證券市場投資風險研究精選(九篇)
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第1篇：證券市場投資風險研究范文
關(guān)鍵詞：證券投資；市場風險；類型；控制；對策
引言
證券投資作為風險投資，風險主要的指向就是投資者的投資與預期相分離，證券投資的收益不具備確定性。證券投資的風險類型很多，其中市場風險是系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的結(jié)合體。市場風險主要是指證券市場本身因各種因素的影響引起的證券價格變動風險。證券市場的變化很快，所有的變化都會影響供求關(guān)系。在證券市場的現(xiàn)實發(fā)展中，證券市場的冷熱與政策和現(xiàn)實環(huán)境有著密不可分的關(guān)系。而風險也是體現(xiàn)證券市場價值的重要要素，沒有風險，就沒有利潤，風險和利益并存是證券市場最為基礎(chǔ)的特征。
一、證券投資風險的認定
風險主要是指事件發(fā)生后，其損失機會或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風險和收益是一對矛盾結(jié)合體，有收益就有風險，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風險可以運用科學的手段進行一定程度的預測分析，通過對對主客觀風險、市場及經(jīng)營風險等要素進行控制。證券投資在運行過程中處于動態(tài)的、復雜的交互性的選擇過程，對市場的了解，對投資時機選擇，對投資品種的確定，都是影響風險和收益程度的要素。一個證券在一定時期內(nèi)收益率、收盤價、上期收盤價、單位紅利及股息收入等指標產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實操作中進行評估和預測的，收益率的方差和標準測度是證券投資的重點。證券投資風險的分類標準是從多個方面界定的，根據(jù)風險構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風險，如利率風險、匯率風險、政治風險等，業(yè)包括相對應的非系統(tǒng)風險，例如企業(yè)經(jīng)營風險、財務風險、操作風險等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風險和投資者風險。證券投資風險的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。
二、提高證券投資市場風險控制的對策
1、正確運用證券投資風險測的重點理論方法。從風險的定義來看，證券投資的風險是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性?？茖W的測度理論是規(guī)避風險的重要手段，只有科學的理論，才能達到其控制目的。證券投資風險的理論主要是效用函數(shù)的概念，風險金測度模型，標準風險測度模型，隨機優(yōu)勢選擇模型理論，均值——方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實際操作中，新的風險測度指標主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進行風險測度；在定性測度方面，是投資者對某證券投資風險的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風險的評估問題；在系統(tǒng)測度方面，兼顧指標的定性和定量兩個方面，將兩者有機地結(jié)合起來，使其平衡單方測度可能產(chǎn)生的矛盾。
2、強化對風險的預測與控制。證券投資風險主要分為非系統(tǒng)風險的控制和系統(tǒng)風險控制。風險預測是為了更好地控制風險，證券投資風險的預測主要是計算出各標準時段內(nèi)投資風險，形成風險時間序列，然后對其進行預測。預測的準確性和可靠性，這里使用組合預測的方法，使預測模型更具有對環(huán)境變化的適應能力。非系統(tǒng)風險，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實現(xiàn)投資的多樣化，對風險本質(zhì)的認識及測度指標的定義是風險預測和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風險的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進行系統(tǒng)風險的控制研究，在確定多個證券的情況下，設定滿足預期的約束條件，進而確定各類投資的權(quán)重，通過目標收益率與期望收益率進行比較，作為風險控制的分界線。設定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測時期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預期收益的前提下，投資風險最小?，F(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計算得出，進而實現(xiàn)對風險投資的優(yōu)化。
3、降低政府對證券市場的干預作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調(diào)控作用難以對資源進行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對證券市場進行調(diào)控，對證券投資實施法制建設和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場中出現(xiàn)無序競爭的現(xiàn)象，證券市場具有復雜的經(jīng)濟體系它的運行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實現(xiàn)對市場主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場價格波動，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔由此造成的損失。機構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢，個人投資者盲目跟從就容易導致投機風氣的盛行，對機構(gòu)投資者進行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營材料，并不為表面現(xiàn)象所動，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營風險。
4、規(guī)避市場風險的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，在社會經(jīng)濟比較繁榮時，市場風險來自各種因素，每種股票價位變動，其公司利潤有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細的分析，是要掌握趨勢，了解收益的持續(xù)增長能力，了解其循環(huán)變動的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，其股價出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買賣時機，當股價低于標準誤差下限時，可以購進股票，當股價高于標準誤差上限時，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經(jīng)濟氣候好時，股市交易活躍，經(jīng)濟氣候不好時，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當時經(jīng)濟狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對經(jīng)濟氣候的反映更敏感，不可抗力因素導致的風險，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營形勢的變化，或者經(jīng)營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔由此導致的損失。證券產(chǎn)生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。
5、綜合性風險的防范。綜合性風險主要包括經(jīng)營風險、購買力風險、利率風險。在現(xiàn)實生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會，政治，經(jīng)濟等各個方面。在購買股票前，要認真分析有關(guān)投資對象，與那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認真分析有關(guān)投資對象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢，如果能保持收益持續(xù)增長、發(fā)展計劃切實可行的企業(yè)當作股票投資對象，較好地防范經(jīng)營風險。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段，經(jīng)濟手段和必要的行政管理手電引導證券市場健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應留意市場上價格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來。周期波動是經(jīng)濟發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，我國經(jīng)濟在年度間的頻繁波動是一種隨機波動，盡量了解企業(yè)營運資金中自有成份的比例，利率升高時，會給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價格，而利率的升降對那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險，它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機市場波動無關(guān)的風險，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風險，對證?投資中的風險需要有宏觀與微觀上的認識，防止易變的收入將導致收益和現(xiàn)金流量的不確定。
結(jié)語
我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，無論是體制還是機制上，都逐漸接近發(fā)達國家。證券市場的成熟需要在現(xiàn)實操作中不斷進步，需要政府給予一定的指導，更需要遵循市場發(fā)展規(guī)律。證券投資中控制市場風險過程中，一定要從證券市場的基礎(chǔ)情況做起，運用專業(yè)化、科學化的方法，對市場有足夠的了解，對證券發(fā)展有足夠的認知，在投資中恰當選擇，在發(fā)展中有效控制，是證券投資能夠在有計劃、有準備、有步驟的過程中運行，促進證券投資的新發(fā)展，使證券投資，能夠更加符合操作者的意愿，創(chuàng)造出更加具有經(jīng)濟價值和社會價值的經(jīng)濟運行模式。（作者單位：深圳富延資本管理有限公司）
參考文獻：
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[3]宋志偉，證券營業(yè)部操作風險分析及防范[J]，山東大學，2011年。
第2篇：證券市場投資風險研究范文
[關(guān)鍵詞]中國股票投資者；投資風險管理；股票投資理念；投資制度環(huán)境
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.071
當前，世界經(jīng)濟全球化、貿(mào)易自由化的發(fā)展逐漸推進，并且已經(jīng)建立了完善的世界金融體系，全球化的資本市場也逐漸成立，投資者所面臨的金融風險隨之日漸加劇，相應地，對投資者的投資風險管理提出了更高的要求。在股票投資中國，風險與收益是共存的，在獲得收益的同時必然要承擔一定的風險。在股票投資過程中，風險因素逐漸演變成風險事實，也給投資者造成一定的經(jīng)濟損失，因此投資者應正確認識股票投資中的風險，并且做好投資風險管理工作。
1 中國股票投資的風險因素
在股票投資活動中，應根據(jù)經(jīng)濟、政治、市場以及投資者的心理狀況等對股票投資的相關(guān)風險進行分析[1]。
1.1 內(nèi)生風險
內(nèi)生風險主要是股票投資者在風險管理過程中，由于自身知識、技能不足、受到心理因素等影響，使得投資者預期的收益受到損失，這主要是投資者內(nèi)部因素造成的。投資者在投資過程中對信息的收集不夠完整，對風險因素了解不夠透徹，認識不足，在股票投資中選擇的風險評估方法并不合理，并且出現(xiàn)風險時采取的應對策略也不及時、不科學。投資者的投資心理會影響到股票的投資風險。
市場為導向的心理。就是在證券市場中，一段時間大部分投資者對股票行情的看法和觀點，這些看法有時是樂觀的，有時是悲觀的[2]，這些觀點一旦形成規(guī)模，一些單個的投資者往往會受到影響，但是這種大多數(shù)的觀點也可能是謠言或虛假現(xiàn)象，如果個人投資者的素質(zhì)能力不高，跟風而動，可能會獲得良好收益，也可能慘敗而歸。
個人心理的素質(zhì)。在這種心理因素中，從眾、貪婪、僥幸等心理因素會影響到個人投資者的投資風險。
1.2 外生風險
外生風險是由于國家政策、經(jīng)濟體制以及宏觀經(jīng)濟形勢、金融市場變化等因素的影響，給投資者帶來的投資風險。
政策制度的風險，是由于經(jīng)濟制度本身給投資者造成的風險，也可能是由于國家政策法規(guī)、市場環(huán)境等變化使得證券市場的價格出現(xiàn)劇烈的波動，導致投資者面臨嚴峻的風險，這種風險投資者個人是無法避免的。國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢以及利率、匯率等風險因素對股票投資者造成風險[3]。風險心理的預期是股票投資者對股市的反應比較過度，在股票增長時普遍比較樂觀，而股票市場低迷時預期比較悲觀，對股市的預期過高或過低。
1.3 投資目標的風險
投資目標的風險就是投資者的上市公司，或由于操作不當而造成的風險，主要有財務風險、經(jīng)營風險、管理風險、二級市場風險。
2 中國股票投資者投資風險管理的對策
2.1 樹立正確的股票投資理念
當前，我國股市還存在著很大的投機性，很多人盲目跟風，道聽小道消息，只關(guān)注股票的行情，卻并不了解股票企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況。這種投機行為會使人們的經(jīng)濟利益受到嚴重的影響和損失。而要避免這種狀況，股票投資者就要以企業(yè)家的眼光去看待企業(yè)為發(fā)展以及財務經(jīng)營情況，作出選擇和買賣股票的決定，在企業(yè)的發(fā)展中分享成果收益[4]。股票投資者應樹立正確的股票投資理念，將自己從股民變成股東。
2.2 提高投資者的素質(zhì)能力
股票投資者應具備一定的證券知識，并掌握股票投資的方法，了解企業(yè)管理的方式，強化自身的風險意識，提高自己的心理素質(zhì)。股票投資者要多閱讀相關(guān)的文學、哲學書籍，使自己樹立正確的人生觀和價值觀，多與志趣高尚的人接觸，明確理想與現(xiàn)實是存在差距的，應從現(xiàn)實出發(fā)，從小事做起，不斷調(diào)整自己的人生目標，并不斷為之努力奮斗。要認識到事情都是有兩面性的，要正確對待人生的成功與失敗，保持良好的積極的情緒，避免出現(xiàn)極端化的想法。
要認識自我，明確自己的角色，股票投資中存在著很多的假象與誘惑，很容易迷失自己，而成熟的股票投資者會包容自己的缺點和不足，找到合適的投資方式。同時，股票投資者應提高自己的風險意識，加強自身教育，了解風險評估以及控制管理的方法，使投資行為更加合理。投資者應根據(jù)自己的風險知識、投資的數(shù)量、自己的習慣等因素選擇比較靈活的風險評估方法，并能夠采取有效地措施加強投資的風險防范與管理。
2.3 打造良好的投資制度環(huán)境
要對股票市場進行規(guī)范，不僅需要投資者對自己的行為進行約束，還需要從政策制度的角度進行管理，打造良好的投資制度環(huán)境，建立公開、透明的審批公示制度。在股票發(fā)行以及審核時，需要通過媒體將審核的項目、審核人員以及審核的結(jié)果進行公布，在審核過程中，建立約束機制對工程人員的行為進行限制和管理。審批人員要采用競爭上崗、定期輪換的形式，使申請人的合法權(quán)益得到保障[5]。同時，對政府的行為進行規(guī)范，使政府的信息披露程序更加規(guī)范合理，能夠?qū)善笔袌鲋械男畔⑦M行及時的披露，保證投資者能夠做出正確的決策。政府的信息對于股票投資者來說是十分重要的，政府的決策主張將直接影響到整個股市的走向，因此政府的政策信息披露應是一致的，能夠使投資者產(chǎn)生良好的預期，做出正確的行為選擇。
2.4 加強政府的監(jiān)督管理
要對股票市場進行規(guī)范，還應積極發(fā)揮政府的監(jiān)督管理作用，打擊內(nèi)部交易以及操縱價格的行為，促進我國的證券市場實現(xiàn)良好的發(fā)展。在我國的股票市場中，政府依然發(fā)揮著十分重要的作用，是保證股票市場穩(wěn)定發(fā)展，避免出現(xiàn)股市泡沫的重要角色。我國政府應明確對自己的定位，加強監(jiān)督管理責任，分工協(xié)作。同時，進一步對股票市場秩序進行規(guī)范，完善法律法規(guī)，對證券交易中的違法行為進行嚴肅處理，加強信息公開，保證投資者的利益。積極發(fā)揮證券協(xié)會的作用，加強政府與證券協(xié)會之間的配合，實現(xiàn)信息的共享，保證監(jiān)管的穩(wěn)定。
2.5 做好證券市場的文化建設
大多數(shù)股票投資者都能夠認識到股票市場的高風險，并且了解自身風險的承受能力比較差。我國人民存在著很強的暴富心理，而風險教育等嚴重缺失，導致我國證券市場的投機行為比較多。文化差異也是造成我國投資者投資風險意識薄弱的原因之一。應規(guī)范上市公司的標準，培養(yǎng)一些有助于證券市場發(fā)展的公司企業(yè)，保護中小型企業(yè)，將損害投資者利益的企業(yè)清除，使股票投資者風險得以降低。
3 結(jié)束語
中國股票市場的發(fā)展與完善是一項比較系統(tǒng)的工程，股票投資風險的管理不僅需要投資者自身做出調(diào)整，加強自身的能力素質(zhì)，樹立正確的股票投資理念，強化風險意識，也需要政府部門的政策制度作為保障，營造良好的證券市場投資環(huán)境，做好證券市場的文化建設，通過政府的監(jiān)督管理使股票投資者能夠在良好的環(huán)境中進行投資，使投資風險的影響降到最低。
參考文獻：
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第3篇：證券市場投資風險研究范文
一、證券投資風險的概念
證券投資的未來收益可能偏離其預期，這種偏離將導致投資者可能面臨得不到預期的收益甚至虧損的危險，這種危險就是證券投資風險。證券投資風險主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失，另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。第一種風險，在多種情況下都有可能產(chǎn)生。第二種風險主要來自于通貨膨脹。
二、證券公司風險的類型
證券投資風險按其性質(zhì)不同以及能否分散，可以分為：系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。在數(shù)量上，總的風險等于這兩部分之和。系統(tǒng)風險是指由于整個市場出現(xiàn)問題導致的投資者缺乏信心、市場運行困難等情況而引起的損失。非系統(tǒng)性風險是一種僅與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風險，它來源于企業(yè)的微觀因素，一般只同某個具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)。
三、單個證券投資風險的度量
證券投資的收益是投資者預期可獲得的全部收益，它有兩個來源，一是經(jīng)常收益，它來自發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營收益，如股利收入或利息收入；二是資本增益，來自于所持證券價格變動的資本利得或資本損失。其中：R為預期收益率，Ri是第i種可能的收益率，Pi是Ri收益率發(fā)生的概率，n是可能的數(shù)目。對單個證券風險的度量，我們常用以下方法來計算：
1.標準差和方差。預期收益率描述了以概率為權(quán)數(shù)的平均收益率。實際發(fā)生的收益率與預期收益率的平均絕對偏差越大，投資于該證券的風險也就越大，因此對單個證券的風險，通常可用統(tǒng)計學中的方差或標準差來表示。
2.變差系數(shù)。變差系數(shù)是相對偏離程度的衡量標準—每單位預期收益所含風險的衡量標準。變差系數(shù)越大，投資的相對風險也越大。
3.風險系數(shù)β。β系數(shù)是表明某一證券相對于整個證券市場的風險程度的比較指標，所以有時又被稱為風險度或反應度。如果一種證券的β系數(shù)值大于l，說明該證券風險大于證券市場的風險；如果β系數(shù)小于1，說明其風險小于市場風險；特別地，當β系數(shù)等于1時，則表明該證券風險與市場風險一致。根據(jù)日系數(shù)的取值，投資者就能判斷該證券相對于整個證券市場的風險程度。
四、證券投資風險統(tǒng)計指標體系
1.非系統(tǒng)風險指標。目前評估上市公司基本狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力。本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標每股收益（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、資產(chǎn)負債率（X3）、現(xiàn)金流動負債比率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)增長率（X6）、主營業(yè)務增長率（X7）。本文選取了41家金融行業(yè)上市公司2013年前三個季度的財務數(shù)據(jù)進行分析，其中43家金融業(yè)上市公司包括：16家銀行，4家保險，17家證券期貨，3家金融信托和1家其他金融業(yè)。在研究中，先對41家公司的指標值進行相關(guān)性檢驗。KMO測度是提供判斷原始變量是否適合作因子分析的統(tǒng)計檢驗方法之一，一般而言，KMO測度值>0.5意味著可以進行因子分析。測度結(jié)果表明，KMO測度值為0.653，顯著性概率為0.000<0.01%，意味著原始數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，可以進行因子分析。
公共因子是根據(jù)原始指標信息提取的反映指標間公共信息的因素。本文采用主成分分析法（PrincipalComponentAnalysis）計算公共因子特征值貢獻率及累計貢獻率。根據(jù)公共因子的貢獻率提取4個公共因子，累計貢獻率為85.993%，即4個公共因子反映了85.993%的原指標信息。從特征值可以看出，第一個因子的特征值等于3.064，大約占去方差43.588%，F(xiàn)actor過程提取前4個因子，4個因子的特征值共占去方差的85.993%，說明這4個因子提供了原始數(shù)據(jù)足夠的信息。本文采用方差最大法對因子進行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。
從旋轉(zhuǎn)后因子負載值可知，第一個公共因子對應的每股收益（X1）的負載值較大，主要反映盈利能力，可稱為盈利因子；第二個公共因子對應的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X5)的負載值較大，主要反映償債能力，可稱為償債因子；第三個公共因子對應的總資產(chǎn)增長率（X6）的負載值較大，主要反映成長能力，可稱為成長因子；第四個公共因子對應的主營業(yè)務收入增長率（X7）的負載值較大，主要反映金融上市公司的營運能力，可稱為營運因子。根據(jù)以上分析，我們可以得到以下指標：（1）盈利能力指標：每股收益=（本期毛利潤—優(yōu)先股股利）/期末總股本；（2）償債能力指標：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)；（3）成長能力指標：總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額×100%；（4）營運能力指標：主營業(yè)務收入增長率=（本期主營業(yè)務收入—上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入×100%。
五、結(jié)語
1.在以上統(tǒng)計指標體系的設計中，采用了因子分析方法，這種方法能較好地達到降低和減少評價指標之間信息的疊加和冗余，是一種可行有效的綜合評價方法。因此，投資者在進行投資決策時，應該在借鑒統(tǒng)計分析結(jié)果的同時，充分考慮各種具體的情況，并結(jié)合采用多種分析方法，加以比較和綜合。只有這樣，才可能認識研究對象的本質(zhì)規(guī)律，做出合理的判斷和決策，盡可能減少風險和失誤。
第4篇：證券市場投資風險研究范文
【關(guān)鍵詞】 投資風險;投資收益;規(guī)避辦法
由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點,越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風險,如何在保持預期收益率的情況下規(guī)避投資風險是投資者不得不面臨的問題之一。
一、證券投資面臨的風險
現(xiàn)資理論認為,證券投資的風險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關(guān)的系統(tǒng)風險,二是僅與各種證券有非系統(tǒng)風險也稱為企業(yè)特有風險。系統(tǒng)風險指那些影響所有資產(chǎn)的因素引起的風險,比如利率、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭、國家等,它是整個經(jīng)濟系統(tǒng)或整個市場所面臨的風險。
系統(tǒng)風險也稱為市場風險,是投資者在分散資產(chǎn)組合非系統(tǒng)風險后仍需承擔的風險,系統(tǒng)風險也稱為市場風險或不可分散風險。非系統(tǒng)風險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風險,它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有
的,與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關(guān)。
二、證券投資風險與收益的關(guān)系
收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數(shù)表示,也可以用相對數(shù)表示。風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性,其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。收益強調(diào)的是增值,風險強調(diào)的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風險。
(一)單項資產(chǎn)的收益與風險
1.預期收益的衡量。預期收益是各種可能情況下的收益率加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種隨機事件(收益)可能出現(xiàn)的概率。它反映隨機變量取值的平均化。設某個隨機變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機變量期望收益率(E)為:
2.風險的衡量。風險的衡量是指通過一定的方法計量某一項目的風險程度,一般用標準差(?滓)和標準差率(V)來反映隨機變量的風險。
(1)收益率的標準差(?滓)。標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標,它等于方差的開方。其計算公式為:
標準差?滓反映出與概率分布相對應期望值的離散程度。標準差較大,風險程度較高;標準差較小,風險程度較低。
(2)收益率的標準差率(V)。標準差率是資產(chǎn)收益率的標準差與期望值之比,也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為:
方差與標準差均是絕對數(shù),標準離差是相對數(shù)。
3.風險和收益的一般關(guān)系。風險和收益的基本關(guān)系是:風險和收益是同方向變動的,風險越大,要求的預期收益率越高,投資收益和風險要相對應,這是市場競爭的結(jié)果。
(1)期望投資收益率與風險價值系數(shù)和風險收益率。風險和期望收益率的關(guān)系可用以下公式來表示:
期望投資收益率=無風險投資收益率+風險投資收益率
無風險投資收益率是指確定可知的無風險資產(chǎn)的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補貼兩部分構(gòu)成的,相當于購買國庫券的利率。另一部分是風險投資收益率,風險投資收益率是指投資者因投入資金承擔的風險而要求的超過無風險利率的額外收益,與所承擔風險大小成正比。從理論上講,風險收益率大小和風險程度可以用風險價值系數(shù)(b)與標準差率(V)的乘積表示,期望收益和風險之間的關(guān)系為:
期望投資收益率(必要收益率)= 無風險投資收益率+b×V
(2)資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型是描述風險與收益之間關(guān)系的模型,資本資產(chǎn)定價模型的表達式為:
R=Rf+?茁(Rm-Rf)
式中:R―某資產(chǎn)的必要收益率;?茁―資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù);Rf―無風險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風險補償,表明個別股票的風險補償是市場平均風險補償?shù)?茁倍,?茁值借助市場年均風險收益度量出個別股票的風險。
(二)資產(chǎn)組合的收益與風險
1.證券組合的預期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權(quán)重的平均值。用公式表示如下:
式中:Rp―證券組合的預期收益率;Ri―第i種證券的預期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數(shù)。
2.兩項資產(chǎn)組合風險的衡量。投資組合收益的風險仍用標準差表示,與單項資產(chǎn)不同的是,資產(chǎn)組合的方差與標準差,并不是單項資產(chǎn)方差與標準差的算術(shù)平均值或簡單的加權(quán)平均值,投資組合的風險不僅取決于組合內(nèi)各項單個資產(chǎn)的風險,還取決于各資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。如果是兩項資產(chǎn)的投資組合,則其組合的方差為:
式中相關(guān)系數(shù)?籽反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度,相關(guān)系數(shù)?籽的變化范圍是-1到1,當證券組合所含證券的收益是完全正相關(guān)的,即?籽(1,2)=+1時,兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系。此時,?滓p達到最大值,組合風險等于各項資產(chǎn)的加權(quán)平均值,這時證券組合并未達到組合分散風險效應的目的;當證券組合所含證券的收益是完全負相關(guān)的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達到最小值,兩項資產(chǎn)的風險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結(jié)構(gòu)可以最大程度地消除風險。
3.投資組合風險與收益之間的關(guān)系。資產(chǎn)組合的收益計算是利用資本資產(chǎn)定價模型進行的,基本公式與單項資產(chǎn)收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風險收益率+風險收益率,即:
R=Rf+?茁p(Rm- Rf)
注意此時的?茁系數(shù)是組合的?茁系數(shù),資產(chǎn)組合的?茁系數(shù)等于各個證券的?茁值的加權(quán)平均數(shù),用?茁p表示,其公式表示如下:
式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權(quán)重; ?茁i―第i 股票的?茁值。
三、企業(yè)證券投資風險的規(guī)避方法
(一)考察發(fā)行證券企業(yè)的信用評級并進行財務分析
投資者要進行證券投資,首先要了解清楚發(fā)行證券的企業(yè)的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發(fā)行者的信譽及所發(fā)行的特定證券的質(zhì)量進行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機構(gòu)對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發(fā)行企業(yè)的財務狀況等綜合情況,盡量避免投資于風險大的證券。
(二)進行證券組合投資
證券的系統(tǒng)風險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統(tǒng)風險卻可以通過組合進行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認為在一定的假設條件下,對存在風險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風險低于單獨投資其中任何一種證券的風險。投資者可以同時投資相關(guān)系數(shù)為負的多個證券以抵消部分非系統(tǒng)風險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。
(三)密切關(guān)注國家政策
在系統(tǒng)風險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應該密切關(guān)注國家政策和法律的變化,并以此為依據(jù)適時調(diào)整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統(tǒng)風險。
(四)盡量減少市場投機行為,真正降低投資風險
過渡的投機行為給現(xiàn)在的證券市場帶來了巨大的風險,作為市場中的一分子,證券投資者應該盡可能減少市場投機行為,加強自身的知識學習,盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機,改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規(guī)避風險,獲取最大的投資收益。
參考文獻
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第5篇：證券市場投資風險研究范文
關(guān)鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。
1.引言
證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風險不為0，這種差異越大，證券的風險也越大。
產(chǎn)生和影響證券投資風險有經(jīng)濟、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經(jīng)營風險和財務風險等。對證券市場來說，上述風險大致可分成內(nèi)生風險和外生風險兩類。市場風險就是內(nèi)生風險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。
本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內(nèi)在機制。
2.預期和決策
在有效的證券市場中，證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。
投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。
根據(jù)證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。
理性預期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。
有限理性預期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預測。
類似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。
理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。
有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。
證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。
3.兩類證券投資主體
具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟模型或者技術(shù)分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。
具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。
獨立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗，導致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應。
模仿型證券投資主體，基于自身認知的內(nèi)涵、認知的結(jié)構(gòu)和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應。
模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。
綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。
4.形成風險的市場內(nèi)在機制
在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。
面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風險的市場內(nèi)在機制。
若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。
若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。
上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。
桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn)，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。
綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內(nèi)在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現(xiàn)復雜現(xiàn)象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內(nèi)在的非線性機制。
面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。
模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內(nèi)在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。
5.結(jié)束語
第6篇：證券市場投資風險研究范文
關(guān)鍵詞：證券市場投資收益投資風險影響因素
隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評價。
反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標和市場表現(xiàn)指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會服務業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。
（二）基本假設和主要研究指標
基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負相關(guān)；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關(guān)，相反則負相關(guān)。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經(jīng)營風險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產(chǎn)負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負債率越高，經(jīng)營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關(guān)系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。
流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務風險越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。
總資產(chǎn)增長率。總資產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經(jīng)營發(fā)展狀況比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。
主營收入增長率。該指標是反映公司主要業(yè)務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業(yè)務發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價能力比較強，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。
凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。
換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。
振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權(quán)處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風險、系統(tǒng)性風險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風險的影響。
對樣本個股在樣本期間內(nèi)的周收益率時間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風險系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風險系數(shù)估計值，就所設定的研究指標作相關(guān)系數(shù)分析，并對實證結(jié)果進行分析和解釋。
（一）行業(yè)因素對收益和風險的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風險情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風險為4.578%，食品飲料業(yè)的風險為5.001%，收益最高的行業(yè)風險比收益最低的行業(yè)風險還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個研究指標的實證結(jié)果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質(zhì)性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風險存在負相關(guān)，而其他指標與股票的風險存在正相關(guān)。這些指標的實證結(jié)果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關(guān)因素。
在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個指標對股票價格的波動不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風險影響因素的實證研究結(jié)果與理論假設大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風險的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。
股票投資收益和風險的影響因素
本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風險對其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風險存在負相關(guān)，這些都是影響股票投資風險的相關(guān)因素。
在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關(guān)因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。
參考文獻：
1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風險和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時代，2006（27）
第7篇：證券市場投資風險研究范文
一、資本資產(chǎn)定價理論簡介
（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預期報酬率與風險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學的第一個突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。
1964年，威廉?夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價模型。CAPM是第一個在不確定條件下，使投資者實現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價模型，導致了西方金融理論的一場革命。其中心特點是只有系統(tǒng)風險才在股票定價中起作用，股票的報酬與股票系統(tǒng)風險的量度β成正比。
之后，林特（1965）和莫森（1966）對資本市場總體定價行為進行了深入研究并各自提出了風險資產(chǎn)定價均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉?夏普因為資本資產(chǎn)定價模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。
（二）CAPM的假設條件資本資產(chǎn)定價模型建立在以下基本假設之上：所有投資者都追求當期報酬最大化，并以各組合的期望報酬和標準差為基礎(chǔ)進行投資組合選擇；市場是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預期，即投資者對所有資產(chǎn)的預期報酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計；所有投資者都可以無風險利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價格接受者，任何一個投資的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細分，擁有充分的流動性。
（三）模型描述資本資產(chǎn)定價模型可以表示為：
Rp=Rf+β× （RM-Rf）
其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報酬率；Rf為無風險報酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險，RM是市場組合的報酬率。
從模型當中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報酬率取決于三個因素:無風險報酬率率Rf，通常將國庫券的報酬率作為無風險報酬率；風險系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。β越大，系統(tǒng)性風險越高，要求的報酬率越高，反之，β越小，要求的報酬率越低；風險補償，即RM-Rf，是投資者為補償承擔超過無風險報酬的額外風險而要求的報酬，即市場組合報酬率與無風險報酬率之差。
二、資本資產(chǎn)定價模型推導
（一）資本市場線在資本資產(chǎn)定價模型中，預期報酬代表所有投資者可能得到的最好的風險回報，預期報酬與標準差之間表示風險――報酬權(quán)衡的線稱為資本市場線。
如圖1所示，A表示所有投資組合的機會集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機會集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢，即相同的風險下，有效集上的組合報酬高，相同的報酬下，有效集上的組合風險?。籖f表示無風險報酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點為M，這條直線就是資本市場線（CML），可以用公式表示為 ：
RP=Rf+re* p
其中Rp為任意有效組合P的報酬率，Rf為無風險報酬率（純利率），re為資本市場線的斜率， p為有效組合P的標準差（風險）。
雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風險資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時持有無風險資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報酬高而風險與之相同，甚至風險更小，或者風險小而報酬相同或更高。
風險厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風險，當然這樣同時也降低了預期報酬率；風險喜好者可以選擇借入資金，增加投資風險資產(chǎn)的資金，來提高預期報酬率。
總期望報酬率=Q風險組合預期報酬率+（1-Q）*無風險利率
其中，Q代表投資于風險組合的資金比例，1-Q代表投資于無風險資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。
（二）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風險可由β系數(shù)來度量，而且其風險與報酬之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線（SML）揭示了市場上所有風險性資產(chǎn)的均衡期望報酬率與風險之間的關(guān)系，用公式表示為：
Ri = Rf + β （Rm - Rf ）
其中，Ri 是第i個股票的必要報酬率，Rf 是無風險報酬率，Rm 是平均股票的要求報酬率，即β=1時的股票報酬率，Rm - Rf是投資者為補償承擔超過無風險報酬的額外風險所要求的報酬率，即風險補償。
如圖2所示，證券市場線的斜率表示市場中風險厭惡的程度，投資者對風險的厭惡感越強，斜率越大，要求的風險補償越多，對風險的厭惡感越小，斜率越小，要求的風險補償也就越少；無風險報酬率Rf是證券市場線的截距。
證券市場線很清晰地反映了風險資產(chǎn)的預期報酬率與其所承擔的系統(tǒng)風險β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風險高報酬的原則。同時投資者要求的預期報酬率不僅取決于市場風險，還取決于無風險報酬率和市場風險補償程度。它適用于單個證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。
三、資本資產(chǎn)定價模型在我國應用的局限性
（一）資本資產(chǎn)定價模型本身假設的局限性 資本資產(chǎn)定價模型就建立在一系列假設前提之上的，這些假設或多或少存在一些不合理的地方：
（1）有效市場假設不成立。有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中，整個市場沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個市場充分競爭，這在現(xiàn)實中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預期這一假設也不成立。
（2）所有投資者都可以無風險利率無限制的借入或貸出資金的假設不成立。出于對風險控制的考慮，投資者不可能從市場上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風險利率借貸資金，所以這個假設是不成立的。
（3）沒有稅金和交易成本這一假設也是不成立的，證券的買賣都需要花費一定的交易費用，上繳一定的交易稅金。
（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設不成立。在證券市場上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時變化的，不可能固定不變。
（二）我國證券市場的局限性 我國證券市場成立于20世紀80年代末，相對于西方國家相對成熟的市場，我國證券市場還存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）市場信息透明度低，信息披露不完善。有效市場要求信息完全公開，所有投資者都可以同時免費的獲得所有信息，并且市場信息可以立即反映到證券價格上來。但是，在我國證券市場上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規(guī)還不健全，還有市場主體利益問題，導致市場信息披露不完善，漏報、隱瞞、謊報現(xiàn)象時有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場正處于弱有效和非有效狀態(tài)。
（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差。據(jù)統(tǒng)計，我國證券市場上發(fā)行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規(guī)對國有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時又不能隨意轉(zhuǎn)讓，就導致了整個市場的流動性差。
（3）交易費用高。目前，我國證券交易費用主要包括委托費、傭金、印花稅、過戶費等，費用是歐美等成熟市場的3―4倍。
四、提高資本資產(chǎn)定價模型在我國適用性的建議
（一）加強監(jiān)管，推動信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴重限制了資本資產(chǎn)定價模型的應用，同時導致了市場混亂、股價不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門應加強對信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對應披露的信息、披露時間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。
（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導致了市場供求出現(xiàn)矛盾，投機現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價模型的適用性。
（三）發(fā)展證券投資中介機構(gòu)目前，我國證券市場上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機構(gòu)來實現(xiàn)投資，而且作為投資者個人來說，很難獲得風險分散利益，同時，投資者個人又在證券市場上處于弱勢地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機構(gòu)，通過與上市公司之間的博弈，可以推動信息披露制度的完善， 使我國證券市場信息更加透明，提高我國證券市場的有效性。
五、結(jié)論
雖然資本資產(chǎn)定價模型的前提假設有很多不成立，我國市場的有效性也比較弱，但是運用資本資產(chǎn)定價模型來進行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計算預期報酬率、為資產(chǎn)定價、評估資產(chǎn)組合的業(yè)績等，所以我們必須改善市場環(huán)境，加強證券市場有效性的建設，以此來提高資本資產(chǎn)定價模型的適用性。
參考文獻：
［1］馬崇明：《論資本資產(chǎn)定價模型及其研究進展》，《財會通訊》2007年第3期。
［2］黃萍，韋增欣：《資本資產(chǎn)定價模型理論及應用》，《科技經(jīng)濟市場》2006年第10期。
第8篇：證券市場投資風險研究范文
關(guān)鍵詞：融資融券；外部環(huán)境；信用評級；信息披露
中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-01
融資融券交易是歐美證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。我國股票市場的融資融券業(yè)務經(jīng)歷了從禁止到準備，再試點，最終于2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式宣布開始接受券商的融資融券交易申報。至此，準備多年的融資融券制度正式推出，我國的證券市場進入了一個全新的發(fā)展時代。
目前，各個國家開展融資融券的資本市場都根據(jù)自身金融體系和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合自身實際情況的融資融券業(yè)務模式，從國際范圍來看，可以概括地歸結(jié)為三大類：以美國為代表的市場化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國臺灣為代表的雙軌制模式。美國憑借其完備的信用體系和高效的金融市場，直接通過證券交易公司，投資者進行信用交易，其市場化模式效率高，成本低。日本不是通過證券公司，而是通過由銀行控股的金融證券公司，間接的向投資者集中授信。臺灣地區(qū)則實行雙軌制，持有許可證的券商可以向證券金融公司進行交易，沒有許可證的證券公司進行的是業(yè)務。中國香港地區(qū)香港的股票融資交易沿襲了歐美的市場化模式，具有特定資格的證券經(jīng)紀公司作為金融中介機構(gòu)，可直接為投資者提供證券保證金融資交易。
截止到2014年7月，我國共有申銀萬國等76家券商具有融資融券資格，涉及滬深兩市標的證券710家①。我國目前采取允許證券公司使用自有資金進行融資融券業(yè)務的模式。從本質(zhì)上看，我國融資融券業(yè)務模式偏向于分散市場信用模式。我國金融創(chuàng)新以政府主導的模式，其動因偏重于社會穩(wěn)定，對創(chuàng)新需求的感知能力也不如身處其中的微觀金融機構(gòu)，金融創(chuàng)新滯后于金融和經(jīng)濟的發(fā)展，金融創(chuàng)新的市場功能得不到充分發(fā)揮。隨著融資融券規(guī)模的擴大和業(yè)務范圍的擴張，也表現(xiàn)出一些問題。從根本上講，只有構(gòu)建好良好的外部市場氛圍，才能更好的發(fā)揮融資融券業(yè)的積極作用。
首先，要規(guī)范信用評級市場，健全證券信用交易相關(guān)的法律和監(jiān)管監(jiān)管制度
目前，我國信用評級機構(gòu)在評級工作中采用的標準與國際上仍有差別，加上不同的信用等級評價體系，導致了不一致的評級結(jié)果，在一定程度上不利于投資者理解和判斷所投資金融產(chǎn)品的風險級別，也不利于我國資本市場的長遠發(fā)展和國際化進程。在這個過程中，應當積極借鑒國際先進經(jīng)驗，以提高自身能力和競爭力。同時，應當走出去，參與到國際評級市場的競爭之中，在競爭中發(fā)展壯大。
我國金融市場并不太發(fā)達，市場化水平不高，信用制度相對不健全。融資融券業(yè)務給我國證券市場帶來積極影響的同時，也有消積的影響。因而建立健全相應的法律法規(guī)體系與監(jiān)督監(jiān)管機制則尤為重要。
其次，改善市場投資者結(jié)構(gòu)，加強投資主體的風險控制能力
對于投資者而言，則應加強風險控制能力。隨著我國融資融券業(yè)務的開展，參與其中的投資機構(gòu)越來越多，相應地，投資風險也會進一步加大，因此，建立行之有效的風險控制體現(xiàn)至關(guān)重要。投資機構(gòu)應當建立起一套內(nèi)部授權(quán)控制體現(xiàn)，完善對風險的定性判斷模型，制定科學的授信流程，根據(jù)企業(yè)自身情況核定信用額度和風險限額；建立對投資池的組合管理，定期制定企業(yè)投資風險指引，前瞻性地管理投資信用風險，持續(xù)性地跟蹤評價投資風險，對主題風險進行檢查，及時采取相關(guān)行動，以降低損失；積極培養(yǎng)復合型人才，加強對人才隊伍的職業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)。
再者，進一步規(guī)范和完善公司信息披露制度
目前我國上市公司信息披露不及時、不準確、不完整的問題仍較為突出。針對上述問題，監(jiān)管部門應綜合考慮我國特定的價格形成機制、信息系統(tǒng)成本、交易規(guī)模特征等因素，順應證券交易信息披露制度的國際發(fā)展趨勢，對我國信息披露制度進行設計。國務院2014年10月1日開始施行的《企業(yè)信息公示條例》。應該根據(jù)資本市場融資融券的實際，進一步規(guī)范和企業(yè)信息披露制度。
1.制定信息披露制度，專人負責
為規(guī)范信息披露渠道，最大限度保證投資者能夠及時準確地獲得相關(guān)信息，上市公司應當制定完善的信息披露制度，制定專門的高級管理人員承擔定期的對外信息披露工作，同時可以在行業(yè)網(wǎng)站等媒體相關(guān)信息，使得投資者能夠在第一時間掌握企業(yè)動態(tài)，制定相應的投資決策，從而有利于增強市場透明度，推動購票市場的規(guī)范和完善。
2.實行發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露并重
諸多財務報告并不能全面地反映出投資者所需要的相關(guān)財務信息，因此，應當要求股票發(fā)行人在IPO和增發(fā)的說明書中，管理層強制披露可能面臨的財務困難、償債風險、經(jīng)營風險及已經(jīng)采取了哪些防范措施，并出具對公司財務狀況的簡明性結(jié)論意見。同時，披露管理層就已發(fā)行和將要發(fā)行的短期債務和或有債務問題做專項說明。
3.增加對影響企業(yè)經(jīng)流動性和重大事項的信息披露
影響企業(yè)經(jīng)營的流動性，由于偶然性和突發(fā)性，其存續(xù)時間短，但長期累積會對企業(yè)的信用風險產(chǎn)生重大影響。因此對于影響發(fā)行企業(yè)短期流動性的重大事項，企業(yè)均應予以披露。
注釋：
①數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)
參考文獻：
[1]王克鴿.我國融資融券擔保法律制度研究.中國政法大學，2008.
[2]蔡笑.融資融券對股票市場的影響研究[D].蘇州大學博士論文，2010.
[3]顧海峰，孫贊贊.融資融券對中國證券市場運行績效的影響研究-基于滬深股市的經(jīng)驗證據(jù)[J].南京審計學院學報，2013.
[4]楊德勇，吳瓊.融資融券對上海證券市場影響的實證分析-基于流動性和波動性的視角[J].中央財經(jīng)大學學報，2011.
第9篇：證券市場投資風險研究范文
【關(guān)鍵詞】金磚國家 證券市場 穩(wěn)定性 分位數(shù)回歸
一、引言
證券市場的穩(wěn)定性，指證券市場在正常條件和極端條件下對系統(tǒng)性沖擊的反應是相同的。如果在不同市場條件下對系統(tǒng)性沖擊的反應不同，則證券市場是不穩(wěn)定的。證券市場在極端條件下受到系統(tǒng)性沖擊的影響比在正常條件下受到系統(tǒng)性沖擊的影響更大時，說明系統(tǒng)性沖擊在極端條件下被證券市場放大了，市場在極端條件下對外部沖擊的承受能力相對較弱，處于不穩(wěn)定狀態(tài)（史金鳳等，2011）。如果證券市場股價波動過大、投機氣氛過濃，無法抵御破壞性影響帶來的負面沖擊，則這種市場的穩(wěn)定性較差（Allen&Wood，2006）。在穩(wěn)定性較差的證券市場，沖擊在各個市場和機構(gòu)間不斷放大和傳播，金融系統(tǒng)中的儲蓄分配、投資機會等都會受到影響（Baur&Schulze，2009）。對國際投資者而言，新興市場國家經(jīng)濟增長較快，具有較好的增長潛力，但其證券市場較發(fā)達市場更具有“高風險”以及市場不完善的特征。例如，其資本制度不夠完善，資本市場有投資限制，自由化程度不高，各國政治模式多樣化等等，導致其證券市場的投資風險也很高。因此，探討新興市場的穩(wěn)定性，對投資風險的控制具有重要的指導作用。本文以金磚國家的證券市場為研究對象，探討新興市場的穩(wěn)定性，深入剖析新興市場的投資環(huán)境，可以指導多元化投資實踐，為投資者提供合理有效的資產(chǎn)配置和風險管理建議。
穩(wěn)定性是檢驗證券等金融市場運行是否良好的重要內(nèi)容之一。IMF（2003），段小茜等（2007）都從不同角度界定過金融市場的穩(wěn)定性，但沒有建立起統(tǒng)一的金融市場穩(wěn)定性衡量標準。衡量市場穩(wěn)定性，不同學者采用過不同方法。Goodhart（2004），Tsaronis（2007）等用宏觀壓力測試方法，通過評估銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性來度量金融穩(wěn)定。Vanden（2006）和Adam（2008）等綜合考慮銀行等金融機構(gòu)、金融基礎(chǔ)設施及宏觀經(jīng)濟等因素構(gòu)建了金融穩(wěn)定指數(shù)，但不能很好地刻畫證券市場等金融市場的運行狀況。Baur（2009）運用分位數(shù)回歸分析不同市場條件下系統(tǒng)性沖擊對收益的影響，建立了研究股票市場穩(wěn)定性的計量模型。焦元（2010）和史金鳳（2011）也運用分位數(shù)回歸分析了不同市場條件下系統(tǒng)性沖擊對收益的影響。
二、理論及模型構(gòu)建
為了分析某市場穩(wěn)定性，以分位數(shù)水平代表不同市場條件，來描述系統(tǒng)沖擊對不同分位點收益率的影。本文構(gòu)造分位數(shù)回歸模型為：
其中，rit是t時刻i國證券市場收益率。ft是t時刻該國市場受到的系統(tǒng)性沖擊，即外部環(huán)境的沖擊。vt為市場受到自身的異質(zhì)性沖擊，即市場內(nèi)部產(chǎn)生的與其它外部市場無關(guān)的沖擊。Qτ（rit|ft）為rt的τ條件分位數(shù)。誤差項vt的分布滿足Qτ（vt|ft）=0，α（τ），β（τ），為待定參數(shù)。
這里β（τ）表示不同市場分位數(shù)水平τ下的穩(wěn)定性影響系數(shù)。根據(jù)上述證券市場穩(wěn)定性概念，可以認為某證券市場穩(wěn)定的檢驗條件是，β（τ）在所有分位數(shù)水平上應該是相等的。若β（τ）絕對值在極端分位點和正常分位點相同，表明證券市場穩(wěn)定。若β（τ）絕對值在極端分位點處表現(xiàn)出增長（或減弱）趨勢，則認為證券市場在極端市場條件下比在正常條件下受系統(tǒng)性沖擊ft的影響更大（或更?。２煌C券市場條件如果放大（或減緩）了系統(tǒng)性沖擊的影響，表明證券市場不穩(wěn)定。
三、數(shù)據(jù)選取及分位數(shù)回歸檢驗結(jié)果
本文選取MSCI世界指數(shù)作為系統(tǒng)性風險因子，對其收益做自回歸分析得到的殘差序列作為系統(tǒng)性沖擊ft。以金磚國家證券市場收益rit作為被解釋變量，分別分析ft對不同分位點金磚國家各市場收益的影響β（τ）。樣本區(qū)間為2008年3月1日至2014年3月31日。剔除各市場交易日不重合數(shù)據(jù)后得到6組觀測值，每組共1201個數(shù)據(jù)。
表1給出了以系統(tǒng)性沖擊ft為解釋變量，金磚國家市場收益為被解釋變量，在5%至95%分位數(shù)水平下回歸系數(shù)β（τ）的估計結(jié)果。
從表1可知，除中國市場部分分位點外，印度、俄羅斯、南非和巴西市場穩(wěn)定性影響系數(shù)在1%的置信水平下均顯著。同時所有影響系數(shù)均為正，但在不同的分位點處β（τ）均不相同。這表明金磚國家證券市場在考察的樣本區(qū)間內(nèi)的穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同特征。
具體來看，在低分位點區(qū)間（10%至5%），系統(tǒng)性沖擊對中國、印度和巴西市場的影響系數(shù)出現(xiàn)增長趨勢，對俄羅斯和南非市場影響系數(shù)出現(xiàn)下降趨勢。在高分位點區(qū)間（90%至95%），系統(tǒng)性沖擊對中國和巴西市場的影響系數(shù)出現(xiàn)增長趨勢，對印度、俄羅斯和南非市場影響系數(shù)出現(xiàn)下降趨勢。因此，金磚國家證券市場在極端條件下和在正常條件下受系統(tǒng)性沖擊的影響都不同。其中，中國和巴西市場表現(xiàn)較差或較好時，受系統(tǒng)性沖擊的影響更大。這表明，這兩個市場對系統(tǒng)性沖擊在極端情況下比在正常情況下有放大效應。俄羅斯和南非市場表現(xiàn)較差和較好時，受系統(tǒng)性沖擊的影響更小。這表明，這兩個市場對系統(tǒng)性沖擊在極端情況下比在正常情況下有減弱效應。
根據(jù)前面穩(wěn)定性定義及檢驗條件，由于證券市場的不穩(wěn)定會導致金融產(chǎn)品價格大起大落，進而引發(fā)泡沫或暴跌，并危及整個金融系統(tǒng)乃至實體經(jīng)濟。當金融系統(tǒng)受到?jīng)_擊被放大傳播于市場間或金融機構(gòu)間時，金融不穩(wěn)定。這種沖擊是一種系統(tǒng)性沖擊。系統(tǒng)沖擊因子代表收益風險，沖擊越大風險越高。由此，我國在金磚國家投資時應根據(jù)不同的市場表現(xiàn)選擇不同的投資策略。系統(tǒng)外部沖擊對俄羅斯和巴西市場產(chǎn)生的影響較高，且穩(wěn)定性較差，這時需要謹慎控制風險。系統(tǒng)外部沖擊對印度和南非市場產(chǎn)生的影響相對較低，且穩(wěn)定性較好，風險相對容易控制，有助于分散投資風險。
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