資產(chǎn)證券化的動(dòng)因精選(九篇)

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第1篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

【摘要】資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代末起源于美國(guó)，首先被用于住房抵押貸款問題的解決，經(jīng)過40多年的發(fā)展，資產(chǎn)支持證券已經(jīng)成為一種應(yīng)用廣泛的金融創(chuàng)新工具，學(xué)術(shù)和理論界也對(duì)此進(jìn)行了大量研究。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；理論；實(shí)踐；風(fēng)險(xiǎn)

1國(guó)外研究成果綜述

國(guó)外從20世紀(jì)70年代開始對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，主要從資產(chǎn)證券化定義、動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)及收益等角度進(jìn)行分析，對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)已深入到利用計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析的層面，理論研究相當(dāng)成熟。

1.1資產(chǎn)證券化的定義

美國(guó)投資銀行家 Lewis S.Ranier（1977）首先提出“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）這個(gè)概念。James A.Rosenthal & Juan M.Ocampo（1988）認(rèn)為，廣義的證券化是指一切以證券為媒介的一般化現(xiàn)象?！白C券化之父”Frank J.Fabzzi教授認(rèn)為資產(chǎn)證券化可被視為一個(gè)過程，通過該過程將具有同類性質(zhì)的貸款、租賃合約、應(yīng)收賬款、分期付款合同以及其它缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)打包成可在市場(chǎng)流通的帶息證券。

1.2資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

上個(gè)世紀(jì)50年代，Anrrowand Debreu 運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法，證明了經(jīng)濟(jì)主體可以利用有價(jià)證券來防范金融風(fēng)險(xiǎn)，從而為金融資產(chǎn)證券化的理論動(dòng)因提供了依據(jù)。Steven L.Schwarcz（1994）將資產(chǎn)證券化視為一種“煉金術(shù)”，即通過資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理與機(jī)制，企業(yè)可以通過SPV從資本市場(chǎng)上籌得資金，從而降低融資成本。Claire A.Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制可以有效降低信息成本。

上述相關(guān)理論主要是按實(shí)踐進(jìn)程發(fā)展延伸的，相對(duì)集中于論述證券化某一單一方面的社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能。與此同時(shí)，很多國(guó)外學(xué)者從綜合性角度對(duì)資產(chǎn)證券化的積極效應(yīng)進(jìn)行了考證。JureSkarabot（2001）指出證券化是公司價(jià)值最大化的最優(yōu)選擇；Gorton & Haubrick（2003）論證了流動(dòng)性假說理論，提出商業(yè)銀行的證券化能力可以影響其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小；UgoAlbertazzi（2011）發(fā)現(xiàn)證券化市場(chǎng)能夠提供有效轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)的工具。

1.3資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

大量國(guó)外學(xué)者運(yùn)用蒙特卡洛分析、期權(quán)定價(jià)和偏微方程等數(shù)理方法，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行了定量分析。關(guān)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，主要研究了三方面：資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，國(guó)外對(duì)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究較多。信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)來自基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易結(jié)構(gòu)的證券化風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要關(guān)注的是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制，普遍認(rèn)為其實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)隔離。Gortona & Pennacchi（1995）提出y行對(duì)貸款者的審查和監(jiān)督將隨著貸款風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移而弱化。Hugh Thomas（2001）指出資產(chǎn)證券化自始至終與金融機(jī)構(gòu)的貸款有著不可分割的關(guān)系，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)治理應(yīng)回歸到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)治理中。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，該問題在2008年金融危機(jī)后成為學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)。Mark Fagan（2009）研究了資產(chǎn)證券化的法律和金融體系，從全球視角評(píng)估了資產(chǎn)證券化監(jiān)管效果。James R.Barth（2013）指出金融監(jiān)管部門犯下的錯(cuò)誤以及對(duì)既有監(jiān)管缺陷的無視，在一定程度上使得金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)累積，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)。

2國(guó)內(nèi)研究成果綜述

我國(guó)從上個(gè)世紀(jì)90年代就開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，于2005年開始推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，相關(guān)的理論研究也同時(shí)逐步深入?？傮w來看，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究主要經(jīng)歷了四個(gè)階段。

2.1資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)前的引進(jìn)探討階段

張超英（1998）在其著作《資產(chǎn)證券化――原理.實(shí)務(wù).實(shí)例》第一次系統(tǒng)地對(duì)資產(chǎn)證券化的原理、評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收問題以及資產(chǎn)證券化國(guó)外經(jīng)驗(yàn)等方面進(jìn)行介紹。汪利娜（2002）詳細(xì)分析了資產(chǎn)證券化的美國(guó)、加拿大、歐洲和香港模式，并結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況提出了適合我國(guó)抵押貸款證券化的可行模式。在發(fā)展模式問題上，陳裘逸（2003）提出發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)該從我國(guó)的基本國(guó)情出發(fā)，不一定要照搬美國(guó)的“真實(shí)出售”模式，可以考慮采用從屬參與模式。

該階段主要引進(jìn)介紹國(guó)外資產(chǎn)證券化基本理論，并從實(shí)踐角度探討我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的可行性和潛在問題。

2.2資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的深入研究階段

洪艷蓉（2006）認(rèn)為在試點(diǎn)階段，由于我國(guó)目前特定的金融市場(chǎng)環(huán)境所造成的發(fā)生于不同監(jiān)管主體和市場(chǎng)主體之間的制度競(jìng)爭(zhēng)利弊共存，應(yīng)該通過制度協(xié)調(diào)來營(yíng)造健康市場(chǎng)。梁志峰（2008）運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)和方法，從提前償付與違約行為、風(fēng)險(xiǎn)隔離制度和現(xiàn)金流管理等角度研究了證券化風(fēng)險(xiǎn)管理問題，并提出相應(yīng)對(duì)策。

該階段主要以資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，深入剖析我國(guó)證券化實(shí)踐的現(xiàn)狀與不足，提出相關(guān)建議。

2.3金融危機(jī)后的重新審視階段

2008年金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審視，形成了大量的反思性文獻(xiàn)。李明偉（2008）從資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、真實(shí)銷售和信用風(fēng)險(xiǎn)分散功能三個(gè)方面闡述資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新融資工具所具有的內(nèi)在缺陷。溫馨（2009）認(rèn)為資產(chǎn)證券化在過度擴(kuò)張中可能出現(xiàn)異化，因?yàn)槠渚哂酗L(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的內(nèi)在矛盾。

該階段理論界開始反思資產(chǎn)證券化存在的先天缺陷，集中研究了監(jiān)管、制度和風(fēng)險(xiǎn)等方面的問題。

2.4近年來的繼續(xù)發(fā)展階段

近年來，隨著美國(guó)次貸危機(jī)影響的逐漸淡去，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)又重新活躍起來，相關(guān)研究也逐漸豐富起來。巴曙松（2013）指出我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正處于二次發(fā)展時(shí)期，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)范圍也在慢慢擴(kuò)大。趙燕（2015）研究我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款發(fā)現(xiàn)其存在貸前審查不規(guī)范、貸后管理忽視等問題，進(jìn)而提出通過購(gòu)買保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、利用計(jì)算機(jī)技術(shù)加強(qiáng)管理等有效建議。

該階段主要針對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐特點(diǎn)和現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行了大量深入研究，并取得了豐碩的成果。

3總結(jié)與評(píng)價(jià)

國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化理論的研究起步較早，伴隨著其實(shí)踐領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷演進(jìn)和創(chuàng)新，其相關(guān)理論研究也不斷深入，研究方法和研究結(jié)果具有鮮明的創(chuàng)新性。國(guó)內(nèi)研究起步于向西方的借鑒與學(xué)習(xí)，伴隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)實(shí)踐的發(fā)展而呈現(xiàn)出階段性特征。

總體來看，目前對(duì)于資產(chǎn)證券化的國(guó)內(nèi)外研究主要集中于某一角度或某個(gè)方面的解讀，系統(tǒng)深入的整體性研究并不多見。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松.資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)控制[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2013（11）：1517

第2篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 流動(dòng)性

一、資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，稱為按揭支持證券（MBS），隨著可供證券化操作的基礎(chǔ)產(chǎn)品越來越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）的稱謂。后來，由于混合型證券，即同時(shí)具有股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的證券越來越多，干脆用CDOs概念代指證券化產(chǎn)品，并細(xì)分為 CLOs、CMOs、CBOs等產(chǎn)品。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2005年銀監(jiān)會(huì)正式頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，中國(guó)資產(chǎn)證券化的帷幕才由此開啟。在2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將該業(yè)務(wù)暫停。2014 年后，因?yàn)橥苿?dòng)金融創(chuàng)新以及銀行業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量和去風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷攀升，監(jiān)管當(dāng)局重新開啟資產(chǎn)證券化的大門。中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化目前還處在起步階段，主要表現(xiàn)有：

（1）發(fā)行規(guī)模：截止到2015年11月20日，2015年已發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總計(jì)達(dá)到212個(gè)，總規(guī)模近4316.34億元。發(fā)行規(guī)模有限，占比債券市場(chǎng)僅占0.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，具有巨大的發(fā)展空間。

（2）政府干預(yù)方式：中國(guó)市場(chǎng)依賴政府政策文件干預(yù)，銀行特有的來自政府的隱性擔(dān)保，二級(jí)市場(chǎng)和資產(chǎn)定價(jià)的不完善，市場(chǎng)化尚未形成。

（3）投資參與者構(gòu)成：中國(guó)市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)銀行為主導(dǎo)地位，風(fēng)險(xiǎn)分散程度有限，仍集中在銀行業(yè)內(nèi)部。

（4）主要產(chǎn)品類型：中國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要集中在對(duì)公貸款領(lǐng)域，且信用評(píng)級(jí)集中在投資級(jí)別，尚未實(shí)現(xiàn)多樣化。

因此，資產(chǎn)證券化作為銀行面對(duì)的一種新興創(chuàng)新產(chǎn)品，無論是在發(fā)展階段上，還是體量上，均處萌芽狀態(tài)，隨著市場(chǎng)的不斷深化，我們期待看到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)的實(shí)踐領(lǐng)域越走越遠(yuǎn)，產(chǎn)品不斷豐富，因?yàn)樵谏罨鹑谑袌?chǎng)改革的今天，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)能給商業(yè)銀行帶來多種益處。

三、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的益處

（1）降低融資成本。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生是商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)物。對(duì)傳統(tǒng)的具有固定現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)等進(jìn)行信用融資，拓展了籌資新渠道。資產(chǎn)證券化的過程可以緩解銀行或企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)信貸可得性，并提升資本從投資者轉(zhuǎn)向借款人的效率，降低融資成本。

（2）增強(qiáng)盈利能力。作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行可以提前將未來的現(xiàn)金收入兌現(xiàn)為現(xiàn)期盈利，使得資產(chǎn)流動(dòng)性得以提高，再將盤活的資金投資于其他可盈利項(xiàng)目，增加盈利性。同時(shí)，商業(yè)銀行也可以在資產(chǎn)證券化過程中扮演其他的角色，例如資金托管機(jī)構(gòu)，服務(wù)機(jī)構(gòu)等，擴(kuò)大其收益來源。

（3）緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行本質(zhì)上是資產(chǎn)證券化過程中流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者，它具有雙重功能，而增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的最終目的和動(dòng)因。通過盤活資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資金回籠，有利于改善貸款的可逆性，提高銀行整體的資產(chǎn)流動(dòng)性。

資產(chǎn)證券化在給銀行業(yè)發(fā)展帶來諸多益處的同時(shí)，不可避免的會(huì)給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中主要需要考慮以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)、證券結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、證券流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展遇到的阻礙

配套設(shè)施建設(shè)尚不完善：

（1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則配套設(shè)施：目前階段，尚無正式的規(guī)章來明確規(guī)定適用的會(huì)計(jì)法則，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》僅僅作為一個(gè)臨時(shí)性的規(guī)章制度，再加上不同會(huì)計(jì)師對(duì)其理解尚無法形成完全統(tǒng)一，在實(shí)際操作過程中難免會(huì)存在一些問題，尤其是關(guān)于能否出表的判斷上，往往會(huì)出現(xiàn)分歧。

（2）稅收規(guī)定配套設(shè)施：消除或盡量避免重復(fù)征稅是資產(chǎn)證券化稅制的核心。現(xiàn)金流分配過程中除了承擔(dān)稅負(fù)外，需要支付包括承諾的優(yōu)先級(jí)和次級(jí)利息收入，服務(wù)費(fèi)，托管費(fèi)等。依據(jù)現(xiàn)有傳統(tǒng)稅法的一般規(guī)定，資產(chǎn)證券化過程中所有參與主體幾乎都負(fù)有納稅義務(wù)。針對(duì)利息收入等還面臨著雙重營(yíng)業(yè)稅和所得稅的壓力。

（3）信息披露配套設(shè)施：目前僅4種類型基礎(chǔ)資產(chǎn)（個(gè)人汽車貸款，個(gè)人住房抵押貸款，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款，個(gè)人消費(fèi)貸款）的明確信息披露指引，尚無法覆蓋所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，且尚未形成一套標(biāo)準(zhǔn)化的體系，仍需要進(jìn)一步完善。

二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性尚。2014年1月至2015年10月，資產(chǎn)支持證券的成交量?jī)H為182.9億，其中以證監(jiān)會(huì)主管的ABS為主，且主要是在深交所進(jìn)行交易，銀行間市場(chǎng)沒有發(fā)生交易，上交所僅完成0.19億的銀監(jiān)會(huì)主管ABS項(xiàng)目。交易冷清，流動(dòng)性幾近于零，占同期間內(nèi)總債券成交量?jī)H約0.02%。

五、我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展建議

（一）允許銀行將不良資產(chǎn)證券化

在資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)階段，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)均要求貸款機(jī)構(gòu)運(yùn)用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來進(jìn)行證券化。銀行可以從優(yōu)質(zhì)貸款中獲得穩(wěn)定的利差收于，從而并不愿意將貸款打包證券化。如果允許讓銀行將部分不良資產(chǎn)證券化，將明顯提高其開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性。

（二）完善相應(yīng)的法律法規(guī)

中國(guó)開展證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)有9年多的時(shí)間，但是尚未建立起一套比較完善的規(guī)范資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，只有一些還未成為整理成系統(tǒng)的法律法規(guī)，因此政府應(yīng)該盡快建立起與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)條例，簡(jiǎn)化證券化的審批程序，讓資產(chǎn)證券化的發(fā)行更加標(biāo)準(zhǔn)化。

（三）風(fēng)險(xiǎn)防范

中國(guó)政府應(yīng)該充分吸收美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在大力發(fā)展證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控的工作。比如避免同一基礎(chǔ)資產(chǎn)的重復(fù)衍生，防止資產(chǎn)證券化鏈條變得過長(zhǎng)。提高相關(guān)信息的披露，加強(qiáng)投資者對(duì)證券化產(chǎn)品的了解，增加其安全意識(shí)，同時(shí)對(duì)證券發(fā)行方進(jìn)行金融道德的深入教育。

第3篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

資產(chǎn)證券化的當(dāng)代意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，之后迅速推廣應(yīng)用到世界各地，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要融資工具。當(dāng)前，擴(kuò)大我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，對(duì)于盤活銀行業(yè)存量資金、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展、推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，從而優(yōu)化金融資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定，具有非常重要的意義。

首先，信貸資產(chǎn)證券化通過提高資產(chǎn)流動(dòng)性，有利于盤活存量資金。開展信貸資產(chǎn)證券化，有利于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可用資金，用盤活的信貸資金加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、領(lǐng)域和小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)銀行業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化有利于解決我國(guó)企業(yè)過度依賴銀行融資的問題，分散銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)融資主要來源于銀行體系，金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行業(yè)。信貸資產(chǎn)證券化通過將銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由其他金融或非金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，有利于轉(zhuǎn)移和分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。

第三，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。近年來，我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。如果銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品投資于信貸類產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行客戶可以直接投資的證券；部分同業(yè)業(yè)務(wù)與信貸資產(chǎn)掛鉤，其重要驅(qū)動(dòng)因素也是將存量貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移出去。這均反映我國(guó)銀行體系存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。通過擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，能夠?qū)⒑侠淼氖袌?chǎng)需求轉(zhuǎn)化為規(guī)范的資產(chǎn)證券化形式，既滿足了市場(chǎng)內(nèi)在需求，也有利于控制銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

第四，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有利于促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，債券品種單一。資產(chǎn)支持證券在債券市場(chǎng)上發(fā)行，有利于豐富債券種類，增加債券市場(chǎng)規(guī)模，更好地滿足市場(chǎng)參與者合理配置金融資產(chǎn)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，以銀行間債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。2005至2008年，全國(guó)共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了17單資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為667.83億元，已發(fā)行產(chǎn)品基本完成兌付。此后，受國(guó)際金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于暫停狀態(tài)。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部共同《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，目前共有6家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了228.5億元資產(chǎn)支持證券。

在信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，明確了開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本要求。2005年11月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，提出了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。2009年12月，銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本要求（該指引已并入銀監(jiān)會(huì)2012年6月的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項(xiàng)規(guī)定與銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等，共同構(gòu)成了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。

從近年來的試點(diǎn)情況看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)日趨多元化。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，從初期的項(xiàng)目貸款和個(gè)人住房抵押貸款，逐步擴(kuò)大到汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款；在發(fā)起機(jī)構(gòu)方面，從政策性銀行和大型商業(yè)銀行逐步擴(kuò)展到股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和財(cái)務(wù)公司；在投資機(jī)構(gòu)方面，也逐步從中資商業(yè)銀行擴(kuò)展到了外資銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國(guó)際金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化對(duì)危機(jī)的形成和發(fā)展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國(guó)家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式存在的嚴(yán)重缺陷。作為國(guó)際金融改革的重要組成部分，金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織和各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局均從風(fēng)險(xiǎn)管理、資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)留存、信息披露和信用評(píng)級(jí)等方面強(qiáng)化了對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。針對(duì)危機(jī)后資產(chǎn)證券化市場(chǎng)大幅萎縮的情況，美國(guó)和歐盟還采取了一系列措施促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。目前，各類證券化產(chǎn)品中，復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDO2已經(jīng)基本消失，但結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)支持證券發(fā)行量總體較為穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化仍然是西方金融機(jī)構(gòu)的重要融資方式。危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式是資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，但資產(chǎn)證券化本身作為銀行融資的重要來源，有必要繼續(xù)發(fā)揮其在金融體系中的重要功能。

當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)貨幣信貸增長(zhǎng)較快，存量信貸資產(chǎn)規(guī)模較大，市場(chǎng)存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。而我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，發(fā)行規(guī)模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應(yīng)在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

首先，推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡(jiǎn)單、透明、防止道德風(fēng)險(xiǎn)和有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。

金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不應(yīng)過于復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)構(gòu)成應(yīng)當(dāng)透明，同時(shí)要防止由于多個(gè)主體參與、存在委托問題而可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡(jiǎn)單、透明和防止道德風(fēng)險(xiǎn)的原則。

簡(jiǎn)單是指資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成不應(yīng)過于復(fù)雜，資產(chǎn)分層和交易結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單明了，不搞結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息不透明的再證券化產(chǎn)品；透明是指應(yīng)充分披露資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，確保相關(guān)參與方和投資者能夠及時(shí)、充分獲取所需的各類信息；防止道德風(fēng)險(xiǎn)是指要有效解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈條中存在的委托問題，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資者等履行好各自的責(zé)任和義務(wù)，減少而非放大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化發(fā)展還應(yīng)堅(jiān)持有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，通過明確資產(chǎn)證券化導(dǎo)向，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化資金的運(yùn)用提出指導(dǎo)性要求，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將證券化盤活的信貸資源向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

其次，完善資產(chǎn)證券化各項(xiàng)管理機(jī)制，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

當(dāng)前，我國(guó)已基本建立了較為完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架。建議結(jié)合近年來資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，借鑒危機(jī)后資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的最新發(fā)展，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)管理機(jī)制。

一是完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制，通過準(zhǔn)入管理促使資產(chǎn)證券化向簡(jiǎn)單、透明、有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。隨著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的進(jìn)一步完善及資產(chǎn)證券化制度和實(shí)踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡(jiǎn)化審批流程。

二是有效實(shí)施現(xiàn)行監(jiān)管制度中關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧òl(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等），建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作流程，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，尤其要建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。對(duì)于資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可以減免資本計(jì)提；但對(duì)于仍然保留在銀行的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格計(jì)提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券化業(yè)務(wù)各參與機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

三是建立資產(chǎn)證券化留存機(jī)制，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有一定比例的最低檔次資產(chǎn)支持證券，強(qiáng)化其對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)，有效解決委托問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是完善信息披露機(jī)制，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分披露在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?、提供的服?wù)、所承擔(dān)的責(zé)任、義務(wù)及其限度，使資產(chǎn)支持證券投資者對(duì)可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識(shí)。

第4篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

關(guān)鍵字：影子銀行、資產(chǎn)證券化、法律主體

引言

2012年11月18日FSB①最新公布的報(bào)告顯示，全球影子銀行（shadow banking system）的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到67萬億美元，美國(guó)位居第一，占統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的35%，歐盟位居第二。其中，中國(guó)2011年按OFI②統(tǒng)計(jì)的"影子銀行"規(guī)模為0.4萬億美元，占所有被統(tǒng)計(jì)成員國(guó)總量的1%。

作為影子銀行的主戰(zhàn)場(chǎng)，資產(chǎn)證券化在過去十年間里為影子銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度達(dá)到20%以上④。在為影子銀行帶來巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也成為了影子銀行系統(tǒng)中最重要的操作平臺(tái)。由于資產(chǎn)證券化可以達(dá)到避開資本監(jiān)管限制，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的目的，商業(yè)銀行始終具備著資產(chǎn)證券化的強(qiáng)大動(dòng)因。那么，什么是資產(chǎn)證券化？它涉及幾個(gè)法律主體？我國(guó)的資產(chǎn)證券化是什么狀態(tài)？典型案例有哪些？帶著這一系列的問題，本文將分析資產(chǎn)證券化過程中的各個(gè)法律主體之間的法律關(guān)系，以及我國(guó)目前資產(chǎn)證券化法律主體存在的問題。

一.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)理論

（一）資產(chǎn)證券化的一般定義

1.定義

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），本身是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的概念，其具有強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力并且種類繁多。目前全球?qū)ζ渖形葱纬山y(tǒng)一的定義。但是國(guó)際經(jīng)合組織（OECD）于1999年將資產(chǎn)證券化定義為："把缺乏流動(dòng)性但具有未來現(xiàn)金收入流的（相對(duì)）同質(zhì)資產(chǎn)打包、重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的生息證券，出售給第三方投資者的過程"。本文認(rèn)為該定義最符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)涵義，故予以采納。

2.種類

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類繁多，凡是可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)均可以證券化處理?，F(xiàn)在國(guó)際流行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：（1）由消費(fèi)貸款（汽車、信用卡）等支持發(fā)行的證券是ABS，即資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securitization） （2）以債務(wù)憑證（債券等）支持發(fā)行的證券是CDO，即擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation）（3）以抵押貸款支持發(fā)行的證券是MBS，即抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）?，F(xiàn)今，甚至連知識(shí)產(chǎn)權(quán)都可以證券化發(fā)行⑤。

本文主要討論的范圍是，我國(guó)商業(yè)銀行住房抵押貸款資產(chǎn)證券化（MBS）。至于我國(guó)正在大力推動(dòng)的汽車貸款證券化、基建設(shè)施收費(fèi)權(quán)證券化、企業(yè)金融資產(chǎn)證券化等，由于筆者能力有限，不能在本文篇幅內(nèi)面面俱到，故不劃入本文討論的范圍。

（二）信貸資產(chǎn)證券化的一般主體

一般而言，資產(chǎn)證券化的主體一般包括：發(fā)起人、SPV、投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、受托人。其中需要解釋的是SPV（Special Purpose Vehicle）。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體，也可稱為特殊目的機(jī)構(gòu)/公司，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。其職能是在資產(chǎn)證券化過程中，購(gòu)買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向投資者融資.它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到"破產(chǎn)隔離"的目的。

二.信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)本土的運(yùn)作

（一）信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)本土的發(fā)展歷程

相比于美國(guó)資產(chǎn)證券化的30年風(fēng)雨路，我國(guó)本土的資產(chǎn)證券化發(fā)展有其特殊性。我們不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化歷程是"自上而下"式的推進(jìn)模式。"政策興則興，政策廢則廢"可以成為資產(chǎn)證券化發(fā)展過程的高度概括。

2004年末，根據(jù)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的強(qiáng)烈要求，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合上報(bào)國(guó)務(wù)院，關(guān)于兩家銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的請(qǐng)示。經(jīng)過國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，2005年初，由中國(guó)人民銀行牽頭，聯(lián)合 3個(gè)金融監(jiān)管部門和其他6個(gè)部委組成的資產(chǎn)證券化部際協(xié)調(diào)小組宣告成立，同時(shí)宣布資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始。2005午12月15日，隨著開元2005年第一期信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005年第一期個(gè)人體房抵押貸款支持證券的成功發(fā)行，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)取得了階段性的成果。⑥

2007年開始，第二輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)在我國(guó)本土展開。這個(gè)時(shí)期的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量增加到6～8家，其中包括浦發(fā)銀行、浙商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行以及上海通用汽車金融公司等銀行和機(jī)構(gòu)。

直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)資產(chǎn)證券化過度發(fā)展被指責(zé)為引起次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。我國(guó)政府出于謹(jǐn)慎性考慮，于2009年停止了試點(diǎn)工作。

2012年5月，央行行長(zhǎng)周小川在人民銀行金融市場(chǎng)工作座談會(huì)上表示，2012年要繼續(xù)推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡(jiǎn)單、適用的金融衍生產(chǎn)品。為市場(chǎng)釋放出了政府即將推動(dòng)第三輪資產(chǎn)證券化的信號(hào)。

總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)獨(dú)有的發(fā)展特點(diǎn)：（1）國(guó)家扶持為主，這與美國(guó)在自由化市場(chǎng)中自行發(fā)展起來的資產(chǎn)證券化有很大不同；（2）全部產(chǎn)品都經(jīng)嚴(yán)格審核，所有產(chǎn)品均上報(bào)中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)，經(jīng)兩大機(jī)構(gòu)審核后方能發(fā)行（3）監(jiān)管部門實(shí)時(shí)監(jiān)管，從產(chǎn)品策劃、到發(fā)行、到后期運(yùn)作都是由國(guó)家政府牽頭和管理。所以，綜合我國(guó)的實(shí)際情況，去討論資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題還為時(shí)過早。反而更加切乎實(shí)際的是，研究各個(gè)主體的地位和契約關(guān)系，通過合同契約來強(qiáng)化各個(gè)主體之間的法律關(guān)系。

（二）我國(guó)現(xiàn)行體制下的法律主體

資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中涉及的機(jī)構(gòu)包括：證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)。

一.中文著作和期刊

1.辛喬利：《影子銀行：揭密一個(gè)鮮為人知的金融黑洞》，北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2010年

2.高巒、劉忠燕：《資產(chǎn)證券化研究》，天津：天津大學(xué)出版社，2009年

3. 黃蒿，魏恩遒，劉勇：《資產(chǎn)證券化理論與案例》，北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2007年

4.沈炳熙：《資產(chǎn)證券化：中國(guó)的實(shí)踐》，北京：北大出版社，2008年

5.劉向東：《資產(chǎn)證券化的信托模式研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007年

6.孫雅靜：《資產(chǎn)證券化一般流程分析》，載于《財(cái)稅金融》，2012年第4期，第31頁(yè)

7. 俞國(guó)程：《次貸危機(jī)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示》，載于《前沿》，2012年第12期，第108頁(yè)

8.紀(jì)崴：《信貸資產(chǎn)證券化：試點(diǎn)中前行》，載于《中國(guó)金融》，2012年第7期，第90頁(yè)

9.李倩：《信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場(chǎng)融合》，載于《中國(guó)金融》，2012年第13期，第88頁(yè)

10. 魏強(qiáng)勁：《次貸危機(jī)下我國(guó)資產(chǎn)證券化問題研究》，載于《論壇》，2012年第6期，第11頁(yè)

二.學(xué)位論文

1. 劉澤云：《巴塞爾協(xié)議Ⅲ：宏觀審慎監(jiān)管與政府財(cái)政角色安排》，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士學(xué)位論文，2011年

2. 吳云峰：《金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究--以美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)為視角》，中南大學(xué)博士學(xué)位論文，2010年

3. 閭梓睿：《房地產(chǎn)投資信托法律制度研究》，武漢大學(xué)博士學(xué)位論文，2012年

4. 唐立楠：《中國(guó)住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)管理研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

5. 許柳：《資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓若干法律問題研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

6. 李亞丹：《我國(guó)住房抵押貸款證券化監(jiān)管制度研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

三.外文文獻(xiàn)和其他資料

1.Financial Stability Board：《Global Shadow Banking Monitoring Report 2012》

2.Financial Stability Board：《Strengthening Oversight and Regulation of Shadow Banking》

3.中誠(chéng)信信用評(píng)級(jí)公司：《建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托項(xiàng)下資產(chǎn)支持證券2012年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》

4.中信信托投資有限責(zé)任公司：《建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托發(fā)行說明書》

5.中信信托投資有限責(zé)任公司：《建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化信托受托機(jī)構(gòu)報(bào)告2012年》

第5篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 常規(guī)化 信托 障礙

中圖分類號(hào)：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的快速發(fā)展，已經(jīng)為資產(chǎn)證券化奠定了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)：從宏觀角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)基本完善，資本流動(dòng)性較強(qiáng)；從微觀角度看，我國(guó)商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)等的現(xiàn)代企業(yè)制度和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)；同時(shí)，近年來我國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)的開放，使金融市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化，這也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展開辟了廣闊的市場(chǎng)空間。盡管宏觀政策層面逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型的決心較強(qiáng)，但是中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，特別是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前還處于試點(diǎn)階段，距離真正的常規(guī)化轉(zhuǎn)型尚有較大差距。

一、缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架

我國(guó)目前缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律制度框架，其中影響較為明顯的是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一的合格標(biāo)準(zhǔn)定義。目前，各部委會(huì)關(guān)于實(shí)施資產(chǎn)證券化的部門規(guī)章，通行的做法是簡(jiǎn)單歸納合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律和業(yè)務(wù)屬性，再用例舉法詳細(xì)列明可以入池的合格資產(chǎn)類別、名稱。在實(shí)際操作中，這樣的定義方法難以完整涵蓋資產(chǎn)各種形態(tài)、種類，并且執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)可能不統(tǒng)一，在這里是合格的，在那里又可能是不合格的。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)定、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，各自更加注重自身部門利益的需要以及對(duì)監(jiān)管責(zé)任的逃避，嚴(yán)重抑制了市場(chǎng)的自主性和創(chuàng)造性，大大降低了市場(chǎng)效率。因此，需要有更高位階的立法，以打破部門規(guī)章的藩籬，用資產(chǎn)“適格”立法標(biāo)準(zhǔn)代替部門行政審批。值得注意的是已有高層表態(tài)“要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制作用，完善相關(guān)法律法規(guī)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時(shí)消除各類風(fēng)險(xiǎn)隱患”。

二、“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮

資產(chǎn)證券化的“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”功能未能充分發(fā)揮。根據(jù)前期的證券化實(shí)踐，中國(guó)的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離存在較為明顯的制度缺失。我國(guó)現(xiàn)行法律中除了買賣交割之外，能讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人獨(dú)立出來的法律制度主要是信托。但是，中國(guó)目前《信托法》中對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利歸屬較為模糊，對(duì)于信托受益權(quán)等新型財(cái)產(chǎn)權(quán)利缺乏對(duì)其法律屬性的明確界定，從而不利于信托關(guān)系合法性的保護(hù)。在信托財(cái)產(chǎn)登記制度不完備的情況下，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和抗辯力是有所欠缺的。除此之外，目前我國(guó)所有金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，唯有信托公司能夠全面合法使用信托法律關(guān)系。證券公司通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前無法將其法律關(guān)系明確為信托關(guān)系。根據(jù)中國(guó)《證券法》第六條的規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立”，這使得證券公司難以名正言順的開展信托業(yè)務(wù)。另外，根據(jù)國(guó)務(wù)院行政法規(guī)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第五十九條的規(guī)定：“證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶”，使得券商資產(chǎn)管理計(jì)劃的財(cái)產(chǎn)無法與客戶的資產(chǎn)相獨(dú)立，從而只能被認(rèn)定為委托關(guān)系。

三、基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度缺失

目前我國(guó)與資產(chǎn)證券化相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)登記公示制度嚴(yán)重缺失，特別是信托登記制度亟需補(bǔ)充完善。基礎(chǔ)資產(chǎn)要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”建立覆蓋面廣、法律效力高的登記公示制度尤為重要。我國(guó)法定登記制度規(guī)定的登記類型主要有房（地）產(chǎn)、工商、港監(jiān)、民航等管理部門分別管理的不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)、船舶、航空器等，其登記（產(chǎn)權(quán)或抵質(zhì)押權(quán)）具有法定公示效果，可以產(chǎn)生排他的優(yōu)先權(quán)或抗辯權(quán)。但在證券化資產(chǎn)中存在大量的新型財(cái)產(chǎn)權(quán)利（比如收益權(quán)、受益權(quán)等），現(xiàn)有的法定登記制度不能涵蓋，而依托于部門規(guī)章的登記制度其法律效力層級(jí)低，保護(hù)效果存在一定的弱勢(shì)和不確定性。未來擴(kuò)大試點(diǎn)階段及常規(guī)化轉(zhuǎn)型過程中，建議完善資產(chǎn)證券化中的債權(quán)、物權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知制度。通過特別法的形式對(duì)于資產(chǎn)證券化中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓與通知進(jìn)行專門規(guī)定，以利于基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。

四、市場(chǎng)主體參與證券化的意愿相對(duì)較弱

資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，各市場(chǎng)主體參與證券化的意愿相對(duì)較弱，市場(chǎng)需求未能得到有效滿足。對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，由于試點(diǎn)階段審批較為嚴(yán)格，監(jiān)管部門往往過分強(qiáng)調(diào)選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是國(guó)有大型商業(yè)銀行；在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，發(fā)起機(jī)構(gòu)往往是信用程度很高、經(jīng)營(yíng)規(guī)模很大的央企國(guó)企。以上機(jī)構(gòu)本身具備較為穩(wěn)定的融資渠道，且融資成本相對(duì)較低，將其所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離進(jìn)行證券化處理的意義并不是很大。而由于試點(diǎn)額度有限，對(duì)于中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)而言，雖有較為迫切的資產(chǎn)證券化需求，但是卻較難獲得批準(zhǔn)參與其中。對(duì)于特殊目的管理機(jī)構(gòu)信托公司而言，目前盈利空間相當(dāng)有限。由于試點(diǎn)階段中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往被發(fā)起機(jī)構(gòu)，特別是大型商業(yè)銀行所主導(dǎo)，信托公司參與其中、發(fā)揮的作用不大。實(shí)際操作過的項(xiàng)目中，不少信托公司參與一項(xiàng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可能需要耗費(fèi)一兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，但是實(shí)際獲取的管理報(bào)酬非常有限。因此，當(dāng)前信托公司參與資產(chǎn)證券化的意愿普遍較弱，大多數(shù)具備資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的信托公司并無專門的資產(chǎn)證券化團(tuán)隊(duì)開展此類業(yè)務(wù)。因此，建議未來相關(guān)政策鼓勵(lì)將發(fā)起機(jī)構(gòu)更多向有迫切需求的中小型商業(yè)銀行、城商行、金融租賃公司及中小型工商企業(yè)傾斜。這樣才能更好的順應(yīng)市場(chǎng)需求，促進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

五、資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性較差

資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性較差，缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化交易平臺(tái)及場(chǎng)所。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的交易場(chǎng)所主要為銀行間債券市場(chǎng)與證券交易所。但是，目前兩大交易場(chǎng)所的流動(dòng)性均相對(duì)較差，且由于受不同部門監(jiān)管而被割裂，跨市場(chǎng)發(fā)行有較大難度。目前，在深交所掛牌的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的交易金額是所有市場(chǎng)中最大的，如果考慮產(chǎn)品的存續(xù)期，則平均年化換手率仍普遍低于130%。上交所和銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品的平均年化換手率更是低至5%以下，而美國(guó)相應(yīng)產(chǎn)品的年化換手率高達(dá)500%至800%。產(chǎn)品換手率低導(dǎo)致投資者很可能需要持有至產(chǎn)品到期，并且對(duì)于流動(dòng)性較低的產(chǎn)品，投資者往往希望得到更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這就要求產(chǎn)品發(fā)行者要承擔(dān)更高的融資成本。

六、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不足

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)?！按钨J危機(jī)”的爆發(fā)，充分揭示了資產(chǎn)證券化與其他金融業(yè)務(wù)一樣，同樣存在各種風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇與評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)、利率變化風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等等。由于在試點(diǎn)階段，發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的資產(chǎn)均非常優(yōu)質(zhì)，出現(xiàn)以上風(fēng)險(xiǎn)的可能極低，從而導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)缺乏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架體系，也缺乏相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)。

金融工具的推陳出新，總是不斷對(duì)現(xiàn)有的法律和監(jiān)管體制提出新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化是高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下追求利益最大化的必然產(chǎn)物，也是日益完善的法治華靜霞體現(xiàn)制度組合優(yōu)勢(shì)的金融創(chuàng)新。以上問題僅為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化轉(zhuǎn)型當(dāng)前所要面臨的最主要障礙，并且各大障礙之間彼此相互牽連，唯有以上問題得到充分全面的解決，資產(chǎn)證券化才有可能真正地形成市場(chǎng)規(guī)模，才有可能成為常規(guī)化業(yè)務(wù)得以普及開展。

（作者：渭南師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，研究方向：經(jīng)濟(jì)法）

參考文獻(xiàn)：

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[3]邵詩(shī)利.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與前瞻[J].？財(cái)經(jīng)問題研究.2006（11）

[4]官培財(cái).資產(chǎn)證券化的效應(yīng)及適應(yīng)性分析――基于文獻(xiàn)綜述視角[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化.2010（15）

第6篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化；監(jiān)管資本套利；新巴塞爾協(xié)議

中圖分類號(hào)：F832.2　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1005-0892(2008)04-0058-05

我國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券的發(fā)行。為充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化對(duì)銀行籌資及流動(dòng)性管理的作用，以2007年浦東發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行為標(biāo)志，我國(guó)銀行業(yè)第二批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)及更大規(guī)模的推行拉開了序幕。但在推行資產(chǎn)證券化的過程中，不能忽視銀行利用證券化技術(shù)進(jìn)行的監(jiān)管資本套利及其對(duì)資本監(jiān)管的影響，因?yàn)檫@關(guān)系到銀行資本監(jiān)管的有效性及商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否健康發(fā)展。

一、商業(yè)銀行的監(jiān)管資本套利及其內(nèi)在動(dòng)因

根據(jù)《帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》的定義，套利是指無需凈投資情況下保證獲得正報(bào)酬而沒有負(fù)報(bào)酬的投資策略。套利的存在是與均衡相矛盾的，因?yàn)榫庑纬捎跓o套利機(jī)會(huì)之時(shí)。因此，在均衡狀態(tài)下，具有相同現(xiàn)金流特征的兩種資產(chǎn)組合在期初應(yīng)具有相同的價(jià)值或投資成本，否則就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。監(jiān)管資本套利(Regulatory Capital Arbitrage)則是商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面對(duì)的監(jiān)管資本要求及其成本與該資產(chǎn)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)資本(經(jīng)濟(jì)資本)要求及其成本不一致時(shí)，力求降低監(jiān)管資本數(shù)量及其成本的行為。因巴塞爾協(xié)議中計(jì)量監(jiān)管資本需要量的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)目錄不可能全面反映銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況，而每一種風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)也不可能作為相應(yīng)資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確估測(cè)，這導(dǎo)致銀行資產(chǎn)組合中實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)資本需求不同的資產(chǎn)卻要面對(duì)資本監(jiān)管規(guī)定中相同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與資本要求，或風(fēng)險(xiǎn)資本需求相同的資產(chǎn)卻要面對(duì)不同的監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)某種資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求大于實(shí)際所需經(jīng)濟(jì)資本時(shí)，因監(jiān)管要求而多持有的資本，其產(chǎn)生的成本就成為對(duì)銀行的一種“監(jiān)管稅收”(克里斯?馬騰，2004)。因此，商業(yè)銀行就會(huì)對(duì)資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量、信用關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合和配置，即在滿足監(jiān)管資本要求的前提下，減少資本持有量及其成本，如最初的“采摘櫻桃” (cherry-Picking)的監(jiān)管資本套利形式。

商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利的內(nèi)在動(dòng)因主要有以下三個(gè)方面。

(1)滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足要求。銀行將資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不同、但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與監(jiān)管資本要求相同的貸款組合中的一部分貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，在銀行實(shí)際資本數(shù)量未發(fā)生變化的情況下，降低了表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)額。使銀行的名義資本充足率得以提高，達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足要求或規(guī)避資本監(jiān)管的目的。

(2)提高資本收益率。商業(yè)銀行通過調(diào)整資產(chǎn)組合，在監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)要求相同的不同資產(chǎn)中減少低風(fēng)險(xiǎn)、低收益資產(chǎn)，保留高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以低的資本需求量支持高收益率的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，提高銀行資本配置效率。

(3)擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。監(jiān)管資本套利因提高名義資本充足率、減少監(jiān)管資本需求量而釋放出的資本，可支持信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)過熱、信貸規(guī)模受到監(jiān)管約束的情況下更易被銀行所利用。商業(yè)銀行為增加利潤(rùn)來源，會(huì)通過監(jiān)管資本套利，實(shí)現(xiàn)資本釋放，支持資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

二、商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的機(jī)制和方式

新資本協(xié)議根據(jù)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式的不同，將資產(chǎn)證券化劃分為傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化和合成型資產(chǎn)證券化(synthetic securitisation)。傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，出售給特殊目的載體(SPV)，再由SPV創(chuàng)立并出售以資產(chǎn)池現(xiàn)金流為支持的證券。合成型資產(chǎn)證券化主要源于上世紀(jì)90年代債務(wù)擔(dān)保證券(CDO)的產(chǎn)生，以及發(fā)行過程中證券化技術(shù)與信用衍生工具風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移技術(shù)的結(jié)合。在這種證券化結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移不是通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或出售，而是部分或全部地通過信用衍生工具或擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)。作為更高層次的結(jié)構(gòu)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化使資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)在原債務(wù)人、債權(quán)人(銀行)、SPV以及證券投資者等主體間被重新配置，更加便于銀行利用監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本的差距，重組資產(chǎn)組合現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)信用關(guān)系來進(jìn)行監(jiān)管資本套利。因此，產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代末，最初主要服務(wù)于銀行的融資需求和流動(dòng)性管理的資產(chǎn)證券化，自1988年巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足性監(jiān)管實(shí)施以后，成為銀行規(guī)避監(jiān)管、進(jìn)行監(jiān)管資本套利以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)重要途徑。在上世紀(jì)90年代，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)10家最大的銀行持股公司的調(diào)查表明，這些金融機(jī)構(gòu)的證券化活動(dòng)主要是出于資本套利的目的。在加拿大、歐洲和日本等國(guó)家和地區(qū)中，銀行都存在相當(dāng)規(guī)模的與資本套利相關(guān)的證券化活動(dòng)(洪艷蓉，2005)。

1　傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

在傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，銀行作為發(fā)起人在實(shí)現(xiàn)法律及會(huì)計(jì)意義上的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或出售的同時(shí)，往往采取優(yōu)先，次級(jí)結(jié)構(gòu)安排、對(duì)證券化資產(chǎn)的隱性支持(impHcit support)等影響“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”效果的信用增強(qiáng)措施，因而實(shí)際上保留了部分證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生相應(yīng)的監(jiān)管資本要求。當(dāng)這一資本要求小于原證券化資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求時(shí)，就可以證券化方式進(jìn)行監(jiān)管資本套利。這是監(jiān)管資本套利的基本機(jī)制，主要有以下三種方式。

(1)以附帶部分追索權(quán)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行的監(jiān)管資本套利

這是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中用于監(jiān)管資本套利的最常用和最直接的方法。銀行作為發(fā)起人在將高信用等級(jí)資產(chǎn)證券化的同時(shí)，為證券化提供了信用增級(jí)，如為SPV提供次級(jí)貸款，并使銀行對(duì)SPV的債權(quán)索取權(quán)低于SPV發(fā)行證券時(shí)投資者的債權(quán)索取權(quán)，SPV因此獲得對(duì)銀行的部分追索權(quán)，降低了所發(fā)行證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券化后的資本節(jié)約效果表現(xiàn)在，由于銀行提供信用增級(jí)的次級(jí)貸款作為追索，雖然它被視同為保障證券化資產(chǎn)的信用質(zhì)量而需立即核銷的壞賬，通常被要求100％的監(jiān)管資本，但次級(jí)貸款的數(shù)額通常較低，占證券化資產(chǎn)額很小的比例(如5％)，則證券化前Q單位信用資產(chǎn)需監(jiān)管資本量為8％Q(因貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100％)，而證券化后只為5％Q。證券化資產(chǎn)信用質(zhì)量越高，信用增級(jí)所需的次級(jí)貸款越少，則監(jiān)管資本要求越少，監(jiān)管資本套利效果越明顯。

(2)以隔離性發(fā)起的資產(chǎn)證券化進(jìn)行的監(jiān)管資本套利

根據(jù)巴塞爾協(xié)議，銀行若為自己的資產(chǎn)提供信用

增級(jí)，則擔(dān)保部分(如上述次級(jí)貸款)屬于直接追索，要求配置100％的監(jiān)管資本；若為他人資產(chǎn)提供擔(dān)保，則視同直接信用替代，要求配置8％的監(jiān)管資本，降低了資本的需要量。在隔離性發(fā)起中，證券化資產(chǎn)的發(fā)起人由原始權(quán)益人――銀行變?yōu)镾PV。銀行為SPV提供信用增級(jí)或擔(dān)保，擔(dān)保額仍為證券化資產(chǎn)額很小的比例，但被視為直接信用替代(由于是為SPV而非銀行自身資產(chǎn)提供擔(dān)保)，監(jiān)管資本要求降低。與附帶部分追索權(quán)的證券化相比較，隔離性發(fā)起中擔(dān)保部分所需監(jiān)管資本由100％變?yōu)?％，監(jiān)管資本節(jié)約效果更顯著，名義資本充足率會(huì)變得更高。

(3)以間接信用增級(jí)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行的監(jiān)管資本套利

無論是直接追索，還是直接信用替代，用于信用增級(jí)的金融擔(dān)保都需配置監(jiān)管資本；而間接信用增級(jí)則是銀行在資產(chǎn)證券化過程中采取的既提供信用增級(jí)，又不屬于金融擔(dān)保，從而不需要監(jiān)管資本的做法。這種信用增級(jí)一般屬于既給投資者提供信用保護(hù)，又非常近似于巴塞爾協(xié)議中規(guī)定的零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的情況，如銀行提供短期貸款承諾這種信用增級(jí)形式；或者，雖然在特殊情況下能產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，但通過銀行的有效管理或證券合約條款能加以避免，如在證券合約中規(guī)定銀行采用早期攤銷或快速支付措施等，以消除投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，間接信用增級(jí)的資產(chǎn)證券化使得原資產(chǎn)池的資本需要量變?yōu)榱?，監(jiān)管資本要求降低最顯著。

2　合成型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

所謂“合成”，主要體現(xiàn)在SPV用發(fā)行證券所得資金購(gòu)買的高信用品質(zhì)證券(如國(guó)債)與信用衍生合約，“合成”了風(fēng)險(xiǎn)和收益與傳統(tǒng)證券化中的資產(chǎn)池相同的資產(chǎn)組合，以支持證券收益的支付；而原資產(chǎn)池中的信用資產(chǎn)并不需“真實(shí)出售”而移出表外。只是證券化結(jié)構(gòu)中的“參考信貸資產(chǎn)” (王秀芳，2006)。根據(jù)參考信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的程度可將合成型資產(chǎn)證券化區(qū)分為充分資金支持、部分資金支持和無資金支持的證券化。

(1)充分資金支持的合成型證券化中的監(jiān)管資本套利

“充分資金支持”主要體現(xiàn)在銀行通過與SPV訂立信用違約互換合約，將資產(chǎn)池的所有風(fēng)險(xiǎn)以所發(fā)行證券為載體都轉(zhuǎn)移給了SPV和投資者，并得到SPV在貸款發(fā)生違約時(shí)的損失賠償保證。在這種證券化結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人通過運(yùn)用信用衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)，降低了原資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和監(jiān)管資本要求，釋放了部分法定資本，提高了資本充足率(見圖1)。如1996年美國(guó)國(guó)民西敏寺銀行(National Westminster Bank PLC)的合成式證券化交易，釋放了4億美元的監(jiān)管資本(查爾斯?史密森，2006)。新資本協(xié)議對(duì)這種資本釋放給予了認(rèn)可。

(2)部分資金支持的合成型證券化中的監(jiān)管資本套利

“部分資金支持”即銀行將資產(chǎn)池中具有較大信用風(fēng)險(xiǎn)的一部分，通過信用衍生工具轉(zhuǎn)移給SPV和投資者，并得到SPV的貸款違約賠償保證，獲得與上述類似的監(jiān)管資本套利效果。其余信用風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)閾p失的概率非常小，因而銀行只需在場(chǎng)外交易市場(chǎng)與資信狀況良好的其它金融機(jī)構(gòu)(一般是OECD銀行)簽訂信用互換協(xié)議即可，無需再通過SPV發(fā)行證券來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；既不必承擔(dān)“充分資金支持”證券化情況下較高的證券發(fā)行成本，又可獲得信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)帶來的資本節(jié)約效果。

(3)無資金支持的合成型證券化中的監(jiān)管資本套利

“無資金支持”即信貸資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)沒有轉(zhuǎn)移給SPV和投資者，因而沒有得到SPV的貸款違約賠償保證；但是，通過信用衍生工具交易轉(zhuǎn)移給了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行既可在節(jié)省違約保險(xiǎn)金支付的情況下獲得證券發(fā)行收入，又可獲得信用衍生工具運(yùn)用帶來的風(fēng)險(xiǎn)資本要求降低的效果，實(shí)現(xiàn)資本釋放。

與傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化比較，以合成型資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的主要優(yōu)勢(shì)在于：(1)合成型資產(chǎn)證券化因其手續(xù)簡(jiǎn)便、操作成本低，會(huì)節(jié)省監(jiān)管套利成本(比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式能節(jié)省成本10％左右)(張煒，2002)，提高了監(jiān)管套利的效率； (2)因不需將信用資產(chǎn)移出表外，且對(duì)原始債務(wù)人信息的保密性強(qiáng)，因而在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、減少監(jiān)管資本要求的同時(shí)，能夠繼續(xù)保持銀行與原貸款客戶的良好關(guān)系。

三、對(duì)資產(chǎn)證券化中監(jiān)管資本套利的金融監(jiān)管

監(jiān)管資本套利具有正反兩方面的影響。當(dāng)銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管資本超過合理的經(jīng)濟(jì)資本時(shí)，監(jiān)管資本套利可使銀行實(shí)現(xiàn)合理的資本釋放，提高資本收益率，優(yōu)化銀行的資本配置。但同時(shí)，正如美國(guó)金融監(jiān)管局的資產(chǎn)證券化手冊(cè)所指出的，即使證券化降低了資本需求，但實(shí)際意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)可能仍未從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去；而且，銀行為維護(hù)自己的市場(chǎng)信譽(yù)，要為證券化資產(chǎn)或證券化產(chǎn)品提供各種形式的保證，因而保留了償付風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)產(chǎn)生以下危害：一是影響資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的有效性。即使實(shí)施資產(chǎn)證券化的銀行，其名義資本充足率雖然很高，也不能斷定其達(dá)到了應(yīng)有的穩(wěn)健水平，并使不同銀行的資本充足率變得缺乏可比性。二是資產(chǎn)證券化運(yùn)用因可提高銀行的名義資本充足率，會(huì)促使銀行從事更高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，帶來銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的上升。如Georges Dionne等對(duì)加拿大1988～1998年間商業(yè)銀行資本充足率、資產(chǎn)證券化及信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究所指出的那樣(曾俊勇等，2006)。因此，巴塞爾委員會(huì)吸收有關(guān)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，自上世紀(jì)90年代開始制定和實(shí)施對(duì)資產(chǎn)證券化的金融監(jiān)管方案，最終形成新巴塞爾協(xié)議中的“資產(chǎn)證券化框架”，其核心是針對(duì)監(jiān)管套利的資本充足性監(jiān)管。監(jiān)管思路包括：一是對(duì)銀行在資產(chǎn)證券化中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移狀況的確認(rèn)，因?yàn)檫@是確認(rèn)銀行是否真正改善了資本充足狀況的關(guān)鍵；二是若確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)未完全轉(zhuǎn)移，且銀行的資本配置與未轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)資本要求不一致，存在監(jiān)管資本套利，則應(yīng)如何完善證券化中的資本監(jiān)管。

1　資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

美國(guó)、英國(guó)等金融監(jiān)管當(dāng)局就證券化資產(chǎn)是否實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，即在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)是否終止確認(rèn)，不僅關(guān)注其是否在法律和會(huì)計(jì)意義上實(shí)現(xiàn)了“真實(shí)出售”、“破產(chǎn)隔離”，而且更為關(guān)注其在實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)意義上的風(fēng)險(xiǎn)是否真正轉(zhuǎn)移，依此決定是否應(yīng)計(jì)提資本。新資本協(xié)議基本吸收和體現(xiàn)了美國(guó)、英國(guó)等證券化發(fā)達(dá)國(guó)家關(guān)于證券化結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)終止的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。

從法律角度對(duì)資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”問題的關(guān)注，側(cè)重于證券化的交易結(jié)構(gòu)及交易合同中各交易主體的權(quán)力和義務(wù)；而監(jiān)管者主要關(guān)注的是銀行在合同及非合同的方式(如“隱性支持”)下是否承擔(dān)了實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺姆山嵌日J(rèn)定的破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售未必表明銀行完全轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)而不需計(jì)提監(jiān)管資本。尤其在合成型證券化結(jié)構(gòu)中，銀行并沒有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，所以更需從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而非資產(chǎn)出售的角度來分析風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移程度。同樣，會(huì)計(jì)處理與資本監(jiān)管政策也有一定的區(qū)別。如美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，不論資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在會(huì)

計(jì)上是否處理為資產(chǎn)出售或轉(zhuǎn)移到表外，只要是有追索的轉(zhuǎn)讓，就需計(jì)提監(jiān)管資本。因此，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)不同，西方會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法和金融合成分析法來解決證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)問題(巴曙松、劉清濤，2005)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，如果發(fā)起人仍保留證券化資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，則證券化應(yīng)被視為擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍須被確認(rèn)為表內(nèi)資產(chǎn)，資本要求不變。金融合成分析法則鑒于日益復(fù)雜的證券化交易結(jié)構(gòu)可使證券化資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)和收益相分離，因此可根據(jù)控制權(quán)是否由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給受讓方來決定是否在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)終止已轉(zhuǎn)讓的證券化資產(chǎn)。如果發(fā)起人仍擁有證券化資產(chǎn)的一定控制權(quán)，如必要時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的回購(gòu)權(quán)、轉(zhuǎn)讓方的資產(chǎn)沒有與轉(zhuǎn)讓方完全分離等，則認(rèn)為發(fā)起人仍保留了一定的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2　銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本監(jiān)管

對(duì)于銀行在證券化結(jié)構(gòu)中經(jīng)監(jiān)管部門確認(rèn)未完全轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，新資本協(xié)議提出了以下主要監(jiān)管措施，以使銀行資本配置與應(yīng)持有的風(fēng)險(xiǎn)資本一致，制約銀行濫用監(jiān)管資本套利。

(1)注重證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本配置的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和最低資本要求

在新資本協(xié)議第一支柱下的“資產(chǎn)證券化框架”中，一方面規(guī)定一般性證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露應(yīng)滿足如下資本充足率要求：風(fēng)險(xiǎn)資本-扣除額/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)≥8％。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)量與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的乘積；扣除額為銀行應(yīng)從監(jiān)管資本中扣除的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露額。如在資產(chǎn)證券化優(yōu)先/次級(jí)安排中，若銀行持有最低級(jí)別的次級(jí)證券，即承擔(dān)第一損失責(zé)任，就應(yīng)將其直接從監(jiān)管資本中扣除。另一方面，根據(jù)證券化交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，若配置的資本小于承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)否定或減少資本釋放，或提高特定風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)量的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)和資本要求，如實(shí)行大于8％的最低資本充足標(biāo)準(zhǔn)。

(2)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和資本充足狀況的監(jiān)督檢查

這主要體現(xiàn)在新資本協(xié)議的第二支柱――“監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率的監(jiān)督檢查”中，因?yàn)榈谝恢е碌摹百Y產(chǎn)證券化框架”可能無法解決全部潛在問題。新資本協(xié)議要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)銀行對(duì)自身資本需求的評(píng)估是否準(zhǔn)確，對(duì)證券化交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的考慮是否充分，如銀行擁有證券化資產(chǎn)的回購(gòu)權(quán)對(duì)資本需求的真實(shí)影響、隱性支持對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離標(biāo)準(zhǔn)及合成型資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的削弱程度等，對(duì)此將要求發(fā)起行可能持有高于第一支柱要求的資本，或不允許銀行通過資產(chǎn)證券化來降低資本要求。

(3)貫徹激勵(lì)相容的監(jiān)管理念，提高銀行資本配置效果

激勵(lì)相容監(jiān)管的核心是要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本配置效率與外部監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)調(diào)，從過去擔(dān)憂監(jiān)管資本套利、實(shí)施僵化的外部監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)樵试S銀行根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)狀況確定風(fēng)險(xiǎn)資本量，實(shí)現(xiàn)合理的資本釋放。因此，“資產(chǎn)證券化框架”關(guān)于證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的處理，在強(qiáng)調(diào)外部信用評(píng)估和標(biāo)準(zhǔn)法在確定證券化風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)資本作用的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的作用。經(jīng)批準(zhǔn)使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行，首先應(yīng)計(jì)量證券化資產(chǎn)所需的資本量(KIRB)，再結(jié)合資產(chǎn)池中資產(chǎn)違約損失率和信用評(píng)級(jí)水平等證券化帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)量所需監(jiān)管資本，這樣既保證了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，又使銀行能夠基于證券化風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估優(yōu)化資本配置。

四、完善我國(guó)銀行資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管及提高銀行資本配置效率的對(duì)策

目前我國(guó)商業(yè)銀行在短期內(nèi)資本充足狀況較難有根本性改觀，且大多數(shù)銀行不良貸款率較高，撥備覆蓋率(貸款損失準(zhǔn)備金與不良貸款的比率)不足，這使得我國(guó)銀行具有較大的動(dòng)力來利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利，以提高名義資本充足率。在肯定監(jiān)管資本套利對(duì)提高銀行資本配置效率積極作用的同時(shí)，要通過加強(qiáng)和完善證券化監(jiān)管來減小監(jiān)管資本套利的風(fēng)險(xiǎn)，提早做好相關(guān)基礎(chǔ)工作，使我國(guó)銀行的資產(chǎn)證券化在未來增加試點(diǎn)和大規(guī)模推行過程中得以健康發(fā)展。

1　加強(qiáng)和完善對(duì)資產(chǎn)證券化的外部資本監(jiān)管

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加快提高超越證券化的法律形式和會(huì)計(jì)處理方式，在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)意義上判斷銀行資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的能力，并在此基礎(chǔ)上完善相應(yīng)的監(jiān)管資本要求。這也是銀行資產(chǎn)證券化過程中監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的最大挑戰(zhàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加快培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人員，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)水平。

其次，在證券化實(shí)施初期，鑒于較低的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和監(jiān)管水平的限制，可對(duì)確認(rèn)的證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)定較高的最低資本充足要求，以限制銀行將證券化作為逃避資本監(jiān)管的工具。新資本協(xié)議已考慮到不同國(guó)家的具體金融環(huán)境，允許各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局結(jié)合本國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行靈活監(jiān)管，自主確定最低資本充足要求。

再者，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)證券化的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，包括對(duì)證券化過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等的管理和控制，而不僅僅關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的資本要求。因?yàn)殡S著我國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)以及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜，上述風(fēng)險(xiǎn)在證券化過程中會(huì)越來越突出。

2　實(shí)施證券化過程中的激勵(lì)相容監(jiān)管

在依靠外部資本監(jiān)管，防止銀行盲目開展證券化業(yè)務(wù)來降低資本要求的同時(shí)，還要避免不適當(dāng)?shù)馁Y本要求給銀行帶來的不必要的成本，以及阻礙證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展和資本的合理配置。因此應(yīng)建立激勵(lì)相容的監(jiān)管機(jī)制，最大限度地實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益最大化與銀行價(jià)值最大化的統(tǒng)一。首先，充分利用各銀行現(xiàn)有的資源，加快推進(jìn)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建設(shè)和應(yīng)用，鼓勵(lì)有條件的商業(yè)銀行加快實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法，并運(yùn)用于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和資本要求的評(píng)估中。其次，提高外部信用評(píng)級(jí)的水平，完善信息披露制度，以減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)與銀行間的信息不對(duì)稱程度，并提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和資本評(píng)估程序和能力的驗(yàn)證水平，為合理審核銀行實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法的能力和衡量銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況創(chuàng)造條件。

3　完善與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律與會(huì)計(jì)制度

第7篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

>> 新一輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與前景分析 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐狀況分析 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 新一輪農(nóng)業(yè)談判關(guān)稅配額的爭(zhēng)議及中國(guó)的立場(chǎng) 新一輪多邊貿(mào)易談判的進(jìn)程及中國(guó)因素 新一輪溫州金融改革的動(dòng)因分析 新一輪動(dòng)蕩期的埃及局勢(shì)分析 新一輪債轉(zhuǎn)股的利益博弈分析 資產(chǎn)證券化：機(jī)理、效應(yīng)及前景 美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及中國(guó)的借鑒 中國(guó)資產(chǎn)證券化的演變進(jìn)程、存在問題及對(duì)策建議 中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及政策性建議 中國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的可能性分析 中國(guó)期刊業(yè)面臨的新一輪調(diào)整及趨勢(shì) 中國(guó)與美歐知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作的進(jìn)展、挑戰(zhàn)及前景分析 資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及模式探究 資產(chǎn)證券化的發(fā)展、問題及對(duì)策 中、韓發(fā)展資產(chǎn)證券化的比較分析 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.可見，一方面，我國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量和存款余額超過了100萬億元，居民與企業(yè)貸款余額超過了70萬億元，分別約為GDP的2倍和1.5倍，無論從歷史縱向比較，還是與其他國(guó)家進(jìn)行橫向比較，都居世界第一位。我國(guó)如此大的貨幣發(fā)行量和信貸規(guī)模，已經(jīng)呈現(xiàn)出嚴(yán)重信貸泡沫和流動(dòng)性泛濫態(tài)勢(shì)，被國(guó)外研究機(jī)構(gòu)視為中國(guó)主要的金融潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，另一方面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門都普遍感到資金緊缺，甚至2013年6月底我國(guó)金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)“錢荒”的現(xiàn)象。這種反常現(xiàn)象，在金融市場(chǎng)上還表現(xiàn)出貨幣數(shù)量指標(biāo)與價(jià)格指標(biāo)嚴(yán)重的背離。從理論上分析，貨幣資金的供給和需求決定了貨幣資金的均衡價(jià)格，包括對(duì)內(nèi)價(jià)格（利率）和對(duì)外價(jià)格（匯率）。而我國(guó)的貨幣供給存量在不斷持續(xù)增加的同時(shí)，貨幣價(jià)格指標(biāo)（利率和匯率）卻不斷走高，出現(xiàn)嚴(yán)重的背離現(xiàn)象。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2012年數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際貨幣基金組織：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，2013年10月23日，.為了改變目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)失衡的局面，發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)金融改革的重要目標(biāo)，也是我國(guó)金融體系走向成熟的標(biāo)志。而金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐和歷史演變軌跡表明，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化是改善融資結(jié)構(gòu)失衡，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)配置資源效率的重要舉措。

四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。2008年以來，我國(guó)政府為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的影響，出臺(tái)了4萬億的刺激計(jì)劃，同時(shí)放松銀根，擴(kuò)張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模比上年增長(zhǎng)近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個(gè)百分點(diǎn)，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強(qiáng)度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年6月底正規(guī)金融體系理財(cái)產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯(cuò)節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險(xiǎn)，一旦缺乏有效防火墻， 會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽(yáng)光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競(jìng)爭(zhēng)手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資產(chǎn)定價(jià)能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式

1.我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)出現(xiàn)僅有8年的時(shí)間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。

（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國(guó)累計(jì)發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心工作報(bào)告，NO.2013W19，2013，10.試點(diǎn)8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點(diǎn)過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點(diǎn)取得積極成效。

（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計(jì)357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點(diǎn)業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。

（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化模式比較

從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點(diǎn)看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點(diǎn)到推廣的道路，其特點(diǎn)是雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時(shí)間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點(diǎn)是不循常規(guī)，采取注冊(cè)制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。

三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素

1.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件

（1）我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)、個(gè)人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財(cái)產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進(jìn)資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長(zhǎng)期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)性貸款余額19.22萬億元。中國(guó)人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲(chǔ)備池也十分龐大。

（2）政府意愿強(qiáng)烈、政策思路清晰。

一是定位明確。此次擴(kuò)大試點(diǎn)的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點(diǎn)。

二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國(guó)務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級(jí)聯(lián)席會(huì)議制度?！奥?lián)席會(huì)議制度”由中國(guó)人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局，必要時(shí)可邀請(qǐng)財(cái)政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運(yùn)行。另外，此前我國(guó)已有8年前期試點(diǎn)的操作實(shí)踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控。

三是設(shè)置底線。此次啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總原則是，在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化。

（3）金融改革將加速推進(jìn)，全面鋪開。近期包括民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、國(guó)債期貨重啟、規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國(guó)金融改革將加速推進(jìn)，這將為資產(chǎn)證券化營(yíng)造有利的外部環(huán)境。

2.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素

（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國(guó)約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場(chǎng)交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。從我國(guó)已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國(guó)有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計(jì)的目標(biāo)對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者尚無法參與。另外，在市場(chǎng)交易平臺(tái)和流動(dòng)性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場(chǎng)分割，做市商及回購(gòu)機(jī)制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場(chǎng)流動(dòng)性較差。

（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機(jī)制需完善。

我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機(jī)構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進(jìn)行交易，以券商作為特殊目的機(jī)構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會(huì)主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制出臺(tái)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)主要依賴于中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級(jí)等機(jī)制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。

（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動(dòng)力不足，風(fēng)險(xiǎn)沒有真實(shí)轉(zhuǎn)移。

從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國(guó)的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動(dòng)力不足。從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)大型商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營(yíng)性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長(zhǎng)的時(shí)間和過程。從擴(kuò)大試點(diǎn)的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的重點(diǎn)，因此銀行對(duì)于個(gè)人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費(fèi)信貸證券化動(dòng)力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風(fēng)險(xiǎn)從銀行分流，因?yàn)槲覈?guó)大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議

1.國(guó)際市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動(dòng)

國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動(dòng)中發(fā)展。據(jù)美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)證券化市場(chǎng)發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場(chǎng)逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長(zhǎng)26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國(guó)國(guó)債。

2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時(shí)，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行量仍占全球市場(chǎng)總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。

從美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機(jī)帶來的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景展望

（1）從國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)來看，1980～2010年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國(guó)外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7000億元；若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬億元。

（2）從我國(guó)三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

（3）從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對(duì)比分析》，中信證券研究報(bào)告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。

3.加快發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議

（1）消除市場(chǎng)分割，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)互相割裂。而市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級(jí)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，影響了我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場(chǎng)的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴(kuò)大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場(chǎng)類型。另一方面要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，消除兩個(gè)市場(chǎng)之間的分割，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)流通。

（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。

為解決我國(guó)目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念?？朔F(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對(duì)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)撥備，對(duì)銀行使用外部信用評(píng)級(jí)設(shè)置額外限制條件，加強(qiáng)銀行作為流動(dòng)性提供者的風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理機(jī)制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。

（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補(bǔ)行政監(jiān)管的缺陷。

國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場(chǎng)和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會(huì)制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫(kù)，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對(duì)證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行對(duì)證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場(chǎng)秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實(shí)時(shí)監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動(dòng)，促進(jìn)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和公平，營(yíng)造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。

（4）加快金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。

我國(guó)資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強(qiáng)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵(lì)機(jī)制。而加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，真正實(shí)現(xiàn)要素市場(chǎng)化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤(rùn)的市場(chǎng)外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢(shì)就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會(huì)主動(dòng)將一些占用資本較多的中長(zhǎng)期貸款通過證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化；同時(shí)，通過出臺(tái)會(huì)計(jì)和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會(huì)進(jìn)一步激發(fā)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力和熱情，為我國(guó)資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

第8篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

一、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于證券化與監(jiān)管資本套利

Jone（s2000）認(rèn)為，1988 年巴塞爾協(xié)議出臺(tái)后，銀行便有提高資本充足率的愿望。從方法來看，一是增加充足率公式中分子部分的資本；二是減少分母中的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。從方式來看，第一種粉飾資本調(diào)整（cosmetic capital adjustments）如盈余轉(zhuǎn)移或少計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備，但是這種方式提高監(jiān)管資本水平只是暫時(shí)的，而沒有提高銀行真正的吸收未來未預(yù)期損失的能力；第二種粉飾調(diào)整是減少分母中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。證券化和其它金融創(chuàng)新為銀行提供了前所未有的機(jī)會(huì)，這便是監(jiān)管資本套利（Regulatory Capital Arbitrage，RCA）。這些規(guī)避監(jiān)管資本要求的做法降低了資本標(biāo)準(zhǔn)的效果。所謂監(jiān)管資本套利，劉百花（2005）認(rèn)為是銀行通過證券化和其他金融創(chuàng)新工具，在幾乎沒有相應(yīng)降低銀行總經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的情況下人為提高資本充足率。沈慶劼（2010）認(rèn)為監(jiān)管資本套利是一種利用資本監(jiān)管制度內(nèi)部的差異性，運(yùn)用某種手段，在不改變實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下提高資本充足率水平的行為。關(guān)于監(jiān)管資本套利的做法和機(jī)制，Jone（s2000）概括為三種，第一種是信用風(fēng)險(xiǎn)集中，俗稱“摘櫻桃”（cherry pick）。這是所有監(jiān)管資本套利技術(shù)中最為常見的做法，發(fā)起銀行將貸款分類打包并證券化，然后把這些風(fēng)險(xiǎn)更低的具有較高評(píng)級(jí)的金融工具出售給投資者。按此方式，銀行承擔(dān)與過去差不多一樣的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是新的金融工具具有更小的最大潛在信貸損失（MPCL）。銀行保留的信用風(fēng)險(xiǎn)頭寸通常是以附追索權(quán)的擔(dān)保方式存在，需要符合與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的資本要求，但是相對(duì)于原資產(chǎn)池而言，附追索權(quán)擔(dān)保的資本要求要低于8%的水平，這樣銀行可以減少資本占用。第二種是直接信用替代或遠(yuǎn)程發(fā)起，現(xiàn)在越來越多的RCA技術(shù)是改變證券化的結(jié)構(gòu)，使得發(fā)起銀行提供的擔(dān)保被當(dāng)作是直接信用替代（direct credit substi-tutes），而不是附追索權(quán)的交易方式。按現(xiàn)在的監(jiān)管要求，銀行只需對(duì)擔(dān)保的最大潛在信貸損失（MPCL）的8%，而不是 100%的額度計(jì)算資本要求。因?yàn)?，被證券化的資產(chǎn)不是發(fā)起銀行擁有或出售，發(fā)起銀行提供的信用增強(qiáng)不再被看作是正式的追索權(quán)。因此，通過SPV即可實(shí)現(xiàn)這種監(jiān)管資本套利。第三種是間接信用增強(qiáng)（Indirect credit enhancements），根據(jù)銀行是否自己發(fā)起資產(chǎn)，這種“間接”信用增強(qiáng)可能被當(dāng)作是有追索權(quán)的或者被當(dāng)作是直接信用替代。在某些情況下，發(fā)起銀行構(gòu)造一個(gè)非正式擔(dān)保的信用增強(qiáng)。這種方式的關(guān)鍵是把信用風(fēng)險(xiǎn)暴露轉(zhuǎn)換成一種契約安排，只給部分投資者提供保護(hù)，而不是完全擔(dān)保。在這種方式下，銀行不需要任何資本要求。肖琦（2006）、鄭宇嬰（2006）從商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利的動(dòng)因、方式、影響等角度對(duì)證券化套利進(jìn)行了討論，得出銀行套利動(dòng)因是逃避監(jiān)管稅收，方式有從最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)置換到復(fù)雜的間接信用增級(jí)，同時(shí)套利既有破壞監(jiān)管資本標(biāo)準(zhǔn)的消極影響，也可能改善銀行貸款效率。張玉喜（2008）描述性地說明了商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的機(jī)制和方式。宋永明（2009）介紹了銀行監(jiān)管資本套利的三種方式。Acharya 和 Schnab（2009）對(duì)抵押擔(dān)保商業(yè)票據(jù)（ABCP）的分析后得出，銀行通過對(duì)其提供信用增級(jí)和流動(dòng)性支持，避免監(jiān)管資本要求。Acharya和Richardson（2009）在分析金融危機(jī)成因時(shí)，對(duì)美國(guó)幾家大銀行2003年至2007年的證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其目的不是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，而是進(jìn)行監(jiān)管資本套利以滿足資本充足率要求，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。

（二）關(guān)于證券化套利下銀行資本監(jiān)管改進(jìn)

金融危機(jī)后監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注銀行的證券化套利，理論界涌現(xiàn)出大量有關(guān)銀行資本監(jiān)管改進(jìn)的文章。Dowd（2009）認(rèn)為監(jiān)管效果取決于金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造套利和規(guī)避規(guī)則的博弈的程度，資本充足率監(jiān)管、特別是巴塞爾體系并沒有達(dá)到所期望的保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的目的。Kashyap等（2009）從金融危機(jī)中銀行遭遇巨大損失出發(fā)，對(duì)銀行資本監(jiān)管改進(jìn)提出了“資本保險(xiǎn)”的機(jī)制，通過銀行購(gòu)買“資本保險(xiǎn)”避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。張玉喜（2008）分析了銀行在傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化和合成型資產(chǎn)證券化兩種方式下的監(jiān)管資本套利機(jī)制，認(rèn)為除2004年巴塞爾協(xié)議的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架外，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)實(shí)行激勵(lì)相容監(jiān)管，避免不適當(dāng)?shù)馁Y本給銀行帶來不必要的成本，最大限度實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益最大化與銀行價(jià)值最大化的統(tǒng)一。宋永明（2009）認(rèn)為監(jiān)管資本套利形成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了國(guó)際金融危機(jī)，應(yīng)當(dāng)從完善資本監(jiān)管和公司治理兩個(gè)方面防范監(jiān)管資本套利風(fēng)險(xiǎn)。沈慶劼（2010）運(yùn)用離散時(shí)間隨機(jī)動(dòng)態(tài)模型得出經(jīng)濟(jì)資本與監(jiān)管資本的內(nèi)在不一致是銀行監(jiān)管資本套利的動(dòng)因，但其認(rèn)為無需努力便監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本趨同，而應(yīng)該提高監(jiān)管資本的風(fēng)險(xiǎn)敏感性和縮小制度差異性，減少套利空間。巴曙松，金玲玲（2010），梅良勇，劉勇（2010）對(duì)最新的巴塞爾協(xié)議Ⅲ資本監(jiān)管改革進(jìn)行了介紹和分析，協(xié)議新增了留存資本緩沖和逆周期資本要求，同時(shí)對(duì)銀行提出了流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)和杠桿要求。不少研究發(fā)現(xiàn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往會(huì)低估證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，Rajan等(2008)發(fā)現(xiàn)采用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的MBS 證券化風(fēng)險(xiǎn)模型將錯(cuò)誤估計(jì)資產(chǎn)池的平均風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)量，Crouhy 等(2008)認(rèn)為外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能監(jiān)控原始數(shù)據(jù)的質(zhì)量，并且對(duì)次貸市場(chǎng)的變化的反應(yīng)是滯后的。Rǒsch和Scheule(2012)利用美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)實(shí)證分析金融機(jī)構(gòu)證券化過程中的資本激勵(lì)和充足率問題，研究發(fā)現(xiàn)適用于證券化的監(jiān)管資本規(guī)則在經(jīng)濟(jì)向下時(shí)不足以覆蓋損失；此外，采用外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的證券評(píng)級(jí)計(jì)算出的資本是不足的，證券化評(píng)級(jí)為銀行提供了資本套利的激勵(lì)，并進(jìn)一步削弱監(jiān)管資本要求。作者建議，在采用評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)方法（RBA）計(jì)算資本時(shí)應(yīng)增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這樣可以減少經(jīng)濟(jì)向下時(shí)的損失。同時(shí)，可以避免評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)方法（RBA）和監(jiān)管公式法（SFA）的不一致導(dǎo)致的監(jiān)管套利。國(guó)際清算銀行（BIS，2009）建議：“銀行在投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，而不是僅僅依賴外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的結(jié)論。銀行應(yīng)該清楚知道外部評(píng)級(jí)只是信貸分析的起點(diǎn)，而不是全部。要正確理解潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)被評(píng)級(jí)資產(chǎn)歷史較短或波動(dòng)較大時(shí)?！本C上可以看出，國(guó)內(nèi)外對(duì)于證券化下銀行監(jiān)管資本套利的分析基本上是采用列舉法描述性的說明套利的路徑和用數(shù)字模擬計(jì)算套利效果（參見Jones,2000），而對(duì)監(jiān)管資本套利的機(jī)制和改進(jìn)資本監(jiān)管的理論分析并不充分。

二、證券化與監(jiān)管資本套利機(jī)制

我們認(rèn)為銀行通過證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的動(dòng)機(jī)和收益是多樣化的。①所謂監(jiān)管資本套利是指銀行通過資產(chǎn)置換等方式，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減少資產(chǎn)的資本損耗，以達(dá)到同量資本支撐更大資產(chǎn)規(guī)模，或提高資本充足率，或獲得更多收入和提高資本回報(bào)率的行為。在資產(chǎn)證券化下，商業(yè)銀行將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，然后出售或者轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體（SPV）或信托，再通過SPV創(chuàng)立并發(fā)行以資產(chǎn)池中穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的債券，從而實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)全部或者部分向投資者轉(zhuǎn)移，釋放銀行的監(jiān)管資本。

（一）銀行監(jiān)管資本套利路徑

銀行監(jiān)管資本套利主要有兩種方式，一是“異質(zhì)資產(chǎn)置換”套利，二是“同質(zhì)資產(chǎn)替代”套利。其中，“同質(zhì)資產(chǎn)替代”套利是本文的分析重點(diǎn)。

路徑1：“異質(zhì)資產(chǎn)置換”套利（貸款-出售-MBS）假設(shè)銀行初始時(shí)刻持有貸款Y0，在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，其經(jīng)營(yíng)模式是“創(chuàng)造貸款-持有貸款”，即銀行將貸款持有到期；然而在證券化出現(xiàn)后，銀行將貸款進(jìn)行證券化，并將出售貸款獲得的資金投資于抵押擔(dān)保債券MBS，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重降低，使得同量資本可以支撐更大的資產(chǎn)規(guī)模，形成“貸款-出售-MBS”的套利路徑，稱為“異質(zhì)資產(chǎn)置換”套利。其套利的本質(zhì)是降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，釋放監(jiān)管資本。

路徑2：“同質(zhì)資產(chǎn)替代”套利（貸款-出售-貸款）在銀行發(fā)放初始貸款Y0后，銀行將全部或其中的一部分貸款出售給SPV，SPV以貸款收益為擔(dān)保發(fā)行抵押擔(dān)保證券MBS1，銀行再將回收的現(xiàn)金發(fā)放新的貸款。①如此不斷循環(huán)。銀行的經(jīng)營(yíng)模式變?yōu)椤皠?chuàng)造貸款-出售-創(chuàng)造貸款-出售……”的循環(huán)模式（見圖1）。銀行引入貸款證券化后，一方面產(chǎn)生貸款Y1、Y2、Y3……。另一方面，金融市場(chǎng)上出現(xiàn)與之相應(yīng)的MBS1、MBS2、MBS3……。與前一種套利方式不同，在時(shí)點(diǎn)i ，銀行資產(chǎn)負(fù)債表持有同質(zhì)的貸款Yi和保留的前（i-1）次證券化過程中累計(jì)的未證券化的貸款。稱之為“同質(zhì)資產(chǎn)替代”套利。其套利的本質(zhì)是在不改變資產(chǎn)總量和資本充足率情況下創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，提高資本盈利率。

（二）銀行貸款余額與社會(huì)貸款余額

在沒有證券化創(chuàng)新之前，銀行創(chuàng)造的貸款全部保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中；從圖1可以看出，在貸款證券化創(chuàng)新后，銀行創(chuàng)造的貸款或出現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，或被其他投資者持有，從而出現(xiàn)銀行貸款余額和社會(huì)貸款余額的差異。在路徑2的情形下，假設(shè)在T0時(shí)點(diǎn)，銀行有貸款資產(chǎn)Y0，T1時(shí)點(diǎn)銀行決定將其中比例為 q1的貸款打包出售給SPV（按原值）回收現(xiàn)金 q1Y0，而將（1- q1）Y0的貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，②并假設(shè)銀行同時(shí)將出售貸款后收回的現(xiàn)金 q1Y0重新發(fā)放貸款，由于資金不是來自于存款，故新貸款數(shù)量為 q1Y0。這樣T1時(shí)點(diǎn)銀行的貸款余額為 q1Y0+（1- q1）Y0=Y0。如此類推，如果銀行每次將貸款證券化的比率為 qi，則Ti時(shí)點(diǎn)銀行新創(chuàng)造貸款Yi=q1×q2 qi×Y0，其中0＜ q1、q2、……、qi＜1。為分析方便，假設(shè)銀行每次將比例為 q 的貸款證券化，q1=q2= =qi=q，0＜ q ＜1，同時(shí)將通過證券化回收的現(xiàn)金發(fā)放新的貸款，即Y1= qY0、Y2=q2×Y0、……、Yi=qi×Y0，③而每次將比例為（1- q ）的貸款留在資產(chǎn)負(fù)債表中。從銀行角度來看，所謂“銀行貸款余額”是指出現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款余額。如T0時(shí)點(diǎn)為最初的貸款Y0，而T1時(shí)點(diǎn)當(dāng)銀行將貸款Y0進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，貸款Y0的一個(gè)部分從資產(chǎn)負(fù)債表從轉(zhuǎn)移出，銀行的貸款余額變?yōu)橘J款Y1和保留的未證券化的貸款。一般地，在Ti時(shí)點(diǎn)，銀行持有的貸款余額由兩個(gè)部分組成，一是Ti時(shí)點(diǎn)新創(chuàng)造貸款，二是前（i-1）次證券化過程中累計(jì)保留的未證券化的貸款。從下表可以看出，T0時(shí)點(diǎn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款余額為Y0；T1時(shí)點(diǎn)的貸款余額包括新發(fā)放貸款qY0和銀行保留的未證券化的貸款 (1-q)Y0，合計(jì)為Y0；同理，Ti時(shí)點(diǎn)的貸款余額為該時(shí)點(diǎn)新發(fā)放貸款加上前（i-1）次證券化過程中累計(jì)保留的未證券化的貸款，余額仍為Y0（見下表1）。但是，從社會(huì)角度來看，所謂“社會(huì)貸款余額”則是由銀行創(chuàng)造的而被銀行持有的貸款余額和銀行體系外的投資者持有的MBS對(duì)應(yīng)的貸款余額，其數(shù)量要大于銀行持有的貸款余額（見下表1）。我們將社會(huì)貸款余額分為Y0和 qY0+…+qiY0兩部分。其中，Y0是銀行持有的，而 qY0+…+qiY0則被其他投資者持有。一方面，按照巴塞爾協(xié)議要求，銀行對(duì)貸款余額Y0配置8%的資本金，因此，任意時(shí)點(diǎn)上銀行貸款余額Y0的風(fēng)險(xiǎn)損失都有資本吸收。但是，另一方面，投資者持有的 qY0+…+qiY0貸款則沒有相應(yīng)的資本來抵御風(fēng)險(xiǎn)損失。當(dāng)證券化不斷持續(xù)下去，qY0+…+qiY0將不斷增大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，到一定程度時(shí)必然爆發(fā)金融危機(jī)。

（三）銀行資本充足率與社會(huì)資本充足率

假設(shè)初始時(shí)期，銀行的資本金為 K ，資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)只有貸款資產(chǎn)，數(shù)量為Y0,對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為β，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)需要的資本金為 P ，銀行的初始資本充足率 C0?，F(xiàn)在，銀行用資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利，將基礎(chǔ)資產(chǎn)Y0進(jìn)行證券化，且每次證券化的比例均為q 。對(duì)于銀行而言，在某一時(shí)點(diǎn)上出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)要么是MBS和保留的未證券化的貸款，要么全部是貸款。以下分異質(zhì)資產(chǎn)套利和同質(zhì)資產(chǎn)套利兩種情況討論：1.“貸款-出售-MBS”模式下的資本充足率與監(jiān)管資本套利在Ti時(shí)點(diǎn)，銀行將資產(chǎn)Yi-1證券化并將回收的現(xiàn)金以MBS證券形式持有，此時(shí)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)包括數(shù)量為Yi的MBS和前（ i-1）次證券化過程中累計(jì)保留的未證券化的貸款余額 X 。MBS的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為γ，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為β。則Ti時(shí)點(diǎn)銀行的資本充足率為：由 于 抵 押 擔(dān) 保 債 券 一 般 都 能 獲 得 較 高 評(píng) 級(jí) ，風(fēng) 險(xiǎn) 權(quán) 重 較 低 ，即γ＜β。 因 此 有C'1＞C0 。這表明銀行在資產(chǎn)證券化并進(jìn)行資產(chǎn)置換后資本充足率提高了。2.“貸款-出售-貸款”模式下的資本充足率與監(jiān)管資本套利前面分析的監(jiān)管資本套利是建立在“貸款-證券化-MBS”模式下的，即原來資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款置換成MBS。當(dāng)銀行反復(fù)證券化，且資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)不是MBS而是以同質(zhì)貸款形式存在時(shí)，情況又如何呢？從表1第四行可以看到，在銀行引入貸款證券化創(chuàng)新后，任何時(shí)點(diǎn)上銀行持有的貸款余額始終不變（見表1）。因此，任何時(shí)點(diǎn)上銀行資本充足率為：這表明，僅從銀行角度看，任何時(shí)點(diǎn)上銀行資本是充足的，資本充足率完全滿足監(jiān)管要求。但是，從社會(huì)角度看，假設(shè)在 0-T 時(shí)段上，銀行將初始資產(chǎn)Y0進(jìn)行了 i 次證券化，這一循環(huán)過程產(chǎn)生的全社會(huì)（包含銀行在內(nèi)）貸款余額為從上式可以看出，貸款證券化使得全社會(huì)貸款規(guī)模從Y0增加到（1-qi）/(1-q)*Y0, 其中，（1-qi）/(1-q) 為初始貸款放大倍數(shù)。①?gòu)那懊娴姆治隹梢钥闯?，一方面，銀行資產(chǎn)證券化下的監(jiān)管套利行為使得銀行的資本充足率相比沒有證券化時(shí)有所改善，能夠釋放一定的監(jiān)管資本用于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。但是，另一方面，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，導(dǎo)致社會(huì)貸款余額不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，而與此相對(duì)應(yīng)的衡量這些風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)---社會(huì)資本充足率明顯不充足。因此，即便 C0能夠衡量銀行資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)狀況，但并不能夠控制整個(gè)社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于銀行創(chuàng)造的整個(gè)社會(huì)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而言，吸收貸款損失的社會(huì)資本是嚴(yán)重不充足的。

（四）資本缺口

如果仍然以最初的資本充足率 C0為標(biāo)準(zhǔn)，存量上銀行只持有貸款資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的監(jiān)管資本，而流量上包括銀行在內(nèi)的投資者應(yīng)該為社會(huì)貸款余額（1-qi）/(1-q)*Y0并沒有相應(yīng)的資本。因此，如果以銀行持有的資本 K 來衡量社會(huì)貸款余額風(fēng)險(xiǎn)損失的社會(huì)資本充足率 CT為：從前面的分析可以看出，一方面，銀行資產(chǎn)證券化下的監(jiān)管套利行為使得銀行的資本充足率相比沒有證券化時(shí)有所改善，能夠釋放一定的監(jiān)管資本用于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。但是，另一方面，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，導(dǎo)致社會(huì)貸款余額不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，而與此相對(duì)應(yīng)的衡量這些風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)---社會(huì)資本充足率明顯不充足。因此，即便 C0能夠衡量銀行資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)狀況，但并不能夠控制整個(gè)社會(huì)的金融風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于銀行創(chuàng)造的整個(gè)社會(huì)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而言，吸收貸款損失的社會(huì)資本是嚴(yán)重不充足的。（四）資本缺口如果仍然以最初的資本充足率 C0為標(biāo)準(zhǔn)，存量上銀行只持有貸款資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的監(jiān)管資本，而流量上包括銀行在內(nèi)的投資者應(yīng)該為社會(huì)貸款余額（1-qi）/(1-q)*Y0配置資本。社會(huì)貸款余額所需資本缺口為

三、防止銀行資本監(jiān)管失效的對(duì)策建議

從上面的分析可知，銀行運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的行為蘊(yùn)含著貸款自我復(fù)制和自我膨脹的機(jī)制，貸款規(guī)模的無限放大必然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定時(shí)，不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。但是當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化時(shí)，如房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入低迷期，市場(chǎng)利率持續(xù)走高，證券化積聚的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)集中爆發(fā)，導(dǎo)致金融危機(jī)。對(duì)此次美國(guó)金融危機(jī)而言，危機(jī)的源頭是次級(jí)貸款，危機(jī)的技術(shù)原因是資產(chǎn)證券化，特別是以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化。危機(jī)表明巴塞爾協(xié)議的資本充足率指標(biāo)可以反映銀行部門吸收風(fēng)險(xiǎn)損失的能力，但是無法監(jiān)測(cè)和控制整個(gè)社會(huì)由于貸款總規(guī)模擴(kuò)張而積累的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（一）控制銀行證券化的次數(shù)

從證券化套利的內(nèi)在機(jī)制來看，巴塞爾協(xié)議資本監(jiān)管（如資本充足率 C0）忽視了銀行監(jiān)管資本套利導(dǎo)致不斷擴(kuò)大社會(huì)貸款總量和增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。所以，監(jiān)管當(dāng)局既要以通過銀行資本充足率來控制銀行持有的貸款余額規(guī)模為目標(biāo)，同時(shí)還要以控制全社會(huì)貸款規(guī)模（1-qi）/(1-q)*Y0為監(jiān)管目標(biāo)。

1．控制機(jī)制

由于銀行持有的和銀行之外其他投資者持有的貸款都是由銀行創(chuàng)造的，①銀行資產(chǎn)Y0是全社會(huì)貸款余額（1-qi）/(1-q)*Y0的源頭。因此，控制社會(huì)貸款規(guī)模必須從控制商業(yè)銀行創(chuàng)造貸款的能力這一點(diǎn)入手。基本思路是：一方面，以資本充足率為監(jiān)管指標(biāo)，通過銀行資本充足率來控制銀行實(shí)際持有的貸款規(guī)模；另一方面，在原有監(jiān)測(cè)銀行資本充足率指標(biāo) C0之外，再引入能監(jiān)測(cè)社會(huì)貸款余額的“最低目標(biāo)資本充足率”C0T來控制銀行創(chuàng)造貸款的能力（也就是將貸款反復(fù)證券化的次數(shù) i ），從而達(dá)到控制（1-qi）/(1-q)*Y0規(guī)模的監(jiān)管目標(biāo)。這里引入的“最低目標(biāo)資本充足率”C0T不同于巴塞爾協(xié)議的銀行資本充足率 C0，是用銀行資本來監(jiān)控社會(huì)貸款余額的指標(biāo)。①?gòu)南聢D可以看出這一監(jiān)管機(jī)制：首先，確定“最低目標(biāo)資本充足率”C0T（如不低于2%），然后采用巴塞爾協(xié)議資本充足率計(jì)算方法求解證券化次數(shù) i 。即解之可得 i 的最大值。從上式可以看出，當(dāng) C0T,Y0,β,K,P,q 一定時(shí)，銀行將初始貸款Y0進(jìn)行證券化的最大次數(shù)是確定的，從而經(jīng)銀行證券化套利創(chuàng)造出來的最大社會(huì)貸款余額也是確定的。因此，通過設(shè)定“最低目標(biāo)資本充足率”C0T就能達(dá)到控制社會(huì)貸款規(guī)模的監(jiān)管目標(biāo)。

2．特例

為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)銀行只有貸款資產(chǎn)，且不考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的資本要求，即在（6）式中，P =0。則“最低目標(biāo)資本充足率”C0T滿足以下關(guān)系

（二）提取投資損失準(zhǔn)備金

監(jiān)管當(dāng)局通過設(shè)置“最低目標(biāo)資本充足率”C0T控制了全社會(huì)貸款余額，但不代表實(shí)現(xiàn)了對(duì)銀行證券化套利的全面監(jiān)管。此外還必須要求MBS投資者、特別是金融機(jī)構(gòu)投資者提取投資損失準(zhǔn)備金。

（三）控制銀行投資MBS的規(guī)模

從資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和風(fēng)險(xiǎn)回流機(jī)制可以看出，銀行通過證券化轉(zhuǎn)移和分散的風(fēng)險(xiǎn)有很大一部分通過購(gòu)買MBS回流至銀行內(nèi)部。且隨著貸款規(guī)模擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅存在于銀行體系和債券市場(chǎng)，還蔓延至股票市場(chǎng)。而且由于債券市場(chǎng)中MBS、ABS占有很大比重，持有這些證券化產(chǎn)品的投資機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)損失將最終在股票市場(chǎng)反映出來。由于銀行持有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，抵押擔(dān)保債券產(chǎn)品價(jià)格大幅度下降，必然導(dǎo)致銀行賬面出現(xiàn)大額虧損，這一虧損會(huì)立刻反映在銀行股票價(jià)格大幅度波動(dòng)上，使得銀行通過資本市場(chǎng)融資的能力迅速減弱，不僅在二級(jí)市場(chǎng)無法融資，存款市場(chǎng)也面臨融資困境，最終導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性不足。因此，要保證銀行資本監(jiān)管的有效性，還必須限制銀行持有證券化產(chǎn)品的數(shù)量或比例，或者改變證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重以反映其實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況。

第9篇：資產(chǎn)證券化的動(dòng)因范文

[關(guān)鍵詞] 住房抵押貸款證券化（MBS） 政府主導(dǎo)模式特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）

住房抵押貸款證券化（Mortgage-Back Securitization，簡(jiǎn)稱MBS），是指金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）把自己所持有的流動(dòng)性較差，但是具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款匯集重組為抵押貸款池，由金融機(jī)構(gòu)或者其他特定機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入，經(jīng)過政府擔(dān)保或者其他形式的信用增級(jí)后，以證券形式出售給投資者的融資過程。實(shí)施MBS的國(guó)家根據(jù)自己國(guó)情的不同，采用了不同的模式，主要的類型有：政府主導(dǎo)模式、混合模式和市場(chǎng)模式。

一、MBS模式的具體內(nèi)容及其不同之處

1.動(dòng)因不同帶來的矛盾不同

從動(dòng)因上看，政府主導(dǎo)模式的動(dòng)因來自于利率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資金資金來源和資金運(yùn)用不匹配、地區(qū)資金供需不平衡的矛盾，以及突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制的需要?；旌夏Ｊ降膭?dòng)因來自于商業(yè)銀行不能發(fā)放抵押貸款和擔(dān)保制度的不完善。市場(chǎng)主導(dǎo)模式的動(dòng)因則來自于抵押貸款期限不匹配和金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的矛盾。

2.從動(dòng)作特點(diǎn)看三種模式各有利弊

從運(yùn)作的特點(diǎn)上看，政府主導(dǎo)模式會(huì)成立處于主導(dǎo)地位的政府型SPV（即特殊目的機(jī)構(gòu)，購(gòu)買發(fā)起人的住房抵押貸款組合并將其通過信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行抵押支持證券的機(jī)構(gòu)）。其證券化是表外證券化以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”，達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的?；旌夏Ｊ讲恍璩闪ｉT的SPV，抵押貸款沒有“真實(shí)出售”，規(guī)避了法律對(duì)真實(shí)出售的制約。市場(chǎng)模式?jīng)]有專門SPV，亦不存在發(fā)行證券的障礙，可以將SPV設(shè)立在國(guó)外的“避稅天堂”，減少稅負(fù)甚至免稅。

3.三種模式都存在一定的不足

政府主導(dǎo)模式法律制約多，手續(xù)繁；操作難度大，綜合性強(qiáng)，依賴于較成熟的資本市場(chǎng)或者高度集權(quán)的金融體制。混合模式不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”、無法做到破產(chǎn)隔離；抵押貸款銀行獨(dú)立性太強(qiáng)，易造成一級(jí)市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)，加劇市場(chǎng)不規(guī)范。市場(chǎng)模式嚴(yán)重依賴成熟的增級(jí)市場(chǎng)和增級(jí)方式，不利于培育良好的二級(jí)市場(chǎng)。

二、政府主導(dǎo)模式：我國(guó)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)實(shí)選擇

我國(guó)目前仍處于證券化初級(jí)階段,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制是這個(gè)階段的重點(diǎn),因此,通過上述的比較和分析,我國(guó)國(guó)情決定了住房抵押貸款證券化必須采取政府主導(dǎo)模式。具體來講，包括以下幾個(gè)方面:

1.我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)，以及國(guó)有商業(yè)銀行所處的地位決定了抵押貸款證券化進(jìn)程中隱含的政府擔(dān)保

在這一體系中，中國(guó)人民銀行作為中央銀行是金融體系的核心，其主要職能是中央銀行在貫徹中央貨幣政策意圖，銀監(jiān)會(huì)則執(zhí)行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)督管理職能。住房抵押貸款證券化是一項(xiàng)需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的操作，這項(xiàng)操作涉及的重要內(nèi)容就是風(fēng)險(xiǎn)控制。從目前我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)要求來看，政府的隱含的擔(dān)保，是資產(chǎn)證券化初級(jí)階段的有利條件。政府的隱含擔(dān)保在將來勢(shì)必要部分被市場(chǎng)運(yùn)作所替代而逐步走向規(guī)范化，但在目前，卻給商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化提供了有利契機(jī)，亦是可以利用的有利條件。

2.政府主導(dǎo)模式體現(xiàn)國(guó)家對(duì)百姓住房的政策傾斜

2004年開始新一輪房地產(chǎn)宏觀政策的調(diào)控后，部分地區(qū)和城市房?jī)r(jià)平穩(wěn)，但仍居高不下。這一現(xiàn)象與“和諧社會(huì)”的構(gòu)建格格不入。對(duì)百姓住房的政策傾斜，特別是中低收入者住房政策的傾斜，不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)適用房的構(gòu)建、廉租房的推廣上，在住房金融制度上還應(yīng)體現(xiàn)為對(duì)此類人群的政策性傾斜。這方面可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于中低收入者購(gòu)房，應(yīng)有專門政府性的機(jī)構(gòu)為其提供擔(dān)保，再由政府設(shè)立的SPV來專門向銀行購(gòu)買此類人群的貸款。這樣，中低收入者能以比高收入者更低的成本獲得貸款，銀行由于有政府鼓勵(lì)和政策性機(jī)構(gòu)的擔(dān)保而愿意從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)。在政府主導(dǎo)下的抵押貸款證券化在資金運(yùn)作渠道上更有利于解決老百姓的住房問題。

3.政府主導(dǎo)模式有助于相關(guān)立法的建立與完善

在我國(guó)，要實(shí)施真正意義上的住房抵押貸款證券化，仍然需要相關(guān)立法的支持與完善。毋庸置疑，政府主導(dǎo)下的立法，可以為住房抵押貸款證券化的運(yùn)作提供法律依據(jù)，可以提高這項(xiàng)業(yè)務(wù)的運(yùn)作效率，更可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)的受眾面，使更多的人從中獲益。

4.混合模式與市場(chǎng)模式的不足也是我國(guó)采用政府主導(dǎo)模式的主要原因

以加拿大為代表的混合模式，依托政府機(jī)構(gòu)的認(rèn)證和成熟的市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)合，在住房抵押貸款證券化運(yùn)作上獲得了巨大的成功。但是，這種模式的主要不足在于：第一，單純依靠政府性機(jī)構(gòu)加拿大抵押貸款與住房建設(shè)公司“資格認(rèn)定”的方式來給商業(yè)銀行抵押貸款證券化的權(quán)力，使得權(quán)利過分集中于這個(gè)機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)機(jī)制不健全的情況下，容易滋生腐敗；第二，沒有SPV，商業(yè)銀行不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，這種表內(nèi)的住房抵押貸款證券化并不是嚴(yán)格意義上的證券化，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相互滲透，商業(yè)銀行乃至整個(gè)金融體系都會(huì)陷入信用危機(jī)之中。因此，在我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不健全、金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)無序、一級(jí)抵押貸款市場(chǎng)不完善的情況下，不宜采取混合模式進(jìn)行住房抵押貸款證券化。

以澳大利亞為代表的住房抵押貸款證券化運(yùn)作，完全建立在其完善的市場(chǎng)機(jī)制和成熟的信用體系之上。因此市場(chǎng)模式的證券化運(yùn)作，在我國(guó)缺乏理論的依據(jù)，更沒有現(xiàn)實(shí)的土壤。

三、構(gòu)建有中國(guó)特色政府主導(dǎo)模式MBS的三個(gè)要素

2007年4月美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，到了2008年演變成一場(chǎng)全球性的金融風(fēng)暴，其來勢(shì)之猛、破壞力之強(qiáng)，令人震驚。前車之輒，后車之鑒，雖然我國(guó)MBS所發(fā)行產(chǎn)品并非次級(jí)債券，但是由于目前仍處于初級(jí)階段，所以必須結(jié)合我國(guó)的具體情況，注意以下三個(gè)方面的內(nèi)容：

1.關(guān)于SPV的設(shè)立

根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，政府主導(dǎo)模式設(shè)計(jì)的基本思路是：由政府組建一家到兩家專門從事住房抵押貸款證券化的專門機(jī)構(gòu)（SPV）,該SPV按照設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)從全國(guó)各省市公積金管理中心和發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款的各家商業(yè)銀行收購(gòu)個(gè)人住房公積金貸款及個(gè)人商業(yè)性貸款,在此基礎(chǔ)上通過發(fā)行證券籌集資金;各公積金管理中心和各商業(yè)銀行可以用出售個(gè)人商業(yè)貸款所獲得的資金滾動(dòng)發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款；證券化機(jī)構(gòu)以個(gè)人住房抵押貸款的還款作為支付證券本息的來源，將證券資本市場(chǎng)于貨幣信貸市場(chǎng)聯(lián)結(jié)起來,在增加個(gè)人住房抵押貸款資金供給、分散貸款經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄資金流向,向社會(huì)提供高質(zhì)量的投資品種。

因此，在下一個(gè)階段，可以考慮由地方政府（如上海市政府）委托所屬的國(guó)有投資公司全資和控股成立地區(qū)性住房抵押貸款證券化公司，該公司作為地方政府支持的專業(yè)從事住房抵押貸款證券化的金融企業(yè)，在初期主要職能是開拓發(fā)展地區(qū)住房抵押債券市場(chǎng)，設(shè)立住房抵押貸款證券化品種，建立地區(qū)住房抵押債券電子交易系統(tǒng)。在時(shí)機(jī)成熟的情況下，公司再考慮吸收其他法人機(jī)構(gòu)或者社會(huì)公眾股份，或者公開上市，發(fā)展輻射全國(guó)的以抵押貸款證券化產(chǎn)品為主體的住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)積極向國(guó)際資本市場(chǎng)拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。

2.法律環(huán)境的配套與完善

(1)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓貸款的法律障礙問題。我國(guó)《商業(yè)銀行法》并沒有將轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)納入商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍。所以，商業(yè)銀行是否可以進(jìn)行未被明確界定為法定經(jīng)營(yíng)范圍的貸款轉(zhuǎn)讓尚存在法律障礙。商業(yè)銀行雖然可以利用《商業(yè)銀行法》關(guān)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)范圍預(yù)留的保底條款，即經(jīng)過報(bào)經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)而獲許可，但這種程序不僅使資產(chǎn)證券化運(yùn)作不夠確定，而且降低了運(yùn)作效率，提高了運(yùn)作成本。為減少我國(guó)銀行實(shí)施住房抵押貸款證券化的操作成本，促進(jìn)其順利展開，可將讓與方式確立為我國(guó)住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓的法定方式。采用讓與方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，必須符合以下條件：資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓發(fā)起人的資格合法、轉(zhuǎn)讓的證券化權(quán)利合法、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的程序合法。這些條件可操作性強(qiáng)，基本能我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓貸款的法律要求。

(2)附屬擔(dān)保權(quán)利轉(zhuǎn)讓面臨的法律問題。我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)住房抵押采取的是法定登記生效主義，這意味著住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓以后，對(duì)所有抵押都必須實(shí)行變更登記，這無疑極大地增加了銀行的操作困難和成本支出，而且一旦與抵押人無法達(dá)成一致，就將導(dǎo)致銀行轉(zhuǎn)讓債權(quán)同時(shí)無法轉(zhuǎn)讓附屬的抵押權(quán)利，從而也就直接導(dǎo)致證券化無法進(jìn)行，因?yàn)槭チ说盅簱?dān)保，這種情況下的SPV 是很難獲得投資者認(rèn)同的。

(3)MBS 的定性和發(fā)行面臨的法律障礙。國(guó)際上，越來越多的司法實(shí)踐已趨于將MBS認(rèn)定為屬于證券法所規(guī)范的“證券”。在我國(guó)，MBS 并不屬于《證券法》所調(diào)整的“證券”的范疇，MBS 的法律屬性在我國(guó)處于十分尷尬的境地。盡管可以通過報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的方式獲準(zhǔn)進(jìn)入“證券”的領(lǐng)域，但這不僅增加了不確性，更增加了成本，甚至還可能會(huì)喪失發(fā)行MBS的最佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)。此外，如果不將MBS 明確納入《證券法》的調(diào)整范疇，利用其健全的信息披露制度來保護(hù)投資者利益，那么將會(huì)使SPV濫用住房抵押貸款形成的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，進(jìn)行損害投資者利益的操作，客觀上阻礙證券化在我國(guó)的發(fā)展。

為了保護(hù)投資者利益，便于監(jiān)管，應(yīng)將MBS 納入《證券化》規(guī)范系列，即明確地將之定性為“證券”。另外，應(yīng)調(diào)整《證券法》對(duì)一般證券發(fā)行條件的規(guī)定，結(jié)合住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的特征，重新確立MBS的發(fā)行條件和信息披露要求。同時(shí)，應(yīng)制定新的法律或行政法規(guī)對(duì)發(fā)行條件給予明確化。

3.稅收方面的配套與完善

(1)發(fā)起人的稅務(wù)問題。發(fā)起人主要涉及的稅種包括企業(yè)所得稅、營(yíng)業(yè)稅及印花稅等。其中，對(duì)發(fā)起人征收所得稅的主要問題在于出售資產(chǎn)的損失是否可以沖減收入。從發(fā)起人所得來看，抵押貸款債券出售所帶來的損失，只是使損失顯性化和提前確認(rèn)，從所得稅角度是時(shí)間差異而非永久性差異。出售債權(quán)資產(chǎn)的損失應(yīng)遵循時(shí)間性差異的稅務(wù)處理方法，規(guī)定只要是“真實(shí)出售”，無論收益和損失都應(yīng)作為當(dāng)期計(jì)稅依據(jù)，發(fā)生的差異額在以后各期進(jìn)行轉(zhuǎn)銷，以保證稅收中性的原則。對(duì)于營(yíng)業(yè)稅和印花稅，讓金融機(jī)構(gòu)在是否實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”上自己做選擇不是長(zhǎng)久之策。目前荷蘭、英國(guó)等國(guó)家都有專項(xiàng)法規(guī)對(duì)發(fā)起人轉(zhuǎn)讓住房抵押貸款應(yīng)征收的營(yíng)業(yè)稅和印花稅實(shí)施優(yōu)惠政策。澳大利亞和香港的稅法也規(guī)定，即使構(gòu)架為真實(shí)銷售的證券交易也無須交納印花稅。由于營(yíng)業(yè)稅和印花稅的計(jì)稅依據(jù)是交易總額，所以MBS交易牽涉的金額可能十分巨大。因此，即使稅率很低，征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅也會(huì)給MBS帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，大大增級(jí)交易的費(fèi)用。所以在證券化的初始階段，應(yīng)對(duì)貸款債權(quán)的真實(shí)出售實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，免征或者減征營(yíng)業(yè)稅和印花稅。有了稅收優(yōu)惠政策，銀行不必為了節(jié)稅而浪費(fèi)精力取籌劃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收安排，從而降低交易成本。

(2)投資者的稅收問題。在國(guó)外，MBS的購(gòu)買人能夠享受到一定的稅收優(yōu)惠。目前，我國(guó)對(duì)個(gè)人投資者獲得的存款利息，公司債券利息和公司發(fā)放的現(xiàn)金紅利均征收20％的個(gè)人所得稅，而機(jī)構(gòu)投資者獲得的以上收入按25％的稅率合并征收企業(yè)所得稅。如果證券化產(chǎn)品也使用相同的稅收政策，顯然無法引起投資者足夠的興趣。所以，為了進(jìn)一步支持和鼓勵(lì)住房抵押貸款證券化的發(fā)展，提高資產(chǎn)支持證券的投資吸引力，應(yīng)該制定相應(yīng)稅收政策降低投資者的所得稅率或者在開展初期免征所得稅。證券買賣所得也采用類似的方法處理。

參考文獻(xiàn):

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