風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式精選(九篇)

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第1篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

在雙創(chuàng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部資源進(jìn)行創(chuàng)新，會(huì)直接面臨研發(fā)成本高、效率低等問(wèn)題，難以適應(yīng)不斷變化的的需求和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。多年的高壁壘“封閉式創(chuàng)新”將淡出歷史舞臺(tái)，而順應(yīng)潮流的“開(kāi)放式創(chuàng)新”成為企業(yè)的主導(dǎo)創(chuàng)新模式。

開(kāi)放式創(chuàng)新促使企業(yè)能夠調(diào)整內(nèi)外部資源進(jìn)行創(chuàng)新，讓資源在內(nèi)外部進(jìn)行合理流動(dòng)。實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)主要依托的組織形式包括技術(shù)合伙、技術(shù)特許、戰(zhàn)略聯(lián)盟或者風(fēng)險(xiǎn)投資等。在這些組織形式中，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）特別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）出現(xiàn)較晚，但由于資本市場(chǎng)越發(fā)活躍，資本運(yùn)作靈活有效，依托企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)開(kāi)放市創(chuàng)新的戰(zhàn)略目標(biāo)成為趨勢(shì)。

二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)的開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

根據(jù)前人研究，開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)的創(chuàng)新績(jī)效主要包括：戰(zhàn)略創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新等；CVC的績(jī)效主要分為財(cái)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，所以在討論CVC對(duì)于開(kāi)放式創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)時(shí)，主要集中在研究活動(dòng)的戰(zhàn)略目標(biāo)上。

下面是實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的三個(gè)途徑：

1.提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般來(lái)講都為初創(chuàng)型企業(yè)，組織靈活，技術(shù)人才占比較大，其技術(shù)創(chuàng)新效率比大公司更高，所以企業(yè)進(jìn)行CVC能夠顯著提高技術(shù)創(chuàng)新效率。此外，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)受阻，技術(shù)創(chuàng)新效率低時(shí)，CVC是提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的一個(gè)最佳途徑，劉建香（2008）研究提升技術(shù)創(chuàng)新效率途徑是發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)購(gòu)買(mǎi)、技術(shù)聯(lián)盟、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等幾個(gè)途徑中公司風(fēng)險(xiǎn)投資方式在所需投資、所需時(shí)間和戰(zhàn)略靈活性都處于非常有利的地位，CVC的優(yōu)勢(shì)是明顯。

2.實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)時(shí)通常是已經(jīng)發(fā)展較為成熟，有業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求但缺乏相關(guān)行業(yè)技能。有研究表明，企業(yè)在進(jìn)入新行業(yè)時(shí)，自身的新業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用遠(yuǎn)高于與已在行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行合作，而CVC通過(guò)股權(quán)投資擴(kuò)張新業(yè)務(wù)，選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，進(jìn)行培育，投入成本少，技術(shù)要求低，投入效果明顯。

3.促進(jìn)投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。第一，投資于母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。CVC能夠顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)效率，勢(shì)必會(huì)提高產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量，體現(xiàn)出差異性，在眾多同類(lèi)產(chǎn)品中脫穎而出，進(jìn)一步形成品牌價(jià)值，有效提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，投資于公司的上下游產(chǎn)業(yè)。上游能夠提供原料，下游關(guān)乎市場(chǎng)和銷(xiāo)售，若投資上下游產(chǎn)業(yè)，能夠很好的利用上游壓縮生產(chǎn)成本，利用下游擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

三、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理過(guò)程

1.篩選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

在此階段，不確定性較大，所以成立一個(gè)高素質(zhì)的項(xiàng)目篩選評(píng)估團(tuán)隊(duì)是首要任務(wù)。CVC活動(dòng)的項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)與傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資不同，團(tuán)隊(duì)不僅包括有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，更應(yīng)加入相關(guān)的技術(shù)專(zhuān)家和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理者，能夠從戰(zhàn)略的角度進(jìn)行盡職調(diào)查，篩選評(píng)估項(xiàng)目。此階段的產(chǎn)品概念，屬于“模糊前端”，所以產(chǎn)品概念并不局限于在此階段就十分明確，可以貫穿在整個(gè)項(xiàng)目過(guò)程中逐步完善而明確。但是，在篩選過(guò)程中，應(yīng)選擇與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的領(lǐng)域或行業(yè)中的初創(chuàng)型企業(yè)，這樣可以達(dá)到技術(shù)、市場(chǎng)的協(xié)同，同時(shí)估值較低，交易流成本較低。

2.對(duì)所選企業(yè)的培育

對(duì)所選企業(yè)的培育主要包括資金支持、資源配置、項(xiàng)目監(jiān)控。

由于項(xiàng)目的不確定性和信息的不對(duì)稱性，資金支持主要是進(jìn)行階段性融資，這樣能夠更好的手機(jī)企業(yè)的內(nèi)外部信息，監(jiān)控企業(yè)的發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)。

資源配置中企業(yè)需要為其與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)知識(shí)建立聯(lián)系的渠道，這是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。投資企業(yè)在兩公司之間進(jìn)行的資源配置主要包括專(zhuān)利技術(shù)知識(shí)資源的共享與分配，市場(chǎng)及客戶資源的配置、聲譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的配置以及人力資源的配置。

CVC的項(xiàng)目監(jiān)控與一般的金融中介和投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控活動(dòng)不同，一般金融中介監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的信息與投資企業(yè)未來(lái)決策的關(guān)系不大，傳統(tǒng)投資基金主要監(jiān)控套利情況，而CVC的投資監(jiān)控不僅要監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)，也要了解企業(yè)未來(lái)的前景。企業(yè)前景方面的信息是那些與企業(yè)應(yīng)采取最優(yōu)行動(dòng)相關(guān)聯(lián)的信息，它應(yīng)該在管理決策實(shí)施前收集，并且應(yīng)該用于提升企業(yè)的管理決策。這些決策可以是企業(yè)結(jié)構(gòu)方面的（如投資等），可以是戰(zhàn)略性的（如產(chǎn)品定位，定價(jià)策略等），或者與創(chuàng)業(yè)者相關(guān)的決策（如替換管理層，縮減企業(yè)規(guī)模等），屬于主動(dòng)監(jiān)控范疇。

3.選擇合適的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要包括IPO上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)。根據(jù)Sahlman（1990）研究的383個(gè)進(jìn)行CVC的企業(yè)中，三分之一的投資遭受全部損失，企業(yè)破產(chǎn)；三分之二的投資通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，僅獲得不高于初始2倍的回報(bào)；僅有6.8%的企業(yè)通過(guò)IPO上市，但上市的企業(yè)帶給VC超過(guò)10倍以上的回報(bào)，是風(fēng)險(xiǎn)投資高收益率的主要組成部分?？梢钥闯鋈N退出方式的利潤(rùn)與難度情況。

IPO難度較大，但能夠達(dá)到利潤(rùn)最大化，而上市的時(shí)機(jī)關(guān)系著能否成功進(jìn)行IPO，已有研究顯示，大部分風(fēng)險(xiǎn)基金管理者會(huì)選擇在市值最高的時(shí)候推動(dòng)企業(yè)上市，一旦成功，能夠達(dá)到利潤(rùn)最大化。上市后，一旦股票在市場(chǎng)流通，如賣(mài)出或分配給基金投資者，則投資企業(yè)便會(huì)獲利。

根據(jù)上述討論，得到通過(guò)CVC實(shí)現(xiàn)開(kāi)放式創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)的作用過(guò)程如圖。

四、我國(guó)CVC的情況以及管理啟示

第2篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

【關(guān)鍵詞】投資審計(jì) 風(fēng)險(xiǎn)與防范

審計(jì)是國(guó)家規(guī)章制度的重要組成部分，是建設(shè)和諧社會(huì)、保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。而投資審計(jì)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的有效途徑，如何提高審計(jì)質(zhì)量，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是投資審計(jì)人員普遍關(guān)注的話題。因此，需要加強(qiáng)對(duì)投資審計(jì)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)防范的重視，制定有效的防范措施來(lái)減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高審計(jì)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。

一、法規(guī)不健全的風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)建筑工程的工程造價(jià)進(jìn)行審計(jì)時(shí)，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)合同單價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，這有盜取國(guó)家資金的嫌疑，但是由于受到《合同法》的限制，導(dǎo)致審計(jì)部門(mén)不能對(duì)這種現(xiàn)象進(jìn)行合理處理，從而帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)；公路建設(shè)工程是按照菲迪克條款進(jìn)行施工，該條款的最大特征是單價(jià)合同，在進(jìn)行審計(jì)時(shí)，需要仔細(xì)核實(shí)工程量，但是不能對(duì)單價(jià)進(jìn)行評(píng)價(jià)。菲迪克條款另一個(gè)顯著特征是咨詢工程師在工程項(xiàng)目中起著重要作用。咨詢工程師具有招標(biāo)、設(shè)計(jì)、監(jiān)控、仲裁以及業(yè)主等職能，在審計(jì)咨詢工程師簽字的工程內(nèi)容時(shí)，不管是認(rèn)可或者不認(rèn)可都存在很大的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；另外，菲迪克條款屬于普通法系，普通法系嚴(yán)格遵循先例為準(zhǔn)的原則，中國(guó)法律是成文法，屬于大陸法系。如果一個(gè)國(guó)家的建設(shè)項(xiàng)目按照菲迪克條款進(jìn)行管理時(shí)，項(xiàng)目的適用原則和國(guó)家的審計(jì)出現(xiàn)沖突，從而增加了審計(jì)的工作難度。對(duì)策：目前還沒(méi)有很好的對(duì)策，只能提出一些意見(jiàn)，國(guó)家相關(guān)部分應(yīng)該加快立法，不斷完善我國(guó)建設(shè)項(xiàng)目的審計(jì)執(zhí)行環(huán)境，從而保證審計(jì)機(jī)關(guān)能夠依法對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的工程造價(jià)進(jìn)行設(shè)計(jì)，從而有效減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

二、結(jié)算階段的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制

建筑工程到了結(jié)算階段，很多矛盾就會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)，有的施工單位看到工程結(jié)算價(jià)和預(yù)期的利潤(rùn)存在很大差異，甚至出現(xiàn)虧損時(shí)，就會(huì)想一切辦法來(lái)增加工程結(jié)算價(jià)，比如，增加簽證的工程范圍或者辦理虛假簽證等，這樣能夠達(dá)到增加利潤(rùn)的目的。此時(shí)投資監(jiān)理可以在以下方面努力：第一，及時(shí)召開(kāi)工程項(xiàng)目結(jié)算會(huì)議，需要向承包商結(jié)算人員進(jìn)行工程結(jié)算表式以及上報(bào)結(jié)算資料進(jìn)行交底，并且需要形成書(shū)面會(huì)議紀(jì)要。特別是對(duì)竣工圖紙的傳送要求，一旦將竣工圖紙上交給施工監(jiān)理單位簽字之后，則有監(jiān)理單位轉(zhuǎn)交給業(yè)主的有關(guān)部門(mén)，不能讓承包商轉(zhuǎn)交竣工圖紙，這樣能夠有效避免承包商在簽字后的竣工圖紙上隨意添加工程內(nèi)容。第二，精確計(jì)算結(jié)算工程數(shù)量，根據(jù)工程量清單結(jié)算規(guī)則對(duì)竣工圖紙進(jìn)行整體計(jì)算。對(duì)其中易出錯(cuò)的地方需要反復(fù)驗(yàn)算。對(duì)于其中有爭(zhēng)議的部分，施工監(jiān)理單位應(yīng)該見(jiàn)證，否則只能計(jì)算路基的底寬。工程數(shù)量核對(duì)工作是一項(xiàng)非常耗時(shí)耗力的工作，在核實(shí)過(guò)程中出現(xiàn)任何差錯(cuò)，都要被扣去結(jié)算金額，甚至都沒(méi)有任何辯解機(jī)會(huì)。要想提高審計(jì)的準(zhǔn)確度，則需要加強(qiáng)對(duì)檢查環(huán)節(jié)的重視，首先進(jìn)行自我檢查，先檢查核增核減額，尤其需要詳細(xì)檢查工程結(jié)算量比合同工程量小很多的分項(xiàng)，并且對(duì)減少或者增減的原因進(jìn)行合理分析。第三，簽證或者新增單價(jià)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。簽證和新增單價(jià)是審計(jì)的重點(diǎn)內(nèi)容，一般情況下，審計(jì)人員都不會(huì)對(duì)工程量進(jìn)行復(fù)核，但是會(huì)對(duì)簽證以及新增單價(jià)進(jìn)行復(fù)核，特別是金額非常大的簽證以及新增單價(jià)。所以，投資監(jiān)理人需要加強(qiáng)對(duì)結(jié)算審計(jì)過(guò)程的重視，因?yàn)檫@部分是審計(jì)減額最大的部分。能否讓審計(jì)人員少核減，主要是由審計(jì)人員的工作質(zhì)量決定的。應(yīng)該保證簽證理由充分，需要具備相關(guān)的會(huì)議記錄以及或業(yè)主指令，并且也不能違背合同條款中的規(guī)定。有的承包商總想打球，經(jīng)常會(huì)將措施費(fèi)中的包干東西用作簽證，并利用各種手段讓相關(guān)部門(mén)都簽字認(rèn)可了，此時(shí)投資監(jiān)理應(yīng)該把好關(guān)，根據(jù)合同條款向承包商解釋情況，使承包商能夠認(rèn)可。同時(shí)，也應(yīng)該按照合同條款，仔細(xì)審核簽證費(fèi)用以及新增單價(jià)，有合同單價(jià)的需要套用合同單價(jià)，沒(méi)有合同單價(jià)則要按照原投標(biāo)組價(jià)的原則進(jìn)行組價(jià)。對(duì)于屬于新工藝單價(jià)的費(fèi)用，應(yīng)該按照施工設(shè)計(jì)原則以及市場(chǎng)行情進(jìn)行審核。由于有的材料在市場(chǎng)信息價(jià)里也找不到，所以投資監(jiān)理應(yīng)該進(jìn)行市場(chǎng)詢價(jià)，而且必須是通過(guò)三家以上單位的報(bào)價(jià)進(jìn)行分析，從中選擇最佳的報(bào)價(jià)，并將書(shū)面資料作為審核附件，這樣能夠有效地減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。第四，溝通。溝通能夠增進(jìn)雙方間的了解，在和審計(jì)人員溝通時(shí)，應(yīng)該端正態(tài)度，仔細(xì)解釋?zhuān)欣碛袚?jù)。人是一種感情動(dòng)物，主觀性較強(qiáng)，所以應(yīng)該學(xué)會(huì)尊重他人，尊重審計(jì)人員，能夠避免審計(jì)人員在審核時(shí)帶有個(gè)人情緒。

三、跟蹤審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)

跟蹤審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)有：第一，角色定位易出現(xiàn)偏離。跟蹤審計(jì)突破了工程項(xiàng)目的傳統(tǒng)管理方式，審計(jì)單位和建設(shè)單位各方的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系還不是很明確，由于跟蹤審計(jì)的時(shí)間長(zhǎng)、關(guān)系復(fù)雜且環(huán)節(jié)眾多，這樣導(dǎo)致審計(jì)人員過(guò)于注重管理而忽視了監(jiān)督；第二，截止到目前，我國(guó)還沒(méi)有建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)跟蹤審計(jì)的整套規(guī)章制度，還沒(méi)有形成系統(tǒng)化的審計(jì)規(guī)范。所以目前仍在探索跟蹤審計(jì)的范圍、內(nèi)容以及組織形式。對(duì)策：首先，需要對(duì)審計(jì)人員進(jìn)行合理定位，遵循審計(jì)獨(dú)立性原則。審計(jì)的職能是監(jiān)控，不是管理，在進(jìn)行跟蹤審計(jì)的過(guò)程中，應(yīng)該準(zhǔn)確把握審計(jì)人員監(jiān)督者的定位，不能越俎代庖。其次，需要不斷改進(jìn)和完善相關(guān)的規(guī)章制度。在進(jìn)行跟蹤審計(jì)的過(guò)程中，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)審計(jì)成果轉(zhuǎn)化的重視，采取邊審計(jì)、邊調(diào)整、邊提高、邊規(guī)范的方式，及時(shí)進(jìn)行總結(jié)，及時(shí)調(diào)整解決方案，從而不斷完善內(nèi)部控制制度。同時(shí)，需要不斷規(guī)范跟蹤審計(jì)工作，保證跟蹤審計(jì)貫徹落實(shí)，促使跟蹤審計(jì)工作更加規(guī)范化。

四、總結(jié)

綜上所述，工程項(xiàng)目的審計(jì)內(nèi)容繁多且復(fù)雜，投資監(jiān)理在工程項(xiàng)目過(guò)程中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，只有這樣才能為業(yè)主通過(guò)審計(jì)創(chuàng)造有利的條件。目前，投資審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要有跟蹤審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法規(guī)不健全風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)家相關(guān)部門(mén)需要不斷完善審計(jì)立法，有效減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳虞.當(dāng)前我國(guó)政府投資審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)與防范探析[J].時(shí)代金融（下旬），2012.

第3篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；階段；方法；不確定性；結(jié)果

The method of small sewage plant project investment risk identification

Sun Yue

（Tianjin Bin Veolia Water Co.ltd Tianjin 300011）

【Abstract】Overall construction phase wastewater treatment plant， the overall operation， every step and decision-making is closely related to the risk of pre-investment. Only full use of various risk identification method to identify sources of risk， the risk of re-identification of the various outcomes analysis and processing， in order to reduce the loss of late， so the risk is always in the controllable range.

【Key words】Risk identification；Stage；Methods；Uncertainty；Results

1. 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的階段

（1）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工作。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的過(guò)程是對(duì)項(xiàng)目所面臨的表面的風(fēng)險(xiǎn)因素和內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行判斷、總結(jié)、歸納的過(guò)程，最終區(qū)分出主要風(fēng)險(xiǎn)和次要風(fēng)險(xiǎn)。污水廠項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)、投資也很大，因此在整個(gè)建設(shè)周期內(nèi)必定面臨著各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)有表面的，也有潛在的；有即將發(fā)生的也有未來(lái)會(huì)發(fā)生的；從這些復(fù)雜的關(guān)系中，找出主要風(fēng)險(xiǎn)，這是此項(xiàng)步驟中最需要解決的問(wèn)題。

（2）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要包括兩個(gè)方面：感知風(fēng)險(xiǎn)和分析風(fēng)險(xiǎn)。感知風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)項(xiàng)目中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的認(rèn)知。分析風(fēng)險(xiǎn)需要細(xì)致研究引起風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的各種內(nèi)在因素，以便進(jìn)一步制定風(fēng)險(xiǎn)防范處理措施。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別既要對(duì)項(xiàng)目的表面、確定發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，也要對(duì)項(xiàng)目中不確定的、潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

2. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法

工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指為了預(yù)防工程事故的發(fā)生，提前運(yùn)用各種工具和方法全面檢查項(xiàng)目中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于其中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)源頭、可能導(dǎo)致的工程事故進(jìn)行識(shí)別。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別對(duì)于工程各個(gè)參與方都是很重要的，它可以督促參與方增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，加緊落實(shí)各種防范措施，盡力阻止或減少事故發(fā)生的概率。工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法主要有：列表法、結(jié)構(gòu)圖分析法、事故樹(shù)法、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研法等。在實(shí)際工作中，每一種方法都有適當(dāng)?shù)膽?yīng)用范圍，也有各自的優(yōu)點(diǎn)和不足之處。

2.1 列表法。

施工單位的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)制作風(fēng)險(xiǎn)檢查表或者其他形式的問(wèn)卷，由施工單位的管理人員填寫(xiě)，或者風(fēng)險(xiǎn)管理人員親自到施工現(xiàn)場(chǎng)填寫(xiě)此表。

列表法的優(yōu)點(diǎn)：和其他幾種風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法相比，可節(jié)省時(shí)間并降低檢查費(fèi)用，執(zhí)行起來(lái)簡(jiǎn)單、便捷，容易操作。風(fēng)險(xiǎn)表可以根據(jù)項(xiàng)目的不同添加適當(dāng)?shù)臋z查項(xiàng)目。列表法的明顯缺點(diǎn)是：填寫(xiě)表格的人員素質(zhì)高低不等，表格的內(nèi)容準(zhǔn)確率不高，表格發(fā)出后回復(fù)率偏低。

2.2 結(jié)構(gòu)圖分析法。

采用結(jié)構(gòu)圖分析法的目的是尋找風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，一般通過(guò)如下步驟分析：

（1）列出工程項(xiàng)目具體的結(jié)構(gòu)圖。

（2）識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的區(qū)域位置，采用此方法，可以相對(duì)準(zhǔn)確的找出風(fēng)險(xiǎn)即將發(fā)生的區(qū)域位置。

2.3 事故樹(shù)法。

事故樹(shù)法即是定量分析方法，也是定性分析方法。它是一種圖表，將所有可能發(fā)生事故的風(fēng)險(xiǎn)都列出。事故樹(shù)由節(jié)點(diǎn)和連接節(jié)點(diǎn)的直線組成，節(jié)點(diǎn)表示工程中發(fā)生的事件，連接它們的直線表示兩個(gè)事件的某種關(guān)系。事故樹(shù)法的優(yōu)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：

（1）事故樹(shù)法適合表現(xiàn)復(fù)雜系統(tǒng)的過(guò)程。

（2）隨著事故樹(shù)法描繪完成，風(fēng)險(xiǎn)也可以同時(shí)被識(shí)別出。

（3）事故樹(shù)法最大的優(yōu)點(diǎn)是可以計(jì)算出主要風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的路徑，更可以通過(guò)路徑查出導(dǎo)致主要風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的子事件的最小組合。有了這個(gè)參數(shù)，就可以分辨出最有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，進(jìn)而采取相應(yīng)措施抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.4 現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研法。

現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查法通常由下面幾個(gè)步驟完成：首先準(zhǔn)備調(diào)查階段。這一階段中，先要確定最佳的調(diào)查時(shí)間，同時(shí)需要兼顧考慮被調(diào)查對(duì)象的自身情況，特別不能忽略被調(diào)查對(duì)象的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)很可能造成重大事故。其次，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查走訪。最后在調(diào)查結(jié)束后，需要將調(diào)查情況完整記錄，整理匯總并上報(bào)相關(guān)管理層。

現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研法的優(yōu)點(diǎn)如下：通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)獲得的資料是第一手的，而非他人提供的，增加了信息的可靠性；同時(shí)，該方法也存在很大的缺點(diǎn)，就是需要耗費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理人員過(guò)多的時(shí)間和精力，成本支出也比其他方法高。

3. 污水廠項(xiàng)目投資的不確定性

3.1 污水廠投資項(xiàng)目是由規(guī)劃、設(shè)計(jì)、勘查，施工、機(jī)電設(shè)備安裝和運(yùn)行維護(hù)等諸多工作構(gòu)成的，最終成為企業(yè)的永久性資產(chǎn)。由于在整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)包含了眾多環(huán)節(jié)，因此也就隱藏了很多不確定性因素，比如地質(zhì)、氣候、施工技術(shù)、人員管理等方面都存在風(fēng)險(xiǎn)。下面列舉一些突出的風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)要說(shuō)明：

（1）地質(zhì)環(huán)境的不確定性。

地質(zhì)環(huán)境測(cè)量是項(xiàng)目規(guī)劃、施工的基礎(chǔ)工作，目前該方面的理論知識(shí)還不完善，很多計(jì)算結(jié)果無(wú)法做到精確，存在一定程度的誤差，這些誤差一旦增加，將會(huì)對(duì)后續(xù)工作造成很?chē)?yán)重的影響。

（2）項(xiàng)目資金的不確定性。

工程項(xiàng)目中建設(shè)資金的變化將會(huì)直接影響項(xiàng)目的工程進(jìn)度、工程質(zhì)量以及最終的項(xiàng)目受益。一旦資金出現(xiàn)問(wèn)題，項(xiàng)目也可能會(huì)被迫停工。污水廠建設(shè)項(xiàng)目屬于水利項(xiàng)目范疇，根據(jù)現(xiàn)行的水利項(xiàng)目費(fèi)用估算標(biāo)準(zhǔn)，在前期可行性研究階段，估算精度可以保持正負(fù)30%，初設(shè)階段估算精度能提高到正負(fù)20%，正式施工階段可以維持在正負(fù)10%。根據(jù)以往水利項(xiàng)目建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，最終實(shí)際投資大多突破前期預(yù)算，所以該風(fēng)險(xiǎn)需要特別警惕。

（3）項(xiàng)目施工進(jìn)度的不確定性。

污水廠項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，涉及各方面因素較多，因此工程進(jìn)度也是風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)重要考慮的問(wèn)題。目前常見(jiàn)的影響工期的主要原因有：項(xiàng)目建設(shè)資金落實(shí)不到位，致使施工進(jìn)度無(wú)法全面展開(kāi)；設(shè)計(jì)失誤導(dǎo)致施工中設(shè)計(jì)變更調(diào)整；外部施工制約了施工順利進(jìn)行等。

（4）施工質(zhì)量的不確定性。

3.2 工程項(xiàng)目施工質(zhì)量不合格主要體現(xiàn)在以下幾方面：項(xiàng)目投資方對(duì)于質(zhì)量管理不嚴(yán)格，工作落實(shí)不到位；監(jiān)理單位缺乏責(zé)任心，對(duì)工程監(jiān)管能力差；設(shè)計(jì)單位不認(rèn)真；施工單位不按照規(guī)范施工，缺乏相應(yīng)資質(zhì)，施工手段落后等。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)或風(fēng)險(xiǎn)管理人員針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)提前做好預(yù)判，從上述幾個(gè)重點(diǎn)防范區(qū)域入手，科學(xué)的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法找出對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，為后期工作做好鋪墊。

4. 小型污水廠項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的結(jié)果

4.1 污水廠項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面：

（1）外部大環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)：其中包括了國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法律的應(yīng)用、用水企業(yè)需求變化以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，其中政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。

政策風(fēng)險(xiǎn)是很重要的方面。政策風(fēng)險(xiǎn)是由國(guó)家的意識(shí)行為決定，因此在一定條件下，國(guó)家出于全局的考慮，會(huì)以犧牲某一類(lèi)行業(yè)的代價(jià)來(lái)求得達(dá)到全局利益最大化。污水廠項(xiàng)目的政策風(fēng)險(xiǎn)指的是項(xiàng)目有關(guān)地區(qū)政策的變動(dòng)，導(dǎo)致項(xiàng)目損失的情況。這些政策包括：國(guó)家投資發(fā)展政策、國(guó)有化的政策以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。

（2）項(xiàng)目本身復(fù)雜性：污水廠建設(shè)中，很多設(shè)備從國(guó)外進(jìn)口，先進(jìn)的設(shè)備在提高污水處理工藝水平的同時(shí)，也帶來(lái)一些負(fù)面問(wèn)題。大量的技術(shù)難點(diǎn)，操作流程在國(guó)內(nèi)目前適應(yīng)這方面操作的人員很少，因此很多設(shè)備沒(méi)有真正發(fā)揮效用。另外，污水廠建設(shè)需要大量資金、眾多人力、施工工期很長(zhǎng)，工程質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也很高，對(duì)于機(jī)器設(shè)備到場(chǎng)后的安裝調(diào)試單位資質(zhì)要求也很高，這些都增加了項(xiàng)目管理上的難度。

（3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目關(guān)鍵崗位的人員能力有限，污水廠項(xiàng)目的設(shè)計(jì)，施工，運(yùn)行人員在技術(shù)方面的能力很難滿足整個(gè)項(xiàng)目的需要，目前國(guó)內(nèi)也急缺這方面的人才。污水廠項(xiàng)目屬于技術(shù)密集型企業(yè)，對(duì)于參與其中的人員技術(shù)能力要求較高，同時(shí)也要求技術(shù)人員在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，防止人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅考夹g(shù)人員流失會(huì)對(duì)企業(yè)的正常發(fā)展帶來(lái)影響，培訓(xùn)新員工無(wú)法及時(shí)達(dá)到上崗要求，這些對(duì)于企業(yè)安全和生產(chǎn)都有負(fù)面作用。

第4篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

關(guān)鍵詞　風(fēng)險(xiǎn)投資　國(guó)家主導(dǎo)　疏導(dǎo)　積聚　業(yè)外資本

中圖分類(lèi)號(hào)　G206 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼　A

基于數(shù)字化的推動(dòng)。中國(guó)報(bào)業(yè)正經(jīng)歷著第二次轉(zhuǎn)型，當(dāng)我們以“媒介融合”、“媒介的數(shù)字化轉(zhuǎn)型”來(lái)定義目前報(bào)業(yè)為延伸自己的生存空間而展開(kāi)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和發(fā)展模式的變革，究其實(shí)質(zhì)就是著力構(gòu)建同一內(nèi)容的多介質(zhì)平臺(tái)。截止到2007年，已經(jīng)有大約300家以上的報(bào)社和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)單位加盟“報(bào)業(yè)數(shù)字化實(shí)驗(yàn)室”。在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)實(shí)驗(yàn)計(jì)劃的組織實(shí)施。吸納不同地域、不同類(lèi)型和不同發(fā)展階段的報(bào)媒，進(jìn)行分門(mén)別類(lèi)的引導(dǎo)，有計(jì)劃、有步驟地推動(dòng)全行業(yè)共同朝著數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的方向發(fā)展。

報(bào)業(yè)要實(shí)現(xiàn)數(shù)字化的宏偉藍(lán)圖，策略的制訂是成功的第一步。經(jīng)過(guò)近兩年的市場(chǎng)孵化。全行業(yè)啟動(dòng)數(shù)字化已經(jīng)成為一種共識(shí)，并且也有了成功運(yùn)作的模版，而關(guān)鍵的第二步是戰(zhàn)略的如何實(shí)現(xiàn)?報(bào)業(yè)啟動(dòng)數(shù)字化工程首先必須依賴最先進(jìn)的傳播技術(shù)。投人大量的設(shè)備、建設(shè)通暢的網(wǎng)絡(luò)渠道等，這些項(xiàng)目的實(shí)施都必須依靠大量的資金支撐。而資金緊缺是傳媒發(fā)展的主要問(wèn)題，由中國(guó)傳媒大學(xué)創(chuàng)研市場(chǎng)研究所(IMI)主持的調(diào)研表明，目前中國(guó)傳媒資金緊缺的機(jī)構(gòu)高達(dá)82％。而且?，F(xiàn)行的媒介產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，由于絕大部分都沒(méi)有上市流通，缺乏適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，所以，要實(shí)現(xiàn)報(bào)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。尋找得當(dāng)?shù)娜谫Y平臺(tái)是首先要突破的瓶頸。以4E戰(zhàn)略開(kāi)啟中國(guó)報(bào)業(yè)數(shù)字化時(shí)代的解放日?qǐng)?bào)傳媒集團(tuán)，憑借其獨(dú)特的營(yíng)運(yùn)模式獲得了兩千萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，使得風(fēng)險(xiǎn)投資這種致力于中長(zhǎng)期、以股權(quán)投資為特征的融資模式，開(kāi)始走進(jìn)報(bào)業(yè)市場(chǎng)，它本身具有的價(jià)值優(yōu)越性與傳媒市場(chǎng)需要的高度契合，使我們可以很好地利用這種融資模式牽引中國(guó)傳媒市場(chǎng)數(shù)字化改革的進(jìn)程。

一、報(bào)業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略引入風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)越性分析

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱“創(chuàng)業(yè)投資”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。它是指一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ珪簳r(shí)缺乏資金，不具備上市資格的新興產(chǎn)業(yè)做長(zhǎng)期股權(quán)投資，目的不是通過(guò)其所投資從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的贏利中取得回報(bào)，而是通過(guò)資本增殖來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)的投資行為。

而全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為；“風(fēng)險(xiǎn)投資是職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本?！蓖顿Y對(duì)象包括兩類(lèi)：一類(lèi)是高新技術(shù)：一類(lèi)是新媒介。風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程包括融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和退出四個(gè)階段，而退出階段是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)和撤除渠道，其順暢與否在很大程度上決定了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資者的吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)有二十多年的時(shí)間，從大多數(shù)人不知道風(fēng)投的概念到外資頻頻出手中國(guó)市場(chǎng)，投資聚眾傳媒。引領(lǐng)新浪、網(wǎng)易、分眾在境外成功上市，在獲得高額的回報(bào)時(shí)，也讓國(guó)人充分領(lǐng)略了風(fēng)投的神奇魅力與資本的張力。風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越成為資本市場(chǎng)的新寵，是文化產(chǎn)業(yè)。特別是資金缺口較大的傳媒產(chǎn)業(yè)融資的主渠道。相對(duì)于新媒介和電影產(chǎn)業(yè)，報(bào)業(yè)傳媒亦擁有自己的價(jià)值優(yōu)越性，完全可以把這種融資方式導(dǎo)入自己的擴(kuò)張戰(zhàn)略中，解決資金瓶頸問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)兩者的雙贏。

1　傳媒產(chǎn)業(yè)的高效益

近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資頻頻閃現(xiàn)在中國(guó)的傳媒市場(chǎng)，究其原因緣于傳媒產(chǎn)業(yè)的高收益。據(jù)1998年摩根斯坦《全球競(jìng)爭(zhēng)》報(bào)告中對(duì)八種產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)成長(zhǎng)為世界級(jí)有競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)所需要的年限統(tǒng)計(jì)分析。發(fā)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)所需年限為八年，是僅次于金融業(yè)和黃金產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)產(chǎn)業(yè)。如IDG(技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金)在1999年投入120萬(wàn)美元擁有百度49％的股份，2005年百度在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股價(jià)迅速攀至每股150美元，按此計(jì)算，IDG單此投資即可獲得1億美元的收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資是催生高科技產(chǎn)業(yè)的孵化器，其基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，而依賴高新科技推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的報(bào)業(yè)傳媒本身就具有了高新科技的某些性質(zhì)。報(bào)業(yè)傳媒產(chǎn)業(yè)的未來(lái)不是新媒體，而是支撐在新媒體后面的新技術(shù)。傳統(tǒng)報(bào)業(yè)與新媒體的合作，其實(shí)質(zhì)是“新技術(shù)為報(bào)業(yè)所用”。通過(guò)新技術(shù)，可以建立報(bào)紙與受眾之間新型的互動(dòng)關(guān)系，這樣穩(wěn)固了老受眾，開(kāi)發(fā)了新受眾，同時(shí)又可以利用新技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)廣告客戶的增值服務(wù)；更有前景的是通過(guò)利用新技術(shù)形成新的贏利模式，拓寬報(bào)業(yè)傳媒的產(chǎn)業(yè)鏈。所以，報(bào)業(yè)數(shù)字化的發(fā)展前景必定是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的共贏基礎(chǔ)。

2　政策的傾斜性

在我國(guó)，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒的報(bào)業(yè)集團(tuán)大都是以黨報(bào)、黨刊為龍頭成立的。這種行政手段為主的整合。雖然在一定程度上制約了報(bào)業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，但是它帶來(lái)的相對(duì)利好就是報(bào)業(yè)組織能充分享有政策的傾斜，也就是公共性和公益化的性質(zhì)能夠讓報(bào)業(yè)傳媒在稅收、財(cái)政補(bǔ)貼與政策優(yōu)惠上享有獨(dú)有資源，與充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)不同，傳媒的市場(chǎng)雖然亦要接受市場(chǎng)的考驗(yàn)，但是，這種競(jìng)爭(zhēng)是在政府的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行，是一種相對(duì)理想的競(jìng)爭(zhēng)模型。政策的傾向性能夠降低風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)性。

3　傳媒資本的結(jié)構(gòu)要求股權(quán)投資優(yōu)先

中國(guó)報(bào)業(yè)傳媒的發(fā)展資本主要在兩大版塊：內(nèi)在資本的積累與業(yè)外資本的融資。而在業(yè)外資本的融資中又可以分為股權(quán)融資，即通過(guò)上市。在金融市場(chǎng)獲得企業(yè)可持續(xù)發(fā)展資金；另一種為債權(quán)投資，即通過(guò)銀行融資與發(fā)行債券融資。而在中國(guó)報(bào)業(yè)組織的外部融資中，債務(wù)融資在資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這樣的資本結(jié)構(gòu)存在著很高的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，有兩種控制選擇，一是清算，二是重組。一般而言，股票投資者愿意選擇重組的方式，而債權(quán)人喜歡清算，因?yàn)楣善笔乔逅愕淖詈笏魅≌?。所以，如果發(fā)生危機(jī)，中國(guó)傳媒企業(yè)破產(chǎn)的概率是很高的，而且由于債權(quán)人占投資者的絕大部分，往往會(huì)對(duì)傳媒組織采取清算的方式，從而導(dǎo)致中國(guó)傳媒企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常低。

而風(fēng)險(xiǎn)投資一般都為股權(quán)投資，雖然可以獲得一定期限的經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)。卻無(wú)法獲得實(shí)際控制權(quán)及國(guó)家認(rèn)可的媒介產(chǎn)權(quán)。所以，這種投資模式非常切合報(bào)業(yè)傳媒的資本擴(kuò)張路徑選擇。兩者的結(jié)合是一種資源的互相補(bǔ)充。

4　版權(quán)工業(yè)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性

中國(guó)報(bào)業(yè)正經(jīng)歷的數(shù)字化轉(zhuǎn)型的終極目的是從內(nèi)容的供應(yīng)商躍升為信息提供商，促成升級(jí)的核心就是版權(quán)，也稱版權(quán)工業(yè)。是否擁有版權(quán)是傳媒投資的核心。與一般的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同。后者需要大規(guī)模的人員、設(shè)備投資等硬件投資，而版權(quán)工業(yè)是一種高智力、高產(chǎn)出的投資，是典型的以精神產(chǎn)品創(chuàng)造力為核心的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，販賣(mài)的是創(chuàng)造者的創(chuàng)新智慧。所以，相對(duì)之下，投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較小。同時(shí)報(bào)業(yè)傳媒數(shù)字化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)目的是希望通過(guò)資本的社會(huì)化和市場(chǎng)化，最終成功上市。而風(fēng)險(xiǎn)投資的終極目的也是借助股權(quán)投資與管理，培育投資企業(yè)快速成長(zhǎng)，促其成功上市，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)并獲得高額的增殖收益，因此，在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增殖的選擇路徑上，兩者殊途同歸。

二、國(guó)家主導(dǎo)下風(fēng)險(xiǎn)投資模式的建構(gòu)

解放日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)黨委書(shū)記、社長(zhǎng)尹明華曾經(jīng)說(shuō)過(guò)2008年是報(bào)業(yè)傳媒轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)年，而選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式是“破題”的關(guān)鍵。報(bào)業(yè)傳媒的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否應(yīng)該引入風(fēng)險(xiǎn)投資模式，答案是肯定的，而且已經(jīng)有了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資資本結(jié)構(gòu)中，國(guó)有融資方式占了主流，這種資本原則必定將逐步減弱其核心地位。因此，我們倡導(dǎo)在國(guó)家主導(dǎo)下，以外資疏導(dǎo)和民問(wèn)資本的積聚為兩個(gè)取向的風(fēng)險(xiǎn)投資模式的建構(gòu)，其要旨在于大力發(fā)展業(yè)外資本進(jìn)入報(bào)業(yè)傳媒的改革市場(chǎng)。

1　何謂國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式?

提倡國(guó)家主導(dǎo)的模式建構(gòu)首先必須清晰國(guó)家的性質(zhì)，關(guān)于國(guó)家的屬性存在兩種理論：契約論和掠奪理論。契約論認(rèn)為：國(guó)家是被公眾創(chuàng)造出來(lái)的保護(hù)公眾利益、調(diào)解社會(huì)糾紛的制度安排。他們主張由國(guó)家來(lái)組織、實(shí)施各種契約或規(guī)則，可以節(jié)省各種簽約成本、實(shí)施成本和保護(hù)成本。

而掠奪理論或剝削理論認(rèn)為“國(guó)家是某一階級(jí)或集團(tuán)的者，它的作用是代表該階級(jí)或集團(tuán)進(jìn)行壓迫和剝削，榨取他們的收人。按照掠奪論的觀點(diǎn)，國(guó)家界定了一套產(chǎn)權(quán)或制度安排，目的在于使權(quán)利集團(tuán)的收益最大化，而可能無(wú)視其他社會(huì)集團(tuán)的利益，也無(wú)視它對(duì)社會(huì)整體福利的影響。因而，這種理論只能解釋不利的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或制度安排為何能夠存在。

在我們看來(lái)國(guó)家是一個(gè)大概念，在某種程度而言，代表了一種公共意志表達(dá)的產(chǎn)物。只是代表國(guó)家行使權(quán)利。所以，國(guó)家和公民通過(guò)憲法來(lái)規(guī)制權(quán)利和義務(wù)，而國(guó)家和政府之間又因?yàn)閼椃ù_立了政府和國(guó)家問(wèn)的關(guān)系，公民也確認(rèn)權(quán)利由政府行使。通過(guò)分析，我們可以明確知道，國(guó)家、政府與公民之間是兩個(gè)委托的關(guān)系。真正意義上的國(guó)家不能等同于政府，它的內(nèi)涵中應(yīng)該包括普通的民眾。

因此，我們提出的國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式與現(xiàn)行的政府主導(dǎo)模式是有差異的，后者是市場(chǎng)中實(shí)際的“操盤(pán)手”?！皥?zhí)行者”，不僅通過(guò)行政指令介入與管理市場(chǎng)，而且還是行為主體；而前者不再是實(shí)施者，它的作用與功能體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控與引導(dǎo)，也就是國(guó)家主導(dǎo)是一種管理方式，不是具體的執(zhí)行策略。

所以，我們認(rèn)為所謂國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，就是在國(guó)家的控制、指導(dǎo)、調(diào)節(jié)或準(zhǔn)許下，使市場(chǎng)機(jī)制的作用在傳媒領(lǐng)域得到逐步發(fā)揮和全面貫徹。

2　國(guó)家主導(dǎo)下風(fēng)投模式的兩種取向：外資的疏導(dǎo)與民間資本的積聚

我們倡導(dǎo)的國(guó)家主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式是為了弱化政府的行政職能。旨在通過(guò)規(guī)劃、引領(lǐng)、調(diào)控實(shí)現(xiàn)角色的轉(zhuǎn)換，因而在新的框架內(nèi)，通過(guò)制度供給疏導(dǎo)外資，盤(pán)活市場(chǎng)存量；再開(kāi)通渠道，實(shí)現(xiàn)民間資本的積聚，放大增量，發(fā)揮業(yè)外資本的主流作用。

(1)外資的疏導(dǎo)

自1995年以來(lái)，先后有50多家國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)入我國(guó)，2004年。旗下管理高達(dá)183億美元投資基金的全球最大的私募基金之一的美國(guó)凱雷集團(tuán)投資聚眾傳媒，標(biāo)志著真正的國(guó)際資本進(jìn)入新興傳媒。外資風(fēng)投進(jìn)入中國(guó)采取的是大量合作經(jīng)營(yíng)與部分獨(dú)資相結(jié)合的方式，表現(xiàn)出的特點(diǎn)是：其一，規(guī)模不大。2006年只有10個(gè)億的金額出現(xiàn)在傳媒市場(chǎng)上，這個(gè)量不僅相對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)沒(méi)有完全展開(kāi)，而且對(duì)傳媒的市場(chǎng)需求容量也是微小的；其二，投資的領(lǐng)域狹窄，更多在影視制作與新興媒介，染指?jìng)鹘y(tǒng)報(bào)業(yè)的微乎其微。所以，我們現(xiàn)在要爭(zhēng)取的是外資投入的擴(kuò)量與增容，將龐大的業(yè)外資本引入報(bào)業(yè)市場(chǎng)，而這一切的前提條件就是政策的開(kāi)放與市場(chǎng)的疏導(dǎo)。

對(duì)于外資的利用與疏導(dǎo)，我們可以借鑒其他國(guó)家成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資形式，以美國(guó)和英國(guó)為例，它們都是以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，同屬于證券市場(chǎng)中心型模式。但是具體而言，他們介入傳媒產(chǎn)業(yè)的方式存在明顯的不同，美國(guó)主要采用“赤字模式”，即在新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者和制作者分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以獲得該產(chǎn)品的使用權(quán)，而制作者因承擔(dān)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而享有傳媒的二級(jí)和三級(jí)銷(xiāo)售權(quán)。英國(guó)則是“成本附加模式”，即投資者不僅可以委托制作者制作產(chǎn)品并支付全部費(fèi)用，還要預(yù)付利潤(rùn)作為回報(bào)，投資者可以獲得大部分二級(jí)權(quán)利。而作為風(fēng)險(xiǎn)投資后起國(guó)的韓國(guó)采用的是國(guó)家資本與私人資本相結(jié)合的運(yùn)作模式，以動(dòng)員社會(huì)資本為主，官民共同融、投資的方式進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)。中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)與韓國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多相似點(diǎn)，所以，我們可以借鑒其成功之處，營(yíng)造以國(guó)家主導(dǎo)。外資與民間資本為主體的官、民共融的投資模式。

(2)民間資本的積聚

所謂民間資本包括社會(huì)機(jī)構(gòu)資本和私人資本兩類(lèi)，在現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，民間資本很難涉足傳媒市場(chǎng)，原因是多方面的。其實(shí)，中國(guó)市場(chǎng)擁有相當(dāng)量的社會(huì)閑散資本在股票市場(chǎng)，2006年11月，國(guó)民存款總額已突破16萬(wàn)億元。也就是我們并不缺少資金流量，而是缺乏將這種巨量的社會(huì)資金積聚成流，滲透于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，使其成為市場(chǎng)的中流砥柱。那么造成這種“有量無(wú)市”的原因在于：

第一，國(guó)人的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)淡薄。國(guó)人傳統(tǒng)的理財(cái)觀點(diǎn)根深蒂固。買(mǎi)國(guó)債、購(gòu)保險(xiǎn)、閑蕩于股票市場(chǎng)是大部分人投資于銀行獲取固定收益后的主要資金流向，對(duì)于參與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的風(fēng)投市場(chǎng)，贏取長(zhǎng)線的增殖回報(bào)，尚沒(méi)有形成強(qiáng)烈的投資意識(shí)。

第二，缺乏資金匯流的渠道。要將大量閑散的社會(huì)資本、民營(yíng)資本等業(yè)外資本引入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，積聚財(cái)富的渠道是關(guān)鍵。一個(gè)成熟的風(fēng)投市場(chǎng)應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)資本家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、中介機(jī)構(gòu)組成，他們各司其職。而綜觀目前的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，成熟度不夠，社會(huì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量少、作用低下，缺乏大量直接面對(duì)市場(chǎng)的投資者和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。這意味著巨量的社會(huì)資本沒(méi)有直接的釋放途徑參與到風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)中。

第三，政策對(duì)資金募集的限制。報(bào)業(yè)集團(tuán)是事業(yè)性質(zhì)的單位。所以政策規(guī)定了其社會(huì)屬性，一是社會(huì)公益目的，不是盈利目的，二是國(guó)有資產(chǎn)，不是其他資本，因而，總體上作為一個(gè)事業(yè)單位的報(bào)業(yè)集團(tuán)或者報(bào)社是不能吸納業(yè)外資本的。雖然《中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理暫行規(guī)定》(簡(jiǎn)稱“44號(hào)令”)，已于2004年11月28日正式實(shí)施，為外資與社會(huì)資本進(jìn)人傳媒市場(chǎng)開(kāi)啟了縫隙，在政策框架內(nèi)，允許業(yè)外資本的進(jìn)入。但是，目前的開(kāi)放對(duì)資本需求龐大的報(bào)業(yè)市場(chǎng)而言。其力度明顯不夠。

所以，開(kāi)掘大量閑散的業(yè)外資本，將其引入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是解決目前風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)融資主體單一、風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)。增加放量的必然路徑。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入報(bào)業(yè)傳媒的戰(zhàn)略基點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資要進(jìn)入報(bào)業(yè)市場(chǎng)，為報(bào)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型做貢獻(xiàn)，它必定要經(jīng)歷從政策突破到市場(chǎng)孵化到投資意識(shí)的培植等多重壁壘，因此，只有選擇恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略立足點(diǎn)才能突破障礙，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)業(yè)傳媒的真正聯(lián)姻。

1　制度的供給

報(bào)業(yè)傳媒的雙重屬性使然，其產(chǎn)業(yè)融資行為必定受制于政府管理，制度供給是風(fēng)險(xiǎn)投資登陸報(bào)業(yè)傳媒市場(chǎng)的必要條件。按照道格拉斯?諾斯的界定：“制度是由一系列正式

約束、社會(huì)認(rèn)可的非正式約束及其實(shí)施機(jī)制構(gòu)成的，正式制度的制定、變動(dòng)或修改，往往帶有一定的權(quán)威性，執(zhí)行時(shí)具有很大程度的強(qiáng)制性，非制度則是在特定歷史階段自發(fā)形成并為社會(huì)認(rèn)可。兩者互相依存、互相補(bǔ)充?！痹谖覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展史，政府作為供給主體提供了一系列的正式制度，每一項(xiàng)新的重大安排通常會(huì)被作為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的動(dòng)力支撐。

對(duì)于報(bào)業(yè)傳媒而言，最大的制度供給來(lái)源于產(chǎn)權(quán)歸屬，而產(chǎn)權(quán)的清晰度是制約風(fēng)險(xiǎn)投資入場(chǎng)的必要因素。中國(guó)報(bào)業(yè)市場(chǎng)正在推進(jìn)的漸進(jìn)式改革的一個(gè)突破點(diǎn)就是傳媒的改制與轉(zhuǎn)型，即我們可以按照媒介市場(chǎng)參與各方的利益取向，將傳媒市場(chǎng)分解為社會(huì)服務(wù)的“國(guó)家傳媒”、充當(dāng)社會(huì)望哨的“公共傳媒”以及實(shí)現(xiàn)傳媒產(chǎn)業(yè)功能的“商業(yè)傳媒”等幾種形式，只有建立多層級(jí)、多元結(jié)構(gòu)的傳媒市場(chǎng)，才能消解在意識(shí)形態(tài)化與傳媒產(chǎn)業(yè)化的兩難抉擇，產(chǎn)權(quán)歸屬才有最終落實(shí)的可能，風(fēng)險(xiǎn)投資才能找到自己的市場(chǎng)。

2　發(fā)展報(bào)業(yè)投資基金

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院了《2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》，指出2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額近400億元，投資項(xiàng)目數(shù)也高達(dá)741個(gè)項(xiàng)目。雖然我們明確感受到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的增量與放大，但是遺憾的是這種增量并沒(méi)有惠及對(duì)資本融資需求程度高的中國(guó)傳統(tǒng)媒介。

因此，我們建議大力發(fā)展報(bào)業(yè)產(chǎn)業(yè)的投資基金，專(zhuān)門(mén)致力于報(bào)業(yè)傳媒的融資建設(shè)，借鑒美國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的基金模式，在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域里締造由傳媒融資家、傳媒投資家與傳媒項(xiàng)目的管理者構(gòu)成的投資體系。

3　報(bào)業(yè)傳媒風(fēng)投意識(shí)的培植

一直以來(lái)，中國(guó)報(bào)業(yè)傳媒推行政府主導(dǎo)下的漸進(jìn)式、邊緣突破的改革，報(bào)業(yè)傳媒既是改革的觸動(dòng)者又是利益的既得者。所以。在觸及傳媒產(chǎn)權(quán)改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)時(shí)，報(bào)業(yè)傳媒雖然可以獲得“自由身”，投身于市場(chǎng)的熔爐，但是這樣的結(jié)果就是將導(dǎo)致傳媒喪失政策的傾斜與保護(hù)，失去部分利益。所以。這從一個(gè)層面上解釋了，為什么涉及傳媒改革底線的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題受到來(lái)自上下兩方面的“搖晃”。

第5篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 NPV 布萊克-舒爾斯模型

1 實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)）的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說(shuō)投資者擁有一種權(quán)利，即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時(shí)，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類(lèi)期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類(lèi)似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見(jiàn)表1）。

實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評(píng)價(jià)模型和方法成果。其中，Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。B-S模型目前已成為用來(lái)評(píng)價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

Black-Scholes評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過(guò)程，通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:

C=S N(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X +(r+σ2/2)(T-t) ] /σ

d2 = d1－σ

其中：C ———買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值

S ———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值

X———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

r ———無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

T-t———距離到期日剩余的時(shí)間

σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)方差

N(d1)，N(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)

將B-S模型運(yùn)用于分析實(shí)物期權(quán)時(shí)，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是B-S模型較簡(jiǎn)易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問(wèn)題簡(jiǎn)化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實(shí)用價(jià)值；二是B-S模型很容易與傳統(tǒng)的NPV評(píng)價(jià)方法作比較，由于B-S模型應(yīng)用在實(shí)物期權(quán)問(wèn)題上，和傳統(tǒng)NPV分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過(guò)兩者的比較，可對(duì)決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價(jià)值。

傳統(tǒng)NPV法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時(shí)間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中不確定因素越來(lái)越多，投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來(lái)對(duì)進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在未來(lái)帶來(lái)的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過(guò)靈活的把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值。

2 用實(shí)物期權(quán)法對(duì)NPV法進(jìn)行修正

既然傳統(tǒng)的NPV法容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的NPV方法不再適用了。實(shí)際上，實(shí)物期權(quán)方法必須配合NPV指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實(shí)物期權(quán)法對(duì)NPV指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更為科學(xué)合理。

通過(guò)以上分析，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考察以NPV等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來(lái)看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)價(jià)格表示。

即 V= NPV+C

V———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值

NPV———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

C———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定C的價(jià)值。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分階段投資的方法，每個(gè)階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個(gè)階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類(lèi)推。作出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1，2，……T) ：期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pj(j=1，2……T-t):：后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目采用分階段投資的方式，下一個(gè)階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個(gè)階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個(gè)歐式買(mǎi)入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）P，

P=Pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額It;期權(quán)的有效期為T(mén)-t。

利用Black-Scholes定價(jià)模型可以計(jì)算出C

C=P N(d1) - It e–r (T-t) N(d2)

d1=[lnP/It +(r+σ2/2)(T-t) ] /σ

d2= d1－σ

其中：C ———買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值

P ———風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

It———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資成本

r———風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率

T-t———距離期權(quán)到期日剩余的時(shí)間

σ ———期權(quán)收益波動(dòng)率

N(d1)，N(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率

3 方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一個(gè)為期6年的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬(wàn)元，第3年年末再投入480萬(wàn)元。設(shè)r=5%， i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)NPV方法計(jì)算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬(wàn)元＜0

該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)NPV方法進(jìn)行修正。

可以把項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為I3=300萬(wàn)元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買(mǎi)入期權(quán)。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I

=-163.78萬(wàn)元

第2階段：項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值

NPV2 = F/(1+i)

=126.94萬(wàn)元

期權(quán)溢價(jià)部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t) ] /σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2= d1－σ=0.07-35%

= -0.54

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054

=0.2946

C=P N(d1)–I3e–r (T-t) N(d2)

=359.90×0.5279-480 e–5%×3×0.2946

=75.89

那么，V= NPV1+ NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬(wàn)元＞0

分析證明：該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。

參考文獻(xiàn)

第6篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

摘 要：近年來(lái)，房地場(chǎng)業(yè)不斷發(fā)展，帶來(lái)了建筑施工企業(yè)的繁榮，然而面對(duì)復(fù)雜變幻的市場(chǎng)環(huán)境以及日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，建筑施工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展也面臨新的挑戰(zhàn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)今建筑施工企業(yè)面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如何有效地防范與控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)的危害程度，確保企業(yè)最大程度地獲得經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)成為當(dāng)今建筑施工企業(yè)正在深入探索的問(wèn)題之一。本文單從建筑施工企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，深入分析了建筑施工企業(yè)如何有效防范與管理投資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 建筑施工企業(yè) 投資風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范與管理

任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)行為都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，建筑施工行業(yè)也不例外，面對(duì)持續(xù)火爆的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，建筑施工企業(yè)迎來(lái)了一個(gè)發(fā)展壯大的絕好時(shí)機(jī)，在巨大的經(jīng)濟(jì)利益面前很多建筑施工企業(yè)變得失去了理智，盲目地投標(biāo)、投資、開(kāi)工建設(shè)，殊不知這一過(guò)程中潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)?，F(xiàn)階段很多建筑施工企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、內(nèi)控制度不健全，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不科學(xué)，內(nèi)部人員流動(dòng)大，再加上外部激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，都使得建筑施工企業(yè)在投資經(jīng)營(yíng)中面臨著極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。明確這些風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型以及控制的關(guān)鍵點(diǎn)，并采取科學(xué)的防范與管理措施，對(duì)于控制和規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高其收益以及確保企業(yè)長(zhǎng)期生存和發(fā)展都有著十分積極的意義。

一、建筑施工企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與表現(xiàn)

投資風(fēng)險(xiǎn)通常是指因?yàn)橐恍┎环€(wěn)定因素導(dǎo)致的投資回報(bào)率不能夠達(dá)到預(yù)期收益造成的風(fēng)險(xiǎn)。建筑施工企業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

第一 ，投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，建筑施工項(xiàng)目都通過(guò)招投標(biāo)的方式來(lái)確定總（分）包人。而一些建筑施工企業(yè)為了中標(biāo)而采取不理智的競(jìng)標(biāo)方式，這其中就存在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

例如：低盈利地盲目壓低標(biāo)價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)下降，甚至出現(xiàn)虧損的危險(xiǎn)；也有一些企業(yè)夸大自身的施工能力，對(duì)于業(yè)主的技術(shù)要求無(wú)法達(dá)標(biāo)的情況下仍然盲目投標(biāo)，即使投標(biāo)成功，等到后期具體施工中感到力不從心，造成工程建設(shè)拖延，甚至出現(xiàn)施工變更現(xiàn)象，增加了企業(yè)的施工成本，形成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)投標(biāo)中還有可能遇到一些外界風(fēng)險(xiǎn)，例如：業(yè)主支付風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力破壞等等。

第二，缺乏科學(xué)有效的項(xiàng)目投資決策方法，投資結(jié)構(gòu)不合理?？茖W(xué)的投資結(jié)構(gòu)體系是相對(duì)復(fù)雜的，從當(dāng)前來(lái)看很多施工企業(yè)都不能創(chuàng)造出一個(gè)具有合理方向的投資決策方案，缺乏一套科學(xué)有效又簡(jiǎn)單的投資結(jié)構(gòu)分析方法，無(wú)法制定科學(xué)的投資方向，各個(gè)施工項(xiàng)目的資金投入比例結(jié)構(gòu)劃分不科學(xué)等都會(huì)造成企業(yè)流動(dòng)資金鏈斷裂，有效資金供應(yīng)不足等問(wèn)題，造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

例如：施工企業(yè)由于無(wú)法對(duì)各施工項(xiàng)目做出科學(xué)而又詳實(shí)的預(yù)算，導(dǎo)致某一重點(diǎn)項(xiàng)目，例如：在人力、資金、物資等各種資源的管理與分配等方面的投入不足，造成了施工中的技術(shù)工藝無(wú)法達(dá)標(biāo)，出現(xiàn)了工程施工變更或者最后建設(shè)的建筑價(jià)值折損等等，都會(huì)增加施工企業(yè)的生產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益。

第三，項(xiàng)目投資后企業(yè)內(nèi)控管理不嚴(yán)格。建筑施工企業(yè)在投資完成后，就將全部的精力與注意力轉(zhuǎn)移到所投建的工程項(xiàng)目上，從而輕視或忽視了企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的成本控制，事實(shí)上一個(gè)積極、有效的企業(yè)內(nèi)控制度對(duì)于規(guī)避企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移投資債務(wù)壓力具有非常積極的支持作用，忽視了內(nèi)控管理，就等于加重了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)企業(yè)的損害程度。

二、建筑施工企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理策略

1、完善投標(biāo)報(bào)價(jià)管理，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的論證

建筑施工企業(yè)在尚未進(jìn)行投標(biāo)前要進(jìn)行細(xì)致、周全的調(diào)查、研究工作，一方面要對(duì)工程所在地的社會(huì)環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)狀況詳細(xì)調(diào)查；另一方面要對(duì)招投標(biāo)文件進(jìn)行深入、透徹的分析，要熟知其中的具體條款內(nèi)容，通過(guò)需要參照自身的條件，對(duì)自身能否承擔(dān)這個(gè)工程項(xiàng)目做出客觀、準(zhǔn)確的判斷，全面顧及以上方面的調(diào)查研究之后，再來(lái)決定能否參與投標(biāo)，避免盲目壓低價(jià)格投標(biāo)的不理智行為。

報(bào)價(jià)過(guò)程中也要做好預(yù)測(cè)分析工作，技術(shù)無(wú)法規(guī)劃出最標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)價(jià)，也要盡可能將更多的風(fēng)險(xiǎn)納入考慮范圍，例如：圖紙?jiān)O(shè)計(jì)變更、施工原料價(jià)格的上漲、國(guó)家相關(guān)政策的變動(dòng)等等，要為報(bào)價(jià)抵抗風(fēng)險(xiǎn)留有余地，避免以無(wú)限制降低報(bào)價(jià)來(lái)?yè)Q取中標(biāo)的現(xiàn)象發(fā)生，以此來(lái)防范項(xiàng)目投資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、積極提高與改進(jìn)對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分析方法

一個(gè)科學(xué)的投資風(fēng)險(xiǎn)分析法在規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)收益等方面具有極其重要的作用。首先要對(duì)投資是否安全做出評(píng)價(jià)。全面預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目可能會(huì)出現(xiàn)的變化，并做好最大變化限度的準(zhǔn)備，明確投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，可以用期望利潤(rùn)去表示預(yù)期的盈利能力，利潤(rùn)方差來(lái)評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)大小，再將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)納入決策范圍內(nèi)，參照風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)選取折算率以及貼現(xiàn)率以此來(lái)衡量?jī)舢a(chǎn)值。其次，根據(jù)年度入賬現(xiàn)金數(shù)額、投資回報(bào)率等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定投資項(xiàng)目。如果是多期投資項(xiàng)目則要通過(guò)實(shí)物期權(quán)法來(lái)科學(xué)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，以此來(lái)正確把握投資時(shí)機(jī)。同時(shí)還對(duì)企業(yè)自己的實(shí)力進(jìn)行客觀、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)值模型來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以評(píng)估，大力控制損失點(diǎn)。

第7篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

【關(guān)鍵詞】養(yǎng)老院；投資風(fēng)險(xiǎn)；控制。

園林式養(yǎng)老院投資就是向園林式養(yǎng)老院的開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、管理和服務(wù)等方面投入大量的資金，達(dá)到資金收益以及服務(wù)社會(huì)的目的。園林式養(yǎng)老院的投資屬于房地產(chǎn)與商業(yè)經(jīng)營(yíng)相融合的一種投資方式，這種投資方式的周期長(zhǎng)、資金量大同時(shí)還具有社會(huì)公益性。

一、園林式養(yǎng)老院投資風(fēng)險(xiǎn)的主要特征。

（1）園林式養(yǎng)老院的投資短期風(fēng)險(xiǎn)高。園林式養(yǎng)老院作為一種新興的投資方式，它的效益回收慢、投資成本高，很難對(duì)短期內(nèi)的市場(chǎng)需求做出調(diào)整，特別是在我國(guó)人口老齡化程度不斷升高的今天，對(duì)于園林式養(yǎng)老院的長(zhǎng)期投資一定會(huì)取得不錯(cuò)收益。（2）地價(jià)對(duì)園林式養(yǎng)老院投資的影響。由于土地屬于不可再生的自然資源，同時(shí)我國(guó)的土地供求關(guān)系具有地域性分布的特點(diǎn)。

與此同時(shí)，低價(jià)還會(huì)受到政府土地經(jīng)濟(jì)政策的影響。

首先，我國(guó)區(qū)域地價(jià)呈現(xiàn)東南高、西北低的分布形式。但是，即使在同一地區(qū)，地價(jià)水平也是有高有低，城市級(jí)別不同，低價(jià)也會(huì)有所不同，同一城市內(nèi)的不同區(qū)域也會(huì)有不同的低價(jià)，因此園林式養(yǎng)老院的投資興建就要充分考慮建設(shè)的地區(qū)的低價(jià)以及需求等問(wèn)題。

其次，我國(guó)城市地價(jià)以及養(yǎng)老需求具有集聚分布的特點(diǎn)。

大中城市及沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)于養(yǎng)老需求量較大，地價(jià)也會(huì)比較高，因此投資風(fēng)險(xiǎn)大，但收益更高；而人口稀疏的地區(qū)地價(jià)較低，投資風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)相對(duì)較小，但是收益會(huì)比較差。

（3）園林式養(yǎng)老院的投資風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性。

因?yàn)閳@林式養(yǎng)老院具有投資與消費(fèi)的二元屬性，使園林式養(yǎng)老院投資的不確定性因素要多于其他投資方式。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策、微觀消費(fèi)模式、人口的不斷增長(zhǎng)、養(yǎng)老需求的多元化發(fā)展等，都會(huì)影響到養(yǎng)老院行業(yè)的發(fā)展。

通常，園林式養(yǎng)老院投資風(fēng)險(xiǎn)涉及消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、還貸風(fēng)險(xiǎn)等。

一是消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。

消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)主要是指園林式養(yǎng)老院的投資額度較大，因此對(duì)于消費(fèi)者的收費(fèi)也會(huì)較高，而目前養(yǎng)老院的消費(fèi)者的消費(fèi)能力有限，很多社會(huì)行業(yè)的退休金不高，因此可能導(dǎo)致園林式養(yǎng)老院入住人數(shù)較少，很難收回投資。由于國(guó)家的相關(guān)養(yǎng)老政策在不斷變化，消費(fèi)者的消費(fèi)能力也在不斷變化，同時(shí)家庭結(jié)構(gòu)，社會(huì)習(xí)俗，人的觀念等都會(huì)影響到老人們的消費(fèi)觀和養(yǎng)老觀。

二是還貸風(fēng)險(xiǎn)。

園林式養(yǎng)老院的資金投資量較大，可能會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的借款或貸款等，因此，投資變現(xiàn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也就十分必要了。園林式養(yǎng)老院投資的變現(xiàn)能力差的主要原因是：第一，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，不可能在開(kāi)發(fā)過(guò)程中就讓老人們?nèi)胱∈找?。第二，園林式養(yǎng)老院竣工后，市場(chǎng)宣傳，得到人們普遍認(rèn)可等也會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

二、園林式養(yǎng)老院投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方式。

（1）選擇最佳投資區(qū)位。通常來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)于某些東西的需求可以分為有效需求和潛在需求，其中潛在需求是一種思想上的需求，但可能的需求會(huì)受到思想掛念或者是消費(fèi)能力的影響；有效需求則是在消費(fèi)能力和思想觀念上都能滿足消費(fèi)消費(fèi)需要的需求。在分析園林式養(yǎng)老院的消費(fèi)需求時(shí)，要將兩種需求都要予以考慮。園林式養(yǎng)老院投資者只有充分分析市場(chǎng)的需求情況，以需求為根本投資依據(jù)，選擇能滿足投資收益的最佳投資區(qū)位，這樣就可以大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)位選擇有宏觀和微觀之分：宏觀區(qū)位選擇是指選取具體的地區(qū)、城市；微觀區(qū)位選擇是指選取具體的街區(qū)、地點(diǎn)。首先，宏觀區(qū)位的選擇。宏觀區(qū)位的選擇要全面調(diào)研地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件和需求情況。而一個(gè)城市的對(duì)于園林式養(yǎng)老院的需求如何，主要有兩個(gè)約束條件，一是城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口老齡化程度情況；二是當(dāng)?shù)仞B(yǎng)老院行業(yè)的發(fā)展情況，是否存在供大于求的情況，或者是不能滿足具體消費(fèi)群體的消費(fèi)需求。其次，微觀區(qū)位的選擇。選擇城市內(nèi)的具體投資區(qū)位，對(duì)園林式養(yǎng)老院投資項(xiàng)目的確定具有更加現(xiàn)實(shí)的意義。微觀區(qū)位的選擇應(yīng)本著一個(gè)基本原則：一是要選擇地價(jià)相對(duì)經(jīng)濟(jì)，地皮面積較大適合園林建設(shè)，但又不能離市區(qū)過(guò)去偏遠(yuǎn)。

（2）投資組合策略。

園林式養(yǎng)老院的投資組合策略是投資者根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度和獲利能力，分階段的對(duì)園林式養(yǎng)老院進(jìn)行投資，爭(zhēng)取讓完成階段的項(xiàng)目可以投入使用，并收取相應(yīng)的收益，這樣可以有效降低借款風(fēng)險(xiǎn)和還貸風(fēng)險(xiǎn)。

參 考 文 獻(xiàn)。

[1]鄔滄萍。健康老齡化的科學(xué)含義和社會(huì)意義[M].中國(guó)勞動(dòng)出版社，1995.

[2]李啟明，申立銀。風(fēng)險(xiǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)———行為決策模型及分析[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐。2001（10）。

第8篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

風(fēng)險(xiǎn)投資的回收方式就是高價(jià)套現(xiàn)，它們的投資期通常設(shè)定在5N7年左右，當(dāng)投資期限臨近結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)要求套現(xiàn)。從企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資走在一起的那一天起，分手就已經(jīng)開(kāi)始倒計(jì)時(shí)了。

分手是注定的，關(guān)鍵是看怎么樣的分手對(duì)自己最為有利。港灣的結(jié)局肯定不屬于此類(lèi)：

2006年6月6日下午，華為收購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的傳言終于以雙方的宣布水落石出。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，港灣網(wǎng)絡(luò)將轉(zhuǎn)讓部分核心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及部分人員給華為。據(jù)透露，港灣出售給華為的資金將絕大多數(shù)用于償還風(fēng)險(xiǎn)投資方的投資和欠銀行的外債。以華平為首的風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)最終以清算港灣網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)退出，而港灣網(wǎng)絡(luò)或許將從此消失。

三種方式

上市：風(fēng)投的最理想出路

上市毫無(wú)疑問(wèn)是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳途徑。上市交易使企業(yè)股權(quán)獲得了充分的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)投資因此能夠得到最低的退出成本。而且，上市交易使企業(yè)價(jià)值能夠得到充分發(fā)掘，股票價(jià)格也會(huì)倍增，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資退出收益最大化。美國(guó)的統(tǒng)計(jì)表明，20％～30％的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)上市退出。目前，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)投資都是通過(guò)上市退出的，也創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)納斯達(dá)克神話，百度、尚德盡皆如此。

上市成功給予風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)是相當(dāng)可觀的。實(shí)踐中，由于簽訂了苛刻的投資協(xié)議，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上沒(méi)有選擇余地，必須設(shè)法在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限內(nèi)達(dá)到上市的要求。作為企業(yè)，對(duì)于不合理的業(yè)績(jī)要求，在投資談判之初就應(yīng)據(jù)理力爭(zhēng)。當(dāng)雙方達(dá)成書(shū)面協(xié)議以后，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)留出任何轉(zhuǎn)圜的余地了。

上市成功，企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資自然皆大歡喜。但是，并不是每一個(gè)項(xiàng)目都能順利實(shí)現(xiàn)上市。港灣網(wǎng)絡(luò)就是其中不那么幸運(yùn)的一個(gè)。

2004年港灣網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)了在納斯達(dá)克IP0的計(jì)劃。但由于同華為的慘烈競(jìng)爭(zhēng)，到了2004年，港灣的增長(zhǎng)步伐突然停滯下來(lái)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入10億元，僅為銷(xiāo)售目標(biāo)20億的一半。而到2005年，情況也沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。而同華為在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上的糾紛，更令港灣網(wǎng)絡(luò)雪上加霜。

在2004年和2005年兩次上市申請(qǐng)未果后，2005年9月業(yè)界爆出西門(mén)子收購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的消息。風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始失去耐心了。以華平為首的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)達(dá)到了他們?cè)O(shè)定的投資期限，需要套現(xiàn)。

非并購(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)捍蝺?yōu)選擇

如果上市不成，通過(guò)吸收新的風(fēng)險(xiǎn)投資以實(shí)現(xiàn)舊的風(fēng)險(xiǎn)投資的套現(xiàn)也是重要的退出方式。高成長(zhǎng)企業(yè)在其未上市階段，安排多輪資金募集可以大大減少融資成本。而在安排新一輪投資時(shí)，通常會(huì)考慮前一輪投資的套現(xiàn)。2004年，阿里巴巴的第三輪融資就實(shí)現(xiàn)了對(duì)包括高盛在內(nèi)的1999年的第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的套現(xiàn)。

這種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，一般不會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的影響也較小，企業(yè)可以獲得持續(xù)融資，而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。這種退出方式，企業(yè)處于主動(dòng)地位，整個(gè)退出過(guò)程一般是在企業(yè)的主導(dǎo)下進(jìn)行。通過(guò)多輪融資，企業(yè)獲得持續(xù)資金支持，同時(shí)強(qiáng)化了公眾對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的印象，一舉多得。而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以愿意持續(xù)投資于企業(yè)，說(shuō)到底是源于對(duì)企業(yè)的信心，源于對(duì)企業(yè)最終實(shí)現(xiàn)上市達(dá)到其價(jià)值最大化的持續(xù)信心。企業(yè)應(yīng)該給予投資人這樣的信心。

并購(gòu)：悲情的結(jié)局

并購(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，只是一種實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)最大化的方式，它只關(guān)注自己的投資回報(bào)，不那么關(guān)心企業(yè)由誰(shuí)經(jīng)營(yíng)。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或者管理層而言，被并購(gòu)的結(jié)局是企業(yè)控制權(quán)的旁落。

華為并購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局，恐十白無(wú)論如何也不會(huì)是李一男為首的管理層所樂(lè)意接受的。港灣網(wǎng)絡(luò)還有其他選擇嗎?沒(méi)有。它在投資之初承諾了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，顯然這些業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有兌現(xiàn)，這直接導(dǎo)致風(fēng)投取得超過(guò)半數(shù)的股權(quán)。當(dāng)風(fēng)投期屆滿，將企業(yè)出售以及出售給誰(shuí)，已經(jīng)不是管理層能夠決定的，而是華平說(shuō)了算。

以出售資產(chǎn)的方式進(jìn)行的并購(gòu)，意味著企業(yè)生命的終結(jié)。港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局有幾分無(wú)奈，有幾分悲情。而另一種并購(gòu)則更容易接受一些，那就是收購(gòu)股權(quán)。分眾對(duì)聚眾的兼并便是采用這種方式。

作為對(duì)策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議中明確并購(gòu)事項(xiàng)需所有股東協(xié)商一致的原則，設(shè)置必要條款防止風(fēng)險(xiǎn)投資方取得控股權(quán)(不論是初始取得、稀釋取得、或是從其他投資方轉(zhuǎn)讓取得)，并保證管理層的穩(wěn)定等。

兩項(xiàng)原則

戀愛(ài)時(shí)約定分手

風(fēng)險(xiǎn)投資方在對(duì)企業(yè)投入的時(shí)候，一般都特別約定廠流動(dòng)性條款”，企業(yè)必須承諾在一定期限后確保風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利退出。

當(dāng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資走在一起的時(shí)候，未來(lái)看上去都是美好甜蜜的，似乎只要投來(lái)錢(qián)就一切都可以解決。于是在談判之初，企業(yè)往往對(duì)流動(dòng)性條款不夠重視。而這就可能給將來(lái)分手埋下禍端。一旦理想條件不能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將執(zhí)行流動(dòng)性條款，尤其當(dāng)套現(xiàn)迫切時(shí)，企業(yè)的利益難免受損。企業(yè)在同風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂協(xié)議時(shí)，要重視流動(dòng)性條款方面的約定，過(guò)度的樂(lè)觀容易為將來(lái)留下隱患。

流動(dòng)性條款一般有以下幾類(lèi)：

1．上市承諾。承諾在投資期內(nèi)按照風(fēng)險(xiǎn)投資方的要求作出上市努力。與之相應(yīng)的是對(duì)投資期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求。若將業(yè)績(jī)要求和原股東的股權(quán)比例掛鉤，就是通常說(shuō)的對(duì)賭條款，企業(yè)一旦達(dá)不到業(yè)績(jī)要求就要稀釋原股東的股權(quán)比例。

2．承諾回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資方的股票。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資中通常取得的是企業(yè)的優(yōu)先股。這里所說(shuō)的優(yōu)先股有別于通常意義上的優(yōu)先股，該類(lèi)優(yōu)先股一般約定享有普通股包括投票權(quán)在內(nèi)的所有權(quán)益，但是同時(shí)又擁有優(yōu)先分配權(quán)以及公司法人財(cái)產(chǎn)先于普通股的優(yōu)先索取。風(fēng)險(xiǎn)投資要求企業(yè)承諾以一定的溢價(jià)比例(通常為50％)回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)。

3．提供其他保證流動(dòng)性的措施。如提供資產(chǎn)抵押(適用于發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式的投資，多見(jiàn)于產(chǎn)業(yè)投資)、出售公司資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供現(xiàn)金流等。

許風(fēng)投“一個(gè)未來(lái)”

第9篇：風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 影響 企業(yè)價(jià)值 差異性

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)新興的、具有高成長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)的一種權(quán)益投資（Hellman T，2000）。與傳統(tǒng)的金融中介機(jī)構(gòu)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能幫助企業(yè)克服融資困難，還能通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督、引導(dǎo)，運(yùn)用其專(zhuān)業(yè)的行業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)以及豐富的合作資源網(wǎng)絡(luò)提升被投資公司的企業(yè)價(jià)值。（SapienzaH J et al.，1996；Gullanders S，2003；AlemanyaL and Mart J.，2005）

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資企業(yè)的增值作用得到廣泛關(guān)注，現(xiàn)有的相關(guān)研究主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的存在性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，將風(fēng)險(xiǎn)投資分類(lèi)進(jìn)行研究的研究較少。而且已有研究大多著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資提高企業(yè)價(jià)值的路徑，研究結(jié)果主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)改善公司治理，提升公司的研發(fā)能力、成長(zhǎng)性和盈利能力等來(lái)提高被投資公司的企業(yè)價(jià)值，只有較少文獻(xiàn)將研究重點(diǎn)直接落在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價(jià)值上，而風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)所投資公司的企業(yè)價(jià)值的影響才是更為根本的問(wèn)題。因此，本文將采用托賓Q系數(shù)來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資及其特征因素以及風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其所投資公司的企業(yè)價(jià)值的影響。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用，學(xué)者們展開(kāi)了廣泛的研究，現(xiàn)有研究集中于謀煌蹲使司的治理結(jié)構(gòu)、研發(fā)能力和盈利能力角度，探討風(fēng)險(xiǎn)投資的增值服務(wù)的有效性。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的增值作用是否普遍存在，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致的結(jié)論，大部分研究都肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極作用，F(xiàn)ried、Bruto（1998）等研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)能夠通過(guò)對(duì)被投資公司提供管理支持來(lái)增加其企業(yè)價(jià)值；Sapienza HJ和ManigartsS.（1996）研究證明了風(fēng)險(xiǎn)投資可以對(duì)被投資公司提供戰(zhàn)略上的支持和合作網(wǎng)絡(luò)上的支持，進(jìn)而提高其企業(yè)價(jià)值。在國(guó)內(nèi)，李延喜（2002）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)幫助被投資公司規(guī)范管理和為其提供合作網(wǎng)絡(luò)資源，可以幫助被投資公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的快速增值；范秀巖等（2005）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)向被投資公司合作網(wǎng)絡(luò)資源來(lái)提高其投資公司的企業(yè)價(jià)值。也有部分學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資能否提高企業(yè)價(jià)值提出了相反的觀點(diǎn)，如，Botazz等（2008）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)投資后管理不能提高被投資企業(yè)價(jià)值；王菲（2010）選取截至2010年6月30日在創(chuàng)業(yè)板上市的59家公司為樣本，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有促進(jìn)公司價(jià)值的提高。

總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)可以看出，現(xiàn)有研究大多將重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)投資提高企業(yè)價(jià)值的路徑上，較少有文獻(xiàn)直接研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。作為對(duì)以往研究的補(bǔ)充，本文將以被投資公司的企業(yè)價(jià)值為被解釋變量進(jìn)行實(shí)證研究。此外，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的增值作用，學(xué)界存在爭(zhēng)議，本文認(rèn)為造成這一爭(zhēng)議的一個(gè)重要原因是以往的研究?jī)H通過(guò)比較有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的公司之間的差異開(kāi)展相關(guān)研究，風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部差異性作為影響其增值作用的重要因素，有必要就此展開(kāi)深入的研究。

隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，學(xué)者們已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注特定類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響。在風(fēng)險(xiǎn)投資背景方面，Tykvova（2006）研究得出，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力較弱；Tykvova、Mannheim（2005）以德國(guó)的樣本研究發(fā)現(xiàn)有獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股的公司IPo后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更優(yōu)。在聯(lián)合投資方面，Bottazzi（2008）等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資可能產(chǎn)生“搭便車(chē)效應(yīng)”從而減弱風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用。隨著2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)板，國(guó)內(nèi)開(kāi)始將風(fēng)險(xiǎn)投資的特征分解進(jìn)行研究，這些研究大多只關(guān)注的某一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資，胡志穎，丁園園等（2014）以2009―2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司中有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)中處于優(yōu)勢(shì)位置的風(fēng)險(xiǎn)投資可對(duì)被投資公司的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新投入產(chǎn)生更為積極的作用；楊大楷、陳偉（2012）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO后收益具有顯著正向影響研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO后收益的影響顯著好于非獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，作為對(duì)以往研究的重要補(bǔ)充，本文將通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資分類(lèi)，相比以往研究更加系統(tǒng)地考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，即從風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特征以及投資特點(diǎn)出發(fā)，檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的背景特征、投資方式和投資時(shí)期對(duì)其所投資企業(yè)價(jià)值的影響。

二、理論分析與假設(shè)提出

基于互補(bǔ)增值理論，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資可以實(shí)現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。Smolarski和Kut（2011）對(duì)瑞典與風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Guo和Jiang（2013）利用中國(guó)1998―2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更{的銷(xiāo)售利潤(rùn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。

聯(lián)合投資產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但也會(huì)帶來(lái)新的道德風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資者的搭便車(chē)行為。一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)花較大成本尋找、考察項(xiàng)目，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和提供支持行為。這可能會(huì)導(dǎo)致其他聯(lián)合投資者直接跟進(jìn)，坐享收益（魯銀梭，2013）?；诮灰壮杀纠碚摵臀欣碚?，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資中各成員間的差異性會(huì)顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Dimov和Clercq（2010）發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模與投資項(xiàng)目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系。

因此，聯(lián)合投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)督作用，既可能因?yàn)榛パa(bǔ)效應(yīng)而增強(qiáng)，也可能由于交易成本提高和搭便車(chē)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)而減弱。風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的關(guān)系取決于以上兩種影響的力量強(qiáng)弱對(duì)比，為檢驗(yàn)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資行為與其所投資公司的企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，本文提出對(duì)立假設(shè)2a和假設(shè)2b：

H1a：以聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

H1b：以聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)

在我國(guó)，國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)其投資規(guī)模普遍比民營(yíng)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資規(guī)模大。政府通過(guò)培養(yǎng)國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)使其能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)揮示范作用，他們可能會(huì)更了解政府對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的用途，因此能在一定程度上抑制創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資投入資本的機(jī)會(huì)主義行為。因此本文提出假設(shè)3：

H2：政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

Gompers（1990）首先提出風(fēng)險(xiǎn)投資“逐名動(dòng)機(jī)”的假說(shuō)，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出于自身投資業(yè)績(jī)的壓力會(huì)對(duì)所投資企業(yè)“拔苗助長(zhǎng)”，促使其過(guò)早上市而獲取回報(bào)，從而可能損害企業(yè)的長(zhǎng)期利益。Gompers（1990）發(fā)現(xiàn)，那些從業(yè)時(shí)間短、資歷尚淺的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于缺乏業(yè)績(jī)記錄，因此更容易過(guò)早將所司推向上市，損害企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。綜上，本文提出假設(shè)4。

H3：風(fēng)險(xiǎn)投資成立年限與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，早期階段企業(yè)存在資金約束問(wèn)題，要經(jīng)歷所謂的死亡期，因此對(duì)外部資源的需求強(qiáng)烈。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資有意愿將自身資源和能力投入到擴(kuò)大公司規(guī)模和提升盈利能力方面。同時(shí)，上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的達(dá)成必須要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，所以，早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資一般有心理預(yù)期，要經(jīng)歷較長(zhǎng)的投資期，這樣的時(shí)間間隔，允許風(fēng)險(xiǎn)投資考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，放棄短期利益。因此，早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資有意愿提升公司價(jià)值（，孔令娜，2015）。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值增值理論，風(fēng)險(xiǎn)投資家要對(duì)潛在的投資項(xiàng)目實(shí)施篩選出來(lái)進(jìn)行投資后，其最主要任務(wù)就是為被投資企業(yè)提供非財(cái)務(wù)類(lèi)支持，即為企業(yè)提供價(jià)值增值服眨Gupata AK，1992）。越是接近企業(yè)早期，風(fēng)險(xiǎn)投資家提供的增值服務(wù)越多，而這些增值服務(wù)，越是在早期階段對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的正面影響也越大。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資越早介入說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資本身具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和價(jià)值增值的能力，能夠通過(guò)“篩選”和價(jià)值增值功能發(fā)揮作用，以增加被投企業(yè)價(jià)值的方式實(shí)現(xiàn)高投資回報(bào)。因此本文提出假設(shè)4

H4：早期進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

三、樣本選取與模型設(shè)計(jì)

（一）變量選取

創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為小型創(chuàng)業(yè)公司，它們與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系緊密，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)滿足了創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資的需要，同時(shí)引進(jìn)外部投資者對(duì)于企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)有著難以替代的作用。本文選取2009年10月至2014年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的共408家公司為樣本，來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，參見(jiàn)表1。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出全樣本下變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。

由表2可知，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的企業(yè)價(jià)值均值為2.766，最小為0.629，最大值為10.491，標(biāo)準(zhǔn)差，1.757，說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板，不同公司之間的公司價(jià)值存在較大差異；風(fēng)險(xiǎn)投資均值為0.457，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資參與的比例為0.457，說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資投資已經(jīng)較為普遍。

表3進(jìn)一步給出在有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資不同特征變量的描述性計(jì)分析結(jié)果。

由表3可知，uni的均值為0.488，意味著平均每?jī)杉矣酗L(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)中，約有一家有多家風(fēng)險(xiǎn)投資投資；vcage和time的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明不同公司風(fēng)險(xiǎn)投資的年齡和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入時(shí)期存在很大差異；Gover的均值為0.457，即在所有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與樣本中，最早進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為政府背景的樣本占比45.7%，說(shuō)明中國(guó)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的主要組成部分。

（三）模型設(shè)計(jì)

模型1～4分別檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資、風(fēng)險(xiǎn)投資背景、風(fēng)險(xiǎn)投資年齡和風(fēng)險(xiǎn)投資投資時(shí)期對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響。

模型1：FV= λ 0+λ1 unii，t+ controls i，t+εi，t

模型2：FV= μ0+ μ1goveri，t+ controlsi，t +εi，t

模型3：FV= θ0+ θ1 vcagei，t + controlsi，t +εi，t

模型4：FV=η0+ η1timei，t + controlsi，t +εi，t

四、實(shí)證分析

（一）不同特征風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值均值差異

為驗(yàn)證假設(shè)1～ 4，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的樣本，比較風(fēng)險(xiǎn)投資是否政府背景、是否聯(lián)合進(jìn)入、是否有較長(zhǎng)成立年限以及是否存在早期進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值均值差異，結(jié)果如表4所示。

從表4的結(jié)果可以看出，有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資參與的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值平均值最高，其次是有早期進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司，企業(yè)價(jià)值均值最低的是驗(yàn)證以聯(lián)合投資方式進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。有政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司的企業(yè)價(jià)值在 10% 的水平上顯著高于非政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的公司；有以聯(lián)合投資方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司的企業(yè)價(jià)值在 1% 的水平上顯著高于已非聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司，這說(shuō)明聯(lián)合進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值有不利影響。風(fēng)險(xiǎn)投資是否早期進(jìn)入，成立時(shí)間是否長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值均值差異的影響不明顯，這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資是否能提高企業(yè)價(jià)值有待于多元回歸分析進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的增值作用的多元回歸分析

為檢驗(yàn)假設(shè)1～4，在有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的樣本中，分別進(jìn)行不同背景特征的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的多元回歸，結(jié)果如表5所示。

對(duì)模型（1）回歸發(fā)現(xiàn)，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與所投資公司的企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，結(jié)合均值差異檢驗(yàn)中的結(jié)果，假設(shè)1基本得到驗(yàn)證。

對(duì)模型（2）回歸發(fā)現(xiàn)，以聯(lián)合投資為進(jìn)入方式的風(fēng)險(xiǎn)投資的參與與企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)相關(guān)性，即以聯(lián)合投資進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資將有損創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。假設(shè)2a不成立，假設(shè)2b成立。

聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來(lái)資源互補(bǔ)的收益，另一方面也會(huì)產(chǎn)生成員間的交易成本，可見(jiàn)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)之間的沖突和內(nèi)耗的負(fù)向影響強(qiáng)過(guò)了資源互補(bǔ)帶來(lái)的積極影響。

近年恚由于“投機(jī)主義”行為的盛行，我國(guó)的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越集中投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的后期階段，并逐漸喪失原有的企業(yè)孵化器功能。同樣，出于此種目的的選擇性投資行為依然是一種搭便車(chē)行為，對(duì)于被投資的公司而言并無(wú)實(shí)質(zhì)性的增值作用，甚至?xí)p害被投資公司企業(yè)價(jià)值，這種普遍的機(jī)會(huì)主義行為在一定程度上解釋了假設(shè)2a不成立的原因。

對(duì)模型（3）回歸得出，vcage的系數(shù)為正，但是不夠顯著，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入企業(yè)時(shí)的年齡與創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值無(wú)顯著的正相關(guān)關(guān)系，結(jié)合均值差異檢驗(yàn)的結(jié)果，假設(shè)3未通過(guò)檢驗(yàn)?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資投資公司時(shí)，它的成立時(shí)間并不是越久越好，年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資由于逐名動(dòng)機(jī)而對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的不利影響在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中沒(méi)有明顯地表現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)模型（4）回歸發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入時(shí)被投資公司的成立年數(shù)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明越是在被投資公司成長(zhǎng)周期中的晚期進(jìn)入企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)向影響越強(qiáng)，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇在被投資公司早期階段進(jìn)行投資時(shí)，往往既具備增值能力，又具備提供增值服務(wù)增加公司價(jià)值的意愿，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資選擇在公司發(fā)展后期階段進(jìn)行投資時(shí)，雖然也具備提供增值服務(wù)的能力，但是其提供增值服務(wù)增加公司價(jià)值的意愿已不強(qiáng)烈，甚至存在以毀損公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)提前回收投資的意愿。

另外，在被投資公司發(fā)展晚期進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提高發(fā)揮的作用也可能是由于時(shí)間較短而尚未顯現(xiàn)出來(lái)。

五、模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究進(jìn)行模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)以增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性。

（一）極端值處理

為了避免極端值的影響，對(duì)樣本所有連續(xù)變量進(jìn)行去1%和99%極端值處理后，重新對(duì)以上模型進(jìn)行回歸，結(jié)果與之前無(wú)實(shí)質(zhì)變化。

（二）替代變量

本文將uni的度量精確化，將在同一年進(jìn)入企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資定義為以聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資，重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資是否以聯(lián)合投資方式進(jìn)入對(duì)企業(yè)價(jià)值的多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)價(jià)值依然表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)。

六、結(jié)論和意義

本文以風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部異質(zhì)性為基礎(chǔ)，將風(fēng)險(xiǎn)投資按背景特征和投資特點(diǎn)進(jìn)行分類(lèi)，探究了風(fēng)險(xiǎn)投資的背景特征、進(jìn)入方式、進(jìn)入時(shí)期對(duì)其所投資公司的企業(yè)價(jià)值的影響，從風(fēng)險(xiǎn)投資分類(lèi)的角度檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的增值作用。研究結(jié)果顯示，成立時(shí)間較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有對(duì)其所投資公司的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生促進(jìn)作用，而聯(lián)合方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其所投資公司的企業(yè)價(jià)值有不利影響；早期進(jìn)入與國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)投資可以提升企業(yè)價(jià)值。本文的結(jié)論從風(fēng)險(xiǎn)投資特征這一視角，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資能否促進(jìn)企業(yè)價(jià)值以及如何促進(jìn)企業(yè)價(jià)值這兩個(gè)問(wèn)題提供了解釋?zhuān)晒┱咧贫ㄕ摺?chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參考。

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