資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

    【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)改革 資本市場(chǎng)

    一、國(guó)有企業(yè)改革的核心癥結(jié)——資本市場(chǎng)發(fā)展的缺陷

    進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)的國(guó)有企業(yè)低效率和普遍大面積虧損問(wèn)題十分突出,盡管三年的改革與脫困攻堅(jiān)戰(zhàn)已取得勝利,在一定程度上緩解了這一矛盾,但國(guó)有企業(yè)脫困的基礎(chǔ)并不牢靠,長(zhǎng)期困擾國(guó)有企業(yè)的一些深層次、核心問(wèn)題尚未被全面解決。但是,我們必須看到,國(guó)有企業(yè)所面臨的困難,絕不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的融資格局、融資體制不合理的問(wèn)題,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)(資本結(jié)構(gòu))、融資體制的問(wèn)題只是一個(gè)表象,更深層次的原因在于以股權(quán)結(jié)構(gòu)為核心的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的不合理,而法人治理結(jié)構(gòu)的不合理則導(dǎo)源于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的缺陷。我國(guó)的上市公司絕大多數(shù)是從原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而成,其法人治理結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的代表性。從上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)看,存在著以下重大缺陷:第一,畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股票的種類過(guò)多,既有按投資者身份劃分的國(guó)家股、法人股。社會(huì)公眾股;又有按投資者地域劃分的A股、B股、H股、N股等,造成同股不同價(jià)、同股不同利、同股不同權(quán)。而且,非流通的國(guó)有股(國(guó)家股和法人股)所占上市公司總股本的比重過(guò)大,一直處于絕對(duì)控股地位,分布的范圍也非常廣泛。因此,容易形成內(nèi)部人控制(青木昌彥、錢穎一,1995),難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu),不利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮。

    第二,殘缺的股東控制權(quán)。股東行使控制權(quán)有兩種基本的方式:一是所謂的“用手投票”,即在股東大會(huì)上通過(guò)投票表決的方式直接參與公司的重大經(jīng)營(yíng)決策;二是所謂的“用腳投票”,即在股票市場(chǎng)上通過(guò)轉(zhuǎn)讓所有權(quán)來(lái)影響股票價(jià)格的方式間接地影響公司的經(jīng)營(yíng)。按照我國(guó)的規(guī)定,國(guó)家股和法人股尚不能自由流通,雖可協(xié)議轉(zhuǎn)讓,但嚴(yán)格的限制條件和行政干預(yù),使這種有限的轉(zhuǎn)讓并不能真實(shí)地反映市場(chǎng)價(jià)格。因此,國(guó)家股和法人股的持股主體難以借助于股票市場(chǎng)來(lái)行使自己的控制權(quán),既不能在所持股票升值時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)讓而獲利,也不能在所持股票貶值時(shí)拋出以減少損失,其后果一方面是國(guó)有資產(chǎn)以另一種形式在浪費(fèi)和流失,另一方面也難以起到促進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)化重組、資源優(yōu)化配置的功效。而大多數(shù)流通股股東則由于受到許多股份公司對(duì)與會(huì)中小股東最小持股量的限制而無(wú)法參加股東大會(huì),亦不能通過(guò)“用手投票”來(lái)行使控制權(quán),這便損害了中小投資者的利益,助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)上長(zhǎng)期盛行的投機(jī)之風(fēng)?？梢?無(wú)論是流通股股東還是非流通的國(guó)有股股東,他們的控制權(quán)都是殘缺的。不全面的,均不利于維護(hù)自身的合法權(quán)益,使得內(nèi)部人控制的問(wèn)題難以得到有效的控制。

    第三,失效的公司治理機(jī)制。首先,公司的兼并收購(gòu)是一種非常關(guān)鍵的治理機(jī)制,它可以導(dǎo)致合并后的新公司價(jià)值大于收購(gòu)公司與目標(biāo)公司價(jià)值的簡(jiǎn)單算術(shù)之和。同時(shí),并購(gòu)的發(fā)生可直接導(dǎo)致經(jīng)理層的更換。而對(duì)于有絕對(duì)控股股東的公司,即股權(quán)的過(guò)度集中不利于兼并收購(gòu)的發(fā)生。而我國(guó)的情況是:股權(quán)高度集中,且大多數(shù)上市公司的最大股東為國(guó)家。這就造成了公司兼并收購(gòu)的治理機(jī)制在我國(guó)實(shí)際上是失效的。其次,權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),或者說(shuō)經(jīng)理市場(chǎng)的存在,使經(jīng)理層時(shí)刻都能感受到被更換的壓力,這是促使經(jīng)理們努力工作的重要原因(Fama,l980)。股權(quán)的高度集中,使得擁有控股權(quán)的大股東所委派的人在與其他人進(jìn)行權(quán)的爭(zhēng)奪中占有優(yōu)勢(shì)。因此,一般而言,股權(quán)的高度集中不利于經(jīng)理層的更換。再有,對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督約束機(jī)制是公司發(fā)展、績(jī)效提高及確保資金、資源流向公司的重要保障?？傮w來(lái)看,我國(guó)上市公司的股權(quán)性質(zhì)是以國(guó)有股權(quán)為主導(dǎo)的模式,這使得上市公司內(nèi)部的監(jiān)督約束機(jī)制不健全。

    二、資本市場(chǎng)在國(guó)有企業(yè)改革中的重要作用一一一一化資本資源的高效配置

    (-)完善融資功能,改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低高負(fù)債率資本市場(chǎng)的融資功能是指資本市場(chǎng)作為聯(lián)系和溝通資金供給和需求的紐帶,實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑散資金直接向籌集企業(yè)集中,即收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門去的功能(雷蒙德·W·戈德史密斯,l994)。利用資本市場(chǎng)的融資功能,可以拓寬國(guó)有企業(yè)的融資渠道,通過(guò)直接融資增加自有資本,改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

    資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)走出高負(fù)債藩籬的重要載體。三年國(guó)企脫困的成功,在一定程度上可以歸結(jié)于資本市場(chǎng)這一功能的充分發(fā)揮。對(duì)資本市場(chǎng)這一功能的認(rèn)識(shí),我們也不能簡(jiǎn)單地冠以“圈錢”而完全排斥,畢竟,融資功能是資本市場(chǎng)最基本和最原始的功能,它是其他重要功能得以存在的基礎(chǔ);但我們也不能過(guò)分夸大。從資本市場(chǎng)的融資機(jī)理來(lái)看,資本市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化,實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本資源的優(yōu)化配置,是以有效市場(chǎng)假定為前提的,而有效的市場(chǎng)又是建立在大量、充分的信息基礎(chǔ)上的。因此只有當(dāng)市場(chǎng)是完全有效的,投資者和籌資者擁有完全對(duì)稱的信息,資本市場(chǎng)融資的效率才能得以體現(xiàn)。但事實(shí)上,現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)并不存在完全的對(duì)稱信息,籌資者總比投資者擁有更多的信息,這種非對(duì)稱的信息可能直接導(dǎo)致了資本市場(chǎng)融資的低效率,它突出地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見的“逆向選擇”問(wèn)題:即投資者受非對(duì)稱信息的影響,不能真實(shí)地鑒別出選擇出績(jī)優(yōu)公司進(jìn)行投資,而績(jī)差公司卻能在市場(chǎng)上大行其道。長(zhǎng)期來(lái)看,“逆向選擇”使市場(chǎng)萎縮,上市公司總體素質(zhì)下降,進(jìn)而導(dǎo)致投資者信心喪失,資本市場(chǎng)的融資功能和再融資功能也就無(wú)從談起了。因此,要想發(fā)揮并提高資本市場(chǎng)的效率,核心在于提高信息的充分性、準(zhǔn)確性,并且構(gòu)建保證信息充分、準(zhǔn)確的內(nèi)在機(jī)制。唯有如此,才能更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能。

    (二)完善監(jiān)控功能,強(qiáng)化公司法人治理結(jié)構(gòu),建立外部市場(chǎng)監(jiān)控資本市場(chǎng)可發(fā)揮從公司內(nèi)部和外部對(duì)經(jīng)理人員行為進(jìn)行有效監(jiān)控的重要功能。股份公司多元分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得股東是企業(yè)的所有者,擁有剩余索取權(quán),但一般不直接參與經(jīng)營(yíng)管理;董事會(huì)全權(quán)代表股東行使監(jiān)控權(quán),即選擇和監(jiān)督經(jīng)理人員的權(quán)利;經(jīng)理人員擁有企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。剩余索取權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的分離使股份公司內(nèi)部出現(xiàn)了股東董事會(huì)經(jīng)理人員的委托-關(guān)系。委托人和人目標(biāo)函數(shù)的非一致性和信息的非對(duì)稱性可能會(huì)使人采取旨在謀求自身效用最大化但卻可能有損委托人利益的機(jī)會(huì)主義行為,出現(xiàn)問(wèn)題。問(wèn)題的存在要求委托人必須設(shè)計(jì)一套有效的監(jiān)控機(jī)制,使人的目標(biāo)函數(shù)最大限度地趨同于委托人的效用目標(biāo),減少成本,增加收益。公司法人治理結(jié)構(gòu)就是委托人(出資人)監(jiān)控人(經(jīng)理人員)的一種公司內(nèi)部制度設(shè)計(jì),其核心是:在企業(yè)內(nèi)部確立股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)的組織架構(gòu),以股東大會(huì)制約董事會(huì)、董事會(huì)制約并監(jiān)控經(jīng)理人員,監(jiān)事會(huì)監(jiān)察董事會(huì)及經(jīng)理人員,通過(guò)這樣一套三足鼎立。相互制衡的權(quán)力格局來(lái)有效地克服股份公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題,提高資本盈利能力。

    但是,隨著股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化發(fā)展,僅僅依靠公司內(nèi)部治理已難以完全有效地克服問(wèn)題。一旦委托人對(duì)人的監(jiān)控機(jī)制弱化乃至消失,經(jīng)理人員就成為企業(yè)事實(shí)上的控制者,這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。在這種情況下,完善的公司治理有賴于一系列的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的外部監(jiān)控,而資本市場(chǎng)作為出資人監(jiān)控、約束、篩選企業(yè)家,委托人監(jiān)控人的外部市場(chǎng)之一,在企業(yè)監(jiān)控中發(fā)揮著重要的作用,也就是說(shuō),資本市場(chǎng)的監(jiān)控機(jī)制作為彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部法人治理機(jī)制缺陷的外部制度安排,已成為監(jiān)控人行為的有效途徑。資本市場(chǎng)發(fā)揮著有效監(jiān)控經(jīng)理人員行為的重要功能,這種功能的實(shí)現(xiàn)依賴于兩種機(jī)制:資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制和企業(yè)接管機(jī)制。資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制突出地表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上,因而又可被稱為股票定價(jià)機(jī)制,它是指在股票市場(chǎng)上通過(guò)股票價(jià)格的高低及其波動(dòng)情況來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況、衡量企業(yè)經(jīng)理人員的才能及努力程度,從而監(jiān)控經(jīng)理人員的行為,這種機(jī)制可以彌補(bǔ)出資人在監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理人員時(shí)的信息劣勢(shì),改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,完善并強(qiáng)化公司的法人治理。但是,單純的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制是一種被動(dòng)的間接監(jiān)控機(jī)制,而企業(yè)接管機(jī)制則是主動(dòng)地依據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)為公司業(yè)績(jī)、經(jīng)理人員才能及努力程度準(zhǔn)確定價(jià),并且直接介入公司的經(jīng)營(yíng)和控制,改變公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù),任免經(jīng)理人員直至改組公司。

    (三)完善流動(dòng)性功能,促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組,推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整資本市場(chǎng)產(chǎn)生的最初目的就是為出資者提供基本的流動(dòng)性便利,以解決出資者可能遇到的流動(dòng)性不足問(wèn)題。這一點(diǎn)在股票市場(chǎng)表現(xiàn)得最為明顯。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后,在一定條件下,也可以出售所持有的金融工具,這種出售的可能性或便利性,就是資本市場(chǎng)的流動(dòng)性功能。當(dāng)然,流動(dòng)性功能是建立在資本市場(chǎng)界定產(chǎn)權(quán)功能基礎(chǔ)之上的。流動(dòng)性功能的發(fā)揮對(duì)于資本市場(chǎng)的高效運(yùn)作特別是監(jiān)控機(jī)制的運(yùn)作、對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)的控制和分散、對(duì)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重組,都發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。在我國(guó),資本市場(chǎng)的流動(dòng)性功能更重要的是體現(xiàn)在它有利于國(guó)有企業(yè)的重組乃至國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

    首先,資本市場(chǎng)的流動(dòng)性機(jī)制有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的重組活動(dòng)。企業(yè)重組是指企業(yè)之間通過(guò)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)、整合以及與此相伴隨的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、組織形式、管理模式等的改造,使企業(yè)在變化中保持發(fā)展活力,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位的過(guò)程。隨著近些年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,以買方市場(chǎng)為特征的過(guò)剩經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇,產(chǎn)品和企業(yè)的分化日趨嚴(yán)重,企業(yè)重組的必要性和可能性都在明顯增加。資本市場(chǎng)作為一個(gè)為產(chǎn)權(quán)交易提供流動(dòng)性的場(chǎng)所,可憑借其內(nèi)在的包括流動(dòng)性在內(nèi)的一系列機(jī)制來(lái)為企業(yè)重組提供支持。

    其次,資本市場(chǎng)的流動(dòng)性機(jī)制有助于推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。調(diào)整的總體思路是通過(guò)國(guó)有資本的流動(dòng)和重組,集中力量,發(fā)揮優(yōu)勢(shì),保證重點(diǎn),克服“大而全”、“小而全”的結(jié)構(gòu)不合理弊端,有進(jìn)有退、有所為有所不為,從總體上優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)。也就是說(shuō),國(guó)有資本在行業(yè)、企業(yè)間的進(jìn)入或退出,可以通過(guò)資本市場(chǎng)上國(guó)有股權(quán)的購(gòu)人和售出來(lái)實(shí)現(xiàn)。國(guó)有資本在各個(gè)行業(yè)和企業(yè)中的合理分布,是通過(guò)國(guó)有股份與非國(guó)有股份在市場(chǎng)上進(jìn)行平等的競(jìng)爭(zhēng),而不是行政的干預(yù)或規(guī)定而形成的。除了對(duì)為數(shù)不多的必須要由國(guó)家經(jīng)營(yíng)和控股的行業(yè)和企業(yè)做出特殊規(guī)定外,其余大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)中國(guó)有資本的分布,完全可由市場(chǎng)來(lái)決定,這樣做更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則,因而更具合理性。

第2篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 開放 有效性

股市間收益率溢出效應(yīng)指股市收益在市場(chǎng)間的傳遞，市場(chǎng)收益不僅受自身前期收益影響，還可能受其它市場(chǎng)前期收益影響。主要表現(xiàn)在隨金融自由化、國(guó)際化的不斷深化，各國(guó)家、地區(qū)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，相關(guān)性日益增大。隨中國(guó)股市的逐步發(fā)展和資本賬戶的漸次開放，中國(guó)股市規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，成為僅次于美國(guó)的第二大市場(chǎng)，也與國(guó)際金融市場(chǎng)逐漸有了互動(dòng)。

一、資本賬戶開放對(duì)股市影響的理論綜述

早期的研究主要探討各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面之間的聯(lián)系如何導(dǎo)致股票市場(chǎng)收益率相互溢出。Stulz（1981）研究了資本限制和稅率等主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)這些變量除對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響外，對(duì)與本國(guó)經(jīng)濟(jì)依存度高的國(guó)家的股票市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生影響。Hardevoulis （1987），Pearce&Roley（1985）認(rèn)為通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)，一國(guó)基本面的變化會(huì)影響其他國(guó)家的股票價(jià)值。Sundaram和Asjeet（l998）對(duì)環(huán)太平洋國(guó)家和地區(qū)股市的相關(guān)性進(jìn)行了研究，認(rèn)為除印尼外，美國(guó)股市的波動(dòng)能影響其它國(guó)家的股市，但其它國(guó)家的股市波動(dòng)無(wú)法對(duì)美國(guó)股市造成顯著影響。Cheng和Glascock（2005）認(rèn)為美國(guó)股市對(duì)中國(guó)內(nèi)地、香港和臺(tái)灣的影響要遠(yuǎn)超過(guò)日本。徐有俊等（2010）認(rèn)為中國(guó)股市與亞洲新興市場(chǎng)的相關(guān)性大于國(guó)際發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)。本文主要從人民幣匯改、QFII、QDII制度等幾個(gè)角度分析資本賬戶開放對(duì)中美兩國(guó)股票市場(chǎng)之間收益率溢出效應(yīng)的影響。

二、對(duì)中美兩國(guó)股市波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)觀察

本文選取2001年1月至2014年7月共14年上證綜指、標(biāo)普500的月數(shù)據(jù)，采用主、次坐標(biāo)軸標(biāo)記法畫出股市走勢(shì)對(duì)比圖。

可以發(fā)現(xiàn)：

（1）兩國(guó)股市在2006～2010年走勢(shì)大體相似，其它時(shí)期出現(xiàn)差異。其中，中國(guó)股市在2002～2003年徘徊低位，沒(méi)出現(xiàn)美國(guó)股市的大幅下跌。2004～2006年美國(guó)股市穩(wěn)步上升，大陸股市則在震蕩中走低。從2011年起，大陸股市逐步下跌，美國(guó)股市則在波動(dòng)中上升。（2）2007年下半年，兩國(guó)股市均達(dá)到最高點(diǎn)。2008年后，兩地股市大幅下跌，2010年美國(guó)股市震蕩回升，中國(guó)股市則在震蕩中不斷下跌，2011年后陷入低迷。為了對(duì)兩國(guó)股市收益率波動(dòng)進(jìn)行對(duì)比，選取上證綜指及標(biāo)普500的日收益率進(jìn)行研究，即Rt=100*（lnPt-lnPt-1），其中，Pt為t日股指收盤價(jià)。兩股指的日收益率波動(dòng)如下：

從圖2、3可看出：上證綜指和標(biāo)普500的收益率序列呈波動(dòng)聚集，即較大的波動(dòng)后跟隨較大的波動(dòng)，較小的波動(dòng)后跟隨較小的波動(dòng)；大陸股市波動(dòng)性遠(yuǎn)大于美國(guó)股市；2008年，特別是金融危機(jī)深化后，兩地股市收益率的波動(dòng)幅度明顯增大，股市進(jìn)入最動(dòng)蕩的時(shí)期。

三、對(duì)中美兩國(guó)股市收益溢出的實(shí)證分析

（一）資本賬戶開放測(cè)度

目前尚無(wú)準(zhǔn)確衡量一國(guó)資本賬戶開放情況的定量指標(biāo)，因此只能根據(jù)資本賬戶測(cè)度值進(jìn)行階段劃分，本文使用國(guó)際收支平衡表中的資本與金融賬戶差額進(jìn)行計(jì)算。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）數(shù)據(jù)的選擇、處理與研究階段劃分

選取上證綜指和標(biāo)普500的日收盤價(jià)作為兩國(guó)股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間界定為中國(guó)加入WTO至今。為清晰揭示不同時(shí)期兩國(guó)股市的相關(guān)性變化，根據(jù)資本開放測(cè)度和對(duì)中國(guó)資本項(xiàng)目開放有較大影響的事件（如2003瑞銀投下QFII第一單、2005人民幣匯率改革、2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)、2011年開放境外直接投資），將樣本區(qū)間劃為5個(gè)子階段1。因兩國(guó)節(jié)假日及休市規(guī)定不同，采用Occam Razor方法解決數(shù)據(jù)不同步問(wèn)題，共得到6370個(gè)日收盤數(shù)據(jù)，兩國(guó)在5個(gè)階段日收盤價(jià)個(gè)數(shù)分別為410、530、816、600和829個(gè)。在此基礎(chǔ)上，計(jì)算各股指的日收益率tR，分別以RSZ、RBP500表示，5個(gè)階段的對(duì)數(shù)收益率序列分別以下標(biāo)1、2、3、4、5區(qū)分。本文數(shù)據(jù)均來(lái)源于和訊網(wǎng)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述兩大股指的對(duì)數(shù)收益率序列在五個(gè)子樣本區(qū)間上的統(tǒng)計(jì)特征，解釋不同時(shí)段兩股指日收益率統(tǒng)計(jì)特征的變動(dòng)情況。

從表1的均值項(xiàng)可以看出，整個(gè)研究區(qū)間，兩股指的收益率均圍繞0上下波動(dòng)，這與前文收益率波動(dòng)圖分析結(jié)果一致。第1階段，RSZ1和RSP5001均值均小于0，兩地股市平均收益不高，RSZ1股指收益率波動(dòng)大于RSP5001；第2階段，RSP5002均值大于0，RSZ2均值小于0，這一時(shí)期中國(guó)股市平均收益仍較低，RSZ2的波動(dòng)大于RSP5002；第3階段，RSZ3的均值由負(fù)轉(zhuǎn)正，與中國(guó)股市進(jìn)入牛市呈現(xiàn)出對(duì)應(yīng)關(guān)系，RSZ3的收益率波動(dòng)區(qū)間較大；第4階段，RSP5004均值第一次小于RSZ4，中國(guó)股市受次貸危機(jī)沖擊相對(duì)較小，表明危機(jī)爆發(fā)后中國(guó)政府的救市措施有效；第5階段，RSP5005的均值為正，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)股市回暖。RSZ5的均值小于0，大陸股市進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市，此階段，兩大股指收益率的波動(dòng)區(qū)間均較第4階段有較大回落。從標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值來(lái)看：在5個(gè)子階段數(shù)據(jù)中，上證綜指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差有3個(gè)子階段明顯高于標(biāo)普500指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這說(shuō)明，中國(guó)股市的波動(dòng)較美國(guó)劇烈，第4階段美國(guó)股市的波動(dòng)幅度明顯大于中國(guó)股市；縱向?qū)Ρ葍纱蠊芍甘找媛蕵?biāo)準(zhǔn)差，第4階段最大，金融危機(jī)的爆發(fā)與惡化加劇了兩地股市的波動(dòng)。

（四）VAR模型的建立

經(jīng)檢驗(yàn)，上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列在五個(gè)樣本區(qū)間均是平穩(wěn)的時(shí)間序列，據(jù)此建立VAR模型考察兩國(guó)股市收益率的相關(guān)關(guān)系。

RSZ的回歸方程中，RBP500滯后項(xiàng)的回歸系數(shù)在第3階段后統(tǒng)計(jì)顯著；在RBP500回歸方程中，自身滯后項(xiàng)系數(shù)較顯著，RSZ滯后項(xiàng)系數(shù)不顯著，說(shuō)明中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市影響不顯著。進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)及方差分解：（1）RSZ的脈沖響應(yīng)分析。上證綜指在5個(gè)階段均主要受自身沖擊影響。1階段，RSZ幾乎不受RBP500沖擊影響，隨QFII引入及匯率制度改革，2、3階段，RBP500對(duì)RSZ的影響稍有顯現(xiàn)，但效果很小。4、5階段，RBP500對(duì)RSZ的影響提升，4階段達(dá)到最強(qiáng)，即金融危機(jī)發(fā)生后，RBP500對(duì)RSZ的沖擊效果達(dá)到最強(qiáng)。第5階段，危機(jī)緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，RSZ對(duì)RBP500沖擊的反應(yīng)程度較4階段下降。（2）RSP500的脈沖響應(yīng)分析。標(biāo)普500在5個(gè)階段也主要受自身沖擊影響。除在3、4階段RSZ對(duì)RBP500的沖擊力度有所增大外，其他幾個(gè)階段，RBP500受RSZ的影響很小。綜上，從第3階段起，兩國(guó)股市間收益率相關(guān)性明顯增強(qiáng)，研究期間股指收益率仍主要受自身沖擊影響，方差分解的結(jié)論與此分析基本一致。

四、研究結(jié)論和相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

1.1、2階段，中國(guó)資本市場(chǎng)開放度指標(biāo)均值為23.1%，股市封閉，信息、資金傳導(dǎo)渠道不暢，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外部市場(chǎng)反應(yīng)不靈敏，脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果顯示中國(guó)市場(chǎng)在該階段主要受自身市場(chǎng)發(fā)展影響，美國(guó)股市對(duì)中國(guó)市場(chǎng)收益率溢出效應(yīng)不明顯。其中，從中國(guó)入世到QFII實(shí)施期間，兩國(guó)股市之間幾乎不存在相關(guān)性；實(shí)施QFII后，兩國(guó)股市關(guān)聯(lián)度小幅提高。此階段中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外部市場(chǎng)收益率的溢出效應(yīng)基本不存在，與此同時(shí)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于高位運(yùn)行，股票市場(chǎng)作為反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”并沒(méi)發(fā)揮功能。

2.第3階段，中國(guó)資本市場(chǎng)開放度指標(biāo)均值為44.2%，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入高速開放期，推行了人民幣匯率自由浮動(dòng)、QFII和QDII、股權(quán)分置等改革措施。脈沖響應(yīng)和方差分解反映出中國(guó)市場(chǎng)受美國(guó)市場(chǎng)影響的同時(shí)，也發(fā)揮出一定的影響力，出現(xiàn)了與外部市場(chǎng)間的收益率相互溢出。

3.第4、5階段，中國(guó)資本市場(chǎng)開放度指標(biāo)均值為32.8%，波動(dòng)幅度不大，屬資本開放進(jìn)程的穩(wěn)定期。2008年次貸危機(jī)后，中國(guó)放慢了資本賬戶開放速度，但此階段跨境人民幣結(jié)算在貿(mào)易和資本項(xiàng)下政策陸續(xù)推出，及之前QFII和QDII量的積累，信息和資金面渠道更加順暢，與外部市場(chǎng)收益率的溢出效應(yīng)越來(lái)越顯著。根據(jù)脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)收益率變動(dòng)的解釋力度由3階段的3.7%增加到4階段的4.7%，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的解釋力度由3階段的0.1%增加到4階段的3.9%。第5階段解釋力度減弱，可解釋為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，中國(guó)股市因自身弊端漸入低迷，與美國(guó)股市的走勢(shì)差異較大，相關(guān)性減弱。

（二）相關(guān)建議

1.推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。首先，平穩(wěn)有序地放開對(duì)資本項(xiàng)目的管制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。適當(dāng)降低境外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)的門檻，促進(jìn)境內(nèi)證券市場(chǎng)機(jī)制的完善和健全，鼓勵(lì)境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，考慮在A股指數(shù)中加入MSCI指數(shù)體系。其次，適時(shí)推出股市國(guó)際板，允許境外機(jī)構(gòu)將募集的人民幣資金購(gòu)匯匯出，擴(kuò)大居民個(gè)人用匯自，進(jìn)一步放松個(gè)人資本項(xiàng)目跨境交易等。第三，加強(qiáng)對(duì)“熱錢”的監(jiān)管，限制短期流動(dòng)資本在中國(guó)股市的投機(jī)活動(dòng)。

2.優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。根據(jù)世界其他國(guó)家資本賬戶開放的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)自由化的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因此，要加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程，促進(jìn)科技進(jìn)步、加大創(chuàng)新力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)由投資、消費(fèi)、出口共同拉動(dòng)增長(zhǎng)的平衡發(fā)展階段。另外，還應(yīng)當(dāng)加快落實(shí)社會(huì)補(bǔ)貼政策，增加對(duì)中低收入者、困難群體的生活補(bǔ)貼，改善居民的消費(fèi)預(yù)期。

3.推動(dòng)股票市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展與完善。積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)證券業(yè)與國(guó)際接軌。鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加快多層次市場(chǎng)構(gòu)建步伐，加強(qiáng)資本市場(chǎng)信息披露制度的完善和貫徹執(zhí)行；加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，制定、完善相應(yīng)的追究制度和訴訟機(jī)制，加大違規(guī)處罰力度，規(guī)范信息披露；妥善、有序地解決“大小非”解禁問(wèn)題，嚴(yán)控家族企業(yè)一股獨(dú)大，預(yù)設(shè)第一大股東的減持價(jià)格，重塑上市公司的治理結(jié)構(gòu)，完善做空機(jī)制，保障廣大個(gè)人投資者的利益。

4.保持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。在堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提高中國(guó)股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；維持人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定，防止人民幣大幅升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融造成過(guò)度的負(fù)面影響；優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。

5.改善投資者行為。目前，國(guó)內(nèi)大量中小投資者盲目跟風(fēng)的情況嚴(yán)重，缺乏對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)，更缺乏成熟的風(fēng)險(xiǎn)和投資理念。因此，投資者應(yīng)當(dāng)養(yǎng)成長(zhǎng)期投資、合理投資、價(jià)值投資的意識(shí)，完善證券專業(yè)知識(shí)，改變盲目跟風(fēng)或是投機(jī)的心理，避免產(chǎn)生非理性的投資行為。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：人力資本；道德素質(zhì)；培養(yǎng)目標(biāo)；策略

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人力資本的整體質(zhì)量是影響社會(huì)組織生存能力、運(yùn)作水平的重要因素，同時(shí)也是社會(huì)的重要生存要素。從某種意義上來(lái)講，人力資本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下一切生產(chǎn)企業(yè)以及社會(huì)發(fā)展的源泉，因此，針對(duì)人力資本進(jìn)行道德建設(shè)，不僅可以有效的提高人力資本的整體道德素質(zhì)，同時(shí)也能夠?yàn)樯鐣?huì)各個(gè)組織培養(yǎng)優(yōu)秀的后備人才，對(duì)促進(jìn)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富增加具有重要作用。鑒于此，分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本的基本內(nèi)涵，探討當(dāng)前人力資本道德素質(zhì)教育中存在的主要問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出對(duì)應(yīng)的人力資本道德教育策略，對(duì)提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下社會(huì)組織的發(fā)展能力具有重要意義。

一、人力資本的基本內(nèi)涵

基于生產(chǎn)資本的基本理論，全面的資本主要包括生產(chǎn)用的機(jī)器、設(shè)備、廠房等有形的物質(zhì)資本和體現(xiàn)在勞動(dòng)者身上的相關(guān)知識(shí)、技能等人力資本。其中，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益成熟，人力資本逐漸成為了社會(huì)組織生存與發(fā)展的主要資本。就其基本定義而言主要是指，依附在人體體力以及智力上，具有勞動(dòng)價(jià)值屬性的總體，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)人們?cè)诮逃⒙殬I(yè)培訓(xùn)、健康等方面的有形投資而獲得的資本。人力資本體現(xiàn)出的是在過(guò)去對(duì)人的體力和智力進(jìn)行投資而獲得的現(xiàn)行價(jià)值的體現(xiàn)，屬于收益率較高的資本種類，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本來(lái)源，同時(shí)也是當(dāng)前縮小群體收入差距、解決貧困問(wèn)題的主要方法之一。在當(dāng)前較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人力資本已經(jīng)成為了影響工業(yè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的主要因素，同時(shí)也成為了物質(zhì)資本的主要生產(chǎn)要素。

二、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本道德素質(zhì)的培養(yǎng)目標(biāo)

人的活動(dòng)與動(dòng)物活動(dòng)的本質(zhì)區(qū)別在于其主體性不同，即人的所有活動(dòng)和行為都是有目的、有意識(shí)的活動(dòng)，體現(xiàn)出了主體性的道德素質(zhì)，是個(gè)體的人在道德實(shí)踐過(guò)程中作為實(shí)踐主體根據(jù)其理性思考獲得的道德原則，是自主完成道德選擇以及行使道德行為的能力。而道德素質(zhì)的培養(yǎng)就是將人的主體性道德作為培養(yǎng)對(duì)象，根據(jù)社會(huì)所要求的培養(yǎng)目標(biāo)，在道德教育過(guò)程中充分挖掘個(gè)體的潛能，使其形成具有主體屬性的道德素質(zhì)。就當(dāng)下的情況而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的社會(huì)組織需要既有高尚的道德觀念，又有豐富完善的專業(yè)知識(shí)的人力資本。這里所謂的道德不是單純的理論上的圣人的德行，而是促進(jìn)人力資本更健康、更快速發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)社會(huì)組織自身利益的同時(shí)遵守道德底線的倫理原則，在不侵害他人權(quán)益、不掠奪他人資源的前提下，促進(jìn)社會(huì)的和諧、穩(wěn)定發(fā)展。

三、人力資本道德素質(zhì)水平較低的原因

1.人力資本教育投入不足

我國(guó)雖然始終注重道德倫理教育，但是至今依然沒(méi)有形成一套能夠與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的新的道德倫理體系。同時(shí)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，還存在這樣的現(xiàn)象：在實(shí)施基礎(chǔ)教育或者成長(zhǎng)教育的過(guò)程中，主要采取了知識(shí)灌輸?shù)慕逃绞?，不重視思想道德的教育。雖然在近些年的教育過(guò)程中喊出了素質(zhì)教育的口號(hào)，也采取了對(duì)應(yīng)的教育方法和教育措施，但是依然不能夠徹底改變應(yīng)試教育存在的問(wèn)題，整個(gè)社會(huì)依然將自身的職責(zé)定位于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，對(duì)教育的關(guān)注和對(duì)應(yīng)的投入依然較為缺乏。

2.缺乏完善的人力資本道德素質(zhì)教育機(jī)制

在如上所述的社會(huì)人力資本教育大環(huán)境下，社會(huì)組織的相關(guān)人員必然會(huì)受到對(duì)應(yīng)的影響，不能對(duì)道德素質(zhì)及其作用形成正確完善的認(rèn)識(shí)，沒(méi)有關(guān)注人力資本的投資，更加沒(méi)有建立明確、完善的道德素質(zhì)整體教育意識(shí)，大多沒(méi)有建立起明確的道德素質(zhì)培養(yǎng)機(jī)制。舉例說(shuō)明，比如根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)當(dāng)前企業(yè)中30%以上的人力資本投資依然處于象征性的投入階段，年人均經(jīng)費(fèi)均處于10元以下；只有20％的企業(yè)在人力資本道德素質(zhì)教育、培訓(xùn)中的年人均經(jīng)費(fèi)達(dá)到了10~30元的水平。在民營(yíng)企業(yè)中，設(shè)置的人力資本教育和培養(yǎng)經(jīng)費(fèi)則更少。從上述數(shù)據(jù)及分析結(jié)果來(lái)看，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中依然將物質(zhì)資本和資金資本置于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)核心地位，雖然重視擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)裝備品質(zhì)，但是不重視人力資本的培養(yǎng)，沒(méi)有構(gòu)建自身的企業(yè)文化體系，導(dǎo)致企業(yè)文化建設(shè)落后、企業(yè)凝聚力較弱，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。部分企業(yè)管理人員依然沒(méi)有意識(shí)到企業(yè)文化的重要作用，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到管理就是用文化塑造人，由此可見，只有在構(gòu)建科學(xué)合理的企業(yè)文化的基礎(chǔ)上，讓所有員工都認(rèn)同企業(yè)文化，并主動(dòng)的融入到自身的價(jià)值觀中，才能夠?yàn)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供動(dòng)力。

四、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本道德素質(zhì)教育的實(shí)施策略

1.完善人力資本道德素質(zhì)教育機(jī)制

社會(huì)組織在運(yùn)作管理的過(guò)程中，相關(guān)管理人員應(yīng)該轉(zhuǎn)變管理理念，重視對(duì)人力資本的教育和培訓(xùn)工作。當(dāng)前，人力資源相關(guān)研究人員提出人力資本應(yīng)該優(yōu)先投資的觀念，認(rèn)為與物質(zhì)資本相比，人力資本的投資更加重要。作為一種最基礎(chǔ)、最有價(jià)值的生產(chǎn)性投資，其最大的貢獻(xiàn)在于實(shí)現(xiàn)物質(zhì)資本的投資價(jià)值，只有人力資本的培育工作做好了，后續(xù)物質(zhì)資本的投入才更有意義，因此人力資本有必要優(yōu)先安排投資。同時(shí)，還應(yīng)該完善相關(guān)部門的機(jī)構(gòu)設(shè)置，設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)人，進(jìn)行人力資本道德素質(zhì)教育管理工作，充分尊重和利用人才。

2.加強(qiáng)人力資本道德素質(zhì)教育培訓(xùn)工作

人力資本道德素質(zhì)教育及投資是一項(xiàng)回報(bào)率極高的投資，我們應(yīng)制訂詳細(xì)的分層培訓(xùn)計(jì)劃，通過(guò)系統(tǒng)培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)對(duì)人力資本投資效率的提升。這是一項(xiàng)長(zhǎng)線投資，見效周期比較長(zhǎng)，這是導(dǎo)致當(dāng)前一些社會(huì)組織不重視人力資本道德素質(zhì)教育的重要原因。在人員的具體培訓(xùn)過(guò)程中，應(yīng)側(cè)重于：①系統(tǒng)培訓(xùn)，即針對(duì)員工進(jìn)行專業(yè)性、成體系的系統(tǒng)培訓(xùn)；②分層培訓(xùn)，根據(jù)員工的具體工作崗位情況建立對(duì)應(yīng)的培訓(xùn)檔案，對(duì)不同層次及能力的員工進(jìn)行針對(duì)性的培訓(xùn)，從而達(dá)到節(jié)約培訓(xùn)資源的目的；③構(gòu)建完善的學(xué)習(xí)機(jī)制，員工在工作的過(guò)程中，就應(yīng)該對(duì)其后續(xù)的成長(zhǎng)以及職業(yè)發(fā)展進(jìn)行合理規(guī)劃，使得員工獲得長(zhǎng)期的發(fā)展。

3.制訂合理的人力資本激勵(lì)措施

首先，相關(guān)的社會(huì)組織應(yīng)該為員工提供知識(shí)更新的機(jī)會(huì)，不但要讓員工能夠獲得學(xué)習(xí)發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)也有利于員工自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，這樣的做法對(duì)員工更加具有吸引力，有助于激發(fā)員工的工作積極性；其次，應(yīng)該以人為本，在管理的過(guò)程中做好與員工的溝通和協(xié)調(diào)工作，尊重員工，盡量讓員工參與到相關(guān)的決策討論及征求意見工作中，最大限度的發(fā)揮其自身潛能；另外，在構(gòu)建相關(guān)的文化教育體系的同時(shí)，還應(yīng)該對(duì)薪酬福利制度根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)的完善，使得員工的薪資福利水平與市場(chǎng)的消費(fèi)力、購(gòu)買力保持一致，防止個(gè)別員工為了獲得短期利益而喪失道德原則的情況發(fā)生，讓員工能夠更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的關(guān)注個(gè)人的利益，從而更加重視自身的行為道德價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

10月22日，“國(guó)內(nèi)動(dòng)漫第一股”奧飛動(dòng)漫（002292）在停牌3個(gè)月后，宣布將以6.92億元“現(xiàn)金+股權(quán)”形式分別收購(gòu)方寸科技和愛樂(lè)游兩家游戲公司各100%的股權(quán)，后兩者對(duì)應(yīng)的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動(dòng)漫方面向《IT時(shí)代周刊》表示，方寸科技、愛樂(lè)游的游戲開發(fā)業(yè)務(wù)與自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動(dòng)漫以動(dòng)漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)、完善公司在泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

然而，就在奧飛動(dòng)漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業(yè)卻慘遭資本市場(chǎng)拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報(bào)傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價(jià)大漲的個(gè)股，由于股價(jià)已無(wú)上漲空間而遭到機(jī)構(gòu)資金逃頂，股價(jià)上演跌停潮。其中，浙報(bào)傳媒機(jī)構(gòu)席位賣出9390.57萬(wàn)元，華誼兄弟機(jī)構(gòu)席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機(jī)構(gòu)席位分別凈賣出近8800萬(wàn)元和約7600萬(wàn)元，跌幅均超過(guò)9%，而掌趣科技機(jī)構(gòu)凈賣出2.55億元，股價(jià)一度觸及跌停。

自今年年初以來(lái)，A股市場(chǎng)一直低位徘徊，停滯不前，唯獨(dú)手游概念股逆勢(shì)上揚(yáng)，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發(fā)各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂(lè)股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價(jià)收購(gòu)手游企業(yè)，準(zhǔn)備大賺一筆，而由于股票市場(chǎng)的炒作特征，利好出現(xiàn)便引發(fā)股價(jià)飆升，一時(shí)間市場(chǎng)上演了一場(chǎng)涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過(guò)，在資本熱炒手游的同時(shí)，手游行業(yè)的泡沫迅速浮現(xiàn)。業(yè)界普遍認(rèn)為，手游雖被看作是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代離錢最近的行業(yè)，但也是高危行業(yè)，單款游戲成功率極低，如果收購(gòu)的手游企業(yè)業(yè)績(jī)不好，部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將面臨大浪淘沙的危險(xiǎn)。另外，隨著可收購(gòu)資源越來(lái)越少，到今年底無(wú)論是收購(gòu)還是股價(jià)的大漲期都會(huì)結(jié)束。從10月中旬以來(lái)，掌趣科技和中青寶等手游企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)撤離資金，就是市場(chǎng)給出的股價(jià)回調(diào)的明確信號(hào)。

資本競(jìng)購(gòu)賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國(guó)手游市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)58.7億元，較上年增長(zhǎng)79%，預(yù)計(jì)今年有望突破100億元；另外，智能手機(jī)的普及、4G即將發(fā)牌，以及付費(fèi)方式多樣化等因素都不斷驅(qū)動(dòng)著手游高速擴(kuò)張；更重要的是，手游這個(gè)變現(xiàn)最快的行業(yè)，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據(jù)本刊記者了解，在今年這股手游并購(gòu)熱潮中，收購(gòu)方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網(wǎng)游公司。今年以來(lái)，掌趣科技以“現(xiàn)金+定向增發(fā)”方式先后收購(gòu)了動(dòng)網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業(yè)，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價(jià)最大漲幅高達(dá)4倍；紅色網(wǎng)游企業(yè)中青寶也因斥資4.4億元收購(gòu)了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價(jià)最大漲幅超過(guò)10倍，獲稱中國(guó)股市“第一妖股”。

在競(jìng)購(gòu)熱情上不輸給網(wǎng)游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業(yè)。浙報(bào)傳媒就在2012年作價(jià)36億收購(gòu)杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權(quán)，股價(jià)漲幅達(dá)2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權(quán)納入麾下，股價(jià)連續(xù)三天漲停，強(qiáng)勢(shì)上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購(gòu)上海慕和64%股權(quán)和上海都玩55%的股權(quán)，此舉也引發(fā)其股價(jià)漲停。

第三類則是跨行業(yè)投資的上市公司。來(lái)自通訊領(lǐng)域的大唐電信以16.99億元收購(gòu)了廣州要玩娛樂(lè)100%的股權(quán)，收購(gòu)第二天股價(jià)即漲停；汽車部件生產(chǎn)商順榮股份在利潤(rùn)下滑的情況下收購(gòu)了三七玩60%的股權(quán)，隨后股價(jià)從10元躍至23元；此外，主營(yíng)房地產(chǎn)的中弘股份、專注高端餐飲市場(chǎng)的華天酒店都通過(guò)并購(gòu)重組的方式進(jìn)入手游領(lǐng)域，甚至玩具公司高樂(lè)股份、做機(jī)頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購(gòu)手游公司準(zhǔn)備研發(fā)手游產(chǎn)品。

而近日，制傘企業(yè)梅花傘更是宣布擬剝離全部資產(chǎn)及負(fù)債，以發(fā)行股份的方式收購(gòu)上海游族100%股權(quán)，股權(quán)評(píng)估價(jià)值高達(dá)38.67億元，這一價(jià)格再一次將A股手游熱推向。

并購(gòu)背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來(lái)，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購(gòu)一只游戲股即可對(duì)整體估值形成巨大利好，而對(duì)于目前上市艱難，只靠一款游戲經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又很大的手游公司而言，被收購(gòu)后可獲得持續(xù)的資金去研發(fā)更多的產(chǎn)品。收購(gòu)雙方可謂是一拍即合。

于是，網(wǎng)游企業(yè)打著拓展業(yè)務(wù)的旗號(hào)、文化傳媒公司揣著延伸產(chǎn)業(yè)鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標(biāo)榜自己要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。可是，在這些看似符合資本市場(chǎng)邏輯的并購(gòu)背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業(yè)人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價(jià)，為大股東套現(xiàn)鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購(gòu)廣州銀漢科技，在迎來(lái)股價(jià)飆漲的同時(shí)，華誼兄弟實(shí)際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬(wàn)股華誼兄弟股票，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)4億元之巨。

玩具公司高樂(lè)股份也難逃此嫌。今年5月，高樂(lè)股份公告稱，擬進(jìn)行手游研發(fā)，消息一出，股價(jià)應(yīng)聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機(jī)多次減持，套現(xiàn)超過(guò)5億元。

上述券商行業(yè)人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場(chǎng)卻給予很高估值，那么誰(shuí)都愿意去高價(jià)并購(gòu)，獲取套現(xiàn)機(jī)會(huì)。更重要的是，在資產(chǎn)交易方面，大股東一般都選用“現(xiàn)金+增發(fā)股票”的方式去收購(gòu)，而增發(fā)股票的實(shí)質(zhì)是，由二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價(jià)、提升自己的政績(jī)或資產(chǎn)，亦是一些收購(gòu)方的又一算計(jì)。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網(wǎng)匯智公司設(shè)立合資子公司華天融網(wǎng)匯智，進(jìn)入手游行業(yè)。雖然華天酒店將后者描述為“國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)最快的手游開發(fā)商、運(yùn)營(yíng)商和發(fā)行商”，但融網(wǎng)匯智去年?duì)I收僅為52萬(wàn)元，更無(wú)成功手游作品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華天酒店靠炒作手游概念來(lái)提高股價(jià)的意味明顯。

除上述兩個(gè)意圖外，通過(guò)高溢價(jià)收購(gòu)，將游戲公司靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并表粉飾財(cái)報(bào)，也是上市公司的主要訴求。有觀點(diǎn)認(rèn)為大唐電信以15倍高溢價(jià)率收購(gòu)廣州要玩娛樂(lè)，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤(rùn)僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴(kuò)大47.66%。相比之下，要玩娛樂(lè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，該公司今年前三個(gè)月凈利就高達(dá)3079.72萬(wàn)元，首季即超過(guò)去年全年2701.36萬(wàn)元的凈利。對(duì)此，大唐電信也坦言，“通過(guò)收購(gòu)要玩娛樂(lè)，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，強(qiáng)化了公司的整體盈利能力?！?/p>

明年泡沫將破裂

令人擔(dān)心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業(yè)早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)手游業(yè)中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產(chǎn)品成功率低，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發(fā)、推廣費(fèi)用，還要預(yù)測(cè)游戲玩家喜好的轉(zhuǎn)變，中間任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將導(dǎo)致游戲不被市場(chǎng)接受。

據(jù)了解，為了降低上述預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，上市公司在收購(gòu)手游企業(yè)時(shí)，一般都與后者簽訂了風(fēng)險(xiǎn)較高的對(duì)賭協(xié)議。鳳凰傳媒收購(gòu)慕和網(wǎng)絡(luò)的并購(gòu)案例中，慕和網(wǎng)絡(luò)即承諾在2014年所獲凈利潤(rùn)不低于5291萬(wàn)元，2015年不低于6349萬(wàn)元，否則將對(duì)鳳凰傳媒進(jìn)行補(bǔ)償。此外，博瑞傳播收購(gòu)漫游谷、掌趣科技收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒等交易背后都對(duì)收購(gòu)公司未來(lái)3年利潤(rùn)有所預(yù)期。

不過(guò)，雖然通過(guò)對(duì)賭協(xié)議可讓上市公司一定程度上保護(hù)自己的利益，但高壓之下，手游企業(yè)為了完成業(yè)績(jī)，議價(jià)能力降低，會(huì)使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，手游企業(yè)的利潤(rùn)大部分來(lái)自渠道分成，如果收購(gòu)企業(yè)與平臺(tái)的分成嚴(yán)重降低，那么依然會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)收，最后高價(jià)進(jìn)行收購(gòu)的上市公司還是無(wú)法逃避收不回本的局面。

除行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)外，收購(gòu)雙方的協(xié)同難也是業(yè)界比較擔(dān)心的問(wèn)題。中科招商執(zhí)行副總裁謝勇就指出，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)源于并購(gòu)后企業(yè)在生產(chǎn)、營(yíng)銷、管理等方面的互補(bǔ)與促進(jìn)。但一些跨行企業(yè)，如玩具公司、車模公司等，將來(lái)能否在本行業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)上產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰(shuí)是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當(dāng)前部分靠炒作抬高股價(jià)的公司將注定被淘汰。薛永峰認(rèn)為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場(chǎng)泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機(jī)構(gòu)拋售行情來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)手游概念股的炒作已經(jīng)結(jié)束。

第5篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

一、對(duì)監(jiān)管者缺乏監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈分析

證券監(jiān)管博弈模型的博弈雙方是證券監(jiān)管者和被監(jiān)管者。從證券監(jiān)管的實(shí)踐來(lái)看，證券監(jiān)管者是多元化的，可以是國(guó)家也可以是證券業(yè)協(xié)會(huì)或者證券交易商協(xié)會(huì)，還可以是證券交易所或者別的什么機(jī)構(gòu)。不過(guò)幾乎各國(guó)的證券監(jiān)管都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所共同完成。我國(guó)采取的也是這種模式:由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)代表政府進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律性組織進(jìn)行自主監(jiān)管。至于被監(jiān)管者，籠統(tǒng)的說(shuō)就是整個(gè)證券市場(chǎng)，即證券市場(chǎng)的參與者以及他們?cè)谧C券市場(chǎng)上的活動(dòng)和行為。不過(guò)絕大多數(shù)國(guó)家都把證券監(jiān)管的直接對(duì)象定位于證券市場(chǎng)的參與者，具體包括發(fā)行各種證券的籌資者(政府、企業(yè))、投資各種證券的投資者(政府、企業(yè)、個(gè)人)、為證券發(fā)行和證券投資提供各種服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會(huì)計(jì)師和評(píng)估師)，以及為證券發(fā)行和證券投資提供各種融資、融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設(shè)立監(jiān)管部門來(lái)專門負(fù)責(zé)制定和實(shí)施有關(guān)條例和細(xì)則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過(guò)程中自然需要耗費(fèi)人力、物力以及監(jiān)管人員進(jìn)行知識(shí)更新所必需的時(shí)間和精力，并且監(jiān)管越嚴(yán)格行政成本越高，為了分析方便，假設(shè)監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴(yán)格監(jiān)管(監(jiān)管成本為ch.chcl) 。

實(shí)施證券監(jiān)管對(duì)于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定不得不承擔(dān)額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭?qū)Ｈ说馁M(fèi)用、提供辦公設(shè)施和材料的費(fèi)用、聘請(qǐng)專門中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等，只不過(guò)這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅(qū)使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進(jìn)行違規(guī)操作。所以假設(shè)被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀(jì)守法或違規(guī)操作。若遵紀(jì)守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本);若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒(méi)收非法所得，而且還會(huì)被處以罰款，此時(shí)的罰沒(méi)總成本為p( punishment )。進(jìn)一步假定，在被監(jiān)管者出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來(lái)的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款。

基于前述假設(shè)，考慮到證券市場(chǎng)上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場(chǎng)上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。

利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作。最終結(jié)果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無(wú)作用;一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個(gè)低效率的組合，只會(huì)加重證券市場(chǎng)的不規(guī)范性，違背了實(shí)施證券監(jiān)管的初衷。

二、對(duì)監(jiān)管者實(shí)施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈

若我們對(duì)證券監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管，那又會(huì)是個(gè)什么樣子呢?這里讓我們進(jìn)一步假設(shè)，如果監(jiān)管者通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會(huì)得到一定的鼓勵(lì)b(bonus)，這種鼓勵(lì)既可以表現(xiàn)為物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)(比如來(lái)自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經(jīng)費(fèi))，也可以表現(xiàn)為社會(huì)公眾對(duì)其褒揚(yáng)帶來(lái)的精神鼓勵(lì)，或者兼而有之;但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進(jìn)行了普通監(jiān)管而導(dǎo)致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對(duì)其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經(jīng)濟(jì)上的。如此一來(lái)，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。

仍然利用劃線法進(jìn)行分析，可以看出當(dāng)對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對(duì)其的鼓勵(lì)與懲罰的量化絕對(duì)值之和大于監(jiān)管者實(shí)施普通監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的成本差時(shí)(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現(xiàn)。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機(jī)選擇嚴(yán)格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導(dǎo)鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡(luò)題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進(jìn)行普通監(jiān)管的概率為(1-r);被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀(jì)守法的概率為(1-e)。

給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴(yán)格監(jiān)管二1的期望收益分別為:

即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者會(huì)選擇普通監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監(jiān)管者選擇嚴(yán)格監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者就隨機(jī)地選擇普通監(jiān)管或者是嚴(yán)格監(jiān)管。

給定r被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:

即，若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率小于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī);若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率大于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀(jì)守法;若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率等于r/(r十p)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀(jì)守法。

因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監(jiān)管者以r/(r+p)的概率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場(chǎng)上大量的被監(jiān)管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法;監(jiān)管者隨機(jī)地對(duì)r/(r+p)比例的被監(jiān)管者進(jìn)行高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，而對(duì)剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。

三、結(jié)論

第6篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

一、河南資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀與不足

與其他省區(qū)特別是與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比，在發(fā)展速度和水平等方面，河南省資本市場(chǎng)都存在不足。

資本市場(chǎng)總體規(guī)模偏小且比例失衡。河南省通過(guò)股票市場(chǎng)獲得的融資規(guī)模占全國(guó)融資規(guī)模的比重不到3％，與河南省GDP占全國(guó)6％比重的現(xiàn)狀不相適應(yīng)，資本市場(chǎng)內(nèi)部失衡的現(xiàn)象較嚴(yán)重。河南省債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)發(fā)展滯后，在全國(guó)所占份額較小，沒(méi)有起到輔助股票市場(chǎng)調(diào)整河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

上市公司數(shù)量少，后備上市公司資源培育不足。截至2004年底，河南共有境內(nèi)外上市公司35家，分別占全國(guó)和中部地區(qū)上市公司總數(shù)的2.17％和9.69％，低于全國(guó)其他各省市的平均水平，上市公司數(shù)量不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于廣東、上海、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，與同處于中部地區(qū)的有56家上市公司的湖北、41家上市公司的湖南、44家上市公司的安徽等省份也有不小差距；河南省的A股上市公司累計(jì)募集資金224.5億元，僅占全國(guó)的2.7％；流通市值254.37億元，僅占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通市值的2.18％，占全省GDP的2.9％。這與河南省全國(guó)人口第一大省和經(jīng)濟(jì)總量排名全國(guó)第6位的地位極不相稱，也說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)河南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的滲透力還不夠。同時(shí)，河南省擬上市公司后備資源也不足。上市后備企業(yè)是發(fā)展資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，全國(guó)各省市都十分重視上市后備企業(yè)的發(fā)展，而截至2006年4月河南省已輔導(dǎo)備案的擬上市企業(yè)只有19家。

上市公司分布不均衡。從行業(yè)分布看，河南省上市公司過(guò)分集中于機(jī)械、電力、金屬和非金屬、汽車、食品紡織、醫(yī)藥等領(lǐng)域，高科技上市公司較少。能體現(xiàn)河南優(yōu)勢(shì)的上市公司，如資源、旅游、生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的上市公司數(shù)量很少，這對(duì)河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的。從產(chǎn)業(yè)分布情況看，河南的上市公司產(chǎn)業(yè)分布集中度很高，大多集中于第二產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有一家屬于第一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，這與河南省農(nóng)業(yè)大省的地位極不相稱；屬于第三產(chǎn)業(yè)的僅有鄭百文，也被山東三聯(lián)重組。這種產(chǎn)業(yè)分布狀況與河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不相適應(yīng)，與河南省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求不相符合。不難發(fā)現(xiàn)，河南的上市公司對(duì)河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整貢獻(xiàn)不大。從地域分布看，河南省尚有開封、鶴壁、南陽(yáng)、濮陽(yáng)4個(gè)省轄市沒(méi)有上市公司。

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)力度和規(guī)模偏小。盡管河南省上市公司中有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，業(yè)績(jī)出眾，但從整體上與其他省份相比，河南省上市公司重視和利用資本市場(chǎng)的力度不夠，大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)思路單一，資本擴(kuò)張能力不強(qiáng)，沒(méi)有發(fā)揮出上市公司應(yīng)有的資本運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

河南省的證券公司等中介機(jī)構(gòu)的力量不強(qiáng)。到20世紀(jì)末，河南尚沒(méi)有一家綜合類券商，廣布全省的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)達(dá)數(shù)十家，但均規(guī)模不大，實(shí)力贏弱。直到2002年11月8日中原證券才在原河南財(cái)政證券公司、安陽(yáng)信托公司證券營(yíng)業(yè)部合并重組的基礎(chǔ)上組建成功并進(jìn)入了中等券商行列，但總體實(shí)力仍屬國(guó)內(nèi)券商的“第三世界”。由于資本實(shí)力在很大程度上決定了業(yè)務(wù)開展的廣度和深度，河南的證券公司等中介機(jī)構(gòu)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中將處于非常不利的地位，面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

投資者數(shù)量尤其是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量偏少。一方面，河南省投資者開戶的比例明顯偏低，不僅低于東部各省市，而且低于中部的其他省區(qū)。另一方面，河南省的證券市場(chǎng)投資者以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展嚴(yán)重不足。這種投資者結(jié)構(gòu)既不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，也不利于對(duì)上市公司經(jīng)理人員的監(jiān)管和公司治理結(jié)構(gòu)的改善。

二、加快河南資本市場(chǎng)發(fā)展的思路

第一，要統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識(shí)，進(jìn)一步明確大力發(fā)展和利用資本市場(chǎng)的重大意義。大力發(fā)展和利用資本市場(chǎng)，有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用；有利于建立國(guó)有資本進(jìn)退流轉(zhuǎn)的機(jī)制，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整，加快股份制和非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展；有利于完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推進(jìn)各類企業(yè)改制上市，催生和培育大企業(yè)集團(tuán)；有利于提高直接融資比例，完善融資結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全；有利于壯大河南省的支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康協(xié)調(diào)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)，實(shí)現(xiàn)中原崛起。目前河南省仍然有許多企業(yè)對(duì)加快河南資本市場(chǎng)發(fā)展認(rèn)識(shí)不足，輕視企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作達(dá)到資源配置優(yōu)化的作用，缺少資本運(yùn)營(yíng)意識(shí)。這已成了河南資本市場(chǎng)發(fā)展滯后的重要原因。因此，要加快河南資本市場(chǎng)的發(fā)展，必須對(duì)發(fā)展和利用資本市場(chǎng)的重大意義有一個(gè)充分的認(rèn)識(shí)。

第二，要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大河南資本市場(chǎng)規(guī)模。河南作為一個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的發(fā)展中大省，發(fā)展資本市場(chǎng)的任務(wù)非常艱巨和復(fù)雜。我們要抓住目前中央和地方政府都高度重視資本市場(chǎng)發(fā)展并出臺(tái)一系列有利于資本市場(chǎng)發(fā)展政策的大好機(jī)遇，開拓進(jìn)取，在充分利用交易所進(jìn)行融資的同時(shí)，根據(jù)國(guó)家政策和河南實(shí)際，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，不僅要加快股票市場(chǎng)的發(fā)展，也要采取有力措施加快債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)的發(fā)展，探索如何利用私募市場(chǎng)和場(chǎng)外流通市場(chǎng)進(jìn)行融資，建立起適合不同層次企業(yè)融資和資本流動(dòng)需求的多層次交易體系，進(jìn)一步擴(kuò)大河南省資本市場(chǎng)規(guī)模。

第三，要培育上市資源，增加河南省上市公司數(shù)量。要增加河南省上市公司數(shù)量，必須采取措施培育河南省上市資源。一是要確立上市資源的開發(fā)和培育重點(diǎn)。根據(jù)河南省實(shí)際，應(yīng)以高新技術(shù)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造為切入點(diǎn)，對(duì)高科技企業(yè)、高科技產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)和培育，在電子信息技術(shù)、生物工程、新材料等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域盡快形成群體優(yōu)勢(shì)和局部強(qiáng)勢(shì)。充分發(fā)揮鄭州、洛陽(yáng)等高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的作用，制定和實(shí)施鼓勵(lì)高科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策，培育出更多的高科技企業(yè)上市，以改變河南省上市公司中無(wú)高新技術(shù)板塊的現(xiàn)狀。要加大河南省優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的境內(nèi)外上市規(guī)劃，培育糧食、房地產(chǎn)、旅游、文化、金融、自然資源等行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的上市公司。河南省鄭州、洛陽(yáng)、焦作、開封的旅游資源有明顯優(yōu)勢(shì)，應(yīng)給予足夠重視，重點(diǎn)開發(fā)和培育上市資源。同時(shí)，要對(duì)擬上市重點(diǎn)公司給予經(jīng)濟(jì)和政策支持。要制定配套措施，促進(jìn)河南省擬上市公司的上市進(jìn)程；根據(jù)河南省擬上市公司運(yùn)作的實(shí)際情況，在人才、資金、技術(shù)等方面給予具體而實(shí)際的政策支持。此外，要重視對(duì)企業(yè)中

高層人員進(jìn)行全方位培訓(xùn)。可以組織資本市場(chǎng)培訓(xùn)班，使企業(yè)中高層人員提高認(rèn)識(shí)、更新觀念和知識(shí)，了解和熟悉資本市場(chǎng)的法律法規(guī)。也可以組織專家到企業(yè)開展資本市場(chǎng)調(diào)研并給予企業(yè)上市以指導(dǎo)，指導(dǎo)河南省上市公司的資本運(yùn)作。

第7篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

【關(guān)鍵詞】中部地區(qū) 資本市場(chǎng) 戰(zhàn)略 政策

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略思路

中部六省的合作不斷加強(qiáng)。中部六省地域毗鄰,合作發(fā)展的成本低,同時(shí),由于自然資源、基礎(chǔ)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各有特點(diǎn),合作潛力很大、合作領(lǐng)域和前景十分廣闊,將收到非常好的邊際效應(yīng)和綜合效益。借助邊際優(yōu)勢(shì),中部六省間經(jīng)濟(jì)、文化交流活動(dòng)將進(jìn)一步加強(qiáng),中部地區(qū)的整體實(shí)力、綜合優(yōu)勢(shì)、綜合競(jìng)爭(zhēng)力等將不斷增強(qiáng)。近幾年來(lái),中部六省多次達(dá)成共識(shí),不斷深化區(qū)域合作的層次,不斷拓寬區(qū)域合作的領(lǐng)域。六省通過(guò)建立溝通互動(dòng)機(jī)制,實(shí)現(xiàn)了中部地區(qū)在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)等方面的聯(lián)動(dòng);同時(shí),通過(guò)構(gòu)建優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)作體系,共同推進(jìn)了中部地區(qū)的崛起。中部地區(qū)合作不斷加強(qiáng),很有可能成為繼珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海地區(qū)之后,支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第四極”。

中部崛起急需資本市場(chǎng)的支持與服務(wù)。大力發(fā)展資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)中部崛起的戰(zhàn)略途徑之一。中部地區(qū)要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)支持體系,擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)新的融資渠道。要充分利用資本市場(chǎng),支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在國(guó)內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市,努力為高科技中小企業(yè)在海外上市創(chuàng)造便利條件,拓寬融資渠道。同時(shí),還要加快推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作,完善技術(shù)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),促進(jìn)技術(shù)與資本的有機(jī)結(jié)合。

構(gòu)建既統(tǒng)一又分工的中部資本市場(chǎng)。目前,中部資本市場(chǎng)業(yè)已形成以銀行、證券、保險(xiǎn)為主體,期貨、信托、產(chǎn)權(quán)交易為補(bǔ)充的完善的市場(chǎng)體系。六省別是湖北、河南、湖南三省的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì):湖北產(chǎn)權(quán)交易體系完備;河南擁有全國(guó)三大期貨交易所之一的鄭州商品交易所,期貨業(yè)發(fā)展獨(dú)具優(yōu)勢(shì);湖南證券業(yè)發(fā)達(dá),券商實(shí)力在中部領(lǐng)先。由于資本特點(diǎn)不同,發(fā)展優(yōu)勢(shì)各異,如果能積極合作、相互滲透,中部地區(qū)將形成一個(gè)層次豐富的資本市場(chǎng)體系。中部崛起,需要構(gòu)建中部資本市場(chǎng)。中部資本市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略是要在政府的積極推動(dòng)和協(xié)調(diào)下,建立既統(tǒng)一又分工的中部資本市場(chǎng),克服中部各個(gè)省份都想把中部資本市場(chǎng)中心建在本省的問(wèn)題,促使形成各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面,為中部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成重要的推動(dòng)作用。

中部資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略的路徑分析

資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)中部地區(qū)的資本形成、彌補(bǔ)開發(fā)資金的不足、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)、優(yōu)化資源配置等都可以發(fā)揮重要作用?？梢哉f(shuō),資本市場(chǎng)是中部崛起戰(zhàn)略中的一個(gè)極其重要的環(huán)節(jié)。目前,中部資本市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后,制約了中部崛起的推進(jìn),因此,如何構(gòu)建中部資本市場(chǎng),以便更好地為中部崛起服務(wù),就成為我們重點(diǎn)研究的一個(gè)問(wèn)題。

自我發(fā)展是區(qū)域性資本市場(chǎng)發(fā)展的一般過(guò)程。資本市場(chǎng)發(fā)展從總體上、根本上來(lái)說(shuō),應(yīng)是內(nèi)生型的,是自發(fā)性制度變遷過(guò)程。自發(fā)型資本市場(chǎng)具備兩個(gè)特點(diǎn),其首要特點(diǎn)是,企業(yè)部門和個(gè)人部門等民間力量是資本市場(chǎng)形成和發(fā)展的主要推動(dòng)力;第二個(gè)特點(diǎn)是,資本市場(chǎng)作用范圍、層次的深化、作用力度的增強(qiáng)是依靠市場(chǎng)自身的張力來(lái)實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)的內(nèi)在張力可歸結(jié)為市場(chǎng)本身所具有的制度創(chuàng)新能力。

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)需要政府加大管理措施。強(qiáng)調(diào)中部資本市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)自然的歷史過(guò)程,并不否定政府在其中的作用。相反,中部資本市場(chǎng)的發(fā)展需要政府起重要作用,某種意義上還要起主導(dǎo)作用。首先,我國(guó)市場(chǎng)化的起點(diǎn)決定了政府在資本市場(chǎng)培育中的特殊地位和重要作用。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取向的改革起始于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,對(duì)市場(chǎng)化起決定作用的是政府而不是其他社會(huì)力量。所以政府在國(guó)民收入分配體制、投融資體制、產(chǎn)權(quán)制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度上的更加市場(chǎng)化的制度安排,有助于促進(jìn)我國(guó)的金融深化,中部資本市場(chǎng)發(fā)展也必須由政府來(lái)推動(dòng)。其次,當(dāng)前,中部地區(qū)缺乏推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展壯大的社會(huì)力量,民間資本還不夠壯大。中部地區(qū)正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成的初級(jí)階段,市場(chǎng)力的發(fā)育與成長(zhǎng),離不開政府的積極參與和主動(dòng)培育。只有在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大、真正進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段之后,市場(chǎng)的發(fā)展才可能依靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求和自身力量發(fā)展,政府的作用也才能夠從培育市場(chǎng)轉(zhuǎn)到規(guī)制市場(chǎng),為市場(chǎng)提供有效運(yùn)行的環(huán)境和條件。第三,彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷、提高資本市場(chǎng)效率需要發(fā)揮政府的作用。資本市場(chǎng)的發(fā)展既表現(xiàn)為數(shù)量的擴(kuò)張,更表現(xiàn)為市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的改善和效率的提高。因此,在彌補(bǔ)市場(chǎng)缺失、規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行、提高市場(chǎng)效率等方面,政府的作用不可或缺。

構(gòu)建中部資本市場(chǎng)的發(fā)展模式。中部資本市場(chǎng)發(fā)展的基本路徑應(yīng)該是“政府為主體引導(dǎo)、運(yùn)作管理市場(chǎng)化”。其基本涵義是:一、在中部資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,要同時(shí)發(fā)揮政府作用和市場(chǎng)作用,二者缺一不可;二、在中部開發(fā)的初期,政府應(yīng)在資本市場(chǎng)發(fā)展方面起主導(dǎo)作用。主導(dǎo)作用一方面體現(xiàn)為中央政府的轉(zhuǎn)移支付、直接投資、政策性信貸資金以及優(yōu)惠金融政策的支持,提供強(qiáng)制性的資本市場(chǎng)制度供給,構(gòu)造資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境,為資本市場(chǎng)創(chuàng)造必要的條件;另一方面體現(xiàn)為政府對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的誘導(dǎo)和培育;三、政府在發(fā)揮主導(dǎo)作用期間,要遵循資本市場(chǎng)發(fā)展的基本規(guī)律,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,著力培養(yǎng)市場(chǎng)內(nèi)生力量。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善,市場(chǎng)力量要逐步居于主導(dǎo)地位,政府逐步退出,但在提供公共產(chǎn)品、加強(qiáng)監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面,政府還應(yīng)發(fā)揮積極作用。

中部資本市場(chǎng)發(fā)展的支撐戰(zhàn)略

完善財(cái)政政策。

第一,完善分稅制財(cái)政體制,逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)各級(jí)政府公共服務(wù)水平的均等化。在統(tǒng)一的國(guó)家內(nèi),地區(qū)間的公共服務(wù)水平差異,應(yīng)主要通過(guò)財(cái)政體制內(nèi)中央對(duì)地方的一般性轉(zhuǎn)移支付來(lái)加以消除。中央財(cái)政應(yīng)結(jié)合完善稅收制和科學(xué)劃分中央與地方事權(quán)范圍,進(jìn)一步調(diào)整中央與地方的分配關(guān)系,增強(qiáng)中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付能力,把地區(qū)政府機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)的正常經(jīng)費(fèi)和基礎(chǔ)教育作為優(yōu)先滿足目標(biāo),分步驟地逐步縮小公共服務(wù)水平差距。首先,在進(jìn)一步合理劃分中央與地方事權(quán)范圍的基礎(chǔ)上,適當(dāng)調(diào)整中央與地方財(cái)政的收入范圍,提高中央財(cái)政收入比重,增強(qiáng)中央財(cái)政擴(kuò)大對(duì)中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付規(guī)模的能力。其次,嘗試建立地區(qū)間橫向轉(zhuǎn)移支付機(jī)制。最后,要求地方建立地區(qū)轉(zhuǎn)移支付制度,在一定期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)本地區(qū)公共服務(wù)水平均等化,以提高中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的效率。

第二,建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度。加快建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度的步伐,加大過(guò)渡期轉(zhuǎn)移支付的力度,把支持的重點(diǎn)放在幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施方面。除體制內(nèi)的一般性轉(zhuǎn)移支付外,中央財(cái)政還應(yīng)建立特殊性轉(zhuǎn)移支付,重點(diǎn)幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施狀況。在增加中央對(duì)中西部地區(qū)特殊轉(zhuǎn)移支付資金規(guī)模的同時(shí),要改革特殊性轉(zhuǎn)移支付的分配和管理制度。中央對(duì)地方的特殊性轉(zhuǎn)移支付分配,要與具體項(xiàng)目掛鉤,地方每年向中央財(cái)政提出下一年度需要給予援助的具體項(xiàng)目,并由相關(guān)的專業(yè)部門根據(jù)本行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,確定下一年度給予援助的具體項(xiàng)目和資金規(guī)模。

第三,實(shí)行與產(chǎn)業(yè)政策相配套的財(cái)稅政策,支持中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自然資源開發(fā)。稅收優(yōu)惠是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下政府調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一項(xiàng)常規(guī)性政策工具,但為了保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的統(tǒng)一,今后稅收優(yōu)惠政策原則上不應(yīng)再按區(qū)域來(lái)設(shè)置,而要與國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策聯(lián)系。在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,可以突出地區(qū)相關(guān)項(xiàng)目的開發(fā),比如要對(duì)地區(qū)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)要求的項(xiàng)目進(jìn)行稅費(fèi)優(yōu)惠,以此鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)積極參與中國(guó)地區(qū)的開發(fā)和建設(shè)。

第8篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng)；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生于美國(guó)，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森1975年提出，上世紀(jì)90年代末成為關(guān)注的熱點(diǎn)。內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購(gòu)重組的日益頻繁而逐漸活躍起來(lái)的。國(guó)外對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要集中在三個(gè)方面：一是研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無(wú)效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對(duì)內(nèi)外部資本市場(chǎng)之間關(guān)系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關(guān)系（Guilien，2000等）；三是發(fā)展中國(guó)家企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的正面效應(yīng)（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負(fù)面效應(yīng)等（如Claessens等，1999）。

當(dāng)前，我國(guó)正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)的特殊時(shí)期，發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)，是我國(guó)今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點(diǎn)。在外部資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究有以下4個(gè)方面的重要意義：

第一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)集團(tuán)日益成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要主體，其內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置問(wèn)題和資金管理問(wèn)題也逐漸成為理論和實(shí)際關(guān)注的焦點(diǎn)。

第二，針對(duì)我國(guó)公司治理尚不完善，問(wèn)題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問(wèn)題，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動(dòng)機(jī)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造條件。因此，如何將內(nèi)部資本市場(chǎng)和公司治理問(wèn)題緊密結(jié)合起來(lái)分析和探討，將為我們提供一個(gè)嶄新的研究視角。

第三，隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展，國(guó)內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫(kù)（如CSMAR等）的建立為內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究提供了大量的數(shù)據(jù)，有效地彌補(bǔ)了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時(shí)間短的局限性，大大提高了對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的說(shuō)服力。

第四，隨著企業(yè)集團(tuán)附屬公司數(shù)量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加，內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運(yùn)行的重要手段，如何將內(nèi)部資本市場(chǎng)和內(nèi)部控制緊密結(jié)合，將為我們研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)提供另一個(gè)新的方向。

二、中國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)與融資約束之間關(guān)系的研究

邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）通過(guò)理論模型，說(shuō)明了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)具有放松融資約束的功能?？偛磕軌驈耐獠渴袌?chǎng)籌集到比單個(gè)成員企業(yè)更多的資金，能夠在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效率的配置，而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，融資效率將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

趙紅梅（2007）基于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)成員企業(yè)投融資的效率分析，表明內(nèi)部資本市場(chǎng)由于在監(jiān)督、激勵(lì)和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，能起到提高集團(tuán)成員企業(yè)的投融資效率，但是我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并未充分發(fā)揮提高集團(tuán)成員企業(yè)投融資效率的功能。

盧建新（2007）構(gòu)造了一個(gè)多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型，把內(nèi)部資本市場(chǎng)“有效率論”和“無(wú)效率論”結(jié)合到一起。研究表明，若通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)重新配置并能誘使兩個(gè)經(jīng)理努力工作的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率可能高于地域或等于兩個(gè)單分布企業(yè)組合的效率，而不是其中的某一種結(jié)果；其強(qiáng)化不同分部之間的生產(chǎn)力差異，并重視管理激勵(lì)，進(jìn)而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國(guó)資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團(tuán)和122家非國(guó)資的僅有一家上市公司的企業(yè)，其結(jié)論與Shin和Park（1999）對(duì)韓國(guó)財(cái)閥中內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作情況研究結(jié)論不同。研究表明，中國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的非有效性現(xiàn)象非常突出，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)異化的原因，是我國(guó)H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-關(guān)系較為復(fù)雜，即大股東侵占小股東權(quán)益問(wèn)題嚴(yán)重。

三、中國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題的實(shí)證研究

我國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題的實(shí)證研究包括以下幾個(gè)方面：

蘇冬蔚（2003）基于對(duì)數(shù)單位模型（logitmodel），對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。但是由于我國(guó)上市公司未能提供企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營(yíng)單位的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場(chǎng)現(xiàn)金流狀況對(duì)多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場(chǎng)的現(xiàn)金流入/流出呈負(fù)相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場(chǎng)的金融交易少，則資本市場(chǎng)可能較為有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場(chǎng)就可能無(wú)效。其次，筆者分別通過(guò)Logit模型和Tobit模型探討我國(guó)上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計(jì)結(jié)果基本一致，表明價(jià)值高的上市公司具有較高的多元化程度，對(duì)外部資本市場(chǎng)依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說(shuō)明了內(nèi)部資本市場(chǎng)較為有效。盡管研究結(jié)果具有間接性，但是為后續(xù)的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數(shù)學(xué)模型，選擇中國(guó)滬深股市A股中的電信和計(jì)算機(jī)板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)中內(nèi)部資本市場(chǎng)較為有效，適當(dāng)運(yùn)用內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置功能可以增加企業(yè)價(jià)值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國(guó)1998～2000年進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)的上市公司為樣本，檢驗(yàn)了自由現(xiàn)金流量假說(shuō)和內(nèi)部資本市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)中國(guó)上市公司收購(gòu)動(dòng)因的解釋能力。經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)果顯示，上市公司收購(gòu)前后的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)變動(dòng)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)變動(dòng)與公司融資約束程度基本上無(wú)關(guān)，否定了內(nèi)部資本市場(chǎng)假說(shuō)。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)行上市的山東公司為研究樣本。結(jié)果表明，在公司治理機(jī)制不健全的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團(tuán)的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營(yíng)有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

饒靜、萬(wàn)良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部融資互動(dòng)的視角考察了集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)行為如何影響到上市公司外部股權(quán)融資行為。研究表明我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了上市公司所處的集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)具有典型的機(jī)會(huì)主義特征，這種機(jī)會(huì)主義的集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作是上市公司偏愛配股融資的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。而大股東的這種機(jī)會(huì)主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問(wèn)題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環(huán)境、政府干預(yù)等。

四、中國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題的個(gè)案研究

周業(yè)安、韓梅（2003）通過(guò)對(duì)華聯(lián)超市借殼上市進(jìn)行案例分析。筆者認(rèn)為，中國(guó)上市公司以國(guó)有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征為內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮作用提供了廣闊的空間。分析強(qiáng)調(diào)，通過(guò)適當(dāng)?shù)膬?nèi)部市場(chǎng)設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)和外部資本市場(chǎng)的互補(bǔ)，進(jìn)而放松股權(quán)融資約束，造就集團(tuán)內(nèi)部投資機(jī)會(huì)的均等。在此過(guò)程中涉及到公司治理問(wèn)題、相應(yīng)的法律法規(guī)及券商行為等問(wèn)題。

萬(wàn)良勇、魏明海（2006）以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例，分析了我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作形式、困境以及實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會(huì)加劇內(nèi)部資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。此外，約束缺位及激勵(lì)扭曲，導(dǎo)致的問(wèn)題也會(huì)影響到我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性。楊棉之（2006）基于內(nèi)部資本市場(chǎng)理論，以華通天香集團(tuán)為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內(nèi)部資本市場(chǎng)卻部分被異化為進(jìn)行利益輸送的渠道，同時(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行明顯的跨部門交叉補(bǔ)貼證據(jù)。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內(nèi)部資本市場(chǎng)為例，研究大股東的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)其附屬上市公司價(jià)值的影響。研究表明在當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，作為一個(gè)整體的“系族企業(yè)”所構(gòu)造的內(nèi)部資本市場(chǎng)為大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國(guó)棟（2007）以三九集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)困境為案例，重點(diǎn)分析該集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的活動(dòng)與治理問(wèn)題及其內(nèi)部資本市場(chǎng)所面臨的困境，指出三九集團(tuán)應(yīng)該通過(guò)以下途徑提高內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率。首先是出讓非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，做強(qiáng)主營(yíng)核心業(yè)務(wù)；其次是變革組織結(jié)構(gòu)，減少層級(jí)控制；最后是加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立保障機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制等。

此外，部分學(xué)者結(jié)合具體的行業(yè)特征對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行了深入分析，如呂洪雁（2007）結(jié)合國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)集團(tuán)自身的特點(diǎn)，尤其是煤炭行業(yè)整合重組過(guò)程中的特殊問(wèn)題，探討了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的機(jī)制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業(yè)中的大型企業(yè)集團(tuán)，就建筑行業(yè)中內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性及其優(yōu)勢(shì)和存在的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

五、對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)以上內(nèi)部資本市場(chǎng)研究文獻(xiàn)的歸納和整理，受到我國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究?jī)?yōu)勢(shì)和不足的影響，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

第一，近年來(lái)，尤其是2004年以后，我國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究在研究方法上較以往有長(zhǎng)足改進(jìn)，采用實(shí)證研究和個(gè)案研究方法的文獻(xiàn)數(shù)量在不斷增加，大大提高了對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的說(shuō)服力。隨著對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)，關(guān)于大股東如何通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)輸送利益的實(shí)證文獻(xiàn)在近兩年也有所增長(zhǎng)，主要?dú)w因于：首先，國(guó)內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)的建立和完善，為現(xiàn)有的實(shí)證研究提供了較為詳實(shí)的數(shù)據(jù)，但是對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率及與之相關(guān)的多元化程度均缺乏直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)；其次，是現(xiàn)有的文獻(xiàn)個(gè)案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對(duì)中國(guó)大企業(yè)、大集團(tuán)的整體性和系統(tǒng)性研究，再加之個(gè)案研究自身的局限性，其結(jié)果推廣仍有待進(jìn)一步考究和探討。

第二，把內(nèi)部資本市場(chǎng)與公司治理緊密結(jié)合起來(lái)的研究文獻(xiàn)較少，結(jié)合中國(guó)特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國(guó)，公司治理尚不完善，問(wèn)題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高，不僅存在股東和經(jīng)理之間的關(guān)系，還存在大股東和小股東之間的關(guān)系。因此，在外部資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動(dòng)機(jī)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送提供運(yùn)作的平臺(tái)，同時(shí)也使公司治理問(wèn)題更加復(fù)雜化。因此，將內(nèi)部資本市場(chǎng)和公司治理問(wèn)題如何緊密結(jié)合起來(lái)，將提供一個(gè)新的研究視角。

第三，將內(nèi)部資本市場(chǎng)和外部資本市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)行系統(tǒng)性研究的文獻(xiàn)較少，尤其是探討二者之間互動(dòng)關(guān)系的文獻(xiàn)則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內(nèi)外部資本市場(chǎng)的制度特征、效應(yīng)以及不完全信息等問(wèn)題，得出了提高內(nèi)部資本市場(chǎng)中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發(fā)揮內(nèi)外部資本市場(chǎng)之間相得益彰的互補(bǔ)特性，仍需深入的探討。

第9篇：資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文

關(guān)鍵詞：利益輸送；內(nèi)部資本市場(chǎng)；掏空

一、引言

近年來(lái)，上市公司被集團(tuán)公司“掏空”的現(xiàn)象層出不窮，例如復(fù)星系就是集團(tuán)公司“掏空”上市公司的一個(gè)明顯的案例。外部資本市場(chǎng)本身存在融資難度大、成本高的問(wèn)題。與此同時(shí)，由于內(nèi)部資本市場(chǎng)本身固有的問(wèn)題和缺陷，為了達(dá)到企業(yè)整體效益的最大化，內(nèi)部資本市場(chǎng)競(jìng)被“異化”為企業(yè)集團(tuán)利益輸送的工具。

二、文獻(xiàn)綜述

內(nèi)部資本市場(chǎng)是相對(duì)外部資本市場(chǎng)而言的。與外部資本市場(chǎng)主要依靠心理契約以及運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格作用機(jī)制進(jìn)行資源配置基本上是不完全不同，內(nèi)部資本市場(chǎng)主要控股權(quán)或者依靠權(quán)威、還有運(yùn)用非市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制在不同部門或子公司之間進(jìn)行資源的配置。

目前，縱觀國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究，主要包括四個(gè)主題：一是內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織問(wèn)題，二是內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率問(wèn)題，三是內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資問(wèn)題，四是內(nèi)部資本市場(chǎng)的外部性。

（一）組織問(wèn)題

通過(guò)已有的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部決策導(dǎo)向主要倚重于企業(yè)組織中管理者的權(quán)力機(jī)制，但企業(yè)內(nèi)部也不同程度地存在資金競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，在這種情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的組織形式出現(xiàn)很大差異，可以概括為M型、U型和H型三種。

（二）效率問(wèn)題

Stein根據(jù)以下三種維度：“邊界”與“規(guī)?！睒?gòu)成“最優(yōu)集中度”，提出當(dāng)企業(yè)職權(quán)機(jī)構(gòu)專注于一個(gè)集中化較高、但規(guī)模較小的項(xiàng)目組合時(shí)，內(nèi)部資本市場(chǎng)很可能就會(huì)變得更加有效率。Brown和Mcneil通過(guò)已有的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)用 NPV 測(cè)評(píng)投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)存在較大的內(nèi)生性變量，所以“交叉補(bǔ)貼”的解釋此時(shí)的現(xiàn)象就會(huì)存在不可信。韓梅和周業(yè)安認(rèn)為現(xiàn)階段存在的內(nèi)部資本市場(chǎng)的困惑可能在于現(xiàn)有模型并不能夠完全揭示內(nèi)部資金配置行為有效性存在的條件，Stein等人把投資機(jī)會(huì)的判斷是否正確作為市場(chǎng)有效性的前提條件，這顯然沒(méi)有正確把握企業(yè)的真實(shí)行為。

（三）融資問(wèn)題

Stein通過(guò)已有的文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)企業(yè)權(quán)力機(jī)構(gòu)主要代表企業(yè)集中融資時(shí)的信貸規(guī)模。且這規(guī)模要大于各個(gè)分部單獨(dú)向銀行融資時(shí)所能獲得的信用額度之和。葉康濤和曾雪云提出配置效率與融資優(yōu)勢(shì)是兩個(gè)不同概念，既往文獻(xiàn)往往從融資優(yōu)勢(shì)來(lái)得到內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率的大小，其實(shí)這兩者并沒(méi)有存在必然聯(lián)系。

（四）外部性

Matsusaka and Nanda認(rèn)為在面臨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沖擊，內(nèi)部資本市場(chǎng)既有可能創(chuàng)造戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)也有可能帶來(lái)戰(zhàn)略劣勢(shì)。Almeida and Wolfenzon在考慮內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家金融發(fā)展的影響的研究上，利用均衡模型顯示即便內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)資源配置中能夠創(chuàng)造超額價(jià)值。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)理論的研究已經(jīng)取得一定的成果。但是，內(nèi)部資本市場(chǎng)的利益輸送問(wèn)題以及由此而引發(fā)的低效率和影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等問(wèn)題，仍然是一個(gè)尚不成熟的研究領(lǐng)域，還存在著需要進(jìn)一步拓展的空間，還有待開展更為深入的研究和證實(shí)。

三、理論基礎(chǔ)

在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，常常會(huì)出現(xiàn)利益輸送的問(wèn)題。而進(jìn)行利益輸送需要一定的條件，并且還有常用的方式。

1.“一股獨(dú)大”的建立為企業(yè)利用內(nèi)部資本市場(chǎng)提供了有利條件。多數(shù)的企業(yè)集團(tuán)的上市公司的股權(quán)架構(gòu)較集中，這樣便形成了集團(tuán)公司的“一股獨(dú)大”的狀況。集團(tuán)公司為了切身的利益出發(fā)，會(huì)利用自己獨(dú)有的控制地位及信息優(yōu)勢(shì)將上市公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)牢牢控制在自己手中。因此，高派現(xiàn)便成為了大股東實(shí)現(xiàn)利益的合法而有效的手段。

2.關(guān)聯(lián)交易是控股股東常用的利益輸送方式。關(guān)聯(lián)交易作為最常用的手段，主要基于兩個(gè)前提：第一個(gè)是控股股東的權(quán)力和義務(wù)的不對(duì)等。大股東接受中小股東的委托對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，在監(jiān)督管理過(guò)程中大股東承擔(dān)的成本與享有的收益之間出現(xiàn)了不匹配，導(dǎo)致控股股東通過(guò)其他的途徑來(lái)“彌補(bǔ)”自己的“不公平”；第二個(gè)是控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離。正是由于這二者的分離，控股股東就可以利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易來(lái)進(jìn)行利益輸送。

3.其他的利益輸送方式

上市公司向集團(tuán)公司利益輸送的方式不僅只有關(guān)聯(lián)交易，還有其他的幾種：股權(quán)融資、資金占用以及現(xiàn)金股利。

四、對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)關(guān)聯(lián)方交易追溯披露。要加強(qiáng)內(nèi)部資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的可能具有遠(yuǎn)期性質(zhì)的交易的追溯披露，不僅對(duì)當(dāng)年的交易披露，還要將以前年度涉及到與該交易有關(guān)聯(lián)的行為公開。這樣不僅能防止企業(yè)集團(tuán)之間進(jìn)行利益輸送，還能夠保護(hù)上市公司和中小股民的利益。

（二）對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析做出披露。財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，能夠給利益相關(guān)者數(shù)據(jù)上直觀的感受。上市公司盈利能力的分析就能說(shuō)明影響公司的盈利性的因素不只是技術(shù)、成本以及國(guó)際市場(chǎng)的問(wèn)題。

（三）加強(qiáng)中小投資者的法律保護(hù)。鑒于企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行利益輸送的行為具有長(zhǎng)期潛伏性、隱蔽性以及多樣性的特點(diǎn)，中小投資者很難從公開的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)，所以，要加強(qiáng)中小投資者的法律保護(hù)，避免出現(xiàn)大股東掏空上市公司損害中小投資者的悲劇的再度重演。

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