金融實證分析論文精選(九篇)

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第1篇：金融實證分析論文范文

論文關鍵詞：金融發(fā)展，經濟增長，協(xié)整檢驗，Granger因果檢驗

 

一、引言

在現(xiàn)代經濟生活中，金融活動已滲透到經濟生活的方方面面，金融的核心地位與作用也日益突出。2010年5月6日，北京市委、市政府正式下發(fā)《關于促進首都金融業(yè)發(fā)展的意見》，明確提出將北京定位為國家金融決策中心、金融監(jiān)管中心、金融信息中心和金融配套服務中心。回顧北京的城市定位從“政治、經濟、文化的中心”(1953年)，“建設全方位對外開放的現(xiàn)代化國際城市”（1992年），到“國家首都、國際城市、文化名城、宜居城市”(2005年），再至2008年首次明確了北京的發(fā)展目標為“打造具有國際影響力的金融中心城市”，此次是北京市第一次以文件形式明確提出要建設具有國際影響力的金融中心城市。姑且不論目前的定位是否準確與合理，至少它向人們清晰顯示了北京的金融發(fā)展在經濟發(fā)展中的重要地位。那么，北京的金融發(fā)展與經濟增長之間是否必然存在某種相關關系？如果有，是促進型的還是阻礙型的?是單向進行還是互為因果?

二、變量選擇、數(shù)據(jù)說明與實證方法

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)說明

根據(jù)數(shù)據(jù)的可收集性和經濟政策的連續(xù)性, 論文選取了三組指標: 一是反映經濟增長的指標, 二是反映金融發(fā)展狀況的指標, 三是控制變量指標。

1．經濟增長指標。由于人均 GDP 數(shù)據(jù)比總 GDP 數(shù)據(jù)更能說明問題, 本文采用了實際人均GDP(RGDP)作為衡量經濟增長的指標。實際人均GDP 是通過居民消費價格指數(shù)(以上年=100)加以調整得到的。

2．金融發(fā)展狀況指標。本文選取兩個指標來反映金融發(fā)展狀況: 一是金融相關比率指標(FIR), 即金融總資產占 GDP 的比重。限于數(shù)據(jù)的可獲得性, 金融總資產只包括中資金融機構各項存款余額和貸款余額。由于中資金融機構一直是金融業(yè)的主力軍協(xié)整檢驗，因此選取中資金融機構存、貸款作為金融資產總額有代表意義，本文用LS(=存款與貸款之和/名義GDP)來表示。麥金農也提出了一個衡量一國金融發(fā)展水平的指標，即廣義貨幣量(M2)與名義GDP之比。但北京市的M2的數(shù)值無法獲得，本文沒采用麥氏指標。二是反映金融結構的指標( BANK) , 即中資金融機構貸款余額在金融總資產中的比重, 可以衡量金融中介( 銀行系統(tǒng)) 在金融體系中的相對規(guī)模和作用。

3．控制變量指標。由于經濟增長還受其他因素的影響，為了檢驗金融發(fā)展與經濟增長之間的關系是否獨立于其他變量，需要控制其他可能的影響因素。由于實際中的影響因素較多，本文只選取了占經濟總量較大比重的實際人均社會固定資產投資存量( RINV)。其也經由名義值除以全國居民消費價格指數(shù)(以上年=100)調整得到。本文對RGDP、LS、BANK 和 RINV 均取自然對數(shù)作為實證分析的變量，以克服數(shù)據(jù)系列的異方差性。

本文樣本區(qū)間為 1978～2009 年, 所有數(shù)據(jù)均來源于《北京統(tǒng)計年鑒(2010)》, 除以上說明外, 數(shù)據(jù)未作其他處理。采用Eviews5進行所有相關測試。

（二）實證分析方法

為了避免模型出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象, 本文將首先利用 ADF 單位根檢驗法檢驗變量的平穩(wěn)性, 對非平穩(wěn)性變量進行處理使之成為平穩(wěn)時間序列。如果各變量均是單整的, 我們將對其進行協(xié)整檢驗以確定金融發(fā)展與經濟增長的長期穩(wěn)定關系。其基本思想是： 如果兩個(或兩個以上)的時間序列變量是非平穩(wěn)的,但它們的某種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性, 則這些變量之間存在長期穩(wěn)定關系,即協(xié)整關系。目前關于協(xié)整關系的檢驗與估計有許多具體的技術模型, 本文將采用基于向量自回歸模型VAR的Johansen協(xié)整檢驗法。使用VAR 模型的優(yōu)點在于它不需要對模型中各變量的內生性和外生性事先做出假定，當變量非平穩(wěn)但具有協(xié)整關系時, 基于 VAR 模型作出的判斷也是可靠的。不過協(xié)整分析得出的經驗方程只能表示變量之間存在相關關系或至少一個方向上的因果關系，要進一步檢驗金融發(fā)展與經濟增長之間的因果關系，可以采用Granger因果關系檢驗法。

三、實證檢驗結果與分析

（一）單位根檢驗

在具體應用協(xié)整等理論進行分析時,必須首先分別檢驗被分析序列變量是否為 I(1)的, 即是否具有單位根(UnitRoot)中國知網論文數(shù)據(jù)庫。常用的增廣迪基－富勒(Augmented　Dicky-Fuller, ADF)檢驗模型為：

DYt = b1+ b2t+ d Yt -1 + ai SDYt –I + et（1）

式(1)中為白噪聲,為差分算子。原假設是δ=0,即 Yt有一個單位根, 即是非平穩(wěn)的。t為趨勢因素。本文采用麥金農(Mackinnon)臨界值, Yt-i的最優(yōu)滯后期n由 AIC 準則確定。對變量LRGDP、LSL、LBANK、LINV 的單位根檢驗結果見表1。測試結果表明所有的變量在水平層面上都是非平穩(wěn)的，但是在一階差分層面上，各序列在1%的顯著水平下都拒絕了不平穩(wěn)的假設，我們可以接受五個變量都是I (1)的單位根過程。

表1 Augmengted Dickey-Fuller單位根檢驗結果

 

變量

檢驗形式(c, t, k)

ADF值

5% 臨界值

1% 臨界值

結 論

LRGDP

(c, 0, 0)

1.547165

-2.9750

-3.36965

非平穩(wěn)

LRGDP

(c, 0, 0)

-3.746157

-2.9750

-3.36965

平穩(wěn)**

LSL

(c, t, 5)

-2.867825

-3.6219

-4.4167

非平穩(wěn)

LSL

(c, t, 0)

-4.657249

-2.9750

-3.6959

平穩(wěn)**

LBANK

(c, t, 3)

-2.405107

-3.6027

-4.3738

非平穩(wěn)

LBANK

(c, t, 0)

-5.395691

-3.5867

-4.3382

平穩(wěn)**

LRINV

(c, t, 4)

-2.156234

-3.6118

-4.3942

非平穩(wěn)

LRINV

(c, 0, 0)

-4.791803

-2.9750

第2篇：金融實證分析論文范文

關鍵詞：實證會計研究；會計理論；學術范式；學術批評

一、引言

自從20世紀90年代初美國著名會計學者瓦茨和齊默爾曼所著的《實證會計理論》被翻譯介紹到中國會計界以來，實證研究這一研究方法及其相關的問題就受到了會計學術界廣泛的重視。近10年來的發(fā)展，實證方法已逐步為中國會計學術界所接受并得到了相當?shù)膽谩?jù)筆者不完全統(tǒng)計，1999年全年和2000年1～6月，代表中國內地經濟學最高水平的學術雜志《經濟研究》，已經發(fā)表的采用實證研究方法的財務、會計論文（包括財務會計專業(yè)研究人員撰寫的微觀經濟類專題的論文）就有20篇。由于學科劃分以及對論文主題所涉及領域方面的認識，這種統(tǒng)計可能不甚精確，但不可否認，作為相當注重研究方法（尤其強調實證研究方法）的國內一流經濟學學術期刊，正在刊登越來越多的實證會計研究論文卻是無可辯駁的事實。同樣，被公認為中國內地會計學最高水平的學術理論刊物《會計研究》，收錄發(fā)表的采用實證研究方法撰寫的會計論文也越來越多。近年來采用實證研究方法撰寫的會計學博士學位論文也日漸增多。種種跡象表明，實證會計研究正試圖取代規(guī)范研究，成為會計學術研究的主流范式。

筆者認為，在實證研究這一方法被引進中國將近10年的今天再討論這個問題，已經不能僅停留在方法的介紹或規(guī)范和實證兩種研究范式孰優(yōu)孰劣的比較評判層次上，而應當將學術研究中，中國會計學者在方法應用上存在的問題揭示出來，并總結消化、吸收西方會計研究中的先進方法。正因為如此，筆者總結了中國學者應用實證方法撰寫會計學術論文時存在的問題，同時，針對性地提出了不同的觀點和看法。筆者希望借助評論同行文章這種特殊的方式，為在會計學術研究中建立并形成良好的學術批評風氣盡一點綿薄之力。

二、價值判斷和事實判斷

在中國接受實證會計研究方法近10年的過程中，學術研究的方法論的爭論可謂層出不窮。

種新的學術范式之所以能夠得以誕生并進而得到長足的發(fā)展，其原因需要認真予以分析和總結。筆者以為，搞清楚包括經濟學、會計學在內的社會科學研究中的價值判斷和事實判斷的關系，是展開討論的基礎。

價值判斷是對某種特定事實內容所作的“公正”或“不公正”、“合理”或“不合理”、“好”或“壞”、“好些”或“壞些”等的評價和預言。在日常生活中，特別是在政治、法律、道德的觀念中，價值判斷占有重要的地位，它是表達政治要求、決定合法與非法、罪與非罪、道德高尚還是低下等不可缺少的語言工具，也是進行行為選擇和政治選擇的前提。但是，在作為經驗科學的經濟學研究中，占重要地位的首先是事實判斷，而不是價值判斷。

從認識邏輯來看，價值判斷僅僅是一種根據(jù)特定的價值標準作出的判斷性評價和立場取向。它既不能排除別人對相同的事實持相反的立場，也不能提供可由其他主體進行事后檢驗的有關事實和信息，因而不具有科學預言能力。相反，事實判斷則包括了可由各個主體進行事后檢驗的有關事實和論斷，即事實是怎么回事，它已經怎樣或將來會如何，因而能夠在經驗上被證實或證偽。不僅如此，價值判斷也不能從事實判斷中推導出來，即事實在邏輯上并不包含它的評價。

強調事實判斷在包括經濟學、會計學等在內的社會科學中的重要地位和作用，并不意味著在理論研究的整個活動和過程的所有方面都不應有價值判斷。一般來說，在研究對象的選擇、認識目標的確定、研究方法和分析結果的選擇等領域和方面，需要進行價值判斷。因為每個研究者既可以根據(jù)個人的興趣和愛好選題，也可以根據(jù)政治、道德和信仰選擇實際迫切需要解決的問題。此時沒有價值判斷是不可想象的。比如說，當前中國會計實務中會計信息失真現(xiàn)象泛濫，作為會計學界的研究者，展開對這個問題的研究和討論既有理論上的價值，又有現(xiàn)實的意義，同樣也符合社會大眾對消除這種現(xiàn)象的情緒需要。但是，在學術理論研究的內容領域，也就是在認識過程和理論形成過程之中，卻不允許價值判斷插足。如果在內容領域借助于價值判斷，就會使認識過程從一開始就引入“信仰”問題，這只會使認識過程扭曲，得不出科學的結論。再以當前中國會計信息失真現(xiàn)象為例，如果從一開始就建立了會計造假是由于會計人員的法制觀念薄弱，或是由于傳統(tǒng)的會計制度已經無法適應建設市場經濟的改革需要的所謂“先驗信仰”，那么，按照如此的基礎作出的分析必然會在結論上發(fā)生偏差。另外，有人強調科學家的價值觀和歷史觀，指出一些偉大的學者都有著鮮明的價值觀和強烈的歷史責任，但沒有說明這樣的價值觀和歷史責任在他們的科學生涯中究竟起了什么作用……仔細加以考察，這樣的價值觀和歷史觀對他們選擇科學課題、堅持科學信仰和從事艱辛的科學探索起了重要的作用，而對其科學認識和理論創(chuàng)造過程本身則起不了什么積極作用。他們正是在拋開了價值判斷而專注事實判斷的情況下，才有了科學的創(chuàng)造。因此，在一些社會學科的研究中，在獲取信息和認識客觀事物內在聯(lián)系的范圍內，保持價值自由前提，避免進行價值判斷是必要的。

從方法論的角度分析，規(guī)范研究是根據(jù)“應該如何”提出命題，而實證研究則以“是怎樣的”來提出命題，這兩種命題提出方式上的差異，決定了實證研究從一開始就是以價值自由為前提的。作為經驗科學的會計學研究，以價值自由為前提能夠保證采用實證方法所作的理論探索是一種以事實判斷為基礎的研究活動。雖然，研究者在具體從事研究工作的過程中以及結論的形成上，會犯下方法上的錯誤和產生各種邏輯上的漏洞，但這些問題并非是由于實證方法本身產生的，而是屬于方法運用不得當造成的。理論研究中，以價值自由為前提的實證研究方法，是知識累積的重要手段，也正因如此，實證研究才能成為許多社會學科進行學術理論探索的主流方法，才能經受得住時間的考驗并得到學術研究人員的廣泛認可和接受。

三、理論實證和經驗實證

在規(guī)范研究還是實證研究的論爭中，引起認識混亂的原因恰恰是對實證研究方法本身了解的不夠深入、認識的不夠清晰。

實證分析可以分為理論實證（或邏輯實證、分析性實證）或經驗實證（empirical）兩個相互聯(lián)系而又可以獨立進行的部分和階段。前者的任務在于提供一個概括的體系或框架（framework），對現(xiàn)實關系究竟是怎樣的問題，作出理論上和邏輯上的分析和解答；后者的目的在于對理論實證得出的結論和假說進行經驗檢驗，以確定其真理和謬誤所在，亦即證實或證偽。因此，進行實證分析，首先要建立理論模型，提出理論假設，進行抽象的、深入的理論分析，然后在理論的指導下進行經驗檢驗，證實或者證偽假說，得出帶規(guī)律性的結論，亦即達到理論上的解釋能力和預測價值。

雖然理論實證和經驗實證可以分別進行，但同時二者又是相互聯(lián)系的。因為經驗觀察到的事物總是具體的，各種因素的影響和作用都包括在其中，只有進行抽象的理論分析，從理論上說明了每個因素的作用和相互關系，才能真正理解并把握事物的內在規(guī)律性。不僅如此，理論概念和理論范疇并不一定能夠作為實證分析的指標和工具。因為，理論概念必須抽象掉許多次要因素，而經驗研究所定義的指標及其據(jù)此獲得的資料和數(shù)據(jù)往往是多種因素綜合作用的結果。因此，在進行經驗實證時，必須注意從理論概念向實證指標的過渡，實證指標的選擇和設計必須盡量與理論概念相接近。這樣，才能保證實證結論的嚴密性。

當前，不少中國會計學者進行的經驗實證分析，都存在一個共性的問題，就是缺乏應有的理論指導和理論分析的框架，尤其是缺乏足夠的微觀經濟學、金融理財學等會計的“基礎學科”的理論分析框架和經過嚴謹理論研究之后得出的切合中國實際情況的理論。缺乏基礎性理論框架，就變成了為實證而實證。盡管這類研究中，作者搜集了數(shù)據(jù)，構造數(shù)學模型并作了回歸分析，但是由于缺乏理論指導，給人一種玩弄數(shù)字游戲的印象。因而，其結果的解釋能力和預測價值就值得懷疑。對會計研究而言，由于缺乏經濟學和財務學的理論框架和相應的經驗實證的結果，造成了不少研究要么不加分析地把以美國為代表的西方國家的相關理論框架作為展開研究的基礎性理論，要么簡單地以“中國特色”為由，籠統(tǒng)含糊地將現(xiàn)實觀察到的現(xiàn)象加以總結描述，即作為被檢驗的假說。如果說，在中國實證會計研究剛剛起步的時候，把西方學者用英語發(fā)表的實證研究論文的模型或分析框架拿過來，照著他們撰寫實證論文的典型步驟和程式，加上中國的經驗數(shù)據(jù)，做一遍練習題，是一種學術革命的先驅行為的話，那么，在經過了起步階段的摸索之后的今天，再繼續(xù)這種“照著例題做習題”的方式進行研究，就不得不說這是中國會計學術研究的悲哀了。

第3篇：金融實證分析論文范文

關鍵詞：波動指數(shù)期貨；股票市場波動性；GARCH模型

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-02

一、緒論

2013年12月3日，在“2013 第一屆中國金融衍生品機構論壇”上，中國金融期貨交易所副總經理戎志平表示，中金所未來或考慮編制中國的波動指數(shù)并推出波動率指數(shù)產品。波動率指數(shù)產品將是未來中國衍生品市場的一個熱點。

國內的大部分文章集中在討論股指期貨的推出對于股票市場的波動性的影響，對于波動指數(shù)產品的研究非常少。郭寧（2011）研究了VIX指數(shù)與有色金屬期貨價格的關系，許祥云、朱鈞鈞、郭朋（2013）研究了國際金融市場動蕩和人民幣NDF匯率的動態(tài)關系。

國外對于波動指數(shù)的研究與國內相比更加成熟和完善，但是大都集中在VIX指數(shù)與宏觀政策之間的關系、VIX指數(shù)產品的定價以及怎樣運用VIX指數(shù)產品進行套利等。Paul Dawson and Sotitis K. Staikouras（2009）研究了美國CBOE 的VIX指數(shù)期貨的推出對于S&P500指數(shù)波動性的影響，并得出VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場的波動性。

二、實證研究

（一）研究方法

我們對GARCH（1，1）模型進行改進，加入虛擬變量 ，模型為：

Dt=0；VIX指數(shù)期貨推出之前，Dt=1；VIX指數(shù)期貨推出之后。若實證結果顯示Dt的系數(shù)γ1是顯著的，那么VIX指數(shù)期貨的推出對于股票市場的波動性產生了顯著的影響。

（二）實證結果分析總結

1.研究對象及數(shù)據(jù)說明

我們選取了美國、德國以及香港的股票市場進行分析和比較，選取的數(shù)據(jù)時間段避開了金融危機這段時間。我們選取了各個股票市場的對股票分紅調整后的日收盤價作為原始數(shù)據(jù)，用公式rt=ln（ pt /pt-1） 來計算對數(shù)收益率，數(shù)據(jù)來源是雅虎財經。

2.實證結果以及分析

變量 系數(shù) 標準差 Z值 P值

D（美國） -1.62E-06 8.44E-07 -1.917298 0.0552

D（德國） -1.48E-07 4.99E-07 -0.295753 0.7674

D（香港） -2.03E-06 1.15E-06 -1.767216 0.0772

美國數(shù)據(jù)的p值是0.0522，所以說虛擬變量在統(tǒng)計意義上還是顯著的。由于系數(shù)是負的，說明VIX指數(shù)期貨的推出減小了股票市場的波動性。對于德國而言，p值是0.7674，說明波動指數(shù)期貨的推出對于股票市場的波動性并沒有產生顯著意義的影響。對于香港，虛擬變量D前面的系數(shù)是負的，p值是0.0772，說明VIX指數(shù)期貨的推出顯著減小了股票市場的波動性。

此外，我們將樣本由VIX指數(shù)期貨推出的時間為分界點將樣本分為兩個子樣本，期貨推出之前的樣本記為樣本A，之后的記為樣本B，得到如下結果：

變量 A（美） B（美） A（德） B（德） A（港） B（港）

常數(shù)項 1.91E-06 3.08E-06 1.28E-06 6.83E-06 4.58E-06 9.40E-06

ARCH系數(shù) 0.077415 0.032547 0.057746 0.121432 0.074323 0.024067

GARCH系數(shù) 0.910917 0.894278 0.930504 0.802846 0.909077 0.882332

美國：在波動指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來的0.988332變成了0.926825，而GARCH系數(shù)也由原來的0.910917變成了0.894278。也就是說當VIX指數(shù)期貨推出之后，舊的信息對于股票市場的沖擊有所減少。而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動指數(shù)期貨的推出并沒有增強市場對于新的信息的吸收能力。

德國：波動指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來的0.98825變成了0.924278，而GARCH系數(shù)也由原來的0.930504變成了0.802846，ARCH系數(shù)由原來的0.057746增加到0.802846。說明市場對新的信息的吸收能力增強，而舊的信息對于市場的波動性影響的持久性降低，這表明該VIX指數(shù)期貨推出之后信息的傳遞效率有所增加。

香港：波動指數(shù)期貨推出之后α1+λ1變小了由原來的0.9834變成了0.906339，而GARCH系數(shù)也由原來的0.909077變成了0.882332，說明舊的信息對于市場的波動性影響的持久性降低，而ARCH系數(shù)有所減少，所以波動指數(shù)期貨的推出并沒有增強市場對于新的信息的吸收能力。

參考文獻：

[1]Paul Dawson and Sotiris K. Staikouras The impact of volatility derivatives on S&P 500 volatility. The Journal of Futures Markets， 2009，vol，29，No.12.

[2]Antonios Antoniou， Phll Holmes，Richard Priestley The effects of stock index futures trading on stock index volatility：An analysis of the asymmetric response of volatility to news. The Journal of Futures Markets， 1998，Vol. 18， No.2.

[3]朱杰.股指期貨交易對現(xiàn)貨市場的波動性的影響[D].南京大學碩士論文，2013.

[4]肖瀟.股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的實證研究[D].中南大學碩士論文.

第4篇：金融實證分析論文范文

論文關鍵詞：IPO募集資金，投向變更，公司特征

 

一、引言

IPO的成功發(fā)行對企業(yè)的發(fā)展具有重大意義，它不僅可以使公司籌集大量資金投資新項目，擴大經營規(guī)模，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標，且有助于改善公司資本結構和公司治理，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，從而實現(xiàn)公司價值最大化的目標。上市公司募股功能的發(fā)揮，對促進上市公司快速發(fā)展金融論文，提升上市公司的社會貢獻水平也產生了重大影響。但是其發(fā)展也存在諸多問題和弊病有待解決，IPO上市公司變更募股資金投向就是其中的問題之一。這是因為上市公司發(fā)行新股時的《招股說明書》，實際上都是對投資者的一種承諾，投資者據(jù)此做出投資與否的判斷。如果投資者決定投資，就等于與上市公司簽訂以招股說明書為內容的投資合同，約定投資人出資，公司方面負責經營管理。所以IPO上市公司變更募集資金的使用方式實際是一種違約行為，這不僅直接損害了投資者的利益，也嚴重影響了證券市場資源配置功能的發(fā)揮。而近年來,中國IPO募集資金投向變更行為越來越頻繁，其用途變更已引起了各方人士的高度關注論文參考文獻格式。因此，本文擬在股權分置改革背景下，通過采用公司特征作為主要研究變量，對IPO募集資金投向變更進行了實證研究，試圖從中找出某些規(guī)律，為保護投資者的利益和推動我國證券市場的發(fā)展提供一些幫助和建議。

二、文獻綜述

國外理論界對于證券市場和上市公司的研究已經非常成熟和深入，但是由于國外的股票市場比較健全，監(jiān)管得當金融論文，幾乎沒有隨意變更IPO募集資金使用用途的現(xiàn)象，所以國外文獻對此的研究也很少，未發(fā)現(xiàn)西方關于募資投向變更問題的相關研究成果。國外的大量研究都集中在融資的資本結構、成本、融資順序等方面。但我們可以借鑒國外學者的研究方法和理論基礎。國內對此問題的研究也始于1997年后，市場上出現(xiàn)大量變更募集資金使用用途的現(xiàn)象之后。

關于國內對IPO募集資金投向變更的研究，主要集中在以下幾個方面：

1、對我國上市公司募集資金投向變更的原因進行分析，并從客觀因素和非客觀因素兩個方面進行分析論證。

2、研究上市公司募集資金投向變更與變更前后公司業(yè)績之間的關系，以此分析上市公司募集資金變更是“善意”還是“惡意”以及募集資金投向變更對公司業(yè)績影響是積極還是消極的。

3、分析了上市公司募集資金投向變更引起的市場反應，檢驗公眾對上市公司募集資金變更的反應以及影響這種反應的因素有哪些，并對不同種類募集資金變更的顯著影響因素是否不同進行對比分析。

4、從戰(zhàn)略與績效的視角對我國上市公司募集資金投向的多元化與變更的關系進行了研究。分析募集資金投向的多元化程度與變更程度相關關系。

5、對上市公司面對的制度約束分析的較多，缺乏對這些制度約束的形成機制及其歷史演變進行分析。

三、研究假設

張為國、翟春燕（2005）得出了因主觀因素發(fā)生募集資金投向變更的比例大于因客觀因素變更的比例。并進一步說明上市公司變更募集資金投向在一定程度上是由中國特殊的制度背景和現(xiàn)實因素所造成的。要改變目前這種現(xiàn)狀，需要改變我國“一股獨大”的股權結構，完善我國的公司治理結構論文參考文獻格式。2005年4月29日，經國務院批準，中國證監(jiān)會向各上市公司及其股東、保薦機構、滬、深證券交易所、中國證券登記結算公司下發(fā)了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布正式啟動股權分置改革試點工作。股權分置改革的實行使上市公司的大股東手中的股票價值與小股東一樣伴隨著二級市場的價格波動，大小股東的利益基礎一致，這必然促使大股東關心公司二級市場的表現(xiàn)。段特奇(2003)認為上市公司發(fā)出的募集資金變更投向公告會在證券市場上產生傳導效應金融論文，引起該公司股價下跌。據(jù)此，我們提出以下假設：

假設一：IPO募集資金投向變更與第一大股東持股比例呈正相關。

如何防止內部人控制及大股東操縱、完善董事會的職能與結構，從而重樹投資者的信心，成為全球范圍內企業(yè)所關注和需要解決的問題。于是，人們開始意識到引入獨立董事會制度以強化董事會的職能，確保董事會運作的公正、透明的必要性。從股東投資者層面來看，獨立董事制度有利于制衡控股股東，監(jiān)督經營者。獨立董事有助于保持董事會獨立性，維護所有股東利益，增加股東價值。董事會中的獨立董事能為董事會提供知識、客觀性、判斷和平衡，從全體股東利益出發(fā)監(jiān)督和監(jiān)控公司管理層。因此，獨立董事制度在一定程度上會抑制IPO募集資金投向變更行為的發(fā)生，我們提出下面假設：

假設二：IPO募集資金投向變更與獨立董事比例呈負相關。

上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象非常普遍。但在所有發(fā)生變更的行業(yè)中，以傳統(tǒng)制造業(yè)所占比例最大，這是由于傳統(tǒng)制造業(yè)處于完全競爭狀態(tài)和微利狀態(tài)，該行業(yè)主營業(yè)務利潤率較低，如果把募集的資金用于主業(yè)金融論文，給企業(yè)帶來的利潤會很小，受高額利潤的驅使，這就使得這些上市公司紛紛放棄原來擬投資項目，而改投其他收益率更高的項目或轉向非實業(yè)投資領域以期獲得高利潤。而對于新興行業(yè)來說本身主營業(yè)務具有很好的前景，公司處于高速發(fā)展時期，沒有改變募集資金投向的動機。因此，可以得出以下假設：

假設三：IPO募集資金投向變更與行業(yè)具有相關性論文參考文獻格式。

募集資金變更實際上是對IPO公司《招股說明書》中可行性項目的否定，這是上市公司投資決策的失誤，從實質上反映了我國上市公司普遍沒有建立起細致有效的投資決策程序和規(guī)范。但這種規(guī)范化的決策程序的建立與公司規(guī)模是具有相關性的，我們知道公司規(guī)模越大，其公司治理結構越完善，也會有科學的規(guī)范投資決策機制為其提供支持，對可行性項目的論證相應的較充分。另外，公司規(guī)模越大，其受到各項監(jiān)管也越多，所以不會輕易改變募集資金投向。據(jù)此，我們提出以下假設：

假設四：IPO募集資金投向變更與公司規(guī)模呈負相關。

如果上市公司負債較多金融論文，很可能會盲目的拼湊一些項目，來解決資金短缺的燃眉之急，募集資金到手后，又找各種理由來說明原來的項目效益差，另外的項目好等來變更募集資金投向。同時，債較多、財務狀況較惡劣的公司在遇到其他投資項目或是應對公司發(fā)展的其他需要時，沒有其他渠道獲得資金，只好使用募集來的資金。也就是說為了“圈錢”欺騙廣大投資者。根據(jù)上述分析提出以下假設：

假設五：IPO募集資金投向變更與公司資產負債率呈正相關。

從以上假設定義本文的變量，如下表：

變量定義

 

變量

代碼

變量說明

預計符號

因變量

1

發(fā)生募集資金投向變更

 

  0

沒有發(fā)生募集資金投向變更

解

釋

變

量

FS

變更年末第一大股東持股比例

+

DS

變更年末獨立董事比例

―

INS

傳統(tǒng)行業(yè)為1，新興行業(yè)為0

  LnTA

變更年末資產總額對數(shù)

―

DA

第5篇：金融實證分析論文范文

    中歐貿易摩擦解決機制研究 出口退稅率的調整對浙江省外貿企業(yè)的影響及對策 中國企業(yè)國際化方式和成功因素研究 外資在華并購的動因研究浙江省各地區(qū)利用外資效果評價和實證比較 中美紡織品服裝貿易摩擦的原因及對策研究 外資在華并購動因分析 出口信用保險在中國的發(fā)展應用分析 中美服務貿易的國際競爭力分析 TCL 跨國并購的問題研究 江浙滬制造業(yè)外商投資現(xiàn)狀比較研究 中國農產品貿易結構及競爭力:入世前后的比較分析 壟斷、安全威脅與反壟斷控制--外資并購中的問題和對策 中美產業(yè)內貿易發(fā)展現(xiàn)狀和前景分析 國際服務貿易競爭力評價指標體系研究 江浙滬制造業(yè)的競爭優(yōu)勢比較研究－以通信計算機及電子設備制造業(yè)為例 我國企業(yè)的跨國經營與管理模式研究 中國企業(yè)跨國并購的風險因素分析 江浙滬 FDI 技術溢出效應比較分析 中日企業(yè)國際化模式的比較分析 外資并購中資銀行的影響及對策 外資在華并購績效分析 FDI 對我國通訊產業(yè)的壟斷分析 浙江化工產品的出口現(xiàn)狀和對策分析 外資在華并購后的整合研究 人民幣匯率變動對我國外貿的影響 外資并購中反壟斷問題的經濟分析 東亞區(qū)域經濟合作障礙分析:農產品貿易視角 歐盟 RoHS 對浙江省機電產業(yè)出口的影響分析 寧波服裝出口的品牌戰(zhàn)略:合創(chuàng)品牌研究 人民幣升值對我國外貿的影響分析 長三角地區(qū)紡織品出口市場秩序研究 日本企業(yè)投資中國的區(qū)位選擇研究 溫州鞋業(yè)出口現(xiàn)狀及對策分析

    新形勢下區(qū)域發(fā)展中招商引資的戰(zhàn)略思考 我國物流業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、存在的問題及對策研究 入世后我國國際貿易摩擦上升的原因及對策分析 淺析進口配額的效果及政策取向 綠色貿易壁壘對佛山出口貿易的影響及對策研究 我國加工貿易政策存在的問題與解決的對策 外商直接投資對我國出口貿易的影響 貿易技術壁壘對我國紡織服裝出口的影響及對策 我國發(fā)展低碳經濟的戰(zhàn)略與對策研究

    中國汽車產業(yè)的發(fā)展與技術創(chuàng)新問題研究 引進外國智力促進經濟發(fā)展方式轉變研究 我國農村勞動力轉移的特點及發(fā)展趨勢 壟斷行業(yè)監(jiān)管機制問題研究 人民幣成為世界貨幣的條件及路徑 當前我國外貿發(fā)展對就業(yè)的影響 對外貿易與我國經濟發(fā)展 惠州對外貿易企業(yè)的變遷 中國農產品對外貿易逆差：現(xiàn)狀、成因和對策 中國農業(yè)經濟增長的實證研究 轉基因農產品貿易政策的國際比較與啟示 中泰農產品貿易的互補性和競爭性研究 中國農業(yè)開放模式的選擇研究 中國農業(yè)補貼政策的選擇與完善研究 從輪胎特保案看我國的反傾銷 金融危機下廣東的雙轉移戰(zhàn)略 金融危機下貿易保護的新特點 廣東企業(yè)走出去研究 廣東外資的可持續(xù)利用研究 金融危機下廣東某產業(yè)發(fā)展對策探析 港口與區(qū)域經濟的相關性研究（具體哪個港可以自己定） 中國國際多式聯(lián)運問題研究 港口發(fā)展中的問題研究（具體哪個港可以自己定）

    中國第三方物流中的問題研究 中國集裝箱運輸中的問題研究 提單的風險及防范研究 貿易救濟制度研究 對國際貿易原理課程教學改革的思考 電子商務環(huán)境下新型國際貿易交易結構的確定 歐盟優(yōu)惠性原產地規(guī)則調整與中國出口戰(zhàn)略應對 我國紡織品出口的比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢 國際貿易政策的政治經濟分析——以美國對中國輸美紡織品設限為例 后配額時代我國紡織品出口面臨的難題及對策 國際動物疫病區(qū)域化管理趨勢與促進肉類產品出口 外商直接投資對我國（或某省市）產業(yè)結構升級的效應分析 外商直接投資對我國產業(yè)的技術提升研究 引進外資對我國出口的影響或作用研究 FDI 技術溢出效應對我國企業(yè)創(chuàng)新影響的實證分析 對外貿易推動廣東產業(yè)結構升級研究 比較優(yōu)勢理論與競爭優(yōu)勢理論及其在我國的應用研究 國際商品流動與要素流動關系研究 對外貿易的可持續(xù)發(fā)展研究

    自主創(chuàng)新與增進我國出口商品比較利益研究 論技術對國際貿易的影響及推動 加工貿易在我國外貿中的地位、利弊或轉型升級研究 我國農產品國際貿易研究 社會責任對提升企業(yè)國際競爭力影響的研究 國際勞工標準對我國出口企業(yè)的影響及對策 人民幣匯率變動對我國對外貿易的影響研究 出口退稅政策對我國外貿的影響研究 標準化在我國對外貿易中的效用研究 國際貿易中的電子商務發(fā)展趨勢 國際經濟一體化與貿易相關問題研究 我國發(fā)展國際貿易的知識產權戰(zhàn)略研究 勞工標準與國際貿易 市場經濟國家地位與我國商品出品對策

    國際勞工標準下我國政府、企業(yè)對策 我國紡織業(yè)出品競爭力問題和對策研究 我國紡織業(yè)的貿易格局與市場策略 綠色壁壘對我國外貿出口的影響分析 世界 FTAS 發(fā)展態(tài)勢與中國策略分析 我國紡織業(yè)出口競爭秩序現(xiàn)狀分析與對策探討 行業(yè)協(xié)會在規(guī)范出口競爭秩序中的作用探討 加入 WTO 后我國民族產業(yè)的保護 區(qū)域經濟發(fā)展的產業(yè)模式選擇——以惠州經濟為例 古典比較利益論與中國制造業(yè)結構調整的思考 FDI 與我國經濟發(fā)展的關系 從發(fā)達國家對外直接投資對本國貿易的影響看我國開展海外投資 海外投資與出口貿易的相互關系 中國經濟反壟斷立法的探索 廣東區(qū)域聚集經濟對外貿易的依存度及風險研究 論我國進出口貿易對國內通貨膨脹水平的影響 歐元匯率變動對惠州制鞋行業(yè)對外貿易的影響及對策分析 中國對外直接投資的內在機理及未來演變研究 中國國有經濟角色演進的反思與前瞻 我國產業(yè)結構調查研究 我國居民收入差距擴大的成因及解決思路 企業(yè)文化建設與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展研究 我國企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略思考 廣告語言與消費心理研究 民營企業(yè)融資渠道拓展研究 淺論我國民營企業(yè)核心競爭力的培育 中小企業(yè)文化現(xiàn)狀、問題及對策研究 論民營經濟發(fā)展的障礙和對策

    中小企業(yè)品牌經營誤區(qū)及創(chuàng)名牌戰(zhàn)略研究 顧客忠誠研究述評 基于顧客感知價值提升企業(yè)核心競爭力的研究 淺析房地產市場營銷策略 客戶關系管理的探討——建立“以客戶為中心”的運營模式 金融危機下的消費思考——中、美消費模式的比較與啟示

    基于顧客關系投資的個性化價格促銷 中小企業(yè)出口及其社會責任研究 中小企業(yè)國際市場營銷策略研究 廣東農產品出口跨越貿易壁壘的對策研究 中小企業(yè)出口低價競銷的原因及治理對策研究 惠東鞋業(yè)出口的現(xiàn)狀、困境及對策分析 對外貿易對惠州經濟增長的影響研究 外商直接投資對惠州經濟增長的影響研究 全球知識網絡與跨國公司 國際金融危機影響中國經濟的機制和對策 國際金融危機的跨國傳播機制研究 國際金融危機對廣東經濟的影響研究 知識的國際傳播機制研究 中國對外直接投資研究 雙邊 FTA 對我國經濟發(fā)展的影響研究 人民幣實際有效匯率變動對進出口的影響 FDI 對我國國際貿易影響的區(qū)域性差異分析 廣東進出口對經濟增長的實證研究 我國國際貿易波動的影響因素——基于因子分析的研究 經濟全球化背景下的社會傾銷問題 反傾銷背后的國家利益博弈 我國對外貿易戰(zhàn)略調整的原因及障礙分析 綠色國際貿易與綠色國際貿易壁壘 綠色貿易壁壘對我國外貿的影響 如何跨越綠色貿易壁壘 金融危機背景下我國出口退稅率調整的政策思考 出口退稅政策與我國產業(yè)結構調整 國際市場水果檢疫準入與促進我國水果出口的對策 經濟全球化背景下競爭法、產業(yè)法與反傾銷法的沖突與協(xié)調 中國的對外貿易環(huán)境與政策變化 市場營銷視野下的大學生自主擇業(yè)策略分析 對中小企業(yè)國際市場營銷方式的分析 論國際市場營銷者如何跨越文化障礙和避免政治風險 國外消費者對“中國制造”的感知與評價及對中國企業(yè)的啟示與建議

    開題報告舉例 一、 選題意義 1、 理論意義 2、 現(xiàn)實意義 二、 論文綜述 1、 理論的 淵源及演進過程 2、 國外有關研究的綜述 3、 國內研究的綜述 4、 本人對 以上綜述的評價 三、論文提綱 前言、 一、 1、 2、 3、 ·· ·· · · 二、 1、 2、 3、 ·· ·· · · 三、 1、 2、 3、 結論 四、論文寫作進度安排 畢業(yè)論文開題報告提綱 一、 開題報告封面：論文題目、系別、專業(yè)、年級、姓名、導師 二、目的意義和國內外研 究概況 三、論文的理論依據(jù)、研究方法、研究內容 四、研究條件和可能存在的問 題 五、預期的結果 六、進度安排

第6篇：金融實證分析論文范文

關鍵詞：貨幣供應量；貨幣流通速度；股票市場

1、前言

伴隨著全球資本市場規(guī)模的不斷擴大，資本市場對國內經濟、國際經濟的影響力迅速上升，特別是2008年美國次貸危機引發(fā)的全球經融危機爆發(fā)之后，資本市場受到不小的沖擊，各國紛紛采取貨幣政策以減少此次危機帶來的損害。在這個背景下，貨幣政策與資本市場的關系成為當前貨幣理論研究中的熱點。

美國應用經濟學家Goodhart將資產價格用作制定貨幣政策的思想，研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應量與股票價格之間沒有影響。Prinkel和Keran應用回歸分析方法研究結果表明貨幣供應量的變化與股票價格變化之間存在正向關系。Berkman和Lynge研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應量變化與股票價格變化之間存在逆向變化的關系。Pearce和Roley在研究貨幣供應量與股票價格關系時，發(fā)現(xiàn)沒預期到的貨幣供應量變化與股票價格變化之間成反比。Hardouvelis研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應變化與資產價格之間存在明顯的逆向變化關系。Lastrapes研究發(fā)現(xiàn)在貨幣中性的條件下，貨幣供給量的突然變化與股票價格短期變化之間存在正向關系。

我國學者對中國貨幣數(shù)量與股票價格之間的關系也已作了大量的研究。錢小安發(fā)現(xiàn)滬指、深指與M0同向變化、與M1無關、M2反向變化。孫華妤和馬躍的研究結果表明所有的貨幣供應量對股市都沒有影響。易綱和王召指出，在短期、中短期和中長期，沒有預料到的貨幣供給增加，使股票價格上升；而在長期，沒有預料到的貨幣供給增加，不影響股票價格，貨幣中性。周英章和孫崎嶇認為股票價格對M1影響最大，對M0影響次之，對M2影響最小。王召和易綱在《貨幣政策與金融資產價格》一文中指出：若投資于高科技或規(guī)模經濟所帶來的勞動生產率提高，那么擴張貨幣政策的結果是股市價格的上升和商品物價水平的下降。這些研究主要側重于對貨幣供應量與股票價格之間的關系進行實證研究。

我們發(fā)現(xiàn)上述研究存在一定的局限性，主要有：(1)或許是受期限較短的約束，這些研究大多忽視了1998年中國貨幣政策體制性變革因素可能對研究結論的影響。(2)有些研究僅從金融變量與宏觀經濟的相關性入手來進行實證檢驗，由相關性高低來確認貨幣供應量與股票價格之間關系，這是不夠的。(3)有些研究不大關注計量檢驗的前提條件，選取數(shù)據(jù)較為粗略。

本文應用1993年到2009年的經濟金融月度數(shù)據(jù)，主要應用動態(tài)式的計量檢驗方法對M1和M2及其變化與股票價格的關系進行實證檢驗和理論分析，以確定二者之間的關系。

2、樣本和變量的選擇及模型設定

2.1樣本數(shù)據(jù)選擇

本文選取1993年-2009年的上證指數(shù)的月度數(shù)據(jù)、流通中的現(xiàn)金(M0)月末余額、狹義貨幣(M1)月末余額和廣義貨幣余額(M2)月末余額進行實證分析。數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計局、中國人民銀行統(tǒng)計月報、中經網統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、部分年份統(tǒng)計年鑒和相關處理數(shù)據(jù)。

2.2變量的選擇

本文在選取宏觀經濟變量時，考慮了2個條件：(1)數(shù)據(jù)的可得性；(2)數(shù)據(jù)的代表性。本研究選取了上證指數(shù)月度值、流通中的現(xiàn)金(M0)月末余額、狹義貨幣(M1)月末余額、廣義貨幣余額(M2)月末余額和貨幣數(shù)量余額的增減變化率共5個指標為模型分析變量。

2.3模型設定

(1)本論文在研究M0、M1、M2與股票價格之間協(xié)整關系的分析時，主要運用的是股票指數(shù)回歸殘差序列的ADF檢驗，來判斷協(xié)整關系。

(2)本論文在研究M0、M1、M2與股票價格之間Granger因果檢驗，本文按照上述數(shù)據(jù)資料，對股票價格與M0、M1、M2分別進行Granger檢驗。目的是關注M0、M1、M2的變化與股票價格變化之間是否存在影響關系。

(3)本論文在研究新增貨幣量增減方向與股票價格關系和貨幣增速與股票價格關系時，主要運用統(tǒng)計分析中的相關系數(shù)和計量模型回歸進行研究的。本文的主要結論也是出于此部分的分析。

2.4研究思路和方法

本論文就是基于這種想法，大體思路如下：

(1)分析M0、M1、M2與股票價格之間協(xié)整關系，目的是探索它們之間在長期是否存在一定的均衡關系，從而證實本文研究的必要性；

(2)在上述分析的基礎上，研究分析M0、M1、M2與股票價格之間因果關系，目的是檢驗他們之間的短期動態(tài)關系，為下文的研究提供依據(jù)；

(3)研究分析新增貨幣量增減方向與股票價格關系，目的是為中央銀行的貨幣政策制訂及實施和投資者的投資決策的完善提供一個前瞻性的預測分析參考。

本論文將采取數(shù)學模型分析與理論分析相結合的方法，分析股票價格與中國貨幣供應量之間的關系。

3、實證分析

3.1， M0、M1、M2與股票價格之間協(xié)整關系的分析

我們應用Eviews軟件對股票價格與M0、M1、M2之間協(xié)整關系進行檢驗結果，結果發(fā)現(xiàn)SP與M0、M1、M2之間存在協(xié)整關系(見表1)，

而且按照下文的Granger因果分析，我們認為是SP的變化對貨幣供應量存在長期的影響。

3.2 M0、M1、M2與股票價格之間Granger因果檢驗

在確認了貨幣供給量和股票價格的平穩(wěn)性和協(xié)整關系后，我們對M0、M1、M2與股票價格之間的關系進行Granger因果檢驗，結果發(fā)現(xiàn)，M0、M1、M2不是SP的Granger原因，而SP卻是M0、M1、M2的Granger原因(見表2)。這意味著M0、M1和M2并不能引起股票價格的變化，但是股票價格對M0、M1、M2有一定影響。這說明在中國應用貨幣供應量的信息是不能提高對股市的預測能力的。

3.3新增貨幣量增減方向和股票價格關系

按照前文的分析結果，M0、M1和M2并不能引起股票價格的變化。那股票價格和貨幣供給量還有沒有深層次的關系呢？本文研究結果見圖1、圖2、圖3。從圖1、圖2、圖3可以看出，在中國新增M1的增減方向與股指的漲跌方向基本同步而M0和M2卻沒有這種結果。若某年新增M1是增加的，那么該年上證指數(shù)是上漲的；

若某年新增M1是下降的，那么該年上證指數(shù)是下跌的，這也與它們之間的相關系數(shù)為正而且達到0.4相互印證。這為我們預測股市的走向提供了一個很有意義的方法，提高了投資者對股市大勢走向的判斷能力，但是這只是我們的統(tǒng)計分析描述。

3.4 M2-M1增速和股票價格關系

從圖4可以看出，在中國貨幣供應量M2- M1的增速時間趨勢圖與上證指數(shù)走勢大體一致。結果分析表明：由漲轉跌時，M2-M1的增速領先，指數(shù)變化可能滯后；由跌轉漲時，指數(shù)領先，M2-M1的增速滯后，與前文類似，這同樣有助于提高投資者對股市大勢走向的判斷。

本文應用計量模型，對上述統(tǒng)計分析結果進行實證分析，以檢驗它們之間的相關程度，增加可信性。模型回歸結果如下：

SP1=-6 041.738 951+0.693 124 946 4*M11

(3.785 821)R2=0.627 026

由于上述統(tǒng)計分析表明SP的變化量與新增貨幣供應量M1走勢一致，所以本文只做它們之間的回歸。回歸結果顯示，模型擬合較好,這正好能印證前文的分析。

4、新增M1增減和M2-M1增速影響股指走勢的機制

綜合上述對中國貨幣供應量與股票價格關系的檢驗發(fā)現(xiàn)：新增貨幣供應量M1增減的時間趨勢圖與股票價格變化的走勢非常一致；貨幣供應量M2- M1的增速時間趨勢圖與上證指數(shù)走勢也大體一致。所以，中國貨幣政策對股票市場的影響是通過新增M1和M2- M1增速變化來實現(xiàn)的。這種傳導模式與一般的經驗和理論都不相符。而且從我們的實證分析來看，在中國貨幣供應量的增加卻沒有帶來股票價格的變化，也就是說目前中國的貨幣政策不能有效地通過資本市場傳遞。我們認為在這個傳遞過程中可能存在以下主要障礙。

(1)中國股票市場規(guī)模較小。中國股市起步較晚，規(guī)模過于狹小。至2008年，滬深股市總值扣除不流通的部分僅占GDP比重的僅為7.2%，這一比率遠低于美國的139%、英國的163%、中國香港的200%。

(2) 中國居民家庭參與股票市場的程度較低。貨幣供應量的增加會引起價格的變化，只有當居民持有股票占其全部金融資產的較大比重時才有明顯的作用。據(jù)統(tǒng)計全國參與股票市場的家庭還不到0.46%，而且都集中在城鎮(zhèn)和大中城市。所以貨幣供應量增加時，股市財富效應和流動性效應影響作用大大降低，股票價格上漲的可能性很低。

(3) 中國股票市場上市公司數(shù)量少，直接融資少，股票融資在全社會固定資產投資中的比重較低。同時上市公司結構不合理、股權結構不合理和市場投資結構不合理也是貨幣政策不能有效地通過資本市場傳遞的重要原因。

從理論上講，貨幣供應量變動可直接影響居民貨幣余額，從而通過利率變動影響進而影響流入股市資金。但我們的研究表明貨幣供應量變動對股市的直接影響不大，這可能是中國特殊的體制和文化背景所致，而股市卻對貨幣供應量變動有著較大的影響，中國貨幣政策主要是通過影響進入股市的銀行可貸資金的變動進而影響股市的。在國家建立了銀行信貸資金合規(guī)進入股市的途徑后，貨幣政策變動(比如新增M1變動)通過貨幣市場利率渠道影響股指。實踐證明，在中國利率尚未完全市場化，貨幣供應量難以對股票市場產生有效影響，同時貨幣供應量的可控性相對也較差，央行難以通過貨幣供應量來有效影響股票市場。這與本文分析結果一致。

在有些研究文獻中，不同的貨幣政策指標對股市影響是不同的，存款利率和M1對股市的影響要比M2對股市的影響更為迅速，而且從長期來看，M1對股市回報方程的解釋力要大于存款利率的解釋力1。在中國M1層次反映的是現(xiàn)金與企業(yè)活期存款，流動性強，而M2主體部分為定期存款和居民儲蓄，所以M2增減變動對股市的影響應該不如M1的增減變動，這與我們的結論相符，即新增貨幣供應量M1的時間趨勢圖與股票價格變化的走勢非常一致。股市對M1增減反應一致不難解釋，在中國M1對存款利率變動比較敏感，存款利率與貨幣市場利率息息相關。M1的增減變動會影響銀行可貸資金的調節(jié)，進而對利率產生影響，從所以影響證券經營機構的融資成本和融入量，最終影響到股市回報2。按照貨幣市場利率和股票市場價格之間的負相關關系可知，當M1相對上年是增加的，則會引起利率的下降，導致股市可貸資金的增多，大量流動資金從貨幣市場流入股票市場，股票價格上升；當M1相對上年是減少的，則會引起利率的上升，導致貨幣投機需求減弱，進入股市資金成本上升，股市資金趨緊引起股票價格回落。本文認為在股指達到最低開始反彈時，指數(shù)有上升趨勢，但實體經濟會滯后一段時間，所以會出現(xiàn)由跌轉漲時，指數(shù)領先，M2-M1的增速滯后；實體經濟從繁榮轉向不活躍時，M2可能進入其他市場，M2-M1變化要先于股指變化。

以上認識對于中國的貨幣政策實踐是有意義的，為中央銀行的貨幣政策制訂及實施和投資者的投資決策的完善提供一個前瞻性的預測分析框架。但是，這種結論只適合目前中國股市，是暫時的、相對的，并且隨著金融市場的發(fā)展，和金融體制改革的深化，貨幣供應量與股市之間的關系將越來越密切。

5、結語

本文通過對貨幣供應量M0、M1、M2與股票價格關系的理論分析和實證檢驗，得出如下結論：

(1)應用VAR模型、ADF檢驗、Granger因果關系檢驗和脈沖-響應函數(shù)分析，得出在中國M0、M1和M2并不能引起股票價格的變化。

(2) 通過實證檢驗表明：SP與M0、M1、M2的水平序列不平穩(wěn)但一階差分平穩(wěn)；SP與M0、M1之間不存在協(xié)整關系，SP與M2之間存在協(xié)整關系。

(3)對新增貨幣量增減方向與股票價格變化關系分析表明在中國M1的時間趨勢圖與股票價格變化的走勢非常一致，若某年新增M1與上年相比是增加的，那么該年上證指數(shù)上漲的可能性很大。

本文發(fā)現(xiàn)當中國中央銀行意圖影響股票市場時，只能選擇其他貨幣政策工具，而不能是貨幣數(shù)量。同時，本文認為投資者在預測股市走向時要盡可能關注新增貨幣數(shù)量M1變化，它們與股票走向很一致。但以上結論僅基于月度數(shù)據(jù)分析所得，而且時間跨度相對大，其可信度尚需時間和實踐的進一步檢驗，而它們之間是否有更深層次的傳遞機制還有待繼續(xù)研究。

參考文獻：

[1]中國經濟增長與宏觀穩(wěn)定課題組.中國可持續(xù)增長的機制：證據(jù)、理論和政策[M].經濟研究，2008(10)：13～25，51.

[2]盛松成，吳培新.中國貨幣政策的二元傳導機制-“兩中介目標，兩調控對象”模式研究[M].經濟研究，2008(10)：37～51.

第7篇：金融實證分析論文范文

關鍵詞： 金融發(fā)展；城鎮(zhèn)居民收入差距；廣東省

一、引言及文獻綜述

改革開放以來我國經濟不斷發(fā)展的同時，城鎮(zhèn)居民收入差距也不斷擴大。而隨著金融改革的深化、“一帶一路”等政策出臺，金融發(fā)展促進經濟發(fā)展的作用日益顯著。作為當前經濟會發(fā)展領域的兩大熱點，目前中外學者相關研究成果歸納起來可以分為三類：

1、金融發(fā)展與收入差距存在“倒U”型關系。 經濟學家Greenwood和Jovanovic（1990）在GJ模型中提出，在金融發(fā)展初期，低收入者由于金融門檻無法享受應有的金融服務，而隨著金融機構競爭的加劇，體系的健全，進入門檻會降低，低收入階層具備利用金融服務增加收入的條件，因此高低收入者的收入差距呈先擴大后縮小。國內也有不少學者（如沈坤榮、萬文全等）利用中國數(shù)據(jù)實證分析得出相似的結論。

2、金融發(fā)展與收入差距呈負相關。 持此觀點的學者認為在信息不對稱信貸市場前提下，金融市場的健全發(fā)展有利于減少體系中行為主體的融資障礙，縮小收入差距。（Galor 和Joseph Zeira，1993）也有實證研究表明，即使在較不發(fā)達的市場體系中，金融的發(fā)展都將有利于收入不平等性的降低。（George Clarke，Xu和Heng-fu Zou，2003）

3、金融發(fā)展與收入差距呈正相關。 近20年來，隨著金融發(fā)展程度的提高，各階層的收入差距非但沒有減少，反而呈擴大趨勢。為解釋這一現(xiàn)象，不少學者提出，金融自由化反而使高收入者獲得信貸支持的渠道和高收益回報的方式增多，從而使收入差距拉大。（Maurer和Haber，2003）我國大部分學者對此論題的實證研究都印證了這一觀點。

總的來說，在已有成果中研究金融發(fā)展對收入差距的單向作用較多，論述收入差距對金融發(fā)展的反作用較少；研究金融發(fā)展與城鄉(xiāng)收入差距關系比較多，對其與城鎮(zhèn)居民收入差距的研究較少；對全國大樣本的分析較多，區(qū)域性的研究偏少。因此，本文以廣東省為例實證研究金融發(fā)展與城鎮(zhèn)居民收入差距關系，豐富此論題的區(qū)域研究。

二、數(shù)據(jù)與實證研究

（一）指標選取

1、金融發(fā)展效率（FER）。本文采用較多國內學者的做法，對萊文（1993）提出金融發(fā)展效率指標作適當調整，用金融機構年末貸款余額與存款余額的比值來表示。

2、金融發(fā)展規(guī)模（FIR）。該指標定義為金融機構貸款余額占名義GDP 的比重。這是根據(jù)中國金融發(fā)展的特點和銀行在金融機構的核心地位制定的。我國姚耀軍等（2005）通過數(shù)據(jù)驗證了用此指標測量金融發(fā)展規(guī)模是比較合理的。

3、城鎮(zhèn)化率（UR）。作為控制變量，城鎮(zhèn)化率是用于衡量某區(qū)域的城鎮(zhèn)化水平，等于城鎮(zhèn)常住人口占全部常住人口的比例。

4、基尼系數(shù)（GINI）。根據(jù)經濟學理論通常采用基尼系數(shù)來衡量居民收入差距，本文沿用此方法。

（二）VAR模型估計及檢驗結果

本研究選用廣東1990-2012年共23年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)源自《廣東省統(tǒng)計年鑒》或整理計算得出，實證分析所涉及的操作通過Eviews6.0完成。

1、相關性檢驗。GINI與FER呈負相關（相關系數(shù)為-0.67），與FIR、UR呈正相關（相關系數(shù)分別為0.56和0.89）。說明了金融發(fā)展效率水平提高，低收入者有更多機會通過貸款進行投資，從而有利于縮小高低收入者之間的差距；金融發(fā)展規(guī)模的不斷擴張在一定程度上加大城鎮(zhèn)居民收入差距。

2、平穩(wěn)性檢驗。在建模之前，要對四個變量進行ADF平穩(wěn)性檢驗，具體的檢驗結果如下：

從上表可以看出，各變量原始序列都是非平穩(wěn)的。而在一階差分后，F(xiàn)ER、FIR和UR在1%顯著水平下通過檢驗。GINI一階差分在5%顯著水平下拒絕零假設。這表明本文所選取的四個變量指標均是一階單整序列，可以構建VAR模型。

3、模模型估計結果。 在估計VAR模型之前，要選取最優(yōu)滯后階數(shù)。本文根據(jù)AIC、SC同時最小的準則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)應取3，構建VAR（3）模型。

用Eviews軟件估計的VAR（3）模型，其擬合優(yōu)度分別是：

R2=0.884712， R2=0.983976 ， R2=0.936323 ， R2=0.973326

說明模型的擬合程度比較好。

4、協(xié)整檢驗。 根據(jù)協(xié)整檢驗結果表明，在5%顯著性水平下，跡統(tǒng)計量大于臨界值，拒絕原假設，說明變量之間存在協(xié)整關系。進一步檢驗可知，變量GINI、FER、FIR、UR之間只存在一個協(xié)整關系。各變量之間的協(xié)整方程表達式如下：

GINI=-0.040942FER+0.07297FIR+0.007972UR

通過協(xié)整方程可以看出，GINI與FER、FIR和UR存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。即廣東省城鎮(zhèn)居民收入差距與金融發(fā)展效率呈現(xiàn)負相關關系，與金融發(fā)展規(guī)模、城鎮(zhèn)化率呈正相關關系。與前文相關性分析結果是一致的。

三、研究結論及建議

研究結果表明，第一，廣東省金融發(fā)展效率的提高會縮小城鎮(zhèn)居民收入差距。金融發(fā)展效率的相關系數(shù)絕對值略高于金融發(fā)展規(guī)模，表明金融發(fā)展效率改善城鎮(zhèn)居民收入差距的力度稍大于金融發(fā)展規(guī)模帶來的負效應。第二，廣東省金融發(fā)展規(guī)模的擴大會加大城鎮(zhèn)居民收入差距。究其原因是由于資金的逐利性，金融機構會優(yōu)先選擇向大企業(yè)、高收入群體放貸以獲得高收益，導致資金流向高收入者，擴大高低收入者收入差距。第三，推進城鎮(zhèn)化會拉大城鎮(zhèn)居民收入差距。

因此，針對廣東的現(xiàn)實情況，要促進金融發(fā)展，縮小城鎮(zhèn)居民收入差距必須多管齊下。首先，要優(yōu)化融資渠道。積極發(fā)展民間借貸業(yè)務和小額貸款機構，大力探索微金融融資產品，緩解中小企業(yè)籌資困難。其次，深化金融體系改革，優(yōu)化金融法治環(huán)境。建立金融法律體系和個人征信體系，發(fā)揮政府監(jiān)管職能，降低資金配置成本。最后，健全社保制度。提高社保體系的參與率、覆蓋率。 （作者單位：華南理工大學）

參考文獻：

[1] Greenwood， Jeremy， Boyan Javanovic.Financial Development，Growth and the Distribution of Income， Journal of political Economy， 1990，98（5）：1076-1107.

[2] Galor， Oded， Joseph Zeira， Income Distribution and Macroeconomics[J].Review of Economic Studies，1993，60，（1）：35-52.

[3] Clarke， Lixin Colin Xu，Heng-fu Zou， Finance and income inequality： test of alternative theories.World Bank Policy Research orking paper，2003：29-84.

[4] Maurer， Noel and Haber，Stephen.2003.Bank Concentration， Related Lending and Economic Performance Evidence from Mexico[M].Stanford University Press

[5] 沈坤榮，方文全.中國收入差距與金融發(fā)展關系的實證分析[C].第五屆中國第五界經濟學會會議論文，2005 年

第8篇：金融實證分析論文范文

八十年代中后期，中國會計理論界開始引進介紹國外流行的實證會計。1994年起，真正運用實證方法進行會計研究的論文出現(xiàn)在重要學術期刊上。同時，人們將實證會計與規(guī)范會計進行了多角度的比較，主要目的是對這個“舶來品”加以評析，而不再局限于簡單的介紹。直到1997年以前，我國實證會計的論文數(shù)量相當有限，所研究的領域也主要集中在有效市場假說的檢驗①。1997年以來，實證會計在中國取得了實質性的發(fā)展。研究領域大為拓寬②，在學術刊物上發(fā)表的實證論文所占比重大大增加。因此，我國實證會計的發(fā)展可以1997年為界分為兩個階段。這樣劃分的依據(jù)有：大而言之，1997年黨的十五大召開，對經濟生活發(fā)生了重大影響；中而言之，我國證券市場的發(fā)展是按此標準劃分階段的，而實證會計的發(fā)展與證券市場發(fā)展的關系十分密切；小而言之，《會計研究》1997年第七期發(fā)表了一組博士生所寫、評價實證會計的論文，對我國實證會計的發(fā)展起到了推動作用。  

發(fā)展實證會計，不但可以提高會計研究的科學性，為規(guī)范會計研究提供證據(jù)支持，還有利于完善會計理論體系，有利于加強國際學術交流。從根本上講，可以更好地為我國的改革開放服務。本文的核心是希望初步回答如何推動我國實證會計的進一步發(fā)展。為此，討論了影響實證會計發(fā)展的若干因素，當前限制實證會計發(fā)展的有關制度的完善，以及實證會計的運用技術與運用背景等。  

一、需要澄清的幾個概念性問題  

作為實證會計的主要代表人，瓦茨和齊默爾曼(Watts and Zimmerman)將實證會計稱為“以經濟學為基礎的經驗性理論和方法”（瓦茨和齊默爾曼，1986）。葛家澍教授認為，“實證會計理論，確切地說是用經驗——實證法為基礎，以數(shù)學模型為工具所形成的一套新理論。其主要目的，在于解釋和預測會計現(xiàn)象和會計實務”（葛家澍，中譯本序，1999）。為了明確討論對象，需要澄清：  

1．實證會計是一種理論、還是一種方法？  

眾所周知，實證會計是規(guī)范會計的對稱。如果它是一種理論，就應有自己的核心觀點和比較固定的研究領域（就象會計目標理論、會計計量理論、收入實現(xiàn)理論等等）。顯然，如果認定實證會計僅限于研究資本市場研究、會計選擇研究等有限的領域，只會限制實證會計的發(fā)展。以瓦茨和齊默爾曼的名著《實證會計理論》(Positive Accounting Theory)來看，似乎實證會計是一種理論。這主要是由于在七、八十年代，實證會計的研究對象與研究結論大大不同于以往，而且相對比較集中。其實，不同的方法既可用于建立新理論，也可用于反思舊理論。現(xiàn)在的實證會計論題有很多都可以用規(guī)范的方法來研究，規(guī)范性論題也有很多可以用實證的方法來研究。因此，實證會計是一種以實證方法進行研究所得到的理論。實證會計與規(guī)范會計的根本區(qū)別在于，研究者所提出的命題是否可以運用實證方法進行研究，即研究對象是否可以通過足夠大的樣本進行隨機性的觀察。過去不能實證的將來或許能，實證會計的運用并不局限于既有的領域。  

明確實證會計是一種研究方法，并未降低其地位，相反將會有利于它的發(fā)展。在一些以會計理論體系為題的專著中，實證會計理論并未當成研究方法來論述，而被列為與其他會計理論并列的一部分（并且往往是最后一部分）。在研究生教學中也存在同樣問題。這固然與實證會計的發(fā)展程度——尚未涉及會計理論的大多數(shù)領域有關，但是，如果認可實證會計是一種研究方法，就應當在詳細展開研究之前予以討論。我國著名會計學家、博士生導師吳水澎教授在其《財務會計基本理論研究》一書中，所構建的會計理論體系就是以方法論為最高層次的。明確實證會計是一種研究方法，還有助于理解為什么實證會計在中國的發(fā)展會與資本市場的發(fā)展具有如此緊密的關系。關鍵在于后者決定了會計命題的可實證性。  

2．實證會計(Positive Accounting)和經驗會計(Empirical Accounting)是什么關系？  

一種觀點認為狹義的實證會計可作為經驗會計的一個分支（張為國和徐宗宇，1997；蔡春和鄒宏，1999）。第二種觀點認為，1968年由鮑爾和布朗(Ball & Brown)發(fā)起的研究稱為Empirical Accounting，而1978年瓦茨和齊默爾曼發(fā)起的稱為Positive Accounting，二者合稱實證會計（劉峰，2000）。據(jù)此，實證會計大于經驗會計。區(qū)分二者的目的是為了給實證（經驗）會計劃分階段。我們認為，“經驗會計”一詞在中國用得很少。為簡便起見，即使只用“實證會計”，也完全可以區(qū)分其發(fā)展階段。  

3．實證會計是否僅限于采用假設檢驗方法？  

從目前國內的實證會計成果來看，所采用的方法絕大多數(shù)是假設檢驗。但是，這并不是實證會計的唯一方法。其一，假設檢驗是推斷統(tǒng)計的主要方法，而描述性統(tǒng)計也可用于實證會計。其二，實證會計的數(shù)據(jù)來源可以是上市公司的財務報告，也可以是其他。如，調查問卷、模擬實驗、直接觀察等。從根本上講，實證會計的特點是以觀察到的經驗事實為立論依據(jù)，但并不表示唯數(shù)學工具獨尊。  

二、我國實證會計發(fā)展的影響因素  

很多學者曾經對實證會計發(fā)展的可能性和必要性進行過概括。這些討論多注重國外實證會計的發(fā)展。以下所述則側重于我國的現(xiàn)實。  

1．相關學科的發(fā)展  

在理論基礎上，早期實證會計的發(fā)展受到有效市場假說（EMH）和資本資產定價模型（CAPM）的影響。八十年代以來的實證會計則與企業(yè)理論、契約理論、管制理論等關系密切。此外，作為計算方法，數(shù)理統(tǒng)計的發(fā)展大大早于實證會計，也早于實證經濟理論。這提示我們，從事實證會計研究必須首先了解相關學科。如果不滿足于“舊方法+新數(shù)據(jù)”式的研究，要有所創(chuàng)新，則需要在相關學科領域有較高的造詣，甚至突破。  

將會計理論與經濟理論相比，可以發(fā)現(xiàn)一種現(xiàn)象。在中國和美國，會計理論中實證之風的興起都晚于經濟理論。通過簡單的統(tǒng)計可知，我國《經濟研究》近年刊載的實證論文（不限于會計領域）的比重多于《會計研究》。《經濟研究》上發(fā)表的財務與會計方面的論文數(shù)，近三、四年明顯多于以往，其主要原因就在于這些論文采用了實證分析方法。實證會計有無可能擺脫從屬于、跟隨于其他學科的陰影？（如，對于有效市場假說的檢驗，在經濟學界、金融學界以至管理學界都有人研究。盡管沒有引起該論題的學科屬性之爭，但這種研究容易重復，不利于會計的發(fā)展。）換言之，是否存在以會計理論為基礎的實證會計？這些問題值得我們深思。當前我國會計理論界在盈余管理上的濃厚興趣也許與此有關。亟待會計學界研究的論題應該更多的是本學科的問題。如，關于盈利預測、會計準則、財務報告等問題的研究。  

2．信息處理技術與數(shù)據(jù)庫業(yè)務的發(fā)展  

這兩者都與計算機緊密相關，可歸為一類。信息處理技術主要是指原始數(shù)據(jù)的整理加工，尤其是各種復雜的計算。國內常用的軟件有TSP、Excel、SPSS等。各種軟件各有優(yōu)劣。TSP是基于DOS的小軟件，略嫌陳舊；Excel是最流行的辦公軟件之一，容易找到；SPSS功能強大，專業(yè)性強。  

數(shù)據(jù)庫業(yè)務是提供研究所需的原始數(shù)據(jù)。從筆者所看到的實證成果來看，多數(shù)研究者是從證券報刊上收集原始數(shù)據(jù)，可以想象其工作量之大、成本之高。少數(shù)有條件的研究者已開始運用電子版的數(shù)據(jù)，真可謂“羨煞旁人”。 如果有類似國外標準普爾（Standard-Poor）、穆迪公司（Moody）等的咨詢機構專門從事信息服務，有Compustat Tape和Datastream International那樣詳細的數(shù)據(jù)可供研究之用，相信一定能推動實證會計的發(fā)展。  

最近，證監(jiān)會《關于上市公司2000年年度報告披露工作有關問題的通知》，要求年度報告全文登載于中國證監(jiān)會指定的網站上(sse.com.cn和cninfo.com.cn），年報摘要刊登在指定報紙上。上市公司可以在自己的網站或網頁上披露年度報告，但披露時間不得早于指定網站。這一要求對于研究人員的數(shù)據(jù)收集將產生重大影響。此外，有關網站經常一些經初步整理的關于證券市場和上市公司的數(shù)據(jù)，值得實證會計研究人員關注。  

3．傳統(tǒng)理論的危機  

按照庫恩的科學范式革命理論，新的理論范式是在舊范式發(fā)生危機之后誕生的。所謂理論危機，是指理論的供求關系失衡，尤其是供給短缺，包括總量短缺和結構短缺。六十年代前后，美國的規(guī)范會計理論在指導會計準則的制定上出現(xiàn)了危機，于是有了Ball和Brown（1968）、Beaver（1970）開創(chuàng)性的實證研究。我國是否存在會計理論危機？對于面臨發(fā)展和體制轉型雙重任務的中國經濟，對理論的需求無疑是巨大的。在理論的供給方面，如果僅從的數(shù)量來講，我國會計理論何其繁榮。但是，其中的泡沫現(xiàn)象實在太多。從形式上看，包括重復研究、抄襲、一稿多投等。從內容上看，有糾纏于概念、原則而無實質意義的“論文”，也有“新瓶裝舊酒”式的“創(chuàng)新”，還有草率提出新概念、新理論的“彌補空白”③。如何改變作為社會現(xiàn)象存在的學術泡沫，已不是本文主題所在。但透過這種現(xiàn)象，可以看到理論危機至少潛在地存在。近年，我們不時可以聽到會計理論滯后于改革實踐的批評聲，也是理論危機的一個佐證。我們相信，早日粉碎學術泡沫，將理論危機明朗化，將有利于學術的真正進步。  

按照經濟學理論，一部分人由于預期到制度變遷的收益可能大于其負擔的成本，就可能發(fā)起變遷，成為制度變遷的第一行動集團（Primary Action Group）。我國會計理論范式變革的發(fā)起者是上海財經大學、廈門大學、清華大學等幾所高校的會計研究者。他們的收益——更高的學術地位是非常明顯的。一批有遠見的研究者正在努力成為第二行動集團（Secondary Action Group）。  

4．資本市場的發(fā)展  

國外資本市場的發(fā)展遠早于實證會計。而我國兩者幾乎是同步發(fā)展的。其原因是，資本市場是實證會計發(fā)展的必要條件之一，但不是充分條件。如果說國外最遲形成的必要條件是計算機技術，而我國則是資本市場。  

實證會計與資本市場的關系可概括為：資本市場的會計規(guī)范需要會計理論的指導，資本市場的發(fā)展也為實證會計研究創(chuàng)造了條件（張為國和徐宗宇，1997）。在前一方面，一個典型的例子是，會計研究中“10%現(xiàn)象”④的發(fā)現(xiàn)對于證監(jiān)會改變上市公司配股條件具有明顯影響。后一方面，主要表現(xiàn)在實證研究所需的原始數(shù)據(jù)上。我國理論研究人員直接與實務界接觸的機會不多，而各種統(tǒng)計年鑒上可找到的數(shù)據(jù)大都屬于宏觀性的。因此，資本市場上公開披露的信息對于我國會計理論的發(fā)展具有相當突出的影響，較之國外不可同日而語。  

5．借鑒國際慣例  

八十年代末期，中國會計界興起了一片“向國際慣例靠攏”的強烈呼聲，但當時實證會計發(fā)育的土壤尚未具備。近年來，隨著中外會計學術交流的增加，研究范式的轉變逐步得到中國會計理論界的認同。其主要表現(xiàn)有：（1）一些理論精英為了在國外學術期刊上發(fā)表成果，不得不應用國外流行的研究范式——實證研究；（2）作為我國會計期刊中的權威，中國會計學會主辦的《會計研究》轉變了辦刊宗旨，日益推崇實證會計，無疑對會計研究的發(fā)展起到了導向作用。（3）在一些國際性的學術研討會上，外國學者帶來的成果多屬實證性的，為我們進一步打開了眼界。（4）香港的部分會計學者先后受到大陸傳統(tǒng)的規(guī)范式理論訓練和西方的實證理論熏陶，他們曾對大陸的會計理論提出過善意的批評。這種批評很有說服力。同時也應看到，中外交流畢竟限于少數(shù)人，來自國際慣例的推動不足以使實證會計在理論界普及起來。  

綜上所述，我國從事實證會計研究的必要條件已經基本具備。如果有足夠的動力和正確的方法，研究者就可以深入了解相關學科和學習計算機應用技術，不辭勞苦地收集數(shù)據(jù)，針對規(guī)范資本市場的需要，從事實證會計研究。但是，問題在于，事物的發(fā)展不僅僅需要具備必要條件。  

三、推動實證會計發(fā)展：有關制度的完善  

如何推動實證會計在中國的進一步發(fā)展？陸正飛博士認為，導致我國財務（與會計）研究基本限于規(guī)范研究的主要原因，一是研究動力的缺乏，二是研究條件的缺乏。研究動力是指現(xiàn)實對理論的需求和研究者的利益驅動。研究條件包括掌握實證方法的研究者和研究所需的數(shù)據(jù)資料（陸正飛，2000）。筆者認為，推動實證會計發(fā)展的具體因素可以分為兩個方面。一是作為外部環(huán)境存在的有關制度，它解決的是研究主體的培育問題，或者說有沒有人愿意從事實證研究；二是實證會計本身的運用技術問題，可以從現(xiàn)有的局限著手分析，它解決的是愿意從事實證會計研究的人能夠正確地從事研究。  

由于實證會計的相對研究成本遠高于規(guī)范研究，而收益卻沒有明顯差距，理性的研究者出于成本效益的分析，當然會選擇不搞實證研究⑤。這樣，要推動實證會計的發(fā)展，就必須從制度安排入手，尤其是完善有關的激勵機制，降低研究者從事實證研究所負擔的成本，提高實證研究的收益。  

1．研究生培養(yǎng)制度  

如果說實證會計在中國早期的發(fā)展主要得力于以博士生為代表的理論精英，那么，其進一步發(fā)展應當致力于更高的普及率，從而有賴于包括碩士生在內的研究生培養(yǎng)制度的完善。  

一是研究生導師的選任制。博士生在報考之前，往往先與導師有所聯(lián)系，而很多高校中，碩士生的導師還采用的是指定方式。即使有的研究生希望深入了解實證會計，也可能投師無門而望“實”興嘆。推行碩士生與導師之間的雙向選擇制度，有利于激勵二者同時提高自身水平。目前，一些碩士生導師只要有了資格，就不再深入進行學術研究，把學術研究當成導師資格的“敲門磚”。這種“終身資格制”導致一種惰性。如果推行“雙選制”，可以對此有所限制，而且有利于降低實證研究人員的入門成本。  

二是研究生畢業(yè)論文寫作與答辯制度。絕大多數(shù)高校都要求研究生畢業(yè)論文要達到一定字數(shù)。其隱含的假設是，字數(shù)反映了研究水平。這顯然不夠合理。東拼西湊的十萬字還不如踏踏實實的一萬字。從研究成本來看，后者也可能高于前者。實證會計的論題通常較小，未必能“湊足”字數(shù)。這也使研究生們無法以實證會計的論題寫作畢業(yè)論文。在國外，就算是“根據(jù)農貿市場的價格來對種族歧視的存在與否進行實證研究”的文章，也可以通過博士論文答辯，我們的研究生卻熱衷于創(chuàng)立“新體系”。 必須改變這種狀況，打破規(guī)范研究一統(tǒng)天下的格局，提高實證研究的地位和收益。  

2．教師職稱評審制度和科研獎勵制度  

這兩者都與論文質量評估制度有關。高校教師是最主要的理論研究人員。教師搞科研的動力（教師也是理性的經濟人）主要是評職稱和科研獎勵。而目前職稱評審和科研評獎的主要依據(jù)是論文數(shù)量，對論文質量的考慮僅限于字數(shù)、刊物等級。既然實證會計的研究成本高于規(guī)范研究，除非受“道德覺悟”水平或其他因素影響，誰都會選擇不搞實證。要改變這種狀況，前提是論文質量的合理評估。國外的經驗是通過文獻統(tǒng)計，以論文被引用的次數(shù)作為標準。我國目前還沒有這樣的作法。從會計理論界來看，中國會計學會理應擔起重任。在課題申報、科研評獎等方面，應當逐步向實證研究傾斜。  

3．高校師資交流制度  

目前，許多高校師資來自本校培養(yǎng)的博士，難以避免“近親繁殖”的弊端。而且，容易形成“弱者恒弱、強者恒強”的格局，不利于百花齊放、百家爭鳴。因此，應當學習西方的先進經驗。如，本校畢業(yè)的博士生在若干年內不允許在本校從事教學科研；將一定比例的教師職位留給來自世界各地的訪問學者和在讀博士生等（張為國和徐宗宇，1997）。  

4．科研合作制度  

實證會計的研究成本較高，合作進行可以發(fā)揮“規(guī)模優(yōu)勢”，降低每個研究者負擔的平均成本；可以利用合理分工、差異互補，縮短研究進程，提高科研質量；可以通過學術上的“傳、幫、帶”，促進學術群體的形成和壯大；還可以增強研究主題的系統(tǒng)性，避免受個人精力所限而“肢解”論題。因此，應大力提倡科研合作。  

5．刊物審稿制度  

有的刊物編審人員不了解實證會計，也就將實證成果拒于門外。有的刊物在投稿須知中強調，能不用圖表表示的盡量用文字表示。這顯然不利于圖文并茂的實證成果的發(fā)表。除了改變辦刊觀念外，應推行匿名審稿制。  

目前我國會計論文的主要發(fā)表園地一是各大學學報，二是各省（直轄市、自治區(qū)）附屬于財政部門的會計學會分會所辦刊物，三是有關研究機構主辦的刊物。總體上看，存在市場（讀者）定位不明確的傾向。與其過于講究兼顧而結果什么也沒顧著，不如專門為某種特殊讀者群服務。比如，普及性的服務于實務界，研究性的服務于學術界。  

6．產研聯(lián)系制度  

職稱評審、課題申報、成果評獎、獲取稿酬都是科研活動的收益。這些收益多屬間接性的、不確定的。而從事研究時所發(fā)生的成本則是直接的、現(xiàn)實的，而且往往要由研究者本人負擔。國外實證會計之所以十分流行，數(shù)據(jù)收集成本低固然是原因之一，稿酬豐厚也是一部分原因，但可能更重要的是他們的研究成本大多轉嫁給了實務界——由公司提供經費、研究公司關注的問題。如，對某項會計準則持贊成或否定態(tài)度的公司希望獲得理論上的“依據(jù)”，把利益之爭掩藏起來，當然愿意慷慨解囊。盡管這種研究方式很可能有先入為主之弊，但如果參與其中的企業(yè)和研究人員足夠多，也可以達成某種均衡。因此，應當鼓勵理論研究者和實務工作者聯(lián)系起來，共同推動實證會計的發(fā)展。  

四、推動實證會計發(fā)展：現(xiàn)有局限的改進  

1997年后我國實證會計發(fā)展迅速。但是，仔細研讀，仍可發(fā)現(xiàn)存在一些技術上的問題，尤其在研究背景上對中國特色關注不夠。  

第9篇：金融實證分析論文范文

關鍵詞：政治關聯(lián)；銀行關系；融資約束

一、 引言

中國是一個“關系型”社會，“關系”已然成為一種社會資本。在公司金融領域，備受矚目的“關系”便是政治關聯(lián)和銀行關系。我國是新興市場國家，政府主導資源配置，因此政治關聯(lián)可以為企業(yè)帶來諸多便利，通常表現(xiàn)為稅收優(yōu)惠、政府補貼以及融資便利。此外，銀行關系也逐漸引起學者關注，民企若能與商業(yè)銀行建立聯(lián)系，有助于緩解其融資約束。

基于此，本文將分析民企董事的政治關聯(lián)、銀行關系對其融資約束的影響，進一步地，將董事分為執(zhí)行董事、獨立董事和非執(zhí)行董事三種類型，以探討不同類型董事的關聯(lián)在緩解融資約束時作用是否相同。

二、 文獻回顧與研究假設

1. 文獻回顧。政治關聯(lián)、銀行關系的研究對象多為發(fā)展中國家，因為它們的金融市場不發(fā)達，法律體制不完善，政府主導資源配置，因而企業(yè)可以將政治關聯(lián)、銀行關系作為一種非正式的替代保護機制。

國內外學者對政治關聯(lián)進行了多方面的研究。政治關聯(lián)有利于減少政府管制或干預（潘紅波等，2008），為企業(yè)帶來稅收優(yōu)惠（吳文鋒等，2009）；有利于減少協(xié)調成本，帶來融資便利（陳運森、朱松，2009）。至于政治關聯(lián)的作用機理，于蔚等（2012）認為政治關聯(lián)具有信息效應和資源效應，對融資約束的緩解作用主要源于其資源效應。但是，也有部分學者支持“政治成本理論”，具有政治關聯(lián)的企業(yè)，會受到政府的制約與干預，導致沉重的社會負擔或成本（梁萊歆、馮延超，2010）。

除政治關聯(lián)外，銀行關系也是備受關注的關聯(lián)現(xiàn)象，學者通常關注其對企業(yè)信貸融資的影響。銀行董事不僅可以提供專業(yè)的財務咨詢服務，還能在董事會發(fā)揮有效的監(jiān)督作用（Dittamann et al.，2010）。在中國這樣一個“關系”社會，企業(yè)更看重銀行董事的人脈關系與銀企關系的建設，有利于減少信息不對稱，獲取銀行貸款（余明桂、潘紅波，2008；唐建新等，2011；蘇靈等，2011；張敦力、李四海，2012；彭紅楓等，2013），在金融市場化程度較低的地區(qū)，這種融資效應更為明顯（鄧建平、曾勇，2011）。此外，銀行關系為企業(yè)帶來融資便利的同時并不會導致過度投資問題（彭紅楓等，2014）。

通過梳理已有文獻，我們發(fā)現(xiàn)當前研究仍存在以下不足：第一，通常只考慮董事長和總經理的背景資源，忽略了其他高管的社會背景。第二，側重研究關聯(lián)是否有融資效應，卻沒有深入分析這種影響源于哪些高管。第三、通常采用虛擬變量衡量關聯(lián)，只考慮關聯(lián)的有無，忽略了關聯(lián)的強度。本文的研究旨在彌補上述不足之處。

2. 研究假設。

（1）董事的關聯(lián)與民企的融資約束。根據(jù)已有研究，企業(yè)通過建立政治關聯(lián)、銀行關系向外界傳遞積極信號，吸引資源青睞，減少信息不對稱，獲取更多信貸支持。另外，董事會是企業(yè)經營決策的核心，董事們的利益與企業(yè)密切相關，因此本文將考察董事這一高管群體的關聯(lián)現(xiàn)象。

基于以上分析，本文提出如下假設：

假設1：董事的政治關聯(lián)、銀行關系能夠顯著緩解民企的融資約束。

（2）不同類型董事的關聯(lián)與民企的融資約束。董事會成員包含執(zhí)行董事，獨立董事和非執(zhí)行董事三類。執(zhí)行董事直接參與公司經營管理，他們的政治關聯(lián)和銀行關系通常較弱。獨立董事和非執(zhí)行董事通常是社會資源豐富的人，其中，獨立董事與公司的各方利益均保持獨立，側重于對經營者進行監(jiān)督；而非執(zhí)行董事一般是股東權益的代表者，在經營決策上進行修正和指導（吳淑琨等，2001；王華，黃之駿，2006）。因此，相對于獨立董事，非執(zhí)行董事對于企業(yè)的價值更大。

基于以上分析，本文提出如下假設：

假設2：執(zhí)行董事、獨立董事的政治關聯(lián)、銀行關系不能緩解民企的融資約束；非執(zhí)行董事的政治關聯(lián)、銀行關系能夠顯著緩解民企的融資約束。

三、 研究設計

1. 研究樣本與數(shù)據(jù)來源。本文選取2004年～2013年間1 412家民營上市企業(yè)作為研究樣本，因為企業(yè)自2004年才開始披露詳細的高管信息。本文剔除了以下樣本：（1）金融行業(yè)企業(yè)；（2）“買殼上市”的民企；（3）財務數(shù)據(jù)或高管信息披露不完全的企業(yè)。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，“政治關聯(lián)”、“銀行關系”指數(shù)是通過手工整理高管信息得到的。為了消除極端值的影響，本文對所有變量進行了winsorize處理。

2. 模型及相關變量說明。基于Fazzari等（1988）和鄧建平、曾勇（2011）的研究，本文構造如下模型來檢驗上述假設。

其中，invest代表企業(yè)當年的投資活動所產生的現(xiàn)金流水平，cashflow是當年的經營性現(xiàn)金流量，其系數(shù)β1即為投資―現(xiàn)金流敏感系數(shù)，用于測度企業(yè)的融資約束水平。

在上述模型中，political是政治關聯(lián)指數(shù)，bank是銀行關系指數(shù)。本文參考彭紅楓等（2013，2014）的賦分法度量董事的關聯(lián)強度并指數(shù)化。controls是企業(yè)特征變量，具體定義詳見表1。

3. 描述性統(tǒng)計分析。根據(jù)變量的描述性統(tǒng)計結果，60%的樣本具有政治關聯(lián)，不足20%的樣本有銀行關系，政治關聯(lián)的平均強度為0.55分，遠大于銀行關系0.05分。另外，有政治關聯(lián)的執(zhí)行董事、獨立董事和非執(zhí)行董事的樣本占比分別為：不足20%、20%左右、30%；有銀行關系的執(zhí)行董事、獨立董事和非執(zhí)行董事的樣本占比分別為：不足4%、5%、6%以上。且非執(zhí)行董事的平均關聯(lián)強度也高于執(zhí)行董事和獨立董事。

最后，對相關變量進行Pearson相關性檢驗，結果顯示變量之間的相關系數(shù)很小，且分別在1%、5%、10%的置信水平下顯著，說明模型中出現(xiàn)多重共線性的可能性很小。

四、 實證結果及分析

1. 董事關聯(lián)與民企的融資約束。本文使用OLS回歸方法檢驗假設1，如表2所示。在模型（1）中，cashflow的系數(shù)顯著為正，說明民企的確面臨融資約束，political×cashflow的系數(shù)顯著為負，說明董事的政治關聯(lián)對能有效緩解民企的融資約束；在模型（2）中，bank的系數(shù)顯著為正，bank×cashflow的系數(shù)顯著為負，說明董事的銀行關系也有融資效應，即假設1得證。

以上結果表明，董事的政治關聯(lián)、銀行關系的確有助于緩解民企的融資約束，這與當前研究結論是一致的。

2. 不同類型董事的關聯(lián)與民企的融資約束。為深入檢驗哪一類董事關聯(lián)在緩解融資約束時有關鍵作用，本文用變量political1、political2、political3分別代替模型（1）中的political，用變量bank1、bank2、bank3分別代替模型（2）中的bank進行實證分析，實證結果如表3所示。

當考察執(zhí)行董事時，變量political×cashflow和bank×cashflow的系數(shù)均不顯著，說明執(zhí)行董事的關聯(lián)不能緩解民企的融資約束。當考察獨立董事時，變量political×cashflow的系數(shù)顯著為正，而bank×cashflow的系數(shù)不顯著，說明獨立董事的政治關聯(lián)、銀行關系也沒有融資效應。最后，當考察非執(zhí)行董事時，political×cashflow和bank×cashflow的系數(shù)均顯著為負，說明非執(zhí)行董事的政治關聯(lián)、銀行關系可以有效地緩解民企的融資約束，即假設2得證。

以上結果表明，執(zhí)行董事和獨立董事的關聯(lián)均沒有融資效應，表2所示的董事關聯(lián)對融資約束的積極作用實質上來源于非執(zhí)行董事群體。

五、 結論

本文選取2004年～2013年間1 412家民營上市企業(yè)作為研究樣本，探究董事關聯(lián)的融資效應。首先，本文觀察董事這一群體的關聯(lián)是否有利于緩解民企的融資約束。然后，將董事分為執(zhí)行董事、獨立董事和非執(zhí)行董事三種類型，探究哪些董事的關聯(lián)在緩解融資約束過程中發(fā)揮主要作用，這在現(xiàn)有研究中是被忽略的。實證結果表明，董事關聯(lián)的確有融資效應，且這種效應來源于非執(zhí)行董事。

以上結果豐富了關聯(lián)現(xiàn)象與企業(yè)高管研究。非執(zhí)行董事通常代表股東利益，不直接參與企業(yè)日常經營管理；一般由人脈資源豐富、有政府或專業(yè)背景的人士擔任，是企業(yè)重要的社會資源。

此外，獨立董事的政治關聯(lián)、銀行關系不能為企業(yè)帶來融資便利，一定程度上拓展了研究思路，為深入探究獨立董事制度的合理性奠定了基礎。

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