企業(yè)投資策略分析精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)投資策略分析范文

一、企業(yè)年金投資組合決策

企業(yè)年金作為對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的有益補(bǔ)充和員工退休收入的重要來(lái)源，對(duì)減輕政府財(cái)政支出壓力，完善社會(huì)保障體系。發(fā)展資本市場(chǎng)，提高企業(yè)的凝聚力有著積極的作用。由于企業(yè)年金的性質(zhì)不同于其它投資資金的性質(zhì)，因此探討企業(yè)年金如何在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)有效的組合投資，在保證年金安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上，追求其長(zhǎng)期穩(wěn)定增值是極為迫切的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。作為證券市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)年金基金在確定資產(chǎn)投資組合前，必須對(duì)投資組合決策依據(jù)和流程有清楚的認(rèn)識(shí)。

任何一種投資組合的決策都是建立在對(duì)投資目標(biāo)、原則、政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析上。企業(yè)年金的投資決策需要做好以下工作：第一，明確可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度，投資的目的就是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得最大化收益：第二，進(jìn)行資產(chǎn)的配置，即選定資產(chǎn)的類(lèi)別和確定各類(lèi)資產(chǎn)所占的比重；第三。在既定的資產(chǎn)組合框架內(nèi)確定證券組合，降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。發(fā)達(dá)國(guó)家大部分退休基金管理機(jī)構(gòu)都認(rèn)為資產(chǎn)配置的決策是最重要的管理決策。第四，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。計(jì)算、評(píng)估一定期間內(nèi)，基金管理人實(shí)現(xiàn)的收益。

二、企業(yè)年金投資組合工具

從世界范圍來(lái)看，目前企業(yè)年金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來(lái)。年金的投資工具有金融工具和實(shí)物工具兩大類(lèi)。

(一)金融工具

1　銀行存款。銀行存款是所有中外企業(yè)年金都必須使用的投資工具。它的主要特點(diǎn)是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動(dòng)性，但收益率較低，且受銀行存款利率調(diào)整的影響，同時(shí)無(wú)法抵御通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應(yīng)大幅度降低，僅作為短期投資工具，以滿足流動(dòng)性需要。

2　債券。在現(xiàn)代資本市場(chǎng)中，債券是發(fā)行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國(guó)債曾是既安全、回報(bào)率又高的投資工具。但隨著利率體系市場(chǎng)化程度的逐漸提高，國(guó)債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小，投資回報(bào)率下降。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)年金國(guó)債投資的比重需保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤?，以滿足基金的安全性要求。

企業(yè)債券收益率高于國(guó)債，但企業(yè)債券的還本付息受發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況、資信水平等影響較大，風(fēng)險(xiǎn)水平較高，可作為企業(yè)年金基金投資的補(bǔ)充。由于企業(yè)的資信程度不同，企業(yè)債券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，在許多國(guó)家，政府對(duì)年金基金投資的企業(yè)債券的信用級(jí)別都有明確規(guī)定。

金融債券的發(fā)行者一般都是經(jīng)批準(zhǔn)的大型金融機(jī)構(gòu)。其資金實(shí)力較雄厚，能夠保證債券的安全，相比較企業(yè)債券而言，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

3　股票。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，但從本質(zhì)上講。股票所代表的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最具生產(chǎn)力的部分，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，投資股票能比投資其他領(lǐng)域產(chǎn)生更高的長(zhǎng)期回報(bào)率。因此，理論上年金基金在股票上的投資應(yīng)占相當(dāng)?shù)谋壤Ｒ垣@取較高的收益。實(shí)踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場(chǎng)的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場(chǎng)體系完整，市場(chǎng)化程度高。尤其是股票市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范，信息披露充分、公正。那么企業(yè)年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業(yè)年金自身來(lái)看，如果基金處于一個(gè)較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期積累階段，關(guān)注較高的長(zhǎng)期回報(bào)，這時(shí)企業(yè)年金投入股市的比重較大。反之，如果企業(yè)年金計(jì)劃中接近退休年齡的參保人員較多，基金應(yīng)盡量避免資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，轉(zhuǎn)而投向收益較為穩(wěn)定的固定收益證券。

4　證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具，證券投資基金一般而言風(fēng)險(xiǎn)低于單一的股票投資，而潛在收益又高于債券，其主要特色是集中資金、專(zhuān)家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)。具有很好的流動(dòng)性。年金基金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)封閉式基金或開(kāi)放式基金，由專(zhuān)家進(jìn)行投資運(yùn)作?？梢愿蟪潭鹊匾?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得較好收益。特別是開(kāi)放式基金，由于其規(guī)模不受限制、存續(xù)時(shí)間不受限制、交易價(jià)格依據(jù)基金凈值計(jì)算以及對(duì)投資管理人有更好的激勵(lì)、約束和監(jiān)督機(jī)制。更加適合年金基金投資。

5　海外投資。海外投資是發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)年金常用的一種投資方式。實(shí)踐證明，企業(yè)年金全球性投資組合比完全國(guó)內(nèi)投資組合更具優(yōu)勢(shì)。通常國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，因?yàn)槿蛸Y本市場(chǎng)并不同方向發(fā)展，各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期也不同。因此進(jìn)行國(guó)外投資可降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)實(shí)物工具

1　基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)具有期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。對(duì)技術(shù)含量高并具有發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。這些均符合企業(yè)年金安全性與收益性要求。

2　不動(dòng)產(chǎn)。年金基金購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)可以擁有一筆長(zhǎng)期且比較穩(wěn)定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但不動(dòng)產(chǎn)投資的最大問(wèn)題是資產(chǎn)的流動(dòng)性差，而年金基金中必須要有一部分應(yīng)急資金。用于支付。此外，不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響大。專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)。因而管理成本比較高。

總之，目前我國(guó)企業(yè)年金基金可投資的品種及比例限制還比較多，但隨著債權(quán)產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)年金投資工具將會(huì)有更多更好的選擇。

三、企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置與調(diào)整

(一)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)配置

國(guó)際投資學(xué)術(shù)界的實(shí)證研究表明：規(guī)范的資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)年金基金運(yùn)用效果的貢獻(xiàn)在90％以上。資產(chǎn)配置是基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用資產(chǎn)組合理論，根據(jù)既定的投資目標(biāo)。確定基金在不同資本市場(chǎng)、不同資產(chǎn)類(lèi)別、不同投資風(fēng)格以及不同投資期限等方面的投資比例，最終形成達(dá)到投資目標(biāo)的投資組合。這是一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)與收益的過(guò)程，是在既定的收益目標(biāo)下，確定風(fēng)險(xiǎn)最小化的各類(lèi)資產(chǎn)投資比例，或是在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)，尋求帶來(lái)最高收益率的最優(yōu)投資組合。

資產(chǎn)配置可以采用量化模型，也可運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)和判斷，對(duì)每類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行甄選。進(jìn)行資產(chǎn)配置一般需參照以下標(biāo)準(zhǔn)：一是資產(chǎn)配置是否能達(dá)到預(yù)期收益；二是資產(chǎn)配置是否與企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力相一致：三是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)配置的收益是否符合預(yù)定投資要求。

(二)企業(yè)年金基金的資產(chǎn)調(diào)整

在投資管理過(guò)程中，年金管理人需要定期對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素、企業(yè)年金自身目標(biāo)和內(nèi)部約束條件的變化進(jìn)行分析，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置從而保證投資目標(biāo)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí)，需對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整。

1　內(nèi)部條件發(fā)生變化。一是投資期限的變化。如企業(yè)多數(shù)員工接近退休年齡，投資期限縮短，企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力降低。反之亦然。二是流動(dòng)需求的改變。如企業(yè)年金突然面臨大量個(gè)人賬戶(hù)轉(zhuǎn)移時(shí)，流動(dòng)性需求增加，則貨幣類(lèi)資產(chǎn)投資比例要提高。三是法律法規(guī)的變化。如未來(lái)國(guó)家對(duì)年金基金投資資

產(chǎn)的類(lèi)別和比例出現(xiàn)調(diào)整變化時(shí)，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時(shí)了解年金委托人要求的變化，對(duì)資產(chǎn)配置做出相應(yīng)的調(diào)整。

2　外部環(huán)境發(fā)生變化。一是證券市場(chǎng)的變化。通常資產(chǎn)價(jià)值在牛市中會(huì)被高估：反之，在熊市中會(huì)被低估。管理人應(yīng)敏銳地把握這些資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行軌跡，相應(yīng)地調(diào)整資產(chǎn)配置。獲取更高收益。二是出現(xiàn)了新的資產(chǎn)類(lèi)別。投資管理人應(yīng)充分利用市場(chǎng)上新型投資工具改變年金基金的資產(chǎn)配置調(diào)險(xiǎn)收益。三是政策法規(guī)的變化。通常央行的貨幣政策會(huì)對(duì)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量和貨幣市場(chǎng)利率水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期，固定收益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升，年金管理人應(yīng)據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)配置。

四、企業(yè)年金資產(chǎn)配置案例分析

某高成長(zhǎng)性企業(yè)A在過(guò)去幾年中，產(chǎn)品需求旺盛，盈利不斷增長(zhǎng)且能保持較長(zhǎng)一段時(shí)期。同時(shí)，公司財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債率低。由于公司歷史不長(zhǎng)。員工平均年齡為30歲，平均收入屬于該城市中上水平，企業(yè)年金計(jì)劃參與者中沒(méi)有退休員工。

(一)企業(yè)年金投資策略的確定

1　風(fēng)險(xiǎn)要求。根據(jù)公司背景，企業(yè)年金基金的風(fēng)險(xiǎn)承受力超過(guò)平均水平。

2　收益要求。由于企業(yè)年金投資期限較長(zhǎng)，公司財(cái)務(wù)和盈利狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)承受力高于平均水平，根據(jù)目前市場(chǎng)上各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，可以把總收益目標(biāo)定為年8％。

3　流動(dòng)性要求。因無(wú)退休員工，當(dāng)前企業(yè)年金支付要求較低，所以流動(dòng)性要求不高。

4　投資期限要求。因員工隊(duì)伍較年輕。企業(yè)年金投資期限較長(zhǎng)，資產(chǎn)增值的時(shí)間也較充裕。

5　法律法規(guī)要求。企業(yè)年金的投資范圍和比例限制應(yīng)遵循《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及其他相關(guān)的法律法規(guī)。

(二)企業(yè)年金資產(chǎn)配置的確定

第2篇：企業(yè)投資策略分析范文

(一)實(shí)現(xiàn)了較大程度的互利共贏合作

通過(guò)為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境、政府治理及文化發(fā)展提供支持，我國(guó)企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)了與東道國(guó)互利共贏的合作。我國(guó)企業(yè)與東道國(guó)利益相關(guān)者都認(rèn)識(shí)到持續(xù)發(fā)展對(duì)雙方合作的重要性。海外投資不僅使我國(guó)企業(yè)取得新的技術(shù)、品牌和市場(chǎng)渠道，還加強(qiáng)了其汲取外部資源的能力，同時(shí)也促使東道國(guó)通過(guò)彌合當(dāng)?shù)厝谫Y空白的方式帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。商業(yè)運(yùn)營(yíng)的本地化增強(qiáng)了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的技能，同時(shí)也加強(qiáng)了東道國(guó)的人才儲(chǔ)備，有利于東道國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和獨(dú)立發(fā)展。而我國(guó)則增加了能源和資源方面的供給，同時(shí)提升了東道國(guó)資源的增加值，將其資源要素轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)的引擎。

(二)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

首先，海外投資為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展提供了更廣闊的市場(chǎng)，且加快了我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的步伐。但同時(shí)，我國(guó)仍面臨著更多挑戰(zhàn)。企業(yè)仍受困于知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、人力資源及資本的不足;文化和語(yǔ)言上的差異是我國(guó)企業(yè)海外投資主要的障礙;環(huán)境保護(hù)、地方采購(gòu)以及當(dāng)?shù)貑T工的雇傭和培訓(xùn)等方面還需要做大量工作;與利益相關(guān)者以及國(guó)際社會(huì)的溝通還需要完善的機(jī)制和技巧作支撐。

(三)不同地域和行業(yè)的挑戰(zhàn)不一

我國(guó)進(jìn)行海外投資的企業(yè)從事不同行業(yè)以及在不同地域面對(duì)的挑戰(zhàn)也不一樣。例如，開(kāi)采挖掘行業(yè)的企業(yè)在環(huán)保方面的表現(xiàn)比其他企業(yè)要好，特別體現(xiàn)在對(duì)東道國(guó)和國(guó)際法律監(jiān)管規(guī)則以及保護(hù)生物多樣性要求的遵守方面。從地域分布上來(lái)講，我國(guó)企業(yè)在不同區(qū)域需辨別不同的風(fēng)險(xiǎn)。在亞洲和歐洲的企業(yè)，要關(guān)心價(jià)格的波動(dòng)和通貨膨脹;在北美和大洋洲的企業(yè)，需要關(guān)注環(huán)保風(fēng)險(xiǎn);在非洲和南美的企業(yè)，員工安全和勞資關(guān)系問(wèn)題更加突出。

二、我國(guó)企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)際范圍內(nèi)，大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)的成功率小于50%，而我國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)在過(guò)去20 年的失敗率為67%。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)不斷升溫，與此同時(shí)伴隨著不斷增加的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)海外投資，特別是在跨境并購(gòu)過(guò)程中，經(jīng)常遇到四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)或障礙，即違約及延遲交易風(fēng)險(xiǎn)、外匯兌換損失、交易價(jià)值損失以及并購(gòu)后整合失敗。

(一)違約風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資并購(gòu)的過(guò)程中，最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)，而某些商業(yè)或非商業(yè)因素或延遲交易或?qū)е轮苯舆`約，這會(huì)大大增加我國(guó)企業(yè)海外投資的投資成本。近年來(lái)，在跨境并購(gòu)領(lǐng)域，最大的商業(yè)違約無(wú)疑是力拓集團(tuán)單方撕毀其與中國(guó)鋁業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)鋁業(yè))的增資協(xié)議。2008 年，中國(guó)鋁業(yè)持有力拓集團(tuán)9.3% 的股份，成為力拓集團(tuán)最大的股東。2009 年2 月12 日，中國(guó)鋁業(yè)和力拓集團(tuán)宣布，雙方簽署一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括中國(guó)鋁業(yè)向力拓集團(tuán)注資195 億美元等條款。如果交易完成，中國(guó)鋁業(yè)將持有力拓集團(tuán)18% 的股份。隨即，力拓集團(tuán)宣布單方面違約，導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)時(shí)最大的跨境并購(gòu)案流產(chǎn)。最后，中國(guó)鋁業(yè)僅收到1.95 億美元的違約賠償，只占整個(gè)交易額的1%。其后，為了保住在力拓集團(tuán)的單一大股東地位，中國(guó)鋁業(yè)不得不在公開(kāi)市場(chǎng)上以15 億美元收購(gòu)力拓集團(tuán)的股份。我國(guó)企業(yè)的海外直接投資除被相關(guān)方直接介入破壞外，第三方也可能假借國(guó)際政治原因干預(yù)交易。例如，2008 年中鐵集團(tuán)在剛果的基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目就因國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的干涉而未能取得成功。

(二)交易價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，在我國(guó)企業(yè)海外投資的大多數(shù)交易中，其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不僅高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，而且比國(guó)外同行的類(lèi)似交易高出許多。即使2008 年金融危機(jī)之后，在全球整體經(jīng)濟(jì)水平下降以及眾多國(guó)外企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境的情況下，我國(guó)企業(yè)抄底交易的海外并購(gòu)依然屢屢遭遇滑鐵盧。價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格的劇烈波動(dòng)。2008 年7 月，中海油田服務(wù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中海油田)在國(guó)際油價(jià)較高時(shí)，以25 億美元的價(jià)格收購(gòu)挪威石油鉆探承包商Awilco Offshore ASA(以下簡(jiǎn)稱(chēng)Awilco)，一年后，由于國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，中海油田損失了8.2億人民幣。同樣，在上述中國(guó)鋁業(yè)并購(gòu)力拓集團(tuán)的案例中，一年之內(nèi)，由于鋁價(jià)從3 260 美元每噸下降至1472 美元每噸，中國(guó)鋁業(yè)賬面凈損失80 億美元。此外，價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源也包括對(duì)投資標(biāo)的或并購(gòu)標(biāo)的的估值定價(jià)與實(shí)際的內(nèi)在價(jià)值存在差異。這種差異可以從同行業(yè)的不同地域的類(lèi)似交易對(duì)比中看出。

(三)外匯損失風(fēng)險(xiǎn)

海外投資必定涉及外幣資產(chǎn)，因此，匯率的不確定會(huì)帶來(lái)不可避免的外匯損失風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，我國(guó)海外投資企業(yè)在外銷(xiāo)售的商品以美元計(jì)價(jià)，同時(shí)商品的成本以東道國(guó)的貨幣計(jì)價(jià)，但他們?cè)趪?guó)內(nèi)的對(duì)外投資貸款主要來(lái)源于我國(guó)國(guó)有銀行的人民幣貸款。近期，隨著人民幣對(duì)美元的貶值以及人民幣對(duì)其他幣種的升值和波動(dòng)，我國(guó)海外投資企業(yè)面臨著越來(lái)越嚴(yán)重的兌換風(fēng)險(xiǎn)。

(四)并購(gòu)后整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)后的整合。并購(gòu)后的存續(xù)實(shí)體需要改變管理結(jié)構(gòu)以及內(nèi)外部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。事實(shí)上，成功的并購(gòu)在于新的存續(xù)實(shí)體能在新的框架下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)。在跨境并購(gòu)中，并購(gòu)后整合不僅是在產(chǎn)品線、銷(xiāo)售渠道以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的整合，更重要的是企業(yè)文化與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)文化的整合。2004 年10 月，上汽集團(tuán)斥資5 億美元收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)48.92% 的股份，成為雙龍汽車(chē)的第一大股東。盡管有上汽集團(tuán)的資金注入，但雙龍汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)仍毫無(wú)起色，并在2008 年出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。面對(duì)此種困境，上汽集團(tuán)準(zhǔn)備裁員，卻遭遇了雙龍汽車(chē)工會(huì)的抵制以及76 天的罷工。最后，韓國(guó)法院通過(guò)了雙龍汽車(chē)的重組方案，而上汽集團(tuán)的持股比例因此被稀釋至11.2%。從上汽集團(tuán)并購(gòu)雙龍汽車(chē)的失敗案例中可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)之前和之后存在的失誤導(dǎo)致了并購(gòu)后整合的失敗。第一，并購(gòu)前缺乏充足的調(diào)查。雙龍汽車(chē)嚴(yán)重依賴(lài)于梅賽德斯奔馳的技術(shù)支持，因此，其技術(shù)實(shí)力并不強(qiáng)大，如果能盡早發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)，上汽集團(tuán)也不會(huì)匆忙實(shí)施并購(gòu);第二，并購(gòu)后企業(yè)文化的整合不成功。工會(huì)對(duì)上汽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的抵制以及員工罷工是這次并購(gòu)失敗的主要導(dǎo)火索。

三、我國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)清晰的戰(zhàn)略是成功的基礎(chǔ)

我國(guó)企業(yè)應(yīng)充分利用內(nèi)部資源和外部數(shù)據(jù)處理工具，根據(jù)公司愿景和戰(zhàn)略，結(jié)合對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的全面分析，如政策走向、技術(shù)趨勢(shì)、消費(fèi)趨勢(shì)等，梳理企業(yè)海外投資并購(gòu)的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，并以此為基礎(chǔ)制定清晰的海外并購(gòu)戰(zhàn)略，具體包括并購(gòu)目的、細(xì)分行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域以及交易結(jié)構(gòu)和融資方式的確定。例如，聯(lián)想在2003 年即確立了專(zhuān)注于個(gè)人電腦業(yè)務(wù)和國(guó)際化的戰(zhàn)略，其并購(gòu)之路由此展開(kāi)。確立戰(zhàn)略后，立即展開(kāi)并購(gòu)目標(biāo)的篩選，于2004 年做出了收購(gòu)IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的決定，并在收購(gòu)后十年間實(shí)現(xiàn)了41% 的年均增長(zhǎng)率。

(二)有效執(zhí)行是成功的關(guān)鍵

并購(gòu)戰(zhàn)略的有效執(zhí)行取決于企業(yè)能否有效管理和完善盡職調(diào)查、談判和審批流程。企業(yè)必須具備識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)，制定規(guī)劃與執(zhí)行并購(gòu)后整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能力。為做到這一點(diǎn)，企業(yè)必須建立有效機(jī)制來(lái)管理在商業(yè)、法律和技術(shù)等領(lǐng)域的盡職調(diào)查進(jìn)程和審查流程。特別是在法律談判和法律協(xié)議的起草過(guò)程中，必須在條款的設(shè)置上體現(xiàn)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范。例如，為交易設(shè)置適當(dāng)?shù)姆聪蚪K止費(fèi)，而反向終止費(fèi)的設(shè)定必須考量并購(gòu)方的成本以及目標(biāo)企業(yè)的違約或延遲交易的概率，從而最大程度地防止本文上述違約風(fēng)險(xiǎn)及延遲交易風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇：企業(yè)投資策略分析范文

專(zhuān)業(yè)化投資策略包括聚焦于某個(gè)投資階段、某個(gè)行業(yè)或某個(gè)地域的投資，專(zhuān)業(yè)化投資讓風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積累了專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)，有助于減少風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間的協(xié)調(diào)成本，便于風(fēng)險(xiǎn)資本家的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)向被投資企業(yè)轉(zhuǎn)移（Grant和Baden-Fuller，2004；Heeley和Matusik，2006；Simon，1991）[2-4]。Brown和Duguid（1991）認(rèn)為同一社會(huì)環(huán)境有助于知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)的分享，因?yàn)橄嗤沫h(huán)境意味著人們的語(yǔ)言以及對(duì)事物的看法是相通的。也就是說(shuō)，同一個(gè)領(lǐng)域的知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)比跨領(lǐng)域的知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)更容易被共享[5]。Dougherty（1992）考察產(chǎn)品研發(fā)中的協(xié)調(diào)溝通成本后發(fā)現(xiàn)，隨著產(chǎn)品線的增加，知識(shí)跨度加大，團(tuán)隊(duì)成員之間的凝聚力下降，知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)被團(tuán)隊(duì)成員共享的效率降低[6]?？珙I(lǐng)域的知識(shí)共享需要明確的制度或規(guī)則的支持（Kogut和Zander，1992）[7]，而這些是需要花費(fèi)成本的，即知識(shí)共享或協(xié)調(diào)成本與知識(shí)的專(zhuān)業(yè)化程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。除此之外，具有專(zhuān)業(yè)化知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)能在投資前對(duì)相同領(lǐng)域企業(yè)的發(fā)展前景做出更準(zhǔn)確的判斷，在投資后能幫助被投資企業(yè)克服該領(lǐng)域特有的技術(shù)難題，有助于識(shí)別企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)并找到問(wèn)題的解決方法（Matusik和Fitza，2012）[8]，提升被投資企業(yè)的價(jià)值。雖然多元化知識(shí)儲(chǔ)備可能為解決復(fù)雜問(wèn)題提供更大的選擇余地，尋找新穎的解決方法，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有技術(shù)不符合市場(chǎng)需求時(shí)，也可能帶領(lǐng)企業(yè)走向另一條與現(xiàn)在完全不同的發(fā)展道路，但是大多數(shù)現(xiàn)存的VC機(jī)構(gòu)規(guī)模相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)資本家的人力資本有限，多元化投資導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家在各領(lǐng)域的投入過(guò)于單?。↗enner，2013）[9]，因此多元化投資的優(yōu)勢(shì)無(wú)法完全顯現(xiàn)（Matusik和Fitza，2012）[8]?；谏鲜龇治觯覀兲岢黾僭O(shè)1。假設(shè)1：VC機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化投資集中度越高，投資績(jī)效越好。風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論認(rèn)為，投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，其獲得的預(yù)期收益越高（Sharpe，1964）[10]。這一原則同樣適用于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)如果選擇投資于高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，則投資回報(bào)較高，反之，如果投資于低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，那么未來(lái)的投資回報(bào)較低。如前文所述，風(fēng)投機(jī)構(gòu)選擇專(zhuān)業(yè)化投資策略的動(dòng)因之一是應(yīng)對(duì)相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，而依據(jù)市場(chǎng)均衡理論（即風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱(chēng)原理），這一動(dòng)因本身也會(huì)導(dǎo)致采取專(zhuān)業(yè)化投資策略的風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效更好。雖然如此，但這并不是解釋專(zhuān)業(yè)化投資績(jī)效的唯一原因，除此之外，采取專(zhuān)業(yè)化投資的機(jī)構(gòu)在某一專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)使其投資于自己專(zhuān)注領(lǐng)域時(shí)游刃有余，不僅在投資前能對(duì)投資項(xiàng)目質(zhì)量做出準(zhǔn)確判斷，而且投資之后能對(duì)被投資企業(yè)提供更加專(zhuān)業(yè)和針對(duì)性的增值服務(wù)，甚至在準(zhǔn)備退出時(shí)還能利用自身在該領(lǐng)域積累的資源尋求與高聲譽(yù)的承銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)合作，這些都是專(zhuān)業(yè)化投資獲得高回報(bào)的重要原因（Heeley和Matusik，2006；Matusik和Fitza，2012）[3，8]。基于上述分析，本文提出了假設(shè)2。假設(shè)2：控制風(fēng)險(xiǎn)因素之后，專(zhuān)業(yè)化投資策略與投資績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著。正如前文所述，具有專(zhuān)業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)的VC機(jī)構(gòu)對(duì)其擅長(zhǎng)的領(lǐng)域具有非常深入的了解和認(rèn)識(shí)，在篩選項(xiàng)目時(shí)，能對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量包括企業(yè)家的特質(zhì)做出相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，因此在投資前可以篩選到質(zhì)量較高的項(xiàng)目，即專(zhuān)業(yè)化投資策略具有事前選擇高質(zhì)量項(xiàng)目的功能。進(jìn)入企業(yè)之后，掌握專(zhuān)業(yè)化技能和投資經(jīng)驗(yàn)的VC機(jī)構(gòu)能更加敏銳地識(shí)別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并尋找到恰當(dāng)?shù)慕鉀Q方式，可為被投資企業(yè)提供更好的價(jià)值增值服務(wù)，這就是專(zhuān)業(yè)化投資策略具有的事后提供價(jià)值增加的功能。例如，專(zhuān)業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)有助于VC機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確判定某個(gè)特定領(lǐng)域的商業(yè)計(jì)劃書(shū)的質(zhì)量，幫助企業(yè)建立特有的經(jīng)銷(xiāo)渠道和客戶(hù)群，或提供技術(shù)化的支持，這些都有助于提升企業(yè)價(jià)值（Matusik和Fitza，2012）[8]。因此，本文認(rèn)為VC機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化投資策略的事前選擇功能和事后價(jià)值增加功能在提高投資績(jī)效方面具有相互補(bǔ)充的作用。為了驗(yàn)證這兩項(xiàng)功能，本文參考Das等（2011）對(duì)聯(lián)合投資事前選擇功能和事后價(jià)值增加功能的研究[11]，在考慮專(zhuān)業(yè)化投資策略?xún)?nèi)生性的情況下探討其對(duì)投資績(jī)效的影響，如果專(zhuān)業(yè)化投資策略較高的投資績(jī)效來(lái)自于事前選擇功能和事后價(jià)值增加功能的共同作用，那么考慮專(zhuān)業(yè)化投資策略?xún)?nèi)生性之后這種影響將依然顯著?；谏鲜龇治觯疚奶岢隽思僭O(shè)3。假設(shè)3：考慮專(zhuān)業(yè)化投資策略?xún)?nèi)生性的情況下，專(zhuān)業(yè)化投資策略與投資績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2012年12月31日之前所有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的A股上市公司作為初始樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）如果一家上市公司有風(fēng)險(xiǎn)資本支持但風(fēng)投機(jī)構(gòu)信息缺失，或有聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)資本支持但其主導(dǎo)風(fēng)投機(jī)構(gòu)無(wú)法確定，則將其剔除；（2）剔除金融類(lèi)上市公司的樣本；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終樣本共涉及433家上市公司。研究所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全部來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)，我們可以判定一家投資公司是否為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以及一只基金是否為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。對(duì)于上市公司是否有風(fēng)險(xiǎn)資本支持，必須同時(shí)滿足以下條件才能界定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景：（1）查閱上市公司年度報(bào)告，前十大股東中至少包含一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金；（2）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資性質(zhì)必須為VC-Se－ries或PE-Growth，同時(shí)必須發(fā)生在企業(yè)IPO之前。對(duì)于主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)的判定，我們采取如下標(biāo)準(zhǔn)：（1）只有一家VC機(jī)構(gòu)投資的樣本，則該機(jī)構(gòu)自動(dòng)認(rèn)定為主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)；（2）對(duì)于聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)資本支持的樣本，一般以參與首輪投資且累計(jì)投資金額最多的機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)；（3）如果有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)均參與了首輪投資且累計(jì)投資金額相等，則認(rèn)定擁有較多董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)席位的機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)；（4）如果按照前三條標(biāo)準(zhǔn)仍然無(wú)法判定主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)，則剔除該樣本。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

1.構(gòu)建專(zhuān)業(yè)化投資集中度的度量指標(biāo)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要利用VC機(jī)構(gòu)參與投資的投資階段（行業(yè)或地域）數(shù)目、赫芬達(dá)爾指數(shù)以及熵來(lái)度量其投資的專(zhuān)業(yè)化集中程度（Gupta和Sapienza，1992；Clercq，2003；Gompers等，2009；Dimov和Clercq，2006；Ge－jadze等，2012；Matusik和Fitza，2012；Jenner，2013；李嚴(yán)等，2012）[12-16，8，9，17]。本研究在綜合考慮上述指標(biāo)的基礎(chǔ)上，借鑒Gompers等（2009）[14]的研究采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfindahl-HirschmanIndex，簡(jiǎn)稱(chēng)HHI）來(lái)度量VC投資的專(zhuān)業(yè)化程度，公式如下：HHI=∑P2i（1）其中，Pi為VC機(jī)構(gòu)退出前在各階段（行業(yè)或地域）進(jìn)行投資的投資事件比例。HHI數(shù)值越大，說(shuō)明VC機(jī)構(gòu)投資的專(zhuān)業(yè)化程度越高。2.專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的影響。為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文首先按照中位數(shù)將投資績(jī)效分為投資績(jī)效較好和投資績(jī)效較差兩組樣本，比較兩組樣本的專(zhuān)業(yè)化投資集中程度是否存在顯著差異，即進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。然后構(gòu)建如下OLS模型做進(jìn)一步分析：Return=α+β1HHI+β2Controls+ε（2）其中，因變量Return表示VC機(jī)構(gòu)的投資績(jī)效，分別用賬面回報(bào)倍數(shù)（BR）和賬面內(nèi)部收益率（IRR）進(jìn)行度量。為了減輕異常值的不良影響，本文對(duì)模型因變量進(jìn)行95%分位和5%分位的縮尾處理（win－sorization）。HHI為衡量VC機(jī)構(gòu)投資專(zhuān)業(yè)化程度的指標(biāo)，如果系數(shù)β1顯著為正，則表明VC機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效有正面影響，研究假設(shè)1成立。Controls是一組可能影響VC投資績(jī)效的控制變量，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資文獻(xiàn)研究表明，退出條件（Econdi－tion）、VC機(jī)構(gòu)持股比例（VCshare）、VC機(jī)構(gòu)聲譽(yù)（VCreputation）、VC機(jī)構(gòu)投資期（VCinvperiod）、VC機(jī)構(gòu)的股權(quán)性質(zhì)（GVC）等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效具有重要影響（Nahata，2008；Jenner，2013；黨興華等，2011；張學(xué)勇和廖理，2011）[18，9，19，20]，因此，本文對(duì)這些因素加以控制。ε為影響投資績(jī)效的不可觀測(cè)的因素。另外，為了更好地滿足變量正態(tài)分布的要求，在多元回歸分析中，我們分別對(duì)BR、IRR、Econdition、VC－share、VCinvperiod進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。3.專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的影響機(jī)理1。為了驗(yàn)證專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的正面影響并不僅僅是由與專(zhuān)業(yè)化投資策略相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的（即假設(shè)2），我們首先選取早期或發(fā)展期啞變量、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)啞變量作為投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下檢驗(yàn)專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的影響，回歸模型如下：Return=α+β1HHI+β2Controls+β3Egrowing+β4Hri-ndustry+ε（3）模型中，Egrowing為早期或發(fā)展期啞變量。如果VC機(jī)構(gòu)投資時(shí)企業(yè)所處發(fā)展階段為早期或發(fā)展期，則取值為1，表示投資風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，如果VC機(jī)構(gòu)投資時(shí)企業(yè)所處發(fā)展階段為擴(kuò)張期或獲利期，則取值為0，表示投資風(fēng)險(xiǎn)較低。Hrindustry為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)啞變量。如果VC機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，則取值為1，表示投資風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，如果VC機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)不屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，則取值為0，表示投資風(fēng)險(xiǎn)較低。其他變量的定義與模型（2）相同。如果系數(shù)β1顯著為正，則表明控制風(fēng)險(xiǎn)因素之后，VC機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效仍然有正面影響，假設(shè)2得到初步證實(shí)。其次，為了進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)專(zhuān)業(yè)化投資策略與投資績(jī)效關(guān)系的影響機(jī)理，本文運(yùn)用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的方法來(lái)檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)因素是否為VC機(jī)構(gòu)采取專(zhuān)業(yè)化投資策略的動(dòng)因，并將全部樣本分為高投資風(fēng)險(xiǎn)組和低投資風(fēng)險(xiǎn)組，進(jìn)行分組回歸，來(lái)檢驗(yàn)該動(dòng)因是否為專(zhuān)業(yè)化投資策略影響投資績(jī)效的唯一原因，回歸模型與模型（2）相同。如果分樣本回歸結(jié)果顯示專(zhuān)業(yè)化投資策略與投資績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系仍然顯著，則表明投資風(fēng)險(xiǎn)不是專(zhuān)業(yè)化投資策略影響投資績(jī)效的唯一原因，假設(shè)2成立。4.專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的影響機(jī)理2。為了驗(yàn)證VC機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化投資策略的事前選擇功能和事后價(jià)值增加功能在提高投資績(jī)效方面具有相互補(bǔ)充的作用，在考慮專(zhuān)業(yè)化投資策略?xún)?nèi)生性的情況下，我們檢驗(yàn)專(zhuān)業(yè)化投資策略與投資績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系是否仍然顯著（即假設(shè)3）。一般來(lái)說(shuō)，隨著VC機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)和管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增加，其經(jīng)營(yíng)實(shí)力也越來(lái)越雄厚，逐漸克服了有限人力資本對(duì)多元化投資的限制，采取多元化投資策略的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，即VC機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)年限越長(zhǎng)、管理資金規(guī)模越大，其專(zhuān)業(yè)化投資集中程度越低?；诖耍覀冞x取VC機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)年限（VCage）和VC機(jī)構(gòu)管理資金額（Cumanagement）作為專(zhuān)業(yè)化投資策略的工具變量，并采用二階段最小二乘法進(jìn)行檢驗(yàn)。本文建立二階段最小二乘回歸模型如下所示：模型中，VCage表示VC機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)年限，Cumanagement表示VC機(jī)構(gòu)管理資金額，②其他變量的定義與模型（2）相同。如果第二階段回歸模型中系數(shù)β1顯著為正，則表明在考慮了專(zhuān)業(yè)化投資策略?xún)?nèi)生性的情況下，專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的正向影響仍然顯著，即專(zhuān)業(yè)化投資策略對(duì)投資績(jī)效的正向影響不僅僅源于其事前選擇功能，還與其事后價(jià)值增加功能有關(guān)。表1列示了各研究變量的定義與計(jì)算方法。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，第一，衡量VC機(jī)構(gòu)投資集中程度的指標(biāo)HHI-Industry、HHI-Location和HHI-Stage均值分別為0.320、0.448和0.557，略低于Gejadze等（2012）以及Dimov和Clercq（2006）利用美國(guó)數(shù)據(jù)計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)均值[16，15]。⑥三個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.254、0.316和0.207，說(shuō)明不同VC機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化投資集中程度存在一定的差異。第二，首輪投資時(shí)VC機(jī)構(gòu)平均經(jīng)營(yíng)年限為3.763年，說(shuō)明VC機(jī)構(gòu)普遍較年輕。VC機(jī)構(gòu)管理資金額平均為264828.9萬(wàn)美元，平均持股比例為11%，這印證了風(fēng)險(xiǎn)投資不是以控股為目的的投資。此外發(fā)現(xiàn)，VC機(jī)構(gòu)平均投資時(shí)長(zhǎng)為2.902年。第三，VC機(jī)構(gòu)在進(jìn)行首輪投資時(shí)，平均有35.1%的企業(yè)處在早期或發(fā)展期，而具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)中僅有19.6%的企業(yè)所屬行業(yè)為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，從中可以看出，VC機(jī)構(gòu)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)主要源于其投資階段較早而非投資行業(yè)的選擇。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見(jiàn)表2。本文來(lái)自于《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》雜志。山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)雜志簡(jiǎn)介詳見(jiàn)

（二）單變量均值和中位數(shù)檢驗(yàn)

第4篇：企業(yè)投資策略分析范文

論文摘要：針對(duì)人力資本組合投資模式僅定性分析職員和企業(yè)對(duì)人力資本投資行為的特點(diǎn)，應(yīng)用博弈論進(jìn)行了相應(yīng)的定量分析，將貝克爾投資模式與組合投資模式相結(jié)合，建立了確定企業(yè)投資比率的計(jì)算公式，為企業(yè)進(jìn)行人力資本培訓(xùn)投資提供了定量的決策依據(jù)。

論文關(guān)鍵詞：投資成本貝克爾投資模式組合投資模式博弈論

貝克爾將在職培訓(xùn)分為一般培訓(xùn)和特殊培訓(xùn)兩種類(lèi)型。一般培訓(xùn)是指接受培訓(xùn)的職工所獲得的知識(shí)、技能對(duì)提高各種企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率均有用。受訓(xùn)者的勞動(dòng)技能提高，會(huì)提高其在各種就業(yè)機(jī)會(huì)中的工資，所以培訓(xùn)成本應(yīng)當(dāng)由受訓(xùn)者自巴承擔(dān)。特殊培訓(xùn)是指接受培訓(xùn)的職員得到特殊知識(shí)和技能，能夠極大地提高提供培訓(xùn)的企業(yè)的生產(chǎn)效率，對(duì)于提供培訓(xùn)以外的企業(yè)的生產(chǎn)效率影響不大或沒(méi)有影響。特殊培訓(xùn)的費(fèi)用較一般培訓(xùn)高得多，但也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)可觀的效益，其培訓(xùn)成本應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)。由此形成了貝克爾投資模式理論。

作為貝克爾投資模式的補(bǔ)充，有學(xué)者提出了一種企業(yè)和職員對(duì)人力資本共同投資的組合投資模型。該模式按照“人力資本的價(jià)值”和“人力資本的獨(dú)特性”將人力資本分為四種類(lèi)型：①高價(jià)值高獨(dú)特性人力資本，②高價(jià)值低獨(dú)特性人力資本，③低價(jià)值高獨(dú)特性人力資本，④低價(jià)值低獨(dú)特性人力資本。并認(rèn)為①、④兩種人力資本遵循貝克爾投資模式，而②、③兩種人力資本則由企業(yè)和職員共同投資。組合投資模式僅在對(duì)職員和企業(yè)人力資本培訓(xùn)投資行為特性的分析中得出定性結(jié)論，但在企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中要求有定量的投資分析與決策依據(jù)。因此，本文在投資組合模式的基礎(chǔ)上應(yīng)用博弈論分析人力資本培訓(xùn)投資行為，找到合理且定量的組合投資分析與決策依據(jù)。

1人力資本的分類(lèi)

本文仍采用人力資本培訓(xùn)組合投資模式中的人力資本分類(lèi)方式。人力資本作為企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵資源，并不是對(duì)企業(yè)都具有同樣的重要性。

組織中的人力資本可以根據(jù)“人力資本的價(jià)值”和“人力資本的獨(dú)特性”來(lái)進(jìn)行劃分?！叭肆Y本的價(jià)值”是指“相對(duì)于人力資本的雇傭成本，人力資本通過(guò)其技能能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更大的與顧客價(jià)值相關(guān)的戰(zhàn)略利益的屬性”。若職員能幫助企業(yè)降低成本或創(chuàng)造具有更多客戶(hù)價(jià)值的產(chǎn)品，那他就具有高價(jià)值；反之，只有低價(jià)值。“人力資本的獨(dú)特性”是指其技能的不可復(fù)制和不可模仿性。人力資本的獨(dú)特性將影響到交易成本，并直接影響該人力資本能否成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)源泉。由于獨(dú)特技能更多地是一種適用于某一特定環(huán)境的技能，企業(yè)不可能在開(kāi)放的勞動(dòng)力市場(chǎng)上獲得，對(duì)這些人力資本實(shí)行外部化將是不可行的或者將導(dǎo)致更多的成本，所以獨(dú)特的人力資本需要進(jìn)行內(nèi)部開(kāi)發(fā)。相反，適用于廣大企業(yè)的普通技能，很容易在勞動(dòng)力市場(chǎng)上獲得，依賴(lài)于外部勞動(dòng)力市場(chǎng)將是獲得低獨(dú)特性人力資本的較好選擇。

按照上述兩種人力資本的屬性可以將企業(yè)內(nèi)的人力資本分為四類(lèi)：第一類(lèi)人力資本具有高價(jià)值并且是獨(dú)特的，即這些職員擁有特定于企業(yè)的技能，這些技能在勞動(dòng)力市場(chǎng)上難以獲得，并且職員為企業(yè)帶來(lái)的戰(zhàn)略性利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)雇傭和開(kāi)發(fā)他們的管理成本。也就是說(shuō)，該類(lèi)人力資本擁有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所必需的核心技能。第二類(lèi)人力資本具有較高的價(jià)值，但職員擁有的技能可以在勞動(dòng)力市場(chǎng)上獲得。也就是說(shuō)，其擁有的技能是低獨(dú)特性的。第三類(lèi)人力資本在某種程度上是獨(dú)一無(wú)二的，但他們對(duì)創(chuàng)造客戶(hù)價(jià)值并不具有直接作用。也就是說(shuō)，其創(chuàng)造價(jià)值的能力較低或者不直接產(chǎn)生價(jià)值。第四類(lèi)人力資本擁有普通的技能，具有有限的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。以上四種人力資本類(lèi)型與引言中提及的四種人力資本類(lèi)型按順序一一對(duì)應(yīng)。

2人力資本培訓(xùn)投資選擇的博弈分析

博弈論是一門(mén)研究在利益相互影響的情況下局中人(即博弈的參與者)采取何種策略才能獲得最大效用的理論。博弈論在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等領(lǐng)域的應(yīng)用解決了許多令經(jīng)典理論無(wú)從人手的問(wèn)題。博弈論最主要的特點(diǎn)是研究相對(duì)具體決策情況而言的最優(yōu)決策，即尋找相對(duì)最滿意策略而非最優(yōu)策略企業(yè)和職員的人力資本培訓(xùn)投資選擇的過(guò)程存在的正是一個(gè)博弈問(wèn)題。

根據(jù)投資組合模型的思想，企業(yè)與職員在人力資本的投資，實(shí)際上是培訓(xùn)投資過(guò)程中的博弈，可以用如圖1的博弈樹(shù)來(lái)描述。假設(shè)企業(yè)承擔(dān)培訓(xùn)投資成本的比率為，選擇投資策略的概率為q；職員選擇投資策略的概率為P。通過(guò)培訓(xùn)投資，企業(yè)因人力資本增加而經(jīng)營(yíng)效率提高所得到的利益為，職員因人力資本增加而職業(yè)生涯改善或薪酬、福利增加所獲得的利益為r。為增加人力資本而進(jìn)行培訓(xùn)投資的成本為c。按照組合投資模式的思想，企業(yè)承擔(dān)的成：本為CX；職員承擔(dān)的成本為c(1一)。顯然，r一c>>r一c>0，1>P、q、>0。

根據(jù)子博弈均衡的逆歸納方法，只能找到一個(gè)均衡點(diǎn)：企業(yè)不承擔(dān)培訓(xùn)投資成本，職員承擔(dān)全部的培訓(xùn)投資成本。但是，如果職員是非理性的局中人，那么在企業(yè)選擇不承擔(dān)培訓(xùn)投資時(shí)，職員可能也選擇不承擔(dān)培訓(xùn)投資成本，最終使企業(yè)和職員都不獲得利益。即在企業(yè)選擇不投資策略時(shí)，職員可能也選擇不投資策略來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行威脅。由于企業(yè)選擇投資策略時(shí)，職員選擇不投資策略存在不承擔(dān)任何培訓(xùn)投資成本的可能性，并且企業(yè)在利益驅(qū)動(dòng)下也會(huì)對(duì)職員的威脅妥協(xié)，所以職員的這種潛在的威脅是有效的。就此而論，職員進(jìn)行培訓(xùn)投資的概率也就是職員是否為理性的局中人的概率。如果職員是理性的，那么在獲得升職、加薪或更佳的職業(yè)發(fā)展等利益的驅(qū)動(dòng)下，職員將會(huì)積極地對(duì)自身的人力資本進(jìn)行投資；反之，則不然。不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資、職員不投資與企業(yè)不投資、職員投資兩種策略組合的結(jié)局，前者的結(jié)局對(duì)應(yīng)貝克爾提出的特殊培訓(xùn)，后者的結(jié)局則對(duì)應(yīng)一般培訓(xùn)。這與實(shí)際情況是相符的。現(xiàn)實(shí)情況下，企業(yè)傾向于投資具有獨(dú)特性和高價(jià)值的人力資本，而職員傾向于投資具有一般性和高價(jià)值的人力資本。在企業(yè)和職員了解培訓(xùn)屬于何種類(lèi)型的情況下，他們的投資將以各自的利益為出發(fā)點(diǎn)，即遵循貝克爾提出的投資模式，企業(yè)承擔(dān)特殊培訓(xùn)的全部成本，職員承擔(dān)一般培訓(xùn)的全部成本。

然而，在不了解對(duì)方類(lèi)型的情況下(包括難以歸于特殊培訓(xùn)或一般培訓(xùn)的情況)，培訓(xùn)投資的博弈過(guò)程將如圖1所示。根據(jù)圖1中的博弈樹(shù)可以得到：

(7)式給出了企業(yè)承擔(dān)培訓(xùn)投資成本的比率的取值范圍。顯而易見(jiàn)，由于n與m的大小關(guān)系是不確定的，且只有當(dāng)m>n時(shí)，(7)式才成立，所以在實(shí)際情況下企業(yè)要首先確定m與n的大小才能決定投資比率。由于企業(yè)和職員投資傾向的存在，所以可以推斷P與q具有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系，且是遞減關(guān)聯(lián)的。也就是說(shuō)，當(dāng)P(或q)增大時(shí)，q(或P)會(huì)隨之減少。但是，由于企業(yè)與職員的投資決策過(guò)程相對(duì)獨(dú)立，他們對(duì)投資類(lèi)型的判斷并不完全被對(duì)方了解，故他們的投資概率并不遵循嚴(yán)格的函數(shù)關(guān)系。

這就使得判斷n和m的大小關(guān)系存在相當(dāng)大的不確定性，即n<m是否存在是不能確定的。不過(guò)，企業(yè)對(duì)決定n與m大小關(guān)系并非無(wú)能為力，可以制定適當(dāng)?shù)耐顿Y策略(即改變q的大小)來(lái)適當(dāng)改變n的大小，從而努力使得m>n成立。

那么，在滿足(7)式的前提下，當(dāng)P很大、q很小時(shí)。即職員傾向于投資、企業(yè)傾向于不投資時(shí)，m趨近于0，n將小于0，的取值也接近于0。這說(shuō)明在這種投資情況下，企業(yè)在組合投資中承擔(dān)的投資成本很少，接近于不投資。同樣，當(dāng)P很小、q很大時(shí)，即職員傾向于不投資、企業(yè)傾向于投資時(shí)，m趨近于無(wú)窮，n趨近于I，的取值接近于1。這說(shuō)明在種投資情況下，企業(yè)在組合投資種承擔(dān)的投資成本很多，接近于全部。由此可見(jiàn)，通過(guò)(7)式可將貝克爾投資模式和組合投資模式結(jié)合起來(lái)。

3結(jié)論

在培訓(xùn)投資的組合模式思想基礎(chǔ)上，運(yùn)用博弈論分析培訓(xùn)投資成本的組合方式，得出了關(guān)于確定企業(yè)投資比率取值范圍的計(jì)算式，并將投資組合模式與貝克爾模式結(jié)合起來(lái)。因此，(7)式為企業(yè)在人力資本培訓(xùn)投資過(guò)程中確定投資策略和投資比率提供了決策依據(jù)。同時(shí)該式也體現(xiàn)了職員策略對(duì)投資比率的影響，反映出并非企業(yè)投資越多就越好。

第5篇：企業(yè)投資策略分析范文

【關(guān)鍵詞】 營(yíng)運(yùn)資本投融資策略； 激進(jìn)度； 策略績(jī)效； 相關(guān)性

一、問(wèn)題的提出

（一）國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本管理策略文獻(xiàn)評(píng)析

國(guó)外對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本影響策略的研究是從早期的對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)如何進(jìn)行更加合理的分類(lèi)開(kāi)始，逐漸發(fā)展成為對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理策略的分類(lèi)，如R.Charles Moyer、James R. McGuigan和William J. Kretlow（1998）論述了營(yíng)運(yùn)資本管理的不同策略，并將其分為保守型、中庸型和激進(jìn)型。Moyer et al（2001）、Pinches（1992）、Brigham（1995）和Gapenski、Gitman（1994）對(duì)三種營(yíng)運(yùn)資本管理策略給出了具體的定義，認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的營(yíng)運(yùn)資本投資和融資策略被稱(chēng)為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本策略；低風(fēng)險(xiǎn)和低回報(bào)的營(yíng)運(yùn)資本策略被稱(chēng)為保守的營(yíng)運(yùn)資本策略；風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)居于二者之間的被稱(chēng)為中庸的營(yíng)運(yùn)資本策略。隨后，學(xué)者們從不同的角度探討了關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本投融資策略之間的配比問(wèn)題，如John J. Hampton 和Cecilia L. Wagner（1989）從盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性?xún)蓚€(gè)角度進(jìn)行觀察，研究如何從總體上制定合理的營(yíng)運(yùn)資本策略。Weinraub and Visscher （1998）討論了激進(jìn)的和保守的營(yíng)運(yùn)資本管理策略問(wèn)題并得出結(jié)論：不同的行業(yè)具有完全不同的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，并且表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性。這項(xiàng)研究還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略和營(yíng)運(yùn)資本融資策略表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)使用激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略，那么該企業(yè)必然會(huì)使用保守的營(yíng)運(yùn)資本融資策略。

近年來(lái)，在研究營(yíng)運(yùn)資本投融資策略配比問(wèn)題的基礎(chǔ)上，學(xué)者們進(jìn)一步考察了營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并得出了兩種結(jié)論。一種結(jié)論認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績(jī)成正相關(guān)的關(guān)系，如Gardner et al.（1986）和Weinraub & Visscher（1998）認(rèn)為比較激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本策略伴隨著更高的回報(bào)率和更高的風(fēng)險(xiǎn)，而保守的營(yíng)運(yùn)資本策略伴隨的是較低的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。Jose et al. （1996）采用美國(guó)公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系，他使用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）代表營(yíng)運(yùn)資本管理，CCC越短表示公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略越激進(jìn)，結(jié)果證實(shí)越激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略會(huì)帶來(lái)更多的利潤(rùn)。Van Horne and Wachowicz（2004）認(rèn)為一個(gè)企業(yè)可以選擇激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，表現(xiàn)為較低的流動(dòng)資產(chǎn)比率和較高的流動(dòng)負(fù)債比率，過(guò)多的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有反向的影響，而持有較低水平的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)性甚至引發(fā)缺貨，最終為企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如Afza and Nazir（2007）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資和融資策略存在顯著的差異并且這種差異性表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，最后得出營(yíng)運(yùn)資本投資和融資策略的激進(jìn)程度與企業(yè)業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。Faris Nasif AL Shubiri（2011）對(duì)安曼59家企業(yè)和14家銀行的營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)回報(bào)率和Tobin Q分別進(jìn)行了回歸分析后發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，與Afza and Nazir （2007）得出的研究結(jié)論一致。

（二）國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本管理策略文獻(xiàn)評(píng)析

國(guó)內(nèi)對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本策略的研究起步較晚，在2010年以前主要使用規(guī)范分析的方法探討了從不同的角度如何制定營(yíng)運(yùn)資本投融資策略以及二者之間怎樣進(jìn)行配比，如毛付根（1995）認(rèn)為應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資本策略。陰留軍（2001）從持有量和融資額度這兩個(gè)方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的有關(guān)策略進(jìn)行了分析和闡述。杜京華（2001）認(rèn)為，激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資策略與穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資本投資策略相配合，或者是激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略與穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)資本融資策略相配合使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與獲利水平保持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。李亞魯（2010）從營(yíng)運(yùn)周期切題，論述了營(yíng)運(yùn)資本管理的導(dǎo)因和營(yíng)運(yùn)資本管理的內(nèi)容，并就營(yíng)運(yùn)資本策略從投資和融資的角度進(jìn)行了剖析，指出營(yíng)運(yùn)資本管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，并根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對(duì)營(yíng)運(yùn)策略相機(jī)選擇，以輔助決策、指導(dǎo)實(shí)踐。王結(jié)冰（2010）全面論述了營(yíng)運(yùn)資本管理的各方面問(wèn)題，通過(guò)案例定性分析了營(yíng)運(yùn)資本策略的優(yōu)劣，并提出了營(yíng)運(yùn)資本管理的建議。盧占鳳（2007）認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本策略是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)政策之一。恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資本籌資策略和投資策略，可以使企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)所處的環(huán)境，選擇適合本企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本策略，使企業(yè)收益與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到均衡。

國(guó)內(nèi)關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本策略實(shí)證研究的文章主要從檢驗(yàn)中國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本策略屬于何種類(lèi)型開(kāi)始。如劉運(yùn)國(guó)，黃瑞慶，周長(zhǎng)青（2001）認(rèn)為：目前中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略大部分屬于中庸型，流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈現(xiàn)出同向變動(dòng)。企業(yè)的收益能力與營(yíng)運(yùn)資本的管理策略有很大關(guān)系，其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標(biāo)是總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。吳娜（2008）通過(guò)對(duì)其流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)負(fù)債率、營(yíng)運(yùn)資本需求比率和投入資本回報(bào)率四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分年度聚類(lèi)分析和加權(quán)平均聚類(lèi)分析，指出目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略屬于高流動(dòng)資產(chǎn)比例與低流動(dòng)負(fù)債比例相配合的穩(wěn)健型策略，并且我國(guó)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例呈同向變動(dòng)的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資管理的投融資政策由穩(wěn)健型逐漸向中庸型過(guò)渡。王新平（2010）對(duì)商業(yè)行業(yè)上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行聚類(lèi)分析認(rèn)為我國(guó)商業(yè)行業(yè)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略，大部分屬于中庸偏激進(jìn)型，其中總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率體現(xiàn)得最好。吳娜（2010）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)程度是存在顯著差別的，并且營(yíng)運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)程度在不同的行業(yè)其顯著性要比融資策略更強(qiáng)些，而且這種差別隨著時(shí)間的推移表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性，我國(guó)上市公司在執(zhí)行激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略時(shí)不一定會(huì)同時(shí)選擇執(zhí)行保守的營(yíng)運(yùn)資本融資策略的這種配比，二者的關(guān)聯(lián)度不高。周紋羽（2009）將營(yíng)運(yùn)資本來(lái)源進(jìn)一步細(xì)分為營(yíng)銷(xiāo)渠道、生產(chǎn)渠道及采購(gòu)渠道，運(yùn)用系統(tǒng)聚類(lèi)方法對(duì)上述三個(gè)子類(lèi)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略選擇進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道傾向于選擇中庸型策略，而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購(gòu)渠道則出現(xiàn)了分化，選擇中庸型或激進(jìn)型。

從以上文獻(xiàn)可以看出，我國(guó)學(xué)者在營(yíng)運(yùn)資本策略上的早期成果主要是從理論上分析在制定企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本策略時(shí)如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡，并本著期限匹配原則如何對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行匹配。對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本策略的實(shí)證研究成果從2007年以后開(kāi)始增多，這些研究主要對(duì)我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資本策略的情況、表現(xiàn)出的特點(diǎn)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)作出了論證，并針對(duì)目前上市公司營(yíng)運(yùn)資本策略所表現(xiàn)出的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本策略的制定提出合理化建議；而對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本策略激進(jìn)度與策略績(jī)效指標(biāo)的選擇方面的實(shí)證研究成果比較少。從國(guó)外已有的該方面的研究成果來(lái)看，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本激進(jìn)度與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性問(wèn)題為什么會(huì)產(chǎn)生截然不同的兩種結(jié)論？業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇對(duì)二者之間的關(guān)系有無(wú)重要影響？我國(guó)上市公司在該問(wèn)題上又表現(xiàn)為怎樣的關(guān)系？基于對(duì)以上問(wèn)題的探索，筆者用我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。第二部分為研究設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)部分，并根據(jù)第二部分的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出第三部分的研究結(jié)論。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來(lái)源

為了使結(jié)果更有說(shuō)服力，樣本數(shù)據(jù)剔除了數(shù)據(jù)不全的公司、金融保險(xiǎn)業(yè)公司與ST、PT公司，選擇深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)》中2007―2010年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1 210家作為本次研究的樣本；樣本行業(yè)分類(lèi)以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》為標(biāo)準(zhǔn)，分為12大類(lèi)，并在12大類(lèi)的基礎(chǔ)上對(duì)制造業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分，劃分為6個(gè)行業(yè)，總共是18個(gè)行業(yè)。

（二）指標(biāo)選擇與模型設(shè)定

1.指標(biāo)選擇（表1）

2.模型設(shè)定

Y1it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（1）

Y2it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（2）

Y3it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（3）

Y4it=α+β1CAit+β2CLit+ε………………（4）

其中：CAit=第i個(gè)企業(yè)在t年的流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)

CLit=第i個(gè)企業(yè)在t年的流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

Y1it：第i個(gè)企業(yè)在t年的總資產(chǎn)收益率

Y2it：第i個(gè)企業(yè)在t年的凈資產(chǎn)收益率

Y3it：第i個(gè)企業(yè)在t年的投入資本回報(bào)率

Y4it：第i個(gè)企業(yè)在t年的托賓Q值

ε：隨機(jī)項(xiàng)

3.實(shí)證結(jié)果及分析（表2）

從表2營(yíng)運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率（Y1）的回歸分析結(jié)果可以看出，2007―2010年各年回歸模型的F值和D-W值都比較顯著，說(shuō)明模型總體回歸效果比較好；2007―2010年投資策略激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出一致的顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)比率越低，即營(yíng)運(yùn)資本投資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低；而營(yíng)運(yùn)資本融資策略的激進(jìn)度除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債比例越高，營(yíng)運(yùn)資本融資策略越激進(jìn)，總資產(chǎn)收益率越低，即營(yíng)運(yùn)資本投融資策略的激進(jìn)度與總資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表3列示了營(yíng)運(yùn)資本投融資策略的激進(jìn)度與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Y2）的回歸結(jié)果：從模型的F值可以看出，2007年和2008年的F值很低，模型整體回歸效果很不顯著，2007―2008年?duì)I運(yùn)資本投資策略激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系，營(yíng)運(yùn)資本融資策略與凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為微弱的正相關(guān)關(guān)系；2009―2010年的F值比較高，模型總體效果有所改善，并且營(yíng)運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率在2009―2010年間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；營(yíng)運(yùn)資本融資策略的激進(jìn)度與凈資產(chǎn)收益率也表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表4列示了營(yíng)運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率（Y3）的回歸分析結(jié)果，從2007―2010年的F值和D-W值可以看出營(yíng)運(yùn)資本投融資策略與投入資本回報(bào)率的整體回歸結(jié)果比較顯著，并且2007―2010年四年?duì)I運(yùn)資本投資策略的激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而營(yíng)運(yùn)資本融資策略激進(jìn)度與投入資本回報(bào)率之間除2007年表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系外，2008―2010年表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從表5營(yíng)運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度與托賓Q值的回歸結(jié)果可以看出，除了2007年的F值比較顯著外，2008―2010年三年的F值都很不顯著，并且2007年?duì)I運(yùn)資本的融資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2008年?duì)I運(yùn)資本的投資策略與托賓Q值表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論

通過(guò)以上分別使用衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理策略績(jī)效的四個(gè)指標(biāo)包括：總資產(chǎn)收益率（Y1）、凈資產(chǎn)收益率（Y2）、投入資本回報(bào)率（Y3）和托賓Q值（Y4）與營(yíng)運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度進(jìn)行回歸分析可以看出：衡量營(yíng)運(yùn)資本投融資策略激進(jìn)度績(jī)效的四個(gè)指標(biāo)中只有總資產(chǎn)收益率（Y1）和投入資本回報(bào)率（Y3）兩個(gè)指標(biāo)建立的回歸模型回歸的整體效果比較好，大大的優(yōu)于凈資產(chǎn)收益率（Y2）和托賓Q值（Y4）；并且在以上衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本激進(jìn)度績(jī)效的四個(gè)指標(biāo)中，凡是通過(guò)T檢驗(yàn)，并且回歸效果顯著的都一致表現(xiàn)為：2007年?duì)I運(yùn)資本的融資策略與企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)關(guān)系，2007年?duì)I運(yùn)資本的投資策略以及2008―2010年?duì)I運(yùn)資本投融資策略與企業(yè)績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即流動(dòng)資產(chǎn)比例越低，流動(dòng)負(fù)債比例越高，營(yíng)運(yùn)資本管理投融資策略越激進(jìn)，企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)越低，企業(yè)績(jī)效越差，這一結(jié)論與Afza and Nazir（2007）和Faris Nasif AL-Shubiri（2011）得出的研究結(jié)論一致，說(shuō)明該結(jié)論并不僅僅適用于某個(gè)國(guó)家和地區(qū)，而是具有一定的普適性。

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第6篇：企業(yè)投資策略分析范文

關(guān)鍵詞：雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha

1前言

隨著我國(guó)股市體制改革，股票市場(chǎng)迅猛發(fā)展，股票投資新增賬戶(hù)和新股擴(kuò)張飛速，截止到2015年7月，股票賬戶(hù)數(shù)已經(jīng)突破2億，兩市A股約有多2700多只股票，并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長(zhǎng)的中國(guó)股票市場(chǎng)，眾多依賴(lài)傳統(tǒng)方法進(jìn)行投資的投資者往往會(huì)損失慘重，此時(shí)利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來(lái)愈受到投資者青睞，其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關(guān)注。

2量化投資與超額收益Alpha投資策略

量化投資就是通過(guò)收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù)，并利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)建立數(shù)學(xué)模型對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，從而構(gòu)建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡(jiǎn)而言之，它是一個(gè)將傳統(tǒng)投資理念、風(fēng)險(xiǎn)、收益等進(jìn)行量化并付諸實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。在國(guó)內(nèi)量化投資起步較晚，但隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放并與國(guó)際接軌，在國(guó)際上較為盛行的金融研究技術(shù)也逐步在國(guó)內(nèi)鋪展開(kāi)來(lái)，但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國(guó)量化投資長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的薄弱之處。因此，更加系統(tǒng)的投資策略研究和實(shí)踐成為當(dāng)下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動(dòng)量化投資的快速發(fā)展，對(duì)中國(guó)金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。

所謂超額收益Alpha指的就是實(shí)際收益率中高于對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率的超額收益部分，嚴(yán)格地來(lái)講，超額收益Alpha是用來(lái)衡量一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動(dòng)收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來(lái)源于CAPM模型，在CAPM模型中，投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只有承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值，β值越高，期望收益相對(duì)越高，β值越低，期望收益相對(duì)越低。

在CAPM模型的基礎(chǔ)上，超額收益Alpha常被用來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)，具體公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。

其中HPR為持有期實(shí)際收益率，在眾多的投資實(shí)踐操作中已經(jīng)得到證明，當(dāng)選擇股票投資組合適當(dāng)時(shí)，股票基金能夠獲得高于市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的超額回報(bào)。隨著資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，超額收益的理念被廣泛接受，從而促使愈來(lái)愈多的投資者采取投資組合主動(dòng)管理的方式來(lái)獲取超額收益，與之相關(guān)的策略稱(chēng)之為超額收益Alpha策略。

3雙因子模型量化投資策略

不同的具有投資價(jià)值的因子（包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)配置、價(jià)格動(dòng)量和危險(xiǎn)信號(hào)等類(lèi)別）組合便構(gòu)成了不同的因子模型，如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等，其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復(fù)雜，雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡(jiǎn)便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價(jià)格動(dòng)量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險(xiǎn)信號(hào)等，其中盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強(qiáng)。

3.1盈利性和估值

盈利性和估值是兩個(gè)具有較強(qiáng)投資價(jià)值的因子，且兩者在一定程度上相互孤立，盈利性用來(lái)衡量基本面，決定了公司資源的質(zhì)量，而估值則是與市場(chǎng)因素（價(jià)格）相結(jié)合的基本因子，確定了投資者為這些資源必須付出的價(jià)格，這兩個(gè)因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性，能產(chǎn)生顯著收益，具有良好的一致性和低波動(dòng)性。

在眾多的能反映盈利性和估值的因子中，可以選取進(jìn)行自由組合從而構(gòu)建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價(jià)格比和現(xiàn)金投入資本回報(bào)率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)與投入資本回報(bào)率、市凈率和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報(bào)率和市銷(xiāo)率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和市銷(xiāo)率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和價(jià)格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比股東權(quán)益等組合最為常用。

3.2成長(zhǎng)性和估值

所謂成長(zhǎng)性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長(zhǎng)性的目的在于觀察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r。成長(zhǎng)性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo)，也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長(zhǎng)性因子與估值因子結(jié)合時(shí)，估值因子則是確保投資者不會(huì)為公司的增長(zhǎng)付出過(guò)高的價(jià)格，從而得到合理價(jià)格增長(zhǎng)策略。

3.3估值與價(jià)格動(dòng)量

投資者情緒對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響，而價(jià)格動(dòng)量在一定程度上反映了投資者情緒。動(dòng)量就是一種專(zhuān)門(mén)研究股價(jià)波動(dòng)的技術(shù)分析指標(biāo)，它以分析股價(jià)波動(dòng)的速度為目的，研究股價(jià)在波動(dòng)過(guò)程中加減速與慣性作用以及股價(jià)動(dòng)靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動(dòng)量指數(shù)的理論基礎(chǔ)是價(jià)格和供需量的關(guān)系，如果股票的價(jià)格動(dòng)量為正，說(shuō)明需求超過(guò)了供給，投資者情緒會(huì)變得更加積極。如果股價(jià)的價(jià)格動(dòng)量為負(fù)，則表明供給超過(guò)了需求，投資者悲觀態(tài)度會(huì)占據(jù)上風(fēng)，轉(zhuǎn)向看跌，估值倍數(shù)則有可能降低。因此價(jià)格動(dòng)量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時(shí)機(jī)決策的重要工具。估值因子能反應(yīng)股票的價(jià)格高低，但不能解釋股票價(jià)格高低的根本原因。當(dāng)估值因子與價(jià)格動(dòng)量因子相結(jié)合時(shí)，能更好解釋股票價(jià)格變化，彌補(bǔ)了估值因子不足之處。

3.4現(xiàn)金流和估值

在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流，融資投資等活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)?，F(xiàn)金流能反映公司盈利的真實(shí)性。當(dāng)然單獨(dú)使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時(shí)候會(huì)失效，但與估值因子結(jié)合，能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生?，F(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司，而估值因子則確保投資者不會(huì)現(xiàn)金生成能力支付過(guò)高的價(jià)格。

4結(jié)后語(yǔ)

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，量化投資在國(guó)內(nèi)愈來(lái)愈受到投資研究者與實(shí)踐者的青睞，基于實(shí)現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點(diǎn)。本文簡(jiǎn)單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略，通過(guò)對(duì)盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進(jìn)行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略，為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對(duì)比研究提供參考。參考文獻(xiàn)：

第7篇：企業(yè)投資策略分析范文

關(guān)鍵詞：土地一級(jí)開(kāi)發(fā) 投資策略 投資效率

一、前言

過(guò)去的十幾年，房地產(chǎn)業(yè)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。然而，過(guò)高的房?jī)r(jià)打壓了中國(guó)制造業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，壓縮了消費(fèi)者的消費(fèi)能力，成為了消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的負(fù)能量，也使得地方政府形成“土地財(cái)政”，造成在其他方面的“不作為”。

2015年3月31日，國(guó)務(wù)院總理在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)談到：“我們將對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)采取多種措施，因地制宜，因制施策，加大保障房建設(shè)，保持平穩(wěn)健康發(fā)展，既要鼓勵(lì)自主改善型需求，也要防止泡沫。我們需要找到平衡點(diǎn)，進(jìn)行調(diào)節(jié)”。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度剖析，就是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，改變以往市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，改變過(guò)去政策在市場(chǎng)中的“無(wú)形的手”的作用;另一方面，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整一定的時(shí)間和空間，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面“軟著陸”。由此可以看出，無(wú)論是土地一級(jí)開(kāi)發(fā)還是土地二級(jí)開(kāi)發(fā)，未來(lái)都面臨著市場(chǎng)的考驗(yàn)，都需要掌握好市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在此背景下對(duì)土地開(kāi)發(fā)的投資策略與投資效率進(jìn)行研究顯得尤為必要和迫切。

二、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)面臨的問(wèn)題

（一）什么是土地一級(jí)開(kāi)發(fā)

土地開(kāi)發(fā)一般分為一級(jí)開(kāi)發(fā)和二級(jí)開(kāi)發(fā)。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的城市國(guó)有土地、鄉(xiāng)村集體土地進(jìn)行統(tǒng)一的征地、拆遷、安置、補(bǔ)償，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖姓涮自O(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設(shè)條件（熟地），再對(duì)熟地進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。土地二級(jí)開(kāi)發(fā)是指土地使用者從土地市場(chǎng)取得土地使用權(quán)后，直接對(duì)土地進(jìn)行開(kāi)發(fā)建設(shè)的行為。

（二）地方政府城投類(lèi)公司土地一級(jí)開(kāi)發(fā)中面臨的問(wèn)題

從土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況看，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)越來(lái)越成為一項(xiàng)獨(dú)立的業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)出“政府主導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”的局面。多年來(lái)，在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)背景下，各級(jí)地方政府都面臨新城擴(kuò)張和舊城改造升級(jí)的壓力，對(duì)新增建設(shè)用地和存量建設(shè)用地的開(kāi)發(fā)需求放量增長(zhǎng)，政府建設(shè)融資需求大增，地方政府想法設(shè)法大力推進(jìn)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)化進(jìn)程。不少土地二級(jí)開(kāi)發(fā)企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始在土地一級(jí)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)布局，進(jìn)入土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的企業(yè)多年來(lái)呈遞增趨勢(shì)。但是，近一年多來(lái)隨著土地二級(jí)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的降溫，一些地方的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)“相對(duì)蕭條”，目前的這種形勢(shì)，對(duì)從事土地一二級(jí)連同開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)而言，不存在土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的單獨(dú)投資策略與投資效率問(wèn)題;但對(duì)于地方政府城投類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)是其主要產(chǎn)品，土地二級(jí)市場(chǎng)的下行，使得其主要產(chǎn)品――“熟地”不能按期望的價(jià)格進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓?zhuān)踔脸霈F(xiàn)“底價(jià)”也無(wú)人摘牌的情況，一定程度上陷入了經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，由于土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目本身時(shí)間跨度大、未知風(fēng)險(xiǎn)因素多，也使得土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的時(shí)間維度不可控，要實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)難度增大。隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸成熟，需要我們以經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去分析土地開(kāi)發(fā)中的問(wèn)題，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，采取針對(duì)性的財(cái)務(wù)策略解決問(wèn)題，以實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的最優(yōu)投資效率。

三、基于產(chǎn)品生命周期理論對(duì)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的分析

20世紀(jì)70年代，產(chǎn)品生命周期的財(cái)務(wù)策略模型為我們提供了研究產(chǎn)品生命周期各階段財(cái)務(wù)職能的全面視角。該模型將產(chǎn)品生命周期劃分為五個(gè)階段：初創(chuàng)期、推廣期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。產(chǎn)品生命周期作為一個(gè)戰(zhàn)略管理計(jì)劃工具，其各階段的不同財(cái)務(wù)特點(diǎn)和投資資金的需求要有與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)策略支持， 以有效獲取最大收益和 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)最大的投資效率。房地產(chǎn)也是一個(gè)商品、一個(gè)產(chǎn)品，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品是“熟地”，土地二級(jí)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品是“房子”，筆者認(rèn)為都可以用生命周期理論去分析其生命特征。

從全世界范圍來(lái)看，各國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)水平及市場(chǎng)完善程度不同，房地產(chǎn)市場(chǎng)化制度建立時(shí)間也不同，呈現(xiàn)出了符合生命周期理論的成長(zhǎng)過(guò)程。從產(chǎn)品的成長(zhǎng)期到成熟期的過(guò)渡特征來(lái)看，此期間產(chǎn)品吸引大量投資，到成長(zhǎng)期的后期呈現(xiàn)了過(guò)度投資，出現(xiàn)產(chǎn)品泡沫。比如美國(guó)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)最早、房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早的國(guó)家，上世紀(jì)20年代中期美國(guó)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫;日本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相對(duì)美國(guó)較晚，上世紀(jì)80年生房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。生命周期理論告訴我們，產(chǎn)品泡沫是產(chǎn)品從成長(zhǎng)期走向成熟期的表現(xiàn)。在我國(guó)，后才開(kāi)始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而房地產(chǎn)成為商品也只有十幾年的時(shí)間，房地產(chǎn)對(duì)于我國(guó)是“新產(chǎn)品”，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的“熟地”亦是新產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)逐漸走向熟期，在此轉(zhuǎn)變期間房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫不可避免。因此，筆者認(rèn)為對(duì)于土地開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品“熟地”，我們可以根據(jù)其生命特征選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的最優(yōu)投資效率。

四、地方政府城投類(lèi)公司的投資策略與投資效率

（一）地方政府城投類(lèi)公司土地一級(jí)開(kāi)發(fā)投資的必要性

地方政府城投類(lèi)公司的主要使命是為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，采取微利模式，引領(lǐng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一般都處于土地開(kāi)發(fā)投資中的“前沿陣地”，屬于引領(lǐng)性的投資資源，沒(méi)有這種“前沿投資”，一方區(qū)域很難吸引房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的投資，更找不到土地一級(jí)開(kāi)發(fā)商。因此，地方政府主導(dǎo)的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先導(dǎo)因素，是土地開(kāi)發(fā)資源需求中一種必要的投資資源。

（二）地方政府城投類(lèi)公司的投資效率

地方政府城投類(lèi)公司的資本，不但具有企業(yè)資本追求利潤(rùn)的屬性，也具有公共資本服務(wù)公眾的屬性。因此，對(duì)地方政府投資公司的投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，我們應(yīng)該以微觀層面的企業(yè)投資效率理論和宏觀層面的公共投資效率理論的雙重視角進(jìn)行評(píng)價(jià)。地方政府城投類(lèi)公司的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的利潤(rùn)目標(biāo)一般是微利，顯然從投資效率角度看屬于有效投資的范圍。但從近年房地產(chǎn)業(yè)不斷走向成熟的表現(xiàn)看，實(shí)現(xiàn)微利目標(biāo)的難度不斷增加，需要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的最優(yōu)投資效率。

（三）針對(duì)性的投資策略實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的投資效率

對(duì)于土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的投資，在分析選擇投資策略時(shí)，應(yīng)該未雨綢繆把其產(chǎn)品定位于成熟期，按照產(chǎn)品成熟期的特征選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。

1.消除冗余投資。地方政府城投類(lèi)公司在土地一級(jí)開(kāi)發(fā)投資中，會(huì)存在很多不必要的支出，這些不必要的支出大都形成了項(xiàng)目中的資本化費(fèi)用支出，這類(lèi)支出我們可以看成冗余投資;另外，在投資過(guò)程中，由于一些工作沒(méi)按計(jì)劃完成，造成項(xiàng)目的完工滯后，形成的利息資本化成本和損失的機(jī)會(huì)成本也應(yīng)該視為冗余投資。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的成長(zhǎng)期后期，該階段生產(chǎn)方式應(yīng)為資本密集型，成本管理在該階段極其重要，必須樹(shù)立成本意識(shí)，在保障土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的質(zhì)量和進(jìn)度滿足市場(chǎng)需求的同時(shí)，應(yīng)最大限度地降低各方面的成本、費(fèi)用;地方政府城投類(lèi)公司應(yīng)把政府主持招開(kāi)的項(xiàng)目推進(jìn)會(huì)議精神落實(shí)到實(shí)處，按計(jì)劃完成各項(xiàng)政府審批，消除因不能完成規(guī)定審批而推遲土地掛牌時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)，減少利息資本化成本和損失的機(jī)會(huì)成本。地方政府城投類(lèi)公司必須從整體上消除冗余投資，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化和最優(yōu)的投資效率。

2.投資周期的優(yōu)化和投資規(guī)模的選擇。土地一級(jí)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)，項(xiàng)目資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本都很高，我們可以從投資周期和投資規(guī)模角度去優(yōu)化選擇。在產(chǎn)品成長(zhǎng)期，資金充沛的地方國(guó)有城投類(lèi)公司，土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的投資可以并行推進(jìn)，拆遷工程與小區(qū)開(kāi)發(fā)配套費(fèi)并行，及時(shí)跟進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施配套工程和公共事業(yè)建設(shè)配套工程，以最短時(shí)間達(dá)到土地掛牌的“硬性”條件。當(dāng)前土地開(kāi)發(fā)產(chǎn)品逐漸步入成熟期，拆遷相關(guān)法律法規(guī)、制度不斷完善，我們應(yīng)該以地制宜、因時(shí)制宜設(shè)計(jì)投資規(guī)模時(shí)間表，拋棄傳統(tǒng)的大拆大建的模式，以靈活手段迎合土地二級(jí)市場(chǎng)對(duì)土地一級(jí)市場(chǎng)的需求，以需定產(chǎn)，投資的底線是有效的投資效率。其次，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步成熟，人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也將逐步成熟，對(duì)房?jī)r(jià)及拆遷補(bǔ)償不斷上漲的預(yù)期將會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)然，這種變化是有一個(gè)時(shí)間維度的。當(dāng)前正處在變革的時(shí)間維度中，地方國(guó)有城投類(lèi)公司除了引領(lǐng)性土地一級(jí)開(kāi)發(fā)投資外，對(duì)一般的土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目應(yīng)持有謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。隨著土地開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的走向成熟即拆遷成本及土地一級(jí)開(kāi)發(fā)中其他相關(guān)成本回歸正常區(qū)間，地方政府不再完全依賴(lài)土地財(cái)政，那么未來(lái)的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)應(yīng)該是規(guī)?；砸?guī)模數(shù)量效應(yīng)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資效率。

3.以投資策略提升現(xiàn)有項(xiàng)目的投資效率。由于土地一級(jí)開(kāi)發(fā)時(shí)間維度大，許多地方存在幾年甚至超過(guò)五年未能完成的項(xiàng)目。對(duì)策劃、可行性研究超過(guò)五年的項(xiàng)目，由于當(dāng)時(shí)的策劃、可行性研究可能已經(jīng)完全不適應(yīng)近兩年土地開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的變化，如果還執(zhí)行既定的投資策略，那么項(xiàng)目的投資很可能是無(wú)效的，但是也不能無(wú)限期推遲土地掛牌上市出售，這樣投資的利息資本化的成本會(huì)越來(lái)越高，更談不上項(xiàng)目資本的機(jī)會(huì)成本的利用。

對(duì)此筆者建議，對(duì)于不能按計(jì)劃完成的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，地方政府城投類(lèi)公司應(yīng)該改變既定的投資策略。對(duì)具備掛牌資格的“熟地”，如果只因土地市場(chǎng)價(jià)格過(guò)低或無(wú)法彌補(bǔ)開(kāi)發(fā)成本而無(wú)法完成項(xiàng)目，其一，我們可以進(jìn)行土地二級(jí)開(kāi)發(fā)的可行性研究，首先對(duì)部分土地進(jìn)行引領(lǐng)性二級(jí)開(kāi)發(fā)，以吸引房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)剩余土地的摘牌，達(dá)到以有效的投資效率為目標(biāo)對(duì)剩余“熟地”出售的目的;其二，地方政府城投類(lèi)公司應(yīng)通過(guò)游說(shuō)地方政府，從城市規(guī)化層面提升現(xiàn)有“熟地”政策優(yōu)勢(shì)，從而提升現(xiàn)有“熟地”的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)有效的投資效率。如果土地“硬條件”具備，而“軟條件”不具備（“硬條件”就是完成土地三通一平及相關(guān)的配套設(shè)施，“軟條件”是土地掛牌前相關(guān)審批、手續(xù)等），城投類(lèi)公司應(yīng)明確工作分配，責(zé)任到人，查明是哪一環(huán)節(jié)工作不到位影響土地“軟條件”的取得。由于土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的資金占用量大，必須及時(shí)有效地推進(jìn)“軟條件”按計(jì)劃完成，盡量在“硬條件”之前完成，以確保有效投資效率的實(shí)現(xiàn)。

從融資角度看，融資要配合投資策略的實(shí)現(xiàn)，對(duì)于并行的投資策略，由于資金需求量大，除項(xiàng)目資本金外，外源性融資必須要按計(jì)劃一次性到位。對(duì)于分步投資的土地一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，除計(jì)劃好前期資本金使用外，還要詳細(xì)制定外源資金使用計(jì)劃，包括外源性資金的性質(zhì)選擇、規(guī)模確定和詳細(xì)提款計(jì)劃。提款計(jì)劃做到與未來(lái)項(xiàng)目需求要一致， 提款計(jì)劃既不能超前，造成資金成本的產(chǎn)生，也不能造成項(xiàng)目資金需求短缺。J

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：企業(yè)投資策略分析范文

私募股權(quán)投資（PE）近年來(lái)快速成長(zhǎng)。PE能否提高被投資者的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、改善公司治理仍存在爭(zhēng)議，國(guó)內(nèi)將私募股權(quán)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量結(jié)合起來(lái)研究的文獻(xiàn)不多。對(duì)私募股權(quán)投資的研究大部分都是以中小板上市公司為研究對(duì)象，絕大部分都局限于分析私募股權(quán)對(duì)被投資公司上市后的影響，或者研究私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)上市的推動(dòng)作用。國(guó)內(nèi)外的研究對(duì)私募股權(quán)投資主要集中于如何影響上市公司的治理效力、IPO溢價(jià)等方面，對(duì)于能否提高被投資公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、抑制上市公司的盈余管理目前還尚無(wú)定論，這可能是由于研究不同的資本市場(chǎng)導(dǎo)致，與各資本市場(chǎng)私募股權(quán)投資的發(fā)展程度、監(jiān)管政策有關(guān)。2012年以來(lái)由于IPO的暫停，PE退出渠道收到限制，一些PE受到績(jī)效考核的影響，往往鼓勵(lì)被投資企業(yè)到新三板、并購(gòu)或者選擇退股的形式實(shí)現(xiàn)退出。這也從另一個(gè)角度說(shuō)明PE的參與及參與周期長(zhǎng)短影響了企業(yè)的融資選擇并可能在一定程度上影響被投資企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

在IPO監(jiān)管趨于嚴(yán)格情況下，隨著市場(chǎng)溢價(jià)預(yù)期的下調(diào)，以及PE市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇的趨勢(shì)，使得PE投資期限變長(zhǎng)，并且投資周期受到諸多因素影響，主要包括PE投資策略、特征、入股期限、PE背景等。對(duì)于私募股權(quán)投資期限與IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究也主要集中于以上幾個(gè)方面。因此，本文主要圍繞影響PE投資期限的上述因素介紹對(duì)IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響的最新研究進(jìn)展。

二、私募股權(quán)投資與IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的理論與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

PE在企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）過(guò)程中發(fā)揮的作用有不同的看法，包括“認(rèn)證假說(shuō)”、“監(jiān)督假說(shuō)”和“躁動(dòng)假說(shuō)”等。PE作為財(cái)務(wù)投資專(zhuān)家，能夠履行起監(jiān)督和認(rèn)證企業(yè)質(zhì)量的作用，建立自己的長(zhǎng)期聲譽(yù)資本，這是發(fā)展自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本舉措，從而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。然而近年來(lái)部分突擊入股私募股權(quán)機(jī)構(gòu)影響擬上市公司進(jìn)行盈余管理包裝上市的行為獲得了眼前的既得利益；另一部分堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)監(jiān)督限制并減少被投資企業(yè)的盈余管理、鼓勵(lì)誠(chéng)實(shí)報(bào)告的行為得不到投資者的認(rèn)可。當(dāng)前我國(guó)不少PE/VC基金放棄了給予被投資企業(yè)以?xún)r(jià)值增值、進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念，紛紛轉(zhuǎn)向 Pre-IPO投資，并在入股企業(yè)時(shí)以擁有各種能夠加快企業(yè)上市的資源作為競(jìng)爭(zhēng)手段。要解決上述問(wèn)題除了從保護(hù)投資者權(quán)益的民事賠償制度以及嚴(yán)格執(zhí)行退市制等外，還需要從PE機(jī)構(gòu)投資策略的影響進(jìn)行考量。隨著未來(lái)從IPO核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過(guò)渡，估值水平的下降，PE機(jī)構(gòu)將更加關(guān)注項(xiàng)目本身的質(zhì)地。因此只有市場(chǎng)的各個(gè)參與主體逐漸走向成熟，投融資市場(chǎng)的發(fā)展才能更加健康。

三、私募股權(quán)投資參與和IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

Hochberg（2004）通過(guò)將有VC支持和無(wú)VC支持的IPO進(jìn)行了配對(duì)比較，發(fā)現(xiàn)盡管前者也有正向的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，但盈余管理幅度顯著較低。同樣的發(fā)現(xiàn)如 Morsfieldand Tan （2006）、Agrawal andCooper（2010）及Lee and Masulis（2011）等，也有文獻(xiàn)從反面論證了過(guò)度盈余管理導(dǎo)致VC聲譽(yù)受損的關(guān)系，例如Luo（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO當(dāng)年的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與VC在其后所參與的其他IPO項(xiàng)目數(shù)成反比，即某一次的盈余管理造成了事后VC所投資企業(yè)上市的困難，這說(shuō)明盈余管理確實(shí)給VC帶來(lái)了成本。Tracy Yue Wang，Andrew Winton& Xiaoyun Yu（2010）研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資對(duì)公司的監(jiān)管成本更低，當(dāng)有私募股權(quán)投資或私募股權(quán)投資對(duì)行業(yè)有很高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)時(shí)，在投資者信心較低時(shí)會(huì)計(jì)欺詐的可能性更低，而投資者信心較高時(shí)會(huì)計(jì)欺詐的可能性更高。

國(guó)外學(xué)者已對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行了廣泛的研究，大多數(shù)的研究結(jié)果表明，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)深入調(diào)研、分析，能夠發(fā)掘真正具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，加速中小企業(yè)上市；并在一定程度上，影響著被投資企業(yè)的公司治理。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)機(jī)構(gòu)參股后，會(huì)積極參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，從而提高被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低盈余管理程度，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是，也有一些研究結(jié)果卻表明，與沒(méi)有私募股權(quán)投資參股的公司相比，私募股權(quán)投資對(duì)被投資企業(yè)IPO后盈余管理、市場(chǎng)表現(xiàn)等并無(wú)顯著的影響。

國(guó)內(nèi)已有很多學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行的研究涵蓋了私募股權(quán)投資對(duì)被投資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、盈余管理、公司業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)等各個(gè)方面的影響，如高雷和張杰（2008）、劉媛媛、黃卓和何小鋒（2011）等。該領(lǐng)域的研究。PE投資與盈余管理方面的研究主要包括陳祥有（2010）考察了深圳中小板市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)投資與所投資企業(yè) IPO前盈余管理程度的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本持股的企業(yè)上市前盈余管理程度更低。張子煒、李曜、徐莉（2012）研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)持股時(shí)間不同劃分的長(zhǎng)、短期私募股權(quán)資本對(duì)企業(yè)上市前盈余管理行為影響的方向和程度均不相同，長(zhǎng)期持股的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)顯著降低了企業(yè)的盈余管理程度；相反，上市前一年內(nèi)突擊入股的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)顯著增加了企業(yè)的盈余管理程度。這種不同私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市前盈余管理行為的差異化影響，在創(chuàng)業(yè)板的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上已被投資者給予區(qū)分。林偉等（2012）發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期私募股權(quán)投資能夠抑制正向盈余管理，發(fā)揮公司治理效應(yīng)，這可能是由于入駐時(shí)間越長(zhǎng)，私募越注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)，因此長(zhǎng)期私募會(huì)抑制可能損壞公司IPO后長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的行為；而短期私募股權(quán)投資抑制負(fù)向盈余管理，這可能是因?yàn)槎唐谒侥纪粨羧牍?，更注重短期回?bào)，為了促進(jìn)上市，并且在短期內(nèi)盡快抬高股價(jià)而希望做高公司利潤(rùn)。

綜上所述，現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外研究大多證明了私募股權(quán)投資對(duì)公司盈余管理的影響。特別是由于相關(guān)數(shù)據(jù)很難獲得，國(guó)內(nèi)的研究大多只能采用創(chuàng)業(yè)板、中小板等較為單一和有限的數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行研究有助于充分發(fā)揮私募股權(quán)投資在抑制上市公司盈余管理、改善公司治理效力等方面的作用，也有助于中小企業(yè)正確看待和處理自身的融資需求和未來(lái)發(fā)展，幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善相關(guān)政策措施，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

四、私募股權(quán)投資策略與IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

私募股權(quán)投資策略主要包括專(zhuān)業(yè)化投資策略、分階段投資策略和聯(lián)合投資策略等。李嚴(yán)、莊新田、羅國(guó)鋒和馬世美（2012）發(fā)現(xiàn)選擇特定階段進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化投資對(duì)投資成功率具有積極影響。分階段投資和聯(lián)合投資與投資成功率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。胡志穎、周璐和劉亞莉（2012）以2009―2011年在創(chuàng)業(yè)板上市的IPO公司為樣本，綜合動(dòng)態(tài)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合差異對(duì)IPO前鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余管理的影響。研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與降低了IPO前的盈余管理，以實(shí)現(xiàn)在鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余反轉(zhuǎn)，從而獲得更高的股份減持收益。風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合的差異增加了IPO前的盈余程度，卻同時(shí)降低了鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余管理程度。

隨著市場(chǎng)溢價(jià)預(yù)期的下調(diào)，以及PE市場(chǎng)擴(kuò)容所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇的趨勢(shì)，使得PE在繼續(xù)關(guān)注中后期成長(zhǎng)及成熟的企業(yè)投資外，選擇投資階段向前移的策略，開(kāi)始關(guān)注企業(yè)發(fā)展的初期和成長(zhǎng)的早期等階段的投資，這樣能夠使PE在投資策略多元化的選擇下，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，以期實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。張斌、巴曙松（2013）基于Cumming（2006）的有效風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模模型及其研究成果發(fā)現(xiàn)2010年以后中國(guó)PE業(yè)出現(xiàn)了投資階段前移的趨勢(shì)，并認(rèn)為投資策略的選擇是中國(guó)PE發(fā)展過(guò)程中因投資理念轉(zhuǎn)變而驅(qū)動(dòng)的一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是中國(guó)PE走向成熟的一個(gè)標(biāo)志。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于PE投資策略對(duì)于IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究尚屬空白。

五、私募股權(quán)投資背景與IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

私募股權(quán)投資分為政府背景、外資和混合型背景以及民營(yíng)背景私募股權(quán)投資，國(guó)內(nèi)外的研究均發(fā)現(xiàn)政府背景的私募股權(quán)投資對(duì)IPO公司的影響表現(xiàn)特殊。之前的學(xué)者對(duì)政府背景私募股權(quán)投資的研究是基于綜合不同證券市場(chǎng)的樣本，而PE的參與對(duì)企業(yè)IPO的影響在不同證券市場(chǎng)有差別。此外，在投資擬上市公司的私募股權(quán)投資主體中，有一類(lèi)投資機(jī)構(gòu)背景較為特殊，即券商直司。對(duì)于擁有“保薦+直投”背景的券商直司在IPO初期出現(xiàn)了突擊入股、低價(jià)入股的情況。成熟資本市場(chǎng)的研究表明，券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展不僅能夠改善券商的收入結(jié)構(gòu)，對(duì)于深度挖掘?場(chǎng)、加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的聯(lián)結(jié)程度也有諸多好處。然而，在我國(guó)券商直投業(yè)務(wù)從產(chǎn)生之日起，就因券商的雙重角色而飽受爭(zhēng)議。同時(shí)作為承銷(xiāo)人及投資人的券商是否會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)損害投資人的利益受到各方關(guān)注。對(duì)于潛在利益沖突的擔(dān)憂一直伴隨著券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展。

私募股權(quán)投資背景與IPO公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究不多， 主要是孫寅、林偉、姜軍（2012）以2003―2011年間上市A 股為研究對(duì)象研究私募股權(quán)的具體特征私募股權(quán)性質(zhì)和私募股權(quán)股東個(gè)數(shù)對(duì)企業(yè)IPO盈余管理的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 相對(duì)于外資私募，內(nèi)資私募對(duì)于IPO 盈余管理的抑制作用更強(qiáng)，只有單一私募股東入股比有多個(gè)私募股東并存的治理效應(yīng)更好。未來(lái)可以單獨(dú)研究券商直投對(duì)于被投資企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。

第9篇：企業(yè)投資策略分析范文

【關(guān)鍵詞】工薪階層證券投資生命周期風(fēng)險(xiǎn)偏好收入水平

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來(lái)源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來(lái)說(shuō),收入主要有兩個(gè)來(lái)源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來(lái)源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。(二)投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來(lái)教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。(三)消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開(kāi)始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂(lè)等方面有普遍追求,而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車(chē)、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無(wú)措,應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來(lái)看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來(lái)看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車(chē)業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略,在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合。可見(jiàn)對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購(gòu)物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專(zhuān)業(yè)知識(shí)為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會(huì)較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見(jiàn)的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言,工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買(mǎi)的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì),相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱(chēng)?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來(lái)的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類(lèi),其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒(méi)有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動(dòng)幅度不大,是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過(guò)渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過(guò)程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類(lèi)型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類(lèi)分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來(lái)投資資本的原始積累,可以不要過(guò)多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,或采取相對(duì)保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長(zhǎng),收入會(huì)多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問(wèn)題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,40%購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購(gòu)買(mǎi)新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,10%作為保險(xiǎn)資金,另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開(kāi)闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來(lái)越低,生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單,對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,20%購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金,10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識(shí),不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

(二)以不同家庭階段分類(lèi)分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開(kāi)始獨(dú)立生活)等類(lèi)型。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn),也有理財(cái)專(zhuān)家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來(lái)資本,又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí),也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì),在本文中不必過(guò)多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對(duì)于培育下一代、開(kāi)展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略,在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無(wú)論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開(kāi)源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí),要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì),同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上,不必過(guò)于分散。當(dāng)然,相對(duì)而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰,對(duì)未來(lái)安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開(kāi)支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費(fèi)支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用,剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類(lèi)的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng),形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí),如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求,又沒(méi)有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目,可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然,在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言,目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類(lèi)分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)偏好類(lèi)型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者,隨著年齡的增加,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型,而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型,自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型,對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果,選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言,由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門(mén)檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì),可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然,隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí),也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好,所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類(lèi)分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低20%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃,除正常開(kāi)支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái),切忌廣而全,頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng),考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱,專(zhuān)業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏,可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢(qián)生錢(qián)”的功能。考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買(mǎi)一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平;強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專(zhuān)業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下,將部分資金投入各類(lèi)預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時(shí),要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實(shí)現(xiàn)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說(shuō),工薪階層不論是屬于上述哪種類(lèi)型或階段,在進(jìn)行證券投資時(shí),都要具體狀況具體對(duì)待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來(lái)保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力,確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手,重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

(二)遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂(lè)”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂(lè),規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn),追逐未來(lái)生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時(shí),要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn),在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整,在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

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