證券市場(chǎng)改革精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)改革范文

一、 停牌形式重于實(shí)質(zhì)

目前，我國(guó)境內(nèi)上市公司的停牌基本上由交易所管制，交易所在《上市規(guī)則》中詳細(xì)地規(guī)定了在何種情況下需要停牌以及停牌的期限。上市公司出現(xiàn)類似的情況時(shí)將自動(dòng)適用相應(yīng)的條款，而不管公告消息是否真正會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的異動(dòng)，為停牌而停牌的現(xiàn)象甚為普遍。而境外各交易所的通行原則是發(fā)生重大事件需要公告時(shí)，上市公司先向保薦人和做市商事先咨詢，確信將要公布的信息有可能引起交易的異常波動(dòng)時(shí)才向交易所申請(qǐng)停牌。

二、 停牌類型過(guò)多

從停牌的類型來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)的停牌類型遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于境外證券市場(chǎng)。境外證券交易所的停牌類型可以概括為自主決定停牌和自動(dòng)停牌兩類，但都屬于警示性停牌的范疇。而境內(nèi)證券交易所的停牌類型不僅包括警示性停牌，還包括例行停牌，停牌的類型遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)境外交易所，比較繁瑣。

三、 停牌頻率過(guò)高

正因?yàn)閲?guó)內(nèi)證券交易所的停牌類型包含了例行停牌，導(dǎo)致我國(guó)上市公司的平均停牌次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于境外上市公司。例行停牌頻率過(guò)高帶來(lái)以下三方面的重大影響：其一，大量的例行停牌犧牲了市場(chǎng)效率。我國(guó)當(dāng)初設(shè)計(jì)例行停牌的原因是90年代初期我國(guó)信息披露主要依靠覆蓋面較窄的指定報(bào)刊，投資者獲取信息比較滯后。隨著證券信息傳播速度和渠道成倍增長(zhǎng)，原先規(guī)定的例行停牌逐漸失去了設(shè)計(jì)之初的意義，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)效率。

其二，無(wú)法突出警示性停牌的效果。如前所述，例行停牌占了絕對(duì)的比例，而涉及股價(jià)異常波動(dòng)的特別停牌、市場(chǎng)傳聞、特別處理和暫停上市的特別停牌不到停牌總量的20％，很難起到警示效用。

其三，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于例行停牌過(guò)于頻繁和停牌類型十分復(fù)雜，操作時(shí)難免產(chǎn)生差錯(cuò)，一旦出現(xiàn)停牌錯(cuò)誤，將給投資者帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

四、 平均停牌時(shí)間較長(zhǎng)

境外市場(chǎng)認(rèn)為，應(yīng)盡量縮短停牌的時(shí)間以保持交易的連續(xù)性，因此，一般要求在上市公司公告后立即復(fù)牌；對(duì)于在交易時(shí)間價(jià)格敏感信息而實(shí)施的停牌，停牌的期限都很短。而境內(nèi)市場(chǎng)的停牌時(shí)間都在1小時(shí)以上，對(duì)于因重大收購(gòu)、出售資產(chǎn)或股權(quán)、債務(wù)重組等實(shí)施的停牌，停牌的時(shí)間可以長(zhǎng)達(dá)90天。

五、 強(qiáng)制復(fù)牌制度不完善

境外證券交易所普遍認(rèn)為，對(duì)于發(fā)行人因不能及時(shí)信息而申請(qǐng)的停牌，盡管重要的信息在規(guī)定的停牌期限內(nèi)尚未，但為了保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，交易仍需繼續(xù)進(jìn)行。我國(guó)境內(nèi)證券交易所對(duì)絕大多數(shù)類型的停牌都未規(guī)定強(qiáng)制復(fù)牌措施，導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下，不利于投資者進(jìn)行投資決策。此外，證券流動(dòng)性的長(zhǎng)期喪失也有損投資者的利益。

六、 同步停牌規(guī)定不完善

目前，國(guó)內(nèi)證券交易所與境外交易所之間缺乏溝通，因此對(duì)于在境內(nèi)外多家交易所同時(shí)上市的公司的協(xié)同停牌問(wèn)題缺乏相應(yīng)的保障機(jī)制。在衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)股票的同步停牌方面，我國(guó)目前沒(méi)有明確的規(guī)定，只是在操作中執(zhí)行基礎(chǔ)股票停牌衍生產(chǎn)品同步停牌的原則。

由易至難漸進(jìn)式改革

我國(guó)停牌制度的缺陷已經(jīng)嚴(yán)重影響了交易的連續(xù)性和市場(chǎng)效率的提高，必須加以改革。具體來(lái)講，我們認(rèn)為可以分為近期和遠(yuǎn)期兩個(gè)改革方案。

一、 近期改革方案

停牌制度近期改革方案是一個(gè)治標(biāo)的方案，但能十分有效地緩和現(xiàn)行停牌制度下比較突出的矛盾。具體措施包括取消例行停牌，建立強(qiáng)制復(fù)牌制度。

取消例行停牌方面，我們建議：（1）取消因交易日公布定期報(bào)告的例行停牌；（2）取消因交易日刊登臨時(shí)報(bào)告（因警示性停牌刊登的臨時(shí)報(bào)告除外）的例行停牌；（3）取消交易日召開(kāi)股東大會(huì)和刊登股東大會(huì)決議公告的例行停牌；（4）在取消例行停牌后，可以在有關(guān)證券的行情揭示中做專門的信息標(biāo)記。

強(qiáng)制復(fù)牌制度方面，我們建議，如果上市公司在提交停牌申請(qǐng)后的第二個(gè)交易日開(kāi)市之前仍未信息，交易所可酌情對(duì)其采取強(qiáng)制復(fù)牌或暫停證券上市。

二、 遠(yuǎn)期改革方案

停牌制度遠(yuǎn)期改革措施主要包括放松停牌管制和建立協(xié)調(diào)停牌機(jī)制這兩個(gè)根本性的變革。

第2篇：證券市場(chǎng)改革范文

理想的合格股東應(yīng)達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)：

1)目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。以所投資價(jià)值的最大化為追求目標(biāo)，通過(guò)促進(jìn)和追求企業(yè)價(jià)值最大化來(lái)實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化，不單純地追求個(gè)體利益的最大化，也不為使自身利益最大化而損害其他相關(guān)者的利益。

2)行為標(biāo)準(zhǔn)。在不同的狀態(tài)下應(yīng)采取不同的行動(dòng)。當(dāng)企業(yè)不僅能夠按期支付信息，而且能支付股東紅利時(shí)，合格股東應(yīng)當(dāng)是沉默且關(guān)注的，只提出一些改進(jìn)意見(jiàn)與經(jīng)營(yíng)者商討，不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)者；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷于低潮，不能支付股東紅利時(shí)，合格股東就要拯救企業(yè)脫離困境，或者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略等進(jìn)行重大調(diào)整，或者撤換經(jīng)營(yíng)者?？傮w上講，合格股東應(yīng)當(dāng)是積極的，具備價(jià)值創(chuàng)造的能力和實(shí)現(xiàn)手段，而不僅僅停留在價(jià)值評(píng)估的水平上。

3)道德標(biāo)準(zhǔn)。誠(chéng)信是防范機(jī)會(huì)主義行為的最后一道防線。合格股東不僅要給予經(jīng)營(yíng)者以充分地信任，更要以企業(yè)價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的行為和約束自己的行為。不侵害經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、職工和小股東的利益，引導(dǎo)和鼓勵(lì)一切有利于增加企業(yè)價(jià)值的行為。

培育合格股東的三個(gè)基本原則

1、制度互補(bǔ)的原則

股東實(shí)踐較為成功國(guó)家的普遍經(jīng)驗(yàn)就是相關(guān)制度之間互補(bǔ)支持，形成一個(gè)完整的制度系統(tǒng)。美國(guó)以分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)作為基本的股權(quán)模式。股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下面臨的主要是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。為控制此利益沖突，美國(guó)一方面保護(hù)投資者的立法完善而嚴(yán)密，給投資者以信心；另一方面經(jīng)理市場(chǎng)、控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度健全，在給予經(jīng)營(yíng)者以強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力的同時(shí)，也給予強(qiáng)大的激勵(lì)。為防止日益壯大的機(jī)構(gòu)投資者破壞已經(jīng)形成的制度均衡，美國(guó)規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不得超過(guò)一家公司總股本的5%；在德國(guó)形成的是以銀行為主的大股東主導(dǎo)的股權(quán)模式，該模式下的主要矛盾是大股東和小股東之間的利益沖突，但是在德國(guó)并沒(méi)有突出地表現(xiàn)出大股東機(jī)會(huì)主義。究其原因，關(guān)鍵在于以銀行為大股東的制度安排將大股東的利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益有機(jī)地結(jié)合在一起了。銀行不僅具有股東身份，更具有貸款人的身份。銀行如果以大股東身份侵害小股東的利益，也將因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值和信用評(píng)級(jí)的降低而同時(shí)侵害其自身的利益。

企業(yè)改革的方向選擇了建立以股份制為核心的企業(yè)制度，公司立法更多地以日本為借鑒以大陸法系為基本原則。國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制建立了以國(guó)有大股東為主要發(fā)起人、以公眾為中小股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)更多地借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，《證券法》的基本原則和框架主要了美國(guó)的證券立法。但美國(guó)的資本市場(chǎng)是與其分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相一致的，立法更多地強(qiáng)調(diào)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義行為的防范，沒(méi)有特別突出對(duì)大股東機(jī)會(huì)主義行為的關(guān)注。制度沖突產(chǎn)生的直接后果就是大股東機(jī)會(huì)主義行為的彌漫。不論是誰(shuí)擔(dān)當(dāng)大股東都會(huì)發(fā)現(xiàn)通過(guò)所謂的資本運(yùn)作、關(guān)聯(lián)交易就可以將企業(yè)的利益轉(zhuǎn)化為自己的收益。特別是由國(guó)有企業(yè)改制中產(chǎn)生的控股股東，實(shí)際上依然控制著改制后的企業(yè)，并且改制過(guò)程本身就是控股股東的資產(chǎn)分割過(guò)程，失去優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東有動(dòng)機(jī)將失去的利益收回來(lái)。大股東機(jī)會(huì)主義行為已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)健康的重大障礙。因此在中國(guó)培育合格股東，要遵守制度互補(bǔ)的原則，要看清隱藏在主要制度背后發(fā)揮作用的輔助制度和觀念，否則在制度移植過(guò)程將顧此失彼，引發(fā)制度扭曲。

2、路徑依賴原則

路徑依賴是制度變遷的基本原則和基本約束（諾思，1999）。中國(guó)建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度是一個(gè)大規(guī)模的制度移植和建設(shè)過(guò)程，路徑依賴約束要求新制度的建設(shè)一定要從既有的制度傳統(tǒng)和文化傳統(tǒng)出發(fā)。大量的國(guó)有資產(chǎn)和相關(guān)制度及觀念是中國(guó)改革必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，已經(jīng)形成的和市場(chǎng)傳統(tǒng)也是必須承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)。新發(fā)展不能建立在對(duì)既有制度和傳統(tǒng)的激烈破壞上。在培育合格股東這個(gè)問(wèn)題上，我們要承認(rèn)已有的制度框架，在這個(gè)基礎(chǔ)上再來(lái)考慮如何消除制度沖突。

3、市場(chǎng)化原則

盡管在上可以最優(yōu)股東應(yīng)當(dāng)具有的特征，但具體誰(shuí)是合格的股東，卻不是理論所能預(yù)測(cè)的，甚至也不是有意培育的結(jié)果。股東應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，股東是否合格最終也需要市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)。但中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程還需要進(jìn)一步的推動(dòng)，整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境還需要進(jìn)一步完善。理性的主體總是利用一切可以利用的空間來(lái)獲取收益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的行為與預(yù)期的行為模式發(fā)生偏差時(shí)，所需要的不是批評(píng)經(jīng)濟(jì)主體缺乏誠(chéng)信，而是檢討制度建設(shè)中的漏洞和沖突，在進(jìn)行大規(guī)模制度移植時(shí)更應(yīng)如此。因此要從完善市場(chǎng)和彌補(bǔ)制度缺陷入手，形成系統(tǒng)性的市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)市場(chǎng)完善到競(jìng)爭(zhēng)較為充分、產(chǎn)生內(nèi)在的制衡力量時(shí)，合格股東就會(huì)出現(xiàn)，股東就會(huì)自覺(jué)地以企業(yè)價(jià)值最大化為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的最佳途徑，機(jī)會(huì)主義行為就會(huì)消失。從這個(gè)意義上講，合格股東的培育過(guò)程同時(shí)也是中國(guó)市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的進(jìn)程。

合格股東的培育方向

已經(jīng)確定將資本市場(chǎng)成為推動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要渠道，并以美國(guó)模式為資本市場(chǎng)的發(fā)展模式，但由于中國(guó)客觀上存在龐大的國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有銀行改革的落后和既有的公司法實(shí)踐等因素。因此我們認(rèn)為將中國(guó)合格股東的培育和發(fā)展模式定位于介于美國(guó)和德國(guó)之間的模式更為實(shí)際和合理。龐大的國(guó)有資產(chǎn)使國(guó)有改制后基本上生成了大股東主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此使中國(guó)的股權(quán)分散度不可能也沒(méi)有必要達(dá)到美國(guó)那種程度。而國(guó)有銀行的虛弱和的限制使銀行又不能向德國(guó)那樣作為企業(yè)股東出現(xiàn)。因此我們只能在股權(quán)較為集中的前提下發(fā)展有關(guān)制度，以內(nèi)生出克服大股東機(jī)會(huì)主義和經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義的機(jī)制。這是我們面臨的挑戰(zhàn)也是我們有望創(chuàng)新之處。

培育合格股東：應(yīng)做些什么

1、價(jià)值創(chuàng)造能力的培養(yǎng)

具備價(jià)值創(chuàng)造能力是對(duì)合格股東的基本要求。股東能夠通過(guò)評(píng)價(jià)和采取適當(dāng)方式調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或經(jīng)營(yíng)層，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供動(dòng)力和支持。對(duì)于中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，重要的不僅是擴(kuò)大其規(guī)模，也要提高其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的參與程度，鼓勵(lì)和允許機(jī)構(gòu)投資者就公司治理、發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)層調(diào)整提出意見(jiàn)。而對(duì)于已經(jīng)具有強(qiáng)大力的國(guó)有股東來(lái)說(shuō)，則是隔離或取消不同的影響渠道，使國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表者僅具有股東的地位和影響，不允許有超越股東以外的影響。這就需要進(jìn)一步改革國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表體系，使國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表者專注于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者持大股的中小企業(yè)來(lái)講，則是支持職工共同行使股權(quán)，有方向地培育職工集體的價(jià)值創(chuàng)造能力。

2、大股東機(jī)會(huì)主義的防范和根除

2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出的獨(dú)立董事制度在很大程度上就是為了遏止大股東的機(jī)會(huì)主義，但僅靠這一個(gè)措施還難以制衡。本文建議從以下三個(gè)方面防范大股東的機(jī)會(huì)主義行為：

1)進(jìn)一步改革國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表體系，降低股權(quán)集中度

盡快建立“國(guó)有資產(chǎn)管理部門——國(guó)有資產(chǎn)管理公司——國(guó)有資產(chǎn)持有企業(yè)”的三層代表體系，擴(kuò)大和充實(shí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門的權(quán)力，市場(chǎng)化、基金化運(yùn)作國(guó)有資產(chǎn)管理公司，并可根據(jù)地方國(guó)有資產(chǎn)的存量和行業(yè)分布，分別成立多家國(guó)有資產(chǎn)管理公司，共同持有改制企業(yè)的國(guó)有股權(quán)。

這樣不僅可以降低股權(quán)集中度，還可以相應(yīng)帶來(lái)一些重要變化：一是在設(shè)立時(shí)就提高改制企業(yè)的獨(dú)立性。國(guó)有資產(chǎn)管理公司持有國(guó)有股權(quán)可以在制度上分離政府的所有者職能和管理者職能，降低改制企業(yè)同政府和母體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。并且它們?yōu)槭棺约河辛己玫目?jī)效表現(xiàn)，有動(dòng)力要求改制企業(yè)具有商業(yè)獨(dú)立性；二是減少政府非利潤(rùn)目標(biāo)的干擾和提高股東決策的連續(xù)性。政府職能的制度性分解，能有效地阻止政府的角色混淆行為，減少政府對(duì)改制企業(yè)的干預(yù)。更關(guān)鍵的是市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有資產(chǎn)管理公司將削弱政府不當(dāng)干預(yù)的影響。作為穩(wěn)定的持股者，國(guó)有資產(chǎn)管理公司有助于保持股東決策的連續(xù)性，這對(duì)于改制企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是至關(guān)重要的。

2)進(jìn)一步完善公司治理，提高董事會(huì)的獨(dú)立性

中國(guó)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到公司治理對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效的重要性，推出《上市公司公司治理準(zhǔn)則》和《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》等一系列規(guī)則用以提高公司治理水平。但仍需進(jìn)一步明確董事會(huì)的功能定位和提高其獨(dú)立性。我們認(rèn)為董事會(huì)應(yīng)當(dāng)首先作為價(jià)值評(píng)估者，主要職責(zé)是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，其次才是基于價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)上的價(jià)值創(chuàng)造者，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行前瞻性的規(guī)劃。這樣董事會(huì)才能真正成為股東的代表，而不是經(jīng)營(yíng)層的同盟，提高其針對(duì)于經(jīng)營(yíng)層的獨(dú)立性。引入適當(dāng)比例的獨(dú)立董事、制定更的決策和監(jiān)督程序以及推進(jìn)董事職業(yè)化將有助于提高董事會(huì)針對(duì)于股東的獨(dú)立性，尤其是明確關(guān)聯(lián)交易的決策程序特別關(guān)鍵。

明確董事的責(zé)任和應(yīng)當(dāng)享有的保護(hù)是促使董事盡職履則的重要措施，進(jìn)而將從根本上提高董事會(huì)抵制股東和經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義的能力和動(dòng)力。盡職責(zé)任要求董事以善良管理人的態(tài)度，謹(jǐn)慎、熟練、勤勉地履行職責(zé)。踏實(shí)責(zé)任要求董事將追求企業(yè)利益放在第一位置，真誠(chéng)地履行職責(zé)，不侵犯企業(yè)利益。盡職責(zé)任和忠實(shí)責(zé)任是董事的基本責(zé)任，這在許多國(guó)家通過(guò)判例和立法得到了確認(rèn)。以經(jīng)營(yíng)判斷準(zhǔn)則為核心的董事保護(hù)制度，則將董事的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)限制在了一個(gè)較低的水平上，董事只要沒(méi)有利用董事地位獲取非法收益、沒(méi)有違反忠實(shí)義務(wù)，就基本上不承擔(dān)責(zé)任或個(gè)人財(cái)產(chǎn)就不會(huì)受到威脅。董事責(zé)任保險(xiǎn)則在引進(jìn)保險(xiǎn)公司作為公司治理水平評(píng)價(jià)者的同時(shí)，使董事因違反責(zé)任要求而被追究責(zé)任成為可能。

3)完善投資者保護(hù)的法律制度，降低股權(quán)集中度

第3篇：證券市場(chǎng)改革范文

一、各國(guó)證券交易傭金制度的市場(chǎng)化改革取向

1975年以前，世界各國(guó)的證券市場(chǎng)交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀(jì)公司按照全國(guó)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率收費(fèi)。(2)傭金費(fèi)率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀(jì)公司不得給客戶任何形式的回扣或補(bǔ)貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會(huì)員之間不準(zhǔn)許開(kāi)展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，非會(huì)員之間不準(zhǔn)許開(kāi)展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會(huì)員和非會(huì)員之間也不準(zhǔn)許進(jìn)行交易傭金的分割。當(dāng)時(shí)實(shí)行這種制度的初衷是希望通過(guò)限制經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。20世紀(jì)60年代后期相繼進(jìn)入證券市場(chǎng)的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競(jìng)爭(zhēng)的作法在一定程度上也就限制了證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)大額證券交易和小額證券交易上沒(méi)有收費(fèi)率差別，但實(shí)際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場(chǎng)規(guī)則的和不合法的價(jià)格鎖定。因?yàn)橛嘘P(guān)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)機(jī)構(gòu)投資者在大宗交易中負(fù)擔(dān)的傭金有2／3本來(lái)是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來(lái)的。

1975年5月1日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了“有價(jià)證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實(shí)行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實(shí)施了證券商可以自主決定傭金費(fèi)率(有最低傭金)的浮動(dòng)傭金制，法國(guó)在1985年先是實(shí)行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會(huì)員公司與客戶協(xié)商決定傭金費(fèi)率的制度；1986年10月27日英國(guó)證券業(yè)實(shí)施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀(jì)商可根據(jù)市場(chǎng)供求情況、交易額度和客戶實(shí)際情況來(lái)協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實(shí)行了傭金自由化；泰國(guó)于2000年10月實(shí)行傭金自由化；我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價(jià)；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過(guò)了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國(guó)家(地區(qū))股票市場(chǎng)交易傭金制度改革的情況來(lái)看，廢除固定傭金制度和實(shí)施協(xié)商傭金制度是主要的特點(diǎn)，但是具體到某個(gè)國(guó)家的情況，這項(xiàng)改革的市場(chǎng)化程度則有所不同。世界主要的27個(gè)證券交易所中，有的交易所實(shí)行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實(shí)行規(guī)定最低費(fèi)率、最高費(fèi)率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價(jià)方式；還有的則是實(shí)行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競(jìng)爭(zhēng)原則，不能通過(guò)非理性化的“傾銷式”的競(jìng)爭(zhēng)損害了證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

二、廢除固定傭金制度對(duì)證券交易行為的影響

美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《1975年有價(jià)證券修正法案》后推行了以廢除固定的交易傭金制度和實(shí)行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革。SEC在紐約股票交易所的壓力和要求下，于1975年5月1日取消了固定的經(jīng)紀(jì)人傭金規(guī)定，經(jīng)紀(jì)人可以自由的按照自己的意愿設(shè)定手續(xù)費(fèi)比率。在短短的幾年內(nèi)，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金跌落了30％一70％，而紐約股票交易所的成交量，則由1975年的3700萬(wàn)跳到了1980年的5100萬(wàn)。競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入使證券市場(chǎng)的交易成本大幅降低、交易量顯著提高，服務(wù)種類更加多樣化，因此有效提高了美國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率和競(jìng)爭(zhēng)。

在協(xié)商傭金制下，傭金按交易量的大小而不同，而不同經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的傭金也不同。一般來(lái)說(shuō)，一次買賣所涉及的交易量越大，傭金在其中所占的比例越小。而提供單項(xiàng)經(jīng)紀(jì)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)公司所收取的傭金費(fèi)率比提供全套服務(wù)經(jīng)紀(jì)公司收取的傭金要低得多，一般低30％�80％。從已實(shí)行協(xié)商傭金制度的國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，廢除固定傭金制度會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生以下影響：

(1)大宗交易的傭金率大幅下跌，因此大機(jī)構(gòu)投資者是協(xié)商傭金制的主要受益者，小投資者雖然沒(méi)有在直接的交易傭金下降方面顯著收益，但他們也在經(jīng)紀(jì)公司提供的廣泛服務(wù)中間接降低了交易成本而獲益。1975年美國(guó)傭金制度改革以后，美國(guó)投資者的交易成本大幅下降，每股交易傭金從1975年的平均26美分下降到1980年的11．9美分，到1997年已降到平均每股5美分(有網(wǎng)上交易造成傭金大幅下降的因素)。英國(guó)1986年改革傭金制度之后，平均傭金費(fèi)率由0．7％下調(diào)到0．28％，其中個(gè)人投資者的平均傭金費(fèi)率由1．07％降為0．28％，機(jī)構(gòu)投資者的平均傭金費(fèi)率由0．42％下調(diào)到0．21％。(張弘，2001)。

(2)服務(wù)種類多樣化，由于SEC廢除了固定傭金制度，因此，證券經(jīng)紀(jì)公司可以將許多的服務(wù)項(xiàng)目從固定費(fèi)率價(jià)目表中分拆出來(lái)，并對(duì)履行訂單分別收取費(fèi)用和規(guī)劃更多新的服務(wù)項(xiàng)目組合以提高對(duì)投資者的整體服務(wù)水平。

(3)貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商(discontbroker)應(yīng)運(yùn)而生，一些經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人，減少了多數(shù)輔助服務(wù)，同時(shí)相應(yīng)削減了手續(xù)費(fèi)，這樣他們對(duì)小投資者更具吸引力，一些全國(guó)性的零售貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)對(duì)小額交易提供相當(dāng)折扣，以便爭(zhēng)取更多的小投資者業(yè)務(wù)。因此，小投資者也從中獲益。到1980年，美國(guó)70家以上的貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)公司掌握了9％的市場(chǎng)份額。

(4)競(jìng)爭(zhēng)使經(jīng)紀(jì)公司數(shù)目減少，一些經(jīng)紀(jì)公司不能適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展而被迫合并或清算。經(jīng)營(yíng)不善的經(jīng)紀(jì)公司紛紛倒閉，或者若干小的經(jīng)紀(jì)公司重新組合，改組內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)果是經(jīng)紀(jì)公司數(shù)目減少，存活下來(lái)的經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模增大，力量增強(qiáng)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的集中程度提高。

(5)證券商的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傭金收入占經(jīng)紀(jì)公司總收入的比例逐年減少，而在傭金收入中，機(jī)構(gòu)傭金收入比例也呈下降趨勢(shì)。美國(guó)在1978年，傭金收入占經(jīng)紀(jì)公司總收入的43％，1980年降至35％，1982年下跌到26％，1991年只占到16％。在80年代末，在大的證券商中機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)傭金收入比例從1980年的29％下降到只占14％。

三、對(duì)廢除固定傭金制度和優(yōu)化證券經(jīng)紀(jì)業(yè)結(jié)構(gòu)的爭(zhēng)議

傭金制度改革的核心內(nèi)容是最低固定傭金費(fèi)率和交易所會(huì)員資格準(zhǔn)入限制(即進(jìn)入壁壘)的取消。那么，固定傭金費(fèi)率和進(jìn)入壁壘是否是維持證券市場(chǎng)有效穩(wěn)定和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素呢?還是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(即取消固定傭金費(fèi)率和進(jìn)入壁壘)更有利于提高證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力呢?圍繞傭金制度改革始終存在著兩種不同意見(jiàn)的爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)不在于是否要改(改革固定傭金制度已是當(dāng)今世界的一個(gè)普遍趨勢(shì))，而在于實(shí)行協(xié)商傭金制度的市場(chǎng)績(jī)效究竟如何。因此，協(xié)商傭金制度改革實(shí)踐就成為了運(yùn)用證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究市場(chǎng)交易成本變動(dòng)，交易價(jià)格差與市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的變動(dòng)，不同市場(chǎng)參與主體行為(機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者)變動(dòng)以及市場(chǎng)效率問(wèn)題的重要方面。

反對(duì)推行協(xié)商傭金制度的意見(jiàn)主要是認(rèn)為它會(huì)損害市場(chǎng)的效率：

(1)進(jìn)入壁壘的取消必然會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行進(jìn)入證券行業(yè)，從而引發(fā)利益沖突問(wèn)題，這會(huì)損害證券業(yè)的獨(dú)立性。

(2)自由協(xié)商的傭金費(fèi)率對(duì)小投資者不利，會(huì)增加他們的交易成本從而給市場(chǎng)造成損害，對(duì)小投資者的佩金收費(fèi)率預(yù)期會(huì)上升，交易鼠本上升會(huì)損害證券市場(chǎng)的效率，對(duì)于那些以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)損害更大。

(3)交易成本上升造成更多的個(gè)人投資者退出市場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)分割；交易量下降導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性下降，從而損害證券市場(chǎng)的效率。

(4)經(jīng)紀(jì)服務(wù)和研究服務(wù)的分解會(huì)造成更為冒險(xiǎn)的投資行為，從而損害市場(chǎng)的穩(wěn)定；而且，由于貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商的出現(xiàn)和搭便車問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致研究服務(wù)的縮減。

(5)對(duì)范圍經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)力的追求造成證券業(yè)內(nèi)的重組，證券機(jī)構(gòu)數(shù)目減少，可能造成市場(chǎng)壟斷從而損害市場(chǎng)運(yùn)作效率。

然而人們通過(guò)在美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)實(shí)施協(xié)商傭金制度的實(shí)踐可以看到：

(1)小投資者每股交易成本的上升反映出證券商提供該類經(jīng)紀(jì)服務(wù)的實(shí)際成本，實(shí)際上，放松管制更可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者交易成本出現(xiàn)不同程度的同方向下降；

(2)激烈的競(jìng)爭(zhēng)必然導(dǎo)致一些經(jīng)紀(jì)商退出市場(chǎng)，但這不會(huì)造成市場(chǎng)分割問(wèn)題，因?yàn)檫M(jìn)入壁壘的取消必然會(huì)促使更具競(jìng)爭(zhēng)力的證券經(jīng)紀(jì)商隨時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高市場(chǎng)運(yùn)作效率；

(3)交易成本的降低有效促進(jìn)了市場(chǎng)交易量的上升，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制使投資者能夠以更合理的價(jià)格迅速交易，因此市場(chǎng)交易成本的降低和有效競(jìng)爭(zhēng)程度的提高使市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易量提高，并且有效降低了證券交易的波動(dòng)性；

(4)經(jīng)紀(jì)服務(wù)與研究服務(wù)的分解給投資者帶來(lái)了更多的自由選擇權(quán)，他們可以自由決定是否購(gòu)買或購(gòu)買多少相關(guān)研究服務(wù)，而不再是被迫購(gòu)買縱向的一攬子服務(wù)，而且由于客戶是單獨(dú)付費(fèi)購(gòu)買研究服務(wù)(不再是免費(fèi)提供)，經(jīng)紀(jì)商會(huì)向市場(chǎng)提供更多的質(zhì)量更高的專家研究咨詢服務(wù)；

(5)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促使很多經(jīng)紀(jì)公司倒閉而退出市場(chǎng)，這有利于證券業(yè)進(jìn)行合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而有利于減少證券交易成本，提高行業(yè)整體服務(wù)質(zhì)量；這并不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)潛在的壟斷者提高收費(fèi)價(jià)格時(shí)，自由進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)促使市場(chǎng)重新達(dá)到均衡，只要價(jià)格高于均衡價(jià)格水平，競(jìng)爭(zhēng)者就會(huì)不斷進(jìn)入市場(chǎng)，直到價(jià)格重新達(dá)到均衡，因此，市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘的取消促進(jìn)市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和改善了證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的運(yùn)行效率。

四、證券交易傭金制度的改革與中國(guó)證券業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整

在全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化浪潮的發(fā)展進(jìn)程中，各國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局大多實(shí)施了旨在提高本國(guó)(地區(qū))證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為目的的交易傭金制度改革。在我國(guó)，目前的證券交易傭金費(fèi)率采用的還是經(jīng)物價(jià)管理部門批準(zhǔn)的、由交易所制定的固定比率。

2000年10月，國(guó)內(nèi)部分證券商公開(kāi)宣稱傭金5折，這使原私下對(duì)部分大中客戶的“返傭”被“公開(kāi)化與擴(kuò)大化”。有的證券營(yíng)業(yè)部對(duì)大中客戶的返傭達(dá)到50％，有的已私下采取了“傭金費(fèi)率協(xié)商制。”。這也說(shuō)明隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革的不斷深入，在我國(guó)證券交易中實(shí)行協(xié)商傭金制度和在證券商之間是引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的改革時(shí)機(jī)已基本成熟。

首先，市場(chǎng)交易規(guī)模的擴(kuò)大與網(wǎng)上交易方式的興起降低了證券經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)營(yíng)成本，使證券交易傭金的下調(diào)有了相當(dāng)?shù)目臻g。

截至2000年底，滬深交易所的上市公司數(shù)額已超過(guò)1100家，證券交易市值超過(guò)3萬(wàn)億元，網(wǎng)上委托的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大。而且，網(wǎng)上交易服務(wù)商具有降低傭金的內(nèi)在動(dòng)力，因?yàn)榫W(wǎng)上服務(wù)能否盈利關(guān)鍵在于客戶規(guī)模的大小，傭金費(fèi)率越低，就越有競(jìng)爭(zhēng)力。網(wǎng)上交易會(huì)在降低傭金、拓展客戶，更大的交易量、更低的交易傭金之間形成良性循環(huán)。

其次，證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化為確定市場(chǎng)化的經(jīng)紀(jì)服務(wù)定價(jià)機(jī)制創(chuàng)造了條件。

超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的改革戰(zhàn)略將會(huì)不斷提高機(jī)構(gòu)投資者所占的比重，特別是隨著開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金以及中外合作基金等更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，不僅證券交易價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定性會(huì)得到改善，證券交易傭金制度的改革也有利于確立一個(gè)公平有效的經(jīng)紀(jì)服務(wù)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

再次，改革固定傭金制度將提高中國(guó)證券業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力和有利于推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，我國(guó)的證券市場(chǎng)最終必將融入世界證券市場(chǎng)，與國(guó)外的基本市場(chǎng)制度接軌也是推進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的必然選擇。當(dāng)前尤為緊迫的是，我國(guó)加入世貿(mào)后，證券業(yè)將面對(duì)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，因此亟待提高我國(guó)證券業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，而靠固定傭金制度來(lái)限制競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)行行業(yè)保護(hù)的做法只會(huì)使我國(guó)的證券業(yè)更加缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，人為延長(zhǎng)我國(guó)證券業(yè)的幼稚期。我國(guó)進(jìn)行傭金制度改革，必然要走市場(chǎng)化的道路，這才是維護(hù)證券市場(chǎng)可持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展和證券商整體素質(zhì)提高的根本保證。

依照以上分析，我們可以得出如下三條結(jié)論：

(1)傭金制度的市場(chǎng)化改革已具備條件，協(xié)議交易傭金制度的引入可以降低證券交易費(fèi)用，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，縮小證券買賣的價(jià)格差和交易價(jià)格的波動(dòng)，并確立使投資者、證券商、證券市場(chǎng)和國(guó)家稅收征收等多方面受益的多贏格局。

第4篇：證券市場(chǎng)改革范文

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；國(guó)際化；問(wèn)題和措施

推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化是時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，加強(qiáng)證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)，能優(yōu)化資源配置，拓展企業(yè)融資渠道，降低融資成本，增加資本收益。因此，加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)具有重要現(xiàn)實(shí)意義，需要深入分析我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化中存在的問(wèn)題，及時(shí)制定措施解決問(wèn)題。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的問(wèn)題

第一，粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是這種增長(zhǎng)是通過(guò)擴(kuò)大投入實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)經(jīng)濟(jì)素質(zhì)和經(jīng)濟(jì)效率并未得到大幅度提高。這種粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，直接影響著我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡性。具體表現(xiàn)是：市場(chǎng)處于封閉狀態(tài)，惡性競(jìng)爭(zhēng)和地方割據(jù)現(xiàn)象嚴(yán)重，影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，服務(wù)業(yè)發(fā)展緩慢，在三大產(chǎn)業(yè)中所占比重較低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善等。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)處于封閉狀態(tài)，排斥競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格政策、單一的供給商結(jié)構(gòu)，破壞了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的均衡，許多弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，比如，能源、金融和電信等行業(yè)，封閉性強(qiáng)，處于壟斷狀態(tài)，從而大大降低了這些行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，金融體制改革滯后。具體表現(xiàn)如下：首先，商業(yè)銀行主導(dǎo)融資模式，證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重要條件是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，即商業(yè)融資和證券市場(chǎng)融資兩種模式協(xié)調(diào)發(fā)展，但是目前我國(guó)市場(chǎng)內(nèi)商業(yè)銀行占據(jù)著主導(dǎo)地位，尚不滿足證券市場(chǎng)國(guó)際化要求。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，證券融資方式受到了社會(huì)的廣泛關(guān)注。在我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占據(jù)著主導(dǎo)地位，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依靠銀行的“過(guò)度銀行化”。其次，金融監(jiān)管不完善。金融運(yùn)行不安全，保證金融運(yùn)行的安全性是開(kāi)放證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，金融運(yùn)行直接反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。如果金融運(yùn)行不安全，則會(huì)加劇證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從總體上看，我國(guó)金融市場(chǎng)化改革沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素改革步伐。在金融調(diào)控手段方面，采用直接調(diào)控思想，具有明顯的行政化特征。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直使用計(jì)劃調(diào)控手段，如結(jié)構(gòu)管制、信貸規(guī)模限制等。在進(jìn)行貨幣供求和經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，采取強(qiáng)硬的行政手段，這與國(guó)際市場(chǎng)化環(huán)境不符，從而影響我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放性程度的提升。由此可知，金融調(diào)控手段市場(chǎng)化、進(jìn)入市場(chǎng)自由化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的必然條件，如果國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不滿足這些條件，則會(huì)削弱對(duì)國(guó)外資本的吸引力。

第三，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司集中度高、股權(quán)流動(dòng)性差，對(duì)國(guó)際資本吸引力低。證券市場(chǎng)體現(xiàn)了資本意志，中小投資者基本行使的是用腳投資的權(quán)利，大投資者則關(guān)系公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司制定的重大經(jīng)營(yíng)決策以及股東的權(quán)利和義務(wù)，要想保證投資者的權(quán)利能正常行使，上市公司必須具備合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)證券市場(chǎng)投資主體主要包括個(gè)人股、國(guó)家股以及法人股等。目前，在證券市場(chǎng)中，法人股、國(guó)家股和內(nèi)部職工股占總股本的67%，A股市場(chǎng)流通股占總股本的33%。在A股市場(chǎng)流通股中，個(gè)人投資者占據(jù)著主導(dǎo)地位，結(jié)構(gòu)投資者較少，法人股和國(guó)家股基本處于沉淀狀態(tài)。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)資本運(yùn)行機(jī)制、證券變現(xiàn)機(jī)制以及市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制等體制的運(yùn)行產(chǎn)生了不利影響，降低資源配置效率，形成了證券市場(chǎng)炒作行為，影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

第四，證券市場(chǎng)體系不完善。證券市場(chǎng)體系不完善表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，股票市場(chǎng)缺乏層次。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例進(jìn)行分析，美國(guó)證券市場(chǎng)具有悠久的發(fā)展歷史，擁有紐約證券交易所、NASDAQ 交易所以及第三、第四交易市場(chǎng)，為投資者提供了眾多選擇，滿足了不同企業(yè)的融資需求。但是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，缺乏層次，目前只擁有類似于約證交易所的市場(chǎng)層次，投資者可供選擇的投資方式較少，也無(wú)法滿足不同企業(yè)的融資需求，影響我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制的運(yùn)行。其次，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展不相適應(yīng)。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中，債券在證券發(fā)行總量中所占比重較小，股票所占比重較大。實(shí)際上，一個(gè)完善的證券市場(chǎng)中股票市場(chǎng)和證券市場(chǎng)所占比重基本相同。隨著證券市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)的加強(qiáng)，債券市場(chǎng)也是投資者非常青睞的市場(chǎng)。但是我國(guó)證券市場(chǎng)體系單一，發(fā)展滯后，規(guī)模較小，市場(chǎng)化程度低，無(wú)法滿足投資者的需求。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策

第一，實(shí)現(xiàn)A股、B股市場(chǎng)并軌。實(shí)現(xiàn)A股、B股市場(chǎng)并軌是實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要途徑。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)分割現(xiàn)象嚴(yán)重，具體表現(xiàn)是：A股和B股市場(chǎng)分割現(xiàn)象。在我國(guó)設(shè)立股票市場(chǎng)試點(diǎn)時(shí)，就已經(jīng)建立了B股市場(chǎng)。在B股市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)了許多問(wèn)題，如市場(chǎng)透明度低、市場(chǎng)發(fā)展方向不明確、市場(chǎng)融資功能差、市場(chǎng)動(dòng)力不足等。2001年，B股市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放，并實(shí)施了QDII 制度，極大地改善了B股市場(chǎng)外部環(huán)境。同時(shí)，A股市場(chǎng)對(duì)國(guó)外資本的吸引力增加。所以目前國(guó)外投資者對(duì)A股市場(chǎng)充滿信息，對(duì)B股市場(chǎng)持一種謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，在處理A股和B股市場(chǎng)分割問(wèn)題時(shí)，應(yīng)該采取一種循序漸進(jìn)的方式，提高股市場(chǎng)開(kāi)放程度，擴(kuò)大B股市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)B股對(duì)國(guó)外資本的吸引力，不斷完善QDII 制度，從而逐漸實(shí)現(xiàn)A股和B股的一體化。

第二，加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)。保證上市公司的質(zhì)量是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，因此需要嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，建立完善的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為優(yōu)秀上市公司創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，及時(shí)淘汰劣質(zhì)公司。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)公司治理。同時(shí)，需要降低對(duì)企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)的要求，對(duì)企業(yè)融資實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)督。另外，需要提高證券公司的整體實(shí)力。由于我國(guó)證券公司整體實(shí)力較差，在證券國(guó)際市場(chǎng)中，無(wú)法與外國(guó)證券公司相抗衡，所以提高證券公司的整體實(shí)力顯得非常迫切?？梢圆扇∫韵麓胧簩?shí)施業(yè)內(nèi)并購(gòu)、增加投資、擴(kuò)大股權(quán)、發(fā)行上市。拓展業(yè)務(wù)空間，我國(guó)證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)和承銷，近幾年，證券公司拓展了企業(yè)并購(gòu)和基金管理等業(yè)務(wù)，但是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是占據(jù)著較大比重。因此，證券公司需要不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，涉足金融、工程等新領(lǐng)域，這樣才能有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該鼓勵(lì)證券公司走向國(guó)際，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，從而不斷提升自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，加強(qiáng)國(guó)際合作，提高監(jiān)管水平。要想推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，必須實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管模式的國(guó)際化。目前，許多國(guó)家都只設(shè)置了一個(gè)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，單一的監(jiān)管者能提供最嚴(yán)格的監(jiān)督。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，單一監(jiān)管者最終會(huì)取代多元化管理，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一管理，這樣有助于提高證券監(jiān)管力度。另外，應(yīng)該加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)督的自律管理。自律管理具有自發(fā)性，維持證券市場(chǎng)的秩序，才能保證參與者的利益。自律管理對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。政府對(duì)證券市場(chǎng)中灰色領(lǐng)域的管理有限，此時(shí)需要證券公司的信譽(yù)、管理準(zhǔn)則和同行其他企業(yè)的相互牽制，才能維持市場(chǎng)的正常秩序。自律管理具有高效率特征，自律管理不受到各種條框的限制，操作簡(jiǎn)單，效果高。但是要想充分發(fā)揮自律管理的作用，需要滿足一些條件：從法律的角度分析，自律結(jié)構(gòu)需要得到法律的保護(hù)和支持，規(guī)范自律機(jī)構(gòu)行為。從被約束者利益的角度分析，遵守自律規(guī)則，能提高被約束者的經(jīng)濟(jì)收益?？傊月晒芾硇矢摺⒊杀镜?，是一種有效的管理方法，所以需要不斷完善我國(guó)證券監(jiān)管自律機(jī)制。

第四，加強(qiáng)金融創(chuàng)新。加強(qiáng)金融創(chuàng)新，為金融市場(chǎng)注入新的血液，保證金融市場(chǎng)的活力。隨著金融市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)的加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)金融需求量逐年增加，金融創(chuàng)新顯得更加迫切。首先，需要加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)證券投資品種多元化，為投資者提供更多選擇。其次，增加證券市場(chǎng)的層次，目前，我國(guó)具備了中小企業(yè)板塊和主板市場(chǎng)，市場(chǎng)層次較差，還需要建立創(chuàng)業(yè)板塊，拓展企業(yè)融資渠道。最后，需要大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，改善場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的外部環(huán)境。2006年，外資銀行涌入中國(guó)金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新步伐加快，待到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件成熟時(shí)，可以推出分散風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具，規(guī)范證券市場(chǎng)行為，提高證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。

三、總結(jié)

綜上所述，目前我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化存在諸多問(wèn)題，如粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、金融體制改革滯后、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、證券市場(chǎng)體系不完善等，這些問(wèn)題嚴(yán)重阻礙著我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展，因此，需要采取有效措施，實(shí)現(xiàn)A股、B股市場(chǎng)并軌，加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)，實(shí)施國(guó)際交流和合作，提高監(jiān)管水平，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，從而不斷提升我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)國(guó)際化。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：證券市場(chǎng)改革范文

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義及中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資、證券流通的國(guó)際

化。從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際證券發(fā)行，指外國(guó)政府、企業(yè)、國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行；二是國(guó)際證券投資，指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，指一國(guó)法律允許外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)出本國(guó)證券業(yè)和本國(guó)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。世界上主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已經(jīng)擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司，各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年納斯達(dá)克上市的4829家公司中就有429家外國(guó)公司，紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司，倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20%。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求聯(lián)盟，納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港。

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是于中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年第一只B股――上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)也在逐步走向國(guó)際化。加入WTO后，允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇。面對(duì)市場(chǎng)要求，我們將進(jìn)一步加快證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐，縮小證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的差距。

二、阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的因素

（一）中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小。首先，中國(guó)上市公司數(shù)量少。1994年世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國(guó)家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，中國(guó)只有291家，列世界第22位，直到1999年底，中國(guó)才超過(guò)1000家。其次，中國(guó)上市公司規(guī)模偏小。1994年日本、瑞士、瑞典的上市公司平均規(guī)模分別為16.8、11.9、11.4億美元，中國(guó)僅為1.5億美元，列世界第36位。再次，中國(guó)資本證券化水平較低。衡量證券市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)是資本證券化率，1999年我國(guó)資本證券化率為31.5%，若以流通股市值計(jì)算，比例僅為10%，而美國(guó)的比例為147%，英國(guó)為156%，加拿大為106%。

（二）證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利和義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按照投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等，在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。根據(jù)企業(yè)發(fā)行股票的對(duì)象和地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股，不僅股票市場(chǎng)相分離，作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入，也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市，而且股票市場(chǎng)也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易，這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本，使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性高，資源配置效率低。

（三）中國(guó)證券市場(chǎng)還不夠規(guī)范。一方面中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，其法律和監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)還存在較大差異，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性；另一方面政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)。例如，我國(guó)公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度，這種以行政手段分配資本市場(chǎng)資源的制度，導(dǎo)致上市公司的良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；還有部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場(chǎng)，四處散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或者爭(zhēng)售某種股票等違法行為；有一些證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，這些都在一定程度上大大損害了投資者的利益。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)策建議

（一）證券市場(chǎng)的規(guī)范化。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，逐步向WTO靠攏。證券市場(chǎng)規(guī)范化的范圍涉及市場(chǎng)的各個(gè)方面，包括證券交易所運(yùn)行的規(guī)范化、證券商行為的規(guī)范化、上市公司行業(yè)的規(guī)范化、證券市場(chǎng)專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范化、投資人行為的規(guī)范化。比如，建立符合國(guó)際慣例的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估制度，加快現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度改革，使其符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，建立具有科學(xué)性、合理性、權(quán)威性的資產(chǎn)評(píng)估制度，為證券市場(chǎng)的開(kāi)放提供有利條件。

第6篇：證券市場(chǎng)改革范文

    我國(guó)股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開(kāi)征的,證券交易印花稅的課征始于1990年,因其承擔(dān)了對(duì)調(diào)控證券交易的多項(xiàng)功能,所以隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立,使證券市場(chǎng)日益活躍起來(lái)。證券市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益,而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時(shí)我國(guó)稅收立法滯后,沒(méi)有任何一個(gè)現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項(xiàng)稅源,鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收,90年代初成為一個(gè)日益成熟的稅種,國(guó)家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場(chǎng)課征,當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場(chǎng),頒布了《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的規(guī)定》,此時(shí)試行的是“對(duì)賣方征收0.6%”,從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為,目的是為穩(wěn)定初建的股票市場(chǎng)及適度調(diào)節(jié)資本利得;到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對(duì)買賣雙方各征0.6%”;然而不久,由于投資者對(duì)股票投資的認(rèn)識(shí)不足,市場(chǎng)一度低迷,于是從1991年10月開(kāi)始,深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對(duì)雙方各征0.3%”,降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,于1991年10月對(duì)交易雙方開(kāi)征了此稅,稅率也為0.3%。1992年6月12日,國(guó)家稅務(wù)總局和國(guó)家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問(wèn)題的暫行規(guī)定》,明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會(huì)發(fā)行的股票,因購(gòu)買、繼承、贈(zèng)與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù),均依書立時(shí)成交金額,由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年,我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行稅制改革,提出了將證券市場(chǎng)上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想,并規(guī)定買賣雙方各征0.3%,最高可上浮1%,同時(shí)規(guī)定在證券交易稅未出臺(tái)之前,仍按原辦法征收印花稅,鑒于當(dāng)時(shí)條件不夠成熟,《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺(tái)”的決定。其后,我國(guó)股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場(chǎng)的日益發(fā)展,證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善,證券交易稅的正式實(shí)施顯得越來(lái)越迫切。

    二、印花稅的主要職能

    證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場(chǎng)交易,但是我國(guó)股票交易印花稅的作用漸漸異化,財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中,國(guó)家和地方各50%,1997年1月1日起國(guó)務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%,地方20%;1998年6月對(duì)證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例,改為中央88%、地方12%;從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%,分三年調(diào)整到中央97%、地方3%,即:2000年中央91%、地方9%,2001年中央94%、地方6%,從2002年起中央97%、地方3%。我國(guó)的印花稅收入不斷增加,在財(cái)政收入中的比重也越來(lái)越大。甚至在證券市場(chǎng)行情火爆的2000年上半年,股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國(guó)印花稅達(dá)到了485.9億元,占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%,這恰是我國(guó)證券市場(chǎng)前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出,一方面,我國(guó)股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場(chǎng)換手率過(guò)高為基礎(chǔ)的。目前我國(guó)股票的年換手率為300%左右,大大高于西方國(guó)家的成熟證券市場(chǎng)60%左右的水平。另一方面,印花稅稅率的下調(diào),當(dāng)然會(huì)影響到財(cái)政稅收,但是印花稅不會(huì)以稅率下調(diào)幅度同比例下降,稅率下降了,刺激了市場(chǎng)交易,印花稅會(huì)有所增加。同時(shí),市場(chǎng)交易活躍了,券商的傭金收入會(huì)增加,券商所交的稅也會(huì)增加。因此,我們?cè)诜治鍪欠駪?yīng)對(duì)印花稅進(jìn)行改革時(shí),應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場(chǎng)調(diào)節(jié)職能,而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。

    三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

    (一)征收印花稅依據(jù)不足

    雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花,由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花,但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過(guò)程中的普遍運(yùn)用,證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化操作,所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄,證券交易時(shí)既無(wú)實(shí)物憑證,也無(wú)印花稅票,征收印花稅已經(jīng)失去了本來(lái)的含義,證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅,與印花稅的本來(lái)含義不符,理論依據(jù)不充分,法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

    (二)印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大,征收范圍狹窄

    印花稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅,它的意義在于加強(qiáng)憑證管理,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化,了解其他稅種的稅源和繳納情況,加強(qiáng)監(jiān)督控制,同時(shí)可以積累資金,增加財(cái)政收入。由此可見(jiàn),印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大;證券市場(chǎng)的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng),范圍狹窄的印花稅不利于對(duì)所有證券交易征稅,而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場(chǎng)共同發(fā)展。

    四、證券交易稅制改革的方向

    (一)應(yīng)有助于證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展

    第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率很高,企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大,這對(duì)企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響,因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí),可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)直接融資,并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場(chǎng)的非正常波動(dòng),尤其是抑制證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能,要充分發(fā)揮交易稅制對(duì)投資行為的引導(dǎo),有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言,我國(guó)證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱,證券市場(chǎng)還是一個(gè)成長(zhǎng)型的市場(chǎng),券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒(méi)有根本打破,在證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放日益逼近的環(huán)境下,整體實(shí)力趨弱的國(guó)內(nèi)券商的成長(zhǎng)會(huì)受到課征較高稅率的損害,這無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前,我國(guó)的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國(guó)家,較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高,從而減少了對(duì)證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

    (二)以稅負(fù)公平為重要方向

    實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則,需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系,既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā),證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面,對(duì)新股發(fā)行、法人股與國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易,以及其它非交易過(guò)戶均可適度課征印花稅或交易稅,這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平,也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此,在稅收稽征手段許可的情況下,可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率,以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益,并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn),可以通過(guò)在適當(dāng)時(shí)機(jī)開(kāi)征一些新的差別化的稅種(如資本利得稅等)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

    (三)保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

    處于不同發(fā)展階段的證券市場(chǎng),對(duì)稅負(fù)的承載能力存在差別;同時(shí)證券市場(chǎng)處于不同發(fā)展階段,所要求的證券交易稅制對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異,因此,實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么,如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性,不是拒絕證券交易稅制的變革,也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變,而是要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

    (四)證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

第7篇：證券市場(chǎng)改革范文

一、證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀(jì)末期，在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，當(dāng)前已經(jīng)形成初步的市場(chǎng)，當(dāng)前的證?皇諧“?括債券市場(chǎng)、股市市場(chǎng)等。在21世紀(jì)初期，我國(guó)證?皇諧】?始全面改革，明確了我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的基本發(fā)展方向，人們也認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。證券市場(chǎng)在發(fā)展中逐步推行制度市場(chǎng)化改革，建立上市公司的基本制度，增強(qiáng)公司的獨(dú)立性，建立投資者直接保護(hù)的基本制度等。

二、證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)作用

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展極大地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從帕加羅的內(nèi)生凸性增長(zhǎng)模式理論研究和股市傳導(dǎo)機(jī)制理論都能夠看到證券市場(chǎng)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證券市場(chǎng)拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過(guò)程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經(jīng)過(guò)任何中介結(jié)構(gòu)直接融資的方式，主要是通過(guò)股票等獲得資金，間接融資則是通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌集資金。我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)還需要投入大量的資金，僅僅采用國(guó)家財(cái)政難以滿足要求，銀行會(huì)存在很多的死賬，采用證券市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)化資金的職能，優(yōu)化社會(huì)資金結(jié)構(gòu)，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。我國(guó)證券市場(chǎng)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金保障，當(dāng)前已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)家稅收的重要組成部分，為國(guó)家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場(chǎng)的發(fā)展有利于國(guó)家開(kāi)展宏觀調(diào)控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)具有一定的財(cái)力使用權(quán)和支配權(quán)，中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大，而且這個(gè)問(wèn)題隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加嚴(yán)重，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈擴(kuò)張，在今后社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行有必要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性，證券市場(chǎng)的使用能夠很好的解決這些問(wèn)題。另外中央銀行也能夠通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化承擔(dān)，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當(dāng)前制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的配置促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)。證券市場(chǎng)的價(jià)格決定了傳導(dǎo)機(jī)制，資金能夠調(diào)整資源的存量，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)和活力。資源配置不僅能夠通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，也能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)達(dá)到相應(yīng)的效果。

3.證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)方式改變

依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)進(jìn)行分析，粗放式經(jīng)營(yíng)方式和集約式經(jīng)營(yíng)方式是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，粗放式經(jīng)營(yíng)方式能夠擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種經(jīng)營(yíng)方式不重視技術(shù)和科學(xué)管理，不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營(yíng)在應(yīng)用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入，但是重點(diǎn)提高有效性，達(dá)到節(jié)約資本的目的，這兩種經(jīng)營(yíng)模式共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變能夠積極推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就是通過(guò)配置經(jīng)濟(jì)資源提高經(jīng)濟(jì)效益，在這個(gè)過(guò)程中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場(chǎng)就是完善資產(chǎn)市場(chǎng)的重要促使。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場(chǎng)具有特定的功能，能夠最大限度的動(dòng)員社會(huì)閑置資金，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資金保證。另外證券更加具有流動(dòng)性和虛擬性，在吸引國(guó)內(nèi)資金中更加便利，也能更廣泛的引進(jìn)國(guó)外資金。

三、證券市場(chǎng)存在問(wèn)題及改進(jìn)措施

當(dāng)前我國(guó)爭(zhēng)取市場(chǎng)存在不少的問(wèn)題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強(qiáng)等，我國(guó)經(jīng)過(guò)這些年的經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)有股、個(gè)人股等占據(jù)很大的部分，在市場(chǎng)中難以流通國(guó)家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護(hù)措施。我國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在信息不及時(shí)的情況，導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)普遍不放心，我國(guó)對(duì)違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場(chǎng)還存在監(jiān)管被動(dòng)的問(wèn)題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問(wèn)題。另外我國(guó)法制建設(shè)比較落后，無(wú)法滿足證券市場(chǎng)發(fā)展的需求。

針對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等措施改進(jìn)。國(guó)家需要盡快出臺(tái)相關(guān)措施改變證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)典型基礎(chǔ)。在證券市場(chǎng)的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開(kāi)公正，保護(hù)投資者的利益。證券監(jiān)督部門需要明確自身的選定位，有機(jī)結(jié)合服務(wù)于監(jiān)管，保證爭(zhēng)取市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，避免中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益而虛假信息。國(guó)家需要不斷完善證券法，并加強(qiáng)執(zhí)法力度，保證證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

第8篇：證券市場(chǎng)改革范文

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化：含義、成因與一般規(guī)律

（一）證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義

證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國(guó)際化。

從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)國(guó)際化包含三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際證券籌資，指外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)及國(guó)際證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行；二是國(guó)際證券投資，指外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，指一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)自由的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向國(guó)外的發(fā)展。

（二）證券市場(chǎng)國(guó)際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)和發(fā)展，國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的不斷增大，資本積累和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，以及新興工業(yè)的崛起，都有力地推動(dòng)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。尤其是80年代以來(lái)，頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)使許多國(guó)際銀行的信用受到懷疑，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的必要，國(guó)際融資證券化的趨勢(shì)更加明顯；國(guó)際銀行貨款呈下降趨勢(shì)，而國(guó)際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年國(guó)際債券總額僅占銀團(tuán)貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。

國(guó)際金融管制的放松。70年代以來(lái)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的迅猛發(fā)展，各國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，放寬對(duì)資本市場(chǎng)的管制，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與投資者買賣本國(guó)公司股票以及政府與公司債券，并取消了對(duì)外國(guó)投資者政策不同于本國(guó)投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如：1974年美國(guó)政府廢除了實(shí)行達(dá)十年之久的、限制外國(guó)居民在美國(guó)發(fā)行證券的利息平衡稅；1979年10月英國(guó)取消了外匯管制。

證券行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇。為了擴(kuò)大交易量，世界各主要證券市場(chǎng)紛紛利用最新科技手段，簡(jiǎn)化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境，降低交易成本，完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，改革結(jié)算交易程序，以此來(lái)吸引外國(guó)公司和政府發(fā)行股票與債券，并吸引外國(guó)投資者。

另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資組合機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場(chǎng)流動(dòng)性；現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場(chǎng)國(guó)際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著：交易場(chǎng)地已通過(guò)遠(yuǎn)程終端擴(kuò)展至整個(gè)世界；交易營(yíng)業(yè)時(shí)間由8小時(shí)延長(zhǎng)為24小時(shí)；世界統(tǒng)一市場(chǎng)與價(jià)格形成；節(jié)省交易成本，提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

（三）證券市場(chǎng)國(guó)際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律，任何超越市場(chǎng)條件的活動(dòng)終究要受到市場(chǎng)規(guī)律的懲罰。證券市場(chǎng)國(guó)際化也不例外。總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)：首先，證券市場(chǎng)國(guó)際化是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所占份額的增長(zhǎng)和地位的加強(qiáng)對(duì)其證券市場(chǎng)發(fā)展所提出的客觀要求；其次，證券市場(chǎng)國(guó)際化是以一國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ)，并與證券市場(chǎng)的規(guī)律相互促進(jìn)、相互推動(dòng)；第三，證券市場(chǎng)國(guó)際化是有步驟、有計(jì)劃、分階段進(jìn)行的。一般情況下，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的國(guó)際化從利用證券市場(chǎng)籌集外資開(kāi)始，然后逐步過(guò)渡到證券市場(chǎng)的全面對(duì)外開(kāi)放；第四，證券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程是一國(guó)政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙分析

我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的證券市場(chǎng)，起步于80年代初，在至今不到20年時(shí)間里，相繼發(fā)行了國(guó)際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對(duì)買殼上市、借殼上市及設(shè)立國(guó)家基金等多種籌資方式進(jìn)行了嘗試，都取得了巨大的成功。

但是隨著時(shí)間的推移和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，一些問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙：

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國(guó)的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過(guò)劃撥兼并而來(lái)，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機(jī)構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來(lái)，股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，董事長(zhǎng)總經(jīng)理實(shí)際上仍由上級(jí)主管部門任命，董事長(zhǎng)總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換。我國(guó)目前仍實(shí)行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對(duì)證券市場(chǎng)的管制主要是對(duì)證券機(jī)構(gòu)建立的限制、對(duì)證券上市規(guī)模的限制、對(duì)外國(guó)投資者投資證券活動(dòng)的限制、對(duì)在華外國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一個(gè)主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場(chǎng)分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國(guó)際證券資本。雖然外國(guó)投資者可以通過(guò)外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤(rùn)匯回本國(guó)，但這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)什么吸引力。

3、對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實(shí)行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資

本市場(chǎng)資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的平等機(jī)會(huì)，為尋租行為提供了空間，給績(jī)劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開(kāi)了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。理論上說(shuō)，證券市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)投資場(chǎng)所，由于其收益高，故具有較高的風(fēng)險(xiǎn)是理所當(dāng)然。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)受多種利益機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大，從而使我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)正常、成熟的市場(chǎng)有更大的風(fēng)險(xiǎn)：1政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行為規(guī)范，對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)不及時(shí)、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)，造成市場(chǎng)震蕩；2部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場(chǎng)，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭(zhēng)購(gòu)或爭(zhēng)售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失；3證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問(wèn)題，在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評(píng)估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的對(duì)策建議

針對(duì)上述我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的一般規(guī)律，筆者提出如下對(duì)策與建議：

1、逐步謹(jǐn)慎地開(kāi)放資本市常從各國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不管是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者到境外進(jìn)行證券投資的推進(jìn)，都經(jīng)歷了一個(gè)逐步開(kāi)放的過(guò)程，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家步幅較大，而發(fā)展中國(guó)家則相對(duì)較謹(jǐn)慎。我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項(xiàng)目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先，充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展前途、中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵所在，將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場(chǎng)的首要任務(wù)來(lái)抓；其次，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)及其議事規(guī)則，積極引導(dǎo)“三會(huì)”充分發(fā)揮對(duì)公司運(yùn)作的監(jiān)督作用，做到“三會(huì)”各司其職，相互制衡；第三，及時(shí)、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動(dòng)、增資擴(kuò)股、利潤(rùn)分配和資金的投向，適當(dāng)提高配股的條件；第四，強(qiáng)化社會(huì)公眾對(duì)股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革，擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求；同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)拓國(guó)際金融業(yè)務(wù)，按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過(guò)商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。

第9篇：證券市場(chǎng)改革范文

內(nèi)容摘要:制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要素,而制度性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著決定性作用。證券市場(chǎng)作為一種重要的金融制度安排,制度安排的內(nèi)容越豐富,對(duì)于提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率越有利。證券市場(chǎng)的基本功能就是實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置,證券市場(chǎng)效率是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源配置功能的基本前提。資本配置效率是衡量證券市場(chǎng)有效性的重要指標(biāo)。本文認(rèn)為證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)化產(chǎn)物,應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和定價(jià)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置,使資源得到最大程度的發(fā)揮和使用。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)效率 資源配置 制度變遷

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中制度的內(nèi)涵

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,制度(主要是產(chǎn)權(quán)制度)在一個(gè)社會(huì)中的重要作用是通過(guò)建立一個(gè)人們相互作用的穩(wěn)定的(但不是有效的)結(jié)構(gòu)來(lái)減少不確定性。產(chǎn)權(quán)制度是一條減少不確定性的重要途徑。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果表明:交易費(fèi)用的存在必然導(dǎo)致制度的產(chǎn)生,制度的運(yùn)行又有利于降低交易費(fèi)用。制度的作用旨在節(jié)約交易費(fèi)用,人們對(duì)法律制度進(jìn)行選擇與改革的動(dòng)因也是為了節(jié)約交易費(fèi)用。有效的制度能抑制人們的機(jī)會(huì)主義傾向,從而降低交易費(fèi)用。

在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中,制度是一個(gè)會(huì)不斷創(chuàng)立、修正、改革、創(chuàng)新進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生變量,制度本身也有一個(gè)產(chǎn)生、發(fā)展、完善和不斷面臨被替代的過(guò)程,這個(gè)過(guò)程稱為制度變遷。制度變遷是一個(gè)從制度均衡到非均衡再到制度均衡的循環(huán)往復(fù)的發(fā)展過(guò)程。金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場(chǎng),也是從事金融活動(dòng)的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò),其發(fā)展變化必然會(huì)受制于金融制度。金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過(guò)金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的影響而發(fā)生的。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看,作為金融市場(chǎng)重要組成部分的證券市場(chǎng)也是一種制度安排,其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程也就是其作為一種制度不斷演化和變遷的過(guò)程。

證券市場(chǎng)效率與制度缺陷

(一) 證券市場(chǎng)制度效率

一個(gè)國(guó)家在沒(méi)有證券市場(chǎng)的狀態(tài)下引入證券市場(chǎng),就是一種制度創(chuàng)新,我國(guó)建立證券市場(chǎng)制度的初衷是為了有效動(dòng)員金融資源,給經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展尋求持續(xù)的資本供給,促進(jìn)資源的有利分配。證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整,把資金配置到經(jīng)濟(jì)體系中能取得最高社會(huì)效益的地方。只要市場(chǎng)是有效率的,市場(chǎng)機(jī)制的作用就能夠充分發(fā)揮,通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,將資本配置到邊際效率高的項(xiàng)目中,社會(huì)資源的有效配置就可以實(shí)現(xiàn)。證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制,是證券市場(chǎng)資源配置功能發(fā)揮的關(guān)鍵。證券市場(chǎng)效率歸根結(jié)底是社會(huì)資源的配置效率。證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)化產(chǎn)物,通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和定價(jià)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置,其作用過(guò)程概況為:市場(chǎng)運(yùn)行效率-市場(chǎng)定價(jià)效率-資源的有效配置。通過(guò)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)配置資源,使資本的標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、流動(dòng)性和交易性達(dá)到了頂點(diǎn),可以充分流動(dòng)和交易。完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)是最佳金融效率得以實(shí)現(xiàn)的必要條件。

(二)證券市場(chǎng)的制度缺陷

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,效率是資源配置的最高原則。由于制度缺陷作用于市場(chǎng)機(jī)制,造成了證券市場(chǎng)機(jī)制的扭曲,使市場(chǎng)本來(lái)的運(yùn)行機(jī)制并不能有效發(fā)揮出來(lái),無(wú)法實(shí)現(xiàn)信息的有效反映與傳遞,最終影響到證券市場(chǎng)的資源配置效率。金融組織制度存在缺陷,制度因素是根本問(wèn)題。制度缺陷往往導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的約束弱化,所以必須不失時(shí)機(jī)地調(diào)整金融所有制結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前,我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)約束不夠,市場(chǎng)機(jī)制沒(méi)有充分建立,還不具備按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展的路徑選擇。政府的制度安排和證券市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)作規(guī)律存在差異,這個(gè)差異正是證券市場(chǎng)低效率的制度依據(jù)。從我國(guó)證券市場(chǎng)的制度結(jié)構(gòu)出發(fā),政府應(yīng)該就其在證券業(yè)發(fā)展過(guò)程中的角色作出合理定位,其核心是實(shí)現(xiàn)證券公司產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新,以此明確政府和企業(yè)的行為邊界,調(diào)整政府和證券公司之間的關(guān)系,并通過(guò)市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)交易對(duì)產(chǎn)權(quán)界定進(jìn)行補(bǔ)充。這是解決我國(guó)證券市場(chǎng)低效困境的根本出路。減少政府對(duì)于金融的直接干預(yù),并將我國(guó)證券市場(chǎng)引向市場(chǎng)化發(fā)展的道路,是提高證券市場(chǎng)效率的關(guān)鍵所在。

上海證券市場(chǎng)效率的實(shí)證分析

(一)產(chǎn)權(quán)制度效率分析

我國(guó)非市場(chǎng)選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排是我國(guó)證券市場(chǎng)自身完善的根源,政府對(duì)產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了證券市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時(shí),社會(huì)產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場(chǎng)資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。產(chǎn)權(quán)的缺失成為證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的深層障礙。國(guó)家作為國(guó)有財(cái)產(chǎn)的代表被虛化掉了,主體地位形同虛設(shè),產(chǎn)生公共權(quán)利私有化傾向。金融產(chǎn)權(quán)存在主體缺位和人格虛置,金融產(chǎn)權(quán)的公有制或“全民所有制”實(shí)際上是一種抽象的制度假設(shè),是通過(guò)自上而下的方式設(shè)定的金融產(chǎn)權(quán)制度安排。金融產(chǎn)權(quán)形式上公有、實(shí)際上虛置,在金融物品消費(fèi)中公眾可以共享。金融產(chǎn)權(quán)人人所有、人人沒(méi)有的切身感受,人人不關(guān)心運(yùn)行效率,缺乏真正的金融產(chǎn)權(quán)主體或產(chǎn)權(quán)歸屬。產(chǎn)權(quán)明晰化是降低交易費(fèi)用、減少制度運(yùn)行摩擦的關(guān)鍵,是促進(jìn)效率實(shí)現(xiàn)的重要手段。

我國(guó)證券市場(chǎng)效率缺失和上市公司治理機(jī)制扭曲的根源在于上市公司失衡的股權(quán)結(jié)構(gòu),合理調(diào)整國(guó)有資本壟斷產(chǎn)權(quán)是提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率的必要條件。行政力量使證券市場(chǎng)運(yùn)行時(shí),在既定制度安排下的信息難以發(fā)揮內(nèi)在的傳導(dǎo)作用,證券市場(chǎng)運(yùn)行的效率較低,定價(jià)效率也未能充分有效的發(fā)揮,無(wú)法實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。我國(guó)證券市場(chǎng)的成本效率是負(fù)效率市場(chǎng),直接重要的原因就是運(yùn)作成本很高,有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)上市公司的利潤(rùn)還不足以抵消市場(chǎng)的交易成本的情況。

(二)上海證券市場(chǎng)質(zhì)量指標(biāo)分析

1.從流動(dòng)性指數(shù)看, 2009年上海證券市場(chǎng)流動(dòng)性上升較快,通過(guò)流動(dòng)性指數(shù)看出, 1995年到2009年上海證券交易所的流動(dòng)性指數(shù)上升了471%,其中2008年流動(dòng)性指數(shù)下降了50%,這與2008年市場(chǎng)整體走勢(shì)有關(guān)。相比市場(chǎng)低迷的2008年,2009年上海證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)迅速回升,投資者交易意愿增強(qiáng),上海市場(chǎng)流動(dòng)性大幅提高(見(jiàn)表1)。

2.從買賣價(jià)差指標(biāo)看,2007年上海證券市場(chǎng)的相對(duì)買賣價(jià)差顯著改善,處于較好的水平。2008年絕對(duì)買賣價(jià)差有所下降,為2.9,但由于股票價(jià)格的下降,相對(duì)買賣價(jià)差上升29%。相比2008年,2009年上海證券市場(chǎng)絕對(duì)買賣價(jià)差有所下降,為1.5,相對(duì)買賣價(jià)差下降了45%,達(dá)到17個(gè)基點(diǎn)(見(jiàn)表2)。

3.從有效價(jià)差來(lái)看,2008年隨著市場(chǎng)整體走勢(shì)的下跌,絕對(duì)有效價(jià)差呈現(xiàn)下降趨勢(shì),但由于股票價(jià)格的下降,相對(duì)有效價(jià)差呈現(xiàn)出整體上升的趨勢(shì)。相比2008 年,2009 年上海證券市場(chǎng)的平均絕對(duì)有效價(jià)差有所下降,為4.0,相對(duì)有效價(jià)差呈現(xiàn)出明顯的整體下降趨勢(shì),下降至41個(gè)基點(diǎn)(見(jiàn)表3)。

4.從市場(chǎng)深度來(lái)看,訂單深度是衡量市場(chǎng)深度最直接的指標(biāo),選擇最佳5個(gè)買賣報(bào)價(jià)上所有買賣訂單合計(jì)金額和最佳10個(gè)買賣報(bào)價(jià)上所有買賣訂單合計(jì)金額作為訂單深度的指標(biāo)。2008年上海證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)的調(diào)整和成交量的萎縮,訂單深度有了很大的降低,與2008年相比,2009年隨著市場(chǎng)的成交量活躍,上海證券市場(chǎng)訂單深度迅速提高。其中,5檔訂單深度上升了149.7%,10檔訂單深度上升148.1%(見(jiàn)表4)。

5.從市場(chǎng)波動(dòng)率來(lái)看,自2006年以來(lái)上海證券市場(chǎng)的波動(dòng)率逐步上升(見(jiàn)表3)。2008年的日內(nèi)波動(dòng)率、日內(nèi)超額波動(dòng)率、日內(nèi)收益波動(dòng)率分別比2007年上升了12.5%、15.9%和6.3%。造成的原因可能是流動(dòng)性過(guò)剩、大量個(gè)人投資者直接進(jìn)入市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)影響等多個(gè)方面。2009年上海證券市場(chǎng)的波動(dòng)率明顯下降,日內(nèi)波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別比2008 年下降了20.8%和31.3%(見(jiàn)表5)。

6.定價(jià)效率也稱為信息效率,指證券價(jià)格反映信息的能力,反映價(jià)格揭示所有相關(guān)信息的速度和準(zhǔn)確性。定價(jià)效率可以市場(chǎng)效率系數(shù)和定價(jià)誤差系數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行衡量。市場(chǎng)效率系數(shù)越接近1,說(shuō)明定價(jià)效率越高;定價(jià)誤差系數(shù)越大,說(shuō)明市場(chǎng)定價(jià)效率越差。通過(guò)表4的數(shù)據(jù)可以看出,上海證券市場(chǎng)定價(jià)效率得到明顯改善。與2007年和2008年相比,盡管2009 年上海證券市場(chǎng)日內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)效率系數(shù)反映的日內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)效率有所下降,但日內(nèi)定價(jià)誤差、日間定價(jià)效率系數(shù)和日間定價(jià)誤差所反映的日間市場(chǎng)定價(jià)效率得到明顯改善。這說(shuō)明,上海證券市場(chǎng)日內(nèi)股票的定價(jià)誤差能在隨后交易日內(nèi)被很快修正(見(jiàn)表6)。

通過(guò)以上分析可知,2009年隨著市場(chǎng)的回升,投資者參與意愿顯著增加,上海證券市場(chǎng)在流動(dòng)性、波動(dòng)性、定價(jià)效率等方面有了較大程度的改善,市場(chǎng)的流動(dòng)性不斷增強(qiáng)和定價(jià)效率得到很大提高?？傊?上海證券市場(chǎng)具有較好的流動(dòng)性,達(dá)到了弱勢(shì)有效,但在市場(chǎng)波動(dòng)性方面存在一定的欠缺。

綜上所述,制度的功能在于為經(jīng)濟(jì)服務(wù),每一種制度都有其特定的功能和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變遷的決定作用,主要通過(guò)金融制度對(duì)于金融市場(chǎng)發(fā)展的影響而發(fā)生的。從我國(guó)證券市場(chǎng)制度的建立和發(fā)展演變歷程來(lái)看,不少制度在實(shí)施過(guò)程中不斷演變,只要是能夠保證我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的制度就是合適的。我國(guó)金融市場(chǎng)體系隨著證券市場(chǎng)制度的變遷而逐步演進(jìn),既有證券市場(chǎng)變動(dòng)的共性, 又有自身較為顯著的時(shí)代特點(diǎn)。對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)制度變革,具有劃時(shí)代意義的是2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革。2010年3月,滬深交易所正式接受6家試點(diǎn)券商的融資融券交易申報(bào),意味著融資融券交易正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段,這一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供了做空機(jī)制,我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)“雙邊市”時(shí)代。2010年4月,股指期貨正式推出,標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)又一次實(shí)現(xiàn)歷史性跨躍,多層次資本市場(chǎng)體系中的交易所市場(chǎng)體系已基本完備,交易制度已具備互動(dòng)的基礎(chǔ),交易手段已實(shí)現(xiàn)多空并舉,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,證券市場(chǎng)效率得到進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn):

1.劉劍鋒.中國(guó)金融發(fā)展路徑及其效率研究[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2009