長(zhǎng)效投資與短期投資精選(九篇)

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第1篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

我國(guó)FPI、FDI和外債流入的數(shù)量顯然具有非線性。FDI已是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)和催化劑。我國(guó)FPI的波動(dòng)則大得多，從起初的量小，到中期的波動(dòng)大，直至2003年后快速上升。我國(guó)FPI的波動(dòng)與我國(guó)股市的波動(dòng)有相似性，隨著我國(guó)股票證券市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，F(xiàn)PI的規(guī)模迅速擴(kuò)大。由于中國(guó)漸進(jìn)式改革及對(duì)證券資本流入的謹(jǐn)慎態(tài)度，很大程度上限制了我國(guó)對(duì)證券投資和其他投資的吸納能力。然而近幾年受全球國(guó)際資本流動(dòng)自由化浪潮的影響，我國(guó)也逐漸對(duì)證券資本流動(dòng)有所放開(kāi)，尤其是2003年QFII制度的施行，意味著對(duì)證券資本內(nèi)流的進(jìn)一步開(kāi)放，極大地鼓舞了國(guó)外投資者，但根據(jù)QFII制度實(shí)施的滯后效應(yīng)，可以預(yù)見(jiàn)我國(guó)證券資本流入在將來(lái)不久即會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)外債的規(guī)模一直不大，但近年來(lái)迅速上升，尤其是2002年以來(lái)，人民幣升值預(yù)期日益高漲，特別是在2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以后，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，導(dǎo)致海外套利資金通過(guò)外債形式大規(guī)模涌入。除FDI較為穩(wěn)定外，F(xiàn)PI和外債的變動(dòng)幅度大且非線性強(qiáng)，以外債為例：1985年的外債余額約為160億美元；1995年外債余額達(dá)到1066億美元，是10年前的10倍；2008年12月，我國(guó)外債余額達(dá)到4000億左右，是1985年的24倍；2012年6月我國(guó)外債余額達(dá)到7852億美元，增長(zhǎng)迅速。FDI、FPI和外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，F(xiàn)DI、FPI和外債三者在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用過(guò)程充滿著正負(fù)反饋回路，甚至FDI、FPI和外債之間的聯(lián)系也是多而繁雜，是一種典型的非線性結(jié)構(gòu)。具體表現(xiàn)在FDI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正反饋機(jī)制，自我增長(zhǎng)，自我擴(kuò)大；另一方面，F(xiàn)DI、FPI、外債與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)系統(tǒng)之間可能存在互助機(jī)制，GDP增長(zhǎng)吸引更多的FDI、FPI、外債，F(xiàn)DI、FPI、外債的進(jìn)入規(guī)模也有助于GDP增長(zhǎng)，兩者之間形成良性的關(guān)系。此外，F(xiàn)DI、FPI、外債與GDP的耦合效應(yīng)，也可能抑制FDI、FPI、外債與GDP增長(zhǎng)。為此，筆者決定以VAR模型進(jìn)行四者之間非線性關(guān)系的辨析。

2我國(guó)國(guó)際資本流入變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的VAR模型構(gòu)建

國(guó)外直接投資、國(guó)外證券投資和外債與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是復(fù)雜的、非線性的，這四個(gè)要素之間不僅存在著因果關(guān)系，而且要素自身通過(guò)反饋影響其自身，使其整個(gè)作用過(guò)程極為復(fù)雜。VAR模型是以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)為基礎(chǔ)，把某一經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的每一變量作為所有變量的滯后變量的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型的。它是一種處理具有相關(guān)關(guān)系的多變量的分析和預(yù)測(cè)、隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊的最方便的方法。為了描述GDP、FDI、FPI和外債四變量中的互相聯(lián)系和自我反饋，筆者根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的索羅模型構(gòu)建四變量的VAR模型。

2.1變量選取

（1）FDI累積量（FDIS）

FDI從投資到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益至少需要一年時(shí)間，而經(jīng)濟(jì)效益的全面展現(xiàn)根據(jù)行業(yè)的不同則需要4～10年。因此，當(dāng)期的FDI流入并不對(duì)當(dāng)年GDP的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，當(dāng)年的GDP應(yīng)該是之前FDI等要素積累的結(jié)果。

（2）FPI累積量（FPIS）

在FPI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分析中，F(xiàn)PI自從進(jìn)入市場(chǎng)到產(chǎn)生效益的時(shí)間雖然要短（略去了FDI審批環(huán)節(jié)），但FPI產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的時(shí)間同樣存在延遲，因此采用FPI累積量。

（3）外債當(dāng)年值（DI）

國(guó)家有目的的增加外債，其經(jīng)濟(jì)效益見(jiàn)效更快一些，但是累積效應(yīng)同樣不可忽視。另外，由于外債分長(zhǎng)期外債和短期外債，短期外債變化快，使用外債當(dāng)年累計(jì)值已是最優(yōu)選擇。（4）GDP增量（GDPZ）：GDP增量是指GDP比上一年度的增加值，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接、合理的度量標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)為了拋除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的慣性，GDP增量的選擇要更加合理。

2.2數(shù)據(jù)預(yù)處理

筆者考慮到1993年前我國(guó)兩次大幅調(diào)整匯率導(dǎo)致的數(shù)據(jù)波動(dòng)，采用1993～2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析驗(yàn)證，采用的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。筆者對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理：

（1）凡以人民幣為單位的數(shù)據(jù)全部按當(dāng)年的平均匯率折算為美元；

（2）所有數(shù)據(jù)均按GDP平減指數(shù)進(jìn)行平減，以消除價(jià)格波動(dòng)因素影響并獲取實(shí)際值；

（3）由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不改變?cè)械膮f(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢(shì)線性化，消除時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對(duì)所有數(shù)據(jù)取其自然對(duì)數(shù)值，以增強(qiáng)數(shù)據(jù)線性化趨勢(shì)、消除異方差，同時(shí)便于考察各變量對(duì)GDP的敏感性。

3FDI、FPI和外債對(duì)GDP增量影響的重要性分析

筆者利用EVIEWS軟件對(duì)所構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行了要素的關(guān)聯(lián)分析。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)FDI存量的依賴巨大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的60%來(lái)源于FDI存量的帶動(dòng)，重要性依然有上升趨勢(shì)，這與已有研究結(jié)果相吻合；FPI存量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在15%左右，近年來(lái)略有小幅降低；外債的影響力在5%左右，近年來(lái)也略有降低；GDP自己的資本慣性維持在20%左右，并有下降趨勢(shì)。FPI流入對(duì)我國(guó)資本形成及固定資產(chǎn)投資增加可以起到促進(jìn)作用，已成為穩(wěn)定的GDP增長(zhǎng)的源泉之一，但遠(yuǎn)沒(méi)有FDI的明顯。中國(guó)利用外資的主要形式是FDI，利用FPI和外債的規(guī)模不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，而且也低于發(fā)展中國(guó)家平均水平，但是重要性與FDI相比依然有很大差距。

FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響比FPI大，外債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比FPI還小，說(shuō)明當(dāng)前利用FDI仍是我國(guó)主要的利用外資形式，這主要是由我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)決定的，也與1979年我國(guó)自對(duì)外開(kāi)放以后的政策有關(guān)。首先，在外匯管制、人民幣不可自由兌換條件下，我國(guó)引入國(guó)際資本最主要的方式是FDI，F(xiàn)PI和外債在國(guó)際資本流入中只是占了很小的一部分，故而未起到明顯作用；其次，由于FPI的特點(diǎn)決定了其流入雖然為我國(guó)增加了國(guó)內(nèi)資本，但其渠道主要集中于證券二級(jí)市場(chǎng)，而非流向國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于FPI的短期圖利性，且流動(dòng)性強(qiáng)，故FPI的流入或流出都會(huì)導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，這種經(jīng)常性的波動(dòng)并不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。再次，隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)自有資本市場(chǎng)的不斷壯大，資金缺口在逐步縮減，再加之我國(guó)工業(yè)、農(nóng)業(yè)等方面技術(shù)水平得到了一定的提升，尤其是國(guó)內(nèi)流動(dòng)資金的充沛，從而外債和FPI的范圍、投資額和投資空間都在逐步縮小，外債和FPI對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用呈現(xiàn)持續(xù)降低。

4國(guó)際資本流動(dòng)的變動(dòng)與GDP增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

系統(tǒng)的穩(wěn)定性是系統(tǒng)的重要特征。如果一個(gè)系統(tǒng)具有動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性，系統(tǒng)具有一定的抗干擾能力。在實(shí)際應(yīng)用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無(wú)須對(duì)變量作任何先驗(yàn)性約束，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法。這種方法被筆者用來(lái)解釋國(guó)際資本三種方式與GDP之間的互相影響。

（1）我國(guó)FDI變動(dòng)對(duì)FPI、外債和GDP的影響分析

FDI存量的變化不僅能引起FPI存量、外債和GDP增量的變化，而且能引起自身的變化，體現(xiàn)了FDI流入的資本慣性。由于我國(guó)FDI存量基數(shù)大，其影響力不容小視。FDI存量的變動(dòng)對(duì)自身有著放大效應(yīng)，這種表現(xiàn)為正反饋的放大效應(yīng)在6到10年內(nèi)達(dá)到峰值。FDI存量與FPI存量的變化呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加變化會(huì)引起FPI存量的增長(zhǎng)，F(xiàn)DI存量變化的吸引力在4年后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)后對(duì)FPI存量的吸引會(huì)達(dá)到最大值，后期平緩下降。FDI存量變化在一年內(nèi)對(duì)外債幾乎無(wú)影響，從第二年到第三年會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，F(xiàn)DI存量的增加會(huì)導(dǎo)致外債的短期降低；但是隨著FDI經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的顯現(xiàn)，從第4年開(kāi)始呈現(xiàn)正相關(guān)性，這是由于國(guó)內(nèi)資金缺口的擴(kuò)大，依然需要外債的流入來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金建設(shè)的不足。FDI存量的增加會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生正效應(yīng)，這個(gè)正效應(yīng)在4到8年期間的效應(yīng)會(huì)達(dá)到頂峰，之后會(huì)平穩(wěn)下降；反之，F(xiàn)DI減少對(duì)GDP的影響也是長(zhǎng)遠(yuǎn)且深刻的。

（2）我國(guó)FPI變動(dòng)對(duì)FDI、外債和GDP的影響分析

我國(guó)FPI變動(dòng)對(duì)FDI變動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)性，F(xiàn)PI存量的增加變化會(huì)在短期內(nèi)引起FDI存量的增長(zhǎng)，此反應(yīng)極為靈敏；但是5年后開(kāi)始下降，之后平緩下降使FDI存量趨于穩(wěn)態(tài)。FPI存量對(duì)外債短期內(nèi)具有負(fù)效應(yīng)，由于FPI的投機(jī)性，在兩年后外債的需求同樣增加并快速升高，用以彌補(bǔ)FPI短期投資性帶來(lái)的資金缺口；長(zhǎng)期來(lái)看，F(xiàn)PI的偶然變動(dòng)對(duì)外債影響不大，但是波幅很大，帶來(lái)的金融擾動(dòng)應(yīng)注意警惕。FPI資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用并未像想象中的那樣明顯。FPI存量的突然增加對(duì)GDP增量有正效應(yīng)，這種正效應(yīng)顯現(xiàn)周期為4～6年，以我國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，F(xiàn)PI的小幅變動(dòng)對(duì)GDP影響不大。FPI存量的變化也會(huì)給FPI自身帶來(lái)一定的沖擊，這種沖擊表現(xiàn)為正相關(guān)性，類似與股市的跟風(fēng)效應(yīng)，但是衰減較快。

（3）我國(guó)外債變動(dòng)對(duì)FDI、GDP和FPI的影響分析

我國(guó)外債的變動(dòng)和FDI存量的變動(dòng)具有正相關(guān)性，外債對(duì)FDI的吸引會(huì)在第2年達(dá)到頂峰。在第六年的時(shí)候會(huì)有第2個(gè)峰值的出現(xiàn)，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債變動(dòng)短期內(nèi)與FPI存量顯示負(fù)相關(guān)性，外債流入緩解了短期資金不足，F(xiàn)PI需求量必然下降，但是隨著還款期的臨界，會(huì)引起FPI存量的增加，并在第3年左右達(dá)到峰值，之后穩(wěn)態(tài)下降，趨于平緩。外債的變動(dòng)與GDP增量呈現(xiàn)正相關(guān)性，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)在2年后開(kāi)始顯現(xiàn)，在4到6年內(nèi)達(dá)到峰值，這也是外債的作用發(fā)揮時(shí)間，之后趨于平緩，穩(wěn)態(tài)下降。外債的自身沖擊表現(xiàn)的較為復(fù)雜，外債變化和外債存量短期內(nèi)有負(fù)相關(guān)性，但是在第三個(gè)周期又開(kāi)始有正相關(guān)，之后再次回升后回落，歸于平穩(wěn)。

（4）我國(guó)GDP變動(dòng)對(duì)FDI、FPI和外債的影響分析

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極大地促進(jìn)了FDI和FPI的流入。我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響到FDI和FPI資本在我國(guó)的存量，其中FPI的反應(yīng)更為敏感。我國(guó)GDP的增速每擴(kuò)大一個(gè)單位，其吸引來(lái)的FDI增加0.3個(gè)單位，所以經(jīng)濟(jì)增速的快慢是吸引FDI資金進(jìn)入的重要影響因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的魅力是FDI資金無(wú)法拒絕的誘惑。同時(shí)可以看出，GDP增速的偶然變動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)會(huì)促使FDI的快速增加，而且具有長(zhǎng)期效益，雖然后期吸引來(lái)的FDI會(huì)逐步穩(wěn)態(tài)下降。我國(guó)FPI存量對(duì)GDP增速也較為敏感，但是與FDI相比波動(dòng)只是其一半左右。GDP增速突然擴(kuò)大會(huì)在短期內(nèi)吸引較多的FPI進(jìn)入東道國(guó)，但是一個(gè)偶爾的增速并不能吸引FPI的長(zhǎng)期投資，脈沖圖顯示在經(jīng)濟(jì)增速回落的第二年起FPI就會(huì)逐步撤出；FPI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)后，即4年到6年左右還會(huì)吸引FPI資金的到來(lái)，但是量要少得多。我國(guó)GDP增速對(duì)外債的影響最小，但是作用卻最為復(fù)雜，波動(dòng)性極大，但恢復(fù)卻相當(dāng)迅速。GDP增速突然擴(kuò)大對(duì)外債需求量突然加大，并持續(xù)2～3年，但從第4年開(kāi)始由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的顯現(xiàn)使外債會(huì)減少，同時(shí)外債數(shù)量會(huì)圍繞原來(lái)的水平震蕩，最后脈沖效應(yīng)消失。GDP增速突然擴(kuò)大會(huì)對(duì)GDP本身產(chǎn)生一定的增長(zhǎng)慣性，也就是說(shuō)上一年的增長(zhǎng)的好，下一年如果沒(méi)有突發(fā)問(wèn)題也會(huì)增長(zhǎng)的不錯(cuò)，其增長(zhǎng)慣性保持的時(shí)間較長(zhǎng)。

（5）同單位FDI存量，F(xiàn)PI和外債對(duì)GDP增量的變動(dòng)比較

各個(gè)變量沖擊變量的廣義脈沖圖譜如圖7所示。從響應(yīng)時(shí)間來(lái)看，F(xiàn)DI、FPI和外債分別變動(dòng)一個(gè)單位，引起GDP增量變動(dòng)的時(shí)間不同，F(xiàn)DI最慢，F(xiàn)PI與外債較快，這與FPI的市場(chǎng)性和我國(guó)發(fā)行外債的規(guī)劃性很強(qiáng)有關(guān)系。從響應(yīng)幅度來(lái)看，我國(guó)FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)的投資效率已明顯低于FPI和外債，F(xiàn)PI的波幅最大，而且影響深遠(yuǎn)，其對(duì)GDP增量的效益值約為3～4倍；外債投資對(duì)GDP增量的效益值也是FDI的2倍左右。

5結(jié)論

從VAR模型結(jié)果看，F(xiàn)DI是我國(guó)GDP發(fā)展的主動(dòng)力，其次GDP增量自身的資本慣性也是很重要的因素。FPI流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有輕微作用，在我國(guó)現(xiàn)有體制內(nèi)起的作用是積極的，而外債流入較FPI對(duì)GDP增量影響效果明顯，但也不是特別顯著，值得注意其對(duì)自身的影響波動(dòng)很大，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是金融市場(chǎng)的一個(gè)不穩(wěn)定要素，脈沖響應(yīng)圖也更加進(jìn)一步的說(shuō)明了這一點(diǎn)。GDP增長(zhǎng)率的提升會(huì)在一年內(nèi)帶來(lái)總資本流入變動(dòng)的增長(zhǎng)。GDP增量對(duì)FDI、FPI和外債的響應(yīng)最為強(qiáng)烈，我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的好壞直接影響到流入我國(guó)的國(guó)際資本能否獲取預(yù)期收益，充分說(shuō)明了系統(tǒng)的內(nèi)因才是事物的主動(dòng)力。FPI對(duì)FDI、外債和GDP增量的響應(yīng)次之，由于FDI的長(zhǎng)周期性和FPI投資的強(qiáng)流動(dòng)性、強(qiáng)變現(xiàn)性等特點(diǎn)，故而FPI存量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反映程度更加猛烈。需要注意的是外債的波動(dòng)雖然會(huì)在很短的時(shí)間穩(wěn)定下來(lái)，這與我國(guó)強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)繁榮有關(guān)，舉債不難使其穩(wěn)定性很高，但是外債的強(qiáng)流動(dòng)性會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)巨大的沖擊，其波幅變動(dòng)之大，變化之快，需要在國(guó)家層面予以重視。這和我國(guó)外債的構(gòu)成有很大關(guān)系，短期外債超過(guò)長(zhǎng)期外債占據(jù)我國(guó)外債份額的大部分。

第2篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

作者簡(jiǎn)介：文小才（ 1970-） ，男，河南尉氏人，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院博士后，河南大學(xué)中原發(fā)展研究院財(cái)政研究所研究員，河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校副教授，主要從事財(cái)政理論與政策研究。

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1096（2014）05-0150-06收稿日期：2014-03-07

一、 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，西方學(xué)者從不同角度提出了自己的見(jiàn)解。其中經(jīng)濟(jì)學(xué)始祖亞當(dāng)?斯密、大衛(wèi)?李嘉圖較早分析了投資對(duì)資本積累的影響以及資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，認(rèn)為資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的決定因素。1936年，凱恩斯提出了投資乘數(shù)理論，試圖通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)問(wèn)題。哈羅德、多馬提出了加速原理，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加能夠有效地導(dǎo)致投資的增加，投資是經(jīng)濟(jì)收入增加的引致效果。美國(guó)學(xué)者Summers （1992）通過(guò)統(tǒng)計(jì)證明美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有明顯的正相關(guān)關(guān)系。李京文（1992）通過(guò)對(duì)我國(guó)1953年～1990年間的經(jīng)濟(jì)情況的研究發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)期固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了75.07%。胡春（2001）通過(guò)對(duì)1981年～1999年我國(guó)固定資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間數(shù)據(jù)的實(shí)證分析得出，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴程度偏高，并導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定增長(zhǎng)。蔣曉華（2007）通過(guò)對(duì)固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，并用格蘭杰驗(yàn)證了固定資產(chǎn)投資能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李朝鮮（2007）通過(guò)研究也得出：投資波動(dòng)是引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)原因，并且固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)存在著顯著的單向格蘭杰關(guān)系。劉金全等（2002）通過(guò)對(duì)我國(guó)固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰分析得出：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)投資之間有較強(qiáng)的當(dāng)期相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，固定資產(chǎn)投資對(duì)于實(shí)際GDP具有單向顯著的格蘭杰影響；在經(jīng)濟(jì)下行階段，固定資產(chǎn)投資和實(shí)際GDP之間具有雙向的格蘭杰影響。陳朝旭（2005）通過(guò)向量自回歸模型、格蘭杰關(guān)系檢驗(yàn)得出：當(dāng)因果關(guān)系檢驗(yàn)的滯后期超過(guò)1年，存在實(shí)際GDP對(duì)固定資產(chǎn)投資的單向格蘭杰關(guān)系。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)為投資規(guī)模的擴(kuò)大提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，導(dǎo)致投資率的上升。何慶光（2007）通過(guò)協(xié)整分析得出：固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是顯著的，固定資產(chǎn)投資每增長(zhǎng)1%， GDP就會(huì)增長(zhǎng)0.86%。

本文用1981年～2012年間我國(guó)固定資產(chǎn)投資和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)其關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，并進(jìn)一步分析了固定資產(chǎn)投資波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性，總結(jié)出了固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)效應(yīng)規(guī)律。

二、固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)

（一）數(shù)據(jù)分析

一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)投資與國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都是時(shí)間序列變量，如果直接用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量研究方法（回歸分析）會(huì)使得研究結(jié)果出現(xiàn)較大誤差（偽回歸），我們將在傳統(tǒng)計(jì)量研究方法基礎(chǔ)上對(duì)兩變量之間的關(guān)系用協(xié)整檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究，考察兩變量之間是否存在著協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。下文主要探討固定資產(chǎn)投資FI與GDP之間的這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

我國(guó)在 1981 年以后才進(jìn)行全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，所以這里主要研究改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究期間為 1981年～2012年，此期間內(nèi)我國(guó)FI（固定資產(chǎn)投資）與GDP及其增長(zhǎng)率、FI、GDP 數(shù)據(jù)見(jiàn)表1所示：

對(duì)表1數(shù)據(jù)運(yùn)用eviews 6.0進(jìn)行線性回歸分析，用Y表示GDP，X表示FI，我們得到計(jì)算結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)格式：

yj=28292.34+1.428628xj

S=（5189.970） （0.043754）

t=（5.451350） （32.65150） R2=0.972631

F=1066.121 DW=0.312986

SE=24269.12

可以看出，F(xiàn)I和GDP的相關(guān)系數(shù)約為0.97，兩者存在高度的正相關(guān)性，對(duì)FI和GDP進(jìn)行一階差分后再計(jì)算兩者相關(guān)系數(shù)為0.92。如此高的相關(guān)性很可能是由于時(shí)間序列的不穩(wěn)定性或者高度相似

的時(shí)間趨勢(shì)造成的。因此，要檢驗(yàn)FI和GDP時(shí)間序列的穩(wěn)定性。

（二）平穩(wěn)檢驗(yàn)

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)兩個(gè)時(shí)間序列變量進(jìn)行協(xié)整分析首先要檢驗(yàn)兩者的平穩(wěn)性，如果不平穩(wěn)或者不是同階單整的就不能進(jìn)行協(xié)整性分析。在穩(wěn)定性檢驗(yàn)之前先繪制Fl和GDP 的時(shí)間趨勢(shì)圖，如圖1所示：

圖1 1981年～2012年中國(guó)FI與GDP時(shí)間序列對(duì)比圖

從圖中可以直觀地看出，F(xiàn)I和GDP 存在明顯的時(shí)間趨勢(shì)，應(yīng)該是不平穩(wěn)的，需要對(duì)兩者的一階差分進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。運(yùn)用Eviews 6.0 對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示：

對(duì)FI、GDP進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，可以看出在水平情況下和一階差分情況下是不平穩(wěn)的，但在二階差分情況下，LnFI檢驗(yàn)的tstatistic的值為-6.090382，小于5%level下的-2.967767，LnGDP檢驗(yàn)的tstatistic的值為-5.685360，小于5%level下的-2.967767，因此，可以認(rèn)為這兩個(gè)變量在二階時(shí)，有95%的可能性是平穩(wěn)的，所以兩個(gè)變量是二階單型。由于原序列是二階單型的，不能對(duì)原序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，只能對(duì)原序列的一階差分進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)研究GDP和FI的增量之間長(zhǎng)期存在的關(guān)系。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整分析主要是對(duì)離差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如果離差平穩(wěn)，那么變量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，不平穩(wěn)，則不存在長(zhǎng)期均衡。

用OLS估計(jì)回歸模型：LnGDPt=a0+a1LnFIt+ut，從而得出殘差序列E。利用Eviews6.0，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出如下OLS模型。

LnGDPt=2.841353+0.816033LnFIt

t=（23.15845）（66.79762）

R2=0.993321 F=4461.922 DW=0.339057

計(jì)算回歸方程估計(jì)殘差值，并對(duì)殘差序列E進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示：

殘差序列在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，接受不存在單位根檢驗(yàn)的結(jié)論。LnGDPt與LnFIt是（1，1）階協(xié)整。說(shuō)明了兩個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從回歸方程回歸系數(shù)看出，LnFIt對(duì)LnGDPt的影響是顯著的，我國(guó)固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有很強(qiáng)的推動(dòng)作用。

（四）誤差修正模型

上面協(xié)整檢驗(yàn)的分析表明，殘差是平穩(wěn)的，說(shuō)明這些變量之間存在相互協(xié)整關(guān)系，LnGDPt和LnFIt之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，誤差修正模型則是為了分析LnGDPt和LnFIt之間的短期變動(dòng)關(guān)系。誤差修正項(xiàng)用ECMt-1來(lái)表示，以協(xié)整方程的殘差序列Et為基礎(chǔ)。接下來(lái)建立誤差修正模型：

LnGDP=34286.50+1.377882LnFI +1.165785

t=（6.618542）（31.89722）（2.370363）

R2=0.978643 F=595.7103 DW=0.169022

說(shuō)明從短期來(lái)看固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用并不明顯，F(xiàn)I對(duì)GDP的推動(dòng)作用具有一定的時(shí)滯。這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資的效果并不能在短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出來(lái)，因而有一個(gè)滯后的過(guò)程。接下來(lái)通過(guò) Granger 因果檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)一步證明。

（五）Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)于滯后期的選擇有時(shí)很敏感，不同的滯后期可能得到完全不同的檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)確定滯后階數(shù)的信息準(zhǔn)則進(jìn)行分析，得出最佳滯后階數(shù)等于2。利用Eviws6.0，對(duì)變量實(shí)際固定資產(chǎn)投資與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表4：

從Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在95%的置信水平下，國(guó)民生產(chǎn)總值不是固定資產(chǎn)投資的格蘭杰原因，而固定資產(chǎn)投資是國(guó)民生產(chǎn)總值的格蘭杰原因。短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不大，它們之間存在一定的滯后效應(yīng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，固定資產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要原因，與上面分析結(jié)果是一致的。

（六）FI 對(duì) GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)率分析

投資對(duì)GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)率可采用以下公式計(jì)算：

固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率=（當(dāng)前固定資本形成年度實(shí)際增量/當(dāng)年GDP實(shí)際增量）×100%

固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的拉動(dòng)率=固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)率×GDP增長(zhǎng)速度

計(jì)算結(jié)果用表5和圖2表示。

圖2 1981年～2012年投資對(duì)GDP 增長(zhǎng)的拉動(dòng)率

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

總的來(lái)說(shuō)，投資對(duì) GDP增長(zhǎng)都表現(xiàn)出較強(qiáng)的拉動(dòng)作用，并體現(xiàn)出一定的周期性特征。 1953年～1990 年資本投入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá) 75.7%，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉與發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差異。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，投入物使用效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)大于投入物數(shù)量增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，而在我國(guó)正好相反。改革開(kāi)放以后，我國(guó)要素投入物使用效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所提高，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，這說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是依靠投資量支撐，而不是投資效率。我國(guó)投資貢獻(xiàn)率高于發(fā)達(dá)國(guó)家，其主要原因，一方面，我國(guó)儲(chǔ)蓄率一直保持較高水平，為投資提供了資金來(lái)源；另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以高投入、高消耗為主要特征的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，追求數(shù)量擴(kuò)張。

三、固定資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)效應(yīng)

影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的因素很多，既有外生因素，又有內(nèi)生因素。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)外各種因素綜合作用的結(jié)果。從總需求角度看，投資、消費(fèi)、出口是影響總需求的三大因素。其中，消費(fèi)是長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)穩(wěn)定的因素，出口由于受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響，作用相對(duì)較弱，而投資所占比例雖不是最大卻具有明顯的乘數(shù)放大效應(yīng)。因而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往是由投資波動(dòng)引起的，投資是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的直接原因。1981年～2012年中國(guó) FI 增長(zhǎng)率與 GDP 增長(zhǎng)率的周期變化如圖3所示：

圖3 1981年～2012年 FI 與 GDP 增長(zhǎng)周期變化

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

1981年以來(lái)，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率存在著3個(gè)較為明顯的周期波動(dòng)：第1個(gè)周期：1981年～1990年，歷時(shí)10年；第2個(gè)周期：1991年～1999年，歷時(shí)9年；第3個(gè)周期自2000年以來(lái)，目前歷時(shí)12年。這里的周期指短周期（周期長(zhǎng)度為兩年時(shí)則將其與相鄰周期合并）。其中，第1個(gè)周期中包含著兩個(gè)波動(dòng)，即1981年～1986年的波動(dòng)與1987年～1990年的波動(dòng)。1981年～2012年中，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資波動(dòng)也存在3個(gè)周期。第1個(gè)周期：1981年～1989年，歷時(shí)9年；第2個(gè)周期：1990年～1999年，歷時(shí)10年；第3個(gè)周期：2000年以來(lái)，目前歷時(shí)12年。第1個(gè)周期包含三個(gè)相鄰的小波動(dòng)，分別是：1981年～1983年的波動(dòng)，1984年～1987年的波動(dòng)，1988年～1989年的波動(dòng)。第二個(gè)周期包含著兩個(gè)波動(dòng)，分別是：1990年～1997年的波動(dòng)，1998年～1999年的波動(dòng)。

根據(jù)上述分析，可以看出我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和固定資產(chǎn)投資波動(dòng)呈以下特點(diǎn)：

（一）固定資產(chǎn)投資波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期發(fā)生頻率相等，波長(zhǎng)基本一致。 從我國(guó)固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)來(lái)看，1981年～2004年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資都經(jīng)歷了大致相同的三個(gè)變動(dòng)周期。其中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和投資波動(dòng)在前兩個(gè)周期中僅相差一年，即經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第一個(gè)周期為1981年～1990 年，投資波動(dòng)的第一個(gè)周期為1981年～1989年，兩者僅相差一年；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第二個(gè)周期為1991年～1999年，投資波動(dòng)的第二個(gè)周期為1990年～1999年，兩者也是僅相差一年；從目前來(lái)看，投資波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第三個(gè)周期完全一致，均為2000年至今。

（二）固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度逐漸平緩，投資波動(dòng)幅度明顯大于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度。我們將每個(gè)周期波峰、波谷間的落差加以比較以考察波動(dòng)幅度?？v向看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在1981年～1990年的第一個(gè)周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為頻繁，包含兩個(gè)波動(dòng)，波動(dòng)幅度是三個(gè)周期里面最高的，高達(dá)11.4%。第二、三個(gè)周期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)波幅降低到7.1%和1.8%，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由起落較大逐漸演變?yōu)槠椒€(wěn)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資波動(dòng)方面，在第一個(gè)周期（1981年～1989年間），波動(dòng)比較頻繁，一個(gè)周期包含著三個(gè)小波動(dòng)，但波幅不大；第二個(gè)周期（1990年～1999年間），固定資產(chǎn)投資波動(dòng)較為頻繁，內(nèi)含兩個(gè)小波動(dòng)，波動(dòng)也較大，波幅達(dá)到59.4%。由圖3可知，我國(guó)1989年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率為-7.2%，1993年卻創(chuàng)下61.78%的高點(diǎn)，峰谷落差高達(dá)69%。在第三個(gè)波動(dòng)周期，無(wú)論是投資波動(dòng)頻率還是波動(dòng)幅度都大為將低，波幅由69%降為17.4%。橫向看，三個(gè)周期中，固定資產(chǎn)投資波幅遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波幅，如第一周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波幅為11.4%，投資波幅為46%；在第二個(gè)周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波幅為7.1%，投資波幅高達(dá)59.4%；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在第三個(gè)周期的波幅僅1.8%，投資的波幅為17.4%，仍比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波幅高出15個(gè)百分點(diǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)滯后于固定資產(chǎn)投資波動(dòng)。1981年～2003年間我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)周期大致相同，但仍可以看出，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的滯后影響，滯后時(shí)間大約為一年。1989年固定資產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)（-7.2%），1990年投資增長(zhǎng)率開(kāi)始回升，而1990年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到最低（3.8%），1991年開(kāi)始回升，時(shí)間比投資晚一年。1993年投資增速達(dá)到新的最高點(diǎn)（61.8%），1994年GDP增長(zhǎng)率于達(dá)到最高點(diǎn)（14.2%）；1998年投資增速又一次達(dá)到最高點(diǎn)（13.89%），而GDP增長(zhǎng)率2000年達(dá)到新的最高點(diǎn)（8%）；2000年以來(lái)固定資產(chǎn)投資的強(qiáng)勁增長(zhǎng)直到2003年才在GDP增長(zhǎng)中顯現(xiàn)出來(lái)，這些特點(diǎn)也基本上反映出了固定資產(chǎn)投資政策導(dǎo)向作用。

四、結(jié)論

固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在協(xié)整關(guān)系，即兩者之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。固定資產(chǎn)投資的不斷加大，推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反之，固定資產(chǎn)投資力度不足，將制約經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。首先，投資可直接形成GDP，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；其次，投資通過(guò)增加社會(huì)有效需求和生產(chǎn)能力，奠定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；再次，投資具有多級(jí)傳導(dǎo)和擴(kuò)散功能，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從協(xié)整回歸可以看出，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響顯著，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資的規(guī)模和增長(zhǎng)速度是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?。但通過(guò)誤差修正模型和 Granger 因果檢驗(yàn)分析，可以看出，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期影響不是很大，存在著滯后效應(yīng)。由此在采取刺激投資的決策時(shí)應(yīng)該多考慮長(zhǎng)期投資而非短期投資，并且應(yīng)該積極引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以提高投資效率。同時(shí)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用在不同地區(qū)是不一樣的，具有區(qū)域差異性的特點(diǎn)。

針對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的時(shí)空效應(yīng)的上述特征，提升以下政策建議：

（一）投資在拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)諸多因素中發(fā)揮著尤其重要的作用，也必然成為調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手。在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)期，實(shí)施促進(jìn)投資的政策，加大投資力度，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐；在經(jīng)濟(jì)膨脹階段，必須適時(shí)地調(diào)整投資政策，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

第3篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

作為該信托計(jì)劃受托人的華寶信托，同時(shí)也是長(zhǎng)電科技的第二大股東，為了維護(hù)信托受益人的利益，在長(zhǎng)電科技股改過(guò)程中，一直未同意向流通股東支付對(duì)價(jià)，在這種情況下，通過(guò)由長(zhǎng)電科技的大股東新潮集團(tuán)替華寶信托支付對(duì)價(jià)的方式推動(dòng)了股改的進(jìn)行，但新潮集團(tuán)明確表示要因自己替華寶信托支付的對(duì)價(jià)保留對(duì)華寶信托的追償權(quán)，這實(shí)際上意味著信托受益人仍然承擔(dān)著潛在的清償風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，華微電子的公告替華寶信托解決了難題，使得相應(yīng)的追償責(zé)任由接受股權(quán)的第三方支付。

盡管信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)得到了化解，但由此引出的一系列問(wèn)題值得深思，如何認(rèn)識(shí)這次潛在的信托清償風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)？未來(lái)是否有更制度化的安排來(lái)解決這類問(wèn)題？本文擬對(duì)此進(jìn)行討論和分析。

一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范

法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過(guò)證券交易所公開(kāi)交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機(jī)構(gòu)和部門(mén)持有，個(gè)人投資者是無(wú)法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因?yàn)榉橇魍ü傻牧魍ㄏ拗剖沟闷鋬r(jià)格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來(lái)確定，通常只有相對(duì)應(yīng)的流通股股價(jià)的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報(bào)率通常是流通股股東的3倍以上。

較高的股本回報(bào)率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個(gè)人投資者，由于非流通股有國(guó)有股和法人股之分，國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，法人股主要指社會(huì)法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個(gè)人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場(chǎng)的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊(yùn)藏的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)的需求。

所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過(guò)信托計(jì)劃集合個(gè)人投資者的資金，并代表個(gè)人投資人以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個(gè)人投資人之間進(jìn)行分配。通過(guò)這種方式個(gè)人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。

從2003年中融信托推出首例“強(qiáng)生控股法人股投資資金信托計(jì)劃”以來(lái)，市場(chǎng)陸續(xù)推出了多個(gè)法人股投資信托，如下表所示：

應(yīng)該說(shuō)，從已推出的法人股投資信托來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)是不錯(cuò)的，因?yàn)閭€(gè)人投資者對(duì)法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：

首先發(fā)行信托計(jì)劃的法人股所對(duì)應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報(bào)穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來(lái)源。

其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價(jià)向第三方轉(zhuǎn)讓的機(jī)制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司會(huì)因?yàn)榭焖俪砷L(zhǎng)為股東帶來(lái)股東權(quán)益的增加，或者可以通過(guò)配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來(lái)資本的增值，從而增加法人股對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個(gè)人投資者帶來(lái)收益。

最后也是最吸引個(gè)人投資者的收益來(lái)源于不可流通的法人股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通后，帶來(lái)的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價(jià)差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個(gè)人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來(lái)源。

但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。

二、股權(quán)分置改革對(duì)法人股投資信托的沖擊

2005年4月29日證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個(gè)問(wèn)題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過(guò)支付對(duì)價(jià)從而實(shí)現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對(duì)價(jià)，則對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？

這些問(wèn)題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場(chǎng)上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價(jià)通常是以受讓時(shí)上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長(zhǎng)電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始法人股股東1元的成本價(jià)，這導(dǎo)致了在股改過(guò)程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對(duì)價(jià)存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計(jì)劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計(jì)劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個(gè)禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過(guò)變現(xiàn)的方式直接進(jìn)行清償。

基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問(wèn)題的關(guān)鍵就是計(jì)算參與股改的信托法人股的真實(shí)價(jià)值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護(hù)法人股投資信托受益人的利益。

為了清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)，我們通過(guò)構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價(jià)模型來(lái)計(jì)算信托法人股股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價(jià)值中反映風(fēng)險(xiǎn)的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價(jià)100萬(wàn)的股票可能只能獲得80萬(wàn)的貸款，其中的20萬(wàn)就是剔除掉的股票風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

對(duì)于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對(duì)價(jià)后形成的流通股票的自然除權(quán)價(jià)并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，因?yàn)榭紤]到禁售期內(nèi)股價(jià)的變化以及自身到期變現(xiàn)活動(dòng)可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價(jià)格低于自然除權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，這一差額稱之為股票扣減率。

形成股票扣減率的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源兩個(gè)部分：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。借助VaR的概念，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價(jià)變動(dòng)可能承擔(dān)的最大損失，表示為：

該指標(biāo)的設(shè)計(jì)考慮到兩個(gè)影響股票流動(dòng)性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場(chǎng)容量。在這兩個(gè)變量構(gòu)造的流動(dòng)性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間，即變現(xiàn)時(shí)間，用于度量股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)VaR的思想，在前面計(jì)算的個(gè)股日風(fēng)險(xiǎn)值和變現(xiàn)時(shí)間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計(jì)算出股票的風(fēng)險(xiǎn)綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：

該指標(biāo)實(shí)際上就是股票持有期為變現(xiàn)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價(jià)值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。

在明確了信托法人股真實(shí)價(jià)值計(jì)算的方法后，我們選擇中融國(guó)投推出的“強(qiáng)生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長(zhǎng)電科技法人股投資信托”為例，具體計(jì)算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。

“強(qiáng)生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬(wàn)股強(qiáng)生控股法人股，共籌集資金10772.5萬(wàn)元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計(jì)為5256.45萬(wàn)股。根據(jù)信托計(jì)劃中對(duì)信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴(yán)重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動(dòng)，按10送3.2的方案實(shí)行股改（參照長(zhǎng)電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。

考慮到信托法人股支付對(duì)價(jià)后的禁售期，需要對(duì)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強(qiáng)生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤(pán)價(jià)和成交量，計(jì)算該股每日的波動(dòng)率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤(pán)價(jià)的均價(jià)4.06元作為股價(jià)。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬(wàn)股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬(wàn)股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強(qiáng)生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計(jì)算，以4.06元作為股改前強(qiáng)生控股的收盤(pán)價(jià)，送股后自然除權(quán)，這個(gè)價(jià)格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實(shí)際上非流通股股東獲得的股票真實(shí)價(jià)值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價(jià)相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。

同理可計(jì)算出長(zhǎng)電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實(shí)價(jià)值為 4.8-2.12=2.68元，而長(zhǎng)電科技法人股投資信托的受讓價(jià)為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價(jià)格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對(duì)價(jià)方案，則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計(jì)算結(jié)果如下表所示：

通過(guò)以上計(jì)算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開(kāi)發(fā)的，被市場(chǎng)賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實(shí)施真正來(lái)臨時(shí)，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個(gè)非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強(qiáng)生控股的股改方案仍然沒(méi)有推出。

三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)――一個(gè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)

由法人股投資信托面臨的問(wèn)題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)，是整個(gè)信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問(wèn)題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，2005-2006年期間，整個(gè)信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2005年5月末，已有部分信托項(xiàng)目到期未能按時(shí)清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對(duì)無(wú)法按時(shí)清算的信托項(xiàng)目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購(gòu)買、發(fā)新的信托計(jì)劃置換等方式將風(fēng)險(xiǎn)后置。這只會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負(fù)面影響充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏啵藗€(gè)別是因?yàn)樾磐型顿Y公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因?yàn)轫?xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在這一過(guò)程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實(shí)地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購(gòu)買該產(chǎn)品時(shí)并沒(méi)有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

從理論上來(lái)說(shuō)這是對(duì)的，但從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，無(wú)論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對(duì)于清償風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實(shí)現(xiàn)清償零風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于二者的反差，值得深思。

信托就其本意而言就是委托方基于對(duì)受托方的信任，以財(cái)產(chǎn)為紐帶，由受托方進(jìn)行管理和處分的方式，信任是整個(gè)信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對(duì)個(gè)人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機(jī)構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強(qiáng)制性的制度來(lái)保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機(jī)構(gòu)的資本充足率要求、受托機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機(jī)構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對(duì)受托機(jī)構(gòu)的信任：受托機(jī)構(gòu)會(huì)采取各種措施提高財(cái)產(chǎn)管理的效率，但是投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，受托機(jī)構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只要受托機(jī)構(gòu)基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財(cái)產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個(gè)信托行為的邏輯主線。

現(xiàn)在的問(wèn)題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴(yán)重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來(lái)看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時(shí)，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補(bǔ)，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營(yíng)管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會(huì)的重視，隨著問(wèn)題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對(duì)其他合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個(gè)信托行業(yè)面臨著信任危機(jī)。

在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴(yán)防死守”的態(tài)度對(duì)待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)，如果不能從制度缺位上予以彌補(bǔ)，僅僅突出對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對(duì)稱，根本不能區(qū)分原因是市場(chǎng)、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險(xiǎn)因素造成，最簡(jiǎn)單的辦法就是采取誰(shuí)出事誰(shuí)退出的方式。但這種結(jié)果卻會(huì)導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信托公司因?yàn)椴辉敢獬袚?dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險(xiǎn)而退出該領(lǐng)域，而激進(jìn)型的信托公司抱著“博一把”的想法進(jìn)入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類似經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱的“逆向選擇”，進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的都是風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營(yíng)者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見(jiàn)到的。

這一問(wèn)題解決的關(guān)鍵不在于誰(shuí)應(yīng)該為最終的風(fēng)險(xiǎn)“買單”，而在于“買單者”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力是否匹配。因?yàn)樾磐泄驹谡麄€(gè)信托過(guò)程中處于受人之托，代人理財(cái)?shù)慕巧?，只要自身基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是由委托人來(lái)承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險(xiǎn)“買單者”。

對(duì)于委托人而言，其心甘情愿“買單”的理由只能來(lái)源于他對(duì)信托這一游戲規(guī)則的認(rèn)可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險(xiǎn)，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷售和運(yùn)作中是否如實(shí)向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力。

只有解決了這些問(wèn)題，籠統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)才能細(xì)分，各個(gè)參與主體才會(huì)根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨(dú)立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險(xiǎn)，最終監(jiān)管者也就不會(huì)為出現(xiàn)清償風(fēng)險(xiǎn)而犯愁了。

四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制

創(chuàng)新是整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的巨大負(fù)面影響使得信托投資公司處于進(jìn)退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制成為了各方的共識(shí)。在這方面，結(jié)合目前出臺(tái)的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來(lái)信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：

總體來(lái)看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個(gè)類型：

一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險(xiǎn)。作為針對(duì)當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計(jì)，盡管對(duì)具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭(zhēng)議，但這一做法本身是必要和及時(shí)。

二是長(zhǎng)期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補(bǔ)原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長(zhǎng)效。

在這類政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問(wèn)題的通知》所體現(xiàn)出來(lái)的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評(píng)級(jí)制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場(chǎng)提供了受托人能力的識(shí)別信號(hào)，有利于市場(chǎng)據(jù)此建立自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號(hào)調(diào)整自身的行為，從而通過(guò)市場(chǎng)眾多投資者的行為形成了對(duì)信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營(yíng)，而這一結(jié)果反過(guò)來(lái)也保護(hù)了信托投資公司，實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場(chǎng)失衡的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式。

更重要的是，信息披露制度與信托投資公司的評(píng)級(jí)體系的建立，將為后續(xù)的分類監(jiān)管提供基礎(chǔ)性的技術(shù)支持。分類監(jiān)管將改變目前傳統(tǒng)的“一人生病，全家吃藥”的監(jiān)管思路，突出了差別管理、扶優(yōu)限劣的目的。如果市場(chǎng)能夠?qū)δ壳傲驾积R的信托投資公司進(jìn)行區(qū)分，有利于迅速扭轉(zhuǎn)整個(gè)信托行業(yè)面臨的信任危機(jī)，有利于真正合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托投資公司迅速擺脫目前面臨的嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，正常履行其自身的金融功能。而且作為好的信托投資公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，將獲得諸如在200份突破、異地經(jīng)營(yíng)等方面的政策扶持，這無(wú)疑有利于形成對(duì)信托投資公司的“正向激勵(lì)”，促使信托投資公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)，賺取陽(yáng)光下的利潤(rùn)。

第4篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

關(guān)鍵詞：免費(fèi)政策；高速公路；運(yùn)營(yíng)管理；問(wèn)題；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F540.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）01-00-02

我國(guó)的一些高速公路作為收費(fèi)公路，有的是貸款性質(zhì)的，有的是經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，但高速公路的運(yùn)營(yíng)管理是承載著國(guó)家賦予的道路經(jīng)營(yíng)權(quán)力，對(duì)通行于高速公路的行車輛收取通行費(fèi)，是凸顯誰(shuí)使用、誰(shuí)受益、誰(shuí)負(fù)擔(dān)的公路經(jīng)營(yíng)原則。

一、高速公路公司資本運(yùn)營(yíng)模式

1.實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

所謂實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，就是通常所講的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)質(zhì)上是將資本直接投放到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所需要的固定資本和流動(dòng)資本中，運(yùn)用資本投入形成實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，從事具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以獲取利潤(rùn)并實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值。實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是公司資本運(yùn)營(yíng)范疇中最為基本的運(yùn)作方式，是實(shí)施其他資本運(yùn)營(yíng)的前提和基礎(chǔ)。狹義的資本運(yùn)營(yíng)雖有“以無(wú)盤(pán)有”的效果，但也是建立在一定的實(shí)業(yè)規(guī)?；A(chǔ)之上的。從我國(guó)高速公路公司本身來(lái)看，其資本運(yùn)營(yíng)首先是實(shí)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)，公司始終要參與實(shí)際的生產(chǎn)運(yùn)作過(guò)程。以公路經(jīng)營(yíng)為主業(yè)，把主業(yè)做大做強(qiáng)，為其他資本運(yùn)營(yíng)提供基礎(chǔ)和前提。

2.金融資本運(yùn)營(yíng)

所謂金融資本運(yùn)營(yíng)，就是指公司以金融資本（包括股票、債券等有價(jià)證券）為對(duì)象而進(jìn)行的一系列資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。它主要以有價(jià)證券為表現(xiàn)形式，如股票、債券等，公司金融資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的收益主要來(lái)自于有價(jià)證券的價(jià)格波動(dòng)以及其本身的固定報(bào)酬收入，如股息、紅利等所形成的收益。它不是依靠公司自身的經(jīng)營(yíng)來(lái)獲利。公司從事金融資本運(yùn)營(yíng)，其主要目的并不是為了控制自己所投資公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)，它只是以金融資本的買賣活動(dòng)為手段和途徑，力圖通過(guò)一定運(yùn)作方法和技巧，使自己所持有的各種類型的金融資本升值，從而達(dá)到資本升值的目的。高速公路公司開(kāi)展金融資本運(yùn)營(yíng)，一方面，可以為公司投資、融資活動(dòng)拓寬渠道；另一方面，也是一種符合國(guó)際慣例要求的規(guī)范運(yùn)作方式。

3.產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)

產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)是公司資本運(yùn)營(yíng)的重要方式之一。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象是產(chǎn)權(quán)，其經(jīng)營(yíng)的方式是產(chǎn)權(quán)交易。高速公路公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)的交易，可以使公司資本得到集中或分散，公司資源得到優(yōu)化配置，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司實(shí)力，盤(pán)活閑置資產(chǎn)，為公司帶來(lái)收益。產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營(yíng)的形式主要有兼并、合并、控股和租賃等。

4.無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)

無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)是指高速公路公司對(duì)其擁有的各類無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)籌和謀劃，使其實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大增值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。高速公路公司通過(guò)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，利用公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行參股、經(jīng)營(yíng)許可證轉(zhuǎn)讓等形式，可以擴(kuò)大公司規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，并且公司可以利用無(wú)形資本進(jìn)行籌資，利用財(cái)務(wù)上的良好信譽(yù)，優(yōu)先取得銀行貸款及金融機(jī)構(gòu)提供發(fā)行公司股票、債券的方便條件，加快籌資速度，拓寬籌資渠道。另外，公司還可以利用良好的無(wú)形資本吸引外資。

二、免費(fèi)政策給高速公路運(yùn)營(yíng)管理帶來(lái)的問(wèn)題

1.沒(méi)有參考借鑒模式

我國(guó)今年“十一”的全國(guó)免費(fèi)通行政策免費(fèi)范圍廣、時(shí)間長(zhǎng)，各地區(qū)具體情況差異也較大，因此細(xì)則制定需要考慮的問(wèn)題很多。由于沒(méi)有參考借鑒模式，各省市難免處于“觀望”狀態(tài)。免費(fèi)通行除了涉及交通部門(mén)外，還涉及發(fā)改委、交警等部門(mén)，各部門(mén)都有各自的出發(fā)點(diǎn)和考慮點(diǎn)，協(xié)商需要時(shí)間。

2.高速公路公司情緒抵觸

一些高速公路公司的管理人員認(rèn)為企業(yè)筑路收費(fèi)天經(jīng)地義，政府如果想實(shí)行免費(fèi)政策，應(yīng)該首先收回經(jīng)營(yíng)權(quán)。在國(guó)務(wù)院的正式文件中，也要求各部門(mén)要切實(shí)做好與收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)者的溝通，爭(zhēng)取其理解和支持。另外節(jié)假日免費(fèi)通行政策不光是少收幾天錢(qián)的問(wèn)題。大流量帶來(lái)的道路維護(hù)，工作人員是否增加等問(wèn)題也相繼產(chǎn)生。

3.增加高速運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)的管理成本

目前我國(guó)的高速公路上利用免費(fèi)政策進(jìn)行逃費(fèi)的現(xiàn)象起來(lái)越嚴(yán)重，偷逃通行費(fèi)的方法和手段越來(lái)越多樣化，高速公路運(yùn)管管理部門(mén)的人力、物力和財(cái)力成本越來(lái)越高，但這也未能有效阻止這類現(xiàn)象進(jìn)一步蔓延。在一些惡劣天氣下，收費(fèi)員有時(shí)要爬到車上去查看貨物真?zhèn)?，極易發(fā)生人身安全問(wèn)題，有些車主則賄賂收費(fèi)員而出現(xiàn)腐敗問(wèn)題，帶給運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)惡劣的影響。

4.影響收費(fèi)秩序

不同的高速公路相應(yīng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)多是所在省級(jí)人民政府制定并出臺(tái)的，根據(jù)誰(shuí)使用誰(shuí)交費(fèi)的原則和市場(chǎng)進(jìn)行管理和收費(fèi)。通常來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)駕駛員都可以遵守規(guī)章，繳納通行費(fèi)。但總有一些駕駛員為了短期利益而在收費(fèi)現(xiàn)場(chǎng)侮罵收費(fèi)人員，并伴以威脅和恐嚇收費(fèi)，甚至有些極端人員使用兇器暴力抗逃，這些不容忽視的現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重影響了收費(fèi)員工作的積極性和，對(duì)其人身安全和心理產(chǎn)生負(fù)面影響。

5.增加了高速公路公司的運(yùn)營(yíng)成本

近年來(lái)，由于融資門(mén)檻越來(lái)越高，高速公路融資成本也相應(yīng)提高。而大部分高速公路公司采取的是BOT模式和BT模式進(jìn)行高速公路的建設(shè)。所謂BOT融資模式是指政府通過(guò)簽訂特許權(quán)協(xié)議，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，將高速公路項(xiàng)目授予投資商為該項(xiàng)目成立的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)高速公路的投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，并通過(guò)收取車輛通行費(fèi)收回投資、償還貸款并獲取合理利潤(rùn)。特許期滿，項(xiàng)目公司將高速公路移交給政府。免費(fèi)政策在一定程度上損害了交通建設(shè)的信用體系，包括銀行信用和社會(huì)投資信用，可以通過(guò)政府多部門(mén)協(xié)調(diào)，放低公路公司的融資門(mén)檻，降低公司的財(cái)務(wù)成本作為對(duì)上市公路免費(fèi)政策的損失。

6.阻止建設(shè)高速公路建設(shè)發(fā)展

各地的高速公路建設(shè)任務(wù)和建設(shè)工期都十分緊張和繁重，所占用的資金量大，雖然不少地區(qū)己經(jīng)開(kāi)始通過(guò)多渠道進(jìn)行融資來(lái)建設(shè)高速公路，但必須要明確，融資或是貸款建設(shè)高速公路，其最終資金的償還還是要通過(guò)駕駛員繳納通行費(fèi)，所以大量流失的通行費(fèi)必然影響建設(shè)高速公路的貸款的償還，而無(wú)法如期償還貸款則影響建設(shè)單位的信用，使其無(wú)法形成良性的貸款償還循環(huán)，最終必須影響到我國(guó)高速公路建設(shè)的發(fā)展速度。

三、解決免費(fèi)政策給高速公路運(yùn)營(yíng)管理的有效對(duì)策

1.明確細(xì)化“綠色通道”政策，提升管理水平

高速公路運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)一定要細(xì)化相應(yīng)的綠色通道政策，減少因?yàn)檎邎?zhí)行而產(chǎn)生的通行費(fèi)流失，阻止假冒綠色通道車輛的偷逃通行費(fèi)的現(xiàn)象發(fā)生。“綠色通道”政策是我國(guó)為了提高鮮活農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)流通和農(nóng)民增收的水平才出臺(tái)的，但綠色通道政策在平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面的作用不大，所以要避免這些政策被一些運(yùn)輸商利用而偷逃通行費(fèi)，僅廣東假冒綠通每年產(chǎn)生的損失就大于100億元。

因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在的高速公路運(yùn)營(yíng)管理在執(zhí)行“綠色通道”政策時(shí)有著不少漏洞、執(zhí)行相對(duì)困難，所以建議恢復(fù)原來(lái)的繳費(fèi)政策，可在特定時(shí)期內(nèi)由政府以財(cái)政或通過(guò)其他渠道直接把這些補(bǔ)助交于農(nóng)民或相關(guān)企業(yè)手中，建立高速公路綠色通道補(bǔ)償機(jī)制，維護(hù)高速公路運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)的合法權(quán)益。

2.建立多方聯(lián)合整治和執(zhí)行機(jī)制

要建立起多方合力整治高速公路通行費(fèi)收繳的執(zhí)行機(jī)制，提高各級(jí)政府、公安、路政和交警等相應(yīng)的執(zhí)法部門(mén)聯(lián)合執(zhí)法的水平，針對(duì)不同路段開(kāi)展協(xié)作，頒布一致的檢查和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，完善聯(lián)合整治逃繳通行費(fèi)的長(zhǎng)效管理機(jī)制，經(jīng)由各個(gè)部門(mén)通力配合，開(kāi)展多渠道、全方位地阻止偷逃車輛通行費(fèi)的整治行動(dòng)。要修訂相應(yīng)的法規(guī)和規(guī)定，形成依法收費(fèi)，違法必究的整治局面。在相應(yīng)范圍內(nèi)建立逃費(fèi)黑名單，用以記錄偷費(fèi)車輛的類型和駕駛員信息等，提高懲罰強(qiáng)度。

3.加強(qiáng)收費(fèi)員的素質(zhì)建設(shè)，提高高速公路運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)的管理水平

高速公路運(yùn)營(yíng)管理部門(mén)要通過(guò)合適的途徑針對(duì)收費(fèi)員進(jìn)行培訓(xùn)，以提高收費(fèi)員工作責(zé)任感和收費(fèi)技能，做到文明征收。只有提高收費(fèi)員的專業(yè)素質(zhì)，才能保證一些檢驗(yàn)收費(fèi)車輛的先進(jìn)設(shè)備充分發(fā)揮功用，達(dá)到遏制偷逃費(fèi)行為的目的。收費(fèi)員在多年工作中能夠憑借其豐富的工作經(jīng)驗(yàn)有效地甄別并制止一些車主慣用的偷逃費(fèi)行為，降低通行費(fèi)的流失速度。各級(jí)運(yùn)管部門(mén)還要加大稽核力度，—經(jīng)查實(shí)收費(fèi)員有違法行為必須嚴(yán)肅處理，嚴(yán)重的要移交送司法機(jī)關(guān)。

4.提升高速公路公司凈資產(chǎn)收益率

高速公路公司一直被成為暴利行業(yè)，毛利率作為衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)，一直是高速公路上市公司受指責(zé)的指標(biāo)。高速公路公司要想提升自身的資本利用率，就要提升盈利能力和凈資產(chǎn)收益率。

高速公路公司要從以下方面著手提升凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，高速公路公司要考慮提高銷售凈利率，銷售凈利率=凈利潤(rùn)/收入，高速公路公司應(yīng)提高產(chǎn)品的銷量，降低成本，但是高速公路公司不能盲目擴(kuò)大自己的生產(chǎn)規(guī)模，而是要做到可持續(xù)增長(zhǎng)，這就要比較高速公路公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的大小；稅收方面，通過(guò)公式可以看出，所得稅與凈資產(chǎn)收益率成反比，所得稅多了，利潤(rùn)就會(huì)減少，因此高速公路公司要做好稅收籌劃，這更有利于高速公路公司的健康發(fā)展；在資金管理方面，就要加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=收入/資產(chǎn)總額，這就需要分析高速公路公司的銷售收入狀況；流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合理，對(duì)于長(zhǎng)期投資，要做好事前的可行性分析，主要的參考指標(biāo)有投資回報(bào)率、平均報(bào)酬率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率等；對(duì)于短期投資，要關(guān)注的是防止資金的沉淀與流失，比如合理儲(chǔ)備量的確定，加強(qiáng)日常管理等等。

5.降低高速公路公司的負(fù)債水平

高速公路是重資產(chǎn)行業(yè)，先期投入資金比較高，大部分是靠銀行融資，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，這也導(dǎo)致高速公路上市公司的負(fù)債不斷攀升，公司要想應(yīng)對(duì)免費(fèi)政策對(duì)自身的影響就必須降低本身的負(fù)債水平。主要從以下方面著手，一要加強(qiáng)銀企合作，妥善解決高速公路公司的銀行債務(wù)。從目前情況看，高速公路公司一半左右負(fù)債為銀行債務(wù)，要降低高速公路公司負(fù)債勢(shì)必涉及銀行和高速公路公司的關(guān)系，因此要加強(qiáng)兩者的溝通與理解，高速公路公司要制訂還貸計(jì)劃，銀行要理解高速公路公司的難處，不能一味地催、討、要，還應(yīng)幫助高速公路公司渡過(guò)難關(guān)，給予必要的資金支持；二要提高決策水平，提高投資成功率。造成高速公路公司高負(fù)債的一個(gè)重要原因是投資決策失誤，特別是重大投資項(xiàng)目，資金投入大，一旦失敗，使高速公路公司背上沉重包袱。為此，要提高決策者的決策水平，加快決策民主化和程序化進(jìn)程，要加行業(yè)和市場(chǎng)調(diào)研，提高可行性研究的可靠性；三要給高速公路公司創(chuàng)造良好的生存和發(fā)展環(huán)境。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏緊，高速公路公司產(chǎn)品銷路不暢，價(jià)格偏低的問(wèn)題較嚴(yán)重，影響了高速公路公司的利潤(rùn)。政府部門(mén)要多為高速公路公司著想，多舉辦一些展銷活動(dòng)，努力為高速公路公司牽線搭橋，幫助高速公路公司促銷；此外，還要在用電、稅收、收費(fèi)等方面給予適當(dāng)優(yōu)惠，以降低高速公路公司生產(chǎn)成本，提高高速公路公司利潤(rùn)。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)主要投資于資本市場(chǎng)的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見(jiàn)表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說(shuō)明我國(guó)基金投資渠道過(guò)于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過(guò)于集中，長(zhǎng)此以往，不僅基金增值目標(biāo)無(wú)從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無(wú)法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社?；穑绫；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社保基金會(huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)，由多家非政府部門(mén)依法經(jīng)營(yíng)，而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門(mén)直接投資比重過(guò)高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。

3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)繼2002年評(píng)選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機(jī)構(gòu)過(guò)多使有限的養(yǎng)老基金投資過(guò)于分散，由于當(dāng)前我國(guó)投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開(kāi)放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長(zhǎng)階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評(píng)價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國(guó)當(dāng)前無(wú)論是全國(guó)社保基金理事會(huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；?，懂金融、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢(qián)時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無(wú)法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無(wú)恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。

二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析

完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對(duì)我國(guó)提前到來(lái)的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯?duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國(guó)規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國(guó)規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國(guó)的股票市場(chǎng)，約2成投資于海外股票市場(chǎng)；瑞士政府對(duì)投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國(guó)內(nèi)股票為30％、外國(guó)股票為10％、外國(guó)貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國(guó)各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國(guó)債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國(guó)債回購(gòu)的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過(guò)10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：

1．國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國(guó)家信用的擔(dān)保，它們?cè)诎踩苑矫孑^其他投資工具具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國(guó)債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國(guó)債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國(guó)應(yīng)加大國(guó)債改革力度，充分發(fā)揮國(guó)債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過(guò)高。

2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購(gòu)和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國(guó)社?；鹨选扒娜蝗胧小薄?001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購(gòu)組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場(chǎng)，占基金總規(guī)模的60％。全國(guó)社保基金已成為資本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國(guó)際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場(chǎng)，主要購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。

3．加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開(kāi)辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說(shuō)的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購(gòu)買國(guó)債，因?yàn)橘?gòu)買國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來(lái)說(shuō)是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過(guò)程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國(guó)家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。

4．國(guó)際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開(kāi)始涉足國(guó)際投資的。在1970年，只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要，各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國(guó)退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長(zhǎng)最快的是國(guó)外股票，增長(zhǎng)了2．3％，而同期對(duì)本國(guó)股票的投資只增長(zhǎng)了0．5％。1998年，英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國(guó)外資產(chǎn)，法國(guó)為5％，德國(guó)為7％。在發(fā)展中國(guó)家中，2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國(guó)際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場(chǎng)的回報(bào)率較高，但是我國(guó)的證券市場(chǎng)起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國(guó)應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營(yíng)方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，明確經(jīng)過(guò)基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”，對(duì)安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，專門(mén)成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開(kāi)發(fā)新型投資工具，積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國(guó)家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。

（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本

針對(duì)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國(guó)當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)田成平于2006年1月13日透露，目前，全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過(guò)減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過(guò)程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。

第6篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

關(guān)鍵詞：資本管理辦法；商業(yè)銀行；新舊資本充足率

一、 引言

本輪金融危機(jī)表明，現(xiàn)行的銀行資本監(jiān)管國(guó)際規(guī)則存在一系列重大缺陷，導(dǎo)致所計(jì)提的監(jiān)管資本不能充分吸收危機(jī)期間的損失。為此，2010年12月巴塞爾委員會(huì)第三版巴塞爾協(xié)議（BaselⅢ），細(xì)化了監(jiān)管資本的定義，強(qiáng)化了資本工具的損失吸收能力，擴(kuò)大了資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍，提出了一系列應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的資本措施，提高了資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)置了流動(dòng)性和杠桿率監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步增強(qiáng)金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利情況下銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。為推動(dòng)我國(guó)銀行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和穩(wěn)健運(yùn)行，提升銀行業(yè)資本監(jiān)管有效性，2012年6月8日，銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》 （以下簡(jiǎn)稱《辦法》），作為銀行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)的核心內(nèi)容，并從2013年1月1日起實(shí)施，2018年底前全面達(dá)標(biāo)。它的實(shí)施將對(duì)我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。截至2013年6月末，我國(guó)商業(yè)銀行加權(quán)平均資本充足率達(dá)到12.24%，一級(jí)資本充足率達(dá)到9.85%，從資本充足率監(jiān)管指標(biāo)來(lái)看，多數(shù)商業(yè)銀行該指標(biāo)的達(dá)標(biāo)壓力較小，但是新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不僅設(shè)定了資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的敏感程度，同時(shí)還限制了資本對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的敏感程度，這也是金融危機(jī)爆發(fā)前被各國(guó)監(jiān)管層忽略的方面。與此同時(shí)，撥備覆蓋率標(biāo)準(zhǔn)直指信貸規(guī)模和不良貸款，流動(dòng)性比率方面設(shè)計(jì)出的兩個(gè)新指標(biāo)——流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率，也從提高銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和控制表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面嚴(yán)格要求銀行資本標(biāo)準(zhǔn)。

資本監(jiān)管新規(guī)執(zhí)行前，一些機(jī)構(gòu)、學(xué)者關(guān)于《辦法》出臺(tái)對(duì)資本充足率的影響大小做了較多測(cè)算，普遍認(rèn)為新規(guī)實(shí)施后，資本充足率平均下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)～1個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)此問(wèn)題，本文以2013年6月末數(shù)據(jù)對(duì)北京地區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)新舊資本充足率進(jìn)行調(diào)查研究，結(jié)果表明：轄內(nèi)機(jī)構(gòu)新舊比率總體上均保持較為充裕的水平；但新規(guī)下不同類型機(jī)構(gòu)資本充足率下降幅度波動(dòng)較大，遠(yuǎn)非1個(gè)百分點(diǎn)所能反映；外資法人銀行下降程度最為顯著，部分機(jī)構(gòu)甚至下降高達(dá)100個(gè)百分點(diǎn)。

二、 新資本監(jiān)管的主要標(biāo)準(zhǔn)及變化

《辦法》關(guān)于商業(yè)銀行資本監(jiān)管要求、監(jiān)管資本的定義、各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、銀行分類監(jiān)管和資本計(jì)量高級(jí)方法等方面都進(jìn)行了不同程度的修訂?！掇k法》設(shè)置了資本充足率過(guò)渡期內(nèi)的分年度達(dá)標(biāo)目標(biāo)，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率在最終達(dá)標(biāo)時(shí)分別不得低于11.5%和10.5%，鼓勵(lì)有條件的銀行提前達(dá)標(biāo)，同時(shí)對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、操作風(fēng)險(xiǎn)資本要求、不合格的二級(jí)資本工具的處理方法設(shè)定了單獨(dú)的過(guò)渡期。

在新《辦法》執(zhí)行之前，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于資本充足率的要求主要遵照此前的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，在該辦法中資本充足率的計(jì)算公式為：

資本充足率=（總資本-扣減項(xiàng)）/（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本）×100%，（不得低于8%）；

核心資本充足率=（核心資本-扣減項(xiàng)）/（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)+12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本）×100%。

新《辦法》中資本充足率的相關(guān)指標(biāo)也有所調(diào)整，除了資本充足率指標(biāo)計(jì)算有所調(diào)整外，還取消了核心資本充足率，新增核心一級(jí)資本充足率和一級(jí)資本充足率：

新資本充足率=（總資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于8%）；

一級(jí)資本充足率=（一級(jí)資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于6%）；

核心一級(jí)資本充足率=（核心一級(jí)資本-扣減項(xiàng)）/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)×100%，（不得低于5%）。

在具體指標(biāo)計(jì)算上，《新辦法》的調(diào)整主要體現(xiàn)在：（一）擴(kuò)大資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍。除信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，將操作風(fēng)險(xiǎn)也納入資本監(jiān)管框架。（二）在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方面采用權(quán)重法與內(nèi)評(píng)法兩種口徑并行的方法測(cè)算。（三）權(quán)重法下按照審慎性原則重新設(shè)計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和表外資產(chǎn)的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)。其中：（1）取消對(duì)中央政府投資公共企業(yè)50%的優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；（2）對(duì)我國(guó)公共部門(mén)實(shí)體的債權(quán)設(shè)置為20%（僅指鐵道部，不包括下屬分公司）；（3）對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從“原始期限4個(gè)月以內(nèi)0%，4個(gè)月以上20%”上調(diào)到“原始期限3個(gè)月以內(nèi)20%，3個(gè)月以上25%”；（4）對(duì)符合條件的微小企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%下調(diào)到75%；（5）對(duì)非住房個(gè)人債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%下調(diào)到75%； 在對(duì)表外業(yè)務(wù)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)的調(diào)整方面：對(duì)原始期限在一年以內(nèi)不可無(wú)條件撤銷貸款承諾的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)從0%上調(diào)到20%，對(duì)原始期限在一年以上不可無(wú)條件撤銷貸款承諾的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)維持50%不變；未使用的信用卡授信額度的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)設(shè)置為20% 和50%。

與舊辦法相比，新資本充足率的計(jì)算公式具有四個(gè)特點(diǎn)：一是包含內(nèi)容更全面，新公式首次將操作風(fēng)險(xiǎn)納入風(fēng)險(xiǎn)資本中，有利于反映操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本充足率的影響。二是提供了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量方法，有利于商業(yè)銀行根據(jù)自身情況更準(zhǔn)確的測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大小。三是對(duì)資本扣減項(xiàng)制定了更加嚴(yán)格的規(guī)定，剔除了一些財(cái)務(wù)角度上屬于資本概念范疇，但對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)防范沒(méi)有意義的項(xiàng)目。四是調(diào)整了不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，更加符合中國(guó)國(guó)情與信貸政策導(dǎo)向。

三、 《辦法》出臺(tái)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的潛在影響

1. 資本充足率和資本質(zhì)量的要求提高后，短期內(nèi)對(duì)商業(yè)銀行業(yè)資本充足率影響不大。各銀行資本充足率的升降，取決于單個(gè)銀行資產(chǎn)組合和所采用的不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。此外，辦法首次提出了對(duì)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)的資本要求，且具體指標(biāo)設(shè)定為總收入的18%，高于巴塞爾Ⅱ規(guī)定的15%，現(xiàn)行資本要求中并沒(méi)有針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本金，這有可能平均降低0.5%左右的銀行資本充足率。操作風(fēng)險(xiǎn)和同業(yè)資產(chǎn)將使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提高，為了降低銀行的關(guān)聯(lián)度，銀監(jiān)會(huì)針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)提高了資本要求，同業(yè)占比較高的銀行將具有較大的資本補(bǔ)充壓力。而貸款規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)也給商業(yè)銀行資本金的后期補(bǔ)充帶來(lái)較大壓力。

2. 《辦法》實(shí)施意在引導(dǎo)銀行轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，更加注重資產(chǎn)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，促使商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式從做大改為做強(qiáng)，改變盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模，為完善資產(chǎn)質(zhì)量加快向小微企業(yè)和零售業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型。

《辦法》將符合條件的微小企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%下調(diào)到75%，住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)到50%，也體現(xiàn)了對(duì)小企業(yè)貸款和零售貸款的支持。除了過(guò)渡期安排和內(nèi)部評(píng)級(jí)法之外，銀行還可以通過(guò)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)節(jié)約資本，具體方式可能包括：壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，降低考核時(shí)點(diǎn)的同業(yè)資本占用，將富余資金更多地投向高等級(jí)的債券市場(chǎng)，增加個(gè)人貸款、小企業(yè)貸款，資本節(jié)約與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)相掛鉤，對(duì)資本消耗型業(yè)務(wù)進(jìn)行更多定價(jià)補(bǔ)償。

3. 對(duì)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充方式的影響。我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)比較單一，附屬資本占比較小，在《辦法》出臺(tái)之前發(fā)行次級(jí)債起到了極大的作用，但《辦法》出臺(tái)后銀行互持次級(jí)和混合資本債需要在二級(jí)資本中扣除，目前二級(jí)資本的補(bǔ)充渠道除了超額撥備以外，只有一些資產(chǎn)重估可以計(jì)入。商業(yè)銀行提高資本充足率的方式有國(guó)家注資、銀行上市、發(fā)行次級(jí)債，加大利潤(rùn)留成，提高資產(chǎn)質(zhì)量等。國(guó)家注資受限于財(cái)政赤字，上市融資主要存在操作成本高，耗時(shí)長(zhǎng)等問(wèn)題，且對(duì)于一些中小商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)上市還比較困難。因此，國(guó)家也希望商業(yè)銀行通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改善經(jīng)營(yíng)管理和公司治理進(jìn)而從根本上解決盈利能力低，管理水平落后等問(wèn)題，在資本補(bǔ)充方式上引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和采用混合資本工具將日漸重要。

四、 新舊資本充足率變動(dòng)情況及原因分析

1. 新舊資本充足率變動(dòng)情況。一是新資本充足率有不同程度降低。以北京地區(qū)為例，2013年6月末，北京地區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)的新資本充足率為11.79%，較現(xiàn)行資本充足比率降低1.66個(gè)百分點(diǎn)，不同類型的金融機(jī)構(gòu)均有不同程度的降低；二是外資法人機(jī)構(gòu)下降程度最為顯著。6月末北京地區(qū)外資法人機(jī)構(gòu)新舊資本充足率對(duì)比，平均下降程度達(dá)到7.71個(gè)百分點(diǎn)。其中，部分外資法人銀行下降幅度分別達(dá)到100個(gè)百分點(diǎn)，其他多數(shù)外資法人機(jī)構(gòu)下降程度在3到8個(gè)百分點(diǎn)之間，也遠(yuǎn)超平均1個(gè)百分點(diǎn)的下降水平；三是新舊資本充足率總體保持充裕水平。雖然各家機(jī)構(gòu)新資本充足率均有不同程度的降低，但與銀監(jiān)會(huì)要求的非系統(tǒng)重要性銀行2013年末資本充足率8.5%的達(dá)標(biāo)要求相比，總體上均保持較為充裕的水平，預(yù)計(jì)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都能達(dá)到2018年底的最低資本充足率要求。

2. 原因分析。一是部分法人銀行資本凈額有小幅下降。一方面，資本新規(guī)下明確將無(wú)形資產(chǎn)和因經(jīng)營(yíng)虧損引起的遞延所得稅資產(chǎn)列為核心資本扣減項(xiàng)，而現(xiàn)行辦法不存在此項(xiàng)要求；另一方面，少數(shù)以外幣為資本金計(jì)賬的外資銀行在計(jì)算資本充足率時(shí)需折合成人民幣，按照現(xiàn)行規(guī)定外幣折算差額部分不納入核心資本中，而在監(jiān)管新規(guī)中被納入到核心資本。受人民幣升值影響，該部分外幣折算差額為負(fù)值，從而降低了新規(guī)中資本凈額的數(shù)值。二是信用風(fēng)險(xiǎn)涵蓋范圍擴(kuò)大以及部分風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整增加了信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。首先，新辦法增加了證券、商品、外匯交易清算過(guò)程中形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露，包含了交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)有所增加。其次，調(diào)整了表內(nèi)部分債權(quán)主體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，如調(diào)高商業(yè)銀行同業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，現(xiàn)行規(guī)定中期限4個(gè)月以內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%，4個(gè)月以上為20%；而新規(guī)中期限3個(gè)月以內(nèi)為20%，3個(gè)月以上從20%調(diào)整為25%。這一規(guī)定對(duì)成立時(shí)間較短的銀行來(lái)說(shuō)影響較大，因?yàn)槌闪r(shí)間短，貸款業(yè)務(wù)尚未展開(kāi)，資產(chǎn)主要以1年內(nèi)的商業(yè)銀行債權(quán)為主，尤其是短期債權(quán)，按照新規(guī)計(jì)算加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將有較大幅度的提高。第三，調(diào)整了表外項(xiàng)目中承諾與信用卡的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)。新規(guī)將符合標(biāo)準(zhǔn)的未使用信用卡授信額度的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)從0調(diào)高至20%，同時(shí)還將原始期限不超過(guò)1年的不可撤銷貸款承諾的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)由0%調(diào)高至20%。三是交易賬戶閥值的取消增加了部分銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。按照現(xiàn)行規(guī)定，交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或者超過(guò)85億元人民幣的商業(yè)銀行須計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本，但在新資本管理辦法中，該閥值被取消，交易賬戶頭寸低于該部分的余額也需要計(jì)算到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)中，由此對(duì)一些原本不需計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。

四是操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增加對(duì)新資本充足率的下降影響較為明顯。從操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總量和占比看，操作風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在全部加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重中超過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響。2013年6月末，北京法人金融機(jī)構(gòu)全部加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為49 931億元，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為1 020.97億元，占全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重比為2.04%，操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為2 986.60億元，占全部風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重比為5.98%。不考慮其他因素變化影響，若剔除操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，將使得法人銀行資本充足率平均約1個(gè)百分點(diǎn)的提高。

四、 政策建議

1. 中央銀行應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行多維度監(jiān)管和指導(dǎo)，確保宏觀審慎監(jiān)管的力度和效果?！掇k法》對(duì)銀行設(shè)定了逆周期超額資本以及系統(tǒng)重要性銀行附加資本，從橫截面和時(shí)間序列兩個(gè)方面降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，但中央銀行仍需進(jìn)一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性宏觀審慎管理工具，形成穩(wěn)健的金融市場(chǎng)，將市場(chǎng)力量與監(jiān)管約束形成合力共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合資本充足率的監(jiān)管要求，中央銀行應(yīng)根據(jù)不同資本規(guī)模、資本充足程度的商業(yè)銀行，采用差別的動(dòng)態(tài)存款準(zhǔn)備金，加強(qiáng)商業(yè)銀行存款穩(wěn)定性；積極運(yùn)用窗口指導(dǎo)等手段，確保商業(yè)銀行保持與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的信貸規(guī)模及結(jié)構(gòu)；密切跟蹤巴塞爾協(xié)議Ⅲ和我國(guó)監(jiān)管部門(mén)關(guān)于銀行業(yè)資本監(jiān)管的最新動(dòng)態(tài)，及時(shí)研究應(yīng)對(duì)之策， 尤其是加強(qiáng)對(duì)表外加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的監(jiān)測(cè)表外項(xiàng)目很大程度上涉及到交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，如表外不可撤銷的貸款承諾。表外項(xiàng)目一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)使得資本充足率出現(xiàn)快速下降。

2. 金融監(jiān)管層亟需明確資本監(jiān)管目標(biāo)、區(qū)別監(jiān)管對(duì)象、把握監(jiān)管尺度，達(dá)到切實(shí)可行的微觀審慎監(jiān)管。金融監(jiān)管層除了通過(guò)提高資本充足率，以保護(hù)存款人利益外，還應(yīng)幫助銀行樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)資本意識(shí)，建立經(jīng)濟(jì)資本的觀念，充分發(fā)揮資本管理在銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)管控中的作用；金融監(jiān)管層在資本監(jiān)管的對(duì)象上，要在總體保持公平的前提下，分時(shí)間、分類型的把金融機(jī)構(gòu)涵蓋進(jìn)來(lái)，比如先商業(yè)銀行、后信用社和非銀行機(jī)構(gòu)等。此外，還要充分認(rèn)識(shí)到國(guó)有銀行資本充足率監(jiān)管的特殊性；金融監(jiān)管層在要求商業(yè)銀行滿足資本充足程度的前提下，也要關(guān)注資本充足程度與其盈利能力和流動(dòng)性方面的一致性。資本充足水平高，不代表銀行流動(dòng)性強(qiáng)，還需要保障商業(yè)銀行能夠持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。

3. 商業(yè)銀行要積極拓展表外業(yè)務(wù)，調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快研究推進(jìn)內(nèi)評(píng)法。表外業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，因此需統(tǒng)籌規(guī)劃，積極穩(wěn)妥地發(fā)展表外業(yè)務(wù)；要適當(dāng)改變目前銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、集中在信貸資產(chǎn)的情況，而拓展多元化的金融業(yè)務(wù)，提高流動(dòng)資產(chǎn)，如短期證券、短期票據(jù)、短期投資、信托等金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率；調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多開(kāi)展資本占用少的業(yè)務(wù)，加大對(duì)小微企業(yè)，個(gè)人貸款的發(fā)放，減少對(duì)政府投融資貸款、大企業(yè)的貸款，逐步降低信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重；加快研究和逐步建立信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的數(shù)據(jù)庫(kù)和計(jì)算模型，推廣內(nèi)部評(píng)級(jí)法，通過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)體系對(duì)不同類型資產(chǎn)池的違約概率、違約損失率以及違約風(fēng)險(xiǎn)暴露的估計(jì)和計(jì)算，有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

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第7篇：長(zhǎng)效投資與短期投資范文

伴隨著當(dāng)前鐵路建設(shè)逐步擴(kuò)大，使得資金集中管理的意義更加得到升華，尤其是在一些大型的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)資金管理，有著很多成功的案例，并且逐漸向全球化和國(guó)際化同步。我國(guó)鐵路企業(yè)集團(tuán)也開(kāi)始逐步踐行產(chǎn)業(yè)化調(diào)整和改革，積極鼓勵(lì)企業(yè)建立完善的，適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)環(huán)境氛圍，才能不斷的適應(yīng)新時(shí)代的資金管理模式。特別是網(wǎng)絡(luò)化的全面實(shí)施，可以幫助企業(yè)進(jìn)行高效的資金管理，幫助企業(yè)建立資金集中管理模式，使之作為財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，特別是資金管理中心的建立，其有利于提升整體的財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的優(yōu)化升級(jí)，特別是資金的運(yùn)營(yíng)和調(diào)配控制能力，以及控制資金風(fēng)險(xiǎn)的能力，這些具有實(shí)際的現(xiàn)實(shí)意義。

從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理是時(shí)展的需要，能夠準(zhǔn)確的反映整體資金的流轉(zhuǎn)狀態(tài)，能夠?qū)崿F(xiàn)整個(gè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)效益最大化，特別是集中管理的資金模式，有助于幫助企業(yè)提高生產(chǎn)業(yè)績(jī)，有效實(shí)現(xiàn)整體內(nèi)部資源的優(yōu)化整合，逐步實(shí)現(xiàn)有效的內(nèi)部資源優(yōu)化配置，特別是當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改變，為了適應(yīng)快速發(fā)展的市場(chǎng)投融資、利率和匯率環(huán)境變化，企業(yè)就必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，加速資金的有效周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)成本的有效降低，才能保證資金的運(yùn)作及周轉(zhuǎn)順利，有助于實(shí)現(xiàn)整體資金的效益。

二、鐵路企業(yè)集團(tuán)資金集中管理存在的現(xiàn)狀及問(wèn)題

1.鐵路集團(tuán)內(nèi)部實(shí)施資金集中管理的現(xiàn)狀。資金的流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，很好的反映出資源分配情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展能力.特別是一些集中統(tǒng)一控制的鐵路大型企業(yè)，不僅要加強(qiáng)集團(tuán)會(huì)計(jì)的資金控制，還要充分的順應(yīng)協(xié)同效應(yīng)。由于當(dāng)前鐵路的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和組織設(shè)置的原因，資金的集中管理就需要順應(yīng)時(shí)展，不斷實(shí)現(xiàn)實(shí)踐的客觀性，更是現(xiàn)代企業(yè)制度在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，應(yīng)該建立的財(cái)務(wù)管理模式，適當(dāng)?shù)募胸?cái)權(quán)，加強(qiáng)資金的集中監(jiān)管和監(jiān)督，才能逐漸的健全內(nèi)部控制，并且不斷在理論和實(shí)踐中進(jìn)一步探索發(fā)展。

長(zhǎng)期以來(lái)，鐵路企業(yè)內(nèi)部的組織管理結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，存在產(chǎn)權(quán)分離的現(xiàn)象，這樣的管理模式存在一定的利弊，特別是過(guò)度的集權(quán)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，難以有良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，難以將行業(yè)內(nèi)進(jìn)行有效的橫向聯(lián)合，整體的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，難以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的管理，無(wú)法形成統(tǒng)一的力量加以管理。資本的管理不牢固，內(nèi)部嚴(yán)重缺乏良好的凝聚力，難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益和綜合功能的發(fā)揮。

2.鐵路企業(yè)集團(tuán)資金管理模式存在的問(wèn)題。首先，鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理實(shí)質(zhì)大于形式。由于鐵路企業(yè)多，分布廣，資金分散，資金結(jié)算中心比較集中，大部分銀行賬戶開(kāi)立在外部單位，資金歸集困難，特別是新開(kāi)通運(yùn)營(yíng)的合資鐵路公司越來(lái)越多，國(guó)有鐵路控股或參股，調(diào)動(dòng)資金均需要通過(guò)董事會(huì)，對(duì)合資公司資金歸集存在較大困難。由于這樣多元的經(jīng)濟(jì)管理模式，使得鐵路企業(yè)集團(tuán)往往形成國(guó)有獨(dú)資，國(guó)有資產(chǎn)占有絕對(duì)的控股權(quán)。但是另一層面來(lái)看，會(huì)造成資金歸集及集中管理困難，資金的分配管理上，不利于企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，鐵路集團(tuán)內(nèi)部資金分配不夠合理，形成內(nèi)部資金調(diào)配不流暢的局面。其次，基建資金投入越來(lái)越大，運(yùn)營(yíng)資金越來(lái)越緊張，物價(jià)提升，人工費(fèi)用上漲，資金面臨壓力越來(lái)越大，資金管理和使用效率比較低。缺乏資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中的控制，特別是對(duì)基建過(guò)程中投入的內(nèi)部貸款，如果沒(méi)有嚴(yán)格的審批控制，往往造成資金的借出沒(méi)有得到及時(shí)的收益，導(dǎo)致資金的拖欠現(xiàn)象，還因?yàn)樵谶\(yùn)營(yíng)過(guò)程中沒(méi)有高效的內(nèi)部考核機(jī)制，造成集團(tuán)內(nèi)部拖欠本息的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，直到鐵路企業(yè)集團(tuán)的資金難以有效的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

三、鐵路企業(yè)集團(tuán)資金集中管理模式優(yōu)化措施

1.鐵路企業(yè)集團(tuán)實(shí)施多面發(fā)展的資金管理模式。由于鐵路企業(yè)本身業(yè)務(wù)實(shí)施的特點(diǎn)，企業(yè)要采取多種的資金籌集等管理模式。例如多幣種托收、短期投資、外匯交易和銀行借款等業(yè)務(wù)。需要鐵路內(nèi)部各個(gè)業(yè)務(wù)單位進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控和管理，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一籌集和分配，最終達(dá)到資金使用效益的最大化。鐵路集團(tuán)內(nèi)部建立與商業(yè)銀行的直連互通等管理手段，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)資金效益，逐步的防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化的調(diào)整，結(jié)合自身發(fā)展的需要來(lái)提升資金管理水平，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

由于資金歸集困難，可以采用資金結(jié)算中心的核算模式，將財(cái)務(wù)的決策權(quán)歸屬于鐵路企業(yè)集團(tuán)所屬的單位，激發(fā)各個(gè)鐵路成員單位人員的工作積極性。統(tǒng)一賬戶管理，統(tǒng)一資金調(diào)度，加強(qiáng)資金運(yùn)作監(jiān)管，統(tǒng)一資金信貸管理。鐵路集團(tuán)公司還可以憑借各個(gè)部門(mén)的財(cái)務(wù)資金的流轉(zhuǎn)方向準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)的方向，制定完善和合理的資金使用計(jì)劃，準(zhǔn)確制定相關(guān)決策。雖然該模式出現(xiàn)一定的弊端，但是近些年鐵路結(jié)算中心出臺(tái)了一系列的操作規(guī)程和制度辦法，使得鐵路集團(tuán)內(nèi)部的資金管理實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，具體分析的同時(shí)還要統(tǒng)一管理，才能不斷的提升整體資金管理的工作效率。

2. 鐵路集團(tuán)企業(yè)在資金集權(quán)與分權(quán)的選擇上堅(jiān)持適度原則。善于把握集權(quán)的度，特別是重大的資金投向要集中管理、信貸集中管理、銀行賬戶集中管理。內(nèi)部控制上集中的統(tǒng)籌管理，實(shí)現(xiàn)貨幣資金的集中監(jiān)控，集中余缺調(diào)劑調(diào)撥，實(shí)現(xiàn)集中收益分配。資金銀行賬戶管理上確保資金的安全，進(jìn)行統(tǒng)一的生產(chǎn)調(diào)度管理，保證資金運(yùn)作的高效，信貸管理上要確保籌資效益和資金安全。鐵路集團(tuán)內(nèi)部統(tǒng)一信貸管理。有效的內(nèi)部控制管理，能夠?qū)崿F(xiàn)資金的有效利用率，加強(qiáng)外部資金利用的過(guò)程管理。

3.鐵路企業(yè)集團(tuán)要建立資金監(jiān)控體系，要堅(jiān)持一定的行業(yè)原則。例如統(tǒng)籌運(yùn)作、分級(jí)管理原則、全額預(yù)算控制全面管理的原則。樹(shù)立全面鐵路企業(yè)預(yù)算管理的意識(shí)，堅(jiān)持安全高效原則。特別是在鐵路企業(yè)資金的管理上，要實(shí)現(xiàn)資源的整合，才能發(fā)揮資金的優(yōu)勢(shì)，建立以資金管理為核心的監(jiān)管體系，有助于保證價(jià)值增長(zhǎng)，強(qiáng)化源頭治理。鐵路企業(yè)要梳理和再造資金業(yè)務(wù)流程，建立多種方式并存的管理模式，例如可以推進(jìn)具有鐵路特色的會(huì)計(jì)委派制，如資金管理責(zé)任追究制度。加強(qiáng)鐵路內(nèi)部審計(jì)，完善鐵路企業(yè)集團(tuán)資金預(yù)算管理的措施。樹(shù)立鐵路集團(tuán)公司資金集中管理的權(quán)威性。綜合平衡，保證生產(chǎn)急需，合理負(fù)債收支平衡，減少資金的無(wú)效沉淀。

4.保障基建生產(chǎn)前提下的資金運(yùn)作，合理優(yōu)化資金配置。鐵路企業(yè)要科學(xué)制定內(nèi)部控制。 基建工程過(guò)程要提高全體職員的職業(yè)操守和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從審慎的角度出發(fā)，逐級(jí)別的進(jìn)行高層管理，加強(qiáng)各個(gè)級(jí)別負(fù)責(zé)人的全面防范意識(shí)。加強(qiáng)基建內(nèi)部制度的實(shí)施，建立內(nèi)部評(píng)價(jià)管理制度，加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)的步伐，定期進(jìn)行內(nèi)部管理總結(jié)，定期進(jìn)行內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，逐步按照法律的規(guī)定進(jìn)行市場(chǎng)的調(diào)節(jié)， 并作為一項(xiàng)長(zhǎng)效制度堅(jiān)持下來(lái)。

5.加強(qiáng)內(nèi)部系統(tǒng)管理，逐步建立資金監(jiān)管責(zé)任體系，為規(guī)范資金管理。強(qiáng)化法規(guī)意識(shí)，重點(diǎn)規(guī)范重大問(wèn)題決策程序。保證資金的有效運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金的有效調(diào)劑。例如做好資金總額控制，還要進(jìn)行調(diào)劑后檢查。建立全面的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。資金管理中心的建立，要加大資金的防范力度，提高理財(cái)主體素質(zhì)，要強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，改進(jìn)工作作風(fēng)。