直接融資與間接融資的方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資與間接融資的方式范文

關鍵詞：銀行；稅制結構；融資方式

中圖分類號：F832．1 文獻標識碼：A 文章編號：1005―0892(2006)05-0048―05

一、引言

企業融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國來看，間接融資遠比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業融資的最重要來源。間接融資與直接融資要有一個適當的比例，這樣才能避免經營風險、道德風險以及對整體宏觀經濟的沖擊，保證經濟正常運行。當前中國企業融資中存在的問題是，間接融資比例過高，商業銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國有商業銀行貸出的。1992-2001年，企業從股票市場累計籌資7755億元；而向金融機構借款卻增加了8．6萬億元，企業高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬億元，股票籌資額僅為962億元，只相當于銀行貸款凈增加額的5％。中國企業融資依賴于間接方式也可從表1中看出。

與企業融資結構相關的是企業負債率問題。據劉遵義與王桂娟的統計，1999年在918家上市公司中，除12家股東權益為負的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數的10％。總體上說，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國有控股母公司往往把最優質的資產轉移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業負債率過高的問題在于，若一家企業有問題，必然影響到銀行和其他企業(如供應商)，從而影響社會一大片，這已為1997年東亞金融危機所證明。同時，這也是造成中國商業銀行呆賬、壞賬高的一個重要原因。

現實經濟中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業會選擇直接融資?在什么條件下又會選擇間接融資?或者說，銀行在什么條件下會將從儲蓄者那里吸收的存款借給企業?Holmstrom-Tirole的監督與資本模型和Diamond的監督與信譽模型，對直接融資和間接融資并存現象給出了解釋。”兩個模型都是基于道德風險前提，得出了資產規模不足的廠商無法獲得直接融資支持的結論。

第2篇：直接融資與間接融資的方式范文

關鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業的直接融資主要是指沒有金融中介機構作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業在直接融資的模式下，在一定的時期內，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業達成協議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業所發行的有價證券，再將貨幣資金提供給需求企業使用的一種方式。

二、我國企業發展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進資本形成的有效機制，企業發展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進作用。我國企業發展直接融資的意義主要體現在健全金融市場體系、縮減企業投資成本、拓展企業融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經濟的快速發展，發展和擴大我國企業的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進作用。

（二）縮減企業投資成本

我國的企業長期以來大多采用間接融資的模式，當企業經濟效益處于低谷時，往往因間接融資帶來的還本利息等債務而產生極大的負債壓力。而采用股權直接融資的方式，企業一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業的投資成本，并降低企業資產的負債率。

（三）拓展企業融資渠道

如果企業融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風險集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調整的情況下，可能導致企業流動資金周轉不暢，嚴重時可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強企業融資的穩定性。

三、企業直接融資模式的比較研究

企業直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機構作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機制。根據我國的政策及融資方式的不同，達到上市標準的企業較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權為主導的融資模式

股票IPO的上市已經成為了企業直接融資的主要渠道，從國內現狀來看，大型企業大多已經上市或正在上市，因此采用股權融資已經成為此類企業發展過程中的必然選擇。新股的發行可為企業創立一個可持續的融資平臺，當企業上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關要求，便可以配股、采取增發等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴張進行產業結構升級和資產重組的上市企業而言，其可通過定向增發收購母公司、同類企業、關聯企業的優質資產而實現直接融資。企業采用以股權為主導的融資模式時，必須要根據資本市場的融資要求來嚴格履行相應義務，對制度完善、信息披露、收益復利增長等加以重視，并全力維護股東的利益，保護良好的信譽，促進可持續的融資能力。

（二）以債券為主導的融資模式

近些年來，我國企業大多通過發行債券（含債務融資工具）的形式進行直接融資，如上市企業可通過證監會發行企業債、公司債，或通過銀行間債券市場發行債務融資工具（中期票據、短期融資券等），國有企業也可通過發改委發行企業債。

上市企業或國有企業的企業債、公司債融資主要是用來補充項目建設資金，一般需要對項目適用產業政策等進行嚴格審核，期限多在5年以上。中期票據可用于生產經營、歸還貸款、項目建設等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產經營，使用期限大多在1年之內。中期票據、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內循環發行，信用評級在AA級以上的企業還可分別計算凈資產40%的注冊額度。

以債券（含債務融資工具）為主導的融資模式，債券發行利率與發行企業的行業發展狀況及主體信用評級相關，評級AA+級以上的企業往往能夠拿到央行基準利率下浮10-30%左右的優惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業采用以債券為主導的直接融資模式，具有良好的經濟實用性。

（三）以資產證券為主導的融資模式

將企業資產證券化主要是指企業通過在貨幣與資本市場發行證券進行籌資的一種融資方式。企業將自身優質資產進行處理，以向市場發行證券的方式進行交易，從而實現直接融資的目的。如企業的應收賬款、銷售收入、抵押債券、商業票據等具有穩定現金流性質的資產均可作為發行證券。

企業的資產證券化實際上是金融資本與產業資本相結合的一種產物，通過對資產證券化融資模式的合理使用，有利于企業資金使用效率的提高，還可增加企業資產的流動性。企業在采用以資產證券為主導的直接融資模式時，相關的監管部門需嚴格控制和防范金融系統風險，保障其能更好地推動企業的經濟發展與社會經濟的穩定。

四、企業直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業融資模式的發展主要以間接融資為主，近年來才開始發展以股權、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經濟體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發展與完善。企業直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點。我國一些大型企業以股權、債券、證券為主導的直接融資模式，均可為國內其他企業的融資結構、融資模式提供理論性依據與借鑒。

基于我國未采用與發展直接融資模式的企業，一般是還未上市或將要上市的企業，以及一些中小型企業。這些企業與我國大型企業相比，由于主體地位尚不穩定、融資環境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經驗還不能夠完全應用于其企業的融資體制與改革實踐當中。因此，以上企業在借鑒大型企業直接融資模式的同時，也要對照本企業的實際情況，以及市場經濟的發展趨勢，選擇出適合自身經濟發展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎上，也需調整本企業的的融資結構、完善融資機制、發展資本市場，以利于直接融資模式的有效發展。

（一）調整融資結構

近年來，隨著我國經濟的不斷發展，企業內部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業直接融資模式成功發展的借鑒當中，也應根據這些企業的融資結構對本企業融資結構進行合理地調整。

（二）完善融資機制

針對我國現狀，以國有企業為主的企業自我積累能力嚴重弱化，內部融資匱乏，這與我國的融資機制和經濟體制的不完整有關系。為能更好地發展直接融資模式，應通過規范企業融資行為、確立法人財產權、規范內部資金補償制度等方式來完善企業內部融資機制，為企業能夠順利取得外部融資打好基礎。⑶發展資本市場。為緩解企業的資金困境，應大力發展資本市場，通過對資本市場機制的充分利用，促進社會閑置資金向資本性資金的轉變。

五、結束語

隨著我國經濟體系的不斷完善，企業采取直接融資模式也代表了國內企業融資的趨勢與走向。我國企業應根據自身發展的實際情況，結合外部經濟與金融形勢的變化，選擇最適合本企業的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應用，促進企業的長效持久發展。

參考文獻：

[1]肖鋼.中國銀行業面臨的三大挑戰[J].經濟研究參考，2012，71（71）：43-45

[2]姜寧，唐品.長三角地區經濟增長中的金融依賴省際比較[J].華東經濟管理，2011，25（1）：80-84

[3]陳雙，王慶國.直接融資與經濟增長的理論和實證分析――基于對不同融資業務的成本比較[N].湘潭大學學報，2012，36（2）：93-97

第3篇：直接融資與間接融資的方式范文

關鍵詞：GDP；SAS；相關分析；回歸分析

一、引言

融資方式對于一國經濟發展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機構，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險和信托等中介機構進行資金的融通。在一般發達國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機制以及監管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態。

在我國現有的狀況下，為了對融資方式對于國家經濟的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個影響國家經濟的因素，同時用一國的國內生產總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經濟情況指標。本文通過實證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價格指數（PRICE）的關系，試圖了解這幾個指標之間的相互關系以及呈現何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個指標的影響的。

二、數據來源和經濟變量

1.數據來源

（1）數據來源于統計年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續31年的數據（1983年-2013年），并然后利用SAS統計軟件將收集的幾個變量的數據整理成一個數據集便于分析。

（2）同時需要說明的一點是，由于國內生產總值，直接融資和間接融資的原始數據不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數據取了對數，以便減小數據帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實值。

2.經濟變量說明

（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內生產總值，衡量的在一段時期內（一年或者一個季度中），一國或者一個地區所生產的最終產品價值和勞務價值，通常被看做是表明一國經濟狀況的不錯的指標。

（2）PRICE：價格指數是衡量不同時期物價水平的變化方向，一般采用基期和報告期的數值進行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實際國內生產總值，即從名義GDP中剔除了價格變化的影響同時用固定價格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險等金融機構發行發行的有價證券，將其閑置資金提供個中介機構，中介機構再以貼現或者購買資金需求方發行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會通過購買資金需求方發行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關分析

1.繪制散點圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線。總的來說這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。

2.計算相關系數

上述的散點圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實際國內生產總值之間的正向關系，為了更加量化前兩者分別與后者的關系，可在SAS軟件中生成相關系數矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關系數R=0.8814，RGDP和DERECT的相關系數R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現正向的關系。另外由于兩兩之間的相關系數與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關系，其中RGDP和DERECT的相關度更高。

該輸出結果表明序列X的自相關函數是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩，序列不平穩的另外兩個特征是滯后一期逆函數的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關函數非常接近于1，其他接近0（偏自關圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關和偏自相關與判斷非平穩的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩，因此有必要對其進行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關函數與之類似。下面還是關于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關函數：

如表3輸出結果，顯示該函數此時是迅速收尾的，且除了一階自相關系數顯著不為0外，其他的系數都在兩倍標準差之內，說明這些系數同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關函數是具有一步截尾的性質。至于差分后序列的偏自相關函數（此處未給出圖示），發現該函數具有拖尾性質。因此差分后序列是平穩序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過上述的相關性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個變量之間的相關性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數量關系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結果可以看出，當直接投資變量因素保持不變時，當間接投資變動1個百分點時，國內生產總值會變動約17個百分點，；當間接資本固定，直接資本變動1%時，國內生產總值變動0.42%。上述回歸的F統計量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗

①擬合優度檢驗

從上述表4的擬合直線回歸可知統計量決定系數（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個因變量之間的關系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗

從下表5的方差分析中可以看出F統計量的數值為105.92，與之對應的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數的顯著性檢驗

依上述1的步驟系統將自動生成參數估計表，如表2所示。從表中可以看到，3個參數β0、β1、、β2的T統計量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統計量相應的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設（參數為零）成立的概率均小于0.05=a，應該拒絕原假設，及參數非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實際國內生產總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設

在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有能違反這種假設。SAS在進行回歸分析時（依上述1的步驟）會自動生成殘差-預測值的散點圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。

圖 3

②多重共線性的問題

由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進入SAS/INSIGHT環境下，打開該數據集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴重。

三、評價及經濟解釋

從SAS的相關分析和多元回歸分析的結果來看，直接融資與間接融資對實際國內生產總值都會存在較大的影響。間接融資的增長會帶來實際國內生產總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時，與實際國內生產總值是正相關的，但如果同時考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數來看卻成負相關。從經濟理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現過度投機行為，導致大量資金游離于實物經濟之外，對實物經濟的發展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經濟的發展。從統計方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數太少（由于我國資本市場發展時間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強的共線性問題；（3）未考慮其它的相關因素。由于上述統計方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統計上能通過檢驗，但可能并不能用來正確解釋客觀的經濟現象。

參考文獻：

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[3]胡良平.現代統計學與SAS應用[M].北京：軍事醫學科學出版社，2001.

第4篇：直接融資與間接融資的方式范文

一、英美融資模式

綜觀英美融資模式演進與發展，其形成與兩國的經濟發展水平、歷史背景有著深層次的淵源。英國在18世紀成功進行了工業革命，為資本的原始積累提供了充分條件，企業自有資金擁有率很高。美國的工業也比較發達，19世紀后半葉，證券市場已經在從事政府證券交易和公共事業股票市場的基礎上形成，并且后來居上超過英國而居世界首位，這兩國的特點是企業的競爭力與盈利能力均很強。因此，政府支持資本市場的發展，相對限制銀行業。

美國的法律規定，銀行只能經營短期貸款，不允許經營7年以上的長期貸款，基于此，美國公司的長期資本無法通過銀行間接融資，而只能在證券市場上直接融資。直到1999年11月美國才將銀行業與證券業分離的《格拉斯―斯蒂格爾法》廢除。

概括地說，英美是典型的“自由主義的市場經濟”國家，企業行為高度市場化、證券市場充分發展為直接融資發展提供重要支持。英美企業主要通過發行企業債券和股票方式從資本市場中籌集長期資本，證券融資成為企業外源融資的主導方式。

資本市場是英美融資模式的基礎。經過幾百年的發展，英美兩國都形成了發達的、發育成熟的資本市場。兩國的資本市場上市公司眾多，交易規模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。考察美國的資本市場，可以看到美國擁有世界上規模最大、國際化程度最高、市場化程度最高的股票市場，這里是企業獲得資金來源的主要場所。

在企業融資模式中銀行處于非主導地位，銀行與企業屬于松散型的信用結構，銀行競爭力強。以英國為例，銀行業專業化分工嚴格。對于企業來說，英美兩國的商業銀行更多地是其中短期資金的重要供給者，而其大規模的長期資金則主要來源于證券市場，商業銀行在企業融資中處于非主導的地位。企業對證券市場的依賴性與銀行相比要高很多。

二、德日融資模式

資本市場的相對不發達而銀行服務網絡發達是德日采取銀行主導融資模式的主要原因。由于銀行的發達和銀行服務的快捷周到，通過銀行貸款融資，資金成本較低，而資本市場不發達則使得通過資本市場融資的成本較高。

以日本的融資模式為例，商業銀行作為融資模式的核心，企業外源融資主要依靠銀行等金融中介機構來實現，銀行與融資企業之間存在著相互持股、借貸、人員交流等方面的密切聯系。明治維新奠定了日本金融體制的基礎。第二次世界大戰期間，日本頒布了《軍需公司法》，政府指定了專門為軍需企業服務的一些金融機構，即主辦銀行。主辦銀行制度逐漸成為日本銀行業發展的主導模式，它負責融資企業的存貸款、紅利分配、認購公司債等業務，掌握該企業的金融交易、資金流動，甚至有權干涉企業的人事安排。

20世紀70年代，日本進行產業結構調整。企業改變了從前對間接融資的依賴性，通過控制固定資產投資減少債務，通過發行股票、債券籌集企業發展所需資金。另外政府促進經濟增長，實行擴張性的財政政策，發行了大量國債。到20世紀90年代末，國債余額占日本國民生產總值的比重高達130%以上，促進了有價證券市場的發展。這樣日本的金融體制也從單純依靠主辦銀行制開始向間接融資與直接融資共同發展的方向過渡。

隨著企業籌集資金方式的改變，金融機構的業務范圍開始從分業經營向混業經營轉化。二戰后，日本明確規定了金融機構的業務范圍，禁止各類金融機構業務混營；20世紀90年代日本經濟進入低速增長時期，居民金融資產結構和金融機構及企業資金供求也都發生了變化，為適應這一新形勢，政府開始同意金融機構打破各種業務范圍的界限，允許一個機構既可以經營銀行業務，又可以經營證券業務、保險業務和信托業務。

在發達國家中，日本證券市場是發展歷史最短、潛力極大的資本市場，也是管制最多、國內市場保護最強和國際化步伐較晚的市場。因此，日本的主銀行在金融體系中一直居于主導地位，資本市場的作用只是在近年來開始顯現。

長期以來，日本企業外部融資總量中銀行貸款等間接融資占80%以上，股票、公司債券等直接融資僅占10%稍多。德國也是類似的情況，銀行貸款占外部融資70―80%，證券融資只占20%左右。

三、對英美模式與德日模式的評價

一個國家金融體系的形成與演進不僅與政治、經濟背景相關，也與其歷史、文化、法律密切相關。

英美市場主導型的融資模式的發展，有賴于發達的信用制度和完善的生產要素市場。發達的信用制度表現在多元化的金融機構、健全的商業銀行體系，發達的非銀行金融機構，靈活的利率市場形成機制，發達的貨幣市場。它具有明顯的優勢：英美模式通過資本市場和商業銀行對企業進行雙重約束的機制，強化了企業的競爭意識，增強企業的國際競爭能力。資本市場使得融資活動具有較高的透明度。在多元化的融資體系中，企業的融資選擇與銀行的信貸活動均具有較大的自主性，有利于企業自主安排資本結構，減少銀行的制約性，而同時有利于增強銀行體系的穩定性，資產負債率低。

德日兩國資本市場不發達，在企業融資中處于非主導的地位，而銀行在企業融資中起主導作用，且銀企關系密切。銀行在金融體制中扮演重要角色。日本實行主辦銀行制度。德國是全能銀行制。由于允許銀行持有企業5%，乃至10%的股份，企業與銀行之間的關系比較穩定。對企業的約束主要通過以銀行為主導性力量的內部機制進行。日本政府主導型間接融資模式是建立在私有產權制度的基礎上，企業與銀行間的競爭是充分的，是通過市場機制運作的，提高了資金配置的效率，優化了企業的結構。

但德日融資模式阻礙了資本市場的發育，使市場經濟條件下直接融資的應有發展受到抑制，以至于企業信息極具內部占有性，降低外部股東參與公司治理的積極性，不利于企業良好結構形態的形成，使得企業在國際競爭中金融性基礎脆弱；同時，銀企之間的密切關聯性，致使銀企聯合模式易形成壟斷，減弱企業提高核心競爭力的驅動因素，使國家金融穩定存在潛在的安全隱患。

雖然英美模式與德日模式各有利弊，但應當看到調整、改革與完善是兩種融資模式發展的必然趨勢。

四、我國融資模式的演進與問題

計劃經濟體制時期，我國在“大一統”的財政體制下，儲蓄由政府“有形的手”調控，企業所需資金由財政包下來，財政撥款基本上是企業獲取資金的唯一來源。20世紀80年代初，在制定中國金融體制改革方案時，確定了以間接融資為主、直接融資為輔的融資體制。大量居民部門的儲蓄迅速轉成金融機構的存款，為間接融資為主體的融資體制奠定了資金基礎。隨著證券市場的從無到有，直接融資則有了快速的發展。20世紀90后期年代中國大力發展資本市場，擴大了直接融資比重。

在經濟轉軌過程中，我國逐漸形成了間接融資主導模式的金融體系。這種模式的主要特點為：政府進行較為嚴格的金融監管，主導金融資源的分配，使得國有銀行成為融資的主要渠道，企業對銀行資金有很強的依賴性，直接融資雖然發展很快，仍處在相對滯后的狀態。

我國以間接融資為主導的融資體制存在缺陷，主要表現為：商業銀行往往有過度回避風險的傾向，在國有商業銀行股份制改造的進程中，重視股東收益和短期利益演變為中國商業銀行的主流；融資偏好傾向在商業銀行普遍存在，中小企業的融資瓶頸問題，成為弱勢群體發展的桎梏，不利于社會公平目標的實現；另外，商業性金融對經濟信號有趨同趨勢的認可度，越是發展過熱的行業對銀行資金越具有吸引力。

五、兩種融資模式對我國的啟示

考察英美與德日融資體系發展歷程可以發現，以市場為主的金融體系的國家，他們有特別具有流動性的市場，如美國。由于直接融資可以提高金融資產配置效率、供給企業發展所需資金、明晰企業產權關系、監督企業行為等，隨著貨幣市場與資本市場的發育和完善，直接融資將發展成資本形成的主要路徑。在日德法等國間接融資方式為主的發達國家，同樣在逐步擴大資本市場的融資能力，這是金融國際化的必然趨勢。

融資模式選擇的前提條件是經濟市場化、銀行商業化、企業治理公司化。我國目前正處于從計劃經濟體制向市場經濟體制過渡，并最終建立社會主義市場經濟體制時期，因此我國的融資模式也相應的需從間接銀行主導型融資模式向資本市場主導型的融資模式過渡，并最終確立市場主導型的融資模式，適應經濟和社會和諧進步的需要。

我國長期以來直接融資缺乏，融資結構單調，已成為制約宏觀經濟發展的薄弱環節，對待和處理歷史遺留問題要有耐心和信心。中國企業與銀行之間的融資關系是非市場機制的，中國非市場型占主導的間接融資模式，雖然也是中國經濟高速增長的重要因素，但經濟增長呈現波動大，經濟結構不合理，產能過剩的宏觀經濟運行的深層次矛盾，并且給銀行經營帶來隱患。

不僅如此，目前我國金融體系的狀態是利率尚未市場化，貨幣市場化不健全，生產要素市場不發達，結構調整面臨困境，這些因素限制了直接融資的發展。直接融資為間接融資的發展提供了有力的條件，發展股票市場和債券市場有利于為銀行間接融資提供具有硬約束力的微觀融資主體，解決中國間接融資的制度缺陷。

金融體系發展取向是要改變融資結構現狀，當前金融改革的一大任務是進一步規范發展股票市場，擴大直接融資的渠道，以吸引居民儲蓄更多向直接融資市場流動，減少這些資金進入到銀行體系，減緩銀行體系脆弱性的壓力。

直接融資模式的驅動因素須賴以有效發揮作用的制度環境和基本條件。對于政府部門來說，加強市場透明度是當務之急，目前市場發生的積極變化還只是初步的、階段性的，市場持續穩定運行的基礎仍待夯實。如果一個國家的法律能夠幫助潛在的投資者對自己的產權及投票權具有信息，不必擔心腐敗，如果外部投資者能夠獲得有關企業的全面、高質量的信息，那么，金融體系則具有以市場為主的傾向。審慎性監管可有望促進系統的穩定性，由于國際金融一體化程度的提高，建立國際銀行監管標準，改善銀行監管勢在必行。

概括地說，目前國際上已有的先例表明，對于直接融資在交易成本、現金管理和流動性的良好構架等方面都已形成廣泛的共識。我國目前的運行模式與國際融資模式相比，既有共性的一面，也有自身的特點，它反映了一個基本趨勢，就是趨同化傾向。隨著市場經濟體制改革的深入，目前調整的方向已經成為各方關注的焦點。

第5篇：直接融資與間接融資的方式范文

關鍵詞： 中小企業;直接融資;融資風險

    一、我國中小企業融資現狀

    目前,我國中小企業的發展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業的自有資本遠遠滿足不了企業發展需要,而通過資本經營,利用財務杠桿,在短期內實現企業規模的擴張就成為當前我國中小企業特別是高科技企業面臨的首要問題。但是,我國中小企業融資渠道十分狹窄,除少數大型知名企業,一般中小企業的融資能力十分有限。總的來說,企業所獲資金來源于兩個方面:一是企業內源融資;二是企業外源融資。其現實狀況是:

    (一)我國中小企業在融資中“內部資金比率”(內部資金/外部資金)普遍偏高

    大量資金都來源于企業的自我積累,不易獲得外部投資,造成企業只能轉向內部挖掘潛力。

    (二)我國中小企業通過間接融資方式所獲資金數量非常有限

    根據近兩年有關統計數據顯示,金融機構對中小企業信貸投放量僅占全部貸款的4.65%,與中小企業在國民經濟中約占1/3的比重形成強烈反差。中小企業之所以難以取得貸款,與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯系。同時由于各大國有商業銀行沿襲傳統,其服務對象主要是國有企業,而中小企業淪為“二等公民”。另外中小企業建立時間相對較短、規模較小、資信等級比較低,使得銀行不愿為其貸款。

    (三)從直接融資來看,中小企業從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

    種種現象表明我國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因:一是資本市場發展不成熟,規模有限;二是中小企業規模小,管理不規范,信用基礎不穩定,風險集中;三是多數中小企業不是國家支柱產業,國家“抓大放小”的政策使中小企業在僧多粥少的環境中難以占領一席之地。

    因此,從目前情況來看,我國中小企業尚未建立外部市場融資機制,基本上是內部融資、自我滾雪球式的發展,致使企業很難形成規模生產。這種狀況不適應市場經濟發展需要,滿足不了中小企業規模擴張過程中的融資要求。

    二、企業直接融資風險的涵義

    風險一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是在特定環境下和特定時期內自然存在的導致經濟損失的變化。風險是事件本身的不確定性,或者說某一不利事件發生的可能性。從財務的角度來說,風險就是無法達到預期報酬的可能性。融資風險的大小主要通過風險成本來反映。企業融資的風險成本主要包括破產成本和財務困境成本。

    財務困境成本的內涵要比破產成本寬泛。企業陷入財務困境時,未得到償付的債權人有權利以合同被違反為理由要求企業在正式向法庭申請破產前,通過一系列非常行動,主要包括資產重組和債務重組,使企業免于破產,維持企業繼續經營的能力。財務困境成本包括三部分:一是法律、管理和咨詢費用;二是間接成本,包括因財務困境影響企業經營能力的降低,至少是對企業產品需求的減少;三是管理層花費的時間和精力。

第6篇：直接融資與間接融資的方式范文

【關鍵詞】金融市場 金融市場結構 金融市場結構失衡

一、我國金融市場結構的基本特征

我國金融市場結構的基本特征主要表現為以下幾個方面：

規模（數量）結構的非均衡性。這主要表現在我國金融原生市場相對發達。金融衍生市場相對滯后。其中，在金融原生市場中，資金市場發展快于保險市場，黃金市場和外匯市場發展。在資金市場中，貨幣市場與資本市場發展不平衡；貨幣市場中同業拆借市場與票據市場發展不平衡；資本市場中股票市場與債券市場發展不平衡；股票市場中發行市場與流通市場不平衡；債券市場中國債市場與企業債券市場發展不平衡。在金融衍生市場中。商品期貨市場發展快于金融期貨市場；商品期貨市場中農產品期貨市場發展快于其他商品期貨市場；金融期貨市場中。股指期貨市場發展快于利率期貨和外匯期貨市場等。

層次結構上的單調性。從整體上看，我國金融市場結構的梯度與層次都比較單調，主要以原生金融市場為主，衍生金融市場才剛剛起步。就原生金融市場內部來說，各種金融子市場的要素結構沒有形成明顯的梯度，而且在現有梯度上的層次結構非常單一。例如，我國金融市場的交易主體的梯度沒有形成，而且對現有的投資主體沒有進行細分；再如，我國金融工具類型梯度只有基礎性工具，而且基礎性工具的品種比較單一等。這種情況將導致我國金融市場功能上缺乏互補和行為上相互沖突，不利于金融市場整體功能的充分發揮

行為結構上的不配合性。貨幣市場、資本市場和保險市場是金融市場的三大重要組成部分，只有三者在行為機制上相互溝通、配合才能保持金融市場的平穩運行。然而，由于各市場階段性的預期收益率差異，使得高收益的市場在短期內迅速膨脹，而一旦受到監管，這些資金又迅速撤退市場，導致市場迅速萎縮。這種不穩定狀態加大了金融市場的潛在風險。

二、我國金融市場結構存在的主要問題

從整體上來看，我國金融市場結構存在的主要問題，具體表現為：

直接融資市場與間接融資市場之間結構不均衡。一定時期的金融市場結構決定了直接融資市場和間接融資市場之間的結構關系。從功能上看，無論是直接融資還是間接融資，其基本的作用是促進儲蓄向投資的轉化，也就是通過一系列的金融中介，將資金在盈余部門和短缺部門之間進行合理配置。直接融資和間接融資是兩種不同的融資方式，各有優缺點，各有自己獨特的作用，不能相互替代。發展直接融資的最終目的不是取代間接融資，兩者的關系是相互支持、相互補充、相互轉化的。然而，由于歷史、體制等多種原因，我國直接融資市場和間接融資市場則存在一些不平衡的狀況，具體表現在：一是以銀行為主導的間接融資仍是我國融資的主渠道，在眾多的存款貨幣機構中，四大國有銀行仍處于一種壟斷地位。二是直接融資市場中，債券市場發展滯后于股票市場，特別是企業債券市場發展嚴重滯后，更多企業仍傾向于股權融資。三是間接融資市場中存在著信貸期限結構錯配，金融資源向四大國有銀行集中的趨勢。

價格結構不合理。我國金融市場價格結構的不合理主要表現在金融產品工具的定價不合理。同類金融產品工具的比價不合理以及不同類金融產品工具的聯動結構不合理等。金融市場不僅僅是融資的場所，更重要的是其交易和定價功能。通過交易，提高資產的流動性、通過供求競價，從而發現價格，使價格與價值從背離不斷走向回歸。我國金融市場的多種人為分割，如貨幣市場、資本市場、保險市場以及外匯市場之間的分割，導致利率、匯率、收益率以及保費率之間的價格結構不合理，而且缺乏聯動機制。

交易方式結構不合理。在主要的三種交易方式中，我國的交易所交易方式有了一定程度的發展，是我國金融工具的主要交易方式，但我國的交易方式才剛剛起步，真正意義上場外交易方式還沒有，嚴重滯后于交易所方式的發展。這種單一的交易方式狀況大大制約了我國金融市場的交易效率。

三、我國金融市場結構存在問題的成因分析

我國金融市場結構存在上述諸多問題的原因主要是由市場管理者。市場參與者和市場中介機構等多方面原因造成的。但從金融市場管理者的角度看。其成因主要有以下幾個方面，偏重硬件建設。忽視觀念的樹立和金融市場基礎設施的健全與完善，偏重數量擴張。忽視金融市場整體功能的發揮與協調。

在金融市場發展內涵上。我國傳統上固有的比學趕超思想必然使金融市場的數量建設作為第一要務。因而在發展金融市場上只是重視市場參與者數量。金融機構數量。金融產品數量。交易場所數量以及市場交易規模等。而忽視了金融市場基本功能的發揮和不同金融子市場之間的功能協調。

偏重局部利益。忽視金融市場全局利益的平衡與兼顧，在金融市場發展布局上。我國金融市場的空間結構突出為東部沿海地區與內地中西部地區。城鄉之間。所有制結構之間。中小金融結構與大金融結構之間。正規金融機構與非正規金融機構之間以及中資民間金融機構與外資金融機構之間的差距。

參考文獻：

[1]李健著.中國金融發展中的結構問題[M].北京：中國人民大學出版社，2004.

第7篇：直接融資與間接融資的方式范文

一．我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二．企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠版權所有租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

我國大力發展股票市場的主要作用在于改善國有企業的治理結構，但是，在股票市場的信息不完善的情況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場的價格能夠準確的反映企業目前的價值和未來投資的信息，否則，通過股票市場來監督企業可能帶來更多的信息干擾。例如，企業的經營者在企業的效率沒有提高的情況下，可以人為的提高股票的價格為自己謀取更多的好處。

企業為了一定的項目融資，銀行考慮的是該投資項目產生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個企業的價值，在銀行受到嚴格的監管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，，只需加強對貸款的審核，就可以加大對企業的監督和約束。通過對比我們可以發現，只要股票市場的價格能正確的反映企業的信息，他們也就不存在什么顯著的區別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業的信息方面是比較脆弱，股票價格中包含更多的是投機性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經更為注重貸款的質量。在我國經濟轉軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，由于經濟活動中的信息的不完善，以及由此而引發的不確定性，使得處于不同經濟信息環境下的企業應該適用于不同的融資方式。對于企業化程度較高，效益較好的企業而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式沒有什么太大的不同；而對于低效率的企業來說，最為重要的是改善其治理結構。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效率差的公司的治理結構的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統性風險太大。同時，考慮到市場經濟建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發展一個多元化的融資結構，從而有助于一些社會知名度小，風險大的中小企業的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

第8篇：直接融資與間接融資的方式范文

一．我國的融資環境

企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。

企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。

企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。

二．企業的籌資方式

在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內源融資方式

就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企

業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。

企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯

不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。

從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。

第9篇：直接融資與間接融資的方式范文

關鍵詞：直接融資；優化資本結構；中國式構想

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02

一、問題的提出

國際著名財務學家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數的理由相信，理論上存在一個最優資本結構。根據各人對不同資本結構和行為缺陷的理解差異，這種預期中的最優資本結構遲早會伴隨著可能的債務股本比率出現。”上市公司的投融資活動與資本市場聯系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調節資本結構的能力，而資本市場的波動，將會導致上市公司資本結構的重大變化。資本市場是上市公司優化資本結構的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨有的融通資金、資產定價、投資獲利、資源配置、產權界定、監督警示、約束管理、信息激勵、風險規避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優化資本結構、轉換經營機制具有重大意義。

探討直接融資市場的發展與上市公司資本結構的優化之間的相互作用關系，促進直接融資市場的良性發展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度創造條件，便是本選題的目的。

二、中國上市公司資本結構現狀分析

筆者以2007年滬市上市的制造業共計459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數據對分析結果的影響，先對這些樣本進行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權結構復雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發行A股的同時發行B股或專發B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統計方法，來分析這些上市公司資本結構和資金來源的總體情況。所有財務數據均來自這些上市公司2007年的財務報告，共采集樣本數據360組。筆者首先對所收集的原始數據進行加工整理，按照負債融資、保留盈余、股權融資的計算公式分別求出各樣本公司各年度的負債融資、保留盈余、股權融資的數額，在此基礎上，求得本年度各樣本公司的融資結構，公式為：Yi k =

式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標占該公司當年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標絕對數額；q為上市公司融資結構構成要素的要素數目。

1.上市公司融資結構的統計特征

為了系統反映上市公司資本結構的總體特征，我們利用EXCEL數據分析軟件包對樣本數據進行了描述性統計處理。

由于某些異常數據得到有效刪除，較好地消除了資本結構的異常現象，從標準誤差、標準偏差、峰值、偏斜度等指標數值來看，上市公司融資行為的正常狀態得到客觀反映。負債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數，其次為保留盈余20.77%，股權融資所占的比重最低，為2.66%，根據我們對公司融資項目的概念界定，這一結果意味著上市公司的資金主要來源于債務，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。

2.上市公司現行資本結構的癥結

從筆者的分析結果可以看出，中國上市公司資本結構的癥結在于：

（1）贏利能力低下導致內源融資過低

在發達國家成熟的現代化企業制度下，內源融資在公司融資結構中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內源融資在企業資本結構中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內源性融資來源匱乏。

（2）公司規模擴張推動資產負債率上升

在上市公司紛紛追求規模效益的今天，保留盈余的內在不足，企業債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業規模擴張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結果是企業規模的擴張伴隨著負債水平的上升。

（3）資產負債率過高且行業變化幅度小

我們一般認為公司保守的資產負債率應不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認為，公司的最優資本結構應該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產負債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產負債率，因此具有過大的財務風險。

（4）負債結構不合理，流動負債水平偏高

分析樣本公司的負債結構，發現流動負債過多，占了86.40%；長期負債較少，僅占13.60%，即負債結構不合理。流動負債具有期限短但風險大的特點，過多的流動負債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風險。

三、中國公司融資模式對資本結構理論的偏離

分析顯示，中國上市公司的資本結構沒有遵循優序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現為近年來公司更加依賴間接融資。統計顯示，近年國內非金融企業的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業債券融資更是微乎其微，不超過1%。

導致上市公司現有的資本結構非優的原因很多，有上市公司的經營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規范不完善。分析中國直接融資的現狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業相比，雖然有更多的融資渠道，但不規范的直接融資市場，嚴重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達到最優的資本結構。

四、中國資本市場的直接融資效率分析

中國直接融資市場歷經十余年的發展，取得了舉世矚目的成績。但是，應該清楚地認識到，中國直接融資市場發展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉型經濟的特定條件引起的，有的是新興市場國家發展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發達的資本主義國家發展直接融資市場的共同問題。

1.量方面的效率分析：直接融資市場的規模與構成

（1）直接融資市場規模偏小

雖然近幾年來中國直接融資市場的規模得到了迅速擴張，但中國直接融資占社會總融資的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業發行股票債券等直接融資占企業外部融資的比重高達50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規模還是過小。

（2）直接融資市場結構失衡

直接融資市場內部，股票市場發展較快，企業債券市場發展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業債券市場雖在初期經歷過快速發展，但總體規模僅增長1倍多，而股票市場規模增長210多倍，結果使到2007年企業債券融資的規模只有股票融資規模的4%。

2.質方面的效率分析：直接融資市場的運行

中國直接融資市場與發達國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達到真正意義的弱型效率，這主要體現：第一，市場交易信息質量差，價格波動明顯；第二，市場結構不協調，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發揮經濟活動“晴雨表”的作用；第五，出現了資本流動的“體內循環”。

五、以直接融資為突破口，優化上市公司資本結構

中國上市公司資本結構不合理的根源在于傳統的經濟體制，要解決上市公司資本結構不合理的問題也只能通過市場經濟的途徑即發展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規模地籌集債權資金和股權資金，自主確定企業的最優資本結構，從而實現企業價值最大化的根本目標。

直接融資具有內源融資和間接融資不可比擬的優點，完善、發達、高效的直接融資市場是上市公司形成和調整資本結構的基礎，上市公司要實現較佳的資本結構，必須要以高度發達的債券和股票市場為依托。只有在堅持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付真實的社會成本，才能更好地選擇資本結構，實現資本結構的最優。

可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負著融通資金、優化資源配置、推進經濟改革的重任，處在向市場經濟轉型的大環境中的中國直接融資市場具有“新興加轉軌”的特點，同時具有較強的敏感性、復雜性和特殊性，而在直接融資市場發展和上市公司資本結構之間，存在著極為緊密的內部聯系，對于優化上市公司資本結構，發展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規范完善，不僅可以優化上市公司的資本結構，而且可以較好地解決困擾中國市場經濟發展的許多問題，從直接融資市場的發展來考慮上市公司資本結構優化，才能使上市公司走上健康發展的軌道，從而促進整個國民經濟的發展。

參考文獻：

[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結構[M].北京:北京大學出版社,2005.