資本市場的流動(dòng)性精選(九篇)

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第1篇：資本市場的流動(dòng)性范文

A股市場兩年波瀾壯闊的大牛市行情，不僅讓所有的中國人為之動(dòng)容，也讓全球資本市場對中國刮目相看。2008年，我們在選擇理性投資的同時(shí)，更應(yīng)肯定A股市場的高成長在中國資本市場發(fā)展歷程中的重要作用。春節(jié)前夕，《新財(cái)經(jīng)》記者采訪了中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授。

A股市場初具財(cái)富管理功能

《新財(cái)經(jīng)》：您曾經(jīng)說過，資本市場如果只有融資功能，是很低級的市場，這樣的市場完全可以被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行所代替。那么，您所說的具有財(cái)富管理功能的資本市場是一個(gè)什么概念？財(cái)富管理功能對資本市場的發(fā)展能起到怎樣的作用？

吳曉求：具有財(cái)富管理功能的市場不只是一個(gè)投機(jī)市場，而是這個(gè)市場所提供的產(chǎn)品可以成為人們財(cái)富管理的組成部分，是具有增值價(jià)值的、可以長期持有的資產(chǎn)。

如果一個(gè)市場只停留在融資功能的話，是難以為繼的。只有具有了財(cái)富管理功能，資本市場才會具備賴以持續(xù)發(fā)展的基本前提，才會生生不息地成長。

《新財(cái)經(jīng)》：通過A股市場兩年來的高速發(fā)展，您認(rèn)為這種財(cái)富管理功能是否在A股市場開始體現(xiàn)？

吳曉求：A股市場在2007年剛剛具有財(cái)富管理功能。由于之前上市公司受股權(quán)分置制度設(shè)計(jì)的影響，市場受到了嚴(yán)重的制度壓抑，它所提供的收益非常低。同時(shí)，整個(gè)A股市場中藍(lán)籌股所占的比重非常小。在中國經(jīng)濟(jì)增長的過程中，藍(lán)籌股特別是對資源具有壟斷權(quán)的企業(yè)的服務(wù)被境內(nèi)市場淹沒。這些企業(yè)雖然分享了中國經(jīng)濟(jì)高速增長所帶來的財(cái)富，但是，它們很多在境外上市，并不是A股市場的主體部分。境內(nèi)投資者買不到這些企業(yè)的股票，就難以享受中國經(jīng)濟(jì)高速增長所帶來的財(cái)富效應(yīng)。

2007年，由于股權(quán)分置改革的完成，上市公司的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型和調(diào)整，資本市場由于理順了利益關(guān)系，調(diào)整了投資者的預(yù)期，從而釋放了巨大的制度效能。

同時(shí)，隨著藍(lán)籌股的回歸，也優(yōu)化了上市公司結(jié)構(gòu)，提升了市場的投資價(jià)值，極大地改善了市場的財(cái)富管理功能，中國資本市場正從單一的融資功能向關(guān)注財(cái)富管理功能的方向轉(zhuǎn)型。

《新財(cái)經(jīng)》：那么，從哪些方面可以體現(xiàn)市場的財(cái)富管理功能？

吳曉求：盡管這兩年市場的投機(jī)成分還比較大，但財(cái)富管理功能的比重也在提高。從老百姓買基金的行為就可以看出，大家之所以愿意把一部分資金投到基金中，而不是存在銀行，這種行為的轉(zhuǎn)型就表示這個(gè)市場的功能在轉(zhuǎn)型。

前幾年我國基金業(yè)發(fā)展緩慢，與市場的功能也有關(guān)系。藍(lán)籌股回歸之前，整個(gè)A股市場的上市公司規(guī)模都比較小，ST公司比較多，信息披露不透明，這樣的市場代表不了中國經(jīng)濟(jì)的增長，也不具備中國經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。藍(lán)籌股的回歸，使資本市場由“貨幣市”轉(zhuǎn)向了“資產(chǎn)市”，從簡單的融資到具有財(cái)富管理功能。所以，投資者更愿意把資金投到這樣一個(gè)市場中。

《新財(cái)經(jīng)》：就目前看，具備財(cái)富管理功能的資本市場，還應(yīng)該在哪些方面予以完善？

吳曉求：股權(quán)分置改革的完成，從制度層面上在改變市場的功能，除此之外，市場的透明度還要進(jìn)一步改善，讓投資者在透明的、公平的環(huán)境下進(jìn)行投資。

同時(shí)，要進(jìn)一步加大調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)的力度，加快上市公司母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市，這也是未來要做的事情。

流動(dòng)性充盈將長期存在

《新財(cái)經(jīng)》：中國資本市場已經(jīng)走過了十七年的歷程，您主持的資本市場論壇也辦了十二年，您在跟隨資本市場成長的十幾年中，最大的感受是什么？

吳曉求：在關(guān)注中國資本市場走過的十七年當(dāng)中，我最大的感受就是，終于讓我們理解了中國為什么要發(fā)展資本市場，也終于找到了一個(gè)發(fā)展資本市場的正確道路，把握了資本市場未來的發(fā)展發(fā)向。

先不說十七年前，就是在七年前，還有相當(dāng)多的人并不清楚為什么中國要發(fā)展資本市場，資本市場具有什么樣的戰(zhàn)略價(jià)值。如今，有越來越多的人知道，一個(gè)發(fā)達(dá)的、健康的、透明度很好的資本市場，對中國金融體系的市場化改革，對中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化建設(shè)，對中國從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國具有特別重要的作用?？梢哉f，沒有一個(gè)發(fā)達(dá)、健康、透明的資本市場，中國的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之夢是難以實(shí)現(xiàn)的。

《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，A股市場這兩年的繁榮，與市場的流動(dòng)性過剩也有很大關(guān)系。您曾有觀點(diǎn)稱，中國證券化的金融資產(chǎn)，還只占到20%，而美國大概是80%。這是否意味著您支持全民炒股？

吳曉求：流動(dòng)性過剩是一個(gè)很“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的概念，沒有考慮金融結(jié)構(gòu)的市場化改革和金融市場發(fā)展對流動(dòng)性的需求。從這個(gè)意義上說，與其用流動(dòng)性過剩來概括貨幣流動(dòng)規(guī)模大大超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求這一貨幣現(xiàn)象，不如用流動(dòng)性充盈來概括更為恰當(dāng)。

無論叫做流動(dòng)性過剩還是流動(dòng)性充盈，都為中國金融體系市場化改革提供了必要的金融環(huán)境，也推動(dòng)了金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，這有利于中國金融市場的大發(fā)展。

目前，我國老百姓所持有的證券化金融資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重還是比較低的。金融體系的現(xiàn)代化應(yīng)該有很多指標(biāo)，一個(gè)重要的指標(biāo)，就是居民證券化金融資產(chǎn)應(yīng)該占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重逐步提高，這是基本的標(biāo)志。從這個(gè)意義上說，中國老百姓的金融資產(chǎn)中要逐步增加證券化金融資產(chǎn)，其中最重要的是基金，這是個(gè)必然趨勢。但我不提倡全民炒股，這種說法有它的片面性。

《新財(cái)經(jīng)》：您所說的流動(dòng)性充盈對于資本市場將起到什么作用？

吳曉求：流動(dòng)性充盈在中國將長期存在，也是中國成為資本大國的一個(gè)前提。流動(dòng)性充盈既能創(chuàng)造新的巨大的商品需求，從而引發(fā)物價(jià)上漲，更能創(chuàng)造出前所未有的巨大的資產(chǎn)需求，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和資產(chǎn)市場的快速發(fā)展。

對于流動(dòng)性充盈，政策的重心在于結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)的重點(diǎn)在于如何讓充盈的流動(dòng)性進(jìn)入資本市場。所以，流動(dòng)性充盈是推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)市場化改革的必要條件，也是資本市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要力量。流動(dòng)性充盈為推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的市場化轉(zhuǎn)型和資本市場的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。

資本市場

使金融崛起成為可能

《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為從2005年開始的這波大牛市行情，對中國資本市場發(fā)展的歷程起到了怎樣的作用？

吳曉求：2006年和2007這兩年是中國資本市場跨越式發(fā)展時(shí)期，在中國資本市場發(fā)展歷史上占有絕對重要地位。A股市值從2006年初的3萬億元上升到2006年底的9萬億元，到了2007年底已經(jīng)增加到32萬億元。兩年的時(shí)間增長了十倍，發(fā)展速度太快了。

可以說，高速發(fā)展的資本市場提高了在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的作用和地位。同時(shí)，也有力地推進(jìn)了中國金融體系的改革。在這之前，中國金融體系是沒有競爭力的，到處充滿了風(fēng)險(xiǎn)。通過這兩年的快速發(fā)展，無論是銀行體系，還是其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都通過資本市場得到了好處，使中國金融體系結(jié)構(gòu)正在像原子核一樣發(fā)生裂變，這種裂變將會使中國金融體系競爭力大幅提升，也使中國金融崛起成為可能。

《新財(cái)經(jīng)》：對于2008年的A股市場，您是怎樣看的？目前的市盈率是否太高？

吳曉求：2008年會延續(xù)2007年的成長態(tài)勢，但不會像2007年那樣呈現(xiàn)波瀾壯闊、跨越式的成長。2008年的股市可能會相對理性一些，上漲的幅度也會相對小一些。當(dāng)然，也不排除2008年會有新的變量出現(xiàn)。比如，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板推出以及奧運(yùn)會召開等。應(yīng)該說，市場會相對變得神秘一些，但成長的態(tài)勢不會有太大的改變。

整體上看，A股市場是在高市盈率的狀態(tài)下運(yùn)行的，2008年會繼續(xù)在這種狀態(tài)下運(yùn)行。但是，如果把中國經(jīng)濟(jì)的高速增長、上市公司業(yè)績的提升、人民幣升值的預(yù)期等因素加上，A股市盈率還是在正常范圍之內(nèi)的。

《新財(cái)經(jīng)》：您如何評價(jià)“港股直通車”以及創(chuàng)業(yè)板的推出？

吳曉求：我認(rèn)為，“港股直通車”的邏輯基礎(chǔ)沒有搞清楚，理論上沒講透。一件事情從理論上都講不透就很難做下去。我不認(rèn)可“港股直通車”，它與資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)不匹配。

對于推出創(chuàng)業(yè)板，我是憂慮的。我很少提倡多層次資本市場，這是一個(gè)混淆視聽、不清晰的概念，會產(chǎn)生很多誤區(qū)。搞創(chuàng)業(yè)板，必須首先修改規(guī)則，讓什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，的確要慎重研究。如果門檻極低，就違背了資本市場的基本規(guī)則。企業(yè)成長中的風(fēng)險(xiǎn)，是原始投資者必須承擔(dān)的。不能把這種風(fēng)險(xiǎn)通過創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)嫁給社會大眾，這會出問題的。不要以為推出創(chuàng)業(yè)板，就會出現(xiàn)中國的微軟，那是不可能的。僅僅依靠中介機(jī)構(gòu)、保薦人、注冊會計(jì)師來過濾風(fēng)險(xiǎn)真是太難了，我擔(dān)心推出創(chuàng)業(yè)板，會對整個(gè)資本市場的發(fā)展帶來其他負(fù)面影響。所以，對于創(chuàng)業(yè)板，我只持不積極甚至是不太支持的態(tài)度。

資本市場實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的六大需求

證監(jiān)會前副主席屠光紹指出，財(cái)富管理對資本市場提出了具體要求，資本市場本身要適應(yīng)財(cái)富管理的需要――即一個(gè)更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場化、更規(guī)范和更有效率的資本市場。

第一， 財(cái)富管理需要一個(gè)更大的市場。目前中國資本市場的容量和規(guī)模，還難以滿足財(cái)富管理的需要。2007年以來，A股市場的開戶數(shù)最多一天將近40萬，開戶數(shù)大幅度增加，反映了投資人對資本市場，亦即財(cái)富管理對資本市場的需求在增加。

第二，財(cái)富管理需要一個(gè)結(jié)構(gòu)更完善的組織。財(cái)富管理需求的最高境界是安全性、流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個(gè)投資人也會有不同的需求。但我們資本市場現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同財(cái)富管理的需求。

第三，財(cái)富管理的發(fā)展，需要一個(gè)功能更完善的資本市場。市場的功能越完善，就越能適應(yīng)財(cái)富管理的需要。功能的一個(gè)重要因素是風(fēng)險(xiǎn)管理。有一句描繪目前股市的大白話――“市場只能靠漲賺錢”。這反映了一個(gè)深刻的內(nèi)容：市場功能還不健全、不完善。

第四，財(cái)富管理需要更加市場化的資本市場。隨著投資主體的多元化、資本市場的開放以及與國際接軌，財(cái)富管理對市場化進(jìn)程的需求在提高。財(cái)富管理的主體越來越多、財(cái)富管理主體的聲音越來越大，必然會影響到市場化的進(jìn)程。市場化程度越高，由市場來反映市場變化的能力也就越強(qiáng)，這樣才能增加市場的預(yù)見性。

第2篇：資本市場的流動(dòng)性范文

隨著市場化改革的進(jìn)一步深入，資本市場的發(fā)展本該朝著一體化程度不斷加強(qiáng)的方向演進(jìn)。但由于中國金融系統(tǒng)的改革落后于其他領(lǐng)域的改革，所以資本市場的一體化進(jìn)程，也相形見絀。

資本市場一體化的渠道

在國家內(nèi)部，資本從一個(gè)地區(qū)向另一個(gè)地區(qū)流動(dòng)有三個(gè)主要的渠道。第一個(gè)是國內(nèi)企業(yè)和政府的跨區(qū)域投資，第二個(gè)是銀行系統(tǒng)的跨區(qū)域信貸，第三個(gè)是通過債市和股市進(jìn)行的跨區(qū)域融資。這三個(gè)渠道的效率決定了資本流動(dòng)性的強(qiáng)弱。

先看第一個(gè)渠道。全國范圍的管制和稅收體系對企業(yè)投資的影響似乎在任何地方都是基本相似的。然而，由于存在重大的區(qū)域和特殊的財(cái)政激勵(lì)，全國資本市場在很大程度上是被扭曲的。地方政府不愿意資本從轄區(qū)中外流，因?yàn)檫@不但將導(dǎo)致財(cái)政損失，而且會失去好企業(yè)，從而當(dāng)?shù)貙⑹ピS多就業(yè)機(jī)會，進(jìn)而減少社會福利。因此，中國大部分兼并都是一個(gè)省內(nèi)的跨行業(yè)購并，跨省的購并很少。由于地方保護(hù)主義的阻力，市場驅(qū)動(dòng)的、通過企業(yè)進(jìn)行跨地區(qū)投資這種方式進(jìn)行的資本流動(dòng)在很大程度上受到限制。相反，由政府的投資政策所驅(qū)動(dòng)的資本流動(dòng)起到了很大作用。

再看銀行系統(tǒng)的跨區(qū)域信貸。通過銀行系統(tǒng)在地區(qū)間進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移有三個(gè)主要途徑：在銀行內(nèi)部通過分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金重新配置；通過銀行間市場在銀行之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移；中央銀行的再貸款。

政府傳統(tǒng)上一直使用信貸額度制度來控制貨幣供給，而且銀行內(nèi)部和銀行間的轉(zhuǎn)移是受到限制的。上世紀(jì)90年代之后，銀行有了更多自：第一，雖然信貸仍有額度，但銀行可以在全國范圍內(nèi)對此額度進(jìn)行調(diào)配。第二，銀行要對其損失負(fù)責(zé)。第三，一個(gè)全國性的銀行間市場形成，以及銀行間市場利率自由化，有利于資本自由流動(dòng)。但另一方面，沒有經(jīng)過授權(quán)的資本流動(dòng)（特別是由銀行地方分支機(jī)構(gòu)發(fā)起的）是被明令禁止的。因此，在不同方向的兩種作用下，銀行間資本流動(dòng)的凈效果并不明顯。

第三個(gè)渠道是通過債市和股市發(fā)行跨區(qū)域的證券進(jìn)行融資。有跡象顯示，這種方式將越來越重要，但是銀行系統(tǒng)在金融體系中仍然占主導(dǎo)地位。如果目前的趨勢能夠不斷發(fā)展，將有利于跨區(qū)域的資本流動(dòng)，但現(xiàn)在其效果還不夠顯著。

因此，資本流動(dòng)性取決于兩種方向不同力量的相對強(qiáng)弱。一方面，市場推動(dòng)的資本流動(dòng)在90年代有所發(fā)展。另一方面，政府在資本配置中扮演重要角色，或者是通過投資政策，或者是通過央行再貸款。

資本市場分割的實(shí)證證據(jù)

為了準(zhǔn)確測度中國資本市場的一體化程度，我們利用1978年～2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)，從兩條不同的路徑進(jìn)行研究。

第一條路徑是從研究當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎π畹南嚓P(guān)程度入手。在一個(gè)極端，當(dāng)資本市場分割、區(qū)域間的資本完全不能流動(dòng)的情況下，當(dāng)?shù)貎π钪荒茉诋?dāng)?shù)赝顿Y，當(dāng)?shù)氐耐顿Y也只有從當(dāng)?shù)貎π顏砣谫Y。因此，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎π顟?yīng)當(dāng)是完全相關(guān)的。在另一個(gè)極端，在資本可以完全自由流動(dòng)的情況下，任何地方的儲蓄都可以流去別的地方投資，尋求最優(yōu)的回報(bào)（這種回報(bào)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡）。當(dāng)?shù)貎π詈彤?dāng)?shù)赝顿Y的相關(guān)系數(shù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1。事實(shí)上，在資本流動(dòng)程度很高的國家里，這個(gè)系數(shù)非常低。

改革前，中國的當(dāng)?shù)貎π詈彤?dāng)?shù)赝顿Y的相關(guān)系數(shù)是0.53。而在1978年～2000年之間，系數(shù)變?yōu)?.49。而在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國家(OECD)內(nèi)部，這個(gè)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上接近于0。在這些國家之間，1960年～1970年中，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎π钪g的相關(guān)系數(shù)是0.71，1978年～2000年變?yōu)?.45。這表明，中國國內(nèi)的資本流動(dòng)性差，只大體相當(dāng)于這些國家之間的流動(dòng)性。

更為令人驚訝的是，如果將上世紀(jì)80年代和90年代看做是改革的兩個(gè)階段，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎π钪g的相關(guān)系數(shù)從前一階段的0.30急劇上升為后一階段的0.52。它表明，盡管90年代的改革使得銀行更為自主，同時(shí)中央計(jì)劃的重要性減弱，但綜合的結(jié)果使得資本流動(dòng)性反而可能變低。

第二條路徑是從消費(fèi)的角度來考察。在資本可以自由流動(dòng)和存在完備的資產(chǎn)市場兩個(gè)條件下，家庭可以通過資本市場應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定消費(fèi)，從而家庭消費(fèi)不會出現(xiàn)不必要的顯著波動(dòng)。消費(fèi)的波動(dòng)應(yīng)該比收入的波動(dòng)小，而且地區(qū)之間消費(fèi)增長率的相關(guān)性應(yīng)該比收入增長率的相關(guān)性更大。在金融一體化程度很高的OECD各國中，不同地區(qū)之間消費(fèi)的相關(guān)程度很高。

考察中國各省的人均消費(fèi)增長率和其他地區(qū)的人均消費(fèi)增長率之間的相關(guān)性，以及人均GDP增長和其他地區(qū)的人均GDP增長之間的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)相關(guān)系數(shù)在改革前平均是0.62，改革后平均是0.53。相比之下，OECD國家的消費(fèi)相關(guān)系數(shù)在0.35以下，中國內(nèi)部不同地區(qū)的人均消費(fèi)增長率之間的相關(guān)性似乎比OECD國家內(nèi)部的消費(fèi)相關(guān)系數(shù)高。

但是，簡單地考察這個(gè)系數(shù)會產(chǎn)生誤導(dǎo)。由于消費(fèi)增長率和地方經(jīng)濟(jì)增長率在中國是高度相關(guān)的，而地方經(jīng)濟(jì)增長率相互之間又是高度相關(guān)的，其相關(guān)系數(shù)在改革前是0.8，改革以來是0.65，均高于OECD國家。地區(qū)之間的消費(fèi)相關(guān)性很可能是由于各地經(jīng)濟(jì)增長率之間高度相關(guān)造成的。

為此，需要將經(jīng)濟(jì)增長率之間的相關(guān)性造成的影響分離出來。分離之后的結(jié)果表明，消費(fèi)相關(guān)性在改革期間得到增強(qiáng)。但是，如果將改革時(shí)期分為80年代和90年代兩個(gè)階段，就會發(fā)現(xiàn)消費(fèi)相關(guān)系數(shù)下降非常明顯（從0.70變?yōu)?.20），而產(chǎn)出相關(guān)系數(shù)增加（從0.63變?yōu)?.77），這兩個(gè)相反的趨勢使得相對消費(fèi)相關(guān)系數(shù)從1.29下降到0.39。而OECD國家的這個(gè)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上和1沒有顯著差別。換句話說，中國國內(nèi)資本流動(dòng)性在過去20年中可能有所下降。

資本流動(dòng)性差的原因可能可以是因?yàn)榻鹑谝惑w化程度低，也可能是因?yàn)橘Y本市場不完備。我們進(jìn)一步的研究將資本市場不完備的因素考慮進(jìn)去，但最終還是得到類似的結(jié)論。

第3篇：資本市場的流動(dòng)性范文

關(guān)鍵詞 資本市場 重慶 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一、資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制分析

(一)改變資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散

風(fēng)險(xiǎn)的存在很大部分來自信息不對稱、不完備或者搜索信息的成本極高。證券市場的作用之一是轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，Levine[1]著重指出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)可以由金融體系化解。流動(dòng)性是以自愿價(jià)格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購買力的難易和快速程度，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指這種轉(zhuǎn)化的不確定性。異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資于不同項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)和國家具有不同特質(zhì)的不確定性。信息的不對稱和交易的成本減弱了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而證券市場通過穩(wěn)定、透明的交易制度和低廉的交易成本提供資產(chǎn)的流動(dòng)性，激勵(lì)投資和經(jīng)濟(jì)增長。

當(dāng)然銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也能夠加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是就銀行而言，區(qū)別就在于銀行需要保持一定的流動(dòng)性，所以銀行在考慮貸款的時(shí)候總愿意選擇一些流動(dòng)性比較強(qiáng)的項(xiàng)目，而資本市場融資的項(xiàng)目的流動(dòng)性要求則可以降低，尤其是股票市場上籌集的資金在項(xiàng)目選擇的時(shí)候基本上不用考慮項(xiàng)目的流動(dòng)性，考慮的主要是風(fēng)險(xiǎn)性和收益性。

(二)良好的資本市場有利于提高公司治理水平

資本市場的發(fā)展為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離提供了有效的機(jī)制，在促進(jìn)管理和生產(chǎn)的專業(yè)化同時(shí)，又能夠提高公司治理水平，這都有利于企業(yè)的長期發(fā)展。股票市場對公司治理作用的發(fā)揮，主要通過三方面的機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，即股東投票機(jī)制、并購監(jiān)管機(jī)制及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

股東投票機(jī)制就是股東用投票的方式對長期經(jīng)營不好的公司的管理層發(fā)出警告，具體又可以劃分為“用手投票”和“用腳投票”。用手投票就是指股東在股東大會上行使投票權(quán)，向管理層發(fā)出警告，并在必要時(shí)動(dòng)用否決權(quán)撤換高層管理人員，從而對管理層構(gòu)成直接約束。但用手投票機(jī)制的實(shí)行必須具備兩個(gè)基本條件：一是股東的持股要達(dá)到一定的數(shù)量；二是要具有對企業(yè)經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)管的能力和時(shí)間。而對于股權(quán)較為分散的中小股東而言，則通過“用腳投票機(jī)制”向管理層施加壓力。這種壓力首先來自股東拋售股票會導(dǎo)致股價(jià)下跌，形成對管理層的負(fù)面評價(jià)，降低管理者在經(jīng)理人市場的價(jià)格，并對其職業(yè)生涯產(chǎn)生影響；其次來自于主要股東的退出可能會給企業(yè)經(jīng)營帶來災(zāi)難性后果。比如一些大股東的退出，會惡化公司的融資環(huán)境，甚至導(dǎo)致公司被惡意收購。

資本市場具有的并購接管機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有利于公司治理水平的提高。

(三)資本市場的發(fā)展，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

祁斌[2]比較了二戰(zhàn)以來美國、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，分析了美國資本市場在促進(jìn)美國產(chǎn)業(yè)升級和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，提出金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面差距的主要因素，認(rèn)為以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

萬書彥，梁偉堅(jiān)(2001)[3]認(rèn)為西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要困難是缺乏資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致資源不能實(shí)現(xiàn)合理配置，通過西部資本市場的發(fā)展，可以促籌集西部地區(qū)發(fā)展所需資金并流向那些在西部具有比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)，達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

(四)資本市場發(fā)展通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

資本市場的發(fā)展可以促進(jìn)交易的發(fā)展進(jìn)而促使分工水平和專業(yè)化水平的提高，而分工水平的提高和專業(yè)化水平的提高則有利于技術(shù)創(chuàng)新，亞當(dāng)斯密在他的《國富論》中用了三章的篇幅來討論分工的問題，斯密認(rèn)為分工從三個(gè)方面促進(jìn)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，一是工人熟練程度上的進(jìn)步，二是時(shí)間上的節(jié)約，三是機(jī)器(新技術(shù))的應(yīng)用。一個(gè)完善的資本市場還可以加快新產(chǎn)品、新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。在資本市場不完善的情況下，很多持有技術(shù)的人由于缺乏資本而不能使其迅速有效地利用技術(shù)，而一個(gè)完善的資本市場可以使這些適用的技術(shù)轉(zhuǎn)化為資本，在資本市場上進(jìn)行交易，這樣就推動(dòng)了技術(shù)資本和貨幣資本的結(jié)合。

在多層次的資本市場中，各層次的市場的功能也會有所差異，一般來說創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資市場更明顯的有助于推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。資本市場對于創(chuàng)新的促進(jìn)非常典型地體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作上。風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金以入股形式投向高科技企業(yè)，并提供企業(yè)管理、市場營銷等一整套服務(wù)，促使其迅速成長，最后通過將其上市或出售的辦法變現(xiàn)，以獲取高資本收益的一種投資行為。高科技企業(yè)失敗機(jī)率很高，然而一旦成功，回報(bào)也非?？捎^，一般產(chǎn)業(yè)投資者不敢輕易涉足，但風(fēng)險(xiǎn)投資者引入金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域中“投資組合”的思想，將資金同時(shí)投向幾個(gè)甚至十幾個(gè)企業(yè)，盡管失敗的不少，但綜合回報(bào)率還是很高的。

(五)資本市場促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高經(jīng)濟(jì)效率

企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，就會產(chǎn)生對規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益的追求，便進(jìn)入到了成長期和擴(kuò)張期，即生產(chǎn)規(guī)模和市場份額的增加。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)通?？梢圆捎脙煞N戰(zhàn)略，即內(nèi)部成長戰(zhàn)略和外部成長戰(zhàn)略。所謂內(nèi)部成長是指企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目的繼續(xù)和擴(kuò)展，而外部成長是指以橫向兼并、縱向兼并或者混合兼并等形式出現(xiàn)的企業(yè)擴(kuò)張。兩種方式都要依賴一個(gè)完善的資本市場，尤其外部成長更需要一個(gè)股權(quán)形式的資本市場。李善民，周小春(2007)[4]實(shí)證研究了我國上市公司并購的績效，發(fā)現(xiàn)我國上市公司并購行為總體上效果較好，非關(guān)聯(lián)并購的效果要好于關(guān)聯(lián)并購，相關(guān)并購對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生正效應(yīng)。非關(guān)聯(lián)并購效果較好，說明隨著資本市場全流通的改革和制度建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)的并購效果會有更好的表現(xiàn)。

二、重慶資本市場對重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的實(shí)證分析

(一)實(shí)證使用數(shù)據(jù)說明

考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，直接融資數(shù)據(jù)主要選取了股票融資額、企業(yè)債券融資額和實(shí)際利用外資，間接融資采用了中長期貸款量為代表。股票融資額和企業(yè)債券融資額作為直接融資沒有什么爭議。實(shí)際利用外資作為直接融資是基于這樣一種情況，按照我國的統(tǒng)計(jì)方法，實(shí)際利用外資分為三部分，一部分是對外借款，一部分是外商直接投資，另外一部分是外商其他投資。在外商其他投資里從1997年開始有包含了對外發(fā)行債券和股票，外商直接投資可以視為直接融資，其他融資里也有絕大部分是直接融資，而且外商直接投資占了實(shí)際利用外資的絕對多數(shù)。外商直接投資起到的功能和股票發(fā)行相當(dāng)，都可以分散股權(quán)，提高公司治理水平。中長期貸款又可稱為項(xiàng)目貸款，是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴(kuò)建、改造、開發(fā)、購置等固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款，考慮重慶民間借貸等其他形式的融資方式還比較滯后，商業(yè)銀行的中長期貸款額有較好的代表性。在檢驗(yàn)資本市場規(guī)模和資本品價(jià)格對GDP的作用時(shí)，本文選擇了重慶是上市公司數(shù)量和流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)分別作為資本市場規(guī)模指標(biāo)和資本品價(jià)格指標(biāo)，流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)通過大智慧的自定義指數(shù)得到，以1997年7月1日為1000的基數(shù)點(diǎn)。

對數(shù)據(jù)的取值時(shí)間段，由于重慶是1997年直轄的，1997年之前的很多數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍不一致，本文在計(jì)量分析時(shí)一般沒有考慮1997年之前的數(shù)據(jù)。筆者查閱了大量的資料，沒有找全官方公布的重慶市的月度或者季度數(shù)據(jù)①，迫不得已使用了年度數(shù)據(jù)，從1997年2006年共有十組數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)較少，對研究造成一些限制，如較長滯后期的因果檢驗(yàn)就由于自由度損失太多而不能得出有效結(jié)論。

最后一點(diǎn)需要說明的是由于股票融資stock和債券融資bonds兩組數(shù)據(jù)在1997-2006年間分別有兩年和四年為0，且都是政策因素造成的，2005年是由于股權(quán)分置改革全國基本上沒有新股發(fā)行。企業(yè)債沒有發(fā)行也是因?yàn)橹捌髽I(yè)債發(fā)行出了問題以后，把審核權(quán)由央行轉(zhuǎn)交給發(fā)改委并采取了非常嚴(yán)格的審核制度。由于數(shù)據(jù)缺失，不能把它們單獨(dú)的加入到模型中，本文將兩者與實(shí)際利用外資相加之和作為一個(gè)變量加入模型。

(二)資本市場融資額對GDP作用的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本文實(shí)證采用取對數(shù)的模型來檢驗(yàn)直接融資額對重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，加入中長期貸款作為比較變量。

其中Zj代表直接融資，loan代表中長期貸款。

用Eviews回歸得到的結(jié)果如下：

模型的擬合效果仍然比較好，代表直接融資的變量LOG(zj)和代表間接融資的LOG(LOAN)的系數(shù)都通過了T檢驗(yàn)，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量也有很大的改善。直接融資的系數(shù)為0.106，間接融資的系數(shù)為0.412，其含義為直接融資增加1%，GDP就將增加0.106%，間接融資增加1%，GDP將增加0.412%。從結(jié)果來看，似乎間接融資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)比較大，但是，如果考慮到間接融資和直接融資基數(shù)的差別，就可以消除這種誤解?？紤]2006年間接融資的量為85.67億元人民幣(利用外資已經(jīng)經(jīng)過匯率換算)，直接融資的量為2932億元人民幣，要使GDP增長0.412%，需增加間接融資29.32億元，如果要增加直接融資達(dá)到同樣效果則只需增加3.33億元。這就是說當(dāng)前直接融資對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用比間接融資對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用要高，即增加1元人民幣直接投資帶來的經(jīng)濟(jì)增長高于每增加1元人民幣間接融資帶來的經(jīng)濟(jì)增長。

(三)資本市場規(guī)模和價(jià)格指數(shù)對GDP影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

對模型GDP＝C(0)＋C(1)*VALUE＋C(2)*NO使用eviews軟件回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)常數(shù)項(xiàng)的T統(tǒng)計(jì)量沒有通過檢驗(yàn)，去掉常數(shù)項(xiàng)后的檢驗(yàn)結(jié)果如下：

結(jié)果表明，value和no的T統(tǒng)計(jì)量都通過了檢驗(yàn)，兩者都不顯著為0，可決系數(shù)R2為0.806，調(diào)整后為0.78，重慶股票流通市值指數(shù)和上市公司數(shù)量對重慶國民生產(chǎn)總值有顯著的影響。但是從回歸系數(shù)來看，上市公司數(shù)量對重慶國民生產(chǎn)總值有正向作用，而上市公司市價(jià)指數(shù)對重慶國民生產(chǎn)總值的影響具有負(fù)面作用。上市公司數(shù)量增加對國民生產(chǎn)總值的正面作用比較好理解，上市公司市值對國民生產(chǎn)總值的負(fù)面影響的原因何在不太好理解，筆者認(rèn)為，這與我國股票市場的特征有很大的關(guān)系。我國的股票市場長期以來是一個(gè)投機(jī)市和政策市，已經(jīng)有很多研究表明它以往也是一個(gè)資金推動(dòng)型股市，通常流入股市的資金充裕，表現(xiàn)為流動(dòng)性過剩時(shí)，當(dāng)然2006到2007這次還不能下定論。這種情況一般是股票市場的高額收益吸納了本該投資在實(shí)業(yè)上的資金，使得經(jīng)濟(jì)增長乏力。當(dāng)然要驗(yàn)證這種假設(shè)，可以把上市公司流通市值滯后一期加入到模型中，如果滯后一期的上市公司流通市值的系數(shù)顯著為負(fù)，則說明這種假定是可信的。

加入滯后一期的上市公司流通市值的模型回歸結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果可以看出，滯后一期的流通市值指數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)，且比同期的流通市值指數(shù)的系數(shù)負(fù)得更多，且更為顯著，可決系數(shù)也有所提高，模型的回歸效果有一定程度的改善。可以證實(shí)我們之前的假設(shè)，即股票市場下跌時(shí)，更多的資金從股票市場流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大了實(shí)體資本投資，推動(dòng)當(dāng)期及下期的經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)股票市場上漲時(shí)，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流入股票市場，影響重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長。

三、結(jié)論及政策建議

股票、企業(yè)債券和實(shí)際利用外資構(gòu)成的直接融額資對重慶經(jīng)濟(jì)增長的作用非常顯著。由股票、企業(yè)債券和利用外資額之和構(gòu)成的直接融資額對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用要高于中長期貸款對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用。

上市公司數(shù)量與GDP的關(guān)系為顯著的正向關(guān)系，但是上市公司市值與GDP卻是反向的關(guān)系。也就是說上市公司數(shù)量的增加對GDP的增長可能有正向作用，但是上市公司市值指數(shù)對GDP的作用卻顯著為負(fù)。表面上看似乎矛盾，實(shí)際上說明我國股市的投機(jī)性質(zhì)非常明顯，當(dāng)股票市場高漲時(shí)，重慶企業(yè)有很多本該投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流入股票市場，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩。

根據(jù)對資本市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制分析和利用重慶數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果，當(dāng)前直接融資對經(jīng)濟(jì)增長帶來的邊際效應(yīng)要大于間接融資對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)，重慶應(yīng)大力發(fā)展以直接融資為主的多層次的資本市場，促進(jìn)重慶經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

注釋

①2005年1月1日實(shí)行《關(guān)于改進(jìn)地區(qū)GDP核算工作的意見》中規(guī)定，從2005年1月1日起，由國家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)審后統(tǒng)一公布季度GDP數(shù)據(jù)，并以此作為法定數(shù)據(jù)。在此之前沒有統(tǒng)一的權(quán)威的省市季度GDP數(shù)據(jù)。

參考文獻(xiàn)

[1]Levine R. Financial intermediation and growth：Causality and causes (Policy research working paper)[M].World Bank，Development Research Group，Macroeconomics and Growth，1999.

[2]祁斌.建立資本市場與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2006(8).

[3]萬書彥，梁偉堅(jiān).運(yùn)用證券市場促進(jìn)西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[J].商業(yè)研究，2001(1).

第4篇：資本市場的流動(dòng)性范文

在不到兩年的時(shí)間里，政府有關(guān)部門乃至全社會對中國股市的看法由崩潰的擔(dān)心轉(zhuǎn)為過熱的擔(dān)心。這種轉(zhuǎn)變充滿了戲劇性。其實(shí)，造成當(dāng)前中國股市超漲的內(nèi)因不在于外部流動(dòng)性過剩，甚至也不在于資本市場本身，而在于企業(yè)，在于作為資本市場基石的上市公司。具體地說，在于上市公司“資本自”的缺失。企業(yè)“資本自”的缺失也是導(dǎo)致以往股市超跌的內(nèi)因，如果不及時(shí)治理，還將成為未來市場再度超跌的內(nèi)因。

“資本自”是指企業(yè)根據(jù)資本市場資金供給狀況、股票價(jià)格走勢、利率走勢、投資者需求偏好以及企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要和企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的需要，自主選擇并決定發(fā)行或回購股票和債券的數(shù)量、價(jià)格、利率、時(shí)間及其資本用途的權(quán)利?！百Y本自”與“經(jīng)營自”有機(jī)結(jié)合才能構(gòu)成完整的“企業(yè)自”。

盡管中國經(jīng)歷了20多年企業(yè)改革的歷史，落實(shí)企業(yè)自已經(jīng)成為一個(gè)陳舊的話題，但是，迄今為止，國內(nèi)上市公司和準(zhǔn)上市公司僅僅擁有“經(jīng)營自”，還沒有取得“資本自”，“資本自”依然牢牢掌控在政府手中。企業(yè)發(fā)行或回購股票和債券需要層層審批，歷經(jīng)數(shù)月甚至數(shù)年時(shí)間。從這個(gè)角度看，中國證券市場超漲和超跌的體制根源在于政府，在于政府的行政管制，在于企業(yè)“資本自”的缺失。

“資本自”缺失后果

微觀后果：不下放企業(yè)“資本自”，意味著政府從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國企業(yè)特別是上市公司的發(fā)展。

具體表現(xiàn)為，當(dāng)公司股票持續(xù)上升并超過公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行股票、募集資金、平抑股價(jià)、歸還貸款、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也不能自主決定通過換股的方式吸收合并其他公司的資產(chǎn)；相反，當(dāng)公司股票持續(xù)下跌并低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行債券或動(dòng)用自有資金及時(shí)回購股票、減少股本、提高每股股票的內(nèi)在價(jià)值、提升投資者信心、阻止股票進(jìn)一步下跌。

在沒有“資本自”的情況下，企業(yè)不可能擁有資本經(jīng)營的活力。

企業(yè)沒有“資本自”也是國內(nèi)大量優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)移海外上市，造成大量上市公司資源流失、股權(quán)資源流失和國家稅源流失的主要原因。

中觀后果：企業(yè)沒有“資本自”導(dǎo)致中國資本市場缺乏自我調(diào)節(jié)能力。

在企業(yè)沒有“資本自”的情況下，如果公司股票持續(xù)下跌，上市公司卻無法及時(shí)回購股票來阻止下跌的趨勢。目前，許多持續(xù)上漲的股票價(jià)格已經(jīng)超過公司的內(nèi)在價(jià)值，上市公司也無法通過類似境外資本市場通常采用的“閃電配售”等方式迅速增加股票供給來平抑股價(jià)。作為資本市場基石的上市公司不能行使“資本自”，不能根據(jù)市場趨勢和央行的調(diào)控信號及時(shí)作出有效的反應(yīng)。

可見，“資本自”的缺失導(dǎo)致了企業(yè)缺乏資本的自我調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而導(dǎo)致了資本市場自我調(diào)節(jié)能力的喪失。

宏觀后果：企業(yè)沒有“資本自”導(dǎo)致中央銀行市場化的宏觀調(diào)控手段難以解決流動(dòng)性過剩問題。

在市場經(jīng)濟(jì)體系中，只要企業(yè)擁有“資本自”，上市公司和中央銀行就擁有一項(xiàng)共同的功能：調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。央行是通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行票據(jù)等方式主動(dòng)地調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，而企業(yè)和上市公司則是通過發(fā)行或回購有價(jià)證券（包括股票、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等）來吸納社會資金或向資本市場釋放資金的方式被動(dòng)地調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。當(dāng)市場出現(xiàn)流動(dòng)性過剩，股票價(jià)格持續(xù)飆升，央行可以發(fā)出緊縮信號，收緊銀根，提高存貸款利率。作為應(yīng)對宏觀調(diào)控的對策，企業(yè)需要及時(shí)利用股價(jià)偏高、市場流動(dòng)性充足的有利時(shí)機(jī)發(fā)行股票或長期債券，提高貨幣資金儲備，歸還利息較高的銀行貸款，提高長期資本充足率，降低宏觀緊縮所造成的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。上市公司發(fā)行有價(jià)證券、吸納資本市場游資，客觀上發(fā)揮了抑制流動(dòng)性過剩的作用。相反，當(dāng)市場流動(dòng)性不足，股票持續(xù)下跌，央行可以通過市場化的方式放松銀根，降低利率，增加企業(yè)的貸款。作為對策，企業(yè)可以通過增加銀行貸款或者動(dòng)用自有資金的方式回購公司發(fā)行在外的股票和債券，增加股東權(quán)益。企業(yè)回購股票或債券，向證券市場釋放出資金，客觀上增加了市場的流動(dòng)性?？梢?，企業(yè)是宏觀調(diào)控政策發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)，資本市場是傳導(dǎo)宏觀調(diào)控信息、發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的重要媒介，政府的政策成效是央行和企業(yè)互動(dòng)的結(jié)果。

如果企業(yè)沒有“資本自”，那么，宏觀調(diào)控則是另一番情景：當(dāng)市場流動(dòng)性不足，股票價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，央行開始放松銀根，可是，上市公司往往不會出手回購股票，原因有四：回購股票的審批程序繁瑣復(fù)雜，審批時(shí)間長，難以把握市場的回購機(jī)會；銀行貸款不能用于回購股票，不能用于改善公司的資本結(jié)構(gòu)；在前一輪牛市中沒有及時(shí)發(fā)行股票、囤積富余的現(xiàn)金；回購股票的行為往往被認(rèn)定為上市公司資金充足，會增加證監(jiān)會審批再融資的難度。因此，面對央行放松銀根的各項(xiàng)措施和大大低于內(nèi)在價(jià)值的公司股票，上市公司往往訥若泥人，毫無作為。企業(yè)沒有“資本自”，央行降低存款準(zhǔn)備金率所釋放的貨幣只能囤積于商業(yè)銀行，難以流入資本市場，難以解決資本市場流動(dòng)性不足問題。

在前一輪熊市的末期，某些上市公司的董事長以多年不看自己公司的股價(jià)、記不住自己公司的股票代碼為榮，更談不上回購公司股票、增加證券市場流動(dòng)性了。這可謂是世界資本市場史上的一大奇觀。最后，只好采取飲鴆止渴的辦法增加QFII的額度，讓外資來購買廉價(jià)的股權(quán)，造成國民財(cái)富的流失。這正是我們剛剛翻過去的一頁歷史。

當(dāng)市場流動(dòng)性過剩、股票持續(xù)上漲，本該通過企業(yè)大量上市，大量發(fā)行股票和債券，增加有價(jià)證券的供給，回籠市場資金，抑制過剩的流動(dòng)性。但是，這種情況目前沒有出現(xiàn)，股票和債券的供給仍然受到嚴(yán)格的行政管制。上市公司和準(zhǔn)上市公司無權(quán)自主決定股票或債券的發(fā)行，無法配合央行回籠貨幣，企業(yè)沒有成為抑制流動(dòng)性過剩的基礎(chǔ)力量。當(dāng)前，證券監(jiān)管部門還在制定有關(guān)政策，準(zhǔn)備進(jìn)一步提高定向增發(fā)股票的門檻，減少股票供給。

資本雄厚的機(jī)構(gòu)投資者（包括QFII），在上證綜指1000點(diǎn)左右入市，而并不富裕的平民百姓開始“賣地當(dāng)房”地在4000點(diǎn)左右入市，資本市場的適度泡沫正在演變?yōu)檫^度的泡沫。監(jiān)管部門的善意告誡和中央銀行的頻繁動(dòng)作仍然不改市場的趨勢，股票市場在“享受泡沫”的凱歌中從泡沫走向更大的泡沫。市場化的宏觀調(diào)控措施失效了。

資本市場本該是企業(yè)和投資者開展博弈的場所，政府只是博弈規(guī)則的制定者和監(jiān)督者，但是，當(dāng)政府剝奪了企業(yè)“資本自”之后，企業(yè)退化為觀望者而把政府推向了前臺，政府和投資者成為長期以來的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，而最終的狀況是風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的投資活動(dòng)往往變成政府承擔(dān)無限責(zé)任的危險(xiǎn)游戲。2004年和2005年中國證監(jiān)會及其外地分支機(jī)構(gòu)門前的投資者靜坐隊(duì)伍是對這場游戲的現(xiàn)實(shí)注解。

穩(wěn)定證券市場建議

不用行政干預(yù)手段。

中國資本市場不穩(wěn)定的內(nèi)因沒有消除，既會超漲，也會超跌。如果采用以往慣用的過激手段以“屠殺式”、“一刀切”的行政干預(yù)方法打擊股市，受傷害最深的投資者將是今年從3000點(diǎn)至4000點(diǎn)入市的大量普通百姓，這樣不利于維護(hù)社會穩(wěn)定。

慎用央行的貨幣政策手段。

在上市公司“資本自”沒有落實(shí)之前，央行的存款準(zhǔn)備金工具、利率工具不會增加股票和債券的供給，同時(shí)，也阻擋不住居民存款轉(zhuǎn)移股市的步伐，因此，央行的貨幣工具對股市毫無影響，更不用說央行領(lǐng)導(dǎo)的口頭忠告了。但是，央行的貨幣政策對企業(yè)貸款規(guī)模和銀行負(fù)債成本卻有著很大的影響。如果央行持續(xù)提高準(zhǔn)備金率和利率沒有抑制住股市的上漲，卻抑制了國內(nèi)企業(yè)的正常發(fā)展，造成本土商業(yè)銀行的客戶流失，助長了外資商業(yè)銀行在中國貸款市場的競爭力，從而對中國經(jīng)濟(jì)增長造成長期的傷害，那么，這個(gè)問題就嚴(yán)重了。

換句話說，如果一方面央行的貨幣政策調(diào)控股市失效，股票價(jià)格繼續(xù)上漲；另一方面企業(yè)經(jīng)營環(huán)境開始惡化，貸款難度增加，負(fù)債成本急劇上升，由人民幣存款利率提高所導(dǎo)致的人民幣升值加劇，企業(yè)利潤空間迅速下降，那么，市場股價(jià)和公司業(yè)績將形成前者向上運(yùn)動(dòng)、后者向下運(yùn)動(dòng)的“剪刀差”，從而進(jìn)一步加劇股市的泡沫。此時(shí)，只需要一根稻草就可以導(dǎo)致證券市場的再次崩盤，進(jìn)而把億萬投資者卷入新一輪的超跌周期。最后的結(jié)局是，由于企業(yè)在流動(dòng)性過剩時(shí)期沒有囤積足夠的資金可以用于在市場的低點(diǎn)回購股票進(jìn)行救市，于是，政府又要忙于行政救市了，或者再次重復(fù)著在市場的最低點(diǎn)加大QFII額度讓外資抄底的所謂市場化、國際化的動(dòng)作。如果企業(yè)沒有取得“資本自”，如果證券市場的根本制度沒有變革，那么，國內(nèi)證券市場將無法改變超漲之后再度超跌的輪回和宿命。

采用溫和的市場化調(diào)控手段。

市場化的調(diào)控手段簡單地說，就是當(dāng)市場過熱時(shí)通過發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品，增加證券的供給量，回籠市場游資，減少流動(dòng)性；相反，當(dāng)市場過冷時(shí)，通過回購各類證券，減少證券供給量，投放市場資金，增加流動(dòng)性。其實(shí)，市場化的調(diào)控手段比其他調(diào)控手段更溫和、更簡單、更有效。目前，在證券市場出現(xiàn)過熱趨勢的情況下，應(yīng)該通過下列途徑增加股票、債券、可轉(zhuǎn)債的供給：

允許上市公司的大股東按市場化的原則提前出售股改禁售期未滿的股票。

大股東所持有的股票在股改禁售期未滿之前，可以根據(jù)禁售期長短并按照市場化的貼現(xiàn)率打折出售。大股東減持的股票既可以配售給本公司的流通股股東，也可以定向批量配售給其他機(jī)構(gòu)投資者，從而平穩(wěn)地增加股票供應(yīng)量。這樣市場化的操作沒有違背股權(quán)分置改革過程中大股東的承諾，在法理上可以成立。

解除上市公司資本管制，下放企業(yè)“資本自”。

改變股票和短、中、長期債券的發(fā)行與交易由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會分別監(jiān)管的狀況，證券市場應(yīng)該統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)，取消上市公司再融資的行政審批制度，改為“備案制”，即取消上市公司配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長期債券發(fā)行的一切行政管制，讓上市公司自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時(shí)間、用途。改進(jìn)現(xiàn)有的保薦制度，消除保薦制度中遺留下來的“額度制”、“通道制”等行政管制色彩，取消保薦代表人保薦家數(shù)的限制；在提高保薦代表人素質(zhì)的同時(shí)，取消對保薦代表人數(shù)量的人為控制，壯大保薦代表人的從業(yè)人員隊(duì)伍。在行政審批制向“備案制”的過渡階段，證監(jiān)會發(fā)行部和“發(fā)審委”對證券發(fā)行企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行材料可以發(fā)表專業(yè)意見，并把這些專業(yè)意見作為發(fā)行公告書“風(fēng)險(xiǎn)提示”項(xiàng)下的內(nèi)容之一提供給投資者參考，但不作實(shí)質(zhì)性判斷，不能行使否決權(quán)。證券監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)應(yīng)該是負(fù)責(zé)監(jiān)管上市公司和保薦機(jī)構(gòu)是否全面履行信息披露義務(wù)。只要履行了完整的信息披露義務(wù)，投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者一定會本著對資本負(fù)責(zé)的本能給出基于風(fēng)險(xiǎn)的估值。資本市場的本質(zhì)就是評估風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的場所。如果證券風(fēng)險(xiǎn)的評估是在政府大樓里完成的，那么，這個(gè)證券市場就是政府主導(dǎo)的市場，就是有缺陷的市場。

解除上市公司收購重組、換股合并過程中的行政管制，提高上市公司資源整合的效率，進(jìn)一步改善上市公司質(zhì)量。

收購重組、換股合并只要按照現(xiàn)有的操作規(guī)則，履行董事會和股東大會的決策程序，充分披露信息，報(bào)備證券監(jiān)管部門即可，應(yīng)該取消“預(yù)溝通制度”和審批制度。

解除新股發(fā)行的行政管制，企業(yè)發(fā)行新股和上市實(shí)行“備案制”，同時(shí)把新股發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)交給不同的證券交易所來掌握。

行政管制是阻礙多層次資本市場建設(shè)的制度，也是最大的障礙。只有取消行政管制，才能推動(dòng)多層次資本市場體系的發(fā)展，才能真正落實(shí)企業(yè)“資本自”。發(fā)展多層次資本市場也是解決流動(dòng)性過剩的重要手段。

在新股發(fā)行和上市公司再融資的時(shí)候，應(yīng)該大幅提高機(jī)構(gòu)投資者的申購比重，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與投資，取消機(jī)構(gòu)投資者的股票鎖定期。

應(yīng)該借助機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和定價(jià)能力，形成以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場化定價(jià)機(jī)制，培育出穩(wěn)定健康的收益與風(fēng)險(xiǎn)對稱的資本市場。

證券市場的泡沫既可以通過行政干預(yù)、制造暴跌來擠壓，也可以通過市場化的調(diào)控手段、提高公司業(yè)績來填補(bǔ)。前者是以往慣用的手法，后者才是建設(shè)和諧市場的關(guān)鍵。

國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先分享流動(dòng)性過剩的利益。

必須認(rèn)識到，流動(dòng)性過剩是經(jīng)濟(jì)循環(huán)過程中的一個(gè)短暫現(xiàn)象，是各類企業(yè)特別是上市公司補(bǔ)充長期資本、壯大資本實(shí)力、抵御未來風(fēng)險(xiǎn)的難得時(shí)間窗口。流動(dòng)性過剩不是洪水猛獸，而是一項(xiàng)重要的外部經(jīng)濟(jì)資源。這種資源應(yīng)該讓國內(nèi)企業(yè)優(yōu)先分享，何況，流動(dòng)性過剩也是國內(nèi)企業(yè)受到長期資本管制、缺乏“資本自”所形成的。因此，在國內(nèi)企業(yè)沒有得到“資本自”之前，應(yīng)該停止紅籌股公司和外國公司在國內(nèi)融資，暫緩H股公司在國內(nèi)A股市場發(fā)行與上市，暫停實(shí)施QDII，避免國內(nèi)資金流向境外資本市場。換句話說，只有在本土企業(yè)得到充分的“資本自”、得到充分的長期資本補(bǔ)充之后，才能允許H股公司、紅籌股公司甚至外國公司在國內(nèi)發(fā)行人民幣股票以及其他融資產(chǎn)品。

控制和減少證券市場的不穩(wěn)定因素。

當(dāng)前，控制和減少證券市場的不穩(wěn)定因素顯得尤為重要，為此，必須推遲股指期貨的出臺，禁止外資參與股指期貨交易。從理論上講，股指期貨的做空機(jī)制可以抑制股價(jià)，但是，在中國證券市場超漲和超跌的內(nèi)因沒有消除、市場內(nèi)在的自我調(diào)控能力沒有形成之前，股指期貨的推出必然助長市場的超漲超跌程度，加大市場波動(dòng)的幅度和風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有在取消了企業(yè)資本管制、下放了企業(yè)“資本自”、培育出證券市場自我調(diào)節(jié)能力之后，才能推出股指期貨。

特別需要提出的是，在股指期貨推出后的3～5年內(nèi)，必須禁止包括QFII在內(nèi)的一切外資機(jī)構(gòu)參與中國的指數(shù)期貨交易，防止外資機(jī)構(gòu)利用從2004年到2006年購買的大量廉價(jià)的中國金融企業(yè)股權(quán)和國企H股股權(quán)，聯(lián)合國內(nèi)QFII在內(nèi)地股市最低點(diǎn)囤積的籌碼，在內(nèi)地股市高點(diǎn)放空指數(shù)，聯(lián)手做空內(nèi)地股票市場，給中國百姓帶來一場金融浩劫。令人擔(dān)憂的是，在指數(shù)期貨實(shí)施規(guī)則中，已經(jīng)有了外資的身影。

第5篇：資本市場的流動(dòng)性范文

從決策層的表態(tài)和媒體以及學(xué)者的評論來看,國人對國際板的推出寄予了厚望,充滿了期待。但期待能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)則取決于上海證券市場主板市場的環(huán)境。

紅籌企業(yè)回歸A股市場和部分國際著名企業(yè)來境內(nèi)上市,無疑在量上有利于優(yōu)化上市企業(yè)的整體分布結(jié)構(gòu),但在質(zhì)上能否提升上市公司整體的治理水平和質(zhì)量則難以定論。

依筆者的揣測,國際板的開設(shè)有利于提升上市公司治理水平和質(zhì)量的邏輯前提是,隨著海外優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的增加,市場競爭機(jī)制將促使現(xiàn)有主板上市企業(yè)提高其公司治理水平和質(zhì)量。然而,上市公司治理機(jī)制包括內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制兩個(gè)方面,外部治理機(jī)制僅僅是內(nèi)部治理機(jī)制的補(bǔ)充。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、管理層激勵(lì)和內(nèi)部監(jiān)督等內(nèi)部治理機(jī)制尚不完善的前提下,外部市場競爭的效果將會非常有限。因此,在當(dāng)前主板市場上市企業(yè)治理水平和質(zhì)量普遍不高、股權(quán)融資偏好和圈錢動(dòng)機(jī)極強(qiáng)的情況下,僅靠引進(jìn)幾家外資企業(yè)來國際板上市就能夠提升上市企業(yè)整體的治理水平和質(zhì)量的愿望可能難以實(shí)現(xiàn)。相反,在主板市場現(xiàn)有的環(huán)境下,主板上市企業(yè)的融資行為很有可能使國際板上市企業(yè)產(chǎn)生追隨效應(yīng),放棄其原有的理性融資行為,追隨主板市場企業(yè)的融資偏好和圈錢行為。

國際板的推出對于豐富資本市場的投資品種、拓寬投資渠道均具有積極的意義。但能否就此認(rèn)為,國際板的推出能緩解國內(nèi)的流動(dòng)性過剩,平抑市場投機(jī),培育投資者的價(jià)值投資理念?問題并非如此簡單。暫且不談在我們這樣一個(gè)發(fā)展中大國是否真的存在流動(dòng)性過剩的問題。至少,造成當(dāng)前我國流動(dòng)性充裕的原因是多方面的,如由于養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)不足所導(dǎo)致的高儲蓄和過度依賴外需導(dǎo)致的外匯儲備激增等,其根本原因并不在資本市場。在此情況下,如果開設(shè)一個(gè)國際板,增加一些海外企業(yè)上市就能解決流動(dòng)性過剩的問題,那么,流動(dòng)性過剩也就不成為一個(gè)問題了。中國資本市場經(jīng)歷了近20年的發(fā)展,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,投資品種不斷增加,機(jī)構(gòu)投資者的投資比例也不斷上升,但市場投機(jī)傾向并沒因此減弱,相反,在近幾年卻呈日益加劇之勢。這說明,中國資本市場上投資者的投機(jī)傾向和投資理念的形成有著更為深刻的背景和基礎(chǔ)性原因,并非僅僅只靠增加一些海外企業(yè)的股票上市就可以消除。

第6篇：資本市場的流動(dòng)性范文

[關(guān)鍵詞]股指期貨;必要性;影響

[中圖分類號]F832.5　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1009-9646(2010)09-0013-02

股指期貨是期貨的一種,它是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的。簡單地講就是交易雙方約定了一定時(shí)間后的股票指數(shù)價(jià)格,到期日通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)進(jìn)行交割。2010年4月16日股指期貨指數(shù)合約正式在中國市場上上市交易,中國的資本市場從此進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代。

一、資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規(guī)模目前偏小,結(jié)構(gòu)不夠完善。現(xiàn)在融資手段是多以銀行的間接融資為主,直接融資規(guī)模小,且債券市場規(guī)模明顯小于股票市場,兩市場直接的比例失衡。另外,我國多層次的資本市場才剛剛發(fā)展起來,還不能滿足日益多元化的投融資需求。

(二)資本市場還需進(jìn)一步健全市場機(jī)制,提高市場運(yùn)作效率。中國市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善,社會信用體系尚不健全,現(xiàn)行的股票發(fā)行體制仍存在環(huán)節(jié)多,程序復(fù)雜等問題。一直以來,股票市場就缺乏有效地做空機(jī)制與套利機(jī)制。流動(dòng)性成本高,而股指期貨的推出已化解了這一問題。

(三)當(dāng)前的上市公司整體實(shí)力偏弱,藍(lán)籌股仍偏少,中小投資者比例偏大,且證券公司的管理機(jī)制也不夠完善,仍存在一定程度上的管理規(guī)范問題。

二、推出股指期貨的必要性

(一)對資本市場來說,推出股指期貨有助于減小資本市場的非理性的波動(dòng)。

1　股指期貨具有套期保值的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能,推出股指期貨后,投資者可以通過套期保值操作從而長期持有手中看好的股票。這樣一來,因?yàn)閾?dān)心市場波動(dòng)而大量恐慌性地拋售就會大大減少,從而減少資本市場的非理性波動(dòng)。

2　股指期貨具有套利功能,當(dāng)期指市場的價(jià)格偏離股票自身價(jià)值較大時(shí),套利者可以在現(xiàn)貨市場和期貨市場做相反的操作,從中獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。投機(jī)者熨平投機(jī)空間后,最終實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,使價(jià)格在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。

3　股指期貨具有資產(chǎn)配置功能。由于股指期貨的期限一般較短,流動(dòng)性也比較強(qiáng),因此利用股指期貨,有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置,以達(dá)到分享市場利潤的目的,減少市場波動(dòng)。

(二)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看,期指的推出有助于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)我國資本市場應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的能力。

1　從風(fēng)險(xiǎn)管理上來說。改革開放30多年,中國已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。尤其是08年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,我國企業(yè)、政府、投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識普遍提高,但是風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏,風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后。股指期貨是恰好一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、升級和結(jié)構(gòu)的調(diào)整

2　從經(jīng)濟(jì)全球化角度來說,中國加入WTO后,中國經(jīng)濟(jì)更進(jìn)一步的對外開放且逐漸與世界接軌,這就意味著中國要隨時(shí)做好迎接全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的準(zhǔn)備。推出股指期貨可以回避經(jīng)濟(jì)中的一些風(fēng)險(xiǎn),唯有逐步健全我國的金融體系,才能在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下保持經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長。

3　從宏觀調(diào)控上來說,股指期貨的設(shè)立更方便國家及資本市場管理者運(yùn)用市場手段調(diào)控資本市場,避免過去的過度炒作投機(jī)。

(三)對于廣大投資者來說,股指期貨有助于他們施套期保值的策略。

股指期貨推出后,由于其高度的流動(dòng)性,可以促進(jìn)社會的大量閑置資金進(jìn)入融資市場,投資者可以在現(xiàn)貨市場和期貨市場調(diào)整自己的投資組合,運(yùn)用股指期貨的套期保值策略達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此,股指期貨增強(qiáng)了投資者的信心,從而增強(qiáng)了資本市場的融資能力。

下面用公式簡單說明套利是如何完成的:

F=S×(1+(r-q)×T/365)

其中F為期貨價(jià)格,S為現(xiàn)貨價(jià)格,r為無風(fēng)險(xiǎn)利率,q為股息率,T為此期貨合約到期天數(shù)。

若某個(gè)客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金40萬元,在8月1日開倉后買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約30手,成交價(jià)為1100點(diǎn),其中每點(diǎn)是100元。同日該客戶賣出平倉10手滬深300指數(shù)期貨合約,成交價(jià)為1120點(diǎn),當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1115點(diǎn),若交易保證金為8%,手續(xù)費(fèi)為每手10元,則客戶的賬戶情況為:

當(dāng)日平倉盈虧=(1120-1100)×10×100=200,000元

當(dāng)日開倉持倉盈虧=(1115-1100)×(30-10)×100=300,000元

手續(xù)費(fèi)=10×40=400元

當(dāng)日權(quán)益=200,000+300,000+400,000-400=899,600元

保證金占用=1115×20×100×8%=178,400元

資金余額=899,600-178,400=721,200元

三、期貨對現(xiàn)貨市場的影響

(一)影響股票市場的規(guī)模和流動(dòng)性。

從理論上說,股指期貨只是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具,從長期上來講,不會改變上市公司的股票市值和現(xiàn)貨市場的運(yùn)行軌跡,其影響主要表現(xiàn)在對股市的規(guī)模和流動(dòng)性方面。

作為一種金融衍生工具,股指期貨的推出為投資者提供了套期保值的手段,也為投機(jī)者提供了更大的套利空間。套期保值功能減小了投資者面臨的市場的潛在風(fēng)險(xiǎn),即減小了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因此,吸引了更多的資金流向兩個(gè)市場。而股指期貨的交易費(fèi)用較低,資金利用率高。且有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn),勢必會吸引大批的投機(jī)者在兩市之間套利,從而使股市的現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動(dòng)性都大大增加。

(二)減少現(xiàn)貨市場的波動(dòng),完善交易制度。

我國金融業(yè)發(fā)展與發(fā)達(dá)國家還有一段差距,金融衍生工具在我國的應(yīng)用范圍相對較小,因此,我國的資本市場仍不穩(wěn)定,證券市場波動(dòng)性較大,股票市場交易體制仍不健全,資產(chǎn)價(jià)格也具有泡沫型特點(diǎn),股指期貨可以在為資本市場提供一種對沖風(fēng)險(xiǎn)手段的情況下減少現(xiàn)貨市場的波動(dòng),而股指期貨的做空機(jī)制,套利機(jī)制等也進(jìn)一步完善了證券市場的交易制度。

從長期來看,股指期貨的推出可以減少交易者的風(fēng)險(xiǎn),從而能增加股票市場現(xiàn)貨和期貨市場的成交量,但股指期貨的平抑波動(dòng)作用要一段時(shí)間之后才可顯現(xiàn),而短期內(nèi)可能會因一些突況使市場波動(dòng)率加大。

參考文獻(xiàn):

[1]宏源期貨,基于股指期貨的躊期套利策略[J]2010年4月

[2]王紅英,馮宸壺,期指對現(xiàn)貨市場的影響分析

第7篇：資本市場的流動(dòng)性范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時(shí)美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評價(jià)、承銷以及二級市場交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場。

1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時(shí)，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國資本市場發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

【參考文獻(xiàn)】

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[4]姜建清：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化——從貨幣市場走向資本市場[M].北京：中國金融出版社，2004.

第8篇：資本市場的流動(dòng)性范文

論文摘 要：目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)焦點(diǎn)問題，就是人們都所關(guān)注的所謂流動(dòng)性過剩問題，也就是貨幣供應(yīng)量太大問題。對于這種流動(dòng)性過剩問題，不少學(xué)者從不同角度作了研究，本文試圖對這個(gè)問題做進(jìn)一步探討。

一、流動(dòng)性過剩的資本市場效應(yīng)

流動(dòng)性過剩所引發(fā)的過多的貨幣供應(yīng)量，如果都沖向股市，引起股價(jià)快速上漲，為了防止人們所講的經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，我們可以擴(kuò)大股市容量，通過股市擴(kuò)容會抑制股價(jià)的快速上漲。因此，在我國目前的條件下，我們應(yīng)該充分利用大量貨幣進(jìn)入股市的充好時(shí)機(jī)，加速股市擴(kuò)容，推動(dòng)資本市場的快速發(fā)展。從這一點(diǎn)上來講，流動(dòng)性過剩似乎對資本市場有著良好的效應(yīng)。

第一，股市擴(kuò)容可以為中國企業(yè)改革創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。大家知道，我國國有企業(yè)改革的重要方向是實(shí)現(xiàn)股份制，尤其是央企的整體上市，對于國有企業(yè)改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎(chǔ)是資本市場的發(fā)展，如果沒有資本市場的發(fā)展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動(dòng)性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，正是為資本市場的發(fā)展，從而為國有企業(yè)股份制改革帶來了新的機(jī)遇。同時(shí)，我國民營企業(yè)的壯大和發(fā)展，也需要有資本市場的支持，因而此次股市擴(kuò)容也為民營企業(yè)帶來了良好的機(jī)遇。總之，股市擴(kuò)容為中國企業(yè)改革和發(fā)展帶來了良好的體制基礎(chǔ)。

第二，股市擴(kuò)容為公眾享受改革開放的好處提供了良好的“平臺”。股市擴(kuò)容的最大受益者應(yīng)該是公眾投資者。中國人富有之后，不僅僅需要提高消費(fèi)水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對大量的中小投資者來說，因?yàn)楦鞣N原因，例如有的人因?yàn)橛凶陨淼穆殬I(yè)，所以不可能去通過創(chuàng)辦企業(yè)投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，和諧社會的發(fā)展，需要一個(gè)重要的條件，即：每個(gè)人既是勞動(dòng)者，有勞動(dòng)收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動(dòng)收入有效地相結(jié)合于一體。因?yàn)橹挥羞@樣，才能緩沖勞動(dòng)與資本的對立，實(shí)現(xiàn)各種要素的有效和諧。而股市擴(kuò)容，則可以實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此，股市擴(kuò)容不是一個(gè)單純的資本市場的問題，它可以為公眾享有中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處而提供了前提條件。當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，但這是另外的問題，我們要做的是為人們提供選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益的“平臺”，最起碼使每個(gè)投資者有選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權(quán)利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴(kuò)容實(shí)際上是涉及民生的重大問題。

第三，股市擴(kuò)容為中國各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國銀行改革如果沒有資本市場的支持，恐怕很難完成，正是因?yàn)橛斜姸喙擅竦耐顿Y熱情，才使得國有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒有股市擴(kuò)容，中國不可能實(shí)現(xiàn)從間接融資為主而轉(zhuǎn)向以直接融資為主，從而實(shí)現(xiàn)金融體制乃至整個(gè)宏觀調(diào)控體制的變革。因此，股市擴(kuò)容對中國經(jīng)濟(jì)體制改革的貢獻(xiàn)是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動(dòng)性過剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，確實(shí)為我們各方面的改革提供了有利條件。

第四，股市擴(kuò)容為緩解房地產(chǎn)市場的壓力提供了良好的“投資空間”。我國近些年房地產(chǎn)價(jià)格確實(shí)上漲過快，而上漲過快的背后重要原因是投資性購房需求過于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產(chǎn)投資？主要是因?yàn)橥顿Y渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產(chǎn)投資。而擴(kuò)市擴(kuò)容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向股票投資。實(shí)際上，從宏觀效應(yīng)分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且據(jù)有關(guān)同志研究，股市泡沫對國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)泡沫。因此，股市擴(kuò)容對于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。從這一點(diǎn)上講，流動(dòng)性引發(fā)的股市擴(kuò)容，在整體上是有益的，例房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度放緩，正是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容，將更多投資資金引向了股市?？傊?，要全面分析股市擴(kuò)容的整體效應(yīng)。

二、流動(dòng)性過剩的調(diào)控方法的比較

如前所述，此次我國流動(dòng)性過剩形成的主要原因，是國際收支失衡。因此，此次調(diào)控流動(dòng)性過剩的手段，應(yīng)該包括四個(gè)方面的內(nèi)容。 　第一，解決國際收支失衡問題，從而減少人民幣的“外匯占款發(fā)行”。“解鈴還需系鈴人”。正是因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩主要是由于國際收支失衡而引起的，所以調(diào)控流動(dòng)性過剩的最根本方法，是解決國際收支失衡問題。如何解決國際收支失衡問題？一是調(diào)整國際貿(mào)易政策，減少出口而擴(kuò)大進(jìn)口，其中包括調(diào)整出口政策，不能搞過度的出口退稅政策，而且對那些高消耗資源和高污染的產(chǎn)品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關(guān)稅，通過減少出口而解決國際貿(mào)易失衡，以及它引發(fā)的國際收支失衡；同時(shí)要調(diào)整進(jìn)口政策，鼓勵(lì)進(jìn)口，尤其是對那些有技術(shù)含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優(yōu)惠的各類政策，通過擴(kuò)大進(jìn)口而減少國際收支失衡。二是調(diào)整外資政策，不能盲目強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資，而是有選擇地引進(jìn)外資，主要是引進(jìn)有技術(shù)含量和品牌效應(yīng)的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過度的外資優(yōu)惠政策，按照國民待遇原則而引進(jìn)真正對中國經(jīng)濟(jì)有推動(dòng)作用的外資。當(dāng)然，無論是調(diào)整國際貿(mào)易政策還是外資政策，都有一個(gè)“時(shí)滯效應(yīng)”問題，也就是它們不可能馬上對解決國際收支失衡起到作用，出口和外資進(jìn)入的慣性作用實(shí)際上是很大的。而且，出口和外資進(jìn)入的背后都是就業(yè)，也就是為我國提供了就業(yè)機(jī)會，因而我們減少出口和減少外資引進(jìn)，必然會增加我國就業(yè)的壓力，我們對此的承受能力有多大？當(dāng)然，我們可以通過擴(kuò)大國內(nèi)市場而緩解這種壓力，但問題是內(nèi)需的擴(kuò)大也需要時(shí)間和政策的調(diào)整。因此，僅靠減少進(jìn)口和減少外資引進(jìn)，也就是僅靠解決國際收支失衡，在短時(shí)期內(nèi)還難以解決流動(dòng)性過剩的問題，還需要?jiǎng)e的方式的配套。

第二，將外匯花掉，從而解決因?yàn)閲H收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問題。大家知道，外匯量增長本身不會引發(fā)流動(dòng)性過剩問題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發(fā)行太大時(shí)，才會引起流動(dòng)性過剩問題，因此，我們?nèi)绻麑⒁驗(yàn)閲H收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發(fā)行人民幣的話，那么國際收支失衡所引發(fā)的外匯過多，就不會引發(fā)流動(dòng)性過剩問題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個(gè)前提條件：一個(gè)是所有花外匯的主體，無論是個(gè)人還是政府機(jī)構(gòu)或者企業(yè)，都要用人民幣去購買外匯；另一個(gè)是外匯必須花在國外，國內(nèi)不可能花掉外匯。而要實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)前提條件，就必須實(shí)行自由的外匯政策，沒有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問題是我國目前不可能實(shí)行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認(rèn)為人民幣要升值的條件下，如果實(shí)行自由的外匯政策，必然會引發(fā)人民幣的過快升值，我國無論央行，還是企業(yè)，實(shí)際上都承受不了人民幣的過快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實(shí)行自由的外匯政策，我們應(yīng)如何辦？可選擇的方式有：一是組建國家外匯投資公司，通過該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發(fā)行；二是選擇某些特定區(qū)域，例如天津?yàn)I海新區(qū)，可以給這些特定地區(qū)一定的離岸業(yè)務(wù)權(quán)力，也就是在這些地區(qū)內(nèi)放開外匯自由流動(dòng)，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動(dòng)性過剩問題。

第三，股市擴(kuò)容，通過股市擴(kuò)容而抑制流動(dòng)性過剩有可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)泡沫。如前所述，我國目前因?yàn)閲H收支失衡所引發(fā)的流動(dòng)性過剩，主要反映在股價(jià)上，也就是大量多發(fā)行的貨幣都沖向股市，引起了股價(jià)的快速上漲。對此，我們唯一選擇是股市擴(kuò)容，通過股市擴(kuò)容而抑制股價(jià)的過快上漲。對于股市擴(kuò)容的效應(yīng)，我們在上述已作了分析，我們應(yīng)該推動(dòng)股市擴(kuò)容。但問題是，股市擴(kuò)容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴(kuò)容多少，就是多少，因?yàn)閷τ谄髽I(yè)上市，資本市場有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，只有符合條件，企業(yè)才以能上市，我們才能實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容的目的。目前我國企業(yè)中符合資本市場準(zhǔn)入條件的，還達(dá)不到我們通過股市擴(kuò)容而解決流動(dòng)性過剩問題的數(shù)量，因而雖然我們通過讓在海外已上市的國有控股企業(yè)再回到國內(nèi)上市的方式，解決了一些問題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴(kuò)容還不能完全解決問題，需要有別的方式的配合。

第四，宏觀調(diào)控，通過宏觀調(diào)控解決流動(dòng)性過剩的問題。這是國際上慣用的方式，我們當(dāng)然必須重視。例如，我們可以通過提高存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)中的央行票據(jù)出售、提高利率等方式，有效抑制流動(dòng)性過剩。這些方式我們目前都已嘗試過，但卻并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。為什么？有人認(rèn)為主要是我們所選擇的方式的調(diào)控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實(shí)有這方面的問題。但我認(rèn)為可能最主要的原因是，在央行加強(qiáng)對流動(dòng)性過剩的宏觀調(diào)控的同時(shí)，形成流動(dòng)性過剩的國際收支失衡還在繼續(xù)，甚至有更加嚴(yán)重的趨向，因此，一方面是央行在調(diào)控流動(dòng)性過剩，而另一方面，形成流動(dòng)性過剩的成因卻沒有被解決而在繼續(xù)存在，甚至加強(qiáng)，因而流動(dòng)性沒有因?yàn)楹暧^調(diào)控而減緩。由此可見，僅靠宏觀調(diào)控是不能根除目前的流動(dòng)性過剩問題的，需要有各方措施的綜合使用。

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個(gè)辦法，都是不能解決目前的流動(dòng)性過剩問題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關(guān)鍵，是從上述四個(gè)方面入手，實(shí)現(xiàn)它們之間的有效配合。當(dāng)然，這需要央行、財(cái)政商務(wù)部等相關(guān)機(jī)構(gòu)的有效協(xié)調(diào)。否則，我們很難解決流動(dòng)性過剩問題。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：資本市場的流動(dòng)性范文

關(guān)鍵詞：云南省;資本結(jié)構(gòu);企業(yè)績效

近幾年來，我國資本市場發(fā)展迅速。從上市企業(yè)的數(shù)量、融資金額和投資者數(shù)量等方面，我國資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。資本市場，作為一個(gè)新興市場，在融資、優(yōu)化資源配置等方面為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用。經(jīng)過不斷的探索和努力，我國資本市場功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程度不斷提高。云南省資本市場在這個(gè)大環(huán)境中也得到一定的發(fā)展。作為西部欠發(fā)達(dá)省區(qū)，云南省的發(fā)展?fàn)顩r勢必有別于東部發(fā)達(dá)地區(qū)及西部其他地區(qū)而呈現(xiàn)自身的發(fā)展特點(diǎn)與問題。因此對云南省的資本市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行分析，有助于云南省更好的利用資本市場，繼續(xù)推進(jìn)云南省區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

關(guān)于資本市場是否總能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，不同學(xué)者的研究得出不同的結(jié)論。談儒勇[1]對1994~1998年間季度數(shù)據(jù)的研究認(rèn)為，我國股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用相當(dāng)有限，甚至可能不利于經(jīng)濟(jì)增長。李廣眾[2]使用國內(nèi)有價(jià)證券發(fā)行額占GDP的比重來反映股票市場的發(fā)展水平，認(rèn)為股票市場的發(fā)展雖然不利于我國的經(jīng)濟(jì)增長與實(shí)際資本積累，但有利于提高我國的儲蓄水平。殷醒民、謝潔[3]在回歸中增加使用了上證指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差為解釋變量來反映股票市場的穩(wěn)定性，認(rèn)為股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)性。王一晶[4]從實(shí)證方面研究了中部地區(qū)資本市場發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，結(jié)果表明股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到正面影響，但是其影響程度較小。

本文充分利用先前學(xué)者的研究成果，結(jié)合資本市場和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論，對云南地區(qū)的資本市場發(fā)展?fàn)顩r和區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析研究，以期更好的了解云南資本市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

一、指標(biāo)與數(shù)據(jù)的選擇

（一）區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的衡量指標(biāo)通常，我們使用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來衡量一個(gè)地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)的國民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。本文以云南省每季度末的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，在數(shù)據(jù)的處理上，對GDP取自然對數(shù)，以消除數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和異方差，即Y=Ln(GDP)。

（二）區(qū)域資本市場發(fā)展的衡量指標(biāo)考慮到資本市場的復(fù)雜性，及數(shù)據(jù)的可得性，在此我們選取了資本市場發(fā)展規(guī)模指標(biāo)、資本市場的流動(dòng)性指標(biāo)來衡量中部地區(qū)資本市場發(fā)展?fàn)顩r。

1.資本市場發(fā)展規(guī)模指標(biāo)（X1）。資本化率是評價(jià)資本市場發(fā)展規(guī)模的最常用指標(biāo)。這里用云南省上市企業(yè)每季度末股票市價(jià)總值與名義季度GDP的比值來反映云南省上市企業(yè)的總體規(guī)模大小。

2.資本市場流動(dòng)性指標(biāo)(X2)。資本市場的流動(dòng)性指標(biāo)通常包括周轉(zhuǎn)率和交易率兩個(gè)常用指標(biāo)。這里使用資本市場周轉(zhuǎn)率，即云南省上市企業(yè)每季度股票總成交金額與股票平均市價(jià)總值之比，來衡量資本市場的流動(dòng)性。

鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文將樣本期間設(shè)定為2007年一季度———2009年二季度。數(shù)據(jù)來源于云南省統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，和云南省證券管理委員會網(wǎng)站。計(jì)量檢驗(yàn)采用Eviews5.0軟件。

二、模型的建立與分析

基于新古典增長理論，本文具體的估計(jì)模型設(shè)定如下Y=α+β1X1+β2X2+u以X1、X2為解釋變量，Y為被解釋變量，根據(jù)以上選取的數(shù)據(jù)，用OLS回歸方法估計(jì)回歸模型[5]?？紤]到資本投資效應(yīng)具有一定的滯后性，同時(shí)為符合云南省投入產(chǎn)出的一般規(guī)律，加入自回歸項(xiàng)AR（4）進(jìn)行自相關(guān)校正，這也提高了模型的擬合優(yōu)度。估計(jì)結(jié)果為：表1模型估計(jì)結(jié)果模型為：Y=8.303878+0.54272X1+0.3319X2+0.423968［AR（4）］R-s quared=0.979210Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

C 8.303878 0.176739 46.98397 0.0005X1 0.54272 0.062092 8.740621 0.0128X2 0.3319 0.106001 3.131104 0.0886AR(4)0.423968 0.082063 5.166381 0.0355F-s tatis tic=31.39961Prob(F-s tatis tic)=0.031023Adjus ted R-s quared=0.948024DW=1.842944關(guān)于回歸結(jié)果的總體檢驗(yàn)。模型的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，X1的系數(shù)通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，即資本市場規(guī)模增長1%帶動(dòng)GDP增長0.54%。X2的系數(shù)通過0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，即資本市場周轉(zhuǎn)增長1%帶動(dòng)GDP增長0.33%。自回歸項(xiàng)AR（4）的系數(shù)通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，說明云南省資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用，只是這種推動(dòng)作用具有滯后性。方程整體擬合優(yōu)度0.95，較高。F統(tǒng)計(jì)量通過0.05顯著水平檢驗(yàn)，整體回歸效果較好。

三、結(jié)論與建議

通過上述研究，認(rèn)為云南省資本市場的發(fā)展對云南區(qū)域經(jīng)濟(jì)具有一定的促進(jìn)和拉動(dòng)作用。同時(shí)反映出云南省上市企業(yè)總體規(guī)模的不斷擴(kuò)張有助于加速資本形成，改善了資源配置，促進(jìn)了全省經(jīng)濟(jì)增長，但其作用具有滯后性，這也符合投入產(chǎn)出的一般規(guī)律。但事實(shí)證明，云南存量資產(chǎn)雖已具相當(dāng)規(guī)模，但流動(dòng)性差、資產(chǎn)證券化水平低卻是不爭的事實(shí)。云南省現(xiàn)有26家上市公司總市值約2248億元，僅占全國A股總市值的1.33%。目前云南還沒有公路、鐵路的上市公司，也沒有進(jìn)行公路、鐵路的資產(chǎn)證券化。大量數(shù)據(jù)說明，目前云南省經(jīng)濟(jì)增長仍靠投資拉動(dòng)，而資本市場發(fā)育程度較低，對云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較弱。而云南省相對落后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，尚不足以加快云南工商企業(yè)的上市步伐，致使云南省資本市場總體規(guī)模還是較小。

為加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決建設(shè)資金不足的問題，必須以發(fā)展資本市場為突破口，創(chuàng)造條件推進(jìn)資源、資產(chǎn)的資本化，加速資本流動(dòng)，提高資本收益。要實(shí)現(xiàn)這些，首先需要解決實(shí)現(xiàn)資本化的途徑和手段。為此提出以下建議。

一是加快推進(jìn)云南省資本市場發(fā)展。建議省政府將推進(jìn)云南省企業(yè)上市列入國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，擺到經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要位置，制定計(jì)劃，有序加快云南省企業(yè)上市速度。繼續(xù)推動(dòng)云南資產(chǎn)證券化程度，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，加速優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。

二是調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板的推出為調(diào)整云南省資本市場結(jié)構(gòu)帶來了重大機(jī)遇。雖然云南上市公司數(shù)量處于全國中下水平，但云南資本市場的“資源牌”具有其他地區(qū)無可比擬的吸引力。云南省得天獨(dú)厚的旅游資源、文化資源、制藥產(chǎn)業(yè)、花卉產(chǎn)業(yè)將成為創(chuàng)業(yè)板市場的寵兒。推進(jìn)創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，不僅將改變資本市場結(jié)構(gòu)，更將為云南省中小企業(yè)發(fā)展提供良好的平臺。

三是做大做強(qiáng)上市企業(yè)。當(dāng)前，云南省上市企業(yè)融資水平低，企業(yè)造血功能不強(qiáng)，上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足。應(yīng)當(dāng)依托云南產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，通過資產(chǎn)注入等方式，逐步將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，同時(shí)發(fā)行股票上市流通，是企業(yè)進(jìn)行直接融資、迅速優(yōu)化和壯大企業(yè)資產(chǎn)的最直接手段，不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，將使上市公司的盈利能力和市場價(jià)值得到持續(xù)提高。

參考文獻(xiàn)

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