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專家理財(cái)團(tuán)隊(duì)締造專業(yè)理財(cái)服務(wù)
8n財(cái)富經(jīng)理人既有經(jīng)過嚴(yán)格考試獲得認(rèn)證資格的全國首批金融理財(cái)師,也有精通外匯、銀行卡、私人投資、房貸、保險(xiǎn)、節(jié)稅等業(yè)務(wù)的專家級客戶經(jīng)理。在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部,又根據(jù)客戶經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)、自身優(yōu)勢劃分為投資、稅務(wù)、保險(xiǎn)、外匯和資產(chǎn)五個不同的專業(yè)小組,定期撰寫市場分析報(bào)告,整理理財(cái)資訊,并按照客戶提出的要求,為客戶提供專業(yè)的咨詢意見。
專屬客戶經(jīng)理彰顯尊貴
8n財(cái)富中心為每一位工商銀行的貴賓客戶配備了專職的財(cái)富經(jīng)理人,提供一對一的全方位財(cái)富管理服務(wù)。幫助客戶從繁瑣的銀行業(yè)務(wù)中解脫出來,通過全新的財(cái)富管理理念,協(xié)助客戶進(jìn)行現(xiàn)金流控制與管理,每位客戶可以享受以下服務(wù):
1、提前預(yù)約:客戶直接撥打客戶經(jīng)理的聯(lián)系電話提前預(yù)約,時間由客戶掌握。另外還特別為貴賓準(zhǔn)備了專享車位;2、銀行新業(yè)務(wù)介紹:客戶經(jīng)理會在第一時間將銀行同業(yè)的最新動態(tài)告知客戶.并根據(jù)客戶的需要提出合理化理財(cái)建議;3、貴賓客戶專屬理財(cái)產(chǎn)品預(yù)約:不定期地為貴賓客戶推出專屬高收益理財(cái)產(chǎn)品,為工商銀行的貴賓客戶創(chuàng)造出更多的價(jià)值;4、基金凈值變動提醒:如果客戶在財(cái)富中心投資了基金類產(chǎn)品,客戶經(jīng)理會替客戶隨時關(guān)注市場的變化,協(xié)助客戶根據(jù)市場發(fā)展對投資進(jìn)行及時調(diào)整,幫助客戶輕松投資;5、季度綜合收益報(bào)告書:整合客戶的存款。貸款、基金,為客戶提供余額明細(xì),并在此基礎(chǔ)上為客戶提供資產(chǎn)配置圖、投資報(bào)酬率等客戶資產(chǎn)情況的詳細(xì)數(shù)據(jù),使客戶的資產(chǎn)情況一目了然;6、年終投資市場分析報(bào)告;對全年金融市場走勢做全面總結(jié),通過對利率、匯率等各種指標(biāo)的分析使客戶把握市場的發(fā)展方向。此外,客戶經(jīng)理會按期為每位貴賓客戶郵寄《投資理財(cái)》周刊。
家庭財(cái)務(wù)診斷開啟財(cái)富之門
富裕人士爆發(fā)式增長
最新的《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》稱,2010年中國個人可投資資產(chǎn)達(dá)到62萬億人民幣,比2009年增長19%。2010年,中國的高凈值人群達(dá)到了約50萬人的規(guī)模,比2009年增22%;高凈值人群持有的個人可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到15萬億元。
胡潤財(cái)富報(bào)告顯示,中國千萬富豪達(dá)96萬人,其中有6萬個億萬富豪,全國每1400人中有1人是千萬富豪。其中北京市富裕人士最多,分別有17萬個千萬富豪和1萬個億萬富豪;炒房者和職業(yè)股民占逾三成。
“千萬富豪實(shí)際的人數(shù)可能還要多。”瑞銀證券財(cái)富管理華東、華南市場部總監(jiān)曾淑芬說:“長三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域是中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),聚集了大量優(yōu)秀民營企業(yè)家及高凈值人士。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長及市場監(jiān)管的逐步放開,民營企業(yè)家群體正在不斷創(chuàng)造巨額財(cái)富,對優(yōu)質(zhì)而全面的財(cái)富管理服務(wù)的需求也隨之急劇增長。現(xiàn)在無疑是開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的理想之時。”
券商平臺下的財(cái)富管理優(yōu)勢
財(cái)富管理在中國還處于起步階段,由于目前國內(nèi)受分業(yè)監(jiān)管限制,中國富裕人士要想在一家機(jī)構(gòu)獲得全面的綜合服務(wù)并不容易,海外現(xiàn)成的財(cái)富管理模式并不能完全移植到國內(nèi),因此,如何在現(xiàn)有環(huán)境中開展財(cái)富管理,滿足富裕人士需求就成為眾多機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。
曾淑芬介紹說,從財(cái)富管理今后發(fā)展趨勢看,實(shí)行混業(yè)經(jīng)營體制或許是個方向,銀行、證券、保險(xiǎn)、信托的產(chǎn)品在同一個公司平臺上就可以獲得。但在現(xiàn)有監(jiān)管框架下,在證券平臺上開展財(cái)富管理仍有其獨(dú)特之處。
券商擁有實(shí)力強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì),研究領(lǐng)域覆蓋從宏觀經(jīng)濟(jì)到股票市場、債券市場等各大投資市場,能為客戶提供具有價(jià)值的研究成果,在此基礎(chǔ)上,財(cái)富管理能為客戶“度身定做”提供有價(jià)值的投資建議,比如,對于今后的養(yǎng)老規(guī)劃、子女教育規(guī)劃等,應(yīng)該如何合理配置現(xiàn)有的資產(chǎn)等。更有特色的是,券商的投行部門也能為企業(yè)家客戶出謀劃策有關(guān)融資資產(chǎn)整合等計(jì)劃建議。因此,可以說,券商平臺下的財(cái)富管理能集合投行、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等多個部門的優(yōu)勢,在專業(yè)分工上具有比銀行有更高的含金量,能發(fā)揮出最大資源利用價(jià)值,為客戶提供全方位的服務(wù)。
“具備齊全的業(yè)務(wù)資格,擁有成熟專業(yè)的核心服務(wù)團(tuán)隊(duì),并具有完善的業(yè)務(wù)操作流程和內(nèi)控制度,為給予客戶全方位財(cái)富管理服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。”曾淑芬說:“事實(shí)上,客戶的需求越復(fù)雜,越能體現(xiàn)我們的優(yōu)勢。我相信我們的優(yōu)勢會一步一步發(fā)揮出來。”
風(fēng)險(xiǎn)控制不松懈
她也坦言,雖然是全牌照券商,但能為客戶提供的產(chǎn)品不局限于在瑞銀自有產(chǎn)品,也會根據(jù)客戶需求引入策略伙伴的產(chǎn)品,“因?yàn)榭蛻舻男枨笫嵌喾N多樣的,要為其找到最適合的產(chǎn)品”。
銀行利差縮窄導(dǎo)致利潤增速有所下滑,在轉(zhuǎn)型的過程中,銀行家們從財(cái)富管理市場嗅出了巨大的商機(jī),作為拉動中間業(yè)務(wù)增長的部署,爭相跑馬圈地,開設(shè)私人銀行高端業(yè)務(wù)。一時,高凈值客戶成為它們爭搶的目標(biāo)。
富人還在增加
銀行爭先搶灘
各大銀行已經(jīng)領(lǐng)先一步,估算出了中國目前的富人究竟有多少。而波士頓咨詢公司與中國建設(shè)銀行的《2012年中國財(cái)富管理市場》報(bào)告顯示,2012年中國私人可投資資產(chǎn)總額將超過73萬億元,較2011年增長14%。并預(yù)計(jì)到2012年底,可投資資產(chǎn)在600萬元以上的高凈值家庭數(shù)量將達(dá)到174萬戶。
高凈值人群增加的速度也并不低。中國民生銀行與麥肯錫公司聯(lián)合《2012中國私人銀行市場報(bào)告》認(rèn)為,未來3年可投資金融資產(chǎn)在100萬美元或以上的高凈值人士年復(fù)合增長率將達(dá)到20%,其數(shù)量在2015年將達(dá)到200萬人。
如此龐大的一塊蛋糕吸引了各大中外銀行,首先在布局上就展開了明爭暗斗。
自2007年以來,中國銀行、交通銀行、招商銀行等銀行紛紛涉足私人銀行業(yè)務(wù)。2012年,城商行也加入到這一隊(duì)伍中來,北京銀行成為首家開辦私人銀行服務(wù)的城商行,隨后吉林銀行、杭州銀行等多家城商行緊隨其后。
截至2012年6月,已有約16家中外資銀行在近22個城市開設(shè)了私人銀行、財(cái)富管理專營機(jī)構(gòu)。
那些早就完成部署的銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了私人銀行領(lǐng)域的盈利。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),花旗銀行有近35%的利潤來源于私人銀行業(yè)務(wù)。招商銀行私人銀行業(yè)務(wù)在2011年稅前利潤已達(dá)8.4億元。這些數(shù)據(jù)無疑成為各大銀行奮力爭奪私人銀行領(lǐng)域的最好理由。
盡管財(cái)富管理市場仍然存在基金、信托等多種機(jī)構(gòu)競爭者,商業(yè)銀行的優(yōu)勢仍顯很明顯。相比于信托公司、證券公司以及其他第三方理財(cái)機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行進(jìn)行財(cái)富管理的最大優(yōu)勢在于零售客戶基數(shù)大,可以通過聯(lián)動對公業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓寬客戶獲取的渠道。
然而相比于非銀行類金融機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行發(fā)展私人業(yè)務(wù)在全行資源整合方面仍然存在難點(diǎn),在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也無法滿足高凈值客戶對產(chǎn)品多元化的要求,整體財(cái)富規(guī)劃能力的提高是目前市場參與者普遍面臨的一個挑戰(zhàn)。
基于自身面臨的種種薄弱環(huán)節(jié),至少在一段時間內(nèi),商業(yè)銀行與其他機(jī)構(gòu)合作大于競爭。波士頓咨詢公司與中國建設(shè)銀行的研究指出,“在分業(yè)經(jīng)營的限制下,銀行必須借助證券公司、信托等其他金融機(jī)構(gòu)的研發(fā)能力,搭建私人銀行開放式產(chǎn)品架構(gòu),培養(yǎng)混業(yè)服務(wù)平臺”。
家族辦公室
離中國富人有多遠(yuǎn)
最早出現(xiàn)于日內(nèi)瓦的私人銀行業(yè)務(wù)在歐洲得到了富裕階層的認(rèn)同,然而這種雖然古老卻依舊新鮮的財(cái)富管理方式能否得到中國富人的認(rèn)同,也不得而知。
然而目前中國的家族財(cái)富管理模式似乎時機(jī)不夠成熟。“中國還不存在真正意義上的家族傳承,目前中國的富人既是財(cái)富的創(chuàng)造者,也是財(cái)富的擁有者,跟歐美的想法并不一樣。”法興銀行中國私人銀行CEO李曉蕓分析稱。
私人銀行的經(jīng)營以富裕人群為主要對象,外資銀行財(cái)富管理的準(zhǔn)入門檻是100萬美元,而中資銀行多為1000萬元人民幣。這些可投資財(cái)富并不包括住房、汽車等耐用消費(fèi)品。
不管準(zhǔn)入的門檻高低與否,私人銀行其實(shí)就是一個專業(yè)的團(tuán)隊(duì)為客戶進(jìn)行需求采集、客戶分析、制定方案、落實(shí)執(zhí)行為一體的“一站式”服務(wù)。
“未來中國私人銀行的價(jià)值主張,首先需要從產(chǎn)品的廣度和深度上滿足客戶的最主要需求;其次,需要逐步提升顧問咨詢服務(wù)能力,滿足客戶日益提升的對專業(yè)意見和長期關(guān)系的需求。”民生銀行同麥肯錫聯(lián)合《中國私人銀行市場報(bào)告》指出未來私人銀行在非金融服務(wù)方面,需要強(qiáng)調(diào)細(xì)節(jié)上的差異化和因人而異的解決方案,通過專屬和遠(yuǎn)程渠道提高客戶服務(wù)水平。
而目前中國的私人銀行業(yè)務(wù)往往被理解成產(chǎn)品銷售商。對此李曉蕓對記者表示,“私人銀行的本質(zhì)是為客戶的財(cái)富人生做好個性化的長期規(guī)劃”,她認(rèn)為私人銀行不僅僅是投資和理財(cái)這么簡單,真正要做的是私人財(cái)富的傳承,即建立家族辦公室的服務(wù)模式。
人才專業(yè)性決定粘合度
然而,目前商業(yè)銀行的人才瓶頸依然存在,特別是私人銀行領(lǐng)域的專業(yè)人才更是極為稀有。《2012年中國財(cái)富管理市場報(bào)告》認(rèn)為其根本原因在于,“由于商業(yè)銀行私人銀行客戶經(jīng)理或投資顧問多為零售銀行出身,綜合金融知識和其他專業(yè)知識較為匱乏,綜合財(cái)富規(guī)劃、財(cái)富代際傳承規(guī)劃、財(cái)富全球配置等能力更是短板,加之服務(wù)高凈值客戶的經(jīng)驗(yàn)不足,往往很難滿足高凈值客戶復(fù)雜的金融、非金融服務(wù)需求。”
然而穩(wěn)定而專業(yè)的人才隊(duì)伍不僅決定了客戶體驗(yàn)尊崇服務(wù)的可靠性,也有利于保護(hù)客戶的隱私。
“在私人銀行人才很重要,道德品性、生活態(tài)度、溝通能力等都決定著一個人能否成為合格的客戶經(jīng)理”。李曉蕓認(rèn)為,客戶經(jīng)理必須能讓客戶信任和折服,使客戶無法放心將自己的財(cái)富交由其打理,“客戶經(jīng)理不但要有深厚的金融知識儲備,良好的道德觀、富有親和力以及一定的人文素養(yǎng)都是必備的。”
體現(xiàn)在具體的業(yè)務(wù)上,李曉蕓認(rèn)為私人銀行要能滿足客戶的各種需求。“當(dāng)客戶需要進(jìn)行一個跨境的收購時,客戶經(jīng)理就要有全球的視野和精湛的服務(wù)理念,為其提供一個綜合全面的規(guī)劃方案。”
私人銀行的服務(wù)非常個性化,每個客戶的需求不一樣,“成功的老板通常不會特別愿意同一個二三十歲的客戶經(jīng)理談自己的財(cái)富問題”,李曉蕓說,私人銀行服務(wù)最重要的是建立于客戶之間的信任度。
特別是在私人銀行客戶忠誠度普遍不高的情況下,客戶經(jīng)理的“品質(zhì)”更成為客戶的首選之地。
【關(guān)鍵詞】 盈余管理;會計(jì)信息質(zhì)量
盈余管理是企業(yè)管理層在公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi),根據(jù)會計(jì)政策的可選擇性和交易規(guī)劃等手段對會計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告等方面內(nèi)容進(jìn)行選擇并調(diào)節(jié)或控制企業(yè)的利潤,對外報(bào)出有利于自己的會計(jì)信息,以達(dá)到預(yù)期
滿意的效果,從而達(dá)到自身利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化的行為。
一、盈余管理對公司成長性和未來獲利能力的影響
從大量有關(guān)公司盈余管理手段的研究文獻(xiàn)來看,公司管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的手段歸納起來不外乎兩大類:一是從會計(jì)角度,利用會計(jì)準(zhǔn)則的漏洞或未涉及的領(lǐng)域以及會計(jì)政策的可選擇性,推遲或提前確認(rèn)收入、費(fèi)用調(diào)節(jié)公司的報(bào)表盈余,從盈余管理的概念中可以看出,盈余管理主要是借助會計(jì)政策的選擇來實(shí)現(xiàn)的。盈余管理是追求一種令自己滿意的財(cái)務(wù)狀態(tài),而會計(jì)盈余是決定財(cái)務(wù)成果是否滿意的重要參數(shù),因此企業(yè)往往通過選擇適當(dāng)?shù)臅?jì)政策來達(dá)到其盈余管理的目的。二是從生產(chǎn)經(jīng)營角度,人為控制生產(chǎn)進(jìn)度,操縱交易的發(fā)生時間、數(shù)量金額、設(shè)計(jì)關(guān)聯(lián)交易等,粉飾公司的盈余信息其根本結(jié)果是只能改變了會計(jì)收益在不同會計(jì)期的分布,并不會增加或減少企業(yè)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)收益和現(xiàn)金流量。但是,當(dāng)經(jīng)過盈余管理的會計(jì)盈余信息與真實(shí)的公司業(yè)績發(fā)生了偏離時,會計(jì)報(bào)表使用者在閱讀公司這一年的會計(jì)盈余數(shù)據(jù)時將不同程度的受到影響,并進(jìn)而影響到對公司當(dāng)年盈利能力做出正確的判斷。
二、盈余管理的動機(jī)使得會計(jì)報(bào)表信息表現(xiàn)出私利性
財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息對財(cái)務(wù)信息利用者具有重要的作用,尤其是對于投資者評估公司的投資價(jià)值。正確、有效的評估企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量就顯得至關(guān)重要了。公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化已經(jīng)成為人們普遍接受的觀點(diǎn)。股東財(cái)富與利潤是緊密相關(guān)的,在對股東財(cái)富最大化的數(shù)學(xué)計(jì)量研究中,人們利用利潤最大化,考慮風(fēng)險(xiǎn)、時間價(jià)值和資本成本導(dǎo)出股東財(cái)富最大化。模型認(rèn)為股東投資報(bào)酬現(xiàn)值是股東財(cái)富最大化的具體體現(xiàn)。在現(xiàn)代公司中,公司治理機(jī)制被設(shè)計(jì)為所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,股東(實(shí)際上,股東委托董事會)聘用經(jīng)理人(人)來使他們負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營管理,經(jīng)理人從銀行或債權(quán)人那里籌措資金以支持公司的運(yùn)轉(zhuǎn),然后,股東再根據(jù)經(jīng)營者反映的有關(guān)公司的信息做出反映。雖然經(jīng)理們可以從企業(yè)中取得薪水、獎金和非貨幣利益(如精神上獎勵和社會地位的提高等),但這些利潤畢竟是有限的。尤其是在股東財(cái)富最大化目標(biāo)模式下,由于對股東財(cái)富最大化的強(qiáng)調(diào),股東有權(quán)約束和罷免那些不打算實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的經(jīng)營者。
為了保證這項(xiàng)權(quán)力的運(yùn)用,股東們設(shè)立了兩個機(jī)構(gòu):一是股東年會,股東可以在年會上對在職經(jīng)營者的表現(xiàn)闡述他們的不滿意見,如有必要還可以將他們罷免;二是董事會,受股東大會之托,董事會的職責(zé)就是確保經(jīng)營者為股東盡心盡力。公司的經(jīng)理人為了避免遭受罷免,追求自己的利益(如管理報(bào)酬等)實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化,就會利用信息的不對稱,采用隱瞞各種費(fèi)用(如大量的借款利息),不及時披露重大失敗的投資項(xiàng)目,充分利用會計(jì)準(zhǔn)則的缺陷等手段對公司的盈余進(jìn)行管理,向外界披露顯示公司成長,股東價(jià)值不斷上升的盈余信息,經(jīng)過這樣盈余管理所披露的會計(jì)報(bào)表信息被不可避免的打上了經(jīng)理人員私利性的烙印。
三、過度的盈余管理扭曲和破壞會計(jì)信息內(nèi)容和真實(shí)性
適當(dāng)?shù)挠喙芾韺⒂欣谔崆搬尫棚L(fēng)險(xiǎn),規(guī)避由于股價(jià)波動給公司帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在我國證券市場中大多數(shù)公眾投資者普遍看重的還是與公司盈余相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo),每一次公司盈余信息的披露都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。人們通常是以行業(yè)盈余和公司已往業(yè)績作為評判公司現(xiàn)有和未來的獲利能力,并映射到股價(jià)上。但是由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在,公司在經(jīng)營過程中常常會遇到一些暫時性的困難,造成公司的經(jīng)營利潤出現(xiàn)波動。公司要渡過這一段危機(jī)期,不僅在經(jīng)營上要做努力,還得要有財(cái)務(wù)上的支持。為此,公司可以通過適度的盈余管理達(dá)到以豐補(bǔ)歉,均衡公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度的目的,以保持企業(yè)盈余的長期不斷上升,增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信息,穩(wěn)定公司的股價(jià),最終讓相關(guān)利益主體的長期利益得到保障。
四、盈余管理影響財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性
后危機(jī)時代全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程不平衡,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈,大有一發(fā)不可收拾之意;美國失業(yè)高企、復(fù)蘇疲軟、主權(quán)信用隱藏的風(fēng)險(xiǎn)非常大;歐美由于債務(wù)問題,出現(xiàn)信用評級降級,全球資本市場價(jià)值重估,巨額的賬面虧損導(dǎo)致資金嚴(yán)重不足。主權(quán)財(cái)富基金因投資期限長、沒有短期的盈余壓力等優(yōu)勢,便成為了歐美等國家重要的融資對象。但全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長充滿了不確定性,這使得國際投資環(huán)境復(fù)雜多變,因此主權(quán)財(cái)富基金面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。本文回顧了中司的投資現(xiàn)狀以及當(dāng)前存在的問題,同時也提出了進(jìn)一步的投資策略。
一、中國主權(quán)財(cái)富基金的投資狀況
(一)全球投資組合收益率
中司從成立至今,年度收益率跌宕起伏。2008年,受美國金融危機(jī)的影響,中司投資節(jié)奏放緩,新增投資48億美元,境外資產(chǎn)組合中絕大部分為現(xiàn)金及現(xiàn)金產(chǎn)品,投資組合回報(bào)率為-2.1%;2009年,公司加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)能力的建設(shè),新增投資580億美元,全球投資組合的回報(bào)率達(dá)到11.7%,累計(jì)年化收益率為4.1%;2010年,全球經(jīng)濟(jì)情況開始好轉(zhuǎn),中司新增投資357億美元,實(shí)現(xiàn)年利潤515.6億美元,境外投資組合收益率為11.7%,自成立以來全球投資組合的累計(jì)年化收益率為6.4%。2011年,美債降級,歐債危機(jī)向核心國家擴(kuò)散,國際金融市場動蕩劇烈,一些能源資源等領(lǐng)域的直投項(xiàng)目市值出現(xiàn)較大波動,公司境外投資組合收益率為-4.3%,累計(jì)年化收益率為3.8%。
(二)直接投資、長期資產(chǎn)投資等占比增加
針對國際投資環(huán)境的不斷變化,中司不斷對投資組合的分布進(jìn)行調(diào)整。自2007年9月成立至2008年年末,中司踐行了審慎穩(wěn)健的投資原則,境外投資組合中87.4%為現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品,3.2%為股權(quán)投資,9%為固定收益證券投資,其他投資(包括私募股權(quán)基金和對沖基金等)為0.4%;2009年,公司將現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品的投資比例降低到32%,股權(quán)比重增加到36%,固定收益比例增加到26%;2010年,公司加大了對私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和直接投資、長期資產(chǎn)的持有,股權(quán)投資比重為48%,固定收益證券比重為27%,其他投資為21%,現(xiàn)金產(chǎn)品管理比重減少到4%;2011年,境外投資組合中現(xiàn)金和現(xiàn)金產(chǎn)品占11%,股權(quán)投資占25%,固定收益證券占21%,絕對收益證券占12%,長期資產(chǎn)占31%。
(三)境外投資組合分散投資中股權(quán)部分分布
2009~2011年,境外投資組合分散投資分別達(dá)到了77%、76%、80%,主要投向了北美、亞太、歐洲三地區(qū)。從表1可以看出,北美、歐洲地區(qū)的股權(quán)部分之和占了近三分之二。
從投向的行業(yè)來看,2010年,投向的行業(yè)不小于10%的有:金融(17%)、能源(13%)、材料(12%)、資訊科技(10%)、工業(yè)(10%)、非必需消費(fèi)品(10%);而2011年,主要為金融(19%)、能源(14%)、資訊科技(10%)、非必需消費(fèi)品(10%)。
(四)人才隊(duì)伍持續(xù)發(fā)展
中司剛成立不久,急需具備豐富投資經(jīng)驗(yàn)的海內(nèi)外專業(yè)人才。4年來,公司采用多維度的測試方法,引進(jìn)了許多優(yōu)秀的人才,無論是在總量、高學(xué)歷數(shù)量以及富有經(jīng)驗(yàn)的員工數(shù)量上都有一定的增加。2008年到2011年間,人員總數(shù)由194人增至405人,擁有高等學(xué)歷的員工由184人增至334人,擁有海外工作經(jīng)歷的員工由73人增至165人,擁有海外教育經(jīng)歷的員工由85人增至224人,非中國國籍的員工由18人增至44人。
二、中國主權(quán)財(cái)富基金面臨的問題
(一)投資環(huán)境復(fù)雜多變
自成立至今,中司比較偏好“金融”領(lǐng)域。2008年的金融危機(jī)曾讓中司巨額浮虧;2011年美國國債降級和歐債危機(jī)擴(kuò)大等造成了全球市場動蕩,受此影響,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍呈現(xiàn)下挫態(tài)勢,其中全球股票市場跌幅明顯。而新興市場國家因通脹壓力高企、緊縮政策持續(xù)以及國際需求疲弱使經(jīng)濟(jì)增長不斷放緩,直接導(dǎo)致了我國新興市場的股票價(jià)格嚴(yán)重下跌。
在金融危機(jī)、歐債危機(jī)的雙重影響下,西方國家對主權(quán)財(cái)富基金的態(tài)度存在著分歧:一方面,危機(jī)導(dǎo)致西方國家內(nèi)部資金短缺,增強(qiáng)了對外來資金的需求;另一方面,長期的保護(hù)主義情緒和勢力一直都存在,美國和歐洲某些國家甚至對主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行抵制,當(dāng)然也有愿意接受的國家,例如:英國、意大利,他們看中的是能讓公司扭虧為盈以及帶來的紅利。
(二)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)
我國主權(quán)財(cái)富基金—中國投資有限責(zé)任公司,是財(cái)政部通過發(fā)行特別國債籌集1.55萬億人民幣,購買相當(dāng)于2000億美元的外匯儲備作為其注冊資本金。我國主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)及投資項(xiàng)目大都以美元計(jì)價(jià),一旦美元貶值,將導(dǎo)致我國所持有的資產(chǎn)縮水。
中司境外投資組合分散投資中的股權(quán)投資在北美和歐洲占有很大的比例,2009~2011年在兩地區(qū)的投資之和都占了接近三分之二。自金融危機(jī)以來,美國則通過量化寬松政策使美元貶值,歐元區(qū)國家債務(wù)纏身,導(dǎo)致歐元貶值,而美元和歐元貶值將導(dǎo)致我國外匯儲備的顯著縮水。
(三)公司定位不清晰
中司肩負(fù)著國內(nèi)政策性投資和海外市場化投資的雙重角色,呈現(xiàn)出“一拖三”的格局,中司的海外子公司進(jìn)行組合型投資,負(fù)責(zé)投資及購置海外金融資產(chǎn);中投旗下的匯金公司進(jìn)行戰(zhàn)略型投資,負(fù)責(zé)注資及控股國內(nèi)商業(yè)銀行;匯金旗下的建銀投資進(jìn)行戰(zhàn)略型投資,負(fù)責(zé)注資、改造國內(nèi)問題券商及處置綜合性不良資產(chǎn)。盡管公司一直對外宣布,境內(nèi)投資與境外投資彼此獨(dú)立完成,但混合型投資策略不容易獲得海外股東的理解,他們會認(rèn)為這是“政治化”的主權(quán)財(cái)富基金,所以仍不可避免地會遭到海外東道國的抵制。
(四)缺乏合理有效的績效評價(jià)體系
就基金的評價(jià)體制而言,最好是單一的。由于中國的主權(quán)財(cái)富基金實(shí)行的是混合型的投資,這就注定了會有多個評價(jià)體制對其所有的業(yè)務(wù)進(jìn)行評估。例如:投資、購置海外金融資產(chǎn)充滿了競爭性,其收益容易受到投資主體的專業(yè)化程度、投資環(huán)境等因素的影響,波動較大。而在國內(nèi)市場上注資、控股國內(nèi)商業(yè)銀行具有壟斷性,往往較容易獲得高額利潤。
按照近幾年美元貶值7~10%的幅度計(jì)算,加上5%的債券利息,即使不包含其他的行政費(fèi)用在內(nèi),中國主權(quán)財(cái)富基金需要的美元回報(bào)率至少在12~15%左右,然而世界主權(quán)財(cái)富基金的平均回報(bào)率僅為6%,即使頂尖的主權(quán)財(cái)富基金投資回報(bào)率也只有10%。若按這樣測算的話,中國主權(quán)財(cái)富基金背負(fù)著較高的盈利壓力。
(五)透明度有待提高
在swfs institute(主權(quán)財(cái)富基金研究所)公布的linaburg maduell transparency(透明度指數(shù))中 ,中國主權(quán)財(cái)富基金的透明度僅為六級。lyons按照透明度和投資策略兩個指標(biāo)對全球主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行分類,在他的劃分中,中司被界定為實(shí)施戰(zhàn)略投資、透明度低的基金。戰(zhàn)略型投資不僅僅是為了
利潤,而且還帶有一定的政府策略的目的,政府對企業(yè)目標(biāo)實(shí)施影響,中國的主權(quán)財(cái)富基金被外界理解為一種國家的力量。
盡管中司自2008年開始,每年都對外公布其年度投資報(bào)告,但是其旗下的全資子公司—中央?yún)R金公司,卻沒有定期公布投資收益率與資產(chǎn)組合,這樣將導(dǎo)致市場很難把中央?yún)R金公司和中司兩者的收益完全區(qū)分開來。
(六)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理,薪酬體系缺乏競爭力
中司現(xiàn)有董事會成員11人,有5人在財(cái)政金融等部門擔(dān)任重要職務(wù)。在外界看來,這樣的治理結(jié)構(gòu),沒有明確界定各自的職責(zé),中司更像是一個典型的國有獨(dú)資公司,不僅專業(yè)投資人士相對匱乏,而且這也容易成為西方國家推行“保護(hù)主義”的一個依據(jù)。
中司現(xiàn)行的薪酬體系,從上到下都是對照國有商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn),與外資投行比,中司現(xiàn)有高管的收入僅為其1/6到1/10之間。非市場化的薪酬機(jī)制缺乏競爭力,中司很難保證人才儲備的穩(wěn)定機(jī)制,目前已迫切感受到人力資源的約束。
三、中投主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)一步投資的策略建議
(一)適時調(diào)整投資組合,同時力爭良好的投資環(huán)境
中司應(yīng)該適當(dāng)減小在北美和歐洲的股權(quán)投資,加大對亞洲、非洲等地區(qū)在科技、耐用消費(fèi)品等行業(yè)的投資,爭取做到在任何時候都能夠完全靈活地調(diào)整投資組合的比重。
積極與東道國進(jìn)行協(xié)商談判,釋放誠意,強(qiáng)調(diào)我們的商業(yè)目的,力爭創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。我們可以聘請國際投行等有影響的機(jī)構(gòu)擔(dān)任外部資產(chǎn)管理人,甚至可以在公開市場上購買他們的股權(quán),讓他們?nèi)ビ握f別國接受主權(quán)財(cái)富基金的投資。更重要的是積極參與國際社會上對于主權(quán)財(cái)富基金準(zhǔn)則的制定,增強(qiáng)國際上對于我國主權(quán)財(cái)富基金的信任。同時我們也要充分利用歐美對發(fā)展中國家提出的“互惠原則”來保護(hù)自己。
(二)審時度勢、調(diào)整策略應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)
全球風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境呈動態(tài)變化,政治環(huán)境、金融市場成熟度、經(jīng)濟(jì)政策等都會影響外匯資金的投資和收益水平。中司應(yīng)審時度勢,從大環(huán)境入手,按宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場形勢,按行業(yè)分析到公司分析的順序,直到選出需要投資的證券。
在金融危機(jī)和歐債危機(jī)背景下,面對劇增的投資風(fēng)險(xiǎn),中司應(yīng)適當(dāng)降低股權(quán)投資的比例,適度增加固定收益類產(chǎn)品等的投資比重,進(jìn)行多樣化投資,降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時,可以選擇一流的投資機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)經(jīng)營管理人,例如,掌管8750億美元資本的阿布扎比投資局,70~80%的資本都由第三方基金進(jìn)行管理。這樣既可以獲得較高的投資回報(bào),也可以得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)所提供的投資研究報(bào)告等,從而大大降低在海外國家的投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)建立合理恰當(dāng)?shù)目冃гu估體系
中司應(yīng)是一家資產(chǎn)管理公司,國家應(yīng)該為其設(shè)定一個目標(biāo)盈利率,讓其與外匯管理局、社保基金展開競爭,實(shí)施寬嚴(yán)相濟(jì)的激勵策略。首先,將國內(nèi)市場和國外市場上的投資分離,進(jìn)行獨(dú)立核算,并根據(jù)兩種市場各自的特點(diǎn),建立不同的績效評價(jià)體制,全面系統(tǒng)地進(jìn)行績效評估,而不應(yīng)該僅僅從利潤、收益率等角度測評。其次,鑒于海外投資的多元化,單純用美元或歐元計(jì)價(jià)來測算回報(bào)難以有效地測算主權(quán)財(cái)富的業(yè)績,而且容易受匯率波動的影響,可以借鑒國際通用的各類資產(chǎn)評估指數(shù),設(shè)置加權(quán)指數(shù),或者對不同地區(qū)、不同資產(chǎn)單獨(dú)設(shè)立一套評估體系。
(四)在符合效益原則的前提下提高透明度
建立良好的透明機(jī)制,向內(nèi)披露重于向外披露,一級市場投資要透明,以此維護(hù)了股東的權(quán)益。挪威央行的nbim的透明度令西方國家滿意,它將投資組合變化后適時公布于眾的做法值得我們借鑒。但是對于二級市場可以保密,因?yàn)槿粝蚴袌龀浞峙锻顿Y戰(zhàn)略,容易被投機(jī)者掌握并作為其投機(jī)對象。中國的主權(quán)基金應(yīng)該盡可能地提高治理結(jié)構(gòu)和投資策略方面的透明度,積極對外宣揚(yáng)自己的財(cái)務(wù)投資者角色,同時盡量減少對投資與資產(chǎn)投資組合的信息披露。
(五)建立恰當(dāng)?shù)男匠牦w系,吸納優(yōu)秀人才
根據(jù)中國國情,逐步實(shí)現(xiàn)市場化薪酬體系,基本工資應(yīng)該參照國際標(biāo)準(zhǔn),實(shí)施形象的激勵措施:分紅與收益掛鉤,虧損也要有相應(yīng)的薪酬懲罰。可借鑒新加坡淡馬錫公司的經(jīng)驗(yàn):建立相對開放的人才市場,著眼于全球的金融市場,招聘優(yōu)秀的人才,包括董事、經(jīng)理的招聘也按照市場原則;新加坡主權(quán)財(cái)富基金的員工中極少有公務(wù)員,絕大部分基金經(jīng)理都是外聘的專業(yè)人員。
那么什么是大資管時代,大資管時代又與我們有什么關(guān)系呢?其實(shí)大資管時代既很復(fù)雜,又很簡單,用最樸素的話來解釋,就是:中國人富了,有錢了。這錢我們不能全放在銀行里,收益太低;也不能全去炒股票、玩期貨,風(fēng)險(xiǎn)太大;那怎么辦,我們要把錢投給一些專業(yè)的機(jī)構(gòu)去進(jìn)行財(cái)富管理,購買一些風(fēng)險(xiǎn)較低,收益較高的理財(cái)產(chǎn)品。現(xiàn)在,這些專業(yè)機(jī)構(gòu)越來越多,理財(cái)產(chǎn)品也更加五花八門,管理的資產(chǎn)規(guī)模以十萬億、百萬億計(jì)數(shù),這就是大資管時代。
這些專業(yè)的機(jī)構(gòu),就是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),簡稱資管,他們包括銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司、期貨公司、公募基金(證券投資基金)和私募基金管理公司、財(cái)富管理公司等。
大資管時代的核心特征
行業(yè)人士歸納了大資管時代的四大特征,如金融脫媒化、人民幣國際化、金融牌照私人化和金融混業(yè)化。筆者認(rèn)為,站在投資者的角度,他們更能直觀地感受到大資管時代的兩個核心特征:
大資管時代的第一個核心特征是資產(chǎn)管理規(guī)模龐大,并持續(xù)高速增長。波士頓咨詢與建行私人銀行近日的《2012年中國財(cái)富報(bào)告》顯示,2012年中國私人可投資資產(chǎn)總額將超過73萬億元人民幣,截至2012年年底,可投資資產(chǎn)在60萬元以上的高凈值家庭數(shù)量將達(dá)到174萬戶。
截至2012年12月底,中國財(cái)富管理市場的總規(guī)模逼近30萬億元。其中,銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為7.6萬億元,信托資產(chǎn)為7.47萬億元,保險(xiǎn)資產(chǎn)7.35萬億元,基金(公募+非公募)產(chǎn)品3.62億元,券商資管產(chǎn)品1.89萬億元,各類股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總額超過1.6萬億元。
行業(yè)專家人士預(yù)測,未來10年資產(chǎn)管理行業(yè)會有很大的發(fā)展空間。樂觀估計(jì),未來10年有100萬億的資金要從銀行“搬家”到理財(cái)市場;即使按照最悲觀的估計(jì),理財(cái)市場也有30萬億的新增規(guī)模;如果取一個中間值,這個規(guī)模大約在50萬億到70萬億之間,將由銀行、保險(xiǎn)、信托、證券和基金來瓜分。
大資管時代的第二個核心特征是理財(cái)產(chǎn)品“百花齊放”。2012年,我們的資本市場里,投資渠道還非常有限,投資選擇空間很小;突然之間,當(dāng)我們面對市場上眾多的理財(cái)產(chǎn)品時,我們會發(fā)覺自己像進(jìn)入大觀園的劉姥姥一樣,有點(diǎn)眼花繚亂,不知所措了。我們會發(fā)現(xiàn)券商、公募基金可以通過發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃,進(jìn)入信托、PE的領(lǐng)域;資產(chǎn)證券化可以使券商直接通過股票交易所賣產(chǎn)品;陽光私募不但合法化了,還可以與證券、保險(xiǎn)一樣發(fā)行公募基金。我們還發(fā)現(xiàn),我們不但可以投資中國,還可以投資外國,足不出戶,我們一樣可以在全世界買股票、買房產(chǎn)、買資源。一句話,我們被簇?fù)碓阡N售理財(cái)產(chǎn)品的“金哥”、“銀姐”之中,已經(jīng)搞不清楚誰在干什么,誰在吆喝什么。
從資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢來看,隨著國家對行業(yè)管制的逐漸放松,資管行業(yè)將逐步進(jìn)入進(jìn)一步的競爭、創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營時代。在此基礎(chǔ)上,多種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相繼為投資者帶來了多元化的投資渠道,形成包括私募及公募基金、理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、特定和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃、私人銀行財(cái)富管理、第三方財(cái)富管理、資產(chǎn)證券化等多元產(chǎn)品的格局,進(jìn)一步豐富和完善中國的多層次資本市場。
大資產(chǎn)時代如何進(jìn)行財(cái)富管理
我國十七大報(bào)告首次提出“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”。“財(cái)產(chǎn)性收入”一般是指家庭擁有的動產(chǎn)(如銀行存款、有價(jià)證券等)、不動產(chǎn)(如房屋、車輛、土地、收藏品等)所獲得的收入。它包括出讓財(cái)產(chǎn)使用權(quán)所獲得的利息、租金、專利收入等;財(cái)產(chǎn)營運(yùn)所獲得的紅利收入、財(cái)產(chǎn)增值收益等。簡而言之,財(cái)產(chǎn)性收入就是靠投資賺錢,靠“錢”賺錢!
華人首富李嘉誠曾說過:30歲以前靠體力賺錢,30歲以后靠“錢”賺錢!那么,面對繁多的理財(cái)產(chǎn)品,我們?nèi)绾慰俊板X”賺“錢”,并創(chuàng)建出符合我們自身需求的投資組合呢?
財(cái)富管理是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程,但如果單純從理財(cái)?shù)慕嵌瘸霭l(fā),最核心的就是根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好,對投資的安全性、流動性和投資回報(bào)三大要素進(jìn)行排列組合。
首先,投資人要加強(qiáng)學(xué)習(xí),提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識。任何投資都有風(fēng)險(xiǎn),而不投資資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)更大,我們的風(fēng)險(xiǎn)防控不是絕對的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),而是根據(jù)我們的承受力,選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
其次,投資人要關(guān)注流動性,也就是理財(cái)產(chǎn)品的投資周期。銀行存款、股票、銀行理財(cái)屬于高流動性產(chǎn)品,隨時可以轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。而一些創(chuàng)投基金、PE基金的投資周期較長,如“5+2”(5年封閉期,2年贖回期),“4+3”(4年投資期,3年退出期)等,當(dāng)處于封閉期和投資期時,上述基金產(chǎn)品是不能退出的,而目前基金份額轉(zhuǎn)讓市場又不成熟,因此,投資周期較長的產(chǎn)品要更慎重。
再次,投資人當(dāng)然要關(guān)注投資回報(bào)和收益。不同的理財(cái)產(chǎn)品有不同的投資回報(bào),高回報(bào)并不一定意味著高風(fēng)險(xiǎn),但篩選是一個較為專業(yè)性的問題。
最后,每個人都有最適合自己的投資組合,筆者根據(jù)安全性、回報(bào)率,對市場里現(xiàn)有和新興的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了一個初步分類:
低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)產(chǎn)品:國債、銀行存款、銀行理財(cái)?shù)龋?/p>
較低風(fēng)險(xiǎn)、中等回報(bào)產(chǎn)品:信托、上市公司保底定向增發(fā)產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債(尚未推出)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(公募)、公募基金資管計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等;
較高風(fēng)險(xiǎn)、中等回報(bào)產(chǎn)品:中小企業(yè)私募債等;
中等風(fēng)險(xiǎn)、較高收入產(chǎn)品:房地產(chǎn)基金、另類投資、債券基金、PE等;
較高風(fēng)險(xiǎn)、較高收入預(yù)期的產(chǎn)品:天使、創(chuàng)投、關(guān)注新三板的基金等。
結(jié)語:
目前恒指PE只有10倍多,較過去42年(自1970年有恒生指數(shù)以來)恒指平均PE 14倍低30%,較目前道指PE 17倍低近50%。如明年恒指PE重返14倍,即恒指可見30000點(diǎn),如見17倍,恒指更可創(chuàng)新高。為何今年恒指PE 如此低?理由是香港投資者未能忘記2007年10月后的金融海嘯。
富人減少房地產(chǎn)投資
房地產(chǎn)所占比重,由2006年占總投資的24%,下降至2012年的15%。
招商銀行行長馬蔚華上個月在青島舉辦的財(cái)富管理論壇上表示:“2008年至2011年的新興市場GDP,平均每年上升5.5%,財(cái)富平均每年上升18.4%,其中又以亞洲地區(qū)最多,平均每年上升20%。”波士頓咨詢公司今年7月的調(diào)查報(bào)告顯示,全球85%以上私人銀行、80%以上對沖基金、75%以上私募股權(quán)基金聲言今后幾年增加對新興市場的配置,帶來全球財(cái)富管理中心東移。
普華永道公司研究報(bào)告估計(jì),2013年新加坡將取代瑞士,成為全球最大私人銀行中心,客戶對財(cái)富管理要求亦提升。據(jù)貝恩咨詢調(diào)查顯示,目前客戶追求財(cái)富安全和財(cái)富順利繼承,投資項(xiàng)目更是橫跨貨幣、資金市場、房地產(chǎn)、貴金屬、衍生產(chǎn)品、私募股權(quán),甚至包括藝術(shù)品等綜合理財(cái)方案。
富裕社群投資組合正減少房地產(chǎn)所占比重,由2006年占總投資的24%,下降至2012年的15%,增加投資的項(xiàng)目有私募股權(quán)、對沖基金及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。金融危機(jī)后國際社會要求增加財(cái)富管理透明度,要求強(qiáng)化資訊披露,建立防火墻,并要求把影子銀行納入監(jiān)管范疇,加強(qiáng)保護(hù)投資人利益。
今天股市形勢是:一、估值已到了十分吸引的水平;二、防守性領(lǐng)域最吃香,進(jìn)取型領(lǐng)域早已遭到拋售;三、大部分股份可提供3到5厘回報(bào),已較債券吸引。
今天,面對中產(chǎn)階級日益膨脹的中國,為何投資者對內(nèi)房股、內(nèi)銀股及內(nèi)地消費(fèi)股怕得要死?短期情況如何?中長線看肯定undervalued(低估),目前買這類股份可媲美2000年買黃金。
識時勢者為俊杰
從1970年的2000萬港元,到1973年的2億港元,只是時勢造英雄。
展望香港未來,越來越肯定自2008年起GDP進(jìn)入低增長期,而且時間可能長達(dá)15年到20年。記得1969年底一位開假發(fā)廠的巨亨找我,在《明報(bào)晚報(bào)》閱讀我的文章后,決定重金請本人,撥出2000萬港元代他投資。1970年恒生指數(shù)由100點(diǎn),一直上升到1973年1月的1200點(diǎn),上升12倍,這2000萬港元投資一下子變成2億港元。
其后,本人開始看淡并建議沽出1億港元股票去投資房地產(chǎn),當(dāng)年住宅樓每平方英尺150港元。可惜1973年1月見股市越沽越升,到1973 年3月他終于忍不住氣叫我少管,并在假發(fā)廠內(nèi)找來一位廠長代他投資股票,把我沽出的1億港元資金,在恒生指數(shù)1700點(diǎn)時以每股12.8港元買入1000萬股信德集團(tuán),令信德股價(jià)一度升上18港元。雖本人大力反對,可惜已失去老板信任,本人只好去結(jié)婚,不再理會公司業(yè)務(wù)。
近期,一些金融機(jī)構(gòu)推出了下半年的市場展望,不妨了解一下他們新的觀點(diǎn)與看法。
花旗:新興市場與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速差距將縮小
在花旗集團(tuán)最新推出的《全球經(jīng)濟(jì)展望與策略》報(bào)告中,下調(diào)了2013 年新興市場經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測,并同時上調(diào)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長速度。花旗預(yù)期,在今年下半年新興市場與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速的差距將縮小。
花旗認(rèn)為,隨著美國就業(yè)市場的逐步改善,貨幣環(huán)境持續(xù)寬松以及房地產(chǎn)市場復(fù)蘇,花旗預(yù)計(jì)美國 GDP 同比增長有望從二季度的 1.8%加速至四季度的 2.4%, 2013 年全年增長大約為 1.9%左右,2014 年可望達(dá)到 2.9%。
對于日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,花旗將其2013 年和 2014 年經(jīng)濟(jì)增長率上調(diào) 0.2 和 0.4 個百分點(diǎn)至2.2%和1.9%。但是,由于日本出臺的結(jié)構(gòu)性改革措施并沒有增強(qiáng)市場對中長期經(jīng)濟(jì)增長的信心,花旗預(yù)期,如果日本政府 2%的 CPI 目標(biāo)難以達(dá)到并維持,日本央行將可能在今年下半年或明年初采取另一輪量化寬松行動。
而在歐元區(qū),財(cái)政整合進(jìn)展緩慢,債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未過去。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退仍將持續(xù)至 2014 年中,復(fù)蘇過程也會十分緩慢。花旗預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年經(jīng)濟(jì)增長同比下降 0.8%,2014 年增速或?yàn)榱恪?/p>
但花旗強(qiáng)調(diào),相對于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢,新興市場經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步放慢的態(tài)勢。花旗對 2013 年新興市場 GDP 增長的預(yù)測從去年底時的5.3%調(diào)降至現(xiàn)在的 4.8%(2011 年年中的預(yù)測為6.3%)。經(jīng)常賬赤字惡化以及私營部門杠桿率提高是制約新興市場經(jīng)濟(jì)的兩大因素。
在金磚五國中,花旗預(yù)測,今年印度經(jīng)濟(jì)增長將低于6%,巴西未來幾年里的經(jīng)濟(jì)增速甚至不如美國。不過,花旗對今年中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測僅做了微調(diào)——從去年底的7.8%微調(diào)至現(xiàn)在的7.6%,并維持明年 7.3%的預(yù)測。
花旗認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)增速放慢既有新興市場經(jīng)濟(jì)增速放慢的相同性,即外需不足、本幣升值和本國經(jīng)濟(jì)加杠桿化;也有中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)有的因素,即周期性因素與結(jié)構(gòu)性因素的交織。同時,花旗認(rèn)為人民幣升值空間將受拖累,預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將在下半年雙向波動,在年底達(dá)到 6.09 左右,擴(kuò)大人民幣匯率波幅可能性增加。
渣打:青睞發(fā)達(dá)市場股票
在年初的《2013 年全球市場展望》中,渣打集團(tuán)財(cái)富管理部提出, 2013 將會是漸入佳境的“過渡之年” B.R.I.D.G.E.——具體包括全球復(fù)蘇范圍擴(kuò)大、尾部風(fēng)險(xiǎn)消退、多元化投資日益重要、股票最具投資價(jià)值等投資策略。
年中之際,渣打財(cái)富管理部對B.R.I.D.G.E.策略進(jìn)行了一定的修正。總的來說,渣打建議,全球股票是值得投資者們青睞的資產(chǎn)類別。建議目前低配股票的投資者在一定時限內(nèi)增持股票,在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化選擇,并重點(diǎn)關(guān)注發(fā)達(dá)市場股票。
和花旗的報(bào)告一樣,渣打同樣對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展給予了較高的期望,財(cái)富管理部認(rèn)為,雖然美國的財(cái)政緊縮較預(yù)期范圍更廣,但美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍相對不錯。此外日本的經(jīng)濟(jì)狀況超乎預(yù)期,日本激進(jìn)的貨幣政策抬高人們對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。
但是,發(fā)展中國家風(fēng)險(xiǎn)上升。其中,亞洲因經(jīng)常賬戶順差總體上有所防備,但拉美新興市場和新興歐洲卻缺少緩沖,市場風(fēng)險(xiǎn)也在積聚中。
對于下半年的投資,渣打的觀點(diǎn)是,多元化投資仍然很關(guān)鍵,投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注各個資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比,并同時保持投資組合的多元化。鑒于亞洲貨幣面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所上升,渣打建議投資者應(yīng)從投資主題中刪去亞洲本幣債。但是,全球股票仍是值得投資者們看好的資產(chǎn)類別。尤其是相對發(fā)展中國家股票,渣打仍更青睞發(fā)達(dá)市場股票。
諾亞:房地產(chǎn)放緩股市不樂觀
作為本土的財(cái)富管理機(jī)構(gòu),諾亞財(cái)富也在近期針對本地市場推出了2013下半年度策略報(bào)告。
諾亞認(rèn)為,長期來看,中國經(jīng)濟(jì)可能波動下行并繼續(xù)趨近新的均衡值。經(jīng)濟(jì)增速的下行將倒逼改革進(jìn)一步深化,包括利率/匯率市場化、稅收和地方債、土地供給、戶籍制度、壟斷退出等,進(jìn)而對投資市場產(chǎn)生影響。
013年下半年貨幣政策將從寬松回歸真正的穩(wěn)健,央行會力求控制貨幣投放速度,但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)信貸需求仍然會滿足。因此,諾亞認(rèn)為,下半年短期利率面臨較多不確定性,中長期利率上行空間小。在債券型產(chǎn)品的配置上,可重點(diǎn)關(guān)注中長期利率債和高等級信用債。
對于股市,諾亞的觀點(diǎn)是短期股市存在反彈可能,但是從中期來看,企業(yè)整體盈利不佳,不容樂觀,而且從資金層面看,美國逐步退出QE、利率上行可能導(dǎo)致資金流出國內(nèi),但央行有意引導(dǎo)人民幣相對強(qiáng)勢地位,從而防止熱錢大規(guī)模流出,因此流動性不會過度緊縮,資金成本會相對穩(wěn)定。這也會導(dǎo)致中國股市在下半年形勢不樂觀,建議適當(dāng)減少股票配置。
“幫我選個基金或股票,最好半年就漲兩到三倍!”從事財(cái)富管理的10年里,大量國內(nèi)投資者向宜信財(cái)富高級副總裁趙若冰提出這種“簡單粗暴”的需求。
趙若冰無數(shù)次回應(yīng),財(cái)富管理機(jī)構(gòu)能夠幫助人們增值財(cái)富,但不包括“一夜暴富”,“要建立正確的、理性的財(cái)富管理理念”。
宜信公司創(chuàng)立于2006年,宜信財(cái)富是宜信公司旗下獨(dú)立財(cái)富管理品牌,至今已為近20萬名中國高凈值人士和大眾富裕階層提供資產(chǎn)配置服務(wù)。
增值財(cái)富≠一夜暴富
《支點(diǎn)》:您有多年外資銀行工作背景,為何后來會加盟新興財(cái)富管理機(jī)構(gòu)?
趙若冰:2006-2007年,我在銀行工作期間,參與了一份有關(guān)中國財(cái)富管理市場的調(diào)研,對中國財(cái)富管理發(fā)展水平、發(fā)達(dá)國家財(cái)富管理現(xiàn)狀、國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到什么階段時財(cái)富管理行業(yè)會有大發(fā)展等,有較深入的了解。
我當(dāng)時的判斷是,中國財(cái)富管理即將迎來蓬勃發(fā)展的時代。據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)判斷,這種變革發(fā)生在大金融機(jī)構(gòu)的可能性不大,新生企業(yè)更有機(jī)會。
2008年,我認(rèn)識宜信公司CEO唐寧,他的思路和理念與我的調(diào)研結(jié)果不謀而合,于是我便加入宜信財(cái)富。
當(dāng)時,很多人都不支持我的想法。但從我個人角度講,加入宜信財(cái)富是建立在行業(yè)調(diào)研之上,并不是外界認(rèn)為的“瘋狂的行為”。
《支點(diǎn)》:與歐美中產(chǎn)階層相比,國內(nèi)大眾富裕階層在資產(chǎn)配置偏好上有哪些異同?
趙若冰:目前中國已有相當(dāng)比例的大眾富裕階層,我們和《福布斯》中文版聯(lián)合的《2015中國大眾富裕階層財(cái)富白皮書》顯示,2015年底中國大眾富裕階層人數(shù)達(dá)1528萬人,私人可投資資產(chǎn)總額達(dá)114萬億元。
財(cái)富管理包括資產(chǎn)管理和事務(wù)管理,其中資產(chǎn)管理是基礎(chǔ)。與發(fā)達(dá)國家相比,中國大眾富裕階層對資產(chǎn)配置的認(rèn)識還不夠成熟。
首先是心態(tài)的差異。
我曾在加拿大銀行工作,加拿大信用體系、投資體系、金融體系都比較發(fā)達(dá),中產(chǎn)階層極少有一夜暴富心理,比較遵從科學(xué)的投資方式。
這種情況下,我會詳細(xì)分析投資人的財(cái)務(wù)目標(biāo)和現(xiàn)金流需求,并給他們提供投資方案,如子女教育、退休規(guī)劃、車房處置等等,分門別類、分清賬戶。
但在中國,投資人通常將高收益當(dāng)作第一要素,會說“你只要告訴我哪只股票收益最高就可以,至于資產(chǎn)如何配置你就甭管了。”
其次,資產(chǎn)配置理念也有很大不同。
中國投資者通常認(rèn)為自己什么都懂,且在投資時喜歡迷信小道消息,自認(rèn)為可以判斷買入賣出的好時機(jī)。而在加拿大,投資人會更加尊重理財(cái)師的意見。
綜上所述,我認(rèn)為現(xiàn)階段,“客戶教育”依然是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需承擔(dān)的重要責(zé)任。財(cái)富管理能夠幫人們資產(chǎn)增值,但不能做到讓他們“一夜暴富”。
資產(chǎn)配置的“黃金三法則”
《支點(diǎn)》:低利率趨勢下,國內(nèi)“資產(chǎn)配置荒”的憂慮開始出現(xiàn)。這種情況下,高凈值人群應(yīng)如何實(shí)行合理的資產(chǎn)配置?
趙若冰:所謂的“資產(chǎn)配置荒”,我認(rèn)為是過去被大家所喜愛的資產(chǎn)――信托、高收益銀行理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)品越來越少了。但實(shí)際上,市場中仍有許多未被大家充分了解的好投資渠道。
這也從側(cè)面反映出:以前,中國投資者資產(chǎn)配置只重視單一資產(chǎn)形式,而沒有完全樹立資產(chǎn)多元化配置的觀念。
今年初,我們連同哈佛大學(xué)等高校及專家,了《2016宜信財(cái)富全球資產(chǎn)配置白皮書》。這份報(bào)告通過研究大量全球?qū)嵺`案例,得出了“資產(chǎn)配置黃金三法則”:多資產(chǎn)配置、全球資產(chǎn)配置和加大另類投資。
投資領(lǐng)域有這樣一句鐵律:“不要把雞蛋放在一個籃子里。”這個“籃子”不僅指股票、地產(chǎn)、債券等不同資產(chǎn)類別,更指不同國家和地區(qū)。
目前,全球高凈值人士在本國之外配置資產(chǎn)平均比例為24%,而中國只有5%。
如今,房地產(chǎn)、債市等國內(nèi)曾經(jīng)存在的收益高、風(fēng)險(xiǎn)低等紅利已逐漸消失。若將部分資產(chǎn)投資在海外,能分散風(fēng)險(xiǎn),避免單一市場震蕩造成的損失。
同時,全球資產(chǎn)配置對財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有積極作用。
當(dāng)國內(nèi)投資者有相當(dāng)部分資產(chǎn)配置在海外時,國內(nèi)投資市場即便發(fā)生震蕩,投資者心里也不慌,不會盲目退出,也不會對本已震蕩的市場形成更惡劣的影響,而市場震蕩也將隨之很快回歸平靜――這對市場和投資者而言,都是利好。
此外,黃金投資法則中的“另類投資”,指的是私募股權(quán)、對沖基金等流動性慢一些,需要一年或數(shù)年長期持有的資產(chǎn),這也是幫助投資者獲得長線收益的重要類別。
《支點(diǎn)》:在“黃金三法則”原則下,您會給投資者資產(chǎn)配置哪些具體建議?
趙若冰:私募股權(quán),是全球主流機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群資產(chǎn)配置最主要類別之一。國內(nèi)金融改革和人民幣國際化加速,將為跨境私募股權(quán)投資提供新機(jī)遇,尤其是海外很多被低估、錯配的資產(chǎn),如果與中國市場的成長相結(jié)合,將產(chǎn)生新的機(jī)會。
這一背景下,全球性的母基金,將成為個人投資者資產(chǎn)配置的最佳工具。母基金指的是投資其他基金的基金。母基金通過匯聚大量資本,能投資黑石、IDG、紅杉等其他投資機(jī)構(gòu)旗下基金,成為“有限合伙人(LP)”,分享投資成果。
首先,母基金大幅降低了與機(jī)構(gòu)投資者合作的門檻。以往,這個門檻往往在數(shù)千萬元甚至上億元,而母基金將門檻降低到100萬元左右。
其次,母基金能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。即便是歷史業(yè)績再好的機(jī)構(gòu)投資者,也會有失敗機(jī)率,而母基金同時與全球多個機(jī)構(gòu)合作,在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。
再次,受市場波動影響小。母基金投資封閉期往往長達(dá)數(shù)年,基金管理者在這一過程中會堅(jiān)定這種分散的投資策略,這種堅(jiān)持往往會幫助投資者避過市場短期風(fēng)險(xiǎn)波動,賺取豐厚收益,享受時間和復(fù)利帶來的紅利。
機(jī)構(gòu)投資者將成為市場主體
《支點(diǎn)》:對大眾富裕階層來說,是選擇個人配置資產(chǎn),還是交給機(jī)構(gòu)打理為好?
趙若冰:我認(rèn)為,關(guān)于富裕階層的資產(chǎn)配置,機(jī)構(gòu)投資者將會成為市場主體。
當(dāng)投資者以個人姿態(tài)出現(xiàn)在市場上,信息不對稱讓投資者無法判斷哪些機(jī)會更有利。另外,就算找到好的機(jī)會,資源不對稱也會讓投資者無法參與其中。
以投資股票為例,要深入了解一只股票,需要大量分析,隨著關(guān)注數(shù)量增多,要處理的數(shù)據(jù)也呈幾何數(shù)增長。如果投資范圍擴(kuò)大到地產(chǎn)、債券、二級市場甚至更多領(lǐng)域呢?沒有人能成為所有資產(chǎn)類別的專家。
資源不對稱,則主要體現(xiàn)在財(cái)富數(shù)量上。投資市場上掌握資金量越多,就越有機(jī)會接觸到好的項(xiàng)目,獲得更好收益。這往往需要上億元甚至數(shù)億元的資金量才能夠?qū)崿F(xiàn),而個人投資者往往難以企及。
機(jī)構(gòu)投資者匯聚大量專業(yè)人才,他們了解不同資產(chǎn)類別運(yùn)作模式,熟悉不同國家政策和稅收政策,同時也匯聚了大量資本,掌握一定話語權(quán),能將資金分散投資在不同國家和地區(qū)、不同行業(yè)、不同公司,為個人投資者創(chuàng)造價(jià)值。
很多投資者崇拜巴菲特,但他們只看到了巴菲特一個人的成功,卻看不到巴菲特每筆投資背后,都有專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)支撐。絕大多數(shù)投資者都沒有辦法成為巴菲特,但同樣可以找到優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)幫自己實(shí)現(xiàn)更好收益。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),美國市場上機(jī)構(gòu)投資者交易量占比已超過70%,而這一數(shù)據(jù)在1950年僅為7.2%,目前中國也正在經(jīng)歷這一進(jìn)程。
《支點(diǎn)》:那么,未來財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的服務(wù)模式將走向標(biāo)準(zhǔn)化還是定制化?
趙若冰:針對中產(chǎn)或中低產(chǎn)階層,未來可能會有機(jī)器人理財(cái)或在線方式,來滿足相對比較簡單的財(cái)富管理需求。
但針對高凈值客戶,我認(rèn)為定制化服務(wù)將是未來的發(fā)展趨勢。
當(dāng)服務(wù)向“定制化”發(fā)展,對理財(cái)師的要求自然越來越高。這就要求財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在培訓(xùn)體系、工具建設(shè)上下很多功夫。
此外,為一位高凈值客戶提供服務(wù)的背后應(yīng)是個團(tuán)隊(duì),包括宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家,細(xì)分行業(yè)專家比如房地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)療、健康等。為此,我們還提出“咨詢式財(cái)富管理”概念,讓曾供職于麥肯錫、IDG等公司的員工提供企業(yè)戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。
2016年全球投資渠道展望
《支點(diǎn)》:可否分享下2016年的全球經(jīng)濟(jì)形勢及投資市場展望?
趙若冰:從全球?qū)用婵矗覀冋J(rèn)為2016年全球經(jīng)濟(jì)仍將蹣跚前進(jìn)。
美國進(jìn)入復(fù)蘇中期并開啟加息周期;歐洲經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入第三個復(fù)蘇年;日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”進(jìn)入第四年但效果有待確認(rèn);中國經(jīng)濟(jì)正由制造業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型至由消費(fèi)者主導(dǎo),并進(jìn)一步推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì),經(jīng)濟(jì)增長存在不確定性。
從全球股票市場看,本輪牛市已進(jìn)入成熟期但仍具投資價(jià)值,繼續(xù)看好歐洲和日本股市,美國股市維持中性。相對工業(yè)板塊,消費(fèi)板塊表現(xiàn)更值得期待。
債券方面,亞洲債券可能長期受惠于經(jīng)濟(jì)、通脹及信貸穩(wěn)定表現(xiàn),值得期待。
外匯方面,通脹低迷與新興市場放緩使歐洲難以收縮量寬,故小幅看空歐元。此外整體看空新興市場貨幣,適度看跌人民幣。
作為與股票和債券市場相關(guān)性較低的資產(chǎn)類別,另類投資作用正日益顯著,建議加倉對沖基金和私募股權(quán)。
聚焦中國市場,我們也有具體投資建議。
股票市場,建議圍繞“供給側(cè)改革”、“國企改革”、“一帶一路”、“制造 2025”、“虛擬現(xiàn)實(shí)”等主題尋求機(jī)會。