企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu) 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn) 整合風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)煤炭企業(yè)并購(gòu)及其發(fā)展現(xiàn)狀

1 我國(guó)煤炭企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

近年來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的大背景下，我國(guó)對(duì)能源的依賴(lài)程度不斷增加。我國(guó)探明的煤炭存儲(chǔ)量居世界前列。為了更好的服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的建設(shè)、更好的利用煤炭資源，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度，構(gòu)建新型煤炭工業(yè)體系，國(guó)家積極鼓勵(lì)國(guó)有煤礦以資產(chǎn)為紐帶，兼并重組，培育大型煤炭企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)小型煤礦，使各項(xiàng)資源得到優(yōu)化配置。

2 我國(guó)煤炭企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。觀察我國(guó)煤炭行業(yè)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其存在以下問(wèn)題：產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平低，安全生產(chǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻；資源綜合利用程度不夠，礦區(qū)生態(tài)環(huán)境亟需改善；行業(yè)極度分散，市場(chǎng)集中度低等。數(shù)據(jù)顯示，2010年，全國(guó)煤炭煤炭企業(yè)100強(qiáng)資產(chǎn)總額為260285088萬(wàn)元，排名居首的神華集團(tuán)資產(chǎn)總額為49084025萬(wàn)元，占100強(qiáng)資產(chǎn)總額的18.86%，排名前五的煤炭企業(yè)資產(chǎn)總額為95586327萬(wàn)元，占100強(qiáng)資產(chǎn)總額的36.72%。

國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律顯示，要想解決上述行業(yè)性問(wèn)題，最有效的方式就是推動(dòng)煤炭企業(yè)并購(gòu)。就我國(guó)煤炭大省山西而言，該省資源整合已告一段落，重組協(xié)議簽訂率已達(dá)到98.5%，并購(gòu)主體到位率達(dá)到96%，采礦許可證換證率達(dá)到90%，符合條件的被整合煤礦正陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，礦井技術(shù)改造有序進(jìn)行，部分資源枯竭、不具備安全生產(chǎn)條件的礦井正在實(shí)施關(guān)閉?！笆濉逼陂g將形成6-8個(gè)億噸級(jí)和8-10個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，煤礦企業(yè)的數(shù)量將控制在4000家以?xún)?nèi)。由此可見(jiàn)，在政策的推動(dòng)下，我國(guó)煤炭企業(yè)的并購(gòu)行為將長(zhǎng)期持續(xù)開(kāi)展下去。

在大規(guī)模兼并重組背景下，煤炭企業(yè)可能面臨著比較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)煤炭企業(yè)的并購(gòu)行為大部分源于政府政策引導(dǎo)，故在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策的制定上也應(yīng)有其特殊性。但目前我國(guó)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)較的研究比較，這對(duì)我國(guó)煤炭企業(yè)并購(gòu)的順利完成及煤炭行業(yè)的健康發(fā)展無(wú)疑是一種制約。

二、煤炭企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)、并購(gòu)融資與支付，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。目前，我國(guó)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)在整合資并購(gòu)中小煤礦的過(guò)程中，面臨著資源價(jià)值增值較快，礦業(yè)權(quán)價(jià)款高的現(xiàn)狀；而且有的小礦主漫天要價(jià)。這造成并購(gòu)難以實(shí)施。企業(yè)面臨難以承受的資金壓力。此外，對(duì)被并購(gòu)礦井的技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要投入巨額資金，并購(gòu)成本較大。因此，在企業(yè)重組并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)決策以及為實(shí)施收購(gòu)而采取的融資和支付等行動(dòng)，就構(gòu)成主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為，我國(guó)煤炭企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)過(guò)程可分為事前風(fēng)險(xiǎn)、事中風(fēng)險(xiǎn)和事后風(fēng)險(xiǎn)。事前風(fēng)險(xiǎn)主要是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，事中風(fēng)險(xiǎn)包括融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，事后風(fēng)險(xiǎn)包括整合風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。具體如下圖1所示：

1 事前風(fēng)險(xiǎn)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估值而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力進(jìn)行合理合理估值，是煤炭企業(yè)并購(gòu)的重要環(huán)節(jié)。估值過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影響收購(gòu)的進(jìn)程。盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力都比較好，但過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿(mǎn)意的回報(bào)[5]。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要取決于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要依據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表等確定并購(gòu)的價(jià)格，但目標(biāo)企業(yè)為了得到較高的并購(gòu)價(jià)格和收益，可能會(huì)故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露。這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估。但是由于評(píng)估技術(shù)水平的局限性，以及外部因素的干擾問(wèn)題的存在，使得無(wú)法對(duì)被合并的標(biāo)的資產(chǎn)和負(fù)債作出合理、準(zhǔn)確的評(píng)估，從而給并購(gòu)方帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2 事中風(fēng)險(xiǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)就是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)影響因素的不確定而客觀存在的，并且這種不確定隨融資額度的增加而加大。我國(guó)煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要受煤炭企業(yè)融資能力和融資結(jié)構(gòu)的影響。融資能力是影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素之一，包括內(nèi)源融資和外源融資兩方面。內(nèi)源融資主要取決于企業(yè)獲得自由資金水平的能力，外源融資債務(wù)融資和權(quán)益融資等方式，取決于企業(yè)外部外部融資渠道的多寡，資本市場(chǎng)及企業(yè)的信譽(yù)度等因素。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)的債務(wù)融資和權(quán)益融資的組成。債務(wù)融資是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。以權(quán)益資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)方反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。常用的支付方式主要有現(xiàn)金支付（自有現(xiàn)金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購(gòu)和混合支付等方式。支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在一下幾方面：首先，現(xiàn)金支付會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在支付一方面使并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)較大的現(xiàn)金壓力，另一方面使被并購(gòu)方無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本收益，從而無(wú)法享受稅收優(yōu)惠，也不能使企業(yè)獲得新公司的股東權(quán)益，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

3 事后風(fēng)險(xiǎn)：整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)后企業(yè)對(duì)重組資產(chǎn)管理不善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，整合風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的失敗案例中，只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購(gòu)的前期交易階段，而80%左右直接或間接地由企業(yè)并購(gòu)之后的整合失敗造成。

企業(yè)視并購(gòu)是企業(yè)迅速做大做強(qiáng)的手段，我國(guó)煤炭企業(yè)根據(jù)國(guó)家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，對(duì)中小煤炭企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。如何在并購(gòu)?fù)瓿珊筮M(jìn)行有效的資源整合，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，是煤炭企業(yè)面對(duì)的普遍挑戰(zhàn)。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，包括被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度、近三年的資產(chǎn)狀況、負(fù)責(zé)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況等。并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)并購(gòu)后的企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)整合、財(cái)務(wù)整合，以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。整合工作處理不好，并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，容易導(dǎo)致兼并后企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，甚至破產(chǎn)。

三、煤炭企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

1 煤炭企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的原則。本文認(rèn)為，煤炭企業(yè)要在并購(gòu)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，應(yīng)堅(jiān)持一下幾點(diǎn)原則：

一是柔性化原則。柔性化原則要求煤炭企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)決策時(shí)預(yù)先設(shè)計(jì)并購(gòu)的運(yùn)作規(guī)劃，在設(shè)計(jì)過(guò)程中一方面要設(shè)置硬性指標(biāo)要求，同時(shí)還要為并購(gòu)規(guī)劃留有余地，使并購(gòu)企業(yè)能夠根據(jù)自身的需要進(jìn)行變通，以便在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以隨機(jī)應(yīng)變；

二是組織創(chuàng)新原則。本文認(rèn)為可以通過(guò)有組織的創(chuàng)新體系來(lái)完成并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系。雖然在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，但是卻可以通過(guò)有組織的創(chuàng)新行為來(lái)有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。這就要求煤炭企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中采用正確的方法來(lái)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，促使并購(gòu)企業(yè)獲得預(yù)期的收益，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)；

三是動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則。煤炭企業(yè)在防范并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用前瞻和反饋這兩種防范機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)信息交流和傳遞，不斷完善各階段的并購(gòu)活動(dòng)，最終達(dá)到企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)想要獲得的目標(biāo)。

第2篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

[關(guān)鍵詞] 并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 動(dòng)態(tài)控

一、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，簡(jiǎn)稱(chēng)M&A，并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息的不對(duì)稱(chēng)性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，可以看作是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源看，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源既具有系統(tǒng)性特征又具有動(dòng)態(tài)性特征。系統(tǒng)性特征決定了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)作用于并購(gòu)過(guò)程中，而動(dòng)態(tài)性特征決定了這些風(fēng)險(xiǎn)因素伴隨著企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程，并隨著情景的變化而變化。

從可控性來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分解為可控性與不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？煽匦载?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)政策制定和決策中的道德風(fēng)險(xiǎn)、行為風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括與自然災(zāi)害、政治動(dòng)蕩、宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間并不是絕對(duì)分離的，而是存在著影響和被影響的關(guān)系，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制途徑必須依據(jù)可控性和不可控性因素的變化實(shí)施動(dòng)態(tài)控制。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制包含動(dòng)態(tài)過(guò)程控制和動(dòng)態(tài)決策控制，動(dòng)態(tài)決策控制集中體現(xiàn)在交易執(zhí)行階段的定價(jià)、融資和支付決策中。

定價(jià)主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中不確定性風(fēng)險(xiǎn)控制具體表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的確定。較小風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的變化會(huì)導(dǎo)致較大評(píng)估價(jià)值的波動(dòng)，因此風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的確定成為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的著力點(diǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的確定又集中體現(xiàn)在對(duì)β系數(shù)的估計(jì)上，這就使反應(yīng)資產(chǎn)收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化敏感性程度的β系數(shù)成為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。在評(píng)估價(jià)值控制中還包含以信號(hào)博弈為手段的價(jià)格談判過(guò)程中的不對(duì)稱(chēng)信息風(fēng)險(xiǎn)控制。在信號(hào)定價(jià)博弈條件下，處于信息劣勢(shì)方的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)處于信息優(yōu)勢(shì)方的被收購(gòu)放所發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略，使得價(jià)格談判的空間變?yōu)樵谡鎸?shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間，價(jià)格談判的底線變?yōu)檎鎸?shí)價(jià)值。而真實(shí)價(jià)值一定低于評(píng)估價(jià)值。信號(hào)定價(jià)博弈的底線低于正常談判條件下的底線而起到了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。

企業(yè)融資按照內(nèi)源融資債券融資信貸融資股權(quán)融資的順序選擇融資方式，融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 從動(dòng)態(tài)控制角度看，不對(duì)稱(chēng)信息條件下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策邏輯地表現(xiàn)為股權(quán)成本與債務(wù)成本的均衡決定，風(fēng)險(xiǎn)控制的途徑應(yīng)以最大化地減少成本為依據(jù)。但是，由于受市場(chǎng)和企業(yè)自身?xiàng)l件的約束，在信息選擇和傳遞過(guò)程中，收購(gòu)方還需要進(jìn)一步考慮企業(yè)自有資金、成本和并購(gòu)方案成功的概率等因素，從而使得融資風(fēng)險(xiǎn)控制落腳于自有資金約束條件小的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，在資金需求總額為I、自有資金為A的并購(gòu)項(xiàng)目中，收購(gòu)方的最優(yōu)債務(wù)融資水平為：

（其中：r為企業(yè)的固定利率；R為并購(gòu)成功將獲得現(xiàn)金流收益；P為并購(gòu)成功概率；Cd1為成本）

在企業(yè)并購(gòu)歷史演進(jìn)中，現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具是常用的支付方式類(lèi)型。每一種支付方式類(lèi)型都有其利弊。所以，并購(gòu)研究選擇哪一種支付方式，需要經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)收益利弊的權(quán)衡，收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。從動(dòng)態(tài)看，并購(gòu)中的支付方式是由并購(gòu)雙方基于各自的利益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡而達(dá)成的一致妥協(xié)，這一妥協(xié)的結(jié)果是經(jīng)過(guò)了并購(gòu)雙方信息博弈而產(chǎn)生的。在單一支付方式條件下，支付信息博弈的效用函數(shù)是以效益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)為基礎(chǔ)，收購(gòu)方通過(guò)概率修正來(lái)調(diào)整支付策略從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制?？梢?jiàn)單一支付方式顯然不能滿(mǎn)足并購(gòu)雙方利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求，因此，現(xiàn)實(shí)的支付風(fēng)險(xiǎn)控制必須通過(guò)混合支付結(jié)構(gòu)來(lái)完成。收購(gòu)方的最優(yōu)支付組合為:

（其中：Vb為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；Db為現(xiàn)金支付債務(wù)融資額；A為自有資金；Eb為現(xiàn)金支付權(quán)益融資的股票數(shù)量；P1為支付的股票數(shù)量;Em為可轉(zhuǎn)換債券支付額；Cz為認(rèn)股權(quán)證支付額；Cr為經(jīng)營(yíng)債務(wù)額；Dc為合并公司總權(quán)益；E為合并企業(yè)價(jià)值經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）

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第3篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、引言

自2006年開(kāi)始，上市公司之間的并購(gòu)金額和并購(gòu)數(shù)量大體呈上漲趨勢(shì)。2015年的時(shí)候國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)金額達(dá)到最高，2016年的時(shí)候有所回落，主要受經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的影響。相關(guān)研宄資料統(tǒng)計(jì)顯示,全世界的并購(gòu)交易中,失敗率高達(dá)51%~81%。在我國(guó),并購(gòu)成功的比率也不高,據(jù)有關(guān)調(diào)查表明,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率僅為31%左右。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，如稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，其中以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為顯著。如果并購(gòu)雙方能夠更好地認(rèn)識(shí)并了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立規(guī)范的財(cái)務(wù)體系以防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則能夠大大地提高并購(gòu)的安全性和成功性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)分析

1.信息不對(duì)稱(chēng)。在并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)對(duì)自己的情況以及當(dāng)前的市場(chǎng)狀況比較了解，而并購(gòu)方不能完全掌握信息情況，這時(shí)目標(biāo)企業(yè)會(huì)有選擇性地對(duì)外披露有利的財(cái)務(wù)信息或虛報(bào)信息來(lái)提高自身的價(jià)值，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方不能正確地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而帶來(lái)較高的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)報(bào)表。在估值過(guò)程中無(wú)論采用哪種估值方法，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是其基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)報(bào)表是價(jià)值評(píng)估的重要參考依據(jù)，但是報(bào)表自身的局限性可能會(huì)影響評(píng)估價(jià)值的判斷，因?yàn)楹芏嗷蛴惺马?xiàng)沒(méi)有充分反映。雖然在附注中要求對(duì)某些事項(xiàng)進(jìn)行披露，但若是會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響，企業(yè)往往會(huì)隱瞞，這就導(dǎo)致了估值的偏差。3.評(píng)估方法。在并購(gòu)估值中有三類(lèi)方法可以運(yùn)用，分別是收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)法。若采用單一的評(píng)估方法，會(huì)提高估值的模糊度，使得評(píng)估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)，由此引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且由于我國(guó)是新興市場(chǎng)，相較于西方完善的資本市場(chǎng)，我國(guó)的評(píng)估方法還不夠科學(xué)先進(jìn)，以至于評(píng)估價(jià)值和真實(shí)情況相背離，導(dǎo)致嚴(yán)重的估值風(fēng)險(xiǎn)。4.發(fā)展滯后的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)聘請(qǐng)一些中介機(jī)構(gòu)，如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等，但是這些中介機(jī)構(gòu)受我國(guó)目前國(guó)情影響和短期利益的驅(qū)動(dòng)，發(fā)展的很不完善，沒(méi)有形成獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德情操。中介機(jī)構(gòu)與委托人之間共同造假、串通的現(xiàn)象很多，普遍存在于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，這就極大地增加了企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行融資主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種方式。內(nèi)部融資主要是企業(yè)的留存收益，這樣會(huì)減少企業(yè)流動(dòng)資金，降低企業(yè)的防御風(fēng)險(xiǎn)能力。外部融資又分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資主要是發(fā)行股票，它會(huì)影響到企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東控制，造成股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資主要是發(fā)行債券，一旦并購(gòu)結(jié)果不理想就有可能會(huì)產(chǎn)生支付利息的風(fēng)險(xiǎn)和按期還本的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生威脅。2.支付風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)最常用的并購(gòu)方式有現(xiàn)金支付并購(gòu)、股權(quán)支付并購(gòu)、混合支付并購(gòu)等。使用最多的就是現(xiàn)金支付并購(gòu)，這種方式簡(jiǎn)單易行，被并購(gòu)方能夠迅速實(shí)現(xiàn)收益套現(xiàn)，但是他們卻無(wú)法分享企業(yè)合并以后的發(fā)展機(jī)會(huì)和收益。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，這樣避免了股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，還能使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短時(shí)間內(nèi)因無(wú)法籌集到大量資金而退出，但很可能引發(fā)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付者在很大程度上減少資金支出還能合理避稅，但是稀釋了股權(quán)?；旌现Ц恫①?gòu)就是各種方式的組合，這種支付方式目前逐漸被人們接受，因?yàn)檫@樣企業(yè)的資金壓力變小，而且可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，支付過(guò)程不是一次完成，通常很難保證各種方式之間的連續(xù)性，所以很可能會(huì)增加并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，我們?cè)诓①?gòu)過(guò)程中還需要充分考慮企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種因素以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)搭配。

（三）并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方需要對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行調(diào)整，其中財(cái)務(wù)整合就是企業(yè)并購(gòu)整合的核心環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)涉及人員、制度等方面的整合。若并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)定位不明確，那么很可能造成雙方財(cái)務(wù)職能設(shè)置的沖突，這就會(huì)增加并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)成本，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，財(cái)務(wù)制度整合內(nèi)容涉及的也比較多，假如并購(gòu)雙方?jīng)]有進(jìn)行協(xié)商建立一個(gè)統(tǒng)一完善的財(cái)務(wù)制度，那么并購(gòu)企業(yè)就很難有效實(shí)施其控制權(quán)和管理權(quán)，難以達(dá)到財(cái)務(wù)績(jī)效。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控和對(duì)策

（一）并購(gòu)前的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)前我們要對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)全面的調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測(cè)。在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)該聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的三方機(jī)構(gòu)，從合法性、實(shí)情和被并購(gòu)公司的發(fā)展前景三方面進(jìn)行調(diào)查。最后并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面規(guī)劃，根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)采用合適的評(píng)估方法。這樣就能夠使做出的目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)于融資渠道這一方面來(lái)說(shuō)我國(guó)還不夠完善，渠道比較少，大部分都是通過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資，我國(guó)相關(guān)的政府部門(mén)應(yīng)該致力于研究如何豐富融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類(lèi)投資銀行、并購(gòu)基金等。除此之外，還需要考慮并購(gòu)企業(yè)的融資成本和融資結(jié)構(gòu)，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，必須考慮到對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的影響。2.支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。在并購(gòu)實(shí)施前，合理的方案能夠有效降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律和操作程序的不斷完善，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身情況，立足自身發(fā)展，使多種支付方式相組合，選擇靈活多變的支付方式。這樣既可以避免支付現(xiàn)金過(guò)多造成資金的流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免由于股權(quán)支付所帶來(lái)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)失效。

（三）企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范

1.戰(zhàn)略制度整合。戰(zhàn)略制度整合主要就是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)制度的調(diào)整和磨合，改善自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，希望能通過(guò)并購(gòu)提高自身的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最終目的。我們首先要了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，其次加深市場(chǎng)調(diào)查，獲得更多行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同作用，最后加強(qiáng)雙方相似業(yè)務(wù)的交流，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用。2.人力資源整合。并購(gòu)方應(yīng)保持目標(biāo)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才，但是也需要進(jìn)一步實(shí)施人力資源整合，使得人力資源發(fā)揮最大化作用。在這個(gè)過(guò)程中我們可以通過(guò)加薪注入新的人力，同時(shí)精簡(jiǎn)人員降低總支出，對(duì)員工進(jìn)行技能培訓(xùn)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制，提高競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化資源，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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第4篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著非常重要的作用，但是并未達(dá)到人們的預(yù)期。發(fā)生這樣的原因是什么呢？那是因?yàn)槠髽I(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，其中就有表現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面的。那么，到底什么是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及它又有些什么特征呢？企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。其主要有以下幾個(gè)特征：客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。

一、控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性

在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是并購(gòu)成功或者失敗的決定性因素之一，它的原因在于，企業(yè)并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說(shuō)是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資行為，其間的財(cái)務(wù)活動(dòng)非常復(fù)雜，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不可避免的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后果有時(shí)甚至可能會(huì)使企業(yè)倒閉，企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中，對(duì)其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以控制是非常重要的，其主要有以下幾個(gè)方面的作用:有利于企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制的穩(wěn)定；有利于最佳資本結(jié)構(gòu)的控制；有利于負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的減??；有利于股利和債息政策的穩(wěn)定。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)及其成因分析

企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合這三大階段中都會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因也是不盡相同的。

并購(gòu)前，面臨著目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易定價(jià)的基礎(chǔ)，也是確保并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。它是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要有以下三個(gè)方面：信息不對(duì)稱(chēng)、評(píng)估技術(shù)和評(píng)估方法選擇不當(dāng)、對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估本質(zhì)認(rèn)識(shí)不足。這一階段既存在著高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，也存在著對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)過(guò)低失去并購(gòu)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，前者還會(huì)增加籌資與支付環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購(gòu)的支付方式和融資策略,從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。企業(yè)選擇何種方式支付并購(gòu)價(jià)款，受很多因素的影響。如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等。并購(gòu)支付方式單一也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，但這些支付方式都可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。在并購(gòu)支付上我國(guó)主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險(xiǎn)程度。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金,所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實(shí)踐中,并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)的不同,會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。正因?yàn)槊糠N支付方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及對(duì)未來(lái)企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購(gòu)方式和支付方式,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)后內(nèi)部整合階段，從某種意義上講，并購(gòu)容易整合難，并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部整合也是會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)的。整合效果好壞將直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮到的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這也同時(shí)說(shuō)明了在并購(gòu)活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步體現(xiàn)，它存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)(LBO)中。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。若整合后，不能獲取預(yù)期的現(xiàn)金流量，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在完成并購(gòu)后，可能通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所拖累。因此，企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，如果不?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了控制和防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，依據(jù)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征及其成因的分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)從以下幾方面入手：

并購(gòu)前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)，適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對(duì)比,發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題,辯其真?zhèn)危刚?qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析，從而能使并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期等。還有，在作出并購(gòu)決策前，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有―個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，獲取充分的信息。在并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金，因此，除現(xiàn)金支付外，還應(yīng)發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購(gòu)成功的概率。并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)，應(yīng)在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

并購(gòu)后，由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低的同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，是流動(dòng)性和收益性同時(shí)兼顧，滿(mǎn)足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。還有并購(gòu)后成功整合目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，才能有足夠的現(xiàn)金流作為償還高額債務(wù)的保障。因此，并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)該做到：選擇理想的目標(biāo)公司，保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；審慎地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，防止過(guò)高估價(jià)；在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

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第5篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F270　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-0278(2011)10-036-01

企業(yè)并購(gòu)在西方已有一百多年的歷史，經(jīng)歷過(guò)四次并購(gòu)，20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方又掀起了席卷全球的第五次并購(gòu)浪潮，我國(guó)不可避免的受到了影響。由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的起步比較晚，缺乏科學(xué)的理論指導(dǎo)，存在盲從的情況，因此并購(gòu)的失敗率較高。實(shí)踐證明，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)既能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又存在著很高的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。可以毫不夸張地說(shuō)，并購(gòu)是人類(lèi)智慧與狡詐無(wú)所不用其極的一個(gè)地方，動(dòng)不動(dòng)就是幾億、幾十億美元的交易，無(wú)疑是一場(chǎng)豪華的資本盛宴。在這場(chǎng)盛宴上，所有的觥籌交錯(cuò)，可能都另有陰謀，所有的溫情脈脈，也可能暗藏機(jī)鋒，所有這一切都在提示四個(gè)字：認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。由此，對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)就顯得尤為重要。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)述

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道選擇的不同，籌舞數(shù)額多少的差異都必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此將會(huì)產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性。這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可界定為企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制因素的影響，財(cái)務(wù)狀況具有的不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大，而并購(gòu)必然涉及資金的籌措。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化，以及由此產(chǎn)生的對(duì)并購(gòu)方企業(yè)為經(jīng)營(yíng)融資所應(yīng)有的償債能力的控制，或是財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

企業(yè)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有三類(lèi)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、多付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)資本風(fēng)險(xiǎn)，指并購(gòu)方不能及時(shí)地以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本獲得預(yù)期所需要的并購(gòu)資金及多付并購(gòu)價(jià)款的可能性。包括目標(biāo)企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)，其突出表現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)資金的短缺和融資成本上升。

企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程一般可以分為三個(gè)主要階段：計(jì)劃決策階段――交易執(zhí)行階段――運(yùn)營(yíng)整合階，各階段存在不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在計(jì)劃決策階段，并購(gòu)戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購(gòu)戰(zhàn)略又是并購(gòu)實(shí)施的依據(jù)，如果并購(gòu)戰(zhàn)略的制定脫離了公司的實(shí)際財(cái)力而將自身發(fā)展定位過(guò)高，或者其可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，都會(huì)導(dǎo)致過(guò)大的并購(gòu)規(guī)模和錯(cuò)誤的投資方向，以至于在并購(gòu)的實(shí)施階段無(wú)力支撐。如果在交易執(zhí)行階段又對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)過(guò)高，或是對(duì)與融資和支付設(shè)計(jì)的不合理，都必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，然而過(guò)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)則必然使得運(yùn)營(yíng)整合階段的資金流動(dòng)出現(xiàn)困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

(一)加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃的可行性分析

企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，因而做出并購(gòu)決策階段的可行性分析就顯得十分重要。

為了減少企業(yè)并購(gòu)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購(gòu)方在確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前，往往要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購(gòu)進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素。從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)前景、市場(chǎng)定位、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)等。企業(yè)并購(gòu)的決策必須建立在一整套謹(jǐn)慎的可行性分析的基礎(chǔ)之上。

(二)加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)執(zhí)行階段的籌資風(fēng)險(xiǎn)防范

在籌資過(guò)程中，可以建立多元化的籌資渠道，從而分散籌資風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)融資策略的科學(xué)性。應(yīng)充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和未來(lái)運(yùn)營(yíng)的各種因素，盡量采用定量計(jì)算及分析方法并運(yùn)用科學(xué)的分析模型進(jìn)行決策。對(duì)各種可行方案切忌主觀臆斷。

企業(yè)在籌資過(guò)程中首先應(yīng)根據(jù)并購(gòu)情況合理預(yù)測(cè)資金的需要量，然后通過(guò)對(duì)資金成本的計(jì)算分析以及各種籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析，選擇正確的籌資方式，確定合理的資金結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上做出正確的籌資決策，以降低成本減少風(fēng)險(xiǎn)。

(三)加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)防范

完成并購(gòu)后，企業(yè)面臨著巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和重新定制公司發(fā)展戰(zhàn)略，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作。首先，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)系統(tǒng)，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別。其次，重新建立目標(biāo)企業(yè)的管理體系，委任得力的經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)并購(gòu)后的新企業(yè)進(jìn)行有效的管理。最后，盡快建立起完善的新企業(yè)。

第6篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

1企業(yè)并購(gòu)分析

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，企業(yè)在自愿、平等、有償?shù)幕A(chǔ)上，進(jìn)行資本運(yùn)作，包括并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)和公司合并。在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，并購(gòu)活動(dòng)可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，企業(yè)并購(gòu)后可以產(chǎn)生新的企業(yè)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)活動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)了巨大優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)從另一層面來(lái)說(shuō)，包括橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)，橫向并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)屬于同一行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，也就是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)系，橫向并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品屬于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)活動(dòng)。橫向并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時(shí)還可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力?？v向并購(gòu)是指在并購(gòu)活動(dòng)中將生產(chǎn)環(huán)節(jié)或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，縱向并購(gòu)可以在企業(yè)產(chǎn)品的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)方面節(jié)約成本，加快企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)速度，提高企業(yè)的利潤(rùn)?；旌喜①?gòu)是指并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方面均沒(méi)有關(guān)聯(lián)，在產(chǎn)品和服務(wù)方面也沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)的企業(yè)。混合并購(gòu)是為了減少并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)的資金分散開(kāi)來(lái)，提高企業(yè)在市場(chǎng)上的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1在并購(gòu)活動(dòng)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值難以評(píng)估

并購(gòu)活動(dòng)中涉及到雙方資金的交易和企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)活動(dòng)的基本環(huán)節(jié)，但由于會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響以及通貨膨脹和通貨緊縮的影響，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在一定的難度。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法包括企業(yè)成本評(píng)估法、市場(chǎng)評(píng)估法、企業(yè)收益評(píng)估法。這三種方法的計(jì)算方式不同，所關(guān)注的企業(yè)價(jià)值也不相同，所以，采取不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法，其評(píng)估結(jié)果也會(huì)有所不同。一旦由于通貨膨脹和通貨緊縮、利率的上浮和下降以及經(jīng)濟(jì)周期的變化等因素影響，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生較大的誤差，會(huì)對(duì)企業(yè)以后資金的運(yùn)作、回收以及企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生較大的影響。在并購(gòu)活動(dòng)前，企業(yè)會(huì)根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，還會(huì)根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行基本的衡量，但通常情況下，很難詳細(xì)的了解到對(duì)方企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，所以，在評(píng)估過(guò)程中與實(shí)際情況會(huì)出現(xiàn)一定的誤差。對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，具體來(lái)說(shuō)，是指評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)在未來(lái)能夠創(chuàng)造的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值，在這個(gè)過(guò)程中包含了企業(yè)資金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，導(dǎo)致對(duì)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的掌控越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。由于一系列的不確定因素，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2在并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)的融資渠道范圍較小，資金支付方式存在缺陷

目前，我國(guó)企業(yè)的主要融資渠道包括向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行企業(yè)上市股票等，但由于這幾種融資方法融資速度較慢，能力有限，在企業(yè)遇到緊急狀況和財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款存在一定的難度，而發(fā)行債券和股票的融資速度較慢、周期較長(zhǎng)，并不能有效的解決企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。我國(guó)由于相關(guān)經(jīng)濟(jì)法的規(guī)定，相關(guān)部門(mén)對(duì)企業(yè)的融資流程審批較嚴(yán)格，要求較高，導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道較小，在一定程度上影響了企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)行。由于企業(yè)的融資周期較長(zhǎng)、范圍較小，在審批過(guò)程中需要較長(zhǎng)時(shí)間周期，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也帶來(lái)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，一旦達(dá)成交易，需要支付大量的資金費(fèi)用，所以，資金的支付方式會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)說(shuō)，一般企業(yè)會(huì)選擇現(xiàn)金支付和股票支付，現(xiàn)金支付方式要求企業(yè)具有較大的現(xiàn)金流，一旦企業(yè)遇到緊急情況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以有充足的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)，否則，如果企業(yè)由于在并購(gòu)過(guò)程中支付了大量的現(xiàn)金，會(huì)大大降低企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，影響企業(yè)的正常運(yùn)行。

3企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3.1掌握被并購(gòu)企業(yè)信息的真實(shí)性和完整性

在并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行衡量和評(píng)估是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，不同的評(píng)估方法所得出的結(jié)果也會(huì)有偏差，由于每種評(píng)估方法都有其側(cè)重點(diǎn).比如市場(chǎng)評(píng)估法所側(cè)重的是被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，成本評(píng)估法所側(cè)重的是并購(gòu)活動(dòng)中所產(chǎn)生的成本費(fèi)用，根據(jù)每種評(píng)估方法得出的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，分析不同評(píng)估方法產(chǎn)生不同結(jié)果的具體原因，深入的了解被并購(gòu)企業(yè)信息的真實(shí)性和完整性，了解被并購(gòu)企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和實(shí)際情況。為了減少并購(gòu)活動(dòng)中給企業(yè)帶來(lái)了的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行前，應(yīng)該通過(guò)不同的評(píng)估方法，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行深入的了解和分析，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完整性進(jìn)行分析，從根本上減少企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2增加并購(gòu)活動(dòng)的融資渠道和融資方式

在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)融資方式和融資渠道進(jìn)行考量和分析，發(fā)行企業(yè)股票和債券等融資方式周期較長(zhǎng)，融資速度較慢，企業(yè)資金存在問(wèn)題的情況下，向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款也會(huì)存在一定的難度，企業(yè)需要承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資渠道和融資方式進(jìn)行分析，選擇適合企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的融資方式對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道，應(yīng)該使企業(yè)的融資周期較短、融資速度較快、風(fēng)險(xiǎn)小、成本低。較好的融資渠道和融資方式可以使并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。根據(jù)企業(yè)的自身情況，選擇合適的資金支付方式是企業(yè)并購(gòu)必不可少的環(huán)節(jié)，無(wú)論是現(xiàn)金支付還是股票、債券支付，都會(huì)在不同程度上給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，優(yōu)化資金的支付方式，是企業(yè)并購(gòu)的基本保障。選擇合適的資金支付方式，盡量使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的基本措施。

3.3對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整合分析

在并購(gòu)活動(dòng)中，會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、企業(yè)規(guī)模以及管理方式都不相同的情況，如何將兩個(gè)完全不同的企業(yè)進(jìn)行整合分析是并購(gòu)活動(dòng)需要考慮的重要問(wèn)題。在初期的適應(yīng)階段，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該引導(dǎo)被并購(gòu)企業(yè)快速的適應(yīng)新的角色，可以快速適應(yīng)新的企業(yè)環(huán)境，同時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)系統(tǒng)的整合優(yōu)化，使企業(yè)具有新的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，盡量減少并購(gòu)活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是常見(jiàn)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可以加速企業(yè)的發(fā)展，為企業(yè)帶來(lái)新的優(yōu)勢(shì)。在企業(yè)并購(gòu)中會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為了減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，應(yīng)該增加并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)融資方式，掌握被并購(gòu)企業(yè)信息的準(zhǔn)確性，同時(shí)應(yīng)該對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整合，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，減少企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬士營(yíng).論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2016(13):250-251.

[2]于奇.論企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2015(20):151-152.

第7篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)； 風(fēng)險(xiǎn)分析； 風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買(mǎi)的統(tǒng)稱(chēng)，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券、其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中不能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)正常管理、經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的影響程度。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程影響并購(gòu)的因素是多種多樣的，因此并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)的過(guò)程中是必然存在的，將風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使并購(gòu)意圖得以實(shí)現(xiàn)，是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須面對(duì)和處理的問(wèn)題。只有制定出科學(xué)、合理的控制對(duì)策，才能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)。如果控制不當(dāng)，企業(yè)將有可能背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營(yíng)成本。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中重點(diǎn)要做好以下幾方面的工作：

一、制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，降低戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一個(gè)希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的企業(yè)而言，做好并購(gòu)戰(zhàn)略決策是極其重要的。在決策時(shí)，通過(guò)對(duì)企業(yè)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件的研究，分析其資源的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，外部環(huán)境的機(jī)會(huì)與威脅，確定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略：

1、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)。主并購(gòu)企業(yè)通過(guò)各種途徑和渠道尋找具體的目標(biāo)企業(yè)后，還應(yīng)收集每個(gè)目標(biāo)企業(yè)有關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各方面的信息及其外部環(huán)境信息，依據(jù)這些信息對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)和對(duì)比。目標(biāo)企業(yè)的篩選應(yīng)考慮如下因素：目標(biāo)企業(yè)的資源與主并企業(yè)的資源與技術(shù)是否具有相關(guān)性和互補(bǔ)性；目標(biāo)企業(yè)是否具有核心產(chǎn)品、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；目標(biāo)企業(yè)是否具有發(fā)展?jié)摿?、目?biāo)企業(yè)是否具有長(zhǎng)久的企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源等。在對(duì)這些因素進(jìn)行詳細(xì)分析后才可確定并購(gòu)方案。

2、對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。企業(yè)并購(gòu)的可行性研究包括明確企業(yè)并購(gòu)的必要性、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和方向、并購(gòu)成本與收益、并購(gòu)方式、并購(gòu)融資、并購(gòu)時(shí)機(jī)、以及被并購(gòu)企業(yè)規(guī)模、勢(shì)力、潛力等，全面權(quán)衡并購(gòu)可能產(chǎn)生的業(yè)務(wù)、管理制度、人事、企業(yè)文化等各方面的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行全面系統(tǒng)的防范工作。決不能盲目求大而忽視并購(gòu)項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析，切忌浮躁行事。特別是當(dāng)企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，必須仔細(xì)分析企業(yè)是否具有資源、技術(shù)、管理、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、整合等方面的實(shí)力來(lái)管理被并購(gòu)企業(yè)，防止企業(yè)由于介入新領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)、盲目實(shí)行多元化所造成巨大的損失。

3、選擇合適的談判與并購(gòu)時(shí)機(jī)。談判與并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇直接影響談判的難度，討價(jià)還價(jià)的能力，影響并購(gòu)成交價(jià)格。為了保證并購(gòu)決策的合理性，并購(gòu)方必須首先確定目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，并以此正確確定企業(yè)并購(gòu)價(jià)格。然而，盡管根據(jù)MM理論，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，但是企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量會(huì)受多種因素的影響，如國(guó)家宏觀政策的變動(dòng)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)、所進(jìn)入行業(yè)的成長(zhǎng)性以及競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、企業(yè)管理方式的變革等，在考慮到這些因素后所得出的折現(xiàn)值就不是企業(yè)的價(jià)值。要通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的信息積累，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)，進(jìn)行初步可行性分析與詳細(xì)可行性分析，最終確定合適的談判與并購(gòu)時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取以最優(yōu)的價(jià)格成功交易。

二、健全各項(xiàng)財(cái)務(wù)制度體系，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，要完全消除風(fēng)險(xiǎn)及其影響是不現(xiàn)實(shí)的。從某種程度上講，風(fēng)險(xiǎn)越大收益也就越大。因此，企業(yè)在確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)時(shí)不能一味追求低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)本著成本效益原則把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理的、可接受的范圍之內(nèi)。如何防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重點(diǎn)?，F(xiàn)著重從以下幾點(diǎn)來(lái)談?wù)勅绾畏婪镀髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

1、完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，推行全面預(yù)算管理。完善的內(nèi)部控制制度可以提高企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全性、保證會(huì)計(jì)信息的可靠性和財(cái)務(wù)活動(dòng)的合法性，是企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。因此要不斷完善企業(yè)內(nèi)控制度建設(shè)，提高制度的有效性。通過(guò)企業(yè)內(nèi)部實(shí)行全面預(yù)算管理，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的控制，增強(qiáng)企業(yè)償債能力，防止企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債能力的影響，從短期看，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，尤其是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，直接影響企業(yè)可用現(xiàn)金流量的多少，決定企業(yè)負(fù)債能力的高低。因此，加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)管理，防止不良資產(chǎn)產(chǎn)生，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重要的管理手段。從長(zhǎng)期看，企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力直接影響到企業(yè)的整體盈利水平，因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理配置資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等措施，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提升。同時(shí)，較高盈利能力的企業(yè)往往享有較高的信譽(yù)和良好的企業(yè)形象，這也使得企業(yè)有較強(qiáng)的融資能力，增強(qiáng)企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、強(qiáng)化人力資源管理，降低人員及文化整合風(fēng)險(xiǎn)

涉及人員的問(wèn)題是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的最為重要的原因，所以，企業(yè)如果在并購(gòu)中未能采取有效的人力資源管理措施，使各個(gè)環(huán)節(jié)相互配合，就很可能無(wú)法達(dá)到企業(yè)并購(gòu)所期望的“綜效”。企業(yè)唯有事先做好完善的規(guī)劃，謹(jǐn)慎地執(zhí)行購(gòu)并程序，合并前后用心去整合兩個(gè)不同的企業(yè)文化，重視溝通的重要性并提供激勵(lì)來(lái)留住優(yōu)秀人才，化阻力為助力，才有可能真正享受到購(gòu)并所帶來(lái)的效益。

1、加強(qiáng)員工并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范作為一種企業(yè)預(yù)控管理形式，要在思想上充分認(rèn)識(shí)到建立并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制對(duì)整個(gè)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義，加強(qiáng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)的命運(yùn)息息相關(guān)，與企業(yè)各部門(mén)以及各方面的管理密不可分，它需要企業(yè)各部門(mén)甚至每個(gè)人的配合，需要讓每個(gè)員工充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)于整個(gè)企業(yè)發(fā)展的重要作用，樹(shù)立全員風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。企業(yè)有必要借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和手段，建立有效風(fēng)險(xiǎn)防范體系，確定風(fēng)險(xiǎn)管理流程和風(fēng)險(xiǎn)化解、防范方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。

2、融合并購(gòu)雙方企業(yè)文化。并非適度規(guī)模就一定能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，兩個(gè)企業(yè)文化是否融合也 會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，如果兩個(gè)企業(yè)間的文化不能相容，則會(huì)使企業(yè)員工降低對(duì)企業(yè)的依賴(lài)，最終影響并購(gòu)企業(yè)預(yù)期價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

具體而言，通過(guò)對(duì)兩個(gè)企業(yè)的企業(yè)文化進(jìn)行比較分析，取長(zhǎng)補(bǔ)短，倡導(dǎo)一種積極向上的企業(yè)精神、價(jià)值觀念、行為方式、工作作風(fēng)等，并把這種企業(yè)文化滲透到其他方面工作中，使企業(yè)制度整合、人事整合、經(jīng)營(yíng)管理整合等工作有效率、有步驟地進(jìn)行，提高并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的共同業(yè)績(jī)，達(dá)到企業(yè)并購(gòu)后的融合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)真正的規(guī)模效益。

四、通過(guò)合法高效的方法獲取多方面信息，降低信息風(fēng)險(xiǎn)

信息風(fēng)險(xiǎn)的防范與救濟(jì)的要旨在于通過(guò)合法高效的方法獲取真實(shí)的、全面的信息，排除錯(cuò)誤的、虛假的信息，確認(rèn)或者修正片面的、產(chǎn)生偏差的信息。具體防范措施包括主動(dòng)和被動(dòng)兩種方式：

1、采取主動(dòng)方式防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。主動(dòng)方式就是并購(gòu)方主動(dòng)進(jìn)行審查評(píng)鑒，即對(duì)目標(biāo)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，充分發(fā)現(xiàn)、了解和評(píng)估目標(biāo)公司的現(xiàn)狀與潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于可能存在風(fēng)險(xiǎn)的方面則應(yīng)當(dāng)要求對(duì)方提供相應(yīng)的法律文件及正式書(shū)面承諾，作為防范風(fēng)險(xiǎn)的保證及進(jìn)行索賠的依據(jù)。

2、采取被動(dòng)方式防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。被動(dòng)方式就是由目標(biāo)公司自行披露信息，即目標(biāo)公司根據(jù)并購(gòu)方的要求或依據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，將其全部情況真實(shí)、完整、不會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)地披露并就此做出保證。相應(yīng)地，出讓方也應(yīng)對(duì)并購(gòu)方進(jìn)行審查評(píng)鑒。這樣，并購(gòu)方可以全面了解目標(biāo)公司及出讓方的資信情況和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而出讓方也可以了解并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)能力及交易的誠(chéng)意，從而既可以在并購(gòu)協(xié)議簽署前科學(xué)地確定各項(xiàng)協(xié)議條款，也可以在并購(gòu)協(xié)議簽署后根據(jù)情況隨時(shí)調(diào)整并購(gòu)策略和協(xié)議條款，并在發(fā)現(xiàn)對(duì)方資信情況或者承諾與實(shí)際情況有重大出入時(shí)，及時(shí)采取必要措施以避免風(fēng)險(xiǎn)和損失。

參考文獻(xiàn)：

［1］張建儒，王學(xué)軍.《企業(yè)并購(gòu)中的組織文化沖突和文化評(píng)估》.《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》，2006年5月.

第8篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：融資 并購(gòu) 方式 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，國(guó)務(wù)院了關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過(guò)并購(gòu)貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足企業(yè)和市場(chǎng)的并購(gòu)融資需求。有關(guān)政策的提出和條例的頒布，對(duì)并購(gòu)融資方式多樣化發(fā)展并完善并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重大意義。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的方式選擇

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資難是不爭(zhēng)的事實(shí)。雖然自1993年3月的“寶延”風(fēng)波拉開(kāi)我國(guó)上市公司并購(gòu)的序幕以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)無(wú)論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢(shì)。但是由于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境融資困難問(wèn)題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的瓶頸之一。{1}

1.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式單一的原因分析。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，客觀上存在著對(duì)并購(gòu)及并購(gòu)融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒(méi)有暢通的并購(gòu)融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購(gòu)、賣(mài)方融資等方式被我國(guó)法律所禁止或受到限制。第二，目前我國(guó)通過(guò)增發(fā)新股募集資金進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)較為普遍，但由于我國(guó)公開(kāi)發(fā)行需要通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的層層批準(zhǔn)，實(shí)際操作過(guò)程中效率較低{2}。致使我國(guó)資本市場(chǎng)上真正意義的換股并購(gòu)并不多見(jiàn)。第三，由于我國(guó)上市公司大多是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，銀行對(duì)此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購(gòu)視為一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循從內(nèi)部融資到債務(wù)融資最后到股權(quán)融資的順序，西方國(guó)家的融資實(shí)踐已對(duì)這一理論作了有效論證。但我國(guó)的并購(gòu)融資實(shí)際操作過(guò)程中卻呈現(xiàn)出一個(gè)逆向選擇的傾向，忽視內(nèi)部融資和債務(wù)融資，而偏好股權(quán)融資{3}。目前我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅限于證券的包銷(xiāo)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)及股票的自營(yíng)業(yè)務(wù),未能提供企業(yè)并購(gòu)貸款{4}。對(duì)于有條件的上市公司,也只能轉(zhuǎn)向權(quán)益融資。所以說(shuō)這種股權(quán)融資偏好傾向與融資理論存在悖論。第五，從國(guó)內(nèi)外的通常做法來(lái)看,中介機(jī)構(gòu)（主要包括投資銀行、商業(yè)銀行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并事務(wù)所等）可以為并購(gòu)雙方提供信息和咨詢(xún),牽線搭橋,籌劃交易方案,甚至提供并購(gòu)資金{5}。我國(guó)的各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)紛紛建立,但在上市公司并購(gòu)中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀是沒(méi)有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。

2.管理層收購(gòu)和員工持股計(jì)劃等融資方式受到制約。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，管理層收購(gòu)（MBO）通常由在職的管理層發(fā)起，組建一個(gè)小規(guī)模的外部投資人集團(tuán)，收購(gòu)原來(lái)公開(kāi)上市的公眾公司，使它轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾韺涌刂频墓?。但我?guó)的現(xiàn)狀是自然人是不能作為收購(gòu)主體的。因此，目前我國(guó)的管理層收購(gòu)只能采用注冊(cè)殼公司，然后由殼公司作為收購(gòu)主體來(lái)進(jìn)行收購(gòu)操作。

國(guó)際上通行的員工持股計(jì)劃（ESOP）的融資來(lái)源主要是金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)捐贈(zèng)。由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來(lái)參與持股計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)由于種種原因（如缺乏稅收政策的鼓勵(lì)）又不能為員工提供貸款，導(dǎo)致資金成為目前制約我國(guó)員工持股計(jì)劃順利開(kāi)展的“瓶頸”。此外，我國(guó)ESOP主要通過(guò)職工持股會(huì)的形式進(jìn)行，但目前我國(guó)并沒(méi)有關(guān)于職工持股會(huì)的統(tǒng)一規(guī)定，致使職工持股會(huì)的法律地位不明確，這也為員工持股計(jì)劃的順利進(jìn)行帶來(lái)困難。

3.我國(guó)企業(yè)可供選擇的并購(gòu)融資方式極其有限。對(duì)企業(yè)而言，要想并購(gòu)融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過(guò)以上分析不難看出，企業(yè)并購(gòu)可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種方式上{6}。這就導(dǎo)致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購(gòu)融資渠道的單一必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業(yè)并購(gòu)整合后經(jīng)營(yíng)狀況不佳，到期不能還本付息，將必然導(dǎo)致企業(yè)變賣(mài)資產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

二、并購(gòu)融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)以上分析可以看出，我國(guó)企業(yè)能選擇的并購(gòu)融資方式有限。不同的并購(gòu)融資支付方式存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)融資選擇時(shí)應(yīng)充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

1.現(xiàn)金支付方式及其相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金是我國(guó)上市公司并購(gòu)中最主要的支付手段，在所有上市公司并購(gòu)中，每年占70%~80%的現(xiàn)金支付面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)成功與否，受主并方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳或融資能力有限，會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺。當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付還會(huì)使主并方面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系日益頻繁；目標(biāo)企業(yè)的股東既不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受納稅的優(yōu)惠{7}。目標(biāo)企業(yè)在收到主并方的現(xiàn)金后，不僅會(huì)喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于實(shí)現(xiàn)了收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)公司對(duì)主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒藥丸子”、“金降落傘”等惡劣手段，從而增加主并方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.股票支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。股票支付雖然能減輕現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能帶來(lái)一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴(yán)格的規(guī)定，而且要經(jīng)過(guò)層層審批，需要大量的發(fā)行成本，并且會(huì)延誤并購(gòu)的最好時(shí)機(jī)；股票并購(gòu)還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的力度。

3.杠桿支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；但是杠桿支付也有其風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣就會(huì)處于整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn){8}。

三、企業(yè)并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

不同并購(gòu)融資方式的選擇都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)企業(yè)而言，探討并掌握適合企業(yè)自身發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施顯得至關(guān)重要。

1.合理控制并購(gòu)?fù)瓿沙杀?。合理控制并?gòu)?fù)瓿沙杀荆茖W(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策都是以企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為基礎(chǔ)的。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹礁?，?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；并購(gòu)?fù)瓿沙杀驹降?，并?gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。因此合理控制企業(yè)并購(gòu)定價(jià)，是有效控制企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，也是控制并購(gòu)融資額度風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀局饕Q于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。在運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，無(wú)論哪種方法都有一定的前提和條件。如果目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)，或者評(píng)估方法、評(píng)估過(guò)程不科學(xué)及國(guó)有股定價(jià)不確定等，評(píng)估價(jià)值就必然偏離真實(shí)價(jià)值{9}。由于作為被收購(gòu)方的目標(biāo)企業(yè)擁有自身企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的更多信息，勢(shì)必會(huì)存在高估其價(jià)值的可能，因此并購(gòu)的交易價(jià)格最終還需要通過(guò)談判來(lái)確定。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要不斷根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)價(jià)信號(hào)，及時(shí)調(diào)整自己的還價(jià)策略，努力控制并購(gòu)的交易價(jià)格偏離目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)成本，企業(yè)要根據(jù)完成并購(gòu)后，需要整合的內(nèi)容和要達(dá)到的目標(biāo)，運(yùn)用一定的分析方法，如資金需要量銷(xiāo)售百分比預(yù)測(cè)法、回歸分析預(yù)測(cè)法等，對(duì)企業(yè)整合所需要的資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)計(jì)，合理估計(jì)企業(yè)維持和改進(jìn)的成本支出。

2.優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要考慮并購(gòu)融資的比例問(wèn)題。以不斷優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，需要合理安排企業(yè)的并購(gòu)融資比例。并購(gòu)企業(yè)在作出并購(gòu)融資決策時(shí)，必須考慮到并購(gòu)融資的比例問(wèn)題，企業(yè)過(guò)多地依賴(lài)于債務(wù)融資，勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)有可能會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)壓力，如果主要依靠權(quán)益融資，又可能會(huì)增大融資的難度和成本，甚至無(wú)法融到企業(yè)所需要的資金，造成企業(yè)并購(gòu)失敗。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，由于最優(yōu)權(quán)益――債務(wù)資本比例關(guān)系是由收購(gòu)方和被收購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)共同決定的，因此，并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，必須分析并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，在不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理安排好企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例。

3.靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式。靈活選擇不同的并購(gòu)支付方式可以降低企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的選擇對(duì)并購(gòu)雙方的收益會(huì)形成不同的影響，產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現(xiàn)金支付能迅速、快捷地取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加并購(gòu)方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付雖然能減輕現(xiàn)金支付的壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，但卻會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)魅醪①?gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制權(quán)；債務(wù)支付能以較少的投資取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但高負(fù)債比例卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于一種資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的境地。因此，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，過(guò)分依賴(lài)現(xiàn)金支付，顯然不可取。企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，要根據(jù)自身交易結(jié)構(gòu)、融資能力、資本結(jié)構(gòu)和外部資本市場(chǎng)提供的支付環(huán)境等條件，在充分考慮企業(yè)支付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.適當(dāng)運(yùn)用政企聯(lián)動(dòng)方式。企業(yè)并購(gòu)特別是跨國(guó)并購(gòu)，需要大量的資金，只靠企業(yè)自己的運(yùn)作積累是很困難的，借助于外部金融支持仍然是并購(gòu)企業(yè)融資的主要方式。這就要求國(guó)家在政策上給予并購(gòu)企業(yè)融資必要的扶持和鼓勵(lì)，政企聯(lián)動(dòng)就是一種拓寬融資渠道的方式。比如政府創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制，讓并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身效益自主地決定融資方式；政府進(jìn)一步放開(kāi)海外融資渠道，進(jìn)一步放寬外匯支配使用權(quán)；積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際，借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)推出適應(yīng)我國(guó)企業(yè)實(shí)際的金融工具等。當(dāng)然對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際和現(xiàn)有的融資渠道和方式，在充分利用現(xiàn)有金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品服務(wù)方面，尋求融資機(jī)會(huì){10}。

5.建立企業(yè)擔(dān)保信用體系。促進(jìn)并購(gòu)企業(yè)擔(dān)保信用體系健康發(fā)展的主要措施有：（1）建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。擔(dān)保業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如果僅靠擔(dān)保機(jī)構(gòu)微薄的保費(fèi)收入很難彌補(bǔ)可能發(fā)生的代償損失。各級(jí)財(cái)政應(yīng)安排一定的專(zhuān)項(xiàng)資金，建立信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，用于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償壞賬補(bǔ)助，使擔(dān)保行業(yè)承擔(dān)的社會(huì)貢獻(xiàn)與政府扶持力度相一致。（2）完善并購(gòu)企業(yè)信用再擔(dān)保制度。設(shè)立再擔(dān)保基金，用于對(duì)民營(yíng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金扶持，提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的安全性和穩(wěn)定性，分散其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）從政策上鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)成分的資本參與擔(dān)保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔(dān)保體系。

四、結(jié)語(yǔ)

國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未系統(tǒng)化，特別是并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的研究比較少，這對(duì)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對(duì)入世后的激烈競(jìng)爭(zhēng)十分不利。本文通過(guò)分析企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)不同融資方式的不同風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范建議，以期為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)范化、健康化尋找一條可供借鑒的發(fā)展之路。

注釋?zhuān)?/p>

{1}王小英.企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范[J].福建工程學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（10）:21-22

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{10}劉中華.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].財(cái)會(huì)研究，2006（3）:66-68

第9篇：企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.19.048

1并購(gòu)的意義

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間兼并與收購(gòu)，有效的并購(gòu)活動(dòng)可以增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力、提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)帶來(lái)明顯的利益。并且有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用率。

1.1實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

1.1.1企業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模效益

通過(guò)完成并購(gòu)企業(yè)可以對(duì)資產(chǎn)資源進(jìn)行整合，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本；在保持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，實(shí)現(xiàn)單一化生產(chǎn)，避免浪費(fèi)；可以使整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)更好的配合，從而形成生產(chǎn)的規(guī)模效益。

1.1.2企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模效益

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以增加產(chǎn)量、精簡(jiǎn)部門(mén)的方式，達(dá)到減少單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用的目的；依靠良好的信譽(yù)進(jìn)入資本市場(chǎng)，更容易以較低的利息獲得銀行貸款；減少集中力量開(kāi)發(fā)新技術(shù)，給顧客提供更全面的專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和服務(wù)，從而形成經(jīng)營(yíng)規(guī)模效益。

1.2實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃

1.2.1提高市場(chǎng)占有率

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)通常能夠擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升對(duì)市場(chǎng)的控制力，獲取更大的收益。通過(guò)縱向并購(gòu)，將不同的生產(chǎn)階段集中到一起，可以促使企業(yè)降低生產(chǎn)成本，促進(jìn)企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取優(yōu)勢(shì)。

1.2.2降低進(jìn)入新行業(yè)壁壘

如果一個(gè)企業(yè)想要多元化發(fā)展，在進(jìn)入一個(gè)全新的生產(chǎn)領(lǐng)域的時(shí)候就必須充分考慮到行業(yè)進(jìn)入壁壘。而當(dāng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，不僅能夠大大降低這一壁壘，而且由于沒(méi)有新增生產(chǎn)力的因素，就不易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)甚至是不良競(jìng)爭(zhēng)的可能。因此，采用并購(gòu)的方式是企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域的不二選擇。

2企業(yè)并購(gòu)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1并購(gòu)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最常見(jiàn)的問(wèn)題之一，其主要原因是并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身內(nèi)部資源和外部環(huán)境信息缺乏足夠的了解。并購(gòu)活動(dòng)是從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略角度來(lái)考慮的，這就需要企業(yè)高層管理者對(duì)本企業(yè)有足夠真實(shí)和詳細(xì)的了解，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略框架有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。如果企業(yè)管理者為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)短期的個(gè)人利益，在信息掌握不足的情況下盲目的選擇目標(biāo)企業(yè)，就很容易造成在投資決策的問(wèn)題上出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2.1.2并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)主要由內(nèi)部時(shí)機(jī)和外部時(shí)機(jī)兩方面構(gòu)成。首先，在內(nèi)部時(shí)機(jī)的選擇上，應(yīng)當(dāng)選擇在企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，因?yàn)樵谶@段時(shí)間內(nèi)企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理水平也在逐步提升，在市場(chǎng)占有一席之地，這就給企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)。其次，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下，大型企業(yè)可以依據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力把握并購(gòu)機(jī)會(huì)，因?yàn)榇藭r(shí)的中小型企業(yè)很容易倒閉甚至是破產(chǎn)。如果企業(yè)應(yīng)當(dāng)緊跟目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，一旦出現(xiàn)合適的時(shí)機(jī)，就應(yīng)當(dāng)立即提出并購(gòu)。

2.2并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的關(guān)鍵之一，對(duì)并購(gòu)的成敗起著決定性的影響。。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是根據(jù)并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)期，在這一過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)計(jì)不當(dāng)而出現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值有或多或少的偏差，這就導(dǎo)致了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)受多種因素的影響，這在很大程度上取決于企業(yè)獲得信息的質(zhì)量。對(duì)于上市公司的并購(gòu)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表和其他信息進(jìn)行估計(jì)，從而盡可能地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于非上市公司的目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，由于缺乏可靠的信息披露機(jī)制，并購(gòu)企業(yè)依靠目標(biāo)公司提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)其他法律手段獲取相關(guān)信息，從而可以提高信賴(lài)度。

2.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否按時(shí)籌集到所需資金，從而保證并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行以及后續(xù)對(duì)企業(yè)的影響。企業(yè)籌集資金的方式通常有銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票以及留存收益四種。可以總結(jié)為債務(wù)融資和股權(quán)融資。如果企業(yè)采用借貸和發(fā)行債券的方式向銀行債務(wù)融資，很容易造成債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，一旦資金使用不恰當(dāng)會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。如果使用股權(quán)融資，雖然公司不會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率，也沒(méi)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但股權(quán)的增加可能會(huì)稀釋原股東的權(quán)益。

2.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金使用中造成資金流動(dòng)性變差和股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹Ц斗绞蕉加衅渚窒扌?，所以單一的支付方式容易增加企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來(lái)看，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下四種：

（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在四種支付方式中最簡(jiǎn)單的是現(xiàn)金支付，但其風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。原因是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金，采用現(xiàn)金支付方式會(huì)給并購(gòu)企業(yè)造成巨大的現(xiàn)金壓力，企業(yè)很難承擔(dān)如此龐大的現(xiàn)金流量考驗(yàn)；其次從被并購(gòu)企業(yè)的角度來(lái)看，現(xiàn)金收購(gòu)是一次性買(mǎi)賣(mài)，這就使得他們無(wú)法分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和收益。

（2）股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)是可以減輕企業(yè)的現(xiàn)金和債務(wù)壓力，沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還能合理避稅。但股票支付會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，容易給大股東的控制權(quán)造成影響，可能會(huì)攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，嚴(yán)重的可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)最后被目標(biāo)企業(yè)控制的情況。

（3）杠桿收購(gòu)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿收購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存的收購(gòu)方式，其特點(diǎn)是并購(gòu)方通過(guò)大規(guī)模的借貸融資來(lái)支付大部分甚至全部的交易費(fèi)用，同時(shí)以目標(biāo)公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和未來(lái)收益作為抵押，并且承諾用目標(biāo)公司的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)償還借貸利息。

（4）混合支付的綜合風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述幾種支付方式外，以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換債券等組合的混合支付方式也逐漸被企業(yè)所青睞?；旌现Ц兜膬?yōu)點(diǎn)是企業(yè)的資金壓力不大，而且可以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但由于理想與現(xiàn)實(shí)的差距，往往在資本結(jié)構(gòu)的配置上容易發(fā)生偏離的，而且支付過(guò)程并不是一次完成，因此難以保證各種方式之間的連續(xù)性，可能會(huì)影響整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，增加企業(yè)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1企業(yè)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1.1選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，找準(zhǔn)適當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮內(nèi)、外部環(huán)境，并且依據(jù)科學(xué)全面的的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行客觀分析，依據(jù)自身?xiàng)l件選擇合適的目標(biāo)企業(yè)。確定了目標(biāo)企業(yè)之后，應(yīng)當(dāng)結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，找準(zhǔn)適當(dāng)?shù)牟①?gòu)時(shí)機(jī)，從而把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

3.1.2對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)的重要組成部分，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地政府、管理層以及經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并分析。此外，要避免因?yàn)閷?duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重，防范因財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。要充分利用企業(yè)的內(nèi)外部信息，并聘請(qǐng)信譽(yù)良好、經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行系統(tǒng)的分析，確保目標(biāo)企業(yè)提供信息資料的真實(shí)性。

3.1.3建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警機(jī)制

如果能增強(qiáng)企業(yè)管理決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的意識(shí)，那么便可以在一定程度上從源頭上抑制企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立起一套科學(xué)有效的預(yù)警機(jī)制，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中各個(gè)環(huán)節(jié)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，并提出防范措施，從而有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，把并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)更加安全順利的進(jìn)行。

3.2企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.2.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的估算。通常造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因就是并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱(chēng)。所以，在并購(gòu)之前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和全面的評(píng)價(jià)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自有現(xiàn)金流量做出合理的預(yù)測(cè)。只有在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)，才能最接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，從而把風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。

3.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

（1）合理安排融資方式。

企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資后資本結(jié)構(gòu)的變化選擇不同的融資方式。一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益性融資成本高于債務(wù)融資成本。權(quán)益性融資的優(yōu)勢(shì)是，沒(méi)有到期償債，但有股權(quán)稀釋的可能性。因此，在考慮外部融資時(shí)，要充分考慮企業(yè)是否可以承擔(dān)其債務(wù)，以避免償付能力弱化的風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的主控權(quán)。

（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循以下兩個(gè)原則：一是資本成本最小化原則；二是使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持在合理的比率。企業(yè)在對(duì)融資方式進(jìn)行選擇的時(shí)候應(yīng)當(dāng)按照擇優(yōu)的順序。首先，要測(cè)算出企業(yè)可利用的自有資金總額；其次，計(jì)算出企業(yè)負(fù)債能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)；最終才能確定企業(yè)并購(gòu)的融資規(guī)模。

（3）拓寬企業(yè)融資渠道。

如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道在最短的時(shí)間內(nèi)籌集到并購(gòu)所需要的資金，決定了企業(yè)能否成功完成并購(gòu)活動(dòng)。企業(yè)在確定融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極開(kāi)拓多種融資途徑。通過(guò)多種融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，確保目標(biāo)企業(yè)一旦評(píng)估確定價(jià)值之后，就可以在最短的時(shí)間內(nèi)完成并購(gòu)，順利實(shí)施企業(yè)整合和重組等后續(xù)工作。

3.2.3支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

從全球范圍來(lái)看，各國(guó)在并購(gòu)時(shí)所采用的支付方式各有偏好，美國(guó)企業(yè)通常采用換股的方式，而在日本最為常見(jiàn)的是混合支付。當(dāng)前，混合支付的方式越來(lái)越受到企業(yè)的重視。隨著我國(guó)并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)和操作程序的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身實(shí)際情況，立足于企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，將支付方式轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N方式的自有組合。假設(shè)并購(gòu)企業(yè)有著較好的發(fā)展前景，在并購(gòu)后可以實(shí)現(xiàn)有效整合，就可以采取以債務(wù)為主的支付方式；假設(shè)企業(yè)自有資金充足，資金流入狀況較好，并且企業(yè)股票價(jià)值被低估，就可以采取以自有資金為主的支付方式；假設(shè)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較差，資產(chǎn)負(fù)債率較高，資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，就可以采取換股的支付方式，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.3企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

一項(xiàng)全球的調(diào)查研究報(bào)告指出，企業(yè)在并購(gòu)不同階段的成功概率也不同：并購(gòu)前和并購(gòu)中的概率分別為70%和83%，然而并購(gòu)后的整合階段成功概率僅為47%。由此可見(jiàn)，造成企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值的大多數(shù)原因是因?yàn)椴①?gòu)后的整合失敗。因此，企業(yè)必須從內(nèi)部整合和外部整合兩方面提出防范對(duì)策，通過(guò)切實(shí)有效的手段，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值最大化。

3.3.1并購(gòu)后內(nèi)部整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）對(duì)財(cái)務(wù)人員和財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合。

員工是一個(gè)企業(yè)的重要組成部分，因此對(duì)于財(cái)務(wù)人員的整合在整合過(guò)程中尤為重要。并購(gòu)企業(yè)可以委派或任命本企業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，專(zhuān)業(yè)水平較高的人去接管被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，擔(dān)任高管。同時(shí)留用被并購(gòu)企業(yè)中原有的優(yōu)秀員工，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)更快更好地整合。企業(yè)內(nèi)部還可通過(guò)實(shí)行優(yōu)秀員工持股獎(jiǎng)勵(lì)制度來(lái)吸引并留住人才，使員工對(duì)企業(yè)更有歸屬感。此外，并購(gòu)后企業(yè)對(duì)內(nèi)應(yīng)當(dāng)盡快整合財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，防止崗位重疊所帶來(lái)的工作低效，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和人員，使并購(gòu)后企業(yè)的資源都能得到合理利用，減少人力物力的浪費(fèi)。

（2）對(duì)企業(yè)負(fù)債的整合。

負(fù)債整合是指企業(yè)通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整負(fù)債期限等方式，來(lái)減輕企業(yè)償債壓力、降低企業(yè)債務(wù)成本。優(yōu)化權(quán)益資本結(jié)構(gòu)要求企業(yè)權(quán)益資本所占比重在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，然而償債期限應(yīng)當(dāng)與企業(yè)的現(xiàn)金流量以及盈利能力保持一致。企業(yè)完成并購(gòu)之后必須要通過(guò)合并報(bào)表來(lái)反映合并后的資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益。

3.3.2并購(gòu)后外部整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（1）處理好與客戶(hù)及供應(yīng)商的關(guān)系。

客戶(hù)與供應(yīng)商是企業(yè)的命門(mén)所在，并購(gòu)重組后企業(yè)首先要維護(hù)好與客戶(hù)和供應(yīng)商的關(guān)系：向客戶(hù)保質(zhì)保量的提供符合其要求的產(chǎn)品，如果客戶(hù)有不滿(mǎn)意的地方，也應(yīng)及時(shí)補(bǔ)救，通過(guò)在現(xiàn)有的客戶(hù)群中保持良好的印象來(lái)開(kāi)拓新的客戶(hù)群；向供應(yīng)商按約定期限及時(shí)交付款項(xiàng)，在供應(yīng)商心中保持誠(chéng)信的形象，從而維護(hù)與供應(yīng)商的穩(wěn)定關(guān)系。

（2）處理好與債權(quán)人之間的關(guān)系。

并購(gòu)后企業(yè)應(yīng)該處理好與債權(quán)人關(guān)系：對(duì)于債券持有人，企業(yè)應(yīng)及時(shí)向債券持有人披露目前企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)的信息，并且為其保持合適數(shù)量的償債的基金等，降低償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于貸款者，積極的措施是及時(shí)向貸款者說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)狀，充分提供財(cái)務(wù)信息，建立穩(wěn)定關(guān)系。

截止到2015年，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)總額達(dá)7340億美元，其中單筆交易金額超過(guò)10億美元的有114起，創(chuàng)造了歷史新高。但通過(guò)實(shí)證研究表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)都難以達(dá)到其預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，大多數(shù)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后面臨各種困境，其中更是以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和探討不僅具有理論意義，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

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