貨幣政策與通貨膨脹的關系精選(九篇)
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第1篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
財政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應如何,是宏觀經(jīng)濟學的熱點問題之一｡弗里德曼認為,通貨膨脹只是一個貨幣現(xiàn)象,有研究證實價格變動與貨幣供應密切相關,片面地認為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達克與赫伯特•泰勒(1996)實證研究和估計了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長的長期關系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系,財政政策治理通貨膨脹也是有效的｡
經(jīng)濟學家們一般都認為,赤字財政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過創(chuàng)造過度總需求,不斷發(fā)生的財政赤字導致了通貨膨脹,如ThomasSargent｡新古典經(jīng)濟學的理論認為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹｡米勒(1983)的實證研究發(fā)現(xiàn),財政政策實行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系｡
但在實際運用中,更多的結論是關于貨幣政策與財政政策同時對通貨膨脹的有效性,達雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財政政策中赤字與通貨膨脹的關系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系｡SadanandaPrusty協(xié)整分析的結果表明,1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財政貨幣政策有效影響價格水平｡多年來由于缺乏資金和發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟的需要,印度中央政府一直實行赤字財政的政策｡由此導致居民需求加大,而供給的增長比例小于需求的增長幅度,從而導致通貨膨脹｡
印度在1991年改革之后,開始控制財政赤字,同時實行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉,1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個亮點｡通過研究印度通貨膨脹與財政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗1994年到2004年印度財政貨幣政策應對通貨膨脹的有效性,同時進一步進行格蘭杰因果檢驗,以具體分析通貨膨脹與財政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關系,為具有相同國情的中國實施恰當?shù)呢斦泿耪哂行е卫硗ㄘ浥蛎泦栴}提供借鑒支持｡
二､模型分析
英國經(jīng)濟學家克萊夫•格蘭杰20世紀80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn),把兩個或兩個以上非平穩(wěn)的時間序列進行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性｡大多數(shù)經(jīng)濟總量的時間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時間序列間協(xié)整關系的有效方法｡
格蘭杰在協(xié)整概念的基礎上,進一步提出了格蘭杰協(xié)整定理,解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關系問題｡這個定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系,協(xié)整關系的一種必然的等價表達形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協(xié)整關系｡格蘭杰因果檢驗則是直接對兩個變量的因果關系做出判斷的重要方法｡
財政政策包括財政收入政策和財政支出政策,選取財政赤字(FD)分析財政政策效應｡貨幣政策通過貨幣供應量的三個層次流通中現(xiàn)金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應｡通貨膨脹水平使用批發(fā)物價指數(shù)(WPI)來衡量｡
三､數(shù)據(jù)與實證結果
1.樣本數(shù)據(jù)的選取
選取印度物價消費指數(shù)(WPI)､流通中現(xiàn)金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財政赤字(FD)時間序列,取自然對數(shù)變換數(shù)列為LNCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個樣本｡數(shù)據(jù)來源于印度儲備銀行:HandbookofStatisticsonIndianEconomy｡
2.ADF單位根檢驗
進行協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗要求時間序列具有相同的單整階數(shù),首先對這些序列進行單位根檢驗｡根據(jù)檢驗結果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數(shù)項和時間趨勢項的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數(shù)項和都含有常數(shù)項和時間趨勢項的模型中為I(1)｡總體而言,6個變量均含有單根,必須差分之后才能平穩(wěn)｡因此,所列的6個變量在水平值上都是非平穩(wěn)的｡如果繼續(xù)對這6個序列的1階差分進行單位根檢驗,可以發(fā)現(xiàn)這6個變量都是差分平穩(wěn)的｡
3.協(xié)整檢驗､協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM
通過單位根檢驗得知指數(shù)序列都是I(1)過程,可以對指數(shù)序列進行Johansen協(xié)整檢驗｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗要求,同時建立了ECM模型｡
軌跡檢定(tracetest)中,在R=0時,軌跡統(tǒng)計量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無假設｡而后在R≤1的情況下,軌跡統(tǒng)計量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個共整合向量｡
接下來得到標準化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關系估計:
LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)
方程(1)表明,協(xié)整關系檢驗說明在5個變量間存在著長期均衡關系,這意味著它們之間存在長期的相互作用和共同趨勢｡M1､M2序列和居民消費物價指數(shù)序列有相同的變動趨勢｡LNCPI與M2成正方向變動,協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小,但M0和M3成反方向變動的協(xié)整系數(shù)較大｡
為了進一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗變量之間長期均衡關系對各自短期波動的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為,*表示在5%的水平下顯著,()表示標準誤,[]表示t-統(tǒng)計量,下同,
分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn),首先,居民消費價格指數(shù)調整與變量之間的長期均衡統(tǒng)計上的關系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著),表明受長期均衡關系的影響較強;其次,在短期調整當中,居民消費價格指數(shù)變量對財政赤字的作用顯著,這是財政政策短期有效的體現(xiàn),居民消費價格指數(shù)對于各個層次貨幣供應量的變化影響微弱,這說明貨幣政策短期對于抑制通貨膨脹作用微弱｡
4.因果關系檢驗
我們檢驗變量之間的格蘭杰影響關系(Granger,1969)｡選擇影響關系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計結果｡
5%的水平下,*表示拒絕原假設,結果顯示財政赤字FD對CPI產(chǎn)生顯著作用,對CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個層次的貨幣供應量對CPI沒有顯著的格蘭杰影響,也驗證了協(xié)整分析中協(xié)整關系不顯著,說明貨幣供應量不是物價的主要決定因素,這說明貨幣政策作用對于抑制通貨膨脹作用微弱｡
四､結論分析
以上對印度通貨膨脹下的貨幣政策和財政政策進行了分析,由實證結果可以得出如下結論,
第一,印度財政赤字與物價水平長期呈正相關的關系,短期對物價水平的影響顯著,印度控制赤字財政政策對治理通貨膨脹有效,表明印度財政政策的效應較強｡印度的政策執(zhí)行者認為,通貨膨脹率控制在5%左右,財政赤字對經(jīng)濟發(fā)展就會有利｡印度政府從增收和節(jié)支兩個方面采取了一系列的措施控制財政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡化稅制､調整稅率､擴大稅基,增加財政收人;第二,改變財政赤字彌補方式,控制印度儲備銀行的信貸發(fā)行;第三,加強國債管理,減少補貼支出,征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出,債務資金則主要用于生產(chǎn)性投資,促進生產(chǎn)發(fā)展和國民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調整支出結構,重點發(fā)展公共財政;第五,抑制貨幣供給總量的增長｡印度儲備銀行通過采取反通貨膨脹措施,降低實際貨幣供給增長速度,上調現(xiàn)金儲備率(GRR)實施公開市場業(yè)務銷售政府證券｡
第二,各個層次的貨幣供應量對物價水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長期存在均衡關系｡長期M1､M2､M3和物價水平通向變動,符合經(jīng)濟學假設｡
第三,綜合以上,可以看出印度財政政策短期與長期控制物價水平的效應大于貨幣政策,貨幣政策短期調節(jié)物價水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長期的赤字財政,治理通貨膨脹總量調節(jié)運用的是財政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過貨幣供應量總量調整的作用并不明顯,貨幣供應量中介的宏觀調控能力較弱｡印度主要運用選擇性信貸控制,傳統(tǒng)的貨幣政策三大調控工具的作用不明顯｡
五､對我國的啟示
由于我國1998年至2004年實行積極的財政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策,對經(jīng)濟增長起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財政政策帶來的大量赤字,財政政策應當轉型,淡出宏觀調控,主要用于供給結構性調整,總量調整以貨幣政策為主｡
第一,謹慎運用赤字財政,轉向中性偏緊的財政政策｡赤字財政政策的不合理容易導致財政風險,加大通貨膨脹的壓力｡財政政策必須考慮削減赤字規(guī)模,轉向對經(jīng)濟結構調整,淡出總量調整,轉向公共性財政｡財政政策對經(jīng)濟結構的調整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調控只能調節(jié)需求總量而不能調節(jié)供給總量,更不能調節(jié)需求結構和供給結構｡降低國債發(fā)行規(guī)模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務,調整支出結構,優(yōu)化財政支出結構,防止局部性通貨膨脹｡
第2篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
關鍵詞：粘性信息假設；通脹預期；貨幣政策
中圖分類號：F8 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2012）03-0002-03
通貨膨脹是衡量宏觀經(jīng)濟運行狀況好壞的重要指標之一，學術界關于這個問題的討論從未間斷。在通貨膨脹研究中，非常重要的一方面就是關于通貨膨脹動態(tài)機制的形式，這直接關系到貨幣政策應如何對通貨膨脹做出反應。從上世紀八十年代后，通貨膨脹動態(tài)機制已經(jīng)從以前的以宏觀模型為基礎的研究，逐漸發(fā)展到具有微觀經(jīng)濟理論基礎的理論系統(tǒng)，這可以說是通脹理論上的一次重大飛躍。從改革開放至今，我國己經(jīng)歷30多個年頭。在這段時間里，我國一的物價水平起起落落，經(jīng)歷了多個周期。我國經(jīng)濟學者張成思運用Artls等人劃分通貨膨脹周期的計量方法將我國從1978~2008年的通脹劃分為八個周期，比較有代表性的高通脹時期有1980年、1985年、1989年、1994年、2001年、2004年、2008年這幾段時間。中國通貨膨脹的周期性變化不僅反映出中國經(jīng)濟發(fā)展變化歷程，也反映出中國在經(jīng)濟體制轉型過程中價格形成機制的動態(tài)變化，也承載著政府在宏觀調控的過程中取得的成績與不足。每一次的通貨膨脹周期的背景、成因以及宏觀調控中所發(fā)現(xiàn)的問題都非常值得我們去思考和借鑒。自上世紀九十年代之后到2006年，中國并沒有出現(xiàn)比較嚴重的通貨膨脹。從2007年開始，世界范圍內的通脹壓力驟然上升，通脹率顯現(xiàn)出逐月攀升的勢態(tài)。CPI從2007年4月份的3.0%一路上升到11月份的6.9%。雖然2007年全年的CPI通脹率上升幅度低于5%，但仍屬于溫和通貨膨脹。從國內方面看，這次的物價上漲主要是由于豬肉、糧食供應短缺造成的。從國際方面看，由于我國石油需求對國際市場的依存度很高，美元貶值和原油期貨的炒作帶來的國際市場石油價格持續(xù)高位運行，對國內能源和原材料價格形成強大的內向推動力。
這段時期，針對日益上升的通貨膨脹壓力，在2007年至2008年5月期間，中國人民銀行多次上調存款準備金率和利率，存款準備金率在2008年的前五個月累計上升達3個百分點，存款類金融機構的存款準備金率也已升至175%的高位，累計回收資金1.2萬億以上。政府開始貫徹實施從緊的貨幣政策，同時執(zhí)行穩(wěn)健的財政政策，并對房地產(chǎn)市場和股票市場進行調控。我們可以從這段時期的通貨膨脹數(shù)據(jù)可以看到，通貨膨脹值開始下降。2009年國務院總理在《政府工作報告》中指出，2009年貨幣政策要在促進經(jīng)濟增長方面發(fā)揮更加積極的作用，將會實施適當寬松的貨幣政策。由此可見，由于經(jīng)濟危機的影響，2009年政府把側重點放在了經(jīng)濟發(fā)展方面，這并不意味著政府不重視通貨膨脹。去年10月國務院常務委員會首次提出“管理通脹預期”，這一提法不僅為去年第四季度央行的貨幣政策定了基調，并且延續(xù)至今，這說明政府己經(jīng)意識到民眾的通脹預期對實際通脹的重要影響。由于經(jīng)濟危機影響，政府出臺了一系列刺激經(jīng)濟的政策，貨幣政策在最近一段時期也保持在相對寬松的狀態(tài)。2009年中國新增貸款達到9.6萬億元，按照MZ和Ml計算的貨幣供應量增長率高達2768%和32.35%，這為通貨膨脹埋下了隱患。2009年底開始，國內的CPI同比與環(huán)比均已出現(xiàn)上漲的趨勢。雖然現(xiàn)階段，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)字所顯示的我國的通脹水平相對以往的數(shù)據(jù)還在可接受的范圍之內。但我們仍然不得不注意國內和國外由于采取刺激經(jīng)濟政策以及其他一些原因可能導致的通貨膨脹上漲的壓力，以期維持經(jīng)濟快速穩(wěn)定的發(fā)展。在這種背景下，看清我國現(xiàn)階段通貨膨脹的現(xiàn)實狀況，厘清適合我國實際情況通貨膨脹的動態(tài)機制特征，并根據(jù)實際情況和通貨膨脹的預期走勢制定相應的貨幣政策，從而保證通貨膨脹的現(xiàn)實選擇和經(jīng)濟發(fā)展實際相吻合，與通貨膨脹的實際動態(tài)走勢相搭配，最終實現(xiàn)貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的有效調控，使我國經(jīng)濟實現(xiàn)又快又好的發(fā)展。在探索通貨膨脹動態(tài)機制和貨幣政策調控方式的過程中，應不斷的借鑒西方學界的前沿理論，并與中國經(jīng)濟實際發(fā)展經(jīng)驗相結合，具體問題具體分析。對通貨膨脹問題，既要站在全球發(fā)展的高度考察宏觀層面的傳導因素，認識到全球能源價格攀升等因素對我國通脹的推動作用，也要把握好微觀層面的驅動因素研究我國通貨膨脹的傳導機制并對今后幾年我國的通脹走勢進行科學預測，不僅關系到社會主義市場經(jīng)濟建設，更是關系到科學發(fā)展觀是否能貫徹落實以及社會主義現(xiàn)代化的建設。我們應當在認識到穩(wěn)定價格任務的復雜性和艱巨性的同時，科學系統(tǒng)的研究我國通貨膨脹的動態(tài)傳導機制，科學的分析我國通貨膨脹未來走勢，正確判斷貨幣政策如何影響通貨膨脹以及影響大小，這對于我國的經(jīng)濟發(fā)展以及人民生活水平的提高都具有非常重要的意義。
1 貨幣政策非對稱性及新凱恩斯主義粘性信息模型
1.1 貨幣政策非對稱性問題
物價歷來是經(jīng)濟學家衡量宏觀經(jīng)濟運行狀況的重要宏觀經(jīng)濟指標之一。經(jīng)濟學家普遍認為，短期而言貨幣政策會對宏觀經(jīng)濟指標例如產(chǎn)出、物價等產(chǎn)生影響，然而對影響的方式卻存在著很大的分歧。20世紀30年代以前，經(jīng)濟學家們普遍認為貨幣政策的作用效果是對稱性的。爆發(fā)于上世紀30年代的經(jīng)濟危機引發(fā)經(jīng)濟學家們對貨幣政策作用的非對稱性思考。此后數(shù)十年，經(jīng)濟學家們圍繞“緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟過熱，而擴張性貨幣政策在治理經(jīng)濟衰退中卻顯得無能為力”這一觀點進行爭論。支持貨幣政策作用效果具有非對稱性的經(jīng)濟學家普遍認為，在貨幣政策有效性的前提下，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟增長速度的作用，擴張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟增長速度的作用。但是，相同幅度的貨幣收縮和貨幣擴張，卻對經(jīng)濟增長速度具有不同的影響效果。一般認為，在經(jīng)濟緊縮階段擴張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟擴張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對于經(jīng)濟增長速度的影響，不僅依賴貨幣政策的方向和強度，而且依賴經(jīng)濟周期的具體階段，這種貨幣政策對真實經(jīng)濟產(chǎn)生不同的作用及其機制被稱為貨幣政策作用的非對稱性如前所述，支持貨幣政策具有非對稱效應的學者對于此問題研究的角度也不盡相同。本文是從經(jīng)濟主體對物價水平預期的角度分析貨幣政策在不同的通脹預期階段的作用效果。
1.2 貨幣政策具有非對稱性原因
在經(jīng)濟主體的預期，經(jīng)濟主體在經(jīng)濟周期的不同階段會對未來產(chǎn)生不同的預期，從而導致經(jīng)濟的整體運行狀態(tài)發(fā)生變化，進而促使貨幣政策作用方向和強度發(fā)生改變。當主體在經(jīng)濟繁榮期的樂觀情緒比蕭條期的悲觀程度低時，可能導致經(jīng)濟繁榮期的投資和消費增加小于蕭條期的投資和消費的減少，從而使貨幣政策出現(xiàn)非對稱性。即使樂觀和悲觀預期對于貨幣政策的作用相同，也可能由于經(jīng)濟周期的階段性變化是非對稱的，導致政策作用的非對稱性。通貨緊縮時期，人們容易產(chǎn)生物價下跌預期；通貨膨脹時期，則容易產(chǎn)生物價上升預期。在通貨緊縮下，盡管政府用降低利率、刺激消費等擴張性貨幣政策使名義利率不斷調低，但由于物價負增長，實際利率并不低，手持貨幣升值，居民趨于持幣待購；而在通貨膨脹下，名義利率高，但實際利率低，加上人們預期物價將繼續(xù)上漲，為減少手持貨幣的貶值損失而紛紛進行搶購，這就是通常所說的“買漲不買跌”。對此，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中也給予了闡釋，他認為，衰退時期邊際消費傾向下降。盡管利率下降可能刺激投資增加，但消費的下滑會在一定程度上抵消投資的上升，阻礙貨幣政策目標的實現(xiàn)。而在經(jīng)濟過熱，特別是存在需求拉上型通貨膨脹時，緊縮性貨幣政策十分有效。本文則主要是從經(jīng)濟主體對通脹預期的角度來分析貨幣政策對物價水平調整的非對稱性影響。
2 商業(yè)銀行的信貸配給
在經(jīng)濟發(fā)展的不同時期，銀行對經(jīng)濟整體中不同企業(yè)的信貸約束是不同的。在經(jīng)濟景氣時期，經(jīng)濟主體的貸款需求旺盛，并且銀行相對縮小信貸配給的范圍進一步刺激了經(jīng)濟增長。此時如果實行緊縮性貨幣政策，縮小信貸配給范圍則會有效抑制經(jīng)濟增長。而在經(jīng)濟蕭條時期，盡管實行擴張性的貨幣政策，擴大信貸配給范圍，但由于整體宏觀經(jīng)濟的不景氣使得借款人的違約風險加大，銀行更加謹慎的發(fā)放貸款，從而使擴張性的貨幣政策成效不顯著。
2.1 價格粘性
一般來講，價格在經(jīng)濟擴張期間向上變化的靈活性高于經(jīng)濟收縮期間向下變動的靈活性，從而使貨幣政策對實際產(chǎn)茁沁成非對標性影響。對于市場中的企業(yè)定價而言，在擴張性的貨幣政策下，企業(yè)所面臨的市場中名義需求量增大，企業(yè)會調整產(chǎn)品價格而不是產(chǎn)量，通過產(chǎn)品價格的上升來抵消成本上升對企業(yè)所帶來的影響。因此，此時擴張性的貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響并不如預期的顯著。而在緊縮性的貨幣政策下，企業(yè)所面臨的市場中名義需求量減少，由于企業(yè)初始價格可能高于市場出清價格，此時如果降低價格，不僅出現(xiàn)調整成本，而且還減少利潤。因此，企業(yè)會通過調整產(chǎn)量而不是價格，從而緊縮性的貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響效果更加明顯。
2.2 貨幣政策對通貨膨脹的非對稱性影響問題分析
通貨膨脹率是我國貨幣當局盯住的重要目標之一，因此捕捉通貨膨脹率動態(tài)運行規(guī)律，分析貨幣政策的操作效果尤為重要。大量已有的實證研究結果表明，貨幣政策的作用效果具有非對稱性或非線性特征，即緊縮的貨幣政策可以有效地抑制經(jīng)濟過熱，而擴張的貨幣政策對經(jīng)濟復蘇的影響甚微。Kimetal（2002）利用浮動法對美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)美國1979年以前的貨幣政策具有顯著的非對稱性。高鐵梅等（2003）利用 TGARCH模型發(fā)現(xiàn):貨幣政策在經(jīng)濟周期的不同階段對于物價具有不同的影響效果，在經(jīng)濟過熱時對物價的緊縮作用大于經(jīng)濟下滑時對物價的擴張作用。但在一般情況下，用于分析非對稱性的非線性模型估計異常的復雜和困難。直至Sai球onenandTer注 svirta（1988）針對平滑轉移回歸模型（SmoothTransitionRegression，簡稱sTR模型）提出轉換函數(shù)三階泰勒展開的處理方法后，這類非線性模型的估計過程才得到令人滿意的簡化，使得這種衡量不同狀態(tài)間平滑轉化的建模方法在經(jīng)濟分析中得到廣泛應用。由于這種狀態(tài)轉換不需要預先確定結構變化點，因而不必將樣本分段檢驗，可以在全樣本下由數(shù)據(jù)內生地確定結構變化的位置，這可以很好的彌補我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)長度不足的弊端，因此這一類模型在國內也成為前沿的實證研究方法。趙進文、閡捷（20o5a，20O5b）利用LSTR模型和LM檢驗對我國 1993~2004年間的季度數(shù)據(jù)進行分析，結果發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策操作在效果上呈現(xiàn)出明顯非對稱性，并估計出了非線性反應函數(shù)的具體形式。張小宇、劉金全（2009）利用機制轉移模型得出我國貨幣政策菜單成本對產(chǎn)出的效應具有非對稱性。而歐陽志剛、王世杰（2009）從貨幣政策反應函數(shù)角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策對通脹和產(chǎn)出的反應隨著預期的通脹率和經(jīng)濟增長率的變化具有顯著的非對稱性。這些研究結果表明，我國貨幣政策的作用效果存在明顯的非對稱性。我國貨幣政策是否對通貨膨脹率產(chǎn)生非對稱的影響，從而更加準確地識別出在通貨膨脹預期不同的時期，貨幣政策對通脹的操作效果。
3 本文結論
（1）從VAR估計出的通貨膨脹的預期值的加權平均和實際的通貨膨脹數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，粘性信息模型中的通脹預期項和實際數(shù)據(jù)非常近似，說明采用這種預期的方法和實際是很貼切的。并且人們在實際生活中預期的時候，只能根據(jù)當時掌握的信息進行預測，因此采用本文的預期方法是更符合實際的。從本文模擬的通脹預期結果與實際通脹數(shù)據(jù)對比便可以看出。
（2）我國的貨幣政策的主要的兩個調整變量是貨幣供應量和利率，他們的調整在人們對通貨膨脹預期的不同階段對通貨膨脹具有非對稱效應，從文章計量分析結果看，利率在人們對通貨膨脹率的預期較小的時候對實際通貨膨脹影響比較微弱。當人們對通貨膨脹的預期較大的時候利率對通貨膨脹的才是顯著的。而貨幣供應量不管是在人們通脹率預期較大和較小時，對通貨膨脹的影響都是顯著的，但影響的效果是不同的。當人們對通貨膨脹率的預期較低時，貨幣供應量對通貨膨脹的影響是正向的，這和人們日常生活中的認知是比較一致的。但當人們對通貨膨脹的預期達到較大值時，貨幣供應量在線性部分和非線性部分的組合下對通貨膨脹的影響是負向的。本文認為，導致這種現(xiàn)象存在的一方面原因由于在現(xiàn)實經(jīng)濟體中，當經(jīng)濟衰退時，貨幣政策的首要目標是刺激經(jīng)濟，而當經(jīng)濟不景氣時，廠商會下意癡萬口俞調整聲韶價格來促進銷售，這樣的情況之下形成了貨幣量增長和通貨膨脹率下降的現(xiàn)象。另一方面，廠商在制定價格時，只能根據(jù)現(xiàn)有的信息進行制定，他們無法提前獲取央行進行貨幣政策的方式，因而導致在以后的時期中出現(xiàn)價格和貨幣供應量背離的情況。
（3）貨幣政策調整的兩種方式對通貨膨脹的作用力度從計量分析結果上看。但從他們作用時間并不相同。貨幣供應量對通貨膨脹影響效果在一個季度滯后顯現(xiàn)出來，而利率對通貨膨脹的作用效果在大約三個季度時候顯現(xiàn)出來。從這點上說，通過貨幣供應量來調整通貨膨脹會更好一些，因為在相似的調整力度下貨幣供應量作用的滯后時間更短一些。但貨幣供應量的增長在長期而言，最后可能全部作用于物價之上，造成價格水平的上升，因此很有可能對未來造成通脹壓力。
（4）從模型分析中看出，在以利率為調控手段時，產(chǎn)出缺口在通貨膨脹預期的不同階段對通貨膨脹的影響是不變的。而當以貨幣供應量為調控手段時，產(chǎn)出缺口對通貨膨脹的影響在通貨膨脹預期較大時更加強烈。這應該貨幣供應量和利率影響通貨膨脹的不同渠道有關。但總體而言，通貨膨脹和產(chǎn)出缺口不管在何種情況下的關系都是非常密切的。
4 政策建議
通過本文分析可知，貨幣政策對通貨膨脹的影響具有非對稱性。并且通貨膨脹預期對通貨膨脹的影響也是不可忽略的，同樣具有非對稱性。因此，在經(jīng)濟發(fā)展的不同時期政府應當根據(jù)實際情況采取相應的政策來調節(jié)經(jīng)濟。在政府實施貨幣政策來調節(jié)經(jīng)濟方面，本文提出如下幾點建議:
（1）由于貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的重要指標之一的通貨膨脹具有非對稱效應。因此，在經(jīng)濟發(fā)展的不同時期，當政府采取貨幣政策調節(jié)通貨膨脹大小的時候應根據(jù)實際情況采取相應的政策力度。并且應明確實施貨幣政策時期的通貨膨脹動態(tài)機制，采取相應的政策，否則政策可能會取得適得其反的效果。
（2）從貨幣政策的對通貨膨脹的非對稱性信息分析上看，通脹預期對通貨膨脹的影響是不可忽視的，并且關系到貨幣政策的實施效果。雖然中國銀行近幾年也對我國人們對通貨膨脹的預期進行統(tǒng)計調查，但相對西方發(fā)達國家而言，我國政府對貨幣政策預期的重視程度明顯較小，調查的范圍也明顯較窄。因此，政府應當對通貨膨脹的重視程度，在采用貨幣政策調節(jié)通脹的過程中考慮到當期的通脹預期從而制定相應的政策。
（3）在貨幣政策實行的過程中，應當考慮通脹預期的不同階段采用應采取不同的政策工具，比如人們的通脹預期值低于2.8%時，利率對通脹的調節(jié)力度就不是很明顯，此時政府應當通過貨幣供應量來調節(jié)通脹。但當人們對通貨膨脹的預期大于 3.9%時，政府應當慎用貨幣供應量作為調節(jié)變量，因為此時短期的調節(jié)效果和長期調節(jié)效果可能有相悖的結果，比如短期而言貨幣供應量對通貨膨脹的影響是負向的，當從長遠來看，貨幣供應量的上升會對物價產(chǎn)生向上的壓力。因此，從長遠來看貨幣政策的調節(jié)效果可能事與愿違。
（4）我國的市場經(jīng)濟相對西方發(fā)達國家而言還存在很多不健全的方面，而市場經(jīng)濟的發(fā)展程度是貨幣政策傳導是否順暢的重要因素之一，它將直接影響到貨幣政策的傳導速度和效果。因此，政府應當采取措施進一步發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，優(yōu)化市場結構，優(yōu)化資金流通渠道，這不僅是政府有效調節(jié)宏觀經(jīng)濟的需要，也是社會主義現(xiàn)代化建設的需要。
參考文獻
第3篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
【關鍵詞】貨幣供應量 通貨膨脹 股價波動
一、引言
股市的變化趨勢終究是由經(jīng)濟基本面決定的。通貨膨脹是一國宏觀經(jīng)濟狀況的重要表現(xiàn)，許多經(jīng)濟學家通過理論和實證證明了價格穩(wěn)定對一國經(jīng)濟的重要性。政府采用何種政策組合來抑制通貨膨脹，將會對股市的資金面產(chǎn)生直接的影響。雖然目前中國股市的變化還不能作為宏觀經(jīng)濟運行的先行指標，但是宏觀經(jīng)濟卻對股票市場的穩(wěn)定起著至關重要的作用。
基于這樣的環(huán)境，研究通貨膨脹和股價之間的關系就顯得尤為必要了。
二、通貨膨脹對我國股票市場的整體影響
在1991到1994年間，我國通脹率從4.7%一直上升到最高的27.5%，而同時期的上證綜合指數(shù)卻出現(xiàn)了81%的最大跌幅。在其后的六年，我國通貨膨脹率長期處于較低水平，其間股票市場出現(xiàn)了兩次暴漲。2000～2006年，我國采取穩(wěn)健的貨幣政策，CPI維持在3%左右，中國股市動蕩不大。2007年是中國經(jīng)濟的“拐點年”，CPI不斷攀升，為抑制CPI的高速增長，我國采取適度從緊的貨幣政策，而在此期間股票市場也出現(xiàn)了巨大的波動。2008～2010年，隨著經(jīng)濟危機的來臨，經(jīng)濟增速變緩，對股市構成了新的壓力。我國股票市場與CPI也呈明顯的負相關關系。2011年以后，國內的貨幣政策發(fā)生轉變，為應對金融危機的適度寬松的貨幣政策退出，隨之而來的是穩(wěn)健的貨幣政策，至2015年前期，股票市場基本處于穩(wěn)定的發(fā)展狀態(tài)。歷史的發(fā)展表明股票市場的波動與宏觀經(jīng)濟狀況緊密相連，貨幣政策對股票價格的影響往往是直接而且有效的。
三、通貨膨脹與股價波動的效應分析
（一）股價波動與通貨膨脹關系的理論假說
目前解釋股價漲跌與通貨膨脹關系的理論假說主要分為兩種：
1.“費雪效應”假說。費雪效應是由著名的經(jīng)濟學家費雪第一個揭示了通貨膨脹率預期與利率之間關系的一個發(fā)現(xiàn)，即名義利率=實際利率+通貨膨脹率。它指出通貨膨脹率與利率有逐同效應，即當通貨膨脹率預期上升時，利率也將上升。由于在某種經(jīng)濟制度下，實際利率往往是不變的，因為它代表的是實際購買力。于是，當通貨膨脹率變化時，為了求得公式的平衡，名義利率會隨之而變化，在中長期，名義利率的上升幅度和通貨膨脹率完全相等。
具體來說，在股票市場的費雪效應反映了股票的預期名義收益率=預期實際收益率+預期通貨膨脹率，由于實際收益率不受物價水平變化影響，那么股票收益應與通貨膨脹存在正的相關關系。但是西方經(jīng)濟學家的大量研究都表明股票收益與通貨膨脹率之間存在負相關關系，與費雪效應不相符，并提出了稅收效應假說和效應假說等。
2.財富效應和替代效應假說。股票價格上漲會增加投資者的投資收益，導致名義財富的增加，提高企業(yè)的盈利水平，促進經(jīng)濟增長，進而會提升投資者的消費信心，影響投資者預期，導致消費和投資的增加，使總需求曲線向右移動，根據(jù)供求定理，將導致物價水平提高，財富效應使股價與物價呈正相關關系。
同時，產(chǎn)品市場與股票市場也存在替代效應，由于股票價格的持續(xù)上漲，將導致資金流向和流量發(fā)生改變，理性經(jīng)濟人為追求利潤最大化，資金將從產(chǎn)品市場流向股票市場以實現(xiàn)資本的增值，消費者將減少當前的消費，使總需求曲線向左移動，根據(jù)供求定理，物價水平將會下降，此時，替代效應使股票價格與物價水平呈負相關關系。所以股票價格和通貨膨脹既可以是正相關關系，也可以是負相關關系，最終取決于財富效益和替代效應二者誰占主導地位。
（二）通貨膨脹影響股票市場的傳導機制
物價水平是宏觀經(jīng)濟形勢的先行指標，是市場供求的直接反映，長期的高物價水平引起的通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟政策調整的重要依據(jù)，也是影響投資者預期和股票重估價值的直接因素。
1.通貨膨脹-利率-股價的傳導機制。通常，當通貨膨脹出現(xiàn)后，政府會采用緊縮性的貨幣政策來抑制價格水平的增長，緊縮的貨幣政策會影響投資者資金的流向和流量，進而影響股票市場的資金供求，最終導致股票價格發(fā)生變化。調整存貸款利率就是貨幣政策的手段之一。
利率是影響股票價格的一個重要因素，當利率政策發(fā)生調整或者投資者預期利率會發(fā)生變動時都會對股票市場產(chǎn)生影響。一般來說，利率變動通過以下兩種傳導機制實現(xiàn)對股票市場的影響，一種是利率變動引起存款收益率的變動，導致股票市場資金的供求變化并最終影響股票價格。由于利率與存款收益率存在正相關關系，當利率上升時，存款收益率隨之增加，投資者會把資金更多的用來儲蓄，在資金總量不變的前提下，相應的，股票市場的資金供給就會減少，最終導致股票價格下降。另一種是利率變動引起企業(yè)貸款利息的變動，進而影響其盈利狀況，并最終對股票價格產(chǎn)生影響。一般而言，貸款利息上升，企業(yè)的利息負擔將會變重，盈利能力也會有所下降，這會影響投資者的投資信心，減少對該企業(yè)的投資，進而影響企業(yè)的股票價格。
2.通貨膨脹-投資者預期-股價的傳導機制。投資者的預期也是影響股票價格的另一重要因素，投資者往往根據(jù)當前一期的經(jīng)濟形勢來預測未來可能出臺的宏觀調控政策，并預判未來的經(jīng)濟走勢，做出投資決策。在通貨膨脹時期，經(jīng)濟形勢出現(xiàn)明顯失衡，增加了未來經(jīng)濟形勢的不確定性，另外，通貨膨脹實質上減少了投資者的實際收益。所以，當理性投資者預期未來可能出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，預期收益將會下降、估值折現(xiàn)水平將會上升時，就必然會導致股票重估價值的下降，進而造成股票價格的下降。
四、政策建議
對中國而言，除及時調整貨幣政策外，還應高度重視財政政策對通貨膨脹的控制，以尋求更好的政策組合來治理中國的通貨膨脹或通貨緊縮問題，提高應對危機的能力，減少政策發(fā)揮作用的時間。就目前而言，通貨膨脹率處在一個比較敏感的水平，為了更好的使貨幣政策發(fā)揮作用，應該適當?shù)恼{整赤字財政政策，財稅政策應更多的向加快經(jīng)濟轉型和結構調整的方向傾斜，更加側重民生。
另外，由于我國的股票市場的特殊性，以散戶居多，因此會受到各種方面因素的影響，而且影響效果很明顯，對政策的反應上尤為突出。同時，我國的金融市場對各種因素的反應是連鎖的，因此，我國的政府有責任和義務出臺穩(wěn)健的貨幣政策和財政政策來維持實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，并在制定政策時把握合適的尺度，保證我國經(jīng)濟走出金融危機的同時不發(fā)生嚴重的通貨膨脹和股災。
參考文獻
第4篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
關鍵詞：股票收益率 通貨膨脹 貨幣政策
1、通貨膨脹與股票收益率相關性研究的文獻綜述
1.1、國內外研究成果
費雪（Fisher）在1930年的《利率理論》中提出的“費雪效應”名義資產(chǎn)收益率等于預期通貨膨脹率加上實際資產(chǎn)收益率。但是Mand leker（1976），F(xiàn)amaschwert（1977）等學者，對戰(zhàn)后美國以及其他工業(yè)國家的實證檢驗表明，實際股票收益率與通貨膨脹率之間存在明顯的負相關關系，并不支持費雪的觀點，上述理論和實證檢驗之間的差異被稱之為“股票收益率與通貨膨脹率關系悖論”。
史玉文（2006）發(fā)現(xiàn)，公眾在投資股票時，實際股票報酬率與通貨膨脹率間呈負關系，實際股票收益不能對通貨膨脹帶來的損失，費雪效應不成立。黎春（2001）分析了通貨膨脹與證券市場的相關性，發(fā)現(xiàn)短期通貨膨脹作用較長期更不明顯，通貨膨脹對我國股票市場的正面效應大于負面效應。
2、關于我國股票收益率同通貨膨脹間相關關系的實證研究
2.1、樣本數(shù)據(jù)介紹
本次研究根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟走勢，總共選取了2001年1月至2013年8月的126個數(shù)據(jù)樣本；另外，實證數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、中宏網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫等權威數(shù)據(jù)庫。
2.2、實證檢驗過程
2.2.1、通貨膨脹率序列、股價實際收益率序列的平穩(wěn)性檢驗
首先對通貨膨脹序列（inflation）以及股票實際收益率序列（stock）進行ADF平穩(wěn)性檢驗，從檢驗結果得出，兩者都屬于非平穩(wěn)序列；進而對兩者進行一階單整檢驗。根據(jù)檢驗結果，可以得出，兩序列同為一階單整，即進行一階差分之后是平穩(wěn)序列。利用VAR以及Jonanson模型對inflation和stock序列進行協(xié)整檢驗在喬納森檢驗中，可以拒絕兩者沒有協(xié)整關系的原假設，即inflation序列和stock序列存在長期的均衡關系的假設成立。而為了具體確定兩者的因果關系，我們進行Granger因果檢驗，檢驗結果得出雙方互為因果關系。
2.2.2、建立長期均衡方程
結合數(shù)據(jù)進行WLS檢驗以消除異方差對于模型估計的影響，可以得出，該數(shù)據(jù)擬合具有優(yōu)良的統(tǒng)計性質，各個變量都通過了t檢驗，模型的擬合度通過F檢驗；通過加權最小二乘法的修正，模型不存在異方差性，LM檢驗結果也拒絕了方程存在序列相關性的原假設。因此，我們可以得到如下回歸方程：
Stockt=-0.88*inf lationt-1+0.13stockt-1 +0.174stockt-2
從上述回歸方程中，我們可以分析得出，預期通貨膨脹的變動可以解釋88%的股價反向變動，也就是說，通貨膨脹在本文的特定研究區(qū)間對于股價的變動是有相當顯著的解釋能力的。
2.2.3、構建誤差修正模型，考察短期效應
由Eviews檢驗得出，模型的擬合效果非常好，擬合方程為：
Stockt=-0.96ECM+-3.23inf lationt+0.06stockt-1+0.13
由此可以分析出，前期的非均衡誤差對當期的股價變動的平均解釋能力為0.96，這一修正力度是很大的，而在前期的非均衡誤差中，最具有影響力的因素為投資者行為。近十幾年的文獻研究表明，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表；而可以解釋這一現(xiàn)象的重要原因就在于，股票行情是由投資者的行為構成的，投資者的風險偏好、投資策略、通脹預期、理性與非理性等眾多因素都很對股票的走勢產(chǎn)生重要影響。
3、政策建議
3.1、貨幣當局在制定貨幣政策時，應高度重視資產(chǎn)價格，將股價隱含的信息納入宏觀經(jīng)濟決策函數(shù)。
盡管股價的波動仍不能直接納人央行決策的函數(shù)變量，但股價波動所隱含的經(jīng)濟信息，無論對宏觀經(jīng)濟決策者還是市場參與者都具有重要參考價值。加之虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響越來越顯著，資產(chǎn)價格波動對經(jīng)濟主體投資選擇和資產(chǎn)替代作用日趨凸現(xiàn)，考慮如何將股價信息納人宏觀經(jīng)濟決策函數(shù)，將是未來宏觀經(jīng)濟管理部門制定科學貨幣政策的重要。
3.2、利用通脹預期完善貨幣政策干預體系
隨著貨幣市場與股票市場互動性的增強，特別是股票市場的飛速發(fā)展和股票價格的頻繁波動，對既定的貨幣政策干預股票市場帶來了一定的沖擊。而隨著未來資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴張，可能出現(xiàn)物價不對貨幣政策形成壓力，而是股票市場價格變化對貨幣政策構成沖擊的狀況，進而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對股票價格進行直接反應，但央行利用通貨膨脹預期，對股票市場進行干預，進而引導股票市場的走向，對股票價格產(chǎn)生積極正面的影響。
3.3、利用通脹預期完善貨幣政策干預體系
隨著貨幣市場與股票市場互動性的增強，特別是股票市場的飛速發(fā)展和股票價格的頻繁波動，對既定的貨幣政策干預股票市場帶來了一定的沖擊。而隨著未來資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴張，可能出現(xiàn)物價不對貨幣政策形成壓力，而是股票市場價格變化對貨幣政策構成沖擊的狀況，進而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對股票價格進行直接反應，但央行利用通貨膨脹預期，對股票市場進行干預，進而引導股票市場的走向，對股票價格產(chǎn)生積極正面的影響。
參考文獻：
[1]靳云匯，于存高.中國股票市場與國民經(jīng)濟關系的實證研究，金融研究，1998，4：40-46.
[2]劉金全，王風云.資產(chǎn)收益率與通貨膨脹率關聯(lián)性的實證分析，財經(jīng)研究，2004，（1）：123-128.
[3]肖才林.股票收益與通貨膨脹關系的探討，中國物價，2006，（2）：23-26.
第5篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
關鍵詞：物價指數(shù)；通貨膨脹；貨幣政策
中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2008)12-0085-02
根據(jù)國家統(tǒng)計局2008年6月11日的公布數(shù)據(jù)，2008年5月，居民消費價格總水平(CPI)同比上漲7.7％，而1～5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲8.1％，同時，5月份全國工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲8.2％，我國通脹風險進一步加大。在這個背景下，本文認為在新的國際國內背景下，我們更應當考慮在我國用通貨膨脹目標制來控制通貨問題。
一、通貨膨脹目標制的內涵
近年來，西方許多經(jīng)濟學家對通貨膨脹目標制進行了深入、廣泛的研究，但迄今為止，他們對通貨膨脹目標制并沒有一個明確的、一致認同的定義。
美國普林斯頓大學經(jīng)濟學家L.E.O.Svensson是通貨膨脹目標制的積極倡導者。Svensson認為，通貨膨脹目標制可以解釋為一個帶有相對顯性的、有待最小化損失函數(shù)的目標化規(guī)則O'argeting Rule)。F.S.Mishikin以及Bemanke認為，通貨膨脹目標制并非一種簡單意義上的貨幣政策規(guī)則，而是一種新的貨幣政策框架。
以Svensson為代表的經(jīng)濟學家和以Mishikin為代表的經(jīng)濟學家在將通貨膨脹目標制界定為一種貨幣政策規(guī)則還是一種貨幣政策框架上存在明顯的分歧，但至少有兩點是相同的，即明確規(guī)定一個數(shù)量化通貨膨脹目標貨幣政策應具有較高的透明度；中央銀行對實現(xiàn)通貨膨脹目標承擔責任。
本文認為，將通貨膨脹目標制的實質界定為一種貨幣政策框架更為合理。其基本含義是中央銀行、政府機構或者兩者聯(lián)合宣布一個通貨膨脹目標，確定在未來某段或幾段時期內取得并保持較低的、穩(wěn)定的通貨膨脹率，并明確宣布實現(xiàn)通貨膨脹目標是貨幣政策唯一的、壓倒一切的目標。
我們可以看出，一國若要實行通貨膨脹目標制必須滿足以下三個潛在的前提條件：
(一)中央銀行貨幣政策的獨立性
中央銀行的獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策的程度，這一概念已經(jīng)成為理論界和決策部門對貨幣當局組織分析的基礎。本文認為，在通貨膨脹盯住制度下的中央銀行獨立性屬相對獨立。這種中央銀行的相對獨立性表現(xiàn)在兩個方面。首先，在中央銀行法案中明確規(guī)定中央銀行的首要目標是價格穩(wěn)定，但是，某一時期內具體的通貨膨脹目標由政府制定。其次，中央銀行在貨幣政策工具的操作上具有獨立性。
(二)貨幣政策的透明度
透明度是公眾判斷中央銀行貨幣政策是否達到既定目標的信息基礎，目的在于使公眾了解并相信央行的政策意圖。貨幣政策具有良好的透明度，能夠使公眾獲得更多的貨幣和金融政策信息，提高市場潛在的效率。
(三)預測目標期通脹率的準確性
目標期通脹率的預測值在通貨膨脹目標制的操作過程中處于非常重要的地位，由于中央銀行根據(jù)其預測值來決定其貨幣工具操作方向和幅度，因此，預測的準確與否將對通貨膨脹目標制的效果產(chǎn)生決定性的影響。為確保預測目標期通脹率的準確性，中央銀行必然需要建立一個綜合多種宏觀經(jīng)濟變量的預測模型，對模型的要求是能精確反映過去，并能較為準確的預測將來一定期限的可能值。
二、通貨膨脹目標制在我國的可適用性分析
(一)我國已初步具備相關條件
1 貨幣政策獨立性方面
《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十九條規(guī)定：“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。第三十條規(guī)定：“中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供貸款，但國務院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構提供貸款的除外”。這就從法律上消除了中央銀行直接為財政融資的可能性，避免了貨幣當局來自財政方面的通貨膨脹壓力和避免了財政壓力對貨幣政策的干預。貨幣政策委員會的設立明確了貨幣政策的決策機構。
2 通貨膨脹目標的地位方面
我國貨幣政策的最終目標確立了通貨膨脹目標的優(yōu)先、地位。《中華人民共和國中國人民銀行法》第三條規(guī)定，中國的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，這實際上從法律上規(guī)定了中國貨幣政策的首要目標是維持幣值穩(wěn)定。幣值穩(wěn)定包含幣值對內和對外穩(wěn)定的兩方面內容，但在國內外市場上幣值都集中表現(xiàn)為一般物價水平和通貨膨脹率，也就是說，幣值穩(wěn)定的首要目標地位的確立，從法律上明確了中央銀行貨幣政策對穩(wěn)定物價的責任。
3 貨幣政策的透明度方面
在貨幣政策工具執(zhí)行過程中，我國公開市場業(yè)務操作方面已經(jīng)建立了具有透明性的公告制度。隨著市場化改革的推進和貨幣政策的市場化轉向，公開市場業(yè)務已經(jīng)成為了我國最常用和比較重要的貨幣政策工具。為了加強公開市場業(yè)務操作的透明度和強化其對市場的影響力度，在每周二公開市場業(yè)務操作的中標結果產(chǎn)生后，中國人民銀行通過中央國債登記結算有限責任公司的中國債券信息網(wǎng)和全國銀行間同業(yè)拆借中心的中國貨幣網(wǎng)同時向公眾公布《公開市場業(yè)務交易公告》，公告內容包括當天交易品種、期限、招標量、招標利率以及中標利率等信息。
(二)尚需進一步完善的措施
上面的分析表明我國已經(jīng)具備實行通貨膨脹目標制的部分條件，當然，要逐步走向通貨膨脹目標制，還有不少方面需要改善和進一步提高。
通過對我國現(xiàn)階段經(jīng)濟金融環(huán)境的分析，以及目前中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力和政策環(huán)境來看，較弱的通貨膨脹預測能力、低效的通貨膨脹控制能力以及物價統(tǒng)計指標等因素都構成我國通向通貨膨脹目標制道路上的障礙。另外，脆弱的金融體系和影子金融市場在我國當前階段還比較嚴重，也制約著我國實行通貨膨脹目標制。
1 合理物價測度指標的構建
實行通貨膨脹目標制，其實是把通貨膨脹的預測值作為中介目標，根據(jù)預測值與目標值的偏離情況來調整貨幣政策，以最終實現(xiàn)的通貨膨脹符合通貨膨脹目標(區(qū)間)，在預測水平達不到要求的時候可以使用已經(jīng)實現(xiàn)的通貨膨脹來代替。以何種價格指數(shù)為基礎來構建通貨膨脹目標制的貨幣政策操作框架也是一個需要深入研究的問題，因為發(fā)展中國家受到的供給沖擊更多、更易變，這些沖擊都會影響物價水平和通貨膨脹。
我國需要改良物價水平指數(shù)的統(tǒng)計質量或者選取新的物價測度指標，在這個問題上，我國可以參考已經(jīng)實行通貨膨脹目標制的國家的經(jīng)驗，改良現(xiàn)行的CPI統(tǒng)計方法或者建
立新的物價統(tǒng)計指標，加拿大、澳大利亞、新西蘭、南非等利用的是調整后的CPI――稱為核心通貨膨脹率(Core InflationRate)，調整方法主要是扣除利息費用，英國利用的是扣除抵押利率后的零售物價指數(shù)。這些經(jīng)驗對我國重新構建物價測度指標具有較大的參考意義。
2 提高中國人民銀行對通貨膨脹的預測能力和控制能力
某種意義上講，在中國向通貨膨脹目標制的過渡中最大的約束因素，是中央銀行對通貨膨脹的預測能力和控制能力。與發(fā)達國家相比，我國由于市場化改革進行時間不長，缺乏大量的可用樣本數(shù)據(jù)，更何況市場化改革使得包括貨幣政策傳導機制在內的經(jīng)濟運行機制和相應的經(jīng)濟變量之間的關系不斷發(fā)生調整和變化，這加大了中央銀行利用預測模型和經(jīng)驗判斷來預測通貨膨脹的難度。在這個問題上，我們可以借鑒巴西、捷克等新興市場國家的經(jīng)驗，利用小型宏觀經(jīng)濟模型來預測通貨膨脹目標和解釋預測結果，也可以利用時間序列模型來預測短期通貨膨脹，也可以直接利用短期實現(xiàn)的通貨膨脹率(比如月度CPI)來代替，然后逐步建立數(shù)據(jù)庫和研究發(fā)展較好的大型宏觀經(jīng)濟模型。
3 進一步提高中央銀行貨幣政策的獨立性和透明度
盡管前面對這方面進行了分析，但需要指出的是，前面的分析只是認為，在這方面我國目前已經(jīng)具備了基本條件，但如果我國要實行通貨膨脹目標制，中央銀行需要進一步地完善貨幣政策制度和貨幣政策的決策機制，以進一步提高貨幣政策的獨立性和透明度。
第6篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
匯率目標設定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應量目標設定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來全球范圍內一種不容忽視的新現(xiàn)象，即許多國家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標設定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個鮮明特征是，這些國家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。
1990年3月2日，新西蘭率先實行通貨膨脹目標設定制度，成為這一領域的“開路先鋒”。繼其之后，實行該制度的國家數(shù)目不斷增多。按照國際貨幣基金組織（IMF）關于成員國貨幣政策框架類型的劃分結果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標設定制度的國家達到了26個，目前正在實行的國家共24個（芬蘭和西班牙兩國因為要加入歐元區(qū)的緣故，于1998年6月主動放棄），其中不僅包括發(fā)達國家，還包括許多新興市場國家和轉軌經(jīng)濟國家（見下表）。
頗有意思的是，通貨膨脹目標設定制度的興起最初并非源于學術界人士的推動。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對中央銀行的獨立性和低通貨膨脹的好處進行過大量研究，以及著名貨幣經(jīng)濟學教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲備銀行主席提過關于激勵結構的學術建議之外，國際學術界在20世紀90年代之前從未針對通貨膨脹目標設定制度開展過任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標設定制度的出現(xiàn)以及其后所贏得的贊譽，在很大程度上應當歸功于一些采用國中央銀行和金融決策實踐者們非凡的洞察力。而現(xiàn)任美聯(lián)儲主席的伯南克（Bernanke,2003）則認為，通貨膨脹目標設定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀70年代末和80年代德國及瑞士的貨幣政策實踐——逐步演變而來的。
盡管通貨膨脹目標設定制度的實踐已經(jīng)超過了16年，但至今人們仍沒有對其內涵形成廣泛共識，這主要是因為在實際操作當中，一個國家是否實行了真正意義上的通貨膨脹目標設定制度，往往難以識別，即便的確采取了該制度，各國在不同時期基于不同的考慮，針對貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點中，米什金（Mishkin,1999）的觀點比較具有代表性，他認為通貨膨脹目標設定制度是一種包含了五個方面要素的貨幣政策策略：一是公開宣布一個關于通貨膨脹的中期量化目標；二是制度上承諾穩(wěn)定物價是貨幣政策的首要目標，其他目標則居于從屬地位；三是在調節(jié)貨幣政策工具當中，包括貨幣總量、匯率在內的諸多變量被用來通盤考慮；四是通過與公眾和市場交流貨幣當局的計劃、目標和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當局實現(xiàn)通貨膨脹目標的責任性（accountability）不斷增強。
二、通貨膨脹目標設定制度的實施
通貨膨脹目標設定制度擁有許多明顯的優(yōu)點。例如，通過事先宣布一個量化的通貨膨脹目標，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會公眾感知和理解，有利于增強中央銀行執(zhí)行貨幣政策的公信力和責任性；與匯率目標設定相比，通貨膨脹目標設定制度可以確保貨幣政策集中關注國內的經(jīng)濟目標，對影響國內經(jīng)濟的各類沖擊做出反應；與貨幣供應量目標設定相比，通貨膨脹目標設定制度無須強調貨幣數(shù)量和通貨膨脹之間的穩(wěn)定關系。
然而，通貨膨脹目標設定制度也面臨著一個關鍵性的現(xiàn)實
四、簡要小結
1、鑒于中央銀行無法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標設定制度下，比較合理和現(xiàn)實的選擇應當是以通貨膨脹預測值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標。通貨膨脹預測值之所以是一個理想的貨幣政策中介目標，主要是因為：首先，由定義我們知道，中央銀行在t年根據(jù)所有相關信息做出的通貨膨脹預測值，必然與t+2年的實際通貨膨脹率pt+2高度相關；其次，通貨膨脹預測值要比t+2年的實際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關心的是預測值與目標設定值之間的偏差；第三，與t+2年的實際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測到通貨膨脹的預測值，這是因為后者是根據(jù)t年的相關信息做出的，通過央行的信息披露和外界的預測，社會公眾也很容易就能觀測到預測值；第四，通貨膨脹預測值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預測值這些優(yōu)點的關鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關的信息，同時借助經(jīng)濟預測模型，盡最大可能做出符合實際的通貨膨脹預測。通貨膨脹-[飛諾網(wǎng)]
2、在通貨膨脹目標設定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據(jù)最小化損失函數(shù)值所內生的最優(yōu)反應函數(shù)，確定一個基準利率（或基礎貨幣）水平，使通貨膨脹的預測值等于事先設定的通貨膨脹目標值。當通貨膨脹預測值高于目標值時，中央銀行將執(zhí)行緊縮性的貨幣政策，如通過公開市場操作下調基準利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎貨幣等等；相反，當通貨膨脹預測值低于目標值時，中央銀行將執(zhí)行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過事先公布一個量化的通貨膨脹目標，通貨膨脹目標設定制度實際上相當于一種承諾機制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預期，同時約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時，通貨膨脹目標設定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運用。
3、由式（7）給出的最優(yōu)反應函數(shù)，與強調中央銀行調節(jié)基準利率的“泰勒規(guī)則（Taylorrule）”和強調中央銀行調節(jié)基礎貨幣的“麥克卡倫規(guī)則（McCallumrule）”這兩種工具規(guī)則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區(qū)別。這至少表現(xiàn)在四個方面：首先，通貨膨脹目標設定制度下的最優(yōu)反應函數(shù)是一個內生的結果，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則都是外生給定的；其次，泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則強調的是貨幣政策工具對當期的通貨膨脹和產(chǎn)出缺口做出反應，而通貨膨脹目標設定制度下的反應函數(shù)則體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性特點，強調基準利率或基礎貨幣的變動是為了使通貨膨脹的預測值等于目標值；第三，通貨膨脹目標設定下的最優(yōu)反應函數(shù)僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數(shù)中的相關變量，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標設定制度下，反應函數(shù)中的系數(shù)并不像泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則中的系數(shù)那樣是固定的（如泰勒規(guī)則中的兩個系數(shù)均為0.5），并且貨幣政策工具的變動可能還會受到外生變量xt的影響。
4、長且易變的時滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會對物價水平產(chǎn)生影響，這使得社會公眾很難準確地監(jiān)督和評估貨幣政策績效。但實際上，如果中央銀行主動與社會公眾進行交流溝通，通過特定渠道披露通貨膨脹預測值的細節(jié)，如一些實行通貨膨脹目標設定制度的國家央行定期的“通貨膨脹報告（InflationReports）”，社會公眾就可以通過觀測中央銀行的通貨膨脹預測值與事先公布的通貨膨脹目標值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預測在一定程度上保密，社會公眾也可以通過比較自己或其他預測者所做的通貨膨脹預測與事先公布的通貨膨脹目標值之間的偏差，來監(jiān)督和評估貨幣政策的制定和執(zhí)行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機會主義行為。
注：
[1]米什金（Mishkin,1999）對匯率目標設定制度和貨幣供應量目標設定制度的適用性及其在實踐中的弊端進行了分析，具體可參見Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。
[2]美國即是一個十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實行通貨膨脹目標設定制度的國家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國資深經(jīng)濟學家都認為，美國事實上實行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標設定制度。
參考文獻：
1.Bernanke,BenandFredericMishkin,InflationTargeting:ANewFrameworkforMonetaryPolicy[J]?JournalofEconomicPerspectives,1997,vol.11,pp.97-116.
2.Bernanke,Ben,"ConstrainedDiscretion"andMonetaryPolicy,SpeechbeforetheMoneyMarketeersofNewYorkUniversity,NewYork,2003,3February.
3.Bernanke,Ben,TheLogicofMonetaryPolicy，RemarksbeforetheNationalEconomistsClub,Washington,D.C.December2,2004
4.Svensson,Lars,InflationForecastTargeting:ImplementingandMonitoringInflationTargets[J],EuropeanEconomicReview,1997,41,pp.1111-1146.
第7篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
分析會議關于宏觀調控的主要精神,就不難發(fā)現(xiàn),上述敘述其實包含一正一反、一明一暗兩層涵義。保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性、繼續(xù)實施“雙松”政策是明確提出的正方,提高政策的針對性和靈活性、管理通脹預期則是隱藏在暗處的反方。這一表述是當前經(jīng)濟環(huán)境的真實寫照,政策制定者也是煞費苦心。一方面,全球經(jīng)濟的未來仍然晦暗不明,我國經(jīng)濟復蘇的基礎難言堅實,刺激政策的退出不得不慎之又慎;另一方面,2009年的信貸和貨幣供給非常寬松,下半年資產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯上漲,2009年11月份CPI同比、環(huán)比雙雙轉正,近期部分消費品價格明顯上漲,通脹幽靈若隱若現(xiàn)。
在經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間權衡取舍是央行貨幣政策決策的規(guī)定動作,只不過全球金融危機使得這一選擇變得更為艱難。這種艱難是刺激性政策必須付出的代價。如果刺激政策沒有代價,那么危機也就不那么可怕了。新近爆發(fā)的迪拜世界財富基金危機,為寬松的財政政策敲響了警鐘。澳大利亞、挪威、印度等國相繼加息,則是擔憂寬松的貨幣政策可能帶來的惡果。關于退出政策部署,2009年11月份召開的G20財金官員會議已有涉及。雖然IMF表示各國政府應該謹慎應對,政策退出宜遲不宜早,但是各國經(jīng)濟情況差別較大,在這一問題上難免有分歧。
關于我國寬松的貨幣政策的退出問題,媒體和學界一直都很關注。如果把各種觀點大而化之地歸為兩類――增長派和通脹派,那么中央的定調表明,增長派暫居上風。之所以出現(xiàn)這種情況,大致有兩個因素。第一,全球經(jīng)濟形勢還很復雜,尤其是美聯(lián)儲近期沒有加息意向,考慮到匯率升值等問題,我國貨幣政策操作有頗多的掣肘;第二,退一步說,從政策的針對性和靈活性入手,央行或許寄望于一種明松暗緊的政策操作,業(yè)界對此似乎已有體會。然而,我認為,從我國目前的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢看,貨幣政策退出宜早不宜遲,宜明不宜暗。
首先,通貨膨脹無時無處不是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣發(fā)行的多與少,是不是通貨膨脹的原因?這是宏觀經(jīng)濟學研究中的一個老問題。弗里德曼的回答成為被廣泛引用的格言:通貨膨脹無時無處不是一種貨幣現(xiàn)象。實際上,這個問題在短期和長期有不同表現(xiàn),關于貨幣增長和通貨膨脹關系的一個命題是:貨幣增長和通貨膨脹在長期高度相關,而在短期這種相關性不顯著。我們利用頻率選擇濾波的研究顯示,改革開放以來,通貨膨脹率和貨幣增長率低頻成分的當期相關系數(shù)高達0.98,這說明在長期貨幣增長的效應,最終幾乎會全部傳導到物價變動上。因此,如果不盡早采取有效措施,2009年的海量信貸和貨幣擴張一定會在將來造成嚴重通貨膨脹。
其次,通貨膨脹何時出現(xiàn)?如果算上2007～2008年相對溫和的價格上漲,改革開放以來我國一共經(jīng)歷了五次通貨膨脹。前四次分別在1980年、1985年、1988～1989年和1993～1995年。觀察通脹前后年份的經(jīng)濟增長就會發(fā)現(xiàn),增長和通脹之間具有明顯的替換關系。高增長總是伴隨著高通脹,低增長總是伴隨著低通脹。五次通貨膨脹的最大共性特征在于,在通貨膨脹到達高位之前,經(jīng)濟增長率已經(jīng)率先到達高位。除了1980年而外,經(jīng)濟增長總是比通貨膨脹提前1年到達高位。雖然每次通貨膨脹的具體原因都有所不同,但是,每次都是實體經(jīng)濟出現(xiàn)過熱苗頭在前,最終才反映到通貨膨脹上。既然如此,能不能等到經(jīng)濟增長超過潛在增長水平,出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟過熱后再實施緊縮政策呢?有觀點認為,由于現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)通脹,而且在2010年下半年之前都不會出現(xiàn)通脹,所以現(xiàn)在沒必要采取緊縮措施。
第三,貨幣政策時滯。根據(jù)前面提及的經(jīng)驗關系,增長要比通脹提前1年到達高位。如果這一關系在未來仍然有效,那么政府能否據(jù)此進行宏觀調控。因為貨幣政策存在時滯,答案基本上是否定的。首先,經(jīng)濟增長統(tǒng)計無論在頻度上還是時效上都不如物價統(tǒng)計,經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)的時滯至少在1個季度以上;其次,從增長數(shù)據(jù)得出經(jīng)濟是否過熱的結論是有爭議的,這會導致政府決策有一定的時滯;最后,政策發(fā)揮效力也會有一個時滯。所以,等到政府確認經(jīng)濟過熱的事實后再實行緊縮性貨幣政策,一般都會錯過最佳時機,往往不能阻止接踵而來的通貨膨脹。從我國的歷史經(jīng)驗來看,緊縮政策的出臺時機往往過遲。
第四,管理通脹預期需要明確的政策信號。通過以上分析可見,緊縮性貨幣政策的出臺時機非常關鍵,過早可能會導致復蘇夭折,過遲則會導致通貨膨脹無法控制。通過判定一段時期內不會出現(xiàn)通脹就認為當下不用進行貨幣緊縮是有問題的。事實上,我國的貨幣政策早已經(jīng)開始在“適度”二字上做出了文章。從2009年下半年開始,央行在正回購操作力度明顯加大的同時,還恢復發(fā)行了暫停7個月之久的一年期央票,并開始向部分銀行發(fā)行具有強制性和針對性的定向央行票據(jù)。另外,中央經(jīng)濟工作會議雖然沒有改動“適度寬松”的提法,卻也提到了管理通脹預期和政策的靈活性。因此,為了化解通脹風險,央行或許寄望于一種明松暗緊的政策操作。然而,我認為,暗緊不如明緊,因為明確的政策信號是打消通脹預期的最佳手段。新浪網(wǎng)近期關于通脹預期的一個調查顯示,70%以上的網(wǎng)民認為,通貨膨脹的原因是擴張性的貨幣政策。顯然,明確的政策退出信號可以改善預期,達到化解通脹風險的目的。
第五,寬松的貨幣政策退出會不會妨礙增長?從一般原理來看,答案當然是肯定的。然而,在目前形勢下,至少有兩個因素支持政策退出。其一,業(yè)界對央行的明松暗緊似乎已經(jīng)有所察覺,加上近期通脹形勢的明顯變化,企業(yè)顯得有些惴惴不安。這在資本市場上表現(xiàn)得比較明顯,貨幣緊縮像那只還沒有掉下來的靴子,不斷考驗各經(jīng)濟主體的神經(jīng)。也許只有等到那只靴子真正落下來之后,大家的預期才會穩(wěn)定。從這個意義上來說,政策退出不但不會妨礙增長,而且還會穩(wěn)定預期、促進增長。其二,除了保增長以外,我們的另一個重要任務是調結構。調結構不能完全使用行政手段,而是要充分利用市場體系的功能。當前的寬松貨幣政策使得資本成本低廉,一定程度上扭曲了市場機制。政策退出可以改善這一狀況,為調結構創(chuàng)造良好的競爭環(huán)境和氛圍。
綜上所述,我認為,目前仍然存在央行漸進、有序收緊貨幣,既不損害經(jīng)濟增長,又可避免通貨膨脹的政策通道。貨幣政策退出的時機宜早不宜遲,方式宜明不宜暗,一定要做到未雨綢繆、實至名歸。
第8篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
關鍵詞：通貨膨脹；經(jīng)濟增長；政策優(yōu)化
中圖分類號：F0文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2014）16-0015-02
引言
自中國實行開放的經(jīng)濟政策以來，通貨膨脹問題也伴隨著經(jīng)濟的增長而周期性的出現(xiàn)，并且中國目前正處于通貨膨脹時期，居民深刻地感受到物價的飛漲，貨幣購買力的下降，如果國家不及時地采取有效的措施來控制目前的通貨膨脹，它很可能會發(fā)展成惡性通貨膨脹，給國家的宏觀經(jīng)濟造成巨大的災難。而貨幣政策是治理通貨膨脹的最重要的，最有效的手段之一，在中國經(jīng)濟運行中的認識和運用逐步得到發(fā)展。所以說在認清當前的宏觀經(jīng)濟形勢下，如何控制通貨膨脹進一步威脅中國的經(jīng)濟環(huán)境，對于中國未來經(jīng)濟的健康快速發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實意義。同時，近幾年，特別是美國爆發(fā)了次貸危機之后，貨幣政策在治理通貨膨脹方面的效果成為國內外討論的熱點。如何從前幾次治理通脹的經(jīng)驗，更好地運用貨幣政策，來防止中國通貨膨脹進一步惡化，保持經(jīng)濟良好、穩(wěn)定增長，是本文探討的重點問題。
一、變量選取
通貨膨脹指在一段時間內物價持續(xù)、普遍地上漲的現(xiàn)象。引發(fā)通貨膨脹的因素有很多，包括非貨幣性因素和貨幣性因素。了解經(jīng)濟變量怎樣影響通貨膨脹，對于更有效地運用貨幣政策來治理當前形勢下的通貨膨脹，具有一定的現(xiàn)實意義。本文通過Eviews4.0軟件，引發(fā)通貨膨脹的幾個經(jīng)濟變量進行實證檢驗。
由于中國金融體制改革的原因，1993年前后中國貨幣發(fā)行量的統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，1993年之前是國家銀行與農(nóng)村信用社的統(tǒng)計口徑，1993年之后為央行明確的口徑，這就造成了前后數(shù)據(jù)不具有可比性。1994年以前，中央銀行或政策采取直接跳空手段，貨幣政策的類型表現(xiàn)為擴張與精索政策的循環(huán)交替，而在1994年以后中央銀行開始逐漸采取間接地調控手段，因此本文將1995―2012年為樣本區(qū)間，GDP增長率、貨幣發(fā)行量m2、通貨膨脹率π、外匯儲備fr、存款利率i的數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。
二、實證分析
實證分析結果（見下頁表）。
得到以下方程：π=0.192854m2+0.1938102gdp+1.178217fr-
0.486601i-29.44848
（4.190397）（2.684085）（3.901466）（-3.651314）
括號內是回歸系數(shù)的t檢驗量。在lu此回歸方程中，m2、gdp、fr、i前的系數(shù)表示廣義貨幣發(fā)行量、經(jīng)濟增長率、外匯儲備以及存款利率對通貨膨脹率的影響大小。
（一）擬合優(yōu)度檢驗
由下頁表可以看出，本回歸的可決系數(shù)R2=0.968618，接近于1，說明所建立的模型整體上對樣本數(shù)據(jù)擬合地較好，即解釋變量能對被解釋變量95%的離差作出解釋。
（二）顯著性檢驗
針對原假設H0∶β1=0、備擇假設H1∶β1≠0進行檢驗。由下頁表可以看出，M2的參數(shù)0.192854的t值為4.190397，取α=0.05，查t分布臨界值表，得t
0.025（17）=2.110，所以|t
（0.225347）|>
t
0.025（17），所以拒絕原假設，接受備擇假設：GDP的參數(shù)0.1938102的t值為2.684085，所以|t
（1.595713）|>t
0.025（17），也拒絕原假設，接受備擇假設；FR的參數(shù)1.178217的t值為3.901466，所以|t
（1.178217）|>
t
0.025（17），拒絕原假設，接受備擇假設；i的參數(shù)-0.486601的t值為-0.3651314，所以|t
（-0.3651314）|>t
0.025（17），拒接原假設，接受備擇假設。同時表明經(jīng)濟增長率、廣義貨幣發(fā)行量、外匯儲備和存款利率都對通貨膨脹有影響，但貨幣發(fā)行量對通貨膨脹的影響較大。
（三）方程的經(jīng)濟學意義
由方程可以看出，GDP、M2和FR的系數(shù)為正數(shù)，說明經(jīng)濟增長率、廣義貨幣發(fā)行量、外匯儲備與通貨膨脹率是正相關的關系，即在不考慮其他影響因素的前提下，GDP增長越快，貨幣發(fā)行量越大，外匯儲備越高就越容易發(fā)生通貨膨脹。而存款利率i的系數(shù)為負數(shù)，說明利率與通貨膨脹負相關，利率越低，通貨膨脹率越高。
結論
結合以上分析，要進一步的控制通貨膨脹，首先，在控制貨幣發(fā)行量的同時，也要控制基準利率的水平。其次，把握調控力度，避免通貨膨脹與通貨緊縮的交替出現(xiàn)，造成經(jīng)濟環(huán)境的巨大波動。第三，要時刻把穩(wěn)定物價作為治理通貨膨脹地首要目標，營造合理、良好的經(jīng)濟運行狀態(tài)，促進經(jīng)濟又好又快發(fā)展。第四，完善金融市場，創(chuàng)新貨幣工具手段，多渠道的作用于市場控制通脹。第五，減少外匯儲備量，同時要控制人民幣的升值的速度。最后，央行要增加貨幣政策的透明度，減少公眾對通脹預期的不穩(wěn)定性。本文的創(chuàng)新之處是通過國家對兩次通貨膨脹所實施的貨幣政策進行分析，趨利避害，優(yōu)化當下的貨幣政策，從而可以取得更好的通貨膨脹的治理效果。不足之處在于，由于數(shù)據(jù)資源有限和本人所掌握的知識的欠缺，對于影響通貨膨脹因素的實證分析還有待進一步的豐富和完善。
A Brief Analysis on How to Prevent Future Inflation
WANG Ying
（Nanjing University，Nanjing 210008，China）
Abstract：According to the National Bureau of Statistics data show that，since January 2011，China’s consumer price index （CPI）rose 5.0 percent.Among them，consumer price index （CPI）in March rose 5.4 percent，which have been more than the previous market expectations and setting a new high level of 32 months.Inflation is expected to significantly increase the same to the upward pressure on prices.They are becoming the primary concern of the impact of macro-economic growth and social stability.Monetary policy is one of the best way to curb inflation.This passage demonstrates the impact of the money supply，the growth of economy with the inflation through empirical analysis.Then，analyzing two serious inflation after reforming and opening up and concluding the advantages and disadvantages of monetary policy.Becauuse there are many similarities between the current and the previous two，we can optimize the current monetary policy to achievebetter effect according to theprevious experience.
Key words：inflation；economic growth；policy optimization
第9篇：貨幣政策與通貨膨脹的關系范文
【關鍵詞】貨幣政策 傳導機制 Johansen協(xié)整檢驗 VAR 中介目標
一、引言
調節(jié)貨幣供給與信貸資金總量是我國貨幣政策的基本運作形式,與貨幣政策中介目標選擇的世界性趨勢相一致,名義貨幣供應量事實上已成為我國貨幣政策的中介目標。目前為應對次貸危機引發(fā)的全球金融危機,各國政府紛紛采取了積極的貨幣政策,但是政策效果如何還有待進一步考證。這充分體現(xiàn)了貨幣政策在國民經(jīng)濟調控中的重要意義。貨幣政策是否有效,關鍵在于其傳導機制是否通暢。
在實踐中,由于受貨幣政策的傳導機制和有效性依賴于各國具體經(jīng)濟環(huán)境,如經(jīng)濟規(guī)模、利率市場化程度、存貸款規(guī)模、金融運行主體和客體、金融結構和制度安排以及宏觀預期、金融服務技術等各方面因素的影響,貨幣政策傳導具有很強的時空性和動態(tài)性,從而決定其在各國經(jīng)濟政策的制定和研究中始終是一個常研常新的領域。在這種情況下,貨幣政策傳導機制和有效性也一直是國內外學者研究的熱點問題。鑒于我國特殊的國情,我國學者對我國的貨幣政策進行了大量的研究。
本文就針對仍然存在分歧的不同渠道的貨幣政策傳導效果進行分析。自1998年開始,我國金融宏觀調控方式逐步轉化,貨幣市場進一步發(fā)展,逐步形成“中央銀行―貨幣市場―金融機構―企業(yè)”的傳導體系,初步建立了“貨幣政策―操作目標―中介目標―最終目標”的間接傳導機制。本文運用協(xié)整檢驗、向量自回歸(VAR)、脈沖響應分析等方法,對實行間接調控以來的貨幣政策傳導機制進行實證研究。本文研究的特點表現(xiàn)在三方面:一是分別對信貸渠道和貨幣渠道的政策效果進行了影響程度的分析,對政策中介目標的選擇提供了依據(jù);二是在以促進經(jīng)濟增長的終極財政目標的基礎上,考慮了物價穩(wěn)定的因素;三是分別對M1、M2建立了兩個VAR系統(tǒng),從而分析M1、M2在貨幣政策有效性中的相對重要程度。本文結構安排如下:第二部分對貨幣政策傳導機制的現(xiàn)有研究成果進行綜述;第三部分定義變量和數(shù)據(jù);第四部分給出實證結果及分析;最后給出本文結論。
二、貨幣政策傳導機制文獻綜述
貨幣政策傳導渠道較多,因此傳導機制也相對復雜。米什金(Mishkin,1995)根據(jù)貨幣資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間的不同替代性,將貨幣政策傳導機制分為兩大類,即貨幣渠道和信貸渠道(Bernanke and Gertler,1995)。
貨幣渠道主要包括利率途徑、非貨幣資產(chǎn)價格途徑、匯率途徑等三種形式。當中央銀行增加貨幣供應量(M),利率(i)隨之下降,進而引起投資(I)上升,消費(C)增加,并最終導致經(jīng)濟產(chǎn)出(Y)的增加,這就是貨幣政策的利率傳導途徑,其傳導機制可以表述為:MiI,CY。非貨幣資產(chǎn)價格途徑主要包括托賓的q理論和財富效應理論。
信貸渠道的支持者強調貨幣當局可以在不引起利率大幅變化的情況下,通過貨幣政策影響支出,這種政策通過資金可獲得性即信貸配給的作用。中央銀行主要是通過公開市場業(yè)務,買賣證券,吐吞貨幣量,影響銀行的存款準備金,進而影響銀行信用,即:M銀行存款銀行貸款IY。
國內學術界主要在貨幣供應量與貸款總量對于經(jīng)濟增長及實際產(chǎn)出的影響孰大孰小,即究竟是貨幣渠道重要還是信貸渠道重要的問題上存在著一定的爭議,并形成了大量的文獻。
徐淑一、歐大軍(2005)運用時間序列分析方法對我國1996年到2003年間的貨幣政策對經(jīng)濟的影響及其傳導機制進行嚴格的實證分析。結果表明,貨幣供應量、貸款與工業(yè)生產(chǎn)之間有一種長期的規(guī)律。同時因果關系檢驗結果得出貨幣供應量是經(jīng)濟增長的原因,貨幣供應量也是價格變動的原因。而且,工業(yè)增加值反過來還對兩個貨幣政策的傳導變量有影響。劉霖、靳云江(2005)以1978年到2003年的數(shù)據(jù)進行分析表明,長期貨幣供應和經(jīng)濟增長存在雙向因果關系,貸款影響經(jīng)濟增長,在短期內只存在由貨幣供應到經(jīng)濟增長的單向因果關系,經(jīng)濟增長刺激貨幣供應和貸款的增加。陳飛、趙昕東和高鐵梅(2002)采用VAR和脈沖響應函數(shù)對1991年到2000年的實際的M1、LOAN和GDP的季度數(shù)據(jù)進行了實證研究,認為貨幣渠道比信貸渠道對于GDP有更大的作用。孫明華(2004)對我國從1994年一季度到2003年一季度間的貨幣政策傳導機制進行的實證分析,結果表明,目前我國貨幣政策通過貨幣渠道而不是信貸渠道對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。馬樂(2000)及王振山、王志強(2000)等研究也表明,信用渠道是我國貨幣政策的主要傳導途徑。李斌(2001)運用交互影響的多元反饋時間序列模型,結果證實信貸總量和貨幣供應量與貨幣政策最終目標變量都有很高的相關系數(shù),但信貸總量的相關性更大一些。劉淄、儀垂林(2002)認為信貸傳導途徑一直是我國貨幣政策傳導的主渠道。黃昌利、任若恩(2004)利用1996―2003年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)Ml對GDP增長的傳導效應不明顯。蔣瑛琨、周孟亮、李明賢(2006)通過選取1998年1月到2005年8月的相關數(shù)據(jù),采用單位根檢驗、協(xié)整關系檢驗及格蘭杰(Granger)因果關系檢驗等時間序列研究的實證方法,發(fā)現(xiàn)貨幣政策的主要傳導途徑依然是信貸渠道,銀行信貸對經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。
三、變量選擇和數(shù)據(jù)說明
1、變量選取
本文以金融機構各項貸款余額CR作為信貸渠道的變量,以貨幣供應量M1和M2作為中國貨幣政策傳導的貨幣渠道的變量,以國內生產(chǎn)總值(GDP)和通貨膨脹率π(零售物價指數(shù)度量)作為檢驗貨幣政策有效性的變量。
2、數(shù)據(jù)來源
本文樣本區(qū)間為1998年一季度到2008年一季度,名義M1、M2、CR和GDP的季度數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫。理由是自1998年開始,我國金融宏觀調控方式逐步轉化,貨幣政策進入間接調控階段,而自2008年受美國金融危機影響,造成貨幣流通速度、人們行為方式發(fā)生變化。GDP經(jīng)過商品零售價格的季度定基比指數(shù)PI調整后得到實際值。對季節(jié)性較強的GDP利用X-11方法進行了季節(jié)調整。商品零售價格的季度定基比指數(shù)取對數(shù)并差分得到通貨膨脹率序列π。然后對GDP、CR、M1和M2作對數(shù)處理。
四、計算過程和估計結果
1、單位根檢驗
對各序列數(shù)據(jù)進行ADF單位根檢驗,以判斷各序列的平穩(wěn)性。利用Eviews5.0軟件分別對各變量水平值和一階差分值進行檢驗,其中檢驗過程中滯后項的確定采用AIC準則,結果見表1。檢驗結果表明,上述變量均為I(1),其一階差分構成平穩(wěn)的時間序列,即I(0)。
2、協(xié)整檢驗
由于多個變量可能存在多個協(xié)整關系,因此選擇Johansen協(xié)整檢驗:分別對M1、金融機構貸款余額CR、實際GDP、通貨膨脹率π序列以及M2、金融機構貸款余額CR、實際GDP、通貨膨脹率π序列這兩組變量進行Johansen協(xié)整檢驗。檢驗結果表明,這兩組變量在5%顯著性水平下都至少存在1個協(xié)整關系。
3、脈沖響應分析
協(xié)整檢驗表明了信貸渠道和貨幣渠道成為貨幣政策傳導途徑的可能性,為進一步分析信貸渠道和貨幣渠道在中國貨幣政策傳導中的相對重要性,本文采用基于向量自回歸(VAR)模型的脈沖響應函數(shù)進行檢驗。使用VAR模型的優(yōu)點在于,它不需要對模型中各變量的內生性和外生性事先作出假定。
(1)變量順序。
根據(jù)貨幣政策傳導鏈中變量發(fā)生作用的順序,脈沖響應函數(shù)的結果依賴于各變量進入VAR的順序。本文設置各量進入VAR的順序為:M1(M2)、CR、π、GDP。理由主要有:一是從理論上,貨幣政策變化對各個變量的影響順序;二是如蔣瑛琨、劉艷武、趙振全(2005)指出,很多國內外學者實證研究都是采用這樣的順序。
(2)脈沖響應分析。
①M1、CR、π、GDP構成的VAR的脈沖響應分析。本文選擇時間滯后期為10期,每期代表一個季度,即兩年半的時間之后長度,分析M1,CR沖擊分別對GDP和π的影響,圖中的橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù),縱軸表示因變量(π、GDP)對解釋變量(M1、CR)的響應程度,實線為脈沖響應函數(shù)的計算值,兩側的虛線為脈沖響應函數(shù)值正負兩倍標準差的偏離帶。分別給M1和CR一個標準差大小的沖擊,得到關于通貨膨脹率和GDP的脈沖響應函數(shù)圖。其中圖5―8為圖1―4去掉偏離帶后放大的圖。
圖中縱軸表示通貨膨脹率π。在圖1中,通貨膨脹率隊M1的沖擊響應時正時負,其中五期為正五期為負,說明通貨膨脹率對M1影響很不穩(wěn)定,而且影響隨著時間的流失有逐漸放大的趨勢。在圖2中,貸款沖擊對通貨膨脹率先是有微弱的正向影響,但是總的來看,影響又正負效果不明顯,而且長期來看又有導致通貨緊縮的傾向。從圖3可以看出,產(chǎn)出對M1沖擊響應出現(xiàn)正負交替的情形,而且這種變動趨勢剛好和物價水平對M1沖擊的響應相反。這可能是物價和產(chǎn)出的相互作用引起的,前一期的高物價引起下一期的產(chǎn)出增加,生產(chǎn)過剩導致物價下降生產(chǎn)減少,產(chǎn)量減少,需求過度又引起物價上升。從另一方面來看,這種波動逐漸增大,這是由于基礎貨幣的經(jīng)過貨幣乘數(shù)的放大作用引起的。從圖4可以看出,貸款沖擊對y的影響不顯著。這從理論和實踐上都不太合理,說明由M1建立的脈沖反應系統(tǒng)不夠準確。這可能是因為隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,M1和M2之間的關系不是固定不變的,而M1不能全面的反應貨幣政策的影響。
②M2、CR、π、GDP構成的VAR的脈沖響應分析。從圖5可以看出物價水平對M2的沖擊有顯著的正響應。前2個季度對通貨膨脹率的影響不穩(wěn)定,第四個季度開始出現(xiàn)正的相應。然后通貨膨脹率對M2沖擊的相應雖然有波動,但都為正值。從圖6可以看出,通貨膨脹對貸款沖擊的響應持續(xù)為正,雖然中間出現(xiàn)過一期的下降,這可能是因為貸款增加導致投資增加從而引起物價的上升,但是相對圖5中M2對物價水平的沖擊來看,貸款沖擊的影響相對較小。從圖7可以看出,與M2對物價水平的沖擊相似,前期產(chǎn)出響應不穩(wěn)定,但是后期顯著為正,且很顯著。從圖8可以看出,產(chǎn)出對貸款沖擊的響應持續(xù)為正且有快速增加的趨勢。這說明在經(jīng)濟緊縮的時候可以用擴張信貸的貨幣政策促使產(chǎn)出增加。
以上分析表明,自1998年間接調控體系建立以來,目前信貸渠道對經(jīng)濟的調控作用仍然很重要,但是隨著金融市場的完善,貨幣渠道幾乎也起到了同樣的作用。然而,M2對經(jīng)濟影響不穩(wěn)定因素較多,需要經(jīng)過一個短時期的調整。但長期來看,信貸對產(chǎn)出的影響有發(fā)散的趨勢,因此可能難以控制――信貸迅速增長而物價水平卻有回落的趨勢,這可能是由于投資過熱生產(chǎn)過剩造成的,但是這種趨勢不是特別明顯。因此,應選擇貸款與M2同時作為政策的中介目標,貸款為主、M2為輔,并且可以預見的是,隨著我國金融市場的不斷完善和發(fā)展,貨幣渠道在貨幣政策調控中所起的作用將越來越重要。
五、結論
20世紀90年代以后,我國金融宏觀調控方式逐步轉化,貨幣市場進一步發(fā)展,逐步形成“中央銀行―貨幣市場―機構―企業(yè)”的傳導體系,初步建立了“貨幣政策―操作目標―中介目標―最終目標”的間接傳導體制,其中操作目標為基礎貨幣,中介目標是貨幣供應量和貸款,最終目標則為GDP和通貨膨脹率。從1998年開始,我國進入貨幣政策間接調控時期,本文運用協(xié)整理論、向量自回歸、脈沖響應函數(shù)等方法分別對M1/M2、信貸額、通貨膨脹率、GDP兩個系統(tǒng)對我國貨幣政策傳導的貨幣渠道和信用渠道進行分析,由實證結果顯然可以得出如下結論。
第一,從絕對數(shù)量上來看,貨幣渠道和信貸渠道都對通貨膨脹率和產(chǎn)出增長有顯著影響,從數(shù)量上看貸款和M2對產(chǎn)出的影響,貸款的影響略微顯著,而且對通貨膨脹的影響稍小于對M2的影響。
第二,從穩(wěn)定性來看,貨幣渠道對通貨膨脹率的影響不確定性較大,一方面體現(xiàn)在要經(jīng)過一段時間不穩(wěn)定的波動時期才能對其產(chǎn)生顯著的正效應;另一方面即使正效應顯著也存在波動。而貸款對產(chǎn)出的影響一直為正,且呈迅速上升趨勢。
第三,相對M1而言,M2對產(chǎn)出和通脹率的影響更為顯著,主要原因是M1對最終目標的影響呈現(xiàn)正負交替的趨勢,很不穩(wěn)定,因此也說明基于M2建立的系統(tǒng)更為科學和合理。M2和產(chǎn)出、通貨膨脹率的關系更為明顯,原因可能是M2能更全面地反應貨幣政策的影響,而且隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,M1和M2之間的關系不是固定不變的。
因此,應該選擇將貸款和M2同時作為貨幣政策的中介目標,貸款為主、M2為輔,但是隨著我國金融市場的發(fā)展,可以預見的是,貨幣政策貨幣渠道將越來越大。
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