資本市場(chǎng)的主要功能精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

[關(guān)鍵詞] 股指期貨 金融危機(jī) 資本市場(chǎng) 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)

一、概述

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定時(shí)期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。既上世紀(jì)80年代第一張股票指數(shù)期貨合約―美國(guó)股市數(shù)值線期貨合約在堪薩斯期貨交易所誕生,股指衍生工具在外國(guó)資本市場(chǎng)上歷經(jīng)了20余年的發(fā)展。但介于中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),時(shí)機(jī)尚未成熟這一衍生工具遲遲未能推出。隨著我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場(chǎng)的主題,交易系統(tǒng)及交易制度的健全。自2010年4月16日公布滬深300股指期貨合約起正式上市交易。

二、從金融危機(jī)看股指期貨的功能

2007年爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)給華爾街帶來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)暴,進(jìn)而引發(fā)全球金融危機(jī),股指期貨在本輪危機(jī)中凸顯出其積極的市場(chǎng)穩(wěn)定功能,延緩了美國(guó)股市的崩盤式暴跌。從金融危機(jī)結(jié)合國(guó)外期指市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),分析股指期貨的主要功能有以下幾點(diǎn):

1.防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):股指期貨市場(chǎng)將現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng),通過(guò)它的套期保值功能投資者可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,不僅有效地化解市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),還起到減緩市場(chǎng)拋售壓力的作用,避免現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的跌幅。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能:股指期貨提高了信息在價(jià)格上反映的速度,能改善市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊。股指期貨引入雙向交易機(jī)制,有效的提高證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

3.利用股指期貨進(jìn)行套利:即利用股指期貨定價(jià)偏差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。套利會(huì)熨平股票市場(chǎng)的非理性波動(dòng),使現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格都在合理的區(qū)間內(nèi)。由于股指期貨保證金交易,杠桿性作用明顯。

4.完善證券市場(chǎng)功能與機(jī)制:資本市場(chǎng)中只有單運(yùn)行機(jī)制很難具有成熟穩(wěn)定的特征。股指期貨的推出引入做空機(jī)制后,投資策略由單一模式變?yōu)殡p向投資模式。有助于在個(gè)人投資者中推廣價(jià)值投資的理念和方式,同時(shí)證券經(jīng)紀(jì)商和期貨經(jīng)紀(jì)商之間的合作領(lǐng)域擴(kuò)大,有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。

總之,期貨市場(chǎng)保證金交易、低成本的特點(diǎn),吸引大批套期保值者、投機(jī)者、套利者進(jìn)入市場(chǎng),提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性,從而降低市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度。股指期貨能夠豐富金融產(chǎn)品活躍金融市場(chǎng)有效完善證券市場(chǎng)的功能與機(jī)制。

三、從國(guó)外推出股指期貨看對(duì)資本市場(chǎng)的影響

1.股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的價(jià)格領(lǐng)先落后的關(guān)系:從20世紀(jì)80年代以來(lái),許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格變化存在著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō),如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較強(qiáng)、泡沫較大的時(shí)候,推出股指期貨可能會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的打壓作用。而現(xiàn)貨市場(chǎng)處于低位時(shí),套利會(huì)促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的走強(qiáng)。在極端情況下股指期貨也會(huì)起到助漲助跌的作用。然而通過(guò)大量研究證明,股市崩盤式下跌主要原因是一些國(guó)家國(guó)內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)或政治不穩(wěn)定所致。

2.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)短期影響:如表1所示,由于不同地區(qū)推出股指期貨時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境不同,股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期走勢(shì)的影響有所不同。當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)整理時(shí),推出股指期貨可以提高市場(chǎng)熱度,使得市場(chǎng)短期走勢(shì)走強(qiáng),研究表明決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平,而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品,不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。

3.股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響:從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)來(lái)分析,歐美、中國(guó)香港等地區(qū)推出股指期貨后,股票市場(chǎng)延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢(shì);日本推出后一年左右仍保持漲勢(shì),但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期熊市;而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股指期貨上市后不久就呈跌勢(shì),它們主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。

綜上所述,股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是局部的短期的;長(zhǎng)期的影響決定于現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)在的基本面因素;對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的整體影響也是利大干弊。股指期貨的推出并不會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的大方向。

三、結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)談股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)及防范

在這次全球性的危機(jī)中發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)暴露出的問(wèn)題值得我們深思并認(rèn)真總結(jié)全球股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。風(fēng)險(xiǎn)防范不可忽視盡管股指期貨對(duì)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展意義重大。股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有多種.其中危害較大的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)、政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際游資沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、操作靈活,更加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,最核心的任務(wù)是資本配置方式的轉(zhuǎn)型,我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),在股指期貨推出初期,市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知程度不高,現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎。如果市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的操縱行為,股指期貨可能會(huì)釀成更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)要立足于為市場(chǎng)服務(wù),堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性,設(shè)計(jì)出交易制度透明、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控的股指期貨以健全資本市場(chǎng)的自我穩(wěn)定機(jī)制。

總體而言,期指是風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具,處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)需要建立健全市場(chǎng)機(jī)制,豐富金融產(chǎn)品,活躍金融市場(chǎng),完善資本市場(chǎng)的功能與機(jī)制,諸如基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的股指期貨的推出是大有裨益的。將會(huì)給日趨成熟完善的中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)新的契機(jī)。

參考文獻(xiàn):

[1] 姜 鵬:股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系研究.商場(chǎng)現(xiàn)代化, 2010年600期

[2] 胡俞越 谷慶林:《后金融危機(jī)時(shí)代更需要股指期貨》.2009年第9期,中國(guó)金融家

第2篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

    劉先生去年一次性繳費(fèi)5萬(wàn)元,在某保險(xiǎn)公司買了一份投連險(xiǎn)。他聽(tīng)說(shuō),投連險(xiǎn)收益不錯(cuò),而且還享有一定保障。不久前,劉先生不慎摔傷住院,他找到這份保單,才發(fā)現(xiàn)該保險(xiǎn)無(wú)法給他提供意外保障。

    據(jù)了解,目前市場(chǎng)上的投連險(xiǎn)等投資型保險(xiǎn),只有當(dāng)投保人高殘或死亡時(shí)才賠償,一般意外事故無(wú)法享有保障。

    在去年資本市場(chǎng)整體收益較好的情況下,多數(shù)投保人只是看中保險(xiǎn)的投資收益功能,而對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障功能,則少有提及。

    業(yè)內(nèi)人士稱,目前的保險(xiǎn)市場(chǎng)上,投資性成分過(guò)大、保障性成分偏小的躉繳投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品大行其道。據(jù)統(tǒng)計(jì),上半年壽險(xiǎn)新增保費(fèi)3859億元中,該類型產(chǎn)品占比逾七成。雖然這類產(chǎn)品為保險(xiǎn)公司爭(zhēng)得了市場(chǎng)份額,但對(duì)其贏利貢獻(xiàn)甚微,并且投資性功能擠壓了保障性功能的空間,導(dǎo)致保險(xiǎn)企業(yè)偏離了保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方向。

    保險(xiǎn)的主要功能是抵御風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償損失,一些人把保險(xiǎn)當(dāng)作投資是不正確的保險(xiǎn)理念。長(zhǎng)城保險(xiǎn)湖北分公司相關(guān)人士建議,市民應(yīng)該在充分購(gòu)買保障型險(xiǎn)種后再考慮投資型險(xiǎn)種,購(gòu)買保險(xiǎn)的順序應(yīng)依次為意外險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、重疾險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、投資型保險(xiǎn)。

第3篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

同時(shí)，股指期貨的運(yùn)行可使眾多機(jī)構(gòu)擁有巨大獲利空間，但“順勢(shì)而為”應(yīng)成為他們的首選。即在大勢(shì)中長(zhǎng)期向好時(shí)，在股指期貨市場(chǎng)，做多意愿占上方；反之，做空意愿占上方。

股指期貨的推出將給市場(chǎng)增加新的投資與獲利工具，同時(shí)也增加了一種新的避險(xiǎn)工具，提升股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和敏感性。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)信息傳導(dǎo)機(jī)制加強(qiáng)，最終會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，不僅不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性，反而能夠起到對(duì)沖不確定性，穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的主要功能。

當(dāng)前，我國(guó)GDP正在以年平均10%以上的速度增長(zhǎng)，在財(cái)富效應(yīng)和財(cái)富喚醒的影響下，相當(dāng)部分儲(chǔ)蓄資金正大規(guī)模向股票市場(chǎng)“搬家”，把財(cái)富的貨幣形態(tài)盡快轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)的形態(tài)，加之人民幣升值預(yù)期推動(dòng)了外幣貨幣轉(zhuǎn)持人民幣和人民幣資產(chǎn)，形成了資金流動(dòng)性偏多或相對(duì)充裕條件，利用股指期貨向下做空股票市場(chǎng)的動(dòng)力顯然不足。

股指期貨最重要影響在于通過(guò)雙向交易機(jī)制引入，能夠極大地提高市場(chǎng)定價(jià)效率，并為金融創(chuàng)新和衍生品發(fā)展奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)上不同投資者借此獲得與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資類別，將極大地促進(jìn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而擴(kuò)展市場(chǎng)資源配置的廣度與深度。拓展市場(chǎng)配置廣度與深度，能夠提高市場(chǎng)的承載能力，與之相應(yīng)就是上市企業(yè)收入效應(yīng)發(fā)揮作用與大盤藍(lán)籌股的崛起，股指期貨將起到有利的推動(dòng)作用。

以股指期貨和其他金融品種的組合交易，不但能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求：追求市場(chǎng)平均收益、分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的長(zhǎng)期性資金，還可以獲得一個(gè)低成本、高流動(dòng)性的交易工具，而追求超額收益、注重特異性機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資者，則可以通過(guò)指數(shù)期貨與特定標(biāo)的的組合對(duì)沖來(lái)剝離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得信息挖掘的利潤(rùn)成果。

隨著一系列基礎(chǔ)制度建設(shè)的突破，以及股指期貨推出后雙向杠桿交易機(jī)制的形成，資本市場(chǎng)的優(yōu)化配置能力無(wú)疑將大幅上升，股指期貨推動(dòng)我國(guó)股市逐漸被強(qiáng)弱分化與龍頭股效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，隨著未來(lái)產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)效果而持續(xù)下去。在如此這種情況下，股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將被降低、而個(gè)股分化局面將進(jìn)一步加大，行業(yè)龍頭選擇可能比行業(yè)選擇更值得關(guān)注。同時(shí)，隨著股指期貨推出，以指數(shù)股為代表的大盤藍(lán)籌將強(qiáng)化其市場(chǎng)影響力，由于計(jì)入指數(shù)后流通性大幅提高，所以具有行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的公司，將是從市場(chǎng)優(yōu)化配置中收入效應(yīng)獲取最大的公司，這無(wú)疑是藍(lán)籌股得以崛起的基礎(chǔ)。

第4篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

一、曾經(jīng)的制度創(chuàng)新――股權(quán)分置的歷史根源

所謂股權(quán)分置，是指中國(guó)股市由于特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變中，在A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了

“兩種不同性質(zhì)的股票”（非流通股和公眾流通股）。也就是說(shuō)，上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。

股權(quán)分置根源于早期我們對(duì)股份制和證券市場(chǎng)的功能和定位不統(tǒng)一。在20世紀(jì)九十年代初，是中國(guó)股票市場(chǎng)能否繼續(xù)生存下去的緊要關(guān)頭。當(dāng)時(shí)的僵化意識(shí)形態(tài)把國(guó)有資產(chǎn)的流動(dòng)幾乎等同于流失，把國(guó)有資產(chǎn)切割成標(biāo)準(zhǔn)化的證券即股票之后流通幾乎等同于瓜分國(guó)有資產(chǎn)，等同于私有化。為消除人們對(duì)搞股份制和股票交易就是搞私有化的擔(dān)心，1992年國(guó)家體改委頒布法規(guī)，明確規(guī)定凡是實(shí)行股份制的企業(yè)及其股本構(gòu)成比例，由政府主管部門審批，采用機(jī)械的國(guó)有控股比例來(lái)體現(xiàn)以公有制為主的原則。由此國(guó)有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國(guó)有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開(kāi)發(fā)行前的社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股份也做出了暫不流通安排。這在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。而通過(guò)送股、配股等滋生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否流通劃分為非流通股和流通股。于是，就產(chǎn)生了上市公司中流通股與非流通股并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

可以說(shuō)，股權(quán)分置是當(dāng)時(shí)政策中庸的結(jié)果，它催生了中國(guó)的資本市場(chǎng)，沒(méi)有這種意識(shí)妥協(xié)，就不可能產(chǎn)生早期的證券市場(chǎng)。在特殊的歷史條件下，股權(quán)分置亦不乏是一種制度層面的創(chuàng)新。

二、股權(quán)分置存在的制度性缺陷

（一）不利于通過(guò)市場(chǎng)化手段完成上市公司的并購(gòu)重組。以國(guó)有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，交易機(jī)制不明朗，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，嚴(yán)重影響了國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)和估值水平。與此同時(shí)，由于股權(quán)分置的緣故，占公司股本多數(shù)的非流通股不能上市流通，自然其他公司也就無(wú)法通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)目標(biāo)公司的市場(chǎng)化手段來(lái)達(dá)到控股、兼并目的，無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)來(lái)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理形成約束和激勵(lì)，也就無(wú)法完善公司的治理結(jié)構(gòu)。而國(guó)有股在不久前的國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的討論中又存在產(chǎn)權(quán)不明晰等一系列問(wèn)題，這就使股東不能很好的發(fā)揮對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的相關(guān)作用，從而產(chǎn)生一些國(guó)有上市公司高管名為對(duì)股東負(fù)責(zé)，實(shí)為任意自由行使自有職權(quán)的現(xiàn)象。

（二）形成兩類股東利益取向的分離。在股權(quán)分置情況下，由于流通權(quán)不同，流通股股東關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)上市公司股價(jià)波動(dòng)和價(jià)值的連續(xù)提升，而非流通股股東則更注重巨額資金和剩余索取權(quán)的控制，這種利益沖突主要通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制得以實(shí)現(xiàn)，從而引發(fā)同股不同權(quán)不同價(jià)不同利、股市主要功能缺失、效率低下、信用喪失等嚴(yán)重問(wèn)題。

（三）直接導(dǎo)致上市公司股價(jià)偏高。由于在中國(guó)的證券市場(chǎng)，上市流通的股票只占公司股本總額的1/3，再加上中國(guó)金融產(chǎn)品缺乏的原因，股權(quán)分置直接導(dǎo)致了上市公司股價(jià)偏高，市盈率偏高。而市場(chǎng)人為需求拉動(dòng)的價(jià)格偏高，又難免公司在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)向公司價(jià)值的回歸，從而成為從2001年到2005年股市連續(xù)多年熊市的原因之一。

（四）制約著資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。通過(guò)觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)較成熟的國(guó)家都是實(shí)行股票全流通，而且人們都一致認(rèn)為資本市場(chǎng)如果想要健康、穩(wěn)定的發(fā)展就必須實(shí)行全流通。然而，回過(guò)頭來(lái)再看中國(guó)股市，很明顯，股權(quán)分置已經(jīng)制約了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。所以，中國(guó)資本市場(chǎng)如果想要國(guó)際化，如果想和香港證券市場(chǎng)接軌，就必須實(shí)行全流通。況且眾多金融產(chǎn)品創(chuàng)新也必須以證券市場(chǎng)的全流通為基礎(chǔ)。

（五）不利于提升上市公司內(nèi)在價(jià)值和整個(gè)市場(chǎng)估值水平。因?yàn)楣蓹?quán)分置的存在，所以真正意義上的資本運(yùn)作還沒(méi)開(kāi)始。只有完成股權(quán)分置改革，上市公司才可以利用資本運(yùn)作的手段更好地實(shí)現(xiàn)資源配置，上市公司才能為證券市場(chǎng)上的資源要素接受更加市場(chǎng)化的估值，并且可能成為收購(gòu)的目標(biāo)。這對(duì)于上市公司提高透明度、改善治理結(jié)構(gòu)、提升管理水平都有促進(jìn)作用，有利于資本市場(chǎng)效率的提高。而且只有解決股權(quán)分置才能大大提升上市公司的投資價(jià)值，增強(qiáng)整個(gè)證券市場(chǎng)的吸引力，提高證券市場(chǎng)的整體估價(jià)水平。

三、構(gòu)建股權(quán)分置改革制度安排體系

股權(quán)分置改革決不僅僅是非流通股股東花錢買流通權(quán)這么簡(jiǎn)單，而是一項(xiàng)構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革重要內(nèi)容的系統(tǒng)工程。股權(quán)分置改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，需要一系列相互匹配的制度安排。具體說(shuō)來(lái)，主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面構(gòu)建股權(quán)分置改革的制度安排體系。

（一）為股權(quán)分置改革創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，保持股市的相對(duì)穩(wěn)定，給非流通股股東和流通股股東的談判創(chuàng)造有利條件，以確保股改的穩(wěn)步推進(jìn)。為此，應(yīng)該允許上市公司回購(gòu)股份；允許基金公司以資本金購(gòu)買旗下基金，允許上市公司買基金；推動(dòng)合規(guī)機(jī)構(gòu)資金入市，包括社保資金、保險(xiǎn)資金以及企業(yè)年金入市，擴(kuò)大QFII入市規(guī)模；創(chuàng)造良好的稅收環(huán)境，減免征收股息稅；成立投資者保護(hù)基金；批準(zhǔn)商業(yè)銀行成立基金公司，等等，為各種民間資金入市創(chuàng)造條件，力求實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金供求的動(dòng)態(tài)平衡。

（二）政府要花大力氣推進(jìn)法律環(huán)境的改善，要照顧投資者的利益。為此，要建立健全各項(xiàng)法律法規(guī)，維護(hù)上市公司法人財(cái)產(chǎn)的安全性、完整性和投資者合法權(quán)益；積極推進(jìn)集團(tuán)訴訟、股東代位訴訟等訴訟制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)投資人合法權(quán)益的司法保護(hù)。

（三）在股權(quán)分置改革過(guò)程中解決上市公司遺留問(wèn)題。如大股東占用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保、非正常關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。設(shè)計(jì)有效機(jī)制防止類似問(wèn)題再次發(fā)生。股改完成的公司應(yīng)是一個(gè)“潔凈”的公司。

第5篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門。家庭部門一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場(chǎng)的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專家羅伯特·庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度。現(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過(guò)程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷。在承銷的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國(guó)中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開(kāi)放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買者無(wú)超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

第6篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

主講人：王錦炎

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)技術(shù)顧問(wèn)

銀河證券信息技術(shù)中心副總經(jīng)理

《中國(guó)證券信息技術(shù)》雜志執(zhí)行主編

為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2001年6月12日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動(dòng)，7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍。

截止2002年底，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司有12家，股票14只；其中，9家屬于原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，3家公司是從滬深股市退市的公司。投資者開(kāi)戶數(shù)12萬(wàn)人，市值83億元人民幣；其中A類股份流通市值為35億元人民幣，B類股份流通市值為2500萬(wàn)美元。

股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)由具有網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)資格、技術(shù)系統(tǒng)統(tǒng)一性強(qiáng)、已建成公司及廣域網(wǎng)、內(nèi)部管理較為規(guī)范的證券公司代辦。具有從事代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司共有18家，大都屬于全國(guó)性的大券商。一家原掛牌公司只能委托一家證券公司代辦其股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

什么是“三板”？

所謂三板市場(chǎng)，嚴(yán)格的定義應(yīng)是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，其推出的初衷則是解決NET、STAQ系統(tǒng)股份及退市公司股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。

股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，是繼主板市場(chǎng)和計(jì)劃開(kāi)辦的創(chuàng)業(yè)板（二板市場(chǎng)）之后的第三個(gè)股票交易市場(chǎng)，也即人們所稱的“三板”。代辦股份轉(zhuǎn)讓是中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中的一項(xiàng)探索，它的主要功能是證券公司用其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，以集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

代辦股份轉(zhuǎn)讓是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng)，目前主要借助深交所的清算和交易系統(tǒng)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)，以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)撮合，不設(shè)指數(shù)，實(shí)行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類轉(zhuǎn)讓，公司股東權(quán)益為正值或凈利潤(rùn)為正值的，股份每周轉(zhuǎn)讓五次，其它公司股份每周轉(zhuǎn)讓三次。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)券商資格備案；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)履行自律性管理職責(zé)，負(fù)責(zé)代辦資格、掛牌公司轉(zhuǎn)讓資格、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)監(jiān)管和券商自律性監(jiān)管；掛牌公司所在地政府，批示《征求意見(jiàn)函》、同時(shí)負(fù)責(zé)掛牌公司的監(jiān)管；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)委托深圳證券交易所對(duì)股份轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控; 主辦券商依據(jù)委托代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督，指導(dǎo)、督促股份轉(zhuǎn)讓公司依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。對(duì)不履行信息披露義務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓公司，主辦券商有義務(wù)暫停其股份轉(zhuǎn)讓。

中國(guó)股票交易市場(chǎng)最初在柜臺(tái)交易中形成，1990年以后，隨著滬深證交所的設(shè)立，柜臺(tái)交易市場(chǎng)被叫停；形成了由滬深證交所構(gòu)成的單一層次股票交易市場(chǎng)的格局，這種單一層次股票交易市場(chǎng)與發(fā)股審批制相結(jié)合，實(shí)際上形成了基本由計(jì)劃?rùn)C(jī)制控制的股票市場(chǎng)格局，即發(fā)股規(guī)模、發(fā)股頻率、上市安排、股價(jià)走勢(shì)、漲跌停板等主要由監(jiān)管部門運(yùn)用行政機(jī)制進(jìn)行控制。

從交易市場(chǎng)來(lái)看，除2002年6月設(shè)立的國(guó)債柜臺(tái)交易系統(tǒng)外(迄今，日交易量微乎其微)，其它各種證券(包括股票)的交易基本只有一個(gè)層次的交易系統(tǒng)；其中，股票、基金證券、企業(yè)債券等交易集中于證券交易所，金融債券交易集中于銀行間交易市場(chǎng)，國(guó)債交易則被人為地分割為證券交易所市場(chǎng)和銀行間交易市場(chǎng)。從投資者的選擇權(quán)來(lái)看，不論是哪一類證券工具，還是證券交易方式都相當(dāng)單一。國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券等債權(quán)債務(wù)工具，只有中長(zhǎng)期的沒(méi)有短期的，且利率水平基本一致；可流通的股票、基金證券等均為記名式無(wú)紙化證券，既無(wú)認(rèn)股權(quán)證，也無(wú)不記名股票，更無(wú)有紙化證券。該種證券的交易均采取現(xiàn)貨交易、集中競(jìng)價(jià)和做多機(jī)制，既無(wú)期貨交易、期權(quán)交易等方式，也無(wú)做市商報(bào)價(jià)和拍賣交易等方式，更無(wú)做空機(jī)制。

面對(duì)這樣一種層次單一、品種單調(diào)、機(jī)能不全的狀況，現(xiàn)今中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題已不是通過(guò)簡(jiǎn)單的“規(guī)模擴(kuò)張”所能解決的。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際化要求其資本市場(chǎng)的總體發(fā)展目標(biāo)應(yīng)該是: 建立多層次、多元化、多樣化的現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系。

“多層次”是指資本市場(chǎng)應(yīng)由交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)、地方性市場(chǎng)等多個(gè)層次構(gòu)成；“多元化”是指資本市場(chǎng)應(yīng)由公司債券市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等多元產(chǎn)品市場(chǎng)構(gòu)成；“多樣化”是指資本市場(chǎng)中的每一類證券產(chǎn)品都應(yīng)是多種多樣的、每一種證券的交易方式都應(yīng)是多種多樣的。

首先，中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，各地的經(jīng)濟(jì)資源狀況、經(jīng)濟(jì)技術(shù)水平、市場(chǎng)發(fā)展水平等也差別很大。在這種條件下，采取全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展單一層次的全國(guó)性資本市場(chǎng)，顯然是不合適的。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是中國(guó)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)新體制的重要構(gòu)成內(nèi)容。 建立多層次的市場(chǎng)體系是市場(chǎng)發(fā)展的必然。

第二，中國(guó)有著上千萬(wàn)家企業(yè)，它們?cè)谫Y產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平、市場(chǎng)條件、發(fā)展要求等方面不盡相同，同時(shí)，每個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的不同時(shí)期對(duì)資本市場(chǎng)也有著不同的要求。

第三，現(xiàn)代金融體系是一個(gè)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)、以商業(yè)銀行為主體的金融體系。在金融運(yùn)作中，各類投資者的投資取向、資金狀況和操作能力千差萬(wàn)別，僅靠滬深證交所一個(gè)層次的市場(chǎng)和國(guó)債、股票等少數(shù)幾種金融產(chǎn)品，既不可能滿足千百萬(wàn)投資者的投資需求，也無(wú)法充分實(shí)現(xiàn)資金供給者與資金需求者的有效連接，更不可能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源有效配置和再配置方面的基礎(chǔ)性作用。

第四，實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌是中國(guó)資本市場(chǎng)的必然走勢(shì)。國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)多層次、多元化、多樣化的市場(chǎng)，在實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌中，如果中國(guó)資本市場(chǎng)依然是一個(gè)層次單一、品種單調(diào)、機(jī)制單向的市場(chǎng)，那么，這種接軌不僅在相當(dāng)大程度上只具有形式上的意義，而且可能給中國(guó)金融運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)的“三板”

三板市場(chǎng)的建立，正是資本市場(chǎng)發(fā)展完善的需要。

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的深入發(fā)展，以及主板退市公司數(shù)量的增加，建立一個(gè)規(guī)范的服務(wù)效率更高的三板市場(chǎng)已經(jīng)顯得尤其迫切。要建立多層次的市場(chǎng)體系，不僅要有主板市場(chǎng)，還應(yīng)有二板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)。目前，中國(guó)的三板市場(chǎng)還只是一個(gè)股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，沒(méi)有形成真正意義上的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，三板市場(chǎng)是除主板市場(chǎng)之外的一切非集中的無(wú)形的證券交易市場(chǎng)。

國(guó)外的三板市場(chǎng)，即柜臺(tái)交易市場(chǎng)，英文簡(jiǎn)稱為OTCBB（Over The Counter Bulietin Board）。其門檻比二板低，對(duì)企業(yè)基本上沒(méi)有太多規(guī)模或盈利上的要求，只要有3名以上做市商愿意做市即可。OTCBB主要通過(guò)監(jiān)管做市商來(lái)規(guī)范市場(chǎng)，對(duì)上市公司的監(jiān)管相對(duì)較為寬松。由于OTCBB市場(chǎng)基本處于一個(gè)較為原始且松散的柜臺(tái)交易狀況，所以在發(fā)行價(jià)格、股票流通性以及風(fēng)險(xiǎn)方面，明顯不如NASDAQ。

美國(guó)的“三板”―OTC市場(chǎng)是由美國(guó)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理。進(jìn)入該市場(chǎng)的企業(yè)要經(jīng)過(guò)相關(guān)審查，經(jīng)營(yíng)信息如同在主板上的企業(yè)一樣，也必須定時(shí)披露，欺詐違規(guī)行為要受到嚴(yán)懲，這些都使得OTC市場(chǎng)運(yùn)作十分規(guī)范。

信息技術(shù)的發(fā)展、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使得在中國(guó)建立多層次的交易市場(chǎng)成為大勢(shì)所趨。筆者認(rèn)為：中國(guó)的三板市場(chǎng)應(yīng)借鑒美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)運(yùn)行體系及結(jié)構(gòu)，引入ECN自動(dòng)交易系統(tǒng)，借助先進(jìn)的計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)，建立一個(gè)無(wú)形的、層次化的全國(guó)電子交易市場(chǎng)。以目前代辦券商制度為基礎(chǔ)，建立中國(guó)的多種交易制度。在交易方式上，采用國(guó)際通行的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度和指令驅(qū)動(dòng)制度相結(jié)合的方式。

背景資料

前身：

三板市場(chǎng)的前身為原STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)。在7年的發(fā)展歷史中，這兩個(gè)法人股交易系統(tǒng)經(jīng)歷了兩次暫停：一次是1993年5月20日，“暫緩審批新的法人股掛牌流通”；另一次是1999年9月9日、10日，STAQ與NET分別“暫停交易”。

現(xiàn)狀：

截止2002年底，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司有12家，股票14只；其中，9家屬于原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，3家公司是從滬深股市退市的公司。

投資者開(kāi)戶數(shù)12萬(wàn)人，市值83億元人民幣；其中A類股份流通市值為35億元人民幣，B類股份流通市值為2500萬(wàn)美元。

第7篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

【關(guān)鍵詞】韓國(guó)資本市場(chǎng)法；替代交易系統(tǒng)（ATS）；交易所許可制；中央對(duì)手方清算制度（CCP）；刺激投資銀行發(fā)展之方案

一、修訂背景

2003年3月，韓國(guó)政府為了正確反映金融市場(chǎng)的變化，建設(shè)順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展之規(guī)律的規(guī)制體系，公布了將原有的按機(jī)構(gòu)即業(yè)務(wù)設(shè)置的法律體系改為按功能設(shè)置的法律方案。但是，將銀行、證券公司及保險(xiǎn)公司統(tǒng)合為一之工作，不僅以引入金融混業(yè)主義為其前提條件，也在當(dāng)時(shí)引發(fā)了不少業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂，因此韓國(guó)政府通過(guò)聽(tīng)取各界人士的意見(jiàn)，于2006年2月先將與資本市場(chǎng)有直接關(guān)系的法律統(tǒng)合為一，于2007年8月3日頒布《資本市場(chǎng)法》，經(jīng)過(guò)2009年2月的部分修訂，從2009年2月4日正式實(shí)施《資本市場(chǎng)法》。

但是，從2009年《資本市場(chǎng)法》實(shí)施以來(lái)，韓國(guó)不僅未出現(xiàn)在該法制定時(shí)所期許的像“金融大改革（Big Bang）”般的資本市場(chǎng)飛躍發(fā)展和擁有發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)模的大型投資銀行，且自2011年起韓國(guó)意識(shí)到為了提高金融產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，需要制定新的增長(zhǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，因此韓國(guó)金融委員會(huì)于2011年著手資本市場(chǎng)法之修訂案，經(jīng)過(guò)艱苦的修訂工作，于2013年8月29日開(kāi)始實(shí)施修訂后的資本市場(chǎng)法及其施行令。

2013年《資本市場(chǎng)法》不僅規(guī)定了上市法人之特別條例，而且還整頓了針對(duì)信用評(píng)估業(yè)及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)之規(guī)制，其包含了龐大的內(nèi)容。其中‘替代交易系統(tǒng)（ATS）及交易所許可制之引入’、‘中央對(duì)手方清算制度（CCP）之引進(jìn)’及刺激投資銀行之制度設(shè)置是本次修訂之核心內(nèi)容。本文的主要內(nèi)容即是2013年《資本市場(chǎng)法》之三大核心內(nèi)容與其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

二、2013年《資本市場(chǎng)法》修訂的主要內(nèi)容

（一）替代交易系統(tǒng)（Alternative Trading System：ATS）及交易所許可制之引入

從資本市場(chǎng)之基礎(chǔ)建設(shè)改革的角度來(lái)看，修訂后《資本市場(chǎng)法》之核心內(nèi)容莫過(guò)于替代交易系統(tǒng)（Alternative Trading System：ATS）之許可和交易所許可制之引入。替代交易系統(tǒng)，是指由證券經(jīng)紀(jì)人、交易商和機(jī)構(gòu)投資者等聯(lián)合，基于電子交易系統(tǒng)設(shè)立的交易簽訂（execution）系統(tǒng)，一般將除交易所外的其他證券交易市場(chǎng)統(tǒng)稱為替代交易系統(tǒng)。

韓國(guó)通過(guò)本次修訂，將多邊交易簽訂公司定義為“利用信息通訊網(wǎng)或電子信息處理裝置，在同一時(shí)間以多數(shù)交易人作為其交易對(duì)方或者其自身成為交易當(dāng)事人，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)買賣方法或利用以交易所形成的買賣價(jià)格，對(duì)上市股票進(jìn)行買賣、中介或業(yè)務(wù)之投資買賣商或投資中介商”（修訂后《資本市場(chǎng)法》第8條之2第5項(xiàng)），正式引入了替代交易系統(tǒng)。此外，將原來(lái)的交易所設(shè)立法定主義轉(zhuǎn)換為許可制，對(duì)未來(lái)多數(shù)交易所的設(shè)立提供了法律依據(jù)。同時(shí)不僅制定限定性規(guī)定以防止出現(xiàn)亂設(shè)立多邊交易簽訂公司的情況，而且制定了使其自由運(yùn)行之措施以提高多邊交易簽訂公司的競(jìng)爭(zhēng)力，兼顧了交易系統(tǒng)的實(shí)效性。

1. 確保穩(wěn)定性之措施

（1）許可及注冊(cè)要件

修訂后《資本市場(chǎng)法》為了防止出現(xiàn)多邊交易簽訂公司亂設(shè)立之現(xiàn)象，明文規(guī)定了其設(shè)立要件。具體而言，欲執(zhí)行多邊交易簽訂之者，必須從金融委員會(huì)獲得相關(guān)金融投資業(yè)之許可（該法第12條），要符合200億元之最低自有資本要件（施行令第15條第1項(xiàng)、第16條第3項(xiàng)）。同時(shí)，除了集合投資機(jī)構(gòu)或政府持股等在法律上允許的例外情況之外，任何人不得持有超過(guò)該公司已發(fā)行股票總額的15%，以分散所有權(quán)（該法第78條第5項(xiàng)）。

（2）對(duì)市場(chǎng)規(guī)模之限定性規(guī)定

修訂后《資本市場(chǎng)法》規(guī)定，若多邊交易簽訂公司通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)買賣方式進(jìn)行交易，且其交易量超過(guò)證券市場(chǎng)總體平均交易量總額的5%，就許可其設(shè)立為交易所，以限制市場(chǎng)規(guī)模（施行令第7條之2第2項(xiàng)）。而若其僅參照在韓國(guó)交易所形成之交易價(jià)格進(jìn)行交易，且其交易達(dá)到一定規(guī)模，除了要求其具備安全措施外，無(wú)特別的市場(chǎng)規(guī)模制約之規(guī)定。

（3）對(duì)交易對(duì)象證券之限定性規(guī)定

修訂后《資本市場(chǎng)法》為了新版市場(chǎng)之穩(wěn)定落實(shí)，將通過(guò)多邊交易簽訂公司進(jìn)行 交易的證券限定于上市股票和預(yù)托證券（該法第8條之2第5項(xiàng)、施行令第7條之2第1項(xiàng)），而且將高投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品被排除在多變交易簽訂公司的交易范圍之外，以預(yù)防投資者損失。由此，被退市證券、KONEX（Korea New Exchange）市場(chǎng)上市證券、新上市證券、因在短期內(nèi)其價(jià)格異常攀升或其交易量過(guò)多而被韓國(guó)交易所指定為‘短期過(guò)熱證券’之證券、適用流動(dòng)量提供者制度（LP：Liquidity Provider）之證券等高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品不得通過(guò)多邊交易簽訂公司進(jìn)行交易（《金融投資業(yè)務(wù)規(guī)定》第4-48條之2）。

2. 確保自律性及革新性之措施

（1）保障自律運(yùn)營(yíng)之規(guī)定

修訂后《資本市場(chǎng)法》規(guī)定，多邊交易簽訂公司也與交易所一樣受到市場(chǎng)穩(wěn)定措施與市場(chǎng)監(jiān)督的規(guī)制，即受到價(jià)格限制幅度和交易停止制度的規(guī)制，同時(shí)還為了使其吸收多樣化和差別化的市場(chǎng)需求，賦予其市場(chǎng)運(yùn)行之自律性和彈性。具體而言，從制度層面保障多邊交易簽訂公司引入自律性的交易簽訂方法，如與交易所不同的交易簽訂速度、報(bào)價(jià)單位的細(xì)致化、新的手續(xù)費(fèi)體系、非交易時(shí)間交易等措施，使其開(kāi)發(fā)出多種收入來(lái)源。

（2）市場(chǎng)規(guī)模限制之例外規(guī)定

根據(jù)《資本市場(chǎng)法》第8條之2第5項(xiàng)與其施行令第7條之2第3項(xiàng)的規(guī)定，多邊交易簽訂公司可通過(guò)如下三種方法決定交易價(jià)格。第一，競(jìng)爭(zhēng)買賣；第二，若交易簽訂對(duì)象是上市證券，就參照其在交易所形成之交易價(jià)格；第三，賣方和賣方報(bào)價(jià)一致時(shí)，以該報(bào)價(jià)簽訂交易。其中，后兩種被統(tǒng)稱為非競(jìng)爭(zhēng)買賣，且《資本市場(chǎng)法》規(guī)定，若以該方法進(jìn)行的交易量超過(guò)一定范圍，多邊交易簽訂公司要采取措施保護(hù)投資者并確保交易簽訂的穩(wěn)定性。具體而言，以每月月末為節(jié)點(diǎn)，若多邊交易簽訂公司過(guò)去六個(gè)月之平均交易量超過(guò)整個(gè)證券市場(chǎng)交易量總額之5%或各證券種類之平均交易量超過(guò)整個(gè)證券市場(chǎng)交易量總額之10%時(shí)（施行令第78條第7項(xiàng)），多邊交易簽訂公司需要采取措施，將其營(yíng)業(yè)計(jì)劃及利益沖突防止體系適于保護(hù)保護(hù)投資者并確保交易公正性，同時(shí)提供人力和電子設(shè)備，以保障交易簽訂的穩(wěn)定性（施行令第78條第8項(xiàng)）。從上可知，上述規(guī)定與競(jìng)爭(zhēng)買賣超過(guò)一定范圍時(shí)將多邊交易簽訂公司轉(zhuǎn)換為交易所之規(guī)定相比較，更為寬松。

（二）中央對(duì)手方清算制度之引入

韓國(guó)于2013年修訂《資本市場(chǎng)法》之前，在通過(guò)交易所進(jìn)行的證券及衍生產(chǎn)品交易中，將交易簽訂視為其主要功能，而將清算業(yè)務(wù)視為交易簽訂之附隨義務(wù)，而且在場(chǎng)外交易之清算方面缺乏保護(hù)機(jī)制，存在因場(chǎng)外衍生產(chǎn)品之清算不履行而導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，韓國(guó)為管理因場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易而會(huì)發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為履行2009年在匹茲堡舉行的G20峰會(huì)上洽談的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品協(xié)議按，于2013年修訂該法時(shí)給中央對(duì)手方（Central Counter Party：CCP，如下簡(jiǎn)稱為CCP）之設(shè)立提供了法律依據(jù)。

CCP清算制度之引入，將所有場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易從雙方當(dāng)事人之間的交易轉(zhuǎn)換為各方交易當(dāng)事人與CCP之間的交易，即在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的結(jié)算過(guò)程中，CCP 作為共同對(duì)手方，以所有結(jié)算參與人唯一的交收對(duì)手的身份介入買賣雙方的合同關(guān)系。從而將原本由各方交易當(dāng)事人負(fù)有的履約信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了CCP身上。同時(shí)，CCP與一般金融機(jī)構(gòu)不同，其具備多邊凈額結(jié)算（multilateral netting）體系與擔(dān)保交收體系，不僅降低了因交易相對(duì)方違約而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且在發(fā)生清算會(huì)員結(jié)算不履行或倒閉之情形時(shí)，比一般金融機(jī)構(gòu) 更加有效和穩(wěn)定地 應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，進(jìn)而通過(guò)提高交易透明度及穩(wěn)定度，降低交易相對(duì)方之信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以提高市場(chǎng)效率。

修訂后 《資本市場(chǎng)法》對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易清算業(yè)之清算對(duì)象機(jī)構(gòu)及清算對(duì)象交易、清算義務(wù)交易的范圍、金融投資商品交易清算業(yè)許可之要件、方法與程序、損害賠償共同基金之提存及運(yùn)用等作出詳細(xì)的規(guī)定，并進(jìn)一步改善在舊制度運(yùn)行中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。

1. 清算對(duì)象機(jī)構(gòu)及清算對(duì)象交易

修訂后《資本市場(chǎng)法》規(guī)定，從事金融投資商品交易清算業(yè)務(wù)的清算機(jī)構(gòu)范圍除了金融投資機(jī)構(gòu)外，還包含國(guó)家、韓國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司、證券金融公司及外國(guó)金融投資機(jī)構(gòu)等，并且將清算對(duì)象交易限定為‘場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易、場(chǎng)外進(jìn)行的證券可回購(gòu)買賣、證券的借貸交易、債務(wù)證券的交易、作為受托人之投資中介機(jī)構(gòu)與清算對(duì)象機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生的上市證券（債務(wù)證券除外）之委托買賣，以減少清算對(duì)象機(jī)構(gòu)對(duì)清算對(duì)象交易之交割不履行風(fēng)險(xiǎn)并提高了交易穩(wěn)定性。（施行令第 14條之2）。同時(shí)，除交易所、韓國(guó)證券預(yù)托院（Korea Securities Depository）及證券金融公司進(jìn)行清算業(yè)務(wù)外，原則上禁止清算機(jī)構(gòu)從事清算業(yè)之外的業(yè)務(wù)，以防止因清算機(jī)構(gòu)在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)生的虧損波及到清算業(yè)務(wù)（該法第323條之10）。

2. 清算義務(wù)交易的范圍

根據(jù)修訂后《資本市場(chǎng)法》第166條之3的規(guī)定，金融投資機(jī)構(gòu)在與其他金融投資機(jī)構(gòu)及總統(tǒng)令規(guī)定的其他機(jī)構(gòu)（如下簡(jiǎn)稱為‘交易相對(duì)方’）進(jìn)行總統(tǒng)令規(guī)定的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易等場(chǎng)外交易（如下簡(jiǎn)稱為‘清算義務(wù)交易）時(shí)，將因清算義務(wù)交易產(chǎn)生的己方債務(wù)，通過(guò)收購(gòu)、更改及其他方式由清算公司或總統(tǒng)令規(guī)定的機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。而且除金融商品交易清算公司之外，具備一定條件并獲得金融委員會(huì)許可的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)也能從事清算義務(wù)交易（施行令第186條之3）。

修訂后《資本市場(chǎng)法》通過(guò)明確規(guī)定清算義務(wù)交易的范圍和外國(guó)金融投資商品交易清算公司的許可要件，降低了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的付款違約風(fēng)險(xiǎn)建立起韓國(guó)資本市場(chǎng)的有效風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

3. 金融投資商品交易清算業(yè)之許可要件

欲獲得金融投資商品交易清算業(yè)許可的機(jī)構(gòu)，要根據(jù)《資本市場(chǎng)法》第323條之3的規(guī)定，以清算對(duì)象交易及清算對(duì)象機(jī)構(gòu)作為構(gòu)成要件，選擇總統(tǒng)令規(guī)定的業(yè)務(wù)單位（如下稱為‘清算業(yè)許可業(yè)務(wù)單位’）的全部或部分業(yè)務(wù)，從金融委員會(huì)獲取金融投資商品交易清算業(yè)許可。同時(shí)，要符合該法第323條之3第2項(xiàng)的許可要件。具體而言包含：（1）根據(jù)《商法》設(shè)立的股份有限公司；（2）按清算業(yè)許可業(yè)務(wù)單位，其自有資本要超過(guò)20億元（韓幣）且要具備總統(tǒng)令規(guī)定金額以上的自有資本；（3）具備合理而健全的營(yíng)業(yè)計(jì)劃；（4）為了保護(hù)投資者和執(zhí)行金融投資商品交易清算業(yè)，具備充分的人力、電子設(shè)備和物質(zhì)設(shè)備；（5）公司章程及其清算業(yè)務(wù)規(guī)定符合法律規(guī)定，且要足以執(zhí)行金融投資商品交易清算業(yè)務(wù)；（6）公司高級(jí)管理人員的資格要件要符合該法第24條之規(guī)定；（7）其大股東要具有充分的出資能力且要保持健全的財(cái)務(wù)狀態(tài)及社會(huì)信用；（8）其要具有總統(tǒng)令規(guī)定的社會(huì)信用；（9）具備利益沖突防止體系。

4. 損害賠償共同基金之提存及運(yùn)用

清算對(duì)象機(jī)構(gòu)根據(jù)清算業(yè)務(wù)規(guī)定，在金融投資商品交易公司以金錢等方式提存損害賠償共同基金，在清算對(duì)象交易中發(fā)生債務(wù)不履行之損失時(shí)進(jìn)行損害賠償（該法第323條之14第1項(xiàng)）。金融投資商品交易公司要根據(jù)清算對(duì)象交易的類型，分別提存損害賠償共同基金（該法第323條之14第2項(xiàng)），且在損害賠償共同基金范圍內(nèi)，對(duì)因清算對(duì)象交易中出現(xiàn)債務(wù)不履行而產(chǎn)生的損失負(fù)有連帶責(zé)任。（該法第323條之14第3項(xiàng)）同時(shí)，金融投資商品交易公司以損害賠償共同基金彌補(bǔ)該法第323條之14第1項(xiàng)的損失時(shí)，在其所彌補(bǔ)的損失金額及為此所支出的費(fèi)用范圍內(nèi)對(duì)造成損失的清算對(duì)象業(yè)者享有追償權(quán)（該法第323條之14第4項(xiàng)）。

（三）刺激投資銀行發(fā)展之方案

先進(jìn)的投資銀行可以大力支援相關(guān)產(chǎn)業(yè)及大型國(guó)際項(xiàng)目的發(fā)展，為促進(jìn)投資銀行的發(fā)展，2013年《資本銀行法》從法律層面規(guī)定了”綜合金融投資公司”，為大型證券公司發(fā)展新業(yè)務(wù)奠定了法律基礎(chǔ)，同時(shí)在法律上明確規(guī)定綜合金融投資公司的組成要件并規(guī)定了確保其健全性之措施，以謀求這一新制服運(yùn)行的穩(wěn)妥性。

1. 綜合金融投資公司的定義及營(yíng)業(yè)范圍

綜合金融投資公司，是指根據(jù)法律規(guī)定由金融委員會(huì)指定且許可其享有主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投資買賣機(jī)構(gòu)或投資中介機(jī)構(gòu)。所謂主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，是指機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)（Prime Broker）業(yè)務(wù)，即綜合金融投資公司為確保有效的信貸業(yè)務(wù)與擔(dān)保管理，連鎖給對(duì)沖基金和其他總統(tǒng)令規(guī)定的投資者的業(yè)務(wù)（該法第6條第9項(xiàng)）。具體而言包括：（1）證券出借或中介、承銷（underwriting）、業(yè)務(wù)；（2）融資、其他信貸業(yè)務(wù)；（3）對(duì)沖基金保管及管理業(yè)務(wù)；（4）對(duì)‘私募集合投資機(jī)構(gòu)’等機(jī)構(gòu)的投資者財(cái)產(chǎn)交易之認(rèn)購(gòu)或訂單執(zhí)行業(yè)務(wù)；（5）因‘私募集合投資機(jī)構(gòu)’等機(jī)構(gòu)的投資者財(cái)產(chǎn)交易而產(chǎn)生的取得、處分等業(yè)務(wù)；（6）衍生產(chǎn)品之買賣、中介、承銷、業(yè)務(wù)；（7）回購(gòu)交易或其中介、承銷、業(yè)務(wù)；（8）集合投資證券的銷售業(yè)務(wù)；（9）與私募集合投資機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)的投資者財(cái)產(chǎn)運(yùn)用有關(guān)的金融及財(cái)務(wù)咨詢業(yè)務(wù)等。只有經(jīng)金融委員會(huì)指定為綜合金融投資公司才經(jīng)營(yíng)上述業(yè)務(wù)（該法第77條之3第1項(xiàng)）。

2. 綜合金融投資公司的指定要件及許可程序

欲被指定為綜合金融投資公司的機(jī)構(gòu)，要具備如下要件且必須要向金融委員會(huì)提出指定申請(qǐng)（該法第77條之2、施行令第77條之3）。其要件具體為：（1）根據(jù)《商法》規(guī)定的股份有限公司；（2）經(jīng)營(yíng)證券承兌業(yè)務(wù)；（3）其自有資金要超過(guò)3兆元（韓幣）；（4）為保障風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制須具備適當(dāng)?shù)娜肆Α㈦娮酉到y(tǒng)和內(nèi)部控制機(jī)制；（5）具備適當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)以掌握、評(píng)估、管理內(nèi)部沖突的發(fā)生（該法第44條）；（6）配備適當(dāng)?shù)捏w系阻止信息泄露（該法第45條）。

金融委員會(huì)在收到指定申請(qǐng)書(shū)之后2個(gè)月內(nèi)要決定指定與否，且須以文件形式將其結(jié)果與理由通知申請(qǐng)者。若指定申請(qǐng)書(shū)上存在瑕疵，金融委員會(huì)可要求申請(qǐng)者加以補(bǔ)充，必要時(shí)可以要求申請(qǐng)者提供相關(guān)資料。此外，除申請(qǐng)者 ‘不具備法律規(guī)定的指定要件’、‘虛假填寫(xiě)指定申請(qǐng)書(shū)’、‘未履行金融委員會(huì)之彌補(bǔ)缺陷之要求’ 外，金融委員會(huì)必須要將申請(qǐng)者指定為綜合金融投資公司。進(jìn)而，即使已被指定為綜合金融投資公司，若存在以虛假及其他不正當(dāng)方法獲取指定或不符合法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)之情形，金融委員會(huì)可以取消其指定（該法第77條之2第4項(xiàng)）。

3. 健全性規(guī)制方案

修訂后《資本市場(chǎng)法》通過(guò)允許綜合金融投資公司經(jīng)營(yíng)針對(duì)企業(yè)之信貸業(yè)務(wù)（該法第77條之3第3項(xiàng)第1號(hào)），給其順利執(zhí)行企業(yè)兼并（M&A）咨詢、承銷、向初創(chuàng)企業(yè) 提供風(fēng)投、結(jié)構(gòu)性融資（Structured Finance）等多種業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù)。此外，為了防止因信貸業(yè)務(wù)比例過(guò)高使其經(jīng)營(yíng)不善，該法規(guī)定綜合金融投資公司的信貸總額不得超過(guò)其自有資金的100%。同時(shí)，對(duì)同一主體的信貸總額不得超過(guò)自有資金的25%（該法第77條之3第4項(xiàng)及第5項(xiàng)）。但存在總統(tǒng)令規(guī)定的三種例外情形，即：第一，根據(jù)金融委員會(huì)之許可，利用私募集合投資機(jī)構(gòu)之擔(dān)保，以第三方籌借的資金提供信貸業(yè)務(wù)；第二，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的咨詢業(yè)務(wù)、中介或業(yè)務(wù)提供六個(gè)月之內(nèi)的信貸；第三，由國(guó)家、地方自治團(tuán)體、外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)或外國(guó)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)保證還本之信貸。（施行令第77條之5第2項(xiàng)）。此外，該法為了防止綜合金融投資公司對(duì)其分公司提供不當(dāng)支援，禁止給其分公司提供信貸業(yè)務(wù)（該法第77條之3第7項(xiàng)）。

三、結(jié)語(yǔ)

為保障國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)的新發(fā)展需提高金融投資產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)之效力，基于此，韓國(guó)于2011年開(kāi)始《資本市場(chǎng)法》的修訂工作，于2013年4月末在國(guó)會(huì)會(huì)議通過(guò)了資本市場(chǎng)法修訂案。修訂后《資本市場(chǎng)法》從金融產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)與投資者保護(hù)層面，包含了積極收容國(guó)內(nèi)金融環(huán)境變化之各種內(nèi)容，不僅提高了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)效性，而且從法律層面推動(dòng)了金融投資產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化。尤其是，上述所言‘替代交易系統(tǒng)（ATS）及交易所許可制的引入’、‘中央對(duì)手方清算制度（CCP）之引入’、‘對(duì)具有自有資金3兆元以上的證券公司之IB業(yè)務(wù)許可’，推動(dòng)了金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施之先進(jìn)化，并且構(gòu)建了對(duì)場(chǎng)外交易行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從這些方面來(lái)看理應(yīng)受到高度評(píng)價(jià)。盡管其在限制的范圍內(nèi)允許綜合金融投資公司對(duì)企業(yè)執(zhí)行信貸業(yè)務(wù)且不受《銀行法》之規(guī)制，使得將來(lái)需要對(duì)此采取相應(yīng)的措施以確保衡平性，但是從整體上看，修訂后《資本市場(chǎng)法》在資本市場(chǎng)之發(fā)展與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善方面確實(shí)會(huì)帶來(lái)正面影響。

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第8篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)；發(fā)展趨勢(shì)

加入世貿(mào)組織后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨變：由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)企業(yè)要走向國(guó)際市場(chǎng)，就必須采用與國(guó)際接軌的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)和商務(wù)模式；另一方面，大批跨國(guó)公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)要與之競(jìng)爭(zhēng)，也要完善自己的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)和商務(wù)模式。

一、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的定義及其特點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是指，財(cái)務(wù)管理各相關(guān)的因素按一定的規(guī)則結(jié)合起來(lái)，在外部環(huán)境的種種機(jī)會(huì)和限制條件下，為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)而進(jìn)行的整體運(yùn)作體系。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)主要是以會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)充其他的一些財(cái)務(wù)操作。如總賬管理，生產(chǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表等等。現(xiàn)代的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)系統(tǒng)基礎(chǔ)之上，再擴(kuò)充了其他一些財(cái)務(wù)操作。大部分是關(guān)于理財(cái)方面的，比如：個(gè)人所得稅計(jì)算器，財(cái)政預(yù)算。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的社會(huì)，理財(cái)是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。

現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)功能較過(guò)去而言功能有所提高，而且涉及的領(lǐng)域也比較多。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)已經(jīng)逐步發(fā)展成企業(yè)運(yùn)行的核心部件。有些企業(yè)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)甚至正在逐步向信息化發(fā)展，有專業(yè)的財(cái)務(wù)管理軟件，效率大大提高。

二、目前財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及不足

財(cái)務(wù)管理體統(tǒng)是企業(yè)發(fā)展中最重要的組成部分，一個(gè)發(fā)展前景廣闊的企業(yè)是離不開(kāi)一個(gè)良好的財(cái)務(wù)管理的。但是我們也不得不承認(rèn)目前許多企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)還存在許多不足，只有不斷發(fā)現(xiàn)和改正這些不足，才能是企業(yè)更快更好地發(fā)展。

1.財(cái)務(wù)管理觀念陳舊，忽視了人才素質(zhì)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值

傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴廠房、機(jī)器、資金等資產(chǎn)，而在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以知識(shí)為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、人才素質(zhì)、產(chǎn)品創(chuàng)新等無(wú)形資產(chǎn)所占比重已經(jīng)大大提高，這些資產(chǎn)將成為企業(yè)最重要的投資對(duì)象。但現(xiàn)今財(cái)務(wù)管理的理論與內(nèi)容對(duì)這些知識(shí)內(nèi)容涉及較少，在現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中許多企業(yè)往往忽視這些資產(chǎn)的價(jià)值，不善于利用這些資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，有些企業(yè)管理者基于其自身的原因沒(méi)有將財(cái)務(wù)管理納入企業(yè)管理的有效機(jī)制中，缺乏現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理觀念，使財(cái)務(wù)管理失去了企業(yè)管理中應(yīng)有的地位和作用。傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理理論與內(nèi)容已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)時(shí)資決策的需要。

2.財(cái)務(wù)管理缺乏科學(xué)性，職能分配模糊

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，對(duì)外會(huì)計(jì)報(bào)告也越來(lái)越重要。僅僅從外部投資人的角度出發(fā)，他們必須了解自身投入資本的風(fēng)險(xiǎn)大小和增值狀況。在資本市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達(dá)成熟的今天，企業(yè)對(duì)外公布的主要會(huì)計(jì)報(bào)告已不能滿足投資人的這種信息需求。企業(yè)財(cái)務(wù)管理不足的表現(xiàn)還有：對(duì)現(xiàn)金管理不當(dāng)，造成資金閑置或不足；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，造成資金回收困難；存貨控制薄弱，造成資金呆滯；如何界定財(cái)務(wù)管理的基本權(quán)限，采取哪些有效的財(cái)務(wù)管理方法以實(shí)現(xiàn)各自的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就成了企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。此外，企業(yè)除了一部分自有資金外，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是企業(yè)資金的主要來(lái)源，中介機(jī)構(gòu)不健全，缺乏中介機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)；傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要是為了滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，財(cái)務(wù)就失去了服務(wù)的對(duì)象。因此，在企業(yè)管理中，財(cái)務(wù)往往處于被動(dòng)和附屬的地位，只有服務(wù)和管理的職能，不具備經(jīng)營(yíng)的特征。

三、為完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)應(yīng)該采取的措施

人才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)富之源，是真正意義的第一資本，所以，與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在方式相對(duì)應(yīng)的必然是知識(shí)結(jié)構(gòu)合理、綜合素質(zhì)高的各類財(cái)務(wù)管理人員。要優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，增加人力資本的價(jià)值。同時(shí)可以選派優(yōu)秀的財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)行國(guó)內(nèi)和國(guó)際深造。以良好的素質(zhì)和能力適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)管理要求，與國(guó)際財(cái)務(wù)管理接軌。此外，還應(yīng)加強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的完善與改革，全方位更新企業(yè)財(cái)務(wù)管理觀念。面對(duì)嶄新的理財(cái)環(huán)境，企業(yè)若不全方位更新財(cái)務(wù)管理觀念，就很難在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得一席之地。第一，企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)與國(guó)際化的角度加以配合。第二，資本多元化觀念。資本市場(chǎng)開(kāi)放，大批外資銀行和外國(guó)企業(yè)將進(jìn)駐中國(guó)，大量的外國(guó)資本將涌入中國(guó)市場(chǎng)。企業(yè)應(yīng)抓住這一契機(jī)，積極尋求與外資合作，提高管理水平，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，優(yōu)化企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。第三，風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)觀念。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代重要的投資方式和內(nèi)容。

四、未來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)

未來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)將向信息化發(fā)展，形成智能分析型財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，有專業(yè)的財(cái)務(wù)管理軟件。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)管理中最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是企業(yè)決策者必須關(guān)注的數(shù)據(jù)。由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的復(fù)雜性，在沒(méi)有財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的時(shí)代，決策者更多的是看到當(dāng)前月份或年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而深入的財(cái)務(wù)分析往往難于實(shí)現(xiàn)。在財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)展能夠自動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的管理系統(tǒng)，主要功能是支持?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)智能數(shù)據(jù)的挖掘分析，以及提供更細(xì)致的財(cái)務(wù)報(bào)表，支持進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況、損益和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析、比較分析和趨勢(shì)分析等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析功能。使決策者對(duì)財(cái)務(wù)狀況的把握更為準(zhǔn)確，以便做出正確及時(shí)的決策。

五、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的核心由會(huì)計(jì)核算向財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，加強(qiáng)了管理功能和為管理層決策提供財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)分析功能，注重了業(yè)務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)的影響和財(cái)務(wù)對(duì)業(yè)務(wù)的控制，從而提高企業(yè)管理水平，控制生產(chǎn)成本，規(guī)范管理流程，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)變能力。

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[1]王中鋒：企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn).商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院.會(huì)計(jì)之友2009年16期.

第9篇：資本市場(chǎng)的主要功能范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；超募；信息不對(duì)稱；合謀

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司在深交所集中掛牌上市，證監(jiān)會(huì)耗費(fèi)10年“功力”磨礪而成的“創(chuàng)業(yè)板之劍”火熱出爐，當(dāng)日平均漲幅達(dá)到了106%。此后的三年中，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r并不盡如人意，各種質(zhì)疑不絕于耳。其中，資金超募（即實(shí)際募集資金超過(guò)計(jì)劃募集資金）比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板和中小板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)板最為普遍的一種現(xiàn)象，首批上市的28家公司中無(wú)一例外的存在資金超募。且超募率普遍達(dá)到了50%以上，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤的隨后三年中，截至2012年12月31日，356家創(chuàng)業(yè)板上市公司計(jì)劃募集資金873億元，實(shí)際募集資金2149.17億元，共計(jì)超募資金1276.17億元。

資本市場(chǎng)的主要功能在于實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，稀缺的資金錯(cuò)配給低效率低增長(zhǎng)的公司意味著資本市場(chǎng)資源配置的低效率，相比稀缺資源的錯(cuò)配，資金的過(guò)度配置，即融資超募，很可能導(dǎo)致資金使用的低效（從表1可以看出，上市公司用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的超募資金并不多，在2010年甚至不足一半），甚至衍生出資金浪費(fèi)、侵吞的嚴(yán)重后果（蔣欣、李全，2010），嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)配置的效率，造成了社會(huì)資源的浪費(fèi)，最終影響我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

作為我國(guó)新興轉(zhuǎn)軌資本市場(chǎng)上的一個(gè)特有的現(xiàn)象，IPO超募融資成為證監(jiān)會(huì)、財(cái)經(jīng)媒體與學(xué)者共同關(guān)注的重要話題，IPO超募現(xiàn)狀也亟待改善。只有進(jìn)一步緩解甚至避免超募現(xiàn)象，才能使資本市場(chǎng)的配置效率進(jìn)一步提高，從而使我國(guó)的證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展。因此，解決好IPO超募融資問(wèn)題對(duì)提高我國(guó)資本市場(chǎng)的配置效率、維護(hù)新生創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而要想改善超募現(xiàn)象，就必須探究造成創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象的成因，然后才能從根本上解決這一問(wèn)題，進(jìn)而提高我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置的效率。

一、創(chuàng)業(yè)板超募成因探析

1、信息不對(duì)稱造成了投資者的盲目投機(jī)從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板高超募現(xiàn)象

在我國(guó)股市興起較晚由其是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤不足四年的情況下，市場(chǎng)各方面體制均有待改善，外部投資者存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象在所難免。在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市的2009年上半年，我國(guó)的GDP同比增速達(dá)到了預(yù)期的7.1%，全年超過(guò)8%，CPI等多項(xiàng)指數(shù)運(yùn)行良好，為創(chuàng)業(yè)板公司的上市創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)氛圍。而近十年來(lái)，國(guó)家及相關(guān)部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立的重視程度有目共睹，從1998年12月國(guó)家計(jì)劃發(fā)展委員會(huì)向國(guó)務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)問(wèn)題”，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出研究意見(jiàn)以后，創(chuàng)業(yè)板就一直是眾人關(guān)注的熱點(diǎn)話題。2007年8月22日，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）于8月22日獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。“十年磨一劍”，是眾多媒體對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的生動(dòng)描述，而在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤的首日，人民日?qǐng)?bào)，中國(guó)證券報(bào)，證券日?qǐng)?bào)等均用大量篇幅對(duì)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)市寄語(yǔ)，市場(chǎng)走向的良好、相關(guān)監(jiān)管部門的重視程度、大量樂(lè)觀地專業(yè)報(bào)導(dǎo)，將創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)熱度烘托的越來(lái)越高，使得眾多投資者普遍認(rèn)為這十年的“寶劍”必定是鋒利的，信息不對(duì)稱下的投資者根據(jù)種種跡象紛紛相信創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展前景與投資收益，而喪失了應(yīng)有的投資理性，盲目的跳入這個(gè)泡沫中進(jìn)行投資甚至是投機(jī)，造成了大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金超量。中國(guó)股票市場(chǎng)有追“新”傳統(tǒng)也是創(chuàng)業(yè)板超高募集比例重要的一個(gè)現(xiàn)實(shí)條件，大量散戶盲目參與新股炒作，是主板、中小板本來(lái)就存在的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板股票的股價(jià)定位又缺乏參照標(biāo)桿，使得信息不對(duì)稱下的投資者投機(jī)炒作登峰造極。而在創(chuàng)業(yè)板推出三年多之后，超募現(xiàn)象雖然仍然存在，但與首批創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，超募率已經(jīng)開(kāi)始逐漸下降，并且一些公司已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)際募集資金小于計(jì)劃募集資金的情況，這就從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)出信息不對(duì)稱下的投資者已經(jīng)在一定程度上回歸了理性，逐步認(rèn)清了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r。

在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)下，大量高成長(zhǎng)性的公司同樣對(duì)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的判斷造成了一定的影響。通過(guò)觀察我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不難發(fā)現(xiàn)，首批上市的28家公司主要集中在科技含量比較高的電子信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、環(huán)保、新能源等創(chuàng)新領(lǐng)域，其后在創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)上市的一些公司也大部分集中在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。在證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》公告中，明確規(guī)定“保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板定位，切實(shí)履行勤勉盡責(zé)要求，全面做好創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的輔導(dǎo)培育、盡職調(diào)查、審慎核查和依法推薦工作；可見(jiàn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)創(chuàng)新性強(qiáng)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司上市。而隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，走高科技發(fā)展路線的中小企業(yè)開(kāi)始逐漸受到重視，這些公司被認(rèn)為成長(zhǎng)性較為突出、發(fā)展?jié)摿薮蟆@利能力強(qiáng)大、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)勁，業(yè)內(nèi)許多投資者對(duì)其上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)充滿期待，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可程度也就非常高，所以高成長(zhǎng)性的公司為信息不對(duì)稱下的外部投資者提供了一個(gè)利好的信號(hào)，大量的投資者更愿意對(duì)高成長(zhǎng)性的企業(yè)投資從而獲得理想的回報(bào)與收益，由此可能帶來(lái)更大規(guī)模的超募資金。由其是在首批上市的28家公司產(chǎn)生了高回報(bào)之后，信息不對(duì)稱下的機(jī)構(gòu)投資者在二級(jí)市場(chǎng)能夠獲得高額的回報(bào)預(yù)期下，為了能夠申購(gòu)更多的份額，紛紛提高詢價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)擬募集資金。Ritter（1984）也認(rèn)為美國(guó)股市在1980年的平均初始回報(bào)率超高的原因和當(dāng)時(shí)油氣產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張與相應(yīng)行業(yè)回報(bào)率的高漲有關(guān)。

2、承銷商與上市公司間的合謀導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板高超募現(xiàn)象

從發(fā)行過(guò)程來(lái)看，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行詢價(jià)過(guò)程總體上分為三個(gè)步驟：首先，發(fā)行方將公司資料提交給承銷商。然后，承銷商組織向參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)。最后，承銷商根據(jù)詢價(jià)對(duì)象申報(bào)的信息確定發(fā)行價(jià)格。可見(jiàn)，承銷商具備了影響創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格，進(jìn)而影響資金募集的條件。承銷商作為IPO過(guò)程的中間環(huán)節(jié)，在發(fā)行人和投資者之間起到橋梁和紐帶的作用，由于發(fā)行人完全掌握自身的經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)及未來(lái)發(fā)展等質(zhì)量信息，而投資者知之甚少，IPO過(guò)程的信息不對(duì)稱由此產(chǎn)生。在曾經(jīng)承銷服務(wù)費(fèi)受到政府管制的情況下，募集資金的多少對(duì)于承銷商自身利益影響不大，承銷商缺少促成發(fā)行企業(yè)多募集資金的動(dòng)力。近年來(lái)，監(jiān)管部門逐步放開(kāi)了對(duì)承銷費(fèi)用的價(jià)格管制，尤其是在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員于2009年6月10日的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，明確規(guī)定要推行券商傭金市場(chǎng)化，券商可以同上市公司自主確定承銷保薦費(fèi)。這就打開(kāi)了券商通過(guò)IPO超募的逐利之門：提高“超募”幅度，獲取更多傭金。承銷商為了增加收費(fèi)時(shí)的議價(jià)能力，獲取更多的承銷服務(wù)費(fèi)，從而制定更高的發(fā)行價(jià)格，為發(fā)行企業(yè)募集更多的資金。由于投資者對(duì)高聲譽(yù)承銷商的天然信任和偏好，再加上我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚不成熟，聲譽(yù)機(jī)制對(duì)承銷商的約束力大為減弱。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，承銷商與發(fā)行人就會(huì)構(gòu)成利益一致的主體，一旦聲譽(yù)約束機(jī)制失靈，信息不對(duì)稱的道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生，承銷商就可能會(huì)降低信息傳輸?shù)馁|(zhì)量，與發(fā)行人合謀，拔高發(fā)行價(jià)格以獲取更多的承銷傭金，而發(fā)行公司作為一致主體的另一方，很可能愿意以付出較多的傭金為代價(jià)來(lái)募集到大量的資金，從而導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板高超募現(xiàn)象的產(chǎn)生。

二、結(jié)論與建議

本文通過(guò)分析得出創(chuàng)業(yè)板“超募”主要由信息不對(duì)稱和承銷商與公司合謀共同影響的結(jié)論。根據(jù)本文的分析結(jié)果，我們認(rèn)為要最大程度地減少創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象，需要投資者自身與相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管共同做出努力。一方面，機(jī)構(gòu)投資者在面對(duì)媒體報(bào)道和新興市場(chǎng)時(shí)，雖然必然會(huì)存在一定程度的信息不對(duì)稱，但投資者應(yīng)當(dāng)保持自身的專業(yè)理性，理智的做出合理的判斷，起到專業(yè)投資者應(yīng)用的引導(dǎo)作用。另一方面，市場(chǎng)監(jiān)管在規(guī)范上市公司披露內(nèi)容和承銷商與上市公司的利益關(guān)系中還應(yīng)做出更多的努力。在規(guī)范上市公司披露方面，如果公司披露的內(nèi)容越全面，信息不對(duì)稱程度就會(huì)在一定程度上有所下降。在承銷傭金方面，在中國(guó)股市尤其是創(chuàng)業(yè)板各方面制度尚未健全的情況下，完全“市場(chǎng)化”可能并不是理想的解決辦法，反而會(huì)加重承銷商與公司的合謀程度。要想減少作為發(fā)行公司利益共同體的承銷商的逐利動(dòng)機(jī)，就應(yīng)該把傭金限制在一定比例內(nèi)，或是將計(jì)算傭金比例的依據(jù)與實(shí)際募集金額分離，從根本上控制承銷商與上市公司的利益關(guān)系，才能進(jìn)一步解決高超募的現(xiàn)狀，從而達(dá)到市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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