證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞多層次資本市場(chǎng)體系主板市場(chǎng)二板市場(chǎng)三板市場(chǎng)

1多層次資本市場(chǎng)體系的內(nèi)涵

多層次資本市場(chǎng)體系是指針對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來(lái)的分層次的市場(chǎng)體系，具體說(shuō)來(lái)包括以下幾個(gè)方面：①主板市場(chǎng)，即證券交易所市場(chǎng)，是指在有組織交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；②二板市場(chǎng)，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，指與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場(chǎng)，此市場(chǎng)還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題；③三板市場(chǎng)(場(chǎng)外市場(chǎng))，包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，主要解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。

2國(guó)外資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

2.1美國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

美國(guó)資本市場(chǎng)體系規(guī)模最大，體系最復(fù)雜也最合理，主要包括三個(gè)層次：①主板市場(chǎng)。美國(guó)證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)是以紐約證券交易所為核心的全國(guó)性證券交易市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求比較高，主要表現(xiàn)為交易國(guó)家級(jí)的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業(yè)一般是知名度高的大企業(yè)，公司的成熟性好，有良好的業(yè)績(jī)記錄和完善的公司治理機(jī)制，公司又較長(zhǎng)的歷史存續(xù)性和較好的回報(bào)。從投資者的角度看，該市場(chǎng)的投資人一般都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或風(fēng)險(xiǎn)中立者；②以納斯達(dá)克（NASDAQ）為核心的二板市場(chǎng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期盈利性，在納斯達(dá)克上市的公司普遍具有高科技含量、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、規(guī)模小的特征。納斯達(dá)克雖然歷史較短，但發(fā)展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場(chǎng)，而上市數(shù)量、成交量、市場(chǎng)表現(xiàn)、流動(dòng)性比率等方面已經(jīng)超過(guò)了紐約證交所；③遍布各地區(qū)的全國(guó)性和區(qū)域性市場(chǎng)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)。美國(guó)證券交易所也是全國(guó)性的交易所，但該交易所上市的企業(yè)較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業(yè)發(fā)展到一定程度可以轉(zhuǎn)到紐約交易所上市。遍布全國(guó)各地的區(qū)域性證券交易所有11家，主要分布于全國(guó)各大工商業(yè)和金融中心城市，他們成為區(qū)域性企業(yè)的上市交易場(chǎng)所，可謂是美國(guó)的三板市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）。

2.2日本和英國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

日本的交易所也是分為三個(gè)層次：全國(guó)易中心、地區(qū)性證券交易中心和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。①主板市場(chǎng)。東京證券交易所是日本證券市場(chǎng)的主板市場(chǎng)，具有全國(guó)中心市場(chǎng)的性質(zhì)，在此上市的都是著名的大公司；②二板市場(chǎng)。大阪、名古屋等其他7家交易所構(gòu)成地區(qū)性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區(qū)性市場(chǎng)構(gòu)成日本的二板市場(chǎng)。③場(chǎng)外交易市場(chǎng)。包括店頭證券市場(chǎng)和店頭股票市場(chǎng)，在此交易的公司規(guī)模不大但很有發(fā)展前途，其中店頭市場(chǎng)的債券交易市場(chǎng)占了日本證券交易的絕大部分。

英國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：①主板市場(chǎng)。倫敦證券交易所是英國(guó)全國(guó)性的集中市場(chǎng)，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道；②全國(guó)性的二板市場(chǎng)AIM(AlternativeInvestmentMarket)。與美國(guó)不同，英國(guó)的二板市場(chǎng)AIM是由倫敦交易所主辦，是倫敦證交所的一部分，屬于正式的市場(chǎng)。其運(yùn)行相對(duì)獨(dú)立，是為英國(guó)及海外初創(chuàng)的、高成長(zhǎng)性公司提供的一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)；③全國(guó)性的三板市場(chǎng)OFEX(Off-Exchange)。它是由倫敦證券交易所承擔(dān)做市商職能的JPJenkins公司創(chuàng)辦的，屬于非正式市場(chǎng)。主要是為中小型高成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的市場(chǎng)。

3中國(guó)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

和國(guó)外資本市場(chǎng)體系對(duì)比，中國(guó)資本市場(chǎng)體系的顯著特點(diǎn)是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來(lái)的，發(fā)展思路上還存在一些深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾,主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場(chǎng)融投資；在資本市場(chǎng)上“重股市，輕債市，重國(guó)債，輕企債”。這種發(fā)展思路嚴(yán)重導(dǎo)致了整個(gè)社會(huì)資金分配運(yùn)用的結(jié)構(gòu)畸形和低效率，嚴(yán)重影響到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和金融資源的合理配置。

具體來(lái)說(shuō)表現(xiàn)為：①主板市場(chǎng)，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國(guó)有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)。②二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）。2004年6月24日，為中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤(pán)在5000萬(wàn)股以下的中小企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外，其他上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣，所以上市的“門(mén)檻”還是很高的；③三板市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）。包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)?？偟恼f(shuō)來(lái)，中國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)主要由各個(gè)政府部門(mén)主辦，市場(chǎng)定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結(jié)構(gòu)層次單一，還有待進(jìn)一步發(fā)展。

3推進(jìn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的必要性

3.1有利于滿足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求

從資金供給方來(lái)說(shuō)，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股票；風(fēng)險(xiǎn)中立者會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)程度適中，預(yù)期報(bào)酬也非最高的股票；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者則可能去購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。但是，中國(guó)僅有單一層次的主板市場(chǎng)，該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的，從制度上無(wú)法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場(chǎng)所。

從資金需求方來(lái)說(shuō)，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。對(duì)于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司，由于其發(fā)展歷史相對(duì)較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)它的股票；但對(duì)于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險(xiǎn)性大，通過(guò)主板市場(chǎng)進(jìn)行融資是不現(xiàn)實(shí)的。但受諸多因素影響，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過(guò)程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。特別是在為國(guó)企服務(wù)的主導(dǎo)思想下，市場(chǎng)必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場(chǎng)雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。

3.2有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制，提高上市公司的質(zhì)量

從非證券資本市場(chǎng)到證券資本市場(chǎng)，從場(chǎng)外市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)，入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格，企業(yè)素質(zhì)也呈階梯式上升，這實(shí)際上提供了一個(gè)市場(chǎng)篩選機(jī)制。一方面，在下一級(jí)市場(chǎng)上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過(guò)培育，將會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進(jìn)入上一級(jí)市場(chǎng)交易；另一方面，對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善，已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，則通過(guò)退出機(jī)制，退出到下一級(jí)市場(chǎng)交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場(chǎng)層次相對(duì)應(yīng)，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理水平，提高上市公司質(zhì)量。

3.3有利于防范和化解我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)

直接融資有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，能有效地避免風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，就會(huì)導(dǎo)致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟(jì)拖入長(zhǎng)期不振的境地。當(dāng)前，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國(guó)股市融資占總?cè)谫Y額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時(shí)，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場(chǎng)通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而且隨著多層次資本市場(chǎng)體系規(guī)模的擴(kuò)大，直接融資比重的提高，會(huì)逐步形成風(fēng)險(xiǎn)程度存在明顯差異的子市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化，有利于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

4建立多層次資本市場(chǎng)體系的戰(zhàn)略構(gòu)想

4.1建立以深滬交易所為核心的主板市場(chǎng)

將現(xiàn)有的滬深兩市定位于中國(guó)證券市場(chǎng)的“精品市場(chǎng)”，由于該市場(chǎng)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，成熟度也較好，可以結(jié)合二板、三板市場(chǎng)輸送來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入和現(xiàn)有不良公司的退出（可以退市，也可以轉(zhuǎn)向二板、三板進(jìn)行交易），逐漸建立起我國(guó)的證券精品市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要面向規(guī)模大、業(yè)績(jī)佳的成熟知名大企業(yè)，其公司來(lái)源應(yīng)主要來(lái)自二、三板市場(chǎng)，滿足特定情況的條件下，比如公司資產(chǎn)負(fù)債比率、公司規(guī)模、盈利指標(biāo)、成長(zhǎng)性達(dá)到一定要求，也可以在主板市場(chǎng)上進(jìn)行增發(fā)進(jìn)行再融資，但未達(dá)到這些指標(biāo)的公司，不能通過(guò)主板市場(chǎng)再融資，特別是不能通過(guò)股權(quán)再融資的方式“圈錢(qián)”，這樣才能充分保證主板市場(chǎng)公司的質(zhì)量，降低該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2建立以中小科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為核心的二板市場(chǎng)

目前國(guó)際上的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要有三種典型的模式：①一所二板平行模式，即在現(xiàn)有證券交易所中設(shè)立一個(gè)二板，作為主板的補(bǔ)充，與主板一起運(yùn)作，二者擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，兩者不存在主、二板轉(zhuǎn)換關(guān)系。②一所二板升級(jí)式，即在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低，上市公司除須有健全的會(huì)計(jì)制度及會(huì)計(jì)、法律、券商顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人保薦外，并無(wú)其它限制性標(biāo)準(zhǔn)，主板和二板之間是一種從低級(jí)到高級(jí)的提升關(guān)系。③獨(dú)立模式，即二板市場(chǎng)本身是一個(gè)獨(dú)立的證券交易系統(tǒng)，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)，報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)和監(jiān)管體系，上市門(mén)檻低，能最大限度地為新興高科技企業(yè)提供上市條件。

4.3發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，有重點(diǎn)有選擇地推進(jìn)區(qū)域易市場(chǎng)的建設(shè)

我國(guó)三板市場(chǎng)體系的建立應(yīng)采取“條塊結(jié)合”的模式，既有集中統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又有區(qū)域性的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。具體思路如下：第一，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)性聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，集中報(bào)價(jià)、分散成交、統(tǒng)一核算，從目前看是可行的。第二，在加快發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)積極規(guī)范地區(qū)性股權(quán)交易中心。我國(guó)先后在武漢、淄博、天津、沈陽(yáng)等十幾個(gè)城市形成了將企業(yè)股權(quán)公開(kāi)掛牌交易的地方性股權(quán)交易市場(chǎng)，但這些市場(chǎng)絕大多數(shù)由地方政府正式或非正式批準(zhǔn)成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，給金融監(jiān)管增加難度。中央政府應(yīng)將近年各地自發(fā)的地方性股權(quán)交易規(guī)范化、合法化，為我國(guó)中小企業(yè)的健康發(fā)展開(kāi)辟了一條新的融資渠道。第三，為了解決高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，應(yīng)積極穩(wěn)妥地發(fā)展地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，地方性科技產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)該兼顧高技術(shù)、新技術(shù)和中度適應(yīng)技術(shù)等企業(yè)的普遍需要，成為普遍適用的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，在條件成熟的地方甚至可以建設(shè)成特殊柜臺(tái)市場(chǎng)，從而為形成多層次資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

1鄭學(xué)軍.中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)與變遷[M].北京：人民出版社,2002

第2篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易；資本市場(chǎng)；中小企業(yè)融資

中圖分類號(hào)：F830．9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：100－4392（2008）09－0020－04

一、美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)概況

美國(guó)的資本市場(chǎng)體系比較成熟、完善，多層次的資本市場(chǎng)體系使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資、交易，獲得發(fā)展機(jī)會(huì)，其中場(chǎng)外交易市場(chǎng)是美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中不可或缺的一部分。

（一）美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

目前，美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和電話連接的龐大市場(chǎng)，這一市場(chǎng)按層次高低分為：納斯達(dá)克（NASDAQ）、場(chǎng)外交易市場(chǎng)公告板（OTCBB）、粉單市場(chǎng)（Pink sheets market）、第三市場(chǎng)（The tertiary market）、第四市場(chǎng)（The quaternary mar-ket）等。其中，NASDAQ是最大的OTC市場(chǎng)。

1．納斯達(dá)克（NASDAQ）。NASDAQ是全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）于1971年在華盛頓建立并負(fù)責(zé)組織和管理的一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是世界第一個(gè)電子股票市場(chǎng)。其最大特色在于利用現(xiàn)代信息技術(shù)建立了自己的電子交易系統(tǒng)，現(xiàn)已成為全球最大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。NASDAQ起初為所有OTC市場(chǎng)的證券報(bào)價(jià)，后來(lái)其報(bào)價(jià)的證券等級(jí)提高，企業(yè)需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。NASDAQ分為NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)（NASDAQNM）和NASDAQ小型資本市場(chǎng)（NASDAQSCM）。在NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)，許多世界范圍的大公司在此掛牌，既包括傳統(tǒng)部門(mén)公司，也包括新興行業(yè)、成長(zhǎng)迅速的公司。NASDAQ小型資本市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，主要面向新的、規(guī)模較小的公司。在該市場(chǎng)掛牌的公司，如果滿足標(biāo)準(zhǔn)，可以轉(zhuǎn)到全國(guó)市場(chǎng)。

2．場(chǎng)外交易市場(chǎng)公告板（OTCBB）。OTCBB開(kāi)通于1990年，是一個(gè)能夠提供實(shí)時(shí)的股票交易價(jià)和交易量的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)。OTCBB的交易品種包括美國(guó)國(guó)內(nèi)外各類股票、證券、認(rèn)購(gòu)權(quán)、基金單位、美國(guó)存托憑證（ADR）以及直接參與計(jì)劃（DPPs）等，主要面向還沒(méi)有在NASDAQ或其他全國(guó)性證券交易所進(jìn)行交易的證券。

3．粉單市場(chǎng)。粉單市場(chǎng)創(chuàng)建于1904年，由美國(guó)國(guó)家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)設(shè)立。該市場(chǎng)對(duì)訂閱用戶定期制作刊物，場(chǎng)外交易的各種證券的報(bào)價(jià)信息，在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報(bào)價(jià)，使證券經(jīng)紀(jì)商能夠方便地獲取市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息。在粉單市場(chǎng)上交易的股票沒(méi)有任何財(cái)務(wù)要求和信息披露要求。通過(guò)粉單市場(chǎng)，分散在全國(guó)的做市商可以進(jìn)行有效的聯(lián)系，解決了長(zhǎng)期困擾小額股票市場(chǎng)的信息分散問(wèn)題，提高了市場(chǎng)效率。

4．第三市場(chǎng)。第三市場(chǎng)形成了20世紀(jì)30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場(chǎng)。其交易者主要是機(jī)構(gòu)投資者和證券經(jīng)紀(jì)商，很少或不需要交易所提供有關(guān)證券研究、保管、信息和市場(chǎng)分析等服務(wù)。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。

5．第四市場(chǎng)。第四市場(chǎng)指美國(guó)投資者和證券持有人繞開(kāi)證券經(jīng)紀(jì)人，相互間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場(chǎng)。買(mǎi)賣(mài)雙萬(wàn)通常不需要支付中介費(fèi)用，即便有時(shí)通過(guò)第三方來(lái)安排，傭金也要低于其他市場(chǎng)。第四市場(chǎng)對(duì)證券交易所內(nèi)和場(chǎng)外的大批量證券交易產(chǎn)生巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進(jìn)行。

（二）美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作模式

美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作模式采取做市商制，這一制度在美國(guó)資本市場(chǎng)演進(jìn)過(guò)程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。美國(guó)場(chǎng)外證券市場(chǎng)做市商制度以NAS-DAQ最為著名和完善。做市商是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出。這一制度安排對(duì)于那些幣值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商由NASD的會(huì)員擔(dān)任，這與VSE的保薦人構(gòu)成方式是一致的。為了加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保證投資者的利益不受損害，每一只在NAS-DAQ上市的股票，至少要有兩個(gè)以上的做市商為其股票報(bào)價(jià)。在通常情況下，市場(chǎng)的每一證券平均有12個(gè)做市商為其做市，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達(dá)到40―45家。

NASDAQ市場(chǎng)以多元做市商制度為主，指令驅(qū)動(dòng)制度為輔的證券交易制度。至于OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)，則實(shí)行的是完全的多元做市商制度。

二、美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)

由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市門(mén)檻較低，交易主體種類繁雜，因此市場(chǎng)的監(jiān)管和投資者的保護(hù)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康發(fā)展需要解決的兩個(gè)問(wèn)題，防范交易雙方發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)建設(shè)的主要任務(wù)。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展提供了以下成功的經(jīng)驗(yàn)。

（一）監(jiān)管安排

美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)是典型的“自律型”監(jiān)管模式，這種模式是指由證券行業(yè)自律性組織對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和審核。NASDAQ的監(jiān)管包括四個(gè)調(diào)查與檢查單位：市場(chǎng)品質(zhì)單位，監(jiān)管與遵循單位，交易與市場(chǎng)做市檢查單位，市場(chǎng)誠(chéng)信與客戶投訴單位。此外還包括四個(gè)運(yùn)作單位，分別是：法律、遵循與訓(xùn)練、商業(yè)信息和先進(jìn)偵察系統(tǒng)、委托核查追蹤系統(tǒng)。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易監(jiān)管作業(yè)流程劃分為線上監(jiān)管，離線監(jiān)管和不法查核三個(gè)步驟。

（二）入選企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易品種以未能在證券交易所上市的證券為主，主要包括不符合交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的證券、符合在證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)但不愿在交易所上市的證券、債券、美國(guó)存托憑證等。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的服務(wù)內(nèi)容主要是針對(duì)新興的未上市企業(yè)的融資和交易。在美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，不但按照監(jiān)管與信息披露嚴(yán)格程度的不同對(duì)NASDAQ、OTCBB、粉單市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)的入場(chǎng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分，而且各個(gè)市場(chǎng)的入場(chǎng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行細(xì)分，如NASDAQ的全國(guó)資本市場(chǎng)與小型資本市場(chǎng)，在企業(yè)規(guī)模、收入水平和融資規(guī)模等方面有很大區(qū)別。

（三）信息披露機(jī)制

盡管美國(guó)的粉單市場(chǎng)沒(méi)有信息披露要求，但是其他的場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求非常嚴(yán)格。在NASDAQ市場(chǎng)，上市企業(yè)與交易要按照美國(guó)國(guó)會(huì)頒布的有關(guān)法律、美國(guó)SEC制定的關(guān)于證券市場(chǎng)信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定、NASD和NASDAQ制定的有關(guān)市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行三個(gè)層次的嚴(yán)格信息披露。在OTCBB市場(chǎng)，做市商所有國(guó)內(nèi)股票發(fā)行、加拿大和ADRs交易必須在90秒內(nèi)通過(guò)ACTSM報(bào)告，其他交易在T＋l內(nèi)報(bào)告。所有在OTCBB報(bào)價(jià)的股票發(fā)行人應(yīng)該定期向SEC或其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行披露職責(zé)。發(fā)行人應(yīng)該在生效日前報(bào)告公司的重大事項(xiàng)，包括合并、收購(gòu)、更換名稱以及所有重大事項(xiàng)的細(xì)節(jié)和相關(guān)文件。發(fā)行人必須提前10天向OTCBB協(xié)調(diào)人報(bào)送關(guān)于股票拆細(xì)、并股、分紅送股或其他分配信息。

（四）做市商制度

在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易的中小企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)歷史短、實(shí)物資產(chǎn)少、信息不透明、融資規(guī)模較小等問(wèn)題，這導(dǎo)致中小企業(yè)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，流動(dòng)性也較差，股票的交易還特別容易受到人為操縱。與交易所市場(chǎng)相比，場(chǎng)外市場(chǎng)中的做市商制度可以順利解決這些問(wèn)題。

1．保持市場(chǎng)流動(dòng)性。流動(dòng)性是由做市商提供的，做市商的職能就是在各種市場(chǎng)條件下提供連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，投資者可以按照做市商的報(bào)價(jià)隨時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，不會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)雙方的供需不平衡而導(dǎo)致的交易中斷，這就避免了買(mǎi)賣(mài)指令的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，并能保證大宗交易在短時(shí)間內(nèi)迅速完成。

2．提高大宗交易的撮合效率。在做市商市場(chǎng)，交易必須通過(guò)做市商完成，做市商可以運(yùn)用靈活的處理手段，有針對(duì)性地提高大宗交易的撮合效率?鴉而且，做市商在一段連續(xù)交易時(shí)間呈給定雙向報(bào)價(jià)，使得價(jià)格不會(huì)隨著供求關(guān)系變化而在短期內(nèi)過(guò)度波動(dòng)，并能有效地使供求關(guān)系的不確定性在一定程度上得到控制。

3．有利于提高市場(chǎng)有效性。做市商一方面具有資產(chǎn)定價(jià)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，而且一般來(lái)說(shuō)每一家做市商都僅做市幾種證券，使得其對(duì)所做市證券的分析、挖掘和估值能夠相當(dāng)深入。因此做市商通過(guò)雙向報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)交易直接提供了股票市場(chǎng)價(jià)格的參考。這無(wú)疑降低了投資者的信息不完全。另一方面，在做市商市場(chǎng)，由于做市商的做市收入取決于其做市證券交易的頻率，為了增進(jìn)投資者對(duì)做市商做市證券的了解，增強(qiáng)對(duì)交易該股票的興趣，做市商普遍都有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)向投資者推介自己做市的證券。這又極大較低了證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。這些情況表明，做市商制度有利于提高市場(chǎng)有效性的程度。

三、美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示

目前我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，由于主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)入市門(mén)檻高，制約了很多優(yōu)秀的中小企業(yè)的融資要求和發(fā)展，大量的民間資本不能合理利用，造成有潛力企業(yè)發(fā)展緩慢和民間資本大量浪費(fèi)的局面。同時(shí)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有限的場(chǎng)內(nèi)交易方式難以滿足現(xiàn)實(shí)的需要，機(jī)構(gòu)投資比例的提高和并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，進(jìn)行大宗交易的需求將不斷增強(qiáng)。有鑒于此，我國(guó)的資本市場(chǎng)強(qiáng)烈要求催生場(chǎng)外交易市場(chǎng)的產(chǎn)生，以構(gòu)建完善的市場(chǎng)體系。

（一）構(gòu)建我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的總體思路

由于我國(guó)幅員遼闊，各地的經(jīng)濟(jì)、金融和市場(chǎng)化條件都存在著極大的差異，貿(mào)然建立一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)并不能滿足各地中小企業(yè)融資的需求，而且，這樣的市場(chǎng)可能會(huì)使本來(lái)局限于地方的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成為全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們建議引入合格券商作為做市商，在中小企業(yè)發(fā)達(dá)的長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲以及天津?yàn)I海新區(qū)等地先行試點(diǎn)，成熟后再逐步推廣，并最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)一的報(bào)價(jià)信息聯(lián)網(wǎng)和交易系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)。

大體來(lái)說(shuō)，可以分為這么幾個(gè)步驟：第一，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)試點(diǎn)辦法，選擇中小企業(yè)較為發(fā)達(dá)的省份先行試點(diǎn)?鴉第二，選擇治理結(jié)構(gòu)完善、資本充足的券商作為做市商，各券商建立自己的柜臺(tái)交易系統(tǒng)，券商之間按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)信息的互相聯(lián)通?鴉第三，企業(yè)股票在此掛牌交易須由多家券商保薦，保薦的券商須同時(shí)成為該股票的做市商?鴉第四，在運(yùn)行過(guò)程中不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，改進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，逐步完善對(duì)上市交易標(biāo)準(zhǔn)和券商做市規(guī)則的制訂?鴉第五，少數(shù)省份和券商試點(diǎn)成功后，逐步向其他省份推廣，最終利用電子通訊網(wǎng)絡(luò)，溝通全國(guó)的柜臺(tái)市場(chǎng)，建立一個(gè)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)、分散成交、統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一托管清算、統(tǒng)一監(jiān)管的電子化股票發(fā)行與交易的市場(chǎng)。

（二）我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的運(yùn)作模式

1．掛牌條件。根據(jù)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能定位，在場(chǎng)外交易市場(chǎng)拄牌交易的股票應(yīng)包括兩大類：一是因不滿足深滬證券交易所上市交易條件而退市的股票?鴉二是中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)的股票。掛牌條件總體應(yīng)大幅低于深滬交易所上市條件，但在設(shè)立初期，掛牌條件應(yīng)相對(duì)嚴(yán)格，待市場(chǎng)成熟后再適當(dāng)放寬掛牌條件。

2．交易機(jī)制。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)行做市商制度，可以極大地提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)可以采用做市商制度和“統(tǒng)一報(bào)價(jià)、分散成交”的方式。“統(tǒng)一報(bào)價(jià)”就是指采用計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代通訊技術(shù)手段，構(gòu)造電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，做市商通過(guò)這個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)提供證券的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)?！胺稚⒔灰住笔侵竿顿Y者根據(jù)該報(bào)價(jià)系統(tǒng)提供的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，與做市商進(jìn)行一對(duì)一的交易，成交后再通過(guò)統(tǒng)一的清算交收系統(tǒng)完成交易。

3．市場(chǎng)信息披露方式。為提高場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息透明度，要充分吸收和借鑒目前深滬證券交易所信息披露管理方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易的上市公司實(shí)行更為嚴(yán)格的信息披露管理制度，確保市場(chǎng)信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整。同時(shí)可以要求所有做市商和掛牌企業(yè)建立自己的網(wǎng)站，同時(shí)專門(mén)設(shè)立一個(gè)網(wǎng)站作為指定的信息披露平臺(tái)，要求場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)和做市商進(jìn)行規(guī)范的信息披露。市場(chǎng)各類參與者可以進(jìn)入該網(wǎng)站查閱有關(guān)信息。

4．監(jiān)管措施。與深滬交易所市場(chǎng)相比，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)由于企業(yè)上市門(mén)檻低、交易分散、做市商報(bào)價(jià)等特點(diǎn)使得場(chǎng)外市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)更加突出。為確保場(chǎng)外交易市場(chǎng)高效安全運(yùn)行，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管顯得尤為重要，對(duì)于信息披露內(nèi)容和頻率的要求必須更加嚴(yán)格。必須堅(jiān)持集中監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的模式，加強(qiáng)投資者教育，建立和完善場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急方案，同時(shí)根據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展變化不斷調(diào)整與完善監(jiān)管措施和手段，增強(qiáng)靈活性相適應(yīng)性。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王忠波，《海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度比較研究》[N]，《中國(guó)證券報(bào)》，2001－02－14。

第3篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

國(guó)際化進(jìn)程提速所帶來(lái)的劇烈競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)尚不成熟、有待規(guī)范的中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國(guó)證券業(yè)不僅會(huì)受到成熟、規(guī)范的外資機(jī)構(gòu)的擠壓，而且還要面臨國(guó)內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國(guó)證券業(yè)組織結(jié)構(gòu)的凋整。未來(lái)5年內(nèi)，合資證券公司與臺(tái)資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實(shí)力強(qiáng)大的大型證券集團(tuán)（或金融控股公司）以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對(duì)中國(guó)證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景的外資機(jī)構(gòu)通過(guò)QFll（境外合格機(jī)構(gòu)投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司，外資并購(gòu)國(guó)有股權(quán)等管道紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場(chǎng)將更趨復(fù)雜，監(jiān)管難度加大。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，加入WTO將有助于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，從而支撐中國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革并最終推動(dòng)其深化發(fā)展；有助于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國(guó)際化，為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)，將為中國(guó)本土券商和中介機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)管理和技術(shù)提供渠道，中資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將在同外資機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)中得到明顯增強(qiáng)。

應(yīng)戰(zhàn)國(guó)際化：對(duì)策與建議

發(fā)展證券交易市場(chǎng)體系

從世界范圍來(lái)看，全球證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出4個(gè)趨勢(shì)：交易市場(chǎng)的多層次化、交易所的公司化、交易市場(chǎng)的一體化和交易市場(chǎng)的無(wú)形化。

具體而言，交易市場(chǎng)的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌?chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚墓善笔袌?chǎng)、債券市場(chǎng)與衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，交易場(chǎng)所層面的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)并存，地域?qū)用娴娜珖?guó)性市場(chǎng)與區(qū)域性市場(chǎng)相輔相成等特點(diǎn)。世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)的交易所公司化及其發(fā)行上市改革，是交易所治理結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變，有助于解決會(huì)員制當(dāng)中的委托問(wèn)題、提升應(yīng)對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)的能力、滿足發(fā)展過(guò)程中對(duì)新資金的大量需求等。交易市場(chǎng)的一體化是指20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球證券交易所在各自國(guó)內(nèi)和國(guó)際層面上進(jìn)行整臺(tái)、集中，交易所數(shù)目在減少但規(guī)模在擴(kuò)大。交易市場(chǎng)的無(wú)形化是指20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，世界各國(guó)證券交易所的電子化、網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程迅速加快，引發(fā)了證券市場(chǎng)信息傳遞技術(shù)和交易手段再次革命，創(chuàng)造了網(wǎng)上交易服務(wù)、獨(dú)立電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)上虛擬交易所等形式。

中國(guó)證券市場(chǎng)在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場(chǎng)，場(chǎng)外證券市場(chǎng)除銀行間有限的場(chǎng)外交易外，其他場(chǎng)外市場(chǎng)均因《證券法》第32條規(guī)定而被禁止。橫向角度看，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)缺位。在地域上，除上海、深圳證券交易所外，曾出現(xiàn)過(guò)一些地方性的交易場(chǎng)所，如天津、武漢等23個(gè)證券交易中心，但是目前這些區(qū)域性的證券交易中心已被禁止。中國(guó)滬深證券交易所的治理結(jié)構(gòu)是有中國(guó)特色的會(huì)員制，是一種明顯有別于國(guó)際典型會(huì)員制交易所的政府直接領(lǐng)導(dǎo)模式（均受中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理），導(dǎo)致在中國(guó)出資者創(chuàng)辦交易所的主要目的在于盈利，政府直接插手交易所內(nèi)部事務(wù)，會(huì)員由于不是出資者和受益主體，因此對(duì)交易所管理和運(yùn)作漠不關(guān)心。

未來(lái)的中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)努力構(gòu)建一個(gè)多層次化的交易市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著中國(guó)金融體制與國(guó)際金融體制接軌，證券交易所對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，上海和深圳證券交易所最終將實(shí)現(xiàn)所有權(quán)社會(huì)化，實(shí)現(xiàn)交易所由會(huì)員制向公司制的變革。此外，滬深交易所的整臺(tái)可能是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必然方向，但整臺(tái)的時(shí)機(jī)取決于我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的程度以及國(guó)內(nèi)證券交易所之間競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的邊際效率提高的程度。中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)緊密跟蹤國(guó)際上先進(jìn)的交易技術(shù)，不斷完善自己的交易系統(tǒng)，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)展網(wǎng)上交易，為將來(lái)建立獨(dú)立電子交易系統(tǒng)或虛擬化的交易所奠定基礎(chǔ)。

改革證券交易制度

我國(guó)目前所采用的單一的集中競(jìng)價(jià)方式，缺乏柜臺(tái)交易與協(xié)議交易機(jī)制所具有分散股權(quán)的功能，與鼓勵(lì)公司收購(gòu)、鼓勵(lì)大股東長(zhǎng)期持股的立法精神相矛盾。在未來(lái)股份實(shí)現(xiàn)全流通之后，希望獲取公司控制權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者成本增大，必然引起廣泛采用對(duì)敲對(duì)倒等方式從事的不正當(dāng)證券交易行為。此外，單一集中競(jìng)價(jià)制度也與鼓勵(lì)要約收購(gòu)的精神產(chǎn)生矛盾。中國(guó)證券交易在法制上是禁止期貨交易和信用交易的?，F(xiàn)貨交易使得金融衍生品缺乏法制基礎(chǔ)，期貨期權(quán)被禁止，從而使中國(guó)證券市場(chǎng)成為單邊市場(chǎng)，缺乏避險(xiǎn)手段。

此外，中國(guó)上市公司收購(gòu)在實(shí)踐中往往采取有諸多不規(guī)范色彩的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和不流通兩部分，以及A、B股之間的差異，造成市場(chǎng)上對(duì)同一公司存在不同的價(jià)格信號(hào)和不同的評(píng)價(jià)機(jī)制。中國(guó)證券交易中的持續(xù)性信息披露也存在諸多缺陷，在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)較多地運(yùn)用行政處罰和刑事制裁，對(duì)于投資者而言更為有效的民事救濟(jì)手段卻很少運(yùn)用，證券民事訴訟機(jī)制缺乏可操作性。

證券交易制度進(jìn)行改革概括而言有以下5個(gè)方面。

首先，隨著機(jī)構(gòu)投資者的增多以及證券市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展，我們必須積極推進(jìn)和完善大宗交易制度。大宗交易制度反映了大宗交易人正當(dāng)?shù)慕灰啄康暮托枨?，隨著機(jī)構(gòu)投資者的增多，如能對(duì)此種交易輔之以有效的權(quán)益披露規(guī)則、持股期限規(guī)則，則可降低大宗交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購(gòu)的實(shí)施提供了便利，從而提高證券市場(chǎng)配置資源的效率。

第二，必須大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，引入賣(mài)空交易機(jī)制，以降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的興旺與現(xiàn)貨市場(chǎng)的繁榮是相輔相成的。引入賣(mài)空機(jī)制對(duì)于影響投資行為、提高市場(chǎng)流動(dòng)性以及降低交易成本、防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)、抑制操縱市場(chǎng)具有重要作用。中國(guó)未來(lái)應(yīng)在推出賣(mài)空交易機(jī)制的基礎(chǔ)上適時(shí)推出股指期貨、恢復(fù)國(guó)債期貨、發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。

第三，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購(gòu)制度，以健全上市公司收購(gòu)兼并的法律保障體系。要約收購(gòu)既是國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的典型收購(gòu)方式，也是各國(guó)證券法調(diào)整的核心內(nèi)容。要約收購(gòu)制度有助于推動(dòng)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，并已收購(gòu)過(guò)程中的非市場(chǎng)化因素減弱，有助于提高資產(chǎn)重組的規(guī)范化和市場(chǎng)化程度。但是要約收購(gòu)環(huán)節(jié)繁多，操作程序復(fù)雜，收購(gòu)成本較高。由于中國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，中國(guó)上市公司收購(gòu)實(shí)踐中往往采取存在諸多弊端的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。當(dāng)務(wù)之急是改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和完善要約收購(gòu)制度，包括：針對(duì)現(xiàn)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓制定可操作的法律實(shí)施細(xì)則；加強(qiáng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的信息披露監(jiān)管；弱化政府在協(xié)議收購(gòu)中的行政參與作用，提高市場(chǎng)化程度；規(guī)范收購(gòu)方的關(guān)聯(lián)方聯(lián)合持股規(guī)則；強(qiáng)化收購(gòu)目標(biāo)公司董事會(huì)的責(zé)任；明確強(qiáng)調(diào)要約收購(gòu)義務(wù)的豁免情形；完善征集委托投票權(quán)制度等。

第四，逐步改革現(xiàn)行的國(guó)有股、法人股不流通和A、B股分割制度，徹底解決中國(guó)證券市場(chǎng)歷史遺留問(wèn)題。與之相適應(yīng)的改革舉措還應(yīng)包括協(xié)調(diào)目前B股交易制度與外國(guó)證券經(jīng)紀(jì)制度之間的差異，建立第二上市和跨市交易制度等。

第五，完善重大信息披露制度，加強(qiáng)證券交易中的持續(xù)性信息披露責(zé)任及國(guó)際合作，健全相關(guān)的民事訴訟制度。包括建立健全重大信息披露制度，建立上市公司預(yù)測(cè)性信息生成、披露和審核的規(guī)則體系，加強(qiáng)上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露，加強(qiáng)上市公司收購(gòu)信息披露，加強(qiáng)信息披露的國(guó)際合作等。此外，證券民事責(zé)任制度的完善勢(shì)在必行。

完善證券發(fā)行制度

現(xiàn)行證券發(fā)行制度帶有強(qiáng)烈的行政性和計(jì)劃性色彩，未來(lái)改革可以從以下4個(gè)方面著手：

完善證券發(fā)行與定價(jià)技術(shù)。中國(guó)證券發(fā)行方式走的是一條逐步市場(chǎng)化的改革道路。證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，促進(jìn)市場(chǎng)的完善與發(fā)展。具體包括：全面推行股票交易實(shí)名制，采用和完善國(guó)際市場(chǎng)普遍采用的公開(kāi)發(fā)行與私募配售相結(jié)臺(tái)的發(fā)行方式，引人國(guó)際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權(quán)”制度等。對(duì)于發(fā)行定價(jià)機(jī)制，也要進(jìn)行多元化與市場(chǎng)化的改革，逐步減少政府對(duì)股價(jià)的行政干預(yù)。

完善證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。要繼續(xù)完善發(fā)行核準(zhǔn)制度，減少政府控制，將進(jìn)人市場(chǎng)的選擇權(quán)更多地留給市場(chǎng)。此外，中國(guó)證券發(fā)行的所有制傾斜問(wèn)題應(yīng)予改正，并取消證券發(fā)行與上市審核的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加強(qiáng)發(fā)行中承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所的推薦作用和法律責(zé)任。

完善證券發(fā)行中信息披露制度。信息披露法律制度包括證券發(fā)行披露制度、持續(xù)性披露制度和法律責(zé)任及救濟(jì)制度。未來(lái)應(yīng)借鑒英美成熟做法，明確發(fā)行人、發(fā)起人、以及其他主體的民事責(zé)任、歸責(zé)原則及免責(zé)事由。在上市公司信息的網(wǎng)絡(luò)披露中，要強(qiáng)凋上市公司的更新義務(wù)、注意黑客入侵問(wèn)題以及在未來(lái)的私募當(dāng)中協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)披露之廣泛性與私募本質(zhì)之沖突。

證券發(fā)行的國(guó)際化白品種創(chuàng)新。目的中國(guó)證券發(fā)行國(guó)際化的方式主要有：境內(nèi)上市外資股模式，境外上市外資股模式，間接境外募股上市模式，存托證境外上市模式，國(guó)際債券模式，國(guó)際基金模式等。未來(lái)會(huì)有更多中國(guó)企業(yè)利用國(guó)際市場(chǎng)籌資，外國(guó)的企業(yè)也會(huì)進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。

調(diào)整證券監(jiān)管體系

中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放將使證券監(jiān)管面臨3個(gè)方面挑戰(zhàn)：國(guó)際化的挑戰(zhàn)、銀行和證券業(yè)的臺(tái)作或綜合化的挑戰(zhàn)、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。中國(guó)未來(lái)證券監(jiān)管體系具體的變革包括如下方面：

第一，分業(yè)監(jiān)管對(duì)綜臺(tái)金融的適應(yīng)和調(diào)整。綜合金融是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)，在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管體制下，我們建議先設(shè)立一個(gè)松散型的臺(tái)作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，待時(shí)機(jī)成熟，再向統(tǒng)一監(jiān)管的模式變革。同時(shí)要積極推動(dòng)現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

第二，監(jiān)管組織體系的調(diào)整。要加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性；充實(shí)有效監(jiān)管所需的適當(dāng)資源；建立監(jiān)管政策制定的協(xié)商機(jī)制、評(píng)價(jià)機(jī)制，保證監(jiān)管的透明度；強(qiáng)化證券交易所應(yīng)有的自律性監(jiān)管功能；加強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管功能；加強(qiáng)傳媒的外部監(jiān)管力量以及對(duì)傳媒的監(jiān)管。

第三，一般監(jiān)管行為的調(diào)整。包括對(duì)上市公司監(jiān)管的完善和對(duì)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券清算結(jié)算系統(tǒng)監(jiān)管的完善等內(nèi)容。此外要強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管功能和法律上的約束，建立中介機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)制度或建立風(fēng)險(xiǎn)賠償準(zhǔn)備金制度。

第四，監(jiān)管法律框架的調(diào)整和完善。首先要對(duì)《證券法》進(jìn)行調(diào)整和完善，尤其要建立證券訴訟的辯方舉證制度以解決證券民事訴訟的舉證困難問(wèn)題，完善證券投資者賠償制度，建立中小投資者集體訴訟機(jī)制，完善證券法與公司法、臺(tái)同法、破產(chǎn)清償法、競(jìng)爭(zhēng)法等法律的配臺(tái)實(shí)施，以充分保護(hù)投資者利益。

第4篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】滬港通 跨境資本 證券投資 流動(dòng) 影響

滬港通的正式開(kāi)通，實(shí)際上是為大陸和香港的資本市場(chǎng)打開(kāi)了新的渠道將對(duì)QFII基金有直接的影響。大陸和香港的資本市場(chǎng)的開(kāi)通，其實(shí)就是開(kāi)放給香港A股市場(chǎng)的投資者，更具體的講就是A 股市場(chǎng)面向全世界任何國(guó)家的資本開(kāi)放。因?yàn)橄愀凼侨巳私灾膰?guó)際化金融中心，資本市場(chǎng)非常成熟，對(duì)于國(guó)際資本來(lái)者不拒，不存在任何限制，國(guó)際金融資本可以憑借香港這塊跳板，直接參與A股市場(chǎng)的交易，不需要大陸的層層審批手續(xù)。滬港通對(duì)于大陸投資者來(lái)講可以邁進(jìn)海外股市投資市場(chǎng)，對(duì)于人民幣來(lái)講可以為未來(lái)的資本國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

一、滬港通綜述

（一）滬港通的定義和內(nèi)容

上海和香港股市的互聯(lián)機(jī)制，被稱為滬港通。它代表著大陸和香港證券投資市場(chǎng)交流的開(kāi)始，滬港通意味著大陸投資者和香港投資者可以分別在兩地對(duì)A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)進(jìn)行證券投資買(mǎi)賣(mài)的實(shí)時(shí)操作，滬港通包括兩個(gè)部分，分別是滬股通和港股通。滬股通是指香港的證券投資者可以在香港當(dāng)?shù)氐南愀勐?lián)交所對(duì)A股市場(chǎng)上市股票進(jìn)行合法的投資買(mǎi)賣(mài)；港股通是指大陸證券投資者可以在大陸的證券交易中心對(duì)港股市場(chǎng)上市股票進(jìn)行合法的投資買(mǎi)賣(mài)。換句話說(shuō)，就是大陸和香港的證券投資者可以第一次進(jìn)入對(duì)方的證券交易市場(chǎng)進(jìn)行投資買(mǎi)賣(mài)。滬港通清算貨幣為統(tǒng)一的人民幣交易。

（二）滬港通的特點(diǎn)

特點(diǎn)一：上海和香港兩地的證券交易政策基本不變，兩地的投資者無(wú)論購(gòu)買(mǎi)上海交易所的股票還是購(gòu)買(mǎi)香港證券交易所得的股票都需要遵守當(dāng)?shù)亟灰姿囊?guī)章制度及法律法規(guī)。投資者也將受到當(dāng)?shù)亟灰姿徒Y(jié)算所的市場(chǎng)監(jiān)管。同時(shí)保持滬港通開(kāi)通前與開(kāi)通后的證券交易規(guī)則基本一致。特點(diǎn)二：滬港通中跨境資金流動(dòng)意向必須受到兩地結(jié)算系統(tǒng)的監(jiān)管，以防止滬港通資金的外流。在滬港通中無(wú)論是用于投資股票的資金還是賣(mài)出股票所得資金都禁止用于在對(duì)方其他資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投資，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)，這樣有效防止了熱錢(qián)無(wú)序流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、滬港通與QFII和QDII的不同之處

滬港通、QFII、QDII制度具有一定的相似性，三者都是我國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有徹底開(kāi)放的情況下制定的特殊制度，但是在具體制度制定上，它們之間還有很大的區(qū)別。第一是交易的載體區(qū)別，滬港通目的是構(gòu)建兩地證券交易市場(chǎng)的互聯(lián)互通，是以上海和香港兩地的證券交易所為載體；QFII和QDII是以通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的投資吸引資金為目的，交易的載體是證券機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理公司。第二，不同的交易貨幣，滬港通必須以人民幣進(jìn)行資產(chǎn)的清算和結(jié)算，QFII， QDII中可以使用除人民幣以外的貨幣進(jìn)行清算和結(jié)算，例如美元等。第三，不同的投資方向，滬港通的投資方向是大陸和香港都可以的雙向投資方向，而QFII和QDII只是面向大陸的單向的投資方向。第四，不同的跨境資金的管理，滬港通要求證券交易所得資金必須以原來(lái)的方式返回，不可以在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)存留，而QFII和QDII中資金可以存留在本地市場(chǎng)中。

三、滬港通對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響

（一）滬港通的開(kāi)通將為A股市場(chǎng)帶來(lái)更多的資金

近幾年我國(guó)證券交易市場(chǎng)萎靡不振，最主要的原因就是缺乏資金拉動(dòng)力。滬港通的開(kāi)通對(duì)于A股市場(chǎng)吸收外來(lái)資金具有很強(qiáng)的吸引力，這個(gè)可以通過(guò)滬港通開(kāi)通當(dāng)日的數(shù)據(jù)就可以看出，滬港通開(kāi)通當(dāng)日，在一分鐘時(shí)間里，滬港通的交易額就輕輕松松超過(guò)三十億人民幣，最終在開(kāi)通后不超過(guò)三個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，完成每日的交易限定額度即一百三十億人民幣，這無(wú)形之中給A股市場(chǎng)資本流通帶來(lái)了活力。

（二）滬股通資本流動(dòng)潛在影響

從滬股通的獲取額度的便利性和通道費(fèi)上看，成本方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。目前在香港的證券市場(chǎng)QFII通道管理費(fèi)是每年1%至1.5%，歷史管理費(fèi)最高時(shí)候?yàn)槊磕?%；RQFII管理費(fèi)用每年0.5%至1%；而滬股通則不收取通道管理費(fèi)用。此外，滬港通相比較于QFII和RQFII，不需要委托相應(yīng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，QFII和RQFII是必須需要當(dāng)?shù)氐你y行進(jìn)行托管，而且每年收取大約0.2%托管費(fèi)。從上面的數(shù)據(jù)可以明顯看出，滬港通相比較于QFII和RQFII，在投資者成本方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，滬港通開(kāi)通勢(shì)必會(huì)分流一部分現(xiàn)在QDII、QFII及RQFII中的資金。

（三）基于兩地市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)同步性檢驗(yàn)的資金流動(dòng)的影響

從市場(chǎng)投資者帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)來(lái)分析，資金傾向于流入強(qiáng)勁的市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)雙方要加強(qiáng)市場(chǎng)的相關(guān)性，兩個(gè)市場(chǎng)之間的同漲和下跌更加明顯，大量資金流向的發(fā)生將減少單邊的可能性。港股通方面的大規(guī)模單邊資金流動(dòng)現(xiàn)象會(huì)很小。從長(zhǎng)周期的數(shù)據(jù)，香港和國(guó)內(nèi)股市的相關(guān)性一直很高。從滬港通開(kāi)通后的三個(gè)月兩地市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，對(duì)短期市場(chǎng)之間的相關(guān)性顯著加強(qiáng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，滬港通將繼續(xù)加強(qiáng)在這兩個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系，開(kāi)通后，把投資者的財(cái)富效應(yīng)同步性明顯加強(qiáng)，從而在兩地證券交易市場(chǎng)之間減少了大量的單邊流動(dòng)概率。

（四）滬港通的開(kāi)通加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程

滬港通是我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要改革措施，是我國(guó)資本開(kāi)放戰(zhàn)略的重大舉措，它不僅促進(jìn)大陸和香港證券市場(chǎng)的共同發(fā)展，而且還增進(jìn)了大陸和香港之間的金融合作關(guān)系，同時(shí)加強(qiáng)了上海和香港的金融地位。在滬港通未開(kāi)通前，我國(guó)的證券市場(chǎng)是不允許國(guó)外資本進(jìn)入的，滬港通雖然是上海、香港兩地證券交易市場(chǎng)互聯(lián)互通，但是它可以通過(guò)香港證券交易所吸引大量海外資本，可以間接的實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券交易市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的互聯(lián)互通，滬港通的開(kāi)通為以后的深港通開(kāi)通起到了示范作用，加速了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)方開(kāi)放的步伐。與此同時(shí)，我們應(yīng)該在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，推出新產(chǎn)品，新服務(wù)，繼續(xù)擴(kuò)大證券市場(chǎng)的廣泛化和深層次化，努力建立國(guó)際化資本市場(chǎng)投資環(huán)境。為大陸和香港的金融合作及兩地的證券交易市場(chǎng)邁向世界奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，提升了我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力，加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

四、滬港通發(fā)展趨勢(shì)展望

由于滬港通具有通過(guò)雙向投資、投資目標(biāo)范圍大、兩地法律法規(guī)都適用以及兩地交易所的合作模式下固有的局限性等因素的影響，滬港通和將來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放還具有有很大的發(fā)展前景。由于香港證券市場(chǎng)的產(chǎn)品更加豐富，中小盤(pán)股票，債券，權(quán)證等基本都不在投資的范疇里，所以說(shuō)滬港通模式下的投資方向標(biāo)還有很廣闊的發(fā)展空間。目前滬港通為防止資金異常、謹(jǐn)慎擴(kuò)張以及資金外流，對(duì)跨境投資進(jìn)行了限制，并且對(duì)跨國(guó)投資總額和每日限額做的十分保守。無(wú)論是跨境投資每日限額還是總投資額度，相比于滬港通市場(chǎng)的交易量和市值都是很有限的?？墒菍?duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是相當(dāng)有益的。換句話說(shuō)，滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放邁出的第一步，它為國(guó)外資本的進(jìn)入開(kāi)辟了一個(gè)嶄新的渠道。根據(jù)“不可能三角”理論，匯率穩(wěn)定，資本流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性只有三選二，不可能全都滿足。香港的一個(gè)小自由經(jīng)濟(jì)體，所以選擇了資本流通和匯率穩(wěn)定的，可是中國(guó)目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的獨(dú)立性是其最重要的。此外，“通過(guò)企圖滬港通”為資本賬戶的開(kāi)放，也需要考慮到對(duì)匯率穩(wěn)定的影響。

五、結(jié)束語(yǔ)

不用說(shuō)，隨著滬港通的開(kāi)通，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始往走向世界邁出了第一步，滬港通的成功開(kāi)通不僅僅是內(nèi)地和香港兩地的投資者們可以互相投資股票交易這么簡(jiǎn)單，它是中國(guó)金融改革的一個(gè)重要組成部分，是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化的探路者和試水石，它為我國(guó)的相關(guān)改革提供足夠的想像空間，等到機(jī)會(huì)成熟時(shí)，相應(yīng)的其他金融改革就會(huì)魚(yú)躍而出。第二個(gè)“滬港通”，第三個(gè)“滬港通”，更多的“滬港通”會(huì)相繼到來(lái)，并以更加可控和有序的模式進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】融資融券 券商經(jīng)營(yíng) 潛在風(fēng)險(xiǎn) 有效措施

融資融券業(yè)務(wù)是一種證券信用交易，在國(guó)外的證券交易市場(chǎng)中已經(jīng)被普遍的使用。自從我國(guó)證券公司開(kāi)展了融資融券業(yè)務(wù)，我國(guó)的市場(chǎng)逐漸從單邊市場(chǎng)走向了賣(mài)空機(jī)制市場(chǎng)。融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。但是在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)程中存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券公司經(jīng)營(yíng)造成了巨大的負(fù)面影響，所以，應(yīng)該針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)中存在的各種弊端和問(wèn)題進(jìn)行分析，然后采取相應(yīng)的解決措施來(lái)預(yù)防和防治風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)完善對(duì)融資融券業(yè)務(wù)，從而使得我國(guó)證券公司和證券市場(chǎng)取得長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康發(fā)展。

一、融資融券業(yè)務(wù)的定義

融資融券業(yè)務(wù)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下證券交易的一種重要形式。從整體來(lái)看，證券的信用交易和證券的現(xiàn)貨交易之間具有一定意義上的相對(duì)性，主要是指證券交易客戶在對(duì)股票等有價(jià)證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候，向經(jīng)紀(jì)人支付一定的證券或者是現(xiàn)金，差額部分再由銀行或者是經(jīng)紀(jì)人通過(guò)借貸的形式補(bǔ)足，這種交易形式就叫做融資融券業(yè)務(wù)。所以保證金交易和墊頭交易都指的是信用交易，信用交易的最終目的就是附加給信用一定的授予權(quán)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)追求，同時(shí)來(lái)活躍證券交易市場(chǎng)。

實(shí)際上融資融券就是一種保證金信用交易，這種交易是在二級(jí)市場(chǎng)上完成的，分為融券賣(mài)空交易和融資買(mǎi)空交易兩個(gè)大的類別。投資者預(yù)期到證券交易市場(chǎng)上的價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，就會(huì)先墊交一筆保證金，可以向經(jīng)紀(jì)人借取其他證券或者是股票等，然后比照現(xiàn)在證券交易市場(chǎng)的價(jià)格，將這些證券賣(mài)出。這種交易形式就被稱為融券賣(mài)空交易，同時(shí)也被稱為保證金空頭交易。投資者預(yù)期到證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)上漲的情況時(shí)，會(huì)支付一定數(shù)量的保證金，向經(jīng)紀(jì)人墊付剩余款項(xiàng)，來(lái)購(gòu)買(mǎi)大量的股票，這就是所謂的融資買(mǎi)空交易，也稱保證金多頭交易。

二、融資融券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

（一）融資融券業(yè)務(wù)堅(jiān)持現(xiàn)貨交易的原則

雖然證券交易中的融資融券業(yè)務(wù)有自身的特殊買(mǎi)賣(mài)方式，但是如果從這個(gè)角度來(lái)看，融資融券的交易方式相較現(xiàn)貨交易的方式有很多的共同點(diǎn)。融資交易達(dá)成協(xié)議之后，買(mǎi)賣(mài)雙方要對(duì)交割進(jìn)行及時(shí)的結(jié)清，并且在結(jié)清的時(shí)候買(mǎi)賣(mài)雙方要么使用現(xiàn)貨，要么使用現(xiàn)款進(jìn)行交割。

（二）融資融券交易能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)

投資者采取向證券公司進(jìn)行融資融券的方式，將交易的籌碼擴(kuò)大，利用最少的資金來(lái)獲得最多的利益，這就是所謂的信用交易的財(cái)務(wù)杠桿作用。

（三）證券交易中融資融券業(yè)務(wù)具有雙重信用關(guān)系

融資融券業(yè)務(wù)不只是有一層的信用關(guān)系，而是具有雙重的信用關(guān)系，第一層信用關(guān)系是指證券金融公司、證券金融市場(chǎng)以及證券公司中證券、資金的擁有者之間的信用關(guān)系；第二層關(guān)系是指證券公司和投資者之間的信用關(guān)系。

三、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商經(jīng)營(yíng)的積極影響

融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的各個(gè)參與者都產(chǎn)生了極大的影響，其中在融資融券業(yè)務(wù)中受益最大的就是證券公司，證券公司依靠融資融券業(yè)務(wù)提高公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商經(jīng)營(yíng)的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）增加證券公司的利息收入

在融資融券業(yè)務(wù)剛開(kāi)始發(fā)展的時(shí)候，證券公司就是通過(guò)對(duì)自身持有的證券和資金額利用，在為客戶提供融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)的過(guò)程中獲得較高的利息。后來(lái)，隨著“分散信用”模式和金融公司在證券市場(chǎng)中的介入，證券公司能夠從證券交易中獲得大量的收益和利潤(rùn)。所以，融資融券業(yè)務(wù)在增加證券公司的利潤(rùn)方面發(fā)揮了重要的作用，為證券公司的利潤(rùn)獲得增加了一條全新的渠道。據(jù)調(diào)查顯示，目前美國(guó)證券公司所獲利潤(rùn)收入的五分之一以上都是來(lái)自于融資融券業(yè)務(wù)，臺(tái)灣、日本的融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)也占到了全部收入的十分之一左右。

（二）有利于提高投資者的專業(yè)性程度，提高證券公司中間業(yè)務(wù)收入

融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展首先就是要求投資者能夠全面、準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的行情。所以，投資者在對(duì)融資融券業(yè)務(wù)中的項(xiàng)目作出科學(xué)的決策之前，必須要吸收大量相關(guān)專業(yè)的建議，這一環(huán)節(jié)的操作就為證券公司的各位投資者提供了更為優(yōu)質(zhì)和專業(yè)的服務(wù)。此外，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中還能夠提供專業(yè)性質(zhì)較強(qiáng)的資產(chǎn)管理服務(wù)以及專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)等，從而增加證券公司中間業(yè)務(wù)的利潤(rùn)收入。

（三）活躍證券交易市場(chǎng)，增加業(yè)務(wù)傭金收入

在證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)之前，我國(guó)的證券市場(chǎng)一直屬于單邊市場(chǎng)，沒(méi)有有效的做空機(jī)制。當(dāng)證券市場(chǎng)的行情不斷下跌的時(shí)候，各位投資者都像老鼠見(jiàn)了貓一樣，紛紛地遠(yuǎn)離證券市場(chǎng)，從而大大地減少了證券公司的業(yè)務(wù)傭金收入。但是隨著證券公司融資融券業(yè)務(wù)的推出，不僅為證券市場(chǎng)提供了有效的做空機(jī)制，而且還能夠和證券的股指期貨進(jìn)行有效的配合，為投資者的投資提供完備的保值渠道，從而降低了證券市場(chǎng)參與中的風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資者的積極性，同時(shí)為證券市場(chǎng)的交易提供了大量的外場(chǎng)資金，這樣也必然帶來(lái)證券公司中傭金收入的增加。尤其是在行情下跌的情況下，如果沒(méi)有融資融券業(yè)務(wù)作為做空機(jī)制，那么證券交易市場(chǎng)的活躍程度就會(huì)受到大幅度的沖擊，但是開(kāi)展了融資融券業(yè)務(wù)之后，證券投資者可以先將自己的證券賣(mài)出，然后當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候再將這些證券買(mǎi)進(jìn)，從而實(shí)現(xiàn)盈利。

四、券商經(jīng)營(yíng)中融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展和經(jīng)營(yíng)，雖然在很大程度上給券商經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)了諸多的好處，但是同時(shí)，也給券商經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)券商經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)制度還不成熟，機(jī)制也不夠完善，且融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的時(shí)間有限，所以這些因素的影響都導(dǎo)致我國(guó)的券商經(jīng)營(yíng)在融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展中存在諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面。

（一）客戶信用方面的風(fēng)險(xiǎn)

客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是指當(dāng)客戶的賬面出現(xiàn)損失，這個(gè)損失又超過(guò)了所繳納的保證金的數(shù)額，這個(gè)時(shí)候客戶就會(huì)出現(xiàn)違約行為，給證券公司帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券的交易過(guò)程中，證券公司會(huì)將自己籌措或者是自有的資金供客戶使用，以此來(lái)獲得相關(guān)的手續(xù)費(fèi)用和利息，但是客戶卻希望能夠利用融入的資金在股票市場(chǎng)中獲得較高的收益，客戶和證券公司之間的利益獲得就是在這種潛在風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行的，一旦證券市場(chǎng)上的證券價(jià)格下跌或者是證券人員的操作出現(xiàn)失誤，都會(huì)出現(xiàn)無(wú)法追回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)就落在了證券公司的身上。

（二）融資融券業(yè)務(wù)在操作方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)

這種操作方面的風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券公司對(duì)自己持有的證券或者是資金進(jìn)行動(dòng)用，這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)存在證券交易市場(chǎng)行情判斷錯(cuò)誤的情況，從而導(dǎo)致巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如，證券市場(chǎng)中股票下跌錯(cuò)誤的判斷為上漲，導(dǎo)致出現(xiàn)融入錯(cuò)誤。這種操作上的風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)樽C券公司在融資融券業(yè)務(wù)方面的研究還不是很深入，不夠成熟。相關(guān)人員對(duì)證券市場(chǎng)的行情判斷失誤導(dǎo)致的。從理論上來(lái)看，如果證券公司在融資融券業(yè)務(wù)上有足夠的業(yè)務(wù)量，那么就可以實(shí)現(xiàn)股票和資金在融出和融入時(shí)處于一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，從而在整個(gè)的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的過(guò)程中，保障資金風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖關(guān)系。但是在實(shí)際的業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，證券公司只可以利用證券以及自有的資金進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，所以，證券公司缺乏足夠的股票和資金規(guī)模，再加上我國(guó)證券公司在融資融券業(yè)務(wù)方面的研發(fā)素質(zhì)和研發(fā)能力都比較欠缺，從而導(dǎo)致券商經(jīng)營(yíng)中存在巨大的操作風(fēng)險(xiǎn)。

（三）證券公司在資金流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在進(jìn)行信用交易的時(shí)候，具有將證券的交易量放大的功能，證券公司在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)的資金主要是按照法律程序籌集的資金以及公司自有的資金。當(dāng)公司向客戶融出資金的時(shí)候，這個(gè)資金就會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)被客戶占有，從現(xiàn)在來(lái)看，證券公司從公司外部獲得的資金有限，并且規(guī)模和期限都有十分嚴(yán)格的限制，所以，伴隨著融資融券業(yè)務(wù)的不斷壯大，到了規(guī)定的期限資金還是在客戶的手中，那么就會(huì)使證券公司無(wú)法進(jìn)行資金的籌資，出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)方面的困難，從而帶來(lái)資金流動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

五、完善券商經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)的有效措施

（一）尋找進(jìn)行外源融資，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于沒(méi)有進(jìn)行試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)的證券公司來(lái)說(shuō)，他們的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)比較稀少，開(kāi)展業(yè)務(wù)的規(guī)模也不大，因此，就應(yīng)該形成自己的發(fā)展特色，在提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力方面制定相應(yīng)的比較科學(xué)合理的規(guī)劃。此外，證券公司應(yīng)該積極地進(jìn)行股份制改造，主動(dòng)地尋找外部的融資，并且在合適的市場(chǎng)時(shí)機(jī)下進(jìn)行上市首發(fā)，提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的質(zhì)量和規(guī)模，實(shí)現(xiàn)投資和融資的綜合發(fā)展，同時(shí)要針對(duì)自身經(jīng)營(yíng)模式中的問(wèn)題和弊端對(duì)經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變，為證券公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)條件。

（二）提高對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的重視程度

融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)證券公司的經(jīng)營(yíng)模式、投資業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局以及經(jīng)營(yíng)收入甚至是整個(gè)資本市場(chǎng)都有比較大的積極影響。所以，證券公司必須全面的把握融資融券業(yè)務(wù)及其存在的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，然后加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的重視。

（三）建立和完善內(nèi)部的控制機(jī)制

融資融券業(yè)務(wù)和外部相關(guān)部門(mén)的具體工作人員之間形成一種委托的關(guān)系，這種業(yè)務(wù)的實(shí)際操作都是由外部人員實(shí)施的。所以，為了防止工作人員或者是部門(mén)在證券的融資融券業(yè)務(wù)中做出違反道德的事情，所以有必要建立和完善內(nèi)部的控制機(jī)制，并且應(yīng)該配合相應(yīng)的激勵(lì)制度對(duì)工作人員的行為進(jìn)行約束，從而推動(dòng)我國(guó)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（四）制定轉(zhuǎn)融通制度

在融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，證券公司應(yīng)該積極的進(jìn)行融通業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備和設(shè)計(jì)。雖然許多的券商已經(jīng)成功的上市，能夠利用證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，對(duì)自己的資本金進(jìn)行充盈。但是隨著證券市場(chǎng)的走弱，證券公司的融資活動(dòng)會(huì)在一定程度上受到限制。對(duì)于那些沒(méi)有上市的公司來(lái)說(shuō)，只有增資擴(kuò)股這一條路可以走。在融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展之后，因?yàn)榭刂频谋容^嚴(yán)格，資金的供求之間的矛盾已經(jīng)不是很突出，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還是應(yīng)該制定完善的轉(zhuǎn)通融制定作為證券公司未來(lái)發(fā)展的可靠保障，在證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的過(guò)程中，轉(zhuǎn)融通制度的成熟和完善將會(huì)給券商經(jīng)營(yíng)的發(fā)展帶來(lái)巨大的積極影響。

六、結(jié)束語(yǔ)

證券公司融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展使中國(guó)從一個(gè)單邊市場(chǎng)跨入到一個(gè)賣(mài)空機(jī)制的市場(chǎng)，對(duì)整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展都有十分重要的意義。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了拓展，促進(jìn)了產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加了證券公司的利潤(rùn)收入。但是，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)于券商經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)也存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)，比如客戶信用方面的風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)等，所以，證券公司在對(duì)市場(chǎng)行情進(jìn)行全面了解和掌握之后再開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，此外，還要從人才儲(chǔ)備、資金測(cè)籌集以及控制機(jī)制等方面采取有效的措施預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高券商經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)率。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；治理結(jié)構(gòu)；監(jiān)管協(xié)調(diào)

一、證券自律監(jiān)管體制的國(guó)際比較

各個(gè)國(guó)家由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化傳統(tǒng)及證券市場(chǎng)的發(fā)育程度不同進(jìn)而導(dǎo)致了其監(jiān)管體制并不完全相同，從總體上區(qū)分，世界上各個(gè)國(guó)家的證券監(jiān)管體制大致可以分為三種類型：傳統(tǒng)自律模式、法定型監(jiān)管模式、中間型監(jiān)管模式。

（一）英國(guó)：傳統(tǒng)自律型證券監(jiān)管模式

英國(guó)是一個(gè)具有典型自律傳統(tǒng)的國(guó)家，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)使英國(guó)的市場(chǎng)對(duì)政府的干預(yù)具有天然的戒備心理，各種會(huì)員式的行業(yè)協(xié)會(huì)構(gòu)成了英國(guó)市場(chǎng)管理的主要力量。從證券市場(chǎng)監(jiān)管的類型上看，英國(guó)是“自律監(jiān)管”的典型代表，強(qiáng)調(diào)“自我監(jiān)管”、“自我約束”，英國(guó)的證券業(yè)自律監(jiān)管從監(jiān)管主體分為兩個(gè)層次，第一層次是由證券交易所構(gòu)成的一線監(jiān)管；第二層次是由證券交易所協(xié)會(huì)、收購(gòu)與合并問(wèn)題專門(mén)小組和證券業(yè)理事會(huì)三個(gè)機(jī)構(gòu)組成。

英國(guó)的證券交易所實(shí)際上行使著英國(guó)證券市場(chǎng)的日常監(jiān)管職能。

英國(guó)的第二層次的證券自律監(jiān)管體系由三個(gè)非政府機(jī)構(gòu)組成，主要為英國(guó)證券交易所協(xié)會(huì)，其實(shí)質(zhì)屬于行業(yè)協(xié)會(huì)，它由倫敦證交所和英國(guó)其他六個(gè)地方性證券交易所的經(jīng)紀(jì)商和自營(yíng)商組成。通過(guò)對(duì)交易所的自律，為交易所監(jiān)管其會(huì)員提供各種行為規(guī)則，從而實(shí)質(zhì)上成為監(jiān)管英國(guó)證券市場(chǎng)的重要自律機(jī)構(gòu)。英國(guó)企業(yè)收購(gòu)和合并問(wèn)題專門(mén)小組，它是一個(gè)由英格蘭銀行總裁提議設(shè)立的研究機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是起草管制企業(yè)并購(gòu)的規(guī)則。英國(guó)證券業(yè)理事會(huì)，它是由英格蘭銀行提議而設(shè)立的一個(gè)由10個(gè)以上專業(yè)協(xié)會(huì)代表組成的民間證券管理組織。其主要工作是制定、執(zhí)行有關(guān)交易的各項(xiàng)規(guī)則。該理事會(huì)下設(shè)一個(gè)常務(wù)委員會(huì)，負(fù)責(zé)調(diào)查證券業(yè)內(nèi)人士根據(jù)有關(guān)規(guī)則提出的投訴。

（二）美國(guó)：集中統(tǒng)一監(jiān)管模式

美國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要通過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）進(jìn)行，SEC是依照1934年《證券交易法》而成立的，SEC作為對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的獨(dú)立超然機(jī)構(gòu)，擁有規(guī)則制定權(quán)、監(jiān)督檢查權(quán)、行政處罰權(quán)、準(zhǔn)司法權(quán)等諸多權(quán)力，SEC在證券市場(chǎng)管理中的權(quán)威性是無(wú)與倫比的，從而形成了一個(gè)集中、統(tǒng)一、權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

美國(guó)目前共有八個(gè)國(guó)家證券交易所及一個(gè)全國(guó)證券商協(xié)會(huì)，其他還有各種地方性的證券業(yè)協(xié)會(huì)和其他職業(yè)共同體等，這些組織構(gòu)成了美國(guó)證券自律監(jiān)管的重要力量，其中規(guī)模最大的自律組織的就是全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)（NASD），其會(huì)員證券商達(dá)5000多家；其次為紐約證券交易所（NYSE），會(huì)員證券商有500多家，多數(shù)證券商同時(shí)為NYSE和NASD的會(huì)員。紐約證券交易所是聯(lián)邦政府指定的自律組織，其責(zé)任不僅監(jiān)督股票交易，且須監(jiān)視所有NYSE會(huì)員與會(huì)員券商，以檢查其是否遵循NYESE、SEC以及其他政府管理機(jī)構(gòu)制定的證券監(jiān)管規(guī)則。NASD是一個(gè)非營(yíng)利性的會(huì)員制行業(yè)協(xié)會(huì)，其工作人員最初由志愿人員組成，如今會(huì)員已囊括在SEC注冊(cè)券商的90%。NASD的市場(chǎng)管理部門(mén)是其最大的部門(mén)，其監(jiān)察及管理Nasdaq的股票交易市場(chǎng)，以及非在證券交易所掛牌上市交易的股票交易市場(chǎng)：柜臺(tái)交易市場(chǎng)（OTC），其行使的權(quán)力包括會(huì)員注冊(cè)準(zhǔn)入、自律規(guī)則的制定、日常交易監(jiān)管（主要對(duì)場(chǎng)外交易OTC市場(chǎng)）、會(huì)員糾紛的調(diào)解與仲裁、處罰等，對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管發(fā)揮著重要作用。

（三）法國(guó)：中間型監(jiān)管模式

歐洲大陸國(guó)家的證券監(jiān)管模式大多是介于美國(guó)模式與英國(guó)模式之間，既注重政府的直接監(jiān)管，又注重民間組織的自律監(jiān)管，其中以法國(guó)和德國(guó)最為典型，本文主要介紹法國(guó)的監(jiān)管模式。

法國(guó)對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管既強(qiáng)調(diào)政府的直接干預(yù)，又注重自律機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管。法國(guó)對(duì)證券業(yè)監(jiān)管的主要機(jī)構(gòu)有證券交易所管理委員會(huì)、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)三家。其中，證券交易所管理委員會(huì)是法國(guó)政府監(jiān)管證券的職能機(jī)構(gòu)，受財(cái)政部監(jiān)督，該委員會(huì)的成員亦由財(cái)政部任命。委員會(huì)的主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)對(duì)證券市場(chǎng)的交易情況進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)各有關(guān)證券的規(guī)則提出制定和修改建議；有權(quán)對(duì)參與證券交易的公司和證券交易所的營(yíng)業(yè)行為進(jìn)行檢查審核；決定對(duì)證券報(bào)價(jià)的承認(rèn)或撤銷(xiāo)，在一定范圍內(nèi)確定傭金的標(biāo)準(zhǔn)；還可對(duì)證券交易所的交易程序做出決定；確保上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確披露相關(guān)信息資料，證券交易所委員會(huì)是法國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的最重要機(jī)構(gòu)。

證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)和證券交易所協(xié)會(huì)均為行業(yè)自律機(jī)構(gòu)。其中，證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)是由全國(guó)證券交易所的經(jīng)紀(jì)人組成，主要職權(quán)包括：組織實(shí)施證券市場(chǎng)交易的監(jiān)督管理；監(jiān)管協(xié)會(huì)成員和證券經(jīng)紀(jì)人的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；審查申請(qǐng)上市公司的資料，并將審查意見(jiàn)提交證券交易所委員會(huì)通過(guò)；稽核檢查和懲處證券經(jīng)紀(jì)人的違法行為。證券交易所協(xié)會(huì)的主要職責(zé)是向證券交易所監(jiān)管委員會(huì)提供咨詢，并監(jiān)督證券經(jīng)紀(jì)人的活動(dòng)。

二、我國(guó)證券自律監(jiān)管體制的缺陷

經(jīng)過(guò)多次改革，目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制基本上形成了以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的政府集中統(tǒng)一監(jiān)管模式，《證券法》規(guī)定目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制為：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理”“在國(guó)家對(duì)證券發(fā)行、交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會(huì)，實(shí)行自律管理”。但是該模式與美國(guó)的集中統(tǒng)一監(jiān)管模式有本質(zhì)的區(qū)別，該監(jiān)管模式具有如下特點(diǎn)：

（一）證券業(yè)協(xié)會(huì)目前尚屬聯(lián)誼性質(zhì)的組織，對(duì)會(huì)員監(jiān)管的能力較差

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是我國(guó)證券法明確規(guī)定的唯一自律監(jiān)管組織，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管工作雖然取得一些成績(jī)，但由于缺乏應(yīng)有的權(quán)威性和有效性，自律性管理體系缺乏統(tǒng)一性、協(xié)調(diào)性，現(xiàn)實(shí)中存在以下主要問(wèn)題：第一，證券業(yè)協(xié)會(huì)權(quán)力和職責(zé)沒(méi)有真正到位，法律授予的自律監(jiān)管權(quán)力難以實(shí)施；第二，證券業(yè)協(xié)會(huì)在某種意義上還是政府機(jī)構(gòu)的附庸，并未真正代表會(huì)員利益，證券業(yè)協(xié)會(huì)難以在法律授權(quán)之外進(jìn)行自主性監(jiān)管；第三，證券業(yè)協(xié)會(huì)體制不順，導(dǎo)致自律組織重疊；第四，證券業(yè)協(xié)會(huì)不能反映會(huì)員的利益和要求，不能對(duì)違法違規(guī)會(huì)員給予必要的懲戒。

（二）滬深證券交易所難以有效行使自律監(jiān)管職能

我國(guó)《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定了證券交易所的自律監(jiān)管職能，但是，在實(shí)踐中，證券交易所仍難以有效發(fā)揮自律監(jiān)管作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

1、政府是交易所的直接發(fā)起人和設(shè)計(jì)者，交易所的治理結(jié)構(gòu)受政府干預(yù)嚴(yán)重。與英國(guó)和美國(guó)自發(fā)成立交易所不同，上海和深圳證券交易所的設(shè)立主要來(lái)自官方的規(guī)劃和籌辦，據(jù)資料記載，上海和深圳證券交易所的設(shè)立動(dòng)議和籌備運(yùn)作完全是政府一手安排，政府（地方政府）是這兩個(gè)交易所得以設(shè)立的主要推動(dòng)力。政府主導(dǎo)下的交易所難以建立其獨(dú)立運(yùn)作的治理結(jié)構(gòu)，如：“交易所的理事長(zhǎng)、副理事長(zhǎng)由證監(jiān)會(huì)提名，理事會(huì)選舉產(chǎn)生”、“總經(jīng)理、副總經(jīng)理由證監(jiān)會(huì)任免”、“證券交易所中層干部的任免報(bào)證監(jiān)會(huì)備案，財(cái)務(wù)、人事部門(mén)負(fù)責(zé)人的任免報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”。而作為交易所的權(quán)力機(jī)關(guān)――理事會(huì)的成員任命，法規(guī)規(guī)定有近半數(shù)的成員（不超過(guò)1/2，不少于1/3）由政府直接委派；此外在會(huì)員單位中有哪些單位擔(dān)任理事單位，會(huì)員大會(huì)并無(wú)決定權(quán)，由政府指定，理事單位的選舉只帶有程序性。政府直接介入交易所內(nèi)部組織，使得我國(guó)的證券交易所既無(wú)法建立會(huì)員制也無(wú)法建立公司制的治理結(jié)構(gòu)，會(huì)員利益無(wú)法體現(xiàn)，自律只能成為一句空話。

2、政府型構(gòu)了交易所的內(nèi)部規(guī)則，控制了交易所的經(jīng)營(yíng)大權(quán)。我國(guó)交易所的大小規(guī)則絕大多數(shù)都是由政府決策的，如T+1制度、漲停板制度等，均是在證監(jiān)會(huì)的授意下建立的；又如對(duì)于上市公司上市申請(qǐng)的審核批準(zhǔn)權(quán)，發(fā)達(dá)國(guó)家一般都是由交易所決定，但我國(guó)卻是證監(jiān)會(huì)在行使?？傊?，對(duì)于證券交易所的日常事務(wù)，基本上是證監(jiān)會(huì)直接控制和指揮，交易所自律缺乏自主性導(dǎo)致自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)無(wú)法發(fā)揮。

3、交易所自律監(jiān)管權(quán)力不足，受政府影響較深。實(shí)踐中，我國(guó)的證券交易所身處一線卻沒(méi)有足夠的監(jiān)管權(quán)，對(duì)一些重大違規(guī)行為如中科事件、銀廣廈造假案顯得無(wú)能為力。由于交易所自主性制定監(jiān)管規(guī)則受線，其自身亦無(wú)法自主創(chuàng)造自律監(jiān)管權(quán)力，導(dǎo)致了一些原本由證券交易所自主享有的監(jiān)管權(quán)力受到政府的侵蝕。

三、完善我國(guó)證券自律監(jiān)管體制的建議

（一）完善自律監(jiān)管組織的治理結(jié)構(gòu)，保證其獨(dú)立自主決策

針對(duì)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，應(yīng)當(dāng)改革其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，限制政府官員兼任證券業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，改組理事會(huì)，使會(huì)員大會(huì)成為證券業(yè)協(xié)會(huì)的決策核心，對(duì)會(huì)長(zhǎng)的選舉不應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)會(huì)提名，進(jìn)一步增強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)的民間色彩。改組其會(huì)員結(jié)構(gòu)，證券交易所、證券登記結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)退出證券業(yè)協(xié)會(huì)，使得證券業(yè)協(xié)會(huì)真正成為券商利益的代表，增進(jìn)其在會(huì)員中的權(quán)威性。

對(duì)于我國(guó)滬深兩大證券交易所，首先應(yīng)當(dāng)明確兩大交易所的性質(zhì)，以改變我國(guó)證券交易所既非會(huì)員制亦非公司制的現(xiàn)狀，無(wú)論是會(huì)員制還是公司制，增強(qiáng)交易所獨(dú)立性無(wú)疑是未來(lái)改革的方向。要明晰其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、完善、優(yōu)化其治理結(jié)構(gòu)，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)明晰的基礎(chǔ)上，交易所自律監(jiān)管才具備真正的動(dòng)力來(lái)源。充分發(fā)揮會(huì)員大會(huì)在交易所決策中的核心作用，減少證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)過(guò)多的干預(yù)。

（二）充分合理配置自律監(jiān)管組織職權(quán)，樹(shù)立自律組織的威信

自律組織實(shí)施監(jiān)管的權(quán)力不足已經(jīng)成為制約我國(guó)證券自律監(jiān)管發(fā)展的瓶頸，在當(dāng)前我國(guó)缺乏自律傳統(tǒng)的情況下，通過(guò)法律充分授予自律組織監(jiān)管職權(quán)，無(wú)疑是加強(qiáng)自律的好方式，建議在我國(guó)《證券法》中明確規(guī)定證券交易所自律地位，并規(guī)定“證券交易所可以根據(jù)交易所章程和業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)會(huì)員實(shí)施自律監(jiān)管，交易所有權(quán)對(duì)會(huì)員及其雇員等進(jìn)行檢查、調(diào)查、處分，交易所可以設(shè)立解決會(huì)員之間或會(huì)員與客戶之間發(fā)生的糾紛的調(diào)節(jié)或仲裁制度”。證監(jiān)會(huì)一方面要在具體監(jiān)管過(guò)程中充分授予證券交易所監(jiān)管職權(quán)，另一方面要堅(jiān)持限權(quán)原則，有所為有所不為，充分保障具備專業(yè)優(yōu)勢(shì)的證券交易所發(fā)揮一線監(jiān)管的作用。

對(duì)于我國(guó)的證券業(yè)協(xié)會(huì)，應(yīng)當(dāng)賦予其在行業(yè)自律規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，證券從業(yè)人員資格管理，調(diào)解與仲裁會(huì)員之間爭(zhēng)端以及對(duì)我國(guó)將來(lái)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理中發(fā)揮主導(dǎo)性作用。在目前我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)先天發(fā)育不足的情況下，除了對(duì)其組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善外，還應(yīng)當(dāng)加大法律法規(guī)對(duì)其授權(quán)力度，證監(jiān)會(huì)把以前對(duì)券商管理的權(quán)限應(yīng)當(dāng)適當(dāng)委托給證券業(yè)協(xié)會(huì)行使，政府權(quán)力的收縮與協(xié)會(huì)權(quán)力擴(kuò)張應(yīng)同步進(jìn)行。

（三）加強(qiáng)政府監(jiān)管與自律監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)

1、應(yīng)當(dāng)完善政府對(duì)證券自律組織的監(jiān)管。證券自律監(jiān)管組織所代表的行業(yè)利益會(huì)容易與社會(huì)公共利益發(fā)生沖突，證券業(yè)協(xié)會(huì)從本質(zhì)上還是券商利益的代表，而證券交易所往往也會(huì)被贏利的目標(biāo)所局限。損害中小股東利益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，證券自律組織可能引發(fā)行業(yè)自閉，妨礙競(jìng)爭(zhēng)。因此，政府必須加強(qiáng)對(duì)證券自律監(jiān)管組織的監(jiān)管。

2、應(yīng)當(dāng)建立起政府與自律組織以及自律組織之間的協(xié)調(diào)。在現(xiàn)階段，首先應(yīng)明確政府監(jiān)管機(jī)關(guān)與自律機(jī)關(guān)在監(jiān)管中職責(zé)分配，除了法律明確授權(quán)外，我國(guó)可以借鑒香港的模式，通過(guò)簽署備忘錄的方式加以規(guī)范，以此來(lái)協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)與自律組織之間的關(guān)系。其次，自律組織之間在監(jiān)管職責(zé)分配中也應(yīng)當(dāng)加以協(xié)調(diào)。目前我國(guó)的證券業(yè)協(xié)會(huì)與證券交易所會(huì)員存在重復(fù)，監(jiān)管職能上也存在很多不合理之處，應(yīng)根據(jù)二者的各自優(yōu)勢(shì)確定不同的監(jiān)管重點(diǎn)領(lǐng)域，二者也可以通過(guò)簽署諒解備忘錄的形式協(xié)調(diào)監(jiān)管權(quán)限。

參考文獻(xiàn)：

1、Relations with Regulators:The NASD /SEC Mode[Z].2002(5).

第7篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

由于金融市場(chǎng)學(xué)課程涉及到各類金融子市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制以及參與各方的情況，這就要求學(xué)生既要了解金融市場(chǎng)上的各方當(dāng)事人的具體職責(zé)以及每個(gè)市場(chǎng)上金融工具的特性，又要掌握每個(gè)子市場(chǎng)特有的運(yùn)行機(jī)制，這樣才能在金融市場(chǎng)上進(jìn)行操作。而且，當(dāng)今世界各國(guó)金融市場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)由于教學(xué)方法的局限性，使得理論與現(xiàn)實(shí)結(jié)合不夠緊密，已不能適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)金融人才培養(yǎng)的需要。

二、在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中采用情景模擬法的優(yōu)勢(shì)

由于目前金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中存在的問(wèn)題，是傳統(tǒng)教學(xué)方法無(wú)法改善的，其結(jié)果也很難達(dá)到本專業(yè)學(xué)生的培養(yǎng)目標(biāo)。雖然傳統(tǒng)多媒體教學(xué)中也常采用金融模擬系統(tǒng)，讓學(xué)生體驗(yàn)金融市場(chǎng)的操作，但是學(xué)生對(duì)于金融市場(chǎng)的成交過(guò)程仍然很難理解。因此要探尋一種更加科學(xué)、合理且操作性比較強(qiáng)、比較符合金融市場(chǎng)人才培養(yǎng)目標(biāo)的現(xiàn)代教學(xué)方法。情景模擬法因其具有實(shí)踐性、探索性、互動(dòng)性、綜合性等特點(diǎn)，所以是金融市場(chǎng)學(xué)課程教學(xué)中采用的一種較好的現(xiàn)代教學(xué)方法。所謂情景模擬法是指學(xué)生在教師所創(chuàng)設(shè)的模擬金融市場(chǎng)情境中擔(dān)任不同的角色，運(yùn)用所學(xué)知識(shí)在模擬的場(chǎng)景中開(kāi)展各種相關(guān)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作，并進(jìn)行自我分析與相互評(píng)價(jià)，教師在整個(gè)過(guò)程中只進(jìn)行引導(dǎo)，并在最后作出分析與總結(jié)的一種教學(xué)方法。本學(xué)期的教學(xué)實(shí)踐證明，在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中采用情景模擬法有很多優(yōu)勢(shì)，是可以解決傳統(tǒng)金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中各種問(wèn)題的重要途徑。1.充分調(diào)動(dòng)學(xué)生積極性、增加學(xué)生的參與度。在情景模擬法的課堂上，要求每一位學(xué)生都要充當(dāng)金融市場(chǎng)的參與者。例如，在貨幣市場(chǎng)的章節(jié)中，帶領(lǐng)學(xué)生模擬同業(yè)拆借市場(chǎng)。由于同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者有中央銀行、各大商業(yè)銀行以及證券機(jī)構(gòu)，因此，將全班同學(xué)分成7組，其中一組充當(dāng)中國(guó)人民銀行，四組分別充當(dāng)中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)工商銀行，另外兩組充當(dāng)證券中介機(jī)構(gòu)。對(duì)四大商業(yè)銀行每天的存貸款額進(jìn)行了設(shè)計(jì)，連續(xù)七天每天都有變化。根據(jù)法定存款準(zhǔn)備金率，四大商業(yè)銀行在中國(guó)人民銀行的存款準(zhǔn)備金賬戶中的余額也每天變化。四大商業(yè)銀行在央行賬戶中的存款準(zhǔn)備金額是盈余還是短缺，由證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息的搜集和供求的調(diào)節(jié)，并以雙方均可接受的利率成交。在這樣具體的情境下，由于每一個(gè)學(xué)生都是參與者，因此，學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性都自然而然的獲得了提高，且課堂參與度的增加也更有助于學(xué)生理解理論知識(shí)。2.模擬金融市場(chǎng)、與現(xiàn)實(shí)結(jié)合緊密的教學(xué)方式，增強(qiáng)了學(xué)生實(shí)踐能力。情景模擬法可以使學(xué)生置身于接近現(xiàn)實(shí)的模擬金融市場(chǎng)環(huán)境中,從而增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性和參與度，提高學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際，運(yùn)用所學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)知識(shí)解決市場(chǎng)操作中的具體問(wèn)題的能力，從而達(dá)到實(shí)踐應(yīng)用型金融人才的培養(yǎng)目標(biāo)。例如，在衍生市場(chǎng)的章節(jié)中，帶領(lǐng)學(xué)生用情景模擬法體驗(yàn)期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的操作與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同，是雙向的操作，相對(duì)難于理解。于是，教師可以設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約，并公布現(xiàn)貨市場(chǎng)上該期貨合約標(biāo)的物的走勢(shì)與現(xiàn)價(jià)，在所有學(xué)生中挑出10名學(xué)生作為期貨交易所的工作人員，接受期貨合約的買(mǎi)入委托與賣(mài)出委托并實(shí)時(shí)進(jìn)行報(bào)價(jià)。挑出9名學(xué)生分成三組，一組作為綜合證券商，另外兩組作為經(jīng)紀(jì)證券商，其他學(xué)生均作為投資者。每位投資者給予一定的虛擬資金，進(jìn)行期貨市場(chǎng)操作，并最終核算盈虧。這種模擬，既讓學(xué)生了解了期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，又能與現(xiàn)實(shí)緊密結(jié)合，而且通過(guò)接近現(xiàn)實(shí)的模擬操作，也增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)踐能力。3.實(shí)施手段多樣化、應(yīng)用靈活。情景模擬法有豐富多樣的實(shí)施手段，可以根據(jù)具體的教學(xué)內(nèi)容做出調(diào)整。如在同業(yè)拆借市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等的章節(jié)可以采用分角色模擬；在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等章節(jié)可以采用仿真系統(tǒng)模擬操作等多種實(shí)施手段，從而充分調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性,最終提高教學(xué)效果。由于情景模擬法實(shí)施手段的多樣化，在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中應(yīng)用該方法是非常靈活的。

三、情景模擬法在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中應(yīng)用的具體步驟

根據(jù)教學(xué)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，情景模擬法在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中的應(yīng)用是具有較強(qiáng)可操作性的。具體操作程序可分為教學(xué)準(zhǔn)備、角色分配與任務(wù)下達(dá)、情景模擬、評(píng)價(jià)與總結(jié)四個(gè)步驟。1.教學(xué)前的準(zhǔn)備。情景模擬教學(xué)法主要是通過(guò)創(chuàng)設(shè)一定的場(chǎng)景，在場(chǎng)景中設(shè)置角色，通過(guò)學(xué)生參與角色，體驗(yàn)過(guò)程，獲得感性認(rèn)識(shí)，并在模擬操作中發(fā)揮其能動(dòng)性和創(chuàng)造性，提高實(shí)踐操作能力。情景模擬法的教學(xué)準(zhǔn)備既要求學(xué)生積累和掌握基礎(chǔ)知識(shí)，又要求教師對(duì)教學(xué)過(guò)程進(jìn)行精心的設(shè)計(jì)與安排。以股票交易市場(chǎng)為例，在進(jìn)行情景模擬之前，首先通過(guò)4個(gè)學(xué)時(shí)的理論講授以及必要的信息指導(dǎo)，讓學(xué)生充分理解和掌握股票交易市場(chǎng)的理論知識(shí)，并了解本次情景模擬要達(dá)到的目的與各個(gè)角色的任務(wù)。根據(jù)股票市場(chǎng)的教學(xué)目的對(duì)整個(gè)情景模擬過(guò)程進(jìn)行設(shè)計(jì)，對(duì)可能發(fā)生的所有情況進(jìn)行預(yù)計(jì)，以便情景模擬順利實(shí)施。對(duì)于股票交易市場(chǎng)的模擬，主要安排的是證券交易所內(nèi)股票的交易。通過(guò)這次模擬可以讓學(xué)生了解證券交易所內(nèi)股票交易的各方當(dāng)事人，掌握股票交易的過(guò)程，體會(huì)股票競(jìng)價(jià)的原則以及如何判斷股票的買(mǎi)入與賣(mài)出時(shí)機(jī)?；诒敬吻榫澳M的目的，將教室一分為二，教室前半部分包括講臺(tái)都為證券交易所內(nèi)，教室后半部分為證券交易所外。證券交易所從業(yè)人員以及證券中介機(jī)構(gòu)入市代表可以進(jìn)入交易所內(nèi)，證券中介機(jī)構(gòu)的其他人員與投資者均在交易所外。投資者通過(guò)證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，且買(mǎi)入委托和賣(mài)出委托均為限價(jià)委托。從業(yè)人員根據(jù)競(jìng)價(jià)的原則，在黑板上進(jìn)行買(mǎi)入委托和賣(mài)出委托的排序，并實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。投資者根據(jù)實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)進(jìn)行投資決策，最終對(duì)比投資收益。同時(shí)也要求學(xué)生熟練掌握股票交易市場(chǎng)的理論知識(shí)，才能在情景模擬中將理論靈活運(yùn)用。2.角色分配與任務(wù)下達(dá)。沒(méi)有明確的角色分配與角色任務(wù)的下達(dá)，情景模擬將無(wú)從進(jìn)行。同樣以股票交易市場(chǎng)情景模擬為例，將全班學(xué)生分成7組，每組5人。一組為證券交易所從業(yè)人員，一組為經(jīng)紀(jì)證券商，一組為綜合證券商，其余四組均為投資者。證券交易所從業(yè)人員接受證券商的委托，將各種買(mǎi)入委托與賣(mài)出委托撮合成交，并實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。經(jīng)紀(jì)證券商接受投資者買(mǎi)賣(mài)委托并收取傭金。綜合證券商接受投資者買(mǎi)賣(mài)委托收取傭金以及自己買(mǎi)賣(mài)股票，所有投資者均可以以設(shè)定的虛擬資金通過(guò)經(jīng)紀(jì)證券商或綜合證券商進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，最終以小組為單位核算收益。明確的角色分配與任務(wù)下達(dá)有助于情景模擬環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行。3.情景模擬。在角色分配與任務(wù)下達(dá)之后，進(jìn)入情景模擬環(huán)節(jié)。根據(jù)情景模擬設(shè)計(jì)安排，模擬證券交易所場(chǎng)內(nèi)股票交易。根據(jù)證券交易所交易時(shí)間與運(yùn)行機(jī)制，模擬股票交易經(jīng)歷開(kāi)盤(pán)前的集合競(jìng)價(jià)與開(kāi)盤(pán)后的連續(xù)競(jìng)價(jià)。整個(gè)過(guò)程模擬上海證券交易所的某一只股票某一個(gè)交易日的交易，以十分鐘模擬現(xiàn)實(shí)中的一個(gè)小時(shí)，體驗(yàn)一個(gè)交易日從開(kāi)盤(pán)到收盤(pán)的過(guò)程。一個(gè)交易日體驗(yàn)完畢，互換角色再次體驗(yàn)一次，目的是讓所有學(xué)生對(duì)股票交易市場(chǎng)的各個(gè)參與者均有一定的體驗(yàn)。在整個(gè)情景模擬環(huán)節(jié)中，要求教師充分發(fā)揮引導(dǎo)作用，并對(duì)整個(gè)過(guò)程進(jìn)行監(jiān)控和評(píng)價(jià)，要求全體學(xué)生均充分參與、融入角色，充分體驗(yàn)并各自發(fā)揮智慧和才干，最終對(duì)各自情景模擬的表現(xiàn)進(jìn)行自我評(píng)價(jià)和相互評(píng)價(jià)。4.評(píng)價(jià)與總結(jié)。在情景模擬結(jié)束之后，要及時(shí)對(duì)情景模擬全過(guò)程進(jìn)行評(píng)價(jià)與總結(jié)。學(xué)生要對(duì)情景模擬中自己所擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧懈羁痰捏w驗(yàn)并進(jìn)行綜合性的總結(jié)。教師要對(duì)學(xué)生的情景模擬過(guò)程進(jìn)行評(píng)價(jià)或總結(jié)，分析并指出優(yōu)缺點(diǎn)，為下次情景模擬作鋪墊。比如在股票交易市場(chǎng)情景模擬中，學(xué)生能迅速進(jìn)入角色，并明確自己的職責(zé)這一點(diǎn)是值得肯定的。然而，擔(dān)當(dāng)證券交易所從業(yè)人員的學(xué)生對(duì)競(jìng)價(jià)的原則不能熟練掌握，以至于在模擬的過(guò)程中出現(xiàn)投資者新發(fā)出來(lái)了委托不能及時(shí)準(zhǔn)確的撮合成交；投資者在發(fā)出委托時(shí)對(duì)于給出什么樣的價(jià)位才能迅速成交沒(méi)有較好把握等問(wèn)題，均屬于理論知識(shí)掌握不牢所造成的。這就要求我們?cè)谝院蟮那榫澳M環(huán)節(jié)進(jìn)行之前需加強(qiáng)學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的掌握。

四、情景模擬法在金融市場(chǎng)學(xué)教學(xué)中應(yīng)用時(shí)應(yīng)注意的事項(xiàng)

第8篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】網(wǎng)上證券交易 法律 監(jiān)管

一、網(wǎng)上證券交易的產(chǎn)生及發(fā)展?fàn)顩r

網(wǎng)上證券交易，是指證券交易當(dāng)事人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的證券交易活動(dòng)和其他相關(guān)活動(dòng)。①具體說(shuō)來(lái)，是指投資者通過(guò)各種網(wǎng)絡(luò)資源，進(jìn)行與證券交易相關(guān)的活動(dòng)，如獲取即時(shí)資訊、分析市場(chǎng)行情、投資咨詢、網(wǎng)上委托并利用網(wǎng)絡(luò)下單到實(shí)物證券交易所或網(wǎng)上虛擬交易所，從而實(shí)現(xiàn)支付、交割和清算等實(shí)時(shí)證券交易的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程。

（一）網(wǎng)上證券交易的興起

20世紀(jì)70年代以來(lái)，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的產(chǎn)生和發(fā)展對(duì)我們的生活產(chǎn)生了巨大影響，尤其是近十年來(lái)借助于互聯(lián)網(wǎng)的在線交易給我們傳統(tǒng)的商業(yè)活動(dòng)帶來(lái)了新的活力和前所未有的沖擊。網(wǎng)上證券交易正是隨著互聯(lián)網(wǎng)大范圍地深入人類社會(huì)商業(yè)活動(dòng)應(yīng)運(yùn)而生的一種電子商務(wù)交易模式，是電子商務(wù)在證券交易領(lǐng)域中的集中體現(xiàn)。

網(wǎng)上證券交易最早出現(xiàn)于美國(guó)。自20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，美國(guó)的一些證券公司逐步在其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)當(dāng)中引入網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，使得證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)的效率大大提高，此后規(guī)模不斷擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用也進(jìn)一步拓展到證券市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的方式也更加多樣化。從某種意義上說(shuō)，網(wǎng)上交易的誕生是證券商為改善服務(wù)而在證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)中引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)果。發(fā)展到今天，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用不僅表現(xiàn)在證券市場(chǎng)行情信息的和傳播方面，還表現(xiàn)在通過(guò)網(wǎng)絡(luò)提供證券投資咨詢服務(wù)、在網(wǎng)上直接開(kāi)設(shè)證券交易賬戶、證券買(mǎi)賣(mài)成交后直接在網(wǎng)上交割等。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷成熟，投資者和證券商對(duì)網(wǎng)上證券交易的接受度越來(lái)越高，市場(chǎng)管理者也基本認(rèn)可了這種突破傳統(tǒng)媒介技術(shù)手段的證券交易方式。不過(guò)這個(gè)發(fā)展過(guò)程主要是由證券商推動(dòng)的，監(jiān)管者對(duì)網(wǎng)上證券交易基本還是以被動(dòng)監(jiān)管為主。

（二）我國(guó)網(wǎng)上證券交易活動(dòng)的界定

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2000年的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）是我國(guó)目前唯一調(diào)整網(wǎng)上證券交易活動(dòng)的專門(mén)規(guī)則，規(guī)范的是證券商的網(wǎng)上股票委托業(yè)務(wù)，也就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)股票經(jīng)紀(jì)服務(wù)，對(duì)其他的網(wǎng)上交易活動(dòng)形式?jīng)]有涉及?！稌盒修k法》作為我國(guó)目前唯一的直接規(guī)范網(wǎng)上證券交易活動(dòng)的法律依據(jù)還顯得比較簡(jiǎn)單，主要只是證券公司就其開(kāi)展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)資格的審查標(biāo)準(zhǔn)，開(kāi)展網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)遵守的基本準(zhǔn)則以及一些比較簡(jiǎn)易的監(jiān)管措施等加以規(guī)定。但是隨著網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)的發(fā)展伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步而一日千里，目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的大量的網(wǎng)上證券交易活動(dòng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)則約束的范疇。

二、網(wǎng)上證券交易對(duì)傳統(tǒng)交易方式和監(jiān)管體制的沖擊和挑戰(zhàn)

網(wǎng)上證券交易作為一種新興的非傳統(tǒng)的證券交易方式，相比于一般的諸如柜臺(tái)交易、電話委托等交易方式，有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也不可避免地會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的特殊性，給通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)施的在線證券交易，帶來(lái)了信息傳遞成本低、低速便捷的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也引來(lái)了信息傳播自由開(kāi)放難于管制的缺陷和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)性。隨著全新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)加入網(wǎng)上證券交易，一些新型的交易行為形式應(yīng)運(yùn)而生，這些行為在原有的法律規(guī)范中可能無(wú)法找到“合法”的依據(jù)，這就涉及到如何認(rèn)定這類行為的法律效力問(wèn)題。

法律總是或多或少地落后于生活，尤其是在面臨著日新月異的網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)的時(shí)候，這種落差會(huì)來(lái)得更快。

（一）對(duì)傳統(tǒng)證券發(fā)行市場(chǎng)及發(fā)行體制產(chǎn)生影響

在傳統(tǒng)的證券交易和發(fā)行體制下，通常是由證券發(fā)行人和承銷(xiāo)商相互配合共同完成證券的發(fā)行任務(wù)，但在網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入證券市場(chǎng)后，證券發(fā)行人可以直接利用網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣和互動(dòng)性等優(yōu)勢(shì)，繞開(kāi)證券承銷(xiāo)商而直接向投資者發(fā)售證券，由此產(chǎn)生證券發(fā)行市場(chǎng)非中介化的問(wèn)題。證券發(fā)行市場(chǎng)非中介化，對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的積極影響主要表現(xiàn)為可以減少發(fā)行成本，提高發(fā)行效率，但其負(fù)面影響也同樣不可忽視。一方面，由于缺少專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與，會(huì)加大投資者對(duì)投資信息的評(píng)價(jià)成本，增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于缺乏承銷(xiāo)商的監(jiān)督，發(fā)行人可以在未經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)的情形下直接向投資者發(fā)行證券，從而規(guī)避監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券發(fā)行的監(jiān)督，進(jìn)而對(duì)證券發(fā)行監(jiān)管體制造成沖擊，甚至?xí)a(chǎn)生顛覆性的影響。②

（二）對(duì)券商及交易所等交易主體產(chǎn)生影響

證券交易電子化、網(wǎng)絡(luò)化的直接后果，是擺脫了投資者對(duì)券商等中介機(jī)構(gòu)的依賴，投資者可以直接入市進(jìn)行交易，從而使券商的生存和發(fā)展面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，不得不拓展新的服務(wù)業(yè)務(wù)和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和提升服務(wù)質(zhì)量。而基于ECN（Electronic Communications Network）產(chǎn)生的另類交易系統(tǒng)（ATS， Alternative Trading System）已經(jīng)向傳統(tǒng)證券交易所的壟斷地位發(fā)出了有力的挑戰(zhàn)，迫使證券交易所的組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

（三）對(duì)信息披露制度的影響

網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)的信息披露制度產(chǎn)生了極大的影響。一方面，網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)用，既降低了信息披露的成本，又滿足了信息披露及時(shí)性的要求，極大地方便了信息披露義務(wù)人和投資者；另一方面，網(wǎng)絡(luò)信息披露也增加了信息真實(shí)性的甄別難度和信息披露不實(shí)時(shí)的責(zé)任認(rèn)定難度。這一切都需要不斷調(diào)整原有的信息披露規(guī)則。

（四）為傳統(tǒng)的交易監(jiān)管體制帶來(lái)新的挑戰(zhàn)

首先，網(wǎng)上證券交易不受區(qū)域限制，迫使證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方式由區(qū)域性監(jiān)管向業(yè)務(wù)監(jiān)管方向轉(zhuǎn)變；其次，由于電子網(wǎng)絡(luò)通訊的出現(xiàn)，因其兼具券商和交易所的功能，從而向傳統(tǒng)的對(duì)券商和交易所實(shí)行分類監(jiān)管的證券監(jiān)管方式提出了新的挑戰(zhàn)。這一切必然會(huì)加速混業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)監(jiān)管的進(jìn)程。

三、國(guó)外監(jiān)管理念帶來(lái)的啟示——以美國(guó)為例

目前，隨著網(wǎng)上證券交易在世界范圍內(nèi)的蔓延發(fā)展，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)網(wǎng)上證券交易活動(dòng)大多有了相當(dāng)充分的認(rèn)識(shí)，尤其是那些網(wǎng)上證券交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，已經(jīng)逐漸發(fā)展出一套相對(duì)完善的網(wǎng)上交易監(jiān)管體系。

美國(guó)是世界上最早發(fā)展網(wǎng)上證券交易的國(guó)家，也是證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)、網(wǎng)上證券交易最為活躍的國(guó)家。美國(guó)政府的態(tài)度在某種程度上影響著其他國(guó)家和地區(qū)，也左右著網(wǎng)上證券交易的發(fā)展前景。因此，對(duì)美國(guó)監(jiān)管實(shí)踐和監(jiān)管思路的梳理有助于我們更好地把握網(wǎng)上證券交易的未來(lái)，也可以從中汲取有益的營(yíng)養(yǎng)成分，盡量在以后的監(jiān)管實(shí)踐上少走彎路。

首先，在網(wǎng)上交易的法律制度建設(shè)方面，20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)陸續(xù)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)的一些具體問(wèn)題制定了法案。這些法案主要包括：網(wǎng)絡(luò)免稅法案（Internet Tex Freedom Act）；網(wǎng)絡(luò)公平法案（Net Fair Act of 1998）；電子隱私權(quán)法案（Electronic Privacy Bill of Right Act of 1998）；數(shù)字簽名和電子印鑒法（Digital Signature and Electronic Au-thentication Law of 1998）等等。③這些網(wǎng)絡(luò)法的出臺(tái)，對(duì)美國(guó)SEC（Securities and Exchange Commission）履行網(wǎng)上交易的監(jiān)管活動(dòng)提供了強(qiáng)有力的法律保障。

其次，SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）作為美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，只是將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)看作是交易方式的革新，并不認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的誕生和應(yīng)用會(huì)徹底改變?cè)械谋O(jiān)管體系。因此，SEC通常都是對(duì)證券業(yè)中因使用互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的具體問(wèn)題進(jìn)行個(gè)案處理，分別由各個(gè)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)應(yīng)付各自監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)因利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)而引發(fā)的問(wèn)題。同時(shí)利用互聯(lián)網(wǎng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)以及與其他機(jī)構(gòu)的合作。

再次，面對(duì)網(wǎng)上證券交易引發(fā)的一系列監(jiān)管難題，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有采取回避的態(tài)度，也沒(méi)有采取一堵了之的處理辦法，而是在二者之間積極尋求平衡。SEC通過(guò)制定新的條例，修改原有規(guī)則，頒布公告等方式，著力解決因電子通訊網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)引發(fā)的市場(chǎng)分割、透明度及流動(dòng)性問(wèn)題，推動(dòng)全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)的建立。系統(tǒng)安全、投資者隱私保護(hù)等問(wèn)題也被納入到監(jiān)管者的視野。通過(guò)上述努力，既沒(méi)有遏制新技術(shù)的采用，也不至于因電子通訊網(wǎng)絡(luò)的勃興而導(dǎo)致市場(chǎng)混亂。

當(dāng)然，采用何種監(jiān)管機(jī)制還應(yīng)與本國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合。美國(guó)奉行的是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)國(guó)家對(duì)市場(chǎng)盡量少的干預(yù)，因此，其對(duì)網(wǎng)上證券活動(dòng)的監(jiān)管顯得被動(dòng)性更強(qiáng)一些。而且美國(guó)奉行的是判例法，法官對(duì)市場(chǎng)行為的判斷往往不死守法律的框架，對(duì)于日新月異的網(wǎng)上證券活動(dòng)通常都能給予適時(shí)的規(guī)范，這與一般的成文法國(guó)家不同。這也是影響監(jiān)管機(jī)制模式選擇的因素之一?？梢?jiàn)，對(duì)網(wǎng)上證券交易監(jiān)管機(jī)制的選擇受很多因素的影響，監(jiān)管者需要根據(jù)多方面的狀況謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)監(jiān)管體制，同時(shí)，這一體制還要和市場(chǎng)監(jiān)管的法律規(guī)范相協(xié)調(diào)，在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，最終還應(yīng)與本國(guó)的國(guó)情和法律文化相協(xié)調(diào)。

四、網(wǎng)上證券交易監(jiān)管機(jī)制模式的選擇

面對(duì)風(fēng)起云涌的新技術(shù)革命和國(guó)際化潮流，中國(guó)證券交易何去何從？這是每一個(gè)關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)的人都比較關(guān)注的話題，也引發(fā)了學(xué)界的不少爭(zhēng)論。充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)良好的證券市場(chǎng)秩序，是證券法的核心任務(wù)，也是網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的重心所在。而隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，網(wǎng)上證券交易給傳統(tǒng)的證券交易監(jiān)管帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。我國(guó)至今沒(méi)有制定所謂的網(wǎng)上證券交易法，當(dāng)然，不光是網(wǎng)上證券交易法，包括整個(gè)網(wǎng)絡(luò)法律規(guī)范也寥寥無(wú)幾。很多關(guān)于網(wǎng)絡(luò)的法律規(guī)范散見(jiàn)于諸如刑法、合同法等部門(mén)法當(dāng)中，僅在很少部分領(lǐng)域制定了相關(guān)的法規(guī)或規(guī)章?？梢哉f(shuō)，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)立法才剛剛起步，因此網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督法律和網(wǎng)上證券交易法律制度的立法基本也還處于空白狀態(tài)。

面對(duì)網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的不斷拓展，我國(guó)有必要從國(guó)情出發(fā)，對(duì)監(jiān)管制度進(jìn)行重塑，以滿足應(yīng)對(duì)新形勢(shì)的需要。

首先，應(yīng)健全和改進(jìn)網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。網(wǎng)上證券業(yè)準(zhǔn)入政策既關(guān)系到國(guó)家金融安全和正常的金融秩序，又涉及金融創(chuàng)新的尺度和金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升問(wèn)題。目前，我國(guó)的網(wǎng)上證券交易市場(chǎng)準(zhǔn)入政策無(wú)論是在公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的創(chuàng)造還是在安全技術(shù)指標(biāo)的控制等方面都難以適應(yīng)網(wǎng)上證券交易發(fā)展的客觀需要。為此，我們?cè)跇?gòu)建網(wǎng)上證券交易準(zhǔn)入政策時(shí)，需要進(jìn)一步改變監(jiān)管理念和改變監(jiān)管手段，既要鼓勵(lì)和推動(dòng)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券交易過(guò)程中的運(yùn)用，又要確保交易過(guò)程的安全。具體而言，在準(zhǔn)入方面應(yīng)該確立自由競(jìng)爭(zhēng)的理念，一方面要打破行業(yè)壁壘，推動(dòng)網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，另一方面，又要制定完善和可行的技術(shù)及其他準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，不至于使網(wǎng)上證券交易陷入到無(wú)序和混亂狀態(tài)之中。同時(shí)為虛擬證券交易所的開(kāi)設(shè)積極創(chuàng)造條件，使我國(guó)的網(wǎng)上證券交易能夠比較平穩(wěn)地進(jìn)入新的階段。

其次，積極推進(jìn)網(wǎng)上證券交易信息披露的監(jiān)管改革。我國(guó)《證券法》對(duì)信息披露做了規(guī)定，但是對(duì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)發(fā)送信息的合法性尚未加以嚴(yán)格確認(rèn)，對(duì)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)謠言或其他擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為制裁也缺少可操作的法律條文。信息公開(kāi)是證券法的制度基石，然而基于證券紙質(zhì)時(shí)代背景下建立的信息披露監(jiān)管的理念、手段、原則都不能完全適應(yīng)洶涌而來(lái)的證券電子化時(shí)代需求，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

再次，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代資本市場(chǎng)法制構(gòu)建是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及到多方面、多層次的法律問(wèn)題，并與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)立法與執(zhí)法等外部環(huán)境密切相關(guān)。網(wǎng)上證券交易規(guī)范發(fā)展還需要一系列配套的制度和改革，包括：建立與電子證券相適應(yīng)的證券存管、結(jié)算、出質(zhì)及交易規(guī)則，強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的證券監(jiān)管組織體系，完善證券自律監(jiān)管，加快電子商務(wù)基本法的立法進(jìn)程，提供網(wǎng)絡(luò)交易安全法律保障，利用網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)加強(qiáng)投資者教育，增進(jìn)國(guó)際間的合作與協(xié)調(diào)，健全證券爭(zhēng)端機(jī)制，擴(kuò)大爭(zhēng)議解決渠道等。

實(shí)踐證明，證券市場(chǎng)的發(fā)展本身就是一個(gè)自我發(fā)育、自我糾錯(cuò)、自我改進(jìn)的過(guò)程。在演進(jìn)過(guò)程中很多制度創(chuàng)新都是市場(chǎng)自身作出的有效率的選擇。借助于網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易，不僅不違背證券交易的法律原則，而且體現(xiàn)了技術(shù)改革帶來(lái)的證券交易制度的進(jìn)步，因而對(duì)網(wǎng)上證券活動(dòng)我們應(yīng)該秉持更為開(kāi)放的理念，保持規(guī)則的相對(duì)靈活性，為技術(shù)的發(fā)展和運(yùn)用預(yù)留必要的制度空間。當(dāng)然，開(kāi)放不等于放任，電子技術(shù)在資本市場(chǎng)的廣為運(yùn)用給監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)的挑戰(zhàn)是不言而喻的。這種挑戰(zhàn)根源于網(wǎng)上證券交易所具有的虛擬性、開(kāi)放性、無(wú)國(guó)界性以及由此而帶來(lái)的交易方式和交易制度的變革。很多網(wǎng)上證券活動(dòng)是傳統(tǒng)證券交易法所無(wú)法給予明確規(guī)范的，如果沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的及時(shí)應(yīng)對(duì)，很可能造成極大的市場(chǎng)混亂，給一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。因此，面對(duì)網(wǎng)上證券活動(dòng)的興起，我們既不能因網(wǎng)上交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)而因噎廢食地對(duì)之進(jìn)行阻止或限制，也不能聽(tīng)之任之，而是采取積極的措施加以應(yīng)對(duì)，以控制網(wǎng)上交易風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)網(wǎng)上交易發(fā)展為基本方向加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)上證券交易的疏導(dǎo)和監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

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第9篇：證券交易市場(chǎng)的特點(diǎn)范文

美國(guó)的小額證券市場(chǎng)主要由納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)、OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)構(gòu)成。小額證券市場(chǎng)與證交所等大額證券市場(chǎng)相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無(wú)繁瑣的上市程序以及較低的操作費(fèi)用。同時(shí)它也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴(yán)格。這類市場(chǎng)面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點(diǎn)，決定了上市股票價(jià)格低、流通性差、風(fēng)險(xiǎn)大的特征。具體來(lái)看，小額證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是：

第一，掛牌標(biāo)準(zhǔn)低，信息披露要求少。OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)對(duì)掛牌公司沒(méi)有財(cái)務(wù)要求，納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)要求也比證券交易所和納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)低很多。此外，OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)只要求掛牌公司定期向美國(guó)證券委員會(huì)定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告，粉紅單市場(chǎng)只在每天交易結(jié)束時(shí)公布掛牌公司報(bào)價(jià)。相比之下證券交易所和納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)信息披露的要求就要高得多。

第二，融資成本低，交易風(fēng)險(xiǎn)大。在小額市場(chǎng)掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費(fèi)用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場(chǎng)對(duì)公司治理的要求不像大額市場(chǎng)那樣嚴(yán)格，因而投資者的風(fēng)險(xiǎn)要高于大額市場(chǎng)。

第三，股票流動(dòng)性較證券交易所差。由于小額市場(chǎng)的掛牌公司規(guī)模較小、信譽(yù)較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動(dòng)性通常較低。

第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣(mài)機(jī)制（或稱為指令驅(qū)動(dòng)方式），中介人是經(jīng)紀(jì)商，收入主要來(lái)自傭金；而小額股票市場(chǎng)大多采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來(lái)源于買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。交易商不斷報(bào)出證券的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，以這種造市行為來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性(需要指出的是，近年來(lái)交易商們通過(guò)計(jì)算機(jī)終端彼此聯(lián)系，大大提高了報(bào)出價(jià)格的可視性，競(jìng)價(jià)交易方式開(kāi)始逐漸被小額證券市場(chǎng)所采用)。

二、納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)

（一）納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的歷史和現(xiàn)況

納斯達(dá)克（全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會(huì)于1971年在華盛頓建立并負(fù)責(zé)其組織和管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無(wú)形交易市場(chǎng)。1982年，全美證券交易商協(xié)會(huì)建立了NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)（NASDAQNationalMarketSystem），將市場(chǎng)上的一部分最活躍和最優(yōu)質(zhì)的股票拿出來(lái)在新的全國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行報(bào)價(jià)。全國(guó)市場(chǎng)上的上市標(biāo)準(zhǔn)比傳統(tǒng)市場(chǎng)要高很多，同時(shí)也提供了更透明的交易機(jī)制(在全國(guó)市場(chǎng)，每次交易的交易量和交易金額必須在交易的90秒鐘之內(nèi)進(jìn)行報(bào)告而不是在當(dāng)天結(jié)束時(shí)進(jìn)行)。其他股票繼續(xù)在被稱作NASDAQ常規(guī)市場(chǎng)（RegularNASDAQMarket）上交易。隨著越來(lái)越多的股票從NASDAQ常規(guī)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)，1993年NASDAQ常規(guī)市場(chǎng)被更名為NASDAQ小型資本市場(chǎng)（SmallCapmarket）。目前在全國(guó)市場(chǎng)上市的證券3832只，在小型資本市場(chǎng)上市的證券超過(guò)1000只。

（二）納斯達(dá)克市場(chǎng)小型市場(chǎng)的特點(diǎn)

第一，在上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)上與全國(guó)市場(chǎng)不同。在納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)上市的財(cái)務(wù)要求為：凈有形資產(chǎn)600萬(wàn)美元；稅前收入（最近一年）100萬(wàn)美元；公眾流通股110萬(wàn)股；做市商3個(gè)；最低出價(jià)每股5美元；持有100股以上的股東不少于400個(gè)。而納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)為：公眾流通股100萬(wàn)股；有形資產(chǎn)400萬(wàn)美元或市價(jià)總值500萬(wàn)美元或凈收入75萬(wàn)美元；此外，需3個(gè)做市商、每股最低出價(jià)4美元；持有100股以上的股東至少有300人（參見(jiàn)表1和表2）。

表1NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)（單位：美元）

注：①凈有形資產(chǎn)=資產(chǎn)總值（不包括商譽(yù)）-負(fù)債。

②若采用選擇3的首次上市或繼續(xù)上市方式，必須符合下列其中一項(xiàng)要求：市值要求或總資產(chǎn)或總收入要求。

③所謂的公眾持股系指不是直接或間接有股票發(fā)行人的董事或者高級(jí)管理人員持有的，以及占有發(fā)行在外總股本10%以上大股東所持有的股票。

④所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來(lái)源：.

表2NASDAQ小型資本市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)

注：①無(wú)論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項(xiàng)：凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。

②對(duì)非加拿大的外國(guó)證券和美國(guó)存托憑證并不適用。

③所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來(lái)源：.

由上表可知，小型資本市場(chǎng)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)明顯低于全國(guó)市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，NASDAQ小型市場(chǎng)是專為市值較少的中、小型公司而設(shè)立的。

第二，做市商制度和對(duì)企業(yè)的治理要求與全國(guó)市場(chǎng)相同。小型資本市場(chǎng)也采用做市商制度。NASDAQ市場(chǎng)對(duì)做市商資格的管理十分寬松，做市商進(jìn)入和退出都十分自由。全美證券交易商協(xié)會(huì)的會(huì)員公司只要達(dá)到最低資本要求，同時(shí)擁有做市業(yè)務(wù)所必需的軟硬件設(shè)備，都可以申請(qǐng)注冊(cè)成為NASDAQ市場(chǎng)的做市商。會(huì)員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過(guò)NASDAQ市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)以電子化的方式為某只股票做市。

盡管納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)的上市財(cái)務(wù)要求不像全國(guó)市場(chǎng)上那么嚴(yán)格，但持續(xù)上市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)卻與全國(guó)市場(chǎng)相同(持續(xù)上市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)參見(jiàn)附件)。隨著在小型資本市場(chǎng)上市的企業(yè)的增長(zhǎng)，這些公司日后往往發(fā)展到全國(guó)市場(chǎng)上市。

第三，NASDAQ小型市場(chǎng)為全國(guó)市場(chǎng)提供了退市渠道。證券市場(chǎng)的退市制度為提高上市公司總體質(zhì)量、規(guī)范上市公司運(yùn)作、保護(hù)投資者合法權(quán)益提供了保證，同樣，NASDAQ市場(chǎng)也建有一套完整的退市制度。一旦上市公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)無(wú)法滿足持續(xù)上市的數(shù)量要求，NASDAQ市場(chǎng)將會(huì)立即通知上市公司，如果上市公司在90天的寬限期內(nèi)仍無(wú)法達(dá)到上市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，則上市證券將被安排退市?？紤]到雖然一部分退市公司無(wú)法滿足上市的條件，但在更寬泛的市場(chǎng)條件下，仍有投資者愿意參與交易，NASDAQ市場(chǎng)規(guī)定，如果全國(guó)市場(chǎng)上市公司無(wú)法滿足持續(xù)上市條件，只要公司達(dá)到小型資本市場(chǎng)的上市條件，提交申請(qǐng)，繳納上市費(fèi)用，就可以在小型資本市場(chǎng)上市（此外還可以在OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)上市）。

三、場(chǎng)外公告板（OTCBB）市場(chǎng)

（一）OTCBB市場(chǎng)

的歷史和現(xiàn)況

美國(guó)OTCBB（OverTheCounterBulletinBoard可譯為未上市證券交易行情公告榜或電子公告板）是美國(guó)最有影響力的小額證券市場(chǎng)之一。這是一個(gè)受到監(jiān)管的報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)，能夠提供未上市交易股票的實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，最近交易價(jià)以及交易額等信息。在OTCBB交易的證券包括權(quán)益證券、認(rèn)購(gòu)權(quán)證、基金單位、美國(guó)存托憑證（ADRs)，以及直接參與項(xiàng)目(DirectParticipationPrograms——DPPs)等等。這些證券沒(méi)有資格在交易所或納斯達(dá)克上市，并且可能在以后一段時(shí)間或永遠(yuǎn)也不會(huì)上市。

1990年6月，為了便于交易并加強(qiáng)OTC市場(chǎng)的透明度，美國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令全美證券交易商協(xié)會(huì)為OTC市場(chǎng)設(shè)立電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并將一部分粉紅單市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到OTCBB上來(lái)。

1993年12月起，所有美國(guó)國(guó)內(nèi)的OTC證券在交易后90秒內(nèi)必須通過(guò)自動(dòng)確認(rèn)交易服務(wù)系統(tǒng)公布，這項(xiàng)改革為投資者提供了更透明的價(jià)格信息。1997年4月，美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了OTCBB的永久運(yùn)營(yíng)地位。

需要指出的是，OTCBB只是一個(gè)報(bào)價(jià)服務(wù)機(jī)構(gòu)，并不是一個(gè)證券交易所。因此，它的主要監(jiān)管對(duì)象是做市商而不是證券發(fā)行商，監(jiān)管內(nèi)容主要是做市商的報(bào)價(jià)信息和交易活動(dòng)。

經(jīng)過(guò)十多年的運(yùn)作，OTCBB市場(chǎng)已經(jīng)確立了在美國(guó)小額證券市場(chǎng)的霸主地位，股票交易量從10年前日均交易2600萬(wàn)股發(fā)展到2000年底的45800萬(wàn)股。2002年4月，在OTCBB市場(chǎng)上交易的證券數(shù)量有3838個(gè)，做市商281個(gè)，股本總數(shù)186億。

（二）OTCBB市場(chǎng)的特點(diǎn)

第一，掛牌公司沒(méi)有資格限制，手續(xù)簡(jiǎn)便。在OTCBB市場(chǎng)上掛牌交易的公司沒(méi)有資格限制，這一點(diǎn)有別于NASDAQ市場(chǎng)。根據(jù)OTCBB要求，所有不在NASDAQ市場(chǎng)、紐約證券交易所和其他全國(guó)性證券交易所上市的公司都可以在OTCBB市場(chǎng)上掛牌交易。通常在OTCBB掛牌的公司都是規(guī)模小的公司。這些公司規(guī)模小、收入少、交易量小，市值大多在2億5千萬(wàn)美元以下，股價(jià)不高于1美元。

第二，財(cái)務(wù)規(guī)范少，交易風(fēng)險(xiǎn)大。1999年之前，在OTCBB市場(chǎng)上掛牌交易的公司不需要定期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。1999年的改革以后，OTCBB的掛牌公司開(kāi)始要向監(jiān)管部門(mén)定期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。盡管如此，受這些公司的管理水平所限，它們并不像NASDAQ或紐約證券交易所的上市公司那樣全面披露信息，所能提供給投資者的信息非常之少。造成OTCBB市場(chǎng)相對(duì)于NASDAQ市場(chǎng)和紐約證券交易所其風(fēng)險(xiǎn)更大、投資回報(bào)率也較低。

第三，該市場(chǎng)同樣采用做市商制度，在OTCBB市場(chǎng)上做市的做市商在交易時(shí)使用與NASDAQ市場(chǎng)相同的軟件——NASDAQ工作站。所有在OTCBB上掛牌的公司都必須有已在全美證券交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的做市商作為發(fā)起人，并須獲得證券交易商協(xié)會(huì)的批準(zhǔn)。

第四，交易費(fèi)用低，每月只需支付6美元的報(bào)價(jià)費(fèi)。

第五，交易效率相對(duì)較低，市場(chǎng)沒(méi)有自動(dòng)交易執(zhí)行系統(tǒng)。

第六，為在其他交易場(chǎng)所上市的證券提供退市渠道。在NASDAQ市場(chǎng)或紐約證券交易所退市的公司如果符合一定的條件(條件是公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市交易滿30天，并且公司沒(méi)有破產(chǎn))可以轉(zhuǎn)為在OTCBB市場(chǎng)上掛牌交易。換言之，OTCBB市場(chǎng)可以為不符合NASDAQ市場(chǎng)或紐約證券交易所交易條件的公司提供一個(gè)交易場(chǎng)所。表3列出了1999年1月到2000年10月期間從納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)退市證券的主要去向。從表中我們可以看出這些公司大多數(shù)都進(jìn)入了OTCBB和粉紅單市場(chǎng)。這一現(xiàn)象是由NASDAQ與OTCBB市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)相互遞進(jìn)的市場(chǎng)特征決定的。

表3納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)退市證券的主要去向

資料來(lái)源：由網(wǎng)站中資料整理而成。

（三）OTCBB與納斯達(dá)克的區(qū)別

OTCBB與NASDAQ市場(chǎng)相比有很多根本不同點(diǎn)。首先它是一個(gè)會(huì)員報(bào)價(jià)媒介，并不為發(fā)行公司掛牌撮合服務(wù)；二是與NASDAQ市場(chǎng)相比，OTCBB沒(méi)有自動(dòng)交易執(zhí)行體系，也沒(méi)有嚴(yán)格的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)。三是在OTCBB市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司掛牌沒(méi)有要求，公司可以非常容易地在OTCBB市場(chǎng)上進(jìn)行交易。相反，在NASDAQ市場(chǎng)，無(wú)論是全國(guó)市場(chǎng)還是小型資本市場(chǎng)都對(duì)上市公司有一定的財(cái)務(wù)要求。四是NASDAQ市場(chǎng)的上市公司若要維持交易必須具備最低的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，否則就會(huì)受到摘牌處理。但在OTCBB上掛牌的公司就沒(méi)有這樣的要求。在OTCBB市場(chǎng)上掛牌的公司只有在兩種情況下會(huì)受到摘牌處理：（1）沒(méi)有按照規(guī)定定期向證券交易委員會(huì)遞交財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?；颍?）所有為其做市的做市商都放棄為其做市。五是上市費(fèi)用低廉。在NASDAQ小型資本市場(chǎng)的上市費(fèi)用為1萬(wàn)到5萬(wàn)美元（依已發(fā)行股票數(shù)而定），并且每年要交8000美元年費(fèi)，OTCBB市場(chǎng)則沒(méi)有這樣的要求。

表4OTCBB市場(chǎng)與NASDAQ市場(chǎng)的區(qū)別

資料來(lái)源：OTCBB官方網(wǎng)站。

與納斯達(dá)克相比，OTCBB以門(mén)檻低而取勝。OTCBB上少見(jiàn)大的基金與機(jī)構(gòu)投資者，投資者以小基金與個(gè)人投資者一般都是有一定財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)而又喜歡冒險(xiǎn)的人為主。但在OTCBB上的公司，只要凈資產(chǎn)達(dá)到400萬(wàn)美元，或年稅后利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美元，或市值達(dá)到5000萬(wàn)美元，并且股東在300人以上、每股股價(jià)達(dá)到4美元，便可直接升入納斯達(dá)克的小型資本市場(chǎng)。因此也有人把OTCBB稱為納斯達(dá)克的預(yù)備市場(chǎng)。

四、粉紅單市場(chǎng)（PinkSheets）

（一）粉紅單市場(chǎng)的基本情況

粉紅單市場(chǎng)創(chuàng)建于1904年，由國(guó)家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)（NationalQuotationBureau）設(shè)立。在沒(méi)有創(chuàng)立OTCBB市場(chǎng)之前，絕大多數(shù)場(chǎng)外交易的證券都在粉紅單市場(chǎng)進(jìn)行報(bào)價(jià)。該市場(chǎng)對(duì)訂閱用戶定期制作刊物，場(chǎng)外交易的各種證券的報(bào)價(jià)信息（這種刊物因其粉紅的顏色而被稱作粉紅單），在每天交易結(jié)束后向所有客戶提供證券報(bào)價(jià)，使證券經(jīng)紀(jì)商能夠方便的獲取市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息，并由此將分散在全國(guó)的做市商聯(lián)系起來(lái)。粉紅單市場(chǎng)的創(chuàng)立有效地促進(jìn)了早期小額股票市場(chǎng)的規(guī)范化，提高了市場(chǎng)效率，解決了長(zhǎng)期困擾小額股票市場(chǎng)的信息分散問(wèn)題。

1990年OTCBB市場(chǎng)設(shè)立之后，一部分粉紅單市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到了OTCBB市場(chǎng)。1999年美國(guó)證券交易委員會(huì)要求OTCBB市場(chǎng)掛牌的公司定期提供財(cái)務(wù)報(bào)告以后，又有一部分OTCBB市場(chǎng)的股票重新回到了粉紅單市場(chǎng)上進(jìn)行交易。到目前為止，在粉紅單市場(chǎng)上交易的股票已超過(guò)4100只。

為提高競(jìng)爭(zhēng)力，粉紅單市場(chǎng)于1999年推出了實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)服務(wù)，提高了粉紅單市場(chǎng)的透明度。實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)服務(wù)分兩種，一種為第一級(jí)服務(wù)（LevelOne），在第一級(jí)服務(wù)中，客戶可以得到粉紅單市場(chǎng)掛牌證券的最好報(bào)價(jià)；第二種為第二級(jí)服務(wù)（LevelTwo），在第二級(jí)服務(wù)中，用戶不僅可以獲得第一級(jí)服務(wù)的全部功能，還可以獲得市場(chǎng)上所有做市商的報(bào)價(jià)（包括做市商代號(hào)、價(jià)格、數(shù)量和更新日期）。

（二）粉紅單市場(chǎng)的特點(diǎn)及與NASDA

Q市場(chǎng)和OTCBB市場(chǎng)的主要差異

NASDAQ和OTCBB市場(chǎng)都隸屬于全美證券交易商協(xié)會(huì)，由該協(xié)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，而粉紅單市場(chǎng)隸屬于一家獨(dú)立公司。在粉紅單市場(chǎng)上交易的股票沒(méi)有任何財(cái)務(wù)要求和信息披露要求。粉紅單市場(chǎng)是美國(guó)唯一一家不需要進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露的證券交易機(jī)構(gòu)。

表5OTCBB、粉紅單市場(chǎng)與NASDAQ市場(chǎng)的主要差異

資料來(lái)源:,,.

由上表可見(jiàn)，粉紅單市場(chǎng)無(wú)論在股票上市條件、對(duì)做市商要求還是在市場(chǎng)的監(jiān)管方面，其水準(zhǔn)都是最低的?？梢哉f(shuō)，粉紅單市場(chǎng)是美國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的最低層部分。

技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究部

張承惠張?jiān)绹?guó)花旗銀行北京分行）

附件

納斯達(dá)克的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)