債券價值分析精選(九篇)

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第1篇：債券價值分析范文

1993年修改的《企業(yè)債券管理條例》的第十八條規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”。此最高上限的設定出臺于1993年的治理整頓時期，當時國家處于整頓金融秩序，治理社會高息亂集資的階段，對最高利率的限制可以防止一些劣質企業(yè)通過提高利率來吸引投資者，最終償還不了高息而造成的金融風險。但是隨著資本市場的發(fā)展，這種上限審批限制已經暴露出諸多問題。其弊端主要表現在以下幾個方面：

（一）利率上限管制影響了企業(yè)債券的吸引力

20世紀90年代初期在銀行存款利率較高，貸款規(guī)模受嚴格控制的情況下，企業(yè)債券利率可以高于存款利率的40%，其調節(jié)空間較大，對籌資主體和投資主體都有較大的吸引力。如1996年5月1日5年期整存整取利息為12.06%，這樣5年期企業(yè)債券利率最高為16.88%，企業(yè)債券利率高出銀行存款4.82個百分點，對于投資者還是比較有吸引力；隨著央行的多次降息企業(yè)債券與存款的利差逐漸縮小，到了2007年3月18日雖然央行已幾次加息，但5年期整存整取利息還比較低為4.41%，這樣5年期企業(yè)債券利率最高為6.17%，扣除企業(yè)債券20%的所得稅，企業(yè)債券利率為4．94%，僅高出銀行存款利率0.53個百分點，對于投資者已經沒有太大吸引力。再加上各種投資渠道逐漸增多，投資人的選擇余地也比以往有所增加，無疑會影響投資者對企業(yè)債券的認購熱情，企業(yè)債券自然會受到冷落，極大阻礙了債券的發(fā)行。為了突破這個上限，不少企業(yè)選擇發(fā)行5年期以上的債券，因為銀行定期儲蓄存款利率只有5年期以下的，如果發(fā)行5年期以上的企業(yè)債券，利率選擇上就沒有了約束基礎，企業(yè)通過這種方式來規(guī)避利率上限管制。

（二）利率上限管制無法反映企業(yè)的風險狀況

企業(yè)債券發(fā)行利率的僵化性和固定性加大了發(fā)債主體和投資主體需承擔的風險，削弱了債券作為投資工具的競爭力。企業(yè)債券發(fā)行的計劃模式決定了企業(yè)債券的利率非市場化，無法從債券利率上精確反映出債券本身的好壞，實際操作中，企業(yè)為保證債券的順利發(fā)行，都把利率定在最高限，如1998年發(fā)行企業(yè)債的22家企業(yè)中，有16家企業(yè)不分信用等級高低，票面利率均為6.93%，結果使得債券利率不能反映資金供求的真實變動和不同企業(yè)的風險差異，造成優(yōu)質企業(yè)債券資金成本偏高，一般性企業(yè)債券又不含風險收益。這種定價機制嚴重扭曲了企業(yè)債券的價格信號，背離了風險與收益相配比的市場規(guī)律，造成企業(yè)債券市場的信息失真。企業(yè)債券市場少了風險機制，導致企業(yè)債券需求缺乏彈性。尤其是在目前低利率時期，嚴重阻礙了企業(yè)債券市場的發(fā)展。

（三）債券的評級無法對利率產生影響

在國外，債券評級是一種對企業(yè)信用狀況的評價，幫助投資者全面了解發(fā)行者的資信狀況，是投資者進行債券投資決策的主要依據，也由此影響債券發(fā)行成本。而在我國，由于債券的利率是受管制的，無論信用等級高低，企業(yè)債券利率水平基本一致。在融資成本和收益的決定方面，資信評級無論對發(fā)行人還是投資人都失去了意義，評級出現“高信用、無差異”。我國發(fā)行的企業(yè)債券大多獲得AAA最高等級，而上市的企業(yè)債券信用等級全部為AAA級，而在美國很少有企業(yè)能夠獲得最高等級。因此，債券評級意義不是很大，評級的目的在更大程度上是為滿足主管部門的要求，評級地位的重要性很難確立。當然這與我國企業(yè)債券信用評級制度的不完善有很大的關系，目前企業(yè)債券信用評級制度存在的問題是：相關法律、法規(guī)不夠健全、配套；信用評級的權威性低，公正性差；在債券市場風險控制方面，比較側重依賴于政府對發(fā)行申請的行政審批和提供發(fā)行、上市擔保；信用評級的程序不夠健全、嚴明；我國債券市場不夠統一等，這些因素影響了企業(yè)債券評級市場的發(fā)展。

二、培育和完善我國企業(yè)債券的利率定價機制

從2001年就開始修訂的《企業(yè)債券管理條例》，每年都在講新條例有望出爐，但最后總是失望。在重新修訂的《企業(yè)債券管理條例》中，除了企業(yè)債券的審批制度要進行改革外，企業(yè)債券的利率上限管制將是改革的重要內容。要大力發(fā)展企業(yè)債券，必須使企業(yè)債券的利率定價市場化，采用多元化的定價機制，因為利率定價市場化是企業(yè)債券市場化取向的核心內容。

（一）以國債收益率作為企業(yè)債券的基準利率

一國的國債利率水平作為無風險資金的成本水平，應成為各金融產品的定價基礎。在許多發(fā)達國家如美、加、日等國家都是以國債收益率作為基準利率。我國的國債發(fā)行經過多年發(fā)展已經初具規(guī)模，國債收益率曲線已經基本形成，企業(yè)債券的定價可以在國債利率的基礎上進行。

而如何確定國債的利率水平又成為一個關鍵的問題。目前，我國的國債市場分作銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場處于分割的狀態(tài)，未形成一個統一的國債市場。因而，我國的國債收益率曲線在這種客觀背景下很難做出。我認為在目前情況下，要爭取做到定期、均衡和滾動地發(fā)行幾種關鍵期限的固定利率國債，使它們成為基準國債并形成一條發(fā)行利率曲線。同時，清理乃至取消國債交易中的不合理規(guī)定，在適當時機以基準國債為基礎開辦衍生產品交易，提高國債市場的流動性，最終建立起一條穩(wěn)定與可靠的國債收益率曲線。

（二）采用簿記路演詢價定價方法

簿記路演詢價定價方法或稱簿記建檔發(fā)行方式。根據國際債券市場慣例，成熟市場經濟國家企業(yè)債券發(fā)行利率的確定過程一般是：承銷團向市場中的投資人發(fā)出“申購要約”，在路演的基礎上確定發(fā)行利率區(qū)間，在一定的時期內征集訂單，訂單上一般會明確投資人在各個利率水平上的認購意愿，在區(qū)間內進行發(fā)行簿記，根據一定的超額認購倍數和利率區(qū)間確定最終的票面利率。

在我國企業(yè)債券發(fā)行實務中，這種方法也完全可行。2006年重慶城投和中國水電水利兩只債券發(fā)行中，率先引入承銷團簿記建檔，大幅度降低了一二級市場的利差，發(fā)行利率應聲而落，十年期固息4.0%的票面利率成為此后債券市場發(fā)行利率的標桿。隨后鐵道建設債券發(fā)行過程再次使用了簿記建檔方式，十年期品種發(fā)行利率創(chuàng)下了3.75%的歷史新低。在債券市場資金供給比較充裕的形勢下，簿記建檔發(fā)行方式通過尋求合理的發(fā)行價格，發(fā)現價值，可降低發(fā)行成本，使企業(yè)債券融資成本優(yōu)勢更加凸顯。

這種方法類似股票的發(fā)行方法，按投資人不同的投資意愿博弈后最終確定債券的價格，具有風險小，充分反映市場供求狀況，能夠較準確地體現價格的優(yōu)點。同時采用一對一會議、報告會、研討會等形式，面向全國進行公開路演推介，也能有效地促進投資者與公司管理層之間的溝通，促進公司信息披露，可在一定程度上防止放開發(fā)行審批權后可能帶來的企業(yè)發(fā)債沖動。

（三）參照企業(yè)債券發(fā)行利率

從理論上分析，如果兩只企業(yè)債券的信用評級相同、資質相當，債券發(fā)行的市場時機接近，且前一只債券的市場認同度高，則本只債券利率的確定可參照前只債券來進行。但這首先嚴格依賴于信用評級的權威標準、評級結果可信度要高；其次，投資者對相同評級的企業(yè)債券，則會更加關注發(fā)行人所處的地域、行業(yè)、盈利保證、企業(yè)形象和政府的支持度等綜合因素。采用本方法時必須要對以上因素給予充分考慮，可以一定的標準對以上因素進行權重分配并確定各因素分值，對債券總分值作比較分析，并按差異值修正前只債券的利率，最終確定本只債券的利率。

這一方法必須是企業(yè)債券市場的品種很充分，債券發(fā)行較緊湊，評級是具有權威標準的，這一方法具有較強的指導意義，畢竟債券利率最終要被投資者接受，而投資者習慣于和眼前的收益水平進行比較并做出取舍的決策。

（四）以企業(yè)債券二級市場收益率作參考

以上市的企業(yè)債券的二級市場收益率水平為依據，尋找債券到期期限和信用級別與擬發(fā)行債券相同的品種，進而確定債券的利率。但是，這一方法需要上市的企業(yè)債券品種足夠充分，二級市場要有充分的流動性，市場收益率的確定不存在操縱或偶然現象。目前我國二級市場上的企業(yè)債券品種單一、數量不夠充分，日交易量相對比較少，以企業(yè)債券二級市場收益率定價只能作為參考。但是，隨著我國市場經濟更進一步的深入發(fā)展，資本市場也會得到相應的發(fā)展，企業(yè)債券二級市場上發(fā)行的企業(yè)債券數量會越來越多，品種會越來越豐富，而且流動性會越來越強，這時的企業(yè)債券二級市場完全可以成為企業(yè)債券利率的定價依據。

（五）建立科學規(guī)范的信用評級體系

在成熟的市場經濟國家，早已形成了獨立的信用評級制度，這也是國際債券市場的慣例。美國的商業(yè)評級制度已經歷了將近100年的發(fā)展歷程，到目前已形成以標普、穆迪等四大全球公認的商業(yè)評級公司為主體的評級制度。

債券市場的信用評級與債券利率水平的確定其實是相輔相成的關系，獨立、嚴格、客觀的評級體系是企業(yè)債券利率定價機制的一個重要組成部分。通過債券評級機構對準備發(fā)行債券的企業(yè)還本付息的可靠程度進行評定，真正體現債券評級機構的客觀、公正、科學、權威的特點。企業(yè)債券利率確定一定要與評級結果相一致，使評級結果真正體現企業(yè)債券的信譽和風險。只有這樣，才能使評級結果真正成為企業(yè)債券投資的重要依據，成為利率制定的重要依據。目前我國的做法是，一個企業(yè)發(fā)行一次債券只有一個評級公司進行評級，而在美國，一個企業(yè)每發(fā)一次債券需要兩個評級公司進行評級，這不但能充分揭示發(fā)行人的信用狀況，并且使各個評級公司建立自我約束機制，使其能夠客觀公正地進行評級。

在我國要建立科學規(guī)范的信用評級體系，其一要建立健全我國債券信用評級的法律法規(guī)體系；其二要精簡債券信用評級機構，提高從業(yè)人員素質；其三要加強債券信用評級行業(yè)自律和監(jiān)督管理；其四要努力提高債券信用評級技術；其五要加強信用文化和誠信文化建設。

結束語

企業(yè)債券市場是資本市場的重要組成部分，如果把資本市場比喻成中國經濟發(fā)展中一只展翅飛翔的大鳥，那么股票市場和債券市場則是其兩翼。就我國目前情況來講，發(fā)展債券市場重要的是要大力發(fā)展企業(yè)債券市場。市場化是我國企業(yè)債券的發(fā)展方向，而利率市場化是企業(yè)債券市場化的關鍵所在。

參考文獻：

[1]國務院.企業(yè)債券管理條例[Z].1993.

[2]孫梅.我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素及對策[J].河南金融管理干部學院學報,2004,(5):64-65.

[3]張鵬等.我國企業(yè)債券市場剖析[J].經濟問題探索,2003,(12):13-16.

第2篇：債券價值分析范文

摘　要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

（一）純債券價值的投資分析

純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現的時間，純債券價值上升。對于不同的企業(yè)可轉債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率，純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整，向下變動不調整利率”的利率調整條款，在升息之后立即上調可轉債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。

債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度，絕大多數可轉債有商業(yè)銀行等擔保機構進行擔保，且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此，國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看，目前沒有出現不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉換債券中長線投資者，對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對企業(yè)未來的股價產生影響，進而影響可轉債的投資價值。

（二）期權價值的投資分析

股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加，進而推動可轉換債券價格隨之上漲，特別是在超過轉股價格之后，距離轉股價格越遠，則可轉債越表現出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息，因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上，股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規(guī)律，如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期，應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值，將未來現金流用合適的折現率折為現值，以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉換債券價值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉換債券的投資價值。基本面分析內容繁多，不是本文的論述重點，具體內容參見相關的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉債價格上揚。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動了銅價的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機，業(yè)績大增，股價上揚，其可轉換債券價格達到了140以上的高位，較發(fā)行價上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達到了景氣的高點，后市預期再度走高的可能性不大，股價上揚機會不多。

對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率，結合公司基本面分析和市場熱點，來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關注，未來可能持續(xù)這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點，則股價正的波動性就大，這將提高可轉債的期權價值。另外，從市場經驗看，小盤股和低價股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機會。

到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，例如陽光轉債只有0.54年，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。

三、價格特征分析

可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品，其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成，所以轉債的固定收益部分（包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格）和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺，當股價遠低于轉股價格時，轉債價格主要體現的是轉債的債性，純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用；當股價遠高于轉股價格時（不考慮贖回），此時轉債價格主要體現的是轉債的股性，即轉換期權價值；當股價處于轉股價格附近時，則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中：轉換價值=股票價格×（債券面值÷轉股價格）。

因此，在股價低于轉股價格時，由于純債券價值的保底作用，可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時，則轉債的市場價值略高于轉換價值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形，折算轉換價格（定義見下面公式）小于股價，這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7.45%，收盤價為9.81，而可轉債價格僅上漲4.91%，以收盤價計算的轉換價值為144.26，超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51，差價為0.3元，出現套利機會。反之，由于普通股并不能轉換為可轉換債券，所以在折算轉換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數量的股票和現金（股票也可以由轉債轉換而來），當市場出現套利機會時，套利者賣出股票，同時買入相應數量的轉債并申請轉股，第二個交易日套利者的持倉變化為：股票數量不變，現金增加。現金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機制，套利者必須承擔持股風險，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現套利機會，定義如下指標：

折算轉換價格=可轉債市價/（100/轉股價格）

每股轉換溢價=股價-折算轉換價格

每股轉換溢價率=每股轉換溢價×（100/轉股價格）/可轉債市價

每股轉換溢價率也稱為套利空間，如果套利空間為負，則不存在套利機會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費用率，則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行，所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1：1.

一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費用率按0.5%計算，買入轉債的交易費用率按0.1%計算，則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時，則存在套利機會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發(fā)展，對機構投資者來說，套利是值得關注的。

第3篇：債券價值分析范文

摘要:可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種,近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月,可轉債表現良好,整體走勢強于股票,體現出了大盤上漲時隨之上漲,下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數據計算,上證綜指的年波動率為0.21,轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示,可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上,這期間正是美國股市較為低迷時期,體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變,可轉債基金年收益率高達25.31%,體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

(一)純債券價值的投資分析

純債券價值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下,國債和企業(yè)債券價格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價值下降。到期年限的縮短,減少了折現的時間,純債券價值上升。對于不同的企業(yè)可轉債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響,增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率,純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整,向下變動不調整利率”的利率調整條款,在升息之后立即上調可轉債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。

債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度,絕大多數可轉債有商業(yè)銀行等擔保機構進行擔保,且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此,國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看,目前沒有出現不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉換債券中長線投資者,對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對企業(yè)未來的股價產生影響,進而影響可轉債的投資價值。

(二)期權價值的投資分析

股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加,進而推動可轉換債券價格隨之上漲,特別是在超過轉股價格之后,距離轉股價格越遠,則可轉債越表現出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息,因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上,股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規(guī)律,如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉換債券不屬于短期品種,特別是對于新發(fā)行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期,應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值,將未來現金流用合適的折現率折為現值,以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉換債券價值的分析。基本面優(yōu)秀的公司,未來存在更多的發(fā)展機遇,能夠保持業(yè)績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉換債券的投資價值。基本面分析內容繁多,不是本文的論述重點,具體內容參見相關的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長,進而拉動上市公司股價的上漲,推動轉債價格上揚。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動了銅價的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機,業(yè)績大增,股價上揚,其可轉換債券價格達到了140以上的高位,較發(fā)行價上漲超過40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達到了景氣的高點,后市預期再度走高的可能性不大,股價上揚機會不多。

對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率,結合公司基本面分析和市場熱點,來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關注,未來可能持續(xù)這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點,則股價正的波動性就大,這將提高可轉債的期權價值。另外,從市場經驗看,小盤股和低價股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機會。

到期年限較長的公司,股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會,對于1年以下,例如陽光轉債只有0.54年,由于未來股價上漲的機會相對不多,一般不必考慮。

三、價格特征分析

可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品,其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成,所以轉債的固定收益部分(包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格)和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺,當股價遠低于轉股價格時,轉債價格主要體現的是轉債的債性,純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用;當股價遠高于轉股價格時(不考慮贖回),此時轉債價格主要體現的是轉債的股性,即轉換期權價值;當股價處于轉股價格附近時,則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中:轉換價值=股票價格×(債券面值÷轉股價格)。

因此,在股價低于轉股價格時,由于純債券價值的保底作用,可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時,則轉債的市場價值略高于轉換價值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。

四、套利分析

可轉換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價下跌,轉債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價上漲,可轉債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形,折算轉換價格(定義見下面公式)小于股價,這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7.45%,收盤價為9.81,而可轉債價格僅上漲4.91%,以收盤價計算的轉換價值為144.26,超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51,差價為0.3元,出現套利機會。反之,由于普通股并不能轉換為可轉換債券,所以在折算轉換價格高于普通股的市價時,套利行為是不可行的。因此,對可轉換債券的套利只能是單向的。

套利策略為:套利者首先必須有一定數量的股票和現金(股票也可以由轉債轉換而來),當市場出現套利機會時,套利者賣出股票,同時買入相應數量的轉債并申請轉股,第二個交易日套利者的持倉變化為:股票數量不變,現金增加。現金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機制,套利者必須承擔持股風險,這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現套利機會,定義如下指標:

折算轉換價格=可轉債市價/(100/轉股價格)

每股轉換溢價=股價-折算轉換價格

每股轉換溢價率=每股轉換溢價×(100/轉股價格)/可轉債市價

每股轉換溢價率也稱為套利空間,如果套利空間為負,則不存在套利機會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費用率,則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行,所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1:1.

一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費用率按0.5%計算,買入轉債的交易費用率按0.1%計算,則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時,則存在套利機會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規(guī)模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發(fā)展,對機構投資者來說,套利是值得關注的。

五、投資策略

可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具,其風險收益的特點適合于厭惡風險,卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。

(一)選擇策略

第一,選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值,但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義。可轉債實際價值與理論估值相比較低的品種,可以認為是市場更多地低估了其價值,因而相對風險較低。從規(guī)避風險的角度出發(fā),對于此類品種,可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。

第二,從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內在價值,是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力,進而促進可轉債價格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達到景氣高點,股價未來大幅上漲機會不多,減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好,而且公司基本面不錯,值得重點關注。

第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率,但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性,因而在計算期權價值時,用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外,小盤股和低價股相對有更多的表現機會。

第四,選擇純債券價值高,有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益,調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險,鎖定收益。在市場低迷時,選擇此類轉債較為有利。

第五,關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規(guī)定修正價格區(qū)域的轉債品種,股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐,表現出強烈的抗跌性,而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。

第六,到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。

第七,可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格,可轉換債券價格一般過高,此時的可轉債表現出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風險,則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此,考慮進行可轉債的投資,已無必要。如銅都轉債,價格達140元,與股票無實質差別。同時,如果股價已高于贖回價,則此類轉債的投資價值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格,因此若接受贖回,將產生較大的損失風險;另一方面,由于接受贖回將產生較大損失,因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。

(二)操作策略

第一,認購可轉換債券。目前,可轉換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對于理論價值有更大折價,而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同,近期新上市的轉債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。

第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉換債券在行情低迷或未來極不確定時,有效地控制了風險,把可能的損失限定在可控范圍之內,卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時,可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉換債券流通性較差,還受到贖回價格的制約。因此,可以把轉債視為防御性品種來進行投資。

第三,納入投資組合。根據美國市場的研究表明,把可轉換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風險不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風險。

第四,在套利機會出而又滿足條件時,適當進行套利。可轉換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨具魅力,尤其在國內證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設計了較為優(yōu)厚的轉債條款,為轉債投資提供了良好條件。同時,由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制,轉債的價值被低估。總體而言,可轉換債券的投資面臨良好機遇。

投資可轉換債券,除了保底的純債券價值外,投資者把更多的目光集中在了期權價值之上,作為買入期權,最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵,而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用。基本面分析也就成了在可轉換債券投資中取得好成績的必修課。

六、結論

本文通過可轉換債券價值進行投資分析,得出如下結論:

第一,可轉換債券是一種在規(guī)定條件下可轉換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時,分享企業(yè)增長成果的特點,成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。

第二,純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分,對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容,可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中,期權價值顯得尤為重要。

第三,在可轉換債券價值構成的基礎上,得出計算模型:可轉換債券的價值=純債券價值+期權價值,期權的價值的計算以B-S模型為核心。

第4篇：債券價值分析范文

產品點評

產品設計：招商安心收益基金的投資理念是以價值分析為基礎，實行低風險、穩(wěn)健的主動管理方式，力求在規(guī)避風險的前提下實現基金資產的穩(wěn)定增值。

招商安心收益主要投資于具有良好流動性的固定收益類證券品種，對債券等固定收益類品種的投資比例不低于基金資產的80％。

此外，該基金還將以不高于基金資產20％的比例投資股票等權益類品種，可參與一級市場新股申購或增發(fā)新股，還可持有因可轉債轉股所形成的股票。適當參與股市可以提高產品的收益，在投資范圍和投資靈活度上都好于純債券基金，而風險也較高，該基金僅可以參與新股申購，相對來說限制了一定的風險。

費率水平：該基金的認、申購費都為0，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為0.7％(年)，托管費為0.2％(年)。

基金公司

招商基金管理有限公司成立于2002年12月27日，目前管理著9只開放式基金產品，包括兩只債券型基金：招商安泰債券和招商安本增利。這兩只基金在同類基金中都有不錯表現，招商安心收益的發(fā)行，進一步完善了其產品線。

基金經理

余春寧，15年證券從業(yè)經歷。2005年10月加入招商基金固定收益投資部，任宏觀分析師，現任招商現金增值基金基金經理。

富蘭克林國海強化收益

產品點評

產品設計：富蘭克林國海強化收益基金基于對宏觀經濟和債券市場的趨勢性波動的判斷，采取“自上而下”的主動投資策略，通過組合管理來合理優(yōu)化基金資產的風險收益，以債券久期管理為主，輔以各種穩(wěn)健套利策略，追求低風險的持續(xù)穩(wěn)定回報。

該基金以不低于80％的資產投資于國債、金融債、央行票據、信用等級為投資級以上的企業(yè)債、公司債和短期融資券、可轉換債券(含分離交易可轉債)、資產支持證券、債券回購、銀行存款等固定收益證券品種。

同時，該基金可以參與一級市場新股申購，也可以直接投資于二級市場的股票。該基金投資于固定收益類資產以外的其它資產(包括股票、權證等)的比例不超過基金資產的20％。

費率水平：該基金的認、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認、申購費率隨認購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為0.6％(年)，托管費為02％(年)。

基金公司

國海富蘭克林基金管理有限公司成立于2004年11月，目前管理著4只開放式基金產品，資產規(guī)模為175.21億元。旗下富蘭克林國海彈性市值表現出色，被晨星評為五星級(兩年期)基金。

第5篇：債券價值分析范文

與股票投資相比，債券投資具有風險低、收益穩(wěn)定、利息免稅、回購方便等特點，使債券投資工具受到機構和個人投資者的喜愛(表1)。

投資者在做出債券投資決策前須考慮微觀和宏觀兩方面的因素。微觀因素包括債券的可投資級別(體現為信用評級)、債券到期收益率、債券品種的期限選擇、債券的流動性、債券的發(fā)行條款等。宏觀因素包括市場利率變動水平、資金供求狀況、央行貨幣政策松緊狀況、通貨膨脹率及匯率風險因素等。

在證券的投資價值分析中，基礎利率一般是指無風險債券利率。政府債券利率通常是被視為無風險利率。

市場利率風險是各種債券都面臨的風險。市場總體利率水平與債券的收益率水平同向變動，與債券內在價值反向變動。并且，市場利率風險與債券的期限相關，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大(表2)。

個人參與債券市場方式

我國債券市場以全國銀行間債券市場為主、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺國債市場為輔。交易所市場通過交易指令集中競價進行交易，銀行間債券市場通過一對一詢價進行交易，商業(yè)銀行柜臺國債市場則通過承辦銀行掛出雙邊買賣價格對多進行交易。目前個人投資者可以直接通過商業(yè)銀行柜臺國債市場和交易所債券市場進行債券交易，也可通過購買債券基金及其它理財產品間接參與銀行間債券市場。

交易所市場屬場內市場，機構和個人投資者都可以廣泛參與，而銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺國債市場都屬債券的場外市場。銀行間市場的交易者都是機構投資者，商業(yè)銀行柜臺國債市場的交易者則主要是中小投資者，其中大量的是個人投資者。

目前在交易所債市流通的是記賬式國債、企業(yè)債和可轉債，在這個市場里，個人投資者只要在證券公司的營業(yè)部開設債券賬戶，就可以像買股票一樣來購買債券，可以實現債券的差價交易，但買賣均要交手續(xù)費。

而商業(yè)銀行柜臺國債市場是另一個廣大個人投資者參與的市場，這市場是通過商業(yè)銀行柜臺網點具體經辦，目前有工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、南京銀行、招商銀行、民生銀行7家商業(yè)銀行獲準開辦此項業(yè)務，共提供了20余只可流通的國債品種(表3)的雙邊報價。除需繳納開戶費外，目前買賣并不需要手續(xù)費，而且也可以在不同的經辦商業(yè)銀行之間辦理轉托管業(yè)務。需要說明的是，在商業(yè)銀行柜臺報價的國債品種，有些可以同時在交易所、銀行間債券市場共同流通，存在著價格上的差異。

除上述直接買賣可流通的債券之外，個人投資者還可以參與銀行柜臺代售的憑證式儲蓄國債，這些品種僅面向個人投資者發(fā)售，更多地發(fā)揮儲蓄功能。投資者只能持有到期，獲取票面利息收入。不能流通轉讓，但是銀行可為投資者提供憑證式國債的質押貸款，這使此類債券具有一定的流動性。

對于規(guī)模最大的銀行間債券市場而言，個人投資者可以間接參與。目前債券托管數量997只，其中絕大多數可以在銀行間債券市場流通，債市創(chuàng)新的所有品種都在銀行間債券市場流通，包括次級債、企業(yè)短期融資券、商業(yè)銀行普通金融債和外幣債券等。這些品種普遍具有較高的收益，個人投資者可以通過儲蓄存款、購買保險、委托理財等渠道，把資金集中到機構投資者手里，司接進入銀行間債券市場。

固定收益類理財產品比較

1、國債和企業(yè)債(AAA)收益率比較

目前，宏觀方面，投資過熱，CPI指數居高不下，央行加息不斷，加之A股市盈率偏高及08年股市風險不確定性加大。微觀層次上，債券品種不斷增加，市場環(huán)境不斷完善，因而債券投資會成為廣大中小投資者日益青睞的投資品種(表4)。

第6篇：債券價值分析范文

關鍵詞：價值確認；價值分離；預期價值法

一、可轉換債券價值確認方法研究綜述

近年來全球可轉換公司債券市場規(guī)模已超過了5000億美元。但可轉換債券潛在權益價值的確認計量問題尚未解決。美國會計職業(yè)界至今仍然按照APB第14號意見書將可轉換債券確認為債務(直接債務法)。國際會計準則委員會(IASB)2003年修訂的國際會計準則(IAS)第32號要求可轉換債券分別確認為債務和權益(分離債務法)，并建議了兩種方法：一是負債部分以債券本金和利息的現值計量，發(fā)行債務總值減去債務確認價值即為權益價值，這與美國早期APB第10號意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉換期權公允價值或用Black-Scholes等期權定價模型計算得出期權價值，再以發(fā)行債務總值減去期權價值作為債務價值。國際會計準則(IAS)第32號后，美國會計準則委員會把可轉換債券雙重性質問題的解決提到了議事日程。2004年，FASB再次著手研究可轉換債券的債務與權益問題，委員會明顯傾向于按照債券現值和嵌入期權價值將可轉換債券分開處理，這類似于第10號APB意見書和第32號國際會計準則(IAS)。我國在2006年財政部的《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》以及《企業(yè)會計準則第37號――金融工具列報》中，關于可轉換債券處理體現了與國際會計準則趨同的思想，即在初始確認時將可轉換債券發(fā)行收入分解成債務和期權價值進行會計處理。

在Marcelle等(2005)提出的預期價值法之前，學術界對可轉換債券初始價值確認計量進行了一定探討，但多數是檢驗現代期權理論對可轉換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權理論可以應用到轉換的可能性和轉換的時間選擇上。King(1984)為可轉換債券計算了潛在權益的期權價值。這種“潛在權益”從債務中扣除加到了權益中，并用于財務比率的計算中。而可轉換債券代表的股數等于“權益價值”除以現行股價。King認為可轉換債券權益的價值就是期權的價值，并假定可轉換債券的債務價值就是直接債務的價值，事實上這種情況僅在可轉換債券沒有轉換情況下出現。Gaumnim andThompson(1987)通過回歸分析研究了可轉換債券價格如何隨著其內在權益價格的變化而變化的問題。但這些研究并沒有將可轉換債券是否轉換的“可選擇性”在會計處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預期價值法，才取得實質性的突破。

二、預期價值法基本原理及其應用

(一)預期價值法的基本原理　預期價值法認為可轉換債券內含的期權既不是債務也不是權益，在標的股票市場價格不斷變化的過程中，它既可能產生權益又可能產生負債。如果債券被轉換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務的預期價值的大小取決于轉股的可能性的大小。在一定的轉換概率下，債務的預期價值等于直接債券價值(本金和利息現值)與利息現值以轉換可能性為權數的加權平均數。與此相對應，權益的預期價值則由債券發(fā)行總價減去預期債務價值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像IAS32那樣以直接債券價值代替?zhèn)鶆諆r值，而是在考慮了轉股的可能性基礎上，在發(fā)行當日或之后，動態(tài)地對可轉換債券的發(fā)行總價進行分離確認負債和權益的價值，以建立一種公司債務、權益、財務杠桿以及每股盈余的動態(tài)經濟觀，這正是它的價值所在。預期價值法建立在債務和權益的價值將隨著可轉換債券的壽命周期而變化的財務理論基礎上，認為對于期權類型的金融工具，標的股票價格的變化和距離到期時間的長短都會影響可轉換債券以及相應權益和債務的價值。因此，在預期價值法下，必須重算轉換股份的預期數量、債務的預期價值和權益的預期價值，并分析其對債務、權益、財務杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預期轉換股數。金融分析家們在計算EPS時把預期的轉換股數計入總股份，而預期股數取決于債券轉換成股票的可能性的大小。假設n為潛在股數，為轉換的可能性，預期股數則為n(p)。(2)債務預期價值。直接債務的價值常常被視為可轉換債券債務部分的價值，它是以市場利率為折現率將債券本金和利息進行折現。其實這種情況只有在債券預期沒有轉換而本金和利息需被100％償還時才適用。這就是說可轉換債券有三種可能：一是全部被轉換，此時可轉換債券在到期轉換日只需支付到期前利息；二是全部不轉換，此時可轉換債券在到期轉換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實務中更多的是第三種情況，既可能轉換又有可能不轉換，假設這種可能性為p，則按預期價值法計算的債務的預期價值等于直接債務價值(假定不轉換時的應付額)和利息(假如債券到期轉換應付額)以轉換可能性為權數的加權平均數，即：債務的預期價值=(1-p)*直接債券價值+利息現值*p。借助于這一公式可以發(fā)現，在p為100％時，可轉換債券全部轉換，其債務預期價值僅為全部轉換前所付利息的現值；當p為零時，即可轉換債券預期未轉換時，債券的預期價值即為直接債券價值；如果可轉換債券有p的可能性轉換，則有(1-p)的可能性不轉換，債務的預期價值會小于直接債務的價值。可轉換債券轉換成股票的可能性越大，債務部分的預期價值就越低。(3)權益的預期價值。權益的預期價值可以通過兩種途徑計算：一是余額計算法。可轉換債券的總價值等于預期債務價值和預期權益價值之和，因此權益的預期價值等于總價值減去預期債務價值；二是期權定價模型計算法。在Black-Scholes期權定價模型中，期權價值是權益預期價值(現值)與行權成本預期價值(現值)之差，那么權益預期價值則是期權價值和行權成本預期價值之和。如果行權成本用公允的市場利率折現，則與余額計算法計算結果相同。在股份、債務、權益預期價值的計算中，轉換的可能性是一個關鍵因素。如果債券沒有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權，而且僅在到期轉換條件下，Black-Scholes期權定價模型可用于計算轉換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權日獲利期權的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉換的可能性。如果可轉換債券允許到期前行權或者為誘導轉換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權定價方法。這些可選擇的期權計價方法提供了每個轉換日轉換的可能性，這些可能性可用來計算預期的債務和復雜期權的價值。

(二)預期價值法示例　ABC公司發(fā)行5年期面值100(百萬)元可轉換債券。一般利率8％，由于含有期權，所以可轉換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回。現行股價20元。股票

未含股利，預期價格波動約35％，無風險利率3％。為了簡化，假設發(fā)行者不能贖回可轉換債券；除了轉換特征的買入期權沒有其他嵌入期權；歐式期權；行權日即為到期日。這些假設使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權、行權的跨度或隨著時間變化的行權價格。具體計算結果和過程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細列示了公司的可轉換債券的發(fā)行、嵌入期權和原有資本結構的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉換債券，低于正常8％利率，因為可轉換債券含有期權。每張100元債券中含有4份期權，每份期權價值通過Black-scholes模型和第2欄中的參數計算得出為5.58，4份共有22.29元期權價值。對于不含期權的2.5％的債券，每張面值100元的可轉換債券的真正價值是77.70元。(2)美國現行債務法與預期價值法下EPS的對比分析。(表2)將目前GAAP把可轉換債券作為一般債務處理的方法與預期價值法(EV法)進行對比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過程。盡管可轉換債券可轉換為4000000股，但因為轉換的可能性0.3142，所以第2欄中預期股數應為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對較小。為分析對稀釋EPS的影響，使用轉換發(fā)行部分的利息調整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是―種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉換部分債務的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應是0.95(15500/16256800)，而GAAP現行制度下計算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對低估了EPS。(3)現行美國債務法、國際會計準則分離債務法和預期價值法下財務杠桿的對比分析。(表3)對比分析了現行美國債務法、國際會計準則分離債務法和預期價值法對財務杠桿的影響。在預期價值法下預期權益價值為43.5(百萬)元，為分離債務法得出的預期價值僅為22.3(百萬)元，只是預期價值法計算權益價值的一半，而現行GAAP不考慮預期權益價值。這種對預期權益價值估算的不同，導致EV法、分離債務法和GAAP下的債務權益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉換債券不含有權益價值，因此計算的債務權益比最低。顯然現行GAAP的做法實際上比EV法高估了債務權益之比。

三、預期價值法的改進

與以前可轉換債券初始價值確認方法相比，預期價值法引入了轉換可能性概念，而且隨著標的股票市場價格的變化，債務的預期價值、權益的預期價值都在變化，因此這種動態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉換債券經濟實質等方面仍可做進一步研究。實際上可轉換公司債券是兼有債性、股性和轉換期權的混合物，但三種特性不一定所有時間都同時出現，也就是說有時表現為債性，有時表現為股性，有時表現為債性和股性同時并存，但不論那一種情況，只要可轉換債券未轉換就一直含有期權。因此，可以對預期價值法做一定的改進，使這三種可能在可轉換債券價值確認方法上加以體現。(1)可轉換債券到期一張都未轉換成功。這種情況下可轉換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉換權利(盡管未轉成)，故其發(fā)行收益應分解為持有期間本金和利息現值加轉換期權價值。用公式表示則為：可轉換債券發(fā)行收益=應確認的債務價值+應確認的期權價值。其中，應確認債務價值=直接債券價值=債券到期本金現值+持有期間利息現值；應確認的期權價值=可轉換債券發(fā)行收益－應確認的債務價值。(2)可轉換債券到期全部轉換。這種情況下可轉換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價值相當的股票。故其發(fā)行收益應等于持有到期按轉換價轉換的股票和轉換期權價值之和。用公式表示則為：可轉換債券發(fā)行收益=應確認的股權價值+應確認的期權價值。其中，應確認的股權價值=直接股權價值=到期轉換股票價值的現值；應確認的期權價值=可轉換債券發(fā)行收益－應確認的股權價值。(3)持有債券轉換的可能性為一定概率。假定持有債券轉換的可能性為p，則持有的可轉換公司債券有p的可能性轉換為股票，即具有股性；同時也有(1-p)的可能性未轉換，即具有債性。此時可轉換債券發(fā)行收益體現為其債務價值、股權價值和轉換期權價值之和。用公式表示則為：可轉換債券發(fā)行收益=應確認的債務價值+應確認的股權價值+應確認的期權價值。其中，應確認的債務價值=(1－p)*債券到期本金和利息現值；應確認的股權價值=P*到期轉換股票價值的現值；應確認的期權價值=可轉換債券發(fā)行收益－(應確認的債務價值+應確認的股權價值)

上述方法是對預期價值法的改進。改進方法將可轉換債券完全轉換情況下的價值界定為到期轉換股票價值的現值與股權所含期權價值之和，而不是預期價值法中的利息現值。這是因為在完全轉換狀態(tài)下，現在持有的可轉換債券價值足以使持有者在轉換日換回價值相當的標的股票，而不是換回一點利息，此時現在持有的債券價值應等值于將來轉換日換回的股票價值。另外，即使是到期全部轉換為股票，在初始價值中依然含有期權價值，因為當初沒有這種權利，將來債券是不能轉換成股票的。在可轉換債券未轉換情況下，未轉換并不代表債券價值中不含轉換期權價值，而是含有的期權價值沒有條件去實現，但這并不否認轉換期權價值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉換概率為p時，對可轉換債券債務、股權和期權的價值確認產生很在差異，從而對公司的債務權益比等產生很大影響。因此，在改進的預期價值法下，前例ABC公司可轉換債券計算如下：應確認的債務價值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬)元；應確認的股權價值=0.3142*68.10=21.40(百萬)元；應確認的期權價值為25.31(百萬)元。此時，ABC公司的債務總值為353.29(百萬)，權益總值為346.78(百萬)，因此債務權益之比則為1.02，比未改進前預期價值法的債務權益比更低。

第7篇：債券價值分析范文

關鍵字：股權再融資；投資價值

中圖分類號：F038.1文獻標識碼： A

一．引言

融資是生產運作的起點，企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動密切相關。國內外大量的理論和實證研究表明，上市公司股權再融資會對公司價值產生負面的影響。隨著經濟全球化的發(fā)展市場的不確定性因素增加，上市公司的投資價值備受關注。因此有必要研究股權再融資方式對上市公司的投資價值的影響。

二． 股權再融資及投資價值概述

（一）股權再融資的概念及影響

股權再融資指上市公司根據對資金的需求，在股票市場上再次公開出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發(fā)、配股和可轉換債券。

股權再融資是上市公司為了擴大生產或改進技術，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導致公司進行股權再融資之后反而對公司價值和經營業(yè)績出現了負面影響。國內外學者通過對股權再融資行為進行實證研究，均得出了股權再融資對公司價值等呈現負面效應的結論。

（二）投資價值的概念及影響因素

本文的投資價值是指投資于上市公司公開發(fā)行且在二級市場上流通的股票投資價值，是依據股票所具有的“內在價值"大小來判斷股票是否具有投資價值。

影響上市公司投資價值的基本因素包括宏觀經濟因素、行業(yè)因素，企業(yè)的內部微觀因素，如公司凈資產、公司的盈利水平等。而影響投資價值的股權再融資因素包括信息不對稱和盈余管理等信息不對稱主要源于大股東在董事會中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權再融資的條件，進行的會計應計項目的調整。

三．股權再融資對投資價值影響的分析

（一）定向增發(fā)對投資價值的影響

增發(fā)包括定向和公開兩種，目前的上市公司增發(fā)融資中，公開增發(fā)所占的比例很小，因此本文討論發(fā)行對象為特定投資者的定向增發(fā)。

上市公司偏好在股價較低時推出定向增發(fā)。由于信息不對稱、投資者的非理性，定向增發(fā)向市場傳遞了公司價值被低估和未來發(fā)展良好的信號，使投資者對上市公司會產生較好的預期，隨后的股價會漲高，從而導致上市公司股票的內在價值被高估。但之后增發(fā)的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長期來看，定向增發(fā)將導致上市公司投資價值的下降。

（二）配股對投資價值的影響

中國證監(jiān)會對配股行為提出了對凈資產收益率的嚴格要求， 這直接誘發(fā)了通過調整應計利潤的盈余管理行為。以應計項目等盈余管理手段帶來的業(yè)績指標的提高不具持續(xù)性，低效率的企業(yè)控制者不能長期地虛增報告盈余，上市公司配股前暫時增加的應計利潤必然在配股后重新調整回來。因此，上市公司的盈余管理行為可能導致配股后經營業(yè)績和股票凈資產收益率的下降。

從我國對盈余管理的實證研究中發(fā)現：我國上市公司盈余管理是增加利潤的盈余管理，這能夠引起股票價格的上漲，從而上市公司的股票的內在價值被高估。根據投資價值相關理論，具有投資價值的上市公司應該是股票內在價值被低估的上市公司，而股票內在價值的高估并不具有持續(xù)性，盈余管理而調整的利潤也終將發(fā)生逆轉。因此長期來看，存在盈余管理情況下的配股，會導致上市公司投資價值的下降。

（三）可轉換債券對投資價值的影響

可轉債的債權性和股權性質使其能夠靈活的影響企業(yè)的資本結構，給企業(yè)帶來盡可能大的價值。但可轉債的有利因素能否發(fā)揮作用還值得商榷，并且可轉債也隱含著對公司造成不利的風險：如果在發(fā)行可轉債后,公司的股價一路飆升,投資者就以較低的價格紛紛轉股,將使喪失以較高的價格籌集資金的機會；另外可轉債的持有者可能不是原股東,轉股后會改變公司原有的股權結構,甚至會變更企業(yè)的控制權；公司業(yè)績一定的情況下,轉股會使得流通的股票數量增多,使公司的每股業(yè)績如每股收益等被稀釋。另外，可轉換債券的發(fā)行本身說明公司缺乏資金，因而可能向市場傳遞負面信號；可轉換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質并不適合發(fā)行可轉換債券，那么發(fā)行行為也會帶來負面作用。這些都將導致上市公司投資價值的下降。

四．小結

在影響公司投資價值的股權再融資因素的作用下，上市公司的股權再融資行為都會對其投資價值產生一定的負面影響，即定向增發(fā)、配股和可轉換債券對投資價值的影響均為負。

參考文獻：

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[3]姚濱.論上市公司投資價值分析[M].廈門大學出版社，2002

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[5]Chen，Kevin C．W．and Yuan Hongqi，2004，Earnings Management and Capital Resource Allocation：Evidence from ChinaS Accounting Based Regulation of Rights Issue[J].The Accounting Review，2007(3)

[6]Tim Loughran and Jay Ritter．The Operating Performance of Firms Conducting Seasoned Equity Offerings[J]．The Journal of Finance. 1997(52)

第8篇：債券價值分析范文

據晨星最新披露的“封閉式基金業(yè)績排行榜”顯示，在72只具備可比性的普通債券型基金（封閉式）中，截至10月30日，海富通一年定開債以今年以來總回報20.08%及最近一年總回報60.58%位列72只可比同類債基冠軍。據《投資者報》記者了解，這只雙料冠軍基金將于11月中旬至12月初再度開放，此前未能及時介入的投資者屆時可以重點關注。

“目前，國內共有65 只一年期開放債基（A/B/C 份額合并計數）。定期開放的運作方式有利于基金進行流動性管理，封閉期內基金規(guī)模相對開放債基而言更加穩(wěn)定，可通過投資流動性不強、但收益較高的產品，或投資價值被低估的產品持有到期，以獲得超額收益。同時，還可以充分運用杠桿進行放大操作以提高基金收益。”華泰證券分析師李晶在其研究報告中指出，定期開放債基雖然犧牲了短期流動性，但能夠換取相對其他開放式債基更高的收益，對于具有固定投資期限，且能夠承受一定凈值波動的中低風險投資者來說，算得上一個較好的選擇。

海富通一年定開債榮獲雙料冠軍

據晨星數據顯示，海富通一年定開債基第一個運作周期凈值增長13.80%，位居同類基金前五分之一。該基金自2014 年11 月15 日起進入第二個運作周期，截至2015 年10 月30 日，設立以來總回報77.6%。值得一提的是，該基金今年以來總回報20.08%及最近一年總回報60.58%，均位列同類型可比基金第一。

海通證券分析師高道德在其最新研報中指出，海富通一年定開債基的良好業(yè)績表現得益于其獨特的產品設計。

“海富通一年定開債基在封閉期內不上市交易，這點不同于普通封基。不上市交易讓投資者固化了投資期限，相當于讓投資者被動屏蔽了凈值波動影響，被動踐行了投資期限內的絕對收益理念。”高道德分析認為，海富通一年定開債基的第二個運作周期正好覆蓋了2014 年末大盤股強勢崛起以及2015年初至6月中旬市場持續(xù)瘋狂的行情，兩個階段可轉債均有不俗的表現，基金經理超配可轉債，貢獻較多收益;6 月以來市場震蕩下跌，基金經理逐步降低權益?zhèn)}位，從凈值表現上看，整體凈值回撤幅度并不大。

“封閉期不上市交易的另一個好處在于降低了機構的估值風險。對于普通封基來說，當前凈值兌現的不確定性和流動性補償要求讓這類產品通常會折價交易，且折價幅度隨著到期日的臨近而逐漸收斂。機構投資者資金量較大，一般會選擇在發(fā)行時認購，而不是在二級市場購買，但二級市場上市后大幅折價會在其財務報表中增加一筆浮動虧損，帶來估值壓力。封閉期內不上市使得機構可以按照基金的凈值而非市價來估值，減輕了機構的估值風險。”高道德如是表示。

明星基金經理凌超管理多只冠軍基金

海富通一年定開債券型基金現任基金經理為凌超先生。在2012年3月加入海富通基金公司之前，曾在長江證券公司先后擔任債券高級研究員、投資經理。后又去光大保德信基金公司先后擔任債券研究員、光大保德信增利收益基金經理助理、光大保德信貨幣基金經理。可謂債券研究與投資經驗豐富。

事實上，凌超來到海富通基金公司后業(yè)績也一直表現突出。其目前同時管理多只產品，包括可投資股票及可轉債的偏債債券型基金、不能投資股票，但可投資轉債的準債債券型基金以及貨幣型基金。據Wind數據，截至2015 年11月3 日，凌超管理的準債債券型基金海富通純債以A 份額114.30%、C 份額112.80%的業(yè)績分獲同類冠亞軍;其管理的海富通一年定開債基任職期內凈值增長76.54%，位居同類基金第二;2 只偏債債基海富通穩(wěn)進增利和海富通穩(wěn)固收益凈值分別增長20.65%和25.14%，位居同類前25%水平內，表現突出。

海通證券也在其最新推出的《海富通一年定開債投資價值分析》中認為，基金經理凌超善于利用權益類資產，特別是可轉債，增強組合收益。

“2014年11月15日起海富通一年定開債基進入第二個運作周期，恰逢2014 年末大盤股強勢崛起，基金經理果斷增大杠桿，配置較多可轉債，把握住2014 年年底至2015 年以來轉債大幅上漲行情。而伴隨著權益市場上行，波動加劇，基金經理在6 月對權益?zhèn)}位進行逐步減持，整體上看，此輪大類資產配置效果較佳。并且，從基金凈值表現上看，幾乎沒有參與或是極低比例參與權益市場階段反彈，近期表現較平穩(wěn)。我們認為，基金經理具備較強的大類資產配置能力，會利用權益類資產特別是可轉債增強組合收益，同時操作偏右側，追求確定性收益。”海通證券如是表示。

值得關注的是，根據晨星10月30日數據，同為凌超管理的海富通純債也位列今年以來可比基金的第一名。

固收投資業(yè)績已持續(xù)提升至上游水平

海富通基金成立于2003年，固定收益投資能力在業(yè)界備受肯定。根據海通證券2015年9月30日的基金公司固定收益類基金絕對收益排行榜，海富通基金在80家基金公司中位列今年以來第11名，最近一年第5名，旗下多只債券型基金處在前1/2分位。

第9篇：債券價值分析范文

關鍵詞:價值投資;市盈率;有效性;股票市場

中圖分類號:F2

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)05-0166-01

1 價值投資理論概述

價值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎投資理論。目前學者對價值投資并沒有給出一個嚴格統一的定義。價值投資理論認為上市公司內在價值是股票價格的基礎,價格圍繞內在價值的穩(wěn)固基點上下波動。股票內在價值決定于經營管理等基本面因素,而股票價格在短期內除了受內在價值的約束,還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,一家績優(yōu)企業(yè)出現安全邊際時,對其投資就具備所謂的價值。

2 價值投資策略的適用條件

2.1 投資對象的長期性和業(yè)績的優(yōu)良性

價值分析非常注重對公司以往的數據分析。如果沒有可靠精準的分析數據,我們將無法拿出有效的證據來估算企業(yè)的價值。由于價值投資具有優(yōu)化配置證券市場資源的功能,業(yè)績優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞,而那些業(yè)績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績優(yōu)良的公司。因此,業(yè)績優(yōu)良的公司更具投資的價值性,同時,價值投資更適合長期性投資。

2.2 參照物選擇的穩(wěn)定性

在運用價值投資策略時,必須在同等投資環(huán)境下對不同投資工具的投資效果進行橫向比較,使投資收益最大化。例如,投資債券的收益率要高于銀行利率,投資股票的收益率應該高于同時期的債券的收益率。我們進行價值投資的有價證券經過可靠的歷史數據即歷史收益率的分析要有比市場平均的收益率更高更穩(wěn)定的收益率。

2.3 市場的有效性

市場價格能夠充分反映所有信息,時間越長反映的信息越充分、準確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格,才能保證價值和價格的關系得以體現和發(fā)揮。否則,價格體現價值的能力將受到限制,價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發(fā)生變化。

3 價值投資策略在中國證券市場上的適用性

3.1 價值投資策略在中國證券市場的歷史表現

1997 年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念,以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003 年QFII 在中國成功啟動。由于QFII 采用了成熟的價值投資理念,促進了價值投資在中國的發(fā)展。國內的一些基金公司追隨QFII 的擇股原則,選擇價值投資作為主流的投資理念,并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。

3.2 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析方法

本文所采取的價值投資策略實證研究的具體方法是:首先,選擇一組預備運用價值投資的有價證券,觀察形成期后一年其市場表現,并將其表現與整個市場的平均表現進行比較。對于價值組合的選擇擬以市盈率為指標,選擇10支股票分別組成價值低估與價值高估組合,然后觀察一年期組合各周的收益率狀況,分析組合能否顯著具有獲得高于市場指數的投資獲利能力。隨后,通過所選股票的實際收益率同市場平均收益率比較,觀察價值投資是否有效。

下面具體說明價值投資有效性的實證分析過程:

(1)觀察個股從2008年9到2009年9間連續(xù)兩年的平均市盈率,對各股票按2008年9月1日的平均市盈率指標排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構成價值高估組合,平均市盈最低的10支構成價值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負的股票。據此,形成兩組組合數據,每個組合各10支股票。

(2)觀察所選組合種個股的收益率狀況。在2008年9月到2009年9月一年內,將觀測期間劃分為周,以周為小周期計算兩組組合中各個股每周的對數收益率水平。

(3)假設樣本期內市場平均的周對數收益率為μ,而該兩組樣本在樣本期內的平均周對數收益率為x1、x2,我們對該三對均值分別進行t檢驗,驗證該三種均值水平是否存在顯著差異。

計算公式為:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2

其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分別表示兩組樣本數據的樣本方差。該公式得出的t值衡量了兩組樣本數據的均值之間是否存在顯著的差異。

3.3 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析結果

首先,我們比較低市盈率的10只股票組成的低市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經過計算,其t值為18.9,這說明了低市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。其次,我們也可以比較高市盈率的10只股票組成的高市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經過上述公式的計算,其t值為13.6,這說明了高市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。

因此,我們的結論是,在中短期內選擇低市盈率的股票進行價值投資是有效的,并可以此獲得超額收益,在長期內,價值會根據市場狀況不斷調整,知道趨近于市場的平均水平。所以,長期內價值投資的效果和市場平均水平一致。

參考文獻