證券市場運行機制精選(九篇)
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第1篇：證券市場運行機制范文
關鍵詞：制度創新；信用交易；模式
一、制度創新——中國證券市場成長的動力
當前中國證券市場發展的外部環境正發生著極大的變化，主要表現在三個方面：經濟金融全球化趨勢日強，證券市場的國際化蔚然成風，中國加入WTO使得經濟金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。
外部環境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發展機遇，但更多的是挑戰。因為，中國證券市場有明顯的缺陷：股價運行的極端不平穩性，投資者行為缺乏理性，極具計劃經濟色彩的中國式“分業模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外，嚴重威脅到證券市場資金配置功能的正常發揮。
這就要求我們分析阻礙市場發展的因素，尋求中國證券市場發展的途徑。證券市場作為社會經濟復雜大系統的一部分，與外部環境之間總存在信息和動能等的互換，由此獲得推動市場發展的外部動力；證券市場系統的各組成部分也是相互作用、相互協調的，這是其內部動力，而且是市場發展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發展，應加快對外部市場開放的步伐，以便從外部獲取發展的力量；但最根本的應該是證券市場的創新，促使中國證券市場適應世界經濟和國際資本市場發展趨勢的過程。證券市場創新的內容很多，但是我們認為，對于中國證券市場來說，最迫切最根本的是制度的創新。因為，大量的研究表明，體制、結構、機制和法律等制度性缺陷已經成為我國證券市場發展的根本，解決市場發展動力不足的問題也應該從制度創新入手。證券市場制度創新的內容主要包括：市場準入制度的創新；交易制度創新，即發展多層次的市場，并引入證券信用交易制度；監管制度創新等。就中國證券市場當前的形勢來看，進行證券信用交易試點，并逐步引入證券信用交易，發揮買空賣空機制對于活躍市場，增強市場穩定性等方面的作用應該首先提上制度創新的日程。
二、證券信用交易及其效應分析
證券信用交易是有關機構對交易者在二級市場上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規模的投資組合，進而刺激證券市場交易的活躍，提高證券市場流動性；政府可以通過調整保證金比例，達到調節信用供求和穩定股價的目的。但是我國現行的法規卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩定工具，不利于市場的健康發展，而且，也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求，各種形式的違規“透支”屢禁不止，嚴重擾亂了市場秩序。實際上，信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道，對克服“分業經營”情況下，銀行資金不得直接進入證券市場，甚至被隔絕于證券市場之外，貨幣政策對股票市場效應不高的情況有直接作用。從這個意義上講，引入信用交易對我國證券市場的制度創新和發展有著深遠影響。
1.對證券市場發展的影響。證券信用交易機制的引入，將對證券市場的運行機制產生規范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導致社會資金、銀行資金流入證券市場，直接擴大證券市場上的資金供給，對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。
（1）可以完善股價形成機制，發揮市場緩沖器的作用。在實行審批制，各種證券的供給數量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現貨交易，證券市場將呈單方向運行，在供求失衡時，股價必然會脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當股價過度上漲時，“賣空者”預期股價將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應，現貨持有者也不致繼續抬價，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當股價真的下跌之后，“賣空者”需要補進，增加了購買需求，從而又將股價拉了回來。買空機制也同樣可以發揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。
（2）可以提高市場連續性，增強證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場的價格信號功能（這正是我國證券市場目前的情況）。此時如果有投機者參與買進，并以信用交易方式增加買進或賣出的力量，將會促進市場交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價連續的內在機制。如果硬性的規定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價，這種機制可以有效地緩解股價下跌的速度，維持股票市場的連續性。
2.對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發揮乘數作用，從而提高資金的使用效率，創造獲利機會，在股價上升時獲得數倍于全額交易的收益，當然一旦預測失誤，在股價下跌時其損失也將數倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機制，使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風險，由此可以培育更加理性的投資者，增強市場發展的潛力。
3.對管理部門的影響。證券信用交易制度的內在運行機制可以起到平穩市場的作用，為證券市場監管機構提供了一種靈活、透明和制度化的市場調控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場的經驗已經證明，保證金比率的高低是調節證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監管部門可以根據金融形勢、股票市場交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調節股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監管部門獲得更加市場化的監控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進市場的健康發展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇
進行信用交易試點，首要的是選擇合適的運作模式，主要應該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監管問題。
1．信用來源。
證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據是否有外部信用的介入，可以分為內部信用模式和外部信用模式。前者即遠期交易，其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。
我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據是否存在專門的信用融通機構，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。
在集中授信制度下，存在一個制度化、集中統一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關部門通過證券融資公司調控證券融資業務，以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機構就是原有的證券商，不再另設專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實行集中授信。導致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經濟成熟度的差異:美國是信用經濟高度發達的國家，完善的信用制度本身足以勝任調控信用規模和在一定程度上控制風險的要求。而日本、韓國等的信用經濟并不發達，非市場因素、黑幕交易經常造成過度的投機，甚至由此引發金融危機，損害實質經濟的運行。考慮到目前我國尚未建立完善的社
會信用體系以及信用經濟不發達的現實，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。
2．監管模式。
證券信用交易的監管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進入市場的監管以及自律管理等內容。
（1）規定并適時調整信用保證金比率是證券監管部門調控證券市場的有效手段，保證金比率的調高可以抑制市場過熱，反之則可以活躍市場交易。信用交易最發達的美國，由聯邦儲備委員會決定和調整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會規定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據市場情況進行調整。考慮到我國的信用狀況，宜實行較高的比率，以降低信用風險。因此筆者建議初始保證金應高于50%，維持保證金應在30%以上。
（2）信用限額。過度的信用交易往往引發證券市場的過度投機，而我國證券市場上因為投資收益率較低，一直存在通過過度投機獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規定較低的限額，根據市場的發展和完善程度適當提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。
第2篇：證券市場運行機制范文
關鍵詞：金融體系。運行機制；問題。對策
一、存在的問題
1 信貸運行機制方面的問題
我國信貸運行機制存在的問題主要是信貸結構失衡，信貸結構失衡是指銀行貸款與存款之間、銀行貸款內部構成等比例失調、錯位的一種不合理現象。具體表現在如下幾個方面：
(1)信貸供求主體失衡。近些年來，四大國有商業銀行為有效防范金融風險，不斷上收信貸管理權限，將信貸資金重點投向大城市、有政府支持背景的基礎設施建設項目和中央政府直屬的行業壟斷性企業，信貸集中的態勢非常突出。這一現象，是商業銀行改善資產結構、提高經濟效益的理性選擇，有其必然性。但貸款權限和投向的過度、過快集中，與當前企業資金需求主體的廣泛性產生了矛盾，對經濟的均衡發展帶來不利影響。
(2)信貸重點投向與重點行業的信貸需求失衡。2003年以來，信貸投向中一個明顯的特征是投向房地產的資金較大、增速快。房地產貸款投放過快，在新增中長期貸款中的比重過高，尤其是風險較高的開發貸款增加偏多，隱含著潛在的系統陸信貸風險。相反，一些提升我國整體經濟素質的重點行業發展力度還有待增強，基礎行業發展不足，農業、能源、基礎設施建設等信貸資金投入依然存在一定差距，制約了經濟的進一步發展，全國性的“電荒”、“煤荒”就是一個例證
(3)信貸投入的區域性結構矛盾突出。從貸款的地區結構來看，新增貸款進一步向城市、向經濟發達地區傾斜，縣及縣級以下、經濟欠發達地區則呈萎縮態勢，而這些地區雖然承貸能力弱，但貸款難的呼聲最為強烈，資金籌措困難仍是這些地區和企業發展中的首要問題。
2 證券市場運行機制發展中的主要問題
近年來，我國證券業得到迅速發展，已為上市企業籌集到數千億資金，但在繁榮發展的背后，證券市場仍存在諸多問題。
首先，從根本上看，由于國有股的存在，政府實際上是上市公司最大的股東，而代表政府對證券市場進行監管的中國證監會所扮演的角色是十分微妙的，它既是市場的監管者，又是上市公司的審批者，同時實質上又是上市公司的大股東，這就使證監會在開展工作中存在一定的難度，在這種監管體制下，證券市場的有效運行不能得到保障，上市公司的信息披露等義務難以實現，保護投資者利益也就成為了一句空話。
其次，中國股市的風險太大。一個成熟的、穩定的股票市場，每年的換手僅在30％左右，而我國竟高達700％以上，股市風險極大，加之我國股市中的投資者主要以散戶為主，股民素質結構極不合理，從而很容易給眾多散戶投資造成損失，這點與國外股市以投資、保險、信托等基金為主要資金是有很大區別的。股民隊伍的不斷擴大，股市的風險所帶來的影響將越來越大，從某種意義上講，甚至會造成社會的不穩定。因此，在資本市場上解決好投資者素質和資金結構是十分必要的。
3 國際收支機制方面的問題
吸收外商直接投資，是中國對外開放和加快市場經濟建設的重要組成部分，也是中國順應經濟全球化趨勢，主動參與國際分工的重要舉措。隨著改革開放的不斷深化，中國的投資環境和市場運行環境日益改善，吸引了越來越多的外商來華投資，使中國成為目前世界上吸收外商直接投資最多的國家之一。外資的引入給中國帶來巨大的發展動力，在中國經濟的突飛猛進中起了很大的推動作用。
但是，我們應對目前我國利用外商投資的狀況有一個清醒的認識，切不可盲目樂觀。外商直接投資只是吸引外資的一個方面，而不是全部。利用外資主要有吸收外商直接投資、國際證券投資和其他投資三種形式，在我國的外資結構中，直接投資的比重基本上就是我們吸引外資的全部，除了直接投資，我國吸納另外兩類投資的能力還相當有限，對國際資本的綜合吸引力與發達國家相比，還有很大的差距。
我國成為對外直接投資最大流人國的地位在技術含量和行業的廣度上有差距。美國的直接投資主要來自發達國家，規模大，技術含量高，而且遍及許多行業。我們的外商直接投資中，歐、美、日占的比重一直不高，最近雖有所增長。但增加不多，主要還是來自港、臺和亞洲新興經濟體。這就決定了我國多數項目的技術含量較低。另外，我國外資流人的行業主要還是制造業。通過多年的改革開放特別是加入wto，我國對國際資本的吸引力已大大地增強，但與發達國家相比，特別是與美國相比還有很大的差距。
二、相應的對策
1 信貸
運行機制方面的對策
(1)加強宏觀政策引導。經濟決定金融，銀行信貸的對象主體是企業、是產品，企業產品有無市場、有無效益、有無發展前景，最終要由宏觀經濟結構調整的總體部署和戰略實施來決定，因此，一信貸結構調整應是國家宏觀政策引導的調整。政府部門要適應在市場經濟條件下管理經濟的要求，善于運用經濟手段、經濟方式來引導社會資金、銀行信貸資金投向國家預期發展的領域和項目，如大型基礎設施、中小企業、基礎產業等。這樣既可以促進商業銀行信貸結構的調整，還可以避免盲目投資而導致的資源浪費，銀行要根據經濟結構調整的方向適時調整有效信貸需求結構，重視對國家經濟發展方向、產業政策和行業發展周期的調查研究，警惕貸款過度集中的潛在風險，合理配置信貸資源。
(2)深化改革，積極創新，促進信貸資金合理流動，首先，加快銀行制度創新，完善銀行體系結構。改革完善現有的授權授信管理模式，適度擴大基層行的信貸自主權，在控制風險前提下，適度下放基層行的信貸審批權和決策權，簡化小額貸款程序，提高基層行資金供給能力。其次，加快國有商業銀行產權制度改革，促進轉換經營管理理念。國有商業銀行深層改革的關鍵是改革單一的產權制度安排，構建產權主體多元化的產權體系，真正解決好產權主體缺位、產權邊界不清、責權利不對稱的問題。同時，完善法人治理機制，塑造健全的激勵機制與約束機制，并進一步轉換經營管理理念，重新進行市場細分和定位，調整信貸結構和市場份額，把握信貸投向，控制信貸風險。
(3)調整貨幣信貸政策，督促銀行改進信貸管理。
2 證券市場運行機制方面的對策
中國證監會2006年5月7日正式《上市公司證券發行管理辦法》，自5月8日起實施。另外，中國證監會從4月28日開始，就《首次公開發行股票并上市管理辦法》向社會公開征求意見。股權分制改革啟動一周年之際，證監會連出兩道“金牌”，意味著以恢復再融資為開端的“新老劃斷”正式提上日程。與過去相比，“融資新規”體現出鮮明的市場化原則。建立了預披露制度，取消了籌資額不得超過凈資產兩倍的數量限制，以及輔導期一年 的規定，取消了首發前1年內不得增資擴股，以及關聯交易比例不得超過30％的規定。同時，也加大了中介機構責任，要求中介機構對出具文件的真實性、準確性、完整性負責。
(1)加強對金融機構運作的約束和監督。我們知道政府干預股票市場的需求主要是通過對股票市場中資金面的控制實現的。資金面寬松則可以推動股票市場的上揚，而資金面收緊則可以打壓股票市場。雖然銀行法規禁止銀行資金流入股票市場，但在不同時期政府相關部門執行這些法規力度是不同的。因此對銀行運作監管力度的把握也就成為了政府調控股票市場走勢的重要工具。當政府希望股票市場走強時。銀行監管部門往往放松對銀行資金投資股市的控制，股票市場充盈的資金也就可以推動市場不斷走強，反之當政府希望抑制股票市場的過度投機時，往往也從查處違規流入股票市場的資金著手，通過加強對銀行資金流向的監管，迫使部分資金離場，從而促使股票市場走弱。因此通過加快銀行及其它金融商業化改革，完善金融法規制度，同時加強中國銀行監督管理委員會對銀行運作的獨立監督功能。可以促使銀行及其它金融機構自主、合法經營。
(2)增強市場透明度，構建誠信市場。在市場經濟條件下，信任是所有交易的前題。在資本市場中信任顯得更為重要，因為資產定價的基礎是人們對未來的預期，對信息的搜集和處理是投資者決策的基礎，但個人投資者往往處于劣勢，其利益易受侵害，增強市場透明度，確立股票市場公信力是保護投資者利益的重要依托。
(3)提高市場信用，中國股票市場信用缺失是一個不爭的事實，經濟轉型我國金融體系運行機制競爭力實證研究時期股票市場秩序的失范和信用的缺失有其必然性，但是，在中國股票市場已相當規模的今天，如果任其進一步蔓延，不僅嚴重影響股票市場的穩定和發展，而且嚴重損害廣大投資者的利益和信心。近年來，中國政府對于股票市場監管在健全法規、完善市場規則方面取得了重大的進展，這些措施有效地遏制了違法違規象的滋生和蔓延，為規范市場秩序、重建市場信用奠定了堅實的基礎。同時，我們應該認識到，中國股票市場信用的缺失不是孤立的，它是中國經濟活動當中經濟秩序混亂、經濟信用缺失狀況在股票市場蔓延的表現。因此，整頓和規范股票市場秩序、重建股票市場信用是一項長期、復雜而艱巨的任務，它需要國家有關部門和全社會的長期共同努力。
3 國際收支方面的對策
(1)改善投資環境，首先，保持穩定的投資條件，繼續開放市場。摒棄地方保護主義。為外國投資者創造公平競爭的環境。其次，在繼續完善基礎設施、基礎產業硬環境的同時，加強以提高政府辦事效率，推進金融體制改革，強化企業經營服務意識。再次，在繼續
改善軟、硬環境的同時，著力于創造適合高科技產業和先進技術型投資發展的創新投資環境，包括科研及高級管理人才供給，人力資源開發等科研條件，知識產權保護及法律法規的完善等。
(2)要注意提高利用外資質量在統籌平衡，保持國家對關系國民經濟命脈產業控制權的前提下，推進石化、交通、機電等行業若干重大項目引入跨國公司的資金的工作。繼續鼓勵中小企業來華投資。對于能夠發揮我國比較優勢的勞動密集型項目。出口創匯型項目仍要予以推進，同時還要兼顧技術含量較高的項以促進產業升級。
第3篇：證券市場運行機制范文
[關鍵詞]證券市場賣空機制
一、引言與文獻回顧
融券交易，指投資者出于對股票價格將下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向經紀人借入股票后按現行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機，即估計當前股價過高，通過預先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進行數倍于保證金的交易，因此，他的收益和風險被放大。在研究金融危機的發生根源時，不少人把矛頭指向了賣空機制，認為賣空機制為投機分子提供了打擊市場的機會，1929年的美國股災中，賣空交易被指責為“元兇”；1997年亞洲金融危機時，馬來西亞、香港地區就取消了賣空機制。King等人(1993)的實驗結果表明,賣空機制對價格泡沫的產生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續時間。
但有很多學者發現融券賣空并沒有引起股市的重大波動。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價下跌是否與賣空交易相關,結果表明常規性買賣指令形成的助漲殺跌效應是引起證券市場波動的根源,對證券市場的穩定性具有很強的破壞力,是加劇市場波動的一個重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數間呈現出較為相似的變動趨勢,這表明賣空交易量同股價指數間存在著極為顯著的正向變動關系,指數高漲時賣空量大，指數低迷時賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價指數劇烈波動的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個異質人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發現限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣地區股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機制與股票價格之間的關系，結果表明，賣空交易額與加權指數之間存在長期穩定的協整關系，加權指數是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權指數Granger原因，即賣空市場機制不會加劇證券市場的波動，同時賣空交易額與加權指數間存在正向變動關系，這說明賣空市場機制可以起到平抑市場波動的作用。
二、融券賣空機制的穩定市場功能的理論分析
從理論上來說，在證券市場中引入賣空機制，可以對證券市場的劇烈波動起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動的情形，起到穩定證券市場的作用。在一定時期內，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數量，各種證券本身沒有相應的替代品，如果證券市場僅限于現貨交易，證券市場將呈單邊運行，在供求關系出現嚴重失衡的時候，市場必然會巨幅震蕩，在這樣的市場運行機制下會容易出現暴漲暴跌的現象。在證券現貨市場中引入賣空交易機制，可以增加相關證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機制實現的，即當證券市場上某些股票的價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者或投機性賣空者會及時地察覺這種現象，預期這些股票的價格在未來的某一時刻會下跌，于是他們會通過賣空機制來賣空這些價格明顯被高估的股票，這樣，這些價格被高估的股票供給量會明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應求的緊張局面，抑制了股票價格泡沫的繼續生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價被高估的信號，這種“示范效應”會使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時讓投資者清醒地認識到股市中的泡沫，使股票價格回歸到真實的投資價值上來。另外，當這些價格被高估股票因泡沫破滅而使價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會重新買入這些股票，這樣一方面會增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會給其他投資者一種股價被低估的信號，同樣，通過賣空機制的這種“示范效應”可以改變股票市場上的供求狀況從而會使股價能回復至真實的價值水平上，從而達到穩定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時，市場上的賣空力量會很弱，此時的賣空交易者會買入被賣空的股票以備在未來到期日進行交割，這樣，當市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時，賣空交易者的“回購補倉”行為會增加股票的需求量，同時也會帶動其他投資者紛紛入市進行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。因此，從理論上來看，賣空交易機制的存在會對整個市場的波動起到了“緩沖”作用，在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現象起到平抑作用，而不會加劇整個市場的波動。
三、結論
從上文看出，賣空機制的推出對于整個股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動，反而賣空機制可以對市場的波動起緩沖作用。因為賣空交易機制的推出，可以使投資者有了更多的構建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險工具，另一方面解決了單邊市中股價虛高、暴漲暴跌、投機盛行的弊端，起到了穩定股票市場的作用。因此，我國證券市場上推出賣空交易機制是金融深化的必然趨勢。
第4篇：證券市場運行機制范文
【關鍵詞】融資融券；做空機制；出現的問題；完善
中圖分類號：F84 文獻標識碼：A 文章編號：1006-0278（2013）07-029-02
最近不論是從互聯網還是電視、廣播新聞中“做空”一詞頻頻出現，以美國為首的歐美發達國家利用本國的做空機制對中國掀起了一股做空。聽到此我相信許多人都會問：什么是做空，它是用來做什么的。本論文首先將圍繞此問題來展開。
一、做空
做空本是金融市場的一個投資術語，是指證券市場中的一種操作模式。該種操作方式在證券市場上主要是由投資者通過買空賣空股票來實行的，它最早出現在歐美發達國家中，隨后在市場交易中得到了良好的運行。經過各國長時間的發展實踐證明該交易行為推動證券市場向前邁進了一大步。
二、做空機制
（一）做空機制的含義
從各國的發展狀況來看，市場都是先有了某種行為而后制定了一定的機制對其加以約束保障其正常健康運行。同樣做空機制也不例外，做空這種行為在我國市場中其實也早已存在。只是實踐中我們比較常見的是做多，股民盈利的主要方式也主要是期待證券的狂漲。可金融市場是一個黃金市場的同時也是一個風險市場，沒有人敢保證股市一直處于牛市狀態。而做空卻與之不同，不必像做多一樣將利潤的獲取僅僅寄希望于股票的上漲。簡單的說，它其實是一種與做多相反的操作模式。因此做空為證券市場中的參與者提供了多種多樣防范風險的工具，投資者的損失也在一定程度上減少。但不得不承認的是此行為也并非完美無缺，只是相比之下利大于弊而已。正是基于此，國外市場往往有明確的法律來規范此行為，為投資者順利操作提供了法律上的保障。簡而言之，為了將投資者此種操作方法規范、保護投資者利益及懲罰違規操作者而制定的一系列制度即做空機制。謝百三教授曾對該機制有過這樣表述“做空機制是指投資者因對整體市場或者某些證券的未來看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法，以及與此相關的制度設計。它涉及交易、監管、信息披露、法律等多個方面，是為調整做空行為而設計的一系列制度的總和。
（二）做空機制的功能
首先，做空機制是完善價格機制的重要環節，有利于促使股票的價值回歸。在做多的情形下，市場的盈利模式為買入一擁有一拋出，這也注定市場難免會出現高估的現象。引入做空機制的好處就在于當市場出現類似現象時，參與者與其坐看股價上漲可以采取相應的措施來防范市場出現過熱狀態。通過此種操作方式股民手中的證券流入市場，增加市場中的可流動資金及證券，無形中使得股價向價值靠攏。
其次，提升了市場的活躍度和股民參與的熱情。一直以來我國只存在做多，參與者選擇投資的方式也是有限的。現在做空與做多有機結合，市場中的機會大大增多。更深入的講即在此機制的基礎上不論投資者基于何種目的、有何利益需要都可以在市場中得到實現，還能夠根據自己的愛好衡量不同股票的風險、不同期限的利弊靈活地購買，以達到能以較低的成本價格在某個特定的價格時間段內較快的賣出或買進。通過此過程一方面滿足了投資者的利益讓他們從中獲得利潤，正因為有如此的利潤空間投資者紛紛樂于參與其中。
其三，做空機制形成了多元化的避險工具，更好的維護了投資者的利益。一種機制的建立肯定有其目的蘊含其中。表面上看該機制約束做空行為實則是為更好的保護參與者的利益。做空最直接的方面就是使投資者擺脫了只能上漲方能盈利的局面，在股票下跌的時候不至于處于被動等待的狀態，盡可能緩解他們在“助漲殺跌”的交易中屢被侵犯的局面。
（三）做空機制的類型
做空的實現途徑主要有兩種方式，對其行為進行規范的機制也存在兩種模式。第一種是以信用作為交易前提的；第二是衍生證券的做空機制，主要有證券期貨和期權等。
三、我國融券做空機制的發展階段及其存在的問題
首先，融券做空冷清。參與者的投資觀念是造成此局面的一個重要因素。就像大家所看到的，雖然我國證券市場從設立到現在取得重大發展成果，但是我國的股市一直帶有行政色彩，投資者盈利模式也是單一的，即通過做多的方式。啟動融券業務后賦予了投資者做空的資格但真正操作中大家還是習慣做多，大多數對做空還處于觀望或者因為對其運作機制不熟悉而不敢介入。
其次，融券的門檻高。在剛開始運行階段，我國證券市場設置了50萬元的開戶限制。在管理辦法的基礎上，券商又增加了下列條件：對于一般客戶在證券市場中從事交易的時間最短需要達到十八個月，賬戶中存儲的資金總額滿五十萬元，開戶時提交的手續必須符合相關法律規范；而且還對客戶的資產數額提出了更高的標準；在交易次數上規定一般客戶在從事業務的半年內最少交易五次以上；機構投資者因其本身資金就比較充足，要求數額也自然要高于散戶；除此之外還要求有豐富的實踐經驗以及面對投資失誤的承受能力。
其三，沒有風險對沖手段，券商和投資者之間的矛盾尖銳。融券是指投資者在某個時間段預期某股票股價會下跌，但其手中卻并沒有證券，為了能夠參加交易先向券商借一定數額的證券在市場中拋售，直到價格下降到較低時段投資者再從市場中買回該種證券并在約定的期限內還給券商的行為。在其過程中投資者須向券商支付一定的報酬。在此交易過程中，投資者借出證券后希望股價下跌，越低越好這樣才能獲得更多利潤，但對于證券融出者而言沒有對沖手段來承擔做空的風險。他們只能眼看著自己手中的證券價格下跌，但因此而來的損失往往大于投資者支付的中間費用。基于自身利益券商往往選擇不借給投資者證券。根據規定證交所在試運行階段為投資者辦理該項業務時只能夠用本公司所擁有的資金和證券，而我國券商的自營規模并不大，基于此種原因也就導致了券商沒有足夠的證券，而對于手中這為數不多的證券大多還不愿意借給投資者。這極大的限制了投資者的交易規模，造成融券業務推出后發展狀況一直不佳。
最后，市場濫用也是影響做空機制運行的重要因素之一。一方面，融券為做空提供了工具但也成為了不法分子操縱市場的重要手段，實踐中，不法分子經常通過散布市場下滑的謠言，向市場傳遞一種誤導信息，從而誘使他人跟進賣出，促使價格下跌，人為的拉大股價漲跌之間的幅度，嚴重影響股市發展。另一方面，融券做空中得違約問題也是不可忽視的。在融券操作中，投資者為了取得證券的使用權往往需要與券商簽訂證券借款合同。在獲得法律權利的同時投資者也負有向券商在規定期間內償還同等證券的義務。因為并非每一次做空都如投資者預期的一樣，若做空者對市場出現誤判，股價不跌反漲，做空者就無法買回先前借入的股票來履行合同義務，導致違約問題的發生。雖然此時券商自己可以去市場上尋找與借給投資者同種類的股票來彌補，但是若沒有成功買入，則會導致券商對證券所有權人的違約。
四、完善我國融券做空機制的方法
首先，轉變投資者的投資理念。如前文所述投資理念是影響做空機制的一個重要因素，要使得做空機制在我國證券市場更好發揮作用，轉變投資觀念是必不可少的。做空作為市場交易的一種運行機制，是一個參與度很高的市場，需要一定的時間讓投資者了解、理解以及很好的運行此機制。在此方面不僅要在立法上更明確、更細化，同時證券公司以及一些中介機構也應該發揮其宣傳作用，讓投資者更加了解融券做空機制好處及所存在的風險，更加習慣做空盈利的模式。
其次，針對上述存在的門檻過高的問題，監管部門應該盡快采取措施降低其高度。在此方面我認為美國進行的象征性規定對解決我國現階段融券門檻過高具有一定的借鑒性。在美國著名的紐約證券交易所都無一例外制定了一條比較合理性的標準：這個標準主要是通過現階段股東數額為與證券標的額在市場上流動值之比計算所得。證券市場對每天的交易資金規定了最低標準，當投資者的賬戶余額不滿總額的百分之二十或者剛開始的保證金少于百分之五十，證券公司則會提出及時恢復的通知。
再者，盡快推出轉融通也是一項可行的對策。因為現在券商的自營規模都不大，而且通常也不會太愿意買了股票再借給客戶去賣空，因此一年多來，融券業務一直發展不起來。在目前整個交易過程中，融資和融券的剩余額相比，融券比例不到1%。換言之，盡管在理論上，投資者現在既可以做多也可以賣空，但做多是現實的，賣空則只存在可能性，在實踐中卻難以大規模進行。也因為這樣，股市中也就缺乏有效的賣空操作氛圍，人們還是習慣于通過做多來盈利，市場單邊市格局并沒有實質上的改變。但是推出轉融通業務后將會發生很大的改變。作為融券業務的有力補充，轉融通會使得融資融券業務的做空力量倍增，進一步完善市場做空機制。
第5篇：證券市場運行機制范文
6月23日，國務院決定，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。受此影響，6月24日滬深兩市上演井噴行情，90%的個股封于漲停。滬深股市漲幅超過9%，成交量達898億元，為近年最大。
外資參股基金管理公司、證券公司設立規則公布
6月3日，證監會同時公布了《外資參股基金管理公司設立規則》和《外資參股證券公司設立規則》，對外資參股基金管理公司、證券公司的行為作出了具體規定，規則于7月1日起正式實施。兩規則的，旨在適應證券市場對外開放的需要，加強對外資參股基金管理公司、證券公司的監督管理。
180指數即將推出
上海證券交易所自7月1日起，正式對外上證180指數，以取代原來的上證30指數。推出180指數的主要目的在于建立一個反映上海證券市場的概貌和運行狀況，能夠作為投資評價尺度及金融衍生產品基礎的基準指數。專家指出，180指數的成份股，短期不具備投資價值，長期看也僅具備投機價值。
證券公司經營業績排名公布
中國證券業協會近日完成了2001年度證券公司會員經營業績排名工作。在106家證券公司會員中，共有96家證券公司參加。數據顯示，2001年度證券公司總體資本實力有所加強，106家證券公司的總資產額和凈資產額已分別達到6314.57億元和923.22億元，比2000年分別增加了8.2%和26.49%。由于市場因素的影響，2001年度證券公司總體經營業績下降，106家證券公司的利潤總額和納稅總額僅為64.99億元和54.26億元，分別比上年減少了70.86%和47.74%。
證監會將限制增發新股
6月21日，證監會公布了《關于進一步規范上市公司增發新股的通知》（征求意見稿），對以前較為寬松的增發條件做出了嚴格的限定。業內人士認為，《通知》將有效遏制目前上市公司增發“圈錢”之風。
保監會：積極推動保險資金直接入市
保監會財會部處長高艷6月5日表示，在現有的投資范圍內，推動保險公司作為機構投資者直接進入證券市場，對保險業、證券業的發展有著重要的意義。她認為，保險資金進入證券市場，意味著證券市場資金規模的擴大和穩定性的增加，同時也意味著保險資金收益性與安全性的增加，一定會造就多贏局面。
證券訴前糾紛仲裁解決
最高人民法院副院長李國光日前表示，要逐步解決證券市場結構及其運行機制中存在的非市場性因素的問題，加強立法和對現有法律的修訂，同時探索和建立證券市場低成本、高效率解決糾紛的機制，在加強司法機關介入證券市場法制化管理的同時，在證券業中建立相應的仲裁或調解機構，使大量的證券民事糾紛在訴訟前得以消化，及時有效地保護廣大投資者的合法權益。
再融資將與公司誠信掛鉤
證監會發行部有關負責人日前表示，再融資監管要與公司的誠信掛鉤。為了切實提高上市公司改制重組的規范化水平，目前正積極研究公司改制重組的規范指導意見，劃出上市公司與母公司的關聯交易“底線”，約束甚至杜絕上市公司利用上市募集資金收購母公司資產。
上市公司融資405億元
截至6月19日，上市公司首發、增發、配股以及發行可轉債共計融資405.6528億元，與去年同期大致持平。到目前為止，今年共有27家公司發行新股，籌資243.3916億元。今年以來已有18家公司實施增發，籌資116.5791億元。另外，11家公司取消或暫停增發，10家公司棄增改配。
第6篇：證券市場運行機制范文
（一） 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業通過在證券市場發行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業發展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業直接融資渠道，有利于克服農業發展的資金制約。
（二） 轉制與監督功能
證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業要在證券市場發行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業績。這就使企業時時處在各方面的監督和影響之中。這些監督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監督，特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。
這一功能對于農業發展的意義在于：（1）有助于促進農業企業的機制轉換，培育農業產業化過程中的龍頭企業。龍頭企業的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優勢。對照上市公司的要求，轉換企業經營機制，有利于培育農業產業化的龍頭企業。（2）啟發和影響各類農業經營組織的企業化轉變。證券市場不僅培育農業大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發和影響著各類農業經濟組織。在農業產業化經營的過程中，由于企業經營方式有較高的效率，傳統的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業企業經營方式轉變；農民從傳統的農業生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業企業家轉變。
（三） 資源配置與結構調整功能
證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發展潛力的部門或企業，從而發揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業、企業，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現包括資金在內的資源的合理配置。
這一功能對于農業發展的意義在于：（1）消除行業壁壘，加快農業產業化進程。農業要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業，成為比較效益較高的產業。在過去農工商脫節、銷分離和農業勞動力過多的情況下，農業部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環節的增值流向了工業和貿易部門。然而，在農業產業一體化經營條件下，農業的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業必須走產業化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。
（四） 分散風險功能
證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂，證券市場的出現，為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變為現實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業發展的意義在于：農業生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業企業的風險壓力，有利于農業的長期發展。
（五） 社會功能
對于轉軌時期的中國，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業政策、稅收政策等，都會影響到企業的經營業績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業發展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發，企業、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩定和經濟增長的堅定支持者。
這一功能對農業發展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業的關注。在證券市場上，農業類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業政策、農業發展的現狀和趨勢，證券機構更會認真研究農業方面的信息，關注農業企業的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執行。（2）促進農業部門經營觀念的創新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業與證券市場的聯連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創新。綜上所述，證券市場為農業注入了多種現代生產要素，農業需要證券市場。同時，證券市場也需要農業的參與。農業對證券市場的重要性在于：①沒有農業的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業所形成的食物與纖維系統是世界最大的產業部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。
二、 農業利用證券市場的途徑
第7篇：證券市場運行機制范文
關鍵詞：市場 政府 證券監管 信息披露
證券市場是企業直接融資的有效途徑，通過證券市場的競爭機制和逐利效應，可以自然優化社會資源配置，促進產業發展，奠定了國有企業改革和現代企業制度的基礎。證券市場同時是公眾投資企業的場所，市場的有效監管與法人投資者、個人投資者的利益息息相關。完善的市場機制應包含人市機制、市場運作機制、退市機制和信息披露制度，才能保證市場的參與者處于公平、公開、公正的平等地位。
一、建立健全的入市機制
人市機制為企業進人證券資本市場設立門檻。強化上市公司信息披露，優化公司治理，從公司運作程序和市場機制上保障投資者利益。政府責無旁貸地應制訂人市機制并不斷完善之。通常證券監管對人市機制的選擇有兩種模式：第一種，行政審批制。行政審批制是指政府的證券監管部門對申請上市的公司進行全面的審批，由證券監管部門決定上市公司的額度和股票發行價格；第二種。核準制。核準制是指證券監管部門制訂嚴密的信息披露制度并嚴格執行，上市公司必須按照有關的法律法規和政策全面、及時、準確地披露公司的信息，大部分的西方成熟市場經濟國家的證券監管部門都采用這種模式，核準制有利于投資者了解上市公司的真實狀況，以決定是否投資。過去相當長時間內。我國采用的是第一種模式，結果“一部分上市公司的高市盈率和低成長性使他們失去了投資價值，而只能成為豪賭的工具。弄得不好，就會形成管理當局和少數莊家托市、造市、吹氣泡的狀況。造成大量尋租和操縱市場以取利的機會，規范化自然無從談起。腐敗會越來越厲害”。目前，我國證券發行已從單純的行政審批改為核準制，取消了額度控制制度和分配指標制度，證券監管部門不再決定上市公司的股票發行價格和規模。這是重大改革，有利于發行市場的公平和公正，但核準制仍然沒有完全擺脫行政審批和行政選擇的方式，股票發行的競爭機制仍有待改革。中國證監會首席顧問梁定邦指出：從《證券法》頒布后，《證券法》明確要求公司要進人市場，它的披露一定要真實、完整、公開，要考慮投資者的利益。關鍵是這些要求要得到落實。如果這些公司沒有按要求去做，怎么制裁它?這種制裁，現在的力度還沒有完全顯現出來。我國證券市場人市機制的缺陷還體現在由于政府壟斷了上市行為，造成許多想上市卻不能上市的公司只能借殼上市。在目前情況下，造成了人市不公和偽裝人市，如部分企業通過行政權力人市，而另外部分企業事實上被排斥在證券市場外；如麥科特偽造業績。東方鍋爐甚至倒填設立時間并杜撰業績”。
通常，在市場經濟中，破產的企業是不會有人愿意買的，即使買，也不會出多少錢，因為在核準制下公司可以自己申請上市，不需要買殼上市，著名經濟學家張維迎把這種現象總結為“管制使爛柿子值錢好柿難賣”，他指出：在西方，如果企業跨了，股票將一錢不值，但在中國，一個企業破產了，可能創造出對殼的需求。比如，山東的三聯有積極性去買鄭百文這個殼，這個殼在經濟學上是什么意思?它代表管制租金。這個殼又可以使受騙的股民得到補償，ST鄭百文的股價還可以漲停板。雖然中國證監會從2001年3月實行了上市核準制，但實際上上市門檻和進人市場資格還是難以擺脫政府的審核制的約束。沒有形成市場化運行機制。
二、規范公司上市后的運作機制
上市公司制度健全、規范運作、業績優良是證券市場興旺發達的基礎。有學者作過研究，在上海和深圳兩個證券交易所1994年上市的178家上市公司中，上市后三年間的財務狀況、每股收益率和每股凈資產的走勢，基本上都是一條拋物線：公司的第一年，經濟效益略有提高，但從第二年便開始下滑，到第三年年報公布，這些公司的上述兩個指標均下降70％左右。可見，對大部分上市公司來說，“股份化”并沒有改變公司運作不良的狀況。根據2001年7月人大常委會檢查組對上海、深圳、成都、武漢等地執行 《證券法》情況檢查報告，上市公司違規操作充斥市場”：第一，企業為達到股票上市的目的，高估資產，虛報盈利。第二，上市公司嚴重違背投資者意愿，隨意改變募集資金投向，間接造成信息不公。第三，有上市公司為了迎合莊家炒作本公司股票，配合在不同階段誤導投資者的信息。第四．一些上市公司受大股東嚴密控制．一套機構兩塊牌子，使上市公司成為大股東或集團的“提款機”。第五，上市公司法人治理結構不完善。一些國有上市公司國有股一股獨大，董事會一人說了算，監事會難以發揮作用。第六，有些上市公司籌資積極，分配消極，損害投資者利益。
規范是市場發展的前提，是市場有序運行的保證。股份公司上市后規范運作的必要性主要體現在下面五個方面：
第一，股份公司的公眾化：股份公司必須保證股東權益。公司必須在《公司法》等國家法規范疇內，按照《公司章程》，履行股東賦予的責任和義務，因此必須有規范的運作機制。
第二，國家法規的要求：沒有規范的運作機制，公司運作“各顯神通”，缺乏評判的標準。政府的監管無從下手，缺少法律和操作的依據。
第三，市場機制的選擇：如果公司運作不規范，必然成為證券市場的“風險源”，而證券市場的系統風險，必然影響金融系統的穩定．進而波及社會的安定。一旦市場風險變為現實的危害．直接遭受損失正是市場資金的供應者：投資人。投資人退出市場或失去參與的積極性，證券市場“皮之不存，毛將焉附”。所以規范公司運作的目的，是保護市場。
第四，有利于資源配置：在規范的運作機制下，“濫竽充數”的公司或治理不善的公司將很快“原形畢露”，失去繼續欺騙或浪費社會資源的機會。
第8篇：證券市場運行機制范文
我國的金融證券市場在對經濟的結構調整以及經濟的發展和企業的經營機制的轉換等方面都起到了很重要的促進作用，由于我國受到長期的計劃經濟市場的影響，而現在還正處在向市場經濟轉型的重要時期，準確來說，我國的金融證券市場的發展還處在發展的階段，所以就在不同程度上存在著一些問題。對于一個正處在發展階段的市場，面對當前的時代的轉變，還是充滿了很大的挑戰和機遇，從整體上看，我國的金融市場還正逐步的走向規范化以及市場化和國際化，故此解決好當前的問題才能進一步的得到進一步的邁進。
1.我國金融證券市場的基本概述
金融證券市場的基本涵義。金融證券市場就是股票以及債券等各種的有價證券發行以及買賣的場所，它主要就是通過證券信用的方式融通資金，在對證券的買賣活動引導資金的流動，從而合理的對社會的資源進行配置，這一過程對于我國的經濟發展起到了重要的支持以及推動的作用，故此它也是資本市場的一個核心以及基礎，也是在金融市場當中最為重要的組成部分。
金融證券市場的特點分析。金融證券市場自身有著比較顯著的一些特點，在投機性以及風險性方面比較高，這一發展的狀況和經濟的全局以及社會的穩定有著很大的關系，而我國的金融證券的發展則標志著我國的經濟發展的機制得到了重要的轉變，從單一依靠貨幣開始向著貨幣市場和資本市場互相促進的一個新型的運行機制邁進，經過實踐的證明可以發現，金融證券的形成已經成為了社會主義市場經濟中的一個重要的組成部分，它對我國的經濟發展有著重要的促進作用并對市場經濟的完善也起到了積極的作用。
2.金融證券市場的發展對我國經濟發展的重要性探析
金融證券市場的發展是我國經濟發展的必然要求，從實際的情況來看，股票市場的發展和我國的經濟增長是成正相關關系的，并且是積極的影響，我國的金融證券市場的發展總的來說還處在一個起步的階段，在發展的潛力上還比較大。金融證券市場的發展對于擴大投資的規模以及優化投資的結構都有著促進的作用，在金融市場的引入能夠把投資的主體拓展成幾個部分，這樣就能夠使得社會的資金流向最大的效率和潛力的企業，從而推動社會經濟的快速發展，這一發展能夠有效的推動資本的積累加快以及配置上的更加合理性，最終實現對產業結構的升級和調整。
金融證券市場的發展對于信息的獲取以及處理都比較的有利，它能夠給投資者的信息收集以及處理提供激勵機制，流動性愈強在信息的獲得者就會在利益上獲得的最大，為了能夠在投資的保值以及增值的方面最大化的謀求投資者就要對金融證券發行人的經營以及財務的狀況進行分析，而后再把資金投放到經濟效益最高的證券上面，這樣就能夠使得社會資金流向高效的產業部門，進而實現資本的合理配置。
3.我國金融證券市場中的問題分析
不平衡的股權結構。在長時期的發展過程中，我國都是以國有制的經濟體制為主，把企業歸于國家，在市場經濟逐步的形成過程下，法人股以及國有股所占的比例還依然比較大，對于企業的股權結構也被重新的劃分，分為了法人股以及國有股個個人股這幾種主要的形式，在這幾種形式當中，前兩種是沒有辦法在市場流通的，而在企業的經營管理中進行反映的話也就是政府對企業的干預在意愿上比較強烈，在管理權上也大多落到了政府的手中，而這樣一來就會使得中小的股東在權益上沒有辦法得到有效的保護[3]。
金融證券市場的管理機制不完善。在我國的股份制的改革逐步的得到深化的同時，我國的金融證券市場規模也在進一步的得到了擴大，但是隨之證券市場的一些弊端也在不斷的開始暴露了出來，尤其是在證券的管理方面顯得較為的混亂，從政府在對法律法規的執行和制定方面來看，也沒有使得投資者能夠得到滿意，監管部門對于一些違法的行為沒有采取有效的措施進行制止，并且政府的行政監管的方式上還存在著一些缺陷，監管的決策缺乏科學民主性，政府的監管主體的監管權力太過于集中。這些因素也是在當前我國的金融證券市場中波動較大的一個重要的因素。
金融證券的市場總量規模不大。根據有關的數據統計，在一些國家的金融證券的直接融資所占據的社會融資比重達到了百分之五十左右，在美國的證券融資比重占到60%以上，而我國的才占到百分之十左右，而股票市值才占到百分之七，這和其他的一些國家相比較而言差距還很大，企業的資金過分的依賴于銀行的貸款，在證券的融資比重方面就會偏低，結構也存在著不合理，從而導致了企業在資產的負債比例上比較高以及銀行的風險逐漸的增大等一些問題。從這些問題就可以看出，我國在金融證券的市場方面的發展以及拓寬發展的規模已經非常的迫切。
相關法律制度的不健全。我國在金融證券的發展過程中，隨著改革的深入也有著一些相關的法律進行一定程度上的實施，但是從整體的實施效果來看并不是很理想，仍然沒有使得金融證券市場在完全的平等上得以體現出來，同時在退出機制的方面也沒有和市場競爭的原則相協調的發展，還有一些在經營的過程中有虧損的上市公司不但沒有從證券市場淘汰出去，反倒是在重組題材下受到投資者的熱衷，這就會對上市公司的質量大大的降低了，從而動搖了金融證券的市場基礎[4]。
通過制度的漏洞對市場進行操縱。我國的證券市場為了能夠使股票以及公司的債券等金融證券得到快速的交換和流通，就產生了集中交易市場的需求，但在相對交易對象方面卻沒有得到重視，這就會造成在有價證券的交換和流通的過程中不移轉的實質所有權的假裝買賣有了利用的空間。還有就是在證券的交易硬化稅稅負過高，我國在這一方面還沒有符合國際現行的歸責，對于證券的交易稅方面全世界大多數都是單項征稅，而我國則是雙向收取證券的交易稅的，結合實際的情況來看，我國的印花稅稅負過高，造成了負回報，除此之外投資者的利益也受到了很大的損失。
金融證券的投資品種不豐富。從當前我國的金融證券的發展情況來看，對我國的證券市場的國際化進程產生影響的重要因素就是在金融證券市場上的投資品種比較的單一，在現行的市場上進行交易的股票品種還依然是一些原生的市場股票，這和其他的一些國家的股票市場相比較而言，在國際化的程度上還較低，效益也不是很明顯，這樣就很難去吸引投資者進行投資，在發展的規模上也就難以在短時期內得到有效的擴大。
4.針對我國的金融證券市場中問題的解決策略
根據以上的相關問題的分析，下面主要對于主要的問題采取相對應的解決措施，以此來對我國的金融證券市場的發展起到一定的促進作用。
對于當前我國的金融證券市場在新的形勢下的發展狀況，首先就要能夠在金融證券法制的建設方面得到有效的加強，要能夠在多元化的原則基礎上建立相對應的解決機制，從而在行業的調解以及對仲裁機制的優勢、作用方面得到充分的發揮。同時還要從專業化的角度入手，不僅要對我國的金融證券案件的專項合議這一基本的做法得到推廣，還要對金融發達的一些地區設立金融證券法庭的可可能性進行積極的探索。股票的發行制度需要亟待加以解決，要使得發行的制度更加的公平以及真正的向著中小的投資者利益方面傾斜，這是對我國的證券市場的問題解決的一個重要的根源。
在監管的力度上要得到有效的加強，其中股民在股市當中被欺詐的相關案件還不時的發生，這就使得眾多的股民會對于證券市場的態度上發生抵觸，最終會影響我國的金融證券的發展，故此，有關的部門應當在證券的侵權民事賠償的制度方面進行完善健全，在通過這一制度的管理之下能夠使得證券的違法主體付出經濟上的成本以及代價，這也是對于金融證券市場的一個投資者權益保護的有效制度安排[5]。在近些年的發展過程中，證監會和最高人民法院針對此類的情況進行了仔細的分析總結，在是否能夠取消前置的程序以及借鑒市場采取示范訴訟等方面進一步的完善，只有一個好的制度才能夠對我國的金融證券市場的發展起到積極的促進作用，從某種程度上來說，較為成熟的金融證券市場是監管運行模式以及過程的有效實施的首要的標志。
同時要能夠對于政府的職能得到充分的發揮，在金融行業的發展其實更多的是源于投資者的加入，政府在金融證券的發展中的作用體現主要有創造良好誠信的環境，這樣能夠充分的發揮政府對于社會信用的環境主導作用，從而對部門的責任則到明確，還要在宣傳的力度上得到加大，在誠實守信的意識上得到加強，最終形成一個共同參與的社會信用的維護體系。還有就是能夠創造優良的金融投資環境，創造靈活融資的平臺環境。我國的證券市場是在發展中市場中的經濟發展的產物，其在我國的經濟制度的改革中有著重要的作用，而政府作為金融證券的監管主體，通過市場化的手段進行對其管理已經在意圖上表現的愈來愈明顯，從這一方面來看，在符合我國的市場發展的規律的監管理念以及有效的措施的情況下也終將會成為我國的金融證券市場監管的一個主流。
在執法的力度以及立法方面要得到有效的加強，對于金融證券的投資風險要進行防范，要從實際當中建立一套可行性較強的監管法規，與此同時還要加快金融證券市場的發展，并且對這一市場的發行規模進行擴大，由于我國的金融證券市場的發展較晚，發展的時間也不是很長，存在著發行量少以及市值低的情況，和發達國家的情況相比進步空間還比較大，故此要在完整的市場化金融證券運行規則以及準則上進行建立，擴大金融證券的發展規模。
要大力推進多層次的金融證券市場的體系建設，進而滿足多元化的融資以及投資的需求。在當前我國的經濟得到持續的增長以及新的經濟體系得到逐步的建立的情況下，企業在金融方面的發展也是多元化的，所以這就需要在多層次的金融證券體系的建設上要能夠大力的推進，首先要進一步的對現有的商品期貨市場發展，在商品的期貨品種方面要進行增加與完善，以此來滿足風險管理的需要，同時在金融衍生品方面要適時地推出，同時建立金融證券的市場做空機制，從而使得股票價格和公司的內在價值反映相符，防治暴漲暴跌[6]。
第9篇：證券市場運行機制范文
WTO被認為是“經濟聯合國”,將對21世紀的國際經濟產生重要的影響,任何國家要真正進入國際經濟大循環,分享世界大分工使資源配置優化帶來高效率的好處,都需要加入WTO。中國也不例外。WTO的締約國政府必須遵循和貫徹一系列共同認可的原則:一是非岐視原則。根據這一原則,一締約國在實施某種限制或禁止措施時,不得對其他締約國實施歧視待遇。一締約國對其他締約國所給的待遇,也不得歧視另外一些締約國。其目的是保證所有締約國之間的貿易都在平等條件下進行。這一原則又通過以下幾個方面來體現。(1)最惠國待遇。即一締約國對來自或運往其他國家的產品給予的利益、優待、特權或豁免,應當立即無條件地給予來自或運往所有其他締約國的相同產品。(2)國民待遇。指締約國之間相互保證給予對方的國民在本國境內享有本國國民同等的待遇。(3)公平交易。指締約國之間不得有傾銷行為和出口補貼。二是關稅保護原則。這一原則包括關稅減免和數量限制等。根據這一原則,締約國在需要對本國經濟進行某種保護時,只能采取關稅手段,而不能采取關稅以外的手段。因此要降低關稅和拆除非關稅壁壘。三是對發展中國家優惠原則。針對發展中國家在貿易與發展中存在的問題,給予發展中國家以優惠待遇。
二、WTO對證券市場開放的要求
證券市場的開放服從于最惠國待遇原則、透明度原則、國民待遇原則、市場準許入原則、發展中國家更多參與原則和逐步自由化原則。其中,最惠國待遇、透明度、發展中國家更多的參與三項原則為一般性原則,各締約國在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場化準入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務,需要締約方經過談判達成具體承諾并加以執行。
從“服務貿易總協定”對證券市場開放要求看,它要求各締約國的證券市場對所有其他締約國開放,除非在義務清單中明確規定,否則任何締約國不得限制外資進入本國證券市場,包括限定其最高股權比例或對單個的或累計的外國投資實行限制;不得要求締約方必須通過特定法人實體或合營企業從事證券業務;不得限制境外投資者的數量,包括采用數量配額、壟斷、專營服務提供者方式;不得限制外資經營證券業務的總量。并且,要求締約國給予外國證券投資活動及證券投資者的待遇不得低于給予本國證券投資活動及證券投資者的待遇,包括投資品種、投資數量、投資比例等方面都不應有差別。除緊急情況外,每一締約國必須將其與證券市場有關的法律、法規、行政命令及所有其他決定、規定以及習慣做法,最遲在生效以前予以公布,以便給國外證券市場投資主體有充分的時間予以了解和掌握,盡量使市場環境變得可以預見,并進而決定自己的投資取向。這些是“服務貿易總協定”對證券市場的開放要求。
在1997年WTO又形成了新的金融服務貿易協議,該協議旨在消除各國長期存在的銀行、保險和證券業的貿易壁壘,確定多邊的、統一開放的規則和政策。新的金融服務貿易協議對證券市場的開放提出了更加具體的要求。各締約國同意對外開放銀行、保險、證券和金融信息市場;允許外國在國內建立金融服務公司并按公平競爭原則運行;外國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利;取消跨境服務的限制;允許外國資本在國內投資項目中的比例超過50%。通過這些約定,實際上把所有的締約中的金融投資市場都連成一體,隨著投資者素質的提高和現代高新技術的廣泛運用,證券市場全球一體化的進程加快。這對中國證券市場發展來說,既是挑戰也是機會。
三、與中國加入WTO談判進程相配合,中國資本開放進程循序漸進向前推動
(1)中央銀行行長戴相龍在不同場合多次強調,中國宏觀經濟形勢良好,我們將堅定不移地執行金融業的對外開放政策,對外開放的格局不可逆轉。(2)1998年5月,中國人民銀行批準8家在上海經營人民幣業務的外資銀行進入全國同業拆借市場,進行人民幣同業拆借、債券買賣和債券回購。(3)1998年8月11日,中國人民銀行批準深圳為第二個允許外資銀行試點經營人民幣業務的城市并增加部分外資銀行在上海浦東試點經營人民幣業務。獲得批準的外資銀行可以從事人民幣的存貸款、結算、擔保和債券投資業務。(4)1998年底,由渣打銀行上海分行牽頭,8家外資銀行參與的中國境內上市公司“上海輪胎橡膠(集團)股份有限公司8000萬元人民幣一年期銀團貸款”協議在上海正式簽訂,產生了國內首筆由中外資銀行共同參與的對上市公司的人民幣銀團貸款。(5)1999年1月27日,中國人民銀行行長戴相龍宣布當年中國將取消外資銀行在華設立營業性分支機構的限制,從現在的上海、北京、天津、深圳、廣州等23個城市和海南省擴大到所有中心城市。(6)1999年3月下旬,中國人民銀行正式批準美國紐約銀行上海代表處和美國大通銀行北京代表處升格為分行,同時正式批準美國花旗銀行深圳分行、日本東京三菱銀行深圳分行經營人民幣業務。至此,外資金融機構在華設立的營業性機構已近200家,總資產400億美元。(7)1999年4月初,中國保監會批準美國丘博保險集團公司、美國恒康相互人壽保險公司、美國保誠集團公司、加拿大永明人壽保險公司等4家外國保險公司在華設立分公司或合資壽險公司。至此,中國內已有中外合資保險公司7家、外資保險公司10多家。(8)中國在設立B股、H股、N股、S股等供外資直接投資的證券品種的同時,正在加緊研究、積極準備推出中外合作投資基金,并取得了良好進展,如中外合作的產業投資基金已有眉目,這將為外資有限制地進入中國的A股市場提供了方便。以上表明,中國在金融業的對外開放和走向國際金融市場一體化道路上邁出了很大的實質性的步伐,為排除中國加入WTO談判障礙、推進中國在本世紀加入WTO作出了積極而有效的努力。
但是因中國還是一個發展中國家,經濟改革尤其是金融改革還在進行之中,銀行不良資產問題還需花大力氣去解決,如“債轉股”已開始啟動,整體上看中國金融體系抵御金融風險的能力還較弱,資本市場還經不起國際資本風浪的沖擊。并且中國宏觀經濟政策調控體系還有待完善。市場經濟的法規和制度建設還有很長的一段路要走,還不具備全面開放資本市場的能力,更何況中國證券市場正處在發展的初級階段,其還是一個不成熟的投機性很強的市場,無論是市場規模還是管理機制與國際成熟的證券市場相比,都還相差甚遠,其按WTO要求去開放還存在著不少障礙。
四、中國證券市場按WTO要求開放的主要障礙
中國證券市場目前的狀況與WTO服務貿易總協定及新的金融服務貿易協議的要求相差甚遠,其主要障礙有:
1.中國證券市場的規模太小,難以發揮資本市場對國民經濟應有的支撐作用,更經不起外國資本的長驅直入,不能滿足WTO要求的證券市場準入和國民待遇。與國外成熟的證券市場相比,中國證券市場的規模實在太狹小,據有關資料顯示,到1998年底,紐約證券交易所3100多家上市公司的市價總值已達10.5萬多億美元,那斯達克(NASDAQ)的市值總值為3萬多億美元,東京股票交易所的市價總值為2.5萬多億美元,法蘭克福為1.2萬多億美元、倫敦證券交易所為2.3萬多億美元。而到1998年底,中國滬深兩市上市公司總數為851家(到1999年10月已達936家),發行總股本為2345.36億元人民幣,市價總值19505.64億元人民幣。另外,中國國民經濟的證券化率也遠遠低于發達國家和一些發展中國家,1998年中國證券市場市價總值占GDP的比重為24.4%(到1999年10月已上升到35%左右),流通市值占GDP的7.26%。而在1996年,歐美等發達國家證券市價總值占GDP的比重即證券化率分別為英國151.9%、美國115.6%、荷蘭96.5%、加拿大83.9%、澳大利亞79.5%、日本67.2%。就連一些發展中國家的證券化率也遠遠高于中國,1996年泰國為53.9%、墨西哥為31.8%、印度為34.4%、韓國為28.6%、埃及為20.9%。從這一點看,中國證券市場壯大規模,增加證券發行數量,繁榮二級市場既顯得十分必要,又任重而道遠,也許從這個側面看,國有股減持、配股和快馬加鞭發行新股就應當得到市場投資者的理解了。
2.證券市場結構和投資品種、防范和控制風險的方法等方面還難滿足WTO要求。(1)層次單一。中國證券市場就深滬兩個交易所,從現代現技術管理看,它們實際是統一的中國證券市場,但缺乏場外交易市場、柜臺市場(如NASDAQ)似的柜臺市場,投資者選擇的余地小。很有必要建立分層次的市場,借外資介入之機解決長期沉淀使不少投資者資金積壓的、在不規范時期發行的、實際上是公眾化了的企業內部職工股上柜臺交易,把一些風險較大,業績一般,發展前景看淡而目前又不得不發展的行業企業股票,以及不符合到交易所掛牌的證券到柜臺上市,也希望外資在進入中國證券市場盈利的同時能為中國經濟和證券市場發展作一些貢獻。(2)證券交易品種太少。目前中國證券市場有A股、B股、H股、S股、基金、國債、企業債券、回購等品種。在要求開放的A股市場上,基金全是封閉式的,由于種種原因,開放式基金遲遲出不來;沒有指數期貨,缺少避險工具,投資者一旦買進股票只有能升才能賺到錢,否則就會蝕本,這既不利于防范市場風險,也容易使投資者產生悲觀情緒,一旦大市陰跌不止,形成的恐慌就顯而易見。若外資介入有意做市的話,虧損必將是國內多數中小散民。(3)投資者結構不合理。目前中國4000多萬證券市場投資者中,絕大多數是資金不大的個人投資者,且下崗職工、退休人員占很大比重,他們投資不足而投機有余。機構投資者數量有限,經營管理水平有待提高。若在準備不足的情況下,引進外資進入A股市場,恐怕難以適從,無異于“引狼入室”!因此,允許保險資金入市,讓國有企業、國有控股企業、上市公司等三類企業入市,壯大證券投資基金規模,增強證券商的實力,努力培育中國證券市場的機構投資者,不排除正是在為中國加入WTO和證券市場對外開放作準備。
3.證券市場的行為主體素質達不到按WTO要求開放證券市場的高度。由于中國證券市場尚處于發展的初級階段,認識上的偏差和不足,導致了行為主體的素質有待提高。譬如作為證券市場發展基石的上市公司,有些經營管理能力不足,把股民的錢不當一回事,目的在撈到錢,發行股票時各種宣傳報道吹得天花亂墜,前景極為燦爛,但一上市,一兩年后則成了“豆腐渣”,于是再包裝配股或增發新股,轉入新一輪循環,令不少投資者傷心。更有弄虛作假,愚弄投資者的事情發生。也許這不只是上市公司的錯,那些刻意為其包裝或簽字畫押的人和不負責任的中介機構也同樣成了坑害投資者的幫兇。還有一些機構投資者“莊家”力大欺人,利用資金優勢和一些素質低的上市公司惡意串通,操縱市場價格。若市場開放了,其情形恐怕就更加可怕!同時作為重要主體的證券經營機構還不具備與國際券商競爭的能力。與國外的證券商相比中國證券商規模太小,業務結構單一,創新能力不足,內部管理機制不健全,任人唯親的事隨時可見,抵御市場風險的能力較弱。可見在這種情況下開放證券市場,有可能會對中國證券業形成致命的沖擊。
4.中國證券市場運行機制障礙,突出表現在計劃機制與市場機制、行政手段與法律手段運用尚不協調。如上市企業的選擇、企業上市目標市場的選擇、上市額度和發行價格的確定時,都有很強的計劃經濟的色彩,甚至不排除“腐敗”、權錢交易。這在一定程度上損傷了投資者的信心,助長了投機氣氛。
五、面對現實,迎接挑戰,實事求是,循序漸進地推進中國證券市場的開放
證券市場國際化是大勢所趨不可逆轉,因此,應采取有效措施,按照WTO的原則要求構建并優化中國證券市場和運行機制,培育有競爭力的市場運行主體,能主動地面對對外開放后面臨的國際競爭力和挑戰,適應國際經濟一體化。
1.吃透WTO的基本原則,盡可能地利用相關規定和例外條款,確立中國證券市場對外開放的基本思想。中國證券市場處于發展初級階段,屬于弱勢產業,作為發展中國家,應可充分利用服務貿易總協定的相關規定和例外條款,實事求是地分階段開放中國證券市場。譬如,在中國加入WTO后,可繼續擴大外國證券商的介入,但在其商業業務上作一些“保護性”的限制,可鼓勵外國投資銀行和證券公司參與發行B股、H股、S股,開放目前中國證券商和投資銀行不能滿足的業務,如購并重組尤其是跨國性的資產重組、資產證券化、財務顧問等創新性較強的業務;支持外資參與國企改革發展,借機解決國有股上市和歷史遺留問題,不要怕“國有股”被外資買走,只要不是涉及國計民生的關鍵性行業,都可鼓勵外資的介入等。而對于中國證券商和投資銀行能夠提供服務的細分市場,如國債的承銷發行、發行A股企業的限制、包裝上市和承銷發行及二級市場的經紀業務等,應適當加以保護,提供外資介入的緩沖期。在外國券商和投資銀行進入的程序上可以根據實際情況把握審批的節奏,使其漸次增加,而不要一窩蜂式的介入,形成壓力,以期能借機增強中國證券市場的承受力。
