企業(yè)投資策略分析精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的企業(yè)投資策略分析主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：企業(yè)投資策略分析范文

一、企業(yè)年金投資組合決策

企業(yè)年金作為對基本養(yǎng)老保險的有益補充和員工退休收入的重要來源，對減輕政府財政支出壓力，完善社會保障體系。發(fā)展資本市場，提高企業(yè)的凝聚力有著積極的作用。由于企業(yè)年金的性質(zhì)不同于其它投資資金的性質(zhì)，因此探討企業(yè)年金如何在資本市場上實現(xiàn)有效的組合投資，在保證年金安全性、流動性基礎(chǔ)上，追求其長期穩(wěn)定增值是極為迫切的現(xiàn)實問題。作為證券市場上重要的機構(gòu)投資者，企業(yè)年金基金在確定資產(chǎn)投資組合前，必須對投資組合決策依據(jù)和流程有清楚的認(rèn)識。

任何一種投資組合的決策都是建立在對投資目標(biāo)、原則、政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的分析上。企業(yè)年金的投資決策需要做好以下工作：第一，明確可接受的風(fēng)險程度，投資的目的就是在可接受的風(fēng)險條件下獲得最大化收益：第二，進(jìn)行資產(chǎn)的配置，即選定資產(chǎn)的類別和確定各類資產(chǎn)所占的比重；第三。在既定的資產(chǎn)組合框架內(nèi)確定證券組合，降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。發(fā)達(dá)國家大部分退休基金管理機構(gòu)都認(rèn)為資產(chǎn)配置的決策是最重要的管理決策。第四，業(yè)績評估。計算、評估一定期間內(nèi)，基金管理人實現(xiàn)的收益。

二、企業(yè)年金投資組合工具

從世界范圍來看，目前企業(yè)年金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來。年金的投資工具有金融工具和實物工具兩大類。

(一)金融工具

1　銀行存款。銀行存款是所有中外企業(yè)年金都必須使用的投資工具。它的主要特點是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動性，但收益率較低，且受銀行存款利率調(diào)整的影響，同時無法抵御通貨膨脹帶來的風(fēng)險。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應(yīng)大幅度降低，僅作為短期投資工具，以滿足流動性需要。

2　債券。在現(xiàn)代資本市場中，債券是發(fā)行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國債曾是既安全、回報率又高的投資工具。但隨著利率體系市場化程度的逐漸提高，國債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小，投資回報率下降。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，企業(yè)年金國債投資的比重需保持在一個適當(dāng)?shù)谋壤詽M足基金的安全性要求。

企業(yè)債券收益率高于國債，但企業(yè)債券的還本付息受發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、資信水平等影響較大，風(fēng)險水平較高，可作為企業(yè)年金基金投資的補充。由于企業(yè)的資信程度不同，企業(yè)債券具有不同的風(fēng)險等級，在許多國家，政府對年金基金投資的企業(yè)債券的信用級別都有明確規(guī)定。

金融債券的發(fā)行者一般都是經(jīng)批準(zhǔn)的大型金融機構(gòu)。其資金實力較雄厚，能夠保證債券的安全，相比較企業(yè)債券而言，投資風(fēng)險較小。

3　股票。股票投資的風(fēng)險較大，但從本質(zhì)上講。股票所代表的是國民經(jīng)濟中最具生產(chǎn)力的部分，根據(jù)統(tǒng)計，投資股票能比投資其他領(lǐng)域產(chǎn)生更高的長期回報率。因此，理論上年金基金在股票上的投資應(yīng)占相當(dāng)?shù)谋壤Ｒ垣@取較高的收益。實踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場體系完整，市場化程度高。尤其是股票市場運作規(guī)范，信息披露充分、公正。那么企業(yè)年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業(yè)年金自身來看，如果基金處于一個較為穩(wěn)定的長期積累階段，關(guān)注較高的長期回報，這時企業(yè)年金投入股市的比重較大。反之，如果企業(yè)年金計劃中接近退休年齡的參保人員較多，基金應(yīng)盡量避免資產(chǎn)價格的大幅波動，轉(zhuǎn)而投向收益較為穩(wěn)定的固定收益證券。

4　證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具，證券投資基金一般而言風(fēng)險低于單一的股票投資，而潛在收益又高于債券，其主要特色是集中資金、專家理財、分散風(fēng)險。具有很好的流動性。年金基金通過購買封閉式基金或開放式基金，由專家進(jìn)行投資運作。可以更大程度地規(guī)避風(fēng)險，取得較好收益。特別是開放式基金，由于其規(guī)模不受限制、存續(xù)時間不受限制、交易價格依據(jù)基金凈值計算以及對投資管理人有更好的激勵、約束和監(jiān)督機制。更加適合年金基金投資。

5　海外投資。海外投資是發(fā)達(dá)國家企業(yè)年金常用的一種投資方式。實踐證明，企業(yè)年金全球性投資組合比完全國內(nèi)投資組合更具優(yōu)勢。通常國外投資與國內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對較小，因為全球資本市場并不同方向發(fā)展，各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期也不同。因此進(jìn)行國外投資可降低投資組合的風(fēng)險。

(二)實物工具

1　基礎(chǔ)設(shè)施。對具有期限長、風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的國家基礎(chǔ)設(shè)施和重點建設(shè)項目進(jìn)行投資。對技術(shù)含量高并具有發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這些均符合企業(yè)年金安全性與收益性要求。

2　不動產(chǎn)。年金基金購置不動產(chǎn)可以擁有一筆長期且比較穩(wěn)定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風(fēng)險、利率風(fēng)險和市場風(fēng)險相對較小。但不動產(chǎn)投資的最大問題是資產(chǎn)的流動性差，而年金基金中必須要有一部分應(yīng)急資金。用于支付。此外，不動產(chǎn)市場受經(jīng)濟周期波動影響大。專業(yè)性強。因而管理成本比較高。

總之，目前我國企業(yè)年金基金可投資的品種及比例限制還比較多，但隨著債權(quán)產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的不斷發(fā)展，我國企業(yè)年金投資工具將會有更多更好的選擇。

三、企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置與調(diào)整

(一)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置

國際投資學(xué)術(shù)界的實證研究表明：規(guī)范的資產(chǎn)配置對企業(yè)年金基金運用效果的貢獻(xiàn)在90％以上。資產(chǎn)配置是基金管理機構(gòu)運用資產(chǎn)組合理論，根據(jù)既定的投資目標(biāo)。確定基金在不同資本市場、不同資產(chǎn)類別、不同投資風(fēng)格以及不同投資期限等方面的投資比例，最終形成達(dá)到投資目標(biāo)的投資組合。這是一個衡量風(fēng)險與收益的過程，是在既定的收益目標(biāo)下，確定風(fēng)險最小化的各類資產(chǎn)投資比例，或是在風(fēng)險承受能力范圍內(nèi)，尋求帶來最高收益率的最優(yōu)投資組合。

資產(chǎn)配置可以采用量化模型，也可運用經(jīng)驗和判斷，對每類資產(chǎn)進(jìn)行甄選。進(jìn)行資產(chǎn)配置一般需參照以下標(biāo)準(zhǔn)：一是資產(chǎn)配置是否能達(dá)到預(yù)期收益；二是資產(chǎn)配置是否與企業(yè)年金基金的風(fēng)險承受力相一致：三是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的資產(chǎn)配置的收益是否符合預(yù)定投資要求。

(二)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)調(diào)整

在投資管理過程中，年金管理人需要定期對經(jīng)濟和市場因素、企業(yè)年金自身目標(biāo)和內(nèi)部約束條件的變化進(jìn)行分析，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置從而保證投資目標(biāo)能夠持續(xù)實現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時，需對資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。

1　內(nèi)部條件發(fā)生變化。一是投資期限的變化。如企業(yè)多數(shù)員工接近退休年齡，投資期限縮短，企業(yè)年金基金的風(fēng)險承受力降低。反之亦然。二是流動需求的改變。如企業(yè)年金突然面臨大量個人賬戶轉(zhuǎn)移時，流動性需求增加，則貨幣類資產(chǎn)投資比例要提高。三是法律法規(guī)的變化。如未來國家對年金基金投資資

產(chǎn)的類別和比例出現(xiàn)調(diào)整變化時，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時了解年金委托人要求的變化，對資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整。

2　外部環(huán)境發(fā)生變化。一是證券市場的變化。通常資產(chǎn)價值在牛市中會被高估：反之，在熊市中會被低估。管理人應(yīng)敏銳地把握這些資產(chǎn)價格運行軌跡，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置。獲取更高收益。二是出現(xiàn)了新的資產(chǎn)類別。投資管理人應(yīng)充分利用市場上新型投資工具改變年金基金的資產(chǎn)配置調(diào)險收益。三是政策法規(guī)的變化。通常央行的貨幣政策會對市場上貨幣供應(yīng)量和貨幣市場利率水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到固定收益類資產(chǎn)的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期，固定收益類資產(chǎn)價格會下降。權(quán)益類資產(chǎn)價格會上升，年金管理人應(yīng)據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)配置。

四、企業(yè)年金資產(chǎn)配置案例分析

某高成長性企業(yè)A在過去幾年中，產(chǎn)品需求旺盛，盈利不斷增長且能保持較長一段時期。同時，公司財務(wù)狀況良好，負(fù)債率低。由于公司歷史不長。員工平均年齡為30歲，平均收入屬于該城市中上水平，企業(yè)年金計劃參與者中沒有退休員工。

(一)企業(yè)年金投資策略的確定

1　風(fēng)險要求。根據(jù)公司背景，企業(yè)年金基金的風(fēng)險承受力超過平均水平。

2　收益要求。由于企業(yè)年金投資期限較長，公司財務(wù)和盈利狀況良好，風(fēng)險承受力高于平均水平，根據(jù)目前市場上各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益情況，可以把總收益目標(biāo)定為年8％。

3　流動性要求。因無退休員工，當(dāng)前企業(yè)年金支付要求較低，所以流動性要求不高。

4　投資期限要求。因員工隊伍較年輕。企業(yè)年金投資期限較長，資產(chǎn)增值的時間也較充裕。

5　法律法規(guī)要求。企業(yè)年金的投資范圍和比例限制應(yīng)遵循《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及其他相關(guān)的法律法規(guī)。

(二)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的確定

第2篇：企業(yè)投資策略分析范文

一、基金簡介

博時基金全稱為博時主題行業(yè)股票證券投資基金，成立于2005年1月6日，是博時基金公司旗下第四只開放式基金，屬于股票型基金。

二、業(yè)績評價分析

（一）樣本及其數(shù)據(jù)選擇說明

本文選取的博時主題基金為開放式股票型基金，數(shù)據(jù)主要來源于深交所，結(jié)合其公司基金網(wǎng)站公布和其他第三方網(wǎng)站的周凈值和年報為依據(jù)。時間從06年4月3日到08年3月28日，共計97周。

（二）主要參數(shù)說明

1、無風(fēng)險利率的選擇

國外一般采用三個月的國庫券的利率作為基準(zhǔn)利率，而中國金融業(yè)目前還沒有基準(zhǔn)利率的概念，本文采用兩年期定期存款利率。

2、市場基準(zhǔn)收益率

(1)基準(zhǔn)成分選擇

各基金公司業(yè)績基準(zhǔn)眾多，一般把股票型指數(shù)與債券型指數(shù)、存款利率按比例復(fù)合作為基準(zhǔn)。

股票型指數(shù):上證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、新華富時600成長指數(shù)、新華富時中國A200、滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)、國泰君安指數(shù)、中信標(biāo)普100指數(shù)等

債券指數(shù):上證國債指數(shù)、新華富時中國國債指數(shù)、銀行間債券綜合指數(shù)、中信標(biāo)普國債指數(shù)、新華雷曼中國綜合債券指數(shù)等

(2)基準(zhǔn)成分比例

2004年6月1日正式實施的《證券投資基金法》取消了《證券投資基金管理暫行辦法》對證券投資基金投資于國債的資產(chǎn)比例不低于20%的規(guī)定。但是根據(jù)各基金產(chǎn)品說明中持股比例，把80%作為各基金的平均持有股票比例仍適用。

(3)市場業(yè)績基準(zhǔn)s

市場基準(zhǔn)=中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)*8O%+中信標(biāo)普債券指數(shù)*20%，得出市場業(yè)績基準(zhǔn)的周收益為0.0118

（三）評價指標(biāo)

在評價基金投資績效時必須考慮基金所承擔(dān)的風(fēng)險，通常引入風(fēng)險調(diào)整后的收益率，即單位風(fēng)險回報率來評價基金的績效。評價基金風(fēng)險調(diào)整后收益率的經(jīng)典方法有三種，即特雷諾(Treynor)指數(shù)、夏普(Sharpe)指數(shù)和詹森(Jensen)指數(shù)。

（四）收益實證分析

1、收益率指標(biāo)實證結(jié)果及分析

下表為收益率的計算結(jié)果，評價期內(nèi)市場基準(zhǔn)收益的周平均收益為0.0118，市場周收益的方差為0.0408。

表3.4.1基金收益率實證結(jié)果

結(jié)果表明:

（l）此基金周收益高于周無風(fēng)險收益率，顯示了其作為專業(yè)理財產(chǎn)品在金融資產(chǎn)資產(chǎn)增值和保值上相比銀行存款而言有很大的優(yōu)勢;

（2）在評價期內(nèi)的收益率高于市場周平均收益率，從這點上看，可以認(rèn)為此基金具有跑贏大盤的能力;

（3）周收益方差高于市場周收益的方差，說明此基金的收益好于市場收益，但是同時承擔(dān)了較大的風(fēng)險;

2、經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率指標(biāo)實證結(jié)果及分析

對夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、M2測度和盈虧比5個指標(biāo)的實證結(jié)果如表3.4.2，其中無風(fēng)險收益采用0.00068，此基金的 回歸值為0.7086，做盈虧比統(tǒng)計時采用市場基準(zhǔn)收益做比較。

表3.4.2此基金業(yè)績實證結(jié)果數(shù)值

（1）夏普指數(shù):市場基準(zhǔn)周收益的夏普指數(shù)為0.2714，此基金比市場高，說明單位總波動在收益上得到了補償。

（2）詹森指數(shù)：詹森指數(shù)大于零，說明此基金業(yè)績好于市場水平，其組合是戰(zhàn)勝了市場基準(zhǔn)組合的；

（3）M2測度：M2測度值大于零，也說明基金組合的資產(chǎn)收益大于市場基準(zhǔn)收益，只是超過得不是很多。

（4）盈虧比：這一指標(biāo)反映了在市場基準(zhǔn)組合收益下，盈利的概率大于虧損的概率，這也說明基金的盈利能力較強。

總的說來，因為我國的證券市場效率比較低，使用系統(tǒng)風(fēng)險的特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)的準(zhǔn)確性會打一個大折扣，而夏普指數(shù)調(diào)整的是總風(fēng)險，更具有參考價值。

結(jié)論：（一）本文的研究對象―博時主題基金作為一種理財產(chǎn)品，其周收益高于周無風(fēng)險收益率，考察期內(nèi)也高于市場平均周收益，即跑贏了大盤，同時此基金周收益方差小于市場，說明收益較穩(wěn)定。

第3篇：企業(yè)投資策略分析范文

專業(yè)化投資策略包括聚焦于某個投資階段、某個行業(yè)或某個地域的投資，專業(yè)化投資讓風(fēng)險投資機構(gòu)積累了專業(yè)的投資經(jīng)驗，有助于減少風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間的協(xié)調(diào)成本，便于風(fēng)險資本家的經(jīng)驗和知識向被投資企業(yè)轉(zhuǎn)移（Grant和Baden-Fuller，2004；Heeley和Matusik，2006；Simon，1991）[2-4]。Brown和Duguid（1991）認(rèn)為同一社會環(huán)境有助于知識或經(jīng)驗的分享，因為相同的環(huán)境意味著人們的語言以及對事物的看法是相通的。也就是說，同一個領(lǐng)域的知識或經(jīng)驗比跨領(lǐng)域的知識或經(jīng)驗更容易被共享[5]。Dougherty（1992）考察產(chǎn)品研發(fā)中的協(xié)調(diào)溝通成本后發(fā)現(xiàn)，隨著產(chǎn)品線的增加，知識跨度加大，團隊成員之間的凝聚力下降，知識或經(jīng)驗被團隊成員共享的效率降低[6]。跨領(lǐng)域的知識共享需要明確的制度或規(guī)則的支持（Kogut和Zander，1992）[7]，而這些是需要花費成本的，即知識共享或協(xié)調(diào)成本與知識的專業(yè)化程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。除此之外，具有專業(yè)化知識或經(jīng)驗的投資機構(gòu)能在投資前對相同領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展前景做出更準(zhǔn)確的判斷，在投資后能幫助被投資企業(yè)克服該領(lǐng)域特有的技術(shù)難題，有助于識別企業(yè)潛在的風(fēng)險并找到問題的解決方法（Matusik和Fitza，2012）[8]，提升被投資企業(yè)的價值。雖然多元化知識儲備可能為解決復(fù)雜問題提供更大的選擇余地，尋找新穎的解決方法，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有技術(shù)不符合市場需求時，也可能帶領(lǐng)企業(yè)走向另一條與現(xiàn)在完全不同的發(fā)展道路，但是大多數(shù)現(xiàn)存的VC機構(gòu)規(guī)模相對較小，風(fēng)險資本家的人力資本有限，多元化投資導(dǎo)致風(fēng)險資本家在各領(lǐng)域的投入過于單薄（Jenner，2013）[9]，因此多元化投資的優(yōu)勢無法完全顯現(xiàn)（Matusik和Fitza，2012）[8]。基于上述分析，我們提出假設(shè)1。假設(shè)1：VC機構(gòu)專業(yè)化投資集中度越高，投資績效越好。風(fēng)險條件下的市場均衡理論認(rèn)為，投資者面臨的投資風(fēng)險越大，其獲得的預(yù)期收益越高（Sharpe，1964）[10]。這一原則同樣適用于風(fēng)險投資行業(yè)，即風(fēng)投機構(gòu)如果選擇投資于高風(fēng)險的企業(yè)，則投資回報較高，反之，如果投資于低風(fēng)險的企業(yè)，那么未來的投資回報較低。如前文所述，風(fēng)投機構(gòu)選擇專業(yè)化投資策略的動因之一是應(yīng)對相關(guān)的投資風(fēng)險，而依據(jù)市場均衡理論（即風(fēng)險收益對稱原理），這一動因本身也會導(dǎo)致采取專業(yè)化投資策略的風(fēng)投機構(gòu)的投資績效更好。雖然如此，但這并不是解釋專業(yè)化投資績效的唯一原因，除此之外，采取專業(yè)化投資的機構(gòu)在某一專業(yè)領(lǐng)域積累了豐富的投資經(jīng)驗，這些經(jīng)驗使其投資于自己專注領(lǐng)域時游刃有余，不僅在投資前能對投資項目質(zhì)量做出準(zhǔn)確判斷，而且投資之后能對被投資企業(yè)提供更加專業(yè)和針對性的增值服務(wù)，甚至在準(zhǔn)備退出時還能利用自身在該領(lǐng)域積累的資源尋求與高聲譽的承銷商、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)合作，這些都是專業(yè)化投資獲得高回報的重要原因（Heeley和Matusik，2006；Matusik和Fitza，2012）[3，8]。基于上述分析，本文提出了假設(shè)2。假設(shè)2：控制風(fēng)險因素之后，專業(yè)化投資策略與投資績效之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著。正如前文所述，具有專業(yè)化投資經(jīng)驗的VC機構(gòu)對其擅長的領(lǐng)域具有非常深入的了解和認(rèn)識，在篩選項目時，能對項目的質(zhì)量包括企業(yè)家的特質(zhì)做出相對準(zhǔn)確的判斷，因此在投資前可以篩選到質(zhì)量較高的項目，即專業(yè)化投資策略具有事前選擇高質(zhì)量項目的功能。進(jìn)入企業(yè)之后，掌握專業(yè)化技能和投資經(jīng)驗的VC機構(gòu)能更加敏銳地識別企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，并尋找到恰當(dāng)?shù)慕鉀Q方式，可為被投資企業(yè)提供更好的價值增值服務(wù)，這就是專業(yè)化投資策略具有的事后提供價值增加的功能。例如，專業(yè)化投資經(jīng)驗有助于VC機構(gòu)準(zhǔn)確判定某個特定領(lǐng)域的商業(yè)計劃書的質(zhì)量，幫助企業(yè)建立特有的經(jīng)銷渠道和客戶群，或提供技術(shù)化的支持，這些都有助于提升企業(yè)價值（Matusik和Fitza，2012）[8]。因此，本文認(rèn)為VC機構(gòu)專業(yè)化投資策略的事前選擇功能和事后價值增加功能在提高投資績效方面具有相互補充的作用。為了驗證這兩項功能，本文參考Das等（2011）對聯(lián)合投資事前選擇功能和事后價值增加功能的研究[11]，在考慮專業(yè)化投資策略內(nèi)生性的情況下探討其對投資績效的影響，如果專業(yè)化投資策略較高的投資績效來自于事前選擇功能和事后價值增加功能的共同作用，那么考慮專業(yè)化投資策略內(nèi)生性之后這種影響將依然顯著。基于上述分析，本文提出了假設(shè)3。假設(shè)3：考慮專業(yè)化投資策略內(nèi)生性的情況下，專業(yè)化投資策略與投資績效之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著。

二、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2012年12月31日之前所有風(fēng)險資本支持的A股上市公司作為初始樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）如果一家上市公司有風(fēng)險資本支持但風(fēng)投機構(gòu)信息缺失，或有聯(lián)合風(fēng)險資本支持但其主導(dǎo)風(fēng)投機構(gòu)無法確定，則將其剔除；（2）剔除金融類上市公司的樣本；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終樣本共涉及433家上市公司。研究所需財務(wù)數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過CVSource數(shù)據(jù)庫，我們可以判定一家投資公司是否為風(fēng)險投資機構(gòu)，以及一只基金是否為風(fēng)險投資基金。對于上市公司是否有風(fēng)險資本支持，必須同時滿足以下條件才能界定為具有風(fēng)險投資背景：（1）查閱上市公司年度報告，前十大股東中至少包含一家風(fēng)險投資機構(gòu)或風(fēng)險投資基金；（2）風(fēng)險投資機構(gòu)或風(fēng)險投資基金的投資性質(zhì)必須為VC-Se－ries或PE-Growth，同時必須發(fā)生在企業(yè)IPO之前。對于主導(dǎo)VC機構(gòu)的判定，我們采取如下標(biāo)準(zhǔn)：（1）只有一家VC機構(gòu)投資的樣本，則該機構(gòu)自動認(rèn)定為主導(dǎo)VC機構(gòu)；（2）對于聯(lián)合風(fēng)險資本支持的樣本，一般以參與首輪投資且累計投資金額最多的機構(gòu)為主導(dǎo)VC機構(gòu)；（3）如果有多家風(fēng)投機構(gòu)均參與了首輪投資且累計投資金額相等，則認(rèn)定擁有較多董事會或監(jiān)事會席位的機構(gòu)為主導(dǎo)VC機構(gòu)；（4）如果按照前三條標(biāo)準(zhǔn)仍然無法判定主導(dǎo)VC機構(gòu)，則剔除該樣本。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

1.構(gòu)建專業(yè)化投資集中度的度量指標(biāo)。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要利用VC機構(gòu)參與投資的投資階段（行業(yè)或地域）數(shù)目、赫芬達(dá)爾指數(shù)以及熵來度量其投資的專業(yè)化集中程度（Gupta和Sapienza，1992；Clercq，2003；Gompers等，2009；Dimov和Clercq，2006；Ge－jadze等，2012；Matusik和Fitza，2012；Jenner，2013；李嚴(yán)等，2012）[12-16，8，9，17]。本研究在綜合考慮上述指標(biāo)的基礎(chǔ)上，借鑒Gompers等（2009）[14]的研究采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfindahl-HirschmanIndex，簡稱HHI）來度量VC投資的專業(yè)化程度，公式如下：HHI=∑P2i（1）其中，Pi為VC機構(gòu)退出前在各階段（行業(yè)或地域）進(jìn)行投資的投資事件比例。HHI數(shù)值越大，說明VC機構(gòu)投資的專業(yè)化程度越高。2.專業(yè)化投資策略對投資績效的影響。為了驗證假設(shè)1，本文首先按照中位數(shù)將投資績效分為投資績效較好和投資績效較差兩組樣本，比較兩組樣本的專業(yè)化投資集中程度是否存在顯著差異，即進(jìn)行獨立樣本T檢驗。然后構(gòu)建如下OLS模型做進(jìn)一步分析：Return=α+β1HHI+β2Controls+ε（2）其中，因變量Return表示VC機構(gòu)的投資績效，分別用賬面回報倍數(shù)（BR）和賬面內(nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行度量。為了減輕異常值的不良影響，本文對模型因變量進(jìn)行95%分位和5%分位的縮尾處理（win－sorization）。HHI為衡量VC機構(gòu)投資專業(yè)化程度的指標(biāo)，如果系數(shù)β1顯著為正，則表明VC機構(gòu)的專業(yè)化投資策略對投資績效有正面影響，研究假設(shè)1成立。Controls是一組可能影響VC投資績效的控制變量，現(xiàn)有風(fēng)險投資文獻(xiàn)研究表明，退出條件（Econdi－tion）、VC機構(gòu)持股比例（VCshare）、VC機構(gòu)聲譽（VCreputation）、VC機構(gòu)投資期（VCinvperiod）、VC機構(gòu)的股權(quán)性質(zhì)（GVC）等對風(fēng)險投資績效具有重要影響（Nahata，2008；Jenner，2013；黨興華等，2011；張學(xué)勇和廖理，2011）[18，9，19，20]，因此，本文對這些因素加以控制。ε為影響投資績效的不可觀測的因素。另外，為了更好地滿足變量正態(tài)分布的要求，在多元回歸分析中，我們分別對BR、IRR、Econdition、VC－share、VCinvperiod進(jìn)行了對數(shù)化處理。3.專業(yè)化投資策略對投資績效的影響機理1。為了驗證專業(yè)化投資策略對投資績效的正面影響并不僅僅是由與專業(yè)化投資策略相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險因素所引起的（即假設(shè)2），我們首先選取早期或發(fā)展期啞變量、高風(fēng)險行業(yè)啞變量作為投資風(fēng)險的衡量指標(biāo)，在控制投資風(fēng)險因素的情況下檢驗專業(yè)化投資策略對投資績效的影響，回歸模型如下：Return=α+β1HHI+β2Controls+β3Egrowing+β4Hri-ndustry+ε（3）模型中，Egrowing為早期或發(fā)展期啞變量。如果VC機構(gòu)投資時企業(yè)所處發(fā)展階段為早期或發(fā)展期，則取值為1，表示投資風(fēng)險較高；反之，如果VC機構(gòu)投資時企業(yè)所處發(fā)展階段為擴張期或獲利期，則取值為0，表示投資風(fēng)險較低。Hrindustry為高風(fēng)險行業(yè)啞變量。如果VC機構(gòu)投資的企業(yè)屬于高風(fēng)險行業(yè)，則取值為1，表示投資風(fēng)險較高；反之，如果VC機構(gòu)投資的企業(yè)不屬于高風(fēng)險行業(yè)，則取值為0，表示投資風(fēng)險較低。其他變量的定義與模型（2）相同。如果系數(shù)β1顯著為正，則表明控制風(fēng)險因素之后，VC機構(gòu)專業(yè)化投資策略對投資績效仍然有正面影響，假設(shè)2得到初步證實。其次，為了進(jìn)一步分析風(fēng)險因素對專業(yè)化投資策略與投資績效關(guān)系的影響機理，本文運用獨立樣本T檢驗的方法來檢驗風(fēng)險因素是否為VC機構(gòu)采取專業(yè)化投資策略的動因，并將全部樣本分為高投資風(fēng)險組和低投資風(fēng)險組，進(jìn)行分組回歸，來檢驗該動因是否為專業(yè)化投資策略影響投資績效的唯一原因，回歸模型與模型（2）相同。如果分樣本回歸結(jié)果顯示專業(yè)化投資策略與投資績效之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著，則表明投資風(fēng)險不是專業(yè)化投資策略影響投資績效的唯一原因，假設(shè)2成立。4.專業(yè)化投資策略對投資績效的影響機理2。為了驗證VC機構(gòu)專業(yè)化投資策略的事前選擇功能和事后價值增加功能在提高投資績效方面具有相互補充的作用，在考慮專業(yè)化投資策略內(nèi)生性的情況下，我們檢驗專業(yè)化投資策略與投資績效之間的正相關(guān)關(guān)系是否仍然顯著（即假設(shè)3）。一般來說，隨著VC機構(gòu)投資經(jīng)驗和管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增加，其經(jīng)營實力也越來越雄厚，逐漸克服了有限人力資本對多元化投資的限制，采取多元化投資策略的優(yōu)勢越來越明顯，即VC機構(gòu)經(jīng)營年限越長、管理資金規(guī)模越大，其專業(yè)化投資集中程度越低。基于此，我們選取VC機構(gòu)經(jīng)營年限（VCage）和VC機構(gòu)管理資金額（Cumanagement）作為專業(yè)化投資策略的工具變量，并采用二階段最小二乘法進(jìn)行檢驗。本文建立二階段最小二乘回歸模型如下所示：模型中，VCage表示VC機構(gòu)的經(jīng)營年限，Cumanagement表示VC機構(gòu)管理資金額，②其他變量的定義與模型（2）相同。如果第二階段回歸模型中系數(shù)β1顯著為正，則表明在考慮了專業(yè)化投資策略內(nèi)生性的情況下，專業(yè)化投資策略對投資績效的正向影響仍然顯著，即專業(yè)化投資策略對投資績效的正向影響不僅僅源于其事前選擇功能，還與其事后價值增加功能有關(guān)。表1列示了各研究變量的定義與計算方法。

三、實證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，第一，衡量VC機構(gòu)投資集中程度的指標(biāo)HHI-Industry、HHI-Location和HHI-Stage均值分別為0.320、0.448和0.557，略低于Gejadze等（2012）以及Dimov和Clercq（2006）利用美國數(shù)據(jù)計算的相關(guān)指標(biāo)均值[16，15]。⑥三個指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.254、0.316和0.207，說明不同VC機構(gòu)的專業(yè)化投資集中程度存在一定的差異。第二，首輪投資時VC機構(gòu)平均經(jīng)營年限為3.763年，說明VC機構(gòu)普遍較年輕。VC機構(gòu)管理資金額平均為264828.9萬美元，平均持股比例為11%，這印證了風(fēng)險投資不是以控股為目的的投資。此外發(fā)現(xiàn)，VC機構(gòu)平均投資時長為2.902年。第三，VC機構(gòu)在進(jìn)行首輪投資時，平均有35.1%的企業(yè)處在早期或發(fā)展期，而具有風(fēng)險投資背景的企業(yè)中僅有19.6%的企業(yè)所屬行業(yè)為高風(fēng)險行業(yè)，從中可以看出，VC機構(gòu)面臨的投資風(fēng)險主要源于其投資階段較早而非投資行業(yè)的選擇。其他變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果詳見表2。本文來自于《山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》雜志。山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報雜志簡介詳見

（二）單變量均值和中位數(shù)檢驗

第4篇：企業(yè)投資策略分析范文

論文摘要：針對人力資本組合投資模式僅定性分析職員和企業(yè)對人力資本投資行為的特點，應(yīng)用博弈論進(jìn)行了相應(yīng)的定量分析，將貝克爾投資模式與組合投資模式相結(jié)合，建立了確定企業(yè)投資比率的計算公式，為企業(yè)進(jìn)行人力資本培訓(xùn)投資提供了定量的決策依據(jù)。

論文關(guān)鍵詞：投資成本貝克爾投資模式組合投資模式博弈論

貝克爾將在職培訓(xùn)分為一般培訓(xùn)和特殊培訓(xùn)兩種類型。一般培訓(xùn)是指接受培訓(xùn)的職工所獲得的知識、技能對提高各種企業(yè)勞動生產(chǎn)率均有用。受訓(xùn)者的勞動技能提高，會提高其在各種就業(yè)機會中的工資，所以培訓(xùn)成本應(yīng)當(dāng)由受訓(xùn)者自巴承擔(dān)。特殊培訓(xùn)是指接受培訓(xùn)的職員得到特殊知識和技能，能夠極大地提高提供培訓(xùn)的企業(yè)的生產(chǎn)效率，對于提供培訓(xùn)以外的企業(yè)的生產(chǎn)效率影響不大或沒有影響。特殊培訓(xùn)的費用較一般培訓(xùn)高得多，但也會給企業(yè)帶來相當(dāng)可觀的效益，其培訓(xùn)成本應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)。由此形成了貝克爾投資模式理論。

作為貝克爾投資模式的補充，有學(xué)者提出了一種企業(yè)和職員對人力資本共同投資的組合投資模型。該模式按照“人力資本的價值”和“人力資本的獨特性”將人力資本分為四種類型：①高價值高獨特性人力資本，②高價值低獨特性人力資本，③低價值高獨特性人力資本，④低價值低獨特性人力資本。并認(rèn)為①、④兩種人力資本遵循貝克爾投資模式，而②、③兩種人力資本則由企業(yè)和職員共同投資。組合投資模式僅在對職員和企業(yè)人力資本培訓(xùn)投資行為特性的分析中得出定性結(jié)論，但在企業(yè)實際經(jīng)營過程中要求有定量的投資分析與決策依據(jù)。因此，本文在投資組合模式的基礎(chǔ)上應(yīng)用博弈論分析人力資本培訓(xùn)投資行為，找到合理且定量的組合投資分析與決策依據(jù)。

1人力資本的分類

本文仍采用人力資本培訓(xùn)組合投資模式中的人力資本分類方式。人力資本作為企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵資源，并不是對企業(yè)都具有同樣的重要性。

組織中的人力資本可以根據(jù)“人力資本的價值”和“人力資本的獨特性”來進(jìn)行劃分。“人力資本的價值”是指“相對于人力資本的雇傭成本，人力資本通過其技能能夠為企業(yè)帶來更大的與顧客價值相關(guān)的戰(zhàn)略利益的屬性”。若職員能幫助企業(yè)降低成本或創(chuàng)造具有更多客戶價值的產(chǎn)品，那他就具有高價值；反之，只有低價值。“人力資本的獨特性”是指其技能的不可復(fù)制和不可模仿性。人力資本的獨特性將影響到交易成本，并直接影響該人力資本能否成為企業(yè)競爭的優(yōu)勢源泉。由于獨特技能更多地是一種適用于某一特定環(huán)境的技能，企業(yè)不可能在開放的勞動力市場上獲得，對這些人力資本實行外部化將是不可行的或者將導(dǎo)致更多的成本，所以獨特的人力資本需要進(jìn)行內(nèi)部開發(fā)。相反，適用于廣大企業(yè)的普通技能，很容易在勞動力市場上獲得，依賴于外部勞動力市場將是獲得低獨特性人力資本的較好選擇。

按照上述兩種人力資本的屬性可以將企業(yè)內(nèi)的人力資本分為四類：第一類人力資本具有高價值并且是獨特的，即這些職員擁有特定于企業(yè)的技能，這些技能在勞動力市場上難以獲得，并且職員為企業(yè)帶來的戰(zhàn)略性利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過雇傭和開發(fā)他們的管理成本。也就是說，該類人力資本擁有企業(yè)競爭優(yōu)勢所必需的核心技能。第二類人力資本具有較高的價值，但職員擁有的技能可以在勞動力市場上獲得。也就是說，其擁有的技能是低獨特性的。第三類人力資本在某種程度上是獨一無二的，但他們對創(chuàng)造客戶價值并不具有直接作用。也就是說，其創(chuàng)造價值的能力較低或者不直接產(chǎn)生價值。第四類人力資本擁有普通的技能，具有有限的戰(zhàn)略價值。以上四種人力資本類型與引言中提及的四種人力資本類型按順序一一對應(yīng)。

2人力資本培訓(xùn)投資選擇的博弈分析

博弈論是一門研究在利益相互影響的情況下局中人(即博弈的參與者)采取何種策略才能獲得最大效用的理論。博弈論在經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)等領(lǐng)域的應(yīng)用解決了許多令經(jīng)典理論無從人手的問題。博弈論最主要的特點是研究相對具體決策情況而言的最優(yōu)決策，即尋找相對最滿意策略而非最優(yōu)策略企業(yè)和職員的人力資本培訓(xùn)投資選擇的過程存在的正是一個博弈問題。

根據(jù)投資組合模型的思想，企業(yè)與職員在人力資本的投資，實際上是培訓(xùn)投資過程中的博弈，可以用如圖1的博弈樹來描述。假設(shè)企業(yè)承擔(dān)培訓(xùn)投資成本的比率為，選擇投資策略的概率為q；職員選擇投資策略的概率為P。通過培訓(xùn)投資，企業(yè)因人力資本增加而經(jīng)營效率提高所得到的利益為，職員因人力資本增加而職業(yè)生涯改善或薪酬、福利增加所獲得的利益為r。為增加人力資本而進(jìn)行培訓(xùn)投資的成本為c。按照組合投資模式的思想，企業(yè)承擔(dān)的成：本為CX；職員承擔(dān)的成本為c(1一)。顯然，r一c>>r一c>0，1>P、q、>0。

根據(jù)子博弈均衡的逆歸納方法，只能找到一個均衡點：企業(yè)不承擔(dān)培訓(xùn)投資成本，職員承擔(dān)全部的培訓(xùn)投資成本。但是，如果職員是非理性的局中人，那么在企業(yè)選擇不承擔(dān)培訓(xùn)投資時，職員可能也選擇不承擔(dān)培訓(xùn)投資成本，最終使企業(yè)和職員都不獲得利益。即在企業(yè)選擇不投資策略時，職員可能也選擇不投資策略來對企業(yè)進(jìn)行威脅。由于企業(yè)選擇投資策略時，職員選擇不投資策略存在不承擔(dān)任何培訓(xùn)投資成本的可能性，并且企業(yè)在利益驅(qū)動下也會對職員的威脅妥協(xié)，所以職員的這種潛在的威脅是有效的。就此而論，職員進(jìn)行培訓(xùn)投資的概率也就是職員是否為理性的局中人的概率。如果職員是理性的，那么在獲得升職、加薪或更佳的職業(yè)發(fā)展等利益的驅(qū)動下，職員將會積極地對自身的人力資本進(jìn)行投資；反之，則不然。不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資、職員不投資與企業(yè)不投資、職員投資兩種策略組合的結(jié)局，前者的結(jié)局對應(yīng)貝克爾提出的特殊培訓(xùn)，后者的結(jié)局則對應(yīng)一般培訓(xùn)。這與實際情況是相符的。現(xiàn)實情況下，企業(yè)傾向于投資具有獨特性和高價值的人力資本，而職員傾向于投資具有一般性和高價值的人力資本。在企業(yè)和職員了解培訓(xùn)屬于何種類型的情況下，他們的投資將以各自的利益為出發(fā)點，即遵循貝克爾提出的投資模式，企業(yè)承擔(dān)特殊培訓(xùn)的全部成本，職員承擔(dān)一般培訓(xùn)的全部成本。

然而，在不了解對方類型的情況下(包括難以歸于特殊培訓(xùn)或一般培訓(xùn)的情況)，培訓(xùn)投資的博弈過程將如圖1所示。根據(jù)圖1中的博弈樹可以得到：

(7)式給出了企業(yè)承擔(dān)培訓(xùn)投資成本的比率的取值范圍。顯而易見，由于n與m的大小關(guān)系是不確定的，且只有當(dāng)m>n時，(7)式才成立，所以在實際情況下企業(yè)要首先確定m與n的大小才能決定投資比率。由于企業(yè)和職員投資傾向的存在，所以可以推斷P與q具有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，且是遞減關(guān)聯(lián)的。也就是說，當(dāng)P(或q)增大時，q(或P)會隨之減少。但是，由于企業(yè)與職員的投資決策過程相對獨立，他們對投資類型的判斷并不完全被對方了解，故他們的投資概率并不遵循嚴(yán)格的函數(shù)關(guān)系。

這就使得判斷n和m的大小關(guān)系存在相當(dāng)大的不確定性，即n<m是否存在是不能確定的。不過，企業(yè)對決定n與m大小關(guān)系并非無能為力，可以制定適當(dāng)?shù)耐顿Y策略(即改變q的大小)來適當(dāng)改變n的大小，從而努力使得m>n成立。

那么，在滿足(7)式的前提下，當(dāng)P很大、q很小時。即職員傾向于投資、企業(yè)傾向于不投資時，m趨近于0，n將小于0，的取值也接近于0。這說明在這種投資情況下，企業(yè)在組合投資中承擔(dān)的投資成本很少，接近于不投資。同樣，當(dāng)P很小、q很大時，即職員傾向于不投資、企業(yè)傾向于投資時，m趨近于無窮，n趨近于I，的取值接近于1。這說明在種投資情況下，企業(yè)在組合投資種承擔(dān)的投資成本很多，接近于全部。由此可見，通過(7)式可將貝克爾投資模式和組合投資模式結(jié)合起來。

3結(jié)論

在培訓(xùn)投資的組合模式思想基礎(chǔ)上，運用博弈論分析培訓(xùn)投資成本的組合方式，得出了關(guān)于確定企業(yè)投資比率取值范圍的計算式，并將投資組合模式與貝克爾模式結(jié)合起來。因此，(7)式為企業(yè)在人力資本培訓(xùn)投資過程中確定投資策略和投資比率提供了決策依據(jù)。同時該式也體現(xiàn)了職員策略對投資比率的影響，反映出并非企業(yè)投資越多就越好。

第5篇：企業(yè)投資策略分析范文

【關(guān)鍵詞】 營運資本投融資策略； 激進(jìn)度； 策略績效； 相關(guān)性

一、問題的提出

（一）國外營運資本管理策略文獻(xiàn)評析

國外對于營運資本影響策略的研究是從早期的對財務(wù)指標(biāo)如何進(jìn)行更加合理的分類開始，逐漸發(fā)展成為對營運資本管理策略的分類，如R.Charles Moyer、James R. McGuigan和William J. Kretlow（1998）論述了營運資本管理的不同策略，并將其分為保守型、中庸型和激進(jìn)型。Moyer et al（2001）、Pinches（1992）、Brigham（1995）和Gapenski、Gitman（1994）對三種營運資本管理策略給出了具體的定義，認(rèn)為高風(fēng)險高回報的營運資本投資和融資策略被稱為激進(jìn)的營運資本策略；低風(fēng)險和低回報的營運資本策略被稱為保守的營運資本策略；風(fēng)險和回報居于二者之間的被稱為中庸的營運資本策略。隨后，學(xué)者們從不同的角度探討了關(guān)于營運資本投融資策略之間的配比問題，如John J. Hampton 和Cecilia L. Wagner（1989）從盈利性和風(fēng)險性兩個角度進(jìn)行觀察，研究如何從總體上制定合理的營運資本策略。Weinraub and Visscher （1998）討論了激進(jìn)的和保守的營運資本管理策略問題并得出結(jié)論：不同的行業(yè)具有完全不同的營運資本管理策略，并且表現(xiàn)出很強的穩(wěn)定性。這項研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營運資本投資策略和營運資本融資策略表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)使用激進(jìn)的營運資本投資策略，那么該企業(yè)必然會使用保守的營運資本融資策略。

近年來，在研究營運資本投融資策略配比問題的基礎(chǔ)上，學(xué)者們進(jìn)一步考察了營運資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績和風(fēng)險之間的關(guān)系，并得出了兩種結(jié)論。一種結(jié)論認(rèn)為營運資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績成正相關(guān)的關(guān)系，如Gardner et al.（1986）和Weinraub & Visscher（1998）認(rèn)為比較激進(jìn)的營運資本策略伴隨著更高的回報率和更高的風(fēng)險，而保守的營運資本策略伴隨的是較低的風(fēng)險和回報。Jose et al. （1996）采用美國公司的數(shù)據(jù)檢驗了激進(jìn)的營運資本管理策略與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)關(guān)系，他使用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）代表營運資本管理，CCC越短表示公司的營運資本管理策略越激進(jìn)，結(jié)果證實越激進(jìn)的營運資本管理策略會帶來更多的利潤。Van Horne and Wachowicz（2004）認(rèn)為一個企業(yè)可以選擇激進(jìn)的營運資本管理策略，表現(xiàn)為較低的流動資產(chǎn)比率和較高的流動負(fù)債比率，過多的流動資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績具有反向的影響，而持有較低水平的流動資產(chǎn)會降低企業(yè)的流動性甚至引發(fā)缺貨，最終為企業(yè)的正常經(jīng)營帶來困難。另一種觀點則認(rèn)為營運資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如Afza and Nazir（2007）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的營運資本投資和融資策略存在顯著的差異并且這種差異性表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，最后得出營運資本投資和融資策略的激進(jìn)程度與企業(yè)業(yè)績存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Faris Nasif AL Shubiri（2011）對安曼59家企業(yè)和14家銀行的營運資本策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)回報率和Tobin Q分別進(jìn)行了回歸分析后發(fā)現(xiàn)營運資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績指標(biāo)之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，與Afza and Nazir （2007）得出的研究結(jié)論一致。

（二）國內(nèi)營運資本管理策略文獻(xiàn)評析

國內(nèi)對于營運資本策略的研究起步較晚，在2010年以前主要使用規(guī)范分析的方法探討了從不同的角度如何制定營運資本投融資策略以及二者之間怎樣進(jìn)行配比，如毛付根（1995）認(rèn)為應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資本策略。陰留軍（2001）從持有量和融資額度這兩個方面對營運資本的有關(guān)策略進(jìn)行了分析和闡述。杜京華（2001）認(rèn)為，激進(jìn)的營運資本融資策略與穩(wěn)健的營運資本投資策略相配合，或者是激進(jìn)的營運資本投資策略與穩(wěn)健的營運資本融資策略相配合使企業(yè)的風(fēng)險程度與獲利水平保持在一個合理的范圍內(nèi)，有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。李亞魯（2010）從營運周期切題，論述了營運資本管理的導(dǎo)因和營運資本管理的內(nèi)容，并就營運資本策略從投資和融資的角度進(jìn)行了剖析，指出營運資本管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險與收益，并根據(jù)企業(yè)實際情況對營運策略相機選擇，以輔助決策、指導(dǎo)實踐。王結(jié)冰（2010）全面論述了營運資本管理的各方面問題，通過案例定性分析了營運資本策略的優(yōu)劣，并提出了營運資本管理的建議。盧占鳳（2007）認(rèn)為營運資本策略是企業(yè)重要的財務(wù)政策之一。恰當(dāng)?shù)臓I運資本籌資策略和投資策略，可以使企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)得以實現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的環(huán)境，選擇適合本企業(yè)的營運資本策略，使企業(yè)收益與風(fēng)險達(dá)到均衡。

國內(nèi)關(guān)于營運資本策略實證研究的文章主要從檢驗中國上市公司的營運資本策略屬于何種類型開始。如劉運國，黃瑞慶，周長青（2001）認(rèn)為：目前中國上市公司營運資本管理策略大部分屬于中庸型，流動資產(chǎn)比例和流動負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動。企業(yè)的收益能力與營運資本的管理策略有很大關(guān)系，其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標(biāo)是總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率。吳娜（2008）通過對其流動資產(chǎn)比率、流動負(fù)債率、營運資本需求比率和投入資本回報率四個指標(biāo)進(jìn)行分年度聚類分析和加權(quán)平均聚類分析，指出目前我國上市公司營運資本管理策略屬于高流動資產(chǎn)比例與低流動負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國上市公司流動資產(chǎn)比例和流動負(fù)債比例呈同向變動的趨勢，營運資管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過渡。王新平（2010）對商業(yè)行業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行聚類分析認(rèn)為我國商業(yè)行業(yè)上市公司的營運資本管理策略，大部分屬于中庸偏激進(jìn)型，其中總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率體現(xiàn)得最好。吳娜（2010）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)營運資本投資策略和融資策略的激進(jìn)程度是存在顯著差別的，并且營運資本投資策略的激進(jìn)程度在不同的行業(yè)其顯著性要比融資策略更強些，而且這種差別隨著時間的推移表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，我國上市公司在執(zhí)行激進(jìn)的營運資本投資策略時不一定會同時選擇執(zhí)行保守的營運資本融資策略的這種配比，二者的關(guān)聯(lián)度不高。周紋羽（2009）將營運資本來源進(jìn)一步細(xì)分為營銷渠道、生產(chǎn)渠道及采購渠道，運用系統(tǒng)聚類方法對上述三個子類的營運資本管理策略選擇進(jìn)行實證分析，認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)營銷渠道傾向于選擇中庸型策略，而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購渠道則出現(xiàn)了分化，選擇中庸型或激進(jìn)型。

從以上文獻(xiàn)可以看出，我國學(xué)者在營運資本策略上的早期成果主要是從理論上分析在制定企業(yè)營運資本策略時如何在風(fēng)險和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，并本著期限匹配原則如何對企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債進(jìn)行匹配。對于營運資本策略的實證研究成果從2007年以后開始增多，這些研究主要對我國上市公司的營運資本策略的情況、表現(xiàn)出的特點通過實證檢驗作出了論證，并針對目前上市公司營運資本策略所表現(xiàn)出的特點，對我國上市公司營運資本策略的制定提出合理化建議；而對于營運資本策略激進(jìn)度與策略績效指標(biāo)的選擇方面的實證研究成果比較少。從國外已有的該方面的研究成果來看，對于營運資本激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性問題為什么會產(chǎn)生截然不同的兩種結(jié)論？業(yè)績指標(biāo)的選擇對二者之間的關(guān)系有無重要影響？我國上市公司在該問題上又表現(xiàn)為怎樣的關(guān)系？基于對以上問題的探索，筆者用我國上市公司的數(shù)據(jù)對該問題進(jìn)行了實證檢驗。第二部分為研究設(shè)計與實證檢驗部分，并根據(jù)第二部分的實證檢驗結(jié)果得出第三部分的研究結(jié)論。

二、研究設(shè)計

（一）樣本來源

為了使結(jié)果更有說服力，樣本數(shù)據(jù)剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險業(yè)公司與ST、PT公司，選擇深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的《中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)》中2007―2010年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1 210家作為本次研究的樣本；樣本行業(yè)分類以中國證監(jiān)會2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，分為12大類，并在12大類的基礎(chǔ)上對制造業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分，劃分為6個行業(yè)，總共是18個行業(yè)。

（二）指標(biāo)選擇與模型設(shè)定

1.指標(biāo)選擇（表1）

2.模型設(shè)定

Y1it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（1）

Y2it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（2）

Y3it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（3）

Y4it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（4）

其中：CAit=第i個企業(yè)在t年的流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)

CLit=第i個企業(yè)在t年的流動負(fù)債/總資產(chǎn)

Y1it：第i個企業(yè)在t年的總資產(chǎn)收益率

Y2it：第i個企業(yè)在t年的凈資產(chǎn)收益率

Y3it：第i個企業(yè)在t年的投入資本回報率

Y4it：第i個企業(yè)在t年的托賓Q值

ε：隨機項

3.實證結(jié)果及分析（表2）

從表2營運資本投融資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率（Y1）的回歸分析結(jié)果可以看出，2007―2010年各年回歸模型的F值和D-W值都比較顯著，說明模型總體回歸效果比較好；2007―2010年投資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出一致的顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明流動資產(chǎn)比率越低，即營運資本投資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低；而營運資本融資策略的激進(jìn)度除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明流動負(fù)債比例越高，營運資本融資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低，即營運資本投融資策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表3列示了營運資本投融資策略的激進(jìn)度與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Y2）的回歸結(jié)果：從模型的F值可以看出，2007年和2008年的F值很低，模型整體回歸效果很不顯著，2007―2008年營運資本投資策略激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系，營運資本融資策略與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系；2009―2010年的F值比較高，模型總體效果有所改善，并且營運資本投資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率在2009―2010年間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；營運資本融資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率也表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表4列示了營運資本投融資策略激進(jìn)度與投入資本回報率（Y3）的回歸分析結(jié)果，從2007―2010年的F值和D-W值可以看出營運資本投融資策略與投入資本回報率的整體回歸結(jié)果比較顯著，并且2007―2010年四年營運資本投資策略的激進(jìn)度與投入資本回報率之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而營運資本融資策略激進(jìn)度與投入資本回報率之間除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從表5營運資本投融資策略激進(jìn)度與托賓Q值的回歸結(jié)果可以看出，除了2007年的F值比較顯著外，2008―2010年三年的F值都很不顯著，并且2007年營運資本的融資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2008年營運資本的投資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論

通過以上分別使用衡量企業(yè)營運資本管理策略績效的四個指標(biāo)包括：總資產(chǎn)收益率（Y1）、凈資產(chǎn)收益率（Y2）、投入資本回報率（Y3）和托賓Q值（Y4）與營運資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度進(jìn)行回歸分析可以看出：衡量營運資本投融資策略激進(jìn)度績效的四個指標(biāo)中只有總資產(chǎn)收益率（Y1）和投入資本回報率（Y3）兩個指標(biāo)建立的回歸模型回歸的整體效果比較好，大大的優(yōu)于凈資產(chǎn)收益率（Y2）和托賓Q值（Y4）；并且在以上衡量企業(yè)營運資本激進(jìn)度績效的四個指標(biāo)中，凡是通過T檢驗，并且回歸效果顯著的都一致表現(xiàn)為：2007年營運資本的融資策略與企業(yè)績效表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2007年營運資本的投資策略以及2008―2010年營運資本投融資策略與企業(yè)績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即流動資產(chǎn)比例越低，流動負(fù)債比例越高，營運資本管理投融資策略越激進(jìn)，企業(yè)業(yè)績指標(biāo)越低，企業(yè)績效越差，這一結(jié)論與Afza and Nazir（2007）和Faris Nasif AL-Shubiri（2011）得出的研究結(jié)論一致，說明該結(jié)論并不僅僅適用于某個國家和地區(qū)，而是具有一定的普適性。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ Moyer RC, JR McGuigan and WJ Kretlow. 2005. Contemporary Financial Management （10th Edition）［M］. New York: South-Western College Publication.

［2］ Pinches GE. Essentials of Financial Management （4th Edition）［M］. New York: HarperCollins College Division，1991.

［3］ Brigham EF and MC Ehrhardt. Financial Management: Theory and Practice （11th Edition）［M］. New York: South-Western College Publishers，2004.

［4］ Gitman, L. J. Principles of Managerial Finance ［M］, 7th Ed. Harper Collins，1994.

［5］ Johnson CG. Ratio Analysis and the Prediction of Firm Failure: Comment ［J］. Journal of Finance,1970，25（5）.

［6］ Weinraub HJ and S Visscher.Industry Practice Relating To Aggressive Conservative Working Capital Policies ［J］. Journal of Financial and Strategic Decision，1998，11（2）.

［7］ Van-Horne JC and JM Wachowicz. Fundamentals of Financial Management （12th Edition）［M］. New York: Prentice Hall Publishers，2004.

［8］ Afza T and MS Nazir. 2007. Working Capital Management Policies of Firms: Empirical Evidence from Pakistan［C］. 9th South Asian Management Forum （SAMF）, North South University, Dhaka, Bangladesh.

［9］ Faris Nasif AL- Shubiri. Analysis the Relationship between Working Capital Policy and Operating Risk: An Empirical Study on Jordanian Industrial Companies［J］. Hebron University Research Journal，2011：6-1.

［10］ 陰留軍：營運資金持有政策和融資政策的確定［J］.中國地質(zhì)礦產(chǎn)經(jīng)濟，2001（7）.

［11］ 盧占鳳.論營運資金政策［J］.經(jīng)濟論壇，2007（8）.

［12］ 劉運國，黃瑞慶，周長青.上市公司營運資本管理策略實證分析［J］.貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2001（3）.

［13］ 毛付根.論營運資金管理的基本原理［J］.會計研究，1995（1）.

［14］ 杜京華.企業(yè)管理中的營運資金政策［J］.理論學(xué)習(xí)，2001（4）.

［15］ 王結(jié)冰.營運資本管理相關(guān)問題研究［D］.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文，2006.

［16］ 李亞魯.芻議營運資本管理與策略［J］.華北科技學(xué)院學(xué)報，2006（9）.

第6篇：企業(yè)投資策略分析范文

關(guān)鍵詞：雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha

1前言

隨著我國股市體制改革，股票市場迅猛發(fā)展，股票投資新增賬戶和新股擴張飛速，截止到2015年7月，股票賬戶數(shù)已經(jīng)突破2億，兩市A股約有多2700多只股票，并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長的中國股票市場，眾多依賴傳統(tǒng)方法進(jìn)行投資的投資者往往會損失慘重，此時利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來愈受到投資者青睞，其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關(guān)注。

2量化投資與超額收益Alpha投資策略

量化投資就是通過收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù)，并利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、信息技術(shù)建立數(shù)學(xué)模型對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，從而構(gòu)建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡而言之，它是一個將傳統(tǒng)投資理念、風(fēng)險、收益等進(jìn)行量化并付諸實現(xiàn)的過程。在國內(nèi)量化投資起步較晚，但隨著國內(nèi)金融市場的不斷對外開放并與國際接軌，在國際上較為盛行的金融研究技術(shù)也逐步在國內(nèi)鋪展開來，但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國量化投資長遠(yuǎn)發(fā)展的薄弱之處。因此，更加系統(tǒng)的投資策略研究和實踐成為當(dāng)下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動量化投資的快速發(fā)展，對中國金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。

所謂超額收益Alpha指的就是實際收益率中高于對應(yīng)的預(yù)期收益率的超額收益部分，嚴(yán)格地來講，超額收益Alpha是用來衡量一個在風(fēng)險調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來源于CAPM模型，在CAPM模型中，投資組合的收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價，只有承擔(dān)更多的風(fēng)險才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值，β值越高，期望收益相對越高，β值越低，期望收益相對越低。

在CAPM模型的基礎(chǔ)上，超額收益Alpha常被用來衡量基金的業(yè)績，具體公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。

其中HPR為持有期實際收益率，在眾多的投資實踐操作中已經(jīng)得到證明，當(dāng)選擇股票投資組合適當(dāng)時，股票基金能夠獲得高于市場平均水準(zhǔn)的超額回報。隨著資產(chǎn)市場的發(fā)展與成熟，超額收益的理念被廣泛接受，從而促使愈來愈多的投資者采取投資組合主動管理的方式來獲取超額收益，與之相關(guān)的策略稱之為超額收益Alpha策略。

3雙因子模型量化投資策略

不同的具有投資價值的因子（包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長性、資產(chǎn)配置、價格動量和危險信號等類別）組合便構(gòu)成了不同的因子模型，如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等，其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復(fù)雜，雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價格動量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險信號等，其中盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強。

3.1盈利性和估值

盈利性和估值是兩個具有較強投資價值的因子，且兩者在一定程度上相互孤立，盈利性用來衡量基本面，決定了公司資源的質(zhì)量，而估值則是與市場因素（價格）相結(jié)合的基本因子，確定了投資者為這些資源必須付出的價格，這兩個因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性，能產(chǎn)生顯著收益，具有良好的一致性和低波動性。

在眾多的能反映盈利性和估值的因子中，可以選取進(jìn)行自由組合從而構(gòu)建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價格比和現(xiàn)金投入資本回報率、企業(yè)價值倍數(shù)與投入資本回報率、市凈率和經(jīng)濟利潤、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和市銷率、現(xiàn)金投入資本回報率和價格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營性現(xiàn)金流比股東權(quán)益等組合最為常用。

3.2成長性和估值

所謂成長性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長性的目的在于觀察企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展?fàn)顩r。成長性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)，也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長性因子與估值因子結(jié)合時，估值因子則是確保投資者不會為公司的增長付出過高的價格，從而得到合理價格增長策略。

3.3估值與價格動量

投資者情緒對股價走勢產(chǎn)生重要影響，而價格動量在一定程度上反映了投資者情緒。動量就是一種專門研究股價波動的技術(shù)分析指標(biāo)，它以分析股價波動的速度為目的，研究股價在波動過程中加減速與慣性作用以及股價動靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動量指數(shù)的理論基礎(chǔ)是價格和供需量的關(guān)系，如果股票的價格動量為正，說明需求超過了供給，投資者情緒會變得更加積極。如果股價的價格動量為負(fù)，則表明供給超過了需求，投資者悲觀態(tài)度會占據(jù)上風(fēng)，轉(zhuǎn)向看跌，估值倍數(shù)則有可能降低。因此價格動量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時機決策的重要工具。估值因子能反應(yīng)股票的價格高低，但不能解釋股票價格高低的根本原因。當(dāng)估值因子與價格動量因子相結(jié)合時，能更好解釋股票價格變化，彌補了估值因子不足之處。

3.4現(xiàn)金流和估值

在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流，融資投資等活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)。現(xiàn)金流能反映公司盈利的真實性。當(dāng)然單獨使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時候會失效，但與估值因子結(jié)合，能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生。現(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司，而估值因子則確保投資者不會現(xiàn)金生成能力支付過高的價格。

4結(jié)后語

隨著計算機技術(shù)的不斷發(fā)展，量化投資在國內(nèi)愈來愈受到投資研究者與實踐者的青睞，基于實現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點。本文簡單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略，通過對盈利性和估值、成長性和估值、估值和價格動量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進(jìn)行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略，為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對比研究提供參考。參考文獻(xiàn)：

第7篇：企業(yè)投資策略分析范文

關(guān)鍵詞：土地一級開發(fā) 投資策略 投資效率

一、前言

過去的十幾年，房地產(chǎn)業(yè)成為拉動我國經(jīng)濟發(fā)展的主要力量。然而，過高的房價打壓了中國制造業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，壓縮了消費者的消費能力，成為了消費拉動經(jīng)濟發(fā)展模式的負(fù)能量，也使得地方政府形成“土地財政”，造成在其他方面的“不作為”。

2015年3月31日，國務(wù)院總理在接受英國《金融時報》采訪時談到：“我們將對中國房地產(chǎn)市場采取多種措施，因地制宜，因制施策，加大保障房建設(shè)，保持平穩(wěn)健康發(fā)展，既要鼓勵自主改善型需求，也要防止泡沫。我們需要找到平衡點，進(jìn)行調(diào)節(jié)”。從經(jīng)濟學(xué)角度剖析，就是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，改變以往市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，改變過去政策在市場中的“無形的手”的作用;另一方面，給我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整一定的時間和空間，使我國經(jīng)濟全面“軟著陸”。由此可以看出，無論是土地一級開發(fā)還是土地二級開發(fā)，未來都面臨著市場的考驗，都需要掌握好市場經(jīng)濟規(guī)律，在此背景下對土地開發(fā)的投資策略與投資效率進(jìn)行研究顯得尤為必要和迫切。

二、土地一級開發(fā)面臨的問題

（一）什么是土地一級開發(fā)

土地開發(fā)一般分為一級開發(fā)和二級開發(fā)。土地一級開發(fā)，是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對一定區(qū)域范圍內(nèi)的城市國有土地、鄉(xiāng)村集體土地進(jìn)行統(tǒng)一的征地、拆遷、安置、補償，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖姓涮自O(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設(shè)條件（熟地），再對熟地進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓的過程。土地二級開發(fā)是指土地使用者從土地市場取得土地使用權(quán)后，直接對土地進(jìn)行開發(fā)建設(shè)的行為。

（二）地方政府城投類公司土地一級開發(fā)中面臨的問題

從土地開發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況看，土地一級開發(fā)越來越成為一項獨立的業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)出“政府主導(dǎo)、市場化運作”的局面。多年來，在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)背景下，各級地方政府都面臨新城擴張和舊城改造升級的壓力，對新增建設(shè)用地和存量建設(shè)用地的開發(fā)需求放量增長，政府建設(shè)融資需求大增，地方政府想法設(shè)法大力推進(jìn)土地一級開發(fā)的市場化進(jìn)程。不少土地二級開發(fā)企業(yè)及投資機構(gòu)開始在土地一級開發(fā)市場布局，進(jìn)入土地一級開發(fā)的企業(yè)多年來呈遞增趨勢。但是，近一年多來隨著土地二級開發(fā)市場的降溫，一些地方的土地一級開發(fā)市場“相對蕭條”，目前的這種形勢，對從事土地一二級連同開發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)而言，不存在土地一級開發(fā)的單獨投資策略與投資效率問題;但對于地方政府城投類公司來說，土地一級開發(fā)是其主要產(chǎn)品，土地二級市場的下行，使得其主要產(chǎn)品――“熟地”不能按期望的價格進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓，甚至出現(xiàn)“底價”也無人摘牌的情況，一定程度上陷入了經(jīng)營困境。同時，由于土地一級開發(fā)項目本身時間跨度大、未知風(fēng)險因素多，也使得土地一級開發(fā)的時間維度不可控，要實現(xiàn)土地一級開發(fā)項目的預(yù)期目標(biāo)難度增大。隨著我國房地產(chǎn)市場的逐漸成熟，需要我們以經(jīng)濟學(xué)角度去分析土地開發(fā)中的問題，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，采取針對性的財務(wù)策略解決問題，以實現(xiàn)土地一級開發(fā)的最優(yōu)投資效率。

三、基于產(chǎn)品生命周期理論對土地一級開發(fā)的分析

20世紀(jì)70年代，產(chǎn)品生命周期的財務(wù)策略模型為我們提供了研究產(chǎn)品生命周期各階段財務(wù)職能的全面視角。該模型將產(chǎn)品生命周期劃分為五個階段：初創(chuàng)期、推廣期、成長期、成熟期和衰退期。產(chǎn)品生命周期作為一個戰(zhàn)略管理計劃工具，其各階段的不同財務(wù)特點和投資資金的需求要有與之相適應(yīng)的財務(wù)策略支持， 以有效獲取最大收益和 規(guī)避風(fēng)險，最終實現(xiàn)最大的投資效率。房地產(chǎn)也是一個商品、一個產(chǎn)品，土地一級開發(fā)的產(chǎn)品是“熟地”，土地二級開發(fā)的產(chǎn)品是“房子”，筆者認(rèn)為都可以用生命周期理論去分析其生命特征。

從全世界范圍來看，各國的市場經(jīng)濟建設(shè)水平及市場完善程度不同，房地產(chǎn)市場化制度建立時間也不同，呈現(xiàn)出了符合生命周期理論的成長過程。從產(chǎn)品的成長期到成熟期的過渡特征來看，此期間產(chǎn)品吸引大量投資，到成長期的后期呈現(xiàn)了過度投資，出現(xiàn)產(chǎn)品泡沫。比如美國是市場經(jīng)濟建設(shè)最早、房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早的國家，上世紀(jì)20年代中期美國出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫;日本市場經(jīng)濟的發(fā)展相對美國較晚，上世紀(jì)80年生房地產(chǎn)泡沫危機。生命周期理論告訴我們，產(chǎn)品泡沫是產(chǎn)品從成長期走向成熟期的表現(xiàn)。在我國，后才開始市場經(jīng)濟建設(shè)，而房地產(chǎn)成為商品也只有十幾年的時間，房地產(chǎn)對于我國是“新產(chǎn)品”，土地一級開發(fā)的“熟地”亦是新產(chǎn)品。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，房地產(chǎn)的開發(fā)逐漸走向熟期，在此轉(zhuǎn)變期間房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫不可避免。因此，筆者認(rèn)為對于土地開發(fā)的產(chǎn)品“熟地”，我們可以根據(jù)其生命特征選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，以實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和土地一級開發(fā)項目的最優(yōu)投資效率。

四、地方政府城投類公司的投資策略與投資效率

（一）地方政府城投類公司土地一級開發(fā)投資的必要性

地方政府城投類公司的主要使命是為地方經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，采取微利模式，引領(lǐng)地方經(jīng)濟發(fā)展，一般都處于土地開發(fā)投資中的“前沿陣地”，屬于引領(lǐng)性的投資資源，沒有這種“前沿投資”，一方區(qū)域很難吸引房地產(chǎn)開發(fā)商的投資，更找不到土地一級開發(fā)商。因此，地方政府主導(dǎo)的土地一級開發(fā)投資項目是地方經(jīng)濟發(fā)展的先導(dǎo)因素，是土地開發(fā)資源需求中一種必要的投資資源。

（二）地方政府城投類公司的投資效率

地方政府城投類公司的資本，不但具有企業(yè)資本追求利潤的屬性，也具有公共資本服務(wù)公眾的屬性。因此，對地方政府投資公司的投資效率進(jìn)行評價時，我們應(yīng)該以微觀層面的企業(yè)投資效率理論和宏觀層面的公共投資效率理論的雙重視角進(jìn)行評價。地方政府城投類公司的土地一級開發(fā)的利潤目標(biāo)一般是微利，顯然從投資效率角度看屬于有效投資的范圍。但從近年房地產(chǎn)業(yè)不斷走向成熟的表現(xiàn)看，實現(xiàn)微利目標(biāo)的難度不斷增加，需要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略實現(xiàn)土地一級開發(fā)的最優(yōu)投資效率。

（三）針對性的投資策略實現(xiàn)最優(yōu)的投資效率

對于土地一級開發(fā)的投資，在分析選擇投資策略時，應(yīng)該未雨綢繆把其產(chǎn)品定位于成熟期，按照產(chǎn)品成熟期的特征選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。

1.消除冗余投資。地方政府城投類公司在土地一級開發(fā)投資中，會存在很多不必要的支出，這些不必要的支出大都形成了項目中的資本化費用支出，這類支出我們可以看成冗余投資;另外，在投資過程中，由于一些工作沒按計劃完成，造成項目的完工滯后，形成的利息資本化成本和損失的機會成本也應(yīng)該視為冗余投資。土地一級開發(fā)的成長期后期，該階段生產(chǎn)方式應(yīng)為資本密集型，成本管理在該階段極其重要，必須樹立成本意識，在保障土地一級開發(fā)的質(zhì)量和進(jìn)度滿足市場需求的同時，應(yīng)最大限度地降低各方面的成本、費用;地方政府城投類公司應(yīng)把政府主持招開的項目推進(jìn)會議精神落實到實處，按計劃完成各項政府審批，消除因不能完成規(guī)定審批而推遲土地掛牌時間的風(fēng)險，減少利息資本化成本和損失的機會成本。地方政府城投類公司必須從整體上消除冗余投資，實現(xiàn)利潤最大化和最優(yōu)的投資效率。

2.投資周期的優(yōu)化和投資規(guī)模的選擇。土地一級開發(fā)投資規(guī)模大、周期長，項目資金的時間成本和機會成本都很高，我們可以從投資周期和投資規(guī)模角度去優(yōu)化選擇。在產(chǎn)品成長期，資金充沛的地方國有城投類公司，土地一級開發(fā)的投資可以并行推進(jìn)，拆遷工程與小區(qū)開發(fā)配套費并行，及時跟進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施配套工程和公共事業(yè)建設(shè)配套工程，以最短時間達(dá)到土地掛牌的“硬性”條件。當(dāng)前土地開發(fā)產(chǎn)品逐漸步入成熟期，拆遷相關(guān)法律法規(guī)、制度不斷完善，我們應(yīng)該以地制宜、因時制宜設(shè)計投資規(guī)模時間表，拋棄傳統(tǒng)的大拆大建的模式，以靈活手段迎合土地二級市場對土地一級市場的需求，以需定產(chǎn)，投資的底線是有效的投資效率。其次，隨著房地產(chǎn)市場的逐步成熟，人們對房地產(chǎn)市場的認(rèn)識也將逐步成熟，對房價及拆遷補償不斷上漲的預(yù)期將會發(fā)生變化，當(dāng)然，這種變化是有一個時間維度的。當(dāng)前正處在變革的時間維度中，地方國有城投類公司除了引領(lǐng)性土地一級開發(fā)投資外，對一般的土地開發(fā)項目應(yīng)持有謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。隨著土地開發(fā)市場的走向成熟即拆遷成本及土地一級開發(fā)中其他相關(guān)成本回歸正常區(qū)間，地方政府不再完全依賴土地財政，那么未來的土地一級開發(fā)應(yīng)該是規(guī)模化，以規(guī)模數(shù)量效應(yīng)實現(xiàn)最優(yōu)投資效率。

3.以投資策略提升現(xiàn)有項目的投資效率。由于土地一級開發(fā)時間維度大，許多地方存在幾年甚至超過五年未能完成的項目。對策劃、可行性研究超過五年的項目，由于當(dāng)時的策劃、可行性研究可能已經(jīng)完全不適應(yīng)近兩年土地開發(fā)市場的變化，如果還執(zhí)行既定的投資策略，那么項目的投資很可能是無效的，但是也不能無限期推遲土地掛牌上市出售，這樣投資的利息資本化的成本會越來越高，更談不上項目資本的機會成本的利用。

對此筆者建議，對于不能按計劃完成的土地一級開發(fā)項目，地方政府城投類公司應(yīng)該改變既定的投資策略。對具備掛牌資格的“熟地”，如果只因土地市場價格過低或無法彌補開發(fā)成本而無法完成項目，其一，我們可以進(jìn)行土地二級開發(fā)的可行性研究，首先對部分土地進(jìn)行引領(lǐng)性二級開發(fā)，以吸引房地產(chǎn)開發(fā)商對剩余土地的摘牌，達(dá)到以有效的投資效率為目標(biāo)對剩余“熟地”出售的目的;其二，地方政府城投類公司應(yīng)通過游說地方政府，從城市規(guī)化層面提升現(xiàn)有“熟地”政策優(yōu)勢，從而提升現(xiàn)有“熟地”的價格，實現(xiàn)有效的投資效率。如果土地“硬條件”具備，而“軟條件”不具備（“硬條件”就是完成土地三通一平及相關(guān)的配套設(shè)施，“軟條件”是土地掛牌前相關(guān)審批、手續(xù)等），城投類公司應(yīng)明確工作分配，責(zé)任到人，查明是哪一環(huán)節(jié)工作不到位影響土地“軟條件”的取得。由于土地一級開發(fā)的資金占用量大，必須及時有效地推進(jìn)“軟條件”按計劃完成，盡量在“硬條件”之前完成，以確保有效投資效率的實現(xiàn)。

從融資角度看，融資要配合投資策略的實現(xiàn)，對于并行的投資策略，由于資金需求量大，除項目資本金外，外源性融資必須要按計劃一次性到位。對于分步投資的土地一級開發(fā)項目，除計劃好前期資本金使用外，還要詳細(xì)制定外源資金使用計劃，包括外源性資金的性質(zhì)選擇、規(guī)模確定和詳細(xì)提款計劃。提款計劃做到與未來項目需求要一致， 提款計劃既不能超前，造成資金成本的產(chǎn)生，也不能造成項目資金需求短缺。J

參考文獻(xiàn)：

1.龐明川.中國的投資效率與經(jīng)濟可持續(xù)增長[D].北京：中國社會科學(xué)出版社，2008.

2.張坤令，姚廣.談內(nèi)源融資及內(nèi)源融資現(xiàn)金流的界定[J].財會月刊，2009，（09）.

第8篇：企業(yè)投資策略分析范文

私募股權(quán)投資（PE）近年來快速成長。PE能否提高被投資者的會計信息質(zhì)量、改善公司治理仍存在爭議，國內(nèi)將私募股權(quán)和會計信息質(zhì)量結(jié)合起來研究的文獻(xiàn)不多。對私募股權(quán)投資的研究大部分都是以中小板上市公司為研究對象，絕大部分都局限于分析私募股權(quán)對被投資公司上市后的影響，或者研究私募股權(quán)投資對中小企業(yè)上市的推動作用。國內(nèi)外的研究對私募股權(quán)投資主要集中于如何影響上市公司的治理效力、IPO溢價等方面，對于能否提高被投資公司的會計信息質(zhì)量、抑制上市公司的盈余管理目前還尚無定論，這可能是由于研究不同的資本市場導(dǎo)致，與各資本市場私募股權(quán)投資的發(fā)展程度、監(jiān)管政策有關(guān)。2012年以來由于IPO的暫停，PE退出渠道收到限制，一些PE受到績效考核的影響，往往鼓勵被投資企業(yè)到新三板、并購或者選擇退股的形式實現(xiàn)退出。這也從另一個角度說明PE的參與及參與周期長短影響了企業(yè)的融資選擇并可能在一定程度上影響被投資企業(yè)會計信息質(zhì)量。

在IPO監(jiān)管趨于嚴(yán)格情況下，隨著市場溢價預(yù)期的下調(diào)，以及PE市場擴容所帶來的競爭加劇的趨勢，使得PE投資期限變長，并且投資周期受到諸多因素影響，主要包括PE投資策略、特征、入股期限、PE背景等。對于私募股權(quán)投資期限與IPO公司會計信息質(zhì)量的研究也主要集中于以上幾個方面。因此，本文主要圍繞影響PE投資期限的上述因素介紹對IPO公司會計信息質(zhì)量影響的最新研究進(jìn)展。

二、私募股權(quán)投資與IPO公司會計信息質(zhì)量的理論與現(xiàn)實基礎(chǔ)

PE在企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）過程中發(fā)揮的作用有不同的看法，包括“認(rèn)證假說”、“監(jiān)督假說”和“躁動假說”等。PE作為財務(wù)投資專家，能夠履行起監(jiān)督和認(rèn)證企業(yè)質(zhì)量的作用，建立自己的長期聲譽資本，這是發(fā)展自身核心競爭力的根本舉措，從而影響企業(yè)的財務(wù)信息質(zhì)量。然而近年來部分突擊入股私募股權(quán)機構(gòu)影響擬上市公司進(jìn)行盈余管理包裝上市的行為獲得了眼前的既得利益；另一部分堅持長期價值投資的私募股權(quán)機構(gòu)監(jiān)督限制并減少被投資企業(yè)的盈余管理、鼓勵誠實報告的行為得不到投資者的認(rèn)可。當(dāng)前我國不少PE/VC基金放棄了給予被投資企業(yè)以價值增值、進(jìn)行長期價值投資的理念，紛紛轉(zhuǎn)向 Pre-IPO投資，并在入股企業(yè)時以擁有各種能夠加快企業(yè)上市的資源作為競爭手段。要解決上述問題除了從保護投資者權(quán)益的民事賠償制度以及嚴(yán)格執(zhí)行退市制等外，還需要從PE機構(gòu)投資策略的影響進(jìn)行考量。隨著未來從IPO核準(zhǔn)制到注冊制的過渡，估值水平的下降，PE機構(gòu)將更加關(guān)注項目本身的質(zhì)地。因此只有市場的各個參與主體逐漸走向成熟，投融資市場的發(fā)展才能更加健康。

三、私募股權(quán)投資參與和IPO公司會計信息質(zhì)量

Hochberg（2004）通過將有VC支持和無VC支持的IPO進(jìn)行了配對比較，發(fā)現(xiàn)盡管前者也有正向的操控性應(yīng)計利潤，但盈余管理幅度顯著較低。同樣的發(fā)現(xiàn)如 Morsfieldand Tan （2006）、Agrawal andCooper（2010）及Lee and Masulis（2011）等，也有文獻(xiàn)從反面論證了過度盈余管理導(dǎo)致VC聲譽受損的關(guān)系，例如Luo（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO當(dāng)年的操控性應(yīng)計利潤與VC在其后所參與的其他IPO項目數(shù)成反比，即某一次的盈余管理造成了事后VC所投資企業(yè)上市的困難，這說明盈余管理確實給VC帶來了成本。Tracy Yue Wang，Andrew Winton& Xiaoyun Yu（2010）研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資對公司的監(jiān)管成本更低，當(dāng)有私募股權(quán)投資或私募股權(quán)投資對行業(yè)有很高的專業(yè)知識時，在投資者信心較低時會計欺詐的可能性更低，而投資者信心較高時會計欺詐的可能性更高。

國外學(xué)者已對私募股權(quán)投資進(jìn)行了廣泛的研究，大多數(shù)的研究結(jié)果表明，私募股權(quán)投資機構(gòu)通過深入調(diào)研、分析，能夠發(fā)掘真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆铀僦行∑髽I(yè)上市；并在一定程度上，影響著被投資企業(yè)的公司治理。因為私募股權(quán)機構(gòu)參股后，會積極參與到企業(yè)的經(jīng)營管理，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的財務(wù)報告過程，從而提高被投資企業(yè)的會計信息質(zhì)量，降低盈余管理程度，改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。但是，也有一些研究結(jié)果卻表明，與沒有私募股權(quán)投資參股的公司相比，私募股權(quán)投資對被投資企業(yè)IPO后盈余管理、市場表現(xiàn)等并無顯著的影響。

國內(nèi)已有很多學(xué)者對私募股權(quán)投資進(jìn)行的研究涵蓋了私募股權(quán)投資對被投資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、盈余管理、公司業(yè)績、股價表現(xiàn)等各個方面的影響，如高雷和張杰（2008）、劉媛媛、黃卓和何小鋒（2011）等。該領(lǐng)域的研究。PE投資與盈余管理方面的研究主要包括陳祥有（2010）考察了深圳中小板市場上風(fēng)險投資與所投資企業(yè) IPO前盈余管理程度的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險資本持股的企業(yè)上市前盈余管理程度更低。張子煒、李曜、徐莉（2012）研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)持股時間不同劃分的長、短期私募股權(quán)資本對企業(yè)上市前盈余管理行為影響的方向和程度均不相同，長期持股的私募股權(quán)投資機構(gòu)顯著降低了企業(yè)的盈余管理程度；相反，上市前一年內(nèi)突擊入股的私募股權(quán)投資機構(gòu)顯著增加了企業(yè)的盈余管理程度。這種不同私募股權(quán)投資機構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市前盈余管理行為的差異化影響，在創(chuàng)業(yè)板的一級市場和二級市場上已被投資者給予區(qū)分。林偉等（2012）發(fā)現(xiàn)長期私募股權(quán)投資能夠抑制正向盈余管理，發(fā)揮公司治理效應(yīng)，這可能是由于入駐時間越長，私募越注重長期業(yè)績回報，因此長期私募會抑制可能損壞公司IPO后長期業(yè)績的行為；而短期私募股權(quán)投資抑制負(fù)向盈余管理，這可能是因為短期私募突擊入股，更注重短期回報，為了促進(jìn)上市，并且在短期內(nèi)盡快抬高股價而希望做高公司利潤。

綜上所述，現(xiàn)有的國內(nèi)外研究大多證明了私募股權(quán)投資對公司盈余管理的影響。特別是由于相關(guān)數(shù)據(jù)很難獲得，國內(nèi)的研究大多只能采用創(chuàng)業(yè)板、中小板等較為單一和有限的數(shù)據(jù)來源進(jìn)行研究有助于充分發(fā)揮私募股權(quán)投資在抑制上市公司盈余管理、改善公司治理效力等方面的作用，也有助于中小企業(yè)正確看待和處理自身的融資需求和未來發(fā)展，幫助監(jiān)管機構(gòu)完善相關(guān)政策措施，促進(jìn)資本市場健康有序地發(fā)展。

四、私募股權(quán)投資策略與IPO公司會計信息質(zhì)量

私募股權(quán)投資策略主要包括專業(yè)化投資策略、分階段投資策略和聯(lián)合投資策略等。李嚴(yán)、莊新田、羅國鋒和馬世美（2012）發(fā)現(xiàn)選擇特定階段進(jìn)行專業(yè)化投資對投資成功率具有積極影響。分階段投資和聯(lián)合投資與投資成功率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。胡志穎、周璐和劉亞莉（2012）以2009―2011年在創(chuàng)業(yè)板上市的IPO公司為樣本，綜合動態(tài)分析了風(fēng)險投資和風(fēng)險投資聯(lián)合差異對IPO前鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的參與降低了IPO前的盈余管理，以實現(xiàn)在鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余反轉(zhuǎn)，從而獲得更高的股份減持收益。風(fēng)險投資聯(lián)合的差異增加了IPO前的盈余程度，卻同時降低了鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余管理程度。

隨著市場溢價預(yù)期的下調(diào)，以及PE市場擴容所帶來的競爭加劇的趨勢，使得PE在繼續(xù)關(guān)注中后期成長及成熟的企業(yè)投資外，選擇投資階段向前移的策略，開始關(guān)注企業(yè)發(fā)展的初期和成長的早期等階段的投資，這樣能夠使PE在投資策略多元化的選擇下，平衡風(fēng)險和收益，以期實現(xiàn)投資收益最大化。張斌、巴曙松（2013）基于Cumming（2006）的有效風(fēng)險投資組合規(guī)模模型及其研究成果發(fā)現(xiàn)2010年以后中國PE業(yè)出現(xiàn)了投資階段前移的趨勢，并認(rèn)為投資策略的選擇是中國PE發(fā)展過程中因投資理念轉(zhuǎn)變而驅(qū)動的一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是中國PE走向成熟的一個標(biāo)志。目前國內(nèi)對于PE投資策略對于IPO公司會計信息質(zhì)量的研究尚屬空白。

五、私募股權(quán)投資背景與IPO公司會計信息質(zhì)量

私募股權(quán)投資分為政府背景、外資和混合型背景以及民營背景私募股權(quán)投資，國內(nèi)外的研究均發(fā)現(xiàn)政府背景的私募股權(quán)投資對IPO公司的影響表現(xiàn)特殊。之前的學(xué)者對政府背景私募股權(quán)投資的研究是基于綜合不同證券市場的樣本，而PE的參與對企業(yè)IPO的影響在不同證券市場有差別。此外，在投資擬上市公司的私募股權(quán)投資主體中，有一類投資機構(gòu)背景較為特殊，即券商直司。對于擁有“保薦+直投”背景的券商直司在IPO初期出現(xiàn)了突擊入股、低價入股的情況。成熟資本市場的研究表明，券商直投業(yè)務(wù)的開展不僅能夠改善券商的收入結(jié)構(gòu)，對于深度挖掘?場、加強實體經(jīng)濟與資本市場的聯(lián)結(jié)程度也有諸多好處。然而，在我國券商直投業(yè)務(wù)從產(chǎn)生之日起，就因券商的雙重角色而飽受爭議。同時作為承銷人及投資人的券商是否會利用信息優(yōu)勢損害投資人的利益受到各方關(guān)注。對于潛在利益沖突的擔(dān)憂一直伴隨著券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展。

私募股權(quán)投資背景與IPO公司會計信息質(zhì)量的研究不多， 主要是孫寅、林偉、姜軍（2012）以2003―2011年間上市A 股為研究對象研究私募股權(quán)的具體特征私募股權(quán)性質(zhì)和私募股權(quán)股東個數(shù)對企業(yè)IPO盈余管理的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 相對于外資私募，內(nèi)資私募對于IPO 盈余管理的抑制作用更強，只有單一私募股東入股比有多個私募股東并存的治理效應(yīng)更好。未來可以單獨研究券商直投對于被投資企業(yè)會計信息質(zhì)量的影響。

第9篇：企業(yè)投資策略分析范文

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險偏好收入水平

在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關(guān)注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關(guān)項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展?fàn)顩r來分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風(fēng)險時往往會顯得手足無措,應(yīng)對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時,公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風(fēng)險與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險投資工具,其最主要的特點是高風(fēng)險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費用與持有期時間有關(guān),在沒有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長投資時間;貨幣基金是短期低風(fēng)險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險,并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應(yīng)的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類分析

美國經(jīng)濟學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當(dāng)長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達(dá)到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負(fù)債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風(fēng)險承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風(fēng)險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進(jìn)行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

(二)以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動的證券投資策略,在風(fēng)險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險或無風(fēng)險的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強化投資的積極與進(jìn)步意識。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當(dāng)然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應(yīng),形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時,如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們在經(jīng)濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當(dāng)然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應(yīng)對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風(fēng)險偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、形勢風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等等。一般而言,風(fēng)險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風(fēng)險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風(fēng)險大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔(dān)社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風(fēng)險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風(fēng)險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風(fēng)險選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險規(guī)避型和風(fēng)險中立型,對證券投資風(fēng)險的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對工薪階層的風(fēng)險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風(fēng)險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產(chǎn)品在高風(fēng)險的后面也隱含高收益。對于風(fēng)險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結(jié)果,選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風(fēng)險理財產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風(fēng)險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當(dāng)然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風(fēng)險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低20%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風(fēng)險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風(fēng)險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能。考慮到風(fēng)險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預(yù)期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平;強攻部分則為某些高風(fēng)險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下,將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風(fēng)險。總體而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對不同價格與風(fēng)險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進(jìn)行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標(biāo)。

(二)遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風(fēng)險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強對策略的落實與調(diào)整,在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

參考文獻(xiàn):

[1]柏丹.低風(fēng)險公務(wù)員不妨嘗試高風(fēng)險理財[N]北京現(xiàn)代商報,2004.11.1

[2]理財專家講解家庭理財誤區(qū)面面觀[EB/OL],2006.3.20.

[3]家庭月收入一萬如何低風(fēng)險理財[EB/OL],2006.2.23.

[4]理財從貨幣市場基金開始[EB/OL],2006.3.20.

[5]李艷,佘若雯.探尋職業(yè)外財富延展女性修煉攻守兼?zhèn)渫顿Y功力[J]大眾理財顧問.2006(3).

[6]工薪階層如何才能獲得更多“外快”[EB/OL],2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理財:收入狀況決定風(fēng)險控制級別[N].南方日報.2005.6.27

[8]彭振武.中國家庭的投資理財模型:工具、模型、案例[M].北京:機械工業(yè)出版社,2004.1