貨幣政策利率精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策利率范文

關(guān)鍵詞：利率相關(guān)性；貨幣政策獨(dú)立性；資本開(kāi)放；宏觀審慎

中圖分類(lèi)號(hào)：F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2017）04-0031-06

中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的程度與公眾對(duì)外部金融市場(chǎng)的重視程度越來(lái)越高，正確識(shí)別國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與外部市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性特征具有重要現(xiàn)實(shí)意義。本文以國(guó)債市場(chǎng)為切入點(diǎn)，以美國(guó)作為全球金融市場(chǎng)的中心國(guó)，分析中美兩國(guó)國(guó)債名義利率的相關(guān)性與期限之間的關(guān)系，從期限角度探討中美利率關(guān)聯(lián)性和中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

一、模型與數(shù)據(jù)說(shuō)明

參照Shambaugh（2004）、Obstfeld et al（2005）、Klein & Shambaugh（2015）使用的方法，檢驗(yàn)國(guó)與國(guó)之間利率關(guān)聯(lián)性的最簡(jiǎn)單方程是：

其中，ΔRL，t表示所在國(guó)的利率差分，ΔRB，t表示基使的利率差分，εt為其它因素，二者使用的利率為相同期限的相同類(lèi)型的證券收益率（如相同期限的國(guó)債收益率），該方程可以追溯到資本自由流動(dòng)條件下的利率平價(jià)關(guān)系方程：

其中，et表示名義匯率（直接標(biāo)價(jià)法）的對(duì)數(shù)；ρt表示所在國(guó)資產(chǎn)和基準(zhǔn)國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異，若兩國(guó)相應(yīng)的資產(chǎn)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)，則ρt=0（如通常充當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)準(zhǔn)的短期國(guó)債）；Et（?）是期望算子。如果考慮資本控制，方程（2）變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

其中， τt表示由資本控制造成的兩國(guó)利率之間形成的“楔子”（如對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行征稅）。

由于Et（et+1）、ρt和τt難以觀察，直接基于方程（3）進(jìn)行實(shí)證分析比較困難，又由于利率在有限樣本中會(huì)表現(xiàn)出單位根或者接近單位根的特征，直接利用利率水平值估計(jì)可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象，而對(duì)利率進(jìn)行差分是比較好的選擇，方程（3）可改寫(xiě)成：

其中， 在假設(shè)方程（4）成立的情況下，如果對(duì)方程（1）進(jìn)行估計(jì)，則：

由（5）式可知，如果資本自由流動(dòng)、匯率被嚴(yán)格固定以及兩國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)差異為0或不隨時(shí)間變化，那么會(huì)有 ，即方程（1）的系數(shù)β=1，所在國(guó)利率會(huì)跟隨基準(zhǔn)國(guó)利率一對(duì)一變化，所在國(guó)貨幣政策完全沒(méi)有獨(dú)立性。但是，現(xiàn)實(shí)中的資本并非完全自由流動(dòng)，匯率也并非嚴(yán)格且可信地被固定，β等于1的情況并不多見(jiàn)，通常的情況是β

其中X表示其它的影響因素。如果方程（6）估計(jì)的系數(shù)β（以及θj）顯著，則表示所在國(guó)和基準(zhǔn)國(guó)之間存在利率關(guān)聯(lián)性，意味著所在國(guó)利率調(diào)整（或貨幣政策）會(huì)受到基準(zhǔn)國(guó)利率調(diào)整的影響

，反之則表明所在國(guó)利率調(diào)整具有獨(dú)立性。雖然名義利率理論上并不遵守嚴(yán)格的單位根過(guò)程，但在有限樣本中通常會(huì)表現(xiàn)單位根或接近單位根的特征。在本文樣本中（樣本時(shí)間段為2002年1月至2016年10月，數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其中中國(guó)國(guó)債名義利率用中債國(guó)債到期收益率的月末值表示），利率表現(xiàn)一階單整的特征，并且中美相同期限的國(guó)債名義利率之間沒(méi)有協(xié)整關(guān)系（限于篇幅原因，單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果未在文中陳列），因此將利率以差分的形式放在方程中是比較穩(wěn)健和適宜的做法，可以避免“偽回歸”問(wèn)題。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）分時(shí)段估計(jì)結(jié)果

根據(jù)泰勒規(guī)則，一國(guó)通脹和產(chǎn)出缺口是影響利率的重要原因。在基準(zhǔn)組分析中，方程（6）中的其它因素X包括中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比和工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率IP的缺口GIP②，其中CPI和IP經(jīng)過(guò)X12季節(jié)性調(diào)整消除季節(jié)性因素和不規(guī)則因素，GIP由HP濾波得到。根據(jù)SIC信息準(zhǔn)則，ΔRτC，t的滯后期確定為一期，ΔRτU，t僅有當(dāng)期項(xiàng)，ΔCPIt和ΔGIPt僅以滯后一期的形式進(jìn)入方程右邊（考慮到CPI和IP的公布往往會(huì)滯后一個(gè)月），即：

其中上標(biāo)τ表示國(guó)債期限，下標(biāo)C表示中國(guó)，U表示美國(guó)。β衡量中美國(guó)債名義利率變動(dòng)之間的相關(guān)性，如果β顯著大于0，意味著中美兩國(guó)國(guó)債名義利率存在正向聯(lián)動(dòng)特征，β越小意味著二者之間的聯(lián)動(dòng)性越小；如果β不顯著，意味著美國(guó)利率對(duì)中國(guó)利率沒(méi)有系統(tǒng)性影響，意味著中國(guó)利率調(diào)整具有獨(dú)立性。δi用來(lái)衡量中國(guó)名義利率對(duì)國(guó)內(nèi)因素的反應(yīng)，可以進(jìn)一步判斷中國(guó)利率變動(dòng)是否具有獨(dú)立性，如果δ1和δ2聯(lián)合顯著不為0，說(shuō)明中國(guó)利率變動(dòng)能夠?qū)?guó)內(nèi)因素反應(yīng)，具有一定的獨(dú)立性。綜合β和δi看，若β不顯著而δ1、δ2聯(lián)合顯著，則意味著中國(guó)國(guó)債名義利率變動(dòng)的獨(dú)立性較強(qiáng)，反之則意味著中美兩國(guó)利率變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。

本文的總樣本時(shí)間段為2002年1月至2016年10月，數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，模型估計(jì)方式為最小二乘法，其中方差采用New-West方式計(jì)算。由于中國(guó)過(guò)去在資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率制度等方面發(fā)生了明顯變化，模型有可能存在結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)，而Quandt-Andrews斷點(diǎn)檢驗(yàn)結(jié)果表明在樣本期內(nèi)確實(shí)存在結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)，其中結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間大致在2005年末和2006年初（具體的斷點(diǎn)與期限有關(guān)）。結(jié)合中國(guó)資本對(duì)外開(kāi)放和匯率改革的歷史，事先設(shè)定2005年12月為斷點(diǎn)，用鄒至莊檢驗(yàn)確認(rèn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明2005年12月可以視為一個(gè)顯著的結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)，以該斷點(diǎn)為依據(jù)將總樣本劃為兩個(gè)子時(shí)期，表1為相應(yīng)子時(shí)期樣本的估計(jì)結(jié)果③。

表1顯示中美利率之間的聯(lián)動(dòng)性在2006年左右發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，中美各個(gè)期限的利率在2006年以前并沒(méi)有顯著的系統(tǒng)性關(guān)系（系數(shù)β不顯著），但在2006年以后，這種無(wú)相關(guān)性有所改變，雖然中美中短端利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系仍舊不顯著，但中長(zhǎng)端利率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系變得顯著起來(lái)，表現(xiàn)為隨著利率期限的增加，中美國(guó)債利率之間的相關(guān)性從不顯著變得顯著（以5%的顯著性水平為依據(jù)，3年以下β不顯著，而5年期以上顯著，表明雖然中美國(guó)債利率在中短端的聯(lián)動(dòng)性依舊較弱，但中長(zhǎng)端卻已經(jīng)存在顯著的聯(lián)動(dòng)性）；與此同時(shí)，中國(guó)國(guó)債利率對(duì)國(guó)內(nèi)因素（國(guó)內(nèi)CPI或產(chǎn)出缺口）的變化作出反應(yīng)的顯著性卻隨著期限的增加而逐漸減弱（以 F（δ1，δ2）的顯著性水平5%為判斷依據(jù)，期限在3年以下的中國(guó)國(guó)債利率對(duì)國(guó)內(nèi)因素反應(yīng)十分顯著，而5年以上的期限開(kāi)始變得不顯著，與系數(shù)β的顯著性完全相反）。綜合β和F（δ1，δ2）的顯著性結(jié)果，可以證實(shí)中國(guó)國(guó)債名義利率變動(dòng)在中短端的獨(dú)立性較強(qiáng)，不僅受美國(guó)相同期限利率影響弱，而且會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)因素作出較強(qiáng)的獨(dú)立反應(yīng)，而在中長(zhǎng)端卻與美國(guó)相同期限的利率存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，與國(guó)內(nèi)因素的相關(guān)性也變得較弱。

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平；F（δ1，δ2）表示δ1和δ2假設(shè)都等于0的聯(lián)合F檢驗(yàn)的F值；（ ）中的數(shù)為相應(yīng)變量顯著性檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的P值。下同。

（二）馬爾柯夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型估計(jì)結(jié)果

除了事先設(shè)定總樣本的結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)，馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型可以從事后的狀態(tài)估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步判斷模型在總時(shí)間段內(nèi)是否發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。在方程（7）的基礎(chǔ)上引入兩狀態(tài)馬爾科夫轉(zhuǎn)換機(jī)制，模型可變?yōu)椋?/p>

表2進(jìn)一步證實(shí)中美利率的聯(lián)動(dòng)性與期限有關(guān)：在狀態(tài)0，中美國(guó)債利率之間在各個(gè)期限上基本沒(méi)有顯著的系統(tǒng)性關(guān)系，而在狀態(tài)1，中美國(guó)債利率在短端沒(méi)有顯著性關(guān)系，但在中長(zhǎng)端聯(lián)動(dòng)性顯著，與分時(shí)段估計(jì)的結(jié)果一致，而且國(guó)內(nèi)因素系數(shù)的聯(lián)合顯著性也與分時(shí)段估計(jì)結(jié)果一致，進(jìn)一步核實(shí)“中短端獨(dú)立，中長(zhǎng)端聯(lián)動(dòng)”的結(jié)論。

狀態(tài)概率的平滑推斷結(jié)果（圖1）進(jìn)一步表明中美國(guó)債利率之間的關(guān)系自2005年末以來(lái)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動(dòng)：對(duì)于中長(zhǎng)端利率（7年、10年、20年）來(lái)說(shuō)，狀態(tài)1（中美中長(zhǎng)期利率存在顯著相關(guān)性）主要集中在2006年以后，而狀態(tài)0（中美中長(zhǎng)期利率相關(guān)性不顯著）主要集中在2006年之前，意味著中美中長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系自2006年以來(lái)大多集中在狀態(tài)1，從而在2006年以后的時(shí)間段上表現(xiàn)為中美利率在中長(zhǎng)端具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。相反，對(duì)于中短端利率來(lái)說(shuō)，或者兩種狀態(tài)均表現(xiàn)為中美利率無(wú)聯(lián)動(dòng)性，或者兩種狀態(tài)在時(shí)間上分布隨機(jī)，〖JP+1〗從而在任一時(shí)間段內(nèi)并不會(huì)表現(xiàn)出系統(tǒng)性的關(guān)聯(lián)性。此外，從狀態(tài)1的維持概率P11能進(jìn)一步判斷（表3），中長(zhǎng)端維持狀態(tài)1的概率高，這意味著現(xiàn)階段更可能維持狀態(tài)1的聯(lián)動(dòng)性特征。

（三）證結(jié)果分析

討論國(guó)家間利率關(guān)聯(lián)性常與資本管制和匯率制度相結(jié)合，而本文實(shí)證結(jié)果也表明在2005年末-2006年初附近發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變，對(duì)應(yīng)這一時(shí)期中國(guó)進(jìn)行匯率制度改革并同時(shí)放松資本管制，可以說(shuō)相應(yīng)的改革措施導(dǎo)致了2006年前后發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。因此，可以嘗試從資本管制、匯率制度的角度對(duì)2006年以后中美國(guó)債利率“中長(zhǎng)端聯(lián)動(dòng)、中短端獨(dú)立”的現(xiàn)象進(jìn)行解釋說(shuō)明。實(shí)證結(jié)果表明，在中國(guó)資本開(kāi)放度提高時(shí)，匯率浮動(dòng)程度加大對(duì)利率獨(dú)立性的保持作用與利率期限有關(guān)，即中短端依舊獨(dú)立，而中長(zhǎng)端卻變?yōu)榕c美國(guó)存在較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性。一種可能的解釋是中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放具有非對(duì)稱(chēng)性，對(duì)長(zhǎng)期國(guó)際資本流動(dòng)的限制要低于短期資本，因而造成中美長(zhǎng)期利率的相關(guān)性要比短期利率顯著。

具體而言，盡管匯率可浮動(dòng)，長(zhǎng)期資本賬戶(hù)開(kāi)放度較高，依舊會(huì)造成中美長(zhǎng)期利率相關(guān)性較強(qiáng)；與此同時(shí)，盡管中國(guó)短期資本賬戶(hù)開(kāi)放度較長(zhǎng)期資本項(xiàng)目低，但相比以往，短期資本流動(dòng)的途徑和通暢性得到明顯提高，中國(guó)短期利率依舊獨(dú)立美國(guó)短期利率變動(dòng)的現(xiàn)象意味著中國(guó)匯率浮動(dòng)程度的提高在一定程度上抑制了中美短期利率的聯(lián)動(dòng)性，可以減輕固定匯率制度下國(guó)內(nèi)利率需要跟隨中心國(guó)利率變動(dòng)的壓力。

三、結(jié)論以及政策建議

在中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球程度提高的背景下，匯率浮動(dòng)可以讓中國(guó)的利率擁有一定的獨(dú)立變動(dòng)空間，但這并不足以完全隔絕外部利率。隨著我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放程度的提高以及匯率制度的改革，在2006年以后，盡管中國(guó)國(guó)債名義利率在中短端仍舊具有較強(qiáng)獨(dú)立性，但中長(zhǎng)端與美國(guó)變得具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。如果從貨幣政策的獨(dú)立性角度來(lái)說(shuō)，上述結(jié)論意味著中國(guó)貨幣政策在中短端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，中短端利率設(shè)定仍舊能夠?qū)?guó)內(nèi)因素作出獨(dú)立的反應(yīng)，但中長(zhǎng)端利率則會(huì)受到美國(guó)貨幣政策的顯著制約，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)不具備“完全”的獨(dú)立性，或者至少可以說(shuō)中國(guó)貨幣政策對(duì)中長(zhǎng)端的控制力已經(jīng)比中短端弱，外部因素能夠顯著影響中國(guó)的中長(zhǎng)端利率。〖JP+1〗因此，中美利率“中短端獨(dú)立，中長(zhǎng)端聯(lián)動(dòng)”的現(xiàn)象在肯定浮動(dòng)匯率可以減輕國(guó)內(nèi)利率跟隨中心國(guó)利率變動(dòng)壓力的同時(shí)，也證明了不論匯率制度如何改變，金融市場(chǎng)一體化的提高都會(huì)強(qiáng)化中外金融條件的聯(lián)系。所以，在政策上可以有以下幾點(diǎn)啟示：

1.加強(qiáng)貨幣政策對(duì)中長(zhǎng)期利率的影響。考慮到長(zhǎng)期利率與一國(guó)重要實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)活動(dòng)（如投資、耐用品消費(fèi)）更相關(guān)，“長(zhǎng)期利率與美國(guó)利率聯(lián)動(dòng)”的事實(shí)也因此意味著貨幣政策實(shí)際上對(duì)國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)部門(mén)活動(dòng)的控制力會(huì)受到外部因素的制約，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，貨幣政策不僅僅需要設(shè)定中短期利率，還需要通過(guò)其它措施對(duì)本國(guó)長(zhǎng)期利率施加更大的影響。除了現(xiàn)階段利用再貸款利率、中期借貸便利利率的方式引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率形成外，央行還可以考慮并強(qiáng)化“預(yù)期管理”在貨幣政策體系的作用，通過(guò)“預(yù)期管理”影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期來(lái)作用中長(zhǎng)期利率水平。

2.注重宏觀審慎政策的應(yīng)用以及合理使用資本流動(dòng)監(jiān)管。“三難選擇”命題實(shí)際上只考慮了國(guó)際資本對(duì)利差和匯率變動(dòng)的追逐，資本流動(dòng)只影響到利率和匯率，而“二難選擇”命題還考慮了金融機(jī)構(gòu)的VaR約束和杠桿行為，認(rèn)為資本流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，需要采取宏觀審慎政策來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的杠桿和信貸增長(zhǎng)，抑制過(guò)度信貸增長(zhǎng)，如反周期資本準(zhǔn)備金要求、控制貸款-資產(chǎn)價(jià)值比、債務(wù)-收入比等指標(biāo)，在高信貸增長(zhǎng)時(shí)期加強(qiáng)對(duì)借貸標(biāo)準(zhǔn)和交易策略的監(jiān)管，掌握干預(yù)的節(jié)奏，制定自動(dòng)規(guī)則、對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期壓力測(cè)試，抑制金融中介的過(guò)度擴(kuò)張能力；等等。除了宏觀審慎政策外，在必要時(shí)期（如國(guó)際金融機(jī)構(gòu)急劇加杠桿或去杠桿，市場(chǎng)過(guò)度預(yù)期匯率貶值或升值，資本流入或流出幅度異常），還可以考慮資本流動(dòng)監(jiān)管措施，作為宏觀審慎政策的補(bǔ)充，限制資本過(guò)度流入或流出。

3.做好利率預(yù)警機(jī)制，積極參與國(guó)際貨幣政策合作。在金融市場(chǎng)全球一體化和現(xiàn)有國(guó)際金融體系下，美國(guó)等中心國(guó)貨幣政策會(huì)溢出到包括中國(guó)在內(nèi)的眾多國(guó)家，中國(guó)應(yīng)該做好利率預(yù)警機(jī)制，對(duì)美國(guó)等中心國(guó)貨幣政策走向做出預(yù)判并適時(shí)采取相應(yīng)的預(yù)防措施。除此之外，中國(guó)還應(yīng)積極參與國(guó)際貨幣政策合作，增強(qiáng)國(guó)家間貨幣政策的溝通和協(xié)商，并增加自己在國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行等國(guó)際組織中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

注釋?zhuān)?/p>

①注意方程（6）中并不包含常數(shù)項(xiàng)，因?yàn)槔什罘珠L(zhǎng)期來(lái)看會(huì)圍繞零值變動(dòng)，利率并沒(méi)有一個(gè)向上或向下的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，而且后文中模型估計(jì)結(jié)果也表明即使加入常數(shù)項(xiàng)，常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)值也總是不顯著。

②當(dāng)在模型中加入其它的變量時(shí)，如通脹和產(chǎn)出情況用CPI、PPI、IP、PMI的第一、二主成分表示，在模型中加入美國(guó)核心CPI和失業(yè)率缺口，在模型中加入全球因素VIX（標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)）和TED（3月期倫敦歐洲美元存款利率與3月期美國(guó)國(guó)債利率之間的差值），得到的結(jié)果保持基本一致。

③改變結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)時(shí)間（2005年10月至2006年3月中任意一月），結(jié)論仍舊不變。

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第2篇：貨幣政策利率范文

摘 要：負(fù)利率是指在一定的經(jīng)濟(jì)情況下，存款利率小于同期物價(jià)指數(shù)的上漲幅度。全球性的首次負(fù)利率出現(xiàn)在2014 年6 月的歐洲，接下來(lái)的2015年間，日本實(shí)行零利率政策、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家也在不斷調(diào)整利率水平，負(fù)利率漸成常態(tài)。同年8月，我國(guó)央行下調(diào)一年定期存款利率至1.75%，中國(guó)的負(fù)利率時(shí)代也已到來(lái)。負(fù)利率時(shí)代給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了更多的機(jī)會(huì)，當(dāng)然，也在同時(shí)帶來(lái)了很多問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)負(fù)利率的產(chǎn)生原因及影響的深入分析，找到相應(yīng)的貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康、快速、持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)利率； 經(jīng)濟(jì)效應(yīng)； 貨幣政策

一、我國(guó)負(fù)利率的現(xiàn)狀

中國(guó)的負(fù)利率低并不是一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)物，而是長(zhǎng)期的貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)條件下的結(jié)果。負(fù)利率指的是一段時(shí)間內(nèi)，一年期存款利率低于CPI即全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。一般說(shuō)來(lái)，CPI的高低直接影響到一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，就像央行是否調(diào)息、是否調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等都需要根據(jù)CPI指數(shù)來(lái)進(jìn)行決定。當(dāng)CPI高于3%時(shí)，即被視為通貨膨脹，當(dāng)達(dá)到5%的增幅時(shí)則被視為嚴(yán)重通貨膨脹。而自1990至2012年，我國(guó)經(jīng)歷的四次負(fù)利率時(shí)期中，CPI最高值分別達(dá)到27.5%、5.3%、8.7%、2.4%-6.5%，盡管這段時(shí)間內(nèi)對(duì)一年定期存款利率做了多次調(diào)整，但仍然難以改變四個(gè)負(fù)利率時(shí)期高通脹的狀況，直至 2015 年，我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.0%，這也標(biāo)志著我國(guó)再次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)期。同年10月，我國(guó)央行 5 次下調(diào)利率，實(shí)行存款準(zhǔn)備金率與存款基準(zhǔn)利率的“雙降”，使我國(guó)正式步入負(fù)利率時(shí)期。

二、我國(guó)負(fù)利率形成的原因

負(fù)利率的出現(xiàn)可視為名義利率與通貨膨脹率的兩數(shù)之差過(guò)小導(dǎo)致，可見(jiàn)，負(fù)利率形成與后兩者有著直接的關(guān)系。本文就是以2015 年至2016 年4 月我國(guó)出現(xiàn)的負(fù)利率時(shí)期為主要研究階段，深入分析其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的全方面的影響，由于此間的利率進(jìn)行了多次下調(diào)，是負(fù)利率現(xiàn)狀出現(xiàn)的主要原因，因此文章以利率下調(diào)的原因櫓饕方面進(jìn)行闡述，其他不再贅述。

（一） 外部因素。受美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴影響，全球經(jīng)濟(jì)受到波及。美國(guó)加大實(shí)行量化寬松政策，使得市場(chǎng)上的流動(dòng)資金大幅度增加，造成嚴(yán)重通貨膨脹，美元長(zhǎng)期貶值。另外，外匯占款出現(xiàn)了大幅度變化。我國(guó)外匯流量大，需要不斷投入本國(guó)貨幣來(lái)填充外匯，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，保證貨幣流通與經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。而2015 年3 至9 月外匯占款的突然滑落使我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到極大影響。

（二） 內(nèi)部因素。我國(guó)公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度下，尊重市場(chǎng)調(diào)節(jié)，實(shí)行宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)獲得了高速發(fā)展。但目前來(lái)看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式仍然受傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟(jì)模式影響較重，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)依舊。可見(jiàn)，快速有效改變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已迫在眉睫，新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)代下，需要實(shí)現(xiàn)原有經(jīng)濟(jì)模式的優(yōu)化調(diào)整，遵循科學(xué)發(fā)展觀，既提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量與水平，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，能夠促進(jìn)資源配置依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效率最大化和效益最優(yōu)化。因此，需要我們把握市場(chǎng)信息，通過(guò)貨幣供給與利率的調(diào)整來(lái)刺激貨幣需求。

三、負(fù)利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

（一） 積極效應(yīng)。其一，能夠有效減輕地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。處于負(fù)利率時(shí)期的人們無(wú)論是投資還是儲(chǔ)蓄都會(huì)更加慎重，面對(duì)經(jīng)濟(jì)逐漸下行的趨勢(shì)，相比儲(chǔ)蓄，人們更愿意投資風(fēng)險(xiǎn)性小、收益可觀穩(wěn)定的債券，這一定程度上使地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)得以緩解。其二，負(fù)利率時(shí)期金融環(huán)境較為良好，有利于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期出現(xiàn)的融資問(wèn)題。在負(fù)利率時(shí)期，寬松的貨幣政策下，中小微型企業(yè)能夠以較低的成本投入維持其市場(chǎng)運(yùn)行，加快市場(chǎng)資源、資金的流動(dòng)，用以解決融資難題。其三，負(fù)利率能夠刺激投資，促進(jìn)理性消費(fèi)。受負(fù)利率影響，如果人們只把錢(qián)存到銀行里，會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富不但沒(méi)有增加，反而隨著物價(jià)的上漲而縮水了，因而會(huì)大大減小儲(chǔ)蓄意愿，去尋找收益更高、效益更好的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)充分利用現(xiàn)有資金，如，購(gòu)買(mǎi)股票、基金、外匯等，同樣的也會(huì)更加理性的消費(fèi)，用最少的錢(qián)獲得最大的滿(mǎn)足。

（二） 消極效應(yīng)。其一，負(fù)利率加劇了貧富差距，富者更富，窮者更窮。我國(guó)人口數(shù)量龐大，受傳統(tǒng)意識(shí)影響較大，因而盡管處于負(fù)利率時(shí)期，大部分中低收入者仍然會(huì)在銀行有一部分 “強(qiáng)制性?xún)?chǔ)蓄”，即就算冒著財(cái)富縮水的風(fēng)險(xiǎn)也要為“將來(lái)”做好打算。而與此同時(shí)，高收入者則會(huì)將更多的資金用于投資其他理財(cái)產(chǎn)品，樓市、股市，從中獲取更大的經(jīng)濟(jì)效益。其二，負(fù)利率與通脹壓力、金融風(fēng)險(xiǎn)同在，長(zhǎng)期的負(fù)利率使通貨膨脹日益加劇，人們手中的財(cái)富大量縮水，金融投資面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，人們的購(gòu)買(mǎi)力下降，生活水平也難以提高，不利于社會(huì)穩(wěn)定。

四、貨幣政策的實(shí)施

（一） 穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。利率市場(chǎng)化需要國(guó)家適當(dāng)放寬利率管理的宏觀調(diào)控，而我國(guó)實(shí)施這一政策是在2015 年 10月 24 日。至此，央行不再對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)設(shè)置利率浮動(dòng)上限，也就是說(shuō)各銀行可以不再受央行利率上限控制而難以及時(shí)作出針對(duì)性的存款利率調(diào)整手段。宏觀調(diào)控與市場(chǎng)調(diào)節(jié)是資源配置的兩種手段，目的都是為了促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。利率市場(chǎng)化充分體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)對(duì)資源配置的優(yōu)化所起到的決定性作用，有利于促進(jìn)資源在市場(chǎng)內(nèi)的快速流動(dòng)，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的優(yōu)化轉(zhuǎn)變，有利于增強(qiáng)金融體系結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與秩序性，更有利于推動(dòng)科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理的進(jìn)步，促進(jìn)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和資源的有效利用。但是若長(zhǎng)期處于負(fù)利率時(shí)期，經(jīng)濟(jì)下行，央行盡管不對(duì)存管利率設(shè)定浮動(dòng)上限，各商業(yè)銀行要真正實(shí)現(xiàn)存款利率“按需調(diào)整”也仍然需要一個(gè)探索的過(guò)程，還需要在不斷的總結(jié)實(shí)踐中逐步適應(yīng)利率市場(chǎng)化的環(huán)境，最終獲得最佳效益。

（二） 保證貨幣政策的穩(wěn)定性。負(fù)利率不僅僅伴隨著通貨膨脹，更對(duì)貨幣政策有著直接的影響。為此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，以松緊適度的經(jīng)濟(jì)環(huán)境給予各銀行、投資者、消費(fèi)者及其他行業(yè)更多的信心，使他們能夠以積極的心態(tài)面對(duì)負(fù)利率時(shí)期的變化，并理性的進(jìn)行決策，最終使經(jīng)濟(jì)下行的緊張狀態(tài)能夠有效緩解。除此之外，國(guó)家可利用宏觀調(diào)控，加大再貼現(xiàn)率政策的實(shí)施力度，提高執(zhí)行力，使得商業(yè)銀行的貨幣供給量受到再貼現(xiàn)率高低的控制。另外，可以通過(guò)對(duì)債券發(fā)行多少的控制，來(lái)使貨幣流通將相應(yīng)變化，債券發(fā)行量大，人們購(gòu)買(mǎi)欲望強(qiáng)，自然用于流通的貨幣就少了。再有，也可以通過(guò)對(duì)法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的貨幣量。可見(jiàn)，負(fù)利率時(shí)期，穩(wěn)健持久的貨幣政策是改善經(jīng)濟(jì)緊張趨勢(shì)的重要手段，同樣也是受負(fù)利率影響的重要內(nèi)容。

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第3篇：貨幣政策利率范文

本文首先對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的理論和形狀做了一個(gè)簡(jiǎn)要的概述，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。選取美國(guó)量化寬松貨幣政策期間的四個(gè)指標(biāo)，采用NS模型對(duì)于我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確的衡量，并運(yùn)用向量自回歸(VAR)方法實(shí)證分析美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀傳導(dǎo)效應(yīng)，結(jié)論表明，量化寬松期間，美國(guó)貨幣政策主要影響了我國(guó)長(zhǎng)期固定收益國(guó)債的短期因子和中期因子，對(duì)短期因子有顯著的向上的沖擊，對(duì)中期因子有顯著的向下的沖擊。其中美元M2對(duì)利率曲線的影響程度最大，影響時(shí)間最長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：

量化寬松；利率期限結(jié)構(gòu)；NS模型；VAR模型

1利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念

1.1利率期限結(jié)構(gòu)的三大理論利率期限結(jié)構(gòu)是某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的利率所組成的一條曲線。因?yàn)樵谀硞€(gè)時(shí)點(diǎn)，零息票債券的到期收益率等于該時(shí)期的利率，所以利率期限結(jié)構(gòu)也可以表示為某個(gè)時(shí)點(diǎn)零息票債券的收益率曲線。由于不同期限的利率之間存在差異，所以利率期限結(jié)構(gòu)可能有好幾種形狀：向上傾斜、向下傾斜、下凹、上凸等。為了解釋這些不同形狀的利率期限結(jié)構(gòu)，人們提出了幾種不同的理論假設(shè)，并從不同的角度進(jìn)行了分析，這些假設(shè)包括：市場(chǎng)預(yù)期假設(shè)、市場(chǎng)分割假設(shè)和流動(dòng)性偏好假設(shè)。(1)市場(chǎng)預(yù)期假設(shè)認(rèn)為在市場(chǎng)均衡條件下，遠(yuǎn)期利率代表了對(duì)市場(chǎng)未來(lái)時(shí)期的即期利率的預(yù)期。向上傾斜的收益率曲線意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率會(huì)上升；向下傾斜的收益率曲線是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降；上凸型的收益率曲線則是市場(chǎng)預(yù)期較近的一段時(shí)期短期利率會(huì)上升，而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期的短期利率將會(huì)下降；下凹型的則相反。(2)市場(chǎng)分割假設(shè)認(rèn)為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者往往會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券，這就形成了以期限為劃分標(biāo)志的細(xì)分市場(chǎng)。即期利率水平完全由各個(gè)期限的市場(chǎng)上的供求力量決定，單個(gè)市場(chǎng)上的利率變化不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。即使投資于其他期限的市場(chǎng)收益率可能會(huì)更高，但市場(chǎng)上的交易者不會(huì)轉(zhuǎn)而投資于其他市場(chǎng)。向下傾斜的收益率曲線表示短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平；向上傾斜的收益率曲線表示短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平；上凸型收益率曲線表示中期債券收益率最高，下凹型的則相反。(3)流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，由于債券的期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。因此，在其他條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券。向下傾斜的收益率曲線表示市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將會(huì)下降，下降幅度比無(wú)偏預(yù)期理論更大；向上傾斜的收益率曲線表示市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率既可能上升，也可能不變。

1.2宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素通過(guò)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期和其他因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。(1)貨幣政策通過(guò)直接影響短期匯率和改變市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期來(lái)影響長(zhǎng)期利率，從而引起利率期限結(jié)構(gòu)形狀的改變。貨幣政策三大工具包括：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率以及再貼現(xiàn)率。通常，中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)具有比較大的影響，它主要通過(guò)影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響隔夜拆解利率以至于影響實(shí)際利率。(2)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)會(huì)引起長(zhǎng)短期利差發(fā)生周期性變化，利率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)隨之改變。在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于產(chǎn)出增加、就業(yè)增長(zhǎng)的擴(kuò)張初期，由于投資者預(yù)期未來(lái)短期利率上升，長(zhǎng)短期利差加大，向上傾斜的收益率曲線逐漸變得陡峭，這種狀況會(huì)一直持續(xù)到經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入擴(kuò)張階段的中后期。在擴(kuò)張階段中后期，隨著長(zhǎng)短期利差縮小，收益率曲線的斜率變小，但始終為正，收益率期限變得平坦；在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于生產(chǎn)下降、事業(yè)增加的收縮初期，投資者預(yù)期未來(lái)短期利率水平下降，收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜的形態(tài)。一旦完全進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期，各種利率都開(kāi)始下跌，且短期利率比長(zhǎng)期利率下跌的幅度大，并最終于經(jīng)濟(jì)低谷期下降到長(zhǎng)期利率水平之下，之后收益率曲線又開(kāi)始呈現(xiàn)向上傾斜的形態(tài)。(3)其他宏觀因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、通貨膨脹、就業(yè)水平、消費(fèi)、投資和技術(shù)進(jìn)步等。1.3利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)是使用不同類(lèi)型的數(shù)學(xué)函數(shù)近似地描述整條利率期限結(jié)構(gòu)曲線。這類(lèi)函數(shù)包括：多項(xiàng)式函數(shù)Chambers，Carleton，andWaldman(1984)；分段函數(shù)Ronn(1987)，Cole-man&Fisher(1987)；分段線性函數(shù)Fama&Bliss(1987)；指數(shù)函數(shù)Vasicek&Fong(1982)，Nelson&Siegel(1987)，Svenson(1994)；以及三次樣條函數(shù)McCulloch(1975)，Lizenberg-er&Rolfo(1984)，F(xiàn)isher，Nychka&Zervos(1995)等。

2Nelson-siegel模型對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的擬合

本文選取的是2008年10月01日至2015年6月12日中國(guó)固定收益國(guó)債即期收益率日度數(shù)據(jù)。由于一些年度的數(shù)據(jù)空缺，因此只選擇了到期期限為5年、6年、7年、8年、10年、15年、20年、30年的數(shù)據(jù)。用Matlab軟件畫(huà)出即期利率曲線的三維圖如圖1所示。從圖2中可以看出，5年期固定收益國(guó)債的即期利率隨時(shí)間的波動(dòng)最為明顯，在量化寬松一開(kāi)始，5年期即期利率瞬間降到2以?xún)?nèi)，之后分別在QE1的中期、QE2和QE4剛退出時(shí)達(dá)到短期的峰值。30年期固定收益國(guó)債的即期利率隨時(shí)間的波動(dòng)最小，在2013年6月之前大致穩(wěn)定在4到4.5的水平，QE4的后期才有快速上升的過(guò)程，在QE4剛退出時(shí)達(dá)到峰值。5年期和30年期的長(zhǎng)短期利差在QE1和QE3的中期到QE4的中期較大。利率期限結(jié)構(gòu)的擬合可以分為動(dòng)態(tài)擬合模型和靜態(tài)擬合模型，本文選取靜態(tài)擬合模型中Nelson-siegel模型對(duì)2008年10月至2015年6月中國(guó)長(zhǎng)期固定收益?zhèn)募雌诶蔬M(jìn)行擬合，以揭示數(shù)據(jù)所暗示的利率變動(dòng)潛在因素的統(tǒng)計(jì)形式。NS模型可以有效地對(duì)現(xiàn)實(shí)中的債券進(jìn)行“息票效應(yīng)”的技術(shù)剝離，并且采用非線性最小二乘的方式對(duì)各個(gè)期限的即期利率進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而得出一個(gè)用參數(shù)來(lái)表示的瞬時(shí)遠(yuǎn)期利率函數(shù)。NelsonandSiegel(1987)在利率預(yù)期理論的基礎(chǔ)上，認(rèn)為遠(yuǎn)期利率是即期利率這個(gè)差分方程等式的解，因而構(gòu)建了利率期限結(jié)構(gòu)中的遠(yuǎn)期利率經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ汀S模型是基于歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)直接估計(jì)得到的參數(shù)結(jié)果，進(jìn)而可以使利益期限結(jié)構(gòu)的擬合有效地規(guī)避市場(chǎng)均衡和無(wú)套利分析而造成的低效，NS模型對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的擬合可以得到四個(gè)因子(b0，b1，b2，t)，b0，b1，b2分別代表長(zhǎng)期因子、短期因子和中期因子，是決定利率期限結(jié)構(gòu)形狀的水平、傾斜程度和曲度因素。由于之后選取的對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)影響的指標(biāo)中，有些只能收集到月度數(shù)據(jù)，因此在運(yùn)用NS模型擬合利率期限結(jié)構(gòu)的4個(gè)參數(shù)也只能用月度數(shù)據(jù)，于是，本文取每月日度數(shù)據(jù)的平均值作為月度即期利率的數(shù)值。運(yùn)用Matlab得到從2008年10月至2015年6月共81個(gè)月的4個(gè)參數(shù)的數(shù)據(jù)。如圖3所示。b0代表長(zhǎng)期趨勢(shì)，與長(zhǎng)期通脹預(yù)期有關(guān)，b0增加會(huì)使利率曲線上移，增加所有期限的利率水平。b1代表短期趨勢(shì)，代表長(zhǎng)短期收益利差，用b1的負(fù)數(shù)代表利率曲線的斜率，b1增加會(huì)增加長(zhǎng)短期收益利差。b2代表中期趨勢(shì)，代表利率曲線的彎曲程度，與瞬時(shí)遠(yuǎn)期利率有關(guān)，b2<0曲度為負(fù)，短期利率高于長(zhǎng)期利率。t代表函數(shù)的衰減程度，表示為b2達(dá)到最大值時(shí)所需要的時(shí)間。

4個(gè)參數(shù)中，b2與t的變動(dòng)最為明顯。b2在QE1為正曲度，從QE2開(kāi)始穩(wěn)定在0以下呈現(xiàn)負(fù)曲度，2011年9月與2015年2月最為明顯，2015年2月出現(xiàn)5年期利率高于6年期、7年期利率的現(xiàn)象。t值在QE1時(shí)期幾乎停留在10，表明瞬時(shí)遠(yuǎn)期利率達(dá)到最大值的時(shí)間為無(wú)窮大，預(yù)示未來(lái)長(zhǎng)期利率還會(huì)不斷增加。從進(jìn)入QE2開(kāi)始，除個(gè)別月份外，t值相比QE1時(shí)期有所下降，表示未來(lái)長(zhǎng)期會(huì)在某個(gè)時(shí)間達(dá)到最大值，而不會(huì)不斷增加，通貨膨脹得到控制。QE3相比QE2和QE4時(shí)期的t較大，負(fù)的b1也較大，在圖3中表面為長(zhǎng)短期利差增大，通貨膨脹在近期得到控制，但人們對(duì)遠(yuǎn)期通脹壓力增大。可能與在QE3時(shí)期賣(mài)出短期債券買(mǎi)入長(zhǎng)期債券的扭轉(zhuǎn)操作有關(guān)。負(fù)的b1在QE1和QE3時(shí)期比其他時(shí)期大。在美國(guó)量化寬松一開(kāi)始，美國(guó)短期利率迅速降到接近零利率水平，美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增加，導(dǎo)致世界范圍利率下降，我國(guó)利率也有所下降，10年期以?xún)?nèi)的利率下降最為明顯，負(fù)b1增大。隨后根據(jù)美國(guó)貨幣供給增加，利率下降，促進(jìn)產(chǎn)出增加，導(dǎo)致我國(guó)出口增加利率上升，負(fù)b1減小，但是長(zhǎng)短期利差還是很大，通脹壓力大。進(jìn)入QE4后，負(fù)b1逐漸減小到接近0的水平，長(zhǎng)短期利差開(kāi)始減小，利率曲線趨于平緩，短期流動(dòng)性增加，通脹壓力減小，短期市場(chǎng)更加活躍，經(jīng)濟(jì)回暖。根據(jù)蒙代爾-弗萊明理論，美國(guó)量化寬松使貨幣供給增加，利率和匯率減小，造成我國(guó)相對(duì)利率和匯率增加，在圖中表現(xiàn)為b0在QE1出階段的4.00緩慢上升到QE4退出時(shí)期的6.00水平。隨著國(guó)際收支的盈余，我國(guó)總體利率下降了一點(diǎn)點(diǎn)，但相比于2008年11月還是上升了許多。將每個(gè)月得到的利率期限結(jié)構(gòu)曲線用Matlab畫(huà)成三維圖如圖4。

3美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)中國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的影響

自美國(guó)量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債和控制聯(lián)邦利率水平兩種手段向市場(chǎng)中投入大量的流動(dòng)性，而這種流動(dòng)性隨著國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)一體化而向國(guó)外溢出，同時(shí)隨著人們對(duì)人民幣升值的預(yù)期，就會(huì)進(jìn)一步影響我國(guó)債券市場(chǎng)中的收益水平，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)造成很大的影響。美國(guó)政府從2004年下半年開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率，為的是解決通貨膨脹的問(wèn)題，到了2006年聯(lián)邦基金利率已從1%上調(diào)到5.25%，但隨著人們對(duì)房?jī)r(jià)走低的預(yù)期，房地產(chǎn)投資開(kāi)始減少，原先與房地產(chǎn)有關(guān)的項(xiàng)目缺少真實(shí)的資本供給，造成市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，房?jī)r(jià)開(kāi)始迅速下降，次級(jí)貸款的違約率大幅升高，最終導(dǎo)致了2007年的次貸危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府開(kāi)始通過(guò)降低聯(lián)邦基金利率向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，到2008年12月，聯(lián)邦基金利率幾乎接近于0的水平。美聯(lián)儲(chǔ)在降低聯(lián)邦利率的同時(shí)利用在公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)銀行準(zhǔn)備金進(jìn)行調(diào)整；對(duì)于存款結(jié)構(gòu)設(shè)置的基礎(chǔ)信貸、次級(jí)信貸與季節(jié)性信貸三種貼現(xiàn)窗口計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)先后進(jìn)行了12次貼現(xiàn)率的調(diào)整，降幅最大達(dá)到0.75%，貼現(xiàn)期限也延長(zhǎng)至最長(zhǎng)30天；除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)為幫助聯(lián)邦基金利率建立上下限，降低銀行機(jī)會(huì)成本，開(kāi)始對(duì)存款準(zhǔn)備金收取相應(yīng)的利息。正因?yàn)槊绹?guó)量化寬松期間聯(lián)邦基金利率ffr、美元M2和存款準(zhǔn)備金率ub都發(fā)生了較大的變動(dòng)，而且這三個(gè)指標(biāo)是引起美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)其他指標(biāo)變化的基礎(chǔ)，因此本文選取了三個(gè)指標(biāo)作為自變量，將NS模型得到的4個(gè)參數(shù)作為因變量，運(yùn)用VAR模型，評(píng)估這三個(gè)指標(biāo)對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期固定收益?zhèn)势谙藿Y(jié)構(gòu)的影響。通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)聯(lián)邦基金利率ffr、美元M2、存款準(zhǔn)備金率ub和長(zhǎng)期因子b0不平穩(wěn)，而它們的一階差分序列平穩(wěn)，短期因子b1、中期因子b2和衰減速度t為平穩(wěn)性序列，因此選用ffr、M2、ub和b0的一階差分序列和b1、b2，作為模型接下來(lái)的數(shù)據(jù)。通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)三個(gè)自變量分別對(duì)三個(gè)因變量額關(guān)系都是協(xié)整的，通過(guò)AR根圖檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)所有單位根都落在相應(yīng)因變量的單位圓之內(nèi)，說(shuō)明模型具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。至此才可以進(jìn)行VAR模型的脈沖相應(yīng)分析。如圖5、圖6所示，聯(lián)邦基金利率對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的長(zhǎng)期趨勢(shì)由負(fù)效應(yīng)迅速轉(zhuǎn)為正效應(yīng)，3個(gè)月后又轉(zhuǎn)為負(fù)效應(yīng)，之后才慢慢由正效應(yīng)衰減為0，脈沖響應(yīng)9個(gè)月時(shí)間。M2對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響先是正效應(yīng)后轉(zhuǎn)為負(fù)效應(yīng)，后又由正效應(yīng)衰減為0。存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響先在正值波動(dòng)，5個(gè)月之后小幅轉(zhuǎn)為負(fù)值，繼而衰減為0。美國(guó)的這三個(gè)指標(biāo)對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響在1%以?xún)?nèi)波動(dòng)，其中聯(lián)邦基金利率產(chǎn)生的影響最為明顯，三個(gè)指標(biāo)的脈沖響應(yīng)時(shí)間大致為8個(gè)月左右，影響時(shí)間均不長(zhǎng)。

聯(lián)邦基金利率、M2對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的短期趨勢(shì)的影響為正，其中聯(lián)邦基金利率的脈沖響應(yīng)從一開(kāi)始的0水平上升到第3個(gè)月的0.8%的水平，在第5個(gè)月時(shí)幾乎衰減為0；M2的脈沖響應(yīng)最為顯著，從一開(kāi)始的1.8%逐漸影響增大，也是在第3個(gè)月時(shí)達(dá)到峰值，之后影響逐漸減小，直到第17個(gè)月時(shí)對(duì)短期趨勢(shì)的影響才減小到0附近。存款準(zhǔn)備金利率對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的短期趨勢(shì)的影響為負(fù)，但影響程度不大，影響程度保持在-0.6%，2個(gè)月后在第4個(gè)月幾乎衰減為0。這三個(gè)指標(biāo)中，聯(lián)邦基金利率和存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)時(shí)間均為17個(gè)月，M2的脈沖響應(yīng)時(shí)間較長(zhǎng)，達(dá)到了24個(gè)月，且脈沖響應(yīng)的程度也是最大的，達(dá)到2.8%，其他兩個(gè)指標(biāo)對(duì)短期趨勢(shì)的影響程度也接近1%。短期趨勢(shì)是決定利率曲線的三個(gè)趨勢(shì)中受影響程度最大的。聯(lián)邦基金利率對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的中期趨勢(shì)的影響不大，脈沖響應(yīng)在-0.2%～0.2%之間，且影響時(shí)間也不長(zhǎng)，前2個(gè)月的脈沖響應(yīng)為正，第3到第4個(gè)月的脈沖響應(yīng)為負(fù)，在第5個(gè)月時(shí)幾乎衰減到0的水平。M2、存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的中期趨勢(shì)均為負(fù)，其中M2的影響程度最大，由一開(kāi)始的-0.6%增加到第3個(gè)月的-1%的水平，隨后緩慢衰減，在第20個(gè)月的時(shí)候衰減到0附近；存款準(zhǔn)備金對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的中期趨勢(shì)的脈沖響應(yīng)程度不大，在第2個(gè)月達(dá)到最小值-0.2%，但衰減速度比較慢，在第14個(gè)月的時(shí)候在逐漸衰減到0附近。三個(gè)指標(biāo)對(duì)中期趨勢(shì)的脈沖響應(yīng)時(shí)間均比較長(zhǎng)，聯(lián)邦基金利率和存款準(zhǔn)備金的脈沖響應(yīng)時(shí)間分別為20個(gè)月和22個(gè)月，而M2對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的中期趨勢(shì)的影響時(shí)間最長(zhǎng)，達(dá)到30個(gè)月。中期趨勢(shì)是決定利率曲線三個(gè)趨勢(shì)中受影響時(shí)間最長(zhǎng)的。

利率期限結(jié)構(gòu)形狀的衰減速度受聯(lián)邦基金利率和存款準(zhǔn)備金的影響為正，受M2的影響為負(fù)。聯(lián)邦基金利率和存款準(zhǔn)備金對(duì)衰減速度的脈沖響應(yīng)程度一開(kāi)始分別為0.4%和0.2%，并在第2個(gè)月和第1個(gè)月迅速減小到0附近，之后所產(chǎn)生的影響很小，脈沖響應(yīng)時(shí)間為16個(gè)月左右；M2所產(chǎn)生的影響比較大，從一開(kāi)始的-0.5%擴(kuò)大到-1%，隨后緩慢衰減，脈沖響應(yīng)時(shí)間為24個(gè)月。利率期限結(jié)構(gòu)形狀的衰減速度受三個(gè)指標(biāo)中的M2影響最大，時(shí)間最長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，三個(gè)指標(biāo)中，M2對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響程度最大，影響時(shí)間最長(zhǎng)，聯(lián)邦基金利率與存款準(zhǔn)備金率對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響次之。在量化寬松期間，美元M2與存款準(zhǔn)備金不斷增加，聯(lián)邦基金利率降低并保持在0%～0.25%的低利率水平，三個(gè)指標(biāo)對(duì)b1的總效應(yīng)為正，減小了利率期限結(jié)構(gòu)曲線的斜率，使利率期限結(jié)構(gòu)更為平坦，長(zhǎng)短期利差減小；b2的總效應(yīng)為負(fù)，減小了利率期限結(jié)構(gòu)的曲度，使瞬時(shí)遠(yuǎn)期利率減小；對(duì)t的總效應(yīng)為負(fù)，減小了利率期限結(jié)構(gòu)的衰減速度，使未來(lái)長(zhǎng)期利率的增速減小，未來(lái)通貨膨脹壓力減小；對(duì)b0的影響較小。

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第4篇：貨幣政策利率范文

一、我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中利率的作用

在發(fā)達(dá)國(guó)家，中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)利率帶動(dòng)銀行信貸利率、其他金融市場(chǎng)利率的變化，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為，最終促使整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生改變。從理論上看，利率的變化能夠?qū)е孪M(fèi)、投資、匯率和國(guó)際收支的變化。利率上升，消費(fèi)減少，儲(chǔ)蓄增加，投資下降，本幣升值，資本流入增加，出口相對(duì)減少；利率下降，消費(fèi)趨于增加，儲(chǔ)蓄減少，投資上升，本幣趨于貶值，資本流出增加，出口相對(duì)增加。我國(guó)現(xiàn)實(shí)中，利率機(jī)制的形成與發(fā)達(dá)國(guó)家不同。一方面在貨幣市場(chǎng)上，利率已經(jīng)具有市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，國(guó)債、政策性金融債券的利率確定也開(kāi)始采用市場(chǎng)化的方法；另一方面作為金融市場(chǎng)主體組成部分的銀行存貸款利率仍然由中央銀行以行政方式確定，使利率機(jī)制從總體上表現(xiàn)出外生性質(zhì)。而對(duì)金融系統(tǒng)以外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生主要影響的正是這種外生性質(zhì)的利率。事實(shí)上，在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)、居民之間的信貸活動(dòng)中，利率仍是管制利率。

利率變動(dòng)對(duì)企業(yè)和居民行為的影響效果，關(guān)鍵在于名義利率變動(dòng)過(guò)程中企業(yè)和居民的行為是否朝著貨幣政策的調(diào)整方向改變。從宏觀層面上看，實(shí)際上是回答調(diào)整利率是否能夠使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。這可以抽象為利率的變化能否導(dǎo)致消費(fèi)、投資、匯率和國(guó)際收支的變化。顯然，這是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題。以我國(guó)利率與投資的變動(dòng)關(guān)系為例：我國(guó)自2004年10月29日開(kāi)始上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，截止到2007年9月15日，我國(guó)1年期存貸款利率已經(jīng)累計(jì)上調(diào)了2.16個(gè)百分點(diǎn)，但2004年至2007年上半年我國(guó)的固定投資增長(zhǎng)率分別為：26.6%、25.7%、29.8%和25.9%。這說(shuō)明，我國(guó)投資活動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)也不敏感。

二、我國(guó)利率機(jī)制的缺陷

就利率傳導(dǎo)過(guò)程看，中央銀行希望通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率的變化影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率、直接作用于企業(yè)和居民，使其調(diào)整消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資行為，同時(shí)間接地通過(guò)利率影響資本市場(chǎng)價(jià)格、匯率等影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國(guó)利率調(diào)整在傳導(dǎo)過(guò)程中不能明顯地作用于消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和進(jìn)出動(dòng)，達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。其原因在于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的利率機(jī)制還存在如下幾個(gè)方面的缺陷：

第一，利率的非市場(chǎng)化形成機(jī)制是制約利率傳導(dǎo)渠道有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。我國(guó)利率改革在近年來(lái)取得很大進(jìn)展，但利率市場(chǎng)化主要在貨幣市場(chǎng)中展開(kāi)，而在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)和居民之間的信貸活動(dòng)中，利率仍然是管制利率。中央銀行以行政方式直接決定的利率機(jī)制不能反映真正的資金供求狀況，難以靈活、有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，大大降低了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

第二，中央銀行利率調(diào)節(jié)與貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾破壞了利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)制。中央銀行對(duì)利率的調(diào)節(jié)只有服從于貨幣政策目標(biāo)才有利于貨幣政策的傳導(dǎo)。但利率的作用是多方面的，并且直接涉及各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)利益。在我國(guó)利率的決定中，中央銀行往往不能簡(jiǎn)單從調(diào)節(jié)資金供求、貨幣供求的角度來(lái)確定利率。其原因是多方面的，而主要原因是制度性因素。一是我國(guó)中央銀行獨(dú)立性不高，對(duì)利率的調(diào)整權(quán)利有限。利率的變動(dòng)受制于多方面的因素，不可能只從貨幣政策的需要出發(fā)。二是利率不僅可以影響資金供求和貨幣供求，同時(shí)也影響到收入分配問(wèn)題。利率的高低涉及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本、居民的利息收入以及財(cái)政收入。三是我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，貨幣市場(chǎng)利率與金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的連動(dòng)機(jī)制尚未打通，中央銀行難以找到準(zhǔn)確的參照系，只能以試錯(cuò)法被動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化，使利率調(diào)節(jié)總是表現(xiàn)為被動(dòng)調(diào)節(jié)而非主動(dòng)調(diào)節(jié)。

第三，我國(guó)利率機(jī)制缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)。利率要能夠發(fā)揮作用不僅在于中央銀行如何調(diào)節(jié)，更主要的在于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率保持比較高的彈性是利率政策發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。我國(guó)面臨的問(wèn)題是，我國(guó)企業(yè)過(guò)分依賴(lài)銀行融資，資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較高，難以承受利率變動(dòng)過(guò)大造成的影響，從而限制了利率操作的空間。從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是銀行儲(chǔ)蓄，負(fù)債很少，負(fù)債面很低，這使利率的變化不能起到調(diào)整居民收支的作用。同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)效益差、風(fēng)險(xiǎn)大，在利率調(diào)整中利差的變化在經(jīng)營(yíng)中影響很大。當(dāng)貨幣政策調(diào)整利率變化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā)，并不按照貨幣政策的意圖調(diào)整其行為，最終必然影響利率傳導(dǎo)貨幣政策的效果。

第四，我國(guó)目前的利率機(jī)制不能有效適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的變化。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)內(nèi)利率的調(diào)整不能不考慮國(guó)際利率的變化以及其他國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已經(jīng)很高，人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的自由兌換，并形成了的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，國(guó)內(nèi)利率的變動(dòng)必須從實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)平衡和對(duì)外平衡兩個(gè)方面進(jìn)行考慮，盡可能地考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素變化可能產(chǎn)生的影響。從政策的制定看，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的忽視有時(shí)導(dǎo)致利率的貨幣政策效果在對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩個(gè)方面不能協(xié)調(diào)統(tǒng)一。如，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，即使存在資本管制，如果提高利率以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也存在著一方面導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資下降；另一方面匯率升值壓力增大的雙重效果。因此，利率機(jī)制不能很好地協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，同樣不利于對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)。綜上所述，我國(guó)利率對(duì)總需求的調(diào)節(jié)作用不明顯。由于利率機(jī)制缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)、運(yùn)用利率杠桿中產(chǎn)生目標(biāo)差異、利率杠桿缺乏發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)、利率機(jī)制不能適應(yīng)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)，在很大程度上限制了利率對(duì)總需求的調(diào)節(jié)作用，也成為制約貨幣政策有效性的重要因素。

第5篇：貨幣政策利率范文

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng) 貨幣政策 中間目標(biāo)

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷建立和改革開(kāi)放逐步深入的時(shí)代背景之下，我國(guó)的金融改革也在逐步展開(kāi)，相應(yīng)的貨幣政策也正在發(fā)生變化，已經(jīng)初步由國(guó)家直接進(jìn)行調(diào)控的方式向間接調(diào)控的方式轉(zhuǎn)變。在這種間接調(diào)控的貨幣政策之下，最重要目標(biāo)就是要不斷完善其中的各個(gè)要素，為創(chuàng)建暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定基礎(chǔ)。在這一調(diào)控系統(tǒng)中，中央銀行的體制和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)將發(fā)揮非常重要的基礎(chǔ)作用。

一、貨幣政策中間目標(biāo)的內(nèi)涵概述

（一）貨幣政策中間目標(biāo)的概念

在中央銀行制定的貨幣政策中，中間目標(biāo)就是介于該政策的直接對(duì)象和最終目標(biāo)之間的一個(gè)相對(duì)具象的目標(biāo)。這一目標(biāo)通常是由中央銀行確定的，提出的主要依據(jù)和政策的目標(biāo)高度具有密切關(guān)系，而且還要具有便于控制的特點(diǎn)。中間目標(biāo)可以對(duì)最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的效果進(jìn)行監(jiān)測(cè)，還可以為對(duì)象的調(diào)節(jié)提供意見(jiàn)。這個(gè)概念最早是在上個(gè)世紀(jì)60年代提出來(lái)的，但是在當(dāng)時(shí)卻并沒(méi)有受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視，直到貨幣主義思潮的出現(xiàn)，其重要性才逐漸被經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)可，并納入到世界貨幣政策的整個(gè)體系之中，并成為非常重要的一部分。

（二）貨幣政策中間目標(biāo)的主要分類(lèi)

從狹義上來(lái)說(shuō)，貨幣政策中間目標(biāo)所指的就是金融數(shù)量或者是金融價(jià)格，可以對(duì)其進(jìn)行有效的觀測(cè)和控制，而且和貨幣政策的最終目標(biāo)是一脈相承的。從廣義上來(lái)說(shuō)，貨幣政策中間目標(biāo)可以根據(jù)時(shí)間期限被分為近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)。其中近期目標(biāo)的主要內(nèi)容包括基礎(chǔ)貨幣、短期利率和備付金儲(chǔ)蓄等，能夠?qū)ψ罱K目標(biāo)產(chǎn)生直接影響。遠(yuǎn)期目標(biāo)則主要包括長(zhǎng)期利率、銀行的信貸規(guī)模以及總通貨量等內(nèi)容，貨幣政策工具對(duì)它所產(chǎn)生的影響是間接的。本文所討論的貨幣政策中間目標(biāo)是指廣義概念中的遠(yuǎn)期目標(biāo)。

二、貨幣政策中間目標(biāo)確定的主要原則

因?yàn)樨泿耪咧虚g目標(biāo)在金融發(fā)展中具有非常重要的作用，所以在選擇中間目標(biāo)時(shí)一定要充分考慮各種因素，謹(jǐn)慎選擇。而且，所選擇的貨幣政策中間目標(biāo)一定要符合如下標(biāo)準(zhǔn)。

（一）堅(jiān)持可控性原則。這一原則的主要內(nèi)容就是中央銀行能夠利用多種貨幣政策工具對(duì)所選擇的中間目標(biāo)進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確的控制。只有在這一可控性原則指導(dǎo)下選擇中間目標(biāo)，才能徹底的貫徹貨幣政策實(shí)施的目的。

（二）堅(jiān)持可測(cè)性原則。根據(jù)這一原則的要求，中間目標(biāo)的選擇必須有利于中央銀行對(duì)其進(jìn)行控制。這一點(diǎn)可以從如下三點(diǎn)進(jìn)行理解。第一點(diǎn)就是要這一目標(biāo)要能夠被明確界定。第二點(diǎn)就是這個(gè)目標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)便于搜集。第三點(diǎn)就是中央銀行可以對(duì)這個(gè)目標(biāo)的相關(guān)材料進(jìn)行分解和統(tǒng)計(jì)，并且能夠根據(jù)得出的結(jié)果做出準(zhǔn)確的判斷和預(yù)測(cè)。

（三）堅(jiān)持相關(guān)性原則。這一原則就是指在選擇中間目標(biāo)時(shí)，這個(gè)目標(biāo)必須和最終目標(biāo)具有非常密切的聯(lián)系，而且這種聯(lián)系具有一定的穩(wěn)定性。堅(jiān)持相關(guān)性原則的原因是，在中間目標(biāo)發(fā)生變化的同時(shí)會(huì)對(duì)最終目標(biāo)產(chǎn)生影響，中央銀行就可以利用這種關(guān)聯(lián)性來(lái)采取各種手段實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。

而且，在我們?cè)趯?shí)踐中發(fā)現(xiàn)，中間目標(biāo)的選擇除了必須遵守上述原則之外，還會(huì)受到其他因素的影響，例如市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策的實(shí)施方式和誰(shuí)也會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平等也是不容忽視的。

三、當(dāng)前形勢(shì)下我國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)轉(zhuǎn)化的建議

在當(dāng)前利率市場(chǎng)化的條件下，為了讓貨幣政策中間目標(biāo)符合我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求，筆者對(duì)中間目標(biāo)的轉(zhuǎn)化提出了如下建議，謹(jǐn)供參考。

（一）充分參考數(shù)量型和價(jià)格型，循序漸進(jìn)。選擇價(jià)格型目標(biāo)時(shí)，可以首先將它的目標(biāo)效果進(jìn)行記錄和驗(yàn)證，當(dāng)這種中間目標(biāo)的實(shí)施策略被基本掌握之后，就可以在數(shù)量型中間目標(biāo)基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，逐漸向價(jià)格型中間目標(biāo)轉(zhuǎn)變。

（二）積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革。隨著市場(chǎng)開(kāi)放程度的不斷加深，作為貨幣政策中間目標(biāo)之一的利率，其作用也越來(lái)越突出。從目前常用的幾種中間目標(biāo)實(shí)施的效果來(lái)看，情況并不樂(lè)觀。面對(duì)這種現(xiàn)狀，對(duì)利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)中間目標(biāo)的轉(zhuǎn)化能為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣的發(fā)展提供新契機(jī)。

（三）確保中央銀行的獨(dú)立性。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行貨幣政策中間目標(biāo)的科學(xué)轉(zhuǎn)化一定要保證中央銀行的穩(wěn)定性和獨(dú)立性。我們可以通過(guò)對(duì)中央銀行政策法規(guī)進(jìn)行完善，通過(guò)立法手段來(lái)提高中央銀行的地位，為其獨(dú)立性提供法律保障，在尊重市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上逐漸展開(kāi)。準(zhǔn)確定位中央銀行及其分支機(jī)構(gòu)的職能及控制力度，使得貨幣政策的制定不偏離貨幣政策最終目標(biāo)，不受行政干預(yù)及機(jī)會(huì)主義影響。

第6篇：貨幣政策利率范文

一、利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策的影響

基于利率發(fā)展形式的特殊性，在后續(xù)干擾階段，必須及時(shí)對(duì)干預(yù)形式進(jìn)行分析，以下將對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策的影響進(jìn)行分析。

（一）改善現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)

利率結(jié)構(gòu)對(duì)整個(gè)發(fā)展形式有一定的積極影響，基于現(xiàn)有發(fā)展形式的特殊性，在后續(xù)控制過(guò)程中，必須明確利率市場(chǎng)發(fā)展形式的要求，及時(shí)對(duì)利率渠道形式進(jìn)行調(diào)整，明確結(jié)構(gòu)發(fā)展形式，不斷提升利率的應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。在原有的存款發(fā)展過(guò)程中，存在利率為零或者倒掛的情況，此類(lèi)設(shè)計(jì)形式對(duì)貨幣政策的應(yīng)用結(jié)構(gòu)造成嚴(yán)重的影響，為了達(dá)到理想的設(shè)計(jì)效果，需要及時(shí)對(duì)利率市場(chǎng)發(fā)展形式進(jìn)行調(diào)整，減少阻礙因素，發(fā)揮已有控制形式的作用。此外利率發(fā)展水平是由信貸資金決定的，進(jìn)而為后續(xù)發(fā)展形式創(chuàng)造了有利的條件。

（二）完善金融市場(chǎng)

在貨幣政策后續(xù)控制階段，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的指導(dǎo)性意義，基于利率市場(chǎng)化和金融發(fā)展機(jī)制的特殊性，需要及時(shí)對(duì)貨幣形式、資本利用及拆介市場(chǎng)進(jìn)行有效的分析，發(fā)揮現(xiàn)有控制形式的最大化作用，進(jìn)而體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)控制形式的最大化作用。在價(jià)格信息整體控制階段，拆借市場(chǎng)的主體不明確，存在交易規(guī)模小的情況，銀行很難發(fā)揮應(yīng)有的作用，進(jìn)而直接對(duì)市場(chǎng)發(fā)展體系造成嚴(yán)重的影響。完善的金融市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行資金調(diào)節(jié)有一定的指導(dǎo)性意義，必須重視傳導(dǎo)形式的應(yīng)用，體現(xiàn)出后續(xù)設(shè)計(jì)形式的優(yōu)勢(shì)。

（三）利率市場(chǎng)化延遲了貨幣政策的效力時(shí)間

基于利率市場(chǎng)化發(fā)展的特殊性，在后續(xù)控制階段必須及時(shí)對(duì)控制形式進(jìn)行調(diào)整，滿(mǎn)足現(xiàn)有發(fā)展形式的要求，進(jìn)而體現(xiàn)出后續(xù)設(shè)計(jì)形式的作用。但是在具體設(shè)計(jì)過(guò)程中利率市場(chǎng)化的出現(xiàn)對(duì)貨幣正常的效力時(shí)間造成了嚴(yán)重的影響，基于不同發(fā)展過(guò)程中的特殊性，如果存在延遲貨幣政策的情況，則必須及時(shí)對(duì)應(yīng)用形式進(jìn)行調(diào)整，體現(xiàn)出后續(xù)干擾形式的作用。此外利率市場(chǎng)化后，有關(guān)利率決策的環(huán)節(jié)更多了，因而貨幣政策的時(shí)滯可能加長(zhǎng)，貨幣政策傳導(dǎo)的效率因此也可能降低。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響

基于利率市場(chǎng)化發(fā)展形式的特殊性，在后續(xù)控制過(guò)程中，必須明確其影響機(jī)制，以固有的設(shè)計(jì)形式為基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)合理化應(yīng)用。以下將對(duì)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行分析。

（一）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制的有序發(fā)展

在后續(xù)發(fā)展過(guò)程中，利率改革是重要應(yīng)用基礎(chǔ)，基于利率發(fā)展形式和經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)體系之間的作用，由于高低變化形式和資金市場(chǎng)的應(yīng)用存在一定的聯(lián)系，必須以金融市場(chǎng)發(fā)展形式為基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格形式的合理化控制和發(fā)展。利率市場(chǎng)化無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，但是在整體干預(yù)過(guò)程中有一定的積極意義。當(dāng)前我國(guó)尚未形成規(guī)范化的市場(chǎng)發(fā)展形式，在貨幣政策應(yīng)用過(guò)程中，利率市場(chǎng)化能及時(shí)對(duì)發(fā)展政策進(jìn)行調(diào)整，明確資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，及時(shí)對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而達(dá)到理想的設(shè)計(jì)效果。

（二）實(shí)現(xiàn)宏觀控制

在通貨膨脹的情況下，當(dāng)前利率發(fā)展形式對(duì)利率管制形式有一定的影響，如果控制不當(dāng)會(huì)出現(xiàn)大幅度的下降或者上升，在后續(xù)控制過(guò)程中必須明確宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式的要求，對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行規(guī)范化管理，保證市場(chǎng)利率的平穩(wěn)進(jìn)行，進(jìn)而逐漸降低波動(dòng)幅度。此外市場(chǎng)屬于主體性地位，如果控制不當(dāng)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)位的情況，進(jìn)而激發(fā)各種不穩(wěn)定因素。在整體利用過(guò)程中要實(shí)現(xiàn)宏觀控制，及時(shí)對(duì)應(yīng)用政策進(jìn)行調(diào)整，體現(xiàn)出設(shè)計(jì)形式的優(yōu)越性。

（三）滿(mǎn)足資源合理配置的要求

根據(jù)現(xiàn)有發(fā)展形式的要求，如果在整體控制階段無(wú)法及時(shí)對(duì)干擾情況進(jìn)行分析，必然會(huì)對(duì)資源的應(yīng)用現(xiàn)狀造成影響。在基礎(chǔ)性控制和應(yīng)用過(guò)程中，必須重視戰(zhàn)略形式及產(chǎn)權(quán)關(guān)系的調(diào)整，對(duì)各種干擾因素進(jìn)行分析，利用市場(chǎng)發(fā)展形式的要求，及時(shí)對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。利率市場(chǎng)的發(fā)展形式對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的引導(dǎo)性意義，相關(guān)工作人員必須了解資金的應(yīng)用形式，結(jié)合當(dāng)前社會(huì)發(fā)展形式的要求，明確金融資本的控制形式，體現(xiàn)出設(shè)計(jì)形式的優(yōu)越性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)下，利率市場(chǎng)發(fā)展形式趨于多樣性，在整個(gè)控制階段，要發(fā)貨貨幣政策的最大化作用，及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其適應(yīng)結(jié)構(gòu)形式的要求，進(jìn)而促進(jìn)結(jié)構(gòu)體系的進(jìn)一步發(fā)展。

第7篇：貨幣政策利率范文

摘要：近年來(lái)，隨著中國(guó)綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，由最近的人民幣匯率可以看到，我國(guó)的匯率波動(dòng)幅度在逐漸增強(qiáng)，由不可能三角理論可知，固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和貨幣政策三者不能完全實(shí)現(xiàn)，必有一個(gè)角隨著其他兩個(gè)角的成立而垮塌，而本文就對(duì)中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性是否受到更靈活的匯率機(jī)制影響而增強(qiáng)這一問(wèn)題作實(shí)證檢驗(yàn)。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗(yàn)框架，以貨幣市場(chǎng)利率代表貨幣政策，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性的影響，并得出了人民幣匯率制度改革后，匯率變動(dòng)的靈活性增強(qiáng)并未使中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性增強(qiáng)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：匯率；貨幣政策；獨(dú)立性；貨幣市場(chǎng)利率

引 言

2005年7月，隨著人民幣匯率制度改革，人民幣匯率不再釘住單一美元，而改為參考一籃子貨幣，這也就意味著人民幣兌美元匯率波動(dòng)將逐步加大。隨著本幣匯率變動(dòng)靈活性的增強(qiáng)，對(duì)于本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性是否會(huì)得到增強(qiáng)各家各執(zhí)一詞，，這也使從數(shù)據(jù)中得到解釋成為必要。本文的第一部分介紹檢驗(yàn)貨幣政策獨(dú)立性的模型及分析方法；第二部分討論本文所選用的貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)和數(shù)據(jù)，及其時(shí)間序列特征；第三部分是本文的分析結(jié)果；最后是結(jié)論。

一、文獻(xiàn)綜述

許多學(xué)者對(duì)不同的匯率制度對(duì)貨幣政策的影響作了實(shí)證分析，他們的研究無(wú)論在時(shí)期上和國(guó)家上都涵蓋特別廣泛，但是結(jié)論并不一致。Frankel等人（2002）利用水平數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了1970～1999年在數(shù)十個(gè)國(guó)家釘住匯率制和非釘住匯率制對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性的影響，認(rèn)為釘住匯率制并不一定導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性的削弱。但是，Shambaugh（2004）指出，水平數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致謬誤回歸（spurious regression），從而使結(jié)論出現(xiàn)誤差。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗(yàn)框架，以貨幣市場(chǎng)利率代表貨幣政策，分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性的影響。

二、模型構(gòu)建

由《國(guó)際貨幣與金融》可知，在固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的情況下，由于存在套利現(xiàn)象，本國(guó)利率與外國(guó)（base country）利率必然相等，否則資本會(huì)處于從利率水平較低的國(guó)家流入利率水平較高的國(guó)家的動(dòng)態(tài)過(guò)程，直到兩國(guó)的利率相等而穩(wěn)定為止。總體來(lái)看，固定匯率意味著貨幣政策的獨(dú)立性無(wú)法全面發(fā)揮。所以貨幣政策的獨(dú)立性增強(qiáng)可能需要通過(guò)匯率的變動(dòng)增強(qiáng)來(lái)?yè)Q取。要驗(yàn)證這一分析，需要分析本國(guó)利率和外國(guó)利率的關(guān)系。假設(shè)下列等式成立：

R=aRf+b+c（1）

其中，R是本國(guó)名義利率，Rf是外國(guó)利率。在固定匯率制及資本自由流動(dòng)的情況下，a只能為1，也就是說(shuō)本國(guó)名義利率隨外國(guó)名義利率變動(dòng)而變動(dòng)，主要由于利差的出現(xiàn)，會(huì)發(fā)生大量的資本流動(dòng)使利差減小為零。但現(xiàn)實(shí)中，我們可以由三角悖論推出資本完全自由流動(dòng)或者固定匯率制并不能同時(shí)完全實(shí)行，因此，如果資本完全流動(dòng)，而無(wú)法達(dá)到固定匯率制的話(huà)，a不一定等于1。根據(jù)理論推斷，實(shí)行固定匯率制國(guó)家的a值應(yīng)該比浮動(dòng)匯率制國(guó)家的a值更接近于1。

三、數(shù)據(jù)選取

（一）選取合適的利率指標(biāo)

在作者選取數(shù)據(jù)檢驗(yàn)其貨幣政策獨(dú)立性與匯率波動(dòng)幅度關(guān)系的問(wèn)題時(shí)，碰到一些困難，最后經(jīng)過(guò)不斷修正作者選擇美元作為外國(guó)貨幣，原因是：

1、貿(mào)易量占比：美國(guó)是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易量所占比重較高。

2、美元經(jīng)濟(jì)上的霸主地位：美元利率變動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)影響重大，有人稱(chēng)東南亞金融危機(jī)之后包括中國(guó)在內(nèi)的東亞的匯率制度為美元本位制（McKinnon，2005）。

（二）時(shí)間序列性質(zhì)

對(duì)2001年1月～2007年12月期限為3個(gè)月的人民幣質(zhì)押式回購(gòu)利率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)人民幣利率）和期限為3個(gè)月的美元倫敦同業(yè)拆借利率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)美元利率）水平數(shù)據(jù)作單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)），發(fā)現(xiàn)在5%的臨界條件下不能拒絕人民幣利率和美元利率時(shí)間序列有單位根的假設(shè)，而這兩個(gè)時(shí)間序列的一階差分都在5%的臨界條件下拒絕了有單位根的假設(shè)，說(shuō)明人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩(wěn)的。

既然人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩(wěn)的（I（1）），下面通過(guò)Johansen Cointegration Test檢驗(yàn)兩者是否具有協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在的水平下不能拒絕假設(shè)，因此這兩個(gè)序列存在協(xié)整。協(xié)整關(guān)系如下：

=R-0.663Rf（2）

四、分析結(jié)果

把2001年2月～2006年12月人民幣利率和美元利率代入等式（1）作回歸，結(jié)果如下：R=-0.046Rf+2.160 （3） T=-1.629R2=0.031 d=0.107

從上面的分析數(shù)據(jù)求得的R2為0.031，很低，說(shuō)明外國(guó)利率變動(dòng)幾乎不能解釋本國(guó)利率變動(dòng)。 或者說(shuō)，中國(guó)的貨幣政策從總體上看不受美國(guó)的貨幣政策的影響。D-W統(tǒng)計(jì)量顯示存在自相關(guān)問(wèn)題，但是前面的時(shí)間序列分析發(fā)現(xiàn)在這段時(shí)間內(nèi)人民幣利率和美元利率存在協(xié)整關(guān)系，因此可避免謬誤回歸的可能。回歸結(jié)果顯示β值較低，低于Obstfeld等人（2004）文章中的釘住制國(guó)家的水平，說(shuō)明外國(guó)利率變動(dòng)后本國(guó)利率僅作出較小幅度的變化，這也說(shuō)明貨幣政策的獨(dú)立性較強(qiáng)。下面分情況討論中國(guó)實(shí)行釘住匯率制度和非釘住匯率制度下的利率變動(dòng)與美國(guó)利率變動(dòng)的關(guān)系。2001～2006年，人民幣匯率制度可以分為兩個(gè)時(shí)期：匯改前和匯改后，2005年7月的人民幣匯率制度改革是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從該月起，人民幣匯率由釘住單一美元轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣。本文將人民幣匯率制度劃分為2001年1月～2005年6月的釘住制和2005年7月～2007年12月的非釘住制。

五、最終結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)人民幣質(zhì)押式債券回購(gòu)利率與美國(guó)相應(yīng)利率在2005年7月人民幣匯率制度改革前后的時(shí)間序列相關(guān)性分析，探究了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立程度隨匯率波動(dòng)程度（即匯率穩(wěn)定性）的變化。根據(jù)前面的數(shù)據(jù)分析，可以得出以下結(jié)論：

（一）中國(guó)貨幣政策獨(dú)立：

R2值無(wú)論是固定還是非固定匯率制度，都非常小（0.00001，0.088），人民幣利率的變動(dòng)基本不隨美國(guó)利率變動(dòng)而變動(dòng)，中國(guó)的貨幣政策總的來(lái)說(shuō)是獨(dú)立于美國(guó)的貨幣政策的。

（二）匯率變動(dòng)增大并未使中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)，反而下降：

美聯(lián)儲(chǔ)自2007年9月開(kāi)始減息之后，央行仍然多次加息，從這個(gè)角度看，中國(guó)的貨幣政策具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。但是，對(duì)債券回購(gòu)利率的分析得出了不同的結(jié)論。央行加息和美聯(lián)儲(chǔ)減息所產(chǎn)生的中美利差誘使資本通過(guò)各個(gè)渠道流入境內(nèi)，引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，從而使債券回購(gòu)利率在低位運(yùn)行。債券回購(gòu)利率沒(méi)有隨著央行加息而上升，央行貨幣政策的有效性受到削弱。

第8篇：貨幣政策利率范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標(biāo)

引言

貨幣政策行動(dòng)通過(guò)利率途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，關(guān)于利率作為貨幣政策中介目標(biāo)以及利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面，一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

McCallum（1983）的實(shí)證研究認(rèn)為利率是比貨幣總量更好的貨幣政策行為指標(biāo)，因?yàn)槔饰樟素泿趴偭款A(yù)測(cè)能力(Litterman&Weiss,1985),Friedman&Kurrner(1992)通過(guò)VAR檢驗(yàn)認(rèn)為商業(yè)票據(jù)利率與三個(gè)月國(guó)庫(kù)券的利差對(duì)真實(shí)收入的預(yù)測(cè)能力不僅高于貨幣總量，而且顯著高于單獨(dú)使用其中任何一個(gè)利率。這證明了包含長(zhǎng)短期利率信息的收益率曲線作為中介指標(biāo)的重要性。隨后，Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則，認(rèn)為在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的因素中，真實(shí)利率是惟一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量。調(diào)整真實(shí)利率，應(yīng)當(dāng)成為貨幣當(dāng)局的主要操作方式。

泰勒規(guī)則提出后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行了大量的研究，部分是對(duì)實(shí)際貨幣政策進(jìn)行理論概括，部分是對(duì)最優(yōu)政策進(jìn)行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用歷史分析法分別使用美國(guó)、英國(guó)1962－1999年，日本1972－1998年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為規(guī)則信息（rulesmessages）比目標(biāo)變量更明顯依賴(lài)于指定的政策工具。Clarida,GaliandGertler（1997，2000）采用反應(yīng)函數(shù)法對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，對(duì)兩類(lèi)國(guó)家G3(德國(guó)，日本，美國(guó))，E3(英國(guó)，法國(guó)，意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計(jì)，得到在不確定情況下的通脹目標(biāo)優(yōu)于固定匯率目標(biāo)的結(jié)論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個(gè)名義錨（Nominalanchor）。JuddandRudebusch（1998），GerlachandSchnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法結(jié)合起來(lái)，在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算中央銀行的反應(yīng)函數(shù)。這些研究涉及到美聯(lián)儲(chǔ)，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯(lián)邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin,WielandandWilliams(1998)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)分析，得出聯(lián)邦基金利率一階差分對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標(biāo)通脹率差值作出反應(yīng)的規(guī)則，該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的，且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則。ChristianoandGust(1999)采用一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了泰勒規(guī)則的操作特征，得到當(dāng)通脹增加時(shí)，名義利率增加大于1：1，當(dāng)產(chǎn)出相對(duì)于趨勢(shì)變化時(shí)，利率沒(méi)有作出相應(yīng)變化的結(jié)論。LawrenceBall(2000)建立了在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的政策規(guī)則，通過(guò)在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來(lái)決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)。GiannoniandWoodford(2002)將工資與價(jià)格粘性引入泰勒規(guī)則，并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性。Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一個(gè)簡(jiǎn)單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則，它不是依據(jù)直接均衡利率估計(jì)，而是對(duì)通貨膨脹預(yù)期給予較大的權(quán)重，結(jié)果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好。

國(guó)內(nèi)學(xué)者謝平，羅雄（2002）運(yùn)用歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法首次將中國(guó)貨幣政策運(yùn)用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則，得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國(guó)貨幣政策運(yùn)用水平的結(jié)論，并認(rèn)為利率規(guī)則值與實(shí)際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之時(shí)，建議泰勒規(guī)則可以作為中國(guó)貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。

綜上，通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是有理論與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的，在我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的今天，選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦适袌?chǎng)化下的利率規(guī)則，是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的重要前提條件，這是因?yàn)檠胄性谡莆辗€(wěn)定的市場(chǎng)化利率規(guī)則后就可以很好地估計(jì)出利率變化對(duì)總產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量水平以及物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響大小,從而有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標(biāo)。也正由于此，國(guó)外有大量文獻(xiàn)來(lái)對(duì)利率市場(chǎng)化下貨幣政策規(guī)則進(jìn)行研究。由于我國(guó)市場(chǎng)化改革歷史的局限性，國(guó)內(nèi)在這方面的研究相對(duì)較少。本文試圖構(gòu)建適合我國(guó)未來(lái)利率市場(chǎng)化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則，為國(guó)家實(shí)施有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供科學(xué)依據(jù)。

關(guān)于泰勒規(guī)則

二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”，把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以后，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡案被通過(guò)。在新的財(cái)政運(yùn)作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)支、減少稅收等傳統(tǒng)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，從而在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具。面對(duì)新的局面，美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。這就是現(xiàn)在美國(guó)金融界的“泰勒規(guī)則”（TaylorRule，1993）。

Taylor（1993）認(rèn)為，政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設(shè)定或一個(gè)機(jī)械的公式，規(guī)則型行為是系統(tǒng)地（而不是隨機(jī)地）按照某一計(jì)劃實(shí)施貨幣政策。Taylor用一個(gè)簡(jiǎn)單的政策規(guī)則來(lái)說(shuō)明政策的制定，即一般的“泰勒規(guī)則”，其模型表達(dá)式為：

其中：是中央銀行用作工具或政策目標(biāo)的短期名義利率，即在一天或一周內(nèi)能夠控制的利率；是長(zhǎng)期均衡的實(shí)際利率；是最近期通貨膨脹率的均值(預(yù)期通貨膨脹率)；是中央銀行目標(biāo)通貨膨脹率；是產(chǎn)出缺口。Taylor于1993年對(duì)美國(guó)1985－1992年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，指定＝2％，＝2％，而是前四季度的平均通貨膨脹率，潛在產(chǎn)出則由實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)進(jìn)行線性趨勢(shì)擬合，于是模型變?yōu)椋?/p>

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他的研究發(fā)現(xiàn)：如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，即產(chǎn)出缺口，且通貨膨脹率控制在目標(biāo)值，即，則，經(jīng)濟(jì)可保持在穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的理想狀態(tài)。如果通貨膨脹率高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)一個(gè)百分點(diǎn)，利率就應(yīng)當(dāng)提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；如果實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出一個(gè)百分點(diǎn)，則利率就應(yīng)該降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。這種規(guī)則與聯(lián)邦貨幣政策實(shí)際操作擬合的很好。只有1987年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股災(zāi)做出反應(yīng)時(shí)，規(guī)則值與實(shí)際值有一個(gè)較大的差距。因而，可以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣操作是按照泰勒規(guī)則來(lái)進(jìn)行的。

泰勒規(guī)則具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化，以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。如果產(chǎn)出的增長(zhǎng)率超過(guò)潛在水平，或失業(yè)率低于自然失業(yè)率，以及預(yù)期通貨膨脹率超過(guò)目標(biāo)通貨膨脹率，則使實(shí)際利率偏離實(shí)際均衡利率，貨幣當(dāng)局就應(yīng)運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)名義利率，使實(shí)際利率恢復(fù)到實(shí)際均衡利率。在泰勒規(guī)則的指導(dǎo)下，美國(guó)對(duì)其貨幣政策進(jìn)行了重大的調(diào)整，實(shí)行利率平滑貨幣政策：貨幣當(dāng)局以實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，并通過(guò)控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng)，而只在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化時(shí)通過(guò)稍微改變利率的方向，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。

有關(guān)啟示

在金融學(xué)領(lǐng)域中，一般把貨幣政策的最終目標(biāo)歸結(jié)為五個(gè)方面：高度就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。但是，上述幾個(gè)目標(biāo)往往是有沖突的，貨幣政策不可能同時(shí)達(dá)到這幾個(gè)目標(biāo)，并且，貨幣政策對(duì)這幾個(gè)目標(biāo)的貢獻(xiàn)度是不同的。目前，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)形成了一個(gè)普遍的共識(shí)：即貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)放在保持物價(jià)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面。貨幣政策中介目標(biāo)也分五種基本類(lèi)型，即：匯率目標(biāo)、貨幣總量目標(biāo)、利率目標(biāo)、通脹目標(biāo)與隱性貨幣政策目標(biāo)。

一般而言，貨幣政策操作方式中的所謂“規(guī)則”，是指在貨幣政策予以實(shí)施之前，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則，如弗里德曼主張的“單一貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則”；“相機(jī)抉擇”則指中央銀行在操作政策工具過(guò)程中不受任何固定程序或原則的束縛，而是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)靈活取舍，以圖實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

第9篇：貨幣政策利率范文

關(guān)鍵詞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)傳導(dǎo)效應(yīng)

1引言

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，通過(guò)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)方針和措施的總和，是由貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)組成的一個(gè)體系。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就是指貨幣政策工具的運(yùn)用到貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間的作用過(guò)程，這個(gè)作用過(guò)程，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行最重要的一個(gè)間接貨幣政策工具，目前已經(jīng)成為全世界主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌國(guó)家主要的日常貨幣管理手段。自1998年以來(lái)，中國(guó)中央銀行放棄了多年沿用的限額管理方式，發(fā)展了公開(kāi)市場(chǎng)，并成為中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的最主要手段。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)有著特殊的作用，產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。

2公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

公開(kāi)市場(chǎng)作為一個(gè)貨幣政策工具也會(huì)通過(guò)一定的傳導(dǎo)途徑起作用。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下幾種類(lèi)型：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制、財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制、信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。三種類(lèi)型的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從不同的方面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程產(chǎn)生影響。

2.1在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)中貨幣政策通過(guò)利率影響的傳導(dǎo)機(jī)制

這是傳統(tǒng)凱恩斯主義的觀點(diǎn)，即貨幣供應(yīng)的下降會(huì)導(dǎo)致利率的上升，從而引起資本價(jià)格的上升，由此會(huì)降低投資支出，最終會(huì)引起總需求和產(chǎn)出的下降。一般地講，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)泛指具有不同的收益率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的一系列資產(chǎn)（包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)），由于個(gè)人資產(chǎn)持有人持有資產(chǎn)的目的是為了獲得最大的利潤(rùn)，會(huì)根據(jù)“邊際收益衡等”的原則來(lái)合理安排各種資產(chǎn)的持有比例。即不論各種資產(chǎn)的收益率如何，各經(jīng)濟(jì)主體都必須將其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)依據(jù)市場(chǎng)狀況加以調(diào)整，直至所有資產(chǎn)的邊際收益率相等時(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就達(dá)到最佳，并處于均衡狀態(tài)。資產(chǎn)持有人貨幣當(dāng)局通過(guò)貨幣政策工具的應(yīng)用增加或減少貨幣供給量，就會(huì)相應(yīng)打亂各經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)組合，經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整行為通過(guò)相應(yīng)的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，會(huì)在不同程度上影響金融資產(chǎn)的價(jià)格和收益，從而影響投資和消費(fèi)的有效需求，進(jìn)而影響到實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化。即中央銀行調(diào)整貨幣政策，結(jié)果使貨幣邊際收益率下降，破壞了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡狀態(tài)，資產(chǎn)持有者就必須調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。首先將多余的貨幣購(gòu)買(mǎi)價(jià)格尚未上漲、收益率尚未下降的債券資產(chǎn)，結(jié)果使債券價(jià)格提高，收益率下降，導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整擴(kuò)張，最終轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)并促使實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，生產(chǎn)的擴(kuò)大一直持續(xù)到價(jià)格與成本之間的缺口消除為止。由于投資增加使就業(yè)量增加，經(jīng)由乘數(shù)作用使國(guó)民收入增加，消除貨幣超額供應(yīng)，并使整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步趨于新的平衡。所以，由貨幣供給量的變動(dòng)透過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的一系列變化，就是所謂的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)。通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作改變基礎(chǔ)貨幣投放可以影響貨幣供應(yīng)量。

由于經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的進(jìn)程加快，一個(gè)國(guó)家的貨幣政策通過(guò)匯率政策的變化對(duì)凈出口產(chǎn)生影響，出口的變動(dòng)帶動(dòng)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)。匯率的變化和影響促使本幣持有者在本幣與外幣之間進(jìn)行新的平衡導(dǎo)致方向的變化。但是，其前提是國(guó)家放松匯率管制，實(shí)行的是浮動(dòng)匯率政策。通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，改變投資人本外幣之間的構(gòu)成變化，影響生產(chǎn)和出口。

2.2貨幣政策通過(guò)財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

所謂財(cái)富，通常是指人們所保有的所有未來(lái)收入的現(xiàn)在價(jià)值。由于貨幣供給量的變動(dòng)與財(cái)富變動(dòng)之間存在因果關(guān)系，即由貨幣政策改變導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減而對(duì)人們擁有的財(cái)富發(fā)生影響，并進(jìn)而影響人們消費(fèi)支出變化的現(xiàn)象，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的財(cái)富效應(yīng)。而財(cái)富數(shù)量變動(dòng)又與總需求變動(dòng)之間存在因果關(guān)聯(lián)，因而隨著貨幣供給量的變動(dòng)，財(cái)富數(shù)量必然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，而財(cái)富數(shù)量的變動(dòng)通過(guò)相應(yīng)的傳導(dǎo)途徑，又必然對(duì)國(guó)民收入的水平發(fā)生作用。這一傳導(dǎo)機(jī)制通過(guò)財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)，使得貨幣供給量的變動(dòng)有可能對(duì)總需求從而是名義國(guó)民收入的變動(dòng)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)是由實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)構(gòu)成的。

所以，財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑一般有：第一，價(jià)格誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)。即中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，就會(huì)導(dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格提高，從而直接增加投資人擁有的以貨幣表示的凈財(cái)富，刺激人們消費(fèi)需求的擴(kuò)大。第二，利率誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)。即貨幣供應(yīng)增加導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，意味著政府債券市場(chǎng)價(jià)格的提高，結(jié)果導(dǎo)致以這種形式持有資產(chǎn)的投資人的凈財(cái)富價(jià)值的上升，從而引致財(cái)富效應(yīng)。第三，真實(shí)現(xiàn)金余額效應(yīng)。一般情況下，貨幣量用價(jià)格折實(shí)以后得出的貨幣實(shí)際價(jià)值也就是貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，這就是真實(shí)的現(xiàn)金余額。如果貨幣供應(yīng)量增加，而一般物價(jià)水平不變，則真實(shí)現(xiàn)金余額增加，這就等于貨幣持有者擁有的凈財(cái)富實(shí)際價(jià)值增加。

2.3信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制

由于銀行的信貸資金供給松緊程度直接影響借款人可能利用的信用量，借款人所關(guān)切的主要不是利率的高低而是信用供給的可能量，所以，由于利率不能充分反映信貸資金的供求狀況，貨幣供給量的變動(dòng)只有在信用供給可能量的條件下，才能帶動(dòng)總需求的變動(dòng)，作用于名義國(guó)民收入水平的變動(dòng)。信用供給貨幣供給量變動(dòng)對(duì)總需求水平從而是名義國(guó)民收入水平變動(dòng)的這種作用過(guò)程，就是信用供給可能性效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制。信用供應(yīng)理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行調(diào)整貨幣政策時(shí)，在影響銀行準(zhǔn)備金之外，因利率變動(dòng)會(huì)引起銀行資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而改變銀行的流動(dòng)性。流動(dòng)性的變化將迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并經(jīng)由信用供給可能量大小的變化，影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，信用供給效應(yīng)在中央銀行緊縮貨幣的場(chǎng)合下效果最為顯著，因?yàn)樵谛庞镁o縮時(shí)期，銀行及資金貸出者采用信用分配的措施，對(duì)即使愿意付更高利息的客戶(hù)也不愿給予貸款。

3公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貨幣政策效應(yīng)

貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生影響的效果。包括貨幣政策的數(shù)量效果、貨幣政策的質(zhì)量效果和貨幣政策的有效性問(wèn)題。在實(shí)踐中，由于中央銀行使用的貨幣政策工具與其最終目標(biāo)之間缺乏具體和直接的聯(lián)系，以致于中央銀行無(wú)法直接控制最終目標(biāo)，帶來(lái)了貨幣政策的效應(yīng)問(wèn)題研究。其主要表現(xiàn)為：

3.1貨幣政策效果的強(qiáng)度

不論使用何種貨幣政策工具，通常是先影響準(zhǔn)備金的數(shù)量，經(jīng)由準(zhǔn)備金數(shù)量的變化導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量數(shù)量發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)量變化引起貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，再通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)影響投資投向和資產(chǎn)組合，進(jìn)而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貨幣政策的數(shù)量效果取決于三個(gè)要素：貨幣乘數(shù)、貨幣需求利率彈性、真實(shí)資產(chǎn)需求的利率彈性。一般情況下，貨幣政策的強(qiáng)度與貨幣需求的利率彈性成正比，貨幣需求的彈性越大，任何微小的貨幣數(shù)量的增加或減少都會(huì)引起利率上升或下降的變化，從而表明貨幣政策的強(qiáng)度加大，反之，如果利率的彈性較小，則必須伴隨巨量的貨幣數(shù)量的增加或減少，才能引起利率的變化，從而表明貨幣政策的強(qiáng)度較小。貨幣政策的強(qiáng)度與實(shí)際資產(chǎn)需求的利率彈性也成正比，同樣，利率的變化對(duì)消費(fèi)指出、投資支出、政府支出有重大的影響力。

但是，凱恩斯主義認(rèn)為，由于存在“流動(dòng)性陷阱”的問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，利率下降到一定水平，貨幣數(shù)量的增加并不對(duì)利率的變化產(chǎn)生影響，從而利率對(duì)實(shí)際資產(chǎn)需求的影響也會(huì)相應(yīng)地減弱。因此，貨幣政策的強(qiáng)度相當(dāng)?shù)汀６泿胖髁x認(rèn)為，貨幣需求并不是唯一取決于利率，相反，價(jià)格水平和國(guó)民收入決定貨幣需求，因此，貨幣政策借以增加貨幣數(shù)量降低利率，將引起影響貨幣需求因素的變化，從而影響利率的預(yù)期效果。貨幣政策的作用過(guò)程為:政策工具——操作目標(biāo)——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)，任何一種貨幣政策工具的作用，首先通常都是通過(guò)影響準(zhǔn)備金數(shù)量的變化，再經(jīng)過(guò)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化影響貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，西方學(xué)者對(duì)此認(rèn)識(shí)是一致的。

3.2貨幣政策質(zhì)量效果

它是指貨幣政策的變動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)作用強(qiáng)度的差異效果。貨幣政策對(duì)多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門(mén)都有相當(dāng)?shù)挠绊懥Γ歉鹘?jīng)濟(jì)部門(mén)受影響的程度不同，貨幣政策的效果在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)之間的效果是不均勻的。

3.3貨幣政策的滯后性