，刺激了創新以及高科技產業的發展并帶動了PE對相關公司的投資和扶持，PE退出后獲得高額回報，也幫助企業實現了商業價值。在我國，針對私PE基金的稅收問題，一方面是要避免雙重征稅，在這方面有限合伙型的PE基金不需要繳納企業所得稅，降低了納稅負擔;另一方面是要對符合政策引導方向的PE基金適度地降低稅率加以鼓勵和支持。例如，可以針對將一定比例的資金投資在政府認可的高新技術產業的PE基金，給予一定的稅率優惠。通過這樣的政策可以有效引導金融資本的投向，有助于國家的經濟增長方式的轉變和經濟結構調整。
(四)完善市場退出機制
多層次的資本市場體系是保證PE資本循環的基礎，PE的發展要進入良性循環，就必須完善PE的退出機制，加快建設多層次的資本市場體系。我國PE過多地依賴公開上市退出，很多PE主要集中于即將上市的企業，這實際上不能充分發揮PE基金價值發現的功能。為此，我們需要發展多層次的資本市場，讓還未達到公開上市條件的企業股權也能夠流動起來。我們國家的中小企業有幾千萬家，真正容量更大的，門檻也比較低的，符合中小企業融資的是場外市場，這也是目前資本市場迫切需要完善的地方。2011年證監會在積極地推動新三板的擴容工作，國務院也對此提出了更高的要求，新三板有望成為未來的全國性場外交易市場。
