直接融資特點精選(九篇)

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第1篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：直接融資；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；中國式構(gòu)想

中圖分類號：F830.9文獻標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02

一、問題的提出

國際著名財務(wù)學(xué)家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數(shù)的理由相信，理論上存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)各人對不同資本結(jié)構(gòu)和行為缺陷的理解差異，這種預(yù)期中的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)遲早會伴隨著可能的債務(wù)股本比率出現(xiàn)?！鄙鲜泄镜耐度谫Y活動與資本市場聯(lián)系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的能力，而資本市場的波動，將會導(dǎo)致上市公司資本結(jié)構(gòu)的重大變化。資本市場是上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發(fā)揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨有的融通資金、資產(chǎn)定價、投資獲利、資源配置、產(chǎn)權(quán)界定、監(jiān)督警示、約束管理、信息激勵、風(fēng)險規(guī)避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制具有重大意義。

探討直接融資市場的發(fā)展與上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化之間的相互作用關(guān)系，促進直接融資市場的良性發(fā)展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造條件，便是本選題的目的。

二、中國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

筆者以2007年滬市上市的制造業(yè)共計459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數(shù)據(jù)對分析結(jié)果的影響，先對這些樣本進行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發(fā)行A股的同時發(fā)行B股或?qū)０l(fā)B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統(tǒng)計方法，來分析這些上市公司資本結(jié)構(gòu)和資金來源的總體情況。所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自這些上市公司2007年的財務(wù)報告，共采集樣本數(shù)據(jù)360組。筆者首先對所收集的原始數(shù)據(jù)進行加工整理，按照負債融資、保留盈余、股權(quán)融資的計算公式分別求出各樣本公司各年度的負債融資、保留盈余、股權(quán)融資的數(shù)額，在此基礎(chǔ)上，求得本年度各樣本公司的融資結(jié)構(gòu)，公式為：Yi k =

式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標(biāo)占該公司當(dāng)年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標(biāo)絕對數(shù)額；q為上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素的要素數(shù)目。

1.上市公司融資結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計特征

為了系統(tǒng)反映上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體特征，我們利用EXCEL數(shù)據(jù)分析軟件包對樣本數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計處理。

由于某些異常數(shù)據(jù)得到有效刪除，較好地消除了資本結(jié)構(gòu)的異?，F(xiàn)象，從標(biāo)準(zhǔn)誤差、標(biāo)準(zhǔn)偏差、峰值、偏斜度等指標(biāo)數(shù)值來看，上市公司融資行為的正常狀態(tài)得到客觀反映。負債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數(shù)，其次為保留盈余20.77%，股權(quán)融資所占的比重最低，為2.66%，根據(jù)我們對公司融資項目的概念界定，這一結(jié)果意味著上市公司的資金主要來源于債務(wù)，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。

2.上市公司現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)

從筆者的分析結(jié)果可以看出，中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的癥結(jié)在于：

（1）贏利能力低下導(dǎo)致內(nèi)源融資過低

在發(fā)達國家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，內(nèi)源融資在公司融資結(jié)構(gòu)中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內(nèi)源融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內(nèi)源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內(nèi)源性融資來源匱乏。

（2）公司規(guī)模擴張推動資產(chǎn)負債率上升

在上市公司紛紛追求規(guī)模效益的今天，保留盈余的內(nèi)在不足，企業(yè)債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業(yè)規(guī)模擴張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結(jié)果是企業(yè)規(guī)模的擴張伴隨著負債水平的上升。

（3）資產(chǎn)負債率過高且行業(yè)變化幅度小

我們一般認(rèn)為公司保守的資產(chǎn)負債率應(yīng)不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認(rèn)為，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產(chǎn)負債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產(chǎn)負債率，因此具有過大的財務(wù)風(fēng)險。

（4）負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高

分析樣本公司的負債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)流動負債過多，占了86.40%；長期負債較少，僅占13.60%，即負債結(jié)構(gòu)不合理。流動負債具有期限短但風(fēng)險大的特點，過多的流動負債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風(fēng)險。

三、中國公司融資模式對資本結(jié)構(gòu)理論的偏離

分析顯示，中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)沒有遵循優(yōu)序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現(xiàn)為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現(xiàn)為近年來公司更加依賴間接融資。統(tǒng)計顯示，近年國內(nèi)非金融企業(yè)的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業(yè)債券融資更是微乎其微，不超過1%。

導(dǎo)致上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)非優(yōu)的原因很多，有上市公司的經(jīng)營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規(guī)范不完善。分析中國直接融資的現(xiàn)狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業(yè)相比，雖然有更多的融資渠道，但不規(guī)范的直接融資市場，嚴(yán)重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

四、中國資本市場的直接融資效率分析

中國直接融資市場歷經(jīng)十余年的發(fā)展，取得了舉世矚目的成績。但是，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到，中國直接融資市場發(fā)展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預(yù)、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的特定條件引起的，有的是新興市場國家發(fā)展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發(fā)達的資本主義國家發(fā)展直接融資市場的共同問題。

1.量方面的效率分析：直接融資市場的規(guī)模與構(gòu)成

（1）直接融資市場規(guī)模偏小

雖然近幾年來中國直接融資市場的規(guī)模得到了迅速擴張，但中國直接融資占社會總?cè)谫Y的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業(yè)外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業(yè)發(fā)行股票債券等直接融資占企業(yè)外部融資的比重高達50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規(guī)模還是過小。

（2）直接融資市場結(jié)構(gòu)失衡

直接融資市場內(nèi)部，股票市場發(fā)展較快，企業(yè)債券市場發(fā)展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業(yè)債券市場雖在初期經(jīng)歷過快速發(fā)展，但總體規(guī)模僅增長1倍多，而股票市場規(guī)模增長210多倍，結(jié)果使到2007年企業(yè)債券融資的規(guī)模只有股票融資規(guī)模的4%。

2.質(zhì)方面的效率分析：直接融資市場的運行

中國直接融資市場與發(fā)達國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達到真正意義的弱型效率，這主要體現(xiàn)：第一，市場交易信息質(zhì)量差，價格波動明顯；第二，市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產(chǎn)出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發(fā)揮經(jīng)濟活動“晴雨表”的作用；第五，出現(xiàn)了資本流動的“體內(nèi)循環(huán)”。

五、以直接融資為突破口，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)

中國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的根源在于傳統(tǒng)的經(jīng)濟體制，要解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問題也只能通過市場經(jīng)濟的途徑即發(fā)展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規(guī)模地籌集債權(quán)資金和股權(quán)資金，自主確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根本目標(biāo)。

直接融資具有內(nèi)源融資和間接融資不可比擬的優(yōu)點，完善、發(fā)達、高效的直接融資市場是上市公司形成和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，上市公司要實現(xiàn)較佳的資本結(jié)構(gòu)，必須要以高度發(fā)達的債券和股票市場為依托。只有在堅持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付真實的社會成本，才能更好地選擇資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。

可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負著融通資金、優(yōu)化資源配置、推進經(jīng)濟改革的重任，處在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中的中國直接融資市場具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點，同時具有較強的敏感性、復(fù)雜性和特殊性，而在直接融資市場發(fā)展和上市公司資本結(jié)構(gòu)之間，存在著極為緊密的內(nèi)部聯(lián)系，對于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，發(fā)展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業(yè)中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規(guī)范完善，不僅可以優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而且可以較好地解決困擾中國市場經(jīng)濟發(fā)展的許多問題，從直接融資市場的發(fā)展來考慮上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，才能使上市公司走上健康發(fā)展的軌道，從而促進整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2005.

第2篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機構(gòu)作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時期內(nèi)，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達成協(xié)議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進資本形成的有效機制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現(xiàn)在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，發(fā)展和擴大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟效益處于低谷時，往往因間接融資帶來的還本利息等債務(wù)而產(chǎn)生極大的負債壓力。而采用股權(quán)直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產(chǎn)的負債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風(fēng)險集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調(diào)整的情況下，可能導(dǎo)致企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)不暢，嚴(yán)重時可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機構(gòu)作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機制。根據(jù)我國的政策及融資方式的不同，達到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式

股票IPO的上市已經(jīng)成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內(nèi)現(xiàn)狀來看，大型企業(yè)大多已經(jīng)上市或正在上市，因此采用股權(quán)融資已經(jīng)成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個可持續(xù)的融資平臺，當(dāng)企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關(guān)要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴張進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和資產(chǎn)重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而實現(xiàn)直接融資。企業(yè)采用以股權(quán)為主導(dǎo)的融資模式時，必須要根據(jù)資本市場的融資要求來嚴(yán)格履行相應(yīng)義務(wù)，對制度完善、信息披露、收益復(fù)利增長等加以重視，并全力維護股東的利益，保護良好的信譽，促進可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導(dǎo)的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務(wù)融資工具）的形式進行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務(wù)融資工具（中期票據(jù)、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補充項目建設(shè)資金，一般需要對項目適用產(chǎn)業(yè)政策等進行嚴(yán)格審核，期限多在5年以上。中期票據(jù)可用于生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款、項目建設(shè)等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產(chǎn)經(jīng)營，使用期限大多在1年之內(nèi)。中期票據(jù)、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內(nèi)循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計算凈資產(chǎn)40%的注冊額度。

以債券（含債務(wù)融資工具）為主導(dǎo)的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及主體信用評級相關(guān)，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準(zhǔn)利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導(dǎo)的直接融資模式，具有良好的經(jīng)濟實用性。

（三）以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的融資模式

將企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進行交易，從而實現(xiàn)直接融資的目的。如企業(yè)的應(yīng)收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據(jù)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流性質(zhì)的資產(chǎn)均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產(chǎn)證券化實際上是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的一種產(chǎn)物，通過對資產(chǎn)證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在采用以資產(chǎn)證券為主導(dǎo)的直接融資模式時，相關(guān)的監(jiān)管部門需嚴(yán)格控制和防范金融系統(tǒng)風(fēng)險，保障其能更好地推動企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展與社會經(jīng)濟的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權(quán)、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經(jīng)濟體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點。我國一些大型企業(yè)以股權(quán)、債券、證券為主導(dǎo)的直接融資模式，均可為國內(nèi)其他企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、融資模式提供理論性依據(jù)與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或?qū)⒁鲜械钠髽I(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經(jīng)驗還不能夠完全應(yīng)用于其企業(yè)的融資體制與改革實踐當(dāng)中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時，也要對照本企業(yè)的實際情況，以及市場經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經(jīng)濟發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎(chǔ)上，也需調(diào)整本企業(yè)的的融資結(jié)構(gòu)、完善融資機制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當(dāng)中，也應(yīng)根據(jù)這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對本企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進行合理地調(diào)整。

（二）完善融資機制

針對我國現(xiàn)狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴(yán)重弱化，內(nèi)部融資匱乏，這與我國的融資機制和經(jīng)濟體制的不完整有關(guān)系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應(yīng)通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財產(chǎn)權(quán)、規(guī)范內(nèi)部資金補償制度等方式來完善企業(yè)內(nèi)部融資機制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎(chǔ)。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機制的充分利用，促進社會閑置資金向資本性資金的轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

隨著我國經(jīng)濟體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內(nèi)企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的實際情況，結(jié)合外部經(jīng)濟與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應(yīng)用，促進企業(yè)的長效持久發(fā)展。

參考文獻：

[1]肖鋼.中國銀行業(yè)面臨的三大挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟研究參考，2012，71（71）：43-45

[2]姜寧，唐品.長三角地區(qū)經(jīng)濟增長中的金融依賴省際比較[J].華東經(jīng)濟管理，2011，25（1）：80-84

[3]陳雙，王慶國.直接融資與經(jīng)濟增長的理論和實證分析――基于對不同融資業(yè)務(wù)的成本比較[N].湘潭大學(xué)學(xué)報，2012，36（2）：93-97

第3篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；現(xiàn)狀；原因；對策

一、小微企業(yè)的定義和標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)2011年我國修訂的《小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，小型企業(yè)為：20人以上從業(yè)人員，或者300萬元以上營業(yè)收入。微型企業(yè)為：20人或10人以下從業(yè)人員，或300萬營業(yè)收入以下。

二、小微企業(yè)的特點

生產(chǎn)規(guī)模小；數(shù)量大；分布行業(yè)廣；小微企業(yè)財務(wù)制度不規(guī)范、信息透明度低、信用觀念不強；小微企業(yè)普遍沒有適宜的抵質(zhì)押品。

三、小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)的自身融資能力低

企業(yè)自身融資，即企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的融資，也稱內(nèi)部融資。企業(yè)通過晚付早收等方式，既滿足了自身的資金需求，也不會產(chǎn)生利息，同時對企業(yè)的發(fā)展不會產(chǎn)生明顯的負面影響。但是很多小微企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模小，效率低，在初創(chuàng)階段常常遇到資金瓶頸，因此很多企業(yè)自身積累的資金無法滿足企業(yè)正常運營的需求，只能通過外部機構(gòu)提供貸款解決困難。

（二）融資渠道單一，融資成本過高

由于小微企業(yè)的特殊性，目前大部分小微企業(yè)的融資來自于間接融資，即是通過民間借貸或者銀行來獲取的。由于自身發(fā)展的問題，通過股權(quán)或則發(fā)行債券進行直接融資幾乎是不可能的，更不用說公司要上市了。僅僅只有不到1%的資金由小微企業(yè)靠直接融資獲得，這使得小微企業(yè)融資途徑比較單一。同時，民間借貸、銀行借款的成本相對較高，無形中加重了企業(yè)的運營負擔(dān)，即便如此，款項的發(fā)放還會受到各種因素的影響而造成延期發(fā)放的問題。

（三）股權(quán)融資等直接融資方式受到限制

直接融資成本低，而且融資金額很大，但是直接融資對企業(yè)的要求比較高，小微企業(yè)規(guī)模不大，不符合直接融資的一般性條件，無法獲得投資者的信賴，很難進行股權(quán)和債券融資。進行IPO條件更高，對小微企業(yè)來說更是天方夜譚，根本沒有辦法實現(xiàn)。

四、小微企業(yè)融資難的原因

（一）小微企業(yè)管理問題

目前，很多小微企業(yè)管理制度及流程控制存在漏洞，而且并不能嚴(yán)格執(zhí)行，企業(yè)在經(jīng)營的過程中無形當(dāng)中要承擔(dān)很大的風(fēng)險，資本累計速度過慢，這都是小微企業(yè)融資難的原因。

（二）小微企業(yè)的信用缺失問題

小微企業(yè)對行業(yè)沒有清晰的認(rèn)識，對企業(yè)的未來發(fā)展缺乏應(yīng)有的預(yù)測，直接造成了小微企業(yè)無法滿足銀行的貸款條件，以至于借了款，無法歸還銀行借款本息。同時小微企業(yè)很多信息不進行披露，銀行無法獲得小微企業(yè)真實的經(jīng)營狀況，這樣更加加重了銀行對小微企業(yè)的不信任，信用貸款無法通過，這都是信用缺失造成的。

（三）外部原因

商業(yè)銀行也是盈利性機構(gòu)，在對外放款時會對放款風(fēng)險進行評估，出于自身發(fā)展的考慮，銀行一般不會支持小微企業(yè)貸款。因此，作為高度商業(yè)化的銀行這無可厚非。種種原因，銀行對小微企業(yè)的貸款條件越來越苛刻，同時很多銀行都采用授權(quán)授信制度，在嚴(yán)格的審批制度下，銀行的內(nèi)部風(fēng)險降到了最低，相應(yīng)增加了小微企業(yè)從銀行貸款的門檻，這無疑對小微企業(yè)融資來說是雪上加霜。

（四）根本原因

制度是小微企業(yè)融資難的根本原因，小微企業(yè)的自身發(fā)展特點和融資特點與現(xiàn)行的商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資體系不匹配。

當(dāng)前我國小微企業(yè)的主要融資體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，嚴(yán)格審批下的金融供給體系。在這種體系當(dāng)中，監(jiān)管者對準(zhǔn)入企業(yè)有嚴(yán)格要求，由于制度的原因，銀行具有天然的壟斷地位，金融機構(gòu)體系主導(dǎo)了間接融資，而與之對應(yīng)的直接融資市場則發(fā)展不成熟，資本市場體系比較單一。小微企業(yè)很難在這樣的金融體系中，找到自己的融資途徑。因此，我國小微企業(yè)的資金供給被金融制度牢牢控制住了，不充足的資金供給成了小微企業(yè)發(fā)展的障礙。經(jīng)濟學(xué)原理及社會發(fā)展規(guī)律都在告訴我們：生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，當(dāng)生產(chǎn)力不能決定生產(chǎn)關(guān)系時，就要進行變革，是什么約束了小微企業(yè)的融資，是現(xiàn)行的金融體制，所以，解決小微企業(yè)融資難的問題，必須進行金融體制改革。

五、解決小微企業(yè)融資問題的對策

（一）政府要加大扶持力度，拓寬小微企業(yè)直接和間接融資渠道

政府在制定相關(guān)政策時要向小微企業(yè)傾斜，為小微企業(yè)融資創(chuàng)造更多條件，加強小微企業(yè)的幫扶力度。政府可以采取以下措施來打通小微企業(yè)更多的融資渠道。1、財政補貼，政府對小微企業(yè)的補貼主要是培訓(xùn)、環(huán)保設(shè)備等等。2、貸款貼息。3、減免稅。4、提供擔(dān)保，政府牽頭成立小微企業(yè)商會，為小微企業(yè)融資提供擔(dān)保。5、政策性保險。

（二）充分發(fā)揮政府在小微企業(yè)信用體系建設(shè)中的作用

要發(fā)揮政府在小微企業(yè)信用體系建設(shè)中的主導(dǎo)地位，首先應(yīng)該營造一種誠實守信的從商氛圍，培養(yǎng)守信用的企業(yè)文化。受幾十年計劃經(jīng)濟的影響，人們商業(yè)信用意思淡薄，宣揚契約精神，形成誠實守信的氛圍。其次建立全國性的信用收集管理系統(tǒng)，把企業(yè)的信用資料全部收入其中，實現(xiàn)共享，對不守信用的企業(yè)在各個方面進行限制，讓其寸步難行。加強誠信體系建設(shè)，引入誠信評級制度，來形成良好的商業(yè)信用氛圍。

（三）樹立企業(yè)的良好形象

小微企業(yè)要學(xué)會自律，向外展現(xiàn)出自己良好的企業(yè)形象，加強企業(yè)內(nèi)部控制管理，定時對企業(yè)進行內(nèi)部審計，還要把企業(yè)的審計、財務(wù)等信息及時反饋給銀行，實現(xiàn)企業(yè)運營更加透明，建立一種相互信賴的合作關(guān)系。企業(yè)應(yīng)有長遠的規(guī)劃，多從企業(yè)的長遠利益思考問題，不貪圖暫時便宜，及時還款，為蠅頭小利而使自己的信用產(chǎn)生污點，得不償失。即使有困難無法還款，也要和銀行多交流，讓銀行了解企業(yè)，樹立自身良好形象，促進企業(yè)健康良性發(fā)展。

（四）建立健全小微企業(yè)信用擔(dān)保體系

1、發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，加大對小微企業(yè)信用擔(dān)保的資金投入，也可以政府牽頭建立市場化的擔(dān)保機構(gòu)，來專門為小微企業(yè)服務(wù)。2、建立擔(dān)?；鹧a償制度，政府在做預(yù)算時專門留出一筆費用作為小微企業(yè)的擔(dān)保基金。3、確定擔(dān)保比例，合理分配擔(dān)保機構(gòu)與協(xié)作銀行之間的風(fēng)險分配。央行應(yīng)該制定相應(yīng)的政策引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險分擔(dān)和業(yè)務(wù)開展上積極與擔(dān)保機構(gòu)的合作。（作者單位：寧夏大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）

參考文獻：

[1] 張敬坤.我國小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀與對策研究[J].中國商貿(mào)，2011（6）.

[2] 盧文陽.金融危機背景下我國小微企業(yè)融資難問題研究[J].江西社會科學(xué)，2010（3）.

第4篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：科技型企業(yè)；金融支持；直接融資

科技企業(yè)的發(fā)展一般需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、發(fā)展期和成熟期四個階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)主要致力于技術(shù)的研發(fā)，其主要投入來源于公司的自有資金。在成長期，企業(yè)將研究的成果投入市場，進行推廣。這個時期企業(yè)需要大量的資金用于發(fā)展，但是由于存在市場認(rèn)可度、信息不對稱等方面的影響，導(dǎo)致企業(yè)此時很難從市場上籌集到大量的資金。當(dāng)企業(yè)進入發(fā)展期與成熟期時，意味著企業(yè)有成熟的技術(shù)成果，很高的市場認(rèn)可程度，此時的企業(yè)擁有充足的資金來源，同時它們也是金融機構(gòu)爭相服務(wù)的對象。初創(chuàng)期和成長期是企業(yè)最需要資金的階段，此時由于風(fēng)險較高且科技型企業(yè)輕資產(chǎn)的特性，其自身對金融資本的融聚性和吸引力較弱，使金融資本與科技資源的結(jié)合程度以及科技資源的轉(zhuǎn)化力度都大受影響。因此如何解決在初創(chuàng)階段與成長階段科技企業(yè)的資金需求問題，是科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。直接融資相對于間接融資，不僅解決了信貸配給問題，同時相對而言資金的使用期限也較長，因此直接融資對于科技型企業(yè)，尤其是培養(yǎng)成長中的中小企業(yè)具有特殊優(yōu)勢。直接融資可以規(guī)范和完善中小企業(yè)的公司治理，最大限度的分散風(fēng)險，實現(xiàn)科技與資本的有機結(jié)合。

一、理論基礎(chǔ)

關(guān)于直接融資的理論最經(jīng)典的莫過于Modigliani和Miller在1963年共同提出的修正的MM理論，該理論指出在考慮公司所得稅的情況下，增加負債可以降低企業(yè)的綜合成本，使得企業(yè)的價值得以提高。然而MM理論卻忽視了企業(yè)負債的邊界問題，即破產(chǎn)成本的核算，這種破產(chǎn)成本與企業(yè)負債比正方向的變化關(guān)系導(dǎo)致企業(yè)通過債務(wù)融資必須考慮實際的承受能力和財務(wù)運轉(zhuǎn)周期等因素。

基于MM理論的局限性，優(yōu)序融資理論（Myers和Majluf，1984）放寬了有關(guān)完全信息的假定，以不對稱信息的存在為理論基礎(chǔ)，并且考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞一種有關(guān)企業(yè)的負面信息，并且外部融資大多需要支付各種交易成本，因此當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時，一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的順序。盡管優(yōu)序融資理論相對于MM理論而言，已經(jīng)更加貼合實際情況，但其分析基礎(chǔ)還是與實踐存在一些差異。首先，優(yōu)序融資理論并不能夠完全的避免信息不對稱。其次，并不能夠保證所有的債券融資都能發(fā)出安全的融資信號；此外，現(xiàn)金流較差的企業(yè)或者可抵押資產(chǎn)較少的企業(yè)，其資產(chǎn)狀況往往較難滿足債券的融資條件，但是這并不代表這些企業(yè)的股票價格應(yīng)當(dāng)被低估。因此基于優(yōu)序融資理論的金融支持體系建設(shè)應(yīng)該以構(gòu)建債務(wù)型融資為首務(wù)，強化政府財政支持和信用信貸支持，其次才是構(gòu)建科技企業(yè)資本市場權(quán)益融資的輔導(dǎo)支持體系。

權(quán)衡理論是指企業(yè)如何在負債的抵稅作用與財務(wù)困境成本之間尋找一個平衡點。一方面，負債具有抵稅作用，相關(guān)的利息支出均允許在稅前予以抵扣。另一方面，企業(yè)負債的增加會提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。權(quán)衡理論指出企業(yè)債務(wù)的最優(yōu)比例就是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境的邊際成本，但是由于難以將企業(yè)破產(chǎn)成本和成本進行量化而無法確定最佳的資本結(jié)構(gòu)處在哪一點上。

盡管直接融資理論體系依然不夠完善，但是卻提出了融資順序、融資方式的基本思路，同時也揭示了通過不同類型的融資對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)未來發(fā)展的深入影響，對于科技企業(yè)不同階段融資體系的構(gòu)建具有相當(dāng)重要的理論指導(dǎo)意義。

二、陜西省直接融資體系的現(xiàn)狀

（一）科技進步顯著，科技金融結(jié)合趨勢向好

據(jù)科技部公布的最新資料顯示：2012年陜西科技進步指數(shù)為58.17%，居全國第七位；全省科技創(chuàng)新活力持續(xù)增強，科技進步貢獻率為53.27%，科技對經(jīng)濟社會的支撐引領(lǐng)作用顯著提升。省技術(shù)合同交易額位居全國第五位、中西部第一，增幅全國第一。全年技術(shù)交易額達到334.82億元，同比增長55.4%，提前3年完成“十二五”目標(biāo)任務(wù)。

（二）創(chuàng)新資本培育模式，基金運作成果突出

我省設(shè)立了國內(nèi)首只科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金。該基金規(guī)模為5億元，主要用于培育科技型中小企業(yè)，手段包括股權(quán)投資，貸款風(fēng)險補償和融資服務(wù)的補償獎勵。其中4億元作為母基金，與社會各類投資人合作發(fā)起設(shè)立若干支科技產(chǎn)業(yè)投資子基金，放大效應(yīng)10倍，力爭形成規(guī)模40億元的子基金群。

（三）省級財政支持力度加大，進一步緩解融資難

為加快推進陜西省新三板擴容準(zhǔn)備工作，省政府將列支專項資金，給予首批成功在新三板市場掛牌的企業(yè)重獎，每家企業(yè)最高可獲50萬元獎勵，同時將盡快出臺陜西省支持新三板掛牌的扶持政策。西安市和高新區(qū)也將在近期進一步修訂現(xiàn)有的新三板扶持政策，給予擬在新三板掛牌的企業(yè)以系統(tǒng)性支持。為進一步拓寬小微企業(yè)融資渠道，緩解融資難，加大對小微企業(yè)的支持力度，省發(fā)改委就支持小微企業(yè)融資提出實施意見，鼓勵股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金投資小微企業(yè)，支持發(fā)行企業(yè)債券募集資金向有利于小微企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域投資，并清理規(guī)范涉及企業(yè)的基本銀行服務(wù)費用。

三、運作機制

（一）融資主體

融資主體是指通過金融媒介進行投融資活動的資金供給者和需求者。在直接融資模式中，科技企業(yè)作為資金的需求主體，目前在多主體的融資模式中處于融資弱勢的不對稱地位。一方面，科技企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)抗風(fēng)險能力差，管理規(guī)范性低，生命周期短，決定了其自身的風(fēng)險性。另一方面，信息透明度低，抵押擔(dān)保不足，又決定了中小企業(yè)融資的脆弱性。直接融資模式中的資金供給者則是在金融市場上通過股票、債券、基金等有價債券或者票據(jù)將資金投于科技企業(yè)的廣大閑散資金持有者。該融資主體通過現(xiàn)代金融媒介直接進行資金供給，具有廣泛性、不確定性、高效性等特征。

（二）融資環(huán)境

融資環(huán)境分為內(nèi)部融資環(huán)境和外部融資環(huán)境。從外部融資環(huán)境來看，我國金融發(fā)展的過程中存在比較嚴(yán)重的金融抑制，主要表現(xiàn)在資本市場結(jié)構(gòu)不健全、資產(chǎn)價格扭曲等方面。并且，政府的作用也并不十分到位，比如，我國缺乏完善的法律法規(guī)保障體系和資信評估體系。從內(nèi)部融資環(huán)境來看，科技型企業(yè)本身缺乏有形資產(chǎn)的抵押而導(dǎo)致負債能力有限，而且大多數(shù)企業(yè)存在財務(wù)制度不健全，管理水平有限等問題。很多企業(yè)偏好上市，但是對于上市的困難和代價缺乏正確客觀的認(rèn)識。

（三）融資方式

所謂融資方式是指企業(yè)融通資金的具體渠道。就直接融資而言，企業(yè)的融資方式主要包括：上市融資、債券融資、VC、PE、產(chǎn)業(yè)基金等。

上市融資可以使得企業(yè)在短期內(nèi)籌集到大量的資金，并且有利于企業(yè)提升公眾形象，但是上市融資的門檻較高，尤其對于資金需求最強烈的科技型企業(yè)來說，要通過上市融資籌集所需資金比較困難。

債券融資是指企業(yè)通過向市場發(fā)行債券來籌集資金的方式。在2011年出臺的《關(guān)于促進科技和金融結(jié)合加快實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干意見》中明確指出支持科技型企業(yè)通過債券市場融資，進一步完善直接債務(wù)融資工具發(fā)行機制、簡化發(fā)行流程，支持符合條件的科技型中小企業(yè)通過發(fā)行公司債券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、集合債券、集合票據(jù)等方式融資。

風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資，其運作包括融資、投資、管理、退出四個階段，一般采取風(fēng)險投資基金的方式運作。通過私募股權(quán)融資可以為企業(yè)提供市場、管理、技術(shù)等方面的支持，從而改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的價值。同時，私募股權(quán)投資十分關(guān)注企業(yè)的成長性，而科技型企業(yè)正是具有高成長性的特征，因此兩者具有很好的契合性。產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值。

四、實現(xiàn)路徑

要解決科技型企業(yè)的直接融資問題，需要構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場外交易市場為補充的多層次融資渠道。發(fā)達國家的證券市場是從低層次到高層次發(fā)展而來的，不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)，都可以在證券市場上找到適合自己的融資方式，因此多層次的證券市場可以覆蓋企業(yè)的整個發(fā)展時期。而我國由于發(fā)展較晚，融資體系還不夠健全，融資渠道過于單一，導(dǎo)致企業(yè)融資存在一定的困難，這也是我們下一步工作的重點所在。

（一）構(gòu)建多層次資本市場體系

1、推進中小板和創(chuàng)業(yè)板融資

在股票市場上，針對科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，主要需要構(gòu)建以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以主板市場為輔助的融資體系。相對于創(chuàng)業(yè)板市場，主板市場的要求更加嚴(yán)格，因此政府應(yīng)鼓勵一部分確實具有實力的科技型企業(yè)在主板市場上市，從而將企業(yè)進行分流，讓進入成熟期的企業(yè)在主板上市，成長期的企業(yè)爭取在創(chuàng)業(yè)板或者中小板上市。通過將不同發(fā)展階段和不同規(guī)模的企業(yè)進行劃分更加有利于政府針對不同的對象制定與實施相應(yīng)的支持政策。

2、構(gòu)建場外交易市場

對于非上市的股份制企業(yè)的融資需求，國家先后成立和試點了一些場外交易市場。2001年7月16日，國家為了解決原屬于STAQ、NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)的股份流通問題和上市公司退市后的股份流通問題，成立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是“三板市場”。由于三板市場的掛牌企業(yè)少，成交量低，企業(yè)質(zhì)量差，造成了該市場無法滿足高科技型成長企業(yè)股份流通的需求。因此，在2006年，國家在北京中關(guān)村科技園區(qū)成立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱為“新三板”，主要負責(zé)中關(guān)村的高科技企業(yè)場外市場的掛牌交易。到2012年1月份，該市場已經(jīng)有133家企業(yè)掛牌交易。

我國的場外交易市場一直處于成交量較少，市場較低迷的狀況，為了盡快發(fā)揮場外市場的作用，需要進行以下方面的改進：第一，國家應(yīng)盡快總結(jié)新三板以往的經(jīng)驗教訓(xùn)，適度擴大新三板試點范圍。第二，國家應(yīng)盡快建成覆蓋全國范圍的、規(guī)范化的、實行統(tǒng)一監(jiān)管的場外股權(quán)交易市場。第三，投資者需多樣化。第四，建立各層次市場轉(zhuǎn)板機制。首先，如果場外市場的股份制企業(yè)經(jīng)過發(fā)展和積累具備了上市的條件，應(yīng)該為其建立起無縫連接的轉(zhuǎn)板渠道，幫助其順利上市，進而減少上市的成本和手續(xù)；其次，主板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，如果企業(yè)經(jīng)營狀況連年虧損已經(jīng)不再滿足上市條件，要幫助符合退市的企業(yè)順利轉(zhuǎn)到場外市場，以盡量減少投資人的損失。

（二）構(gòu)建全方位債券融資體系

科技企業(yè)受限于自身稟賦，其發(fā)債融資依然有不少障礙性因素：企業(yè)規(guī)模和盈利能力限制；發(fā)債主體限制；信用評級限制；信用擔(dān)保限制等。由于單個科技企業(yè)發(fā)行債券存在以上障礙，因此，必須創(chuàng)新模式，構(gòu)建針對性的全方位債券融資體系。在2007年，國家發(fā)改委提出了一種“捆綁發(fā)債”的業(yè)務(wù)，也就是“中小企業(yè)集合債券”（如圖4.1所示）業(yè)務(wù)。解決了中小企業(yè)難以參與公開發(fā)行債券的難題。此外，國家還出臺了適合中小企業(yè)參與的“中小企業(yè)集合票據(jù)”和“中小企業(yè)集合信托債”業(yè)務(wù)，豐富了中小企業(yè)的債券產(chǎn)品。

集合債券的實現(xiàn)路徑：

圖4.1

（三）構(gòu)建多元化基金融資體系

除了可以通過發(fā)行股票和債券進行資金的融通外，企業(yè)還可以利用自身發(fā)展階段以及高成長性的優(yōu)勢吸引相關(guān)的基金對企業(yè)進行投資，一般可以通過風(fēng)險投資基金（VC）、私募股權(quán)基金（PE）和產(chǎn)業(yè)基金這三種方式進行融資。

風(fēng)險投資基金是一種“專家理財、集合投資、風(fēng)險分散”的現(xiàn)資機制，通過VC融資不僅沒有債務(wù)負擔(dān)，還可以得到專家的建議，擴大廣告的效應(yīng)，加速上市的進程。我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，風(fēng)險投資應(yīng)根據(jù)科技企業(yè)不同階段采取不同的模式。（1）初始階段：以政策性風(fēng)險投資為主體，風(fēng)險投資基金組織形式以政府主導(dǎo)型為主。（2）過渡階段：以政府和民間資本結(jié)合為主體，風(fēng)險投資基金組織形式以政府市場混合型機制為主；（3）成熟階段：以商業(yè)性風(fēng)險投資為主體，風(fēng)險投資基金組織形式以市場主導(dǎo)型機制為主，如公司制，有限合伙制等。

PE是一種直接投資，其投資活動將直接改變被投資企業(yè)的資產(chǎn)負債表，影響被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。PE融資雖然具有較高的風(fēng)險性，但是其具有非公開性、投資靈活性、專業(yè)性等特征。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一大類概念，國外通常稱為風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金。針對產(chǎn)業(yè)投資基金的特點、運行方式和基礎(chǔ)制度建設(shè)等方面，并結(jié)合科技企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性，可以從以下幾個方面進行改進：（1）先鼓勵混合所有制基金的成立，逐步向公司制基金發(fā)展。（2）先鼓勵封閉式基金的成立，逐步向開放式基金發(fā)展。（3）先鼓勵私募基金的成立，逐步向公募基金發(fā)展。

企業(yè)在選擇VC、PE及產(chǎn)業(yè)基金對企業(yè)進行融資時的運作流程是相似的，這里具體以私募股權(quán)基金為例分析企業(yè)具體的融資流程（如圖4.2所示）：

第一階段：

第二階段：

其中投資意向書包括公司的估值、股份類型、出讓股份份額和完成交易日程表等內(nèi)容。

第三階段：

圖4.2

五、結(jié)論

由于在通過直接融資籌集資金的過程中，投資者與籌資者直接進行交易，因此雙方可以就交易的形式、工具進行自由的選擇。對投資者來說，他們可以根據(jù)自己對于風(fēng)險、流動性及收益的偏好選擇其所需要的金融資產(chǎn)。對籌資者來說，可以根據(jù)自身的情況及發(fā)展需要，對于籌資的方式進行選擇，從而優(yōu)化和調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)。此外，直接融資對于科技類企業(yè)，尤其是成長中的中小企業(yè)來說是具有優(yōu)勢的。 直接融資解決了銀行一般對于中小企業(yè)的信貸配給行為，同時，由于直接融資相對于間接融資而言期限是比較長的，因此對于急需大量資金的中小企業(yè)來說，直接融資無疑于解決了中小企業(yè)較長時間段的資金需求問題。本文通過對陜西省直接融資的現(xiàn)狀及實現(xiàn)路徑分析，提出了通過構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)，以基金和債券為兩翼，以主板和場外交易市場為補充的多層次的融資渠道來完善目前的直接融資體系，進而解決科技型企業(yè)融資難、融資期限短的、融資渠道少的問題。

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第5篇：直接融資特點范文

[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市

IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國,在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機制的作用下資本市場的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進IT企業(yè)更快地發(fā)展。

一、IT企業(yè)及我國IT企業(yè)融資現(xiàn)狀

IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟活動的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計算機技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計算機及集成電路設(shè)計與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)開發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報業(yè)。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的,技術(shù)創(chuàng)新這個過程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險性高,且風(fēng)險越大,預(yù)期收益越大。

二、IT企業(yè)融資的國內(nèi)外比較

國外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國、美國為主要代表的直接(證券)融資模式。從國外融資模式看,無論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點和缺點。直接融資和間接融資是市場經(jīng)濟下兩種基本的融資方式,它們特點不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。

國外的經(jīng)驗表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟條件和市場經(jīng)濟的發(fā)育程度、國家的經(jīng)濟制度和對經(jīng)濟的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進行適度負債經(jīng)營的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時性的短期資金,而且也涉及部分中長期融資領(lǐng)域。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競爭中將朝著互有分工、互相補充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進。

我國IT企業(yè)與國外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國的資本市場相當(dāng)龐大,風(fēng)險投資機制也比較完善,而且美國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟發(fā)展的黃金時代,經(jīng)濟的高速增長和對未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國內(nèi)資本市場,首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險投資機制;其次是國內(nèi)二板市場尚未啟動,限制了投資的力度,由于國內(nèi)資本市場的限制,很多企業(yè)希望能到國外上市。然而,國際資本市場的運作一向比較規(guī)范,符合國外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒有明確可行的商業(yè)計劃,想從國際市場上融資還是相當(dāng)困難的,目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國股市上的表現(xiàn)就印證了這一點,所以說,國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中所遇到的融資困難與國外同行相比要大得多。

三、IT企業(yè)融資存在的問題

IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過銀行開展的融資活動,由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險,對投資者來說相對風(fēng)險較小;而通過股票進行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來源的重要途徑。

IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險和高收益的特點,使得這類企業(yè)對資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場中,IT企業(yè)的高風(fēng)險、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國外的經(jīng)驗也表明,同間接融資相比,資本市場的直接融資能更好地促進高科技企業(yè)的發(fā)展。

IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強的公開性、社會性和流動性的特點,企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會上分散的資金集中起來,達到社會化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場的流動性可以改善資本配置,引起儲蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。

要保證IT企業(yè)經(jīng)濟的順暢運行和穩(wěn)定高速增長,必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進行融資決策時,應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險集中于銀行的困境。

四、我國IT企業(yè)融資的對策

(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新

充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營對安全性和流動性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來越少,這主要是受制于企業(yè)的時效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動的需要,金融機構(gòu)會越來越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。

充分發(fā)揮二板市場的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來說,二板市場的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評估、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險,且主板市場也不完全規(guī)范,所以,二板市場應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”,更多地注意借鑒國際慣例和經(jīng)驗,更符合我國實踐要求。

充分發(fā)揮私募市場的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場,支持IT企業(yè)通過私募市場融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場雄厚的資金來發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問題,同時也能滿足投資者的投資欲望。

(二)開辟IT企業(yè)融資新渠道

企業(yè)融進的外部資金主要兩大方面,一個是國外資本,另一個是企業(yè)外部的民間資本和社會資本。在我國,許多企業(yè)成功地運用國外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進國外資本的能力,通過融進資本帶進新的機制,使我國IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

IT企業(yè)融資活動趨于國際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代IT企業(yè)的融資活動所面對的將是全球化的國際金融市場。由于“媒體空間”的無限擴展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運用,使國際資本流動加快,貨幣風(fēng)險進一步加劇。企業(yè)在國際融資過程中對匯率風(fēng)險應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險的防范將會衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動的一項重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運用新興的金融工具,實現(xiàn)多渠道融資。

第6篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，實體經(jīng)濟對于資金的需求也越來越大。中國實體經(jīng)濟在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實體經(jīng)濟對資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實體經(jīng)濟提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個重點方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實體企業(yè)尤其是一些實力雄厚的國有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個非常陌生的領(lǐng)域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗交流電視電話會議報道：據(jù)統(tǒng)計，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風(fēng)險的投融資平臺。從發(fā)達國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機構(gòu)以及會計師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅實的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進行試點的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨特的優(yōu)點：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計比較合理，通過當(dāng)?shù)卣谫Y平臺來進行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔(dān)保公司等提供信用擔(dān)保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴大公司債券的試點范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點范圍已擴大至22個?。▍^(qū)、市）。滬深交易所累計接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護方面都進行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨設(shè)計的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機構(gòu)等融資相關(guān)方進行了大量的溝通，并進行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟發(fā)展與目標(biāo)要求的直接債務(wù)融資渠道，對于促進我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進行融資的時候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r與信用等級來進行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進行發(fā)債創(chuàng)造機會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺

直接債務(wù)融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補充。相關(guān)部門要不斷的擴大直接債務(wù)平臺投資者范圍，培育合格的機構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財務(wù)控制制度，逐步擴大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，在中小企業(yè)進行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場的規(guī)范和健康，促進中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問題應(yīng)該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 武曉東.探析在破解中小企業(yè)融資難問題中貨幣政策的作用[J]. 中國商貿(mào). 2011（09）

第7篇：直接融資特點范文

關(guān)鍵詞：非法集資；立法缺陷；立法完善

中圖分類號：D924 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）35-0118-02

一、非法集資犯罪的立法規(guī)定

1993年沈太福案、1995年鄧斌案之后，1997年刑法設(shè)立了“集資詐騙罪”、“非法吸收公眾存款罪”、“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”三個罪名，基本建構(gòu)起集資行為的刑事管制框架。在司法實踐中，主要適用非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪，除此之外，還對非法經(jīng)營罪、合同詐騙罪、詐騙罪等相關(guān)罪名起到“拾漏補遺”的作用?，F(xiàn)行《刑法》中，用來規(guī)制非法集資的三個主要罪名分別規(guī)定在第176條、第179條和第199條，在刑法分則結(jié)構(gòu)安排中分屬于第3章第4節(jié)的破壞金融管理秩序罪和第3章第5節(jié)的金融詐騙罪。三個罪名的規(guī)制對象和量刑幅度各有不同，共同構(gòu)成非法集資犯罪的刑法制裁體系。

二、非法集資犯罪的立法缺陷

在司法實踐中，非法吸收公眾存款罪往往存在著與合法的民間借貸如何區(qū)分的問題，而解決這一問題的關(guān)鍵在于兩個界定：一是對“社會公眾”含義的界定。司法實踐中經(jīng)常以吸收存款對象的多寡作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，但往往導(dǎo)致該罪入罪門檻太低的問題。目前學(xué)界普遍認(rèn)同“應(yīng)從集資對象是否具有不特定性或開放性方面來界定‘社會公眾’的含義”，而不能僅僅因為集資對象人數(shù)眾多就認(rèn)定為“社會公眾”，即認(rèn)為向特定人群借款的，就構(gòu)成民間借貸，向不特定人群借款的，就構(gòu)成吸收公眾存款。之所以強調(diào)集資對象的不特定性或開放性主要是因為往往如果對象特定，如僅針對親友和單位內(nèi)部員工集資，信息來源對稱，風(fēng)險也能提前預(yù)知，一旦虧本往往不會引發(fā)惡性。這種觀點得到了最高院司法解釋的認(rèn)同。二是對集資用途的界定。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)或個人集資后，有的是將集資款用于從事非法的資本、貨幣經(jīng)營，有的則是將集資款用于從事合法的商業(yè)、生產(chǎn)運營。刑法設(shè)立非法吸收公眾存款罪的立法目的在于規(guī)制以經(jīng)營資本、貨幣為目的的間接融資行為，而且該罪侵犯的客體是國家的金融管理秩序，只有行為人將集資款用于從事非法的資本、貨幣經(jīng)營時才可能侵犯這一客體。但是司法實踐中，往往受到嚴(yán)懲非法集資觀念的影響，司法實務(wù)部門常常將該罪的入罪門檻降低包括了直接融資行為，這是不恰當(dāng)?shù)?。對此，相關(guān)司法解釋予以了界定。近年來的司法實踐中，以集資詐騙罪定罪量刑的案件不少，那么如何區(qū)分集資詐騙罪和非法吸收公眾存款罪呢？普遍認(rèn)同兩罪的本質(zhì)區(qū)別是是否“以非法占有為目的”。在2012年轟動一時的吳英案中，重要爭議之一便是吳英的集資是否以非法占有為目的，法院認(rèn)為“吳英用所集資金的400萬元為自己買服飾，600萬元請客吃飯，是肆意揮霍”，“吳英是在明知沒有歸還能力的情況下采取虛假宣傳、欺騙等手段進行詐騙”，但是，吳英及其律師卻認(rèn)為吳英的本色集團擁有一系列實體經(jīng)營店，其所借高利貸主要用于企業(yè)經(jīng)營，而不存在非法占有為目的，“如果不是被突然抓捕，吳英有能力還貸”。我國目前的立法并沒有對“非法占有目的”做出明確規(guī)定，司法實踐中判定是否具有“非法占有目的”的依據(jù)除了一些基礎(chǔ)證據(jù)之外主要是法官的經(jīng)驗和邏輯，這就往往導(dǎo)致將本屬于非法吸收公眾存款行為認(rèn)定為集資詐騙行為。但是司法解釋一直在試圖為“非法占有目的”提供一個可操作性標(biāo)準(zhǔn)。以最高人民法院《關(guān)于審理非法集資案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第4條為例，它總結(jié)了之前的立法和司法實踐，規(guī)定了八種“非法占有目的”的情形。該司法解釋與之前的解釋相比有了很大進步，更加具體明確，區(qū)分了生產(chǎn)經(jīng)營與非生產(chǎn)經(jīng)營。

我國司法實踐中處理非法集資的現(xiàn)狀是，如果能證明行為人具有非法占有目的則適用集資詐騙罪，反之則適用非法吸收公眾存款罪。這種情況下，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪在司法實踐中適用較少，但是該罪卻是刑法上唯一可以被用來規(guī)制非法集資活動的直接融資手段的罪名，因此該罪應(yīng)當(dāng)被擴大適用。

三、非法集資犯罪的立法完善

（一）區(qū)分直接融資和間接融資

綜觀我國處理集資案件活動的司法實踐，將多數(shù)非法集資行為都歸結(jié)為“非法吸收公眾存款罪”，實際上是混淆了直接融資和間接融資，但是多數(shù)民間非法集資往往是集資者自己使用資金，更類似于直接融資模式。比如之前的“孫大午案”，這是吳英之前民間融資遭遇法律風(fēng)險的典型。北京大學(xué)彭冰教授有觀點認(rèn)為“孫大午案其實是屬于直接融資，大家信任他才給他錢，這個邏輯與間接融資的存款不同，后者要求更多的是安全。用間接融資的邏輯來處理直接融資的問題，就取締了民間直接融資的空間”。

筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采用在集資案件類型化分析基礎(chǔ)上進行區(qū)別對待的思路。對于間接融資，集資者只有通過成立具有特許資格的金融中介機構(gòu)這一正常渠道才能使集資行為合法化，雖然金融機構(gòu)特別是存款類金融機構(gòu)的設(shè)立條件嚴(yán)格，對于民間集資者來說設(shè)立難度很大，但是，可以在現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》、《保險法》的法律框架內(nèi)，大力發(fā)展中小金融機構(gòu)，設(shè)計更多合適的金融產(chǎn)品以滿足中小企業(yè)日益增長的融資需要。對于直接融資，僅就刑法制裁而言，應(yīng)將多數(shù)非法直接融資適用“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”，而讓非法吸收公眾存款罪回歸處置非法間接融資的本意。一味適用“非法吸收公眾存款罪”打擊非法集資活動，不僅不符合法律解釋的邏輯和刑罰目的，而且會擴大本罪的適用范圍，不利于為民間金融的合法化預(yù)留空間。當(dāng)然，對于直接融資的規(guī)制來說，僅僅依賴于刑法制裁是不行的，一方面要加強法律部門內(nèi)部的配合，建立起民事、刑事和行政多層面的法律責(zé)任體系，另一方面更要積極探索金融制度層面的監(jiān)督和管理機制，畢竟法律的調(diào)整是最后一道防線，輕易不應(yīng)觸及。

（二）犯罪構(gòu)成要件的完善

1.“社會公眾”含義的進一步明確

前文所述，高法解釋將親友及單位內(nèi)部人員排出公眾范圍，卻并沒有對親友及其單位的具體含義作進一步的解釋，只是給出了模糊抽象的概念，這仍會導(dǎo)致司法實踐難以對此進行精確的認(rèn)定。比如親友這一概念，在中國傳統(tǒng)語境下本身就是一個龐大而復(fù)雜的范疇，覆蓋面過大，建議可將其改為“親屬”或者“親人”，這樣既能縮小范圍使司法解釋更具操作性，同時也更符合立法者防止本罪適用擴大化的本意。近年來，無論是最高檢、公安部《關(guān)于經(jīng)濟犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》還是最高法《關(guān)于印發(fā)的通知》都對非法吸收公眾存款罪的人數(shù)做了明確的規(guī)定，以對該罪的“社會公眾”和“情節(jié)嚴(yán)重”有更為客觀的量化標(biāo)準(zhǔn)，試圖在司法實踐中彌補立法層面的缺陷。

2.擅自公開發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的擴大適用

對于非法集資活動，結(jié)合這類犯罪本身的性質(zhì)和特點，更為合適的規(guī)制手段應(yīng)當(dāng)是適用直接融資的法律制度。而刑法上可以被用來規(guī)制非法集資活動的直接融資手段，只有第179條的“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”，因此應(yīng)當(dāng)擴大該條的適用范圍。有觀點認(rèn)為，可以從以下兩個方面著手：其一，該罪適用不應(yīng)當(dāng)執(zhí)著于載體形式，而應(yīng)當(dāng)包括所有非法集資安排。擅自發(fā)行的股票、公司、企業(yè)債券，無論如何標(biāo)準(zhǔn)化，其都不可能公開上市交易，只能私下轉(zhuǎn)讓。一味拘泥于出資憑證的標(biāo)準(zhǔn)化，限制了該罪的適用，且不適應(yīng)實踐發(fā)展。但是非法投資安排卻可以涵括各種形式和手段的非法集資活動，擴大“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”的適用范圍，從而以直接融資的模式來處理這類集資活動。其二，該罪適用范圍應(yīng)當(dāng)僅僅局限于公開發(fā)行或者變相公開發(fā)行。雖然刑法中關(guān)于本罪的規(guī)定沒有以公開發(fā)行為條件，但是本罪作為行政犯，應(yīng)當(dāng)以違反《證券法》為前提?，F(xiàn)行《證券法》明確要求公開發(fā)行證券，而《證券法》188條規(guī)定的表述是“未經(jīng)法定機關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券”，可見本罪還應(yīng)當(dāng)包括變相公開發(fā)行的形式。

非法集資活動關(guān)涉公眾利益和社會穩(wěn)定，需要法律對其予以規(guī)范，甚至刑法的規(guī)制。雖然我國已經(jīng)基本建構(gòu)起了非法集資犯罪的刑事管制框架，但是仍存在不少需要完善之處，既要在區(qū)分直接融資和間接融資模式的大前提下采取不同的措施對非法集資行為予以規(guī)制，又要對現(xiàn)有罪名的犯罪構(gòu)成要件予以進一步的完善。只有這樣，才能更好地懲治犯罪，保護法益。

參考文獻：

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第8篇：直接融資特點范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè) 融資方式 選擇

一、企業(yè)融資方式的類型

1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費用，其成本遠低于外源融資，因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

此外，筆者也贊成一些學(xué)者的觀點，即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的融資行為，表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi)， 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入， 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債，從而使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外，還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟主體的資本，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協(xié)議，或是在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需要補充資金的單位，從而完成資金融通的過程。一般來講，直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后這些金融機構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券等形式，把資金提供給使用單位，從而實現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機構(gòu)來完成。

二、企業(yè)融資方式的選擇

任何企業(yè)都會面臨融資方式的選擇問題。但是，每個企業(yè)在融資時應(yīng)該根據(jù)自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適，還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業(yè)都有其各自的行業(yè)特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點和具體的財務(wù)狀況,所以每個企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實的和今后幾年預(yù)計的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時考慮本企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點:

1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績和評價投資收益方面具有特別意義，因此，可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣，效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè)，可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”；而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè)，則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算，因為這樣可以減輕其財務(wù)壓力。當(dāng)然，究竟采用哪種方式，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時的實際情況來綜合考慮。

2.從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，如果一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很低，就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮減少股權(quán)融資比例，增加債權(quán)融資的比重；反之，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高，則應(yīng)考慮增加股權(quán)融資的比重，同時減少債權(quán)融資的比重，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于合理。

3.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)融資方式的影響主要表現(xiàn)在利率的波動上，眾所周知，國民經(jīng)濟的運行規(guī)律呈現(xiàn)周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調(diào)整工具隨著國民經(jīng)濟在周期性運行中所處狀態(tài)不同而相應(yīng)地處于不斷調(diào)整之中。在國民經(jīng)濟處于繁榮滯脹時，為降低通脹的壓力， 防止經(jīng)濟惡化，政府會實施緊縮的貨幣政策，調(diào)高利率， 抑制資金需求；而在國民經(jīng)濟處于低谷時，為刺激消費與投資需求，政府會實施積極的財政貨幣政策，通過多次的調(diào)低利率以刺激經(jīng)濟的發(fā)展。由于中長期投資具有較大的時間跨度，客觀上為企業(yè)提供了一定的獲利空間和避開利率風(fēng)險的機遇。企業(yè)可以通過對國民經(jīng)濟周期的分析， 判斷所處的經(jīng)濟環(huán)境所處的景氣狀態(tài)及政府的政策取向，在決定融資決策時“ 順勢而為”，降低融資成本。其機理在于，中長期貸款利率是一年一定，而債券發(fā)行利率是一定多年，不受利率變動之影響。這樣，在企業(yè)通過對經(jīng)濟的分析，預(yù)期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風(fēng)險，不因利率走高而增加融資成本。在企業(yè)預(yù)期利率將走低時， 則宜選擇銀行的中長期貸款融資， 順利率下調(diào)之勢降低籌資付息成本。

4.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的規(guī)模和融資規(guī)模。由于企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模受制于企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模和已發(fā)行債券的規(guī)模等，而貸款融資的多少不僅取決于辦理抵押擔(dān)保的資產(chǎn)的規(guī)模，也受企業(yè)的獲利能力、商譽等因素影響。因而在企業(yè)確定中長期投資的融資方式時，如果企業(yè)資金缺口不大，采用不同的融資方式對付息成本差異影響較小時，可選貸款融資。在資金缺口較大，符合債券發(fā)行資格和條件限制，且預(yù)期利率將走高時， 則宜擇債券融資或債券與貸款混合融資策略。

總之，一個企業(yè)的融資方式是否合理，籌資成本是否最低，投資者財富是否達到最大化，企業(yè)價值是否提高，對于不同的企業(yè)，要根據(jù)他們的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等情況進行具體的 分析。同樣的資本結(jié)構(gòu)、融資行為，對一家企業(yè)可能是合理的 ，但對另一家企業(yè)就不一定合理。同時，由于每家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也不是一成不變的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)變化了的經(jīng)濟環(huán)境 、經(jīng)營狀況采取合理的融資方式，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)化，從而使企業(yè)的價值達到最大化。

參考文獻:

[1]胡勇士:論企業(yè)融資方式的選擇[J].甘肅科技，2006（3）

第9篇：直接融資特點范文

中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀分析

目前，我國中小企業(yè)直接融資困難重重。由于對債券發(fā)行條件和規(guī)模的嚴(yán)格控制，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式直接融資，另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險大等自身特點，結(jié)果是中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。所以對于成長中的高風(fēng)險的中小企業(yè)來說，債券融資的可能性幾乎為零。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于初級階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。許多的中小企業(yè)只能去香港和國外的創(chuàng)業(yè)板上市以解決資金融資的問題，而更多的企業(yè)只能靠創(chuàng)業(yè)者自己和親友的資金投入及企業(yè)內(nèi)部的積累，且直接融資規(guī)模很小。

在發(fā)達國家，風(fēng)險投資也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風(fēng)險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風(fēng)險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進行。風(fēng)險投資中風(fēng)險資本家的管理參與分階段投資的性質(zhì)形成廠對中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵機制，同時也給子了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以實現(xiàn)的，因此，風(fēng)險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也為其彌補了管理等“稀缺要素”，這一點對中小企業(yè)尤為重要。

我國的風(fēng)險投資始于2()世紀(jì)80年代，一直受到國家和各級政府的大力支持，現(xiàn)在已經(jīng)有100多家風(fēng)險投資公司，規(guī)模也有上百億。然而由于缺乏風(fēng)險投資的退出機制和民間資本的介入，風(fēng)險投資公司的管理和運作也不成熟，我國的風(fēng)險投資沒有起到應(yīng)有的作用，無法滿足廣大中小企業(yè)的需求。

中小企業(yè)直接融資難成因分析

長期以來一些部門對中小企業(yè)特別足民營中小企業(yè)采取歧視性政策。雖然“十五大”已經(jīng)明確指出非公有制經(jīng)濟是社會主義經(jīng)濟的重要組成部分，但是“為各種所有制經(jīng)濟平等參與市場競爭創(chuàng)造條件，對各類企業(yè)一視同仁”方針的貫徹還有待于不斷深入。在融資方面表現(xiàn)為：高成長性中小企業(yè)的貸款條件較大企業(yè)往往要嚴(yán)格得多，一些個體私營的高成長性中小企業(yè)甚至沒有資格獲得金融機構(gòu)的貸款。

從金融政策上看，還未形成完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系。我國目的的經(jīng)濟、金融政策，主要還是依據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征而制定的，因此，社會大多數(shù)資源都通過政府的“有形之手”流向了大企業(yè)，在市場經(jīng)濟體制初步建立的今天，市場這只“無形的手”發(fā)揮作用還需要一個過程。銀行的大部分貸款也是貸給大企業(yè)。這幾年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，雖然頒布了一些新的政策，但是還未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，致使中小企業(yè)的融資和貸款仍然受到了束縛和影響。

從金融機構(gòu)的設(shè)置來看，缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的商業(yè)銀行。我國現(xiàn)行的金融體系建立于改革開放初期，基本上是與大企業(yè)為主的國有經(jīng)濟相匹配。隨著改單的深人與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，如今，迫切需要有與中小企業(yè)相配套的地方性中小金融機構(gòu)。

此外，從社會中介的擔(dān)保功能發(fā)揮情況來看，存在著較大的局限性。首先是扣保機構(gòu)本身的運作機制不僅制約了資金的擴充，又使擔(dān)保機構(gòu)這一市場化的產(chǎn)物在行政管理的方式下運行不暢。其次是缺乏應(yīng)對擔(dān)保風(fēng)險和損失的措施。再次是由于目前財政、經(jīng)貿(mào)委、銀行三方面的協(xié)調(diào)配合還不夠，使一些具體操作性問題無法及時，有效地解決，影響了擔(dān)保功能的正常發(fā)揮。

最后，在稅收政策、土地政策、行業(yè)準(zhǔn)入、融資渠道、政府介入等多方面，中小企業(yè)尤其是個私企業(yè)受到多重限制，這些都是導(dǎo)致中小企業(yè)直接融資困難的原因。

完善我國中小企業(yè)直接融資法律對策及建議

一、構(gòu)建信用擔(dān)保制度

中小企業(yè)在直接融資中面臨的一個重要問題就是如何構(gòu)建其信用擔(dān)保制度， 關(guān)于中小企業(yè)信用擔(dān)保法律制度的構(gòu)建，主要有一下幾點：

第一、我國在信用擔(dān)保法律制度立法中或者沿用中小企業(yè)基本法中的規(guī)定，或者在單行法中對其進行單獨規(guī)定。中國在《中小企業(yè)促進法》中并無對信用擔(dān)?；締栴}做出相應(yīng)的規(guī)定，故應(yīng)該在《條例》中予以明確。

第二、信用擔(dān)保機構(gòu)組織法；即規(guī)范信用擔(dān)保經(jīng)營主體主要是信用擔(dān)保機構(gòu)以及相關(guān)機構(gòu)的成立、機構(gòu)設(shè)置、運作方式、經(jīng)營范圍、行業(yè)監(jiān)管、法律責(zé)任等問題。

第三、信用擔(dān)保行為法即規(guī)范信用擔(dān)保機構(gòu)行為的法律，主要包括信用擔(dān)保機構(gòu)的資金制度，即擔(dān)保資金的構(gòu)成、來源、使用、管理，政府資金的支持，風(fēng)險補償、優(yōu)惠稅收政策等內(nèi)容；業(yè)務(wù)規(guī)則，即擔(dān)保業(yè)務(wù)的范圍、種類，擔(dān)保業(yè)務(wù)程序，提供擔(dān)保的條件，對中小企業(yè)的要求，協(xié)作銀行的權(quán)利與義務(wù)等內(nèi)容；風(fēng)險控制制度，即擔(dān)保資本金放大比例限制、與貸款銀行的風(fēng)險責(zé)任分擔(dān)、貸款擔(dān)保最高額限制、項目評審、資信調(diào)查、反擔(dān)保制度、事后追償?shù)葍?nèi)容。

第四、信用擔(dān)保監(jiān)管法用法律的形式明確中國中小企業(yè)信用擔(dān)保監(jiān)管體制。根據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委和財政部的兩個規(guī)范性文件，中國當(dāng)前還沒有一個全國性的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的監(jiān)督管理機關(guān)，省級監(jiān)督機關(guān)不健全。綜合國際立法，世界上信用擔(dān)保機構(gòu)都有完善的監(jiān)管體制。如美國的監(jiān)管機構(gòu)是由聯(lián)邦政府的機構(gòu)――小企業(yè)管理局執(zhí)行的。它是根據(jù)美國《中小企業(yè)法》設(shè)立的。美國《中小企業(yè)法》于1953年通過，2001年12月21日最新修訂。該法規(guī)定了小企業(yè)的政策目標(biāo)，設(shè)立小企業(yè)管理局的架構(gòu)、職責(zé)、運作程序等。中國可借鑒美國的作法，用法律的形式明確中國中小企業(yè)信用擔(dān)保監(jiān)管體制，在中央單獨設(shè)立或者在一個中央部門內(nèi)部設(shè)立一個主管全國中小企業(yè)信用擔(dān)保的行政管理機構(gòu)，主管全國的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)監(jiān)管工作。通過法律的形式對該行政管理機構(gòu)的職責(zé)、權(quán)限范圍、監(jiān)管程序等做出具體規(guī)定。做到職責(zé)專一，任務(wù)明確，同時配合財政部門的單項財務(wù)監(jiān)督，逐步建立和健全中國中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)的監(jiān)管體制。

此外，為了鼓勵設(shè)立信用擔(dān)保機構(gòu)解決中小企業(yè)融資難問題，國家宜規(guī)定：信用擔(dān)保機構(gòu)可以依法享有部分稅收優(yōu)惠。在立法時，考慮到立法的便捷，該優(yōu)惠措施則既可以在信用擔(dān)保法律制度單行法中規(guī)定，也可以在專門的稅收法律法規(guī)中規(guī)定。

二、創(chuàng)建良好的中小企業(yè)融資的法律環(huán)境

我國的證券市場長期以來被作為國有企業(yè)改制的工具。從滬深兩市目前的上市公司結(jié)構(gòu)看，大型國有企業(yè)上市比例占到了98％的比重，而民營的中小企業(yè)上市數(shù)量微乎其微。只是在近兩年，民營企業(yè)上市才略有增加。

另外，從法律法規(guī)上看，也人為地限定了只有國有企業(yè)才能發(fā)行股票債券上市融資。從《中華人民共和國公司法》(以下簡稱《公司法》)和《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)來看，股份公司的設(shè)立最低注冊資本要1000萬元，而上市的股份公司，其最低注冊資本則要5000萬元。這樣高的“資本門檻”，一般的中小企業(yè)是很難承受的。因此，客觀上將中小企業(yè)上市的路予以封殺(國外大多對中小企業(yè)上市提供有專門的所謂“二板市場”，其對上市公司的股本、盈利狀況、主營業(yè)務(wù)記錄均不作要求，只是要求公司具有高成長潛力，以及相應(yīng)的盡職披露義務(wù))。

從《公司法》和《證券法》規(guī)定的債權(quán)發(fā)行條件來看，同樣將中小企業(yè)特別是民營企業(yè)排除在外。公司債券發(fā)行的主體只能是國有獨資有限責(zé)任公司和兩個或兩個以上國有企業(yè)控股的有限公司以及股份公司。因此，徹底改變中小企業(yè)融資的法律環(huán)境，是當(dāng)前迫在眉睫的大事。

三、風(fēng)險投資法律構(gòu)建

我國的風(fēng)險投資業(yè)盡管起步很晚，但近幾年發(fā)展速度相當(dāng)快，而目前我國調(diào)險投資業(yè)的法律依據(jù)僅有《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《投資基金暫行管理辦法》，因此急需制定一部專門調(diào)險投資的法律來對風(fēng)險投資業(yè)進行規(guī)范發(fā)展。

風(fēng)險投資作為推動科技和經(jīng)濟發(fā)展特別是高科技產(chǎn)業(yè)的基本政策，國家應(yīng)把發(fā)展風(fēng)險投資納入經(jīng)濟和社會發(fā)展總體規(guī)劃之中，給予風(fēng)險投資基金優(yōu)于其他基金的優(yōu)惠稅收政策，向風(fēng)險投資公司提供低息或無息貸款，鼓勵風(fēng)險投資基金發(fā)展。

政府應(yīng)該給風(fēng)險投資公司發(fā)展創(chuàng)造一個寬松的環(huán)境。政府在稅收方面要給予優(yōu)惠政策，實行減免所得稅辦法；在增值稅方面，應(yīng)允許將納稅期內(nèi)購置的固定資產(chǎn)所含稅金全部進行扣除，作為過渡措施可允許對技術(shù)轉(zhuǎn)讓費、研究開發(fā)費、新產(chǎn)品試制費等可比照免稅農(nóng)產(chǎn)品按l0％計算進項稅進行抵扣，對專利技術(shù)、非專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓，按其實際所含的營業(yè)稅予以扣除。

我國中小企業(yè)發(fā)展所面臨的突出問題之一就是資金匱乏的問題。其實，國外很多中小企業(yè)也面臨著同樣的問題，為此，西方國家特別是經(jīng)濟發(fā)達的國家，普遍采取多種手段來幫助中小企業(yè)解決資金來源問題，不但有專門的立法，還有專門的機構(gòu)，而且保護的內(nèi)容也很廣泛，并收到了良好的效果。

首先，我國政府要為中小企業(yè)融資提供法律保障。中小企業(yè)由于自身規(guī)模的制約，幾乎都存在著同樣的弱點，即融資能力相對較弱。針對這一狀況，我國立法機關(guān)要相應(yīng)的制定一系列專門的法律和政策，為中小企業(yè)發(fā)展提供了強有力的支持。通過法律確立中小企業(yè)的地位、維護其合法權(quán)益是政府對中小企業(yè)融資服務(wù)的重要內(nèi)容。

其次，在當(dāng)前中國應(yīng)在現(xiàn)行法律框架下，按照上交所與深交所適當(dāng)分工的原則，及早地明確深交所作為“中小企業(yè)股票交易所”的地位。選擇總股本5000萬股以上、流通股5000萬股以下的中小企業(yè)在深交所上市，以推動中小企業(yè)直接融資，貫徹落實《中小企業(yè)促進法》的相關(guān)規(guī)定。對新上市的這部分中小企業(yè)，實行單獨運行、單獨監(jiān)管，待積累一定經(jīng)驗后，再根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)情況，逐步降低門檻，適當(dāng)調(diào)整上市規(guī)模和盈利要求。降低中小企業(yè)板塊的準(zhǔn)入條件，使更具有高成長性的中小企業(yè)有可能通過中小企業(yè)板塊進行直接融資。