投資收益率論文精選(九篇)

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第1篇：投資收益率論文范文

關(guān)鍵詞：長壽風(fēng)險；個人賬戶；精算平衡；投資收益率

中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）06-0003-07

一、引言

在過去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢。人口壽命延長體現(xiàn)了社會發(fā)展水平的提高，但也帶來了長壽風(fēng)險，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來的風(fēng)險。長壽風(fēng)險對社會不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來說，人口壽命增加給社會保障體系帶來巨大壓力，政府必須為未來的預(yù)期壽命延長建立足夠的戰(zhàn)略儲備資金；同樣，對于持有諸多生存保險保單的保險公司來說，也面臨著預(yù)期壽命延長所帶來的年金給付增加的壓力。對于許多金融機(jī)構(gòu)來說，人口預(yù)期壽命的延長也帶來了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會。近些年，國際上關(guān)于長壽風(fēng)險的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國的長壽風(fēng)險研究中。

和世界其他國家一樣，我國養(yǎng)老體系也因長壽風(fēng)險而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長，這一長壽風(fēng)險加大了基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個人賬戶的支付年限延長。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個人賬戶數(shù)量將增加，且個人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢。為了應(yīng)對老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國政府不得不將改變多年的“個人賬戶空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。

很顯然，長壽風(fēng)險將對該個人賬戶的“做實(shí)”帶來重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個人賬戶“財務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個人賬戶達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對國家、企業(yè)和個人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國個人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測了未來幾十年基本養(yǎng)老保險制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對基本養(yǎng)老保險基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問題進(jìn)行了測算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對中國男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測結(jié)果對養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計，發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來基本養(yǎng)老保險個人賬戶帶來很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時間序列分析中的希爾伯特-黃變換對死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險層次的劃分，并基于此提出了“長壽風(fēng)險分級基金”來應(yīng)對個人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。

本文借鑒現(xiàn)有國內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對未來人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測出在一定概率下未來人口死亡率的區(qū)間估計，從而可以更好地評估個人賬戶收支在未來面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。

二、長壽風(fēng)險模型與數(shù)據(jù)來源

1992年提出的Lee-Carter模型是長壽風(fēng)險模型的重要開端，該模型通過時間和年齡兩個角度來擬合中心死亡率的對數(shù)：

[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）

在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時間的對數(shù)死亡率平均，反映了年齡對死亡率的影響；[kt]代表了時間對死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對時間影響的敏感程度，即斜率。

該模型對美國以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問題，例如高齡擬合以及共線性等問題。對此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長壽風(fēng)險指數(shù)進(jìn)行測度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：

[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）

該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。

[tkt=0]，[xβx=1] （3）

同時，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計來代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。

[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]

（4）

在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個年齡的中心死亡率隨時間變化的趨勢。未來的死亡率可以通過如下方式進(jìn)行估計，同時可以用Bootstrap方法來進(jìn)行區(qū)間估計：

[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）

本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源是中國人口統(tǒng)計年鑒。分組方式是每個年齡一組，同時設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。

分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個矩陣。同時我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時間較晚，故時間維度沒有考慮1995年。

本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開發(fā)的免費(fèi)開源軟件，提供了跨平臺的數(shù)學(xué)計算環(huán)境，世界各地的開發(fā)者為它開發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。

三、未來中國人口死亡率預(yù)測

下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計（4）來擬合中國人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果。

從擬合后計算的參數(shù)結(jié)果來看，無論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢，中國社會存在長壽風(fēng)險，其下降的斜率代表了長壽風(fēng)險的嚴(yán)重程度。同時，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對長壽風(fēng)險的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說明我國超老齡人口的健康狀況改善程度要超過普通老齡人口。除了趨勢之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動，這是由于人口抽樣所帶來的干擾：我國人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。

圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時間的死亡率（ R2=0.95）。

從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對于不同年齡的時間維度擬合效果相對較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。

從圖2中可以看到，隨著時間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢（第二行圖），同時隨著年齡的增加，死亡率上升，同時死亡率最高的年代時間是1994年和1996年（第三行圖）。

為了更好地度量長壽風(fēng)險并對未來死亡率進(jìn)行預(yù)測，我們需要對死亡率[kt]進(jìn)行時間序列建模并預(yù)測，這里我們采用的時間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測結(jié)果如圖3所示。

上圖2中給出死亡率逐漸降低的過程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測，該結(jié)果如圖4所示。

需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時，結(jié)果會有一定的波動。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。

從預(yù)測結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過程，而且這種降低的趨勢并沒有減緩，這也預(yù)示著長壽風(fēng)險將長期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動性。

四、退休年齡與投資收益率分析

為了對個人賬戶平衡進(jìn)行計算，我們用泊松Bootstrap方法來產(chǎn)生1000個未來死亡率樣本并利用這些樣本來模擬未來死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來預(yù)期余命的變化。

從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來的要快，這正是長壽風(fēng)險中風(fēng)險的含義。同樣對于女性來說，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。

在確定收益模式（DB）下，個人賬戶的平衡公式由（6）給出。

[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]

（6）

在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們設(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。

這樣，通過Bootstrap方式得到的1000個死亡率抽樣樣本，我們可以計算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計和區(qū)間估計（95%置信度），結(jié)果如表2所示。

從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個人賬戶在退休時候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計算最佳退休年齡，我們設(shè)定特定的替代率，并由此計算對應(yīng)的退休年齡。

同時，我們還注意到，如果個人賬戶替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。

在考慮退休年齡的同時，我們也可以從另外一個角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來得到對應(yīng)的關(guān)系。

首先設(shè)定投資收益率i為5%，來看一下男性在不同時間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時個人賬戶替代率將保持在10%左右。

接下來設(shè)定投資收益率i為6%，計算結(jié)果如表4所示?？梢钥吹?，到2020年前，男性退休年齡無須提高，也能保持替代率為10%。

表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時的退休路徑。

從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時候，退休年齡也需要從2013年開始調(diào)整，并從61歲開始。

如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時的女性退休年齡情況以及個人賬戶替代率。

由此可以看到，長壽風(fēng)險給個人賬戶帶來的壓力方面，女性要比男性大得多。

當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。

綜合計算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：

（1）當(dāng)我們保持個人賬戶替代率為10%的目標(biāo)的時候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。

（2）女性的個人賬戶壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對此，只有提升投資收益率來進(jìn)行彌補(bǔ)，計算表明投資收益率達(dá)到7%的時候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過市場險資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會有一定的實(shí)現(xiàn)難度。

（3）為了減少女性個人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計算，我們進(jìn)一步的計算表明，此時需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過渡到62歲，而女性逐步過渡到60歲。

五、結(jié)論

本文利用泊松雙線性模型來度量中國長壽風(fēng)險，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來的共線性等問題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來的死亡率曲線，從而對個人賬戶平衡進(jìn)行了計算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。

從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對女性來說，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。

如果將男女統(tǒng)一起來解決女性個人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個方案是可行的。

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第2篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)收現(xiàn)付 基金積累 養(yǎng)老保障

近年來，關(guān)于養(yǎng)老保障現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制兩種籌資模式優(yōu)劣的爭論日漸平息，但由于現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的比較研究對科學(xué)構(gòu)建多支柱養(yǎng)老保障體系具有重要意義，我國下一步養(yǎng)老保障體系改革中，仍將面臨兩種籌資模式的混合使用，因此，對這個問題的深入研究至關(guān)重要。

一、我國養(yǎng)老保障體系籌資模式

我國養(yǎng)老保障體系籌資模式經(jīng)歷了從完全現(xiàn)收現(xiàn)付向現(xiàn)收現(xiàn)付與基金積累相結(jié)合模式的轉(zhuǎn)變。在養(yǎng)老保障制度建立之初，基本上采用現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式。1993年，十四屆三中全會通過的

(一)決定我國養(yǎng)老保障籌資模式的關(guān)鍵因素

養(yǎng)老保障不同籌資模式在收益率、分散風(fēng)險等方面各有優(yōu)劣，我國養(yǎng)老保障應(yīng)建立一個多支柱的體系，也就是說將現(xiàn)收現(xiàn)付制度與基金積累制度進(jìn)行有效地結(jié)合。但問題的關(guān)鍵在于，應(yīng)該怎樣在這個多支柱體系中，確立現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累的相對重要性。即我國的養(yǎng)老保障體系是應(yīng)該向智利那樣完全基金積累制呢，還是應(yīng)該像德國，基金積累僅僅是養(yǎng)老金中一個比較小的支柱。要科學(xué)地決定不同籌資模式在我國養(yǎng)老保障體系中的作用，必須考慮以下幾個方面的因素。

1．現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的收益率高低。薩繆爾森的生物收益率包括工資增長率和勞動力增長率兩個部分。世界各國普遍預(yù)測，我國將在很長一段時間保持經(jīng)濟(jì)的高速增長，也就是說在一個較長的視野內(nèi)，我國的工資增長率將保持在較高水平。從我國的人口金字塔結(jié)構(gòu)來看，如果保持現(xiàn)行的計劃生育政策不變，未來5～10年。我國的勞動力總量還將繼續(xù)增加，隨后勞動力總量趨于穩(wěn)定并逐步減少。初步估計，未來十年，我國生物收益率應(yīng)該保持在7％～10％這樣一個較高的水平。

從我國的市場收益率來看，至少在可以預(yù)見的幾年內(nèi)。很難做出過高的估計。人民幣將在一個較長的時期內(nèi)保持升值的壓力，與20世紀(jì)日元快速升值類似，大量投機(jī)資本的涌入將迫使人民幣利率水平停留在較低的水平，長期債券的收益率也將長期低迷。雖然資本市場2006年出現(xiàn)了大幅上升。但是股票市場反復(fù)無常的特性和養(yǎng)老基金的本質(zhì)，決定了養(yǎng)老金的收益率不應(yīng)該過度依靠股票市場。因此，在可預(yù)見的5～10年內(nèi)．我國的現(xiàn)收現(xiàn)付制度收益率將會明顯高于基金積累制度收益率。

2．城市化進(jìn)程。城市化快速推進(jìn)在很大程度上提高了我國現(xiàn)收現(xiàn)付制度的競爭力。未來20年是我國城市化快速推進(jìn)時期，據(jù)預(yù)測城市人口將年均增長1％～1．5％。城市化進(jìn)程的推進(jìn)將導(dǎo)致社會養(yǎng)老保障覆蓋面的快速擴(kuò)大。在城市化進(jìn)程中。大部分新進(jìn)入社會保障體系范圍的是年青勞動力，他們的加入給緩解現(xiàn)收現(xiàn)付制度支付壓力帶來了巨大的機(jī)遇。按照

3．構(gòu)建和諧社會的要求。構(gòu)建和諧社會已經(jīng)成為當(dāng)前黨和國家的中心任務(wù)之一。十六屆六中全會提出了構(gòu)建社會主義和諧社會的9個目標(biāo)．其中一個目標(biāo)就是，到2020年。社會就業(yè)比較充分，覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會保障體系基本建立。因此，在設(shè)計養(yǎng)老保障體系的籌資模式組合時，應(yīng)該充分考慮構(gòu)建和諧社會的要求。

在構(gòu)建社會主義和諧社會中，社會養(yǎng)老保障體系的一個基本功能主要表現(xiàn)在兩個方面：一個是基本保障功能，另一個是再分配功能?；颈Ｕ瞎δ艿淖饔弥饕w現(xiàn)在保障養(yǎng)老保障體系范圍內(nèi)人口的基本生活需要，再分配支柱的主要作用是體現(xiàn)社會公平的要求。特別是在我國收入差距不斷擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)快速增長的大背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付支柱可以在再分配方面發(fā)揮重要作用。在我國現(xiàn)行體制下，通過社會統(tǒng)籌賬戶為制度覆蓋人口提供相當(dāng)于上一年度地區(qū)人均收入水平20％的養(yǎng)老金，可以在同一代人中的不同收入階層進(jìn)行再分配。同時在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，退休人口也可以分享經(jīng)濟(jì)增長的成果，促進(jìn)代際和諧相處。

因此，從構(gòu)建和諧社會的要求和我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的現(xiàn)狀來看，在社會養(yǎng)老保障體系的建設(shè)中，應(yīng)該更加重視現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的作用。

4．資本市場發(fā)育程度和養(yǎng)老保障基金管理水平。

根據(jù)現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的特性，資本市場發(fā)育水平越高，基金積累制度的優(yōu)勢更加容易發(fā)揮，養(yǎng)老保障基金管理水平越低，現(xiàn)收現(xiàn)付制度就更有優(yōu)勢。從現(xiàn)狀看，我國資本市場整體發(fā)育水平還比較低，還無法適應(yīng)社會養(yǎng)老基金保值增值的需要，但正處在快速發(fā)展過程中。從養(yǎng)老保障基金管理水平來看，我國國家級社?；鹜顿Y收益率一直在3％左右徘徊．在2006年股市全面上升的情況下出現(xiàn)了一定程度的改善。從地方各級社會保障基金管理水平來看，很多地區(qū)基本的管理制度尚不完善，因此，我國資本市場發(fā)育水平和養(yǎng)老保障基金管理水平在一定程度上制約了過于龐大的基金積累制度。但可以預(yù)見，在5—10年后，我國資本市場發(fā)展水平將大幅提高。公共管理水平也將不斷提升，為強(qiáng)化基金積累制度的作用奠定了基礎(chǔ)。

(二)現(xiàn)行籌資模式的替代率

現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金應(yīng)該能夠滿足退休職工的基本生活需要，從生活角度來衡量，其占城鎮(zhèn)職工平均工資的比例應(yīng)該不低于城鎮(zhèn)生活的恩格爾系數(shù)。按照國家統(tǒng)計公報．20o5年我國城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)為36．7％，說明在現(xiàn)階段現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重不應(yīng)該低于35％。考慮到社會生產(chǎn)力進(jìn)步的因素．該比重應(yīng)該保持在30％以上。國發(fā)[2005]38號文件對養(yǎng)老金替代率有了比較明確的規(guī)定，即繳費(fèi)年限每增加1年，基礎(chǔ)養(yǎng)老金提高l％。按照這個規(guī)定，繳費(fèi)35年的職工．其現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重應(yīng)該是35％。也就是說現(xiàn)收現(xiàn)付的基礎(chǔ)養(yǎng)老金能夠保障人的基本生活。

對于強(qiáng)制性儲蓄支柱的替代率，則需要一系列假設(shè)。主要是未來強(qiáng)制性儲蓄投資收益率的假設(shè)、未來平均工資增長率的假設(shè)以及退休后投資收益率的假設(shè)。在一個較長的時間跨度內(nèi)，強(qiáng)制性儲蓄支柱能夠提供的養(yǎng)老金替代率與這三個因素關(guān)系十分密切。假設(shè)一個工人收入始終保持社會平均水平。繳費(fèi)35年。起始繳費(fèi)年限工資為W，繳費(fèi)比率為x，為簡化起見，繳費(fèi)期間和養(yǎng)老金領(lǐng)取期間投資收益率保持在R．35年間社會平均工資增長率為A，退休時積累的養(yǎng)老金被轉(zhuǎn)化為等額年金。其養(yǎng)老金替代率衡量標(biāo)準(zhǔn)以退休時社會平均工資為準(zhǔn)，如果該工人在退休后能夠繼續(xù)存活Y年，那么，養(yǎng)老金替代率SR計算公式為：

可以看到，當(dāng)X=8％，R=4％，Y=15，A=4％時，SR=0．141，即由強(qiáng)制性儲蓄支柱提供的養(yǎng)老金替代率為14．1％。表l是在Y=15，R和A分別取不同數(shù)值時強(qiáng)制儲蓄支柱的替代率。

由表1可知。強(qiáng)制儲蓄支柱替代率對投資收益率和工資增長率相當(dāng)敏感。投資收益率越高，替代率越高，工資增長率越低，替代率越高。在我國長期保持較高儲蓄率的情況下。投資收益率很難大幅提高。特別是我國還面臨著人民幣長期升值的壓力，我國利率水平很難出現(xiàn)大幅上升。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)在未來很長一段時間將保持高速增長態(tài)勢，按照“十一五”規(guī)劃，“十一五”時期人均國民收入增幅將保持在7．4％左右，從2010年到2020年經(jīng)濟(jì)也將保持較高增長速度。因此，社會平均工資增長率也將保持較高水平。在投資收益率較低和工資增長率較高的情況下，強(qiáng)制儲蓄支柱所能產(chǎn)生的替代率并不理想。在表1中．比較理想的情況下替代率可以達(dá)到22．2％，比較不利的情況下替代率僅能達(dá)到10％左右。

筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)保持高速增長，投資收益率很難提高的情況下．應(yīng)該將強(qiáng)制儲蓄養(yǎng)老支柱的規(guī)模限制在比較小的范圍。因此，國發(fā)[2005]38號文件將計入個人賬戶規(guī)模的繳費(fèi)比例從1l％降低到8％，雖然在一定程度上是為了緩解個人賬戶空賬規(guī)模不斷擴(kuò)大的應(yīng)對手段，在本質(zhì)上也符合我國國情，因此是科學(xué)的。

二、構(gòu)建面向社會主義和諧社會的“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系

根據(jù)對現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的對比研究，結(jié)合我國國情認(rèn)為。我國的養(yǎng)老保障體系應(yīng)該從現(xiàn)行的“三支柱”向“3+2”支柱轉(zhuǎn)變。

(一)基本框架

“3+2”支柱是三個基本支柱加上兩個補(bǔ)充支柱。其中三個基本支柱對每一個城市職工都是平等的，他們都有權(quán)利加入或使用這三個基本支柱，使用兩個補(bǔ)充支柱則需要滿足一定的資格條件。

三個基本支柱的第一支柱是社會統(tǒng)籌養(yǎng)老保險支柱，用現(xiàn)收現(xiàn)付的方法，提供一定水平待遇確定的養(yǎng)老金，并保證養(yǎng)老金水平隨著社會生產(chǎn)力的變化而調(diào)整。該支柱能夠保證城鎮(zhèn)居民的基本生活。第二支柱是政府強(qiáng)制儲蓄計劃，該計劃采取繳費(fèi)確定的方式，積累資金采取市場化方式運(yùn)作。該支柱強(qiáng)調(diào)在國家統(tǒng)一監(jiān)控下個人承擔(dān)對自己的養(yǎng)老責(zé)任，將繳費(fèi)與養(yǎng)老金領(lǐng)取緊密聯(lián)系起來，并通過投資實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的增值。第三支柱是個人儲蓄、商業(yè)保險以及家庭贍養(yǎng)。該支柱主要強(qiáng)調(diào)政府和社會以外的力量。

兩個補(bǔ)充支柱的第一支柱是社會救濟(jì)支柱，與失業(yè)保險等措施一起，共同保障城鎮(zhèn)居民的生存需要。補(bǔ)充支柱的第二支柱是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險，通過一定的優(yōu)惠措施，鼓勵企業(yè)為其員工建立的養(yǎng)老保障計劃。該支柱的建立，能夠?yàn)椴糠制髽I(yè)員工提供比較豐厚的養(yǎng)老金，并在一定程度上協(xié)調(diào)資本和勞動之間的利益關(guān)系。

值得指出的是，兩個補(bǔ)充支柱針對的對象是有所區(qū)別的，補(bǔ)充支柱的第一支柱針對的是城鎮(zhèn)居民的低收入階層，體現(xiàn)社會對弱勢群體進(jìn)行救濟(jì)的需要，補(bǔ)充支柱的第二支柱針對的是在有一定條件的企業(yè)中工作的職工，目的是為了改善這部分職工的退休生活。對大多數(shù)人而言，三個基本支柱將發(fā)揮主要作用。圖二是“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系的基本圖示。

(二)“3+2”支柱與我國傳統(tǒng)三支柱養(yǎng)老保障體系構(gòu)想的異同之處

“3+2”支柱與我國傳統(tǒng)的三支柱相比．存在一定的相似之處。主要體現(xiàn)在三個方面：一是都強(qiáng)調(diào)國家、企業(yè)和個人合理分擔(dān)責(zé)任，二是都包括社會統(tǒng)籌、政府強(qiáng)制儲蓄、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老及個人儲蓄等幾個要素。三是都強(qiáng)調(diào)建立多支柱的養(yǎng)老保障體系。

與此同時?！?+2”支柱與我國傳統(tǒng)的三支柱提法存在較大的差異：

第一，“3+2”支柱中，社會統(tǒng)籌養(yǎng)老保險和國家強(qiáng)制性儲蓄計劃是兩個不同的支柱。社會統(tǒng)籌和國家強(qiáng)制性儲蓄從本質(zhì)上存在截然的區(qū)別。從表面上看，在現(xiàn)階段，無論是社會統(tǒng)籌和個人賬戶，都是由國家出面主辦，都是為了保障人民的基本生活，但是，社會統(tǒng)籌和個人賬戶無論在性質(zhì)上還是所發(fā)揮的作用上．都存在顯著的區(qū)別。同時。將社會統(tǒng)籌和個人賬戶兩種不同性質(zhì)的養(yǎng)老支柱加以混淆。一是理論上可能為社會統(tǒng)籌透支個人賬戶提供了一定的空間。二是將兩個養(yǎng)老支柱視為同一個支柱不利于改善對個人賬戶的管理。從長遠(yuǎn)看，社會養(yǎng)老保險個人賬戶要走向市場化管理。但是社會統(tǒng)籌賬戶在很大程度上需要依靠政府來管理，把兩個養(yǎng)老支柱視為一個支柱，在理論上增加了對其進(jìn)行差異化管理的難度。

第二．企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險在我國社會養(yǎng)老保障體系中應(yīng)該是輔支柱而不是主要支柱。主要原因是，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險本身是一個自愿型支柱(或利益誘導(dǎo)性支柱．即通過稅收減免、稅收遞煙等方式鼓勵企業(yè)為其職工建立養(yǎng)老保險計劃)，只有那些有一定實(shí)力的企業(yè)才會為職工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險計劃，因而不具有普遍性。特別是在我國生產(chǎn)力發(fā)展不平衡且存在大量剩余勞動力情況下，必然會有大量勞動密集型企業(yè)不愿意為職工建立養(yǎng)老保險計劃。在社會養(yǎng)老保障體系中，一個不具有普遍性的養(yǎng)老支柱只能看作是補(bǔ)充性支柱。

第3篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：ERP，企業(yè)績效，實(shí)證研究

 

1 引言

企業(yè)資源計劃（Enterprise Resource Planning,簡稱ERP）是20世紀(jì)90年代初由美國著名咨詢公司Garner Group Inc?？偨Y(jié)MRPⅡ的發(fā)展趨勢而提出的一種全面企業(yè)管理模式，主要特點(diǎn)有：在MRPⅡ基礎(chǔ)上，融合JIT、OPT、AM、全面質(zhì)量管理(TQM)等先進(jìn)管理思想，功能覆蓋企業(yè)全面業(yè)務(wù)，并擴(kuò)展到供銷鏈上的有關(guān)合作方。ERP是建立在信息技術(shù)基礎(chǔ)上，利用現(xiàn)代企業(yè)的先進(jìn)管理思想全面地繼承企業(yè)所有資源信息，為企業(yè)提供決策、計劃、控制與經(jīng)營業(yè)績評估的全方位和系統(tǒng)化的管理平臺。就企業(yè)內(nèi)部而言，ERP系統(tǒng)連接各個管理環(huán)節(jié)，使其成為一個有機(jī)的整體，企業(yè)的資源最大程度地發(fā)揮作用。它預(yù)測并平衡供需，是企業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行預(yù)測、計劃及指標(biāo)的一套工具。它能夠?qū)⒖蛻襞c供應(yīng)商完整地連接在一條供應(yīng)鏈上，應(yīng)用已證明的決策程序協(xié)調(diào)銷售、市場、生產(chǎn)、采購、財務(wù)、新產(chǎn)品開發(fā)和人力資源等部門的運(yùn)作。近年來實(shí)證研究，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，很多企業(yè)單純的認(rèn)為實(shí)施ERP就是企業(yè)走向了信息化之路，就能提高企業(yè)的效率，降低企業(yè)的成本。因此越來越多的企業(yè)開始借助ERP來提高企業(yè)績效，提高企業(yè)競爭力。但ERP的實(shí)施是一個艱巨復(fù)雜的工程，是一項高風(fēng)險高成本的投資，它的實(shí)施會給企業(yè)帶來各方面的影響，本文主要從企業(yè)績效方面考慮。

本文接下來的研究框架如下：第二部分關(guān)于相關(guān)文獻(xiàn)回顧;第三部分提出研究假設(shè)；第四部分為研究內(nèi)容，包括數(shù)據(jù)收集，數(shù)據(jù)分析，研究方法和研究結(jié)果；第五部分研究局限和對未來的研究展望。

2 相關(guān)文獻(xiàn)回顧

自從20世紀(jì)80年代以來，關(guān)于信息技術(shù)的投資與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生了兩種不同的觀念，也就是所謂的IT生產(chǎn)率悖論。一種觀念認(rèn)為：IT投資與公司業(yè)績（loveman, 1980; roach, 1987）只有很少,甚至沒有關(guān)系（如Barua等人，1995；BRynjolf son, 1993; weil, 1992）。另一種觀念認(rèn)為：利用信息技術(shù)能較好的提高公司的財務(wù)業(yè)績（Bharadwaj2000;demons and Row1991;Konsynski and Mc-Farlan 1990; Mata et al. 1995 ; McFarlan1984; Porter and Millar 1985)。ERP系統(tǒng)的實(shí)施能使企業(yè)快速的得到回報（SAP,2003a,b; Oracle, 2003a, b; Peoplesoft, 2003). Hunton等（2003）研究了ERP系統(tǒng)的實(shí)施對公司績效的影響，通過比較實(shí)施ERP的公司和未實(shí)施ERP的公司的投資收益率，資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，證實(shí)了ERP的實(shí)施對公司績效的正相關(guān)關(guān)系。Poston andGrabski (2001),在ERP實(shí)施前后利用單變量測試法分析了四個財務(wù)指標(biāo)，結(jié)果表明：ERP的實(shí)施提高了效率，雇員數(shù)量和雇員收入的比例減少了。國內(nèi)也有一些學(xué)者如王立彥，通過實(shí)證分析了ERP系統(tǒng)的實(shí)施與公司業(yè)績增長之關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),實(shí)施了ERP系統(tǒng)的公司在整個財務(wù)業(yè)績上要好于未實(shí)施ERP系統(tǒng)的公司。本文主要通過實(shí)證探討ERP的實(shí)施是否能夠提高企業(yè)的績效論文格式范文。

3 研究假設(shè)

據(jù)美國生產(chǎn)與庫存控制學(xué)會（APICS）統(tǒng)計，使用一個MRPⅡ(ManufacturingResources Planning,制造資源計劃)∕ERP系統(tǒng)，平均說來可以為企業(yè)帶來如下經(jīng)濟(jì)效益。

（1）庫存下降30％~50％。這是人們說得最多的效益，因?yàn)樗墒挂话闫髽I(yè)用戶的庫存投資減少40％~50％，庫存周轉(zhuǎn)率提高約50％。

（2）延期交貨現(xiàn)象減少80％。當(dāng)庫存減少且很穩(wěn)定的時候?qū)嵶C研究，企業(yè)用戶的服務(wù)水平提高了。使用MRPⅡ∕ERP的企業(yè)的準(zhǔn)時交貨率平均提高55％，誤期率平均降低35％，從而大大提高了企業(yè)信譽(yù)。

（3）采購提前期縮短50％。采購人員有了及時準(zhǔn)確的生產(chǎn)計劃信息，能夠集中精力進(jìn)行價值分析、貨源選擇，研究談判策略并了解生產(chǎn)問題，從而縮短了采購時間，節(jié)省了采購費(fèi)用。

（4）停工待料現(xiàn)象減少60％。由于零件需求的透明度提高，計劃也做了改進(jìn)，零件輸送能夠做到及時與準(zhǔn)確，大大減少了生產(chǎn)線上的停工待料現(xiàn)象。

（5）制造成本降低12％。由于庫存費(fèi)用的下降，勞力的節(jié)約，人員和采購費(fèi)用節(jié)省，支出減少等一系列人、財、物的正向效應(yīng)，必然會引起生產(chǎn)成本的降低。

（6）管理水平提高。管理人員減少10％，生產(chǎn)能力提高10％~15％

盡管ERP的實(shí)施帶來很大的經(jīng)濟(jì)效益，但也會遇到重重阻礙，首先人們擔(dān)心ERP的實(shí)施會打破自己的飯碗，所以不愿接受，但實(shí)際上ERP系統(tǒng)在取消許多工作崗位的同時，又提供了許多的附帶更多責(zé)任和價值的工作崗位，企業(yè)必須使全體員工清楚的認(rèn)識到這一點(diǎn)。第二，ERP系統(tǒng)費(fèi)用龐大。除了一些顯性成本如軟件成本，還有一些隱性成本，例如培訓(xùn)費(fèi)用，ERP項目的咨詢服務(wù)費(fèi)用等。而且實(shí)證研究，ERP 作為一項投資,往往伴隨著漫長的投資回報,在業(yè)績提升方面的潛在利益不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)(Nicolaou 2004)。此前,國外學(xué)者指出企業(yè)會因?yàn)镋RP 的實(shí)施而持續(xù)一段時間的混亂狀態(tài),企業(yè)的業(yè)績也會較實(shí)施前差(Deloitte Consulting ,1999) ,企業(yè)不會在ERP 實(shí)施后當(dāng)即產(chǎn)生效益,必須等到員工熟練系統(tǒng)或企業(yè)流程順暢后,效果才會逐步顯現(xiàn)( Koch et al. ,1999 ;Ross ,1999) ,ERP 大約需要2 至5 年甚至更久才會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正面影響(Deloitte Consulting ,1999 ;Daveport ,2000)。綜上，提出如下研究假設(shè)： H0: ERP實(shí)施后的公司業(yè)績明顯好于實(shí)施前的公司業(yè)績。本文主要通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）,資產(chǎn)收益率（ROA）和投資收益率（ROI）三個指標(biāo)來衡量公司業(yè)績。

4 研究內(nèi)容

（1）數(shù)據(jù)收集

本文選取了截至2008年5月安徽轄區(qū)實(shí)施了ERP的上市公司，通過搜索引擎，上市公司網(wǎng)站，巨潮資訊提供的年報，軟件提供商網(wǎng)站獲悉了這些公司實(shí)施ERP的一些具體情況。通過比較ERP實(shí)施的前后兩年公司的業(yè)績指標(biāo)衡量ERP的實(shí)施對公司的影響。在樣本選取過程中，由于一些公司還未實(shí)施ERP,還有些公司在最近一兩年才實(shí)施ERP，由于ERP實(shí)施周期長，目前為止還無法看出效果，所以選取了20個有效樣本，大部分屬于制造類公司。

（2）數(shù)據(jù)分析

對公司業(yè)績衡量主要用三個指標(biāo)ROA,ROI,ATO。ROA 作為衡量公司業(yè)績的指標(biāo)主要是因?yàn)樗枪镜挠芰徒?jīng)營效率的綜合體現(xiàn)( Skousen et al.,1998) , 經(jīng)常被用公司整體業(yè)績的指標(biāo)。這里之所以使用ROA指標(biāo)是因?yàn)镋RP系統(tǒng)的實(shí)施本身就是提高公司的盈利能力和經(jīng)營效率（Brackely,1999;Schaeffer,1996）。企業(yè)實(shí)施ERP就是為了獲得更多的回報，因此用投資收益率（ROI）作為衡量業(yè)績指標(biāo)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)指標(biāo)，在財務(wù)分析指標(biāo)體系中具有重要的作用。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。本文采用ERP實(shí)施前后共四年的數(shù)據(jù)，其中A1表示實(shí)施一年后，A2表示實(shí)施兩年后，F(xiàn)1表示實(shí)施一年前，F(xiàn)2表示實(shí)施兩年前。表1是ERP實(shí)施前后各個指標(biāo)的平均值，表2是實(shí)施前后各指標(biāo)的最大，最小值。

表1 ERP實(shí)施前后指標(biāo)均值對比統(tǒng)計

 

時間

指標(biāo)

F2

F1

A1

A2

ROA

0.0478

0.0409

0.0365

0.0247

ROI

0.0061

0.0244

0.0522

0.0348

ATO

1.0055

0.8904

第4篇：投資收益率論文范文

【關(guān)鍵詞】 水煤漿； 基準(zhǔn)收益率； 資本資產(chǎn)定價模型； WACC

引 言

近期我國眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個熱點(diǎn)話題，酸雨污染程度及溫室效應(yīng)也在加劇，環(huán)境問題嚴(yán)峻。我國是一個富煤、少油、貧氣的國家，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費(fèi)中占75%左右，其消耗過程中幾乎80%未經(jīng)洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環(huán)境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經(jīng)過一定的加工工藝制成的混合物。其制備過程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應(yīng)，同時灰燼含水，有利于除塵，燃燒時能大量減少CO2、SO2、NOx的產(chǎn)生與排放（莫資萍等，2005）。

水煤漿技術(shù)日趨成熟及自身的經(jīng)濟(jì)環(huán)保性使其市場前景廣闊，但水煤漿的生產(chǎn)設(shè)備、配套設(shè)施以及技術(shù)研發(fā)、市場推廣等投入費(fèi)用較大，且缺乏基本的經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)，使得水煤漿項目在投資決策、項目融資等方面缺乏參考依據(jù)，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業(yè)的市場化進(jìn)程。

一、基準(zhǔn)收益率測算的理論及模型分析

基準(zhǔn)收益率與項目的財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率緊密相關(guān)，是財務(wù)評價中最為核心的參數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)收益率方面的測定，國內(nèi)外學(xué)者基本上是以金融投資經(jīng)濟(jì)和企業(yè)價值評估研究領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ)進(jìn)行的，并在評估實(shí)踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產(chǎn)模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險收益性模型，比如資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、Ibbotson擴(kuò)展方法、套利定價模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷的方法，如擴(kuò)展累積模型（The Buildup Summation Model）。

資本資產(chǎn)定價模型是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，在考慮風(fēng)險和收益的情況下來測定權(quán)益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場假設(shè)下進(jìn)行的，在企業(yè)的價值評估中有一定的局限性，主要運(yùn)用于上市公司的數(shù)據(jù)，β值的測定僅考慮了市場的整體波動給單個資產(chǎn)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，未能考慮非系統(tǒng)風(fēng)險對企業(yè)價值的影響。

套利定價模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴(kuò)展方法和擴(kuò)展累積模型均是在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上建立的。套利定價模型不完全依賴于完備市場的假設(shè)，是多因素綜合的結(jié)果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價模型中的影響因素有三個，即公司規(guī)模、賬面價值與市場價值比和市場組合本身，但是規(guī)模因素和賬面價值與市場價值比不容易確定；Ibbotson擴(kuò)展方法比起CAPM模型，考慮了企業(yè)公司規(guī)模報酬率和公司特有風(fēng)險報酬率等非系統(tǒng)因素，但公司特有風(fēng)險報酬率要考慮財務(wù)杠桿收益穩(wěn)定性及其他因素的影響，多取決于評估師的經(jīng)驗(yàn)；擴(kuò)展累積模型是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷來測定基準(zhǔn)收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業(yè)基準(zhǔn)收益率評估，但評估過程中帶入了更多的主觀性。

通過對幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來研究水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率并對風(fēng)險系數(shù)的測定方法進(jìn)行了修正，考慮了股票市場中非同步交易及非系統(tǒng)風(fēng)險因素，并用WACC和CAPM結(jié)合起來對水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行測算。

二、基于CAPM模型水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎(chǔ)上提出的，在該模型分析下，一個投資項目在某一時間段上的預(yù)期收益率等于市場上無風(fēng)險投資項目收益率再加上這項投資項目的系統(tǒng)性市場風(fēng)險系數(shù)乘以該項目的市場整體平均收益率與無風(fēng)險投資項目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價中，后來國內(nèi)外學(xué)者常用于權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率的確定。

本文擬運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）測算水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具體的計算公式如下：

式中，Re為水煤漿行業(yè)權(quán)益資本收益率；Im為社會投資平均收益率；If為無風(fēng)險收益率；βe為投資項目系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)。

（一）無風(fēng)險收益率If的測算

無風(fēng)險利率是衡量整個市場上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩(wěn)定性和保障性的。在選用該數(shù)據(jù)時常?？紤]國家的國債利率和存款利率，但國債品種和期限較多，需要分時間段計算，銀行利率由中國人民銀行根據(jù)市場情況統(tǒng)一，具有權(quán)威性，能反映市場真實(shí)情況，且數(shù)據(jù)易取得。本文根據(jù)水煤漿行業(yè)投資周期特點(diǎn)，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見表1）。

（二）期望市場收益率Im的測算

期望市場收益率是投資者在投資時期望獲得的報酬率，是投資者將預(yù)期能獲得的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。在資本資產(chǎn)定價模型中，期望市場收益率Im反映的是市場平均收益率，應(yīng)用中的關(guān)鍵是確定市場組合。通過對相關(guān)文獻(xiàn)研究，目前確定期望市場收益的方法有：利用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長率確定期望市場收益率、利用社會資本收益率確定期望市場收益率，以及利用股票市場上證指數(shù)收益來確定期望市場收益率。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率是指GDP的年度增長率，按可比價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值可以計算得出。期望市場收益率研究的是市場組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說，并不能反映資本所獲得的報酬，只有在其他數(shù)據(jù)缺失或不容易獲得時，作為近似的期望市場收益率來使用。

社會資本收益率可以作為判別全社會資本收入水平的依據(jù)。一般說來，計算全社會的資本收益率時有兩種方法，一是統(tǒng)計法，即利用統(tǒng)計年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過匯總和分析得出有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算；二是函數(shù)法，采用比較多的是含技術(shù)進(jìn)步的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測算。社會資本收益率可以很好地代表市場組合，但是社會資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個社會的角度研究資本收益率，只能作為基準(zhǔn)收益率的下限。

通過股票市場綜合上證指數(shù)收益確定的期望收益率既可以代表市場組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數(shù)來確定期望市場收益率。在上證綜合指數(shù)計算原則中，對股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應(yīng)的調(diào)整，因此，可以直接按下列公式計算指數(shù)收益率ImT：

式中：ImT表示市場組合在T-1時刻到T時刻的收益率；IndexT表示市場組合在T時刻的收盤指數(shù)；IndexT-1表示市場組合在T-1時刻的收盤指數(shù)。

通過對2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數(shù)計算確定期望市場收益率如表2所示。

期望市場收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數(shù)收益率的平均值，則Im=13.45%。

（三）水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算

1.系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)測算

權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險βe反映的是水煤漿行業(yè)相對于整個市場組合的風(fēng)險程度。當(dāng)水煤漿行業(yè)平均收益率對風(fēng)險的反應(yīng)比市場投資組合的反應(yīng)更大，則水煤漿行業(yè)投資項目相應(yīng)的風(fēng)險系數(shù)值就更大；反之，其相應(yīng)的βe就小。水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe可由下式計算得出：

式中：I為水煤漿行業(yè)市場平均收益率；？滓m2為市場組合的收益率的方差。

通常，在構(gòu)造關(guān)于資產(chǎn)價格的時間序列時，總是假定資產(chǎn)的價格是按照相同的時間間隔記錄的。但現(xiàn)實(shí)中，市場總是存在著一定的交易摩擦，信息到達(dá)市場中不同投資者的時間會存在不同程度的差異，導(dǎo)致有些證券對信息的反映出現(xiàn)時滯，并且造成同一證券市場上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個股票的期望收益，但會對市場組合的期望收益造成統(tǒng)計意義上的虛假現(xiàn)象，從而造成βe被放大或縮小。本文對水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法：

2.價格系數(shù)修正

近年來，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業(yè)在我國市場化不斷加快，但市場化程度并不高。目前，國內(nèi)還沒有以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司。水煤漿項目多為煤炭企業(yè)的一條生產(chǎn)線，與煤炭企業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高。因此，本文從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正。價格是產(chǎn)品價值的貨幣表現(xiàn)形式，可以使用兩種產(chǎn)品市場價格的比值作為價格修正系數(shù)。

式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場價格平均值。

3.非系統(tǒng)風(fēng)險修正

資本資產(chǎn)定價模型中風(fēng)險系數(shù)βe為系統(tǒng)風(fēng)險，除了地區(qū)修正外，水煤漿項目還應(yīng)考慮非系統(tǒng)風(fēng)險，風(fēng)險的主要來源有經(jīng)營管理風(fēng)險、決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政策風(fēng)險、社會風(fēng)險等?？刹捎梅礁ù_定上述主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素的權(quán)重，采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對該項目投資收益率的影響程度。

（1）方根法確定權(quán)重。根據(jù)1―9標(biāo)度法，對水煤漿內(nèi)部決策風(fēng)險A1、財務(wù)風(fēng)險A2、項目經(jīng)營風(fēng)險A3、市場推廣風(fēng)險A4、技術(shù)風(fēng)險A5五項指標(biāo)的相對重要程度進(jìn)行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。

所以上述權(quán)重可以采用。

（2）采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對水煤漿項目投資收益率的影響程度，并確定個別因素的修正系數(shù)，如表4。

4.風(fēng)險系數(shù)βe的確定

從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正，如表5所示。

股票市場所有上市公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率如表6所示。

所有上市公司風(fēng)險系數(shù)觀察值：

（四）水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金收益率的測算

通過對資本資產(chǎn)定價模型CAPM中三個因素的測算，可以得出水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金的基準(zhǔn)收益率。

三、水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值確定

水煤漿行業(yè)自有資金與借貸資金比例的確定依據(jù)所選研究樣本2012年資金結(jié)構(gòu)，取其平均值作為水煤漿行業(yè)的資金比例。經(jīng)計算得借貸資金比率為46.95%（表7）。

水煤漿行業(yè)債務(wù)資金成本取我國2003―2012年中長期貸款利率平均值，三年期貸款利率見表8。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，將WACC結(jié)合CAPM可得水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率如下：

四、結(jié)束語

本文運(yùn)用股票市場綜合上證指數(shù)測算了期望市場收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法對水煤漿行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)進(jìn)行了測算，并用方根法對風(fēng)險系數(shù)進(jìn)行了修正，以WACC結(jié)合CAPM測算了水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

本文的研究可以為水煤漿行業(yè)的投融資決策、風(fēng)險分析提供參考依據(jù)，促進(jìn)水煤漿行業(yè)的市場化進(jìn)程，但是，我國水煤漿行業(yè)市場化程度不高，目前還沒有純粹的以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業(yè)中以煤炭的洗選、銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司且對借貸資金的比例沒有進(jìn)行更細(xì)化的研究。隨著水煤漿行業(yè)市場化進(jìn)程的加快，以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的樣本更容易獲取，屆時水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率將更加準(zhǔn)確。

【參考文獻(xiàn)】

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第5篇：投資收益率論文范文

【關(guān)鍵詞】項目管理；項目決策；項目財務(wù)評價；財務(wù)指標(biāo)分析

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，國際航運(yùn)業(yè)保持了較高的增長速度，其發(fā)展需要世界港口航道的水深相應(yīng)加深，港區(qū)向海域推移，各大港口正在積極拓寬和加深港池、航道，由此引發(fā)了港口業(yè)建設(shè)深水泊位和深水航道的新。為適應(yīng)對外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國也將加速港口基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)建設(shè)。

近年來，N航道工程局雖然實(shí)力在不斷增強(qiáng)，技術(shù)裝備水平也在逐步提高，但與其他航道局相比仍存在巨大差距。為此，N航道工程局提出了以組建公司的形式引進(jìn)8100立方米的自航耙吸式挖泥船的項目。

項目財務(wù)評價是項目管理的重要內(nèi)容，通過項目財務(wù)評價可以對項目的盈利能力、償債能力等做出判斷，從而為項目決策提供科學(xué)依據(jù)[1]。為此，本文將項目財務(wù)評價的理論體系與 N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項目實(shí)際密切結(jié)合，在相關(guān)數(shù)據(jù)估算的基礎(chǔ)上，通過一系列財務(wù)指標(biāo)的計算與分析，考察了該項目的盈利能力及償債能力，為項目決策提供了科學(xué)指導(dǎo)。

二、項目概況

本項目的主要實(shí)施內(nèi)容在于以8100立方米自航耙吸式挖泥船為核心內(nèi)容組建公司，公司的主要投資方為N航道工程局與浙江某民營企業(yè)，投資主要采用職工集資和工程局自籌資金相結(jié)合的方式。公司總的注冊資本為12000萬元，具體股權(quán)出資比例為：N航道工程局出資55%（包含職工出資與工程局出資部分）；浙江某民營企業(yè)出資45%。

三、項目盈利能力分析

（1）項目現(xiàn)金流量與動態(tài)盈利能力分析

根據(jù)現(xiàn)行的項目財務(wù)評價指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項目實(shí)際，本文將選取財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值等動態(tài)指標(biāo)，并通過這些指標(biāo)的計算對本項目的動態(tài)盈利能力做出分析和判斷[2]～[3]。所選取的各項動態(tài)盈利能力指標(biāo)情況詳見表1。

表1 動態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計算公式 說 明

財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于或等于規(guī)定的基準(zhǔn)收益率時，項目才可行。

財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于或等于零時，項目才可行。

注：上表中CI表示現(xiàn)金流入量，CO表示現(xiàn)金流出量，i為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。反指標(biāo)表示該指標(biāo)值越大，項目的動態(tài)盈利能力越低；正指標(biāo)表示該指標(biāo)值越大，項目的動態(tài)盈利能力越強(qiáng)。

經(jīng)估算，本項目計算期內(nèi)第一年的稅前凈現(xiàn)金流量為-13707.9萬元，第二年為4346.58萬元，第三年為4197.08萬元，第四年為4367.08萬元，第五年為4197.08萬元，第六年為4367.08萬元；本項目計算期內(nèi)第一年的稅后凈現(xiàn)金流量為-14061.47萬元，第二年為4009.51萬元，第三年為3909.51萬元，第四年為4036.61萬元，第五年為3909.51萬元，第六年為4036.61萬元。

根據(jù)上述計算公式及相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Excel軟件計算可得：本項目稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為17.10%，稅后為12.81%，均大于規(guī)定的基準(zhǔn)收益率12%；在12%的基準(zhǔn)收益率下，本項目的稅前財務(wù)凈現(xiàn)值為1582.64萬元，稅后為252.94萬元，均遠(yuǎn)大于0。由此可見，本項目具有較強(qiáng)的動態(tài)盈利能力，在考慮資金時間價值的情況下，項目經(jīng)濟(jì)效益狀況良好。

（2）項目損益與靜態(tài)盈利能力分析

根據(jù)現(xiàn)行的項目財務(wù)評價指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項目實(shí)際，本文將選取投資凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率等靜態(tài)指標(biāo)，并通過這些指標(biāo)的計算對本項目的靜態(tài)盈利能力做出分析和判斷[4]～[5]。所選取的各項靜態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總情況詳見表2。

經(jīng)估算，本項目總的固定資產(chǎn)投資為18105萬元，第一年的凈資產(chǎn)最高為13733.01萬元，計算期內(nèi)的年均息稅前利潤總額為2488.25萬元，年均凈利潤為2167.13萬元，年均營業(yè)收入為9787.5萬元。

根據(jù)上述公式及相關(guān)數(shù)據(jù)計算，本項目的總投資收益率為13.74%（2488.25/18105）；項目經(jīng)營第一年的凈資產(chǎn)收益率為12.62%（1733.01/13733.01）；銷售凈利潤率為22.14%（2167.13/9787.5）。由此可見，本項目的總投資收益率、最低的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利潤率均高于同行業(yè)相似項目的平均水平，項目具有較強(qiáng)的靜態(tài)盈利能力，項目經(jīng)濟(jì)效益狀況良好。

表2 靜態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計算公式 說 明

總投資收益率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

凈資產(chǎn)收益率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

銷售凈利潤率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值時，才可行。

四、項目償債能力分析

根據(jù)現(xiàn)行的項目財務(wù)評價指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項目實(shí)際，本文將選取流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)等反映項目償債能力的指標(biāo)，并通過這些指標(biāo)的計算對本項目的償債能力做出分析和判斷[6]～[7]。所選取的各項償債能力指標(biāo)匯總情況詳見表3。

表3 項目償債能力指標(biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計算公式 說 明

流動比率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

資產(chǎn)負(fù)債率 反指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值小于等于行業(yè)平均值，才可行。

已獲利息倍數(shù) 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值時，才可行。

經(jīng)估算，本項目的流動資產(chǎn)年初為2000萬元，年末為5993.21萬元；流動負(fù)債年初合計為2000萬元，年末為2098.05萬元；資產(chǎn)總額年初為20105萬元，年末為22287.71萬元；負(fù)債總額年初為8105萬元，年末為8554.7萬元；年均息稅前利潤總額為2488.25萬元；每年的利息總額為576.5萬元。

根據(jù)上述公式及相關(guān)數(shù)據(jù)計算可得：本項目的流動比率年初最低為1（2000/2000），年末為2.86（5993.21/2098.05），均大于1；資產(chǎn)負(fù)債率年初為40.31%（8105/20105），年末為38.38%（8554.7/22287.71），均遠(yuǎn)低于75%；已獲利息倍數(shù)為5.32[（2488.25+576.5）/576.5]，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2。由此可見，本項目具有較強(qiáng)的償債能力，以項目建設(shè)經(jīng)營償還所借資金具有充足的保障。

五、結(jié)語

項目財務(wù)評價是一個開放的、不斷發(fā)展的理論體系，其應(yīng)用性極強(qiáng)。本文通過一系列財務(wù)評價指標(biāo)的計算與分析，考察了N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項目的盈利能力及償債能力，能夠?yàn)轫椖繘Q策提供科學(xué)的依據(jù)。但同時本文也存在諸多不足之處，如財務(wù)指標(biāo)的選取還有待于更加全面等，本人希望這些不足能在以后的實(shí)踐中不斷地得到修正和彌補(bǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：投資收益率論文范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)地產(chǎn);售后返租;定價分析

一、售后返租模式的歷史與現(xiàn)狀

售后返租在國外已有很多年的歷史，主要用于公司已有房地產(chǎn)的處理，目的是增加公司不動產(chǎn)的流動性，通常是被作為一種融資方式來看待的。但在我國，售后返租這種商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)普遍應(yīng)用的手法，是在上個世紀(jì)90年代中期由香港傳入的。傳入之初興起于廣州、深圳等沿海發(fā)達(dá)城市，隨后流傳全國。我國的房地產(chǎn)出售回租和國外的情形有顯著的不同，一是主要運(yùn)用于新開發(fā)的收益性較高的商業(yè)地產(chǎn)，因此不僅具有融資屬性，也成為開發(fā)商的促銷手段之一；二是將一宗面積較大的適宜整體經(jīng)營的商業(yè)地產(chǎn)分割成許多小份的產(chǎn)權(quán)來銷售，然后整體回租。售后返租對我國大型商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展起到了顯著的促進(jìn)作用，但由于這一新型的交易方式在我國出現(xiàn)不久，在理論認(rèn)識上還不成熟，在實(shí)踐上也出現(xiàn)了很多問題。

上個世紀(jì)90年代中期，瘋炒樓花正值方興未艾，由于售房款回籠過早和集中，致使許多見利忘義的不良房地產(chǎn)開發(fā)商，在樓盤未竣工前就卷款而逃，在全國造成了許多爛尾樓并留下許多難以解決的債務(wù)糾紛。鑒此，這種營銷方式出現(xiàn)不久就遭到建設(shè)部的明令禁止。建設(shè)部所頒發(fā)的房地產(chǎn)銷售管理辦法明確規(guī)定：2001年6月1日后，一律不得以返本銷售和售后包租的方式，出售未竣工的房屋，已竣工房屋則不在此列。此后“返租銷售”模式一度沉寂。

最近幾年，由于房地產(chǎn)開發(fā)市場所供應(yīng)的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象極其嚴(yán)重，而且供應(yīng)量偏大，致使競爭變得異常激烈。在產(chǎn)品銷售進(jìn)度難以理想的情況下，開發(fā)商只好在“回報率”、“返租年限”上大做文章，以求在最短時間內(nèi)售出所有已經(jīng)開發(fā)和待開發(fā)的產(chǎn)品，加速資金滾動。正因如此，售后返租又重新抬頭，回報率也從幾年前較保守的每年6％至8％升到了目前的8％至15％不等，返租年限也從以前的3年左右變成現(xiàn)在的10年之久。

二、售后返租模式與其他開發(fā)模式的比較

縱觀這幾年我國的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)可以發(fā)現(xiàn)，除售后返租外，國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)主要采用了只售不租、部分出售部分出租、只租不售等幾種模式。

1.只售不租模式

此種模式是指商業(yè)地產(chǎn)項目在建成后，通過打散分別出售給中小業(yè)主。這種模式使得開發(fā)商在項目開發(fā)過程中的資金壓力大大緩解，降低了開發(fā)項目的資金門檻，有利于項目的開發(fā)運(yùn)作，短期見效非?？?，適合資金實(shí)力不是非常雄厚的公司。但是，單純的出售使業(yè)主的產(chǎn)權(quán)多元化，難以實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營。商業(yè)地產(chǎn)一旦被分割出售，就意味著一個完整的商業(yè)設(shè)施在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)上被徹底分割，失去了它的整體性。購買商鋪的業(yè)主一部分是以經(jīng)營者的身分出現(xiàn)，買商鋪的目的就是為了經(jīng)營，而另一部分業(yè)主則是以投資人的身分出現(xiàn)，并不急于經(jīng)營，有的甚至是為了養(yǎng)老。這就導(dǎo)致許多商鋪在售出之后一直“大門緊閉”。這不僅損害了投資者的利益，帶來較大的投資風(fēng)險，還會損害開發(fā)商的形象，影響城市景觀，對城市社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不良影響。

2.租售結(jié)合模式

為了彌補(bǔ)只售不租方式的不足,解決商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營中可能出現(xiàn)的問題,開發(fā)商找到了租售結(jié)合的方式。具體包括售后返租模式和部分出售部分出租兩種模式。

部分出售部分出租模式是指開發(fā)商將開發(fā)出來的商業(yè)物業(yè)出售一部分,以收回投資成本,余下的資產(chǎn)開發(fā)商自己組建管理公司或聘請專業(yè)的管理公司來出租經(jīng)營,以賺取后期的營運(yùn)利潤。目前,在國內(nèi)主要采取“地產(chǎn)大鱷+商業(yè)巨頭”的形式,即在開發(fā)商開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)之前,就與知名商業(yè)企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,房地產(chǎn)商在受讓土地后規(guī)劃前,充分考慮項目商圈的市場需求,并與其相適應(yīng)的一家或若干家商業(yè)企業(yè)確定合作關(guān)系,在開發(fā)過程中,讓這些企業(yè)參與相關(guān)的規(guī)劃工作,最終使整個開發(fā)經(jīng)營在投資估算、商圈分析、市場定位、業(yè)態(tài)組合、經(jīng)營收益與風(fēng)險控制等多方面更合理、更科學(xué)。在這種方式下,主力店鋪在建成之前就已經(jīng)租給了知名企業(yè),而剩下的非主力店鋪則采取出售的形式。

這種模式有比較突出的優(yōu)點(diǎn)。其一,可以通過銷售商鋪來收回部分資金,一定程度上緩解開發(fā)商的壓力；其二,準(zhǔn)確的商圈分析,合理的市場定位和業(yè)態(tài)組合可減少各種資源的浪費(fèi),使房地產(chǎn)企業(yè)的效用最大化；其三,商業(yè)巨頭的穩(wěn)定租金提高了商業(yè)地產(chǎn)項目整體經(jīng)營的穩(wěn)定性,房地產(chǎn)商可以借助商業(yè)巨頭的品牌效應(yīng)加快中小店的招商進(jìn)度,樹立自身的形象；其四,減少了對假設(shè)周期和資金統(tǒng)籌的影響因素,使投資估算更準(zhǔn)確,資金統(tǒng)籌更順利。但是,這種模式使得大部分商圈采取出租的形式,投資回收期長,開發(fā)商需承受較大的資金壓力。此外,項目的商圈是發(fā)展變化的,在房地產(chǎn)商與商業(yè)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟之后,商圈內(nèi)可能出現(xiàn)原有商業(yè)業(yè)態(tài)改變或非商業(yè)地產(chǎn)改造成商業(yè)物業(yè),在這種情況下,原來設(shè)計的業(yè)態(tài)組合就面臨著重新調(diào)整。

3.只租不售模式

只租不售模式主要包括兩種,即委托專業(yè)招商機(jī)構(gòu)進(jìn)行項目招商出租、自己搭建招商隊伍進(jìn)行出租工作。將國際知名零售商請進(jìn)來有利于整個項目的招商出租,通常國際專業(yè)招商咨詢機(jī)構(gòu)更了解國際知名零售商的需求,所以委托國際知名專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行前期招商出租工作更能有效地促進(jìn)項目的進(jìn)展。該類商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)以出租為唯一模式,意味著開發(fā)商必須先通過金融措施籌措到足夠的資金,將該類商業(yè)地產(chǎn)建設(shè)完成并投入運(yùn)營,再依靠租金收入回收投資、賺取利潤。如果開發(fā)商不能解決項目開發(fā)完成、投入運(yùn)營初期所需要的資金,那么項目是缺乏可行性的。

由于采用出租模式開發(fā)商業(yè)地產(chǎn),前期投入的資金巨大而回收期長,而且前期規(guī)劃、建設(shè)、招商、經(jīng)營管理等都是專業(yè)性極強(qiáng)的工作,因此,需要開發(fā)商不僅要具有開發(fā)商、投資商的背景,同時又應(yīng)該具有經(jīng)營商的背景――至少要組合有專業(yè)開發(fā)、投資、管理背景的管理團(tuán)隊。但是目前我國國內(nèi)的開發(fā)商很難達(dá)到這樣的要求,因此大多數(shù)采用前面兩種開發(fā)模式開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)。

模式只售不租租售結(jié)合

售后返租部分出售、部分出租只租不售

實(shí)質(zhì)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)被分割和轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)在返租期內(nèi)完整，產(chǎn)權(quán)被分割且轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)基本完整且基本無轉(zhuǎn)移

產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)皆完整

優(yōu)點(diǎn)開發(fā)商可盡快回收資金

可收回一定的資金；商業(yè)物業(yè)可順利開業(yè)投資風(fēng)險?。挥欣谔嵘飿I(yè)價值有利于商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營；保持良好的形象

投資者無明顯優(yōu)點(diǎn)出租較容易；有一定的租金回報投資風(fēng)險較小投資風(fēng)險較小

缺點(diǎn)

開發(fā)商不利于商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營；有損形象仍有較大的資金壓力；返租期后的續(xù)租、經(jīng)營困難資金壓力巨大；合作伙伴破產(chǎn)時存在巨大風(fēng)險資金壓力巨大；對開發(fā)商素質(zhì)要求太高

投資者存在較大的投資風(fēng)險存在一定的投資風(fēng)險無明顯劣勢無明顯劣勢

三、售后返租定價分析

(一)商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價的特殊性

和住宅房地產(chǎn)只需確定房屋售價不同，商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價時需要考慮的因素更多，定價的過程也更為復(fù)雜。

(1)售后返租模式作為一種集銷售、融資、經(jīng)營于一體的商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)作模式，定價過程中應(yīng)包含融資因素。

(2)同時確定銷售價格和租賃價格。住宅房地產(chǎn)一般或者銷售或者租賃，因此，在一次交易中要么只需要確定售價，要么只需要確定租金，但在商業(yè)地產(chǎn)售后返租中，銷售和租賃是同時發(fā)生的，售價和租金是緊密相關(guān)的，是同時確定的。

(3)確定包含售價、回報率、返租期三個待定參數(shù)。租金由售價和回報率確定，而售價和租金都和返租期緊密相關(guān)，因?yàn)榉底馄诘拈L短和融資成本及雙方風(fēng)險的分配有關(guān)。

(二)商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價的模型

設(shè)一項售后返租的商業(yè)地產(chǎn)的售價為P，凈租金回報率為i且在返租期內(nèi)保持不變，折現(xiàn)率為r且假定保持不變，當(dāng)不考慮租售雙方的交易稅費(fèi)時，對購買人來說相當(dāng)于投資收益率，對出售人來說相當(dāng)于融資成本，返租期為m年。商業(yè)地產(chǎn)剩余可使用年限為n年，且m≤n，假定返租期滿后的n―m年的商業(yè)地產(chǎn)價值預(yù)計為R。

P=∑mt=1P×i(1+r)t+R(1+r)m（1）

再設(shè)市場凈租金為W，折現(xiàn)率為r0，則該商業(yè)地產(chǎn)的市場價值V由收益法可得

V=∑nt=1W(1+r0)t（2）

第m年時，商業(yè)地產(chǎn)的市場價值按收益法計算應(yīng)為

R=∑n-mt=1W(1+r0)t（3）

記R=k×V，由(2)和(3)知

k=(1+r0)m[(1+r0)n-m-1](1+r0)n-1(4)

k的取值范圍是0＜k≤1，其值的大小取決于返租期m相對于商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)期限n的長短，當(dāng)返租期確定時，k是一個定值。由于m遠(yuǎn)小于n，因此k總是小于1.

將R帶入(1)得

P=∑mt=1P×i(1+r)t+V×k(1+r)m(5)

記融資比例q=P/V

代入(5)并經(jīng)整理可得

i×∑mt=11(1+r)t+kq×1(1+r)m=1(6)

由式(6)可得到以下結(jié)論：

結(jié)論①：當(dāng)融資比例q一定時，凈租金回報率i和融資成本r呈同方向變化；

結(jié)論②：當(dāng)凈租金回報率i一定時，融資比例q和融資成本r呈反方向變化；

結(jié)論③：若要維持融資成本r不變，則凈租金回報率i和融資比例q必然同方向變化。

商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商可采用的價格策略具體有三種：P=V 、P＜V、P＞V。

(1) 當(dāng)P=V，也即q=1。令r=r0，則i=W/V。由式(2)知W/V=1/∑nt=11(1+r0)t。這是商業(yè)地產(chǎn)租賃市場的平均凈租金回報率，以表i0示。即q=1時，若i=i0，r=r0（結(jié)論④）。再由結(jié)論①可知，當(dāng)定價為P=V時，若提供超出市場平均的凈租金回報率，則必然付出超出r0的融資成本。

(2) 當(dāng)P＜V時，此時q＜1。由結(jié)論④和結(jié)論②可知，若i=i0，則q＜1時，r＞r0。這一結(jié)論也可表述為結(jié)論⑤：q＜1時，若i=i0，則r＞r0。同理，由結(jié)論④和結(jié)論③，可得結(jié)論⑥：q＜1時，若r=r0，則i＜i0。由結(jié)論⑤ 、⑥和結(jié)論①可知：當(dāng)開發(fā)商確定P＜V時，若提供市場平均的凈租金回報率，則必然付出超出r0的融資成本，若只愿付出r0的融資成本，則只能給購買人提供低于市場平均的凈租金回報率，從而缺乏市場吸引力。

(3) 當(dāng)P＞V時，此時q＞1。由結(jié)論④和結(jié)論②可得結(jié)論⑦：q＞1時，若i=i0，則r＜r0；由結(jié)論④和結(jié)論③可得結(jié)論⑧：q＞1時，若r=,則i＞。由結(jié)論⑦ 、⑧和結(jié)論①可推知結(jié)論⑨：q＞1且取一定值時，必然存在一個i的區(qū)間，使得當(dāng)i＞i0時，r＜r0。上述結(jié)論表明：當(dāng)開發(fā)商采用P＞V時，若提供市場平均的凈租金回報率，則付出的融資成本必然低于r0；若只付出r0的融資成本，則也可給購買人提供高于市場平均的凈租金回報率；當(dāng)融資比例不變時，必然存在一個回報率區(qū)間，使得回報率i大于市場平均的凈租金回報率而融資成本小于r0。

四、商業(yè)地產(chǎn)商承諾高回報率的動因分析

在我國商業(yè)地產(chǎn)的項目開發(fā)過程中，商業(yè)地產(chǎn)商通常開出8％、10％甚至15％的售后包租收益率，使購買者以為高回報率即意味著高投資收益率，從而使交易順利進(jìn)行。商業(yè)地產(chǎn)商之所以采取這種策略的原因可用上面模型得到的結(jié)論來解釋。

由結(jié)論②知開發(fā)商可以設(shè)定一個具有誘惑力的高回報率，同時通過提高售價增加融資比例達(dá)到降低融資成本的目的。這對于購買者而言意味著購買者花高價買下的房地產(chǎn)并沒有給自己帶來高的投資收益率；相反，購買者還要承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險，因?yàn)榻?jīng)營性售后返租的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險在出租人(也即購買人)一方。這種交易對購買人來說非常不利，但在現(xiàn)實(shí)中仍會發(fā)生，因?yàn)檫@種不利的結(jié)果具有一定的隱蔽性，因而也具有隱性欺騙性。因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)售后返租交易時，買賣雙方在價格談判中僅涉及到售價、回報率和返租期，開發(fā)商會極力渲染高回報率，使購買者以為高回報率即意味著高投資收益率，但投資收益率并不是直接顯現(xiàn)的，它還與銷售價格與真實(shí)價值的比例(即融資比例q)、返租期有關(guān)。購買者雖然可能會察覺到售價偏高，但購買者由于信息的不對稱，難以弄清房地產(chǎn)的真實(shí)價值，并不清楚房地產(chǎn)的價格被抬高了多少，同時受高回報率的誘惑從而成交。

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第7篇：投資收益率論文范文

一、貨幣空間價值與分部報告的關(guān)系分析

（一）貨幣空間價值理論的基本內(nèi)容

1、“貨幣空間價值”的內(nèi)涵

通過對當(dāng)前普遍使用的貨幣時間價值定義的考察，我們認(rèn)為，“貨幣空間價值”就投資來說，實(shí)質(zhì)上就是利潤，也可以說是利息。在給出“貨幣空間價值”的嚴(yán)格定義以前，有必要對現(xiàn)實(shí)的時間價值概念作深入的剖析。

當(dāng)前，國內(nèi)外關(guān)于貨幣時間價值的定義學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)大致有以下幾種：

（1）貨幣時間價值[3]是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

（2）時間價值[4]是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的，其相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。

（3）貨幣的時間價值[5]是指今天的1元錢的價值大于未來的1元錢的價值，其中有三個必須考慮的要素：一是通貨膨脹影響的采購能力；二是未來資金收回的不確定因素；三是資金投資的機(jī)會成本。

對以上三種觀點(diǎn)進(jìn)行分析，有以下三個共同點(diǎn)：（1）時間價值都排除了通貨膨脹與風(fēng)險的影響；（2）時間價值更多的表現(xiàn)為一種投資的回報，與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)；（3）時間價值是一個平均的資金利潤率或平均的資金報酬率。因此，投資報酬率的計算公式可表示為：

其中：K  ——投資報酬率

K* ——純利率（時間價值率）

IP ——通貨膨脹貼水

DRP——違約風(fēng)險報酬率

LRP——流動性風(fēng)險報酬率

MRP——到期風(fēng)險報酬率

RP ——風(fēng)險報酬率

K*是無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均投資報酬率，從財務(wù)管理學(xué)的角度看，就是貨幣的“時間價值率”。它表現(xiàn)為由于時間的變化而產(chǎn)生的價值增值額，排除了一切與時間無關(guān)的因素。但是，該投資收益率的內(nèi)涵與公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中超出“時間”范圍而追求“空間”的價值利益的活動是不相符的。即在平均的剩余資金利潤率中還應(yīng)包括公司改變經(jīng)營領(lǐng)域所帶來的“空間價值”，跨國公司的經(jīng)營活動很好的說明了這一點(diǎn)。因此，平均資金利潤率不僅包括時間價值收益、通貨膨脹的貼水和風(fēng)險收益，還應(yīng)該包括“空間價值”收益。

綜上所述，“貨幣空間價值”應(yīng)該是指公司在經(jīng)營的過程中，由于經(jīng)營領(lǐng)域的變化（包括產(chǎn)品領(lǐng)域和地域領(lǐng)域兩個方面）而實(shí)現(xiàn)的資金價值增值，從量的規(guī)定性上看，其相對數(shù)是扣除時間價值、風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數(shù)即空間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與空間價值率的乘積。

對于此定義，給予以下四點(diǎn)說明：

（1）經(jīng)營領(lǐng)域的變化，指產(chǎn)品領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的變化。即“空間”包括“產(chǎn)品空間”和“地區(qū)空間”兩大方面。產(chǎn)品領(lǐng)域的變化是指公司經(jīng)營過程中，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)了多樣化經(jīng)營，如跨行業(yè)經(jīng)營的集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張；地區(qū)領(lǐng)域的變化是指公司的經(jīng)營突破了現(xiàn)有地區(qū)范圍的限制，出現(xiàn)了諸如跨市縣、跨省份、跨國界的經(jīng)營，如跨國公司出現(xiàn)的跨國經(jīng)營等活動。領(lǐng)域變化的基準(zhǔn)是企業(yè)的初始業(yè)務(wù)與初始地域。

（2）時間價值是“純時間價值”的概念，指公司從建立時起的“穩(wěn)定經(jīng)營”（即不改變產(chǎn)品領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的持續(xù)經(jīng)營）中所獲取的“時間價值”，一旦這種情況發(fā)生了變化，其收益中就包含了“空間價值”的因素。

（3）全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的加強(qiáng)對本定義沒有影響，因?yàn)轭I(lǐng)域限制的減少并不能否認(rèn)客觀存在的領(lǐng)域。從某種意義上說，一體化的加強(qiáng)更能體現(xiàn)出“空間價值”理論研究的價值性和緊迫性。

（4）本定義沒有使用“社會平均資金利潤率”的概念，因?yàn)?，時間價值表現(xiàn)的是一種投資收益，不一定是整個社會的投資回報的平均，完全可能是某個行業(yè)、某個領(lǐng)域的平均回報。

2、“貨幣空間價值”的外延

 “貨幣空間價值”的外延主要包含三個方面：

（1）公司擬介入的產(chǎn)品領(lǐng)域的平均資金利潤率高于現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域的資金利潤率的部分，如不同行業(yè)的收益率的差額。

（2）公司擬介入的地區(qū)領(lǐng)域的平均資金利潤率高于現(xiàn)有地區(qū)領(lǐng)域的資金利潤率的部分，如不同國家的投資收益率的差額。

（3）“雙跨”公司，即既跨產(chǎn)品領(lǐng)域又跨地區(qū)領(lǐng)域的公司的“空間價值”應(yīng)包括以上兩個方面的差額之和。

其中，“差額”指排除了通貨膨脹、時間價值、風(fēng)險報酬等因素影響后的差額。因?yàn)閷τ谔囟ǖ念I(lǐng)域，這些因素的值可能不一致，在確定差額值時需進(jìn)一步進(jìn)行排除，其余值即是領(lǐng)域變化帶來的“空間價值”。

（二）分部報告準(zhǔn)則中關(guān)于“分部”的內(nèi)容

企業(yè)會計制度和分部報告準(zhǔn)則要求企業(yè)分別按業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部編制分部報表。對于業(yè)務(wù)分部，我國習(xí)慣劃分為不同的行業(yè)。準(zhǔn)則定義“業(yè)務(wù)分部是指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的組成部分，該組成部分提供單項產(chǎn)品或勞務(wù)，或一組相關(guān)的產(chǎn)品或勞務(wù)，并且承擔(dān)著不同于其他業(yè)務(wù)分部所承擔(dān)的風(fēng)險和回報?！睒I(yè)務(wù)分部應(yīng)由企業(yè)根據(jù)自身情況自行確定、判斷。而行業(yè)的劃分通常是按照國家政策進(jìn)行的，如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等，二者不是同一個概念，二者的區(qū)別與利弊見“財政部企業(yè)會計準(zhǔn)則——分部報告（征求意見稿）”的分析。

對于地區(qū)分部，準(zhǔn)則定義“地區(qū)分部是指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的組成部分，該組成部分在一個特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)提品或勞務(wù)，并且承擔(dān)著不同于在其他經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營的組成部分所承擔(dān)的風(fēng)險和回報。”

（三）分部報告與空間價值計量的關(guān)聯(lián)性

“貨幣空間價值”是公司在經(jīng)營的過程中，由于經(jīng)營領(lǐng)域的變化而實(shí)現(xiàn)的資金價值增值，領(lǐng)域的變化包括產(chǎn)品領(lǐng)域和地域領(lǐng)域兩個方面，這兩個領(lǐng)域的內(nèi)涵與分別報告準(zhǔn)則中所界定的兩個分部是完全一致的。盡管準(zhǔn)則認(rèn)為企業(yè)提供分部報告是為了幫助會計信息使用者，更好地理解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，評估其風(fēng)險和報酬，以及從整體上對企業(yè)的經(jīng)營情況作出更準(zhǔn)確的判斷。但此處并沒有點(diǎn)出分部報告所包含的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，即企業(yè)不同經(jīng)營領(lǐng)域存在收益率差別，提供分部報告就在于讓信息使用人弄清楚企業(yè)的“領(lǐng)域”價值的差別，并分析這些差別對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的影響，做出合理的決策。正是在這一點(diǎn)上，為貨幣空間價值的計量提供了支持，在沒有一般的貨幣空間價值計量方法之前，完全可以借助于企業(yè)的分部報告提供的數(shù)據(jù)，再結(jié)合數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，計算分析企業(yè)的貨幣空間價值。貨幣空間價值之所以長期被忽視，主要原因就在于“空間價值”的計量非常困難[6]，關(guān)鍵是缺乏數(shù)據(jù)支持。因此，分部報告準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容為空間價值的計量提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，在沒有得出一般概念的空間價值計量方法之前，完全可以借助于企業(yè)的分部財務(wù)報告計算企業(yè)投資的空間價值，并以此作為企業(yè)投資分析的重要數(shù)據(jù)，這就是二者的關(guān)聯(lián)所在。

二、貨幣空間價值的計量

我們認(rèn)為，企業(yè)的投資利潤率主要包含四個部分。

其中：K  ——投資報酬率

K* ——“時間價值率”(純時間價值率)

FP ——“空間價值率”

IP ——通貨膨脹貼水

RP ——風(fēng)險報酬率

計量分析以企業(yè)的地區(qū)分部為例，符號說明如下：

fpij:空間價值率，F(xiàn)Pij：空間價值額，ki：投資利潤率（資產(chǎn)收益率），t：企業(yè)經(jīng)營的時間， ：分部m第t年的投資額， ：分部m第t年的營業(yè)利潤

（一）單一年份空間價值的計算

地區(qū)分部報告主要內(nèi)容如下：

表1

分部

項目

分部1

分部2

……

分部n

營業(yè)利潤

 

資產(chǎn)總額

 

 

計算各分部的資產(chǎn)收益率，得下表：

表2

分部

項目

分部1

分部2

……

分部n

資產(chǎn)收益率

 

資產(chǎn)收益率 ，m≤n。收益率的計算本文推薦使用資產(chǎn)收益率指標(biāo)，而不用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，主要原因在于企業(yè)各分部的資產(chǎn)代表了企業(yè)在本分部的投資份額，資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠表明企業(yè)投入的資產(chǎn)究竟能夠帶來多大的收益或價值增值，分部報告提供的根本也在于讓信息使用人分清企業(yè)各分部的盈利能力，評估其風(fēng)險和報酬，以及從整體上對企業(yè)的經(jīng)營情況作出更準(zhǔn)確的判斷，因此，采用此指標(biāo)比凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)更合適。另外，對于利潤的選擇存在“營業(yè)利潤”、“稅前利潤”和“凈利潤”三個指標(biāo)，注冊會計師考試中對此沒有明確的規(guī)定，準(zhǔn)備中也沒有明確的界定，但筆者認(rèn)為資產(chǎn)收益率的計算宜采用凈利潤指標(biāo)，此時 即為資產(chǎn)凈利率。

計算各分部間資產(chǎn)收益率的差異，假設(shè)分部1為企業(yè)的基準(zhǔn)分部即初始地域，并依次以分部2，分部3，……，分部n-1為基準(zhǔn)分部。計算過程如下矩陣：

      ………………………………………（矩陣1）

本計算矩陣有以下幾個特性：

（1）矩陣左下部為空，屬于上三角矩陣，筆者認(rèn)為本矩陣考察的核心是企業(yè)經(jīng)營地域的改變給企業(yè)經(jīng)營帶來的影響，因此a-b與b-a沒有實(shí)質(zhì)上的差異，因此在考慮了分部1為基準(zhǔn)分部向延生分部2的投資后，就不再考慮分部2為基準(zhǔn)時向分部1的投資，二者之間只存在符號差異；

（2）矩陣的大小為(n-1)×(n-1)矩陣，而非(n-1)×1矩陣，盡管對于整個企業(yè)來說，初始分部只有一個，但是其他的分部也可以作為投資的主體進(jìn)行投資，對于其他分部來說，它就是初始分部；

（3）本矩陣的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。矩陣值的構(gòu)成是企業(yè)各地區(qū)分部資產(chǎn)收益率的差額（ ），這個差額剔除了包含時間、風(fēng)險、投資額等在內(nèi)的所有與企業(yè)地域無關(guān)的因素，即“空間”因素是矩陣中唯一留下的因素，因此，本矩陣反映的實(shí)質(zhì)內(nèi)容就是企業(yè)經(jīng)營地域改變所獲得的“空間價值”。因此，稱矩陣1為“空間價值矩陣”（單一年份），其結(jié)構(gòu)是二維的。

（二）多年份空間價值的計量

如上分析，二維空間價值矩陣反映的僅是單一年份的空間價值情況，如按照此方法計算，各年份均有一份類似的矩陣表，把它們從下到上的疊放就形成了三維立體“空間價值矩陣立體圖”，如下圖：

圖1  空間價值矩陣立體圖

此時，各自年份t的空間價值矩陣為：

     ………………………………………（矩陣2）

此矩陣我們稱為空間價值一般矩陣，其特性與矩陣1相同。

一般矩陣的得出并不能用于企業(yè)投資決策問題，因?yàn)楦髂攴菘臻g價值的差異使得企業(yè)無法選擇合適的空間價值率，因此，在運(yùn)用于企業(yè)決策前，必須歸納出企業(yè)的空間價值通用矩陣，這是一個需要深入研究的問題，筆者在此采用了線性回歸的方法，將三維結(jié)構(gòu)的空間價值一般矩陣壓縮為二維結(jié)構(gòu)的空間價值矩陣表。從空間價值矩陣立體圖上可以看出，對于具體分部來說，各年份的空間價值組成了一（n×1）矩陣，對于企業(yè)來說就是一個n維向量，記為：

 

其中，分部m滿足2≤m≤n，w為分部m對其他分部的投資，如矩陣1的第二列第一分部對第三分部投資和第二分部對第三分部投資，范圍滿足1≤w≤m-1。

將該向量的各個分量 組成數(shù)組進(jìn)行一元線性回歸，得出如下回歸方程：

其中 為決策時的設(shè)定值。

這樣，n維向量就壓縮成了1維向量，將各分部的1維向量放在一起就重新組成一個二維結(jié)構(gòu)的矩陣，如下：

       ………………………………（矩陣3）

 以上矩陣實(shí)質(zhì)上是各分部回歸方程的集合，我們稱之為“空間價值方程陣”或“空間價值矩陣表”。由于此表的結(jié)構(gòu)是二維的，并且是回歸矩陣，也就是在沒有得出普遍適用的空間價值計量模型之前各企業(yè)根據(jù)自己的情況計算出的空間價值一般矩陣表，就像現(xiàn)在所通用的“復(fù)利終值系數(shù)表”等表一樣，并具有類似的功能。

（三）貨幣空間價值一般計量模型

以上的空間價值方程陣盡管可以用于企業(yè)的決策，但是隱含著一個假設(shè)條件：各個分部的投資是獨(dú)立的，即分部1對分部2投資，分部1對分部3投資，但不存在分部1通過分部2對分部3投資的三重甚至多重關(guān)系。事實(shí)是，由于企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的連續(xù)性，企業(yè)總是存在相對獨(dú)立的初始分部，并以此為基礎(chǔ)逐步向下發(fā)展（如下圖2所示），這種情況的出現(xiàn)促使我們必須研究企業(yè)一般化的空間價值計量模型。

為便于計算，將“矩陣3”變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

＝

………………………………………（矩陣4）

企業(yè)分部中無論是業(yè)務(wù)分部還是企業(yè)的地區(qū)分部都存在業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性問題，對于業(yè)務(wù)分部來說，業(yè)務(wù)之間存在差異性，業(yè)務(wù)越類似，業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)性越好，分部的發(fā)展也越容易；對于地區(qū)分部來說，越接近初始分部，相關(guān)限制越少的分部發(fā)展更容易。因此，企業(yè)分部的發(fā)展通常是漸進(jìn)式的逐步線性發(fā)展，這就形成了分部發(fā)展的鏈條關(guān)系，即 的發(fā)展形式。為了計算這種發(fā)展模式的投資收益總額，我們需要作如下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)業(yè)務(wù)分部的發(fā)展存在嚴(yán)格的先后順序，即分部1至分部2至分部3的形式，不存在分部1至3的發(fā)展模式。

在此假設(shè)條件下，將“矩陣4”的分部空間價值作如下的變換處理，重新組合成如下的新矩陣5。

………………………………………（矩陣5）

按照企業(yè)業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)性對矩陣5的各個行向量進(jìn)行排序處理，得到如下的矩陣6。

………………………………………（矩陣6）

很明顯向量 是基本向量，其他向量均為向量 的部分內(nèi)容。因此以下的模型推導(dǎo)以向量 為基準(zhǔn)，其他的向量采用相同的方法。

設(shè)分部1對分部2的投資額為 ，分部2對分部3的投資額為 ，分部3對分部4的投資額為 ，以此類推。分部的設(shè)立即使?jié)M足絕對的連續(xù)性，但可能存在其他企業(yè)對某個分部的投資，因此作如下假設(shè)。

假設(shè)2：各分部間的投資關(guān)系為全資關(guān)系，即100%的控股投資關(guān)系。

由于分部發(fā)展的絕對連續(xù)性，因此分部1的投資總價值可以計算如下：

………………………………………（公式1）

公式1也就是一般空間價值的計量模型。若假設(shè)：

且

則有：  

………………………………………（公式3）

上式兩邊同乘（1+r）得到：

…………………………………（公式4）

公式4減公式3，得到：

 ………………………………………………………（公式5）

變形得到：

 ………………………………………………………（公式6）

所代表的經(jīng)濟(jì)含義是初始分部投資I后，經(jīng)過逐步關(guān)聯(lián)的m－1個分部投資得到的包括空間價值的最終價值，因此，稱 為“空間價值系數(shù)”（單個空間價值率有 個）。也許你已發(fā)現(xiàn)這個系數(shù)與“后付年金（年金存在n個）終值系數(shù)” 十分相似，實(shí)際上，二者之間僅差一個分部的投資額I。在公式1右邊加入 ，即公式3的右邊加入I，則計算出的“空間價值系數(shù)”剛好為 ，加入的 表示分部1對自身投資的投資額，從理論上講初始分部對其自身的投資空間價值應(yīng)等于0，即投資后的價值未變。

不謀而合的是，東北財經(jīng)大學(xué)的喬世震教授曾經(jīng)提出過“資產(chǎn)價值補(bǔ)償系數(shù)”，他以土地估價為例，“通過確定最差空間的資產(chǎn)價值，按照空間價值補(bǔ)償系數(shù)推算非最差空間的資產(chǎn)價值”（空間分塊為 個）的方法，計算出“資產(chǎn)價值補(bǔ)償系數(shù)”[7]為 。這個系數(shù)與本文的“空間價值系數(shù)”十分類似，從空間上看，二者之間恰好差兩個空間的距離，即初始分部和最終分部（排序后的最后一個分部），最終分部的含義與初始分部的含義相同。因此，“空間價值系數(shù)”、“后付年金終值系數(shù)”和“資產(chǎn)價值補(bǔ)償系數(shù)”從空間上看分別相差一個空間的距離。如此我們得出一個結(jié)論，“資產(chǎn)價值補(bǔ)償系數(shù)”是特定條件下“空間價值系數(shù)”的變異特例，“特定條件”是指分部間的投資額相等且分部間的空間價值率相等，“變異”是指二者之間的空間個數(shù)差異。

（四）突破假設(shè)條件的空間價值計量模型

以上的一般計量模型存在兩個假設(shè)條件。對于假設(shè)條件1要求各分部必須連續(xù)，不存在分部1對分部3的投資關(guān)系，事實(shí)上這是不可能的，但這個條件是可以突破的，一般計量模型完全適用于如下的分部發(fā)展模式：

此時，可以把分部3當(dāng)作分部2處理，同理，把分部4當(dāng)作分部3處理。因此，假設(shè)條件1突破的情況下，一般計量模型仍然成立。

對于假設(shè)條件2要求是100%的投資關(guān)系，但通常不是這樣，為此需要加入投資比例的成分。假設(shè)各分部間的控股比例為 （ ），將公式1變成如下形式：

…………………（公式7）

如此我們就得到了一般空間價值計量模型：

三、研究結(jié)論

通過分析本文得出以下幾個結(jié)論：

1.貨幣空間價值不僅在理論上存在，而且可以計量。在當(dāng)前分部財務(wù)報告的支持下，我們可以借助于分部財務(wù)報告提供的分部數(shù)據(jù)，計算企業(yè)跨行業(yè)領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的空間價值，并把它運(yùn)用到企業(yè)以后的決策中，尤其是投資分析、籌資分析等。

2.貨幣空間價值的一般計量模型是： 。其特例形式是： 。二者之間的差別在于投資額與領(lǐng)域投資收益率的差別上，后者各分部間的收益率與投資額都是相等的，這種情況只是一個特例，近似于時間價值的年金形式。

四、有待深入研究的問題

本文借助于分布財務(wù)報告提出了貨幣空間價值的一般計量模型，但這個模型還是一個初始的形式，許多的問題都有待深入研究：

1.關(guān)于空間價值率的正負(fù)問題。在本文的分析中，我們沒有涉及空間價值率的符號問題，實(shí)際上，在模型的得出過程中，我們默認(rèn)了其符號為正值。這種處理方法與當(dāng)前財務(wù)管理中關(guān)于時間價值計量模型的處理方法是一致的。但我們認(rèn)為，無論是空間價值還是時間價值都存在負(fù)值的可能。就時間價值而言，在通貨嚴(yán)重緊縮時期，通貨膨脹貼水是一個負(fù)值，當(dāng)它大到一定程度，就會是整個利率為負(fù)值，這種情況在時間價值的計量模型中沒有給予考慮，在已出版的財務(wù)管理刊物中我們所見到的時間價值都是正的，這是不符合實(shí)際情況的。就空間價值而言，由于各分部的收益差距很大，在出現(xiàn)巨額虧損時，空間價值率必然是負(fù)值，如中國聯(lián)通2002年度的分部報告顯示其CDMA業(yè)務(wù)出現(xiàn)1.03億元的巨額虧損[8]，其空間價值率為 ，其絕對值還小于1，如大于1，則 就出現(xiàn)負(fù)值，此時就會出現(xiàn)一般計量模型的某項為負(fù)值，它對整個模型的影響是什么？有多大？如何消除？都需要深入的研究。

2.空間價值方程陣的求取問題。本文采用的是簡便的直線回歸方法，這種方法雖然簡便，但不符合經(jīng)濟(jì)事實(shí)，很明顯，回歸方法的選取將對空間價值方程陣的數(shù)值有重大的影響，從而影響空間價值計量模型的精度。

3.空間價值計量模型的系統(tǒng)分析與應(yīng)用問題。本文僅從理論上提出了空間價值的一般計量模型，但是這個模型還有待深入研究，尤其是模型的系統(tǒng)性上，這不是一兩篇學(xué)術(shù)論文能夠解決的問題，需要理論界與實(shí)務(wù)界借助于理論分析與實(shí)證研究進(jìn)行專題研究，從而得出更為系統(tǒng)化的空間價值計量模型，本文提出的計量模型希望能夠起到拋磚引玉的效果。另外，空間價值模型不是孤立的，它必須與財務(wù)管理的理論與實(shí)踐緊密結(jié)合才能存在。因而必須將其融入財務(wù)管理的價值分析中，如投資分析、籌資分析、營運(yùn)資金管理、收益分配等相關(guān)內(nèi)容中去，本文作者正嘗試進(jìn)行空間價值的系統(tǒng)研究并把它融入財務(wù)管理價值分析中，這個工作是一個艱難的過程，需要更多研究者的努力。

 

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[1] 唐現(xiàn)杰，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會計學(xué)院院長，主要從事財務(wù)管理的教學(xué)研究工作；黃娟，陳平，哈爾濱商業(yè)大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)樨攧?wù)管理

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[6]唐現(xiàn)杰、陳平：“論貨幣空間價值”，理財者，2003年第2期

第8篇：投資收益率論文范文

根據(jù)普益財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，境內(nèi)發(fā)行并在2010年1月1日至2010年12月20日這一統(tǒng)計期內(nèi)到期的9228款個人銀行理財產(chǎn)品中，零負(fù)收益產(chǎn)品共計32款，其中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品21款，證券投資類產(chǎn)品7款，QDII產(chǎn)品5款。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險案例在所有理財產(chǎn)品中占的比重最大。而在今年第一季度到期的理財產(chǎn)品中，出現(xiàn)零負(fù)收益的產(chǎn)品大多都是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中股票掛鉤型產(chǎn)品。

股票掛鉤型產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中的一個類型，在我國的發(fā)展時間較短，作為銀行來說對這類產(chǎn)品的風(fēng)險防范措施做的還不夠到位。因此，如何看懂這類理財產(chǎn)品，研究這類產(chǎn)品的風(fēng)險形成原因并在這類產(chǎn)品的設(shè)計和操作方面給出一定的策略建議是非常有必要的。

一、銀行理財產(chǎn)品概述

理財產(chǎn)品，即由商業(yè)銀行自行設(shè)計并發(fā)行，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入相關(guān)金融市場及購買相關(guān)金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類產(chǎn)品。

2004年7月光大銀行上海分行率先推出我國第一款人民幣理財產(chǎn)品——陽光理財B計劃第一期，此后，商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品不斷推陳出新，不斷滿足著我國居民日益增長的多樣化需求。截至2008年10月末，我國銀行理財產(chǎn)品的銷量突破2萬億的規(guī)模。2010年的理財資金規(guī)模更是高達(dá)7.05萬億人民幣。

二、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風(fēng)險現(xiàn)狀

1.股票掛鉤型理財產(chǎn)品基本現(xiàn)狀

股票掛鉤型理財產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中的一個種類，是指是指理財產(chǎn)品的收益可以直接掛鉤單只股票或者多只股票的價格表現(xiàn)，也可以掛鉤某種股票價格指數(shù)。但有一點(diǎn)需要明確的是掛鉤對象和投資對象是不一定相同的，這類產(chǎn)品的投資對象可以是股票也可以與掛鉤對象的股票沒有關(guān)系。

據(jù)普益財富金融數(shù)據(jù)平臺顯示，2010年21家銀行共發(fā)行結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品647款，其中，掛鉤股票型理財產(chǎn)品總計發(fā)行164只，有127只理財產(chǎn)品掛鉤股票，有2只掛鉤相關(guān)的指數(shù)，另有35只股票型理財產(chǎn)品未列出其掛鉤股票。2010年發(fā)行的理財產(chǎn)品中，到期且公布到期收益率的結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品共496款，零負(fù)收益產(chǎn)品27款，占比5.44%。2011年一季度到期的零負(fù)收益產(chǎn)品共有5款，這些產(chǎn)品均為證券投資類或股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品收益跟股票市場表現(xiàn)密切相關(guān)。

2.股票掛鉤型理財產(chǎn)品風(fēng)險現(xiàn)狀

根據(jù)各種股票掛鉤型的理財產(chǎn)品的風(fēng)險特征不同，可以將這類產(chǎn)品分為兩個大類，分別是：申購新股類、股票類。其中股票類產(chǎn)品還可按照收益決定因素的不同分為三個小類，分別是：到期價格決定型、波幅決定型以及多觀察期平均水平?jīng)Q定型。

（1）申購新股類股票掛構(gòu)型理財產(chǎn)品風(fēng)險現(xiàn)狀

這類產(chǎn)品募集資金主要用于申購新股套利。前幾年，我國一級市場與二級市場價差仍然較大,因此很多銀行推出的股票掛鉤類產(chǎn)品屬于“打新股”類。該品種的特點(diǎn)是，收益穩(wěn)定但不高，大于銀行利率,年化收益在10-20%左右。

申購新股類理財產(chǎn)品的實(shí)際收益率遠(yuǎn)低于預(yù)期收益，主要原因有兩點(diǎn)。一方面，由于越來越多的資金進(jìn)入理財市場，購買申購新股類產(chǎn)品的資金量越來越大，產(chǎn)品各自打新股的中簽率顯然就會相應(yīng)的降低，從而導(dǎo)致這類產(chǎn)品收益率降低達(dá)不到那么高的預(yù)期收益。另一方面，以往，新股上市首日很少出現(xiàn)破發(fā)的情況，打新股幾乎穩(wěn)賺不賠，新股申購類理財產(chǎn)品又往往以網(wǎng)上新股申購為主要投資方向，在新股上市的頭幾個交易日內(nèi)便賣出，可以穩(wěn)賺一、二級市場的價差。但從2009年開始，新股在上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，給這類申購新股類的理財產(chǎn)品帶來了很大的風(fēng)險。

（2）股票連接類股票掛構(gòu)型理財產(chǎn)品風(fēng)險現(xiàn)狀

設(shè)定投資的股票并設(shè)定觀察期,封頂和終止條件,目前有很多銀行都推出了此類產(chǎn)品。銀行掛鉤的股票一般比較穩(wěn)定,與指數(shù)平均漲幅相差不大。年收益隨指數(shù)漲跌不定,一般在10~30%,當(dāng)然如果市場不景氣的話,收益就低,甚至是有零負(fù)收益情況出現(xiàn)。在這類產(chǎn)品中，按照實(shí)際收益的決定因素可以再分為三類。

①到期價格決定型

到期價格決定型可以理解為將產(chǎn)品收益分為若干固定區(qū)間，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格不同，投資者獲得對應(yīng)的不同投資收益率。

這類產(chǎn)品的風(fēng)險主要表現(xiàn)為所掛鉤標(biāo)的的到期價格。這類產(chǎn)品在發(fā)售時，產(chǎn)品條款中事先約定若干個不同的標(biāo)的資產(chǎn)到期價格區(qū)間，每個區(qū)間相對應(yīng)一個投資收益率：當(dāng)產(chǎn)品到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格落入哪個區(qū)間，則投資便可享有相應(yīng)的投資收益率。

②波幅決定型

這類理財產(chǎn)品的收益率不是單純與標(biāo)的股票組合或指數(shù)的表現(xiàn)掛鉤，而是取決于標(biāo)的資產(chǎn)在規(guī)定時間區(qū)間內(nèi)的收益率最大值以及最小值。實(shí)際上就是取決于標(biāo)的資產(chǎn)在規(guī)定時間內(nèi)的波動率，波動越大則收益率的最大值與最小值的差越大，則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

這類產(chǎn)品的收益率計算方法特殊，風(fēng)險表現(xiàn)不是標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益而是預(yù)期波動，波動越大則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

③多觀察期平均水平?jīng)Q定型

該類產(chǎn)品設(shè)有多個產(chǎn)品觀察區(qū)間，以標(biāo)的資產(chǎn)在每個觀察區(qū)間中的最高或最低的收益率作為各觀察區(qū)間的的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，最終將各觀察區(qū)間的表現(xiàn)平均得到該類理財產(chǎn)品的產(chǎn)品收益。另外，這類產(chǎn)品往往也設(shè)有收益率上限。

中國外資 這類產(chǎn)品的風(fēng)險主要在于投資期限過長，多觀察期的產(chǎn)品期限在一年或一年以上面臨的標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生波動是常見的，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也無法完全避免。

三、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風(fēng)險形成原因

無論是哪種分類下的股票掛鉤型理財產(chǎn)品，都有著共同的風(fēng)險形成原因，大致可分為產(chǎn)品自身風(fēng)險和外部環(huán)境風(fēng)險兩類。

1.產(chǎn)品自身風(fēng)險

（1）產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的問題

2009年1月份的22款零負(fù)收益產(chǎn)品中，有7款零收益產(chǎn)品掛鉤的是農(nóng)產(chǎn)品概念，而大宗商品泡沫的破裂使得產(chǎn)品遭遇重大風(fēng)險，在加上沒有自動贖回機(jī)制，導(dǎo)致在多個觀察期后依然無法止損。

（2）產(chǎn)品設(shè)計定價問題

股票掛鉤型理財產(chǎn)品會出現(xiàn)風(fēng)險的原因主要是產(chǎn)品的收益設(shè)計定價太復(fù)雜。掛鉤股票的理財產(chǎn)品設(shè)計方法多種多樣，市場上大多數(shù)這類產(chǎn)品都是分為固定收益部分和期權(quán)收益部分兩方面。

固定收益部分定價相對簡單，一般可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來計算。關(guān)鍵是確定對未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，它不是無風(fēng)險利率，一般采用與固定收益部分期限、收益率等相近的債券的貼現(xiàn)率。這個未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率的高低在很大程度上決定了產(chǎn)品收益的風(fēng)險大小，貼現(xiàn)率的不確定性是產(chǎn)品風(fēng)險形成的重要原因。

期權(quán)收益的計算方法較為復(fù)雜，掛鉤股票產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的基本上都是規(guī)模大、質(zhì)量好、影響大的籃籌股或指數(shù)，也可以根據(jù)客戶的具體需求而選擇某類股票或指數(shù)。掛鉤股票產(chǎn)品到期收益與掛鉤標(biāo)的直接相聯(lián)系。目前掛鉤行權(quán)方式多樣化，除常見的歐式期權(quán)外，其他的期權(quán)種類越來越受到關(guān)注，行權(quán)方式也越來越復(fù)雜。并且銀行的掛鉤股票產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的數(shù)目在不斷增加，多種標(biāo)的之間在地理位置、行業(yè)領(lǐng)域等方面開始出現(xiàn)較大差異，另外，掛鉤多個標(biāo)的的相對表現(xiàn)多樣，如選擇多個標(biāo)的中表現(xiàn)最差、最好或一般的標(biāo)的。掛鉤方式的復(fù)雜大大增加了產(chǎn)品定價的難度。

2.外部環(huán)境風(fēng)險

（1）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險都是指當(dāng)市場價格出現(xiàn)不利的變化而導(dǎo)致的風(fēng)險，這也是理財產(chǎn)品面臨的最常見的外部風(fēng)險，掛鉤股票類理財產(chǎn)品同樣不可避免的會有市場風(fēng)險產(chǎn)生。比如說2007年初很多銀行推出了掛鉤海外市場績優(yōu)股票的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)和持續(xù)惡化，全球資本市場遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致這些結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品收益均不佳。有些現(xiàn)在到期的零負(fù)收益產(chǎn)品是投資于國內(nèi)股票或基金市場的證券投資類產(chǎn)品，都經(jīng)歷了2008年股市大跌行情，所以出現(xiàn)了不同程度的負(fù)收益情況。

（2）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險是指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于掛鉤股票類理財產(chǎn)品的期限普遍較長，這類產(chǎn)品的投資幣種又大多為美元、歐元等外幣,投資該產(chǎn)品就需先將人民幣兌換成相應(yīng)投資幣種,產(chǎn)品到期后,又需將本金和收益兌換回人民幣,這就存在一定匯率風(fēng)險。掛鉤股票型理財產(chǎn)品承擔(dān)了匯率波動、人民幣升值風(fēng)險。此風(fēng)險可能帶來的結(jié)果是，所獲得的投資收益被匯率全部抵消，甚至最后換算為人民幣后的收益率可能為負(fù)。

（3）市場環(huán)境風(fēng)險

作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展需要建立在相關(guān)金融市場健全和發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)之上。我國固定收益產(chǎn)品市場、股票市場、衍生產(chǎn)品市場等金融市場的規(guī)模較小，種類不齊全，還有相應(yīng)的監(jiān)管、法律等各方面也尚未對這類產(chǎn)品做出專門的完善的規(guī)范。可以說，我國銀行理財市場上出現(xiàn)的掛鉤股票類的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品仍是處在初步發(fā)展階段，外部條件的不完善也是導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險的一個重要原因。

四、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風(fēng)險控制策略

1.掛鉤標(biāo)的問題解決策略

我國銀行掛鉤股票類的理財產(chǎn)品經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展時間，在發(fā)展初期階段銀行應(yīng)選擇發(fā)行風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)簡單、清晰的產(chǎn)品，避免產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過度復(fù)雜化。

目前，國外市場上，掛鉤多種標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品較為流行，且掛鉤標(biāo)的之間相互依存，期權(quán)形式復(fù)雜多樣。但結(jié)合我國實(shí)際情況來看，結(jié)構(gòu)類理財產(chǎn)品在設(shè)計上應(yīng)更加符合國內(nèi)投資者風(fēng)險偏好。我國投資者投資水平和風(fēng)險承受能力都相對薄弱，發(fā)展初期的股票掛鉤類產(chǎn)品品種不宜選擇太復(fù)雜、風(fēng)險太高的品種。對發(fā)行者而言，如果靠附加條款扭轉(zhuǎn)不利形勢，勢必傷害投資者熱情，因此在發(fā)行規(guī)模上要“量力而行”，可根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債比例設(shè)計合適的發(fā)行數(shù)量，以從總量上控制風(fēng)險，并且考慮投資者的承受能力，初期應(yīng)優(yōu)先發(fā)展保本程度較高的產(chǎn)品。

待發(fā)行者和投資者都有了一定經(jīng)驗(yàn)后，可以再開發(fā)投資風(fēng)險水平較高的復(fù)雜品種。例如開發(fā)更多新的股價指數(shù)、債券品種、甚至上市股票，以及創(chuàng)新型基礎(chǔ)產(chǎn)品?；A(chǔ)產(chǎn)品越多，可供構(gòu)建股票掛鉤類產(chǎn)品的選擇種類就越豐富，這將促進(jìn)股票掛鉤類產(chǎn)品的更快發(fā)展。

2.產(chǎn)品設(shè)計問題解決策略

首先，產(chǎn)品的收益設(shè)計是按照兩部分分的，固定收益部分一般投資無風(fēng)險債券,主要風(fēng)險在于衍生品投資部分。衍生品定價應(yīng)尋找符合標(biāo)的變化規(guī)則的有效模型,充分預(yù)估不利因素,通過多次模擬來測算產(chǎn)品價格,力爭從源頭上控制風(fēng)險。

其次，在產(chǎn)品銷售前還應(yīng)充分論證風(fēng)險收益。銀行在銷售結(jié)構(gòu)類理財產(chǎn)品時,應(yīng)詳細(xì)分析產(chǎn)品結(jié)構(gòu),并對相關(guān)風(fēng)險收益預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行必要驗(yàn)證,同時還應(yīng)全面了解掛鉤標(biāo)的市場行情及影響因素。在產(chǎn)品銷售時,將此類信息提供給客戶,增強(qiáng)信息透明度。

另外還可加快其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展步伐，可以與股票掛鉤類產(chǎn)品互相借鑒，相互促進(jìn)。如發(fā)展與利率、匯率、商品、信用等掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，首先可以增加投資品種，活躍市場，拓寬國內(nèi)居民的投資渠道，并緩解居民儲蓄存款過高的問題；其次，還可以使投資者熟悉和習(xí)慣適應(yīng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，為股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展奠定思想準(zhǔn)備，為在國內(nèi)廣泛開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

最后，產(chǎn)品設(shè)計方面還有一點(diǎn)值得注意的是縮短產(chǎn)品從研發(fā)到上市的“時間差”，特別是期限短的產(chǎn)品。從銀行的理財師拿出方案，到資金部分定價格，最后交由銀監(jiān)會審批，一般需要15個工作日，再加上15天左右的產(chǎn)品銷售期，就已經(jīng)有一個月左右了，而市場情況可能在此期間發(fā)生巨大的變化，導(dǎo)致原本能大幅盈利的理財計劃變?yōu)樘潛p。銀行可以實(shí)行兩個辦法，一是“打提前量”，預(yù)測近期市場的走勢；二是縮短銷售期，盡早進(jìn)入產(chǎn)品開始日。

3.市場及匯率風(fēng)險解決策略

預(yù)防市場風(fēng)險和匯率風(fēng)險最重要的方法就是做好市場預(yù)測工作。市場預(yù)測是指運(yùn)用科學(xué)的方法，對影響市場供求變化的諸因素進(jìn)行調(diào)查研究，分析和預(yù)見其發(fā)展趨勢，掌握市場供求變化的規(guī)律，為經(jīng)營決策提供可靠的依據(jù)。預(yù)測為決策服務(wù)，是為了提高管理的科學(xué)水平，減少決策的盲目性，銀行需要通過預(yù)測來把握未來市場變化的有關(guān)動態(tài)，減少未來的不確定性，降低決策可能遇到的風(fēng)險，使決策目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)。

銀行需要做到的是在市場波動劇烈的情況下，及時調(diào)整產(chǎn)品類型，推出掛鉤類理財產(chǎn)品分為“看多”、“看空”和“雙向”三種，可以交由客戶自行選擇，從而自動實(shí)現(xiàn)發(fā)行人風(fēng)險沖，降低風(fēng)險對沖成本，提高潛在收益。

4.市場環(huán)境解決策略

國內(nèi)衍生品市場不發(fā)達(dá)，對銀行在掛鉤股票類理財產(chǎn)品的定價和風(fēng)險對沖兩方面造成了客觀的、短期難以克服的技術(shù)障礙。而國外的金融市場環(huán)境則較為發(fā)達(dá)，存在場內(nèi)外多層次的衍生品市場，外資機(jī)構(gòu)可以通過相互參照完成衍生品定價，并進(jìn)行充分的風(fēng)險對沖。我國應(yīng)多借鑒國外市場發(fā)展進(jìn)程，克服在國內(nèi)條件的不充分，尤其是可以進(jìn)行風(fēng)險對沖的市場的不存在或不發(fā)達(dá)情況，避免中資機(jī)構(gòu)在自主發(fā)行股票掛鉤類產(chǎn)品方面遇到的技術(shù)障礙。

上一條提到的銀行可以將推出的掛鉤類理財產(chǎn)品分為“看多”和“看空”兩種，從而自動實(shí)現(xiàn)發(fā)行人風(fēng)險沖，降低風(fēng)險對沖成本，提高潛在收益這樣的方法也是需要一定的外部條件才能達(dá)成的。

五、結(jié)論

我國國內(nèi)個人金融理財業(yè)務(wù)處速發(fā)展階段，市場前景十分廣闊，銀行理財產(chǎn)品市場將更加快速的發(fā)展壯大，但同時也出現(xiàn)了“零收益”和“不保本”的風(fēng)險。本文主要討論了掛鉤股票型理財產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險形成原因，主要有：產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的自身問題、產(chǎn)品設(shè)計問題、市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及外部條件的不完善。提出為了防范這些風(fēng)險的對策，主要有：完善理財產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的的選擇、設(shè)計產(chǎn)品時做好風(fēng)險的驗(yàn)證和對沖、縮短產(chǎn)品設(shè)計的“時間差”，另外需要做好市場的預(yù)測工作和外部條件的完善工作。

參考文獻(xiàn)：

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［2］李志強(qiáng) 賴勁宇 熊松 商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品風(fēng)險防范問題淺析。會計之友，2010.19

第9篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：投資收益，償付能力，保險資金運(yùn)用，房地產(chǎn)

 

一、我國保險資金投資現(xiàn)狀和意義

中國保監(jiān)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止到2010年上半年全國保費(fèi)收入7998.6億元，同比增長33.6％，增速較去年同期提高27.1個百分點(diǎn)。其中，財產(chǎn)險增長33.5％，人身險增長33.7％。截至6月底，保險公司資金運(yùn)用余額4.17萬億元，較年初增長11.3％。其中，銀行存款占比30.5％，債券占比51.8％，投資基金、股票、股權(quán)等權(quán)益類投資占比15.1％，其他投資占比2.6％。上半年，保險公司共實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益755.2億元償付能力，投資收益率1.93％。 經(jīng)營效益方面，財產(chǎn)險公司上半年實(shí)現(xiàn)承保利潤39.6億元，實(shí)現(xiàn)承保盈利的公司24家，較去年同期增加13家，車險業(yè)務(wù)扭虧為盈，承保盈利22.7億元。與此同時，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初步顯現(xiàn)，人身險公司預(yù)計利潤總額295.2億元，實(shí)現(xiàn)盈利的公司15家，比上年同期增加3家。

保險資金運(yùn)用和保險保費(fèi)收入一樣，是推動保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的雙輪之一。保險公司一個重要的利潤來源就是運(yùn)用保險資金，運(yùn)用保險資金也就是保險投資。保險合同是一種長期契約，保費(fèi)進(jìn)入保險公司后，重要的是如何通過保險資金的投資運(yùn)用使保費(fèi)保值增值論文提綱怎么寫。因此，保險投資在保險公司的經(jīng)營中占有舉足輕重的地位，資金運(yùn)用是保險公司防范風(fēng)險的重要手段，是對保險公司產(chǎn)品創(chuàng)新的有力支持，是發(fā)揮保險資金融通功能的基礎(chǔ)和前提。2009年10月1日，新《保險法》開始施行。新《保險法》與時俱進(jìn)，適應(yīng)保險資金運(yùn)用的新形勢和新要求，新修訂的保險法拓寬了保險資金的運(yùn)用渠道，對保險資金運(yùn)用方面作出了重要的修改和完善，必將進(jìn)一步促進(jìn)保險資金的科學(xué)、穩(wěn)健、安全運(yùn)用。

二、保險資金投資變動的主要方向

新《保險法》第106條第2款規(guī)定：“保險公司的資金運(yùn)用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；（三）投資不動產(chǎn)；（四）國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。增加了“投資股票、證券投資基金份額等有價證券”、“投資不動產(chǎn)”的規(guī)定，刪除了“保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險業(yè)以外的企業(yè)”之條文。隨后，2010年8月《保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》公布償付能力，并于8月31日起正式實(shí)施，打破先前規(guī)定的保險資金直接投資股票和購買基金的比例，打開進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的大門。2010年9月保監(jiān)會又出臺了《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》和《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，分別規(guī)定了保險資金進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域的投資規(guī)則和保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)的規(guī)則。

保險資金投資不動產(chǎn)成為此次保險法中最引人關(guān)注的內(nèi)容之一。不動產(chǎn)投資規(guī)模大、期限長，比較符合保險資金追求長期、價值、穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。放開該渠道可發(fā)揮保險的資本融通功能，支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并優(yōu)化保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理地防范金融風(fēng)險。

保險公司資金涉足不動產(chǎn)是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中房地產(chǎn)行業(yè)跌宕起伏而不斷變化的。早在90年代初，保險公司與其他領(lǐng)域企業(yè)一樣，對于房地產(chǎn)熱潮興奮不已。當(dāng)時國家還沒有制定相關(guān)的政策法規(guī)來約束，保險公司已經(jīng)挖了不動產(chǎn)第一桶金，開辟了不動產(chǎn)處女地。隨著中國保監(jiān)會的成立，國家相關(guān)監(jiān)管政策也陸續(xù)出臺。保險公司資金涉足不動產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槔米杂匈Y金購置自用辦公樓，通過集團(tuán)旗下信托、資產(chǎn)管理公司，或者是與其他公司合辦專業(yè)公司進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域。在新保險法出臺之前，各家比較大的保險公司在不動產(chǎn)方面的投資已經(jīng)初具規(guī)模，它們通過直接和間接方式投資不動產(chǎn)的保險資金，已經(jīng)在市場上形成一種不可小視的力量：如，中國平安借助平安信托和物業(yè)公司，分別在四川、云南、北京、上海等地進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域；中國人保和中國人壽也有各自得意之作，他們在金融街的辦公大樓已經(jīng)成為醒目標(biāo)志；泰康人壽和民生人壽在京城東三環(huán)購置的兩棟大廈，價值已經(jīng)翻番；泰康人壽早在2006年就成立了泰康置地公司，2009年投資10億元打造泰康養(yǎng)老社區(qū)；新華人壽在長安街購置的樓宇，太平保險在上海大手筆購置的大樓。并且保險公司還通過簽訂協(xié)議，為未來拓展做好準(zhǔn)備，如：2009年人保投資控股有限公司與金融街控股股份有限公司在北京簽署100億元戰(zhàn)略合作協(xié)議；國壽投資與信達(dá)投資公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中國平安借助旗下信托公司與地產(chǎn)巨頭金地集團(tuán)和綠城集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2009年12月30日償付能力，生命人壽與佳兆業(yè)及其附屬公司簽訂了為期五年的策略聯(lián)盟框架協(xié)議，將以租賃、買賣、信托、抵押融資等方式開展合作。

就不動產(chǎn)市場而言，有商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)和寫字樓建設(shè)及療養(yǎng)院、廉租房建設(shè)等等。商業(yè)地產(chǎn)和寫字樓建設(shè)是獲利豐厚的領(lǐng)域。《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》中對保險資金不動產(chǎn)投資規(guī)則的劃定，可以看成是對保險資金不動產(chǎn)投資的正式啟動論文提綱怎么寫?！掇k法》規(guī)定，保險資金可以投資基礎(chǔ)設(shè)施類不動產(chǎn)、非基礎(chǔ)設(shè)施類不動產(chǎn)及不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品。而《辦法》中明確規(guī)定了保險資金投資不動產(chǎn)的“三不”原則：不得投資或銷售商業(yè)住宅、不得直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)（含一級土地開發(fā)）、不得投資設(shè)立房地產(chǎn)開發(fā)公司或投資未上市房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)（項目公司除外）。不動產(chǎn)投資須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動產(chǎn)（項目公司）的名義，以商業(yè)房地產(chǎn)的方式開發(fā)和銷售住宅。投資養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等不動產(chǎn)，其配套建筑的投資額不得超過該項目投資總額的30％。《辦法》要求保險機(jī)構(gòu)不得以投資股票的方式控股房地產(chǎn)企業(yè)，已投資設(shè)立或者已控股房地產(chǎn)企業(yè)的，應(yīng)限期撤銷或者轉(zhuǎn)讓退出。對超大項目投資，保監(jiān)會將重點(diǎn)關(guān)注。按照規(guī)定，保險公司投資不動產(chǎn)，投資金額超過20億元或者超過可投資額度20％的，應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議簽署后5個工作日內(nèi)向中國保監(jiān)會報告。以上也可以看做是保監(jiān)會對保險資金的風(fēng)險控制措施。

三、保險資金投資不動產(chǎn)的風(fēng)險管理

保險公司資金投資不動產(chǎn)，目的是為了防范風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)資金長期匹配，獲得穩(wěn)定收益。房地產(chǎn)市場資金密集性的特征決定了保險公司的資金可能大量投資在此，保險公司一旦在該市場受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。那么從保護(hù)投保人利益以及保險資金安全方面考慮，在保監(jiān)會出臺了相關(guān)的政策措施以后，保險公司也應(yīng)該未雨綢繆，建立健全保險資金投資不動產(chǎn)風(fēng)險管理機(jī)制。保險公司必須從全局和戰(zhàn)略的高度，統(tǒng)一思想認(rèn)識，強(qiáng)化風(fēng)險意識償付能力，增強(qiáng)改善保險資金風(fēng)險管理的責(zé)任感和緊迫感。要健全制度，完善機(jī)制，規(guī)范運(yùn)作，強(qiáng)化披露，采取新的方式，運(yùn)用新的手段，科學(xué)評估保險資金管理風(fēng)險，逐步構(gòu)建全面覆蓋、全程管理、全員參與的新型風(fēng)險管理體系。

1、強(qiáng)化公司內(nèi)部控制

強(qiáng)化公司內(nèi)部控制是加強(qiáng)保險資金風(fēng)險管理的重要措施。首先，細(xì)化流程，規(guī)范風(fēng)險管理行為。各級保險公司要高度重視員工教育和職業(yè)培訓(xùn)，樹立依法合規(guī)管理觀念，不斷提高各級管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德修養(yǎng)。制定鐵的規(guī)則，依法合規(guī)運(yùn)作，嚴(yán)格財經(jīng)紀(jì)律，防范資金管理風(fēng)險。其次，改進(jìn)技術(shù)，完善系統(tǒng)，增強(qiáng)風(fēng)險管理能力。加快引進(jìn)成熟市場的風(fēng)險管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，完善技術(shù)支持系統(tǒng)，推動風(fēng)險管理由定性管理向定性與定量管理相結(jié)合方向轉(zhuǎn)變，不斷提高對投資風(fēng)險的分類、識別、量化和評估能力，能夠迅速有效的應(yīng)對風(fēng)險事件的發(fā)生。此外，由于不動產(chǎn)投資種類和模式繁多，也要注重對操作風(fēng)險的監(jiān)控和管理。保險公司可以通過購買保險來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，一般來說房地產(chǎn)保險業(yè)務(wù)主要有房屋保險、產(chǎn)權(quán)保險、房屋抵押保險和房地產(chǎn)委托保險論文提綱怎么寫。

2、完善政策保障

外部調(diào)控在當(dāng)前國際國內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下是非常必要的償付能力，因?yàn)槲覈ｋU公司自我約束機(jī)制和風(fēng)險控制體系尚未健全，我國不動產(chǎn)市場仍不夠規(guī)范。因此各種宏觀調(diào)控措施應(yīng)配合使用，不能顧此失彼。目前已經(jīng)出臺多部規(guī)定，但這些規(guī)定必須要經(jīng)歷時間的檢驗(yàn)。監(jiān)管層必須在鼓勵保險公司積極探索的同時，加強(qiáng)對其投資不動產(chǎn)的外部監(jiān)管?？傮w監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點(diǎn)，以便使保險公司在償付能力約束下更為自主地進(jìn)行不動產(chǎn)投資。

保監(jiān)會已經(jīng)明確不允許險資投資居民住房、商業(yè)房地產(chǎn)以及參與房地產(chǎn)開發(fā)，這樣要求是有必要的。但是由于這種要求主要是禁止投資普通商品住宅，但是如果保險資金投資寫字樓的話，寫字樓價格上去了會產(chǎn)生比價效應(yīng)。另外可能有曲線投資和擦邊球的現(xiàn)象。這樣會對已經(jīng)高的離譜的房價產(chǎn)生推高作用，對正在實(shí)施且困難重重的房地產(chǎn)調(diào)控產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，中國老百姓買不起房子的還有很多，目前北京市的房價收入比已達(dá)27：1，超出國際平均水平5倍；中國還有很多地方老百姓需要價格低廉的房子，所以建議保險公司先考慮廉租房建設(shè)。國家給予適當(dāng)?shù)亩愂諟p免和保監(jiān)會可以給予高度支持和放寬投資比例。

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soufun.com/money/2010-01-11/3019706.htm