再融資方式精選(九篇)
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第1篇：再融資方式范文
關鍵詞：A股上市公司 定向增發 公開增發 一、研究背景
PIPE的全稱是上市公司私募融資（Private Investments in Public Equity），它是指通過私下談判發行的證券，以及通過購買此類證券對上市公司進行的投資（史蒂芬.德森納，庫爾特.金. 《上市公司私募融資》，中信出版社），即上市公司的定向增發，它是向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的私募行為，不僅能引戰略投資者，還可以有效進行資本擴張。
SEO的全稱是上市公司再融資（Seasoned Equity Offering），即所謂的公開再增發。指已發行上市的企業，根據企業資金的需求，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，在金融市場再一次籌集資金的行為。中國上市公司股權再融資的方式主要有：配股、增發新股（定向增發）以及發行可轉換債券（章衛東，《上市公司股權分置與股權再融資績效》，經濟科學出版社）。
根據Chen, Dai, Schatzberg（2009）對于企業對PIPE融資的青睞及其它文獻，可能有如下原因。1、一些企業因為信息不對稱和經營狀況不佳甚至是財務狀況的惡化，對于SEO投資者缺乏吸引力。2、當市場和公司股票表現不佳時，企業更傾向于使用PIPE融資。3、PIPE融資成本（如直接發行費）比SEO更低。一些能夠在公開市場融資的企業也會因為成本因素而更愿意用PIPE融資，而成本因素，可能是最關鍵的。4、PIPE的“價格保護”工具能夠控制PIPE的投資風險。5、公司選擇定向增發是由于“利益輸送問題”。
二、中國A股市場的PIPE和SEO 的現狀
圖1 中國上市公司的融資途徑比較
根據財政部網站，1998年，我國開始允許上市公司采用增發方式進行再融資，增發逐漸超過配股成為我國上市公司股權再融資的主要方式，但當時的增發卻僅限于公開增發。2005年10月，新修訂的《證券法》首次明確了上市公司非公開發行證券的行為。隨后，2006年5月8日和2007年9月17日，中國證監會先后了《上市公司證券發行管理辦法》和《上市公司非公開發行股票實施細則》，進一步明確并規范了上市公司定向增發行為，對定向增發的發行條件、相關資格以及程序做了具體規定。以上細則的貫徹落實說明了圖 1中PIPE融資在2006年開始蓬勃發展的原因，定向增發的交易數目已經超過了SEO的數目。
三、中國A股市場增發的累積超額收益率
國內學者劉宇（2006），黃健中（2007）等對定向增發的案例和宣告效應進行了分析，章衛東（2007）以2005年至2007年的的定向增發新股預案的271個樣本進行了研究，在10天的事件窗口期得到了“定向增發”的正累積超額收益率高達約7.2%。對于PIPE發行方式，剔除發行公告日前個股收益率數據缺失的科力遠、貴航股份、深發展A等39只和奇異數據——中金黃金等3只，共有435只；對于SEO發行方式，剔除公告日前數據個股收益率缺失的長江證券、通富微電等51只，共有143只。
對于PIPE和SEO兩種發行方式，平均超額收益率有:
(t=-10,- 9,…,0,1,…,+10)
累積超額收益率有：
圖 2 A股市場的PIPE&SEO 累計超額收益率CAR
圖2為事件窗口-30到30天的PIPE和SEO 的CAR。SEO的CAR曲線在-30天到-25天有大幅增長，-25天后增發放緩，公告日當天出現大幅下跌，一直跌至30天；PIPE的CAR曲線在-30天到-8天，CAR曲線平緩，-8天后開始攀升。在公告日前兩天和后兩天出現大幅漲幅，之后漲勢變緩，但一直有正的超額收益率。說明公告效應不為負。
四、PIPE與SEO選擇的實證分析
（一）理論回顧
在進行PIPE發行時，章衛東（2006）在前人的基礎上強調了定向增發的“財富轉移效應”；也有學者認為“信息不對稱”、“財富再分配”理論對中國的行情影響較大。
而在我們主要采取H.-C.Chen et al (2009)的模型和其兩步最小二乘法，對中國A股數據進行實證分析，主要檢驗“成本大小”、“信息不對稱”、“股價低估”、“股市狀況”等對公司融資方式的選擇問題。
（二）模型結構
關于因變量：一家上市公司的再融資選擇為Yi為（0，1）變量，當選擇PIPE方式發行時，Yi值為1，SEO時為0。
對于自變量：無論該公司選擇PIPE增發方式還是SEO增發，成本都分為兩部分。顯性成本（Dominant Cost，或直接成本）記為Dpi、Dsi，顯性成本由總發行費占總募集資金的比重（%）表示；隱性成本(Recessive Cost，或間接成本)記為Rpi、Rsi，根據Corwin(2003)對SEO折價發行的相關闡述，我們把增發前一日的收盤價P-1和增發價格POFFER之差和收盤價P-1的比率定為隱性成本，這里的理解是隱性成本是發行者為了吸引投資者的對其的一種價值補償，因此是對自身的一種成本。總成本采用PIPE發行時：Tpi=Dpi+Rpi；總成本采用PIPE發行時：Tsi=Dsi+Rsi。對于同一只股票i，一家公司在一筆融資業務中只能采取一種融資方式，即Dpi、Dsi不能同時出現，因此Dpi-Dsi實際是對現實的一種模擬狀況：當實際上采取的是PIPE融資時，SEO此時的值當時不存在。而我們擬合出了公司如果進行了SEO融資后的成本，因此Dpi-Dsi是顯性轉換的“節省成本”（可能為負值）。同理，隱性轉換的“節省成本”也如此。而與Dai et al. (2009)定義的一致，我們還選擇表示公司規模的指標assets (增發前一年年末企業資產負債表的總資產)、股票i增發前的超額收益率(Abnormal Return，這里取首次信息日前180天的日超額收益率ab的算術平均值)，市場的持有至到期收益率Hpi(對應股票i，前180天到增發前的市場組合持有至到期收益率，用等權重均值收益率)。運用Dai的方法，我們同樣定義：
結構模型：
①
簡約模型：
上述方程組記為方程組②，其中由上至下為（1）、（2）、（3）、（4）。
幾點聲明：
1、方程①②為總的聯立方程組，其中①中的變量Dpi與Dsi、Rpi與Rpi不能同時得到，從②估計出。
2、簡約模型方程組中LN1、LN2、Profitable、bear分別為結構模型中的總資產對數值、發行總額proceeds對數值和盈利、牛熊市啞變量。
3、關于總資產取對數，是為了平滑數據，同時減小數據運算量。
4、“盈利啞變量”由增發前一年企業《利潤表》凈利潤決定(盈利為1，虧損為0)。
5、“熊牛市啞變量”由增發當年的大盤股指收益決定，這里采用經驗定義法，把民間認為中國股市紅火的年份記為1，慘淡的記為0，一般的也記為0。“紅火年份”記為1990、1991、1992、1999、2000、2001、2005、2006、2007 。
（三）數據說明
在計算成本記為Dsi、Rsi時，1990年到2000年，我們搜集到了44只交易數據（缺失5只，奇異值1只舍棄）。2000年至2012年3月搜集到的176只交易數據中缺失數據 19只 。因此總計運用195只。關于發行公司總資產數據assets，理論上講應該取首次信息日最近的一次財務報表（半年報或者年報），為了方便，我們統一以頭一年年末總資產價值為準，忽略年末增發而用了上一年數據的情況。
關于平均超額收益率計算，取區間為首次信息日的前180的工作日，每日的超額收益率為個股收益率與市場整體收益率之差，個股收益率為收盤價和開盤價價差占開盤價的比率。
（四）模型說明
大部分文獻介紹上市公司采取向私募投資者的定向發行原因是因為“信息不對稱”，同樣采取H.-C.Chen et al (2009)的衡量方式，但是本文僅以總資產規模作為唯一變量，因為中國數據缺乏如H.-C.Chen et al (2009)中增發中涉及的交易分析師數目，我們只能簡單理解為一般來說，公司規模越小，其“信息不對稱”問題越明顯，但是說服力欠佳。我們收集了增發前一年年報的凈利潤數據，如果凈利潤為正，盈利啞變量為1，虧損為0。因此，這兩個自變量可以在某種程度上說明的“信息不對稱”。
對于上市公司選擇PIPE和SEO發行是否被低估，我們采用H.-C.Chen et al (2009)的方法，以事件發生前180天的平均超額收益衡量，如果超額受益率高，說明股票外在價值良好，得到了外部投資者的認可。反之，股票外在價值相對較差，受投資者嫌棄，存在被低估的可能。另外按照市場大盤走勢設定的牛市/熊市啞變量，能在一定程度上反映市場狀況對發行者心態的影響。
通過第一次回歸后，可以得到（195只數據）、（476只數據）、（195只數據）、（476只數據），通過四個回歸方程，估計出公司如果沒有采用PIPE/SEO,而是采取SEO/PIPE,相應的顯性成本和隱性成本。
最后我們把第一次回歸后的方程組②的結果代入結構模型，進行二次回歸。
（五）回歸結果(平均成本)
由首次回歸結果我們發現，以上變量有些各系數顯著水平其實相對較低，為保證后續實驗的繼續進行，用置信系數50%以上的變量進行回歸擬合，得到下表1：
表 1兩種融資方式的成本比較
對四個方程組的擬合結果，發現擬合出的替代方式的成本不僅遠遠降低，其平均值還出現了大量極端的“負值”。考慮到負值的原因：可能是A股市場整體樣本數量太少；或者回歸因子不夠；或者是由于刪除了的300缺失發行費的私募數據；但最有可能是中國的再增發市場還不成熟，顯隱性成本極不平穩，有大量異常極端值，但是研究方法不失一般性。因此，對數值大小不做深究，但是得知平均而言，對于SEO和PIPE的發行，如果選擇另外一種方法發行，似乎成本能下降。
表 2：結構模型估計結果
對結構方程①運用probit模型，極大似然估計出各系數的值。***為顯著性水平1%。
由回歸結果得，信息不對稱因素組里的變量總資產和盈利指標單獨衡量時，顯著水平較高，且系數為正。綜合衡量時，不顯著。
“股價低估因素”變量組中超額收益率十分顯著，但系數為正，市場的持有至到期收益率影響不顯著。
“市場狀況因素”十分顯著，且系數為負，符合我們的假設。
五、結論
本文對中國A股股市開市以來的所有SEO、PIPE發行交易信息進行收集、整理，在描述了基本統計性質后，著重考慮了上市公司在再融資時公開增發或者定向增發時的預告效應。并以“顯性成本”、“隱性成本”作為衡量再融資成本的指標，用樣本數據進行了估計，得出了轉換的“節省成本”，并根據擬合數據分析公司再融資選擇時公司規模、超額收益率等，檢驗了兩個H.-C.Chen et al (2009)提出美國市場存在的增發假說：“信息不對稱”、“股價被低估”兩個假設。
令人驚奇的是，我國A股市場的SEO公告效應為負但是PIPE的公告效應卻不為負。文章的實證結果，無論是定向增發還是公開增發，公司如果當初選擇了另外一種增發方式，除了PIPE增發轉換為SEO增發時顯性成本估計值略微下降外，其他所有情況都是轉換后能帶來巨大的“節省成本”，不符合我們當時的預期。因此認為中國市場的SEO、PIPE的選擇上隨機性非常強，“PIPE的總成本遠遠低于SEO的成本”的結論不明顯，聯系國內學者的理論，國內PIPE股東利益輸送問題嚴重，可能是一個重要原因。當然，后續也將繼續研究，在爭取還原A股市場的完整數據后進行穩健性檢驗。
另外，根據最終回歸結果，中國A股市場公司再融資“信息不對稱”效果不明顯，即大公司不一定傾向于公開增發，小公司也非青睞定向增發，而公司的盈利狀況的再融資選擇的影響也十分模糊。
關于“股價低估”，文章的結果也十分令人意外。公司股票增發前一段時間的超額收益率和公司選擇方式密切相關，但是公司超額收益率越大，即股票在歷史數據中“打敗市場”的表現良好的公司反而更傾向于選擇PIPE ，因此“股價低估”假說效應不明顯。
而“牛市熊市——市場狀況效應”實驗結果明顯，數據穩健地支持了在牛市時公司傾向選擇SEO增發，而熊市時更偏向于PIPE增發。因此中國A股市場的再融資增發市場還是新興市場，在融資選擇時還有很多非確定性和非理性因素，PIPE/SEO的比較選擇問題仍然需要受到更多的關注與研究。
參考文獻：
[1]Hsuan-Chi Chen, Na Dai, John D. Schatzberg, The Choice of Equity Selling Mechanisms: PIPEs versus SEOs [J].Journal of Corporate Finance, 2009:104-119.
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[6]陳石清,謝璐.中國上市公司定向增發的短期財富效應研究[J].財經理論與實踐，2009,(6):37-41.
第2篇：再融資方式范文
1、配股：配股則是按照一定的配股比例，向原股東以低于市價的價格配售一定的股票，從而進行融資的行為。
2、增發：增發即“增加發行”的意思，增發分為公開增發和定向增發兩種方式，公開增發的發行對象是所有投資公眾，定向增發的對象則是少數特定的投資者。
3、發行可轉債：可轉債是可以轉換成股票的債券，發行可轉債，上市公司獲得了融資，但也增加了一筆債務，如果有投資者將可轉債轉換成股票，則意味著上市公司可以不必償還對應的資金。
（來源：文章屋網 ）
第3篇：再融資方式范文
夏季預防自然災害安全教育知識一、洪水災害的預防
1、洪水到來時，來不及轉移的人員，要就近迅速向山坡、高地、樓房、避洪臺等地轉移，或者立即爬上屋頂、樓房高層、大樹、高墻等高的地方暫避。
2、如果洪水繼續上漲，暫避的地方已難自保，則要充分利用準備好的救生器材逃生，或者迅速找一些門板、桌椅、木床、大塊的泡沫塑料等能漂浮的材料扎成筏逃生。
3、如果已被洪水包圍，要設法盡快與當地政府防汛部門取得聯系，報告自己的方位和險情，積極尋求救援。
注意：千萬不要游泳逃生，不可攀爬帶電的電線桿、鐵塔，也不要爬到泥坯房的屋頂。
4、如已被卷入洪水中，一定要盡可能抓住固定的或能漂浮的東西，尋找機會逃生。
夏季預防自然災害安全教育知識二、山體滑坡災害常識
當不幸遭遇山體滑坡時，首先要沉著冷靜，不要慌亂。然后采取必要措施迅速撤離到安全地點。遇到山體崩滑，當你無法繼續逃離時，應迅速抱住身邊的樹木等固定物體。應注意保護好頭部，可利用身邊的衣物裹住頭部。
夏季預防自然災害安全教育知識三、泥石流災害常識
泥石流是指在山區或者其他溝谷深壑，地形險峻的地區，因為暴雨引發的山體滑坡并攜帶有大量泥沙以及石塊的特殊洪流。泥石流具有突然性以及流速快，流量大，物質容量大和破壞力強等特點。發生泥石流常常會沖毀公路鐵路等交通設施甚至村鎮等，造成巨大損失。當發現泥石流后，要馬上與泥石流成垂直方向向兩邊的山坡上面爬，爬得越高越好，跑得越快越好，絕對不能往泥石流的下游走。
夏季預防自然災害安全教育知識四、雷電的危害常識
當遇雷電天氣時，在室內者，不要靠近窗戶、盡可能遠離電燈、電話、室外天線的引線等;要迅速切斷電視機電源。在戶外應遵守以下規則，以確保安全：
1、雷雨天氣時不要停留在高樓平臺上。
2、不能在大樹下躲避雷雨。
3、如果在雷電交加時，頭、頸、手處有螞蟻爬走感，頭發豎起，說明將發生雷擊，應趕緊趴在地上，這樣可以減少遭雷擊的危險，并拿去身上佩戴的金屬飾品和發卡、項鏈等。
4、雷雨天氣在戶外行走時不要與人拉在一起，最好使用塑料雨具、雨衣等。
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2.校園自然災害防范教育
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第4篇：再融資方式范文
關鍵詞：中小企業；外源性融資方式；權益性融資；債務性融資
一、我國中小企業融資方式存在的問題
（一）權益融資不完善
1.天使資金欠缺
雖然天使資金在企業整個權益資本總額中所占的比重較小，但由于天使一般是富有的專業管理者，所有他們對企業的作用不僅僅局限于提供資金，更重要的是他們能夠幫助企業提高管理水平和開拓市場。在我國，天使資金基本上是不存在的。
2.非公開權益資本市場融資不活躍
非公開權益資本市場融資已經成為發達國家中小企業融資的主要途徑之一，在我國，中小企業在非公開權益資本市場上融資還存在著種種困難，具體表現為：
（1）國外非公開權益資本市場的投資主體多為富裕的個人、資金盈余的企業和各種金融機構，政府或政府的機構一般并不參與其中。
（2）由于政府投資與私人投資形成競爭關系，并且政府總是在這種競爭中獲勝，因此，政府投資對私人投資產生了“擠出效應”。
3.風險投資體系欠發達
目前，風險投資體系處于無規則、低效率的運行狀態，不能滿足高新技術成果市場化、產業化的需求。
正是由于存在這些缺陷，我國的風險投資體系一直難以發展。在上述三個問題中，缺乏產權流動機制，是最根本性的缺陷。所以，建立我國的風險投資機制的核心，就是要建立一套有效的風險投資市場退出機制。
（二）債務性融資渠道不暢通
對于債務性融資而言，我國存在的主要問題是中小企業很難取得銀行的貸款資金。產生這種狀況的原因主要有以下幾個：
1.國有商業銀行經營體制和經營理念難以支持中小企業
我國目前的金融格局基本上形成了以中央銀行為核心，四大國有商業銀行為主體，多種金融機構并存的金融結構和體系。四大國有商業銀行體制轉換后，金融服務向“大城市、大企業”集中，其經營理念、機構設置、信貸資金配置和具體操作方式都圍繞大企業展開，業務重點主要放在大宗批發業務上。目前盡管國有商業銀行為認真貫徹中央擴大內需的方針，在銀行內部設立了中小企業信貸部以支持中小企業發展，但銀行內部與小額零售業務操作特點相適應的管理方式和操作規程并沒有效建立起來，因而對中小企業貸款支持在質和量上都是極其有限的。
2.地方金融機構的主導作用尚未發揮
在金融組織體系的設計中，地方金融機構應該是支持中小企業的主體。但是目前，地方金融機構還沒得到充分的發展，其主導作用還未充分發揮。從我國中小金融機構的現狀看，不僅數量嚴重不足，而且面臨進一步發展的諸多障礙。近二十年來，我國小型企業增長了20倍，而中小金融機構僅增長了2倍，機構數量與中小企業迅速發展的態勢極不相稱。
3.中小企業信用擔保體系還不完善，支持作用未能發揮
我國擔保機構面臨的主要問題是：1、機構數量十分有限，目前在保中小企業戶數僅為中小企業總數的13％左右，難以滿足眾多中小企業的需求。2、擔保機構的資金規模及業務量有限。3、沒有形成合理的與銀行之間的風險共擔機制。
二、完善我國中小企業融資的對策
（一）發展權益性融資方式
1.創造天使投資環境
首先，應加強有關天使投資的教育和引導。政府和專業機構應該通過媒體大力宣傳、普及風險投資知識，幫助人們培養風險意識，樹立正確的投資理念，通過介紹國外成功的經驗，提高人們參與天使投資的積極性；其次，加強法律法規的建立和政府的支持引導。對于合法的天使資本投資應給予保護和鼓勵。
2.發展非公開權益資本市場
首先，政府的職能要轉變。我國政府應該改變非公開權益資本市場投資主體的產權主體地位，成為市場的管理者和監督者、政策制訂者和執行者。
其次，要鼓勵社會資金進入。實際上，我國民間資本參與非公開權益資本市場的投資活動并不少，動機也不弱。但關鍵問題是政府的許多政策壓制了這種動機和資金的形成。實際上，減少限制，為合法的籌資活動提供寬松的市場環境，將會使市場的選擇更有效，能更好的保護投資者的利益。
再有，要創造市場環境。發展非公開權益資本市場，需要建立一個良好的法制環境，維護市場中利益主體的正當權益，減少道德風險。
2.培育風險投資基金，并使其健康發展
（1）中小企業應是主角。
我國創業投資體系遲遲得不到發展的原因是多方面的。其中最主要的原因是，在支持高科技企業發展過程中，過于強調大公司的作用，過于依賴政府的資金投入和政策優惠。近幾十年來，新技術的發展，除了航空技術等仍需要政府投入和大公司投入支持以外，絕大部分高新技術都以充滿個性和全面創新為特色，而這些技術成果在推廣和應用時往往首先被中小企業吸收，中小企業起到了舉足輕重的作用。
（2）政府要發揮相應作用。
在我國的經濟運行中，尤其是在上市公司的審批上，過于信賴政府的識別能力。在資本市場上，政府的職能應該轉變，由審批變為加強監督。政府應承擔創造環境、制定政策、實施恰當的監管角色，盡量減少投資，不去創造各種類型的新的國有企業。其中最重要的是設立一系列制度，調動和保護創業者的積極性。例如：放寬分配政策、保護知識產權、允許技術入股和發放職工、管理者的認股權證等，監督企業按照透明、誠信原則，定期公布信息，促進建立場外交易市場和二板市場，為上市公司創造條件。
（3）要有可行的風險投資退出機制。
要擴大風險投資市場的容量，擴寬風險資本的退出渠道，開發場外交易市場是切實可行的做法。因為，首先，創業風險投資體系支持的中小型高科技企業數以萬計，在這些企業中，能符合二板市場的上市條件，在二板市場上融資和股權轉讓的卻很少；其次，場外交易可以節約交易成本，有利于吸引中小投資者；另外，許多高科技企業的證券都具有較大的風險，而高科技企業在達到上市標準之前，都需要一個大量融資和股權整合 的過程，通過場外交易來完成這一過程是最佳的選擇。
（二）改進債務融資方式
為了緩解中小企業銀行貸款難的問題，應從以下幾方面進行改革：
1.大力發展地方金融機構
根據比較優勢原則和金融市場細分原則，我國當前急需大力發展地方金融機構特別是地方中小銀行來擔當起主導地方中小企業融資服務的重任。發展地方中小銀行的主要有四條途徑：一是結合國有銀行的集團化改造，在國有銀行推行金融控股公司制，改一級法人為多級法人，目的是增強基層銀行的獨立性；二是將國有銀行的縣城機構改造為獨立的地方銀行；三是在試點的基礎上，新設一批以民間資本為主的中小銀行；四是選擇一部分農村信用聯社，通過吸收民間資本，將其改造為農村商業銀行。
2.建立支持中小企業發展的政策性銀行
建立支持中小企業發展的政策性銀行可以從兩個方面入手：一是從現有政策性銀行派生出面向中小企業的貸款部門，并通過立法強制保證政策性金融機構對中小企業的融資比例。比如，可以考慮擴展農業發展銀行的功能，要求其將一定比例資金投入縣以下中小企業，使其成為支持農村地區中小企業發展的政策性金融機構。相應的資金來源可通過財政擔保發債解決；二是新設政策性中小企業銀行。在有條件的省市，可新設由地方財政出資或擔保融資的中小企業政策性銀行。允許地方財政發行債券，來解決其資金來源。
3.完善中小企業融資擔保體系和機制
針對目前信用擔保體系存在的問題，可以從以下幾個方面努力：一是充分利用社會閑散資金，以擴大擔保機構的資金規模；二是在完善政策性信用擔保機構的同時，要按照分工合理、競爭有序的原則，構建商業性擔保機構；三是明確擔保行業的監管法規與管理制度。由于目前擔保體系還存在很多不合理的地方，這就需要法規制度予以規范。
參考文獻：
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第5篇：再融資方式范文
關鍵詞：股利分配 再融資行為 關系
2008年初上市公司再融資行為一度引起市場的恐慌，關于提高再融資準入門檻的呼聲越來越高。2008年10月，證監會新規提高再融資門檻，規定再融資公司近3年現金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對上市公司融資結構、融資成本及融資方式產生怎樣的影響。有怎么樣的內在聯系，本文以遼寧上市公司連續4年的(2005-2008年9月)財務數據為依據，共選取有效樣本41家，通過對比其股利分配方案和融資方案，尋找特點并分析關系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現、送股(含轉增股本和送股)和混合股利分配方式(同時含派現和送股)。再融資方案分為股權融資和債務融資兩種，股權融資包括配股、公開增發和定向增發。在債務融資中包括短期借款、長期借款、公司債券、短期融資券、可轉換債券(含可分離交易可轉債)等融資方式。
一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關系分析
綜合表1、表2、表3的數據，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關系表現為：
(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運用股權融資，其配股和增發的比例很低，平均來看。只有0.5家公司進行配股，3家公司進行增發，除去2005年(2005年股權分置改革開始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進行增發。與此同時，其債務融資比例相當高，不管凈資產收益率處于哪個區間，企業短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現分紅，進行股利分配的企業比例相當高，使得企業的內源融資(留存收益)無法滿足企業的資金需求，使企業的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒有充分發揮股權再融資功能。股本規模過小會影響企業競爭力。據統計，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國上市公司總股本的1.69％。以上數據可知，遼寧上市公司沒有很好的利用配股和增發兩個主要的股權再融資渠道。(2)債務融資過多導致企業面臨較大的償債壓力和財務風險，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產負債率平均為61％，流動比率平均為61.8％，顯示企業償債能力不強。2005―2008年凈利潤增長率平均數為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見，企業償債能力不強：一方面是企業自身負債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。
(二)為了達到上市公司再融資的門檻，上市公司通常會采用不同的股利分配方式來調整凈資產收益率，從而使企業順利地實現再融資。本文中統計，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現方式，并且隨著凈資產收益率的提高。采取派現方式的公司比例也在上升。現金股利的發放會減少企業的凈資產，從而提高凈資產收益率，使上市公司可以輕易達到證監會規定的再融資資格，實現企業配股或增發的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產收益率達到再融資資格線的企業平均為18家。占44％。但文中數據表明企業并沒有因為派現提高凈資產收益率而廣泛的運用股權融資方式。一方面說明遼寧上市公司并沒有出現“配股熱”或“增發熱”，短期借款和長期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來實際的利益。
二、遼寧上市公司股利分配與再融資現狀原因分析
(一)上市公司的盈利能力
無論哪一種再融資方式，證券監管部門均對相關的資格條件作了嚴格的規定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數據可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產收益率在配股和增發資格線下的公司平均有21家，約占51％，說明有一半以上的上市公司因為凈資產收益率無法達到再融資基本線，導致上市公司無法采用股權再融資方式。
從企業的盈虧情況與凈利潤的增長率來看，雖然每年有超過80％的上市公司實現盈利，且連續3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤增長率為一77.94％。可見，遼寧上市公司整體盈利能力不強，利潤增長緩慢，無法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。
(二)獲取融資的難易程度
融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務融資成本與債權人所要求的收益率相關，股權融資成本與股東所期望的收益率相關。有學者認為我國上市公司股權融資偏好的重要原因之一是股權融資成本低于債務融資成本。筆者認為2005年――2008年遼寧上市公司出現債務融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對其融資方式的選擇產生重要影響：
1 國家政策導向的影響。國家振興東北老工業基地加大了對東北地區特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國家大力支持重工業、交通、城市基礎設施等領域的發展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產業，國家的金融信貸支持對遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺。
2 上市公司對當地經濟發展的影響。上市公司往往是本行業的龍頭，為本地區的經濟發展做出了很大貢獻。在推動地方經濟結構調整及產業升級方面發揮重要作用。正因為這樣上市公司往往受到當地金融機構的睛睞，成為金融機構爭相貸款的對象。并享受很多的優惠政策，信貸資金向上市公司集中。
第6篇：再融資方式范文
一、引言
自20世紀80年代至今,國企改革一直是我國經濟轉型的重點。80年代末,我國證券市場正式成立后,改制上市成為國企改革最有效的途徑,證券市場也成為國有企業最主要的融資平臺。但是長期以來,我國很多上市公司在強烈的投資擴張沖動下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動心理越來越強,融資數量也越來越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應該盡可能避免采用股權再融資方式籌集資金,以減少對公司價值產生的負面影響;應該積極采用內部或債權再融資方式進行融資,以增加企業價值。成熟市場中的上市公司已經較少采用股權再融資方式進行融資,如美國自1984年開始,上市公司普遍大量回購公司發行在外的股票。但我國大部分上市公司卻對股權再融資方式偏愛有加,而且上市公司再融資方式有一個明顯的轉變過程。
二、我國上市公司再融資現狀分析及成因
與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續發展的能力很大程度上要看企業再融資的能力。從1998年開始,我國上市公司明顯地表現出了對再融資的熱衷,筆者利用經驗數據分析后發現,隨著監管審核政策的調整,上市公司往往階段性地表現出對某一類再融資工具的偏好。基本上,我國上市公司再融資的特點表現在以下幾個方面:
(一)普遍表現出股權再融資偏好
上市公司一直以來偏好于股權融資,相對忽視債務融資。根據中國證監會網站的統計,從1991年至2002年2月,我國A股市場共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國上市公司的債務融資比例低于國外企業的經驗數字。
造成我國上市公司股權融資偏好的原因主要有:
1.股權融資成本偏低——股權融資偏好的直接原因
融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務融資和股權融資相對成本的高低。在規范的資本市場,股權融資成本Ks可計算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g
其中,t為公司平均股利發放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發行價格,f為融資費用率,g表示公司的預期股利增長率。
雖然我們對此無法精確計量,但可以以籌資當年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當年權益資本的資金成本加以考察。目前,我國股票二級市場的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數40計算,但因上市公司配股和增發新股的價格要低于股票的市場價格,據統計平均配股價/市場價約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說明書披露來看,股票的發行費用率約為1.05%,通過計算得出當年權益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國上市股利增長率過低,導致權益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對股權再融資情有獨鐘的原因之一。
2.公司治理結構存在缺陷——股權融資偏好的深層次原因
一方面,我國現有上市公司中大多數是由原國有企業改制而來,大部分國有上市公司在經過一系列的“放權讓利”改革后,都呈現出行政干預下的內部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結構不完善,致使失去控制的內部人掌握公司的控制權,他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結構。而經理的個人效用依賴于他的經理地位,從而依賴于企業的生存。一旦企業破產,經理將失去任職的一切好處。如果采用債務融資,不僅會使管理層面臨還本付息的壓力,而且會提高公司陷入財務困境甚至破產的風險。另一方面,負債的利息采用固定支付方式,負債的利用減少了企業的自由現金流量,從而削弱了經理人從事低效投資的選擇空間、限制了經營者的在職消費。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會表現出厭惡債務融資的傾向。再者,由于“內部人控制”的存在,上市公司的外部股權再融資行為的決定以及與股權再融資成本密切相關的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權資本幾乎是無代價的取得,上市公司管理層就會產生股權再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。
(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發受到青睞
政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發展方向和活躍程度,使配股、增發、可轉債每年的發行家數和籌資額此漲彼落。
如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠遠大于增發籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國上市公司增發是在1998年才開始的,而在當時配股的融資額高達增發融資額的10倍。之后到2000年,增發有所增長,但160多億元的融資額仍遠遠少于當年達到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發的1/3。2003年配股略有增長,增發略有減少,但融資額遠不比前幾年。
經過分析,筆者認為,上市公司對配股和增發的選擇和偏好主要來自于制度因素的影響:
從1999年到2001年之間,證監會對上市公司配股的經營業績要求有所下降,但對公司業績質量的要求卻提高了。平均凈資產收益率計算方法的變化,導致上市公司無法依靠非經常損益進行盈余管理爭取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應地,證監會對增發的業績要求卻很低,導致2001年以后增發逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質疑,增發發行一度停頓,隨后將申請增發的公司近三年加權平均凈資產收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權平均凈資產收益率不低于10%,這使增發成為績優公司才能使用的再融資工具。
(三)2003年可轉債融資成新寵
1.2003年可轉債融資情況
2001年陸續頒布《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》和《關于做好上市公司可轉換公司債券發行工作的通知》,為我國上市公司較大規模地發行可轉債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發行可轉債。到2003年,可轉債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達到180.6億元。
第7篇：再融資方式范文
關鍵詞:增發;再融資;經營績效
一、引言
上市公司在獲得證券市場初始融資后,因其產業發展或資本運作的需要,在證券市場增發再融資是可供選擇的方式之一。從我國來看,1998年5月以前,配股成為當時上市公司再融資的唯一渠道。之后一直到2001年,形成了以配股為主,增發和可轉債為輔的再融資形式。從2002年至2004年,進入了配股增發和可轉債并重的多元化再融資階段。從2005年至今,逐漸形成了以增發為主,配股為輔,可轉債穩步發展的再融資方式。
表一:我國增發再融資變動趨勢
年份 公司數 增發公司數/再融資公司總數 增發融資額 增發融資額/再融資總額
1998 8 4.44% 445.28 53.99%
1999 6 4.80% 557.47 62.41%
2000 21 11.35% 978.8 64.68%
2001 24 16% 750.99 63.56%
2002 28 50.91%164.64 62.67%
2003 1629.09% 110.62 30.23%
2004 12 25.53% 168.66 34.98%
2005 571.43% 278.77 99.07%
2006 38 86..36% 847.1 95.06%
2007 154 91.12% 2850.09 90.99%
資料來源:中國證監會網站統計數據整理
二、增發再融資經營績效比較研究
(一)樣本選取
(1)樣本及樣本時間:
考慮到經濟周期的影響和2007年實行新的會計準則,本文選取在滬市和深市在2001至2003年進行A股增發再融資的上市公司,共68家。剔除特殊的資產負債狀況的兩家金融機構,共有66家樣本公司。
(2)主要財務指標:
①指標選取:本文選取上市公司經營績效最具代表性的三個財務指標:總資產利潤率、凈資產收益率和主營業務利潤率。
總資產利潤率=凈利潤總資產 ×100%
凈資產收益率=凈利潤凈資產 ×100%
主營業務利潤率=主營業務利潤主營業務收入 ×100%
其中,選取的指標值都剔除了用每年GDP增速所表示的經濟周期的影響。
②指標說明:
1、總資產利潤率是公司稅后利潤除以總資產得到的百分比率,是從所有者和債權人兩方來共同考察整個企業盈利水平。該比率越高,說明企業的盈利能力越強,增發再融資的效率越高。
2、凈資產收益率是公司凈利潤除以凈資產得到的百分比率,是從所有者角度來考察企業盈利水平高低的,反映所有者投資的獲利能力,該比率越高,說明所有者投資帶來的收益越高,增發再融資的效率越高。
3、主營業務利潤率是公司主營業務利潤同主營業務收入凈額的比率。該指標體現了企業經營活動最基本的獲利能力。該比率越高,說明增發再融資效率越高。
(3)比較方法
①籌集資金所投入項目的建設期在一年以內的項目達到全部項目總量的80%,建設期超過2年以上的項目只占4.2%。所以本文選擇增發前一年,增發后一年、增發后兩年和增發后三年的財務指標進行對比。
②為防范上市公司為增發再融資符合標準而粉飾報表,選取增發前三年和增發后三年的財務指標的平均值進行對比分析。
③與非股權再融資公司的財務指標進行對比分析。
(二)比較及其分析
(1)上市公司增發再融資前后經營績效比較
表二:上市公司增發前后重要財務數據變動趨勢表
指標增發后一年與增發前相比下降 增發后兩年與增發前相比下降 增發后三年與增發前相比下降
家數 占比 家數 占比 家數 占比
總資產收益率 59 89.39% 60 90.9% 58 87.88%
凈資產利潤率 59 89.39% 59 89.39% 59 89.39%
主營業務利潤率 50 75.76% 53 80.3% 56 84.85%
可以觀察到,上市公司增發后一至三年內重要財務指標相對與增發前絕大部分都下降,也并沒有因為時間的推移而使經營績效得到提高,其中總資產收益率下降的公司隨著時間的推移有所減少,凈資產利潤率無明顯變化,反而有更多的上市公司的主營業務利潤率下降。
(2)增發前三年與增發后三年
①增發三年與增發后三年各年情況及趨勢
表三:上市公司增發前后財務指標變動趨勢
從上圖中可以看出,各項指標在增發前逐漸提高,而增發一年后有明顯的下降,隨后在增發后第二年有小幅提高,在增發后第三年又迅速上升。增發后各項指標最低值比增發前更低,而增發后最高值也比增發前最高值低,增發后的經營績效差于增發前。
②增發前三年與增發后三年平均情況
表四:上市公司增發前后財務指標的平均情況比較
指標 增發前三年平均 增發后三年平均
總資產收益率 8.17% 3.10%
凈資產利潤率 9.71% -0.01%
主營業務利潤率 8.88% -0.75%
從表中可以看出,各項指標在增發后有了明顯的下降。說明上市公司并沒有通過增發而使得財務績效得到提高。
(3)增發再融資與債權再融資績效的比較
截至到目前為止,滬深兩市有過企業債券發行經歷的上市公司僅為22家。在2001年至2003年的發行企業債的上市公司只有2家。這主要是由于多年來企業債市場分級及多部門審批的架構,導致發債主體申請時間過長、效率低下,加上準入限制過多,制約了債券市場發展壯大,也影響了上市公司發債的積極性。
表五:上市公司增發與發債績效比較
發債公司 指標 發債前三年平均 發債后三年平均
武鋼總資產利潤率 9.97% 10.35%
凈資產收益率 14.75% 17.30%
主營業務利潤率 14.33% 19.07%
中國石化總資產利潤率 4.51% 8.40%
凈資產收益率 10.46% 19.12%
主營業務利潤率 18.91% 13.64%
從上表可以看到,發債的兩家上市公司在發債后各項指標優于發債前。與表四比較可以看出,增發的上市公司的經營業績差于發債的上市公司。綜上所述,我國上市公司增發后績效較增發前有所下降,增發募集的資金不能提高公司績效,增發效率低下。
三、上市公司增發經營績效下降的原因
(一)重融資、輕利用,增發成為強有力的圈錢工具
許多上市公司在并不缺少資金的情況下也趕增發熱,而真正有好投資項目的上市公司并不多。我國企業的決策層在計劃經濟時代的投融資體制下,形成了“錢越多越好”的思想,受這種思想影響,很多上市公司再融資以“圈錢”為目的,都存在一次募集盡可能多的資金的想法而進行盲目融資。而且由于企業管理層為了最大限度地融資和增發成功,在一定程度上對其增發前的會計收益能力進行了美化或高估,導致增發后的實際經營業績難以超過增發前。
(二)投資項目選擇不科學
由于一些上市公司在選擇投資項目時不考慮產業結構以及自身的發展情況,盲目選擇投資項目進行多元化,而事實上由于缺乏技術、人力等各種資源,其多元化經營策略往往以失敗告終。
同時,一些上市公司對募集資金所投資項目選取的隨意性較大,缺乏科學審慎的態度,有時甚至是采取臨時拼湊項目的做法,不少公司融資時編報的擬投資項目并沒有根據企業的實際需求來做,而很可能僅是為融資額度而拼湊編報。因此,在募集資金到位后上市公司不得不重新審視那些僅僅是用作獲得再融資資金手段的擬投資項目,并且根據上市公司大股東和管理層的利益取向進行投資項目的大幅變更。擬投資項目的頻繁變更無疑打亂了上市公司的募集投資計劃和項目的前期準備工作,進而耽誤了投資和建設項目的原有進度,并最終影響投資效益的如期實現,導致增發后效益下滑。
(三)隨意改變募集資金使用方向
在66家上市公司中,51家公司實際投資金額小于募集金額。招股說明書中承諾的投資項目共1001個,有119個項目變更了募集資金的使用用途。有不少上市公司為補充短期流動資金的不足而再融資,無法提高募集資金及整個上市公司的績效。
募集資金的改投,也從側面反映了上市公司在募集資金時,首要考慮的不是上市公司對資金的需求,而是可能融資的額度。上市公司并沒有將所募集的資金全部充分利用于所承諾的項目中,它們中有的將本應投入到生產經營領域的資金變通進行委托投資或參股金融業,有的動用募集資金去收購風險難以控制的非經營性資產或進行固定資產投資。增加風險的同時也降低了募集資金本該產生的使用效率。
四、提高上市公司增發績效的政策建議
(一)嚴格審核再融資方案的科學性
監管部門應改進和完善公司募集資金使用項目的審批制度,從立項、可行性分析、財務評價等方面嚴格把關,確定再融資方案的科學性。對再融資擬投資項目應更嚴格審核,盡量避免擬投資項目成為上市公司再融資的借口。鑒于項目可行性研究報告的形成過程、主要結論以及公司的主要決策過程在現行的招股文件中沒有要求詳細披露,為使投資者充分了解發行人募集資金的目的和效率,形成有利的市場監督環境,要對上市公司加大信息披露力度,可以規定載有可行性研究報告等內容的文件在證監會指定報刊和網站披露。上市公司要在多方面對擬投資項目加以說明,主要是選定募集資金投資項目的決策程序,包括項目提出及論證過程、董事會及股東大會決策過程、根據投資計劃暫時閑置的募集資金使用計劃,尤其是董事會要對募集資金投資項目作分項說明。
(二)規范公司治理結構
由于大部分上市公司國有股占絕對控股地位,內部人控制現象明顯,治理結構嚴重不合理。所以應改善公司治理結構,加強董事會功能。董事會在公司治理結構中處于中心位置,增強董事會功能是建立有效公司治理結構、使公司決策合理化的核心任務。而目前我國公司董事會中內部董事比例過高,且主要是公司經理人員。這樣,董事會發揮不了對經理層的監督作用。我國上市公司應將內部董事比例降低,增加外部董事,特別是一定數量的專業知識、經驗豐富,并具有獨立判斷能力的獨立董事。以提高其戰略決策和投資決策的科學性。通過采取股票獎勵、遞延股票報酬計劃、股票期權、業績股份等持股型報酬形式,逐步提高經營者的持股比例,改變目前經營者“零持股”或“持股比率過低”的局面,以加強對經營者的激勵與約束,保證在經營過程中經營者行為的規范化和長期化。
(三)重視企業債券市場的發展
我們不僅要看到增發是上市公司再融資方式的趨勢,更應關注發行債券融資的市場潛力。從本文績效比較中也可以看到發債的上市公司績效優于增發上市公司。所以,上市公司的再融資方式向多樣化發展應是當前我國資本市場面臨的重大課題。改變股權偏好,發展債券市場,鼓勵企業發行債券以及可轉換債券,都有力于改善當前上市公司主要依靠股權進行再融資的局面。多樣化的方式,愿意追加投資市場化的程度越高,對再融資行為的約束也就越理性,也越能規范上市公司的經營行為,達到提高經營績效和股東利益最大化的目的。目前,中國資本市場中股票市場和債權市場的發展極不平衡發展。高度重視企業債券市場的發展,促成上市公司再融資方式的多元化,是規范上市公司再融資行為理性化的必要保證。
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第8篇：再融資方式范文
經濟全球化背景下，金融企業在促進資金在全球范圍內的資本流通方面具有其他行業無法比擬的優勢。近年來，美國次貸危機及歐盟的債務危機相繼爆發，引發了全球范圍內對金融企業再融資過程中風險控制的關注。對金融企業而言，如何從企業內部出發，加強風險內部控制體系構建具有重要價值。本文從風險控制問題入手，提出構建我國金融企業再融資風險內部控制的新思路。
關鍵詞：
金融企業；再融資風險；內部控制
一、金融企業再融資概述
（一）金融企業再融資定義企業融資是指企業為了滿足自身發展需要，根據企業整體資金需求的目標，通過可能的渠道，取得企業員工投資或者從企業所有權人、原有債權人獲得資金的一種籌措資金的經濟行為。而企業再融資是指在實現融資之后的繼續融資行為，主要指上市公司通過配股、增發新股、發行可轉換債券等方式從證券市場上取得資金的直接融資行為。而金融企業再融資是特指金融企業通過再融資方式取得資金的經濟活動。金融企業再融資是目前極受推崇的一種企業融資方式，對于金融企業的后期發展具有相當積極的作用。
（二）金融企業再融資方式目前我國金融企業主要采取股權融資及金融債券融資兩種方式。（1）股權融資。金融企業股權融資是指企業原有的股東將部分企業所有權出讓給新的股東，實現企業資本增加的直接融資方式，主要有增發新股及配股兩種方式。股權融資特點是取得融資的企業不需要支付給資金提供者資金使用利息，但新股東與老股東同時享有企業盈利所得。（2）金融債券融資。金融債券融資是指企業通過向外界借錢的方式取得企業所需資金，但區別于一般的借錢方式，即金融企業具有主動權，主要表現在金融債券的融資方式上分離交易可轉換債券和可轉換企業債券。前者可在一定條件下轉化為普通股，后者可以再證券交易市場上進行交易。與股權融資不同的是，通過金融債券融資方式取得的融資，企業需要承擔相應的利息，以彌補企業使用債權人資金所造成的損失。
（三）金融企業再融資風險（1）再融資方式風險。金融企業的兩大類再融資方式，因其不同的特征，而具有其各自特殊的風險。一方面，股權融資具有長期性、不可逆性、無負擔性三大類特點。在這種方式下，股東享有企業的所有權，而企業的經營者享有企業的實際經營權，經營權與所有權間的悖論使得實際經營者會通過各種方式實現企業營業收入的增加，而忽視企業的實際盈利，這就造成了企業實際所有者對于企業的不信任，這種不信任加大了企業再融資的難度。于是企業需求外部方式實現企業再融資，外部的成本及實際效果仍值得商榷，這就增加了金融企業再融資的風險。另一方面，債券融資是一種必須要承擔資金使用成本的再融資方式，這意味著通過在這種方式取得的融資將增加企業整體成本，影響企業財務杠桿，增加企業實際經營風險，一般企業在選擇再融資方式時對于金融債券融資都會相對慎重，這也使得我國金融企業再融資呈現著以股權融資為主要方式，金融債券融資為輔助方式的再融資方式格局。（2）再融資整體風險。金融企業再融資過程中的整體風險主要來自于企業和市場兩個部分。一方面，近年來隨著我國對金融業的重視程度不斷提升，國家關于金融體制改革的不斷完善，想通過債券市場去融資的企業要承擔更多的責任，同時企業通過證券市場取得融資，企業的整體情況也因此受到社會的監督、關注。如上市公司企業年報等，需要披露出企業多種經營數據，良好的經營數據會給予股民等正向刺激，從而給企業帶來更多的融資，但不良經營數據會使股民喪失投資信心，帶來企業資產的浮動。另一方面，雖然我國金融體制不斷健全，金融法律法規不斷完善，但我國金融市場與發達國家，特別是美國的金融市場仍存在很大差距，金融市場對于調整社會收入分配的作用較小，金融市場的整體風險相對于發達國家金融市場較大，所以這給我國企業的再融資帶來了較大的外部風險，而對于金融企業受到國家相關政策、環境變動影響的可能性更大，這種外部風險體現得更為明顯。
二、金融企業再融資風險內部控制現狀及存在的問題
（一）金融企業再融資現狀在我國，金融行業屬于國家管控的重點行業，金融企業的利益爭奪通過貨幣市場中的三種方式實現，分別是：同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場。同業拆借市場主要是為金融企業彌補短期資金不足而進行的臨時融資活動的市場，在我國發展較晚；近年來發展較快的銀行間債券市場是指通過同業中心和中央登記公司，金融企業或金融機構進行債券購買和回收的金融市場近年來發展迅速，已成為我國主要的債券市場組成部分；票據市場是指一種短期資金融通市場，主要通過匯票、支票、本票的發行、承兌、貼現等方式實現。以上三種金融市場發展相對不均，對于金融企業的再融資也有一定影響，但總體上，我國金融企業再融資可分為以下兩個階段：一是初始階段。此階段的時間跨度為1998~2001年，以金融企業試點增發新股為起點，標志著我國金融企業再融資的新渠道產生。在此階段，我國金融企業再融資格局是以配股為主要方式，增發新股和可轉換債券為輔助方式。二是市場化階段。此階段的時間跨度為2001年至今。從初始階段走入市場化階段，我國金融市場出現較大突破，這一階段開始的標志是《金融企業新股發行管理辦法》和《金融企業發行可轉換債券實施辦法》兩部金融企業再融資專門規則的出臺。此階段我國金融企業的格局發生轉變，增發新股及可轉換債券融資方式發展迅猛，形成了配股、增發新股和可轉換債券多元化發展的形式。圖1是1998～2010年我國金融企業再融資情況表，1998年我國金融企業再融資總額僅124.08億元，至2001年有明顯增長達457.01億元；數據顯示，近年來我國金融企業再融資總額急速增長，2011年金融企業實現再融資3538.73億元。
（二）金融企業再融資風險內部控制現狀（1）再融資能力不均。長期以來，金融企業融資存在著大企業融資相對簡單，融資能力較強；小企業融資難度大，且融資規模較小等問題。融資市場存在著明顯的二八法則，即少數大企業取得金融市場上的大規模資金，而占金融市場大部分數量的小企業取得的資金總量很少。取得資金的目的是為了將資金投入生產，創造更多的價值，但現實中很多大企業在取得金融市場融資之后因為沒有合適、可靠的項目，將資金轉給中介機構來管理，從中賺取資本使用利差；小企業擁有好的項目，卻因為缺乏流動資金，項目開發出現問題，好項目“流產”，這可被視為一種嚴重的資源浪費，同時阻礙了我國金融市場的良性發展。（2）會計信息披露不足。從我國上市公司招股說明書及年度財務報表的披露情況而言，相較于美國等發達資本市場的信息披露存在較大差距。一方面，從方式上來看，我國相關財報信息披露格式化嚴重，缺乏行業、企業特征，而諸如納斯達克證券市場的財報信息披露則相對靈活，在保證基本披露項的完整性同時，兼容考慮企業特征及行業特性，便于投資者充分了解企業特征；另一方面，從社會信譽上來看，我國金融企業在證券市場上表現出來的諸多問題，使得中國股民一度視中國金融企業為“圈錢機器”，這帶來了不良的社會影響，為中國金融企業再融資的發展制造了阻礙；反觀納斯達克等發達的證券市場，表現出更多的資本融通、收益再分配功能，給予了資本市場更多的活力。（3）內部控制能力不高。我國金融企業管理現狀基本是采用職業經理人的方式，即實際管理權跟經營權分開，這種職權分開的情況，增加了實際管理人員的權利，但管理人員也因為權力過大，難以受到控制，在指導企業經營時易出現專斷專行的現象；原則上員工對于管理人員具有內部監管的權利，但現實中因為員工基數大，權利過于分散，使得無法有效實行對高級管理人員的有效監管，這一層面的內部監管基本缺失，無法發揮作用。
（三）金融企業再融資風險內部控制問題分析21世紀初，財政部頒布的《企業內部控制基本規范》（以下簡稱《基本規范》）對我國企業內部控制體系的建設提出了明確的要求及準則，金融企業也需嚴格執行基本規范，但各金融企業的實際操作中卻存在諸多問題，歸納如下：（1）企業內部結構問題。完整的企業治理結構應該由董事會、監理會和經理層構成。治理結構中的各個層級依照相關標準對企業的運營決策、內部監督等實行決策，其中董事會主要具有經營決策權，監理會主要執行監督管理權。在我國的金融企業中普遍存在股東大會中大股東權力過大，使得董事會無法行使決策權；金融企業監理會人員設置不科學，使得監理會監管權用不到實處等問題。（2）風險評估機制問題。我國金融業起步較晚，盡管發展較快，但是各項機制都不完善，尤其以金融企業風險控制為最。國外的經驗顯示，金融企業作為特殊的服務業對于內外部風險的影響反應相當劇烈，因此應該建立專屬于金融企業的專門化風險評估機制，包括從風險的識別到風險的應對等諸多方面。如今，我國金融企業對于風險的識別、分析、應對、反饋等方面做得不到位，金融企業沒有建立合理的風險評估機制，使得只有當風險來臨時才后知后覺，這種情況下，企業對于風險的承受能力相對較早識別風險的企業要低得多。（3）信息不對稱問題。金融企業一般包含較多子公司或業務部門，內部組織結構較其他行業相對復雜。這種龐大的企業組織架構，在一定程度上有利于處理金融企業復雜的業務，但同時也帶來了內部溝通不暢、信息難以準確傳達等問題，造成了金融企業內部信息不對稱。比如，集團公司的總部下達了企業再融資的重要決策，但經過層層組織的信息過濾加工，并制定相應的策略，子公司或對應的部門往往難以準確按照總部最初的設想實現融資。（4）監管機制問題。我國金融業受到政府的管控，執行著“分業經營、分業監管”的模式，但因為金融企業難以劃歸到特定的行業，所以監管存在著盲區。同時對于金融機構內部控制除了上文中提到的“基本規范”，缺乏相應成文的法律法規，容易出現鉆法律漏洞的情況。
三、從次債危機到歐債危機：國際經驗對我國金融企業再融資風險內部控制的啟示
2007年以美國為中心，全球爆發次貸危機，此次次貸危機源于2004~2006間美國17次調整貸款利息，基準利率由1%上調至5.25%，致使次級抵押貸款還債壓力過大，很多房屋購買者無力還債，從而導致很多次貸機構破產，基金公司倒閉。美國本土的次貸危機最終導致了全球金融市場的集體性震蕩、恐慌，從而爆發全球金融危機。次貸危機的余波稍稍緩和之后，隨著希臘等歐盟國家的國家性債務相繼嚴重超出預警線，歐洲爆發債務危機。2009年12月，希臘成為首個債務凸顯的歐盟國家，隨后債務危機向其他歐洲五國蔓延，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙也相繼出現債務危機。加之美國評級機構不斷下調希臘等債務國的信用等級，這場歐債危機引發國際社會的關注，隨后產生蔓延，危及整個世界經濟。這場債務危機的的轉折點發生在2013年12月16日，愛爾蘭成功走出歐債危機困境，成為歐盟首個脫困的國家。總結這兩次金融危機，對我國的金融企業再融資具有較大的啟示作用。
（一）內部控制環境在營造金融企業內部控制環境方面，各國的做法不一。如美國在金融企業的治理結構中專門設立審計委員會，以加強金融企業內部審計，通過內部審計的有效實施保證監管信息的可靠真實；德國方面，一直努力構建金融企業，特別是銀行體系的內部控制系統，在內控系統中，德國重點營造分工有序、各司其職的體制，保證金融企業有效地進行再融資的內部風險控制。新加坡的社會整體價值觀相對保守，所以新加坡投行對于大風險的再融資業務比較謹慎，新加坡金融企業為規避再融資風險，建立了層級清楚的內部風險控制架構，嚴格規定包括從最基層的實時交易員到最頂端的董事會的風險控制委員會。同時，在金融企業人力資源培養政策制定上，新加坡金融企業也制定了明細的方案。
（二）風險機制在構建金融企業風險機制方面，金融市場相對成熟的國家也給與我國較多的借鑒。如：美國規定金融企業需制定連續有效的金融風險控制方案，全面規劃金融系統，金融產品、金融活動、金融業務流程等各方各面，同時加強整體的風險預警識別體系；德國全能銀行的經驗借鑒是在境內境外都需要建立全面的交互的業務網絡，這種網絡有利于減少金融企業再融資帶來的經營風險，維持金融企業的穩定性。新加坡金融企業通過建立復雜契約構架來減少子母公司制的金融企業風險，這種構架能夠有效地對企業的風險進行識別、分析、監管以及管理。
四、金融企業再融資風險內部控制的原則考量與制度完善
（一）構建金融企業完善的法人治理結構組織明晰、結構完整的金融企業法人治理結構，是金融企業內部風險控制構架的基礎，能夠幫助金融企業加強企業日常及非日常經營活動的監管。要建立完善的法人治理結構，需要根據金融企業的自身特征分配各類法人治理結構分級，要保證內部董事的數量，同時合理設置諸如獨立董事等外部董事的數量，內部董事及外部董事相對獨立的進行金融企業內部風險控制，能夠強化董事會的監督作用，同時能夠保證金融企業的可持續發展。（二）完善金融企業風險內部控制法律法規金融市場屬于我國社會主義市場經濟的組成部分，金融市場的穩定性對于我國經濟的穩定有著重要的影響作用。為了保證金融企業的穩定，需要加強對于金融企業再融資風險控制的力度，完善相應的風險內部控制法律法規，規范目前尚存的金融企業再融資死角，將可能的風險進行有效的規避，以保證金融企業再融資的合理有序化，這種做法也能夠從一定程度上保證我國社會經濟、政治的穩定性。
（三）建立高效的金融企業風險評估機制高效的風險評估機制，被視為抵御金融企業融資危機的有效方式，同時能夠對風險進行謹慎的防范。構建有效的風險評估體制，要求金融企業從自身出發，首先在企業內部營造風險防范意識，同時加強自身的經營管理水平，合理規避可能給企業帶來較大風險的項目。從企業自身的資產結構情況出發，立足我國的基本國情，將企業再融資風險評估體制構建落到實處，設計出能夠適應市場等外部環境變化的高效的、全面的風險評估機制。（四）建立有效的風險控制預警系統對金融企業的風險進行預警，對于金融企業再融資具有長遠的意義。區別于風險評估體制，風險控制預警系統是在項目未實施前就根據相應指標對風險進行等級評定，將相應的風險報告呈報給相關領導層，并對項目進行實時跟蹤，對項目風險進行動態監管，設置專業化的監控人員，對于超出風險穩定指標的項目積極報告并制定一定的初步解決程序，對重要風險點進行嚴格把控。
第9篇：再融資方式范文
【關鍵詞】上市公司；股權結構優化；再融資；配股
一、我國上市公司股權結構的現狀及存在的問題
（一）我國上市公司股權結構的現狀
現今，我國上市公司國有股“一股獨大”的局面沒有改變，股權集中度仍然較高，使小股東不能很好的制約大股東，對管理層的監督也難以很好的實施，國有法人股占據統治地位的現狀沒有得到較好的改善，股權結構不夠合理，這對于公司經營績效和治理效率都有影響，因此我們要采取一些措施來使得我國上市公司股權結構得到優化和改善。
（二）我國上市公司股權結構存在的問題
1、股東主體構成復雜
我國上市公司股份按上市地區和幣種不同分為A股、B股、H股；按股權屬性不同分為法人股、國家股和個人股等。前者A股、B股、H股可以在證券市場上流通，但這三種股票只能分別在彼此不同的市場上流通。后者法人股、國家股在股權分置改革完成前不能在市場上流通，只能在場外通過協議轉讓，而個人股可以有條件的流通。
據統計，截至2012年12月底，滬深股市總股本38395.00億股，其中流通股為31339.60億股，占到了股本總額的81.62%，和2006年底的39.5%相比很大提高，說明近幾年我國上市公司股權結構有了很大改善。
2、流通股與非流通股并存
我國很多上市公司是具有國有控股性質的公司，這些公司是以國有企業公司化為基礎框架進行的改革，按照這個改革框架，大部分上市公司都對股份結構進行了改變。在這種獨特的情況下，我國對上市公司的所有權按所有者的性質粗略的劃分為國有股、法人股和社會公眾股，其中國有股和國有法人股都是國有股權。國家明文規定要保證國有股和國有法人股的控股地位。因為歷史的原因，目前仍然有部分國有股和國有法人股沒有上市流通。這雖然保證了國有股的控股地位，但同時也導致了我國股市的二元結構（即非市場化的國有股市場和市場化的流通股市場）。
股東主體復雜的構成形成了我國股票市場的獨特性（即流通股與非流通股并存）。以下表1、2分別列出了2010-2012年、2002-2004年我國深、滬兩市上市公司的股權結構：
注：資料來源：巨潮資訊
從以上兩表看出：我國股票市場中，流通股在股本總數中所占比重很大，最近幾年流通股的比例始終保持在80%左右，與2003-2004流通股比例始終保持在35%相比有很大改善。
3、股權集中度相對較高
股權集中度主要有三大衡量指標：CR指數、H指數、Z指數。一般通過第一大股東持股比例（即Shrcr1指數，第一大股東持股份額在公司總股份中所占的比重）來衡量。
通過對2009、2010年我國上市公司股權集中指標進行數據統計得出以上兩個表格。由以上兩表格可知，2009、2010年我國上市公司第一大股東股權比例在30%以上的有1000多家，占全部上市公司的60%多，表明我國上市公司近年來股權集中度相對較高。
二、我國上市公司再融資現狀及其對股權結構的影響
（一）我國上市公司再融資的現狀
我國上市公司再融資現狀并不符合“首選內部股權融資即留存收益，其次債務融資，最后外部股權融資”的優序融資理論。我國上市公司因為內部積累嚴重不足，導致內源融資在企業融資中所占比例極小。在外源融資中，大部分上市公司表現出了對股權融資的偏好和對債務融資的厭惡。因此我國上市公司更傾向于先通過股權融資，然后債務融資，最后內源融資的融資順序。
現階段我國上市公司再融資特點主要是融資規模的擴大、融資比重的增長以及上市公司對股權融資的偏好。
1、我國上市公司再融資比重越來越大
我國證券市場的大規模發展為上市公司進行再融資（主要是股權融資）提供了主要場所，而且上市公司在經濟發展中的地位越來越重要。隨著經濟發展水平提高，再融資對于我國上市公司的重要程度也逐漸顯現。從總體看，近幾年我國的再融資市場仍保持較高水平，特別是2006年，因股權分置改革而暫停的再融資重新運作，再融資程度出現大幅回升。
資料來源：中國證監會
從上表看出，我國再融資總額從2004年的482.18億元到2006年的910.4億元，回升幅度高達188.80%，由此知我國上市公司再融資的比重越來越大。
2、我國上市公司偏好股權融資
我國上市公司偏好股權再融資，這與發達國家的“首選內源融資，其次債務融資，最后股權融資”不同，其融資順序為：首先股權融資，其次長、短期債務融資，最后內源融資。這種偏好主要表現為：（1）上市公司首選配股作為再融資方式，與此同時增發新股是上市公司在近幾年較為重視的股票融資方式。上市公司以配股和增發新股做為主要股權融資方式占再融資規模的比例高達93.82%。（2）股票融資的比重遠大于債券融資。（3）我國上市公司的再融資結構中，存在著內源融資比例較低，外源融資比例較大的情況，甚至有部分上市公司完全依賴外源融資。
（二）我國上市公司再融資對股權結構的影響
通過前面敘述知我國上市公司一般先進行股權融資，其次債務融資，最后才是源融資，但我國國有控股股東普遍不到位現象以及國有股“一股獨大”的特殊股權結構，削弱了股東對于經理層的約束力，導致了經理層過分追求資本控制權，最終致使上市公司表現出對股權再融資的偏好。因此，我國上市公司一般把內部債務融資排在外部股權融資之后。由于前些年增發新股比配股難，配股不言而喻地成為了上市公司再融資的首選，而近些年增發新股受到上市公司的青睞，所以配股和增發新股在我國資本市場融資中占據了重要地位。因此我國上市公司熱衷于配股和增發新股兩種再融資方式與其特殊的股權結構有密切關系，同時配股和增發新股也會影響我國上市公司的股權結構，合理利用再融資進行股權結構的優化可以完善公司的治理機制，實現國有資本的退出及股權激勵。
三、合理利用再融資對股權結構進行優化的建議
我國上市公司進行股權結構優化途徑有多種，但配股和增發新股這兩種再融資方式是倍受青睞的。配股是向公司原有股東按照其持股比例發行股票。如果股東進行全額認購，上市公司的股權比例就不會變化。但在我國，上市公司的國有股股東常會主動放棄配股權，同時，流通股的配股通常會由承銷商余額包銷，所以一般都能全額參加配股。這樣必然導致上市公司流通股股份的相對上升和非流通股股份的相對下降。增發新股是上市公司除配股外的另一種再融資方式，最早時候上海三毛、龍頭股份等5家上市公司開創了增發A股的先河，而在最近幾年越來越多的滬、深上市公司也增發了A股。增發新股與配股的區別在于增發新股既面向公司現有股東也面向所有投資者，而配股只面向公司現有股東。在2009年的上市公司中實施配股的只有10家，另有85家進行了定向增發，11家進行了公開增發，比例高達88.54%。因此上市公司主要是通過配股和增發新股兩種主要再融資方式來改變股權結構。
四、有關上市公司再融資與股權結構優化問題的結論
總體來說，我國上市公司通過再融資能夠實現國有股的相對減持。因此，針對我國上市公司國有股股東持股比例較高的現象，通過再融資來實現股權結構的優化具有一定的合理性。我國上市公司在進行配股時，可以通過國有股股東主動放棄配股權、轉讓配股權等方式進一步降低國有股持股比例。同時，增發新股也能夠達到相同目的。這樣，上市公司在實現再融資目標的同時也優化了股權結構。此外，允許一部分上市公司利用配股和增發新股來回購國有股份或在上市公司再融資時限定其出售部分國有股，也有利于上市公司的股權結構優化。因此利用再融資進行部分國有股的出售和回購是優化股權結構的最有效方式。
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