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由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)過(guò)去一直沒(méi)有買空機(jī)制,缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具,相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失,這些都使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金演化過(guò)度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國(guó)私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離,但是目前法律法規(guī)對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>
一、金融期貨和賣空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無(wú)從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對(duì)沖基金;是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),隨著時(shí)間的推移,今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段,但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)幅度大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%,而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大部分只占30%,因此,對(duì)國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上,由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化,債券的收益率波動(dòng)較小,還未形成對(duì)債券類對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,但是利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融開(kāi)放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì),對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來(lái)。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣空機(jī)制,國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利,而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失,不能如同海外對(duì)沖基金一樣,在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。
從表1可以看出,采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金,除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外,其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金,而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。
由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒(méi)有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù),但是從1999年開(kāi)始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù),且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。
由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同,目前海外就對(duì)沖基金種類愈加細(xì)分,有許多種類的對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是,國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金長(zhǎng)期以來(lái)受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣空機(jī)制和金融工具,如股指期貨和債券期貨等,無(wú)論私募基金欲采取何種投資策略,在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。
和海外的情況相同,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤指數(shù),但是,由于國(guó)內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具,因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性,同時(shí),當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。
2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問(wèn)世的滬深300股指期貨,填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金可以通過(guò)向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸,滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國(guó)債“327”事件,國(guó)內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出,因此,近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過(guò)融資融券。無(wú)疑,融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出,通過(guò)允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖,使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。
二、不完全的賣空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用
從組織形式上來(lái)劃分,我國(guó)目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型,主要是指通過(guò)契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型,通過(guò)投資者和管理者的共同出資,形成合伙性質(zhì)的組織形式來(lái)運(yùn)作。再一種是公司型,是通過(guò)按《公司法》成立的投資公司來(lái)協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前,以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過(guò)向其他金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款,但是,目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開(kāi)立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外,只允許個(gè)人以憑證式國(guó)債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人,目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來(lái)發(fā)放貸款,如憑證式國(guó)債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來(lái)說(shuō),其很難滿足銀行的其他要求,因此,合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年,Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類型對(duì)沖基金,在投資過(guò)程中通過(guò)賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度,調(diào)查的結(jié)果如表2所示。
由表2可以看出,海外對(duì)沖基金通過(guò)賣空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下,但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》,投資者融資買入證券和融券賣出時(shí),保證金比例都不得低于50%,這一細(xì)則將國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下,限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度。考慮到國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段,隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟,保證金比率有可能逐步下降,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。
三、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)
在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒(méi)有對(duì)外完全開(kāi)放之前,唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors,QDII),目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國(guó)社?;?。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國(guó)等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中,正是由于開(kāi)放的資本項(xiàng)目,才會(huì)產(chǎn)生游走于國(guó)際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司對(duì)1995年到2004年國(guó)際對(duì)沖基金種類占比的統(tǒng)計(jì)。
圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金,且其他類型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金,受一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大,無(wú)法通過(guò)分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開(kāi)放的資本市場(chǎng)也是障礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門檻。
四、法律法規(guī)的空白不能保障國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位
1949年,世界上第一只對(duì)沖基金在美國(guó)誕生,半個(gè)多世紀(jì)后,美國(guó)依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營(yíng)最活躍、法律法規(guī)最健全的國(guó)家之一。在美國(guó),并沒(méi)有通過(guò)專門針對(duì)對(duì)沖基金的法律,而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的,即滿足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國(guó)法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問(wèn)法、1997年的稅收減免法案、1936年制定,1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。
在國(guó)內(nèi),有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定,2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu),向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法,由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定。”這雖然給國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間,但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后,國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶資金安全的問(wèn)題。作為資金信托產(chǎn)品,其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項(xiàng)證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤(rùn)分配等幾個(gè)環(huán)節(jié),這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做,互相制約。雖然效率低一些,但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,投資者資金安全有保證。實(shí)際上,在這種私募基金信托中,信托公司的角色已發(fā)生變化,在以往的證券信托計(jì)劃中,信托公司既做受托人,又做投資者,在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問(wèn)題。而現(xiàn)在,信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作,把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤者,變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來(lái)設(shè)計(jì)和操作的,現(xiàn)在只缺沽空交易。將來(lái)國(guó)內(nèi)股指期貨推出后,就有沽空手段了,這樣將成為完整的對(duì)沖基金。
關(guān)鍵詞:陽(yáng)光私募證券投資基金;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);基金公司
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)26-0103-02
陽(yáng)光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對(duì)的,主要是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商借助信托公司平臺(tái)發(fā)行,經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金由銀行托管,并定期公示業(yè)績(jī)和運(yùn)作報(bào)告的投資于證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品。隨著中國(guó)證券投資基金的迅猛發(fā)展,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)作為一種集中資金由專家管理進(jìn)行投資組合及風(fēng)險(xiǎn)分散的金融投資工具,開(kāi)始引起人們的關(guān)注。
一、陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容
目前,國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括以下三方面的內(nèi)容:一是對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行度量,包括單位凈值及單位累計(jì)凈值、季度投資組合、收益能力(重點(diǎn)考察絕對(duì)收益),以判斷作為一個(gè)整體,基金的業(yè)績(jī)是否能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng);二是對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分解研究,對(duì)公司基本情況、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念和風(fēng)格進(jìn)行分解研究,以判斷經(jīng)理人是否已經(jīng)具備了較好的證券選擇能力和時(shí)機(jī)判斷能力;三是從基金業(yè)績(jī)持續(xù)性特征加以分析,以判斷基金的業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。
此外,一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)用期望效用理論。該理論認(rèn)為:投資決策是一種復(fù)雜的人類行為,實(shí)際上是一個(gè)心理博弈的過(guò)程,這包括對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒及意志的作用等,由于投資者對(duì)市場(chǎng)信息的認(rèn)知、對(duì)個(gè)人心態(tài)的把握以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無(wú)法預(yù)期的高收益,更傾向于可預(yù)見(jiàn)的低收益;愿意放棄一部分預(yù)期收益來(lái)?yè)Q取確定性較強(qiáng)的收益”。
二、實(shí)例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計(jì)算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠(yuǎn)小于大盤近-19.82%(調(diào)整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場(chǎng)的大幅調(diào)整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來(lái)收益率超過(guò)70%的基金共有21只(見(jiàn)圖2),短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)見(jiàn)圖3。
2.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為54%。中期來(lái)看,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,但領(lǐng)先股票型公募基金近5個(gè)百分點(diǎn)。
3.圖2來(lái)自買好基金網(wǎng)2010年6月陽(yáng)光私募基金統(tǒng)計(jì)。244只參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,從左往右依次對(duì)應(yīng)的是近12個(gè)月收益率和下行標(biāo)準(zhǔn)差的分布情況。圖中顯示,產(chǎn)品的近12個(gè)月收益率分布在-30%~70%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如獲得“5星”的翼虎成長(zhǎng)的收益率為69.55%,展博1期、新價(jià)值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負(fù)收益;產(chǎn)品的下行標(biāo)準(zhǔn)差分布在0%~9%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“5星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為7.49%,總體的風(fēng)險(xiǎn)水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢(shì)。通過(guò)以上兩組數(shù)據(jù),我們了解到更多的關(guān)于陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的核心問(wèn)題,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)論可以為投資者的投資決策提供及時(shí)有效的信息。投資人在選擇基金時(shí),通過(guò)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以方便快捷地獲取大量有關(guān)基金運(yùn)作情況的信息,可以對(duì)基金、基金經(jīng)理人,進(jìn)而對(duì)基金管理公司進(jìn)行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發(fā)生,形成對(duì)基金經(jīng)理人良性的外部激勵(lì)約束機(jī)制。基金公司也可以根據(jù)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論,分析實(shí)施投資計(jì)劃是否達(dá)到或超過(guò)投資目標(biāo),和在什么程度上增加了基金凈資產(chǎn)的價(jià)值,判斷基金投資策略在實(shí)際市場(chǎng)中的適應(yīng)能力,總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)基金管理公司提高 經(jīng)營(yíng)管理水平。監(jiān)管部門也可以以基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論作為制定改善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。
現(xiàn)有對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中在對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)方面,絕大部分研究沒(méi)有考慮投資風(fēng)格以及基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系,綜合陽(yáng)光私募證券投資基金特點(diǎn)所進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究較少。 由于我國(guó)陽(yáng)光私募證券投資基金市場(chǎng)起步晚、證券市場(chǎng)本身問(wèn)題也比較多,從而造成了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足,因此,需要我們進(jìn)一步深入研究。
三、結(jié)論及建議
其一,凈資產(chǎn)不是基金真實(shí)價(jià)值的反映,僅是基金投資收益的賬面價(jià)值,其將來(lái)的變現(xiàn)價(jià)值受市場(chǎng)隨機(jī)因素的影響很大;凈資產(chǎn)是一種靜態(tài)指標(biāo),而基金的資產(chǎn)價(jià)值具有一定的波動(dòng)性,其無(wú)法反映基金存在的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。以基金凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)這種方法存在一定的片面性。
其二,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和使用評(píng)價(jià)結(jié)果是兩個(gè)不同的范疇。正如我國(guó)教育領(lǐng)域近年來(lái)鼓勵(lì)多考查學(xué)生能力,而不是簡(jiǎn)單地以考試成績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)學(xué)生。要從多方面全方位的去評(píng)價(jià)一個(gè)學(xué)生,這樣可能會(huì)更加公平 ?;鹗袌?chǎng)也是一樣,其業(yè)績(jī)?cè)谟谏鐣?huì)和基金業(yè)如何全面看待。之所以基金經(jīng)理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運(yùn)用短期排名指標(biāo)來(lái)考核基金經(jīng)理。其實(shí)更應(yīng)該全方位的從短期、中期和長(zhǎng)期來(lái)考查基金業(yè)績(jī)。
其三,排名或評(píng)星是基金業(yè)績(jī)的客觀定量描述。目前絕大多數(shù)基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的排名或評(píng)星,基本上是數(shù)據(jù)的客觀定量描述,并沒(méi)有考慮規(guī)模因素,尤其是凈值增長(zhǎng)率計(jì)算及其排名,基本上是計(jì)算機(jī)自動(dòng)計(jì)算,業(yè)務(wù)規(guī)則和計(jì)量依據(jù)統(tǒng)一而明確,不能全方位地整體說(shuō)明基金業(yè)績(jī)。
關(guān)鍵詞:私募基金;運(yùn)作模式;海外
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1674-2265(2011)04-0071-03
2004年2月20日我國(guó)第一個(gè)合法化的私募基金――“深國(guó)投?赤子之心(中國(guó))集合資金信托”募集成立,這標(biāo)志著我國(guó)私募基金的發(fā)展開(kāi)始走向規(guī)范化、法律化的道路。在金融開(kāi)放的環(huán)境下,特別是在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的前提下,私募基金的發(fā)展空間越來(lái)越大。參考海外成功經(jīng)驗(yàn),有助于規(guī)范、促進(jìn)我國(guó)私募基金發(fā)展。
一、海外私募基金主要運(yùn)作模式
(一)美國(guó)
美國(guó)私募基金,不論是對(duì)沖基金,還是風(fēng)險(xiǎn)投資基金,都以有限合伙制為主,且有限合伙制得到進(jìn)一步的發(fā)展,產(chǎn)生了諸如有限責(zé)任企業(yè)、業(yè)主有限合伙等組織形態(tài),具體特點(diǎn)如下:一是有限合伙由一般合伙人和有限合伙人構(gòu)成。前者對(duì)基金投資的目標(biāo)限制不嚴(yán),基金管理人有足夠的靈活性進(jìn)行投資操作,保證投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。后者提供大部分資金但不得參與基金的運(yùn)作。二是對(duì)投資人數(shù)有明確限制(100人以內(nèi))。三是要求私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”,即個(gè)人投資者必須擁有500萬(wàn)美元以上的證券資產(chǎn),并且年均收入高于20萬(wàn)美元,或包括配偶的年均收入高于30萬(wàn)美元;如以機(jī)構(gòu)的名義進(jìn)行投資,則機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)至少在2500萬(wàn)美元以上。四是在推廣方式方面進(jìn)行限制,如規(guī)定禁止在任何報(bào)紙、雜志及類似媒體,以及計(jì)算機(jī)等電子媒介上進(jìn)行任何形式的一般性廣告宣傳等。五是根據(jù)1993年《證券法》和《所得稅法》享受免稅待遇。六是明確了私募基金反欺詐規(guī)則,主要包括發(fā)行人或基金管理人誤導(dǎo)性陳述、不實(shí)陳述的責(zé)任等。七是信息披露方面的相關(guān)規(guī)定。私募基金的投資運(yùn)作被稱為“黑箱操作”,投資策略高密、操作自由度大,如不透露投資組合和操作方式,外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。八是規(guī)定了利益分配方式。首先,普通合伙人提供絕大多數(shù)的理財(cái)服務(wù),通常會(huì)得到一份激勵(lì)性收費(fèi)。其次,私募基金的經(jīng)理只能根據(jù)其經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)獲取一般獎(jiǎng)勵(lì)。九是明確監(jiān)管制度。美國(guó)對(duì)于私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn):一是強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的要求。二是強(qiáng)調(diào)對(duì)其銷售渠道的限定,即嚴(yán)格限定基金的銷售渠道,禁止公開(kāi)銷售。
(二)英國(guó)
英國(guó)的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”,即指不向英國(guó)普通公眾發(fā)行的、受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃之外的其他所有集合投資計(jì)劃,也指不受《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》238(1)條款約束的投資計(jì)劃,以單位信托或私人信托的形式存在。英國(guó)私募基金特點(diǎn)如下:
一是契約型私募基金十分盛行,因?yàn)槠跫s型私募基金既可以避免雙重征稅,又可以保護(hù)基金投資者的利益。二是《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》將集合投資計(jì)劃的發(fā)起人和管理人局限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財(cái)政部豁免的人”兩類,除非特別規(guī)定(豁免),這些人不得邀請(qǐng)他人參與投資活動(dòng)或集合投資計(jì)劃。三是監(jiān)管主要體現(xiàn)在對(duì)私募基金投資者的限制和對(duì)私募基金廣告宣傳的限制兩個(gè)方面。其中私募基金的廣告宣傳必須是授權(quán)人本人發(fā)出廣告、或廣告內(nèi)容經(jīng)授權(quán)人認(rèn)可、或得到法律的豁免。四是監(jiān)管體制主要靠自律。自我監(jiān)管系統(tǒng)由三個(gè)自我管理機(jī)構(gòu)組成:證券交易商協(xié)會(huì)、收購(gòu)與兼并專門小組、證券業(yè)理事會(huì)。自律組織具有一定的管理權(quán)力,此外,私募基金必須由接受金融服務(wù)管理局監(jiān)管的管理公司來(lái)進(jìn)行管理。
(三)日本
日本在1998年通過(guò)《投資信托暨投資法人法》,允許設(shè)立私募信托投資,在此后數(shù)年中,其私募基金規(guī)模迅速膨脹。日本私募基金的投資者主要有兩類:一類是追求分散化、低風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金,另一類是追求高收益的富人。除少數(shù)境外基金和地域基金外,日本的私募基金都是契約型基金,統(tǒng)一受《證券投資信托法》及證券投資信托協(xié)會(huì)的監(jiān)管。目前,尚未建立明確完整的對(duì)沖基金監(jiān)管體系,但從其監(jiān)管目標(biāo)來(lái)看,日本更傾向于間接監(jiān)管模式,監(jiān)管目標(biāo)簡(jiǎn)單明確,即保護(hù)投資者利益和保護(hù)市場(chǎng)完整性。
(四)中國(guó)香港
中國(guó)香港對(duì)私募證券基金的管理比較嚴(yán)格,主要法規(guī)有《證券及期貨條例》和《單位投資及互惠基金守則》等。只要是向社會(huì)公開(kāi)招募或宣傳的基金,都必須經(jīng)香港證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。香港《單位信托及互惠基金守則》中規(guī)定:“在香港刊登廣告或邀請(qǐng)公眾投資于未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計(jì)劃,可構(gòu)成違反《保障投資者條例》第4條規(guī)定的違法行為”。香港未認(rèn)可基金一般是以私募方式進(jìn)行、集合投資人數(shù)不超過(guò)50人的互惠基金公司或單位信托公司。銷售或管理私募基金的公司及其從業(yè)人員要取得相關(guān)從業(yè)資格擁有專業(yè)執(zhí)照。
(五)中國(guó)臺(tái)灣
私募基金在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)已經(jīng)合法化,其法律制度受美國(guó)的影響很大,同時(shí)又根據(jù)本地區(qū)的具體情況進(jìn)行了有益的取舍。中國(guó)臺(tái)灣的《證券交易法》明確規(guī)定了私募有價(jià)證券的募集程序。一是對(duì)私募對(duì)象的資格及人數(shù)進(jìn)行了規(guī)定,列舉了三類人可以成為私募的對(duì)象:(1)銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)或其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)的法人或組織;(2)符合主管機(jī)關(guān)規(guī)定條件的自然人、法人或基金;(3)該私募基金關(guān)聯(lián)公司的董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人。其中后兩類應(yīng)募人總數(shù)不得超過(guò)35人。二是明確了信息披露要求。《證券交易法》第43條規(guī)定,“公司應(yīng)第一項(xiàng)第二款之人的合理要求,在私募完成前負(fù)有提供與本次有價(jià)證券私募有關(guān)的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)或其它信息之義務(wù)”。三是明確了私募發(fā)行方式。規(guī)定有價(jià)證券的私募及再次賣出,不得通過(guò)一般性廣告的方式進(jìn)行。此外,從事客戶全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)的證券投資顧問(wèn)和證券投資信托公司須具備一定條件并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
(六)我國(guó)與海外在私募基金管理上的差異
1、監(jiān)管方式。海外對(duì)私募基金注冊(cè)都給予較少的法律限制,主要通過(guò)行業(yè)自律的方式來(lái)對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管。我國(guó)現(xiàn)在采用的是核準(zhǔn)制度,由證券主管部門本著“公平、公正、平等”的原則,對(duì)所發(fā)行的證券、發(fā)行條件、發(fā)行人等進(jìn)行審查評(píng)估。
2、基金的流動(dòng)性。海外基金的申購(gòu)與贖回主要通過(guò)直接談判的方式進(jìn)行,可以保證私募證券發(fā)行與轉(zhuǎn)售的非公開(kāi)性和僅面向特定對(duì)象。私募基金大多只允許投資者每季或每年進(jìn)行申購(gòu)贖回,有的甚至要求的投資期限更長(zhǎng)。我國(guó)的封閉期相對(duì)較短(大多1年),或者干脆沒(méi)有硬性規(guī)定。
3、投資者參與私募基金的目的。海外投資者參與私募基金的目的是為了投資而非轉(zhuǎn)售。各國(guó)對(duì)私募基金的轉(zhuǎn)售都有一些限制。我國(guó)在這方面(適用主體、數(shù)量限制、轉(zhuǎn)讓方式等方面)的規(guī)定不夠明確,實(shí)踐中我國(guó)部分投資人通過(guò)集資或借貸來(lái)進(jìn)行私募基金的投資,帶有明顯的轉(zhuǎn)售傾向。
4、信息披露的要求。海外多豁免了私募發(fā)行者的登記注冊(cè)和信息披露義務(wù),從而客觀上降低了融資成本。我國(guó)目前沒(méi)有這方面規(guī)定。
5、投資方向。私募基金的客戶往往有能力了解私募基金的投資方向、投資方式和面對(duì)
的投資風(fēng)險(xiǎn),具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此,海外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常不限制私募基金的投資方向,而我國(guó)對(duì)此沒(méi)有明確的法律規(guī)定。
二、我國(guó)私募基金的運(yùn)作現(xiàn)狀
(一)目前國(guó)內(nèi)私募基金主要類型
我國(guó)現(xiàn)有私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃、管理自有資金的投資公司、有限合伙企業(yè)型私募基金以及民間私募基金。
1、券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。目前逐漸演變?yōu)橛扇特?fù)責(zé)管理(非基金管理公司管理)的共同基金:不收取業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)只收取管理費(fèi)的現(xiàn)象越來(lái)越普遍,所體現(xiàn)的私募基金特點(diǎn)越來(lái)越少,而具有的共同基金特點(diǎn)越來(lái)越多。
2、信托投資計(jì)劃。信托投資計(jì)劃必須依據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》設(shè)立,由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金設(shè)立和日常監(jiān)管。信托公司不負(fù)責(zé)其投資管理,而是聘請(qǐng)其他投資管理人負(fù)責(zé),投資管理人收取固定管理費(fèi)和一定比例的業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi),費(fèi)率結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平與海外私募基金接軌,與海外私募基金的主要差異在于投資限制仍較多。
3、投資公司型。一些大企業(yè)有時(shí)以單個(gè)企業(yè)出資或聯(lián)合幾家企業(yè)共同出資,成立投資公司管理企業(yè)自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產(chǎn),因此屬于合法的私募基金。采用這種方式,必須承擔(dān)較高的稅收和管理成本,在投資者變更時(shí)手續(xù)比較繁雜。
4、合伙企業(yè)運(yùn)作的私募基金。通常是由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質(zhì)的合伙人組成的合伙企業(yè)。其中普通合伙人以一定比例的資金(1%-5%)參與基金,對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,有限合伙人則在自己出資范圍內(nèi)對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅,其凈收益直接發(fā)放給投資者,由投資者自行納稅。
(二)我國(guó)私募基金法制建設(shè)狀況
我國(guó)私募基金相關(guān)法規(guī)嚴(yán)重缺失?!蹲C券法》、《中華人民共和國(guó)信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒(méi)有對(duì)私募基金的定義、主體資格、資金來(lái)源、組織方式和運(yùn)行模式等做出明確規(guī)定,僅存在一些原則性或模糊規(guī)定。如《證券投資基金法》原則性地承認(rèn)了私募基金的合法性:“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu),向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法,由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”?!逗匣锲髽I(yè)法》首次承認(rèn)了私募基金的有限合伙制模式?!痘鸸芾砉咎囟蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》則規(guī)定:“特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60%。資產(chǎn)管理人可以根據(jù)約定,適當(dāng)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。在一個(gè)委托投資期間內(nèi),業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。固定管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬可以并行收取”。公募基金開(kāi)展私募業(yè)務(wù)已經(jīng)得到法律的許可。
[關(guān)鍵詞]基金 運(yùn)營(yíng) 管理 研究
一、引言
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具,在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過(guò) 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,還可以保護(hù)中小投資者的利益,并對(duì)發(fā)展企業(yè)直接融資,調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集,不同國(guó)家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同,在我國(guó)基金的募集和設(shè)立必須通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國(guó),公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制,就是說(shuō)基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料,通過(guò)申請(qǐng)登記注冊(cè)成功,便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查,而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。在我國(guó)實(shí)行的是審批制,也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后,還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定,才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前,還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析,并制定基金方案?;鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開(kāi)放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。
2. 發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別,可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入,再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者,如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出,剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有,可見(jiàn)包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售,但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模,結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗,證券機(jī)構(gòu)并無(wú)義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié),由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過(guò)程中計(jì)劃周密、過(guò)程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確,并可以通過(guò)證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本,另外由于公募發(fā)行是公開(kāi)的,時(shí)間地點(diǎn)信息完全,也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者,或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式,私募基金的規(guī)模較小,發(fā)行成本較低,監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。
三、證券投資基金的運(yùn)營(yíng)管理
證券投資基金的運(yùn)營(yíng)主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系,又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)?;鸢l(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人,如果是契約型基金,發(fā)起人也就是后來(lái)的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體,公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人,基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理,也就是說(shuō)基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬管理者?;鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé),為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn),保證資金運(yùn)行的高效率,基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開(kāi)的,可以說(shuō)基金管理人是基金公司的經(jīng)營(yíng)者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制,這也是對(duì)基金公司的法律約束。
基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成,主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則,在監(jiān)察稽核部直接對(duì)董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的情況下,進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過(guò)基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來(lái)確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對(duì)于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級(jí)部門下發(fā)的報(bào)告等要對(duì)外界保密;對(duì)于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部;對(duì)于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營(yíng)狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)?;鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)進(jìn)行,可以通過(guò)市場(chǎng)上投資者對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)來(lái)約束基金管理人投資行為,減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn),還可以通過(guò)兼并或者收購(gòu)來(lái)轉(zhuǎn)移基金管理權(quán),顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場(chǎng)的青睞,則說(shuō)明投資行為得到市場(chǎng)的認(rèn)可,反之,如果基金管理人對(duì)自己的投資行為沒(méi)有較強(qiáng)的自律性,必然會(huì)遭到市場(chǎng)的輕視。
四、結(jié)語(yǔ)
發(fā)展證券投資基金有利于培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。投資基金資金規(guī)模比較大、投資時(shí)間長(zhǎng),更注重對(duì)投資對(duì)象基本面的分析,這種投資對(duì)于抑制投機(jī)和證券市場(chǎng)規(guī)范化和健康發(fā)展意義重大,還可以保護(hù)中小投資者的利益,承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本有效流動(dòng),發(fā)展企業(yè)直接融資調(diào)整整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的作用。
參考文獻(xiàn):
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360家再成私募基金管理人
此次360家私募基金管理人中,私募證券基金管理人116家,私募股權(quán)基金管理人176家,創(chuàng)業(yè)投資基金管理人68家。360家機(jī)構(gòu)注冊(cè)地涉及21個(gè)省市地區(qū),上海102家、北京70家、廣東(不含深圳)35家、江蘇33家、深圳24家、天津24家、浙江19家、湖北8家、四川7家、安徽6家、山東5家、福建4家、湖南4家、重慶4家、陜西3家、3家、河北2家、河南、山西、內(nèi)蒙古、新疆各1家。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,私募基金登記備案系統(tǒng)具有全口徑統(tǒng)計(jì)的特點(diǎn),以便全面摸清私募基金總體狀況,保證行業(yè)基礎(chǔ)信息的完整性,為政府決策部門提供制定政策的參考依據(jù)、為行業(yè)服務(wù)與自律提供科學(xué)全面依據(jù)。
據(jù)了解,有些私募基金管理人不太了解登記備案范圍,管理的資產(chǎn)填報(bào)不全。對(duì)此,基金業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),境內(nèi)管理以非公開(kāi)形式募集資金設(shè)立的私募投資基金的私募機(jī)構(gòu),包括私募證券基金、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他私募基金管理機(jī)構(gòu),均應(yīng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)。此外,作為私募基金管理人的母公 司及子公司均應(yīng)向基金業(yè)履行登記手續(xù)。特別需要說(shuō)明的是,目前,申請(qǐng)登記時(shí)所填報(bào)的基金情況為信息報(bào)告,此前不符合“合格投資者建議標(biāo)準(zhǔn)”等相關(guān)要求,也應(yīng)及時(shí)全面報(bào)告,并此后定期更新。
4月30日之前,基金業(yè)協(xié)會(huì)集中辦理已存續(xù)的私募基金管理機(jī)構(gòu)的申請(qǐng),對(duì)4月30日之后提交的管理人申請(qǐng),基金業(yè)協(xié)會(huì)將按照新設(shè)機(jī)構(gòu)的程序與標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行登記。在優(yōu)先辦理有基金運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)的私募基金管理機(jī)構(gòu)登記申請(qǐng)的同時(shí),基金業(yè)協(xié)會(huì)正在陸續(xù)辦理無(wú)基金運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)的登記申請(qǐng)。
規(guī)范透明與行政干預(yù)之辯
2013年6月底,中央編辦印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》,明確證監(jiān)會(huì)對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管權(quán),國(guó)家發(fā)改委則負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施,并要求兩部門建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制,實(shí)現(xiàn)信息共享。至此,持續(xù)很久的監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)落下帷幕。
2014年1月17日,中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》,并宣布2月7日起施行。
不過(guò),在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái),證監(jiān)會(huì)對(duì)私募基金的管理就是權(quán)力還沒(méi)關(guān)進(jìn)籠子,卻先把企業(yè)關(guān)進(jìn)了籠子。
4月10日,中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁在博鰲亞洲論壇上指出,“私募基金本身就是有私密性的,現(xiàn)在卻要求季報(bào)、年報(bào),把投資信息公開(kāi),證監(jiān)會(huì)這樣做就是不想放棄權(quán)力,而且,賦予基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管權(quán)等于把它變成了準(zhǔn)政府部門,是典型的行政干預(yù)。”
上述備案辦法第20條、21條規(guī)定,私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在每季度結(jié)束之日起10個(gè)工作日內(nèi),更新所管理的私募股權(quán)投資基金等非證券類私募基金的相關(guān)信息,包括認(rèn)繳規(guī)模、實(shí)繳規(guī)模、投資者數(shù)量、主要投資方向等。于每年度結(jié)束之日起20個(gè)工作日內(nèi),更新私募基金管理人、股東或合伙人、高級(jí)管理人員及 其他從業(yè)人員、所管理的私募基金等基本信息。于每年度四月底之前,通過(guò)私募基金登記備案系統(tǒng)填報(bào)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告。
關(guān)鍵詞:私募基金;監(jiān)管;立法
1 我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀
雖然目前我國(guó)的法律體系中還找不到對(duì)私募基金的準(zhǔn)確定義,但是在市場(chǎng)中實(shí)際上具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金無(wú)論從規(guī)模上還是從其對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度上都已經(jīng)成為一股不可忽視的力量。2001 年,夏斌的《中國(guó)“私募基金”報(bào)告》估算出當(dāng)時(shí)中國(guó)私募基金達(dá)7000 億元。目前我國(guó)具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金的組織形式多種多樣,這些地下私募基金主要有以下幾種組織形式:
(1)工作室。
工作室是目前最公開(kāi)最常見(jiàn)的私募基金。以較有名氣的股評(píng)人士或研究人員命名的各類工作室大部分負(fù)責(zé)給客戶提供詳細(xì)的市場(chǎng)操作計(jì)劃,而且,隨著資金量的較大差異 表現(xiàn)為所謂 “金牌會(huì)員”、“銀牌會(huì)員” 等一般地進(jìn)入工作室所要求的資金量門檻并不高。在深圳,一些著名咨詢機(jī)構(gòu)下的工作室只要有 50 萬(wàn)元就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。 正因?yàn)橘Y金量不算太大,一些客戶提出了較高的年保本收益率,這一數(shù)字目前一般為 20%左右。至于工作室的收入,大多數(shù)并不直接向客戶收取,而是由工作室與客戶進(jìn)行交易的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行協(xié)商,從交易傭金中提取。
(2)券商。
證券公司是最早參與地下私募基金的。1993年證券公司的主營(yíng)方向由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù),與之相應(yīng)的是需要定向拉一批大客戶,久而久之,雙方建立了相互信任關(guān)系,證券公司的角色也就順理成章的轉(zhuǎn)換成委托人。從 1999 年起 綜合類券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),受托管理現(xiàn)金、國(guó)債或者上市證券。從地下轉(zhuǎn)為地上公開(kāi)之后,各券商在這方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈了。目前,一些證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都有相同的承諾,如保證收回本金保證年收益率等。
(3)公司型私募基金。
從1997年以來(lái),更加接近于嚴(yán)格意義上的私募基金以公司的形式出現(xiàn)了,如投資咨詢公司,投資顧問(wèn)公司以及投資公司。地下私募基金主要來(lái)自于企業(yè),大多以專用賬戶的形式存在。在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。投資咨詢公司能作為 地下私募基金的發(fā)起人、管理人,其工作重點(diǎn)也會(huì)以目前的公司形象宣傳轉(zhuǎn)而向提高所管理資產(chǎn)的利潤(rùn)率發(fā)展,從而進(jìn)一步提高公司的吸引力,形成良性循環(huán)。至于監(jiān)管方面,這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人,重大投資則須經(jīng)投資人本人同意,因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)不俗,這些基金在市場(chǎng)上頗受追捧。
2 私募基金發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1 我國(guó)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)分析
中國(guó)的私募基金一直游離于法律、法規(guī)監(jiān)管之外,沒(méi)有取得合法地位,面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
首先,我國(guó)的私募基金一般以工作室、券商、公司型私募基金等名義存在,在組成形式上與受托理財(cái)、集資投資相似,基本上通過(guò)私下訂立契約而形成,建立在這種非法的契約上的委托關(guān)系是很脆弱的,無(wú)法控制受托者的道德風(fēng)險(xiǎn),一旦發(fā)生糾紛,投資者權(quán)益難以得到法律保障。
其次,國(guó)外私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖,在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加大了風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在基金管理人素質(zhì)不高的條件下,私募基金主要依靠在證券市場(chǎng)上做莊或跟莊獲取收益,既影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性,也使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。
最后,由于目前國(guó)家對(duì)私募基金的立法沒(méi)有正式出臺(tái),投資者還面臨著政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),由于私募基金信息披露要求低,高財(cái)務(wù)杠桿投資模式的特殊性,決定了它的高風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)震蕩性。所以,如何加強(qiáng)對(duì)私募基金風(fēng)險(xiǎn)的控制和適度監(jiān)管越來(lái)越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
2.2 私募基金蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)
(1)信用風(fēng)險(xiǎn) 。
因?yàn)樗侥蓟鹪诜缮线€沒(méi)有正式地位,所以它的投資者與管理者簽訂的契約合同在法律上是無(wú)效的,是得不到法律保障的。因此私募基金的投資者面臨著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。
(2)到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
私募基金投資者對(duì)管理者使用資金都有一個(gè)期限限制,如果私募基金到期不能達(dá)到預(yù)期的收益,那么,就會(huì)像非法集資案一樣拆東墻補(bǔ)西墻,最后因兌付現(xiàn)金越來(lái)越多而集資資金越來(lái)越少形成惡性循環(huán),造成無(wú)可挽回的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
雖然一些較大規(guī)模的私募基金采用了西方基金的做法,有一套監(jiān)管、運(yùn)作的方案,而且,迄今為止私募基金的運(yùn)轉(zhuǎn)從整體上講還算正常,沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用危機(jī)。但由于缺乏外部監(jiān)管,加上此類業(yè)務(wù)本身就處于地下?tīng)顟B(tài),使得基金管理人操縱市場(chǎng)、欺詐客戶行為時(shí)有發(fā)生。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,法律地位不確定,很多基金管理人短期行為嚴(yán)重,經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn),一旦市場(chǎng)大勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),基金經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)質(zhì)量下降將會(huì)引發(fā)很多金融風(fēng)險(xiǎn)。
3 國(guó)外私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)
目前各國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范可主要分為兩大類,一類是以美國(guó)為代表的國(guó)家,對(duì)私募基金已形成一套完整的法律規(guī)范體系,第二類是以英國(guó)為代表的,形成以行業(yè)自律為主,政府監(jiān)管為輔的私募基金監(jiān)管法律體系。
3.1 美國(guó)私募基金監(jiān)管模式
美國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范主要在以下幾個(gè)方面:
(1)對(duì)投資者資格的限定。美國(guó)法律規(guī)定,投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指必須符合《1933 年證券法》的“法規(guī)D”,以及《國(guó)民市場(chǎng)證券改革法》的有關(guān)規(guī)定。
摘 要 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)及金融改革的不斷發(fā)展以及證券投資基金在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和廣大投資者投資中起著越來(lái)越重要的作用,筆者認(rèn)為,理清證券投資基金的運(yùn)作方式,對(duì)于投資者投資和金融市場(chǎng)發(fā)展意義重大。
關(guān)鍵詞 證券投資基金 基金發(fā)行 上市交易 申購(gòu)和贖回 收益分配變更終止
證券投資基金是投資基金的一種主要類型,是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比,既有區(qū)別又有聯(lián)系。投資者地位不同:股票投資者是公司的股東,對(duì)公司有決策權(quán);債券持有人是債券發(fā)行人的的債券人,享有到期收回本息的權(quán)利;基金單位持有人是基金的受益人,體現(xiàn)的是信托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度不同:股票的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于基金,基金的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于債券。收益情況不同:基金和股票的收益是不確定的,而債券的收益情況是確定的。投資方式不同:證券投資基金是一種間接地投資方式,基金的投資者不能直接參與有價(jià)證券的買賣活動(dòng),不再直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),而是由專家負(fù)責(zé)投資方向的確定、投資對(duì)象的選擇。價(jià)格取向不同:基金的價(jià)格主要取決于資產(chǎn)凈值;而債券價(jià)格受利率影響,股票價(jià)格受供求關(guān)系影響。聯(lián)系:基金、股票、債券都是有價(jià)證券,他們的投資都是證券投資;基金份額的劃分類似于股票;股票、證券也是證券投資基金的投資對(duì)象。證券投資基金的類型:開(kāi)放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金、國(guó)際基金、對(duì)沖基金、ETFs交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、LOF交易所上市開(kāi)放式基金。
一、關(guān)于證券投資基金管理人設(shè)立
設(shè)立基金管理公司必須符合以下條件:(1)有符合《證券投資基金法》和《公司法》規(guī)定的章程。(2)注冊(cè)資本不低于1億元人民幣并且必須為實(shí)繳貨幣資本。(3)主要股東具有從事證券經(jīng)營(yíng)、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和很好的社會(huì)信譽(yù),最近三年沒(méi)有違法記錄,注冊(cè)資本不低于3億元人民幣。(4)有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與基金管理有關(guān)的其他設(shè)施。(5)取得基金從業(yè)資格的人員達(dá)到法定人數(shù)。(6)有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。(7)法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。
二、證券投資基金的發(fā)行
基金的發(fā)行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為,是投資基金運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)基本環(huán)節(jié)。基金的發(fā)行包括確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行日期、銷售形式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行地點(diǎn)。
(一)封閉式基金的發(fā)行
1.按照發(fā)行方式和發(fā)行范圍的不同,封閉式基金的發(fā)行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開(kāi)的形式向廣大的社會(huì)公眾發(fā)行基金的方式,發(fā)行的對(duì)象包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的的方式。
2.封閉式基金的發(fā)行費(fèi)用,上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行手續(xù)費(fèi)由上海證券交易所、深圳證券交易所按實(shí)際認(rèn)購(gòu)基金成交金額的1%收取。
3.我國(guó)封閉式基金的募集期限為6個(gè)月,其計(jì)算起始日為該基金批準(zhǔn)成立之日。封閉式基金自批準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)募集的資金超過(guò)該基金批準(zhǔn)規(guī)模80%的該基金可以成立。
(二)開(kāi)放式基金的發(fā)行
1.開(kāi)放式基金的發(fā)行有代銷網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行兩種途徑。代銷網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行是指投資者通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)購(gòu)買基金單位。網(wǎng)上發(fā)行包括銀行網(wǎng)上發(fā)行、基金公司網(wǎng)上發(fā)行、證券公司網(wǎng)上發(fā)行和證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)。
2.按照投資者支付時(shí)間的不同,發(fā)行費(fèi)用分為前端費(fèi)用、后端費(fèi)用和或有遞延銷售費(fèi)用。
3.在發(fā)行期限內(nèi),符合下列條件的,開(kāi)放式基金方可成立:(1)在設(shè)立募集期限內(nèi),凈銷售額超過(guò)2億元人民幣。(2)在期限內(nèi),最低認(rèn)購(gòu)戶數(shù)達(dá)到100人。(3)自募集期限屆滿之日起10日內(nèi)聘請(qǐng)法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。不符合上述條件,該基金不能成立。
三、證券投資基金的上市交易
(一)封閉式證券投資基金成功發(fā)行并完成資金募集后,經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn),即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件:符合基金法規(guī)定;基金合同期限為5年以上;基金募集金額不低于2億元人民幣;基金份額持有人不少于1000人;基金份額上市交易規(guī)定的其他條件。
(二)開(kāi)放式基金的的交易行為分為五種:認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換和變更。申購(gòu)和贖回是最基本的交易行為。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定,開(kāi)放式基金1周至少要有一天為開(kāi)放日。
四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止
1.基金收益的來(lái)源包括股利收入,利息收入,資本利得,資本增值和其他收入。
2.基金收益的分配是指對(duì)基金凈收益的分配即扣除各種基金費(fèi)用后的余額。我國(guó)證券法規(guī)定,基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%,在分配時(shí)間上,基金每年應(yīng)至少分配一次。
3.基金的變更是指基金在運(yùn)作過(guò)程中,基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定,在履行規(guī)定的審批手續(xù)之后,對(duì)基金各當(dāng)事人影響重大的基本事項(xiàng)更改的行為。
4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下,基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定,辦理基金的清算、解決當(dāng)事人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系及基金持有人的資產(chǎn)分配,終止基金運(yùn)作的行為。
參考文獻(xiàn):
內(nèi)容提要: “托管人治理”是我國(guó)契約型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán),然而,我國(guó)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)執(zhí)行情況不盡如人意。導(dǎo)致目前我國(guó)契約型基金“托管人治理”失效的深層根源在于其治理結(jié)構(gòu)及安排。為了解決“托管產(chǎn)人治理”失效問(wèn)題,加強(qiáng)對(duì)基金特有人利益的保護(hù),應(yīng)從兩個(gè)方面著手:第一,要增強(qiáng)基金托管人的獨(dú)立性;第二,明確基金托管人的激勵(lì)機(jī)制和法律責(zé)任.
一、基金托管人在基金治理結(jié)構(gòu)中的地位
(一)基金托管人概念比較
所謂“托管”,從字面理解即為“受托保管”,兼有“受托”和“保管”的雙重含義,是我國(guó)引進(jìn)境外保管制度時(shí)的用語(yǔ)創(chuàng)新,其含義廣于單純的“保管”[1]。根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》的規(guī)定,基金托管人(Custodian)應(yīng)當(dāng)依照本法和基金合同的約定,履行受托職責(zé),包括安全保管基金財(cái)產(chǎn)、監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作等?;鹜泄苋伺c基金份額持有人之間的法律關(guān)系屬于信托關(guān)系。
在學(xué)理上,人們根據(jù)投資基金組織形式的不同,通常將投資基金劃分為契約型和公司型兩類?;鹜泄苋嗽诨鹬卫斫Y(jié)構(gòu)中的地位,也因契約型基金和公司型基金而有所不同。
通說(shuō)認(rèn)為,公司型基金系以公司法為基礎(chǔ)設(shè)立的,其治理適用一般公司治理原則。如美國(guó)的投資公司,即采用的是公司型基金組織形式,基金持有人出資并以其出資額持有投資公司的股權(quán),投資公司本身具有獨(dú)立的法律人格,可以對(duì)外獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任,所形成的基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金份額持有人、基金保管人和基金管理人的財(cái)產(chǎn)。投資公司本身沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理層,僅有一個(gè)董事會(huì)負(fù)責(zé)挑選外部基金管理人(投資顧問(wèn)公司)和基金托管人。該董事會(huì)相當(dāng)于基金的受托人,大多數(shù)成員應(yīng)為獨(dú)立董事,具體守護(hù)基金份額持有人的利益。在公司型基金的法律關(guān)系中,托管人就是單純的代管人(Depositary)。
契約型基金則以信托法為基礎(chǔ)來(lái)設(shè)立。目前,根據(jù)我國(guó)《中華人民共和國(guó)信托法》、《證券投資基金法》,我國(guó)證券投資基金均為采用信托法律關(guān)系設(shè)立的契約型基金[2]。契約型基金在本質(zhì)上屬于自益信托,其中,基金投資者為基金的委托人和受益人,而值得注意的是,基金托管人和基金管理人則共同處于受托人(Trustee)的地位,分別由其各自承擔(dān)不同的職責(zé)并實(shí)現(xiàn)彼此之間的制衡。契約型基金治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是基金持有人和基金管理人之間的信托關(guān)系,內(nèi)部治理主要通過(guò)基金持有人大會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn),外部治理主要通過(guò)法律、托管機(jī)構(gòu)、管理機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)等來(lái)實(shí)現(xiàn)[3]?;鹜泄苋俗鳛槭芡腥酥?,應(yīng)履行受托職責(zé),監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作行為,這可以幫助投資者大大降低監(jiān)督基金管理人行為的監(jiān)督成本,減少基金管理人產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為的可能性,為保護(hù)投資者利益起舉足輕重的作用[4]。
綜上,公司型基金與契約型基金中的“基金托管人”非同一概念,法律關(guān)系也截然不同。就我國(guó)契約型基金治理結(jié)構(gòu)而言,所謂“托管”應(yīng)當(dāng)被理解為信托關(guān)系下的特殊的雙受托人安排,基金托管人實(shí)質(zhì)上與基金管理人共同承擔(dān)信托項(xiàng)下的受托人職責(zé)。
(二)關(guān)于基金托管人的職責(zé)
如前所述,在我國(guó)契約型基金的治理結(jié)構(gòu)中,基金托管人發(fā)揮著非常重要的作用,它除了安全保管基金資產(chǎn)外,更主要的職能是監(jiān)管基金管理人的投資管理活動(dòng)及控制基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
第一,安全保管基金資產(chǎn)的職責(zé)。基金托管人作為基金資產(chǎn)的保管人和名義持有人,其首要職責(zé)是保護(hù)基金資產(chǎn)的安全[5]?;鸨O(jiān)管體制一般要求基金資產(chǎn)存放于獨(dú)立的托管人處,由托管人負(fù)責(zé)持有基金資產(chǎn)并確?;鹳Y產(chǎn)的安全。如國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則(PRINCIPLES FOR THE REGULATION OF COLLECTIVE INVESTMENT SCHEMES)》第二條原則指出,監(jiān)管體制必須尋求保全基金資產(chǎn)的物理上和法律上的完整,并需將基金資產(chǎn)與管理人資產(chǎn)、其它基金資產(chǎn)及托管人的資產(chǎn)分離。為了保護(hù)投資者的利益,無(wú)論是公司型基金還是信托型基金(契約型基金),均需要有托管人,以防止基金資產(chǎn)被基金管理人任意使用。
第二,對(duì)基金管理人的行為的監(jiān)督職責(zé)。如前所述,托管人是否對(duì)基金管理人的行為負(fù)有監(jiān)督之責(zé),因基金的性質(zhì)而有所不同,通常,公司型基金中托管人并不負(fù)有監(jiān)督之責(zé),因?yàn)楣径聲?huì)或董事會(huì)中的第三方(例如獨(dú)立董事)可承擔(dān)這一職責(zé)?;鹜泄苋吮O(jiān)督的內(nèi)容通常包括監(jiān)督基金管理人是否遵守法規(guī),基金資產(chǎn)的計(jì)算是否正確等。根據(jù)《證券投資基金法》第三十條[6],基金托管人對(duì)基金管理人投資運(yùn)作的監(jiān)管則主要體現(xiàn)為:其一,當(dāng)其發(fā)現(xiàn)管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其它有關(guān)規(guī)定,或者違反基金合同的約定時(shí),應(yīng)拒絕執(zhí)行并立即通知基金管理人及向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告;其二,當(dāng)其發(fā)現(xiàn)管理人的依交易程序已生效的投資指令違反上述規(guī)定時(shí),應(yīng)立即通知管理人及向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。
(三)基金托管人的資格
由于基金托管人在基金資產(chǎn)安全運(yùn)作中的特殊作用,一般對(duì)于基金托管人的資格有嚴(yán)格要求:大都為符合一定資本條件的銀行等金融機(jī)構(gòu),并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。如我國(guó)《證券投資基金法》第二十五條規(guī)定,“基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任”,該法第二十六條還規(guī)定取得基金托管資格應(yīng)當(dāng)具備一定的條件,且需經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。
(四)基金托管人的獨(dú)立性要求
要求基金托管人與基金管理人是不同的機(jī)構(gòu),彼此相互獨(dú)立。IOSCO《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》第二原則第三條對(duì)基金托管人的獨(dú)立性提出了要求,托管人業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于基金管理人,并且按照投資者的最大利益行事。我國(guó)《證券投資者基金法》第二十八條規(guī)定,“基金托管人與基金管理人不得為同一人,不得相互出資或者持有股份”。此外,《證券投資者基金法》第五十九條還對(duì)于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者有其它重大利害關(guān)系的公司的交易予以限制。
二、目前我國(guó)基金托管人制度運(yùn)行情況分析
如前所述,托管人治理是我國(guó)契約型基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán),理論上,基金管理人受基金持有人和基金托管人的雙重監(jiān)督——對(duì)于基金管理人監(jiān)管的動(dòng)力往往來(lái)自于基金投資者,而目前通過(guò)持有人大會(huì)的基金投資者治理所發(fā)揮的作用實(shí)際上非常有限[7]“托管人治理”的重要性相對(duì)凸顯,甚至基金托管人被視為“基金投資人權(quán)益的代表”。然而,事實(shí)往往與制度設(shè)計(jì)者的愿望相悖,我國(guó)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)執(zhí)行情況不盡如人意,并且時(shí)時(shí)暴出基金托管人與管理人合謀未履行舉報(bào)管理人違規(guī)行為職責(zé)的新聞,甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為“托管人治理在中國(guó)形同虛設(shè)”[8]“基金托管人制度并不能完全有效保護(hù)投資者的利益。它與基金管理人之間可能產(chǎn)生一種合謀的關(guān)系,使得基金托管人的監(jiān)督職責(zé)不能履行,從而不能保證基金投資人的利益”[9]
我國(guó)基金管理人(基金管理公司)的股東大多是證券公司、上市公司或者銀行,與基金本身有千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)聯(lián)關(guān)系,存在著多種利益沖突。通常他們之間不是存在上下游關(guān)系(證券承銷與證券投資、研究與投資),就是存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系(證券自營(yíng)和投資)。在此背景下,基金管理人毫無(wú)約束地代行基金持有人表決權(quán),并在代人理財(cái)?shù)倪^(guò)程中自然而然地埋下了利益沖突、內(nèi)部交易、關(guān)聯(lián)交易、欺詐、操縱等等的道德風(fēng)險(xiǎn)因素,也有的基金管理人聽(tīng)命于行政監(jiān)管機(jī)構(gòu),成為政府非正當(dāng)調(diào)控市場(chǎng)的工具,而基金托管人通常對(duì)此“視而不見(jiàn)”域者“無(wú)能為力”。
證監(jiān)會(huì)基金部2008年11月17日向基金公司下發(fā)《關(guān)于基金債券投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提示函》稱,部分基金公司操縱固定收益品種投資的收益率,片面追求基金規(guī)模的擴(kuò)大。與股票市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)機(jī)制不同,由于貨幣市場(chǎng)采用的是議價(jià)機(jī)制,貨幣基金的收益率更易縱?;鹂梢哉医灰讓?duì)手以高于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格將所持債券賣出,從而拉高自己的收益率。此外,提示函中提到的“長(zhǎng)券短做”和“藏券”也是操縱貨幣基金收益率的慣用手法[10]。該函別提到“基金托管行應(yīng)加強(qiáng)投資監(jiān)督力度”,這是否意味著基金托管人此前對(duì)于基金管理人的投資監(jiān)督力度不夠強(qiáng)?
華安基金事件中,基金管理人的高級(jí)管理人員操作旗下基金高位接盤“海欣股份”,實(shí)際惡性利益輸送,最終相繼“接受調(diào)查”。直至東窗事發(fā)的2006年中期,華安系基金仍位居海欣股份第二、三、十大股東,占該公司實(shí)際流通A股總量的18.37%。華安基金事件的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)六年,在此期間內(nèi),基金托管人顯然未能善盡監(jiān)督職責(zé)。
2007年8月,南方基金、泰達(dá)荷銀基金以及華安基金3家公司旗下的5只產(chǎn)品,竟然“忘記”按期轉(zhuǎn)股或賣出“上電轉(zhuǎn)債”的事件,直接造成2200萬(wàn)元損失。作為基金管理人,上述3家基金公司出現(xiàn)如此的低級(jí)錯(cuò)誤,日直至9月初才向持有人披露上述事件。對(duì)此,基金托管人是否也應(yīng)負(fù)有一定的責(zé)任?中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張軍洲認(rèn)為,“托管行為基金公司保管資產(chǎn),就有義務(wù)對(duì)基金公司的資產(chǎn)持有情況進(jìn)行提示。此次上電轉(zhuǎn)債事件,如果托管行切實(shí)擔(dān)負(fù)并行使了托管人責(zé)任、并且技術(shù)系統(tǒng)支持的話,應(yīng)該是可以發(fā)現(xiàn)到可轉(zhuǎn)債券的到期情況、并對(duì)基金公司進(jìn)行相應(yīng)提示的。這在技術(shù)上是完全可行的。當(dāng)然,我并不了解相關(guān)托管行是否對(duì)基金公司進(jìn)行了提示”[11]。是否從上述‘轉(zhuǎn)債門,事件的發(fā)生及信息披露的遲延,可以判斷出在基金管理人因違反了注意義務(wù)而應(yīng)承擔(dān)不可推卸的責(zé)任之外,基金托管人也違反了其受托責(zé)任?
目前,基金管理人出現(xiàn)的問(wèn)題’如“同一公司旗下的兩只基金在進(jìn)行反向操作,即對(duì)同一只股票一個(gè)買、一個(gè)賣”,漠視和不遵循基金契約,如大盤基金不買大盤股,小盤基金專買大盤股等,但是更可怕的是,這些明顯違背基金契約的行為得到了基金托管人的“默許”。
“托管人治理”失效的原因主要有以下幾方面。
第一,基金托管人的選聘和撤換系由基金管理人決定,基金托管人為自身利益考慮無(wú)法真正履行法律規(guī)定的義務(wù)和職責(zé)。此外,雖然從理論上說(shuō),基金托管人收取的托管費(fèi)用系由基金管理人代表基金持有人來(lái)支付,但是,實(shí)踐中很容易令人理解為是由基金管理人來(lái)實(shí)現(xiàn)支付?;鹜泄苋巳狈Κ?dú)立性地位必然導(dǎo)致其對(duì)基金管理人約束力和監(jiān)督的軟弱,使其難以真正發(fā)揮出基金治理結(jié)構(gòu)所設(shè)定的基金托管人監(jiān)督基金資產(chǎn)管理運(yùn)作的作用。
第二,基金托管業(yè)務(wù)目前已經(jīng)成為商業(yè)銀行重要的表外業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在商業(yè)銀行激烈競(jìng)爭(zhēng)下,基金托管人為獲得穩(wěn)定的基金托管收入和搶占基金托管市場(chǎng)份額,基本上唯基金管理人的意志是從,根本談不上對(duì)于基金管理人實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督和控制,甚至有可能縱容、遷就基金管理人的違法違規(guī)行為[12]
第三,基金托管人僅僅按照固定比例收取托管費(fèi),此外,并不能從基金財(cái)產(chǎn)中獲得收益,其是否盡力監(jiān)管基金管理人與其托管收入沒(méi)有必然聯(lián)系,加之基金托管人市場(chǎng)的市場(chǎng)集中程度比較高,缺乏有效競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致基金托管人缺少對(duì)基金管理人監(jiān)督的激勵(lì)機(jī)制。更值得注意的是,在現(xiàn)行的制度環(huán)境下,基金管理人和基金托管人的利潤(rùn)均來(lái)自于基金這塊“蛋糕”,且利潤(rùn)的多少取決于基金這塊“蛋糕’的大小,因此,基金管理人和基金托管人在把蛋糕做大和越大越好這一目標(biāo)上是一致的,而這也讓基金托管人和基金管理人有了合謀的理由。
第四,基金托管人的監(jiān)督工作受到一些客觀條件的限制?;鸸芾砣伺c基金托管人的業(yè)務(wù)重心不同,兩者間的信息不對(duì)稱客觀存在。盡管基金托管人欲盡監(jiān)督之責(zé),但有時(shí)候也可能心有余而力不足。另外,幾乎大多基金管理人都同時(shí)管理一只以上的基金,而不同基金可由不同的基金托管人托管,此時(shí)基金管理人的違規(guī)違法行為更不容易被某一單一的基金托管人發(fā)現(xiàn)。
第五,現(xiàn)行法律規(guī)定的不足,也在一定程度上影響了托管人治理的成效。例如,盡管《證券投資基金法》第二十九條規(guī)定了托管人的十一項(xiàng)職責(zé),但其主要側(cè)重于對(duì)有關(guān)資產(chǎn)保管及基金清算事項(xiàng)的規(guī)定,而對(duì)于托管人監(jiān)督職責(zé)則規(guī)定的比較原則,缺乏對(duì)基金托管人在監(jiān)督過(guò)程中的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任的明確規(guī)定。由此導(dǎo)致實(shí)踐中基金托管人往往重保管、輕監(jiān)督,使對(duì)基金管理人的監(jiān)督和基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制的職責(zé)流于形式。再如,僅看《證券投資基金法》第三十條之規(guī)定,基金托管人依該條之規(guī)定所負(fù)的職責(zé)究竟是一項(xiàng)監(jiān)督權(quán)還是義務(wù)亦不明確,實(shí)踐中就容易產(chǎn)生疑義。如基金托管人未履行這項(xiàng)職責(zé),其應(yīng)承擔(dān)什么責(zé)任,如果因其失職行為造成基金持有人的損失,是否應(yīng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任等。這從現(xiàn)行法規(guī)及基金契約中均不得而知。
三、完善基金托管人制度的相關(guān)建議
(一)設(shè)立受托人委員會(huì)以解決“托管人治理”失效問(wèn)題
如前所述,導(dǎo)致目前我國(guó)契約型基金‘托管人治理’失效的深層根源在于其治理結(jié)構(gòu)及安排。為了解決托管人治理有效問(wèn)題,加強(qiáng)對(duì)基金持有人利益的保護(hù),筆者認(rèn)為應(yīng)從兩個(gè)方面著手:第一,要增強(qiáng)基金托管人的獨(dú)立性,真正解決基金托管人依法有效監(jiān)督基金管理人的后顧之憂,并順項(xiàng)基金托管人和基金管理人之間相互監(jiān)督與制約的制衡機(jī)制;第二,明確基金托管人的激勵(lì)機(jī)制和法律責(zé)任。
為解決基金托管人的獨(dú)立性,有很多學(xué)者都主張?jiān)谖覈?guó)契約型證券投資基金的治理架構(gòu)下(當(dāng)然,若相關(guān)法律允許設(shè)立公司型基金,則如本文前述,公司型基金中的“基金托管人”更多承擔(dān)的是保管之責(zé),是否應(yīng)要求其承擔(dān)監(jiān)督基金管理人的職責(zé)則另當(dāng)旁論),可以考慮借鑒公司型基金董事會(huì)及獨(dú)立董事制度,在既有的基金法律關(guān)系三方主體即“基金投資人、基金管理人和基金托管人之外,設(shè)置獨(dú)立的“受托人委員會(huì)”(或稱‘受托委員會(huì),),以解決目前基金法律關(guān)系中實(shí)質(zhì)上的委托人缺位問(wèn)題[13]該委員會(huì)主要由具有獨(dú)立性的專家(類似于公司型基金董事會(huì)中的獨(dú)立董事)和基金持有人的代表組成(其中也可以有基金管理人和基金托管人選派的代表,但在人數(shù)上或者表決權(quán)的設(shè)置上應(yīng)占絕對(duì)少數(shù)),負(fù)責(zé)基金管理人和基金托管人的選聘、費(fèi)用支付、更換及監(jiān)督,并對(duì)基金持有人大會(huì)負(fù)責(zé)。需要注意的是,設(shè)立該委員會(huì)并非意在免去基金托管人的監(jiān)督之責(zé),而是解決此前“托管人治理”失效問(wèn)題的根源——托管人的選任與解聘不再由基金管理人決定,托管人履行監(jiān)督職責(zé)也將理直氣壯,也可以在一定程度上解決基金管理人與基金托管人的“合謀”問(wèn)題。因基金管理人和基金托管人未能盡職履行職責(zé)造成的損失,由該委員會(huì)負(fù)責(zé)追償??梢灶A(yù)見(jiàn),上述擬議中的相對(duì)獨(dú)立的“受托人委員會(huì)”制度,對(duì)于改善我國(guó)契約型基金的治理結(jié)構(gòu),強(qiáng)化對(duì)基金管理人和基金托管人的約束和監(jiān)督機(jī)制,督促基金托管人履行監(jiān)督基金管理人的職責(zé),從而保護(hù)基金的規(guī)范運(yùn)作和基金投資者的利益都能起到很好的作用[14]
就促進(jìn)基金托管人的激勵(lì)機(jī)制而言,可以考慮實(shí)行靈活適度的基金托管費(fèi)用制度以及建立有競(jìng)爭(zhēng)性的托管人市場(chǎng),如在基金托管人的引入方面,可以考慮引進(jìn)招投標(biāo)制度。在基金托管市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,競(jìng)爭(zhēng)壓力的存在,往往可以促使托管費(fèi)率的降低、托管人監(jiān)督機(jī)制的高效運(yùn)行以及托管人盡責(zé)程度的提高,這顯然有利于保護(hù)基金投資者的利益。
值得注意的是,從我國(guó)基金業(yè)實(shí)踐來(lái)看,基金產(chǎn)品往往系由基金管理人設(shè)計(jì)并申請(qǐng)?jiān)O(shè)立,且往往在基金產(chǎn)品尚未發(fā)售之前基金管理人已經(jīng)選擇好了基金托管人,無(wú)論是認(rèn)購(gòu)或者申購(gòu)基金份額的投資者,客觀上都沒(méi)有選擇或者更換基金管理人和基金托管人的權(quán)利,而基金管理人和基金托管人基本上都不會(huì)改變。因此,未來(lái)可以要求在基金產(chǎn)品公開(kāi)募集之前,先期成立由監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的主要由具有獨(dú)立性的專家組成的受托人委員會(huì),負(fù)責(zé)遴選基金托管人,受托人委員會(huì)應(yīng)公開(kāi)其遴選基金管理人的條件及程序,并公開(kāi)有關(guān)招投標(biāo)結(jié)果。在基金運(yùn)行一段時(shí)間后,應(yīng)盡快吸收基金投資者的代表加入基金受托人委員會(huì)。
(二)修改有關(guān)基金托管人的部分交易禁止條款[15]
《證券投資基金法》第五十九條第五、六款規(guī)定,“禁止向其基金管理人、基金托管人出資或者買賣其基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券;禁止買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其它重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,從立法動(dòng)機(jī)分析,《證券投資基金法》上述限制條款受制于當(dāng)時(shí)的立法背景,其初衷在于防范大股東操縱,“并沒(méi)有料想到作為基金托管的商業(yè)銀行和基金經(jīng)營(yíng)的證券公司自身也會(huì)上市”[16]。在立法當(dāng)時(shí),商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)上市較少的情況下,這一規(guī)定對(duì)基金業(yè)投資的影響較小,但隨著工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等大型國(guó)有銀行相繼上市,這一規(guī)定的負(fù)面影響開(kāi)始日益明顯。
《證券投資基金法》實(shí)施以來(lái),限制基金投資基金托管人的股票,對(duì)于基金投資產(chǎn)生了很大的影響,尤其是對(duì)于被動(dòng)性投資的指數(shù)基金產(chǎn)品。如長(zhǎng)城久泰中信標(biāo)普300指數(shù)基金,其托管人為招商銀行,而招商銀行是中信標(biāo)普300指數(shù)中的重要成分股,且一度成為第一權(quán)重股,該基金卻“被迫”繞開(kāi)招商銀行跟蹤指數(shù)。對(duì)于上證50ETF和180ETF等ETF產(chǎn)品來(lái)說(shuō),其投資較一般指數(shù)基金更具被動(dòng)性,但是,由于系通過(guò)一攬子股票進(jìn)行申購(gòu)和贖回,ETF產(chǎn)品遇到的問(wèn)題更棘手。如上證50ETF和180ETF的托管行分別為工商銀行和建設(shè)銀行,而工商銀行和建設(shè)銀行都是上證50和上證180中指數(shù)中重要的成分股,兩只ETF產(chǎn)品均未將托管行股票放入申購(gòu)贖回一攬子股票中,導(dǎo)致其投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)之間存在明顯的跟蹤誤差[17]。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前主要投資標(biāo)的為股票的基金大多托管于工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行,其基金資產(chǎn)凈值大約為基金資產(chǎn)總凈值的70%以上,但受上述限制條款之限制,尚無(wú)法配置其托管銀行股票。
《證券投資基金法》上述條款已對(duì)基金投資運(yùn)作產(chǎn)生了不利影響,損害了基金份額持有人的利益。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn),如中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰即認(rèn)為“過(guò)嚴(yán)的投資限制局限了基金管理人的運(yùn)作空間”,表示將積極推動(dòng)立法機(jī)關(guān)對(duì)《證券投資基金法》修改完善[18]。我們認(rèn)為,在處理基金投資托管人股票的問(wèn)題上,可以分兩步考慮:應(yīng)該允許基金投資托管銀行的股票;除被動(dòng)投資的指數(shù)型基金之外,投資托管銀行股票,應(yīng)履行信息披露義務(wù)。
(三)鼓勵(lì)私募基金引入基金托管人制度
引入基金托管人一直被視為是私募基金“陽(yáng)光化”的路徑之一。相對(duì)于公募基金而言,基金托管人所特有的制度功能對(duì)于私募基金的“正名”發(fā)展以及‘陽(yáng)光化,都具有重要的意義。如果引入基金托管人制度,一方面,可以有效保證投資者的資金安全,確保私募基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和安全性;另一方面,作為基金托管人的商業(yè)銀行,通過(guò)公允地執(zhí)行業(yè)績(jī)估算、管理費(fèi)估算、信息披露等,可以有效地保護(hù)投資者利益,可以提高投資者對(duì)私募基金的信心,有利于私募基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[19]。此外,引入基金托管人制度還有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得一個(gè)較好的渠道以監(jiān)管私募基金投資行為。目前,己經(jīng)有部分商業(yè)銀行介入了這一類基金托管業(yè)務(wù)。如招商銀行即推出了“6S”托管銀行業(yè)務(wù),為私募基金提供了包括資產(chǎn)托管在內(nèi)的一攬子金融服務(wù);浦發(fā)銀行則為私募基金推出了“PE綜合金融服務(wù)方案”等。
因此,我們建議在修訂《證券投資基金法》時(shí),應(yīng)制定相關(guān)政策,鼓勵(lì)或強(qiáng)制私募基金通過(guò)商業(yè)銀行托管基金資產(chǎn)。
注釋:
[1]“托管”一詞屬于我國(guó)獨(dú)創(chuàng),是在《信托法》出臺(tái)前未建立“受托人”概念下對(duì)國(guó)外“受托人和保管人”的合稱,意為“受托保管”。參見(jiàn)《訪<信托法>起草組成員蔡概還》,《金融時(shí)報(bào)》2006年10月9日。
[2]《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》第二條規(guī)定,“本法未規(guī)定的,適用《中華人民共和國(guó)信托法》、《中華人民共和國(guó)證券法》和其它有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定”;第三條規(guī)定,“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定,履行受托職責(zé)”。
[3]目前,我國(guó)已經(jīng)形成了包括證監(jiān)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)、證券交易所、托管銀行以及社會(huì)輿論監(jiān)督在內(nèi)的多層次、全方位監(jiān)管體系。參見(jiàn)商文:《規(guī)范和創(chuàng)新:2008基金監(jiān)管工作緊盯兩條主線》,《上海證券報(bào)》2008年12月29日。
[4]周月秋:《基金治理結(jié)構(gòu)完善的路徑》,《金融時(shí)報(bào)》2004年2月11日。
[5]實(shí)踐中,基金的證券帳戶以“托管人全稱一證券投資基金名稱”的名義開(kāi)立,相關(guān)銀行賬戶也往往僅以托管銀行或基金自身名義開(kāi)立。
[6]有觀點(diǎn)認(rèn)為,托管人負(fù)有一定的外部“告密,債任。參見(jiàn)王春霞:《鄭秉文:年金托管人負(fù)有一定外部告密責(zé)任,一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2005年7月26日。
[7]基金持有人行駛權(quán)利主要通過(guò)基金持有人大會(huì)權(quán)利的行使。持有基金份額10%以上的基金持有人可以自行召集基金持有人大會(huì),但參見(jiàn)在基金份額不斷擴(kuò)大和投資者‘不在一個(gè)籃子里面投資”的情況下,這一門檻是非常之高的;而且,由于證券投資基金的持有人較為分散,期望眾多的分散的持有人對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督是不現(xiàn)實(shí)的,而封閉式基金的持有人則意在搏取價(jià)差,加之投資者“搭便車”的心理往往使基金持有人大會(huì)流于形式,基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是事后的、有限的。參見(jiàn)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員巴曙松教授主持的報(bào)告《中國(guó)基金治理制度安排研究》,中金在線2007年5月23日。
[8]張國(guó)清:《基金托管制度靠得住嗎?-對(duì)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的法律研究》,《中國(guó)證券期貨》2004年第5期;崔宇:《基金托管人為何形同虛設(shè)》,《廣州日?qǐng)?bào)》2008年8月4日。
[9]張翔宇:《證券投資基金托管人監(jiān)督職責(zé)的問(wèn)題和對(duì)策——基于博弈論的分析》,jrxy.znufe.edu.cn/xsgk9/52-58zxy.doc?。
[10]證監(jiān)會(huì)基金部2008年11月17日向基金公司下發(fā)《關(guān)于基金債券投資相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提示函》。
[11]吳慧:《基金托管人和管理人負(fù)有共同受托責(zé)任》,《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2007年11月5日。
[12]陳鋼:《中國(guó)企業(yè)年金管理制度設(shè)計(jì)與完善——企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)公司治理初探》,http:/ yhfund com.cn/file/history/ 109644.doc。
[13]邵穎紅:《證券投資基金托管人制度探討》,《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2002年4月號(hào)。
[14]盡管契約型基金的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)中不存在董事會(huì),但許多國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取措施鼓勵(lì)各基金設(shè)立董事會(huì),如:(1)加拿大:加拿大于2002年初出臺(tái)了新的法規(guī),對(duì)其基金結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革,改革的重心就是在其信托型的基金治理中引入了董事會(huì)和獨(dú)立董事制度。其主管機(jī)關(guān)提出5種不同的基金董事會(huì)結(jié)構(gòu),由各個(gè)基金根據(jù)各自的情況選擇其中的一種形式加以采用;(2)在契約型基金為主的市場(chǎng)中,澳大利亞是最早進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)改革的國(guó)家之一。為實(shí)現(xiàn)對(duì)監(jiān)控基金的運(yùn)營(yíng),保護(hù)投資者的利益,每個(gè)責(zé)任實(shí)體都必須設(shè)立一個(gè)監(jiān)察委員會(huì)(The Compliance Committee),其可以是責(zé)任實(shí)體的董事會(huì)(如董事會(huì)半數(shù)以上的成員為外部的),亦可以是一個(gè)單獨(dú)確立的委員會(huì)。該委員會(huì)至少須包括三名成員,且多數(shù)須為外部董事。轉(zhuǎn)引自張國(guó)清:《基金托管制度靠得住嗎?——對(duì)證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的法律研究》,《中國(guó)證券期貨》2004年第5期。
[15]《基金法第59條禁買賣托管銀行股票,修改呼聲漸高》,《南方都市報(bào)》2007年11月6日;《〈基金法>修改,關(guān)聯(lián)交易的三條禁令有望松動(dòng)?》,《證券時(shí)報(bào)》2007年12月10日;《馬蔚華委員建議修改基金法,為中小企融資難獻(xiàn)策》,《中華工商時(shí)報(bào)》2008年3月3日。
[16]《基金法第59條禁買賣托管銀行股票,修改呼聲漸高》,《南方都市報(bào)》2007年11月6日。
[17]此外,上證50ETF不僅面臨著托管行問(wèn)題,管理該基金的基金公司大股東為中信證券,中信證券和中信銀行又同屬于中信系上市公司,上證50ETF不能投資中信證券和中信銀行對(duì)其投資行為帶來(lái)很大的壓力。
[關(guān)鍵詞]陽(yáng)光私募;信托;投資主體
2010年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸別陰霾,迎來(lái)新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺(tái),也漸漸為投資者所認(rèn)知。
所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過(guò)信托機(jī)構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn),進(jìn)行證券投資活動(dòng),這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽(yáng)光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績(jī)報(bào)告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。
1我國(guó)陽(yáng)光私募的發(fā)展現(xiàn)狀
1.1數(shù)量與規(guī)模
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金,是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》,募集資金1000萬(wàn)元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺(tái)開(kāi)始規(guī)范化和透明化運(yùn)作,正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。2003—2010年我國(guó)陽(yáng)光私募成立情況如圖1所示。
由圖1可看出,2003—2006年是中國(guó)陽(yáng)光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過(guò)2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可,陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當(dāng)年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái),前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過(guò)了2009年,達(dá)到334支。
從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起,由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì),短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元,據(jù)好買基金研究中心預(yù)測(cè),隨著股指期貨及融資融券的推出,我國(guó)陽(yáng)光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。
1.2運(yùn)行模式
目前,我國(guó)陽(yáng)光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種:上海模式與深圳模式。
上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率,后者一般就是陽(yáng)光私募公司,通過(guò)投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶,因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱上海模式。
深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱開(kāi)放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級(jí)區(qū)分,收益同享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無(wú)太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多,故稱深圳模式。
1.3地域分布
陽(yáng)光私募在我國(guó)的地域分布極度不平衡,無(wú)論是投資顧問(wèn)家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達(dá)的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。
按投資顧問(wèn)所在地來(lái)劃分,投資顧問(wèn)家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭(zhēng)霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問(wèn)的家數(shù)各有53家,彰顯了它們?cè)趪?guó)內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識(shí)等因素有很大關(guān)系。
而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢(shì),深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%;云南占6%;廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。
1.4投資理念
我國(guó)陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買進(jìn),超過(guò)自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣出,只看結(jié)果,不看過(guò)程;而趨勢(shì)投資,主要強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為,它可以不看公司是否有業(yè)績(jī)支撐,當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)就買入,出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)就賣出。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略,資金進(jìn)出相對(duì)靈活,能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)配比,為包括陽(yáng)光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。
私募排排網(wǎng)2009年年末對(duì)國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢(shì)投資結(jié)合”,29%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”;沒(méi)有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢(shì)投資”和“投機(jī)型”,見(jiàn)圖2:
2我國(guó)陽(yáng)光私募興起的原因
如上文所述,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果:
首先,從法律環(huán)境方面來(lái)看,針對(duì)規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失,私募基金沒(méi)有明確的法律地位,與此同時(shí)針對(duì)私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對(duì)陽(yáng)光私募還沒(méi)有明確的界定,但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對(duì)合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國(guó)內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。
其次,從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會(huì)個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金,同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會(huì)閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能,而市場(chǎng)上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。
最后,從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴(yán)重打擊,也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可,就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。
正是在上述因素的共同作用下,陽(yáng)光私募在我國(guó)逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
3我國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題
陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量,豐富了社會(huì)資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對(duì)的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過(guò)程存在的問(wèn)題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì)存在,在此僅對(duì)陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
3.1投資主體法律身份的尷尬
私募基金在法律上沒(méi)有主體地位,催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對(duì)合法”的投資主體。但是明確對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒(méi)有明確身份的“孩子”。
2009年7月,為完善新股發(fā)行機(jī)制,防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過(guò)信托平臺(tái)廣開(kāi)股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會(huì)叫停了信托證券賬戶新開(kāi)戶。由于信托公司開(kāi)設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。
隨著信托證券賬戶的停開(kāi),一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣老賬戶,最高價(jià)甚至達(dá)到陽(yáng)光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jī)史才能拿到老賬戶。信托開(kāi)戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問(wèn)題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵谫?gòu)買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問(wèn)題,按照中登公司特殊法人開(kāi)戶的實(shí)施細(xì)則,信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)立一個(gè)專用證券賬戶,這個(gè)專用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
拋開(kāi)是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說(shuō),如果信托證券賬戶開(kāi)戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開(kāi)戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng),有的甚至達(dá)10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。
3.2人才與管理的瓶頸
陽(yáng)光私募行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間,但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí),業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門戶,造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血,另外,有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴(kuò)張之路,進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。
除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽(yáng)光私募的發(fā)展,很多陽(yáng)光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級(jí)的階段。經(jīng)??梢?jiàn)的情況是,一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。
除了人才的缺乏,很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問(wèn)題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒(méi)有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。
4促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議
4.1加快立法進(jìn)程明確陽(yáng)光私募的法律主體地位
如前文所述,由于立法上的滯后,陽(yáng)光私募這一“相對(duì)合法”的投資主體在法律條文上仍然沒(méi)有任何地位。監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募,如2009年信托股東賬戶的停開(kāi),監(jiān)管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚(yú)之殃。
陽(yáng)光私募是我國(guó)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律地位,及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范條文,以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán),它對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì)起著強(qiáng)力的推動(dòng)作用。
4.2陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善
陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問(wèn)題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。
陽(yáng)光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì),進(jìn)而形成可以信賴的投資決策機(jī)制,避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。
另外,在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。
可喜的是,陽(yáng)光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識(shí),一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對(duì)于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識(shí)地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。
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