證券市場研究報告精選(九篇)

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第1篇：證券市場研究報告范文

關鍵詞多層次資本市場體系主板市場二板市場三板市場

1多層次資本市場體系的內涵

多層次資本市場體系是指針對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：①主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；②二板市場，又稱為創業板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；③三板市場(場外市場)，包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。

2國外資本市場體系的結構特點

2.1美國資本市場體系的結構特點

美國資本市場體系規模最大，體系最復雜也最合理，主要包括三個層次：①主板市場。美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現為交易國家級的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業一般是知名度高的大企業，公司的成熟性好，有良好的業績記錄和完善的公司治理機制，公司又較長的歷史存續性和較好的回報。從投資者的角度看，該市場的投資人一般都是風險規避或風險中立者；②以納斯達克（NASDAQ）為核心的二板市場。納斯達克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達克上市的公司普遍具有高科技含量、高風險、高回報、規模小的特征。納斯達克雖然歷史較短，但發展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數量、成交量、市場表現、流動性比率等方面已經超過了紐約證交所；③遍布各地區的全國性和區域性市場及場外交易市場。美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業發展到一定程度可以轉到紐約交易所上市。遍布全國各地的區域性證券交易所有11家，主要分布于全國各大工商業和金融中心城市，他們成為區域性企業的上市交易場所，可謂是美國的三板市場（OTC市場）。

2.2日本和英國資本市場體系的結構特點

日本的交易所也是分為三個層次：全國易中心、地區性證券交易中心和場外交易市場。①主板市場。東京證券交易所是日本證券市場的主板市場，具有全國中心市場的性質，在此上市的都是著名的大公司；②二板市場。大阪、名古屋等其他7家交易所構成地區性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區性市場構成日本的二板市場。③場外交易市場。包括店頭證券市場和店頭股票市場，在此交易的公司規模不大但很有發展前途，其中店頭市場的債券交易市場占了日本證券交易的絕大部分。

英國資本市場體系的結構特點：①主板市場。倫敦證券交易所是英國全國性的集中市場，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道；②全國性的二板市場AIM(AlternativeInvestmentMarket)。與美國不同，英國的二板市場AIM是由倫敦交易所主辦，是倫敦證交所的一部分，屬于正式的市場。其運行相對獨立，是為英國及海外初創的、高成長性公司提供的一個全國性市場；③全國性的三板市場OFEX(Off-Exchange)。它是由倫敦證券交易所承擔做市商職能的JPJenkins公司創辦的，屬于非正式市場。主要是為中小型高成長企業進行股權融資服務的市場。

3中國資本市場體系的結構特點

和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發展起來的，發展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾,主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融投資；在資本市場上“重股市，輕債市，重國債，輕企債”。這種發展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。

具體來說表現為：①主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監管結構方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業提供上市服務。②二板市場（創業板市場）。2004年6月24日，為中小企業特別是高新技術企業服務的創業板市場剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續了主板的規則：除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的；③三板市場（場外交易市場）。包括“代辦股份轉讓系統”和地方產權交易市場。總的說來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統一規則且結構層次單一，還有待進一步發展。

3推進中國多層次資本市場體系建設的必要性

3.1有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求

從資金供給方來說，由于風險偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風險愛好者愿意投資于高風險高回報的股票；風險中立者會選擇購買風險程度適中，預期報酬也非最高的股票；風險規避者則可能去購買國債。但是，中國僅有單一層次的主板市場，該市場對公司上市和交易的風險標準是統一的，從制度上無法為不同風險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。

從資金需求方來說，處于不同發展階段的不同規模的、不同風險狀況的企業對股權融資的需求不盡相同。對于大規模、穩健型、成熟性強的公司，由于其發展歷史相對較長、業績穩定、經營穩健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業，特別是處于創業階段的中小型科技企業，由于其規模小、產品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發展出現了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業服務而將眾多的中小企業排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業特別是高新技術企業的融資困難。3.2有利于提供優化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量

從非證券資本市場到證券資本市場，從場外市場到創業板市場、主板市場，入市標準逐步嚴格，企業素質也呈階梯式上升，這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業經過培育，將會有優秀企業脫穎而出，從而進入上一級市場交易；另一方面，對于長期經營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經營管理水平，提高上市公司質量。

3.3有利于防范和化解我國的金融風險

直接融資有利于分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統集中，從而降低金融系統性風險。從國外經驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經濟實體發生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國股市融資占總融資額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現多元化，有利于實現金融市場的穩定，分散和化解金融風險。

4建立多層次資本市場體系的戰略構想

4.1建立以深滬交易所為核心的主板市場

將現有的滬深兩市定位于中國證券市場的“精品市場”，由于該市場發展歷史較長，成熟度也較好，可以結合二板、三板市場輸送來的優質公司進入和現有不良公司的退出（可以退市，也可以轉向二板、三板進行交易），逐漸建立起我國的證券精品市場。該市場主要面向規模大、業績佳的成熟知名大企業，其公司來源應主要來自二、三板市場，滿足特定情況的條件下，比如公司資產負債比率、公司規模、盈利指標、成長性達到一定要求，也可以在主板市場上進行增發進行再融資，但未達到這些指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質量，降低該市場的風險。

4.2建立以中小科技創業企業為核心的二板市場

目前國際上的創業板市場主要有三種典型的模式：①一所二板平行模式，即在現有證券交易所中設立一個二板，作為主板的補充，與主板一起運作，二者擁有共同的組織管理系統和交易系統，甚至相同的監管標準，不同的只是上市標準的高低，兩者不存在主、二板轉換關系。②一所二板升級式，即在現有證券交易所內設立一個獨立的為中小企業服務的交易市場，上市標準低，上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經紀人保薦外，并無其它限制性標準，主板和二板之間是一種從低級到高級的提升關系。③獨立模式，即二板市場本身是一個獨立的證券交易系統，擁有獨立的組織管理系統，報價交易系統和監管體系，上市門檻低，能最大限度地為新興高科技企業提供上市條件。

4.3發展場外交易市場，有重點有選擇地推進區域易市場的建設

我國三板市場體系的建立應采取“條塊結合”的模式，既有集中統一的場外交易市場，又有區域性的股權、產權交易市場。具體思路如下：第一，借鑒發達國家經驗,發展場外交易市場。根據發達國家的經驗，中國發展場外交易市場，實現地區性聯網運行，集中報價、分散成交、統一核算，從目前看是可行的。第二，在加快發展場外交易市場的同時，應積極規范地區性股權交易中心。我國先后在武漢、淄博、天津、沈陽等十幾個城市形成了將企業股權公開掛牌交易的地方性股權交易市場，但這些市場絕大多數由地方政府正式或非正式批準成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，給金融監管增加難度。中央政府應將近年各地自發的地方性股權交易規范化、合法化，為我國中小企業的健康發展開辟了一條新的融資渠道。第三，為了解決高新技術企業的產權交易和轉讓問題，應積極穩妥地發展地方產權交易市場。從我國國情出發，地方性科技產權交易市場應該兼顧高技術、新技術和中度適應技術等企業的普遍需要，成為普遍適用的中小企業產權交易市場，在條件成熟的地方甚至可以建設成特殊柜臺市場，從而為形成多層次資本市場體系結構奠定基礎。

參考文獻

1鄭學軍.中國股市的結構與變遷[M].北京：人民出版社,2002

第2篇：證券市場研究報告范文

關鍵詞：股指期貨；券商；衍生品

文章編號：1003-4625(2007)11-0064-04　中圖分類號：F830．91　文獻標識碼：A

隨著股指期貨仿真交易的進行和中國金融期貨交易所會員資格申請工作的逐步開展，股指期貨推出的腳步越來越近。作為市場主體之一的券商(證券公司)，當仁不讓的成為準備工作的重要參與力量。在此背景下，本文重點研究了股指期貨等衍生品的推出，對券商的公司戰略、傳統業務和競爭格局(核心競爭力)的影響，詳細地闡述了券商面臨的挑戰和應對策略。

一、證券公司參與包括股指期貨在內的衍生品是國際通行慣例

自股指期貨等金融衍生品誕生以來，證券公司(或投資銀行，下同)就是衍生品市場的最主要的參與者，并逐步成為金融衍生品的主要創造者。如今，衍生品業務也已成為與投資銀行業務和固定收益業務并駕齊驅的，推動海外投資銀行利潤增長的“三駕馬車”之一。

(一)對衍生品的參與滲入公司業務各個角落

20世紀70年代，自B-S模型被發現用以解決期權定價問題后，金融衍生品市場得到了極大的推動，華爾街的著名投資銀行紛紛設立獨立的衍生品部，從事衍生品的發行、承銷及經紀業務。較長的一段時間內，衍生品部是這些著名投資銀行中人均利潤最高的部門，摩根斯坦利的衍生品部在90年代人均利潤一度高達數百萬美元。

如今，證券公司在金融衍生品方面的參與已經滲透到公司業務的每一個角落。最明顯的特征就是國際頂級證券公司，如高盛、摩根斯坦利取消了獨立的衍生品部，而將衍生品業務分散至融資業務部、資產管理部、固定收益部等傳統部門中。截至2006年12月30日，摩根斯坦利持有的各種衍生品交易合約總價值達1129億美元，可見投資銀行使用衍生品的廣度和深度。而在作為“全能銀行”代表的德意志銀行，衍生品不僅承擔了為公司的IPO、自營、資產管理等現券業務提供避險的重要職能，對衍生品方面的參與已經囊括了公司的各個業務部門。盡管德意志銀行的證券業務部門下設有衍生產品部，但其僅承擔了交易的職能，公司各業務部門會根據客戶對衍生品的需求，交由產品設計部門設計衍生品，再由銷售部門承擔銷售工作，風險控制部門對暴露的頭寸風險逐日進行精密計算，衍生品業務獲得的收益最終在上述部門間進行利潤分配。

(二)衍生品業務帶動公司收入和利潤快速增長

進入21世紀以來，全球金融衍生品市場發展迅猛(見圖1)，其中涵蓋股指期貨、股票期權、權證、可分離債等方面的股票類衍生品所占比重超過70％(見圖2)，是衍生品市場的構成主體。股票類衍生品市場的飛速發展離不開證券公司的參與，證券公司每年都給市場創造大量新的衍生產品，公司相關收入和利潤也在快速增長。

根據波士頓咨詢公司(BCG)的《2006年第四季度投資銀行與資本市場研究報告》，在2006年全球投資銀行2890億美元的收入中，僅股票衍生品就貢獻了214億美元，占比7.4％；股票衍生品收入同比增幅更是高達45％。

相關資料顯示，2003年美國花旗銀行(香港)所得利潤中，約80％是由衍生品業務所貢獻的；2005年高盛公司總收入的63％與衍生品業務有關；摩根斯坦利公司的衍生品相關業務也占到其總收益的33．5％；美林公司的核心盈利部門，全球市場和投資銀行部(GMI)近年來的業績增長有很大一部分是由衍生品業務所推動的；德意志銀行目前的衍生產品業務收入已占到公司總收入的一半以上；我國臺灣地區第二大券商寶來證券的衍生品部，近年來平均每年為公司貢獻達三分之一的利潤。

(三)衍生品業務已成公司核心競爭力

值得關注的是，利用金融衍生品降低證券公司的整體業務風險，成為國際證券業通行的做法。比如，高盛2006年年報中稱：“公司通過在交易所進行衍生品交易，為客戶提供交易渠道，在市場中占據有利位置，同時利用衍生品作為風險管理的工具。”高盛并不是一個特例，通過指數期貨等衍生品有效降低自身整體業務風險是國際證券公司的一個通用模式。國際證券業普遍依賴股指期貨等衍生品進行風險規避，防止自身的各項業務出現難以控制的風險。

更為關鍵的是，經過20多年的市場競爭，國際投資銀行在衍生品業務上已經積累了豐富的經驗，通過差異化經營、業務縱深發展和全球化交易，能夠為客戶提供多樣化和個性化的風險管理服務，衍生品業務已經成為其核心競爭力。

在國際投資銀行風險管理和增值服務不可能沒有衍生產品的大環境下，我國迫切需要加快證券公司衍生品業務的發展，以推動本土證券公司業務結構的改善和國際競爭力的提升。

二、證券公司參與包括股指期貨在內的衍生品對公司戰略的影響

從我國的現實情況來看，與利率和外匯相比，股指、個股等股票類衍生品的標的資產具有較高的市場化程度，是我國衍生品市場發展的首選產品，以股指期貨、備兌權證為代表的金融衍生品的推出，將豐富市場現有的投資品種，拓展券商原有業務的經營范圍，為券商提供了更為靈活的投資手段，使得構成券商主要利潤來源的經紀業務、自營業務、投行業務以及資產管理業務出現新的盈利增長點。更為重要的是，金融衍生品所具有的靈活復合性，使得券商有條件設計出具有差異化的理財產品，從而打破券商過去依靠資本規模擴張、進行低層次同質競爭的格局，使得券商的未來發展向為客戶提供多樣化、個性化的管理、咨詢服務轉變，使得國內券商業務結構從目前相對單一狀態向國際證券業先進水平演變。

從成熟國家證券業發展的情況來看，金融服務價格下降，證券行業平均利潤率下降是一個必然的趨勢。我國目前擁有大小券商上百家，其相互間面臨著激烈的競爭，金融衍生品的不斷豐富，為券商提供了一個用差異化產品和服務樹立自身品牌，確立業內地位的契機的同時，也將促使券商間優勝劣汰，那些不具有核心競爭力，無法確立比較優勢的券商將逐步淡出這一領域。另一方面，金融衍生品的推出將使得券商經營模式的分化現象日益明顯，券商業務的未來發展，需要在“全”中突出“精”，即要結合自身情況，打造其在某一領域的領跑地位，以此作為券商的核心競爭力。例如摩根斯坦利和高盛長于包銷證券；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；花旗集團的特長是商業票據發行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產權交易以及固定收入的資產管理業務和證券經紀業務。他們靠自己在各分支領域的優勢贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經營效益。

所以，券商未來的發展戰略，就是要確立自身所獨有的核

心競爭力，借助金融衍生品推出的契機，進行對外經營與對內管理的創新，實現盈利模式的再造，依靠自身業務能力獲得更大的發展空間。

三、證券公司參與包括股指期貨在內的衍生品對傳統業務的影響

股指期貨等衍生產品的相繼推出對券商的經營理念和經營方式將產生極為深遠的影響，券商需要重新界定自營、資產管理、投資銀行等各項業務的業務邊界，從深層次改變各項業務的贏利模式，并對風險管理提出了全方位的要求。股指期貨等衍生品的推出對券商各項業務的具體影響，主要有以下幾個方面：

(一)股指期貨等衍生產品對自營業務的影響

股指期貨等衍生產品的推出首先將直接拓展券商自營業務的投資范圍和投資品種，券商自營業務可投資的金融工具將不再局限于股票和債券等傳統投資品種，而包括權證、股指期貨、期權、互換等各類衍生品將納入自營業務的運作空間，充分利用不同衍生品的收益和風險特性，挖掘投資機會。

其次，券商可以通過股指期貨等衍生品交易建立避險機制，從而降低自營業務的風險。當1929年美國遭遇股災時，由于缺少避險機制，很多證券公司相繼倒閉，劫后余生者自營業務開始趨于謹慎，只得轉向投資固定收益品種；而當1987年美國再次遭遇大熊市時，已經成功建立的股指期貨交易充分發揮了避險作用，證券公司的損失大為緩解。如今，海外證券公司的自營業務已從高風險模式向低風險模式轉化。在國內，也有前幾年市場低迷時，由于避險機制缺失，中信證券等公司通過自營業務只做債券投資來規避風險的例子。

股指期貨等衍生產品的推出也將使券商自營業務的投資策略發生重大改變。在傳統的自營投資中，不論是股票還是債券，券商都必須通過持有股票或債券等其上漲后才能獲利。股指期貨等衍生產品出現后，股市的上升或下跌券商均可盈利，預期市場向上做多，預期市場下跌則利用股指期貨做空，在兩個方向上都可進行交易獲利；同時還可對整個市場和個股的投資策略進行分離，不再擔心市場系統性風險過高而放棄具有投資價值想購進的個股，完全可以在購買個股的同時賣出股指期貨合同來對沖市場的系統性風險，或者對手中持有的投資品種仍然看好，但是對市場整體走勢不看好的情況下，可以通過股指期貨做空來規避市場風險；利用股指期貨交易成本低和流動性好的交易特性，投資經理就能夠很快對市場的走勢進行判斷并在不改變現貨頭寸的前提下對市場的變化作出快速反應，從而使投資組合的動態調整在更有利的情況下進行。

此外，股指期貨等衍生產品的推出也使券商自營業務增加了贏利模式，在衍生產品市場上由于衍生品的價值取決于標的物，券商還可以利用這種關系進行套利交易，通過風險對沖和套利交易等方式構建“風險有限，收益可期”的低風險贏利模式，確保風險可控的前提下獲得穩定收益，如利用股指期貨進行期現套利、跨期套利等，發行備兌權證使權證的發行商進行波動率的交易，通過實現波動率的差價實現贏利。而據德意志銀行介紹，在海外市場推出股指期貨等衍生產品交易初期，市場套利機會較多，套利交易成為其自營業務中一項優質的利潤來源。

(二)股指期貨等衍生產品對資產管理業務的影響

第一，證券公司開展衍生品業務有利于推動公司產品創新。受制于市場投資品種和交易機制的約束，目前券商的資產管理產品形式顯得較為單一，并且缺乏避險功能，一旦市場發生系統性風險，產品的收益必然受到很大的影響甚至產生很大的損失。

股指期貨推出后，直接增加了股指期貨這一新的投資品種，更可以利用股指期貨與現貨的對沖功能來實現套期保值和鎖定收益。與之相應的，圍繞股指期貨的產品創新面臨極好的發展機遇。券商可以利用股指期貨風險管理工具來設計更多的各種不同風險――收益特征的理財產品，比如與股指掛鉤的跨市場結構性產品、以股指期貨為投資標的高風險產品等等，并可以根據客戶的特殊需求進行量身定做相應的理財產品。

第二，證券公司開展衍生品業務有利于客戶細分，滿足更多客戶的個性化需求。從海外投資銀行理財業務的發展經驗看，其理財產品主要經歷了三個發展階段：一是發展初級階段。理財業務主要局限于簡單的資金委托活動、咨詢顧問服務等，向客戶提供標準化產品，重視產品銷售規模，不區分客戶對象和需求差異。二是快速發展階段。隨著經營管理理念的轉變，加上金融創新提供了多樣化的投資方式和投資工具，理財業務開始向“個性化”的方向發展，在國外混業經營模式下，融合了傳統存貸款業務、投資業務和咨詢顧問業務的“組合式”理財產品快速發展起來，并成為理財業務發展的主要方式。三是成熟與創新階段。各類投資工具和衍生產品市場、場外市場交易規模迅速擴大，進一步拓展了理財產品的投資空間，理財產品的組合方式、投資對象、風險承擔和利益分配模式更加多樣化，理財業務逐漸成為私人銀行的主要業務。例如，德意志銀行就為其客戶提供了包括現貨、衍生產品、DELTA等于1、DELTA不等于1等多樣化的理財產品。股指期貨等衍生產品的推出有助于我國券商資產管理業務向“個性化”的快速發展階段邁進。

第三，證券公司開展衍生品業務有利于做大資產管理規模。股指期貨推出后，券商的資產管理產品線更為完備，能夠吸引更多的有理財需求的客戶。從海外市場的發展情況來看，特別值得關注的是保本型結構性產品的市場需求越來越大。在我國銀行儲蓄規模龐大、急需尋找替代性投資產品的情況下，我們預計這樣的結構性產品將面臨廣闊的發展空間。

(三)股指期貨等衍生產品對證券經紀業務的影響

目前根據證監會頒布的《證券公司為期貨公司提供中間介紹業務試行辦法》，證券公司可以接受期貨公司委托，為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供其他相關服務，并通過和期貨公司的相應協議，獲得介紹費用。雖然證券公司不能擁有股指期貨的資格，但券商在股指期貨的經紀業務上仍然大有可為。那些能在股指期貨上與優秀的期貨公司密切合作，為客戶提供有效的套期保值和套利以及其他優質咨詢服務的券商，必將獲得更大的市場份額；另一方面，隨著市場發展的日趨成熟，必將誕生一批以能夠獲取穩定盈利為號召力的機構。

隨著股指期貨、期權、備兌權證等衍生品的不斷推陳出新，券商的經紀業務也將發生重大變化。要適應這種轉變，就要從根本上實現證券經紀業務的轉型。即以專業化和個性化的服務來取代現今的價格戰，通過品牌優勢、研究優勢和各種創新產品來爭取客戶，將成為證券經紀商的主要競爭手段。同時，包括股指期貨在內的金融衍生品增多，將使投資者結構發生根本變化。國外衍生品市場70％以上是機構與機構之間的交易，是典型的機構主導型的高風險市場。針對這些變化，券商的經紀業務也要相應轉變，營業部不再僅僅是提供交易的手段，也將是營銷中心，各券商要根據自己的資金實力、客戶資源、服務特色、研發能力，確定各自的營銷定位。同時，券商也必須在產品

組合、服務包裝等方面，展開差異化競爭，以獲取競爭優勢，充分發揮公司研發力量對經紀業務的支持，針對客戶需求，在第一時間提供客戶需要的產品，滿足客戶的需求，將成為券商經紀業務的核心競爭力。

(四)股指期貨等衍生產品對券商風險控制的影響

股指期貨等衍生品的相關業務對風險管理有更高的要求。股指期貨等衍生品的明顯特征就是高風險，國外曾有過許多例子說明沒有嚴格的風險控制將會給公司帶來巨大的損失，甚至是災難性的后果。尤其是不同衍生品有不同的風險，因此要求證券公司能夠分析風險的類別和來源，同時使用不同的計量模型來評估風險發生的可能性及可能的后果。然后，需要根據分析的結果確定采取措施預防風險的發生以及在風險發生后采取什么應急措施。另外，還要建立完善的風險控制體制，它應該包括建立適當的業務運作流程，建立獨立的交易部門和風險管理部門，動態監控各個指標等方面。

如今，國外證券公司使用衍生品進行套期保值等風險管理和創新已經有長期的歷史經驗，從國際證券公司使用衍生品的經驗來看，國外證券公司對衍生品的風險管理是從公司層面統一進行的，經過了逐日精密計算，以風險管理和創新為目的的衍生品使用并沒有給證券公司帶來更大的風險，只要建立起有效的風險管理系統和嚴格的內控機制，券商完全可以有效管理股指期貨等衍生品引入帶來的相應風險。

在國內，經歷了前幾年的市場大幅波動所帶來的風險之后，券商尤其是以創新試點為代表的一批優質券商，已經意識到風險控制的重要性。在合理的政策指引下，券商參與股指期貨將主要以套期保值等業務為主，相對風險可控。并且國內券商目前正致力于學習國際證券同業經驗，在控制各項業務風險、保障自身穩健經營的基礎上，開發可持續發展、低風險的中介服務性業務，如衍生品發行、承銷、經紀、顧問等業務。

四、股指期貨等衍生品對證券公司競爭格局的影響

股指期貨等衍生品業務將是券商行業進一步優勝劣汰的契機，可以有效促進券商之間競爭。對于受市場波動影響小、技術含量高的衍生品業務而言，部分優勢穩健的券商將充分利用自身的業務能力獲得加速成長；同時質地較差的券商則在業務能力、風險承受能力、市場占有能力等方面難以滿足開展衍生品各項業務的基本條件。因此，股指期貨等衍生品業務的開發必將有利于改善證券行業結構與綜合競爭力，實現“做大做強”、“扶優限劣”。

(一)衍生品業務競爭導致的券商整合和分化

股指期貨等衍生品業務多是高風險業務，并且多涉及杠桿效應，對券商的資本規模和信用水平、風險控制能力、投資模式、產品創新、研究能力、信息資源、市場營銷、服務質量、人才競爭等方面提出了更高的要求，是對券商轉變經營模式的一個重大挑戰。

第一，對券商業務結構和盈利模式的挑戰。目前，證券公司的各項業務是根據當前比較單一的金融市場建立起來的，每項業務相對比較獨立，而股指期貨等衍生品的推出將改變這種業務格局。股指期貨等衍生品要求證券公司轉變傳統的盈利模式，衍生品帶來的盈利將占有較大比例，對證券公司的經紀、自營、資產管理和投行等多項業務產生重大影響，各個業務的模式和策略都將發生變化，同時要求證券公司不同業務部門的協調與配合。如何根據市場的有效需求，設計個性化的衍生產品，實現金融工程的流程化，整合研究部門、營銷部門和資產管理部門的業務是證券公司盈利模式轉變的重要步驟，也是證券公司將要面臨的重大挑戰。

第二，對券商風險監控體系的挑戰。衍生品業務具有高杠桿、高風險、高收益的特點，這亦將加大券商的風險暴露，加劇風險管理的難度。如何降低券商在從事相關業務中的市場風險、操作風險、信用風險、流動性風險以及破產風險，實現實時、有效的風險監控管理，都將是需要面對的問題。隨著衍生品業務在券商各項業務中的深化，自營業務、資產管理業務、投行業務以及經紀業務中衍生品應用越來越多，規模和比例不斷增加，在各個業務部門內部對衍生品的風險進行監控和避險，成本太高，而且也不現實，這就需要在公司整體層面進行風險監控和管理，需要較高的風險管理能力和人力、設備等投入。

第三，對券商研究能力和人才的挑戰。在金融衍生品市場環境下，券商的投資策略和產品設計能力將更大依賴于券商研究實力的強弱，并且未來券商的盈利能力將與其研究能力緊密掛鉤，這將是國內大多數券商研究機構必須面對的巨大挑戰。與此同時，目前能夠將衍生品業務和傳統證券業務有機融合的研究人員、營銷人員和投資人員少之又少。因此，證券公司不但需要培養員工的專業知識，而且應該積極尋找與境外優秀券商進行相關業務交流和學習的機會。人才的迅速培養和引進亦將是券商所面臨的一個嚴峻挑戰。

股指期貨等衍生品的出現，必然提高券商競爭的門檻，加劇券商競爭的廣度和深度，大量中小型券商很難參與到競爭中來，甚至難以生存。競爭加劇的結果，就是促進行業的整合和分化。一是促成幾家大的綜合性券商，市場出現相對壟斷的格局；二是促使中小型券商向差異化、專業化方向發展。大型券商可以依靠自身雄厚的資金實力和研究實力，利用衍生品業務，不斷提高自身的業務水平和抗風險能力，提高對客戶服務的品質，擴大自身的業務規模，最終走向國際化、大型化，形成一批可以和國際券商抗衡的有競爭力的大券商。但是中小券商很難提供和維系長期競爭所需要的條件，為了生存，中小券商必須選擇相互或并入大券商，加速券商行業的整合。根據國外的發展經驗，很多中小券商最終會走差異化、專業化的發展道路，尋找自身合適的定位，例如經紀業務券商、中介委托券商。

(二)對衍生品業務的監管政策導致的券商整合和分化