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全球范圍內的通脹預期高企,利率徘徊于歷史新低,已經有3/4的英國私人理財經理在過去12個月內將越來越多的客戶資金投入股票市場。然而,面對日益增長的地緣政治和經濟不確定性,再加上英國金融服務管理局(FSA)有關客戶端持股適用性的新規則,許多理財經理正逐步回歸更富策略性的多元化投資策略。
2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構中,有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司(BCG)于5月底的《2011年全球財富報告》顯示,自2008年底,投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中,以富時環球指數(FTSE All-World Index)為標準,全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲,許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%,而資本增長組合的收益率為14%。
但在不久前,金融服務管理局的報告顯示,受訪的16位英國理財經理中,有14位管理的現有投資組合構成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上,在警告發出之前,已經有一些理財經理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產品表示不安。
PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特(Tom Becket)解釋道:“過去一年,許多理財經理將股票再度列為默認資產類別。許多固定利率理財產品的收益率低得讓投資者望而卻步,現金投資的回報微乎其微,對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復過來,加之大宗商品價格高企的預期,種種跡象令投資者開始認為在現階段,股票投資價值極高。事實上,最近的行業分析顯示,理財經理過度調高了股票配置比重。”
顧資(Coutts)投資策略主管阿蘭?辛金斯(Alan Higgins)預計資金將持續從與現金掛鉤的資產流向長期投資組合,但他強調,即使其他資產類別都不具備吸引力,股票的配置比重也應當反映客戶的風險傾向。
加拿大皇家銀行(RBC)財富管理部門認為,盡管相對其他資產股票仍具吸引力,但其投資風險也明顯增加。其投資主管翠西?米特(Tracy Maeter)認為:“從歷史角度來觀察,股票投資相較于債券具有顯著價值。盡管本世紀前10年股票投資的低回報讓許多投資者難以釋懷,但我們的觀點是,這正提供了絕佳的投資機會。” 即便如此,較之年初,RBC還是相應調低了股票投資的比例。
當記者邁入德銀上海黃浦支行的私人銀行理財咨詢室時,卻給了記者另一種感受――盡管沒有想象中的富麗堂皇,但簡潔典雅的藍、白設計,充分體現了德國人穩健、不張揚的風格。
德銀的私人銀行不是單純提供理財產品的“百貨商店”,而是提供投資建議、優化理財方案的財務管家。其中,團隊式服務是其特色所在。相比于一些私人銀行的一對一服務。德銀私人銀行的專業團隊采用“1+1+N”模式,即一位財富管理經理、一位專業的投資策略顧問,“N”則代表財務管理經理和投資策略顧問身后強大的全球平臺。在客戶接受德銀私人銀行貴賓服務的過程中,以上提到的“1”、“1”和“N”將會先后粉墨登場,并在各自的領域中發揮重要作用。
財富管理經理Erin負責專職管理客戶的個人信息,確保客戶的財務獨立和安全,在客戶做出投資決策后,保證及時準確實現產品交易。更為重要的是,她將幫助客戶了解自身的風險偏好――在成為德銀私人銀行的貴賓客戶后,EFin首先要充分了解客戶的財務現狀、投資經驗、收益預期、風險意識等,并通過一定的計算標準將其量化,從而確定其風險偏好。
“客戶對于自身風險偏好的判定往往是有偏差的。”Erin談起以往的案例時表示,“比如,部分客戶認為自身投資風格十分保守,不能接受絲毫的損失風險,但通過德銀的專業測算評估下來,他的風險偏好其實屬于中等。”
在此基礎上,投資策略顧問
Rocky會綜合考量客戶的人生階段目標、投資資產比重及流動性資產儲備等因素,幫助客戶確定適合的投資期限。然后,再借助“風險流動性”矩陣,從9種投資組合中為每位客戶選擇適合自身需求的類型。比如,記者的風險偏好測試結果為中性均衡型,且適合1~3年的中期投資,
Rocky推薦的投資組合為40%的低風險產品(包括100%保本的結構性投資產品)、50%的中等風險產品(包括90%保本的結構性投資產品)和10%的高風險產品(包括80%保本的結構性投資產品和部分代客境外理財產品,也就是通常說的QDⅡ)。Rocky說,以這樣的組合進行投資,即使遇到如2008年這種市場下跌50%的極端情況,投資本金損失也能控制在10%以內。
接著,德銀的私人銀行團隊將在客戶的投資組合方案中“填充”具體理財產品。Rocky表示:“德銀不會急于向客戶推銷產品,而是作為財務管家,將最適合的產品建議給我們的客戶。有別于某些銀行采用代銷其他品牌投資產品的經營模式,德銀的理財產品均是由自己的投研團隊開發設計的。這種模式有兩大優勢:一是過濾了二手成本。將最大優惠留給客戶;二是信息渠道通暢,保證產品設計和推出的高效,從而及時準確把握市場機會。”
確定下來的投資方案也不是一成不變,每隔半年,投資策略顧問會根據客戶個人財務變化和理財市場的波動就每一位客戶的投資組合定期回顧和審核,在大“戰略”不變的條件下調整小“戰術”,確保財務目標的成功實現。
一般認為,行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志,該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》,為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論:風險決策分析》,正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析,得出中國市場為非有效市場,其主要論文有:吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》,陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足,對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點,對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展,對投資行為進行了全面剖析,其對投資策略的研究更具有獨到之處,這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則,指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用,比如:選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論,是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。行為金融學有兩個研究主題:一是市場并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。主要理論:證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有:決策參考點決定行為者對風險的態度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上,各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時,分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動。
行為金融學認為,人們在進行決策的時候,往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益,而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中,人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節,高估已經擁有的商品或服務,并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感,把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益,而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”,由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念,應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時,其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當價格向價值回歸時,可利用動量交易策略,通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會,如果足夠多的資金追求同一種市場無效性,它肯定會消失。對于許多定量投資者來說,永遠感到困惑的是,一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述,它就奇怪地消失了。實際上,如果昨天的無效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權威”的信息,應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人,但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場,一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說,在股票業取得成功的素質應該包括:忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤,還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學是相符的,市場可能是無效的,積極管理者也有增加價值的潛力,但這些無效性既不簡單,也不是靜態的,利用起來代價也不低。換言之,市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時,這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時,大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時,經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
摘要:投資學發展到現在遇到了許多有效市場理論無法解釋的問題,經濟學家將心理引入投資領域產生了行為金融學。行為金融學理論既側重對非理性偶然的因素進行分析,又關注對行為科學的吸納,深入探討投資者的心理舉動,這是很有意義的。通過對行為金融學的分析,以高效率實現投資活動為目的,總結現代金融環境下的投資策略,以期實現對投資學理論與實務的重要補充。
關鍵詞:行為金融學;投資策略;股票投資策略
1文獻綜述
一般認為,行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志,該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》,為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論:風險決策分析》,正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析,得出中國市場為非有效市場,其主要論文有:吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》,陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足,對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點,對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展,對投資行為進行了全面剖析,其對投資策略的研究更具有獨到之處,這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則,指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用,比如:選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論,是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題:一是市場并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論:
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有:決策參考點決定行為者對風險的態度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上,各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時,分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動。
行為金融學認為,人們在進行決策的時候,往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益,而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中,人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節,高估已經擁有的商品或服務,并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感,把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益,而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”,由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念,應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時,其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當價格向價值回歸時,可利用動量交易策略,通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會,如果足夠多的資金追求同一種市場無效性,它肯定會消失。對于許多定量投資者來說,永遠感到困惑的是,一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述,它就奇怪地消失了。實際上,如果昨天的無效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權威”的信息,應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人,但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場,一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說,在股票業取得成功的素質應該包括:忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤,還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學是相符的,市場可能是無效的,積極管理者也有增加價值的潛力,但這些無效性既不簡單,也不是靜態的,利用起來代價也不低。換言之,市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時,這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時,大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時,經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物,渴望與別人協調一致,達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地,投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險,而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
[1]曹鳳岐,劉力,姚長輝.證券投資學[M].北京:北京大學出版社,2000,(8).
關鍵詞:行為金融學;投資策略;股票投資策略
1文獻綜述
一般認為,行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志,該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》,為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論:風險決策分析》,正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析,得出中國市場為非有效市場,其主要論文有:吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》,陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足,對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點,對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展,對投資行為進行了全面剖析,其對投資策略的研究更具有獨到之處,這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則,指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用,比如:選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論,是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題:一是市場并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論:
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有:決策參考點決定行為者對風險的態度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上,各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時,分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動。
行為金融學認為,人們在進行決策的時候,往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益,而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中,人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節,高估已經擁有的商品或服務,并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感,把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益,而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”,由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念,應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時,其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當價格向價值回歸時,可利用動量交易策略,通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會,如果足夠多的資金追求同一種市場無效性,它肯定會消失。對于許多定量投資者來說,永遠感到困惑的是,一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述,它就奇怪地消失了。實際上,如果昨天的無效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權威”的信息,應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人,但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場,一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說,在股票業取得成功的素質應該包括:忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤,還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學是相符的,市場可能是無效的,積極管理者也有增加價值的潛力,但這些無效性既不簡單,也不是靜態的,利用起來代價也不低。換言之,市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時,這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時,大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時,經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物,渴望與別人協調一致,達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地,投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險,而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
[1]曹鳳岐,劉力,姚長輝.證券投資學[M].北京:北京大學出版社,2000,(8).
關鍵詞:行為金融學;投資策略;股票投資策略
1 文獻綜述
一般認為,行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志,該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》,為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發表了《預期理論:風險決策分析》,正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析,得出中國市場為非有效市場,其主要論文有:吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》,陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足,對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點,對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展,對投資行為進行了全面剖析,其對投資策略的研究更具有獨到之處,這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則,指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用,比如:選擇權的應用等。
2 行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論,是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題:一是市場并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論:
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有:決策參考點決定行為者對風險的態度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學在實務中的應用
實際上,各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時,分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動。
行為金融學認為,人們在進行決策的時候,往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益,而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中,人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節,高估已經擁有的商品或服務,并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感,把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益,而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”,由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念,應該在日常理財中關注。 運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時,其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當價格向價值回歸時,可利用動量交易策略,通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會,如果足夠多的資金追求同一種市場無效性,它肯定會消失。對于許多定量投資者來說,永遠感到困惑的是,一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述,它就奇怪地消失了。實際上,如果昨天的無效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權威”的信息,應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人,但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場,一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質
對于我們來說,在股票業取得成功的素質應該包括:忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤,還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學是相符的,市場可能是無效的,積極管理者也有增加價值的潛力,但這些無效性既不簡單,也不是靜態的,利用起來代價也不低。換言之,市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時,這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時,大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時,經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2 逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物,渴望與別人協調一致,達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地,投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險,而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
[1]曹鳳岐,劉力,姚長輝.證券投資學[M].北京:北京大學出版社,2000,(8).
2013年9月15日,“2013匯豐財富論壇”在北京萬達索菲特酒店開幕。著名經濟學家樊綱、匯豐環球投資管理高級宏觀及投資策略師Herve Lievore(李賀偉)、匯豐銀行(中國)有限公司零售銀行及財富管理業務總監李峰、匯豐環球資本市場副總監宋躍升、匯豐晉信基金管理有限公司總經理王棟、匯豐晉信首席投資官林彤彤等與會嘉賓和到場的投資者分享了國內外宏觀經濟形勢,解讀經濟調控措施和人民幣國際化現狀,探討海外各主要市場包括歐、美、澳大利亞及新興市場的投資機會與挑戰等。論壇開幕前,李峰接受了本刊記者的專訪。
導購員變身金融營養師
外資銀行的零售財富管理業務更多是將機構產品零售化,把賣給機構投資者的產品同樣賣給有錢的零售投資者。現在來看,同樣的結構性產品,賣給機構投資者和賣給零售投資者有巨大的差別。零售投資者最關心兩個問題:一是有什么理財產品,二是這些產品的回報是多少。
在當前階段,李峰最強調一個概念:把合適的產品賣給合適的客戶。“推出任何一個產品或服務,先從客戶端進行思考。客戶定位部門看是否符合匯豐在中國市場的定位。隨后看客戶體驗、客戶關系等,是否站在客戶角度考慮產品設計,以及定價機制是否合理。客戶價值管理要給客戶帶來最大價值的體現。”
圍繞這一概念,匯豐中國要求客戶經理承擔起“可信賴顧問”的角色。“以前我們更多強調金融超市的概念,產品越多、越豐富越好。反思之后,認為只是超市不見得是好事情,更應該把客戶經理定位成金融營養師,告訴客戶如何健身,吃什么、用什么對他來說是最適合的。”
網點互補帶來新增客戶
李峰認為,零售銀行在中國取得成功的關鍵因素是規模。如果沒有足夠多客戶尤其是新增客戶,就很難支撐業務的進一步發展。“匯豐能夠很快在中國擴充客戶規模,得益于它得天獨厚的品牌、龐大的環球網絡。環球網絡和財富管理這兩個翅膀為國內客戶解決掉了越來越多的環球需要,推動我們不斷吸引更多客戶。”
這個過程中間,網點設置非常重要,匯豐中國在一二線城市有很多網點設置。除了物理網點外,互聯網金融帶來的網上銀行、電子銀行也非常重要,互聯網信息技術的發展提供了巨大的物理變化。信息技術的發展讓客戶可以更便捷和直觀地進行選擇,也使得匯豐方便地進行信息披露。
匯豐銀行8月1日起正式銷售本地基金,并已經順利完成首筆基金銷售,由此正式啟動在全國范圍內22個城市的基金代銷業務。據介紹,匯豐考慮不同投資者的風險承受能力以及投資偏好,精選了匯豐晉信旗下6只開放式基金,涵蓋股票型、混合型和債券型等多種基金類型,而成功辦理首筆基金代銷業務的匯豐卓越理財客戶根據自身的投資理財需求和風險評估結果,選擇申購了匯豐晉信低碳先鋒基金。
同質不同“理”
匯豐對國內基金銷售的合作方選擇是非常慎重的,要求與合作方之間要有非常高的默契程度。“匯豐目前在國內基金銷售中只選擇匯豐晉信基金公司,主要考慮到雙方在產品設計理念、信息披露要求等方面非常一致。第一階段選擇的6只產品,基本上涵蓋了不同的風險類別和產業導向。未來我們的合作伙伴的選擇和業務推廣也會將‘公平對待消費者,對消費者權益進行保護’滲透在產品的設計和銷售中。”李峰解釋說。
金融產品同質性非常強,李峰承認匯豐銷售的產品在設計上不會和其他機構有大不同。“我們的不同體現在能夠更好地踐行對消費者的保護。今年以來匯豐集團的在重要市場上(包括中國在內),采用獎勵與產品銷售脫鉤的機制,踐行理念。匯豐希望做行業的先驅者,將行業規范帶動起來。”
財富管理沒有理想化模式
匯豐中國的零售業務一開始的名稱是零售銀行,幾年后改名為personal banking,之后又改叫personal financing service,直到2011年才確定為零售銀行和財富管理。零售銀行更多考慮客戶基礎和資產規模的擴展,要真正滿足客戶需求,光靠傳統銀行產品是不夠的,必須把財富管理嵌在里面,這樣才能真正滿足零售客戶的需求。
從這個角度出發,李峰認為,本地基金銷售一定是零售業務產品線豐富的有機的整體,而不是靠它來拉客戶,代銷本地基金使得產品線更圓滿。
銀行來需要平衡利息收入和非利息收入。零售和財富管理業務是一個怎樣的產品配置,在這個基礎上收入才是最理想的?李峰的答案是沒有。“不存在一成不變的理想配置,隨著利率、失業率、GDP不斷變化,不同產品對客戶的吸引力不一樣。從產品線來講,從3個角度來做配置:一個是時間,比如定投;二是還有空間上,如定存、基金、保險等;三是結構性產品。”
國內的財富管理市場,中資和外資銀行涇渭分明。外資行產品以結構類產品為主,它的目的是為消費者捕捉適當的市場機會。從財富管理業務發展整體來講,需要關注整體優化的模式,這個模式與市場環境和經濟周期有關,也和整體產品布局有關。本地基金業務的加入使得匯豐中國的這個模式空前完美。
當前的經濟形勢和市場波動下,李峰建議投資者可采取“核心資產+衛星資產”的策略。“核心”資產是指穩健的長期投資,主要投資于一些安全和穩健的產品中,是整個投資組合的“定心砣”,起到保駕護航的作用;而“衛星”資產則是能夠根據市況,在不同的市場和不同的時機內,選擇較有成長潛力的投資市場及品種,積極主動地進行投資。“衛星”資產承受的風險較高,但也有可能給投資者帶來令人驚喜的收獲,提升投資組合的總體收益。
為探究不同策略私募基金的獨特之處,揭開創新型私募的神秘面紗,我們對不同策略的私募進行系列專訪報道。以下是深圳市融智投資顧問有限責任公司研究中心總監助理陳琴的專訪內容,融智投資旗下多只TOT產品在同類產品中業績排名前列。
私募排排網:與傳統股票多頭策略,您認為組合基金(TOT)有何優勢和不足?
陳琴:組合基金最大的優勢在于平滑波動、分散風險。組合基金的設計特點決定了其投資業績具備更高的穩定性。它憑借專業科學的基金評價系統,主動挑選優質基金構建投資組合,以在盡量分散風險的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風險方面,組合基金通過“一籃子基金”來構建投資組合有效地達到“雙重風險分散”的目的。第一步在普通基金產品的設計中已通過組合證券資產進行了第一輪的風險分散;第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風險。看似理念簡單,實則暗藏玄機。如何配置資產、如何挑選基金、如何衡量各優質基金的相關性、如何審時度勢等都成為“穩定性”的機關。其次在獲取收益方面,組合基金不單單是簡單的追求同類基金的平均水平,而是在專業的科研團隊運用高水平研究成果剔除了部分劣質基金之上,以“中庸偏上”收益為投資目標。
目前的組合基金(TOT)由于子基金的投資策略、投資標的具有比較大的相似性和趨同性,還沒有達到明顯的二次分散風險的效果。不過我相信,隨著不斷涌現的創新策略的產生,組合基金發展前景廣闊。
私募排排網:您認為組合基金(TOT)管理的核心是什么?
陳琴:我覺得組合基金管理的核心主要體現在以下幾個方面:首先,設定投資目標,也就是說基金經理必須在工作開始之前就想清楚你想做成一個什么樣的產品,這個目標會形成對子基金甄選過程中的標準。比如,你對投資策略、基金風格、基金規模、信息披露和流動性等等有沒有一些限制。一旦這些目標和標準清晰化,基金經理便開始篩選不同種類的基金產品;其次,篩選基金的能力。組合基金的收益最終體現的是組合中不同策略子基金的收益,能否挑選到優質的子基金是組合管理能力最核心的一個體現。我們在篩選子基金的一般都經過了非常嚴格的定量分析、定性分析、詳盡的盡職調查以及持續跟蹤研究流程;第三,子基金的資產配置,可以結合定量和定性的方法。最后,持續的跟蹤和調整。
私募排排網:能否簡單介紹融智TOT系列產品的投資策略、投研流程、決策機制?
陳琴:投資策略:目前組合基金主要有兩種主要的策略,一是將同類型的優秀私募組合在一起,形成風格一致的TOT產品,這需要依賴于投資顧問對后期市場的分析和判斷;二是在私募的選取上采用風格分散組合設計方式,即保守型+穩健型+積極型,力求“進可攻,退可守”。攻守的合理性完全取決于投資顧問的資金調配水平和整體投資組合的風格目標。結合目前國內國際的復雜經濟環境以及二級市場的風云變幻,即便是專業的資產管理人也感到困惑,在無法預知未來,在權衡資金安全性和超額收益的前提下,資金的安全性是我們融智首先要考慮的。在當前局勢下,構建一個進可攻、退可守的組合是我們所傾向的。所以融智TOT系列產品的設計類型為對沖組合型,旨在通過優選不同盈利模式和不同風格的陽光私募產品來獲取超額收益,控制風險。
投研流程:融智投資TOT產品開發具體流程分五步走,第一步設定投資目標,第二步篩選產品,第三步構建組合,第四步資產配置,最后跟蹤組合。
決策機制:第一,三級私募基金池制度。從初級觀測池到重點關注池,最后到核心備選池,我們有一個相對完善的私募基金池建立、更新制度,所有TOT子私募必須是核心備選池的產品;第二,投資委員會制度。投資決策委員會定期召開投研會議,所有子私募的投資必須經過投委會全體成員同意;第三,風險管理措施。包括不定期與子私募公司溝通,保障信息溝通渠道的暢通,以期提前發現風險并采取相關措施;以產品公開數據和調研信息為基礎,對子私募投資顧問的業績、風險情況進行全面,系統的評估,每月更新產品評估報告;設置風險預警條件,當預警發生時,及時評估風險,提交投資建議報告,經投委會討論,確定最終調整方案(子私募的部分或全部贖回);當組合子私募少于3只時,基于組合分散風險的原則,可申購新的子私募產品。
私募排排網:您如何看目前包括組合基金(TOT)在內的各種私募創新策略產品不斷涌現的現象?對未來發展趨勢有何判斷?
陳琴:各種私募創新策略產品不斷涌現一方面是目前市場低迷環境下,傳統股票多頭策略私募表現并不盡如人意,私募機構不斷探索新策略、新產品的一種表現;另一方面,面對中國巨大的高端財富管理市場,如何搶占先機,滿足投資者多層次、差異化和個性化的需求,也是私募機構創新的動力。我們覺得國際主流的對沖基金在中國正迎來發展的時代,在未來,隨著各類衍生品的相繼推出,個性化的高端投資者的需求更加明確,另類投資策略會迎來巨大發展。
對于工薪階層而言,比較大眾的投資品種有黃金、房產、證券。在中國,過去十年的投資熱點,人們探討的是房產。但房產的變現能力差,房產市場經過過去十幾年的上漲,特別是近幾年的瘋狂上漲之后,迎來政府嚴厲的房產調控政策。未來很長的時間,人們投資理財探討的將是持有的股權類別和數量。大起大落的中國證券市場不遠的未來是工薪階層實現財富增值,保值的重要市場之一。我國證券投資市場是一個不斷完善、成熟的市場,作為投資者在入市前首先要明白我們的市場是一個什么樣的市場,有哪些特色。首先,在這個市場中占市場比值較大是成長性有限的大型國企。縱觀國內外股市,能為投資者帶來合理收益,具有投資價值的是那些具有成長預期的小公司。其次,目前的新股發行機制和定價機制,吸引大批機構或不明來歷的資金專門從事新股申購的壟斷與投機,降低一級市場風險的同時提高二級市場的風險,而在上市首日在二級市場買入的大多是普通投資者,這時股票的價格往往已經透支未來幾年的收益增長。也就是說,很多股票在二級市場中上市時已經不具備投資價值。再次,投資者要適當研究不斷成長變化的中國證券市場,中國證券市場如同一個不斷成長的少年,在每個成長階段表現出不同的特征。
二、讀懂宏觀經濟,能判斷各種經濟政策、經濟指標對證券市場長期和短期的影響
股票市場是宏觀經濟的晴雨表,雖然股市走勢并不與宏觀經濟完全同步,但宏觀經濟的走勢決定了證券市場的長期趨勢。市場經濟的發展表現出周期性的規律,證券市場的運行也表現出周期性。所以投資者要看得懂CPI、PPI等經濟指標,了解宏觀經濟運行的狀況,掌握貨幣政策、財政政策、稅收政策、各行業政策對宏觀經濟未來趨勢的影響。
三、做好長期投資和學習的打算
大多數投資者也包括專業投資者在證券市場中的投資之路都不是一番風順的,專業投資者的優勢在于比較早接觸專業知識和理論,但基本也要經歷一個了解、搖擺、堅定執行的過程才能成長為一個合格的專業投資人。個人投資者也都經歷初嘗甜頭、意氣風發到再戰敗北、拒不認錯到學習、思考再到回本賺錢的過程而成為一個在市場中生存的個人投資者。經歷一個完整的學習階段大約需要5-10年。美國華爾街有個說法“:你如果能在證券市場熬10年,應該能不斷賺到錢,如果熬了20年,你的經驗將極有借鑒價值,如果熬了30年,當你退休的時候,定然是極其富有的人。”(四)熟悉各種投資品種和自己個性,了解各個品種的預期收益和風險如今,投資者可以選擇的投資品種越來越多,包括股票、債券、基金、保險、銀行理財產品等等各種類型。投資者要熟悉各個投資品種的歷史收益和預期收益及相應的風險水平。以美國證券市場為例,美國股市的年平均回報率高于債市,但股市的單年跌幅遠大于債市,投資股市市值的波動較大,風險較大,相對收益也較高。投資者要根據自己的個性、投資目標和風險承受能力選擇適合的投資品種和投資策略。
四、工薪階層的證券投資策略
(一)投資組合策略
“不要把雞蛋放在同一個籃子里”是對分散投資投資組合策略最好的解釋。普通投資者根據各自的風險偏好和家庭理財目標將資金投資于實業、房產、證劵、黃金等投資品種,在證券投資方面將資金投資于基金、債券、股票等。不同的投資品種具有不同的風險和收益水平,滿足投資人的多樣化投資需求。例如房產投資能滿足投資人住房需求,或取得穩定的租金收入,并獲取房產升值收益。但對于工薪階層,房產投資額較大,投資后花費精力較少。而證券投資需要投入的精力大,承受的風險大,同時可能獲取超額收益。投入證券的資金也用投資組合策略投入不同行業股票、基金、債券,以求更好地管理風險。
(二)定、長期投資并持有策略
工薪階層收入穩定,但對證券市場的研判能力差,工薪階層進入市場往往是受到親朋好友的影響,投資前對證券市場的風險和投資技巧沒有系統了解。偏好短線操作,如果運氣不錯,過不久就會加大投資,孤注一擲,最終成為套牢一族。對于非專業個人投資者更適合每月或每季相對定期,定量投資于有成長預期的股票或基金。這樣似乎不選擇投資時機,一方面積少成多,另一方面通過時間熨平投資成本。另外還有助于投資者把精力放在研究尋找未來成長性良好的品種上。
(三)趨勢投資策略
中國證券市場經歷20多年大起大落,截至目前共出現9次牛市。牛市大多數投資者獲利,而在熊市,在前期獲利的投資人把利潤還回市場,還會巨虧。牛市的時間間隔不等,沒有只漲不跌的市場,也沒有只跌不漲的市場。所以工薪階層也可以長期關注市場,在市場恐慌階段逐步入市,牛市前中期選擇持股,熊市休息。此策略適用于有一定經驗的投資人。