宏觀金融論文精選(九篇)

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第1篇：宏觀金融論文范文

摘要：創(chuàng)建北部灣區(qū)域金融中心必須依靠區(qū)域金融政策傾斜才可能促進金融積聚。區(qū)域金融政策傾斜是政府采用宏觀干預的方法，對經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)制定的支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的區(qū)域金融政策。國內(nèi)外各類經(jīng)濟增長理論、金融約束論及國內(nèi)學者對國內(nèi)區(qū)域金融創(chuàng)新的研究為金融政策傾斜提供了理論支持。針對金融聚集動因，文章提出了從金融機構(gòu)和金融業(yè)務(wù)管理兩方面進行傾斜的政策建議。

關(guān)鍵詞：金融積聚；政策傾斜

根據(jù)國家批準實施的《廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，北部灣經(jīng)濟區(qū)努力建成中國－東盟開放合作的物流基地、商貿(mào)基地、加工制造基地和信息交流中心，成為帶動、支撐西部大開發(fā)的戰(zhàn)略高地和開放度高、輻射力強、經(jīng)濟繁榮、社會和諧、生態(tài)良好的重要國際區(qū)域經(jīng)濟合作區(qū)。

目前廣西提出打造北部灣經(jīng)濟區(qū)區(qū)域金融中心的設(shè)想，但根據(jù)北部灣經(jīng)濟區(qū)的經(jīng)濟水平和金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，單純依靠自然漸進模式必定是漫長的過程，只有通過政策傾斜、制度創(chuàng)新，營造良好的金融生態(tài)環(huán)境，才有可能促進金融積聚。

一、金融積聚動因分析

關(guān)于金融積聚的動因，金融聚集理論和規(guī)模經(jīng)濟理論從微觀角度較好地解釋了金融積聚的現(xiàn)象。

金德爾伯格（Kindleberger，1974）認為金融中心的集聚效益主要體現(xiàn)在跨地區(qū)支付效率和金融資源跨地區(qū)配置效率的提高。Davis（1990）通過對金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在大都市區(qū)域里，各種規(guī)模的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)都傾向形成集聚。Gehrig（1998）根據(jù)證券的流動性及其信息敏感程度研究金融活動，認為無論對信息是否敏感的金融交易，都可能集中在信息集中與交流充分的中心地區(qū)，從而形成金融產(chǎn)業(yè)積聚。

規(guī)模經(jīng)濟理論主要針對金融活動的外部經(jīng)濟解釋金融聚集現(xiàn)象。韓國學者Pak（1989）認為跨國銀行為了降低成本會采取擴大經(jīng)營規(guī)模的戰(zhàn)略，在不同的國際金融中心設(shè)立分行，將銀行服務(wù)的成本分散到全球金融業(yè)務(wù)。當某一地區(qū)跨國銀行的數(shù)量增多、規(guī)模增大時，作為國際金融中心的重要組成部分的國際銀行中心便形成。我國學者潘英麗（2002）、馮德連、葛文靜（2004）均認為金融中心的建立可以形成外部規(guī)模經(jīng)濟，例如，行業(yè)內(nèi)銀行之間的協(xié)作；金融機構(gòu)之間共享基礎(chǔ)設(shè)施；生產(chǎn)者與消費者之間的鄰近；信息溝通的快捷、市場流動性提高、投資成本和風險降低等等。

隨著經(jīng)濟、金融全球化和信息化的發(fā)展，國內(nèi)的金融機構(gòu)地域集中現(xiàn)象風起云涌。例如，北京云集了國內(nèi)所有的宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門；上海已成為國內(nèi)最大的證券、保險和外匯交易市場及最大的住房抵押市場；深圳通過引進外資金融機構(gòu)，積極發(fā)展股份制銀行、商業(yè)銀行、證券交易所和保險公司，迅速發(fā)展成為珠三角洲地區(qū)金融企業(yè)的集聚地。金融積聚以良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)為后盾，同時，通過集聚效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，對區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生著深刻的影響。

二、區(qū)域金融政策傾斜的理論基礎(chǔ)

區(qū)域金融政策傾斜是政府采用宏觀干預的方法，對經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)制定的支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的區(qū)域金融政策。國內(nèi)外各類經(jīng)濟增長理論、金融約束論及國內(nèi)學者對國內(nèi)區(qū)域金融創(chuàng)新的研究為金融政策傾斜提供了理論支持。

經(jīng)濟增長理論認為區(qū)域金融的發(fā)展所帶來的資本的形成與產(chǎn)出能力給區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展形成了推動作用。近年來，許多國內(nèi)學者將金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的理論研究框架應(yīng)用到省區(qū)層面上，如陳瑩（2002）、黃湘雄（2004）、曹廷求（2006）分別對江蘇省、廣東省、山東省的區(qū)域金融發(fā)展狀況做了實證研究，都認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有積極作用。

金融約束論認為，在信息不對稱的情況下，在金融市場化過程中要通過一定程度的金融約束來達到金融深化的目標，政府通過制定存貸款利率限制、市場準入限制、資本市場運作機制和穩(wěn)定的宏觀政策等一整套區(qū)域金融政策為金融部門和民間部門創(chuàng)造租金機會，使得它們采取有社會效益的行為，彌補地區(qū)內(nèi)發(fā)展不平衡及市場本身的缺陷，實現(xiàn)金融發(fā)展，促進經(jīng)濟增長。

國內(nèi)區(qū)域金融創(chuàng)新的研究表明，時空性、層次性、吸引與輻射性和環(huán)境差異性共同表現(xiàn)為區(qū)域金融的屬性。唐旭博士在《貨幣資金流動與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展》（1999）中指出經(jīng)濟計劃體制的轉(zhuǎn)型直接導致了區(qū)域資金流動的加大，在了解國內(nèi)資金分布和流動規(guī)律的基礎(chǔ)上，制定差別政策，顯得日益重要。殷得生和肖順喜在《體制轉(zhuǎn)軌中的區(qū)域金融研究》中運用實證的方法研究了我國東西部區(qū)域金融的差距，運用交換和分工等原理，提出中國區(qū)域金融協(xié)調(diào)發(fā)展的一些措施。

三、促進金融積聚北部灣經(jīng)濟區(qū)的政策建議

北部灣經(jīng)濟區(qū)處于中國——東盟自由貿(mào)易區(qū)、泛北部灣經(jīng)濟合作區(qū)、大湄公河次區(qū)域合作、兩廊一圈等多層次發(fā)展區(qū)域的交匯處，區(qū)位優(yōu)勢和未來巨大的市場容量是吸引金融積聚的根本因素，也是金融政策傾斜的經(jīng)濟基礎(chǔ)。在經(jīng)濟發(fā)展初期，如何通過金融政策傾斜加速金融機構(gòu)聚集是當前研究的重點。

（一）金融機構(gòu)設(shè)置傾斜

1、建立區(qū)域性股份制商業(yè)銀行。蔣升湧（2007）主持的課題“建立北部灣銀行問題研究”中提出，參照徽商銀行模式對廣西現(xiàn)有城市商業(yè)銀行進行兼并重組，在其基礎(chǔ)上組建區(qū)域性股份制商業(yè)銀行——北部灣銀行。作為區(qū)域性股份制銀行，北部灣銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展方向應(yīng)以支持環(huán)北部灣經(jīng)濟圈特別是北部灣三市社會發(fā)展與經(jīng)濟開發(fā)為主要目標，其信貸資金的投向重點應(yīng)是北部灣地區(qū)社會、經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)和相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其他有利于北部灣地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的建設(shè)項目，此外，就是積極支持中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的發(fā)展。北部灣銀行應(yīng)重點吸收境外、東部資金，在成熟時，應(yīng)將業(yè)務(wù)和分支機構(gòu)延伸至國外特別是東盟國家，使之成為一家國際性銀行。北部灣銀行的資本金來源盡可能多元化，多元化體現(xiàn)在行業(yè)、地域（包括境內(nèi)外）、所有制成分（包括自然人）等方面，多元化的好處是分散風險、保障資本金的長效穩(wěn)定，并且可以發(fā)揮地緣優(yōu)勢，為今后引資多元化奠定基礎(chǔ)。資本金可以采取階段性擴充辦法，在建設(shè)初期可以考慮只吸收境內(nèi)資金，后期引入境外戰(zhàn)略投資者。針對北部灣經(jīng)濟區(qū)中小企業(yè)融資難的問題，北部灣銀行應(yīng)該承擔起為中小企業(yè)和民營經(jīng)濟提供融資或擔保的責任，通過爭取國家給予類似渤海銀行的新業(yè)務(wù)試辦權(quán)，例如開辦股權(quán)抵押貸款，一方面避免與其他銀行業(yè)務(wù)同質(zhì)化，同時也為其他金融機構(gòu)創(chuàng)造市場機會，彼此形成合作關(guān)系，以利于資本聚集，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

2、有差別地構(gòu)建多層次、多種類的非銀行金融機構(gòu)。區(qū)域金融的可持續(xù)發(fā)展必須依托完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈，種類齊全的金融機構(gòu)可以創(chuàng)造市場機會和分散市場風險。因此，必須發(fā)展包括銀行、保險公司、證券公司、擔保公司、金融租賃公司等在內(nèi)的多元化的金融市場主體結(jié)構(gòu)。非銀行金融機構(gòu)貸款約束較少，可以通過專業(yè)投資方式改變社會資金結(jié)構(gòu)，將社會閑置資金引向資金需求最為迫切的企業(yè)或項目。當前，可以考慮大力發(fā)展小額貸款公司，組建多種類型的擔保公司，以適應(yīng)小企業(yè)抵押貸款的靈活性需要，改造某些準金融機構(gòu)為信貸機構(gòu)，加快步伐構(gòu)筑中小企業(yè)融資平臺。通過財政補助等手段補充非銀行金融機構(gòu)資本金，對這些企業(yè)實行有區(qū)別的稅收政策，促進其較快發(fā)展，更好地實現(xiàn)高效的資金配置。

（二）金融業(yè)務(wù)管理傾斜

1、根據(jù)區(qū)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展目錄，制定區(qū)域金融支持政策。根據(jù)規(guī)劃，廣西將集中力量優(yōu)先發(fā)展壯大食品、有色金屬、汽車、石油化工、冶金、機械、電力等七大產(chǎn)業(yè)，同時積極發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品加工、高新技術(shù)、林漿紙、水泥建材、現(xiàn)代中藥、海洋等產(chǎn)業(yè)。對資金投向廣西上述產(chǎn)業(yè)的廣西境內(nèi)的金融機構(gòu)在稅收、財政補貼等予以優(yōu)惠，同時，允許貸款利率適當浮動。

2、實行差異化的信貸管理政策。根據(jù)金融服務(wù)與產(chǎn)業(yè)的原則，通過降低存款準備金比例、放寬利率浮動等措施促進資金及金融機構(gòu)向北部灣經(jīng)濟區(qū)聚集。對于廣西境內(nèi)的金融機構(gòu)允許其以低于全國規(guī)定的存款準備金比例開展業(yè)務(wù)，這樣有助于該區(qū)域的金融機構(gòu)以較低的成本吸納來自全國的資金，促進資金向廣西及北部灣經(jīng)濟區(qū)的重點產(chǎn)業(yè)流動。同時，可以將北部灣經(jīng)濟區(qū)列為利率市場化的改革試點區(qū)域，允許本地區(qū)的金融機構(gòu)根據(jù)市場需求適當調(diào)整存貸利率，或者對本地區(qū)以外的金融機構(gòu)向北部灣經(jīng)濟區(qū)的貸款提供利差補貼及地方政府擔保，以保障重點產(chǎn)業(yè)的資金來源。

3、增加政策性銀行對北部灣經(jīng)濟區(qū)的資金投入。北部灣經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)上升為國家規(guī)劃層次，在金融政策及資金層面應(yīng)盡早落實。因此在資金額度分配方面，跳出西部大開發(fā)的限制，從北部灣經(jīng)濟區(qū)處于多層次發(fā)展戰(zhàn)略交匯點考慮，設(shè)立專項發(fā)展基金或者增加原來的額度，根據(jù)北部灣經(jīng)濟區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，為重點產(chǎn)業(yè)提供長期資金支持。同時，對政策性銀行貸放的專項資金所需的配套資金實行差異化待遇，例如，對來自北部灣經(jīng)濟區(qū)及廣西本土金融機構(gòu)的部分實行國家財政補貼利差及地方政府擔保的雙重優(yōu)惠政策，帶動商業(yè)金融機構(gòu)資金流向北部灣經(jīng)濟區(qū)。

四、金融政策傾斜應(yīng)注意的問題

金融政策傾斜帶有明顯的政府干預色彩，對于金融產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱的地區(qū)經(jīng)濟起步有著刺激作用。但是，政策傾斜往往以犧牲國家或地方財政為代價，并有可能導致該地區(qū)的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)進展緩慢，因此，金融政策傾斜應(yīng)該考慮時效性，防止微觀企業(yè)對國家財政的過分依賴。并且，金融機構(gòu)積聚、資本流動最終取決于市場因素。因此，金融傾斜政策應(yīng)著眼于完善市場經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施、為微觀企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，創(chuàng)造有利于金融產(chǎn)業(yè)積聚的金融生態(tài)環(huán)境，使北部灣經(jīng)濟區(qū)成為金融機構(gòu)云集、資金流動活躍的熱土。

參考文獻：

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第2篇：宏觀金融論文范文

[關(guān)鍵詞] 信用風險；宏觀經(jīng)濟環(huán)境；信用循環(huán)指標；違約概率

[中圖分類號] F830.2 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)01-0152-05

[基金項目] 國家自然科學基金重點項目“中國宏觀經(jīng)濟中期發(fā)展建模：預測方法與應(yīng)用研究”(批準號：70531010)；國家自然科學基金“創(chuàng)新研究群體科學基金基于行為的若干社會經(jīng)濟復雜系統(tǒng)建模與管理”(批準號：70521001)

[作者簡介] 曹漢平，北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院博士生，中國銀行總行高級經(jīng)理，研究方向為金融工程與風險管理；任若恩，北京航空航天大學經(jīng)濟管理學院教授，博士生導師，研究方向為國際競爭力比較、金融工程與風險管理。(北京 100053)

一、問題的提出

近20年來，信用風險的研究如雨后春筍，取得了長足發(fā)展。但這些早期的信用風險模型大多集中對違約可能性(信用評分)的預測，主要強調(diào)對樣本截面數(shù)據(jù)，而不是從時間序列角度來分析辨別“好”或“壞”的公司，并且這些模型大部分僅僅考慮了公司本身的狀況與能力，而未將外在的環(huán)境因素納入其中。近年來，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和經(jīng)營環(huán)境的快速變遷，公司必須面對許多不確定性，增加了公司經(jīng)營的風險。信用風險的時間序列或動態(tài)行為分析已經(jīng)廣受學術(shù)界、業(yè)界以及監(jiān)管機構(gòu)的重視。

首先，信用風險市場的流動性越來越大。抵押證券(ABS)，如債券抵押證券(CBO)與貸款抵押證券(CLO)，與信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)相似，都允許金融機構(gòu)在不用破壞客戶關(guān)系的情況下降低信用風險敞口。這些新信用工具的定價需要利率、違約率、回收率、以及信用利差等的動態(tài)行為的足夠數(shù)據(jù)。一般而言，可利用直接觀測這些變量的歷史數(shù)據(jù)，或者利用流動性信用敏感工具定價模型來計量這些相關(guān)經(jīng)濟變量的動態(tài)行為即為信用違約互換(credit default swaps)。其中信用衍生工具或證券有效性彌補了早期信用評分方法在管理信用風險時的適應(yīng)能力，同時它也使違約分析的重點從截面分析、時間點分析轉(zhuǎn)換到動態(tài)的信用風險管理。

其次，信用風險組合管理需要動態(tài)信用風險分析。雖然這些模型基本上都能作為分析信用風險組合的工具，但是對于不同風險種類的分析卻存在很大的差異。在可辨別的獨特性風險與系統(tǒng)風險情況下，絕大多數(shù)獨特性風險都能被分散，系統(tǒng)性風險對信用組合最重要。而目前的信用組合模型，如CreditMetrics、CreditRisk+都較少關(guān)注系統(tǒng)風險因素的行為。通常而言，系統(tǒng)信用風險因素經(jīng)常與宏觀經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。因此，如果能將宏觀經(jīng)濟環(huán)境與系統(tǒng)信用風險因素建立聯(lián)系，那么有關(guān)宏觀經(jīng)濟變量的趨勢與狀態(tài)的知識就可以幫助商業(yè)銀行評價組合信用風險。

第三，監(jiān)管的發(fā)展也需要對信用風險進行動態(tài)分析。新巴塞爾協(xié)議(Basel Committee on Bank Supervision (2003))建議銀行的資本需求(capital requirements)必須直接與交易雙方的履約能力(creditworthiness of the counterparties)相聯(lián)系。同時，新監(jiān)管架構(gòu)的一個主要關(guān)注點就是銀行資本需求的親周期性(pro-cyclical capital requirements)，并且按照這樣的方法來增加經(jīng)濟周期的沖擊，這可能會惡化經(jīng)濟周期波動。經(jīng)濟增長期間，銀行可能會降低經(jīng)濟資本水平，而經(jīng)濟資本水平的降低可能是受到基于近期違約概率估計的風險敏感性資本需求(risk sensitive capital requirements)的刺激。因此，在經(jīng)濟周期的波峰時，經(jīng)濟資本水平可能非常低以致于無法應(yīng)付后續(xù)的經(jīng)濟下降趨勢。而在經(jīng)濟下降期間，經(jīng)濟資本的積累同樣可能很低。此外，經(jīng)濟資本的增加可能會導致銀行信用緊縮(credit crunch)并且因此惡化已經(jīng)不利的經(jīng)濟環(huán)境。親周期(pro-cyclicality)的問題進一步凸現(xiàn)了對信用評級、違約概率、信用利差以及其它信用風險驅(qū)動因子進行動態(tài)分析的需要。

本論文主要嘗試將宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境納入信用風險模型，來辨別外在因素對信用風險的影響程度。希望利用辨別出的外在因素對信用風險的影響，為投資者在評估投資時提供多一層的考量，并建立一個能夠納入外在因素的信用風險評估模式，以供后續(xù)研究與實務(wù)界應(yīng)用。

二、信用風險模型的發(fā)展歷程

信用風險分析最早起源于Beaver (1967) 和Altman (1968)的工作，并且在過去近四十年來取得了廣泛的研究與探討，發(fā)展出許多類型的信用風險模型。不同的模型具有不同的特性及相關(guān)的理論基礎(chǔ)，大致而言可以劃分為兩大類。第一類是基于會計信息與市場價值所發(fā)展出來的模型，如Altman，Haldeman and Narayanan(1977)的ZETA模型，第二類則是以股票價格為基礎(chǔ)的模型，如KMV、Moody’s等機構(gòu)用期權(quán)理論發(fā)展出來計算違約概率的模型。但到目前為止，并未有具體將宏觀經(jīng)濟因素納入信用風險模型的研究。不過，經(jīng)由Belkin，Suchower and Forest(1998)與Jongwoo Kim(1999)兩篇對信用轉(zhuǎn)移矩陣(credit transition matrix)的研究，替信用風險模型納入宏觀經(jīng)濟變量的方式提供了一個可行的研究方向。Belkin，Suchower and Forest(1998)首先將公司價值變動的因素分成兩部分，個別公司單獨面對的風險與所有公司共同面對的風險，前者可稱為個別風險，后者則為系統(tǒng)風險。Jongwoo Kim(1999)運用前述研究的概念，進一步建立較為具體的信用循環(huán)指標。

近年來，一些學者對違約概率與宏觀經(jīng)濟變量的相關(guān)性展開了研究，較具有代表性的是Pesaran等(2005)建立的全球自回歸宏觀經(jīng)濟矩陣模型GVAR。該模型以Merton(1974)的期權(quán)理論為基礎(chǔ)架構(gòu)，以經(jīng)濟的全球化為背景，用橫跨25個國家、時間段為1979―1999的季度相關(guān)數(shù)據(jù)，通過建立模型，分析國內(nèi)宏觀經(jīng)濟變量，包括GDP、CPI、短期利率、匯率、以及全球變量(如石油價格等)的沖擊對資產(chǎn)信用組合風險的影響，證明銀行沖銷壞帳損失與國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變量的變化具有重要關(guān)系。另一個比較有代表性的是Koopman等(2005)直接應(yīng)用時間序列模型研究違約概率的周期性變化。

綜合以上文獻，我們可以發(fā)現(xiàn)信用風險作為商業(yè)銀行業(yè)所面臨的主要風險，一直是銀行風險管理的核心內(nèi)容，同時也是監(jiān)管機構(gòu)及學術(shù)界研究的主要話題。目前我國商業(yè)銀行的信用分析和評估技術(shù)仍處于傳統(tǒng)的比率分析階段。隨著全球經(jīng)濟越來越相互依賴，商業(yè)銀行與中央銀行都必須面對并分析宏觀經(jīng)濟波動對信用風險(或損失分布)的影響。因此，在此領(lǐng)域，尤其是宏觀經(jīng)濟環(huán)境與信用風險相關(guān)性研究方面，將有大量的工作去做、值得深入研究。

三、基于宏觀經(jīng)濟因素的信用風險評估模型

考慮到本論文旨在嘗試將其忽略的外在因素(可分成宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭環(huán)境兩部分)納入信用風險模型，來辨別外在因素對信用風險的影響程度，因此主要參照Jong-woo Kim(1999)的研究方法建立宏觀經(jīng)濟模型，并利用宏觀經(jīng)濟變量(GDP增長率，CPI通膨率、貨幣供應(yīng)量、失業(yè)率等)建立信用循環(huán)指標(Z)值，來表示宏觀經(jīng)濟情況，然后以此信用循環(huán)指標的結(jié)果搭配Belkin-Forest-Suchower(1998)的方法，去調(diào)整不同經(jīng)濟情況下企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率，并修正研究期間銀行放款組合價值之信用風險的變動型態(tài)。希望利用辨別出的外在因素對信用風險的影響，為投資者在評估投資時提供多一層的考量，并建立一個能夠納入外在因素的信用風險評估模式，以供后續(xù)研究與實務(wù)界應(yīng)用。

(一)模型的建立

本論文假設(shè)影響公司價值的因素有三個方面，分別為宏觀經(jīng)濟風險(Z)、公司經(jīng)營績效(M)與個別公司風險(ε)?，F(xiàn)將此三種變量定義如下：

1.宏觀經(jīng)濟風險

宏觀經(jīng)濟風險以Z表示，為所有公司都必須面臨的風險，可視為系統(tǒng)性的。這種整體且全面性的風險可能導因于國內(nèi)GDP的變動、貨幣供應(yīng)的變化、進出口成長或衰退、產(chǎn)值提升或下降等。為識別宏觀經(jīng)濟風險，首先需要辨別哪些宏觀經(jīng)濟變量可以合理仿真未來宏觀經(jīng)濟狀態(tài)。不同的國家，其經(jīng)濟狀態(tài)各有其特定的全局變量組合代表，Wilson(1997)建議至少應(yīng)有3個以上的宏觀經(jīng)濟變量。此外，隨著行業(yè)、評級的差異，其辨別的解釋變量亦隨之不同。再者，在模型估計方法上，隨著模型設(shè)定而有所差異，其共同處則在于利用過去的變量資料來預測未來變量的可能。

本論文主要是依據(jù)Jongwoo Kim(1999)的研究方法，運用宏觀經(jīng)濟變量建立信用循環(huán)指標(Z)，來表示整體經(jīng)濟情況，再依據(jù)信用循環(huán)指標的結(jié)果，去調(diào)整企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率。以下是分析方法的介紹。

(1)建立復回歸模型

首先，分析投機級公司的違約概率與宏觀經(jīng)濟變量的線性回歸關(guān)系，再以變量分析(Analysis of variance)、系數(shù)估計(Parameter Estimates)、變量膨脹因子(Variance Inflation Fac-tors)三個方法作整體模型分析解釋。其中：變量分析(Analysis of variance)的主要目的是分析解釋變量與被解釋變量有無直線線性關(guān)系；而變量膨脹因子(Variance Inflation Factors，VIF)則作為該模型共線性(Multi-Collinearity)的判斷標準。

本研究先利用Probit函數(shù)對被解釋變量(投機級公司的違約概率)作轉(zhuǎn)換，得出的轉(zhuǎn)換值再與選定的宏觀經(jīng)濟變量做復回歸分析，并利用最小平方法(Ordinary Least Squares，OLS)推算宏觀經(jīng)濟變量的估計系數(shù)。

其中，Yt：表示第t期投機級公司的違約機率，Xi，t-1：表示第i個宏觀經(jīng)濟變量在t-1期的值，β：為未知的參數(shù)，εt：為隨機誤差項，h：為選定的宏觀經(jīng)濟變量個數(shù)。

(2)建立信用循環(huán)指標表示宏觀經(jīng)濟狀況

由公式(1)估計下一期的投機級公司違約機率的轉(zhuǎn)換值后，即可建立信用循環(huán)指標表示經(jīng)濟狀況。其公式可表示為：

其中，Zt表示第t期的信用循環(huán)指標，Φ-1為標準正態(tài)之累積分配的反函數(shù)，Yt表示第t期投機級公司的違約概率，μ為平均數(shù)，σ為標準差。

2.公司經(jīng)營績效

公司經(jīng)營績效以M表示，本論文以稅前息前資產(chǎn)報酬率作為經(jīng)營績效變量。Mt值的轉(zhuǎn)換主要應(yīng)用統(tǒng)計上標準差距離的計算公式：

其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報酬率，μ為平均數(shù)，σ為標準差。

為了符合Mt~N(0，1)的假設(shè)，本研究假定同行業(yè)內(nèi)各公司資產(chǎn)報酬率成標準正態(tài)分布。換句話說，即公司經(jīng)營績效的好壞概率呈標準正態(tài)分布。式(3)分子中的μRAt即為行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率，也可用ITAt表示，用數(shù)字式表示為：

其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報酬率，IRAt表示t期行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率，N為同行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量。

從式(3)可知，本研究將資產(chǎn)報酬率作為衡量公司經(jīng)營績效的指標。為了將宏觀經(jīng)濟環(huán)境對資產(chǎn)報酬率的影響剔除，并消除行業(yè)特性差異，將其減去行業(yè)平均資產(chǎn)報酬率后再除以行業(yè)資產(chǎn)報酬率標準差，得到的經(jīng)營績效指標Mt就等于該公司經(jīng)營表現(xiàn)與行業(yè)平均間的標準差距離。若公司資產(chǎn)報酬率小于行業(yè)平均報酬率，則Mt0，表示有正面的經(jīng)營績效。若兩者相等，則Mt=0。

3.個別風險

個別風險以ε表示，此風險僅與個別公司相關(guān)，如新產(chǎn)品開發(fā)等。

根據(jù)以上分析，那么可以以下列回歸式來估計宏觀經(jīng)濟風險對公司價值變動的影響，并據(jù)此建立基于宏觀經(jīng)濟因素的信用風險評估模型。

Rt=w1Mt+w2Zt+w3εt(5)

其中，Rt為t期公司價值變動，Mt為t期公司的經(jīng)營績效指標，Zt為t期宏觀經(jīng)濟指標，εt為t期個別價值變動風險，w1、w2、w3分別為Zt、Mt、εt的權(quán)重。為了保證正態(tài)分布的假設(shè)，即Rt～N(0，1)，不失一般性，假設(shè)①Mt、Zt與εt也為N(0，1)的標準正態(tài)分布，即Mt、Zt、εt～N(0，1)；②Mt、Zt與εt間相互獨立；③w12+w22+w33=1。

除了以數(shù)學式表示本研究模型外，也可以圖形表示(如圖1)。從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，公司價值變動可以區(qū)分為三部分，如同前文定義，分別為宏觀經(jīng)濟風險、公司經(jīng)營績效與誤差限。圖中V0代表0期公司資產(chǎn)價值，Nt則為t期公司可能價值概率函數(shù)，Vt則代表其期望值。V0至Vt的變動中，V0至V′為受公司經(jīng)營績效影響的部分，影響幅度為w1Mt；V′至Vt則是受宏觀經(jīng)濟影響的部分，影響幅度為w2Zt。

此圖的例子是當Mt為負，而Zt為正，且w2Zt大于w1Mt的情況。若Mt與Zt兩者均為正，Vt、V′皆會位于V0右邊；反之，則Vt、V′皆會位于V0左邊。換句話說，公司價值可能會因為Mt與Zt而變動，變動的幅度分別為wtMt與w2Zt，總變動幅度則為w1Mt+w2Zt。

(二)模型的求解

在期權(quán)模式的信用風險模型中，違約率的估計是以低于臨界值的累計概率加以表示。該概率為：

其中，t為期間，V0為0期公司資產(chǎn)價值，Dt為t期負債帳面價值，μ為平均數(shù)，σ為標準差。

違約概率也能夠在圖形上看出。圖2為期權(quán)模式下t期的公司可能價值分布圖，公司可能價值為標準正態(tài)分布，所以此公司價值線Nt代表的一樣是標準正態(tài)分布的概率函數(shù)。圖中的橫軸并非公司絕對價值表示，而是期望值的距離，以一個標準差為單位。此時只要求出臨界值b的數(shù)值，即能得到臨界值以下的累計概率，以τ表示。

此臨界值也可稱為違約點(default point)，根據(jù)公式(6)，可得臨界值b為：

公式(7)所計算的臨界值隱含的假設(shè)為公司價值低于負債面值就發(fā)生違約，但在現(xiàn)實生活中，違約不會在低過負債時即刻發(fā)生，而是已經(jīng)低過負債一定程度之后。其中KMV的EDF模型也不根據(jù)上式，而是以公司長期負債加上二分之一流動負債來作臨界點。

本研究為求出更精確的信用組合風險及違約概率，將依KMV的方式以公司長期負債加上二分之一流動負債來作臨界點。因此，每家公司的臨界點均不同。

bt=IDt+ SDt(8)

為了不失一般性，假設(shè)t期年底公司普通股市價為P(ST)t；CSt為t期期末流通在外普通股數(shù)，則公司t期末的價值與公司價值變動可分別表示為

Vt=P(ST)t×CSt(9)

根據(jù)Merton(1974)違約模型，在時間t-1的信息條件下，如果下式成立違約將在時間t發(fā)生：

假設(shè)：

那么λt將是正的違約門檻，它將隨著時間與企業(yè)的特定屬性(如行業(yè)區(qū)分)而變化。

因此，在末期t時的違約概率為：

τ=p(default)=p(Rt

綜合以上的敘述，本研究的信用風險模型將外在環(huán)境因素納入；外在環(huán)境因素又可以分成兩部分，一為宏觀經(jīng)濟因素，另一則為行業(yè)競爭因素。前者指的是宏觀經(jīng)濟狀況的影響，如資金是否寬松、進出口貿(mào)易興衰、GDP增減等因素對公司信用風險的沖擊。后者為行業(yè)特性因素，如行業(yè)競爭情況、行業(yè)特性等。

四、實證分析

本文選取的宏觀經(jīng)濟變量包括年度實際GDP、實際全社會總投資、信貸余額、匯率、全國實際零售總額、全國進出口總額等。各變量均以各個指標各年名義值除以各年相對于1985年的物價指數(shù)，折算為以1985年基準的可比值，并以上海證券交易所上市公司為研究對象。由于論文篇幅的限制，本論文在行業(yè)與公司的選擇上只選擇了IT行業(yè)作相關(guān)分析研究。根據(jù)前文分析，我們可以利用最小平方法(OLS)來計算出方程(1)中的相關(guān)參數(shù)(如表1)

那么，我們可以得到投機級公司(SG)的違約概率與信用循環(huán)指標的預測值(表2與圖3表示其預測值與實際的值非常接近)。

各風險因子的權(quán)重系數(shù)如表3所示。

因此，IT行業(yè)的條件信用風險模型(5)可以寫成：

Rt=0.277Mt-0.202Zt+0.939εt (14)

下面我們可選擇一家IT行業(yè)的上市公司進行具體分析。假設(shè)該公司在1999年度與2000年度的基本信息如表4所示。

因此，在考慮宏觀經(jīng)濟與行業(yè)風險因素后，該公司2000年的條件違約概率(PD)可表示為：

τ=p(default)=p(Rt

實證表明，利用本論文建立的信用風險模型，可以計算出公司的信用風險，即可能的違約概率，而且根據(jù)違約概率，也能看出信用風險的大小與其變動。

五、結(jié)束語

本研究通過信用循環(huán)指標表示宏觀經(jīng)濟景氣狀況，將宏觀經(jīng)濟周期因素納入到現(xiàn)有信用風險模型之中，分析了宏觀經(jīng)濟變量與行業(yè)競爭環(huán)境因素等對信用風險的影響，建立了能夠納入外在因素的信用風險評估模式。本論文的分析結(jié)果可以幫助我們思考在考慮宏觀經(jīng)濟與行業(yè)風險因素后信用風險的度量問題。在我國當前經(jīng)濟環(huán)境下，從信用風險管理的角度入手，將能夠測量到的不穩(wěn)定因素納入到信用風險計量模型中去，使商業(yè)銀行能夠按照新巴塞爾協(xié)議的資本要求，建立具有長遠性、穩(wěn)定性、前瞻性的更為有效的信用風險管理體系，對增強金融體系和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性將具有非?，F(xiàn)實的意義。需要指出的是：為了簡化分析，本論文以上市流通的普通股股票價格計算公司價值，除必須假設(shè)國內(nèi)股票市場為完全市場外，又忽略了其他影響因素；另外，本研究雖然盡力依文獻或?qū)崉?wù)界的經(jīng)驗去選擇合適的變量，并希望能找出最能解釋宏觀經(jīng)濟的經(jīng)濟變量，但由于宏觀經(jīng)濟變量的選取存在一定主觀性，容易遺漏重要的經(jīng)濟金融變量，使得選取變量與應(yīng)變量的關(guān)聯(lián)性不夠顯著，或多或少會影響模型的預測。

參考文獻：

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[10]趙玉旭.現(xiàn)代信用風險量化模型在我國銀行中的應(yīng)用研究[D].長沙：中南大學管理科學與工程系，2003.

第3篇：宏觀金融論文范文

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟學；社會科學方法論；實證主義；人文主義

中圖分類號：F015 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）05-00-01

宏觀經(jīng)濟學是一門復雜的學科，其中充斥著許多人為因素的不確定性，因此必須遵循某種方法論來減少這種不確定性。本文通過實證主義和人文主義范式分別來闡述，指出研究宏觀經(jīng)濟學問題必須注重與方法論的結(jié)合。

一、宏觀經(jīng)濟學的特殊性

宏觀經(jīng)濟學有其特殊性，正是由于這種特性使宏觀經(jīng)濟研究變得復雜多變。一是，整體性。宏觀經(jīng)濟的整體性是指宏觀經(jīng)濟雖然針對不同的主體可能有不同的經(jīng)濟行為，而且經(jīng)濟行為的范疇會存在差異，但是從宏觀層面的經(jīng)濟來講，其整體性不可忽略。也就是說，社會也好，各級政府也罷，它們在宏觀經(jīng)濟方面都必須以整體利益為出發(fā)點，在制定政策措施時，必須相互配合以達到共同的目標。二是，社會性。宏觀經(jīng)濟的社會性是指宏觀經(jīng)濟從整個社會的角度出發(fā)，要從宏觀的層面上把控整個國家乃至社會的經(jīng)濟局面，正如本文的前一部分所述，社會及各級政府作為宏觀經(jīng)濟的主體，使得它們的經(jīng)濟行為具有了一定的社會責任。三是，協(xié)調(diào)性。宏觀經(jīng)濟的協(xié)調(diào)性是指通過宏觀經(jīng)濟活動，要促進社會各個領(lǐng)域的共同而協(xié)調(diào)的發(fā)展。從歷史的發(fā)展長河來看，任何一個階段的發(fā)展與進步在不同利益群體方面都不可能以同樣的速度進行，也就是存在著不同步性，在這種情況下，協(xié)調(diào)顯得尤為重要。

二、宏觀經(jīng)濟學研究中存在的問題

由于宏觀經(jīng)濟的特殊性的存在，要想準確研究宏觀經(jīng)濟具有一定的難度。宏觀經(jīng)濟研究成果普遍缺乏科學性和創(chuàng)造性。科學性是要求學術(shù)成果所表述的內(nèi)容具有可靠性，體現(xiàn)在論據(jù)要準確翔實，文字表述精煉不可含糊其辭，許多經(jīng)濟學研究達不上要求。研究成果的創(chuàng)新性要展現(xiàn)研究的解決和分析問題的能力，但實際上大多數(shù)研究成果不是材料堆砌，就是過多借鑒別人的理論缺乏自己的創(chuàng)見。像多數(shù)論文的文獻綜述部分都是材料堆砌而成，以時間為序最多，卻沒有時間地點提出理論的緣由等，這樣的綜述意義不大。研究成果中的模型的“借鑒”，幾乎都是直接照搬國外的東西，再直接用中國的數(shù)據(jù)進行檢驗，而數(shù)據(jù)的質(zhì)量又不高，只要得出結(jié)論就可以，不管其正確與否。

三、方法論的必要性

方法論的定義為多種多樣，《韋伯斯特大學詞典》將方法論定義為“做某件事，或為做某件事的方式、技術(shù)或過程”。但在《應(yīng)用經(jīng)濟學方法論》這邊書中，方法論一詞實證指：給定領(lǐng)域中進行探索的一般方法的研究。因而，經(jīng)濟學研究方法論就是對經(jīng)濟學研究的一般方法的研究。書中方法一詞指的是：用于完成一個既定目標的具體技術(shù)或工具，這種用法和國家科學院科學指導委員會的用法一致。在社會科學方面，社會研究方法是通過科學的方法，系統(tǒng)地收集和分析關(guān)于社會現(xiàn)象的資料，并在此基礎(chǔ)上對相關(guān)的社會現(xiàn)象及其本質(zhì)和規(guī)律做出科學認識的活動，是設(shè)計方法論的重要組成部分。

宏觀經(jīng)濟學是建立在實踐基礎(chǔ)的研究，并沒有一個成熟的科學的理論研究方法，如果認為宏觀經(jīng)濟學科的理論不需要經(jīng)過科學的檢驗和檢測就能成功，這顯然是不對的。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟理論如果想要發(fā)展就必須上升到理性的高度，從而形成科學的行為準則，同時這種“行為準則”在不斷的進步和發(fā)展中形成科學的“方法論”。在宏觀經(jīng)濟學科研究領(lǐng)域，“方法論”十分重要，它是現(xiàn)代科學和經(jīng)濟理論研究領(lǐng)域的核心問題。因此，對我們科學地學習和研究宏觀經(jīng)濟學科研究是至關(guān)重要的，也是不可或缺的。

四、從社會科學方法論角度研究宏觀經(jīng)濟理論

（一）實證主義

從研究特征來看，實證主義社會學對“科學建構(gòu)”的強調(diào)依賴于把自然科學作為社會理論構(gòu)造的模式，強調(diào)科學就在于說明現(xiàn)象的成因，對現(xiàn)象的未來進行分析和預測。并對自然科學這種普遍性和精密性的精密性，主張重量化的研究方法，因此實證主義主張以事實說話，從宏觀經(jīng)驗事實來研究宏觀經(jīng)濟問題。定量研究是實證主義方法論的具體化，它側(cè)重于對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的數(shù)量分析和統(tǒng)計計算。實際上，實證主義研究早已滲透到不管是社會科學還是自然科學研究中。實證主義研究有著其他方法所無法比擬的優(yōu)點，如自行檢驗。實證主義在研究宏觀經(jīng)濟中有很多的內(nèi)在的檢驗，這些檢驗可以驗證和控制經(jīng)濟學家在自己能力范圍外的研究結(jié)論。

但是實證主義分析是基于特定引導假定下，而特定引導假定本身就存在主觀性，而這兩者又是無法隔離的，因此實證主義不是撇開價值觀純粹的科學研究，不同的經(jīng)濟經(jīng)濟學家對于同一現(xiàn)象的實證研究會得出不同的結(jié)論。

（二）人文主義

經(jīng)濟學是關(guān)于人的學問，不僅要研究資源配置問題還要研究理想人行為的問題，經(jīng)濟學研究一方面要注重效率，另一方面還要關(guān)注人的倫理道德。經(jīng)濟學的核心和基礎(chǔ)上價值論，經(jīng)濟學研究的目的是促進人和社會的全面發(fā)展。人文主義強調(diào)收集信息，從整體上進行理解和詮釋。它注重定性研究，并偏重本分析或敘事表達，它們認為人力的行為是多樣化的，個人根據(jù)自己的實踐情況來決定自己的行為。人文主義的社會價值是傾向于對人的個性的關(guān)懷。因此人文主義從定性的角度出發(fā)，來研究宏觀經(jīng)濟問題，并讓宏觀經(jīng)濟理論向?qū)θ藗冇袃r值的方向發(fā)展。注重強調(diào)反對暴力，主張自由平等和自我價值體現(xiàn)的一種哲學思潮與世界觀。自由公平可以促進經(jīng)濟發(fā)展，而宏觀經(jīng)濟發(fā)展又必須以自由公平為基礎(chǔ)和前提。

參考文獻：

[1]沈軍，白欽先.論金融研究方法論的范式轉(zhuǎn)換[J].經(jīng)濟論壇，2006（5）：123-128.

[2]孔祥毅.山西金融史及其研究.2013.

第4篇：宏觀金融論文范文

作者為倫敦都市大學國際銀行及國際系理科碩士

此文為碩士級別論文，為宏觀學（macroeconomic）講述國家如何利用貨幣政策實現(xiàn)其對金融市場宏觀管理的過程。讀者理解需有一定的數(shù)學基礎(chǔ)。

Introduction

monetary transmission mechanism is the process through monetary policy decisions are transmitted into changes in real GDP and inflation. Recent research has shown that understanding the transmission mechanism of monetary policy is a difficult and still largely incomplete task. Meanwhile， monetary policy has been even more at the center of macroeconomic policymaking. This paper will introduce and evaluate the main channel of transmission of monetary policy.

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第5篇：宏觀金融論文范文

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟波動 金融沖擊 數(shù)據(jù)分析

一、金融沖擊概述

許多金融微觀數(shù)據(jù)表明，企業(yè)融資效率會對企業(yè)本身的經(jīng)濟運轉(zhuǎn)造成嚴重的影響，但是金融宏觀數(shù)據(jù)很難能夠證明，很難具有說服力。

所謂金融沖擊對抗，體現(xiàn)了金融市場的制度不完善，這種制度缺失讓資金持有者手中的閑置資金不易流通起來，金融市場資金流通不暢，就會加大交易的全過程。

我們通過對企業(yè)固有資產(chǎn)投資資金的比例調(diào)查，可以發(fā)現(xiàn)在我國的企業(yè)的各類固有投資資金里，之前國內(nèi)貸款的部分有了較顯著的空間下降，經(jīng)濟周期的波動的走向也難以阻擋。而且這個態(tài)勢愈演愈烈。因此可以說現(xiàn)在我國企業(yè)融資難度越來越大，能夠獲得的貸款金額也十分有限。如果我國企業(yè)貸款能力被無形地削減，從另一個側(cè)面也體現(xiàn)了金融市場流通力度的下降。要知道這些約束大多都來源于金融部門，企業(yè)的借貸能力的下降，由此可見，我們把這種惡性影響叫做金融沖擊。

二、金融沖擊的現(xiàn)狀

（一）基于固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的現(xiàn)狀

本論文通過固定產(chǎn)出的數(shù)據(jù)，以圖表的形式來研究目前中國企業(yè)的融資現(xiàn)狀。固定產(chǎn)出的資金來源大概分為以下五項：國家體系預算金、國內(nèi)貸款、個人資金、國際資金、其他。本論文拿“國內(nèi)貸款”一類來進行論述。

“國內(nèi)貸款”單指固定項目投資的各類國內(nèi)借款，指各類社會合法機構(gòu)、單位向金融類及非金融類機構(gòu)籌措的資金。從這個定義可以得出，“國內(nèi)貸款”首先有一個融資額度，代表貸款人或者貸款機構(gòu)、單位能夠籌措的資金上限。按照國內(nèi)貸款金額與固定資金之比，我們繪制如下圖表，根據(jù)時間序列橫向排開，數(shù)據(jù)區(qū)間從2000年第三季度到2015年第四季度。

圖1清晰地可以發(fā)現(xiàn)，從2000年到2015年，國內(nèi)貸款數(shù)額占固有投資數(shù)額的比例幾乎是一個階段性下降的態(tài)勢。如果計算一個均值的話，得出的數(shù)值大概是0.3，由此可見從金融機構(gòu)處獲得的企業(yè)的投資資金大約30%。這么低的比重也從側(cè)面展示了貸款難度。整體來看，不難得知我國企業(yè)未來的貸款形勢不容樂觀。（注：圖1底部左到右刻度分別從2000年至2015年）

現(xiàn)在我們利用H p濾波器，將國內(nèi)貸款數(shù)額的周期性進行展示，圖2可以看出，長期波動過后，國內(nèi)貸款數(shù)額的比例開始持續(xù)的短期波動。根據(jù)圖表觀察，這種周期性的波動異常頻繁，頻率值是0.93%。（注：圖2底部左到右刻度分別從2000年至2015年）

（二）基于信貸經(jīng)濟數(shù)據(jù)的現(xiàn)狀

政府控制經(jīng)濟所使用的重要舉措之一就是信貸管理。某種程度上政府的許多宏觀調(diào)控政策都能夠依靠銀行來提高信貸的供給量。由此可見，在中國這樣一個資本市場發(fā)展相對比較落后的國家，金融市場的主體還是銀行，而中國企業(yè)的外部融資必須要靠銀行的資金輸入才能完成，這就凸顯了金融機構(gòu)的信貸功能的重要意義。

如圖3所示，為了說明信貸規(guī)模對中國宏觀經(jīng)濟的重要程度，我們利用HP濾波器來解釋貸款總數(shù)額量里剩余數(shù)額波動和產(chǎn)出的波動。注：圖2底部左到右刻度分別從2000年至2015年）

從圖3數(shù)據(jù)來看，可能出于貨幣政策或其它原因考慮，金融機構(gòu)不斷地調(diào)整信貸供給，這當然影響中國企業(yè)的金融活動，還會影響到總產(chǎn)出和總投資。面對信貸配給緊張時，有一些企業(yè)盡管能夠得到貸款，但遠遠低于他們的預期，不能全面的滿足資金預期。有一些企業(yè)很難獲得貸款，哪怕付出很多的代價也無濟于事。所以說金融部門的干擾尤其是銀行信貸，會對實體經(jīng)濟帶來非常重要的沖擊。

從現(xiàn)狀來看，我國的金融體系正在發(fā)生一系列重大的變革，變革的深度與寬度難以預料。所以說找到金融變革的核心，這對中國未來經(jīng)濟的影響異常重要。

現(xiàn)在國內(nèi)很多學者都開始著手研究金融市場和經(jīng)濟周期兩者是否存在著一些聯(lián)系，像著名學者王文甫以及劉方等都對中國經(jīng)濟波動特征進行了解釋，他們都認為信用借貸和民間小額借貸對金融市場的有序流通起到了特殊的傳導作用。另外有一些經(jīng)濟學者對銀行信貸進行了量化研究，除此之外，少數(shù)研究人員對銀行信貸服務(wù)對經(jīng)濟波動的影響提出了獨特的想法。

三、金融沖擊與中國經(jīng)濟波動的關(guān)系

通過分析我國企業(yè)固有資產(chǎn)資金數(shù)額，進一步對其潛在的問題進行剖析。固定產(chǎn)出的資金來源大概分為以下五項：國家體系預算金、國內(nèi)貸款、個人資金、國際資金、其他。在這里我們需要對國內(nèi)貸款做深度的剖析，“國內(nèi)貸款”單指固定項目投資的各類國內(nèi)借款，指各類社會合法機構(gòu)、單位向金融類及非金融類機構(gòu)籌措的資金。我們認為國內(nèi)貸款數(shù)額是有一個上限額度，許多案例都說明這個上限額度已經(jīng)出現(xiàn)了逐步下降的態(tài)勢，現(xiàn)在中國大多數(shù)企業(yè)能夠流入的借貸比例大約只有22%，直接反映了中國企業(yè)貸款越來越難，障礙也越來越多。

四、結(jié)語

最近的金融海嘯和經(jīng)濟危機再一次證明了金融市場和環(huán)境對經(jīng)濟波動有實質(zhì)性的影響。許多金融專家認為不能忽視金融市場環(huán)境對經(jīng)濟產(chǎn)量帶來的波動和干擾。上文分析了金融沖擊的經(jīng)濟后果，最后得出中國企業(yè)的固有資產(chǎn)資金數(shù)額里，國內(nèi)貸款占比持續(xù)低落、經(jīng)濟周期頻率上呈現(xiàn)了持續(xù)震動的結(jié)論，這種持續(xù)震動的后果體現(xiàn)了當下中國企業(yè)信貸能力的停滯不前，借貸渠道的干澀緊乏，上限額度的持續(xù)下降，這都體現(xiàn)了金融沖擊的可怕影響。

首先，本論文分析了固定資產(chǎn)投資資金數(shù)據(jù)，最終得出了我國企業(yè)國內(nèi)貸款占比出現(xiàn)下降趨勢，企業(yè)獲得的貸款越來越少，借貸能力受到的約束也在加大，且未知干擾也越來越多。各類金融機構(gòu)貸款數(shù)額中，貸款剩余數(shù)額與經(jīng)濟波動之間具有密切的相關(guān)性。也就是說信貸是影響經(jīng)濟階段性頻率波動的關(guān)鍵所在。其余原因包括整個金融市場上面融資信息的不均衡不對稱等，這些都干擾了中國企業(yè)的貸款質(zhì)量和數(shù)量。

金融沖擊作為帶動我國經(jīng)濟階段性波動的關(guān)鍵因素，它體現(xiàn)了可計算性。消費、就業(yè)、債權(quán)、債務(wù)、產(chǎn)出等增長波動都可被計算。我國大約75%的經(jīng)濟產(chǎn)量增長浮動都能從金融沖擊的角度來體現(xiàn)，像產(chǎn)出、消費、投資和就業(yè)等宏觀經(jīng)濟都可以被解釋。

總的來說，中國是一個發(fā)展中國家，而發(fā)展中國家的金融抑制問題是當前許多國家普遍存在的問題，一方面由于發(fā)展中國家的金融環(huán)境和經(jīng)濟市場體制的不成熟，另一方面與全球范圍內(nèi)的金融海嘯動蕩有關(guān)聯(lián)，包括世界性政治文化等原因，都會對中國經(jīng)濟波動產(chǎn)生微妙的關(guān)聯(lián)，所以分析中國經(jīng)濟波動的原因，一定要全面具體的綜合考慮各種方面，這也是未來的主要探討思路。

參考文獻：

[1] 陳文亭，龔六堂.粘滯價格模型以及中國經(jīng)濟的數(shù)值模擬―對基本RBC模型的改進[J].數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究，2014，9.

第6篇：宏觀金融論文范文

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【摘要】CN 域名注冊的高速增長， 主要原因有國家對域名管理政策的調(diào)整營造了CN 域名快速健康發(fā)展的宏觀環(huán)境; 隨著中國經(jīng)濟的崛起， 以及我國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的深入， CN 域名作為中國互聯(lián)網(wǎng)的標志， 正得到越來越多國內(nèi)外企業(yè)的重視。

【關(guān)鍵詞】CN 域名注冊的高速增長 國家對域名管理政策的調(diào)整

【本頁關(guān)鍵詞】學術(shù)期刊征稿 職稱論文投稿 職稱

【正文】

通過收集自1997 年10 月至2005 年6 月的8 年時間內(nèi)16 期數(shù)據(jù)資料， 并對其進行適當?shù)募庸ぬ幚?，從而對吉林省互?lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況有一個通徹的認識。反映一個地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)普及程度的指標很多， 如上網(wǎng)用戶人數(shù)、CN 下注冊的域名數(shù)、網(wǎng)站數(shù)、上網(wǎng)計算機數(shù)等等， 由于時間較為久遠( 自1997 年) ， 所以有些資料已沒有準確記載， 在此我們僅以吉林省在此8 年期的上網(wǎng)用戶數(shù)、注冊的域名數(shù)及建立的網(wǎng)站數(shù)， 并與全國的相應(yīng)數(shù)據(jù)進行比較分析。

1. 歷年上網(wǎng)用戶數(shù)及比例分析自1997 年10 月31 日至2005年6 月30 日， 吉林省上網(wǎng)用戶總?cè)藬?shù)為197 萬人， 同2004 年12 月的調(diào)查相比， 上網(wǎng)用戶總?cè)藬?shù)半年增加了18 萬人， 增長率為10. 1%， 和2004 年6 月相比增長18. 4%( 如圖1 所示) 。圖1 吉林省歷年上網(wǎng)用戶人數(shù)全國上網(wǎng)用戶人數(shù)的平均增長率為: 34. 74%; 吉林省上網(wǎng)用戶人數(shù)的平均增長率為34. 43%; 上網(wǎng)用戶人數(shù)占全國上網(wǎng)用戶人數(shù)的平均比例為1. 85%; 二者的增長速度幾乎相同。僅從增長率上來看， 吉林省上網(wǎng)用戶人數(shù)的增長速度與全國的平均增長速度是相當?shù)?。但從絕對水平來看， 上網(wǎng)人數(shù)的絕對量有些偏低。所以當年， 吉林省發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)的當務(wù)之急是增加上網(wǎng)人數(shù)的絕對量， 采取相應(yīng)措施， 讓更多的人使用互聯(lián)網(wǎng)， 互聯(lián)網(wǎng)的用戶普及還有相當大的發(fā)展空間。

2. CN下注冊的域名數(shù)分析截止到2005 年6 月30 日， 我國CN 下注冊的域名數(shù)為622534 個， 與半年前相比增加190457 個， 增長率為44. 1%， 與上年同期相比增長了62. 9%， 這半年的增長量比互聯(lián)網(wǎng)接入中國的前8 年的CN 域名全部積累量還多。吉林省的情況是: 截止到2005 年6 月30 日， 吉林省CN 下注冊的域名數(shù)為6847 個， 與半年前相比增加1843 個， 增長率為36. 83%， 與上年同期相比增長了58. 20%。整體而言， CN 下注冊域名數(shù)增長勢頭強勁。CN 域名注冊的高速增長， 主要原因有國家對域名管理政策的調(diào)整營造了CN 域名快速健康發(fā)展的宏觀環(huán)境; 隨著中國經(jīng)濟的崛起， 以及我國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的深入， CN 域名作為中國互聯(lián)網(wǎng)的標志， 正得到越來越多國內(nèi)外企業(yè)的重視。同時， CN 域名注冊費用持續(xù)的大幅下調(diào)， 也直接帶動了注冊量的快速攀升。如圖2 所示。圖2 吉林省域名數(shù)的變化趨勢從圖2 中， 我們可以計算出以下幾個指標: 為求可比性， 這里只計算自1999 年6 月至2005 年6 月期間的指標情況。全國CN 下注冊域名的平均增長水平為29. 1%; 吉林省CN下注冊域名的平均增長水平為34. 81% ; 吉林省CN 下注冊域名占全國CN 下注冊域名的平均百分比為1%; 這三個指標說明， 吉林省CN下注冊域名的增長速度略高于全國的平均水平。

【文章來源】/article/64/4390.Html

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如：《現(xiàn)代商業(yè)》 論我國金融改革及其未來發(fā)展

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第7篇：宏觀金融論文范文

敬麗梅

（中國人民銀行西寧中心支行，青海 西寧 810001）

【摘要】簡述壓力測試的發(fā)展與基本方法，并簡要介紹香港金融管理局壓力測試的研究方法和主要結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】銀行信貸 壓力測試

經(jīng)過20年的發(fā)展，壓力測試（stress testing）由于估計非正常市場條件下經(jīng)濟損失的優(yōu)勢被國際銀行及金融機構(gòu)廣泛應(yīng)用，與傳統(tǒng)的Value-at-Risk （VaR）模型一起被認為是當前風險管理的主要手段之一。由于市場的極端情況發(fā)生的概率無法完全由正態(tài)分布假設(shè)下發(fā)生的頻率測算，因此，壓力測試作為一種分析尾部風險的工具得到了學術(shù)界和實業(yè)界越來越多的重視。

一、發(fā)展概述與基本方法

從2000年開始，國際清算銀行全球金融體系委員會、國際貨幣基金組織和世界銀行都定期開展銀行壓力測試。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會先后的《資本協(xié)議關(guān)于市場風險的補充規(guī)定》和《穩(wěn)健的壓力測試實踐和監(jiān)管原則》中，都強調(diào)了銀行壓力測試的重要作用。中國銀監(jiān)會也相繼開展了相關(guān)課題的研究與實踐。

壓力測試的方法在歐盟和美國、加拿大等國家都有不同的實踐規(guī)范和風險情景設(shè)置，進行不同的壓力損失限制保護。但是，壓力測試的核心仍然是“罕見但仍然可能”（exceptional but plausible）事件的定義與這一事件的數(shù)學模擬，因此，也一直有人認為壓力測試更多體現(xiàn)的是“藝術(shù)”。

壓力測試的一般方法是選擇測試方法，選擇情景，模型沖擊，界定沖擊資產(chǎn)等。測試流程的各個環(huán)節(jié)在不斷的理論研究和實踐過程中演化出了眾多方法，例如極值分析、歷史模擬情景與假定特殊事件等等。

二、香港金融管理局的研究方法

（一）壓力測試框架建立

測試對象為香港地區(qū)零售銀行的信貸風險，框架包括宏觀經(jīng)濟信貸風險多元回歸模型，

其中為金融固化指標，為宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素，為誤差項，誤差項簡化計為0，因此實際意義為數(shù)學期望，但是從精確計算的角度，這一誤差項的取值仍然十分復雜。

和通過半相依回歸模型（SUR）建立的宏觀經(jīng)濟環(huán)境評估方法。設(shè)為第個部門第個時期的平均損失率。

令，

建立以下半相依回歸與自回歸模型，

（1）

（2）

限于篇幅，略去系數(shù)矩陣的階數(shù)的說明，以上階數(shù)按照矩陣計算規(guī)則限定。

假設(shè)序列不相關(guān)且方差為滿足正態(tài)分布，方差協(xié)方差矩陣為。

（3）

（二）數(shù)值計算與模擬

選擇2006年第一季度到2008年第一季度歷史數(shù)據(jù)平均歷史損失率數(shù)據(jù)為基準值，以某一時期貸款總量中超過到期三個月的貸款額的比例換算損失率。根據(jù)方程進行迭代計算，需要指出的是，為隨機生產(chǎn)序列（風險因子），隨機模擬產(chǎn)生出歷史數(shù)據(jù)外的10000個基本數(shù)據(jù)，根據(jù)歷史和模擬封閉求解風險值。

（三）回歸計算與測試

選擇香港地區(qū)GDP，大陸GDP，港幣實際有效匯率和香港地區(qū)物價指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟變量。以2006年第一季度到2008年第一季度作為基本數(shù)據(jù)，對方程組（1）-（3）進行半相依回歸（SUR），得出銀行損失率與宏觀經(jīng)濟變量的關(guān)系，結(jié)論顯示：香港和大陸經(jīng)濟惡化，香港地區(qū)物價下降和實際有效匯率上升會導致香港銀行損失率升高。

（四）主要研究結(jié)論

給出損失率與宏觀經(jīng)濟的極端狀況（例如匯率在第一、四季度分別升值300基點，第一季度GDP下降3%，物價出現(xiàn)第一季度4.4%，第二季度14.5%的下降等狀況），進行上述的隨機模擬，判斷正常情況與極端情況下的損失率變化。

結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的VaR模型下，90%置信度時，銀行仍在贏利，但是在99%時，銀行損失率將達到最大5.56%，而99.9的極端情況下，損失率最大能達到8.95%，雖然這樣極端損失的情形發(fā)生的概率極低。

三、啟示

香港金融管理局的宏觀方程與模擬方法進行壓力測試，是簡潔和主流的測試方式。根據(jù)本省的信貸規(guī)模與主要流向選擇宏觀經(jīng)濟變量，進行合理的壓力測試是判斷和預警金融信貸風險的有效方式，同時也將是當前金融穩(wěn)定和金融研究的重要課題之一。

參考文獻

[1]巴曙松，朱元倩.壓力測試在銀行風險管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟學家，2010（02）.

[2] Jim Wong， Ka-fai Choi， and Tom Fong，A FRAMEWORK FOR STRESS TESTING BANKS’ CREDIT RIS[C].Hong Kong Monetary Authority，Research Memorandum 15/2006.

[3]周穎穎，等.小樣本下兩階段MCMC參數(shù)估計方法[J].運籌與管理，2010（02）.

第8篇：宏觀金融論文范文

論文關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟環(huán)境；資本結(jié)構(gòu)；調(diào)整速度；非平衡面板數(shù)據(jù)

在調(diào)整速度的眾多影響因素中，宏觀經(jīng)濟因素對調(diào)整速度的影響近年開始引起學術(shù)界的關(guān)注。Douglas0．Cook(2009)分別采用兩階段和綜合兩種動態(tài)部分調(diào)整模型，考察宏觀經(jīng)濟環(huán)境對調(diào)整速度的影響，發(fā)現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟繁榮時調(diào)整速度較快。原毅軍，孫曉華(2006)的研究得到調(diào)整速度與上一年GDP增長率正相關(guān)，與通貨膨脹率，實際貸款利率和財政支出增值率負相關(guān)的結(jié)論。黃輝(2009)對宏觀經(jīng)濟環(huán)境和制度因素影響調(diào)整速度進行了研究，結(jié)果顯示調(diào)整速度表現(xiàn)出順經(jīng)濟周期現(xiàn)象。本文對前人研究方法進行改進，基于部分調(diào)整模型，用宏觀經(jīng)濟變量劃分樣本進行調(diào)整速度對比研究。在目標資本結(jié)構(gòu)的回歸中不考慮宏觀因素。這樣改進可以避免雙重考慮宏觀經(jīng)濟因素造成研究結(jié)果不穩(wěn)定性和不顯著性。

一、研究模型與變量設(shè)計

1．研究模型

(2)目標資本結(jié)構(gòu)擬合變量。根據(jù)已有文獻對目標資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，本文選用的公司特征變量包括：公司規(guī)模(SIZE)，用主營業(yè)務(wù)的自然對數(shù)表示，目前公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究沒有得到一致結(jié)論；資產(chǎn)有形性(TANG)，用固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)表示，經(jīng)驗研究表明有形資產(chǎn)的比率與資產(chǎn)負債率正相關(guān)；非債務(wù)稅盾(NDTS)，用固定資產(chǎn)折舊除以總資產(chǎn)表示，經(jīng)驗研究研究發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)；公司成長性(GROW)，用托賓Q值表示，公司成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響目前還沒有定論；公司盈利能力(PROF)，用息稅前利潤除以總資產(chǎn)表示，公司盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究也沒有得到一致的結(jié)論；稅收因素(TAX)，用所得稅除以利潤總額表示?？紤]行業(yè)特征因素，用行業(yè)資產(chǎn)負債率平均值(HAB，HAM)表示。

(3)宏觀經(jīng)濟變量。仿照Douglas0．Cook(2009)，本文選用GDP增長率來定義宏觀經(jīng)濟環(huán)境。GDP增長率定義為本年GDP減去上年GDP再除以上年GDP。宏觀經(jīng)濟變量劃分樣本的具體情況是，l3年的GDP增長率數(shù)據(jù)以2002年的GDP增長率為中位數(shù)分為兩個部分，每個部分分別按照GDP增長率的二分位數(shù)再進行劃分，將樣本分成四個部分。取GDP增長率最小的三年1998~2000定義為為宏觀經(jīng)濟環(huán)境衰退；取GDP增長率最大的三年2005~2007定義為宏觀經(jīng)濟環(huán)境繁榮。

二、樣本選取與估計方法

選擇滬深兩市1996~2008一般上市公司的數(shù)據(jù)，不包括金融上市公司，剔除PT，ST公司。經(jīng)過數(shù)據(jù)整理，獲得分布于十二個行業(yè)的715家公司的9295個樣本觀測點。樣本數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫。由于模型(3)把目標資本結(jié)構(gòu)的決定因素內(nèi)化其中，模型右邊包含因變量一階滯后變量，采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)的G刪估計方法，把模型(3)右邊所有變量的二階滯后變量作為工具變量。

三、實證結(jié)果分析

模型(3)的回歸結(jié)果如表1

注：括號里的數(shù)據(jù)是T檢驗值，表中***、**、*分別代表在1％，5％以及10％的顯著性水平下顯著

第9篇：宏觀金融論文范文

論文關(guān)鍵詞：2010年第一季度我國宏觀經(jīng)濟與財政政策分析報告—“方錐體”經(jīng)濟格局下的人民幣匯率與財政政策“傘形調(diào)控”

2010年第一季度，世界經(jīng)濟在復蘇的軌道上加速運行。美國經(jīng)濟的各項總量、結(jié)構(gòu)指標和先行指標都出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，勞動生產(chǎn)率大幅度提升，失業(yè)率也開始緩慢下降；歐元區(qū)經(jīng)濟則在主權(quán)債務(wù)危機的擾動下奮力前行，宏觀經(jīng)濟增長和勞動生產(chǎn)率逐步提升，通貨膨脹保持在低位運行；日本經(jīng)濟復蘇的勢頭強勁，自2008年第2季度以來首現(xiàn)正增長，勞動生產(chǎn)率和就業(yè)狀態(tài)都出現(xiàn)明顯改善，通貨緊縮的風險得到了有效控制。我國宏觀經(jīng)濟進入高速恢復期，相較于2009年第一季度的“谷底”，經(jīng)濟增長出現(xiàn)了補償性反彈，增速高達11.9%，但經(jīng)濟內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，經(jīng)濟穩(wěn)定增長、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和通貨膨脹預期控制的復合性困難增加。世界經(jīng)濟初步形成了以美國為頂端，以中、歐、日為支柱的“方錐體”格局，人民幣匯率問題成為新格局下各方利益調(diào)整的糾結(jié)點。隨著宏觀經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定，財政政策需要從總量擴張、快速拉動的方向上回調(diào)，強調(diào)中長期調(diào)控，重視政策效益畢業(yè)論文怎么寫，借助市場力量的戰(zhàn)略性調(diào)控框架應(yīng)得到重視和實踐。

一、世界經(jīng)濟“方錐體”格局的形成與人民幣匯率問題

隨著國際經(jīng)濟的加速復蘇，后危機時期的世界經(jīng)濟格局也逐步清晰。美國作為全球經(jīng)濟、技術(shù)和國際機制協(xié)調(diào)的第一大國仍然是新格局的主導國，中國、歐盟、日本成為新格局的重要支柱，世界經(jīng)濟由傳統(tǒng)的美、歐、日“大三角”轉(zhuǎn)化為4個相互聯(lián)接、相互影響的“大三角”。新格局下，國際經(jīng)濟政策的角力由單純的國與國互動轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F間利益的調(diào)整，由單純的實力對決轉(zhuǎn)化為國際機制與國家利益的協(xié)調(diào)，人民幣匯率問題在這一格局下被放大和扭曲，成為國際金融危機恢復期各方利益的糾結(jié)點。

（一）世界經(jīng)濟“方錐體”格局的基本形態(tài)和內(nèi)在機制

盡管國際金融危機對發(fā)達國家的金融和經(jīng)濟帶來了重大打擊，但從經(jīng)濟規(guī)模、技術(shù)能力和國際經(jīng)濟規(guī)則和機制的控制能力看，美國、歐盟和日本仍然是全球經(jīng)濟最重要的驅(qū)動力量（見表1所示）。中國經(jīng)濟率先渡過危機的“拐點”，為國際經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定和國際貿(mào)易秩序的有效恢復提供了重要支撐，并隨著自身經(jīng)濟實力的快速上升，成為后危機時期世界經(jīng)濟新格局的重要一環(huán)。

表1 2009年世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟規(guī)模統(tǒng)計 單位：億美元

國家

經(jīng)濟規(guī)模

國家

經(jīng)濟規(guī)模

國家

經(jīng)濟規(guī)模

美國

142587

日本

50730

中國

49093

德國

33576

法國

26798

英國

21980

意大利

20900

巴西

14820

西班牙

14661

加拿大

13190

印度

12430

俄羅斯

12282

澳大利亞

9200

墨西哥

8663

韓國

8003

荷蘭

7942

土耳其

5935

印尼

5419

在上述環(huán)境下，美國利率政策的效果需要進一步確定。在美聯(lián)儲加息的情況下，國內(nèi)資本市場的投資受到抑制，但歐洲美元市場受到高利率的激勵而進一步加大美元資本回流美國的規(guī)模，國內(nèi)資本供給總體上不會出現(xiàn)大的變動，加息也不會導致美國國內(nèi)的資本短缺或?qū)ν顿Y形成明顯抑制。當美聯(lián)儲選擇降息的時候畢業(yè)論文怎么寫，國內(nèi)資本市場被激活，資本供給量上升，但歐洲美元市場的資本受到負激勵，大量的外部資本退出美國，所以總體上美國國內(nèi)的資本存量和投資形成規(guī)模并不會有大的變化。但需要說明的是，由于金融危機期間，美聯(lián)儲已經(jīng)執(zhí)行了年利率不到1%的超低利率政策，在后危機時期，美聯(lián)儲進一步降息的空間極為有限。根據(jù)這一分析，我們可以得到如表3所示的美國貨幣政策結(jié)構(gòu)：

表3 美國貨幣政策結(jié)構(gòu)分析表

政策結(jié)構(gòu)

政策效果

對宏觀經(jīng)濟指標的影響

采用的可能性

加息+升值

對總投資影響不大；阻礙出口；對消費影響不大

對就業(yè)、經(jīng)濟增長無明顯抑制；有利于控制通脹

中等

加息+貶值

對總投資影響不大；刺激出口；對消費產(chǎn)生一定抑制

對經(jīng)濟增長、就業(yè)有激勵作用；不利于控制通脹

高

降息+升值

對總投資影響不大；阻礙出口；對消費產(chǎn)生激勵

對經(jīng)濟增長、就業(yè)有促進作用；有利于控制通貨膨脹

較高

降息+貶值

對總投資影響不大；阻礙出口；對消費影響不大

對經(jīng)濟增長、就業(yè)有促進作用；易導致急速上升的通脹

較低

3．人民幣升值帶來的風險與作用應(yīng)進行全面而客觀的評價

在“方錐體”國際經(jīng)濟新格局的壓力下，盡管我國始終堅持人民幣匯率政策的獨立性，堅持應(yīng)以人民幣匯率形成機制完善為前提畢業(yè)論文怎么寫，應(yīng)符合市場對人民幣匯率的要求而不是行政控制或者屈從于外來壓力等基本立場。但面對空前的國際壓力，對假定人民幣匯率升值后產(chǎn)生的經(jīng)濟影響進行必要的全面而客觀的評價，提供有效的預警和調(diào)整安排也具有重要的意義。

人民幣匯率升值的直接影響和最大的風險是出口受阻和國際儲備縮水核心期刊。在國際金融危機的恢復期，出口對于保持中國經(jīng)濟整體復蘇環(huán)境的穩(wěn)定和推動新興產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展具有重要的意義。考慮到人民幣升值對進口商品價格的抑制作用、出口商品成本的抬升作用和我國的加工貿(mào)易占一半以上的貿(mào)易方式，預計10%的人民幣匯率升值對出口產(chǎn)業(yè)形成的總體價格上升效果約為4%，在國內(nèi)供給剛性和國際需求彈性較大的市場格局下，價格上升效果將基本上由中國的出口企業(yè)承擔，企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定和自身利潤空間受到了明顯擠壓。如果考慮到我國出口商品和企業(yè)的結(jié)構(gòu)特點，勞動密集型商品出口企業(yè)受到人民幣匯率升值的影響更大，以人民幣匯率升值10%進行測定，傳遞到勞動密集型商品出口企業(yè)的價格上升壓力超過8%，這一壓力遠遠超過紡織品、服裝、箱包等產(chǎn)業(yè)4—5%的凈利潤水平。因為出口受阻，我國良好的經(jīng)濟復蘇環(huán)境將遭到損害，勞動密集型企業(yè)大量的減產(chǎn)、停工也將明顯加劇我國的就業(yè)壓力。我國擁有全世界規(guī)模最大的外匯儲備，2010年3月末，這一規(guī)模達到24471億美元，其中美國國債約8700億美元，僅以美國國債作為分析基礎(chǔ)，人民幣對美元升值10%，外匯儲備約縮水5350億人民幣，約相當于2009年我國GDP的1.6%和財政收入的7.8%，是央行自有資本金的20倍。

但另一方面，人民幣匯率升值會在加強通貨膨脹控制，優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面提供一定的推動力量。主要國際大宗商品的進口近年來快速增加，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)對進口的依賴性也顯著提升，石油、鐵礦石、銅等重要的資源能源的進口占總消費的比重都達到或超過了50%，輸入性通貨膨脹已經(jīng)是影響中國宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定的重要因素。隨著全球經(jīng)濟的復蘇，國際大宗商品價格的上升勢頭明顯，據(jù)統(tǒng)計，進入3月份后，世界能源價格同比上漲53.1%，金屬及礦產(chǎn)品價格上漲60.6%，農(nóng)產(chǎn)品上漲18%，銅上漲99%，鋁上漲65.1%，北海布倫特原油上漲69.2%，輸入性通貨膨脹壓力再次增大，而人民幣升值將直接限制國際大宗商品價格上漲對國內(nèi)經(jīng)濟增長和通貨膨脹預期的沖擊畢業(yè)論文怎么寫，維護經(jīng)濟復蘇環(huán)境的穩(wěn)定，防范“工資物價螺旋上升”風險的形成。此外，人民幣匯率升值還將在克服國內(nèi)深層次經(jīng)濟問題、促進國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面提供幫助，人民幣匯率的適當、適時、適度的升值將有助于解決長期以來貿(mào)易品和非貿(mào)易品關(guān)系的失衡問題，進而調(diào)整制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；有助于解決要素收入分配失當，勞動要素收入增長緩慢的問題；有助于解決金融業(yè)發(fā)展緩慢，并形成嚴重資產(chǎn)泡沫的問題；有助于解決國際價格體系的失序，特別是在資源價格改革調(diào)整中的滯步不前的問題等等。

總之，人民幣匯率問題的焦點不在于匯率水平的高與低，人民幣匯率的形成機制、運轉(zhuǎn)市場和國際經(jīng)濟環(huán)境是人民幣匯率問題的關(guān)鍵所在。在危機恢復期，人民幣匯率問題更需要在保持宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定的前提下，以加強機制和市場建設(shè)為中心，適時、適度、適當?shù)耐苿诱{(diào)整，并以中日歐“大三角”為主要平臺，綜合協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，為人民幣匯率問題的解決爭取良好的國際環(huán)境。

二、快速復蘇與穩(wěn)定向好的中國經(jīng)濟

2010年第一季度，我國宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定向好，經(jīng)濟復蘇進程加速，主要經(jīng)濟總量指標和結(jié)構(gòu)指標都出現(xiàn)了不同程度的改善，推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的良好局面初步形成。房地產(chǎn)價格過快上漲和通貨膨脹預期仍是經(jīng)濟增長的重要隱憂，也是宏觀調(diào)控的重點和難點，在應(yīng)對國際金融危機一攬子計劃中應(yīng)加以重視和調(diào)整。

（一）總體經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，通貨膨脹預期控制難度加大

一季度，我國共實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值80577億元，按可比價格計算，同比增長11.9%，連續(xù)第4個季度保持了經(jīng)濟增速上升（見圖8），經(jīng)濟復蘇的形勢進一步穩(wěn)定，經(jīng)濟呈現(xiàn)出較快增長的良好局面。

資料來源：國家統(tǒng)計局。

國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定，但在應(yīng)對國際金融危機一攬子計劃的推動下，第二產(chǎn)業(yè)的增速明顯高于第一和第三產(chǎn)業(yè)。第一產(chǎn)業(yè)增加值為5139億元，較去年同期增長3.8%，占GDP的比重下降為6.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為39072億元，較去年同期增長14.5%，占GDP的比重上升為48.5%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為36366億元，較去年同期增長10.2%，占GDP的比重為45.1%（見圖9）。在工業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)中畢業(yè)論文怎么寫，中部地區(qū)成為增速最快的地區(qū)，達到23.1%，而東部和西部地區(qū)則分別達到18.3%和20.2%，地區(qū)結(jié)構(gòu)適當優(yōu)化。在輕重工業(yè)的結(jié)構(gòu)上，重工業(yè)的增速為22.1%，明顯快于輕工業(yè)14.1%的水平，連續(xù)第10個月保持這一態(tài)勢，反應(yīng)了后危機時期我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整加快。在微觀指標上，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)銷銜接狀況良好，產(chǎn)銷率達到97.5%，比上年同期提高0.5個百分點。工業(yè)企業(yè)利潤達到6908億元，增速達到102.6%，企業(yè)利潤水平迅速提升，主要集中在重工業(yè)領(lǐng)域，包括：鋼鐵行業(yè)利潤同比增長33.8倍，電力行業(yè)利潤增長15.4倍，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤增長9.7倍，化纖行業(yè)利潤增長8.9倍，石油開采業(yè)利潤增長2.9倍，電子行業(yè)利潤增長2.3倍，交通運輸設(shè)備制造業(yè)利潤增長2.1倍，化工行業(yè)利潤增長1.1倍。值得注意的是企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨和管理費用的變化：2010年1-2月，工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款達到49409億元，同比增長24.8%；存貨達到52984億元，同比增長21.5%；管理費用達到3223億元，同比增長21.5%核心期刊。上述三個指標均較2009年同期有明顯的增長，初步判斷為企業(yè)研發(fā)活動增加，主動市場開拓行動增長和中間產(chǎn)品產(chǎn)出上升相關(guān)，不會影響經(jīng)濟復蘇的微觀基礎(chǔ)。

資料來源：國家統(tǒng)計局。

物價水平上漲較快，通貨膨脹預期的控制難度加大。一季度，CPI同比上升2.2%，PPI同比上漲5.2%，物價水平上漲較快。其中，城市上漲2.1%，農(nóng)村上漲2.4%。在商品構(gòu)成上，食品上漲5.1%，煙酒及用品上漲1.6%，醫(yī)療保健和個人用品上漲2.4%畢業(yè)論文怎么寫，居住上漲2.9%；衣著下降0.9%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)下降0.9%，交通和通信下降0.1%，娛樂教育文化用品及服務(wù)下降0.1%。CPI的總體形勢不容樂觀。在原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.9%的壓力下，PPI表現(xiàn)為快速提升，輸入性通貨膨脹壓力增大，考慮到我國工業(yè)企業(yè)利潤主要向資源、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集中的情況，一般制造業(yè)無力消化過多的成本上升壓力，通貨膨脹預期將向消費品領(lǐng)域傳遞。輸入性通脹和糧油等必需品價格的結(jié)構(gòu)性快速上漲是推動物價水平提升的主因，通貨膨脹預期的控制難度顯著增加。

資料來源：國家統(tǒng)計局。

（二）市場銷售規(guī)模平穩(wěn)擴大，消費結(jié)構(gòu)快速改善

一季度，社會消費品零售總額36374億元，同比增長17.9%，比上年同期加快2.9個百分點。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額累計30571億元，同比增長18.4%；鄉(xiāng)村消費品零售額累計5803億元，增長15.4%。在國家政策的刺激和支持下，消費結(jié)構(gòu)取得明顯改善，汽車類增長39.8%，家具類增長37.6%，家用電器和音像器材類增長29.6%。在消費結(jié)構(gòu)提升的支持下，上述產(chǎn)業(yè)的投資也得以擴張，并成為支撐中國經(jīng)濟順利實現(xiàn)復蘇的重要動力。

（三）投資仍是推動經(jīng)濟增長的首要動力，房地產(chǎn)投資持續(xù)快速增長

一季度，全社會固定資產(chǎn)投資35320億元，同比增長25.6%，比上年同期回落3.2個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資29793億元，增長26.4%，回落2.2個百分點；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資5528億元，增長21.0%，回落8.4個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長9.7%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長22.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長30.0%，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)與國家產(chǎn)業(yè)政策的要求基本一致。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長24.4%，中部地區(qū)增長26.2%畢業(yè)論文怎么寫，西部地區(qū)增長30.0%，區(qū)域投資結(jié)構(gòu)進一步改善。此外，存貨投資也出現(xiàn)了相應(yīng)的擴大，增速高達21.5%，與固定資產(chǎn)投資一起成為推動經(jīng)濟復蘇的首要力量。值得注意的是，在房價位于歷史高位，且持續(xù)快速上漲的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)投資達到6594億元，增長35.1%，比上年同期加快31個百分點。房地產(chǎn)投資過快增長一方面抑制了經(jīng)濟發(fā)展方式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，另一方面累積了大量的流動性，增大了維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的難度，提升了資本市場運行和金融體系穩(wěn)定的風險。在房地產(chǎn)泡沫完全形成并破裂前，借助有利時機，通過緊縮性的貨幣政策和財政政策對其進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整的安排尤為必要核心期刊。

（四）對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差，外商直接投資平穩(wěn)增長，國際儲備管理難度加大

一季度，進出口總額6178.5億美元，同比增長44.1%。其中，出口3161.7億美元，增長28.7%；進口3016.8億美元，增長64.6%，順差144.9億美元，比上年同期減少479億美元；其中，3月份貿(mào)易逆差72.4億美元。根據(jù)國際大宗商品的價格走勢和我國今年“拓市場、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡”的貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略，我們在宏觀政策層面上要做好面對年度國際收支逆差的準備。表4是課題組根據(jù)商品價格指數(shù)的變化與進口數(shù)量需求的增長而預測的2010年3—12月的進口情況。

表4 2010年3月至年末主要進口商品規(guī)模的預測值 單位:億美元

商品名稱

大豆

原油

成品油

初級形狀塑料

鋼材

未鍛造銅及銅材

進口額

202.3

251.4

245.2

473.2

180.1

430.1

商品名稱

自動數(shù)據(jù)設(shè)備

自動數(shù)據(jù)設(shè)備零件

電視收音機無線電

集成電路

汽車

合計

進口額

294.8

242.2

75.3

1641

274.9

6573.2

我國國際儲備的增速減緩，但規(guī)模仍然龐大畢業(yè)論文怎么寫，仍居全球第一位。3月末，我國外匯儲備總規(guī)模為24471億美元，同比增長不到1%。由于美元貶值預期強烈和外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)的原因，我國外匯儲備管理的難度明顯加大，目前應(yīng)盡力做好三項工作，第一，適度調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)；第二，調(diào)整持有的美國債券期限結(jié)構(gòu)；第三，適度加大對中投等主權(quán)財富投資基金的注資，以調(diào)整股權(quán)資產(chǎn)在整個外匯儲備中的比重。

資料來源；國家統(tǒng)計局。

（五）居民收入穩(wěn)步增長，但勞動要素收入的比重偏低，就業(yè)形勢仍然嚴峻

一季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入5787元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入5308元，同比增長9.8%，扣除價格因素，實際增長7.5%。在城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入中，工資性收入同比增長9.7%，轉(zhuǎn)移性收入增長13.3%，經(jīng)營凈收入增長7.5%，財產(chǎn)性收入增長17.0%。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入1814元，增長11.8%，扣除價格因素，實際增長9.2%。其中，工資性收入增長16.3%，家庭經(jīng)營收入增長7.6%，財產(chǎn)性收入增長15.6%，轉(zhuǎn)移性收入增長13.8%。從勞動要素收入占國民收入的比重來看，仍然處于低位，直接影響了消費擴張和人民生活水平的提高，下一步應(yīng)著力提高勞動者的收入水平，以推動經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。我國城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口數(shù)量仍保持在900萬人以上，登記失業(yè)率約為4.3%，但就今年大學生的畢業(yè)人數(shù)和新增勞動力的規(guī)模來看，整體就業(yè)形式仍然嚴峻，調(diào)查失業(yè)率遠遠高于登記失業(yè)率的水平。我國仍應(yīng)繼續(xù)堅持就業(yè)促進政策，保障就業(yè)培訓和就業(yè)指導投入，采取適當措施畢業(yè)論文怎么寫，切實完成新增900萬人就業(yè)的目標。

（六）貨幣供應(yīng)量增速回落，新增信貸規(guī)模減少，結(jié)構(gòu)性調(diào)控逐步增強

3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額65.0萬億元，同比增長22.5%，比上年末回落5.2個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額22.9萬億元，增長29.9%，回落2.4個百分點；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.8%，加快4.0個百分點。金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額42.6萬億元，比年初增加2.6萬億元，同比少增2.0萬億元；人民幣各項存款余額63.8萬億元，比年初增加4.0萬億元，同比少增1.6萬億元。為抑制房地產(chǎn)價格過快上漲，貨幣當局開始啟動結(jié)構(gòu)性政策調(diào)控市場，包括對第二套以上住房的差別利率政策和不同比率的首付款要求等措施，目前，調(diào)控效果初步顯現(xiàn)核心期刊。

三、支出波動與超收壓力并存的財政環(huán)境

2010年第一季度，國家財政收入保持快速增長，除增值稅外，其他主要稅種的增速均明顯超過同期的GDP增速，預計在全年經(jīng)濟形勢穩(wěn)定的情況下，我國將形成規(guī)模較大的超收壓力。在財政支出執(zhí)行上，科學技術(shù)、教育、國土資源氣象等事務(wù)和商業(yè)服務(wù)業(yè)支出增長較快，支出結(jié)構(gòu)與保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，推進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的協(xié)調(diào)度明顯提高。但在社會保障和就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)和糧油儲備等管理事務(wù)上的支出還未有效展開，加之西南地區(qū)旱災(zāi)、玉樹地震、世博會和亞運會保障等因素的存在，預計今年的財政支出的波動性大大提高。

（一）快速增長的財政收入

一季度，全國財政收入達19627.07億元，比去年同期增加4985.02億元，增長34%。其中，中央本級收入9928.24億元，同比增長37.6%；地方本級收入9698.83億元，同比增長30.6%。財政收入中的稅收收入17702.55億元，同比增長35.9%；非稅收入1924.52億元，同比增長18.9%。稅收收入占財政總收入的比重達90.2%。

形成財政收入的主要稅收來源包括：國內(nèi)增值稅5084.15億元，同比增長11.3%；國內(nèi)消費稅1711.02億元，同比增長69.4%；營業(yè)稅2953.73億元畢業(yè)論文怎么寫，同比增長41.2%；企業(yè)所得稅2490.59億元，同比增長16.1%；個人所得稅1488.12億元，同比增長21.3%；進口貨物增值稅、消費稅2476億元，同比增長56.3%；關(guān)稅482.53億元，同比增長48.9%；車輛購置稅381.6億元，同比增長60.2%。除增值稅外，其他主要稅種的收入增幅均明顯超過同期GDP的增速，預計全年稅收收入將出現(xiàn)較大規(guī)模的超收。

考慮到去年同期經(jīng)濟下滑，財政收入大幅度減收的情況，為更好的判斷財政收入形勢，采用環(huán)比和與2008年同期情況進行比較。一季度全國財政收入，與去年第三、四季度收入平均值相比，環(huán)比增長13.8%；與2008年一季度收入相比，增長22.9%（其中中央財政收入增長13.3%），折算到兩年中年均增長10.9%（其中中央財政收入增長6.5%），是一種恢復性增長。從完成預算進度看，一季度全國財政收入完成全年預算的26.5%，略高于25%的序時進度。

在財政收入的變化趨勢上，考慮到去年財政收入“前低后高”的形勢和通貨膨脹、煙草消費稅改革等因素的影響，在宏觀經(jīng)濟形勢基本穩(wěn)定的情況下，今年5月份后財政收入增幅將相應(yīng)回落，全年收入增幅將呈“前高后低”走勢。

（二）波動與調(diào)整中的財政支出

一季度，全國財政支出14329.96億元，比去年同期增加1519.04億元，增長11.9%。其中，中央本級支出2818.34億元，同比增長15.1%；地方本級支出11511.62億元，同比增長11.1%。

增長較快的項目主要是：地震災(zāi)后恢復重建支出同比增加64.41億元，增長67.2%；科學技術(shù)支出同比增加143.91億元，增長66.6%；交通運輸支出同比增加263.8億元，增長52%（主要是用車輛購置稅收入安排的用于公路建設(shè)等支出增加較多）；國土資源氣象等事務(wù)支出同比增加42.8億元，增長38.9%；商業(yè)服務(wù)業(yè)等事務(wù)支出同比增加39.83億元，增長38.1%；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出同比增加146.75億元，增長18.8%；教育支出同比增加316.02億元，增長17.1%。

在執(zhí)行中社會保障與就業(yè)支出、醫(yī)療衛(wèi)生支出、環(huán)境保護支出、農(nóng)林水事務(wù)、糧油物資儲備等管理事務(wù)、金融監(jiān)管等支出進度仍然偏慢，預期第二季度上述支出將快速增長。此外，西南地區(qū)旱災(zāi)和玉樹地震的救援與災(zāi)后重建，上海世博會和廣州亞運會的保障仍將是擾動支出的重要因素畢業(yè)論文怎么寫，我國財政支出的波動性大大增強。

四、“內(nèi)需發(fā)展”與“低碳經(jīng)濟”取向下的財政政策“傘形調(diào)控”

在國際金融危機的恢復期，我國既面臨著嚴峻的國際經(jīng)濟環(huán)境，也面臨著復雜的國內(nèi)經(jīng)濟形勢和復合的經(jīng)濟社會發(fā)展目標。在這一階段，我們應(yīng)綜合分析國內(nèi)外經(jīng)濟因素的內(nèi)在關(guān)系，大膽創(chuàng)新，突破關(guān)鍵，把握重點，在后危機時期的國際經(jīng)濟競爭中搶占先機。

（一）國際金融危機恢復期的經(jīng)濟發(fā)展目標與宏觀調(diào)控的“傘形”框架

國際金融危機恢復期的宏觀經(jīng)濟發(fā)展目標是一個復合體，既要實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定較快增長，還要適時推動經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，既要應(yīng)對通貨膨脹預期的干擾，還要防止資產(chǎn)價格大起大落給經(jīng)濟社會穩(wěn)定帶來的沖擊和損害。面對這種環(huán)境，現(xiàn)行的政策研究絕大部分強調(diào)要全范圍、大規(guī)模的調(diào)動政府的所有政策資源予以一一有針對性的克服和調(diào)整，但實際上，這種政策調(diào)整背后的是政府將耗費巨額的政策成本、運用繁雜而彼此干擾的政策措施、深層次的扭曲市場機制和規(guī)律才能逐步達到目標，政策的理論意義和操作效果并不突出核心期刊。為更好的解決這一問題，課題組深入分析宏觀經(jīng)濟目標之間的內(nèi)在聯(lián)系，利用目標間的互相促進、互相抑制、互相扭結(jié)、彼此抵銷的特點，將其進行必要的簡化，即以“內(nèi)需發(fā)展”和“低碳經(jīng)濟”為突破口，借助市場機制、凝聚政策力量，推動國民經(jīng)濟的穩(wěn)定有序發(fā)展。這種宏觀調(diào)控的政策框架我們稱之“傘形調(diào)控”（見圖12）。

在圖12中，首先將現(xiàn)行的4個政策目標簡化為兩個政策重心，即將通貨膨脹預期控制、經(jīng)濟增長、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、資產(chǎn)價格與市場管理四個目標簡化為內(nèi)需發(fā)展與低碳經(jīng)濟兩項關(guān)鍵“突破口”。其中內(nèi)需發(fā)展強調(diào)消費升級、城市化、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、要素收入分配、良好的公共產(chǎn)品和服務(wù)等因素，是后危機時期我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的重要模式和載體；低碳經(jīng)濟強調(diào)生產(chǎn)和生活方式的改變，強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、市場機制創(chuàng)新和思想體系創(chuàng)新，是后危機時期我國經(jīng)濟實現(xiàn)自我揚棄和趕超的關(guān)鍵動力和支撐點。但需要強調(diào)的是，內(nèi)需發(fā)展和低碳經(jīng)濟并不完全包括現(xiàn)行經(jīng)濟發(fā)展4個目標的所有指標，與“突破口”不兼容或是存在較大差異的指標變量將在這一時期被擱置、被轉(zhuǎn)化或被調(diào)整。主要的指標調(diào)整情況如表5所示：

表5 傘形框架下的發(fā)展目標與“突破口”間的指標處置

發(fā)展目標

構(gòu)成指標

指標性質(zhì)

處置結(jié)果

經(jīng)濟增長

投資

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

政策調(diào)控的核心指標

消費

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

政策調(diào)控的核心指標

出口

部分有利于低碳經(jīng)濟

非核心指標，須轉(zhuǎn)化

經(jīng)濟發(fā)展方式

城市化

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

要素收入分配

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

公共服務(wù)均等化

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

通貨膨脹預期

輸入性通脹

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

結(jié)構(gòu)性通脹

部分符合內(nèi)需發(fā)展

非核心指標，可擱置

貨幣性通脹

符合內(nèi)需發(fā)展畢業(yè)論文怎么寫，不利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標，須調(diào)整

資產(chǎn)價格與市場

去泡沫化

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

風險可控

符合內(nèi)需發(fā)展，有利于低碳經(jīng)濟

核心操作指標

貨幣政策的政策資源包括利率、貨幣供應(yīng)量和信貸指導等措施，總體調(diào)控原則是提高結(jié)構(gòu)性調(diào)整的技術(shù)和效果。首先，在貨幣供應(yīng)量上，考慮我國正處于危機恢復期，前期刺激政策進行的大規(guī)模投資仍需要后續(xù)的資金投入和實體經(jīng)濟復蘇帶來的越來越多的資金需求，因此貨幣供應(yīng)量的投放仍應(yīng)保持適度寬松的態(tài)勢，年初規(guī)劃的相關(guān)貨幣供應(yīng)計劃總體上是適當?shù)?。其次，在信貸指導上要防范兩方面的傾向并做好資金使用的有序引導，即既要防范信貸過分依賴房地產(chǎn)、能源、資源等少數(shù)產(chǎn)業(yè)，或在接受地方政府投資引導時，缺少必要的審慎和獨立性；又要防止銀行面對經(jīng)濟復蘇中的局部風險而突然轉(zhuǎn)向“惜貸”。在投資的使用方向上主要應(yīng)鼓勵投向新能源、新材料、新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，以推進低碳經(jīng)濟的發(fā)展；或者加大對城市化、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、消費信貸等內(nèi)需發(fā)展領(lǐng)域投入。再次，利率政策則應(yīng)以支持經(jīng)濟復蘇和防范資產(chǎn)泡沫作為調(diào)控的雙重目標。從我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的變動情況看，當前應(yīng)通過加息的方式以遏制房地產(chǎn)價格的過快上漲，以及由此而產(chǎn)生的宏觀財政、金融和產(chǎn)業(yè)發(fā)展風險，這個要求在當前是迫切和強烈的；而在支撐經(jīng)濟復蘇的重要動力——投資方向畢業(yè)論文怎么寫，則希望利率政策保持穩(wěn)定，暫緩加息進程，形成了調(diào)控中的“兩難”。在操作上，利率政策應(yīng)逐步加大結(jié)構(gòu)性調(diào)控的力度，對投資性住房實施較高的利率水平，而對于保障性住房則堅持市場利率的平穩(wěn)；對國家引導和支持的新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)等低碳經(jīng)濟發(fā)展模式的支撐產(chǎn)業(yè)等實行優(yōu)惠或較低的市場利率，而對于已經(jīng)存在嚴重產(chǎn)能過剩、重復投資和有害于環(huán)境保護的產(chǎn)業(yè)則應(yīng)適用高利率，以限制其無序擴張。此外，面對調(diào)控中的“兩難”，利率政策還應(yīng)積極借助財政政策和匯率政策調(diào)控的支持，通過政策間的松緊搭配消除“兩難”的阻礙和影響。

匯率政策應(yīng)以構(gòu)建完善的匯率形成機制為基礎(chǔ)，適時、適度的適應(yīng)市場變化并且獨立、中性、規(guī)范的調(diào)整人民幣匯率水平，形成人民幣完整的有管理的浮動匯率制。根據(jù)表5，我們把出口指標作為須調(diào)整指標從當前經(jīng)濟復蘇的核心指標中去除了，那么影響匯率政策轉(zhuǎn)向逐步擴大匯率浮動幅度，使匯率形成機制更加市場化的軌道（目前來看，這個軌道的方向是人民幣升值，下文簡稱“升值軌道”）的主要障礙是外匯儲備的風險問題。在調(diào)控中，應(yīng)注重完善外匯市場，加強外匯儲備管理，包括：繼續(xù)擴大允許非金融機構(gòu)入市的范圍，豐富以遠期、掉期等衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的避險手段，加快銀行間外匯市場發(fā)展；逐步釋放市場需求，實行以市場供求定價；大力推動金融市場建設(shè)和金融工具創(chuàng)新，不斷改進外匯管理，引導企業(yè)居民提高匯率風險管理能力；繼續(xù)擴大實施“藏匯于民”的政策，適度引導和擴大資本流出，同時加大反洗錢工作的力度，特別是對國際熱錢流入我國房地產(chǎn)和股票市場進行必要的限制；通過界定適度儲備規(guī)模，創(chuàng)新富余儲備管理機制，建立外匯儲備的安全預警機制來加強對外匯儲備的管理核心期刊。此外，還應(yīng)重視“升值軌道”對當前利率政策調(diào)控“兩難”的支持，即在浮動匯率制下，調(diào)整利率對國際收支產(chǎn)生的影響，可以通過匯率調(diào)整來進行反向平衡，從而增加利率政策的有效性。更進一步的說，我國可在加息的利率政策外搭配以適度的匯率升值手段，從而在加強輸入性通貨膨脹控制的同時畢業(yè)論文怎么寫，有序支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和投資適度擴張。而在具體調(diào)控方案的安排上，可考慮實施“先升值，再加息”的方案。

在圖14中，匯率政策率先進入“升值軌道”，從而導致外匯市場上人民幣的供給不足，貨幣發(fā)行量獲得了外匯市場的支撐而穩(wěn)步擴張，經(jīng)濟的均衡點自A點調(diào)整為B點。在過程中，經(jīng)濟增長得到了有效支撐，投資獲得了額外的貨幣供給的支持，而實際利率的下行趨勢，為我國實施加息政策預留了必要的空間和緩沖帶，從而在支持內(nèi)需發(fā)展和低碳經(jīng)濟的同時，有效維護了我國宏觀經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定有序。

（三）“傘形調(diào)控”下的財政政策調(diào)整方案

當前，財政政策調(diào)控的總體方案是要進一步加強和改善宏觀調(diào)控，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性；繼續(xù)實施積極的財政政策，充分發(fā)揮財政政策在穩(wěn)定經(jīng)濟增長，特別是優(yōu)化結(jié)構(gòu)、協(xié)調(diào)發(fā)展等方面的積極作用；并根據(jù)經(jīng)濟運行情況的發(fā)展變化，及時完善相關(guān)政策措施，提高政策的針對性和靈活性，把握好政策的重點、力度和節(jié)奏，增強經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性。圖15框架性的描述了我國財政政策目前的政策運行環(huán)境和搭配方案。

根據(jù)圖15，在財政政策擴張的同時，隨著匯率政策和貨幣政策的相應(yīng)調(diào)整，我國經(jīng)濟均衡自C點過渡到D點，國內(nèi)產(chǎn)出明顯擴張，實際利率和實際匯率變動并不顯著，輸入性通脹得到了有效控制，投資需求獲得了財政投入的有效支撐，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費升級獲得了外緊內(nèi)松的良好環(huán)境，回旋的余地大大增加，內(nèi)需發(fā)展和低碳經(jīng)濟的總體環(huán)境得到了優(yōu)化和改善。因此，“傘形調(diào)控”下的財政政策是符合當前宏觀經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)振興和創(chuàng)新要求的政策模式，其具體構(gòu)成措施應(yīng)包括：

1．支持“內(nèi)需發(fā)展”財政政策措施

以城鎮(zhèn)化為方向，加大鼓勵城鎮(zhèn)化發(fā)展的財政投入和優(yōu)惠措施安排。城鎮(zhèn)化對于我國內(nèi)需發(fā)展有著重要的意義。據(jù)中國社科院世經(jīng)政所的測算，若城鎮(zhèn)化率提升10%，在不考慮收入水平變動和資本品價格上漲的情況下，將新增消費需求4860億元和投資需求10萬億元，若以動態(tài)的方式考查畢業(yè)論文怎么寫，上述的效果將更加明顯。財政政策應(yīng)加大統(tǒng)籌城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展力度，促進小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，為人口、商品和產(chǎn)業(yè)聚集提供良好的公共基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共服務(wù)，并提供可行的稅費等優(yōu)惠措施安排。

以消費升級為重點，帶動消費需求和國內(nèi)投資的擴張。消費升級是指引導消費者從一般性必需品的消費轉(zhuǎn)向耐用消費品和高質(zhì)量的生活必需品，在消費升級的激勵下，居民的總體消費水平上升，并帶動耐用消費品和高品質(zhì)的生活必需品的需求上升，產(chǎn)生了對投資的穩(wěn)定性激勵，從而帶動國內(nèi)投資的有序擴張。我們應(yīng)堅持完善覆蓋全國城鄉(xiāng)的流通體系建設(shè)，堅持實施家電下鄉(xiāng)，汽車、摩托車下鄉(xiāng)等優(yōu)惠政策，堅持家電以舊換新等耐用消費品品質(zhì)提升政策，此外，還將加大對消費信貸的扶持力度，結(jié)合民族文化傳統(tǒng)和資金風險控制要求，鼓勵傳統(tǒng)金融機構(gòu)進入消費信貸領(lǐng)域，或支持新型消費信貸型金融機構(gòu)的發(fā)展。

以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為重點，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整全面實施。我國服務(wù)業(yè)占國民經(jīng)濟的比重要顯著低于發(fā)達國家，而且隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的不斷提升，對服務(wù)經(jīng)濟的要求也將不斷提高。在內(nèi)需發(fā)展上，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)既是國內(nèi)投資的新興熱點，也是擴大國內(nèi)消費的重點。根據(jù)中國社科院世經(jīng)政所的統(tǒng)計，服務(wù)業(yè)每新增100單位的產(chǎn)出，將有70單位以上用于消費，而工業(yè)、農(nóng)業(yè)用于消費的產(chǎn)出則只有40—50左右的水平。此外，金融服務(wù)、交通運輸、郵電通訊等服務(wù)產(chǎn)業(yè)一直是社會資本未能有效進入的領(lǐng)域，下一步應(yīng)逐步加大開放力度，既提供新興的投資空間，又提升產(chǎn)業(yè)競爭和效率。財政應(yīng)借助市場手段加大對現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的支持力度，積極推進增值稅擴圍等稅制調(diào)整，避免對現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展形成重復征稅或其他稅收歧視。

以要素收入分配為重點，不斷增加勞動者勞動報酬核心期刊。近年來，隨著房地產(chǎn)等資本品的價格快速上升，勞動者勞動報酬占國民收入的比重出現(xiàn)了持續(xù)下降的情形。這種情況，既與我國按勞分配為主體的要素收入分配改革的基本要求相背離，也導致了國內(nèi)有效需求不足，消費增長不快、資產(chǎn)泡沫增加和勞動者素質(zhì)提升緩慢。當前畢業(yè)論文怎么寫，應(yīng)采用積極的財稅政策手段，提高勞動報酬在要素收入分配中的比重，并加大對收入差距的調(diào)整力度，壯大社會中產(chǎn)階層的規(guī)模和力量，為提升消費水平和擴大新興產(chǎn)品的投資提供良好的環(huán)境。

加大公共產(chǎn)品的提供能力，促進基本公共服務(wù)的均等化。當前要更加注重保障和改善民生，進一步優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，把更多財政資源用于加強經(jīng)濟社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)、用于改善民生和發(fā)展社會事業(yè)，特別是要支持解決教育、就業(yè)、社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、保障性住房建設(shè)、環(huán)境保護等方面涉及群眾切身利益的問題，更有力地支持革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)、貧困地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟和改善民生，切實推動經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展。

以控制資產(chǎn)價格過快上漲為重點，防范資產(chǎn)泡沫對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響。當前，我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上升過快，既影響了房地產(chǎn)行業(yè)的正常發(fā)展，也導致了國內(nèi)投資取向的畸形化，新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)難以得到有效的社會投資，而不斷高企的房價在消耗過多的社會資源的同時，還吹生了具有全局性風險的資產(chǎn)泡沫。我們應(yīng)加大對房地產(chǎn)領(lǐng)域的財稅調(diào)控力度，一方面加大保障性住房的建設(shè)，滿足社會公眾的基本居住性需求；另一方面，積極研究推出以房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)為征稅對象的財產(chǎn)稅制度，限制交易環(huán)節(jié)的土地出讓收入，使地方財政與土地收益的關(guān)系長期化、規(guī)范化。

2．支持“低碳經(jīng)濟”的財稅政策

加大對新能源、新材料、新能源汽車等新興低碳產(chǎn)業(yè)的支持力度。包括鼓勵市場主體進行能效投資、節(jié)能技術(shù)研發(fā)、新能源投資的財政補貼，預算撥款，稅收減免，以及貸款貼息等鼓勵措施。

積極引導低碳消費模式和生活方式，抑制高碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展或促使其加大技術(shù)研發(fā)力度，減低碳排放的增速和規(guī)模。如包括提高能源使用成本，鼓勵節(jié)能降耗，控制溫室氣體排放的能源稅、碳稅等政策措施。

作者單位：閆坤 中國社會科學院研究員、博士生導師

張鵬 財政部科研所副研究員、經(jīng)濟學博士

參考文獻：

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