并購的財務風險研究精選(九篇)

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第1篇：并購的財務風險研究范文

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險

一、引言

自改革開放以來，資本市場在探索中不斷發(fā)展壯大，公司制日趨完善，企業(yè)并購作為企業(yè)間的一項產權交易在資本市場上日益增多。企業(yè)間的并購行為，并不是一次簡單的產權轉移，而是涉及大量并購資金的企業(yè)活動，這會給企業(yè)帶來巨大的財務風險。財務兼并是企業(yè)并購中最為重要的部分，如果運作不當，會引發(fā)財務危機乃至更加嚴重的后果。因此，企業(yè)必須重視并購中可能出現(xiàn)的財務風險，并采取相應措施進行有效得控制，這樣才能確保企業(yè)并購達到預期收益與目的。

二、我國企業(yè)并購活動出現(xiàn)財務風險的主要原因

（一）并購資金帶給企業(yè)的融資壓力

企業(yè)并購往往需要巨大的的資金支持，為了解決資金不足的難題，大多企業(yè)采取各種直接或間接融資方式來籌集資金，如向銀行貸款，增發(fā)企業(yè)股票以及發(fā)行企業(yè)債券等，這給企業(yè)原本健康的財務運營帶來了巨大的融資壓力。有的企業(yè)為了籌集資金，壓縮自己主營業(yè)務現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產經營活動帶來財務負擔。如果兼并不順利，或兼并結果與預期所想差距較大，都會給企業(yè)的財務運營帶來困境。因此，并購資金龐大，并購資金帶給企業(yè)的融資壓力是造成我國企業(yè)在并購中財務風險的最直接原因。

（二）并購雙方信息不對稱

在企業(yè)并購活動中，并購雙方信息不對稱的現(xiàn)象普遍存在。信息不對稱導致企業(yè)并購財務風險的產生，當目標企業(yè)是非上市公司時，由于非上市公司信息披露不充分，使得并購方對目標企業(yè)的資產負債情況了解不夠，對目標企業(yè)財務報表的真實性、資產抵押擔保以及是否有訴訟紛爭等情況并不知曉，導致無法準確判斷其企業(yè)價值和盈利能力，從而產生價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，并購企業(yè)也有可能對其資產價值、企業(yè)的損益、或有負債等情況不夠了解，從而導致收購方基于不對稱的信息做出錯誤的估價，致使并購成本上升，并購后的整合難度更大。

三、我國企業(yè)并購的財務風險防范對策

（一）企業(yè)并購定價風險的防范

在對目標企業(yè)進行價值評估時，財務報表是一個關鍵的工具，若財務報表出現(xiàn)失真將會帶來巨大的影響。為了避免財務報表有虛假并存在局限性，企業(yè)首先需要對目標企業(yè)進行嚴格的篩選，在確立目標后企業(yè)要對并購動機、戰(zhàn)略相關度以及內外部環(huán)境等進行綜合評價，保證各類信息的真實與客觀。在使用財務報表的過程中需要重點關注資產負債表和利潤表，在資產負債表中需要對虛增資產與縮水負債進行重點分析，在利潤表中則需要對增報收入、低報費用以及非經常性項目進行關注。通過詳細核查上述指標的真實性與完整性，從而讓財務報表發(fā)揮其應有的作用。企業(yè)在簽署法律協(xié)議時要對并購中未出現(xiàn)的事件以及所需承擔的義務進行確定，以此來保證合同條款的有用性。另外在聘用中介機構進行企業(yè)價值評估時需仔細挑選，相關中介機構則需要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢對目標企業(yè)的相關財務信息進行取證核實。

（二）企業(yè)并購融資風險的防范

由于并購融資不同于一般的企業(yè)融資，會對并購企業(yè)的財務狀況與價值產生特殊的影響，因此對于并購企業(yè)來說，選擇并購融資工具時首先需要考慮現(xiàn)有融資工具能否為企業(yè)帶來及時可靠的資金來源；其次是在控制風險的條件下何種工具能使成本最低，更有利于資本結構的優(yōu)化。為了有效地防范融資風險首先應當選擇合適的融資渠道和融資方式，在自有資金充足的情況下，優(yōu)先考慮內部融資作為較好的支撐力來降低風險，并逐步向外部融資擴充。在實際操作時企業(yè)需要結合自身情況對融資成本進行合理規(guī)劃，確定合理的資本結構，選擇適合自身的融資方式，并可采用組合融資的方式進行，權衡整個并購活動中的融資成本與財務風險，使融資效果得以最優(yōu)化。

（三）企業(yè)并購支付風險的防范

在實際操作中，收購方選擇支付方式的過程實際上是一個風險規(guī)避的過程。并購方通過對不同支付方式的風險、成本等全面分析，來確定具體的支付方式，進而分散或消除所選擇的支付組合存在的現(xiàn)有和潛在風險。確定選擇何種支付方式，收購方首先需要考慮的因素是并購所產生的凈收益率是否大于并購的資金成本率；其次，要使預期凈現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，從而降低風險。由于預期現(xiàn)金流量風險關鍵取決于并購前期決策階段企業(yè)并購戰(zhàn)略研究和多方案風險決策評價系統(tǒng)，這就必須要提高企業(yè)流動資產或速動資產的質量，減輕債務負擔，防范流動性風險。

（四）并購運營整合階段財務風險的協(xié)調

企業(yè)在合并后的財務整合過程中，應從財務人員和財務制度整合，資產負債整合，資金的統(tǒng)一管理等方面進行協(xié)調。首先，并購企業(yè)應委派或任命新的財務總監(jiān)來接管被兼并企業(yè)的財務部門，并通過財務總監(jiān)調整被并購企業(yè)的財務人員。其次，應對本企業(yè)和被并購企業(yè)的資產進行分拆、優(yōu)化組合，以實現(xiàn)資產整合。通過改變被并購企業(yè)的資產負債結構、各項財務指標等手段，以降低財務成本，減輕負債壓力，實現(xiàn)負債整合。因此，企業(yè)并購后必須通過合并財務報表來反映合并后的資產、負債、損益及股東權益。最后，在并購企業(yè)在并購完成時，應及時地進行資金回籠操作，對流動的現(xiàn)金進行詳細的記錄，嚴格按照資金管理的規(guī)定進行審批，將國家相關的法律法規(guī)落到實處。

參考文獻：

[1]車瑩.企業(yè)并購中的財務風險與防范[J].黑龍江科學，2015，（1）

[2]盧永紅.我國企業(yè)并購的財務風險與控制[J].企業(yè)經濟，2014，（5）

作者簡介：

第2篇：并購的財務風險研究范文

論文摘要：作為資本經營的核心內容，并購已成為企業(yè)提升競爭力和企業(yè)發(fā)展的一個重要途徑。但企業(yè)并購是高風險經營活動，其中財務風險對企業(yè)并購成功與否產生了重要的影響。文章分析了企業(yè)并購過程中財務風險的影響因素，并對財務風險的類型進行了分析，使企業(yè)提高并購活動的成功率。

1企業(yè)并購的概述

1．1企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式。并購實質上是各權利主體依據(jù)企業(yè)產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現(xiàn)為某一或某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。

因此，企業(yè)并購的過程實質上是企業(yè)權利主體不斷變換的過程。

1-2企業(yè)并購的財務動因和目的

并購可以使企業(yè)規(guī)模和股東財富成倍增長，開辟了財富增長的新途徑。所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業(yè)。

2企業(yè)并購的財務風險

美國經濟學家施蒂格勒經考察后指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的。并購可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展，但同時，它在為企業(yè)帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。

2．1企業(yè)并購財務風險的界定

一般來說，企業(yè)的財務風險是指籌資決策帶來的風險?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會引起企業(yè)的資本結構發(fā)生變化，由此產生財務狀況的不確定性。并購本身就是一項財務活動，由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購自己的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產生風險。因此，并購財務風險是企業(yè)由于并購而涉及的各項活動引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務風險。

2．2企業(yè)并購財務風險的成因

2．2．1從企業(yè)并購流程看財務風險來源

企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運營整合。通過一個完善的并購流程設計和并購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風險的作用。然而，從財務的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務風險。因為，一切財務風險都與決策有關，一切財務風險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計劃決策階段，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標企業(yè)估計過于樂觀，就會導致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對目標企業(yè)定價過高，融資和支付設計不合理，必然導致收購方債務負擔過重。過重的債務負擔必然使得經營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務風險。

2．2．2從四種交易方式看財務風險來源

企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購買資產；(2)現(xiàn)金購買股票；(3)股票交換資產；(4)股票交換股票。在這4種并購交易方式中，交易結構決定著融資、支付、稅收等基本財務結構特征：交易結構決定著支付結構和資產結構；支付結構又決定著融資結構并進而決定著資本結構，資產結構又決定著稅收結構；而資本結構和稅收結構共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務狀況。

2．3對企業(yè)并購財務風險來源的分類

根據(jù)財務決策類型可以將財務風險來源分為三大類：定價風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財務風險的大小。

2．3．1定價風險

定價風險主要是指目標企業(yè)的價值風險。并購雙方最關心的問題莫過于估算被并購企業(yè)的價值，而目標企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預期，有可能因預測不當而不夠準確，由此產生了并購企業(yè)的定價風險。定價風險主要來自兩個方面：一是目標企業(yè)的價值評估風險；二是目標企業(yè)的財務報表風險。影響目標企業(yè)價值評估風險的因素有：

(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務報告或資產評估本身存在被人為操縱的風險。一旦不及時披露與重大事項相關的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。

(2)會計報表不能準確反映或有事項或期后事項。財務報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個時期的財務狀況、經營成果與現(xiàn)金流量，報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項為基礎，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定。

2．3．2融資風險

企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額的籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。融資風險最主要的表現(xiàn)是債務風險，它來源于兩個方面：收購方的債務風險和目標企業(yè)的債務風險。并購資金通常是通過內部融資和外部融資兩條渠道獲得。

內部融資是指企業(yè)利用內部留存的自有資金來形成并購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險，如果大量采用內部融資，因占用企業(yè)的流動資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應能力，就會危及企業(yè)的正常營運，增加財務風險。企業(yè)通過權益融資和債務融資籌集并購資金，也會帶來一定的財務風險。權益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業(yè)股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，甚至出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。

2．33支付風險

在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。

現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來相關的風險。

換股并購雖然成本較低，但程序復雜，并改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。

3企業(yè)并購財務風險的防范

3．1并購前要進行謹慎的可行性分析

3．1．1明確自己的實力和立場

企業(yè)除了要重視對目標企業(yè)價值的評估，還應當對自身實力，特別是資金實力，進行客觀分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。另外，領導者應該站在促進企業(yè)發(fā)展的立場，從理性角度進行決策。

3．1．2合理評估目標企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價，對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期。在此基礎上作出的目標企業(yè)估價較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風險。

3．2不要過分倚重財務報表

并購中的財務陷阱源于在并購過程中對企業(yè)財務報表的過分倚重，要避免因財務報告帶來的并購風險，通常比較有效的手段是：第一，聘請經驗豐富、信譽好的中介機構對信息進行進一步的證實；第二，簽訂相關的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關的法律責任；第三，充分利用公司內外部信息，包括對財務報告。

3．3實現(xiàn)并購支付的多樣化

3．3．1采用多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權益融資、債務融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內外兼顧。

3-3．2采取混合支付

企業(yè)應立足于長遠目標，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務和股權等方式的不同組合。如果并購方預期并購后通過有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務支付為主的?昆合支付方式，利用債務的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。

3．4并購后整合是降低風險的有力保證

第3篇：并購的財務風險研究范文

關鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；財務風險；防范措施

中圖分類號：F271.4 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）21-0098-01

經濟全球化通過對外貿易、資本流動、技術轉移、提供服務、相互依存、相互聯(lián)系而形成的全球范圍的有機經濟整體我國各企業(yè)的海外并購在21世紀形成熱潮。但在快速發(fā)展的同時，也存在很多問題。

一、財務風險的概述

財務風險是一個現(xiàn)實問題。企業(yè)管理者對財務風險只有采取有效措施來降低風險，而不可能完全消除風險。財務風險對企業(yè)的海外并購起著關鍵作用。從2013年的報告中可以看出，近年來，我國已有14家企業(yè)因為海外并購行為而造成企業(yè)嚴重的財務虧損，累計金額達到950億元人民幣。

二、財務風險的成因分析

1.價值評估風險。價值評估風險一般是由于跟并購企業(yè)所處的經濟政治環(huán)境不同，使得信息獲取不對稱，從而演變出財務風險。我國在海外并購這一方面的經驗不足，接觸時間較短，對國外的市場運行模式不熟，故而對國外經濟體制的認識存在誤差。

2.融資風險。融資風險是指在籌資活動中，由于籌資規(guī)劃的發(fā)生而導致的風險的收益變動。我國企業(yè)在海外并購上一般選擇的都是以股票并購的方式進行，雖然這會奪取被并購企業(yè)股東的控制權利，但卻并不能使股東失去其股權。一旦并購實施，股東股權會隨之轉移，這會讓股東擁有更多的控制權。

3.并購資金使用風險。在我國并購主要采取現(xiàn)金支付方式，雖然很便利，但卻可能引發(fā)財務風險。為了取得并購優(yōu)勢，買方企業(yè)往往需要支付高昂的購買現(xiàn)金。而大量的現(xiàn)金流出，會對企業(yè)的流動資金產生不利影響，很可能引發(fā)巨大的財政危機。

4.資產流失風險。在海外并購時，被并購的目標企業(yè)很有可能隱瞞其財務問題，這樣在并購時，會導致我國企業(yè)的資金大量流失。另外，并購時的決策失誤也會引起資金的流失，而資金流失風險往往會加劇財務風險。

5.財務機制整合風險。在海外并購中，由于跨國的原因，兩個公司的經濟體制、法律體制都并不相同。不只是管理層的財務處理，還有財務涉及到的日后的融資、籌資以及投資活動。

三、中國企業(yè)海外并購財務風險的防范措施

1.規(guī)避評估風險。企業(yè)首先要加大信息的采集，提高采集信息的真實性及可靠性。要涵蓋被并購企業(yè)的內外部信息，進行審查，確保信息準確可靠。

2.選擇合理最優(yōu)的融資方式。應該采取多種方式相結合辦法，讓各個環(huán)節(jié)能夠得到有效的貫徹執(zhí)行，統(tǒng)籌兼顧，為企業(yè)的并購活動提供保障。根據(jù)在前期的籌備階段收集到的信息，采取最佳的適合的融資方案，同時隨著不同的并購案例而做不同的變化。

3.采取靈活的支付方式。企業(yè)自身要選擇多元化的支付方式。同時，在外部要積極培養(yǎng)高效的中介機構。中介機構的專家對國外市場的經濟法律狀況更加了解，更有利于企業(yè)選擇并購方式。

4.加強資產管理。資產的管理可以指外部資金也可以指內部事物。并購施行時，會導致兩家企業(yè)的資產進行匯集，資產項目突然增多，對此企業(yè)應該對資產進行評估并加強管理。

5.建立統(tǒng)一的財務管理體系。企業(yè)并購后面臨著財務機制不同而造成的財務風險。想要迅速整合財務管理機制，首先要對目標企業(yè)進行充分的了解，以企業(yè)價值最大化為中心，從經營活動、管理活動和融資活動三方面抓起以實現(xiàn)整個財務系統(tǒng)的快速整合。

隨著全國經濟的蓬勃發(fā)展，海外并購也日漸興盛。但中國企業(yè)應該在并購過程中對財務風險保持警惕，做好預防工作，從而在海外并購活動中獲得更好的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 馮一凡.海爾為何聯(lián)手阿里[J].新理財，2014，（3）.

[2] 顧露露.中國企業(yè)海外并購失敗了嗎[J].經濟研究，2014，（11）.

第4篇：并購的財務風險研究范文

關鍵詞：企業(yè)管理；財務控制；企業(yè)并購；財務風險

一、引言

經過多年迅速發(fā)展，互聯(lián)網行業(yè)已經成為國民經濟重要參與者，并深刻影響經濟、社會以及公眾生活。在互聯(lián)網行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的今天，企業(yè)間并購態(tài)勢越來越強。尤其是2012年以后，經過激烈并購活動，數(shù)十家大型互聯(lián)網公司產生，極大增強了互聯(lián)網行業(yè)公眾認知度及影響力。關于企業(yè)并購財務風險，眾多學者及調研機構進行研究。Edmans（2009）對企業(yè)并購后管理成效與財務健康水平進行關聯(lián)研究，結果發(fā)現(xiàn)許多并購失敗的案例有一個共同點：由于新企業(yè)管理水平不足以支撐新組織，管理效率低下導致財務水平下滑。RobertJ.Borghese等（2011）從組織適應性角度對企業(yè)并購財務風險問題進行研究，認為如果新企業(yè)組織適應性低，將難以完成兩家或者多家企業(yè)資源整合，從而導致運行混亂，影響財務健康水平。Megginson等（2012）認為，互聯(lián)網企業(yè)并購并不會必然增加企業(yè)價值，它與并購企業(yè)業(yè)務匹配度等因素有關。DavidW.等（2005）對互聯(lián)網企業(yè)如何應對并購財務風險進行研究，認為資源整合以及組織協(xié)調是關鍵。盡管國內企業(yè)并購歷程較短，然而相關研究也取得豐碩成果。張遠德等（2014）學者對互聯(lián)網企業(yè)并購案例進行大樣本研究，發(fā)現(xiàn)存在最佳并購方案。然而，該方案非一成不變，它需要根據(jù)產品或者服務類型、企業(yè)規(guī)模以及市場環(huán)境進行靈活變化。王蕾（2012）對如何進行并購財務風險評估進行研究，提出AHP-GRAM模型。吳泗宗等（2014）對互聯(lián)網企業(yè)跨國并購進行案例分析，發(fā)現(xiàn)財務風險普遍存在。周雪等（2009）認為，在互聯(lián)網企業(yè)并購財務風險控制過程中，關鍵是做好危機預警。通過量化研究，提出了具有較高參考價值的財務風險模糊預測模型?；谝延醒芯砍晒ㄟ^F分數(shù)模型以及SPSS分析軟件，本研究將對互聯(lián)網企業(yè)并購風險現(xiàn)狀進行研究。同時，對如何有效控制財務風險進行討論。通過相關研究和討論，希望對改善互聯(lián)網企業(yè)并購效益有積極參考價值。

二、互聯(lián)網企業(yè)并購財務風險評估

（一）財務風險模型的選取

如何進行財務風險分析，研究人員提出過眾多理念與方法。經過不斷驗證，最終受到廣泛認可的財務風險模型包括Z-Score模型與F分數(shù)模型。二者在適用范圍與分析精度等方面存在差異。在分析互聯(lián)網企業(yè)并購財務風險時，為確保相關分析過程及結果具有可靠性，首先須確保所選擇分析模型具有最佳可靠度。（1）Z-Score模型。Z-Score模型由美國財務研究人員EdwardAltman于1968年提出。在運用該模型對企業(yè)所面臨財務風險進行評估時，須對主要財務預警因素賦予一定權重，并根據(jù)最終加權得分來表征其財務風險綜合水平?；谠摾砟?，Z-Score模型基本表達式為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0999X5（1）其中，X1為產規(guī)模及其變現(xiàn)能力；X2為企業(yè)累計獲利能力；X3為總資產利潤率（稅前）；X4為股東權益總值與企業(yè)總負債比值；X5為總資產周轉率。根據(jù)Z值計算結果，不同得分預示所評估企業(yè)處于不同財務風險水平。在研究實踐中，形成如下判別規(guī)則：當Z＜1.81時，所評估企業(yè)財務風險極高，正面臨“財務困境”狀態(tài)；當1.81＜Z＜2.675時，所評估企業(yè)財務風險偏高，正面臨財務不穩(wěn)定的“灰色狀態(tài)”，須及時改善經營效率；當Z＞2.675時，所評估企業(yè)財務風險較低，企業(yè)未處于財務困境狀態(tài)，且經營效率良好。（2）F分數(shù)模型。20世紀90年代，西方大型企業(yè)集團出現(xiàn)，且各上市公司財務數(shù)據(jù)構成復雜。在這種背景下，為確保財務風險分析過程能夠包含足夠大樣本，財務分析人員提出F分數(shù)模型，其表達式為：F=-0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5（2）其中，X1為資產變現(xiàn)能力；X2為累計獲利能力；X3為實際償債能力；X4為股東權益理論償債能力；X5為總資產現(xiàn)金創(chuàng)造能力。如表1所示，為上述各參數(shù)含義及其計算方法。在運用F分數(shù)模型時，對其計算結果參照如下規(guī)則進行判斷：當F＜0.0274時，所評估企業(yè)（行業(yè)）處于“財務困境”狀態(tài)，經營水平差；當F＞0.0274時，所評估企業(yè)（行業(yè)）生存狀況良好，財務風險發(fā)生概率低。（3）模型比較。為檢驗Z計分模型與F分數(shù)模型適用性，本研究以TG公司（被標記為ST公司）財務數(shù)據(jù)為例，對比分析不同模型財務風險評估結果可靠度。如表2所示，為TG公司2012~2015年度財務數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果。由表3可知，TG公司2012年未發(fā)生財務危機，從2013年開始便一直處于財務困境狀態(tài)。由表4可知，TG公司2012年、2013年處于財務困境狀態(tài)，2014年以及2015年則處于財務水平正常狀態(tài)。事實上，TG公司于2012年被作ST標記處理；2014年公司完成重組，財務指標恢復健康，并被摘除ST標記；2015年，公司財務水平正常。對比可知，Z計分模型存在預測滯后，而F分數(shù)模型預測結果則更加及時，其可靠度更高。因此，本研究將運用F分數(shù)模型對互聯(lián)網企業(yè)并購財務風險進行分析。

（二）樣本數(shù)據(jù)選取

在選擇樣本數(shù)據(jù)時，遵循如下幾點基本規(guī)則：公司于2013年完成并購；持續(xù)經營，且近四年財務數(shù)據(jù)完整；從互聯(lián)網上市公司數(shù)據(jù)庫中隨機選擇，降低主觀干擾；以A股互聯(lián)網上市企業(yè)未研究對象。通過新浪財經上市公司數(shù)據(jù)庫，本研究共隨機選擇20家A股互聯(lián)網上市企業(yè)為研究對象，其公司代碼分別為：002649.SZ、002421.SZ、601519.SH、300299.SZ、300170.SZ、300300.SZ、300271.SZ、300264.SZ、300311.SZ、002642.SZ、300079.SZ、300075.SZ、300113.SZ、002405.SZ、300245.SZ、300209.SZ、300168.SZ、300324.SZ、002401.SZ、600756.SH。

（三）財務風險分析

在完成數(shù)據(jù)收集后，運用SPSS2.0軟件進行資產負債率指標計算，結果如表5所示。由表5可知，在完成并購后，所選取互聯(lián)網上市公司資產負債率總體呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢，發(fā)生財務危機風險偏高，須及時采取財務控制措施。如表6所示，為0.95置信區(qū)間下樣本公司描述性統(tǒng)計F值計算結果。由表6可知，在完成并購前，樣本公司財務F值均值為7.930545；在完成并購后，樣本公司當年F值降低至5.048085；后續(xù)經營過程中，F(xiàn)值持續(xù)下降至4.599735、4.123035?？梢?，在完成并購后，互聯(lián)網企業(yè)財務風險顯著增加，且保持連續(xù)上升態(tài)勢。如表7所示，為各個樣本公司F值分年度計算結果。如表8所示，為20家樣本公司多重比較F值計算結果。結合表7與表8可知：完成并購后，各公司F值呈明顯波動，表明并購活動加大了公司財務壓力，提升了公司財務危機；在完成并購后第二年，樣本公司F值有所提升，表明公司管理層已經意識到自身所面臨財務風險，并采取了積極應對措施。并購前一年與并購后第三年的F值均值差達到3.807573，且顯著性水平為0.03（小于0.05）。可見，即使上市公司管理層采取了財務危機應對措施，然而其財務風險仍然較高。

三、互聯(lián)網企業(yè)并購財務風險應對措施

在經歷“野蠻生長”后，互聯(lián)網企業(yè)之間進行并購是產業(yè)規(guī)律所致，它不僅有助于增加行業(yè)運行效率，而且可以為督促企業(yè)為社會提供更加優(yōu)質的服務。從上文分析結果可知，互聯(lián)網企業(yè)并購的確會增加其財務風險，為此需要在并購前、并購過程中以及并購后分別采取應對策略。（一）并購前的應對措施在提出并購目標后，須制定完善的并購方案。在制定并購方案時，需要確定資本回報率、短期財務壓力以及并購后公司中長期經營目標?；ヂ?lián)網技術及產品存在更新?lián)Q代快、客戶群體流動性大等特點，因而在確定并購目標時需要進行全面分析及合理預測。若企業(yè)財務儲備不足以應對短期財務壓力，且并購后可能帶來的資本會回報率又難以積極支撐企業(yè)發(fā)展目標，則需要謹慎做出并購決策。（二）并購過程中的應對措施（1）合理分析財務風險。財務風險的形成與顯現(xiàn)有一個過程，在預測時需要確定合理的測試時間長度。對互聯(lián)網企業(yè)而言，至少需要分析并購后三年的財務風險。若預測年限過短，既有可能由于過于短視而夸大財務風險水平，也有可能難以預測到后續(xù)財務狀況改善的希望。（2）構建適當?shù)呢攧诊L險控制體系。在構建財務風險控制體系時，既需要結合原公司、新公司實際情況選擇財務指標，也需要根據(jù)國內互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢確定不同指標的權重。尤其是在引進國外財務風險控制體系時，一定要進行合理改造及優(yōu)化。（三）并購后的應對措施（1）積極改善現(xiàn)金流等財務指標?；ヂ?lián)網企業(yè)產品研發(fā)及推廣需要投入大量現(xiàn)金。尤其是在完成并購初期，會對新企業(yè)現(xiàn)金周轉造成較大壓力。因此，對管理層而言，需要制定合理的并購預算，并在完成并購后嚴格實施預算方案。同時，需要對現(xiàn)金流進行監(jiān)控，提升資產周轉率，并對可能發(fā)生的財務危機提供準備金。（2）快速整合并完善公司治理體系。對互聯(lián)網企業(yè)而言，進行并購的目的是改善企業(yè)經營水平以及市場競爭力。因此，完成并購僅僅是新企業(yè)經營活動的開端。對新企業(yè)而言，更重要的是改善其治理體系，尤其是對原公司經營場所、人員結構、資產分布、市場份額以及組織架構等進行有效對接與融合，避免由于治理混亂而帶來成本提升，從而有效改善財務水平。

四、結論

本文以20家互聯(lián)網上市互聯(lián)網合并企業(yè)為樣本，對其并購財務風險進行評估，并對如何應對該類風險進行討論，得出如下幾點結論：其一，相比較于并購前一年，完成并購后，樣本公司各年度財務風險顯著增加；其二，并購后第二年開始，經過管理層控制，財務風險水平處于逐漸降低態(tài)勢；其三，并購財務風險顯現(xiàn)及發(fā)生存在時間持續(xù)性，要有效控制并購財務風險，需要從并購前、并購中及并購后分別采取對策。

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第5篇：并購的財務風險研究范文

【關鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 財務風險管理

一、企業(yè)并購和財務風險內涵

1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。兼并和收購都是企業(yè)產權的有償轉讓，但是作為不同形式的資本運營方式，又具有不同的特點：兼并是企業(yè)產權的徹底轉讓，買方企業(yè)從實質和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權和法人財產權；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產權，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產權的實質控制。

2、財務風險。財務風險是指由于公司財務結構不合理、融資不當?shù)?，使公司償債能力喪失而導致投資者預期收益下降的風險。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付以及財務整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復雜的過程，實際上也是企業(yè)風險的擴張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務狀況惡化，甚至可能導致企業(yè)最終破產。因此，對于企業(yè)并購中的財務風險，應當積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國企業(yè)并購及財務風險的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是市場經濟條件下一種企業(yè)快速擴張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項研究結果表明，在之前的十年內，通過弱肉強食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經過資產注入后煥然一新，20%的公司經營一波三折，36%的公司財務難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚，成為全球并購市場中的亮點，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風險，特別是財務風險。因此，對并購中財務風險的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購的財務風險分析

1、價值評估風險。目標企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關鍵因素之一在于對目標企業(yè)進行準確定價。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，如果預測不當，就會產生價值評估風險。目標企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質量，而信息的質量又取決于目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準備并購的時間等因素。具體來說，目標企業(yè)的價值評估風險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風險，并購企業(yè)對目標企業(yè)內部情況的了解往往不夠充分，導致并購企業(yè)對目標企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當、評估體系不健全引起價值評估風險，特別是在我國，由于國內企業(yè)缺乏并購經驗，專業(yè)人才稀缺，從而對目標企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的中介組織帶來的價值評估風險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。

2、融資風險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機構惜貸思想嚴重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽不高、償債能力不強以及預期收益有限等，導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結構的風險，即如何確定債務融資和股權融資的比例。總之，不合理的融資方式和融資結構會對并購后的企業(yè)經營帶來一系列問題，我們應努力降低并購的融資風險。

3、支付風險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到實現(xiàn)對目標公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務風險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。

除了以上三種主要的財務風險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風險、并購后的整合風險等，需要并購企業(yè)妥善應對。

四、企業(yè)并購財務風險的防范

1、客觀評估目標企業(yè)價值，降低定價風險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風險，并購公司在并購前應對目標公司進行盡職調查。盡職調查對于防范并購中的財務風險至關重要，主要包括調查和研究目標企業(yè)的戰(zhàn)略、財務、稅務、人力資本、知識產權資本等。單純的財務調查是遠遠不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團隊來實施，在該團隊中，不僅要有公司內部人員，而且律師、會計師、評估師、財務顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經驗能提供相對較為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機構站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標企業(yè)進行獨立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標企業(yè)進行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標進行定價。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通常考慮兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于資本結構的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務融資中支付給債權人的利息等。企業(yè)并購通常以多樣化的融資方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進行加權平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權數(shù)乘以其相關的資金成本率然后求其相加之和，得出加權平均資金成本率。一般，加權平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應該采取先內后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內部積累，因為其具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發(fā)行費用等優(yōu)點，其次選擇銀行等金融機構的貸款，因為具有速度快、彈性大、成本低及保密性好的優(yōu)點，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結構規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎上，企業(yè)應進一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風險與成本綜合考慮，設計專業(yè)的融資方案。

3、恰當選擇支付方式，降低支付風險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務與股權方式等，并購企業(yè)可以結合其流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等實際情況，對并購支付方式進行合理選擇?，F(xiàn)金支付的風險控制要點即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權支付的風險控制要點即換股比例的確定；杠桿支付的風險控制要點即債務結構規(guī)劃。不同的支付方式可以產生不同的風險收益分配效果，從而起到不同的風險分散和轉移作用。從本質上講，收購方選擇支付方式的過程實質上是一個風險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風險，有的表現(xiàn)為即期風險，有的表現(xiàn)為潛在風險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進而使所選擇的支付方式將即期風險分散，并將潛在風險化解。

五、小結

總之，隨著國際及國內企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務風險就成為研究的熱點之一。本文在界定企業(yè)并購及財務風險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎上，對于企業(yè)并購中的財務風險進行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務風險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務風險?？梢灶A見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。

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第6篇：并購的財務風險研究范文

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；防范

企業(yè)并購的財務風險是指企業(yè)在實施并購的過程中因價值評估、融資和資本結構改變等財務決策或經濟活動的不恰當，對并購進程以及企業(yè)自身財務狀況造成的危機。企業(yè)并購是高風險的經營活動，整個并購過程存在著財務風險，嚴重的甚至導致企業(yè)破產，要積極、及時在企業(yè)并購全過程防范財務風險。

一、企業(yè)并購中的財務風險

（1）價值評估風險。企業(yè)并購過程中，合理估價是企業(yè)并購成功與否的基礎，目標企業(yè)確定后，最重要的是在持續(xù)經營的基礎上對目標企業(yè)的價值進行合理估算，很有可能會預測不當，出現(xiàn)一些偏差導致產生價值評估風險。（2）融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要是指企業(yè)在并購的過程中能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。很多時候由于并購企業(yè)的信譽低、償債能力差以及預期收益有限導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；部分企業(yè)的并購規(guī)模較大，超出了企業(yè)自身的融資能力，導致企業(yè)并購的融資風險。合理的融資方式和適度的融資額度對企業(yè)并購后的經營及財務會產生重要的影響。融資是企業(yè)并購中的重要環(huán)節(jié)，在并購過程中處于非常重要的地位。（3）支付風險。企業(yè)選擇支付并購價款的方式會受到如流動性變化、控制權變化，收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等多個因素的影響。企業(yè)并購支付方式單一會給企業(yè)的并購帶來一定程度的財務風險。在企業(yè)并購的過程中，現(xiàn)金支付的最大好處是保障現(xiàn)有股東的控制權不受影響，使并購交易迅速的完成。以并購方股票替換目標企業(yè)的股票的以股換股的支付方式不會對并購方存在現(xiàn)金流轉壓力，但是很有可能會稀釋原有股東的所有權與每股收益。（4）流動性風險。一般情況下，并購過程需要支付給目標企業(yè)股東一定的現(xiàn)金，這將影響到并購企業(yè)的流動資產或速動資產的質量，進而影響到企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調節(jié)能力，導致增加企業(yè)的營運風險。此外，目標企業(yè)的資產負債率過高，也會造成組合后的企業(yè)負債比率、長期負債大幅上升，降低企業(yè)資本的安全性。

二、企業(yè)并購中形成財務風險的原因

（1）并購雙方企業(yè)信息不對稱。并購企業(yè)的雙方信息不對稱是企業(yè)并購過程中出現(xiàn)財務風險的重要因素，主要包括時間發(fā)生的不對稱及信息內容的不對稱。時間發(fā)生的從不對稱有事前不對稱和事后不對稱，事前發(fā)生時間不對稱會導致逆向選擇行為，事后發(fā)生時間不對稱可能導致道德風險。而發(fā)生內容的不對稱有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱可能會導致企業(yè)隱藏行動，知識不對稱可能會導致企業(yè)隱藏知識。（2）收購企業(yè)管理者目標不明確。在企業(yè)并購的過程中，收購企業(yè)管理者的目標不明確，財務風險意識不強，導致很有可能會發(fā)生財務風險的不良現(xiàn)象。在現(xiàn)實的企業(yè)并購活動中，決策者對財務風險的客觀性認識不足，缺乏風險意識，對財務風險缺乏防范意識與防范措施，導致企業(yè)陷入財務危機，嚴重阻礙企業(yè)的經濟發(fā)展進步。（3）價值評估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是在資本市場上交割企業(yè)和資產，需要評估整個企業(yè)的資產負債。商品一般具有標準化和可分割性的屬性，而資產和企業(yè)則是一個動態(tài)、復雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導致并購企業(yè)對目標企業(yè)進行并購的價值評估發(fā)生變化。（4）并購企業(yè)的支付方式不當。并購企業(yè)采用不當?shù)闹Ц斗绞綍е聡乐氐呐c資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用的支付風險。在比較成熟的社會市場上，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風險的重要原因，進而導致企業(yè)在并購活動的過程中產生嚴重的財務風險，威脅企業(yè)的經濟發(fā)展。

三、防范企業(yè)并購中的財務風險的措施

（1）增強風險意識，建立健全財務風險預測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務風險工作需要切實提高企業(yè)管理層的財務風險意識，從源頭上防范企業(yè)并購的財務風險。在企業(yè)自身的內部建立健全嚴格的財務風險防控體系，加強企業(yè)對并購風險的預測預警機制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務風險。（2）獲取目標企業(yè)準確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產業(yè)環(huán)境信息、財務狀況信息、企業(yè)的生產經營、管理水平、企業(yè)文化、市場鏈等等，對所搜集的信息進行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進行對比，使被并購企業(yè)的價值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力等進行全面分析，簽訂相關的法律協(xié)議，明確并購過程中可能出現(xiàn)的相關法律責任。采用恰當?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標企業(yè)的價值。（3）做好資產評估，防范財務風險。對企業(yè)的資產評估，是防范企業(yè)并購過程中財務風險的重要手段，建立一個客觀公正的資產評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產和無形資產，采用靈活的評估方法，制定符合實際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務風險的產生。（4）降低融資風險。企業(yè)在進行融資決策時應當積極開拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結合，以保證在確定目標企業(yè)時，及時順利推進重組整合。合理選擇融資方式，在并購融資結構中選擇融資方式時要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務融資，最后是股權融資，并保持適當?shù)谋壤?。企業(yè)在實施并購行為之前，應對并購各環(huán)節(jié)的資金需求進行周密的預測，并根據(jù)并購資金的支付時間、數(shù)量編制資金預算表，保持資本結構的合理性，降低財務風險。（5）采用合理的對價支付方式。在不影響控制權的情況下，可盡量采取股權（股票）支付的方式，以減少大量現(xiàn)金支付對企業(yè)負債率和現(xiàn)金流造成影響，從而避免影響企業(yè)正常的生產經營，同時這種支付方式，還可以對股權（股票）的變現(xiàn)期限和變現(xiàn)數(shù)量進行約定，從而也可以避免目標企業(yè)的信息欺詐。因此，必須在并購前策劃好談判方案，從發(fā)展前景的描述打動目標企業(yè)股東，使其接受這種方式，長久合作，則可大大降低并購風險。（6）優(yōu)化流動性資產的組合。創(chuàng)建流動性資產組合，加強營運資金管理，是降低流動性風險的重要措施。建立流動資產組合可以使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。并購企業(yè)應對資產負債的期限結構進行分析，并對未來的現(xiàn)金流按期限進行分類，不斷調整企業(yè)自身的資產負債結構，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動性風險；并購企業(yè)在創(chuàng)建流動性資產組合時，應同時兼顧資產的流動性和收益性。并購企業(yè)應合理確定并購支付方式，企業(yè)可同時采用以自有資金進行并購和以舉借債務的方式進行并購。

并購的財務風險會對企業(yè)并購的進程和企業(yè)自身正常運營產生重大的不利影響，應積極、及時的采取多種方法、措施來避免、應對可能會發(fā)生的財務風險，促進企業(yè)快速、穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻

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第7篇：并購的財務風險研究范文

摘 要：本文以并購財務風險的來源作為分析的起點，然后對其過程中產生的融資風險、定價風險及支付風險進一步討論，最后提出防范并購財務風險的三點措施。

關鍵詞： 融資風險；支付風險；定價風險

隨著產業(yè)結構的大規(guī)模升級，以企業(yè)并購為手段的行為已在我國迅速發(fā)展。盡管管理者偏好于并購行為，但大部分企業(yè)于并購后陷入各種困境，大多數(shù)表現(xiàn)為財務困境。所以，對其過程中產生的財務風險課題的探討是十分具有理論和現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)并購財務風險的來源

企業(yè)的并購活動包括許多環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)都可能形成財務風險。并購過程中產生的財務風險主要源自三個方面：

（一）融資風險

融資風險是指企業(yè)能否按時足額地籌集到所需資金，保證企業(yè)活動的正常運行。企業(yè)通常采取的融資渠道有銀行貸款、債券、股票等，這些融資渠道都會產生融資風險。以銀行貸款融資的方式可以彌補資金的不足，但是我國企業(yè)的平均負債率較高，再向銀行融資的能力有限；發(fā)行債券，此種方式需要嚴格的審查，存在相關的規(guī)模和指標限制，并且通過發(fā)債獲得的資金對其用途有特殊的規(guī)定；以股票融資的問題是收購方是否具有股票發(fā)行資格，不符合發(fā)行資格的企業(yè)無法通過發(fā)行股票方式實現(xiàn)融資。與并購活動相關的融資風險具體包括：資金是否可以保證需要，融資方式是否適應并購動機、現(xiàn)金支付，是否會影響企業(yè)正常的生產經營、杠桿收購的債務風險等。

（二）支付風險

大多數(shù)企業(yè)在并購活動中，通常會采用現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并購公司使用現(xiàn)金支付工具，首先會使其現(xiàn)金壓力很大，容易造成資金斷流；其次，從目標企業(yè)的角度看，無法推遲資本利得的確認和轉移實現(xiàn)的資本增益，最終無法享受到稅收方面的利益。股票支付在一定程度上減輕了并購企業(yè)的資金支出壓力，但會造成股權稀釋，最終降低了對目標企業(yè)的控制影響；杠桿支付通過舉借債務解決并購企業(yè)的資金來源問題，期望獲得杠桿利益，但是高息風險債券的成本較高，并購后目標企業(yè)的現(xiàn)金流量也具有未來不確定性，杠桿收購必須要實現(xiàn)很高的回報率，才能刺激并購企業(yè)使用；金融衍生工具支付只是在時間點上將資金的壓力向后延遲，暫時給予并購企業(yè)及目標企業(yè)一定的選擇余地，但這會給并購方在未定權益方面增加資金管理的難度。

（三）定價風險

對目標企業(yè)的定價通常包含兩個步驟：一是目標企業(yè)的價值評估。為了使目標企業(yè)的價值更為客觀，通常會聘請相關機構；二是以評估的價值為基礎，進行談判。定價風險是指對目標企業(yè)的價值評估過高，即并購方對目標企業(yè)的資產價格、獲利能力等相關指標估計過高，導致所出的價格超過了自身能承受的范圍，最終使并購方無法獲得預期的回報。價值評估的方法有凈資產法、市盈率法、現(xiàn)金流量法等，這些方法在估值時對貼現(xiàn)率選擇和未來現(xiàn)金流量的估計存在很強的主觀性偏差，不可避免的對并購產生風險。

二、企業(yè)并購財務風險的防范

從我國形勢看，中國企業(yè)的并購行為愈來愈頻繁，只有了解到并購過程中的風險，多些理性，少些盲動，才能避免陷入財務困境。以下就是企業(yè)并購財務風險防范的一些措施：

（一）融資渠道須多樣化

企業(yè)可以通過內部融資和外部融資，外部融資可分為權益融資和債務融資。內部融資會減少占用企業(yè)的流動資金，降低償債風險，并購企業(yè)可以通過建立流動性資產組合進行風險管理。對于外部融資，比如權益融資中的股票融資，發(fā)行股票必將導致股權分散、股價下跌，并購企業(yè)應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受，以及并購公司股票在市場上的當前價格。債務融資有發(fā)行債券、銀行貸款等，各種方式都有自己的特點，都可以稅前抵稅，但無論如何，并購企業(yè)必須考慮各種融資渠道。若企業(yè)進行并購只是暫時的，這時企業(yè)可以選擇資本成本相對較低的短期借款作為融資手段，但還本付息的壓力較重，企業(yè)若決策不當，就會陷入財務風險。

（二）支付方式須多樣化

企業(yè)并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。在企業(yè)的并購行為中，大多數(shù)是以現(xiàn)金支付為主的方式進行，雖然比較簡單，但這樣會造成企業(yè)面臨較高的流動性風險，以至于并購目標的難以進行。企業(yè)應采用多渠道的方式融資，通常我們須遵守以下兩種原則：其中一個是資本成本最小化；另外一個則是權益資本和債務資本保持恰當比例。

（三）完善企業(yè)價值定價體系

為降低并購中的財務風險，我們要建立科學合理的定價模型，對企業(yè)的價值進行合理估價。并購企業(yè)可聘請相關機構，比如投資銀行，對目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出科學預測，以確定合理的支付價格。我們可以從兩方面來做，一方面是建立財務報表分析方面的分析，了解目標企業(yè)的財務狀況，來分析其發(fā)展趨勢，這樣可以判斷目標企業(yè)的數(shù)據(jù)的真實可靠性；另一方面采用恰當價值的評估方法，建立股價模型，并根據(jù)具體情況對建立好的股價模型進行修正。在此基礎上并購方進行橫向和縱向的分析研究。另外，可采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，常用的估價方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法等。因此，并購公司根據(jù)并購動機、并購后目標公司的繼續(xù)存在與否及掌握的信息是否充分等相關因素來選擇對目標公司股價的估價方法，評估企業(yè)價值。

結束語

企業(yè)通過并購行為可使生產要素等資源得到優(yōu)化組合，使社會資源得到更加科學合理的配置，但企業(yè)進行并購不是萬能的，市場中時時刻刻伴隨著不確定的因素，這也需要在企業(yè)并購的整個過程中，企業(yè)要對風險進行科學防范，降低風險帶來的損失，通過優(yōu)勢企業(yè)與目標企業(yè)的整合，努力使其達到最佳整合狀態(tài)，這樣，并購企業(yè)就能享受并購后的成果了。（作者單位：江西財經大學）

參考文獻

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[2] 盛建麗.企業(yè)并購財務風險問題研究[J]安徽.現(xiàn)代商貿工業(yè)，2010

第8篇：并購的財務風險研究范文

一、企業(yè)并購動因

企業(yè)并購的動因有取得規(guī)模效應、取得戰(zhàn)略機會、降低企業(yè)經營風險、獲得優(yōu)勢互補的協(xié)同效應。并購可以使企業(yè)規(guī)模得以擴展，合理的資源配置可大規(guī)模生產單一產品，單位成本會在一定程度上減少，進而提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)通過并購可獲取戰(zhàn)略機會。一方面是為獲得市場上的占有率；另一方面可以降低企業(yè)進入新行業(yè)的風險。并購可以提高企業(yè)在行業(yè)的競爭力，擴展企業(yè)生產規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的增長。通過并購，企業(yè)獲得被并購企業(yè)的資源，分享他們的經驗，從而形成競爭優(yōu)勢。所以，企業(yè)并購之后不僅可以實現(xiàn)在產品、管理、技術的互補性，而且可以實現(xiàn)企業(yè)文化的相互作用，并最終促進企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)并購中的財務風險

并購中的幾種財務風險相互聯(lián)系、制約，它們主要包括定價風險、融資、支付及財務整合風險。

（一）企業(yè)并購估價風險。在并購過程中，價值評估風險一方面是由財務報表引起的，企業(yè)通過財務報表了解被并購企業(yè)的財務狀況等信息，而被并購方有時為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實際財務狀況，這極易使并購方高估目標企業(yè)價值；另一方面是價值評估，并購企業(yè)在對目標企業(yè)進行評估時，中介機構故意選擇不恰當?shù)脑u估方法來取得一己之利，導致價值評估結果與企業(yè)實際價值有很大的偏差。另外，評估參數(shù)的選擇會由資本市場的完善與否來決定，這也會對目標企業(yè)價值的真實反映有所影響。

（二）企業(yè)并購融資風險。企業(yè)并購融資風險是指企業(yè)為確保并購資本的需求而進行融資，由企業(yè)資本結構的變化與籌集資金對企業(yè)經營影響而帶來的風險。企業(yè)融資的方式將影響融資風險的大小。企業(yè)并購融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時，雖會使得并構成本有所下降，但會導致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產生財務風險。股權融資雖然風險小，但資本成本高，股權增加會稀釋原有股東的權益，影響其資本結構。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經濟效益不景氣時，就會致使企業(yè)面對債務壓力。

（三）企業(yè)并購支付風險。并購支付風險就是說并購方為實現(xiàn)購買，選取何種支付方法所造成的風險。不同方式所帶來的資金壓力及風險大小也會有很大的差異。最簡易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標企業(yè)，但會有一定的資金負擔。若選取股權支付的方式，會使并購方成本增加，減少對目標企業(yè)的控制權?；旌现Ц妒侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付。混合支付會使資本結構擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購后財務整合難度會更大。所以，混合支付也會有一定的風險。各種支付方式帶來的風險均會有所不同，并購方對方式的選取可以減少一定的風險。

（四）企業(yè)并購財務整合風險。在并購交易完成后，并購企業(yè)需要對被并購方進行一系列全方面的整合，其中，財務整合是重中之重。當并購企業(yè)在整合期內，若財務行為不妥，潛在的財務風險會發(fā)生，繼而會出現(xiàn)并購成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會阻礙企業(yè)發(fā)展；在整合期內雙方也許會因財務制度及機構設置產生相反意見，致使企業(yè)產生一定的損失；企業(yè)內部也應做好監(jiān)控措施，否則會有財務風險的產生。

三、企業(yè)并購中的財務風險規(guī)避策略

（一）合理確定并購企業(yè)價值，規(guī)避評估風險。在確定并購前，并購方特別需對被并購方的財務狀況做細致的分析，保證所了解的各個方面信息是準確無誤的，這將會使企業(yè)遇到的財務風險減少。并購企業(yè)應逐步完善價值評估體系，采取合適的評估方法對目標企業(yè)進行價值評估。采用不同的價值評估方法可能得到相異的估價，并購方可依據(jù)并購時的動機，選擇不同的定價模型，建立完善的評估體系，就可合理確定被并購方價值，使估價風險下降。企業(yè)還應用調查的方式分析被并購方資產構成及分析也許會出現(xiàn)的財務陷阱。另外，并購方應有效運用報表以外信息，覺察報表中可能有的漏洞，繼而使并購的估價風險有所降低。

（二）拓展融資渠道，規(guī)避融資風險。資本性支出是企業(yè)并購的前提條件，但根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況不能滿足并購所需資金，最理想的融資渠道是借助外部資金滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中資金鏈更持久。合理的預算融資需求量及選擇恰當?shù)娜谫Y方式可更好地降低企業(yè)融資風險的發(fā)生率。另外，并購企業(yè)應積極開展不同的融資渠道來使其多樣化，來確保融資結構的合理，使用靈活的方式來降低現(xiàn)金的支出額，例如采用股權、債券支付等多種支付的混合。還有，政府部門應積極研究多樣的融資渠道，例如建立投資銀行、完善資本市場和設立并購基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。

（三）支付方式的多樣化，規(guī)避支付風險。企業(yè)并購選用不同的支付方式，其帶來的風險也會有所不同。各種并購支付方式都具有一定的風險。并購方可根據(jù)其財務狀況及被并購方的意向，將現(xiàn)金、股票及債券支付等設計為不相同的組合，分散單一支付的風險，使并購成本降低。隨著中國并購法規(guī)的不斷完善和并購操作流程的不斷規(guī)范，并購方應根據(jù)自身的財務情況，選取支付方式時采用現(xiàn)金、債務及股票等方式的不同組合，加大對混合支付的研究，選用公司及可轉換債券和認股權證等證券組合來進行并購支付。

（四）有效整合并購后的財務風險。為了實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經濟及協(xié)同效應，構建新企業(yè)核心及價值，在并購交易完成之后，并購方須將自身和被并購方的資源進行整合。企業(yè)可從財務人力資源、管理目標等方面加大對財務的監(jiān)控。另有，完善對財務的整合。并購結束之后，企業(yè)應在熟悉目標企業(yè)的生產方式、財務狀況、發(fā)展?jié)摿Φ幕A上，結合自身的情況，提出對目標企業(yè)的財務管理目標，將其列入自身的預算管理體系之內。最后，企業(yè)還應對資產及負債等財務資源合理地優(yōu)化配置和整合。

第9篇：并購的財務風險研究范文

跨國并購中的財務風險

1．跨國并購財務風險的含義

廣義上來講，企業(yè)跨國并購的財務風險是一項系統(tǒng)性風險，由于并購活動本身存在不確定性因素，使得實際財務收益與預期的財務目標存在差異的可能性。狹義上指對目標企業(yè)定價、籌資、支付、償債、資金營運等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的可能性；是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離導致的企業(yè)財務困境和財務危機；是貫穿企業(yè)跨國并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。本文主要采用狹義的概念對跨國并購中的財務風險進行分析并提出防范對策。

2．跨國并購財務風險的內容

依據(jù)國際上對跨國并購成功率統(tǒng)計的口徑和并購活動各項內容，可將跨國并購分為并購前期、并購中期和并購后期三個階段。并購前期的財務風險主要是目標企業(yè)價值評估風險，中期主要是融資支付風險，后期是財務整合風險，每一時期的財務風險又包含很多具體的風險內容。每個跨國并購活動的主要內容有企業(yè)選擇并購戰(zhàn)略、鎖定目標企業(yè)、對目標企業(yè)進行調查、分析和評價、磋商、談判、實施并購，最后是并購后的整合，一項并購活動的成功標志是并購后企業(yè)營運并盈利。圖1能很直接地將并購過程中的財務風險體現(xiàn)出來。

我國企業(yè)跨國并購財務風險成因分析

（一）并購前期目標企業(yè)價值評估風險成因分析

目標企業(yè)價值評估風險是指對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而得到不準確評估結果的可能性。在跨國并購中，成交價格是雙方關注的核心問題。目標企業(yè)是否存在并購價值、價值多少直接決定了企業(yè)的后續(xù)行動。并購雙方信息不對稱是造成評估風險的最根本原因。財務報表的局限性、評估方法及技術的不恰當使用也都會影響到評估結果的準確性。風險導致的失敗結果一般分為兩種情況：一種是低估目標企業(yè)價值而出價過低導致交易失?。涣硪环N是對于未來收益及回收時間估計過于樂觀，從而出價過高導致未來償債困難。影響目標企業(yè)價值評估風險的因素主要有以下幾方面：

（1）投資者風險偏好。投資者風險偏好是指為實現(xiàn)目標，投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態(tài)度，投資者對風險的偏好影響其承受風險的程度。主要表現(xiàn)為，投資者在制定跨國并購戰(zhàn)略時，因為風險偏好的差異，使得投資者在不同并購方案間選擇與其風險偏好相一致的并購戰(zhàn)略。

（2）評估人員及機構風險?？傮w來看，我國企業(yè)跨國并購專業(yè)人才的稀缺，國內中介機構的嚴重缺位，都增加了目標企業(yè)價值評估的風險。而且我國企業(yè)對中介機構及所起作用的認識還不夠深刻。例如TCL并購阿爾卡特手機業(yè)務時跳過了向專業(yè)機構咨詢的環(huán)節(jié)，雖然節(jié)省幾百萬歐元，但整合過程中遇到的各種難題給其經營造成了極大的壓力，損失遠遠大于省去的咨詢費。

（3）財務報表局限性風險。財務報表是并購方對目標企業(yè)評估的客觀依據(jù)之一，但是其自身也具有局限性。財務報表一般不能反映或有事項與期后事項，例如壞賬準備、存貨跌價準備等準備金系數(shù)的確定都是以經驗為基礎。這可能使一些重要的或有損失、期后事項被忽略或刻意隱瞞。例如20世紀80年代末日本三菱地產在收購美國的洛克菲勒中心時就因為忽略了這一點而造成日后13億美元的損失。

（4）價值評估方法使用風險。對目標企業(yè)進行價值評估時所使用的方法直接決定了最終的評估結果，也是成交價格的決定依據(jù)。對于目標企業(yè)的有形資產和無形資產所使用的評估方法和運用的指標體系應科學客觀，因為彼此相互影響，所以應綜合考慮，得出客觀結果。

（二）并購中期融資支付風險成因分析

定價是融資支付的依據(jù)，而融資是支付的前提。因此，對融資支付風險的分析和研究是對跨國并購財務風險控制的又一關鍵環(huán)節(jié)。融資支付風險是指并購企業(yè)在籌集資金和選擇的支付方式方面出現(xiàn)偏差從而導致并購方出現(xiàn)財務損失的不確定性。作為一項產權交易活動，跨國并購涉及資金的籌集與支付，融資支付方式的選擇會以交易成本的形式給企業(yè)跨國并購的結果帶來諸多不確定性。

1．融資風險成因分析

融資風險主要分為資金供應風險和資本結構風險。資金供應風險主要源自三方面：融資超前、融資滯后和融資不足。融資超前可能會導致并購企業(yè)多付利息，增加企業(yè)的并購成本。融資滯后的結果則會阻礙企業(yè)整個海外并購的進程，有可能使企業(yè)錯失并購良機。融資不足則可能直接導致跨國并購的失敗。資本結構風險也來源于自有資本融資、債務資本融資和股權融資三方面。

自有資本融資可能會使企業(yè)資金周轉困難，增加發(fā)展機會成本或是造成并購后企業(yè)由于流動性產生的財務危機。債務資本融資風險可能會給企業(yè)帶來利息支付和按期還本的壓力。股權融資則可能會因并購后經營業(yè)績跟不上股本擴張，導致每股收益下降從而影響企業(yè)的市場形象。融資風險來源可以簡化為圖2所示。

2．支付風險成因分析

支付風險主要是由不同的支付方式決定的，其來源主要有五方面。

一是現(xiàn)金支付造成的風險?，F(xiàn)金支付容易因招致高息債務而給并購企業(yè)造成沉重的債務負擔，同時也容易導致企業(yè)資金周轉困難。以中海油并購優(yōu)尼科為例，中海油以總價186億美元全現(xiàn)金支付方式向優(yōu)尼科發(fā)出要約，但此要約價遠遠超出其資金實力，是其經營活動現(xiàn)金流量和凈利潤的6．8倍與9．6倍，這會使企業(yè)并購后面臨嚴重的資金短缺問題。

二是股票交換風險。股票交換時，新股的發(fā)行成本較高，同時耗費的時間也較長、手續(xù)繁瑣，加之容易招致投機套利，因此在我國運用換股籌資方式的企業(yè)還不是很多。

三是債券支付風險。當目標企業(yè)接受債券支付時，歷史經驗表明多存在陷阱：獲利不清、急于脫手等情況較為常見，所以風險相對較高。

四是可轉換債券風險。因為可轉換債券的發(fā)行預示著將來要增發(fā)股票，稀釋原有股東的所有權與每股收益，導致股東權益的改變。

五是匯率風險。這也是跨國并購比國內企業(yè)間的并購復雜的原因之一?？鐕①徥堑剿麌①?，通常會涉及兩種或兩種以上的貨幣交易。跨國并購從價值評估到交割完成通常要經歷很長一段時間，當國際匯率變動時，目標企業(yè)的價值也就會發(fā)生相應的變動，所以也增加了目標企業(yè)價值評估、融資、支付風險。

（三）并購后期整合階段財務風險成因分析

企業(yè)實施跨國并購后就進入到并購整合期。本文重點研究中國企業(yè)跨國并購財務整合期的內因型財務風險，即中國企業(yè)跨國并購財務整合期內，由于中外企業(yè)財務組織制度的差異和財務運作的缺失，從而導致并購企業(yè)出現(xiàn)財務損失的不確定性。影響財務整合期財務風險的因素主要包括以下兩個方面：

（1）財務組織機制風險。在整合期內，由于目標企業(yè)與并購企業(yè)的財務體系不匹配，有關的財務機構設置，財務人員的職能、財務管理制度、會計核算制度、財務組織的更新、報送及披露制度不一致等因素導致并購方實現(xiàn)的財務收益和預期收益相背離，致使并購企業(yè)出現(xiàn)財務損失的不確定性。

（2）財務實施風險。財務實施風險是指企業(yè)在跨國并購整合期內，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。整合期內，應對并購企業(yè)的資產、負債、盈利等財務職能，按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務整合，以實現(xiàn)企業(yè)跨國并購目的。

跨國并購財務風險的防范

風險是企業(yè)進行跨國并購活動的本質屬性之一，高收益的伴隨者之一就是高風險。財務風險的防范應在風險尚未實際發(fā)生之前，事先針對企業(yè)的跨國并購進行防范設計，減少企業(yè)面臨財務風險的概率。因此企業(yè)在進行海外并購時要對癥下藥，推進并購效益的實現(xiàn)與企業(yè)財務目標的完成。

（一）對并購初期目標企業(yè)價值評估財務風險的防范

1．改善信息不對稱狀況

由于并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期。在此基礎上做出的目標企業(yè)估價較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風險。

2．克服投資者風險偏好差異，合理確定投資戰(zhàn)略

企業(yè)如果希望通過并購來壯大實力，必須克服投資者風險偏好，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢和劣勢、長處和短處、外部環(huán)境的好與壞，從企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略兩個角度來確定企業(yè)并購的動機。富有遠見、能夠與企業(yè)有效融合的并購能夠為企業(yè)帶來巨大的協(xié)同效應，促進企業(yè)的長期發(fā)展。明確企業(yè)進行并購的目的并根據(jù)并購目的來明確企業(yè)并購后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購風險，實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的有效措施。

3．借助專業(yè)人才或中介機構，對目標企業(yè)進行全面準確地調查和評估

目前我國專業(yè)評估人才嚴重匱乏，企業(yè)應加強和高校的合作，有針對性地培養(yǎng)專業(yè)人才以適應不斷發(fā)展變化的經濟環(huán)境?？鐕①徤婕暗膶I(yè)中介機構包括收購調查公司、咨詢公司、會計師事務所、稅務師事務所、資產評估事務所、律師事務所等。我國企業(yè)在進行跨國并購時，除了企業(yè)本身要進行調查評估，還應聘請目標企業(yè)所在國或者是國際知名的中介公司參與進來，降低評估風險。例如上汽集團在投資英國羅孚汽車時聘請了國際知名咨詢公司和會計師事務所對目標企業(yè)進行詳細調查，發(fā)現(xiàn)其破產可能性及由此帶來的風險遠遠超過已經了解到的情況。隨后羅孚宣布破產，上汽集團由此避免了因為收購可能造成的巨額損失和難以擺脫的人事負擔。

4．拓展信息渠道，提高信息質量

目標企業(yè)確定后，并購企業(yè)應通過各種渠道對其生產經營狀況進行全面調查。具體內容除財務信息外，還應包括：產業(yè)環(huán)境信息、經營能力信息、高管人員信息等。上述信息雖非直接的財務信息，但直接影響目標企業(yè)并購后的整體價值，其意義不容忽視。

5．選擇科學的價值評估方法

準確的估值結果離不開科學的方法，所以在進行目標企業(yè)價值評估時應根據(jù)不同的評估內容采用合適的方法。例如有形資產需選取賬面價值法、重置價值法、清算價值法等。對企業(yè)價值的判斷應根據(jù)企業(yè)未來盈利的能力，而不是這個企業(yè)資產本身的價值，即在進行目標企業(yè)價值評估時應注重未來盈利能力的衡量。

（二）對并購中期融資支付財務風險的防范

1．確定合理的跨國并購融資方式

采用合理且有效的融資方式不僅可以降低企業(yè)的并購成本還可以降低并購的財務風險。企業(yè)可使用資金有內部和外部兩種渠道。內部資金與外部資金的使用比例取決于企業(yè)的自身狀況，以及企業(yè)進行海外并購的目的。如企業(yè)以短期持有為目的，則需要大量的短期資金投入，企業(yè)需要資金成本相對比較低的短期借款。如果并購企業(yè)以長期持有為目的，則需考慮目標企業(yè)資本結構和持續(xù)經營的需要，決定資金的籌集方式。并購方要根據(jù)目標企業(yè)負債償還期限和正常經營所用營運資金的數(shù)額等來確定回收期及借款種類的搭配，安排資本結構。

2．充分利用金融衍生工具規(guī)避匯率風險

在防范跨國并購中的匯率風險時，金融衍生工具和其他工具的使用可以起到事半功倍的作用。用于防范外匯風險的金融衍生工具主要有遠期外匯買賣合同、外匯期貨合約、外匯期權合約和金融互換等。以上四種均為合約性套期保值，并購雙方可以預先約定兩種貨幣的匯率，屆時無論匯率浮動如何，都將采用約定匯率辦理交割，以此避免匯率的變動所帶來的風險。除此之外，并購企業(yè)還可選用其他方法。一種是并購企業(yè)根據(jù)合同中計價貨幣與有關貨幣匯率變動狀況，決定提前支付或是推后支付。還有一種是安排同種外匯資金在相同時間流進或者流出企業(yè)。

（三）對并購后期財務整合風險的防范

1．建立新財務管理體系，完善各項財務機制

企業(yè)管理體系的中樞神經系統(tǒng)之一就是財務管理，并購戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)與否以及目標企業(yè)在日后能否被有效控制都與財務管理息息相關。因此并購后需進行及時有效的財務整合，整合內容有：財務目標導向、財務管理制度體系、核算體系、現(xiàn)金流轉、存量資產、業(yè)績考核、內部控制等。力爭以最快的速度將并購企業(yè)與被并購企業(yè)的財務體系融為一體，依靠有效的機制加以運行。

2．有效防范并購整合期內財務風險