股市投資的風險分析精選(九篇)
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第1篇：股市投資的風險分析范文
【關鍵詞】滬深300指數；VaR；置信水平；A股
1、研究背景介紹
2014年下半年中國A股市場開啟了一波罕見的大牛市，一時間全民炒股成為了一股熱潮，尤其是新股民甚至產生一種錯覺，只要炒股就能掙錢。但是15年六月中旬開始，A股開始暴跌，在短短十幾天時間里，上證指數從最高的5000多點一路猛跌至3300多點，一時間千股跌停。至此一些新股民開始聞股色變。然而僅僅過去一個多月，A股又緊隨股市開始暴跌，史稱“股災2.0”。進入2016年，上兩次的股災還未遠去多久，A股在新年首個交易日就兩次觸發熔斷伐，提前休市，1月7日更是創紀錄的30分鐘就休市。這一切的一切無疑都告訴我們，股市絕對不是提款機，股市是有風險的，而且風險來時更是猛如虎！而我們的這篇文章就是要用VaR方法分析中國A股市場的風險。
早在2000年，中國科學院科技政策與管理科學研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市場的應用問題，在股票價格隨機游動的假設下計算了深圳股市在不同置信水平下的風險值，并與實際投資收益做了對比。本文就是基于范英的研究方法對2014年下旬到2016年初的中國股市的風險進行分析，另外為了更好地分析，本文選取了滬深300指數作為分析的標的。
2、實證分析
因為這輪牛市大抵是從2014年的下半年開始的，因此這篇文章選擇從2014年9月17日到2016年一月初的A股數據，為了更好地體現整個A股市場，本文選擇了滬深300指數作為分析的標的。要特別說明的是，本文的所有圖表數據均來自Wind。
VaR，即風險價值度（value at risk），當考慮VaR的測度時，我們所關心的是如下的問題：在給定時期，有x%的可能性，最大的損失是多少？
假設滬深300綜合指數在時間t的取值是，時間間隔為1天，
=ln（）-ln（）=ln（1+），
≈ （1）
這里計算VaR的方法采用方差協方差方法，當已知時，假設服從獨立異方差的正態分布，這里考慮了方差的時變性。
=ln（）-ln（）～ N（0，）
= -αW （1） （2）
對方差的估計采用周期為20天（T=20）的移動平均法，即
= （3）
根據（2）式，考慮1天的持有期，令W=1，對應的VaR值為風險值占整個投資額的比例。對置信水平的不同取值c，對應的分位點為α，可以計算出相應的風險值VaR。
本文對置信水平的4個不同取值分別計算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要結果。從表中數據分析可以看出，置信水平越高，風險值越大。對風險規避者來說，對風險的預期比較大，在量化風險時需要較高的置信水平，以降低投資的風險；而對于風險偏好者來說，對風險的承受能力比較大，在計算風險時設置相對低的置信水平，相應的風險值比較低，有利于做出積極的投資決策，從而期望獲得較高的利潤。
表1最后一行顯示了收益率為負的超過VaR的天數與總天數的比例，通過觀察我們可以發現，當置信水平是90%時實際損失超過VaR的比例為9.33%，這個比例與相應的置信水平是基本吻合的。但是隨著置信水平的不斷增大，實際損失超過VaR的比例與相應的置信水平就不是那么精確的吻合了。因此對于95%、97%、99%的置信水平，所計算的VaR值略低估A股市場的風險。
本文繪制了對于90%的置信水平所反映收益率和風險值的對應曲線圖，圖1是滬深300指數每日收益率的變動曲線，圖2為相應時間每日風險值的VaR曲線。通過圖1和圖2的對比我們可以看出，當每日收益率變化較大時，相對應的VaR曲線也變化較大。
3、結論
通過以上分析可知，用VaR方法能較好地度量A股市場的風險，且VaR方法使用單，通俗易懂。隨著A股市場的不斷完善，其人為的影響也會越來越小，相應的市場化會越來越高，因此用VaR方法來度量A股的風險也會相應的更加準確。當然這也僅僅是個方法而已，市場是隨時變化的，市場的風險當然也是變化莫測的，在投資A股的同時要時刻防范風險，這是我們每一位股民都應該牢牢記在心里的。
參考文獻
[1]范英：《VaR方法及其在股市風險分析中的應用初探》[J]，《中國管理科學》，2000年第3期
第2篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：REITs；投資風險
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
一、引言
房地產業是一個資本密集型行業，在全球金融危機大背景下，我國房地產業面臨著大量資金缺口，銀行系統風險逐漸增大，拓寬房地產業融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產業新的融資渠道，是今后房地產融資的熱點研究方向。
由于缺乏配套的法律、稅收和會計制度，我國目前還沒有實際可操作的REITs。我國國內房地產業、信托業、投資基金發展相對滯后的同時，也導致了對房地產投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內對REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運作模式、運作規則、現狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內后的風險分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產證券化產品，其本身所蘊含的風險因素更具特殊性和復雜性，其風險研究也絕非一般的投資信托基金的風險分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統的風險分析體系。
二、REITs概述
（一）REITs的概念。REITs即房地產投資信托基金。實際上是一種證券化的產業投資基金，通過發行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產所產生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩定的投資收益。
（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運作方式分類，分為開放式和封閉式。
（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產投資活動相比，具有以下顯著特征：REITs的實物形態是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務的社會投資制度；REITs是一系列創新制度的綜合體。
三、REITs風險分析
通常來說，風險是指投資者達不到預期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產本身和資本市場的雙重風險所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運作管理過程中的諸多隱患。據此，本文通過投資風險和運作風險兩個方面展開剖析。
（一）REITs的投資風險分析
1、政策風險。政策風險是由于地方政府或中央政府等相關政府職能部門的政策變化而引起市場的波動對REITs的影響。我國房地產市場和資本市場都還處在不斷發展變化之中，我國政府對它們的監管缺乏足夠的經驗，經常會出臺一些針對當前經濟形勢和經濟問題而制定的政策，如國家的財政政策、貨幣政策、產業政策以及金融相關政策等，都會引起股票證券市場價格的波動；而REITs作為一種全新的房地產投融資工具，從試點到規范運作，政策的出臺和調整在我國只是一個摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風險。
2、資本市場風險。資本市場風險是指由于REITs價格在交易場所的變化而給投資者帶來的風險。股票市場的景氣度，REITs股票價格定價模型與房地產價格定價模型的差異，以及股票市場中一些信息的影響都會對在股市中進行交易的REITs投資者帶來風險。
3、法律風險。法律風險是指由于法律法規不完善，以及執法部門執法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關職能部門不能出臺REITs相關的專業性法規，或者完善相關行業的法律法規，就會使得REITs在我國運作過程中缺乏法律的規范和強有力的支持、保護，極易造成REITs投資者權利的侵害和發展的畸形化，從而不利于其健康發展。
（二）REITs的運營風險分析
1、財務風險。財務風險就是指REITs管理者使用財務杠桿不當而引起的在運作過程中的風險。在大多數設立REITs的國家中，REITs與其他行業性公司一樣，也被允許負債經營從而發揮財務杠桿作用擴大收益。于是，相應的在REITs運作過程中的財務風險也由此而生。
2、經營管理風險。經營管理風險主要是指REITs管理者在REITs運作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風險。在實踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對經濟形勢的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會造成項目市場定位不準確、對投資對象的選擇不當、投資時機把握不恰當等，造成REITs運營的成本增加或利潤的減少，投資者的收益很難得到保障。
3、委托-風險。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產領域的應用，REITs是建立在委托關系基礎之上的。委托-風險，實際上就是由于委托關系的存在，委托人不得不對人的行為后果承擔風險。由于委托關系中，所有權與經營權相分離，雙方當事人之間存在著信息的非對稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業知識和信息優勢損害投資者的權益，從而產生委托風險。
4、投資風險。投資風險是指由于房地產市場自身的系統和周期性風險導致在REITs管理者投資選擇過程中產生房地產質量下降和預期收益產生差異的風險。REITs是跨越房地產市場與金融市場的一種金融產品和工具。在非規范、信息不夠透明的市場里，投資項目選擇的風險相對較大。由于房地產周期性衰退會導致這些資產的價格下降以及租金收益減少，從而給REITs價值帶來影響。
四、結束語
為了分散銀行系統的風險和拓寬房地產企業的融資渠道，我國引入并設立REITs勢在必行。在引入REITs的同時也帶來了REITs自身的風險。本文通過投資者的投資風險和REITs管理者的運營風險兩個方面對REITs的風險進行全面、系統地分析，以便于我國針對引入REITs后可能發生的風險采取風險防范措施，推進我國REITs健康持續地發展。
（作者單位：重慶大學建設管理與房地產學院）
主要參考文獻：
［1］陳林杰.我國中小房地產企業發展問題與對策.建筑經濟，2006.5.
第3篇：股市投資的風險分析范文
由于房地產具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國,隨著各地房價的高歌猛進,以及股市的飄搖不定,房地產投資已成為廣大投資者和投資機構獲取高額利潤和實現資產增值的重要渠道。同時,鑒于房地產投資巨額性、風險性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產品。因此,房地產投資決策應基于對目標項目科學、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產的增值性。
二、房地產投資分析
房地產投資分析指在房地產投資活動之前,投資者運用自己或投資分析人員的知識和能力,全面調查擬投資項目的各方面制約因素,對所有可能的投資方案進行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動。房地產投資分析的內容包括市場分析、區位條件分析、基礎數據估算分析、經濟分析、不確定性分析、風險分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場分析、經濟分析和風險分析三方面做簡要介紹。
1.市場分析
房地產投資項目在投資決策前,調查市場狀況,辨識投資風險,選擇投資機會的過程,稱為房地產投資項目的市場分析。房地產市場分析是理性投資者所做的必不可少的一項工作。房地產市場分析主要以市場調查和市場預測為手段,在獲取市場信息的基礎上,對投資項目的現金流量及市場價值的變化科學預測,為投資項目的經濟分析、風險和不確定性分析奠定基礎,為投資者、決策者把握市場機會和正確進行決策提供依據,以使投資者在開發結束或持有期內獲得最大利潤,實現增值的最大化。
2.經濟分析
經濟分析是房地產投資分析的核心部分,主要通過經濟分析指標的計算定量分析目標項目在經濟上的可行性。經濟分析指標根據是否考慮資金的時間價值可分為靜態分析指標與動態分析指標兩大類。由于資金本身就具有時間價值,而且將一定資金投入到某一項目后也會產生一定的機會成本,因此,筆者認為財務凈現值、財務內部收益率、動態投資回收期等動態分析指標更為科學、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。
3.風險分析
房地產投資與其他投資一樣,可能帶來較高收益的同時也伴隨著較大的風險存在。房地產投資風險就是從事房地產投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預期收益未達到的損失。由于房地產投資具有價值量大、周期長、不可移動性、變現能力差等特點,使得房地產投資的風險程度更高,在投資過程中可能會面臨自然風險、意外風險、財務風險、市場風險、政策風險、利率風險等諸多風險。
風險分析是風險評價的主要手段,其方法就是根據不確定性因素在一定范圍內的隨機變動,分析確定這種變動的概率分布和他們的期望值、標準差、變異系數和置信區間,并由此說明擬投資項目在特定收益狀態下的風險程度。以市場風險的分析為例,在開發期或持有期內,市場可能會出現繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應通過深入的市場調查和數據分析,預測各個狀況發生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計算期望收益標準差、變異系數、置信區間等對市場風險進行評價。
第4篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：社保基金 風險 管理
隨著我國社保基金投資項目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買賣國債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級比投資等級高的企業債、金融債等有價證券。從最開始的銀行存款、股票、國債等逐步拓寬到股權投資、實業投資。現階段社保基金投資項目日益增多，風險也越來越大，需要根據實際情況加強管理。
一、社保基金入市后的風險分析
（一）系統風險
資本市場中所有參與者都要面對系統風險，主要取決于國家政治、經濟、國際貿易等形勢，無法以投資組合的方式分散。社保基金入市以后，在績優藍籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場投機等影響下，會直接面對系統風險，增加了社保基金在安全性、盈利性等選擇的難度。當前，國內證券市場的市場換手率較高，可見投資者長期持股投資理念不強，市場投機氛圍濃，導致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國內市盈率也較高，說明股票價格與本有價值嚴重不符，證券市場有著泡沫情況。隨著我國股票市場改革的深入，將推行國有股減持，需要進一步優化上市公司治理結構，政府政策將繼續影響股市，并且無法預料，從而增加了社保基金入市后的系統風險。
（二）非系統風險
資金在不斷運作時容易出現非系統風險，資金投資管理公司能夠通過操作防范并化解風險。因為國內基金公司發展時間很短，缺乏較為完善的運營機制，導致社保基金運營時易出現各種非系統風險，如償付能力風險、投資管理風險、流動性風險、投資項目風險等。此外，各種社保基金風險會相互影響，資金投資、支付、收繳等風險的傳遞性較強，極易集中并加劇風險，嚴重影響社保保障資金財務收支的平衡，對此需要加大風險防范與管理力度。
二、社保基金入市后的管理措施
（一）科學合理控制入市規模
因為國內證券市場還處于發展階段，與發達國家相比風險更大，由于上市公司業績不高、藍籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場價格形成機制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進一步規范和完善證券市場。對此，要合理控制社保基金入市規模，與現階段證券市場相適應，并對社保基金入市進程作出調整。
（二）選擇多種投資品種
股票、債券是當前證券市場主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風險很高，安全對社保基金來說尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業績穩定、流通盤子適中、股價波動小的藍籌績優股，如公路、能源和電力等。為更好的應對系統風險，社保基金所選投資品種以基金、股票、金融債、企業債、國債等為主，合理進行搭配，最大限度控制好投資風險。
（三）長期投資與短期投資相結合
長期投資品種以國債、金融債、部分藍籌股等為主，短期投資品種為購進可以隨時變現，同時持有時間在一年以下的有價證券，如基金、債券、股票等。長期投資品種屬于價值投資，穩定性強，通過選擇長期投資品種，能夠有效保障社保基金投資的安全性，在保值的基礎上實現增值。然而在資本市場火爆時期，股票市場失去本身價值而快速上漲，能夠實現巨大收益，不過風險很大，對此，社保基金應選擇短期投資品種，將風險控制在最小，保證社保基金收益的穩定。
（四）加強社保基金投資運營管理
現階段國際上有三種社保基金管理模式，分別為政府機構直接管理、基金會管理、基金管理公司管理，而我國主要以政府機構直接管理為主，由國家勞動保障部負責管理。但是政府管理機構的金融管理能力一般不強，管理效率很低，對此要學習并吸取發達國家的成功經驗，加大社保基金管理模式的改革力度，采取政府機構統籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專業金融機構運營的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規劃，實現盈利能力的提升。
（五）健全最低收益保證制度
對于社保基金而言，投資的穩定和安全尤為重要，然而在社保基金入市以后，會面對很多的風險。收益高、風險高時資本市場的主要特征，社保基金在入市后也要面對資本市場較高的風險。對此，要在控制社保基金入市風險的同時，實行最低收益保證制度，對風險進行補償，從而實現社保基金的增值保值。現階段我國還缺少較為完善的社保基金最低收益保證制度，實際實施過程中有很多問題，需要進一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進資本市場穩定發展，還能實現社保基金的保值增值。
（六）加強社保基金投資監督力度
在社保基金投資過程中，通常委托專業的機構來操作。但是從當前的情況來看，基金公司容易出現各種違規行為，從而對社保基金利益造成損害，應該采取有效措施，防止被委托機構出現違規行為，避免因為違規操作導致出現風險。對此，要實行健全的外部監督機制，加大社保基金投資監督力度，不僅要通過社保基金理事會、中國證監會、銀監會等部門的監督，還要加強證券交易所、證券業協會、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規模不合理、不規范的操作，減少操作投資風險，確保社保基金入市后的安全。
三、結束語
總之，為減少社保基金入市后的風險，首先要不斷加大對投資者的風險教育力度，改變投資者的非理性投資觀念，指導投資者正確合理進行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場的功能逐步轉變為優化資源配置、評估企業價值。最后，完善價格波動分析體系，引導投資者理性預期。培育理性投資者有利于規范其行為、規避市場風險，是控制社保基金入市風險的有效手段。
參考文獻：
第5篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：創業板上市公司 財務風險
創業板是為成長型、科技型以及創新型企業提供的一條新的直接融資渠道，創業板上市企業主要是一些達到《證券法》新規定的發行條件但尚未達到主板上市標準的中小型企業，創業板的設立為風險投資提供了退出渠道，從而推動風險投資快速發展。從全球范圍來看，創業板市場都以高風險性著稱，如著名的納斯達克市場企業退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達克的退市公司數量接近或超過同期新上市公司的數量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達克退市公司占美國市場退市總數的比例達到40%。我國創業板市場自運行以來，市場風險已經顯現。從已經公布的2011年三季報可以看出，不少創業板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業績下滑，財務狀況變差。統計數據顯示，在2009-2010年間，創業板公司有32家凈利潤復合年增長率出現負增長，更有76家之多的創業板上市公司在2011年前三季度出現凈利潤呈現負增長。以“高成長”性著稱的創業板企業，其成長性墊了底。雖然由于運行時間短，創業板還沒有出現退市企業，但財務狀況持續惡化，終將會給創業板企業和投資者帶來損失。因此，加強對創業板企業財務風險研究，幫助廣大投資者認識創業板企業風險性，避免投資風險是非常必要的。
財務風險分析模型選擇及多元判別模型形式
企業財務風險分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業財務運行狀況、組織管理的各種風險綜合判斷得出風險結論的方法。常用的有標準化調查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業財務統計資料，運用數學模型或數理統計方法對統計數據資料進行加工處理，而得出分析判斷結論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強，缺陷明顯，定量財務風險分析方法引起更多關注和研究， 各種企業財務風險預警的定量分析模型陸續出現。按照所選預測變量信息的不同，已發展的財務風險預警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經網絡模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經網絡（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統計技術篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內部的離散度最小的條件，使得多個標識變量轉換為分類變量時信息損失最小。多元判別法具有數據易得、結構簡單、計算方便等優點，如果財務指標選擇合理，模型有很高的預測準確性。本文選用多元判別法構建創業板上市公司財務風險數量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統計分析方法。進行判別分析時必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數，要求建立的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財務風險公司，另一類是財務良好公司。通過找出反映這兩類公司相關性高的特征變量而建立判別函數，作為創業板上市公司財務風險分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財務比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數，C為常量。
財務風險分析模型建立
（一）28家創業板上市公司基本情況
我國創業板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業分布涉及6大行業，資產規模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產為9.90億元人民幣，具體行業分布和規模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數據源于證券時報網數據庫。樣本選擇原則是：樣本企業所在行業要與28家創業板上市企業相同，樣本企業規模（總資產）要與28家創業板上市企業盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業分布及規模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業總體平均規模與創業板企業非常接近，樣本企業平均資產與創業板平均資產比例接近1，僅有社會服務業偏差大一些，但所占企業數量有限，對樣本總體影響不大。
（三）財務比率選擇
財務比率可從企業的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面來選擇，結合我國上市公司的財務特點和數據的易得性，本文選定如下11個財務比率作為分析的起點：凈資產收益率=凈利潤/股東權益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業利潤率=主營業務利潤/主營業務收入；存貨周轉率=銷售成本/存貨；應收帳款周轉率=主營業務收入/應收帳款凈額；總資產周轉率=主營業務收入/平均總資產；股東權益比率=股本權益/總資產；流動比率=流動資產/流動負債；總資產增長率=（本年總資產-上年總資產）/上年總資產；凈現金流量對負債比率＝年經營現金凈流量/年末流動負債；主營業務收入增長率＝（本期主營業務收入-上期主要業務收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財務比率變量，推導出判別函數，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數中，根據判別函數對觀測量所屬類別進行判別。首先將112家公司隨機分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導建立判別函數的估計樣本，第二組作為檢驗判別函數的測試樣本。然后將估計樣本組財務數據輸入SPSS統計軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計算，建立模型。經過判別分析，從原來的11個特征財務比率變量中最后推導出只有6個變量的判別函數，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產收益率，X2為流動比率，X3為經營現金流量對負債比率，X4為總資產增長率，X5為總資產周轉率，X6為股東權益比率。
（五）判別函數檢驗
表3給出了判別函數所能解釋的方差變異，可以看出判別函數解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗函數有無統計學上的顯著意義，從Sig值看，判別函數在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實證分析結果
估計樣本分類的準確性。用建立的判別函數對56個估計樣本可以很好分類，結果令人滿意，非ST企業有25家判別分值大于0.4，ST企業有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業判據，判別分值小于0作為ST企業判據，原始樣本錯判2例，準確率達到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據估計樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗。為此，用建立的函數（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結果表明非ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有49家企業PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據財務上的謹慎性原則，依然認為PS值大于0.4即代表該公司為財務良好公司。ST公司中，估計樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認為PS值小于0即代表該公司為財務風險公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區間的公司判定為財務風險不確定公司。據此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財務風險公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財務風險不確定公司，需要關注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財務良好公司。
首批28家創業板上市公司財務風險分析
運用以上判別模型對首批28家創業板上市公司進行財務風險分析。數據來源于證券時報網，采用2010年年報數據，計算結果見表5，首批28家創業板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠小于估計樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創業板企業財務表現沒有預期的好。具體看，28家中有15家企業財務狀況良好，4家企業財務狀況有風險，有9家企業財務風險不確定，需要關注。
綜上，創業板自運行以來，表現難以讓人滿意。特別是經過精挑細選的首批28家創業板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業可能發生財務危機，因此對于創業板應該格外關注。此外，本文建立的模型變量少、數據收集容易，操作快速、簡便、成本低，預測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應用于證券投資實踐中。
參考文獻：
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第6篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：證券市場；結構；風險
一、我國證券市場結構分析
證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產品市場；按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足：
1 市場結構層次存在缺陷
成熟的證券市場通常是由發行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產品無法發揮風險轉移等功能。
2 證券市場過度投機氣氛嚴重
目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機構投資者并存的初創階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使價格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩定的證券市場進入混沌狀態。
3 我國上市公司質量普遍太差，沒有投資價值
我國證券市場現有的上市公司中有70％左右為國有企業，而國有企業的經營機制不靈活，社會負擔又比較重，所以資產質量不夠理想，因而上市公司的質量普遍欠佳。
4 我國上市公司分配方面存在的問題
我國上市公司的分配情況：一是部分經營狀況欠佳甚至現金流為零的上市公司也派現；二是不少公司雖然有派現，但是每股派現金額很少；三是很多公司在派現的同時推出配股和增發方案，部分公司的大股東享受了派現帶來的利益，卻在再融資時選擇放棄或以固定資產折價入股。以此作為背景，上市公司的高派現分紅方案所隱含的信息復雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價的下跌。
二、證券市場風險分析
證券市場風險本質上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯系而呈現的可能性。風險因素是風險結果發生的必要條件，而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統性風險因素與非系統性風險因素。系統性風險因素是指由政治、經濟等因素造成的，對市場整體產生影響的風險因素。非系統性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業或某一行業的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財務風險因素、企業的經營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產生風險事件。
證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統，而且系統內各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規范，都會引發風險事故，同時，證券市場系統不是一個封閉的系統，外部環境的變化，也會對系統產生很大影響。所以，證券市場風險的形成原因有來自系統內部的也有來自系統外部，它是系統內部和系統外部諸多因素共同作用的結果。
三、如何規避市場風險
第7篇：股市投資的風險分析范文
0引言
股指期貨是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨品種。股指期貨交易的目的在于向股票市場中的投資者(特別是機構投資者)提供一種有效的風險回避工具,同時,也給市場中敢于承擔風險的投機者提供一種可獲得風險收益的金融工具。在國際股指期貨迅猛發展的背景下,加速推出我國股指期貨已勢在必行。
1股票市場的風險分析股票市場上的風險可分為系統性風險和非系統性風險兩部分
前者是由整個市場環境或其他各種全局性因素的不確定所引起的,是不以投資人的意志為轉移的。而后者是由影響個別股票或部分股票的收益及價格的各種局部性因素的不確定變動所引起的,是可采取股票投資多樣化等方法加以減少和消除的。美國、英國和法國股票市場系統性風險占總風險比例分別為26.8%、34.5%、32.7%,而我國股票市場系統性風險占總風險比例高達65.7%。可見,我國股市系統性風險在總體風險中的比重較高。投資者對系統性風險的規避有兩種策略:一是通過股市“做多”、“做空”機制降低風險;二是運用金融工具進行風險對沖。但我國目前的現實是既無“做空”機制,又缺乏風險對沖工具。所以股指期貨的推出,既能滿足投資者規避系統風險的需要,又能在一定程度上彌補沒有做空機制的缺陷。收稿日期:20021115作者簡介:史昕艷(1975),女,遼寧沈陽人,助教
2股指期貨規避系統性風險的基本原理
2•1股指期貨的定價股價指數可看作支付紅利的證券,這些證券就是計算指數的股票組合。近似地把這種紅利看作是連續支付的,而股票指數的價格即為其未來紅利的貼現。由遠期合約價格定價模型可知股指期貨的定價公式為:F=Se(r-q)(T-t)。其中F為合約在時刻T的遠期價格;S為合約標的資產在t時刻的價格;T為合約到期時間(年);t為現在時間(年);e為連續復利計算中的數字常數2.71828;r為對T時刻到期的一項投資而言,t時刻以連續復利計算的無風險利率;q為紅利收益率(以年計算)。
2•2股指期貨的套期保值功能根據股價指數和股票價格變動方向通常是相同的,投資者可通過在股票現貨市場和股指期貨市場上作相反的操作,達到規避風險的目的。例如,恒生指數每點價格為50港元,假設某投資者在香港股市持有總市值200萬港元的股票。為規避風險,該投資者進行套期保值,在13000點的價位上賣出3期的恒生指數期貨。隨后兩月股市大幅下跌,該投資者持有的股票貶值到155萬港元,則他在股票現貨市場損失45萬港元。而此時,恒生指數期貨也下跌10000點,于是該投資者便可在期貨市場上以平倉方式買進原有的3份合約,實現的平倉利潤為(13000-10000)×50×3=45萬港元。這樣,該投資者在期貨市場的贏利抵消了在股票現貨市場的虧損,實現了完全套期保值。
2•3利用股指期貨對沖調整β系數股指期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風險。由CAPM模型可知股票組合的收益與市場收益之間的關系由參數β描述,它是股票組合超出無風險利率的超額收益對市場組合超出無風險利率的超額收益進行回歸得到的最優擬合直線的斜率。用公式表示為:E(rF)-rF=β[E(rM)-rF]。其中E(rF)為證券組合期望收益率;rF為無風險利率;E(rM)為市場組合期望收益率;β為證券市場線的斜率。當β=1.0時,股票組合的收益就反映了市場的收益;當β=2.0時組合的超額收益為市場超額收益的兩倍,以此類推。若希望對沖某股票組合在時間(T-t)里價值變動所帶來的風險,則可進行以下分析:假設將1美元投資于股票組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ1;將1美元投資于市場組合時,在時間(T-t)里的價值變動為Δ2;S為股票組合的現值;F為一個期貨合約的現值;N為對沖股票時,最佳的賣空合約數量。由上述分析可得出關系式Δ1=α+βΔ2,(其中α為常數)因為,在T-t時間里股票組合的價格變動為SΔ1=αS+βSΔ2(1)在T-t時間里期貨合約價格的變動近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期貨合約價格的變動/F(3)將(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期貨合約價格的變動/F)。對于某一股票組合而言“αS”是確定的,“β•S/F期貨合約價格的變動”近似為不確定的部分,因此,N=β•S/F。投資者在不同的行情中希望有不同的β值。在實際操作中,持有大批股票的投資者要想很快地調整股票組合是很困難的。此時,應用股指期貨便可根據投資者的預測調整β值,從而調節所持股票組合的風險水平。比如,設β’表示投資者期望的β值,則實際的β值大于β’時,投資者可賣出(β-β’)S/F個合約;實際的β值小于β’時,投資者可買進(β’-β)S/F個合約。
3發揮股指期貨避險功能所面臨的問題
開設股指期貨最主要的目的就是利用其規避系統風險,但結合目前我國證券市場發展的實際情況,要充分發揮這一功能仍面臨著一些問題:(1)不能達到完全套期保值。利用股指期貨進行套期保值時,投資者所持有的股票組合與股票指數的成份股構成完全一致才能進行直接套期保值,而這只有資金雄厚的指數化基金才可能做到。大部分投資者持有的股票組合與成份股構成是不同的,因此現實中的投資者只能做交叉套期保值,是不可能達到完全套期保值的。(2)由于我國證券市場沒有做空機制,而且根據其他國家設立股指期貨的經驗,在我國推出股指期貨初期,很可能仍沒有做空機制。因此開設股指期貨的初期,投資者只能在現貨市場做多,通過放空期貨來套期保值。在這種情況下,即使股票組合的價格變動完全與股指變動相關,也會存在現貨價格與期貨價格間的基差風險。(3)對于一般的機構投資者而言,理論上可先運用證券組合投資方法,組成股票組合規避非系統風險,再利用股指期貨規避系統風險。但目前我國證券市場的客觀現實決定了現貨價格與期貨價格的變動是不可能平行的,而且衡量組合系統風險的β值的準確程度也不高。這表明股指期貨對沖在實際應用中遇到的問題要比理論上的描述更復雜。(4)對于個人投資者而言,由于其所持有的股票品種十分有限,在利用股指期貨對沖的過程中,很可能因手中股票的價格與股指數值的運動方向背離,而遭受更大損失。
4解決問題的建議
(1)把握在我國設立股指期貨的正確時機。股指期貨由股票這一基礎投資工具衍生來,它的產生、發展是以成熟、發達的證券現貨市場為基礎的。作為一種金融產品,股指期貨在我國的出現只是時間早晚的問題,但推出的時機問題至關重要。我國證券市場的特色之一是包括國有股權和法人股權在內的約三分之二的股權不能流通。這一特點就使股價指數不能客觀真實的反映上市公司的經營情況和宏觀經濟的發展趨勢
因此在國有股減持沒有完成,非流通股實現流通之前,推出股指期貨應慎重,并注重對股價指數的不斷修正,以保證股指期貨推出的效果。
(2)關于我國證券市場缺乏做空機制的問題。分析可知,由于我國暫時無法對股票賣空,也就無法實現真正意義上的股指對沖。但大量研究表明,做空機制的功能是中性的,不會造成股指期貨價格與現貨價格的偏離;又由于中國證券市場的現狀是機構投資者擁有大量股票,因此,缺乏做空機制對股指期貨交易的影響是很有限的。其次,建立做空機制需要一定條件和過程,從國際市場的實踐經驗看,香港、韓國等地開設股指期貨時也沒有做空機制。中國的證券市場起步較晚,立即取消對做空的限制也是不現實的。在缺乏做空機制的條件下,投資者可以通過金融市場融資獲得利潤。由股指期貨定價公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(T-t)當實際的期貨合約價格低于理論價格時,投資者可以先買進期貨合約,再以低于r的利率從金融市場籌集資金,以達到指數套利的目的。超級秘書網
(3)對參與投資者限制。國外經驗表明,股指期貨推出之初,主要參與者是機構投資者,而不是個人投資者。這是由股指期貨本身固有的性質決定的,無論從投資資金、對沖風險還是投資策略等各方面分析,投資機構都具有更大優勢。股指期貨在美國發展20年,但參與其交易的投資者微乎其微,且多半是委托經紀人來做。由于股指期貨的風險性大、資金量大、專業性強,因此,即使我國推出股指期貨,也不是一般投資者可以操作的。
(4)完善證券法規,加強市場監管。推出股指期貨時,必須完善相關法規、制度。我國在制定《證券法》時,對衍生金融市場的發展做了一些限制。現階段開設股指期貨交易必須對法規制度加以修正、補充。其次,股指期貨交易需要公正、公平、公開的市場環境。交易所應全面、準確地評估清算會員的財務風險。總之,金融衍生品市場的穩健發展是建立在證券市場的基礎之上的,在加緊推出股指期貨的同時,我國更應注重整個證券市場的規范性發展。正如國際著名金融專家丁大衛先生所說:“沒有一樣東西可以規避所有風險。對中國來說,至關重要的是質量問題,如何做的問題,而不是數量問題,做不做的問題。”
參考文獻:
[1]葉永剛.衍生金融工具概論[M].武漢:武漢大學出版社2000.12
第8篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：VaR方法；風險管理；文獻綜述
一、VaR方法介紹
現資組合理論研究的是各種相互關聯的、確定的及不確定的條件下，理性的投資者應當如何做出最佳投資選擇，即如何把一定數量的資金按合適的比例，分散投資于各種不同的證券上，以實現效用最大化的目標。在這一領域內，國外學術界先后提出了投資組合理論、資本資產定價模型和期權定價模型，建立了對于各種風險的計量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發展，金融市場、金融交易規模日趨擴大，金融資產價格的波動性相應變大，對金融市場風險的分析研究變得尤其重要。VaR方法即是對市場風險進行測度的一種重要工具。
VaR（ValueatRisk）字面解釋為“在險價值”，其含義為在一定概率水平（置信水平）下，某一金融資產或證券組合價值在未來特定時期內的最大可能損失。用公式表示為：Prob（ΔP
其中Prob：資產價值損失小于可能損失上限的概率；ΔP：某一金融資產在一定持有期Δt的價值損失額；VaR：置信水平α下的風險價值――可能的損失上限；α：給定的概率――置信水平。
VaR方法可以將不同市場因子、不同資產組合的風險集成加總，充分考慮各種風險來源的相互作用，較好地反映金融市場風險復雜結構間的動態影響，得到較為準確的風險暴露估計。因此基于VaR方法的市場風險測量理論和技術，為測量市場風險提供了統一的框架和指標，成為市場風險管理的主流方法。
二、國外研究動態
20世紀90年代初，國外學術界開始強調風險的量化和統一的度量尺度。1993年7月，國際性民間研究機構G―30在《衍生產品的實踐和規則》報告中最早提出利用VaR方法對風險進行監管。VaR方法的核心在于如何確定資產組合收益的統計分布和概率密度函數。國外對基于VaR方法的風險管理的研究已經相當成熟，主要集中在如何確定VaR值的問題上。
歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）沒有對復雜的市場結構做出假設，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過去一段時間內的資產組合風險收益的頻率，通過找到歷史上一段時間內的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，來推算VaR的值。其隱含的假定是歷史數據在未來可以重現。HS方法簡單，易于操作，但弊端在于用過去的數據來預測將來的發展誤差較大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改進了歷史模擬法，提出了具有指數權重的歷史模擬。Hull和White（1998）認為可以通過歷史數據計算每一個市場因子當前日期和每一天的日變動估計，然后用當前波動率與歷史波動率作比值來對歷史收益進行調整，用調整后的收益率替代實際的收益率來為投資組合定價，進而形成經驗分布以估計VaR的值。這種方法的好處是通過重新調整收益能夠反映目前的市場變動。Bulter和Schachter（1996）則提出利用高斯核估計和高斯Legendre積分相結合，來求得VaR的值和對應的置信區間。
蒙特卡羅模擬法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市場因子的歷史數據生成該市場因子未來的可能波動情景，并通過模擬來確定真實分布，從而確定VaR的值。由于MC方法可以較好地處理非線性、非正態問題，可以用來分析各類風險，故優越性較明顯。在此基礎上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、網格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模擬更簡化了計算。
方差―協方差估計法的核心是對資產回報的方差―協方差矩陣進行估計從而確定VaR的值和置信區間。Engle（1982）引入了自回歸條件異方差ARCH模型，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使這一方法能夠解決殘差異方差問題。這些方法都有賴于資產組合的概率分布滿足正態分布這一前提。
對不滿足正態性的資產組合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年國外學者又提出半參數法（厚尾方法）。該方法著重于對收益率分布尾部的估計，使之能夠解決金融時間序列的“厚尾”現象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述資產收益波動性方面有不可比擬的功能。
國外除了研究VaR的估計方法外，還討論了VaR的缺陷問題。Artzner、Fritte、Giorgio等學者通過理論與實證的研究都認為一個行之有效的風險測量方法必須滿足正齊性、次可加性、單調性及過渡不變性。Beder通過實證研究總結了VaR的兩點缺陷：其一，VaR不能起到預警作用，即用VaR不能表示出臨近的不利事件的發生；其二，VaR本身沒有意義，主要表現在金融工具本身很復雜，證券組合龐雜，市場概率的估計困難，計算中各種近似方法的運用與估計VaR的統計錯誤很多。Artzner通過實證研究認為VaR在非正態分布的情況下不能滿足次可加性。Meckay認為在進行投資組合優化時，由于VaR不能表示為各種組合資產頭寸的函數，因此無法對其進行直接優化。
目前國外對VaR方法的研究已經超出了金融資產的市場風險的范圍，涉及到非金融資產的風險度量、業績評估和金融監管等方面。如Charles將VaR風險測量技術應用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風險控制，并使用計算機和模擬技術解決數值問題。
三、國內研究動態
我國市場經濟發展不夠完善，金融市場初具規模，金融市場風險被政策風險所掩蓋，以致國內對風險管理的認識較晚，對VaR方法的研究起步也較晚。國內對VaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個階段――了解學習階段和深入研究并具體應用階段。
了解學習階段主要是對VaR方法的引入，著重于對VaR的概念、方法的介紹。國內對VaR方法的研究最早始于鄭文通（1997），對VaR方法產生的背景、計算原理及應用作了介紹，并分析該方法對中國的現實意義。牛昂在《風險管理的新方法》（1997）中介紹了各種計算VaR的方法，并對優劣性進行了評議。此外姚剛（1998）和劉宇飛（1999）也深入探討了VaR的含義和估計方法。顧乃康在《VaR：市場風險測定和管理的新工具》（1998）中探討了VaR的度量問題。
自1999年開始，我國學者對VaR的討論進入深入研究和實際運用的階段。詹原瑞（1999）從極值理論的角度對VaR進行了理論和實際運用的雙層次研究。之后更多的學者在理論范疇和實證范疇研究了VaR方法。王春峰在專著《金融市場風險管理》（2001）中第一次全面系統地介紹了以VaR為核心的風險測量方法，同時指出用MonteCarlo模擬法計算VaR所存在的缺陷，提出了用馬爾科夫鏈來計算VaR值，將國內VaR的研究推向了一個新的高度。馬杰（2001）在《人民幣行為研究與外匯風險管理》博士論文中，將VaR方法應用于宏觀和微觀兩個層面的外匯風險管理。屠新曙（2002）將VaR與最佳投資組合的概念結合起來，開發了一種新的理論，一種類似Markowitz均值―方差選擇最優投資組合的理論，即滿足VaR約束條件的最優均值―――投資組合理論。趙睿（2002）引入了考察投資績效對投資組合影響的方法，求解了約束下的投資組合問題。與VaR理論發展并駕齊驅，其應用也逐漸細化到股市、銀行、企業等的風險管理分析中。杜海濤（2000）將VaR方法運用于市場指數風險度量、單個證券的風險度量、基金管理人員績效評估及確定配股價格等方面。范英（2001）在股票價格隨機游走的假設下計算了深圳股市在不同置信水平下的風險值，對此方法在我國股票投資中的應用進行了初步探討。尹念（2010）用GARCH模型擬合滬深300綜指收益率的波動率，并以此預測VaR值作為評價股市風險的標準，發現我國股市的風險相對西方發達國家更大。郭家華（2010）提出我國的銀行監管應從傳統的思路――制定更嚴格管制條例和進行更嚴格的現場審查中跳出來，轉而建立全國統一的信用評級體系，鼓勵商業銀行采用VaR模型和方法，才有利于我國信用風險管理水平的提高和金融體系的健康發展。張田（2010）結合國內某大型外貿企業的風險管理的實例，介紹了如何用VaR方法管理市場風險及進行風險調整后的績效評價，認為VaR方法不但能建立相對理性及量化的風險管理體系，較好地解決企業風險管理的混亂現象，且VaR值可作為一參考指標指導企業資源更好地配置。
國內亦有學者研究VaR方法的缺陷。王建華在《度量與控制金融風險的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，闡述了CVaR優點和作用及在證券組合優化中的應用。曲圣寧、田新時等在《投資組合風險管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）對CvaR作了更深入研究。郭光（2010）認為“VaR方法并不是萬能的，不能作為風險測量的一種方法論，但可以成為一種管理手段”，系統地歸納出克服VaR法缺陷的方式，提出為順應風險管理的要求而開發適合具體環境的VaR模型將成為VaR方法發展的趨勢。
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第9篇：股市投資的風險分析范文
關鍵詞：股指期貨 交易 策略
我國滬深300指數期貨合約將主要有期現套利和跨期套利兩種交易策略，以下分別就兩種策略模式的選擇、交易實例和制約因素進行詳細的分析。
一、滬深300的主要特點及交易規則
滬深300指數是由上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制的兩市統一指數。于2005年4月8日正式。滬深300指數以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。
滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，其中滬市有179只，深市121只。樣本選擇標準為規模大、流動性好的股票。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。下圖是2011年至今滬深300指數的走勢圖：
二、滬深300指數期貨的套利模式
（一）期現套利
此種套利模式涉及期貨交易與現貨交易，從理論上角度分析，期現套利屬于一種無風險的套利模式，是套利模式中風險較小而收益相對最為穩定的一種套利模式。
滬深300指數期貨合約上市交易后，指數期貨合約的買賣交易已經沒有什么障礙，但是由于現貨交易需根據滬深300指數的成份股和各自所占的比例權重來來構建股票的投資組合，并用該投資組合與股指期貨進行套利。但在操作過程中，這種方法操作性很差，因為是必須有需要大量的資金，并且需要支付高額的交易成本才行。因此，我們不妨考慮其他的方案代替上述套利交易中的現貨交易，例如利用交易型開放式指數基金（ETF）、指數基金LOF、封閉式基金等，這里我們以ETF為例，構建套利現貨指數。
目前，與滬深300指數高度相關的ETF有華夏上證50ETF、華安上證180ETF和易方達深證100ETF（相關性見附表1）。由于華安上證180ETF存在流動性較差、交易成本過高的問題，因此我們選用華夏上證50ETF或易方達深證100ETF或者兩者的組合來擬合滬深300指數的收益率。
我們設滬深300指數的累計收益率為Y，易方達深證100ETF的累計收益率為X1，華夏上證50ETF的累計收益率為X2，對Y，X1，X2進行回歸分析，統計結果如下表所示：
SUMMARY OUTPUT
回歸統計
Multiple R 0.997281
R Square 0.99457
Adjusted R Square 0.989979
標準誤差 0.095529
觀測值 221
方差分析
df SS MS F Significance F
回歸分析 2 366.044 183.022 20055.31 7.6E-248
殘差 219 1.998564 0.009126
總計 221 368.0426
Coefficients 標準誤差 t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 下限 95.0% 上限 95.0%
X Variable 1 0.532947 0.01028 51.8446 6E-125 0.512687 0.553207 0.512687 0.553207
X Variable 2 0.453077 0.011304 40.08016 8.3E-103 0.430798 0.475357 0.430798 0.475357
從以上的回歸分析中可以看出，R2高達0.9946，可以說明深證100ETF和上證50ETF的組合對于滬深300指數的擬合度很好。下面我們以深證100ETF和上證50ETF的組合為現貨，以現在市場上的IF1112股指期貨進行套利交易。下面這是IF1112股指期貨標準化合約：
IF1112標準合約
交易品種滬深300期貨最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節假日順延（非完整周）
交易單位 1.00張交割日期合約到期月份的第三個周五，遇法定節假日順延（非完整周）
報價單位 0.2指數點交割地點 -
最小變動價位 0.2指數點最初交易保證金 -
漲跌停板幅度上一個交易日結算價的10% 交割方式現金交割
合約交割月份當月、下月及隨后兩個季月交易代碼 IF
交易時間上午9：15-11：30，下午13：00-15：15 上市交易所中國金融期貨交易所
根據回歸結果，該套利策略如下：
我們可以在投資組合中選用54%的資金購買易方達深證100ETF和剩余的46%資金購買華夏上證50ETF，同時做空一手滬深300指數期貨。其盈虧情況如下：
期貨現貨期現價差
2011.11.4 在2，779.2點賣出開倉一手IF1112 買入655，357份100ETF，207，537份50ETF
總價值 833，760 833，758.6 1.365
2011.11.29 在2608.569點買入平倉全部賣出所有ETF基金
總價值 780，600 784，606 4，006
交易成本 416.88 1294.7
總盈虧 1.365+4，006-416.88-1，294.7=2，295.8
注：假設期貨手續費按雙向萬分之1.5收取，ETF基金在交易所購買手續費單邊按萬分之8收取。
（二）跨期套利
跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利（多頭套利）和熊市套利（空頭套利）。但無論采取哪種操作模式，其本質均是對不同交割期的合約同時進行低買高賣，即買入價值被低估的合約同時賣出價值被高估的合約。
* 牛市跨期價差套利
從價差的角度看，做牛市套利的投資者看多股市，認為較遠交割期的股指期貨合約漲幅將大于近期合約的漲幅，或者說較遠期的股指期貨合約跌幅將小于近期合約的跌幅。換言之，牛市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變大。從價值判斷的角度看，牛市套利認為遠期的股指期貨的價格應高于當前遠期的股指期貨的交易價格，當前遠期的股指期貨價格被低估。因此做牛市套利的投資者會賣出近期的股指期貨，同時買入遠期的股指期貨。
下面以滬深300兩份指數期貨合約IF1112和IF1206為例：
日期 IF1112 IF1206 價差
2011/11/2 2783.6（賣） 2818（買） 34.4
2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8
盈虧 84.4 -76 8.4
盈利8.4點，相當于8.4*300=2，520（元）
在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2520元。
* 熊市跨期價差套利
熊市套利與牛市套利相反，即看空股市，認為較遠交割期合約的跌幅將大于近期合約，或者說遠期的股指期貨合約的漲幅將小于近期合約漲幅。換言之，熊市套利即是認為較遠交割期合約與較近交割期合約的價差將變小。在這種情況下，遠期的股指期貨合約當前的交易價格被高估，做熊市套利的投資者將賣出遠期的股指期貨，同時買入近期的股指期貨。
下面以滬深300兩份指數期貨IF1112和IF1206為例：
日期 1112 1206 價差
2011/11/11 2699.2（買） 2742（賣） 42.8
2011/11/30 2528（賣） 2563（買） 35
盈虧 -171.2 179 7.8
盈利7.8點，相當于7.8*300=2，340（元）
在不考慮交易成本的理想情況下，上述套利交易將盈利2340元。
三、滬深300指數期貨套利風險分析
總體來看，套利的風險通常比較小，比較適合機構投資者使用，因為對于保本壓力較大的機構投資者而言，其基本出發點是保證投資本金的安全，不過，這并不意味著股指期貨套利不會產生風險。因為股指期貨的交易風險有價格風險、流動性風險、現金流風險、操作風險等。除了金融衍生產品的一般性普遍風險外，標的物自身的特點和合約設計過程中的特殊性，也給股指期貨帶來了一些其他的風險，如基差風險、合約品種差異造成的風險、標的物風險，以及交割制度風險等。
中國的股指期貨還有一些特有的風險，主要包括：
（一）期貨合約定價風險
股指期貨合約的價格是進行股指期貨套利的判斷基礎。但是股指期貨合約的定價存在不確定性，這會給套利交易帶來很大風險。
（二） 現貨指數或組合買賣風險
股指期貨套利中的期現套利會涉及到現貨指數或組合的買賣。對于滬深300指數來說，成份股多達300種，各類成份股在流動性上存在千差萬別，因此，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在一定的難度。而如果使用與滬深300指數相關的現貨進行組合，那么，這些組合與滬深300指數是否具有高度和長期的穩定相關性也是需要考慮的因素。
正是由于股指期貨套利存在相當的不確定性風險，那么就需完善的風險控制體系對各類風險進行監控。而對于套利交易風險的整體性防范，主要還在于對投資者自身，對交易所、會員單位和股指期貨部門的風險監測。而在整個風險控制的系統體系中，由于各個各個主體不同，那么，對于不同主體的的風險防范的目的、手段、方式也有不同。交易所的防范則重點在于將風險控制在造成風險會員的本身范圍內，而不會蔓延到整個交易市場；會員機構的防范的重點是要將風險控制控制在個別投資者范圍內，而不會導致會員單位的資金安全受到威脅；而對于交易的投資者來說，其風險教育的防范的重點集中到防范自身的交易風險上。
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