債務危機和金融危機的關系精選(九篇)

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第1篇：債務危機和金融危機的關系范文

關鍵詞：國際金融；格局變化；金融危機

2008年，由于美國的次貸危機所引發(fā)的全球金融危機，到目前為止，全球的經(jīng)濟還沒有完全走出陰影，在西方的發(fā)達國家已經(jīng)出現(xiàn)外債高柱的現(xiàn)象。雖然，美國總統(tǒng)奧巴馬當時宣稱，美國與歐盟依然處在國際金融的引領世界，但是在當前的國際金融行情中，發(fā)達國家的地位出現(xiàn)動搖現(xiàn)象已經(jīng)是不容更改的事實，以中國為代表的發(fā)展中國家，在國際金融中所處的地位在不斷的呈現(xiàn)是上升的趨勢。

一、國際金融格局變化標志

1.債務危機的風險從發(fā)展中的國家蔓延到發(fā)達國家

債務危機曾在上個世紀的80年代出現(xiàn)在發(fā)展中的國家，當時、所造成的影響十分的嚴重，諸多發(fā)展中國家的經(jīng)濟都遭受到沉重的打擊。而近些年來，債務危機在發(fā)達國家出現(xiàn)了，絕大多數(shù)出現(xiàn)的地方是發(fā)達國家的社會福利支出以及國家軍隊的費用開支，使得發(fā)達國家的財政出現(xiàn)長期的負債現(xiàn)象。到目前為止，全球共有15個發(fā)達國家的債務出現(xiàn)了危機情況，其中，美國與歐盟等國的債務危機都遠遠的超出了最高警戒線，美國欠下的中國債務已經(jīng)上億萬，還有諸多國家的財政在等待發(fā)展中國家的救助[1]。

2.金融危機的影響從發(fā)展中的國家蔓延到發(fā)達國家

從70年代起，到90年代，全球共有93個國家先后爆發(fā)了112次不同程度的系統(tǒng)性銀行危機，其中，大量的銀行危機都發(fā)生在欠發(fā)達的國家和發(fā)展中的國家，其中，比較嚴重的幾次危機較集中的發(fā)生在90年代，但是，2000年之后，諸多的金融危機情況出現(xiàn)在發(fā)達國家，其中，經(jīng)濟體系最大的國家尤為嚴重，2008年，由美國的次貸危機引發(fā)的全球金融危機就是影響最嚴重、影響范圍也是最大的金融危機代表。

二、發(fā)達國家金融地位動搖

1.美國的金融地位在下降

美國的支柱產(chǎn)業(yè)就是金融業(yè)，金融業(yè)在美國所占的GDP有20%，2008年的金融危機的結果導致美國的金融體系整體都處在危險的處境當中。出現(xiàn)該種現(xiàn)象的原因不外乎與美國自身的財政支出有著密切的關聯(lián)。

首先，美國的金融系統(tǒng)過分的依賴政府的財政支撐，2008年的金融危機使得許多投資銀行的企業(yè)都先后破產(chǎn)，而幸免于難的相關企業(yè)也迫不得已的將業(yè)務重心轉移到了銀行方面，美國的銀行一次次的面臨倒閉的浪潮，美國的政府也被迫出面給予金融機構體系支撐；

其次，美國的貨幣政策是有限的，為了緩解金融危機造成的嚴重影響，美國政府先后實施了寬松貨幣的政策，然而，效果并不是十分顯著，2011年，美國的經(jīng)濟增長率再一次的出現(xiàn)了下降，而主要的原因就是大量的投放貨幣都投進了金融系統(tǒng)中，而并非實體經(jīng)濟中，實體經(jīng)濟根本上并沒有發(fā)生好轉情況。

2.歐盟金融的地位受創(chuàng)

歐盟國家購買了大量的有毒資產(chǎn)，金融產(chǎn)業(yè)被拉入了危機的深淵當中，歐盟在金融業(yè)方面與美國有著密切的關聯(lián)，美國的金融業(yè)受到重創(chuàng)后，歐盟的金融業(yè)就無法避免金融上的創(chuàng)傷。除此之外，歐盟的債務危機業(yè)想著銀行的方向蔓延，金融危機發(fā)生后，使得許多銀行都面臨不同程度的歐債危機，美國相關企業(yè)國債在申請破產(chǎn)之后，歐債危機更加嚴峻。同時，歐盟金融業(yè)的實體經(jīng)濟復蘇的比較緩慢，在金融危機爆發(fā)之后，許多的歐盟成員國都先后爆發(fā)了債務的危機，這些國家都想獲得歐盟的援助，因此，被迫的接受了裁員以及緊縮財政開支等要求，歐盟的實體經(jīng)濟復蘇的速度更加的緩慢。

3.日本由于多方面原因陷于困境

日本作為亞洲地區(qū)的經(jīng)濟、金融強國，金融危機的發(fā)生，日本同時遭受到債務危機和金融危機，與此同時，日本還先后面臨了地震引發(fā)的海嘯以及核擴散等災害問題，使得日本遭受到自然災害、金融危機、和實體經(jīng)濟三方面的共同打擊，日本的經(jīng)濟比美國歐盟都衰退的更加嚴重。

三、發(fā)展中國家的金融地位上升

當金融危機出現(xiàn)后，諸多發(fā)展中的國家所遭受到的沖擊力度較小，在金融方面都保存和加強了實力，其中，中國和印度最為突出，中國所購買的美國債券較少，遠不及歐盟和日本，而印度金融業(yè)基本上是全封閉的體制，完全沒有購買美國有毒資產(chǎn)。在發(fā)生金融危機之后，發(fā)達國家的金融地位都出現(xiàn)了不同幅度的下降，而發(fā)展中的國家由于受到的重創(chuàng)較小，因此，在金融界中的地位呈現(xiàn)出了上升的趨勢，并且在國際上，中國大公資信評級機構成為了首家發(fā)展中國家資信評級機構。除此之外，中國建立起以上海為國際金融的中心，人民幣逐漸走向國際市場領域。

四、結束語

目前，國際金融的格局發(fā)生變動，并不能說明金融格局已經(jīng)發(fā)生根本性的轉折，但是艱巨性和長期性在新興國家得到主導性地位的過程中還是存在的，經(jīng)過次貸危機，奧巴馬所主導的美國金融體制發(fā)生了最嚴厲的改革，國際金融制度也顯現(xiàn)出重大的缺陷，而中國的國際金融建設與人民幣的國際化進程還存在著艱巨性，中國在該方面還需要長期的努力。

參考文獻：

[1] 傅夢孜.國際金融格局變化的特點及其發(fā)展趨勢[J]. 國際經(jīng)濟合作.2009，（04）；19-20.

[2] 陳鳳英，陶堅.國際金融格局的變化及思考[J]. 現(xiàn)代國際關系. 2011，（12）；22-23.

第2篇：債務危機和金融危機的關系范文

關鍵詞：歐洲債務危機；GDP增長率；經(jīng)濟結構；赤字；儲蓄投資轉化率

中圖分類號：F015；F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1009—6116（2012）05—0122—07

歐洲債務危機是在2008年金融危機發(fā)生后，在歐盟國家爆發(fā)的債務危機。它起源於希臘，由於應對不利，后來迅速向歐盟核心國蔓延。鄭聯(lián)盛（2010）分析了歐洲債務危機的演進和發(fā)展，大致將歐洲債務危機分為“外向型”債務危機，以北歐小國冰島為代表；“外來型”債務危機，以部分東歐國家為代表；第三種就是本文所涉及的“傳統(tǒng)型”債務危機，以希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙為主要代表。上述分類對區(qū)分歐洲債務危機類型和進一步探討其成因和影響具有一定的指導意義，即為什么在上述五國會集體爆發(fā)類似的債務危機？五國到底在哪些方面具有相似的特點而導致危機的爆發(fā)？再進一步說，下一個發(fā)生債務危機的國家將會是哪里，或者債務危機是不是已經(jīng)離歐洲而去？

事實上，我們看到的是隨著時間的推進，爆發(fā)危機的國家越來越多，在歐元區(qū)的經(jīng)濟地位越來越高，對歐洲經(jīng)濟的影響越來越深，治理的難度越來越大，波及的范圍越來越廣。目前對歐洲債務危機的研究主要集中在介紹危機的相關情況，也涉及了債務危機爆發(fā)的背景和原因等內容。如陳江生（2010）認為主觀價值量對客觀價值量偏離帶來的能量積累到相當程度導致危機爆發(fā)，這是歐債危機爆發(fā)的根本性原因；黃永忠（2011）將債務危機爆發(fā)的原因歸結為外部金融危機的沖擊、歐元區(qū)貨幣和財政政策的二元結構以及高赤字的傳統(tǒng)；陳志昂等（2011）從勞動力的視角出發(fā)，認為希臘等國在國際經(jīng)濟中尷尬的夾層效應是爆發(fā)危機的深層次原因；姜艷霞（2010）認為正是歐元區(qū)的制度困境和設計與執(zhí)行存在的不一致導致了希臘等國的債務危機。

筆者認為，上述專家學者的分析，只是從某一個或幾個方面進行了闡述，視角相對單一，程度相對淺顯。本文試圖從歐債危機形成的直接原因和深層原因人手，從淺入深，由表及里，將最核心的部分加以提煉和分析，并以此為戒，警示中國經(jīng)濟的發(fā)展。

一、歐洲債務危機爆發(fā)的直接原因

希臘、葡萄牙、西班牙、意大利和愛爾蘭等國的債務危機更多地是由於各國（中央）政府大規(guī)模發(fā)行國債超過了其自身的清償能力，造成無力償還或必須延期償還。簡單地說債務危機發(fā)生的直接原因在於債務規(guī)模超過了償債能力，出現(xiàn)了嚴重違約的可能性。這導致了在公共債務持續(xù)攀升，赤字規(guī)模不斷累積，財政支出急劇擴大的背景下，在金融危機沖擊后爆發(fā)了歐債危機。

（一）公共負債持續(xù)攀升

要分析歐洲諸國爆發(fā)債務危機的直接原因，首先要了解各國的公共債務情況。按照《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定增長公約》的具體要求，歐元區(qū)國家國債負擔率（國債余額與GDP的比值）必須保持在60%的水平以下，而事實上完全達到《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定增長公約》要求的國家少之又少，特別是在金融危機的背景下，各國國債規(guī)模普遍上升，不少國債比例較低的國家也紛紛打破了國債上限約束。從圖1可以看出歐洲各國的國債負擔率。其中，愛沙尼亞的國債負擔率最低，為9.68%；希臘的最高，為152.55%。只有5個歐元區(qū)國家的國債負擔率低於《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的紅線，其他國家均高於紅線。公共負債持續(xù)攀升的原因在於社會福利較高和人口老齡化問題加劇。

1.社會高福利導致國債負擔率過高

高福利制度是歐洲發(fā)展模式的重要組成部分，曾經(jīng)是歐洲國家的驕傲、人民的自豪。高福利體制的運轉建立在高就業(yè)和高勞動流動性基礎之上，這意味著社會必須有足夠多的納稅人來支持高稅收制度，維持福利體制的運作（謝世清，2011）。但是，歐洲人已經(jīng)養(yǎng)成了躺在高福利的溫床上坐享其成的惰性。歐洲國家試圖進行改革，但是阻力重重。為了維持現(xiàn)有的高福利制度，國家負債水平持續(xù)攀升。以2011年為例，按照國債占GDP的比例并參考預期因素，可將整個歐元區(qū)以及英國的負債情況分為四大板塊。

（1）負債較健康的國家。這類國家的國債負擔率低於《馬約》規(guī)定的60%的紅線，主要有愛沙尼亞、盧森堡、斯洛伐克、斯洛文尼亞、芬蘭。

（2）負債一般健康的國家。這類國家的國債負擔率在60%～80%之間，主要有荷蘭、西班牙和奧地利。

（3）負債比較不健康的國家。這類國家的國債負擔率在80%～100%之間，主要有德國、法國、英國和比利時，作為歐盟三駕馬車英、法、德的國債情況均不是很樂觀。

（4）負債很不健康的國家。這類國家的國債負擔率高於100%，分別是葡萄牙、愛爾蘭、意大利和希臘，其中希臘和意大利兩國負債占GDP的比重常年高於120%，且無好轉跡象。過高的國債負擔率從側面說明了經(jīng)濟模式的不可持續(xù)，必須依靠不斷借債來維持政府運行及社會經(jīng)濟開支。

通過以上分類可以看出，后兩類國家恰恰是社會福利水平過高、社會福利制度改革緩慢的國家。如果這些國家還未采取有效的手段改革高福利制度，改變國人的觀念，債務與GDP之比值將會進一步增加。

2.人口老齡化成本加劇了債務狀況的惡化

歐洲是福利國家的發(fā)源地，也是老齡化趨勢最為嚴峻的地區(qū)。老齡化不僅拖累了經(jīng)濟增長，同時也提高了福利成本，加劇了財政負擔，最終導致國家債務的惡化（新川陸一，2011）。

（1）人口老齡化成本的廣義含義包括老齡化趨勢帶來的三個潛在風險，即經(jīng)濟增長減緩、財政收入減少、公共支出增加，三者共同構成了“老齡化成本”的廣義含義，成為國家財政惡化和債務攀高的潛在因素。近20年來，歐洲人口老齡化和勞動適齡人口的減少，必將影響其經(jīng)濟增長。換言之，未來50年中，由人口結構變化導致的經(jīng)濟增長減緩、財政收入減少和公共支出增加的三個潛在風險并存和相互交織的復雜局面，必將使歐洲各國時刻警惕其債務危機的風險，提高其養(yǎng)老金制度的財務可持續(xù)性。

（2）人口老齡化成本的狹義含義包括老齡化帶來的主要財務成本，即公共養(yǎng)老金支出、醫(yī)療費用支出、長期照護支出、教育支出和失業(yè)保險支出五個福利項目。從理論上講，人口老齡化越迫近和越嚴峻，前三項便越會不斷攀升，而后兩項則會逐漸下降。在歐洲國家普遍實行的現(xiàn)收現(xiàn)付制社會保險制度架構下，參保人的養(yǎng)老金權益在本質上是一種隱性負債，隨著時間的推移和壽命預期的延長，“養(yǎng)老金財富總值”形成的這個隱性負債將不斷顯性化和貨幣化。

（二）赤字規(guī)模不斷累積

歐洲國家國債負擔率高企的直接原因是巨額的財政赤字。為了維持國內福利開支和政府運作，部分歐洲國家常年保持著較高的赤字規(guī)模（王鶴，2003）。

1.赤字規(guī)模的分類

根據(jù)OECD的統(tǒng)計，就整個歐元區(qū)而言，同樣可以將其財政狀況按照赤字規(guī)模分為四大類。

（1）財政狀況較好的國家。這類國家常年基本無財政赤字，金融危機后財政赤字稍許上升，主要有盧森堡、芬蘭和愛沙尼亞。

（2）財政狀況一般的國家。這類國家財政赤字占GDP的比重一般保持在歐盟所規(guī)定3%的范圍內，金融危機后稍有上升，主要有德國、奧地利、比利時、荷蘭。

（3）財政狀況較差的國家。這類國家財政赤字占GDP的比重常年高於3%的上限，金融危機后繼續(xù)攀升，主要有法國、意大利、斯洛伐克和斯洛文尼亞。

（4）財政狀況很差的國家。這類國家財政赤字常年高於3%的上限，在金融危機后赤字比例急劇上升且均超過10%，主要有希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和英國。其中，愛爾蘭的財政狀況最糟糕，2010年赤字比例高達32.4%；希臘（10.41%）、英國（10.34%）、西班牙（9.24%）和葡萄牙（9.17%）緊隨其后，同期OECD國家的赤字比為7.7%。

2，與新興經(jīng)濟體赤字規(guī)模的比較

可以作為比較的是，2010年巴西的赤字比例為2.5%，中國為0.7%，印度7.7%，俄羅斯4.3%，南非4.5%，與新興經(jīng)濟體相比，歐元區(qū)部分國家赤字占GDP的比重畸高，發(fā)生債務危機的國家赤字比則更高。高額的赤字就需要不斷地通過發(fā)行國債進行平衡，當國債發(fā)行遇到問題，甚至新發(fā)國債已經(jīng)無法償還到期本息時，債務危機自然不期而至。過高的財政赤字既是債務危機爆發(fā)的直接成因，同時也向外界傳遞了一國財政惡化和對外償付能力嚴重下降的信號，繼而使得政府的借債行為受到抵制，間接催生了債務危機。

（三）政府支出急劇擴大

巨額財政赤字說明政府收支倒掛，支出大於收入。發(fā)達國家政府收入大部分來源於稅收，稅率往往通過法律形式被固定下來，因此稅收收入在一定時期內會保持一個比較平穩(wěn)的水平。歐元區(qū)15國政府收入占GDP的比重大致保持在45%左右的水平。通過比較發(fā)生債務危機的部分國家數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙等國政府收入占GDP的比重大致都維持在比較固定的水平，分別為39%、35%、46%、40%和35%。之所以造成大量財政赤字，主要還是因為政府支出在危機后急劇擴大。以愛爾蘭為例，政府支出占GDP的比重從2007年的36%一路上揚，2009、2010和2011年分別達到42.7%、48.2%、67.0%，在收入沒有出現(xiàn)同比例上升的情況下，支出的急劇上升導致赤字規(guī)模逐步放大。2010年歐元區(qū)政府支出占GDP的平均比重為50.47%，同期OECD國家政府支出占GDP的比重為44.49%，對應的歐元區(qū)和OECD國家政府收入占GDP比重分別為44.49%和36.83%。對比這兩組簡單的數(shù)據(jù)基本可以發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)國家政府參與國民經(jīng)濟的程度高於整個發(fā)達國家平均水平，也基本可以看出歐元區(qū)國家福利型社會的經(jīng)濟發(fā)展模式，政府通過積極的轉移支付力求實現(xiàn)社會均衡。正是這種經(jīng)濟發(fā)展模式導致政府成為市場經(jīng)濟的另一股主要力量，同時也承擔了參與經(jīng)濟活動的相應風險。因此，在發(fā)生金融危機后，市場風險很容易通過政府活動轉移到政府身上，從而更易形成債務危機。

從以上的分析基本可以看出為什么此輪債務危機首先在希臘爆發(fā)，接著蔓延至歐元區(qū)其他國家。公共債務占GDP比重最高的國家是希臘；赤字負擔率最高的國家是愛爾蘭，其次便是希臘；經(jīng)常收支逆差占GDP比重最高的國家同樣是希臘，希臘已經(jīng)成為歐元區(qū)國家“鏈條中最薄弱的一環(huán)”。不改變目前的經(jīng)濟發(fā)展模式和政府及居民消費方式，債務危機很可能會一波接著一波襲向歐元區(qū)其他國家，照這個發(fā)展方式看，法國、英國似乎都有可能成為危機下一步蔓延的方向。事實上，無論是債務比、赤字負擔率，都只是我們觀察歐元區(qū)經(jīng)濟的表面現(xiàn)象，經(jīng)濟結構、經(jīng)濟發(fā)展方式、國民經(jīng)濟運行狀況才是其背后的最終決定因素。

二、債務危機爆發(fā)的深層次原因

（一）產(chǎn)業(yè)結構不合理

雖然不同國家的歷史國情不同，經(jīng)濟發(fā)展基礎不同，地理文化資源稟賦不同，三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結構也可能千差萬別，但是產(chǎn)業(yè)結構演化的規(guī)律卻是基本一致的，即經(jīng)濟體總是由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度之后再向第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展（Chenery等，1968，Salant等，1983，這一過程也必然伴隨著國內經(jīng)濟發(fā)展和人均收入水平提高，因而三次產(chǎn)業(yè)的結構往往就成為衡量一國經(jīng)濟發(fā)展水平的重要指標之一。根據(jù)OECD的國際標準產(chǎn)業(yè)分類（第三版），歐元區(qū)的“優(yōu)等生”德國2009年一、二、三次產(chǎn)業(yè)占GDP的比重分別是0.81%、19.3%和79.89%，同年希臘的該占比則分別是3.14%、10.7%和86.16%。將希臘等國與德國進行比較，不難發(fā)現(xiàn)，希臘第一產(chǎn)業(yè)比重高於德國，人均收入水平也低於德國，但第三產(chǎn)業(yè)的比重卻高於德國。從這個比例也可以基本看出，希臘在產(chǎn)業(yè)結構上過度偏向第三產(chǎn)業(yè)，特別是旅游和運輸業(yè)。西班牙和意大利的情況與希臘相比較為接近，旅游業(yè)所在的批零餐飲業(yè)占GDP的比重都比較高，分別達到了17.9%和14.91%。在國民經(jīng)濟結構上，過度依賴單一產(chǎn)業(yè)，不僅導致在遇到危機時難以有效地進行抵御和防范，反而會因危機而陷入更深的危機循環(huán)，同時過度依賴單一產(chǎn)業(yè)會因對新興產(chǎn)業(yè)重視不夠而忽視培育，造成國家經(jīng)濟發(fā)展后勁不足，產(chǎn)生所謂“夾層效應”。愛爾蘭似乎又走了另外一個極端，曾經(jīng)的“凱爾特猛虎”在創(chuàng)造經(jīng)濟發(fā)展奇跡的同時，毫無節(jié)制地吸引外資流入來發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，試圖再造新的經(jīng)濟增長點，但隨著金融危機傳染到歐洲，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫隨即破滅，為了拯救國內銀行業(yè)，愛爾蘭政府采用“地毯式”注資，最終導致財政吃緊赤字急劇攀升（張銳，2011）。

（二）經(jīng)濟發(fā)展水平緩慢

GDP增長率是衡量一國經(jīng)濟發(fā)展情況最常用，也是最核心的指標。較高的經(jīng)濟增長率意味著經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好，唯有保持良好的經(jīng)濟發(fā)展勢頭才能解決在發(fā)展中遇到的各種問題。相反，經(jīng)濟發(fā)展乏力不僅無力解決經(jīng)濟發(fā)展中現(xiàn)已存在的問題，而且甚至會帶來各種新問題。如圖2所示，2006—2010年間，歐元區(qū)和OECD國家經(jīng)濟增長均呈現(xiàn)先抑后揚態(tài)勢，在2009年之后經(jīng)濟狀況普遍復蘇。但是，希臘經(jīng)濟增長一路下探，2010年經(jīng)濟負增長4.47%。而愛爾蘭經(jīng)濟增長態(tài)勢雖基本與歐元區(qū)其他國家保持一致，但其經(jīng)濟波動的幅度遠遠高於歐元區(qū)其他國家，2010年同樣經(jīng)濟負增長1.04%。希愛意西葡等國經(jīng)濟增長速度普遍低於歐元區(qū)平均水平和其他主要發(fā)達國家。緩慢增長甚至負增長的經(jīng)濟使得上述國家發(fā)生債務危機后，不但沒有辦法實現(xiàn)自救，更會進一步惡化本已艱難的經(jīng)濟形勢，唯有依仗歐元區(qū)其他國家的救助才能勉強度日。

人均GDP是衡量一國經(jīng)濟發(fā)展水平的另一個比較重要的指標。圖3顯示，2010年希臘人均GDP按照2005年不變價格計算為25 020美元，西班牙為26 939美元，意大利為26 760美元，葡萄牙為21 668美元，上述四國人均GDP不僅低於歐元區(qū)平均水平，也低於歐盟的平均水平，在整個歐元區(qū)來看或許只能算是“發(fā)展中國家”，因此也比較容易成為危機的爆發(fā)口。

（三）投資儲蓄結構倒掛

在構成GDP增長的三駕馬車——消費、投資和凈出口中，可以發(fā)現(xiàn)“希愛意西葡”等國均存在大量的貿易逆差，加上上述國家的消費和生產(chǎn)結構，短期內看，這三駕馬車不會成為推動經(jīng)濟增長的主要力量。

投資是構成經(jīng)濟增長的一個重要部分，然而觀察上述國家的投資與儲蓄可以發(fā)現(xiàn)，2000年以來上述國家投資率和儲蓄率水平一直呈現(xiàn)下降趨勢。2010年愛爾蘭和希臘的投資率分別只有10%和14.56%，與其他發(fā)達國家相比處於比較低的水平。希臘的儲蓄率則更低，僅為4.11%，甚至大大低於以過度消費而著稱的美國；葡萄牙和愛爾蘭的儲蓄率也僅為10%，同樣低於美國。反觀其他主要發(fā)達國家，其投資率和儲蓄率大致維持在20%左右。其中美英兩國偏低，但這是由一系列條件所決定的：美元是國際硬通幣，而英鎊也是重要的結算貨幣之一，美英兩國在本國貨幣作為國際主要儲備貨幣的同時擁有獨立的財政貨幣政策；同時上述兩國FDI流入較多，美國是世界第一大FDI流入國，英國吸引的FDI也居世界前列；紐約和倫敦分別是世界上最重要的金融中心。很明顯，希臘等國并不具備美英這樣的優(yōu)勢條件，不斷下降的投資率和儲蓄率制約了希臘等國的經(jīng)濟發(fā)展，制約了希臘等國進行技術創(chuàng)新和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的資金來源，制約了希臘等國基礎設施建設和產(chǎn)業(yè)結構的升級。

以希臘為例，2010年其投資率為14.56%、儲蓄率為4.11%，意味著儲蓄投資轉化率高達3.54，詳見圖4。希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等國儲蓄投資轉化率與其他發(fā)達國家相比也處於較高的水平，與希臘等國爆發(fā)了比較嚴重的債務危機相聯(lián)系，肯定不是巧合。儲蓄投資轉化率與一國金融發(fā)展水平、金融深化程度和轉化效率密切相關（Murphy，1984；Guiso等2004；Summers，1988）。特別是在欠發(fā)達國家，要提高儲蓄投資轉化率，必然要求放大金融體系的信貸杠桿率，要求有繁榮與發(fā)達的金融體系和金融創(chuàng)新工具，更要求擁有相應的完善法律監(jiān)督監(jiān)管體系，以防止金融市場的過度泡沫。與美國和英國相比，希臘等國金融市場發(fā)達程度要遠遠落后美英兩國，如此之高的儲蓄投資轉化率背后一定存在著監(jiān)管松懈、信貸放縱，甚至故意為之的隱患。2007年爆發(fā)的次貸危機已經(jīng)雄辯地告訴世界，放松對金融體系的監(jiān)管，任其發(fā)展會對經(jīng)濟造成什么樣的影響，不幸的是，在消費成癮、工業(yè)萎縮、經(jīng)濟增長乏力的背景下，為了刺激經(jīng)濟增長，希臘等國政府似乎已經(jīng)別無良策。

按照索洛的經(jīng)濟增長模型，儲蓄或投資在經(jīng)濟增長中扮演著重要的角色，儲蓄率的提高是一國經(jīng)濟向穩(wěn)態(tài)發(fā)展的重要途徑。@按照希臘等國目前的產(chǎn)業(yè)結構和投資儲蓄結構來看，很難擺脫經(jīng)濟增長乏力的困境，國內經(jīng)濟狀況存在進一步惡化的可能性。OECD預測，2012年希臘的產(chǎn)出缺口將高達11%以上，愛爾蘭、葡萄牙和西班牙也將都在7%以上；而OECD的平均產(chǎn)出缺口為2.43%，法國為2.87%，英國為2.68%，美國為2.43%，德國為-0.33%。

三、結論與啟示

（一）主要結論

通過以上的分析，可以對歐洲債務危機的形成原因得出以下結論。

1.人口結構不平衡，逐步進入老齡化

而且這一趨勢沒有得到明顯控制，還在進一步發(fā)展。

2.剛性的社會福利制度導致其財政赤字猛增

2008—2010年，愛爾蘭和希臘的GDP都出現(xiàn)了負增長，西班牙近兩年也出現(xiàn)了負增長，而這些國家的社會福利支出并沒有因此減少，這最終導致了其財政赤字猛增。

3.產(chǎn)業(yè)結構不平衡，實體經(jīng)濟空心化，經(jīng)濟發(fā)展脆弱

在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理，以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求，在金融危機的沖擊面前顯得異常脆弱；以出口加工制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的意大利在危機面前也顯得力不從心。隨著世界經(jīng)濟日益全球化和競爭的加劇，意大利原有的競爭優(yōu)勢正逐漸消失。而依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動的西班牙和愛爾蘭的經(jīng)濟本身就存在致命缺陷。

除了本文闡述的主要成因，歐債危機的形成還有其他原因，比如，歐元區(qū)只有統(tǒng)一的貨幣政策而缺乏統(tǒng)一的財政政策，歐洲銀行業(yè)的信貸大幅擴張，以及歐元與美元之爭等，在這里不做贅述。

（二）歐債危機對中國經(jīng)濟的影響和啟示

1.歐債危機對中國經(jīng)濟的影響

不可否認，歐債危機對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了傳導作用。具體來看，可以從以下三個方面判斷其對中國經(jīng)濟的影響。

（1）貿易方面。在中國的總出口中，歐洲占了20%左右，具有重要的外貿地位。歐洲因經(jīng)濟低迷出現(xiàn)的對外需求萎縮，貿易保護主義上升造成的中國對歐出口困難，以及貿易融資下降都對中歐貿易產(chǎn)生了不利影響。根據(jù)交通銀行金融研究中心的數(shù)據(jù)，2010—2011年，中國對歐盟的出口增速從40%回落到7%。

（2）金融方面。如果希臘再次引爆歐債危機，歐洲銀行業(yè)將在短期出現(xiàn)明顯的資本金缺口，其海外資金回抽可能產(chǎn)生連帶效應，造成全球銀行業(yè)“緊縮”，亞洲乃至中國的外部融資環(huán)境將出現(xiàn)惡化。

（3）心理方面。除了可能來自銀行系統(tǒng)的風險外，歐債危機催生的全球資金風險偏好轉移、避險情緒回潮等，也會傳導至中國的股市等。而這種市場悲觀情緒，可能進一步挫傷投資和消費信心，對中國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。

2.歐債危機對中國經(jīng)濟的啟示

第3篇：債務危機和金融危機的關系范文

2008年全球性金融危機爆發(fā)以來，國際經(jīng)濟形勢動蕩起伏。日本“3·11”大地震引發(fā)的經(jīng)濟震蕩余波未息，歐美債務危機的持續(xù)發(fā)酵又給國際經(jīng)濟形勢再添變數(shù)，世界經(jīng)濟復蘇的前景存在著許多不確定因素。當前，我國正處在實施“十二五”規(guī)劃和轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的關鍵時期，如何正確認識復雜的國際經(jīng)濟形勢，以便有效應對其中的風險和挑戰(zhàn)，是大家十分關心的問題。為此，本刊記者對江瑞平教授進行了專訪。

回升進程出現(xiàn)波折

記 者：去年是我國“十二五”規(guī)劃的第一年，有人認為在整個“十二五”規(guī)劃期間，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的國際環(huán)境不容樂觀，存在著多層面的風險和不確定性。請問江院長對此有何看法？可否對全球經(jīng)濟的走勢為我們做一個最基本的判斷。

江瑞平：當前世界經(jīng)濟的走勢總體上可以用兩句話概括：一是走出衰退，處在回升過程當中；二是回升進程出現(xiàn)波折，甚至在一定程度上出現(xiàn)了停滯，并存有再次陷入衰退的風險。

自上世紀90年代以來，世界經(jīng)濟的發(fā)展總體上比較平穩(wěn)。尤其是美國，以新經(jīng)濟為牽引，出現(xiàn)了長達10年之久的持續(xù)快速增長。但是，2000年3月，美國的股市泡沫破滅了；2001年遭遇9·11沖擊后，使美國經(jīng)濟徹底陷入一次周期性的衰退；2002年，美國從經(jīng)濟發(fā)展的低迷中走出，并帶動全球經(jīng)濟進入比較平穩(wěn)的增長階段。但是，在這個過程中，另外一個泡沫卻在急劇膨脹，就是房地產(chǎn)泡沫。2007年夏季，美國的房地產(chǎn)泡沫終于破滅了。這是我們分析全球經(jīng)濟形勢總體狀態(tài)的基本起點。

美國的房市泡沫破滅之后，最初并未引起人們的關注，因為它所帶來的最直接的問題，只是金融系統(tǒng)這一龐大鏈條當中的一個非常微小的環(huán)節(jié)，就是與房地產(chǎn)相關的次級貸款出現(xiàn)了危機。但是這樣一個非常細小的金融環(huán)節(jié)的問題，很快就擴展到整個金融系統(tǒng)，同時迅速超出了美國的國界，在全球范圍內引起連鎖反應，使得全球經(jīng)濟在2009年出現(xiàn)了繼1974年第一次石油危機之后的第一個年度負增長。2009年第二季度之后，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的回升的跡象；2010年初，全球經(jīng)濟回升的態(tài)勢仍然在持續(xù)。但是，就在新一輪的經(jīng)濟回升持續(xù)了一年左右的時間之后，希臘債務危機爆發(fā)了，這使得好不容易走出衰退的全球經(jīng)濟在持續(xù)了一年之久的回升狀態(tài)之后又出現(xiàn)了低迷、陷入了停滯。在這個過程當中，一個重要的表現(xiàn)就是國際貿易開始出現(xiàn)明顯的萎縮，國際投資也出現(xiàn)劇烈的波動。

對這一輪的經(jīng)濟衰退，學界有一個普遍的共識，認為這是全球經(jīng)濟失衡的直接結果，全球經(jīng)濟失衡是這一次經(jīng)濟衰退的重要根源。雖然衰退之后全球經(jīng)濟失衡在相當程度得到了緩解，但是伴隨著2009~2010年的經(jīng)濟回升，已經(jīng)存在的全球經(jīng)濟失衡又再度惡化，使得再平衡成為目前全球經(jīng)濟運行當中的一個最主要的問題。具體說，當前全球經(jīng)濟失衡的核心是經(jīng)常收支的失衡，其集中表現(xiàn)是美國的經(jīng)常收支，尤其是貿易收支存在著巨額的逆差。失衡是衰退的根源，衰退使失衡緩解，回升又使失衡進一步加劇和惡化。這也是目前全球經(jīng)濟運行與發(fā)展存在的主要問題，甚至是其他許多重要問題的根源所在。目前的全球經(jīng)濟處在一個極度失衡的狀態(tài)，而只要這一狀態(tài)得不到改變，世界經(jīng)濟的風險就難以根除。

西方深陷三重危機

記 者：您曾經(jīng)說過，歐洲的債務危機不是個別的偶然現(xiàn)象，而是整個西方世界普遍存在的一個嚴重問題。您是否可以詳細地為我們解釋一下這個觀點？

江瑞平：當前，整個西方世界，尤其是歐洲，債務危機是最核心、最根本、最難以解決的問題。債務是指國家欠的債務，債務危機實質上就是財政危機。而目前西方尤其是歐洲的債務危機或財政危機又不是孤立的，它是此前爆發(fā)的金融危機導致的直接結果，并與金融危機糾纏在一起，形成惡性互動，又進一步導致了經(jīng)濟衰退。所以，目前在歐洲愈演愈烈的債務危機，所揭示的是整個西方世界的財政、金融和經(jīng)濟這三個層面的同步危機的一個惡性循環(huán)，而且解決起來會顧此失彼。那么，這樣一個三重循環(huán)是怎么形成的？我們可以通過三條脈絡來進行分析。

一是金融危機惡化了財政狀況，導致了債務危機

這次經(jīng)濟衰退的后半程，是因為前半程的金融危機導致了財政狀況的惡化，導致了債務危機。至少有三個路徑使得金融危機能夠惡化財政狀況、導致財政危機。

第一，金融危機導致金融機構瀕臨破產(chǎn)，政府不得不用財政資金救助，擴大了財政支出。金融機構具有非常強的社會性，關系到經(jīng)濟與社會的各個主要層面，相當程度上維系著社會的穩(wěn)定。正常情況下，執(zhí)政黨也好、政府也好，都不會輕易允許大型金融機構倒閉。怎么辦？動用財政資金來救助。但是，在財政收入不變的情況下，政府為了救助金融機構增加大量的財政支出，財政收支狀況肯定就會因此而惡化。第二，金融危機爆發(fā)還導致經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加，此時政府不得不推出擴張性的財政政策，不得不增加公共事業(yè)投資，不得不增加更多的失業(yè)救濟金。在這種情況下，依然是財政收入不變、財政支出增加了，同樣導致財政狀況惡化。第三，危機導致經(jīng)濟衰退、收入減少，在累進稅制下必然以更大的幅度導致財政收入減少。西方的財政收入也主要來自于稅收，在稅收當中占很大比重的是所得稅，所得稅的一個重要特點就是累進稅制。這就意味著財政收入減少的狀況一定比經(jīng)濟衰退的狀況更嚴重；反之，財政收入增加的狀況一定比經(jīng)濟回升的狀況更好?，F(xiàn)在經(jīng)濟衰退了，收入減少了，結果一定是財政收入比經(jīng)濟衰退以更嚴重的幅度和速度在減少。

可見，前兩個路徑導致財政支出大量增加，后一個路徑導致財政收入大規(guī)模減少，這都是金融危機導致的，結果就是財政狀況惡化，直到引發(fā)財政危機、債務危機。

二是財政危機引發(fā)金融動蕩

財政危機不斷惡化，金融系統(tǒng)又出現(xiàn)了問題。一些重要的國際評級機構從去年6月份之后，已經(jīng)把評估的對象轉向了金融機構，包括大型民間金融機構。銀行信用級別的下調，帶來整個股市動蕩。這意味著：之前是金融危機導致財政危機，現(xiàn)在財政危機還沒有解決，而且有可能會愈演愈烈，財政危機又再次引發(fā)金融危機、導致金融動蕩。

首先是系統(tǒng)危機。由債務危機引發(fā)債券市場危機，再導致金融市場危機，直至整個金融系統(tǒng)危機。國債也是有價證券，國債這部分出問題了，整個債券市場都會遇到危機。而債券市場又是整個金融市場的一個組成部分，所以金融市場也會因此而危機。金融市場的危機也就意味著整個金融系統(tǒng)的危機。

其次是機構風險。金融機構作為債權人被迫減免債務導致嚴重虧損、經(jīng)營困難。以希臘為例。大家都注意到，現(xiàn)在希臘政府又通過了第二輪的救助方案，其中一個重要措施，就是與金融機構進行協(xié)商，希望其自愿來減免債務。這對金融機構意味著什么？比如說銀行，它去買希臘政府的債券，它用的是老百姓的存款。但是用這個錢去買了希臘政府的國債之后，希臘政府沒有能力償還，導致的結果就是這些金融機構自身作為債權人，不得不面臨經(jīng)營的大面積虧損，甚至也可能出現(xiàn)由于風險過大而破產(chǎn)倒閉這樣的趨向。

再次是匯市波動。歐洲債務危機導致歐元波動，從而引發(fā)匯市波動。在歐洲債務危機爆發(fā)之前，整個外匯市場上總的趨勢就是美元一種貨幣在貶值。而目前有了第二個，就是歐元。歐洲債務危機一惡化，歐元就貶值，美元對歐元就會升值；而美國的問題一暴露，美元又貶值。所以，一旦歐洲債務危機惡化，就會導致歐元波動，致使整個外匯市場波動。這是金融市場震蕩的一個重要表現(xiàn)。

最后是股市震蕩。每有信用評級下調的信息，股市就會應聲而落。圍繞歐洲債務危機，每當有一個新的惡化的信息傳遞過來，我們就會發(fā)現(xiàn)主要股市都會應聲而落。而股市顯而易見是金融大系統(tǒng)當中的一個重要組成部分，這表明了財政危機又回過頭來導致金融危機，形成惡性循環(huán)。

三是財金危機導致經(jīng)濟停滯

財政危機和金融危機結合在一起，我們可以把它叫做財金危機。財金危機惡化導致的結果是經(jīng)濟停滯，甚至衰退。歐洲爆發(fā)債務危機最嚴重的五個國家，不僅都是危機最嚴重的國家，也是金融危機最嚴重的國家，同時還是經(jīng)濟停滯最嚴重的國家。這五國中，希臘連續(xù)4年都是負增長，最嚴重的2011年為負的5.0%；愛爾蘭、意大利、葡萄牙、西班牙也都出現(xiàn)了嚴重的負增長，或者只有零點幾的增長。這意味著財政金融的危機已經(jīng)導致了經(jīng)濟衰退。這是因為：財政危機導致政府必須進行財政緊縮，財政緊縮的結果就是社會公共投資減少、社會福利支出減少、需求不足、經(jīng)濟衰退。對金融機構來講，金融系統(tǒng)面臨的問題就是不得不緊縮銀根，不敢大膽地發(fā)放貸款，投資需求不足。政府欠了那么多錢，只能靠納稅人納的稅來還。這就意味著在未來的某一時期一定會增稅、提高稅率，就產(chǎn)生了強烈的增稅預期，也就意味著在未來的某一段時間內可支配收入一定會減少。對此，老百姓所采取的直接的經(jīng)濟行為就是節(jié)衣縮食、抑制消費。而消費需求恰好占到了總需求的60%以上，消費需求減少了，經(jīng)濟就會停滯。金融危機、財政危機導致的直接結果是股市波動，股市大幅度的下滑。股市一旦蕭條了，就會減少家庭的可支配資產(chǎn)，從而既影響消費能力，也影響消費欲望，只能緊衣縮食，帶來的結果就是消費需求大幅度下降。這就是所謂逆資產(chǎn)效應。財金危機還會沖擊匯市。外匯市場的穩(wěn)定是國際投資、國際貿易這些國際實體經(jīng)濟運行的最主要的條件和保證，現(xiàn)在這也保證不了了。

所以，目前西方世界正處在這樣一種狀態(tài)：先出現(xiàn)金融危機導致了財政危機，財政危機又回過頭來加劇了金融危機，而財政危機和金融危機疊加在一起又導致了經(jīng)濟危機。這三重危機使得西方不堪重負。

東亞經(jīng)濟逆勢而上

記 者：目前與西方深陷三重危機形成鮮明對照的，是我們身處其中的東亞，經(jīng)濟形勢應該說是非常好。請您就此為我們作一些分析。

江瑞平：在全球金融危機比較嚴重的時候，東亞經(jīng)濟也經(jīng)歷了比較嚴重的沖擊。從東亞的10個主要經(jīng)濟體的狀況來看，在2008年、2009年，絕大部分也都出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟下滑，甚至出現(xiàn)了負增長。但此后回升的勢頭卻非常強勁。同時，東亞在全球經(jīng)濟格局當中的地位也在快速提升，目前新一輪全球經(jīng)濟回升所依靠的不再是歐美，而主要是東亞。

東亞近五年的GDP增長率，要明顯高于全球平均水平，更明顯高于美國和歐盟。在2010年、2011年和2012年這三年的全球經(jīng)濟回升過程中，東亞的10個主要經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟增長的貢獻率分別是42%、40.1%和42.2%，都超過了40%。

但是，全球經(jīng)濟的回升，并沒有給東亞帶來比較好的外部環(huán)境。在戰(zhàn)后很長時期，東亞經(jīng)濟得以發(fā)展很大程度上是依靠區(qū)外市場，主要是靠美國的市場。目前，一個非常好的跡象就是，東亞經(jīng)濟得以回升，主要依靠的是區(qū)域內部的市場，尤其是依靠中國的市場。這主要得益于東亞區(qū)域經(jīng)濟合作取得的一系列進展。

首先是東盟，就是“東南亞國家聯(lián)盟”的10個國家，他們在搞經(jīng)濟一體化；其次，中、日、韓合作后來居上；再有，多個“10+1”合作，10就是指東盟10國，1分別代表了中國、日本、韓國、印度、澳大利亞、新西蘭等等，一系列的10+1自貿區(qū)形成一個網(wǎng)，也陸續(xù)到了收官階段；然后是“10+3”，就是東盟10國加上中日韓3國的合作，也正全面展開；另外，就是東亞峰會的框架，即EAS框架對整個國際局勢的影響越來越大。為什么呢？我們知道，去年這個框架有一個重大變化，就是美國和俄羅斯這兩個非典型意義上的東亞經(jīng)濟體也加入了東亞峰會的框架。美、俄、中、日、印度等都處在這個框架之中，他們之間的合作影響會是多么大?。贿€有一個是對中國很不利的合作機制，就是TPP——跨太平洋伙伴關系協(xié)議組織，該組織在美國主導之下對東亞經(jīng)濟合作帶來了巨大沖擊；最后一個就是APEC，亞太經(jīng)濟合作組織；其他還有一些一系列的合作，雙邊的、多邊的，等等。

自上世紀90年代以后，形成了區(qū)域經(jīng)濟合作的世界性潮流。在這個潮流之中，東亞地區(qū)原本處在十分滯后的狀態(tài)。在歐洲，歐盟框架下的合作是最快的，然后是北美快速跟進，美國和加拿大先搞了自貿區(qū)，墨西哥加入之后就形成了北美自貿區(qū)，就是NAFTA。1993年，當時的美國總統(tǒng)克林頓，發(fā)起召開了第一屆美洲國家首腦會議，其中一個重要倡議，就是要搞大美洲自由貿易區(qū)。大到什么程度呢？整個美洲除了古巴之外，34個國家全部要參加的，從地理位置上講，就是北起美國的阿拉斯加，南到阿根廷的火地島，形成一個大的自貿區(qū)。當然，這個合作框架后來的進展并不順利。而現(xiàn)在，真正引領著全球區(qū)域合作潮流的是東亞。東亞經(jīng)濟合作在逆勢而上，為東亞經(jīng)濟總體上逆勢而上提供了重要的制度框架。

總之，東亞在目前全球經(jīng)濟回升的架構中，一是自己的發(fā)展形勢非常好，二是國際地位在整體提升，三是支撐著全球經(jīng)濟的回升。

發(fā)展模式艱難轉型

記 者：您提到西方之所以深陷三重危機，是其整體的資本主義發(fā)展模式出現(xiàn)了問題，請問到底是怎樣的一些問題呢？

江瑞平：我們先來看一些基本的現(xiàn)象。

從2010年到2011年上半年，媒體上都在報道所謂的“占領華爾街”。而在歐洲，去年11月份的時候，我專門去法蘭克福歐洲央行總部前面的非常小的廣場上拍了許多照片，當時，有很多像嬉皮士一樣的年輕人在那里搭了帳篷、埋鍋造飯，他們的口號是：“反對資本主義”、“資本主義”。在美國叫“占領華爾街”，在歐洲一開始叫“占領歐洲央行”，后來就叫“反對資本主義”了。

為什么要“占領華爾街”呢？金融危機爆發(fā)之后，許多重要的金融機構面臨著破產(chǎn)倒閉的風險，政府，包括美國聯(lián)邦政府就用財政資金大規(guī)模地進行了救助，但是金融機構的高管們卻利用政府的救濟款為自己增加津貼、發(fā)放獎金。再進一步分析，為什么會爆發(fā)金融危機？很大程度上是華爾街的這些所謂金融精英在進行惡意炒作，在炒作的過程當中，他們自己賺了一筆又一筆。結果泡沫破了，金融機構本身陷入倒閉，政府又用財政資金、用納稅人的血汗錢來予以救助，而救助款項又被拿去發(fā)放獎金、增加津貼。這太不公平了！為什么會出現(xiàn)這種狀態(tài)呢？歐洲人認為這不僅是華爾街自身的問題，而是整個資本主義社會的問題。所以在一定程度上，三重危機揭示的是整個資本主義發(fā)展模式的危機。

在上世紀30年代大蕭條之前，資本主義基本上崇尚的是自由主義，一切經(jīng)濟運行，包括資源配置都靠市場這只“看不見的手”來掌控。一個好的政府就是最無所作為的政府。在這種情況下，不會有財政危機，也不會有金融危機。因為財政的規(guī)模是由實體經(jīng)濟的規(guī)模決定的，每年度財政的收和支都必需平衡，所以不會產(chǎn)生赤字，不會產(chǎn)生赤字危機，也就不會產(chǎn)生債危機。金融的核心工具就是貨幣，貨幣作為一般等價物，它的基本功能就是為實體經(jīng)濟的交易服務。因此貨幣的規(guī)模，金融的規(guī)模，應該是由實體經(jīng)濟的規(guī)模來決定的，所以也不會出現(xiàn)現(xiàn)在這樣由金融主動引導經(jīng)濟周期波動的現(xiàn)象，也不會出現(xiàn)由于虛擬經(jīng)濟過度膨脹導致實體經(jīng)濟的危機。所以，在上個世紀30年代大蕭條之前，在自由主義條件之下，當時的資本主義不會出現(xiàn)財政危機、金融危機，但是，卻不可避免地會產(chǎn)生經(jīng)濟衰退。

正因為出現(xiàn)了上個世紀30年代的經(jīng)濟衰退，才產(chǎn)生了凱恩斯主義。凱恩斯主義的核心就是通過動用財政政策來干預經(jīng)濟，彌補總需求的不足，從而解決資本主義經(jīng)濟周期性危機的根本性問題。這一政策的核心是赤字財政政策，所以就有了經(jīng)濟的財政化，這就意味著財政規(guī)模在經(jīng)濟總量當中所占的比重迅速擴大。上世紀70年代中期，在歐洲，聯(lián)邦德國、法國、英國、意大利等主要資本主義國家，財政規(guī)模都占到經(jīng)濟總量的40%以上，將近50%的國民收入被政府拿走，政府還要以超出這些收入的更大的規(guī)模來擴大財政支出。所以一方面導致了經(jīng)濟的財政化；另一方面，赤字財政又導致了債務的規(guī)模越來越大，最終造成財政危機。

二戰(zhàn)以后凱恩斯主義迅速盛行，上世紀50年代、60年代出現(xiàn)的經(jīng)濟高速增長，基本上是在凱恩斯主義的主導之下實現(xiàn)的。但是，到70年代出現(xiàn)了問題，主要表現(xiàn)為所謂的滯脹，就是經(jīng)濟停滯與通貨膨脹長期并存。這意味著凱恩斯主義本身也遇到了問題，必須進行改革。80年代，美國政府進行了8年探索，以費里德曼為核心，推出了新自由主義，并取得一定成效。90年代以后，新自由主義開始在全球范圍全面推開。

新自由主義的理念不是要徹底放棄政府的宏觀調控，而是政府要放松監(jiān)管。金融系統(tǒng)在這方面走得最快。90年代以后，整個金融系統(tǒng)完全自由化了，而且通過“華盛頓共識”在全球范圍內推開。有了新自由主義才會有經(jīng)濟金融化，有了經(jīng)濟金融化才會出現(xiàn)在美國的、與房地產(chǎn)相關的次級貸款這么一個小小的金融環(huán)節(jié)出了問題，馬上就會在全球范圍內擴散開來，而且有愈演愈烈的可能。其根源就在于經(jīng)濟金融化，就在于新自由主義。

但是新自由主義現(xiàn)在也不行了，什么主義可行呢？如果要選榜樣的話選誰呢？不可能選擇小的國家、小的經(jīng)濟體，因為它們發(fā)展得再好，也不可能具有全球普適性。只能找大國。

二戰(zhàn)以后日本創(chuàng)造了經(jīng)濟奇跡，并且?guī)恿苏麄€東亞。但是，1985年一個“廣場協(xié)議”就把日本經(jīng)濟打亂了，到現(xiàn)在還一蹶不振。3·11大地震使日本失去的不只是20年的發(fā)展，很可能是30年。日本模式是不行的。美國模式在上世紀90年代以后可以說獨霸全球，但是，2000年，美國的股市泡沫破滅了，而且破滅得極其慘烈，2007年房地產(chǎn)泡沫也破滅了，而且導致了全球性的金融危機和經(jīng)濟衰退，可見美國模式也不行。遍察世界大國，經(jīng)濟增長率最高的、發(fā)展形勢最好的可能是中國和印度。整個西方媒體一直都說印度好，口徑非常一致，一邊倒地肯定印度。近兩年，我認真考察了印度的社會結構和經(jīng)濟發(fā)展模式。發(fā)現(xiàn)，盡管印度的富人俱樂部里面是那么的奢靡，可出了富人俱樂部，大概相距10米都不到，就能看到露宿街頭的人。從新德里到泰姬陵那么短的距離，居然要走八九個小時，而且奔馳車可以和牛一路同行。我感覺，印度學不得，沒法學。但是，中國（模式）就能被人所學嗎？我們知道，我們本身也存在著許多問題?？杉词谷呛玫?，其他國家也是學不來的。所以，雖然西方現(xiàn)有的模式不得不轉型，但是轉型是極其艱難的。

世界格局深度變化

記 者：我們注意到，這次國際金融危機之后，全球的經(jīng)濟格局出現(xiàn)了全新的變化。對此，您是怎樣認識的？

江瑞平：這次金融危機之后，世界經(jīng)濟格局的變化非常引人注目，表現(xiàn)很多，我把它概括為“三個化”。

一是全球經(jīng)濟亞太化：從歐美到亞太

就是世界經(jīng)濟增長的中心或者說是重心，從西邊向東邊轉移了，越來越從歐美向亞太轉移了。我們知道，世界經(jīng)濟的中心最早是在以英國為中心的西歐，然后是歐洲，然后是北美，美歐長期以來就是世界經(jīng)濟的中心。歐洲早就不行了，現(xiàn)在尤其如此。2010年全球經(jīng)濟GDP增長當中歐盟僅僅貢獻了8%，美國和東亞加在一起貢獻了54%。這個數(shù)字非常明顯地說明了這種亞太化趨向。金融危機之后，這個趨向更加明顯了。

二是亞太經(jīng)濟東亞化：從美國到東亞

在亞太經(jīng)濟格局中，從北邊向南邊轉移了，就是越來越從美國向東亞轉移了。2010年，美國對全球GDP增長的貢獻率只有12%，而東亞達到42%，這就構成了美國和東亞加在一起貢獻的54%，其中東亞比美國的貢獻率高出了30多個百分點。

三是東亞經(jīng)濟中國化：從日本到中國

東亞的經(jīng)濟格局是更值得關注的，是由東往西轉移。東亞經(jīng)濟增長率很長時期主要靠日本來帶動，現(xiàn)在，越來越依靠中國了。2010年在東亞經(jīng)濟的增長當中，日本僅僅貢獻了4%，中國貢獻了26%。

這“三個化”放在一起，表明世界經(jīng)濟格局變化的一個重要趨向，就是中國在其中的地位快速提升。尤其是從流量、動態(tài)的指標來看，目前全球經(jīng)濟增長的四分之一是靠中國拉動的。為什么要重新強調這個趨向？我們會注意到，目前國際經(jīng)濟政治格局當中的所有的重大變化，都不同程度地與這樣的全球經(jīng)濟的中國化有直接關系?，F(xiàn)有的世界格局、國際體制是在中國毫無影響、積貧積弱的狀況下建立、形成的，西方世界也習慣了一個積貧積弱的中國，但是中國的整體實力在最近這30多年卻是在快速增長，國際地位也在快速提升。

國際體系直面改革

記 者：當前，國際體系主要是國際經(jīng)濟體系，正處在變革過程當中。請教江院長，在這樣的變革中出現(xiàn)了哪些值得我們關注的新的動向？在這些動向當中，中國又扮演了怎樣的角色？

江瑞平：當今國際體系正在發(fā)生著變革，變革的背景是經(jīng)濟全球化。在全球化的背景下，要正常地運行和發(fā)展經(jīng)濟，必須要有一系列的規(guī)則、制度、體系，這一系列的規(guī)則、制度、體系，在公共選擇理論上就叫做國際公共商品。國際公共商品最好是由一個世界政府來提供，最好由一個世界議會來制定法律，有一個相當于各國中央政府的真正的聯(lián)合國，由它來制定政策、執(zhí)行政策、監(jiān)控經(jīng)濟的運行。這不是指現(xiàn)在的聯(lián)合國，現(xiàn)在的聯(lián)合國遠遠達不到一個世界政府的水平。所以，非常不幸，目前這個世界政府并不存在。那么，誰來提供國際公共商品呢？——大國。

歷史上很長時間，是英國在主導著國際經(jīng)濟體系，兩次世界大戰(zhàn)把英國徹底拖垮了，取而代之的是美國。這都是傳統(tǒng)的大國主導，采取的是傳統(tǒng)的主導方式，或者叫“主導的傳統(tǒng)”。這個傳統(tǒng)有兩點是非常重要的：第一，戰(zhàn)爭崛起。要想成為主導世界的大國，必定是通過戰(zhàn)爭，從原來的大國手里把主導權奪過來。有了這樣的國際體系之后，最早稱霸的是荷蘭，荷蘭的海上霸權是當時國際體系的核心。之后是葡萄牙和西班牙，打敗荷蘭之后控制了海上的霸權，主導了國際體系。進入到近代資本主義時期之后，英國控制了海上霸權，進而控制了整個世界，建立了英國主導的國際體系。由于英國自身的危機，歐洲大陸連年戰(zhàn)亂，最后被美國從中漁利，獲取了世界霸權。可見，從荷蘭到葡萄牙、西班牙，到英國，到美國，根據(jù)這樣的歷史演變先例，就產(chǎn)生了一個重要的理論，在現(xiàn)代國際關系學中是一個重要的流派，就是霸權穩(wěn)定論，有霸則穩(wěn)，無霸則亂?，F(xiàn)在，尤其是以美國為代表的國際關系理論和理念，主要的外交政策基本上都是基于這個理論。所以，第二條就有了，這樣一個國際體系，大國主導的傳統(tǒng)，就是以強凌弱。誰說了算？大國說了算，國際民主化氛圍非常淡薄。比如說國際貨幣基金組織（以下簡稱IMF），任何一個重大的決策，只有美國同意了才能夠實行，因為他有一票否決權。所以，主導的傳統(tǒng)就是，戰(zhàn)爭崛起，以強凌弱。

現(xiàn)在的問題是，傳統(tǒng)的占主導地位的大國遇到了很多問題。與此同時，一大批新興市場國家在快速崛起，尤其是其中的大國，國際地位在快速提升。于是，就有了一個新的概念——新興市場大國。其中有代表性的就是金磚五國（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）。他們的快速崛起主要體現(xiàn)在經(jīng)濟領域，這五個國家的平均增長率要明顯高于世界平均水平。在2006年、2007年、2008年、2010年和2011年這五年當中，金磚國家對全球經(jīng)濟增長的貢獻率分別是：37%、42%、57%、44%、48%。尤其是2008年，在整個世界經(jīng)濟發(fā)展形勢當中，金磚五國的貢獻率高達57%。

新興大國正在快速崛起，國際秩序還是由過去的傳統(tǒng)大國在主導，這顯然是矛盾的。作為主導者的大國的地位在下降，而原來的順從者的地位卻在提升，就難免會產(chǎn)生摩擦、矛盾，要解決這些摩擦、矛盾，就一定要變革整個國際體系。

國際經(jīng)濟體系的變革是由IMF引領的，集中表現(xiàn)為以中國為代表的新興大國的份額投票權在增加。實際上世行也是如此。但是，即使份額再增加，美國有一個不可觸動的硬指標、生命線，就是美國的投票權一定始終保持在15%以上。因為IMF有規(guī)定，重大的決策必須有85%的股權同意之后才能夠實施，而美國一個國家就占到15%以上，也就是說，只有美國一個國家有一票否決權。這個底線是不能觸動的。所以，國際經(jīng)濟體系雖然正在變革，但要達到一個理想的合理狀態(tài)，為期還十分遙遠，進程也會十分艱難。在歐洲債務危機中，IMF想方設法地想讓中國來伸以援手，但是，又不給中國增加相應的份額，只是要求以特殊貸款的形式向中國要錢，這肯定是不行的。另外，IMF的改革從上個世紀70年代就開始了，重要舉措就是增加當時發(fā)展中國家的份額，但是，遲遲未能有進展。現(xiàn)在之所以有進展，是因為有了G20。

第4篇：債務危機和金融危機的關系范文

［關鍵詞］中心國；金融危機；國際貨幣體系；國

2007年開始爆發(fā)的美國次債危機將全世界拖入了新一輪的世界性金融危機之中，與以往經(jīng)常發(fā)生的危機不同，這次危機不是從新興市場國家發(fā)端，而是直接從世界金融體系的中心美國爆發(fā)，進而蔓延到歐洲大陸、新興市場國家。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家在這次危機中幾乎無一幸免，從股市暴跌到銀行系統(tǒng)倒閉，從全球需求急劇下降到世界經(jīng)濟陷入前所未有衰退，世界上幾乎所有的國家和地區(qū)都受到這場金融風暴的巨大影響。本次金融危機的爆發(fā)是否將帶來現(xiàn)有國際貨幣體系的終結和新的國際貨幣體系的誕生？如何看待中心國金融危機與國際貨幣體系更替之間的內在聯(lián)系？本文試圖探討中心國金融危機與國際貨幣體系更替之間的聯(lián)系，以期透未來國際貨幣體系的發(fā)展和變革方向，也為中國在當前國際貨幣體系中的政策選擇提供一些建議。

一、中心國金融危機與國際貨幣體系更替之間的聯(lián)系

關于金融危機與國際貨幣體系更替之間的聯(lián)系，國外方面，最具影響力的是巴里•埃森格林（Barry Eichengreen）所做的相關研究，在他的專著《全球化的資本：國際貨幣體系史》（Globalizing Capital: A history of international monetary system）中對從金幣本位制開始至今的國際貨幣體系演變歷史進行了深入細致地描繪，巴里•埃森格林認為國際貨幣體系的變遷通常會與金融危機的發(fā)生相伴相生，并具有一種“網(wǎng)絡外部性”和路徑依賴，舊的國際貨幣體系通常會終結于一次大的金融危機。這些結論為我們探討國際貨幣體系與金融危機的聯(lián)系提供了角。［1］

國內方面，代表性研究如鐘偉回顧了國際貨幣體系的百年變遷，他把國際貨幣體系的變遷分成五個階段：(1)1870―1914年間的古典金本位時期；(2)1915―1945年間的前布雷頓森林體系時期；(3)1945―1975年間的布雷頓森林體系時期；(4)1975年以后以全球浮動匯率制為特征的后布雷頓森林體系時期；(5)20世紀80年代中后期以金融全球化為背景的貨幣區(qū)域化和美元化時期。［2］回顧這些歷史，鐘偉認為：貨幣體系的核心問題，一是尋找充當國際清償力的本位貨幣并保持其適度增長；二是形成圍繞本位貨幣的國際收支協(xié)調機制。貨幣體系的更替通常是由于原有的本位貨幣和貨幣體系已經(jīng)難于適應最新世界經(jīng)濟的情況和需求，從而導致大規(guī)模國際失衡和金融危機的頻繁爆發(fā)，進而導致新的貨幣體系的產(chǎn)生。最后的結論是：貨幣體系的百年變遷史幾乎同時也就是百年危機史，舊的貨幣體系常常因一場大的國際性金融危機而終結，全球各個國家對金融危機的反思和防范則常常引來一個新的國際貨幣體系的誕生。

在我們看來，國際貨幣體系更替的一個重要標志就是國際貨幣體系中心國家的更替，因為在每一個國際貨幣體系下，都有所謂的“中心國家”和“國家”，［3］中心國家憑借其經(jīng)濟實力和金融實力上的統(tǒng)治地位和主導作用，通常起到引導和穩(wěn)定整個貨幣體系的作用，國家則采用盯住中心國家的策略來進行相應制度的安排(包括匯率、儲備貨幣的選擇、危機的救助等)，并以中心國發(fā)行的貨幣作為外匯儲備貨幣。在這種安排下中心國和國的關系變化勢必對全球經(jīng)濟帶來巨大的影響，并有可能直接誘發(fā)世界性金融危機的爆發(fā)，具體來說，在一個貨幣體系的早期，中心國處于絕對的控制地位，中心國無論在資源和生產(chǎn)力上都處于最高級，因此它此時主要通過資本輸出的方式來向國家提供資金，從而為世界經(jīng)濟體系提供儲備貨幣，并說明國家通過借貸獲得資金用來向中心國家購買商品，進而最大限度地利用中心國家的生產(chǎn)能力。隨著發(fā)展，在貨幣體系的后期，情況一般會發(fā)生逆轉，此時中心國的地位開始明顯下降，即國家開始實現(xiàn)順差，中心國家實現(xiàn)逆差，中心國家通過逆差的方式輸出貨幣、獲得實物資源，國家則通過輸出實物資源的方式獲得中心國的貨幣作為外匯儲備。

這種變化帶來的影響就是中心國霸權地位的逐步下降，［4］隨著其對資本輸入的依賴程度的不斷加深，中心國家的力量也在不斷地削弱，并帶來國家對其發(fā)行的儲備貨幣價值的信心下降和這種模式的難以為繼，儲備貨幣價值的下降會帶來中心國儲備貨幣信心危機的發(fā)生。同時從歷史來看，中心國出現(xiàn)儲備貨幣信心危機通常還不是國際貨幣體系更替的標志性事件，只有當中心國出現(xiàn)債務危機時，舊的國際貨幣體系才會到達終點。即舊的國際貨幣體系的瓦解和新的體系的誕生，通常是以中心國發(fā)生債務危機為標志。另外，舊的體系瓦解和新的體系誕生通常還需要新的中心國家的出現(xiàn)，以替代原有中心國家在國際貨幣體系中的地位和作用。

綜上所述，在國際貨幣體系更替的過程中，中心國通常會出現(xiàn)兩類金融危機：一個是中心國儲備貨幣信心危機，具體表現(xiàn)為中心國的貨幣危機；另外一個就是中心國的債務危機。下面我們來分別分析：

（一）中心國儲備貨幣信心危機的發(fā)生機制

這類金融危機主要指隨著中心國的經(jīng)濟實力和霸權壟斷地位的下降，國對其發(fā)行貨幣的信心開始下降，并拋售該種儲備貨幣的行為，通常發(fā)生機制如下：中心國國際儲備貨幣供應過大世界各國對儲備貨幣信心下降各國紛紛拋出儲備貨幣，購入黃金或其他貨幣儲備貨幣的匯率大幅貶值，中心國出現(xiàn)貨幣危機為維持各國的貿易競爭力，可能出現(xiàn)各國匯率競相貶值的情況各主要國家出面聯(lián)合干預，以穩(wěn)定貨幣當信心徹底難于扭轉，中心國的儲備貨幣地位消失，新的儲備貨幣替代原有儲備貨幣。

根據(jù)上面的邏輯推演，一個簡單的推論是儲備貨幣發(fā)行過大會導致儲備貨幣發(fā)行國，即中心國家自身出現(xiàn)貨幣危機。布雷頓森林體系開始后，國際貨幣體系的中心國家主要為美國。根據(jù)我們的統(tǒng)計，如果將一國貨幣在一年內貶值15%以上的情形定義為貨幣危機，從1945年至今，美國作為國際貨幣體系的中心國家共發(fā)生了4次貨幣危機，具體年份為： 1969年、1971年、1975年、2002―2003年。［5］我們將1960―2009年間每年美國M2的增長率數(shù)據(jù)與美國發(fā)生貨幣危機的時間進行對比，可以得到下圖。

根據(jù)上圖我們發(fā)現(xiàn)，美國在經(jīng)歷較高的M2增長年份后，自身隨后通常容易發(fā)生貨幣危機，危機發(fā)生的時間離美國貨幣擴張時間會有一定的滯后性（通常為1―2年）。如1969年、1971年美國發(fā)生貨幣危機，在此之前兩年的美國M2的增長率在1967年為9.16%，1968年為7.9%，這兩次貨幣危機最終直接導致了布雷頓森林體系的崩潰；1975年美國再次爆發(fā)貨幣危機，而之前的1971年、1972年美國的M2增長率達到創(chuàng)紀錄的13.28%，12.92%，1973年、1974年開始回調但仍然維持在5%以上，當1975年M2增長率再次上升到12.65%時候，貨幣危機馬上觸發(fā)；2002年美國再次發(fā)生貨幣危機，同樣的，在此之前是美元M2大幅飆升的時期，2001年美國的M2增長率為10.52%。本次次貸危機發(fā)生后，美聯(lián)儲為推動美國經(jīng)濟走出危機的泥潭而采取了“量化寬松”政策，大量發(fā)行貨幣，這使得美元大幅貶值的風險正在不斷積聚。

（二）中心國的債務危機的發(fā)生機制

關于中心國的債務危機的發(fā)生機制，我們將主要采用“事件研究法”來進行分析，回顧歷史上英國發(fā)生危機并最終將中心國家過渡給美國的例子來進行論證和總結。下面的歷史片段描述主要來自巴里•埃森格林的專著《全球化的資本：國際貨幣體系史》，相關總結和分析為本文自行歸納和梳理。

中心國的更替，以1929―1933年世界大蕭條和英國中心地位的喪失為例。從1925年回歸金本位開始，英格蘭銀行一直與黃金儲備的流失做斗爭。這種斗爭的一種重要支撐就是這個國家“看不見的盈利”：它包括英國在海外投資的利息和分紅；外國游客來英國的旅游收入；海上運輸和保險帶來的收入；為外國人提供的金融服務帶來的收入。然而從1930年開始，為了保護本國工業(yè)免受外國工業(yè)的競爭，很多國家開始對貿易施加高額的關稅，這直接嚴重打擊了世界貿易，從而減少了英國從海上運輸和保險所帶來的收入。另外由于1930年全世界商業(yè)環(huán)境的惡化，英國在海外投資的收益和分紅也大幅下降。1931年，拉美的債務危機以及奧地利、匈牙利、德國等國對利息轉移支付的禁止進一步惡化了英國在投資方面的收益和分紅。1929―1931年之間英國的貿易逆差增加了6000萬英鎊，更致命的是，英國“看不見的盈利”減少了1.2億英鎊，是貿易逆差增加額的兩倍，這導致英格蘭銀行保持英鎊與黃金的官方兌換比率越來越困難，英鎊面臨巨大的貶值壓力。1930年下半年，英國的黃金儲備流失進一步加劇，這迫使法蘭西銀行、美國的美聯(lián)儲不得不聯(lián)合進場對匯率進行干預，以支持英鎊保持黃金平價。但即使這樣，英鎊的匯率還是從4.86（1/4）美元每英鎊下跌到了4.85（1/2）美元每英鎊。

更為重要的是，英國不斷惡化的經(jīng)常賬戶正不斷抽干英格蘭銀行的黃金儲備，同時也招來了對英鎊的投機攻擊。按理說，英格蘭銀行此時仍然擁有一個強大的工具來應對這種情況，那就是提高貼現(xiàn)率，英格蘭銀行實際上也這么做了，它在1931年7月23日將貼現(xiàn)率提高了1個百分點，一星期后再次提高了1個百分點，希望以此吸引黃金的流入，從而對沖經(jīng)常賬戶惡化導致的儲備流失。然而，黃金儲備卻仍然繼續(xù)流出，因為市場上已經(jīng)開始認為英格蘭銀行上調貼現(xiàn)率的行為是不可持續(xù)的，因為過高的利率將進一步提高已經(jīng)很高的失業(yè)率，同時還將削弱在議會中已經(jīng)不占多數(shù)的工黨政府所得到的支持。利率上升同時還將提高銀行體系的不良貸款率，進一步打擊已經(jīng)受到中歐經(jīng)濟停滯影響導致盈利下降的英國銀行體系的經(jīng)營狀況。另外，高利率還將提高政府國債的融資成本并惡化政府的財政狀況。由于政府在一戰(zhàn)中累積了大量的“戰(zhàn)爭負債”，并且其利息支出占到了英國政府全部支出的三分之一。利率的上升使得英國政府在1930―1931年期間進一步掉入了財政赤字的泥潭。投機者們認為，如果英國的失業(yè)率進一步惡化，財政赤字進一步上升，英格蘭銀行放棄從緊的財政貨幣政策將變得不可避免，因此，投機者們開始出售英鎊。

歷史學家認為，盡管英國的失業(yè)率維持在20%的高位，如果沒有投機者們的攻擊，英格蘭銀行還是可以通過3.5%的貼現(xiàn)率（1931年7月23日的水平）來維持英鎊的黃金平價。然而由于德國危機帶來市場對歐洲復蘇前景的進一步暗淡，市場上對英鎊的投機進一步加大，投資者們堅信民選政府無法在面對20%的失業(yè)率情況下進一步提高利率，因此，對英鎊貶值的投機攻擊進一步加劇。終于，1931年9月19日，英格蘭銀行停止了英鎊與黃金的可兌換，從而宣布了英國退出金本位制，作為一戰(zhàn)前的世界貨幣體系的絕對中心國家，一戰(zhàn)后的世界雙中心國家之一（和美國），英國退出金本位制宣告了世界金本位制的解體。英鎊也在隨后的3個月內對黃金的比價貶值了三分之一。這種下降同時摧毀了世界對其他信用貨幣的信心，各國央行紛紛將其美元儲備兌換為黃金，這種行為進一步壓縮了世界貨幣體系的儲備供應。從1932年開始，世界上大約24個國家放棄了原來的金平價水平，并將其貨幣貶值，從而徹底宣告金本位制成為一種歷史。在英鎊危機發(fā)生之后，1932年開始，英國接著出現(xiàn)債務危機，這徹底標志著英國不再擔任世界貨幣體系中心國家的角色，其中心國家的角色逐漸被美國所取代。

從英國作為中心國家衰落的歷史中，我們總結出一個貨幣體系中心國家的更替主要有以下幾個特點：(1)中心國家已經(jīng)從原來的貿易順差和資本輸出的角色轉變?yōu)橘Q易逆差和資本輸入的角色，并且在中后期嚴重依賴資本賬戶資金的流入來彌補其經(jīng)常賬戶的逆差。如英國到后期嚴重依賴其“看不見的收益”來支撐其貿易逆差和資本流出。(2)原來的中心國家經(jīng)濟實力占世界經(jīng)濟的壟斷地位已經(jīng)大不如前，世界上已經(jīng)出現(xiàn)潛在的中心國家接任者。我們認為英國出現(xiàn)英鎊危機的另一個重要原因是美國在世界經(jīng)濟中統(tǒng)治地位的崛起，它為世界尋找新的中心國家找到了支點，這也加速了世界各國對英鎊信心的喪失。(3)中心國家的更替最重要的因素會是世界對中心國貨幣作為儲備貨幣信心的下降，直接表現(xiàn)為國家對中心國貨幣的拋售，從而帶來中心國貨幣大幅貶值的壓力。在1929-1933年這段歷史中直接表現(xiàn)為“英鎊危機”。(4)中心國家發(fā)生貨幣危機還不是該中心國家中心地位徹底終結的標志，其發(fā)生債務危機才是其中心地位徹底終結的標志性事件，另外中心國家更替的一個非常重要的前提條件是繼任者的出現(xiàn)。

二、當前國際貨幣體系更替的條件

在英國之后，從布雷頓森林體系開始，美國就一直是這個世界上獨一無二的“中心國家”，下面我們回顧一下美國的歷次貨幣危機和其他類型的金融危機。

如我們前面所分析，美國成為中心國家后，已經(jīng)在1969年、1971年、1975年、2002―2003年發(fā)生了多次貨幣危機。其中的1969年和1971年的貨幣危機直接導致了布雷頓森林體系的崩潰，是典型的中心國家霸權壟斷地位下降所引致的金融危機范例。從70年代開始，美國也完成了從原來的貿易順差和資本輸出的角色轉變?yōu)橘Q易逆差和資本輸入的角色，并且在后期嚴重依賴資本賬戶資金的流入來彌補其經(jīng)常賬戶的逆差。然而，與英國的更替不同，即使到今天，世界上還一直沒有出現(xiàn)能夠替代美國的中心國家，美國依然是當今世界經(jīng)濟實力和軍事實力最強的，雖然危機多次發(fā)生后世界各國都在努力減低由此所帶來的負面影響，如歐元的出現(xiàn)就是這方面的一種努力，在歐元誕生后的國際貨幣體系中，除美元外，世界上其他國家還可以以歐元作為儲備資產(chǎn)之一，但從美國和美元的實際影響力上來看，美國仍然是具有壟斷地位的中心國家。

美國在世界經(jīng)濟中的壟斷地位是否在不斷下降？未來的新的中心國家會是哪個？當前國際貨幣體系更替的條件是什么？下面我們對此做進一步的討論。

根據(jù)安格斯•麥迪遜（Angus Maddison）的《世界經(jīng)濟歷史統(tǒng)計》（Historical Statistics of the World Economy:1-2008 AD）中對各國實際GDP的估計和測算，我們將美國、中國、德國、印度、日本這5個國家以國際元（million 1990 International Geary-Khamis dollars①）為單位的實際GDP除以世界的實際GDP，得到各國從1970―2008年實際GDP在世界GDP中的占比，從而得到表1。

我們發(fā)現(xiàn)，在2000年之前，美國一個國家的實際GDP占世界實際GDP的比重一直穩(wěn)定在20%以上，日本即使在其本國經(jīng)濟最輝煌的80年代，其實際GDP占世界實際GDP比重的峰值（8.7%）也一直遠低于美國，從來沒有對美國的霸權地位造成真正的威脅。然而2000年之后，我們發(fā)現(xiàn)中國的迅速崛起似乎正在改變這一趨勢，根據(jù)上表2008年中國按購買力計算的實際GDP占世界的比例已經(jīng)達到17.5%，而美國已經(jīng)下降到18.6%。不過就此判斷中國將在未來替代美國在國際貨幣體系中的中心國位置還為時尚早。

根據(jù)前面對英國例子的分析，我們認為一個中心國家衰落的標志性事件將是這個中心國家出現(xiàn)債務危機，同時它的前提條件是新的中心國家替代者正在出現(xiàn)。如果說中國經(jīng)濟的不斷崛起增加了這種更替的可能性的話，那么新的貨幣體系的更替或者說美國中心國家地位的喪失將是等待美國債務危機的出現(xiàn)。表2為美國國債目前前10個持有者的數(shù)據(jù)。

根據(jù)美國財政部提供的數(shù)據(jù)，截止2011年2月底，海外投資者持有的美國國債的數(shù)額已經(jīng)達到了42743億美元，其中中國目前是美國國債的最大持有者，占美國全部國債的25.79%，這與上一次中心國家更替時新中心國家美國是舊中心國家英國國債的主要持有者極其相似。我們認為，美國中心地位衰落的標志性事件或許就是美國國債危機的爆發(fā)，即越來越多的海外投資者不愿意再持有美國國債。這也就是當前國際貨幣體系更替的條件。

三、結 論

本文的研究表明：中心國金融危機與國際貨幣體系更替之間存在密切聯(lián)系，當國際貨幣體系的中心國霸權地位開始逐步下降后，隨著其對資本輸入的依賴程度的不斷加深，中心國家的力量會開始不斷地削弱，并帶來國家對其貨幣作為儲備貨幣的信心的下降和這種模式的難以為繼，中心國貨幣價值的下降會帶來中心國儲備貨幣信心危機的發(fā)生。同時從歷史來看，中心國出現(xiàn)儲備貨幣信心危機通常還不是國際貨幣體系更替的標志性事件，只有當中心國出現(xiàn)債務危機時，舊的國際貨幣體系才會到達終點。即舊的國際貨幣體系的瓦解和新的體系的誕生，通常會是以中心國發(fā)生債務危機為標志。另外，舊的體系瓦解和新的體系誕生通常還需要新的中心國家的出現(xiàn)，以替代原有中心國家在國際貨幣體系中的地位和作用。

從中國在目前國際貨幣體系的地位和國際貨幣體系的發(fā)展態(tài)勢來看，美國的霸權壟斷地位不斷下降已經(jīng)是不爭的事實，但目前國際貨幣體系中心國家的更替還沒有發(fā)生，究其原因，一個是能夠替代美國的中心國家還未真正出現(xiàn)；另一個是美國雖然爆發(fā)了次貸危機，新一輪的美元貨幣危機的發(fā)生壓力也在增大，但其目前還未出現(xiàn)債務危機的情況，因此中國作為國家和美國國債的主要持有者，應重點關注美國國債市場的變化趨勢，并及時做好應對措施。

注 釋：

①國際元（英語： Geary-Khamis dollar），在特定時間與美元有相同購買力的假設通貨單位。1990年或2000年常用作基準，與其他年份作比較。國際元由羅伊•C•吉爾里于1958年提出，薩利姆•漢納•哈米斯于1970―1972年發(fā)展而成。國際元建基于通貨購買力平價與日常用品國際平均價格的雙生概念。國際元和國際匯率皆可用作比較各國人均國內生產(chǎn)總值，不過在比較各地生活水平時，國際元比國際匯率更準確。

主要參考文獻：

［1］Barry Eichengreen,2008:“Globalizing Capital:A history of the international monetary system ”［M］.Princeton University Press,-2nd ed, ISBN 978-0-691-13917-1

［2］鐘 偉．國際貨幣體系的百年變遷和遠瞻［J］．國際金融研究，2001(4)．

［3］張 明，覃東海．國際貨幣體系演進的資源流動分析［J］．世界經(jīng)濟與政治，2005(12)．

［4］何 帆，張 明．國際貨幣體系不穩(wěn)定中的美元霸權因素［J］．財經(jīng)問題研究，2005（7）．

［5］Carmen M.Reinhart and Kenneth S.Rogoff,2010:“From Financial Crash to Debt Crisis”［R］.NBER Working Paper No. w15795

Central Country's Financial Crisis and the Replacement of International Monetary System

Su TianpengAbstract: Central country's financial crises have a close linkage with the replacement of international monetary system. When the central country's hegemonic dominance begin to decline, the periphery will lose the confidence in the central country's currency and induce the currency crisis in the central country. On the basis of history, the replacement of the international monetary system will be symbolized by the sovereign default in the central country, not the currency crisis.Considering China is still a peripheral country in the monetary system, we should pay close attention to U.S. Treasury Bond market and select the correct response.

Key words：Central country; Financial crisis; International Monetary System; Peripheral Country

第5篇：債務危機和金融危機的關系范文

關鍵詞:金融;脆弱性;系統(tǒng)性金融風險

一、四種基本均衡與四大金融危機

所謂系統(tǒng)性金融風險是一種全局體系的風險因素,相對于的是一種局部性風險。系統(tǒng)性金融風險是一種危害性較大的金融風險,其破壞性極強,極易導致金融危機的發(fā)生,是一種威脅國家經(jīng)濟安全的關鍵因素。一般來說,金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎上。這種均衡體現(xiàn)在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上;資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關系的穩(wěn)定上;資本市場方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定上;而國際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價和國際資金流動的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞,就會導致不同規(guī)模、不同程度的金融危機。

金融危機根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機,由于貨幣的貶值,導致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉移,固定匯率體制被破壞,發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機,在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬,導致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩(wěn)定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導致的金融危機,例如股市或樓市出現(xiàn)價格的暴跌。債務型金融危機是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機。

二、中國金融體系脆弱性主要表現(xiàn)

筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現(xiàn)在的經(jīng)濟體制下,能否引發(fā)金融危機的發(fā)生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。

(一)我國潛在貨幣危機

從我國現(xiàn)今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看,我國一直維持貿易順差,因此經(jīng)常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應該引起對這一方面的高度重視,以防引發(fā)短期投機資金帶來的系統(tǒng)性金融風險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現(xiàn)今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現(xiàn)階段不會爆發(fā)貨幣危機。

(二)我國潛在資本市場危機

在資本市場發(fā)生危機的關鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規(guī)范化,上市公司的質量也得到了保證,證券市場投資環(huán)境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應該在不斷上升中,向“牛市”進發(fā)。由此可以看出我國現(xiàn)階段也不會爆發(fā)資本市場危機。

(三)我國潛在債務危機

我國現(xiàn)在的對外債務一直保持在安全的狀態(tài)下,連續(xù)7年我國外債負擔率、外債償債率和外債債務率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務的結構也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現(xiàn)今發(fā)生債務危機的可能性也很小。

(四)我國潛在銀行危機

我國現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風險中最不安全的因素在銀行業(yè),是最需要關注和預防的。第一,我國現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調控下,會出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二,我國銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業(yè)面臨的一個嚴重問題。據(jù)有關估計,國內商業(yè)銀行的資本充足率要達標的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業(yè)銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決>！

三、我國系統(tǒng)性金融風險全面管理對策

(一)加強金融監(jiān)管

從世界各國發(fā)展態(tài)勢上看,金融監(jiān)管正在發(fā)生質的變化,從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此,我國應該設立專門的監(jiān)管機構進行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國可以考慮參照美國聯(lián)邦金融機構檢查委員會模式,成立一個專門的領導機構———國家金融協(xié)調發(fā)展與風險管理委員會,協(xié)調金融行業(yè)的風險管理,彌補現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。

(二)中央銀行的最后貸款人職能

現(xiàn)在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩(wěn)定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構時,先后多次履行了最后貸款人職責。

(三)建立與健全投資者保護制度

通過國際上先進經(jīng)驗可以看出,建立一些相關的投資人保護制度對系統(tǒng)性金融風險可以起到很好的預防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風險補償制度、建立壽險投保者風險補償制度等等,來有效的預防投資者的投資風險,從而催動投資者的投資信心。

參考文獻:

蘇銳.由美國次貸危機引起的思考[J].現(xiàn)代經(jīng)濟2008.(8):25-27.

2.馬宇等.美國次級債危機影響為何如此之大[J].經(jīng)濟學家2008.(3):92-98.

第6篇：債務危機和金融危機的關系范文

    (一)三代危機模型迄今為止,國際上已經(jīng)發(fā)展了三代成熟的金融危機模型。第一代危機模型是貨幣危機模型,產(chǎn)生于20世紀70年代,是為解釋拉美貨幣危機而建立的。1972年墨西哥政府實施擴張性財政政策,財政赤字占國民生產(chǎn)總值的比重逐年提高。為了彌補財政赤字,墨西哥政府向中央銀行發(fā)行債券,導致基礎貨幣增長過快,隨后出現(xiàn)了惡性通貨膨脹,投資者紛紛拋售比索,資本外流加速。當外匯儲備耗盡時,墨西哥政府被迫放棄固定匯率制。墨西哥危機后,阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家也發(fā)生了類似的危機。經(jīng)濟學家把拉美貨幣危機歸因于進口替展戰(zhàn)略和不恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策,在理論上形成了第一代貨幣危機模型。[1]第一代貨幣危機模型反映了固定匯率、資本自由流動和貨幣政策獨立性的不可能三元悖論?？唆敻衤J為,維持固定匯率需要滿足一定的條件(即FXt≥ae-DCt,其中FXt表示外匯儲備,DCt表示國內信貸)。[1]在固定匯率下,國內信貸的擴張必然產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣貶值預期,導致資本外流、外匯儲備下降。一旦外匯儲備耗盡,固定匯率將難以維持,本幣貶值將不可避免。第二代危機模型也是貨幣危機模型,是為解釋歐洲貨幣危機和英鎊危機而建立的。1990年東西德國統(tǒng)一之后,德國政府支出大幅增加。因擔心通貨膨脹,德國政府于1992年7月把貼現(xiàn)率提高到8.75%。德國提高利率后,芬蘭人紛紛把芬蘭馬克兌換成德國馬克,導致芬蘭馬克對德國馬克的匯率持續(xù)下跌。此前,芬蘭馬克與德國馬克自動掛鉤,芬蘭央行為維持比價不得不拋售德國馬克而購進芬蘭馬克。但由于芬蘭央行的德國馬克儲備有限,因而這一舉措并沒有抑制住芬蘭馬克下跌。1992年9月8日,芬蘭政府宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤,實現(xiàn)自由浮動。接下來,類似的現(xiàn)象在英鎊、里拉市場發(fā)生,投資者紛紛拋售英鎊,搶購德國馬克,致使里拉和英鎊匯率大跌,歐洲貨幣危機由此爆發(fā)。與拉美危機不同,當英鎊危機發(fā)生時,英國不僅擁有大量的外匯儲備,而且其財政狀況也沒有出現(xiàn)與其匯率制度不和諧的情況。也就是說,英鎊危機不是政府的債務貨幣化政策引起的,第一代金融危機模型不能對其進行合理解釋。從表面上看,英鎊危機、芬蘭馬克和意大利里拉危機都是德國提高利率引起的,利差導致資本的異常流動,資本流動導致外匯儲備的減少,產(chǎn)生匯率貶值預期。各國利率政策不協(xié)調的根源在于經(jīng)濟的國別差異。奧布斯菲爾德通過政府目標的多重性來解釋歐洲貨幣危機。他認為,政府有維持匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟穩(wěn)定的雙重目標,必須在匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟穩(wěn)定之間進行權衡,需要在成本和收益之間進行權衡后才能決定是否放棄固定匯率。當維持固定匯率的成本大于放棄維持固定匯率的成本時,放棄固定匯率是理性的選擇。[2]第二代貨幣危機理論由此而產(chǎn)生。第三代危機屬于銀行危機,雖然其中不可避免地要經(jīng)歷貨幣危機過程。1997年7月始于泰國、波及東南亞的金融危機的爆發(fā),使匯市、股市輪番暴跌,重創(chuàng)東南亞金融體系和世界經(jīng)濟。與拉美貨幣危機和歐洲貨幣危機不同,東南亞金融危機爆發(fā)時,東南亞國家存在大量的經(jīng)常賬戶盈余,充足的外匯儲備,財政政策和貨幣政策也沒有異常變化。因此,東南亞金融危機顯然不能用第一代和第二代危機模型來解釋,要闡明東南亞金融危機發(fā)生和演變的機理,就必須跳出貨幣和財政等宏觀經(jīng)濟政策的范疇,由此創(chuàng)建了第三代金融危機理論。有學者從政府、銀行和企業(yè)之間的關系以及道德風險、金融脆弱性、政府腐敗等角度研究東南亞金融危機。[3][4][5][6]一種代表性觀點認為,在日本經(jīng)濟泡沫破滅之后,國際上大量的廉價資金以較低的利率借給東南亞地區(qū)銀行,然后由銀行投入到高風險的股票和房地產(chǎn)市場,導致股市和房地產(chǎn)市場泡沫化。當資產(chǎn)泡沫破滅時,銀行不良貸款急劇增加,銀行破產(chǎn)風險增大。由于銀行破產(chǎn)具有高度的外部性,投資者相信政府不會對陷入困境的國內銀行袖手旁觀,因而投資者并不擔心銀行因為不良貸款增加而破產(chǎn)?；谶@種認識,投資者敢于借錢給銀行,銀行也敢于將資金投入到高風險的行業(yè),國內銀行的巨額不良貸款最終將轉化為財政赤字。因此,銀行的不良貸款與財政赤字是等價的,從某種意義上說,即使沒有嚴重的財政赤字問題,亞洲金融危機也會發(fā)生。

    (二)金融危機的變種2008年美國次貸危機深刻地影響著世界經(jīng)濟,在不同國家和地區(qū)演變?yōu)椴煌男问?出現(xiàn)了貨幣危機、銀行危機、主權債務危機等不同的危機變種。對此,三代貨幣危機模型很難給出合理解釋,需要建立新的框架進行綜合分析。不論是貨幣危機、銀行危機還是政府債務危機,必然體現(xiàn)在家庭、企業(yè)、銀行和政府資產(chǎn)負債表的變化中。獨立,而是相互聯(lián)系的。任何一種關系的失衡都可能導致另一種或者另幾種關系的失衡。所以,每一類危機都至少對應兩種非均衡關系。[8]長期的財政赤字將導致債務率的提升,政府債務貨幣化可能引發(fā)惡性通貨膨脹和貨幣貶值。如拉美貨幣危機就與政府赤字貨幣化的操作有關。企業(yè)投資來自于銀行貸款,銀行貸款來自于儲蓄存款,所以銀行是連接居民和企業(yè)的紐帶,他們之間存在存款和貸款與貸款和投資這兩種均衡關系。存款、貸款和投資之間又存在期限結構錯配風險、貨幣政策風險和市場風險。這些風險都會造成銀行的不良貸款,當不良貸款積累到一定程度就會引發(fā)儲戶恐慌和擠兌,銀行危機便因此而爆發(fā)。如果政府出手救助銀行,銀行不良貸款即轉化為政府債務,在貨幣政策獨立性的條件下有可能發(fā)生主權債務危機。如果貨幣政策是非獨立的,政府還可以通過債務貨幣化化解債務危機,則債務危機將進一步影響居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表的變化,進而演變?yōu)橥ㄘ浥蛎浐徒?jīng)濟蕭條或危機。這正是美國次貸危機之后歐盟五國正面臨的局面。如果沒有政府的救助,就必須提高外貿部門的競爭力,通過擴大出口去化解危機,但這需要匯率貶值的配合。貿易順差和貿易逆差決定外匯儲備的增減。貿易順差和資本流入導致外匯儲備的增加。在固定匯率下,貿易順差和資本流入演化為國內貨幣擴張,從而導致經(jīng)濟的全面泡沫化。一旦資本流出,外匯儲備耗盡,則將導致固定匯率機制崩潰,引發(fā)貨幣危機。在浮動匯率下資本流動異常也可引發(fā)金融危機。日本泡沫危機和東南亞金融危機都屬于這種類型。各種失衡與利率、匯率政策有關,固定匯率、熱錢、低利率、貿易順差都是產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫和資產(chǎn)泡沫的因素,應該說中國銀行業(yè)具備滋生金融危機的條件,但是中央銀行通過人為地壓低存款利率、抬高貸款利率、擴大存貸款利差,實現(xiàn)了對存款類金融機構的利益輸送,使銀行輕而易舉地獲得暴利。這種制度極大地損害了廣大儲戶的利益和企業(yè)的利益,產(chǎn)生了一些不良后果。高利貸、企業(yè)破產(chǎn)、房地產(chǎn)泡沫、中小企業(yè)融資難等皆與此有關。如果增加的貨幣是由貿易順差形成的外匯占款,則本幣面臨升值預期,升值預期容易導致資本內流,催生房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。日本的泡沫經(jīng)濟和當下中國的房地產(chǎn)泡沫,都與貿易順差過大和貨幣升值有關。一旦資本流動方向發(fā)生逆轉,就會引發(fā)東南亞式的金融危機。如果說拉美貨幣危機是貨幣數(shù)量擴張的結果,則英鎊危機就是由貨幣價格(利率)的突變造成的。德國提高利率導致資本非正常流動,產(chǎn)生了英鎊貶值預期,貶值預期的自我實現(xiàn)導致了英鎊危機。東南亞危機是外向型經(jīng)濟和國際套利資本融合的產(chǎn)物,在商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為信用的極度擴張,這種增長模式對外部沖擊極為敏感,對東南亞的小國經(jīng)濟來說,更是如此。

    體制性因素及金融危機的生成與傳遞

    有很多學者從資產(chǎn)負債表的角度研究金融危機。在資產(chǎn)負債表中,資產(chǎn)與負債屬于存量,存量是流量長期積累的表現(xiàn),因此,資產(chǎn)負債表的變化是一個動態(tài)、漫長的過程。如果按照歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的財政赤字上限和60%的國債上限,一個國家國債從零積累到60%至少需要20年的時間。貨幣政策、財政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風險、國際貨幣體系的僵化和金融監(jiān)管缺位等多種因素交織在一起,都會影響資本流動和債務積累的過程,因而它們都與金融危機有密切關系。

    (一)增長與繁榮的預期三木谷良一在總結日本泡沫經(jīng)濟發(fā)生的條件時指出,作為初始條件整個宏觀經(jīng)濟必須處于一種非常好的狀態(tài),經(jīng)濟狀況不好絕對不會產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟。宏觀經(jīng)濟這種好的狀態(tài)麻痹了人們的神經(jīng),使人們產(chǎn)生一種極其樂觀的憧憬,相信經(jīng)濟景氣會一直持續(xù)下去,經(jīng)濟周期消失了,即使存在經(jīng)濟周期,經(jīng)濟下滑也不會馬上到來。[12]這種狀態(tài)在日本出現(xiàn)過,當年日本東京證券指數(shù)上沖4萬點,東京土地價值超過美國全國的土地價值,就是靠這種對未來的無限憧憬。20世紀90年代,美國新經(jīng)濟繁榮時期,持續(xù)上升的股市也沖昏了一些人的頭腦,甚至出現(xiàn)經(jīng)典經(jīng)濟理論已經(jīng)失效、經(jīng)濟周期已經(jīng)消失、股票價格與互聯(lián)網(wǎng)點擊率成正比而與收益無關等謬論。接著股改紅利和宏觀經(jīng)濟繁榮,中國股市在2007年一度上沖到6000點以上,雖然泡沫已經(jīng)很大,但還有不少人預測10000點即在眼前。

第7篇：債務危機和金融危機的關系范文

就金融危機來說，全球經(jīng)濟結構將在整合中向信息化發(fā)展。處在信息化產(chǎn)業(yè)核心部分的計算機、無形資產(chǎn)、咨詢業(yè)以及新科技、人才和社會資源開發(fā)在經(jīng)濟中的功能將越來越大。國民經(jīng)濟將由能源密集型和資源密集型向技術密集型、知識密集型和信息密集型轉化，信息業(yè)蓬勃興起成為國民經(jīng)濟的主導，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術含量、信息含量和知識含量逐步提高，物質資源的地位下降，信息、知識和人才資源將日益成為經(jīng)濟和社會發(fā)展的關鍵因素。由于發(fā)展中國家在信息、知識和人才資源方面處于十分不利的地位，全球經(jīng)濟結構的調整意味著發(fā)達國家在世界經(jīng)濟中的地位會進一步提高，而大多數(shù)發(fā)展中國家難以實現(xiàn)跳躍式發(fā)展，和發(fā)達國家的經(jīng)濟差距將會繼續(xù)增大，它們將更加依靠西方國家的資本輸入和信息化推動，西方國家的金融資本主義也將進一步發(fā)展。因此，金融危機由世界經(jīng)濟結構調整所引起的可能性增大。

金融危機繼續(xù)集中在發(fā)展中國家

金融危機發(fā)生的一般原因是資本全球化運動和價值實現(xiàn)過程中矛盾的尖銳化。在經(jīng)濟全球化條件下，發(fā)展中國家不僅同發(fā)達國家一樣有生產(chǎn)過剩、金融過度膨脹的新問題，還有本國貨幣和國際貨幣之間的矛盾。商品價值、金融資產(chǎn)價值和國際價值的實現(xiàn)這三重矛盾相互交織和日益發(fā)展是金融危機集中在發(fā)展中國家的一般前提。

發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間的不對稱依靠或中心主導和從屬的經(jīng)濟體系，則是金融危機在發(fā)展中國家產(chǎn)生、發(fā)展的現(xiàn)實基礎。在資本主義生產(chǎn)由中心向擴散，中心對資本的壟斷和對商品市場的控制加強時，發(fā)展中國家內部生產(chǎn)過剩、金融過剩和和外部聯(lián)系中的國際價值實現(xiàn)新問題正不斷深化發(fā)展。由于歷史造成的經(jīng)濟脆弱，在國內要求經(jīng)濟改革和經(jīng)濟增長的壓力下，發(fā)展中國家極易陷入依靠外部推動、三重矛盾日益發(fā)展的狀況。這就是一些發(fā)展中國家因西方資本流入和出口發(fā)展而快速增長，又因對外收支狀況惡化和西方資本回流而爆發(fā)金融危機以至金融危機反復發(fā)作的原因。

21世紀初期世界金融危機的發(fā)展前景最終取決于世界經(jīng)濟中各地區(qū)、各國之間相對經(jīng)濟實力的變化。前述世界經(jīng)濟運動的模式已經(jīng)表明，世界經(jīng)濟運動的狀況和金融危機的發(fā)生和否根本上在于中心和依存關系的發(fā)展，從本質上看，這就是兩部分經(jīng)濟實力對比的變化狀況。市場經(jīng)濟的競爭法則也就是不同國家、不同地區(qū)、不同經(jīng)濟主體以實力為基礎的博弈。貨幣金融壟斷是經(jīng)濟實力的集中體現(xiàn)，就是競爭優(yōu)勢；處于壟斷地位的一方總是支配著另一方和整個經(jīng)濟運動的方向，這就是世界運動的法則，也就是決定世界金融危機走勢的基本規(guī)則。

世界經(jīng)濟中經(jīng)濟實力反映為科學發(fā)展、生產(chǎn)力水平、經(jīng)濟規(guī)模、金融市場規(guī)模和其貨幣是否充當國際貨幣?？萍及l(fā)達、經(jīng)濟和金融規(guī)模大、貨幣為主要國際貨幣的國家或國家集團從經(jīng)濟金融到文化都對經(jīng)濟實力較弱的國家產(chǎn)生影響。這種客觀規(guī)律決定著世界經(jīng)濟和金融運動的發(fā)展趨向，也決定著世界金融危機發(fā)展的前景。未來世界金融危機新問題根本上取決于世界體系中各地區(qū)和各國經(jīng)濟實力的消長變化。

世界金融危機集中于發(fā)展中國家這一趨向將很難改變。首先，如前所述，世界經(jīng)濟格局不會有大的變化，發(fā)展中國家和發(fā)達國家仍將處于嚴重不對稱的地位。20世紀70年代后隨著經(jīng)濟全球化加速發(fā)展，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟差距進一步擴大。1975-1995年，除東亞少數(shù)所謂新興工業(yè)化經(jīng)濟體和中國之外，其他所有發(fā)展中國家的人均GDP相對發(fā)達國家的人均GDP都處于連續(xù)下降狀態(tài)。西方國家是經(jīng)濟全球化的主要得益者，發(fā)展中國整體經(jīng)濟地位下降。1997-1998年的金融危機又給予東亞經(jīng)濟嚴重打擊，從而使中經(jīng)濟全面受挫。目前，發(fā)達國家占有世界財富的3/4，最不發(fā)達國家則增加到49個。從歷史來看，金融危機發(fā)生后，在經(jīng)濟格局不變、依存狀況總體上不變而作部分調整時，幾乎所有受危機打擊的發(fā)展中國家都不得不再度依靠外部資本流入和外部拉動。

其次，許多發(fā)展中國家存在大量的外部債務（見表1），國內經(jīng)濟結構和社會調整面臨諸多困難，出口創(chuàng)匯又因技術革命發(fā)展滯后和西方國家的限制十分艱難，當西方資本流入時，可能導致新的生產(chǎn)和金融失控，而不會產(chǎn)生較多國際收益。這勢必成為新危機的隱患。

表1發(fā)展中國家的債務和負擔率

年份債務額（億美元）債務出口率（%）

198019901998198019901998

所有發(fā)展中國家6095147282465185.3155.8146.2

東亞及太平洋9412861697893.1113.4107.4

歐洲及中亞7552210435444.896.9126.7

拉美及加勒比257347547358201.9256.1202.5

中東及北非8381830205841.4119.1137.4

南亞38012991645160.5317.5201.0

撒哈那南部非洲6091774225866.4209.8232.1

再次，經(jīng)濟全球化將繼續(xù)發(fā)展。國際資本和國際貨幣的多元化，以及西方國家之間的經(jīng)濟和金融競爭總會對世界金融貿易和資本運動產(chǎn)生難以預料的擾動和沖擊。在世界經(jīng)濟不對稱結構和發(fā)展中國家債務沉重的條件下，發(fā)展中國家引進外資和出口方向的多元化不僅不會緩和或抵御這種沖擊，反而可能嚴重化。假如實行金融和資本自由化，再度發(fā)生金融危機的可能性仍然存在，即使發(fā)展中國家熟悉到這種危險性。

金融危機和經(jīng)濟周期分離的趨向進一步加強

傳統(tǒng)的金融危機主要是由經(jīng)濟危機發(fā)生而引起的，金融危機所反映的是實物經(jīng)濟嚴重過剩的狀況。第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟全球化的加速發(fā)展推動西方經(jīng)濟長驅直入金融資本主義，也促使一些處于工業(yè)化階段的發(fā)展中國家加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟，虛擬經(jīng)濟在所有發(fā)達國家和一些所謂新興工業(yè)化國家（地區(qū)）占據(jù)重要地位，成為金融危機的主導因素。金融危機所反映的是虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展后的崩潰。20世紀80年代以前的金融危機和90年代的金融危機都是如此。

虛擬經(jīng)濟是指以虛擬資本膨脹和交易為特征的經(jīng)濟，信用發(fā)展是虛擬資本膨脹、虛擬經(jīng)濟興起的推動力量。虛擬經(jīng)濟形成和發(fā)展的客觀基礎是社會生產(chǎn)規(guī)模擴大、速度加快，要求融資形式的多樣化、融資范圍拓寬、融資成本降低和融資的便利。虛擬經(jīng)濟發(fā)展表明一國金融活動和經(jīng)濟貨幣化程度提高，社會生產(chǎn)和社會財富積累發(fā)展到了一個新的階段。從這個意義上看，虛擬經(jīng)濟或金融經(jīng)濟是經(jīng)濟發(fā)展水平提高的標志之一，是人類經(jīng)濟活動發(fā)展的一個必經(jīng)的階段。

但是，同實際經(jīng)濟的發(fā)展一樣，虛擬經(jīng)濟在一定時期內的發(fā)展也不能超出它應有的范圍。雖然人們目前還不能準確地指出這個范圍，不過，從它服務于實際經(jīng)濟這一點來看，它確實存在發(fā)展約束。然而，由于虛擬資本市場脫離實際經(jīng)濟運動的特性，虛擬經(jīng)濟又往往出現(xiàn)加速膨脹的勢頭。虛擬經(jīng)濟逐漸超越實際經(jīng)濟發(fā)展成為國民經(jīng)濟中最活躍最主要的方面，這就造成了金融危機領先實際經(jīng)濟獨立發(fā)生的新趨向。

經(jīng)濟全球化的發(fā)展促使西方國家，也促使一些發(fā)展中國加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟，一方面是因為生產(chǎn)的規(guī)模和速度發(fā)生了重大變化，另一方面是因為支撐虛擬經(jīng)濟膨脹的資本來源全球化，使虛擬經(jīng)濟的膨脹完全可以超出一國國內財富和生產(chǎn)增長的限制。金融危機因虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展而發(fā)生的條件得到強化。對發(fā)展中國家來說，虛擬經(jīng)濟過度發(fā)展的新問題顯然更為普遍和嚴重。一般來看，西方國家的虛擬經(jīng)濟是以高度發(fā)達的生產(chǎn)力、高收入和大規(guī)模對外投資為基礎的，國家信用如國債和貨幣發(fā)行是虛擬經(jīng)濟的主要支撐力量，貨幣金融政策是虛擬經(jīng)濟的主要調節(jié)杠桿，這就是發(fā)達國家的金融資本主義。而在發(fā)展中國家，虛擬經(jīng)濟往往是以工業(yè)基礎不完善、出口增長波動、收入分配嚴重失衡為前提的，資本流入和被動的貨幣擴張成為虛擬經(jīng)濟擴張的主要支持力量，貨幣金融政策調節(jié)虛擬經(jīng)濟的功能十分有限。因此，可以認為發(fā)展中國家的虛擬經(jīng)濟是由外來資本拉動促成的，更具有外生性、泡沫性和敏感性和易崩潰的特征。起源于發(fā)展中國家的金融危機直接由虛擬經(jīng)濟極度膨脹而開始也就十分自然。當然，在發(fā)達國家，由于長期向外轉移生產(chǎn)，一些產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)“空心化”，加上運用信息技術控制生產(chǎn)，實際經(jīng)濟過剩新問題得到緩解，主要新問題仍在虛擬經(jīng)濟方面。假如貨幣政策不當，國際金融資本在規(guī)模流入后急劇轉為流出，仍然會導致虛擬經(jīng)濟崩潰和金融危機發(fā)生，只是在程度上和發(fā)展中國家不同而已。

21世紀金融危機發(fā)展的這一趨向不會改變。第一，隨著經(jīng)濟全球化繼續(xù)加速，全球資本運動將繼續(xù)高漲。由金融危機導致的貨幣貶值將推動發(fā)展中國家的出口增長，經(jīng)濟轉為復興，進而吸引西方資本涌入，虛擬經(jīng)濟將因資本流入而再度高漲。第二，還會有一些發(fā)展中國家進入工業(yè)化高速增長階段，原有的新興工業(yè)化經(jīng)濟則會躍入高收入國家行列，虛擬經(jīng)濟占優(yōu)勢會是一個經(jīng)常性新問題，而國際國內的不確定因素仍大量潛在，國際投機資本極可能卷土重來。第三，一些發(fā)展中國家的客觀經(jīng)濟基礎是很難改變的，如出口導向的生產(chǎn)結構、合理的收入分配結構、對西方資本的過分依靠，等等。第四，西方發(fā)達國家的金融資本主義將進一步發(fā)展，但發(fā)展會不平衡。非凡是歐元成為強勢國際貨幣后，將對美國和日本的虛擬經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生沖擊，美國的貨幣政策可能不會像以往那樣有效，日元資本外流將使日本的金融經(jīng)濟受到打擊。西方的金融資本主義雖不會發(fā)生嚴重的挫折，但出現(xiàn)類似1987年的股市危機還是有可能的，這要看西方金融資本在內部滯留的時間長短。

金融危機的時間間隔規(guī)律大體上不會改變

從第二次世界大戰(zhàn)后世界金融危機發(fā)展的進程來看，金融危機沒有按某種固定規(guī)則周期性出現(xiàn)。1960年在西歐出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次美元危機后，間隔7年又出現(xiàn)美元危機，然后緊接著出現(xiàn)法國法郎和德國馬克危機，以及1971年開始的布雷頓體系危機。金融危機的頻率明顯加快。7年后，到1982年，金融危機轉向發(fā)展中國家。此后又經(jīng)過7年，由1992年的歐洲貨幣危機開始，隨后實行固定匯率的拉美和東亞發(fā)展中國家受到危機打擊，金融危機的頻率又明顯加快。

之所以會出現(xiàn)這種狀況是因為在當今經(jīng)濟全球化過程中，經(jīng)濟運動的中心是資本運動，非凡是金融貨幣資本的運動。由于發(fā)達國家的技術和生產(chǎn)力水平快速提高，它們加速進入金融資本主義階段；而由于資本短缺，發(fā)展中國家只能接受資本和開放市場進行工業(yè)化，由此形成了資本由北方流向南方、商品也由北方流向南方的不對稱狀況。這種狀況使發(fā)展中國家在資本和商品流入中經(jīng)濟社會失控（一般只需5~7年的時間），風險日益增大，因此，西方資本內在的追逐利潤和實現(xiàn)價值的行為極易受到各種因素的影響而變化。

在發(fā)達國家之間，不同的貨幣資本具有一定的替代性，發(fā)達國家的經(jīng)濟不平衡和貨幣金融政策的變化刺激不同的貨幣資本不斷轉換，因而由大規(guī)模貨幣資本運動所產(chǎn)生的金融貨幣危機不可能有什么固定規(guī)則。假若說有規(guī)則，那就是危機隨發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展和利率之間的差異相對變化，并且隨著占主導地位的國際貨幣國的金融資本膨脹而加速發(fā)生。20世紀70年代中期以前的金融危機正是如此。但是，在發(fā)達國家和發(fā)展中國家貨幣資本之間存在著明顯差異，西方金融資本主要是在西方經(jīng)濟不景氣的情況下進入發(fā)展中國家的，高利率、固定匯率和較快的經(jīng)濟增長是主要吸引因素。盡管如此，一旦西方金融政策和經(jīng)濟形勢變化，或是發(fā)展中國家內部社會經(jīng)濟新問題暴露，貨幣資本間的差異和矛盾就會顯著激化，中心和之間的資本運動狀況就會改變，所以，在發(fā)展中國家發(fā)生的金融危機也不會呈現(xiàn)周期性。世界金融系統(tǒng)的變化和矛盾、世界經(jīng)濟系統(tǒng)的不對稱發(fā)展是這種非周期發(fā)生的客觀基礎。資本循環(huán)、復雜系統(tǒng)混沌原理足以解釋這些新問題。簡而言之，在一個無規(guī)則、內外經(jīng)濟金融緊密聯(lián)系、多因素共同功能的世界體系中，任一對外收支不平衡和資本耗散能力較強的國家和地區(qū)都會隨時隨地發(fā)生金融危機，只要存在擾動和資本自由移動的條件。假如說有什么規(guī)律，那就是發(fā)展中國家經(jīng)濟金融開放的時間長短和資本流入規(guī)模，它們決定危機條件是否成熟，決定擾動是否導致資本大量外逃。

危機隨世界經(jīng)濟和貨幣結構調整發(fā)生的可能性增大

21世紀，世界貨幣結構也將發(fā)生重大改變，當前存在的美元中心結構將為美元和歐元的兩極結構所取代。2002年歐元實體貨幣已正式流通，估計3~5年后歐元將會有力地挑戰(zhàn)美元的霸權地位，并對日元的國際化發(fā)展產(chǎn)生抑制功能。在未來10年左右，美元和歐元將平分秋色。還應看到，世界其他地區(qū)的經(jīng)濟一體化正在加速發(fā)展并逐步走向區(qū)域貨幣合作或貨幣一體化。這也將對世界貨幣結構產(chǎn)生有力沖擊。在這種結構變化、調整和轉變的過程中，發(fā)展中國家的資本來源、外匯結構都將經(jīng)歷大幅度的調整；不同的國際貨幣也將激烈競爭、相互取代，由此引起金融沖擊和導致金融危機的可能性加大。

就發(fā)展中國家而言，世界經(jīng)濟結構調整和世界貨幣結構變化帶來的挑戰(zhàn)除了外資大規(guī)模進出產(chǎn)生的金融震蕩之外，還可能集中在資本外逃方面。資本外逃指一國資本所有者向境外轉移資本的行為。資本外逃有多種方式和渠道，主要包括摘要：（1）貿易融資。通過低報出口合同金額和高報進口合同金額，將多出的外匯資本移往國外，投資國外資產(chǎn)，本國損失外匯資產(chǎn)。或者干脆虛報進口，騙匯抽逃。（2）推遲和提前貿易結算。對出口該收匯的結算推遲，對進口則在預期本幣匯率下跌時提前結算匯出。（3）轉移價格。有國外分支機構的國內公司或在國內經(jīng)營的跨國公司，利用內部貿易中的定價機制轉移資本。（4）對外投資。對境外投資時，采用虛報投資、截留投資收益等方式將資本大量移出和留存海外。（5）利用非法商品貿易活動轉移資本。資本外逃導致一國外匯資產(chǎn)大量流失，使發(fā)展中家外匯資源枯竭、貨幣持續(xù)貶值、國際收支和對外債務日益嚴重。20世紀80年代債務危機之后拉美國家出現(xiàn)經(jīng)濟長期蕭條、債務危機反復發(fā)作、國內金融近乎崩潰狀況的重要原因就是資本外逃。20世紀90年代東亞、俄羅斯和墨西哥金融危機前，國內資本外逃也產(chǎn)生了很大的負面功能，例如俄羅斯從1992年以來，每年資本外逃達GDP的6%，占國內儲蓄的8%~18%。

從經(jīng)濟全球化發(fā)展和20世紀90年代金融危機后世界各國的政策反應看，區(qū)域貨幣合作、資本市場開放、浮動匯率和經(jīng)濟結構調整代表著一種主流趨向。這種趨向的發(fā)展，完全可能為新的金融危機生成創(chuàng)造條件和時機。

金融危機的范圍和規(guī)模將進一步擴大

金融危機由國別性危機演變區(qū)域性和全球性危機的基本途徑，是經(jīng)濟和金融聯(lián)系加強的多樣化機制。區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化則是基本機制。所謂危機的傳染性和傳導性，就是指金融危機由區(qū)域內一國向區(qū)域整體、進而向其他區(qū)域蔓延擴散的特性。

探究表明，金融危機傳染的第一種機制是區(qū)域內和區(qū)域之間的貿易聯(lián)系。就區(qū)域內而言，當一國爆發(fā)金融危機后，該國貨幣大幅度貶值，使其貿易伙伴國處于不利的地位。這種狀況極易誘使投機者對其貿易伙伴國進行攻擊并獲得成功，因為貿易伙伴國出口減少、進口增長導致外匯儲備減少和失業(yè)率增高，在客觀上和主觀上都難以在投機攻擊中維持固定匯率；區(qū)域之間也是如此。金融危機傳染的第二種機制是資本市場聯(lián)系。當區(qū)域內一國發(fā)生金融危機時，該金融資產(chǎn)價格大跌，由于區(qū)內各國之間的資本聯(lián)系，其他國家的金融機構和投資者也遭受損失，流動性受到破壞，相互支撐的力量減弱，因而導致其他國家資本市場和金融狀況惡化，從而也易被投機者攻擊導致金融危機。第三種機制是區(qū)外國際信貸者和投資者對區(qū)域內各國經(jīng)濟作相似的判定和預期。當區(qū)域內一國發(fā)生金融危機時，區(qū)域外的投資者困難以獲得全面的信息，通常認為區(qū)域內各國經(jīng)濟金融狀況基本相似，出于減少資產(chǎn)損失的考慮，不是從區(qū)域內其他國家抽回資本就是減少信貸提供，導致整個區(qū)域爆發(fā)危機。

區(qū)域經(jīng)濟一體化的基本內容是促進區(qū)域內各成員國之間的貿易、資本和金融聯(lián)系，縮小相互之間的經(jīng)濟差異。區(qū)域一體化無疑加強著金融危機由一國向另一國的傳遞，區(qū)域內各國之間會出現(xiàn)反復震蕩、交叉?zhèn)魅镜臓顩r，使各國危機不斷深化。區(qū)域之間也是如此，某個區(qū)域發(fā)生金融危機傳遞到其他區(qū)域，其他被傳染的區(qū)域又會將危機回溯到最初爆發(fā)危機的區(qū)域，形成遍及各個區(qū)域且不斷深化的全球危機。20世紀90年代由泰國開始的金融危機正是如此發(fā)展的。區(qū)域一體化從最終實現(xiàn)貨幣一體化的角度看是有助于抗御外部資本沖擊和抵御金融危機的，但是，在實現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣一體化之前，側重經(jīng)濟貿易合作的區(qū)域一體化對金融危機的傳遞力度是不容置疑的。

第8篇：債務危機和金融危機的關系范文

本書作者為中國社科院金融研究所副研究員、高級經(jīng)濟師、碩士生導師安國俊。安國俊先后就職于財政部、中國工商銀行、銀行間交易商協(xié)會債券市場委員會，曾參加政府投資、政府債務管理、債券市場改革與發(fā)展等多項具體工作，曾參與世界銀行、國際貨幣基金組織、聯(lián)合國的相關論壇和研究項目。在豐富的理論與實踐的基礎上，安國俊乃著此書，業(yè)內權威專家對此寄予了較高評價。

本書基于對全球金融危機反思的視角，對債券市場協(xié)調發(fā)展與金融穩(wěn)定的不同層面進行了分析，從資產(chǎn)負債表與財政金融穩(wěn)定的連鎖關系角度分析了政府債務的最佳組合和風險預警方案。借鑒國際經(jīng)驗，從債券市場推進利率市場化進程、發(fā)展地方政府債券市場、中小企業(yè)融資等方面對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展提出相關建議。本書的探討具有較強的理論意義和現(xiàn)實價值，對政策制定者和金融業(yè)界大有裨益。

中國人民大學教授 陳共

安國俊博士從全球金融穩(wěn)定的角度出發(fā)，通過總結全球金融危機傳導機制產(chǎn)生的流動性風險和信用風險提出了債券市場協(xié)調發(fā)展與金融穩(wěn)定的命題，通過國際比較研究提出了全球債券市場發(fā)展目標，在此框架下，結合參與中國債券市場改革發(fā)展的實踐，對中國債券市場協(xié)調發(fā)展路徑進行了深入細致的研究，提出了有價值的政策建議和系統(tǒng)性解決方案。據(jù)此，本書值得我國債券界等金融實務人士和對此感興趣的研究人員閱讀思考。

中國人民銀行貨幣政策二司副司長 郭建偉

一個健康有效的債券市場對于金融體系的穩(wěn)定及其改革與發(fā)展起著關鍵性的促進作用，這一點在國內已經(jīng)被越來越多的人認識。近些年來，美國、希臘等國家圍繞債市相繼出現(xiàn)的問題又從反方向告訴世人，當代債券市場一旦發(fā)生危機，對于經(jīng)濟金融乃至政治的沖擊力并不亞于甚至可能超過股市。因此，靜下心來全面深入地研究債券市場的規(guī)律并認真遵循之，是我們必須持有的態(tài)度。青年學者安國俊孜孜不倦，結合自己的從業(yè)經(jīng)歷長期致力于債券市場的研究，成果豐富，實屬難得。本書既有理論深度也有實踐參考價值，在債券市場面臨重大發(fā)展機遇和新挑戰(zhàn)的今天，有此專著問世，可謂相關學界與業(yè)界的福音。

中央國債登記結算有限責任公司副總經(jīng)理 王平

第9篇：債務危機和金融危機的關系范文

然而在一片繁榮的景象中，由近期國際金融危機和日本經(jīng)濟“失落的20年”帶來的負面影響也不容忽視。這些現(xiàn)象背后，資產(chǎn)泡沫問題已引起國際社會的重視。資本市場的繁榮一方面給世界經(jīng)濟金融體系帶來了充裕的流動性，為新興經(jīng)濟體引入了大量國際投資，另一方面造成房地產(chǎn)價格和股票市值上漲，資產(chǎn)泡沫不斷擴大。

以此為背景展開的研究，可以將近30年世界經(jīng)濟金融體系的發(fā)展分為三大階段：20世紀80年代、90年代，以及2000年以后的10年。在每個階段中，匯率波動與經(jīng)常項目失衡；資本和金融市場的不穩(wěn)定性，以及由此引起的國際貨幣體系的變革，都已引起學術界和金融監(jiān)管部門的重點關注。

國際貨幣體系的發(fā)展歷程

20世紀80年代的發(fā)展

匯率波動與經(jīng)常項目失衡。自從1971年布雷頓森林體系瓦解、美元與黃金脫鉤以來，世界主要貨幣與美元匯率已大幅調整。20世紀80年代這10年間，世界各主要國家為穩(wěn)定外匯市場展開了多輪談判，達成多項共識，其中最著名的當屬1985年的廣場協(xié)定與1987年的盧浮宮協(xié)定。協(xié)定通過聯(lián)合干預，將美元的匯率波動范圍限制在一個大致的“目標行情范圍”內。

協(xié)議對減少市場中的不確定性起到了積極的作用。國際社會的注意力也逐步轉移到消除主要國家的經(jīng)常項目不平衡，更加注意日本、德國等國的貿易順差，而不是美國的赤字問題。事實上，日本1986年的貿易盈余約為900億美元，相當于美國同年赤字的60％。期間，主要國家關于宏觀經(jīng)濟以及針對長期貿易順差問題的日美雙邊會談、G5國家間的多國磋商得到加強，基于一系列經(jīng)濟指標的監(jiān)管機制得以建立。

從日本的情況看，考慮到20世紀80年代日元兌美元的飛速升值累積的通縮效應(日元匯率從1982年的271日元兌1美元上升至1988年的123日元兌1美元)，日本銀行在1986年至1989年被迫維持寬松的貨幣政策。充足的基礎貨幣供應與銀行積極放貸導致了日本股票市場和房地產(chǎn)市場的快速上漲，金融自由化的措施也大大促進了日本進口。

在多種政策的綜合影響下，日本經(jīng)常項目順差占GDP比重從1986年4.2％的峰值下降到1990年的1.5％。美國貿易赤字占GDP比重也從1987年3.4%的峰值下降到1990年相對平衡的水平。

資本和金融市場的不穩(wěn)定性。在20世紀80年代，世界資本和金融市場整體保持了穩(wěn)定的態(tài)勢，但是包括墨西哥、巴西、阿根廷在內的主要拉丁美洲國家還是陸續(xù)受到債務危機的侵襲。危機除了對這些國家經(jīng)濟造成了破壞性的影響外，還對這些國家的國際債權人形成了沖擊，其中包括來自美國和英國的大型商業(yè)銀行。當時，這些銀行還同時受到金融自由化的影響，以及來自日本和歐洲大陸其他銀行的激烈競爭。

為了維護金融秩序的穩(wěn)定和增強本國銀行在復雜環(huán)境下的競爭力，主要發(fā)達國家的監(jiān)管機構設計出一系列新資本規(guī)則，并以此為主要議題展開廣泛的國際討論。經(jīng)過一系列艱難的磋商，1988年，新規(guī)則得到了大多數(shù)國家的認可和應用，即“巴塞爾協(xié)議I”。

20世紀90年代的發(fā)展

匯率波動與經(jīng)常項目失衡。經(jīng)過20世紀80年代世界貨幣體系的調整，世界匯率市場在90年代逐漸恢復了穩(wěn)定。監(jiān)管機構對外匯市場的大規(guī)模干預僅發(fā)生在以下幾次事件中：1992年英鎊貶值，1995年日元升值，1997～1998年亞洲金融危機中，韓元、泰銖等亞洲貨幣貶值。

在以上案例中，貨幣的波動更多是由有關國家的經(jīng)濟政策和措施造成，而不是美元自身的擾動性變化造成的。但是，應該注意到，在20世紀90年代后期，美國經(jīng)常項目赤字重新增長，最終達到3000億美元，占GDP的3，2％。當時，由IT及相關產(chǎn)業(yè)的興起和發(fā)展推動了美國經(jīng)濟的發(fā)展，美國經(jīng)濟的發(fā)展使經(jīng)常項目赤字的增加，并吸引了更多外國資本進入美國投資。

從日本的情況看，對外貿易依然保持順差，期間雖然有一定幅度波動，但基本維持在占GDP2.4％的平均水平，相對于80年代占GDP2.1％的水平?jīng)]有太大改變。

在這樣的背景下，有關匯率制度的議題在G7等國際論壇上的關注度下降，各監(jiān)管部門也僅在匯率出現(xiàn)非正常波動的情況下進行適度干預。

資本和金融市場的不穩(wěn)定性?；赝?0世紀90年代，1995年的墨西哥債務危機和1997～1998年的亞洲金融危機應該是國際資本和金融市場不穩(wěn)定的典型。而日本在同期遭受的金融困境無論在規(guī)模還是在影響上都有過之而無不及。尤其是在日本國內，危機深深地滲透到國家經(jīng)濟的每一個環(huán)節(jié)，其影響一直延續(xù)到21世紀，甚至到2010年，日本名義GDP還無法突破20世紀90年代的水平。

相較20世紀80年代后期，90年代日本的資產(chǎn)泡沫膨脹到前所未有的規(guī)模，而泡沫的破滅就是此次危機的直接誘因。當時日本股市和房價急劇下降，甚至持續(xù)至今，對貸款公司和放款銀行造成沉重打擊。受損公司和銀行對整個金融產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊，形成惡性循環(huán)，幾近崩潰。據(jù)估算，日本在此次危機中的財富流失可能高達15萬億美元。而日本國民經(jīng)濟增長潛力在人口老齡化和勞動力減少的影響下也逐漸衰弱。

隨著“巴塞爾協(xié)議I”在1993年正式生效，以及由此造成的監(jiān)管準則的變化，推動了日本金融格局的加速調整。然而這卻是一場“創(chuàng)造性的打擊，對資本充足率不足的銀行注資造成了更大的負面影響，日本脆弱的經(jīng)濟再次遭到強烈的負面沖擊，經(jīng)濟衰退進一步深化。

為改善這種境況，日本隨即推出了刺激性的財政政策，動用公共資金向資產(chǎn)不足的銀行注資。同時，日本央行也放松了貨幣政策，但效果并不明顯，日本經(jīng)濟仍然頑固地維持弱勢。

2000年以后的發(fā)展

匯率波動與經(jīng)常項目失衡。在最近10年里發(fā)生了許多預料之外的大事件，包括2007～2009年那場席卷全球的金融海嘯。盡管世界主要國家的經(jīng)常項目不平衡仍然存在，全球市場的匯率波動卻較為平靜。期間，值得重點關注的情況有兩方面：一是在2002～2003年，以及2010年，日元匯率兩次出現(xiàn)增長。當時日本經(jīng)濟仍然弱勢，對外貿易只有少量順差，因此，這兩次增長的根源耐人尋味。二是歐元在2000～2008年出現(xiàn)大幅升值，隨后又急劇下降。在金融危機，以及隨后的部分歐元區(qū)國家發(fā)生的債務危機的沖擊下，歐洲金融體系的脆弱性風險加大。

在以上案例中，監(jiān)管當局的應對措施形成鮮明對比。在案例一中，日本監(jiān)管當局強勢干預市場，協(xié)助日本央行推行寬松

的貨幣政策。在案例二中，除了2000年支持歐元的聯(lián)合行動之外，歐元區(qū)監(jiān)管機構在多數(shù)情況下對歐元不予干預。主要原因在于歐元在1999年剛剛誕生和推廣，歐洲人對歐元兌美元的匯率變動較有信心。

目前世界經(jīng)濟衰退最嚴重的時期似乎已經(jīng)過去，世界主要國家的經(jīng)常項目不平衡重新成為G20的主要議題?；仡欉^去10年，美國貿易赤字在2006年達到峰值，約為8000億美元，占GDP的6％，而中國2008年貿易順差達到4300億美元，占GDP的10％，兩者占GDP的比重隨后均出現(xiàn)回落趨勢。

為了減弱這種不平衡的趨勢，中美雙方已經(jīng)展開了多年的定期雙邊談話。這種情況與20世紀80年代的日美關系非常相似，不同之處在于，如今中美兩國間不平衡的規(guī)模更加龐大，而且中國政府持有更多的美國國債。

日本的經(jīng)驗表明，在當前中美之間的談判中，不論對貿易順差國家還是貿易赤字國家都必須秉持公平公正的原則。如果貿易順差國家的調整負擔過重(如20世紀80年代的日本)，將會對該國經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響。因此，不論是美國寬松的貨幣政策和財政政策，還是中國的外匯干預政策，在談判中都應該平等對待。

日本的經(jīng)驗還表明，貿易順差國家不應高估談判對國內經(jīng)濟的影響和可能引起的貨幣通縮效應，一個產(chǎn)生大量貿易順差的經(jīng)濟體的活力和抗壓力可能高于監(jiān)管機構的估計。

資本和金融市場的不穩(wěn)定性。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機對國際金融體系的影響至今尚未終結，美國損失9000億美元，歐元區(qū)損失6000億美元，英國則為4000億美元。雖然日本金融機構在此次危機中的損失約為200億美元，但是仍存在諸多問題：

首先，很難通過調整貨幣政策來阻止未來資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。盡管日本資產(chǎn)價格的增長已超過20世紀80年代后期的水平(被日本央行副行長形容為“坐于干柴之上”)，日本也將經(jīng)濟調整為服務為主，但多數(shù)日本民眾還是傾向于相信資產(chǎn)價格上漲是新的經(jīng)濟增長動力。因此，也不能簡單地從政治和經(jīng)濟上單純依靠嚴格的貨幣政策來阻止資產(chǎn)泡沫的增長。從效果看，應該更加注重貨幣供應量的大幅增長，而不是關注名義GDP的增長。

其次，在泡沫破滅之后，處置有毒資產(chǎn)、收購問題金融機構及問題債務人不可避免。同時，還應該注意這些措施可能造成的緊縮性沖擊，尤其是那些如20世紀90年代日本那樣陷入停滯的經(jīng)濟體。

再次，穩(wěn)固的金融系統(tǒng)需要銀行在社會基礎設施和上市公司兩個角色間微妙的平衡。如果銀行不能真正在內部建立起審慎的管理體系，即使推行再嚴厲的監(jiān)管新則(如“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”)也只能是一個尋缺補漏的過程。日本在20世紀90年代的經(jīng)驗表明，銀行完全可以通過在房地產(chǎn)信貸市場上設立下屬機構來隱藏問題貸款和投資。

最后，任何修正政府財政部平衡的嘗試，包括對銀行有毒資產(chǎn)的處置，都會對經(jīng)濟產(chǎn)生相似的通縮效應，因此，頒布新措施的時機相當重要。根據(jù)日本的經(jīng)驗，1997年日本國民消費稅率從3％增長至5％，不巧的是，同期亞洲金融危機爆發(fā)、日本部分大型銀行倒閉，使日本脆弱的經(jīng)濟狀況更加惡化。

國際貨幣體系的缺陷

回顧過去三十年，日本經(jīng)濟從如日中天到“失落的二十年”，與國際貨幣體系的變動有著千絲萬縷的聯(lián)系，包括匯率長期大幅波動、經(jīng)常項目失衡、金融監(jiān)管松緊不一、金融市場動蕩等等。當今國際貨幣體系雖然經(jīng)過多次經(jīng)濟危機的洗禮，不斷改革創(chuàng)新，但仍存在一些難以克服的缺陷。

一是多元化儲備體系的不穩(wěn)定性。在多元化儲備體系下，各儲備貨幣發(fā)行國，尤其是美國仍然享受著向其他國家征收“鑄幣稅”的特權，雖然美元作為國際貨幣的清償能力明顯增強，但與世界經(jīng)濟均衡增長的形勢相適應，仍存在較大差距。在這種形勢下，金本位條件下的自發(fā)調節(jié)機制已基本喪失，國際貨幣基金組織(IMF)還不具備全面控制國際清償力增長的能力，因此容易引發(fā)或加劇世界性的通貨膨脹。

二是匯率的不穩(wěn)定。實際情況表明，實施浮動匯率制的貨幣不僅在短期內經(jīng)常波動，而且長期看也是大起大落，增加了匯率風險，對國際貿易和資本流動都會產(chǎn)生消極影響，尤其是對發(fā)展中國家的影響更大。

三是國內經(jīng)濟仍受外部沖擊。各主要國家對市場匯率進行干預，即所謂的“骯臟浮動”，并不能隔絕外部經(jīng)濟沖擊的影響。

四是國際收支失衡嚴重。國際收支調節(jié)機制仍不健全，各種調節(jié)機制都有局限性，國際貨幣基金組織(IMF)的援助和監(jiān)督能力有限。國際收支失衡的局面日趨嚴重，一些赤字國長期赤字，盈余國也是長期盈余，而且赤字或盈余的規(guī)模越來越大，使世界經(jīng)濟增長偏離了協(xié)調和均衡的增長路徑。

五是對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。理論上“特里芬難題”仍然存在，即儲備貨幣的幣值穩(wěn)定與為世界提供流動性之間的矛盾可能進一步凸顯。

六是從全球來看，以個別國家貨幣作為儲備貨幣，如果缺乏適當?shù)谋O(jiān)督和約束，會導致系統(tǒng)脆弱性。極少數(shù)國家擔當儲備貨幣的發(fā)行，既可能面對全球經(jīng)濟不斷增長的需求而力不從心，又可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。

未來國際貨幣體系改革展望

2007～2009年的金融危機為國際貨幣體系的改革提供了良好的契機。危機雖然重創(chuàng)了美歐金融機構及其整體金融實力，但全球經(jīng)濟政治和金融實力的版圖并未因此而發(fā)生根本性變化。短期內還沒有任何貨幣可以撼動美元的領頭地位，因此不能寄希望在短期內對現(xiàn)行國際貨幣與金融體系進行根本性的改革，而是要堅持“全面性、均衡性、漸進性、實效性”的原則，立足當前、著眼長遠，由局部到整體，積極穩(wěn)妥地推進改革步伐。

從短期來看，歐元和人民幣由于其自身的顯著弱點決定難以代替美元重建國際貨幣體系。更加可行的措施包括：一是就資本流入的政策達成一致，建立對各國資本管制、儲備和匯率政策的國際監(jiān)督框架，從而消除出現(xiàn)“貨幣戰(zhàn)爭”的風險。二是承認并正視現(xiàn)行體制所造成的風險，積極改革，對其不斷監(jiān)測、評估并及時預警。