寬松貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：傳導(dǎo)渠道；實施效果；新興市場國家影響分析

中圖分類號：F821 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.32 文章編號：1672-3309（2012）02-74-03

一、量化寬松貨幣政策的產(chǎn)生及其含義

量化寬松貨幣政策是以量化寬松為特點，主要通過在公開市場上購買包括中長期國債等中長期資產(chǎn)的措施向市場注入大量的流動性，以刺激經(jīng)濟發(fā)展的貨幣政策。具體而言，就是中央銀行在經(jīng)濟持續(xù)低迷、銀行信貸量急劇萎縮的情況下，通過大量印制鈔票并用于購買國債等方式，直接向市場注入大量流動性的一種貨幣政策。

二、量化寬松貨幣政策相關(guān)文獻綜述

自2001年日本首次實行量化寬松貨幣政策以來，各國的專家和學(xué)者們對其做了大量的研究，綜合來看，這些研究主要包含以下3個角度：

（一）量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟的三條渠道分析

針對這些量化寬松貨幣政策如何對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，通過怎樣的傳導(dǎo)機制來產(chǎn)生作用，各國學(xué)者做了很多的研究，提出了不同的見解。大量的研究結(jié)論主要集中在三大渠道：低利率預(yù)期引導(dǎo)下的利率傳導(dǎo)渠道、投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道和與財政政策配合使用形成的財政支出擴張渠道三種。

1、低利率預(yù)期引導(dǎo)下的利率傳導(dǎo)渠道

在危機期間，增強人們對政策和經(jīng)濟前景的信心是極其重要的，所以量化寬松貨幣政策能否起到作用極其重要的一點就是政策是否具有可信度。實行量化寬松政策，國家都會進行積極的預(yù)期管理，通過強化公眾預(yù)期來提升人們對經(jīng)濟的信心。一般通過發(fā)表利率聲明、官員公開講話或者暗示等途徑向公眾傳遞一種信息――“只要通縮風(fēng)險持續(xù)存在，或者通貨膨脹率顯著低于目標，就將維持低利率”。以此引導(dǎo)人們產(chǎn)生低利率水平的預(yù)期，從而降低長期利率，以此來影響資產(chǎn)價格，提高人們對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，來達到刺激消費和投資的目的。

Krugman于1998年就曾在其關(guān)于“預(yù)期管理”的著作中提出:當名義市場利率將至零時，能夠影響私人部門關(guān)于未來貨幣政策的“預(yù)期管理”就會變得很重要。并指出即使名義市場利率接近零下界時，中央銀行仍然可以通過提高未來通貨膨脹率預(yù)期的方法來提高現(xiàn)階段的產(chǎn)出水平。

Bernanke（2000）和Clouseet（2003）認為，量化寬松的貨幣政策同常規(guī)貨幣政策一樣，也可通過影響對未來短期利率的預(yù)期來促進經(jīng)濟增長。在零利率或接近零利率的條件下，量化寬松貨幣政策可使央行未來維持零利率的政策更為可信。

Bernanke2004年提出，在美國有證據(jù)表明央行的信息溝通可以幫助公眾對未來政策預(yù)期的形成；他在2009年提出“信貸寬松”的同時，也曾提到當遇到0利率下限時，信息溝通是央行可以利用的最重要的工具之一。

當名義市場利率降至0時，能夠影響私人部門關(guān)于未來貨幣政策的“預(yù)期管理”將會變得很重要，F(xiàn)ujiwara (2006) 和Moussa (2010)等就在其著作中指出在名義市場利率降至零的時候能夠影響私人部門關(guān)于未來貨幣政策資金投放增加很可能使人們對景氣的恢復(fù)產(chǎn)生期待，使人們走出悲劇心理，促進消費和投資，特別是市場可以看到央行大量買入資產(chǎn)，比央行口頭的承諾要更加實在。在這種政策具有一定可信性的前提下，貨幣政策將降低短期利率的預(yù)期，從而影響長期收益率，降低長期利率,最終增加通貨膨脹率預(yù)期，以達到刺激經(jīng)濟活動的目的。

2、投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道

量化寬松貨幣政策，另外一個很重要的組成部分就是央行通過調(diào)整自身資產(chǎn)負債表的構(gòu)成或者擴大其資產(chǎn)負債表的規(guī)模，來向金融市場和實體經(jīng)濟注入大量的流動性。例如央行大量購買中長期國債和其他的中長期債券等。央行通過這些行為可以壓低相應(yīng)市場的中長期利率，使非貨幣資產(chǎn)價格得到了支撐，降低其收益率，增加企業(yè)和公司債券等非貨幣性金融資產(chǎn)的吸引力。由于金融資產(chǎn)之間是具有不完全替代性的，這將促進金融機構(gòu)和公眾投資者調(diào)整其投資組合，帶動公眾的投資和消費，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

Bernanke和Reinhart（2004）認為，改變央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了另外一種潛在的貨幣政策手段，雖然這種政策手段的效力還是有爭議的。

Andres(2004)認為，利率為零附近時的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)渠道的效應(yīng)要大于其在正常利率時的效應(yīng)。

Auerbach和Obstfeld (2005)認為，公開市場上購買政府債券可以抵消在遇到利率零下限時的通貨緊縮價格下降的趨勢。而且央行也可以通過改變資產(chǎn)負債表的規(guī)模和買賣有價證券來改變貨幣政策，以影響總供給的儲備和貨幣余額。因此，即使隔夜拆借利率被壓制到0，央行仍然可以擴大準備金的數(shù)量以超過保證隔夜利率為0或更低時所需要的數(shù)量。

Michale(2009)認為，在流動性成本基本為零的情況下，央行可以通過增加流動性，在一定程度上促使市場參與者調(diào)整自己的投資組合，將資金轉(zhuǎn)向擁有更高收益率的股票和長期債券等資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)價格，降低資產(chǎn)收益率，達到刺激投資的目的。

Zakaria Moussa(2010)從托賓的q理論視角出發(fā)，認為央行通過大量購買中長期國債等措施，在向市場注入大量流動性資金的同時，降低了中長期利率，提高了資產(chǎn)價格。根據(jù)托賓q理論，企業(yè)將會趨向于選擇新的投資，從而增加企業(yè)投資，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。

3、與財政政策配合使用形成的財政支出擴張渠道

直接購買中長期國債和政府擔(dān)保債券等是各貨幣當局當前實行量化寬松政策的重要策略，也會成為量化寬松貨幣后期政策的落腳點。貨幣當局購買國債的操作，減輕了政府的利息壓力，減輕政府的預(yù)算約束，有利于政府財政支出的擴張。Obstfeld和Auebach(2003)就曾經(jīng)對永久性增加貨幣供給以擴張財政支出進行過分析，提出央行可以通過在公開市場購買中長期國債等措施，以不付息的貨幣來代替付息的國債，從而降低政府利息負擔(dān)。

近些年來，我國的眾多學(xué)者也開始加大對量化寬松貨幣政策的關(guān)注和研究，但有關(guān)其政策實施的傳導(dǎo)機制的研究仍然相對較少。

（二）量化寬松貨幣政策的實施效果分析

量化寬松貨幣政策的實施時間并不是很長，目前仍然是一個比較有爭議性的話題，對于這一政策對此次金融危機是否真的有效果，仍然沒有統(tǒng)一的定論。

1、認為量化寬松政策能夠起到預(yù)期中的作用

國內(nèi)外很多學(xué)者對于美國等國家為應(yīng)對此次危機所采取的量化寬松策略是持贊同意見的，并對其實施后的效果進行了相關(guān)分析。Miyao和Ryuzo早在2002年就探討過治理金融危機的策略，他們認為：在開放經(jīng)濟中分析金融危機時利率的降低對經(jīng)濟的影響，其實從某種程度而言就是一種“信用危機”或者說是一種“信貸緊縮危機”，因為危機期間金融機構(gòu)一般都會提高貸款條件或者提前收回貸款以減低風(fēng)險，從而使市場上的可利用信貸急劇收縮。當可貿(mào)易產(chǎn)品的生產(chǎn)產(chǎn)出調(diào)整摩擦并不存在，可應(yīng)用于經(jīng)濟其他部分的比例基本上也無法靈活調(diào)整時，那么利率的減少，將會導(dǎo)致經(jīng)濟的復(fù)蘇和社會福利的提高。

鄭聯(lián)盛(2009)認為，美國在金融危機后的救市政策不但向市場注入了大量流動性而且放松了貨幣政策，進一步降低了貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金率，不斷地排除了政策束縛例如“擴展政策空間如大蕭條以來首次對投資銀行提供流動性”、“參與接管兩房和AIG”等。在奧巴馬政府不斷加大各種財政政策和貨幣政策刺激力度的同時，還能較好地保持政策的連續(xù)性。

戴洵在2010年的文章中以美國為樣本，從對市場信心的影響、對信貸緊縮的影響、對商業(yè)票據(jù)市場的影響和對股票市場的影響四個方面來具體分析此次金融危機下美聯(lián)儲救助政策的效果，他認為在這場危機中美聯(lián)儲不斷增強的危機救助政策避免了市場情緒的崩潰，使得市場的恐慌情緒明顯開始緩和。具體而言這些政策能夠彌補美國國債發(fā)行缺口，可以改善私人信貸市場條件，并且通過對未來通貨膨脹的影響減輕了美國債務(wù)負擔(dān)。

2、認為量化寬松政策存在問題甚至從長期而言是無效的

事實上也有很大一部分學(xué)者仍然是覺得這樣的政策的實施是有很多弊端的，甚至從長期情況而言是無效的。

Fullwiler(2003)認為，量化寬松貨幣政策的效應(yīng)尤其是資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)并沒有被廣泛觀察到。他認為，這一效應(yīng)無效的理由是在危機后經(jīng)濟蕭條和資產(chǎn)價格大幅下跌的情況下，私人金融中介機構(gòu)的資本金受到嚴重破壞，不良貸款大幅增加。私人銀行資本金的嚴重破壞結(jié)果就使金融機構(gòu)對風(fēng)險資產(chǎn)的需求降低，拒絕承擔(dān)更多的投資風(fēng)險。Miyako（2003）的研究表明，對未來的悲觀預(yù)期導(dǎo)致量化寬松在初期無法達到效果，主要是因為量化寬松貨幣政策受到了以下幾個因素的限制：一是日本經(jīng)濟低增長導(dǎo)致的低預(yù)期收益率，二是對持有風(fēng)險資產(chǎn)的謹慎態(tài)度，三是高不確定性，四是對流動性需求非常大。

Takeshi和David Small(2007)利用本世紀初日本的數(shù)據(jù)就實施量化寬松貨幣政策后的投資組合調(diào)整效應(yīng)進行了分析，他們對資產(chǎn)進行了分類――高等級公司債券、低等級公司債券和逆周期的國債以及順周期的股票，并在此基礎(chǔ)上進行了投資組合相關(guān)分析，認為量化寬松貨幣政策降低了逆周期資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，但是卻會提高順周期資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，這就削弱了量化寬松政策的最終效果。同時指出，在零利率政策下，央行大規(guī)模購買中長期國債的行為并非能夠毫無異議地給金融市場帶來凈收益。

國內(nèi)也有很多學(xué)者進行相關(guān)研究。其中對美國等國家實行量化寬松貨幣政策持否定態(tài)度的有：易綱（2009）指出，盡管日本通過量化寬松貨幣政策投放大量流動性，但零利率致使投資者在日元和高收益貨幣之間進行套利交易，不僅影響日本貨幣政策效果，也造成日元匯率波動。李石凱（2010）從貨幣供應(yīng)量變化提出：量化寬松貨幣政策下美聯(lián)儲投放的美元中沒有形成美國國內(nèi)流動性的部分，絕大多數(shù)已經(jīng)溢出美國金融體系，對刺激美國經(jīng)濟無效，但卻會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。

（三）量化寬松政策對新興市場國家的影響分析

量化寬松政策在本質(zhì)上是在接近零的利率水平下向經(jīng)濟體直接注入大量流動性。這些超量的美元、日元等等必然在全球?qū)ふ耀@利機會，以各種形式進入投資和盈利前景更佳的中國等新興市場國家，催生資產(chǎn)泡沫，推高物價水平，掣肘貨幣政策等。

中國人民銀行研究局局長張健華在“2010中國國際金融年度論壇”上就美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策表示，美聯(lián)儲宣布第二輪量化寬松貨幣政策，很大程度上會引發(fā)資本流向新興市場國家，中國面臨的資產(chǎn)價格壓力很大。當前物價水平上漲的壓力不容忽視，年底物價可能超出年初預(yù)期，實際通脹也可能有所上升。央行貨幣政策委員會成員夏斌認為，跨境資本流動政策、匯率制度轉(zhuǎn)軌政策及其他政策的協(xié)調(diào)與銜接，是新興國家在宏觀審慎管理上尤應(yīng)重點關(guān)注的問題。而具體到對中國的影響時，劉元發(fā)（2010）認為美日的量化寬松貨幣政策必然會造成中國通貨膨脹的壓力加大；國際熱錢流入的速度加快，強化了人民幣的升值預(yù)期；加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

在全球經(jīng)濟一體化的形勢下，美日的這種貨幣政策上的改變必然會對中國等新興市場國家產(chǎn)生影響，尤其是對中國而言。我們應(yīng)盡可能處理好自己的對外經(jīng)濟政策，去努力構(gòu)筑防范外部沖擊的“防火墻”，綜合運用多種政策組合抑制這種負面影響的存在。

三、總結(jié)

首先，目前這種全球大規(guī)模實行量化寬松政策的形勢，必將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生難以估量的影響。量化寬松貨幣政策固然可以緩解實施國內(nèi)部的通縮情況，但以美國為例，美元作為世界結(jié)算貨幣和儲備貨幣，這種政策的實施明顯有向全世界輸出通貨膨脹的嫌疑。尤其中國作為美國最大的債權(quán)國，美國的量化寬松政策的實施更是會直接影響到中國。因此，我們應(yīng)該將之后對量化寬松貨幣政策的研究重點放在其可能給中國帶來的潛在風(fēng)險的分析研究，對此保持警惕并研究應(yīng)采取的相應(yīng)措施。

參考文獻：

[1]尚姝.數(shù)量寬松貨幣政策的效果研究：基于日本經(jīng)驗[J].價格理論與實踐，2009，（03）.

第2篇：寬松貨幣政策范文

在大規(guī)模的LTRO操作實施前，市場普遍認為只有歐洲央行充當“最后貸款人”以及實施量化寬松政策才能拯救歐洲，而事實證明并非如此。大規(guī)模的LTRO實施計劃不到半年，由政治風(fēng)險導(dǎo)致的希臘退出的可能性加劇。從歐元區(qū)經(jīng)濟金融基本面來看，歐洲量化寬松政策具有穩(wěn)定市場的作用。但由于歐元區(qū)存在經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性、多邊政府的政治影響、歐洲央行職能及其政策操作的特性等多方面問題，非常規(guī)貨幣政策作用的發(fā)揮受到制約。而對于量化寬松政策本身，非但無法觸動歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性失衡和治理機制不健全等根本性問題，短暫的金融市場反彈更是掩蓋了實質(zhì)性的惡化。

量化寬松政策的效果

首先，基礎(chǔ)貨幣迅速擴張，歐元體系的資產(chǎn)負債規(guī)模激增。自2007年8月以來，歐洲央行便開始增加流動性供給，而歐元體系資產(chǎn)負債表的迅速膨脹主要是在歐債危機時期，尤其是近期兩次大規(guī)模的LTRO操作之后。截至2012年3月2日，歐元區(qū)基礎(chǔ)貨幣比2007年1月增加了近260%，年增長速度超過50%，其中，2011年10月到2012年3月增長了39%，歐元體系資產(chǎn)總量從2007年1月的11383億歐元擴張到目前的30232億歐元。不過，由于受到多國財政約束以及法律對歐洲央行“最后貸款人”角色的限制，歐元體系的資產(chǎn)負債表的膨脹程度仍低于美國央行和英國央行的資產(chǎn)負債表。

其次，廣義貨幣供給的年增長速度有所恢復(fù)。從廣義貨幣增長趨勢來看， 2011年下半年以來，歐元區(qū)廣義貨幣年增長速度明顯加快。并在2011年基本保持在2%以上。尤其是首次長期再融資操作實施之后，2012年1月，廣義貨幣供應(yīng)量（M3）年增長率迅速扭轉(zhuǎn)2011年12月出現(xiàn)的下滑趨勢，實現(xiàn)2.5%的年增長率。但是，相對于基礎(chǔ)貨幣迅速擴張，廣義貨幣絕對增長速度較慢。受金融危機和債務(wù)危機的接連影響，歐元區(qū)2012年1月的廣義貨幣比2007年1月僅增長了20%，遠遠小于基礎(chǔ)貨幣的增長速度。

最后，金融市場的流動性壓力開始緩解，歐元區(qū)整體政府債券的長期收益率開始下降。量化寬松政策有效地防止了銀行由于流動性風(fēng)險壓力而面臨的倒閉風(fēng)險，也為希臘債務(wù)重組提供了良好的市場條件。截至2012年3月底，由于LTRO操作的啟動，歐洲貨幣市場的3個月歐元銀行同業(yè)拆放利率（Euribor）和隔夜掉期指數(shù)的利差，從2011年12月開始持續(xù)快速回落，直至2012年3月初的60個基點，但比2011年7月水平仍高出30個基點。自2011年12月以來，量化寬松政策的加強、歐洲財政整固計劃的推進、希臘債務(wù)重組以及歐元區(qū)永久性穩(wěn)定機制（ESM）的確定等種種利好因素，推動歐元區(qū)整體長期政府債券收益率震蕩下行，除希臘之外的國家與德國政府債券的利差明顯縮小。

量化寬松政策面臨的問題

金融部門產(chǎn)生新的潛在風(fēng)險

寬松政策有助于緩解銀行融資壓力，卻對銀行償付能力和融資成本產(chǎn)生一定的負面作用。因此，在第二次大規(guī)模的LTRO操作后，歐洲主要銀行的股票市值重拾2011年10月以前的下行趨勢，尤其是德國以外的其他國家股市。

量化寬松貨幣政策造成來自金融部門的道德風(fēng)險。通過銀行渠道的量化寬松政策，歐洲央行希望能夠增加銀行體系流動性，并促使銀行體系購買各國國債。根據(jù)ECB（歐洲央行）近期的月度報告，西班牙在2012年1月增加了230億歐元的政府債務(wù)，而意大利增加了201億歐元的政府債務(wù)，在2011年12月至2012年1月間，西班牙和意大利銀行的政府債務(wù)持有分別增長29%和13%，達2300億歐元和2800億歐元。這樣的結(jié)果是，這些國家的銀行可以通過低息貸款購買高收益?zhèn)黾淤~面利潤，從而降低了優(yōu)化資產(chǎn)負債表的動機。目前，西班牙金融機構(gòu)去杠桿化的速度遠遠低于美國，歐洲央行間接銀行渠道的量化寬松方式將為其去杠桿化繼續(xù)提供條件。這一趨勢的結(jié)果是，一旦有國家出現(xiàn)債務(wù)違約，持債銀行將面臨嚴重的償付能力問題。

歐洲銀行業(yè)存在潛在的抵押品不足。在公開市場操作方面，美聯(lián)儲與歐洲央行向市場提供流動性的方式不同。歐洲央行主要通過臨時易方式向市場提供流動性，這些臨時交易的流動性供給建立在抵押基礎(chǔ)上。此外，自歐元啟動以來，歐元區(qū)擔(dān)保市場的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)超過無擔(dān)保市場，成為銀行間相互融資的主要方式，抵押品成為銀行融資的重要媒介。在歐洲近期推出大規(guī)模LTRO臨時交易之后，歐元體系的銀行業(yè)，特別是收債務(wù)危機影響較大國家的銀行業(yè)的大量資產(chǎn)已成為抵押資產(chǎn)。截至2011年，希臘與西班牙銀行體系已經(jīng)抵押的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率達35%和25%，西班牙的這一比例比2005年增加了10%。銀行業(yè)對于抵押資產(chǎn)的比例限制問題并無定論，市場擔(dān)憂銀行業(yè)陷入抵押品不足風(fēng)險的理由來自：一方面，西班牙目前面臨債券違約風(fēng)險，不斷上升的抵押品不足問題可能會影響其進一步的融資能力；另一方面，大量的抵押擔(dān)保融資行為會對銀行無擔(dān)保融資形成沖擊，使銀行間融資成本繼續(xù)提高。

缺乏刺激經(jīng)濟增長的政策配合

量化寬松政策不僅是為了解決流動性問題，也包括刺激經(jīng)濟增長的目標。但是，從日本20世紀末的量化貨幣政策的實施效果來看，有研究認為，日本的非常規(guī)貨幣政策幾乎沒有產(chǎn)生效果，其中部分原因來自于財政政策與貨幣政策缺乏一致性，以及對不斷升值的匯率形勢無能為力。從現(xiàn)實情況來看，歐洲似乎也面臨著同樣的問題。

一方面，歐洲目前缺乏刺激經(jīng)濟增長的貨幣財政政策的配合。歐洲目前采取的是極度緊縮的財政政策和寬松貨幣政策的配合。2012年3月初，25個歐盟成員國達成一致的《穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理條約》，對各國的財政紀律及違反的懲罰做出了更為具體明確的規(guī)定。與此同時，為了防止國家擴大財政支出的道德風(fēng)險，歐洲央行在采取量化寬松政策的過程中，反復(fù)強調(diào)要加強財政紀律。

另一方面，在匯率方面，歐元貶值刺激出口的作用較為有限。自歐債危機以來，歐元的貶值幅度較為有限。根據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，歐元有效匯率在2011年貶值2%。自債務(wù)危機爆發(fā)以來，歐元兌美元主要在1歐元兌換1.2～1.5美元間波動。貶值受限的主要原因在于，美元對自身匯率的決定能力強于歐元，此外，歐元區(qū)經(jīng)常項目也未發(fā)生根本性改變，仍然基本保持收支平衡。進一步地，如果寬松貨幣政策有效，則歐元升值，進而限制歐洲出口增長。

由于結(jié)構(gòu)性增長的改革措施在中期難以見效，缺乏政策配合的貨幣寬松政策對經(jīng)濟增長完全不起作用。自2011年以來，失業(yè)率走勢似乎對量化寬松政策毫無反應(yīng)，希臘、西班牙等國家的失業(yè)率不斷提高，在2011年下半年以來出現(xiàn)加速趨勢。此外，對整個歐元區(qū)而言，經(jīng)濟增長勢頭也不被看好。根據(jù)德國央行和歐洲央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年歐元區(qū)私人部門貸款年增長率為1.1%，比2010年有所下降，而2012年1月和2月貸款增長率仍在下滑；此外，私人部門貸款期限結(jié)構(gòu)趨于短期化，貸款存量增長額由2010年的2093億歐元降至2011年的574億歐元，反映出私人部門對未來經(jīng)濟增長信心不足。

無益于國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

量化寬松貨幣政策無法解決希臘、西班牙等國由于經(jīng)濟金融異質(zhì)性導(dǎo)致的經(jīng)濟周期性波動。統(tǒng)一貨幣對各國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)異質(zhì)性產(chǎn)生的非對稱沖擊無能為力。由于歐洲貨幣聯(lián)盟的各個國家仍然保留著各自的國別特征，在政治制度、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融市場、勞動力市場以及財政體系等方面都存在差異。這些異質(zhì)性會在貨幣聯(lián)盟的各國間產(chǎn)生非對稱沖擊，從而導(dǎo)致價格和產(chǎn)出的明顯差異。國家的債務(wù)危機，反映出歐元國家由于異質(zhì)性而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性矛盾，統(tǒng)一貨幣政策對這樣的非對稱性沖擊無能為力。在債務(wù)國家艱難的經(jīng)濟調(diào)整過程中，量化寬松政策無法糾正歐元區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟失衡。

進而，量化寬松政策不利于糾正國家私人部門的過度舉債。單一貨幣區(qū)為發(fā)展速度快且通脹較高的國家，提供了較低的真實利率和擴大的資金供給。正是充足的低成本資金供給支持了資金的持續(xù)供給，導(dǎo)致金融服務(wù)部門對經(jīng)濟增長的貢獻突出，財政開支過度和私人儲蓄不足的經(jīng)濟模式得以維系。量化寬松政策繼續(xù)為希臘等國家提供較低的融資利率和資金供給，為其債務(wù)調(diào)整提供了軟約束。自危機以來，歐盟對希臘提出了嚴格的、幾乎不可能實現(xiàn)的財政達標計劃。在強大的政策調(diào)整形勢下，希臘的經(jīng)常項目赤字仍然接近GDP的10%。這與歐洲央行非常規(guī)貨幣政策提供的低廉資金供給不無關(guān)聯(lián)。歐洲政策研究中心(CEPS)研究發(fā)現(xiàn)，對于已經(jīng)完全無法進入國際資本市場的國家而言，目前希臘私人部門的信貸成本仍然很低，企業(yè)和家庭新增貸款的平均成本僅為6%至7%。因此，歐洲央行持續(xù)的流動性救助，使希臘、西班牙和葡萄牙等重災(zāi)國家的信貸成本一直較低，這在一定程度上弱化了各國經(jīng)濟自我糾正的效果，反映出貨幣聯(lián)盟國家經(jīng)濟調(diào)整的剛性。

歐洲央行貨幣政策調(diào)控的難度加大

歐元區(qū)各國間差異的擴大使歐洲央行的任務(wù)更加復(fù)雜。歐債危機以來，歐元區(qū)貨幣金融一體化差異程度不斷擴大，無論是經(jīng)濟增長情況、失業(yè)水平、國債收益和銀行體系穩(wěn)健程度等各項指標，均出現(xiàn)不同程度的分離。在量化寬松政策進程中，各國差異也有所表現(xiàn)。國家的銀行業(yè)完全依賴歐洲央行融資供給，而出于對未來形勢的擔(dān)憂，德國等核心國家較為穩(wěn)健的銀行機構(gòu)往往不愿參與融資和擴大信貸。

歐洲央行還面臨政策可信度降低的問題。作為現(xiàn)代銀行，其職責(zé)不能僅是保持物價穩(wěn)定，還應(yīng)包括熨平經(jīng)濟周期波動、避免通貨緊縮以及保持金融穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟目標。在歐洲國家真正發(fā)生問題時，歐洲央行由于責(zé)任性不足，必然受到各國政治家的“責(zé)問”，造成政策目標的動搖和政治獨立性的喪失。當前，歐洲央行正面臨這樣的困難：貨幣穩(wěn)定優(yōu)先還是金融市場穩(wěn)定優(yōu)先，是依照規(guī)定實施“不救助”條款，還是充當“最后貸款人”職責(zé)。歐洲央行對這些問題的立場搖擺不定，以至出現(xiàn)歐洲央行在量化寬松政策實施前后的立場不同，執(zhí)行董事會內(nèi)部意見不一致而出現(xiàn)的委員辭職，以及長期LTRO間接充當“最后貸款人”，而被稱之為“政治的決定”等現(xiàn)象。這些問題反映出歐洲央行獨立性和央行政策的可信度遭受質(zhì)疑。

未來，歐洲央行的政策決定仍面臨矛盾選擇。除了需要考慮繼續(xù)實施量化寬松政策對核心國家通脹的影響外，歐洲央行如何退出量化寬松政策和收縮過于擴大的資產(chǎn)負債表，都將面臨法律制度的約束和各國政府的爭議。

綜合來看，缺乏財政政策配合的歐洲量化寬松政策在支持經(jīng)濟增長方面的能力有限，在各國主要經(jīng)濟金融指標分化趨勢加強背景下，寬松貨幣政策無益于歐元區(qū)國家結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟再平衡的實現(xiàn)。在當前無法推進財政一體化情況下，量化寬松貨幣政策是歐洲國家穩(wěn)定市場和緩釋危機的少數(shù)手段之一，即使如此，政策的實施仍然受制于歐洲央行的法定職能以及德國的政策立場。

量化寬松政策未來展望

從目前形勢來看，歐洲存在繼續(xù)量化寬松政策的空間和可能性。

第一，債務(wù)危機的發(fā)展態(tài)勢。這是決定歐洲量化寬松政策的最主要因素。歐洲債務(wù)危機的化解是長期的過程。目前，希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險加劇，歐元區(qū)局勢再度緊張，即便希臘仍然留在歐元區(qū)內(nèi)，歐元區(qū)的金融形勢也非常脆弱。市場預(yù)測，希臘在2015～2020年間還需500億歐元的救助。由于政府債務(wù)的急劇增長，西班牙的債務(wù)總量（公共及私人債務(wù)）與GDP之比從2008年的337%升至2011年中期的363%。

第二，未來的通脹形勢。從歐元區(qū)整體形勢來看，由于信貸增長不足，經(jīng)濟持續(xù)低迷，歐元區(qū)整體的通脹壓力并不明顯，這為歐元區(qū)繼續(xù)的寬松政策留下余地。值得注意的是，盡管德國央行行長延斯?魏德曼近期表示準備容忍德國通脹率高于歐元區(qū)平均水平的現(xiàn)實，但德國治理通脹的一貫作風(fēng)可能會對歐洲央行寬松政策有所限制。

第三，美國的經(jīng)濟形勢與貨幣政策。長期以來，歐洲經(jīng)濟金融形勢與政策受制于美國，歐洲央行利率的回調(diào)再次驗證了歐美貨幣政策的聯(lián)動性。在當前形勢下，由于歐洲債務(wù)危機的發(fā)展，美國持續(xù)進行量化寬松政策的可能性正在加強。只有美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，才能推動歐洲貿(mào)易服務(wù)出口增長，歐洲經(jīng)濟衰退局面才能得以遏制，進而量化寬松政策才能跟隨美國貨幣政策選擇停止。

鑒于寬松貨幣政策效果的有限性，歐洲應(yīng)將更多精力放在盡早實現(xiàn)經(jīng)濟平衡的調(diào)整上。盡管歐盟認識到經(jīng)濟平衡的重要性，并力圖啟動宏觀經(jīng)濟失衡程序（MIP），糾正失衡。但從整體治理的手段來看，歐元區(qū)治理失衡的主要手段集中在失衡一端的國家，而沒有將失衡另一端的核心國家納入其中。對相互滲透的歐元區(qū)國家，其企圖實現(xiàn)“零和博弈”的決策幾乎無法實現(xiàn)。在經(jīng)濟失衡中得到利益的核心國家應(yīng)當同時承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和代價，這與全球經(jīng)濟再平衡的實現(xiàn)機理是一致的。一方面，希臘應(yīng)堅持緊縮開支，降低民眾對高福利社會保障體系的依賴；另一方面，德國應(yīng)適當放松財政政策，提倡擴大內(nèi)需并加大財政轉(zhuǎn)移支持力度，給予國家經(jīng)濟調(diào)整的合理時限。

第3篇：寬松貨幣政策范文

至今,過高的房價還沒有得到控制,仍存在再次上漲反彈的風(fēng)險。如何將房價逐步調(diào)控到合理價位,將是房地產(chǎn)調(diào)控下一階段的重點。調(diào)控措施還應(yīng)根據(jù)調(diào)控效果及房地產(chǎn)市場的變化情況不斷深化。

從中國經(jīng)濟發(fā)展全局而言,在堅持和深化房地產(chǎn)調(diào)控的同時,要特別重視宏觀政策特別是貨幣政策的走向。

雖然調(diào)控部門表示2010年將保持適度寬松的貨幣政策不變,但央行年初公布的具體操作目標表現(xiàn)出由松轉(zhuǎn)緊的變化。M2增速將從上年的27%調(diào)低為17%,貸款增速將從上年的28%調(diào)低為18%。

年初時央行面對的是經(jīng)濟增長加速、通脹壓力急速加大的形勢,貨幣政策的主要方向是防范通脹加劇,提出了收縮性操作目標。雖然4月至7月期間經(jīng)濟形勢突然發(fā)生了變化,但從最新公布的數(shù)據(jù)看,貨幣政策卻仍在按照年初提出的由松變緊的路線運行。

為應(yīng)對物價和經(jīng)濟增速并行下落的形勢變化,下半年貨幣政策的操作指標應(yīng)繼續(xù)適度寬松。M2和貸款增速可以提高到20%略高一些,例如23%左右。提高貨幣和貸款增速,可對經(jīng)濟增長提供新的支撐,也可能使通脹壓力增大。

有人擔(dān)心貨幣放松可能會對房地產(chǎn)調(diào)控造成沖擊。其實,房地產(chǎn)調(diào)控的關(guān)鍵有效措施在于控制投資投機性購房需求,只要堅持實施對二套房、三套房等多套房購買控制措施,明確表明房產(chǎn)稅等稅收政策出臺的政策方向及時間表,只要投資投機性需求及炒作得到控制,貨幣貸款的放松就不會造成房地產(chǎn)泡沫的重新泛濫。貨幣貸款放松對于不實施控制的一套房正常需求提供支持,有利于促進房地產(chǎn)市場供求轉(zhuǎn)向健康運行的軌道,促使房地產(chǎn)業(yè)繼續(xù)發(fā)揮支持經(jīng)濟增長的積極作用。

有人提出,如果經(jīng)濟下滑局勢繼續(xù)加重,可考慮出臺第二輪刺激政策。但是,之前密集出臺多種大力度刺激措施刺激經(jīng)濟獲得了快速復(fù)蘇的成果,也付出了代價。一些刺激措施產(chǎn)生了負效應(yīng),留下了風(fēng)險后患。比如我們目前面對的難以處理的房地產(chǎn)泡沫就是后果之一。與此相關(guān)的刺激措施如利用房地產(chǎn)價格上漲作為擴大貸款抵押支持的地方融資投資,潛藏著巨大的金融風(fēng)險。不能在上一輪刺激政策留下的風(fēng)險隱患尚未消除的情況下為刺激經(jīng)濟回升再制造出新的風(fēng)險。

事實證明,房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟的破壞嚴重性遠大于其刺激經(jīng)濟的積極作用。目前正在進行的房地產(chǎn)調(diào)控就是不合理房地產(chǎn)刺激政策的退出和清理。

但是,在房地產(chǎn)領(lǐng)域以外的多數(shù)經(jīng)濟刺激政策,沒有產(chǎn)生像房地產(chǎn)投機泡沫那樣嚴重的風(fēng)險后患,具有激勵經(jīng)濟活力、促進經(jīng)濟健康成長的功能,在經(jīng)濟尚未堅實復(fù)蘇的情況下,各種刺激措施不宜同時一起退出,經(jīng)實踐證明效果較好的刺激措施應(yīng)延后退出。

在目前經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)震蕩反復(fù)的情況下,已經(jīng)發(fā)揮了刺激經(jīng)濟主力作用的適度寬松貨幣政策應(yīng)當延續(xù),給遭受打擊的經(jīng)濟添加新的能量和活力。

下半年,我們不必像對付金融危機沖擊時那樣采取各種可采取的刺激措施去追求強勁快速的經(jīng)濟回升。目前雖然出現(xiàn)了房地產(chǎn)調(diào)控帶來的經(jīng)濟下滑,這種調(diào)控及其變化和日本美國泡沫崩潰爆發(fā)危機的情況不同,是在泡沫未漲至頂點時主動采取的提前調(diào)控行動,獲得了一定的回旋緩沖空間。

第4篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策 效應(yīng) 政治經(jīng)濟學(xué)角度 對比

美國第一次量化寬松貨幣政策的效應(yīng)

2008年的次貸危機過后，雷曼兄弟破產(chǎn)，花期銀行、AIG等金融巨頭紛紛面臨債務(wù)危機。為了應(yīng)對金融危機給美國經(jīng)濟造成的重創(chuàng)，阻止危機的進一步蔓延，美聯(lián)儲在2009年3月啟動了第一輪的量化寬松貨幣政策（以下簡稱QE1）。截止到QE1結(jié)束的時候，美聯(lián)邦儲備總共投放了17250億美元左右的基礎(chǔ)貨幣，具體分為以下三項：12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構(gòu)證券。

在大規(guī)模的資產(chǎn)價格下跌后，首要目標是恢復(fù)金融體系的運作。在危機過后，流動性不足是整個金融體系面臨的最大問題之一，在這種情況之下很容易發(fā)生銀行擠兌。而量化寬松的實施，使得短期利率下降以及市場的流動性增大，銀行有了充足的資金，這樣，市場的悲觀心理會降低，擠兌發(fā)生的可能性也會減少。此外，長期利率會因為流動性風(fēng)險的下降和短期利率的降低而降低，因此資產(chǎn)價格如股票和房產(chǎn)等不會繼續(xù)出現(xiàn)大幅度的下跌，從而防止了危機的進一步惡化?？梢姡琎E1對及時穩(wěn)定金融市場起到了一定的作用。

危機過后，美國政府聯(lián)合美聯(lián)儲推出量化寬松貨幣政策試圖救市，這固然是緩和了經(jīng)濟危機，但是也暗藏了道德風(fēng)險。政府雖然只是暫時以股權(quán)注資的方式來提供救援，但是會留下深遠的影響，其一就是被救助的金融機構(gòu)可能在將來制造新的道德風(fēng)險。美國次貸危機的根源，正是由于一些金融機構(gòu)不顧風(fēng)險，一直加大對次級抵押債券的投資以追求超額的利潤，才會造成了巨額的虧損。從短期看來，美國政府出臺的量化寬松確實為市場注入了流動性，對于短期內(nèi)市場秩序與信心的恢復(fù)起到了有利的影響。但是長遠看來，這樣卻使曾處于危機中的金融機構(gòu)意識到，金融機構(gòu)的利益與社會緊密相連，在發(fā)生經(jīng)濟危機的時候，政府為避免危機的擴大，會采取救市的措施，承擔(dān)其高風(fēng)險投資所造成的損失。美國政府的這種救援行為可能會從一定程度上使得金融機構(gòu)和企業(yè)增加投機的行為，放大投資者的賭博意識。而下一次的過度投機和資產(chǎn)泡沫也可能會因為道德風(fēng)險而產(chǎn)生。

美國第二次量化寬松貨幣政策的效應(yīng)

通過分析可以看到QE1對拯救當時隨時可能崩潰的金融業(yè)確實起到了一定作用，但是對刺激消費和增加就業(yè)的幫助卻不明顯。隨后，在2010年11月2日的中期選舉中，作為執(zhí)政黨的痛失眾議院的多數(shù)地位，失去了對眾議院的控制權(quán)。這次的中期選舉是選民對奧巴馬政府業(yè)績的一次“公投”，也是下屆總統(tǒng)選舉的一個風(fēng)向標。這次的失利讓奧巴馬政府意識到，要挽回政治敗局，爭取連任，首要任務(wù)就是緩解當前嚴峻的就業(yè)形勢，刺激經(jīng)濟增長。于是在中期選舉之后，美聯(lián)儲再次推出了第二輪量化寬松政策。對比QE1、QE2的特點是直接與就業(yè)率掛鉤，具體措施有以下幾項：基準利率維持在0-0.25%的低水平上，并且預(yù)計斥資6000億美元購買財政部發(fā)行的長期債券，預(yù)計每個月購買額為750億美元，直到2011年第二季度。

（一）QE2對經(jīng)濟復(fù)蘇的幫助

從2008年到2012年第二季度的GDP增長率的數(shù)據(jù)可以看到，自2008年的金融危機過后，2009年美國GDP呈負增長率，而從2010-2012年間GDP雖然開始呈增長趨勢，但是增速緩慢。仔細分析不同要素對美國經(jīng)濟增長的貢獻可以看到，個人消費支出的貢獻最大，國內(nèi)投資凈額次之。雖然在2008年底到2009年之間，美國居民的個人消費支出出現(xiàn)了連續(xù)三個季度的負增長，但是從2010年3月底（QE1退出之后）開始呈緩慢的增長趨勢，并漸漸恢復(fù)到危機前的水平。

但美國的國內(nèi)投資額卻難以恢復(fù)到危機前的水平，特別是私人投資部分，增長不穩(wěn)定，偶爾呈現(xiàn)下降的趨勢。美國經(jīng)濟增長主要是靠消費和投資來拉動，然而，兩輪的量化寬松政策過后，即使貨幣供應(yīng)量增加使得流動性更加充裕了，但是投資并沒有因此而增長。由此可見，目前美國經(jīng)濟面臨的并不是流動性的問題，而是信心不足和信用缺失。美國政府想要拉動經(jīng)濟增長，并不能只是通過量化寬松來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，更重要的是要在規(guī)范金融行業(yè)、重構(gòu)信用體系上下功夫。

（二）QE2對就業(yè)率的影響

根據(jù)美國勞工部官網(wǎng)2000-2012年第三季度美國失業(yè)率的變化數(shù)據(jù)顯示，在危機爆發(fā)之前，美國就業(yè)情況良好，大致處于自然失業(yè)率水平，上下波動不大。但是從2008年11月開始，美國失業(yè)率一直居高不下，最高時曾達到10%（2009年10月），隨后一直維持在9%左右。直到2012年10月美國失業(yè)率已經(jīng)降至7.9%，美國就業(yè)情況似乎有所好轉(zhuǎn)，但是要恢復(fù)到5%左右的自然失業(yè)率水平卻還需要更長的一段時間。

仔細觀察美國勞工部的就業(yè)情況明細可以發(fā)現(xiàn)，美國的勞動人口呈緩慢的增長趨勢，然而不計算在勞動力以內(nèi)的人口卻有了明顯的增加。這意味著失業(yè)率的下降并不只是單純的就業(yè)人口增加，有一部分原因是失去信心而放棄尋找工作的人口正在逐漸上升，數(shù)據(jù)顯示這部分人口從2011年的10月86213000上升到2012年10月的88341000。美國經(jīng)濟的不景氣使得一部分工人放棄了尋找工作，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，短短一年期間，美國不計入勞動力人口的數(shù)量有了很大的變化。

1962年美國學(xué)者奧肯（Arthur M.Okun）提出著名的奧肯定律，他指出就業(yè)和產(chǎn)值之間存在著嚴格的相關(guān)性。然而，從2009年到2010年，美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率從-2.4%變?yōu)?%，失業(yè)率卻依然徘徊在接近10%的水平。有關(guān)學(xué)者指出，美國失業(yè)率高的原因越來越復(fù)雜，并不只是由于需求不足導(dǎo)致失業(yè)，還有結(jié)構(gòu)性失業(yè)等其他問題。自2010年11月美國第二輪量化寬松政策推出至今，美國的就業(yè)情況并沒有明顯的好轉(zhuǎn)?？梢?，目前美國就業(yè)率不足并不只是單純的由總需求不足造成的，因此，QE2的推出難以對就業(yè)產(chǎn)生有利的影響。

第三次量化寬松貨幣政策可能造成的效應(yīng)

縱觀2008年到2012年9月（QE3推出之前）美國經(jīng)濟的復(fù)蘇情況，可以看到QE1和QE2確實向金融體系提供了大量的流動性，對穩(wěn)定本國的金融市場起到了一定的作用。盡管以上指標顯示美國經(jīng)濟已開始邁出復(fù)蘇的腳步，然而美聯(lián)儲卻在2012年9月15日推出QE3，宣布每月購買400億的抵押貸款支持證券。筆者認為這與美國國內(nèi)投資增長不明顯、就業(yè)市場依然疲軟有很大的關(guān)系，加上四年一次的總統(tǒng)大選給本國經(jīng)濟帶來了比較明顯的政治周期，QE3的推出更加顯得合乎情理。

（一）QE3對貿(mào)易問題的影響

美國經(jīng)濟長期處于失衡的狀態(tài)，從20世紀90年代至今其商品貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)。QE2推出之后，由于基礎(chǔ)貨幣的大量增加會在一定程度上加大美元的貶值幅度，從而改善當前的貿(mào)易失衡格局。根據(jù)國際貨幣組織的測算，如果美元貶值了10%，那么美國的貿(mào)易赤字在GDP所占的比重就會下降近一個百分點。所以，伴隨著QE3的推出，美元會持續(xù)貶值，從而有助于提振出口。在2006年以前，美國貿(mào)易逆差逐年遞增而且增速很快。但是到了2007年，這個數(shù)字正在逐漸下降，而且從2009年開始，貿(mào)易逆差從2008年的698338百萬美元快速下滑到379154百萬美元。2009年正是美國推出第一輪量化寬松的時間，由此推算，美元的貶值確實會在一定程度上改善美國的貿(mào)易狀況。但本文認為，這一效果是否明顯仍然不能確定，因為美國的進口結(jié)構(gòu)和規(guī)模都存在一定的剛性，QE3是否能有效提升美國出口部門的競爭力仍需要時間來驗證。

（二）QE3使得熱錢流入新興市場

鑒于當前美國的經(jīng)濟環(huán)境，量化寬松實施已久，但是失業(yè)率依然居高不下，而紐交所的股價和衍生工具價格卻大都已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟危機以前的水平，由此可以說明新增的資金大都流向了金融投機領(lǐng)域。由于QE而導(dǎo)致的長期國債收益率下降，美國投資者出于套利的動機，會大量的增加對海外的投資，尤其是把資金大規(guī)模的投向新興市場經(jīng)濟體。在開放經(jīng)濟的條件下，因為套利行為的存在，而使得資金大量溢出本國，最終量化寬松的效果會大打折扣。另外，在QE3推出之后，美元的供給量充足而且國內(nèi)利率長期維持在較低水平，會使得熱錢泛濫，這些資金很可能大規(guī)模的流入新興市場國家，投資在房地產(chǎn)、股票市場、債券市場等領(lǐng)域，從而推高相關(guān)資產(chǎn)的價格，催化結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫。然而，一旦熱錢獲利或許會集中退出，那么相關(guān)資產(chǎn)市場可能會大幅下跌，而新的金融風(fēng)險或?qū)⒂纱硕a(chǎn)生。

（三）QE3帶動大宗商品價格上升和全球通脹

在國際上，石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等大宗商品的價格都是以美元來計算的。而本次量化寬松將使美元的供給大量增加，從而會對大宗商品產(chǎn)生影響：首先，美元供給量的增加會使得美元貶值，而美元的貶值必然會引起以美元計價的大宗商品價格的上升。其次，美元供給量的增加還可能導(dǎo)致對大宗商品的投機，而促使大宗商品價格的全面上升。另外，很多類似中國這樣依賴初級產(chǎn)品進口的國家，必須進口大宗商品作為原材料，這些國家的生產(chǎn)成本都會因此而上升。隨著QE3的推出，美元將繼續(xù)貶值，那么初級產(chǎn)品將會進一步的漲價，而這些國家會面臨更為嚴重的通貨膨脹。但是這些國家很難抵御這種由大宗商品價格傳導(dǎo)而帶來的輸入型通貨膨脹。

（四）全球主要經(jīng)濟體喪失貨幣政策的獨立性

如今，在開放的經(jīng)濟條件下，美國的貨幣政策并不只是會對美國產(chǎn)生影響，以美元在世界的霸主地位，其貨幣政策的推出，必然會引起多米諾骨牌效應(yīng)，全球主要經(jīng)濟體在其影響下，只能相應(yīng)的推出新的貨幣政策來減少美國量化寬松對它們的影響。自從美國在2009年開始實施QE1至今，量化寬松貨幣政策在全球主要經(jīng)濟體之間開始蔓延。日本自2006年退出量化寬松之后，于2009年開始重拾量化寬松貨幣政策，每月購買定額的國債。英國央行和歐洲央行也分別將基準利率調(diào)至0.5%和1.5%的歷史新低。而在中國，經(jīng)濟的快速增長離不開出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略的引導(dǎo)，而美國是中國重要的貿(mào)易伙伴，因此，中國的貨幣政策不得不跟隨美國進行調(diào)整。否則，人民幣將會因為熱錢大量流入而面臨升值的壓力。

結(jié)論

美國的經(jīng)濟問題早已不是流動性的問題，本文認為，繼前兩輪量化寬松之后，美國再次推出QE3，對經(jīng)濟的提振作用并不會很大。美國經(jīng)濟當前面臨的問題主要是信心不足和信用缺失，美國政府想要刺激經(jīng)濟發(fā)展，降低失業(yè)率，更重要的應(yīng)該是在重振信心、優(yōu)化信用結(jié)構(gòu)上下功夫。而一再推出量化寬松貨幣政策，似乎只是把問題轉(zhuǎn)嫁到其他國家，這樣以鄰為壑的做法，并不會對美國經(jīng)濟起到很好的提振作用。在目前開放經(jīng)濟的條件下，美國量化寬松貨幣政策所增發(fā)的貨幣中沒有形成美國國內(nèi)流動性的部分，大部分都已經(jīng)溢出美國，流向全球主要經(jīng)濟體，特別是新興市場國家。這部分國際游資通過乘數(shù)和杠桿作用已經(jīng)被無限的放大了，并且對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響，使得全球的金融市場產(chǎn)生了劇烈的動蕩。

參考文獻：

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第5篇：寬松貨幣政策范文

股市在漲，房市也躍躍欲漲，中國在世界金融危機中，彌漫著幾分激動與躁動的氣氛。

中國經(jīng)濟從1978年改革開放以來，一直帶有從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特征，即總體上走向市場經(jīng)濟。但在重大轉(zhuǎn)折關(guān)頭，不免市場、行政命令，宏觀調(diào)控，“看得見的手”、“看不見的手”一起上。結(jié)果，作用大，見效快，但企業(yè)也往往被弄得七上八下。

去年，我們幾千萬股民投資者一起嘗試了超嚴厲超緊縮貨幣政策下的宏觀調(diào)控下的熊市苦難，股市從6124點，到1660點，用一年時間走完了日本從1990年到2002年的12年大跌的路。很多股票跌去一半多，甚至90％。

筆者一直認為：海外，國際金融危機造成出口銳減是原因一，而另一個十分重要的原因就是國內(nèi)政策調(diào)控過緊，特別是額度制的貨幣政策。它本來屬于“窗口指導(dǎo)”性質(zhì)，結(jié)果卻成了“枷鎖”。奧運會前，很多企業(yè)還在囤積原材料，一開完奧運會，全國沒了市場需求，鋼鐵、石油、銅都大跌一場。

而現(xiàn)在，我們正面臨著歷史上從未有過的超寬松貨幣政策，市場似乎被加以強制行政方式地放貸貨幣，2007年全年貨幣投放5萬億，今年―季度投放4.58萬億。4月份又投放6千億，估計全年8萬億很難打住。

從改革開放以來第一次，我們遇到這種超強寬松之貨幣政策。它支持了4萬億投資，支持了股市大漲40％，支持了房市，并給世界人民帶來了希望，但這么洶涌澎湃的現(xiàn)金流會造成通脹等其他副作用嗎?

(二)股市呈牛市狀，牛市如何演繹

從5月7日的調(diào)查看，40多家機構(gòu)無一看空股市，深滬兩市明顯呈牛市強勢特征。這種情況從1660點以來，經(jīng)過一波波上漲、下調(diào)、再上漲、再下調(diào)，漸漸地不下調(diào)了。新股早已審過好多家，如光大銀行等大盤，及創(chuàng)業(yè)板的t400多家，但一看到你要跑，想不做了，立即宣布沒有發(fā)新股打算。這是唯一可以改變股市勒跡的舉措，但就是不發(fā)。市場機構(gòu)也似乎達成了默契，“抓大放小”，中國石油，工商銀行就是不炒，以免大盤炒高了，發(fā)新股?，F(xiàn)在看來，如果注意節(jié)奏，發(fā)得少些，市場在超強寬松的貨幣政策下，仍然可能維持牛市狀態(tài)。

(三)各地房地產(chǎn)明降暗升，居民壓力很大

突然涌來的大量貨幣，主要是貸給上市公司、國企和有信譽的好企業(yè)(很多中小企業(yè)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，私營企業(yè)依然貸款極難)，因此，很多企業(yè)家依然覺得壓力很大，但看各家企業(yè)又都在轉(zhuǎn)，飯店依然天天爆滿。中國經(jīng)濟在未充分調(diào)整到位的情況下，被強大的寬松貨幣政策拉了回來。

巨大的現(xiàn)金流肯定有相當―部分通過企業(yè)流入了股市。實業(yè)太難，股市幾天―個漲停。資金在目前這種98％商品供過于求時期，首先一定先進資本市場。股市進完后，極可能再進房市?，F(xiàn)在，全國各省會大中城市房地產(chǎn)市場在當?shù)卣亲o、搶救下，已基本穩(wěn)住，并呈上漲狀。上海一些地方，3萬／平方米、3.5萬／平方米、4萬／平方米的房子又出現(xiàn)了，而且動輒就是200～250平方米，北京也基本停止下跌。

第6篇：寬松貨幣政策范文

在利率市場化環(huán)境下，中央銀行通過公開市場操作調(diào)整短期利率至目標水平，這屬于傳統(tǒng)意義上的貨幣政策。美國、歐元區(qū)、日本和英國的中央銀行在制定貨幣政策中介目標時，盯住的基準利率分別為聯(lián)邦基金利率、主要再融資利率、隔夜拆借利率和短期國債回購利率。這些利率雖名稱各異，但均為短期同業(yè)拆借利率。中央銀行通過調(diào)控同業(yè)拆借利率可以直接影響商業(yè)銀行的融資成本，商業(yè)銀行向企業(yè)和居民借貸時，會將中央銀行的意圖傳遞至整個經(jīng)濟體，最終實現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟的目的。如果一國中央銀行試圖刺激經(jīng)濟，則會執(zhí)行寬松的貨幣政策，即通過購買短期限政府債券壓低基準利率至目標水平，降低社會融資成本，促進投資與消費。反之，如果中央銀行試圖抑制經(jīng)濟，則會執(zhí)行緊縮的貨幣政策，即通過出售短期限政府債券抬升基準利率至目標水平，提高企業(yè)和居民的融資成本，抑制投資與消費。

2007年8月金融危機爆發(fā)后，為了恢復(fù)經(jīng)濟，主要的發(fā)達經(jīng)濟體——美國、歐元區(qū)、日本和英國等——基準利率都相繼降至1%以下，并長期徘徊在零附近。然而，在這種傳統(tǒng)的寬松貨幣政策下，各發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇進程卻不盡如人意。理論層面，中央銀行已無法繼續(xù)將利率下降至零以下。

傳統(tǒng)的貨幣政策失效后，各國中央銀行開始嘗試創(chuàng)新型的、非常規(guī)的貨幣政策以繼續(xù)刺激經(jīng)濟增長。其中，量化寬松政策（Quantitative Easing Policy）使用范圍最廣。該政策的傳導(dǎo)機制為：中央銀行從商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金或非金融企業(yè)手中，以市場價格購買長期限政府債券等金融資產(chǎn)，以壓低長期利率，提振資產(chǎn)價格。與此同時，向金融體系注入流動性，令商業(yè)銀行有錢可貸，進而刺激經(jīng)濟增長。在傳統(tǒng)的貨幣政策下，中央銀行調(diào)控的僅僅是短期利率；在量化寬松的貨幣政策下，中央銀行可以壓低長期利率，迫使投資者選擇其他高收益的資產(chǎn)，激發(fā)企業(yè)和居民的借貸意愿，進而刺激消費和投資。

量化寬松政策的實施對壓低長期利率的作用的確是迅速和明顯的。2009年至2012年初，美國兩次量化寬松政策而一次反轉(zhuǎn)操作期間，長短期利差較政策窗口前后均出現(xiàn)明顯的收窄。但該政策是否可以有效刺激經(jīng)濟增長，還需取決于商業(yè)銀行的貸款意愿及企業(yè)、居民的融資、投資實體經(jīng)濟和消費的意愿等。

主要經(jīng)濟體寬松政策與實施效果

金融危機后，世界各主要經(jīng)濟體越來越多地采用非傳統(tǒng)貨幣政策來重建金融市場秩序、刺激經(jīng)濟增長。這些政策和舉措背后的邏輯，雖然都是通過擴大中央銀行的負債規(guī)模至既定目標來為經(jīng)濟體提供流動性，但各國政策出臺的背景、操作細節(jié)以及實施效果卻不盡相同。

美國：政策效果顯現(xiàn)，企穩(wěn)跡象展露

2008年起，美國開始實施量化寬松的貨幣政策。2008年11月25日，第一輪量化寬松政策（QE1）推出，美聯(lián)儲宣布將購買5000億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券；2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布將增加購買3000億美元的美國國債、7500億美元的抵押貸款支持證券和1000億美元的債券。第一輪量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲共向經(jīng)濟體提供了1.75萬億美元的流動性，使得10年期國債利率與隔夜拆借的期限利差縮窄70個基點。

2010年11月3日，第二輪量化寬松政策（QE2）啟動，美聯(lián)儲宣布將購買6000億美元的美國國債。2011年9月21日，美聯(lián)儲宣布進行反轉(zhuǎn)操作，將出售4000億美元的短期國債，同時，買入4000億美元的長期國債。反轉(zhuǎn)操作與前兩輪寬松政策的不同之處在于，其并未向經(jīng)濟體注入新的流動性，但因長期國債需求增加，同樣起到壓低長端利率的作用，令利率曲線更加平坦；2012年7月20日，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)進行反轉(zhuǎn)操作，將出售2670億美元的短期國債，同時，購入相同金額的長期國債。

2012年9月13日，第三輪量化寬松政策（QE3）開始實施，美聯(lián)儲宣布將至少按照每月400億美元的頻率購買抵押貸款支持證券，直至勞動力市場有明顯的改善。

量化寬松政策的最終目的是為了刺激經(jīng)濟增長。從美國公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，量化寬松的效果確實有所顯現(xiàn)。危機爆發(fā)后，兩個非常重要的經(jīng)濟指標——制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和國內(nèi)生產(chǎn)總值增速——持續(xù)回落，2008年10月至2009年4月間，PMI一度跌入40以下的區(qū)間，2008年9月至2009年12月間的GDP增速持續(xù)為負值，經(jīng)濟前景堪憂。為了迅速“狙擊”經(jīng)濟下滑、提振投資者信心，美聯(lián)儲使用了量化寬松政策。自第一輪量化寬松貨幣政策實施后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖的跡象，PMI較快地回升至50以上，GDP增速也恢復(fù)至2%的水平。雖然經(jīng)濟在企穩(wěn)回升的過程中出現(xiàn)過數(shù)次反復(fù)，但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，2012年9月PMI重新站上51.5，GDP增速連續(xù)兩個季度維持在2%以上，經(jīng)濟企穩(wěn)跡象明顯。

日本：量化寬松的先行者，政策傳導(dǎo)機制不暢

20世紀90年初期，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，核心通貨膨脹率自1998年起進入負數(shù)時代，經(jīng)濟增速嚴重下滑，經(jīng)濟整體陷入衰退。2001年3月至2006年3月，日本銀行在全球范圍內(nèi)率先使用了量化寬松的貨幣政策，目的是為了消除通貨緊縮的風(fēng)險以及加固整個金融體系的穩(wěn)定性。在中央銀行的支持下，日本金融機構(gòu)的融資成本大幅降低，整個金融體系的秩序得以恢復(fù)。然而，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，日本的經(jīng)濟并沒有在這次寬松貨幣政策的刺激下顯現(xiàn)任何起色，國內(nèi)生產(chǎn)總值和核心通貨膨脹率始終在零附近徘徊。2010年10月，日本銀行再次出臺量化寬松的貨幣政策，宣布將在2011年底前購買35萬億日元的國債等金融資產(chǎn)。2011年3月至2012年9月，日本銀行又一次宣布了一系列的金融資產(chǎn)購買計劃，增加購買總額至80萬億日元，同時延長購買時間至2013年底。

從最新公布的各項經(jīng)濟指標來看，日本銀行量化寬松政策的效果十分有限。雖然在2012年上半年，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖的特征，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速達到了3%，核心通貨膨脹率也一度轉(zhuǎn)為正值，但這主要歸因于地震后重建這一暫時性因素。2012年下半年，日本制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)再度跌到50這一榮枯分水嶺之下，出口額同比大幅回落，經(jīng)濟疲態(tài)再現(xiàn)，復(fù)蘇乏力。

理想狀態(tài)下，日本銀行“雙管齊下”：一方面，長期執(zhí)行低利率政策以驅(qū)使商業(yè)銀行不將資金存于央行而是發(fā)放貸款；另一方面，向商業(yè)銀行注入流動性，令其有充裕的資金進行借貸，進而能夠刺激投資和消費，拉動經(jīng)濟走出通貨緊縮的局面。然而，這一寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機制并不順暢：資產(chǎn)泡沫破滅后，日本的商業(yè)銀行和企業(yè)一直維持低風(fēng)險偏好，借貸意愿并不強烈，中央銀行補給的流動性停留在金融體系內(nèi)部，并未輸送到經(jīng)濟體中。單純的量化寬松政策并不能幫助日本央行完成刺激經(jīng)濟增長的艱巨任務(wù)。

歐元區(qū)：經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，寬松政策效果有限

歐元區(qū)的量化寬松政策由三個計劃構(gòu)成，分別為擔(dān)保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）和完全貨幣交易計劃（OMT）。2009年5月7日，歐洲中央銀行（ECB）宣布執(zhí)行擔(dān)保債券購買計劃。該計劃包含了兩次購買行動，即2009年7月至2010年6月間，歐洲央行在一級、二級證券市場中購買600億歐元的、以歐元計價的擔(dān)保債券，以及2011年11月至2012年10月間購買400億歐元債券。2010年5月，歐洲央行引入證券市場計劃，歐洲央行及17個歐元區(qū)國家的中央銀行在二級市場購買財政問題較嚴重國家的政府債券，以降低這些問題國家的融資成本和還款壓力。2012年6月，歐洲央行宣布啟動完全貨幣交易計劃以取代證券市場計劃。歐洲央行將會在二級市場中購買剩余期限在1～3年的問題政府債券，以改善歐元區(qū)問題國家的金融財政狀況，確保國債違約風(fēng)險為零。與此同時，歐洲央行通過出售其他資產(chǎn)來“沖銷”流動性，避免因貨幣供應(yīng)量增多而引發(fā)通脹。

歐元區(qū)在次貸危機后又深陷債務(wù)危機，加之歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟和財政狀況差異較大，因此從貨幣政策的制訂到執(zhí)行、傳導(dǎo)都比其他任何一個經(jīng)濟體復(fù)雜。2012年9月，歐元區(qū)17國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)由7月份的44回升至46.1，結(jié)束了此前連續(xù)13個月的衰退局面。作為歐元區(qū)的核心國和穩(wěn)定器，德國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回升至47.4，經(jīng)濟下滑風(fēng)險有所釋放。出乎市場預(yù)料的是，法國經(jīng)濟走勢與歐元區(qū)整體走勢背道而馳，PMI指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑。歐元區(qū)經(jīng)濟增速始終處于低位，且下滑趨勢仍然存在。在歐洲央行的努力下，寬松的貨幣政策有效阻止了問題國家融資成本的上升，希臘、西班牙、意大利等國的長期國債的收益率都出現(xiàn)了下行，債務(wù)危機得到一定的緩解。但歐元區(qū)若想恢復(fù)經(jīng)濟增長的動力和競爭力，可能需要更漫長的時間和更堅定的改革舉措。

英國：政策頗具創(chuàng)意，效果尚待觀察

英國的量化寬松政策分成兩個部分。一部分是“標準化”的量化寬松政策，分為三個階段：2009年5月5日，英格蘭銀行宣布將購買750億英鎊的金融資產(chǎn)，隨后增加購買金額至2000億英鎊。2011年10月6日，英格蘭銀行宣布繼續(xù)購買750億英鎊的金融資產(chǎn)，2012年2月9日將購買總金額增至3250億英鎊。2012年7月5日，英格蘭銀行再次宣布購買500億英鎊的金融資產(chǎn)。三輪資產(chǎn)購買計劃的總金額達到3750億英鎊。另一部分則是“改良版”的量化寬松政策。2012年7月，英格蘭銀行引入了“融資——貸款計劃”（FLS），從2012年8月1日起的18個月內(nèi)，英國各銀行能夠以非常便宜的資金價格融入長期資金，但前提是要增加貸款規(guī)模（資金價格與銀行的新增貸款規(guī)模呈負相關(guān)）。該政策的優(yōu)點在于疏通了“標準化”量化寬松政策的傳導(dǎo)機制，避免釋放的流動性停留在金融體系內(nèi)部。雖然目前的英國經(jīng)濟表現(xiàn)并不理想，但其創(chuàng)新的量化寬松政策值得其他經(jīng)濟體借鑒。

全球貨幣寬松下的金融市場

債券市場

正如上文所分析，量化寬松貨幣政策主要通過中央銀行購買長期金融資產(chǎn)以壓低長端利率得以執(zhí)行。因此，在這輪貨幣寬松的浪潮中，債券市場也出現(xiàn)了持續(xù)的牛市行情。自2007年至今，美國、英國、德國和法國的10年期國債收益率進入下降通道，債券價格持續(xù)上升。以美國債券市場為例，2007年10月，美國10年期國債收益率為4.56%；2012年10月1日，10年期國債收益率為1.64%，五年間收益率降幅達到2.92%。在這一長期趨勢下，債券市場的波段行情也為債券投資者帶來了豐厚的回報：2008年底，收益率在兩個月的時間內(nèi)下降了1.89個百分點；2010年，收益率在半年的時間內(nèi)下降了1.48個百分點；2011年，收益率在同樣半年的時間內(nèi)下降了1.57個百分點；2012年，收益率在4個月時間內(nèi)下降了0.96個百分點。

股票市場

在全球量化寬松的大趨勢下，股票市場也迎來了慢牛行情。雖然世界各發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟還處于是否止跌企穩(wěn)的巨大爭議中，作為經(jīng)濟“晴雨表”的股票市場卻走出了獨立的趨勢。股票市場的上漲，一方面來自于充裕的流動性的驅(qū)動，另一方則是投資者對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂導(dǎo)致其不愿投資于實體經(jīng)濟，而偏好債券和股票。以美國股市為例，自2009年初至今，美國標準普爾500指數(shù)呈現(xiàn)單邊上行格局，2012年10月19日收盤于1433點，幾乎恢復(fù)到了危機前的水平，與市場高點——1576點——僅相差不到10%，近四年間的股票投資絕對收益率水平達到66.04%，年化收益率為17.23%。

黃金市場

貨幣政策對黃金市場影響的一般邏輯是：在寬松的貨幣政策下，市場流動性充裕，通貨膨脹率高企，普通投資者為了抵御通脹，尋求資產(chǎn)的保值與增值，會增加對黃金投資的需求，黃金價格上漲；反之，在緊縮的貨幣政策下，市場流動性趨緊，通貨膨脹率維持低位，投資者對黃金投資的需求減弱，黃金價格下跌。

第7篇：寬松貨幣政策范文

2009年上半年央行實行寬松的貨幣政策,貨幣信貸快速增長,銀行體系流動性充裕。通過加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度,實體經(jīng)濟復(fù)蘇進一步確認。反過來,經(jīng)濟恢復(fù)促使各行業(yè)對貸款的需求回暖。

宏觀經(jīng)濟進一步復(fù)蘇

寬松的貨幣政策下,國內(nèi)消費與投資的機會成本低,推動經(jīng)濟的動力加強,經(jīng)濟增長更快得以恢復(fù)。今年一季度,宏觀經(jīng)濟的景氣程度已經(jīng)回升,而先行指數(shù)回升態(tài)勢更為明顯,這預(yù)示著經(jīng)濟走出低谷得到確認。

另外,如圖所示,6月M2與M1增速之間的剪刀差縮小至3.67%(28.46%-24.79%),從1月的12.1%一路直線下降,表明活期存款有所恢復(fù),占比逐漸回升。這也從一個角度說明經(jīng)濟的活躍程度在持續(xù)提升。

貨幣供應(yīng)加速增長

與貨幣供應(yīng)量相對應(yīng),中國銀行業(yè)的信貸規(guī)模快速擴大。截至6月末,國內(nèi)金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額37.74萬億元,同比增長34.44%,增幅比上月末高3.83個百分點。

根據(jù)中國銀行業(yè)信貸周期的歷史經(jīng)驗,在一年當中,各季度放貸規(guī)模一般呈遞減的態(tài)勢,特別是在第一季度比較集中,下半年則加速衰減?；诖?以及觀察1-4月的信貸規(guī)模趨勢的情況下,我們判斷全年新增信貸8-10萬億元,新增信貸規(guī)模不會快速反彈。

寬松貨幣的基調(diào)不變

貨幣市場的表現(xiàn)與貨幣政策、銀行信貸政策并無必然關(guān)系。央行的貨幣政策至少在今年都不會改變。目前在經(jīng)濟沒有明顯強勁回復(fù)之前,貨幣政策肯定是不會變的。

從國際比較經(jīng)驗來看,美國在1929年經(jīng)濟大蕭條時期,實行了一段時間的寬松貨幣政策以后有所收緊,導(dǎo)致美國失業(yè)率的上升以及經(jīng)濟衰退。這一實例就證明了在經(jīng)濟衰退之前,收緊會導(dǎo)致經(jīng)濟回復(fù)前的倒退。

日前人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司報告認為,2009年二季度,國民經(jīng)濟恢復(fù)速度超出預(yù)期,經(jīng)濟主體信心穩(wěn)步提高。GDP同比增長回升,環(huán)比增長繼續(xù)加快;工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快,國內(nèi)投資需求強勁反彈;信貸投放大幅增加,銀行流動性充裕。下一階段,應(yīng)繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升的基礎(chǔ),促使國民經(jīng)濟平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

我們認為,央行該報告列出的推動因素的假設(shè)都是宏觀經(jīng)濟下半年的好轉(zhuǎn),正如報告對此所持觀點一樣,經(jīng)濟中還面臨較多不確定性。而放緩的因素多為確定性、現(xiàn)實性的問題,即使央行不收縮,下半年信貸量也會顯著放緩。總體而言,下半年貨幣信貸增長環(huán)比顯著收縮已成定局。

根據(jù)中國銀行業(yè)歷年信貸周期中的分布,下半年貸款都占到全年的約30%,且三四季度分布相對均勻。

我們堅持2009年新增貸款將會出現(xiàn)4:3:1.5:1.5的季度分布,全年新增信貸將達到10.5萬億元,下半年新增3萬億元,其中三四季度各新增1.5萬億元。

預(yù)計7月信貸規(guī)模會搭乘規(guī)模寬松信貸政策的末班車,6月天量信貸的慣性作用較強,結(jié)構(gòu)寬松信貸政策未完全到位,我們初步估測月新增信貸5500億元。

重在調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險

與信貸規(guī)模相比,下半年更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。政策層的舉動可以看作是對信貸結(jié)構(gòu)的進一步調(diào)整,更有效的配置銀行資產(chǎn),從而可以進一步控制風(fēng)險。與信貸規(guī)模相比,當前更為重要的是貸款結(jié)構(gòu)。貸款的投向與使用情況關(guān)系到息差與不良率這兩個非常關(guān)鍵的銀行財務(wù)指標。

預(yù)計中長期貸款快速增加的趨勢進一步確認。今年個人與公司貸款中,上半年新增中長期貸款3.8萬億,遠遠高于短期貸款1.8萬億元的規(guī)模。在基建投資的推動下,中長期貸款占比增加的態(tài)勢趨于穩(wěn)定。

預(yù)計在今后一年中,貸款中長期化趨勢難以改變,這會增加銀行的凈息差,并將信用風(fēng)險長期化。

中小企業(yè)短期貸款有望回升。與前兩個月相比,今年6月新增中長期貸款9771億元,短期貸款5231億元。而之前兩個月中,5月份新增中長期貸款4493億元,短期貸款1020億元。與前兩個月相比,短期貸款不僅從規(guī)模上實現(xiàn)了迅猛增加,而且在占比上快速反彈。這為銀行利息收入恢復(fù)了原有渠道,對銀行業(yè)績將有部分積極貢獻。

新增貸款中票據(jù)融資的增長放緩,比例繼續(xù)萎縮。一季度新增公司貸款中,票據(jù)融資占到36%。如我們預(yù)計,隨著一般貸款的快速增加,票據(jù)融資占比很難再達到前期的高度:4月、5月與6月新增票據(jù)融資分別為1257億元、862億元和135億元,規(guī)模與比例繼續(xù)快速萎縮。由于票據(jù)融資息差低,這部分業(yè)務(wù)的減少對銀行存貸息差收入的影響小。

國內(nèi)存款繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長。6月末金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為56.63萬億元,同比增長29.02%,增幅比上月末高2.34個百分點。從分部門情況看,只有財政存款增加6883億元,同比少增3351億元。居民與非金融性公司都實現(xiàn)了同比快速增加。

控制風(fēng)險是銀監(jiān)會重點。在保增長方面,天量信貸做得已經(jīng)非常好?，F(xiàn)在監(jiān)管層的中心轉(zhuǎn)移到信貸結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上。監(jiān)管層上月的辦法將在之日起3個月后施行,而5月19日的該辦法征求意見稿預(yù)留6個月的過渡期,可見推進還是比較積極的。從銀行的角度而言,為實現(xiàn)對凈息差下降的對沖,現(xiàn)在也需要反思貸款的信用成本,所以更容易配合實施政策?？傊?我們認為推進實施會相對順利。

新增潛在風(fēng)險加劇

隨著信貸規(guī)模的增加,監(jiān)管層認識到了新增潛在風(fēng)險在加劇。銀監(jiān)會提出,貸款高速投放積聚的風(fēng)險隱患也在增加,金融機構(gòu)經(jīng)營活動中的不審慎行為和沖動放貸、粗放經(jīng)營的傾向有所抬頭。當前,要特別防范項目資本金不實或不足風(fēng)險、票據(jù)融資風(fēng)險、貸款集中度風(fēng)險和房地產(chǎn)市場風(fēng)險等新的風(fēng)險點。

銀行業(yè)授信謹慎度相對不夠主要是中國銀行業(yè)傳統(tǒng)體制內(nèi)生的弊病,改變這一現(xiàn)狀需要對銀行自身的治理與企業(yè)文化實行持續(xù)有效的措施。對于銀行業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險,主要體現(xiàn)在基建項目資本金與授信謹慎度方面,以及房地產(chǎn)信貸操作風(fēng)險。

撥備覆蓋增加速度快于預(yù)期。今年上半年中國商業(yè)銀行撥備覆蓋率134.3%,比年初快速上升17.9個百分點。這要高于我們125%的預(yù)期。銀監(jiān)會要求“嚴守撥備覆蓋率底線,在年內(nèi)必須將撥備覆蓋率提高到150%以上。我們相信這一目標在年底能夠?qū)崿F(xiàn),調(diào)高我們對銀行業(yè)年底撥備覆蓋率的預(yù)測至152%。這加大了銀行撥備后業(yè)績的壓力。

第8篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵詞 量化寬松貨幣政策 實踐 效果 啟示

中圖分類號：F831 文獻標識碼：A

1量化寬松貨幣政策理論和操作手段

量化寬松貨幣政策是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券、向市場提供基礎(chǔ)貨幣供給，為市場注入大量流動性資金的非常規(guī)貨幣政策。主要的政策工具和操作手段如下：設(shè)置通貨膨脹目標的承諾。Krugman（1998）、Bernanke（2003） 和Posen（1998）建議日本央行設(shè)立一個足夠高的通貨膨脹目標作為將來通脹率的承諾，Krugman（1998）建議日本在15年內(nèi)采用4%的年通貨膨脹目標，Posen（1998）則建議日本最初可以制定3%的通脹目標率，幾年后下調(diào)到2%。Bernanke（2003）和Svensson（2001）建議中央銀行設(shè)定物價目標，如果實體經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)通縮則可以根據(jù)“物價正缺口”原則制定高于當前物價水平的目標，以打破公眾通貨緊縮的預(yù)期，使當前物價難以下跌。持續(xù)零利率或低利率承諾。雖然短期名義利率為零，但未來長期實際利率大于零，而長期利率對社會公眾投資和消費行為的影響更為顯著。中央銀行通過持續(xù)承諾短期利率為零或維持在一個很低的水平上，目的是為了降低中長期實際利率，進而有助于形成通貨膨脹預(yù)期而擺脫通貨緊縮局面。持續(xù)向市場提供流動性支持。中央銀行可以通過不斷擴大資產(chǎn)負債規(guī)模，持續(xù)足量地向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，數(shù)量遠遠超過其常規(guī)和超額準備金水平，這些額外的流動性將通過金融市場融資功能降低中長期真實利率，強化公眾對央行保持零利率承諾的信心，從而形成通貨膨脹預(yù)期。資產(chǎn)購買計劃。中央銀行傳統(tǒng)的公開市場業(yè)務(wù)以短期國債為對象，但在零利率約束下，可以通過購買長期國債來影響長期利率。Bernanke（2002）建議日本央行采取向市場承諾在低利率水平上購買無限量的中長期國債，這樣可以引導(dǎo)長期國債利率下降，進而影響市場利率整體水平。此外，央行還可以購買“次級資產(chǎn)”以提振市場和金融機構(gòu)的信心，降低流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險，從而影響依賴特定市場（機構(gòu)）融資投資的經(jīng)濟實體的行為決策。

2日本量化寬松貨幣政策的三個實踐階段

2.1“量化寬松”貨幣政策的開始時期（2001.03-2006.03）

2001年3月19日，日本央行鑒于當前經(jīng)濟增長低迷和通貨緊縮的現(xiàn)狀，決定實施量化寬松貨幣政策，具體措施手段包括以下三個方面：量化寬松貨幣政策的持續(xù)承諾。2001年3月，日本央行承諾向市場持續(xù)提供流動性供給直到CPI穩(wěn)定在大于零的水平上。2003年10月，日本央行明確了維持量化寬松貨幣政策的條件：近期公布的核心物價指數(shù)持續(xù)、穩(wěn)定地維持在零以上。轉(zhuǎn)變貨幣政策操作目標。將貨幣政策操作目標由隔夜拆借利率轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿殴?yīng)量，即以商業(yè)銀行在中央銀行的經(jīng)常賬戶余額作為操作目標。具體是通過公開市場操作，提高商業(yè)銀行在央行的超額儲備，由于這些超額儲備不付利息，迫使商業(yè)銀行盡量提取這些超額儲備用于放貸，以此來增加貨幣供應(yīng)量，向市場提供流動性。資產(chǎn)購買計劃。通過購買政府長期債券等方式，向市場提供大量流動性，以拉低長期國債的實際利率，增強公眾的通脹預(yù)期。2001年8月至2006年3月日本央行資產(chǎn)購買總規(guī)模約為63萬億日元。

2.2零利率和量化寬松貨幣政策的重新啟動時期（2008.12-2013.1）

2008年在金融危機的背景下，日本央行于2008年10月31日將隔夜拆借利率下降0.3%，12月29日進一步下調(diào)至0.1%，幾乎再次回到零利率時代。日本央行在實施超低利率政策的同時重啟資產(chǎn)購買計劃的量化寬松貨幣政策。日本央行自2010年以來共宣布了9輪資產(chǎn)購買計劃，截至2013年底日本央行資產(chǎn)購買計劃總規(guī)模達到101萬億日元。

2.3黑田東彥時代：更加激進的量化寬松貨幣政策（2013.4-）

2013年4月4日，日本央行召開貨幣政策委員會議，決定實施新一輪量化寬松貨幣政策（數(shù)量上和質(zhì)量上雙寬松的貨幣政策）。主要內(nèi)容：一是以兩年的時間實現(xiàn)2%的通脹目標（這是日本央行首次為2013年1月提出的新通脹目標設(shè)定達成期限）。二是用基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量取代無擔(dān)保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場操作的主體目標，兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量擴大一倍（每年增加60-70萬億日元），2014年底達到270萬億日元。三是提高資產(chǎn)購買的總規(guī)模、取消國債購買期限和規(guī)模的限制。一方面，每年日本政府債券的購買規(guī)模在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再增加50萬億日元（每月購買國債規(guī)模增加到7.5萬億日元），同時取消了日本央行持有長期國債價值不超過流通中貨幣總價值的上限規(guī)定，爭取到2014年余額達到190萬億日元；另一方面，每年購買交易型開放式指數(shù)基金（ETFS）和房地產(chǎn)信托投資基金（J-REITS）的規(guī)模在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再增加1.03萬億日元。

3量化寬松貨幣政策的實施效果

金融市場壓力有所緩解。日本央行持續(xù)向市場提供充足流動性以及對長期國債的直接購買，大大緩解了市場上的資金壓力，市場風(fēng)險規(guī)避情緒有所減輕，穩(wěn)定了公眾的投資信心，最明顯的表現(xiàn)是短期和長期利率的下降。此外，日本股票市場企穩(wěn)回升，日經(jīng)225指數(shù)由2003年4月的7831點振蕩回升至2013年8月的13388點，累計漲幅為70.96%。總體看，第一階段的量化寬松貨幣政策，日本實施量化寬松貨幣政策穩(wěn)定了金融市場，降低了市場利率水平，改變了公眾對未來短期和長期利率水平的預(yù)期，帶動金融市場長期利率水平的下降，從而降低了企業(yè)的潛在融資成本，幫助日本逐步走出通貨緊縮。但日本從2012年6月開始，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和CPI同比均出現(xiàn)下降且連續(xù)7個月下降，日本重新進入通貨緊縮和工業(yè)生產(chǎn)萎縮的局面，第二、三階段持續(xù)加碼的量化寬松政策并無助于解決通貨緊縮局面。此外，在實體經(jīng)濟方面，日本經(jīng)濟雖然處在恢復(fù)階段，但恢復(fù)的基礎(chǔ)非常脆弱，多輪的量化寬松貨幣政策并未拉動私人部門投資開支、消費需求和融資需求的明顯增加，因而量化寬松貨幣政策對實體經(jīng)濟刺激作用是非常有限的。

4日本量化寬松貨幣政策實踐對我國央行的幾點啟示

4.1保持貨幣政策的調(diào)控彈性，確保貨幣政策傳導(dǎo)機制暢通

日本在1990年經(jīng)濟泡沫破滅以后，巨大的逆財富效應(yīng)，導(dǎo)致日本國內(nèi)私人投資和消費長期不振，日本央行開始大幅度下調(diào)利率，1999年2月開始實行“零利率”政策，零利率政策并沒有拉動貸款的增長，反而使經(jīng)濟陷入“流動性陷阱”。因此，人民銀行在運用利率工具進行調(diào)控時，要拓寬與公眾的溝通渠道，引導(dǎo)市場預(yù)期，保持貨幣政策的調(diào)控彈性，為中長期貨幣政策操作留下一個“利率調(diào)控空間”，確保貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通。

4.2保持央行的適時獨立性，正向引導(dǎo)市場預(yù)期

日本央行為凸顯其獨立性和可信性，并沒有和政府取得良好的合作和溝通，如日本央行在迫于政府壓力決定實行量化寬松貨幣政策的同時，宣稱該政策可能無效，從而使公眾認為日本央行實行了一個自己都不相信的政策，導(dǎo)致對公眾預(yù)期的引導(dǎo)無效率。因此，人民銀行應(yīng)該在多大程度上保持獨立性需要結(jié)合具體的情況來實現(xiàn)，在實施貨幣政策時要與政府的宏觀調(diào)控政策保持一致，同時要加大貨幣政策的宣傳和解釋力度，正向引導(dǎo)市場預(yù)期，提高貨幣政策的有效性。

第9篇：寬松貨幣政策范文

關(guān)鍵字：量化寬松政策、貨幣創(chuàng)造、貨幣乘數(shù)、產(chǎn)業(yè)空洞化

一、 美國量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容

（一）量化寬松的含義

量化寬松的貨幣政策最初是被日本和英國的中央銀行所使用，其實施的背景是在常規(guī)的利率水平已經(jīng)接近零時，為抵御經(jīng)濟進一步下滑而采取的一種非常規(guī)的貨幣政策。所謂的量化寬松政策，是指中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)等手段向市場注入大量流動性。

（二） 美國三輪量化寬松政策的實施過程

2008年金融危機之后，傳統(tǒng)的貨幣政策和財政政策對于扭轉(zhuǎn)美國國內(nèi)低迷的經(jīng)濟局勢紛紛失效，于是美聯(lián)儲于2009年初開始推出非常規(guī)的貨幣政策，即QE1。2009年3月18日，美聯(lián)儲推出QE1。美聯(lián)儲發(fā)表申明，宣布在維持聯(lián)邦基金利率在0―0.25%的基礎(chǔ)上，在未來6個月內(nèi)將直接購買2―10年長期國債3000億美元、抵押貸款支持債券（MBS）12500億美元以及機構(gòu)債券1000億美元，并且大幅度擴大現(xiàn)行的抵押貸款相關(guān)購買計劃，并規(guī)定該政策的實施期限為持續(xù)至2010年3月。雖然QE1的推出在短期內(nèi)對穩(wěn)定美國的金融市場發(fā)揮了一定的作用，但是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐仍然很緩慢。于是美聯(lián)儲于2010年11月3日又宣布啟動總額為7000億美元的QE2，國際社會紛紛指責(zé)美國這種以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁危機的行為。但面對國際社會的普遍反對，美國并未引起重視，為應(yīng)對各種無法預(yù)料的危機，美聯(lián)儲于2012年9月又推出每月400億美元規(guī)模的無限期QE3，這個規(guī)模于2012年12月又進一步提升至每月850億美元。截至目前，美國總共推出了三輪量化寬松政策。

二、美國量化寬松貨幣政策的實施效果分析

從短期來看，首先，量化寬松政策拯救了美國的銀行業(yè)，穩(wěn)定了美國的金融市場，避免了美國大型金融機構(gòu)的倒閉潮。QE1實施之前，美國倒閉的大型金融機構(gòu)多達六家，然而在美國推出QE1之后，受金融危機影響的大型金融機構(gòu)只有桑恩柏格房貸公司，其資產(chǎn)規(guī)模只有365億美元，不及雷曼兄弟的二十分之一。其次，量化寬松政策的推出在一定程度上使美國的流動性得到了緩解。QE1推出后，美國的M2從2008年底的82672億美元上升到2010年3月份的85795億美元，其上升幅度高達4%，而且M2/GDP的值也穩(wěn)步上升到8.6左右，從而使美國金融危機后流動性不足的局面得到了很大的改善。最后，短期內(nèi)量化寬松政策還有利于提振市場信心，增強美國經(jīng)濟更快復(fù)蘇的預(yù)期。量化寬松政策會直接作用于美國股市，推升股市，從而提高美國企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。據(jù)統(tǒng)計，在美國實施量化寬松政策之后，美國道瓊斯指數(shù)開始觸底反彈，從2009年3月的6626.94的最低點上升到2010年3月底的10927.07，其上漲幅度高達65%，從而大大增加了投資者的信心 。

三、美國量化寬松貨幣政策難以奏效的原因

綜合來看，美國量化寬松政策的實施效果未能達到預(yù)期的原因主要有以下幾方面：

1、美聯(lián)儲大規(guī)模的“貨幣創(chuàng)造”雖然在一定程度上改善了美國國內(nèi)流動性不足的局面，但是這些貨幣并沒有轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟復(fù)蘇所需要的“信用創(chuàng)造”。美國的三輪量化寬松政策雖然使利率長期保持在歷史低位，但卻沒有真正改善美國國內(nèi)信貸緊縮的狀況。在房地產(chǎn)市場上，在住房信貸需求疲軟的同時，銀行對于房地產(chǎn)抵押貸款依然很保守，惜貸氛圍仍然很濃重；同時，企業(yè)和居民缺乏借貸的動力，企業(yè)產(chǎn)能過剩居民消費開支不足的狀況依舊存在。

2、美國產(chǎn)業(yè)的空洞化嚴重制約了其出口能力，匯率調(diào)節(jié)機制難以發(fā)揮作用。美聯(lián)儲實施量化寬松政策的一個重要目的就是通過美元的戰(zhàn)略性貶值來增加美國的出口，減少進口，從而推動美國的“再工業(yè)化”，刺激美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。但是由于歷史的原因，美國的產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象已十分嚴重，美國早已喪失世界第一制造業(yè)大國的地位。

3、美國居民、企業(yè)以及金融業(yè)的“去杠桿化”進程大大降低了貨幣乘數(shù)，使得資產(chǎn)配置再平衡機制難以正常地發(fā)揮作用。美國通過量化寬松政策使得美國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量大幅增加。在正常情況下，由于市場機制的調(diào)節(jié)作用，資金會在市場上自動流向風(fēng)險小的地方，這樣就不會存在流動性陷阱。

4、美國國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境惡化，使得國內(nèi)投資者的信心下降，國內(nèi)企業(yè)更傾向于海外投資，國內(nèi)投資并未如預(yù)期一樣增加。美聯(lián)儲實施量化寬松政策的一個重要目的就是重振投資者信心，恢復(fù)國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)，從而增加就業(yè)。但是金融危機爆發(fā)后，美國國內(nèi)的實體企業(yè)更傾向于投資海外的新興國家，從而來規(guī)避國內(nèi)消費不足的困境。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融危機爆發(fā)后，從總體上看，美國的國內(nèi)投資總額是成下降趨勢的，尤其是居住類投資，然而企業(yè)的海外投資卻呈現(xiàn)出波動中上升的趨勢。這就使得量化寬松政策用來刺激投資的效果大打折扣。

參考文獻：

[1]王晶.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的影響及中國的對策[D].吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2012（4）.