證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)論文精選(九篇)

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第1篇：證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文

    【論文摘要】隨著我國(guó)證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展,基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題并提出相應(yīng)對(duì)策。 

    從1998年我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)基金以來(lái),就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì),1998年我國(guó)基金公司剛開(kāi)始成立時(shí)只有六家,到2005年年末已經(jīng)增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長(zhǎng)速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發(fā)展 

    1我國(guó)證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問(wèn)題 

    國(guó)內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短,各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全,加上證券市場(chǎng)的不完善,以及我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國(guó)情的特殊性,我國(guó)基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問(wèn)題和不足。 

    1.1證券市場(chǎng)的不完善,使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn),而并非作為豐富金融市場(chǎng)的一種重要金融工具,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)的資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈,不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國(guó)的基金基本都是投資于股票市場(chǎng),基本為股票基金,后果是投資者無(wú)法在理性基礎(chǔ)上正確展開(kāi)價(jià)值判斷,這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來(lái)困難,加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。 

    1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全,基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過(guò)該證券的10%。②很少召開(kāi)基金持有人現(xiàn)場(chǎng)大會(huì),缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任,形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制,我國(guó)基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善,基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。 

    1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足,形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視定量分析,大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來(lái)識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn),從國(guó)內(nèi)基金公司的情況來(lái)看定量分析明顯缺乏,從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣,而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測(cè)性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足,董事、獨(dú)立董事長(zhǎng)監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明,運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過(guò)程中完全自主,投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒(méi)法預(yù)測(cè),只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

    2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法 

    2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象,以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過(guò)簡(jiǎn)化的數(shù)學(xué)推導(dǎo),得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合,所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無(wú)差異曲線來(lái)選擇自己的最優(yōu)投資組合。

    2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力,確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模,制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略,建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo),提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。 

    2.3VaR以及壓力測(cè)試VaR是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法,它可以預(yù)測(cè)將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失,在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過(guò)多大概率。VaR通常只能測(cè)度與市場(chǎng)整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng),而不能測(cè)度不與市場(chǎng)行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù),只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn),所以VaR使用的同時(shí)一般配合使用壓力測(cè)試,以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測(cè)試方法:①情景分析:使用可能的未來(lái)經(jīng)濟(jì)情景來(lái)衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬:把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來(lái)。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③ VaR壓力測(cè)試:即對(duì)影響VaR的那些參數(shù)加以改變,然后考察這些改變使VaR的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測(cè)試:創(chuàng)建一系列易于理解的情景,用其中的一個(gè)或一組來(lái)測(cè)試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。 

    2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小,通過(guò)敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,如:利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等,通過(guò)敏感性分析,找出最敏感因素,即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面,從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。 

第2篇：證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金、投資風(fēng)格、投資策略、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 

        一、引言

        作為一種投資產(chǎn)品，開(kāi)放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)及流動(dòng)性較好的優(yōu)勢(shì)，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國(guó)的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國(guó)證監(jiān)會(huì)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針指引下，我國(guó)證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國(guó)證券市場(chǎng)上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截止2011年3月底，我國(guó)共有開(kāi)放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.94萬(wàn)億，約占a股流通市值的10%左右，開(kāi)放式股票型基金在a股市場(chǎng)上占據(jù)著主導(dǎo)的地位。而對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。但目前國(guó)內(nèi)對(duì)開(kāi)放式基金的研究大多將國(guó)外已有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)直接在國(guó)內(nèi)進(jìn)行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時(shí)往往以基金的凈值增長(zhǎng)率作為衡量基金業(yè)績(jī)好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了基金約定的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響作用，本文的研究嘗試彌補(bǔ)目前國(guó)內(nèi)研究的不足，以增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的科學(xué)性。

        二、相關(guān)研究綜述

        開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，無(wú)論是對(duì)于投資者、監(jiān)管層、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或開(kāi)放式基金管理人自身都迫切需要對(duì)不同類型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行有效評(píng)估。

        傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要利用凈值變化指標(biāo)如基金單位凈值、凈值增長(zhǎng)率和投資收益率等來(lái)進(jìn)行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風(fēng)險(xiǎn)。markowitz(1952)首次用數(shù)學(xué)的方法量化了單項(xiàng)資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并且從理論上說(shuō)明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者開(kāi)始考慮將風(fēng)險(xiǎn)因素引入到基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型中，這些績(jī)效評(píng)估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評(píng)估投資組合的績(jī)效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能得到補(bǔ)償，因此treynor采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度即貝塔系數(shù)，作為基金績(jī)效衡量的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素；sharpe 指數(shù)用來(lái)衡量基金承擔(dān)每單位總風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的額外報(bào)酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場(chǎng)中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認(rèn)為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準(zhǔn)資產(chǎn)組合的超額收益率進(jìn)行回歸分析得到的常數(shù)項(xiàng)，可以作為基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個(gè)以收益率的形式表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效的指標(biāo)。

        三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇

        本文以2008年9月30日之前成立的122只開(kāi)放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型和指數(shù)型基金。

        本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)的收盤(pán)指數(shù)。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進(jìn)行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。我們利用簡(jiǎn)均法調(diào)整基金在樣本期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.278%。

        在進(jìn)行基金日單位凈值增長(zhǎng)率時(shí)，我們以2009年1月1日的凈值為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)，利用復(fù)權(quán)后的基金日單位凈值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行基金日凈值變化率，具體計(jì)算公式為：

 

        這樣可以計(jì)算出所選取的122只基金486個(gè)交易日的基金日凈值變化率指標(biāo)。同時(shí)，我們計(jì)算每一只基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計(jì)算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均收益率即為基金對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的日收益率。

        四、實(shí)證結(jié)果及分析

        首先計(jì)算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)，然后從整體上和不同分類上對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。 

         

        由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的所有開(kāi)放式股票型基金的收益指標(biāo)sharpe比率和treynor指標(biāo)均大于0，表明基金可以獲得超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標(biāo)的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標(biāo)的波動(dòng)率來(lái)分析，波動(dòng)率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。

而估價(jià)比率和m2測(cè)度均有與jensen指標(biāo)相類似的情景。從投資風(fēng)格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長(zhǎng)型和價(jià)值型，但平衡型與成長(zhǎng)型的treynor指標(biāo)又相差不大。那么不同風(fēng)格之間經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來(lái)對(duì)不同風(fēng)格的股票型基金的五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2、3、4所示： 

         

         

         

        由表2、3、4的檢驗(yàn)結(jié)果可知，不同風(fēng)格之間五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)的levene檢驗(yàn)結(jié)果表明均是同方差，同時(shí)根據(jù)t統(tǒng)計(jì)量及檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性，表明不同風(fēng)格之間的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)之間不存在較大的差異。

        那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)上是否有差異呢？本論文同樣利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行分析，獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)上服從同方差分布，如treynor指標(biāo)、jensen指標(biāo)和m2測(cè)度指標(biāo)在10%的檢驗(yàn)水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)水平產(chǎn)生一定的影響。

        五、主要結(jié)論

        本論文主要是結(jié)合基金的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)往往采用市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替市場(chǎng)組合方法的不足，本文有針對(duì)性的進(jìn)行了改進(jìn)，并結(jié)合投資風(fēng)格和投資策略，比較了基金的業(yè)績(jī)，結(jié)論如下：

        本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標(biāo)、估價(jià)比率、m2測(cè)度等方法對(duì)不同風(fēng)格的基金的這五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行了獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基金他們的同一業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)之間沒(méi)有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績(jī)除m2測(cè)度指標(biāo)無(wú)明顯差異外，其余的指標(biāo)都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估差異不大；但不同策略的業(yè)績(jī)差異相對(duì)較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。

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第3篇：證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金 立法 監(jiān)管

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2011）06-0039-05

[作者簡(jiǎn)介]譚建生（1959―），廣東連縣人，中國(guó)廣東核電集團(tuán)有限公司黨組成員，副總經(jīng)理，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，兼職教授，綜合開(kāi)發(fā)研究院（中國(guó)?深圳）副理事長(zhǎng)，研究方向：金融投資、法理學(xué)、新能源。

近年來(lái)，私募股權(quán)基金（Private equity fund，簡(jiǎn)稱PE）在我國(guó)迅速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)這種方式引入資金，投資方式一般遵循《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)進(jìn)行操作。雖然我國(guó)私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)多年涅，已經(jīng)擁有法律制度雛形，但缺乏專門(mén)的私募股權(quán)基金立法。立法的滯后，使得私募股權(quán)基金在后續(xù)發(fā)展上存在很大風(fēng)險(xiǎn)，加快私募股權(quán)基金立法，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)的監(jiān)管，協(xié)調(diào)私募股權(quán)基金與有關(guān)法律法規(guī)的關(guān)系更是當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)私募股權(quán)基金的

立法現(xiàn)狀及立法缺陷

（一）我國(guó)私募股權(quán)基金立法現(xiàn)狀

我國(guó)PE立法相對(duì)滯后，雖然地方政府紛紛積極出臺(tái)扶持性鼓勵(lì)政策，但中央?yún)s缺乏統(tǒng)一法規(guī)和監(jiān)管部門(mén)。

2005年，國(guó)家發(fā)改委等10部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該辦法明確規(guī)定對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，對(duì)獲得備案資格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收等政策支持；2006年，中國(guó)保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，允許保險(xiǎn)資金通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)受托管理的“投資計(jì)劃”間接投資基礎(chǔ)設(shè)施；商務(wù)部公布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》征求意見(jiàn)稿中，不僅降低了外資在華設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)的門(mén)檻，還放寬了其經(jīng)營(yíng)范圍，允許外資創(chuàng)投對(duì)中國(guó)的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并通過(guò)債權(quán)融資方式提高融資能力，意味著中國(guó)將進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展；2007年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，正式引入合格投資者制度，鼓勵(lì)信托公司發(fā)展信托型股權(quán)投資基金；中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)券商直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，中信證券和中金公司獲得首批直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。至此，除了商業(yè)銀行外，經(jīng)國(guó)務(wù)院或金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，各類金融機(jī)構(gòu)都已經(jīng)可以投資產(chǎn)業(yè)基金。

盡管現(xiàn)階段的PE較本世紀(jì)初已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但到目前為止，全國(guó)還沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管股權(quán)投資的法規(guī)體系，對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管也是“政出多門(mén)”，同類性質(zhì)的PE由不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別監(jiān)管。券商直投型股權(quán)投資基金由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管；信托型股權(quán)投資基金由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管；保險(xiǎn)基金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

相對(duì)于中央政策，各地方政府對(duì)于扶持本地股權(quán)投資基金發(fā)展更有熱情，紛紛出臺(tái)更有力度的支持政策，激勵(lì)的主要手段包括：降低合伙人投資收益的個(gè)人所得稅率，普遍按照“利息、股息和紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，稅率為20%；對(duì)于購(gòu)置、承租辦公物業(yè)，給與補(bǔ)貼；對(duì)引進(jìn)的高級(jí)人才給與補(bǔ)貼；稅收的部分返還等。

（二）我國(guó)私募股權(quán)基金的立法缺陷

1. 法律法規(guī)缺乏系統(tǒng)性，亟需梳理和完善?！蹲C券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》等相關(guān)法律，給PE資金提供了一定的法律環(huán)境，一方面，諸多法規(guī)都只是零星的單方面的對(duì)PE進(jìn)行了規(guī)定，很多地方存在法律沖突，缺乏系統(tǒng)性。

2. 基金進(jìn)入和退出缺乏制度供給，嚴(yán)重阻礙產(chǎn)業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。制度供給不足是我國(guó)PE發(fā)展所面臨的非常緊迫的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。與國(guó)際上其他PE相比，我國(guó)無(wú)論是在資金規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)還是在退出的靈活程度上都存在著較大的差距，制約了我國(guó)PE的發(fā)展。在發(fā)達(dá)國(guó)家，PE投資的主力是養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資實(shí)力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者，我國(guó)卻是以富有個(gè)人和普通企業(yè)為主，這是因?yàn)槲覈?guó)缺乏上述機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE投資的制度保障。

3. 監(jiān)管責(zé)任不明確，政策及監(jiān)管缺乏協(xié)調(diào)。2002年，國(guó)務(wù)院成立了由國(guó)家發(fā)改委等中小企業(yè)司、財(cái)政部綜合司、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部、科技部等組成的十部委聯(lián)席會(huì)議，負(fù)責(zé)研究和制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的有關(guān)問(wèn)題。但由于PE涉及部門(mén)太多，形成“政出多門(mén)”，缺乏部際甚至超部際協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

二、主要國(guó)家私募股權(quán)基金立法特點(diǎn)及啟示

（一）美國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

1. 美國(guó)股權(quán)投資基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)1934年的《證券交易法》，證券交易委員會(huì)屬于準(zhǔn)司法機(jī)構(gòu)，具有廣泛的執(zhí)法權(quán)和制定規(guī)則的權(quán)力，全面監(jiān)督管理證券的發(fā)行和交易，以及證券市場(chǎng)參與主體的所有證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在美國(guó)的監(jiān)管體制下，對(duì)PE的監(jiān)管屬于證券交易委員會(huì)（SEC）和州監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范疇。但是在證券交易委員會(huì)內(nèi)部，并沒(méi)有像英國(guó)金融服務(wù)局那樣單獨(dú)設(shè)立一個(gè)負(fù)責(zé)PE監(jiān)管的部門(mén)。

2. 美國(guó)股權(quán)投資基金相關(guān)法案。其所約束規(guī)范的內(nèi)容主要有以下幾方面：一是根據(jù)美國(guó)《證券法》中的D條例規(guī)定：在一定條件下，如符合投資人數(shù)規(guī)定等，PE可以免于注冊(cè)登記。二是對(duì)投資者人數(shù)和資格有所限定。三是對(duì)信息披露要求不高，但是禁止公開(kāi)宣傳發(fā)行。

（二）日本私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

日本的金融管制較為嚴(yán)格，大藏省集中行使監(jiān)管權(quán)，以《投資信托及投資法人法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)。日本金融廳（FSA）和其他一些監(jiān)管部門(mén)，兼顧了對(duì)專業(yè)金融市場(chǎng)的監(jiān)管和對(duì)普通投資者的保護(hù)。日本吸收了美國(guó)PE發(fā)行法律制度方面的經(jīng)驗(yàn)，規(guī)定免于注冊(cè)登記的私募活動(dòng)大體可以分為兩類：職業(yè)私募和少數(shù)人私募。日本關(guān)于PE發(fā)行構(gòu)成要件的規(guī)定也包括兩個(gè)方面：一是發(fā)行對(duì)象的人數(shù)要件；二是不能向合格的機(jī)構(gòu)投資者以外的人或其他社會(huì)公眾轉(zhuǎn)讓其購(gòu)買(mǎi)的有價(jià)證券。此外，日本證券法還對(duì)PE發(fā)行的方式、相關(guān)信息披露以及轉(zhuǎn)售限制等做了進(jìn)一步的規(guī)范。

（三）英國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

英國(guó)是歐洲PE的中心，市場(chǎng)總量居世界第二位，僅次于美國(guó)。其資本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管也較為成熟。

1. 英國(guó)股權(quán)投資基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2006年起，金融服務(wù)局下設(shè)了“其它資產(chǎn)投資小組”，負(fù)責(zé)監(jiān)管對(duì)沖基金和股權(quán)投資基金。在該小組中又設(shè)有兩個(gè)分組，分別為對(duì)沖基金分組和股權(quán)投資基金分組。這樣的設(shè)置保證了監(jiān)管者可以在對(duì)所有其它資產(chǎn)投資領(lǐng)域全局了解的基礎(chǔ)上，關(guān)注某一特定商業(yè)模式的基金風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管。

2. 英國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)。英國(guó)《金融服務(wù)和市場(chǎng)法》對(duì)集體投資（Collective Investment）行為及其豁免做了規(guī)定，《受監(jiān)管活動(dòng)法令》（RAO）規(guī)定了監(jiān)管范圍，股權(quán)投資企業(yè)通常需要得到英國(guó)金融服務(wù)局的授權(quán)才能在英國(guó)境內(nèi)或離岸開(kāi)展受監(jiān)管活動(dòng)。（四）主要國(guó)家私募股權(quán)基金立法啟示

綜上所述，美國(guó)PE的監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式，主要特征是注冊(cè)豁免。英國(guó)PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，政府設(shè)立證券局集中行使監(jiān)管權(quán)，僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式，對(duì)投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范。從監(jiān)管法規(guī)來(lái)看，美國(guó)、日本和英國(guó)都沒(méi)有專門(mén)的一部法律來(lái)規(guī)范股權(quán)投資基金，對(duì)于PE的相關(guān)法規(guī)零散分布在各法案中。法規(guī)的重點(diǎn)集中在豁免條件的制定和轉(zhuǎn)售的要求上。

我國(guó)的市場(chǎng)化程度不如美國(guó)，基金業(yè)成熟度不如英國(guó)，資金來(lái)源的單一程度不如日本。因此，在我國(guó)PE監(jiān)管模式的探索中，應(yīng)立足自身國(guó)情，參考英美日等國(guó)的先進(jìn)制度，建立起政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的模式，健全PE的法律體系，明確PE的監(jiān)管主體，廓清PE的監(jiān)管客體，設(shè)立PE的行業(yè)協(xié)會(huì)，強(qiáng)化PE的內(nèi)部自律，力求做到發(fā)展與防范并重。

三、完善私募股權(quán)基金立法對(duì)策

（一）明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能

從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)PE的設(shè)立形式主要包括公司制、有限合伙制、信托制以及契約制，設(shè)立基礎(chǔ)法律依據(jù)分別為《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》、《合同法》等法律法規(guī)，而涉及到的具體監(jiān)管部門(mén)包括：發(fā)改委、商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等眾多部門(mén)。為提升監(jiān)管的效率，筆者建議應(yīng)明確由發(fā)改委為聯(lián)席會(huì)議總召集人，成立由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)務(wù)院法制辦等相關(guān)部委組成的部際協(xié)調(diào)機(jī)制，代表國(guó)務(wù)院構(gòu)建統(tǒng)籌PE國(guó)家監(jiān)管平臺(tái)。其職能主要是負(fù)責(zé)部門(mén)之間對(duì)PE監(jiān)管的溝通、協(xié)調(diào)和沖突的解決，負(fù)責(zé)組織及推動(dòng)專門(mén)立法建議草案的起草、修改、審議，以及對(duì)相關(guān)政策法規(guī)立法批準(zhǔn)發(fā)揮提議和審議的作用。

（二）制定專門(mén)的股權(quán)投資基金法律法規(guī)

在我國(guó)，對(duì)PE的規(guī)范處于剛起步階段，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)的契約型PE在運(yùn)作中往往存在巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。制定一部專門(mén)的股權(quán)投資基金法，或者在正修訂的《證券投資基金法》中專門(mén)設(shè)立關(guān)于PE相關(guān)法規(guī)顯得尤為重要。

這部法律應(yīng)對(duì)PE的合法化地位予以確認(rèn)。PE的合法化，既包括對(duì)其合理性的認(rèn)定，也包括利用法律法規(guī)對(duì)其行為進(jìn)行規(guī)范。PE的運(yùn)行特性造成了其對(duì)于公眾和政府監(jiān)管相對(duì)不透明。由于法律法規(guī)缺失及PE內(nèi)在特性要求，客觀上容易出現(xiàn)因追求短期盈利而采取短視的行為。PE合法化之后，可在一定程度上推動(dòng)其投資行為的理性化及長(zhǎng)期投資的正當(dāng)化。

當(dāng)然，PE的合法化應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則。無(wú)論是專門(mén)立法，還是在《證券投資基金法》中專章立法，筆者以為應(yīng)以我國(guó)現(xiàn)有法律框架為基礎(chǔ)，針對(duì)契約型、合伙型、公司型三種PE的組織形式，對(duì)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行系統(tǒng)梳理，制定相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則。法律框架完善之后，應(yīng)當(dāng)允許PE根據(jù)自身情況自主選擇其法律形式和運(yùn)作方式，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)提高市場(chǎng)效率。

（三）對(duì)基金管理人的監(jiān)管

對(duì)基金管理人，一般不需要政府過(guò)多的監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會(huì)等中介組織制定相應(yīng)的行業(yè)行為規(guī)范將會(huì)起到重要作用，基金管理人也會(huì)在市場(chǎng)上優(yōu)勝劣汰。然而在我國(guó)PE發(fā)展的初級(jí)階段，政府適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管審查也是尤為必要的，應(yīng)主要采用資格認(rèn)定和行業(yè)自律兩種手段進(jìn)行監(jiān)管。

1. 明確基金管理人資格和監(jiān)督。PE監(jiān)管應(yīng)明確基金管理人的組織形式、經(jīng)營(yíng)范圍以及申請(qǐng)時(shí)需要提交的材料，包括最低資本證明、高管人員資質(zhì)證明等。隨著PE的發(fā)展，未來(lái)的基金管理人不應(yīng)局限于基金管理公司，符合一定條件的投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等也能夠擔(dān)當(dāng)這一角色，這對(duì)提高我國(guó)基金業(yè)的合理競(jìng)爭(zhēng)大有好處。隨著證券市場(chǎng)發(fā)展，個(gè)人及其它非公有企業(yè)投資者同樣積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，擁有強(qiáng)烈的參與資本市場(chǎng)的意識(shí)，具備較獨(dú)特的創(chuàng)新意識(shí)，是基金發(fā)起和管理的不可或缺的活躍力量。

2. 強(qiáng)化行業(yè)自律。對(duì)PE的規(guī)范，應(yīng)當(dāng)在不增加行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資基金自治與監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)，即以保障自治、放松管制為基礎(chǔ)的監(jiān)管手段，最大程度地保障投資者的利益，提高市場(chǎng)效率。在股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的基礎(chǔ)之上，建立全國(guó)性的股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，廣泛吸收包括PE基金管理人、基金投資者、基金托管人、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)等主體加入。在政府不宜監(jiān)督或監(jiān)管成本過(guò)高的方面，由行業(yè)協(xié)會(huì)作為規(guī)制的主導(dǎo)力量。同時(shí)，在我國(guó)現(xiàn)有的信用體系下，通過(guò)全國(guó)性的行業(yè)自律協(xié)會(huì)，盡快構(gòu)建行業(yè)信用體系和聲譽(yù)機(jī)制，對(duì)PE基金管理人形成多層化監(jiān)管，促進(jìn)基金管理人履行其職責(zé)，一方面提升優(yōu)秀基金管理人的知名度，另一方面，有助于市場(chǎng)有序，淘汰不合格的基金管理人。

（四）加強(qiáng)對(duì)“基金托管人”和“投資者”的準(zhǔn)入立法和監(jiān)管

1. 降低托管人準(zhǔn)入門(mén)檻。PE與一般公募基金相類似的是，其資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)是分開(kāi)的，因而需要專門(mén)的基金托管人，主要承擔(dān)資產(chǎn)保管、會(huì)計(jì)核算和投資監(jiān)督職能，有利于加強(qiáng)基金運(yùn)營(yíng)的相關(guān)信息披露，有利于防止基金財(cái)產(chǎn)被挪作他用，是基金風(fēng)險(xiǎn)管理的一道“防火墻”和信用基石。筆者建議參照現(xiàn)有《證券投資基金法》第26條規(guī)定，股權(quán)投資基金托管人也需要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的雙重核準(zhǔn)，同時(shí)股權(quán)投資基金托管人需要對(duì)基金管理人的相關(guān)信息進(jìn)行及時(shí)披露，以最大程度地防范風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國(guó)對(duì)托管人的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)較高，最低要求為20億人民幣，香港要求1000萬(wàn)港幣。我國(guó)法律規(guī)定，只有商業(yè)銀行才有擔(dān)任基金托管人的資格。從立法初衷來(lái)看，該規(guī)定是為了保證基金托管人具有承擔(dān)賠償責(zé)任的經(jīng)濟(jì)能力。但是，基金托管人并不負(fù)責(zé)投資運(yùn)作，只負(fù)責(zé)保管和監(jiān)督等事務(wù)性和程序性的工作，如托管人堅(jiān)守專業(yè)操守和誠(chéng)信這兩條原則，其負(fù)民事責(zé)任的概率是較小的。目前基金托管人的高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致托管市場(chǎng)寡頭壟斷的格局，造成較高的托管費(fèi)，基金托管人的監(jiān)督動(dòng)力和壓力不足。為了激發(fā)基金托管人的監(jiān)督動(dòng)力，應(yīng)當(dāng)降低托管人的準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大PE對(duì)托管人的選擇范圍。同時(shí)放寬基金托管人的主體資格，改變目前只能由商業(yè)銀行擔(dān)任托管人的局面，逐步形成有效率的、以誠(chéng)信導(dǎo)向?yàn)橹鞯母?jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)。

2.對(duì)合格投資者進(jìn)行定義。美國(guó)的法規(guī)規(guī)定，在PE的發(fā)行中，發(fā)行公司可以向不限數(shù)量的合格投資者以及不超過(guò)35名非合格投資者銷售證券。我國(guó)也可以借鑒這種做法，通過(guò)限定非合格投資者的數(shù)量，可以有效地防范民間機(jī)構(gòu)假借PE之名行非法集資之實(shí)。在中國(guó)PE發(fā)展不足，民間PE魚(yú)龍混雜的情況下，限制非合格投資者進(jìn)入PE市場(chǎng)，能夠引導(dǎo)其良性發(fā)展。

我國(guó)目前尚未建立合格投資者管理制度。許多股權(quán)投資基金的投資者主要是自然人，隨著這個(gè)行業(yè)的不斷發(fā)展，潛在風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，以法律形式建立起適合公司型、有限合伙企業(yè)型機(jī)構(gòu)的合格投資者管理制度。

合格投資者在金融和商業(yè)方面具有足夠的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)，并且能夠評(píng)估投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益。因此，只要股權(quán)投資基金的投資者是合格投資者，對(duì)其的監(jiān)管就應(yīng)該大量放松。合格的投資者應(yīng)該具備如下條件：合格投資者的“合格”源自法定，不同法域之下規(guī)定的不同的資格或準(zhǔn)入門(mén)檻條件的投資者，才可以擁有參與股權(quán)投資基金的前提；合格投資者中的投資者必須有別于普通的大眾投資者群體，需具備有一定的凈資產(chǎn)并擁有金融事務(wù)的投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)儲(chǔ)備。我國(guó)應(yīng)參考美國(guó)對(duì)于合格投資者的定義，根據(jù)實(shí)際國(guó)情提出適合中國(guó)自己的定義。筆者建議定義如下：社保基金、證券公司、保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)；資產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)人民幣的慈善機(jī)構(gòu)、公司或者合伙企業(yè)；私募基金管理公司的董事、行政官或者合伙人；全部由合格投資者持有股權(quán)的企業(yè)；凈值在500萬(wàn)人民幣以上的自然人；最近兩年中每年的收入都超過(guò)100萬(wàn)人民幣的自然人，或者與配偶的收入加起來(lái)超過(guò)150萬(wàn)人民幣的自然人，并且在本年度依然有合理的預(yù)期能夠達(dá)到此收入水平；資產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)元人民幣的信托計(jì)劃（不是為專門(mén)加入股權(quán)投資基金而設(shè)立的），并且由成熟投資者做出投資決策。

3. 放寬機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入限制。為了擴(kuò)大PE的規(guī)模，優(yōu)化PE的投資結(jié)構(gòu)，提升PE的市場(chǎng)活力，降低機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PE的準(zhǔn)入門(mén)檻是很有必要的。考慮到我國(guó)目前投資環(huán)境，以下幾類機(jī)構(gòu)可供選擇：

養(yǎng)老金資金一般不存在流動(dòng)性壓力，是發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)投資基金最主要的機(jī)構(gòu)投資者。2008年4月，經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部同意全國(guó)社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過(guò)社保基金總資產(chǎn)（按成本計(jì)）的10%。地方性社?；疬€沒(méi)有獲批投資股權(quán)投資基金，這源于地方性社?；鹪诠芾砟芰鸵?guī)范上面存在漏洞，因此不宜馬上放開(kāi)地方性社?；鹜顿Y于股權(quán)投資基金，建議選擇部分地區(qū)加以試點(diǎn)，依據(jù)試點(diǎn)效果，逐步審批推廣。

國(guó)有企業(yè)除其獲利性的內(nèi)在訴求外，從戰(zhàn)略布局動(dòng)機(jī)上，也有必要通過(guò)PE的形式尋求和探索其新主業(yè)的布局，所以筆者建議大型國(guó)有企業(yè)可以設(shè)立或投資于其主營(yíng)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基金。這樣，國(guó)有企業(yè)有望成為我國(guó)PE的重要投資力量。

對(duì)于商業(yè)銀行投資PE應(yīng)持嚴(yán)格控制態(tài)度，這是由商業(yè)銀行的特性所決定的。為了保障經(jīng)營(yíng)的安全性，必須保障充足的流動(dòng)性，這制約了其投資非流動(dòng)資產(chǎn)的能力。筆者以為，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好資產(chǎn)安全、穩(wěn)健的商業(yè)銀行，在嚴(yán)格限制其規(guī)模及嚴(yán)格隔離風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以開(kāi)辟投資PE的試點(diǎn)。

對(duì)證券公司、信托投資公司尤其是符合條件的保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者投資PE，可在前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松限制。

（五）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的監(jiān)管

1. 加強(qiáng)信息披露管理。充分的信息披露是防范PE經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。PE的投資人必須享有必要的信息知情權(quán)，應(yīng)在相關(guān)制度中明確要求基金管理人披露信息的內(nèi)容、方式和頻率，行使查閱權(quán)和其它獲取信息的權(quán)利。對(duì)于拒不披露信息的基金管理人，投資人可以向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申訴或向法院?？傮w來(lái)說(shuō)，PE基金管理人需要披露的信息主要包括以下兩個(gè)方面：股權(quán)投資基金的募集情況、投資詳情、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)績(jī)效；可能會(huì)影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的股權(quán)投資基金管理人發(fā)生的重大變化，如關(guān)鍵人員的離職、更替，管理人機(jī)構(gòu)的合并、減資、分立、解散和申請(qǐng)破產(chǎn)，以及重大人動(dòng)和重大訴訟等?；鸸芾砣诵枰谝欢ㄆ谙拗巴ㄖ鹜顿Y人和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

PE發(fā)行過(guò)程不能使用公開(kāi)廣告方式，這與私募的本意是一致的。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，新型通訊技術(shù)、國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)被越來(lái)越多的應(yīng)用于證券發(fā)行中。從最近的PE違法案例中，也可以看出，互聯(lián)網(wǎng)已成為現(xiàn)今常用的作案工具。網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用相當(dāng)程度上偏離了PE的發(fā)行方式的私募性質(zhì)要求。這就要求，在網(wǎng)絡(luò)身份核實(shí)、信息加密等方面也應(yīng)有針對(duì)性做出規(guī)定。

2. 進(jìn)一步規(guī)范經(jīng)營(yíng)范圍。在設(shè)定經(jīng)營(yíng)范圍時(shí)，應(yīng)注意PE的非可替代性，即不能投資于非并購(gòu)類個(gè)案的上市公司的股權(quán)。這樣的規(guī)定可以避免以股權(quán)投資基金的名義，獲得注冊(cè)豁免，但實(shí)際上投資于公開(kāi)交易的證券。此外，還應(yīng)注意防范過(guò)高的投資風(fēng)險(xiǎn)，具體應(yīng)包括限制經(jīng)營(yíng)過(guò)程中閑置資金的投向，只能用于存放銀行、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類證券；限制直接或間接從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，例如金融衍生品交易。

3. 嚴(yán)禁保底收益。PE主要是從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資，無(wú)法保證一個(gè)確切的保底收益率，因而PE的保底收益具有一定的欺騙性，容易誤導(dǎo)投資者產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)糾紛，甚至在局部地區(qū)產(chǎn)生惡性社會(huì)影響，威脅地區(qū)經(jīng)濟(jì)安全。而且，保底收益條款容易引發(fā)市場(chǎng)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，使得那些運(yùn)作規(guī)范的PE難以籌集到資金，阻礙PE的健康發(fā)展。因此，依據(jù)上位法《民法通則》的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)在PE立法中明確嚴(yán)禁PE在有關(guān)投資協(xié)議中設(shè)置或變相設(shè)置保底收益條款，如有保底收益的PE應(yīng)以非法集資名義堅(jiān)決取締并對(duì)相關(guān)人員繩之以法。

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On Loopholes in Legislation of PE in China and the way to Mend Them

Tan Jiansheng

（China Guangdong Nuclear Power Group, Guangdong Shenzhen 518000）

第4篇：證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文

摘要：隨著人口老齡化現(xiàn)象的日益嚴(yán)重，發(fā)展企業(yè)年金制度已經(jīng)成為世界趨勢(shì)。中國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始建立和發(fā)展企業(yè)年金制度。2005年8月1日之后，中國(guó)企業(yè)年金業(yè)務(wù)正式進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)期。企業(yè)年金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，不僅能使年金在儲(chǔ)存時(shí)得到保值增值，而且還能促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。但是資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)處不在，企業(yè)年金基金作為資本市場(chǎng)的重要組成部分也面臨著眾多的風(fēng)險(xiǎn)，比如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)以及委托風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，針對(duì)企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一類非常突出的風(fēng)險(xiǎn)——委托風(fēng)險(xiǎn)的管理問(wèn)題進(jìn)行論述和分析，從多個(gè)角度提出企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；委托；風(fēng)險(xiǎn)管理

目前，世界上大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入老齡社會(huì)，中國(guó)的老齡化趨勢(shì)同樣不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)到2014年老齡人口將達(dá)到2億，2026年3億，2037年超過(guò)4億。人口老齡化給中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、文化等方面的發(fā)展帶來(lái)了深刻的影響。在這種嚴(yán)峻形勢(shì)和全球背景下，發(fā)展企業(yè)年金制度已經(jīng)成為世界趨勢(shì)。2005年8月1日，29家金融機(jī)構(gòu)被賦予企業(yè)年金管理資格，標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)年金業(yè)務(wù)正式進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)時(shí)期。資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)處不在，企業(yè)年金基金作為資本市場(chǎng)的重要組成部分也面臨著眾多的風(fēng)險(xiǎn)。

本文將針對(duì)企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一類非常突出的風(fēng)險(xiǎn)——委托風(fēng)險(xiǎn)的管理問(wèn)題進(jìn)行論述和分析，從多個(gè)角度提出企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議，有助于中國(guó)企業(yè)年金基金制度的進(jìn)一步完善，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

根據(jù)《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，企業(yè)年金基金的投資管理中各大主體之間形成了多層委托鏈條。在委托鏈條中，首先由發(fā)起人和受益人委托企業(yè)年金理事會(huì)管理本企業(yè)的企業(yè)年金事務(wù)；受托人則受企業(yè)年金理事會(huì)之委托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)，雙方是信托關(guān)系；受托人委托投資管理人、賬戶管理人和托管人分別行使企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的投資管理、賬戶管理和資產(chǎn)托管職能；以上主體都可能會(huì)委托中介機(jī)構(gòu)行使相關(guān)職能。在如此復(fù)雜的委托關(guān)系中，任何一方當(dāng)事人的道德風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)直接損害員工利益，而若干當(dāng)事人合謀則會(huì)帶來(lái)更大問(wèn)題。

二、企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)多角度探析

（一）從多重復(fù)雜性角度分析

1.多重復(fù)雜性增加了委托風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率。在企業(yè)年金委托關(guān)系中涉及眾多行為主體，其多重復(fù)雜性的委托關(guān)系使得企業(yè)年金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)控制鏈加長(zhǎng)。企業(yè)和職工自愿建立企業(yè)年金計(jì)劃，但其整個(gè)計(jì)劃的整個(gè)實(shí)施過(guò)程需要通過(guò)受托人、中介機(jī)構(gòu)、實(shí)際管理機(jī)構(gòu)等多重關(guān)系才能到達(dá)受益人，而各家機(jī)構(gòu)在信息溝通、投資風(fēng)險(xiǎn)策略等方面都很難完全一致，因此加大了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的概率。 多重復(fù)雜性委托關(guān)系使得監(jiān)管難度增加。除了運(yùn)營(yíng)主體外，企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中還有多方機(jī)構(gòu)參與企業(yè)年金運(yùn)作的監(jiān)管。因?yàn)槠髽I(yè)年金多重復(fù)雜性委托關(guān)系使得參與企業(yè)年金運(yùn)作的各個(gè)運(yùn)營(yíng)主體分別隸屬于不同部門(mén)的監(jiān)管，因此其所面臨的監(jiān)管主體也不盡相同。重復(fù)雜性委托關(guān)系使得對(duì)年金的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管，需要各個(gè)監(jiān)管部門(mén)相互配合，因此，其監(jiān)管體系的構(gòu)架要突出其統(tǒng)一性、高效性。

（二）從主客觀原因角度分析

1.主觀原因。企業(yè)年金中的委托關(guān)系引致風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的主觀原因在于企業(yè)年金委托各行為主體之間利益目標(biāo)不一致，企業(yè)年金人主觀上存在著作出不利于委托人利益的行為選擇的傾向。根據(jù)“經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”，法定受托人作為具有獨(dú)立利益的經(jīng)濟(jì)人，其最終目標(biāo)是追求自身貨幣收入和非貨幣收入的最大化。由于企業(yè)年金在實(shí)際市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，受托人又將一些專項(xiàng)工作交由受托人、投資管理人、賬戶管理人等人負(fù)責(zé)，使得各人有機(jī)會(huì)按自身利益出發(fā)作出行動(dòng)選擇，因此如果各人在基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的行為選擇更多考慮的是自己的利益，而忽視年金委托人的利益，就會(huì)產(chǎn)生損害委托人利益。 客觀原因。由于各方利益目標(biāo)不一致，企業(yè)年金委托關(guān)系主觀上存在著人作出不利于委托人利益的行為選擇的傾向。

第一，信息不對(duì)稱。在企業(yè)年金的多重委托關(guān)系中，委托人由于欠缺專業(yè)知識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)各方人的工作表現(xiàn)和工作業(yè)績(jī)，委托人難以作出準(zhǔn)確判斷。作為企業(yè)年金人的金融機(jī)構(gòu)則對(duì)年金基金的運(yùn)營(yíng)狀況、自身工作努力程度和金融市場(chǎng)政策與信息的掌握上都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第二，契約不完全?，F(xiàn)實(shí)中的企業(yè)年金委托契約往往是關(guān)系契約，是從寬泛的角度去約束各當(dāng)事人的權(quán)力和義務(wù)，只對(duì)總的目標(biāo)、廣泛適用的原則、偶然事件出現(xiàn)時(shí)的決策程序和準(zhǔn)則及解決爭(zhēng)議的機(jī)制達(dá)成協(xié)議。

第三，剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)不匹配。從追求年金最終收益最大化的角度來(lái)說(shuō)，剩余控制權(quán)應(yīng)當(dāng)交給那些擁有信息優(yōu)勢(shì)并有較高專業(yè)和決策能力的即人一方，而將企業(yè)年金的剩余索取權(quán)交給企業(yè)年金委托人，但在實(shí)際掌握企業(yè)年金基金剩余控制權(quán)又無(wú)須承擔(dān)后果的情況下，企業(yè)年金人就有機(jī)會(huì)在企業(yè)年金具體運(yùn)營(yíng)決策中追求自身利益，使企業(yè)年金委托人的利益受到侵害。

三、企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)管理建議

（一）加快立法步伐，完善法律體系

完善的企業(yè)年金法律體系是其年金制度得以順利、快速發(fā)展的重要保證。目前，中國(guó)沒(méi)有一部獨(dú)立企業(yè)年金法律、法規(guī)出臺(tái)，只是在其他一些法律、法規(guī)中對(duì)該業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)容的管理有所涉及。政府應(yīng)逐步提高法律層次、完善法律體系。中國(guó)企業(yè)年金業(yè)務(wù)涉及到社保、信托、證券、基金、審計(jì)、監(jiān)察等多個(gè)領(lǐng)域，需要建立一個(gè)以《企業(yè)年金法》為主，以《信托法》、《合同法》、《證券投資基金法》等法律為補(bǔ)充的法律體系，充分發(fā)揮對(duì)中國(guó)企業(yè)年金規(guī)范有序發(fā)展的保障作用。

（二）創(chuàng)建制衡機(jī)制，營(yíng)造競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)

中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展規(guī)模正迅速增長(zhǎng)，世界銀行預(yù)測(cè)，至2030年中國(guó)企業(yè)年金規(guī)模將高達(dá)1.8萬(wàn)億美元，約15萬(wàn)億元人民幣，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。而中國(guó)現(xiàn)在通過(guò)資格認(rèn)定的企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)還非常有限，由此形成巨額的企業(yè)年金資金追逐少量的企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的局面。為了適應(yīng)中國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的需要，也為了營(yíng)造一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，政府應(yīng)加快構(gòu)建人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的步伐，使更多優(yōu)質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等人成為企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)。

同時(shí)，企業(yè)年金的受托機(jī)構(gòu)、賬戶管理人、基金托管人以及投資管理人之間必須建立起相互制衡的完善的內(nèi)控制度，有效管理和控制企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)，考慮引入多種類型的投資管理人，建立不同管理機(jī)構(gòu)之間的相互制衡制度，使它們之間形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，使得受托人擁有更大的選擇空間。

（三）建立披露機(jī)制，完善評(píng)鑒標(biāo)準(zhǔn)

目前，中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級(jí)階段相關(guān)的法律法規(guī)還不健全，為了更好地保障企業(yè)年金計(jì)劃委托人的利益，應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度和市場(chǎng)退出制度，以及建立一套能涵蓋到企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)的、完備的信息披露與報(bào)告制度。

中國(guó)的企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題中涉及了諸多行為主體，隨之而來(lái)的委托風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。應(yīng)不斷加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的相互協(xié)調(diào)與合作，通過(guò)對(duì)各環(huán)節(jié)的協(xié)同監(jiān)管，整體上提高企業(yè)年金監(jiān)管體系的監(jiān)管效率，同時(shí)加快建立一套有針對(duì)性的企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)監(jiān)督評(píng)鑒標(biāo)準(zhǔn)，保護(hù)企業(yè)年金的安全。

（四）規(guī)范中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)督機(jī)制

中國(guó)的企業(yè)年金中介服務(wù)市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但在其快速發(fā)展的過(guò)程中，中國(guó)的企業(yè)年金中介服務(wù)市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些問(wèn)題，整體上制約和阻礙了其總體水平的發(fā)展，導(dǎo)致社會(huì)公眾對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)信任感缺失。為了防止中國(guó)企業(yè)年金委托風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，強(qiáng)化企業(yè)年金中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)督機(jī)制，我們應(yīng)當(dāng)盡快引進(jìn)和培育高信譽(yù)的獨(dú)立的企業(yè)年金中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立嚴(yán)格的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制，提高隊(duì)伍整體素質(zhì)和整個(gè)行業(yè)組織化程度，進(jìn)一步完善企業(yè)年金中介服務(wù)市場(chǎng)，強(qiáng)化其在企業(yè)年金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)中的社會(huì)監(jiān)督職能。

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