再融資方式精選(九篇)
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第1篇：再融資方式范文
關(guān)鍵詞：A股上市公司 定向增發(fā) 公開(kāi)增發(fā) 一、研究背景
PIPE的全稱(chēng)是上市公司私募融資（Private Investments in Public Equity），它是指通過(guò)私下談判發(fā)行的證券，以及通過(guò)購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)證券對(duì)上市公司進(jìn)行的投資（史蒂芬.德森納，庫(kù)爾特.金. 《上市公司私募融資》，中信出版社），即上市公司的定向增發(fā)，它是向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的私募行為，不僅能引戰(zhàn)略投資者，還可以有效進(jìn)行資本擴(kuò)張。
SEO的全稱(chēng)是上市公司再融資（Seasoned Equity Offering），即所謂的公開(kāi)再增發(fā)。指已發(fā)行上市的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)資金的需求，通過(guò)籌資渠道和金融市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，在金融市場(chǎng)再一次籌集資金的行為。中國(guó)上市公司股權(quán)再融資的方式主要有：配股、增發(fā)新股（定向增發(fā)）以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（章衛(wèi)東，《上市公司股權(quán)分置與股權(quán)再融資績(jī)效》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社）。
根據(jù)Chen, Dai, Schatzberg（2009）對(duì)于企業(yè)對(duì)PIPE融資的青睞及其它文獻(xiàn)，可能有如下原因。1、一些企業(yè)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)和經(jīng)營(yíng)狀況不佳甚至是財(cái)務(wù)狀況的惡化，對(duì)于SEO投資者缺乏吸引力。2、當(dāng)市場(chǎng)和公司股票表現(xiàn)不佳時(shí)，企業(yè)更傾向于使用PIPE融資。3、PIPE融資成本（如直接發(fā)行費(fèi)）比SEO更低。一些能夠在公開(kāi)市場(chǎng)融資的企業(yè)也會(huì)因?yàn)槌杀疽蛩囟敢庥肞IPE融資，而成本因素，可能是最關(guān)鍵的。4、PIPE的“價(jià)格保護(hù)”工具能夠控制PIPE的投資風(fēng)險(xiǎn)。5、公司選擇定向增發(fā)是由于“利益輸送問(wèn)題”。
二、中國(guó)A股市場(chǎng)的PIPE和SEO 的現(xiàn)狀
圖1 中國(guó)上市公司的融資途徑比較
根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站，1998年，我國(guó)開(kāi)始允許上市公司采用增發(fā)方式進(jìn)行再融資，增發(fā)逐漸超過(guò)配股成為我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的主要方式，但當(dāng)時(shí)的增發(fā)卻僅限于公開(kāi)增發(fā)。2005年10月，新修訂的《證券法》首次明確了上市公司非公開(kāi)發(fā)行證券的行為。隨后，2006年5月8日和2007年9月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，進(jìn)一步明確并規(guī)范了上市公司定向增發(fā)行為，對(duì)定向增發(fā)的發(fā)行條件、相關(guān)資格以及程序做了具體規(guī)定。以上細(xì)則的貫徹落實(shí)說(shuō)明了圖 1中PIPE融資在2006年開(kāi)始蓬勃發(fā)展的原因，定向增發(fā)的交易數(shù)目已經(jīng)超過(guò)了SEO的數(shù)目。
三、中國(guó)A股市場(chǎng)增發(fā)的累積超額收益率
國(guó)內(nèi)學(xué)者劉宇（2006），黃健中（2007）等對(duì)定向增發(fā)的案例和宣告效應(yīng)進(jìn)行了分析，章衛(wèi)東（2007）以2005年至2007年的的定向增發(fā)新股預(yù)案的271個(gè)樣本進(jìn)行了研究，在10天的事件窗口期得到了“定向增發(fā)”的正累積超額收益率高達(dá)約7.2%。對(duì)于PIPE發(fā)行方式，剔除發(fā)行公告日前個(gè)股收益率數(shù)據(jù)缺失的科力遠(yuǎn)、貴航股份、深發(fā)展A等39只和奇異數(shù)據(jù)——中金黃金等3只，共有435只；對(duì)于SEO發(fā)行方式，剔除公告日前數(shù)據(jù)個(gè)股收益率缺失的長(zhǎng)江證券、通富微電等51只，共有143只。
對(duì)于PIPE和SEO兩種發(fā)行方式，平均超額收益率有:
(t=-10,- 9,…,0,1,…,+10)
累積超額收益率有：
圖 2 A股市場(chǎng)的PIPE&SEO 累計(jì)超額收益率CAR
圖2為事件窗口-30到30天的PIPE和SEO 的CAR。SEO的CAR曲線(xiàn)在-30天到-25天有大幅增長(zhǎng)，-25天后增發(fā)放緩，公告日當(dāng)天出現(xiàn)大幅下跌，一直跌至30天；PIPE的CAR曲線(xiàn)在-30天到-8天，CAR曲線(xiàn)平緩，-8天后開(kāi)始攀升。在公告日前兩天和后兩天出現(xiàn)大幅漲幅，之后漲勢(shì)變緩，但一直有正的超額收益率。說(shuō)明公告效應(yīng)不為負(fù)。
四、PIPE與SEO選擇的實(shí)證分析
（一）理論回顧
在進(jìn)行PIPE發(fā)行時(shí)，章衛(wèi)東（2006）在前人的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)了定向增發(fā)的“財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)”；也有學(xué)者認(rèn)為“信息不對(duì)稱(chēng)”、“財(cái)富再分配”理論對(duì)中國(guó)的行情影響較大。
而在我們主要采取H.-C.Chen et al (2009)的模型和其兩步最小二乘法，對(duì)中國(guó)A股數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，主要檢驗(yàn)“成本大小”、“信息不對(duì)稱(chēng)”、“股價(jià)低估”、“股市狀況”等對(duì)公司融資方式的選擇問(wèn)題。
（二）模型結(jié)構(gòu)
關(guān)于因變量：一家上市公司的再融資選擇為Yi為（0，1）變量，當(dāng)選擇PIPE方式發(fā)行時(shí)，Yi值為1，SEO時(shí)為0。
對(duì)于自變量：無(wú)論該公司選擇PIPE增發(fā)方式還是SEO增發(fā)，成本都分為兩部分。顯性成本（Dominant Cost，或直接成本）記為Dpi、Dsi，顯性成本由總發(fā)行費(fèi)占總募集資金的比重（%）表示；隱性成本(Recessive Cost，或間接成本)記為Rpi、Rsi，根據(jù)Corwin(2003)對(duì)SEO折價(jià)發(fā)行的相關(guān)闡述，我們把增發(fā)前一日的收盤(pán)價(jià)P-1和增發(fā)價(jià)格POFFER之差和收盤(pán)價(jià)P-1的比率定為隱性成本，這里的理解是隱性成本是發(fā)行者為了吸引投資者的對(duì)其的一種價(jià)值補(bǔ)償，因此是對(duì)自身的一種成本?？偝杀静捎肞IPE發(fā)行時(shí)：Tpi=Dpi+Rpi；總成本采用PIPE發(fā)行時(shí)：Tsi=Dsi+Rsi。對(duì)于同一只股票i，一家公司在一筆融資業(yè)務(wù)中只能采取一種融資方式，即Dpi、Dsi不能同時(shí)出現(xiàn)，因此Dpi-Dsi實(shí)際是對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種模擬狀況：當(dāng)實(shí)際上采取的是PIPE融資時(shí)，SEO此時(shí)的值當(dāng)時(shí)不存在。而我們擬合出了公司如果進(jìn)行了SEO融資后的成本，因此Dpi-Dsi是顯性轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”（可能為負(fù)值）。同理，隱性轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”也如此。而與Dai et al. (2009)定義的一致，我們還選擇表示公司規(guī)模的指標(biāo)assets (增發(fā)前一年年末企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn))、股票i增發(fā)前的超額收益率(Abnormal Return，這里取首次信息日前180天的日超額收益率ab的算術(shù)平均值)，市場(chǎng)的持有至到期收益率Hpi(對(duì)應(yīng)股票i，前180天到增發(fā)前的市場(chǎng)組合持有至到期收益率，用等權(quán)重均值收益率)。運(yùn)用Dai的方法，我們同樣定義：
結(jié)構(gòu)模型：
①
簡(jiǎn)約模型：
上述方程組記為方程組②，其中由上至下為（1）、（2）、（3）、（4）。
幾點(diǎn)聲明：
1、方程①②為總的聯(lián)立方程組，其中①中的變量Dpi與Dsi、Rpi與Rpi不能同時(shí)得到，從②估計(jì)出。
2、簡(jiǎn)約模型方程組中LN1、LN2、Profitable、bear分別為結(jié)構(gòu)模型中的總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值、發(fā)行總額proceeds對(duì)數(shù)值和盈利、牛熊市啞變量。
3、關(guān)于總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)，是為了平滑數(shù)據(jù)，同時(shí)減小數(shù)據(jù)運(yùn)算量。
4、“盈利啞變量”由增發(fā)前一年企業(yè)《利潤(rùn)表》凈利潤(rùn)決定(盈利為1，虧損為0)。
5、“熊牛市啞變量”由增發(fā)當(dāng)年的大盤(pán)股指收益決定，這里采用經(jīng)驗(yàn)定義法，把民間認(rèn)為中國(guó)股市紅火的年份記為1，慘淡的記為0，一般的也記為0?！凹t火年份”記為1990、1991、1992、1999、2000、2001、2005、2006、2007 。
（三）數(shù)據(jù)說(shuō)明
在計(jì)算成本記為Dsi、Rsi時(shí)，1990年到2000年，我們搜集到了44只交易數(shù)據(jù)（缺失5只，奇異值1只舍棄）。2000年至2012年3月搜集到的176只交易數(shù)據(jù)中缺失數(shù)據(jù) 19只 。因此總計(jì)運(yùn)用195只。關(guān)于發(fā)行公司總資產(chǎn)數(shù)據(jù)assets，理論上講應(yīng)該取首次信息日最近的一次財(cái)務(wù)報(bào)表（半年報(bào)或者年報(bào)），為了方便，我們統(tǒng)一以頭一年年末總資產(chǎn)價(jià)值為準(zhǔn)，忽略年末增發(fā)而用了上一年數(shù)據(jù)的情況。
關(guān)于平均超額收益率計(jì)算，取區(qū)間為首次信息日的前180的工作日，每日的超額收益率為個(gè)股收益率與市場(chǎng)整體收益率之差，個(gè)股收益率為收盤(pán)價(jià)和開(kāi)盤(pán)價(jià)價(jià)差占開(kāi)盤(pán)價(jià)的比率。
（四）模型說(shuō)明
大部分文獻(xiàn)介紹上市公司采取向私募投資者的定向發(fā)行原因是因?yàn)椤靶畔⒉粚?duì)稱(chēng)”，同樣采取H.-C.Chen et al (2009)的衡量方式，但是本文僅以總資產(chǎn)規(guī)模作為唯一變量，因?yàn)橹袊?guó)數(shù)據(jù)缺乏如H.-C.Chen et al (2009)中增發(fā)中涉及的交易分析師數(shù)目，我們只能簡(jiǎn)單理解為一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越小，其“信息不對(duì)稱(chēng)”問(wèn)題越明顯，但是說(shuō)服力欠佳。我們收集了增發(fā)前一年年報(bào)的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，如果凈利潤(rùn)為正，盈利啞變量為1，虧損為0。因此，這兩個(gè)自變量可以在某種程度上說(shuō)明的“信息不對(duì)稱(chēng)”。
對(duì)于上市公司選擇PIPE和SEO發(fā)行是否被低估，我們采用H.-C.Chen et al (2009)的方法，以事件發(fā)生前180天的平均超額收益衡量，如果超額受益率高，說(shuō)明股票外在價(jià)值良好，得到了外部投資者的認(rèn)可。反之，股票外在價(jià)值相對(duì)較差，受投資者嫌棄，存在被低估的可能。另外按照市場(chǎng)大盤(pán)走勢(shì)設(shè)定的牛市/熊市啞變量，能在一定程度上反映市場(chǎng)狀況對(duì)發(fā)行者心態(tài)的影響。
通過(guò)第一次回歸后，可以得到（195只數(shù)據(jù)）、（476只數(shù)據(jù)）、（195只數(shù)據(jù)）、（476只數(shù)據(jù)），通過(guò)四個(gè)回歸方程，估計(jì)出公司如果沒(méi)有采用PIPE/SEO,而是采取SEO/PIPE,相應(yīng)的顯性成本和隱性成本。
最后我們把第一次回歸后的方程組②的結(jié)果代入結(jié)構(gòu)模型，進(jìn)行二次回歸。
（五）回歸結(jié)果(平均成本)
由首次回歸結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，以上變量有些各系數(shù)顯著水平其實(shí)相對(duì)較低，為保證后續(xù)實(shí)驗(yàn)的繼續(xù)進(jìn)行，用置信系數(shù)50%以上的變量進(jìn)行回歸擬合，得到下表1：
表 1兩種融資方式的成本比較
對(duì)四個(gè)方程組的擬合結(jié)果，發(fā)現(xiàn)擬合出的替代方式的成本不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)降低，其平均值還出現(xiàn)了大量極端的“負(fù)值”?？紤]到負(fù)值的原因：可能是A股市場(chǎng)整體樣本數(shù)量太少；或者回歸因子不夠；或者是由于刪除了的300缺失發(fā)行費(fèi)的私募數(shù)據(jù)；但最有可能是中國(guó)的再增發(fā)市場(chǎng)還不成熟，顯隱性成本極不平穩(wěn)，有大量異常極端值，但是研究方法不失一般性。因此，對(duì)數(shù)值大小不做深究，但是得知平均而言，對(duì)于SEO和PIPE的發(fā)行，如果選擇另外一種方法發(fā)行，似乎成本能下降。
表 2：結(jié)構(gòu)模型估計(jì)結(jié)果
對(duì)結(jié)構(gòu)方程①運(yùn)用probit模型，極大似然估計(jì)出各系數(shù)的值。***為顯著性水平1%。
由回歸結(jié)果得，信息不對(duì)稱(chēng)因素組里的變量總資產(chǎn)和盈利指標(biāo)單獨(dú)衡量時(shí)，顯著水平較高，且系數(shù)為正。綜合衡量時(shí)，不顯著。
“股價(jià)低估因素”變量組中超額收益率十分顯著，但系數(shù)為正，市場(chǎng)的持有至到期收益率影響不顯著。
“市場(chǎng)狀況因素”十分顯著，且系數(shù)為負(fù)，符合我們的假設(shè)。
五、結(jié)論
本文對(duì)中國(guó)A股股市開(kāi)市以來(lái)的所有SEO、PIPE發(fā)行交易信息進(jìn)行收集、整理，在描述了基本統(tǒng)計(jì)性質(zhì)后，著重考慮了上市公司在再融資時(shí)公開(kāi)增發(fā)或者定向增發(fā)時(shí)的預(yù)告效應(yīng)。并以“顯性成本”、“隱性成本”作為衡量再融資成本的指標(biāo)，用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了估計(jì)，得出了轉(zhuǎn)換的“節(jié)省成本”，并根據(jù)擬合數(shù)據(jù)分析公司再融資選擇時(shí)公司規(guī)模、超額收益率等，檢驗(yàn)了兩個(gè)H.-C.Chen et al (2009)提出美國(guó)市場(chǎng)存在的增發(fā)假說(shuō)：“信息不對(duì)稱(chēng)”、“股價(jià)被低估”兩個(gè)假設(shè)。
令人驚奇的是，我國(guó)A股市場(chǎng)的SEO公告效應(yīng)為負(fù)但是PIPE的公告效應(yīng)卻不為負(fù)。文章的實(shí)證結(jié)果，無(wú)論是定向增發(fā)還是公開(kāi)增發(fā)，公司如果當(dāng)初選擇了另外一種增發(fā)方式，除了PIPE增發(fā)轉(zhuǎn)換為SEO增發(fā)時(shí)顯性成本估計(jì)值略微下降外，其他所有情況都是轉(zhuǎn)換后能帶來(lái)巨大的“節(jié)省成本”，不符合我們當(dāng)時(shí)的預(yù)期。因此認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的SEO、PIPE的選擇上隨機(jī)性非常強(qiáng)，“PIPE的總成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于SEO的成本”的結(jié)論不明顯，聯(lián)系國(guó)內(nèi)學(xué)者的理論，國(guó)內(nèi)PIPE股東利益輸送問(wèn)題嚴(yán)重，可能是一個(gè)重要原因。當(dāng)然，后續(xù)也將繼續(xù)研究，在爭(zhēng)取還原A股市場(chǎng)的完整數(shù)據(jù)后進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
另外，根據(jù)最終回歸結(jié)果，中國(guó)A股市場(chǎng)公司再融資“信息不對(duì)稱(chēng)”效果不明顯，即大公司不一定傾向于公開(kāi)增發(fā)，小公司也非青睞定向增發(fā)，而公司的盈利狀況的再融資選擇的影響也十分模糊。
關(guān)于“股價(jià)低估”，文章的結(jié)果也十分令人意外。公司股票增發(fā)前一段時(shí)間的超額收益率和公司選擇方式密切相關(guān)，但是公司超額收益率越大，即股票在歷史數(shù)據(jù)中“打敗市場(chǎng)”的表現(xiàn)良好的公司反而更傾向于選擇PIPE ，因此“股價(jià)低估”假說(shuō)效應(yīng)不明顯。
而“牛市熊市——市場(chǎng)狀況效應(yīng)”實(shí)驗(yàn)結(jié)果明顯，數(shù)據(jù)穩(wěn)健地支持了在牛市時(shí)公司傾向選擇SEO增發(fā)，而熊市時(shí)更偏向于PIPE增發(fā)。因此中國(guó)A股市場(chǎng)的再融資增發(fā)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，在融資選擇時(shí)還有很多非確定性和非理性因素，PIPE/SEO的比較選擇問(wèn)題仍然需要受到更多的關(guān)注與研究。
參考文獻(xiàn)：
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第2篇：再融資方式范文
1、配股：配股則是按照一定的配股比例，向原股東以低于市價(jià)的價(jià)格配售一定的股票，從而進(jìn)行融資的行為。
2、增發(fā)：增發(fā)即“增加發(fā)行”的意思，增發(fā)分為公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式，公開(kāi)增發(fā)的發(fā)行對(duì)象是所有投資公眾，定向增發(fā)的對(duì)象則是少數(shù)特定的投資者。
3、發(fā)行可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債是可以轉(zhuǎn)換成股票的債券，發(fā)行可轉(zhuǎn)債，上市公司獲得了融資，但也增加了一筆債務(wù)，如果有投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，則意味著上市公司可以不必償還對(duì)應(yīng)的資金。
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第3篇：再融資方式范文
夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識(shí)一、洪水災(zāi)害的預(yù)防
1、洪水到來(lái)時(shí)，來(lái)不及轉(zhuǎn)移的人員，要就近迅速向山坡、高地、樓房、避洪臺(tái)等地轉(zhuǎn)移，或者立即爬上屋頂、樓房高層、大樹(shù)、高墻等高的地方暫避。
2、如果洪水繼續(xù)上漲，暫避的地方已難自保，則要充分利用準(zhǔn)備好的救生器材逃生，或者迅速找一些門(mén)板、桌椅、木床、大塊的泡沫塑料等能漂浮的材料扎成筏逃生。
3、如果已被洪水包圍，要設(shè)法盡快與當(dāng)?shù)卣姥床块T(mén)取得聯(lián)系，報(bào)告自己的方位和險(xiǎn)情，積極尋求救援。
注意：千萬(wàn)不要游泳逃生，不可攀爬帶電的電線(xiàn)桿、鐵塔，也不要爬到泥坯房的屋頂。
4、如已被卷入洪水中，一定要盡可能抓住固定的或能漂浮的東西，尋找機(jī)會(huì)逃生。
夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識(shí)二、山體滑坡災(zāi)害常識(shí)
當(dāng)不幸遭遇山體滑坡時(shí)，首先要沉著冷靜，不要慌亂。然后采取必要措施迅速撤離到安全地點(diǎn)。遇到山體崩滑，當(dāng)你無(wú)法繼續(xù)逃離時(shí)，應(yīng)迅速抱住身邊的樹(shù)木等固定物體。應(yīng)注意保護(hù)好頭部，可利用身邊的衣物裹住頭部。
夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識(shí)三、泥石流災(zāi)害常識(shí)
泥石流是指在山區(qū)或者其他溝谷深壑，地形險(xiǎn)峻的地區(qū)，因?yàn)楸┯暌l(fā)的山體滑坡并攜帶有大量泥沙以及石塊的特殊洪流。泥石流具有突然性以及流速快，流量大，物質(zhì)容量大和破壞力強(qiáng)等特點(diǎn)。發(fā)生泥石流常常會(huì)沖毀公路鐵路等交通設(shè)施甚至村鎮(zhèn)等，造成巨大損失。當(dāng)發(fā)現(xiàn)泥石流后，要馬上與泥石流成垂直方向向兩邊的山坡上面爬，爬得越高越好，跑得越快越好，絕對(duì)不能往泥石流的下游走。
夏季預(yù)防自然災(zāi)害安全教育知識(shí)四、雷電的危害常識(shí)
當(dāng)遇雷電天氣時(shí)，在室內(nèi)者，不要靠近窗戶(hù)、盡可能遠(yuǎn)離電燈、電話(huà)、室外天線(xiàn)的引線(xiàn)等;要迅速切斷電視機(jī)電源。在戶(hù)外應(yīng)遵守以下規(guī)則，以確保安全：
1、雷雨天氣時(shí)不要停留在高樓平臺(tái)上。
2、不能在大樹(shù)下躲避雷雨。
3、如果在雷電交加時(shí)，頭、頸、手處有螞蟻爬走感，頭發(fā)豎起，說(shuō)明將發(fā)生雷擊，應(yīng)趕緊趴在地上，這樣可以減少遭雷擊的危險(xiǎn)，并拿去身上佩戴的金屬飾品和發(fā)卡、項(xiàng)鏈等。
4、雷雨天氣在戶(hù)外行走時(shí)不要與人拉在一起，最好使用塑料雨具、雨衣等。
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第4篇：再融資方式范文
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；外源性融資方式；權(quán)益性融資；債務(wù)性融資
一、我國(guó)中小企業(yè)融資方式存在的問(wèn)題
（一）權(quán)益融資不完善
1.天使資金欠缺
雖然天使資金在企業(yè)整個(gè)權(quán)益資本總額中所占的比重較小，但由于天使一般是富有的專(zhuān)業(yè)管理者，所有他們對(duì)企業(yè)的作用不僅僅局限于提供資金，更重要的是他們能夠幫助企業(yè)提高管理水平和開(kāi)拓市場(chǎng)。在我國(guó)，天使資金基本上是不存在的。
2.非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)融資不活躍
非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)融資已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家中小企業(yè)融資的主要途徑之一，在我國(guó)，中小企業(yè)在非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)上融資還存在著種種困難，具體表現(xiàn)為：
（1）國(guó)外非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)的投資主體多為富裕的個(gè)人、資金盈余的企業(yè)和各種金融機(jī)構(gòu)，政府或政府的機(jī)構(gòu)一般并不參與其中。
（2）由于政府投資與私人投資形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并且政府總是在這種競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，因此，政府投資對(duì)私人投資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資體系欠發(fā)達(dá)
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資體系處于無(wú)規(guī)則、低效率的運(yùn)行狀態(tài)，不能滿(mǎn)足高新技術(shù)成果市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的需求。
正是由于存在這些缺陷，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系一直難以發(fā)展。在上述三個(gè)問(wèn)題中，缺乏產(chǎn)權(quán)流動(dòng)機(jī)制，是最根本性的缺陷。所以，建立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的核心，就是要建立一套有效的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)退出機(jī)制。
（二）債務(wù)性融資渠道不暢通
對(duì)于債務(wù)性融資而言，我國(guó)存在的主要問(wèn)題是中小企業(yè)很難取得銀行的貸款資金。產(chǎn)生這種狀況的原因主要有以下幾個(gè)：
1.國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)體制和經(jīng)營(yíng)理念難以支持中小企業(yè)
我國(guó)目前的金融格局基本上形成了以中央銀行為核心，四大國(guó)有商業(yè)銀行為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存的金融結(jié)構(gòu)和體系。四大國(guó)有商業(yè)銀行體制轉(zhuǎn)換后，金融服務(wù)向“大城市、大企業(yè)”集中，其經(jīng)營(yíng)理念、機(jī)構(gòu)設(shè)置、信貸資金配置和具體操作方式都圍繞大企業(yè)展開(kāi)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)主要放在大宗批發(fā)業(yè)務(wù)上。目前盡管?chē)?guó)有商業(yè)銀行為認(rèn)真貫徹中央擴(kuò)大內(nèi)需的方針，在銀行內(nèi)部設(shè)立了中小企業(yè)信貸部以支持中小企業(yè)發(fā)展，但銀行內(nèi)部與小額零售業(yè)務(wù)操作特點(diǎn)相適應(yīng)的管理方式和操作規(guī)程并沒(méi)有效建立起來(lái)，因而對(duì)中小企業(yè)貸款支持在質(zhì)和量上都是極其有限的。
2.地方金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)作用尚未發(fā)揮
在金融組織體系的設(shè)計(jì)中，地方金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該是支持中小企業(yè)的主體。但是目前，地方金融機(jī)構(gòu)還沒(méi)得到充分的發(fā)展，其主導(dǎo)作用還未充分發(fā)揮。從我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀看，不僅數(shù)量嚴(yán)重不足，而且面臨進(jìn)一步發(fā)展的諸多障礙。近二十年來(lái)，我國(guó)小型企業(yè)增長(zhǎng)了20倍，而中小金融機(jī)構(gòu)僅增長(zhǎng)了2倍，機(jī)構(gòu)數(shù)量與中小企業(yè)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)極不相稱(chēng)。
3.中小企業(yè)信用擔(dān)保體系還不完善，支持作用未能發(fā)揮
我國(guó)擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問(wèn)題是：1、機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶(hù)數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13％左右，難以滿(mǎn)足眾多中小企業(yè)的需求。2、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。3、沒(méi)有形成合理的與銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。
二、完善我國(guó)中小企業(yè)融資的對(duì)策
（一）發(fā)展權(quán)益性融資方式
1.創(chuàng)造天使投資環(huán)境
首先，應(yīng)加強(qiáng)有關(guān)天使投資的教育和引導(dǎo)。政府和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該通過(guò)媒體大力宣傳、普及風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)，幫助人們培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立正確的投資理念，通過(guò)介紹國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，提高人們參與天使投資的積極性；其次，加強(qiáng)法律法規(guī)的建立和政府的支持引導(dǎo)。對(duì)于合法的天使資本投資應(yīng)給予保護(hù)和鼓勵(lì)。
2.發(fā)展非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)
首先，政府的職能要轉(zhuǎn)變。我國(guó)政府應(yīng)該改變非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)投資主體的產(chǎn)權(quán)主體地位，成為市場(chǎng)的管理者和監(jiān)督者、政策制訂者和執(zhí)行者。
其次，要鼓勵(lì)社會(huì)資金進(jìn)入。實(shí)際上，我國(guó)民間資本參與非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)并不少，動(dòng)機(jī)也不弱。但關(guān)鍵問(wèn)題是政府的許多政策壓制了這種動(dòng)機(jī)和資金的形成。實(shí)際上，減少限制，為合法的籌資活動(dòng)提供寬松的市場(chǎng)環(huán)境，將會(huì)使市場(chǎng)的選擇更有效，能更好的保護(hù)投資者的利益。
再有，要?jiǎng)?chuàng)造市場(chǎng)環(huán)境。發(fā)展非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)，需要建立一個(gè)良好的法制環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)中利益主體的正當(dāng)權(quán)益，減少道德風(fēng)險(xiǎn)。
2.培育風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并使其健康發(fā)展
（1）中小企業(yè)應(yīng)是主角。
我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系遲遲得不到發(fā)展的原因是多方面的。其中最主要的原因是，在支持高科技企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，過(guò)于強(qiáng)調(diào)大公司的作用，過(guò)于依賴(lài)政府的資金投入和政策優(yōu)惠。近幾十年來(lái)，新技術(shù)的發(fā)展，除了航空技術(shù)等仍需要政府投入和大公司投入支持以外，絕大部分高新技術(shù)都以充滿(mǎn)個(gè)性和全面創(chuàng)新為特色，而這些技術(shù)成果在推廣和應(yīng)用時(shí)往往首先被中小企業(yè)吸收，中小企業(yè)起到了舉足輕重的作用。
（2）政府要發(fā)揮相應(yīng)作用。
在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，尤其是在上市公司的審批上，過(guò)于信賴(lài)政府的識(shí)別能力。在資本市場(chǎng)上，政府的職能應(yīng)該轉(zhuǎn)變，由審批變?yōu)榧訌?qiáng)監(jiān)督。政府應(yīng)承擔(dān)創(chuàng)造環(huán)境、制定政策、實(shí)施恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管角色，盡量減少投資，不去創(chuàng)造各種類(lèi)型的新的國(guó)有企業(yè)。其中最重要的是設(shè)立一系列制度，調(diào)動(dòng)和保護(hù)創(chuàng)業(yè)者的積極性。例如：放寬分配政策、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、允許技術(shù)入股和發(fā)放職工、管理者的認(rèn)股權(quán)證等，監(jiān)督企業(yè)按照透明、誠(chéng)信原則，定期公布信息，促進(jìn)建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)和二板市場(chǎng)，為上市公司創(chuàng)造條件。
（3）要有可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。
要擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的容量，擴(kuò)寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道，開(kāi)發(fā)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是切實(shí)可行的做法。因?yàn)椋紫?，?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系支持的中小型高科技企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì)，在這些企業(yè)中，能符合二板市場(chǎng)的上市條件，在二板市場(chǎng)上融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的卻很少；其次，場(chǎng)外交易可以節(jié)約交易成本，有利于吸引中小投資者；另外，許多高科技企業(yè)的證券都具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而高科技企業(yè)在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)之前，都需要一個(gè)大量融資和股權(quán)整合 的過(guò)程，通過(guò)場(chǎng)外交易來(lái)完成這一過(guò)程是最佳的選擇。
（二）改進(jìn)債務(wù)融資方式
為了緩解中小企業(yè)銀行貸款難的問(wèn)題，應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行改革：
1.大力發(fā)展地方金融機(jī)構(gòu)
根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)原則和金融市場(chǎng)細(xì)分原則，我國(guó)當(dāng)前急需大力發(fā)展地方金融機(jī)構(gòu)特別是地方中小銀行來(lái)?yè)?dān)當(dāng)起主導(dǎo)地方中小企業(yè)融資服務(wù)的重任。發(fā)展地方中小銀行的主要有四條途徑：一是結(jié)合國(guó)有銀行的集團(tuán)化改造，在國(guó)有銀行推行金融控股公司制，改一級(jí)法人為多級(jí)法人，目的是增強(qiáng)基層銀行的獨(dú)立性；二是將國(guó)有銀行的縣城機(jī)構(gòu)改造為獨(dú)立的地方銀行；三是在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，新設(shè)一批以民間資本為主的中小銀行；四是選擇一部分農(nóng)村信用聯(lián)社，通過(guò)吸收民間資本，將其改造為農(nóng)村商業(yè)銀行。
2.建立支持中小企業(yè)發(fā)展的政策性銀行
建立支持中小企業(yè)發(fā)展的政策性銀行可以從兩個(gè)方面入手：一是從現(xiàn)有政策性銀行派生出面向中小企業(yè)的貸款部門(mén)，并通過(guò)立法強(qiáng)制保證政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的融資比例。比如，可以考慮擴(kuò)展農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的功能，要求其將一定比例資金投入縣以下中小企業(yè)，使其成為支持農(nóng)村地區(qū)中小企業(yè)發(fā)展的政策性金融機(jī)構(gòu)。相應(yīng)的資金來(lái)源可通過(guò)財(cái)政擔(dān)保發(fā)債解決；二是新設(shè)政策性中小企業(yè)銀行。在有條件的省市，可新設(shè)由地方財(cái)政出資或擔(dān)保融資的中小企業(yè)政策性銀行。允許地方財(cái)政發(fā)行債券，來(lái)解決其資金來(lái)源。
3.完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系和機(jī)制
針對(duì)目前信用擔(dān)保體系存在的問(wèn)題，可以從以下幾個(gè)方面努力：一是充分利用社會(huì)閑散資金，以擴(kuò)大擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模；二是在完善政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的同時(shí)，要按照分工合理、競(jìng)爭(zhēng)有序的原則，構(gòu)建商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；三是明確擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管法規(guī)與管理制度。由于目前擔(dān)保體系還存在很多不合理的地方，這就需要法規(guī)制度予以規(guī)范。
參考文獻(xiàn)：
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第5篇：再融資方式范文
關(guān)鍵詞：股利分配 再融資行為 關(guān)系
2008年初上市公司再融資行為一度引起市場(chǎng)的恐慌，關(guān)于提高再融資準(zhǔn)入門(mén)檻的呼聲越來(lái)越高。2008年10月，證監(jiān)會(huì)新規(guī)提高再融資門(mén)檻，規(guī)定再融資公司近3年現(xiàn)金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調(diào)控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)、融資成本及融資方式產(chǎn)生怎樣的影響。有怎么樣的內(nèi)在聯(lián)系，本文以遼寧上市公司連續(xù)4年的(2005-2008年9月)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，共選取有效樣本41家，通過(guò)對(duì)比其股利分配方案和融資方案，尋找特點(diǎn)并分析關(guān)系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現(xiàn)、送股(含轉(zhuǎn)增股本和送股)和混合股利分配方式(同時(shí)含派現(xiàn)和送股)。再融資方案分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種，股權(quán)融資包括配股、公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)。在債務(wù)融資中包括短期借款、長(zhǎng)期借款、公司債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)債)等融資方式。
一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關(guān)系分析
綜合表1、表2、表3的數(shù)據(jù)，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關(guān)系表現(xiàn)為：
(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權(quán)融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運(yùn)用股權(quán)融資，其配股和增發(fā)的比例很低，平均來(lái)看。只有0.5家公司進(jìn)行配股，3家公司進(jìn)行增發(fā)，除去2005年(2005年股權(quán)分置改革開(kāi)始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進(jìn)行增發(fā)。與此同時(shí)，其債務(wù)融資比例相當(dāng)高，不管凈資產(chǎn)收益率處于哪個(gè)區(qū)間，企業(yè)短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現(xiàn)分紅，進(jìn)行股利分配的企業(yè)比例相當(dāng)高，使得企業(yè)的內(nèi)源融資(留存收益)無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求，使企業(yè)的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會(huì)使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒(méi)有充分發(fā)揮股權(quán)再融資功能。股本規(guī)模過(guò)小會(huì)影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬(wàn)億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國(guó)上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國(guó)上市公司總股本的1.69％。以上數(shù)據(jù)可知，遼寧上市公司沒(méi)有很好的利用配股和增發(fā)兩個(gè)主要的股權(quán)再融資渠道。(2)債務(wù)融資過(guò)多導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為61％，流動(dòng)比率平均為61.8％，顯示企業(yè)償債能力不強(qiáng)。2005―2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均數(shù)為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見(jiàn)，企業(yè)償債能力不強(qiáng)：一方面是企業(yè)自身負(fù)債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。
(二)為了達(dá)到上市公司再融資的門(mén)檻，上市公司通常會(huì)采用不同的股利分配方式來(lái)調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，從而使企業(yè)順利地實(shí)現(xiàn)再融資。本文中統(tǒng)計(jì)，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現(xiàn)方式，并且隨著凈資產(chǎn)收益率的提高。采取派現(xiàn)方式的公司比例也在上升?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，使上市公司可以輕易達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的再融資資格，實(shí)現(xiàn)企業(yè)配股或增發(fā)的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到再融資資格線(xiàn)的企業(yè)平均為18家。占44％。但文中數(shù)據(jù)表明企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)榕涩F(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率而廣泛的運(yùn)用股權(quán)融資方式。一方面說(shuō)明遼寧上市公司并沒(méi)有出現(xiàn)“配股熱”或“增發(fā)熱”，短期借款和長(zhǎng)期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來(lái)實(shí)際的利益。
二、遼寧上市公司股利分配與再融資現(xiàn)狀原因分析
(一)上市公司的盈利能力
無(wú)論哪一種再融資方式，證券監(jiān)管部門(mén)均對(duì)相關(guān)的資格條件作了嚴(yán)格的規(guī)定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數(shù)據(jù)可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產(chǎn)收益率在配股和增發(fā)資格線(xiàn)下的公司平均有21家，約占51％，說(shuō)明有一半以上的上市公司因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率無(wú)法達(dá)到再融資基本線(xiàn)，導(dǎo)致上市公司無(wú)法采用股權(quán)再融資方式。
從企業(yè)的盈虧情況與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率來(lái)看，雖然每年有超過(guò)80％的上市公司實(shí)現(xiàn)盈利，且連續(xù)3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為一77.94％?？梢?jiàn)，遼寧上市公司整體盈利能力不強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，無(wú)法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。
(二)獲取融資的難易程度
融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務(wù)融資成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的重要原因之一是股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本。筆者認(rèn)為2005年――2008年遼寧上市公司出現(xiàn)債務(wù)融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對(duì)其融資方式的選擇產(chǎn)生重要影響：
1 國(guó)家政策導(dǎo)向的影響。國(guó)家振興東北老工業(yè)基地加大了對(duì)東北地區(qū)特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區(qū)上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國(guó)家大力支持重工業(yè)、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的發(fā)展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產(chǎn)業(yè)，國(guó)家的金融信貸支持對(duì)遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺(tái)。
2 上市公司對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。上市公司往往是本行業(yè)的龍頭，為本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)。在推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面發(fā)揮重要作用。正因?yàn)檫@樣上市公司往往受到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的睛睞，成為金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相貸款的對(duì)象。并享受很多的優(yōu)惠政策，信貸資金向上市公司集中。
第6篇：再融資方式范文
一、引言
自20世紀(jì)80年代至今,國(guó)企改革一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。80年代末,我國(guó)證券市場(chǎng)正式成立后,改制上市成為國(guó)企改革最有效的途徑,證券市場(chǎng)也成為國(guó)有企業(yè)最主要的融資平臺(tái)。但是長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)很多上市公司在強(qiáng)烈的投資擴(kuò)張沖動(dòng)下普遍患上了“資金饑渴癥”,再融資沖動(dòng)心理越來(lái)越強(qiáng),融資數(shù)量也越來(lái)越大,甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情況(劉天明,2005)。大量研究表明,上市公司應(yīng)該盡可能避免采用股權(quán)再融資方式籌集資金,以減少對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響;應(yīng)該積極采用內(nèi)部或債權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,以增加企業(yè)價(jià)值。成熟市場(chǎng)中的上市公司已經(jīng)較少采用股權(quán)再融資方式進(jìn)行融資,如美國(guó)自1984年開(kāi)始,上市公司普遍大量回購(gòu)公司發(fā)行在外的股票。但我國(guó)大部分上市公司卻對(duì)股權(quán)再融資方式偏愛(ài)有加,而且上市公司再融資方式有一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變過(guò)程。
二、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀分析及成因
與非上市公司相比,上市公司在融資渠道和融資方式的選擇上更為靈活多樣。上市公司公募資金后,其后續(xù)發(fā)展的能力很大程度上要看企業(yè)再融資的能力。從1998年開(kāi)始,我國(guó)上市公司明顯地表現(xiàn)出了對(duì)再融資的熱衷,筆者利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),隨著監(jiān)管審核政策的調(diào)整,上市公司往往階段性地表現(xiàn)出對(duì)某一類(lèi)再融資工具的偏好?；旧?我國(guó)上市公司再融資的特點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
(一)普遍表現(xiàn)出股權(quán)再融資偏好
上市公司一直以來(lái)偏好于股權(quán)融資,相對(duì)忽視債務(wù)融資。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì),從1991年至2002年2月,我國(guó)A股市場(chǎng)共籌集資金5951.9億元,其中配股和增發(fā)資金2056億元,占總籌集金額的35%。配股、增發(fā)在我國(guó)上市公司籌集資金中起到重要的作用。如表1所示,我國(guó)上市公司的債務(wù)融資比例低于國(guó)外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)字。
造成我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的原因主要有:
1.股權(quán)融資成本偏低——股權(quán)融資偏好的直接原因
融資成本高低是上市公司再融資方式選擇考慮的重要方面,我國(guó)上市公司的再融資偏好在很大程度上取決于債務(wù)融資和股權(quán)融資相對(duì)成本的高低。在規(guī)范的資本市場(chǎng),股權(quán)融資成本Ks可計(jì)算如下:Ks=tD/[P(1-f)]+g
其中,t為公司平均股利發(fā)放率,D為公司的盈余水平,P為公司股票的發(fā)行價(jià)格,f為融資費(fèi)用率,g表示公司的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。
雖然我們對(duì)此無(wú)法精確計(jì)量,但可以以籌資當(dāng)年每股股利/每股凈籌資額(即tD/[P(1-f)])為當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本加以考察。目前,我國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)的市盈率一般在30-50倍之間,取中位數(shù)40計(jì)算,但因上市公司配股和增發(fā)新股的價(jià)格要低于股票的市場(chǎng)價(jià)格,據(jù)統(tǒng)計(jì)平均配股價(jià)/市場(chǎng)價(jià)約為0.8,則配股市盈率為32。從上市公司招股說(shuō)明書(shū)披露來(lái)看,股票的發(fā)行費(fèi)用率約為1.05%,通過(guò)計(jì)算得出當(dāng)年權(quán)益資本的資金成本為t×3.16%。由于上市公司股利支付率較低,并且我國(guó)上市股利增長(zhǎng)率過(guò)低,導(dǎo)致權(quán)益資本成本極低,低于債券融資利率,更低于銀行借款利率,這是上市公司為何對(duì)股權(quán)再融資情有獨(dú)鐘的原因之一。
2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷——股權(quán)融資偏好的深層次原因
一方面,我國(guó)現(xiàn)有上市公司中大多數(shù)是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),大部分國(guó)有上市公司在經(jīng)過(guò)一系列的“放權(quán)讓利”改革后,都呈現(xiàn)出行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制的治理特征(吳敬璉,1995;張春霖,1995)。公司治理結(jié)構(gòu)不完善,致使失去控制的內(nèi)部人掌握公司的控制權(quán),他們可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式并安排融資結(jié)構(gòu)。而經(jīng)理的個(gè)人效用依賴(lài)于他的經(jīng)理地位,從而依賴(lài)于企業(yè)的生存。一旦企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理將失去任職的一切好處。如果采用債務(wù)融資,不僅會(huì)使管理層面臨還本付息的壓力,而且會(huì)提高公司陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,負(fù)債的利息采用固定支付方式,負(fù)債的利用減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量,從而削弱了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間、限制了經(jīng)營(yíng)者的在職消費(fèi)。因此,上市公司的管理層在再融資行為的選擇上,必然會(huì)表現(xiàn)出厭惡債務(wù)融資的傾向。再者,由于“內(nèi)部人控制”的存在,上市公司的外部股權(quán)再融資行為的決定以及與股權(quán)再融資成本密切相關(guān)的股利分配方案的決策,都由上市公司管理層控制,既然股權(quán)資本幾乎是無(wú)代價(jià)的取得,上市公司管理層就會(huì)產(chǎn)生股權(quán)再融資偏好,從而盡可能充分地享受任職的好處。
(二)2001年前偏好配股融資,2001年后增發(fā)受到青睞
政策的指引和不斷變化影響著三種再融資方式的發(fā)展方向和活躍程度,使配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債每年的發(fā)行家數(shù)和籌資額此漲彼落。
如圖1所示,2001年以前配股融資籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增發(fā)籌資額,尤其是1999年以前,差距更為顯著。我國(guó)上市公司增發(fā)是在1998年才開(kāi)始的,而在當(dāng)時(shí)配股的融資額高達(dá)增發(fā)融資額的10倍。之后到2000年,增發(fā)有所增長(zhǎng),但160多億元的融資額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于當(dāng)年達(dá)到高峰的配股融資額519.45億元。2002年配股籌資額驟然減少,只有56.61億元,不足增發(fā)的1/3。2003年配股略有增長(zhǎng),增發(fā)略有減少,但融資額遠(yuǎn)不比前幾年。
經(jīng)過(guò)分析,筆者認(rèn)為,上市公司對(duì)配股和增發(fā)的選擇和偏好主要來(lái)自于制度因素的影響:
從1999年到2001年之間,證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求有所下降,但對(duì)公司業(yè)績(jī)質(zhì)量的要求卻提高了。平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算方法的變化,導(dǎo)致上市公司無(wú)法依靠非經(jīng)常損益進(jìn)行盈余管理爭(zhēng)取配股資格的途徑。所以,很多上市公司放棄了配股再融資的方式。而相應(yīng)地,證監(jiān)會(huì)對(duì)增發(fā)的業(yè)績(jī)要求卻很低,導(dǎo)致2001年以后增發(fā)逐漸代替配股成為主要的再融資方式。但2002年,由于投資者的廣泛質(zhì)疑,增發(fā)發(fā)行一度停頓,隨后將申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的公司近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值要求提高到不低于10%,且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,這使增發(fā)成為績(jī)優(yōu)公司才能使用的再融資工具。
(三)2003年可轉(zhuǎn)債融資成新寵
1.2003年可轉(zhuǎn)債融資情況
2001年陸續(xù)頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》,為我國(guó)上市公司較大規(guī)模地發(fā)行可轉(zhuǎn)債鋪平了道路。在此背景下,許多上市公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債。到2003年,可轉(zhuǎn)債融資倍受青睞,成為上市公司再融資的新寵,全年籌資額達(dá)到180.6億元。
第7篇：再融資方式范文
關(guān)鍵詞:增發(fā);再融資;經(jīng)營(yíng)績(jī)效
一、引言
上市公司在獲得證券市場(chǎng)初始融資后,因其產(chǎn)業(yè)發(fā)展或資本運(yùn)作的需要,在證券市場(chǎng)增發(fā)再融資是可供選擇的方式之一。從我國(guó)來(lái)看,1998年5月以前,配股成為當(dāng)時(shí)上市公司再融資的唯一渠道。之后一直到2001年,形成了以配股為主,增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為輔的再融資形式。從2002年至2004年,進(jìn)入了配股增發(fā)和可轉(zhuǎn)債并重的多元化再融資階段。從2005年至今,逐漸形成了以增發(fā)為主,配股為輔,可轉(zhuǎn)債穩(wěn)步發(fā)展的再融資方式。
表一:我國(guó)增發(fā)再融資變動(dòng)趨勢(shì)
年份 公司數(shù) 增發(fā)公司數(shù)/再融資公司總數(shù) 增發(fā)融資額 增發(fā)融資額/再融資總額
1998 8 4.44% 445.28 53.99%
1999 6 4.80% 557.47 62.41%
2000 21 11.35% 978.8 64.68%
2001 24 16% 750.99 63.56%
2002 28 50.91%164.64 62.67%
2003 1629.09% 110.62 30.23%
2004 12 25.53% 168.66 34.98%
2005 571.43% 278.77 99.07%
2006 38 86..36% 847.1 95.06%
2007 154 91.12% 2850.09 90.99%
資料來(lái)源:中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理
二、增發(fā)再融資經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較研究
(一)樣本選取
(1)樣本及樣本時(shí)間:
考慮到經(jīng)濟(jì)周期的影響和2007年實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,本文選取在滬市和深市在2001至2003年進(jìn)行A股增發(fā)再融資的上市公司,共68家。剔除特殊的資產(chǎn)負(fù)債狀況的兩家金融機(jī)構(gòu),共有66家樣本公司。
(2)主要財(cái)務(wù)指標(biāo):
①指標(biāo)選取:本文選取上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最具代表性的三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo):總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。
總資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)總資產(chǎn) ×100%
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)凈資產(chǎn) ×100%
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ×100%
其中,選取的指標(biāo)值都剔除了用每年GDP增速所表示的經(jīng)濟(jì)周期的影響。
②指標(biāo)說(shuō)明:
1、總資產(chǎn)利潤(rùn)率是公司稅后利潤(rùn)除以總資產(chǎn)得到的百分比率,是從所有者和債權(quán)人兩方來(lái)共同考察整個(gè)企業(yè)盈利水平。該比率越高,說(shuō)明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),增發(fā)再融資的效率越高。
2、凈資產(chǎn)收益率是公司凈利潤(rùn)除以?xún)糍Y產(chǎn)得到的百分比率,是從所有者角度來(lái)考察企業(yè)盈利水平高低的,反映所有者投資的獲利能力,該比率越高,說(shuō)明所有者投資帶來(lái)的收益越高,增發(fā)再融資的效率越高。
3、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額的比率。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最基本的獲利能力。該比率越高,說(shuō)明增發(fā)再融資效率越高。
(3)比較方法
①籌集資金所投入項(xiàng)目的建設(shè)期在一年以?xún)?nèi)的項(xiàng)目達(dá)到全部項(xiàng)目總量的80%,建設(shè)期超過(guò)2年以上的項(xiàng)目只占4.2%。所以本文選擇增發(fā)前一年,增發(fā)后一年、增發(fā)后兩年和增發(fā)后三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。
②為防范上市公司為增發(fā)再融資符合標(biāo)準(zhǔn)而粉飾報(bào)表,選取增發(fā)前三年和增發(fā)后三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值進(jìn)行對(duì)比分析。
③與非股權(quán)再融資公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。
(二)比較及其分析
(1)上市公司增發(fā)再融資前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效比較
表二:上市公司增發(fā)前后重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)表
指標(biāo)增發(fā)后一年與增發(fā)前相比下降 增發(fā)后兩年與增發(fā)前相比下降 增發(fā)后三年與增發(fā)前相比下降
家數(shù) 占比 家數(shù) 占比 家數(shù) 占比
總資產(chǎn)收益率 59 89.39% 60 90.9% 58 87.88%
凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 59 89.39% 59 89.39% 59 89.39%
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 50 75.76% 53 80.3% 56 84.85%
可以觀察到,上市公司增發(fā)后一至三年內(nèi)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)與增發(fā)前絕大部分都下降,也并沒(méi)有因?yàn)闀r(shí)間的推移而使經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到提高,其中總資產(chǎn)收益率下降的公司隨著時(shí)間的推移有所減少,凈資產(chǎn)利潤(rùn)率無(wú)明顯變化,反而有更多的上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降。
(2)增發(fā)前三年與增發(fā)后三年
①增發(fā)三年與增發(fā)后三年各年情況及趨勢(shì)
表三:上市公司增發(fā)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)
從上圖中可以看出,各項(xiàng)指標(biāo)在增發(fā)前逐漸提高,而增發(fā)一年后有明顯的下降,隨后在增發(fā)后第二年有小幅提高,在增發(fā)后第三年又迅速上升。增發(fā)后各項(xiàng)指標(biāo)最低值比增發(fā)前更低,而增發(fā)后最高值也比增發(fā)前最高值低,增發(fā)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差于增發(fā)前。
②增發(fā)前三年與增發(fā)后三年平均情況
表四:上市公司增發(fā)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均情況比較
指標(biāo) 增發(fā)前三年平均 增發(fā)后三年平均
總資產(chǎn)收益率 8.17% 3.10%
凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 9.71% -0.01%
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 8.88% -0.75%
從表中可以看出,各項(xiàng)指標(biāo)在增發(fā)后有了明顯的下降。說(shuō)明上市公司并沒(méi)有通過(guò)增發(fā)而使得財(cái)務(wù)績(jī)效得到提高。
(3)增發(fā)再融資與債權(quán)再融資績(jī)效的比較
截至到目前為止,滬深兩市有過(guò)企業(yè)債券發(fā)行經(jīng)歷的上市公司僅為22家。在2001年至2003年的發(fā)行企業(yè)債的上市公司只有2家。這主要是由于多年來(lái)企業(yè)債市場(chǎng)分級(jí)及多部門(mén)審批的架構(gòu),導(dǎo)致發(fā)債主體申請(qǐng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、效率低下,加上準(zhǔn)入限制過(guò)多,制約了債券市場(chǎng)發(fā)展壯大,也影響了上市公司發(fā)債的積極性。
表五:上市公司增發(fā)與發(fā)債績(jī)效比較
發(fā)債公司 指標(biāo) 發(fā)債前三年平均 發(fā)債后三年平均
武鋼總資產(chǎn)利潤(rùn)率 9.97% 10.35%
凈資產(chǎn)收益率 14.75% 17.30%
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 14.33% 19.07%
中國(guó)石化總資產(chǎn)利潤(rùn)率 4.51% 8.40%
凈資產(chǎn)收益率 10.46% 19.12%
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 18.91% 13.64%
從上表可以看到,發(fā)債的兩家上市公司在發(fā)債后各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于發(fā)債前。與表四比較可以看出,增發(fā)的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差于發(fā)債的上市公司。綜上所述,我國(guó)上市公司增發(fā)后績(jī)效較增發(fā)前有所下降,增發(fā)募集的資金不能提高公司績(jī)效,增發(fā)效率低下。
三、上市公司增發(fā)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降的原因
(一)重融資、輕利用,增發(fā)成為強(qiáng)有力的圈錢(qián)工具
許多上市公司在并不缺少資金的情況下也趕增發(fā)熱,而真正有好投資項(xiàng)目的上市公司并不多。我國(guó)企業(yè)的決策層在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的投融資體制下,形成了“錢(qián)越多越好”的思想,受這種思想影響,很多上市公司再融資以“圈錢(qián)”為目的,都存在一次募集盡可能多的資金的想法而進(jìn)行盲目融資。而且由于企業(yè)管理層為了最大限度地融資和增發(fā)成功,在一定程度上對(duì)其增發(fā)前的會(huì)計(jì)收益能力進(jìn)行了美化或高估,導(dǎo)致增發(fā)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以超過(guò)增發(fā)前。
(二)投資項(xiàng)目選擇不科學(xué)
由于一些上市公司在選擇投資項(xiàng)目時(shí)不考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及自身的發(fā)展情況,盲目選擇投資項(xiàng)目進(jìn)行多元化,而事實(shí)上由于缺乏技術(shù)、人力等各種資源,其多元化經(jīng)營(yíng)策略往往以失敗告終。
同時(shí),一些上市公司對(duì)募集資金所投資項(xiàng)目選取的隨意性較大,缺乏科學(xué)審慎的態(tài)度,有時(shí)甚至是采取臨時(shí)拼湊項(xiàng)目的做法,不少公司融資時(shí)編報(bào)的擬投資項(xiàng)目并沒(méi)有根據(jù)企業(yè)的實(shí)際需求來(lái)做,而很可能僅是為融資額度而拼湊編報(bào)。因此,在募集資金到位后上市公司不得不重新審視那些僅僅是用作獲得再融資資金手段的擬投資項(xiàng)目,并且根據(jù)上市公司大股東和管理層的利益取向進(jìn)行投資項(xiàng)目的大幅變更。擬投資項(xiàng)目的頻繁變更無(wú)疑打亂了上市公司的募集投資計(jì)劃和項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作,進(jìn)而耽誤了投資和建設(shè)項(xiàng)目的原有進(jìn)度,并最終影響投資效益的如期實(shí)現(xiàn),導(dǎo)致增發(fā)后效益下滑。
(三)隨意改變募集資金使用方向
在66家上市公司中,51家公司實(shí)際投資金額小于募集金額。招股說(shuō)明書(shū)中承諾的投資項(xiàng)目共1001個(gè),有119個(gè)項(xiàng)目變更了募集資金的使用用途。有不少上市公司為補(bǔ)充短期流動(dòng)資金的不足而再融資,無(wú)法提高募集資金及整個(gè)上市公司的績(jī)效。
募集資金的改投,也從側(cè)面反映了上市公司在募集資金時(shí),首要考慮的不是上市公司對(duì)資金的需求,而是可能融資的額度。上市公司并沒(méi)有將所募集的資金全部充分利用于所承諾的項(xiàng)目中,它們中有的將本應(yīng)投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的資金變通進(jìn)行委托投資或參股金融業(yè),有的動(dòng)用募集資金去收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)難以控制的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。增加風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了募集資金本該產(chǎn)生的使用效率。
四、提高上市公司增發(fā)績(jī)效的政策建議
(一)嚴(yán)格審核再融資方案的科學(xué)性
監(jiān)管部門(mén)應(yīng)改進(jìn)和完善公司募集資金使用項(xiàng)目的審批制度,從立項(xiàng)、可行性分析、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)等方面嚴(yán)格把關(guān),確定再融資方案的科學(xué)性。對(duì)再融資擬投資項(xiàng)目應(yīng)更嚴(yán)格審核,盡量避免擬投資項(xiàng)目成為上市公司再融資的借口。鑒于項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的形成過(guò)程、主要結(jié)論以及公司的主要決策過(guò)程在現(xiàn)行的招股文件中沒(méi)有要求詳細(xì)披露,為使投資者充分了解發(fā)行人募集資金的目的和效率,形成有利的市場(chǎng)監(jiān)督環(huán)境,要對(duì)上市公司加大信息披露力度,可以規(guī)定載有可行性研究報(bào)告等內(nèi)容的文件在證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊和網(wǎng)站披露。上市公司要在多方面對(duì)擬投資項(xiàng)目加以說(shuō)明,主要是選定募集資金投資項(xiàng)目的決策程序,包括項(xiàng)目提出及論證過(guò)程、董事會(huì)及股東大會(huì)決策過(guò)程、根據(jù)投資計(jì)劃暫時(shí)閑置的募集資金使用計(jì)劃,尤其是董事會(huì)要對(duì)募集資金投資項(xiàng)目作分項(xiàng)說(shuō)明。
(二)規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)
由于大部分上市公司國(guó)有股占絕對(duì)控股地位,內(nèi)部人控制現(xiàn)象明顯,治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。所以應(yīng)改善公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)董事會(huì)功能。董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中處于中心位置,增強(qiáng)董事會(huì)功能是建立有效公司治理結(jié)構(gòu)、使公司決策合理化的核心任務(wù)。而目前我國(guó)公司董事會(huì)中內(nèi)部董事比例過(guò)高,且主要是公司經(jīng)理人員。這樣,董事會(huì)發(fā)揮不了對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督作用。我國(guó)上市公司應(yīng)將內(nèi)部董事比例降低,增加外部董事,特別是一定數(shù)量的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)豐富,并具有獨(dú)立判斷能力的獨(dú)立董事。以提高其戰(zhàn)略決策和投資決策的科學(xué)性。通過(guò)采取股票獎(jiǎng)勵(lì)、遞延股票報(bào)酬計(jì)劃、股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股份等持股型報(bào)酬形式,逐步提高經(jīng)營(yíng)者的持股比例,改變目前經(jīng)營(yíng)者“零持股”或“持股比率過(guò)低”的局面,以加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束,保證在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)營(yíng)者行為的規(guī)范化和長(zhǎng)期化。
(三)重視企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展
我們不僅要看到增發(fā)是上市公司再融資方式的趨勢(shì),更應(yīng)關(guān)注發(fā)行債券融資的市場(chǎng)潛力。從本文績(jī)效比較中也可以看到發(fā)債的上市公司績(jī)效優(yōu)于增發(fā)上市公司。所以,上市公司的再融資方式向多樣化發(fā)展應(yīng)是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的重大課題。改變股權(quán)偏好,發(fā)展債券市場(chǎng),鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行債券以及可轉(zhuǎn)換債券,都有力于改善當(dāng)前上市公司主要依靠股權(quán)進(jìn)行再融資的局面。多樣化的方式,愿意追加投資市場(chǎng)化的程度越高,對(duì)再融資行為的約束也就越理性,也越能規(guī)范上市公司的經(jīng)營(yíng)行為,達(dá)到提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效和股東利益最大化的目的。目前,中國(guó)資本市場(chǎng)中股票市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡發(fā)展。高度重視企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展,促成上市公司再融資方式的多元化,是規(guī)范上市公司再融資行為理性化的必要保證。
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第8篇：再融資方式范文
經(jīng)濟(jì)全球化背景下，金融企業(yè)在促進(jìn)資金在全球范圍內(nèi)的資本流通方面具有其他行業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)及歐盟的債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā)，引發(fā)了全球范圍內(nèi)對(duì)金融企業(yè)再融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)注。對(duì)金融企業(yè)而言，如何從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系構(gòu)建具有重要價(jià)值。本文從風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題入手，提出構(gòu)建我國(guó)金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的新思路。
關(guān)鍵詞：
金融企業(yè)；再融資風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部控制
一、金融企業(yè)再融資概述
（一）金融企業(yè)再融資定義企業(yè)融資是指企業(yè)為了滿(mǎn)足自身發(fā)展需要，根據(jù)企業(yè)整體資金需求的目標(biāo)，通過(guò)可能的渠道，取得企業(yè)員工投資或者從企業(yè)所有權(quán)人、原有債權(quán)人獲得資金的一種籌措資金的經(jīng)濟(jì)行為。而企業(yè)再融資是指在實(shí)現(xiàn)融資之后的繼續(xù)融資行為，主要指上市公司通過(guò)配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式從證券市場(chǎng)上取得資金的直接融資行為。而金融企業(yè)再融資是特指金融企業(yè)通過(guò)再融資方式取得資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。金融企業(yè)再融資是目前極受推崇的一種企業(yè)融資方式，對(duì)于金融企業(yè)的后期發(fā)展具有相當(dāng)積極的作用。
（二）金融企業(yè)再融資方式目前我國(guó)金融企業(yè)主要采取股權(quán)融資及金融債券融資兩種方式。（1）股權(quán)融資。金融企業(yè)股權(quán)融資是指企業(yè)原有的股東將部分企業(yè)所有權(quán)出讓給新的股東，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本增加的直接融資方式，主要有增發(fā)新股及配股兩種方式。股權(quán)融資特點(diǎn)是取得融資的企業(yè)不需要支付給資金提供者資金使用利息，但新股東與老股東同時(shí)享有企業(yè)盈利所得。（2）金融債券融資。金融債券融資是指企業(yè)通過(guò)向外界借錢(qián)的方式取得企業(yè)所需資金，但區(qū)別于一般的借錢(qián)方式，即金融企業(yè)具有主動(dòng)權(quán)，主要表現(xiàn)在金融債券的融資方式上分離交易可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券。前者可在一定條件下轉(zhuǎn)化為普通股，后者可以再證券交易市場(chǎng)上進(jìn)行交易。與股權(quán)融資不同的是，通過(guò)金融債券融資方式取得的融資，企業(yè)需要承擔(dān)相應(yīng)的利息，以彌補(bǔ)企業(yè)使用債權(quán)人資金所造成的損失。
（三）金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)（1）再融資方式風(fēng)險(xiǎn)。金融企業(yè)的兩大類(lèi)再融資方式，因其不同的特征，而具有其各自特殊的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，股權(quán)融資具有長(zhǎng)期性、不可逆性、無(wú)負(fù)擔(dān)性三大類(lèi)特點(diǎn)。在這種方式下，股東享有企業(yè)的所有權(quán)，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者享有企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)間的悖論使得實(shí)際經(jīng)營(yíng)者會(huì)通過(guò)各種方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加，而忽視企業(yè)的實(shí)際盈利，這就造成了企業(yè)實(shí)際所有者對(duì)于企業(yè)的不信任，這種不信任加大了企業(yè)再融資的難度。于是企業(yè)需求外部方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)再融資，外部的成本及實(shí)際效果仍值得商榷，這就增加了金融企業(yè)再融資的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，債券融資是一種必須要承擔(dān)資金使用成本的再融資方式，這意味著通過(guò)在這種方式取得的融資將增加企業(yè)整體成本，影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，增加企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一般企業(yè)在選擇再融資方式時(shí)對(duì)于金融債券融資都會(huì)相對(duì)慎重，這也使得我國(guó)金融企業(yè)再融資呈現(xiàn)著以股權(quán)融資為主要方式，金融債券融資為輔助方式的再融資方式格局。（2）再融資整體風(fēng)險(xiǎn)。金融企業(yè)再融資過(guò)程中的整體風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于企業(yè)和市場(chǎng)兩個(gè)部分。一方面，近年來(lái)隨著我國(guó)對(duì)金融業(yè)的重視程度不斷提升，國(guó)家關(guān)于金融體制改革的不斷完善，想通過(guò)債券市場(chǎng)去融資的企業(yè)要承擔(dān)更多的責(zé)任，同時(shí)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)取得融資，企業(yè)的整體情況也因此受到社會(huì)的監(jiān)督、關(guān)注。如上市公司企業(yè)年報(bào)等，需要披露出企業(yè)多種經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，良好的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)會(huì)給予股民等正向刺激，從而給企業(yè)帶來(lái)更多的融資，但不良經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)會(huì)使股民喪失投資信心，帶來(lái)企業(yè)資產(chǎn)的浮動(dòng)。另一方面，雖然我國(guó)金融體制不斷健全，金融法律法規(guī)不斷完善，但我國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是美國(guó)的金融市場(chǎng)仍存在很大差距，金融市場(chǎng)對(duì)于調(diào)整社會(huì)收入分配的作用較小，金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)較大，所以這給我國(guó)企業(yè)的再融資帶來(lái)了較大的外部風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于金融企業(yè)受到國(guó)家相關(guān)政策、環(huán)境變動(dòng)影響的可能性更大，這種外部風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)得更為明顯。
二、金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
（一）金融企業(yè)再融資現(xiàn)狀在我國(guó)，金融行業(yè)屬于國(guó)家管控的重點(diǎn)行業(yè)，金融企業(yè)的利益爭(zhēng)奪通過(guò)貨幣市場(chǎng)中的三種方式實(shí)現(xiàn)，分別是：同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是為金融企業(yè)彌補(bǔ)短期資金不足而進(jìn)行的臨時(shí)融資活動(dòng)的市場(chǎng)，在我國(guó)發(fā)展較晚；近年來(lái)發(fā)展較快的銀行間債券市場(chǎng)是指通過(guò)同業(yè)中心和中央登記公司，金融企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券購(gòu)買(mǎi)和回收的金融市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，已成為我國(guó)主要的債券市場(chǎng)組成部分；票據(jù)市場(chǎng)是指一種短期資金融通市場(chǎng)，主要通過(guò)匯票、支票、本票的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)等方式實(shí)現(xiàn)。以上三種金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不均，對(duì)于金融企業(yè)的再融資也有一定影響，但總體上，我國(guó)金融企業(yè)再融資可分為以下兩個(gè)階段：一是初始階段。此階段的時(shí)間跨度為1998~2001年，以金融企業(yè)試點(diǎn)增發(fā)新股為起點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)金融企業(yè)再融資的新渠道產(chǎn)生。在此階段，我國(guó)金融企業(yè)再融資格局是以配股為主要方式，增發(fā)新股和可轉(zhuǎn)換債券為輔助方式。二是市場(chǎng)化階段。此階段的時(shí)間跨度為2001年至今。從初始階段走入市場(chǎng)化階段，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大突破，這一階段開(kāi)始的標(biāo)志是《金融企業(yè)新股發(fā)行管理辦法》和《金融企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》兩部金融企業(yè)再融資專(zhuān)門(mén)規(guī)則的出臺(tái)。此階段我國(guó)金融企業(yè)的格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，增發(fā)新股及可轉(zhuǎn)換債券融資方式發(fā)展迅猛，形成了配股、增發(fā)新股和可轉(zhuǎn)換債券多元化發(fā)展的形式。圖1是1998～2010年我國(guó)金融企業(yè)再融資情況表，1998年我國(guó)金融企業(yè)再融資總額僅124.08億元，至2001年有明顯增長(zhǎng)達(dá)457.01億元；數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)我國(guó)金融企業(yè)再融資總額急速增長(zhǎng)，2011年金融企業(yè)實(shí)現(xiàn)再融資3538.73億元。
（二）金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制現(xiàn)狀（1）再融資能力不均。長(zhǎng)期以來(lái)，金融企業(yè)融資存在著大企業(yè)融資相對(duì)簡(jiǎn)單，融資能力較強(qiáng)；小企業(yè)融資難度大，且融資規(guī)模較小等問(wèn)題。融資市場(chǎng)存在著明顯的二八法則，即少數(shù)大企業(yè)取得金融市場(chǎng)上的大規(guī)模資金，而占金融市場(chǎng)大部分?jǐn)?shù)量的小企業(yè)取得的資金總量很少。取得資金的目的是為了將資金投入生產(chǎn)，創(chuàng)造更多的價(jià)值，但現(xiàn)實(shí)中很多大企業(yè)在取得金融市場(chǎng)融資之后因?yàn)闆](méi)有合適、可靠的項(xiàng)目，將資金轉(zhuǎn)給中介機(jī)構(gòu)來(lái)管理，從中賺取資本使用利差；小企業(yè)擁有好的項(xiàng)目，卻因?yàn)槿狈α鲃?dòng)資金，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)出現(xiàn)問(wèn)題，好項(xiàng)目“流產(chǎn)”，這可被視為一種嚴(yán)重的資源浪費(fèi)，同時(shí)阻礙了我國(guó)金融市場(chǎng)的良性發(fā)展。（2）會(huì)計(jì)信息披露不足。從我國(guó)上市公司招股說(shuō)明書(shū)及年度財(cái)務(wù)報(bào)表的披露情況而言，相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的信息披露存在較大差距。一方面，從方式上來(lái)看，我國(guó)相關(guān)財(cái)報(bào)信息披露格式化嚴(yán)重，缺乏行業(yè)、企業(yè)特征，而諸如納斯達(dá)克證券市場(chǎng)的財(cái)報(bào)信息披露則相對(duì)靈活，在保證基本披露項(xiàng)的完整性同時(shí)，兼容考慮企業(yè)特征及行業(yè)特性，便于投資者充分了解企業(yè)特征；另一方面，從社會(huì)信譽(yù)上來(lái)看，我國(guó)金融企業(yè)在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)出來(lái)的諸多問(wèn)題，使得中國(guó)股民一度視中國(guó)金融企業(yè)為“圈錢(qián)機(jī)器”，這帶來(lái)了不良的社會(huì)影響，為中國(guó)金融企業(yè)再融資的發(fā)展制造了阻礙；反觀納斯達(dá)克等發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，表現(xiàn)出更多的資本融通、收益再分配功能，給予了資本市場(chǎng)更多的活力。（3）內(nèi)部控制能力不高。我國(guó)金融企業(yè)管理現(xiàn)狀基本是采用職業(yè)經(jīng)理人的方式，即實(shí)際管理權(quán)跟經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)，這種職權(quán)分開(kāi)的情況，增加了實(shí)際管理人員的權(quán)利，但管理人員也因?yàn)闄?quán)力過(guò)大，難以受到控制，在指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)易出現(xiàn)專(zhuān)斷專(zhuān)行的現(xiàn)象；原則上員工對(duì)于管理人員具有內(nèi)部監(jiān)管的權(quán)利，但現(xiàn)實(shí)中因?yàn)閱T工基數(shù)大，權(quán)利過(guò)于分散，使得無(wú)法有效實(shí)行對(duì)高級(jí)管理人員的有效監(jiān)管，這一層面的內(nèi)部監(jiān)管基本缺失，無(wú)法發(fā)揮作用。
（三）金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制問(wèn)題分析21世紀(jì)初，財(cái)政部頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《基本規(guī)范》）對(duì)我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制體系的建設(shè)提出了明確的要求及準(zhǔn)則，金融企業(yè)也需嚴(yán)格執(zhí)行基本規(guī)范，但各金融企業(yè)的實(shí)際操作中卻存在諸多問(wèn)題，歸納如下：（1）企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題。完整的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該由董事會(huì)、監(jiān)理會(huì)和經(jīng)理層構(gòu)成。治理結(jié)構(gòu)中的各個(gè)層級(jí)依照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)決策、內(nèi)部監(jiān)督等實(shí)行決策，其中董事會(huì)主要具有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，監(jiān)理會(huì)主要執(zhí)行監(jiān)督管理權(quán)。在我國(guó)的金融企業(yè)中普遍存在股東大會(huì)中大股東權(quán)力過(guò)大，使得董事會(huì)無(wú)法行使決策權(quán)；金融企業(yè)監(jiān)理會(huì)人員設(shè)置不科學(xué)，使得監(jiān)理會(huì)監(jiān)管權(quán)用不到實(shí)處等問(wèn)題。（2）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制問(wèn)題。我國(guó)金融業(yè)起步較晚，盡管發(fā)展較快，但是各項(xiàng)機(jī)制都不完善，尤其以金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制為最。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)顯示，金融企業(yè)作為特殊的服務(wù)業(yè)對(duì)于內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的影響反應(yīng)相當(dāng)劇烈，因此應(yīng)該建立專(zhuān)屬于金融企業(yè)的專(zhuān)門(mén)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，包括從風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別到風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)等諸多方面。如今，我國(guó)金融企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、分析、應(yīng)對(duì)、反饋等方面做得不到位，金融企業(yè)沒(méi)有建立合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，使得只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)才后知后覺(jué)，這種情況下，企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力相對(duì)較早識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)要低得多。（3）信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。金融企業(yè)一般包含較多子公司或業(yè)務(wù)部門(mén)，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)較其他行業(yè)相對(duì)復(fù)雜。這種龐大的企業(yè)組織架構(gòu)，在一定程度上有利于處理金融企業(yè)復(fù)雜的業(yè)務(wù)，但同時(shí)也帶來(lái)了內(nèi)部溝通不暢、信息難以準(zhǔn)確傳達(dá)等問(wèn)題，造成了金融企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)。比如，集團(tuán)公司的總部下達(dá)了企業(yè)再融資的重要決策，但經(jīng)過(guò)層層組織的信息過(guò)濾加工，并制定相應(yīng)的策略，子公司或?qū)?yīng)的部門(mén)往往難以準(zhǔn)確按照總部最初的設(shè)想實(shí)現(xiàn)融資。（4）監(jiān)管機(jī)制問(wèn)題。我國(guó)金融業(yè)受到政府的管控，執(zhí)行著“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的模式，但因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)難以劃歸到特定的行業(yè)，所以監(jiān)管存在著盲區(qū)。同時(shí)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制除了上文中提到的“基本規(guī)范”，缺乏相應(yīng)成文的法律法規(guī)，容易出現(xiàn)鉆法律漏洞的情況。
三、從次債危機(jī)到歐債危機(jī)：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的啟示
2007年以美國(guó)為中心，全球爆發(fā)次貸危機(jī)，此次次貸危機(jī)源于2004~2006間美國(guó)17次調(diào)整貸款利息，基準(zhǔn)利率由1%上調(diào)至5.25%，致使次級(jí)抵押貸款還債壓力過(guò)大，很多房屋購(gòu)買(mǎi)者無(wú)力還債，從而導(dǎo)致很多次貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，基金公司倒閉。美國(guó)本土的次貸危機(jī)最終導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)的集體性震蕩、恐慌，從而爆發(fā)全球金融危機(jī)。次貸危機(jī)的余波稍稍緩和之后，隨著希臘等歐盟國(guó)家的國(guó)家性債務(wù)相繼嚴(yán)重超出預(yù)警線(xiàn)，歐洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。2009年12月，希臘成為首個(gè)債務(wù)凸顯的歐盟國(guó)家，隨后債務(wù)危機(jī)向其他歐洲五國(guó)蔓延，即葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、西班牙也相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。加之美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘等債務(wù)國(guó)的信用等級(jí)，這場(chǎng)歐債危機(jī)引發(fā)國(guó)際社會(huì)的關(guān)注，隨后產(chǎn)生蔓延，危及整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2013年12月16日，愛(ài)爾蘭成功走出歐債危機(jī)困境，成為歐盟首個(gè)脫困的國(guó)家?？偨Y(jié)這兩次金融危機(jī)，對(duì)我國(guó)的金融企業(yè)再融資具有較大的啟示作用。
（一）內(nèi)部控制環(huán)境在營(yíng)造金融企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境方面，各國(guó)的做法不一。如美國(guó)在金融企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中專(zhuān)門(mén)設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，以加強(qiáng)金融企業(yè)內(nèi)部審計(jì)，通過(guò)內(nèi)部審計(jì)的有效實(shí)施保證監(jiān)管信息的可靠真實(shí)；德國(guó)方面，一直努力構(gòu)建金融企業(yè)，特別是銀行體系的內(nèi)部控制系統(tǒng)，在內(nèi)控系統(tǒng)中，德國(guó)重點(diǎn)營(yíng)造分工有序、各司其職的體制，保證金融企業(yè)有效地進(jìn)行再融資的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。新加坡的社會(huì)整體價(jià)值觀相對(duì)保守，所以新加坡投行對(duì)于大風(fēng)險(xiǎn)的再融資業(yè)務(wù)比較謹(jǐn)慎，新加坡金融企業(yè)為規(guī)避再融資風(fēng)險(xiǎn)，建立了層級(jí)清楚的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)定包括從最基層的實(shí)時(shí)交易員到最頂端的董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)。同時(shí)，在金融企業(yè)人力資源培養(yǎng)政策制定上，新加坡金融企業(yè)也制定了明細(xì)的方案。
（二）風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制在構(gòu)建金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制方面，金融市場(chǎng)相對(duì)成熟的國(guó)家也給與我國(guó)較多的借鑒。如：美國(guó)規(guī)定金融企業(yè)需制定連續(xù)有效的金融風(fēng)險(xiǎn)控制方案，全面規(guī)劃金融系統(tǒng)，金融產(chǎn)品、金融活動(dòng)、金融業(yè)務(wù)流程等各方各面，同時(shí)加強(qiáng)整體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警識(shí)別體系；德國(guó)全能銀行的經(jīng)驗(yàn)借鑒是在境內(nèi)境外都需要建立全面的交互的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這種網(wǎng)絡(luò)有利于減少金融企業(yè)再融資帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，維持金融企業(yè)的穩(wěn)定性。新加坡金融企業(yè)通過(guò)建立復(fù)雜契約構(gòu)架來(lái)減少子母公司制的金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這種構(gòu)架能夠有效地對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、分析、監(jiān)管以及管理。
四、金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的原則考量與制度完善
（一）構(gòu)建金融企業(yè)完善的法人治理結(jié)構(gòu)組織明晰、結(jié)構(gòu)完整的金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，是金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架的基礎(chǔ)，能夠幫助金融企業(yè)加強(qiáng)企業(yè)日常及非日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管。要建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，需要根據(jù)金融企業(yè)的自身特征分配各類(lèi)法人治理結(jié)構(gòu)分級(jí)，要保證內(nèi)部董事的數(shù)量，同時(shí)合理設(shè)置諸如獨(dú)立董事等外部董事的數(shù)量，內(nèi)部董事及外部董事相對(duì)獨(dú)立的進(jìn)行金融企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠強(qiáng)化董事會(huì)的監(jiān)督作用，同時(shí)能夠保證金融企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（二）完善金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制法律法規(guī)金融市場(chǎng)屬于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的組成部分，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有著重要的影響作用。為了保證金融企業(yè)的穩(wěn)定，需要加強(qiáng)對(duì)于金融企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)控制的力度，完善相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制法律法規(guī)，規(guī)范目前尚存的金融企業(yè)再融資死角，將可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的規(guī)避，以保證金融企業(yè)再融資的合理有序化，這種做法也能夠從一定程度上保證我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治的穩(wěn)定性。
（三）建立高效的金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制高效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，被視為抵御金融企業(yè)融資危機(jī)的有效方式，同時(shí)能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎的防范。構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制，要求金融企業(yè)從自身出發(fā)，首先在企業(yè)內(nèi)部營(yíng)造風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，同時(shí)加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，合理規(guī)避可能給企業(yè)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。從企業(yè)自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況出發(fā)，立足我國(guó)的基本國(guó)情，將企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制構(gòu)建落到實(shí)處，設(shè)計(jì)出能夠適應(yīng)市場(chǎng)等外部環(huán)境變化的高效的、全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。（四）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)警系統(tǒng)對(duì)金融企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，對(duì)于金融企業(yè)再融資具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。區(qū)別于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制，風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)警系統(tǒng)是在項(xiàng)目未實(shí)施前就根據(jù)相應(yīng)指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行等級(jí)評(píng)定，將相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告呈報(bào)給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)層，并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，設(shè)置專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)控人員，對(duì)于超出風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定指標(biāo)的項(xiàng)目積極報(bào)告并制定一定的初步解決程序，對(duì)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把控。
第9篇：再融資方式范文
【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；再融資；配股
一、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
現(xiàn)今，我國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面沒(méi)有改變，股權(quán)集中度仍然較高，使小股東不能很好的制約大股東，對(duì)管理層的監(jiān)督也難以很好的實(shí)施，國(guó)有法人股占據(jù)統(tǒng)治地位的現(xiàn)狀沒(méi)有得到較好的改善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，這對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理效率都有影響，因此我們要采取一些措施來(lái)使得我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化和改善。
（二）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題
1、股東主體構(gòu)成復(fù)雜
我國(guó)上市公司股份按上市地區(qū)和幣種不同分為A股、B股、H股；按股權(quán)屬性不同分為法人股、國(guó)家股和個(gè)人股等。前者A股、B股、H股可以在證券市場(chǎng)上流通，但這三種股票只能分別在彼此不同的市場(chǎng)上流通。后者法人股、國(guó)家股在股權(quán)分置改革完成前不能在市場(chǎng)上流通，只能在場(chǎng)外通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)鴤€(gè)人股可以有條件的流通。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月底，滬深股市總股本38395.00億股，其中流通股為31339.60億股，占到了股本總額的81.62%，和2006年底的39.5%相比很大提高，說(shuō)明近幾年我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有了很大改善。
2、流通股與非流通股并存
我國(guó)很多上市公司是具有國(guó)有控股性質(zhì)的公司，這些公司是以國(guó)有企業(yè)公司化為基礎(chǔ)框架進(jìn)行的改革，按照這個(gè)改革框架，大部分上市公司都對(duì)股份結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。在這種獨(dú)特的情況下，我國(guó)對(duì)上市公司的所有權(quán)按所有者的性質(zhì)粗略的劃分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，其中國(guó)有股和國(guó)有法人股都是國(guó)有股權(quán)。國(guó)家明文規(guī)定要保證國(guó)有股和國(guó)有法人股的控股地位。因?yàn)闅v史的原因，目前仍然有部分國(guó)有股和國(guó)有法人股沒(méi)有上市流通。這雖然保證了國(guó)有股的控股地位，但同時(shí)也導(dǎo)致了我國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)（即非市場(chǎng)化的國(guó)有股市場(chǎng)和市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)）。
股東主體復(fù)雜的構(gòu)成形成了我國(guó)股票市場(chǎng)的獨(dú)特性（即流通股與非流通股并存）。以下表1、2分別列出了2010-2012年、2002-2004年我國(guó)深、滬兩市上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：
注：資料來(lái)源：巨潮資訊
從以上兩表看出：我國(guó)股票市場(chǎng)中，流通股在股本總數(shù)中所占比重很大，最近幾年流通股的比例始終保持在80%左右，與2003-2004流通股比例始終保持在35%相比有很大改善。
3、股權(quán)集中度相對(duì)較高
股權(quán)集中度主要有三大衡量指標(biāo)：CR指數(shù)、H指數(shù)、Z指數(shù)。一般通過(guò)第一大股東持股比例（即Shrcr1指數(shù)，第一大股東持股份額在公司總股份中所占的比重）來(lái)衡量。
通過(guò)對(duì)2009、2010年我國(guó)上市公司股權(quán)集中指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出以上兩個(gè)表格。由以上兩表格可知，2009、2010年我國(guó)上市公司第一大股東股權(quán)比例在30%以上的有1000多家，占全部上市公司的60%多，表明我國(guó)上市公司近年來(lái)股權(quán)集中度相對(duì)較高。
二、我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀及其對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
（一）我國(guó)上市公司再融資的現(xiàn)狀
我國(guó)上市公司再融資現(xiàn)狀并不符合“首選內(nèi)部股權(quán)融資即留存收益，其次債務(wù)融資，最后外部股權(quán)融資”的優(yōu)序融資理論。我國(guó)上市公司因?yàn)閮?nèi)部積累嚴(yán)重不足，導(dǎo)致內(nèi)源融資在企業(yè)融資中所占比例極小。在外源融資中，大部分上市公司表現(xiàn)出了對(duì)股權(quán)融資的偏好和對(duì)債務(wù)融資的厭惡。因此我國(guó)上市公司更傾向于先通過(guò)股權(quán)融資，然后債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資的融資順序。
現(xiàn)階段我國(guó)上市公司再融資特點(diǎn)主要是融資規(guī)模的擴(kuò)大、融資比重的增長(zhǎng)以及上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好。
1、我國(guó)上市公司再融資比重越來(lái)越大
我國(guó)證券市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進(jìn)行再融資（主要是股權(quán)融資）提供了主要場(chǎng)所，而且上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來(lái)越重要。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，再融資對(duì)于我國(guó)上市公司的重要程度也逐漸顯現(xiàn)。從總體看，近幾年我國(guó)的再融資市場(chǎng)仍保持較高水平，特別是2006年，因股權(quán)分置改革而暫停的再融資重新運(yùn)作，再融資程度出現(xiàn)大幅回升。
資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)
從上表看出，我國(guó)再融資總額從2004年的482.18億元到2006年的910.4億元，回升幅度高達(dá)188.80%，由此知我國(guó)上市公司再融資的比重越來(lái)越大。
2、我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資
我國(guó)上市公司偏好股權(quán)再融資，這與發(fā)達(dá)國(guó)家的“首選內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資”不同，其融資順序?yàn)椋菏紫裙蓹?quán)融資，其次長(zhǎng)、短期債務(wù)融資，最后內(nèi)源融資。這種偏好主要表現(xiàn)為：（1）上市公司首選配股作為再融資方式，與此同時(shí)增發(fā)新股是上市公司在近幾年較為重視的股票融資方式。上市公司以配股和增發(fā)新股做為主要股權(quán)融資方式占再融資規(guī)模的比例高達(dá)93.82%。（2）股票融資的比重遠(yuǎn)大于債券融資。（3）我國(guó)上市公司的再融資結(jié)構(gòu)中，存在著內(nèi)源融資比例較低，外源融資比例較大的情況，甚至有部分上市公司完全依賴(lài)外源融資。
（二）我國(guó)上市公司再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
通過(guò)前面敘述知我國(guó)上市公司一般先進(jìn)行股權(quán)融資，其次債務(wù)融資，最后才是源融資，但我國(guó)國(guó)有控股股東普遍不到位現(xiàn)象以及國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，削弱了股東對(duì)于經(jīng)理層的約束力，導(dǎo)致了經(jīng)理層過(guò)分追求資本控制權(quán)，最終致使上市公司表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)再融資的偏好。因此，我國(guó)上市公司一般把內(nèi)部債務(wù)融資排在外部股權(quán)融資之后。由于前些年增發(fā)新股比配股難，配股不言而喻地成為了上市公司再融資的首選，而近些年增發(fā)新股受到上市公司的青睞，所以配股和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)融資中占據(jù)了重要地位。因此我國(guó)上市公司熱衷于配股和增發(fā)新股兩種再融資方式與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，同時(shí)配股和增發(fā)新股也會(huì)影響我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合理利用再融資進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以完善公司的治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的退出及股權(quán)激勵(lì)。
三、合理利用再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的建議
我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑有多種，但配股和增發(fā)新股這兩種再融資方式是倍受青睞的。配股是向公司原有股東按照其持股比例發(fā)行股票。如果股東進(jìn)行全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例就不會(huì)變化。但在我國(guó)，上市公司的國(guó)有股股東常會(huì)主動(dòng)放棄配股權(quán)，同時(shí)，流通股的配股通常會(huì)由承銷(xiāo)商余額包銷(xiāo)，所以一般都能全額參加配股。這樣必然導(dǎo)致上市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。增發(fā)新股是上市公司除配股外的另一種再融資方式，最早時(shí)候上海三毛、龍頭股份等5家上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，而在最近幾年越來(lái)越多的滬、深上市公司也增發(fā)了A股。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于增發(fā)新股既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有投資者，而配股只面向公司現(xiàn)有股東。在2009年的上市公司中實(shí)施配股的只有10家，另有85家進(jìn)行了定向增發(fā)，11家進(jìn)行了公開(kāi)增發(fā)，比例高達(dá)88.54%。因此上市公司主要是通過(guò)配股和增發(fā)新股兩種主要再融資方式來(lái)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)。
四、有關(guān)上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的結(jié)論
總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司通過(guò)再融資能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持。因此，針對(duì)我國(guó)上市公司國(guó)有股股東持股比例較高的現(xiàn)象，通過(guò)再融資來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有一定的合理性。我國(guó)上市公司在進(jìn)行配股時(shí)，可以通過(guò)國(guó)有股股東主動(dòng)放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式進(jìn)一步降低國(guó)有股持股比例。同時(shí)，增發(fā)新股也能夠達(dá)到相同目的。這樣，上市公司在實(shí)現(xiàn)再融資目標(biāo)的同時(shí)也優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。此外，允許一部分上市公司利用配股和增發(fā)新股來(lái)回購(gòu)國(guó)有股份或在上市公司再融資時(shí)限定其出售部分國(guó)有股，也有利于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。因此利用再融資進(jìn)行部分國(guó)有股的出售和回購(gòu)是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最有效方式。
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