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收益普遍在5%以上
記者了解到,目前中信信托、華寶信托、北京信托、中航信托等大型信托公司都在推出現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品。如中信信托的信惠現(xiàn)金管理型金融投資集合資金信托計劃、中航信托的天啟328號天璣聚富集合資金信托計劃、北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計劃等等。
從年化收益率來看,信托公司推出的現(xiàn)金管理類集合計劃的年化收益率較銀行的短期類產(chǎn)品更好。
如北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計劃。據(jù)北京信托官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示,截至11月5日的七日年化收益率為8.7329%。中航信托的天啟328號天璣聚富集合資金信托計劃的7日年化收益率為6.0884%。中信信托的信惠現(xiàn)金管理型信托計劃年化收益率也達(dá)到了5.2%。
據(jù)華寶信托“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品的最新管理報告顯示,2014年前三季度“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品七天年化收益率維持在5.4%左右,最高達(dá)6.41%,最低為4.93%,收益率水平明顯優(yōu)于貨幣型基金及其同期限的產(chǎn)品。華寶信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至11月12日,華寶現(xiàn)金增利的七日年化收益率為5.374%。
普遍來看,信托公司的現(xiàn)金管理類集合計劃年化收益率在5%以上,而銀行的同期限產(chǎn)品普遍在4%。
贖回期限有不同
目前,信托公司推出的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品基本為開放式運(yùn)作方式,但在贖回期限方面做了不同設(shè)計。投資者可從是否有定期贖回要求分為開放式無固定期限型和開放式定期型兩類。
開放式無固定期限型是指,沒有明確的投資期限,采用開放式交易模式,投資者可在計劃存續(xù)期內(nèi)每個開放日(開放日為指定的工作日,如每產(chǎn)品周2或每個工作日)提出申購或贖回申請,申購為T+0或T+1生效,贖回一般為T+1生效。如上海信托“現(xiàn)金豐利”就是無固定期限型,這款產(chǎn)品合格投資者首次加入的最低金額為20萬元,按照1萬元的整數(shù)倍增加。
開放式定期型是指,有確定的投資期限,一般不會太長,如2周、1、2、3、6、9、12個月,認(rèn)購資金只能在期滿后分配本金和信托收益,這是與開放式無固定期限型的主要區(qū)別。其認(rèn)購時間、門檻、投向等情況與開放式無固定期限型基本相同。如“華潤信托?聚金池1號”就屬于開放式定期型,這款產(chǎn)品認(rèn)購起點(diǎn)為300萬元,根據(jù)產(chǎn)品1個月至12個月不同投資期限,所對應(yīng)的收益率分別為5%至6%間。
可見,無固定期限型的流動性相對較高,而定期型的收益卻更高一些。
不低于20萬的投資門檻
那么,作為信托的短期項目,信托現(xiàn)金管理產(chǎn)品對于投資門檻有何要求?
記者通過調(diào)查了解到,目前市場上這類產(chǎn)品首次加入的最低金額一般不低于20萬元人民幣,相比較銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品5萬元人民幣的起步金額,其投資門檻明顯不低。并且,對投資人都有一定的資格要求。以上海國際信托的“現(xiàn)金豐利”為例,信托計劃委托人必須符合下列條件之一,且能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險: (一)投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;(二)個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣,且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人;(三)個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣,且能提供相關(guān)收入證明的自然人。
安全性相對較高
與其他的信托產(chǎn)品一樣,安全性一直是投資者最為關(guān)注的。
記者了解到,目前信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品主要投資于安全性、流動性高的短期金融工具和風(fēng)險低的貨幣市場。包括:金融同業(yè)存款、短期固定利率債券、上市流通的浮動利率債券、短期債券回購、貨幣市場基金、短期一行定期存款和協(xié)議或大額存單、為高資信等級的企業(yè)提供的短期流動資金貸款、短期的有銀行回購承諾的資產(chǎn)包、短剩余期限的信托計劃等。
可以看出,相比銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品,信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品的投資范圍更廣。可以配置信托市場獨(dú)有的投資品種,如上述的短期流動資金貸款、短期的有銀行回購承諾的資產(chǎn)包以及短剩余期限信托計劃等。
而根據(jù)投向結(jié)構(gòu)不同,產(chǎn)品的風(fēng)險程度亦不同。業(yè)內(nèi)人士告訴記者:如果投資的固定收益項目占總投資資產(chǎn)的比例越高,產(chǎn)品則相對穩(wěn)定。如果投資于債券、票據(jù),但其發(fā)行主體信用狀態(tài)惡化,則可能產(chǎn)生到期不能對付的風(fēng)險,或者交易過程中交易對家違約而產(chǎn)生的信用風(fēng)險。如果在資產(chǎn)配置中含回購協(xié)議,可能導(dǎo)致部分信托資產(chǎn)流動喪失而面臨流動性風(fēng)險,以及大額贖回限制風(fēng)險,即當(dāng)發(fā)生產(chǎn)品所定義的大額退出情況時,信托公司可能暫停贖回申請或延遲支付退出款項。“當(dāng)然,目前這類產(chǎn)品安全性還是相對較高的。”該業(yè)內(nèi)人士表示。
投資建議
對于本身就是信托產(chǎn)品投資者,在所投資信托產(chǎn)品已到期,但還未找到合適的新產(chǎn)品投資這段時間,可嘗試這類產(chǎn)品。一方面,這部分投資者本身對信托投資有一定的經(jīng)驗,可以對信托風(fēng)險有所辨別,并且具有一定的風(fēng)險承受能力;另一方面,這部分投資者手中用于投資的資金相對較多,完全可以達(dá)到這類產(chǎn)品的投資門檻。
因此,觀望期的信托投資者可以便捷的投資于此類產(chǎn)品,獲得短期收益。其他投資者,如股民也可考慮這類產(chǎn)品,作為資金中轉(zhuǎn)站。
此類產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用主要有管理費(fèi)(如費(fèi)率在0.5%~1%)、托管費(fèi)(如費(fèi)率不超過0.205%)、業(yè)績報酬、認(rèn)購費(fèi)(費(fèi)率大多為0)、贖回費(fèi)(費(fèi)率約為0~1.5%)等多項或一項組成。
在扣除認(rèn)購費(fèi)、管理費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用,以及清算期成本(認(rèn)購/申購、贖回基本為T+1天)等費(fèi)用成本之后,此類產(chǎn)品的年化收益大多可達(dá)到5%及以上。其中定期型產(chǎn)品由于到期贖回,其收益總體要比可隨時贖回的無固定期限型產(chǎn)品略高。
關(guān)鍵詞 房地產(chǎn) 投資信托 地產(chǎn)公司 融資
作者簡介:馬驍宇,人民法院出版社。
一、我國房地產(chǎn)投資信托制度現(xiàn)狀
目前,我國并未針對房地產(chǎn)投資信托出臺專項立法,我國的法律中涉及房地產(chǎn)信托的相關(guān)條文可以說是遍布于各個部門法當(dāng)中,例如信托法、證券法等部門法。
其中,涉及信托的立法可以在《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等部門法中尋得蹤跡。
有關(guān)房地產(chǎn)方面的立法通常散見于我國的《土地管理法及其實(shí)施條例》、《城市房屋轉(zhuǎn)讓管理辦法》、《城市房屋權(quán)屬登記管理辦法》等。
證券領(lǐng)域的立法則主要被規(guī)定在《證券法》、《證券投資基金法》等部門法當(dāng)中。其中涉及房地產(chǎn)投資信托的法律法規(guī)主要有:
1.在我國信托界,《信托法》可以說是母法,同時它也是針對信托領(lǐng)域的其他問題制定相關(guān)法律法規(guī)的前提和根據(jù)。這部法律對信托的定義、信托財產(chǎn)的范圍、經(jīng)營原則以及各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)等均做出了一般性的規(guī)定。
2.《信托公司管理辦法》詳細(xì)規(guī)定了如何稱呼信托公司、如何管理信托公司的注冊資本、可以從事哪些業(yè)務(wù)、內(nèi)部架構(gòu)與管理體制、如何確定關(guān)聯(lián)交易、如何劃定誰是合格的投資者等。該辦法將信托公司的固有業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了極大壓縮,注重對信托公司信托業(yè)務(wù)的規(guī)范和發(fā)展,同時針對信托公司的注冊資本體制實(shí)施了大幅改革,在具體管理方法上,對其采取不同情況不同對待的辦法。該辦法站在委托人與受益人的立場上,對信托公司究竟應(yīng)該承擔(dān)哪些具體職責(zé)進(jìn)行了明確,同時還創(chuàng)設(shè)了“受益人大會”這一新的法律概念。出來上述這些內(nèi)容以外,該辦法在監(jiān)管方面還進(jìn)行了大膽地創(chuàng)新。
3.《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,它的主要內(nèi)容就是對信托領(lǐng)域的實(shí)務(wù)操作作出明確規(guī)定,對集合資金信托計劃的定義、信托計劃的設(shè)立條件和程序、委托人需具備的條件、如何對風(fēng)險申明書進(jìn)行認(rèn)購、簽訂信托合同的具體事宜、如何對信托財產(chǎn)進(jìn)行妥善管理、管處信托資金后如何制定相關(guān)報表、受益人大會由哪些人構(gòu)成以及如何形成決議等內(nèi)容。該辦法還對委托人進(jìn)行了精確限定,同時嚴(yán)格劃定了自然人的數(shù)量,但是機(jī)構(gòu)投資者除外。
4.《信托公司治理指引》規(guī)定信托公司應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際情況,合理優(yōu)化治理結(jié)構(gòu),提高治理成效,大力支持信托公司吸納優(yōu)秀的投資伙伴,引入專業(yè)的管理精英。該指引同時還針對信托公司的內(nèi)部管理機(jī)關(guān)及各地的政府監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)履行的職責(zé)做出了詳細(xì)規(guī)定,其核心要義就是要求上述管理機(jī)關(guān)在對信托公司實(shí)施監(jiān)管時要切實(shí)做到一切從實(shí)際出發(fā),用發(fā)展的眼光看問題,特殊情況特殊對待,逐步擴(kuò)大監(jiān)管范圍,積極引導(dǎo)信托公司實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。
5.《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》規(guī)范了信托投資公司如何披露信息、哪些可以披露及如何進(jìn)行披露。投資公司的經(jīng)營現(xiàn)狀、統(tǒng)計報告、賬目明細(xì)等內(nèi)容均應(yīng)被寫入公司的年度總結(jié),同時,若上述事項屬于臨時重大事項,也應(yīng)作出總結(jié)。
6.《證券法》的內(nèi)容主要由何為證券、如何發(fā)行證券、證券如何進(jìn)行交易、怎樣上市、信息如何披露、哪些行為被禁止交易以及如何對上市公司進(jìn)行收購。
7.《證券投資基金法》內(nèi)容包括何為基金管理人及托管人、如何籌集基金及其如何交易、基金怎樣進(jìn)行運(yùn)作、基金所有人有哪些權(quán)利等。
8.《公司法》,顧名思義,它主要調(diào)整的是公司內(nèi)部的法律關(guān)系,這種法律約束力同樣適用于信托機(jī)構(gòu)的內(nèi)部法律關(guān)系。公司型信托機(jī)構(gòu)從出生到死亡也需要遵循公司法的相關(guān)規(guī)定。除此以外,我國新修訂的公司法打破了舊法對公司對外進(jìn)行投資的一些限制性條件,這種做法為房地產(chǎn)投資信托在我國實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展鋪平了道路。
二、我國房地產(chǎn)投資信托制度不足
(一)組織形式方面的法律缺位
信托投資公司集中加入信托計劃的信托資金,組合方式運(yùn)用股權(quán)投資和債權(quán)投資,融資于房產(chǎn)開發(fā)項目;信托貸款合同和信托投資協(xié)議將由信托投資公司和開發(fā)商同時進(jìn)行簽訂,并為開發(fā)商償還貸款和開發(fā)商股東回購股權(quán)合法的擔(dān)保方案設(shè)定出來。盡管這些法律法規(guī)具體規(guī)定了信托,但是很多不同之處存在于房地產(chǎn)投資信托和信托之間,專門針對房地產(chǎn)投資信托的專項法規(guī)還是應(yīng)當(dāng)制定出來的,只有這樣才能更好的發(fā)展房地產(chǎn)投資信托。
依據(jù)我國法律的相關(guān)規(guī)定,房地產(chǎn)投資信托在我國體現(xiàn)出下列特征,即公開籌集性、相對封閉性等。房地產(chǎn)投資信托在我國仍舊處于初級階段,基金制度在進(jìn)行架構(gòu)時的核心要義就是如何才能做到切實(shí)維護(hù)投資人的合法權(quán)益。依據(jù)以前相關(guān)法律的規(guī)定,接受委托人的資金信托合同需在兩百份以下,且每份合同之金額需在五萬元以上。這就決定了信托投資規(guī)劃具體實(shí)施時只能在特定的范圍內(nèi)進(jìn)行募集。而根據(jù)新修訂的相關(guān)法律之規(guī)定,在單獨(dú)的信托計劃中,自然人的數(shù)量上限為五十人,而合乎標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)投資人的數(shù)量自由。新法的這種規(guī)定極大拓展了信托計劃的規(guī)模,使得房地產(chǎn)投資信托可以更加充分地發(fā)揮其自身流動性強(qiáng)的優(yōu)勢。一方面,公司型基金在與信托型基金相互競爭的過程中,彼此之間時刻能夠感受到對方所帶來的巨大壓力,這樣就可以迫使它們不斷提高自身的服務(wù)質(zhì)量,以期能夠占據(jù)更大的市場份額。另一方面,較之信托型基金,公司型基金內(nèi)部具有更加健全的治理結(jié)構(gòu),這就有助于投資人對基金管理人的管理行為進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控。與信托型房地產(chǎn)投資信托不同,公司型房地產(chǎn)投資信托并未授予管理人以全權(quán),取而代之的是部分授權(quán)的監(jiān)管模式,具體來說就是投資人與董事會、董事會與經(jīng)理層實(shí)行遞進(jìn)式的部分授權(quán)。房地產(chǎn)投資信托采取何種運(yùn)營方式取決于該公司的經(jīng)營現(xiàn)狀如何,而上述兩種類型的房地產(chǎn)投資信托,公司型的運(yùn)營情況要明顯超過信托型。 但是,新法對舊法所進(jìn)行的調(diào)整看起來似乎依舊沒能切中要害,這其中,新法在 “合格投資人”這一問題上所作出的調(diào)整,將投資人的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定得有些過高,這無形中挫傷了眾多中小投資者的投資積極性,與房地產(chǎn)投資信托制度發(fā)展的初衷背道而馳。另外,有關(guān)哪些委托人可以成為受益人的規(guī)定也偏離了信托領(lǐng)域的原有軌道,與信托的核心精神及信托法有關(guān)規(guī)定無法實(shí)現(xiàn)無縫對接。
(二)業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的法律缺位
盡管我國當(dāng)下針對房地產(chǎn)投資信托實(shí)行的是類似計劃經(jīng)濟(jì)的模式,法律保障已經(jīng)一定程度的具備了,但是這些法規(guī)還沒有完全滿足對發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的要求。根據(jù)我國信托投資領(lǐng)域的相關(guān)立法的規(guī)定,只有在信托合同的份數(shù)不超過兩百份,且每份不低于5萬元金額的情況下,信托投資公司才有權(quán)利對信托資金進(jìn)行集合地處置。這條規(guī)定對房地產(chǎn)投資信托的融資規(guī)模進(jìn)行了大大的限制,也把較大型房地產(chǎn)項目的融資之路阻斷了。第4條,禁止公開的公共媒體營銷宣傳的規(guī)定,把房地產(chǎn)投資信托的融資形式完全鉗制住了,即只能使私募的方式被采取。
我們應(yīng)當(dāng)看到,當(dāng)下,我國房地產(chǎn)領(lǐng)域因產(chǎn)權(quán)而提起的民事訴訟頻發(fā)。刨根問題,我們可以發(fā)現(xiàn)兩方面的原因,這其中歷史因素固然應(yīng)考慮進(jìn)來,但我們應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注的是我國的現(xiàn)實(shí)國情,那就是我國針對房地產(chǎn)的立法規(guī)制仍舊有諸多亟待解決的缺陷。由上述內(nèi)容我們可以看出,在西方發(fā)達(dá)國家,信托業(yè)在其國內(nèi)早已發(fā)展成為一個獨(dú)立且成熟的行業(yè),這一行業(yè)投資對象主要是面向那些相對發(fā)展完善的物業(yè),因為只有以它們?yōu)橥顿Y對象,房地產(chǎn)投資信托方能獲得可靠的資金收入,這就要求上述的商業(yè)產(chǎn)權(quán)應(yīng)確定和完備。然而,反觀我國目前的現(xiàn)狀,若想滿足上述要求其難度可想而知,退一萬步講,即便信托業(yè)在我國創(chuàng)建成功,但那也無法解決我國當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的阿喀琉斯之踵,及諸多房地產(chǎn)商在開發(fā)房地產(chǎn)時壓根兒就不曾獲得其所開發(fā)土地的使用權(quán)。
另外,房地產(chǎn)開發(fā)商想要獲得一個相對安全可靠的資金來源的前提條件就是他們應(yīng)當(dāng)是所開發(fā)房產(chǎn)的所有權(quán)人。然而,我國的現(xiàn)實(shí)國情卻是,絕大多數(shù)的房地產(chǎn)開發(fā)商在完成對土地的開發(fā)利用后,通常是將其產(chǎn)權(quán)分割為數(shù)份并同時面向社會不特定的購房者進(jìn)行發(fā)售,這就使得每一個買房者都擁有一個相對獨(dú)立的房屋產(chǎn)權(quán),在這種情況下,房地產(chǎn)商如果想以其擁有的房屋產(chǎn)權(quán)對外募集資本,囿于其自身所持有的產(chǎn)權(quán)狀況而難以在證券市場上獲得立足之地。
綜上所述,我們可以看出信托財產(chǎn)及其投入市場的方向作為房地產(chǎn)投資信托中的重要內(nèi)容,它往往與產(chǎn)權(quán)及其孳生的其他權(quán)利密切相關(guān),在產(chǎn)權(quán)無法確定的場合,房地產(chǎn)投資信托也只會是一紙空談。同時,根據(jù)我國相關(guān)法律的規(guī)定,只有信托投資公司被定義為適格的受托人。言外之意就是房地產(chǎn)投資信托的發(fā)行主體僅局限于信托投資公司,這就無形中賦予信托公司以寡頭地位。法律的這一規(guī)定違背了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律,使得房地產(chǎn)界的某些本來具有相關(guān)資質(zhì)的管理團(tuán)隊無法涉足到房地產(chǎn)投資信托領(lǐng)域。很明顯,我國法律應(yīng)當(dāng)明確授權(quán)給那些具備相應(yīng)條件的金融機(jī)構(gòu),讓他們可以作為適格的發(fā)起人參與到信托當(dāng)中。
三、我國房地產(chǎn)投資信托制度的完善
(一)在房地產(chǎn)法中完善對房地產(chǎn)投資信托的法律規(guī)制
要完善我國房地產(chǎn)法律制度,首先應(yīng)該考慮,對房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓問題作出明確規(guī)定。該制度涉及信托財產(chǎn)、投資方向等房地產(chǎn)所有權(quán)或相關(guān)權(quán)利,因此立法上需要界定產(chǎn)權(quán)歸屬,不具備清晰的產(chǎn)權(quán),信托根本無法進(jìn)行。包括申報主體、受理機(jī)關(guān)、程序等有關(guān)信托的登記的規(guī)定,可以參考日本相關(guān)法律,立法中設(shè)定統(tǒng)一的登記機(jī)構(gòu),這樣才能落實(shí)《信托法》中信托登記的規(guī)定。我國出臺的土地管理法規(guī),為土地使用制度的改革和房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定前進(jìn),提供了強(qiáng)有力的立法保障。《城市房地產(chǎn)管理法》于1995年1月實(shí)施,該法是指引房地產(chǎn)開發(fā)和交易管理的一部基礎(chǔ)性法律,在開發(fā)房地產(chǎn)用地、交易以及權(quán)屬登記管理等方面作出全面的規(guī)定。可以看到,我國有關(guān)房地產(chǎn)市場的法律法規(guī)正在日趨完善。我們還應(yīng)擴(kuò)大房地產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的范圍,增加信托財產(chǎn)種類的發(fā)展。
(二)在證券法中完善對房地產(chǎn)投資信托的法律規(guī)制
縱觀我國證券法律制度方面,應(yīng)當(dāng)將受益憑證納入證券的范疇,允許其擁有證券的地位,它的上市、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓能提高其流通性,這種做法無疑與國際接軌。通過前文分析我們可以看出,在其他國家或地區(qū),房地產(chǎn)投資信托是可以上市流通,這既可以降低投資者的風(fēng)險,又可以滿足投資保值、增資的需求。現(xiàn)如今,受益憑證我國的房地產(chǎn)投資信托中法律地位并不十分明確。相反的是,在其他國家和地區(qū),證券含有信托受益憑證,比如在美國,證券法以及最高法院的司法解釋,皆把這類受益憑證界定為證券。由此說明,在我國《證券法》范疇,需要把證券界定的范圍增大。
l按揭公司再將按揭貸款轉(zhuǎn)讓給特殊目的實(shí)體,這個過程也會出現(xiàn)一個真賣還是非真賣的問題,只不過此時的買家不再是按揭公司,而是特殊目的實(shí)體。就我國的現(xiàn)實(shí)情況而言,要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),似乎只有選擇信托方式,即特殊目的實(shí)體最可能表現(xiàn)為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣,接下來的問題便是,信托賬戶作為一個特殊的會計主體,它又該如何進(jìn)行會計處理呢?進(jìn)一步講,特殊目的實(shí)體(信托)作為一個獨(dú)立的會計實(shí)體,是否應(yīng)納入按揭公司合并會計報表范圍呢?
l特殊目的實(shí)體受讓按揭貸款后,需要將其“證券化”。只有這樣,才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時,買家成了廣大的投資者。正如前述,在我國現(xiàn)實(shí)情況下,特殊目的實(shí)體最可能表現(xiàn)為特殊目的信托。因此,投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當(dāng)投資者買入信托憑證時,將現(xiàn)金資產(chǎn)支付給特殊目的信托,而特殊目的信托又將收到的現(xiàn)金支付給按揭公司,按揭公司又將其轉(zhuǎn)付給按揭貸款提供者。如此一個循環(huán)下來,按揭貸款提供者便將信貸資產(chǎn)“變現(xiàn)”了。實(shí)務(wù)當(dāng)中,這個過程實(shí)際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言,倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人,遇到該如何對受益憑證所附著的收益權(quán)進(jìn)行核算的問題。
l如果我國采用特殊目的信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化,那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下,信托公司在信托計劃設(shè)立、信托資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)收益分配等方面都承擔(dān)著重要的任務(wù)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全過程中,信托投資公司也有一個如何進(jìn)行會計處理的問題。
盡管上述問題解決起來都不容易,但將其理清便可算是走出了一大步。本文認(rèn)為,解決上述問題可以有以下思路:
第一,關(guān)于資產(chǎn)真實(shí)出售標(biāo)準(zhǔn)問題。如果只是一般意義上的資產(chǎn)出售,即一手交錢一手交貨,出門之后不能再找回賣家,那么事情就變得很簡單,也用不著去討論了。問題是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新工具,交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計往往比較復(fù)雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢?在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的今天,要擬定出一套合理的會計規(guī)范,不能為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)所繞住,而應(yīng)該抓住其中風(fēng)險和報酬是如何分配的這個關(guān)鍵。如果與所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險和報酬沒有從賣家轉(zhuǎn)移到買家,那么無論將結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么復(fù)雜,也不能確認(rèn)資產(chǎn)是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移出去了,則必須從資產(chǎn)買賣合同的條款以及資產(chǎn)證券化方案中的信用增級方式等,來加以分析和判斷。會計標(biāo)準(zhǔn)不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”,但在基本原則之下盡可能詳細(xì)以便于操作,則是非常必要的。
第二,關(guān)于特殊目的實(shí)體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實(shí)體如果表現(xiàn)為一個公司制企業(yè),那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是,如果表現(xiàn)為一個信托計劃或信托賬戶,那么也將其視作一個公司制實(shí)體來進(jìn)行會計處理、也獨(dú)立編制財務(wù)會計報告,就不太容易讓人接受了。目前,我國的信托公司在對信托計劃進(jìn)行會計核算時,大多數(shù)就不是這樣處理的。那么,較為合理的選擇是什么呢?答案應(yīng)是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨(dú)立的會計實(shí)體來對待,并獨(dú)立地編制財務(wù)會計報告。只有這樣,才能將信托投資公司自身的資產(chǎn)與信托資產(chǎn)獨(dú)立開來,這既是信托法所要求的,也符合會計核算的基本原理。因為,信托資產(chǎn)本來就不是信托投資公司的。
至于特殊目的實(shí)體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題,取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制,自然而然地就應(yīng)納入合并會計報表范圍。問題是,如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實(shí)體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當(dāng)初美國安然公司如此多的特殊目的實(shí)體因為會計準(zhǔn)則的某些“不完善”而導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險沒有恰當(dāng)?shù)丶{入合并報表,真讓人后怕!這方面問題的復(fù)雜性在于如何界定控制權(quán)的存在。是否必須要有實(shí)際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權(quán)的存在?是否可以通過股權(quán)比例以外的因素來界定控制權(quán)的存在?因為不是所有情況下都會存在股權(quán)因素,比如特殊目的信托,與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去,將很難三言兩語說清楚。但無論如何,值得認(rèn)真考慮通過股權(quán)比例以外的多種因素來界定控制權(quán)存在。美國公認(rèn)會計原則和國際財務(wù)報告準(zhǔn)則在這方面已經(jīng)有較深入的探討。
第三,關(guān)于信托受益憑證持有人對收益權(quán)的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券,那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證,與一般金融債券(比如國債)是有本質(zhì)區(qū)別的。受益憑證具有“一定”的“股權(quán)”性質(zhì),因為持有信托憑證者對信托資產(chǎn)擁有剩余權(quán)。那么為何又只是“一定”呢?因為該憑證的持有者不能對信托資產(chǎn)的運(yùn)用、處分施加影響,而只能根據(jù)信托計劃的約定實(shí)施監(jiān)督。從這個意義上講,信托受益憑證持有者對受益權(quán)的核算類比“成本法”核算長期股權(quán)投資,可能較為合理。
【關(guān)鍵詞】剛性兌付 信托計劃推介
對信托行業(yè)進(jìn)行觀察不難發(fā)現(xiàn),很難再找到比“剛性兌付”關(guān)注度更高、討論更為熱烈的話題。
對于“剛性兌付”,各方態(tài)度不一。監(jiān)管層不置可否,投資者趨之若鶩,學(xué)界極力否定。具體到信托行業(yè),雖然信托業(yè)普遍否認(rèn)“剛性兌付”是信托公司的法定義務(wù),但“剛性兌付”仍然是信托公司化解信托計劃兌付風(fēng)險的重要手段而并非被棄之不用。
具體到信托公司財富中心,作為為高凈值個人客戶與機(jī)構(gòu)客戶提供財富管理服務(wù)的前沿業(yè)務(wù)部門。如何妥善處理打破“剛性兌付”后的固定收益集合信托計劃推介及客戶維護(hù)問題,對于財富中心的客戶維護(hù)與業(yè)務(wù)拓展甚為重要。
一、“按期足額”成為信托計劃的兌付標(biāo)準(zhǔn)
2007年后,隨著信托行業(yè)“新兩規(guī)”,即《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的頒布,信托行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了新的歷史階段。
與此同時,由于高凈值個人客戶及機(jī)構(gòu)客戶的財富管理需求以及商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展需要,信托計劃(特別是固定收益信托計劃)成為商業(yè)銀行推介的重要金融產(chǎn)品。
出于行業(yè)發(fā)展和維護(hù)行業(yè)信譽(yù)的需要,“按期足額兌付”成為信托行業(yè)的宣傳核心用語。而這也恰好滿足了投資者希望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的現(xiàn)實(shí)需求。
為了確保固定收益信托計劃“按期足額兌付”的持續(xù)實(shí)現(xiàn),“剛性兌付”成為信托行業(yè)的重要標(biāo)志。
在這種現(xiàn)實(shí)氛圍下,基于固定收益信托計劃按期足額兌付所應(yīng)運(yùn)而生的“剛性兌付”,既是信托行業(yè)發(fā)展的重要優(yōu)勢,也逐漸成為信托行業(yè)發(fā)展的“沉重負(fù)擔(dān)”。
二、對“剛性兌付”進(jìn)行準(zhǔn)確界定
需要說明的是,“剛性兌付”實(shí)際上只是涉及固定收益集合信托計劃,而并不涉及證券投資信托計劃等浮動收益型信托計劃。而本文所提及的固定收益信托計劃,則泛指在信托推介文件中明示預(yù)期收益率的信托計劃。
目前業(yè)內(nèi)尚無對“剛性兌付”的準(zhǔn)確定義。本文認(rèn)為:“剛性兌付”是指在固定收益信托計劃到期時,融資方違約未按期還款,信托公司采取各種措施實(shí)現(xiàn)對投資者本金及預(yù)期收益的按期足額兌付。
而在各種措施中,信托公司用自有資金或其他資金“接盤”(即受讓到期信托計劃的信托受益權(quán)),從而實(shí)現(xiàn)對投資者本金及預(yù)期收益的按期足額兌付,則是最有力的“剛性兌付”手段。
三、“剛性兌付”受制于“接盤”資金規(guī)模,難以持續(xù)
從以上分析可以看出,“剛性兌付”能否實(shí)現(xiàn),核心在于能否有足夠資金“接盤”出現(xiàn)兌付風(fēng)險的信托計劃。
從這個角度分析,進(jìn)入2014年,隨著信托財產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,信托計劃兌付危機(jī)案例逐步顯現(xiàn)。這主要是兩個方面的原因造成的。
一方面是隨著信托財產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,自然會有部分固定收益信托計劃,由于融資方違約未按期還款從而導(dǎo)致信托計劃未按期足額兌付。這是難以避免的。第二個方面,信托公司自有資金或其他資金接盤(即受讓到期信托計劃的信托受益權(quán)),則受制于信托公司自有資金或其他資金來源的規(guī)模,顯然難以持續(xù)。
四、對打破“剛性兌付”后的固定收益信托計劃兌付風(fēng)險應(yīng)進(jìn)行客觀評價
固定收益信托計劃打破“剛性兌付”,實(shí)際上就是固定收益信托計劃未按期足額兌付,并且沒有足夠資金“接盤”,則由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險。
打破“剛性兌付”和投資者承擔(dān)投資風(fēng)險,只是一個問題的兩個方面而已。
(一)應(yīng)當(dāng)客觀認(rèn)識固定收益信托計劃的兌付風(fēng)險
對于投資者而言,其所投資的固定收益信托計劃未按期足額兌付,產(chǎn)生心理恐慌在所難免。這也是我們在客戶維護(hù)中可能遇到的現(xiàn)實(shí)問題。諸多投資者實(shí)際上對固定收益信托計劃“兌付危機(jī)”抱有恐慌心理。
在這種特定情形下,對固定收益信托計劃的兌付風(fēng)險進(jìn)行客觀評價及闡述就顯得十分重要。
首先有一點(diǎn)需要明確的是,固定收益信托計劃未按期足額兌付,并非意味著投資者必然遭受投資本金損失。
從具體情況來看,固定收益信托計劃的兌付風(fēng)險可以分為“流動性風(fēng)險”與“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”兩種類型。
“流動性風(fēng)險”是指融資方由于經(jīng)營等方面原因,導(dǎo)致在信托計劃到期時沒有足額資金用于兌付信托計劃。但通過處置資產(chǎn)、融資方進(jìn)行再融資等方式,仍然可以實(shí)現(xiàn)信托計劃的兌付。
“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”是指融資方出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至債務(wù)危機(jī),再融資難以進(jìn)行,即使對融資方資產(chǎn)進(jìn)行處置也難以實(shí)現(xiàn)信托計劃的足額兌付。信托公司作為信托計劃的受托人,需通過向擔(dān)保方追索等方式,方可實(shí)現(xiàn)信托計劃的兌付。
從以上分析可以看出,“流動性風(fēng)險”的風(fēng)險程度低于“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”。
據(jù)分析,目前出現(xiàn)的固定收益信托計劃兌付危機(jī),主要是由融資方的“流動性風(fēng)險”造成的。對此,信托公司仍然有多種手段對信托計劃的兌付危機(jī)進(jìn)行處置。
即使出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”,信托公司仍然也可通過向擔(dān)保方追索等方式,全力維護(hù)投資者權(quán)益。
目前,風(fēng)險控制已經(jīng)成為信托公司的核心要務(wù)。信托公司均須對信托項目進(jìn)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查,并在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計中通過設(shè)置抵質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保、融資方實(shí)際控制人連帶責(zé)任擔(dān)保等風(fēng)險控制措施,來有效控制固定收益信托計劃的兌付風(fēng)險。
抵質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等組合型風(fēng)險控制措施,則為信托公司有效化解“流動性風(fēng)險”及“實(shí)質(zhì)性風(fēng)險”,實(shí)現(xiàn)固定收益信托計劃的足額兌付,打下了良好的基礎(chǔ)。
(二)延期兌付是打破“剛性兌付”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)
如果融資方違約未按期還款,固定收益信托計劃未按期足額兌付,就會形成信托計劃兌付危機(jī)。
一旦出現(xiàn)信托計劃兌付危機(jī),信托計劃未按期足額兌付,延期兌付自然成為客觀事實(shí)。
如果以“按期足額兌付”作為信托計劃的兌付標(biāo)準(zhǔn),目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有“誠至金開2號”等多筆信托計劃延期兌付。從這點(diǎn)來說,打破“剛性兌付”已成事實(shí)。
(三)處理信托計劃兌付危機(jī),仍有債務(wù)追索等多種化解手段
對于信托計劃兌付危機(jī),《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》(銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號)有著相應(yīng)的明確要求。如果信托計劃未按期兌付,信托公司應(yīng)盡全力進(jìn)行風(fēng)險處置,充分采取向擔(dān)保人追償、尋求司法解決等手段,保護(hù)投資人合法權(quán)益。
從以上分析可以看出,即使信托計劃未能實(shí)現(xiàn)按期兌付,但信托公司仍然可以通過債務(wù)追索等各種方式為投資者實(shí)現(xiàn)投資回收。如果債務(wù)追索狀況理想,投資者實(shí)現(xiàn)本金及預(yù)期收益回收,也是完全有可能實(shí)現(xiàn)的。只是司法訴訟、資產(chǎn)變現(xiàn)等各種措施,均需要有一定的操作周期。
所以,信托計劃發(fā)生延期兌付,并非意味著不能兌付、投資者遭受投資本金損失。包括債務(wù)追索在內(nèi)的各種手段,均有可能實(shí)現(xiàn)信托計劃兌付。這是需要對投資者予以明確的,也是投資者教育的重要組成部分。
在客戶維護(hù)中,客觀準(zhǔn)確對信托計劃延期、債務(wù)追索等信托計劃兌付風(fēng)險所涉及的具體問題進(jìn)行闡述,對于消除及化解客戶疑慮、維護(hù)及開發(fā)客戶具有一定的重要意義。
及時對信托計劃延期后的債務(wù)追索及司法訴訟情況進(jìn)行信息披露,則有利于妥善進(jìn)行信托計劃延期兌付后的投資者維護(hù)。
五、充分認(rèn)識固定收益信托計劃的比較優(yōu)勢及投資價值
(一)典型的絕對收益型投資產(chǎn)品
回顧2008年之后的金融行業(yè)發(fā)展,我們不難發(fā)現(xiàn),以銀行理財產(chǎn)品、信托計劃為代表的固定收益金融產(chǎn)品成為增長速度最快的投資品種之一。固定收益金融產(chǎn)品已經(jīng)成為各類型投資者重要的資產(chǎn)配置品種。
這跟固定收益金融產(chǎn)品推介信息清晰(明示預(yù)期收益率)、投資操作簡單(買入即持有到期)、整體投資回報狀況良好、風(fēng)險相對可控等特點(diǎn)是分不開的。
固定收益信托計劃作為具有較高明示收益率的金融產(chǎn)品,則對高凈值個人客戶及機(jī)構(gòu)客戶具有一定的現(xiàn)實(shí)吸引力。
預(yù)期收益率明確、為投資者實(shí)現(xiàn)“絕對收益”,這是固定收益信托計劃的比較優(yōu)勢所在。這也是我們在進(jìn)行客戶開發(fā)與客戶維護(hù)中需要予以強(qiáng)調(diào)的。
(二)固定收益信托計劃的市場規(guī)模較大,難以替代
隨著信托行業(yè)整體轉(zhuǎn)型的需要,信托公司財富中心也面臨“財富管理與資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。
但我們對各類投資品種進(jìn)行分析就不難發(fā)現(xiàn),固定收益信托計劃仍然是市場規(guī)模較大的投資品種之一,目前尚難以被替代。
以對沖基金等權(quán)益投資型產(chǎn)品為例,由于投資操作的需要,這類產(chǎn)品往往需要將產(chǎn)品的投資規(guī)模控制在一定范圍之內(nèi)。對沖基金等權(quán)益投資型產(chǎn)品替代固定收益信托計劃,存在一定難度。
單個固定收益信托計劃數(shù)億元甚至超十億元的發(fā)行規(guī)模,為高凈值個人客戶、特別是機(jī)構(gòu)客戶提供了豐富的投資選擇。近些年在信托公司財富中心的具體工作中,我們也能感受到機(jī)構(gòu)客戶對信托計劃配置需求增加這一顯著變化,而這實(shí)際上是跟固定收益信托計劃較大的市場規(guī)模分不開的。
市場規(guī)模較大,可以成為高凈值個人客戶以及機(jī)構(gòu)客戶的核心資產(chǎn)配置品種,這也是固定收益信托計劃的優(yōu)勢所在。
從以上分析可以看出,打破“剛性兌付”絕非信托行業(yè)的世界末日。
作為信托公司財富中心的從業(yè)人員,應(yīng)該從專業(yè)角度準(zhǔn)確認(rèn)識和闡述“剛性兌付”、“信托計劃延期”、“債務(wù)追索”等問題,以專業(yè)精神維護(hù)客戶及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。
我國信托公司真正開展本源業(yè)務(wù)是從2002年第五次清理整頓結(jié)束后開始的,時間不超過5年,從發(fā)展時間和成熟度來看,我國信托業(yè)尚處于發(fā)展初期階段。我國信托公司普遍存在實(shí)力較弱的現(xiàn)狀,不過從行業(yè)內(nèi)來看,強(qiáng)弱分化的格局已經(jīng)開始顯現(xiàn),經(jīng)過重新定位和組合,真正具有核心競爭力的信托公司將會脫穎而出,迅速做大做強(qiáng)。目前信托公司的發(fā)展機(jī)會在哪?
機(jī)會一:產(chǎn)品創(chuàng)新
證券投資信托產(chǎn)品。2006年以來,證券投資信托產(chǎn)品形成燎原之勢,雖然這個品種出現(xiàn)的時間較早,但仍具有非常大的發(fā)展空間,而且該產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新:從投資標(biāo)的看,該產(chǎn)品由最初的僅投向股票二級市場,發(fā)展到新股IPO的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購,進(jìn)而發(fā)展到僅針對一只新股IPO申購的超短品種;從投資人結(jié)構(gòu)看,逐漸演化出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,區(qū)分一般受益人和優(yōu)先受益人;從投資管理人看,有的由信托公司自己承擔(dān),有的由證券公司承擔(dān),而有的則由私募基金承擔(dān)。
目前投資于股票市場的理財產(chǎn)品主要是基金、券商的集合資產(chǎn)管理、保險公司的投資型產(chǎn)品,以及沒有合法地位的私募基金。基金公司追求的是規(guī)模和相對收益,券商集合理財產(chǎn)品的規(guī)模受到監(jiān)管層的嚴(yán)格控制,而保險機(jī)構(gòu)在股票市場的投資比例受到限制,對于偏好高風(fēng)險且風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者,私募基金是較為合適的選擇。據(jù)估計,當(dāng)前私募基金的規(guī)模有數(shù)千億元,但這種私募方式并不能給投資者財產(chǎn)以合法保護(hù),于是出現(xiàn)了以信托方式發(fā)行的所謂“陽光化”的私募基金產(chǎn)品。目前監(jiān)管層正考慮對私募基金進(jìn)行規(guī)范,而以信托產(chǎn)品方式發(fā)行是非常好的一個選擇。假設(shè)未來5年有60%的私募基金逐步轉(zhuǎn)化成信托產(chǎn)品,則每年將新增1000億以上的信托資產(chǎn)規(guī)模。
據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定,股市被排除在銀行的業(yè)務(wù)范圍之外。為了給其理財業(yè)務(wù)客戶提供高收益產(chǎn)品,銀行往往采取理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品對接的方式,通過信托公司來參與股市投資。2007年人民幣理財產(chǎn)品投資于股票的數(shù)量占比達(dá)到24.58%,規(guī)模接近2000億元。目前投資于股票市場的人民幣理財產(chǎn)品,主要是參與打新股,未來隨著發(fā)行制度的改革,打新股的收益率會下降,預(yù)計打新股的產(chǎn)品將會減少。不過隨著股市金融工具的豐富,未來參與股市套利的人民幣理財產(chǎn)品有望增加,如股票與股指期貨間的套利、指標(biāo)股與ETF之間的套利。
私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資是銀監(jiān)會支持換發(fā)新牌照的信托公司開展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。從國際市場看,私人股權(quán)投資方式大有替代傳統(tǒng)資本市場上融資手段和形式的趨勢,私募股權(quán)投資的規(guī)模巨大。相對于中國數(shù)量龐大的中小企業(yè)來說,目前的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,巨大的市場容量為信托公司介入該領(lǐng)域提供了廣闊空間。
目前可以開展私募股權(quán)投資的主要是私募股權(quán)投資公司(或基金)、證券公司和信托公司。在開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)上,信托公司相對于私募股權(quán)投資公司的優(yōu)勢在于稅收的優(yōu)惠(目前我國相關(guān)的稅收優(yōu)惠還沒有出臺),相對于私募股權(quán)基金的優(yōu)勢在于財產(chǎn)權(quán)的確定有利于保護(hù)投資者的利益,相對于證券公司的優(yōu)勢在于資格和規(guī)模的限制較少;一些風(fēng)險偏好且風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者,雖然看好私募股權(quán)投資,卻難以憑一己之力介入,此時,私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品正好可以滿足其要求。目前提供私募股權(quán)投資的金融工具很少,因此這類信托產(chǎn)品的需求很大。
信托公司開展私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)的最大困難在于通過IPO退出方式中存在的問題。證監(jiān)會規(guī)定,以IPO上市的企業(yè)其股東持有的股票必須有明確的所有權(quán)界定,以避免關(guān)聯(lián)交易,這就給信托公司持有的企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO帶來了困難。為了規(guī)避這一政策,部分信托公司通過成立合伙公司,再以合伙公司的身份投資擬IPO的企業(yè),而不再用信托計劃的名義持有股權(quán)。
資產(chǎn)證券化信托。資產(chǎn)證券化(Asset Backed-Securitization)通常是指將一組流動性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定組合,使這組資產(chǎn)產(chǎn)生可預(yù)計且穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益,再通過一定的中介機(jī)構(gòu)的信用加強(qiáng),把這些資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,實(shí)現(xiàn)資金的融通和資產(chǎn)的流動。
目前在美國的廣義信托產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為僅次于年金計劃和共同基金的重要金融工具。但由于我國信托產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)單位分割和憑證化,因此信托公司還不能開展真正意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
現(xiàn)階段信托公司已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要是信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品,收益率不高,且規(guī)模較低。從短期來看,由于銀行有降低貸款規(guī)模從而規(guī)避監(jiān)管的需要,信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品的規(guī)模將獲得較快增長;從長期來看,隨著信托業(yè)制度環(huán)境的改善,信托公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將有巨大的增長空間。
目前,國外開展資產(chǎn)證券化主要有特殊目的公司(SPC)和特殊目的信托(SPT)兩種形式。但在我國,SPC和現(xiàn)行《公司法》差別過大,SPT方式一直被認(rèn)為是相對更優(yōu)的選擇。因此從法律上來說,信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更為合理。雖然目前證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃開展的就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),銀行也正在積極準(zhǔn)備開展這項業(yè)務(wù),但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度并不明朗。信托公司有望在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上搶占優(yōu)勢地位。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為金融資產(chǎn)的證券化和實(shí)業(yè)資產(chǎn)的證券化,信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品,就是一種不完全意義上的銀行信貸資產(chǎn)證券化。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的情況下,銀行對于信貸資產(chǎn)證券化的需求比較強(qiáng)烈。通過信托公司受讓信貸資產(chǎn),可以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的表外化,減少銀行的信貸規(guī)模,降低銀行的存貸比。
目前信托公司開展實(shí)業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)模不大,基本上還處在初期發(fā)展階段,其實(shí)一切具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的實(shí)業(yè)資產(chǎn),都具有資產(chǎn)證券化的條件,房地產(chǎn)信托實(shí)質(zhì)上也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一種,實(shí)業(yè)資產(chǎn)證券化的開拓空間非常大。長期來看,隨著金融環(huán)境的變化和金融制度的健全,資產(chǎn)證券化將是信托公司最為重要的業(yè)務(wù)開拓方向。
房地產(chǎn)信托(REITS)。房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts, REITs)是從事房地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營活動的投資信托公司。公司將房地產(chǎn)銷售和租賃等經(jīng)營活動中所得的收入以派息形式分配給股東。REITS和證券投資基金很相似,同屬于投資基金的一種類型,最大的不同在于證券投資基金投向證券,而REITs投向房地產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)利。REITS在美國、日本、香港等地發(fā)展非常迅猛(見表1),雖然開展時間較晚,但其增長速度超過了其他信托產(chǎn)品。目前部分信托公司已經(jīng)發(fā)行了類似REITS的信托產(chǎn)品,但規(guī)模仍然較小,影響這類產(chǎn)品發(fā)展的主要原因在于配套制度的缺乏以及國家行業(yè)政策的限制。監(jiān)管層正在對REITS的開展進(jìn)行積極研究,未來發(fā)展REITS的方向是明確的,且發(fā)展空間是巨大的。
房地產(chǎn)企業(yè)對于資金的需求是巨大的,REITS為房地產(chǎn)企業(yè)提供了一條很好的融資渠道,而且方式靈活多樣。隨著國內(nèi)物業(yè)存量的急劇增加,REITS的項目標(biāo)的非常豐富。而REITS的出現(xiàn),也為投資者參與房地產(chǎn)市場,享受租金收益的高回報提供了機(jī)會。因此,從REITS的供需來看,存在非常好的發(fā)展前景。國外開展REITS業(yè)務(wù)的形式主要有三種,分別是信托方式、投資公司方式和有限合伙方式。目前看來,后兩種方式在我國短期內(nèi)難以廣泛開展,因此信托公司發(fā)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)具有較好的先發(fā)優(yōu)勢。
近年來我國部分信托公司推出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品,不過并非真正意義上的REITS:首先,運(yùn)作方式上主要以抵押貸款為主,并非投資于權(quán)益;其次,以私募方式發(fā)行,不能實(shí)現(xiàn)上市交易,缺乏流動性;再次,沒有信息披露的機(jī)制,運(yùn)作上不透明;另外,并非以組合方式進(jìn)行投資,增加了產(chǎn)品的風(fēng)險。雖然不是完全意義上的REITS,但該品種仍然在某種程度上滿足了資金供需雙方的需求。在短期內(nèi)房地產(chǎn)信托還不具備快速發(fā)展的條件,但長期來看,房地產(chǎn)信托將成為重要的信托產(chǎn)品之一。
目前我國房地產(chǎn)信托發(fā)展的主要障礙在于:第一,由于制度的限制,不能公募發(fā)行,產(chǎn)品缺乏流動性,使得產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有限;第二,近期房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模過大,風(fēng)險不斷積聚,在政府嚴(yán)格控制房地產(chǎn)融資規(guī)模的情況下,有可能限制房地產(chǎn)信托的發(fā)展速度。
機(jī)會二:專業(yè)理財機(jī)構(gòu)
銀信整合。銀行參股和控股信托公司,通過股權(quán)的聯(lián)結(jié)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的合作,以達(dá)到雙方共贏的目的。從美國和日本信托業(yè)的發(fā)展歷程來看,都是在信托業(yè)和銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)兼營后,開始出現(xiàn)穩(wěn)定的盈利和發(fā)展模式,而后隨著制度的放松和創(chuàng)新產(chǎn)品的開拓,信托業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展,信托規(guī)模開始大幅增長(見表2、表3)。
我國銀行和信托公司存在既競爭又互補(bǔ)的關(guān)系:一方面,由于銀行和信托公司都發(fā)揮融通資金的作用,因此,在項目爭奪上存在競爭關(guān)系;另一方面,在較為嚴(yán)格的制度管制下,銀行和信托公司都需要通過與對方的合作,來開拓業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)模。在銀行和信托公司的關(guān)系中,銀行處于主導(dǎo)地位,而信托公司由于規(guī)模、實(shí)力和制度約束等原因,明顯處于被動地位。如果信托公司與銀行通過股權(quán)合作來加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作,對信托公司的業(yè)務(wù)發(fā)展將起到非常積極的促進(jìn)作用。
銀行有入股信托公司的動力。我國商業(yè)銀行過分依賴存貸款業(yè)務(wù),使得銀行風(fēng)險過于集中于信貸資產(chǎn)。為改變這種情況,銀行力圖大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),以低風(fēng)險資產(chǎn)替代高風(fēng)險資產(chǎn)。為達(dá)到這一目的,銀行采取的方式主要有兩個:一是信貸資產(chǎn)證券化,將信貸資產(chǎn)表外化;二是發(fā)展理財業(yè)務(wù),擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)規(guī)模。銀行采取這兩個方式,都需要信托公司的參與。另外,銀行可以借助信托公司的平臺,為其高端客戶提供私人理財業(yè)務(wù),通過廣泛的投資渠道更好地服務(wù)于客戶。因此,對于銀行來說,銀行有動力通過參股和控股信托公司,來實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。
信托公司也有尋求銀行支持的要求。2007年3月,中國銀監(jiān)會出臺的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》將信托公司的客戶限制在高端私募的范圍內(nèi),使得信托公司很多原有客戶流失,而開拓新客戶的努力難以在短期內(nèi)見效,因此,尋求與銀行理財產(chǎn)品的對接,成為信托公司最為現(xiàn)實(shí)的選擇。目前信托公司對銀行理財產(chǎn)品的爭奪較為激烈,與銀行有股權(quán)關(guān)系的信托公司,則具有非常好的排他性優(yōu)勢。另外,銀行自身積累的項目非常多,有的項目如果通過信托形式來做,可以獲得更好的效果。
銀信整合的局面已經(jīng)打開,未來可能成為信托業(yè)重要的重組模式。雖然我國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營,但銀行入股其他金融機(jī)構(gòu)并不存在法律障礙。2007年6月交通銀行收購湖北信托,是表明監(jiān)管層態(tài)度的重要信號,監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望通過引入銀行等實(shí)力金融機(jī)構(gòu)股東,增強(qiáng)信托公司的實(shí)力,優(yōu)化股東結(jié)構(gòu),提升業(yè)務(wù)能力。銀信整合的案例將不斷上升,銀信合作將是近期信托業(yè)取得業(yè)績突破的重要途徑。
金融控股平臺下的專業(yè)理財公司。組建金融控股集團(tuán)是目前我國金融業(yè)發(fā)展壯大的一條重要途徑,除了原有的幾個金融控股集團(tuán)外,許多實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)紛紛著手組建自己的金融控股集團(tuán)(見表4)。信托公司是金融控股集團(tuán)中的重要組成部分,憑借其廣泛的投資范圍和靈活的產(chǎn)品設(shè)計功能,信托公司可以成為金融集團(tuán)中的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。從國外金融集團(tuán)的發(fā)展情況來看,信托公司發(fā)揮的就是為集團(tuán)各類客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理的作用。作為金融集團(tuán)下的專業(yè)資產(chǎn)管理公司,信托公司有望改變目前在金融價值鏈中的弱勢地位,有利于自身價值的提高;金融集團(tuán)的品牌、資本實(shí)力、資源優(yōu)勢,可以有效地提升信托公司在市場上的影響力;金融控股平臺下銀行、證券、保險等子公司的客戶,都可能成為信托公司開展業(yè)務(wù)的客戶來源,資產(chǎn)管理規(guī)模的增長將受益于整個集團(tuán)的客戶資產(chǎn)的增長;集團(tuán)涵蓋了銀行、證券、保險、資產(chǎn)管理幾大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,這讓信托公司的產(chǎn)品設(shè)計可以比其他信托公司更加靈活,而且由于集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的滲透更加深入,也為信托公司積累項目資源提供了豐富的來源。
投資策略
創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司有望通過開發(fā)新產(chǎn)品提高自身盈利水平。由于操作簡單,貸款類信托產(chǎn)品一直是多數(shù)信托公司的主打產(chǎn)品。隨著投資者預(yù)期收益率的提高,信托產(chǎn)品的發(fā)行成本提高,貸款類信托的價格優(yōu)勢下降。目前信貸類產(chǎn)品基本上是在銀行貸款業(yè)務(wù)的夾縫中求生存,信托手續(xù)費(fèi)率比較低。
為擺脫過分依賴貸款類產(chǎn)品的局面,一些創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司開始開發(fā)新產(chǎn)品,一方面拓寬本源業(yè)務(wù)的范圍,另一方面也增加了公司的收入。2004年開始發(fā)展的證券投資類信托、2005年開始試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)證券化以及房地產(chǎn)信托、2006年后蓬勃開展的私募股權(quán)投資信托,逐漸成為信托公司拓展本源業(yè)務(wù)的主力品種。2007年股市出現(xiàn)的投資機(jī)會使得證券投資類信托產(chǎn)品出現(xiàn)數(shù)倍的漲幅,2008年證券投資類產(chǎn)品的規(guī)模增速將有所下降。
隨著創(chuàng)業(yè)板的推出,以及信貸資產(chǎn)證券化將結(jié)束試點(diǎn)進(jìn)入常規(guī)發(fā)行,2008年信托業(yè)的機(jī)會在于私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化信托所具備的增長潛力,而產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)的信托公司,將處于有利地位。
股東背景為銀行或金融控股集團(tuán)的信托公司,在業(yè)務(wù)發(fā)展方面將受到股東的有力支持;銀信對接的方式有利于信托公司擺脫高端私募的限制,也使得信托公司異地開展業(yè)務(wù)的限制被突破。2008年政府將抑制通貨膨脹作為工作的重要目標(biāo),因而,銀行仍將面臨信貸規(guī)模的硬性約束。為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)化,規(guī)避政策風(fēng)險帶來的不利影響,銀行將中間業(yè)務(wù)的開拓作為發(fā)展重點(diǎn),增加人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。另外,為滿足優(yōu)質(zhì)客戶隨時提出的貸款需求,銀行通過信貸資產(chǎn)證券化降低存量信貸規(guī)模,從而達(dá)到新發(fā)貸款的目的。因此,銀行將在資金供給、項目資源等方面支持信托公司本源業(yè)務(wù)的發(fā)展。
法定代表人:__________________________
營業(yè)執(zhí)照號:__________________________
營業(yè)地址或住址:______________________
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受托人:______________________________
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住所地:______________________________
郵政編碼:____________________________
聯(lián)系電話:____________________________
傳真:________________________________
他益受益人:__________________________
性別:________________________________
年齡:________________________________
身份證號:____________________________
鑒于:
1.委托人與其他投資人共同出資,委托_________信托投資有限公司(以下簡稱“信托投資公司”)設(shè)立了“_________國資退出股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金信托計劃”(以下簡稱“股權(quán)收購信托計劃”);
2.委托人在股權(quán)收購信托計劃項下,根據(jù)其分別與信托投資公司簽署的《_________國資退出股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金信托項目c類資金信托協(xié)議(特定受益類)》(以下簡稱“特定受益信托協(xié)議”)以及相關(guān)信托文件的規(guī)定,交付了信托資金共計人民幣_________萬元,成為該信托項下的特定受益人(以下簡稱特定受益人),享有包括對該項目項下信托收益的特定信托收益權(quán)(以下簡稱“特定信托收益權(quán)”)在內(nèi)的信托受益權(quán);
3.根據(jù)股權(quán)收購信托計劃項下《上海_________股份有限公司經(jīng)營者遴選標(biāo)準(zhǔn)》,遴選產(chǎn)生了_________為_________股份有限公司(以下簡稱“_________公司”)總經(jīng)理候選人,并將依照法定程序由_________公司董事會聘任。
為在股權(quán)收購信托存續(xù)期間,在_________公司建立對經(jīng)營者的良好的激勵機(jī)制,委托人共同與受托人根據(jù)《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》以及《中華人民共和國合同法》及其他有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章,簽訂本財產(chǎn)信托協(xié)議(以下簡稱“本協(xié)議”)。
第一條 信托目的
委托人基于對受托人的信任,共同自愿將其在股權(quán)收購信托計劃項下根據(jù)其與信托投資公司分別簽署的《特定受益類信托協(xié)議》和其他信托文件的規(guī)定,所取得的特定信托收益權(quán),共同委托給受托人,由受托人以自己的名義,本著“受人之托、代人理財”理念,根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定,以本協(xié)議受益人利益最大化為原則,管理、運(yùn)用和處分上述特定信托收益權(quán)及其收益,以建立對_________公司經(jīng)營者的有效激勵機(jī)制,從而促進(jìn)委托人投資收益的實(shí)現(xiàn)。
為實(shí)現(xiàn)上述信托目的,全體委托人共同確認(rèn)并同意,按照本協(xié)議規(guī)定給予經(jīng)營者信托受益權(quán),并共同指定、委托受托人按照本協(xié)議的規(guī)定,執(zhí)行上述信托受益權(quán)。
第二條 受益人
本信托為自益與他益相結(jié)合的信托。
本信托協(xié)議的受益人包括:
1.自益受益人,即為委托人;和_________。
2.他益受益人,即經(jīng)營者,即為_________公司先生。_________公司先生為在股權(quán)收購信托計劃項下,根據(jù)《經(jīng)營者遴選規(guī)則》遴選產(chǎn)生,并將依照法定程序通過_________公司董事會聘任的_________公司總經(jīng)理候選人,在獲聘后,將成為_________公司在信托存續(xù)期間的經(jīng)營者。
第三條 委托的財產(chǎn)及其交付
本信托項下委托人委托給受托人管理和運(yùn)用的財產(chǎn),為委托人根據(jù)股權(quán)收購信托項下信托文件規(guī)定的特定信托收益權(quán)。其權(quán)利范圍和交付如下:
1.特定信托收益權(quán)
本協(xié)議項下委托人共同委托給受托人管理、運(yùn)用和處分的財產(chǎn),為委托人在股權(quán)收購信托計劃項下分別與信托投資公司簽署的特定受益信托協(xié)議第十二條(1)項所規(guī)定的特定信托收益權(quán),即在優(yōu)先受益人的優(yōu)先收益權(quán)和普通受益人的普通收益權(quán)均得到滿足后,總信托收益若仍有剩余時,受益人對剩余部分之全部信托收益享有的分配請求權(quán),包括委托人根據(jù)股權(quán)收購信托計劃及相應(yīng)信托協(xié)議通過收購優(yōu)先受益人和普通受益人的信托受益權(quán)所取得的特定信托收益權(quán)。
上述特定信托收益權(quán)及其限制,按照《特定受益信托協(xié)議》及股權(quán)收購信托之信托計劃確定。
2.特定信托收益權(quán)的交付
本協(xié)議生效即為委托人向受托人交付上述特定信托收益權(quán)。
上述特定信托收益權(quán)在股權(quán)收購信托計劃項下取得的信托收益,由股權(quán)收購信托計劃項下之信托投資公司于分配時直接劃轉(zhuǎn)至受托人根據(jù)本協(xié)議開立的信托資金專用帳戶。
受托人開立的信托資金專用帳戶信息如下:
戶名:________________________
開戶行:________________________
帳號:________________________
第四條 本協(xié)議的生效
本協(xié)議在以下條件滿足時生效:
1.本協(xié)議經(jīng)各方當(dāng)事人簽署;
2._________公司董事會經(jīng)審議決定,聘任經(jīng)營者為_________公司總經(jīng)理;
3.委托人在股權(quán)收購信托計劃項下,與信托投資公司簽訂的特定受益信托協(xié)議已經(jīng)生效;
4.特定受益信托協(xié)議項下之信托投資公司作為受托人,以書面形式對委托人以特定收益權(quán)設(shè)立本協(xié)議項下信托予以確認(rèn)。
第五條 信托期限
本協(xié)議項下信托的期限為股權(quán)收購信托計劃之存續(xù)期間。
第六條 特定信托收益權(quán)的管理、運(yùn)用的基本原則
受托人應(yīng)當(dāng)按照以下原則管理、運(yùn)用和處分作為本協(xié)議之特定信托收益權(quán)及其收益:
1.受托人應(yīng)當(dāng)按本協(xié)議的規(guī)定,對特定信托收益權(quán)及其收益,進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分,并進(jìn)行單獨(dú)核算;
2.受托人可以以本協(xié)議項下的特定信托收益權(quán)所產(chǎn)生的收益,與股權(quán)收購信托計劃項下信托投資公司持有的信托財產(chǎn)進(jìn)行交易或受讓各類受益人的信托受益權(quán);
3.按照第七條的規(guī)定,運(yùn)用和處分特定信托收益權(quán)所產(chǎn)生的收益;
4.受托人不得將上述特定信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人。
第七條 受托人對特定信托收益權(quán)及其收益的具體運(yùn)用:
受托人應(yīng)當(dāng)按照以下方式運(yùn)用本協(xié)議之特定信托收益權(quán)及其收益:
1.自益受益人收益的確定與分配
受托人取得特定信托收益權(quán)之信托收益時,應(yīng)按照不超過_________信托投資收益率提取,并于取得上述信托收益之日起________日內(nèi),以現(xiàn)金方式分別分配給本協(xié)議項下之自益受益人(上述分配之收益以下簡稱“受益人收益”);
當(dāng)年度實(shí)際提取和分配的自益受益人收益不足_________%年信托投資收益率的,以次年度之特定信托收益權(quán)分配取得之信托收益彌補(bǔ),然后再按照不超過_________%(含_________%)的年信托投資收益率提取次年度年自益受益人收益。在信托有效期內(nèi),以此類推。
上述年信托投資收益率按照委托人在股權(quán)收購信托計劃項下投入信托資金為基數(shù)計算確定。
2.在提取上述自益受益人收益后為剩余收益(上述收益以下簡稱“剩余收益”)。對全部之剩余收益,在股權(quán)收購信托計劃終止并清算完畢前,受托人應(yīng)當(dāng)按照以下方式運(yùn)用:
(1)由受托人在股權(quán)收購信托計劃存續(xù)期間,作為委托人指定的人,于優(yōu)先受益人要求委托人受讓其信托受益權(quán)時,根據(jù)股權(quán)收購信托計劃項下信托文件的規(guī)定,受讓其信托受益權(quán);
(2)由受托人在股權(quán)收購信托計劃存續(xù)期間,作為委托人指定的人,根據(jù)股權(quán)收購信托計劃之信托文件的有關(guān)規(guī)定,受讓普通受益人持有的信托受益權(quán);
(3)受托人在根據(jù)上述(1)、(2)項的規(guī)定,受讓股權(quán)收購信托項下的a類信托協(xié)議或b類信托協(xié)議的信托受益權(quán),其根據(jù)有關(guān)信托文件的規(guī)定享有特定信托收益權(quán)。受托人基于上述特定信托收益權(quán)所產(chǎn)生的收益,應(yīng)當(dāng)按照前述第(1)項和第(2)項的規(guī)定,進(jìn)行運(yùn)用。
3.委托人在此確認(rèn),委托人根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定,確定受托人為其根據(jù)股權(quán)收購信托計劃項下收購優(yōu)先受益人和普通受益人信托受益權(quán)的唯一指定人。委托人未經(jīng)受托人同意,不得指定或委托其他第三方收購上述信托受益權(quán)。
第八條 委托人的權(quán)利和義務(wù)
1.委托人享有如下權(quán)利:
(1)有權(quán)了解特定信托收益權(quán)及其收益的管理、運(yùn)用、處分及收支情況,并有權(quán)要求受托人作出說明;
(2)有權(quán)查閱、抄錄或者復(fù)制與其特定信托收益權(quán)有關(guān)的信托帳目以及處理信托事務(wù)的其他文件;
(3)因設(shè)立信托時未能預(yù)見的特別事由,致使特定信托收益權(quán)的管理方法不利于實(shí)現(xiàn)信托目的或者不符合受益人的利益時,委托人有權(quán)要求受托人調(diào)整該特定信托收益權(quán)的管理方法;
(4)受托人違反信托目的處分特定信托收益權(quán)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使特定信托收益權(quán)受到損失的,委托人有權(quán)申請人民法院撤銷該處分行為,并有權(quán)要求受托人恢復(fù)特定信托收益權(quán)的原狀或者予以賠償;
(5)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他權(quán)利。
2.委托人的義務(wù)
(1)按本協(xié)議的規(guī)定交付特定信托收益權(quán);
(2)保證已就以股權(quán)收購信托計劃特定信托收益權(quán)設(shè)立本信托事項向債權(quán)人履行了告知義務(wù),并保證設(shè)立信托未損害債權(quán)人利益;
(3)委托人以其自有、自籌資金運(yùn)用于本協(xié)議第七條第2項規(guī)定的范圍時,應(yīng)當(dāng)征得他益受益人的同意。他益受益人不同意的,不得進(jìn)行上述資金的運(yùn)用;
(4)在他益受益人通過受托人提出以剩余收益,受讓信托計劃之普通受益人的信托受益權(quán)時,向普通受益人提出受讓要求,指定受托人為指定受讓人;
(5)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他義務(wù)。
第九條 受托人的權(quán)利和義務(wù)
1.受托人的權(quán)利
(1)自信托生效之日起,根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定,管理、運(yùn)用和處分特定信托收益權(quán)及其收益;
(2)收取信托報酬;
(3)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他權(quán)利。
2.受托人的義務(wù)
(1)根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定,為受益人的最大利益處理信托事務(wù),恪盡職守,履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù);
(2)不得向本協(xié)議當(dāng)事人以外的其他人轉(zhuǎn)讓特定信托收益權(quán);
(3)對委托人、受益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料依法保密,并按照本協(xié)議的有關(guān)規(guī)定,向委托人和受益人提供信托資金管理報告和信托資金運(yùn)用及收益情況表,并保存處理信托事務(wù)的完整記錄、原始憑證及資料,保存期為自本信托終止之日起十五年;
(4)將信托財產(chǎn)與其固有財產(chǎn)分別管理、分別記帳;
(5)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他義務(wù)。
第十條 受益人的權(quán)利
1.自益受益人享有如下信托受益權(quán):
(1)對本協(xié)議第七條第1項的規(guī)定,在年信托投資收益率不超過_________%、三年累計信托投資收益率不超過_________%的范圍內(nèi),享有自益受益人收益。自益受益人收益分配前,不得按照本協(xié)議第七條第2項的規(guī)定進(jìn)行資金運(yùn)用,或向他益收益人進(jìn)行信托財產(chǎn)或收益的分配;
(2)在信托終止后,在他益受益人作為經(jīng)營者未能達(dá)到本協(xié)議第11條規(guī)定的經(jīng)營指標(biāo)時,對經(jīng)營者未能完成上述經(jīng)營指標(biāo)年度的剩余利益及其形成的信托財產(chǎn)享有請求權(quán);
(3)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他權(quán)利。
2.他益受益人享有如下信托受益權(quán):
(1)自本信托生效之日起,在他益受益人作為經(jīng)營者達(dá)到本協(xié)議第11條規(guī)定的經(jīng)營指標(biāo)時,享有對受托人按照本協(xié)議第七條第2項的規(guī)定,運(yùn)用當(dāng)年剩余收益及其所形成的信托財產(chǎn);
(2)有權(quán)要求委托人、受托人向股權(quán)收購信托計劃項下之普通受益人提出受讓其持有之《_________公司國資退出股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金信托項目b類資金信托協(xié)議》之信托受益權(quán),以使其能夠受讓上述信托受益權(quán);
(3)本協(xié)議及法律、法規(guī)規(guī)定的其他權(quán)利。
他益受益人應(yīng)根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定,承擔(dān)對其享有的信托受益權(quán)所作的相應(yīng)的限制。
第十一條 他益受益人經(jīng)營目標(biāo)
為進(jìn)一步完善_________公司現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu),對經(jīng)營者進(jìn)行激勵,經(jīng)過平等協(xié)商,委托人與他益受益人即經(jīng)營者約定建立并實(shí)施《_________股份有限公司經(jīng)營者激勵機(jī)制》(以下簡“《經(jīng)營者激勵機(jī)制》”)。該《經(jīng)營者激勵機(jī)制》為本信托的有效組成部分。經(jīng)營者經(jīng)營期間完成《經(jīng)營者激勵機(jī)制》設(shè)定指標(biāo)的,他益受益人始能享有本協(xié)議規(guī)定的信托受益權(quán)。
1.根據(jù)約定,信托期間,經(jīng)營者將完成的指標(biāo)包括但不限于:
(1)_________企業(yè)所得稅后股東每年可分配利潤達(dá)到_________萬元以上;
(2)_________公司每年開發(fā)面積不少于_________萬平方米;
(3)公司合并報表資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三個月不超過_________%,無重大債務(wù)訴訟或違約事宜;
(4)公司合并報表對外擔(dān)保余額(包括反擔(dān)保)不超過_________億。
2.股權(quán)收購信托計劃期間,若_________公司未達(dá)到本條第1項規(guī)定各項指標(biāo),該年度剩余收益由上海國投監(jiān)督管理、運(yùn)用,直到達(dá)到相應(yīng)的指標(biāo)。若股權(quán)收購信托計劃期滿,_________公司尚未達(dá)到本條第1項規(guī)定的各項指標(biāo),未達(dá)到年度剩余收益及其所形成的信托財產(chǎn)歸屬于自益受益人。
第十二條 信托收益分配的時間
1.自益受益人信托收益分配的時間
受托人應(yīng)當(dāng)于取得特定信托收益權(quán)項下收益后_________日內(nèi),按照本協(xié)議第七條第1項的規(guī)定,向自益受益人支付自益受益人收益。
在前次自益受益人收益未能按照年信托投資收益率或累計信托投資收益率進(jìn)行分配時,受托人在下次取得特定收益權(quán)的收益時,應(yīng)當(dāng)首先對前次未獲分配部分的自益受益人收益進(jìn)行彌補(bǔ)。進(jìn)行上述彌補(bǔ)后,方得按照第七條第1項的規(guī)定,進(jìn)行當(dāng)期收益的分配和運(yùn)用。
2.他益受益人信托收益的分配時間
他益受益人的信托收益于本協(xié)議項下信托終止后,與信托財產(chǎn)一并分配。
第十三條 信托財產(chǎn)應(yīng)承擔(dān)的稅費(fèi)和費(fèi)用
1.除非委托人另行支付,受托人因處理信托事務(wù)發(fā)生的下述費(fèi)用與稅費(fèi)由信托財產(chǎn)承擔(dān):
(1)信托財產(chǎn)管理、運(yùn)用或處分過程中發(fā)生的稅費(fèi);
(2)文件或賬冊制作、印刷費(fèi)用;
(3)信息披露費(fèi)用;
(4)審計費(fèi)、律師費(fèi)、信用評級費(fèi)等中介費(fèi)用;
(5)收付機(jī)構(gòu)費(fèi)用;
(6)信托報酬;
(7)信托終止后信托財產(chǎn)分配時的股份過戶等費(fèi)用;
(8)按照有關(guān)規(guī)定可以列入的其他稅費(fèi)和費(fèi)用。
2.費(fèi)用計提
信托存續(xù)過程中實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用從信托財產(chǎn)中支付,列入當(dāng)期費(fèi)用。受托人以固有財產(chǎn)先行墊付的,受托人有權(quán)從信托財產(chǎn)中優(yōu)先受償。
信托報酬由受托人按本協(xié)議第十三條的規(guī)定提取。
第十四條 信托報酬
受托人的信托報酬_________元。上述信托報酬由受托人在本協(xié)議項下信托成立之日起三個工作日內(nèi),在信托財產(chǎn)中預(yù)提。
第十五條 信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓
本協(xié)議項下自益受益人和他益受益人不得轉(zhuǎn)讓本信托協(xié)議項下的信托受益權(quán)。
第十六條 信托的變更、解除與終止
1.本信托設(shè)立后,除本協(xié)議另有規(guī)定,未經(jīng)委托人、受托人和受益人一致同意,不得變更、撤消、解除或終止本信托。
2.本信托因下列原因而終止:
(1)本協(xié)議信托期限屆滿;
(2)_________公司股權(quán)收購信托計劃項目提前終止;
(3)他益受益人在股權(quán)收購信托計劃期間,經(jīng)_________公司董事會審議決定,免去總經(jīng)理職務(wù)的;
本信托因本項原因終止的,不影響他益受益人因本協(xié)議之履行已經(jīng)取得的信托利益。
(4)本信托當(dāng)事人各方一致同意提前終止信托;
(5)信托目的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者不能實(shí)現(xiàn);
(6)本協(xié)議另有規(guī)定,或法律、法規(guī)規(guī)定的其他法定事項。
第十七條 信托終止后信托財產(chǎn)的分配
1.本協(xié)議項下信托財產(chǎn)終止后信托財產(chǎn)的確定
本協(xié)議項下信托終止后,信托財產(chǎn)包括:
(1)受托人根據(jù)本協(xié)議第七條第2項的規(guī)定運(yùn)用剩余收益受讓股權(quán)收購信托項下優(yōu)先受益人和普通受益人的信托受益權(quán);
(2)除前述(1)項以外的其他信托財產(chǎn)。
2.信托終止后信托財產(chǎn)的歸屬
本信托終止后,信托財產(chǎn)由受托人按照第十條第1項第(2)小項和第2項第(1)項分別歸屬于自益受益人和他益受益人。
3.信托終止后信托財產(chǎn)的領(lǐng)取及其期限:
信托終止后信托財產(chǎn),以維持信托終止時信托財產(chǎn)原狀的方式進(jìn)行分配。
以_________公司股份進(jìn)行信托財產(chǎn)的分配的,受托人應(yīng)當(dāng)于信托終止后40個工作日內(nèi),辦理完畢將上述股份過戶至相應(yīng)受益人名下,并辦理必要的工商變更登記手續(xù)。
以現(xiàn)金方式進(jìn)行信托財產(chǎn)分配時,受托人將上述信托財產(chǎn)劃撥至受益人的以下銀行帳號:
戶名:________________________
開戶行:______________________
帳號:________________________
第十八條 風(fēng)險揭示與風(fēng)險承擔(dān)
受托人管理、運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)過程中,可能面臨各種風(fēng)險,包括投資對象和投資項目的風(fēng)險、法律與政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險等。
受托人根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定管理、運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)導(dǎo)致信托財產(chǎn)受到損失的,由信托財產(chǎn)承擔(dān)。
受托人違反本協(xié)議的規(guī)定處理信托事務(wù),致使信托財產(chǎn)遭受損失的,受托人應(yīng)予以賠償。
在本信托終止后,受托人根據(jù)本信托規(guī)定向他益受益人分配股權(quán),并將_________公司股權(quán)從受托人名下轉(zhuǎn)出期間,受益人承擔(dān)其可能遭受的所有風(fēng)險。
第十九條 稅收
受益人與受托人應(yīng)就各自的所得按照有關(guān)法律規(guī)定依法納稅。
應(yīng)當(dāng)由信托財產(chǎn)承擔(dān)的稅費(fèi),按照法律、法規(guī)及國家有關(guān)部門的規(guī)定辦理。
第二十條 違約與補(bǔ)救
若委托人或受托人未履行其在本協(xié)議項下的義務(wù),視為該方違反本協(xié)議。
除非法律、法規(guī)另有規(guī)定,非因受托人原因?qū)е滦磐斜怀蜂N、被解除或被確認(rèn)無效,視為委托人違約。由此給信托財產(chǎn)造成損失的,由委托人承擔(dān)違約責(zé)任。
本協(xié)議的違約方應(yīng)賠償因其違約而給守約方造成的全部損失。
第二十一條 法律適用與爭議解決
本協(xié)議的訂立、生效、履行、解釋、修改和終止等事項適用中華人民共和國現(xiàn)行法律、法規(guī)及規(guī)章。
本協(xié)議項下的任何爭議,各方應(yīng)友好協(xié)商解決;若協(xié)商不成,任何一方均有權(quán)向受托人住所地人民法院起訴。
第二十二條 申明條款
委托人和受益人在此申明:在簽署本協(xié)議前已仔細(xì)閱讀了本協(xié)議和信托財產(chǎn)管理、運(yùn)用風(fēng)險申明書,對本協(xié)議及信托財產(chǎn)管理、運(yùn)用風(fēng)險申明書的所規(guī)定的內(nèi)容已經(jīng)充分了解并無異議。
第二十三條 期間的順延
本協(xié)議規(guī)定的受托人接收款項或支付款項的日期如遇法定節(jié)假日,應(yīng)順延至下一個工作日。
第二十四條 協(xié)議簽署及文本
本協(xié)議需經(jīng)委托人和受托人雙方簽字蓋章后成立,并在滿足后本協(xié)議規(guī)定的生效條件后生效。
本協(xié)議正本一式六份,委托人各持一份,受托人持一份,他益受益人持一份。上述協(xié)議文本具有同等法律效力。
委托人(蓋章):________________
法定代表人(簽字):____________
________年__________月________日
簽訂地點(diǎn):______________________
受托人(蓋章):________________
法定代表人(簽字):____________
銀行紅包
30天左右保本類銀行理財產(chǎn)品。年化收益率區(qū)間4.5%-5%,最低5萬元起。保本理財產(chǎn)品的投資范圍通常為現(xiàn)金類金融工具,銀行間、交易所市場債券及債務(wù)融資工具等,這些產(chǎn)品具有交易性,流動性較強(qiáng),安全等級很高。若存款安全等級為最高等級5級的話,這類產(chǎn)品等級可以定為4.5級。
30天左右非保本浮動收益類銀行理財產(chǎn)品。年化收益率區(qū)間在5%-6%,最低5萬元起。其投資范圍在上述保本類產(chǎn)品投資類別之上,通常會加入限定比例(最高不超過50%)的信托或資產(chǎn)管理計劃。由于信托和資產(chǎn)管理計劃尚無交易市場,因此在流動性方面不如交易類產(chǎn)品。風(fēng)險方面也有所提升,產(chǎn)品歸為非保本浮動收益類,但通常會有預(yù)期收益,目前這類產(chǎn)品都能夠達(dá)到預(yù)期收益率水平。由于暗含了銀行信用,因此產(chǎn)品的安全等級仍然較高,可以定為4級。
在購買銀行理財產(chǎn)品時,通常由于存在購買期、到期后資金到賬延期,投資人往往拿不到標(biāo)識的收益率,如標(biāo)識30天年收益率為5%的產(chǎn)品,如果在募集期最后一天打款,但第二天才開始計息,在到期日后第三天結(jié)賬,投資人實(shí)際得到的年化收益率為4.6%。
購買途徑:各大銀行的柜臺或其網(wǎng)上銀行。
證券基金紅包
年末各大證券基金管理公司又要應(yīng)戰(zhàn)排名了,其中貨幣基金是基金公司擴(kuò)沖規(guī)模的主力產(chǎn)品之一。
貨幣基金。投資范圍與保本類銀行理財產(chǎn)品類似。自2003年有貨幣基金以來,也就發(fā)生過兩三次、有兩三個產(chǎn)品出現(xiàn)一兩天的微虧,主要是由于其倉位里有1年期以下的債券產(chǎn)品,若債券產(chǎn)品出現(xiàn)下跌,而恰逢大額贖回,可能會出現(xiàn)虧損的極端情況。綜合來看產(chǎn)品的安全等級很高,由于不像銀行保本理財產(chǎn)品含有銀行信用,將其定為4級。
從整年度看貨幣基金的年收益率在3—4%,目前資金緊張,最新的貨幣基金7天年化收益率最高達(dá)到7.6%,平均也在4.2%以上。
貨幣基金的流動性較好,可以在正常的交易日通過銀行、證券公司、基金公司的柜臺或網(wǎng)銀進(jìn)行申購和贖回,贖回日設(shè)為T日,資金通常是T+1或T+2日到賬。
名噪一時的余額寶實(shí)際是貨幣基金產(chǎn)品,其相聯(lián)的是天弘增利寶貨幣基金(基金代碼000198),其上周的7天年化收益率為5.12%,在148只貨幣及短期理財基金中收益率排名第33。但余額寶實(shí)現(xiàn)了T+0資金劃轉(zhuǎn),目前是流動性最好的貨幣基金。
貨幣基金的購買起點(diǎn)100元,是一種適合普通大眾特別是日常較為忙碌人群的短期理財品。
證券公司的紅包
現(xiàn)金類資產(chǎn)管理計劃。目前多家證券公司推出加強(qiáng)證券保證金管理的資產(chǎn)管理計劃,雙方簽署協(xié)議后,證券公司可于每日收盤后,自動抓取簽約客戶存放在證券賬戶內(nèi)的閑置保證金,用于投資銀行間貨幣市場,第二天現(xiàn)金自動歸還賬戶,不需要客戶動手,不影響買賣股票。其收益率水平與貨幣基金類似,但通常資金起點(diǎn)在5萬元以上。
債券逆回購。指持有人將手中持有的資金以一定的利率借給債券持有人,獲得債券抵押權(quán),并在回購期滿得到相應(yīng)利息收入的行為。這個產(chǎn)品需要通過證券公司席位通道進(jìn)行交易,需在證券公司開立相應(yīng)的交易賬戶,已有的股票賬戶也可使用。
交易行為由交易所進(jìn)行撮合交易,并設(shè)定了多項安全保障措施,安全度較高,安全等級可定為4.5級。
流動性方面,回購的期限有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天,在交易的同時即鎖定了利率。收益率水平在不斷地變化中,主要受利率水平和資金緊張度的影響,近期7天的回購利率在4.6%-7.3%之間波動,最近兩周每天都有6%以上的年利率機(jī)會。
參與起點(diǎn),上海交易所為10萬元,交易代碼為204***,如204001是1天的回購交易代碼。深圳交易所為1000元,交易代碼為1318**,如131801是7天回購交易代碼。
信托公司的紅包
貨幣型的信托中信托(TOT)。貨幣型TOT,信托公司提供期限1天、7天、30天、60天、90天等產(chǎn)品,投資范圍除了貨幣市場工具外,通常會有一定比例投向信托產(chǎn)品,由于這類產(chǎn)品沒有公開交易市場,因此要注意該類產(chǎn)品的流動性方面有哪些安排,這是風(fēng)險潛在因素,安全評級為3.5級。目前年化收益率水平5%-6.4%,最低起點(diǎn)20萬。
操作上,投資者需與信托公司簽署信托合同,將資金劃入指定的銀行托管賬戶。需要結(jié)束時,按合同約定向信托公司發(fā)出申請,并在合同約定的劃款期限到賬。
高出銀行存款利率很多的信托預(yù)期收益率使這些房地產(chǎn)信托無不熱銷,在北京,很多產(chǎn)品都是一周內(nèi)售罄。然而在市場的過度追捧之下,個別信托產(chǎn)品已經(jīng)暴露出了細(xì)小的危險信號,主管部門的監(jiān)察工作也開始緊鑼密鼓地展開。
1、信托計劃搶著出爐
由于銀行貸款業(yè)務(wù)的收緊,開發(fā)商不得不開始尋找新的“錢途”,從去年下半年開始,信托似乎成了京城眾開發(fā)商頗為中意的一種融資方式,各類產(chǎn)品競相出爐。榮豐2008、世紀(jì)星城、三環(huán)新城、太陽星城、車公莊危改小區(qū)等都在去年推出了周期不等的信托計劃。而今年1月份,今典集團(tuán)與北國投又同時推出了國內(nèi)首只房地產(chǎn)消費(fèi)信托產(chǎn)品以及“蘋果社區(qū)優(yōu)先購買權(quán)信托”兩樣產(chǎn)品。在銀行收緊銀根的情況下,信托方式不但籌得了資金還炒熱了項目,開發(fā)商心里怎能不樂?
著名金融專家、重慶國信總裁助理孫飛博士介紹說,所謂房產(chǎn)信托,就是信托投資公司發(fā)揮專業(yè)理財優(yōu)勢,通過實(shí)施信托計劃籌集資金,用于房地產(chǎn)開發(fā)項目,為委托人獲取一定的收益。在國外,房地產(chǎn)金融市場十分發(fā)達(dá),房地產(chǎn)企業(yè)可以通過銀行貸款、公司上市、抵押、發(fā)行債券、房地產(chǎn)基金、房地產(chǎn)信托等手段在金融市場融資。一方面融資渠道多樣;另一方面,社會金融風(fēng)險較低。
2、收益可觀引來追捧
至今為止,在北京發(fā)行的房地產(chǎn)信托均受到了不同程度的市場追捧,業(yè)內(nèi)人士表示,這主要與市民投資結(jié)構(gòu)單一有關(guān)。據(jù)介紹,目前市場上發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品期限大多為1-3年,預(yù)期年收益率普遍在4%-5%之間,有的甚至高達(dá)8%;而銀行人民幣存款利率3年期為2.52%,兩年期只有2.25%;3年期國債年利率也只在2.3%左右,與銀行存款、國債、企業(yè)債券等相比,信托的預(yù)期收益明顯要高出一大截。
以預(yù)期收益率達(dá)6%的世紀(jì)星城信托計劃為例,認(rèn)購起點(diǎn)60萬元,如果在銀行存兩年定期,存款收益為600000×2.25%×2=27000元,繳納利息稅后為27000-27000×20%=21600元。如果購買該信托產(chǎn)品,按其6%的預(yù)期收益率計算,收益則為600000×6%×2=72000元。
如此可觀的收益率吸引了眾多中小投資者,同時也吸引了一些上市公司積極參與其間,不少上市公司都從替他人做委托貸款的過程中獲利匪淺。
3、高收益并存高風(fēng)險
北京統(tǒng)計局官方數(shù)據(jù)顯示,去年本市城鄉(xiāng)居民儲蓄存款早已突破5000億元;全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到13882.6元,這些數(shù)據(jù)表明北京很多家庭具備投資的能力。銀行利率的降低、股市的低迷以及房地產(chǎn)信托相對優(yōu)惠的條件,也促成了一些中小投資者轉(zhuǎn)投信托。
雖然很多人對信托公司承諾的高收益率不放心,但房地產(chǎn)信托的投資收益率并不一定虛假,而且已有部分投資者從中獲利。今年3月2日,中信信托投資有限責(zé)任公司推出的“康居工程”系列的第一只集合資金信托產(chǎn)品———北京市國土資源和房屋管理局住宅合作社貸款項目集合資金信托計劃,按期終止,信托貸款本息已全額回收,投資者順利實(shí)現(xiàn)了3.75%的信托預(yù)計收益率。
但是信托畢竟不同于銀行儲蓄,雖然預(yù)期收益率較高,但“預(yù)期收益率”并不等于“投資收益率”,預(yù)期的收益完全取決于市場變化,如果發(fā)生風(fēng)險,收益率會降低,同時也有部分或全部喪失本金的可能。因此,投資者必須冷靜對待信托的高回報率和高風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士指出,房地產(chǎn)信托的風(fēng)險主要來自于項目本身的風(fēng)險,對于開發(fā)商來講,如果融資對象是銀行,那么遇到資金困難時還可能申請追加貸款以保證項目順利銷售后還本付息,但融資對象如果是信托投資機(jī)構(gòu)和分散的投資者,開發(fā)商不可能得到追加融資,一旦陷入困境,很容易產(chǎn)生惡性循環(huán)。
另外,信托公司的信息披露并不透明,這導(dǎo)致投資者投資具有盲目性,很多購買房地產(chǎn)信托的投資者都認(rèn)為購買信托與在銀行存款或購買國債沒有什么區(qū)別,而且收益更好。而信托產(chǎn)品的流動性很差,缺少轉(zhuǎn)讓平臺,也存在較大的流動性風(fēng)險。
4、銀監(jiān)會為信托降溫
據(jù)透露,在央行收緊房貸的政策背景下,今年年初銀監(jiān)會曾召開了一個小型的信托業(yè)座談會,以較溫和的方式“提醒”各信托公司要注意房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險,給全國范圍內(nèi)的信托熱降降溫。有業(yè)內(nèi)人士表示,房產(chǎn)信托熱實(shí)際上是與央行政策背道而馳,銀監(jiān)會必須做出表態(tài),以避免政策沖突;其次,有的信托產(chǎn)品過于冒進(jìn),從風(fēng)險控制的角度,銀監(jiān)會也必須加以控制,以維護(hù)信托受益人的利益。
同時業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為,房地產(chǎn)信托的問題實(shí)際上并不大,迄今并無一家房地產(chǎn)信托募資超過200億,這跟商業(yè)銀行的房地產(chǎn)貸款相比簡直是微不足道;其次從風(fēng)險上看,信托資金的運(yùn)用還是作了一些風(fēng)險控制的,如控股和擔(dān)保,如果不是信托公司蓄意違規(guī),風(fēng)險并不大。
太陽星城的銷售負(fù)責(zé)人胡琳表示,房地產(chǎn)信托投資風(fēng)險相對較小,但是也不可忽視,投資者應(yīng)具備一定專業(yè)知識,在選擇信托時也應(yīng)注意考察該房地產(chǎn)項目的實(shí)力和前景。中煤信托的高層人士表示,信托投資機(jī)構(gòu)在選擇項目的時候,都非常慎重。今年北京市場銷售的幾筆房地產(chǎn)信托產(chǎn)品選擇的項目本身品質(zhì)都比較好,它們在法律上具有財產(chǎn)獨(dú)立性,擁有超支資產(chǎn)做保證并且有擔(dān)保單位,其實(shí)風(fēng)險很低。
無論如何,銀監(jiān)會“降溫”在使信托業(yè)規(guī)避了風(fēng)險的同時,也影響了信托的業(yè)務(wù)空間。金融立法專家王連洲表示,信托業(yè)雖沒有自己的專屬領(lǐng)域,但具有靈活、廣泛的優(yōu)點(diǎn),關(guān)鍵還是需要政策的支持,尤其是對信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新不能一味地“卡”。另外,信托公司也要充分利用自己的優(yōu)勢,開發(fā)出其他金融機(jī)構(gòu)所不具有的投資產(chǎn)品,比如“爛尾樓”項目信托就比較有特色。
房產(chǎn)信托的四大風(fēng)險(鏈接)
賠償風(fēng)險
央行的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定,只有當(dāng)信托公司違背信托合同擅自操作時,投資者所遭受的損失才由信托公司負(fù)責(zé)賠償。也就是說,信托公司不負(fù)責(zé)運(yùn)營過程中發(fā)生的風(fēng)險。
項目風(fēng)險
雖然房地產(chǎn)公司在推銷自己的信托產(chǎn)品時,都會給出較高的預(yù)期收益率,但這些只是參考并不是承諾。房地產(chǎn)信托收益較高,但風(fēng)險也很大,如果項目做得不好,將來銷售就成問題,那么投資者的收益就得不到保障。
操作風(fēng)險
信托公司的實(shí)際操作難度較大。要開發(fā)一個房地產(chǎn)項目,需要幾億甚至十幾億的投資。然而根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定,信托計劃“合同不超過200份、認(rèn)購起點(diǎn)不低于5萬元”。這對個人投資者而言,并不容易接受。
【關(guān)鍵詞】私人銀行;信托;風(fēng)險管理;功能完善
1.國內(nèi)信托業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
中國信托業(yè)的起源可追溯到1979年10月中國國際信托投資公司的成立。2007年3月,銀監(jiān)會規(guī)定了信托公司須在三年內(nèi)達(dá)到新法規(guī)和風(fēng)險管理指引的要求,才可獲發(fā)新營業(yè)許可證。截止2012年6月底,已注冊信托公司的數(shù)量為66家。
在2009年-2011年3年間,信托全行業(yè)合計為居民帶來超過2400億元的投資性收益,75%的信托投資者獲得了9%以上的平均年化收益。從2008年底的1.22萬億元到2012年6月末5.54萬億元,中國信托業(yè)幾乎每年以約1萬億元的規(guī)模實(shí)現(xiàn)著信托資產(chǎn)的增長。
2.國內(nèi)私人銀行部與信托的合作情況
目前國內(nèi)私人銀行部與信托的合作主要有三種模式。
一是信貸類集合信托收付業(yè)務(wù),主要指私人銀行部接受信托公司的委托,信托公司向私人銀行客戶推介信托計劃并收付信托計劃資金的一項中間業(yè)務(wù),主要功能是為私人銀行客戶提供高收益固定期限產(chǎn)品。
二是一對一單一信托推薦業(yè)務(wù),主要指私人銀行作為撮合的平臺,為單一投資客戶和單一融資客戶設(shè)計信托通道實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移的業(yè)務(wù),主要功能是為私人銀行客戶提供一對一定制產(chǎn)品。
三是信托理財業(yè)務(wù),即信托作為通道將銀行的私人理財資金按照銀行的要求進(jìn)行投放。
3.目前國內(nèi)私人銀行發(fā)展信托類業(yè)務(wù)存在的問題
3.1業(yè)務(wù)風(fēng)險的主動管理機(jī)制尚需完善
對于信托類產(chǎn)品,私人銀行一般只是收付或者向客戶推薦,不承擔(dān)信托項目本身的潛在風(fēng)險。但私人銀行是經(jīng)營口碑和品牌的業(yè)務(wù),相比信用、市場、操作風(fēng)險,更重要的是聲譽(yù)風(fēng)險,假如在出現(xiàn)市場系統(tǒng)性風(fēng)險的極端情況下,業(yè)務(wù)的無法到期兌付即使是應(yīng)由信托公司承擔(dān)第一責(zé)任,對私人銀行的負(fù)面影響卻是無法估量的。
3.2信托業(yè)務(wù)范疇較狹隘,功能不全
從國外先進(jìn)的信托經(jīng)驗看,成立信托的主要目的包括遺產(chǎn)安排、移民規(guī)劃、合理避稅、慈善計劃、保護(hù)資產(chǎn)等。但從國內(nèi)私人銀行推出的信托品種來看,還是以融資業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)的資金隔離為主,主要目的是把行內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移表外,而國外先進(jìn)私人銀行往往是運(yùn)用信托產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高凈值客戶的遺產(chǎn)安排、合理避稅、資產(chǎn)隔離等。
3.3私人銀行對信托業(yè)務(wù)的審查方向單一,效率較低
由于私人銀行的信托業(yè)務(wù)多是融資型業(yè)務(wù),因此在審查業(yè)務(wù)時,審查角度均是從控制信用風(fēng)險的角度出發(fā),而像業(yè)務(wù)本身只具有市場風(fēng)險的業(yè)務(wù)仍要按照信用風(fēng)險審查的流程進(jìn)行。比如股權(quán)收益權(quán)項目,應(yīng)該把業(yè)務(wù)標(biāo)的股票的市場情況作為審點(diǎn);再比如PE股權(quán)投資業(yè)務(wù),應(yīng)該把企業(yè)未來的成長性和上市可能性作為審點(diǎn),而不應(yīng)把借款主體的信用風(fēng)險作為主要甚至唯一的審查要點(diǎn)。這樣的審查降低了業(yè)務(wù)審批效率,也阻礙了創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的開展。
4.國內(nèi)私人銀行進(jìn)一步發(fā)展信托業(yè)務(wù)的建議
4.1運(yùn)用風(fēng)險撥備金建立主動風(fēng)險管理體系
從巴塞爾協(xié)議II開始,商業(yè)銀行的資本計提主要針對三種風(fēng)險:信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。從資本充足比率角度講,有三個層面,第一層是核心資本, 第二層是次級資本,第三層是只可用做市場風(fēng)險的資本。計提的對象為表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)。信托業(yè)務(wù)在商業(yè)屬于表表外業(yè)務(wù),按規(guī)定不需要計提資本;同時,信托公司作為信托業(yè)務(wù)的管理人,承擔(dān)第一位的責(zé)任,私人銀行機(jī)構(gòu)只承擔(dān)聲譽(yù)風(fēng)險,而對于聲譽(yù)風(fēng)險的計提方法和規(guī)定目前還是空白。
根據(jù)2010年8月中國銀監(jiān)會的《信托公司凈資本管理辦法》規(guī)定,將信托業(yè)也納入資本金管理的監(jiān)管視野。通過凈資本指標(biāo)的計算標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)設(shè)置引導(dǎo)信托公司達(dá)到信托規(guī)模和資本金的平衡點(diǎn)。
下表主要體現(xiàn)了投資性業(yè)務(wù)和融資性業(yè)務(wù)、集合信托和單一信托兩個維度的區(qū)別,相對于商業(yè)銀行的風(fēng)險資本系數(shù)簡化很多,且該系數(shù)相對于商業(yè)銀行相似業(yè)務(wù)也偏小,僅從這點(diǎn)看,銀監(jiān)會對信托公司的剛性兌付并沒有實(shí)質(zhì)性的要求;另一方面,信托公司無論是對于宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀行業(yè)的投研能力還是風(fēng)險管理能力相對不足,對信托項目的把控能力不強(qiáng)。因此,在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時,完全依靠信托公司墊付是不可行的。
因此,隨著私人銀行機(jī)構(gòu)信托類產(chǎn)品規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,有必要在每年的利潤中計提一部分風(fēng)險撥備金以補(bǔ)充信托公司對信托項目的撥備不足。對于撥備金的計提筆者提出兩個思路
4.1.1思路一
確定出具有信用風(fēng)險的信托產(chǎn)品,根據(jù)每一筆具有信用風(fēng)險的信托產(chǎn)品所對應(yīng)的業(yè)務(wù)品種確定以下要素:
產(chǎn)品風(fēng)險系數(shù)R(可根據(jù)各信托產(chǎn)品類型確定,如股權(quán)融資、流動資金融資、貿(mào)易融資就可以設(shè)定不同的系數(shù)。)
產(chǎn)品對應(yīng)主體所處行業(yè)違約概率(PD,Probability of default)
信用暴險值(EAD,Exposure at Default)
違約后損失(LGD,Loss given difault)
根據(jù)公式:單個項目撥備=R*PD*EAD*LGD,確定每一筆具有信用風(fēng)險的信托產(chǎn)品的風(fēng)險撥備后加總。
這個思路的主體思想是完全從自身存量業(yè)務(wù)出發(fā),通過風(fēng)險計提確保存量信托一旦出現(xiàn)風(fēng)險,私人銀行有在極端情況出現(xiàn)后的先行兌付能力。
4.1.2思路二
以私人銀行機(jī)構(gòu)為個體,考察每一個有合作的信托公司目前的信托總規(guī)模和凈資本指標(biāo),根據(jù)各個信托公司信托總規(guī)模和凈資本的杠桿比例分列到A、B、C、D四類范圍內(nèi),對各類別給予一定的系數(shù)R,同時確定與每一個信托公司合作的信托產(chǎn)品規(guī)模(M)占該信托公司總體信托規(guī)模的比例,該比例設(shè)為P,通過公式R*M*P確定每一個有合作關(guān)系的信托公司的風(fēng)險撥備,加總后確定總體撥備。
這個思路主要是根據(jù)信托公司總規(guī)模和凈資本的結(jié)構(gòu)不同確定與該信托公司合作的風(fēng)險程度,根據(jù)這種風(fēng)險程度和與該信托公司合作的產(chǎn)品規(guī)模確定風(fēng)險撥備的總額。
4.2緊跟市場發(fā)展趨勢,大力發(fā)展創(chuàng)新類信托產(chǎn)品
當(dāng)前,信托公司存在缺乏頂層設(shè)計及自下而上的金融創(chuàng)新的問題,相較于商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu),信托公司的研發(fā)力量最為薄弱。因此,私人銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)該從自身需要出發(fā),支持信托公司設(shè)計創(chuàng)新產(chǎn)品。
4.2.1信托資金池業(yè)務(wù)
信托資金池業(yè)務(wù)一種解決信托產(chǎn)品流動性的方式,具體操作如下:
A、信托公司成立項目池,項目池由信托公司的自營項目和私人銀行機(jī)構(gòu)推薦的項目組成,由信托公司出具保證流動性和收益返還的承諾。
B、私人銀行行內(nèi)對成立項目池的信托公司和操作模式進(jìn)行審核審批后,私人銀行客戶通過系統(tǒng)購買,并在約定的開放日進(jìn)行申贖。
C、信托公司和私人銀行機(jī)構(gòu)共同組成決策委員會,在產(chǎn)品存續(xù)期間,根據(jù)產(chǎn)品申贖情況向項目池中補(bǔ)充項目,若出現(xiàn)大額贖回造成項目池規(guī)模大于資金規(guī)模,由信托公司自有資金提供流動性支持。
D、信托計劃存續(xù)期間,受托人將根據(jù)央行對當(dāng)期存款利率的調(diào)整對本信托計劃項下的預(yù)期收益率進(jìn)行同幅度調(diào)整。
4.2.2中小企業(yè)集合信托業(yè)務(wù)
對于私人銀行機(jī)構(gòu)而言,協(xié)助信托公司中小企業(yè)集合信托計劃可以有效解決產(chǎn)品規(guī)模和風(fēng)險的問題。具體是采取多個某一行業(yè)的相關(guān)企業(yè)打包融資的形式,通過與政府融資平臺、擔(dān)保公司、小額貸款公司、典當(dāng)公司的深入合作,設(shè)立相關(guān)發(fā)展基金,重點(diǎn)支持農(nóng)業(yè)相關(guān)、具有區(qū)域特色或一定技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)。
4.2.3另類期權(quán)信托業(yè)務(wù)
縱觀市場,另類信托種類繁多,除紅酒、白酒、藝術(shù)品、茶葉、紅木等常見品種,近期比較有特點(diǎn)的是山東信托做的鉆石信托和中糧集團(tuán)推出的生豬信托。從另類期權(quán)信托的模式看,所涉及的產(chǎn)品均具有生產(chǎn)周期較長、產(chǎn)成品附加值較高或具有一定可預(yù)見的升值空間、產(chǎn)品交易具有較為完善流通市場等特點(diǎn)。因此,具有上述特點(diǎn)的標(biāo)的產(chǎn)品均可嵌入另類期權(quán)信托的方式。
同時,每一個另類期權(quán)信托對應(yīng)的產(chǎn)品價值均具有價格波動性,因此,產(chǎn)品到期價格的不確定性是另類期權(quán)信托的主要風(fēng)險。對此,可以把產(chǎn)品生產(chǎn)期限較為匹配,產(chǎn)品價格走勢的相關(guān)系數(shù)較低的兩個產(chǎn)品或產(chǎn)品組合打包成組合型另類期權(quán)產(chǎn)品,可以有效對沖另類期權(quán)產(chǎn)品的價格風(fēng)險,也是另類期權(quán)產(chǎn)品做大規(guī)模的創(chuàng)新模式。
4.2.4房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)
房地產(chǎn)信托產(chǎn)品在2010年和2011年中大受追捧,發(fā)展勢頭迅猛。2011年銀監(jiān)會繼續(xù)了一系列的通知,旨在促使信托公司進(jìn)一步評估房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險,并采取了一系列措施來限制房地產(chǎn)信托的擴(kuò)張。這些措施直接影響房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的比例不斷下降,占新發(fā)集合信托產(chǎn)品的比例由2011年6月的49%驟降至同年12月的16%。但是房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的一個重要行業(yè),其在產(chǎn)業(yè)鏈上、甚至整個國民經(jīng)濟(jì)的影響是十分明顯的。單純從房地產(chǎn)信托角度來看,整體風(fēng)險是在監(jiān)管當(dāng)局和信托公司掌控之內(nèi)的,只有極端少數(shù)情況下才會產(chǎn)生大規(guī)模的損失。另一方面,房地產(chǎn)開發(fā)商客戶作為準(zhǔn)私人銀行客戶,為這些客戶的企業(yè)提供融資支持也是私人銀行的服務(wù)范疇。
所謂REITs,屬于不動產(chǎn)證券化的一種,即房地產(chǎn)開發(fā)商將其旗下部分或全部商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)(如寫字樓、購物中心、公寓、產(chǎn)權(quán)酒店甚至倉庫等不動產(chǎn))打包上市,以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的,均等地分割成若干份出售給投資者,然后定期派發(fā)紅利,并由專業(yè)的基金公司或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理的一種信托基金。
有消息稱,我國的首筆REITs或?qū)⒙涞靥旖颍坏┰圏c(diǎn)成功,在房地產(chǎn)業(yè)的融資需求近一年來得不到有效釋放的情況下,必將迎來爆炸性增長。
4.3完善信托功能、擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍
4.3.1打破國內(nèi)信托業(yè)務(wù)傳統(tǒng)模式,完善信托功能實(shí)現(xiàn)新的收入來源
就目前國內(nèi)信托發(fā)展現(xiàn)狀來講,信托公司的定位并不清晰、其業(yè)務(wù)范圍也是較為狹隘,以融資和投資業(yè)務(wù)的資產(chǎn)隔離為主要業(yè)務(wù)模式。信托公司更像一個金融中介,其業(yè)務(wù)功能和商業(yè)銀行、基金、證券都有交叉。而國內(nèi)私人銀行機(jī)構(gòu)與信托公司的業(yè)務(wù)合作也僅僅停留在合作投融資信托產(chǎn)品的層面上,而且更多的是借用信托公司的信托通道實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行或投行業(yè)務(wù)。
客戶關(guān)系管理是私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的基石,通過私人銀行專屬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)客戶的保值增值具有復(fù)制性和可替代性,通過產(chǎn)品收益建立起的關(guān)系并不牢固,只有為客戶,及其家庭、企業(yè)的資產(chǎn)提供一系列的規(guī)劃和安排才能和客戶建立起長久的客戶關(guān)系。現(xiàn)在越來越多高凈值客戶在遺產(chǎn)安排、家族計劃、合理避稅、慈善計劃方面有需求,這些需求完全可以由信托功能實(shí)現(xiàn),而信托公司也有解決此類需求、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的訴求。私人銀行具有獲得這些信息的天然優(yōu)勢,因此可以將這些需求模式化,利用信托功能設(shè)計出品牌類的信托產(chǎn)品。
4.3.2以境外信托公司為依托發(fā)展跨境金融業(yè)務(wù)
根據(jù)國外私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗,以信托方式實(shí)現(xiàn)客戶的對外投融資、遺產(chǎn)安排、移民規(guī)劃、合理避稅、慈善計劃等是最為普遍的方式。因此,打破現(xiàn)有信托業(yè)務(wù)的慣有思維,在國內(nèi)各大私人銀行仍在國內(nèi)爭奪領(lǐng)地的時候,通過聯(lián)合境外信托公司率先開展跨境金融業(yè)務(wù),在境外市場上布好局將對我國私人銀行機(jī)構(gòu)走向世界具有重要意義。
【參考文獻(xiàn)】
[1]中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員,2010,信托公司凈資本管理辦法(中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令2010年第5號).